Constellation Software-aandeelontleding (CSU) – In reeks

Constellation Software (TSX:CSU) Aandeelbeginsels, Oorsig

Constellation Software Inc. (CSU) is 'n Kanadese tegnologiehouermaatskappy wat in 1995 deur Mark Leonard in Toronto gestig is. Die maatskappy het ongeveer 50 000 mense wêreldwyd in diens en besit meer as 1 000 sagtewaremaatskappye, tipies klein, vertikale, sogenaamde Vertical Market Software, VMS, maatskappye wat spesialiseer in markte. Constellation ontwikkel nie sagteware intern nie, maar verkry voortdurend kleiner, winsgewende, stabiele kliëntebasis sagtewaremaatskappye en bedryf hulle dan op 'n gedesentraliseerde wyse oor die lang termyn.

Die maatskappy se filosofie is die "koop en hou vir ewig"-benadering: Dit spekuleer nie, dit probeer nie om korttermyn-opbrengste te maksimeer nie, maar bou waarde oor dekades. Mark Leonard, ook bekend as Kanada se Warren Buffett, is 'n genie wat een van die verveligste maar winsgewendste segmente van die sagtewaremark ontdek het: klein, bedryfspesifieke sagtewaremaatskappye wat noodsaaklik is vir hul kliënte se bedrywighede, wat almal missie-kritieke oplossings is, en dus 'n uiters lojale kliëntebasis handhaaf. Die Constellation-model het dus een van die suiwerste lopende masjiene van kapitalisme geword: konstante kontantvloei, lae risiko, hoë opbrengste, alles diskreet gedoen, met vermyding van publisiteit.

Markkapitalisasie:
Beleggersverhoudinge:
iO Charts voorraadbladsy: CSU.TO-aandeelbladsy

---

📒Inhoudsopgawe📒

Ek het 'n inhoudsopgawe geskep om dit vir jou makliker te maak om die langer inhoud te navigeer:

• Constellation Software (TSX:CSU) Spesialiteite
• Hoe maak Constellation Software (TSX:CSU) geld en watter markvoordele het dit?
• Constellation Software (TSX:CSU) statistieke
• Constellation Software (TSX:CSU) verkrygings
• Constellation Software (TSX:CSU) bestuur
• Mededingers: Constellation Software (TSX:CSU) teenstanders
• Watter risiko's loop Constellation Software (TSX:CSU) in die gesig?
• Constellation Software (TSX:CSU) waardasie
• Groot nuus en die laaste kwartaal
• Ander interessante feite oor Constellation Software (TSX:CSU)

---

〽️Marksegmentontleding〽️

In hierdie afdeling ondersoek ek die dinamika van die marksegment, hoe dit funksioneer, wie die hoofspelers is, en watter teenwinde of stertwinde die gegewe markspelers teëkom. Ek gaan nie maatskappye in meer diepte ontleed nie, maar ek sal wel die markaandeel van individuele maatskappye aanraak.

---

Constellation Software (TSX:CSU) is 'n reeksverkrygingsmaatskappy wat in die VMS-marksegment werk. VMS is 'n afkorting vir vertikale marksagteware, maar om die segment te verstaan, moet ons eers die verskil tussen horisontale en vertikale sagteware verduidelik.

🧑🏻‍💻Wat is horisontale sagteware?

Horisontale sagteware is tipies nie 'n toepassing wat unieke behoeftes bedien nie, maar eerder 'n soort Switserse weermagmesoplossing met 'n ongelooflik groot markgrootte. Ons bedoel algemene sagteware onder die sambreelnaam wat sDit kan in enige bedryf, maatskappy of privaat gebruiker gebruik word, want dit los 'n universele probleem op. Baie tipiese voorbeelde is:

• 💻 Bedryfstelsels: Windows, Linux, macOS, Android, iOS, ens.
• 🧾 Sagteware geskik vir woordverwerking en sigbladbestuur: Office 365, LibreOffice, ens.
• 🎨 Beeldbewerkingsprogramme: GIMP, Photoshop, InDesign, ens.

Elkeen van hulle word gekenmerk deur die volgende::

• 🌍 Wye kliëntebasis, baie industrieë.
• 📈 Hoë volume mark, baie mededingers.
• 🔁 Dikwels gestandaardiseer, makliker om te vervang.

Daar is duisend en een sulke toepassings, maar die kern van almal is dat hulle 'n baie wye gebruikersbasis aantrek, viraal kan versprei, baie dikwels versprei hulle volgens die beginsel van netwerkeffekte. Daar word dikwels probeer om hulle deur ontwrigtende metodes uit die mark te stoot, maar in ruil daarvoor kan hulle vinnig groei.

👨🏻‍💻Wat is vertikale sagteware?

In teenstelling hiermee is vertikale marksagteware sagteware wat ontwerp is vir die spesifieke behoeftes van 'n spesifieke bedryf of nismarksegment en diep geïntegreer is in daardie prosesse.

Példák:

• ⚰️ Begraafplaasbestuurstelsel (slegs vir begrafnisdiensverskaffers)
• 🏥 Sagteware vir hospitaalpasiëntrekords (slegs vir gesondheidsorg)
• 💧 Waternutsgoedere-faktuursagteware (slegs vir nutsmaatskappye)
• 🚌 Busmaatskappy se rooster en kaartjiebestuurstelsel

Kenmerke:

• 🎯 Nou kliëntebasis, maar uiters hoë kliëntebehoud.
• 🧩 Sterk spesialisasie, hoë oorskakelkoste (moeilik om te vervang).
• 💰 Dikwels ontwikkel deur kleiner maatskappye met langtermyn stabiele kontantvloei.
• 🐍 Markleiers "eet" dikwels hul eie mark op, verdring mededingers, genereer baie kontant, maar kan glad nie groei nie, en trouens, hulle neem dikwels af.

In verband met bogenoemde is dit baie belangrik om 'n paar sleutelfaktore te noem wat die VMS-mark kenmerk. Een daarvan is die uiters hoë kliëntebehoudsyfer, wat gewoonlik tot twee dinge lei:

• 📉 Lae uitvalsyfer.
• 🔄 Grootskaalse hernubare inkomste, waarvoor die maatskappy eintlik niks hoef te doen nie.

As 'n IT-professioneel vir 12 jaar, het ek al verskeie hiervan in die openbare sektor teëgekom. Een van die beste voorbeelde is die sagteware wat parkering in sekere distrikte van Boedapest bestuur. Sulke toepassings is aangepas vir die behoeftes van die gegewe distrikte, bevat 'n uiters groot aantal spesiale elemente wat in die IT-stelsels ingesluit is as gevolg van plaaslike spesifisiteite, maar hulle moet ook aan tallose wetlike elemente voldoen. Wat beteken dit in die praktyk? Dat:

• 🏗️ alhoewel daar basiese sagteware is, is geen twee distrikte presies dieselfde nie,
• 🧱 byna onvervangbaar, want daar is geen ander speler op die mark wat dieselfde spesiale sagteware sou programmeer nie,
• 💸 sy prysmag is brutaal, prakties beplan die owerhede dit in die begroting en betaal die fooi elke jaar op dieselfde manier,
• 🔁 byna geen omset, sulke sagteware het nog altyd herhalende inkomste gegenereer,
• 📊 Aangesien die aantal distrikte en die bevolking nie uitbrei nie, raak die mark versadig en in wese stagnant, maar inkomste neem toe as gevolg van sterk prysbepalingsmag.

Gebaseer op bogenoemde, kan jy tallose ander soortgelyke sagteware vind wat baie soortgelyk in 'n konkrete mark werk. Natuurlik kan jy in die VSA baie ordes van grootte meer sulke maatskappye vind, waarvan die groeigrootte deur die gespesialiseerde mark tot 'n paar miljoen USD beperk word.

📊 Vergelyking in kort

Aspek	Horisontale sagteware	Vertikale Sagteware (VMS)
Teikenmark	Breë, bedryfsonafhanklike	Eng, bedryfspesifiek
Funksie	Algemene probleme (bv. kantoorwerk)	Spesiale bedryfsprosesse
Kliënte	Baie, heterogene	Min, homogeen
Kompetisie	Sterk, globaal (Microsoft, Google)	Min spelers, plaaslike oorheersing
Vervangingskoste	Alacsonyabb	Hoog (as gevolg van komplekse integrasie)
Inkomstemodel	Volumelisensie / SaaS	Stabiele, langtermyn nis-inkomste

Wat is die markgrootte van Constellation Software (TSX:CSU)?

Alhoewel ons later by die presiese syfers sal kom, is daar 'n fondsbestuurder, REQ Capital, wat in die verlede twee fondse bekendgestel het, wat albei byna uitsluitlik reeksverkrygers is. Een is 'n globale fonds, wat Constellation Software en sy spin-offs insluit, en die ander is 'n Nordiese fonds, wat reeksverkrygers van die Skandinawiese lande insluit. Gelukkig het REQ Capital reeds die huiswerk vir jou gedoen en die benaderde grootte van die Europese mark beraam, wat jy in die onderstaande beeld kan sien.

In die figuur hierbo kan u die aantal KMO's, of klein en mediumgrootte ondernemings, in die EU in miljoene sien. Daar is altesaam ongeveer 23.5 miljoen sulke besighede, waarvan 60 000 verkrygingsteikens is, selfs volgens REQ Capital se relatief streng filter, en hul getal neem mettertyd toe. Daar is selfs meer KMO-maatskappye in die VSA, volgens sommige webwerwe was daar 34.7 miljoen drie jaar gelede en die aantal maatskappye hier neem ook toe. Constellation se databasis alleen het ongeveer 40-50 000 verkrygingsteikens, so die aantal geleenthede is enorm.

Constellation Software (TSX:CSU) het besef dat daar baie klein, nis sagtewaremarkte regoor die wêreld is wat beperkte groeipotensiaal het, maar hoogs winsgewend is en hoë kontantgenererende vermoëns het. Aangesien hierdie markte nie baie groei nie, het dit:

• 💵hulle kan goedkoop verkry word, Constellation Software (TSX: CSU) verkry dit gewoonlik teen 1-1.5x P/S of 3-5 P/E, maar ek het ook die 5-8x EBITDA-syfer op verskeie plekke gelees, dit kan in wese soortgelyke bedrae verteenwoordig,
• 🚀 reeksstigters verkoop dikwels hul stagnante sagtewaremaatskappy en begin 'n ander besigheid,
• ⏳ stigters word moeg vir stagnasie, word oud of sterf,
• 🤝 Hulle kan nie verdere groei in 'n geslote mark behaal nie, daarom soek hulle vennote vir verdere groei of samesmeltings terwyl hulle hul leidende posisie in die maatskappy behou. Trouens, hulle soek 'n permanente tuiste vir hul maatskappy.

Met ander woorde, hulle is ideale verkrygingsteikens as die kontant daarin na 'n houermaatskappy gekanaliseer kan word en dan daar herbelê kan word sonder om die bedrywighede van die klein sagtewaremaatskappy te benadeel.

🤝 Wat is die probleem met verkrygings?

Oornames is oor die algemeen nie winsgewende transaksies nie. As jy 'n bietjie teruggaan na die vraag van wat 'n maatskappy kan doen met die kontant wat dit genereer, is een antwoord: dit kan ander maatskappye verkry. Hulle verkry gewoonlik ander maatskappye omdat hulle op soek is na sinergieë, dit wil sê 'n bykomende, onbenutte geleentheid, wat soos volg lyk: 1+1>2. Dit wil sê, die verkrygende maatskappy hoop om addisionele waarde te skep deur 'n ander maatskappy te absorbeer, en betaal dus gewoonlik te veel vir die verkryging.

Die bostaande beeld is 'n beeld uit 'n 2012 McKinsey-studie wat verkrygings tussen 1999-2010 ondersoek het, met die uitprestasie na verskeie verkrygings aan die linkerkant. Dit is die moeite werd om na die ry met groot transaksies te kyk, waar jy spesifiek onderprestasie kan sien, maar die gevolg van verskeie samesmeltings is dat verkrygings 66% van die tyd misluk en aandeelhouerswaarde vernietig. Hier is 'n paar voorbeelde van bogenoemde:

• 💣 IBM se reuse-verkrygingsmislukkings, bv. RedHat,
• 💸 HP–Autonomy-verkryging, ter waarde van 11 miljard USD,
• 📞 Ebay–Skype, werd 2.6 miljard USD,
• 📱 Microsoft–Nokia, vir 7.2 miljard USD. Waar is Nokia vandag? Nêrens word die telefoonbesigheid deur HMD besit nie.
• 🧀 Kraft-Heinz, sy verkryging van $55 miljard het baie kapitaal verbrand,
• 📺 AT&T en Warner het saamgesmelt vir 85 miljard USD, waarvan die meeste afgeskryf moes word,
• 🕳️ AOL–Time Warner was een van die mees verwoestende verkrygings van alle tye vanuit 'n eienaarskapsperspektief, ter waarde van $165 miljard.

Wat gebeur met verkrygings? Aan die rekeningkundige kant is goodwill 'n ontasbare bate wat aangeteken word wanneer 'n maatskappy teen 'n prys hoër as sy boekwaarde verkry word. Dit kan heeltemal werklike items wees, soos handelsmerkkrag, intellektuele eiendom, kliënteverhoudings, sake-reputasie en 'n duisend ander, maar die deel van die oorbetaling wat onnodig met verkrygings betaal is, gaan ook hierheen. Ek het heelwat oor welwillendheid in die Adobe-analise geskryf: Adobe Inc. Aandeelontleding (NYSE: ADBE).

☝🏻Wat gebeur as dit na 'n verkryging blyk dat die verkryger te veel betaal het tydens die verkryging? Dit word gewoonlik as 'n verlies in die boeke afgeskryf, wat beteken dat die kapitaal wat belê is, vernietig word, wat veral skadelik is vanuit die eienaars se perspektief.

Ongelukkig is die bestuur geneig om verkrygings af te dwing wanneer hulle niks het om daarvoor te wys nie, daarom wil hulle iets groots maak. 'n Goeie voorbeeld hiervan is General Electric, wat onder Jack Welch alles van finansiële dienste tot versekering tot gesondheidsorg verkry het, maar hulle het ook mediamaatskappye, energie-, lugvaart- en vervaardigingsafdelings gehad, so die maatskappy het tot 'n gedugte konglomeraat gegroei. In 2000 het die maatskappy egter begin agteruitgaan, en teen 2018 het dit 85% van sy waarde verloor as gevolg van sy onhanteerbare, oordrewe breë spektrum.

Vir diegene wat belangstel in meer inligting oor die onderwerp van mislukte verkrygings, beveel ek 'n paar skakels aan:

• McKinsey-studie
• Paul B. Carroll - Miljard Dollar LesseHoofstuk 3 – Deflateerde Opsamelings
• Scott Management, LLC: Reeksverkrygers

🤝Waarom kan VMS of ander verkrygings steeds werk?

Die bogenoemde voorbeelde toon dat verskeie probleme ontstaan ​​wanneer verkrygings beoordeel word:

• 💰 hoë pryse: verkrygers betaal te veel vir verkrygings
• 🧩 Gebrek aan integrasie: hulle kon nie die verkrygde maatskappy in die maatskappystruktuur integreer nie
• 🪓 die bestuur van die maatskappy is oorgeneem deur die verkrygende maatskappy, outonomie is verloor

Soos u uit die bogenoemde kan sien, is hierdie drie dinge van kritieke belang in verkrygings, maar tallose reeksverkrygers is al dekades lank in besigheid, met Constellation Software (TSX:CSU) as die koning, en die spin-offs wat sterk aan Constellation gekoppel is. Maar hoekom is sommige maatskappye suksesvol in hierdie poging terwyl ander onsuksesvol is? Dit is omdat nie alle verkrygers op dieselfde manier werk nie, soos in die onderstaande beeld getoon:

📌 1. Oprolmaatskappye

• 📘Definisie: Die kern van die oprolmodel is dat baie kleiner, baie soortgelyke, kommoditeitsagtige besighede verkry en ten volle in 'n groter eenheid geïntegreer word.
• 🎯 Hoofdoel: skaalvoordele, kostevermindering, sentrale sinergieë (dis in elk geval die woord wat my laat ril).
• 🧠Kenmerk: almal gebruik dieselfde stelsel, gemeenskaplike handelsmerk, gemeenskaplike werking, outonomie gaan verlore.
• 🏢Voorbeelde: Afvalbestuur, Berry Global, Johnson Service.

📌 Platform 2

• 📘Definisie: 'n Platformtipe verkryger koop maatskappye wat aan mekaar verwant is, maar nie heeltemal identies is nie, en verdeel hulle dan in subplatforms, groepe. organiseer hulle.
• 🎯 Hoofdoel: die deel van produkdifferensiasie en korporatiewe metodologieprogramme (beste praktyke, lean, ens. laasgenoemde mag bekend wees aan opstartondernemings).
• 🧠Kenmerk: nie volle integrasie nie, maar sterk bestuursbeheer en gemeenskaplike stelsels.
• 🏢Voorbeelde: Danaher (klassiek), Roper, Interpump, Lifco, Assa Abloy.

📌 3. Akkumulator

• 📘Definisie: Die aggregator koop baie maatskappye, maar integreer hulle skaars. Die klem val op gedifferensieerde produkte en onafhanklike bedrywighede.
• 🎯 Hoofdoel: maatskappye moet onafhanklik bly, maar daar moet 'n losse sambreel oor hulle wees (bv. gemeenskaplike kapitaalallokasie, finansiële dissipline).
• 🧠Kenmerk: federasiemodel, elke maatskappy behou sy identiteit, die sentrum verskaf hoofsaaklik kapitaal en maatstawwe.
• 🏢Voorbeelde: Constellation Software (klassieke akkumulatorvoorbeeld), Addtech, Judges Scientific, Vitec Software.

