Ανάλυση Μετοχών Ομίλου με Υπολογιστική Μοντελοποίηση (TSX:CMG)

Ομάδα Μοντελοποίησης Υπολογιστών (TSX:CMG) Βασικά Δεδομένα, Επισκόπηση

ΕΝΗΜΕΡΩΣΗ: 2025.10.14

Η Computer Modelling Group είναι μια καναδική εταιρεία λογισμικού που παρέχει υπηρεσίες πληροφορικής σε εταιρείες πετρελαίου και φυσικού αερίου, κυρίως με τη μορφή λογισμικού ανάλυσης εικόνας. Δημιουργούν μοντέλα για γεωτρήσεις, σχεδιάζουν μοτίβα στρωμάτων, καθορίζουν την κατεύθυνση της γεώτρησης, πού να ωθήσουν πίσω το νερό - στην περίπτωση διαδικασιών ρωγμάτωσης - και είναι εξειδικευμένες σε διάφορες άλλες τεχνικές απεικόνισης. Έχουν την έδρα τους στην Αλμπέρτα του Καναδά, απασχολούν 178 άτομα και δημιουργούν το εισόδημά τους κυρίως από αδειοδοτημένο λογισμικό προσομοίωσης - CMOST-AI, IMEX, GEM, STARS, CoFlow, Builder και WinProp. Έχουν συνεργάτες σε 60 χώρες σε όλο τον κόσμο και συνεργάζονται με πολλά πανεπιστήμια - περίπου 100. Η εταιρεία διαθέτει επίσης έναν συμβουλευτικό και εκπαιδευτικό βραχίονα που σχετίζεται με το λογισμικό. Είναι εισηγμένη εταιρεία από το 1997 και η αρχική δημόσια προσφορά της πραγματοποιήθηκε στις 18 Μαρτίου. Η μετοχή διατίθεται επίσης με τους τίτλους CMG.TO και TSE:CMG, με την τελευταία στην Interactive Brokers.

Cap Cap: 565 εκατομμύρια CAD (ουσιαστικά εκφρασμένα σε CAD)
Σχέσεις επενδυτών: https://www.cmgl.ca/investors/

---

📒Πίνακας περιεχομένων📒

Δημιούργησα έναν πίνακα περιεχομένων για να σας διευκολύνω να πλοηγηθείτε στο μεγαλύτερο περιεχόμενο:

• Ειδικότητες Ομάδας Μοντελοποίησης Υπολογιστών (TSX:CMG)
• Πώς βγάζει χρήματα η Computer Modelling Group (TSX:CMG) και ποια πλεονεκτήματα έχει στην αγορά;
• Μετρήσεις για την Ομάδα Μοντελοποίησης Υπολογιστών (TSX:CMG).
• Εξαγορές της Computer Modelling Group (TSX:CMG)
• Διαχείριση Ομάδας Μοντελοποίησης Υπολογιστών (TSX:CMG)
• Ανταγωνιστές: Αντίπαλοι της Computer Modelling Group (TSX:CMG)
• Ποιους κινδύνους αντιμετωπίζει η Computer Modelling Group (TSX:CMG);
• Εκτίμηση της Computer Modelling Group (TSX:CMG)
• Σημαντικά νέα και το τελευταίο τρίμηνο
• Άλλα ενδιαφέροντα στοιχεία για την Ομάδα Μοντελοποίησης Υπολογιστών (TSX:CMG)

---

〽️Ανάλυση τμήματος αγοράς〽️

Σε αυτήν την ενότητα, εξετάζω τη δυναμική του τμήματος της αγοράς, τον τρόπο λειτουργίας του, ποιοι είναι οι κύριοι παράγοντες του και ποιες αντιξοότητες ή δυσκολίες αντιμετωπίζουν οι συγκεκριμένοι παράγοντες της αγοράς. Δεν θα αναλύσω τις εταιρείες σε μεγαλύτερο βάθος, αλλά θα αναφερθώ στο μερίδιο αγοράς των μεμονωμένων εταιρειών.

---

Η Computer Modelling Group δραστηριοποιείται σε μια μάλλον συγκεκριμένη, εξειδικευμένη αγορά λογισμικού: παρέχει λογισμικό απεικόνισης σε εταιρείες πετρελαίου και φυσικού αερίου. Αν και δεν είμαι ιδιαίτερα εξοικειωμένος με το θέμα, από την ανάγνωση του υλικού στον ιστότοπο της CMG, η εταιρεία ασχολείται με την παραγωγή λογισμικού προσομοίωσης ταμιευτήρων - η οποία είναι η επιστήμη της ροής ρευστών. Αυτό περιλαμβάνει την ανάλυση της θέσης των αερίων και των ρευστών που ρέουν σε υπόγειες κοιλότητες, τη θέση τους σε στρώματα και τα συναφή. Το παρακάτω σχήμα δείχνει πώς φαίνεται το τρισδιάστατο μοντέλο λογισμικού στην πραγματικότητα:

💡Το θέμα είναι ότι το λογισμικό μπορεί να χρησιμοποιηθεί για την πρόβλεψη της ποσότητας φυσικού αερίου, πετρελαίου και άλλων υγρών που βρίσκονται σε ποια στρώματα, καθώς, για παράδειγμα, το σχιστολιθικό πετρέλαιο παράγεται χρησιμοποιώντας τεχνολογία ρωγμάτωσης, όπου εγχέεται νερό μεταξύ των στρωμάτων των πετρωμάτων, διασπώντας τα με υψηλή πίεση. Το λογισμικό της CMG είναι καλό για την προσομοίωση εργασιών όπως αυτή, αλλά κυρίως για να λέει πώς οι εταιρείες θα ανακτήσουν τις πρώτες ύλες, δηλαδή εφαρμόζουν ένα είδος σχεδιασμού διαδρομής. Ένα από τα μεγαλύτερα κόστη για τις εταιρείες που ασχολούνται με την εξερεύνηση και τις γεωτρήσεις στην παραγωγή πετρελαίου είναι ότι ορισμένες από τις δοκιμαστικές γεωτρήσεις είναι ανεπιτυχείς, γι' αυτό και κοστίζουν στις εταιρείες ένα σημαντικό χρηματικό ποσό. Το λογισμικό της CMG βοηθά στην αύξηση αυτού του ποσοστού επιτυχίας και η τιμολόγησή του επισκιάζεται από το κόστος της γεώτρησης.

Αξίζει να γνωρίζουμε ότι τα επιμέρους βήματα και τεχνολογίες αλληλοσυμπληρώνονται, αλλά δεν τα γνωρίζουν όλοι τα πάντα. Κάποιοι μόνο μοντελοποιούν, κάποιοι επεξεργάζονται σεισμικά δεδομένα, κάποιοι κατανοούν την απεικόνιση, την υποστήριξη γεωτρήσεων και την ερμηνεία ειδικών γεωλογικών δεδομένων. Επιπλέον, όλα αυτά διαχωρίζονται επίσης από την ακριβή περιοχή και τον τρόπο με τον οποίο εξερευνώνται. Δεν έχει σημασία αν πρόκειται για παραδοσιακή εξερεύνηση, σχιστολιθικό πετρέλαιο, πετρελαιοφόρο άμμο, γεωτρήσεις βαθέων υδάτων ή τι ακριβώς είναι στο επίκεντρο.

Δεδομένου ότι πρόκειται για έναν κλάδο που έχει παλαιωθεί, καταβάλλονται προσπάθειες για την οργάνωση όλων αυτών των διαδικασιών κάτω από μία ομπρέλα, σε μια κοινή πλατφόρμα, και για τη μεταφορά όλων αυτών στο cloud, λόγω της υψηλής απαιτούμενης υπολογιστικής χωρητικότητας.

Λογισμικό που χρησιμοποιείται από την CMG:

• IMEX: Προσομοιωτής ροής ρευστού για συμβατικά πετρελαιοπηγεία.
• ΚΟΣΜΗΜΑ: προηγμένος προσομοιωτής για σύνθετες τεχνικές εξαγωγής με αέριο και μη συμβατικές τεχνικές.
• ΑΣΤΕΡΙΑ: θερμικός προσομοιωτής, ο οποίος είναι ιδιαίτερα χρήσιμος για την προσομοίωση πετρελαιοειδών άμμων και παραγωγής βαρέος πετρελαίου.
• Συν-ροή: ολοκληρωμένη πλατφόρμα προσομοίωσης (που συνδυάζει τις προαναφερθείσες διαδικασίες).

☝️ Μια άλλη δραστηριότητα της CMG είναι ο τομέας BHV, στον οποίο εισήλθαν με την εξαγορά της Sharp Reflection τον Νοέμβριο του 2024. Η BHV είναι πολύ παρόμοια με την μοντελοποίηση προσομοίωσης ταμιευτήρων, με τη διαφορά ότι δεν καθορίζει τη μέθοδο εξόρυξης, αλλά πού το πετρέλαιο και το φυσικό αέριο βασίζονται σε ορισμένα μοντέλα, επομένως βοηθά στον προσδιορισμό σημείων γεώτρησης στα κοιτάσματα. Τα παραπάνω μπορούν να χρησιμοποιηθούν όχι μόνο στην εξόρυξη υλικών, αλλά και, για παράδειγμα, στην άντληση διοξειδίου του άνθρακα και στον προσδιορισμό της θέσης του ζεστού νερού που απαιτείται για τη γεωθερμική ενέργεια.

Οι παραπάνω δραστηριότητες είναι τα λεγόμενα στοιχεία «κρίσιμης σημασίας», μια υπηρεσία που είναι πολύ δύσκολο να αντικατασταθεί, γι' αυτό και τα συμβόλαια της εταιρείας ανανεώνονται κατά 65% για υπηρεσίες και 71% για άδειες χρήσης λογισμικού, και η Computer Modelling Group (TSX:CMG) είναι παρούσα στο 100% των μεγαλύτερων πετρελαϊκών εταιρειών - ονομάζονται επίσης Seven Brothers: Exxon, Shell, Total, BP, Chevron, ENI, ConocoPhillips - και στο 90% των δέκα μεγαλύτερων εθνικών πετρελαϊκών εταιρειών. Έχουν ουσιαστικά κυριαρχήσει στη δική τους εξειδικευμένη αγορά και βρίσκονται σε σχετική μονοπωλιακή θέση έναντι των μεγάλων παικτών. (στην πραγματικότητα δύοπωλιακό, όπως θα δείτε αργότερα).

Το παρακάτω σχήμα δείχνει τις εφαρμογές που ανέπτυξαν και χρησιμοποιούν. Είναι ενδιαφέρον ότι οι τρεις τελευταίες αποκτήθηκαν από την εταιρεία:

Ανεξάρτητα από το ποιο κομμάτι του κλάδου εξετάζουμε, ένα πράγμα είναι σίγουρο: Οι διακυμάνσεις των τιμών του πετρελαίου καθορίζουν επίσης σε μεγάλο βαθμό τα έσοδα της CMG, τα οποία εν μέρει ακολουθούν αυτήν - αν και η συσχέτιση δεν είναι πλήρης. Δεδομένου ότι το μεγαλύτερο μέρος του κόστους δεν αφορά το λογισμικό - αλλά την κατασκευή της υπερκατασκευής της πλατφόρμας γεώτρησης, τις δοκιμαστικές γεωτρήσεις, τη συντήρηση κ.λπ. -, οι εταιρείες τείνουν να βασίζονται περισσότερο στην ανάλυση λογισμικού παρά στις τυχαίες δοκιμαστικές γεωτρήσεις.

️Αυτό μπορεί να μειώσει τον κίνδυνο και να αυξήσει την πιθανότητα επιτυχούς γεώτρησης, την ποσότητα πετρελαίου και φυσικού αερίου που βρίσκεται εκεί κ.λπ., έτσι ώστε η διαδικασία να μπορεί να βελτιστοποιηθεί συνολικά. 

Ένα πηγάδι θα κοστίσει μεταξύ 2 και 20 εκατομμυρίων δολαρίων ΗΠΑ το 2025, ανάλογα με το αν πρόκειται να γίνει σε στερεό έδαφος ή σε νερό, ενώ μια άδεια Schlumberger Petrel κόστιζε 100 δολάρια ΗΠΑ πριν από 7 χρόνια (Κόστος Άδειας Ανάλυσης Ταμιευτήρα), και το SLB Eclipse είναι 40/έτος/χρήστη, τουλάχιστον για αυτό βρήκα δεδομένα. Νομίζω ότι τώρα εξετάζουμε το διπλάσιο, το οποίο εξακολουθεί να είναι ένα γελοίο ποσό σε σύγκριση με ένα τρυπάνι 2-20 εκατομμυρίων.

Βλέπω το λογισμικό της CMG λίγο σαν τα φθηνά εξαρτήματα κυκλωμάτων της Texas Instruments: δεν είναι μεγάλο ποσό σε σύγκριση με το συνολικό κόστος, αλλά είναι απαραίτητο για να λειτουργήσει το μηχάνημα, οπότε ακόμα κι αν η εταιρεία αυξήσει τις τιμές της, το κόστος δεν θα είναι ορατό στις εταιρείες, κάτι που ισχύει περίπου και με το λογισμικό σεισμογραφίας/ανάλυσης ρευστών κ.λπ.

Τι είναι το μοντέλο SaaS;

«Το ονομάζουμε μοντέλο SaaS – βασισμένο σε συνδρομή – τη φόρμα πώλησης όταν οι πελάτες αγοράζουν μια ηλεκτρονική άδεια χρήσης σε συγκεκριμένα χρονικά διαστήματα – μηνιαία, ετήσια κ.λπ. – στο πλαίσιο μιας συνδρομής και σε αντάλλαγμα λαμβάνουν συνεχείς ενημερώσεις και εξελίξεις λογισμικού. Το λογισμικό είναι διαθέσιμο από το cloud, που σημαίνει ότι ανήκει στην εταιρεία και όχι στον πελάτη» – όπως έγραψα στο άρθρο της Adobe (Ανάλυση Μετοχών Adobe Inc. (ADBE)).

💡Ολόκληρη η βιομηχανία φυσικού αερίου και πετρελαίου έχει μείνει βάναυσα πίσω στον εκσυγχρονισμό λογισμικού. Χρησιμοποιούν παλιό, τεράστιο λογισμικό, μέχρι στιγμής δεν έχει εξαπλωθεί η Τεχνητή Νοημοσύνη, η μηχανική μάθηση και η προσομοίωση που βασίζεται στο cloud. Όπως μπορείτε να δείτε, αυτός δεν είναι ένας κλάδος όπου η καινοτομία είναι αχαλίνωτη, οι εταιρείες χρησιμοποιούν πολύ παλιό λογισμικό, ένας από τους λόγους για τους οποίους οι προσομοιώσεις είναι εξαιρετικά περίπλοκες. Μεταξύ άλλων, πρέπει να κατανοήσετε τη φυσική, τη μαθηματική μοντελοποίηση, τη γεωλογική έρευνα και διάφορους κλάδους μηχανικής. Προηγουμένως, η CMG κέρδιζε το μεγαλύτερο μέρος των εσόδων της από την πώληση προϊόντων σε «κουτιά». Αν κοιτάξουμε τη βιομηχανία λογισμικού, οι πιο σοβαρές εταιρείες λειτουργούν σε ένα μοντέλο SaaS για πολύ καιρό, δηλαδή, παρέχουν πρόσβαση σε λογισμικό ως υπηρεσία, όχι ως προϊόν σε κουτί.

Προφανώς, είναι αρκετά δύσκολο να εφαρμοστεί αυτό στη μέση του πουθενά, σε ένα πετρελαιοπηγείο, αφού μετράς στο πεδίο και στη συνέχεια κάνεις προσομοίωση στο γραφείο, όπου υπάρχει πραγματική υπολογιστική χωρητικότητα, αλλά όλα αυτά μπορούν να λυθούν αν ανεβάσεις τα δεδομένα απευθείας στο cloud. Για να λύσει αυτό το πρόβλημα, το 2023, η CMG απέκτησε μια εταιρεία που ονομάζεται Bluware-Headwave Ventures, η οποία ειδικεύεται σε αλγόριθμους που βασίζονται στο cloud και σε αλγόριθμους βαθιάς μάθησης, και αφενός, άρχισαν να προωθούν το λογισμικό τους στο cloud, και αφετέρου, ενσωμάτωσαν επίσης την τεχνητή νοημοσύνη στις διαδικασίες λήψης αποφάσεων. Είτε αυτό είναι καλό είτε όχι, δεν ξέρω, αφού δεν είμαι εξοικειωμένος με αυτό το επάγγελμα, αλλά ξεκινώντας από το γεγονός ότι το 25% της ελεύθερης ταμειακής ροής της εταιρείας πηγαίνει στην έρευνα και ανάπτυξη εδώ και χρόνια για να παραμείνει μπροστά από τον ανταγωνισμό, αυτή δεν φαίνεται να είναι κακή κατεύθυνση.

