Kinsale Capital Stock Analysis (KNSL) – Forsikring? IT-virksomhed!

Oversigt over Kinsale Capital-aktier (KNSL) - fundamentale forhold

Kinsale Capital er et amerikansk specialiseret ejendoms- og skadesforsikringsselskab (P&C), der udelukkende opererer på markedet for overskuds- og skadesforsikring (E&S).Virksomheden blev grundlagt i 2009 i Virginia (med hovedkontor i Richmond), specifikt baseret på erkendelsen af, at traditionelle forsikringsselskaber i stigende grad afviser unikke, vanskeligt modellerbare risici. Kinsale tilbyder dækning af disse manglende risici som et fuldgyldigt forsikringsselskab: Han indgår kontrakten, bærer risikoen og betaler for skaden. Dens produktsortiment er primært baseret på erhvervsansvarsforsikring (generel og professionel ansvarsforsikring) og ejendomsforsikring, med et stærkt specialfokus, i alle 50 stater i USA og District of Columbia.

Kinsale blev børsnoteret i 2016 (NYSE: KNSL) og er siden blevet en af ​​de hurtigst voksende og mest profitable aktører på E&S-markedet. Virksomheden beskæftiger 707 medarbejdere, hvoraf en fjerdedel er IT-professionelle, hvilket er et ekstremt lavt antal medarbejdere sammenlignet med dens præmievolumen. Denne effektivitet kommer fra dens fuldt digitale, underwriter-drevne drift. Kinsales speciale er hurtige ja/nej-beslutninger, disciplineret risikovillighed og lave omkostningsniveauer, hvilket resulterer i en konsekvent enestående lav combined ratio og en høj ROE. Fra investorens perspektiv er virksomheden ikke et generelt forsikringsselskab, men en højkvalitets underwriting-maskine optimeret til et smalt marked, hvis konkurrencefordel er strukturel, ikke konjunkturbestemt.

Markedsværdi: 9.3 milliarder USD
Investorrelationer: https://ir.kinsalecapitalgroup.com/overview/default.aspx
iO Charts del underside: https://iocharts.io/stocks/KNSL

---

📒Indholdsfortegnelse📒

Jeg har lavet en indholdsfortegnelse for at gøre det nemmere for dig at navigere i det længere indhold:

• Kinsale Capital (KNSL) Specialiteter
• Hvordan tjener Kinsale Capital (KNSL) penge, og hvilke markedsfordele har virksomheden?
• Målinger for Kinsale Capital (KNSL).
• Kinsale Capital (KNSL) opkøb
• Kinsale Capital (KNSL) Ledelse
• Konkurrenter: Kinsale Capital (KNSL) modstandere
• Hvilke risici løber Kinsale Capital (KNSL)?
• Kinsale Capital (KNSL) værdiansættelse
• Store nyheder og det sidste kvartal
• Resumé

---

〽️Markedssegmentanalyse〽️

I dette afsnit undersøger jeg dynamikken i markedssegmentet, hvordan det fungerer, hvem dets vigtigste aktører er, og hvilken medvind eller modvind de givne markedsaktører skal håndtere. Jeg vil ikke analysere virksomhederne mere dybdegående, men jeg vil berøre de enkelte virksomheders markedsandel.

---

Forsikringsmarkedet er et ret specialiseret segment med mange unikke regler. Den bedste forklaring jeg læste var om Rock and Turner-underpakken, så jeg har opsummeret det for dig i store træk.

For at forstå forsikringsselskaber, skal du først forstå, hvordan banker fungerer. En bank gør, kort sagt, ikke andet end at låne penge lånt fra konti åbnet af kunder til dem, der har brug for det. Bankens indtægter vil komme fra renteforskellen mellem bankens indskydere og låntagere, men kunderne vil naturligvis også blive pålagt andre faste omkostninger. Dette er en rigtig god model, fordi kapitalen ikke stilles til rådighed af banken, men af ​​kunderne, Til gengæld regulerer delstatsregeringen alle finansielle institutioner med banklicenser ret strengt.

Den anden meget interessante forretningsmodel er gambling, som ofte er et statsligt eller territorialt monopol, såsom kasinoer på stammeområder, hvilket jeg forklarede mere detaljeret i min virksomhedsanalyse af Evolution (EVO): Novo Nordisk Aktieanalyse (NVO) – Sælg og forbrug hurtigtI tilfælde af casinoer favoriserer resultatet af spillene altid huset på grund af matematiske regler, så jo mere spillerne risikerer, desto flere penge vil casinoet have i forhold hertil. Forsikringsselskaber siges ofte at have en forretningsmodel, der kombinerer fordelene ved banker og casinoer!

Hvad laver et forsikringsselskab? Grundlæggende set ikke mere end:

• 💰 opkræver et gebyr fra den forsikrede afhængigt af risikoniveauet (dette er præmien)
• 🛠️ betaler den forsikrede skadesdækningen, men forsinket (dette er kravet)

Ifølge Warren Buffett er "float" penge, der midlertidigt opbevares af et forsikringsselskab, bestående af præmier opkrævet på forhånd og reserver til krav, der endnu ikke er betalt. Dette beløb ejes ikke af forsikringsselskabet, men kan midlertidigt investeres frit. Derfor stiller forsikringsselskabet ikke kapitalen til rådighed til sin egen drift, men snarere til klienterne, så dens kapitalomkostninger er negative, Dette vil være vigtigt senere. Da indgåelsen af ​​forsikringsaftalen, også kendt som policen, betalingen af ​​præmien og betalingen af ​​den skyldige forsikringspræmie efter efterfølgende skadesbegivenheder ikke falder sammen i tid, er det i forsikringsselskabets interesse at:

• 📊 inddrive flere penge, end du udbetaler (dette er det kombinerede forhold),
• 📈 og investere de resterende penge et sted til gengæld for et afkast.

📌I praksis: Jeg vil give dig et meget virkeligt eksempel på ovenstående. Jeg har haft en bil i mit navn i 10 år, og jeg betaler omkring 150-170 USD om året til forsikringsselskabet for lovpligtig ansvarsforsikring, hvilket er 1500-1700 USD. Dette er premium. Jeg har aldrig haft en ulykke, dette ville være påstanden, På trods af dette, selvom forsikringsselskabet flytter mig til en mere gunstig kategori, betaler jeg stadig mere og mere til selskabet. Da den varige gæld har været hos dem i 10 år, tjener de for eksempel 5% på den hvert år, mens præmien også stiger med 2% årligt, startende fra det andet år. Som du kan se, genererer stigningen på 2% og renten på 5% på den varige gæld en ret brutal rentes rente-effekt i det lange løb.

År	Pris	Præmieforhøjelse	Beløb	Premium	Variabel rente	Flyde
1,0	150,0	0,00	150,0	150,0	0,05	157,5
2,0	150,0	0,02	153,0	303,0	0,05	326,0
3,0	153,0	0,02	156,1	459,1	0,05	506,2
4,0	156,1	0,02	159,2	618,2	0,05	698,6
5,0	159,2	0,02	162,4	780,6	0,05	904,1
6,0	162,4	0,02	165,6	946,2	0,05	1123,1
7,0	165,6	0,02	168,9	1115,1	0,05	1356,7
8,0	168,9	0,02	172,3	1287,4	0,05	1605,4
9,0	172,3	0,02	175,7	1463,2	0,05	1870,2
10,0	175,7	0,02	179,3	1642,5	0,05	2152,0
Alle	1613,2		1642,5	8765,4		10699,9

💡Den kombinerede ratio er forskellen mellem præmie og erstatning. Hvis den er positiv, understøtter forsikringsselskabet sig selv. Hvis den er negativ, skal investeringsafkastet fra den omsættelige investering understøtte virksomheden. 

Selvfølgelig bestræber ethvert forsikringsselskab sig på at sikre, at det første tilfælde er tilfældet, men man skal ikke glemme, at forsikringsselskaber også har andre omkostninger: de skal betale medarbejdere, vedligeholde kontorer, tegne krydsforsikring, udvikle IT-systemer og så videre.

💯Hvor stort er forsikringsmarkedet?

Der er 1100 forsikringsselskaber i USA, hvoraf mindre end 100 er børsnoterede. De mest typiske forsikringsselskaber falder ind under kategorien skades- og skadeforsikring, eller skadesforsikring, og beskæftiger sig derfor primært med ejendoms- og ansvarsforsikring. Størrelsen af ​​det samlede marked ifølge Statista:

• ????en af ​​de største i verden, Det var 7060 milliarder USD i 2025 (defineret som det samlede præmiebeløb), hvoraf livsforsikringsdelen udgør 3650 milliarder USD, mens resten er skades- og kassemarkedet,
• Det amerikanske forsikringsmarked var på 2650 milliarder USD. omtrent halvdelen af ​​dette er skadeforsikring (dette inkluderer også skade- og slukningssegmentet)
• 📈 Det samlede forsikringsmarked vil vokse til 8120 milliarder USD inden 2030, hvilket repræsenterer en årlig vækstrate (CAGR) på 2,84 % om året, men konsensus er, at 3-4 % om året er realistisk,
• 🚀 E&S-forsikringssegmentet er cirka 85-90 milliarder USD, hvoraf den kan vokse med 9-10 % om året i de kommende år, hvilket viser, at dens vækst er omtrent tre gange så stor som det traditionelle forsikringsmarked,
• 👤 Det årlige forbrug pr. indbygger var 903,88 USD i 2025,
• 🌐 USA tegner sig for cirka 40% af det globale marked, 30% af skades- og kassemarkedet og 90% af e- og kassemarkedet (denne form er ikke populær andre steder, men i USA er meget af den indgået på grund af kontinentets karakteristika),
• ⚖️ I Europa/USA, dvs. det angelsaksiske reguleringsmiljø, gælder der helt andre regler end i f.eks. Asien, og derfor er der ikke noget samlet E&S-marked.

En nyere og mere nuanceret version af ovenstående Statista-rapport er GIMAR-rapporten (Global Insurance Market Report) fra december 2025, udgivet af IAIS, hvor du kan finde lignende tal, blot er de endnu nyere. Billedet nedenfor viser, hvad forskellen mellem præmier og forpligtelser ville være, hvis de var i ligevægt på 100%. Som du kan se, er der negative år, hvor værdierne er højere og lavere end 100%, hvor forsikringsselskaberne tjener penge. Bemærk værdien: Branchens gennemsnit ligger et sted mellem 90-100%, det vil være vigtigt senere.

Billedet nedenfor viser det samme som før, blot i kategorier, der ikke er relateret til livsforsikring. Det er tydeligt, at der i nogle år var år over 100 %, dvs. år, der gav tab, inklusive forsikringsselskabernes omkostninger. Dette er den grønne kolonne. Hvorfor var 2005, 2011, 2017 og 2022 outliers? Fordi disse er såkaldte CAT-år (katastrofale begivenheder), hvor en eller anden form for katastrofe forårsagede stor skade, såsom store orkaner. Så rentabiliteten påvirkes også af eksterne omstændigheder.

På billedet nedenfor kan du se, hvordan afkastet på aktiver for forsikringsselskaber, dette er ROA, hvilket, som du kan se, ligger mellem 0,5-2%, hvilket er ekstremt lavt. Dette skyldes, at forholdet mellem obligationer, kontanter og variabelt udlån på balancen er ekstremt højt, så forsikringsselskaber ikke kan opnå en rigtig høj ROA-værdi. Notér dette tal til senere.

🤹🏼Hvad laver en forsikringsmægler?

En forsikringsmægler er en repræsentant for klienten. I denne forstand kan det ikke kun være en person, men også et formidlende websted, der viser mæglernes produkter og vælger det rigtige til klienten. En mæglers hovedopgave er at

• 🔍 vurdere klientens risici,
• 📨 anmod om tilbud fra flere forsikringsselskaber,
• ⚖️ sammenlign dækninger og priser,
• 🤝 og hjælpe klienten med at indgå kontrakten.

Mægleren tager ingen risici, betaler ingen erstatning og træffer ingen endelige beslutninger om prisfastsættelse. Hans indkomst er typisk en provision, som forsikringsselskabet udbetaler til ham, efter at kontrakten er indgået. Hvis der er et problem, afregnes skaden ikke af mægleren, men af ​​forsikringsselskabet. Faktisk er en forsikringsmægler en simpel mellemmand, der skaffer kunder til forsikringsselskaber, og næsten alle bruger dem.

🧑🏼‍🍼Hvad er MGA eller Magaging General Agent?

Der er en anden særlig aktør på forsikringsmarkedet udover forsikringsselskaber, forsikringsmægleren, eller også kendt som MGA. MGA (Managing General Agent) er en autoriseret forsikringsmægler i forsikringsbranchen, som udfører underwriting og administration på vegne af forsikringsselskabet, men han bærer ikke risikoen. Underwriting er intet andet end:

• 🧠 risikovurdering,
• ✍️ risikovillig beslutning,
• 💵 fælles proces for risikoprissætning.

Så spørgsmålet er ikke kun, om det er risikabelt, men også om:

• ✅ accepterer forsikringsselskabet at indgå kontrakten,
• 📋 under hvilke betingelser,
• 💲 for hvilket gebyr,
• 🚧 med hvilke begrænsninger og undtagelser.

Dette er, hvad forsikringsselskaber outsourcer til MGA'er, som modtager en provision baseret på præmiebeløbet.

👆🏼Problemet med denne model er, at MGA'en er interesseret i at generere så meget volumen som muligt for forsikringsselskabet, så den har en tendens til at afvise færre kunder, selvom de er risikable, fordi deres indkomst afhænger af præmieniveauet, så MGA'erne og forsikringsselskaberne er faktisk modstridende parter.

Derfor skelner vi mellem forsikringsselskaber, der bruger MGA'er og udfører deres underwriting-aktiviteter internt, såsom GEICO, Progressive og Kinsale Capital Group (KNSL).

Hvordan sker dette? Den forsikrede ønsker at tegne en forsikring, så de enten henvender sig til et forsikringsselskab eller bliver kunde hos en MGA, som henviser dem til et forsikringsselskab. Det er her, underwriting finder sted, dvs. screeningen af ​​den forsikrede, hvorved den forsikrede enten afvises eller modtager et tilbud fra den forsikrede. Og her kommer tricket, for det betyder virkelig noget, hvad man ønsker at forsikre, men for at gøre dette skal man gøre sig bekendt med forsikringstyperne.

🏢 Hvilke forsikringer findes der?