📌 4. Houermaatskappy (Hold Co)

• 📘Definisie: Die houermaatskappy se portefeulje bestaan ​​uit heeltemal onafhanklike, verskillende besighede.
• 🎯 Hoofdoel: kapitaalbelegging, bestuur deur die direksie, maar geen operasionele ingryping nie.
• 🧠Kenmerk: Daar is geen integrasie, geen korporatiewe metodologieprogramme nie, die sentrum is net 'n portefeuljebestuurder.
• 🏢Voorbeelde: IAC, Leucadia, Bollore, HAL Holding, Investor AB.

😟Ek het vroeër spin-off maatskappye genoem, hulle stroop eintlik die verkrygde maatskappy van sy bestuur en dwing dit in die korporatiewe struktuur waarin die moedermaatskappy tot dusver geopereer het, wat veroorsaak dat die verkrygde maatskappy die meeste van sy identiteit verloor.

Die ander uiterste is die houermaatskappy, waar daar geen spesifieke verband tussen die profiel en werking van die maatskappye is nie; hulle funksioneer meer soos wanneer iemand onverwante produkte, soos sjampoe, snoeiskêre en eiers, in 'n inkopiemandjie sit. Sonder integrasie is dit nie moontlik om die voordele wat hierdie maatskappye mekaar kan bied, te benut nie, want daar is geen ooreenkoms in werking tussen hulle nie; die houermaatskappy oefen slegs eienaarskapsregte uit deur bestuurslede.

Die oorblywende twee kategorieë van belang vir ons is platform- en aggregatormaatskappye. 'n Goeie voorbeeld van laasgenoemde is Constellation Software, waaroor u meer in die volgende hoofstuk kan lees. Platformmaatskappye verskil van die vorige maatskappye deurdat hulle die verkrygde maatskappye in 'n stel groepeer, waar hulle probeer om hul sinergieë te benut. Sulke groepering kan skaalvoordele tot gevolg hê, maar op die lange duur kan kruisverkope ook voorkom. Alhoewel bogenoemde voorbeelde ook uitstekend is, pas Kering (PPRUY) ook in die Platform- of Houermaatskappy-tipe verkrygde maatskappye, meestal 'n hibriede van die twee. Ek het die maatskappy ontleed, jy kan hieroor lees: Kering-aandeelanalise (PPRUY) – Gucci verkoop nie.

---

🙋‍♂️Spesialiteite van Constellation Sagteware (TSX:CSU)🙋‍♂️

In hierdie afdeling ondersoek ek watter spesialiteite die geanaliseerde maatskappy het, wat sy posisie in die mark is en of dit iets anders doen as sy mededingers. Indien wel, wat en hoe, watter impak het dit op hul bedrywighede?

---

Om te verstaan ​​hoe Constellation Software (TSX:CSU) werk, moet jy die naam Mark Leonard ken, 'n verstommende finansiële genie en die stigter van Constellation Software Inc. Selfs sy tydgenote erken sy grootsheid, en dis geen toeval dat hy dikwels as die Kanadese Warren Buffett genoem word nie, maar as gevolg van sy voorkoms is die byname Sagteware Kersvader en Kersvader ook al verskeie kere geopper. Die rede hiervoor is deels sy voorkoms (Mark is 2 meter lank en weeg ongeveer 130 kilogram), en deels omdat hy, soos Warren Buffet, ook beleggersbriewe geskryf het wat ongelooflik interessante gedagtes bevat het, alhoewel in baie kleiner getalle en korter lengtes. Jy kan Mark Leonard se beleggersbriewe hier lees: Presidentbriewe.

Mark Leonard het Constellation Software (TSX:CSU) in 1995 gestig, wat in 2006 op die Toronto-aandelebeurs genoteer is. Oor die afgelope 19 jaar het die maatskappy 'n jaarlikse saamgestelde jaarlikse groeikoers (CAGR) van 31.8% geproduseer, met 'n totale toename in maatskappywaarde van 21 036%. Dit is ongelooflik brutaal, onder andere het dit maatskappye soos Microsoft en Google geruïneer in terme van prysgroei. Maar wat was dit wat Mark Leonard beter as enigiemand anders geweet het? Kapitaalallokasie, en hoe Constellation Software dit kon omskep in die verkryging van meer en meer mini-maatskappye, waarvan die aantal nou meer as 1 000 is.

Dit is die moeite werd om te weet waar Mark Leonard begin het, want dit sal jou help om te verstaan ​​hoe Constellation Software werk. Mark Leonard het sy loopbaan by Barclays Bank begin, waar hy nie besonder suksesvol was nie, maar hy het daarin geslaag om die oorgang na waagkapitaal te maak. Terwyl hy geleer het oor hoe waagkapitaalfondse werk, het hy opgemerk dat waagkapitaalfondse geneig is om beleggings na te streef, hoofsaaklik opstartondernemings, wat nie veel kontant genereer nie, maar baie hoë verwagte groeipotensiaal het, en in ruil daarvoor kos sulke maatskappye aansienlik meer. Aangesien ek self 'n opstartportefeulje opgebou het, weet ek dat waagkapitaal basies belê word in maatskappye wat 'n oorlewingsyfer van 1:10 het, dus is die verwagte opbrengs ongeveer 'n minimum van tien keer die opbrengs op kapitaal, sodat die kapitaalfonds ook die verliese van die ander 9 maatskappye kan dek. Ek het al heelwat oor die onderwerp geskryf, jy kan hierdie artikels hier kry:

1. ????Die skep van 'n opstartportefeulje eenvoudig en duidelik I.
2. ????Skarefinansiering en wat jy daaroor moet weet II.
3. ????Bedryf van opstartplatforms in 2025 gebaseer op werklike ervarings III.
4. ????Skarefinansiering en wat jy daaroor moet weet in 2025 IV.

Mark Leonard se probleem was dat waagkapitaalfondse ongelooflik swak was om te kies watter hoëgroei-maatskappye in die toekoms suksesvol sou wees, en 'n verskriklike klomp beleggersgeld verbrand het. Heeltyd het hulle laegroei-, hoogs kontantgenererende maatskappye geïgnoreer wat groot opbrengste op geïnvesteerde kapitaal kon genereer en teen 'n baie laer waarde as opstartondernemings gewaardeer is.

Die ander baanbrekende idee wat later tot die stigting van Constellation Software (TSX:CSU) gelei het, was dat aangesien hoogs bekwame bestuurders byna enige maatskappy effektief kon bestuur, jy eers die regte mense moet vind, en dan vir hulle die maatskappy moet gee wat hulle kon bestuur. Daardie leier was Steve Scotchmer, wat uiters hoë verwagtinge vir die maatskappye gehad het en uiteindelik nie daarin geslaag het om 'n beleggingsteiken te vind nie, maar Mark Leonard het by Steve die kriteria geleer waarvolgens hy kwaliteitmaatskappye kon ontdek.

Nadat hy die marksegmente ondersoek het op grond van die kriteria wat Steve genoem het, het Mark uiteindelik by vertikale marksagteware, of VMS, maatskappye beland wat aan al die belangrike kriteria vir hom voldoen het, behalwe vir een: hulle kon nie genoeg kapitaal daarin belê nie as gevolg van hul klein grootte. Dit is waar die idee vandaan gekom het, wat as hulle 'n maatskappy genaamd Constellation Software (TSX:CSU) stig en die kapitaal uit die verkrygde maatskappye onttrek, hulle sou herbelê in nuwes en hulle vir ewig hou. Dit het Constellation Software (TSX:CSU) effektief in 'n soort batebestuursmaatskappy omskep, waar die welvaart deur die maatskappye self geskep is.

💡Die hele struktuur moet beskou word as 'n enorme masjien wat op die beginsel van saamgestelde rente werk, waar die brandstof verskaf word deur die kontant wat uit die verkrygde VMS-maatskappye verkry word. Solank Constellation Software (TSX:CSU) meer en meer maatskappye kan verkry, stop die vliegwiel nooit nie en produseer dit net 'n enorme hoeveelheid kontant, wat, wanneer dit oor en oor belê word, 'n enorme interne opbrengskoers kan behaal.

In die praktyk beteken dit dat Constellation Software (TSX:CSU) tussen ongeveer 1995 en 2021 sowat 500+ maatskappye verkry het, waar hulle met 'n interne opbrengskoers, of IRR, van ongeveer 20-30% kon werk. Constellation Software (TSX:CSU) noem dit die hinderniskoers, en daar moet kennis geneem word dat dit met relatief klein maatskappye werk, tussen $1 miljoen en $10 miljoen. Dit behels 'n paar bykomende dinge:

• ☝🏻geen kompetisie: Constellation Software (TSX:CSU) het geen werklike mededinging in die VMS-mark nie as gevolg van sy lae organiese groeipotensiaal en klein grootte. Dit is te klein vir waagkapitaalfondse, en grootmaatmaatskappye verdeel of vermenigvuldig nie maatskappye van hierdie grootte nie, maar hulle sal die risiko van integrasie moet loop, waarmee hulle nie ervaring het nie.
• ☝🏻voldoende aantal verkrygingsteikens: Solank daar genoeg teikens is, kan Constellation Software (TSX:CSU) die saamgestelde rente-masjien aanhou voed. As die teikens opraak, sal die masjien stop.
• ☝🏻Effek van groottetoename: Hoe groter Constellation Software (TSX:CSU) word, hoe meer kapitaal moet dit ontplooi, wat beteken dat óf die aantal maatskappye wat dit verkry, óf die grootte van die maatskappye toeneem, wat weer die interne opbrengskoers (IRR) verminder. Dieselfde geld vir Warren Buffett se Berkshire Hathaway (BRK-B) probleem is dat die maatskappy nie meer die enorme hoeveelheid geld effektief kan toewys nie.
• ☝🏻Replisering van intellektuele kapitaal: Dit was duidelik dat Mark Leonard nie 100 verkrygings per jaar op sy eie kon doen nie, daarom moes hy sy mentaliteit herhaal met leiers wat soortgelyke beginsels gevolg het. Dit is ook belangrik om Constellation Software (TSX:CSU) se korporatiewe struktuur, wat mettertyd baie kompleks geword het, buigsaam en hanteerbaar te hou.

🧩Antwoorde op Constellation Software (TSX:CSU) se probleme

Uit bogenoemde punte is dit nie moeilik om af te lei dat die probleme wat voortspruit uit die bedryfsbeginsel van Constellation Software (TSX:CSU) op een of ander manier opgelos moes word nie. Een daarvan was die aantal en grootte van verkrygingsteikens. Oor die afgelope 30 jaar het Constellation Software (TSX:CSU) 'n ongelooflik rowwe databasis opgebou, waarin:

• 🗃️Volgens sommige bronne is daar data oor 40, en volgens ander bronne, meer as 50 000 VMS-verkrygingsteikens (terwyl daar miljoene klein VMS-maatskappye op die mark is),
• 🖇️CSU handhaaf langtermynverhoudings met verkrygingsteikens, selfs al volg hulle maatskappye al jare lank,
• 🔬Hulle eksperimenteer met verworwe maatskappye, so hulle het 'n verskriklike klomp data oor hoe om hulle te integreer, wat werk en wat nie.

Ek het vroeër die hinderniskoers genoem, wat 'n interne opbrengskoers is wat meestal met IRR vergelyk word. As ek dit in die taal van fundamentele analise sou vertaal, sou ek ROCE, ROIC en soortgelyke statistieke gebruik. Alhoewel die IRR vir Constellation Software (TSX:CSU) vertroulik is, skat verskeie bronne dit op 20-30%, dus kan jy 'n IRR iewers rondom 25% verwag. Die probleem is dat dit goed werk vir maatskappye met 'n markkapitalisasie van $1-10 miljoen, maar nie vir dié groter as dit nie. Aangesien Constellation Software (TSX:CSU) ongeveer $1 miljard tot $1000 miljard per jaar in kontant moet spandeer, plus dat dit skuld kan gebruik, kan dit nie meer doen deur slegs maatskappye met 'n markkapitalisasie van $1500-10 miljoen te verkry nie, want dit sou 100-150 maatskappye met 'n markkapitalisasie van $10 miljoen beteken.

"Daar is drie hinderniskoerse. Minder as 'n miljoen in inkomste is 30% IRR; bo vier miljoen kan jy tot 20% daal; en 25% is vir alles tussenin. Jy kan tot 20% gaan, want daardie groter besighede is meer mededingend, maar alles wat in die middel val teen 25% is 90% van die transaksies. Daar is nog 'n hinderniskoers van 15%, maar dit is op transaksies so groot dat hulle nie in CSI se stuurkas is nie. Bo 50 miljoen kan jy tot 15% gaan, maar hulle doen dalk net een daarvan per jaar." - In Praktyk-artikel

Daarom sal Constellation Software (TSX:CSU) in sommige gevalle die aantal verkrygings moet verhoog, d.w.s. dit sal maatskappye met groter kapitalisasies moet absorbeer, wat weer die interne opbrengskoers (IRR) sal verminder, maar steeds die saamgestelde rente-masjien aan die gang sal hou. Dit beteken weer dat:

• 📊die Constellation Software (TSX:CSU) model het bekend geword, namaakmaatskappye het verskyn (waarvan sommige hulle self geskep het), kompetisie het ontstaan,
• 📊private-ekwiteitsfondse beweeg ook na groter maatskappye, wat die verkrygingsprys verhoog,
• 📊minder geleenthede vir optimalisering en koste-effektiwiteit in groter maatskappye omdat hulle meer doeltreffend werk.

📌In die praktyk beteken dit dat: Klein maatskappye is tipies gekoop teen 'n prys van P/V=1-2, wat beteken een tot twee keer hul jaarlikse inkomste, of P/E=3-5, wat beteken 3-5 keer hul verdienste, wat as baie goedkoop in vandag se mark beskou word. Die SP500 word gewaardeer teen 'n P/E van 30,97, so jy kan sien hoe verskriklik goedkoop Constellation Software (TSX:CSU) die afgelope paar jaar was. In die geval van groter maatskappye kan die verkrygingsbedrag in die P/S=3-5-reeks beweeg, wat beteken dat die IRR sal daal, iewers in die 12-15%-reeks. Om die bogenoemde situasie met 'n voorbeeld te illustreer, kom ons neem aan dat:

• 💰hulle belê die helfte van hul kapitaal in klein maatskappye teen 'n interne opbrengskoers van 25%,
• 💰hulle belê die helfte van hul kapitaal in medium of groot maatskappye teen 'n interne opbrengskoers van 15%,
• 💰Die resultaat sal die gemiddelde van die twee wees, d.w.s. 20% IRR.

Aangesien die verhouding waarskynlik op die lange duur na groter verkrygings sal verskuif, sal die interne opbrengskoers ook versleg. Wat kan in hierdie geval gedoen word? 'n Deel van die maatskappy moet van die Constellation Software (TSX:CSU) organisasie afgestig word, sodat beide nuwe maatskappye kleiner markkapitalisasies sal hê, en alles kan vorentoe beweeg. Die ander moontlikheid is om weg te beweeg van die VMS-mark en na 'n ander, meer gefragmenteerde segment, waar honderdduisende ander maatskappye potensiële verkrygingsteikens kan wees. Wat is ideaal? Kom ons doen albei gelyktydig❗

🔀Constellation Software (TSX:CSU) spin-off maatskappye

Constellation Software (TSX:CSU) het die afgelope paar jaar verskeie maatskappye afgestig. Om die logika hieragter te verstaan, moet jy eers verstaan ​​hoe Constellation Software (TSX:CSU) gestruktureer is. Constellation Software het altesaam 20 mense in sy hoofkantoor in diens, maar die struktuur hieronder toon dat:

• 🧑🏻‍🍼Dit is verdeel in 6 bedryfsgroepe (OG), naamlik: Volaris, Harris, Jonas, Vela, Perseus en Topicus (wat nou 'n spin-off is),
• 👱🏻elke bedryfsgroep bestaan ​​uit sake-eenhede wat uit soortgelyke maatskappye (sake-eenhede, BU) saamgestel is,
• 👥Daar is bykomende maatskappye in elke besigheidsgroep.

Die meeste maatskappye funksioneer heeltemal outonoom, en in tallose gevalle bestuur die stigters steeds hul eie maatskappye, maar hulle is nou in besit van Constellation Software (TSX:CSU). Daaglikse besluite word deur die maatskappye geneem, terwyl kapitaalallokasiebesluite geneem word deur die groepleiers wat die bedryfsgroepe lei. Hierdie leiers besluit oor verkrygings tot ongeveer USD 20 miljoen, en vereis slegs CSU-goedkeuring vir groter verkrygings.

Bogenoemde reëling toon dat dit vir 'n geruime tyd nie uitvoerende hoof Mark Leonard en Bernie Anzarouth, die hoof van samesmeltings en verkrygings, is wat oor verkrygings besluit nie, maar die ses afdelingshoofde, en in sommige gevalle die BU's, het ook 'n sê in sulke aktiwiteite. Met ander woorde, Mark Leonard het besef dat hy ook 'n persoonlike risiko inhou, daarom het hy begin om ander leiers onder hom op te lei wat met 'n soortgelyke mentaliteit en rentmeesterskap tydens verkrygings optree.