Το 2024, απέκτησαν επίσης την Sharp Reflection GmBh, μια γερμανική εταιρεία που ουσιαστικά επεξεργαζόταν και ερμήνευε σεισμικά δεδομένα. Αυτό πρακτικά σημαίνει ότι χρησιμοποιούν υπερυπολογιστές για να μοντελοποιούν σεισμικά δεδομένα και στη συνέχεια να τα οπτικοποιούν και να τα ερμηνεύουν, όπως μπορείτε να δείτε στην επάνω εικόνα του άρθρου. Αυτά μπορούν να χρησιμοποιηθούν όχι μόνο στη βιομηχανία φυσικού αερίου και πετρελαίου, αλλά και στην παραγωγή υδρογόνου, για παράδειγμα. Το EOR στην εικόνα είναι συντομογραφία για την Enhanced Oil Recovery και σημαίνει προηγμένες τεχνικές εξόρυξης πετρελαίου, όπως η ρωγμάτωση. Γι' αυτό υπάρχουν τόσα πολλά εικονογράμματα στην εικόνα, επειδή είναι ξεχωριστά μεταξύ τους στη βιομηχανία πετρελαίου, πράγμα που σημαίνει ότι οι συμβατικές γεωτρήσεις, το βαρύ πετρέλαιο, οι υπεράκτιες γεωτρήσεις πετρελαίου, η ρωγμάτωση, η έγχυση CO2 στο έδαφος - δέσμευση άνθρακα -, η γεωθερμική ενέργεια και η παραγωγή υδρογόνου περιλαμβάνονται επίσης στο ρεπερτόριό τους.

---

🙋‍♂️Εξειδικεύσεις Ομάδας Μοντελοποίησης Υπολογιστών (TSX:CMG)🙋‍♂️

Σε αυτή την ενότητα, εξετάζω ποιες ειδικότητες έχει η αναλυόμενη εταιρεία, ποια είναι η θέση της στην αγορά και αν κάνει κάτι διαφορετικό από τους ανταγωνιστές της. Εάν ναι, τι και πώς, τι αντίκτυπο έχει αυτό στις δραστηριότητές τους;

---

Η Computer Modelling Group (TSX:CMG) είναι μια καναδική εταιρεία λογισμικού που επικεντρώνεται επί του παρόντος στον τομέα του πετρελαίου και του φυσικού αερίου, και συγκεκριμένα στην προσομοίωση και μοντελοποίηση ταμιευτήρων. Η εταιρεία ξεκίνησε ως ερευνητικός οργανισμός στο πλαίσιο του Πανεπιστημίου του Κάλγκαρι το 1978 και οι εμπορικές της δραστηριότητες - η αδειοδότηση λογισμικού προσομοίωσης ταμιευτήρων - αποσχίστηκαν στην CMG μέσω δημόσιας εγγραφής το 1997 (οι μη κερδοσκοπικές δραστηριότητες παρέμειναν εντός των ορίων του Foundation CMG και αργότερα της Energi Simulation. Δεν έχουν καμία οικονομική σχέση με την CMG, αλλά οι συνεργασίες συνεχίζονται).

🏫Το πλεονέκτημα του λογισμικού CMG προέρχεται από τις καναδικές και ιδιαίτερα τις πανεπιστημιακές ρίζες του. Το CMG παρέχει δωρεάν πρόσβαση σε λογισμικό σε φοιτητές σε 100 πανεπιστήμια σε όλο τον κόσμο - Texas A&M, Πανεπιστήμιο της Αδελαΐδας, Stanford, Imperial College κ.λπ. Αυτό σημαίνει επίσης ότι τα περισσότερα πανεπιστήμια χρησιμοποιούν λογισμικό CMG στα τμήματα μηχανικής τους και εκπαιδεύουν μηχανικούς σε αυτό, επομένως οι νέοι απόφοιτοι έχουν ήδη βασικές γνώσεις λογισμικού CMG, επομένως φυσικά θα το προωθήσουν. Το προϊόν είναι ισχυρό στη μοντελοποίηση μη συμβατικών αποθεμάτων - αυτό είναι επίσης ορατό στα παραπάνω εικονογράμματα - κάτι που πιθανώς οφείλεται στο γεγονός ότι η βάση πόρων του Καναδά περιέχει πολλές πετρελαιοφόρες άμμους και άλλους μη συμβατικούς πόρους, όπως σχιστολιθικό πετρέλαιο. Έχω γράψει προηγουμένως δύο άρθρα για τις πετρελαϊκές εταιρείες, στα οποία εξέτασα λεπτομερώς τη λειτουργία του τομέα (ΟΠΕΚ, μετοχές πετρελαίου és Παίζοντας με το πετρέλαιο με τις μετοχές πετρελαίου). Σύμφωνα με προηγούμενα σχόλια της διοίκησης, το μερίδιο αγοράς των μη συμβατικών προϊόντων πετρελαίου και φυσικού αερίου είναι μεγαλύτερο από το συνολικό μερίδιο αγοράς της εταιρείας. Σε ποσοτικούς όρους, αυτό μοιάζει με αυτό:

〽️Μερίδιο αγοράς στην παραδοσιακή αγορά λογισμικού προσομοίωσης δεξαμενών φυσικού αερίου και πετρελαίου ανά εφαρμογή:

• Schlumberger (Λύση Έκλειψης): 55%
• CMG: 35%

Οι δύο μαζί: 90%

• Ανταγωνιστές με παρωχημένο λογισμικό: Halliburton, Baker Hughes
• μικρός παίκτης: ResFrac (χρηματοδοτείται από την Altria Venture Group, καμία σχέση με την καπνοβιομηχανία)
• Δυναμική Ροής Βράχων: Αντίγραφο του Schlumberger Eclipse, με περίπου 50-75 εκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ ετησίως (ρωσική εταιρεία λογισμικού, ιδιωτική, επομένως τα δεδομένα της είναι μόνο εκτιμήσεις, δεν υπάρχουν ακριβείς πληροφορίες. Στην τρέχουσα πολιτική κατάσταση, βλέπω ακριβώς μηδενική πιθανότητα να χρησιμοποιηθεί εναντίον ενός προϊόντος από μια αμερικανική/καναδική εταιρεία)
• Άλλοι ανταγωνιστές σύμφωνα με την CBInsights (CBInsights, τίποτα σοβαρό, κυρίως νεοσύστατες επιχειρήσεις)

Στην αγορά λογισμικού προσομοίωσης μη συμβατικών κοιτασμάτων φυσικού αερίου και πετρελαίου (σχιστολιθικό πετρέλαιο, ρωγμάτωση, πετρελαιοφόρος άμμος)

• CMG: 50%
• Σλουμπέργκερ: 40 45-%

Και αν το φιλτράρουμε στο βαρύ πετρέλαιο, όλες οι 20 κορυφαίες εταιρείες πετρελαίου στον Καναδά χρησιμοποιούν λογισμικό CMG.

Είναι σημαντικό να σημειωθεί ότι η εκτέλεση προσομοιώσεων απαιτεί πολλά δεδομένα, τα οποία ανήκουν σε μεγάλο βαθμό σε αυτές τις δύο εταιρείες, γεγονός που καθιστά εξαιρετικά δύσκολη την είσοδο στην αγορά τους, καθώς τα ίδια δεν είναι διαθέσιμα σε κανέναν άλλο, και φυσικά αυτές οι δύο εταιρείες δεν θα μεταφέρουν τα δεδομένα και την εμπειρία τους στον ανταγωνισμό. Αυτός είναι ο λόγος για τον οποίο το κόστος αλλαγής είναι πολύ υψηλό, καθώς είτε πηγαίνετε στη μία εταιρεία είτε στην άλλη, δημιουργώντας μια τυπική δυοπωλιακή αγορά. 

Φυσικά, αναρωτήθηκα επίσης πόσο μεγάλη θα μπορούσε να είναι η αγορά προσομοίωσης ταμιευτήρων και πόσο θα μπορούσε να αναπτυχθεί. Αυτό φυσικά υπερβαίνει το λογισμικό προσομοίωσης της CMG και περιλαμβάνει λογισμικό, ανάλυση γεωφυσικών δεδομένων, συμβουλευτικές υπηρεσίες μηχανικής, ανάλυση δεδομένων γεωτρήσεων, πετροφυσικές έρευνες και υλικό, οπότε προφανώς ολόκληρη η αγορά δεν μπορεί να καλυφθεί από την Computer Modelling Group (CMG).

Δεν μπόρεσα να βρω σαφή δεδομένα, αλλά η ανάλυση του Fortune Business Insights δίνει μια αρκετά καλή προσέγγιση (Ανάλυση Δεξαμενής). Το 2018, το μέγεθος της αγοράς υπολογίστηκε σε 3.13 δισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ, ποσό που θα μπορούσε να πενταπλασιαστεί έως το 2023 στις ΗΠΑ. Η CMG δεν περιλαμβάνεται στη μελέτη, καθώς είναι καναδική εταιρεία, αλλά είναι εισηγμένη αλλού (Έρευνα Αγοράς Ανάλυση Μέλλοντος) Διαβάζω τα στοιχεία του τρέχοντος έτους ως 6.64 δισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ, ενώ η ανάπτυξή της κυμαίνεται μεταξύ 5.13-7.92%. Μάλλον δεν κάνω λάθος αν πω ότι η αγορά μπορεί να αναπτυχθεί κατά 5-8% ετησίως, κάτι που φυσικά είναι μια αρκετά μεγάλη διαφορά. Μια εταιρεία με έσοδα 128 εκατομμυρίων καναδικών δολαρίων - 90 εκατομμυρίων δολαρίων ΗΠΑ - μπορεί ακόμα να αναπτυχθεί πολύ σε μια τόσο μεγάλη αγορά, και φυσικά υπάρχει η δυνατότητα εισόδου σε επιπλέον αγορές.

Αυτό που είναι πολύ ενδιαφέρον με την CMG είναι ότι οι μισοί από τους 178 ανθρώπους εργάζονται στον τομέα της Έρευνας και Ανάπτυξης, που σημαίνει ότι ο κλάδος της έρευνας και ανάπτυξης είναι εξωφρενικά μεγάλος και ξοδεύουν το 20+% των εσόδων τους σε αυτόν. 

Είναι προφανές ότι πρόκειται για μια εταιρεία που δραστηριοποιείται στον κλάδο του πετρελαίου και του φυσικού αερίου, γι' αυτό και σχεδίασα ένα διάγραμμα τιμών στο TradingView για να δω τη συσχέτιση με το πετρέλαιο. Στην εικόνα μπορείτε να δείτε τις αλλαγές στους δείκτες τιμών του αργού πετρελαίου WTI και του καναδικού αργού πετρελαίου της Computer Modelling Group (TSX:CMG), δεν υπάρχει μεγάλη συσχέτιση με την κίνηση της τιμής της μετοχής της CMG. Αυτό είναι κάπως λογικό, δεδομένου ότι πρόκειται για λογισμικό SaaS και όχι για επιχείρηση πετρελαίου.

️Αυτό που κάνει την Computer Modeling Group πολύ πιο ελκυστική για μένα από τις παραδοσιακές εταιρείες πετρελαίου είναι ότι είναι μια επιχείρηση χαμηλού κεφαλαίου, σε αντίθεση με τις μεγάλες εταιρείες πετρελαίου, οι οποίες έχουν υψηλό κεφαλαιακό κόστος, επομένως δεν κοστίζει πολύ η λειτουργία της επιχείρησής τους. Η CMG αφαιρεί ακριβώς τον παράγοντα κινδύνου που δεν μου αρέσει.

Είναι ενδιαφέρον ότι, πριν από μια δεκαετία, τα έσοδα της CMG ήταν 85 εκατομμύρια CAD, τα οποία έχουν μειωθεί στα 66 εκατομμύρια CAD. Το 2016, υπήρξε μια αρκετά μεγάλη πτώση στις τιμές του πετρελαίου, και αυτό αντικατοπτρίζεται σαφώς στην τιμή της μετοχής. Αλλά δεν υπάρχει λόγος πανικού, επειδή η τιμή της μετοχής έχει αυξηθεί κατά 21.1% CAGR από την αρχική δημόσια προσφορά.

---

💰Πώς βγάζει χρήματα η Computer Modelling Group (TSX:CMG) και ποια πλεονεκτήματα έχει στην αγορά;💰

Σε αυτήν την ενότητα, εξετάζουμε τι ακριβώς κάνει η εταιρεία για να δημιουργήσει έσοδα, ποια προϊόντα και υπηρεσίες διαθέτει, πόσο απαραίτητα είναι. Έχει κάποιο ανταγωνιστικό πλεονέκτημα (οικονομικό φράγμα), πόσο υπερασπίσιμο είναι και αν η τάση είναι φθίνουσα ή αυξανόμενη, καθώς και τι είναι πιθανό να συμβεί μακροπρόθεσμα.

---

Η CMG δημιουργεί τα έσοδά της κυρίως μέσω των αδειών χρήσης λογισμικού της, ως εξής:

• Καναδάς: 16%
• ΗΠΑ: 25%
• Νότια Αμερική: 13%
• Ανατολικό Ημισφαίριο (όλα τα άλλα): 46%

Η εταιρεία μεταφέρει αυτήν τη στιγμή το λογισμικό της στο cloud, εγκαταλείποντας τα παραδοσιακά, ξεπερασμένα προϊόντα και άδειες χρήσης σε συσκευασίες και στρέφοντας το μοντέλο SaaS. Τα έσοδα κατανέμονται σε:

• πωλήσεις λογισμικού: 85%
• υπηρεσίες: 15%

Αυτό που είναι ενδιαφέρον είναι ότι το ποσοστό απώλειας πελατών είναι εξαιρετικά χαμηλό, υποτίθεται ότι το 98% αυτών θα γίνουν ξανά πελάτες - ποσοστό ανανέωσης συμβολαίων, διαφορετικό από το ποσοστό ανανέωσης λογισμικού που αναφέρθηκε παραπάνω - απλά δεν υπάρχει παρόμοιο προϊόν, τα προϊόντα της εταιρείας είναι πολύ δύσκολο να αντικατασταθούν.

Αυτό αποδεικνύεται περαιτέρω από κάτι άλλο: υπάρχουν δύο τύποι αδειών χρήσης λογισμικού, οι αόριστες - μόνιμες, τις αγοράζετε, είναι δικές σας - και οι άδειες χρήσης ορισμένου χρόνου, οι οποίες λήγουν αλλά μπορούν να ανανεωθούν - όπως οι μηνιαίες ή ετήσιες συνδρομές -, με τις τελευταίες να αντιπροσωπεύουν το 95% των εσόδων. Υπάρχουν δύο λόγοι για αυτό: πρέπει επίσης να πληρώσετε ένα τέλος συντήρησης για την αόριστη άδεια χρήσης - ενημερώσεις και τα συναφή - και είναι επίσης πιο ακριβό συνολικά. Αυτό μοιάζει με μοντέλο SaaS, αλλά δεν ονομάζεται έτσι. Ακριβώς όπως αυτό που κάνουν η Microsoft - Office -, η Adobe - το λογισμικό Adobe Cloud - και πολλές άλλες εταιρείες λογισμικού εδώ και χρόνια. Είναι ένα πολύ σταθερό, επαναλαμβανόμενο μοντέλο που παράγει έσοδα. Μια άλλη σκέψη: δεδομένου ότι η ετήσια άδεια χρήσης ορισμένου χρόνου ανανεώνεται ετησίως, αυτά τα έσοδα συνήθως μειώνονται στα δύο δεύτερα τρίμηνα του έτους ή μετατοπίζονται στο νέο έτος, γεγονός που προκαλεί διακυμάνσεις στα έσοδα.

Η διοίκηση άλλαξε εντελώς κατεύθυνση το 2022. Η νέα στρατηγική ονομάστηκε μοντέλο CMG 4.0 - επειδή ο Pramod Jain είναι ο 4ος Διευθύνων Σύμβουλος - που αποτελεί ένα είδος οδικού χάρτη για το τι θέλουν να κάνουν στο μέλλον. Ο Pramod Jain μεταμόρφωσε ολόκληρο το σύστημα κινήτρων της διοίκησης - βλέπε ενότητα διοίκησης - και δημιούργησε μια πολύ πιο ευέλικτη δομή τιμολόγησης για τα προϊόντα της εταιρείας. Άρχισαν να αυξάνουν τις τιμές και η εταιρεία άνοιξε επίσης σε ταχύτερα αναπτυσσόμενους τομείς, όπως η δέσμευση διοξειδίου του άνθρακα, η οποία ήδη παράγει υψηλά διψήφια έσοδα για την Computer Modelling Group (TSX:CMG). Η γεωθερμική ενέργεια και η παραγωγή υδρογόνου αλλάζουν επίσης κατεύθυνση.