Alle har sikkert tegnet en forsikring på et tidspunkt i deres liv, da de fleste mennesker har en bil-, ejendoms- eller sundhedsforsikring, men der er mange former, som du måske ikke engang tænker på i starten. Jeg prøvede at liste de store, men en af ​​de interessante ting ved forsikringsbranchen er, at du kan tegne forsikring til næsten alt, det er egentlig bare et spørgsmål om risikostyring og prisfastsættelse:

• 🚗Køretøjsforsikring: Obligatorisk ansvarsforsikring for motorkøretøjer (bilansvar), kaskodækninger, kollision og andre skader (kollision, kasko), dækning for uforsikrede/underforsikrede bilister, personskadeforsikring, erhvervskøretøjsforsikring, samkørselsforsikring (Uber, Lyft), veteran- og samlerbilforsikring, motorcykelforsikring, autocamperforsikring, båd- og vandscooterforsikring.
• 🏠Ejendoms- og ejendomsforsikring: Husforsikring, lejerforsikring, udlejerforsikring, ejerlejlighedsforsikring, erhvervsejendomsforsikring, forsikring mod tomme ejendomme, byggerisikoforsikring, jordskælvsforsikring, oversvømmelsesforsikring, særlig dækning for områder med høj brand- eller katastroferisiko.
• 😵‍💫Ansvarsforsikring (skadeforsikring): generelt ansvar, professionsansvar (E&O), lægefejl, produktansvar, arbejdsgiveransvar, direktørers og ledende medarbejderes ansvar (D&O), fiduciært ansvar, arbejdsretligt ansvar (EPLI), cyberansvar, medieansvar, paraply-/overskydende ansvar.
• 👲🏼Personlig forsikring: sygeforsikring, ulykkesforsikring, invalideforsikring, livsforsikring – risiko- og blandede former (tidsbegrænset, livslang, universel livsforsikring), langtidsplejeforsikring, forsikring mod kritisk sygdom, tandforsikring, synsforsikring, rejseforsikring.
• 👷🏼‍♂️Medarbejder- og virksomhedsforsikring: arbejdsskade (obligatorisk), driftsafbrydelsesforsikring, virksomhedsejerpolice (BOP), nøglepersonforsikring, medarbejderfordelsforsikringspakker, kriminalitetsforsikring, kaution.
• 🚚Forsendelse og logistik: fragtforsikring, indenlandsk søfartsforsikring, søfartsforsikring, luftfartsforsikring, jernbaneansvarsforsikring, ansvarsforsikring for logistikudbydere.
• 🎗️Andre, særlige forsikringer: Kæledyrsforsikring, bryllupsforsikring, identitetstyveriforsikring, retshjælpsforsikring, studieafgiftsforsikring, vejrforsikring, parametrisk forsikring, politisk risikoforsikring, terrorforsikring, kidnapnings- og løsesumsforsikring.

Som du kan se, findes der mange typer forsikringer, og ovenstående betragtes normalt som traditionelle, at blive betegnet som reguleret eller optaget. Disse er karakteriseret ved:

• 🏛️ Statsreguleret drift: Forsikringsselskabet kan kun operere med en licens fra den givne stat, og hver stat har et separat licenssystem.
• 📝 Produkt- og gebyrgodkendelsesforpligtelse: Forsikringsvilkår, og ofte præmier, skal godkendes på forhånd af myndighederne, hvilket resulterer i langsom produktudvikling. Systemet er baseret på en takstplan.
• 🛡️ Deltagelse i garantifonden: I tilfælde af konkurs er klienter beskyttet af statslige forsikringsgarantifonde.
• 📦 Standardiserede produkter: bulkkontrakter skræddersyet til velmodellerbare risici, med få unikke betingelser.
• 💸 Høj priskonkurrence: På grund af ensartede produkter og gennemsigtige gebyrer er prisen en af ​​de vigtigste konkurrencefaktorer, f.eks.På grund af dette går forsikringsselskaberne efter kvantitet.
• 📐 Smal underwritingmargin: Forsikringsgivere anvender typisk regler, ikke træffer individuelle beslutninger.
• 📊 Volumendrevet forretningsmodel: Overskud kommer ofte fra stordriftsfordele og store varelagre.
• 📉 Lavere gennemsnitlige marginer: Regulering og priskonkurrence presser profitten.
• ⚖️ Stabil, forudsigelig drift: Ekstreme resultater er sjældnere, volatiliteten er lavere.
• 🚫 Begrænset anvendelse på særlige risici: Nye, unikke eller hurtigt skiftende risici falder ofte ud af dette marked.

💡Forsikring er en råvareforretning, hvor kunderne primært styres af pris og har ringe loyalitet over for individuelle selskaber. For at få succes i dette markedsmiljø skal et forsikringsselskab afvige fra sine sædvanlige driftsmodeller og udvikle en omkostnings-, specialiserings- eller teknologisk fordel.

Med andre ord har forsikringsselskaberne ikke en stor prisfordel i forhold til deres andre konkurrenter, Dette er i bund og grund en forretning uden voldgrav, hvor forbrugerne er mest interesserede i prisen. Derfor er de nødt til at erhverve store mængder, hvilket er grunden til, at de outsourcer kundeerhvervelse til MGA'er, og de er dybest set nødt til at konkurrere på pris, hvilket igen presser marginerne. Derudover regulerer staten også markedet, da mange forsikringer simpelthen er obligatoriske af hensyn til kundebeskyttelse, hvilket gør det meget svært at skille sig ud fra konkurrenterne, og kunderne ikke er loyale over for forsikringsselskaber. For eksempel, i tilfælde af obligatorisk bilforsikring, som forsikringsselskabet udbetaler til en anden efter den skade, du forårsager, hvorfor skulle nogen være loyale over for deres forsikringsselskab? Den, der tilbyder den samme service billigere, vil tiltrække masserne.

Hvad sker der, når et forsikringsselskab kommer i problemer, fordi der er for mange skader? Forsikringsselskaber opererer under kapital- og reservekrav fastsat af tilsynsmyndighederne. Når et krav opstår, henvender skadelidte sig til forsikringsselskabet for at:

• 💥 der er opstået et krav i henhold til forsikringerne,
• 🏦 forsikringsselskabet betaler af sin egenkapital, op til selvrisikoen (tilbageholdelsen),
• 🤝 Over selvrisikoen kommer genforsikringsselskaber ind i billedet i henhold til de kontrakter, der er indgået mellem forsikringsselskaberne,
• 🚨 Hvis skaderne overstiger summen af ​​egenbetaling + genforsikring + egenkapital, opstår der et solvensproblem,
• 🌐 Staten griber ofte ind og redder ofrene (dette er, hvad der ikke sker på E&S-markedet).

👆🏼Kort sagt: Styrken ved godkendt forsikring er stabilitet og kundebeskyttelse, dens svaghed er manglen på fleksibilitet og lavere profitpotentiale. 

Der er én undtagelse fra dette, et undersegment af skades- og kassemarkedet, overskudsforsikring, det, der kaldes markedet for specialrisikoforsikringer. Essensen af ​​disse er, at risikoen enten er meget høj eller vanskelig at definere, for eksempel et cyberangreb, og derfor enten ikke kan reguleres eller kan gøres inden for meget brede grænser. Dette skyldes ofte, at det er en helt særlig ting, eller risikoen for skade kan endda ødelægge hele aktivet, såsom en skovbrand eller en tornado. Lad os se, hvad disse er!

Særlige og E&S-forsikringer

• 🏂 ekstremsport og events,
• 🎤 festivaler, koncerter,
• 🎬 film- og medieproduktioner,
• 🚁 droneforsikring,
• 🔫 våbenproduktion og -distribution,
• 🛡️ cybersikkerhedsvirksomheder,
• ⛏️ kryptomining,
• ☣️ håndtering af farligt affald
• 💥 eksplosiv nedrivning,
• 🚢 særlig forsikring til søs og luft,
• 🏗️ højrisikobyggeri,
• 🌿 forsikring til cannabisindustrien
• 🤲 Særlig dækning for nonprofitorganisationer.

Forsikringsvolumen inden for E&S er ikke jævnt fordelt i USA. Nogle stater genererer strukturelt set langt mere E&S-forretning af geografiske, juridiske, økonomiske og risikomæssige årsager. E&S-forretningen er koncentreret hvor:

• ⚠️ høj katastrofe- eller juridisk risiko,
• 📜 Optagelsesreglerne er strenge,
• 🏢 høj værditæthed i fast ejendom eller virksomheder,
• 🌪️ eller risikomiljøet ændrer sig hurtigt.

Jeg tror ikke, det er så svært at gætte, at der i et land med mange tornadoer, skovbrande og lejlighedsvise jordskælv eller tsunamier, findes mange E&S-forsikringer. Sådanne stater er Californien, Florida, Texas, New York, Louisiana, som er mest udsatte for ovenstående fænomener, men for eksempel har Texas' energiindustri også mange ulykker. Der er også en masse E&S-forsikring i Georgia, Illinois, New Jersey, Arizona og Colorado, men denne type forsikring er naturligvis ikke ualmindelig i andre stater i USA. E&S er næsten et spejlbillede af anerkendt eller traditionel forsikring:

• 🧩 Ingen gebyr eller produktgodkendelse kræves: Forsikringsvilkår og -præmier behøver ikke at blive indsendt til forudgående statslig godkendelse, hvilket giver en høj grad af fleksibilitet.
• 🪪 Separat E&S-licens: Forsikringsselskabet og mægleren skal have en særlig E&S-licens, men dette er forskelligt fra det traditionelle, oplyste system.
• ❌ Ingen statsgarantifond: Der er ingen automatisk kundebeskyttelse i tilfælde af konkurs, så forsikringsselskabets økonomiske styrke og omdømme er af afgørende betydning.
• 🧬 Forsikring af unikke, ikke-standardiserede risici: kunder, aktiviteter, begivenheder og ejendomme, som det normale marked ikke påtager sig.
• 💸 Gratis priser: Prisen afhænger helt af risikovurderingen, der er ingen toldgrænse.
• 🎯 Beslutningstagning drevet af underwriter: Underwriting er en reel forretningsbeslutning, ikke en regelanvendelse; hurtige ja/nej-beslutninger er typiske.
• 📈 Lavere priskonkurrence, højere potentiel margin: færre aktører, mindre gennemsigtigt prismiljø.
• 💰 Højere gebyrer for kunder: Prisen er typisk højere på grund af den ekstra risiko og den mindre beskyttelse.
• ⚡ Hurtig produkt- og betingelsesoprettelse: reagerer hurtigt på nye risici og nye brancher.
• 🔄 Meget cyklisk, men opportunistisk marked: Det udvider sig i et hårdt marked, krymper i et blødt marked, disciplin er nøglen.
• 🧨 Større ansvar for underwriting: Dårlige beslutninger forværrer hurtigt og dramatisk resultatet.
• 🧠 Det naturlige felt inden for special- og skadesforsikring: Juridiske, teknologiske og komplekse risici dominerer.

Det følger af ovenstående, at de fleste forsikringsselskaber simpelthen afviser E&S-forsikring og ikke påtager sig risikoen. Årsagen til dette er, at det er meget vanskeligt at prissætte, og da der ikke er nogen statslig garantifond til at beskytte kunderne, skal forsikringsselskabet bære den fulde risiko for tab af ejendom. E&S-forsikringsselskaber kan selvfølgelig også tegne genforsikring, men det centrale er ikke dette, men:

• 🎯 udvikling af den passende risikoprofil (f.eks. ikke at tage katastrofecentrerede risici)
• 🧩 Den indgår mange små, uafhængige kontrakter (f.eks. kan en tsunami tage en halv by væk, den indgår ikke sådan noget, fordi det ikke er uafhængige skadeshændelser, der opstår, men én stor en),
• 🪜 kontrakter med struktureret, flerlags genforsikring, så hele risikoen ikke holdes internt,
• 🧠 De outsourcer ikke underwriting (fordi de fokuserer på kvalitet, ikke volumen, så hvis risikostyringen er dårlig, trækker det forsikringsselskaberne med sig).

Hvordan kan man se, om et forsikringsselskab er et traditionelt eller et E&S-forsikringsselskab? Det står på deres hjemmeside 😃, og du kan også se det ved at se på deres målinger. Tjek dem ud:

• 📥 Indgående bidrag: de forespørgsler, der når forsikringsselskabet, og som de skal give et tilbud på.
• 📊 Citatforhold: Antal udstedte tilbud/antal modtagne tilbudsanmodninger. Hvor selektiv du er blandt tilbuddene, procentdelen viser, hvor mange af forsikringsmulighederne der blev accepteret.
• 📝 Hit ratio (v. bind ratio): Hvilken andel af de udstedte tilbud vil rent faktisk resultere i en police? Dette adskiller sig fra tilbudsforholdet, fordi klienten også kan sige nej, for eksempel hvis tilbuddet er upassende eller for dyrt.

E&S-forsikringsselskaber går ikke efter volumen, så deres antal tilbud vil nødvendigvis være lavere. For dem vil kvaliteten af ​​muligheden, ikke antallet, være afgørende. Jo bedre risiko/præmie-forholdet er, desto mere er det værd for forsikringsselskabet at indgå en kontrakt. Deres tilbudsgrad vil nødvendigvis være dårligere, da disse ikke er obligatoriske forsikringer, så prissætningen er højere end i tilfældet med traditionelle forsikringsselskaber. Til gengæld, hvis du husker, vil den kombinerede indikator være meget højere, da forsikringsselskabet påtager sig næsten hele risikoen for det ansvar, der følger af hver police.

Så "admitted" og "excess & surplus line"-forsikringer ser ud til at være meget ens, men i virkeligheden opererer de under helt forskellige regler. Det er lidt ligesom "truckload"- og "less than truckload"-markederne: begge er lastbiltransport, men i virkeligheden er de to helt forskellige brancher. Jeg skrev om dette i forbindelse med min analyse af Old Dominion Freight Line-aktien, det er værd at læse, analogien er den samme: Analyse af Old Dominion Freight Line (ODFL) aktie – Jeg losser, jeg læsser.

🎲Hvad er short-tail og long-tail risiko?

Forsikringsselskaber opdeler normalt forsikringskategorier og tilhørende policer i to sæt, alt efter hvor hurtigt udbetaling af skader kan gennemføres:

• 🐇hurtigt lukkende skader (kort hale): Skaden opstår hurtigt, den skadelidte anmelder den hurtigt, og forsikringsselskabet udbetaler inden for kort tid.
  • ⏳tidsperiode: typisk inden for 1 år.
  • 🪧eksempler: ejendomsforsikring mod brandskader, storme og andre hændelser; bilforsikring; rejseforsikring; husforsikring osv.
• ????langsomt lukkende skader (lang hale): skaden opstår langsomt eller opdages ikke i årevis, sagen forbliver åben i lang tid, for eksempel på grund af en retssag, den betales ikke i én rate og betales muligvis ikke udenretsligt, men ved retskendelse.
  • ⏳tidsperiode: år fra nu, endda 5-30 år.
  • 🪧eksempler: ansvarsforsikring (f.eks. professionsansvar); lægefejl; skader på miljøforurening; skader relateret til giftige stoffer; lægemiddelretssager osv.

📌I praksisProblemet opstår normalt i tilfælde af langhalede risikoer, da deres timing og udfald er meget uforudsigelige. Lægemiddelretssager er meget typiske af denne art, for eksempel Vioxx-smertestillende sagen, hvor skaderne beløb sig til 5 milliarder USD, men også DuPont-retssagerne endte for eksempel på omkring 1 milliard USD. Enhver, der har set Julia Roberts-filmen, Erin Brockovich, ved, at PG&E-selskabet udbetalte 333 millioner USD i erstatning til de berørte parter i 1996. Så pointen er: det er langvarige retssager med store erstatningskrav, som man ikke ved, hvornår de vil opstå, og derfor har forsikringsselskaberne svært ved at redegøre for dem.

🛒 Hvor er forsikringsmarkedet nu?

Forsikringsmarkedet er delvist cyklisk, men ikke helt. Der er produkter, der simpelthen er obligatoriske, primært ansvarsforsikring til bestemte job, obligatorisk bilforsikring, og jeg kunne nævne flere. I perioden efter COVID steg forsikringspræmierne betydeligt, priserne steg, marginerne steg, og reelle risici blev ignoreret. Det kaldes et hårdt markedDette vendte i slutningen af ​​2024, og vi bevæger os nu mod et svagt marked og bevæger os mod højre side af cirkeldiagrammet.