💡Die bogenoemde risiko het ongelukkig gerealiseer, teen die einde van September 2025 het Mark Leonard waarskynlik 'n beroerte gehad, wat hom gedwing het om as uitvoerende hoof te bedank, en is vervang deur Mark Miller, bedryfshoof en hoof van die Volaris-groep. Mark Leonard sal as voorsitter van die direksie aanbly.

Uit bogenoemde is dit duidelik dat daar baie uitstekende kapitaalallokeerders in die maatskappy is, wat grootgemaak is op die geloofsbelydenis van Mark Leonard, en daarom is dit relatief maklik om die oorspronklike struktuur af te spin en 'n soortgelyke organisasie te skep as die een wat Constellation het. Hierdie is ook publiek verhandelde maatskappye en funksioneer met 'n baie soortgelyke logika as Constellation Software (TSX:CSU):

• 🏢Onderwerp (TOI): was die eerste spin-off in 2021 en fokus op Europese VMS-maatskappye. Dit is effektief 'n Europese CSU met 'n kleiner markkapitalisasie, geskep uit die samesmelting van Topicus BV en die TSS-groep. Deur TSS besit Constellation Software (TSX:CSU) ongeveer 40% van die eienaarskap, maar ook meer as 50% van die stemregte.
• 🏢Lumine Groep (TSX:LMN): Die tweede spin-off was in 2023, toe CSU Lumine van Volaris OG afgestig het en dit saamgesmelt het met 'n maatskappy genaamd Wide Orbit, wat hulle destyds verkry het. Die twee maatskappye is geregistreer as Lumine Group, 'n Kanadese maatskappy. Nie VMS nie, maar 'n verkryger met 'n telekommunikasie- en mediafokus. CSU besit ook 33% hiervan, maar ook hier het hulle meer as 50% van die stemreg.
• 🛢️Rekenaarmodelleringsgroep (TSX:CMG): word nie deur Constellation Software (TSX:CSU) besit nie, maar uitvoerende hoof Mark Miller is as 'n raadslid by die maatskappy se bedrywighede betrokke. Andrew Pastor, wat 'n raadslid van CSU is, besit 26% van CMG deur sy EdgePoint-fonds. Hulle reis in VMS-agtige, gasreservoir-simulasiesagteware. Die CMG is veral interessant, want hier kan jy sien hoe hulle die maatskappy amper van nuuts af bou deur leiersposisies te vul met voormalige Constellation Software (TSX:CSU)-lede, soos Birgit Troy, Vipin Kulhar, Mohhamad Khalaf, en die klassieke Constellation-struktuur te vestig. Ek het ook die maatskappy ontleed, jy kan die artikel hier vind: Rekenaarmodelleringsgroep-aandeelontleding (TSX:CMG)
• 🧑🏻‍💻Sygnity SA: Sygnity is 'n Poolse IT-dienste- en sagtewaremaatskappy. TSS, 'n Europese bedryfsgroep van Constellation Software (TSX:CSU), het in 2021 meerderheidsaandeelhouerskap, ongeveer 73%, verkry. VMS verkry maatskappye.
• 🇵🇱Asseco Pole: ook 'n Poolse maatskappy, waarin Topicus 'n belang van ongeveer 25% het.
• 🏛️Saamwerk: is nie 'n publiek verhandelde maatskappy nie, maar 'n privaatsektormaatskappy, soortgelyk aan Constellation Software (TSX:CSU). John Billowits, die voorsitter van Constellation Software, is ook 'n direksielid van Togetherwork, wat die skakel tussen die twee maatskappye is.
• 🇦🇺Kelly Vennote Groep (KPG): Australiese finansiële adviseur en rekenmeesternetwerk. Lawrence Cunningham, visevoorsitter van Constellation Software, dien ook op die KPG-raad. Hulle glo ook in die model van ewige groei plus desentralisasie, maar hulle werk in die rekeningkundige bedryf, nie VMS nie.

Ek is amper seker ek kon nie die hele Constellation Software (TSX:CSU) netwerk van kontakte ontrafel nie, maar as iemand van enige ander name weet, laat weet ons asseblief.

🧩Voordele van werk by Constellation Software (TSX:CSU)

Alhoewel bogenoemde dalk nie ten volle verstaan ​​word nie, neem die hoeveelheid kapitaal wat ontplooi moet word toe soos 'n reeksverkryger groei, nie net wat die ontplooiing al hoe moeiliker maak nie, maar die maatskappystruktuur moet ontwerp word om 'n al hoe laer vlak van desentralisasie te bereik. Dit is baie belangrik, want dit is nie die hoeveelheid beskikbare kapitaal wat groei op die lang termyn sal belemmer nie, maar die aantal kundige kapitaalallokeerders wat die maatskappy het. Daarom het Constellation Software (TSX:CSU) nog altyd daarna gestreef om soveel mense as moontlik in sy korporatiewe struktuur te ontwikkel wat in staat is om 'n verkryging met die toepaslike gehalte uit te voer en om te verseker dat verkrygings so laag as moontlik uitgevoer kan word, selfs op BU-vlak.

Die grafiek hierbo toon hoeveel verkrygings elke reeksverkryger in 'n jaar kon maak. Constellation Software (TSX:CSU) staan ​​uit die skare, en sy spin-offs is nie in die prentjie ingesluit nie. Dit is hieruit duidelik dat in die geval van die meeste reeksverkrygers, 'n paar senior bestuurders oor verkrygings besluit, en daarom is selfs die grootstes nie in staat om meer as 20-30 verkrygings per jaar te maak nie, met die uitsondering van Constellation, wat jy op die Y-as kan sien. Dit lei daartoe dat hulle op die langer termyn gedwing word om die grootte van verkrygings te verhoog, wat weer die voorheen genoemde IRR verlaag, wat nou uitgedruk word as die 3-jaar gemiddelde EBITA-waarde, wat jy op die X-as kan sien. Bogenoemde is natuurlik nie net waar vir CSU nie, maar ook vir sy spin-offs.

☝🏻Een van die ongeëwenaarde voordele van Constellation Software (TSX:CSU) is dus die organisatoriese struktuur en die span professionele persone wat hulle toelaat om die aantal verkrygings baie meer as hul mededingers te verhoog. Dit is 'n baie moeilike eienskap om te kopieer, want die onderliggende logika van die maatskappye sal moet verander om met CSU mee te ding, wat ek dink amper onmoontlik is.

Die ander idee wat hier ter sprake kom, is dat die interne opbrengskoers en dus die prestasie van reeksverkrygers fundamenteel van twee dinge afhang:

• 📊 vanaf die bogenoemde interne opbrengskoers (in die prentjie is dit ROIC)
• 🌱 en die organiese groei wat hulle in verkrygde maatskappye kan behaal
• 🔁 IRR + organiese groei = een van die maatstawwe vir reeksverkrygers (bv. Bergman & Beving gebruik 'n ander een)

Die eerste is reeds bespreek, daarom is dit die moeite werd om 'n paar woorde oor die tweede te sê. Baie reeksverkrygers verkry 'n ander maatskappy omdat hulle verbeterings in operasionele doeltreffendheid en organiese groei as gevolg van sinergieë verwag. Trouens, die interne opbrengskoers en die som van organiese groei word dikwels as maatstawwe vir reeksverkrygingsmaatskappye beskou, en Mark Leonard gebruik dit ook. So, as die verkryger 'n maatskappy met 'n hoë interne opbrengskoers verkry, wat noodwendig van die verkrygingsprys afhang, dan kan die organiese groei nul of negatief wees! Die verkryger kan steeds 'n hoë opbrengs daarop behaal. Dit word in die bostaande beeld getoon, waar Constellation Software (TSX:CSU) weereens uit die skare uitstaan. Terloops, die beeld neem slegs die helfte van die organiese groei in ag as gevolg van konserwatiewe scenario's.

🌊Hulpbronne om te verstaan ​​hoe Constellation Software (TSX:CSU) werk

Aangesien ek dink dit is baie belangrik dat jy nie net die diepgaande ontledings lees nie, maar ook dat my artikels 'n opvoedkundige aard het, het ek 'n paar hulpbronne bymekaargemaak vir diegene wat verdere navorsing oor Constellation Software (TSX:CSU), of enige ander reeksverkryger, wil doen. Aan die een kant beveel ek die materiaal van REQ Capital aan, wat twee fondse bedryf wat hoofsaaklik reeksverkrygers hou, en aan die ander kant het hulle verskeie baie deeglike studies oor die werking van reeksverkrygers geskep. Boonop het hulle ook 'n boek met die titel The Compounders geskryf, wat jy ook moet lees as jy kan:

• 🔗REQ Kapitaal: 'n Diepgaande ondersoek na die skep van aandeelhouerswaarde deur verkrygingsgedrewe samestellingsmaatskappye (2023)
• 🔗REQ Kapitaal: 'n Diepgaande ondersoek na die skep van aandeelhouerswaarde deur verkrygingsgedrewe samestellingsmaatskappye (2025)
• 🔗REQ Kapitaal: Lesse van verkrygingsgedrewe saamgestelde maatskappye
• 🔗REQ Kapitaal beleggersbriewe
• 🔗Die Verbindings (boek)
• 🔗Bestudering van reekskopers (Substack-artikel)

Die bogenoemde ongeveer 1 000 bladsye materiaal kan nagevors word en nie net 'n dieper begrip van Constellation Software (TSX:CSU) verkry word nie, maar ook dosyne ander reeksverkrygingsmaatskappye ontleed word.

---

💰Hoe maak Constellation Software (TSX:CSU) geld en watter markvoordele het dit?💰

In hierdie afdeling ondersoek ons ​​presies wat die maatskappy doen om inkomste te genereer, watter produkte en dienste dit het, hoe onontbeerlik hulle is. Het dit enige mededingende voordeel (ekonomiese slot), hoe verdedigbaar dit is, en of die tendens afneem of styg, en wat waarskynlik op die lang termyn sal gebeur.

---

Soos ek genoem het, verkry Constellation Software (TSX:CSU) klein, vertikale sagtewaremaatskappye en herbelê die vrye kontantvloei uit daardie verkrygings in nuwe verkrygings. Dis 'n ingewikkelde proses, maar hier is 'n paar maatstawwe om jou te help verstaan ​​wat Constellation Software (TSX:CSU) doen:

• 📈 aantal maatskappye verkry: Dit verskaf hoofsaaklik inligting oor of meer verkrygings gemaak is in vergelyking met vorige jare,
• 🏢 Grootte van verkrygde maatskappye: Groter maatskappye laat toe dat meer kapitaal belê word, maar verminder die interne opbrengskoers,
• 💰 waardasie van die verkryging: hoeveel hulle vir die verkrygings betaal het. Hoe minder, hoe hoër die opbrengs wat jy kan verwag,
• 💵 persentasie van kontant geplaas: Omdat die maatskappy baie kontant genereer, is daar jare wanneer hulle nie 100% daarvan kan ontplooi nie, maar daar is ook jare wanneer hulle voorheen gegenereerde kontant ontplooi.

Nog 'n gedagte oor kontant byderhand: Constellation Software (TSX:CSU) moet nie net die kontant wat dit in 'n gegewe tydperk gegenereer het, wegsit nie, maar ook die bedrag wat dit nie van vorige jare weggesit het nie, so hierdie getal kan hoër as 100% wees. Dit kan egter nie al sy kontant wegsit nie, want dan sal dit nie ander uitgawes kan betaal nie en die maatskappy sal nie kan funksioneer nie. Daarom beskou ons dit as 100% wanneer die kontant wat werklik in die vorige jaar gegenereer is, belê is. Dit is die kontant uit beleggingslyn, en daarbinne 'n kontantverkrygingsafdeling, wat wys hoeveel kapitaal in verkrygings gevloei het.

Natuurlik probeer CSU ook om die doeltreffendheid van die verkrygde maatskappye te verbeter, dus is organiese groei, hoewel dit gewoonlik nie baie hoog is nie, ook die moeite werd om te volg. Die maatskappy rapporteer sy inkomste in die volgende segmente (vanaf Desember 2024):

• 📜lisensie-inkomste: ~3.8%
• 💼professionele dienste: ~19.2%
• 🖥️hardeware en ander inkomste: ~3%
• 🛠️onderhoud en ander herhalende inkomste: ~73.8% (herhalende inkomste, daarom sê hulle dat meer as 70% van CSU herhalende inkomste is)

Wanneer dit by territoriale verspreiding kom, dink die meeste mense aan die Kanadese en Amerikaanse markte wanneer dit by Constellation Software (TSX:CSU) kom. Dit is egter nie heeltemal waar nie, aangesien die inkomste soos volg is:

• 🇨🇦Kanada: 9.2%, $929 miljoen
• 🇺🇸VSA: 44.7%, 4504 miljoen USD
• 🇬🇧🇪🇺VK/Europa: 32.7%, $3293 miljoen
• 🌍Ander: 13.1%, USD 1341 miljoen

Soos u kan sien, het die maatskappy beduidende blootstelling in Europa, hoewel die tradisionele naam vir European Constellation Software Topicus (TOI) is, wat 'n spin-off van CSU is. Aangesien Constellation Software (TSX:CSU) meer as 1 000 klein maatskappye verkry het, wat tipies monopolieë of oligopolieë in hul eie markte is, is diversifikasie natuurlik buite die kwessie. Dit is selfs moontlik dat sommige maatskappye mettertyd sal agteruitgaan of bankrot sal gaan, wat 'n natuurlike proses is, aangesien Constellation Software al 30 jaar lank maatskappye verkry. Maar elkeen hiervan het 'n impak van minder as 1 duisendste van die maatskappy se totaal.

Nog 'n gedagte oor mikrobesigheidsgroei: ontleders verwag gewoonlik 2-3%, maar daar was allerhande groeikoerse tussen 0 en 6% in die afgelope paar jaar. Dit is natuurlik nie die dryfkrag agter Constellation Software (TSX:CSU) nie, maar 'n bietjie ekstra groei is altyd welkom.

Constellation is 'n tipies antisikliese maatskappy. As gevolg van die herhalende aard van hul inkomste en die taaiheid van hul dienste, is dit besigheidskritiese sagteware wat moeilik is om te vervang. 'n Baie goeie voorbeeld hiervan is dat daar sedert 2006, d.w.s. die IPO, nie 'n daling in aandeelpryse van meer as 30% was nie, ongeag of daar 'n krisis was of nie. Met ander woorde, die huidige ekonomiese siklusse het 'n relatief klein impak op besigheid, wat ook in die prys weerspieël word.

💡Gewoonlik is dit baie taai, superkritiese sagteware vir 'n baie lae bedrag, tipies 1% vir 'n bedrag van ongeveer word aan vennote verskaf, dus is hulle relatief goedkoop in vergelyking met hul belangrikheid, en daarom word hulle baie selde vervang om kostebesparende redes.

Dit beteken ook dat Constellation Software (TSX:CSU) 'n vennootbehoudkoers van ongeveer 90% het, hoewel hierdie syfer nie meer bekend gemaak word soos voorheen nie.

🏰 Ekonomiese grag🏰

In hierdie segment het ek ondersoek of die maatskappy enige ekonomiese mededingende voordeel het, wat Warren Buffett die "ekonomiese grag" genoem het, wat mededingers afskrik om die maatskappy se vesting, d.w.s. sy besigheid, te beleër en sy mark oor te neem. In hierdie geval kan dit die volgende wees:

• 🫸Koste/skaalvoordeel: geen in die tradisionele sin nie. Hierdie klein VMS-maatskappye is minder geneig om te groei, maar hulle is monopolies in hul eie markte. Omdat Constellation Software (TSX:CSU) soortgelyke maatskappye groepeer, kan kruisverkope egter voorkom.
• 🫸Oorskakelkoste: baie hoog. Die produkte van VMS-maatskappye is baie taai, die tempo van herhalende inkomste is uiters hoog, en in hierdie nismarkte is die verkrygde maatskappye dikwels in 'n monopolieposisie.
• 🫸Netwerkeffek: geen.
• 🫸Ontasbare bates, kundigheid, handelsmerk: ja, baie sterk. Constellation Software (TSX:CSU) het 'n kultuur en 'n span professionele persone wat feitlik ongeëwenaard is. Hoe meer bekwame mense daar is wat vaardig is in die vind, selektering en suksesvolle uitvoering van verkrygings vir VMS-maatskappye, hoe sterker is 'n verkrygende maatskappy. CSU het ook 'n rykdom aan data, met tienduisende maatskappye in sy databasis, en 30 jaar se verkrygingservaring wat binne die maatskappy saamgevoeg is.
• 🫸Toetredehindernisse: baie hoog. Alhoewel dit lyk asof al wat jy nodig het om 'n maatskappy te verkry, kapitaal is, en daarom volg baie private-ekwiteit- en waagkapitaalfondse hierdie pad, dink byvoorbeeld aan die SPAC-instelling, maar die meeste van hulle misluk tipies. Eerstens moet die verkrygende houermaatskappy die bogenoemde vermoëns hê, d.w.s. die span kundiges, die data, die seleksiemetodologie en die verhoudings wat oor die jare opgebou is. Dit kan beslis nie van die mark gekoop word nie, dit neem dekades om sulke vermoëns te bou. Ten spyte hiervan is daar baie verkrygende maatskappye op die mark, jy kan daaroor lees in die Mededingers-afdeling, maar hul doeltreffendheid kom nie eers naby die prestasie van Constellation Software (TSX:CSU) nie.