Νομίζω ότι τα παραπάνω είναι λίγο αόριστα διατυπωμένα, αλλά προσπάθησα να καταλάβω την ουσία:

1. Βασική προσομοίωση: η τρέχουσα κατάσταση
2. Ενεργειακή μετάβαση: αυτή είναι η επιχείρηση δέσμευσης και αποθήκευσης CO2
3. Συμβουλευτικές υπηρεσίες: Είναι σχετικά σαφές ότι πρόκειται για το τμήμα των πρόσθετων υπηρεσιών, το οποίο έχει ήδη αποφέρει το 15% των εσόδων.
4. Παραγωγή CoFlow: Αυτό είναι κάτι πιο ενδιαφέρον, μια κοινή συνεργασία με τη Shell, το λογισμικό ονομάζεται CoFlow και μια ενσωματωμένη πλατφόρμα στην οποία μπορούν να αναλυθούν διαφορετικά βήματα ταυτόχρονα (IPSM).
5. Στρατηγικές συνεργασίες: Shell, NVIDIA (η προσομοίωση απαιτεί γρήγορα τσιπ) κ.λπ.
6. Εξαγορές: δείτε παρακάτω

Όλο αυτό είναι πραγματικά ενδιαφέρον μόνο επειδή υπάρχει μια σημαντική πτώση στους αριθμούς το 2022, όταν οι αναπτύξεις λογισμικού άρχισαν να μετακινούνται στο cloud. Αυτό μου θυμίζει την Adobe Inc. (ADBE), η οποία ξεκίνησε τη μετάβαση από λύσεις εκτός σύνδεσης σε ένα μοντέλο SaaS το 2013 και το έκανε λαμπρά. Αυτό σημαίνει ότι τα έσοδα μειώθηκαν από 84.9 εκατομμύρια καναδικά δολάρια πριν από μια δεκαετία σε 66.2 εκατομμύρια καναδικά δολάρια και στη συνέχεια άρχισαν να αυξάνονται με ετήσιο ρυθμό 28%.

Αγορά Δέσμευσης Άνθρακα και Αποθήκευσης

Η αγορά δέσμευσης και απομόνωσης CO2 – αποθήκευση δέσμευσης άνθρακα (CCS) – Ο κλάδος αναμένει χαμηλή διψήφια ετήσια ανάπτυξη έως το 2030, εν μέρει χάρη σε κυβερνητικά κίνητρα, κάτι που είναι αρκετά περίεργο. Δεν ξέρω αν αυτό οφείλεται σε διαφημιστική εκστρατεία που προκαλείται από την υπερθέρμανση του πλανήτη ή σε μια πραγματική αγορά, αλλά η τεχνολογία όντως υπάρχει και ταιριάζει απόλυτα με το προφίλ της CMG.

💡Η ουσία είναι ότι κατά την παραγωγή υδρογόνου, απελευθερώνεται CO2, το οποίο συνδέεται με ένα μόριο που ονομάζεται αμίνη - μια μορφή αμμωνίας - το όλο πράγμα υγροποιείται, στη συνέχεια η αμίνη εξάγεται από αυτήν και αντλείται στο έδαφος με υψηλή πίεση, σε μια κοιλότητα/αποθήκευση βάθους τουλάχιστον 0.62 μιλίων - 1 χιλιομέτρου - αλλά έχω διαβάσει και για βάθος 2 χιλιομέτρων.

Κατ' αρχήν, το διοξείδιο του άνθρακα που απελευθερώνεται κατά τη διάρκεια βιομηχανικών διεργασιών - π.χ. παραγωγή τσιμέντου, καύση ορυκτών καυσίμων, δηλαδή πετρελαίου και φυσικού αερίου - μπορεί επίσης να δεσμευτεί, αλλά πρόκειται για μια πιο περίπλοκη διαδικασία, επομένως η CCS μπορεί να συνδεθεί στενότερα με την παραγωγή υδρογόνου, η οποία μπορεί να φανεί σε αυτό το βίντεο (Σύλληψη & αποθήκευση άνθρακα). Εδώ μπαίνουν στο παιχνίδι υπόγειες περιοχές που έχουν ήδη αδειάσει ή δεν περιείχαν ποτέ υγρό, τις οποίες η Computer Modeling Group (TSX:CMG) μοντελοποιεί με το λογισμικό της. Θεωρητικά λοιπόν δεν φαίνεται αδύνατο, αλλά στην πράξη σίγουρα αποτελεί μια σοβαρή τεχνική πρόκληση.

Ένα άλλο ερώτημα είναι πόσο γρήγορα κατασκευάζονται αυτά φυσικά – η CMG χρησιμοποιεί μόνο μοντέλα και εκτιμήσεις – και έχω πράγματι βρει εταιρείες που κατασκευάζουν ενεργά πηγάδια, όπως μια κοινοπραξία που ονομάζεται 1PointFive, της οποίας οι δραστηριότητες φαίνονται στην παραπάνω εικόνα. Επίσης, ενδιαφέροντα νέα είναι ότι η βρετανική κυβέρνηση έχει διαθέσει 21.7 δισεκατομμύρια λίρες μόνο για CCS – αυτό είναι περίπου τριάντα φορές η κεφαλαιοποίηση της αγοράς της CMG! – σε μια περίοδο 25 ετών για την ανάπτυξη τέτοιων λύσεων. Είναι μια εντελώς νέα τεχνολογία, η CCS υπάρχει στην αγορά μόνο για λίγα χρόνια, είναι μια ενδιαφέρουσα ευκαιρία ανάπτυξης, αλλά κανείς δεν ξέρει ακόμα ακριβώς τι θα συμβεί (π.χ. η πολιτική αφήγηση αλλάζει, ο Τραμπ είναι ένα καλό παράδειγμα αυτού).

Κοιτάζοντας τους αριθμούς, υπάρχουν αυτή τη στιγμή 46 λειτουργικές μονάδες CCS και άλλες 500! βρίσκονται υπό κατασκευή, κάτι που με εξέπληξε. Το μέγεθος της παγκόσμιας αγοράς υπολογιζόταν σε 6 δισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ πριν από δύο χρόνια - η αγορά των ΗΠΑ στα 1.53 δισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ - και σε μια δεκαετία θα αυξηθεί στα 43.8 δισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ - η αγορά των ΗΠΑ στα 11.9 δισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ - που αντιστοιχεί σε ετήσιο ετήσιο μέσο όρο ανάπτυξης (CAGR) 22%. Φυσικά, αυτές είναι εκτιμήσεις που σχεδόν ποτέ δεν επαληθεύονται και πάντα προκαλούν κάποια αρνητική έκπληξη, αλλά αν μειώσω στο μισό αυτήν την ανάπτυξη, είναι επίσης 11% CAGR. Είναι μια αβέβαιη βιομηχανία, αλλά χάρη στις ακμάζουσες τεχνολογίες εξόρυξης πετρελαίου - EOR, Enhanced Oil Recovery - η κοιλότητα που δημιουργείται στη θέση του εξαγόμενου πετρελαίου υπάρχει ήδη, επομένως είναι φυσικό να την γεμίσουμε με κάτι.

Από τα παραπάνω, το λογισμικό θα μπορούσε να κοστίσει περίπου 0.5-1%, πράγμα που θα μπορούσε να σημαίνει έσοδα 220-440 εκατομμυρίων δολαρίων (δηλαδή για ολόκληρη την αγορά λογισμικού, όχι για την CMG) έως το 2033.

🏰Οικονομική τάφρο🏰

Σε αυτό το τμήμα, εξέτασα εάν η εταιρεία έχει κάποιο οικονομικό ανταγωνιστικό πλεονέκτημα, αυτό που ο Warren Buffett ονόμασε «οικονομική τάφρο», το οποίο εμποδίζει τους ανταγωνιστές να πολιορκήσουν το προπύργιο της εταιρείας, δηλαδή την επιχείρησή της, και να καταλάβουν την αγορά της. Στην περίπτωση της Computer Modelling Group (TSX:CMG), αυτά θα μπορούσαν να είναι τα ακόλουθα:

• 🫸Πλεονέκτημα κόστους/κλίμακας: όχι. Δεν νομίζω ότι αυτό μπορεί πραγματικά να περιγραφεί με το μέγεθος του CMG.
• 🫸Κόστος αλλαγής: υψηλό. Πρόκειται για έναν κλάδο που βασίζεται πολύ στην εξειδίκευση, πρέπει να κατανοήσετε το λογισμικό, απαιτούνται ειδικές γνώσεις μηχανικής για την ανάλυση, η διαδικασία βασίζεται σε δεδομένα, υπάρχουν λίγοι ανταγωνιστές και το λογισμικό παίζει κρίσιμο ρόλο.
• 🫸Επίδραση δικτύου: όχι. Δεν υπάρχουν πολλά από αυτά στον τομέα B2B.
• 🫸Άυλα περιουσιακά στοιχεία, τεχνογνωσία, εμπορικό σήμα: ναι. Αφενός, το ίδιο το λογισμικό περιλαμβάνεται και αφετέρου, τα δεδομένα προσομοίωσης βρίσκονται επίσης στην εταιρεία. Το λογισμικό της Ομάδας Μοντελοποίησης Υπολογιστών θεωρείται επίσης ισχυρό πανεπιστημιακό εκπαιδευτικό υλικό, αυτού του είδους η τεχνογνωσία είναι δύσκολο να αντικατασταθεί.
• 🫸Εμπόδια εισόδου: σχετικά υψηλά. Αφενός, χρειάζεστε εμπειρία στην ανάπτυξη λογισμικού και, αφετέρου, η μοντελοποίηση είναι περίπλοκη. Αλλά ακόμη και αν ένας ανταγωνιστής έχει το κεφάλαιο για να αναπτύξει αυτό το είδος λογισμικού, θα χρειαστούν πολλά χρόνια και στη συνέχεια θα πρέπει να συγκεντρώσει την ίδια ομάδα ειδικών που έχουν οι ανταγωνιστικές εταιρείες. Αυτό είναι ένα μάλλον απίθανο σενάριο.

Συνολικά, πιστεύω ότι η CMG είναι μια εταιρεία με ευρεία οικονομική δραστηριότητα, ΑΛΛΑ, είναι μια μικρή εξειδικευμένη αγορά και η οργανική ανάπτυξη του τμήματος μοντελοποίησης ταμιευτήρων δεν είναι πολύ υψηλή, λίγα τοις εκατό ετησίως. Αυτή η εταιρεία μοιάζει με μια εταιρεία που αποκτά κατά συρροή και το λειτουργικό της μοντέλο υποδηλώνει ότι όλοι οι στόχοι της πρέπει να είναι μικρές εταιρείες με μεγάλα περιθώρια κέρδους, διαφορετικά η ικανότητά τους να παράγουν μετρητά δεν θα ήταν αρκετά υψηλή. Αλλά η δυναμική ανάπτυξης σε τέτοιες αγορές είναι χαμηλή (γι' αυτό και η CMG μπορεί να αγοράσει εταιρείες φθηνά).

---

🎢Μετρήσεις Ομάδας Μοντελοποίησης Υπολογιστών (TSX:CMG)🎢

Σε αυτήν την ενότητα, εξέτασα ποιες μετρήσεις χαρακτηρίζουν την εταιρεία, πώς βρίσκεται από την πλευρά των εσόδων, με ποια περιθώρια λειτουργεί, αν έχει χρέος, τι δείχνει ο ισολογισμός. Αναζητώ στοιχεία που είναι ακραία - πολύ υψηλό χρέος, υψηλή φήμη κ.λπ. - ποια απόδοση κεφαλαίου λειτουργεί η εταιρεία, ποιο είναι το κόστος κεφαλαίου της, πώς είναι δομημένα τα έσοδα και το κόστος. Εξετάζω επίσης τις τάσεις, τη δημιουργία αξίας από τους ιδιοκτήτες και τον τρόπο με τον οποίο η εταιρεία χρησιμοποιεί τα παραγόμενα μετρητά.

---

Ας ξεκινήσουμε με τους μέσους όρους της αγοράς, ώστε να έχουμε κάτι με το οποίο να συγκρίνουμε τις μετρήσεις. Δεδομένα S&P 500/δεδομένα CMG (βάσει Finchat):

• Αύξηση Εσόδων: 6.7% / 32.5%
• Μικτό Κέρδος: 69.09% / 80.7%
• Περιθώριο Καθαρού Κέρδους: 12% / 19.2%
• Περιθώριο FCF:* / 27% (*δεν μπόρεσα να το βρω για τον S&P 500, αλλά 10% για τις 27 κορυφαίες εταιρείες)
• Απόδοση Απασχολούμενου Κεφαλαίου (ROCE): 4.2% (διάμεσος) / 31.8% (μέσος όρος 5 ετών)
• Απόδοση Επενδυμένου Κεφαλαίου (ROIC): 3.9% (διάμεσος) / 25.9% (μέσος όρος 5 ετών)

Η CMG είναι μια εταιρεία χαμηλού κεφαλαίου, πράγμα που σημαίνει ότι χρειάζεται να επανεπενδύσει πολύ λίγα χρήματα στην επιχείρηση για να διατηρήσει τις δραστηριότητές της, μια τυπική εταιρεία λογισμικού. Το παρακάτω διάγραμμα δείχνει την κατανομή των εσόδων. Το 2024 το σύνολο ήταν 125.3 εκατομμύρια CAD, εκ των οποίων το Κόστος Εσόδων είναι 24.7 εκατομμύρια CAD, που αντιστοιχεί περίπου στο 20% των συνολικών εσόδων, πράγμα που σημαίνει ότι το υπόλοιπο 80% μπορεί να δαπανηθεί σε έξοδα, κάτι που αποτελεί μια πολύ υγιή αξία. Η Veeva Systems, την οποία εκτιμώ ιδιαίτερα, η οποία είναι επίσης μια εταιρεία πληροφορικής στον τομέα της υγειονομικής περίθαλψης, επανεπενδύει μόνο το 24% των εσόδων της πίσω στην επιχείρηση για να διατηρήσει τις δραστηριότητές της, και η Microsoft περίπου το 30%, επομένως η CMG είναι μια επιχείρηση που παράγει αρκετά χρήματα.

Εξετάζοντας τα περιθώριά τους, δεν βρίσκω επίσης τίποτα να επικρίνω, αλλά θα σημείωσα ότι η πτωτική τάση οφειλόταν κυρίως στην αλλαγή κατεύθυνσης και στον εξαγοραστικό χαρακτήρα. Οι τρέχουσες τιμές θεωρούνται χαμηλές, αλλά προηγουμένως υπήρχε ένα περιθώριο FCF 45%.

📉Προφανώς, αυτοί οι αριθμοί επηρεάζονται σημαντικά από τις δύο εξαγορές, οι οποίες οδήγησαν σε καθαρή ταμειακή εκροή, επομένως είναι απολύτως φυσιολογικό να δείτε μια ελάχιστη μείωση σε ορισμένες αξίες. Σε αντάλλαγμα, μπορείτε να δείτε στην παρακάτω εικόνα ότι τα έσοδα αυξάνονται συνεχώς από την εξαγορά της Blueware.

🚀Η εξαγορά της BHV πρόσθεσε 20.7 εκατομμύρια CAD στα έσοδα, ενώ το κόστος της συναλλαγής ανήλθε σε 29 εκατομμύρια CAD, επομένως η επένδυση θα αποπληρωθεί σε ενάμιση χρόνο, κάτι που είναι ανεξόφλητο.

⚖️Σε σύγκριση, όταν η Adobe προσπάθησε να εξαγοράσει την FIGMA το 2022, θα είχε πληρώσει 20 δισεκατομμύρια δολάρια για την εταιρεία, η οποία είχε έσοδα 200 εκατομμυρίων δολαρίων. Αυτό είναι ένα αρκετά χονδρικό πολλαπλασιαστή 100x, σε σύγκριση με το πολλαπλασιαστή 1.5x της εξαγοράς CMG-BHV. Ακόμα κι αν δεν υπολογίσω τα έσοδα της BHV, τα βασικά έσοδα αυξήθηκαν από 73.8 σε 87.8 - κατά 24 εκατομμύρια CAD, ή περίπου 33% - κάτι που είναι επίσης καλό.

Δεδομένου ότι η CMG είναι πιθανό να είναι ένας κατά συρροή αγοραστής, αξίζει να εξεταστεί ο εσωτερικός συντελεστής απόδοσης, δηλαδή το πόσο αποτελεσματικά μπορεί η εταιρεία να μετατρέψει τα έσοδά της σε ελεύθερες ταμειακές ροές. Για να γίνει αυτό, αξίζει να εξεταστεί το περιθώριο FCF (έσοδα/ελεύθερες ταμειακές ροές) και ο συντελεστής μετατροπής (καθαρά έσοδα/ελεύθερες ταμειακές ροές), ο πρώτος είναι 21%, ο δεύτερος είναι 130% (επειδή τα καθαρά κέρδη επηρεάζονται επίσης από στοιχεία όπως οι αποσβέσεις κ.λπ.).

🧮Τι δείχνουν οι μετρήσεις ROIC και ROCE;🧮

ROIC – Απόδοση Επενδυμένου Κεφαλαίου – δείχνει πόσο αποτελεσματικά χρησιμοποιεί η εταιρεία το σύνολο των επενδυμένων κεφαλαίων της για να δημιουργήσει κέρδος. Περισσότερο ITT.

