Kelly Partners Group Aktieanalyse – Leonard, er det dig?

Kelly Partners Group Oversigt over grundlæggende aktier (ASX:KPG)

Kelly Partners Group (ASX:KPG) er en børsnoteret, australsk virksomhed med base i Australien, der leverer regnskabs-, skatte-, forretningsrådgivnings- og compliance-tjenester primært til små og mellemstore virksomheder. Virksomheden har hovedkontor i Sydney og opererer i Australien, men har i de senere år udvidet sine aktiviteter i USA og Storbritannien. Virksomheden beskæftiger cirka 700 medarbejdere globalt, typisk højt kvalificerede revisorer og konsulenter.

Virksomhedens grundlægger og administrerende direktør er Brett Kelly, der konsekvent går ind for en vækststrategi baseret på en partnerskabsmodel: Kelly Partners Group (ASX:KPG) opkøber mindre, velfungerende revisionsfirmaer, samtidig med at de bevarer ejerandele i lokale partnere. En af virksomhedens største styrker er dens forretningsmodel baseret på tilbagevendende omsætning, høj kundefastholdelse og disciplineret kapitalallokering, hvilket muliggør stabile pengestrømme og forudsigelig værdiskabelse på lang sigt.

Markedsværdi: 363 millioner AUD (242 millioner USD)
Investorrelationer: https://www.kellypartnersgroup.com.au/
iO Charts del underside: KPG.AU

---

📒Indholdsfortegnelse📒

Jeg har lavet en indholdsfortegnelse for at gøre det nemmere for dig at navigere i det længere indhold:

• Kelly Partners Group (ASX: KPG) Specialiteter
• Hvordan tjener Kelly Partners Group (ASX:KPG) penge, og hvilke markedsfordele har virksomheden?
• Kelly Partners Group (ASX:KPG) målinger
• Kelly Partners Group (ASX: KPG) opkøb
• Kelly Partners Group (ASX:KPG) ledelse
• Konkurrenter: Modstandere fra Kelly Partners Group (ASX:KPG)
• Hvilke risici står Kelly Partners Group (ASX:KPG) over for?
• Værdiansættelse af Kelly Partners Group (ASX:KPG)
• Store nyheder og det sidste kvartal
• Resumé

---

〽️Markedssegmentanalyse〽️

I dette afsnit undersøger jeg dynamikken i markedssegmentet, hvordan det fungerer, hvem dets vigtigste aktører er, og hvilken medvind eller modvind de givne markedsaktører skal håndtere. Jeg vil ikke analysere virksomhederne mere dybdegående, men jeg vil berøre de enkelte virksomheders markedsandel.

---

Kelly Partners Group (ASX:KPG) er et serieopkøberregnskabsfirma, der opererer i et decentraliseret system og delvist absorberer andre revisionsfirmaer, og forbedrer deres operationelle drift efter opkøbet. Jeg har tidligere talt meget om driften af ​​serieopkøbere i forbindelse med Constellation Software (CSU). Det firma specialiserer sig i vertikal markedssoftware, mens KPG er stærk inden for regnskabsnichen. Lad os derfor først gennemgå regnskabsmarkedet for at forstå, hvordan det fungerer.

👩💼Sådan fungerer et revisionsfirma

Rygraden i et typisk revisionsfirmas omsætning er tilbagevendende omsætning: månedlig eller årlig regnskabsføring, selvangivelser, rapporter, løn, revisioner, due diligence og overholdelse af love og interne regler. Klienter skifter meget sjældent deres revisor, fordi det er risikabelt, tidskrævende og potentielt fejlbehæftet at skifte revisor. Enhver, der nogensinde har prøvet at skifte revisor, ved, at det er et rigtigt besværligt ærinde, meget tricky. Man skal forklare alt til den nye revisor igen, aflevere papirerne, tale alt igennem, der er stor risiko for, om den nye vil fungere eller ej, og jeg kunne nævne de problemer, der kan opstå. Jeg har skiftet én gang i mit liv, og så fordi jeg var uenig med den forrige, på grund af visse regnskabsfejl, men det var ikke en piges drøm at overføre ting. Og jeg var kun enkeltmandsvirksomhed, at overføre en hel virksomhed er en størrelsesorden mere kompliceret opgave.

Regnskabsarbejde er meget arbejdskrævende, kræver licens, og den vigtigste ressource er den kvalificerede fagperson selv. som kaldes Certified Public Accountant i USA, mens den i England, Australien, Canada og New Zealand kaldes Chartered Accountant, deraf forkortelserne CPA og CA. Takket være de højt uddannede fagfolk er marginerne ikke ekstreme, men pengestrømmen er forudsigelig, kundefastholdelsen er høj, churnen er lav, og efterspørgslen er stabil på tværs af cyklusser eller voksende på cirka 3-4% om året. Hvorfor? Fordi med den voksende befolkning og antallet af virksomheder søger flere og flere revisorer, fordi alle er forpligtet til at betale skat.

En anden støttende tendens er, at skattereglerne bliver stadig mere komplekse, og desuden er der lige så mange forskellige måder at beskatte på, som der er markeder, og der er ingen ensartede regler. Selvfølgelig giver de amerikanske GAAP og de internationale IFRS-regnskabsrammer en vis ramme for regnskabsafregninger, men de bestemmer kun, hvordan en virksomheds finansielle rapporter skal udarbejdes, men alligevel kan der ses utallige specialiteter og forskelle i dem. Internationale virksomheder noteret på børsen bruger alle en af ​​de to ovenstående rammer til deres rapportering, du kan finde disse i form af kvartals- og årsrapporter i online databaser, men utallige andre dokumenter er også baseret på dem.

🧾Strukturen af ​​​​regnskabsmarkedet

Regnskabsmarkedet er stærkt fragmenteret. Der er tusindvis af små og mellemstore kontorer i de fleste lande, ofte i en grundlæggerledet partnerskabsstruktur. Årsagen til dette er enkel: Professionen er historisk set lokal, relationsbaseret og har ikke været let at skalere i lang tid. Det er dog netop denne fragmentering, der skaber muligheden for konsolidering. Aldrende partnere, mangel på nye talenter og stadig mere komplekse regler skaber et løbende salgspres for mindre kontorer.

Derfra er det kun et kort spring at forbinde regnskabsbranchen med serielle opkøb, da der er mange markedsaktører i segmentet, som kan integreres i en større struktur, samtidig med at decentraliseringen opretholdes, da det relationsbaserede, tillidsbaserede klientforhold er det primære. Da størrelsen af ​​regnskabsfirmaer viser en ret stor variation i størrelse, bør markedet ses, som om det bestod af lag stablet oven på hinanden: For meget store virksomheder, som f.eks. de fire store, er revisionsfirmaer med en omsætning på under 100 millioner USD for små, så flere modeller kan eksistere side om side. Nogle opkøbere går efter små virksomheder, andre går efter meget større. Dette forstærker præcis den samme logik, jeg nævnte i tilfældet med Constellation Software (CSU): Virksomhedens størrelse bestemmer fundamentalt, hvem hver opkøber skal konkurrere med på markedet.

📈En stor aktør på regnskabsmarkedeti

Øverst i pyramiden finder man de ikke-børsnoterede Big Four: Deloitte, PwC, Ernst & Young og KPMGDe er globale revisions-, skatte- og rådgivningsfirmaer med fokus på store virksomheder i en partnerskabsstruktur. Nedenunder finder man regionale netværk og større internationale platforme, og i det lavere segment finder man tusindvis af uafhængige små kontorer. Børsnoterede aktører er sjældne, hvilket er grunden til, at virksomheder, der forsøger at industrialisere regnskab på det offentlige marked, er interessante.

Det betyder også, at der er mange små, private virksomheder på markedet, hvor personlig kontakt er meget vigtig. De er praktisk talt usynlige for store aktører, så størstedelen af ​​fusioner og opkøb involverer også private virksomheder. Dette mønster afspejles også i eksemplet med Constellation Software (CSU), men jeg kunne også nævne Topicus (TSX:TOI). Antallet af sådanne små virksomheder er utroligt højt, endda titusindvis pr. land, som du kan se på det vedhæftede billede, så tidshorisonten for opkøb, om ikke uendelig, kan måles i mange titusinder af år. Dette marked er utrolig vanskeligt at konsolidere, men der er også brutalt plads til størrelsesvækst.

Markedet er tydeligvis i en konsolideringsfase i dag. Opkøb er typisk rettet mod små, etablerede virksomheder med en stabil kundebase, hvor køberen leverer kernesystemer, IT, finansiering og ledelsessupport til gengæld for skalerbar pengestrøm. Denne model opererer også i Australien, USA og Storbritannien.

🗝️Nøglen til succes er ikke hurtig vækst, men kvaliteten af ​​integrationen og opretholdelsen af ​​partnerincitamenter, da regnskabsbranchen fundamentalt set er en model bygget på tillid.

🖥️Hvordan ændrer kunstig intelligens branchen?

Det nævnes ofte i forbindelse med kunstig intelligens, at et af de mest truede erhverv er et, der er let at automatisere, og regnskab er et sådant eksempel. Faktisk vil AI primært erstatte job med lav værditilvækst. Jeg tror, ​​vi alle kan forestille os, at AI vil indtaste et tal i en rubrik hurtigere end en regnskabsassistent, Men kun mennesker kan indgyde tillid, tage ansvar og overholde lovene. Tendensen viser, at regnskabssoftware også kan forventes at have en høj grad af automatisering, hvilket fremskynder processer, men vi er meget langt fra, at det erstatter højværdi-ekspertjobs. Jeg kan dog nævne et par virksomheder fra det offentlige marked, der har systemer, der har fungeret med maskinlæring eller kunstig intelligens i årevis:

• 🏢Intuit (INTU) QuickBooks: har i årevis brugt maskinlæring til automatisk at kategorisere transaktioner, afstemme bankkonti og genkende konti. Nu kan systemet forudsige pengestrømsproblemer, skattepositioner og forkerte regnskabsmønstre. Deres budskab er klart: revisorers tid er ikke til dataindtastning, disse mennesker er ikke administratorer. AI har drevet prisen på grundlæggende regnskab ned, mens timepriserne for konsulentvirksomhed er steget.
• 🏨Automatisk databehandling (ADP) og Paychex (PAYX) bruger AI-baserede systemer til automatisk at håndtere ændringer i skattesatser, Juridiske opdateringer og fejlfinding. Klienten har ikke en konto, men indsender i stedet en selvangivelse med risiko. Virksomheder kommunikerer åbent: Målet med AI er ikke at erstatte HR eller revisorer, men at reducere fejl og bøder til nul. Dette er et klassisk eksempel på, at værdien ligger i ansvaret, ikke i handlingen.
• 🏤Deloitte, PwC, EY og KPMG har alle introduceret AI-baserede revisionsplatforme. Disse tager ikke stikprøver, men analyserer hele datasæt. Big Fours enstemmige holdning er, at revisorens rolle ændrer sig fra at være controller til at være vurderingsmand. Mindre junior dataarbejde, flere professionelle beslutninger på højt niveau.

????Ovenstående tendens blev også bekræftet af Mark Leonard, grundlægger og tidligere administrerende direktør for CSU, der brugte eksemplet med radiologer som et meget bevidst provokerende tankeeksperiment, ikke en teknologisk forudsigelse. 

Mark Leonard sagde omtrent følgende i adskillige investorbreve og samtaler, parafraserende:

• 🤖"Hvis der i morgen kom en kunstig intelligens, som kunne analysere radiologiske billeder med 99,9 % nøjagtighed, ville radiologer ikke forsvinde. De ville bare blive dyrere."

Hvorfor? Fordi systemet ikke er en ansvarlig enhed, kan det ikke overholde de juridiske og sociale normer, som samfundet har valgt. AI underskriver ikke en rapport, går ikke i retten og bærer ikke den juridiske og omdømmemæssige risiko. Radiologens rolle ville ændre sig:

• 🧠mindre manuel analyse,
• ✨flere valideringer,
• 📡mere, endelig dom afsagt af lægen,
• ⚙️mere juridisk ansvar.

AI ville udføre 80-90% af arbejdet, men de sidste 10% bliver de mest værdifulde. Det er her, ansvaret er koncentreret, og jeg tror, ​​det også gælder helt for regnskabsbranchen. Slusszpoén: Siden introduktionen af ​​AI-værktøjer i medicin er antallet af radiologer i England steget med 40 %, mens det samme antal i USA forventes at stige med 25-40 % mellem 2023 og 2035.

🌍Hvad er størrelsen på regnskabsmarkedet?

Markedsstørrelsen er vanskelig at bestemme, fordi den omfatter relaterede markedssegmenter såsom regnskab, skatterådgivning, revision, løn og outsourcede tjenester, så resultatet afhænger også af, hvad hvert markedsundersøgelsesfirma lægger i sin hat. Derfor har jeg set en hel del forskellige tal, men her er et par stykker:

• 📊Grand View Research (totalmarked, regnskabsydelser): Den var ~688 milliarder USD i 2025 og kan vokse til ~1276 milliarder USD inden 2033, en årlig vækstrate på 8,1 % (CAGR).
• 📈Benchmark International (fuldt marked, regnskabsydelser): 652 milliarder USD (2023), 677 milliarder USD (2024), 804 milliarder USD (2028), hvilket repræsenterer en langt mere konservativ vækst på 3,7-4,4 %.
• 💰IBISWorld australske marked (regnskabsydelser): 33 milliarder AUD (2024-25), 34 milliarder AUD (2025-26), hvilket betyder 154.000 personer og 36.717 virksomheder, hvilket betyder, at der er mange mikroregnskabsfirmaer, og væksten er lille, omkring 1,2% CAGR. Dette markedssegment er primært interessant på grund af Kelly Partners Group (ASX:KPG). Ifølge KPG's egen erklæring er størrelsen af ​​det australske marked, de kan nå, mindst 12,5 milliarder AUD.
• 🧮The Business Research Company (marked for selvangivelse): 33 milliarder USD (2024), 35 milliarder USD (2025), 46 milliarder USD (2029), det er en årlig vækstrate (CAGR) på 7,2 %.
• 🏭Globale brancheanalytikere / MarketResearch.com (marked for selvangivelse): 37 milliarder USD (2024), 46 milliarder USD (2030), også en relativt konservativ årlig vækstrate på 3,7 %.

USA tegner sig for cirka 38 % af ovenstående tal. Jeg tror ikke, jeg er helt på rette spor, når jeg siger, at det globale marked ligger et sted omkring 650 milliarder USD, og ​​en realistisk vækstrate på 3-4% om året. Antallet af revisionsfirmaer er utroligt højt, da vi taler om en frygtelig fragmenteret branche, så virksomhederne konstant køber hinanden op.

Lad os opsummere det, der er blevet sagt indtil videre, og opsummere de vigtigste karakteristika ved regnskabsbranchen, som Kelly Partners Group (ASX:KPG) opererer i:

• 🧩 ekstrem fragmentering,
• 👥 en meget menneskelig kapitalintensiv industri,
• 📜 licens- og reguleringsdrevet adgangsbarriere (CPA, CA).
• 🔗 integrationsfølsom virksomhed: Opkøb er nemt, integration er svært. Kultur, partnerincitamenter, kunderelationer. Det er her, dårlige roll-ups mislykkes, og derfor er specialiserede opkøbere som Kelly Partners Group (ASX:KPG) bedre.
• ⚖️ ikke-lineær prisfastsættelseskraft: Grundlæggende regnskab er prisfølsomt, kompleks beskatning og rådgivning er det ikke. Profitten ligger i kompleksitet, ikke i volumen. Gode ​​virksomheder bevæger sig opad i værdikæden.
• 🔒 høj kundelevetidværdi (LTV), lave kundeerhvervelsesomkostninger (CAC): Kunder bliver i årtier, ofte erhvervet gennem henvisninger. En sjælden kombination, en stabil indtægtskilde.
• 🗺️ Det er ret nemt at skalere inden for et givet marked, men betydeligt vanskeligere globalt på grund af forskellige regler,
• 💸 lave kapitalomkostninger, ingen grund til at bruge de genererede penge på store investeringer eller udviklinger,
• 🧲 høje omstillingsomkostninger, sticky forretning, lav churn-rate på grund af højt tillidsniveau,
• 🏘️ mange små virksomheder, typisk private,
• 🎯 der er mange små, private virksomheder på markedet, som er ideelle opkøbsmål,
• 🤖 teknologi er ikke en disruptor, men en margin-reallokering: Branchen bevæger sig mod job med højere merværdi, hvor job med lavere merværdi erstattes af IT.
• 📆 Det er ikke en cyklisk branche på grund af den juridiske forpligtelse til at betale skat, men den er meget sæsonbestemt. Dette misforstås ofte af kortsigtede investorer, for eksempel var dette tydeligt synligt i prisen på H&R Block mellem 2020 og 2022. Det stærkeste kvartal er normalt 2. kvartal på grund af afslutningen af ​​årsrapporter, hvilket er tidspunktet for mange præmietildelinger. 3. kvartal er også stærkt, da det i mange lande er på dette tidspunkt, at omkostningerne ved at indgive selvangivelsen rammer indtægtssiden.

