Bilanz und Gewinn- und Verlustrechnung zur Aktienanalyse (2025)

Es ist ein komplexes Thema, aber glücklicherweise muss niemand Wirtschaftsprüfer, Buchhalter oder Steuerexperte sein, um es zu verstehen. Ziel ist es nicht, Einblicke in Unternehmensdaten zu geben, die zur Analyse von Aktien genutzt werden können. Natürlich kann man eine Aktie kaufen, weil sie „eine gute Story“ hat, aber das nennt man Spekulation. Man kann auch die technische Analyse nutzen, bei der man die Entwicklung von Aktienkursen untersucht. Die Fundamentalanalyse befasst sich mit den Finanzdaten eines Unternehmens und erfordert eine Bilanz und eine Gewinn- und Verlustrechnung, die Unternehmen in ihren Quartals- oder Jahresberichten veröffentlichen müssen.

Ziel der Bilanz- und Gewinn- und Verlustrechnungsanalyse ist es unter anderem festzustellen, ob auf Basis der Daten des Unternehmens die Aktivitäten und Prozesse aufrechterhalten und die Ergebnisse gesteigert werden können. Sie müssen wissen, ob sich die Kennzahlen verbessern, die Rentabilität steigt, Wert geschaffen wird usw. Abgesehen von kurzfristigen Schwankungen, Phasen der Manie und Panik besteht ein positiver Zusammenhang zwischen der Ertragskraft eines Unternehmens und seinem Aktienkurs. Wenn der Markt davon ausgeht, dass ein Unternehmen florieren wird, spiegelt sich dies in der Regel in einem Anstieg des Aktienkurses wider. Im besten Fall spiegelt sich dies auch in den Bilanz- und Gewinn- und Verlustrechnungszahlen wider.

Bilanz und Gewinn- und Verlustrechnung: Wo finde ich die Daten?

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Um das Thema verständlicher zu machen, werde ich erhebliche Vereinfachungen verwenden. Daher möchte ich Wirtschaftsprüfer bitten, den Artikel unter diesem Gesichtspunkt zu lesen.

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Normalerweise beginnt man bei Bilanz und Gewinn- und Verlustrechnung mit einer Erläuterung der Konzepte. Damit werde ich jetzt jedoch nicht beginnen, da ich möchte, dass der Leser dem gesamten Gedankengang folgt. Dafür sind Datenquellen erforderlich, sonst verkommt das Thema Bilanz und Gewinn- und Verlustrechnung zu einem unverständlichen Sammelsurium von Konzepten.

Für diejenigen, die in kleineren Ländern leben, sind zwei Dinge normalerweise offensichtlich: Sie müssen nach den Bilanzen und Gewinn- und Verlustrechnungen lokaler Unternehmen suchen, da diese aufgrund unserer Muttersprache leichter zu interpretieren sind. Die zweite Möglichkeit besteht darin, sich ähnliche Daten amerikanischer Unternehmen anzusehen, da die meisten Anleger aus offensichtlichen Gründen mit dem Kauf von Instrumenten auf dem US-Markt beginnen.

Jedes Land verfügt über ein eigenes System zur Speicherung und Veröffentlichung von Finanzberichten. In Ungarn beispielsweise sind die Finanzdaten von Unternehmen öffentlich und elektronische Berichte sind auf der Website des Justizministeriums verfügbar:

• elektronische Berichte
  • Példa: MOL Plc. öffentlicher Bericht

Ausländische Datenquellen

Daten zu amerikanischen Unternehmen sind an vielen Stellen zu finden, es gibt unzählige Websites, die sich darauf spezialisiert haben. Ich werde einige der von mir verwendeten Websites auflisten:

• Edgar-Datenbank: Die Website der US-Börsenaufsicht SEC (Securities and Exchange Commission), auf der börsennotierte Unternehmen ihre Finanzberichte offiziell hochladen müssen. Natürlich finden sich hier auch andere Dokumente, z. B. zu Anleiheemissionen, Managementwechseln usw. Die Bezeichnung 10-Q umfasst Quartalsberichte, die Bezeichnung 10-K Jahresberichte.
• Investopedia: weniger ein Datenanbieter, sondern eher eine Art Glossar, das verschiedene Abkürzungen und Fachbegriffe erklärt. Oftmals gibt es auch Videoerklärungen, die das Verständnis deutlich erleichtern.
• iO Charts: Ich muss nicht erklären, warum es in die Liste aufgenommen wurde. Es geht um die Grafiken, aus denen sich der Trend auf einen Blick ablesen lässt. Visuell ist es für das geschulte Auge oft einfacher, das Gesehene zu verarbeiten, und es ergänzt die bloßen Zahlen gut.
• Fiscal.ai: die beste Aktienauswahl-Website auf dem Markt, mit relativ günstigen Preisen. Sie kann tolle Charts zeichnen, die ich für iO Charts für Aktienanalysen.
• Gurufokus: bietet eine enorme Datenmenge, die im XLS- und PDF-Format heruntergeladen werden kann. Die Website ist schwierig zu bedienen, man muss sich daran gewöhnen, und der Premium-Service ist recht teuer.
• Morningstar: Ich erwähne dies, weil Kunden von Interactive Brokers kostenlosen Zugriff auf Morningstar-Analysen haben, die Finanzdaten enthalten.
• finviz: Obwohl es keine Cashflow-Daten liefert, bietet es viele Indikatoren, einige Extras und ist völlig kostenlos.

Insgesamt bin ich der Meinung, dass es bei Bilanzen und Gewinn- und Verlustrechnungen kaum eine Seite gibt, auf der alle notwendigen Daten vorhanden sind. Nicht zuletzt, weil die Anzahl der unterschiedlichen Kennzahlen schier unendlich ist.

Bilanz und Gewinn- und Verlustrechnung: Was ist das und wozu dient es?

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Wichtig ist, dass in diesem Artikel das Thema Bilanz und Gewinn- und Verlustrechnung ausschließlich im Kontext der Unternehmensanalyse behandelt wird. Ich berücksichtige dabei insbesondere die Perspektive von Börseninvestoren und nicht die eines Buchhalters oder Buchhalters.

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Für diejenigen, die Unternehmen analysieren möchten, empfehle ich das Buch von Thomas R. Ittelson (Thomas R. Ittelson – Finanzberichte: Eine Schritt-für-Schritt-Anleitung zum Verstehen und Erstellen von Finanzberichten). Es ist ein ziemlich schwieriges Werk, aber es lohnt sich, es einmal durchzulesen.