• Καταδεικνύει την ικανότητα δημιουργίας θεμελιώδους αξίας της εταιρείας.
• Φιλτράρει τον αντίκτυπο της δομής χρηματοδότησης.
• Εάν ο ROIC υπερβαίνει το κόστος κεφαλαίου (WACC), η εταιρεία δημιουργεί αξία.

ROCE – Απόδοση του απασχολούμενου κεφαλαίου – δείχνει πόσο αποτελεσματικά χρησιμοποιεί η εταιρεία τις μακροπρόθεσμες πηγές χρηματοδότησής της. Περισσότερο ITT.

• Μετράει την κερδοφορία των επιχειρηματικών δραστηριοτήτων.
• Δεν λαμβάνει υπόψη τις φορολογικές επιπτώσεις.
• Μια καλή βάση για σύγκριση μεταξύ διαφορετικών παραγόντων του κλάδου.

Οι άλλοι δείκτες είναι επίσης πολύ καλοί, με τον δείκτη απόδοσης επένδυσης (ROIC/ROCE) να είναι ιδιαίτερα υψηλός, δηλαδή πόσο αποτελεσματικά η εταιρεία παράγει κέρδος από το επενδυμένο κεφάλαιο. Ο δείκτης απόδοσης επένδυσης (ROIC) συνήθως αντιπαραβάλλεται με το WACC, το σταθμισμένο κόστος κεφαλαίου, το οποίο στην περίπτωση του CMG κυμαίνεται μεταξύ 4.1-6.9%.

Επιστρέφοντας στις εξαγορές που ενισχύουν τα έσοδα, υπάρχουν δύο τυπικά προβλήματα με αυτές:

• η εξαγορά χρηματοδοτείται με χρέος
• πληρώνουν υπερβολικά για τις συγκεκριμένες εταιρείες, γεγονός που αυξάνει τον δείκτη υπεραξίας στη λογιστική

💰Η απάντηση στο πρώτο είναι ότι η εταιρεία βρίσκεται σε καθαρή ταμειακή θέση, πράγμα που σημαίνει ότι η γραμμή μετρητών και βραχυπρόθεσμων επενδύσεων (δηλαδή όπου σχεδόν όλα μετράνε ως μετρητά ή ισοδύναμα μετρητών) έχει μεγαλύτερο ποσό από τα χρέη, οπότε αυτό είναι εντάξει.

Όσον αφορά τις υπερπληρωμές, γνωρίζουμε την τιμή της συμφωνίας Blueware - 29 εκατομμύρια CAD -. Το Sharp Reflection κόστισε 37 εκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ (2024.11). Τα έσοδα από αυτό μπορεί να μην είναι ακόμη πολύ ορατά, αλλά η πληρωμή θα πρέπει ήδη να εμφανίζεται στην ταμειακή θέση, επειδή και οι δύο πληρώθηκαν 100% σε μετρητά, όχι μέσω πίστωσης ή αραίωσης μετοχών, αλλά θα μιλήσουμε γι' αυτό αργότερα.

Όσον αφορά την πνευματική ιδιοκτησία, το παρακάτω διάγραμμα δείχνει την αύξηση που έχουν προκαλέσει οι εξαγορές. Η υπεραξία είναι ένα λογιστικό στοιχείο που προκύπτει όταν μια εταιρεία πληρώνει περισσότερα για να αποκτήσει μια άλλη εταιρεία από την αναγνωρίσιμη καθαρή αξία ενεργητικού της. Έτσι, το πλεόνασμα σε σχέση με την καθαρή αξία ενεργητικού είναι αυτό που πληρώνετε επιπλέον για την εταιρεία. Τι μπορεί να είναι υπεραξία: αξία επωνυμίας, σχέσεις με τους πελάτες, θέση στην αγορά, πνευματική ιδιοκτησία, αφοσίωση πελατών κ.λπ., δηλαδή αυτό που είναι δύσκολο να κατανοηθεί και να μετρηθεί (αλλά αυτά μπορούν σαφώς να έχουν σημαντική αξία). 

Τι συμβαίνει συνήθως με αυτά; Εάν η εταιρεία έχει υπολογίσει λανθασμένα την αξία των άυλων περιουσιακών στοιχείων, αυτά διαγράφονται στα βιβλία ως χρέωση απομείωσης, γι' αυτό και καταγράφονται ως ζημία στα βιβλία. Αυτός είναι ο λόγος για τον οποίο οι επενδυτές δεν συμπαθούν τους πολύ υψηλούς δείκτες υπεραξίας, επειδή ενέχουν αυτόν τον κίνδυνο. Αυτό δεν σημαίνει απαραίτητα ότι θα διαγραφούν, αλλά πρέπει να δώσετε προσοχή στο ποσό. Μήπως η CMG έχει πολλή υπεραξία; Θα μπορούσε να οφείλεται στο ότι όλες οι εταιρείες λογισμικού δημιουργούν άυλα περιουσιακά στοιχεία που διαγράφονται. Τι θεωρείται υψηλό; Η γενική άποψη είναι ότι είναι πάνω από 30%, εδώ είναι αυτή τη στιγμή 10.3% το τελευταίο τρίμηνο, οπότε αυτό είναι εντάξει, αλλά πρέπει να δώσετε προσοχή σε αυτήν την αξία στο μέλλον λόγω περαιτέρω εξαγορών.

🧠Ομάδα Μοντελοποίησης Υπολογιστών (TSX:CMG) Δημιουργία Αξίας Ιδιοκτησίας🧠

Από την πλευρά της αξίας του ιδιοκτήτη, συνήθως εξετάζω πώς η εταιρεία χρησιμοποιεί τα δωρεάν μετρητά που παράγει. Βασικά, μια εταιρεία κάνει τα ακόλουθα πράγματα με τα μετρητά της:

1. επαναφέρω το στην αγορά
2. μειώνει το χρέος
3. πληρώνει μερίσματα
4. αγοράζει πίσω μετοχές
5. αποκτά άλλες εταιρείες (με τη μορφή μετρητών, μετοχών ή χρέους)

Το μειονέκτημα είναι ότι η προηγούμενη διοίκηση δεν χρησιμοποίησε πολύ καλά τα μετρητά που δημιουργήθηκαν πριν από το 2022. Ένα από τα προβλήματα τέτοιων ώριμων επιχειρήσεων, όπως η CMG, είναι ότι δεν μπορούν να επανεπενδύσουν σωστά τα μετρητά που δημιουργούνται στην επιχείρησή τους, επομένως κάθονται στο βουνό των μετρητών που σχηματίζονται ή τα καταβάλλουν με τη μορφή μερισμάτων ή επαναγοράζουν μετοχές. Ωστόσο, ο πιο αποτελεσματικός τρόπος χρήσης μετρητών είναι η επένδυση σε αναπτύξεις - οι οποίες μακροπρόθεσμα θα πραγματοποιηθούν με αύξηση της τιμής της μετοχής - επειδή η εταιρεία δεν χρειάζεται να πληρώσει φόρους για αυτήν - η ανάπτυξη εμφανίζεται ως έξοδο -, δεν υπάρχει παρακράτηση φόρου, όπως με τα μερίσματα, και δεν χρειάζεται να χρησιμοποιηθεί ευκαιριακά, όπως με τα ποσά που προορίζονται για επαναγορές μετοχών. Επί του παρόντος, η CMG

• δεν επαναγοράζει μετοχές
• αλλά καταβάλλει ετήσιο μέρισμα 0.2 καναδικών δολαρίων ανά μετοχή, το οποίο ισοδυναμεί με 2.64% στην τρέχουσα τιμή

Το τελευταίο, εάν ο εσωτερικός συντελεστής απόδοσης είναι επαρκής, αποτελεί μια «περιττή» πληρωμή. Μια εταιρεία καταβάλλει μερίσματα όταν δεν μπορεί να κάνει κάτι καλύτερο με αυτά, και αυτό ήταν δικαιολογημένο πριν από το 2022, αλλά επί του παρόντος, κατά τη γνώμη μου, πρόκειται για μια πληρωμή 16 εκατομμυρίων CAD που θα μπορούσε να χρησιμοποιηθεί για κάτι άλλο. Δεδομένου ότι «το καθαρό περιθώριο γίνεται μετρητά», η εταιρεία παράγει περίπου 25 εκατομμύρια CAD σε ελεύθερα μετρητά ετησίως. Αυτό σημαίνει ότι η εταιρεία καταβάλλει το 67% αυτού του ποσού σε μερίσματα. Δεν μου αρέσει αυτό και περιμένω από τη διοίκηση να το εξαλείψει μακροπρόθεσμα.

📌Ενημέρωση: αυτό έχει συμβεί έκτοτε, κατά το τρίτο τρίμηνο, η εταιρεία μείωσε το μέρισμά της κατά 80% για να μπορέσει να διαθέσει περισσότερα κεφάλαια.

⚙️ΠΕΡΙΛΗΨΗ: επιχειρηματικό μοντέλο χαμηλού κεφαλαίου, οι αριθμοί είναι πολύ καλοί, ΑΛΛΑ υπάρχει μια πτωτική τάση, την οποία αποδίδω στις συνέπειες των εξαγορών. Δημιουργούν πολλά μετρητά, αλλά πρέπει να παρακολουθήσουμε για να δούμε αν η τάση θα αλλάξει. Νομίζω ότι θα αλλάξει, πρόκειται για μια προσωρινή κατάσταση (έχουμε δει πολλά από αυτά στο παρελθόν, HRB, SPG, AMZN), η οποία θα αντισταθμιστεί από την αύξηση των εσόδων και την επιπλέον δημιουργία μετρητών. Δεν το βλέπω αυτό ως ιδιαίτερο κίνδυνο.

---

💵Εξαγορές της Ομάδας Μοντελοποίησης Υπολογιστών (TSX:CMG)💵

Σε αυτήν την ενότητα, εξετάζω πόσο εξαγοραστικός είναι ο χαρακτήρας της εταιρείας και ποιος ήταν ο αντίκτυπος που είχε κάθε εξαγορά στη ζωή της εταιρείας, εάν υπήρξε.

---

💡Η Computer Modelling Group (TSX:CMG) δεν ήταν καθόλου εξαγοράζουσα εταιρεία μέχρι τη νέα διοίκηση. Αυτό έχει αλλάξει τα τελευταία 2 χρόνια, χάρη στην προσαρμογή της φιλοσοφίας του Constellation Software.

• 2023.09 – 29 εκατομμύρια CAD, Blueware (BHV): μια εταιρεία τεχνολογίας αποθήκευσης σεισμικών δεδομένων που βασίζεται στο cloud, πρακτικά βασισμένη στην Τεχνητή Νοημοσύνη και τα μεγάλα δεδομένα. Φαίνεται λογικό να μεταφέρουν το παλιό τους λογισμικό στο cloud και να μετατρέψουν το μοντέλο τους σε SaaS. Αυτό που με εξέπληξε ήταν ότι τα ετήσια έσοδα της BHV το 2024 ήταν 20.7 εκατομμύρια καναδικά δολάρια, επομένως η εξαγορά έγινε με πολλαπλάσιο περίπου 1.5x. Αυτή είναι η τυπική αποτίμηση του Mark Leonardo, καθώς, όπως θυμάμαι, η CSU αγόραζε εταιρείες με 1-2x πωλήσεις στο παρελθόν.

• 2024.11 – Sharp Reflection Gmbh: ~36 εκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ (52.5 εκατομμύρια καναδικά δολάρια). Η Sharp είχε επίσης καθαρή ταμειακή θέση, με ετήσιες πωλήσεις περίπου 10 εκατομμυρίων ευρώ (ΕΕ, επομένως αναφέρουν τα έσοδά τους σε ευρώ), επομένως ούτε αυτή η εξαγορά φαίνεται υπερτιμημένη, με πολλαπλάσιο περίπου 3.5x. Ο Bill Shea, Διευθύνων Σύμβουλος της εταιρείας, παρέμεινε στην εταιρεία και θα συνεχίσει να τη διαχειρίζεται μέχρι να πραγματοποιηθεί η ενσωμάτωση, επομένως υπάρχει και εδώ μια ισχυρή φύση με επικεφαλής τους ιδρυτές. Πρόκειται για μια πλατφόρμα ανάλυσης σεισμικών δεδομένων που βασίζεται στο cloud, η οποία συνδέεται με το Γερμανικό Ινστιτούτο Fraunhofer. Αυτό ταιριάζει επίσης πολύ καλά στο προφίλ, αλλά η εξαγορά είναι τόσο νέα που δεν έχω δει ακόμη τους συγκεκριμένους αριθμούς στις μετρήσεις της CMG. Είναι ενδιαφέρον ότι η έδρα της εταιρείας βρίσκεται στο Στάβανγκερ της Νορβηγίας (απασχολεί 120 άτομα), αλλά έχει και υποκατάστημα στο Τέξας. Υπάρχουν πολύ εκτεταμένες έρευνες πετρελαίου σε εξέλιξη και στα δύο μέρη (η πετρελαϊκή βιομηχανία παίζει καθοριστικό ρόλο στη Νορβηγία).

Αυτό που είναι ενδιαφέρον σε όλα αυτά είναι ότι η CMG συνεχίζει να αναφέρει τα έσοδα της Sharp εντός του δικού της οργανισμού:

• 69% από λογισμικό
• 31% των υπηρεσιών

Ιστορικά, η εταιρεία έχει σημειώσει διψήφια ετήσια ανάπτυξη, με χαμηλό διψήφιο EBITDA. Ο Διευθύνων Σύμβουλος της CMG έγραψε επίσης μια επιστολή προς τους επενδυτές σχετικά με την εξαγορά, την οποία μπορείτε να βρείτε εδώ (Επιστολή Διευθύνοντος Συμβούλου προς τους Μετόχους).

Τα επαναλαμβανόμενα έσοδά τους είναι 66%, τα οποία προέρχονται από υπάρχοντες πελάτες. Πρόκειται επίσης για μια τυπική επιχείρηση κρίσιμης σημασίας και ασταθής. Τα προϊόντα της Sharp Reflection χρησιμοποιούνται από 37 συνεργάτες, συμπεριλαμβανομένων 9 μεγάλων πετρελαϊκών εταιρειών, εκ των οποίων οι 6 είναι υπερ-μεγάλες (δηλαδή 6 από τις επτά αδελφές εταιρείες) και 4 άλλων εθνικών πετρελαϊκών εταιρειών.

Συμπεριέλαβα μια φωτογραφία επειδή ίσως είναι πιο εύκολο να κατανοήσουμε τι κάνουν οι δύο εξαγορασμένες εταιρείες. Δεν μπορείς να πεις ότι δεν ταιριάζει στο προφίλ της CMG. Αν και είναι βασικά ένας περίπλοκος κλάδος, με πολλούς υποτομείς - γεωτρήσεις, γεωδαιτικές μετρήσεις, επιστήμη ροής, πετρέλαιο, φυσικό αέριο, υδρογόνο, γεωθερμική ενέργεια, ερμηνεία σεισμικών δεδομένων κ.λπ. - το σπουδαίο σε αυτήν είναι ότι πρόκειται για αρκετά μεγάλες αγορές από μόνες τους. Ωστόσο, επειδή είναι διασυνδεδεμένες, η CMG μπορεί επίσης να είναι ισχυρή σε αυτές, πράγμα που σημαίνει ότι δεν περιορίζεται από το μέγεθος της δικής της αγοράς, αλλά μπορεί να συνδυάσει αυτές τις υπηρεσίες σε ένα ενιαίο σύνολο μέσα σε μια ολοκληρωμένη πλατφόρμα. Με ελκύει λίγο η Veeva Systems (VEEV) μου θυμίζει ανθρώπους που έκαναν παρόμοια πράγματα στον τομέα της Ιατρικής Τεχνολογίας.

Και οι δύο εξαγορασμένες εταιρείες λειτουργούν ως ανεξάρτητα στοιχεία εντός της CMG, με δική τους διοίκηση, αλλά τα μετρητά συγκεντρώνονται. Σας φαίνεται οικείο αυτό; Φυσικά, πρόκειται επίσης για εφεύρεση της Constellation Software.

---

🤵Διαχείριση Ομάδας Μοντελοποίησης Υπολογιστών (TSX:CMG)🤵

Σε αυτήν την ενότητα, εξετάζω ποιος διευθύνει την εταιρεία και πώς. Ποιο είναι το σύστημα μπόνους, πόσο ρίσκο αναλαμβάνουν οι διευθυντές – εν δυνάμει – κατά τη λειτουργία της εταιρείας; Υπάρχει κάποιο οικογενειακό νήμα ή ίσως κάποιος ιδιαίτερος παράγοντας «κληρονομιάς»;

---

⌛Ένα πρόσφατο σημαντικό γεγονός ήταν η αλλαγή στη διοίκηση και η στρατηγική μετατόπιση που βρισκόταν σε εξέλιξη στην Computer Modelling Group (TSX:CMG). Η διοίκηση της CMG ήταν από καιρό δίκαιη αλλά συντηρητική. Η εταιρεία είχε ένα εξαιρετικά επιτυχημένο μοναδικό προϊόν, αλλά δεν είχε καταφέρει να επεκταθεί σε άλλους τομείς (είχαν αναπτύξει από κοινού ένα λογισμικό μοντελοποίησης συστημάτων παραγωγής, αλλά η εμπορική κυκλοφορία δεν ήταν πολύ επιτυχημένη). Είναι πιθανό ότι ένας από τους κύριους μετόχους έγινε ανυπόμονος και πίεσε για αλλαγή, οπότε το 2019, ο Mark Miller εισήχθη ως νέο μέλος του διοικητικού συμβουλίου. 

