{"id":6607,"date":"2025-10-16T09:01:00","date_gmt":"2025-10-16T09:01:00","guid":{"rendered":"https:\/\/iocharts.io\/blog\/?p=6607"},"modified":"2026-08-29T09:17:15","modified_gmt":"2026-08-29T09:17:15","slug":"a-constellation-software-reszvenyelemzese-csu-sorozatban","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/iocharts.io\/blog\/a-constellation-software-reszvenyelemzese-csu-sorozatban\/","title":{"rendered":"Constellation Software (CSU): a sorozatfelv\u00e1s\u00e1rl\u00f3 g\u00e9pezet","gt_translate_keys":[{"key":"rendered","format":"text"}]},"content":{"rendered":"\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Az Constellation Software r\u00e9szv\u00e9ny (TSX:CSU) alapadatai, \u00e1ttekint\u00e9s<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A Constellation Software Inc. (CSU) egy kanadai technol\u00f3giai holding, amelyet Mark Leonard alap\u00edtott 1995-ben Toront\u00f3ban. A c\u00e9g mintegy 50000 embert foglalkoztat vil\u00e1gszerte, \u00e9s t\u00f6bb mint 1000 szoftverv\u00e1llalatot birtokol, ezek jellemz\u0151en kis, vertik\u00e1lis, \u00fan. Vertical Market Software, VMS, piacokra specializ\u00e1l\u00f3dott c\u00e9gek. A Constellation nem fejleszt szoftvert h\u00e1zon bel\u00fcl, hanem folyamatosan felv\u00e1s\u00e1rol kisebb, nyeres\u00e9ges, stabil \u00fcgyf\u00e9lk\u00f6rrel rendelkez\u0151 szoftverc\u00e9geket, majd hossz\u00fa t\u00e1von, decentraliz\u00e1ltan m\u0171k\u00f6dteti \u0151ket.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A v\u00e1llalat filoz\u00f3fi\u00e1ja a &#8222;buy and hold forever&#8221; megk\u00f6zel\u00edt\u00e9s: <strong>nem spekul\u00e1l, nem pr\u00f3b\u00e1l r\u00f6vidt\u00e1v\u00fa hozamokat maximaliz\u00e1lni, hanem \u00e9vtizedes t\u00e1von \u00e9p\u00edt \u00e9rt\u00e9ket. <\/strong>Mark Leonard, akit a kanadai Warren Buffettnek is szoktak h\u00edvni, zsenialit\u00e1sa abban rejlik, hogy a szoftverpiac egyik legunalmasabb, de legj\u00f6vedelmez\u0151bb szelet\u00e9t fedezte fel: a kis, ipar\u00e1g-specifikus szoftverc\u00e9geket, amelyek n\u00e9lk\u00fcl\u00f6zhetetlenek az \u00fcgyfeleik m\u0171k\u00f6d\u00e9s\u00e9hez, ezek mind mission critical megold\u00e1sok, \u00e9s emiatt rendk\u00edv\u00fcl loj\u00e1lis \u00fcgyf\u00e9lk\u00f6rt tartanak fenn. <strong>A Constellation-modell \u00edgy a kapitalizmus egyik legtiszt\u00e1bban m\u0171k\u00f6d\u0151 g\u00e9pezete lett: \u00e1lland\u00f3 k\u00e9szp\u00e9nz\u00e1ram, alacsony kock\u00e1zat, magas megt\u00e9r\u00fcl\u00e9s, mindezt felt\u0171n\u00e9smentesen, a nyilv\u00e1noss\u00e1g ker\u00fcl\u00e9s\u00e9vel.<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>Piaci kapitaliz\u00e1ci\u00f3:<\/strong> <br><strong>Befektet\u0151i kapcsolattart\u00e1s:<\/strong> <br><strong>iO Charts r\u00e9szv\u00e9ny oldal:<\/strong> <a class=\"nturl\" href=\"https:\/\/iocharts.io\/stocks\/CSU.TO\">CSU.TO r\u00e9szv\u00e9ny oldal<\/a><\/p>\n\n\n\n<!-- TradingView Widget BEGIN -->\n<div class=\"tradingview-widget-container\">\n  <div class=\"tradingview-widget-container__widget\"><\/div>\n  <div class=\"tradingview-widget-copyright\"><a href=\"https:\/\/www.tradingview.com\/symbols\/TSX-CSU&#038;aff_id=155122\" rel=\"noopener nofollow\" target=\"_blank\"><span class=\"blue-text\">Constellation Software (TSX:CSU) \u00e1rfolyam a Tradingview platformon<\/span><\/a><\/div>\n  <script type=\"text\/javascript\" src=\"https:\/\/s3.tradingview.com\/external-embedding\/embed-widget-symbol-overview.js\" async>\n  {\n  \"lineWidth\": 2,\n  \"lineType\": 0,\n  \"chartType\": \"area\",\n  \"fontColor\": \"rgb(106, 109, 120)\",\n  \"gridLineColor\": \"rgba(46, 46, 46, 0.06)\",\n  \"volumeUpColor\": \"rgba(34, 171, 148, 0.5)\",\n  \"volumeDownColor\": \"rgba(247, 82, 95, 0.5)\",\n  \"backgroundColor\": \"#ffffff\",\n  \"widgetFontColor\": \"#0F0F0F\",\n  \"upColor\": \"#22ab94\",\n  \"downColor\": \"#f7525f\",\n  \"borderUpColor\": \"#22ab94\",\n  \"borderDownColor\": \"#f7525f\",\n  \"wickUpColor\": \"#22ab94\",\n  \"wickDownColor\": \"#f7525f\",\n  \"colorTheme\": \"light\",\n  \"isTransparent\": false,\n  \"locale\": \"en\",\n  \"chartOnly\": false,\n  \"scalePosition\": \"right\",\n  \"scaleMode\": \"Normal\",\n  \"fontFamily\": \"-apple-system, BlinkMacSystemFont, Trebuchet MS, Roboto, Ubuntu, sans-serif\",\n  \"valuesTracking\": \"1\",\n  \"changeMode\": \"price-and-percent\",\n  \"symbols\": [\n    [\n      \"TSX:CSU|60M\"\n    ]\n  ],\n  \"dateRanges\": [\n    \"1d|1\",\n    \"1m|30\",\n    \"3m|60\",\n    \"12m|1D\",\n    \"60m|1W\",\n    \"all|1M\"\n  ],\n  \"fontSize\": \"10\",\n  \"headerFontSize\": \"medium\",\n  \"autosize\": true,\n  \"width\": \"100%\",\n  \"height\": \"400\",\n  \"noTimeScale\": false,\n  \"hideDateRanges\": false,\n  \"hideMarketStatus\": false,\n  \"hideSymbolLogo\": false\n}\n  <\/script>\n<\/div>\n<!-- TradingView Widget END -->\n\n\n\n<hr class=\"wp-block-separator has-alpha-channel-opacity is-style-wide\"\/>\n\n\n\n<details id=\"io-tldr\">\n  <summary id=\"io-summary\" style=\"list-style:none; display:flex; align-items:center; gap:14px; padding:16px 20px; cursor:pointer; background:#C5DCF0; border-radius:10px; transition:border-radius 0.2s;\">\n    <span class=\"io-badge\">TL;DR<\/span>\n    <span class=\"io-title-block\">\n      <span class=\"io-title\">\u00d6sszefoglal\u00f3 \u2013 a legfontosabb tudnival\u00f3k 3 perc alatt<\/span>\n      <span class=\"io-sub\">Nem akarod v\u00e9gigolvasni az eg\u00e9sz elemz\u00e9st? Kattints ide a r\u00f6vid \u00f6sszefoglal\u00f3\u00e9rt.<\/span>\n    <\/span>\n    <svg id=\"io-arrow\" class=\"io-arrow\" width=\"20\" height=\"20\" viewBox=\"0 0 20 20\" fill=\"none\"><path d=\"M5 8l5 5 5-5\" stroke=\"#2C4A7C\" stroke-width=\"2\" stroke-linecap=\"round\" stroke-linejoin=\"round\"\/><\/svg>\n  <\/summary>\n  <div class=\"io-body\">\n    <ul class=\"io-list\">\n      <li><span class=\"io-label\">Mi ez a c\u00e9g?<\/span><span>A Constellation Software (TSX:CSU) egy kanadai technol\u00f3giai holding, amelyet Mark Leonard alap\u00edtott 1995-ben. T\u00f6bb mint 1000 kis, vertik\u00e1lis piaci szoftvert (VMS) fejleszt\u0151 v\u00e1llalatot birtokol vil\u00e1gszerte, ~50000 alkalmazottal. Nem fejleszt szoftvert h\u00e1zon bel\u00fcl: kiz\u00e1r\u00f3lag felv\u00e1s\u00e1rol, majd decentraliz\u00e1ltan, hossz\u00fa t\u00e1von m\u0171k\u00f6dtet.<\/span><\/li>\n      <li><span class=\"io-label\">\u00dczleti modell<\/span><span>A CSU felhalmoz\u00f3 (accumulator) t\u00edpus\u00fa sorozatfelv\u00e1s\u00e1rl\u00f3: niche, mission-critical szoftvereket k\u00edn\u00e1l\u00f3 c\u00e9geket v\u00e1s\u00e1rol olcs\u00f3n (1\u20131,5x P\/S, 3\u20135x P\/E), \u00e9s sosem adja el \u0151ket. A felv\u00e1s\u00e1rolt c\u00e9gek meg\u0151rzik auton\u00f3mi\u00e1jukat, a megtermelt k\u00e9szp\u00e9nzt az anyav\u00e1llalat \u00fajra kihelyezi \u00fajabb akviz\u00edci\u00f3kba. A modell l\u00e9nyege: magas kapcsol\u00e1si k\u00f6lts\u00e9g + alacsony felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1si \u00e1r + kamatos kamat hat\u00e1s.<\/span><\/li>\n      <li><span class=\"io-label\">P\u00e9nz\u00fcgyek<\/span><span>Az egyik legjobb hossz\u00fa t\u00e1v\u00fa t\u0151keallok\u00e1ci\u00f3s teljes\u00edtm\u00e9nyt ny\u00fajt\u00f3 t\u0151zsdei v\u00e1llalat. A bev\u00e9tel d\u00f6nt\u0151 t\u00f6bbs\u00e9ge visszat\u00e9r\u0151 (SaaS-jelleg\u0171 licenc \u00e9s karbantart\u00e1s), a marzsok stabilak, a szabad k\u00e9szp\u00e9nz\u00e1ram tart\u00f3san magas. Az IPO \u00f3ta az \u00e1rfolyam t\u00f6bb sz\u00e1zszoros\u00e1ra n\u0151tt. A ROIC tart\u00f3san meghaladja a t\u0151kek\u00f6lts\u00e9get, amit az organikus \u00e9s az akviz\u00edci\u00f3s n\u00f6veked\u00e9s egy\u00fcttesen tart fenn.<\/span><\/li>\n      <li><span class=\"io-label\">Menedzsment<\/span><span>Mark Leonard a \u201ekanadai Warren Buffett&#8221; \u2013 visszafogott, hossz\u00fa t\u00e1v\u00fa gondolkod\u00e1s\u00fa, a nyilv\u00e1noss\u00e1got ker\u00fcl\u0151 t\u0151keallok\u00e1tor. \u00c9vente \u00edr befektet\u0151i leveleket, amelyek a szakma legolvasottabb dokumentumai k\u00f6z\u00e9 tartoznak. A menedzsment jelent\u0151s szem\u00e9lyes tulajdonh\u00e1nyaddal rendelkezik, r\u00e9szv\u00e9nyh\u00edg\u00edt\u00e1s nincs, osztal\u00e9k nincs \u2013 minden szabad t\u0151ke visszaforog az \u00fczletbe.<\/span><\/li>\n      <li><span class=\"io-label risk\">Kock\u00e1zatok<\/span><span>A felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1si c\u00e9lpontok sz\u00e1ma v\u00e9ges: ahogy a CSU n\u0151, egyre nehezebb elegend\u0151, megfelel\u0151 \u00e1ron el\u00e9rhet\u0151 VMS-c\u00e9get tal\u00e1lni. A nagyobb akviz\u00edci\u00f3k (large cap) magasabb \u00e1raz\u00e1si kock\u00e1zatot hordoznak. Mark Leonard n\u00e9lk\u00fcl\u00f6zhetetlen \u2013 szem\u00e9lyes kock\u00e1zat magas. A spin-off strukt\u00fara (Topicus, Lumine stb.) egyre \u00f6sszetettebb\u00e9 teszi a v\u00e1llalat elemz\u00e9s\u00e9t.<\/span><\/li>\n      <li><span class=\"io-label\">\u00c9rt\u00e9kelts\u00e9g<\/span><span>A CSU soha nem volt \u201eolcs\u00f3&#8221; hagyom\u00e1nyos P\/E alapon \u2013 pr\u00e9miumon forog, amit a tart\u00f3san magas ROIC \u00e9s a reinvestment runway indokol. Hossz\u00fa t\u00e1v\u00fa, t\u00fcrelmes befektet\u0151knek az egyik legjobb min\u0151s\u00e9g\u0171 kamatos kamat g\u00e9pezet a piacon. Bel\u00e9p\u00e9si \u00e1rat neh\u00e9z meghat\u00e1rozni, mert a c\u00e9g folyamatosan n\u00f6veli a bels\u0151 \u00e9rt\u00e9k\u00e9t \u2013 a legfontosabb k\u00e9rd\u00e9s nem az \u00e1r, hanem a t\u0151keallok\u00e1ci\u00f3s k\u00e9pess\u00e9g fenntarthat\u00f3s\u00e1ga.<\/span><\/li>\n    <\/ul>\n  <\/div>\n<\/details>\n\n<style>\n#io-tldr summary::-webkit-details-marker { display:none; }\n.io-badge { background:#2C4A7C; color:#fff; font-size:10px; font-weight:800; letter-spacing:0.12em; padding:4px 10px; border-radius:4px; flex-shrink:0; text-transform:uppercase; }\n.io-title-block { display:flex; flex-direction:column; gap:3px; }\n.io-title { font-weight:700; font-size:15px; color:#1a2e4a; }\n.io-sub { font-size:12px; color:#4a6480; font-weight:400; }\n.io-arrow { margin-left:auto; flex-shrink:0; transition:transform 0.25s; }\n#io-tldr[open] .io-arrow { transform:rotate(180deg); }\n.io-body { border:1.5px solid #C5DCF0; border-top:none; border-radius:0 0 10px 10px; background:#fff; border-left:4px solid #E8703A; overflow:hidden; }\n.io-list { margin:0; padding:20px 24px 20px 20px; list-style:none; display:flex; flex-direction:column; gap:0; }\n.io-list li { display:flex; gap:12px; align-items:flex-start; font-size:14px; color:#2D2D2D; line-height:1.75; padding:14px 0; border-top:1px solid #eef4fa; }\n.io-list li:first-child { border-top:none; padding-top:0; }\n.io-label { background:#2C4A7C; color:#fff; font-size:10px; font-weight:700; letter-spacing:0.05em; padding:3px 8px; border-radius:4px; flex-shrink:0; margin-top:2px; text-transform:uppercase; white-space:nowrap; }\n.io-label.risk { background:#E8703A; color:#fff; }\n<\/style>\n\n<script>\n(function(){\n  var det = document.getElementById('io-tldr');\n  var summ = document.getElementById('io-summary');\n  det.addEventListener('toggle', function(){\n    summ.style.borderRadius = det.open ? '10px 10px 0 0' : '10px';\n  });\n})();\n<\/script>\n\n\n\n<hr class=\"wp-block-separator has-alpha-channel-opacity is-style-wide\"\/>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">\ud83d\udcd2Tartalomjegyz\u00e9k\ud83d\udcd2<\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">L\u00e9trehoztam egy tartalomjegyz\u00e9ket, hogy k\u00f6nnyebben tudjatok navig\u00e1lni a hosszabb tartalmakban:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><a href=\"#specialitasai\">A Constellation Software (TSX:CSU) specialit\u00e1sai<\/a><\/li>\n\n\n\n<li><a href=\"#rendelkezik\">Hogyan termeli a p\u00e9nzt a Constellation Software (TSX:CSU) \u00e9s milyen piaci el\u0151ny\u00f6kkel rendelkezik?<\/a><\/li>\n\n\n\n<li><a href=\"#metrikai\">A Constellation Software (TSX:CSU) metrik\u00e1i<\/a><\/li>\n\n\n\n<li><a href=\"#felvasarlasai\">A Constellation Software (TSX:CSU) felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1sai<\/a><\/li>\n\n\n\n<li><a href=\"#menedzsmentje\">A Constellation Software (TSX:CSU) menedzsmentje<\/a><\/li>\n\n\n\n<li><a href=\"#ellenfelei\">Konkurensek: a Constellation Software (TSX:CSU) ellenfelei<\/a><\/li>\n\n\n\n<li><a href=\"#kockazatokat\">Milyen kock\u00e1zatokat fut a Constellation Software (TSX:CSU) ?<\/a><\/li>\n\n\n\n<li><a href=\"#ertekeltsege\">A Constellation Software (TSX:CSU) \u00e9rt\u00e9kelts\u00e9ge<\/a><\/li>\n\n\n\n<li><a href=\"#negyedev\">Jelent\u0151s h\u00edrek \u00e9s az utols\u00f3 negyed\u00e9v<\/a><\/li>\n\n\n\n<li><a href=\"#kapcsan\">Egy\u00e9b \u00e9rdekess\u00e9gek Constellation Software (TSX:CSU) kapcs\u00e1n<\/a><\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<hr class=\"wp-block-separator has-alpha-channel-opacity is-style-wide\"\/>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">\u303d\ufe0fPiaci szegmens elemz\u00e9se\u303d\ufe0f<\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><em>Ebben a szekci\u00f3ban azt vizsg\u00e1lom, hogy a piaci szegmens milyen dinamik\u00e1kkal rendelkezik, hogyan m\u0171k\u00f6dik, kik a f\u0151bb szerepl\u0151i, milyen h\u00e1tsz\u00e9llel vagy ellensz\u00e9llel kell megk\u00fczdenie az adott piaci szerepl\u0151knek. Nem elemezek benne m\u00e9lyebben v\u00e1llalatokat, de az egyes c\u00e9gek piaci r\u00e9szesed\u00e9s\u00e9re kit\u00e9rek.<\/em><\/p>\n\n\n\n<hr class=\"wp-block-separator has-alpha-channel-opacity\"\/>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A a Constellation Softwer (TSX:CSU) egy sorozatfelv\u00e1s\u00e1rl\u00f3 v\u00e1llalat, amelyik a VMS piaci szegmensben tev\u00e9kenykedik. A VMS nem m\u00e1s mint a vertik\u00e1lis piaci szoftver r\u00f6vid\u00edt\u00e9se, de ahhoz meg\u00e9rts\u00fck a szegmenst, el\u0151sz\u00f6r tiszt\u00e1znunk kell azt, hogy mi a k\u00fcl\u00f6nbs\u00e9g a horizont\u00e1lis \u00e9s a vertik\u00e1lis szoftverek k\u00f6z\u00f6tt.<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">\ud83e\uddd1\ud83c\udffb\u200d\ud83d\udcbbMik a horizont\u00e1lis szoftverek?<\/h3>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>A horizont\u00e1lis szoftverek jellemz\u0151en nem egyedi ig\u00e9nyeket kiszolg\u00e1l\u00f3 alkalmaz\u00e1sok, hanem valamilyen sv\u00e1jci bicska megold\u00e1st k\u00edn\u00e1l\u00f3, elk\u00e9peszt\u0151en nagy piaci m\u00e9rettel rendelkez\u0151 szoftverek. <\/strong>Olyan \u00e1ltal\u00e1nos c\u00e9l\u00fa szoftvereket \u00e9rt\u00fcnk az \u00f6sszefoglal\u00f3 n\u00e9v alatt, amelyet <strong>s<\/strong>okf\u00e9le ipar\u00e1gban, v\u00e1llalatn\u00e1l vagy mag\u00e1nfelhaszn\u00e1l\u00f3n\u00e1l lehet alkalmazni, mert univerz\u00e1lis probl\u00e9m\u00e1t oldnaka meg. Nagyon tipikusan ilyenek p\u00e9ld\u00e1ul, az:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><strong>\ud83d\udcbb Oper\u00e1ci\u00f3s rendszerek:<\/strong> Windows, Linux, macOS, Android, iOS stb.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>\ud83e\uddfe Sz\u00f6vegszerkeszt\u00e9sre \u00e9s t\u00e1bl\u00e1zatkezel\u00e9sre alkalmas szoftverek:<\/strong> Office 365, LibreOffice stb.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>\ud83c\udfa8 K\u00e9pszerkeszt\u0151 alkalmaz\u00e1sok:<\/strong> GIMP, Photoshop, InDesign stb.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Mindegyikre jellemz\u0151k az al\u00e1bbiak<strong>:<\/strong><\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><strong>\ud83c\udf0d Sz\u00e9les \u00fcgyf\u00e9lb\u00e1zis, sok ipar\u00e1g.<\/strong><\/li>\n\n\n\n<li><strong>\ud83d\udcc8 Nagy volumen\u0171 piac, sok versenyz\u0151.<\/strong><\/li>\n\n\n\n<li><strong>\ud83d\udd01 Gyakran szabv\u00e1nyos\u00edtott, k\u00f6nnyebben cser\u00e9lhet\u0151.<\/strong><\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Ezer \u00e9s egy ilyen alkalmaz\u00e1st lehetne eml\u00edteni, de a l\u00e9nyege mindegyiknek az, hogy nagyon sz\u00e9les felhaszn\u00e1l\u00f3i b\u00e1zist sz\u00f3l\u00edtanak meg, vir\u00e1lisan tudnak terjedni, nagyon sokszor a h\u00e1l\u00f3zathat\u00e1s elve szerint terjednek el. Sokszor pr\u00f3b\u00e1lj\u00e1k \u0151ket diszrupt\u00edv m\u00f3dszerekkel kiszor\u00edtani a piacr\u00f3l, cser\u00e9be gyorsan tudnak n\u00f6vekedni.<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">\ud83d\udc68\ud83c\udffb\u200d\ud83d\udcbbMik a vertik\u00e1lis szoftverek?<\/h3>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Ezzel szemben a vertik\u00e1lis piaci szoftverek olyan szoftverek, amelyeket egy konkr\u00e9t ipar\u00e1g vagy sz\u0171k piaci szegmens speci\u00e1lis ig\u00e9nyeire terveztek, \u00e9s amely m\u00e9lyen integr\u00e1l\u00f3dik az adott folyamatokba.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>P\u00e9ld\u00e1k:<\/strong><\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><strong>\u26b0\ufe0f Temet\u0151kezel\u0151 rendszer<\/strong> (csak temetkez\u00e9si szolg\u00e1ltat\u00f3knak)<\/li>\n\n\n\n<li><strong>\ud83c\udfe5 K\u00f3rh\u00e1zi betegnyilv\u00e1ntart\u00f3 szoftver<\/strong> (csak eg\u00e9szs\u00e9g\u00fcgynek)<\/li>\n\n\n\n<li><strong>\ud83d\udca7 V\u00edzm\u0171 sz\u00e1ml\u00e1z\u00f3 szoftver<\/strong> (csak k\u00f6zm\u0171c\u00e9geknek)<\/li>\n\n\n\n<li><strong>\ud83d\ude8c Buszt\u00e1rsas\u00e1g menetrend- \u00e9s jegykezel\u0151 rendszere<\/strong><\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>Jellemz\u0151k:<\/strong><\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>\ud83c\udfaf Sz\u0171k \u00fcgyf\u00e9lk\u00f6r, de rendk\u00edv\u00fcl magas \u00fcgyf\u00e9lmegtart\u00e1s.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>\ud83e\udde9 Er\u0151s specializ\u00e1ci\u00f3, magas \u201eswitching cost\u201d (neh\u00e9z lecser\u00e9lni).<\/strong><\/li>\n\n\n\n<li>\ud83d\udcb0 Gyakran kisebb c\u00e9gek fejlesztik, hossz\u00fa t\u00e1v\u00fa stabil cash flow-val.<\/li>\n\n\n\n<li>\ud83d\udc0d A piacvezet\u0151k sokszor &#8222;megeszik&#8221; a saj\u00e1t piacukat, kiszor\u00edtj\u00e1k a versenyt\u00e1rsakat, rengeteg k\u00e9szp\u00e9nzt termelnek, de egy\u00e1ltal\u00e1n nem tudnak n\u00f6vekedni, s\u0151t, sokszor hanyatlanak.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A fentiek kapcs\u00e1n nagyon fontos megeml\u00edteni n\u00e9h\u00e1ny kulcst\u00e9nyez\u0151t, ami a VMS piacot jellemzi. <strong>Az egyik a rendk\u00edv\u00fcl magas \u00fcgyf\u00e9lmegtart\u00e1si ar\u00e1ny, amib\u0151l \u00e1ltal\u00e1ban k\u00e9t dolog k\u00f6vetkezik:<\/strong><\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>\ud83d\udcc9 Alacsony lemorzsol\u00f3d\u00e1si r\u00e1ta.<\/li>\n\n\n\n<li>\ud83d\udd04 Nagyar\u00e1ny\u00fa meg\u00fajul\u00f3 bev\u00e9tel, ami\u00e9rt tulajdonk\u00e9ppen nem kell csin\u00e1lnia a c\u00e9gnek semmit.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Mivel 12 \u00e9ven \u00e1t voltam informatikus, t\u00f6bb ilyennel is tal\u00e1lkoztam az \u00e1llami szektorban. Az egyik legjobb p\u00e9lda Budapest egyes ker\u00fcleteinek parkol\u00e1s\u00e1t kezel\u0151 szoftver. Az ilyen alkalmaz\u00e1sokat az adott ker\u00fcletek ig\u00e9nyeire szably\u00e1k, rendk\u00edv\u00fcl sok speci\u00e1lis elemet tartalmaznak, amelyek helyi saj\u00e1toss\u00e1gok miatt ker\u00fclnek bele az informatikai rendszerekbe, de sz\u00e1mtalan jogszab\u00e1lyi elemnek is meg kell felelni\u00fck. Mit jelent ez a gyakorlatban? Azt, hogy:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>\ud83c\udfd7\ufe0f b\u00e1r van egy alapszoftver, de nincs k\u00e9t ker\u00fclet, amelyikben teljesen egyforma lenne,<\/li>\n\n\n\n<li>\ud83e\uddf1 szinte lecser\u00e9lhetetlen, mert a piacon nincs egy m\u00e1sik szerepl\u0151, amelyik leprogramozn\u00e1 ugyanezt a speci\u00e1lis szoftvert,<\/li>\n\n\n\n<li>\ud83d\udcb8 brut\u00e1lis az \u00e1raz\u00e1si ereje, gyakorlatilag a hat\u00f3s\u00e1gok ugyan\u00fagy betervezik minden \u00e9vben a k\u00f6lts\u00e9gvet\u00e9sbe \u00e9s kifizetik a d\u00edj\u00e1t,<\/li>\n\n\n\n<li>\ud83d\udd01 szinte nulla a lemorzsol\u00f3d\u00e1s, az ilyen szoftverek mindig visszat\u00e9r\u0151 bev\u00e9telt gener\u00e1ltak,<\/li>\n\n\n\n<li>\ud83d\udcca mivel a ker\u00fcletek sz\u00e1ma \u00e9s a lakoss\u00e1g sem b\u0151v\u00fcl, ez\u00e9rt a piac tel\u00edt\u0151dik \u00e9s l\u00e9nyeg\u00e9ben stagn\u00e1l, viszont a bev\u00e9telek n\u0151nek az er\u0151s \u00e1raz\u00e1si er\u0151nek k\u00f6sz\u00f6nhet\u0151en.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A fentiek alapj\u00e1n sz\u00e1mtalan m\u00e1sik hasonl\u00f3 szoftvert is lehet tal\u00e1lni, ami nagyon hasonl\u00f3an m\u0171k\u00f6dik egy bebetonozott piacon. Term\u00e9szetesen az amerikain sok nagys\u00e1grenddel t\u00f6bb ilyen v\u00e1llalatot lehet tal\u00e1lni, amelyek n\u00f6veked\u00e9si m\u00e9ret\u00e9t p\u00e1rmilli\u00f3 USD-ben limit\u00e1lja a speci\u00e1lis piac.<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">\ud83d\udcca <strong>\u00d6sszehasonl\u00edt\u00e1s r\u00f6viden<\/strong><\/h3>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-table\"><table class=\"has-fixed-layout\"><thead><tr><th>Szempont<\/th><th>Horizont\u00e1lis szoftver<\/th><th>Vertik\u00e1lis szoftver (VMS)<\/th><\/tr><\/thead><tbody><tr><td><strong>C\u00e9lpiac<\/strong><\/td><td>Sz\u00e9les, ipar\u00e1gf\u00fcggetlen<\/td><td>Sz\u0171k, ipar\u00e1gspecifikus<\/td><\/tr><tr><td><strong>Funkci\u00f3<\/strong><\/td><td>\u00c1ltal\u00e1nos probl\u00e9m\u00e1k (pl. irodai munka)<\/td><td>Speci\u00e1lis ipar\u00e1gi folyamatok<\/td><\/tr><tr><td><strong>\u00dcgyf\u00e9lk\u00f6r<\/strong><\/td><td>Sok, heterog\u00e9n<\/td><td>Kev\u00e9s, homog\u00e9n<\/td><\/tr><tr><td><strong>Verseny<\/strong><\/td><td>Er\u0151s, glob\u00e1lis (Microsoft, Google)<\/td><td>Kev\u00e9s szerepl\u0151, lok\u00e1lis dominancia<\/td><\/tr><tr><td><strong>Csere k\u00f6lts\u00e9ge<\/strong><\/td><td>Alacsonyabb<\/td><td>Magas (komplex integr\u00e1ci\u00f3 miatt)<\/td><\/tr><tr><td><strong>Bev\u00e9tel modell<\/strong><\/td><td>T\u00f6meges licenc \/ SaaS<\/td><td>Stabil, hossz\u00fa t\u00e1v\u00fa niche bev\u00e9tel<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">Mekkora a Constellation Software (TSX:CSU) piaca?<\/h3>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">B\u00e1r alapvet\u0151en a pontos sz\u00e1mokr\u00f3l k\u00e9s\u0151bb lesz sz\u00f3, van egy alapkezel\u0151, a REQ Capital, aki k\u00e9t alapot is ind\u00edtott kor\u00e1bban, mindkett\u0151 szinte csak sorozatfelv\u00e1s\u00e1rl\u00f3kat tartalmaz. Az egyik egy glob\u00e1lis alap, ebben van a Constellation Software \u00e9s spin-offjai, a m\u00e1sik egy Nordic alap, amely a skandin\u00e1v orsz\u00e1gok sorozatfelv\u00e1s\u00e1rl\u00f3it t\u00f6m\u00f6r\u00edti. Szerencs\u00e9re a REQ Capital m\u00e1r elv\u00e9gezte a h\u00e1zifeladatot helyettetek, \u00e9s megbecs\u00fclte, nagyj\u00e1b\u00f3l mekkora az eur\u00f3pai piac, ezt l\u00e1thatj\u00e1tok a lenti k\u00e9pen.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full is-resized\"><img decoding=\"async\" width=\"879\" height=\"354\" data-src=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation-Software-CSU-az-europai-piac-smb-vallalatai.png.webp\" alt=\"REQ Capital, az eur\u00f3pai SMB v\u00e1llalatok sz\u00e1ma milli\u00f3ban\" class=\"wp-image-6802 lazyload\" style=\"--smush-placeholder-width: 879px; --smush-placeholder-aspect-ratio: 879\/354;width:1140px;height:auto\" data-srcset=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation-Software-CSU-az-europai-piac-smb-vallalatai.png.webp 879w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation-Software-CSU-az-europai-piac-smb-vallalatai-414x167.png.webp 414w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation-Software-CSU-az-europai-piac-smb-vallalatai-768x309.png.webp 768w\" data-sizes=\"(max-width: 879px) 100vw, 879px\" src=\"data:image\/svg+xml;base64,PHN2ZyB3aWR0aD0iMSIgaGVpZ2h0PSIxIiB4bWxucz0iaHR0cDovL3d3dy53My5vcmcvMjAwMC9zdmciPjwvc3ZnPg==\" \/><figcaption class=\"wp-element-caption\">forr\u00e1s: REQ Capital, az eur\u00f3pai SMB v\u00e1llalatok sz\u00e1ma milli\u00f3ban<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A fenti \u00e1br\u00e1n az EU-ban tal\u00e1lhat\u00f3 SMB, vagyis a kis \u00e9s k\u00f6zepes v\u00e1llalatok sz\u00e1m\u00e1t l\u00e1thatj\u00e1tok, milli\u00f3ban. <strong>\u00d6sszesen nagyj\u00e1b\u00f3l 23.5 milli\u00f3 ilyen v\u00e1llalkoz\u00e1s van, amib\u0151l a REQ Capital viszonylag szigor\u00fa sz\u0171r\u0151je szerint is 60000 db! felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1si c\u00e9lpontot tal\u00e1lni, \u00e9s ezek sz\u00e1ma emelkedik az id\u0151 el\u0151rehaladt\u00e1val.<\/strong> Az USA-ban m\u00e9g enn\u00e9l is t\u00f6bb SMB v\u00e1llalat van, egyes oldalak szerint 34.7 milli\u00f3 volt h\u00e1rom \u00e9ve \u00e9s itt is emelkedik a v\u00e1llalatok sz\u00e1ma. Csak a Constellation adatb\u00e1zis\u00e1ban van kb. 40-50000 felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1si c\u00e9lpont, teh\u00e1t a lehet\u0151s\u00e9gek sz\u00e1ma \u00f3ri\u00e1si.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A Constellation Software (TSX:CSU) arra \u00e9rzett r\u00e1, hogy a vil\u00e1gon rengeteg pici, niche szoftverrel rendelkez\u0151 piac van, aminek a n\u00f6veked\u00e9se v\u00e9ges, de ezek nagyon lukrat\u00edv, magas k\u00e9szp\u00e9nztermel\u0151 k\u00e9pess\u00e9gekkel rendelkeznek. Mivel az ilyen piacok nem nagyon b\u0151v\u00fclnek, ez\u00e9rt:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>\ud83d\udcb5olcs\u00f3n felv\u00e1s\u00e1rolhat\u00f3k, a Constellation Software (TSX: CSU) rendszerint 1-1.5x P\/S-en vagy 3-5 P\/E-n szokta ezeket felv\u00e1s\u00e1rolni, de az 5-8x EBITDA sz\u00e1mot is t\u00f6bb helyen olvastam, ezek l\u00e9nyeg\u00e9ben hasonl\u00f3 \u00f6sszegeket jelenhetnek,<\/li>\n\n\n\n<li>\ud83d\ude80 a sorozatalap\u00edt\u00f3k sokszor eladj\u00e1k a stagn\u00e1l\u00f3 szoftverc\u00e9g\u00fcket \u00e9s m\u00e1sik v\u00e1llalkoz\u00e1sba kezdenek,<\/li>\n\n\n\n<li>\u23f3 az alap\u00edt\u00f3k belef\u00e1radnak a stagn\u00e1l\u00e1sba, ki\u00f6regednek vagy meghalnak,<\/li>\n\n\n\n<li>\ud83e\udd1d a tov\u00e1bbi n\u00f6veked\u00e9st nem tudj\u00e1k megval\u00f3s\u00edtani a z\u00e1rt piacon, ez\u00e9rt partnereket keresnek a tov\u00e1bbn\u00f6veked\u00e9shez vagy a beolvad\u00e1shoz \u00fagy, hogy a vezet\u0151 poz\u00edci\u00f3jukat a c\u00e9gben meg akarj\u00e1k tartani. Tulajdonk\u00e9ppen permanens otthont keresnek a v\u00e1llalatuknak.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Vagyis, ide\u00e1lis felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1si c\u00e9lpontok, amennyiben a benn\u00fck l\u00e9v\u0151 k\u00e9szp\u00e9nzt ki lehet csatorn\u00e1zni egy holding v\u00e1llalatba, majd ott \u00fajra befektetni \u00fagy, hogy k\u00f6zben a pici szoftverv\u00e1llalat m\u0171k\u00f6d\u00e9se nem s\u00e9r\u00fcl.<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">\ud83e\udd1dMi a probl\u00e9ma a felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1sokkal?<\/h3>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>A felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1sok alapvet\u0151en \u00e1ltal\u00e1ban nem lukrat\u00edv \u00fczletek.<\/strong> Ha egy kicsit visszakanyarodtok ahhoz a k\u00e9rd\u00e9shez, hogy egy v\u00e1llalat mit csin\u00e1lhat a megtermelt k\u00e9szp\u00e9nz\u00e9vel, akkor az egyik v\u00e1lasz az hogy: felv\u00e1s\u00e1rolhat m\u00e1s v\u00e1llalatokat. \u00c1ltal\u00e1ban az\u00e9rt v\u00e1s\u00e1rolnak fel m\u00e1s v\u00e1llalatokat, mert szinergi\u00e1kat keresnek, vagyis egy olyan plusz, ki nem akn\u00e1zott lehet\u0151s\u00e9get, ami nagyj\u00e1b\u00f3l \u00fagy n\u00e9z ki, hogy: 1+1&gt;2. <strong>Vagyis, a felv\u00e1s\u00e1rl\u00f3 v\u00e1llalat azt rem\u00e9li, hogy k\u00e9pes t\u00f6bblet\u00e9rt\u00e9ket teremteni egy m\u00e1sik v\u00e1llalat mag\u00e1ba olvaszt\u00e1s\u00e1val, emiatt \u00e1ltal\u00e1ban t\u00falfizet a felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1s\u00e9rt.<\/strong><\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large is-resized\"><img decoding=\"async\" width=\"1024\" height=\"466\" data-src=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/09\/Constellation-Software-McKinsey-tanulmany-1024x466.png.webp\" alt=\"McKinsey tanulm\u00e1ny\" class=\"wp-image-6625 lazyload\" style=\"--smush-placeholder-width: 1024px; --smush-placeholder-aspect-ratio: 1024\/466;width:1200px;height:auto\" data-srcset=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/09\/Constellation-Software-McKinsey-tanulmany-1024x466.png.webp 1024w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/09\/Constellation-Software-McKinsey-tanulmany-414x188.png.webp 414w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/09\/Constellation-Software-McKinsey-tanulmany-768x349.png.webp 768w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/09\/Constellation-Software-McKinsey-tanulmany.png.webp 1416w\" data-sizes=\"(max-width: 1024px) 100vw, 1024px\" src=\"data:image\/svg+xml;base64,PHN2ZyB3aWR0aD0iMSIgaGVpZ2h0PSIxIiB4bWxucz0iaHR0cDovL3d3dy53My5vcmcvMjAwMC9zdmciPjwvc3ZnPg==\" \/><figcaption class=\"wp-element-caption\">forr\u00e1s: McKinsey tanulm\u00e1ny<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A fenti k\u00e9pen egy 2012-ben k\u00e9sz\u00fclt, 1999-2010 k\u00f6z\u00f6tti akviz\u00edci\u00f3kat vizsg\u00e1l\u00f3 McKinsey tanulm\u00e1ny egyik k\u00e9pe l\u00e1that\u00f3, bal oldalon a k\u00fcl\u00f6nb\u00f6z\u0151 akviz\u00edci\u00f3k ut\u00e1ni fel\u00fclteljes\u00edt\u00e9s l\u00e1that\u00f3. A nagy \u00fczletek sort \u00e9rdemes n\u00e9zni, ahol konkr\u00e9tan alulteljes\u00edt\u00e9st l\u00e1thattok, de a k\u00fcl\u00f6nb\u00f6z\u0151 \u00f6sszeolvad\u00e1sok eredm\u00e9nye az, hogy a felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1sok 66%!-ban sikertelenek \u00e9s tulajdonosi \u00e9rt\u00e9ket rombolnak. P\u00e1r p\u00e9lda a fentiekre:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>\ud83d\udca3 IBM gigantikus felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1si bukt\u00e1i, pl. RedHat,<\/li>\n\n\n\n<li>\ud83d\udcb8 HP\u2013Autonomy felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1s, 11 milli\u00e1rd USD \u00e9rt\u00e9kben,<\/li>\n\n\n\n<li>\ud83d\udcde Ebay\u2013Skype, 2.6 milli\u00e1rd USD \u00e9rt\u00e9kben,<\/li>\n\n\n\n<li>\ud83d\udcf1 Microsoft\u2013Nokia, 7.2 milli\u00e1rd USD-\u00e9rt. Hol van ma a Nokia? Sehol, a telefonos \u00fczlet\u00e1g a HMD tulajdona.<\/li>\n\n\n\n<li>\ud83e\uddc0 Kraft\u2013Heinz, 55 milli\u00e1rd USD-s felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1sa rengeteg t\u0151k\u00e9t \u00e9getett el,<\/li>\n\n\n\n<li>\ud83d\udcfa AT&amp;T \u00e9s a Warner \u00f6sszeolvad\u00e1sa 85 milli\u00e1rd USD-\u00e9rt, a nagy r\u00e9sz\u00e9t le kellett \u00edrni,<\/li>\n\n\n\n<li>\ud83d\udd73\ufe0f AOL\u2013Time Warner minden id\u0151k egyik legpuszt\u00edt\u00f3bb felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1sa volt tulajdonosi szempontb\u00f3l vizsg\u00e1lva, 165 milli\u00e1rd USD \u00e9rt\u00e9kben.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Mi keletkezik a felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1sokkal? <strong>K\u00f6nyvel\u00e9si oldalon goodwill, ami egy olyan immateri\u00e1lis javak k\u00f6z\u00e9 sorolt t\u00e9tel, amit akkor k\u00f6nyvelnek le, amikor a k\u00f6nyv szerinti \u00e9rt\u00e9kn\u00e9l magasabb \u00e1ron v\u00e1s\u00e1rolnak fel egy v\u00e1llalatot. <\/strong>Ezek lehetnek teljesen val\u00f3s t\u00e9telek is, mint m\u00e1rkaer\u0151, szellemi tulajdon, \u00fcgyf\u00e9lkapcsolatok, \u00fczleti h\u00edrn\u00e9v \u00e9s m\u00e9g ezer m\u00e1s is, viszont a t\u00falfizet\u00e9s azon r\u00e9sze is ide ker\u00fcl, amit feleslegesen fizettek ki a felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1sokkal. A goodwillr\u0151l el\u00e9g sokat \u00edrtam az Adobe elemz\u00e9sben: <a href=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/adobe-inc-reszvenyelemzese-nyse-adbe\/\">Adobe Inc. r\u00e9szv\u00e9nyelemz\u00e9se (NYSE: ADBE)<\/a>.<\/p>\n\n\n\n<pre class=\"wp-block-preformatted\"><mark style=\"background-color:rgba(0, 0, 0, 0)\" class=\"has-inline-color has-vivid-cyan-blue-color\"><strong>\u261d\ud83c\udffbMi t\u00f6rt\u00e9nik, ha kibukik a felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1sok ut\u00e1n, hogy a felv\u00e1s\u00e1rl\u00f3 t\u00falfizetett az akviz\u00edci\u00f3 sor\u00e1n? \u00c1ltal\u00e1ban le\u00edrj\u00e1k a k\u00f6nyvekben vesztes\u00e9gk\u00e9nt, vagyis az erre ford\u00edtott t\u0151ke megsemmis\u00fcl, ami kifejezetten k\u00e1ros a tulajdonosok szemsz\u00f6g\u00e9b\u0151l n\u00e9zve.<\/strong><\/mark><\/pre>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Sajn\u00e1latos m\u00f3don a menedzsment akkor szokta a felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1sokat er\u0151ltetni, amikor m\u00e1r nem tudnak semmit felmutatni, ez\u00e9rt valami nagyot akarnak villantani. Erre remek p\u00e9lda a General Electric, amelyik Jack Welch alatt mindent felv\u00e1s\u00e1rolt, kezdve a p\u00e9nz\u00fcgyi szolg\u00e1ltat\u00e1sokt\u00f3l, a biztos\u00edt\u00e1sokon \u00e1t, az eg\u00e9szs\u00e9g\u00fcgyi eszk\u00f6z\u00f6kig, de volt m\u00e9diav\u00e1llalatuk, energia, rep\u00fcl\u00e9s, ipari termel\u00e9s ter\u00fclet\u00e9n tev\u00e9kenyked\u0151 r\u00e9szegys\u00e9g\u00fck, vagyis egy rettenetes konglomer\u00e1tumm\u00e1 h\u00edzott a v\u00e1llalat. <strong>2000-ben azonban elkezdett hanyatlani a v\u00e1llalat, 2018-ra az \u00e9rt\u00e9k\u00e9nek 85%-\u00e1t elvesztette a kezelhetetlen, t\u00fal sz\u00e9les spektrum miatt.<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Akit b\u0151vebben \u00e9rdekel a t\u00e9ma a sikertelen felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1sokr\u00f3l, annak aj\u00e1nlok p\u00e1r linket:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><a href=\"https:\/\/www.mckinsey.com\/capabilities\/strategy-and-corporate-finance\/our-insights\/taking-a-longer-term-look-at-m-and-a-value-creation\">McKinsey tanulm\u00e1ny<\/a><\/li>\n\n\n\n<li><a href=\"https:\/\/cdn.bookey.app\/files\/pdf\/book\/en\/billion-dollar-lessons.pdf\">Paul B. Carroll &#8211; Billion Dollar Lessons<\/a>: Chapter 3 &#8211; Deflated Rollups<\/li>\n\n\n\n<li><a href=\"https:\/\/scottlp.com\/letters.html#Acquirers\">Scott Management, LLC: Serial Acquirers<\/a><\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">\ud83e\udd1dMi\u00e9rt tudnak m\u00e9gis m\u0171k\u00f6dni a VMS vagy m\u00e1s egy\u00e9b felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1sok?