Bilanz und Gewinn- und Verlustrechnung sind wichtig, da Sie nur fundierte Entscheidungen treffen können, wenn Sie Informationen über das Unternehmen haben. Sie sind das Schweizer Taschenmesser fundamentaler Anleger, ein „Lexikon“, aus dem Sie die Essenz ablesen können. Ohne sie müssten Sie blind zwischen Unternehmen wählen. Da Sie Anlageentscheidungen in Bezug auf Aktien für mindestens 5–10 Jahre treffen, ist die Interpretation von Bilanz und Gewinn- und Verlustrechnung unerlässlich. Wenn Sie spekulieren oder Intraday-Trading betreiben, sind die zugrunde liegenden Fundamentaldaten für Sie offensichtlich irrelevant.

Was ist die Bilanz?

Die Bilanz ist ein Dokument, das das Vermögen eines Unternehmens aufzeichnet. Laut Wikipedia-Definition: „Die Bilanz ist eine Aufstellung, die die Zusammensetzung des Vermögens (Aktiva) eines Unternehmens und die Finanzierungsquelle dieses Vermögens (Passiva) zu einem bestimmten Zeitpunkt zeigt."

Die Bilanz besteht aus zwei Teilen: der Passivseite und der Aktivseite. Passivseite gibt Auskunft darüber, woher das Geld stammt (Eigenkapital, Schulden, Aktienemissionen usw.), Aktivseite hingegen gibt Auskunft darüber, wofür das Geld ausgegeben wurde. Die Bilanz heißt deshalb, weil beide Seiten ausgeglichen sein müssen. Die Aktivseite wird als Vermögen bezeichnet, während die Passivseite als Verbindlichkeiten und Eigenkapital bezeichnet wird (die Summe aus Forderungen und Eigenkapital). Passiv- und Aktivseite müssen übereinstimmen und zeigen grundsätzlich den aktuellen Stand.

Was ist eine Gewinn- und Verlustrechnung?

Die Gewinn- und Verlustrechnung zeigt die Differenz zwischen Einnahmen und Ausgaben für einen bestimmten Zeitraum. Ist sie positiv, macht das Unternehmen Gewinn, ist sie negativ, macht es Verlust. Man könnte es auch so formulieren: Die Gewinn- und Verlustrechnung gibt Auskunft über die Fähigkeit des Unternehmens, Gewinne zu erwirtschaften. Investoren ermitteln diese Informationen typischerweise durch die Berechnung verschiedener Finanzkennzahlen. Keine Sorge, bei uns steckt keine große Mathematik dahinter, die Datenanbieter geben Ihnen die berechneten Werte einfach zurück.

Finanzdaten finden Sie fast immer unter dem Reiter „Finanzen“. Die Bilanz ist die Bilanz, die Gewinn- und Verlustrechnung die Gewinn- und Verlustrechnung. Ich möchte Sie darauf aufmerksam machen, dass Sie auf verschiedenen Datenportalen oft auf unterschiedliche Daten stoßen. Dies kann besonders problematisch sein, wenn komplexe Formeln berechnet werden, da die Daten dann exponentiell verzerrt sein können. Überprüfen Sie die Zahlen IMMER aus mehreren Quellen und vertrauen Sie niemals den Daten einer einzigen Website.

Verwendung der Bilanz und der Gewinn- und Verlustrechnung

Schauen wir uns ein Beispiel für die Bilanz und die Gewinn- und Verlustrechnung an. Bevor Sie jedoch mit der Analyse beginnen, möchte ich Sie auf einige Dinge aufmerksam machen, da die Dinge verwirrend sein können:

• Auf welchen Zeitraum beziehen sich die Zahlen? Es ist wichtig zu beachten, ob Sie eine jährliche oder vierteljährliche Aufschlüsselung betrachten. Einige Unternehmen, wie beispielsweise steuerbezogene Unternehmen wie H&R Block (HRB), erzielen den Großteil ihrer Einnahmen in einem einzigen Quartal. Unternehmen in zyklischen Sektoren weisen über einen mehrjährigen Wirtschaftszeitraum schwankende Zahlen auf. Typischerweise sind dies Unternehmen aus dem Industrie- oder Bergbausektor.
• Für wie viele Jahre sind Daten verfügbar? Bessere Datenanbieter stellen Daten aus den letzten 20 bis 30 Jahren zur Verfügung und verlangen dafür eine Gebühr. Das ist wichtig, denn nur so lassen sich Trends abschätzen.
• Was steht in der Spaltenüberschrift. Wichtig ist, dass der Zahlenwert der Zahl entspricht, die Sie in der jeweiligen Zeile sehen, also Tausend, Millionen, Milliarden und auch die Währung, in der er angegeben ist.
• Werte in Klammern stellen negative Zahlen dar. Bestimmte Elemente sollten abgezogen und nicht hinzugefügt werden.

Ein weiteres häufiges Problem ist, dass manche Unternehmen an mehreren Börsen notiert sind, was bedeutet, dass ihre Daten in verschiedenen Währungen angezeigt werden. Ein gutes Beispiel hierfür ist Evolution Gaming, das ich ebenfalls analysiert habe (Evolution AB-Analyse), die sowohl an der schwedischen als auch an der amerikanischen Börse notiert ist, werden die Zahlen im ersten Fall in schwedischen Kronen (SEK) und im zweiten Fall in US-Dollar (USD) angegeben. Da 1 USD etwa 10 SEK entspricht, kann es leicht zu Fehlinterpretationen und Größenordnungsfehlern kommen.

Interpretation der Bilanz und der Gewinn- und Verlustrechnung

Die folgende Abbildung zeigt die Aktiv- und Passivseite der Bilanz und Gewinn- und Verlustrechnung von Evoluting AB (EVVTY). Leider passte es nicht in die Abbildung, aber wie bereits erwähnt, sind die Bilanzsumme plus Eigenkapital und Verbindlichkeiten gleich und belaufen sich auf 5964.8 Millionen USD, sodass die Bilanz ausgeglichen bleibt.