💡Για όσους δεν γνωρίζουν τον κύριο, ο Mark Miller ήταν ο COO της Constellation Software (TSE:CSU), μιας εταιρείας που εξαγοράζει εταιρείες λογισμικού κάθετης αγοράς με υψηλά εσωτερικά ποσοστά απόδοσης (serial acquirer). Ακολούθησε τον Ιανουάριο του 2021 ο διορισμός στο διοικητικό συμβούλιο του John Billowits, ενός άλλου πρώην CFO της Constellation Software. Τέλος, τον Φεβρουάριο του 2022, ο Mark Miller ανέλαβε πρόεδρος του διοικητικού συμβουλίου. Τον Μάιο του 2022, προσλήφθηκε ένας νέος Διευθύνων Σύμβουλος, ο Pramod Jain, ο οποίος προερχόταν από τον τομέα του ταξιδιωτικού λογισμικού αλλά είχε εμπειρία στην ενσωμάτωση εξαγορών, και πιο πρόσφατα έφτασε ένας νέος επικεφαλής Corp Dev, ο οποίος ήταν επίσης απόφοιτος της Constellation (στο τμήμα M&A). Το καλύτερο είναι ότι ο Pramod Jain και ο Mark Miller διατήρησαν την ιδιότητά τους ως μέλη όχι μόνο στην CMG, αλλά και στην Constellation Software, η οποία δεν αποτελεί αδύναμη σύνδεση μεταξύ των δύο εταιρειών.

Εν ολίγοις, σχετικά με την Constellation Software - θα δημοσιεύσουμε μια εκτενέστερη ανάλυση αργότερα - η CSU είναι μια εταιρεία σειριακών εξαγορών, η οποία ουσιαστικά αποκτά κάθετες εταιρείες λογισμικού που έχουν ένα πολύ ισχυρό, άρρηκτο ανταγωνιστικό πλεονέκτημα στις δικές τους αγορές. Αυτές είναι συνήθως μονοπωλιακές ή δυοπωλιακές μίνι αγορές, με εξειδικευμένο λογισμικό όπου το κόστος αλλαγής είναι πολύ υψηλό, γι' αυτό και οι πελάτες δεν μπορούν πραγματικά να εγκαταλείψουν τις εταιρείες. Αυτές οι εταιρείες έχουν ιδιαίτερα υψηλή ταμειακή ροή, τυπώνουν χρήματα με μικρό κόστος, αλλά δεν μπορούν να αναπτυχθούν. Ο «πατέρας» της CSU, Mark Leonard, σκέφτηκε μια λύση για να αποκτήσει αυτές τις εταιρείες και να χρησιμοποιήσει τα δωρεάν μετρητά που δημιουργούν αυτές οι εταιρείες για να αγοράσει νέες παρόμοιες εταιρείες. Σήμερα, έχουν περάσει από χιλιάδες τέτοιες εξαγορές και η CSU έχει αναπτυχθεί τόσο πολύ που ένα καναδικό σκέλος, η Topicus, έπρεπε να αποσχιστεί, και γεννήθηκε επίσης ένα ευρωπαϊκό σκέλος, η Lumine.

Οι πιο σημαντικές μετρήσεις για αυτές τις εταιρείες σειριακών εξαγορών σχετίζονται με την απόδοση κεφαλαίου, η οποία μπορεί να μετρηθεί χρησιμοποιώντας μια σειρά από μετρήσεις. Ο Mark Leonard αναφέρει συχνά τον εσωτερικό ρυθμό απόδοσης (IRR), αλλά ο δείκτης ROCE (ROIC), ο δείκτης ROIC (ROIC), ο δείκτης CROIC και οι παρόμοιοι δείκτες δίνουν επίσης μια αρκετά καλή εικόνα της κατανομής μετρητών μιας εταιρείας. Τι συμβαίνει με την CSU; Είναι πάντα ακριβή και πολύ δύσκολη στην ανάλυση λόγω του μεγάλου όγκου των εταιρειών που εξαγοράζονται.

Ποια είναι η λύση σε αυτό; Πρέπει να αναζητήσετε εταιρείες παρόμοιες με την CSU, όπου ακολουθείται η ίδια φιλοσοφία, αλλά είναι λιγότερο γνωστές και μπορείτε να αποκτήσετε παρόμοια ποιότητα σε καλύτερη αποτίμηση, όπως η Computer Modelling Group (TSX:CMG). Όπως ανέφερα παραπάνω, ξεκινώντας από το 2019, η ομάδα διοίκησης της CMG περιελάμβανε κορυφαία στελέχη που εργάζονταν προηγουμένως στην CSU, φέρνοντας έτσι μαζί τους τις διδασκαλίες του Mark Leonard, αλλά αυτή η εταιρεία έχει αποκτήσει ΜΟΝΟ 2 άλλες εταιρείες, επομένως είναι εύκολο να παρακολουθήσετε τι συμβαίνει εκεί.

Τον Νοέμβριο του 2024, ο Chris W. Mayer αγόρασε την εταιρεία, περίπου στα 9.4 καναδικά δολάρια. Εφόσον είμαι μεγάλος θαυμαστής του, παρακολουθώ το χαρτοφυλάκιό του εδώ και χρόνια, διάβασα "100 Baggers: Μετοχές που αποδίδουν 100 προς 1 και πώς να τις βρείτε«Και συμφωνώ σε μεγάλο βαθμό με τη φιλοσοφία του.»

Αναλυτικά τα σημαντικότερα μέλη της διοίκησης:

• 2019: Ο Μαρκ Μίλερ έγινε μέλος του διοικητικού συμβουλίου της CMG (ήταν COO της Constellation Software), Θα είναι Πρόεδρος της CMG από το 2022. Ισχύει από τον Σεπτέμβριο του 2025, με την αποχώρηση του Διευθύνοντος Συμβούλου της Constellation Software (TSX:CSU), Mark Leonard.
• 2021: Το μέλος του διοικητικού συμβουλίου John Billowits, πρώην οικονομικός διευθυντής της Constellation Software και διευθύνων σύμβουλος της Vela Operating Group, παραιτήθηκε και αντικαταστάθηκε από την Birgit Troy.
• 2024: Μπίργκιτ Τρόι, Ήταν οικονομικός διευθυντής του ομίλου Lumine (ευρωπαϊκού θυγατρικού ομίλου της Constellation) και συμμετείχε στην εξαγορά 16 εταιρειών.
• 2025.07 .: Βίπιν Κουλάρ, νέα CFO, αντικαθιστώντας την Birgit Troy, και οι δύο πρώην της Constellation Software
• 2022: Pramod Jain, Διευθύνων Σύμβουλος, Μάιος 2022, προέρχεται από τον τομέα του ταξιδιωτικού λογισμικού, διαπρέπει στην ολοκλήρωση εξαγορών. Κατέχει επί του παρόντος μετοχές της CMG αξίας 0.88 εκατομμυρίων καναδικών δολαρίων. 
• 2022: Μοχάμεντ Χαλάφ, προσέλαβαν έναν νέο επικεφαλής ανάπτυξης σώματος, ο οποίος εργαζόταν επίσης στον όμιλο Harris στην Constellation Software.

Ο Μαρκ Μίλερ δεν υπηρετεί μόνο στο Διοικητικό Συμβούλιο της CMG (Διακυβέρνηση CMG), αλλά διατήρησε επίσης την ιδιότητα μέλους στο Διοικητικό Συμβούλιο της Constellation Software (Διοικητικό Συμβούλιο της CSI Software), επομένως υπάρχει ισχυρή σύνδεση μεταξύ των δύο εταιρειών. 

💡Είναι σημαντικό ότι τρία νέα βασικά στελέχη, ο John Mortimer, η Sandra Balic και ο Mohammad Khalaf, προσλήφθηκαν ενώ οι Mark Miller και Andrew Pastor ήταν στο διοικητικό συμβούλιο της Computer Modelling Group. Είναι δύσκολο να μην δούμε αυτή την ιστορία ως μια ιστορία παρόμοια με τις spin-off εταιρείες της Constellation Software (TSX:CSU). 

Ειδικά επειδή το μέρισμα μειώθηκε επίσης κατά 80% για να απελευθερωθούν περισσότερα μετρητά για εξαγορές, κάτι που είναι ένα πολύ τυπικό χαρακτηριστικό του CSI.

Ακόμα πιο ενδιαφέρον είναι ότι η EdgePoint, η διαχειρίστρια εταιρεία κεφαλαίων, κατέχει σημαντικό μερίδιο, περίπου 26%, στην Computer Modeling Group, της οποίας επικεφαλής είναι ο Andrew Pastor, ο οποίος είναι επίσης μέλος του διοικητικού συμβουλίου της Constellation Software. Πρόκειται για συνολικά 5 άτομα που συνδέονται με το CSU με κάποιο τρόπο, μεγαλύτερο ή μικρότερο, και δύο από αυτά κατέχουν επί του παρόντος θέσεις στο CSU και σε μια εταιρεία που συνδέεται με την CMG. Αρχίζετε να καταλαβαίνετε την εικόνα;

💰Εκτελεστικό μπόνους για την Computer Modelling Group (TSX:CMG)💰

Η αμοιβή των στελεχών του Pramod Jain συνδέεται σε μεγάλο βαθμό με την απόδοση επένδυσης (ROIC) και την ανάπτυξη της εταιρείας, όπως ακριβώς και το τρίο CSU/Lumine/Topicus. Με άλλα λόγια, εάν τα οικονομικά αποτελέσματα είναι κακά, ο Pramod παίρνει επίσης λιγότερα, η έκφραση "είναι στο παιχνίδι" ισχύει σαφώς γι' αυτόν. Ένα άλλο σημαντικό ενδιαφέρον γεγονός: τα κίνητρα καταβάλλονται σε μετρητά, αλλά ορίζουν ότι ένα μέρος τους - το 40% - πρέπει να αγοραστεί σε μετοχές της CMG, υπάρχει μια περίοδος δέσμευσης 3 ετών, κατά την οποία δεν μπορεί να τις πουλήσει, - αποδεσμεύονται σε 3 μέρη, ⅓ κάθε χρόνο - εξαιτίας αυτού, στην καλύτερη περίπτωση, η θέση του Διευθύνοντος Συμβούλου στην εταιρεία αυξάνεται συνεχώς, επομένως θα ενδιαφέρεται όλο και περισσότερο για την ορθή λειτουργία και τα συμφέροντά του θα συμπίπτουν όλο και περισσότερο με αυτά των μετόχων (αφού ο ίδιος είναι ένας από αυτούς).

"Ένα μέρος των αμοιβών των στελεχών που λάμβαναν προηγουμένως στο πλαίσιο των αμοιβών που βασίζονται σε μετοχές μεταφέρθηκε στο ετήσιο μπόνους κινήτρων. Κατά το οικονομικό έτος 2024, το 60% του μπόνους των εκτελεστικών διευθυντών καταβλήθηκε σε μετρητά και το 40% του μπόνους μετά από φόρους έπρεπε να χρησιμοποιηθεί για την αγορά κοινών μετοχών. Οι Κοινές Μετοχές έχουν περίοδο δέσμευσης τριών ετών και αποδεσμεύονται από την μεσεγγύηση σε ίσα τρίτα κατά την πρώτη, δεύτερη και τρίτη επέτειο από την ημερομηνία απονομής του μπόνους. Αυτή η αλλαγή ενθαρρύνει την συμμετοχή των στελεχών στο μετοχικό κεφάλαιο και παρέχει κίνητρο για εστίαση στους μακροπρόθεσμους στρατηγικούς στόχους της Εταιρείας που οδηγούν σε αποδόσεις για τους μετόχους."

Μια ακόμη σκέψη για όλο αυτό: δεδομένου ότι το κίνητρο είναι επίσης σε μετοχές που αγοράζονται με μετρητά, αντικαθιστά τα προηγούμενα δικαιώματα προαίρεσης αγοράς μετοχών που χορηγήθηκαν στη διοίκηση, δηλαδή αποτρέπει την αραίωση (καθώς το δικαίωμα προαίρεσης αραιώνει τις θέσεις των επενδυτών). Αυτά τα δικαιώματα προαίρεσης αγοράς μετοχών αντικαθίστανται από PSU και RSU. Ποιες είναι αυτές οι δύο έννοιες;

• ☝️PSU (Μονάδα Κοινή Χρήσης Απόδοσης): μονάδα κοινής χρήσης βάσει απόδοσης. Η κατανομή και η τελική αξία του εξαρτώνται από την επίτευξη ορισμένων στόχων απόδοσης (στην προκειμένη περίπτωση, της απόδοσης επένδυσης (ROIC) και των μετρήσεων εσόδων). Συνήθως χρησιμεύει ως μακροπρόθεσμο κίνητρο και συνδέεται με την απόδοση της εταιρείας. Αυτό το ποσοστό είναι 60% στην περίπτωση του Διευθύνοντος Συμβούλου.
• ☝️RSU (Μονάδα Περιορισμένης Μετοχής): Μονάδα περιορισμένης μετοχής. Κατοχυρώνεται πλήρως μετά από μια συγκεκριμένη χρονική περίοδο (π.χ. 3 έτη) και δεν μπορεί να πωληθεί ή να μεταβιβαστεί μέχρι τότε. Στο τέλος της περιόδου κατοχύρωσης, ο εργαζόμενος λαμβάνει τις μετοχές ανεξάρτητα από την απόδοση της εταιρείας. Αυτό είναι 40% στην περίπτωση του Διευθύνοντος Συμβούλου.

«Στις 387,561 Μαρτίου 31, υπήρχαν συνολικά 2024 PSU και RSU σε κυκλοφορία, ποσό που αντιπροσωπεύει το 0.5% των εκδομένων και κυκλοφορούντων Κοινών Μετοχών. Η εφαρμογή του Σχεδίου PSU & RSU είχε ως στόχο να αντικαταστήσει εν μέρει τα δικαιώματα προαίρεσης μετοχών που χορηγούνταν σε στελέχη σε ετήσια βάση.» – Αναζητώντας τους Νικητές, ανάλυση 2024. Το θέμα είναι ότι αυτό επηρεάζει μόνο το 0.5% όλων των μετοχών.

Όλη η ιστορία μοιάζει σαν το μοντέλο της Constellation Software να έχει εφαρμοστεί στο CMG. Με βάση τις επιτυχίες της Topicus και του Lumine Group, αυτό αποτελεί καλό οιωνό για τις εσωτερικές λειτουργίες και τις τιμές των μετοχών της εταιρείας. 

Μερικές από τις πολλά υποσχόμενες δηλώσεις του Pramod Jain:

«Με ρωτούν συχνά για τον αναμενόμενο ρυθμό της στρατηγικής εξαγορών μας. Πόσες εξαγορές θα κάνουμε τον επόμενο χρόνο και σε τι μέγεθος; Η απάντησή μου είναι πάντα «εξαρτάται». Είναι σημαντικό να τονίσουμε ότι η υπομονή και η μακροπρόθεσμη προοπτική θα έχουν σημασία καθώς αναλαμβάνουμε εξαγορές.»

«Αναζητούμε επιχειρήσεις με ισχυρό αναπτυξιακό δυναμικό και λογισμικό κρίσιμης σημασίας που επεκτείνουν το χαρτοφυλάκιό μας, παραμένοντας παράλληλα πειθαρχημένοι στις τιμές που πληρώνουμε. Πιστεύω ότι πετύχαμε αυτόν τον στόχο με την Bluware και έχουμε μια ισχυρή σειρά ευκαιριών που αξιολογούμε. Έχουμε εξετάσει διάφορες εταιρείες και έχουμε απομακρυνθεί από εκείνες που δεν ταιριάζουν με τη στρατηγική μας και δεν προσφέρουν την οικονομική απόδοση που επιδιώκουμε.»

«Ο ρυθμός της στρατηγικής μας για συγχωνεύσεις και εξαγορές μπορεί να φαίνεται μετρημένος εξωτερικά, αλλά αυτό δεν σημαίνει έλλειψη ευκαιριών. Δεν θα κάνουμε συγχωνεύσεις και εξαγορές μόνο και μόνο για να κάνουμε συγχωνεύσεις και εξαγορές, ακόμα κι αν αυτό σημαίνει ότι θα περιμένουμε υπομονετικά τις κατάλληλες ευκαιρίες.»