<\/h3>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A fenti p\u00e9ld\u00e1kb\u00f3l l\u00e1tszik, hogy a felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1sok meg\u00edt\u00e9l\u00e9s\u00e9vel kapcsolatban t\u00f6bb probl\u00e9ma is felmer\u00fcl:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><strong>\ud83d\udcb0 magas \u00e1raz\u00e1s:<\/strong> a felv\u00e1s\u00e1rl\u00f3k t\u00falfizetnek a felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1sok\u00e9rt<\/li>\n\n\n\n<li><strong>\ud83e\udde9 integr\u00e1ci\u00f3 hi\u00e1nya:<\/strong> nem tudt\u00e1k beilleszteni a c\u00e9gstrukt\u00far\u00e1ba a felv\u00e1s\u00e1rolt v\u00e1llalatot<\/li>\n\n\n\n<li>\ud83e\ude93 a v\u00e1llalat vezet\u00e9s\u00e9t \u00e1tvette a felv\u00e1s\u00e1rl\u00f3 v\u00e1llalat, az auton\u00f3mia elveszett<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A fentiekb\u0151l l\u00e1that\u00f3, hogy ez a h\u00e1rom dolog kritikus a felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1sokn\u00e1l, m\u00e9gis, sz\u00e1mtalan sorozatfelv\u00e1s\u00e1rl\u00f3 v\u00e1llalat m\u0171k\u00f6dik \u00e9vtizedek \u00f3ta a piacon, amelyek kir\u00e1lya a Constellation Software (TSX:CSU), illetve azok a lev\u00e1lasztott c\u00e9gek, amelyek er\u0151teljesen k\u00f6t\u0151dnek a Constellationh\u00f6z. De mi\u00e9rt van az, hogy egyes v\u00e1llalatok sikeresek ebben a tev\u00e9kenys\u00e9gben, m\u00edg m\u00e1sok sikertelenek? Az\u00e9rt, mert nem minden felv\u00e1s\u00e1rl\u00f3 m\u0171k\u00f6dik azonos m\u00f3don, ahogyan az a lenti k\u00e9pen l\u00e1that\u00f3:<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full is-resized\"><img decoding=\"async\" width=\"869\" height=\"336\" data-src=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/09\/Constellation-Software-Scott-management-levelek.png.webp\" alt=\"a felv\u00e1s\u00e1rl\u00f3 v\u00e1llalatok t\u00edpusai\" class=\"wp-image-6627 lazyload\" style=\"--smush-placeholder-width: 869px; --smush-placeholder-aspect-ratio: 869\/336;width:1140px;height:auto\" data-srcset=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/09\/Constellation-Software-Scott-management-levelek.png.webp 869w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/09\/Constellation-Software-Scott-management-levelek-414x160.png.webp 414w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/09\/Constellation-Software-Scott-management-levelek-768x297.png.webp 768w\" data-sizes=\"(max-width: 869px) 100vw, 869px\" src=\"data:image\/svg+xml;base64,PHN2ZyB3aWR0aD0iMSIgaGVpZ2h0PSIxIiB4bWxucz0iaHR0cDovL3d3dy53My5vcmcvMjAwMC9zdmciPjwvc3ZnPg==\" \/><figcaption class=\"wp-element-caption\">forr\u00e1s: Scott LLP, a felv\u00e1s\u00e1rl\u00f3 v\u00e1llalatok t\u00edpusai<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">\ud83d\udccc 1. Felg\u00f6ngy\u00f6l\u00edt\u0151 v\u00e1llalatok (Roll-up)<\/h3>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><strong>\ud83d\udcd8Defin\u00edci\u00f3:<\/strong> A roll-up modell l\u00e9nyege, hogy sok kisebb, nagyon hasonl\u00f3, commodity-szer\u0171 \u00fczletet \u00f6sszev\u00e1s\u00e1rolnak, \u00e9s teljesen integr\u00e1lj\u00e1k \u0151ket egy nagyobb egys\u00e9gbe.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>\ud83c\udfafF\u0151 c\u00e9l:<\/strong> m\u00e9retgazdas\u00e1goss\u00e1g, k\u00f6lts\u00e9gcs\u00f6kkent\u00e9s, k\u00f6zponti szinergi\u00e1k (ez az a sz\u00f3, amit\u0151l am\u00fagy kir\u00e1z a hideg).<\/li>\n\n\n\n<li><strong>\ud83e\udde0Jellemz\u0151:<\/strong> mindenki ugyanazt a rendszert haszn\u00e1lja, k\u00f6z\u00f6s brand, k\u00f6z\u00f6s m\u0171k\u00f6d\u00e9s, elveszik az auton\u00f3mia.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>\ud83c\udfe2P\u00e9ld\u00e1k:<\/strong> Waste Management, Berry Global, Johnson Service.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">\ud83d\udccc 2. Platform<\/h3>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><strong>\ud83d\udcd8Defin\u00edci\u00f3:<\/strong> Egy platform t\u00edpus\u00fa felv\u00e1s\u00e1rl\u00f3 olyan c\u00e9geket v\u00e1s\u00e1rol, amelyek kapcsol\u00f3dnak egym\u00e1shoz, de nem teljesen egyform\u00e1k, majd alplatformokba, klaszterekbe<strong> <\/strong>szervezi \u0151ket.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>\ud83c\udfafF\u0151 c\u00e9l:<\/strong> term\u00e9kdifferenci\u00e1l\u00e1s \u00e9s v\u00e1llati m\u00f3dszertan programok megoszt\u00e1sa (best practice, lean, stb. ut\u00f3bbi a startupokt\u00f3l lehet ismer\u0151s).<\/li>\n\n\n\n<li><strong>\ud83e\udde0Jellemz\u0151:<\/strong> nem teljes integr\u00e1ci\u00f3, de er\u0151s menedzsment-kontroll \u00e9s k\u00f6z\u00f6s rendszerek.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>\ud83c\udfe2P\u00e9ld\u00e1k:<\/strong> Danaher (klasszikus), Roper, Interpump, Lifco, Assa Abloy.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">\ud83d\udccc 3. Felhalmoz\u00f3 (Accumulator)<\/h3>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><strong>\ud83d\udcd8Defin\u00edci\u00f3:<\/strong> Az felhalmoz\u00f3 sok c\u00e9get v\u00e1s\u00e1rol, de alig integr\u00e1lja \u0151ket. A hangs\u00faly a differenci\u00e1lt term\u00e9keken, a f\u00fcggetlen m\u0171k\u00f6d\u00e9sen van.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>\ud83c\udfafF\u0151 c\u00e9l:<\/strong> a c\u00e9gek maradjanak \u00f6n\u00e1ll\u00f3ak, de legyen egy laza erny\u0151 felett\u00fck (pl. k\u00f6z\u00f6s t\u0151keallok\u00e1ci\u00f3, p\u00e9nz\u00fcgyi fegyelem).<\/li>\n\n\n\n<li><strong>\ud83e\udde0Jellemz\u0151:<\/strong> feder\u00e1ci\u00f3 modell, minden c\u00e9g meg\u0151rzi identit\u00e1s\u00e1t, a k\u00f6zpont f\u0151leg t\u0151k\u00e9t biztos\u00edt \u00e9s benchmarkokat ad.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>\ud83c\udfe2P\u00e9ld\u00e1k:<\/strong> Constellation Software (klasszikus felhalmoz\u00f3 mintap\u00e9ld\u00e1ja), Addtech, Judges Scientific, Vitec Software.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">\ud83d\udccc 4. Holding v\u00e1llalat (Hold Co)<\/h3>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><strong>\ud83d\udcd8Defin\u00edci\u00f3:<\/strong> A holding v\u00e1llalat portf\u00f3li\u00f3ja teljesen f\u00fcggetlen, egym\u00e1st\u00f3l elt\u00e9r\u0151 \u00fczletekb\u0151l \u00e1ll.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>\ud83c\udfafF\u0151 c\u00e9l:<\/strong> t\u0151kebefektet\u00e9s, ir\u00e1ny\u00edt\u00e1s az igazgat\u00f3s\u00e1gon kereszt\u00fcl, de nincs operat\u00edv beavatkoz\u00e1s.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>\ud83e\udde0Jellemz\u0151:<\/strong> nincs integr\u00e1ci\u00f3, nincs v\u00e1llati m\u00f3dszertan programok, a k\u00f6zpont csak portf\u00f3li\u00f3kezel\u0151.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>\ud83c\udfe2P\u00e9ld\u00e1k:<\/strong> IAC, Leucadia, Bollore, HAL Holding, Investor AB.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<pre class=\"wp-block-preformatted\"><mark style=\"background-color:rgba(0, 0, 0, 0)\" class=\"has-inline-color has-vivid-cyan-blue-color\"><strong>\ud83d\ude1fA felg\u00f6ngy\u00f6l\u00edt\u0151 v\u00e1llalatokat eml\u00edtettem kor\u00e1bban, ezek tulajdonk\u00e9ppen megfosztj\u00e1k a felv\u00e1s\u00e1rolt v\u00e1llalatot a vezet\u00e9s\u00e9t\u0151l, \u00e9s beleszor\u00edtj\u00e1k abba a c\u00e9gstrukt\u00far\u00e1ba, amiben az anyav\u00e1llalat eddig m\u0171k\u00f6d\u00f6tt, ezzel a felv\u00e1s\u00e1rolt v\u00e1llalat elveszti az identit\u00e1s\u00e1nak nagy r\u00e9sz\u00e9t.<\/strong><\/mark><\/pre>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>A m\u00e1sik v\u00e9glet a holding v\u00e1llalat, ahol nincs k\u00fcl\u00f6n\u00f6sebb kapcsolat a c\u00e9gek profilja \u00e9s m\u0171k\u00f6d\u00e9se k\u00f6z\u00f6tt, legink\u00e1bb \u00fagy m\u0171k\u00f6dnek, mint amikor valaki egy bev\u00e1s\u00e1rl\u00f3 kocsiba besz\u00f3r egym\u00e1st\u00f3l f\u00fcggetlen term\u00e9keket, mint a sampon, a metsz\u0151oll\u00f3 \u00e9s a toj\u00e1s.<\/strong> Nincs integr\u00e1ci\u00f3m nem lehet kiakn\u00e1zni a pluszt, amit ezek a v\u00e1llalatok egym\u00e1snak ny\u00fajthatn\u00e1nak, mert nincs k\u00f6z\u00f6tt\u00fck m\u0171k\u00f6d\u00e9sbeli hasonl\u00f3s\u00e1g sem, a holding v\u00e1llalat csak a tulajdoni jogokat gyakorolja vezet\u0151i tagokon kereszt\u00fcl.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A marad\u00e9k k\u00e9t, sz\u00e1munkra \u00e9rdekes kateg\u00f3ria a platform \u00e9s a felhalmoz\u00f3 v\u00e1llalatok <strong>Az ut\u00f3bbi mintap\u00e9ld\u00e1ja a Constellation Software, amir\u0151l a k\u00f6vetkez\u0151 fejezetben b\u0151vebben olvashattok.<\/strong> A platform v\u00e1llalatok annyiban t\u00e9rnek el az eddigiekt\u0151l, hogy csoportos\u00edtj\u00e1k a megv\u00e1s\u00e1rolt c\u00e9geket egy halmazba, ahol megpr\u00f3b\u00e1lj\u00e1k kihaszn\u00e1lni ezek szinergi\u00e1it. Az ilyen csoportos\u00edt\u00e1sb\u00f3l sz\u00e1rmazhatnak m\u00e9retgazdas\u00e1goss\u00e1gi el\u0151ny\u00f6k, de ak\u00e1r hosszabb t\u00e1von kereszt\u00e9rt\u00e9kes\u00edt\u00e9sre is sor ker\u00fclhet. B\u00e1r a fenti p\u00e9ld\u00e1k is kiv\u00e1l\u00f3ak, de p\u00e9ld\u00e1ul a Kering (PPRUY) is beleillik a Platform vagy a Holding v\u00e1llalat t\u00edpus\u00fa felv\u00e1s\u00e1rl\u00f3 c\u00e9gek k\u00f6z\u00e9, legink\u00e1bb ennek a kett\u0151nek a hibridje. A c\u00e9get elemeztem, err\u0151l itt olvashattok: <a href=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/a-kering-reszveny-elemzese-ppruy-nem-fogy-a-gucci\/\">A Kering r\u00e9szv\u00e9ny elemz\u00e9se (PPRUY) \u2013 Nem fogy a Gucci<\/a>.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large is-resized\"><a href=\"https:\/\/lightyear.com\/en-eu\/profile\/jozsef491\" target=\"_blank\" rel=\" noreferrer noopener\"><img decoding=\"async\" width=\"1024\" height=\"256\" data-src=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2026\/02\/Lightyear-blue-white-1024x256.jpg.webp\" alt=\"\" class=\"wp-image-9688 lazyload\" style=\"--smush-placeholder-width: 1024px; --smush-placeholder-aspect-ratio: 1024\/256;width:1140px;height:auto\" data-srcset=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2026\/02\/Lightyear-blue-white-1024x256.jpg.webp 1024w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2026\/02\/Lightyear-blue-white-414x104.jpg.webp 414w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2026\/02\/Lightyear-blue-white-768x192.jpg.webp 768w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2026\/02\/Lightyear-blue-white-scaled.jpg.webp 1110w\" data-sizes=\"(max-width: 1024px) 100vw, 1024px\" src=\"data:image\/svg+xml;base64,PHN2ZyB3aWR0aD0iMSIgaGVpZ2h0PSIxIiB4bWxucz0iaHR0cDovL3d3dy53My5vcmcvMjAwMC9zdmciPjwvc3ZnPg==\" \/><\/a><\/figure>\n\n\n\n<hr class=\"wp-block-separator has-alpha-channel-opacity is-style-dots\"\/>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\" id=\"specialitasai\">\ud83d\ude4b\u200d\u2642\ufe0fA Constellation Software (TSX:CSU) specialit\u00e1sai\ud83d\ude4b\u200d\u2642\ufe0f<\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><em>Ebben a szekci\u00f3ban azt vizsg\u00e1lom, hogy az elemzett v\u00e1llalatnak milyen specialit\u00e1sai vannak, mi a helyzete a piacon, illetve m\u00e1shogyan csin\u00e1l-e valamit, mint a konkurensek. Ha igen, mit \u00e9s hogyan, ez milyen kihat\u00e1ssal van a m\u0171k\u00f6d\u00e9s\u00fckre.<\/em><\/p>\n\n\n\n<hr class=\"wp-block-separator has-alpha-channel-opacity\"\/>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A Constellation Software (TSX:CSU) m\u0171kd\u00f6s\u00e9s\u00e9nek meg\u00e9rt\u00e9s\u00e9hez meg kell ismernetek Mark Leonard nev\u00e9t, aki egy elk\u00e9peszt\u0151 p\u00e9nz\u00fcgyi zseni \u00e9s a Constellation Software Inc. alap\u00edt\u00f3ja. <strong>Nagys\u00e1g\u00e1t m\u00e9g a kort\u00e1rsai is elismerik, nem v\u00e9letlen\u00fcl szokt\u00e1k r\u00e1 a kanadai Warren Buffettk\u00e9nt hivatkozni, de a kin\u00e9zete miatt t\u00f6bbsz\u00f6r felmer\u00fclt m\u00e1r a Szoftver Mikul\u00e1s \u00e9s a Santa Mark becen\u00e9v is.<\/strong> Ennek oka egyr\u00e9szt a kin\u00e9zet\u00e9ben keresend\u0151 (Mark 2 m\u00e9ter magas \u00e9s kb. 130 kil\u00f3), m\u00e1sr\u00e9szt Warren Buffethez hasonl\u00f3an p\u00e1ratlanul \u00e9rdekes gondolatokat tartalmaz\u00f3 befektet\u0151i leveleket is \u00edrt, igaz sokkal kisebb sz\u00e1mban \u00e9s r\u00f6videbb terjedelemben. Mark Leonard befektet\u0151i leveleit itt olvashatj\u00e1tok: <a href=\"https:\/\/www.csisoftware.com\/category\/pres-letters\">President Letters<\/a>.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large is-resized\"><img decoding=\"async\" width=\"1024\" height=\"576\" data-src=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/uploads\/2025\/10\/MarkLeonardConstellationscreengrab-1024x576.webp\" alt=\"Mark Leonard, a Constellation Software (TSX:CSU) alap\u00edt\u00f3ja \u00e9s volt CEO-ja\" class=\"wp-image-6630 lazyload\" style=\"--smush-placeholder-width: 1024px; --smush-placeholder-aspect-ratio: 1024\/576;width:1200px;height:auto\" data-srcset=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/uploads\/2025\/10\/MarkLeonardConstellationscreengrab-1024x576.webp 1024w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/uploads\/2025\/10\/MarkLeonardConstellationscreengrab-414x233.webp 414w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/uploads\/2025\/10\/MarkLeonardConstellationscreengrab-768x432.webp 768w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/uploads\/2025\/10\/MarkLeonardConstellationscreengrab-scaled.webp 1110w\" data-sizes=\"(max-width: 1024px) 100vw, 1024px\" src=\"data:image\/svg+xml;base64,PHN2ZyB3aWR0aD0iMSIgaGVpZ2h0PSIxIiB4bWxucz0iaHR0cDovL3d3dy53My5vcmcvMjAwMC9zdmciPjwvc3ZnPg==\" \/><figcaption class=\"wp-element-caption\">forr\u00e1s: Gulf News, Mark Leonard, a Constellation Software (TSX:CSU) alap\u00edt\u00f3ja \u00e9s volt CEO-ja<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Mark Leonard 1995-ben alap\u00edtotta a Constellation Software-t (TSX:CSU), amelyek 2006-ban jegyeztek be a toront\u00f3i t\u0151zsd\u00e9re. <strong>Az elm\u00falt 19 \u00e9vben a v\u00e1llalat \u00e9vi 31.8%-os \u00e9ves CAGR-t produk\u00e1lt, \u00f6sszesen 21036%-kal n\u0151tt meg a c\u00e9g \u00e9rt\u00e9ke.<\/strong> Ez elk\u00e9peszt\u0151en brut\u00e1lis, t\u00f6bbek k\u00f6z\u00f6tt olyan c\u00e9geket vert romm\u00e1 \u00e1rfolyamn\u00f6veked\u00e9sben, mint a Microsoft vagy a Google. De mi volt az, amit Mark Leonard mindenkin\u00e9l jobban tudott? A t\u0151keallok\u00e1ci\u00f3, \u00e9s hogy a Constellation Software ezt hogyan forgassa vissza \u00fajabb \u00e9s \u00fajabb miniv\u00e1llalatok felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1s\u00e1ba, amelyek sz\u00e1ma ma m\u00e1r b\u0151ven 1000 felett van.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-embed is-type-rich is-provider-spotify wp-block-embed-spotify wp-embed-aspect-21-9 wp-has-aspect-ratio\"><div class=\"wp-block-embed__wrapper\">\n<iframe title=\"Spotify Embed: Constellation Software: Principled, Profitable, Permanent - [Business Breakdowns, EP. 97]\" style=\"border-radius: 12px\" width=\"100%\" height=\"152\" frameborder=\"0\" allowfullscreen allow=\"autoplay; clipboard-write; encrypted-media; fullscreen; picture-in-picture\" data-src=\"https:\/\/open.spotify.com\/embed\/episode\/3sMTzPDtfoBiT2ugf70IhR?si=13947b921cc84f17&amp;utm_source=oembed\" src=\"data:image\/svg+xml;base64,PHN2ZyB3aWR0aD0iMSIgaGVpZ2h0PSIxIiB4bWxucz0iaHR0cDovL3d3dy53My5vcmcvMjAwMC9zdmciPjwvc3ZnPg==\" class=\"lazyload\" data-load-mode=\"1\"><\/iframe>\n<\/div><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">\u00c9rdemes tudni, hogy Mark Leonard honnan indult, mert ez k\u00f6zelebb visz a Constellation Software m\u0171k\u00f6d\u00e9s\u00e9nek meg\u00e9rt\u00e9s\u00e9hez is. Mark Leonard a Barclays banknak dolgozott p\u00e1lyakezd\u0151k\u00e9nt, ahol alapvet\u0151en nem volt k\u00fcl\u00f6n\u00f6sebben sikeres, azonban siker\u00fclt \u00e1tnyergelnie a kock\u00e1zati t\u0151kealapokhoz. <strong>A VC-k m\u0171k\u00f6d\u00e9s\u00e9nek megismer\u00e9se k\u00f6zben azt vette \u00e9szre, hogy a kock\u00e1zati t\u0151kealapok hajlamosak azokat a befektet\u00e9seket, els\u0151sorban startapokat \u00fcld\u00f6zni, amelyekben ugyan nem termeltek sok k\u00e9szp\u00e9nzt, de nagyon magas a v\u00e1rhat\u00f3 n\u00f6veked\u00e9si potenci\u00e1l, cser\u00e9be az ilyen c\u00e9gek\u00e9rt jelent\u0151sen t\u00fal kell fizetni.<\/strong> Mivel magam is \u00e9p\u00edtettem egy startup portf\u00f3li\u00f3t, ez\u00e9rt tudom, hogy a kock\u00e1zati t\u0151k\u00e9t alapvet\u0151en olyan v\u00e1llalatokba fektetik, amelyek t\u00fal\u00e9l\u00e9si ar\u00e1nya 1:10-hez, \u00edgy az elv\u00e1rt hozam nagyj\u00e1b\u00f3l minimum t\u00edzszeres t\u0151k\u00e9n el\u00e9rt megt\u00e9r\u00fcl\u00e9s, hogy a m\u00e1sik 9 c\u00e9g vesztes\u00e9geit is p\u00f3tolni tudja a t\u0151kealap. A t\u00e9m\u00e1r\u00f3l el\u00e9g sokat \u00edrtam, ezeket a cikkeket itt \u00e9ritek el:<\/p>\n\n\n\n<ol class=\"wp-block-list\">\n<li>\ud83d\ude80<a href=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/startup-egyszeruen-erthetoen\/\">Startup portf\u00f3li\u00f3 kialak\u00edt\u00e1sa egyszer\u0171en, \u00e9rthet\u0151en I.<\/a><\/li>\n\n\n\n<li>\ud83d\ude80<a href=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/startup-befektetesek-kisokos-minden-amit-tudnod-kell-rola\/\">K\u00f6z\u00f6ss\u00e9gi finansz\u00edroz\u00e1s, \u00e9s amit tudnotok kell r\u00f3la II.<\/a><\/li>\n\n\n\n<li>\ud83d\ude80<a href=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/startup-platformok-es-amit-tudni-kell-roluk\/\">Startup platformok m\u0171k\u00f6d\u00e9se 2025-ben val\u00f3s tapasztalatok alapj\u00e1n III.<\/a><\/li>\n\n\n\n<li>\ud83d\ude80<a href=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/a-kozossegi-finanszirozas-trukkjei-amiket-erdemes-ismernetek\/\">K\u00f6z\u00f6ss\u00e9gi finansz\u00edroz\u00e1s, \u00e9s amit tudnotok kell r\u00f3la 2025-ben IV.<\/a><\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Mark Leonard probl\u00e9m\u00e1ja az volt, hogy a kock\u00e1zati t\u0151kealapok elk\u00e9peszt\u0151en rossz hat\u00e9konys\u00e1ggal tal\u00e1lt\u00e1k el azt, hogy melyik nagy n\u00f6veked\u00e9s\u0171 v\u00e1llalat lesz a j\u00f6v\u0151ben sikeres, \u00edgy iszonyatosan sok befektet\u0151i p\u00e9nzt \u00e9gettek el. Mindek\u00f6zben figyelmen k\u00edv\u00fcl hagyt\u00e1k az alacsony n\u00f6veked\u00e9s\u0171, de nagyon k\u00e9szp\u00e9z generat\u00edv v\u00e1llalatokat, amelyek hatalmas megt\u00e9r\u00fcl\u00e9st k\u00e9pesek el\u00e9rni a befektett t\u0151k\u00e9n, \u00e9s az \u00e9rt\u00e9kelts\u00e9g\u00fck sokkal alacsonyabb volt, mint a startupoknak.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A m\u00e1sik korszakalkot\u00f3 \u00f6tlete, ami k\u00e9s\u0151bb a Constellation Software (TSX:CSU) megalap\u00edt\u00e1s\u00e1hoz vezetett, hogy mivel a kiemelked\u0151en j\u00f3 k\u00e9pess\u00e9g\u0171 menedzserek szinte b\u00e1rmilyen v\u00e1llalatot hat\u00e9konyan el tudn\u00e1nak vezetni, el\u0151sz\u00f6r a megfelel\u0151 szem\u00e9lyeket kell megtal\u00e1lni, majd ut\u00e1na hozz\u00e1juk a v\u00e1llalatot, amit vezethetnek. Ez a vezet\u0151 Steve Scotchmer lett, akinek viszont extr\u00e9m magasak voltak a v\u00e1llalatokkal szemben az elv\u00e1r\u00e1sai, \u00e9s v\u00e9g\u00fcl nem tal\u00e1ltak befektet\u00e9si c\u00e9lpontot, viszont Mark Leonard megtanulta Steve-t\u0151l azokat a szempontokat, amik alapj\u00e1n a min\u0151s\u00e9gi v\u00e1llalokat felfedezheti.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large is-resized\"><img decoding=\"async\" width=\"1024\" height=\"527\" data-src=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/A-Constellation-Software-CSU-diverzifikaltsaga-1024x527.jpg.webp\" alt=\" a Constellation Software (TSX:CSU) c\u00e9gstrukt\u00far\u00e1ja\" class=\"wp-image-6832 lazyload\" style=\"--smush-placeholder-width: 1024px; --smush-placeholder-aspect-ratio: 1024\/527;width:1140px;height:auto\" data-srcset=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/A-Constellation-Software-CSU-diverzifikaltsaga-1024x527.jpg.webp 1024w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/A-Constellation-Software-CSU-diverzifikaltsaga-414x213.jpg.webp 414w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/A-Constellation-Software-CSU-diverzifikaltsaga-768x395.jpg.webp 768w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/A-Constellation-Software-CSU-diverzifikaltsaga-1536x790.jpg.webp 1536w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/A-Constellation-Software-CSU-diverzifikaltsaga-scaled.jpg.webp 1110w\" data-sizes=\"(max-width: 1024px) 100vw, 1024px\" src=\"data:image\/svg+xml;base64,PHN2ZyB3aWR0aD0iMSIgaGVpZ2h0PSIxIiB4bWxucz0iaHR0cDovL3d3dy53My5vcmcvMjAwMC9zdmciPjwvc3ZnPg==\" \/><figcaption class=\"wp-element-caption\">forr\u00e1s: REQ Capital, a Constellation Software (TSX:CSU) c\u00e9gstrukt\u00far\u00e1ja<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Miut\u00e1n a Steve \u00e1ltal eml\u00edtett szempontok alapj\u00e1n Mark megvizsg\u00e1lta a piaci szegmenseket, a verik\u00e1lis piaci szoftverekn\u00e9l, vagyis a VMS v\u00e1llalatokn\u00e1l k\u00f6t\u00f6tt ki, amelyek az \u00f6sszes, sz\u00e1m\u00e1ra fontos krit\u00e9riumot kipip\u00e1lt\u00e1k, egyet kiv\u00e9ve: kis m\u00e9ret\u00fck miatt nem tudtak el\u00e9g t\u0151k\u00e9t bel\u00e9j\u00fck fektetni. Innen j\u00f6tt az \u00f6tlet, hogy mi lenne, ha erre alap\u00edtan\u00e1nak egy v\u00e1llalatot Constellation Software (TSX:CSU) n\u00e9ven, a t\u0151k\u00e9t kivonn\u00e1k a felv\u00e1s\u00e1rolt c\u00e9gekb\u0151l,<strong> visszafektetn\u00e9k \u00fajabbakba \u00e9s megtartan\u00e1k \u0151ket \u00f6r\u00f6kre.<\/strong> <strong>Ezzel gyakorlatilag a Constellation Software (TSX:CSU) egy fajta vagyonkezel\u0151k\u00e9nt kezdett m\u0171k\u00f6dni, ahol a vagyont maguk a c\u00e9gek alkott\u00e1k.<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>\ud83d\udca1<mark style=\"background-color:rgba(0, 0, 0, 0)\" class=\"has-inline-color has-vivid-cyan-blue-color\">Az eg\u00e9sz konstrukci\u00f3t \u00fagy kell elk\u00e9pzelni mint egy olyan, a kamatos kamat elv\u00e9n m\u0171k\u00f6d\u0151 hatalmas g\u00e9pezetet, ahol az \u00fczemanyagot a felv\u00e1s\u00e1rolt VMS v\u00e1llalatokb\u00f3l kivont k\u00e9szp\u00e9nz adja. Am\u00edg a Constellation Software (TSX:CSU) k\u00e9pes \u00fajabb \u00e9s \u00fajabb c\u00e9geket felv\u00e1s\u00e1rolni, addig a lendker\u00e9k sosem \u00e1ll meg, csak termeli az iszonyat mennyis\u00e9g\u0171 k\u00e9szp\u00e9nzt, amin, \u00fajra \u00e9s \u00fajra befektetve hatalmas bels\u0151 megt\u00e9r\u00fcl\u00e9st lehet el\u00e9rni.<\/mark><\/strong><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Ez a gyakorlatban azt jelenti, hogy nagyj\u00e1b\u00f3l 1995 \u00e9s 2021 k\u00f6z\u00f6tt a Constellation Software (TSX:CSU) mintegy 500+ c\u00e9get v\u00e1s\u00e1rolt fel, ahol a folyamatb\u00f3l kifoly\u00f3lag nagyj\u00e1b\u00f3l 20-30% k\u00f6z\u00f6tti bels\u0151 megt\u00e9r\u00fcl\u00e9ssel, vagyis IRR-rel dolgozhattak. Ezt a Constellation Software (TSX:CSU) hurdle rate-nek vagyis hozamk\u00fcsz\u00f6bnek nevezi, \u00e9s azt kell r\u00f3la tudni, hogy viszonylag pici, 1-10 milli\u00f3 USD m\u00e9ret\u0171 v\u00e1llalatokkal m\u0171k\u00f6dik. Ez n\u00e9h\u00e1ny tov\u00e1bbi dolgot von mag\u00e1val:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><strong>\u261d\ud83c\udffbnincs konkurencia:<\/strong> az alacsony organikus n\u00f6veked\u00e9si potenci\u00e1l \u00e9s a kis m\u00e9ret miatt nem igaz\u00e1n van konkurenci\u00e1ja a VMS piacon a Constellation Softwarenek (TSX:CSU). A kock\u00e1zati t\u0151kealapoknak t\u00fal pici, a nagy kapcitaliz\u00e1ci\u00f3j\u00fa v\u00e1llalatoknak pedig nem osztanak, nem szoroznak az ilyen m\u00e9ret\u0171 c\u00e9gek, viszont futniuk kellene a beintegr\u00e1l\u00e1s kock\u00e1zat\u00e1t, amiben nem j\u00e1rtasak.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>\u261d\ud83c\udffbmegfelel\u0151s sz\u00e1m\u00fa felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1si c\u00e9lpont:<\/strong> am\u00edg van el\u00e9g c\u00e9lpont, a Constellation Software (TSX:CSU) k\u00e9pes folyamatosan etetni a kamatos kamat g\u00e9pezet\u00e9t. Ha elfogynak a c\u00e9lpontok, akkor a g\u00e9pezet le\u00e1ll.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>\u261d\ud83c\udffbm\u00e9retn\u00f6veked\u00e9sb\u0151l sz\u00e1rmaz\u00f3 hat\u00e1s:<\/strong> min\u00e9l nagyobb a Constellation Software (TSX:CSU), ann\u00e1l t\u00f6bb t\u0151k\u00e9t kell kihelyeznie, vagyis vagy a felv\u00e1s\u00e1rolt v\u00e1llalatok sz\u00e1m\u00e1nak kell megemelkednie vagy pedig a v\u00e1llalatok m\u00e9ret\u00e9nek, ami viszont cs\u00f6kkenti az IRR-t. Ugyanez a Warren Buffett f\u00e9le Berkshire Hathaway (<a class=\"nturl\" href=\"https:\/\/iocharts.io\/hu\/reszveny\/BRK-B\">BRK-B<\/a>) probl\u00e9m\u00e1ja is, az iszonyatosan nagy mennyis\u00e9g\u0171 p\u00e9nzt m\u00e1r nem tudja hat\u00e9konyan kihelyezni a c\u00e9g.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>\u261d\ud83c\udffbszellemi t\u0151ke replik\u00e1l\u00e1sa:<\/strong> az nyilv\u00e1nval\u00f3 volt, hogy Mark Leonard nem tud egyed\u00fcl \u00e9vi 100 felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1st lebonyol\u00edtani, ez\u00e9rt a mentalit\u00e1s\u00e1t replik\u00e1lnia kellett olyan vezet\u0151k seg\u00edts\u00e9g\u00e9vel, akik hasonl\u00f3 elveket k\u00f6vetnek, mint \u0151. Szint\u00e9n fontos az, hogy a Constellation Software (TSX:CSU) egy id\u0151 ut\u00e1n nagyon bonyolultt\u00e1 v\u00e1l\u00f3 c\u00e9gstrukt\u00far\u00e1ja rugalmas maradjon \u00e9s kezelhet\u0151 legyen.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">\ud83e\udde9A Constellation Software (TSX:CSU) probl\u00e9m\u00e1ira adott v\u00e1laszok<\/h3>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A fenti pontokb\u00f3l nem neh\u00e9z arra k\u00f6vetkeztetni, hogy a Constellation Software (TSX:CSU) m\u0171k\u00f6d\u00e9si elv\u00e9b\u0151l sz\u00e1rmaz\u00f3 probl\u00e9m\u00e1kat valahogyan meg kellett oldani. Az egyik a felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1si c\u00e9lpontok sz\u00e1ma \u00e9s m\u00e9rete volt. Az elm\u00falt sz\u0171k 30 \u00e9vben a Constellation Software (TSX:CSU) egy elk\u00e9peszt\u0151en durva adatb\u00e1zist \u00e9p\u00edtett ki, amiben:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><strong>\ud83d\uddc3\ufe0fegyes forr\u00e1sok szerint 40, m\u00e1s forr\u00e1sok szerint 50000-n\u00e9l is t\u00f6bb VMS felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1si c\u00e9lpont adatai vannak<\/strong> (m\u00edg a piacon t\u00f6bbmilli\u00f3 pici VMS c\u00e9g van),<\/li>\n\n\n\n<li>\ud83d\udd87\ufe0fa felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1si c\u00e9lpontokkal hosszabbt\u00e1v\u00fa kapcsolatot \u00e1pol a CSU, ak\u00e1r \u00e9veken kereszt\u00fcl is k\u00f6vetik a c\u00e9geket,<\/li>\n\n\n\n<li>\ud83d\udd2ca felv\u00e1s\u00e1rolt c\u00e9gekkel k\u00eds\u00e9rleteznek, \u00edgy rettenetesen sok adat \u00e1ll rendelkez\u00e9s\u00fckre azzal kapcsolatban, hogy ezeket hogyan kell integr\u00e1lni, mi m\u0171k\u00f6dik \u00e9s mi nem.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Kor\u00e1bban eml\u00edtettem a hurdle rate kifejez\u00e9st, ami egy olyan bels\u0151 megt\u00e9r\u00fcl\u00e9si mutat\u00f3, amit legink\u00e1bb az IRR-hez szoktak hasonl\u00edtani. Ha ezt a fundament\u00e1lis elemez\u00e9s nyelv\u00e9re akarom leford\u00edtani, akkor tal\u00e1n a ROCE, ROIC \u00e9s hasonl\u00f3 mutat\u00f3kat vehetem alapul.<strong> B\u00e1r az IRR a Constellation Software (TSX:CSU) eset\u00e9ben titkos, a k\u00fcl\u00f6nb\u00f6z\u0151 forr\u00e1sok 20-30%-ra becs\u00fclik ezt, teh\u00e1t valahol 25% k\u00f6r\u00fcli IRR-rel sz\u00e1molhattok.<\/strong> A probl\u00e9ma az, hogy ez az 1-10 milli\u00f3 USD m\u00e9ret\u0171 c\u00e9gekkel m\u00e9g j\u00f3l m\u0171k\u00f6dik, de az enn\u00e9l nagyobakkal m\u00e1r nem. Mivel a Constellation Software (TSX:CSU) \u00e9vi nagyj\u00e1b\u00f3l 1000-1500 milli\u00f3 USD k\u00e9szp\u00e9nzt kell, hogy kihelyezzen, plusz, alkalmazhat hiteleket is, ezt m\u00e1r nem teheti meg csak 1-10 milli\u00f3 USD-s c\u00e9gek felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1s\u00e1val, mert az 100-150 db, 10 milli\u00f3 USD \u00e9rt\u00e9k\u0171 c\u00e9get jelentene.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><em>&#8222;There are three hurdle rates. Less than a million in revenue is 30% IRR; above four million, you can drop to 20%; and 25% is for everything in between. You can go to 20% because those bigger businesses are more competitive, but everything which falls in the middle at 25% is 90% of deals. There is another hurdle rate of 15%, but that is on deals so large they\u2019re not in CSI\u2019s wheelhouse. Above 50 million, you can go to 15% but they might only do one of those per year.&#8221;<\/em> &#8211; <a href=\"https:\/\/inpractise.com\/articles\/constellation-software-competition-hurdle-rates-and-deal-flow\">In Practise cikk<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Ez\u00e9rt a Constellation Software.nek (TSX:CSU) meg kell n\u00f6velnie bizonyos esetekben a felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1sok \u00f6sszeg\u00e9t, vagyis nagyobb kapitaliz\u00e1ci\u00f3j\u00fa c\u00e9geket kell bekebeleznie, ez viszont cs\u00f6kkenti az IRR-t, de tov\u00e1bbra is mozg\u00e1sban tartja a kamatos kamat g\u00e9pezet\u00e9t. Ez viszont azt jelenti, hogy:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>\ud83d\udccaa Constellation Software (TSX:CSU) modellje ismert lett, megjelentek a m\u00e1solat v\u00e1llalatok (amelynek egy r\u00e9sz\u00e9t pont \u0151k maguk hozt\u00e1k l\u00e9tre), lett konkurencia,<\/li>\n\n\n\n<li>\ud83d\udccaa nagyobb c\u00e9gekre m\u00e1r a mag\u00e1nt\u0151ke alapok is r\u00e1mozdulnak, \u00edgy megemelkedik a felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1si \u00e1r,<\/li>\n\n\n\n<li>\ud83d\udccakevesebb lehet\u0151s\u00e9g az optimaliz\u00e1ci\u00f3ra \u00e9s a k\u00f6lts\u00e9ghat\u00e9konys\u00e1gra a nagyobb v\u00e1llalatok eset\u00e9ben, mert ezek hat\u00e9konyabban m\u0171k\u00f6dnek.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>\ud83d\udcccEz a gyakorlatban azt jelenti, hogy: <\/strong>a kis c\u00e9geket jellemz\u0151en P\/S=1-2 \u00e1ron, teh\u00e1t az \u00e9ves bev\u00e9tel\u00fck egy-k\u00e9tszeres\u00e9\u00e9rt, vagy P\/E=3-5, vagyis a nyeres\u00e9g\u00fck 3-5-sz\u00f6r\u00f6s\u00e9\u00e9rt v\u00e1s\u00e1rolt\u00e1k meg, ami a mai piacon nagyon olcs\u00f3nak sz\u00e1m\u00edt. Az SP500 \u00e9rt\u00e9kelts\u00e9ge P\/E alapon 30,97, \u00edgy l\u00e1that\u00f3, mennyire iszonyatosan olcs\u00f3n v\u00e1s\u00e1rolt az elm\u00falt \u00e9vekben a Constellation Software (TSX:CSU). <strong>A nagyobb v\u00e1llalatok eset\u00e9ben ez P\/S=3-5 tartom\u00e1nyba ker\u00fclhet \u00e1t a felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1s \u00f6sszege, vagyis cs\u00f6kken az IRR, valahov\u00e1 12-15%-os tartom\u00e1nyban.<\/strong> Egy p\u00e9ld\u00e1val illusztr\u00e1lva a fenti helyzetet, tegy\u00fck fel, hogy:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>\ud83d\udcb0a t\u0151k\u00e9j\u00fck fel\u00e9t 25%-os IRR-on, kis v\u00e1llalatokba helyezik ki,<\/li>\n\n\n\n<li>\ud83d\udcb0a t\u0151k\u00e9j\u00fck fel\u00e9t 15%-os IRR-on, k\u00f6zepes vagy nagy v\u00e1llalatokba helyezik ki,<\/li>\n\n\n\n<li>\ud83d\udcb0az eredm\u00e9ny a kett\u0151 \u00e1tlaga, vagyis 20% IRR lesz.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Mivel hosszabb t\u00e1von az ar\u00e1ny val\u00f3sz\u00edn\u0171leg a nagyobb felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1sok fel\u00e9 fog eltol\u00f3dni, a bels\u0151 megt\u00e9r\u00fcl\u00e9si is romlani fog. Mit lehet ilyenkor tenni? Le kell v\u00e1lasztani egy v\u00e1llalatr\u00e9szt a Constellation Software (TSX:CSU) szervezet\u00e9r\u0151l, \u00edgy mindk\u00e9t \u00faj v\u00e1llalat kisebb piaci kapitaliz\u00e1ci\u00f3val fog rendelkezni, \u00e9s minden mehet tov\u00e1bb. A m\u00e1sik eshet\u0151s\u00e9g, hogy a VMS piacr\u00f3l el kell mozdulni egy m\u00e1sik, t\u00f6redezett szegmensbe, ahol tov\u00e1bbi t\u00f6bbsz\u00e1zezer v\u00e1llalat lehet potenci\u00e1lis felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1si c\u00e9lpont. Mi az ide\u00e1lis? <strong>Csin\u00e1ljuk egyszerre mindkett\u0151t\u2757<\/strong><\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">\ud83d\udd00A Constellation Software (TSX:CSU) lev\u00e1lasztott v\u00e1llalatai<\/h3>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Az elm\u00falt p\u00e1r \u00e9vben a Constellation Software (TSX:CSU) t\u00f6bb v\u00e1llalatot is lev\u00e1lasztott mag\u00e1r\u00f3l. Hogy meg\u00e9rts\u00e9tek a m\u00f6g\u00f6ttes logik\u00e1t, ahhoz el\u0151sz\u00f6r azt kell felt\u00e9rk\u00e9peznetek, hogy a Constellation Software (TSX:CSU) szerkezete hogyan \u00e9p\u00fcl fel. A Constellation Software \u00f6sszesen 20 alkalmazottat foglalkoztat a f\u0151hadisz\u00e1ll\u00e1s\u00e1n tal\u00e1lhat\u00f3 irod\u00e1j\u00e1ban, viszont a lenti strukt\u00far\u00e1b\u00f3l l\u00e1that\u00f3, hogy:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>\ud83e\uddd1\ud83c\udffb\u200d\ud83c\udf7c6 m\u0171k\u00f6d\u00e9si csoportra oszlik (operating groups, OG), ezek: Volaris, Harris, Jonas, Vela, Perseus \u00e9s Topicus (ami egy spin-off m\u00e1ra),<\/li>\n\n\n\n<li>\ud83d\udc71\ud83c\udffbminden m\u0171k\u00f6d\u00e9si csoport \u00fczleti egys\u00e9geket t\u00f6m\u00f6r\u00edt, amelyeket az egym\u00e1shoz hasonl\u00f3 v\u00e1llalatokb\u00f3l raknak \u00f6ssze (business units, BU),<\/li>\n\n\n\n<li>\ud83d\udc65minden \u00fczleti csoportban tov\u00e1bbi c\u00e9gek helyezkednek el.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>A legt\u00f6bb c\u00e9g teljesen auton\u00f3m m\u00f3don m\u0171k\u00f6dik, sz\u00e1mtalan esetben m\u00e9g az alap\u00edt\u00f3k vezetik a saj\u00e1t v\u00e1llalatukat, de az m\u00e1r a Constellation Software (TSX:CSU) tuljadon\u00e1ban van.<\/strong> A napi d\u00f6nt\u00e9seket a v\u00e1llalatok hozz\u00e1k, m\u00edg a t\u0151keallok\u00e1ci\u00f3s d\u00f6nt\u00e9seket a m\u0171k\u00f6d\u00e9si csoportok \u00e9l\u00e9n \u00e1ll\u00f3 csoportvezet\u0151k. Ezek a vezet\u0151k d\u00f6ntenek nagyj\u00e1b\u00f3l 20 milli\u00f3 USD-ig a felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1sokr\u00f3l, csak az enn\u00e9l nagyobb volumen\u0171 akviz\u00edci\u00f3k kapcs\u00e1n kell kik\u00e9rni\u00fck a CSU enged\u00e9ly\u00e9t.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large is-resized\"><img decoding=\"async\" width=\"1024\" height=\"592\" data-src=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/image-1024x592.png.webp\" alt=\"a Constellation Software (CSU) fel\u00e9p\u00edt\u00e9se (a csillagos a Perseus OG)\" class=\"wp-image-6632 lazyload\" style=\"--smush-placeholder-width: 1024px; --smush-placeholder-aspect-ratio: 1024\/592;width:1200px;height:auto\" data-srcset=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/image-1024x592.png.webp 1024w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/image-414x239.png.webp 414w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/image-768x444.png.webp 768w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/image.png.webp 1033w\" data-sizes=\"(max-width: 1024px) 100vw, 1024px\" src=\"data:image\/svg+xml;base64,PHN2ZyB3aWR0aD0iMSIgaGVpZ2h0PSIxIiB4bWxucz0iaHR0cDovL3d3dy53My5vcmcvMjAwMC9zdmciPjwvc3ZnPg==\" \/><figcaption class=\"wp-element-caption\">forr\u00e1s: Generalist Substack csatorn\u00e1ja, a Constellation Software (CSU) fel\u00e9p\u00edt\u00e9se (a csillagos a Perseus OG)<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A fenti elrendez\u00e9sb\u0151l l\u00e1tszik, hogy m\u00e1r j\u00f3 ideje nem Mark Leonard CEO \u00e9s Bernie Anzarouth, az \u00f6sszeolvad\u00e1sok vezet\u0151je, a CIO d\u00f6nt az akviz\u00edci\u00f3kr\u00f3l, hanem a hat r\u00e9szlegvezet\u0151, de egyes esetekben a BU-knak is van belesz\u00f3l\u00e1suk az ilyen aktivit\u00e1sokba. Vagyis, Mark Leonard felismerte, hogy \u0151 is szem\u00e9lyi kock\u00e1zatot jelent, ez\u00e9rt elkezdte kinevelni maga al\u00e1 a tov\u00e1bbi vezet\u0151ket, akik hasonl\u00f3 mentalit\u00e1ssal \u00e9s gondnoks\u00e1ggal j\u00e1rnak el a felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1sok sor\u00e1n.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>\ud83d\udca1<mark style=\"background-color:rgba(0, 0, 0, 0)\" class=\"has-inline-color has-vivid-cyan-blue-color\">Az el\u0151bb eml\u00edtett kock\u00e1zat sajnos materializ\u00e1l\u00f3dott, 2025 szeptember v\u00e9g\u00e9n Mark Leonard val\u00f3sz\u00edn\u0171leg stroke-ot kapott, ez\u00e9rt lemondani k\u00e9nyszer\u00fclt az \u00fcgyvezet\u0151 igazgat\u00f3i poz\u00edci\u00f3j\u00e1r\u00f3l, hely\u00e9t Mark Miller, COO \u00e9s a Volaris csoport vezet\u0151je veszi \u00e1t. Mark Leonard tov\u00e1bbra is az igazgat\u00f3s\u00e1g eln\u00f6ke marad.