💡Um die Funktionsweise verständlicher zu machen, gebe ich Ihnen ein einfaches Beispiel. Evolution AB (EVVTY) kauft ein Auto, damit IT-Spezialisten die einzelnen Standorte bereisen können. Das Auto kostet 20000 USD. Aus buchhalterischer Sicht wird lediglich der Kaufpreis des Autos von den verfügbaren Barmitteln auf der Aktivseite abgezogen, während das Auto für den gleichen Betrag der Bestandskategorie auf der Aktivseite hinzugefügt wird. Mit anderen Worten: Wir haben zwei Vermögenswerte ausgetauscht. Anders wäre die Situation, wenn das Unternehmen das Auto auf Kredit gekauft hätte. In diesem Fall würde auf der Quellenseite ein Kredit in Höhe von 20000 USD erscheinen, während das Auto auf der Aktivseite als Vermögenswert erscheint. Ich werde nicht jede Zeile durchgehen, sondern nur das Wichtigste hervorheben.

Vermögenswerte

• Anlagevermögen: Vermögenswerte, die dem Geschäftsbetrieb des Unternehmens langfristig, über ein Jahr hinaus, dienen. Beispiele hierfür sind Produktionslinien, das zum Fabrikgebäude gehörende Grundstück, die darauf befindlichen Immobilien, Fahrzeuge usw.
• Immaterielle Vermögenswerte: Es gibt materielle Vermögenswerte, die man sich einfach schnappt, und immaterielle Vermögenswerte, die das Gegenteil darstellen. Sie dienen direkt und dauerhaft den Aktivitäten des Unternehmens und sind nicht finanzieller Natur. Beispiele hierfür sind geistige Produkte wie Know-how, Patente, Software, Geschäfts- oder Firmenwert usw.
• Umlaufvermögen: Vermögenswerte, die im Produktionszyklus des Unternehmens kurzfristig ausgetauscht werden, also kurzfristig sind. Dies können Barmittel oder gleichwertige kurzfristige Instrumente wie Vorräte, Forderungen usw. sein. Was hierher gehört, lässt sich jedoch aus den einzelnen Bilanzpositionen ablesen.

📌Praxisbeispiel: Im Zusammenhang mit immateriellen Vermögenswerten müssen wir uns mit dem Goodwill befassen, wie z. B. Kundentreue, Markenwert, Marktanteil und Management-Know-how – also Vermögenswerten, die nicht angetastet oder abgeschrieben werden können (Software ist beispielsweise ebenfalls ein immaterieller Vermögenswert, kann aber abgeschrieben werden). Ein hoher Goodwill ist häufig dann problematisch, wenn ein Unternehmen zu viele Akquisitionen tätigt, für die es deutlich mehr als den Marktwert zahlt. In solchen Fällen wird der Goodwill abgeschrieben, was für die Aktionäre eine erhebliche Wertvernichtung darstellt.

Im obigen Bild sehen Sie die Veränderung des Geschäfts- und Firmenwerts von AT&T Inc. (T). Das Unternehmen mit einer Marktkapitalisierung von 200 Milliarden USD hat seinen Geschäfts- und Firmenwert innerhalb von drei Jahren von 146 Milliarden USD auf 68 Milliarden USD abgeschrieben, was einem Rückgang von 78 Milliarden USD entspricht! Das ist mehr als ein Drittel des Unternehmenswertes, und es ist kein Zufall, dass damals auch der Aktienkurs stark einbrach.

Verbindlichkeiten und Eigenkapital

• Eigenkapital: Der Betrag, den die Eigentümer bei der Gründung des Unternehmens zahlten, im Rahmen einer Kapitalerhöhung oder für die Ausgabe von Aktien erhielten. Im Gegenzug für den Kauf der Aktien erhält der Investor einen Anteil bzw. das Eigentum am Unternehmen. Auch einbehaltene Gewinne aus Vorjahren werden hier berücksichtigt (können negativ sein).
• Langfristige Verbindlichkeiten: Dem Anlagevermögen stehen Verbindlichkeiten gegenüber, deren Laufzeit mehr als ein Jahr beträgt.
• Kurzfristige Verbindlichkeiten: Dem Umlaufvermögen stehen Forderungen gegenüber, deren Laufzeit unter einem Jahr liegt oder die kurz vor dem Verfall stehen.

📌Praxisbeispiel: Langfristige Verbindlichkeiten sind praktisch Schulden. Leider gibt es viele Zombie-Unternehmen mit hohen Schulden auf dem Markt, wie etwa Telefongesellschaften, die Ölindustrie, aber auch Pharmaunternehmen leiden unter dieser Situation. Das ist sehr gefährlich, denn in einer Rezession, wenn die Einnahmen ausbleiben, müssen die Schulden ohnehin zurückgezahlt werden, und das Zinsumfeld ändert sich in dieser Zeit oft. Zudem ist es schwierig, Schulden zu einem höheren Zinssatz zu refinanzieren, was bereits zum Ruin vieler Unternehmen geführt hat.

Im obigen Bild sehen Sie die Schulden von Exxon Mobile (XOM). Der Abschwung 2020 fällt in die Zeit der Schließung aufgrund der COVID-Pandemie. Ich habe bereits mehrfach über Ölkonzerne geschrieben, aber die Zahlen zeigen sehr deutlich, wie die Schulden in die Höhe geschossen und die Einnahmen eingebrochen sind. Ich habe in der Grafik auch das Verhältnis von Nettoverschuldung zu EBITDA dargestellt, das später erläutert wird. Natürlich finden Sie diese auch in der Bilanz und Gewinn- und Verlustrechnung eines Unternehmens.

Gewinn- und Verlustrechnungspositionen

Die Gewinn- und Verlustrechnung enthält immer die Ergebnisse des Vorjahres. Oft wird auch die Veränderung gegenüber dem Vorjahr angegeben, meist in Prozent. In der im Bild gezeigten Gewinn- und Verlustrechnung von Evolution AB (EVVTY) lauten die Zeilen wie folgt:

• Einnahmen: Der Gesamtumsatz des Unternehmens. Dieser wird üblicherweise in verschiedene Posten aufgeschlüsselt – z. B. Umsatzwachstum, Kosten pro Umsatz usw. Nach Abzug aller Kosten ergibt sich der Unternehmensgewinn.
• Betriebsergebnis: Vom Rohertrag müssen außerdem Vertriebs- und Marketingkosten, Verwaltungs-, Forschungs- und Entwicklungskosten sowie sonstige Betriebskosten abgezogen werden.
• Ergebnis vor Steuern (EBIT): Im Englischen EBIT, meist wird in der Aufschlüsselung auch der Steuersatz angegeben, die Differenz aus beiden ergibt den Nachsteuergewinn des laufenden Jahres/Quartals.
• Betriebskosten: Die Gesamtkosten, die mit dem Betrieb eines Unternehmens verbunden sind. Diese können aus vielen Faktoren bestehen, z. B. Personal- oder Immobilienkosten, Abschreibungen, Amortisationen, Forschungs- und Entwicklungskosten usw. Dies ist grundsätzlich ein sehr guter Indikator für die Kostenstruktur eines Unternehmens.
• Zinsaufwand: Die Zahl weist einen so niedrigen Wert auf, dass das Unternehmen praktisch keine Schulden hat.