TILMELDING OG GRATIS KONTOÅBNING: OVERFØRSEL OP TIL 450 USD

---

🙋‍♂️Kelly Partners Group (ASX:KPG) Specialiteter🙋‍♂️

I dette afsnit undersøger jeg hvilke specialer den analyserede virksomhed har, hvad dens position er på markedet, og om den gør noget anderledes end sine konkurrenter. Hvis ja, hvad og hvordan, hvilken indflydelse har dette på deres drift?

---

Kelly Partners Group (ASX:KPG) er et serieopkøbende revisionsfirma, der opkøber andre revisionsfirmaer med en omsætning på 1-10 millioner dollars til et sted omkring 5-6 gange EBITDA. Det er en specialiseret, eller rettere sagt, en akkumulerende indløser, ikke en roll-up, så dens portefølje består udelukkende af revisionsfirmaer, i modsætning til f.eks. en Exor NV eller en Berkshire Hathaway. Dette er vigtigt, fordi deres fokus udelukkende er på denne branche.

Fordi denne branche er ekstremt tillidsdrevet, er Kelly Partners Groups (ASX:KPG), grundlægger og administrerende direktør, Brett Kelly, fuldstændig forbundet med virksomheden. Man kan sige, at han er selve virksomheden med al KPG's viden og regnskabsvidenskaben i sit DNA. Brett Kelly er en sand selfmade-mand, Du kan læse masser af gode historier om ham. Et par interessante fakta om ham:

• 👤 Brett Kelly er født i Australien, er 50 år gammel, har en CPA-uddannelse, og hans kone er også revisor.
• 🌍 Han har en meget stærk indre motivation til at gøre verden til et bedre sted.
• 📚 Han følger grundlæggende investeringsprincipperne fra Benjamin Graham, Charlie Munger og Warren Buffett, men han er også tæt på tankegangen fra Mark Leonard og Chris W. Mayer, og han nævner ofte chefen for LVMH, Bernard Arnault.
• 🎙️ Han har et show, Be Better Off, hvor han taler med kendisser, såsom Shaquille O'Neal, om de store spørgsmål i livet.
• ✍️ Han skrev 5 bøger; den første i en alder af 22. I den interviewede han hundredvis af berømte australiere, inklusive den daværende premierminister, og udgav derefter samtalerne i bogform for sine egne penge.
• 📨 Skriver regelmæssigt investorbreve, hvor han ofte citerer læren fra Charlie Munger, Warren Buffett, Chris W. Mayer eller Mark Leonard, alle kendt for langsigtet værdiskabelse.
• 📘 Han skrev en manual til Kelly Partners Group. Ja, til sin egen virksomhed; han opdaterer den løbende, i øjeblikket til version 4.0.
• 💎 Ejere kaldes kvalitetsaktionærer: for investorer, der tænker i form af en uendelig holdingperiode, ikke køb af KPG-aktier med henblik på handel.
• ♾️ KPG drives som en evig ejer af: De sælger aldrig opkøbte virksomheder og lader de oprindelige administrerende direktører blive på plads.
• 🔍 Han driver virksomheden på en ekstremt transparent måde, han producerer selv en masse materiale om KPG, så det er usædvanligt nemt at analysere virksomheden fra dette perspektiv.
• 📊 Brett Kelly er den største aktionær med cirka 46,5%. Den har flere gange indikeret, at den ville reducere sin ejerandel til 35% i tilfælde af en ADR-notering på den amerikanske børs for at øge den offentlige andel. Der har ikke fundet aktieudvanding sted siden KPG's etablering.

Hvis du vil vide mere om Brett Kellys arbejde eller få adgang til investormaterialer fra Kelly Partners Group (ASX:KPG), kan du besøge følgende links:

• 📁alle KPG-materialer ét sted,
• 🎙️Brett Kelly Podcast,
• 📚Brett Kellys bøger,
• 🌐Brett Kellys hjemmeside.

Jeg anbefaler følgende InPractise-interview til alle, som perfekt illustrerer Brett Kellys mentalitet: Kelly Partners Group (KPG) & Regnskabssamleninger.

Kelly Partners Group (ASX:KPG) blev grundlagt af Brett Kelly i 2006 i Sydney, Australien, hvilket gør det til en 18 år gammel virksomhed. Den blev børsnoteret på den australske børs i 2017. Siden da har prisen været i stand til at opnå en årlig CAGR på 23 %, således at prisen faldt med 41 % fra et højdepunkt på 13,43 AUD til omkring 7-8 AUD på analysetidspunktet. Som serieopkøber har de i øjeblikket 41 kontorer, 40 driftsenheder i 6 lande verden over og beskæftiger omkring 700 mennesker. Deres omsætning ved udgangen af ​​2025 var 134 millioner AUD, hvilket er en typisk small cap-virksomhed med stort vækstpotentiale.

Deres kontorer er primært fokuseret på lande med en høj australsk diasporabefolkning, og de har også kontorer på større markeder. Dette omfatter:

• 🇦🇺 Australien: 25 revisionsfirmaer, det 11. største revisionsfirma på kontinentet (for et par år siden var det kun nummer 14),
• 🇺🇸 USA: 7 regnskabskontor,
• 🇵🇭 Filippinerne: 6 regnskabskontor,
• 🇮🇳 Indien: 1 regnskabskontor,
• 🇬🇧🇮🇪 England og Irland: 1 revisionsfirma (dette tæller som to lande).

Deres antal klienter er 25.000, og fordelingen af ​​deres ydelser er som følger:

• 🧾 95% beskatning og regnskab, gennemsnitlig årlig vækst på 4,7%,
• ⭐ meget høj net promoter score (NPS): 72 i USA, 79 i Australien (ekstremt høj), mens branchegennemsnittet er -18,
• 📈 årlig omsætningsvækst: 29,8%,
• 💰 Kontantkonverteringsrate: 99,8% (ekstremt høj).

Brett Kelly plejede at sige, at deres engagement er, at fordoble deres indkomst hvert 5. år, hvilket normalt lykkes, i mange tilfælde på kortere tid. Denne grundidé kan findes i andre virksomheder, såsom det svenske Bergman&Beving, der er en 690 bagger (det er hvor mange gange det opnåede en prisstigning på 100%), også er en serieopkøber og nu har gennemført fem spin-offs, så Brett Kelly havde noget at trække på.

⭐Hvad er en net promoter score?

Net Promoter Score (NPS) er en måleenhed for kundetilfredshed og loyalitet, der måler, hvor sandsynligt det er, at kunderne vil anbefale en virksomhed til andre. Den er baseret på et enkelt spørgsmål: "På en skala fra 0-10, hvor sandsynligt er det, at du vil anbefale virksomheden til en ven?" Respondenterne er opdelt i tre grupper:

• 😍 promotere (9-10 point), som er entusiastiske anbefalingsgivere;
• 😐 de passive (7-8 point), som er tilfredse, men ikke engagerede;
• 😡 kritikere (0-6 point), som endda kan skade brandet.

NPS beregnes ved at trække andelen af ​​kritikere fra andelen af ​​promotere, så værdien ligger mellem -100 og +100.

Eksempel: Et revisionsfirma undersøger 100 kunder. 55 giver 9-10 point (promotorer), 25 giver 7-8 point (passive kunder), og 20 giver 0-6 point (kritikere). NPS = 55% – 20% = +35. Dette betragtes som en god værdi og indikerer, at virksomheden har stærke kunderelationer, at servicen er "fast", og at henvisninger er en reel kilde til vækst. Styrken ved NPS ligger ikke i dens nøjagtighed, men i det faktum, at den direkte måler tillid, hvilket er særligt vigtigt i brancher som regnskab eller rådgivning.

📌I praksis: Jeg stødte første gang på NPS i forbindelse med min startup-portefølje, og det bruges primært i brancher, hvor tillid af en eller anden grund spiller en fremtrædende rolle. For eksempel er fødevareindustrien sådan, men det er regnskab selvfølgelig også. En NPS over 50% betragtes som høj, simpelthen fordi de øverste 20% af 10-punktsskalaen kun anses for at være anbefalelsesværdige, mens de nederste 60% trækker metrikken nedad, så man kan se, at det er en ret skæv metrik, der favoriserer negative vurderinger. Hvad er den gennemsnitlige NPS i nogle brancher? Overraskende lav:

• 🏦banker: ofte omkring 0 eller negativ,
• 📡telekommunikation: Mellem –10 og +10,
• 💻SaaS B2B-virksomheder: Mellem +30 og +50,
• 🧾bogholderi: +20 og +60 mellem, men det er ledsaget af lave frafaldsrater.

Kelly Partners Group (ASX:KPG) har en kundeanbefalingsrate på 70+, hvilket måles regelmæssigt blandt deres 25.000 kunder, hvilket betyder, at de har et ekstremt højt antal tilfredse kunder. Det er ikke tilfældigt, at Brett Kelly følger Be Better Off-filosofien, hvis essens jeg groft sagt kan beskrive som "at komme i en bedre position". Denne filosofi om at gøre verden til et bedre sted gennemsyrer hele virksomheden, hvilket jeg i starten tolkede som sidesnak, men faktisk er hele organisationsstrukturen defineret af et højere niveau af kundeservice.

Men hvor kom Kelly Partners Groups (ASX:KPG) særlige, decentraliserede struktur og filosofi om renters rente på genereret kapital fra? Enhver, der har læst virksomhedens investorbreve og håndbog, vil vide, at Brett Kelly var mest inspireret af følgende personer:

• 💰Warren Buffett: Jeg tror, ​​alle kender ham, han er en af ​​de bedste investorer i verden, en mester i kapitalallokering, han betragtes generelt som en af ​​de 5 rigeste personer i verden, og han er en af ​​ejerne af Berkshire Hathaway.
• 🧠Charlie Munger: Han var Warren Buffetts mentor og partner hos Berkshire Hathaway indtil sin død i 2023.
• 🏗️Mark Leonard: az iO Charts blogJeg har skrevet meget om ham, og jeg anser ham for at være en af ​​de 10 bedste kapitalallokatorer i verden - sammen med Buffett - grundlæggeren af ​​Constellation Software, faderen til decentraliseret filosofi og serieopkøbsvirksomheder. Du kan læse mere om ham her: Constellation Software Aktieanalyse (CSU) – I serie.
• 📘Chris W. Mayer: forfatter til 100 Bagger og et par andre bøger, porteføljeforvalter hos Woodlock House Family Capital, der forvalter en koncentreret portefølje på 8-10 navne, de fleste af virksomhederne er serieopkøbere. Han er en utrolig sympatisk figur, som jeg har fulgt i årevis.
• 🎓Lawrence A. Cunningham: Vicepræsident for bestyrelsen for Constellation Software, Markel Group (MKL) og var også direktør for Kelly Partners Group (ASX:KPG) indtil marts 2025, hvor han kom til The Chapters Group (CHG.DE). Han er professor ved George Washington University og en anerkendt investeringsskribent kendt for sin undersøgelse af Warren Buffett og Berkshire Hathaway, som blev udgivet i bogform: Warren Buffetts essays.
• ????William Thorndikegrundlægger af Housatonic Partners, bedst kendt som forfatteren af ​​De Udenforstående, hvilket jeg synes burde være obligatorisk læsning for enhver investor. Så vidt jeg ved, har Thorndike ingen officiel forbindelse til KPG, men han var gæstetaler hos dem. Interessant faktum: Thorndike ejer og driver The Chapters Group (CHG.DE), en anden serieopkøber. men det er ikke en specialiseret virksomhed, men en roll-up indløser.

Der er én ting mere forbundet med Lawrence A. Cunningham, en filosofisk forening kaldet Quality Shareholders Group. Quality Shareholders Group er en tænketank og et uddannelsesfællesskab grundlagt af professoren. Dens mål er ikke at forvalte kapital, men at fremme en kvalitetsorienteret aktionærtilgang, hvor man bevidst går imod kortsigtede, pris- og narrativdrevne investeringer. Hvor passer dette ind i Kelly Partners Groups (ASX:KPG) filosofi? Der kalder Brett Kelly i investorbreve virksomhedens ejere for kvalitetsaktionærer og opfordrer dem til at holde deres aktier i "uendelige" perioder.

💡Jeg har også en ekstra tanke om virksomhedskultur: Lawrence A. Cunningham skrev bogen om Buffett-brevene og har studeret de to stores arbejde grundigt, ligesom Mark Leonard hos Constellation Software. Da Cunningham er tæt forbundet med begge disse og også var direktør for Kelly Partners Group (ASX:KPG), er det uundgåeligt, at CSU-filosofien vil være meget stærk hos KPG.

🤔Tankeeksperiment: Jeg inviterer alle til en lille mental øvelse, som vil være en slags teoretisk brainstorming. Der er ingen beviser for det, det er næsten umuligt at måle, men det er vigtigt fra et kvalitativt synspunkt, og dette er en af ​​de vanskeligste dele af virksomhedsanalyse. Hvis man ser på Kelly Partners Groups (ASX:KPG) nuværende markedsværdi på 363 millioner AUD som et mini-Constellation Software-selskab, der opererer inden for regnskabssegmentet snarere end VMS, kan man gå tilbage til en tid, hvor CSU kun var så stort. Dette beløber sig til 320 millioner CAD eller 230 millioner USD.

I 2006 havde Constellation Software en markedsværdi på 662 millioner CAD eller 476 millioner USD, hvilket var omtrent dobbelt så stort som Kelly Partners Group (ASX:KPG). Hvis du husker det, nævnte jeg tidligere, at Brett Kelly ønskede at notere sin virksomhed på de amerikanske børser som en ADR. Derfor er han villig til at opgive en del af sin egen andel, som vil blive noteret som flydende aktier på en amerikansk børs. KPG's filosofi og vækst, som du snart vil se, ligner CSU's. Hvis værdiansættelsen fordobles, kan virksomheden følge en lignende vej som Constellation Software, der har oplevet en prisstigning på omkring 30% i år.

💡Jeg siger ikke, at KPG vil klare sig på samme måde, fortiden er ingen indikator for fremtiden, tusind ting kan ske, og det er dybest set to forskellige virksomheder, men jeg synes, at den parallel, jeg generøst trak mellem Constellation Software (TSX:CSU) og Kelly Partners Group (ASX:KPG), er forståelig.

🧑‍🍼Kelly Partners Group (ASX:KPG) rekrutteringssystem

I et af interviewene kom navnet WorkPod op, som er et rekrutteringsfirma i Filippinerne. Det er i bund og grund en outsourcet tjeneste, der søger talentfulde medarbejdere på vegne af Kelly Partners Group (ASX:KPG), men uden for virksomheden., da det ejes af KPG. Først og fremmest undersøger de, om personen passer ind i virksomhedskulturen eller ej. De vurderer deres viden og bløde færdigheder, og baseret på disse giver de et tilbud til de pågældende revisorer. Det betyder ikke billig ansat arbejdskraft, men ekstra kapacitet ansat på lang sigt og samtidig en fortsættelse af virksomhedens filosofi.

Essensen af ​​modellen er, at ansættelseskontrakten indgås med WorkPods lokale (filippinske) enhed, så WorkPod er: arbejdsgiveren, betaleren, HR-bureauet, lønbogholderen, men de udfører også andre aktiviteter, men arbejdskraften er inkluderet i KPG's samlede produktion. Regnskabsteamene er dog ikke lønnede medarbejdere, de beskæftiger sig udelukkende med Kelly Partners Groups (ASX:KPG) anliggender, og arbejdsplanen, opgaverne og præstationsforventningerne fastlægges af KPG.

Fordelen ved løsningen er, at den reducerer landespecifikke risici, da Kelly Partners Group (ASX:KPG) ikke behøver at håndtere dette på et udenlandsk marked. Til gengæld koster det ekstra penge. Det er også vigtigt, at du på denne måde kan opnå en betydelig lønforskel, da en filippinsk revisor arbejder billigere end en australier eller amerikaner, og det er lettere at skalere virksomheden. Disse revisorer er dog for det meste:

• 🗂️ til regnskabsopgaver i administrationen,
• ⚙️ til forarbejdning og forberedende arbejde,
• 🧾 De kan bruges til standardiserede processer, såsom udarbejdelse af regnskab, registrering af data, afstemninger osv. (til mekanisk arbejde med relativt lav merværdi), så de spiller ikke en partnerrolle som lederne af de opkøbte kontorer.

Kelly Partners Group (ASX:KPG) arbejder ikke kun udelukkende med WorkPod, men det er også et godt eksempel på outsourcing af processer med lavere værditilvækst.

📌I praksis: Det var vigtigt at præcisere ovenstående, fordi mange virksomheder outsourcer forskellige forretningsrelaterede aktiviteter til andre enheder netop for at forbedre deres målinger. Det er en stor ting for AI-virksomheder lige nu, hvor irreversible omkostninger er brutale, og det ville ikke gavne tallene, hvis investorer forsøgte at balancere enorme forsknings- og udviklingsomkostninger med uoptjente overskud, der måske aldrig bliver til noget. Heldigvis er det ikke tilfældet her.