Ακούγεται ακριβώς σαν τον Μαρκ Λέοναρντ, και παρεμπιπτόντως, ο Πράμοντ έχει επίσης επιστολές προς επενδυτές. Η τελευταία μπορείτε να το βρείτε εδώ.

---

🆚Διαγωνιζόμενοι: Αντίπαλοι της Ομάδας Μοντελοποίησης Υπολογιστών (TSX:CMG)🆚

Σε αυτήν την ενότητα, εξετάζω ποιοι είναι οι ανταγωνιστές των εταιρειών που αναλύθηκαν, ποια είναι η θέση τους στην αγορά και αν βρίσκονται σε υποδεέστερο, δευτερεύοντα ή ανώτερο ρόλο. Ποιο είναι το μερίδιο αγοράς τους και ποια είναι η εξειδίκευσή τους; Κερδίζουν ή χάνουν μερίδιο αγοράς από τους ανταγωνιστές τους;

---

Είναι πολύ σημαντικό να επισημανθεί ότι ο τομέας της βιομηχανίας φυσικού αερίου και πετρελαίου υστερεί πολύ στην ψηφιοποίηση, σε σύγκριση, ας πούμε, με το ηλεκτρονικό εμπόριο. Υπάρχουν αργοκίνητα μαμούθ σε αυτήν την αγορά, ουσιαστικά με παλαιό λογισμικό, επομένως δεν υπήρχε μεγάλη ψηφιοποίηση που βασίζεται στο cloud πριν από τη δεκαετία του 2020. Αυτό κατέστη απαραίτητο λόγω του τεράστιου όγκου δεδομένων που πρέπει να αναλυθούν για τις γεωτρήσεις, συσσωρεύονται πολλές σεισμικές, γεωλογικές και άλλες πληροφορίες, από τις οποίες πρέπει να δημιουργηθούν τρισδιάστατα μοντέλα, κάτι που τώρα γίνεται από υπερυπολογιστές. Αυτό είναι πολύ δύσκολο να κλιμακωθεί με υπηρεσίες που δεν βασίζονται στο cloud.

☝️Στην πράξη, η ιστορία έχει ως εξής: αγοράζουν αποθηκευτικό χώρο, επεξεργαστές, μνήμη και ούτω καθεξής για τεράστιους εικονικούς υπολογιστές, οι οποίοι εκτελούνται σε ένα σύμπλεγμα διακομιστών που βασίζεται στο cloud.

Εάν εισέλθουν περισσότερα δεδομένα, δεν υπάρχει ανάγκη στοίβαξης φυσικού υλικού με τη μορφή διακομιστών, αλλά οι πόροι μπορούν να αντιστοιχιστούν σε λειτουργίες στο cloud ενός πάρκου διακομιστών χρησιμοποιώντας λογισμικό. Αυτός είναι ο λόγος για τον οποίο πολλοί ανταγωνιστές σε αυτό το τμήμα της αγοράς έχουν λανσάρει κάθε είδους ολοκληρωμένες πλατφόρμες που βασίζονται στο cloud για ευκολότερη και ταχύτερη επεξεργασία δεδομένων, μεγαλύτερη ασφάλεια δεδομένων και ψηφιακό μετασχηματισμό. Αυτά μπορούν να θεωρηθούν χονδρικά ως ανταγωνιστές της Computer Modelling Group (TSX:CMG) και όχι εκείνα που εκτελούν το λογισμικό μοντελοποίησης με παλαιότερο τρόπο σε τοπικούς υπολογιστές.

• Schlumberger – Ιούλιος 2024, νέα ψηφιακή πλατφόρμα. Η μεγαλύτερη εταιρεία στον τομέα, αλλά για αυτούς αυτό αποτελεί ένα μικρό μέρος της συνολικής δραστηριότητας. Η εταιρεία ασχολείται επίσης με φυσικές γεωτρήσεις – δεν είναι μια εταιρεία λογισμικού καθαρής χρήσης, είναι απλώς μια δευτερεύουσα δραστηριότητα –, στον τομέα της μοντελοποίησης δεξαμενών κατέχουν περίπου το 55% της αγοράς. Έχουν στρατηγική συνεργασία με τη Microsoft.
• Halliburton – Αύγουστος 2024, πρόκειται επίσης για μια πλατφόρμα διαχείρισης ταμιευτήρων και δίνει προτεραιότητα στις βελτιώσεις στην αποδοτικότητα
• Βρετανικό Πετρέλαιο – Ιούνιος 2024, όχι άμεσος ανταγωνιστής, αλλά μάλλον συνεργάτης, μια πλατφόρμα που δημιουργήθηκε για τη διαχείριση κινδύνων και τις εξελίξεις στην ασφάλεια
• Συνολικές Ενέργειες – Σεπτέμβριος 2024, λογισμικό ανάλυσης μεγάλων δεδομένων
• Δυναμική Ροής Βράχων – δεν γνωρίζουμε πολλά γι' αυτήν, επειδή είναι ιδιωτική εταιρεία, όχι εισηγμένη στο χρηματιστήριο, αλλά είναι πολύ μικρότερη από την CMG και την Schlumberger

Όπως μπορείτε να δείτε, οι περισσότερες εταιρείες αναπτύσσονται και ψηφιοποιούνται σε αυτόν τον τομέα. Πόσο μεγάλο είναι το ρίσκο; Βλέπω ότι αυτή είναι μια γενική τάση και κανείς δεν θέλει να μείνει έξω από αυτήν, είναι περίπου το ίδιο με αυτό που συνέβη με τις αγορές το 2020-21 κατά τη διάρκεια της COVID, και τι συνέβη τελικά; Όλοι βγήκαν θετικά από αυτό, τα έσοδα όλων αυξήθηκαν, βλέπε π.χ. Amazon. Ποιες είναι οι τάσεις; Μηχανική μάθηση, Τεχνητή Νοημοσύνη εκπαιδευμένη στα δικά της δεδομένα, ψηφιοποίηση, κυβερνοασφάλεια - όλοι θα χαιρόντουσαν να πάρουν πολύτιμα δεδομένα - άρα απλώς οι συνήθεις τάσεις, αλλά βελτιστοποιημένες για στοχευμένες εργασίες.

Το άλλο, και νομίζω σημαντικό, ερώτημα είναι γιατί διοχετεύονται χρήματα σε αυτόν τον τομέα; Μεταξύ άλλων, επειδή ο τομέας του φυσικού αερίου και της ενέργειας θεωρείται στρατηγικός τομέας στις ΗΠΑ, και το Υπουργείο Ενέργειας των ΗΠΑ, μεταξύ άλλων, υποστηρίζει και ενθαρρύνει την τεχνολογική μετάβαση.

«Το ενδιαφέρον με την αγορά μας είναι ότι τις περισσότερες φορές δεν είναι αποκλειστική.» Θα βρείτε πολλούς πελάτες που έχουν άδειες από πολλούς παρόχους. Αυτό θα μπορούσε να οφείλεται σε διάφορους λόγους, είτε χρησιμοποιούν συγκεκριμένους προσομοιωτές για συγκεκριμένους τύπους περιουσιακών στοιχείων είτε χρησιμοποιούν έναν για την επαλήθευση της εξόδου σε έναν άλλο. Το όραμά μας θα ήταν να δημιουργήσουμε ένα χαρτοφυλάκιο κορυφαίων τεχνολογιών, τελικά σε ένα ανοιχτό οικοσύστημα, όπου οι πελάτες θα μπορούσαν να επιλέξουν τι θέλουν να χρησιμοποιήσουν και να έχουν τη δυνατότητα να ενσωματώνουν αυτές τις τεχνολογίες μεταξύ τους. Οι πελάτες δεν τους αρέσει να είναι όμηροι ενός μόνο παρόχου. Δεν χρειάζεται να έχουμε στην κατοχή μας ολόκληρη τη ροή εργασίας, αλλά όσο περισσότερες λύσεις έχουμε, ιδιαίτερα πρωτοποριακές λύσεις όπως αυτές που αποκτήσαμε με την Bluware και την Sharp, τόσο ισχυρότερη γίνεται η ανταγωνιστική μας θέση. Πιστεύουμε επίσης ότι οι συνεργασίες θα μπορούσαν να διαδραματίσουν σημαντικό ρόλο στην παροχή περισσότερης λειτουργικότητας σε όλη τη ροή εργασίας ανάντη. – SeekingWinners, ανάλυση 2024

Αυτό είναι ενδιαφέρον από δύο οπτικές γωνίες: πρώτον, οι πετρελαϊκές εταιρείες αγοράζουν άδειες από πολλές εταιρείες για να επικυρώνουν δεδομένα από πολλαπλές πηγές και, δεύτερον, αγοράζουν λογισμικό μόνο από συγκεκριμένους παίκτες. Έτσι, το λογισμικό ενός στενού κύκλου - CMG, SLB, ίσως Rock Flow Dynamics - κυκλοφορεί επειδή δεν υπάρχει άλλο και είναι πολύ δύσκολο να εισέλθει κανείς στον κλάδο.

---

⚡Ποιοι είναι οι κίνδυνοι της Ομάδας Μοντελοποίησης Υπολογιστών (TSX:CMG);⚡

Σε αυτήν την ενότητα, θα εξετάσω όλους τους κινδύνους που θα μπορούσαν να επηρεάσουν το μακροπρόθεσμο μέλλον της εταιρείας. Νόμισμα, ρυθμιστικές αρχές, αναταραχή στην αγορά και ούτω καθεξής.

---

Μεταξύ των κινδύνων, αναφέρω μόνο εκείνους που πιστεύω ότι αποτελούν πραγματική απειλή για την εταιρεία. Για παράδειγμα, η διατήρηση ταλέντων σε 100 πανεπιστήμια – ορισμένες πηγές αναφέρουν 200 – δεν θα πρέπει να αποτελεί πρόβλημα για μια εταιρεία που διδάσκει το δικό της λογισμικό σε τόσα πολλά μέρη και στο οποίο οι φοιτητές έχουν δωρεάν πρόσβαση. 

Επίσης, δεν θεωρώ την τεχνολογική αναστάτωση ως πολύ μεγάλο κίνδυνο σε αυτόν τον τομέα, αν και δεν μπορεί να αποκλειστεί ότι αύριο κάποιος θα εφεύρει μια πολύ πιο αποτελεσματική λύση στο ίδιο πρόβλημα που καλύπτει η CMG με το δικό της λογισμικό. Ωστόσο, είναι σχεδόν βέβαιο ότι εάν η Computer Modelling Group γίνει μια εταιρεία σειριακών εξαγορών μακροπρόθεσμα, αυτός ο κίνδυνος θα μειωθεί περαιτέρω, καθώς αρκετές αγορές θα πρέπει να επηρεαστούν ταυτόχρονα. Το μεγάλο ερώτημα για μένα είναι, εάν κάποιος εφεύρει μια τεχνολογία που ανατρέπει τον κλάδο, γιατί να μην μπορούν να το κάνουν οι εταιρείες που ασχολούνται με τέτοιου είδους πράγματα; Νομίζω ότι είναι πολύ απίθανο κάτι τέτοιο να προέλθει από έξω.

Το τρίτο πράγμα που μου ήρθε στο μυαλό ήταν ο κίνδυνος κυβερνοεπιθέσεων. Αυτός σίγουρα θα αυξηθεί με τη μετάβαση στο cloud, καθώς οι λύσεις εκτός τοποθεσίας είναι ασφαλείς από αυτή την άποψη, αλλά πιστεύω ότι η κλοπή γεωλογικών και σεισμικών δεδομένων δεν είναι ο πρωταρχικός στόχος των χάκερ, αλλά μπορούν να προκαλέσουν βάναυση ζημιά στην CMG, για παράδειγμα, με κρυπτογράφηση βάσης δεδομένων και ransomware. Φυσικά, κατ 'αρχήν, οι ανταγωνιστές μπορούν επίσης να κλέψουν αναλυτικά δεδομένα, αλλά εταιρείες όπως η Computer Modelling Group (TSX:CMG) ξοδεύουν αρκετά χρήματα για την κυβερνοπροστασία. 

⛽Κίνδυνος μεταβολών στις τιμές πετρελαίου και φυσικού αερίου⛽

Οι κύριοι πελάτες της CMG είναι εταιρείες πετρελαίου και φυσικού αερίου, των οποίων οι κεφαλαιακές και λειτουργικές δαπάνες κυμαίνονται ανάλογα με την αστάθεια των τιμών των βασικών προϊόντων και τις οικονομικές συνθήκες.

Στο παρελθόν, τα έσοδα της CMG Core ήταν ευαίσθητα στις διακυμάνσεις των τιμών του πετρελαίου (υπάρχει μια αρκετά υψηλή συσχέτιση στα έσοδα, όπως φαίνεται στο παρακάτω διάγραμμα, αλλά όχι μεγάλη στην τιμή), καθώς οι εταιρείες του κλάδου συχνά μειώνουν τις δαπάνες εξερεύνησης και παραγωγής σε περιόδους μείωσης της ζήτησης. Ωστόσο, ένα ευρύτερο φάσμα εσόδων (διαφοροποίηση σε περισσότερο λογισμικό, περισσότερες βιομηχανίες) και οι επενδύσεις στη δέσμευση άνθρακα, καθώς και ένα αυξανόμενο ποσοστό επαναλαμβανόμενων εσόδων, αναμένεται να μετριάσουν τον αντίκτυπο της μελλοντικής μεταβλητότητας στα έσοδα της Computer Modelling Group (TSX:CMG). Επιπλέον, η μεταβλητότητα της αγοράς τείνει να ενθαρρύνει τους παραγωγούς πετρελαίου να υιοθετήσουν μια πιο πειθαρχημένη στρατηγική κατανομής κεφαλαίου - κάτι που έχουμε δει κατά τη διάρκεια της COVID από μεγάλες πετρελαϊκές εταιρείες όπως η Exxon και η Chevron - η οποία θα μπορούσε να αυξήσει τη ζήτηση για λύσεις λογισμικού όπως της CMG που μπορούν να μειώσουν τους κινδύνους γεώτρησης και το λειτουργικό κόστος.

🏦Πιστωτικός κίνδυνος και κίνδυνος ρευστότητας🏦

Η πλειονότητα των εισπρακτέων απαιτήσεων της Εταιρείας προέρχεται από πελάτες στον κλάδο πετρελαίου και φυσικού αερίου, τόσο εγχώρια όσο και διεθνώς. Καθώς η Εταιρεία δραστηριοποιείται σε περίπου 60 χώρες, ένα μέρος της πελατειακής της βάσης βρίσκεται σε δικαιοδοσίες με υψηλότερο οικονομικό και πολιτικό κίνδυνο από ό,τι στη Βόρεια Αμερική. Για τον μετριασμό αυτού του κινδύνου, η Εταιρεία τιμολογεί την πλειονότητα των αδειών χρήσης λογισμικού της εκ των προτέρων για την πλήρη διάρκεια της άδειας, ενώ οι υπηρεσίες συμβουλευτικής και συμβατικής έρευνας τιμολογούνται όσο το δυνατόν συχνότερα σύμφωνα με τους συμβατικούς όρους. Εάν η εισπραξιμότητα μιας απαίτησης θεωρείται αβέβαιη, η αναγνώριση εσόδων αναβάλλεται μέχρι την είσπραξη μετρητών, υπό την προϋπόθεση ότι πληρούνται όλα τα άλλα κριτήρια.

Η εταιρεία δεν έχει ιστορική εμπειρία σημαντικών ζημιών από μεμονωμένους πελάτες ή ομάδες πελατών σε οποιαδήποτε δεδομένη γεωγραφική περιοχή. Τον Μάρτιο του 2024, η εταιρεία αξιολόγησε τον πιστωτικό κίνδυνο των απαιτήσεών της και κατέγραψε πρόβλεψη 0.5 εκατομμυρίου δολαρίων για επισφαλείς απαιτήσεις. Δείκτης αναφοράς: Έσοδα προηγούμενου έτους ύψους 128 εκατομμυρίων δολαρίων. Ένα μεγάλο μέρος αυτού του ποσού αφορά πελάτες που δραστηριοποιούνται σε γεωπολιτικά ασταθείς χώρες.

🌎Γεωπολιτικοί κίνδυνοι🌎 

Η CMG δραστηριοποιείται σε περίπου 60 χώρες, με γραφεία στη Βόρεια Αμερική, το Ηνωμένο Βασίλειο, τα Ηνωμένα Αραβικά Εμιράτα, την Κολομβία και τη Μαλαισία. Ορισμένες από αυτές τις χώρες ενέχουν μεγαλύτερους οικονομικούς, πολιτικούς και κοινωνικούς κινδύνους από τη Βόρεια Αμερική. Κατά το δεύτερο τρίμηνο του οικονομικού έτους 2025, το 39% των εσόδων από άδειες χρήσης λογισμικού προήλθε από τη Βόρεια Αμερική, το 11% από τη Νότια Αμερική και το 49% από το Ανατολικό Ημισφαίριο (Ευρώπη, Ασία, Αυστραλία και Αφρική). Μακροπρόθεσμα, θα ήταν καλύτερο για τους επενδυτές να έχουν μεγαλύτερο ποσοστό εσόδων που προέρχεται από τη Βόρεια Αμερική, καθώς αυτό θα μείωνε τους κινδύνους που σχετίζονται με την τρέχουσα γεωγραφική έκθεση, αλλά και πάλι δεν είναι άσχημο.