Datenanalyse-Websites zeigen in der Regel auch alle möglichen anderen Kennzahlen an, wie z. B. Gewinn pro Aktie, Barmittel, Dividenden und verschiedene Renditekennzahlen. Die Hauptkategorien können weiter in Unterkategorien unterteilt werden. Bei Interesse können Sie beispielsweise einen Blick auf Finchat.io werfen.

📌Praxisbeispiel: Anhand der obigen Zahlen können Sie die Margen berechnen. Warum sind Margen wichtig? Weil sie zeigen, wie effektiv ein Unternehmen seine Preise festlegen kann und wie viel Kapital es zur Aufrechterhaltung seines Geschäfts benötigt. Je höher die Margen, desto besser. Hohe Gewinnmargen sind auch in Zeiten hoher Inflation von Vorteil, denn wenn ein Unternehmen die Kosten nicht an den Verbraucher weitergeben kann, muss es diese absorbieren. Unternehmen mit einem starken Wettbewerbsvorteil werden diese natürlich weitergeben, aber wenn nicht, ist es sehr wichtig, dass sie 5 % Inflation von einer Bruttomarge von 100 % oder 30 % absorbieren müssen. Ebenfalls wichtig sind die Nettomarge nach Steuern und die FCF-Marge (Free Cash Flow). Erstere zeigt, wie viel Geld dem Unternehmen nach Steuern übrig bleibt, und letztere zeigt, wie viel Bargeld es generieren muss.

Grundsätzlich strebe ich immer danach, innerhalb einer Branche Unternehmen als Anlageziele auszuwählen, die höhere Margen als ihre Wettbewerber aufweisen. Anders ausgedrückt: Anhand der Bilanz und der Gewinn- und Verlustrechnung lässt sich die Qualität des Unternehmens beurteilen und langfristig zusätzliche Erträge bzw. Geld generieren.

Was lässt sich aus den Bilanz- und Gewinn- und Verlustrechnungszeilen ablesen?

Nachdem Sie nun mit den theoretischen Grundlagen vertraut sind, ist es wichtig zu wissen, wozu das alles gut ist. Vor allem, um bestimmte Dinge in den Aussagen zu erkennen. Grundsätzlich müssen Sie auf den Trend achten. Es gibt keine festen Wahrheiten, aber wenn die Zahlen ständig eine Verschlechterung zeigen oder einige Indikatoren zu hoch oder zu niedrig sind, sollten Sie misstrauisch werden. Schauen wir uns einige Beispiele dafür an.

Erhöhung des Bargeldbestands: Wenn ständig mehr Geld da ist, ist das doch ein gutes Zeichen, oder? Ja und nein. Steigt der Kassenbestand kontinuierlich, ist das Unternehmen eine „Cash Cow“, also in der Lage, Gewinne zu erwirtschaften und das daraus resultierende Geld anzuhäufen. Das ist erfreulich, da das Unternehmen langfristig profitabel ist, aber mit diesem Geld sollte etwas unternommen werden. Das Geld kann in Form von Dividenden ausgezahlt oder in produktive Aktivitäten reinvestiert werden oder es kann zur Tilgung etwaiger Kredite verwendet werden. Viel „zusätzliches“ Bargeld kann den Weg für den Rückkauf eigener Aktien ebnen, was sich kurssteigernd auswirken kann. Es ist aber auch möglich, dass das Unternehmen nicht weiß, wohin mit dem Geld, oder kurz vor einer Akquisition steht und es deshalb anhäuft.

Hoher Anteil des Sachanlagevermögens am Gesamtvermögen: Dabei handelt es sich um materielle Vermögenswerte, die typischerweise in der Bilanz von Produktionsunternehmen als signifikanter Posten ausgewiesen werden. Ist dies nicht der Fall, gibt es dafür immer einen Grund, der gesondert geprüft werden muss. Dasselbe gilt umgekehrt: Bei einem Dienstleistungsunternehmen sollte der Anteil immaterieller Vermögenswerte hoch sein.

Hohes immaterielles Vermögen: das Gegenteil des vorherigen, eine Sammlung immaterieller Güter, Lizenzen, Software, Marken usw. Bei Softwareunternehmen ist es ganz natürlich, dass dieser Wert hoch ist, bei einem Immobilienverwaltungsunternehmen würde ich mir jedoch ansehen, was diese Kategorie umfasst.

Bilanz und Gewinn- und Verlustrechnung: Guthaben und Schulden

Dies ist ein komplexeres Thema, aber der Kern besteht darin, dass Schulden die Fähigkeit eines Unternehmens, langfristig Gewinne zu erwirtschaften, erheblich beeinträchtigen können. Es gibt mehrere Gründe für die Kreditaufnahme. Wenn dadurch die täglichen Betriebskosten gedeckt werden, ist dies normalerweise problematischer, während ein Kredit für eine Expansion oder die Vergrößerung des Werks akzeptabler ist. Viele Unternehmen nutzen Kredite quasi als „Kapitalhebel“; sie kommen in einem Niedrigzinsumfeld günstig an Geld und finanzieren damit ihre Expansion. Eine mögliche Einnahmequelle besteht darin, dass das Unternehmen Kapital durch Aktienverwässerung erhält (Verkauf von Aktien an neue Investoren, wodurch der Anteilsbesitz der Altbesitzer reduziert wird). Es gibt Unternehmen, bei denen dieser Prozess in die Geschäftstätigkeit integriert ist, wie etwa Immobilienverwalter, Versorgungsunternehmen usw. Typischerweise trifft man auf diesen Prozess in Unternehmen mit investitionsintensiven Aktivitäten.