Interactive Brokers Kontoåbning: $200 bonus

---

💰Hvordan tjener Kelly Partners Group (ASX:KPG) penge, og hvilke markedsfordele har virksomheden?💰

I dette afsnit undersøger vi præcis, hvad virksomheden gør for at generere omsætning, hvilke produkter og tjenester den har, hvor uundværlige de er. Har den nogen konkurrencefordel (økonomisk voldgrav), hvor forsvarlig er den, og om tendensen er faldende eller stigende, og hvad der sandsynligvis vil ske på lang sigt.

---

Kelly Partners Group (ASX:KPG) er en serieopkøber, der opkøber virksomheder med en omsætning mellem 2 millioner og 10 millioner dollars, men i modsætning til andre specialiserede opkøbere køber den ikke 100% af virksomhederne. men deler ejerskabet med de oprindelige ejere i et forhold på 51-49%, eller i sjældne tilfælde 50.1/49.9%. Det betyder, at den kontrollerende majoritetsejerskab går til KPG, mens den oprindelige ejer fortsat har en tilstrækkelig andel i virksomheden til at være motiveret. Som følge heraf:

• 💼 Kelly Partners Group (ASX:KPG) betaler typisk kun for 51%, som finansieres med kontanter og gæld (dette er en slags delvis exit-mulighed for ejerne, som involverer en kontant betaling),
• ♾️ holder virksomheder til tidens ende, sælger dem aldrig,
• 🤝 kalder medlemmer partnere, processen som partnerskabsopbygning og ikke opkøb; denne brug af udtrykket er ikke tilfældig, Brett Kelly taler meget om dette i interviews,
• 📉 gæld holdes bevidst lav og tilbagebetales så hurtigt som muligt, typisk inden for 5 år (i denne model fungerer gæld som gearing),
• 🏢 ejerne forbliver ved roret i virksomheden, hvor 49% er inden for en decentraliseret organisation, men de forpligter sig til at drive deres eget kontor i 10 år,
• 🧪 Brett Kelly reducerer bevidst sin egen personlige risiko: Han plejede at tage 16 ugers "ferie" hvert år, hvor hans team måtte drive virksomheden uden ham; og i 2023 flyttede han til USA, hvilket efterlod den australske drift stort set alene, som har udviklet sig problemfrit lige siden.
• 📈 Kelly Partners Group (ASX:KPG) har forpligtet sig til at fordoble virksomhedens omsætning på omkring 5 år, så ejeren vil i bund og grund få den værdi tilbage, han "tabte", ved at overføre 50,1%,
• 🧱 virksomheder er organiseret i driftsenheder (OB = Operating Businesses), hvilket funktionelt er det samme som BU'er (Business Units) i tilfældet med Constellation Software,
• 💡 ejeren betaler 9% af virksomhedens omsætning tilbage til KPG's moderselskab til udvikling, til gengæld for at moderselskabet overtager IT, backoffice, HR og andre omkostninger via en centraliseret platform, som alle KPG-partnere har adgang til (faktisk er 9% 6,5% + 2,5%, hvor førstnævnte er omkostningerne til HR, IT osv., og det andet tal er licensgebyret for KPG's brandnavn og metodologi),
• 🔁 KPG's andel af omsætningen fra de opkøbte virksomheder kanaliseres til moderselskabet, som bruger den til at finansiere efterfølgende opkøb.

Hele driftsmodellen blev kaldt Partner-Ejer-Chauffør-modellen og blev endda patenteret. Jeg synes, POD er ​​ret sigende, moderselskabet behandler de opkøbte virksomheder som partnere og ikke som underordnede virksomheder, der er et stærkt ejerskabsincitament, der driver hele konsortiet fremad.

🏢Hvad er Kelly Partners Groups (ASX:KPG) holdco-opco-model?

Først og fremmest, hvis nogen er interesseret i at lære mere om typerne af serieopkøbere, kan de læse aktieanalysen nedenfor: Constellation Software Aktieanalyse (CSU) – I serie.

Kelly Partners Group (ASX:KPG) er en programmatisk/akkumulatorvirksomhed. En programmatisk serieopkøber er en virksomhed, der opkøber virksomheder i henhold til et foruddefineret, repeterbart system. Opkøb bliver en operationel proces, ikke en strategisk begivenhed. Et klassisk eksempel på dette er Constellation Software eller, på regnskabssiden, Kelly Partners Group (ASX:KPG). Akkumulator seriel indløser er derimod mere et resultatbaseret koncept. (brugt meget af Chris W. Mayer): en virksomhed, der akkumulerer frie pengestrømme bæredygtigt og med et højt afkast, og derefter geninvesterer dem igen og igen, ofte i opkøb.

Enhver, der har læst Constellation Softwares aktieanalyse, ved, at de opererer i en holdco-opco-struktur, ligesom KPG. Dette er en forkortelse for holdingselskab-driftsselskab, hvilket betyder, at det ikke er vigtigt, om en virksomhed købes 100% eller kun 51%, kontrollen går til moderselskabet. Hvad gør moderselskabet? Det leverer, via en centraliseret platform, følgende:

• 🏢 backoffice-drift,
• 💻 Drift og udvikling af IT-systemer,
• 📜 overholdelse, håndhævelse af love og regler,
• 🌏 HR / offshore arbejdsstyrke (f.eks. WorkPod),
• 📣 marketing (i en sekundær rolle i regnskabsbranchen),
• 🧭 virksomhedsledelse, strategisk beslutningstagning,
• 💰 kapitalplacering, finansiering af opkøb,
• ✈️implementerer effektivitetsplaner (flyveplan) med partnerkontorer,
• 👑 og ejer 51% af ejendommen.

Ovenstående omtales ofte som "synergi", et ord jeg hader, fordi partnervirksomheden, der er ansvarlig for driften, ikke behøver at udføre disse aktiviteter, men kun skal fokusere på det, der er dens opgave: regnskab. Som du kan se, er denne post ikke engang inkluderet i holdingvirksomhedens ansvar. Men med skalering bliver ovenstående poster mere og mere effektive, hvilket kan være en betydelig omkostningsfordel på lang sigt.

I modsætning hertil driftsselskabet, i KPG's, Partnerens, terminologi giver:

• 📊regnskab og professionel compliance,
• 🤝 holder kontakten med kunderne,
• 🧑‍💼ejer 49% af ejerskabet, som typisk ejes af administrerende direktør,
• 🔁Kanaliserer 9% tilbage til holdingselskabet til gengæld for ovenstående tjenester, i forhold til ejerskabet på 49%.

Så driftsselskabet driver kerneforretningen og forsøger at udføre opgaverne på højeste niveau professionelt, med fokus udelukkende på kunder og vækst. Dette skjuler faktisk baggrundsprocesserne for kunderne og styrker udviklingen af ​​tillid. Da partnerkontorerne er fuldstændig decentraliserede og uafhængige af hinanden, er ejerens administrerende direktør typisk ansvarlig for det operationelle arbejde, men moderselskabet kan også krydssælge og drive kunder til partnerne.

💯Hvorfor bruger Kelly Partners Group (ASX:KPG) 51/49%-modellen?

De fleste serieopkøbere, især ikke-specialiserede holdco-opkøbere, køber minoritetsandele i andre virksomheder, såsom Berkshire Hathaway. Specialiserede akkumulatoropkøbere køber typisk 100% af ejerskabet og integrerer virksomhederne i deres eget system på en eller anden måde, såsom CSU eller Judges Scientific. Kelly Partners Group (ASX:KPG) har dog valgt en tredje mulighed, hvor de køber en majoritetsejerskab på 51/49%. Hvorfor? Fordi skatterådgivere sælger deres tid som en service, og dette kan ikke skaleres som f.eks. CSUs softwareforretning, da en professionel altid kun vil have en tidsenhed til rådighed til at udføre aktiviteten. Dette gælder for alle brancher, hvor højt kvalificerede fagfolks tid er "produktet", så advokater, coaches, psykologer osv. er i samme situation. Derfor fritager moderselskabet Partnere for alle mulige tidskrævende aktiviteter, så de kun behøver at fokusere på det, der er deres egentlige profession.

????Selvfølgelig kan kun den operationelle effektivitet forbedres, men det kræver stærke incitamenter, hvilket er grunden til, at de oprindelige ejere kan beholde en minoritetsandel af deres forretning, eller moderselskabet støtter dem ved at overtage baggrundsprocesserne.

🤔Tankeeksperiment: De tidligere ejere vil tilbagebetale 9% af den omsætning, de ejer, til KPG's moderselskab. Et stort problem i branchen er, at revisionsfirmaer typisk er underkapitaliserede, hvilket ikke efterlader ressourcer til IT, HR og andre udviklinger, men moderselskabet til Kelly Partners Group (ASX:KPG) tager fat på dette. Dette er en af ​​katalysatorerne for, at partnerkontorer kan vokse organisk og generere mere omsætning, og efterhånden som omsætningen stiger, går mere til de 49%. På denne måde behøver partnere kun at fokusere på det, de virkelig ved, mens moderselskabet modtager midler tilbage fra partnerne.

Nu hvor vi har afklaret modellen, tror jeg den er klar, at Kelly Partners Group (ASX:KPG)'s to største økonomiske fordele kan være dens fremragende virksomhedskultur og stærke ledelse, og på længere sigt ser jeg fordelen ved stordriftsfordele og særlig knowhow, der kan kombineres med regnskab i virksomheden, men jeg tror ikke, at dette findes endnu. Hvad kunne være katalysatoren for dette? Primært hvis det nuværende antal på 41 kontorer og 25.000 kunder stiger dynamisk. Dette er relativt let at verificere, da tallene kan spores tilbage i årevis:

• 📆 2022: 2 lande, 20 kontorer, 371 ansatte (KPG var det 21. største revisionsfirma i Australien, eksklusive de fire store virksomheder),
• 📆 2023: 5 lande, 32 kontorer, 23.000 kunder, 400 medarbejdere,
• 📆 2024: 5 lande, 35 kontorer, 23.000 kunder, 600 medarbejdere,
• 📆 2025: 5 (6) lande, 41 kontorer, 25.000 kunder, 700 ansatte (11. største revisionsfirma i Australien, eksklusive de fire store).

????Et af Kelly Partners Groups (ASX:KPG) mest interessante opkøb i 2024, FRSCPA, vedrører et Partner-kontor i USA, der håndterer regnskabet for 700 McDonald's-franchiser, hvilket repræsenterer omkring 5% af MCD.

🗂️Kelly Partner Group (ASX:KPG) Catalyst-begivenhedi

Kelly Partners Group (ASX:KPG) udbetalte udbytte indtil februar 2024, men skar det derefter ned til nul for at frigøre likviditet til opkøb. Dette mønster blev gentaget af et andet Constellation-familiefirma, der fulgte denne filosofi, Computer Modelling Group (TSX:CMG), som skar sit udbytte med 90% af lignende årsager. Du kan læse deres analyse her: Computer Modeling Group Aktieanalyse (TSX:CMG).

Brett Kelly flyttede til USA i 2023 for at føre tilsyn med ekspansionen der. Dette har båret frugt, da KPG nu har 7 amerikanske revisionskontorer og deres ADR-notering er under udvikling. Med Kelly Partners Groups (ASX:KPG)'s (ASX:KPG) største marked som USA og deres omsætning, der vokser med en årlig vækstrate på 30%, ser fremtiden lovende ud.

🏰Økonomisk voldgrav🏰

I dette segment undersøgte jeg, om virksomheden har nogen økonomisk konkurrencefordel, som Warren Buffett omtalte som den "økonomiske voldgrav", der afskrækker konkurrenter fra at belejre virksomhedens fæstning, dvs. dens forretning, og erobre dens marked. I dette tilfælde kunne disse være følgende:

• 🫸Omkostnings-/skalafordel: der er ingenKelly Partners Group (ASX:KPG) er simpelthen for lille til dette, og med denne markedsværdi er det ikke muligt at vurdere dette endnu. Jeg udelukker dog ikke, at der i fremtiden vil være omkostningsbesparende faktorer som følge af den meget større størrelse.
• 🫸Omkostninger ved ombytning: van, alle revisionsfirmaer har dette, især dem der behandler deres klienter rigtig godt, hvilket er grunden til at en høj Net Promoter Score er interessant.
• 🫸Netværkseffekt: måske er derDet er et interessant spørgsmål, om et revisionsfirma er i stand til at gøre noget lignende. Dette er mere typisk for virksomheder med en platform, men KPG har et sådant fælles system med sine partnerkontorer. Det er dog meget vanskeligt at bedømme styrken af ​​dette, og da en udenforstående af indlysende årsager ikke kan undersøge dette, kan jeg ikke sige, hvor stærkt det kan være. Jeg antager, at hvis der i stedet for 35 kontorer kanaliseres 350 til platformen, så kan vi sige, at netværkseffekten virker, hvilket også kan medføre effektivitetsforbedringer for yderligere, fremtidige partnere.
• 🫸Brandstyrke: der er ingen, selvom det forekommer mig, at Brett Kelly har opbygget et ret stærkt personligt brand og en metode, som han forsøger at sælge som unik. Jeg er ikke i tvivl om, at dette vil være noget værd, men jeg tror, ​​det ville kræve en meget større virksomhedsstørrelse.
• 🫸Virksomhedskultur: van, Jeg tror, ​​dette er den største konkurrencefordel ved denne serieopkøber. Kapitalalokeringen er utrolig smart, systemet er decentraliseret, og driften er effektiv, for eksempel opererer de med et meget lavt bemandingsniveau. Det afspejler utallige principper, som jeg har set fra tidligere legendariske kapitalallokatorer.
• 🫸Immaterielle aktiver, knowhow, varemærke:  der er ingenSelvom POD-metoden er blevet beskyttet, mener jeg ikke, at dette er en stor økonomisk konkurrencefordel endnu. Jeg har svært ved at se, at der udvikles knowhow i denne branche, da regnskabsføring udføres inden for en strengt reguleret juridisk ramme. Hvad der imidlertid kunne være en metodologisk fordel, er, at mange revisionsfirmaer specialiserer sig i det juridiske miljø i kun ét land, mens Kelly Partners Group (ASX:KPG) er til stede i 5 lande på samme tid, Det er sandt, at disse stort set er angelsaksiske lande med lignende love.
• 🫸Adgangsbarrierer: medium, men det er ikke kapitalbarrieren, der er afgørende, men snarere vidensbarrieren. Alle kan starte et revisionsfirma, så længe de har en uddannelse som statsautoriseret revisor (CA eller CPA). Det drejer sig dog om højt kvalificerede personer med høj merværdi, og derfor er der ikke én af dem, der løber rundt på hvert hjørne. De vigtigste begrænsende faktorer er således uddannelse og tillid, samt vanskeligheden ved at skaffe kunder, fordi virksomheder og iværksættere er tilbageholdende med at skifte revisor. Jeg har også svært ved at se, hvilket andet revisionsfirma der vil opbygge en centraliseret platform, som Kelly Partners Group (ASX:KPG) har i øjeblikket, samtidig med at det forbliver decentraliseret i sine organisatoriske operationer. Dette er dog ikke lige så godt som at skabe f.eks. en forarbejdningsfabrik eller undgå naturlige monopoler, såsom jernbaneselskabernes jernbanenet. Men dette marked er stadig meget vanskeligere at komme ind på end beklædningsindustrien eller dagligvaresektoren.

Ovenstående viser, at Kelly Partners Group (ASX:KPG) endnu ikke har en bred voldgrav, fordi det er vanskeligt at retfærdiggøre dette tilstrækkeligt med så lille en markedsværdi. Det, jeg mener, allerede er klart, er, hvad grundlæggeren ønsker, og væksten i størrelse kan resultere i omkostningseffektivitet, netværkseffekt, brandstyrke og muligvis en vis knowhow, som kan styrke deres konkurrencefordel, så KPG er typisk en virksomhed, der kan klassificeres som en udviklende konkurrencefordel.

🏰Det er sikkert, at alle revisionsfirmaer har omkostninger til at skifte virksomhed, KPG har en karakteristisk virksomhedskultur og en fremragende kapitalallokering. Men for mig er dette stadig en meget tynd økonomisk voldgrav, som konstant udvides, hvilket understøttes af tal, der er meget bedre end branchens målinger. 

TILMELDING OG GRATIS KONTOÅBNING: OVERFØRSEL OP TIL 450 USD

---

🎢Kelly Partners Group (ASX:KPG) metrikker🎢

I dette afsnit undersøgte jeg, hvilke målinger der karakteriserer virksomheden, hvordan den står på indtægtssiden, hvilke marginer den opererer med, om den har gæld, og hvad balancen viser. Jeg leder efter ekstreme elementer – for høj gæld, høj goodwill osv. – hvilket kapitalafkast virksomheden arbejder med, hvad dens kapitalomkostninger er, hvordan indtægts- og omkostningssiden er struktureret. Jeg undersøger også tendenser, værdiskabelse for ejeren, og hvordan virksomheden bruger de genererede penge.