Constellation Software (TSX:CSU) is 'n baie spesiale, uiters gediversifiseerde, nie-sikliese maatskappy wat sy suksesse vir 30 jaar feitlik onveranderd kon herhaal. Dit word omring deur een van die sterkste ekonomiese gragte in terme van korporatiewe kultuur wat ek nog ooit gesien het. Ek moet egter ook noem dat daar op sommige plekke 'n bietjie te min data beskikbaar is om voldoende te bepaal hoe sterk hierdie grag is, 'n goeie voorbeeld hiervan is die staking van die openbaarmaking van die bogenoemde vennootbehoudkoers, of die openbaarmaking van data oor alle verkrygde maatskappye in kwartaallikse verslae. Ek dink egter dit is hoofsaaklik omdat tallose nabootsingsmaatskappye oor die jare ontstaan ​​het, waarteen Constellation Software (TSX:CSU) se sakebedrywighede op een of ander manier beskerm moet word, maar dit kan ook enige afname in winsgewendheidsaanwysers verbloem.

☝🏻Dit is ook moeilik om te sien watter unieke mededingende voordeel elk van die 1000+ maatskappye het, en ek dink dit is in wese onontleedbaar op 'n individuele basis. Aangesien Constellation Software (TSX:CSU) se ekonomiese voorsprong 'n gemiddelde hiervan is, en daar beide swakker en sterker maatskappye is, skryf die meeste bronne slegs 'n nou voorsprong aan die maatskappy toe.

Daar moet egter nie vergeet word dat die risiko, as gevolg van die hoë aantal verkrygde maatskappye, ook baie verspreid is nie, Die agteruitgang van een hiervan het baie min impak op die maatskappy. Aangesien die VMS-mark nie siklies is nie, is KSI in baie gevalle meer beskerm teen markimpakte as maatskappye met 'n ander model. Die langertermynprobleem vir Constellation Software (TSX:CSU) kan wees dat soos dit groei, soos alle soortgelyke maatskappye, dink aan Berkshire, dit al hoe moeiliker is om sy kapitaal te ontplooi, dus moet dit mettertyd groter teikens verkry, wat doeltreffendheid verminder. Dit kan die interne opbrengskoers verminder, wat op die lange duur Constellation Software (TSX:CSU) kan dwing om verder as die VMS-markte na onbekende gebied te waag. Ek dink egter dat dit ten minste 10+ jaar sal hou, so daar is geen rede om daaroor bekommerd te wees vir nou nie.

---

🎢Metrieë van Constellation Sagteware (TSX:CSU)🎢

In hierdie afdeling het ek ondersoek ingestel na watter maatstawwe die maatskappy kenmerk, hoe dit aan die inkomstekant staan, met watter marges dit werk, of dit skuld het, wat die balansstaat toon. Ek soek na items wat ekstreem is – te hoë skuld, hoë goodwill, ens. – watter opbrengs op kapitaal die maatskappy mee werk, wat die koste van kapitaal is, hoe die inkomste- en kostekante gestruktureer is. Ek ondersoek ook tendense, die skep van waarde aan die eienaar, en hoe die maatskappy die gegenereerde kontant gebruik.

---

📈Wat is die S&P 500-opbrengs?📉

In vergelyking met vorige ontledings, het ek 'n nuwe afdeling bekendgestel om die onderstaande statistieke te vergelyk. Aangesien baie mense die Amerikaanse aandelemarkindeks as 'n maatstaf gebruik en ook S&P 500 ETF's koop, is dit die moeite werd om te kyk na wat maatskappye in totaal doen (uiteraard behoort jy tevrede te wees as die maatskappy wat jy ontleed, hierdie waardes oortref).

S&P 500 2024 data:

• SP&500 inkomstegroei: +7%
• SP&500 winsgroei: +10%
• SP&500 bruto winsmarge: 45%
• SP&500 netto marge: 13%
• S&P 500 opbrengs op eie belegging: 15%
• S&P 500 ROIC: 12%
• S&P 500 ROCE: 11%

Constellation Software (TSX:CSU) se statistieke is soms moeilik om te ontsyfer. Daar is geen kleurvolle prospektusse soos ander maatskappye nie, en CSI reik nie eers kwartaallikse voorspellings uit nie, wat heeltemal reg is. Aangesien verkrygings aan die gang is, kan dit 'n bietjie moeilik wees om presies uit te vind waaraan die maatskappy geld bestee het, en die houerstruktuur kan ook sekere dinge verbloem. Ek beveel dus aan om altyd die volledige en nie baie goed gestruktureerde kwartaallikse en jaarverslae te lees nie, want hulle het alles daarin, jy moet net baie delf.

Kom ons begin met die gewone, inkomste, wat hier die totale inkomste van alle maatskappye beteken. Jy hoef nie te veel in die prentjie te kyk nie, die gemiddelde inkomstegroei oor drie jaar is 23.3%, terwyl die vyfjaar 23.8% is, wat skokkend rof is. Natuurlik is dit nie organiese groei nie, slegs Constellation Software (TSX:CSU) toon inkomstegroei uit verkrygings as geheel. Moenie dat die laaste LTM-kolom jou flous nie, dit is die gemiddelde van die laaste 3 kwartale, so die maatskappy kan waarskynlik vanjaar 'n soortgelyke persentasie groei sien.

Om terug te keer na organiese groei, in die onderstaande beeld kan jy presies dit sien, die belangrikes is die pers en groen grafieke, die eerste een is van onderhoud, en die tweede een is die totale groei. Die beeld wys dat organiese groei oor die afgelope vyf jaar gewissel het tussen -3 en 5%, met 'n gemiddelde van ~2.5%, so blykbaar is dit nie waar Constellation Software (TSX:CSU) sy bykomende inkomste kry nie, maar dit wys ook dat inkomste uit sagteware-onderhoud en -opdaterings met 'n gemiddeld van 5-6% groei. Waarom is dit belangrik? Omdat dit 74% van die totale inkomste uitmaak, en aangesien 90% van kliënte terugkerende kliënte is, is dit duidelik hoe moeilik dit is om Constellation Software (TSX:CSU) programme te vervang.

Hier is die marges van Constellation Software (TSX:CSU), wat baie interessant is in vergelyking met die ontledings waaraan jy dalk gewoond is, jy kan hierdie hier leesByna alle waardes is laag, op papier, as jy net daarna kyk, kan jy dink dat dit nie 'n goeie maatskappy is nie. Kom ons som vinnig op waarom, byvoorbeeld, die netto winsmarge laag kan wees. Dit is omdat dit 'n rekeningkundige kwessie is, en verkrygings word aan die uitgawekant aangeteken, so in hierdie maatstaf eet die rekeningkundige koste van verkrygings die boekwins in. Dit is nie 'n korporatiewe swakheid nie, maar 'n operasionele noodsaaklikheid.

Daarom het ek Constellation Software se (TSX:CSU) VKW/netto wins-verhouding in die onderstaande beeld ingesluit, wat wys hoeveel kontant gegenereer word in vergelyking met die wins wat die maatskappy kan herbelê. Vir diegene wat nie vertroud is met hierdie verhouding nie, het Google, Microsoft en Nivida ook VKW/netto wins-verhoudings onder 100% in die meeste jare. Hoe kan dit so hoog wees vir Constellation Software (TSX:CSU)? So:

• 📉 Volwasse VMS-maatskappye word gekenmerk deur lae groei maar baie hoë winsgewendheid,
• 🏦 Baie monopolie VMS-maatskappye benodig baie min geld om hul besigheid te onderhou, maar hulle genereer baie kontant,
• 💸 VMS-maatskappye ontvang dikwels vooraf geld van kliënte, so hulle finansier die ontwikkeling van funksies, wat negatiewe bedryfskapitaal skep,
• 📊 goodwill-amortisasie, wat nie ingesluit is in die vrye kontantvloei nie, d.w.s. die VKF-aanwyser, jy moet na die beskrywings hiervoor kyk.

Bogenoemde ondersteun perfek wat Constellation Software (TSX:CSU) doen: dit verkry kontantkoeimaatskappye wat baie moeilik is om te vervang.

Om te verhoed dat ek vasgevang raak in die onderwerp van goodwill en afskrywings, het ek gekyk na hoeveel van die goodwill gegenereer deur die kapitaal wat deur Constellation Software (TSX:CSU) ingesamel is, dit wil sê ontasbare bates soos besigheidswaarde, handelsmerksterkte en ander ontasbare bates, in die boeke afgeskryf moes word weens oorbetalings. Onthou jy wat ek vroeër gesê het? Die hoë interne opbrengskoers, of IRR, van Constellation Software (TSX:CSU) word ondersteun deur die baie lae verkrygingsprys, soos in die onderstaande beelde gesien kan word. Hulle betaal amper nooit meer vir enigiets as wat dit werd is nie, so daar is geen nodigheid om die surpluswaarde op die boeke af te skryf nie. Dit is uitstekende syfers en dui op uitstekende gebruik van kapitaal.

Hier is die gewone skuldverhouding, wat ook nogal spesiaal is in die geval van Constellation Software (TSX:CSU). Ek het die data saamgestel gebaseer op die status vanaf Desember 2024:

• 💰inkomste: 10742 miljoen USD
• 🤑wins: 641 miljoen USD
• 🫰🏼kontant: 2575 miljoen USD
• 💸netto skuld: $2582 miljoen (~24% van inkomste)
• 💶netto skuld/EBITDA: ~ 1.3
• 👛rentedekking, EBIT/rente: 6.5

Bogenoemde syfers sou skrikwekkend wees vir enige ander maatskappy, maar hier vertroebel verskeie dinge die prentjie grootliks. Aan die een kant word die skuld van die verkrygde maatskappye gekonsolideer deur Constellation Software (TSX:CSU), en aan die ander kant word korporatiewe effekte uitgereik, soos 'n senior nota van $500 miljoen teen 'n rentekoers van 5.158%. Hoekom? Daar is twee redes:

• 🏦 verkrygings is nie altyd slegs kontant nie, maar word dikwels met krediet verseker.
• ⚙️ die lening dien as hefboomfinansiering, aangesien hulle 'n baie hoër opbrengs daarop behaal as die rente op die lening

So daar is geen rede tot kommer hieroor nie, skuld tree eintlik op as 'n katalisator in die saamgestelde rente-meganisme. Natuurlik moet jy aandag gee aan die bedrag, maar die huidige een is glad nie vreeslik nie. Ek het op verskeie plekke gelees dat 'n deel van die onderhandelde koopprys eers later, onder ander voorwaardes, betaal sal word indien die maatskappy aan sekere aanwysers voldoen, so dit is eintlik 'n uitgestelde betaling. Hoe langer die tydhorison, hoe meer tyd het Constellation Software (TSX:CSU) om kontant te genereer.

🧮Wat wys ROIC- en ROCE-statistieke?🧮

ROIC – Opbrengs op Belegde Kapitaal – wys hoe doeltreffend die maatskappy sy totale belegde kapitaal gebruik om wins te genereer. Meer itt.

• Dit demonstreer die maatskappy se fundamentele waardeskeppingsvermoë.
• Dit filter die impak van die finansieringstruktuur uit.
• As ROIC die koste van kapitaal (WACC) oorskry, skep die maatskappy waarde.

OOKA – Opbrengs op kapitaal aangewend – wys hoe doeltreffend die maatskappy sy langtermynfinansieringsbronne gebruik. Meer itt.

• Dit meet die winsgewendheid van sake-aktiwiteite.
• Dit neem nie belastingeffekte in ag nie.
• 'n Goeie basis vir vergelyking tussen verskillende rolspelers in die bedryf.

Aanwyser	Wat meet dit?	Wanneer word dit as goed beskou?
OOKA	Totale opbrengs op kapitaal	Indien hoër as die bedryfsgemiddelde
ROIC	Opbrengs op geïnvesteerde kapitaal	Indien hoër as WACC
ROE	Opbrengs op ekwiteit	Indien stabiel en volhoubaar hoog

Constellation Software (TSX:CSU) Eienaarskapwaardeskepping

Aan die kant van eienaarwaarde kyk ek gewoonlik na wat die maatskappy gebruik vir die vrye kontant wat gegenereer word. Basies kan 'n maatskappy die volgende dinge met kontant doen:

1. herbelê in die besigheid (byna nul groei)
2. verminderde skuld (skuld dien hier as hefboom)
3. betaal dividende (baie selde, in die vorm van 'n enkele dividend)
4. koop aandele terug (nooit teruggekoop nie)
5. koop ander maatskappye op (basisgeval)

Constellation Software (TSX:CSU) is 'n handboekgeval van kapitaalallokasie. Solank 'n maatskappy aanhou om sy besigheid te laat groei, hetsy deur wat ons organiese groei noem of deur verkrygings, kan dit baie hoë interne opbrengskoerse genereer. Tot dan is daar geen punt daarin om dit aan beleggers te betaal nie, aangesien die surplus op die lang termyn in die aandeelprys ingeprys sal word, sodat dit as 'n kapitaalwins belas kan word. Dit is aansienlik meer doeltreffend as om dividende te belas, maar die maatskappy betaal steeds 'n baie klein dividend van 0.1%. Soms betaal hulle ook spesiale dividende, die rede hiervoor is dat as daar nie genoeg teiken is nie, hulle die geld teen 'n beter prys aan beleggers sal betaal, maar dit is nogal skaars.

Wat aandeleterugkoop betref, noem Mark Leonard dikwels hul grootste fout die IPO, toe hulle aandele uitgereik het om hul vorige beleggers toe te laat om die maatskappy te verlaat. Dit het die maatskappy die afgelope dekades 'n verskriklike bedrag geld gekos, aangesien hierdie belang vandag miljarde dollars werd sou wees. Ek stem nie heeltemal saam met die feit dat hulle nie aandele terugkoop nie, ek dink dis 'n besonder winsgewende ding vir aandeelhouers as die aandeel onder sy billike waarde verhandel. Dit is amper nooit waar vir CSU nie, ten minste in die afgelope 10 jaar was dit baie moeilik om 'n tyd te vind wanneer die maatskappy werklik onderwaardeer was, so daar was geen rede om kapitaal daarvoor toe te ken nie. Constellation Software (TSX:CSU) het 'n konstante aandeletelling gehad sedert sy IPO.

Laastens, 'n grafiek wat baie goed illustreer waarom Constellation Software (TSX:CSU) nie met die eerste oogopslag soos 'n goeie maatskappy lyk nie. Die aandeelhouersopbrengs is laag, want waaruit bestaan ​​dit? Skuldvermindering, dividendbetaling, aandeleterugkoop. Die eerste hiervan word deur Constellation Software (TSX:CSU) as hefboom gebruik, laasgenoemde twee is weglaatbaar of nie-bestaande, dus kan hulle nie in die maatstaf verskyn nie. Wat is nie in hierdie geval sigbaar nie? Die hoë interne opbrengskoers op kapitaal aangewend. En dit bring my ook by waarom dit moeilik is om sekere aanwysers in die geval van Constellation Software (TSX:CSU) op te spoor.

☝🏻Constellation Software (TSX:CSU) statistieke is moeilik om te interpreteer

Ek sal 'n bietjie teruggaan na die eerste prentjie wat ROE, ROIC, ROCE-waardes wys, want jy kan sien dat die syfers voortdurend agteruitgaan. Voordat enigiemand paniekerig raak, dit is omdat verkrygings werklik statistieke soos ROIC verdraai:

• 🤔Vervorming van goodwill en ontasbare bates: Constellation Software (TSX:CSU) verkry voortdurend kleiner sagtewaremaatskappye. Met elke verkryging word 'n gedeelte van die koopprys as goodwill en ontasbare bates soos sagtewarelisensies, kliënteverhoudings, handelsmerknaam, ens. aangeteken, soos ek vroeër genoem het. Hierdie genereer nie direkte kontantvloei nie, tog word hulle ingesluit in die "belêde kapitaal", wat die noemer van die formule verdun, daarom sal die ROIC kunsmatig laag wees.
• 🤔Die kapitaal van verkrygde maatskappye verdubbel wanneer Constellation Software (TSX:CSU) 'n maatskappy koop, die boekwaarde daarvan "herbegin" teen die aankoopprys. As gevolg van die rekeningkundige herwaardasie, blyk die totale geïnvesteerde kapitaal hoër te wees as die werklike bedryfskapitaal wat gebruik is. Die resultaat: 'n skynbaar lae opbrengs, al is die interne opbrengskoers relatief tot kontantvloei eintlik hoog.
• 🤔Uitgestelde inkomste en negatiewe bedryfskapitaal: Sagtewaremaatskappye faktureer vooraf, bv. jaarlikse intekengeld, daarom werk hulle dikwels met negatiewe bedryfskapitaal. Die klassieke ROIC-berekening hanteer dit nie altyd goed nie, en onderskat dus die opbrengs op belegging.

In teenstelling hiermee, in die geval van ROCE, word goodwill en ontasbare bates dikwels uitgesluit, of slegs kapitaal wat aan werklike bedrywighede toegewy is, word in ag geneem. Aangesien Constellation die verkrygde maatskappye uiters doeltreffend bedryf, gee ROCE 'n baie meer realistiese beeld van kapitaaldoeltreffendheid, en beweeg dus teen baie hoër waardes. As jy in die formule belangstel, kan jy dit aanlyn soek, maar dit is 'n baie ernstige rekeningkundige verdraaiing wat maklik met die eerste oogopslag verkeerd geïnterpreteer kan word.

