Επισκόπηση της Adobe Inc. (ADBE)
Adobe Inc. (ADBE) είναι μια παγκοσμίου φήμης εταιρεία λογισμικού, η οποία παράγει κυρίως προϊόντα που σχετίζονται με την απεικόνιση – PhotoShop, InDesign, Premiere Pro, κ.λπ. – Ασχολείται με διανομή τύπου SaaS. Ιδρύθηκε το 1982 στην Καλιφόρνια, απασχολεί περισσότερους από 30000 ανθρώπους και οι ετήσιες πωλήσεις της ξεπερνούν τα 20 δισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ. Είναι παρόν σε κάθε χώρα του κόσμου και το λογισμικό του χρησιμοποιείται από εκατομμύρια ανθρώπους, κυρίως για τη δημιουργία έργων τέχνης. Η μορφή PDF, η οποία κατοχυρώνεται με εμπορικό σήμα από την Adobe Inc. (ADBE).
Cap Cap: 198 δισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ
Σχέσεις με Επενδυτές: https://www.adobe.com/investor-relations.html
📒Πίνακας περιεχομένων📒
〽️Ανάλυση τμήματος αγοράς〽️
Ο τομέας των ψηφιακών μέσων περιλαμβάνει σχεδόν τα πάντα που σχετίζονται με γραφικά, επεξεργασία βίντεο, παραγωγή περιεχομένου, μάρκετινγκ κοινωνικών μέσων και διαχείριση πλατφορμών κοινωνικής δικτύωσης για ιστότοπους - FB, YouTube, Insta, TikTok. Συνήθως, αυτό το χειρίζονται γραφεία μάρκετινγκ ή ιδιώτες - ελεύθεροι επαγγελματίες - οι οποίοι συνήθως αναλαμβάνουν μοναδικά έργα, όπως ο σχεδιασμός και η υλοποίηση μιας καμπάνιας μέσων ενημέρωσης ή ενός ιστότοπου (τουλάχιστον όσον αφορά τα γραφικά). Δεδομένου ότι αυτές οι εργασίες εκτελούνται βασικά σε ατομική βάση συμβάσεων, η εργασία δεν είναι ομοιόμορφη με την πάροδο του χρόνου. Αυτός είναι ο λόγος για τον οποίο τα έσοδα των εταιρειών που δραστηριοποιούνται στο μοντέλο SaaS – Λογισμικό ως Υπηρεσία, περισσότερα για αυτό αργότερα, όπως η Adobe Inc., μπορούν να παρουσιάσουν διακυμάνσεις. (ADBE) επίσης. Παράδειγμα: ένας γραφίστας αγοράζει μια άδεια χρήσης για ένα μήνα, σχεδιάζει αρκετά γραφικά για δύο έργα και στη συνέχεια διακόπτει την εργασία για ένα μήνα.
Επομένως, ενδέχεται να υπάρξουν διακοπές στη συνέχεια της δημιουργίας εσόδων και τα έξοδα μάρκετινγκ είναι συνήθως κόστη που είναι εύκολο να συγκρατηθούν, επειδή δεν ανήκουν στον τομέα των ΠΓ&Δ – Πωλήσεις, Γενικά και Διοικητικά Έξοδα – επομένως δεν είναι κρίσιμα για τη συνέχεια της επιχείρησης. Ισχύει και το αντίστροφο, τα έσοδα μπορούν να αυξηθούν ταχύτερα εάν υπάρχει κάποιο σημαντικό γεγονός - όπως ένα Παγκόσμιο Κύπελλο ή ένα Super Bowl - που απαιτεί πολύ περισσότερο οπτικό περιεχόμενο. Δηλαδή, αν και αυτός ο τύπος δαπανών είναι ως επί το πλείστον σταθερός, ενδέχεται να υπάρχουν διακυμάνσεις ανάλογα με την κατάσταση της αγοράς.
Μέχρι τις αρχές της δεκαετίας του 2000, το μεγαλύτερο μέρος του λογισμικού ήταν προϊόντα σε συσκευασία, αλλά από το 2013, σχεδόν όλα τα προγράμματα της Adobe έχουν μεταφερθεί στο cloud – Creative Cloud – και η εταιρεία έχει μεταβεί από προϊόντα σε συσκευασία σε SaaS – Software as a Service.