---

📈Hvad er S&P 500-afkastet?📉

Sammenlignet med tidligere analyser har jeg introduceret et nyt afsnit for at sammenligne nedenstående metrikker. Da mange bruger det amerikanske aktiemarkedsindeks som benchmark og også køber S&P 500 ETF'er, er det værd at se på, hvad virksomheder klarer sig samlet set (selvfølgelig bør du være glad, hvis den virksomhed, du analyserer, klarer sig bedre end disse værdier).

S&P 500 2024 data:

• 📈 SP&500 omsætningsvækst: + 7%
• 💹 SP&500 Profitvækst: + 10%
• 📊 SP&500 bruttoavance: 45%
• 💼 SP&500 nettomargin: 13%
• 🔁 SP&500 ROE: 15%
• 🏗️ SP&500 ROIC: 12%
• ⚙️ SP&500 ROCE: 11%

Som sædvanlig forsøgte jeg at finde gennemsnitlige målinger for regnskabssegmentet, og heldigvis har Kelly Partners Group (ASX:KPG) nogle spor i sine indberetninger, der måske kan hjælpe. Resten af ​​tallene ser nogenlunde sådan ud:

• 📈 omsætningsvækst: +3-4% vækst (hvilket er den gennemsnitlige vækst på regnskabsmarkedet)
• 💹profitvækst: +5-7%,
• 📊 bruttoavance: 45-60% (arbejdskraftintensiv, men ikke kapitalintensiv virksomhed)
• 💼 EBITDA-margin: 18 % (vi ved dette fra rapporter fra Kelly Partners Group (ASX:KPG)),
• 🔁 ROE: 15-30 %,
• 🏗️ ROIC: 12-20 %,
• ⚙️ ROCE: 15-25%.

Ovenstående tal er desværre ret chokerende, da de 4 største regnskabs-/revisionsvirksomheder er private, hvilket normalt er en god ting, fordi de ikke behøver at rejse kapital fra markederne. IKEA? Privat boligindretningsbutik. Redbull? Privat energidrikvirksomhed, hvoraf ingen har brug for eksterne kilder for at drive deres forretning rentabelt. Mindre virksomheder er sandsynligvis lidt værre, mens de største børsnoterede aktører som Paychex (PAYX), Intuit (INTU) og H&R Block (HRB) har lignende eller bedre målinger, men disse er virksomheder med en markedsværdi på milliarder af USD, så man ville ikke forvente, at Kelly Partners Group (ASX:KPG) ville have så gode målinger, selvom de ikke er langt bagud.

💡Jeg vil også gerne påpege, at dette er et small-cap-selskab, så der er meget få finansielle data tilgængelige til analyse. Derfor bruger jeg ikke iO Charts blogJeg analyserer normalt den slags virksomheder, men jeg fandt Kelly Partners Group (ASX:KPG) så interessant, at jeg gjorde en undtagelse.

Virksomheden rapporterer tallene i australske dollars, hvilket er grunden til, at de vises på billederne. Lad os starte med de sædvanlige omsætningsdata. KPG har vist en exceptionel vækst nogle steder, men som du kan se på billedet nedenfor, er store fald ikke ualmindelige. Dette er ikke usædvanligt for en serieopkøber; Constellation Software (TSX:CSU) har også år, hvor de ikke kan udnytte 100% af deres driftsindtægter. Derfor er det værd at se på det flerårige gennemsnit, baseret på hvilket omsætningsvæksten accelererer, hvilket normalt er en god ting:

• 📊 Gennemsnitlig indkomst over 10 år: 20,8%
• 📈 Gennemsnitlig indkomst over 5 år: 24,2%
• 🚀 Gennemsnitlig indkomst over 3 år: 27,6%

Det er også interessant at se på omsætningsfordelingen, da Kelly Partners Group (ASX:KPG) har været ude af Australien i et stykke tid nu. Dette er dog ikke en væsentlig post på nuværende tidspunkt, og det er heller ikke den ikke-bookingmæssige omsætning, som rapporteres som "andet". Fordelingen er som følger:

Territorialt:

• 🇦🇺 Australien: 84,7%, 113,6 millioner AUD,
• ???? Andre lande: 15,6%, 21 millioner AUD.

Distribueret efter kilder:

• 🧾 Regnskab: 95,4%, 127,9 millioner AUD,
• 🛠️ Andre tjenester: 4,6%, 6,7 millioner AUD.

Billedet nedenfor viser, hvordan Kelly Partners Group (ASX:KPG)'s driftsindtægter er opdelt. Som du kan se, er det forbrugsvarer (COGS), som er den vigtigste post, der er nødvendig for at holde virksomheden kørende, der udgør bruttoavancen. Salg- og administrationsomkostninger omfatter poster som lønninger til de 700 medarbejdere, reklameomkostninger, kontorleje og andre administrationsomkostninger, som er ubetydelige i dette tilfælde. Spørgsmålet er hvorfor? KPG bruger ikke rigtig penge på marketing, men opererer i et ret diversificeret og decentraliseret system for at holde omkostningerne nede og autonomien i de driftsmæssige enheder. Men tricket ligger ikke her, men snarere i, at jeg tror, ​​de også registrerer lønomkostninger, kontorleje og administration i salgs- og administrationsomkostninger, som om de var en slags produktiv arbejdsstyrke, da et revisionsfirma ikke har noget reelt produkt. Og omkostningerne ved at vedligeholde servicen er tæt på nul, i traditionel forstand.

Men hvorfor er der så en anden udgiftslinje? Fordi den tidligere nævnte 9% omsætningsfordeling, IT-omkostninger og opkøbsrelaterede poster også registreres her. 9%-posten er betegnet som en slags partnerskabsydelse, Derfor er beløbet inkluderet i denne linje.

Efter at have gennemgået ovenstående, lad os se på marginerne, som er ret typiske. Som du kan se, er den største post COGS, hvorfra bruttomarginen kommer, som svinger omkring 50%. Brett Kelly refererer normalt til EBITDA-marginen, som er omkring 30% i Australien, mens den er omkring 28% i andre lande, hvilket er grunden til, at forskellen i billedet er, at kun halvårstallene vises her. Det er også interessant, at den frie kapital (FCF) er marginen, for i tilfælde af serieopkøbere er en af ​​de vigtigste data, hvor mange penge der genereres. Dette kan kanaliseres tilbage til moderselskabet, fordi Kelly Partners Group (ASX:KPG) opererer i et moderselskabsformat.

Ovenstående suppleres af en særlig indikator, der også anvendes af Kelly Partners Group (ASX:KPG), dette er NPATA, nettoresultat efter skat, der kan henføres til det vil sige nettoresultatet efter skat, der kan henføres til aktionærerne. NPATA gør ikke andet end:

• 🧮 starter fra nettoresultatet efter skat, derefter
• 📊 opdeler det i majoritets-/minoritetsejerskab, dette er det sikre ejerforhold på 51/49% (da virksomheden kun kan regne med den fortjeneste, der falder på dens egen andel),
• 🤝 trækker også partnerfordele fra, det er de sikre 9% (faktisk 6,5 + 2,5%), som partnere kan bruge på forretningsudvikling,
• 🧹 inkluderer ikke regnskabsmæssig støj som følge af opkøb (f.eks. goodwill).

Enhver, der har læst Constellation Software-analysen iO Charts blogpå, du ved jo, at de også bruger en lignende indikator kaldet FCFA2S, som ikke er andet end frit cash flow til ejerne. Det er stort set det samme som NPATA. Men hvorfor bruger KPG ikke de sædvanlige indikatorer, som nettoresultat? Det er fordi majoritets- og minoritetsejerskab konsolideres forskelligt på en virksomheds balance, men for at gøre det skal du først forstå forskellen mellem minoritets- og majoritetsejerskab.

🤏Hvad er minoritetsejerskab?

Minoritetsejerskab er den andel, som moderselskabet erhverver i et andet selskab, men dens størrelse når ikke 50 %. Typisk er der tale om betydelige ejerandele, f.eks. 20-40%, hvilket giver moderselskabet mulighed for at have indflydelse på den anden virksomheds drift. For eksempel kan moderselskabet lægge pres på ledelsen, uddelegere et bestyrelsesmedlem, men det kan ikke kontrollere hele virksomhedens aktiviteter. Typisk køber virksomheder minoritetsejerskab i en virksomhed, fordi de ser den som undervurderet, men ikke ønsker at fusionere den eller have en dybere indflydelse på ledelsen. For eksempel erhvervede Constellation Software spin-off Topicus (TSX:TOI) en ejerandel på ~25% i Asseco Polen, men de fleste rollover-opkøbere, såsom Berkshire Hathaway.

👆Virksomheder viser ikke minoritetsejerskab i deres egne balancer, så de konsoliderer ikke deres tal, de viser kun overskuddet fra det i deres regnskaber.

🦣Hvad er majoritetsejerskab?

Majoritetsejerskab er den andel, som moderselskabet erhverver i et andet selskab, men beløbet overstiger 50 %. Det betyder også, at du erhverver en kontrollerende andel i virksomheden, hvilket betyder, at du får fuld kontrol over den, så du skal vise alle virksomhedens tal på din egen balance.

????Kelly Partners Group (ASX:KPG) inkluderer alle indtægter, udgifter, aktiver, passiver og alt fra sine partnerselskaber i sin egen balance i overensstemmelse med IFRS-reglerne, fordi de er majoritetsejere. 

Dette forvrænger balancen, så dette skal korrigeres på en eller anden måde for investorerne, ellers vil folk ikke forstå, hvad de reelle indikatorer for værdiskabelse er. Det første og vigtigste er at fjerne det meget betydelige minoritetsejerskab fra tallene, hvilket vil være næsten halvdelen af ​​overskuddet, ellers vil alle indikatorer blive brutalt forvrænget. Et godt eksempel på dette er nedenstående diagram, hvor du kan se EPS-værdierne, som ser uændrede ud, da alle partnere er blevet konsolideret, men kun omkring halvdelen af ​​omsætningen vil tælle med i Kelly Partners Groups (ASX:KPG) likviditetsgenereringskapacitet, da den anden halvdel forbliver hos partnerne.

Hvad kan der gøres? Vi er nødt til på en eller anden måde at fjerne minoritetsinteressetallene fra balancen, og i mangel af en bedre idé synes driftspengestrøm/andel at være det mest passende. Jeg siger ikke, at det er perfekt, men jeg har ikke fundet et bedre et, og det inkluderer ikke minoritetsinteresseindtægterne, kun de kontanter, der faktisk blev genereret. Billedet ovenfor viser, at selvom prisen falder, forbliver EPS næsten den samme, med et meget lille spread mellem 0.1-0.08.

I modsætning hertil steg OCF/aktie fra 0.1 til 0.7, altså syv gange, og hvis du ser på den orange graf, kan du også se, at prisen er halveret. Dette er ikke værd at tale om her mere, det vil være vigtigt senere i værdiansættelsen, hvad du skal tage med dig er, at Kelly Partners Group (ASX:KPG) er næsten uanalyserbar med de målinger, jeg har brugt indtil videre, som jeg har brugt i tidligere aktieanalyser: Aktieanalyser.

Det smukke ved det er, at NPATA ikke er en "klassisk" regnskabsmæssig metrik, så du finder den ikke i datakilder som EBIT eller nettoresultat. Heldigvis er Kelly Partners Group (ASX:KPG) her for at hjælpe investorer ved at offentliggøre disse tal i både sine kvartals- og årsrapporter, som vist på billedet ovenfor. Bemærk, at der er fodnoter til mange af målepunkterne, da traditionelle ROIC, ROCE og ROE også er forvrængede, så virksomheden har genberegnet disse for at justere for majoritetsejerskab, gæld og et par andre ting.

💡Tallene ovenfor er fremragende, jeg har ét problem med dem: det er næsten umuligt at beregne deres nøjagtighed, man er simpelthen nødt til at beregne dem. korrekt Og jeg tror, ​​at i tilfældet med Kelly Partners Group (ASX:KPG), skal man have en masse overbevisning for at holde aktien. Hvis dette ikke er tilfældet, kan du reducere risikoen for KPG-eksponering ved at bruge en mere konservativ positionsstørrelse.

🧮Hvad viser ROIC- og ROCE-målingerne?🧮

ROIC – Afkast af investeret kapital – viser, hvor effektivt virksomheden bruger sin samlede investerede kapital til at generere profit. Læs mere ITT.

• Det demonstrerer virksomhedens grundlæggende værdiskabelsesevne.
• Det filtrerer virkningen af ​​finansieringsstrukturen fra.
• Hvis ROIC overstiger kapitalomkostningerne (WACC), skaber virksomheden værdi.

ROCE – Return on Capital Employed – viser, hvor effektivt virksomheden bruger sine langsigtede finansieringskilder. Mere ITT.

• Den måler rentabiliteten af ​​forretningsaktiviteter.
• Den tager ikke højde for skatteeffekter.
• Et godt sammenligningsgrundlag mellem forskellige brancheaktører.

Indikator	Hvad måler den?	Hvem er det nyttigt for?	Hvornår betragtes det som godt?
ROCE	Samlet kapitalafkast	Langsigtede investorer	Hvis højere end branchens gennemsnit
ROIC	Afkast af investeret kapital	Aktieinvestorer	Hvis højere end WACC
ROE	Egenkapitalforrentning	Aktionærer	Hvis stabilt og vedvarende højt

Kelly Partners Group (ASX:KPG) Ejerskabelse Værdiskabelse

På ejerværdisiden ser jeg normalt på, hvad virksomheden bruger de frie penge, der genereres. Grundlæggende kan en virksomhed gøre følgende med kontanter:

1. 🔄 sætter det i gang igen
2. 📉 reduceret gæld
3. 💵 udbetaler udbytte
4. 📊 køber aktier tilbage
5. 🏢 opkøber andre virksomheder

I tilfældet med Kelly Partners Group (ASX:KPG) har jeg allerede præsenteret analysevanskelighederne ovenfor, men det er værd at tale lidt mere om værdiskabelse. KPG har ikke udbetalt udbytte siden 2024 og planlægger ikke at genoptage den i den nærmeste fremtid, hvilket efterlader mere kapital til aktietilbagekøb og opkøb. Selvom antallet af aktier svinger minimalt, omkring 45,3 millioner, er aktierne aldrig blevet fuldstændig udvandet, og de har ikke et aktieoptionsprogram, Så du kan sætte kryds ved disse to spørgsmål, men ellers er antallet af aktier faldet med 0,5% siden børsnoteringen. Brett Kelly opgav for det meste nogle af sine egne aktier, så andre også kunne deltage i KPG. Disse er dybest set credoelementer, Brett Kelly taler meget om korrekt kapitalallokering, så jeg tog begge dele som positive.

Den grundlæggende forretning kræver meget lidt kapital, da regnskab ikke er en kapitalintensiv forretning. Deres interne, vigtigste værdiskabelsesindikator er ROIC+organisk vækst, ligesom i tilfældet med Constellation Group, hvor Mark Leonard-effekten også mærkes. Dette ligger typisk omkring 25-30%, hvilket er niveauet for de største serieopkøbere.

Det, der er særligt interessant, er at den interne, organiske vækst er omkring 4-5%, hvilket er meget højere end CSU'er, hvor lave encifrede fald ikke er ualmindelige, med et lidt højere ROIC. Det er dog en virksomhed med en markedsværdi på mange milliarder USD, mens Kelly Partners Group (ASX:KPG) er dværgagtig, så den kan drage fuld fordel af sin lille størrelse.

Dette er tydeligst i det faktum, at de bruger den genererede kapital til at opkøbe andre revisionsfirmaer, som de delvist finansierer med gæld. Dette var heller ikke let at ordne, men heldigvis hjælper kvartalsrapporterne også med dette. Gældsstrukturen ser sådan ud (deres rapporter har USD, men bøgerne har AUD, jeg har opsummeret dette for klarhedens skyld):

• 💳 Bruttogæld: 65,3 millioner USD,
• 💵 Kontanter: 6,8 millioner USD,
• 📉 Nettogæld: 58,5 millioner USD,
• 🏦 Samlet budget: 82,2 millioner USD,
• 🟢 Resterende tilgængelig kreditgrænse (kontant + kredit): 23,7 millioner USD, eller cirka 36 % af kreditlinjen, er stadig tilgængelig.

Der følger ikke meget andet af dette, da vi ikke kender Kelly Partners Groups (ASX:KPG) kapitalgenererende evne:

• 📊 Indkomst: 134 millioner AUD, 92,4 millioner USD,
• 📈 EBITDA: 35,6 millioner AUD, 24,5 millioner USD,
• 💵 Driftsmæssig pengestrøm: 31,7 millioner AUD, 21,9 millioner USD,
• 💸 Frit cash flow: 25,5 millioner AUD, 17,6 millioner USD.