Vanuit hierdie perspektief is die ROE-waarde die beste, maar selfs dit kan 'n bietjie misleidend wees. Die punt van die analise is dat as die afname in ROE vir 'n paar jaar voortduur, terwyl kontantvloei en verkrygingsvolume ook verlangsaam, dit kan aandui dat:

• ❗dit is moeiliker om teikens te vind wat 20–30% IRR oplewer,
• ❗die mark is versadig met maklik-om-te-koop vertikale sagtewaremaatskappye,
• ❗of bestuur word gedwing om terug te gryp tot groter, laer-opbrengs verkrygings.

Dan weerspieël ROE dit werklik Die doeltreffendheid van kapitaalontplooiing neem af, soos Mark Leonard genoem het. Hierdie verskynsel word op baie plekke CSU 2.0 genoem, wat beteken dat Constellation Software (TSX:CSU) vroeër of later gedwing sal word om baie groter verkrygings te doen of buite die markstapel van VMS-maatskappye te waag.

---

💵Constellation Software (TSX:CSU) Verkrygings💵

In hierdie afdeling ondersoek ek hoe verkrygend die aard van die maatskappy is en watter impak elke verkryging op die lewe van die maatskappy gehad het, indien enige.

---

Constellation Software (TSX:CSU) verkry elke jaar sowat 100 kleiner maatskappye en 'n paar groter maatskappye, so anders as ander maatskappye, is daar geen punt om die 1 000+ maatskappye te lys nie. Wat saak maak, is hoeveel opbrengs CSU daarop kan genereer. Eintlik het ons dit reeds in Hoofstuk 2 behandel, maar om aan te haal uit die vorige In Practise-artikel:

Daar is drie hinderniskoerse. Minder as 'n miljoen in inkomste is 30% IRR; bo vier miljoen kan jy dit tot 20% verlaag; en 25% vir alles tussenin. Jy kan tot 20% gaan, want daardie groter besighede is meer mededingend, maar alles wat in die middel val teen 25% is 90% van die transaksies. Daar is nog 'n hinderniskoers van 15%, maar dit is op transaksies so groot dat hulle nie in CSI se stuurkas is nie. Bo 50 miljoen kan jy tot 15% gaan, maar hulle doen dalk net een daarvan per jaar.”

So die punt is dat:

• 🪙Vir maatskappye met minder as 1 miljoen USD in inkomste, is die interne opbrengskoers 30%,
• 💰 Tussen 1-4 miljoen USD 25%,
• 🤑terwyl die IRR bo 4 miljoen USD daal tot 20%.

90% van verkrygings is besighede met 'n interne opbrengskoers (IRR) van ongeveer 25%, wat beteken dat as hulle die kontant wat in 'n jaar gegenereer word in maatskappye van hierdie grootte sou belê, hulle honderde miljoen-dollar-maatskappye sou moes verkry, in vergelyking met ongeveer 100 verkrygings in die besigste jaar.

Dit beteken dat 'n tweede interne aanwyser geskep moes word, die voorgenoemde IRR, wat van toepassing is op maatskappye met inkomste van meer as 50 miljoen USD, maar ons weet nie wat die boonste perk hiervan is nie. In die lys hieronder kan u die grootste verkrygings sien, en dit is nie verkrygings van 50 miljoen USD nie, maar baie groter verkrygings. Selfs 2 van die groot verkrygings hieronder is genoeg om die jaarlikse kontant te ontplooi, hoewel daar nie elke jaar so 'n beduidende verkryging is nie, soos die aanhaling hierbo aandui. Kom ons kyk hoe die groter verkrygings uitgedraai het:

Die prentjie toon dat waardasies duidelik gestyg het met groter verkrygings, maar in baie gevalle kan inkomstedata nie van 'n betroubare bron verkry word nie. Aangesien Constellation Software (TSX:CSU) se interne opbrengskoers egter daarvan afhang, is dit baie belangrik om dit te monitor. Gebaseer op hoe CSU die afgelope paar jaar gegroei het, sal dit beslis 'n uitdagende tydperk wees.

Indien 'n maatskappy sy huidige inkomstegroei handhaaf, sal dit meer en meer geld aan verkrygings moet spandeer, dus sal die balansstaat onvermydelik na verkrygings met hoër waarde verskuif. Dit is natuurlik onmoontlik om presies te bereken hoeveel geld Constellation Software (TSX:CSU) sal spandeer, want dit hang af van:

• ❓die hoeveelheid kontant wat gebruik is,
• ❓uit lenings wat aangegaan is, aangesien aankope nie net met kontant gemaak kan word nie,
• ❓en ook die aantal geskikte teikens.

Ek dink nie enigiemand kan presies skat hoeveel kapitaal deur Constellation Software (TSX:CSU) ingesamel sal word nie, aangesien die identiteite van die teikens nie openbaar is nie, maar die beeld hierbo toon duidelik die verspreiding in die lenings wat aangegaan is en die kontant wat aan die verkrygde maatskappye bestee is.

---

🤵Constellation Software (TSX:CSU) bestuur🤵

In hierdie afdeling ondersoek ek wie die maatskappy bestuur en hoe. Wat is die bonusstelsel, hoeveel risiko neem bestuurders – skin in the game – terwyl hulle die maatskappy bestuur? Is daar 'n familiedraad, of dalk 'n spesiale "erfenis"-faktor?

---

Constellation Software (TSX:CSU) word gelei deur 'n uitstekende bestuurspan, al is Mark Leonard sedert sy vertrek in September 2025 in die skoene van die finansiële hoof. Trouens, die bestuurspan is uitstekend hoofsaaklik omdat hulle Mark Leonard se leerstellings voortgesit het, dus is dit in wese die korporatiewe struktuur wat die leiers werklik sterk maak. Aangesien Mark Leonard ook 'n soort persoonlike risiko ingehou het, nadat hy voorheen verantwoordelik was vir die uitvoering van verkrygings, het hy CSU se korporatiewe struktuur so ontwerp dat die subeenhede verkrygingsbesluite op die laagste moontlike vlak kon neem.

Die situasie is so 'n bietjie soos Berkshire Hathaway, waar Warren Buffett en, terwyl hy nog geleef het, Charlie Munger die intellektuele leiers was, maar soos hulle ouer geword het, is Greg Abel met operasionele take en kapitaalallokasie toevertrou. Todd Combs en Ted Weschler het voorheen soortgelyke opdragte ontvang, maar dit is 'n heeltemal normale proses dat soos 'n maatskappy groei, die organisasie buitengewoon goeie bestuurders ontwikkel. Dit het in die geval van Constellation Software (TSX:CSU) gebeur, maar hier moet die netwerk van verbindings tussen die direksie en bestuur ook in ag geneem word. Dit is ook die moeite werd om tallose maatskappye wat die Constellation-leerbelydenis deel, maar nie direk deel van Constellation Software is nie, met die lede van die bestuur te verbind.

⚙️ Mark Miller – Hoof Uitvoerende Beampte en Hoofbedryfsbeampte (HUB, BOO)

• 👔 In 2025 het hy Mark Leonard se rol in die bestuur van daaglikse bedrywighede en kapitaalallokasie oorgeneem en effektief die uitvoerende hoof van Constellation Software (TSX: CSU) geword.
• 🏛️ Langdurige CSU-veteraan wat Leonard se filosofie voortsit terwyl hy ook verantwoordelik is vir groot verkrygings en organiese groei
• 🔗 Ook 'n lid van die direksie, dus 'n direkte skakel tussen bestuur en die direksie

📌In die praktyk: Mark Miller het voorheen by Trapeze Group gewerk, 'n maatskappy wat 'n sagtewaremaatskappy gefokus op vervoer en transito geword het. Hy was een van die eienaars van Trapeze en 'n sleutelfiguur in hul produkontwikkeling. Toe Mark Leonard Constellation Software in 1995 gestig het, was sy eerste verkryging Trapeze. Dit het Miller se maatskappy die eerste verkryging in Constellation se geskiedenis gemaak. Dus het Miller en Leonard sedert 1995, ten minste indirek, onder dieselfde dak gewerk. Miller het later geleidelik betrokke geraak by Constellation se sentrale bestuur: in 2001 het hy die maatskappy se bedryfshoof geword en sedertdien 'n beslissende rol in die operasionele en verkrygingsstrategie gespeel. Aangesien hy reeds die uitvoerende hoof, bedryfshoof, direksielid en hoof van die Volaris-groep is, dui dit ook daarop dat hy moontlik van sy pligte prysgee.

Dit is ook belangrik om daarop te let dat Mark Miller ook 'n direksielid van Computer Modelling Group (TSX:CMG) is, dus het die twee maatskappye 'n relatief noue verhouding. Ek het ook die maatskappy ontleed: Rekenaarmodelleringsgroep-aandeelontleding (TSX:CMG).

💰 Jamal Nizam Baksh – Finansiële Hoof (CFO)

• 💼 Koördineer die finansies en verbandfinansiering van meer as 'n duisend filiale.
• 💰 Verantwoordelik vir gekonsolideerde finansiële stabiliteit en kontantvloeibestuur.
• 🏦 terwyl hy in beheer is van die maatskappy se leningsportefeulje en skuldbestuur. Aangesien kapitaalallokasie hier baie belangrik is, is hy ook 'n baie bekwame leier. Hy is sedert 2003 by Constellation Software (TSX: CSU), is 'n gekwalifiseerde rekenmeester, maar het ook 'n graad in wiskunde.
• ➡️ Oorvleueling: ook 'n raadslid.

📊 Bernard Anzarouth – Hoofbeleggingsbeampte (HB)

• 💼Professioneel verantwoordelik vir die maatskappy se verkrygings- en beleggingsbesluite.
• 💰Hy lei die waardasiemodelle, teikenmaatskappykeuse en finansiële omsigtigheidsondersoek.
• 🏦Hy sal kapitaalallokasieverantwoordelikhede met Mark Miller deel, wat Leonard se vorige rol voortsit. Hy is die maatskappy se professionele verantwoordelike vir verkrygings- en beleggingsbesluite, nadat hy voorheen senior rolle by IBM beklee het.

🏗️ Farley Noble – Adjunk-besturende direkteur, Groot Verkrygingsgroep

• 💼Constellation se groot jagter. Hy is die een wat verkrygings ter waarde van honderde miljoene USD identifiseer, voorberei en uitvoer.
• 💰Sy rol het die afgelope paar jaar gegroei namate CSU geleidelik oopgemaak het vir groter transaksies. Hy is sedert 1999 by die maatskappy, voorheen as finansiële hoof en hoof van die Volaris-groep.

📌In die praktyk: As jy die organisasiekaart van Constellation Software (TSX:CSU) onthou, sou jy 6 bedryfsgroepe gesien het. Een van hulle was die Volaris-groep, gelei deur Farley Noble. Lumine is van hierdie groep afgestig toe dit in 2023 met 'n maatskappy genaamd Wide Orbit saamgesmelt het en as 'n aparte maatskappy onder die naam Lumine en die ticker TSX:LMN genoteer is.

Jy kan meer lees oor die rolle van bestuurslede hier: CSI-bestuurspan.

---

🏛️ Constellation Software (TSX:CSU) Raad van Direkteure

Ek het Jamal Baksh, wat ook 'n lid van die bestuur is, van die lys weggelaat, en ek het ook nie Mark Leonard as 'n voormalige uitvoerende hoof ingesluit nie weens sy bedanking in September 2025.

👤 Mark Leonard – Stigter, voormalige voorsitter en uitvoerende hoof

• 🐐 Hy het Constellation Software in 1995 gestig en is die intellektuele vader van die maatskappy en die skepper van sy kultuur. Hy het in September 2025 as uitvoerende hoof bedank en die stafie aan Mark Miller oorhandig.
• ✨Hy het die legendariese koop-en-hou-vir-ewig-model gebou, wat gebruik is om meer as 'n duisend vertikale sagtewaremaatskappye te verkry. Hy is ook verantwoordelik vir die spin-offs van Topicus (TOI) en Lumine Group (TSX:LMN).
• 💫Alhoewel hy nou uit die rol teruggetree het, bly hy 'n lid van die direksie, waar hy strategiese rigting verskaf terwyl hy daaglikse bestuur aan ander delegeer. Hy word ook erken vir die vorming van die geloofsbelydenis van die ander leiers, aangesien die Constellation Software (TSX:CSU) model as 'n soort godsdiens funksioneer.
• Mark Leonard het in 20 jaar GEEN betaling van Constellation Software (TSX:CSU) ontvang nie. Interessante feit: hy is so nederig dat hy ekonomiese klas kies wanneer hy moet vlieg.
• ➡️ Oorvleueling: Hy was voorheen die uitvoerende hoof, tans 'n direksielid en stigter.

📌In die praktyk: Dit is moeilik om te verduidelik wat 'n talentvolle belegger Mark Leonard is, die maklikste manier is om sy beleggersbriewe te lees, wat jou 'n dieper begrip van sy geloofsbelydenis sal gee: CSU-beleggersbriewe.

📚 Lawrence Cunningham – Visevoorsitter van die Raad van Direkteure

• 💼Ervare finansiële leier, voorheen uitvoerende hoof van Home Capital Group en lid van die direksie van die nie-genoteerde maatskappy Togetherwork.
• 💰’n Professor aan die George Washington Universiteit en bekende beleggingskrywer, bekend vir sy studie van Warren Buffett en Berkshire Hathaway, wat ook in boekvorm gepubliseer is: Die opstelle van Warren Buffett.
• 🏦Cunningham is 'n verteenwoordiger van langtermyn waardeskepping, aandeelhouersdenke en etiese kapitaalallokasie op Constellation se direksie, 'n soort filosofiese versekering vir die Buffett-styl rigting.

📌In die praktyk: Hy is ook 'n direksielid van nie net Constellation Software (TSX:CSU) nie, maar ook Kelly Partners Group (KPG) en Markel Group, waarvan eersgenoemde ook 'n reeksverkryger in Australië is, wat rekeningkundige firmas verkry.

👔 John Billowits – Voorsitter van die Raad van Direkteure

• ☝🏻Hy is 'n ervare finansiële uitvoerende beampte en was voorheen uitvoerende hoof van Home Capital Group en 'n lid van die direksie van die nie-genoteerde maatskappy Togetherwork, net soos John Billowitz.
• 🎮Sy taak is om strategiese beheer oor bestuur en balans van regering te handhaaf.

📊 Andrew Pastor – Onafhanklike Direkteur

• 🤔Vennoot by EdgePoint Investment Group, voorheen gewerk as 'n ontleder en portefeuljebestuurder.
• 💡 By Constellation bring hy 'n beleggersingesteldheid en 'n "rasionele gebruik van kapitaal"-benadering na die direksie.
• 📈 Hy deel spesifiek Mark Leonard se filosofie van die bou van saamgestelde-tipe maatskappye.

📌In die praktyk: Andres Pastor se rol is eintlik interessant omdat EdgePoint Investment 26% van Computer Modeling Group (TSX:CMG) deur die beleggingsfonds besit.

💼 Claire Kennedy – Onafhanklike Direkteur

• ⚖️Senior Adviseur by Bennett Jones LLP, voorheen 'n prokureur en vennoot, met uitgebreide ervaring in regs-, regulatoriese en korporatiewe bestuurskwessies.
• ⚖️ Versterk etiese, nakomings- en wetlike beheermaatreëls op Constellation se direksie, veral tydens internasionale uitbreidings.
• 🌍 Een van die mees gerespekteerde vroue in die Kanadese sakegemeenskap.

💸 Donna Parr – Onafhanklike Direkteur

• 👨🏻‍⚖️Ervare beleggingsprofessioneel wat leiersrolle by verskeie Kanadese private-ekwiteit- en institusionele beleggingsfondse beklee het.
• 💼 Voorheen was hy 'n bestuurder by Northwater Capital, met uitgebreide ondervinding in sagteware- en diensbedryftransaksies.
• 📊 Kapitaalmark- en verkrygingservaring op die direksie As gevolg hiervan speel hy 'n sleutelrol en is hy dikwels betrokke by die oudit van samesmeltings- en verkrygingsbesluite.

💻 Laurie Schultz – Onafhanklike Direkteur

• ⚙️Tegnologiebedryfveteraan met meer as 25 jaar leierskapservaring in die sagtewarebedryf (Sage, Intuit, Galvanize).
• 🚀 As die voormalige uitvoerende hoof van Galvanize, het hy sy maatskappy aan Diligent verkoop, so hy het eerstehandse kennis van sagteware-samesmeltings- en verkrygingsprosesse.
• 🧩 Versterk die operasionele, produk- en kliëntgerigte benadering in die direksie, wat die finansiële oriëntasie teenwerk.

🧠 Robert Kittel – Onafhanklike Direkteur

• 🫰🏻Finansiële en strategiese adviseur, voorheen 'n portefeuljebestuurder en korporatiewe uitvoerende beampte.
• 🧠Hy het ondervinding in beide korporatiewe herstrukturering en langtermyn-beleggingsbesluite.
• 💬 Een van die stemme van die dissipline van risiko-analise en kapitaalbenutting op die direksie.

Jy kan meer lees oor die rolle van die raadslede hier: CSI-raad van direkteure.

'n Paar gedagtes oor bogenoemde: In Mei 2025 is 'n aantal voormalige raadslede nie herkies nie, soos Jeff Bender, Robin van Poelje en Susan Gayner, een van die voormalige twee 'n direkteur van die Harris-groep en die ander van Topicus. Uit wat ons tot dusver gesien het, is die netwerk van verbindings tussen lede en hul maatskappye ongelooflik dik, en daar is ongelooflik ervare professionele persone onder die lede. Daar is raads- en bestuurslede wat al 20-30 jaar in hierdie bedryf werk, sowel as baie senior bestuurders van spin-offs wat van Constellation Software (TSX:CSU), die moedermaatskappy, afgestig is, of wat belange het in soortgelyke reeksverkrygingsmaatskappye. Persoonlik dink ek dis die beste bestuur wat ek tot dusver gesien het.