Τι είναι το μοντέλο SaaS;
💡Το μοντέλο SaaS – βασισμένο σε συνδρομή – είναι η μορφή πώλησης όπου μια ηλεκτρονική άδεια χρήσης αγοράζεται ως μέρος μιας συνδρομής σε συγκεκριμένα χρονικά διαστήματα – μηνιαία, ετήσια κ.λπ. – σε αντάλλαγμα, οι πελάτες λαμβάνουν συνεχείς ενημερώσεις και βελτιώσεις λογισμικού. Το λογισμικό και τα δεδομένα του είναι προσβάσιμα από το cloud, που σημαίνει ότι ανήκουν στην εταιρεία και όχι στον πελάτη.
🛑Το παλαιότερο επιχειρηματικό μοντέλο ήταν η πώληση προϊόντων σε κουτί, όπου οι πελάτες λάμβαναν ένα φυσικό προϊόν - ένα κουτί με έναν φορέα δεδομένων στο εσωτερικό του - το οποίο μπορούσε να πωληθεί σε υψηλότερη τιμή εκείνη την εποχή, αλλά αργότερα ήταν πιο δύσκολο να πωληθούν άλλες υπηρεσίες που σχετίζονται με το λογισμικό και η μαύρη οικονομία λογισμικού άνθισε. Σε αυτήν την περίπτωση, το λογισμικό εκτελείται τοπικά στο υλικό του υπολογιστή-πελάτη.
🤔Η υποκείμενη λογική είναι ότι στο μοντέλο SaaS, δεν μπορείτε να αντιγράψετε τα δεδομένα προϊόντων σε κουτί, να χακάρετε το λογισμικό και να το χρησιμοποιήσετε δωρεάν. Αυτό έχει επεκτείνει σημαντικά τις εταιρείες SaaS και έχει εξαλείψει τις παραβιασμένες εκδόσεις, εξαλείφοντας την πειρατεία. Η Adobe Inc. (ADBE) έχει στραφεί σε αυτήν τη λύση σχεδόν 100% με την πάροδο των ετών και έχει φέρει επανάσταση στην αγορά γραφικών. Κατά μία έννοια, αυτό σημαίνει ότι η Adobe Inc. (ADBE) έχει γίνει η ίδια η αγορά, η οποία τώρα φαίνεται να χάνει σιγά σιγά μερίδιο, όπως θα δείτε αργότερα.
Αξίζει επίσης να αναφερθεί ότι όλοι οι γραφίστες - δηλαδή, αυτοί που βιοπορίζονται από αυτό - που γνωρίζω χρησιμοποιούν προϊόντα της Adobe. PhotoShop – επεξεργασία εικόνας, Illustrator – διανυσματικά γραφικά, InDesign – έκδοση – λογισμικό που χρησιμοποιείται καθημερινά και οι μοναδικές μορφές της Adobe Inc. (ADBE) – π.χ. Τα PSD – χρησιμοποιούνται επίσης ευρέως. Υπάρχουν όμως ανταγωνιστικές εφαρμογές, για παράδειγμα, το CorelDraw - μια εναλλακτική λύση του Illustrator - για διανυσματικά γραφικά, αλλά υπάρχει και το δωρεάν GIMP - μια εναλλακτική λύση του PS -, το Sony Vegas για επεξεργασία βίντεο, και θα μπορούσα να απαριθμήσω περισσότερες. Η Figma γίνεται ολοένα και πιο δημοφιλής μεταξύ των διαδικτυακών συντακτών και θα μιλήσουμε περισσότερο για την εταιρεία αργότερα.
Το λογισμικό Digital Media της Adobe Inc. (ADBE) περιλαμβάνεται στο πακέτο Creative Cloud. Ένα κοινό χαρακτηριστικό του λογισμικού της Adobe είναι ότι βασίζεται στο cloud για περίπου 12 χρόνια. Αυτό είχε δύο σημαντικά αποτελέσματα: εξάλειψαν το πειρατικό λογισμικό και δημιούργησαν επαναλαμβανόμενα έσοδα, τα οποία ώθησαν τα περιθώρια κέρδους στα ύψη.