<\/mark><\/strong><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A fentiekb\u0151l kit\u0171nik, hogy rengeteg, Mark Leonard hitvall\u00e1s\u00e1n nevelkedett, kiv\u00e1l\u00f3 t\u0151keallok\u00e1tor van a c\u00e9gben, \u00e9ppen ez\u00e9rt viszonylag egyszer\u0171 lev\u00e1ll\u00e1sokat, vagyis spin-offokat eszk\u00f6z\u00f6lni az eredeti strukt\u00far\u00e1b\u00f3l \u00e9s egy hasonl\u00f3 szervezetet l\u00e9trehozni, mint ami a Constellationnek is van. Ezek szint\u00e9n t\u0151zsd\u00e9n jegyzett v\u00e1llalatok, \u00e9s nagyon hasonl\u00f3 logik\u00e1val m\u0171k\u00f6dnek mint a Constellation Software (TSX:CSU):<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><strong>\ud83c\udfe2Topicus (TOI):<\/strong> az els\u0151 spin-off volt 2021-ben, \u00e9s eur\u00f3pai VMS v\u00e1llalatokra koncentr\u00e1l. Gyakorlatilag egy eur\u00f3pai CSU, kisebb piaci kapitaliz\u00e1ci\u00f3val, ami a Topicus B.V. \u00e9s a TSS group \u00f6sszeolvad\u00e1s\u00e1b\u00f3l j\u00f6tt l\u00e9tre. A TSS-en kereszt\u00fcl birtokolja a Constellation Software (TSX:CSU) a tulajdont durv\u00e1n 40%-ban, de a szavazati jogok t\u00f6bb mint 50%-a is az \u00f6v\u00e9k.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>\ud83c\udfe2Lumine Group (TSX:LMN):<\/strong> a m\u00e1sodik spin-off volt 2023-ban, a Volaris OG-b\u00f3l lev\u00e1lasztotta a CSU a Lumine-t majd \u00f6sszeolvasztotta a Wide Orbit nev\u0171 v\u00e1llalattal, amit akkor v\u00e1s\u00e1roltak fel. A k\u00e9t c\u00e9g Lumine Group n\u00e9ven ker\u00fclt bejegyz\u00e9sre, kanadai v\u00e1llalat. Nem VMS, hanem telekommunik\u00e1ci\u00f3s \u00e9s m\u00e9dia f\u00f3kusz\u00fa felv\u00e1s\u00e1rl\u00f3. Ezt is birtokolja a CSU 33%-ban, de itt is a szavazati jogok t\u00f6bb mint 50%-a az \u00f6v\u00e9k.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>\ud83d\udee2\ufe0fComputer Modelling Group (TSX:CMG):<\/strong> nem Constellation Software (TSX:CSU) tulajdon, de Mark Miller a CEO r\u00e9szt vesz a v\u00e1llalat m\u0171k\u00f6d\u00e9s\u00e9ben mint igazgat\u00f3s\u00e1gi tag. Andrew Pastor, aki igazgat\u00f3s\u00e1gi tagja a CSU-nak, az \u00e1ltal birtokolt EdgePoint alappal 26%-os tulajdonosa a CMG-nek. VMS jelleg\u0171, g\u00e1zt\u00e1roz\u00f3 szimul\u00e1ci\u00f3s szoftverekben utaznak. A<strong> CMG az\u00e9rt is k\u00fcl\u00f6n\u00f6sen \u00e9rdekes, mert itt megfigyelhetitek, hogyan \u00e9p\u00edtik fel szinte null\u00e1r\u00f3l a v\u00e1llalatot azzal, hogy kor\u00e1bbi Constellation Software (TSX:CSU) tagokkal, p\u00e9ld\u00e1ul Birgit Troy, Vipin Kulhar, Mohhamad Khalaf, t\u00f6ltik fel a vezet\u0151i helyeket \u00e9s alak\u00edtj\u00e1k ki a klasszikus Constellation strukt\u00far\u00e1t. <\/strong>Elemeztem is a v\u00e1llalatot, itt tal\u00e1lj\u00e1tok az \u00edr\u00e1st: <a href=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/computer-modelling-group-reszvenyelemzese-tsxcmg\/\">Computer Modelling Group r\u00e9szv\u00e9nyelemz\u00e9se (TSX:CMG)<\/a><\/li>\n\n\n\n<li><strong>\ud83e\uddd1\ud83c\udffb\u200d\ud83d\udcbbSygnity S.A.:<\/strong> a Sygnity egy lengyel IT-szolg\u00e1ltat\u00f3 \u00e9s szoftverc\u00e9g, a TSS, ami a Constellation Software (TSX:CSU) egyik eur\u00f3pai operat\u00edv csoportja, 2021-ben megvette a t\u00f6bbs\u00e9gi tulajdont, durv\u00e1n 73%-ot. VMS v\u00e1llalatokat v\u00e1s\u00e1rol fel.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>\ud83c\uddf5\ud83c\uddf1Asseco Poland:<\/strong> szint\u00e9n lengyel v\u00e1llalat, amelyben a Topicusnak durv\u00e1n 25%-os r\u00e9szesed\u00e9se van.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>\ud83c\udfdb\ufe0fTogetherwork:<\/strong> nem t\u0151zsdei c\u00e9g, hanem a priv\u00e1t szektorban tev\u00e9kenyked\u0151, Constellation Software (TSX:CSU) szer\u0171 v\u00e1llalat. John Billowits, a Constellation Software igazgat\u00f3tan\u00e1cs\u00e1nak eln\u00f6ke a Togetherwork igazgat\u00f3s\u00e1gi tagja is, ez a kapcsolat a k\u00e9t c\u00e9g k\u00f6z\u00f6tt.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>\ud83c\udde6\ud83c\uddfaKelly Partners Group (KPG):<\/strong> ausztr\u00e1l p\u00e9nz\u00fcgyi tan\u00e1csad\u00f3 \u00e9s k\u00f6nyvel\u0151 h\u00e1l\u00f3zat. <strong>Lawrence Cunningham, a Constellation Software igazgat\u00f3s\u00e1g\u00e1nak aleln\u00f6ke a KPG igazgat\u00f3s\u00e1g\u00e1ban is benne van. <\/strong>\u0150k is az \u00f6r\u00f6k n\u00f6veked\u00e9s plusz decentraliz\u00e1ci\u00f3 modellj\u00e9ben hisznek, de nem a VMS, hanem a k\u00f6nyvel\u00e9si ipar\u00e1gban tev\u00e9kenykednek.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Szinte biztos vagyok benne, hogy nem tudtam a teljes Constellation Software (TSX:CSU) kapcsolati h\u00e1l\u00f3t felg\u00f6ngy\u00f6l\u00edteni, de aki tud m\u00e9g m\u00e1s neveket, az \u00edrjon nek\u00fcnk.<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">\ud83e\udde9A Constellation Software (TSX:CSU) m\u0171k\u00f6d\u00e9s\u00e9b\u0151l fakad\u00f3 el\u0151ny\u00f6k<\/h3>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">B\u00e1r a fentiekb\u0151l lehet, hogy nem k\u00f6sz\u00f6nt vissza teljesen, de ahogyan egy sorozatfelv\u00e1s\u00e1rl\u00f3 megn\u0151, \u00fagy nemcsak a kihelyezend\u0151 t\u0151ke nagys\u00e1ga n\u0151 meg, ami egyre nehezebb\u00e9 teszi a kihelyez\u00e9st, hanem a c\u00e9gstrukt\u00far\u00e1t \u00fagy kell kialak\u00edtani, hogy a decentraliz\u00e1lts\u00e1g egyre alacsonyabb szintre jusson el. <strong>Ez az\u00e9rt nagyon fontos, mert nem a felhaszn\u00e1lhat\u00f3 t\u0151ke mennyis\u00e9ge fog hosszabb t\u00e1von g\u00e1tat szabni a n\u00f6veked\u00e9snek, hanem azon szak\u00e9rt\u0151 t\u0151keallok\u00e1torok sz\u00e1ma, akikkel a v\u00e1llalat rendelkezik.<\/strong> \u00c9ppen ez\u00e9rt a Constellation Software (TSX:CSU) c\u00e9gstukt\u00far\u00e1j\u00e1ban mindig arra t\u00f6rekedett, hogy min\u00e9l t\u00f6bb olyan szem\u00e9lyt neveljen ki, aki megfelel\u0151 min\u0151s\u00e9gben k\u00e9pes egy akviz\u00edci\u00f3t levez\u00e9nyelni \u00e9s hogy az akviz\u00edci\u00f3kat min\u00e9l alacsonyabban, ak\u00e1r a BU-k szintj\u00e9n is v\u00e9gre tudj\u00e1k hajtani.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large is-resized\"><img decoding=\"async\" width=\"1024\" height=\"538\" data-src=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation-Software-CSU-Serial-Acquirer-number-of-businesses-v2-1024x538.jpg.webp\" alt=\"Exploring Context blog, a sorozafelv\u00e1s\u00e1rl\u00f3k felv\u00e1s\u00e1rolt \u00fczleteinek sz\u00e1ma\" class=\"wp-image-6642 lazyload\" style=\"--smush-placeholder-width: 1024px; --smush-placeholder-aspect-ratio: 1024\/538;width:1200px;height:auto\" data-srcset=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation-Software-CSU-Serial-Acquirer-number-of-businesses-v2-1024x538.jpg.webp 1024w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation-Software-CSU-Serial-Acquirer-number-of-businesses-v2-414x217.jpg.webp 414w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation-Software-CSU-Serial-Acquirer-number-of-businesses-v2-768x403.jpg.webp 768w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation-Software-CSU-Serial-Acquirer-number-of-businesses-v2-scaled.jpg.webp 1110w\" data-sizes=\"(max-width: 1024px) 100vw, 1024px\" src=\"data:image\/svg+xml;base64,PHN2ZyB3aWR0aD0iMSIgaGVpZ2h0PSIxIiB4bWxucz0iaHR0cDovL3d3dy53My5vcmcvMjAwMC9zdmciPjwvc3ZnPg==\" \/><figcaption class=\"wp-element-caption\">forr\u00e1s: Exploring Context blog, a sorozafelv\u00e1s\u00e1rl\u00f3k felv\u00e1s\u00e1rolt \u00fczleteinek sz\u00e1ma<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A fenti \u00e1br\u00e1n az l\u00e1that\u00f3, hogy az egyes sorozatfelv\u00e1s\u00e1rl\u00f3k h\u00e1ny felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1st tudtak eszk\u00f6z\u00f6lni egy \u00e9vben. A Constellation Software (TSX:CSU) messze kiemelkedik a t\u00f6megb\u0151l, a spin-offjai pedig nem szerepknek a k\u00e9pen. Ebb\u0151l j\u00f3l l\u00e1tszik, hogy a sorozatfelv\u00e1s\u00e1rl\u00f3k legt\u00f6bbje eset\u00e9ben n\u00e9h\u00e1ny fels\u0151vezet\u0151 d\u00f6nt a felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1sokr\u00f3l, ez\u00e9rt m\u00e9g a legnagyobbak sem k\u00e9pesek 20-30 darabn\u00e1l t\u00f6bbet lebonyol\u00edtani \u00e9venk\u00e9nt, lesz\u00e1m\u00edtva a Constellationt, ezt l\u00e1thatj\u00e1tok az Y tengelyen. Ez azt eredm\u00e9nyezi hosszabb t\u00e1von, hogy k\u00e9nytelenek megemelni a felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1sok m\u00e9ret\u00e9t, ami pedig lefele hajtja a kor\u00e1bban emlegetett IRR-t, amit itt most a 3 \u00e9ves \u00e1tlagos EBITA \u00e9rt\u00e9kkel fejeztek ki, ezt l\u00e1tj\u00e1tok az X tengelyen. A fentiek term\u00e9szetesen nemcsak a CSU-ra, hanem l\u00e9nyeg\u00e9ben a spin-offjaira is igazak.<\/p>\n\n\n\n<pre class=\"wp-block-preformatted\">\u261d\ud83c\udffb<strong><mark style=\"background-color:rgba(0, 0, 0, 0)\" class=\"has-inline-color has-vivid-cyan-blue-color\">Teh\u00e1t a Constellation Software (TSX:CSU) egyik replik\u00e1lhatatlan el\u0151nye a szervezeti strukt\u00fara \u00e9s az a szakemberg\u00e1rda, ami miatt k\u00e9pesek a felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1sok sz\u00e1m\u00e1t sokkal nagyobb m\u00e9rt\u00e9kben n\u00f6velni, mint a konkurensek. Ez egy nagyon nehezen m\u00e1solhat\u00f3 tulajdons\u00e1g, mert a v\u00e1llalatok m\u00f6g\u00f6ttes logik\u00e1j\u00e1t kellene megv\u00e1ltoztatni ahhoz, hogy konkur\u00e1lhassanak a CSU-val, amit szinte lehetetlennek tartok.<\/mark><\/strong><\/pre>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large is-resized\"><img decoding=\"async\" width=\"1024\" height=\"538\" data-src=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation-Software-CSU-Serial-Acquirer-benchmarking-v2-1024x538.jpg.webp\" alt=\"Exploring Context blog, a sorozafelv\u00e1s\u00e1rl\u00f3k bels\u0151 megt\u00e9r\u00fcl\u00e9se\" class=\"wp-image-6643 lazyload\" style=\"--smush-placeholder-width: 1024px; --smush-placeholder-aspect-ratio: 1024\/538;width:1200px;height:auto\" data-srcset=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation-Software-CSU-Serial-Acquirer-benchmarking-v2-1024x538.jpg.webp 1024w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation-Software-CSU-Serial-Acquirer-benchmarking-v2-414x217.jpg.webp 414w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation-Software-CSU-Serial-Acquirer-benchmarking-v2-768x403.jpg.webp 768w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation-Software-CSU-Serial-Acquirer-benchmarking-v2-scaled.jpg.webp 1110w\" data-sizes=\"(max-width: 1024px) 100vw, 1024px\" src=\"data:image\/svg+xml;base64,PHN2ZyB3aWR0aD0iMSIgaGVpZ2h0PSIxIiB4bWxucz0iaHR0cDovL3d3dy53My5vcmcvMjAwMC9zdmciPjwvc3ZnPg==\" \/><figcaption class=\"wp-element-caption\">forr\u00e1s: Exploring Context blog, a sorozafelv\u00e1s\u00e1rl\u00f3k bels\u0151 megt\u00e9r\u00fcl\u00e9se<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A m\u00e1sik gondolat, ami ide tartozik, hogy a sorozafelv\u00e1s\u00e1rl\u00f3k bels\u0151 megt\u00e9r\u00fcl\u00e9se \u00e9s ez\u00e1ltal a teljes\u00edtm\u00e9nye alapvet\u0151en k\u00e9t dologt\u00f3l f\u00fcgg:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>\ud83d\udcca az eml\u00edtett bels\u0151 megt\u00e9r\u00fcl\u00e9st\u0151l (a k\u00e9pen ez a ROIC)<\/li>\n\n\n\n<li>\ud83c\udf31 \u00e9s az organikus n\u00f6veked\u00e9st\u0151l, amit a felv\u00e1s\u00e1rolt c\u00e9geken el\u00e9rhetnek<\/li>\n\n\n\n<li>\ud83d\udd01 IRR + organikus n\u00f6veked\u00e9s = a sorozatfelv\u00e1s\u00e1rl\u00f3k egyik benchmarkja (pl. a Bergman &amp; Beving m\u00e1st haszn\u00e1l)<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Az els\u0151r\u0151l m\u00e1r volt sz\u00f3, \u00edgy a m\u00e1sodikr\u00f3l \u00e9rdemes n\u00e9h\u00e1ny sz\u00f3t sz\u00f3lni. Nagyon sok sorozatfelv\u00e1s\u00e1rl\u00f3 az\u00e9rt v\u00e1s\u00e1rol fel egy m\u00e1sik v\u00e1llalatot, mert a szinergi\u00e1k miatt a m\u0171k\u00f6d\u00e9si hat\u00e9konys\u00e1g javul\u00e1s\u00e1t, illetve az organikus n\u00f6veked\u00e9s emelked\u00e9s\u00e9t v\u00e1rja. <strong>Val\u00f3j\u00e1ban a bels\u0151 megt\u00e9r\u00fcl\u00e9st \u00e9s az organikus n\u00f6veked\u00e9s \u00f6sszeg\u00e9t szokt\u00e1k a sorozatfelv\u00e1s\u00e1rl\u00f3 v\u00e1llalatok benchm\u00e1rkj\u00e1nak tekinteni, Mark Leonard is ezt haszn\u00e1lja.<\/strong> Teh\u00e1t, ha alapab\u00f3l magas bels\u0151 megt\u00e9r\u00fcl\u00e9sen v\u00e1s\u00e1rol fel a felv\u00e1s\u00e1rl\u00f3 egy v\u00e1llalatot, ami sz\u00fcks\u00e9gszer\u0171en a felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1si \u00e1rt\u00f3l is f\u00fcgg, akkor az organikus n\u00f6veked\u00e9s ak\u00e1r nulla vagy negat\u00edv! is lehet, m\u00e9g mindig \u00e9rhet el magas megt\u00e9r\u00fcl\u00e9st rajta a felv\u00e1s\u00e1rl\u00f3. Ezt mutatja be a fenti k\u00e9p, ahol a Constellation Software (TSX:CSU) ism\u00e9telten kiemelkedik a t\u00f6megb\u0151l. A k\u00e9pen egy\u00e9bk\u00e9nt az organikus n\u00f6veked\u00e9s csak fel\u00e9t veszik figyelembe a konzervat\u00edv forgat\u00f3k\u00f6nyvek miatt.<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">\ud83c\udf0aForr\u00e1sok a Constellation Software (TSX:CSU) m\u0171k\u00f6d\u00e9s\u00e9nek meg\u00e9rt\u00e9s\u00e9hez<\/h3>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Mivel nagyon fontosnak tartom, hogy a m\u00e9lyelemz\u00e9seket ne csak elolvass\u00e1tok, hanem legyen valamilyen eduk\u00e1ci\u00f3s jellege a cikkeimnek is, ez\u00e9rt aki szeretne m\u00e9g tov\u00e1bb kutatni a Constellation Software (TSX:CSU), vagy b\u00e1rmelyik m\u00e1sik sorozatfelv\u00e1s\u00e1rl\u00f3 v\u00e1llalat kapcs\u00e1n, annak \u00f6sszeszedtem n\u00e9h\u00e1ny forr\u00e1st. Egyr\u00e9szt aj\u00e1nlom a REQ Capital anyagait, akik k\u00e9t olyan alapot \u00fczemeltetnek, amelyben f\u0151leg sorozatfelv\u00e1s\u00e1rl\u00f3 v\u00e1llalatok vannak, m\u00e1sr\u00e9szt l\u00e9trehoztak t\u00f6bb, igen massz\u00edv tanulm\u00e1nyt a sorozatfelv\u00e1s\u00e1rl\u00f3k m\u0171k\u00f6d\u00e9s\u00e9vel kapcsolatban. Mi t\u00f6bb, \u00edrtak egy k\u00f6nyvet is a The Compounders n\u00e9ven, amit szint\u00e9n olvassatok el, ha tudtok:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>\ud83d\udd17<a href=\"https:\/\/req.no\/wp-content\/uploads\/2024\/04\/REQ-Deep-Dive-Acquisition-driven-Compounders-December-2023.pdf\">REQ Capital: A Deep Dive into Shareholder Value Creaton by Acquisiton-Drivern Compounders<\/a> (2023)<\/li>\n\n\n\n<li>\ud83d\udd17<a href=\"https:\/\/req.no\/wp-content\/uploads\/2025\/07\/REQ-Acquisition-driven-Compounders-July-2025.pdf\">REQ Capital: A Deep Dive into Shareholder Value Creaton by Acquisiton-Drivern Compounders<\/a> (2025)<\/li>\n\n\n\n<li>\ud83d\udd17<a href=\"https:\/\/req.no\/wp-content\/uploads\/2024\/12\/Lessons-from-Acquisition-driven-Compounders.pdf\">REQ Capital: Lessons from Acquisition-driven Compounders<\/a><\/li>\n\n\n\n<li>\ud83d\udd17<a href=\"https:\/\/req.no\/investments-listed-equities\/\">REQ Capital befektet\u0151i levelek<\/a><\/li>\n\n\n\n<li>\ud83d\udd17<a href=\"https:\/\/req.no\/thecompounders\/\">The Compounders<\/a> (k\u00f6nyv)<\/li>\n\n\n\n<li>\ud83d\udd17<a href=\"https:\/\/exploringcontext.substack.com\/p\/studying-serial-acquirers?s=r\">A sorozatfelv\u00e1s\u00e1rl\u00f3k tanulm\u00e1nyoz\u00e1sa<\/a> (Substack cikk)<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A fenti nagyj\u00e1b\u00f3l 1000 oldalnyi anyagot v\u00e9gig lehet kutatni, \u00e9s  nemcsak a Constellation Software (TSX:CSU) kapcs\u00e1n tehettek szert m\u00e9lyebb meg\u00e9rt\u00e9sre, hanem tucatnyi m\u00e1s sorozatfelv\u00e1s\u00e1rl\u00f3 v\u00e1llalatot is elemezhettek \u00e1ltala.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large is-resized\"><a href=\"https:\/\/ibkr.com\/referral\/balintzsolt366\" target=\"_blank\" rel=\" noreferrer noopener\"><img decoding=\"async\" width=\"1024\" height=\"256\" data-src=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2026\/02\/IBKR-banner-bonusz-200-usd-1024x256.jpg.webp\" alt=\"\" class=\"wp-image-9668 lazyload\" style=\"--smush-placeholder-width: 1024px; --smush-placeholder-aspect-ratio: 1024\/256;width:1140px;height:auto\" data-srcset=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2026\/02\/IBKR-banner-bonusz-200-usd-1024x256.jpg.webp 1024w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2026\/02\/IBKR-banner-bonusz-200-usd-414x104.jpg.webp 414w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2026\/02\/IBKR-banner-bonusz-200-usd-768x192.jpg.webp 768w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2026\/02\/IBKR-banner-bonusz-200-usd-scaled.jpg.webp 1110w\" data-sizes=\"(max-width: 1024px) 100vw, 1024px\" src=\"data:image\/svg+xml;base64,PHN2ZyB3aWR0aD0iMSIgaGVpZ2h0PSIxIiB4bWxucz0iaHR0cDovL3d3dy53My5vcmcvMjAwMC9zdmciPjwvc3ZnPg==\" \/><\/a><\/figure>\n\n\n\n<hr class=\"wp-block-separator has-alpha-channel-opacity is-style-dots\"\/>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\" id=\"rendelkezik\">\ud83d\udcb0Hogyan termeli a p\u00e9nzt a Constellation Software (TSX:CSU) \u00e9s milyen piaci el\u0151ny\u00f6kkel rendelkezik?\ud83d\udcb0<\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><em>Ebben a szekci\u00f3ban azt vizsg\u00e1ljuk,&nbsp;hogy mit csin\u00e1l pontosan a v\u00e1llalat amivel bev\u00e9telt termel, milyen term\u00e9kei, szolg\u00e1ltat\u00e1sai vannak, ezek mennyire n\u00e9lk\u00fcl\u00f6zhetetlenek. Rendelkezik-e valamilyen versenyel\u0151nnyel (economic moat), az mennyire v\u00e9dhet\u0151, illetve cs\u00f6kken\u0151 vagy n\u00f6vekv\u0151-e a tendencia, hosszabb t\u00e1von val\u00f3sz\u00edn\u0171s\u00edthet\u0151en mi fog t\u00f6rt\u00e9nni.<\/em><\/p>\n\n\n\n<hr class=\"wp-block-separator has-alpha-channel-opacity\"\/>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Ahogyan m\u00e1r eml\u00edtettem, a Constellation Software (TSX:CSU) kis, vertik\u00e1lis szoftverv\u00e1llalatokat v\u00e1s\u00e1rol fel, \u00e9s ezekb\u0151l a szabad k\u00e9szp\u00e9nz\u00e1ramot \u00fajabb felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1sokba helyezi \u00e1t. Ez egy el\u00e9g bonyolult folyamat, de az\u00e9rt k\u00f6rbe lehet hat\u00e1rolni n\u00e9h\u00e1ny mutat\u00f3sz\u00e1mmal a Constellation Software (TSX:CSU) tev\u00e9kenys\u00e9g\u00e9t:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><strong>\ud83d\udcc8 felv\u00e1s\u00e1rolt c\u00e9gek sz\u00e1ma:<\/strong> els\u0151sorban arr\u00f3l ad t\u00e1j\u00e9koztat\u00e1st, hogy a kor\u00e1bbiakhoz k\u00e9pest t\u00f6bb felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1st siker\u00fclt-e v\u00e9grehajtani vagy sem,<\/li>\n\n\n\n<li><strong>\ud83c\udfe2 a felv\u00e1s\u00e1rolt c\u00e9gek m\u00e9rete:<\/strong> a nagyobb c\u00e9gek t\u00f6bb t\u0151ke kihelyez\u00e9s\u00e9t teszik lehet\u0151v\u00e9, de cs\u00f6kkentik a bels\u0151 megt\u00e9r\u00fcl\u00e9st,<\/li>\n\n\n\n<li><strong>\ud83d\udcb0 a felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1s \u00e9rt\u00e9kelts\u00e9ge:<\/strong> mennyit fizettek a felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1sok\u00e9rt. Min\u00e9l kevesebbet, ann\u00e1l magasabb megt\u00e9r\u00fcl\u00e9sre lehet sz\u00e1m\u00edtani,<\/li>\n\n\n\n<li><strong>\ud83d\udcb5 a kihelyezett k\u00e9szp\u00e9nz sz\u00e1zal\u00e9kos ar\u00e1nya:<\/strong> mivel a v\u00e1llalat rengeteg k\u00e9szp\u00e9nzt termel, vannak olyan \u00e9vek, amikor nem tudj\u00e1k ezt 100%-ban kihelyezni, viszont vannak olyan \u00e9vek, amikor a kor\u00e1bban megtermelt k\u00e9szp\u00e9nzt is kihelyezik.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A kihelyzett k\u00e9szp\u00e9nz kapcs\u00e1n m\u00e9g egy gondolat: nemcsak azt a k\u00e9szp\u00e9nzt kell a Constellation Software-nek (TSX:CSU) kihelyeznie, amit egy adott id\u0151szakban megtermelt, hanem a kor\u00e1bbi \u00e9vek ki nem helyzett mennyis\u00e9g\u00e9t is, \u00edgy ez a sz\u00e1m lehet 100%-n\u00e1l magasabb is. Viszont a teljes k\u00e9szp\u00e9nz\u00e1llom\u00e1ny\u00e1t sem helyezheti ki, mert akkor meg nem tudna kifizetni egy\u00e9b k\u00f6lts\u00e9geket \u00e9s nem tudna a v\u00e1llalat m\u0171k\u00f6dni. <strong>Ez\u00e9rt azt tekintj\u00fck 100%-nak, amikor a kor\u00e1bbi \u00e9vben t\u00e9nylegesen megtermelt k\u00e9szp\u00e9nzt befektett\u00e9k. <\/strong>Erre van a cash from investing sor, azon bel\u00fcl pedig egy cash acquisiton r\u00e9szt, ami azt mutatja meg, hogy mennyi t\u0151ke \u00e1ramlott a felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1sokba.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Term\u00e9szetesen a felv\u00e1s\u00e1rolt c\u00e9gek hat\u00e9konys\u00e1g\u00e1n is igyekszik a CSU jav\u00edtani, ez\u00e9rt az organikus n\u00f6veked\u00e9st, b\u00e1r ez nem szokott t\u00fal magas lenni, is \u00e9rdemes k\u00f6vetni. A v\u00e1llalat egy\u00e9bk\u00e9nt az al\u00e1bbi szegmensekben mutatja ki a bev\u00e9teleit (2024 decemberi \u00e1llapot szerint):<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>\ud83d\udcdclicensz bev\u00e9telek: ~3.8%<\/li>\n\n\n\n<li>\ud83d\udcbcprofesszion\u00e1lis szolg\u00e1ltat\u00e1sok: ~19.2%<\/li>\n\n\n\n<li>\ud83d\udda5\ufe0fhardver \u00e9s egy\u00e9b bev\u00e9telek: ~3%<\/li>\n\n\n\n<li>\ud83d\udee0\ufe0fkarbantart\u00e1s \u00e9s egy\u00e9b visszat\u00e9r\u0151 bev\u00e9telek: ~73.8% (visszat\u00e9r\u0151 bev\u00e9tel, ez\u00e9rt szokt\u00e1k azt mondani, hogy a CSU t\u00f6bb, mint 70%-a meg\u00fajul\u00f3 bev\u00e9tel)<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Ami a territori\u00e1lis megoszl\u00e1st illeti, a legt\u00f6bben a Constellation Software (TSX:CSU) eset\u00e9ben a kanadai \u00e9s az amerikai piacra gondolnak. Ez azonban nem teljesen igaz, a bev\u00e9telek az al\u00e1bbiak szerint alakulnak:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>\ud83c\udde8\ud83c\udde6Kanada: 9.2%, 929 milli\u00f3 USD<\/li>\n\n\n\n<li>\ud83c\uddfa\ud83c\uddf8USA: 44.7%, 4504 milli\u00f3 USD<\/li>\n\n\n\n<li>\ud83c\uddec\ud83c\udde7\ud83c\uddea\ud83c\uddfaUK\/Eur\u00f3pa: 32.7%, 3293 milli\u00f3 USD<\/li>\n\n\n\n<li>\ud83c\udf0dEgy\u00e9b: 13.1%, 1341 milli\u00f3 USD<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Mint l\u00e1that\u00f3, a v\u00e1llalatnak jelent\u0151s kitetts\u00e9ge van Eur\u00f3p\u00e1ban, pedig hagyom\u00e1nyosan az eur\u00f3pai Constellation Software n\u00e9ven a Topicust (TOI) szokt\u00e1k emlegetni, ami a CSU egy lev\u00e1lasztott r\u00e9szegys\u00e9ge. Term\u00e9szetesen, mivel a Constellation Software (TSX:CSU) t\u00f6bb mint 1000 kism\u00e9ret\u0171 v\u00e1llalatot v\u00e1s\u00e1rolt fel, amik jellemz\u0151en monopol vagy oligopol helyzetben vannak a saj\u00e1t piacukon, ez\u00e9rt a diverzifik\u00e1ci\u00f3 nem lehet k\u00e9rd\u00e9s. <strong>M\u00e9g az is belef\u00e9r, hogy egyes v\u00e1llalatok hanyatlanak, vagy id\u0151vel t\u00f6nkre mennek, ami egy term\u00e9szetes folyamat, hiszen a Constellation Software m\u00e1r 30 \u00e9ve v\u00e1s\u00e1rol fel c\u00e9geket. <\/strong>De, ezek egyenk\u00e9nt kevesebb, mint 1 ezrel\u00e9kben hatnak ki a v\u00e1llalat \u00f6sszess\u00e9g\u00e9re.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">M\u00e9g egy gondolat a mikrov\u00e1llalatok n\u00f6veked\u00e9s\u00e9r\u0151l: az elemz\u00e9sek \u00e1ltal\u00e1ban 2-3%-kal szoktak sz\u00e1molni, de 0 \u00e9s 6% k\u00f6z\u00f6tt m\u00e1r mindenf\u00e9le n\u00f6veked\u00e9s volt az elm\u00falt p\u00e1r \u00e9vben. \u00c9rtelemszer\u0171en nem ez a Constellation Software (TSX:CSU) motorja, de egy kis plusz n\u00f6veked\u00e9snek mindig \u00f6r\u00fclni kell.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large is-resized\"><img decoding=\"async\" width=\"1024\" height=\"382\" data-src=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation-Software-CSU-drawdown-v2-1024x382.png.webp\" alt=\"a Constellation Software (TSX:CSU) r\u00e9szv\u00e9nyes\u00e9sei\" class=\"wp-image-6647 lazyload\" style=\"--smush-placeholder-width: 1024px; --smush-placeholder-aspect-ratio: 1024\/382;width:1200px;height:auto\" data-srcset=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation-Software-CSU-drawdown-v2-1024x382.png.webp 1024w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation-Software-CSU-drawdown-v2-414x154.png.webp 414w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation-Software-CSU-drawdown-v2-768x286.png.webp 768w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation-Software-CSU-drawdown-v2-1536x573.png.webp 1536w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation-Software-CSU-drawdown-v2-2048x764.png.webp 2048w\" data-sizes=\"(max-width: 1024px) 100vw, 1024px\" src=\"data:image\/svg+xml;base64,PHN2ZyB3aWR0aD0iMSIgaGVpZ2h0PSIxIiB4bWxucz0iaHR0cDovL3d3dy53My5vcmcvMjAwMC9zdmciPjwvc3ZnPg==\" \/><figcaption class=\"wp-element-caption\">forr\u00e1s: <a href=\"https:\/\/fiscal.ai\/?via=balint\">fiscal.ai<\/a>, a Constellation Software (TSX:CSU) r\u00e9szv\u00e9nyes\u00e9sei<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>A Constellation egy tipikusan anticiklikus v\u00e1llalat.<\/strong> A bev\u00e9telei visszat\u00e9r\u0151 mivolta \u00e9s a szolg\u00e1ltat\u00e1saik ragad\u00f3ss\u00e1ga miatt, ezek \u00fczletileg kritikus fontoss\u00e1g\u00fa, nehezen lecser\u00e9lhet\u0151 szoftverek. Erre nagyon j\u00f3 p\u00e9lda az, hogy 2006, vagyis az IPO \u00f3ta nem volt 30%-n\u00e1l nagyobb visszaes\u00e9s a r\u00e9szv\u00e9ny\u00e1rakban, f\u00fcggetlen\u00fcl att\u00f3l, hogy volt-e v\u00e1ls\u00e1g vagy sem. Vagyis, az aktu\u00e1lis gazdas\u00e1gi ciklusoknak viszonylag kicsi a kihat\u00e1sa az \u00fczletmenetre, ez t\u00fckr\u00f6z\u0151dik az \u00e1rfolyamban is.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">\ud83d\udca1<mark style=\"background-color: rgba(0, 0, 0, 0);\" class=\"has-inline-color has-vivid-cyan-blue-color\"><b>Jellemz\u0151en ezek a nagyon ragad\u00f3s, szuperkritikus szoftverek nagyon alacsony \u00f6sszegbe, <\/b><mark style=\"background-color: rgba(0, 0, 0, 0);\" class=\"has-inline-color has-vivid-cyan-blue-color\"><b>jellemz\u0151en 1<\/b><\/mark><\/mark><mark style=\"background-color:rgba(0, 0, 0, 0)\" class=\"has-inline-color has-vivid-cyan-blue-color\">% <strong>k\u00f6r\u00fcli \u00f6sszegbe<\/strong> <\/mark><mark style=\"background-color: rgba(0, 0, 0, 0);\" class=\"has-inline-color has-vivid-cyan-blue-color\"><b>ker\u00fclnek a partnereknek, teh\u00e1t a fontoss\u00e1gukhoz k\u00e9pest viszonylag olcs\u00f3k, ez\u00e9rt k\u00f6lts\u00e9gcs\u00f6kkent\u00e9si okokb\u00f3l is nagyon ritk\u00e1n cser\u00e9lik le \u0151ket.<\/b><\/mark><br><br><strong>Ez egyben azt is jelenti, hogy a Constellation Software (TSX:CSU) partnermegtart\u00e1si ereje nagyj\u00e1b\u00f3l 90%, ezt a sz\u00e1mot azonban ma m\u00e1r nem teszik k\u00f6zz\u00e9 \u00fagy, mint kor\u00e1bban.<\/strong><\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">\ud83c\udff0Gazdas\u00e1gi versenyel\u0151ny (economic moat)\ud83c\udff0<\/h3>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Ebben a szegmensben azt vizsg\u00e1ltam, van-e a v\u00e1llalatnak valamilyen&nbsp;gazdas\u00e1gi versenyel\u0151nye, amit Warren Buffett az \u201eeconomic moat\u201d sz\u00f3\u00f6sszet\u00e9tellel, vagyis a&nbsp;gazdas\u00e1gi v\u00e1r\u00e1rok jelz\u0151vel illetett, amely visszatartja a konkurenseket att\u00f3l, hogy megostromolj\u00e1k a v\u00e1llalat er\u0151dj\u00e9t, vagyis az \u00fczletmenet\u00e9t, \u00e9s elvegy\u00e9k annak piac\u00e1t. Az eset\u00e9ben ezek az al\u00e1bbiak lehetnek:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><strong><strong>\ud83e\udef8<\/strong>K\u00f6lts\u00e9ghat\u00e9konys\u00e1g\/m\u00e9retgazdas\u00e1goss\u00e1gi el\u0151ny (cost\/scale advantage): a hagyom\u00e1nyos \u00e9relemben nincsen.<\/strong> Ezek a pici VMS v\u00e1llalatok kev\u00e9sb\u00e9 tudnak n\u00f6vekedni, viszont a saj\u00e1t piacukon monopolok. Viszont, mivel a Constellation Software (TSX:CSU) csoportokba szervezi a hasonl\u00f3 c\u00e9geket, ez\u00e9rt kereszt\u00e9rt\u00e9kes\u00edt\u00e9sek l\u00e9trej\u00f6hetnek.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>\ud83e\udef8Kapcsol\u00e1si k\u00f6lts\u00e9g (switching cost): nagyon magas.<\/strong> A VMS v\u00e1llalatok term\u00e9kei nagyon ragad\u00f3sak, rendk\u00edv\u00fcl magas a visszat\u00e9r\u0151 bev\u00e9telek ar\u00e1nya, r\u00e1ad\u00e1sul ezeken a niche piacokon a felv\u00e1s\u00e1rolt v\u00e1llalatok sokszor monopol helyzetben vannak.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>\ud83e\udef8H\u00e1l\u00f3zat hat\u00e1s (network effect): nincs.<\/strong><\/li>\n\n\n\n<li><strong>\ud83e\udef8Immateri\u00e1lis javak, know-how, v\u00e9djegy (Intangible assets):&nbsp;igen, nagyon er\u0151s.<\/strong> A Constellation Software (TSX:CSU) v\u00e1llalati kult\u00far\u00e1ja \u00e9s a szakemberg\u00e1rd\u00e1ja gyakorlatilag reproduk\u00e1lhatatlan. Min\u00e9l t\u00f6bb k\u00e9pzett ember van, aki \u00e9rt a VMS v\u00e1llalatok megtal\u00e1l\u00e1s\u00e1hoz, kiv\u00e1laszt\u00e1s\u00e1hoz \u00e9s az akviz\u00edci\u00f3k sikeres lebonyol\u00edt\u00e1s\u00e1hoz, ann\u00e1l er\u0151sebb egy felv\u00e1s\u00e1rl\u00f3 c\u00e9g. Szint\u00e9n rengeteg adat van a CSU-n\u00e1l, t\u00f6bbt\u00edzezer c\u00e9get tartalmaz az adatb\u00e1zisuk, illetve a 30 \u00e9vnyi felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1s tapasztalatai is a v\u00e1llalatn\u00e1l aggreg\u00e1l\u00f3dtak.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>\ud83e\udef8Bel\u00e9p\u00e9si k\u00fcsz\u00f6b a piacra (barriers to entry): nagyon magas.<\/strong> B\u00e1r l\u00e1tsz\u00f3lag csak t\u0151k\u00e9re van sz\u00fcks\u00e9g egy v\u00e1llalat felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1s\u00e1hoz, ez\u00e9rt rengeteg mag\u00e1n- \u00e9s kock\u00e1zati t\u0151kealap l\u00e9p erre az \u00fatra, gondoljatok p\u00e9ld\u00e1ul a SPAC int\u00e9zm\u00e9ny\u00e9re, m\u00e9gis a nagy r\u00e9sz\u00fck jellemz\u0151en kudarcot vall. El\u0151sz\u00f6r is, a fentebb eml\u00edtett k\u00e9pess\u00e9gekkel kell rendelkeznie a felv\u00e1s\u00e1rl\u00f3 holding v\u00e1llalatnak, vagyis a szak\u00e9rt\u0151i g\u00e1rd\u00e1val, az adatokkal, a kiv\u00e1laszt\u00e1si m\u00f3dszertannal \u00e9s az \u00e9vek alatt fel\u00e9p\u00edtett kapcsolatokkal. Ezt biztosan nem lehet a piacr\u00f3l megv\u00e1s\u00e1rolni, \u00e9vtizedek fel\u00e9p\u00edteni az ilyen jelleg\u0171 k\u00e9pess\u00e9geket. Ennek ellen\u00e9re sok felv\u00e1s\u00e1rl\u00f3 v\u00e1llalat van a piacon, err\u0151l a Konkurensek szekci\u00f3ban olvashattok, de a hat\u00e9konys\u00e1guk meg sem k\u00f6zel\u00edti a Constellation Software (TSX:CSU) teljes\u00edtm\u00e9ny\u00e9t.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A Constellation Software (TSX:CSU) egy nagyon speci\u00e1lis, extr\u00e9m diverzifik\u00e1lt, nem ciklikus v\u00e1llalat, ami 30 \u00e9ve k\u00e9pes megism\u00e9telni a sikereit, gyakorlatilag v\u00e1ltozatlan form\u00e1ban. <strong>Az egyik leger\u0151sebb gazdas\u00e1gi v\u00e1r\u00e1rok veszi k\u00f6rbe v\u00e1llalati kult\u00fara szempontj\u00e1b\u00f3l, amit eddig l\u00e1ttam. <\/strong>Viszont, azt is meg kell eml\u00edtenem, hogy helyenk\u00e9nt kicsit kev\u00e9s adat \u00e1ll rendelkez\u00e9sre ahhoz, hogy kell\u0151k\u00e9ppen meg tudjam \u00edt\u00e9lni, hogy ez a v\u00e1r\u00e1rok mennyire er\u0151s, erre j\u00f3 p\u00e9lda a fenti partnermegtart\u00e1si ar\u00e1ny k\u00f6zl\u00e9s\u00e9nek megsz\u00fcntet\u00e9se, vagy a negyed\u00e9ves jelent\u00e9sekben az \u00f6sszes felv\u00e1s\u00e1rolt v\u00e1llalat adatainak lek\u00f6zl\u00e9se. <strong>Mindazon\u00e1ltal azt gondolom, hogy ez els\u0151sorban az\u00e9rt van, mert sz\u00e1mtalan copycat v\u00e1llalat jelent meg az \u00e9vek sor\u00e1n, akik ellen valahogy musz\u00e1j v\u00e9deni a Constellation Software (TSX:CSU) \u00fcgymenet\u00e9t, de ez egyben az esetleges profitabilit\u00e1si mutat\u00f3k hanyatl\u00e1s\u00e1t is elfedheti.<\/strong><\/p>\n\n\n\n<pre class=\"wp-block-preformatted\">\u261d\ud83c\udffb<mark style=\"background-color:rgba(0, 0, 0, 0)\" class=\"has-inline-color has-vivid-cyan-blue-color\"><strong>Szint\u00e9n neh\u00e9z r\u00e1l\u00e1tni arra, hogy az 1000+ v\u00e1llalatnak milyen egyedi versenyel\u0151nye van, \u00e9s \u00e9n azt gondolom, hogy ez egyenk\u00e9nt tulajdonk\u00e9ppen elemezhetetlen is. Mivel a Constellation Software (TSX:CSU) gazdas\u00e1gi v\u00e1r\u00e1rka ezek \u00e1tlaga, \u00e9s ebben vannak gyeng\u00e9bb \u00e9s er\u0151sebb c\u00e9gek is, ez\u00e9rt a legt\u00f6bb forr\u00e1s csak keskeny v\u00e1r\u00e1rkot tulajdon\u00edt a c\u00e9gnek.<\/strong><\/mark><\/pre>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>Viszont azt sem szabad elfelejteni, hogy a felv\u00e1s\u00e1rolt v\u00e1llalatok magas sz\u00e1ma miatt a kock\u00e1zat is nagyon porlasztott, <\/strong>egy-egy ilyen hanyatl\u00e1sa nagyon kis kihat\u00e1ssal van a v\u00e1llalatra. <strong>Mivel a VMS piac nem ciklikus, ez\u00e9rt nagyon sok esetben a CSI v\u00e9dettebb a piaci hat\u00e1sokkal szemben, mint az elt\u00e9r\u0151 modellel rendelkez\u0151 v\u00e1llalatok. <\/strong>A Constellation Software (TSX:CSU) hosszabbt\u00e1v\u00fa probl\u00e9m\u00e1ja az lehet, hogy a n\u00f6veked\u00e9s\u00e9vel egyetemben, ahogyan minden hasonl\u00f3 v\u00e1llalat, gondoljatok p\u00e9ld\u00e1ul a Berkshire, egyre nehezebben tudja kihelyezni a t\u0151k\u00e9j\u00e9t, ez\u00e9rt nagyobb c\u00e9lpontokat kell az id\u0151 el\u0151rehaladt\u00e1val felv\u00e1s\u00e1rolnia, ami cs\u00f6kkenti a hat\u00e9konys\u00e1got. Ez visszavetheti a bels\u0151 megt\u00e9r\u00fcl\u00e9st, ami hosszabb t\u00e1von arra k\u00e9nyszer\u00edtheti a Constellation Softwaret (TSX:CSU), hogy a VMS piacokon t\u00falra, nem ismert ter\u00fcletekre mer\u00e9szkedjen. <strong>Viszont ennek a kifut\u00e1sa szerintem legal\u00e1bb 10+ \u00e9v, \u00edgy olyan nagyon emiatt egyel\u0151re nem kell agg\u00f3dni.<\/strong><\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large is-resized\"><a href=\"https:\/\/wise.com\/invite\/ihpc\/balintzsoltk\" target=\"_blank\" rel=\" noreferrer noopener\"><img decoding=\"async\" width=\"1024\" height=\"256\" data-src=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2026\/02\/Wise-banner-hatter-v3-1024x256.jpg.webp\" alt=\"\" class=\"wp-image-9669 lazyload\" style=\"--smush-placeholder-width: 1024px; --smush-placeholder-aspect-ratio: 1024\/256;width:1140px;height:auto\" data-srcset=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2026\/02\/Wise-banner-hatter-v3-1024x256.jpg.webp 1024w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2026\/02\/Wise-banner-hatter-v3-414x104.jpg.webp 414w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2026\/02\/Wise-banner-hatter-v3-768x192.jpg.webp 768w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2026\/02\/Wise-banner-hatter-v3-scaled.jpg.webp 1110w\" data-sizes=\"(max-width: 1024px) 100vw, 1024px\" src=\"data:image\/svg+xml;base64,PHN2ZyB3aWR0aD0iMSIgaGVpZ2h0PSIxIiB4bWxucz0iaHR0cDovL3d3dy53My5vcmcvMjAwMC9zdmciPjwvc3ZnPg==\" \/><\/a><\/figure>\n\n\n\n<hr class=\"wp-block-separator has-alpha-channel-opacity is-style-dots\"\/>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\" id=\"metrikai\">\ud83c\udfa2A Constellation Software (TSX:CSU) metrik\u00e1i\ud83c\udfa2<\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><em>Ebben a szekci\u00f3ban azt vizsg\u00e1ltam, hogy&nbsp;milyen metrik\u00e1k jellemzik a v\u00e1llalatot, hogyan \u00e1ll bev\u00e9tel oldalon, milyen marzsokkal dolgozik, van-e ad\u00f3ss\u00e1ga, mit mutat a m\u00e9rleg. Keresek olyan t\u00e9teleket, amelyek extr\u00e9mek \u2013 t\u00fal magas ad\u00f3ss\u00e1g, magas goodwill stb. -, milyen t\u0151k\u00e9n el\u00e9rt megt\u00e9r\u00fcl\u00e9ssel dolgozik a v\u00e1llalat, mekkora a t\u0151kek\u00f6lts\u00e9ge, hogyan \u00e9p\u00fcl fel a bev\u00e9tel \u00e9s a k\u00f6lts\u00e9goldal. Vizsg\u00e1lom a tendenci\u00e1kat is, a tulajdonosi \u00e9rt\u00e9kteremt\u00e9st, illetve, hogy a megtermelt cash-t hogyan haszn\u00e1lja fel a c\u00e9g.