Es ist wichtig zu berücksichtigen, wann die aufgenommenen Kredite fällig werden. Es kann sein, dass dies in 10 Jahren der Fall ist und bis dahin nur die Zinsen zurückgezahlt werden müssen, oder dass der gesamte Betrag innerhalb eines bestimmten Jahres zurückgezahlt werden muss. Ein Unternehmen kann auch mit hohen Schulden noch rentabel sein, z. B. AT&T (T) kämpft seit Jahren mit erheblichen Schulden, und glücklicherweise geht es ihm gut. Ein Gegenbeispiel sind Fondsmanager: Ihre Schulden liegen typischerweise nahe null, z. B. die T. Rowe Price Group (TROW).

📌Praxisbeispiel: Ich mag grundsätzlich Unternehmen mit negativer Nettoverschuldung, d. h. mehr liquiden Mittel als langfristige Verbindlichkeiten. Das bedeutet, dass das Unternehmen seine Verbindlichkeiten jederzeit begleichen könnte, dies aber nicht tut, weil es aus irgendeinem Grund, beispielsweise aufgrund des niedrigen Zinsumfelds, Kredite für das Unternehmen vorteilhafter macht. Fondsmanager sind in dieser Hinsicht hervorragend, da ihr Modell sehr kapitalarm ist und sie viel Liquidität generieren, sodass sie fast nie Schulden haben. Darüber habe ich bereits in meiner Analyse des oben genannten Fondsmanagers geschrieben: TROW-Aktienanalyse

Finanzielle Kennzahlen, die auf Basis der Bilanz und der Gewinn- und Verlustrechnung berechnet werden können

Ich habe ein Bild von Finviz eingefügt, um zu zeigen, aus wie vielen Indikatoren Sie wählen können. Verschiedene Aktienanalyse-Websites präsentieren gerne alle möglichen aggregierten Werte, sogenannte Scores, aber diese liefern immer noch keine gute Prognose für die Zukunft. Ich habe einige grundlegende Indikatoren hervorgehoben, die weit verbreitet sind. Im Internet finden Sie aber ohnehin 650 weitere, und jeder verwendet den, den er für am nützlichsten hält.

Grundlage aller dieser Indikatoren ist, dass Anleger wirklich wissen möchten, wie viel ein Unternehmen wert ist, also wie hoch seine Bewertung ist. Ich werde einige davon vorstellen:

P / E: Gibt die Bewertung der Aktien eines Unternehmens an, praktisch ein Kurs-Gewinn-Verhältnis. Ein KGV von 15 bedeutet beispielsweise, dass das Unternehmen seinen Kurs in 15 Jahren bei konstantem, nicht steigendem Gewinn wieder einspielen würde. In der Realität ist das KGV jedoch mit zahlreichen Problemen behaftet: Es spiegelt nicht die wahre Bewertung wider, kann beispielsweise durch den Rückkauf eigener Aktien oder auf andere Weise verzerrt werden und wird üblicherweise von Banken und REITs nicht verwendet. Wir haben dieses Problem in einem früheren Artikel ausführlich beschrieben: Verwendung von EPS- und PE-Indikatoren

Möchten Sie statt KGV lieber etwas anderes?

P / B.: Vergleicht die Marktkapitalisierung eines Unternehmens mit seinem Buchwert. Die Logik ähnelt der des KGV. Beträgt das KGV 5, entspricht der Gesamtwert der Aktien dem Fünffachen des in den Büchern ausgewiesenen Eigenkapitals. Diese Kennzahl ist seit langem nützlich und wird auch mit einer der Strategien des vielleicht berühmtesten Investors der Welt, Warren Buffett, in Verbindung gebracht. Im Englischen heißt sie: „ZigarrenstummelDas Problem besteht darin, dass ein erheblicher Teil des Wertes moderner Dienstleistungs- und IT-Unternehmen aus immateriellen Vermögenswerten besteht, was die Verwendung dieser Vermögenswerte zur Bewertung vieler Unternehmen erschwert.

P / S: Ähnlich wie die vorherigen Kennzahlen, jedoch wird der Marktwert des Unternehmens mit seinem Umsatz verglichen. Die Logik ist dieselbe wie zuvor: Wenn das P/S 10 beträgt, kann das Unternehmen in 10 Jahren so viel Umsatz erwirtschaften wie sein Wert. Es ist leicht zu erkennen, dass wir allein aus dem Umsatz keine Rückschlüsse ziehen können, z. B. wissen wir nicht, ob das Unternehmen profitabel ist, ob die Gewinne wachsen, wie effizient es produziert usw.

ROGEN, ROI , ROA Kapitalrendite: Jede Kapitalrenditekennzahl stellt die Rendite dar, die das Unternehmen basierend auf einer bestimmten Bilanzkategorie erzielt hat. Beim ROE basiert sie auf dem Eigenkapital, beim ROI auf dem investierten Kapital und beim ROA auf dem Gesamtvermögen. Beträgt das Vermögen beispielsweise 100 USD und der Gewinn nach Steuern 10 USD, beträgt die ROA-Kennzahl 10 % usw.

Schulden und Liquidität

Verschuldungsindikatoren: Sie neigen dazu, der Verschuldung viele verschiedene Werte zuzuordnen und daraus eine Kennzahl zu erstellen. Eines der Hauptprobleme von Unternehmen ist die Verschuldung. Die Belastung hierdurch hängt maßgeblich vom Zinsumfeld ab, es ist wichtig, ob auf die Schulden 2 % oder 10 % Zinsen gezahlt werden. Eine solche Kennzahl ist das Fremdkapital/Eigenkapital, bei dem die Höhe der Schulden dem Eigenkapital gegenübergestellt wird. Die andere ist das Netto-Verschuldungsverhältnis/Gewinn vor Steuern. Die Netto-Verschuldung ist nichts anderes als die Subtraktion von Bargeld von den Schulden.

Liquiditätsindikatoren: Liquiditätskennzahlen geben Aufschluss über die Zahlungsfähigkeit eines Unternehmens. Die Liquiditätskennzahl setzt das Umlaufvermögen mit den kurzfristigen Verbindlichkeiten ins Verhältnis. Die Liquiditätskennzahl Quick Ratio verwendet eine ähnliche, aber kompliziertere Formel, die Sie hier sehen können: Schnelles VerhältnisEin Wert von 1 gilt üblicherweise als gut, unter 1 kann das Unternehmen seine kurzfristigen Verbindlichkeiten nicht decken und über 1.5 kann oder will das Unternehmen mit den angesammelten Barmitteln nichts anfangen.