📰Ωστόσο, οι μέσοι χρήστες δεν χρησιμοποιούν αυτά τα λογισμικά, αλλά αυτά που μπορούν να χρησιμοποιηθούν για απλή, γρήγορη γραφική εργασία. Επειδή υπάρχουν πολύ περισσότεροι άνθρωποι που δημοσιεύουν στο Facebook, το YouTube και το Instagram από ό,τι γραφίστες, και αυτοί οι χρήστες χρησιμοποιούν κοινές μορφές. Δεν χρειάζεται να αγοράσετε ακριβό λογισμικό Adobe για αυτό, το μόνο που χρειάζεστε είναι το Canva ή το Place It, το οποίο μπορεί να χρησιμοποιηθεί για την επεξεργασία διαφημίσεων, μακετών και πινάκων. Οι γεννήτριες εικόνων που βασίζονται στην τεχνητή νοημοσύνη γίνονται επίσης πολύ δημοφιλείς – π.χ. Το Midjourney, το οποίο ανήκει στην Adobe Inc. (ADBE), είναι ισοδύναμο με το Firefly - ή εφαρμογές ιστού που εκτελούν απλές λειτουργίες, όπως το RemoveBG.
Το πρόβλημα είναι ότι πλατφόρμες όπως το YouTube προσφέρουν επίσης ένα ορισμένο βαθμό δυνατότητας επεξεργασίας. Φυσικά, αυτά δεν πλησιάζουν καν τα προϊόντα της Adobe Inc. (ADBE), αλλά πιθανώς καλύπτουν τις ανάγκες του μέσου ανθρώπου. Ωστόσο, η δική μου εμπειρία δείχνει ότι οι άνθρωποι παραμένουν πιστοί στο καθιερωμένο περιβάλλον εργασίας τους, στα πρότυπα και στις ρυθμίσεις τους και διστάζουν να αλλάξουν αυτό το λογισμικό, γεγονός που έχει ως αποτέλεσμα αρκετά υψηλό κόστος αλλαγής. Ωστόσο, αυτή η αγορά είναι μια παλαιά επιχείρηση, την οποία η Adobe Inc. (ADBE) έχει εξαντλήσει πλήρως, με περιορισμένο αναπτυξιακό δυναμικό (εξακολουθούν να υπάρχουν κινητήριες δυνάμεις, όπως η αύξηση του πληθυσμού, η ψηφιοποίηση, η αυξημένη κατανάλωση περιεχομένου κ.λπ.). Ωστόσο, η ψηφιακή εμπειρία του πελάτη είναι ένα εντελώς διαφορετικό ζήτημα.
Η αγορά Ψηφιακής Εμπειρίας – ψηφιακή εμπειρία πελατών – ασχολείται κυρίως με το ψηφιακό μάρκετινγκ, τη διαχείριση εμπειρίας πελατών (CXM), την ανάλυση δεδομένων και τον αυτοματισμό με τεχνητή νοημοσύνη. Αυτό το τμήμα προσφέρει κυρίως λύσεις σε εταιρείες που βοηθούν στη βελτιστοποίηση των ψηφιακών σχέσεων και αλληλεπιδράσεων με τους πελάτες. Περιλαμβάνει διαχείριση περιεχομένου (CMS), διαχείριση ψηφιακών περιουσιακών στοιχείων (DAM) και τα συναφή.
Αγορά Ψηφιακών Μέσων
- Μέγεθος και ανάπτυξη της αγοράςΤο 2023, το μέγεθος της παγκόσμιας αγοράς ψηφιακών μέσων εκτιμήθηκε σε περίπου 833 δισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ. Μέχρι το 2030, η αγορά αναμένεται να φτάσει τα 1902 δισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ, με σύνθετο ετήσιο ρυθμό ανάπτυξης (CAGR) 12.8%.Μεγάλη προβολή έρευνας). Ένα υποσύνολο αυτού είναι το τμήμα των προγραμμάτων γραφικών που κυριαρχείται από την Adobe.
- Περιφερειακά δεδομένα:
- Ηνωμένες ΠολιτείεςΗ αγορά ψηφιακών μέσων στις ΗΠΑ αναμένεται να αυξηθεί με σύνθετο ετήσιο ρυθμό ανάπτυξης (CAGR) 11.1% μεταξύ 2024 και 2030 (Μεγάλη προβολή έρευνας)
- ΕυρωπάΗ αγορά θα μπορούσε να αναπτυχθεί με σύνθετο ετήσιο ρυθμό ανάπτυξης 12% μεταξύ 2024 και 2030.
- περιοχή Ασίας-ΕιρηνικούΑυτή η περιοχή αναμένεται να σημειώσει την ταχύτερη ανάπτυξη, με σύνθετο ετήσιο ρυθμό ανάπτυξης (CAGR) άνω του 14% μεταξύ 2024 και 2030.Μεγάλη προβολή έρευνας)
Αγορά Πλατφορμών Ψηφιακής Εμπειρίας
- Μέγεθος και ανάπτυξη της αγοράςΤο 2022, η παγκόσμια αγορά πλατφορμών ψηφιακής εμπειρίας ήταν περίπου 11 δισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ. Μέχρι το 2030, η αγορά προβλέπεται να φτάσει τα 30.41 δισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ, με σύνθετο ετήσιο ρυθμό ανάπτυξης 11.9% (Μεγάλη προβολή έρευνας).