<\/em><\/p>\n\n\n\n<hr class=\"wp-block-separator has-alpha-channel-opacity\"\/>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">\ud83d\udcc8Mekkora az S&amp;P 500 hozama?\ud83d\udcc9<\/h3>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A kor\u00e1bbi elemz\u00e9sekben k\u00e9pest bevezettem egy \u00faj szekci\u00f3t, hogy a lent olvashat\u00f3 metrik\u00e1kat legyen mihez viszony\u00edtani. Mivel nagyon sokan haszn\u00e1lj\u00e1k az amerikai t\u0151zsdeindexet benchmarknak, illetve v\u00e1s\u00e1rolnak S&amp;P 500 ETF-et is, ez\u00e9rt \u00e9rdemes r\u00e1n\u00e9zni arra, hogy mit tudnak a v\u00e1llalatok aggreg\u00e1ltan (nyilv\u00e1n annak kell \u00f6r\u00fclni, ha az \u00e9ppen elemzett c\u00e9g ezeket az \u00e9rt\u00e9keket t\u00falteljes\u00edti).<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>S&amp;P 500 2024-es adatok:<\/strong><\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>SP&amp;500 bev\u00e9teln\u00f6veked\u00e9s: +7%<\/li>\n\n\n\n<li>SP&amp;500 nyeres\u00e9gn\u00f6veked\u00e9s: +10%<\/li>\n\n\n\n<li>SP&amp;500 brutt\u00f3 marzs: 45%<\/li>\n\n\n\n<li>SP&amp;500 nett\u00f3 marzs: 13%<\/li>\n\n\n\n<li>SP&amp;500 ROE: 15%<\/li>\n\n\n\n<li>SP&amp;500 ROIC: 12%<\/li>\n\n\n\n<li>SP&amp;500 ROCE: 11%<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A Constellation Software (TSX:CSU) metrik\u00e1it helyenk\u00e9nt meglehet\u0151sen neh\u00e9z kibogozni. Nincsenek sz\u00ednes-szagos prospektusok, mint a t\u00f6bbi v\u00e1llalat eset\u00e9ben, s\u0151t a CSI nem is ad ki negyed\u00e9ves el\u0151rejelz\u00e9seket, nagyon helyesen. Mivel a felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1sok folyamatosak, ez\u00e9rt helyenk\u00e9nt kicsit neh\u00e9z sz\u00e9tsz\u00e1lazni azt, hogy pontosan mire k\u00f6lt\u00f6tt a v\u00e1llalat, illetve a holding strukt\u00fara is elmaszkolhat bizonyos dolgokat. Teh\u00e1t azt javaslom, hogy mindig olvass\u00e1tok el a kimer\u00edt\u0151 \u00e9s nem t\u00fal j\u00f3l tagolt negyed\u00e9ves \u00e9s \u00e9ves jelent\u00e9seket, mert ezekben minden benne van, csak sokat kell bogar\u00e1szni.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Kezdj\u00fck a szok\u00e1sossal, a bev\u00e9tellel, am itt az \u00f6sszes c\u00e9g aggreg\u00e1lt bev\u00e9tel\u00e9t jelenti. T\u00fal sok mindent nem kell n\u00e9znetek a k\u00e9pen, a h\u00e1rom \u00e9ves bev\u00e9teln\u00f6veked\u00e9si \u00e1tlag 23.3, m\u00edg az \u00f6t \u00e9ves 23.8%, ami megd\u00f6bbent\u0151en durva. Persze, itt nem organikus n\u00f6veked\u00e9sr\u0151l van sz\u00f3, csak a Constellation Software (TSX:CSU) a felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1sokb\u00f3l sz\u00e1rmaz\u00f3 bev\u00e9teln\u00f6veked\u00e9st egyben mutatja ki. Az utols\u00f3 LTM oszlop senkit ne t\u00e9vesszen meg, ez az elm\u00falt 3 negyed\u00e9v \u00e1tlaga, vagyis v\u00e9lhet\u0151en id\u00e9n hasonl\u00f3 sz\u00e1zal\u00e9kos n\u00f6veked\u00e9sben lehet a v\u00e1llalatnak r\u00e9sze.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large is-resized\"><img decoding=\"async\" width=\"1024\" height=\"512\" data-src=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation_Software_Inc_CSU-bevetel-v2-1024x512.png.webp\" alt=\"a Constellation Software (TSX:CSU) bev\u00e9tele\" class=\"wp-image-6746 lazyload\" style=\"--smush-placeholder-width: 1024px; --smush-placeholder-aspect-ratio: 1024\/512;width:1140px;height:auto\" data-srcset=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation_Software_Inc_CSU-bevetel-v2-1024x512.png.webp 1024w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation_Software_Inc_CSU-bevetel-v2-414x207.png.webp 414w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation_Software_Inc_CSU-bevetel-v2-768x384.png.webp 768w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation_Software_Inc_CSU-bevetel-v2-1536x768.png.webp 1536w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation_Software_Inc_CSU-bevetel-v2.png.webp 2000w\" data-sizes=\"(max-width: 1024px) 100vw, 1024px\" src=\"data:image\/svg+xml;base64,PHN2ZyB3aWR0aD0iMSIgaGVpZ2h0PSIxIiB4bWxucz0iaHR0cDovL3d3dy53My5vcmcvMjAwMC9zdmciPjwvc3ZnPg==\" \/><figcaption class=\"wp-element-caption\">forr\u00e1s: <a href=\"https:\/\/fiscal.ai\/?via=balint\">fiscal.ai<\/a>, a Constellation Software (TSX:CSU) bev\u00e9tele<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Visszat\u00e9rve az organikus n\u00f6veked\u00e9sre, a lenti k\u00e9pen pont ezt l\u00e1thatj\u00e1tok, a l\u00e9nyeges a lila \u00e9s a z\u00f6ld grafikon, az els\u0151 a karbantart\u00e1sb\u00f3l sz\u00e1rmaz\u00f3, a m\u00e1sodik pedig a teljes n\u00f6veked\u00e9s. A k\u00e9pen az l\u00e1that\u00f3, hogy az elm\u00falt \u00f6t \u00e9vben -3 \u00e9s 5% k\u00f6z\u00f6tt v\u00e1ltozott az organikus n\u00f6veked\u00e9s, az \u00e1tlaga ~2.5%, teh\u00e1t l\u00e1that\u00f3an nem ebb\u0151l szerzi a bev\u00e9telt\u00f6bbleteit a Constellation Software (TSX:CSU), viszont az is l\u00e1tszik, hogy a szoftveres karbantart\u00e1skb\u00f3l \u00e9s friss\u00edt\u00e9sekb\u0151l bej\u00f6v\u0151 bev\u00e9tel \u00e1tlagosan 5-6%-ot n\u0151. Mi\u00e9rt fontos ez? Mert ez adja a teljes bev\u00e9tel 74%-\u00e1t, \u00e9s mivel az \u00fcgyfelek 90%-a visszat\u00e9r\u0151 \u00fcgyf\u00e9l, j\u00f3l l\u00e1that\u00f3, mennyire neh\u00e9z lecser\u00e9lni a Constellation Software (TSX:CSU) programjait.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large is-resized\"><img decoding=\"async\" width=\"1024\" height=\"512\" data-src=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation_Software_Inc_CSU-bevetel-organikus-1024x512.png.webp\" alt=\"a Constellation Software (TSX:CSU) organikus n\u00f6veked\u00e9se\" class=\"wp-image-6748 lazyload\" style=\"--smush-placeholder-width: 1024px; --smush-placeholder-aspect-ratio: 1024\/512;width:1140px;height:auto\" data-srcset=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation_Software_Inc_CSU-bevetel-organikus-1024x512.png.webp 1024w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation_Software_Inc_CSU-bevetel-organikus-414x207.png.webp 414w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation_Software_Inc_CSU-bevetel-organikus-768x384.png.webp 768w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation_Software_Inc_CSU-bevetel-organikus-1536x768.png.webp 1536w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation_Software_Inc_CSU-bevetel-organikus.png.webp 2000w\" data-sizes=\"(max-width: 1024px) 100vw, 1024px\" src=\"data:image\/svg+xml;base64,PHN2ZyB3aWR0aD0iMSIgaGVpZ2h0PSIxIiB4bWxucz0iaHR0cDovL3d3dy53My5vcmcvMjAwMC9zdmciPjwvc3ZnPg==\" \/><figcaption class=\"wp-element-caption\">forr\u00e1s: fiscal.ai, a Constellation Software (TSX:CSU) organikus n\u00f6veked\u00e9se<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">J\u00f6jjenek a Constellation Software (TSX:CSU) marzsai, amik nagyon \u00e9rdekesek, azokhoz az elemz\u00e9sekhez k\u00e9pest, amit eddig megszokhattatok, <a href=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/category\/reszvenyelemzes\/\">ezeket itt olvashatj\u00e1tok<\/a>. Szinte minden \u00e9rt\u00e9k alacsony, pap\u00edron, ha csak erre n\u00e9ztek r\u00e1, akkor azt gondolhatj\u00e1tok, hogy ez nem is egy j\u00f3 v\u00e1llalat. Gyorsan szedj\u00fck \u00f6ssze, hogy mi\u00e9rt lehet p\u00e9ld\u00e1ul a nett\u00f3 profit marzs alacsony. Az\u00e9rt, mert ez egy sz\u00e1mviteli k\u00e9rd\u00e9s, \u00e9s a felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1sok a kiad\u00e1si oldalra k\u00f6nyvel\u0151dnek, emiatt ebben a mutat\u00f3ban a felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1sok sz\u00e1mviteli k\u00f6lts\u00e9gei megeszik a k\u00f6nyv szerinti profitot. Ez nem egy v\u00e1llalati gyenges\u00e9g, hanem a m\u0171k\u00f6d\u00e9sb\u0151l fakad\u00f3 sz\u00fcks\u00e9gszer\u0171s\u00e9g.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large is-resized\"><img decoding=\"async\" width=\"1024\" height=\"512\" data-src=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation_Software_Inc_CSU-marzsok-fcf-nelkul-1024x512.png.webp\" alt=\"a Constellation Software (TSX:CSU) marzsai\" class=\"wp-image-6750 lazyload\" style=\"--smush-placeholder-width: 1024px; --smush-placeholder-aspect-ratio: 1024\/512;width:1140px;height:auto\" data-srcset=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation_Software_Inc_CSU-marzsok-fcf-nelkul-1024x512.png.webp 1024w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation_Software_Inc_CSU-marzsok-fcf-nelkul-414x207.png.webp 414w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation_Software_Inc_CSU-marzsok-fcf-nelkul-768x384.png.webp 768w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation_Software_Inc_CSU-marzsok-fcf-nelkul-1536x768.png.webp 1536w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation_Software_Inc_CSU-marzsok-fcf-nelkul.png.webp 2000w\" data-sizes=\"(max-width: 1024px) 100vw, 1024px\" src=\"data:image\/svg+xml;base64,PHN2ZyB3aWR0aD0iMSIgaGVpZ2h0PSIxIiB4bWxucz0iaHR0cDovL3d3dy53My5vcmcvMjAwMC9zdmciPjwvc3ZnPg==\" \/><figcaption class=\"wp-element-caption\">forr\u00e1s: <a href=\"https:\/\/fiscal.ai\/?via=balint\">fiscal.ai<\/a>, a Constellation Software (TSX:CSU) marzsai<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">\u00c9ppen ez\u00e9rt a lenti k\u00e9pre betettem a a Constellation Software (TSX:CSU) FCF\/nett\u00f3 profit mutat\u00f3j\u00e1t, ami azt mutatja meg, hogy a profithoz k\u00e9pest mennyi k\u00e9szp\u00e9nz gener\u00e1l\u00f3dik, amit majd a c\u00e9g \u00fajra ki tud helyezni. Aki nem lenne k\u00e9pben ezzel a mutat\u00f3val, a Google, a Microsoft \u00e9s az Nivida FCF\/nett\u00f3 profit ar\u00e1nya is 100% alatt van a legt\u00f6bb \u00e9vben. Hogy lehet ez akkor ilyen magas a Constellation Software (TSX:CSU) eset\u00e9ben? \u00dagy, hogy:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>\ud83d\udcc9 alacsony n\u00f6veked\u00e9s, de nagyon magas profitabilit\u00e1s jellemzi az \u00e9rett VMS c\u00e9geket,<\/li>\n\n\n\n<li>\ud83c\udfe6 az \u00fczletmenet fenntart\u00e1s\u00e1hoz nagyon kev\u00e9s p\u00e9nz kell a sok, monopol VMS v\u00e1llalatnak, viszont rengeteg k\u00e9szp\u00e9nzt termelnek,<\/li>\n\n\n\n<li>\ud83d\udcb8 a VMS v\u00e1llalatok sokszor el\u0151re megkapj\u00e1k az \u00fcgyfelekt\u0151l a p\u00e9nzt, \u00edgy azok finansz\u00edrozz\u00e1k a funkci\u00f3k lefejleszt\u00e9s\u00e9t, ezzel negat\u00edv m\u0171k\u00f6d\u0151 t\u0151ke j\u00f6n l\u00e9tre,<\/li>\n\n\n\n<li>\ud83d\udcca goodwill amortiz\u00e1ci\u00f3, ami nem sz\u00e1m\u00edt bele a szabad k\u00e9szp\u00e9nz\u00e1ram, vagyis az FCF mutat\u00f3ba, ehhez a le\u00edr\u00e1sokat kell megn\u00e9zni.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A fentiek remek\u00fcl al\u00e1t\u00e1masztj\u00e1k azt, amit a Constellation Software (TSX:CSU) csin\u00e1l: nagyon nehezen lecser\u00e9lhet\u0151, cash cow jelleg\u0171 v\u00e1llalatokat v\u00e1s\u00e1rol fel.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large is-resized\"><img decoding=\"async\" width=\"1024\" height=\"512\" data-src=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation_Software_Inc_CSU-marzsok-1024x512.png.webp\" alt=\"a Constellation Software (TSX:CSU) marzsai 2\" class=\"wp-image-6749 lazyload\" style=\"--smush-placeholder-width: 1024px; --smush-placeholder-aspect-ratio: 1024\/512;width:1140px;height:auto\" data-srcset=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation_Software_Inc_CSU-marzsok-1024x512.png.webp 1024w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation_Software_Inc_CSU-marzsok-414x207.png.webp 414w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation_Software_Inc_CSU-marzsok-768x384.png.webp 768w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation_Software_Inc_CSU-marzsok-1536x768.png.webp 1536w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation_Software_Inc_CSU-marzsok.png.webp 2000w\" data-sizes=\"(max-width: 1024px) 100vw, 1024px\" src=\"data:image\/svg+xml;base64,PHN2ZyB3aWR0aD0iMSIgaGVpZ2h0PSIxIiB4bWxucz0iaHR0cDovL3d3dy53My5vcmcvMjAwMC9zdmciPjwvc3ZnPg==\" \/><figcaption class=\"wp-element-caption\">forr\u00e1s: <a href=\"https:\/\/fiscal.ai\/?via=balint\">fiscal.ai<\/a>, a Constellation Software (TSX:CSU) marzsai 2<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Az\u00e9rt, hogy a goodwill \u00e9s a le\u00edr\u00e1sok t\u00e9mak\u00f6rt ne sunnyogjam fel, megn\u00e9ztem, hogy a Constellation Software (TSX:CSU) \u00e1ltal kihelyzett t\u0151ke sor\u00e1n keletkez\u0151 goodwillb\u0151l, vagyis azokb\u00f3l az immateri\u00e1lis javakb\u00f3l, mint az \u00fczleti \u00e9rt\u00e9k, brand er\u0151s \u00e9s egy\u00e9b, nehezen megfoghatatlan javak, mennyit kellett le\u00edrniuk a k\u00f6nyvekben, t\u00falfizet\u00e9s miatt. Eml\u00e9keztek, mit mondtam kor\u00e1bban? <strong>Hogy a Constellation Software (TSX:CSU) magas bels\u0151 megt\u00e9r\u00fcl\u00e9s\u00e9t, ez volt az IRR, a nagyon alacsony felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1si \u00e1r t\u00e1mogatja, ez l\u00e1tszik a lenti k\u00e9peken.<\/strong> Szinte soha nem fizetnek semmi\u00e9rt t\u00f6bbet, mint amennyit \u00e9r, emiatt nem is kell a t\u00f6bblet\u00e9rt\u00e9ket le\u00edrni a k\u00f6nyvekben. Ezek par\u00e1d\u00e9san j\u00f3 sz\u00e1mok \u00e9s a remek t\u0151kefelhaszn\u00e1l\u00e1sra utalnak.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large is-resized\"><img decoding=\"async\" width=\"1024\" height=\"512\" data-src=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation_Software_Inc_CSU-goodwill-impairment-1024x512.png.webp\" alt=\" a Constellation Software (TSX:CSU) goodwillje\" class=\"wp-image-6751 lazyload\" style=\"--smush-placeholder-width: 1024px; --smush-placeholder-aspect-ratio: 1024\/512;width:1140px;height:auto\" data-srcset=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation_Software_Inc_CSU-goodwill-impairment-1024x512.png.webp 1024w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation_Software_Inc_CSU-goodwill-impairment-414x207.png.webp 414w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation_Software_Inc_CSU-goodwill-impairment-768x384.png.webp 768w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation_Software_Inc_CSU-goodwill-impairment-1536x768.png.webp 1536w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation_Software_Inc_CSU-goodwill-impairment.png.webp 2000w\" data-sizes=\"(max-width: 1024px) 100vw, 1024px\" src=\"data:image\/svg+xml;base64,PHN2ZyB3aWR0aD0iMSIgaGVpZ2h0PSIxIiB4bWxucz0iaHR0cDovL3d3dy53My5vcmcvMjAwMC9zdmciPjwvc3ZnPg==\" \/><figcaption class=\"wp-element-caption\">forr\u00e1s: <a href=\"https:\/\/fiscal.ai\/?via=balint\">fiscal.ai<\/a>, a Constellation Software (TSX:CSU) goodwillje<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">J\u00f6jj\u00f6n a szok\u00e1sos ad\u00f3ss\u00e1gr\u00e1ta, ami szint\u00e9n el\u00e9g speci\u00e1lis a Constellation Software (TSX:CSU) eset\u00e9ben. Az adatokat 2024 decemberi \u00e1llapot alapj\u00e1n raktam \u00f6ssze:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><strong>\ud83d\udcb0bev\u00e9tel:<\/strong>&nbsp;10742 milli\u00f3 USD<\/li>\n\n\n\n<li><strong>\ud83e\udd11nyeres\u00e9g:<\/strong>&nbsp;641 milli\u00f3 USD<\/li>\n\n\n\n<li><strong>\ud83e\udef0\ud83c\udffck\u00e9szp\u00e9nz:<\/strong>&nbsp;2575 milli\u00f3 USD<\/li>\n\n\n\n<li><strong>\ud83d\udcb8nett\u00f3 ad\u00f3ss\u00e1g:<\/strong>&nbsp;2582 milli\u00f3 USD (a bev\u00e9tel ~24%-a)<\/li>\n\n\n\n<li><strong>\ud83d\udcb6nett\u00f3 ad\u00f3ss\u00e1g\/EBITDA:<\/strong>&nbsp;~1.3<\/li>\n\n\n\n<li><strong>\ud83d\udc5bkamatfedezet, EBIT\/kamat:<\/strong>&nbsp;6.5<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A fenti sz\u00e1mok ijeszt\u0151ek lenn\u00e9nek minden m\u00e1s v\u00e1llalat eset\u00e9ben, de itt t\u00f6bb dolog is nagyban \u00e1rnyalja a k\u00e9pet. Egyr\u00e9szt, a felv\u00e1s\u00e1rolt v\u00e1llalatok ad\u00f3ss\u00e1g\u00e1t a Constellation Software (TSX:CSU) konszolid\u00e1lja, m\u00e1sr\u00e9szt bocs\u00e1jtanak ki v\u00e1llalati k\u00f6tv\u00e9nyeket, p\u00e9ld\u00e1ul 500 milli\u00f3 USD senior note-ot, 5.158%-os kamaton. Mi\u00e9rt? K\u00e9t oka van:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>\ud83c\udfe6 a felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1sok nem mindig csak k\u00e9szp\u00e9nzesek, hanem sokszor hitellel fedezettek<\/li>\n\n\n\n<li>\u2699\ufe0f a hitel t\u0151ke\u00e1tt\u00e9telk\u00e9nt m\u0171k\u00f6dik, hiszen \u0151k sokkal nagyobb megt\u00e9r\u00fcl\u00e9st \u00e9rnek el rajta, mint a hitel kamata<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>Sz\u00f3val ezzel kapcsolatban k\u00fcl\u00f6n\u00f6sen nem kell agg\u00f3dni, a kamatos kamat g\u00e9pezetben az ad\u00f3ss\u00e1g is tulajdonk\u00e9ppen egy kataliz\u00e1tork\u00e9nt viselkedik.<\/strong> Term\u00e9szetesen az\u00e9rt oda kell figyelni a mennyis\u00e9g\u00e9re, de a jelenlegi egy\u00e1ltal\u00e1n nem v\u00e9szes. T\u00f6bb helyen is olvastam, hogy a kialkudott felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1si \u00e1r egy r\u00e9sze csak k\u00e9s\u0151bb, egy\u00e9b felt\u00e9telek alapj\u00e1n ker\u00fcl kifizet\u00e9sre, ha a v\u00e1llalat bizonyos mutat\u00f3sz\u00e1mokat teljes\u00edt, \u00edgy tulajdonk\u00e9ppen egy halasztott fizet\u00e9sr\u0151l van sz\u00f3. Min\u00e9l hosszabb az id\u0151t\u00e1v, ann\u00e1l t\u00f6bb id\u0151t nyer a Constellation Software (TSX:CSU) a k\u00e9szp\u00e9nztermel\u00e9sre.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large is-resized\"><img decoding=\"async\" width=\"1024\" height=\"512\" data-src=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation_Software_Inc_CSU-adossag-1024x512.png.webp\" alt=\"a Constellation Software (TSX:CSU) ad\u00f3ss\u00e1ga\" class=\"wp-image-6752 lazyload\" style=\"--smush-placeholder-width: 1024px; --smush-placeholder-aspect-ratio: 1024\/512;width:1140px;height:auto\" data-srcset=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation_Software_Inc_CSU-adossag-1024x512.png.webp 1024w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation_Software_Inc_CSU-adossag-414x207.png.webp 414w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation_Software_Inc_CSU-adossag-768x384.png.webp 768w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation_Software_Inc_CSU-adossag-1536x768.png.webp 1536w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation_Software_Inc_CSU-adossag.png.webp 2000w\" data-sizes=\"(max-width: 1024px) 100vw, 1024px\" src=\"data:image\/svg+xml;base64,PHN2ZyB3aWR0aD0iMSIgaGVpZ2h0PSIxIiB4bWxucz0iaHR0cDovL3d3dy53My5vcmcvMjAwMC9zdmciPjwvc3ZnPg==\" \/><figcaption class=\"wp-element-caption\">forr\u00e1s: <a href=\"https:\/\/fiscal.ai\/?via=balint\">fiscal.ai<\/a>, a Constellation Software (TSX:CSU) ad\u00f3ss\u00e1ga<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">\ud83e\uddeeMit mutat meg a ROIC \u00e9s a ROCE metrika?\ud83e\uddee<\/h3>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>ROIC&nbsp;<\/strong>\u2013 Return on Invested Capital \u2013 azt mutatja meg, hogy a v\u00e1llalat mennyire hat\u00e9konyan haszn\u00e1lja fel a teljes befektetett t\u0151k\u00e9j\u00e9t a nyeres\u00e9g gener\u00e1l\u00e1s\u00e1ra. B\u0151vebben&nbsp;<a href=\"https:\/\/www.investopedia.com\/terms\/r\/returnoninvestmentcapital.asp\" target=\"_blank\" rel=\"noreferrer noopener\">itt<\/a>.<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><strong>A v\u00e1llalat alapvet\u0151&nbsp;\u00e9rt\u00e9kteremt\u0151 k\u00e9pess\u00e9g\u00e9t&nbsp;mutatja.<\/strong><\/li>\n\n\n\n<li>Kisz\u0171ri a finansz\u00edroz\u00e1si strukt\u00fara hat\u00e1s\u00e1t.<\/li>\n\n\n\n<li>Ha a ROIC meghaladja a t\u0151kek\u00f6lts\u00e9get (WACC), a v\u00e1llalat \u00e9rt\u00e9ket teremt.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>ROCE&nbsp;<\/strong>\u2013 Return on Capital Employed \u2013 azt mutatja meg, hogy a v\u00e1llalat milyen hat\u00e9konyan haszn\u00e1lja fel a hossz\u00fa t\u00e1v\u00fa finansz\u00edroz\u00e1si forr\u00e1sait. B\u0151vebben&nbsp;<a href=\"https:\/\/www.investopedia.com\/terms\/r\/roce.asp\" target=\"_blank\" rel=\"noreferrer noopener\">itt<\/a>.<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><strong>Az&nbsp;\u00fczleti tev\u00e9kenys\u00e9g j\u00f6vedelmez\u0151s\u00e9g\u00e9t&nbsp;m\u00e9ri.<\/strong><\/li>\n\n\n\n<li>Nem veszi figyelembe az ad\u00f3z\u00e1si hat\u00e1sokat.<\/li>\n\n\n\n<li>J\u00f3 \u00f6sszehasonl\u00edt\u00e1si alap k\u00fcl\u00f6nb\u00f6z\u0151 ipar\u00e1gi szerepl\u0151k k\u00f6z\u00f6tt.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-table\"><table class=\"has-fixed-layout\"><thead><tr><th>Mutat\u00f3<\/th><th>Mit m\u00e9r?<\/th><th>Mikor sz\u00e1m\u00edt j\u00f3nak?<\/th><\/tr><\/thead><tbody><tr><td>ROCE<\/td><td>A teljes t\u0151ke megt\u00e9r\u00fcl\u00e9s\u00e9t<\/td><td>Ha magasabb, mint az ipar\u00e1gi \u00e1tlag<\/td><\/tr><tr><td>ROIC<\/td><td>A befektetett t\u0151ke megt\u00e9r\u00fcl\u00e9s\u00e9t<\/td><td>Ha magasabb, mint a WACC<\/td><\/tr><tr><td>ROE<\/td><td>A saj\u00e1t t\u0151ke megt\u00e9r\u00fcl\u00e9s\u00e9t<\/td><td>Ha stabil \u00e9s fenntarthat\u00f3an magas<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">A Constellation Software (TSX:CSU) tulajdonosi \u00e9rt\u00e9kteremt\u00e9se<\/h3>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A tulajdonosi \u00e9rt\u00e9kteremt\u00e9s oldal\u00e1n \u00e1ltal\u00e1ban azt szoktam vizsg\u00e1lni, hogy a megtermelt szabad k\u00e9szp\u00e9nz\u00e1llom\u00e1nyt mire haszn\u00e1lja fel a v\u00e1llalat. Alapvet\u0151en az al\u00e1bbi dolgokat teheti egy c\u00e9g a k\u00e9szp\u00e9nzzel:<\/p>\n\n\n\n<ol class=\"wp-block-list\">\n<li>visszaforgatja az \u00fczletmenetbe (szinte nulla n\u00f6veked\u00e9s)<\/li>\n\n\n\n<li>ad\u00f3ss\u00e1got cs\u00f6kkent (az ad\u00f3ss\u00e1g itt t\u0151ke\u00e1tt\u00e9telk\u00e9nt m\u0171k\u00f6dik)<\/li>\n\n\n\n<li>osztal\u00e9kot fizet (nagyon ritk\u00e1n, egyedi osztal\u00e9k form\u00e1j\u00e1ban)<\/li>\n\n\n\n<li>r\u00e9szv\u00e9nyt v\u00e1s\u00e1rol vissza (nem v\u00e1s\u00e1rolt vissza soha)<\/li>\n\n\n\n<li>m\u00e1s c\u00e9geket v\u00e1s\u00e1rol fel (alapeset)<\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A Constellation Software (TSX:CSU) a t\u0151keallok\u00e1ci\u00f3 tank\u00f6nyvi esete. Mindaddig, am\u00edg egy v\u00e1llalat az \u00fczletmenet\u00e9n, ezt szoktuk organikus n\u00f6veked\u00e9snek h\u00edvni, vagy pedig a felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1sok alapj\u00e1n k\u00e9pes nagyon magas bels\u0151 megt\u00e9r\u00fcl\u00e9st el\u00e9rni. <strong>Addig azt nincs \u00e9rtelme kifizetni a befektet\u0151knek, hiszen a t\u00f6bblet be\u00e1raz\u00f3dik hosszabb t\u00e1von a r\u00e9szv\u00e9ny\u00e1rba, \u00edgy \u00e1rfolyamnyeres\u00e9gk\u00e9nt lehet azt lead\u00f3zni.<\/strong> Ez l\u00e9nyegesen hat\u00e9konyabb, mint az osztal\u00e9k ad\u00f3z\u00e1sa, ennek ellen\u00e9re nagyon kev\u00e9s, 0.1%-os osztal\u00e9kot fizet a v\u00e1llalat. N\u00e9ha szoktak speci\u00e1lis osztal\u00e9kot is fizetni, ennek az oka az, hogyha nincsen el\u00e9g c\u00e9lpont, akkor jobb hij\u00e1n kifizetik a p\u00e9nzt a befektet\u0151knek, de ez meglehet\u0151sen ritka.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large is-resized\"><img decoding=\"async\" width=\"1024\" height=\"512\" data-src=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation_Software_Inc_CSU-ROIC-ROCE-1024x512.png.webp\" alt=\"a Constellation Software (TSX:CSU) ROIC, ROE, ROCE metrik\u00e1ja\" class=\"wp-image-6753 lazyload\" style=\"--smush-placeholder-width: 1024px; --smush-placeholder-aspect-ratio: 1024\/512;width:1140px;height:auto\" data-srcset=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation_Software_Inc_CSU-ROIC-ROCE-1024x512.png.webp 1024w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation_Software_Inc_CSU-ROIC-ROCE-414x207.png.webp 414w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation_Software_Inc_CSU-ROIC-ROCE-768x384.png.webp 768w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation_Software_Inc_CSU-ROIC-ROCE-1536x768.png.webp 1536w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation_Software_Inc_CSU-ROIC-ROCE.png.webp 2000w\" data-sizes=\"(max-width: 1024px) 100vw, 1024px\" src=\"data:image\/svg+xml;base64,PHN2ZyB3aWR0aD0iMSIgaGVpZ2h0PSIxIiB4bWxucz0iaHR0cDovL3d3dy53My5vcmcvMjAwMC9zdmciPjwvc3ZnPg==\" \/><figcaption class=\"wp-element-caption\">forr\u00e1s: <a href=\"https:\/\/fiscal.ai\/?via=balint\">fiscal.ai<\/a>, a Constellation Software (TSX:CSU) ROIC, ROE, ROCE metrik\u00e1ja<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Ami a r\u00e9szv\u00e9nyvisszav\u00e1s\u00e1rl\u00e1st illeti, Mark Leonard azt szokta a legnagyobb hib\u00e1j\u00e1nak nevezni, hogy az IPO-n\u00e1l, vagyis a t\u0151zsdei bevezet\u00e9skor kibocs\u00e1jtottak r\u00e9szv\u00e9nyeket az\u00e9rt, hogy a kor\u00e1bbi befektet\u0151ik kisz\u00e1lhassanak a c\u00e9gb\u0151l. Ez borzalmasan sokba ker\u00fclt a v\u00e1llalatnak az elm\u00falt \u00e9vtizedekben, hiszen ez a r\u00e9szesed\u00e9s ma t\u00f6bb milli\u00e1rd USD-t \u00e9rne. <strong>Azzal, hogy nem v\u00e1s\u00e1rolnak vissza r\u00e9szv\u00e9nyeket, nem teljesen \u00e9rtek egyet, szerintem ez egy kifejezetten lukrat\u00edv dolog a r\u00e9szv\u00e9nyesek fel\u00e9, amennyiben a r\u00e9szv\u00e9ny a fair \u00e9rt\u00e9ke alatt forog. <\/strong>Ez viszont szinte soha nem igaz a CSU eset\u00e9ben, legal\u00e1bbis az elm\u00falt 10 \u00e9vben nagyon neh\u00e9z volt olyan id\u0151pontot tal\u00e1lni, amikor val\u00f3ban alul\u00e9rt\u00e9kelt lett volna a v\u00e1llalat, \u00edgy nem is volt mi\u00e9rt erre t\u0151k\u00e9t elk\u00fcl\u00f6n\u00edteni. A Constellation Software (TSX:CSU) r\u00e9szv\u00e9nysz\u00e1ma konstans a t\u0151zsdei bevezet\u00e9s \u00f3ta.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large is-resized\"><img decoding=\"async\" width=\"1024\" height=\"512\" data-src=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation_Software_Inc_CSU-shareholder-yield-1024x512.png.webp\" alt=\"\" class=\"wp-image-6755 lazyload\" style=\"--smush-placeholder-width: 1024px; --smush-placeholder-aspect-ratio: 1024\/512;width:1140px;height:auto\" data-srcset=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation_Software_Inc_CSU-shareholder-yield-1024x512.png.webp 1024w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation_Software_Inc_CSU-shareholder-yield-414x207.png.webp 414w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation_Software_Inc_CSU-shareholder-yield-768x384.png.webp 768w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation_Software_Inc_CSU-shareholder-yield-1536x768.png.webp 1536w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation_Software_Inc_CSU-shareholder-yield.png.webp 2000w\" data-sizes=\"(max-width: 1024px) 100vw, 1024px\" src=\"data:image\/svg+xml;base64,PHN2ZyB3aWR0aD0iMSIgaGVpZ2h0PSIxIiB4bWxucz0iaHR0cDovL3d3dy53My5vcmcvMjAwMC9zdmciPjwvc3ZnPg==\" \/><figcaption class=\"wp-element-caption\">forr\u00e1s: <a href=\"https:\/\/fiscal.ai\/?via=balint\">fiscal.ai<\/a>, a Constellation Software (TSX:CSU) ROIC, ROE, ROCE metrik\u00e1ja<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">V\u00e9gezet\u00fcl egy \u00e1bra, ami nagyon j\u00f3l p\u00e9ld\u00e1zza, mi\u00e9rt nem n\u00e9z ki els\u0151re j\u00f3 v\u00e1llaltnak a Constellation Software (TSX:CSU). Alacsony a shareholder yield, mert mib\u0151l \u00e1ll ez \u00f6ssze? Ad\u00f3ss\u00e1gcs\u00f6kkent\u00e9s, osztal\u00e9k fizet\u00e9se, r\u00e9szv\u00e9nyvisszav\u00e1s\u00e1rl\u00e1s. Ebb\u0151l az els\u0151t t\u0151ke\u00e1tt\u00e9telk\u00e9nt haszn\u00e1lja a Constellation Software (TSX:CSU), ut\u00f3bbi kett\u0151 eleny\u00e9sz\u0151 vagy egy\u00e1ltal\u00e1n nincsen, \u00edgy a metrik\u00e1ban nem is jelenhet meg. Mi az ami nem l\u00e1tszik ebben az esetben? A kihelyezett t\u0151k\u00e9n el\u00e9rt magas bels\u0151 megt\u00e9r\u00fcl\u00e9s. Ezzel pedig r\u00e1 is t\u00e9rn\u00e9k arra, mi\u00e9rt neh\u00e9z bizonyos mutat\u00f3kat a Constellation Software (TSX:CSU) eset\u00e9ben kibogar\u00e1szni.<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">\u261d\ud83c\udffbA Constellation Software (TSX:CSU) metrik\u00e1it neh\u00e9z \u00e9rtelmezni<\/h3>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Kicsit visszat\u00e9rek a ROE, ROIC, ROCE \u00e9rt\u00e9keket mutat\u00f3 els\u0151 k\u00e9pre, mert az l\u00e1that\u00f3 rajta, hogy a sz\u00e1mok folyamatosan romlanak. Miel\u0151tt valaki ezen p\u00e1nikba esne, ez az\u00e9rt van, mert a felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1sok nagyon torz\u00edtj\u00e1k az olyen mutat\u00f3kat, mint a ROIC:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><strong>\ud83e\udd14Goodwill \u00e9s immateri\u00e1lis javak torz\u00edt\u00e1sa:<\/strong> a Constellation Software (TSX:CSU) folyamatosan v\u00e1s\u00e1rol fel kisebb szoftverc\u00e9geket. Minden akviz\u00edci\u00f3 sor\u00e1n a v\u00e9tel\u00e1r egy r\u00e9sze goodwillk\u00e9nt \u00e9s intangible assetk\u00e9nt, mint a szoftverlicencek, az \u00fcgyf\u00e9lkapcsolatok, a m\u00e1rkan\u00e9v stb. ker\u00fcl a m\u00e9rlegbe, ezt kor\u00e1bban eml\u00edtettem. <strong>Ezek nem termelnek k\u00f6zvetlen p\u00e9nz\u00e1ramot<\/strong>, m\u00e9gis benne vannak a &#8222;befektetett t\u0151k\u00e9ben&#8221;, \u00edgy felh\u00edg\u00edtj\u00e1k a k\u00e9plet nevez\u0151j\u00e9t, ez\u00e9rt a ROIC mesters\u00e9gesen alacsony lesz.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>\ud83e\udd14A felv\u00e1s\u00e1rolt c\u00e9gek t\u0151k\u00e9je duplik\u00e1l\u00f3dik amikor a Constellation Software (TSX:CSU) megvesz egy c\u00e9get, a k\u00f6nyv szerinti \u00e9rt\u00e9ke &#8222;\u00fajraindul&#8221; a v\u00e9tel\u00e1ron.<\/strong> A sz\u00e1mviteli \u00fajra\u00e9rt\u00e9kel\u00e9s miatt a teljes befektett t\u0151ke magasabbnak l\u00e1tszik, mint a t\u00e9nylegesen haszn\u00e1lt m\u0171k\u00f6d\u00e9si t\u0151ke. Az eredm\u00e9ny: l\u00e1tsz\u00f3lag alacsony megt\u00e9r\u00fcl\u00e9s, noha val\u00f3j\u00e1ban a k\u00e9szp\u00e9nz\u00e1ramhoz viszony\u00edtott bels\u0151 megt\u00e9r\u00fcl\u00e9s kiemelked\u0151.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>\ud83e\udd14Halasztott bev\u00e9tel \u00e9s negat\u00edv m\u0171k\u00f6d\u0151 t\u0151ke:<\/strong> a szoftverc\u00e9gek el\u0151re sz\u00e1ml\u00e1znak, pl. \u00e9ves el\u0151fizet\u00e9s, \u00edgy gyakran negat\u00edv m\u0171k\u00f6d\u0151t\u0151k\u00e9vel dolgoznak. A klasszikus ROIC-sz\u00e1m\u00edt\u00e1s ezt nem mindig kezeli j\u00f3l, \u00edgy alulbecs\u00fcli a megt\u00e9r\u00fcl\u00e9st.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Ezzel szemben a ROCE mutat\u00f3 eset\u00e9ben a goodwill \u00e9s az immateri\u00e1lis javak gyakran kivon\u00e1sra ker\u00fclnek, vagy csak a t\u00e9nyleges m\u0171k\u00f6d\u00e9shez lek\u00f6t\u00f6tt t\u0151k\u00e9t veszik figyelembe. Mivel a Constellation rendk\u00edv\u00fcl hat\u00e9konyan m\u0171k\u00f6dteti a felv\u00e1s\u00e1rolt c\u00e9geket, \u00edgy a ROCE sokkal ink\u00e1bb val\u00f3s k\u00e9pet ad a t\u0151kehat\u00e9konys\u00e1gr\u00f3l, \u00e9s ez\u00e9rt sokkal magasabb \u00e9rt\u00e9keken mozog. Akit \u00e9rdekel a k\u00e9plet, az keressen r\u00e1 a neten, de ez k\u0151kem\u00e9ny sz\u00e1mviteli torz\u00edt\u00e1s, amit els\u0151 r\u00e1n\u00e9z\u00e9sre nagyon sim\u00e1n f\u00e9lre lehet \u00e9rtelmezni.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Ebb\u0151l a szempobtb\u00f3l m\u00e9g a ROE \u00e9rt\u00e9k a legjobb, de m\u00e9g az is csalhat egy kicsit. Az elemz\u00e9s szempontj\u00e1b\u00f3l a l\u00e9nyeg az, hogyha a ROE cs\u00f6kken\u00e9se tart\u00f3san, t\u00f6bb \u00e9vig fenn\u00e1ll, mik\u00f6zben a cash flow \u00e9s a felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1si volumen is lassul, akkor az arra utalhat, hogy:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>\u2757nehezebb megtal\u00e1lni a 20\u201330 %-os IRR-t hoz\u00f3 c\u00e9lpontokat,<\/li>\n\n\n\n<li>\u2757a piac tel\u00edt\u0151dik a k\u00f6nnyen megv\u00e1s\u00e1rolhat\u00f3 vertik\u00e1lis szoftverc\u00e9gekkel,<\/li>\n\n\n\n<li>\u2757vagy a menedzsment m\u00e1r k\u00e9nytelen nagyobb, alacsonyabb hozam\u00fa felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1sokba menek\u00fclni.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Ekkor a ROE val\u00f3ban t\u00fckr\u00f6zi, hogy<strong> <\/strong>a t\u0151kekihelyez\u00e9s hat\u00e9konys\u00e1ga cs\u00f6kken, ezt Mark Leonard is eml\u00edtette. T\u00f6bb helyen CSU 2.0-k\u00e9nt hivatkoznak erre a jelens\u00e9gre, ami azt jelenti, hogy el\u0151bb vagy ut\u00f3bb a Constellation Software (TSX:CSU) arra lesz r\u00e1k\u00e9nyszer\u00edtve, hogy sokkal nagyobb felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1sokat hajtson v\u00e9gre vagy a VMS v\u00e1llalatok piaci halmaz\u00e1n t\u00falra mer\u00e9szkedjen.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large is-resized\"><a href=\"https:\/\/lightyear.com\/en-eu\/profile\/jozsef491\" target=\"_blank\" rel=\" noreferrer noopener\"><img decoding=\"async\" width=\"1024\" height=\"256\" data-src=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2026\/02\/Lightyear-blue-white-1024x256.jpg.webp\" alt=\"\" class=\"wp-image-9688 lazyload\" style=\"--smush-placeholder-width: 1024px; --smush-placeholder-aspect-ratio: 1024\/256;width:1140px;height:auto\" data-srcset=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2026\/02\/Lightyear-blue-white-1024x256.jpg.webp 1024w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2026\/02\/Lightyear-blue-white-414x104.jpg.webp 414w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2026\/02\/Lightyear-blue-white-768x192.jpg.webp 768w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2026\/02\/Lightyear-blue-white-scaled.jpg.webp 1110w\" data-sizes=\"(max-width: 1024px) 100vw, 1024px\" src=\"data:image\/svg+xml;base64,PHN2ZyB3aWR0aD0iMSIgaGVpZ2h0PSIxIiB4bWxucz0iaHR0cDovL3d3dy53My5vcmcvMjAwMC9zdmciPjwvc3ZnPg==\" \/><\/a><\/figure>\n\n\n\n<hr class=\"wp-block-separator has-alpha-channel-opacity is-style-dots\"\/>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\" id=\"felvasarlasai\">\ud83d\udcb5A Constellation Software (TSX:CSU) felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1sai\ud83d\udcb5<\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><em>Ebben a szekci\u00f3ban azt vizsg\u00e1lom,&nbsp;hogy mennyire akvizat\u00edv a v\u00e1llalat term\u00e9szete, illetve az egyes felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1sok milyen hat\u00e1ssal voltak a c\u00e9g \u00e9let\u00e9re, ha voltak ilyenek.<\/em><\/p>\n\n\n\n<hr class=\"wp-block-separator has-alpha-channel-opacity\"\/>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A Constellation Software (TSX:CSU) \u00e9vente nagyj\u00e1b\u00f3l 100 kisebb v\u00e1llalatot \u00e9s n\u00e9h\u00e1ny nagyobbat v\u00e1s\u00e1rol fel, \u00edgy elt\u00e9r\u0151en a t\u00f6bbi v\u00e1llalatt\u00f3l, nincs \u00e9rtelme az 1000-n\u00e9l is t\u00f6bb c\u00e9get felsorolni. Sokkal ink\u00e1bb az a l\u00e9nyeg, hogy a CSU milyen megt\u00e9r\u00fcl\u00e9st k\u00e9pes ezeken el\u00e9rni. Val\u00f3j\u00e1ban err\u0151l a m\u00e1sodik fejezetben m\u00e1r volt sz\u00f3, de, id\u00e9zve a kor\u00e1bbi In Practise cikkb\u0151l:<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><em>There are three hurdle rates. Less than a million in revenue is 30% IRR; above four million, you can drop to 20%; and 25% is for everything in between. You can go to 20% because those bigger businesses are more competitive, but everything which falls in the middle at 25% is 90% of deals. There is another hurdle rate of 15%, but that is on deals so large they\u2019re not in CSI\u2019s wheelhouse. Above 50 million, you can go to 15% but they might only do one of those per year.