Ich möchte den oben genannten Indikatoren einige empirische Beispiele hinzufügen. Ein Beispiel ist, dass einige Aktienauswahl-Websites negative Zahlen anzeigen, während andere die Werte überhaupt nicht anzeigen. Dies kann verschiedene Gründe haben, beispielsweise die Tatsache, dass die meisten Indikatoren auf mathematischen Divisionen basieren. Enthält der Nenner eine Null oder eine negative Zahl, kann die Division entweder nicht durchgeführt werden oder es entsteht ein bedeutungsloses Ergebnis.

Wo kann es bei den Bilanz- und GuV-Daten zu einem Trick kommen? Welche Ausnahmen gibt es?

Zunächst einmal erfolgt die Buchhaltung nach bestimmten Regeln, die durch die Gesetze des jeweiligen Staates festgelegt sind. In Europa heißt dieser Standard IFRS, in den USA GAAP. Wo dieser Standard nicht befolgt wird, spricht man von Non-GAAP. Dies kann zu Verwirrung führen. Das größere Problem besteht darin, dass das, was aus buchhalterischer Sicht richtig ist, in der Realität nicht unbedingt von Vorteil ist.

Beispielsweise kann das Management eines Unternehmens Gewinne einbehalten, insbesondere wenn die Vergütung der Führungskräfte an eine Gewinnkennzahl gekoppelt ist. Die Entwicklung kann verschoben werden, was die Rentabilität des Unternehmens langfristig beeinträchtigen, kurzfristig aber die Ergebnisse verbessern kann. Der Verkauf von Komponenten hat einen ähnlich verzerrenden Effekt. So erscheint beispielsweise der Verkauf eines Werks mit einem Wert von beispielsweise 5 Milliarden Dollar auf der Einnahmenseite. Dieses Werk hatte eine jährliche Gewinnkapazität von 500 Millionen Dollar, die im laufenden Jahr wegfiel. Dies entspricht einem einmaligen Gewinn von 4.5 Milliarden Dollar, der die aktuellen Zahlen verbessert und zukünftige Gewinneinbußen ausgleicht.

Bilanz und Gewinn- und Verlustrechnung zeigen nicht alles

Auch die Buchhaltung selbst kann Probleme bereiten. So werden beispielsweise Opportunitätskosten nicht berücksichtigt. Für den Anleger bedeutet das: Investiert er sein Geld in Option A, verliert er die Rendite von Option B. Beispiel: Eröffnet man ein Schuhgeschäft mit 1 Million US-Dollar und erwirtschaftet es 100 US-Dollar, investiert man denselben Betrag beispielsweise in Staatspapiere, so beträgt der Gewinn bei einem Zinssatz von 6 % 60 US-Dollar. Die Differenz beträgt also nur 40 US-Dollar.

Viele Unternehmen betreiben umfangreiche Forschung und Entwicklung, beispielsweise Halbleiterhersteller oder Pharmaunternehmen. Diese Kosten werden im laufenden Geschäftsjahr abgeschrieben, ihre Auswirkungen können sich über Jahre erstrecken, was beispielsweise auch für den positiven Ertrag einer Werbekampagne gilt. Erwähnenswert ist auch die Höhe der Investitionsausgaben. Sie geben an, wie viel Kapital das Unternehmen reinvestieren muss, um zukünftige Ergebnisse zu erzielen.

Diese werden nicht in denselben Buchhaltungsunterlagen erfasst wie die für Forschung und Entwicklung aufgewendeten Beträge. Einige Unternehmen sind jedoch gezwungen, sich kontinuierlich weiterzuentwickeln, z. B. Intel (INTC) gibt jährlich 20 Milliarden Dollar für Forschung und Entwicklung aus, dasselbe gilt jedoch auch für die Entwicklung von Medikamenten, die durchschnittlich über 2 Milliarden Dollar verschlingt, ohne die die Pharmaunternehmen ihre Gewinnfähigkeit nicht aufrechterhalten könnten.

Die Bilanz und Gewinn- und Verlustrechnung sowie die Wertschöpfung von Unternehmen

Ich möchte nur kurz auf die Wertschöpfung von Unternehmen eingehen. Es ist sehr wichtig, wie ein Unternehmen den erwirtschafteten Gewinn verwendet. Aus Eigentümersicht gibt es wertschöpfende und wertvernichtende Aktivitäten, wobei erstere aus Sicht des Aktionärs offensichtlich von Vorteil sind. Dies lässt sich auf den ersten Blick nur schwer aus Bilanz und Gewinn- und Verlustrechnung ablesen:

• Rückkauf eigener Aktien: Einerseits wirkt es langfristig kurssteigernd, andererseits müssen auf die zurückgekauften Aktien keine Dividenden gezahlt werden. Ein weiterer Effekt ist, dass es den Gewinn pro Aktie erhöht, was den KGV-Wert senkt. Bei einer Aktie, die teuer ausgeführt wird, also über dem fairen Wert des Unternehmens notiert, kann der Rückkauf eigener Aktien aber auch wertvernichtend sein. Die legendäre Form dieser Technik lautet „billiger Rückkauf, teure Ausgabe“: Harry Earl Singleton
• Dividendenausschüttung: Das Unternehmen kann einen Teil des Geldes an die Eigentümer auszahlen. Dividenden haben den Mythos, dass nur das ausgezahlt werden kann, was das Unternehmen erwirtschaftet hat. Ich könnte jedoch ein Gegenbeispiel nennen. Natürlich kann die Ausschüttung von Dividenden auch bedeuten, dass das Unternehmen das erwirtschaftete Geld nicht effizient einsetzen kann.
• Investitionen zur Unterstützung des organischen Wachstums oder der Prozessentwicklung und -optimierung: Es gibt viele Möglichkeiten, zusätzliche Gewinne zu erzielen, darunter Kostensenkungen, Prozessoptimierungen und Investitionen aller Art. Die Wirksamkeit dieser Maßnahmen lässt sich derzeit nur schwer beurteilen; die Zukunft wird in der Regel die Antwort auf ihren Erfolg geben.
• Schuldenabbau: Für ein Unternehmen ist es aus zwei Gründen sinnvoll, seine Schulden abzubauen: Erstens fallen für einen geringeren Betrag weniger Zinsen an, und zweitens nimmt das Unternehmen den Kredit in der Regel auf, um wertschöpfende Investitionen zu finanzieren.