Αυτό είναι σχεδόν ένα ζήτημα για το πώς θα αλληλεπιδράσει η κυβέρνηση των ΗΠΑ με άλλες χώρες, τι δασμούς ή άλλους κανονισμούς θα εισαγάγει. Δεδομένου ότι η ενεργειακή βιομηχανία είναι ένας ιδιαίτερα σημαντικός τομέας για τις ΗΠΑ, μπορώ εύκολα να φανταστώ ότι θα επιδοτήσει τους εμπλεκόμενους, και αυτά τα κρατικά κεφάλαια θα μπορούσαν επίσης να φτάσουν στο επίπεδο της CMG (επειδή είναι καναδική εταιρεία, αλλά οι αμερικανικές πετρελαϊκές εταιρείες αγοράζουν το λογισμικό τους). Ειδικά επειδή ο Τραμπ δεν είναι ακριβώς φιλικός προς το κλίμα, για να το θέσω ήπια, αφού αποσύρθηκε από τις συμφωνίες για το κλίμα, αλλά υποστηρίζει σθεναρά την αμερικανική βιομηχανία, η οποία είναι παραδοσιακά ισχυρή στο πετρέλαιο και το φυσικό αέριο, όντας ο μεγαλύτερος εξαγωγέας του πρώτου στον κόσμο. Αυτό είναι φυσικά 100% εικασία, αλλά η τάση δείχνει προς αυτή την κατεύθυνση.

💰Κίνδυνος συναλλάγματος💰

Η εταιρεία δραστηριοποιείται διεθνώς και οι τιμές των προϊόντων της καθορίζονται κυρίως σε καναδικά ή αμερικανικά δολάρια. Η έκθεση σε διακυμάνσεις των συναλλαγματικών ισοτιμιών μεταξύ των αμερικανικών και καναδικών δολαρίων αντιπροσωπεύει κίνδυνο αγοράς.

Κατά το οικονομικό έτος που έληξε τον Μάρτιο του 2024, περίπου το 79% των εσόδων της Εταιρείας ήταν εκφρασμένα σε δολάρια ΗΠΑ και περίπου 53.3 εκατομμύρια του κεφαλαίου κίνησης της Εταιρείας ήταν εκφρασμένα σε δολάρια ΗΠΑ. Η Εταιρεία δεν χρησιμοποιεί επί του παρόντος παράγωγα μέσα για την αντιστάθμιση αυτών των κινδύνων. Ωστόσο, περίπου το 46% των συνολικών εξόδων της Εταιρείας είναι επίσης εκφρασμένα σε δολάρια ΗΠΑ, γεγονός που παρέχει μια μερική φυσική αντιστάθμιση έναντι των διακυμάνσεων των συναλλαγματικών ισοτιμιών. Η αποδυνάμωση του δολαρίου ΗΠΑ έναντι του καναδικού δολαρίου θα είχε αρνητικό αντίκτυπο, ενώ η ενίσχυση του δολαρίου ΗΠΑ θα είχε θετικό αντίκτυπο στην οικονομική απόδοση της Εταιρείας.

Θα πρόσθετα στα παραπάνω ότι στην περίπτωση της Phillip Morris (PM), την παρακολουθούμε να λειτουργεί σε αντιξοότητες συναλλάγματος εδώ και χρόνια, επειδή δεν εισπράττει το μεγαλύτερο μέρος των εσόδων της σε δολάρια ΗΠΑ (σε αντάλλαγμα, πληρώνει λιγότερο φόρο επί των μερισμάτων), και η τάση είναι ότι η οικονομία των ΗΠΑ είναι ισχυρότερη σε σύγκριση με άλλες οικονομίες, ωστόσο η PM βρίσκεται σε άνοδο. 

Έφτιαξα ένα είδος λίστας αυτοελέγχου που επιβεβαιώνει τη θέση μου για την εταιρεία:

1. χαμηλό ή μηδενικό χρέος: ΝΑΙ/ΜΕΡΙΚΑ/ΟΧΙ
2. σημαντικό οικονομικό όφελος που μπορεί να προστατευθεί μακροπρόθεσμα: ΝΑΙ/ΜΕΡΟΣ/ΔΕΝ
3. εξαιρετική διαχείριση: ΝΑΙ/ΜΕΡΙΚΑ/ΟΧΙ
4. εξαιρετικοί δείκτες, σημαντική δημιουργία αξίας για τον ιδιοκτήτη: ΝΑΙ/ΜΕΡΙΚΑ/ΟΧΙ
5. Το μεγαλύτερο μέρος της συνολικής απόδοσης προέρχεται από την επανεπένδυση των παραγόμενων μετρητών και όχι από μερίσματα: ΝΑΙ/ΜΕΡΙΚΑ/ΟΧΙ
6. κατάλληλη αποτίμηση εταιρείας: ΝΑΙ/ΜΕΡΙΚΑ/ΟΧΙ

Όλα έχουν εκπληρωθεί, εκτός από το σημαντικό οικονομικό πλεονέκτημα, το οποίο εκπλήρωσα εν μέρει επειδή η Schlumberger είναι ένας μεγαλύτερος παίκτης στην δυοπωλιακή αγορά, αλλά με βάση τα παραπάνω δεδομένα, πιστεύω ότι αυτό θα αλλάξει.

---

👛Αξιολόγηση Ομάδας Μοντελοποίησης Υπολογιστών (TSX:CMG)👛

Σε αυτήν την ενότητα, θα εξετάσω την τρέχουσα αποτίμηση της εταιρείας σε σύγκριση με τις ιστορικές αξίες και τις συναινούμενες εύλογες αξίες.

---

Μετρήσεις αξιολόγησης

Μπορείτε να δείτε τις μετρήσεις αξιολόγησης στις δύο σειρές παρακάτω. Η πρώτη σειρά δείχνει την τρέχουσα αποτίμηση, η δεύτερη σειρά δείχνει την ιστορική αποτίμηση. Αν και δεν θεωρώ αυτές τις μετρήσεις ιδιαίτερα καλές - κρύβουν πολλά πράγματα - μπορούν να χρησιμοποιηθούν ως σημείο αναφοράς.

• Τιμή μετοχής (2025 Οκτωβρίου 04): 7,09 CAD; P/E: 23,63; EV/EBITDA: 12,98; P/FCF: 17,12 (Με βάση το Finchat.io)
• Ιστορική μέση αποτίμηση (μέσος όρος 10 ετών): P/E: 28,33; EV/EBITDA: 17,52; P/FCF: 23,64 (Βασισμένο στο Gurufocus)

Γιατί δεν βλέπετε ένα μοντέλο DCF σε αυτό το τμήμα; Επειδή κάθε δεδομένο εισόδου παράγει μια τεράστια διακύμανση στην πλευρά εξόδου και τα περισσότερα από τα δεδομένα είναι μια εκτιμώμενη τιμή. Επομένως, η αποτίμηση δεν θα είναι ποτέ στην πραγματικότητα ένα ενιαίο, ακριβές ποσό, αλλά μάλλον μπορεί να οριστεί ένα εύρος εντός του οποίου εμπίπτει η τρέχουσα αποτίμηση.

Θα πρέπει να εφαρμόσετε ένα περιθώριο ασφαλείας σε αυτό το εύρος τιμών, ανάλογα με την όρεξη για ανάληψη κινδύνου. 

Μην περιμένετε λοιπόν μια ακριβή τιμή, κανείς δεν μπορεί να την προσδιορίσει για μια μετοχή. Ωστόσο, υπάρχουν υπηρεσίες πρόβλεψης δίκαιης αξίας, σχεδόν κάθε μεγάλη ιστοσελίδα αναζήτησης μετοχών διαθέτει μία, τις έχω συγκεντρώσει παρακάτω. Ωστόσο, αν θέλετε μια καλή υπηρεσία υποστήριξης μετοχών, θα πρέπει να εγγραφείτε στο The Falcon Method (Η μέθοδος Falcon), παρέχουν τιμές εισόδου για τις μετοχές που αναλύονται εκεί (η Computer Modelling Group (TSX:CMG) δεν έχει εμφανιστεί ακόμη ανάμεσά τους, αλλά ποτέ δεν ξέρεις). Στρογγύλευσα τις παρακάτω τιμές στον πρώτο ακέραιο αριθμό σύμφωνα με τους κανόνες στρογγυλοποίησης.

Εκτίμηση

• Πίτερ Λιντς: 8.8 (περίπου 9, αλλά δεν το έλαβα υπόψη μου επειδή δεν έχω συγκεκριμένη τιμή)
• Αυγερινός: 9.44 CAD (μόνο ποσοτικό, αλλά 5 αστέρια)
• Γκουρούφωκας: 12.37 CAD
• Άλφα Διασπορά: 9.02 CAD (υποτίμηση 21% σε σύγκριση με το βασικό σενάριο, εύρος τυπικής απόκλισης: 7.12-10.76 CAD)
• Απλά Wallst: 11.10 CAD
• Υποστοίβα: 10.27 CAD

Μέση τιμή (βάσει 6 αξιολογήσεων): 10.1 CAD (30% υποτιμημένο σε σύγκριση με τον μέσο όρο, στην τρέχουσα τιμή των 7.09 CAD)

Πώς να ερμηνεύσετε τους αριθμούς; Ο παραπάνω κανόνας του «περιθωρίου ασφαλείας» θα πρέπει να εφαρμόζεται σύμφωνα με τις πεποιθήσεις σας, επομένως αν πραγματικά πιστεύετε στην εταιρεία, μπορείτε να την αγοράσετε σε δίκαιη αξία, αλλά αν κινηθείτε με αυξήσεις 10% (των οποίων οι πεποιθήσεις είναι ισχυρές), τα μαθηματικά θα έμοιαζαν ως εξής:

• Περιθώριο ασφαλείας 10%: 581*0.9=523 USD
• Περιθώριο ασφαλείας 20%: 581*0.8=465 USD
• Περιθώριο ασφαλείας 30%: 581*0.7=407 USD (βρισκόμαστε κάπου κάτω από αυτό τώρα)
• Περιθώριο ασφαλείας 40%: 581*0.6=349 USD
• Περιθώριο ασφαλείας 50%: 581*0.5=290 USD

Φυσικά, η λίστα θα μπορούσε να συνεχιστεί επ' αόριστον. Ο Chris Mayer αγόρασε τη μετοχή για περίπου 9.7 καναδικά δολάρια (η τιμή αγοράς του δεν περιλαμβάνεται στον παραπάνω μέσο όρο), η οποία δεν θα έπρεπε να αποτελεί ενδεικτική τιμή, αλλά ο κόσμος προτιμά να διαβάζει τέτοια δεδομένα, οπότε θα τα μοιραστώ κι εγώ.

Με βάση αυτό, η μετοχή δεν είναι εξαιρετικά φθηνή, αλλά το τρέχον P/E (28.5) είναι κάτω από το μέσο P/E (29.9) και φαίνεται ότι έχει ήδη πέσει κάτω από την κόκκινη γραμμή στο διάγραμμα του Peter Lynch. Είμαστε έτη φωτός μακριά από το παραδοσιακό P/E:15, αλλά στην πραγματικότητα αυτή είναι μια πολύ κακή παράμετρος, επιπλέον, οι εξαγορές προκαλούν εκροή μετρητών, η οποία επηρεάζει αρνητικά την αξία P/E (αν και σε αυτήν την περίπτωση όχι μόνο τα κέρδη ανά μετοχή (EPS) αλλά και η αξία P μειώθηκε ομαλά). Τα EV/EBITDA και P/FCF είναι επίσης κάτω από το μέσο όρο, είναι μάλλον φθηνά.

---

🌗Σημαντικά νέα και το τελευταίο τρίμηνο🌗

Σε αυτήν την ενότητα, θα εξετάσω τι συνέβη το τελευταίο τρίμηνο, καθώς και αν υπήρξαν σημαντικά νέα/γεγονότα. Εάν η εταιρεία υποβάλλει εξαμηνιαία έκθεση, εξετάσαμε αυτήν την περίοδο.

---

Η έκθεση του τρίτου τριμήνου για το 2025 είναι προς το παρόν διαθέσιμη (το τέταρτο τρίμηνο έκλεισε στα τέλη Μαρτίου 4, η αρίθμησή τους δεν είναι η συνήθης).

• Κοίταξα την επιστολή του Διευθύνοντος Συμβούλου, μου αρέσει πολύ αυτό που προωθεί, ενισχύει πραγματικά τη θέση μου:
  «Ένας συνάδελφος με προκάλεσε πρόσφατα με την ερώτηση «ποια είναι αυτή η μία λέξη που αντιπροσωπεύεις;» Ήταν μια εύκολη απάντηση για μένα, επειδή είναι μια βαθιά ριζωμένη και μακροχρόνια πεποίθηση. Αυτή η μία λέξη είναι «σύνθεση». Η σύνθεση λέγεται ότι είναι το 8ο θαύμα του κόσμου και τόσο στην προσωπική όσο και στην επαγγελματική μου ζωή, πιστεύω ότι «φέρνετε μια 1% βελτιωμένη εκδοχή του εαυτού σας κάθε μέρα και θα είστε 37 φορές καλύτεροι σε ένα χρόνο». Οι υπάλληλοί μας το γνωρίζουν αυτό καλά, όπως το επαναλαμβάνω συχνά από τότε που έγινα μέλος της CMG. Είναι κάτι που προσπαθώ να κάνω κάθε μέρα.» 
• «Καθώς προσαρμόζουμε την εστίαση στα επαναλαμβανόμενα έσοδα από λογισμικό και στην επέκταση των περιθωρίων κέρδους, αναμένουμε να αρχίσουμε να αυξάνουμε την ελεύθερη ταμειακή μας ροή, η οποία μπορεί να ανακατανεμηθεί σε περαιτέρω εξαγορές». - Επιστολές προς επενδυτές για το τρίτο τρίμηνο του 2025, Πραμότ Τζάιν

📖Έκθεση της Ομάδας Μοντελοποίησης Υπολογιστών για το τρίτο τρίμηνο του 2025📖

Στην έκθεση που γράφτηκε προς τους επενδυτές, οι τιμές εμφανίζονται σε USD, επομένως χρησιμοποίησα και USD (1 USD=1.42 CAD)

• Έσοδα: Έσοδα 35.8 εκατομμυρίων δολαρίων ΗΠΑ (ήταν 33 εκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ το 2023),
  • -1% Έρευνα και Ανάπτυξη (λύσεις δεξαμενών και παραγωγής)
  • +9% σεισμικό τμήμα, +6% μέσω εξαγορών
• Λειτουργικά κέρδη: 11.2 εκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ (+37%)
• Περιθώριο EBITDA: 39% (+2%)
• Καθαρά κέρδη: 9.6 εκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ (+71%)
• Κέρδη ανά μετοχή: 0.12 $, +71%
• FCF: 0.11 $, +22%

Άριστα οικονομικά αποτελέσματα. Μεταγραφή εδώ.

Έκθεση τέλους έτους: 2025.05.21
Ετήσια Γενική Συνέλευση: 2025.09.xx;

Ένα ενδιαφέρον στοιχείο από τον Διευθύνοντα Σύμβουλο από το δεύτερο τρίμηνο του 2025:

• «Κάθε τρίμηνο, στόχος μου είναι να μοιράζομαι μαζί σας τις πιο πρόσφατες εξελίξεις και την πρόοδό σας. Αυτό το τρίμηνο σηματοδοτεί ένα πλήρες έτος της Bluware υπό την ιδιοκτησία της CMG και για να έχουμε κατά νου τη συνολική εικόνα, θέλω να σχολιάσω πώς η στρατηγική εξαγορών μας έχει συμβάλει στη συνολική απόδοση του Ομίλου CMG. Κατά την τελευταία δωδεκάμηνη περίοδο (που έληξε στις 30 Σεπτεμβρίου 2024), έχουμε ενισχύσει σημαντικά την οικονομική μας απόδοση. Τα έσοδά μας έχουν αυξηθεί κατά 42.3 εκατομμύρια δολάρια, ή 51%, και παρόλο που βρισκόμαστε ακόμη στα πρώτα στάδια του εμπορικού μετασχηματισμού της Bluware, τα προσαρμοσμένα κέρδη EBITDA έχουν αυξηθεί κατά 3.1 εκατομμύρια δολάρια, ή 8%.» 

+42 εκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ σε ένα χρόνο, για μια εταιρεία με συνολικά έσοδα 88 εκατομμυρίων. Βάναυσο.