&#8221;<\/em><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Vagyis a l\u00e9nyeg, hogy:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>\ud83e\ude99a 1 milli\u00f3 USD bev\u00e9teln\u00e9l kisebb v\u00e1llalatok eset\u00e9ben 30% a bels\u0151 megt\u00e9r\u00fcl\u00e9s,<\/li>\n\n\n\n<li>\ud83d\udcb01-4 milli\u00f3 USD k\u00f6z\u00f6tt 25%,  <\/li>\n\n\n\n<li>\ud83e\udd11m\u00edg 4 milli\u00f3 USD f\u00f6l\u00f6tt leesik 20%-ra az IRR.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1sok 90%-\u00e1t a 25% k\u00f6r\u00fcli IRR-t felmutat\u00f3 \u00fczletek jelentik, ami azt jelenti, hogy ha ekkora v\u00e1llalatokba helyezn\u00e9k ki az egy \u00e9vben megtermelt k\u00e9szp\u00e9nzt, akkor t\u00f6bbsz\u00e1z egy milli\u00f3 USD-s v\u00e1llalatot kellene akviz\u00e1lniuk, ehhez k\u00e9pest a legforgalmasabb \u00e9vben is nagyj\u00e1b\u00f3l 100 felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1s t\u00f6rt\u00e9nt.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Ez azt jelenti, hogy egy m\u00e1sodik bels\u0151 mutat\u00f3t is l\u00e9tre kellett hozni, ez az emlegetett IRR, ami az 50 milli\u00f3 USD bev\u00e9teln\u00e9l nagyobb v\u00e1llalatokra vonatkozik, de hogy ennek mi a fels\u0151 hat\u00e1ra ezt nem tudjuk. A lenti list\u00e1ban a legnagyobb \u00f6sszeg\u0171 felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1sokat l\u00e1thatj\u00e1tok, \u00e9s itt nagyon nem 50 milli\u00f3 USD-s felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1sokr\u00f3l van sz\u00f3, hanem enn\u00e9l j\u00f3val nagyobbakr\u00f3l. A lenti nagy felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1sokb\u00f3l ak\u00e1r 2 darab is el\u00e9g arra, hogy az \u00e9ves k\u00e9szp\u00e9nzt kihelyezz\u00e9k, igaz nincs minden \u00e9vben ilyen jelent\u0151s akviz\u00edci\u00f3, ahogyan azt a fenti id\u00e9zet is tartalmazza. L\u00e1ssuk, hogyan alakultak a nagyobb felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1sok:<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full is-resized\"><img decoding=\"async\" width=\"880\" height=\"215\" data-src=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation-software-TSX-CSU-felvasarlasok.png.webp\" alt=\"a Constellation Software (TSX:CSU) jelent\u0151s felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1sai\" class=\"wp-image-6794 lazyload\" style=\"--smush-placeholder-width: 880px; --smush-placeholder-aspect-ratio: 880\/215;width:1140px;height:auto\" data-srcset=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation-software-TSX-CSU-felvasarlasok.png.webp 880w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation-software-TSX-CSU-felvasarlasok-414x101.png.webp 414w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation-software-TSX-CSU-felvasarlasok-768x188.png.webp 768w\" data-sizes=\"(max-width: 880px) 100vw, 880px\" src=\"data:image\/svg+xml;base64,PHN2ZyB3aWR0aD0iMSIgaGVpZ2h0PSIxIiB4bWxucz0iaHR0cDovL3d3dy53My5vcmcvMjAwMC9zdmciPjwvc3ZnPg==\" \/><figcaption class=\"wp-element-caption\">forr\u00e1s: Andvadi Associates, 2023 Q4-es h\u00edrlev\u00e9l, a Constellation Software (TSX:CSU) jelent\u0151s felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1sai<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A k\u00e9pen az l\u00e1that\u00f3, hogy az \u00e9rt\u00e9kelts\u00e9g egy\u00e9rtelm\u0171en megemelkedett a nagyobb \u00f6sszeg\u0171 felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1sokkal, de nagyon sok esetben a bev\u00e9teli adatokat nem lehet megb\u00edzhat\u00f3 forr\u00e1sb\u00f3l \u00f6sszebogar\u00e1szni. Viszont, mivel ezen m\u00falik a Constellation Software (TSX:CSU) bels\u0151 megt\u00e9r\u00fcl\u00e9se, ez\u00e9rt ezeket nagyon fontos figyelni. Kiindulva abb\u00f3l, hogyan n\u00f6vekedett a CSU az elm\u00falt \u00e9vekben, ez bizony egy kih\u00edv\u00e1sokkal teli id\u0151szak lesz.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large is-resized\"><img decoding=\"async\" width=\"1024\" height=\"299\" data-src=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation_Software_Inc_CSU-bevetel-novekedes-1024x299.png.webp\" alt=\"a Constellation Software (TSX:CSU) bev\u00e9teleinek v\u00e1ltoz\u00e1sa 3\/5 \u00e9ves t\u00e1von\" class=\"wp-image-6764 lazyload\" style=\"--smush-placeholder-width: 1024px; --smush-placeholder-aspect-ratio: 1024\/299;width:1140px;height:auto\" data-srcset=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation_Software_Inc_CSU-bevetel-novekedes-1024x299.png.webp 1024w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation_Software_Inc_CSU-bevetel-novekedes-414x121.png.webp 414w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation_Software_Inc_CSU-bevetel-novekedes-768x224.png.webp 768w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation_Software_Inc_CSU-bevetel-novekedes-1536x448.png.webp 1536w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation_Software_Inc_CSU-bevetel-novekedes-2048x597.png.webp 2048w\" data-sizes=\"(max-width: 1024px) 100vw, 1024px\" src=\"data:image\/svg+xml;base64,PHN2ZyB3aWR0aD0iMSIgaGVpZ2h0PSIxIiB4bWxucz0iaHR0cDovL3d3dy53My5vcmcvMjAwMC9zdmciPjwvc3ZnPg==\" \/><figcaption class=\"wp-element-caption\">forr\u00e1s: <a href=\"https:\/\/fiscal.ai\/?via=balint\">fiscal.ai<\/a>, a Constellation Software (TSX:CSU) bev\u00e9teleinek v\u00e1ltoz\u00e1sa 3\/5 \u00e9ves t\u00e1von<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Ha c\u00e9g tartja az eddigi bev\u00e9teln\u00f6veked\u00e9s\u00e9t, egyre nagyobb \u00e9s nagyobb \u00f6sszeget kell akviz\u00edci\u00f3ra ford\u00edtania, \u00edgy sz\u00fcks\u00e9gszer\u0171en el kell tol\u00f3dnia a nagyobb \u00e9rt\u00e9k\u0171 felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1sok fel\u00e9 a m\u00e9rlegnek. Persze, hogy mennyit p\u00e9nzt helyez majd ki a Constellation Software (TSX:CSU) ezt pontosan kisz\u00e1molni nem lehet, mert ez f\u00fcgg a:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>\u2753felhaszn\u00e1lt k\u00e9szp\u00e9nz mennyis\u00e9g\u00e9t\u0151l,<\/li>\n\n\n\n<li>\u2753a felvett hitelekb\u0151l, hiszen nemcsak k\u00e9szp\u00e9nzb\u0151l lehet felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1sokat eszk\u00f6z\u00f6lni,<\/li>\n\n\n\n<li>\u2753\u00e9s a megfelel\u0151 c\u00e9lpontok sz\u00e1m\u00e1t\u00f3l is.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large is-resized\"><img decoding=\"async\" width=\"1024\" height=\"512\" data-src=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation_Software_Inc_CSU-tokekihelyezes-1024x512.png.webp\" alt=\"a Constellation Software (TSX:CSU) ad\u00f3ss\u00e1ga \u00e9s k\u00e9szp\u00e9nz alap\u00fa akviz\u00edci\u00f3i\" class=\"wp-image-6765 lazyload\" style=\"--smush-placeholder-width: 1024px; --smush-placeholder-aspect-ratio: 1024\/512;width:1140px;height:auto\" data-srcset=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation_Software_Inc_CSU-tokekihelyezes-1024x512.png.webp 1024w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation_Software_Inc_CSU-tokekihelyezes-414x207.png.webp 414w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation_Software_Inc_CSU-tokekihelyezes-768x384.png.webp 768w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation_Software_Inc_CSU-tokekihelyezes-1536x768.png.webp 1536w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation_Software_Inc_CSU-tokekihelyezes.png.webp 2000w\" data-sizes=\"(max-width: 1024px) 100vw, 1024px\" src=\"data:image\/svg+xml;base64,PHN2ZyB3aWR0aD0iMSIgaGVpZ2h0PSIxIiB4bWxucz0iaHR0cDovL3d3dy53My5vcmcvMjAwMC9zdmciPjwvc3ZnPg==\" \/><figcaption class=\"wp-element-caption\">forr\u00e1s: <a href=\"https:\/\/fiscal.ai\/?via=balint\">fiscal.ai<\/a>, a Constellation Software (TSX:CSU) ad\u00f3ss\u00e1ga \u00e9s k\u00e9szp\u00e9nz alap\u00fa akviz\u00edci\u00f3i<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Szerintem nincs ember, aki meg tudja becs\u00fclni, hogy pontosan mekkora t\u0151kekihelyez\u00e9s fog t\u00f6rt\u00e9nni a Constellation Software (TSX:CSU) eset\u00e9ben, hiszen a c\u00e9lpontok kil\u00e9te nem publikus, de a fenti k\u00e9pen j\u00f3l l\u00e1that\u00f3, mekkora a felvett hitelek \u00e9s a felv\u00e1s\u00e1rolt v\u00e1llalatokra ford\u00edtott k\u00e9szp\u00e9nzekben a sz\u00f3r\u00e1s.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large is-resized\"><a href=\"https:\/\/ibkr.com\/referral\/balintzsolt366\" target=\"_blank\" rel=\" noreferrer noopener\"><img decoding=\"async\" width=\"1024\" height=\"256\" data-src=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2026\/02\/IBKR-banner-bonusz-200-usd-1024x256.jpg.webp\" alt=\"\" class=\"wp-image-9668 lazyload\" style=\"--smush-placeholder-width: 1024px; --smush-placeholder-aspect-ratio: 1024\/256;width:1140px;height:auto\" data-srcset=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2026\/02\/IBKR-banner-bonusz-200-usd-1024x256.jpg.webp 1024w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2026\/02\/IBKR-banner-bonusz-200-usd-414x104.jpg.webp 414w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2026\/02\/IBKR-banner-bonusz-200-usd-768x192.jpg.webp 768w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2026\/02\/IBKR-banner-bonusz-200-usd-scaled.jpg.webp 1110w\" data-sizes=\"(max-width: 1024px) 100vw, 1024px\" src=\"data:image\/svg+xml;base64,PHN2ZyB3aWR0aD0iMSIgaGVpZ2h0PSIxIiB4bWxucz0iaHR0cDovL3d3dy53My5vcmcvMjAwMC9zdmciPjwvc3ZnPg==\" \/><\/a><\/figure>\n\n\n\n<hr class=\"wp-block-separator has-alpha-channel-opacity is-style-dots\"\/>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\" id=\"menedzsmentje\">\ud83e\udd35A Constellation Software (TSX:CSU) menedzsmentje\ud83e\udd35<\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><em>Ebben a szekci\u00f3ban azt vizsg\u00e1lom,&nbsp;hogy&nbsp;kik \u00e9s hogyan vezetik a v\u00e1llalatot. Mi a premiz\u00e1l\u00e1s rendszere, mekkora kock\u00e1zatot v\u00e1llalnak \u2013 skin in the game \u2013 a vezet\u0151k a v\u00e1llalat vezet\u00e9se k\u00f6zben? Van-e csal\u00e1di sz\u00e1l, esetleg speci\u00e1lis \u201cheritage\u201d faktor?<\/em><\/p>\n\n\n\n<hr class=\"wp-block-separator has-alpha-channel-opacity\"\/>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A Constellation Software-t (TSX:CSU) kiemelked\u0151 menedzsment vezeti, m\u00e9g \u00fagy is, hogy Mark Leonard 2025 szeptemberi kiv\u00e1l\u00e1sa \u00f3ta a CFO-nak adta \u00e1t a hely\u00e9t. Val\u00f3j\u00e1ban a menedzsment tagjai els\u0151sorban az\u00e9rt kiv\u00e1l\u00f3ak, mert tov\u00e1bb\u00f6r\u00f6k\u00edtett\u00e9k Mark Leonard tanait, \u00edgy l\u00e9nyeg\u00e9ben a v\u00e1llalati strukt\u00fara az, ami igaz\u00e1n er\u0151ss\u00e9 teszi a vezet\u0151ket. Mivel Mark Leonard egy fajta szem\u00e9lyi kock\u00e1zatot is jelentett, l\u00e9v\u00e9n kor\u00e1bban \u0151 felelt a felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1sok kivitelez\u00e9s\u00e9\u00e9rt, ez\u00e9rt is alak\u00edtotta ki a CSU c\u00e9gstrukt\u00far\u00faj\u00e1t \u00fagy, hogy min\u00e9l alacsonyabb szinten tudjanak az alegys\u00e9gek felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1si d\u00f6nt\u00e9seket hozni.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A helyzet egy picit a Berkshire Hathaway-hez hasonl\u00f3, ahol Warren Buffett, \u00e9s am\u00edg \u00e9lt, addig Charlie Munger voltak a szellemi vezet\u0151k, viszont id\u0151s\u00f6d\u0151 korukra az operat\u00edv feladatokat \u00e9s a t\u0151keallok\u00e1ci\u00f3t Greg Abelre b\u00edzt\u00e1k. Kor\u00e1bban m\u00e1r Todd Combs \u00e9s Ted Weschler is kapott hasonl\u00f3 megb\u00edz\u00e1sokat, de ez egy teljesen norm\u00e1lis folyamat, hogy ahogyan egy v\u00e1llalat megn\u0151, a szervezet kinevel mag\u00e1nak kiemelked\u0151en j\u00f3 menedzsereket. Ez t\u00f6rt\u00e9nt a Constellation Software-t (TSX:CSU) eset\u00e9ben is, de itt m\u00e9g az igazgat\u00f3s\u00e1g \u00e9s a menedzsment kapcsolati h\u00e1l\u00f3j\u00e1t is figyelembe kell venni. Sz\u00e1mtalan, a Constellation hitvall\u00e1s\u00e1t maguk\u00e9nak tud\u00f3, de nem direktben a Constellation Software-hez tartoz\u00f3 c\u00e9geket is \u00e9rdemes a menedzsment tagjaihoz k\u00f6tni.<\/p>\n\n\n\n<h4 class=\"wp-block-heading\">\u2699\ufe0f Mark Miller &#8211; vez\u00e9rigazgat\u00f3 \u00e9s operat\u00edv vezet\u0151 (CEO, COO)<\/h4>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>\ud83d\udc54 2025-ben vette \u00e1t Mark Leonard szerep\u00e9t a napi m\u0171k\u00f6d\u00e9s \u00e9s t\u0151keallok\u00e1ci\u00f3 ir\u00e1ny\u00edt\u00e1s\u00e1ban, gyakorlatilag a Constellation Software (TSX: CSU) \u00fcgyvezet\u0151 igazgat\u00f3ja lett<\/li>\n\n\n\n<li>\ud83c\udfdb\ufe0f R\u00e9gi CSU-veter\u00e1n, aki Leonard filoz\u00f3fi\u00e1j\u00e1t viszi tov\u00e1bb, mik\u00f6zben a nagyobb akviz\u00edci\u00f3k\u00e9rt \u00e9s az organikus n\u00f6veked\u00e9s\u00e9rt is felel<\/li>\n\n\n\n<li>\ud83d\udd17 Egyben igazgat\u00f3tan\u00e1csi tag is, \u00edgy k\u00f6zvetlen kapocs a menedzsment \u00e9s az igazgat\u00f3tan\u00e1cs k\u00f6z\u00f6tt<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>\ud83d\udcccGyakorlatban:<\/strong> Mark Miller r\u00e9gebben a Trapeze Group nev\u0171 v\u00e1llalatban dolgozott, amely k\u00f6zleked\u00e9si \u00e9s transit f\u00f3kusz\u00fa szoftverc\u00e9gg\u00e9 v\u00e1lt. Trapeze egyik tulajdonosa volt, illetve kulcsfigur\u00e1ja a term\u00e9kfejleszt\u00e9snek.<strong> Amikor Mark Leonard 1995-ben megalap\u00edtotta a Constellation Software-t, az els\u0151 felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1sa pontosan a Trapeze volt.<\/strong> Ezzel Miller c\u00e9ge v\u00e1lt az els\u0151 akviz\u00edci\u00f3v\u00e1 a Constellation t\u00f6rt\u00e9net\u00e9ben. \u00cdgy m\u00e1r 1995-t\u0151l, legal\u00e1bb k\u00f6zvetetten, Miller \u00e9s Leonard egy fed\u00e9l alatt dolgoztak. Miller k\u00e9s\u0151bb fokozatosan bekapcsol\u00f3dott a Constellation k\u00f6zponti vezet\u00e9s\u00e9be: 2001-ben v\u00e1lt a v\u00e1llalat COO-j\u00e1v\u00e1, \u00e9s az\u00f3ta is meghat\u00e1roz\u00f3 szerepet t\u00f6lt be az operat\u00edv m\u0171k\u00f6d\u00e9s \u00e9s az akviz\u00edci\u00f3s strat\u00e9gia ter\u00fclet\u00e9n. Mivel m\u00e1r \u0151 a CEO, COO, igazgat\u00f3s\u00e1gi tag \u00e9s a Volaris csoport vezet\u0151je is, ez azt is el\u0151revet\u00edti, hogy lehet, hogy a feladataib\u00f3l le fog adni valamennyit. <br><br><strong>Szint\u00e9n fontos, hogy Mark Miller a Computer Modelling Group (TSX:CMG) igazgat\u00f3s\u00e1gi tagja is, \u00edgy a k\u00e9t v\u00e1llalat viszonylag k\u00f6zeli kapcsolatban \u00e1ll egym\u00e1ssal.<\/strong> A v\u00e1llalatot elemeztem is: <a href=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/computer-modelling-group-reszvenyelemzese-tsxcmg\/\">Computer Modelling Group r\u00e9szv\u00e9nyelemz\u00e9se (TSX:CMG)<\/a>.<\/p>\n\n\n\n<h4 class=\"wp-block-heading\">\ud83d\udcb0 Jamal Nizam Baksh &#8211; P\u00e9nz\u00fcgyi igazgat\u00f3 (CFO)<\/h4>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>\ud83d\udcbc A t\u00f6bb mint ezer le\u00e1nyv\u00e1llalat p\u00e9nz\u00fcgyeit \u00e9s a k\u00f6tv\u00e9nyfinansz\u00edroz\u00e1st koordin\u00e1lja.<\/li>\n\n\n\n<li>\ud83d\udcb0 A konszolid\u00e1lt p\u00e9nz\u00fcgyi stabilit\u00e1s\u00e9rt \u00e9s a cash flow menedzsment\u00e9rt felel.<\/li>\n\n\n\n<li>\ud83c\udfe6 mik\u00f6zben \u0151 tartja k\u00e9zben a v\u00e1llalat hitelportf\u00f3li\u00f3j\u00e1t \u00e9s ad\u00f3ss\u00e1gkezel\u00e9s\u00e9t. Mivel itt nagyon fontos a t\u0151keallok\u00e1ci\u00f3, ez\u00e9rt \u0151 is egy nagyon k\u00e9pzett vezet\u0151. 2003 \u00f3ta van a Constellation Software-n\u00e9l (TSX: CSU), k\u00e9pzett k\u00f6nyvel\u0151, de van matematikai diplom\u00e1ja is.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>\u27a1\ufe0f \u00c1tfed\u00e9s:<\/strong> igazgat\u00f3s\u00e1gi tag is.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<h4 class=\"wp-block-heading\">\ud83d\udcca Bernard Anzarouth &#8211; Befektet\u00e9si igazgat\u00f3 (CIO)<\/h4>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>\ud83d\udcbcA v\u00e1llalat akviz\u00edci\u00f3s \u00e9s befektet\u00e9si d\u00f6nt\u00e9seinek szakmai felel\u0151se.<\/li>\n\n\n\n<li>\ud83d\udcb0\u0150 vezeti az \u00e9rt\u00e9kel\u00e9si modelleket, a c\u00e9lc\u00e9gek kiv\u00e1laszt\u00e1s\u00e1t \u00e9s a p\u00e9nz\u00fcgyi \u00e1tvil\u00e1g\u00edt\u00e1st.<\/li>\n\n\n\n<li>\ud83c\udfe6Mark Millerrel k\u00f6z\u00f6sen osztj\u00e1k meg a t\u0151keallok\u00e1ci\u00f3s hat\u00e1sk\u00f6r\u00f6ket, Leonard kor\u00e1bbi szerep\u00e9t folytatva. A v\u00e1llalat akviz\u00edci\u00f3s \u00e9s befektet\u00e9si d\u00f6nt\u00e9seinek szakmai felel\u0151se, kor\u00e1bban az IBM-n\u00e9l t\u00f6lt\u00f6tt be vezet\u0151 szerepet.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<h4 class=\"wp-block-heading\">\ud83c\udfd7\ufe0f Farley Noble &#8211; \u00dcgyvezet\u0151 igazgat\u00f3 helyettes, Large Acquisition Group<\/h4>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>\ud83d\udcbcA Constellation nagy vad\u00e1sza. \u0150 az, aki a t\u00f6bbsz\u00e1zmilli\u00f3 USD- felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1sokat azonos\u00edtja, el\u0151k\u00e9sz\u00edti \u00e9s v\u00e9gigviszi.<\/li>\n\n\n\n<li>\ud83d\udcb0Szerepe az ut\u00f3bbi \u00e9vekben fel\u00e9rt\u00e9kel\u0151d\u00f6tt, mivel a CSU fokozatosan nagyobb tranzakci\u00f3k ir\u00e1ny\u00e1ba nyitott. 1999 \u00f3ta van a c\u00e9gn\u00e9l, kor\u00e1bban \u0151 volt a CFO, a Volaris csoport vezet\u0151je.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>\ud83d\udcccGyakorlatban:<\/strong> ha visszaeml\u00e9keztek a Constellation Software (TSX:CSU) szervezeti \u00e1br\u00e1j\u00e1ra, akkor 6 m\u0171k\u00f6d\u00e9si csoportot l\u00e1thattatok. Az egyik volt a Volaris csoport, amit Farley Noble vezet. Ebb\u0151l a csoportb\u00f3l v\u00e1lt le a Lumine, amikor 2023-ban egyes\u00fclt a Wide Orbit nev\u0171 v\u00e1llalattal \u00e9s jegyezt\u00e9k be egy \u00f6n\u00e1ll\u00f3an, Lumine n\u00e9v \u00e9s TSX:LMN ticker alatt.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A menedzsment tagjainak szerep\u00e9t b\u0151vebben itt n\u00e9zhetitek meg: <a href=\"https:\/\/www.csisoftware.com\/about-us\/management-team\">CSI management team.<\/a><\/p>\n\n\n\n<hr class=\"wp-block-separator has-alpha-channel-opacity\"\/>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">\ud83c\udfdb\ufe0f A Constellation Software (TSX:CSU) igazgat\u00f3tan\u00e1csa<\/h3>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A felsorol\u00e1sb\u00f3l kihagytam Jamal Baksh-ot, aki a menedzsment tagja is, illetve Mark Leonardot sem t\u00fcntettem fel, mint kor\u00e1bbi CEO-t a 2025 szeptemberi lemond\u00e1sa miatt.<\/p>\n\n\n\n<h4 class=\"wp-block-heading\">\ud83d\udc64 Mark Leonard &#8211; Alap\u00edt\u00f3, kor\u00e1bbi eln\u00f6k \u00e9s vez\u00e9rigazgat\u00f3<\/h4>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>\ud83d\udc10A Constellation Software 1995-\u00f6s alap\u00edt\u00f3ja, a v\u00e1llalat szellemi atyja \u00e9s kult\u00far\u00e1j\u00e1nak megteremt\u0151je. 2025 szeptember\u00e9ben lemondott a CEO poz\u00edci\u00f3j\u00e1r\u00f3l, \u00e9s \u00e1tadta a staf\u00e9tabotot Mark Millernek.<\/li>\n\n\n\n<li>\u2728\u0150 \u00e9p\u00edtette fel a legend\u00e1s buy and hold forever modellt, amellyel t\u00f6bb mint ezer vertik\u00e1lis piacra szakosodott szoftverc\u00e9get v\u00e1s\u00e1roltak fel. Szint\u00e9n az \u0151 nev\u00e9hez k\u00f6thet\u0151 a Topicus (TOI) \u00e9s a Lumine Group (TSX:LMN) spin-offok kivitelez\u00e9se.<\/li>\n\n\n\n<li>\ud83d\udcabB\u00e1r ma m\u00e1r h\u00e1tt\u00e9rbe h\u00faz\u00f3dott, tov\u00e1bbra is az igazgat\u00f3tan\u00e1cs tagja, \u00edgy strat\u00e9giai ir\u00e1nyt mutat, mik\u00f6zben a napi ir\u00e1ny\u00edt\u00e1st m\u00e1sokra b\u00edzta. Szint\u00e9n a nev\u00e9hez k\u00f6thet\u0151 a t\u00f6bbi vezet\u0151 hitvall\u00e1s\u00e1nak fel\u00e9p\u00edt\u00e9se, hiszen val\u00f3j\u00e1ban egy fajta vall\u00e1sk\u00e9nt m\u0171k\u00f6dik a Constellation Software (TSX:CSU) modellje.<\/li>\n\n\n\n<li>Mark Leonard 20 \u00e9ve nem vesz fel SEMMILYEN fizet\u00e9st a Constellation Software-t\u0151l (TSX:CSU). Fun fact: annyira szer\u00e9ny, hogy mikor rep\u00fclnie kell, a turistaoszt\u00e1lyt v\u00e1lasztja.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>\u27a1\ufe0f \u00c1tfed\u00e9s:<\/strong> kor\u00e1bban \u0151 volt a CEO, jelenleg igazgat\u00f3s\u00e1gi tag, alap\u00edt\u00f3.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>\ud83d\udcccGyakorlatban:<\/strong> neh\u00e9z elmagyar\u00e1zni, hogy Mark Leonard milyen tehets\u00e9ges befektet\u0151, a legegyszer\u0171bb, ha elolvass\u00e1tok a befektet\u0151i leveleit, az adja a m\u00e9lyebb meg\u00e9rt\u00e9st a hitvall\u00e1s\u00e1hoz: <a href=\"https:\/\/www.csisoftware.com\/category\/pres-letters\">CSU befektet\u0151i levelek<\/a>.<\/p>\n\n\n\n<h4 class=\"wp-block-heading\">\ud83d\udcda Lawrence Cunningham &#8211; Igazgat\u00f3tan\u00e1cs helyettes eln\u00f6ke<\/h4>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>\ud83d\udcbcTapasztalt p\u00e9nz\u00fcgyi vezet\u0151, kor\u00e1bban a Home Capital Group vez\u00e9rigazgat\u00f3ja, illetve a nem t\u0151zsdei c\u00e9g, a Togetherwork igazgat\u00f3s\u00e1g\u00e1nak is tagja.<\/li>\n\n\n\n<li>\ud83d\udcb0A George Washington Egyetem professzora \u00e9s neves befektet\u00e9si szak\u00edr\u00f3, aki Warren Buffett \u00e9s a Berkshire Hathaway tanulm\u00e1nyoz\u00e1s\u00e1r\u00f3l ismert, amely k\u00f6nyv form\u00e1ban is megjelent: <a href=\"https:\/\/www.amazon.com\/Essays-Warren-Buffett-Lessons-Corporate\/dp\/1611637589\">The Essays of Warren Buffett<\/a>.<\/li>\n\n\n\n<li>\ud83c\udfe6Cunningham a Constellation tan\u00e1cs\u00e1ban a hossz\u00fat\u00e1v\u00fa \u00e9rt\u00e9kteremt\u00e9s, r\u00e9szv\u00e9nyesi gondolkod\u00e1s \u00e9s etikus t\u0151keallok\u00e1ci\u00f3 k\u00e9pvisel\u0151je, egyfajta filoz\u00f3fiai biztos\u00edt\u00e9k a Buffett-st\u00edlus\u00fa ir\u00e1nyhoz.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>\ud83d\udcccGyakorlatban:<\/strong> nemcsak a Constellation Software (TSX:CSU), hanem a Kelly Partners Group (KPG) \u00e9s a Markel Group igazgat\u00f3s\u00e1gi tagja is. El\u0151bbi szint\u00e9n egy sorozatfelv\u00e1s\u00e1rl\u00f3 Ausztr\u00e1li\u00e1ban, k\u00f6nyvel\u00e9si c\u00e9geket akvir\u00e1lnak.<\/p>\n\n\n\n<h4 class=\"wp-block-heading\">\ud83d\udc54 John Billowits &#8211; Igazgat\u00f3tan\u00e1cs eln\u00f6ke<\/h4>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>\u261d\ud83c\udffbTapasztalt p\u00e9nz\u00fcgyi vezet\u0151, kor\u00e1bban a Home Capital Group vez\u00e9rigazgat\u00f3ja, illetve a nem t\u0151zsdei c\u00e9g, a Togetherwork igazgat\u00f3s\u00e1g\u00e1nak is tagja, ahogyan John Billowitz is.<\/li>\n\n\n\n<li>\ud83c\udfaeFeladata a menedzsment strat\u00e9giai kontrollja \u00e9s az ir\u00e1ny\u00edt\u00e1si egyens\u00faly fenntart\u00e1sa.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<h4 class=\"wp-block-heading\">\ud83d\udcca Andrew Pastor &#8211; F\u00fcggetlen igazgat\u00f3<\/h4>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>\ud83e\udd14Partner az EdgePoint Investment Groupn\u00e1l, kor\u00e1bban elemz\u0151k\u00e9nt \u00e9s portf\u00f3li\u00f3menedzserk\u00e9nt dolgozott.<\/li>\n\n\n\n<li>\ud83d\udca1 A Constellationn\u00e9l a befektet\u0151i gondolkod\u00e1st \u00e9s a &#8222;racion\u00e1lis t\u0151kehaszn\u00e1lat&#8221; szeml\u00e9letet hozza be a test\u00fcletbe.<\/li>\n\n\n\n<li>\ud83d\udcc8 Kifejezetten Mark Leonard filoz\u00f3fi\u00e1j\u00e1t vallja a compounder-t\u00edpus\u00fa c\u00e9gek \u00e9p\u00edt\u00e9s\u00e9r\u0151l.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>\ud83d\udcccGyakorlatban:<\/strong> Andres Pastor szerepe igaz\u00e1b\u00f3l \u00e9rdekes, mert az EdgePoint Investment birtokolja a Computer Modelling Group (TSX:CMG) 26%-\u00e1t a befektet\u00e9si alapon kereszt\u00fcl.<\/p>\n\n\n\n<h4 class=\"wp-block-heading\">\ud83d\udcbc Claire Kennedy &#8211; F\u00fcggetlen igazgat\u00f3<\/h4>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>\u2696\ufe0fSenior Advisor a Bennett Jones LLP-n\u00e9l, kor\u00e1bban \u00fcgyv\u00e9d \u00e9s partner, komoly tapasztalattal jogi, szab\u00e1lyoz\u00e1si \u00e9s v\u00e1llalatir\u00e1ny\u00edt\u00e1si k\u00e9rd\u00e9sekben.<\/li>\n\n\n\n<li>\u2696\ufe0f A Constellation igazgat\u00f3s\u00e1g\u00e1ban az etikai, megfelel\u0151s\u00e9gi \u00e9s jogi kontrollt er\u0151s\u00edti, k\u00fcl\u00f6n\u00f6sen a nemzetk\u00f6zi terjeszked\u00e9sek sor\u00e1n.<\/li>\n\n\n\n<li>\ud83c\udf0d A kanadai \u00fczleti szf\u00e9ra egyik legelismertebb n\u0151i tagja.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<h4 class=\"wp-block-heading\">\ud83d\udcb8 Donna Parr &#8211; F\u00fcggetlen igazgat\u00f3<\/h4>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>\ud83d\udc68\ud83c\udffb\u200d\u2696\ufe0fTapasztalt befektet\u00e9si szakember, aki t\u00f6bb kanadai mag\u00e1nt\u0151ke- \u00e9s int\u00e9zm\u00e9nyi befektet\u00e9si alapn\u00e1l t\u00f6lt\u00f6tt be vezet\u0151 szerepet.<\/li>\n\n\n\n<li>\ud83d\udcbc Kor\u00e1bban a Northwater Capital egyik vezet\u0151je volt, sz\u00e9les tapasztalattal a szoftver- \u00e9s szolg\u00e1ltat\u00f3ipari tranzakci\u00f3k ter\u00e9n.<\/li>\n\n\n\n<li>\ud83d\udcca Az igazgat\u00f3s\u00e1gban a t\u0151kepiaci \u00e9s akviz\u00edci\u00f3s tapasztalat<strong> <\/strong>miatt van kulcsszerepe, gyakran r\u00e9szt vesz az M&amp;A-d\u00f6nt\u00e9sek auditj\u00e1ban.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<h4 class=\"wp-block-heading\">\ud83d\udcbb Laurie Schultz &#8211; F\u00fcggetlen igazgat\u00f3<\/h4>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>\u2699\ufe0fTech-ipari veter\u00e1n, t\u00f6bb mint 25 \u00e9ves vezet\u0151i tapasztalattal a szoftveriparban (Sage, Intuit, Galvanize).<\/li>\n\n\n\n<li>\ud83d\ude80 A Galvanize kor\u00e1bbi vez\u00e9rigazgat\u00f3jak\u00e9nt eladta c\u00e9g\u00e9t a Diligent-nek, \u00edgy els\u0151 k\u00e9zb\u0151l ismeri a szoftveres M&amp;A-folyamatokat.<\/li>\n\n\n\n<li>\ud83e\udde9 Az igazgat\u00f3s\u00e1gban az operat\u00edv, term\u00e9k- \u00e9s \u00fcgyf\u00e9lf\u00f3kusz\u00fa szeml\u00e9letet er\u0151s\u00edti, ellens\u00falyozva a p\u00e9nz\u00fcgyi orient\u00e1ci\u00f3t.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<h4 class=\"wp-block-heading\">\ud83e\udde0 Robert Kittel &#8211; F\u00fcggetlen igazgat\u00f3<\/h4>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>\ud83e\udef0\ud83c\udffbP\u00e9nz\u00fcgyi \u00e9s strat\u00e9giai tan\u00e1csad\u00f3, kor\u00e1bban portf\u00f3li\u00f3menedzser \u00e9s v\u00e1llalatvezet\u0151.<\/li>\n\n\n\n<li>\ud83e\udde0Tapasztalata van mind v\u00e1llalati restruktur\u00e1l\u00e1sban, mind hossz\u00fa t\u00e1v\u00fa befektet\u00e9si d\u00f6nt\u00e9sekben.<\/li>\n\n\n\n<li>\ud83d\udcac A boardban a kock\u00e1zatelemz\u00e9s \u00e9s t\u0151kefelhaszn\u00e1l\u00e1s fegyelm\u00e9nek egyik hangja.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Az igazgat\u00f3tan\u00e1cs tagjainak szerep\u00e9t b\u0151vebben itt n\u00e9zhetitek meg: <a href=\"https:\/\/www.csisoftware.com\/investor-relations\/board-of-directors\">CSI board of directors<\/a>.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A fentiekhez p\u00e1r gondolat: <strong>2025 m\u00e1jus\u00e1ban egy csom\u00f3 kor\u00e1bbi igazgat\u00f3s\u00e1gi tagot nem v\u00e1lasztottak \u00fajra, p\u00e9ld\u00e1ul Jeff Bendert, Robin van Poelje-t \u00e9s Susan Gaynert, az el\u0151bbi kett\u0151b\u0151l az egyik a Harris Group, a m\u00e1sik a Topicus igazgat\u00f3ja volt.<\/strong> Az eddigiekb\u0151l l\u00e1that\u00f3, hogy elk\u00e9peszt\u0151en durva a tagok \u00e9s a c\u00e9geik k\u00f6z\u00f6tti kapcsolati h\u00e1l\u00f3, hihetetlen\u00fcl tapasztalt szakemberek \u00fclnek a tagok k\u00f6z\u00f6tt. Vannak 20-30 \u00e9ve ebben az ipar\u00e1gban dolgoz\u00f3 igazgat\u00f3s\u00e1gi \u00e9s menedzsment tagok, illetve rengeteg, a Constellation Software-r\u0151l (TSX:CSU), mint anyav\u00e1llalatr\u00f3l lev\u00e1lasztott spin-offok vezet\u0151 tiszts\u00e9gvisel\u0151i, vagy hasonl\u00f3 sorozatfelv\u00e1s\u00e1rl\u00f3 v\u00e1llalatokban vannak \u00e9rdekelts\u00e9geik. <strong>Szem\u00e9ly szerint azt gondolom, hogy ez a legjobb menedzsment, amit eddig l\u00e1ttam.<\/strong><\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">\ud83d\udcb0A Constellation Software (TSX:CSU) javadalmaz\u00e1si rendszere<\/h3>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A Constellation Software (TSX:CSU) javadalmaz\u00e1sa mintap\u00e9ld\u00e1ja annak, hogyan v\u00e1ghatnak egybe a v\u00e1llalat \u00e9s a menedzsment hossz\u00fat\u00e1v\u00fa \u00e9rdekei. Gyakorlatilag a fizet\u00e9sen t\u00fal nincsen egy\u00e9b javadalmaz\u00e1si strukt\u00fara, r\u00f6vid- \u00e9s hossz\u00fat\u00e1v\u00fa \u00f6szt\u00f6nz\u0151k vagy r\u00e9szv\u00e9nyopci\u00f3k, mint m\u00e1s nagyv\u00e1llalatok eset\u00e9ben, helyette a Constellation Software (TSX:CSU) k\u00e9szp\u00e9nzben fizet ki viszonylag nagy ar\u00e1ny\u00fa b\u00f3nuszokat, viszont ennek a 75%-\u00e1b\u00f3l az alkalmazottaknak Constellation Software-r\u0151l (TSX:CSU) r\u00e9szv\u00e9nyeket kell v\u00e1s\u00e1rolniuk. <strong>A r\u00e9szv\u00e9nyek sz\u00e1ma 2006, vagyis az IPO \u00f3ta v\u00e1ltozatlan, a v\u00e1llalat soha nem bocs\u00e1jtott ki plusz r\u00e9szv\u00e9nyeket.<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A dolog az\u00e9rt zseni\u00e1lis, mert \u00edgy val\u00f3j\u00e1ban az alkalmazottak r\u00f6vidt\u00e1von nem igaz\u00e1n j\u00e1rnak j\u00f3l a b\u00f3nuszok miatt, viszont hosszabb t\u00e1von nagyon er\u0151teljesen profit\u00e1lnak a r\u00e9szv\u00e9nyek \u00e9rt\u00e9kn\u00f6veked\u00e9s\u00e9b\u0151l. Ez az elm\u00falt 30 \u00e9vben ezt azt eredm\u00e9nyezte, hogy:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>\ud83d\udcbc az alap\u00edt\u00f3, Mark Leonard 1.5 milli\u00e1rd USD \u00e9rt\u00e9kben birtokolja a v\u00e1llalat 1.86%-\u00e1t,<\/li>\n\n\n\n<li>\ud83c\udfd7\ufe0f a kor\u00e1bbi operat\u00edv vezet\u0151, a Perseus OG els\u0151 embere, Dexter Salna nagyj\u00e1b\u00f3l 976 milli\u00f3 USD \u00e9rt\u00e9kben birtokolja a v\u00e1llalat 1.2%-\u00e1t,<\/li>\n\n\n\n<li>\ud83d\udc54 a CEO, Mark Miller 872.5 milli\u00f3 USD \u00e9rt\u00e9kben birtokolja a v\u00e1llalat 1.06%-\u00e1t,<\/li>\n\n\n\n<li>\ud83d\udcca a CIO, Bernard Anzarouth 575 milli\u00f3 USD \u00e9rt\u00e9kben birtokolja a v\u00e1llalat 0.7%-\u00e1t,<\/li>\n\n\n\n<li>\ud83e\udde9 a kor\u00e1bbi igazgat\u00f3s\u00e1gi tag, \u00e9s a Jonas OG vezet\u0151je, Barry Alan Symons nagyj\u00e1b\u00f3l 507 milli\u00f3 USD \u00e9rt\u00e9kben birtokolja a v\u00e1llalat 0.62%-\u00e1t,<\/li>\n\n\n\n<li>\ud83d\udc65 nagyj\u00e1b\u00f3l 3000 Constellation Software alkalmazottnak (TSX:CSU) van r\u00e9szv\u00e9nye a v\u00e1llalatban.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A fentiekn\u00e9l nehezebb elk\u00e9pzelni nagyobb motiv\u00e1ci\u00f3t arra, hogy a menedzsment \u00e9s hogy az alkalmazottak mindent megtegyenek a Constellation Software (TSX:CSU) siker\u00e9\u00e9rt.<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">\ud83d\udcad\u00c9rdekess\u00e9gek a Constellation Software (TSX:CSU) menedzsmentje kapcs\u00e1n<\/h3>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Kev\u00e9s olyan v\u00e1llalat van, amelyik nem ad el\u0151rejelz\u00e9seket azzal kapcsolatban, hogy milyen \u00e9ves bev\u00e9teli \u00e9s egy\u00e9b elv\u00e1r\u00e1sai vannak, de a Constellation ilyen. Ennek az oka az, hogy alapvet\u0151 hitvall\u00e1sa a c\u00e9gnek, hogy kiz\u00e1r\u00f3lag a hossz\u00fat\u00e1v\u00fa \u00e9rt\u00e9kteremt\u00e9sre koncentr\u00e1l, ez\u00e9rt nem akar tippeket adni r\u00f6vidt\u00e1vra, amit \u00e9n kifejezetten \u00fcdv\u00f6z\u00edt\u0151nek tartok. Teljesen l\u00e9nyegtelen ugyanis, hogy egy-k\u00e9t negyed\u00e9v alatt milyen hat\u00e1sok \u00e9rik a c\u00e9get, a fontos, hogy sok \u00e9v alatt hogyan mendezselik azt.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>Nem tartanak negyed\u00e9ves konferenci\u00e1kat sem.<\/strong> Ezzel szemben, amennyiben valamilyen, az \u00fczletmenetet vesz\u00e9lyeztet\u0151 hat\u00e1s mer\u00fcl fel, a v\u00e1llalat hajland\u00f3 kifejezetten ennek szentelni egy k\u00fcl\u00f6n befektet\u0151i szemin\u00e1riumot. Ilyen volt szeptember 22-\u00e9n, Mark Leonard \u00e1ltal megtartott konferenciah\u00edv\u00e1s, amiben a mesteres\u00e9ges intelligencia hat\u00e1sair\u00f3l besz\u00e9lt, err\u0151l b\u0151vebben a kock\u00e1zatok szekci\u00f3ban olvashattok. Ezt itt \u00e9rhetitek el: <a href=\"https:\/\/www.csisoftware.com\/category\/press-releases\/2025\/09\/16\/constellation-software-inc.-announces-conference-call-to-discuss-ai-s-impact-on-software-businesses\">impact of Artificial Intelligence technologies (\u201cAI\u201d) on software businesses<\/a>.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large is-resized\"><a href=\"https:\/\/wise.com\/invite\/ihpc\/balintzsoltk\" target=\"_blank\" rel=\" noreferrer noopener\"><img decoding=\"async\" width=\"1024\" height=\"256\" data-src=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2026\/02\/Wise-banner-hatter-v3-1024x256.jpg.webp\" alt=\"\" class=\"wp-image-9669 lazyload\" style=\"--smush-placeholder-width: 1024px; --smush-placeholder-aspect-ratio: 1024\/256;width:1140px;height:auto\" data-srcset=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2026\/02\/Wise-banner-hatter-v3-1024x256.jpg.webp 1024w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2026\/02\/Wise-banner-hatter-v3-414x104.jpg.webp 414w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2026\/02\/Wise-banner-hatter-v3-768x192.jpg.webp 768w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2026\/02\/Wise-banner-hatter-v3-scaled.jpg.webp 1110w\" data-sizes=\"(max-width: 1024px) 100vw, 1024px\" src=\"data:image\/svg+xml;base64,PHN2ZyB3aWR0aD0iMSIgaGVpZ2h0PSIxIiB4bWxucz0iaHR0cDovL3d3dy53My5vcmcvMjAwMC9zdmciPjwvc3ZnPg==\" \/><\/a><\/figure>\n\n\n\n<hr class=\"wp-block-separator has-alpha-channel-opacity is-style-dots\"\/>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">\ud83c\udd9aKonkurensek: a Constellation Software (TSX:CSU) ellenfelei\ud83c\udd9a<\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><em>Ebben a szekci\u00f3ban azt vizsg\u00e1lom,&nbsp;hogy&nbsp;kik az elemzett v\u00e1llalat konkurensei, mi a piaci helyzet\u00fck, al\u00e1-, mell\u00e9- vagy f\u00f6l\u00e9rendelt szerepben vannak-e. Mekkora piaci r\u00e9szesed\u00e9s\u00fck van, illetve mi a specialit\u00e1suk? Elveszik vagy elvesztik a konkurensekkel szemben a piaci r\u00e9szesed\u00e9s\u00fcket?<\/em><\/p>\n\n\n\n<hr class=\"wp-block-separator has-alpha-channel-opacity\"\/>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A Constellation Software (TSX:CSU) kapcs\u00e1n az a furcsa, hogy rengeteg copycat c\u00e9g jelent meg az \u00e9vek sor\u00e1n, viszont nagyon kevesen tudt\u00e1k megism\u00e9telni azt a sikert, amire a Constellation Software (TSX:CSU) k\u00e9pes volt. \u00cdgy tulajdonk\u00e9ppen a legnagyobb konkurense \u00f6nmaga lett, a saj\u00e1t m\u00e9retn\u00f6veked\u00e9se miatt. <strong>Ez\u00e9rt is kezdtek bele a spin-offokba, \u00edgy j\u00f6tt l\u00e9tre a Topicus (TOI) \u00e9s a Lumine Group (TSX:LMN), amik tulajdonk\u00e9ppen kis Constellation Software-ek, az el\u0151bbi eur\u00f3pai piacon, az ut\u00f3bbi pedig a m\u00e9diav\u00e1llalatok piac\u00e1n.