💰Constellation Software (TSX:CSU) Vergoedingsplan

Constellation Software (TSX:CSU) se vergoeding is 'n uitstekende voorbeeld van hoe die langtermynbelange van die maatskappy en bestuur kan ooreenstem. Daar is feitlik geen vergoedingsstruktuur buiten salaris, kort- en langtermyn-aansporings, of aandele-opsies soos ander groot maatskappye nie. In plaas daarvan betaal Constellation Software (TSX:CSU) relatief groot kontantbonusse uit, maar 75% van daardie bonus word aan werknemers betaal deur die aankoop van Constellation Software (TSX:CSU) aandele. Die aantal aandele het onveranderd gebly sedert die IPO in 2006, en die maatskappy het nog nooit bykomende aandele uitgereik nie.

Dit is briljant, want op kort termyn trek werknemers nie regtig voordeel uit bonusse nie, maar op die lang termyn trek hulle groot voordeel uit aandeelwaardering. Dit het die afgelope 30 jaar tot die volgende gelei:

• 💼 stigter Mark Leonard besit 1.86% van die maatskappy, ter waarde van $1.5 miljard,
• 🏗️ voormalige bedryfshoof en Perseus OG-uitvoerende hoof, Dexter Salna, besit 1.2% van die maatskappy, ter waarde van ongeveer $976 miljoen,
• 👔 Uitvoerende hoof Mark Miller besit 1.06% van die maatskappy, ter waarde van $872.5 miljoen,
• 📊 Beampte-inligtingsbeampte Bernard Anzarouth besit 0.7% van die maatskappy ter waarde van $575 miljoen,
• 🧩 Voormalige raadslid en uitvoerende hoof van Jonas OG, Barry Alan Symons, besit 0.62% van die maatskappy, ter waarde van ongeveer $507 miljoen,
• 👥 Ongeveer 3 000 werknemers van Constellation Software (TSX:CSU) besit aandele in die maatskappy.

Dit is moeilik om 'n groter motivering vir bestuur en werknemers te verbeel om hul bes te doen vir die sukses van Constellation Software (TSX:CSU) as hierdie een.

💭Interessante inligting oor die bestuur van Constellation Software (TSX:CSU)

Daar is min maatskappye wat nie voorspellings verskaf rakende hul jaarlikse inkomste en ander verwagtinge nie, maar Constellation is een van hulle. Die rede hiervoor is dat die maatskappy se kern-oortuiging is dat dit uitsluitlik op langtermyn-waardeskepping fokus, dus wil dit nie korttermyn-wenke gee nie, wat ek veral welkom vind. Dit is heeltemal irrelevant watter effekte die maatskappy oor 'n kwartaal of twee sal hê, wat belangrik is, is hoe dit oor baie jare bestuur word.

Hulle hou ook nie kwartaallikse konferensies nie. Aan die ander kant, indien daar 'n impak is wat die besigheid bedreig, is die maatskappy bereid om 'n aparte beleggerseminaar spesifiek hieraan toe te wy. So was die konferensieoproep wat Mark Leonard op 22 September gehou het, waarin hy gepraat het oor die gevolge van kunsmatige intelligensie. U kan meer hieroor lees in die risiko's-afdeling. U kan dit hier kry: impak van Kunsmatige Intelligensietegnologieë (“KI”) op sagtewarebesighede.

---

🆚Mededingers: Constellation Software (TSX:CSU) teenstanders🆚

In hierdie afdeling ondersoek ek wie die mededingers van die geanaliseerde maatskappy is, wat hul markposisie is, en of hulle in 'n ondergeskikte, sekondêre of superieure rol is. Wat is hul markaandeel en wat is hul spesialiteit? Kry of verloor hulle markaandeel teenoor hul mededingers?

---

Die vreemde ding omtrent Constellation Software (TSX:CSU) is dat hoewel daar oor die jare baie nabootsingsmaatskappye was, baie min die sukses wat Constellation Software (TSX:CSU) kon behaal, kon herhaal. In werklikheid het sy grootste mededinger homself geword, as gevolg van sy eie groei in grootte. Daarom het hulle spin-offs begin, en so is Topicus (TOI) en Lumine Group (TSX:LMN) geskep, wat in wese klein Constellation Softwares is, eersgenoemde in die Europese mark en laasgenoemde in die mediamaatskappymark. Aangesien reeksverkrygingsmaatskappye feitlik onanaliseerbaar is met behulp van tradisionele metrieke, is dit nogal moeilik om te verstaan ​​hoe effektief hulle funksioneer, en dit geld ook vir mededingers.

Daar is egter heelwat teenstanders, die vraag is of ons reeksverkrygers as basis neem of maatskappye wat in die VMS-sagtewaresegment werk. Beide benaderings kan korrek wees. Ek stem vir eersgenoemde, terwyl Morningstar die twee benaderings 'n bietjie gemeng het, soos u in die prentjie hierbo kan sien. Cisco Systems en Oracle is albei horisontale sagtewarevervaardigers, wat ek dink nogal moeilik is om as VMS- of reeksverkrygers te klassifiseer. Roper Technologies (ROP-deel subbladsy) is 'n reeksverkryger, maar dit doen baie groter, meer transformerende verkrygings:

🧩 Roper Technologies (ROP) Sleutelverkrygings

• Vertafore (versekeringsagteware, 2020): $5.3 miljard
• Deltek (projekbestuur, 2016): 2.8 miljard USD
• Frontline Onderwys (sagteware vir onderwysadministrasie, 2022): $3.7 miljard
• CIVIC Technologies, Aderant, Data Innovations, CliniSysalle VMS-tipe sagtewaremaatskappye.

👉 Hierdie transaksies is baie groter as wat Constellation gewoonlik doen, maar die filosofie is dieselfde: Verkryging van nis-, klewerige, hoëmarge-sagteware en die behoud daarvan vir ewig. Daar is egter nie werklik 'n gemeenskaplike dwarssnit nie as gevolg van die verskillende verkrygingsteikens.

Ek dink egter die sleutel hier is die maatskappystruktuur, so jy moet maatskappye vind wat verkrygings in reekse volgens 'n soortgelyke logika doen, en Roper Technologies pas eintlik hierin. Daar is dosyne maatskappye op die lys van reeksverkrygers, maar ek wil graag vir jou 'n paar foto's wys, wat nie almal aktief is in die VMS-segment nie, maar hulle is veelseggend.

In die bostaande beeld kan jy groot verkrygende maatskappye sien, saam met hul jaarlikse en totale markkapitalisasiegroei en wanneer hulle die mark betree het. Hier loop jy egter dieselfde probleem teë wat ek vroeër genoem het, hulle ding nie mee in die VMS-mark nie:

• 🧱Bergman & Beving: groothandel en verspreiding van industriële produkte en gereedskap, is die model daarvan baie soortgelyk aan dié van Constellation Software (TSX:CSU). B&B se spin-offs is Addtech, Addlife, Lagercrantz, Indutrade en Lifco! ook. Sweedse maatskappy.
• ✈️Heico: lugvaart- en verdedigingsverskaffer, ook 'n reekskoper.
• 🔬 Wetenskaplike beoordelaars: wetenskaplike en laboratoriumtoerusting. 'n Britse houermaatskappy wat klein, hoëwinsgewende laboratorium- en meettoerustingvervaardigers opkoop en hulle dan vir die lang termyn hou. Die filosofie daarvan is amper 1:1 van Constellation se model, slegs in die industriële hardewaresektor.

Soos u kan sien, sluit die lys hierbo eintlik altesaam drie maatskappye in, aangesien Bergman & Beving ook 'n groot aantal maatskappye afgestig het. Is dit die mededingers van Constellation Software (TSX:CSU)? Skaars, maar sodra hulle hul eie marksegment verlaat, kan hulle selfs die VMS-mark met dieselfde filosofie as CSU betree. Die beeld hieronder is van die Exploring Context Substack. blog Jy kan 'n lys van reeksverkrygingsmaatskappye sien:

Baie van die name is bekend, maar daar is 'n paar nuwes. Die grootste hiervan is Danaher Corporation en Ametek, maar Heico en Rollins is ook redelik groot. Maar as jy agter die skerms kyk, sal jy weer vind dat Rollins (ROL), wat plaagbeheermaatskappye verkry het, waarskynlik nooit 'n werklike mededinger vir Constellation Software (TSX:CSU) sal wees nie, wat belange in VMS-sagtewaremaatskappye het.

Die volgende lys is saamgestel deur Scott Management LLC., wat maatskappye gerangskik het op grond van totale aandeelhouersopbrengs. Die bron is 'n bietjie oud, maar dit kry die punt oor:

Byna al die name was op vorige lyste, maar daar is 'n paar nuwes. Vitec Software is baie soortgelyk aan Constellation Software (TSX:CSU), wat VMS-maatskappye verkry, maar in die Skandinawiese mark. SP Group is in die plastiekbedryf, terwyl Rotork aktief is in die pompe- en klepmark, so hulle is ook nie regtig sy mededingers nie. Alhoewel die Australiese maatskappy Kelly Partners Group, wat vroeër genoem is, nie in die prentjie is nie, volg hulle ook 'n baie soortgelyke Constellation Software (TSX:CSU)-agtige model, net in die rekeningkundige en finansiële dienstemark.

🧾 Opsomming – CSU DNS-kaart

Kategorie	Voorbeelde	CSU-ooreenkoms
🧠 Suiwer gedesentraliseerde reeksverkrygers	Indutrade, Lifco, Addtech, Addlife, Lagercrantz. Regters Wetenskaplik, Vitec Sagteware	80-100%
💼 Gesentraliseerde kapitaalallokeerderhouers	Roper, Danaher, Ametek, Heico, Transdigm	60-75%
🧱 Kleiner gedesentraliseerde oprol	Diploma, Halma, Teqnion, Tyler Tech, Rentokil, SP Groep, Rotork	40-60%
⚙️ Geïntegreerde groeimaatskappye, deels uit samesmeltings en verkrygings	OpenText, SiteOne, Afvalverbindings, TopBuild	30-50%

---

⚡Wat is die risiko's van Constellation Software (TSX:CSU)?⚡

In hierdie afdeling sal ek alle risiko's ondersoek wat die maatskappy se langtermyn-toekoms kan beïnvloed. Valuta, reguleerders, markontwrigting, en so aan.

---

Constellation Software (TSX:CSU) se risiko's spruit hoofsaaklik uit sy bedryfsmodel, maar dit bied ook beskerming teen 'n aantal algemene risiko's. Dus, anders as wat ek in my vorige aandeelontledings gesien het, word dit in baie gevalle nie hier genoem nie, wat ek later sal bespreek. Maar kom ons kyk na die probleme waarmee die maatskappy te kampe het:

👨🏻‍⚖️ Mark Leonard en die Kultusprobleem

• 💡 Die filosofie van die CSU is gedesentraliseerd tot 'n amper godsdienstige vlak.
• 🏗️ Die hele stelsel is deur Leonard uitgevind, insluitend kapitaalallokasiebeginsels, opbrengsdissipline en vertroue in 'n model wat op desentralisasie gebou is.
• ⚠️ As Leonard of sy direkte dissipels, soos Anzarouth of Miller, onttrek, kan kulturele erosie plaasvind: die maatskappy kan stadig oorskakel na 'n Danaher/Roper-agtige, meer gesentraliseerde stelsel.
• 👉 'n Analogie kan wees: Berkshire Hathaway ná Buffett. Die finansiële enjin bly draai, maar die filosofie verdwyn geleidelik.

📌In die praktyk: Ek het eintlik al voorheen oor die bogenoemde kwessie gepraat, en ek dink dat Mark Leonard in so 'n groot organisasie nog nooit die enigste een was wat verantwoordelik was vir kapitaalallokasie nie. Dit is geen toeval dat hulle die 6 bedryfsgroepe, die OG's, en onder hulle die sake-eenhede, die BU's, geskep het nie. Hulle is al jare lank verantwoordelik vir kapitaalallokasie. Groot verkrygings word egter op 'n hoër vlak besluit, so as Mark Miller betrokke raak by 'n groot, slegte transaksie van miljoene dollar, kan dit opbrengste ondermyn. Ek dink egter dat as daar 'n maatskappy is wat in staat is om goeie kapitaalallokeerders op organisatoriese vlak te kweek, dit Constellation Software (TSX:CSU) is.

📉 IRR-druk as gevolg van groter verkrygings

• 📈 Namate Constellation in grootte groei (~60 miljard CAD markkapitalisasie, 10+ miljard in inkomste), kan dit eenvoudig nie genoeg mikro-transaksies sluit om die maatskappy se groei betekenisvol te beïnvloed nie.
• 💰 Daarom kom groter transaksies voor (Topicus spin-off, Altera, Optimal Blue, ens.), waar 'n realistiese teiken 15–20% IRR is, nie 30+ nie.
• 📉 Die totale IRR sal dus waarskynlik geleidelik onder 20% daal namate die grootvis-effek posvat.

📌In die praktyk: Ek dink dit is die grootste risiko vir Constellation Software (TSX:CSU), wat, hoewel nie noodlottig nie, onvermydelik tot 'n verswakking van die opbrengsprofiel op die lang termyn sal lei. Ons het dit reeds in die geval van Berkshire gesien, aan die een kant het die opbrengs proporsioneel afgeneem tot die toename in grootte, en aan die ander kant sit dit op USD 344 miljard in kontant of ekwivalente sekuriteite omdat dit dit nie kan plaas nie.

Die groot vraag is hoe lank dit sal neem. Gebaseer op inkomstegroei van ongeveer 20% per jaar, as Constellation Software se (TSX:CSU) IRR tot ongeveer 20% daal, sal dit steeds baie beter presteer as die SP500-gemiddelde, so ek dink dit sal nog baie jare hê om te loop. En as dit nie genoeg is nie, is daar ook die moontlikheid van spin-offs as 'n reddingsboei.

🔎 VMS-maatskappye raak op

• 🌍 Daar is waarskynlik honderdduisende vertikale sagtewaremaatskappye wat wêreldwyd bedrywig is, CSU besit slegs 'n bietjie meer as 'n duisend.
• ⚙️ Die meeste nisse wat hoëgehalte, stabiele kontantvloei lewer, is egter reeds verkry, dus kan die gehalte van die winkels ook agteruitgaan.
• 🚀 Dit word geneutraliseer deur nuwe spin-out operateurgroepe (Volaris, Jonas, Perseus, ens.), wat plaaslik en outonoom na nuwe maatskappye soek.
• 💡 Dit is dus nie die mark wat opraak nie, maar die baie goedkoop maar hoëgehalte-winkels. Met verloop van tyd sal KSU waarskynlik normaliseer na 'n 15-20% IRR.

📌In die praktyk: Ek dink glad nie dis 'n verskriklike risiko in die geval van Constellation Software (TSX:CSU) nie. Die situasie herinner 'n bietjie aan die geval van Dino Polska (WSE:DNP), waar ek probeer het om die versadiging van die mark te skat en tot die gevolgtrekking gekom het dat dit beslis nie daar vir nog 10 jaar of so sal gebeur nie. Jy kan sy ontleding hier lees: Dino Polska SA Aandeleontleding (WSE: DNP; ADR: DNOPY).

Hier is die situasie selfs beter, aangesien daar volgens sommige gerugte 40-50 000 maatskappye in die CSU-databasis is, en as 1 000 hiervan in drie dekades verkry is, en hierdie tempo selfs versnel, praat ons steeds van dekades.

🏗️ Organisatoriese kompleksiteit

• 🏢 Meer as 1000 filiale, 100000+ kliënte, dosyne operasionele groepe.
• ⚠️ Die grootste meta-risiko is dat desentralisasie self onhanteerbaar word.
• 🔄 Die vloei van inligting kan verlangsaam, aansporings kan verwring word, of verborge burokrasie kan ontwikkel.
• 💬 Dit is die paradoks van Konstellasie: Hoe meer suksesvolle desentralisasie, hoe moeiliker is dit om te handhaaf.

📌In die praktyk: Baie multinasionale maatskappye staar 'n afname in doeltreffendheid in die gesig omdat wat op 'n klein skaal werk, nie meer op groot skaal werk nie. Dit is onmoontlik om alle kapitaalallokeerders in 'n organisasie van hierdie grootte te beheer, daarom moet bestuur baie goed wees om die filosofie na die laer vlakke van die organisasie oor te dra.

🧠Die impak van kunsmatige intelligensie op VMS-sagteware

Die CSU-portefeulje sluit meer as 1 000 filiale in, waarvan die meeste vertikale marksagteware (VMS) is: mediese fakturering, parkering, treinskedulering, rekeningkundige sagteware, regsbestuurstelsels, ens. Hul kenmerke sluit in:

• ⚙️ besigheidskrities,
• 🧲 moeilik om te vervang,
• ⚖️ hulle werk in 'n gereguleerde omgewing,
• 🏛️ nie markte wat vinnig by KI aanpas nie: bv. munisipale, onderwys, nutsdienste
• 🧠Constellation Software (TSX:CSU)-ondernemings eksperimenteer tans met 15 000 unieke KI-modelle, volgens briewe van Akre Management, wat geaffilieer is met Chuck Akre, so die maatskappy het reeds begin om hulle op ondernemingsvlak te integreer.
• ➡️ So op kort termyn is KI nie 'n bedreiging nie, maar kan dit ontwikkelingsdoeltreffendheid marginaal verbeter (bv. kodegenerering, kliëntediensoutomatisering).
  CSU se filosofie is om maatskappye in elk geval vir ewig te besit, so hulle jaag nie agter nuwe tegnologieë aan nie; die stabiliteit van 20-30 jaar oue kliënte is hul hoofwaarde.