Hvis du vil udtrykke branchens acceleration eller deceleration på en præcis måde, er det bedst at overvåge præmiernes størrelse. Hvad er en præmie? Det er det gebyr, som forsikringsselskabet tjener på sine kontrakter, hvorfra tab og omkostninger skal fratrækkes. Forskellen mellem de to er combined ratio. Hvis den er positiv, er forsikringsselskaberne profitable, hvis den er negativ, taber de penge. Dette kan ses på billedet nedenfor. Du kan spore prisfastsættelsen for hvert kvartal af forsikringsselskaberne her: WTW-indeks.

Det er vigtigt, at ikke kun den kvartalsvise størrelse af prisændringen, men også de tidligere værdier er vigtige, så se altid på tallene i forhold til referencepunktet. Så hvis det var højere før, som du kan se på billedet, så er markedet i en nedadgående tendens, det vil sige, det er blødt, hvilket omtrent er, hvad der sker nu. Priserne faldt fra 7% til 4% på årsbasis, kvartalsvis, men det er stadig langt fra et kollaps som det, der skete i f.eks. 2007 eller 2015.

Der er også en anden effekt: det stigende amerikanske rentemiljø, som forsikringsselskaberne også profiterede af, da aktiver kan placeres i forskellige finansielle instrumenter. Hvis rentemiljøet er højt, kan du tjene mere nominelt end hvis det er lavere, hvilket også understøtter forsikringsselskaberne. Siden rentenedsættelserne er kommet, er konkurrencen på markedet steget. markedet begyndte at blive blødere. Deloitte har en ret god artikel om ovenstående fænomen, hvorfra jeg kopierede et billede, der viser, at forsikringsmarginerne bliver mindre på de fleste områder.

Det er også værd at se på prissætningen af ​​genforsikring, som ikke er andet end det beløb, som forsikringsselskaberne placerer risikoen for hos andre lignende selskaber. Rate-on-Line-værdien på siden viser, hvor meget genforsikringsselskabet opkræver for én dækningsenhed. På billedet ovenfor kan du se prisen på genforsikring, som også er faldende og falder med 12 % inden første kvartal af 2026, hvilket også indikerer et afmattende forsikringsmarked. Du kan se indekset her: Guy Carpenters globale onlineindeks for ejendomskatastrofer.

TILMELDING OG GRATIS KONTOÅBNING: OVERFØRSEL OP TIL 450 USD

---

🙋‍♂️Kinsal Capital (KNSL) Specialiteter🙋‍♂️

I dette afsnit undersøger jeg hvilke specialer den analyserede virksomhed har, hvad dens position er på markedet, og om den gør noget anderledes end sine konkurrenter. Hvis ja, hvad og hvordan, hvilken indflydelse har dette på deres drift?

---

Kinsale Capital (KNSL) blev grundlagt i 2008 af Michael P. Kehoe, der er den nuværende administrerende direktør og bestyrelsesformand for Kinsale Capital. Kinsale Capital er et excess- og surplus-lineforsikringsselskab, hvilket betyder, at det opererer i det segment, hvor de fleste specialforsikringer tegnes, og derfor ikke konkurrerer i det generelle, regulerede forsikringssegment. Denne sektor er ikke godt betjent af traditionelle forsikringsselskaber, så Michael Kehoe vidste, at der var plads til vækst i denne delmængde.

Michael har en uddannelse i økonomi og en juristgrad, og han kom til Colony, et forsikringsselskab inden for forsikring af skader og sikkerhed, i 1994, som blev opkøbt af Argo Group. Kehoe havde ledende stillinger inden for underwriting og operationelle stillinger og var specifikt involveret i opbygningen af ​​en platform for skader og sikkerhed. Colony:

• 🎯 Arbejder for E&S-markedet,
• 🧨 særligt ansvar og risici vedrørende fast ejendom,
• 🤝 MGA og engrosdrevet virksomhedsopkøb,
• 🏛️ men med en større, mere besværlig og mere traditionel forsikringsstruktur.

Da han designede E&S-platformen, vidste han, at MGA-sælgere får deres egen indkomst baseret på volumen, så det er virkelig i vores interesse at have en løsere vurdering og give mange ikke nødvendigvis pålidelige kunder, som de får provision for.

I 2002 tiltrådte Kehoe som administrerende direktør for James River, et andet specialiseret skadesforsikringsselskab. Kehoe arbejdede på ledende niveau og:

• 📈 Deltog i skalering af E&S og specialvirksomheder,
• 🧩 så program og delegerede underwriting-strukturer indefra (en del af kundeerhvervelsen blev også outsourcet her),
• ⚠️ oplevet, hvordan et forsikringsselskab kan falde fra hinanden, hvis komplekse strukturer maskerer reel risiko, hvis risikostyringen vokser for hurtigt eller ikke er disciplineret nok.

Michael lærte flere ting af ovenstående:

• 🎯 Driftsmodellen er vigtig: Hvis et forsikringsselskab håndterer alle former for forsikring på samme tid, udvandes fokus. Man er nødt til at koncentrere sig om det område, hvor man kan opnå højere marginer, der er mindre statslig regulering, og man er ikke nødt til at fokusere på volumen, men på højere kvalitet, og det er markedet for E&S-forsikringer. Desuden er væksten meget højere end det traditionelle marked.
• 🏠 Risikostyring bør holdes internt: Hvis risikostyring og underwriting ikke udføres internt, opstår der interessekonflikter mellem forsikringsselskabet og agenten. Intern underwriting er dyrere, men det kan opnå meget højere kvalitet og højere marginer.
• 🧑‍💼 det er ligegyldigt, hvem klienterne er: Kinsale Capital (KNSL) indgår kun kontrakter med små og mellemstore kunder med uafhængige risici. Jo mindre kunden er, desto mindre konkurrence om den, og dermed desto svagere er konkurrencen.
• 🧠 risikostyringsmodellen skal være baseret på andre fundamenter: En nøgle til risikostyring er, hvordan forsikringstagere vurderes. Faktisk er Kinsale Capital (KNSL) en teknologivirksomhed, der arbejder med en masse data, og den beskæftiger sig også med forsikring. Omkring en fjerdedel af dens medarbejdere er IT-specialister, og de har udviklet et unikt IT-system til vurdering af risici.

Kinsale Capital (KNSL) har været et børsnoteret selskab siden 2016 og bruger primært dataanalyse baseret på big data-modeller til at styre risiko og acceptere eller afvise kunder.

????Det er meget interessant, at der i alt er 707 ansatte i virksomheden, de har en meget lille medarbejderstab, og de har automatiseret alt muligt. For en virksomhed med en markedsværdi på næsten 10 milliarder USD er dette et ekstremt lavt tal, og jeg tror, ​​at profitten pr. medarbejder er rekordstor.

Strukturen er ret løs, lederne er relativt tæt på medarbejderne, og systemet er decentraliseret. Virksomheden beskæftiger sig udelukkende med E&S-forsikring, og så vidt jeg ved, er den eneste børsnoterede virksomhed, der ikke har nogen anden forsikringsdel. Den nærmeste virksomhed er Global Indemnity Group (GBLI) 85% og den allerede nævnte James River Group (JRVR) har en E&S-ratio på 76 %. I tilfælde af store forsikringsselskaber som Markel (MKL), det er kun 25 %.

💹Kinsale Capital (KNSL) markedsandel

Jeg har læst adskillige rapporter om Kinsale Capitals (KNSL) markedsandel. Problemet er, at den nøjagtige størrelse af E&S-markedet er meget vanskelig at estimere. De mest plausible data for mig fandtes i Kinsales egen præsentation. De refererer til DPW, dvs. præmiebeløbet fra direkte E&S-kontrakter, baseret på hvilket Kinsale Capital (KNSL) er den 14. største aktør på markedet med en andel på 1,4% og 1870 millioner USD DPW, mens det samlede marked anslås til ~130 milliarder USD DPW. Hvad der er mere spændende er, at den i 2012 kun var 0,2%, og i 2021 var den 1%, så virksomheden vokser hurtigt.

Men Kinsale Capital (KNSL) kan aldrig blive rigtig store, for så ville de være nødt til at underskrive kontrakter med kunder, der ellers ikke ville bestå deres meget strenge filter. Så det handler ikke om kvantitet, det handler om kvalitet, så jeg tror ikke, de nogensinde bliver lige så store som Lloyd's, men det ønsker de heller ikke at blive. Men kan de nå op på, lad os sige, 5%? Jeg tror det, og deres kvalitet vil ikke ændre sig selv da.

Ovenstående billede viser også, at dette er et meget fragmenteret marked, hvor de resterende virksomheder har en andel på 53%, og Kinsale Capital (KNSL) er lille nok til at vokse i de kommende år. Figuren nedenfor viser præcis, hvordan Kinsales forsikringsportefølje er struktureret, hvor det største segment er erhvervsejendomsforsikring, men også betydelige segmenter af ansvarsforsikring og anden erhvervsforsikring.

Kinsale Capital (KNSL) har en fremragende combined ratio på grund af virksomhedens specialiserede ratingsystem samt data- og teknologifordele. Husk, at den kombinerede ratio ikke er andet end forskellen mellem præmier og erstatninger, dvs. hvor meget forsikringsselskabet tjener på kontrakter. Branchens gennemsnit ligger et sted mellem 0-10%, men det er ikke ualmindeligt, at den er negativ, især hvis der er mange katastrofebegivenheder i et givet år, hvor mange forsikringsselskaber forlader markedet. I modsætning hertil var Kinsale Capitals ratio 25,6%! i løbet af de sidste 3 år. Jeg vil gerne komme med en lille kritik af nedenstående diagram: dette er en forholdsvis snæver periode, men virksomheden har tidligere klaret sig langt over branchens gennemsnit. Hvor meget var James River Group (JRVR), hvor Michael tidligere arbejdede? -6,6%, hvilket betyder, at virksomheden havde et tab, hvilket også er en direkte konkurrent til Kinslae Capital (KNSL).

Forsikringsselskaber, som er en relativt velreguleret branche, vurderes af de tre store kreditvurderingsbureauer, S&P Global Ratings, Moody's og Fitch Ratings, mens AM Best er et specialiseret vurderingsfirma, der specialiserer sig i forsikringsselskaber. Men også banker, regeringer og mange andre, så mange af jer kender det måske. Listen over vurderinger er dog ikke tilfældigvis den samme, du kan se dem i tabellen nedenfor:

Kategori	AM Bedst (FSR/ICR)	S & P	Moodys	Fitch	Rapport
Udestående	A++ / AAA	AAA	Aaa	AAA	Ekstremt stærk, minimal risiko
Nagyon erős	A+ / aa	AA+ – AA–	Aa1–Aa3	AA+ – AA–	Ekstremt stærk solvens
Stærk / Fremragende	A / a+ – a–	A+ – A–	A1 – A3	A+ – A–	Stærk, stabil sikring
God (under Investment Grade)	B++ / bbb+ – bbb–	BBB+ – BBB–	Baa1 – Baa3	BBB+ – BBB–	Stadig investeringskvalitet
Spekulativ	B+ / bb+ – bb–	BB+ – BB–	Ba1 – Ba3	BB+ – BB–	Højere risiko
Svag	Bed and breakfast	B	B	B	Betydelig risiko
Nagyon gyenge	C/c	CCC	jagt	CCC	Risiko ved skadesafvikling
Konkurs	D	D	D	D	Ikke præsterende

Det er vigtigt at bemærke, at AM Best A (Excellent) er guldstandarden for forsikringsselskaber; alt under dette repræsenterer en konkurrencemæssig ulempe med hensyn til mæglernetværket og opnåelse af større risici, hvilket er grunden til, at AM Bests vurdering oftest er den autoritative. Kinsale Capital (KNSL) er vurderet som A, det vil sige, at det ikke tilhører de to øverste kategorier, men det er ikke en svaghed, men et strukturelt træk. AM Best forventer typisk blot dette for A+ / A++ niveauer:

• 🏢 meget stor størrelse (en historik der strækker sig over flere årtier, hvilket naturligvis ikke kan opnås af et selskab, der blev børsnoteret i 2016),
• 🌍 ekstrem diversificering geografisk og mellem forsikringsprodukter (dette er noget, Kinsale slet ikke ønsker at opnå),
• 🐢 konservativ vækstprofil,
• 📉 lav volatilitet på lang sigt,
• 🌐 ofte global tilstedeværelse (Kinsale er primært til stede på det amerikanske marked).

A+/A++-vurderinger gives typisk til forsikringsselskaber som Chubb, Berkshire, Allianz osv. Har vurderingen betydning? Da selskaberne betaler for den, tror jeg ikke det, og alle, der har set filmen The Big Short, ved, at vurderinger er meget langsomme til at følge ændringer. På trods af dette er markedet stadig opmærksomt på dem, men jeg synes ikke, de er særlig relevante fra et analytisk perspektiv.

Interactive Brokers Kontoåbning: $200 bonus

---

💰Hvordan tjener Kinsale Capital (KNSL) penge, og hvilke markedsfordele har virksomheden?💰

I dette afsnit undersøger vi præcis, hvad virksomheden gør for at generere omsætning, hvilke produkter og tjenester den har, hvor uundværlige de er. Har den nogen konkurrencefordel (økonomisk voldgrav), hvor forsvarlig er den, og om tendensen er faldende eller stigende, og hvad der sandsynligvis vil ske på lang sigt.

---

Kinsale Capital (KNSL) har en relativt simpel driftsmodel: de tegner kun E&S-forsikringer, men udvalget af forsikringer inden for E&S-segmentet udvides hvert år. Du kan se disse i venstre side af tabellen nedenfor.

Det er værd at se på den årlige årlige vækstrate (CAGR) på 30 %, men hvis man ser på den samlede kategori, ser man det sjældent. De to hovedkategorier er erhvervskunder, erhvervskunder, privatkunder og privatkunder. Ud fra ovenstående fremgår det tydeligt, at Kinsale Capital (KNSL) primært indgår kontrakter med små virksomheder eller maksimalt mellemstore virksomheder. Kinsale tegner i gennemsnit lavpræmie, men komplekse E&S-risici.

Et typisk årligt obligationsgebyr for Kinsale Capital (KNSL) er $15.000, mens det for større aktører er ti gange så meget. Der er ikke tale om store virksomhedsmegaaftaler, men snarere specialiserede, unikke risici, der:

• 🧠 de er ikke trivielle fra et underwriting-perspektiv,
• 🏗️ men de er ikke økonomisk rentable for store, bureaukratiske forsikringsselskaber.

Problemet for store aktører i dette tilfælde er, at deres faste omkostninger er for høje. For en Chubb-, AIG- eller Liberty Mutual-police er de juridiske, compliance-, IT- og administrationsomkostninger de samme for en police på $20.000 som for en police på $500.000, så den gennemsnitlige størrelse starter ved omkring $150.000, og jo større, jo bedre. Dette er meget højere end den gennemsnitlige aftalestørrelse for Kinsale Capital (KNSL). Som følge heraf søges der ikke aktivt efter E&S-aftaler med lavere gebyrer, eller de prissættes langsomt, dyrt og med dårlige vilkår. I modsætning hertil gælder det for Kinsale Capital (KNSL):

• ⚡ tilbyder ekstremt hurtig underwriting (ofte tilbud inden for få timer),
• 🧑‍⚖️ med en forsikringsgiver, der træffer beslutninger på grundlag af en specifik risiko,
• 🖥️ med proprietær teknologi, der reducerer omkostningerne pr. police,
• 🚫 de delegerer ikke underwriting til MGA'er eller mæglere.