<\/strong> Mivel a sorozatfelv\u00e1s\u00e1rl\u00f3 v\u00e1llalatok gyakorlatilag elemezhetetlenek a hagyom\u00e1nyos metrik\u00e1k alapj\u00e1n, ez\u00e9rt el\u00e9g neh\u00e9z meg\u00e9rteni azt, hogy milyen hat\u00e9konyan m\u0171k\u00f6dnek, \u00e9s ez igaz a konkurensekre is.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large is-resized\"><img decoding=\"async\" width=\"1024\" height=\"619\" data-src=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation-Software-CSU-ellenfelei-1024x619.png.webp\" alt=\"a Constellation Software (TSX:CSU) ellenfelei\" class=\"wp-image-6776 lazyload\" style=\"--smush-placeholder-width: 1024px; --smush-placeholder-aspect-ratio: 1024\/619;width:1140px;height:auto\" data-srcset=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation-Software-CSU-ellenfelei-1024x619.png.webp 1024w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation-Software-CSU-ellenfelei-414x250.png.webp 414w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation-Software-CSU-ellenfelei-768x464.png.webp 768w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation-Software-CSU-ellenfelei.png.webp 1346w\" data-sizes=\"(max-width: 1024px) 100vw, 1024px\" src=\"data:image\/svg+xml;base64,PHN2ZyB3aWR0aD0iMSIgaGVpZ2h0PSIxIiB4bWxucz0iaHR0cDovL3d3dy53My5vcmcvMjAwMC9zdmciPjwvc3ZnPg==\" \/><figcaption class=\"wp-element-caption\">forr\u00e1s: Interactive Brokers, Morningstar, a Constellation Software (TSX:CSU) ellenfelei<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Ennek ellen\u00e9re sz\u00e9p sz\u00e1mmal akadnak ellenfelek, a k\u00e9rd\u00e9s az, hogy a sorozatfelv\u00e1s\u00e1rl\u00f3kat vessz\u00fck-e alapul, vagy pedig a VMS szoftverszegmensben mozg\u00f3 v\u00e1llalatokat. Mindk\u00e9t megk\u00f6zel\u00edt\u00e9s lehet helyes. \u00c9n az el\u0151bbire szavazok, m\u00edg a Morningstar egy picit keverte a k\u00e9t megk\u00f6zel\u00edt\u00e9st, ahogyan azt a fenti k\u00e9pen is l\u00e1thatj\u00e1tok. A Cisco Systems \u00e9s az Oracle is egy horizont\u00e1lis szoftvergy\u00e1rt\u00f3, amit el\u00e9gg\u00e9 neh\u00e9z besorolni szerintem mind a VMS, mind a sorozatfelv\u00e1s\u00e1rl\u00f3k k\u00f6z\u00e9. A Roper Technologies (<a class=\"nturl\" href=\"https:\/\/iocharts.io\/hu\/reszveny\/ROP\">ROP r\u00e9szv\u00e9ny aloldal<\/a>) egy sorozatfelv\u00e1s\u00e1rl\u00f3 v\u00e1llalat, de sokkal nagyobb, ink\u00e1bb transzformat\u00edv akviz\u00edci\u00f3kat hajt v\u00e9gre:<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">\ud83e\udde9 A Roper Technologies (ROP) kulcsfontoss\u00e1g\u00fa akviz\u00edci\u00f3i<\/h3>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><strong>Vertafore<\/strong> (biztos\u00edt\u00e1si szoftver, 2020): 5.3 milli\u00e1rd USD<\/li>\n\n\n\n<li><strong>Deltek<\/strong> (projektmenedzsment, 2016): 2.8 milli\u00e1rd USD<\/li>\n\n\n\n<li><strong>Frontline Education<\/strong> (oktat\u00e1si adminisztr\u00e1ci\u00f3s szoftver, 2022): 3.7 milli\u00e1rd USD<\/li>\n\n\n\n<li><strong>CIVIC Technologies, Aderant, Data Innovations, CliniSys<\/strong>: mind VMS-t\u00edpus\u00fa szoftverc\u00e9gek.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">\ud83d\udc49 Ezek a tranzakci\u00f3k sokkal nagyobbak, mint amit a Constellation \u00e1ltal\u00e1ban v\u00e9gez, viszont a filoz\u00f3fia azonos: <strong>niche, sticky, magas marzs\u00fa szoftverek felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1sa, \u00f6r\u00f6kre megtartva \u0151ket. <\/strong>Viszont nem igaz\u00e1n van k\u00f6z\u00f6s keresztmetszet az elt\u00e9r\u0151 felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1si c\u00e9lpontok miatt.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Viszont, szerintem itt a c\u00e9gstrukt\u00fara a l\u00e9nyeg, teh\u00e1t azokat a v\u00e1llalatokat kell megtal\u00e1lnotok, akik hasonl\u00f3 logika szerint v\u00e1s\u00e1rolnak fel sorozatban \u00e9s ebbe tulajdonk\u00e9ppen a Roper Technologies beleillik. A sorozatfelv\u00e1s\u00e1rl\u00f3k list\u00e1j\u00e1n t\u00f6bbtucat v\u00e1llalat van, de mutatn\u00e9k p\u00e1r k\u00e9pet, amik ugyan nem mind a VMS szegmensben tev\u00e9kenykednek, de besz\u00e9desek.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large is-resized\"><img decoding=\"async\" width=\"1024\" height=\"504\" data-src=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/image-6-1024x504.png.webp\" alt=\"The Compounders c\u00edm\u0171 k\u00f6nyv statisztik\u00e1ja\" class=\"wp-image-6777 lazyload\" style=\"--smush-placeholder-width: 1024px; --smush-placeholder-aspect-ratio: 1024\/504;width:1140px;height:auto\" data-srcset=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/image-6-1024x504.png.webp 1024w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/image-6-414x204.png.webp 414w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/image-6-768x378.png.webp 768w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/image-6.png.webp 1451w\" data-sizes=\"(max-width: 1024px) 100vw, 1024px\" src=\"data:image\/svg+xml;base64,PHN2ZyB3aWR0aD0iMSIgaGVpZ2h0PSIxIiB4bWxucz0iaHR0cDovL3d3dy53My5vcmcvMjAwMC9zdmciPjwvc3ZnPg==\" \/><figcaption class=\"wp-element-caption\">forr\u00e1s: REQ Capital, The Compounders c\u00edm\u0171 k\u00f6nyv statisztik\u00e1ja<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A fenti k\u00e9pen nagy felv\u00e1s\u00e1rl\u00f3 v\u00e1llalatokat l\u00e1thattok, mellette a piacon el\u00e9rt \u00e9ves \u00e9s teljes \u00e1rfolyamn\u00f6veked\u00e9st \u00e9s hogy mikor l\u00e9ptek a piacra. Viszont, itt ugyanabba a probl\u00e9m\u00e1ba futtok bele, amit m\u00e1r kor\u00e1bban eml\u00edtettem, ezek nem a VMS piacon versenyeznek:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><strong>\ud83e\uddf1Bergman &amp; Beving:<\/strong> ipari term\u00e9kek \u00e9s szersz\u00e1mok nagykereskedelme \u00e9s disztrib\u00faci\u00f3ja, modellje nagyon hasonl\u00edt a Constellation Software (TSX:CSU) saj\u00e1tj\u00e1thoz. <strong>A B&amp;B spin-offjai az Addtech, az Addlife, a Lagercrantz, az Indutrade, \u00e9s a Lifco! is.<\/strong> Sv\u00e9d v\u00e1llalat.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>\u2708\ufe0fHeico:<\/strong> rep\u00fcl\u00e9stechnikai \u00e9s v\u00e9delmi besz\u00e1ll\u00edt\u00f3, szint\u00e9n sorozatfelv\u00e1s\u00e1rl\u00f3.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>\ud83d\udd2c Judges Scientific:<\/strong> tudom\u00e1nyos \u00e9s laborat\u00f3riumi berendez\u00e9sek. Brit holding, amely pici, nagy nyeres\u00e9ggel m\u0171k\u00f6d\u0151 labor- \u00e9s m\u00e9r\u0151eszk\u00f6z gy\u00e1rt\u00f3kat v\u00e1s\u00e1rol, majd hossz\u00fa t\u00e1von megtartja \u0151ket. Filoz\u00f3fi\u00e1ja szinte 1:1-ben egyezik a Constellation modellj\u00e9vel, csak az ipari hardver szektorban.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>Mint l\u00e1that\u00f3, val\u00f3j\u00e1ban a fenti list\u00e1n \u00f6sszesen h\u00e1rom v\u00e1llalatr\u00f3l van sz\u00f3, hiszen a Bergman &amp; Beving ugyan\u00fagy rengeteg v\u00e1llalatot v\u00e1lasztott le mag\u00e1r\u00f3l.<\/strong> Ezek a Constellation Software (TSX:CSU) ellenfelei? Aligha, de, ha egyszer elhagyj\u00e1k a saj\u00e1t piaci szegmens\u00fcket, akkor a CSU-val azonos filoz\u00f3fia mellett ak\u00e1r a VMS piacra is bel\u00e9phetnek. A lenti k\u00e9pen az Exploring Context Substack blog list\u00e1j\u00e1t l\u00e1thatj\u00e1tok a sorozatfelv\u00e1s\u00e1rl\u00f3 c\u00e9gekr\u0151l:<br><\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img decoding=\"async\" width=\"1024\" height=\"580\" data-src=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Kepernyokep-2025-10-11-121445-1024x580.png.webp\" alt=\"Exploring Context, sorozatfelv\u00e1s\u00e1rl\u00f3k list\u00e1ja\" class=\"wp-image-6778 lazyload\" data-srcset=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Kepernyokep-2025-10-11-121445-1024x580.png.webp 1024w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Kepernyokep-2025-10-11-121445-414x234.png.webp 414w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Kepernyokep-2025-10-11-121445-768x435.png.webp 768w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Kepernyokep-2025-10-11-121445.png.webp 1423w\" data-sizes=\"(max-width: 1024px) 100vw, 1024px\" src=\"data:image\/svg+xml;base64,PHN2ZyB3aWR0aD0iMSIgaGVpZ2h0PSIxIiB4bWxucz0iaHR0cDovL3d3dy53My5vcmcvMjAwMC9zdmciPjwvc3ZnPg==\" style=\"--smush-placeholder-width: 1024px; --smush-placeholder-aspect-ratio: 1024\/580;\" \/><figcaption class=\"wp-element-caption\">forr\u00e1s: Exploring Context, sorozatfelv\u00e1s\u00e1rl\u00f3k list\u00e1ja<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Sok nevet m\u00e1r ismertek, de van p\u00e1r \u00fajabb is. Ezek k\u00f6z\u00fcl a legnagyobb a Danaher Corporation \u00e9s az Ametek, de a Heico \u00e9s a Rollins is el\u00e9g m\u00e9retes. Ha viszont a dolgok m\u00f6g\u00e9 n\u00e9ztek, akkor megint oda fogtok jutni, hogy a rova\u00edrt\u00f3 c\u00e9geket sorozatfelv\u00e1s\u00e1rl\u00f3 Rollins (ROL) val\u00f3sz\u00edn\u0171leg soha nem lesz a VMS szoftverc\u00e9gekben \u00e9rdekelt Constellation Software (TSX:CSU) igazi konkurense.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A k\u00f6vetkez\u0151 list\u00e1t a Scott Management LLC. alap rakta \u00f6ssze, akik a teljes r\u00e9szv\u00e9nyesi hozam alapj\u00e1n rangsorolt\u00e1k a v\u00e1llalatokat. Kicsit r\u00e9gi a forr\u00e1s, de a l\u00e9nyegre r\u00e1vil\u00e1g\u00edt:<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full is-resized\"><img decoding=\"async\" width=\"932\" height=\"366\" data-src=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation-software-ujabb-sorozatfelvasarlok.png.webp\" alt=\"Scott Management LLC, sorozatfelv\u00e1s\u00e1rl\u00f3k list\u00e1ja\" class=\"wp-image-6779 lazyload\" style=\"--smush-placeholder-width: 932px; --smush-placeholder-aspect-ratio: 932\/366;width:1140px;height:auto\" data-srcset=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation-software-ujabb-sorozatfelvasarlok.png.webp 932w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation-software-ujabb-sorozatfelvasarlok-414x163.png.webp 414w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation-software-ujabb-sorozatfelvasarlok-768x302.png.webp 768w\" data-sizes=\"(max-width: 932px) 100vw, 932px\" src=\"data:image\/svg+xml;base64,PHN2ZyB3aWR0aD0iMSIgaGVpZ2h0PSIxIiB4bWxucz0iaHR0cDovL3d3dy53My5vcmcvMjAwMC9zdmciPjwvc3ZnPg==\" \/><figcaption class=\"wp-element-caption\">forr\u00e1s: Scott Management LLC, sorozatfelv\u00e1s\u00e1rl\u00f3k list\u00e1ja<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Szinte mindegyik n\u00e9v rajta volt a kor\u00e1bbi list\u00e1kon, de az\u00e9rt vannak \u00fajak. A Vitec Software nagyon hasonl\u00f3 a Constellation Software-hez (TSX:CSU), VMS c\u00e9geket v\u00e1s\u00e1rol fel, de skandin\u00e1v piacon. Az SP Group m\u0171anyaggy\u00e1rt\u00e1sban utazik, m\u00edg a Rotork pump\u00e1k \u00e9s szelepek piac\u00e1n akt\u00edv, teh\u00e1t ezek sem igaz\u00e1n a konkurensei. B\u00e1r a k\u00e9pen nincs rajta a Kelly Partners Group nev\u0171, ausztr\u00e1l v\u00e1llalat, amir\u0151l kor\u00e1bban m\u00e1r volt sz\u00f3, de \u0151k is nagyon hasonl\u00f3, Constellation Software (TSX:CSU) jelleg\u0171 modellt k\u00f6vetnek csak a k\u00f6nyvel\u00e9si-p\u00e9nz\u00fcgyi szolg\u00e1ltat\u00e1sok piac\u00e1n.<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">\ud83e\uddfe \u00d6sszegz\u00e9s &#8211; CSU DNS t\u00e9rk\u00e9p<\/h3>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-table\"><table class=\"has-fixed-layout\"><thead><tr><th>Kateg\u00f3ria<\/th><th>P\u00e9ld\u00e1k<\/th><th>CSU-hasonl\u00f3s\u00e1g<\/th><\/tr><\/thead><tbody><tr><td><strong>\ud83e\udde0 Tiszta decentraliz\u00e1lt sorozatfelv\u00e1s\u00e1rl\u00f3k<\/strong><\/td><td>Indutrade, Lifco, Addtech, Addlife, Lagercrantz. Judges Scientific, Vitec Software<\/td><td>80\u2013100%<\/td><\/tr><tr><td><strong>\ud83d\udcbc Centraliz\u00e1lt t\u0151keallok\u00e1tor holdingok<\/strong><\/td><td>Roper, Danaher, Ametek, Heico, Transdigm<\/td><td>60\u201375%<\/td><\/tr><tr><td><strong>\ud83e\uddf1 Kisebb decentraliz\u00e1lt roll-upok<\/strong><\/td><td>Diploma, Halma, Teqnion, Tyler Tech, Rentokil, SP Group, Rotork<\/td><td>40\u201360%<\/td><\/tr><tr><td><strong>\u2699\ufe0f Integr\u00e1lt n\u00f6veked\u00e9si c\u00e9gek, r\u00e9szben M&amp;A-b\u00f3l<\/strong><\/td><td>OpenText, SiteOne, Waste Connections, TopBuild<\/td><td>30\u201350%<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large is-resized\"><a href=\"https:\/\/lightyear.com\/en-eu\/profile\/jozsef491\" target=\"_blank\" rel=\" noreferrer noopener\"><img decoding=\"async\" width=\"1024\" height=\"256\" data-src=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2026\/02\/Lightyear-blue-white-1024x256.jpg.webp\" alt=\"\" class=\"wp-image-9688 lazyload\" style=\"--smush-placeholder-width: 1024px; --smush-placeholder-aspect-ratio: 1024\/256;width:1140px;height:auto\" data-srcset=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2026\/02\/Lightyear-blue-white-1024x256.jpg.webp 1024w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2026\/02\/Lightyear-blue-white-414x104.jpg.webp 414w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2026\/02\/Lightyear-blue-white-768x192.jpg.webp 768w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2026\/02\/Lightyear-blue-white-scaled.jpg.webp 1110w\" data-sizes=\"(max-width: 1024px) 100vw, 1024px\" src=\"data:image\/svg+xml;base64,PHN2ZyB3aWR0aD0iMSIgaGVpZ2h0PSIxIiB4bWxucz0iaHR0cDovL3d3dy53My5vcmcvMjAwMC9zdmciPjwvc3ZnPg==\" \/><\/a><\/figure>\n\n\n\n<hr class=\"wp-block-separator has-alpha-channel-opacity is-style-dots\"\/>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\" id=\"kockazatokat\">\u26a1Milyen kock\u00e1zatokat fut a Constellation Software (TSX:CSU)?\u26a1<\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><em>Ebben a szekci\u00f3ban&nbsp;megvizsg\u00e1lok minden olyan kock\u00e1zatot, ami a v\u00e1llalat hosszabb t\u00e1v\u00fa j\u00f6v\u0151j\u00e9re kihathat. Deviza, szab\u00e1lyz\u00f3i, piaci diszrupci\u00f3, \u00e9s \u00edgy tov\u00e1bb.<\/em><\/p>\n\n\n\n<hr class=\"wp-block-separator has-alpha-channel-opacity\"\/>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A Constellation Software (TSX:CSU) kock\u00e1zatai legink\u00e1bb a m\u0171k\u00f6d\u00e9si modellj\u00fckb\u0151l fakadnak, viszont ez egyben egy csom\u00f3, szok\u00e1sos kock\u00e1zat ellen is v\u00e9delmet ad. \u00cdgy ellent\u00e9tben azzal, amit a kor\u00e1bbi r\u00e9szv\u00e9nyelemz\u00e9seim sor\u00e1n tapasztaltam, itt nagyon sok esetben ezek nem \u00e1llnak fent, err\u0151l a kock\u00e1zatok ut\u00e1n lesz sz\u00f3. De most n\u00e9zz\u00fck azt, hogy milyen probl\u00e9m\u00e1kkal kell szemben\u00e9znie a v\u00e1llalatnak:<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">\ud83d\udc68\ud83c\udffb\u200d\u2696\ufe0f Mark Leonard \u00e9s a kultusz probl\u00e9m\u00e1ja<\/h3>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>\ud83d\udca1 A CSU filoz\u00f3fi\u00e1ja szinte vall\u00e1si szinten decentraliz\u00e1lt.<\/li>\n\n\n\n<li>\ud83c\udfd7\ufe0f Az eg\u00e9sz rendszert Leonard tal\u00e1lta ki, ilyenek a t\u0151keallok\u00e1ci\u00f3s elvek, a megt\u00e9r\u00fcl\u00e9si fegyelem \u00e9s a decentraliz\u00e1lts\u00e1gra \u00e9p\u00fcl\u0151 modellbe vetett bizalom.<\/li>\n\n\n\n<li>\u26a0\ufe0f Ha Leonard, vagy k\u00f6zvetlen tan\u00edtv\u00e1nyai, pl. Anzarouth vagy Miller kivonulnak, kultur\u00e1lis er\u00f3zi\u00f3 j\u00f6het: a v\u00e1llalat lassan \u00e1tv\u00e1lthat egy Danaher\/Roper-szer\u0171, centraliz\u00e1ltabb rendszerbe.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>\ud83d\udc49 Anal\u00f3gia lehet:<\/strong> Berkshire Hathaway Buffett ut\u00e1n. A p\u00e9nz\u00fcgyi motor tov\u00e1bb forog, de a filoz\u00f3fia fokozatosan elt\u0171nik.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>\ud83d\udcccGyakorlatban:<\/strong> a fenti probl\u00e9mak\u00f6rt igaz\u00e1b\u00f3l m\u00e1r kor\u00e1bban k\u00f6rbej\u00e1rtam, \u00e9s azt gondolom, hogy egy ekkora szervezetben m\u00e1r eddig sem csak Mark Leonard volt az, aki a t\u0151kekihelyez\u00e9s\u00e9rt felelt. Nem v\u00e9letlen\u00fcl hozt\u00e1k l\u00e9tre a 6 darab m\u0171k\u00f6d\u00e9si csoportot, az OG-ket, \u00e9s azok alatt az \u00fczleti egys\u00e9geket, a BU-kat. M\u00e1r \u00e9vek \u00f3ta ezek a felel\u0151sek a t\u0151keallok\u00e1ci\u00f3\u00e9rt. <strong>Viszont, a nagym\u00e9ret\u0171 akviz\u00edci\u00f3kat magasabb szinten d\u00f6ntik el, teh\u00e1t ha Mark Miller beleny\u00fal egy-egy komolyabb, t\u00f6bbsz\u00e1z milli\u00f3s rossz \u00fczletbe, akkor az erod\u00e1lhatja a megt\u00e9r\u00fcl\u00e9st.<\/strong> Viszont azt gondolom, hogyha van v\u00e1llalat, aki k\u00e9pes kinevelni szervezeti szinten a j\u00f3 t\u0151keallok\u00e1torokat, akkor az pont a Constellation Software (TSX:CSU).<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">\ud83d\udcc9 IRR nyom\u00e1s a nagyobb akviz\u00edci\u00f3k miatt<\/h3>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>\ud83d\udcc8 Ahogy a Constellation m\u00e9rete n\u0151 (~60 milli\u00e1rd CAD piaci kapitaliz\u00e1ci\u00f3, 10+ milli\u00e1rd bev\u00e9tel), egyszer\u0171en nem tud m\u00e1r annyi mikro\u00fczletet megk\u00f6tni, ami \u00e9rdemben kihatna a v\u00e1llalat n\u00f6veked\u00e9s\u00e9re.<\/li>\n\n\n\n<li>\ud83d\udcb0 Ez\u00e9rt j\u00f6nnek a nagyobb tranzakci\u00f3k (Topicus spin-off, Altera, Optimal Blue stb.), ahol m\u00e1r 15\u201320% IRR a re\u00e1lis c\u00e9l, nem 30+.<\/li>\n\n\n\n<li>\ud83d\udcc9 Az aggreg\u00e1lt IRR ez\u00e9rt val\u00f3sz\u00edn\u0171leg fokozatosan lecs\u00faszik 20% al\u00e1, ahogy a nagy hal effektus \u00e9rv\u00e9nyes\u00fcl.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>\ud83d\udcccGyakorlatban:<\/strong> <strong>szerintem ez a Constellation Software (TSX:CSU) legnagyobb kock\u00e1zata, ami ugyan nem hal\u00e1los, de a hozamprofil roml\u00e1sa hosszabb t\u00e1von elker\u00fclhetetlen lesz.<\/strong> Ezt m\u00e1r l\u00e1ttuk a Berkshire eset\u00e9ben is, egyr\u00e9szt a m\u00e9retn\u00f6veked\u00e9ssel ar\u00e1nyosan cs\u00f6kkent a hozam, m\u00e1sr\u00e9szt pedig 344 milli\u00e1rd USD k\u00e9szp\u00e9nzen vagy ezzel ekvivalens \u00e9rt\u00e9kpap\u00edron \u00fcl, mert nem tudja azt kihelyezni.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A nagy k\u00e9rd\u00e9s, hogy ez mekkora id\u0151t\u00e1von k\u00f6vetkezhet be. Kiindulva az \u00e9vi 20% k\u00f6r\u00fcli bev\u00e9teln\u00f6veked\u00e9sb\u0151l, ha a Constellation Software (TSX:CSU) IRR-je 20% k\u00f6r\u00fclire esik, m\u00e9g akkor is sokkal jobban fog teljes\u00edteni, mint az SP500 \u00e1tlaga, teh\u00e1t ennek a kifut\u00e1sa m\u00e9g szerintem nagyon sok \u00e9v. \u00c9s ha ez m\u00e9g nem lenne el\u00e9g, ment\u0151\u00f6vk\u00e9nt ott van a spin-offok lehet\u0151s\u00e9ge is.<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">\ud83d\udd0e A VMS-v\u00e1llalatok elfogynak<\/h3>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>\ud83c\udf0d A vil\u00e1gon val\u00f3sz\u00edn\u0171leg t\u00f6bbsz\u00e1zezer vertik\u00e1lis szoftverc\u00e9g m\u0171k\u00f6dik, a CSU m\u00e9g csak kicsit t\u00f6bb, mint ezret birtokol.<\/li>\n\n\n\n<li>\u2699\ufe0f Viszont a legt\u00f6bb j\u00f3 min\u0151s\u00e9g\u0171, stabil cash flow-t termel\u0151 niche m\u00e1r felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1sra ker\u00fclt, \u00edgy az \u00fczletek min\u0151s\u00e9ge is romolhat.<\/li>\n\n\n\n<li>\ud83d\ude80 Ezt ellens\u00falyozz\u00e1k az \u00faj spin-out oper\u00e1tor csoportok (Volaris, Jonas, Perseus stb.), amelyek lok\u00e1lisan \u00e9s auton\u00f3m m\u00f3don vad\u00e1sznak \u00faj c\u00e9gekre.<\/li>\n\n\n\n<li>\ud83d\udca1 Teh\u00e1t nem a piac fogy el, hanem a nagyon olcs\u00f3, de j\u00f3 min\u0151s\u00e9g\u0171 \u00fczletek. A CSU id\u0151vel val\u00f3sz\u00edn\u0171leg normaliz\u00e1lt, 15-20% IRR-re \u00e1ll be.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>\ud83d\udcccGyakorlatban:<\/strong> szerintem ez a Constellation Software (TSX:CSU) eset\u00e9ben ez egy\u00e1tal\u00e1n nem egy v\u00e9szes kock\u00e1zat. A helyzet egy kicsit a Dino Polska (WSE:DNP) eset\u00e9re eml\u00e9keztet, ahol megpr\u00f3b\u00e1ltam megbecs\u00fclni a piac tel\u00edt\u0151d\u00e9s\u00e9t, \u00e9s arra jutottam, hogy ott m\u00e9g vagy 10 \u00e9vig biztosan nem fog megt\u00f6rt\u00e9nni. Az elemz\u00e9s\u00e9t itt olvashatj\u00e1tok: <a class=\"nturl\" href=\"https:\/\/iocharts.io\/en\/blog\/dino-polska-analysis-wse-dnp-adr-dnopy\/\">Dino Polska SA Stock Analysis (WSE: DNP; ADR: DNOPY)<\/a>.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Itt pedig m\u00e9g sokkal jobb a helyzet, hiszen egyes h\u00edresztel\u00e9sek szerint 40-50000 v\u00e1llalat van a CSU adatb\u00e1zis\u00e1ban, \u00e9s ha h\u00e1rom \u00e9vtized alatt ebb\u0151l 1000-et v\u00e1s\u00e1roltak fel, \u00e9s ez az \u00fctem m\u00e9g fel is gyorsul, akkor is \u00e9vtizedekr\u0151l besz\u00e9l\u00fcnk.<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">\ud83c\udfd7\ufe0f Organiz\u00e1ci\u00f3s komplexit\u00e1s<\/h3>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>\ud83c\udfe2 T\u00f6bb mint 1000 le\u00e1nyv\u00e1llalat, 100000+ \u00fcgyf\u00e9l, tucatnyi operat\u00edv csoport.<\/li>\n\n\n\n<li>\u26a0\ufe0f A legnagyobb meta-kock\u00e1zat, hogy a decentraliz\u00e1ci\u00f3 saj\u00e1t mag\u00e1t\u00f3l v\u00e1lik kezelhetetlenn\u00e9.<\/li>\n\n\n\n<li>\ud83d\udd04 Az inform\u00e1ci\u00f3\u00e1raml\u00e1s lassulhat, az \u00f6szt\u00f6nz\u0151k eltorzulhatnak, vagy rejtett b\u00fcrokr\u00e1cia alakulhat ki.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>\ud83d\udcac Ez a Constellation paradoxona:<\/strong> min\u00e9l sikeresebb a decentraliz\u00e1ci\u00f3, ann\u00e1l nehezebb meg\u0151rizni.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>\ud83d\udcccGyakorlatban:<\/strong> nagyon sok multi az\u00e9rt szembes\u00fcl a hat\u00e9konys\u00e1groml\u00e1ssal, mert ami kicsiben m\u0171k\u00f6dik az nagyban m\u00e1r nem. Nem lehet egy ekkora szervezetben az \u00f6sszes t\u0151keallok\u00e1tort ellen\u0151rizni, ez\u00e9rt nagyon j\u00f3l \u00e1t kell adnia a menedzsmentnek a filoz\u00f3fi\u00e1t a szervezet als\u00f3bb szintjeire is.<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">\ud83e\udde0Az mesters\u00e9ges intelligencia hat\u00e1sa a VMS szoftverekre<\/h3>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A CSU-portf\u00f3li\u00f3ban t\u00f6bb mint 1000 le\u00e1nyv\u00e1llalat van, t\u00f6bbs\u00e9g\u00fck vertik\u00e1lis piaci szoftver (VMS): orvosi sz\u00e1ml\u00e1z\u00e1s, parkol\u00e1s, vas\u00fati menetrend, k\u00f6nyvel\u0151program, jogi \u00fcgyviteli rendszer stb. Ezek jellemz\u0151i:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>\u2699\ufe0f \u00fczletileg l\u00e9tfontoss\u00e1g\u00fa,<\/li>\n\n\n\n<li>\ud83e\uddf2 nehezen lecser\u00e9lhet\u0151,<\/li>\n\n\n\n<li>\u2696\ufe0f szab\u00e1lyozott k\u00f6rnyezetben m\u0171k\u00f6dnek,<\/li>\n\n\n\n<li>\ud83c\udfdb\ufe0f nem olyan piacok, amelyek gyorsan adapt\u00e1lj\u00e1k az AI-t: pl. \u00f6nkorm\u00e1nyzati, oktat\u00e1si, k\u00f6zm\u0171szektor<\/li>\n\n\n\n<li><strong>\ud83e\udde0a Constellation Software (TSX:CSU) \u00fczlet\u00e1gai jelenleg 15000 egyedi AI modelllel k\u00eds\u00e9rleteznek a Chuck Akre nev\u00e9hez k\u00f6thet\u0151 Akre Management levelei szerint, teh\u00e1t a c\u00e9g m\u00e1r elkezdte ezeket integr\u00e1lni c\u00e9gszinten.<\/strong><\/li>\n\n\n\n<li><strong>\u27a1\ufe0f Teh\u00e1t r\u00f6vid t\u00e1von az AI nem vesz\u00e9ly, hanem margin\u00e1lisan jav\u00edthatja a fejleszt\u00e9s hat\u00e9konys\u00e1g\u00e1t (pl. k\u00f3d-gener\u00e1l\u00e1s, \u00fcgyf\u00e9lszolg\u00e1lati automatiz\u00e1l\u00e1s).<\/strong><br>A CSU filoz\u00f3fi\u00e1ja am\u00fagy is az, hogy \u00f6r\u00f6kk\u00e9 birtokolj\u00e1k a v\u00e1llalatokat, ez\u00e9rt nem rohannak \u00faj technol\u00f3gi\u00e1k ut\u00e1n, a 20\u201330 \u00e9ves \u00fcgyfelek stabilit\u00e1sa a f\u0151 \u00e9rt\u00e9k.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>\ud83d\udcccGyakorlatban:<\/strong> hogy a fenti probl\u00e9m\u00e1t mennyire komolyan vette a Constellation Software (TSX:CSU), Mark Leonard a betegs\u00e9ge el\u0151tti p\u00e1r napban egy webes t\u00e1j\u00e9koztat\u00f3ban nagyj\u00e1b\u00f3l 1 \u00f3r\u00e1n \u00e1t besz\u00e9lt a mesters\u00e9ges intelligencia VMS szoftverekre gyakorolt hat\u00e1s\u00e1r\u00f3l. Azt \u0151 is kimelte, hogy senki nem tudja, pontosan mi fog t\u00f6rt\u00e9nni ezen a piacon a j\u00f6v\u0151ben, de:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>\u261d\ud83c\udffba VMS szoftverek nagy r\u00e9sze egyedi, amit az \u00fcgyfelek ig\u00e9nyeire igaz\u00edtanak, \u00edgy nem igaz\u00e1n gener\u00e1lhat\u00f3 r\u00e1juk egys\u00e9ges k\u00f3d,<\/li>\n\n\n\n<li>\u261d\ud83c\udffbsokkal val\u00f3sz\u00edn\u0171bb, hogy az AI eszk\u00f6z\u00f6ket a szoftvert k\u00edn\u00e1l\u00f3 Constellation Software (TSX:CSU) fogja integr\u00e1lni, mint hogy az \u00fcgyfelek kiv\u00e1ltan\u00e1k a Constellation alkalmaz\u00e1sait,<\/li>\n\n\n\n<li>\u261d\ud83c\udffbsok esetben jogszab\u00e1lyok b\u00e1sty\u00e1zz\u00e1k k\u00f6rbe az adott piacot, amikre a VMS szoftverek egyedi megold\u00e1sokat tartalmaznak. Az ilyen szervezetek kifejezetten nehezen cser\u00e9lik le a szoftvereiket \u00e9s k\u00fcl\u00f6n\u00f6sen nem sz\u00edvesen hajtanak benne v\u00e9gre olyan v\u00e1ltoztat\u00e1sokat, amelyek kies\u00e9st okoznak.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>Teh\u00e1t, a l\u00e9nyeg az, hogy a mesters\u00e9ges intelligencia eszk\u00f6zeit, amit \u00e9n is \u00e9vek \u00f3ta haszn\u00e1lok, kiv\u00e1l\u00f3an lehet haszn\u00e1lni \u00e1ltal\u00e1nos dolgokra, egy remek eszk\u00f6z a hat\u00e9konys\u00e1g n\u00f6vel\u00e9s\u00e9re.<\/strong> \u00c1ltal\u00e1nos jelleg\u0171 k\u00f3dokat is nagyon j\u00f3l lehet vele gener\u00e1lni, pont tegnap \u00edrattam a ChatGPT-vel WordPress motorhoz t\u00e1bl\u00e1zat k\u00f3dokat, viszont speci\u00e1lis feladatra ezeket sokkal nehezebb alkalmazni. Van tov\u00e1bb\u00e1 egy m\u00e1sik hat\u00e1s is, ami a VMS szoftverek piac\u00e1n \u00e9rv\u00e9nyes\u00fcl: <strong>a nehezen kiv\u00e1lthat\u00f3 szoftverek sz\u00fcks\u00e9gesek az alapm\u0171k\u00f6d\u00e9shez, ez\u00e9rt nagyon sok helyen m\u00e9g \u0151s\u00f6reg, legacy szoftvereket haszn\u00e1lnak, amit senki nem bolygat sz\u00edvesen.<\/strong> Ez k\u00fcl\u00f6n\u00f6sen igaz az \u00e1llami \u00e9s az \u00f6nkorm\u00e1nyzati szektorra.<\/p>\n\n\n\n<pre class=\"wp-block-preformatted\">\ud83d\udca1<strong><mark style=\"background-color:rgba(0, 0, 0, 0)\" class=\"has-inline-color has-vivid-cyan-blue-color\">R\u00e1ad\u00e1sul sokszor nem is \u00e9ri meg az AI-jal a k\u00f3dot lefejleszteni, mert a m\u00f6g\u00f6ttes m\u0171k\u00f6d\u00e9si logika a kicsi piac specialit\u00e1sai miatt mindenk\u00e9ppen hozz\u00e1\u00e9rt\u0151t ig\u00e9nyel, viszont az el\u00e9rhet\u0151 felhaszn\u00e1l\u00f3k sz\u00e1ma alacsony. \u00cdgy igaz\u00e1b\u00f3l a fejleszt\u00e9s sosem fog megt\u00e9r\u00fclni, sokkal val\u00f3sz\u00edn\u0171bb az, hogy az eddig is a szoftvert fejleszt\u0151 Constellation Software (TSX:CSU)fogja a saj\u00e1t m\u0171k\u00f6d\u00e9s\u00e9be az AI eszk\u00f6z\u00f6ket integr\u00e1lni.<\/mark><\/strong><\/pre>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>Ezzel szemben a horizont\u00e1lisan integr\u00e1lt szoftverv\u00e1llalatok eset\u00e9ben, ahol egyetlen szoftverrel \u00f3ri\u00e1si piacot el lehet \u00e9rni, a mesters\u00e9ges intelligencia alkalmaz\u00e1sa sokkal lukrat\u00edvabb \u00fczlet lehet.<\/strong> Erre j\u00f3 p\u00e9lda az Adobe k\u00e9pszerkeszt\u0151 szoftvereinek a piaca, amir\u0151l a c\u00e9g elemz\u00e9s\u00e9ben \u00edrtunk is: <a href=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/adobe-inc-reszvenyelemzese-nyse-adbe\/\">Adobe Inc. r\u00e9szv\u00e9nyelemz\u00e9se (NYSE: ADBE)<\/a>.<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">\ud83d\udd10A Constellation Software-t (TSX:CSU) nem \u00e9rint\u0151 kock\u00e1zatok<\/h3>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A Constellation Software (TSX:CSU) m\u0171k\u00f6d\u00e9si modelj\u00e9b\u0151l fakad, hogy nagyon sok, a t\u00f6bbi c\u00e9gelemz\u00e9semben taglalt kock\u00e1zat egyszer\u0171en nem \u00e9rinti \u0151ket. Ez szerintem nagyban \u00e1rnyalja a k\u00e9pet, t\u00e1virati st\u00edlusban felsorolok n\u00e9h\u00e1nyat:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><strong>\ud83c\udf0dV\u00e1mok, geopolitika:<\/strong> nincs fizikai \u00e1ru, amit v\u00e1molni kellene, nincs mi\u00e9rt kitiltani a szoftvereiket sem, mert ahhoz t\u00fal kicsik.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>\ud83d\udcb1Devizakock\u00e1zat:<\/strong> minim\u00e1lisan \u00e9rinti a c\u00e9get, a k\u00f6lts\u00e9geik \u00e9s a bev\u00e9teleik nagy r\u00e9sze is USD-ben keletkezik.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>\ud83d\udcc9Nem ciklikus v\u00e1llalat, recesszi\u00f3\u00e1ll\u00f3:<\/strong> a VMS szoftveripar nem ciklikus, ez nagyon j\u00f3l l\u00e1tszik a Constellation Software (TSX:CSU) \u00e1rfolyames\u00e9sein, ami az IPO \u00f3ta eltelt 20 \u00e9vben egyszer sem volt nagyobb, mint 30%, de a bev\u00e9teleik is konzisztensek. Mivel a szoftverek nagyon nehezen kiv\u00e1lthat\u00f3k, kicsi a lemorzsol\u00f3d\u00e1s, nagy a meg\u00fajul\u00f3 bev\u00e9telek ar\u00e1nya.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>\ud83d\udea2Ell\u00e1t\u00e1si l\u00e1ncok probl\u00e9m\u00e1i:<\/strong> nem \u00e1rulnak fizikai term\u00e9ket, nem \u00e9rinti \u0151ket ez a probl\u00e9ma.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>\u2694\ufe0fK\u00f6zvetlen vet\u00e9lyt\u00e1rsak:<\/strong> feljebb tagltaltuk, de ekkora m\u00e9ret\u0171, VMS iparban tev\u00e9kenyked\u0151 v\u00e1llalat, aki m\u00e9g sorozatfelv\u00e1s\u00e1rl\u00f3 is, alig van. Vitec, Valsoft, Roper Technologies \u00e9s nagyj\u00e1b\u00f3l ennyi, de ezek is j\u00f3val kisebbek.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>\u2696\ufe0fSzab\u00e1lyz\u00f3i kock\u00e1zatok, regul\u00e1ci\u00f3:<\/strong> mivel kiz\u00e1r\u00f3lag kisebb, nem transzformat\u00edv akviz\u00edci\u00f3kat hajtanak v\u00e9gre, a piacot szab\u00e1lyz\u00f3, a versenyt v\u00e9d\u0151 hat\u00f3s\u00e1gok nem nagyon akasztanak meg \u00f6sszeolvad\u00e1si \u00fcgyleteket.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>\ud83d\udd25Infl\u00e1ci\u00f3:<\/strong> a VMS szoftverek \u00fczletileg l\u00e9tfontoss\u00e1g\u00fa, nehezen lecser\u00e9lhet\u0151 rendszerek, \u00e9s a haszn\u00e1l\u00f3 szervezetek k\u00f6lts\u00e9geinek csak egy nagyon kicsi r\u00e9sz\u00e9t teszik ki, \u00edgy az infl\u00e1ci\u00f3 \u00e1ltal okozott \u00e1remelked\u00e9seket Constellation Software (TSX:CSU) az esetek d\u00f6nt\u0151 t\u00f6bbs\u00e9g\u00e9ben az \u00fcgyfelekre tudja h\u00e1r\u00edtani.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Csin\u00e1ltam egy self-check list\u00e1t, ami visszaigazolja a t\u00e9zist a c\u00e9ggel kapcsolatban:<\/p>\n\n\n\n<ol class=\"wp-block-list\">\n<li>alacsony vagy nulla ad\u00f3ss\u00e1g: <strong><mark style=\"background-color:rgba(0, 0, 0, 0)\" class=\"has-inline-color has-vivid-green-cyan-color\">IGEN<\/mark><\/strong>\/R\u00c9SZBEN\/NEM<\/li>\n\n\n\n<li>jelent\u0151s gazdas\u00e1gi el\u0151ny, ami hossz\u00fa t\u00e1von is v\u00e9dhet\u0151: <strong><mark style=\"background-color:rgba(0, 0, 0, 0)\" class=\"has-inline-color has-vivid-green-cyan-color\">IGEN<\/mark><\/strong>\/R\u00c9SZBEN\/NEM<\/li>\n\n\n\n<li>kiv\u00e1l\u00f3 menedzsment: <strong><mark style=\"background-color:rgba(0, 0, 0, 0)\" class=\"has-inline-color has-vivid-green-cyan-color\">IGEN<\/mark><\/strong>\/R\u00c9SZBEN\/NEM<\/li>\n\n\n\n<li>remek mutat\u00f3sz\u00e1mok, jelent\u0151s tulajdonosi \u00e9rt\u00e9kteremt\u00e9s: <strong><mark style=\"background-color:rgba(0, 0, 0, 0)\" class=\"has-inline-color has-vivid-green-cyan-color\">IGEN<\/mark><\/strong>\/R\u00c9SZBEN\/NEM<\/li>\n\n\n\n<li>a megtermelt k\u00e9szp\u00e9nz visszaforgat\u00e1sa, nem az osztal\u00e9kb\u00f3l j\u00f6n a total return nagy r\u00e9sze: <strong><mark style=\"background-color:rgba(0, 0, 0, 0)\" class=\"has-inline-color has-vivid-green-cyan-color\">IGEN<\/mark><\/strong>\/R\u00c9SZBEN\/NEM<\/li>\n\n\n\n<li>megfelel\u0151 c\u00e9g\u00e9rt\u00e9kelts\u00e9g: IGEN\/<mark style=\"background-color:rgba(0, 0, 0, 0)\" class=\"has-inline-color has-luminous-vivid-amber-color\"><strong>R\u00c9SZBEN<\/strong><\/mark>\/NEM<\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>Azt gondolom, hogy a Constellation Software (TSX:CSU) mendezsmentj\u00e9re, kult\u00farj\u00e1ra, m\u0171k\u00f6d\u00e9si modellj\u00e9re, t\u0151kefelhaszn\u00e1l\u00e1s\u00e1ra nyugodtan mondhatjuk, hogy vil\u00e1gbajnoki szintet \u00fctnek meg.<\/strong> Ezzel egy v\u00e1llalat f\u0151bb kock\u00e1zatait l\u00e9nyeg\u00e9ben kis is h\u00fazhatj\u00e1tok a list\u00e1r\u00f3l. A bels\u0151 probl\u00e9m\u00e1ikon t\u00fal viszont a c\u00e9g m\u0171k\u00f6d\u00e9si m\u00f3dja m\u00e9g egy dolgot mag\u00e1val hoz: <strong>\u00e1ltal\u00e1ban nagyon magas l\u00e1tsz\u00f3lagos \u00e9rt\u00e9kelts\u00e9gen forog.<\/strong> M\u00e1shogyan megfogalmazva: nemcsak dr\u00e1ga, hanem az esetek d\u00f6nt\u0151 t\u00f6bbs\u00e9g\u00e9ben nehezen is elemezhet\u0151, mert a hagyom\u00e1nyos \u00e9rt\u00e9kelts\u00e9gi metrik\u00e1k nem sokat mondanak el a v\u00e1llalatr\u00f3l, ezt fogj\u00e1tok l\u00e1tni a k\u00f6vetkez\u0151 fejezetben.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large is-resized\"><a href=\"https:\/\/ibkr.com\/referral\/balintzsolt366\" target=\"_blank\" rel=\" noreferrer noopener\"><img decoding=\"async\" width=\"1024\" height=\"256\" data-src=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2026\/02\/IBKR-banner-bonusz-200-usd-1024x256.jpg.webp\" alt=\"\" class=\"wp-image-9668 lazyload\" style=\"--smush-placeholder-width: 1024px; --smush-placeholder-aspect-ratio: 1024\/256;width:1140px;height:auto\" data-srcset=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2026\/02\/IBKR-banner-bonusz-200-usd-1024x256.jpg.webp 1024w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2026\/02\/IBKR-banner-bonusz-200-usd-414x104.jpg.webp 414w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2026\/02\/IBKR-banner-bonusz-200-usd-768x192.jpg.webp 768w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2026\/02\/IBKR-banner-bonusz-200-usd-scaled.jpg.webp 1110w\" data-sizes=\"(max-width: 1024px) 100vw, 1024px\" src=\"data:image\/svg+xml;base64,PHN2ZyB3aWR0aD0iMSIgaGVpZ2h0PSIxIiB4bWxucz0iaHR0cDovL3d3dy53My5vcmcvMjAwMC9zdmciPjwvc3ZnPg==\" \/><\/a><\/figure>\n\n\n\n<hr class=\"wp-block-separator has-alpha-channel-opacity is-style-dots\"\/>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\" id=\"ertekeltsege\">\ud83d\udc5bA Constellation Software (TSX:CSU)&nbsp;\u00e9rt\u00e9kelts\u00e9ge\ud83d\udc5b<\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><em>Ebben a szekci\u00f3ban&nbsp;megvizsg\u00e1lom a v\u00e1llalat jelenlegi \u00e9rt\u00e9kelts\u00e9g\u00e9t a historikus \u00e9rt\u00e9kekhez \u00e9s a konszenzusos fair \u00e9rt\u00e9kekhez k\u00e9pest.