• «Το συγκεκριμένο συμβόλαιο είχε μέτριο αντίκτυπο στο τρίμηνο. Ενώ δεν είναι ασυνήθιστο να υπάρχει μικρή διακύμανση στις ανανεώσεις, δεσμεύτηκα να είμαι απόλυτα διαφανής με τους μετόχους μας και να παρουσιάζω μια ισορροπημένη άποψη για τις νίκες και τις ζημίες όταν τους καλώ σε εκκλήσεις.»
• «Τώρα, το πιο σημαντικό, θέλω να διαβεβαιώσω τους μετόχους μας ότι πιστεύω στη διατήρηση ενός ισχυρού ισολογισμού και ότι η χρηματοοικονομική μόχλευση θα πρέπει να χρησιμοποιείται προσεκτικά και ευκαιριακά για την ενίσχυση της αξίας για τους μετόχους χωρίς να αναλαμβάνεται αδικαιολόγητος κίνδυνος». - Επιστολές προς επενδυτές για το τρίτο τρίμηνο του 2025, Πραμότ Τζάιν

---

Άλλα ενδιαφέροντα στοιχεία για την Ομάδα Μοντελοποίησης Υπολογιστών (TSX:CMG)

Ό,τι έμεινε έξω από τα προηγούμενα, ή εάν υπάρχει κάποιος ειδικός δείκτης KPI – βασικός δείκτης απόδοσης – ή έννοια που πρέπει να εξηγηθεί, περιλαμβάνονται επίσης εδώ.

---

KPI: Οι βασικοί δείκτες απόδοσης παρουσιάζονται στον παρακάτω πίνακα. Δεδομένου ότι οι αποδοχές της διοίκησης καθορίζονται από την οργανική αύξηση των καθαρών εσόδων και την απόδοση επένδυσης (ROIC), τα δύο ισχύουν σε αυτήν την περίπτωση: αν είναι καλό για την εταιρεία, είναι καλό και για τη διοίκηση και αντίστροφα.

FCFA2S: Το FCFA2S είναι η συντομογραφία του «Free Cash Flow Available to Shareholders». Είναι ένας χρηματοοικονομικός δείκτης εκτός ΔΠΧΑ που μετρά το ποσοστό των ταμειακών ροών μιας εταιρείας από λειτουργικές δραστηριότητες που είναι διαθέσιμο στους μετόχους μετά την αφαίρεση των κεφαλαιακών επενδύσεων και των υποχρεώσεων προς άλλους παρόχους κεφαλαίου. Όπως μπορείτε να δείτε, οι τιμές έχουν γίνει αρκετά θετικές.

Ένα άλλο ενδιαφέρον στοιχείο είναι η βαθμολογία καθαρού υποστηρικτή (net promoter score), η οποία μετρά πόσο ικανοποιημένοι είναι οι πελάτες όταν χρησιμοποιούν μια υπηρεσία/προϊόν. Στην περίπτωση της CMG, αυτό είναι 68% σε μια κλίμακα 100, ο μέσος όρος του κλάδου είναι 41%. Αυτό δεν είναι κακό, δεδομένου ότι η Microsoft έχει 38%, η Apple έχει 61%, αλλά η Starbucks έχει 77%, το οποίο είναι εξαιρετικό. Εντάξει, όλοι μισούν τη Microsoft, αλλά είναι ένας τόσο γιγάντιος γίγαντας που κανείς δεν νοιάζεται για τη βαθμολογία NPS, και νομίζω ότι αυτό συνοψίζει την «ουσία του μονοπωλίου».

---

Σύνοψη της Ομάδας Μοντελοποίησης Υπολογιστών

Σύνοψη της ανάλυσης, αντλώντας διδάγματα.

---

Αυτό που δεν μου αρέσει τόσο πολύ είναι ότι δεν ξέρω σε ποιο βαθμό τα μοντέλα προσδοκούν ότι η CMG θα εισέλθει στην αγορά CSS, όπου διοχετεύεται CO2 για να αντικαταστήσει τα χρησιμοποιούμενα υλικά - φυσικό αέριο, πετρέλαιο, γεωθερμική ενέργεια - και αυτό μοντελοποιείται χρησιμοποιώντας λογισμικό. Δεν θα ήμουν ευτυχής να πληρώσω για κάτι που λαμβάνεται υπόψη στην τιμή εκ των προτέρων και στη συνέχεια δεν αυξάνεται ποτέ με τον σωστό τρόπο στη συνέχεια. Το αν αυτό θα συμβεί ή όχι είναι επίσης, κατά τη γνώμη μου, θέμα ισχυρής πολιτικής αφήγησης, στην οποία δεν θα ήμουν ευτυχής να στοιχηματίσω τα χρήματά μου. Είναι πολύ τυχερό που η πελατειακή βάση της CMG είναι επαρκώς διαφοροποιημένη, η εταιρεία δεν εξαρτάται μόνο από τις ΗΠΑ. Φυσικά, αυτό δεν έχει καμία σχέση με τη βασική επιχείρηση, αλλά δεν θα με πείραζε αν η τιμή μειωθεί περαιτέρω και τέτοιοι κίνδυνοι εξαλειφθούν.

Επίσης, δεν μου αρέσει που το 67% των μετρητών που παράγονται καταβάλλονται ως μερίσματα. Μακροπρόθεσμα, αναμένω ότι θα καταργήσουν εντελώς το μέρισμα και θα επανεπενδύσουν τα υπόλοιπα χρήματα σε εξαγορές ή, αν δεν καταργήσουν το μέρισμα και αυξηθούν τα έσοδα της εταιρείας, δεν θα αυξήσουν το ποσοστό αποπληρωμής.
Η CMG μοιάζει πολύ με την πολύ μεγαλύτερη CSU – ή τις θυγατρικές της – από πολλές απόψεις. Ίδια νοοτροπία διοίκησης, εξαγορά εταιρειών λογισμικού κρίσιμης σημασίας, τα κίνητρα εξαρτώνται από τον εσωτερικό ρυθμό απόδοσης, η εταιρεία παράγει πολύ χρήματα, τα έσοδά της αυξάνονται, δεν έχει χρέος. Ένα μεγάλο πλεονέκτημα είναι ότι τα στελέχη της CSU βρίσκονται συγκεκριμένα στη διοίκηση και των δύο εταιρειών, επομένως υπάρχουν πολλά διαθέσιμα από την CSU. Έχουν μονοπώλιο στη δική τους εξειδικευμένη αγορά, και η εταιρεία είναι ακόμη υποτιμημένη. Υπάρχει μόνο ένας επενδυτής που παρακολουθώ πολύ στενά, ο Chris W. Mayer, ο οποίος αγόρασε την εταιρεία τον Νοέμβριο του 2024 περίπου στα 9.7 CAD, κάτι που είναι ένας πολύ ισχυρός δείκτης για μένα, παρόλο που δεν έχω ποτέ την τάση να αντιγράφω άλλους επενδυτές. Προφανώς, δεν μπορώ ποτέ να δώσω επενδυτικές συμβουλές, αλλά νομίζω ότι όποιος μπορεί να διαβάσει ανάμεσα στις γραμμές θα καταλάβει την ουσία.

---

Συχνές Ερωτήσεις (FAQ)

Ποιον χρηματιστή να επιλέξω για να αγοράσω μετοχές;

Υπάρχουν αρκετές πτυχές που πρέπει να λάβετε υπόψη όταν επιλέγετε έναν μεσίτη - θα γράψουμε ένα πλήρες άρθρο σχετικά με αυτό - αλλά θα ήθελα να επισημάνω μερικές που αξίζει να λάβετε υπόψη:

• μέγεθος, αξιοπιστία: Όσο μεγαλύτερος είναι ένας μεσίτης, τόσο ασφαλέστερος είναι. Το οποίο έχει τραπεζικό υπόβαθρο – Erste, K&H, Charles Schwab, κ.λπ. – αυτό είναι ακόμα καλύτερο, και οι γνωστοί μεσίτες είναι συνήθως πιο αξιόπιστοι.
• δαπάνες: Οι μεσίτες λειτουργούν με διάφορα κόστη, όπως η χρέωση διαχείρισης λογαριασμού, η χρέωση χαρτοφυλακίου - η οποία είναι το χειρότερο κόστος -, η χρέωση αγοράς/πώλησης και το κόστος μετατροπής συναλλάγματος (εάν δεν κατατεθούν δολάρια ΗΠΑ στον λογαριασμό μεσιτείας).
• Διαθεσιμότητα οργάνων: Δεν έχει σημασία ποιος μεσίτης έχει ποια αγορά διαθέσιμη ή αν προσθέτει το δεδομένο μέσο κατόπιν αιτήματος και πόσο γρήγορα.
• τύπος λογαριασμού: λογαριασμός μετρητών ή περιθωρίου, ο τελευταίος μπορεί να χρησιμοποιηθεί μόνο για δικαιώματα προαίρεσης. Για τους Ούγγρους φορολογούμενους, η κατοχή λογαριασμού TBSZ είναι σημαντική, αλλά οι πολίτες άλλων χωρών έχουν επίσης ειδικές επιλογές - όπως ο αμερικανικός λογαριασμός συνταξιοδοτικών ταμιευτηρίων 401K - οι οποίες είτε υποστηρίζονται από τον μεσίτη είτε όχι.
• επιφάνεια: μια από τις πιο υποτιμημένες πτυχές, αλλά μπορεί να είναι και πολύ μειονεκτική. Όποιος είχε λογαριασμό στην Random Capital, μια πλέον ανενεργή Ουγγρική χρηματιστηριακή εταιρεία, ξέρει πώς είναι να πρέπει να δουλεύεις σε μια διεπαφή που έχει απομείνει από τη δεκαετία του '90. Το σύστημα της Erste είναι εξαιρετικά αργό, η Interactive Brokers απαιτεί εξετάσεις αεροπορίας και η LightYear πιστεύει σε απλές αλλά σύγχρονες λύσεις.

Με βάση τα παραπάνω, προτείνω τον λογαριασμό Interactive Brokers επειδή:

• ο μεγαλύτερος μεσίτης στον κόσμο με ισχυρό υπόβαθρο
• Υπάρχουν εκατομμύρια διαθέσιμα μέσα σε αυτό και μία μετοχή είναι συχνά εισηγμένη σε πολλές αγορές – π.χ. τόσο πρωτότυπο όσο και ADR – διατίθενται επίσης μετοχές
• az Διαδραστικοί Μεσίτες ένας μεσίτης εκπτώσεων, έχουν τις χαμηλότερες τιμές στην αγορά
• μπορείτε να συνδέσετε τον λογαριασμό σας Wise με αυτά, από τα οποία μπορείτε να μεταφέρετε γρήγορα χρήματα
• Οι αναλύσεις του Morningstar είναι διαθέσιμες δωρεάν στον βασικό εξερευνητή (καλό για ανάλυση)
• Τα δεδομένα του πλαισίου EVA είναι διαθέσιμα στον βασικό εξερευνητή (χρήσιμο για ανάλυση)
• έχουν λογαριασμούς μετρητών και περιθωρίου κέρδους, οι Ούγγροι πολίτες μπορούν να ανοίξουν μια TBSZ
• Μπορείτε να χρησιμοποιήσετε τρεις τύπους διεπαφών: υπάρχει ένας υπολογιστής-πελάτης ιστού και υπολογιστή και μια εφαρμογή τηλεφώνου

---

Ποιες πηγές δεδομένων χρησιμοποιήσατε για την ανάλυση των μετοχών;

Για ποσοτική ανάλυση, χρησιμοποιούμε κυρίως διάφορους ιστότοπους ελέγχου μετοχών, ενώ για ποιοτική ανάλυση, χρησιμοποιούμε εταιρικές αναφορές και άλλες αναλύσεις, όπως το κανάλι Substack, podcast - Business Breakdowns - και παρόμοιες πηγές.

---

Τι σημασία έχει: αξία ή ποιότητα;

Η απάντηση είναι και τα δύο, αλλά η ποιότητα είναι πιο σημαντική. Είναι πολύ καλύτερο να αγοράσετε μια εταιρεία πολύ υψηλής ποιότητας σε δίκαιη τιμή παρά να αγοράσετε μετοχές σε μια φθηνή αλλά κακής ποιότητας εταιρεία.

---

Ποιο είναι το καλύτερο χρονικό πλαίσιο για την αγορά μετοχών;

Το ελάχιστο είναι 5 χρόνια, αλλά θα πρέπει να λάβετε υπόψη τον χρονικό ορίζοντα από 10 χρόνια έως το άπειρο. Η προσέγγισή μας είναι τυπική «αγορά και διακράτηση», δίνεται έμφαση στην επιλογή και στη συνέχεια προσπαθούμε να διακρατήσουμε τις μετοχές για όσο το δυνατόν περισσότερο, κάτι που απαιτεί πεποίθηση. Σπάνια πουλάμε, κυρίως εάν νιώθουμε ότι η θέση που έχουμε θέσει έχει παραβιαστεί ή εάν έχουμε κάνει κάποιο λάθος.

---

Τι είναι καλύτερο: μεμονωμένες μετοχές ή ETF;

Δεν υπάρχει καμία αλήθεια σε αυτό το θέμα. Είναι πολύ εύκολο να παρακολουθήσετε την αγορά με ένα ETF S&P 500 και αξίζει να το κάνετε για αρχάριους, επειδή μπορεί να γίνει με λίγη γνώση και εξάσκηση. Η ανάλυση μεμονωμένων μετοχών απαιτεί 30-50 ώρες ανά εταιρεία, επομένως δεν τη συνιστούμε σε κανέναν που δεν της αρέσει.

---

Διατηρείτε τις μετοχές σε λογαριασμό TBSZ;

Ναί. Ως Ούγγρος πολίτης, το φορολογικό πλεονέκτημα σε σχέση με έναν παραδοσιακό λογαριασμό που βασίζεται σε μετρητά είναι τόσο μεγάλο που αξίζει να ανοίγετε έναν νέο λογαριασμό TBSZ κάθε χρόνο και στη συνέχεια επιλύεται και η ανάληψη χρημάτων (αλλά αν δεν θέλετε να κάνετε ανάληψη τίποτα από αυτόν, μπορείτε να τα επεκτείνετε)

---

Γιατί δεν προσδιορίζετε μια συγκεκριμένη τιμή αγοράς για τις μετοχές στις αναλύσεις σας;

Δεν καθορίζουμε τιμές αγοράς για διάφορους λόγους: πρώτον, επειδή η αξία μιας εταιρείας δεν μπορεί να υπολογιστεί με ακρίβεια. Από την άλλη πλευρά, επειδή δεν μπορούμε να παρέχουμε επενδυτικές συμβουλές, αυτές οι αναλύσεις γίνονται μόνο για να υποστηρίξουν τις αποφάσεις άλλων. Γι' αυτόν τον λόγο χρησιμοποιούμε εκτιμήσεις εύλογης αξίας από άλλες υπηρεσίες, καθώς και κάποιο περιθώριο ασφαλείας. Τελικά, οι πεποιθήσεις σας θα καθορίσουν πόσο αξίζει μια εταιρεία για εσάς.

---

Ποια τιμή μετοχής θα ανέβει ή θα πέσει;

Κανείς δεν ξέρει, καθώς δεν υπάρχει μαγική λύση που να μπορεί να το αποκαλύψει. Μπορεί να βασίζεται σε μαθηματικές πιθανότητες. Η τιμή της μετοχής των εταιρειών υψηλής ποιότητας αυξάνεται μακροπρόθεσμα, καθώς έχουν αυξανόμενα έσοδα, είναι σε θέση να επανεπενδύσουν τα μετρητά που δημιουργούνται στην επιχείρηση και έχουν υψηλή εγγενή αξία. Αλλά βραχυπρόθεσμα – σε λίγα χρόνια – η αγορά και η συναλλαγματική ισοτιμία μπορούν να κινηθούν οπουδήποτε.

---

Νομική δήλωση και δήλωση ευθύνης (γνωστός και ως αποποίηση ευθύνης): Τα άρθρα μου περιέχουν προσωπικές απόψεις, τα γράφω αποκλειστικά για τη δική μου ψυχαγωγία και των αναγνωστών μου. Ο iO ChartsΤα άρθρα που εμφανίζονται ΔΕΝ εξαντλούν το θέμα των επενδυτικών συμβουλών με κανέναν τρόπο. Δεν το ήθελα ποτέ, δεν θέλω και πιθανότατα δεν θα το κάνω στο μέλλον. Οι πληροφορίες που παρέχονται εδώ είναι μόνο για ενημερωτικούς σκοπούς και ΔΕΝ πρέπει να ερμηνεύονται ως προσφορά. Η έκφραση γνώμης ΔΕΝ θα πρέπει να θεωρείται ως εγγύηση για την πώληση ή την αγορά χρηματοοικονομικών μέσων σε οποιαδήποτε μορφή. Είσαι ΑΠΟΚΛΕΙΣΤΙΚΑ υπεύθυνος για τις αποφάσεις που παίρνεις, κανείς άλλος, ούτε εγώ, δεν θα αναλάβει το ρίσκο.