Med ovenstående undgår de praktisk talt krydsfeltet med større konkurrenter, hvilket er grunden til, at de kan vokse så hurtigt. Hvad minder denne model dig om, og hvilken virksomhed har vi set den hos? Constellation Software, som bevidst opkøber små VMS-virksomheder i massevis, så de ikke behøver at konkurrere med de større aktører, jeg skrev mere om dette her: Constellation Software Aktieanalyse (CSU) – I serie.

Hvorfor leverer de ikke alle kategorier til deres kunder med det samme? Fordi de ikke har udviklet modellen endnu, eller de ikke har nok data til at bygge modellen videre på. For Kinsales system kan nye og nye dækningsområder tilføjes som moduler til IT-systemet. Du kan se, hvordan Kinsale Capital (KNSL) har udvidet sin portefølje i tidslinjen ovenfor.

Som du sikkert kan gætte ud fra dette, er Kinsale Capital (KNSL) afhængig af to ting:

• 📊 en masse data der
• 🧠 De analyserer med en brugerdefineret, selvudviklet software, der opretter forsikringsbetingelser og accepterer eller afviser forsikringsansøgninger.

Men hvordan vidste Kinsale Capital (KNSL) i 2008, at denne model kunne fungere? På den ene side havde administrerende direktør allerede opbygget et risikostyringssystem i sit tidligere job, og på den anden side var der allerede et selskab i forsikringsbranchen, der havde gjort dette: Progressive Corp (PGR).

💡Warren Buffett sagde dette om Progressive: "GEICO er en veldrevet virksomhed, Progressive er en meget veldrevet virksomhed." Det er ikke tilfældigt, at hans filosofi også blev kopieret af Kinsale Capital (KNSL).

💭Hvad har du brug for at vide om Progressive?

Progressive var det første store amerikanske forsikringsselskab til at:

• 📐 baseret prisfastsættelse på statistiske modeller, ikke agentintuition (vi kalder det normalt big data),
• 🔬 mikrosegmenterede risikoen (ikke god eller dårlig, men tusindvis af faktorer) i uafhængige tilfælde,
• 📡 brugte reelle adfærdsdata (Snapshot telematik),
• ⚙️ bygget en hurtig, automatiseret tilbuds-→-bindingsproces, så intet menneske behøvede at håndtere disse.

I bund og grund var Progressive de første til at indse, at forsikring ikke var et simpelt produkt at sælge, men et dataoptimeringsproblem. Dette var revolutionerende inden for bilforsikring, men Progressive beskæftiger sig ikke rigtigt med E&S-stakken. Disse principper blev adopteret af Kinsale Capital (KNSL), da de byggede deres eget system, som følger:

• 🧠 forsikring er ikke et produkt, men en beslutningsproces,
• 📊 Underwriting er ikke papirarbejde, men databehandling i realtid,
• ⚡ hastighed = prisfastsættelseskraft,
• 💎 Høje marginer kommer fra informationsfordele, ikke forhandlinger, så kvantitet er ikke pointen.

Med andre ord er Kinsale Capital (KNSL)'s største økonomiske fordel, at de har de nødvendige data, modelleringssystemet, og baseret på dette træffer de langt mere fordelagtige beslutninger end konkurrenterne. Alt dette er indlejret i et enkelt system, snarere end gennem mange fragmenterede Metusalem-systemer. Dette illustreres glimrende i nedenstående tabel, og dette er også et af de største problemer for store, gammeldags forsikringsselskaber.

Operationel dimension	Kinsale CAPITAL (KNSL)	Typisk E&S-konkurrent	Hvorfor er det vigtigt økonomisk?
Leveringstid for budgivning	En dag	En uge	Hurtigere handel øger mæglernes produktivitet og gevinstrater
Arbejdsgang	Centraliseret, automatiseret platform	PDF'er, e-mails, manuel gennemgang	Færre kontaktpunkter → lavere underwritingomkostninger
Mæglerprovision	cirka 5 procentpoint lavere	Højere provision	Speed ​​kompenserer mæglere for lavere provisioner
Omkostningsprocent	Strukturelt lavere	Strukturelt højere	Omkostningsfordelen fortsætter på tværs af cyklusser
Underwriter-produktivitet	Magas	Sænke	Øget størrelse forbedrer marginer, ikke kompleksitet

🅰️ℹ️Ved du, hvad der ellers hjælper med forsikringsmodellering? Kunstig intelligens, fordi hvis der er nok data, kan den relativt godt udlede forekomsten af ​​bestemte begivenheder. Så for dem, der vil spille med AI-kortet, er Kinsale Capital (KNSL) en ret god mulighed.

Resultatet af ovenstående er, hvad du kan se på billedet nedenfor:

• 💵 Direkte præmie (DWP): den samlede bruttopræmie for forsikringsaftaler indgået i en given periode, på det tidspunkt hvor policen udstedes.
• ⏳ Samlet nettopræmie (TNP): den præmie, som forsikringsselskabet faktisk har optjent pro rata temporis i den givne periode efter genforsikring.
• 📊 Kombineret forhold: de samlede tab og omkostninger i forhold til den samlede præmie.

En mægler fungerer godt, som jeg nævnte tidligere, når den kombinerede ratio er lav. Branchens gennemsnit er 90-100%, i Kinsale Capitals (KNSL) tilfælde er det 75.4%, det vil sige, indgår kontrakter langt mere effektivt end konkurrenterne. Forsikringsbranchens omkostningsprocent er også meget højere, et sted mellem 30-40%, mens Kinsale Capital (KNSL) har et lignende tal på 20.6%. Og hvis man ser på tabsprocenten som en invers bruttomargin, hvilket i dette tilfælde ville være ~45%, så kan man tydeligt se, hvorfor Kinsale er en langt bedre virksomhed end sine konkurrenter. Næsten på alle målepunkter slår KNSL markedet på grund af sin teknologiske fordel.

👆🏼Der er også en anden vigtig fordel ved den yderst effektive drift: virksomheden har ikke haft tab i noget år siden 2008, selvom dette ikke er en ekstremt sjælden begivenhed for forsikringsselskaber, når en alvorlig katastrofe indtræffer, såsom orkanen Harvey i 2017.

🤔Hvorfor gør alle forsikringsselskaber ikke det samme som Kinsale Capital (KNSL)?

I afsnit 266 af Stock Club-podcasten har vi en meget interessant samtale med en højtstående medarbejder hos Markel Group (MKL) angående Kingsale Capital (KNSL). En af de ting, jeg synes er meget lærerig, er, at Flere medlemmer af Markel Group har betydelige aktieposter i Kinsale Capital, et konkurrerende selskab. Den anden er, hvis Kinsale Capital (KNSL)'s system er så godt, hvorfor gør Markel eller et andet forsikringsselskab så ikke det samme som dem? Kort sagt: Fordi de ikke kan. Hele driften af ​​så store virksomheder er bundet til gammel software, normalt kan alt tilgås via virksomhedsstyringssystemer. Som du kan se af samtalen nedenfor, er alt normalt forbundet med alt, men det er i det mindste kompliceret og dårligt, det kan ikke smides ud natten over, og selv da.

Uddrag fra ovenstående samtale:

'Lørdag var Tom Gaynor, administrerende direktør for Markel, vært for en privat middag. Jeg var der, og jeg talte med en person, der har en ret højtstående stilling hos Markel. Jeg vil ikke nævne navne, men jeg stillede ham to spørgsmål.

En af dem var, at en central fordel ved Kinsale Capital er, at alt administreres på én platform. Markel er en meget større virksomhed end Kinsale Capital, så spørgsmålet opstår: hvorfor gør Markel ikke noget lignende? De bruger i øjeblikket flere forskellige systemer, hvilket er en ulempe, fordi en medarbejder skal logge ind på hver platform separat, indsamle data fra flere kilder, hvilket tager meget mere tid og gør arbejdet meget mere kompliceret. Han sagde, at alt er så dybt forankret i deres eksisterende operationer, at det praktisk talt er umuligt. Den eneste måde ville være at starte alt fra bunden eller skabe en ny virksomhed, der bygger alt fra bunden. Men det er – som Markel – ikke en mulighed. Faktisk indrømmede den højtstående Markeles-leder endda, at at han har en betydelig andel i Kinsale, som er en konkurrent til hans eget firma."

🏰Økonomisk voldgrav🏰

I dette segment undersøgte jeg, om virksomheden har nogen økonomisk konkurrencefordel, som Warren Buffett omtalte som den "økonomiske voldgrav", der afskrækker konkurrenter fra at belejre virksomhedens fæstning, dvs. dens forretning, og erobre dens marked. I dette tilfælde kunne disse være følgende:

1. 🫸Omkostnings-/skalafordel: van, da det er en virksomhed med negative kapitalomkostninger, minder den meget om nogle softwarevirksomheder, og er det faktisk også. På grund af dette stiger softwareudvikling og andre omkostninger ikke proportionalt med størrelsen. Selvom Kinsale Capital (KNSL) er en lille virksomhed sammenlignet med store forsikringsselskaber, er den allerede meget effektiv, og dens antal forbedres langsomt.
2. 🫸Omkostninger ved ombytning: der er nogle, men jeg tror ikke, det ville være afgørende. Kinsale Capital (KNSL) giver også kunderne information om den aktuelle status for deres police, men jeg tror ikke, det ville være det vigtigste for en kunde. Det handler mere om, hvorvidt de overhovedet har modtaget et acceptabelt tilbud fra en person i E&S-segmentet, så de vil sandsynligvis gå tilbage til deres tidligere forsikringsselskab, i modsætning til f.eks. en traditionel obligatorisk motoransvarsforsikring.
3. 🫸Netværkseffekt: Der er ingen, og jeg tror ikke, der vil være nogen, fordi hver kontrakt er unik, den kan ikke generaliseres, og det er ikke muligt at generere særlig store mængder i E&S-sektoren.
4. 🫸Immaterielle aktiver, knowhow, varemærke: ja, dette er virksomhedens primære økonomiske konkurrencefordel. De har en masse data, som andre ikke har, de har et helt unikt system, de selv har udviklet, og et modulationsanbefalingssystem, som ingen endnu har været i stand til at reproducere.
5. 🫸Brandstyrke: der er ingen, i tilfælde af forsikringsselskaber er det ikke så meget, men i for eksempel tøj- eller luksusindustrien er det. Jeg synes, det er en ret svag økonomisk konkurrencefordel, men Kinsale Capital (KNSL) har alligevel ikke en.
6. 🫸Virksomhedskultur: der er nogle, kaldes også en skjult økonomisk fordel, hvoraf de bedste eksempler er Constellation Software eller Berkshire Hathaway. I tilfældet med Kinsale Capital (KNSL) er det vanskeligt at fastslå dets tilstedeværelse specifikt, men deres drift tyder på en meget fokuseret operation, lille i antal, men ellers et decentraliseret team af eksperter med høj beslutningsmyndighed. De tænker helt anderledes end andre forsikringsselskaber.
7. 🫸Adgangsbarrierer: meget vanskeligt, og er ikke et kapitalbegrænset marked, men et kompetence- og tidsbegrænset et. I USA skal man have en licens fra hver stats regulerende myndighed for at operere, og derefter skal man opfylde kapitalkrav, da man skal oprette en separat cash pool på grund af tab. Derefter skal man indgå genforsikring, rekruttere kunder og endda indhente ratings fra ratingorganisationer. Det er lettere på papiret at komme ind på E&S-markedet end på det traditionelle marked, men i praksis er det meget vanskeligere at operere profitabelt på lang sigt. Her er manglen på viden om underwriting den største hindring, og det er ikke tilfældigt, at mange store forsikringsselskaber heller ikke fokuserer på dette. Der er intet standardprodukt, intet statistisk sikkerhedsnet, enhver risiko er unik, så en virksomhed kan hurtigt gå konkurs, hvis den prissætter sine kontrakter forkert.

Kinsale Capital (KNSL)'s økonomiske konkurrencefordel er tydelig i tallene, idet de praktisk talt har slået hele markedet i årevis. Jeg mener dog også, at dette ikke er et globalt forsikringsselskab, det er kun til stede på det amerikanske marked, og én stor fejl er nok til at ødelægge målinger, fordi dette er en risikabel branche. Så jeg kan sagtens give ham en smal voldgrav, men for en bredere tror jeg, at bedre markedsdiversificering og et større marked er nødvendigt. Heldigvis er alt til stede for dette, og Kinsale kan fortsætte med at vokse som en busk i årene fremover.

TILMELDING OG GRATIS KONTOÅBNING: OVERFØRSEL OP TIL 450 USD

---

🎢Kinsale Capital (KNSL) målinger🎢

I dette afsnit undersøgte jeg, hvilke målinger der karakteriserer virksomheden, hvordan den står på indtægtssiden, hvilke marginer den opererer med, om den har gæld, og hvad balancen viser. Jeg leder efter ekstreme elementer – for høj gæld, høj goodwill osv. – hvilket kapitalafkast virksomheden arbejder med, hvad dens kapitalomkostninger er, hvordan indtægts- og omkostningssiden er struktureret. Jeg undersøger også tendenser, værdiskabelse for ejeren, og hvordan virksomheden bruger de genererede penge.

---

📈Hvad er S&P 500-afkastet?📉

Sammenlignet med tidligere analyser har jeg introduceret et nyt afsnit for at sammenligne nedenstående metrikker. Da mange bruger det amerikanske aktiemarkedsindeks som benchmark og også køber S&P 500 ETF'er, er det værd at se på, hvad virksomheder klarer sig samlet set (du bør naturligvis være glad, hvis den virksomhed, du analyserer, overgår disse værdier).

S&P 500 2024 data:

• 📈 SP&500 omsætningsvækst: + 7%
• 💹 SP&500 Profitvækst: + 10%
• 📊 SP&500 bruttoavance: 45%
• 💼 SP&500 nettomargin: 13%
• 🔁 SP&500 ROE: 15%
• 🏗️ SP&500 ROIC: 12%
• ⚙️ SP&500 ROCE: 11%

Ifølge brancheundersøgelser vokser markedet for E&S-forsikring med 9-10 % årligt. De andre målinger, der kan skrives for S&P500, er dog ret vanskelige at bruge for forsikringsselskaber. Aktiebaserede indikatorer som ROE, ROIC, ROCE er ret forvrængede, mens bruttomarginen også er vanskelig at fortolke uden et fremstillet produkt. Derfor vil jeg i modsætning til de sædvanlige målinger bruge specielle tal, hvor det er nødvendigt, og jeg vil forklare hvorfor. Heldigvis er omsætningsindikatorerne de sædvanlige, lad os se, hvordan Kinsale Capital (KNSL) har klaret sig indtil videre.

Kinsale genererede en omsætning på 1800 millioner USD i 2025, Denne værdi er dog vildledende i den forstand, at der under den ligger en nettopræmieoptjening, som forsikringsselskabet faktisk har modtaget og ikke har videregivet til genforsikringsselskaberne. Det spektakulære er den omsætningsvækst, der er faldet i de sidste 2 år, så den i 2025 "kun" vil være 18%, men dette er for det meste en sektorbestemt, cyklisk effekt, ikke at Kinsale Capital (KNSL) gør noget forkert, i hvert fald hævder Deloitte, at cyklussen nu har nået bunden. Jeg skrev også om Copart, at de også rapporterede en opbremsning, i USA vil ~3 millioner biler i år blive tilbagetaget, naturligvis vil nogle af disse ikke engang have obligatorisk ansvarsforsikring, og utallige flere eksempler kunne nævnes. Men som du kan se, er tallene steget kontinuerligt i 10 år, så alt er fint på eksekveringssiden.