Der er et par vigtige ting i billedet ovenfor, hvoraf en er afsnittet om jobopgørelse og debitorer, dette kaldes lockup-perioden. Dette er ikke andet end det beløb, som revisionsfirmaet allerede har faktureret, men endnu ikke har opkrævet, så arbejdet er allerede i gang, men er endnu ikke realiseret fra virksomhedens side. Jeg vil gerne citere fra en artikel fra In Practice:

• "Gennemsnittet i regnskabsbranchen er omkring 80 dage med binding; 25 dage med afvikling af arbejde og 55 dage med debitordage. KPG har omkring 55 dage med binding af arbejde og kun 9 dage med afvikling af arbejde."

Med andre ord indsamler KPG disse varer på bare 64 dage, hvilket er betydeligt mere effektivt end de gennemsnitlige 80 dage.

Tallene i billedet ovenfor repræsenterer de ventende, ikke-fakturerede indtægter og debitorernes gæld, hvilket er ~22 millioner USD sammenlignet med 7.7 millioner USD i driftsgæld. Hvis du trækker de to fra, får du et positivt tal, så det behøver du ikke rigtig bekymre dig om. Opkøbsomkostningerne beløber sig til 54 millioner USD, hvilket er det beløb, der bruges på at opkøbe virksomheder, Dette står i kontrast til den frie pengestrøm, som er cirka 17.6 millioner dollars. I breve til Kelly Partners Group (ASX:KPG) kommunikerer Brett Kelly konsekvent, at opkøbsgælden vil blive tilbagebetalt om 5 år, og det er omtrent, hvad pengestrømsdiagrammet viser.

Linjen "planlagt gældsreduktion" er 11.6 millioner USD, beregnet over 5 år, hvilket betyder 58 millioner USD, hvilket stort set er det samme som nettogælden. Det er også værd at se på linjen "udlodninger til minoritetsinteresser", dette er den pengestrøm, som ejerne, der ejer 49%, modtager tilbage. I bund og grund er alle data tilgængelige for at fortolke gælden, lad os sætte dem sammen:

• 📉 nettogæld / EBITDA: 1.64, konservativ (en værdi under 2 anses generelt for sikker, nettogæld/underliggende EBITDA kaldes gearingsforholdet. KPG bruger dette, hvilket er lidt lavere end det, jeg skrev),
• 💵 nettogæld / OCF: 1.85 (beregnet ved hjælp af gearing, ud fra produktet af OCF/aktie og antallet af aktier),
• 🔒 nettogæld / FRK: 2.3, også inden for et konservativt interval.

Hvad sker der, hvis de ikke kan opkøbe flere virksomheder, omsætningen falder, eller der opstår en økonomisk krise? På den ene side er dette ikke en cyklisk branche, så hvis der ikke sker opkøb, vil 82 % af den samlede gæld ikke blive genereret igen i fremtiden, virksomheden vil betale den af ​​på 5 år, medmindre der sker et fuldstændigt kollaps. På den anden side, hvis likviditetsgenereringen ikke er drastisk skadet, vil gælden være nul om 2,3 år, og KPG vil begynde at generere nettolikviditet. Med andre ord bruger virksomheden gæld som gearing og ikke til hensynsløse opkøb, som modevirksomheder har gjort tidligere:

• Estée Lauder Aktieanalyse (EL) – Strukturelt Sælg

Gæld er en langt bedre kapitalallokeringsløsning end udvanding af egenkapital, Det ødelægger direkte ejerens værdi, men for meget gæld er heller ikke godt. Den cykliske virkning, der vises på billedet ovenfor, viser, at aktionærafkastet nogle gange er positivt, nogle gange negativt, så gennemsnittet ender på cirka 0%. Med andre ord, samlet set hverken skaber eller ødelægger KPG værdi ved at påtage sig og tilbagebetale gæld, men gæld indebærer altid den risiko, at hvis omsætningstallene beskadiges, kan det trække virksomheden med sig ned. Men i takt med at serieopkøbere vokser, kan forholdet mellem gæld og pengestrømsgenerering falde i takt med at virksomheden skalerer. Jeg kiggede hurtigt på, hvordan det så ud for 20 år siden for Constellation Software, og som du kan se, var de meget mere konservative med deres kreditudnyttelser, deres gæld steg i takt med at kapitaliseringen og den frie pengestrøm steg:

Så, Kelly Partners Group (ASX:KPG) bruger mere lånt kapital end dette, så det er bestemt værd at overvåge dens udvikling på længere sigt. men indtil videre er der heller ikke noget dramatisk ved denne måleenhed. Den gode nyhed er, at så længe omsætning og pengestrøm vokser med 20+% om året, vil de altid overgå den tidligere omsætning. Dette er så sandt, at tallene er fordoblet omtrent hvert 5. år.

💰En sidste vigtig tanke: gælden ligger ikke hos moderselskabet, men hos partnerne, hvor gælden opvejes af driftsresultatet. Af denne grund har partnerkontorerne en interesse i at bruge så lidt kapital som muligt til driften, og derudover fordeles gælden blandt partnerne, hvilket er en yderligere motivationsfaktor ud over at drive så effektivt som muligt.

Interactive Brokers Kontoåbning: $200 bonus

---

💵Kelly Partners Group (ASX:KPG) opkøb💵

I dette afsnit undersøger jeg, hvor opkøbsorienteret virksomheden er, og hvilken indflydelse hvert opkøb havde på virksomhedens levetid, om nogen.

---

I tilfældet med Kelly Partners Group (ASX:KPG) er kerneforretningen opkøb, så jeg vil ikke gå i detaljer om disse, selvom dette kunne nævnes i tilfældet med de nuværende 41 kontorer. Pointen er, hvor meget kapital KPG er i stand til at anvende, og med hvilken hastighed. Da omsætningen for hvert kontor er mellem 2-10 millioner USD, har et enkelt kontor ikke en særlig stor indflydelse på moderselskabet, især da de kun ejer 51% af disse virksomheder. Men det er værd at stille et par spørgsmål:

• 💰 Ved hvilken værdiansættelse køber KPG?
• 💵 Hvor meget af den regnskabsmæssige fortjeneste bliver rent faktisk til kontanter (CCR, cash conversion rate)?

Lad os starte med den første, værdiansættelse. Jeg har læst en del, men de fleste steder nævner 4-5 gange EBITDA, hvilket er opkøbsprisen for Kelly Partners Group (ASX:KPG), hvilket betyder, at det er det beløb, de opkøber partnervirksomhederne for.

🫰Constellation Software giver normalt en P/S på 1-1,5x som anskaffelsespris, og forudsat at revisionsfirmaer arbejder med en gennemsnitlig EBITDA-margin på 18%, betyder det omtrent 0,8-1 P/S, så det beløb, som KPG skal betale for sine partnervirksomheder, er tilsvarende eller endda lavere. 

Dette er en ret typisk værdiansættelse blandt succesfulde serieopkøbere, og da værdiansættelse spiller en betydelig rolle i afkastet på investeringer, er det i KPG's interesse at holde den lav. Det er vigtigt at bemærke, at denne værdiansættelse gælder for hele virksomheden, ikke kun 51%!

Den anden vigtige ting er, at 51% af partnernes omsætning kanaliseres til moderselskabet, så cash conversion rate skal også ses på, da dette er det beløb, der kan allokeres senere. Cash conversion rate (CCR) måler, hvor meget af virksomhedens regnskabsmæssige overskud, der konverteres til faktiske kontanter. Billedet ovenfor viser, at dette er tæt på 100, eller mere præcist 99,8%, hvilket er ekstremt højt. Det skal tilføjes, at KPG ikke sammenligner nettoresultat med EBITDA, men snarere driftspengestrøm. Det er dog kun de penge, som en virksomhed tidligere har genereret, der kan geninvesteres i virksomheden, hvilket kaldes geninvesteringsraten.

????Som bogen The Compounders siger, kan du virkelig udnytte kraften i renters rente, hvis du kan geninvestere 80 % af dine penge på lang sigt. Kelly Partners Group (ASX:KPG)s cash conversion ratio på 99,8 % er et godt udgangspunkt, og kun tiden vil vise, hvor meget af det, der geninvesteres tilbage i virksomheden.

🎯Hvor mange mål har Kelly Partners Group (ASX:KPG), og hvor mange virksomheder opkøber den om året?

I tilfældet med Constellation Software, men endnu mere i tilfældet med Berkshire, er problemet, at efterhånden som de vokser i størrelse, finder de det stadig vanskeligere at anvende deres kapital. Problemet er ikke kun, om der er nok mål, men også at large cap-virksomheder er nødt til at opkøbe flere og flere af de små mål eller skifte til meget større mål. I sidstnævnte tilfælde begynder afkastet dog at falde, og mindre og mindre kapital omsættes, fordi omkostningerne ved opkøb stiger. En af de store fordele ved Kelly Partners Group (ASX:KPG) er, at det er et small-cap-selskab, så du kan finde masser af opkøbsmål, der kan blive partnere. Spørgsmålet er, hvor mange sådanne virksomheder der omtrent kan være?

Billedets titel var TAM, eller Total Addressable Market, og Kelly Partners Group (ASX:KPG) forventer, at omtrent halvdelen af ​​virksomhedens ledelse vil ønske at gå på pension i en eller anden form inden for 5 år. Interessant nok viser ovenstående billede 87.000 sådanne virksomheder, mens den verdensberømte Constellation Software VMS-database indeholder omtrent 40-50.000 virksomheder. Dette betyder ikke, at dette er SAM, eller den serviceable markedsstørrelse, da vi ikke ved, hvilken slags virksomheder det drejer sig om. Kelly Partners Group (ASX:KPG) opførte dog kun lande, der kulturelt ligner Australien, og det juridiske miljø er ikke radikalt anderledes end det. Der er naturligvis mange flere virksomheder på markedet i andre lande, men lad os holde os til tallet 87.000 for nu. Jeg tror, ​​at 10-25% af disse passer ind i den filosofi, som KPG repræsenterer, så sættet er indsnævret til 9-22.000 virksomheder. Lad os tage et meget pessimistisk tilfælde, 90% vil blive opkøbt af en anden, så kun hver 10. virksomhed vil blive KPG Partner, så sættet er indsnævret til 900-2200 virksomheder.

Siden børsnoteringen i 2017 har Kelly Partners Group (ASX:KPG) opkøbt 5-10 revisionsfirmaer, men dette antal vil sandsynligvis stige i takt med at KPG skalerer. Lad os se på et ekstremt tilfælde, hvor KPG:

• opkøber 10 virksomheder i løbet af det første år,
• Antallet af opkøbte virksomheder stiger med 10 % hvert år,
• så om 20 år vil det gælde for 563 virksomheder, hvilket stadig kun er 62,5% af den nedre grænse i sættet.

Her tog jeg ikke højde for, at de over tid kan opkøbe større virksomheder, komme ind på andre markeder, og jeg strakte også væksten i ekstrem grad. Så hvis ikke på ubestemt tid, så i det mindste inden for en meget vanskeligt forudsigelig periode, vil målene løbe tør. Constellation Software er et godt eksempel på dette, de har opkøbt 1400 virksomheder på 30 år og er ikke løbet tør for mål endnu, jeg tror aktionærerne i Kelly Partners Group (ASX:KPG) også ville være enige i dette.

TILMELDING OG GRATIS KONTOÅBNING: OVERFØRSEL OP TIL 450 USD

---

🤵Kelly Partners Group (ASX:KPG) ledelse🤵

I dette afsnit undersøger jeg, hvem der driver virksomheden, og hvordan. Hvad er bonussystemet, hvor meget risiko tager ledere – skin in the game – mens de driver virksomheden? Er der en familietråd, eller måske en særlig "arv"-faktor?

---

Kelly Partners Group (ASX:KPG) har ikke en liste over sin ledelse på sin officielle hjemmeside, kun bestyrelsesmedlemmerne. Dette er overraskende usædvanligt, hvis man indtil videre kun har analyseret amerikanske og europæiske virksomheder. Hvor ligger tricket? Der er ingen separat ledelse, men en bestyrelse, og disse personer udfører også operationelle opgaver. Dette er ikke usædvanligt for australske virksomheder, men det betyder også, at det udgør en meget høj risiko, da en nøgleperson kan fjernes af en hvilken som helst grund. Til gengæld er administrationsomkostningerne meget lave, dette kaldes lean-modellen, hvilket er acceptabelt for en virksomhed af denne størrelse.

🦹Brett Kelly

• 📍Position: Administrerende direktør, grundlægger, ejer, bestyrelsesformand, jeg har allerede skrevet alt om ham, men han er en fremragende kapitalallokator, der er opdraget med principperne fra Buffett, Munger, Chris Mayer og Mark Leonard, og som følger denne filosofi.
• ⏳Oplevelse: mere end 20 års erfaring, kvalifikation som statsautoriseret revisor, hvilket omtrent svarer til den europæiske kvalifikation til en statsautoriseret revisor.
• 💰Belønning: 1,6 millioner AUD. Tidligere interessant faktum: Brett Kellys løn var 360.000 AUD (autoriserede revisorer tjener tre gange så meget som en ansat om året i Australien) indtil 2022, hvilket blev beregnet af bestyrelsen i 2017, hvor virksomheden havde en omsætning på 36 millioner AUD, så hans løn, 1% af omsætningen, var 360.000 AUD. Mellem 2017 og 2022 forblev den den samme i 5 år, og han fik ikke en lønforhøjelse. Logikken er stadig den samme, men siden da er den blevet ændret som følger: "Den samlede faste årlige løn er baseret på 1% af Kelly Partners Groups faktiske, reviderede omsætning."– KPG's årsrapport 2025.
• 📈Kapital i virksomheden: Han ejer 46,5% af virksomheden, som i øjeblikket er værd 210,8 millioner AUD og 21,1 millioner aktier. Han forventes at frigive 11% af sin kapital, hvis Kelly Partners Group (ASX: KPG) noteres som en ADR på den amerikanske børs.

📌I praksisI tilfældet med Kelly Partners Group (ASX:KPG) drives næsten hele hovedkvarteret af Brett Kelly, hvilket i sig selv indebærer en personlig risiko, men partnerkontorerne er fuldstændig decentraliserede, hvilket er essensen af ​​virksomheden. I lyset af dette er Brett Kellys løn høj, 1% af omsætningen, til gengæld har de andre bestyrelsesmedlemmer i bund og grund kun nominelle lønninger, selv med denne lille kapitalisering er der ikke tale om betydelige beløb. Teoretisk set inkluderer årsrapporten kort- og langsigtede incitamenter, som måske har været kendt som STI og LTI fra andre virksomheders opgørelser, men i øjeblikket er deres værdi nul. Da der ikke er nogen reel ledelse, og baseret på CSU-filosofien, er det usandsynligt, at der vil være, da hovedkontoret der også består af et par dusin mennesker (jeg læste 36 hos KPG), selvom det er en virksomhed på 50 milliarder USD, så lønningerne bør ses på partnerniveau. Da alle der er 49% ejere, kommer værdistigningen for dem faktisk fra stigningen i prisen på deres aktie.

Kenneth Ko

• 📍Position: Finansdirektør, grundlægger af KPG Hong Kong-kontoret, leder af Partner-kontoret
• ⏳Oplevelse: Kenneth er en statsautoriseret revisor med over 18 års erfaring inden for revision og erhvervsregnskab. Han startede sin karriere i 2007 hos BDO, en stor konkurrent, før han i 2011 kom til Chandler Macleod i en stilling inden for erhvervsregnskab. I 2013 flyttede han til Coca-Cola Amatil, hvor han var ansvarlig for at lede det finansielle regnskabsteam. I 2015 kom han til Kelly Partners som økonomichef på hovedkontoret i North Sydney. Han grundlagde efterfølgende Kelly Partners' kontor i Hongkong i 2016 og har været økonomidirektør (CFO) for Kelly+Partners Group siden oktober 2020. Han er ikke medlem af bestyrelsen, men han er altid der sammen med Brett Kelly ved de halvårlige og årlige møder.
• 💰Belønning: ikke kendt.
• 📈Kapital i virksomheden: ikke har en væsentlig ejerandel i virksomheden.

🤵Stephen S. Rouvray

• 📍Position: Uafhængig næstformand for bestyrelsen, ikke-udøvende direktør
• ⏳Tapasztalat: Hr. Rouvray har over 50 års erfaring i den finansielle sektor i en række ledende stillinger. Inden for denne 20-årige periode har Stephen haft stillingen som virksomhedssekretær, hvilket omfattede datterselskaber inden for livs- og skadesforsikring, investeringsforvaltning, fondsforvaltning og banksektoren. Han begyndte sin karriere inden for regnskab fra 1971 til 1984. Siden han gik på pension som økonomidirektør (CFO), fortsætter Stephen med at repræsentere AUB Group som direktør i bestyrelsen for to associerede selskaber. Han er formand for risikostyringsudvalget.
• 💰Aflønning: 40.000 AUD.
• 📈Kapital er i virksomheden: ejer 0,33% af virksomheden, som er værd 1,25 millioner AUD og 150.000 aktier til nutidsværdi.