<\/em><\/p>\n\n\n\n<hr class=\"wp-block-separator has-alpha-channel-opacity\"\/>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">\u00c9rt\u00e9kelts\u00e9gi metrik\u00e1k<\/h3>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A lenti k\u00e9t sorban \u00e9rt\u00e9kelts\u00e9gi metrik\u00e1kat l\u00e1thattok. Az els\u0151 sor a jelenlegi \u00e9rt\u00e9kelts\u00e9get, a m\u00e1sodik sor a historikus \u00e9rt\u00e9kelts\u00e9get mutatja. B\u00e1r ezeket a metrik\u00e1kat nem tartom k\u00fcl\u00f6n\u00f6sebben j\u00f3nak \u2013 sok mindent elfednek -, de viszony\u00edt\u00e1si alapnak haszn\u00e1lhat\u00f3k, \u00e1ltal\u00e1ban. Azonban a Constellation Software (TSX:CSU) eset\u00e9ben ezek nagyon f\u00e9lrevezet\u0151k, l\u00e1sd lejjebb az indokl\u00e1st:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><s><strong>R\u00e9szv\u00e9ny\u00e1r<\/strong>&nbsp;(2025-10-11):<strong>&nbsp;<mark style=\"background-color:rgba(0, 0, 0, 0)\" class=\"has-inline-color has-vivid-red-color\">2815 USD<\/mark><\/strong>;&nbsp;<strong><mark style=\"background-color:rgba(0, 0, 0, 0)\" class=\"has-inline-color has-vivid-cyan-blue-color\">P\/E: 95.82; EV\/EBITDA: 24.37; P\/FCF: 24.97<\/mark><\/strong>(Finchat.io alapj\u00e1n)<\/s><\/li>\n\n\n\n<li><s>Historikus medi\u00e1n \u00e9rt\u00e9kelts\u00e9g (10 \u00e9ves \u00e1tlag):&nbsp;<strong>P\/E: 62.32; EV\/EBITDA: 22.45; P\/FCF: 26.17<\/strong>(Gurufocus alapj\u00e1n)<\/s><\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Mi\u00e9rt nem DCF modellt l\u00e1thattok ebben a szegmensben? Az\u00e9rt, mert az egyes bemeneti adatok iszonyatosan nagy sz\u00f3r\u00e1st produk\u00e1lnak a kimeneti oldalon, \u00e9s a legt\u00f6bb adat egy becs\u00fclt \u00e9rt\u00e9k. Ez\u00e9rt val\u00f3j\u00e1ban az \u00e9rt\u00e9kelts\u00e9g sosem lesz egyetlen pontos sz\u00e1madat, ink\u00e1bb csak egy s\u00e1vot lehet behat\u00e1rolni, ahov\u00e1 a jelenlegi \u00e9rt\u00e9kelts\u00e9g beleesik.<\/p>\n\n\n\n<pre class=\"wp-block-preformatted\"><mark style=\"background-color:rgba(0, 0, 0, 0)\" class=\"has-inline-color has-vivid-cyan-blue-color\">Erre az \u00e1rs\u00e1vra kellene egy margin of safety-t, vagyis egy biztons\u00e1gi r\u00e1hagy\u00e1st alkalmaznotok, a kock\u00e1zatv\u00e1llal\u00e1si hajland\u00f3s\u00e1gotoknak megfelel\u0151en. <\/mark><\/pre>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Teh\u00e1t egzakt \u00e1rat ne v\u00e1rjatok, pontosan senki nem tudja megmondani ezt egy r\u00e9szv\u00e9ny eset\u00e9ben. Viszont&nbsp;vannak fair \u00e9rt\u00e9k el\u0151rejelz\u0151 szolg\u00e1ltat\u00e1sok, szinte minden nagyobb r\u00e9szv\u00e9nysz\u0171r\u0151 oldal tud ilyet, ezeket aggreg\u00e1ltam lejjebb. Aki viszont szeretne egy j\u00f3 r\u00e9szv\u00e9nyt\u00e1mogat\u00e1si szolg\u00e1ltat\u00e1st, az fizessen el\u0151 a The Falcon Method-re&nbsp;(<a href=\"https:\/\/thefalconmethod.com\/\" target=\"_blank\" rel=\"noreferrer noopener\">The Falcon Method<\/a>), az ott elemzett r\u00e9szv\u00e9nyekre adnak meg bel\u00e9p\u00e9si \u00e1rakat.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>\u00c9rt\u00e9kelts\u00e9g<\/strong> (TSX:CSU a kanadai ticker, a CNSWF az ADR)<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Wall street estimates: 2474-3869 = 3172 USD (az Alphaspread, a k\u00e9t sz\u00e9ls\u0151\u00e9rt\u00e9k \u00e1tlag\u00e1t vettem figyelembe:)<\/li>\n\n\n\n<li>Peter Lynch median P\/E: 2050 USD<\/li>\n\n\n\n<li>Morningstar: 3731 USD (4 csillag)<\/li>\n\n\n\n<li>Gurufocus: 3600 USD<\/li>\n\n\n\n<li>AlphaSpread: 2959 USD (5%-os alul\u00e9rt\u00e9kelts\u00e9g az alapesethez k\u00e9pest)<\/li>\n\n\n\n<li>SimplyWallst: 3568 USD<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>\u00c1tlag (6 \u00e9rt\u00e9kel\u00e9s alapj\u00e1n): 3180 USD (11%-kal alul\u00e9rt\u00e9kelt)<\/strong><\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large is-resized\"><img decoding=\"async\" width=\"1024\" height=\"718\" data-src=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation-software-peter-lynch-chart-1024x718.png.webp\" alt=\"\" class=\"wp-image-6784 lazyload\" style=\"--smush-placeholder-width: 1024px; --smush-placeholder-aspect-ratio: 1024\/718;width:1140px;height:auto\" data-srcset=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation-software-peter-lynch-chart-1024x718.png.webp 1024w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation-software-peter-lynch-chart-414x290.png.webp 414w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation-software-peter-lynch-chart-768x538.png.webp 768w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation-software-peter-lynch-chart.png.webp 1371w\" data-sizes=\"(max-width: 1024px) 100vw, 1024px\" src=\"data:image\/svg+xml;base64,PHN2ZyB3aWR0aD0iMSIgaGVpZ2h0PSIxIiB4bWxucz0iaHR0cDovL3d3dy53My5vcmcvMjAwMC9zdmciPjwvc3ZnPg==\" \/><figcaption class=\"wp-element-caption\">forr\u00e1s: Gurufocus, Peter Lynch chart<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Hogyan kell \u00e9rtelmezni a sz\u00e1mokat? \u00dagy, hogy a meggy\u0151z\u0151d\u00e9setek szerint kell alkalmazni a fenti &#8222;margin of safety&#8221; szab\u00e1lyt, teh\u00e1t ha ti nagyon hisztek a v\u00e1llalatban, akkor ak\u00e1r fair \u00e9rt\u00e9ken is megv\u00e1s\u00e1rolhatj\u00e1tok, de ha 10%-os l\u00e9p\u00e9sekkel haladtok (kinek mennyire er\u0151s a meggy\u0151z\u0151d\u00e9se), a matek \u00edgy n\u00e9zne ki:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>10% margin of safety: 3085*0.9=2777 USD<\/li>\n\n\n\n<li>20% margin of safety: 3085*0.8=2468 USD<\/li>\n\n\n\n<li>30% margin of safety: 3085*0.7=2160 USD<\/li>\n\n\n\n<li>40% margin of safety: 3085*0.6=1851USD<\/li>\n\n\n\n<li>50% margin of safety: 3085*0.5=1543 USD<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Term\u00e9szetesen a sort a v\u00e9gtelens\u00e9gig lehetne folytatni, de a l\u00e9nyeg az, hogy a sz\u00e1motokra megfelel\u0151 v\u00e9teli \u00e1rat a meggy\u0151z\u0151d\u00e9setek m\u00e9rt\u00e9ke hat\u00e1rozza meg. Viszont a Constellation Software (TSX:CSU) eset\u00e9ben nem igaz\u00e1n van \u00e9rtelme nagyon nagy \u00e1res\u00e9sre v\u00e1rni, l\u00e9v\u00e9n ami\u00f3ta piacon van, nem volt 30%-n\u00e1l nagyobb. Ezt jellemz\u0151en egy t\u00fal\u00e9rt\u00e9kelt szintr\u0151l tette, nagyj\u00e1b\u00f3l a fair \u00e9rt\u00e9k\u00e9ig. Teh\u00e1t m\u00e1r akkor is nagyon kell \u00f6r\u00fclni, ha a r\u00e9szv\u00e9ny a val\u00f3s \u00e9rt\u00e9k\u00e9n forog.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large is-resized\"><img decoding=\"async\" width=\"1024\" height=\"512\" data-src=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation_Software_TSXCSU-free-cashflow-hare-1024x512.jpg.webp\" alt=\"a Constellation Software (TSX:CSU) \u00e1rfolyamemelked\u00e9se \u00e9s k\u00e9szp\u00e9nz \u00e1rama\" class=\"wp-image-6786 lazyload\" style=\"--smush-placeholder-width: 1024px; --smush-placeholder-aspect-ratio: 1024\/512;width:1140px;height:auto\" data-srcset=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation_Software_TSXCSU-free-cashflow-hare-1024x512.jpg.webp 1024w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation_Software_TSXCSU-free-cashflow-hare-414x207.jpg.webp 414w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation_Software_TSXCSU-free-cashflow-hare-768x384.jpg.webp 768w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation_Software_TSXCSU-free-cashflow-hare-1536x768.jpg.webp 1536w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation_Software_TSXCSU-free-cashflow-hare-scaled.jpg.webp 1110w\" data-sizes=\"(max-width: 1024px) 100vw, 1024px\" src=\"data:image\/svg+xml;base64,PHN2ZyB3aWR0aD0iMSIgaGVpZ2h0PSIxIiB4bWxucz0iaHR0cDovL3d3dy53My5vcmcvMjAwMC9zdmciPjwvc3ZnPg==\" \/><figcaption class=\"wp-element-caption\">forr\u00e1s: <a href=\"https:\/\/fiscal.ai\/?via=balint\">fiscal.ai<\/a>, a Constellation Software (TSX:CSU) \u00e1rfolyamemelked\u00e9se \u00e9s k\u00e9szp\u00e9nz \u00e1rama<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A NOPAT yieldet kihagytam, hiszen a Constellation Software (TSX:CSU) eset\u00e9ben a felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1sok torz\u00edtj\u00e1k a NOPAT-ot. \u00c9s ezzel el is jutottam ahhoz a probl\u00e9m\u00e1hoz, hogy a CSU nem hagyom\u00e1nyos tev\u00e9kenys\u00e9get v\u00e9gez, hanem egy t\u0151keallok\u00e1tor, ez\u00e9rt p\u00e9ld\u00e1ul a P\/E iszonyatosan torz\u00edtani fog, mert a nett\u00f3 eredm\u00e9ny massz\u00edvan alulm\u00falja a val\u00f3s k\u00e9szp\u00e9nztermel\u00e9st. Hasonl\u00f3 probl\u00e9m\u00e1k vannak az EV\/EBITDA \u00e9s a P\/FCF mutat\u00f3kkal is, ez\u00e9rt is h\u00faztam ki \u0151ket feljebb. <strong>Kor\u00e1bban m\u00e1r eml\u00edtettem, hogy Mark Leonard \u00e9s a Constellation Software (TSX:CSU) is az IRR-re, viszont ez alapj\u00e1n nem lehet a v\u00e1llalatot \u00e9rt\u00e9kelni, mert ez nem egy publikus sz\u00e1m.<\/strong> Sz\u00f3val jobb h\u00edj\u00e1n azt n\u00e9ztem meg, hogy az egy r\u00e9szv\u00e9nyre jut\u00f3 szabad k\u00e9szp\u00e9nzmennyis\u00e9g n\u00f6veked\u00e9se mennyire korrel\u00e1l az \u00e1rfolyamn\u00f6veked\u00e9ssel. A v\u00e1lasz az, hogy el\u00e9gg\u00e9, itt a CAGR sz\u00e1mokat \u00e9rdemes n\u00e9zni, az \u00e1rfolyam egy picit gyorsabban n\u0151, a pr\u00e9mium \u00e1raz\u00e1s miatt.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A fentieken t\u00fal az is probl\u00e9m\u00e1t jelent, hogy a Constellation Software (TSX:CXU) \u00e1ltal a spin-offokban birtokolt tulajdonr\u00e9szeket hogyan sz\u00e1m\u00edtjuk bele az \u00f6sszk\u00e9pbe. Arra, hogy mennyire neh\u00e9z egy ilyen bonyolult sorozatfelv\u00e1s\u00e1rl\u00f3t val\u00f3ban \u00e9rt\u00e9kelni a hagyom\u00e1nyos modellekkel, remek\u00fcl r\u00e1vil\u00e1g\u00edt a REQ Capital \u00f6sszefoglal\u00e1nak 61. oldalon tal\u00e1lhat\u00f3 eszmefuttat\u00e1sa, aminek egy r\u00e9szlet\u00e9t magyarra ford\u00edtottam, hogy \u00e9rthet\u0151 legyen a l\u00e9nyeg: <br><br>&#8222;<em>Az al\u00e1bbi \u00e1bra a Constellation Software r\u00e9szv\u00e9ny\u00e1rfolyam\u00e1t mutatja az elm\u00falt t\u00edz \u00e9vben, a kisebb osztal\u00e9kokat \u00e9s a 2019-es rendk\u00edv\u00fcli osztal\u00e9kot nem sz\u00e1m\u00edtva. A r\u00e9szv\u00e9ny\u00e1rfolyam ebben az id\u0151szakban \u00e9vi 41%-kal n\u0151tt, amit t\u00f6bb mint 30%-os \u00e9ves eredm\u00e9nyn\u00f6veked\u00e9s t\u00e1mogatott. A sz\u00fcrke vonal azt mutatja, hogy b\u00e1rmelyik id\u0151pontban milyen \u00e1rfolyamot fizetve \u00e9rhett\u00fcnk volna el 10%-os \u00e9ves hozamot (a ford\u00edt\u00f3: ami nagyj\u00e1b\u00f3l az SP500 sok\u00e9ves \u00e1tlaghozama).<\/em><\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full is-resized\"><img decoding=\"async\" width=\"599\" height=\"255\" data-src=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation-Software-CSU-reszvenyaranak-emelkedese.png.webp\" alt=\"a Constellation Software (TSX:CSU) \u00e1rfolyamemelked\u00e9se\" class=\"wp-image-6830 lazyload\" style=\"--smush-placeholder-width: 599px; --smush-placeholder-aspect-ratio: 599\/255;width:1140px;height:auto\" data-srcset=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation-Software-CSU-reszvenyaranak-emelkedese.png.webp 599w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation-Software-CSU-reszvenyaranak-emelkedese-414x176.png.webp 414w\" data-sizes=\"(max-width: 599px) 100vw, 599px\" src=\"data:image\/svg+xml;base64,PHN2ZyB3aWR0aD0iMSIgaGVpZ2h0PSIxIiB4bWxucz0iaHR0cDovL3d3dy53My5vcmcvMjAwMC9zdmciPjwvc3ZnPg==\" \/><figcaption class=\"wp-element-caption\">forr\u00e1s: REQ Capital, a Constellation Software (TSX:CSU) \u00e1rfolyamemelked\u00e9se<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><em>Ez j\u00f3l r\u00e1vil\u00e1g\u00edt arra, hogy a CSI minden id\u0151szakban jelent\u0151sen alul\u00e9rt\u00e9kelt volt \u00e9s amint al\u00e1bb bemutatjuk, m\u00e9g ma is az. Ha t\u00edz \u00e9vvel ezel\u0151tt 862 CAD-ot fizett\u00fcnk volna r\u00e9szv\u00e9nyenk\u00e9nt, amikor a pap\u00edr 69 CAD-on forgott, mostan\u00e1ig 10%-os \u00e9ves hozamot \u00e9rt\u00fcnk volna el. Ha pedig h\u00e1rom \u00e9vvel ezel\u0151tt 1657 CAD-ot fizett\u00fcnk volna, amikor a r\u00e9szv\u00e9ny 866 CAD-on \u00e1llt, ma is 10%-os \u00e9ves hozamot realiz\u00e1ln\u00e1nk.<\/em><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><em>A mai k\u00e9rd\u00e9s az, milyen eredm\u00e9nyn\u00f6veked\u00e9s v\u00e1rhat\u00f3 a k\u00f6vetkez\u0151 t\u00edz \u00e9vben. Ha a CSI k\u00e9pes lesz fenntartani a kor\u00e1bbi, leny\u0171g\u00f6z\u0151 30%-os \u00e9ves n\u00f6veked\u00e9si \u00fctemet (CAGR) a k\u00f6vetkez\u0151 \u00e9vtizedben, akkor a r\u00e9szv\u00e9ny jelenleg jelent\u0151sen alul\u00e9rt\u00e9kelt. Ebben a t\u00f6rt\u00e9nelmi forgat\u00f3k\u00f6nyvben ak\u00e1r 13776 CAD-ot is indokolt lenne fizetni r\u00e9szv\u00e9nyenk\u00e9nt, \u00e9s m\u00e9g \u00edgy is 10%-os \u00e9ves hozamot \u00e9rhetn\u00e9nk el a k\u00f6vetkez\u0151 t\u00edz \u00e9vben.<\/em> <em>2020-ban a v\u00e1llalat 31%-kal n\u00f6velte eredm\u00e9ny\u00e9t. M\u00e9g j\u00f3val lassabb, 15%-os n\u00f6veked\u00e9si \u00fctem mellett is 3624 CAD-os \u00e9rt\u00e9kel\u00e9s lenne indokolt, ami b\u0151ven a jelenlegi piaci \u00e1r f\u00f6l\u00f6tt van.<\/em><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><em>Meggy\u0151z\u0151d\u00e9s\u00fcnk, hogy a megfelel\u0151 t\u00e9nyez\u0151k ,\u00fajrabefektet\u00e9si lehet\u0151s\u00e9gek, m\u00e9retezhet\u0151s\u00e9g \u00e9s opcion\u00e1lit\u00e1s (\u00faj vertikumok vagy ak\u00e1r a szoftveriparon t\u00fali, teljesen \u00faj \u00fczlet\u00e1gak), mind adottak ahhoz, hogy a v\u00e1llalat a k\u00f6vetkez\u0151 t\u00edz \u00e9vben is folytassa az er\u0151s, nyeres\u00e9ges n\u00f6veked\u00e9st. Ez az oka annak, hogy a CSI a portf\u00f3li\u00f3nk egyik alapbefektet\u00e9se.<\/em>&#8221; &#8211; <a href=\"https:\/\/req.no\/wp-content\/uploads\/2024\/12\/Lessons-from-Acquisition-driven-Compounders.pdf\">REQ Capital: Lessons from Acquisition-driven Compounders<\/a>.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Tal\u00e1ltam egy remek mond\u00e1st a neten, ami szerintem nagyon igaz a CSU-ra: <strong>a Constellationt nem \u00e9rt\u00e9kelni, hanem meg\u00e9rteni kell.<\/strong> De egyben egy kicsit hinni is abban, hogy az elm\u00falt durv\u00e1n k\u00e9t \u00e9vtizedben el\u00e9rt 17224%-os, vagyis az \u00e9ves 30.4%-os \u00e1rfolyamn\u00f6veked\u00e9st a j\u00f6v\u0151ben is folytatni fogja. \u00d6t \u00e9ve k\u00f6vetem ezt a c\u00e9get, akkor 1000-1100 USD k\u00f6r\u00fcl forgott a pap\u00edr, ez alapj\u00e1n mindenki d\u00f6ntse el, hogy hisz-e benne vagy sem (annak ellen\u00e9re, hogy a m\u00falt nem j\u00f3 indik\u00e1tor a j\u00f6v\u0151re n\u00e9zve).<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large is-resized\"><a href=\"https:\/\/wise.com\/invite\/ihpc\/balintzsoltk\" target=\"_blank\" rel=\" noreferrer noopener\"><img decoding=\"async\" width=\"1024\" height=\"256\" data-src=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2026\/02\/Wise-banner-hatter-v3-1024x256.jpg.webp\" alt=\"\" class=\"wp-image-9669 lazyload\" style=\"--smush-placeholder-width: 1024px; --smush-placeholder-aspect-ratio: 1024\/256;width:1140px;height:auto\" data-srcset=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2026\/02\/Wise-banner-hatter-v3-1024x256.jpg.webp 1024w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2026\/02\/Wise-banner-hatter-v3-414x104.jpg.webp 414w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2026\/02\/Wise-banner-hatter-v3-768x192.jpg.webp 768w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2026\/02\/Wise-banner-hatter-v3-scaled.jpg.webp 1110w\" data-sizes=\"(max-width: 1024px) 100vw, 1024px\" src=\"data:image\/svg+xml;base64,PHN2ZyB3aWR0aD0iMSIgaGVpZ2h0PSIxIiB4bWxucz0iaHR0cDovL3d3dy53My5vcmcvMjAwMC9zdmciPjwvc3ZnPg==\" \/><\/a><\/figure>\n\n\n\n<hr class=\"wp-block-separator has-alpha-channel-opacity is-style-dots\"\/>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\" id=\"negyedev\">\ud83c\udf17Jelent\u0151s h\u00edrek \u00e9s az utols\u00f3 negyed\u00e9v\ud83c\udf17<\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><em>Ebben a szekci\u00f3ban&nbsp;megvizsg\u00e1lom, mi t\u00f6rt\u00e9nt az elm\u00falt negyed\u00e9vben, voltak-e jelent\u0151s h\u00edrek\/esem\u00e9nyek. Amennyiben a v\u00e1llalat f\u00e9l \u00e9vente jelent, ezt az id\u0151szakot vizsg\u00e1ltuk.<\/em><\/p>\n\n\n\n<hr class=\"wp-block-separator has-alpha-channel-opacity\"\/>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A Constellation Software (TSX:CSU) 2025Q2-es negyed\u00e9v\u00e9nek az \u00f6sszefoglal\u00f3j\u00e1t l\u00e1thatj\u00e1tok lent. Szok\u00e1s szerint nincs el\u0151rejelz\u00e9s vagy c\u00e9lkit\u0171z\u00e9s, lesz\u00e1m\u00edtva azt, hogy ugyanahhoz a hitvall\u00e1shoz ragaszkodnak, mint eddig:<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">\ud83d\udcb0 Constellation Software (TSX:CSU) Q2 p\u00e9nz\u00fcgyi mutat\u00f3k<\/h2>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-table\"><table class=\"has-fixed-layout\"><thead><tr><th>Mutat\u00f3<\/th><th>2025 Q2<\/th><th>V\u00e1ltoz\u00e1s<\/th><\/tr><\/thead><tbody><tr><td><strong>Bev\u00e9tel<\/strong><\/td><td>2.844 milli\u00f3 USD<\/td><td>+15%<\/td><\/tr><tr><td><strong>Organikus n\u00f6veked\u00e9s<\/strong><\/td><td>5% (FX n\u00e9lk\u00fcl 4%)<\/td><td>\u2014<\/td><\/tr><tr><td><strong>Nett\u00f3 eredm\u00e9ny<\/strong><\/td><td>56 milli\u00f3 USD<\/td><td>-68%<\/td><\/tr><tr><td><strong>EPS (diluted)<\/strong><\/td><td>2.66 USD<\/td><td>-68% (2024Q2: 8.35 USD)<\/td><\/tr><tr><td><strong>M\u0171k\u00f6d\u00e9si cash flow (CFO)<\/strong><\/td><td>433 milli\u00f3 USD<\/td><td>+63%<\/td><\/tr><tr><td><strong>FCFA2S<\/strong><\/td><td>220 milli\u00f3 USD<\/td><td>+20%<\/td><\/tr><tr><td><strong>Negyed\u00e9ves osztal\u00e9k<\/strong><\/td><td>1 USD \/ r\u00e9szv\u00e9ny<\/td><td>v\u00e1ltozatlan<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">\ud83d\udcbc Constellation Software 2025Q2 egy\u00e9b esem\u00e9nyek<\/h3>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A Constellation Software Inc. 2025 m\u00e1sodik negyed\u00e9v\u00e9ben tov\u00e1bb er\u0151s\u00edtette poz\u00edci\u00f3j\u00e1t, f\u0151k\u00e9nt az akviz\u00edci\u00f3kon kereszt\u00fcl el\u00e9rt n\u00f6veked\u00e9s r\u00e9v\u00e9n.<br>A v\u00e1llalat \u00f6sszbev\u00e9tele 15%-kal n\u0151tt, el\u00e9rve a 2844 milli\u00f3 USD-t, amelyb\u0151l 5% volt az organikus n\u00f6veked\u00e9s (devizahat\u00e1ssal kiigaz\u00edtva 4%).<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">B\u00e1r a forgalom jelent\u0151sen b\u0151v\u00fclt, a rendes r\u00e9szv\u00e9nyesekre jut\u00f3 nett\u00f3 nyeres\u00e9g 68%-kal cs\u00f6kkent 56 milli\u00f3 USD-re. Ez a visszaes\u00e9s f\u0151k\u00e9nt a v\u00e1llalat agressz\u00edv akviz\u00edci\u00f3s aktivit\u00e1s\u00e1nak tudhat\u00f3 be, hiszen a negyed\u00e9v sor\u00e1n 469 milli\u00f3 USD \u00f6ssz\u00e9rt\u00e9k\u0171 \u00faj v\u00e1llalatfelv\u00e1s\u00e1rl\u00e1st hajtottak v\u00e9gre, amelyb\u0151l 380 milli\u00f3 USD volt k\u00e9szp\u00e9nzes kifizet\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A j\u00f6vedelmez\u0151s\u00e9g visszaes\u00e9se ellen\u00e9re a cash flow-termel\u00e9s er\u0151teljes maradt:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>\ud83d\udcb5 a m\u0171k\u00f6d\u00e9si cash flow 63%-kal emelkedett 433 milli\u00f3 USD-re,<\/li>\n\n\n\n<li>\ud83d\udcc8 a r\u00e9szv\u00e9nyesek sz\u00e1m\u00e1ra rendelkez\u00e9sre \u00e1ll\u00f3 szabad cash flow (FCFA2S) 20%-kal n\u0151tt 220 milli\u00f3 USD-re.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A fentiekb\u0151l az \u00e9g vil\u00e1gon semmilyen k\u00f6vetkeztet\u00e9st nem lehet levonni, ahogy Mark Miller mondta 2025-10-01-\u00e9n tartott webin\u00e1rium\u00e1ban:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><em>&#8222;Over time, capital deployment has gone up and it&#8217;s gone down.&nbsp;I cannot attribute it to any specific reason.&nbsp;I feel very comfortable with what we&#8217;re doing as far as covering our potential opportunities to deploy capital and just continue to try to improve upon that.&nbsp;I have no major insightful answer to that question, Richard.&#8221;<\/em> &#8211; Mark Miller, CEO<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A fentiekn\u00e9l sokkal fontosabb az a k\u00e9t esem\u00e9ny ami ebben a negyed\u00e9vben t\u00f6rt\u00e9nt:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>\ud83e\udde0 Mark Leonard 2025-09-22-\u00e9n tartott egy webin\u00e1riumot a mesters\u00e9ges intelligencia c\u00e9gre gyakorolt hat\u00e1s\u00e1r\u00f3l.<\/li>\n\n\n\n<li>\ud83c\udfe5 Mark Leonard eg\u00e9szs\u00e9g\u00fcgyi okokra hivatkozva lemondott 09-25-\u00e9n, hely\u00e9t Mark Miller CFO veszi \u00e1t. Mark Leonard tov\u00e1bbra is a c\u00e9gn\u00e9l marad, mint az igazgat\u00f3s\u00e1g tagja.<\/li>\n\n\n\n<li>\ud83d\udce2 Mark Miller 2025-10-01-\u00e9n tartott egy t\u00e1j\u00e9koztat\u00f3t azzal kapcsolatban, hogy mi fog v\u00e1ltozni Mark Leonard h\u00e1tt\u00e9rbe vonul\u00e1sa ut\u00e1n. Nagyon leegyszer\u0171s\u00edtve: <strong>semmi, minden megy ugyan\u00fagy tov\u00e1bb, mint eddig.<\/strong><\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><em>&#8222;I think one of the things that, as Constellation has grown and as our operating groups have grown, we tend to spend more time, and this would be the operating group managers and Mark, studying the larger investments we&#8217;re making and trying to support each other and thinking through how to do those and how to do those better.&nbsp;<strong>I think that won&#8217;t change.&nbsp;<\/strong>I will spend time with any of our larger capital deployment opportunities and really focus on very much the same things Mark was looking at, compensation, making sure that we&#8217;re optimizing our compensation to our team across the board, as well as looking at continuing to share best practices amongst the operating groups as we&#8217;re seeing evolution in technology, for example, with artificial intelligence, more capital deployment, or just different things that we see as an opportunity to improve our businesses.&#8221; <\/em>&#8211; Mark Miller, CEO<\/li>\n\n\n\n<li><em>&#8222;I actually had the opportunity, of course, speaking to all of the leadership team after the announcement was made.&nbsp;I have to admit my comfort level increased as I spoke to the team.&nbsp;I think we&#8217;ve got a great team around the table at Constellation and inside of Lumen and Topicus.&nbsp;<strong>I want to continue to just work with them.&nbsp;There&#8217;s no plans to change any of the management team at all.<\/strong>&#8222;<\/em> &#8211; Mark Miller, CEO<\/li>\n\n\n\n<li><em>&#8222;<strong>No, we&#8217;re not considering buying back shares.<\/strong>&nbsp;I don&#8217;t think there&#8217;s any, you can extrapolate into that other than, you know, both John, the Chairman, and myself acquired some shares.&nbsp;We really just felt it was sending a signal to people that we were very comfortable with the company and its long-term future.&nbsp;That&#8217;s all that&#8217;s to be read into that.&#8221; <\/em>&#8211; Mark Miller, CEO<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large is-resized\"><img decoding=\"async\" width=\"1024\" height=\"326\" data-src=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation-Software-CSU-insidre-trns-1024x326.png.webp\" alt=\"Mark Leonard betegs\u00e9ge ut\u00e1ni bennfentes v\u00e1s\u00e1rl\u00e1sok\" class=\"wp-image-6787 lazyload\" style=\"--smush-placeholder-width: 1024px; --smush-placeholder-aspect-ratio: 1024\/326;width:1140px;height:auto\" data-srcset=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation-Software-CSU-insidre-trns-1024x326.png.webp 1024w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation-Software-CSU-insidre-trns-414x132.png.webp 414w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation-Software-CSU-insidre-trns-768x244.png.webp 768w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2025\/10\/Constellation-Software-CSU-insidre-trns.png.webp 1318w\" data-sizes=\"(max-width: 1024px) 100vw, 1024px\" src=\"data:image\/svg+xml;base64,PHN2ZyB3aWR0aD0iMSIgaGVpZ2h0PSIxIiB4bWxucz0iaHR0cDovL3d3dy53My5vcmcvMjAwMC9zdmciPjwvc3ZnPg==\" \/><figcaption class=\"wp-element-caption\">forr\u00e1s: simply Wall St., Mark Leonard betegs\u00e9ge ut\u00e1ni bennfentes v\u00e1s\u00e1rl\u00e1sok<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A fenti v\u00e1ltozatlans\u00e1got meger\u0151s\u00edtend\u0151, Mark Leonard betegs\u00e9ge ut\u00e1n rengeteg bennfentes r\u00e9szv\u00e9nyv\u00e1s\u00e1rl\u00e1s t\u00f6rt\u00e9nt, hogy a Constellation Software (TSX:CSU) vezet\u0151i nyomat\u00e9kos\u00edts\u00e1k: <strong>semmi nem v\u00e1ltozott a kor\u00e1bbiakhoz k\u00e9pest.<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A k\u00f6vetkez\u0151 jelent\u00e9s: <strong>2025.11.06.<\/strong><\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large is-resized\"><a href=\"https:\/\/lightyear.com\/en-eu\/profile\/jozsef491\" target=\"_blank\" rel=\" noreferrer noopener\"><img decoding=\"async\" width=\"1024\" height=\"256\" data-src=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2026\/02\/Lightyear-blue-white-1024x256.jpg.webp\" alt=\"\" class=\"wp-image-9688 lazyload\" style=\"--smush-placeholder-width: 1024px; --smush-placeholder-aspect-ratio: 1024\/256;width:1140px;height:auto\" data-srcset=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2026\/02\/Lightyear-blue-white-1024x256.jpg.webp 1024w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2026\/02\/Lightyear-blue-white-414x104.jpg.webp 414w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2026\/02\/Lightyear-blue-white-768x192.jpg.webp 768w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2026\/02\/Lightyear-blue-white-scaled.jpg.webp 1110w\" data-sizes=\"(max-width: 1024px) 100vw, 1024px\" src=\"data:image\/svg+xml;base64,PHN2ZyB3aWR0aD0iMSIgaGVpZ2h0PSIxIiB4bWxucz0iaHR0cDovL3d3dy53My5vcmcvMjAwMC9zdmciPjwvc3ZnPg==\" \/><\/a><\/figure>\n\n\n\n<hr class=\"wp-block-separator has-alpha-channel-opacity is-style-dots\"\/>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\" id=\"kapcsan\">\u2728Egy\u00e9b \u00e9rdekess\u00e9gek&nbsp;a Constellation Software (TSX:CSU) kapcs\u00e1n\u2728<\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><em>Minden ami a kor\u00e1bbiakb\u00f3l kimaradt, illetve ha van valamilyen speci\u00e1lis KPI \u2013 key performance indicator \u2013 vagy fogalom, amit ki kell fejteni, akkor az is ide ker\u00fclt.<\/em><\/p>\n\n\n\n<hr class=\"wp-block-separator has-alpha-channel-opacity\"\/>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>Akre Capital Management:<\/strong> A Constellation Software-re (TSX:CSU) \u00e9s vezet\u0151ire nemcsak \u00e9n tekintek legendak\u00e9nt, hanem m\u00e1s, nagynev\u0171 befektet\u0151k is. A rendk\u00edv\u00fcl ismert Chuck Akre befektet\u0151 \u00e1ltalt vezetett Akre Capital Management teljes \u00e1llom\u00e1ny\u00e1nak 16%-\u00e1t teszi ki a Constellation Software (TSX:CSU) \u00e9s a Topicus (TOI) poz\u00edci\u00f3juk, ami brut\u00e1lisan nagy elk\u00f6telezetts\u00e9get jelent a v\u00e1llalatcsoport fel\u00e9. A 2025-09-30-\u00e1n, a befektet\u0151knek \u00edrt level\u00fckben meg is osztj\u00e1k a gondolataikat, ezt itt \u00e9rtitek el: <a href=\"https:\/\/www.akrefund.com\/wp-content\/uploads\/2025\/10\/September-2025-CSU-Letter-Final.pdf\">Akre Focus Fund<\/a>.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Egy\u00e9b alapok, akiknek a h\u00edrleveleiben eml\u00edt\u00e9sre ker\u00fclt a Constellation:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>\ud83d\udceb<a href=\"https:\/\/andvariassociates.com\/q4-2023-letter-the-compounding-of-constellation-software?utm_source=chatgpt.com\">Andvari Associates, 2023 Q4<\/a><\/li>\n\n\n\n<li>\ud83d\udceb<a href=\"https:\/\/www.sequoiafund.com\/wp-content\/uploads\/2025\/01\/Year-End-2024-Sequoia-Fund-Investor-Letter.pdf?utm_source=chatgpt.com\">Sequoia Fund, 2024 year-end<\/a><\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>Chris W. Mayer \u00e9s a 100 baggers:<\/strong> Az egyik kedvenc k\u00f6nyvem a befektet\u00e9sek kapcs\u00e1n: <a href=\"https:\/\/www.amazon.com\/100-Baggers-Stocks-100-1\/dp\/1621291650\">Chris W. Mayer:100 baggers<\/a>. Chris Mayer remek\u00fcl le\u00edrja, hogy mit\u0151l sz\u00e1m\u00edt egy v\u00e1llalat kiemelked\u0151nek. Chris f\u00f3kusz\u00e1lt portf\u00f3li\u00f3t tart, \u00e1ltal\u00e1ban 8-10 n\u00e9v van az alapj\u00e1ban, ami a: <a href=\"https:\/\/www.woodlockhousefamilycapital.com\/\">Woodlock House Family Capital<\/a>. Hogy kapcsol\u00f3dik ez a Constellation Software-hez? \u00dagy, hogy Chris alapj\u00e1ban a CSU, a Topicus \u00e9s a Lumine is megtal\u00e1lhat\u00f3, de a Teqnionban \u00e9s a Heico-ban is v\u00e1llalt poz\u00edci\u00f3t, amelyek k\u00f6z\u00f6s jellemz\u0151je, hogy mindegyik sorozatfelv\u00e1s\u00e1rl\u00f3 v\u00e1llalat.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>Constellation Software (TSX:CSU) val\u00f3s \u00e9rt\u00e9kteremt\u00e9se:<\/strong> b\u00e1r feljebb nem fejtegettem, de val\u00f3j\u00e1ban a CSU a spin-offjaiban is nagy r\u00e9szesed\u00e9st birtokol, akik szint\u00e9n sorozatfelv\u00e1s\u00e1rl\u00f3 v\u00e1llalatok. Hogyan lehetne ann\u00e1l jobban kihelyezni a t\u0151k\u00e9t, mint egy olyan v\u00e1llalatba, akik ugyanazt csin\u00e1lj\u00e1k, mint az anyav\u00e1llalat, csak \u0151k is hagyj\u00e1k tov\u00e1bb dolgozni a kamatos kamatot? Ezt Mark Leonard val\u00f3sz\u00edn\u0171leg meta-compoundingnak, vagyis a kamatos kamat kamatos kamat\u00e1nak nevezn\u00e9, ha mondana ilyet, hiszen \u00edgy a bels\u0151 megt\u00e9r\u00fcl\u00e9sek \u00f6sszead\u00f3dnak. Ami nagyon fontos, hogy ezekben a v\u00e1llalatokban vagy nagy r\u00e9szesed\u00e9ssel rendelkezik a CSU vagy t\u00f6bbs\u00e9gi szavazati joggal, ezt m\u00e9gsem \u00e1razz\u00e1k be a legt\u00f6bb esetben a r\u00e9szv\u00e9nybe.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Mivel a piac jellemz\u0151en a konszolid\u00e1lt p\u00e9nz\u00fcgyi eredm\u00e9nyeket \u00e9rt\u00e9keli, ez\u00e9rt szerintem ezek nincsenek benne a v\u00e1llalat val\u00f3s \u00e9rt\u00e9k\u00e9ben, mert ezek a k\u00f6nyvel\u00e9sben alulreprezent\u00e1ltak. <strong>A Constellation Software-re (TSX:CSU)<\/strong> <strong>egy \u00f6nmag\u00e1t replik\u00e1l\u00f3 t\u0151kekezel\u0151 h\u00e1l\u00f3zat, de a piac \u00fagy \u00e1razza, mintha csak egy szoftverholding lenne.<\/strong><\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">\ud83d\udd11Kulcsmutat\u00f3k (KPI-k)\ud83d\udd11<\/h3>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>Hurdle rate \u00e9s IRR:<\/strong> a Constellation Software (TSX:CSU) eset\u00e9ben ez a k\u00e9t mutat\u00f3sz\u00e1m az, amit igaz\u00e1n figyelni kell. Rengeteget besz\u00e9ltem r\u00f3la feljebb, \u00e9s itt is ugyanazt tudom mondani: min\u00e9l t\u00f6bb t\u0151k\u00e9t, min\u00e9l nagyobb megt\u00e9r\u00fcl\u00e9ssel kihelyezni \u00fajabb akviz\u00edci\u00f3kba, ez a l\u00e9nyeg.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large is-resized\"><a href=\"https:\/\/ibkr.com\/referral\/balintzsolt366\" target=\"_blank\" rel=\" noreferrer noopener\"><img decoding=\"async\" width=\"1024\" height=\"256\" data-src=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2026\/02\/IBKR-banner-bonusz-200-usd-1024x256.jpg.webp\" alt=\"\" class=\"wp-image-9668 lazyload\" style=\"--smush-placeholder-width: 1024px; --smush-placeholder-aspect-ratio: 1024\/256;width:1140px;height:auto\" data-srcset=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2026\/02\/IBKR-banner-bonusz-200-usd-1024x256.jpg.webp 1024w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2026\/02\/IBKR-banner-bonusz-200-usd-414x104.jpg.webp 414w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2026\/02\/IBKR-banner-bonusz-200-usd-768x192.jpg.webp 768w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2026\/02\/IBKR-banner-bonusz-200-usd-scaled.jpg.webp 1110w\" data-sizes=\"(max-width: 1024px) 100vw, 1024px\" src=\"data:image\/svg+xml;base64,PHN2ZyB3aWR0aD0iMSIgaGVpZ2h0PSIxIiB4bWxucz0iaHR0cDovL3d3dy53My5vcmcvMjAwMC9zdmciPjwvc3ZnPg==\" \/><\/a><\/figure>\n\n\n\n<hr class=\"wp-block-separator has-alpha-channel-opacity is-style-dots\"\/>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">A Constellation Software (TSX:CSU) \u00f6sszegz\u00e9se<\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><em>Az elemz\u00e9s \u00f6sszefoglal\u00e1sa, tanuls\u00e1gok levon\u00e1sa.<\/em><\/p>\n\n\n\n<hr class=\"wp-block-separator has-alpha-channel-opacity\"\/>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>A Constellation Software (TSX:CSU) els\u0151re nem n\u00e9z ki egy \u00e9rdekes v\u00e1llalatnak, de min\u00e9l jobban elm\u00e9ly\u00fclt\u00f6k benne, ann\u00e1l ink\u00e1bb \u00e1tj\u00f6n majd a zsenialit\u00e1suk.<\/strong> Val\u00f3j\u00e1ban a CSU nem csin\u00e1l m\u00e1st, mint a megtermelt k\u00e9szp\u00e9nzt mesterien forgatja vissza felv\u00e1s\u00e1rolt v\u00e1llalatokon kereszt\u00fcl. \u00c9s \u00e9ppen ez is a v\u00e1llalat probl\u00e9m\u00e1ja, hogy a modellj\u00fck egyedis\u00e9ge miatt a j\u00f6v\u0151ben valamikor ki fogj\u00e1k n\u0151ni a saj\u00e1t piacukat, \u00e9s egyre nagyobb felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1sokra lesznek k\u00e9nyszer\u00edtve, ez pedig rontja a megt\u00e9r\u00fcl\u00e9st.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>Szint\u00e9n nagy k\u00e9rd\u00e9s, hogy az alap\u00edt\u00f3 Mark Leonard eg\u00e9szs\u00e9g\u00fcgyi okokb\u00f3li lemond\u00e1sa ut\u00e1n, a hely\u00e9re l\u00e9p\u0151 Mark Miller hogyan fogja \u0151t p\u00f3tolni, de vannak AI f\u00e9lelmek is, amelyek kihathatnak a vertik\u00e1lis szoftverpiacra.<\/strong> Emiatt 2025 szeptembere v\u00e9g\u00e9n mintegy 30%-kal esett az \u00e1rfolyam, ami egy j\u00f3 besz\u00e1ll\u00e1si pont lehet, amennyiben azt gondolj\u00e1tok, hogy minden v\u00e1ltozatlanul megy tov\u00e1bb.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Szerintem a v\u00e1llalat, \u00e9s alapvet\u0151en a sorozatfelv\u00e1s\u00e1rl\u00f3 c\u00e9gek meg\u00e9rt\u00e9se \u00f6nmag\u00e1ban kem\u00e9ny di\u00f3, emiatt a befektet\u0151k sokszor elker\u00fclik ezeket a lehet\u0151s\u00e9geket. Ugyanez igaz a v\u00e1llalatok \u00e9rt\u00e9kel\u00e9s\u00e9re is, a szok\u00e1sos metrik\u00e1k nem igaz\u00e1n m\u0171k\u00f6dnek, neh\u00e9z \u00f6sszeszedni az \u00f6sszes spin-offot \u00e9s egy\u00e9b \u00e9rdekelts\u00e9get \u00e9s meg\u00e9rteni a teljes kapcsolati h\u00e1l\u00f3t. <strong>Meglehet\u0151sen m\u00e9lyv\u00edz a befektet\u00e9sekben, ha sorozafelv\u00e1s\u00e1rl\u00f3 v\u00e1llalatokra fogadtok, cser\u00e9be az elm\u00falt k\u00e9t \u00e9vtizedben 17500% \u00e1rfolyamn\u00f6veked\u00e9s, vagyis \u00e9vi ~30% lehetett a jutalmatok a Constellation Software (TSX:CSU) eset\u00e9ben.<\/strong> A milli\u00f3 doll\u00e1ros k\u00e9rd\u00e9s az, hogy ez folyat\u00f3dni fog-e vagy megindul a hanyatl\u00e1s.<\/p>\n\n\n\n<pre class=\"wp-block-preformatted\"><strong>\ud83e\udd11<mark style=\"background-color:rgba(0, 0, 0, 0)\" class=\"has-inline-color has-vivid-cyan-blue-color\">Ha pedig az \u00e9rdekel, hogy mi milyen br\u00f3kereket haszn\u00e1lunk, akkor olvasd el az al\u00e1bbi \u00edr\u00e1sainkat:<\/mark><\/strong><br>\ud83d\udcc9<a href=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/interactive-brokers-broker-szamla-elemzes-profiknak-profi\/\">Interactive Brokers br\u00f3ker sz\u00e1mla elemz\u00e9s \u2013 Profiknak profi<\/a><br>\ud83d\udcc8<a href=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/lightyear-broker-szamla-elemzes-egyszeruseg-es-olcsosag-kez-a-kezben\/\">LightYear br\u00f3ker sz\u00e1mla elemz\u00e9s - Egyszer\u0171s\u00e9g \u00e9s olcs\u00f3s\u00e1g k\u00e9z a k\u00e9zben<\/a><\/pre>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large is-resized\"><a href=\"https:\/\/wise.com\/invite\/ihpc\/balintzsoltk\" target=\"_blank\" rel=\" noreferrer noopener\"><img decoding=\"async\" width=\"1024\" height=\"256\" data-src=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2026\/02\/Wise-banner-hatter-v3-1024x256.jpg.webp\" alt=\"\" class=\"wp-image-9669 lazyload\" style=\"--smush-placeholder-width: 1024px; --smush-placeholder-aspect-ratio: 1024\/256;width:1140px;height:auto\" data-srcset=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2026\/02\/Wise-banner-hatter-v3-1024x256.jpg.webp 1024w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2026\/02\/Wise-banner-hatter-v3-414x104.jpg.webp 414w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2026\/02\/Wise-banner-hatter-v3-768x192.jpg.webp 768w, https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/smush-webp\/2026\/02\/Wise-banner-hatter-v3-scaled.jpg.webp 1110w\" data-sizes=\"(max-width: 1024px) 100vw, 1024px\" src=\"data:image\/svg+xml;base64,PHN2ZyB3aWR0aD0iMSIgaGVpZ2h0PSIxIiB4bWxucz0iaHR0cDovL3d3dy53My5vcmcvMjAwMC9zdmciPjwvc3ZnPg==\" \/><\/a><\/figure>\n\n\n\n<hr class=\"wp-block-separator has-alpha-channel-opacity is-style-wide\"\/>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Gyakran ism\u00e9telt k\u00e9rd\u00e9sek (GY\u00cdK)<\/h2>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">\ud83d\udcbc Mit kell tudni a Constellation Software (TSX:CSU) v\u00e1llalatr\u00f3l?