📌In die praktyk: Wat betref hoe ernstig Constellation Software (TSX:CSU) die bogenoemde kwessie opgeneem het, het Mark Leonard 'n paar dae voor sy siekte vir ongeveer 'n uur in 'n webinaar gepraat oor die impak van kunsmatige intelligensie op VMS-sagteware. Hy het ook beklemtoon dat niemand presies weet wat in die toekoms in hierdie mark sal gebeur nie, maar:

• ☝🏻Meeste VMS-sagteware is uniek, aangepas vir die behoeftes van kliënte, so dit is nie regtig moontlik om 'n eenvormige kode vir hulle te genereer nie,
• ☝🏻Dit is baie meer waarskynlik dat KI-gereedskap deur sagtewareverskaffer Constellation Software (TSX:CSU) geïntegreer sal word as dat kliënte Constellation se toepassings sal vervang,
• ☝🏻In baie gevalle word die mark omring deur regulasies, waarvoor VMS-sagteware unieke oplossings bevat. Sulke organisasies vind dit uiters moeilik om hul sagteware te vervang en is veral huiwerig om veranderinge te implementeer wat stilstand veroorsaak.

So, die punt is dat kunsmatige intelligensie-instrumente, wat ek al jare gebruik, uitstekend vir algemene dinge gebruik kan word, 'n wonderlike instrument om doeltreffendheid te verhoog. Dit kan ook algemene kodes baie goed genereer, net gister het ek ChatGPT tabelkodes vir die WordPress-enjin laat skryf, maar dit is baie moeiliker om dit op spesiale take toe te pas. Daar is ook 'n ander effek wat op die VMS-sagtewaremark van toepassing is: Sagteware wat moeilik is om te vervang, is nodig vir basiese werking, en daarom gebruik baie plekke steeds antieke, ouer sagteware waarmee niemand graag peuter nie. Dit is veral waar vir die staats- en plaaslike owerheidsektore.

💡Boonop is dit dikwels nie die moeite werd om die kode met KI te ontwikkel nie, want die onderliggende bedryfslogika vereis beslis 'n kenner as gevolg van die spesialiteite van die klein mark, maar die aantal beskikbare gebruikers is laag. Dus sal die ontwikkeling nooit eintlik vrugte afwerp nie, dit is baie meer waarskynlik dat Constellation Software (TSX:CSU), wat reeds die sagteware ontwikkel het, KI-gereedskap in sy eie bedrywighede sal integreer.

In teenstelling hiermee, vir horisontaal geïntegreerde sagtewaremaatskappye, waar 'n enkele sagteware 'n enorme mark kan bereik, kan die toepassing van kunsmatige intelligensie 'n baie meer winsgewende besigheid wees. 'n Goeie voorbeeld hiervan is die mark vir Adobe se beeldbewerkingsagteware, waaroor ons ook in ons ontleding van die maatskappy geskryf het: Adobe Inc. Aandeelontleding (NYSE: ADBE).

🔐Risiko's wat nie Constellation Software (TSX:CSU) beïnvloed nie

Constellation Software (TSX:CSU) se bedryfsmodel beteken dat hulle eenvoudig nie geraak word deur baie van die risiko's wat in my ander maatskappyresensies bespreek word nie. Ek dink dit verdraai die prentjie grootliks, en ek sal 'n paar in 'n telegrafiese styl lys:

• 🌍Doeane, geopolitiek: Daar is geen fisiese goedere wat deur doeane geklaar moet word nie, en daar is geen rede om hul sagteware te verbied omdat hulle te klein daarvoor is nie.
• 💱Buitelandse valutarisiko: Dit het minimale impak op die maatskappy, en die meeste van hul koste en inkomste word in USD gegenereer.
• 📉Nie-sikliese maatskappy, resessiebestand: Die VMS-sagtewarebedryf is nie siklies nie, soos blyk uit Constellation Software se (TSX:CSU) aandeelprysdalings, wat nog nooit groter as 30% was in die 20 jaar sedert hul IPO nie, maar hul inkomste is ook konsekwent. Aangesien sagteware baie moeilik is om te vervang, is uitval laag en die tempo van herhalende inkomste hoog.
• 🚢Probleme met die voorsieningsketting: Hulle verkoop nie 'n fisiese produk nie, hulle word nie deur hierdie probleem geraak nie.
• ⚔️Direkte mededingers: Ons het dit hierbo bespreek, maar daar is skaars enige maatskappye van hierdie grootte wat in die VMS-bedryf werksaam is, selfs reeksverkrygers. Vitec, Valsoft, Roper Technologies en so aan, maar hulle is ook baie kleiner.
• ⚖️Regulerende risiko's, regulering: Aangesien hulle slegs kleiner, nie-transformerende verkrygings doen, blokkeer die owerhede wat die mark reguleer en mededinging beskerm, nie dikwels samesmeltingstransaksies nie.
• 🔥Inflasie: VMS-sagteware is 'n besigheidskritiese, moeilik-vervangbare stelsel wat slegs 'n baie klein gedeelte van die koste van gebruikersorganisasies uitmaak, daarom kan Constellation Software (TSX:CSU) prysverhogings wat deur inflasie veroorsaak word, in die oorgrote meerderheid van gevalle aan sy kliënte deurgee.

Ek het 'n selfkontrolelys opgestel wat die tesis oor die maatskappy bevestig:

1. lae of geen skuld: IGEN/GEDEELTELIK/NEE
2. beduidende ekonomiese voordeel wat op die lang termyn beskerm kan word: IGEN/GEDEELTELIK/NEE
3. uitstekende bestuur: IGEN/GEDEELTELIK/NEE
4. uitstekende aanwysers, beduidende waardeskepping vir die eienaar: IGEN/GEDEELTELIK/NEE
5. Die meerderheid van die totale opbrengs kom van herbelegging van die gegenereerde kontant, nie van dividende nie: IGEN/GEDEELTELIK/NEE
6. toepaslike maatskappywaardasie: JA/DEEL/NIE

Ek dink ons ​​kan met veiligheid sê dat Constellation Software (TSX:CSU) se bestuur, kultuur, bedryfsmodel en kapitaalbenutting op 'n wêreldklasvlak is. Dit elimineer in wese die hoofrisiko's van 'n maatskappy. Benewens die interne probleme, bring die manier waarop die maatskappy funksioneer egter nog een ding mee: dit verhandel gewoonlik teen 'n baie hoë skynbare waardasie. Met ander woorde: dit is nie net duur nie, maar in die oorgrote meerderheid van gevalle is dit ook moeilik om te analiseer omdat tradisionele waardasiemaatstawwe jou nie veel oor die maatskappy vertel nie, soos jy in die volgende hoofstuk sal sien.

---

👛Constellation Software (TSX:CSU) Waardasie👛

In hierdie afdeling sal ek die maatskappy se huidige waardasie ondersoek in vergelyking met historiese waardes en konsensus billike waardes.

---

Graderingsmetrieke

In die twee rye hieronder kan jy waardasiemaatstawwe sien. Die eerste ry wys die huidige waardasie, die tweede ry wys die historiese waardasie. Alhoewel ek nie dink hierdie maatstawwe is besonder goed nie - hulle versteek baie - kan hulle oor die algemeen as 'n maatstaf gebruik word. In die geval van Constellation Software (TSX:CSU) is hulle egter baie misleidend, sien die verduideliking hieronder:

• Aandeelprys (2025 Oktober 10): 2815 USD; P/E: 95.82; EV/EBITDA: 24.37; P/FCF: 24.97(Gebaseer op Finchat.io)
• Historiese mediaanwaardasie (10-jaar gemiddelde): P/E: 62.32; EV/EBITDA: 22.45; P/FCF: 26.17(Gebaseer op Gurufocus)

Hoekom sien jy nie 'n DCF-model in hierdie segment nie? Omdat elke insetdata 'n groot variansie aan die uitsetkant produseer, en die meeste van die data is 'n geskatte waarde. Daarom sal die waardasie nooit eintlik 'n enkele, presiese syfer wees nie, maar eerder 'n reeks kan gedefinieer word waarbinne die huidige waardasie val.

Jy moet 'n veiligheidsmarge op hierdie prysklas toepas, volgens jou risiko-aptyt. 

So moenie 'n presiese prys verwag nie, niemand kan dit vir 'n aandeel sê nie. Daar is egter billike waarde voorspellingsdienste, byna elke groot aandele-siftingswebwerf het een, ek het hulle hieronder saamgevoeg. As jy egter 'n goeie aandele-ondersteuningsdiens wil hê, teken in op The Falcon Method (Die Valk-metode), word intreepryse gegee vir die aandele wat daar geanaliseer word.

Gradering (TSX:CSU is die Kanadese tikker, CNSWF is die ADR)

• Wall Street-ramings: 2474-3869 = 3172 USD (Ek het die Alphaspread in ag geneem, die gemiddelde van die twee uiterste waardes :)
• Peter Lynch Mediaan P/E: $2050
• Morningstar: $3731 (4 sterre)
• Gurufokus: $3600
• AlphaSpread: 2959 USD (5% onderwaardering in vergelyking met die basisgeval)
• SimplyWallst: $3568

Gemiddeld (gebaseer op 6 resensies): $3180 (11% onderskat)

Hoe om die getalle te interpreteer? Dus, die bogenoemde "veiligheidsmarge"-reël moet volgens jou oortuigings toegepas word, so as jy werklik in die maatskappy glo, kan jy dit selfs teen billike waarde koop, maar as jy in 10%-inkremente voortgaan (waarvan die oortuigings sterk is), sal die wiskunde so lyk:

• 10% veiligheidsmarge: 3085*0.9=2777 USD
• 20% veiligheidsmarge: 3085*0.8=2468 USD
• 30% veiligheidsmarge: 3085*0.7=2160 USD
• 40% veiligheidsmarge: 3085*0.6=1851USD
• 50% veiligheidsmarge: 3085*0.5=1543 USD

Natuurlik kan die lys onbepaald voortgesit word, maar die punt is dat die regte koopprys vir jou bepaal word deur die vlak van jou oortuiging. In die geval van Constellation Software (TSX:CSU) maak dit egter nie regtig sin om te wag vir 'n baie groot daling in prys nie, aangesien dit nie meer as 30% gedaal het sedert dit op die mark is nie. Dit het dit tipies gedoen vanaf 'n oorgewaardeerde vlak, ongeveer tot sy billike waarde. Jy behoort dus baie gelukkig te wees, selfs al verhandel die aandeel teen sy billike waarde.

Ek het die NOPAT-opbrengs uitgelaat, want in die geval van Constellation Software (TSX:CSU) verwring verkrygings NOPAT. En dit bring my by die probleem dat CSU nie 'n tradisionele besigheid is nie, maar 'n kapitaalallokeerder, so byvoorbeeld sal die P/E verskriklik verwring wees omdat die netto inkomste massief laer is as die reële kontantgenerering. Daar is soortgelyke probleme met EV/EBITDA- en P/FCF-verhoudings, en daarom het ek hulle opgehaal. Ek het vroeër genoem dat Mark Leonard en Constellation Software (TSX:CSU) albei IRR gebruik, maar jy kan nie die maatskappy daarop gebaseer evalueer nie, want dit is nie 'n publieke nommer nie. So, by gebrek aan 'n beter woord, het ek gekyk na hoeveel die toename in vrye kontantvloei per aandeel korreleer met die toename in die aandeelprys. Die antwoord is dat dit wel so is, dis die moeite werd om na die CAGR-syfers hier te kyk, die aandeelprys groei 'n bietjie vinniger, as gevolg van die premieprysbepaling.

Benewens bogenoemde, is daar ook die kwessie van hoe om die eienaarskapsbelange wat Constellation Software (TSX:CXU) in spin-offs hou, in die geheelbeeld in te sluit. Die moeilikheid om so 'n komplekse reeksverkryger werklik te waardeer deur tradisionele modelle te gebruik, word goed geïllustreer deur die bespreking op bladsy 61 van die REQ Capital-opsomming, waarvan ek 'n deel in Hongaars vertaal het om die punt duidelik te maak:

"Die grafiek hieronder toon Constellation Software se aandeelprys oor die afgelope 10 jaar, uitgesluit klein dividende en 'n spesiale dividend in 2019. Die aandeelprys het oor daardie tydperk jaarliks ​​met 41% gestyg, ondersteun deur meer as 30% geannualiseerde verdienstegroei. Die grys lyn toon die prys op enige gegewe tydstip wat 'n geannualiseerde opbrengs van 500% sou verdien het.

Dit toon duidelik dat CSI nog altyd aansienlik onderwaardeer was en, soos ons hieronder sal wys, is dit steeds vandag. As ons tien jaar gelede CAD 862 per aandeel betaal het, toe die aandeel teen CAD 69 verhandel het, sou ons nou 'n jaarlikse opbrengs van 10% behaal het. En as ons drie jaar gelede CAD 1 657 betaal het, toe die aandeel teen CAD 866 verhandel het, sou ons vandag steeds 'n jaarlikse opbrengs van 10% behaal het.

Die vraag vandag is watter soort verdienstegroei oor die volgende tien jaar verwag word. Indien CSI sy indrukwekkende saamgestelde jaarlikse groeikoers (CAGR) van 30% oor die volgende dekade kan handhaaf, is die aandeel tans aansienlik onderwaardeer. In hierdie historiese scenario sou dit redelik wees om soveel as CAD 13 776 per aandeel te betaal en steeds 'n jaarlikse opbrengs van 10% oor die volgende tien jaar te behaal. Die maatskappy se verdienste het in 2020 met 31% gegroei. Selfs teen 'n baie stadiger groeikoers van 15%, sou 'n waardasie van CAD 3 624 geregverdig wees, wat heelwat bo die huidige markprys is.

Ons glo dat die regte faktore, herbeleggingsgeleenthede, skaalbaarheid en opsionaliteit (nuwe vertikale of selfs heeltemal nuwe besighede buite die sagtewarebedryf) alles in plek is om te verseker dat die maatskappy sterk en winsgewend oor die volgende tien jaar sal groei. Daarom is KMI 'n kernbelegging in ons portefeulje."- REQ Kapitaal: Lesse van verkrygingsgedrewe saamgestelde maatskappye.

Ek het 'n wonderlike gesegde aanlyn gevind, wat ek dink baie waar is vir CSU: Konstellasie moet nie waardeer word nie, maar verstaan ​​word. Maar ook 'n bietjie geloof dat dit die 17224%, of 30.4% jaarlikse prysstyging wat dit in die afgelope twee dekades behaal het, sal voortsit. Ek volg hierdie maatskappy al vyf jaar lank, toe die aandeel teen ongeveer 1000-1100 USD verhandel het, so almal moet besluit of hulle daarin wil glo of nie (ten spyte van die feit dat die verlede nie 'n goeie aanduiding vir die toekoms is nie).

---

🌗Belangrike nuus en die laaste kwartaal🌗

In hierdie afdeling sal ek ondersoek wat in die laaste kwartaal gebeur het, en of daar enige beduidende nuus/gebeure was. Indien die maatskappy halfjaarliks ​​verslag doen, het ons hierdie tydperk ondersoek.

---

Hieronder is 'n opsomming van Constellation Software se (TSX:CSU) 2025Q2 verdienste. Soos gewoonlik is daar geen voorspellings of teikens nie, behalwe dat hulle by dieselfde geloofsbelydenis as voorheen bly:

💰 Constellation Software (TSX:CSU) K2 Finansies

Aanwyser	2025 Q2	Verandering
Inkomste	2.844 miljoen USD	+ 15%
Organiese groei	5% (uitgesluit valutawisselkoerse 4%)	-
Netto wins	56 miljoen USD	-68%
EPS (verdun)	2.66 USD	-68% (2024K2: $8.35)
Bedryfskontantvloei (HFB)	433 miljoen USD	+ 63%
FCFA2S	220 miljoen USD	+ 20%
Kwartaallikse dividend	$1/aandeel	onveranderd

💼 Constellation Software 2025Q2 ander geleenthede

Constellation Software Inc. het sy posisie verder versterk in die tweede kwartaal van 2025, hoofsaaklik deur groei wat deur verkrygings behaal is.
Die maatskappy se totale inkomste het met 15% gegroei tot USD 2844 miljoen, waarvan 5% organiese groei was (4% aangepas vir valuta).

Alhoewel inkomste aansienlik toegeneem het, het die netto inkomste toeskryfbaar aan gewone aandeelhouers met 68% gedaal tot $56 miljoen. Hierdie afname is hoofsaaklik gedryf deur die maatskappy se aggressiewe verkrygingsaktiwiteit, met nuwe verkrygings van altesaam $469 miljoen gedurende die kwartaal, waarvan $380 miljoen kontantbetalings was.

Ten spyte van die afname in winsgewendheid, het kontantvloei-generering sterk gebly:

• 💵 bedryfskontantvloei het met 63% gestyg tot USD 433 miljoen,
• 📈 Vrye kontantvloei beskikbaar vir aandeelhouers (FCFA2S) het met 20% gestyg tot USD 220 miljoen.