🤵Paul Kuchta

• 📍Position: administrerende partner, medlem af bestyrelsen i KPG, stiftende medlem af Kelly Partners Norwest
• ⏳Tapasztalat: mere end 20 års erfaring, kvalifikation som statsautoriseret revisor, hvilket omtrent svarer til den europæiske kvalifikation til en statsautoriseret revisor.
• 💰Aflønning: 40.000 AUD.
• 📈Kapital er i virksomheden: Han ejer 0,4% af virksomheden, som er værd 1,7 millioner AUD og 181.300 aktier til nutidsværdi.

🤵Ada Poon (Fulde navn: Ada Wing Tak Poon)

• 📍Position: Administrerende direktør, Seniorpartner
• ⏳Tapasztalat: har over 20 års professionel erfaring inden for regnskab. Han er statsautoriseret revisor og SMSF-ekspertrådgiver med ekspertise inden for outsourcede finansielle tjenester, compliance for private virksomheder, beskatning og selvforvaltede pensionsfonde.
• 💰Aflønning: 40.000 AUD.
• 📈Kapital er i virksomheden: 0,9%, 3,4 millioner AUD, 409.000 aktier.

🤵Ryan MacNamee

• 📍Position: uafhængig, ikke-udøvende bestyrelsesformand
• ⏳Tapasztalat: Jeg kunne ikke finde nogen klare oplysninger.
• 💰Aflønning: 40.000 AUD.
• 📈Kapital er i virksomheden: Han ejer 0,22% af virksomheden, som er værd 213.000 AUD og 100.000 aktier til nutidsværdi.

Bestyrelsesmedlemmernes samlede honorar:

📌I praksisJeg har flere tanker om ovenstående. På den ene side er ledelsesdataene frygtelig ufuldstændige, og bestyrelsen er i bund og grund den samme som ledelsen. Hvor normalt dette er, er et spørgsmål om perspektiv. Hovedkontorafdelingen i virksomheder med en decentraliseret struktur består altid af frygtelig få personer. Dette er lidt karakteristisk for virksomheder med så lille en markedsværdi, men da Brett Kelly alligevel næsten kunne træffe beslutningen alene, hvis han ville (men det er ikke tilfældet), er det ikke særlig væsentligt. Det skyldes meget mere, at Partnerne, dvs. lederne af de separate kontorer, er meget løst forbundet, men selv driver kontorerne. Af denne grund kan man se lederne to steder:

• 🤵KPG-bestyrelsesmedlemmer
• 🤵KPG Partners-ledere

👤Lawrence A. Cunningham

Han er også blevet nævnt før, han har ikke været medlem af Kelly Partners Groups (ASX:KPG) bestyrelse siden marts 2025. Den officielle fortælling i denne forbindelse var, at han trak sig tilbage af personlige årsager, mens rygter sagde, at han havde afsluttet sine opgaver hos KPG, og da han også sidder i andre bestyrelser, fokuserer han på dem. Hvad dette præcist betyder, fremgår af listen nedenfor:

• 🚀Constellation-software (CSI): Bestyrelsesmedlem (Canada).
• 📈Markel Gruppe: Bestyrelsesmedlem (USA).
• ????Kapitelgruppen: Medlem af bestyrelsen (Tyskland) – fra maj 2024.
• 🤝Kelly Partners Group (KPG): Bestyrelsesmedlem (Australien) – indtil marts 2025.

Faktisk gør han det samme hos The Chapters Group, som han gjorde hos Kelly Partners Group (ASX:KPG), hvor han hjælper med at opbygge en decentraliseret struktur og implementere en "kvalitetsinvestor"-kultur. Som du kan se, er han fastansat direktør hos både CSU og Markel, så han kan ikke deltage i endeløse bestyrelser, især da de var spredt over 3 kontinenter.

• Brett Kelly: Hør her, det var et fantastisk privilegium at have Lawrence i bestyrelsen i tre år. Han bidrog dengang; han bidrager nu. Han har introduceret os til fantastiske mennesker, som har hjulpet os med at forbedre vores forståelse af, hvad der er muligt. For eksempel introducerede Lawrence os til seniorteamet hos Constellation Software og tillod Ken og mig at deltage i konferencen i Toronto sidste oktober, hvilket var en utrolig livserfaring. Jeg deltog i et interview med Mark Leonard, og det blev godt modtaget. Det har givet os stor tillid til, at vi er på rette vej. Når en som Mark ser på virksomheden og synes, den er okay, er det på et personligt plan meget nyttigt." – KPG-rapport for 1. halvår 2025
• "Han sagde bare til mig (LA Cunningham): 'Brett, du ved, jeg kan ikke blive ved med at gøre alting, og jeg kan ikke gøre det, der betaler mig mindst.' Det respekterer jeg. Han har været en stor ven af ​​virksomheden og fortsætter med at støtte det, vi gør.' – KPG H1-rapport for 2025

Andre ejere med betydelig kapital

En anden interessant kendsgerning er, at i tilfældet med Kelly Partners Group (ASX:KPG) ejer privatpersoner, udover de sædvanlige finansielle midler, også i vid udstrækning en betydelig kapital i virksomheden:

• 🤵Craig Bullock: 0,58%, værdi 2,2 millioner AUD, 264.000 aktier.
• 👥3 flere personer: ~0,18%, for 681.000 AUD, 82.000 aktier.

Interactive Brokers Kontoåbning: $200 bonus

---

🆚Konkurrenter: Modstandere fra Kelly Partners Group (ASX:KPG)🆚

I dette afsnit undersøger jeg, hvem den analyserede virksomheds konkurrenter er, hvad deres markedsposition er, og om de har en underordnet, sekundær eller overordnet rolle. Hvad er deres markedsandel, og hvad er deres speciale? Vinder eller taber de markedsandele til deres konkurrenter?

---

I tilfældet med Kelly Partners Group (ASX:KPG) mener jeg, at konkurrenter bør opdeles i to kategorier. Vi kan se konkurrenter som simple revisionsfirmaer, eller vi kan se dem som serieopkøbsvirksomheder, der køber revisionsfirmaer. Lad os starte med den første, fordi specifikke data om dette er tilgængelige i Kelly Partners Groups investorbreve samt i halvårs- og årsrapporterne:

På listen ovenfor kan du se, at de har en markedsandel på 3% i Australien og er det 11. største revisionsfirma, eksklusive de fire store revisionsfirmaer. Hvis du går et par år tilbage i de forskellige rapporter, vil du bemærke, at de i 2022 var det 22. største på listen. Dette er godt, idet virksomheden stadig har masser af tid til at vokse på sit hjemmemarked, og mit gæt er, at de om 1-2 år vil være i top 10-virksomhederne målt på omsætning. Det dårlige er, at der er mange konkurrenter, men som jeg nævnte tidligere, er regnskabsmarkedet ekstremt fragmenteret.

Jeg vil fremhæve et par interessante fakta om det australske marked:

• Indeks: er ikke et børsnoteret selskab, primært finansieret af private equity-fonde, men de integrerer også revisionsfirmaer i sig selv på en "family-office"-måde, men de har ikke et særligt motivationssystem som KPG's Partner-Owner-model. KKR ejede 40% af virksomheden, men de solgte den for nylig til Mercury Capital. Den er meget større end Kelly Partners Group (ASX: KPG) i omsætning, den var 500 millioner AUD i 2025, men deres mål er lignende, nummer to på listen.
• William Buck: Den henvender sig til en lignende kundekreds som KPG, men de er aktive ikke kun i Australien, men også i New Zealand, men det er heller ikke et børsnoteret selskab, så vi ved ikke meget om dets målinger.
• Antal (tidligere CountPlus, ASX:CUP): De blev for nylig forladt af KPG, som også beskæftiger sig med opkøb og partnerskaber. Målt på tallene er Kelly Partners Group (ASX:KPG) langt foran dem.

En anden interessant kendsgerning om ovenstående liste: efter de fire store er den femtestørste virksomhed i verden BDO (de certificerer også Kelly Partners Groups årsrapporter), og den sjettestørste er RSM. Disse er virkelige giganter, de har intet til fælles med KPG, fordi de skyder mod meget større mål. Jeg har dog ikke fundet en anden serieopkøbsvirksomhed i Australien, der opsuger revisionsfirmaer.

Lad os se lidt længere væk og se, hvor mange virksomheder der ligner Kelly Partners Group (ASX:KPG) findes på andre markeder:

• 🏢Azets / CogitalGroup (Storbritannien): En af Europas hurtigst voksende regnskabsaggregatorer, der opkøber kontorer i Storbritannien og Norden. Private equity-støttet, unoteret, med en årlig omsætning på £700 mio. og over 90 opkøbte kontorer.
• 🏣EisnerAmper (Private equity-investering, USA): I USA er adskillige store revisionsfirmaer blevet opkøbt af private equity-grupper for at bruge dem som platforme til at opkøbe mindre virksomheder. TowerBrook Capital Partners, også en private equity-fond, er majoritetsejer på det amerikanske marked.
• 🏤TaxAssist Accountants (Storbritannien): et netværk, der opererer i en franchisemodel (Storbritannien, Australien, Irland), som ligeledes specialiserer sig i små og mellemstore virksomheder, selvom de foretrækker at opbygge en franchise, ikke nødvendigvis en 51/49 ejerskabsmodel.

Fællestrækket for ovenstående er, at de ikke reelt er konkurrenter til Kelly Partners Group (ASX:KPG), hvilket skyldes, at private equity-fonde typisk ikke ønsker at blive permanente ejere af en fusioneret virksomhed og ikke ønsker at lade den være uafhængig. Den permanente hjemstedskarakter gælder slet ikke for disse typer virksomheder, KPG har en helt anden værdiskabelse sammenlignet med disse virksomheder. Ikke desto mindre kan det ikke siges, at de ikke konkurrerer med hinanden på nogen måde, fordi ikke alle ejere ønsker at finde et nyt hjem til deres virksomhed, hvor kun prisen betyder noget, venture-/private equity-fonde vil sejre, fordi det der ikke er et filosofisk spørgsmål, hvad der vil ske med virksomheden.

TILMELDING OG GRATIS KONTOÅBNING: OVERFØRSEL OP TIL 450 USD

---

⚡Hvad er risiciene ved Kelly Partners Group (ASX:KPG)?⚡

I dette afsnit vil jeg undersøge alle risici, der kan påvirke virksomhedens langsigtede fremtid. Valuta, regulatorer, markedsforstyrrelser og så videre.

---

I tilfældet med Kelly Partners Group (ASX:KPG) er der et par meget klart identificerbare risici, men mange typiske problemer kan elimineres fra billedet. KPG er ikke en cyklisk virksomhed, den er ikke påvirket af toldrestriktioner, da den ikke fremstiller produkter, der er meget lille regulatorisk risiko (lovgivningen kan ændres, men den vil ikke begrænse eller opdeles), den er ekstremt diversificeret på grund af sine mange kontorer, den udvander ikke aktionærerne, og jeg kunne nævne mere. Det, du dog skal være opmærksom på, er følgende:

👤Nøglepersonrisiko – Brett Kelly

• 🎯 Visionens motor: Brett Kelly er ikke kun grundlæggeren, men også det eneste ansigt udadtil for strategien. Virksomhedens succes er bygget på hans personlige ambitioner og den "Quality Shareholder"-filosofi, som Cunningham lærte ham. Som det fremgik af ledelsens/bestyrelsens sammensætning, er han den vigtigste person.
• 🛑 Eliminering: Hvis han skulle forlade virksomheden uanset årsag, ville markedets tillid blive rystet, da der i øjeblikket ikke er udpeget nogen efterfølger af sammenlignelig kaliber.
• ⚖️ Kontrollere: På grund af sin ejerandel på næsten 47% har små investorer praktisk talt ingen indflydelse på beslutninger, men jeg tror ikke, at det er et problem på vores niveau lige nu.

📌I praksis: Ejer-operatør-modellen er altid et tveægget sværd. Da hans personlige indflydelse er enorm, er spørgsmålet, om folk vil tro på, at det, han siger, fortsat vil være sandt i fremtiden, og at han ikke vil afvige fra den udpegede vej, for så vil KPG også afvige. På den anden side, og efter min erfaring er dette meget mere sandsynligt, da hans interesser er fuldstændig i overensstemmelse med Kelly Partners Group (ASX:KPG), vil han lede virksomheden fremragende, så længe han ved hvordan. Hvad der er godt for Kelly, er godt for KPG.

Hvordan ville de erstatte Brett Kelly som administrerende direktør, hvis der skulle ske noget med virksomheden? KPG er konstant på udkig efter talentfulde revisorer og revisionsfirmaer. De har en taskforce til dette, som de internt kalder "Eagle Scout Group", som ifølge halvårsrapporten for 2025 omfattede 12 erfarne partnere, der har været i branchen i mere end 10 år. Deres opgave er at finde potentielle fremtidige mål og indgyde Partner-Ejer-Driver-mentaliteten i dem, så virksomheden bliver mindre og mindre afhængig af Brett. Hvor lyder det bekendt? Fra Constellation Software har de selvfølgelig en database med 40-50.000 virksomheder: Constellation Software Aktieanalyse (CSU) – I serie.

📉Den historiske fiasko for "roll-up"-modellen

• 🏗️ Dårlige eksempler: Nogle få har allerede fejlet med modellen med seriel opkøb, såsom Stockford eller Dentist Health, som forsøgte at vokse for hurtigt uden integration.
• 🧩 Integrationsvanskeligheder: Hvert nyt kontor bringer sin egen kultur med sig. Hvis den centrale "Kelly Partners Way" ikke kan forene dem, kan systemet falde fra hinanden, men indtil videre har det modsatte været tilfældet.
• 🤝 Motivering: Hvis de lokale partnere, på trods af 51/49-modellen, "bliver trætte" efter betalingen, vil rentabiliteten styrtdykke. Dette er heller ikke særlig sandsynligt, da KPG forpligter sig til at fordoble omsætningen inden for 5 år, så den oprindelige ejer i bund og grund vil få hele virksomhedens omsætning tilbage. Dette er blandt andet garantien for modellens drift.

📌I praksis: Dental Health Group var en virksomhed, der opkøbte tandlægeklinikker, men det belønnede ikke de tidligere ejere med ekstra kapital og hurtig vækst, de blev ansatte i stedet for partnere. Intet under, at de ikke var interesserede i at drive aggregatorvirksomheden.

Jeg hørte om Stockford Ltd. i en In Practise-artikel. Jeg citerer det, der blev beskrevet ordret: „Stockford Ltd var en større australsk konkursbo i starten af ​​2000'erne, som på overfladen fulgte den samme strategi som KPG.“ Stockford og Kelly er ret forskellige; Kelly er sandsynligvis meget bedre på linje. Stockford købte 100% af virksomhederne, med tilbagekøbsrettigheder for nogle af personerne, for aktier i Stockford. De betalte en lille smule kontant ud, men det var hovedsageligt i form af aktier, og de erhvervede 100% af organisationen. Incitamenterne var fantastiske, mens Stockfords aktiekurs steg. Så snart det vendte, var incitamenterne tiltalende, fordi alle ville eje deres egen virksomhed igen.'

Ovenstående viser, hvad problemet var: De tidligere ledere i de virksomheder, som Stockford opkøbte, var ikke interesserede i at tilføje meget til den nye virksomhed, men det var en roll-up-virksomhed, ikke en programmatisk opkøber som Kelly Partners Group (ASX:KPG). Og det er pointen: Virksomhedskulturen og motivationsfaktorerne er det, der får KPG til at fungere, hvilket i sig selv ikke er så nemt at kopiere.

💰Værdiansættelse og aktiearbitrage

• 📈 Overprissætning: Hvis KPG-aktier bliver for dyre, vil markedet have irrationelle forventninger til vækst (det er vi meget langt fra i øjeblikket).
• 🛒 Købspriser: Hvis konkurrenter (f.eks. private equity-fonde) hæver priserne på revisionsfirmaer, kan KPG ikke længere købe nye partnere billigt, hvilket bremser vækstmotoren.

📌I praksis: Ovenstående risiko er faktisk Constellation Softwares problem. Både CSU og KPG opkøber virksomheder til omkring 5x EBITDA. Da den gennemsnitlige EBITDA for revisionsfirmaer er 18%, køber de kontorer til en omtrentlig P/S=1-vurdering, mens CSU ligger på omkring P/S=1-1,5x, hvilket er en lignende værdi. Det kan dog ses, at over en vis virksomhedsstørrelse er denne lave værdiansættelse simpelthen uholdbar, fordi den store mængde kontanter kun kan investeres i meget større mål, hvilket igen tiltrækker flere konkurrenter og driver priserne op. Som følge heraf falder enten afkastet på grund af den højere pris, eller virksomheden kan ikke finde et tilstrækkeligt antal mål. Hvis vi antager, at Constellation investerer 1500-2000 millioner USD årligt, mens KPG investerer 15-20 millioner AUD årligt, hvilket er 10-14 millioner USD, er forholdet mellem de investerede kontanter tusind gange. Denne vækst blev opnået af CSU over 20 år, så du bliver først nødt til at bekymre dig om det omkring 2045, forudsat at regnskabsmarkedet og markedet for VMS-software er af samme størrelse, og at Kelly Partners Group (ASX:KPG) aldrig udskiller nogen virksomheder. Læs mere her: Constellation Software Aktieanalyse (CSU) – I serie.