Endnu en idé til indkomst: Kinsale Capital (KNSL) genererer kun sine indtægter fra USA, men fra alle stater der. Det betyder ikke, at virksomheden ikke er diversificeret, men at de har implementeret det amerikanske marked i deres strenge modeller, og at det er kvaliteten af ​​forsikringen, der betyder noget, ikke kvantiteten. Jeg har ikke læst om ekspansion uden for USA, men det er unødvendigt for nu, fordi det er en lille virksomhed, og E&S-markedet primært er en amerikansk opfindelse. Virksomheden bør hente sine indtægter fra kontrakter af høj kvalitet, der indeholder risici, der ikke kan forbindes, og dette vil også blive fuldt ud realiseret i USA.

Lad os nu se på marginerne, som er vanskelige for et forsikringsselskab. Hvis man ser på et traditionelt analyseret selskab, er marginerne relativt lette at fortolke:

• Bruttoavance: omsætning – vare-/tjenesteydelsesomkostninger (COGS)

Problemet er, at forsikringsselskaber ikke producerer produkter, så bruttoavancen er svær at fortolke. Men hvis der var én måleenhed, ville det være den inverse skadesprocent. Tabsprocenten er intet andet end den værdi, som forsikringsselskabet skal udbetale for kontrakter. Så hvis man trækker denne værdi fra 100%, får man en bruttomarginlignende indikator, som i Kinsale Capitals (KNSL) tilfælde er ~45%. Dette er en forholdsvis høj sats blandt forsikringsselskaber, hvilket betyder, at tabsprocenten er lav. Omkostningsprocenten er forsikringsselskabets driftsomkostninger, som lægges til tabene. Så hvis jeg opdeler det i dets komponenter, ser historien sådan ud:

• 💯 alle præmier: 100%
• 💰 forsikringsselskabets fortjeneste: 100 − 76.4% = 23.6%
• 📊 kombineret indikator: 55.8 + 20.6 = 76.4 % (samlede tab og omkostninger, branchegennemsnittet ligger mellem 90–100 %)
• 🔥 tabsindikator: 55.8%
• ⚙️ omkostningsindikator: 20.6%

Det er utroligt gode indikatorer fra et brancheperspektiv, der er heller ikke noget problem her, Kinsale Capital (KNSL) slår hele branchen.

Lad os se på situationen med gæld i lyset af omsætning og overskud:

• 💰indkomst: ~1803 millioner USD
• 🤑profit: ~474 millioner USD
• 🫰🏼kontanter: ~170 millioner USD
• 💸nettogæld: 29 millioner dollars (~2% af omsætningen, ~6% af overskuddet)
• 💶Gæld/Egenkapital: 0.1 (i bund og grund nul)
• 👛rentedækning, EBIT/rente: 59.5 (dette betyder praktisk talt uendelighed)

Indtil videre har der været cirka 20 aktieanalyser på siden: iO Charts aktieanalyserJeg har ikke i en analyse fremhævet, at hvis en virksomhed har en høj nettogæld, er det en byrde, der skal betales med renter, og omsætning er en formodning, som en virksomhed enten opkræver eller ej. Ikke så meget at mode- og sportsbranchen har været ret godt forankret i de seneste par år, tænk på Estée Lauder, Nike, Burberry eller Kering. Heldigvis har Kinsale Capital (KNSL) kun gæld i indekset, som du kan udbetale fra 6% af din fortjeneste, hvis du vil, så det er stort set som om, det ikke eksisterer, i bund og grund er der intet at se på i tallene.

🧮Hvad viser ROIC- og ROCE-metrics?🧮

ROIC – Afkast af investeret kapital – viser, hvor effektivt virksomheden bruger sin samlede investerede kapital til at generere overskud. Mere ITT.

• Det demonstrerer virksomhedens grundlæggende værdiskabelsesevne.
• Det filtrerer virkningen af ​​finansieringsstrukturen fra.
• Hvis ROIC overstiger kapitalomkostningerne (WACC), skaber virksomheden værdi.

ROCE – Return on Capital Employed – viser, hvor effektivt virksomheden bruger sine langsigtede finansieringskilder. Mere ITT.

• Den måler rentabiliteten af ​​forretningsaktiviteter.
• Den tager ikke højde for skatteeffekter.
• Et godt sammenligningsgrundlag mellem forskellige brancheaktører.

Indikator	Hvad måler den?	Hvem er det nyttigt for?	Hvornår betragtes det som godt?
ROCE	Samlet kapitalafkast	Langsigtede investorer	Hvis højere end branchens gennemsnit
ROIC	Afkast af investeret kapital	Aktieinvestorer	Hvis højere end WACC
ROE	Egenkapitalforrentning	Aktionærer	Hvis stabilt og vedvarende højt

Kinsale Capital (KNSL) Ejerskabelse Værdiskabelse

På ejerværdisiden ser jeg normalt på, hvad virksomheden bruger de frie penge, der genereres. Grundlæggende kan en virksomhed gøre følgende med kontanter:

1. 🔄 sætter det i gang igen
2. 📉 reduceret gæld
3. 💵 udbetaler udbytte
4. 📊 køber aktier tilbage
5. 🏢 opkøber andre virksomheder

💡Kinsale Capital (KNSL) er en virksomhed med negative kapitalomkostninger, så de skal i bund og grund kun investere penge i deres unikke IT-system, såsom forskning og udvikling, men der er ingen sådan linje i regnskabet. I stedet bruger de en samlet omkostningsindikator, som er ~20%, hvoraf en del vil være IT-udvikling. 

Faktisk afspejles afkastet af de penge, der geninvesteres i virksomheden, i den kombinerede ratio og det faktum, at den udlånte kapital konstant vokser. Virksomheden har ingen gæld, opkøber ikke andre virksomheder og tilbagekøber relativt sjældent aktier, og aktiekompensationssatsen er også lav, under 1%, hvilket er 18 millioner dollars. De købte dog 100 millioner USD tilbage i 2024, Så i december annoncerede de et aktietilbagekøbsprogram på 250 millioner dollars, hvilket svarer til cirka 2,5% af aktierne. Jeg ville ikke kalde det opportunistisk, men de ved simpelthen ikke, hvad de skal stille op med de penge, de genererer, og det er stadig den bedste måde at bruge dem på.

Kinsale Capital (KNSL) udbetaler udbytte, hvilket jeg mener absolut ikke giver mening for en så hurtigtvoksende, relativt lille virksomhed. Det er lidt ligesom her, der er intet udbytte, 1 dollar pr. aktie, hvilket er 0,17%, med en udbetalingsgrad på 3,2%. Jeg ville være mere tilfreds, hvis de i stedet købte flere aktier tilbage, så der ikke er behov for udbyttelækage.

Et af problemerne med forsikringsselskaber og banker er, at det er utrolig vanskeligt at bestemme deres værdiskabelse og værdiansættelse, som Aswath Damodaran nævner i sin bog: The Little Book of Valuation. Hvorfor er ROIC, ROCE og lignende indikatorer svære at fortolke korrekt? Fordi præmieværdien er inkluderet i forsikringsselskabernes balance, hvilket er det gebyr, kunderne betaler efter kontrakter, og på et tidspunkt i fremtiden vil en del af det blive udbetalt til erstatninger. Indtil da ligger den der på balancen og forvrænger indikatorer, der indeholder kapital. Normalt vil den investerede kapital trods alt, hvis vi tager udgangspunkt i en traditionel virksomhed, være permanent bundet kapital, der kan amortiseres. Eksempler inkluderer:

• 🏭 fabrikker,
• ⚙️ maskiner,
• 🏢 bygninger og så videre.

Med andre ord fungerer kapital i form af investeringer i virksomheden, men det eneste, der sker hos forsikringsselskabet, er, at den kapital, der midlertidigt er parkeret hos det, den flydende kapital, udbetales senere eller ej, hvilket afhænger af, om fremtidige skader opstår eller ej. Kan ROIC, ROCE og andre indikatorer skelne mellem de to situationer? Naturligvis ikke.

Hvad med ROE-indikatoren? ROE er baseret på egenkapital, da det ikke er andet end forholdet mellem nettoresultat og gennemsnitlig egenkapital. Nettoresultatet er forskellen mellem overskud og tab plus det, forsikringsselskabet tjener på det. Egenkapital afhænger derimod af den udestående aktiver, da ubetalte præmier på lang sigt bliver til overskud, som før eller siden bliver til egenkapital. Problemet opstår, når forsikringsselskabet viser som overskud i den udestående aktiver, hvad det senere udbetaler som en tabsbegivenhed, hvorved denne omkostning synes at være forskudt og senere forværrer tallene. Så ROE alene er ikke nok, men du skal også se på:

• forsikringsresultat, dvs. den kombinerede indikatorForskellen mellem præmier og udbetalinger i procent, jo lavere jo bedre (i 2025 var den 76,4 % i Kinsale, branchegennemsnittet ligger mellem 90-100 %). Hvis dette forværres drastisk eller går over 100 %, er virksomheden i store problemer.
• kvaliteten og væksten af ​​​​float (jo større den er, og jo bedre kvalitet).
• stigningen i bogført værdi pr. aktie eller væksten i bogført værdi pr. aktie (også brugt af Berkshire Hathaway og Buffet).

📖Hvad er bogført værdi?

Bogført værdi er virksomhedens nettoaktiver i regnskabsmæssig forstand, og fra en aktionærs perspektiv er det det samme som egenkapital.

• 🧮Formel: Bogført værdi = Aktiver − Passiver.

Dette er det beløb, der teoretisk set ville tilhøre ejerne, hvis:

• 📚 alt ville blive solgt til bogført værdi,
• 💸 De ville betale alle forpligtelser.

Lad os sige, at en virksomhed går konkurs i morgen og sælger alt, hvad den ejer, og dermed betaler alle sine kreditorer, leverandører, reserver og alt andet. De solgte aktiver/kontanter/investeringer/gæld/jord/fast ejendom/varemærker osv. dækker kravene mod dem, hvilket efterlader et positivt tal til sidst, som er den bogførte værdi. Hvis vi dividerer dette med antallet af udestående aktier, får vi den bogførte værdi pr. aktie. Billedet nedenfor viser, at Kinsale Capital (KNSL) brutalt øger sin bogførte værdi og værdi pr. aktie i takt med at aktien vokser i størrelse, hvilket fortæller os to ting: den omsættelige aktiestørrelse stiger, og antallet af aktier udvandes ikke. Spoiler: de ødelægger også de andre aktører på E&S-markedet.

Hvorfor brugte jeg ikke denne måleenhed til andre virksomheder? Fordi bogført værdi er en lidt gammeldags måleenhed, er den grundlæggende for virksomheder, der binder en masse kapital i fysiske ting, såsom en jernbane, et stålværk eller en producent af tungt udstyr. Moderne vækstvirksomheder har derimod en tendens til at operere inden for IT- eller servicesektoren, hvor der er få sådanne varer, og er i stedet nødt til at værdiansætte intellektuel ejendom, brandstyrke, goodwill og lignende, så bogført værdi afspejler ikke rigtig deres drift godt.

Interactive Brokers Kontoåbning: $200 bonus

---

💵Kinsale Capital (KNSL) Opkøb💵

I dette afsnit undersøger jeg, hvor opkøbsorienteret virksomheden er, og hvilken indflydelse hvert opkøb havde på virksomhedens levetid, om nogen.

---

Kinsale Capital (KNSL) har ingen opkøb, og dens vækst er udelukkende organisk. Fordi den er i stand til at bruge den genererede kapital effektivt, består dens kapitalallokering generelt af at geninvestere den tilbage i virksomheden, tilbagekøbe aktier eller udbetale udbytte.

---

🤵Kinsale Capital (KNSL) Management🤵

I dette afsnit undersøger jeg, hvem der driver virksomheden, og hvordan. Hvad er bonussystemet, hvor meget risiko tager ledere – skin in the game – mens de driver virksomheden? Er der en familietråd, eller måske en særlig "arv"-faktor?

---

Kinsale Capital (KNSL) er en virksomhed ledet af grundlæggerne, hvor Michael P. Kehoe, et fremtrædende medlem af ledelsesteamet, fungerer som grundlægger, bestyrelsesformand og administrerende direktør. Ledelsesteamet er relativt lille, virksomheden beskæftiger meget få mennesker, og jeg kan ikke komme i tanke om en virksomhed med en markedsværdi på 10 milliarder dollars, der kun har 707 ansatte.

Billedet ovenfor viser, at ledelsesteamet består af 7 personer:

👨🏼‍⚖️Michael Patrik Kehoe

• 👔 Position: grundlægger, administrerende direktør, bestyrelsesformand.
• 🧠 Tapasztalat: 30 års erfaring i forsikringsbranchen, hvor han kom fra den direkte konkurrent JRVR, hvor han havde en ledende stilling, hvor han sammensatte underwriting-systemet. Han har været hos Kinsale Capital (KNSL) siden grundlæggelsen, og han har også stået for børsnoteringen. Han er 58 år gammel, så han vil kunne regere som administrerende direktør i lang tid, hvilket er gode nyheder.
• 💼 Aflønning: Grundløn på 350.000 dollars, samlede frynsegoder på 6,7 millioner dollars (hvilket er okay i betragtning af virksomhedens størrelse og væksttallene).
• 💎 Ejendom: ejer 3,8% af virksomheden til en værdi af omkring 353 millioner USD, hvilket er en meget stærk "skin-in-the-game"-eksponering, og er den 5. største position, inklusive fondsforvaltere.

📌I praksisMichael Kehoe er grundlægger af Kinsale Capital (KNSL) og har siden drevet virksomheden som administrerende direktør. Han ejer et brutalt stort antal aktier, Han har en personlig interesse i virksomhedens langsigtede succes. Det er vigtigt, at han har arbejdet sammen med andre ledere hos James River Insurance, så der er stor synergi, da lederne har kendt hinanden i årtier.

👨🏼‍⚖️Brian Donald Haney

• 👔Position: tidligere grundlægger, bestyrelsesmedlem, tidligere driftsdirektør, går på pension i 2026 og bliver seniorrådgiver for virksomheden.
• 🧠Tapasztalat: Han har også 25-30 års erfaring i branchen, arbejdede tidligere med Michael Kehoe hos Colony and James River Insurance, Som chef for regnskab fortsatte han denne aktivitet hos Kinsale Capital (KNSL) mellem 2009-2015, derefter driftsdirektør og næstformand for bestyrelsen mellem 2015-2020, formand og driftsdirektør siden 2020. Han er 55 år gammel, og ligesom administrerende direktør kan han regere i mange år endnu.
• 💼Aflønning: Grundløn på 125000 USD, samlede frynsegoder på 2,9 millioner USD.
• 💎Ejendom: ejer 06,8% af virksomheden, til en værdi af omkring 69 millioner dollars, hvilket er en stærk eksponering mod "skin-in-the-game".

📌I praksisJeg synes, det er et meget vigtigt element, når to topledere har tidligere erfaring, fordi de på den ene side kan overtage hinandens roller, og på den anden side behøver de ikke at finpudse hinanden. Brian har en masse brancheerfaring, han voksede faktisk op med administrerende direktør. Han har også en betydelig aktionærpakke i virksomheden.