- Περιφερειακά δεδομένα:
- Ηνωμένες ΠολιτείεςΤο 2023, η αγορά πλατφορμών ψηφιακής εμπειρίας στις ΗΠΑ είχε αξία 3.9 δισεκατομμύρια δολάρια. Μέχρι το 2030, η αγορά αναμένεται να φτάσει τα 8.4 δισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ, με ετήσιο ρυθμό ανάπτυξης (CAGR) 11.5%.Έρευνα Grand View)
- Βόρεια ΑμερικήΑυτή η περιοχή αντιπροσώπευε το μεγαλύτερο μερίδιο της αγοράς το 2022, με μερίδιο 43.7%.
Συνολικά, είναι πιθανό να είναι ρεαλιστικό να υποθέσουμε ένα σύνθετο ετήσιο ρυθμό ανάπτυξης (CAGR) 11% και για τα δύο τμήματα της αγοράς.
🙋♂️Ειδικότητες της Adobe Inc. (ADBE)🙋♂️
Σε αυτή την ενότητα, εξετάζω ποιες ειδικότητες έχει η αναλυόμενη εταιρεία, ποια είναι η θέση της στην αγορά και αν κάνει κάτι διαφορετικό από τους ανταγωνιστές της. Εάν ναι, τι και πώς, τι αντίκτυπο έχει αυτό στις δραστηριότητές τους;
Η Adobe Inc. (ADBE) είναι μια εταιρεία λογισμικού που κατέχει το μονοπώλιο στο λογισμικό γραφικών εδώ και χρόνια. Πολλοί άνθρωποι λαμβάνουν εκπαίδευση σε αυτά τα προγράμματα λογισμικού αρκετές φορές στη ζωή τους, ακόμη και ως μέρος των σπουδών τους στην τριτοβάθμια εκπαίδευση.
Τι ακριβώς αποτελεί το σύμπαν λογισμικού της Adobe Inc. (ADBE), μπορεί να γίνει κατανοητό με βάση την ακόλουθη λίστα:
- Δημιουργικό σύννεφο (λογισμικό επεξεργασίας εικόνας και βίντεο): Adobe Photoshop, Adobe Illustrator, Adobe InDesign, Adobe Premier Pro, Adobe Express, κ.λπ.
- Εφαρμογές: Εφαρμογή ιστού Firefly, υπηρεσίες Firefly, Adobe Acrobat, Adobe Reader
- Πηγές δεδομένων: Λειτουργία Acrobat Liquid, Βοηθός AI AEP, Firefly
- Cloud Document: Adobe Acrobat, Reader, κ.λπ. ιδιόκτητη μορφή: PDF, PostScript (η φορητή μορφή)
Φυσικά, έχουν και άλλα προϊόντα – π.χ. γραμματοσειρές – οι οποίες είναι πολύ λιγότερο σημαντικά προϊόντα, σε αντίθεση, για παράδειγμα, με σχεδόν όλους να χρησιμοποιούν το PDF ως μη τροποποιήσιμη μορφή αρχείου κειμένου. Επιπλέον, η μορφή PDF-A χρησιμοποιείται σε γραφεία, επειδή αυτή είναι η μόνη λύση για την αρχειοθέτηση αρχείων και την αποστολή εγγράφων σε ορισμένα ηλεκτρονικά συστήματα.
💰Η Adobe Inc. (ADBE) δημιουργεί τα έσοδά της κυρίως από 2 τομείς:
- Ψηφιακά μέσα: 70 75-%
- Ψηφιακή εμπειρία: 25%
Τα Ψηφιακά Μέσα περιλαμβάνουν διάφορα λογισμικά επεξεργασίας εικόνας και βίντεο, αλλά η ανάπτυξή τους είναι χαμηλότερη, απλώς και μόνο επειδή ολόκληρη η αγορά έχει απορροφηθεί από την Adobe Inc. (ADBE).
💵Υπάρχουν επίσης ανατρεπτικές επιπτώσεις εδώ, καθώς η Adobe ήθελε να αγοράσει την Figma για 2022 δισεκατομμύρια τον Σεπτέμβριο του 20! δολάρια ΗΠΑ, κάτι που οφειλόταν στην ταχεία ανάπτυξη της Figma.