🌎Geografisk (valuta) og fokusrisiko

• 🗺️ For mange fronter: Virksomheden forsøger samtidig at dominere Australien, bryde ind i USA og få fodfæste i Storbritannien.
• 🛡️ Lokal viden: Det amerikanske skattesystem og den amerikanske forretningskultur er radikalt anderledes; der er KPG blot "en af ​​mange", og ledelsens opmærksomhed kan være fatalt delt.

📌I praksis: Dette er en meget interessant risiko, og jeg synes, den skal have langt mere opmærksomhed, end den måske ser ud til ved første øjekast. Først og fremmest kan valutarisiko forvrænge omsætningstallene i den forstand, at det australske marked, dvs. AUD/USD, lige nu er i fokus, men jeg ville blive overrasket, hvis de europæiske eller amerikanske aktiviteter ikke voksede ud af deres hjemmemarkeder i de kommende år.

Den anden er de kulturelle forskelle, selvom Brett Kelly dækkede dette ret godt ved først at forankre sig i den australske diaspora og tilbyde dem tjenester. Vi ved selvfølgelig ikke, hvor succesfuldt dette vil være, da der har været et betydeligt arbejde på det amerikanske marked i omkring 2 år, mens det i England ikke har varet så længe. Men i betragtning af den nationale forbindelse og Kelly Partners Groups (ASX:KPG) disciplin mener jeg, at dette er en mulig strategi.

---

➕Andre kritiske faktorer

• 👨💻 Mangel på arbejdskraft: Det bliver stadig dyrere at fastholde talentfulde medarbejdere, hvilket indsnævrer profitmarginerne.
• 💻 Teknologisk gæld: Integrationen af ​​IT-systemer (cybersikkerhed, datahåndtering) i mange kontorer, der er erhvervet fra forskellige kilder, er en enorm og risikabel udgift.
• 💳 Kreditbehæftelse: Selvom pengestrømmen er stærk, er der behov for kapital til fortsatte opkøb. I et miljø med høje renter kan det blive et farligt spil at vokse fra gæld.

📌I praksis: Svaret på det første er, at de allerede rekrutterer arbejdskraft fra udlandet, såsom WorkPod. Hvis lønomkostningerne bliver dyre, og KPG har en stærk nok konkurrencefordel, tror jeg, at de kan vælte disse omkostninger videre til deres kunder, men for eksempel er AI et fantastisk værktøj til at erstatte arbejde med lav værditilvækst. Software kan udfylde formularer, skrive tal i felter osv. Jeg tror, ​​det primært er IT-udvikling.

Dette bringer mig til det andet problem, datahåndtering. Da hvert kontor i bund og grund er autonomt, men bruger en fælles platform (The Kelly+Partners Business System), som er en cloudbaseret CRM-platform, som alle kontorer har adgang til, kan det teoretisk set blive offer for et cyberangreb. Hovedkvarteret er placeret på kontoret i North Sydney, og revisorer har typisk meget følsomme klientdata.

Når det kommer til låntagning, har gæld den uheldige egenskab, at den skal betale renter, selv når omsætning og overskud falder. Fordi Kelly Partners Group (ASX:KPG) finansierer sine opkøb med gæld snarere end gennem aktieudvanding, betyder et stigende rentemiljø en dyrere finansiering for dem. Men fordi de opkøbte partneres pengestrøm opvejer lånene til opkøbet, er det faktisk ikke så stor en risiko, som det måske først ser ud til. Selv hvis det højere rentemiljø vil tynge afkastet, vil det indirekte gøre det dyrere at opkøbe virksomheder.

Jeg har lavet en selvtjekliste, der bekræfter tesen om virksomheden:

1. lav eller ingen gæld: JA/DEL/IKKE
2. væsentlig økonomisk fordel, der kan beskyttes på lang sigt: JA/DELVIS/NEJ
3. fremragende ledelse: JA/DELVIS/NEJ
4. fremragende indikatorer, betydelig værdiskabelse for ejere: JA/DELVIS/NEJ
5. Størstedelen af ​​det samlede afkast kommer fra geninvestering af de genererede kontanter, ikke fra udbytte: JA/DELVIS/NEJ
6. passende virksomhedsvurdering: JA/DELVIS/NEJ

Jeg var ret generøs med ovenstående vurdering, da jeg også gav et JA til fremragende ledelse, men i virkeligheden betyder det én person, Brett Kelly, selvom organisationen er decentraliseret. Jeg fremhævede gældsrisikoen som et potentielt problem, mens jeg ikke rigtig kunne relatere til de andre punkter. Derudover er værdiansættelsen fin, som du vil se nedenfor, så der er meget lidt grund til ikke at tage en position i denne virksomhed.

💡Det kræver dog stor tillid at holde fast i Kelly Partners Group (ASX:KPG), fordi det er en lille virksomhed, betydeligt mere volatil end de større navne, og ASX:KPG-tickeren har også lav likviditet. Dette vil sandsynligvis ændre sig i fremtiden med introduktionen af ​​amerikanske ADR'er.

Interactive Brokers Kontoåbning: $200 bonus

---

👛Vurdering af Kelly Partners Group (ASX:KPG)👛

I dette afsnit vil jeg undersøge virksomhedens aktuelle værdiansættelse i forhold til historiske værdier og konsensus dagsværdier.

---

Bedømmelsesmålinger

Du kan se evalueringsmålingerne i de to rækker nedenfor. Den første række viser den aktuelle værdiansættelse, den anden række viser den historiske værdiansættelse. Selvom jeg ikke anser disse målinger for at være særligt gode – de skjuler en masse ting – kan de bruges som et benchmark.

• Aktiekurs (2025. oktober 04): 6.65 AUD; EV/EBITDA: 11.68; P/FCF: 10.39 (Baseret på Gurufocus)
• Historisk medianværdiansættelse (10-årigt gennemsnit): EV/EBITDA: 11.33; P/FCF: 12.01 (Baseret på Gurufocus)

Hvorfor ser man ikke en DCF-model i dette segment? Fordi hver inputdata producerer en enorm variation i outputtet, og de fleste data er en estimeret værdi. Derfor vil værdiansættelsen aldrig være et enkelt præcist tal, men snarere kan der defineres et interval, hvor den aktuelle værdiansættelse falder.

Du bør anvende en sikkerhedsmargin på dette prisinterval i henhold til din risikoappetit. 

Så forvent ikke en præcis pris, det kan ingen sige om en aktie. Der findes dog tjenester til forudsigelse af fair value, næsten alle større aktiescreeningssider har en, jeg har samlet dem nedenfor. Men hvis du ønsker en god aktiesupporttjeneste, så abonner på The Falcon Method (Falkemetoden), er indgangspriserne angivet for de aktier, der analyseres der.

Bedømmelse (ASX:KPG, ingen ADR)

• Wall Street-estimater: 5.78-8.95 = ~7,4 AUD (jeg tog højde for Alphaspread, gennemsnittet af de to ekstreme værdier :)
• Peter Lynch median: 2.79 AUD
• Morningstar: Ikke tilgængelig
• Gurufokus: 11.22 AUD
• AlphaSpread: 6.86 AUD (% overvurdering sammenlignet med basisscenariet)
• SimplyWallst: 20.49 AUD
• Substack-analyser: 12.24 AUD, 10 AUD, 9 AUD

Gennemsnit (baseret på 6 anmeldelser): 10 AUD (33,5% undervurderet, men spænder mellem 2.79-20.49 AUD)

Hvordan skal du fortolke tallene? Ovenstående "sikkerhedsmargin"-regel bør anvendes i henhold til din overbevisning, så hvis du virkelig tror på virksomheden, kan du endda købe den til fair værdi. Hvorfor er der ingen standard 10% sikkerhedsmargin-liste her, som jeg bruger i al aktieanalyse? Fordi et sådant small-cap-selskab er utroligt vanskeligt at værdiansætte, og især en serieopkøber. Det er ikke tilfældigt, at Kelly Partners Group (ASX:KPG) i bund og grund ikke bruger standardmålingerne, i stedet erstattes EPS med NPATA (nettoresultat efter skat justeret for at eksklusive amortisering af immaterielle aktiver), mens de i stedet for EBITDA bruger et justeret EBITDA. Så er der 51/49-modellen, så faktisk kan kun 51% af de genererede frie penge tælles med.

2021	2022	2023	2024	2025	2026
11,33	13,99	12,01	17,84	20,19	20,19	Australsk cent
442	449	492	1050	810	665	Australsk cent
39,01	32,09	40,97	58,86	40,12	32,94	P/NPATA
					42,209	5-årigt gennemsnit
					46,647	3-årigt gennemsnit

Jeg har læst en del artikler om, hvordan man værdiansætter Kelly Partners Group (ASX:KPG), og jeg er kommet til den konklusion, at det tætteste på virkeligheden er P/NPATA-værdien. Men screening-sider offentliggør ikke dette, så man er nødt til at beregne det tilbage til et gennemsnit fra KPG's rapporter. Det er ikke så simpelt længere, fordi NPATA pr. aktie er for en given periode, mens prisen er for et givet øjeblik. Er det sammenligneligt? Ikke rigtigt, måske kunne man gennemsnitliggøre prisen pr. dag, men det er egentlig bare råstyrke. Men som du kan se i tabellen ovenfor, stiger NPATA pr. aktie konstant, så hvis prisen falder i mellemtiden, kan aktien ikke være det samme værd.

Jeg kiggede også på de andre målinger, som fiscal.ai, som datakilde, kan levere, og tilføjede dem til kursdiagrammet. Aktien blev sidst handlet til sin nuværende pris på 6,65 AUD i marts 2024, hvor den genererede betydeligt mindre NOPAT og frie kontanter, men desværre er begge dele skævt i tilfældet med Kelly Partners Group (ASX:KPG). Én ting, man kan acceptere, er, at disse tal i den nuværende situation er meget højere end den tidligere pris.

Baseret på prisudviklingen er dette dog en særlig volatil aktie. Jeg har set et fald eller en stigning på 10 % inden for en dag, så jeg ville ikke blive overrasket, hvis markedet ikke kunne vurdere Kelly Partners Group (ASX:KPG) korrekt. Det skyldes, at jeg ikke tror, ​​at nogen korrekt kan beregne virksomhedens fair værdi, selvom den virker undervurderet baseret på traditionelle målinger, og kendskab til lokalsamfundet sætter denne værdi til et sted omkring 10 AUD.

TILMELDING OG GRATIS KONTOÅBNING: OVERFØRSEL OP TIL 450 USD

---

🌗Vigtige nyheder og det sidste kvartal🌗

I dette afsnit vil jeg undersøge, hvad der skete i det sidste kvartal, om der var væsentlige nyheder/begivenheder. Hvis virksomheden rapporterer halvårligt, har vi undersøgt denne periode.

---

Kelly Partners Group (ASX:KPG) har organiseret to arrangementer i løbet af de seneste seks måneder. Det ene er den årlige generalforsamling (AGM) i november, og det andet er halvårsrapporten for 2025, som blev afholdt i august 2025. Jeg har samlet tallene fra de to arrangementer, fordi mange ting blev sagt to gange:

📊 Vigtige finansielle indikatorer (2025)

• 💰 Omsætning: 135 millioner AUD i regnskabsåret 2025, en stigning på 24,5 % i forhold til året før (nuværende løbshastighed, hvilket betyder, at hvis vi ganger den seneste måneds omsætning med 1 år, ville det være 150 millioner AUD).
• ???? Organisk vækst: 4,5% (6,2% for mindre kontorer).
• 💹 Operationel EBITDA-margin: 30,8% (for den australske virksomhed).
• 💵 Underliggende NPATE (moderselskab): 9,1 millioner AUD, en stigning på 13 % (NPATE er det samme som NPATA, bortset fra at det ikke inkluderer afskrivninger).
• 💸 Driftsmæssig pengestrøm: Den steg med 23,3 % til 24,9 millioner dollars.
• ???? Frit cash flow (FCF): Efter planlagte gældsafdrag steg den med 7,2 %.
• 🔁 Kontantkonvertering (kontantkonverteringskurs): 99,8 %, hvilket er i overensstemmelse med målet på 85–100 %.
• 🏛️ Moderselskabets egenkapitalforrentning (ROE): 30,5 % (femårigt gennemsnit).
• 👥 Egenkapitalforrentning (ROE) på koncernniveau: 38,8%.
• ⚖️ Nettogæld / underliggende EBITDA: En multiplum på 1,42x, hvilket indikerer en konservativ balancestruktur og betydelig mobiliserbar kapital (tidligere 1,28x).
• 🏆 Samlet aktionærafkast (TSR) siden børsnotering: Mere end 1000%.
• 📉 Aktienummer: Det er faldet siden børsnoteringen, på trods af at omsætningen er steget 4,5 gange.

I 2025 opkøbte Kelly Partners Group (ASX:KPG) WorkPod, et bemandingsfirma, der forventes at vokse til 10.000 medarbejdere i løbet af de næste 5 år og understøtte interne processer og kundeservice globalt. Virksomheden har potentielle partnerskabsmuligheder til en værdi af over 300 millioner AUD, og foretrækker brugen af ​​intern kapital til opkøb frem for aktietilbagekøb på grund af de mange muligheder for højtydende vækst.

Vedrørende AI blev følgende sagt: Ledelsen ser kunstig intelligens (AI) som en "cykel for revisorer", der muliggør en bredere vifte af tjenester og giver en konkurrencefordel, især for større virksomheder som KPG, mens mindre kontorer kan have svært ved at tilpasse sig.

Selvom Kelly Partners Group (ASX:KPG) typisk ikke leverer prognoser, har de med rette sat et mål på en årlig omsætning på 500 millioner AUD inden 2031. Denne ambition understøttes af et mål om en årlig vækst i den bogførte værdi på 35 % over 20 år (i øjeblikket 35,4 % efter 19 år). Hvis man ganger det ud, får man omtrent den samme værdi. Selvom virksomheden er åben for at rejse kapital til den rigtige pris, er det umiddelbare fokus på langfristede gældsstrukturer, svarende til Constellation Softwares model, for at finansiere deres opkøbsstrategi og globale ekspansion.

En strategisk gennemgang af kapitalstrukturen er i gang: en betydelig obligationsudstedelse fra Westpac og finansieringsmuligheder for en ny generation af gæld undersøges for at accelerere væksten, samtidig med at udvanding af egenkapitalen strengt undgås. Den internationale ekspansion accelererede: den amerikanske forretning nåede den størrelse, den havde haft i Australien i elleve år, på bare to et halvt år. En del af ekspansionen omfatter adgang til de irske og britiske markeder gennem QDOS-netværket (60 virksomheder i 48 lande). Der er blevet brugt betydelige beløb på PCAOB-revisioner i løbet af de seneste to år, hvilket indikerer seriøse overvejelser om en potentiel børsnotering i USA eller andre lande (ikke på ASX).

📌I praksis: PCAOB (Public Company Accounting Oversight Board) er et nonprofitorgan oprettet af den amerikanske kongres under Sarbanes-Oxley Act (SOX) fra 2002. Dets formål var at genoprette investorernes tillid efter store regnskabsskandaler som Enron og WorldCom. Dets opgave er at føre tilsyn med revisionsfirmaer, der reviderer børsnoterede virksomheder (Public Companies).

Hvorfor er dette interessant for KPG? For hvis de opkøber revisionsfirmaer med PCAOB-certificering, kan de på den ene side også revidere børsnoterede virksomheder, hvilket betyder en højere kvalitet, og på den anden side, hvis de nogensinde ønsker at børsnotere Kelly Partners Group (ASX:KPG) som en ADR, så vil PCAOB-overholdelse være afgørende. Dette er endnu et tegn på bestræbelser i denne retning.

En anden interessant kendsgerning er, at Kelly Partners Group (ASX:KPG) erstattede sin tidligere revisor, australske William Buck, i december 2024 og udnævnte amerikanske BDO som ekstern revisor. Af denne grund, hvis du læser KPG's års- eller halvårsrapporter, har du måske bemærket, at flere medlemmer af BDO er til stede ved disse arrangementer for at bekræfte regnskaberne og besvare spørgsmål.