👨🏼‍⚖️Bryan P. Petucelli

• 👔Position: CFO, viceadministrerende direktør, kasserer, har været i virksomheden siden dens grundlæggelse.
• 🧠Tapasztalat: Han var tidligere ledende medarbejder hos Ernst & Young, hvor han reviderede forsikringsselskaber i 13 år. Han har en uddannelse i finansiel og skatterådgivning. Han er 59 år gammel.
• 💼Aflønning: Grundløn på 100000 USD, samlede frynsegoder på 2,9 millioner USD.
• 💎Ejendom: ejer 0,27% af virksomheden, til en værdi af omkring 27 millioner dollars, hvilket er en stærk eksponering mod "skin-in-the-game".

📌I praksishar også omfattende brancheerfaring og har desuden en betydelig andel i virksomheden.

👨🏼‍⚖️Mark J. Beachy

• 👔Position: skadedirektør, næstformand.
• 🧠Tapasztalat: Han har haft denne stilling siden 2020, hvor han tidligere var chefjurist for The Travelers Indemnity Company, hvor han ledede et team på over 1000 jurister. Han var virksomhedens chefjurist fra 2006-2018, hvor han tidligere havde arbejdet som retssagsadvokat. Tidligere i sin karriere havde han stillinger med stigende ansvar inden for skadesområdet hos Travelers og Aetna Casualty and Surety Company. Han er 57 år gammel.
• 💼Aflønning: Grundløn på 65000 USD, samlede frynsegoder på 2,2 millioner USD.
• 💎Ejendom: ejer 0,32% af virksomheden, til en værdi af omkring 3,3 millioner dollars, hvilket er en stærk eksponering mod "skin-in-the-game".

📌I praksisSkadebehandleren er ansvarlig for skader, der er rejst mod forsikringsselskaber, kaldet skader. Da et af de vigtigste mål for et forsikringsselskab er at have så få skader som muligt mod virksomheden, har Mark en nøglerolle i virksomheden.

👨🏼‍⚖️Daniel D. Schnupp

• 👔Position: IT-direktør, administrerende vicedirektør.
• 🧠Tapasztalat: Han har været medlem af Kinsale Capital (KNSL) siden 2019 og var tidligere senior management og teknologiekspert hos Impact Makers Inc., og var tidligere CIO og næstformand for bestyrelsen hos Capital Center LLC., et realkredit- og ejendomsmæglerfirma. Før det arbejdede han hos Genworth Financial Inc., et Fortune 500-forsikringsselskab. Han har en uddannelse i elektroteknik og teknologiledelse. Han er 58 år gammel.
• 💼Aflønning: Grundløn på 95000 USD, samlede frynsegoder på 2,2 millioner USD.
• 💎Ejendom: ejer 0,028% af virksomheden, til en værdi af omkring 3 millioner dollars, hvilket er en stærk eksponering mod "skin-in-the-game".

📌I praksiser grundlæggende ansvarlig for teknologi og fører tilsyn med Kinsale Capitals (KNSL) særlige underwriting-system, som er et centralt element i virksomheden og leverer en betydelig del af den økonomiske fordel.

👨🏼‍⚖️Stuart Winston

• 👔Position: Chefforsikringsselskab, næstformand.
• 🧠Tapasztalat: Stuart P. Winston har været virksomhedens Executive Vice President og Chief Underwriter siden oktober 2025. Han kom til virksomheden i 2010, hvor han havde stillinger med stigende ansvar, før han blev udnævnt til Senior Vice President, Underwriting i 2022. Før han kom til virksomheden, havde han forskellige stillinger inden for underwriting hos James River Insurance Company. Stuart P. Winston har en BA i ledelsesøkonomi fra Hampden-Sydney College og er certificerede som Associate in Reinsurance (ARe) og Chartered Property Casualty Underwriter (CPCU) fra The Institutes.
• 💼Aflønning: kvalificerer sig ikke som en NEO og oplyses derfor ikke separat.
• 💎Ejendom: har ikke en betydelig andel i Kinsale Capital (KNSL).

📌I praksis: Underwriteren er den person, der styrer risikoen, og på baggrund af hvilken forsikringerne tegnes af virksomheden. Underwriteren sikrer, at der er få skader med høje præmier, så Stuart Winston er faktisk statistisk økonom, den første forsvarslinje, mens Mark Beachy er advokat, den anden forsvarslinje. Begge spiller en nøglerolle i Kinsale Capitals (KNSL) korrekte funktion. Han fik også erfaring hos James River, så han arbejdede sammen med administrerende direktør og driftsdirektør.

Bestyrelsen består af 10 personer, hvoraf 2 personer, den administrerende direktør og driftsdirektøren, deltager i bestyrelsen, og de assisteres af 8 uafhængige direktører. En anden vigtig information er, at ledelsen og bestyrelsesmedlemmerne har en samlet ejerandel på 464,2 millioner USD i virksomheden. 4 af disse direktører har aktieposter for flere millioner USD, og ​​3 har over 10 millioner USD. Jeg gennemgik bestyrelsesmedlemmerne, der er mange revisorer, revisorer, næsten alle har erfaring fra forsikringsbranchen, for eksempel PricewaterhouseCoppers, AIG, Allstate, Towers Perrin Reinsurance, JP Morgan, AXA osv.

Jeg kan generelt ikke lide det, når bestyrelsesformanden også er administrerende direktør, for så udøver han kontrol over sig selv, Der er dog en ret stor modargumentation her, da mange bestyrelsesmedlemmer modargumenterer de 2 ledelsesmedlemmer. Da administrerende direktør også er grundlægger, har han en meget stor økonomisk eksponering mod virksomheden, så jeg har svært ved at forestille mig, at hans interesser ikke ville pege i samme retning som virksomhedens, og da han ikke har et afgørende flertal stemmemæssigt, men kan udskiftes, føler jeg, at dette er en ret stærk garanti.

🫰🏼Kinsale Capitals aflønning

Bestyrelsesmedlemmer modtager et lille beløb i aktiekompensation, som er bundet i 1 år fra udstedelsen. Dette er omkring 150000 USD, hvilket er ubetydeligt i forhold til virksomhedens størrelse, og deres lønninger er også ens, så de tjener 250-300000 USD om året. Dette er nogenlunde standardkompensation for virksomheder af lignende størrelse, men på ingen måde uhyrlig.

Ledelsens aflønning består af ret typiske elementer:

• 💼 grundløn
• 💵 kontantbaseret bonus
• 🎁 andre fordele: f.eks. bolig, elektroniske apparater osv.
• 📈 ved hjælp af aktietildelinger, optioner og specifikke aktiepakker

I nedenstående diagram kan du se den samlede kompensation for de vigtigste ledere, som, selvom den ikke er særlig høj, heller ikke lav, nogenlunde svarer til kompensationen for virksomheder af denne størrelse. Men da Kinsale Capital (KNSL) er en meget velstående virksomhed, kan jeg ikke rigtig komme ind på den, men den udvander ejernes andel noget, hvilket virksomheden kompenserer for med aktietilbagekøb.

Logikken bag aflønning er som følger:

💰 Korttidsbonus (årlig kontantbonus)

Kontantbonussen er knyttet til den årlige præstation og er ikke baseret på en enkelt indikator, men på en kombination af flere forsikrings-KPI'er.

Typiske nøgleparametre:

• 📊 Driftsindtægter / driftsresultat pr. aktie
• 🧮 Kombineret forhold (kritisk, med absolutte tærskler)
• 📈 Vækst i netto præmieindtjent/forskrevet præmie, men kun i forbindelse med rentabilitet
• 📘 ROE / vækst i bogført værdi (med lavere vægtning)

📌I praksisSom du kan se, er 2 ud af de 4 kriterier brancheparametre, da forsikringsselskaber kun bruger combined ratio og nettopræmier. Jeg synes, det er fint, da Kinsale Capital (KNSL)'s rentabilitet, sammen med et par andre parametre, er stærkt påvirket af disse to tal.

I ovenstående diagram står akronymet TSR for Total Shareholder Return. Jeg synes, det er en meget fair tilgang fra Kinsale Capitals (KNSL) side at knytte nøgledirektørers aflønning til væksten i aktionærernes værdi.

📈 Langsigtede incitamenter (LTI – aktiebaseret betaling)

Langsigtet aflønning er overvejende aktiebaseret og ikke optionsbaseret, men består i stedet af tidsbaserede aktieenheder (RSU'er) og præstationsbaserede aktieenheder (PSU'er).

1️⃣ Performancebaseret aktiepakke (PSU)

Opfyldelsesbetingelser:

• 📊 Driftsafkast
• 📘 Vækst i bogført værdi pr. aktie (også en branchemåling, som jeg skrev ovenfor)
• 📈 Relativ præstation (sammenlignet med peer group, f.eks. specialiseret skade- og kasseforsikring, mere information om dette kan findes i kvartalsrapporten)

📌I praksisLigesom kortsigtede incitamenter er der brancheparametre, der sikrer, at virksomhedens og ledelsens interesser er afstemt. Der er et godt diagram i kvartalsrapporten over relativ præstation, der viser, hvem fokusgruppens medlemmer er, men den består i bund og grund næsten udelukkende af forsikringsselskaber. Det er sandt, at ikke alle genererer en betydelig del af deres omsætning fra E&S-segmentet, men det skyldes, at der er relativt få forsikringsselskaber på markedet, hvis primære omsætning kommer fra den ikke-optagne kategori.

2️⃣ Tidsbaseret aktiepakke (RSU)

• 🚫 ingen præstationskrav
• ⏳ tidsbestemt begrænsning (3-4 års periode)

📌I praksisDen tidsbaserede aktiepakke betyder intet andet end at binde ledelsesmedlemmerne til virksomheden på lang sigt. Jeg har kun ét problem med dette: det er ikke bundet til nogen måleenhed, og de kapitalallokatorer, der virkelig tager værdiskabelse for aktionærerne alvorligt, giver normalt ikke tidsbaserede aktiepakker. For mig er modelaflønningen på ledelsesniveau systemet fra Contessillation Software (CSU), du kan læse om det her: Constellation Software Aktieanalyse (CSU) – I serie.

Alt i alt synes jeg ikke, at dette lønsystem er dårligt overhovedet, selvom det ikke er det bedste, som i tilfældet med CSU eller Kelly Partners Group (ASX:PSG), men de repræsenterer virkelig de bedste løsninger. Du kan læse den fulde lønstruktur for Kinsale Capital (KNSL) her: Årlig generalforsamling for aktionærer.

👆🏼Ovenstående beløb skal forstås som, at virksomheden indtil videre har været utrolig velstående med en vækst på omkring 30 % om året, og alle dens målepunkter er forbedret, så aflønningen af ​​nøglepersoner er tæt på det maksimale. I en værre periode ville de modtage betydeligt mindre, så længe de skaber så meget merværdi for aktionærerne, hvorfor skulle Kinsale Capital (KNSL) så ikke betale dem godt?

TILMELDING OG GRATIS KONTOÅBNING: OVERFØRSEL OP TIL 450 USD

---

🆚Konkurrenter: Modstandere fra Kinsale Capital (KNSL)🆚

I dette afsnit undersøger jeg, hvem den analyserede virksomheds konkurrenter er, hvad deres markedsposition er, og om de har en underordnet, sekundær eller overordnet rolle. Hvad er deres markedsandel, og hvad er deres speciale? Vinder eller taber de markedsandele til deres konkurrenter?

---

Kinsale Capital (KNSL) konkurrerer på forsikringsmarkedet, som er et meget fragmenteret marked. Af alle aktørerne er vi nødt til at udelukke forsikringsselskaber, der:

• 🏗️ de er for store sammenlignet med Kinsale Capital og henvender sig derfor ikke til de samme kunder, eller
• 🚫 de konkurrerer ikke på E&S-markedet, måske kommer størstedelen af ​​deres omsætning ikke derfra, men fra det optaget segment.

Følgende navne skiller sig ud: Berkshire Hathaway (GEICO, Alleghany), AIG, Arch, Markel, WR Berkley Corp, Fairfax, Allstate, Global Indemnity, James River Group og RLI Corp. Billedet nedenfor viser andelen af ​​DWP, den direkte tegnede præmie, der kommer fra E&S-segmentet:

Kinsale CapitaL (KNSL)'s tre største rivaler er Global Indemnity Group (GBLI), James River Group (JRVR) og RLI (RLI). Af de tre virksomheder er James River interessant, fordi Michael P. Kehoe arbejdede der i årevis, så han er opmærksom på kvaliteten af ​​konkurrenterne. Et af de mest sigende tal for E&S-forsikringsselskaber er den kombinerede ratio, som er blevet diskuteret flere gange, da den bedst viser, hvor effektivt hvert selskab opererer.

Som det kan ses, er

• 📊 Kinsale Capital har en kombineret ratio på 76.8%,
• 📉 RLI har en score på 85.8%, hvilket er 9% dårligere end KNSL,
• ⚠️ GBLI har en score på 98%, hvilket er 21.2% dårligere end KNSL,
• 🚨 JRVR har en score på 101.7%, hvilket er 24.9% dårligere end KNSL.

Hvordan kan JRVR være højere end 100%? Således at virksomheden samlet set fejler på sin forsikring, men kompenserer for tabet fra den fortjeneste, den har på den kapital, den har, men det er tydeligt, at disse virksomheder fungerer betydeligt dårligere. En treårig periode kunne selvfølgelig være et tilfælde, så jeg ledte efter et billede fra 2020-2024, der inkluderer COVID-perioden, hvilket kaster en smule skygge over billedet. Det ser ud til, at Kinsale Capital (KNSL)s tal er blevet bedre siden da, men COVID genererede størstedelen af ​​forsikringstabene i det første år.

Hvis vi tager den tidligere nævnte bogførte værdi pr. aktie som udgangspunkt, ser billedet endnu værre ud fra konkurrenternes perspektiv, da Kinsale Capital (KNSL) også her ødelægger hele branchen.

Lad os tage de 3 konkurrenter, der er nævnt tidligere fra ovenstående eksempelgruppe, og derefter sætte deres bogførte værdi og bogførte værdi pr. aktie på ét billede. Det er tydeligt, at Kinsale også producerer de hurtigst voksende tal her, GBLI er nummer to, men deres effektivitet er lysår efter KNSL.

I forhold til ovenstående er der kun ét spørgsmål tilbage: Hvordan adskiller Kinsale Capital (KNSL)'s værdiansættelse sig fra konkurrenternes? Det er tydeligt, at JRVR ikke er profitabel, hvilket er tilfældet, når forsikringsselskaber har tendens til at forlade bestemte markeder, mens GBLI's høje P/FCF-værdi viser, at den ikke genererer for mange penge fra de aktiviteter, den udfører. RLI er den sundeste, men den vokser ikke og er ikke meget billigere end Kinsale Capital (KNSL), så KNSL kan få endnu en sejr i lommen.

Selskab	P / E	EV/EBITDA	P/FCF
KNSL	19.6	15.2	9.7
GBLI	14.6	9.1	241.4
RLI	17.0	13.1	10.3
JRVR	-3.5	-21.8	28.2

Interactive Brokers Kontoåbning: $200 bonus

---

⚡Hvad er risiciene ved Kinsale Capital (KNSL)?⚡

I dette afsnit vil jeg undersøge alle risici, der kan påvirke virksomhedens langsigtede fremtid. Valuta, regulatorer, markedsforstyrrelser og så videre.

---

Kinsale Capitals risikoprofil er ikke binær ("fail/not fail"), men snarere lagdelt og tidsforlængende. Det er ikke de klassiske forsikringsrisici, der truer den mest, men dem, der opstår som følge af modellens styrker. Det vil sige koncentration, et lille antal kontrakter af høj kvalitet og en relativt cyklisk branche,

???? Underwriting-risiko

Kinsale tager risiko på sin egen bog, ikke MGA. Hvis deres prisfastsættelse er forkert:

• 💥 skaden er sket på dem,
• ⏳ forsinket (ulykke med lang hale),
• ⚖️ ofte gennem retssager.