Bilanz und Gewinn- und Verlustrechnung: Bilanzielles Minenfeld des Aktienrückkaufs und der Aktienverwässerung

Aktienrückkäufe sind für das Unternehmen nicht kostenlos, da es die Aktien zum angegebenen Preis am Markt erwerben muss. Daher werden sie in der entsprechenden Bilanz und Gewinn- und Verlustrechnung ausgewiesen. Aktienrückkäufe sind bei niedrigem Preis vorteilhaft, bei hohem Preis müssen die Aktien verwässert werden.

Aktionäre lieben Aktienrückkäufe, weil sie den Aktienkurs steigern, da viele Kennzahlen darauf basieren, wie viel beispielsweise Umsatz oder Gewinn aus einer einzelnen Aktie erzielt wird. Unternehmen, die in großem Umfang eigene Aktien zurückkaufen, werden oft als „Kannibalenunternehmen“ bezeichnet.

📌Praxisbeispiel: Der Aktienkurs eines Unternehmens kann nicht nur durch die Ausgabe von Aktien verwässert werden, sondern auch durch unrealistische Optionsvergütungen für das Management. Dabei handelt es sich um kündbare Aktienpakete mit festem Preis, die zusätzliche Aktien schaffen, d. h. die Gesamtzahl der Aktien erhöhen und so das Gehalt des Managements aufbessern. Wie wird dies verschleiert? Natürlich durch den Rückkauf von Aktien. Liegt der Wert jedoch über der Optionsvergütung des Managements, sieht es nur wie ein kleiner Aktienrückkauf aus. Das ist immer ein Warnsignal. Ein gutes Beispiel dafür ist Veeva Systems (VEEV), das seine Führungskräfte mit unverschämt hohen Boni verwöhnt. Die Prozentsätze können als Prozentsatz des Umsatzes dargestellt werden.

💡Die Bilanzierung in der Gewinn- und Verlustrechnung ist oft knifflig. In der Regel werden die Betriebskosten aufgeführt, während in der Bilanz der Eigenkapitalanteil zwar steigt, aber nicht in einer separaten Zeile erscheint. In der Kapitalflussrechnung hingegen schon. Hier lohnt sich ein Blick.

Lesen Sie zwischen den Zeilen!

Das Hauptproblem dabei ist, dass sie sich relativ schwer aus den Bilanz- und Gewinn- und Verlustrechnungsdaten ablesen lassen. Oft muss man sich die Unternehmensnachrichten separat ansehen, die Philosophie verstehen, die Quartalsberichte lesen, die Zusammensetzung der Schulden, die Zinsbelastung usw. betrachten. Was hat das Management gesagt und was hat es verschwiegen? Zahlen allein sind also nicht aussagekräftig.

Zusammenfassung

Die Analyse der Bilanz und der Gewinn- und Verlustrechnung ist ein langwieriges Thema, aber ich habe versucht, das Wesentliche zusammenzufassen und mit Beispielen zu untermauern. Fundamentalanalysten nutzen diese Aussagen, um Unternehmen zu untersuchen. Natürlich verwenden sie auch unzählige Indikatoren, die aus den Zahlen der Gewinn- und Verlustrechnung abgeleitet werden. Ich habe nur die gängigsten aufgelistet. Es gibt jedoch Elemente, die sich nicht aus den Zeilen der Bilanz und der Gewinn- und Verlustrechnung ablesen lassen und denen Sie besondere Aufmerksamkeit schenken sollten. Die Fundamentalanalyse ist keine Wunderwaffe, aber wenn sie klug eingesetzt wird, können Sie sich ein tieferes Bild von dem Unternehmen machen, dessen Aktien Sie kaufen möchten.

Da dies ein sehr trockenes Thema ist, konzentrieren Sie sich nicht darauf, alles zu verstehen, sondern erkennen Sie die Muster. Wenn ein Unternehmen hoch verschuldet ist, untersuchen Sie die Gründe dafür. Ein Aktienrückkaufprogramm, aber kaum sinkende Aktienzahlen, spricht ebenfalls für sich. Hohe Umsätze, aber wenig Cashflow? Die Betriebsstruktur des Unternehmens ist wahrscheinlich nicht gut. Verfügt das Unternehmen über genügend Ressourcen, um Dividenden auszuschütten? Fragen wie diese und ähnliche lassen sich durch das Verständnis der Bilanz und der Gewinn- und Verlustrechnung beantworten.

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Häufig gestellte Fragen (FAQ)

Was ist eine Bilanz und Gewinn- und Verlustrechnung in einer Fremdsprache?

Da die meisten Aktienanalysen auf Englisch durchgeführt werden, ist es sinnvoll, einige englische Begriffe aufzulisten, um Ihnen die Suche in den Daten zu erleichtern. Glücklicherweise kann künstliche Intelligenz mittlerweile jede Sprache relativ einfach in Ihre eigene Sprache übersetzen. Wenn Sie jedoch beispielsweise in einem Bilddiagramm suchen, ist dies nicht so einfach:

• Finanzen, in der Regel umfasst dies drei Untersegmente
  • Gewinn- und Verlustrechnung
  • Bilanz
  • Kapitalflussrechnung

Was ist eine IFRS-Gewinn- und Verlustrechnung?

Die IFRS-Gewinn- und Verlustrechnung ist eine Gewinn- und Verlustrechnung nach den International Financial Reporting Standards. Sie stellt die Rentabilität eines Unternehmens für einen bestimmten Zeitraum nach internationalen Regeln dar. Das amerikanische Äquivalent sind die GAAPS.

Typische Elemente im Inhalt einer IFRS-Gewinn- und Verlustrechnung können sein:

1. Einnahmen - Einnahmen
2. Vertriebskosten / Kosten der verkauften Waren (COGS) – Kosten der verkauften Waren
3. Bruttogewinn - Bruttogewinn
4. Anderes Einkommen – Sonstige Einkünfte
5. Vertriebskosten – Vertriebskosten
6. Verwaltungsaufwendungen – Verwaltungs- und Gemeinkosten
7. Andere Ausgaben – Sonstige Ausgaben
8. Betriebsergebnis (EBIT) – Betriebsergebnis
9. Finanzerträge/-ausgaben – Ergebnis der Finanzgeschäfte
10. Gewinn vor Steuern – Gewinn vor Steuern
11. Steueraufwand – Besteuerung
12. Jahresüberschuss – Ergebnis des laufenden Jahres (Nettogewinn)

Was bedeutet Gewinn nach Steuern?