---

KPG-ledelsens kommentarer:

Brett Kelly, administrerende direktør:

• "Virksomheden har igen i år øget sin omsætning med 25 %, som man kan se på forsiden, hvilket stemmer overens med en gennemsnitlig årlig vækstrate (CAGR) for omsætningen på cirka 30 % i løbet af virksomhedens 19-årige historie siden 2006."
• "Med hensyn til lokationer er der 35 virksomheder placeret i Australien, USA, Filippinerne, Hong Kong, Indien, Storbritannien og Irland." Det er glædeligt at tænke på, at vores lille team på fire personer, der startede i juni 2006, har været i stand til at fortsætte med at vokse på denne måde til et team på 700 personer på tværs af disse lokationer. men vi er ikke færdige endnu, og vi er ikke let tilfredse sjæle, så vi er meget spændte på, hvor vi er, og hvad der venter os.”
• "Det er tilbagevendende indtægtsstrømme med stærke, du ved, 4.7. Vi sigter mod en organisk vækst på 5 %. Vores historiske gennemsnitlige vækstrate er 4.7 % og en meget stærk NPS. For aktionærer har der været en omsætningsvækst på 29.8 % om året siden 2007. Moderselskabets egenkapitalforrentning er 30.5 %, et stærkt femårigt gennemsnit. Kontantkonverteringen er næsten 100 % på 99.8 % og har en total afkastningsgrad på over 1,000 % siden børsnoteringen.” (bemærk: denne form for vækst fordobler omsætningen på mindre end 4 år)
• "Med hensyn til kapitalallokering deler vi dette slide for at demonstrere, at vi forstår, hvad kapitalallokering er, og hvordan man gør det effektivt, og vi mener, at det er et scorecard, som vores aktionærer virkelig skal forstå og tænke igennem." (bemærk: derfor udvander de ikke og udbetaler ikke udbytte)
• "Vores første og bedste anvendelse af vores meget begrænsede kapital er at købe ind i virksomheder og samarbejde med dem, hvor den mulighed findes." Vi er ærligt talt overvældede af muligheder i øjeblikket, så vi har ikke foretaget nogen tilbagekøb. Hvis vi skulle gøre det, er det den slags virksomheder, der handles til en aktiekurs i dag, hvor vi, hvis vi havde overskydende kapital, helt sikkert ville købe vores aktier tilbage, og det ville vi gøre med stor entusiasme og i stor skala. Desværre er vi ikke i stand til at gøre begge dele i øjeblikket, så det er en mulighed for en anden. (bemærk: svaret på manglen på aktietilbagekøb, til en pris på 8,62 AUD, jeg læser ud fra dette, at han mener, at virksomheden er undervurderet)
• "I løbet af det sidste årti, Der har været et fald på omkring 50% i antallet af personer, der studerer regnskab. Det er meget, meget svært at finde dygtige folk, der har studeret regnskab og ønsker at blive revisorer i offentlig praksis. Udbuddet af revisorer er meget, meget begrænset og har været det i mange år nu.
• 'Der er 82 ting, som en revisor som minimum bør gøre i en privat virksomhed, der ejer en kompleks familiegruppe. Vores undersøgelse viser, at en revisor i Sydney i gennemsnit gør omkring otte af disse ting. Revisorer gør omkring 10% af det, klienten reelt ønsker. Det betyder, at der er en enorm mængde ekstra service, som klienter med glæde ville påtage sig, hvis de blev tilbudt det. AI vil give os mulighed for at gøre det.” (bemærk: svaret på spørgsmålet om, hvordan virksomheden står med AI).
• "Er børsnotering i USA stadig en prioritet? I henhold til amerikansk værdipapirlovgivning kan vi ikke sige meget om, hvorvidt vi har til hensigt eller ej at børsnotere på en amerikansk børs, hvad enten det er i New York eller NASDAQ, eller faktisk i Canada."
• "Seks handler, lidt færre, det er ti handler. Det er ikke tal, som vi som administrerende direktør og finansdirektør ikke kan supplere med og sikre, at alle de elementer, der er afgørende for en vellykket anvendelse af vores partner-ejer-drivermodel, er til stede for at maksimere chancen for succes." (Bemærk: svaret på spørgsmålet om, hvorvidt kapitalallokeringen vil blive foretaget af en anden end den administrerende direktør og finansdirektøren i den nærmeste fremtid, eller nej, men andre direktører og partnere vil være involveret).
• "De herrer, der er partnere i det firma, har vi talt med siden 2020. Det har taget fem år at få den virksomhed ind i vores gruppe, og vi er meget, meget stolte af partnerne og de mennesker, der udgør den virksomhed." (bemærk: sådan gik Bowral-opkøbet efter 5 års samarbejde, ligesom CSU)

Kenneth Ko, økonomidirektør:

• ". Som Brett angav, steg omsætningen på 135 millioner AUD for året, en stigning på 24.5% i forhold til året før. Vores marginer for driftsforretningen var på 28.3%, og vores underliggende NPATE for moderselskabet var på 9.1 millioner AUD, hvilket repræsenterer en stigning på 13% i forhold til året før. Med hensyn til resultatopgørelsen, som jeg nævnte før, ville jeg blot fremhæve, at vores australske virksomheder genererer drifts-EBITDA-marginer på 30.8%, og de andre punkter har jeg nævnte tidligere."
• "Som Brett sagde, var vores nettogæld i forhold til underliggende EBITDA pr. 30. juni 1.42 gange, hvilket er en smule stigning i forhold til året før på grund af den gæld, vi brugte til at gennemføre opkøbene i løbet af året. Som Brett angav, måles der et stærkt afkast af egenkapitalen for koncernen på 38.8 % og 31.9 % for moderselskabet." (bemærk: Kenneth siger dette i forbindelse med de 6 opkøb i 2025)

Stephen Rouvary, direktør:

• "Selskabets revisor for regnskabsåret 2025 er BDO, repræsenteret af Jesshen Biller-Pillay og Tim Ammon fra BDO. De er til stede for at besvare spørgsmål relevante for revisionens udførelse og udarbejdelsen og indholdet af revisionsberetningen."

Næste halvårsrapport: 2026.02.05. (rapporteres halvårligt)

Interactive Brokers Kontoåbning: $200 bonus

---

Kelly Partners Group (ASX:KPG) Oversigt

Resumé af analysen, uddragelse af erfaringer.

---

Kelly Partners Group (ASX:KPG) er i bund og grund en mini-Constellation Software (TSX:CSU) udelukkende til regnskabsmarkedet. Meget lignende principper, næsten alle elementer kan findes i driften af ​​KPG, som også gælder i tilfældet med CSU. Ekstremt grov kapitalallokering, platformsopbygning over for partnere, måldatabase, fokus på genereret og genanvendelig kapital, lav anskaffelsespris, fremragende forhold til partnerkontorer. Da det er en virksomhed med en lille markedsværdi, har den en meget lang tilløbstid, den kan vokse meget. Det ligner en rigtig wannabe multimillionærvirksomhed, hvilket er en kæmpe fordel.

Men det er også en ulempe, da likviditeten i australske aktier er lav, prisen er volatil, og ligesom alle serieopkøbere er den særligt vanskelig at analysere. Der er kun få data, men der er mange særlige målinger, de sædvanlige indikatorer er ikke meget værd. Desuden er den konkurrencemæssige fordel stadig under udvikling, og alt kan ske ud af denne historie. Et rigtigt porteføljeselskab med kaffedåser skal man lægge væk i 5-10 år, låse det inde og lade det vokse. Men for at opnå dette skal man indtage mindst én startposition, men den fair værdi er meget vanskelig at fastsætte, tror jeg jelenleg Ingen ved rigtigt dette. Det virker billigere end dyrere for mig, hvis den høje vækst fortsætter. Men hoveddelen af ​​sætningerne starter altid efter ordet "hvis", så det er et spørgsmål om tro, om man mener det. Men som ordsproget siger: med stor risiko kommer stor belønning!

---

Ofte stillede spørgsmål (FAQ)

Hvilken slags virksomhed er Kelly Partners Group (ASX: KPG)?

Kelly Partners Group er et australsk, specialiseret regnskabs- og rådgivningsnetværk, der opererer i en unik, decentraliseret struktur under et børsnoteret holdingselskab. Virksomheden er i bund og grund en vækstplatform bygget på serielle opkøb, der specialiserer sig i konsolidering af revisionsfirmaer i sektoren for små og mellemstore virksomheder. I modsætning til traditionelle revisionsgiganter fusionerer KPG ikke fuldt ud opkøbte virksomheder, men integrerer dem i sit eget system under en majoritetsejerskabsmodel. Denne struktur gør det muligt for virksomheden at omdanne regnskabsmarkedets lavrisiko, tilbagevendende indtægter til en skalerbar forretningsmaskine med højt egenkapitalafkast.

Hvad bør du vide om Brett Kelly, grundlæggeren?

Brett Kelly er gruppens grundlægger, administrerende direktør og største aktionær med over tredive års professionel erfaring inden for den finansielle sektor. Han er kendt som en karismatisk og disciplineret leder, der bevidst har modelleret virksomhedens kultur og kapitalallokeringsstrategi efter succesfulde langsigtede investeringsmodeller som Berkshire Hathaway. Brett Kelly er ikke blot en operationel leder, men en engageret fortaler for "kvalitetsaktionær"-tilgangen, idet han har skrevet adskillige bøger om lederskab og iværksætteri, og hvis personlige formue er tæt knyttet til KPG-aktionærernes succes. Hans vision har formet det decentraliserede system, der giver virksomheden mulighed for at ekspandere globalt uden at ofre personlige kunderelationer.

Hvilke konkurrencefordele har KPG?

Virksomhedens primære konkurrencefordel er dens proprietære Partner-Owner-Driver-model, som tilbyder en strukturel løsning på regnskabsfagets største udfordringer, generationsskifte og skalerbarhed. KPG har en yderst værdifuld og svært kopierbar database over potentielle opkøbsmål, som løbende opdateres og analyseres af deres interne arbejdsgruppe, Eagle Scout Group. Dette unikke dataressource, kombineret med effektiviteten af ​​den centrale platform, gør det muligt for virksomheden at foretage opkøb til lavere multipler end branchens gennemsnit, cirka 5-6 gange EBITDA, samtidig med at den opretholder et højt partnerengagement. Brandnavnets styrke og det specialiserede udvalg af tjenester giver koncernen en høj kundefastholdelsesrate og betydelig prisstyrke i forhold til konkurrenterne.

Hvad er essensen af ​​Kelly Partners Groups (ASX:KPG) 51/49 ejerskabsmodel?

51/49-ejerstrukturen er en grundlæggende hjørnesten i Kelly Partners Groups operationelle effektivitet og succesfulde kapitalallokering med det formål at sikre fuldt ud at afstemme interesserne mellem hovedkvarterets og de lokale kontorchefer. I denne model erhverver det børsnoterede holdingselskab en majoritetsandel på 51% i partnerkontorerne, hvilket sikrer strategisk kontrol og centralisering af backoffice-processer, mens de resterende 49% ejerskab forbliver hos den lokale partner, som dermed har en direkte interesse i kontorets langsigtede rentabilitet og opretholdelse af kvaliteten af ​​klientrelationer. Denne opdeling eliminerer effektivt det tab af motivation, der opstår ved traditionelle opkøb, da partnerne fortsætter med at drive enhederne som ejere snarere end medarbejdere, mens den centrale platform aflaster dem for de administrative, teknologiske og marketingmæssige byrder. Strukturen tilbyder også en bæredygtig løsning til professionel succession og tiltrækning af unge talenter, samtidig med at holdingselskabet kan opnå et ekstremt højt afkast på egenkapitalen, ofte over 30%.

Hvorfor er KPG så lig Constellation Software?

Parallellen mellem KPG og Canadas Constellation Software ligger i strategien for serielle anskaffelser og den ekstremt decentraliserede styringsmodel. Begge virksomheder opererer i fragmenterede markeder, hvor små, pengestrømsgenererende enheder opkøbes baseret på strenge finansielle kriterier og derefter overlades til at operere autonomt, samtidig med at de overholder centrale retningslinjer for kapitalallokering. Ligesom Constellation på det vertikale softwaremarked stræber KPG i regnskabssektoren efter kontinuerlig og højt afkastende geninvestering af frie pengestrømme. Brett Kelly lærte specifikt af Mark Leonards metoder, så ikke-udvandet vækst, maksimering af egenkapitalafkastet (ROIC) og håndhævelse af et langsigtet ejerskabsperspektiv er centrale elementer hos KPG.

Hvem er Kelly Partners Group (ASX:KPG)'s konkurrenter?

KPG's konkurrenceprægede miljø er mangesidet og omfatter traditionelle mellemstore regnskabsnetværk, globale konsulentfirmaer og private equity-støttede konsolidatorer. I Australien konkurrerer de med aktører som Count Limited eller Findex, mens de internationalt konkurrerer med amerikanske og britiske aggregatorer, der forfølger en stor "roll-up"-strategi. Samtidig adskiller KPG sig ved ikke at stræbe efter 100% ejerskab og fuldstændig centralisering, hvilket ofte fører til, at professionelle talenter forlader konkurrenterne. Fordi KPG fokuserer specifikt på private virksomhedsejere, konkurrerer de ofte mere effektivt mod mindre, lokale kontorer, som ikke kan prale af den samme teknologiske og professionelle baggrund.

På hvilke markeder er KPG til stede?

Virksomheden opbygger i øjeblikket sin tilstedeværelse i tre primære geografiske regioner, hvoraf Australien repræsenterer det mest modne og dominerende marked, med særligt fokus på staterne New South Wales og Victoria. Det strategiske fokus i de senere år har skiftet mod USA, hvor der er foretaget betydelige opkøb i Florida og Californien, hvilket har udnyttet det amerikanske markeds enorme størrelse og fragmentering. KPG er også begyndt at gå ind på det britiske marked, som strukturelt og juridisk set minder meget om det australske miljø, hvilket gør ekspansion der mindre risikabel. Virksomheden sigter mod at skabe et globalt netværk, der imødekommer behovene hos private virksomhedsejere i verdens mest udviklede økonomier.

Hvad er partner-ejer-fører-modellen?

Partner-Ejer-Driver-modellen er KPG's forretningsmotor, hvis essens er, at holdingselskabet erhverver en majoritetsandel på 51% i partnerkontorerne, mens de resterende 49% ejes af lokale driftsledere. Denne opdeling sikrer, at partnere fungerer som ejere snarere end blot medarbejdere, og dermed opretholder deres motivation til at øge virksomhedens rentabilitet og fastholde kunder. Modellen styrer effektivt gearing og risikodeling, da den lokale partner har en direkte interesse i at kontrollere omkostninger og opretholde udbyttegenereringskapacitet. Denne struktur giver en ideel løsning for pensionerede partnere til at sælge deres ejerandel, samtidig med at den skaber en mulighed for den yngre generation til at blive medejere.

Er KPG en platformvirksomhed? Hvordan hjælper moderselskabet Partners?

KPG er defineret som en platformvirksomhed, der leverer en central infrastruktur til decentraliserede kontorer, hvilket letter dem for administrative og strategiske byrder. Moderselskabet leverer kritiske tjenester til partnere såsom avanceret IT, marketing, HR-support, compliance og juridisk rådgivning samt en udviklet brandstrategi. Derudover giver platformen individuelle kontorer mulighed for at tilbyde deres kunder komplekse tjenester – såsom kapitalforvaltning eller specialiseret skattestrukturering – som de ikke ville være i stand til at vedligeholde uafhængigt. Dette supportsystem forbedrer kontorernes driftseffektivitet drastisk, hvilket giver partnere mulighed for at bruge mere af deres tid på værdifulde klientrelationer.

Hvorfor betaler Kelly Partners Group (ASX: KPG) Partners 9% af omsætningen til moderselskabet?

Servicegebyret på 9%, der betales af partnerkontorer (som faktisk er 6,5+2,5%, hvor det første er servicegebyret, det andet er varemærkegebyret) er et centralt element i KPG's "Platform-as-a-Service"-model, som giver holdingselskabet en tilbagevendende indtægtsstrøm med høj margin, samtidig med at det skaber strukturelle effektiviseringer på tværs af hele netværket. Dette faste gebyr baseret på bruttoomsætningen dækker vedligeholdelsen af ​​et centraliseret operativsystem, herunder en global brandstrategi, avanceret IT- og cybersikkerhedsinfrastruktur, central markedsføring, rekruttering og strenge juridiske compliance-processer. For partnere er denne omkostning faktisk en effektivitetsinvestering, da central "back-office"-support frigør dem fra administrative byrder og giver dem mulighed for at bruge en betydelig del af deres tid på kunderelationer med høj værdiskabelse og indtægtsgenerering, hvilket de kun kunne opnå med en langt højere enhedspris i en uafhængig lille virksomhed. Fra et analytisk synspunkt sikrer disse 9%, at holdingselskabet modtager en stabil pengestrøm, selv når de enkelte kontorer stadig er i integrationsfasen, mens skalerbarhed reducerer andelen af ​​centrale omkostninger i takt med at netværket udvides, hvilket yderligere forbedrer rentabiliteten på koncernniveau.

---

Juridisk og ansvarserklæring (alias ansvarsfraskrivelse): Mine artikler indeholder personlige meninger, jeg skriver dem udelukkende til min egen og mine læseres underholdning. De iO ChartsArtiklerne offentliggjort på udtømmer på ingen måde emnet investeringsrådgivning. Jeg har aldrig ønsket, ønsker ikke og vil sandsynligvis ikke yde sådan rådgivning i fremtiden. Det, der beskrives her, er kun til orientering og bør IKKE opfattes som et tilbud. Meningsudtrykket betragtes på ingen måde som en garanti for at sælge eller købe finansielle instrumenter. Du er ALENE ansvarlig for de beslutninger, du træffer, og ingen andre, inklusive mig, påtager sig risikoen.