Der er få statistiske sikkerhedsforanstaltninger i E&S-segmentet; en dårligt administreret kontrakt kan ødelægge tabsprocenten i årevis.

📌I praksis: Den disciplinerede combined ratio, hurtige genprissætning og krydsforsikring reducerer risici betydeligt, da hele deres driftsmodel er designet omkring dette. Da forsikringskontrakterne er adskilt fra hinanden og i gennemsnit har en værdi på 15.000 USD, mener jeg, at Kinsale har en betydeligt lavere forsikringsrisiko end sine konkurrenter. Det er dog værd at overveje, hvilken forretningsenhed der har den højeste risiko, hvilket endda kan føre til årevis med retssager. For eksempel måtte Merck og dets forsikringsselskab i Vioxx-sagen om smertestillende midler betale 5 milliarder USD, hvilket jeg skrev om her: Merck & Co. (MRK) Aktieanalyse – Kron eller Hale?.

⚖️ Juridisk miljø

• ⚖️ Juryafgørelser og retssagsomkostninger stiger i USA.
• 🔥 Dette er især smertefuldt for ansvarstunge E&S-porteføljer, hvor Kinsale er stærk.

📌I praksis: Kinsale har ingen indflydelse på det juridiske miljø, men da det er til stede i alle amerikanske stater, vil de, hvis reglerne ændres, også skulle ændre deres kontrakter. Heldigvis er det inden for E&S-segmentet, at reglerne er lempelige, og de griber ikke rigtig ind i kontrakternes indhold. Jeg anser det heller ikke for at være en stor risiko, især da staterne kan ændre dette individuelt, så jeg har svært ved at forestille mig, at der ville ske en drastisk regelændring i over 50 stater på samme tid.

En juridisk afgørelse kan dog også fordreje værdien af ​​kontrakter med tilbagevirkende kraft. Lad os sige, at der træffes en præcedensskabende domstolsafgørelse i en ansvarsforsikringssag, for eksempel at en person er kommet til skade i et farligt arbejde og skal have erstatning. Denne sag påvirker alle kontrakter, der indeholder lignende klausuler, så Kinsale Capital (KNSL) er nødt til at justere deres pris, ellers vil forholdet mellem profit og risiko ændre sig. Vi har set dette før i historien, da 3M blev sagsøgt for 6 milliarder dollars på grund af deres defekte støjreducerende ørepropper.

🚀 Vækstrisiko (overacceleration)

Faren er ikke, at dealflowet løber tør, men at:

• ⚡ vækst går forud for konstruktionen af ​​passende risikomodeller,
• 🧨 IT-systemet modtager dårlig input, eller nye kontrakter implementeres ikke ordentligt.

📌I praksis: Inden for forsikring afsløres fejl med forsinkelse, hvilket er en af ​​de farligste asymmetrier. Hvis der pludselig er flere skader, vil det ikke blive afsløret med det samme, men det kan være år senere. De fleste forsikringsselskaber går efter høj volumen, men det gælder også for andre virksomheder, at omsætningsvæksten ofte løber forud, det har vi set før med modevirksomheder, såsom Kering. Men baseret på hvad ledelsen har sagt indtil videre, viser det sig, at de ikke jagter vækst, i stedet er hovedfokus på kvalitet, men jeg kan stadig forestille mig, at de vil implementere en ny form for forsikring for hurtigt, som der endnu ikke er nok data for, og på grund af dette vil der blive introduceret en fejl i risikostyringsprocessen.

💻 Teknologi- og nøglepersonrisiko

Den økonomiske konkurrencefordel i Kinsale Capitals (KNSL) tilfælde er en kombination af interne systemer og virksomhedskultur.

• 🧑‍💻 tab af nøgleudviklere,
• 📉 delvis indhentning af konkurrenterne.

📌I praksis: I øjeblikket arbejder 707 personer for virksomheden, hvoraf omkring en fjerdedel er IT-specialister, hvilket betyder, at virksomheden er meget interesseret i at fastholde højt kvalificerede IT-specialister. Jeg tror ikke på, at man delvist indhenter konkurrenterne, da det stik modsatte sker, men nye, endnu ikke eksisterende startups kan forsøge at udvikle noget lignende med tilstrækkelige penge, da Kinsale Capital (KNSL) slår markedet i forkøbet. Men dette er endnu ikke kommet, i øjeblikket sker det stik modsatte.

Det er dog værd at overveje, hvad der sker, hvis grundlæggeren forlader virksomheden, bliver permanent syg eller dør. Baseret på KNSLs ledelse kunne en anden brancheekspert sandsynligvis overtage den administrerende direktørs stilling, selvom det ikke ville være let at erstatte ham. På den anden side er det positivt, at 2 andre ledelsesmedlemmer har arbejdet med ham før, så de kunne lære af ham om virksomhedsledelse.

🔄 Konjunkturudvikling og priskonkurrence

E&S-markedet er heller ikke immunt over for cyklusser:

• 🌧️ Konkurrencen stiger på det bløde marked,
• 💸 prisen falder,
• ⚠️ Disciplinen forværres.

📌I praksis: Kinsale Capital (KNSL) trådte faktisk ind på markedet i bunden af ​​en cyklus, da der i 2008 var en enorm krise i gang, hvor ikke kun banker gik konkurs. I teorien er cyklussen nu ved at gå ind i sin bløde periode, hvilket betyder, at priserne falder, og konkurrenter forlader markedet, hvilket nødvendigvis vil presse Kinsale Capital (KNSL)s tal ned. Det er ligegyldigt hvor meget, for i mange tilfælde falder priserne samtidig for virksomheder i alle sektorer, men målepunkterne forringes ikke i samme grad. I de senere år har KNSL været i stand til at demonstrere fremragende effektivitet, så jeg tror, ​​at den faldende konkurrence endda kan være gavnlig for Kinsale.

Men hvad sker der, hvis genforsikringsmulighederne skæres ned i et svagt marked? Dette ville være et problem, fordi Kinsale Capital (KNSL) er et E&S-forsikringsselskab, hvor der ikke er nogen statsrisiko, og alt skal betales af selskabet og krydsforsikringsselskaberne. Så et af de to ben kan blive svækket eller endda falde ud.

📍 Koncentrationsrisiko

• 🇺🇸 USA fokus,
• 🧨 Overvægt af specialiserede skadeforsikringsprodukter,

📌I praksis: Koncentration er en bevidst strategi, men Kinsale er ikke et diversificeret konglomerat; et juridisk eller regulatorisk chok kan påvirke det mere end andre. Men det kan ikke diversificere som de store forsikringsselskaber, for så ville selve essensen, effektivitet, gå tabt. Så dette er ikke nødvendigvis en risiko, men snarere en fordel, for det er essensen af ​​Kinsale. Efterhånden som dets størrelse stiger, vil virksomheden tilbyde flere og flere forskellige typer kontrakter, så forsikringerne vil adskille sig fra hinanden. Som jeg forklarede i tilfældet med økonomisk konkurrencefordel, kan stor størrelse styrke voldgraven, så jeg forventer, at denne risiko vil falde over årene.

Jeg har lavet en selvtjekliste, der bekræfter tesen om virksomheden:

1. lav eller nul gæld: JA/DELVIS/NEJ
2. væsentlig økonomisk fordel, der kan beskyttes på lang sigt: JA/DELVIS/NEJ
3. fremragende ledelse: JA/DELVIS/NEJ
4. fremragende indikatorer, betydelig værdiskabelse for ejere: JA/DELVIS/NEJ
5. Størstedelen af ​​det samlede afkast kommer fra geninvestering af de genererede kontanter, ikke fra udbytte: JA/DELVIS/NEJ
6. passende virksomhedsvurdering: JA/DELVIS/NEJ

Så vidt jeg husker, er Kinsale Capital (KNSL) den første virksomhed, der har krydset alle punkterne på selvtjeklisten af. Constellation Software var tættest på dette, men selv der blev det kun DELVIST bedømt: Constellation Software Aktieanalyse (CSU) – I serieJeg tror ikke, jeg behøver at forklare efter dette, hvordan Kinsale Capital (KNSL) er en kvalitetsvirksomhed, og hvordan selv dens værdiansættelse er okay.

TILMELDING OG GRATIS KONTOÅBNING: OVERFØRSEL OP TIL 450 USD

---

👛Kinsale Capital (KNSL) Vurdering👛

I dette afsnit vil jeg undersøge virksomhedens aktuelle værdiansættelse i forhold til historiske værdier og konsensus dagsværdier.

---

Bedømmelsesmålinger

Du kan se evalueringsmålingerne i de to rækker nedenfor. Den første række viser den aktuelle værdiansættelse, den anden række viser den historiske værdiansættelse. Selvom jeg ikke anser disse målinger for at være særligt gode – de skjuler en masse ting – kan de bruges som et benchmark.

• Aktiekurs (2025. oktober 04): 395.26 USD; P/E: 19.41; EV/EBITDA: 15.16; P/FCF: 9.61; B/P: 4,88 (Baseret på Finchat.io)
• Historisk medianværdiansættelse (10-årigt gennemsnit): P/E: 35.63; EV/EBITDA: 29.39 ; P/FCF: 12.31; B/P: 6,33 (Baseret på Gurufocus)

Hvorfor ser du ikke en DCF-model i dette segment? Fordi hver inputdata producerer en enorm varians på outputsiden, og de fleste af dataene er en estimeret værdi. Derfor vil værdiansættelsen aldrig reelt være et enkelt, præcist tal, men der kan derimod defineres et interval, inden for hvilket den aktuelle værdiansættelse falder.

Du bør anvende en sikkerhedsmargin på dette prisinterval i henhold til din risikoappetit. 

Så forvent ikke en præcis pris, det kan ingen sige om en aktie. Der findes dog tjenester til forudsigelse af fair value, næsten alle større aktiescreeningssider har en, jeg har samlet dem nedenfor. Men hvis du ønsker en god aktiesupporttjeneste, så abonner på The Falcon Method (Falkemetoden), er indgangspriserne angivet for de aktier, der analyseres der.

Bedømmelse (KNSL)

• Wall Street-estimater: 273.34-574.71 = 424 USD (jeg tog højde for Alphaspread, gennemsnittet af de to ekstreme værdier :)
• Peter Lynch Median P/E: $747
• Morningstar: ikke fulgt
• Gurufokus: $610.23
• AlphaSpread: 363.28 USD (8% overvurdering sammenlignet med basisscenariet)
• SimplyWallst: $548.42
• Valueinvesting.io: 509.55 USD
• Aktieanalyse: 483.78 USD
• Areal og brand: $558

Gennemsnit (baseret på 8 anmeldelser): $530.5 (25% undervurderet)

Hvordan skal man fortolke tallene? Så ovenstående "sikkerhedsmargin"-regel bør anvendes i henhold til dine overbevisninger, så hvis du virkelig tror på virksomheden, kan du endda købe den til fair værdi, men hvis du går videre i intervaller på 10% (hvis overbevisninger er stærke), ville matematikken se sådan ud:

• 10% sikkerhedsmargin: 530.5*0.9=477.45 USD
• 20% sikkerhedsmargin: 530.5*0.8=424.4 USD (valutakursen er lavere)
• 30% sikkerhedsmargin: 530.5*0.7=371.3 USD
• 40% sikkerhedsmargin: 530.5*0.6=318.3 USD
• 50% sikkerhedsmargin: 530.5*0.5=265.2 USD

Listen kunne selvfølgelig fortsættes i det uendelige, men pointen er, at den rigtige købspris for dig bestemmes af dit niveau af overbevisning. I ovenstående liste har jeg inkluderet B/Pt, eller bogført værdi, ud over de sædvanlige 3 målepunkter, fordi det mere er en branchemålepunkt, der er værd at se nærmere på.

Lad os fortsætte med NOPAT, men først en interessant kendsgerning. Den forrige valutakurstopp var 533 USD, hvorfra kursen faldt til omkring 395 USD. Spørgsmålet vedrørende NOPAT er altid, om prisfaldet efterfølges af en fundamental forværring, eller om den underliggende værdi forbliver uændret. Billedet viser, at NOPAT-udbyttet på 6,7 % sidst var så højt i 2017, omkring tidspunktet for børsnoteringen. Dette er typisk tilfældet, når virksomhedens fundamentale forhold indhenter prisen, og når den så bryder sammen, opstår den ideelle situation: aktien bliver billig.

Desværre er EVA-tallene gamle, mere end seks måneder gamle, men de fortæller en del. Først og fremmest er kapitalomkostningerne negative, hvilket er omtrent det bedste, der kan ske for dig, når du ser på en virksomhed. Det er de små blå søjler til venstre under nullinjen. Ovenfor ses den brutale nuværende værdiskabelse, mens den grå linje viser de fremtidige indprisede forventninger. Der var de, til en pris på 477 USD, så billedet ville naturligvis være endnu bedre nu. På højre side af FGR-diagrammet er den blå linje ikke meget højere end 0%, så markedet tror ikke, at der vil være en enorm vækst her i fremtiden. Jeg giver normalt ikke eksempler med EVA-margintal, men værdien over 30% er ret sigende, så halvdelen af ​​S&P500 kan vise omkring 0%, det vil sige, at den ikke genererer meget ejerværdi. Jeg mener, at Kinsale hører til i top 1-2% med sin nuværende værdi på 35,7%, hvilket indikerer brutalt god kvalitet.

Endelig endnu en interessant ting: Selvom jeg ikke tænker meget over de forskellige prognoser, kan du se aggregerede diagrammer over, hvad analytikerne mener om individuelle virksomheder på siden Aktieanalyse. Når alle kursmålene er under den nuværende, er det næsten altid et meget godt tegn, selv "worst case"-kursen er 415 USD. Jeg ser sjældent dette, i 20 analyser, måske kun Lululemon-aktieanalysen havde noget lignende, men selv det var ikke så godt: Lululemon Aktieanalyse (LULU) – Yogabuksernes Kraft.

Jeg kan ikke sige for meget om ovenstående, Kinsale Capital (KNSL) er en virksomhed af høj kvalitet, og jeg mener, at den i øjeblikket handles under sin fair værdi, så der er heller ingen tvivl i dette afsnit.

Interactive Brokers Kontoåbning: $200 bonus

---

🌗Vigtige nyheder og det sidste kvartal🌗

I dette afsnit vil jeg undersøge, hvad der skete i det sidste kvartal, om der var væsentlige nyheder/begivenheder. Hvis virksomheden rapporterer halvårligt, har vi undersøgt denne periode.

---

Kinsale Capital (KNSL) offentliggjorde sin kvartalsrapport for 3. kvartal den 24. oktober 2025, hvori der ikke er nogen større ændringer.