Η νέα εταιρεία ήταν τόσο επιτυχημένη που θα μπορούσε να απειλήσει την Adobe Inc. μακροπρόθεσμα. (ADBE) μονοπώλιο. Ωστόσο, οι ρυθμιστικές αρχές δεν ήταν τόσο ευχαριστημένες με την εξαγορά και άρχισαν να την ερευνούν. Τον Δεκέμβριο του 2023, η Adobe Inc. (ADBE) αποσύρθηκε από τη συμφωνία Figma, η οποία είχε ως αποτέλεσμα την καταβολή προστίμου 1 δισεκατομμυρίου δολαρίων. Το 2022, η εταιρεία είχε έσοδα 200 εκατομμυρίων δολαρίων ΗΠΑ (όταν θα είχε εξαγοραστεί), ενώ το 2024 είχε εκτοξευθεί στα 700 εκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ, πράγμα που σημαίνει ότι αναπτύσσεται ραγδαία, κάτι που από μόνο του θα μπορούσε να αποτελέσει απειλή για την Adobe.
Το προηγούμενο παράδειγμα δείχνει ότι η Adobe Inc. (ADBE) αγοράζει ή προσπαθεί να αγοράσει οποιονδήποτε έχει μια νέα ιδέα στον τομέα των ψηφιακών μέσων και μπορεί να αναπτυχθεί αρκετά. Με αυτές τις εξαγορές, η Adobe Inc. (ADBE) συνεχίζει να παραμένει το «de facto πρότυπο» στην παραγωγή περιεχομένου, καθιστώντας την έναν απαραίτητο παίκτη στην αγορά. Η εταιρεία είναι επίσης πολύ ισχυρή ως μάρκα, η 17η ισχυρότερη στον κόσμο το 2024 (Interbrand), η οποία αποτιμήθηκε σε σχεδόν 40 δισεκατομμύρια δολάρια. Στην ίδια λίστα, η Porsche AG (P911) κατατάσσεται μόνο στην 40ή θέση, την οποία επίσης ανέλυσα: Porsche AG (P911)
Το λογισμικό της Adobe Inc. (ADBE) είναι τόσο δημοφιλές που θεωρείται ειδικά εκπαιδευτικό υλικό στα περισσότερα αμερικανικά πανεπιστήμια, επομένως οι φοιτητές είναι εγγενώς προσκολλημένοι στο πακέτο λογισμικού, καθώς είναι εξοικειωμένοι με τη διεπαφή και τις δυνατότητες των προγραμμάτων, καθιστώντας την Adobe έναν αναπόφευκτο παίκτη στην αγορά. Το πόσο αληθές είναι αυτό φαίνεται ξεκάθαρα από την ποσοστιαία κατανομή της αγοράς λογισμικού γραφικών (βάσει δεδομένων Statista του 2024):
- Adobe Photoshop: 41.74% (2022: 43.5%)
- Adobe InDesign: 26.13% (2022: 38.3%)
- Adobe Illustrator: 12.25% (2022: 14.7%)
- Canva: 10.26% (2022: 1.9%)
- SketchUp: 3.78%
- CorelDRAW: 1.34%
Επιπλέον, στο λογισμικό της Adobe Inc. (ADBE) λαμβάνουμε το 80%, επομένως η εταιρεία έχει πλήρες μονοπώλιο στην αγορά της. Ωστόσο, όπως ήδη ανέφερα στην περιγραφή του τμήματος της αγοράς, οι γραφικές ανάγκες των καθημερινών χρηστών καλύπτονται επίσης από πλατφόρμες όπως το Canva, οι οποίες είναι πολύ πιο εύχρηστες από το PhotoShop ή το Illustrator. Στην πραγματικότητα, οποιοδήποτε άλλο λογισμικό της Adobe Inc. (ADBE), το καθένα αξίζει 1-2 μαθήματα.
Το πρόβλημα είναι ότι η πλειονότητα των χρηστών ψηφιακών μέσων είναι είτε ατομικές επιχειρήσεις είτε μικρές και μεσαίες επιχειρήσεις. Οι πραγματικές επιχειρηματικές λύσεις δεν περιλαμβάνονται σε αυτό το τμήμα. Αυτό δεν σημαίνει ότι οι μεγάλες εταιρείες δεν το χρησιμοποιούν, απλώς αντιμετωπίζουν άλλου είδους προβλήματα που συνήθως δεν κατατάσσονται σε αυτό το τμήμα.