Geen gevolgtrekking in die wêreld kan uit bogenoemde gemaak word nie, soos Mark Miller in sy webinaar op 2025-10-01 gesê het:

• "Met verloop van tyd het kapitaalontplooiing gestyg en dit het gedaal. Ek kan dit nie aan enige spesifieke rede toeskryf nie. Ek voel baie gemaklik met wat ons doen wat betref die dekking van ons potensiële geleenthede om kapitaal te ontplooi en net voort te gaan om daarop te probeer verbeter. Ek het geen groot insiggewende antwoord op daardie vraag nie, Richard." –Mark Miller, uitvoerende hoof

Belangriker as die bogenoemde is die twee gebeurtenisse wat hierdie kwartaal plaasgevind het:

• 🧠 Mark Leonard het op 2025-09-22 'n webinaar gehou oor die impak van kunsmatige intelligensie op die maatskappy.
• 🏥 Mark Leonard het op 25 September bedank weens gesondheidsredes en sal vervang word deur finansiële hoof Mark Miller. Mark Leonard sal by die maatskappy aanbly as 'n lid van die direksie.
• 📢 Mark Miller het op 2025-10-01 'n inligtingsessie gegee oor wat sal verander nadat Mark Leonard bedank. In baie eenvoudige terme: niks, alles gaan voort soos voorheen.

• "Ek dink een van die dinge wat ons, soos Constellation gegroei het en soos ons bedryfsgroepe gegroei het, geneig is om meer tyd te spandeer, en dit sou die bedryfsgroepbestuurders en Mark wees, om die groter beleggings wat ons maak te bestudeer en mekaar te probeer ondersteun en te dink oor hoe om dit te doen en hoe om dit beter te doen." Ek dink dit sal nie verander nie. Ek sal tyd spandeer met enige van ons groter kapitaalontplooiingsgeleenthede en regtig fokus op dieselfde dinge waarna Mark gekyk het, vergoeding, om seker te maak dat ons ons vergoeding aan ons span oor die hele linie optimaliseer, asook om voort te gaan om beste praktyke tussen die bedryfsgroepe te deel soos ons evolusie in tegnologie sien, byvoorbeeld met kunsmatige intelligensie, meer kapitaalontplooiing, of net verskillende dinge wat ons as 'n geleentheid sien om ons besighede te verbeter. –Mark Miller, uitvoerende hoof
• "Ek het natuurlik die geleentheid gehad om met die hele leierskapspan te praat nadat die aankondiging gemaak is. Ek moet erken dat my gemaksvlak toegeneem het toe ek met die span gepraat het. Ek dink ons ​​het 'n wonderlike span om die tafel by Constellation en binne Lumen en Topicus." Ek wil aanhou om net saam met hulle te werk. Daar is geen planne om enige van die bestuurspan te verander nie." –Mark Miller, uitvoerende hoof
• "Wel, ons oorweeg dit nie om aandele terug te koop nie. Ek dink nie daar is enige, jy kan dit aflei nie, behalwe, jy weet, beide John, die Voorsitter, en ekself het aandele verkry. Ons het regtig net gevoel dit stuur 'n sein aan mense dat ons baie gemaklik is met die maatskappy en sy langtermyn-toekoms. Dis al wat daarin gelees moet word.” –Mark Miller, uitvoerende hoof

Om die bogenoemde konsekwentheid te versterk, was daar baie binnekopery na Mark Leonard se siekte, om te beklemtoon dat Constellation Software (TSX:CSU) bestuurders: niks het verander in vergelyking met voorheen nie.

Die volgende verslag: 2025.11.06.

---

✨Ander interessante feite oor Constellation Software (TSX:CSU)✨

Alles wat uit die voriges weggelaat is, of as daar enige spesiale KPI - sleutelprestasie-aanwyser - of konsep is wat verduidelik moet word, word hier ingesluit.

---

Akre Kapitaalbestuur: Constellation Software (TSX:CSU) en sy bestuurders word nie net deur my as legendes beskou nie, maar ook deur ander grootnaambeleggers. Akre Capital Management, gelei deur die uiters bekende belegger Chuck Akre, besit 16% van sy totale belang in Constellation Software (TSX:CSU) en Topicus (TOI), wat 'n brutaal hoë verbintenis tot die groep maatskappye verteenwoordig. Hulle deel hul gedagtes in hul brief aan beleggers gedateer 2025-09-30, wat u hier kan lees: Akre Fokusfonds.

Ander fondse wie se nuusbriewe Constellation genoem het:

• 📫Andvari Associates, 2023 K4
• 📫Sequoia Fonds, einde van 2024

Chris W. Mayer en die 100 Baggers: Een van my gunsteling boeke oor belegging: Chris W. Mayer: 100 wennersChris Mayer beskryf uitstekend wat 'n maatskappy laat uitstaan. Chris hou 'n gefokusde portefeulje, gewoonlik 8-10 name in sy basis, naamlik: Woodlock Huis Familie KapitaalHoe hou dit verband met Constellation Software? Chris se portefeulje sluit CSU, Topicus en Lumine in, maar hy het ook posisies in Teqnion en Heico geneem, wat almal reeksverkrygingsmaatskappye is.

Constellation Software (TSX:CSU) werklike waardeskepping: Alhoewel ek nie hierbo uitgewei het nie, besit CSU eintlik 'n groot belang in sy spin-offs, wat ook reeksverkrygers is. Watter beter manier om kapitaal te belê as in 'n maatskappy wat dieselfde doen as die moedermaatskappy, behalwe dat hulle ook die saamgestelde rente laat werk? Mark Leonard sou dit waarskynlik meta-samestelling, of saamgestelde rente saamgestelde rente, noem as hy dit sou sê, want dit is hoe die interne opbrengste optel. Wat baie belangrik is, is dat CSU óf 'n groot belang in hierdie maatskappye het óf meerderheidstemreg het, maar dit is in die meeste gevalle nie in die aandeel ingeprys nie.

Aangesien die mark tipies gekonsolideerde finansiële resultate evalueer, glo ek dat hierdie nie in die maatskappy se billike waarde ingesluit is nie, omdat hulle onderverteenwoordig is in rekeningkunde. Vir Constellation Sagteware (TSX:CSU) 'n selfrepliserende kapitaalbestuursnetwerk, maar die mark prys dit asof dit net 'n sagteware-houermaatskappy is.

🔑Sleutelprestasie-aanwysers (KPI's)🔑

Hekkoers en IRR: In die geval van Constellation Software (TSX:CSU), is dit die twee maatstawwe wat jy regtig moet dophou. Ek het hierbo baie daaroor gepraat, en ek kan dieselfde ding hier sê: om soveel kapitaal as moontlik, met die hoogste moontlike opbrengs, in nuwe verkrygings te ontplooi, dis die punt.

Opsomming van Constellation Software (TSX:CSU)

Opsomming van die analise, lesse getrek.

---

Constellation Software (TSX:CSU) lyk dalk nie met die eerste oogopslag na 'n interessante maatskappy nie, maar hoe meer jy daarin delf, hoe meer sal hul genialiteit deurskyn. Trouens, CSU doen niks meer as om die kontant wat dit deur verkrygde maatskappye genereer, vaardig te herbelê nie. En dit is juis die maatskappy se probleem: as gevolg van die uniekheid van hul model, sal hulle uiteindelik hul eie mark ontgroei en gedwing word om al hoe groter verkrygings te doen, wat hul opbrengste sal vererger.

Dit is ook 'n groot vraag hoe Mark Miller, wat sal oorneem nadat stigter Mark Leonard om gesondheidsredes bedank het, hom sal vervang, maar daar is ook KI-vrese wat die vertikale sagtewaremark kan beïnvloed. As gevolg hiervan het die wisselkoers teen die einde van September 2025 met sowat 30% gedaal, wat 'n goeie beginpunt kan wees as jy dink alles sal voortgaan soos dit is.

Ek dink om die maatskappy, en basies die reeksverkrygers, te verstaan, is 'n moeilike neut om te kraak, en daarom vermy beleggers dikwels hierdie geleenthede. Dieselfde geld vir die waardasie van maatskappye, die gewone maatstawwe werk nie regtig nie, dit is moeilik om al die spin-offs en ander belange te versamel en die volle web van verhoudings te verstaan. Dit is nogal 'n diepgaande ondersoek in belegging as jy op reeksverkrygingsmaatskappye wed, maar in die afgelope twee dekades kon jy beloon gewees het met 'n prysverhoging van 17 500%, of ~30% per jaar, in die geval van Constellation Software (TSX:CSU). Die miljoen-dollar-vraag is of dit sal voortduur of of 'n agteruitgang sal begin.

---

Gereelde Vrae (Gereelde Vrae)

💼 Wat moet jy weet oor Constellation Software (TSX:CSU)?

Constellation Software Inc. is 'n Kanadese tegnologiehouermaatskappy in Toronto wat meer as 900 sagtewaremaatskappye besit wat spesialiseer in vertikale markte wêreldwyd. Constellation Software Inc., wat in 1995 deur Mark Leonard gestig is, het een van die wêreld se suksesvolste en grootste reeksverkrygers geword. Die maatskappy verkry stabiele, missie-kritieke sagteware en hou dit vir die lang termyn, gebaseer op die beginsels van gedesentraliseerde bedrywighede en gedissiplineerde kapitaalallokasie.

---

🧭 Wat is Constellation Software (TSX:CSU) se missieverklaring?

Constellation se filosofie is dat kapitaal altyd geplaas moet word waar dit die hoogste opbrengs met die minste risiko sal lewer. Mark Leonard en sy span streef nie na korttermyn winsmaksimering nie, maar na kapitaal om oor dekades aan te hou groei. Die maatskappy se leuse is prakties die volgende: Koop, hou, en verkoop nooit.

---

🔁 Watter spin-offs het Constellation Software (TSX:CSU) gehad?

CSU het tot dusver twee groot spin-offs geskep: Topicus (2021) en Lumine Group (2023). Beide funksioneer as reeksverkrygers met dieselfde gedesentraliseerde filosofie as die moedermaatskappy. Topicus verkry hoofsaaklik Europese VMS-maatskappye, terwyl Lumine spesialiseer in telekommunikasie- en mediategnologiesagteware. Constellation het beduidende eienaarskap in beide maatskappye behou, dus verdien dit dubbele rente op sy kapitaal deur hulle.

---

👨‍💼 Wie is Mark Leonard?

Mark Leonard is die stigter en langdurige uitvoerende hoof van Constellation Software. Hy was 'n voormalige waagkapitalis wat die maatskappy in 1995 gestig het met die doel om klein, stabiele sagtewaremaatskappye saam te stel wat op vertikale markte fokus. Leonard verskyn selde in die openbaar en gee selde onderhoude, maar is bekend vir sy filosofiese, langtermyn-beleggersbriewe wat die styl van Berkshire Hathaway en Warren Buffett weerspieël.

---

🧠 Wie is Mark Miller?

Mark Miller is die huidige uitvoerende hoof van Constellation Software. Hy is al meer as twee dekades by die maatskappy, nadat hy voorheen sy reputasie as hoof van die Jonas Software-afdeling, een van CSU se grootste bedryfseenhede, verwerf het. Miller het direk onder Mark Leonard grootgeword en sit Leonard se kapitaalallokasiefilosofie voort: gedesentraliseerde bestuur, lae skuld, verkrygings met hoë opbrengste.

---

⚔️ Watter mededingers is die moeite werd om te noem in verband met Constellation Software (TSX:CSU)?

CSU het min direkte mededingers, aangesien min ander die oprolmodel gebaseer op vertikale markte so breedvoerig aangeneem het. Die mees soortgelyke maatskappye is Roper Technologies, Vitec Software Group (Swede), Valsoft Corporation (Kanada), en in 'n mindere mate Lifco AB en Teqnion AB (albei Sweedse industriële houermaatskappye). Dit is almal Constellation-agtige kapitaalinsamelingsmaatskappye, maar geeneen van hulle bereik die vlak van CSU in terme van grootte, IRR en filosofiese diepte nie.

---

📈 Wat was die jaarlikse prysgroei van Constellation Software (TSX:CSU) tot dusver?

Die maatskappy het 'n saamgestelde geannualiseerde prysgroeikoers (CAGR) van meer as 30% getoon sedert sy IPO in 2006 (TSX:CSU). Die aandeelprys het begin teen ongeveer CAD$70 en het nou gestyg tot meer as CAD$4 000. Dit verteenwoordig 'n byna 60-voudige toename in minder as twee dekades, wat dit een van die sterkste langtermyn-presteerders in die sagtewaresektor wêreldwyd maak.

---

🤖 Hoe beïnvloed kunsmatige intelligensie (KI) Constellation Software se (TSX:CSU) besigheid?

KI is tans nie 'n direkte bedreiging vir Constellation nie, aangesien die meerderheid van die maatskappy se portefeulje bestaan ​​uit besigheidskritieke, moeilik-vervangbare sagteware (bv. gesondheidsorg, nutsdienste, onderwys). CSU se besighede eksperimenteer egter reeds met meer as 15 000 verskillende taalmodelle en het toegang tot dieselfde LLM's as KI-inheemse maatskappye. KI is meer van 'n doeltreffendheidsinstrument vir hulle as 'n mededingende risiko, die werklike uitdaging is hoe om dit in die gedesentraliseerde struktuur te integreer.

---

💼 Watter bekende beleggers besit aandele van Constellation Software (TSX:CSU) of sy filiale?

Constellation en sy spin-offs (Topicus, Lumine) is gunstelinge van verskeie bekende saamgestelde rente-beleggers. Chuck Akre, stigter van Akre Capital Management, is een van sy bekendste aandeelhouers, wat CSU se kapitaalallokasiekrag vroeg reeds herken het. Chris W. Mayer, outeur van 100 Baggers, het ook verskeie kere oor Constellation as die ideale saamgestelde rente-masjien geskryf. Daarbenewens volg en besit verskeie Kanadese en Amerikaanse fondse, soos EdgePoint, Baillie Gifford, en lede van die In Practise-analisegemeenskap, ook aandele in die maatskappy.

Watter makelaar moet ek kies om aandele te koop?

Daar is verskeie aspekte om te oorweeg wanneer jy 'n makelaar kies - ons sal 'n volledige artikel hieroor skryf - maar ek wil graag 'n paar uitlig wat die moeite werd is om te oorweeg:

• grootte, betroubaarheid: Hoe groter 'n makelaar, hoe veiliger is dit. Wat 'n bankagtergrond het – Erste, K&H, Charles Schwab, ens. – dis selfs beter, en bekende makelaars is tipies meer betroubaar.
• uitgawes: Makelaars werk met verskeie kostes, soos die rekeningbestuursfooi, die portefeuljefooi - wat die ergste koste is -, die koop-/verkoopfooi en die wisselkoerskoste (indien USD nie in die makelaarsrekening gedeponeer is nie).
• Beskikbaarheid van instrumente: Dit maak nie saak watter makelaar watter mark beskikbaar het nie, of hulle die gegewe instrument op versoek byvoeg en hoe vinnig.
• rekeningtipe: kontant- of marge-rekening, laasgenoemde kan slegs vir opsies gebruik word. Vir Hongaarse belastinginwoners is dit belangrik om 'n TBSZ-rekening te hê, maar burgers van ander lande het ook spesiale opsies - soos die Amerikaanse 401K-aftreespaarrekening - wat óf deur die makelaar ondersteun word óf nie.
• oppervlak: een van die mees onderskatte aspekte, maar dit kan 'n groot suigeling wees. Enigiemand wat 'n rekening by Random Capital, 'n nou ontbinde Hongaarse makelaar, gehad het, weet hoe dit is om aan 'n koppelvlak te moet werk wat uit die 90's oorgebly het. Erste se stelsel is aaklig stadig, Interactive Brokers vereis 'n lugvaarteksamen, en LightYear glo in eenvoudige maar moderne oplossings.

Gebaseer op bogenoemde, beveel ek die Interactive Brokers-rekening aan omdat:

• die wêreld se grootste makelaar met 'n sterk agtergrond
• Daar is miljoene instrumente daarop beskikbaar, en een aandeel word dikwels op verskeie markte genoteer – bv. beide oorspronklike en ADR-aandele is ook beskikbaar
• Interaktiewe makelaars 'n afslagmakelaar, hulle het die laagste pryse op die mark
• Jy kan jou Wise-rekening aan hulle koppel, vanwaar jy vinnig geld kan oordra
• Morningstar se ontledings is gratis beskikbaar onder die fundamentele verkenner (goed vir ontleding)
• EVA-raamwerkdata is beskikbaar onder fundamentele verkenner (nuttig vir analise)
• hulle het beide kontant- en margerekeninge, Hongaarse burgers kan 'n TBSZ oopmaak
• Jy kan drie tipes koppelvlakke gebruik: daar is 'n web- en rekenaarkliënt en 'n foontoepassing

---

Regs- en aanspreeklikheidsverklaring (ook bekend as vrywaring): My artikels bevat persoonlike menings, ek skryf hulle uitsluitlik vir my eie vermaak en dié van my lesers. Die artikels wat hier gepubliseer word, put GEENSINS die omvang van beleggingsadvies uit nie. Ek het nooit beoog nie, is ook nie van plan nie, en sal waarskynlik nie in die toekoms so iets verskaf nie. Wat hier geskryf is, is slegs vir inligtingsdoeleindes en moet NIE as 'n aanbod beskou word nie. Die uitdrukking van mening word GEENSINS as 'n waarborg beskou om finansiële instrumente te verkoop of te koop nie. U is ALLEEN verantwoordelik vir die besluite wat u neem, en niemand anders, insluitend ek, neem die risiko nie.