Vigtigste finansielle indikatorer

• 📈 Driftsresultat pr. aktie: 5,21 dollars, en stigning på 24 % i forhold til året før.
• 💼 Vækst i brutto præmieindbetaling (BWP): i alt 8,4 %; eksklusive erhvervsejendomme 12,3 %.
• 📊 Kombineret forhold: 74,9 %, hvilket inkluderer 3,7 procentpoint af en netto, gunstig reservefrigivelse fra året før.
• 📘 Ni måneders driftsafkast af egenkapital (ROE): 25,4%.
• 📚 Stigning i bogført værdi pr. aktie: 25,8 % siden udgangen af ​​2024.
• ???? Flyde: Den voksede med 20 % til 3 milliarder USD, i 2024 var den stadig 2,5 milliarder USD, og ​​den efterfølgende renteindtægt var 4,3 % (~70 millioner USD).
• 💰 Vækst i nettoinvesteringsindtægter: 25,1%.
• 🧾 Forøgelse af netto optjent præmie (NEP): 17,8 %, hvilket overstiger stigningen i BWP på grund af højere genforsikringsretention (dvs. forsikringsselskabet beholdt en større andel af risikoen og afstod mindre til genforsikringsselskaber).
• 🇧🇷 Omkostningsprocent: 21 %, hvilket var påvirket af lavere cedingprovisioner på grund af højere genforsikringsretholdelse.
• ⏪ Tilbagekøb af aktier: Selvom det ikke var en del af 3. kvartal, annoncerede virksomheden den 11. december en aktietilbagekøbspakke på 250 millioner dollars, hvilket repræsenterer 2,7% af virksomheden til nutidsværdi.

📌I praksis: Ovenstående tal ser rigtig gode ud, jeg kan ikke rigtig komme ind på dem, men jeg vil gerne fremhæve et par ting. Combined ratio er lavere end sidste år, hvilket betyder, at den er forbedret, men det skyldes, at et beløb, der tidligere var afsat til en begivenhed, der ikke fandt sted, blev returneret til resultatet, hvilket naturligvis forbedrer tallene. Hvorfor er Kinsale Capital (KNSL) i stand til at gøre dette? For eksempel fordi:

• 🎯 Bedre underwriting end tidligere antaget (forbedrer forretningen)
• ⚖️ Mere gunstigt resultat af krav (færre retssager, lavere domme, hurtigere afslutning)
• 🧱 Alt for konservativ tidligere provisionering
• 📊 Stærk data- og modeldrevet prisfastsættelse, der overgår branchens gennemsnit, men det vidste vi allerede, det er Kinsales speciale.

Under alle omstændigheder er det et rigtig godt tegn for fremtiden, det er præcis det, jeg gerne vil se. Den stigende variable udbetaling viser, at præmieniveauet steg i dette kvartal, men vi ved ikke, hvornår en større skadeshændelse vil indtræffe, der kan sætte dette niveau under pres, så dette kan stadig ændre sig. Det er også værd at undersøge GWP-NEP-kombinationen. Hvis NEP er højere end GWP, overfører forsikringsselskabet mindre forsikringsrisiko til genforsikringsselskabet. Der kan være mange grunde til dette, for eksempel ville fornyelse være dyrere, risiciene er faldet, fordi Kinsale Capital (KNSL) ifølge interne modeller også kan håndtere dette, fordi deres kapitalposition er stærk.

Endelig en interessant kendsgerning: Kinsale Capital (KNSL) refererer til Amwins-indekset, de har endda en prognose for forsikringsmarkedet for 2026, for dem der ønsker at undersøge det nærmere: Amwins 2026.

Der var også et betydeligt insiderkøb den 15. december, hvor en af ​​direktørerne købte Kinsale Capital (KNSL)-aktier for omkring 1 million dollars for 391 dollars:

Ledelsens kommentarer:

• "Brian og jeg har arbejdet sammen i næsten 30 år i tre forskellige E&S-virksomheder. Han var en af ​​de oprindelige grundlæggere af Kinsale og har ydet et enormt bidrag til vores succes i de næsten 17 år, vi har været i branchen." — Michael Kehoe, med henvisning til Brian Petrucelli, CFO
• "Vi annoncerede nogle ændringer i ledelsen i går aftes, Den mest betydningsfulde af disse er Brian Haneys nylige valg til bestyrelsen og annonceringen af ​​hans pensionering. og en ny rolle som seniorrådgiver fra næste år.” – Michael Kehoe
• 'Vi har gjort flittigt brug af de nye AI-værktøjer, der er kommet ud, både i vores IT-afdeling samt underwriting og skadesager, og vi forsøger at automatisere vores forretningsprocesser." - Michael Kehoe
• "Jeg tror, ​​at man har set, at Kinsales vækstrate i løbet af de sidste to år er steget fra en ekstraordinær 40 % til i dette kvartal et højt encifret tal." Jeg tror, ​​vi har gentaget mange gange, at vi over cyklussen mener, at 10%-20% er et godt konservativt estimat af vores vækstpotentiale." – Michael Kehoe
• "Vores prisudvikling ligner Amwins-indekset, som rapporterede et samlet fald på 0.4 %. Priserne på erhvervsejendomme falder stadig, men vi føler, at vi har nået det vendepunkt, som jeg nævnte, hvor rentefaldene stabiliserer sig.” – Brian Haney
• "Jeg vil sige, at nogle af de nyere områder, som vi har udviklet for nylig, er transportsegmentet og landbrugssegmentet, men jeg tror stadig, at der er en stor mulighed i skadessektoren." – Brian Haney

Næste kvartalsrapport: 2026.02.12.

TILMELDING OG GRATIS KONTOÅBNING: OVERFØRSEL OP TIL 450 USD

---

Kinsale Capital (KNSL) Oversigt

Resumé af analysen, uddragelse af erfaringer.

---

Kinsale Capital (KNSL) er en af ​​de få virksomheder, jeg knap nok kan involvere mig i. Jeg fandt nogle mindre fejl, såsom udbyttebetalingen, som er ubetydelig, men jeg synes, den er unødvendig, og det faktum, at direktørerne modtager en hel del ekstra aktiekompensation under direktørkompensationen, men heldigvis når dette ikke engang op på 1% af indkomsten. Virksomheden har dog haft en utrolig god fremgang de seneste år, så jeg ville have svært ved at retfærdiggøre, hvorfor de ikke skulle betale ledelsen godt.

De fremragende resultater er et resultat af den enorme mængde data, de indsamler, og den specialiserede IT-infrastruktur, de har udviklet internt, og som konkurrenterne ikke har været i stand til at replikere. Da Kinsale Capital (KNSL) er et Excess & Surplus-forsikringsselskab, behøver de ikke at konkurrere med større virksomheder som GEICO, AIG eller Lloyd's, mens de slår deres mindre konkurrenter på alle måder. De kan gøre dette ved at have langt bedre risikostyringsprocesser, fordi de kører mange modeller internt, der giver fremragende risiko-belønningsforhold for forsikringer. Desuden går forsikringsmarkedet ind i en blød fase, eller en periode med tilbagegang, hvilket presser værdiansættelsen af ​​alle selskaber, så priserne på de fleste forsikringsselskaber falder. Et ideelt indgangspunkt til markedet for et højkvalitetsselskab som Kinsale Capital (KNSL), Dette er dog ikke en nem position at opretholde på grund af risikoen for tab, så det er værd at vælge positionsstørrelsen i overensstemmelse hermed.

Interactive Brokers Kontoåbning: $200 bonus

---

Ofte stillede spørgsmål (FAQ)

Hvilken slags virksomhed er Kinsale Capital (KNSL)?

Kinsale Capital er et amerikansk, børsnoteret specialforsikringsselskab med fokus på overskuds- og skadeforsikringssegmentet (E&S) inden for skadeforsikringsmarkedet (P&C). Forretningsmodellen er at dække risici, der er vanskelige at forsikre, atypiske eller hurtigtvirkende, typisk til små og mellemstore erhvervskunder.

Virksomheden optimerer for rentabilitet, ikke volumen: den opererer med lave omkostninger, hurtige underwriting-beslutninger og streng risikovillighed, hvilket har resulteret i en konsekvent bedre rentabilitet sammenlignet med branchens gennemsnit.

Kan man kalde Kinsale Capital (KNSL) for et IT-firma?

Ikke formelt, men i sin drift et yderst teknologidrevet forsikringsselskab. Kinsale Capital (KNSL) bruger et proprietært, internt underwriting- og beslutningsstøttesystem, der muliggør automatiseret databehandling, hurtig prisfastsættelse og korte ekspeditionstider.

Denne teknologiplatform er ikke et IT-projekt i sig selv, men kernen i forretningsmodellen: en betydelig del af omkostningsfordelen, hastigheden og forsikringsgivernes produktivitet kommer fra den, hvilket er grunden til, at mange analytikere omtaler den som et "teknologidrevet forsikringsselskab".

Hvilken konkurrencefordel har de i forhold til deres konkurrenter?

Kinsale Capital (KNSL)'s vigtigste konkurrencefordele er strukturelt lave omkostninger, hurtig beslutningstagning og disciplineret underwriting. Kinsale opererer på en centraliseret platform uden en fragmenteret systemstak, hvilket gør det muligt at håndtere mere forretning med færre mennesker.

Derudover delegerer den ikke underwriting-myndigheden til mæglere eller MGA'er, hvilket holder al risiko internt. Dette reducerer agenturrisikoen og hjælper med at opretholde en exceptionel combined ratio selv under konjunkturnedgange.

Hvad kalder vi markedet for skadesforsikringer eller skadesforsikringer?

Skadeforsikringsmarkedet er det skadesforsikringssegment, der dækker tingskader og ansvarsrisici. Dette omfatter blandt andet tingforsikring, ansvarsforsikring, bilforsikring og forskellige forretningsrisici.

Dette marked er fundamentalt cyklisk og stærkt afhængigt af det økonomiske miljø, juridiske præcedenser, inflation og genforsikringskapacitet.

Hvad betyder en overskuds- og overskudsforsikring, såsom Kinsale Capital?

E&S-forsikringsselskaber påtager sig risici, der ikke eller kun i begrænset omfang er dækket af traditionelle, regulerede, også kendt som godkendte eller specialiserede forsikringsselskaber. Disse kan være særligt farlige, specialiserede eller kræve hurtige beslutninger.

E&S-markedet er mere fleksibelt: ingen statslige rentegodkendelser, hurtigere prisfastsættelse, men højere underwriting-ansvar. Kinsale Capital (KNSL) kan udnytte sin hastigheds- og datafordel i dette miljø.

Hvem er Kinsale Capital (KNSL)'s konkurrenter på markedet?

De vigtigste konkurrenter er andre E&S- og specialiserede skades- og forsikringsselskaber, såsom Markel, WR Berkley, Fairfax Financial, James River eller visse interesser i Berkshire. Disse er typisk større og mere diversificerede aktører.

Forskellen er, at Kinsale, som en mindre organisation med et mere koncentreret fokus, ofte opnår bedre marginer og hurtigere vækst.

Hvad er præmien, erstatningskravet, den kombinerede ratio?

Præmien er det forsikringsgebyr, som kunden betaler for dækningen. Erstatningsbeløbet er det beløb, der udbetales, når den forsikrede begivenhed indtræffer.

Combined ratio er den vigtigste indikator for forsikringsrentabilitet: summen af ​​tabsprocenten og omkostningsprocenten. Under 100% er forsikringsselskabet profitabelt på underwriting-niveau.

Hvad er den gennemsnitlige combined ratio i branchen, og hvad er den for Kinsale Capital (KNSL)?

På brancheniveau svinger den kombinerede ratio typisk omkring 95-100 % på lang sigt, afhængigt af cyklusser. Mange forsikringsselskaber bliver kun virkelig profitable, når de kombineres med investeringsafkast.

Kinsale Capital opererer konsekvent et godt stykke under dette, ofte med en combined ratio på 75-80%, hvilket indikerer enestående underwritingdisciplin og omkostningsfordel.

Hvad er bind eller hit ratio?

Bindingsforholdet (eller hitforholdet) viser, hvor stor en procentdel af tilbud fra et givet forsikringsselskab, der rent faktisk bliver til kontrakter. Det afspejler nøjagtigheden af ​​prisfastsættelsen og markedets konkurrenceevne.

En høj bindingsgrad indikerer generelt, at underwritingen er hurtig, relevant og prismæssigt veludført, ikke for aggressiv eller for dyr.

Hvad gør assurandøren? Hvorfor er denne proces vigtig?

Forsikringsgiveren analyserer risikoen, fastsætter præmien, vilkårene og betingelserne og beslutter, om forsikringsselskabet vil påtage sig risikoen. Dette er den centrale proces i skabelsen af ​​værdi i forsikringen.

I tilfælde af dårlig underwriting viser problemerne sig først år senere i form af skader, så denne rolle er afgørende for langsigtet rentabilitet. I modsætning til andre forsikringsselskaber håndterer Kinsale Capital (KNSL) altid underwritingprocessen internt, der er ingen outsourcing.

Er forsikringsmarkedet, hvor Kinsale Capital (KNSL) er noteret, cyklisk?

Ja, det er meget cyklisk. Der er hårde markedsperioder, hvor kapaciteten er stram, og priserne stiger, og bløde markedsfaser, hvor der er for meget kapital, og prisdisciplinen aftager. Kinsales mål er ikke at ride på cyklussen, men at forblive profitabel gennem cyklusserne, hvilket er et sjældent træk i branchen.

Hvem er administrerende direktør for Kinsale Capital (KNSL), og hvad bør du vide om ham?

Kinsale Capital ledes af Michael P. Kehoe, virksomhedens grundlægger og administrerende direktør. Han har arbejdet inden for special- og E&S-forsikring gennem hele sin karriere og har en stærk baggrund inden for underwriting. Hans ledelsesfilosofi er præget af disciplin, teknologisk support og kontrol snarere end aggressiv vækst eller opkøb. Dette har bidraget væsentligt til Kinsales nuværende position.

Hvad er float? Hvordan tjener Kinsale Capital (KNSL) penge på det?

Den flydende dækning er de penge, der midlertidigt holdes af forsikringsselskabet mellem de opkrævede præmier og de krav, der skal betales senere. Dette er ikke forsikringsselskabets egen kapital, men en midlertidigt forvaltet ressource, som det har kontrol over, indtil erstatningsudbetalingerne rent faktisk finder sted.

Kinsale Capital (KNSL) genererer investeringsafkast på denne float. Essensen af ​​modellen er dobbelt. På den ene side er Kinsale Capital (KNSL) profitabel på underwriting-niveau, hvilket betyder, at den kombinerede ratio er et godt stykke under 100%. Det betyder, at det ikke koster penge at erhverve selve floaten, og faktisk genererer profit. På den anden side investeres den float, der akkumuleres på denne måde, konservativt, typisk i obligationer og likvide aktiver af høj kvalitet, hvilket genererer stabile investeringsindtægter afhængigt af rentemiljøet.

Den virkelige styrke her er, at Kinsale Caoital (KNSL) bruger en billig eller negativ omkostningsvariabel. Mange forsikringsselskaber opnår kun friværdi ved at undervurdere risiko og derefter tegne forsikringer med tab i håb om et investeringsafkast. Kinsale bruger derimod disciplineret risikovillighed, lave omkostninger og hurtig beslutningstagning til at øge friværdien, samtidig med at de opretholder en rentabel kerneforretning.

---

Juridisk og ansvarserklæring (alias ansvarsfraskrivelse): Mine artikler indeholder personlige meninger, jeg skriver dem udelukkende til min egen og mine læseres underholdning. De iO ChartsArtiklerne offentliggjort på udtømmer på ingen måde emnet investeringsrådgivning. Jeg har aldrig ønsket, ønsker ikke og vil sandsynligvis ikke yde sådan rådgivning i fremtiden. Det, der beskrives her, er kun til orientering og bør IKKE opfattes som et tilbud. Meningsudtrykket betragtes på ingen måde som en garanti for at sælge eller købe finansielle instrumenter. Du er ALENE ansvarlig for de beslutninger, du træffer, og ingen andre, inklusive mig, påtager sig risikoen.