<\/h3>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A Constellation Software Inc. egy toront\u00f3i sz\u00e9khely\u0171, kanadai technol\u00f3giai holding, amely t\u00f6bb mint 900 vertik\u00e1lis piacra szakosodott szoftverc\u00e9get birtokol vil\u00e1gszerte. 1995-ben alap\u00edtotta Mark Leonard, \u00e9s m\u00e1ra a vil\u00e1g egyik legsikeresebb \u00e9s az egyik legnagyobb sorozatfelv\u00e1s\u00e1rl\u00f3j\u00e1v\u00e1 v\u00e1lt. A v\u00e1llalat stabil, \u00fczletileg l\u00e9tfontoss\u00e1g\u00fa (mission-critical) szoftvereket v\u00e1s\u00e1rol, majd hossz\u00fa t\u00e1von tartja \u0151ket, a decentraliz\u00e1lt m\u0171k\u00f6d\u00e9s \u00e9s a fegyelmezett t\u0151keallok\u00e1ci\u00f3 elvei ment\u00e9n.<\/p>\n\n\n\n<hr class=\"wp-block-separator has-alpha-channel-opacity\"\/>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">\ud83e\udded Mi a Constellation Software (TSX:CSU) hitvall\u00e1sa?<\/h3>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A Constellation filoz\u00f3fi\u00e1ja az, hogy a t\u0151k\u00e9t mindig oda kell helyezni, ahol a legmagasabb megt\u00e9r\u00fcl\u00e9st hozza, a legkevesebb kock\u00e1zat mellett. Mark Leonard \u00e9s csapata nem r\u00f6vid t\u00e1v\u00fa profitmaximaliz\u00e1l\u00e1sra t\u00f6rekszik, hanem arra, hogy a t\u0151ke folyamatosan, \u00e9vtizedeken \u00e1t kamatozzon. A v\u00e1llalat mott\u00f3ja gyakorlatilag ez: <strong>V\u00e1s\u00e1rolj, tartsd, \u00e9s soha ne add el.<\/strong><\/p>\n\n\n\n<hr class=\"wp-block-separator has-alpha-channel-opacity\"\/>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">\ud83d\udd01 Milyen spin-offjai voltak a Constellation Software-nek (TSX:CSU)?<\/h3>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A CSU eddig k\u00e9t jelent\u0151s spin-offot hozott l\u00e9tre: a Topicus-t (2021) \u00e9s a Lumine Group-ot (2023). Mindkett\u0151 sorozatfelv\u00e1s\u00e1rl\u00f3k\u00e9nt m\u0171k\u00f6dik, ugyanazzal a decentraliz\u00e1lt filoz\u00f3fi\u00e1val, mint az anyav\u00e1llalat. A Topicus f\u0151k\u00e9nt eur\u00f3pai VMS c\u00e9geket v\u00e1s\u00e1rol, m\u00edg a Lumine a t\u00e1vk\u00f6zl\u00e9si \u00e9s m\u00e9diatechnol\u00f3giai szoftverekre specializ\u00e1l\u00f3dott. A Constellation mindk\u00e9t v\u00e1llalatban jelent\u0151s tulajdonr\u00e9szt tartott meg, \u00edgy a t\u0151kekamat dupl\u00e1n kamatozik ezeken kereszt\u00fcl.<\/p>\n\n\n\n<hr class=\"wp-block-separator has-alpha-channel-opacity\"\/>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">\ud83d\udc68\u200d\ud83d\udcbc Ki Mark Leonard?<\/h3>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Mark Leonard a Constellation Software alap\u00edt\u00f3ja \u00e9s hossz\u00fa id\u0151n \u00e1t vez\u00e9rigazgat\u00f3ja is volt. Kor\u00e1bban kock\u00e1zatit\u0151ke-befektet\u0151k\u00e9nt dolgozott, majd 1995-ben alap\u00edtotta a v\u00e1llalatot azzal a c\u00e9llal, hogy kis, stabil, vertik\u00e1lis piacokra f\u00f3kusz\u00e1l\u00f3 szoftverc\u00e9geket gy\u0171jts\u00f6n \u00f6ssze. Leonard ritk\u00e1n szerepel a nyilv\u00e1noss\u00e1g el\u0151tt, interj\u00fat gyakorlatilag nem ad, viszont h\u00edres filozofikus, hossz\u00fa t\u00e1v\u00fa gondolkod\u00e1s\u00fa befektet\u0151i leveleir\u0151l, amelyek a Berkshire Hathaway \u00e9s Warren Buffett st\u00edlus\u00e1t id\u00e9zik.<\/p>\n\n\n\n<hr class=\"wp-block-separator has-alpha-channel-opacity\"\/>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">\ud83e\udde0 Ki Mark Miller?<\/h3>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Mark Miller a Constellation Software jelenlegi vez\u00e9rigazgat\u00f3ja (CEO). A v\u00e1llalatn\u00e1l t\u00f6bb mint k\u00e9t \u00e9vtizede dolgozik, kor\u00e1bban a Jonas Software div\u00edzi\u00f3 \u00e9l\u00e9n szerzett h\u00edrnevet, amely a CSU egyik legnagyobb operat\u00edv egys\u00e9ge. Miller k\u00f6zvetlen\u00fcl Mark Leonard mellett n\u0151tt fel szakmailag, \u00e9s \u0151 viszi tov\u00e1bb a Leonard-f\u00e9le t\u0151keallok\u00e1ci\u00f3s filoz\u00f3fi\u00e1t: decentraliz\u00e1lt menedzsment, alacsony ad\u00f3ss\u00e1g, magas megt\u00e9r\u00fcl\u00e9s\u0171 akviz\u00edci\u00f3k.<\/p>\n\n\n\n<hr class=\"wp-block-separator has-alpha-channel-opacity\"\/>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">\u2694\ufe0f Milyen konkurenseket \u00e9rdemes megeml\u00edteni a Constellation Software (TSX:CSU) kapcs\u00e1n?<\/h3>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A CSU-nak alig van k\u00f6zvetlen riv\u00e1lisa, mert kevesen alkalmazz\u00e1k ilyen sz\u00e9les k\u00f6rben a vertik\u00e1lis piacokra \u00e9p\u00fcl\u0151 roll-up modellt. A legink\u00e1bb hasonl\u00f3 c\u00e9gek: Roper Technologies, Vitec Software Group (Sv\u00e9dorsz\u00e1g), Valsoft Corporation (Kanada) \u00e9s kisebb m\u00e9rt\u00e9kben Lifco AB \u00e9s Teqnion AB (mindkett\u0151 sv\u00e9d ipari holding). Ezek mind Constellation-szer\u0171 t\u0151keforgat\u00f3 v\u00e1llalatok, de m\u00e9retben, IRR-ben \u00e9s filoz\u00f3fiai m\u00e9lys\u00e9gben egyik sem \u00e9ri el a CSU szintj\u00e9t.<\/p>\n\n\n\n<hr class=\"wp-block-separator has-alpha-channel-opacity\"\/>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">\ud83d\udcc8 Mekkora volt eddig a Constellation Software (TSX:CSU) \u00e9ves \u00e1rfolyamn\u00f6veked\u00e9se?<\/h3>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A v\u00e1llalat 2006-os t\u0151zsdei bevezet\u00e9se \u00f3ta (TSX:CSU) az \u00e9ves\u00edtett \u00e1rfolyam-n\u00f6veked\u00e9si r\u00e1ta (CAGR) meghaladja a 30%-ot. A r\u00e9szv\u00e9ny \u00e1rfolyama 70 CAD k\u00f6r\u00fcli szintr\u0151l indult, \u00e9s m\u00e1ra t\u00f6bb mint 4000 CAD f\u00f6l\u00e9 emelkedett. Ez k\u00f6zel 60-szoros n\u00f6veked\u00e9st jelent kevesebb mint k\u00e9t \u00e9vtized alatt, ami a vil\u00e1g egyik leger\u0151sebb hossz\u00fa t\u00e1v\u00fa teljes\u00edtm\u00e9nye a szoftverszektorban.<\/p>\n\n\n\n<hr class=\"wp-block-separator has-alpha-channel-opacity\"\/>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">\ud83e\udd16 Hogyan hat a mesters\u00e9ges intelligencia (AI) a Constellation Software (TSX:CSU) \u00fczletmenet\u00e9re?<\/h3>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Az AI jelenleg nem k\u00f6zvetlen fenyeget\u00e9s a Constellation sz\u00e1m\u00e1ra, mert a v\u00e1llalat portf\u00f3li\u00f3j\u00e1nak d\u00f6nt\u0151 r\u00e9sze \u00fczletileg l\u00e9tfontoss\u00e1g\u00fa, nehezen lecser\u00e9lhet\u0151 szoftverekb\u0151l \u00e1ll (pl. eg\u00e9szs\u00e9g\u00fcgy, k\u00f6zszolg\u00e1ltat\u00e1sok, oktat\u00e1s). Ugyanakkor a CSU \u00fczlet\u00e1gai m\u00e1r t\u00f6bb mint 15 000 k\u00fcl\u00f6nb\u00f6z\u0151 nyelvi modellel k\u00eds\u00e9rleteznek, \u00e9s hozz\u00e1f\u00e9rnek ugyanazokhoz a LLM-ekhez, mint az AI-native c\u00e9gek. Az AI ink\u00e1bb hat\u00e9konys\u00e1gn\u00f6vel\u0151 eszk\u00f6z sz\u00e1mukra, nem pedig versenykock\u00e1zat, a val\u00f3di kih\u00edv\u00e1s az, hogy mik\u00e9nt integr\u00e1lj\u00e1k ezt a decentraliz\u00e1lt strukt\u00far\u00e1ba.<\/p>\n\n\n\n<hr class=\"wp-block-separator has-alpha-channel-opacity\"\/>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">\ud83d\udcbc Milyen ismertebb befektet\u0151k birtokolj\u00e1k a Constellation Software (TSX:CSU) vagy le\u00e1nyv\u00e1llalatainak r\u00e9szv\u00e9nyeit?<\/h3>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A Constellation \u00e9s spin-offjai (Topicus, Lumine) t\u00f6bb ismert kamatos kamat szeml\u00e9let\u0171 befektet\u0151 kedvencei. Chuck Akre, az Akre Capital Management alap\u00edt\u00f3ja az egyik legismertebb r\u00e9szv\u00e9nyese, aki kor\u00e1n felismerte a CSU t\u0151keallok\u00e1ci\u00f3s erej\u00e9t. Chris W. Mayer, a 100 Baggers c\u00edm\u0171 k\u00f6nyv szerz\u0151je szint\u00e9n t\u00f6bbsz\u00f6r \u00edrt a Constellationr\u0151l mint az ide\u00e1lis kamatos kamat g\u00e9pezetr\u0151l. Emellett t\u00f6bb kanadai \u00e9s amerikai alap, p\u00e9ld\u00e1ul a EdgePoint, a Baillie Gifford, valamint az In Practise elemz\u0151k\u00f6z\u00f6ss\u00e9g tagjai is k\u00f6vetik, illetve r\u00e9szesed\u00e9ssel b\u00edrnak a c\u00e9gben.<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">Milyen br\u00f3kert v\u00e1lasszak r\u00e9szv\u00e9nyv\u00e1s\u00e1rl\u00e1shoz?<\/h3>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">T\u00f6bb szempont is van, ami alapj\u00e1n br\u00f3kert lehet v\u00e1lasztani &#8211; fogunk err\u0151l \u00edrni egy komplett cikket -, de n\u00e9h\u00e1nyat kiemeln\u00e9k, amit \u00e9rdemes figyelembe venni:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><strong>m\u00e9ret, megb\u00edzhat\u00f3s\u00e1g:<\/strong> min\u00e9l nagyobb egy br\u00f3ker ann\u00e1l biztons\u00e1gosabb. Amelyiknek van banki h\u00e1ttere &#8211; Erste, K&amp;H, Charles Schwab, stb. &#8211; az m\u00e9g jobb, illetve az ismert br\u00f3kerek jellemz\u0151en megb\u00edzhat\u00f3bbak.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>k\u00f6lts\u00e9gek:<\/strong> t\u00f6bbf\u00e9le k\u00f6lts\u00e9ggel oper\u00e1lnak a br\u00f3kerek, ilyen a sz\u00e1mlavezet\u00e9si d\u00edj, az \u00e1llom\u00e1nyd\u00edj &#8211; ami a legrosszabb k\u00f6lts\u00e9g -, a v\u00e1s\u00e1rl\u00e1si\/elad\u00e1si d\u00edj \u00e9s a devizav\u00e1lt\u00e1si k\u00f6lts\u00e9g (amennyiben nem USD-t helyeztek el a br\u00f3kersz\u00e1ml\u00e1n)<\/li>\n\n\n\n<li><strong>instrumentumok el\u00e9rhet\u0151s\u00e9ge:<\/strong> nem mindegy, hogy melyik br\u00f3kern\u00e9l melyik piac \u00e9rhet\u0151 el, illetve k\u00e9r\u00e9sre felveszik-e az adott instrumentumot \u00e9s azt milyen gyorsan.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>sz\u00e1mla t\u00edpusa:<\/strong> cash vagy margin sz\u00e1mla, ut\u00f3bbin lehet csak opci\u00f3zni. Magyarorsz\u00e1gi ad\u00f3rezidenseknek fontos a TBSZ sz\u00e1mla megl\u00e9te, de m\u00e1s orsz\u00e1gok \u00e1llampolg\u00e1rainak is vannak speci\u00e1lis &#8211; p\u00e9ld\u00e1ul az amerikai 401K nyugd\u00edjmegtakar\u00edt\u00e1si sz\u00e1mla &#8211; lehet\u0151s\u00e9geik, amelyeket vagy t\u00e1mogat a br\u00f3ker vagy sem.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>fel\u00fclet:<\/strong> az egyik legink\u00e1bb alul\u00e9rt\u00e9kelt szempont, pedig giga sz\u00edv\u00e1s tud lenni. Akinek volt Random Capital sz\u00e1ml\u00e1ja, ami egy m\u00e1r megsz\u0171nt magyarorsz\u00e1gi br\u00f3ker volt, az tudja, milyen, mikor egy 90-es \u00e9vekb\u0151l r\u00e1nk maradt fel\u00fcleten kell dolgozni. Az Erste rendszere tet\u0171 lass\u00fa, az Interactive Brokers-hez rep\u00fcl\u0151g\u00e9pvizsga kell, a LightYear meg az egyszer\u0171, de modern k\u00f6nt\u00f6sbe \u00f6lt\u00f6ztetett megold\u00e1sokban hisz.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A fentiek alapj\u00e1n az Interactive Brokers sz\u00e1ml\u00e1j\u00e1t aj\u00e1nlom, mert:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>a vil\u00e1g legnagyobb br\u00f3kere, er\u0151s h\u00e1tt\u00e9rrel<\/li>\n\n\n\n<li>kismilli\u00f3 instrumentum \u00e9rhet\u0151 el rajta, egy r\u00e9szv\u00e9nyb\u0151l sokszor t\u00f6bbf\u00e9le piacra bejegyzett &#8211; pl. az eredeti \u00e9s az ADR is &#8211; r\u00e9szv\u00e9ny is el\u00e9rhet\u0151<\/li>\n\n\n\n<li><a href=\"https:\/\/www.interactivebrokers.com\/referral\/balintzsolt366\">Interactive Brokers<\/a> egy diszkont br\u00f3ker, a piacon nekik a legalacsonyabbak az \u00e1raik<\/li>\n\n\n\n<li>be lehet k\u00f6tni hozz\u00e1juk a Wise sz\u00e1ml\u00e1t, amir\u0151l gyorsan lehet \u00e1tutalni p\u00e9nzt<\/li>\n\n\n\n<li>a Morningstar elemz\u00e9sei ingyenesen el\u00e9rhet\u0151k a fundamental explorer alatt (elemz\u00e9shez j\u00f3l haszn\u00e1lhat\u00f3)<\/li>\n\n\n\n<li>az EVA keretrendszer adatai el\u00e9rhet\u0151k a fundamental explorer alatt (elemz\u00e9shez j\u00f3l haszn\u00e1lhat\u00f3)<\/li>\n\n\n\n<li>van cash \u00e9s margin sz\u00e1ml\u00e1juk is, magyar \u00e1llampolg\u00e1rok nyithatnak TBSZ-t<\/li>\n\n\n\n<li>h\u00e1romf\u00e9le fel\u00fcletet is haszn\u00e1lhattok: van webes \u00e9s PC-s kliens \u00e9s telefonos applik\u00e1ci\u00f3 is<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<hr class=\"wp-block-separator has-alpha-channel-opacity is-style-wide\"\/>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong><em><mark style=\"background-color:rgba(0, 0, 0, 0)\" class=\"has-inline-color has-vivid-red-color\">Jogi \u00e9s felel\u0151ss\u00e9gi nyilatkozata (aka. disclaimer)<\/mark>:<\/em><\/strong><em> a cikkeim mag\u00e1nv\u00e9lem\u00e9nyt tartalmaznak, kiz\u00e1r\u00f3lag a saj\u00e1t \u00e9s az olvas\u00f3k\u00f6z\u00f6ns\u00e9g sz\u00f3rakoztat\u00e1s\u00e1ra \u00edrom \u0151ket.&nbsp;Az&nbsp;itt megjelen\u0151 cikkek semmilyen form\u00e1ban&nbsp;NEM&nbsp;mer\u00edtik ki a befektet\u00e9si tan\u00e1csad\u00e1s t\u00e9mak\u00f6r\u00e9t. Soha nem akartam, nem is akarok \u00e9s a j\u00f6v\u0151ben sem val\u00f3sz\u00edn\u0171, hogy fogok ilyet adni.&nbsp;Az itt le\u00edrtak kiz\u00e1r\u00f3lag inform\u00e1ci\u00f3s tartalomnak tekinthet\u0151k, \u00e9s&nbsp;NEM&nbsp;\u00e9rtelmezhet\u0151ek aj\u00e1nlatt\u00e9telnek. A v\u00e9lem\u00e9nynyilv\u00e1n\u00edt\u00e1s semmilyen form\u00e1ban&nbsp;NEM&nbsp;tekinthet\u0151 biztos\u00edt\u00e9knak p\u00e9nz\u00fcgyi instrumentumok elad\u00e1s\u00e1ra vagy v\u00e1s\u00e1rl\u00e1s\u00e1ra.&nbsp;A meghozott d\u00f6nt\u00e9seitek\u00e9rt&nbsp;KIZ\u00c1R\u00d3LAG TI&nbsp;vagytok a felel\u0151sek, ennek kock\u00e1zat\u00e1t senki m\u00e1s, \u00edgy \u00e9rtelemszer\u0171en \u00e9n sem, v\u00e1llalom magamra.<\/em><\/p>\n","protected":false,"gt_translate_keys":[{"key":"rendered","format":"html"}]},"excerpt":{"rendered":"<p>Az Constellation Software r\u00e9szv\u00e9ny (TSX:CSU) alapadatai, \u00e1ttekint\u00e9s A Constellation Software Inc. (CSU) egy kanadai technol\u00f3giai holding, amelyet Mark Leonard alap\u00edtott 1995-ben Toront\u00f3ban. A c\u00e9g mintegy 50000 embert foglalkoztat vil\u00e1gszerte, \u00e9s t\u00f6bb mint 1000 szoftverv\u00e1llalatot birtokol, ezek jellemz\u0151en kis, vertik\u00e1lis, \u00fan. Vertical Market Software, VMS, piacokra specializ\u00e1l\u00f3dott c\u00e9gek. A Constellation nem fejleszt szoftvert h\u00e1zon bel\u00fcl, hanem [&hellip;]<\/p>\n<div class=\"read-more\"><a href=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/a-constellation-software-reszvenyelemzese-csu-sorozatban\/\" class=\"btn btn-primary btn-lg\">Tov\u00e1bb<\/a><\/div>\n","protected":false,"gt_translate_keys":[{"key":"rendered","format":"html"}]},"author":2,"featured_media":6740,"comment_status":"open","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_monsterinsights_skip_tracking":false,"_jetpack_newsletter_access":"","_jetpack_dont_email_post_to_subs":false,"_jetpack_newsletter_tier_id":0,"_jetpack_memberships_contains_paywalled_content":false,"_jetpack_feature_clip_id":0,"_jetpack_memberships_contains_paid_content":false,"footnotes":"","jetpack_post_was_ever_published":false},"categories":[151,435,31,401],"tags":[195,196,198,129,74,4,115,197,199],"class_list":["post-6607","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-kanadai-reszvenyek","category-melyelemzesek","category-reszvenyelemzes","category-tech-szektor","tag-10ip01","tag-constellation-software","tag-csu","tag-iocharts","tag-portfolioblogger","tag-reszveny","tag-reszvenyelemzes","tag-sorozatfelvasarlo","tag-tsxcsu"],"yoast_head":"<!-- This site is optimized with the Yoast SEO plugin v28.5 - https:\/\/yoast.com\/product\/yoast-seo-wordpress\/ -->\n<title>Constellation Software (CSU): a sorozatfelv\u00e1s\u00e1rl\u00f3 g\u00e9pezet<\/title>\n<meta name=\"description\" content=\"A Constellation Software (TSX:CSU) 1000+ c\u00e9gv\u00e1s\u00e1rl\u00e1ssal \u00e9p\u00edtett birodalmat. Fenntarthat\u00f3 a modell 2026-ban is? Cash-flow \u00e9s \u00e9rt\u00e9kelts\u00e9g.\" \/>\n<meta name=\"robots\" content=\"index, follow, max-snippet:-1, max-image-preview:large, max-video-preview:-1\" \/>\n<link rel=\"canonical\" href=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/a-constellation-software-reszvenyelemzese-csu-sorozatban\/\" \/>\n<meta property=\"og:locale\" content=\"hu_HU\" \/>\n<meta property=\"og:type\" content=\"article\" \/>\n<meta property=\"og:title\" content=\"Constellation Software (CSU): a sorozatfelv\u00e1s\u00e1rl\u00f3 g\u00e9pezet\" \/>\n<meta property=\"og:description\" content=\"A Constellation Software (TSX:CSU) 1000+ c\u00e9gv\u00e1s\u00e1rl\u00e1ssal \u00e9p\u00edtett birodalmat. Fenntarthat\u00f3 a modell 2026-ban is? Cash-flow \u00e9s \u00e9rt\u00e9kelts\u00e9g.\" \/>\n<meta property=\"og:url\" content=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/a-constellation-software-reszvenyelemzese-csu-sorozatban\/\" \/>\n<meta property=\"og:site_name\" content=\"iO Charts\" \/>\n<meta property=\"article:publisher\" content=\"https:\/\/www.facebook.com\/iOCharts\" \/>\n<meta property=\"article:published_time\" content=\"2025-10-16T09:01:00+00:00\" \/>\n<meta property=\"article:modified_time\" content=\"2026-08-29T09:17:15+00:00\" \/>\n<meta property=\"og:image\" content=\"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/uploads\/2025\/10\/Constellation-Software-CSU-nyito-v3.png\" \/>\n\t<meta property=\"og:image:width\" content=\"1110\" \/>\n\t<meta property=\"og:image:height\" content=\"583\" \/>\n\t<meta property=\"og:image:type\" content=\"image\/png\" \/>\n<meta name=\"author\" content=\"Marton J. Bulla\" \/>\n<meta name=\"twitter:card\" content=\"summary_large_image\" \/>\n<meta name=\"twitter:creator\" content=\"@iOCharts\" \/>\n<meta name=\"twitter:site\" content=\"@iOCharts\" \/>\n<meta name=\"twitter:label1\" content=\"Szerz\u0151:\" \/>\n\t<meta name=\"twitter:data1\" content=\"Marton J. Bulla\" \/>\n\t<meta name=\"twitter:label2\" content=\"Becs\u00fclt olvas\u00e1si id\u0151\" \/>\n\t<meta name=\"twitter:data2\" content=\"96 perc\" \/>\n<script type=\"application\/ld+json\" class=\"yoast-schema-graph\">{\"@context\":\"https:\\\/\\\/schema.org\",\"@graph\":[{\"@type\":\"Article\",\"@id\":\"https:\\\/\\\/iocharts.io\\\/blog\\\/a-constellation-software-reszvenyelemzese-csu-sorozatban\\\/#article\",\"isPartOf\":{\"@id\":\"https:\\\/\\\/iocharts.io\\\/blog\\\/a-constellation-software-reszvenyelemzese-csu-sorozatban\\\/\"},\"author\":{\"name\":\"Marton J. Bulla\",\"@id\":\"https:\\\/\\\/iocharts.io\\\/blog\\\/#\\\/schema\\\/person\\\/e285f855a6a9b806cd03c0b62f1c5831\"},\"headline\":\"Constellation Software (CSU): a sorozatfelv\u00e1s\u00e1rl\u00f3 g\u00e9pezet\",\"datePublished\":\"2025-10-16T09:01:00+00:00\",\"dateModified\":\"2026-08-29T09:17:15+00:00\",\"mainEntityOfPage\":{\"@id\":\"https:\\\/\\\/iocharts.io\\\/blog\\\/a-constellation-software-reszvenyelemzese-csu-sorozatban\\\/\"},\"wordCount\":23446,\"commentCount\":0,\"publisher\":{\"@id\":\"https:\\\/\\\/iocharts.io\\\/blog\\\/#organization\"},\"image\":{\"@id\":\"https:\\\/\\\/iocharts.io\\\/blog\\\/a-constellation-software-reszvenyelemzese-csu-sorozatban\\\/#primaryimage\"},\"thumbnailUrl\":\"https:\\\/\\\/iocharts.io\\\/blog\\\/wp-content\\\/uploads\\\/2025\\\/10\\\/Constellation-Software-CSU-nyito-v3.png\",\"keywords\":[\"10IP01\",\"Constellation Software\",\"CSU\",\"iOcharts\",\"portfolioblogger\",\"r\u00e9szv\u00e9ny\",\"r\u00e9szv\u00e9nyelemz\u00e9s\",\"sorozatfelv\u00e1s\u00e1rl\u00f3\",\"TSX:CSU\"],\"articleSection\":[\"Kanadai r\u00e9szv\u00e9nyek elemz\u00e9se: TSX c\u00e9gek\",\"M\u00e9lyelemz\u00e9sek\",\"R\u00e9szv\u00e9nyelemz\u00e9s: n\u00f6veked\u00e9s, marzs \u00e9s \u00e9rt\u00e9kelts\u00e9g\",\"Technol\u00f3giai r\u00e9szv\u00e9nyek elemz\u00e9se\"],\"inLanguage\":\"hu\",\"potentialAction\":[{\"@type\":\"CommentAction\",\"name\":\"Comment\",\"target\":[\"https:\\\/\\\/iocharts.io\\\/blog\\\/a-constellation-software-reszvenyelemzese-csu-sorozatban\\\/#respond\"]}]},{\"@type\":\"WebPage\",\"@id\":\"https:\\\/\\\/iocharts.io\\\/blog\\\/a-constellation-software-reszvenyelemzese-csu-sorozatban\\\/\",\"url\":\"https:\\\/\\\/iocharts.io\\\/blog\\\/a-constellation-software-reszvenyelemzese-csu-sorozatban\\\/\",\"name\":\"Constellation Software (CSU): a sorozatfelv\u00e1s\u00e1rl\u00f3 g\u00e9pezet\",\"isPartOf\":{\"@id\":\"https:\\\/\\\/iocharts.io\\\/blog\\\/#website\"},\"primaryImageOfPage\":{\"@id\":\"https:\\\/\\\/iocharts.io\\\/blog\\\/a-constellation-software-reszvenyelemzese-csu-sorozatban\\\/#primaryimage\"},\"image\":{\"@id\":\"https:\\\/\\\/iocharts.io\\\/blog\\\/a-constellation-software-reszvenyelemzese-csu-sorozatban\\\/#primaryimage\"},\"thumbnailUrl\":\"https:\\\/\\\/iocharts.io\\\/blog\\\/wp-content\\\/uploads\\\/2025\\\/10\\\/Constellation-Software-CSU-nyito-v3.png\",\"datePublished\":\"2025-10-16T09:01:00+00:00\",\"dateModified\":\"2026-08-29T09:17:15+00:00\",\"description\":\"A Constellation Software (TSX:CSU) 1000+ c\u00e9gv\u00e1s\u00e1rl\u00e1ssal \u00e9p\u00edtett birodalmat. Fenntarthat\u00f3 a modell 2026-ban is? Cash-flow \u00e9s \u00e9rt\u00e9kelts\u00e9g.\",\"breadcrumb\":{\"@id\":\"https:\\\/\\\/iocharts.io\\\/blog\\\/a-constellation-software-reszvenyelemzese-csu-sorozatban\\\/#breadcrumb\"},\"inLanguage\":\"hu\",\"potentialAction\":[{\"@type\":\"ReadAction\",\"target\":[\"https:\\\/\\\/iocharts.io\\\/blog\\\/a-constellation-software-reszvenyelemzese-csu-sorozatban\\\/\"]}]},{\"@type\":\"ImageObject\",\"inLanguage\":\"hu\",\"@id\":\"https:\\\/\\\/iocharts.io\\\/blog\\\/a-constellation-software-reszvenyelemzese-csu-sorozatban\\\/#primaryimage\",\"url\":\"https:\\\/\\\/iocharts.io\\\/blog\\\/wp-content\\\/uploads\\\/2025\\\/10\\\/Constellation-Software-CSU-nyito-v3.png\",\"contentUrl\":\"https:\\\/\\\/iocharts.io\\\/blog\\\/wp-content\\\/uploads\\\/2025\\\/10\\\/Constellation-Software-CSU-nyito-v3.png\",\"width\":1110,\"height\":583,\"caption\":\"constellation-software-logo-and-founder\"},{\"@type\":\"BreadcrumbList\",\"@id\":\"https:\\\/\\\/iocharts.io\\\/blog\\\/a-constellation-software-reszvenyelemzese-csu-sorozatban\\\/#breadcrumb\",\"itemListElement\":[{\"@type\":\"ListItem\",\"position\":1,\"name\":\"Home\",\"item\":\"https:\\\/\\\/iocharts.io\\\/blog\\\/\"},{\"@type\":\"ListItem\",\"position\":2,\"name\":\"Constellation Software (CSU): a sorozatfelv\u00e1s\u00e1rl\u00f3 g\u00e9pezet\"}]},{\"@type\":\"WebSite\",\"@id\":\"https:\\\/\\\/iocharts.io\\\/blog\\\/#website\",\"url\":\"https:\\\/\\\/iocharts.io\\\/blog\\\/\",\"name\":\"iO Charts\",\"description\":\"Befektet\u00e9s kezd\u0151knek: r\u00e9szv\u00e9ny, ETF, \u00e1llampap\u00edr, kript\u00f3\",\"publisher\":{\"@id\":\"https:\\\/\\\/iocharts.io\\\/blog\\\/#organization\"},\"potentialAction\":[{\"@type\":\"SearchAction\",\"target\":{\"@type\":\"EntryPoint\",\"urlTemplate\":\"https:\\\/\\\/iocharts.io\\\/blog\\\/?s={search_term_string}\"},\"query-input\":{\"@type\":\"PropertyValueSpecification\",\"valueRequired\":true,\"valueName\":\"search_term_string\"}}],\"inLanguage\":\"hu\"},{\"@type\":\"Organization\",\"@id\":\"https:\\\/\\\/iocharts.io\\\/blog\\\/#organization\",\"name\":\"iO Charts\",\"url\":\"https:\\\/\\\/iocharts.io\\\/blog\\\/\",\"logo\":{\"@type\":\"ImageObject\",\"inLanguage\":\"hu\",\"@id\":\"https:\\\/\\\/iocharts.io\\\/blog\\\/#\\\/schema\\\/logo\\\/image\\\/\",\"url\":\"https:\\\/\\\/iocharts.io\\\/blog\\\/wp-content\\\/uploads\\\/2020\\\/01\\\/logo_no_text-1.png\",\"contentUrl\":\"https:\\\/\\\/iocharts.io\\\/blog\\\/wp-content\\\/uploads\\\/2020\\\/01\\\/logo_no_text-1.png\",\"width\":113,\"height\":113,\"caption\":\"iO Charts\"},\"image\":{\"@id\":\"https:\\\/\\\/iocharts.io\\\/blog\\\/#\\\/schema\\\/logo\\\/image\\\/\"},\"sameAs\":[\"https:\\\/\\\/www.facebook.com\\\/iOCharts\",\"https:\\\/\\\/x.com\\\/iOCharts\",\"https:\\\/\\\/www.linkedin.com\\\/company\\\/io-charts\"]},{\"@type\":\"Person\",\"@id\":\"https:\\\/\\\/iocharts.io\\\/blog\\\/#\\\/schema\\\/person\\\/e285f855a6a9b806cd03c0b62f1c5831\",\"name\":\"Marton J. Bulla\",\"image\":{\"@type\":\"ImageObject\",\"inLanguage\":\"hu\",\"@id\":\"https:\\\/\\\/secure.gravatar.com\\\/avatar\\\/9de36d5ad5c3e201c61d9296de2ac511a3176fe676b33d3949658f37497f5b4d?s=96&d=retro&r=g\",\"url\":\"https:\\\/\\\/secure.gravatar.com\\\/avatar\\\/9de36d5ad5c3e201c61d9296de2ac511a3176fe676b33d3949658f37497f5b4d?s=96&d=retro&r=g\",\"contentUrl\":\"https:\\\/\\\/secure.gravatar.com\\\/avatar\\\/9de36d5ad5c3e201c61d9296de2ac511a3176fe676b33d3949658f37497f5b4d?s=96&d=retro&r=g\",\"caption\":\"Marton J. Bulla\"},\"description\":\"M\u00e1rton J. Bulla is a fundamental analyst and a committed long-term investor. Instead of forecasting macroeconomic trends, he dives deep into individual companies, focusing on capital allocation, value creation, and sustainable growth. His primary interest lies in the world of serial acquirers, and he increasingly focuses on a concentrated portfolio. M\u00e1rton believes in transparency and authenticity: he manages his entire wealth according to the strategy he publishes on the iO Charts blog. 95% of his assets are invested in individual stocks, while the remaining 5% make up his startup portfolio, a journey he has been documenting since 2021. He holds a degree from IBS, complemented by a background in IT, SEO, and marketing, which allows him to evaluate a company\u2019s technological edge and market position with a unique perspective. When he isn't analyzing financial statements, he is a passionate table soccer player.\",\"url\":\"https:\\\/\\\/iocharts.io\\\/blog\\\/author\\\/marton-bulla\\\/\"}]}<\/script>\n<!-- \/ Yoast SEO plugin. -->","yoast_head_json":{"title":"Constellation Software (CSU): a sorozatfelv\u00e1s\u00e1rl\u00f3 g\u00e9pezet","description":"A Constellation Software (TSX:CSU) 1000+ c\u00e9gv\u00e1s\u00e1rl\u00e1ssal \u00e9p\u00edtett birodalmat. Fenntarthat\u00f3 a modell 2026-ban is? Cash-flow \u00e9s \u00e9rt\u00e9kelts\u00e9g.","robots":{"index":"index","follow":"follow","max-snippet":"max-snippet:-1","max-image-preview":"max-image-preview:large","max-video-preview":"max-video-preview:-1"},"canonical":"https:\/\/iocharts.io\/blog\/a-constellation-software-reszvenyelemzese-csu-sorozatban\/","og_locale":"hu_HU","og_type":"article","og_title":"Constellation Software (CSU): a sorozatfelv\u00e1s\u00e1rl\u00f3 g\u00e9pezet","og_description":"A Constellation Software (TSX:CSU) 1000+ c\u00e9gv\u00e1s\u00e1rl\u00e1ssal \u00e9p\u00edtett birodalmat. Fenntarthat\u00f3 a modell 2026-ban is? Cash-flow \u00e9s \u00e9rt\u00e9kelts\u00e9g.","og_url":"https:\/\/iocharts.io\/blog\/a-constellation-software-reszvenyelemzese-csu-sorozatban\/","og_site_name":"iO Charts","article_publisher":"https:\/\/www.facebook.com\/iOCharts","article_published_time":"2025-10-16T09:01:00+00:00","article_modified_time":"2026-08-29T09:17:15+00:00","og_image":[{"width":1110,"height":583,"url":"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/uploads\/2025\/10\/Constellation-Software-CSU-nyito-v3.png","type":"image\/png"}],"author":"Marton J. Bulla","twitter_card":"summary_large_image","twitter_creator":"@iOCharts","twitter_site":"@iOCharts","twitter_misc":{"Szerz\u0151:":"Marton J. Bulla","Becs\u00fclt olvas\u00e1si id\u0151":"96 perc"},"schema":{"@context":"https:\/\/schema.org","@graph":[{"@type":"Article","@id":"https:\/\/iocharts.io\/blog\/a-constellation-software-reszvenyelemzese-csu-sorozatban\/#article","isPartOf":{"@id":"https:\/\/iocharts.io\/blog\/a-constellation-software-reszvenyelemzese-csu-sorozatban\/"},"author":{"name":"Marton J. Bulla","@id":"https:\/\/iocharts.io\/blog\/#\/schema\/person\/e285f855a6a9b806cd03c0b62f1c5831"},"headline":"Constellation Software (CSU): a sorozatfelv\u00e1s\u00e1rl\u00f3 g\u00e9pezet","datePublished":"2025-10-16T09:01:00+00:00","dateModified":"2026-08-29T09:17:15+00:00","mainEntityOfPage":{"@id":"https:\/\/iocharts.io\/blog\/a-constellation-software-reszvenyelemzese-csu-sorozatban\/"},"wordCount":23446,"commentCount":0,"publisher":{"@id":"https:\/\/iocharts.io\/blog\/#organization"},"image":{"@id":"https:\/\/iocharts.io\/blog\/a-constellation-software-reszvenyelemzese-csu-sorozatban\/#primaryimage"},"thumbnailUrl":"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/uploads\/2025\/10\/Constellation-Software-CSU-nyito-v3.png","keywords":["10IP01","Constellation Software","CSU","iOcharts","portfolioblogger","r\u00e9szv\u00e9ny","r\u00e9szv\u00e9nyelemz\u00e9s","sorozatfelv\u00e1s\u00e1rl\u00f3","TSX:CSU"],"articleSection":["Kanadai r\u00e9szv\u00e9nyek elemz\u00e9se: TSX c\u00e9gek","M\u00e9lyelemz\u00e9sek","R\u00e9szv\u00e9nyelemz\u00e9s: n\u00f6veked\u00e9s, marzs \u00e9s \u00e9rt\u00e9kelts\u00e9g","Technol\u00f3giai r\u00e9szv\u00e9nyek elemz\u00e9se"],"inLanguage":"hu","potentialAction":[{"@type":"CommentAction","name":"Comment","target":["https:\/\/iocharts.io\/blog\/a-constellation-software-reszvenyelemzese-csu-sorozatban\/#respond"]}]},{"@type":"WebPage","@id":"https:\/\/iocharts.io\/blog\/a-constellation-software-reszvenyelemzese-csu-sorozatban\/","url":"https:\/\/iocharts.io\/blog\/a-constellation-software-reszvenyelemzese-csu-sorozatban\/","name":"Constellation Software (CSU): a sorozatfelv\u00e1s\u00e1rl\u00f3 g\u00e9pezet","isPartOf":{"@id":"https:\/\/iocharts.io\/blog\/#website"},"primaryImageOfPage":{"@id":"https:\/\/iocharts.io\/blog\/a-constellation-software-reszvenyelemzese-csu-sorozatban\/#primaryimage"},"image":{"@id":"https:\/\/iocharts.io\/blog\/a-constellation-software-reszvenyelemzese-csu-sorozatban\/#primaryimage"},"thumbnailUrl":"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/uploads\/2025\/10\/Constellation-Software-CSU-nyito-v3.png","datePublished":"2025-10-16T09:01:00+00:00","dateModified":"2026-08-29T09:17:15+00:00","description":"A Constellation Software (TSX:CSU) 1000+ c\u00e9gv\u00e1s\u00e1rl\u00e1ssal \u00e9p\u00edtett birodalmat. Fenntarthat\u00f3 a modell 2026-ban is? Cash-flow \u00e9s \u00e9rt\u00e9kelts\u00e9g.","breadcrumb":{"@id":"https:\/\/iocharts.io\/blog\/a-constellation-software-reszvenyelemzese-csu-sorozatban\/#breadcrumb"},"inLanguage":"hu","potentialAction":[{"@type":"ReadAction","target":["https:\/\/iocharts.io\/blog\/a-constellation-software-reszvenyelemzese-csu-sorozatban\/"]}]},{"@type":"ImageObject","inLanguage":"hu","@id":"https:\/\/iocharts.io\/blog\/a-constellation-software-reszvenyelemzese-csu-sorozatban\/#primaryimage","url":"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/uploads\/2025\/10\/Constellation-Software-CSU-nyito-v3.png","contentUrl":"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/uploads\/2025\/10\/Constellation-Software-CSU-nyito-v3.png","width":1110,"height":583,"caption":"constellation-software-logo-and-founder"},{"@type":"BreadcrumbList","@id":"https:\/\/iocharts.io\/blog\/a-constellation-software-reszvenyelemzese-csu-sorozatban\/#breadcrumb","itemListElement":[{"@type":"ListItem","position":1,"name":"Home","item":"https:\/\/iocharts.io\/blog\/"},{"@type":"ListItem","position":2,"name":"Constellation Software (CSU): a sorozatfelv\u00e1s\u00e1rl\u00f3 g\u00e9pezet"}]},{"@type":"WebSite","@id":"https:\/\/iocharts.io\/blog\/#website","url":"https:\/\/iocharts.io\/blog\/","name":"iO Charts","description":"Befektet\u00e9s kezd\u0151knek: r\u00e9szv\u00e9ny, ETF, \u00e1llampap\u00edr, kript\u00f3","publisher":{"@id":"https:\/\/iocharts.io\/blog\/#organization"},"potentialAction":[{"@type":"SearchAction","target":{"@type":"EntryPoint","urlTemplate":"https:\/\/iocharts.io\/blog\/?s={search_term_string}"},"query-input":{"@type":"PropertyValueSpecification","valueRequired":true,"valueName":"search_term_string"}}],"inLanguage":"hu"},{"@type":"Organization","@id":"https:\/\/iocharts.io\/blog\/#organization","name":"iO Charts","url":"https:\/\/iocharts.io\/blog\/","logo":{"@type":"ImageObject","inLanguage":"hu","@id":"https:\/\/iocharts.io\/blog\/#\/schema\/logo\/image\/","url":"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/uploads\/2020\/01\/logo_no_text-1.png","contentUrl":"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/uploads\/2020\/01\/logo_no_text-1.png","width":113,"height":113,"caption":"iO Charts"},"image":{"@id":"https:\/\/iocharts.io\/blog\/#\/schema\/logo\/image\/"},"sameAs":["https:\/\/www.facebook.com\/iOCharts","https:\/\/x.com\/iOCharts","https:\/\/www.linkedin.com\/company\/io-charts"]},{"@type":"Person","@id":"https:\/\/iocharts.io\/blog\/#\/schema\/person\/e285f855a6a9b806cd03c0b62f1c5831","name":"Marton J. Bulla","image":{"@type":"ImageObject","inLanguage":"hu","@id":"https:\/\/secure.gravatar.com\/avatar\/9de36d5ad5c3e201c61d9296de2ac511a3176fe676b33d3949658f37497f5b4d?s=96&d=retro&r=g","url":"https:\/\/secure.gravatar.com\/avatar\/9de36d5ad5c3e201c61d9296de2ac511a3176fe676b33d3949658f37497f5b4d?s=96&d=retro&r=g","contentUrl":"https:\/\/secure.gravatar.com\/avatar\/9de36d5ad5c3e201c61d9296de2ac511a3176fe676b33d3949658f37497f5b4d?s=96&d=retro&r=g","caption":"Marton J. Bulla"},"description":"M\u00e1rton J. Bulla is a fundamental analyst and a committed long-term investor. Instead of forecasting macroeconomic trends, he dives deep into individual companies, focusing on capital allocation, value creation, and sustainable growth. His primary interest lies in the world of serial acquirers, and he increasingly focuses on a concentrated portfolio. M\u00e1rton believes in transparency and authenticity: he manages his entire wealth according to the strategy he publishes on the iO Charts blog. 95% of his assets are invested in individual stocks, while the remaining 5% make up his startup portfolio, a journey he has been documenting since 2021. He holds a degree from IBS, complemented by a background in IT, SEO, and marketing, which allows him to evaluate a company\u2019s technological edge and market position with a unique perspective. When he isn't analyzing financial statements, he is a passionate table soccer player.","url":"https:\/\/iocharts.io\/blog\/author\/marton-bulla\/"}]}},"jetpack_sharing_enabled":true,"jetpack_featured_media_url":"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-content\/uploads\/2025\/10\/Constellation-Software-CSU-nyito-v3.png","gt_translate_keys":[{"key":"link","format":"url"}],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/6607","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=6607"}],"version-history":[{"count":107,"href":"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/6607\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":11255,"href":"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/6607\/revisions\/11255"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media\/6740"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=6607"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=6607"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/iocharts.io\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=6607"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}