Unternehmen generieren Umsatz durch den Verkauf von Produkten und Dienstleistungen. Um die richtigen Kennzahlen zu erhalten, müssen Sie jedoch viele Posten von diesem Umsatz abziehen:

• Bruttogewinn: Die Kosten der verkauften Waren müssen vom Umsatz abgezogen werden, d. h. Umsatz-COGS
• Betriebsergebnis: Vom Bruttogewinn müssen Vertriebs- und Marketing-, Verwaltungs-, Forschungs- und Entwicklungs- sowie sonstige Betriebskosten abgezogen werden. Der Rest wird nach der englischen Abkürzung auch EBIT genannt.
• EBITDA-Ergebnis: auch ein englisches Akronym bestehend aus EBIT+Amortisation+Abschreibung
• Reingewinn: EBITDA-Gewinn nach Steuern

EBITDA ist der Gewinn, der üblicherweise unmittelbar vor Steuern ermittelt wird. Davon müssen jedoch noch Zinsaufwendungen abgezogen bzw. Zinserträge hinzugerechnet werden, die den Gewinn vor Steuern ausmachen. Es ist nicht schwer zu erraten, dass man nach Abzug der Steuern den Gewinn nach Steuern erhält.

Das Obige ist deshalb interessant, weil Sie, wenn Sie diese Indikatoren durch den Gesamtumsatz teilen, Margen erhalten, wie etwa die Bruttomarge oder die EBITDA-Marge, die einen Prozentwert darstellen und die Betriebseffizienz von Unternehmen zeigen.

Was bedeutet Erwerb?

Akquisition bedeutet wörtlich Übernahme, im Englischen wird sie mit M&A abgekürzt, was für Fusion und Übernahme steht. Ein Unternehmen kann eine Akquisition auf verschiedene Weise durchführen: Es kann sie mit Bargeld bezahlen, durch Aktienverwässerung oder auch durch die Aufnahme eines Kredits. All dies schlägt sich in der Gewinn- und Verlustrechnung nieder.

Was bedeuten Capex und Opex?

Im Englischen bedeutet es Kapitalkosten und Betriebskosten, also die Ausgaben, die in das Unternehmen reinvestiert werden müssen, um den Betrieb aufrechtzuerhalten. Je niedriger die Investitionskosten eines Unternehmens, desto weniger kapitalintensiv ist es, wie beispielsweise bei Softwareunternehmen, Versicherungsunternehmen oder Dienstleistern. Das Gegenteil ist bei kapitalintensiven Unternehmen der Fall, wie beispielsweise Bergbauunternehmen, Versorgungsunternehmen und im Wesentlichen Industrieunternehmen, bei denen erhebliche Investitionen für den Betrieb erforderlich sind.

Was bedeutet Schulden?

Es bedeutet wörtlich Schulden, wenn ein Unternehmen externe Mittel aufnimmt, also einen Kredit. Dieser Betrag wird ebenfalls in der Gewinn- und Verlustrechnung ausgewiesen, da das Darlehen nicht nur Mittel für das Unternehmen bereitstellt, sondern auch eine Verpflichtung zur Zins- und Tilgungszahlung darstellt. Die Nettoverschuldung ergibt sich aus dem Abzug der Barmittel von den Schulden. Bei negativen Schulden übersteigt das Bargeld die Gesamtverschuldung.

Was bedeutet EBIT? Was bedeutet EBITDA?

EBIT steht für das Ergebnis vor Steuern, während EBITDA dasselbe ist, nur dass Abschreibungen und Amortisierungen hinzugerechnet werden. Unternehmen beziehen sich grundsätzlich auf ihr EBITDA-Ergebnis, da sich in vielen Ländern die Steuerklasse, für die sie Steuern zahlen müssen, von Jahr zu Jahr ändern kann. Daher handelt es sich um eine relativ genaue Zahl, die den Geschäftsbetrieb angibt.

Interpretation der Schuldenquote

Es gibt verschiedene Arten von Schuldenquoten, je nachdem, womit die Schulden verglichen werden. Die gängigsten sind die folgenden:

• Fremdkapitalquote: Gesamtverbindlichkeiten / Eigenkapital. Zeigt an, wie viele Forint Verbindlichkeiten pro Forint Eigenkapital bestehen. Je höher die Zahl, desto höher die Verschuldung des Unternehmens.
• Schulden-/Vermögensquote: Gesamtverbindlichkeiten / Gesamtvermögen. Zeigt an, wie viel des Vermögens extern finanziert wurde. Beträgt dieser Wert 0,6, sind 60 % des Vermögens kreditfinanziert.
• Verhältnis der langfristigen Verbindlichkeiten: Langfristige Verbindlichkeiten / Gesamtvermögen. Misst die langfristige Verschuldung des Unternehmens.
• Zinsdeckungsgrad: EBIT / Zinsaufwand. Zeigt an, wie oft das Unternehmen seinen Zinsaufwand aus dem Betriebsgewinn decken kann. Ein Wert über 3 gilt als akzeptabel.
• Nettoverschuldung/EBITDA: (Langfristige + kurzfristige Schulden – Barmittel) / EBITDA. Einer der wichtigsten Indikatoren in der Finanzanalyse. Er gibt an, wie viele Jahre das Unternehmen mit dem aktuellen EBITDA benötigen würde, um seine Schulden zurückzuzahlen.

Ich mag die Zinsdeckungsquote nicht besonders, denn wenn man bei einem Unternehmen prüfen muss, ob es seine Zinszahlungen langfristig decken kann, steckt es meist in großen Schwierigkeiten. Eine niedrige Quote bedeutet fast immer eine Dividendenkürzung, einen Zwangsverkauf, eine Aktienemission oder ein ähnliches Ereignis. Die Nettoverschuldungsquote hingegen ist äußerst nützlich und zeigt deutlich, ob das Unternehmen Kredite nur als Fremdkapital nutzt oder tatsächlich in Schwierigkeiten steckt.

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