Στον τομέα των Ψηφιακών Μέσων, το υπάρχον λογισμικό μπορεί να χρησιμοποιηθεί για την προσέγγιση πελατών B2B μέσω διασταυρούμενων πωλήσεων. Η λογική πίσω από αυτό είναι ότι αν οι γραφίστες χρησιμοποιούν ήδη προϊόντα της Adobe Inc. (ADBE), γιατί να μην οπτικοποιήσουν τα δεδομένα; Παρεμπιπτόντως, υπάρχουν «γλώσσες προγραμματισμού» για αυτό, όπως το PowerBI, το οποίο είναι αρκετά μοντέρνο στις μέρες μας, όπου οι αριθμοί παρουσιάζονται με γραφήματα.
Συνοψίζοντας τα παραπάνω, η Digital Experience είναι ένα τμήμα της Adobe Inc. (ADBE) που επικεντρώνεται σε εταιρικές λύσεις, για τις οποίες η κύρια πλατφόρμα είναι το Adobe Experience Cloud.
Αυτό περιλαμβάνει διάφορα εργαλεία ψηφιακού μάρκετινγκ και διαχείρισης εμπειρίας πελατών, όπως:
Adobe Experience Cloud:
- Adobe Experience Manager (AEM) – Σύστημα διαχείρισης περιεχομένου (CMS) και διαχείριση ψηφιακών πόρων (DAM).
- Adobe Analytics – Ανάλυση δεδομένων πελατών, αναλύσεις σε πραγματικό χρόνο.
- Adobe Target – Εξατομίκευση και δοκιμές A/B.
- Ανάλυση Ταξιδιού Πελατών Adobe – Πολύπλοκη ανάλυση δεδομένων πελατών.
- Marketo Engage – Αυτοματοποίηση μάρκετινγκ B2B.
- Magento Commerce (Adobe Commerce) – Πλατφόρμα ηλεκτρονικού εμπορίου.
- Εργασία – Εργαλεία διαχείρισης έργων και συνεργασίας.
- Τεχνητή Νοημοσύνη και μηχανική μάθηση – Η τεχνητή νοημοσύνη του Adobe Sensei βοηθά στον αυτοματισμό και την έξυπνη επεξεργασία δεδομένων.
Ο λόγος που ξεχώρισα αυτό το τμήμα είναι ότι αναπτύσσεται πολύ πιο γρήγορα από τα Ψηφιακά Μέσα, και η Adobe δεν έχει τόσο μεγάλο ανταγωνιστικό πλεονέκτημα σε αυτό όσο έχει στο παλαιότερο λογισμικό, το οποίο εξακολουθεί να αντιπροσωπεύει το 70-75% των εσόδων. Οι κύριοι ανταγωνιστές στον χώρο του ψηφιακού μάρκετινγκ, του ηλεκτρονικού εμπορίου και της ανάλυσης είναι:
- Συστήματα Διαχείρισης Περιεχομένου (CMS) και Διαχείριση Εμπειρίας Πελατών (CXM)
- Sitecore
- Acquia (Drupal)
- Optimizely (πρώην Episerver)
- Περιεχόμενο
- Αυτοματοποίηση μάρκετινγκ και διαχείριση πελατειακών σχέσεων (CRM)
- Salesforce Marketing Cloud
- HubSpot
- Oracle Marketing Cloud
- Εμπειρία πελατών SAP (CX)
- Πλατφόρμες ανάλυσης και δεδομένων πελατών (CDP)
- Google Analytics 360
- Εύρος
- Mixpanel
- Τμήμα (Twilio CDP)
- Λύσεις ηλεκτρονικού εμπορίου
- Cloud του Salesforce Commerce
- ShopifyPlus
- BigCommerce
- SAP Commerce Cloud
- Διαχείριση έργων και εταιρική συνεργασία
- Asana
- Δευτέρα.com
- Τζίρα (Ατλασιανή)
- ΤΡΕΛΛΟ
Εδώ μπορείτε να βρείτε αρκετά σοβαρές εταιρείες ως αντιπάλους, ωστόσο, πρέπει να σημειώσω ότι χρησιμοποιώ το Trello ή το Jira σε καθημερινή βάση, για παράδειγμα, και αυτά δεν είναι λογισμικά με τόσο μεγάλη δύναμη διατήρησης πελατών που οι χρήστες δεν θα μπορούσαν να στραφούν σε άλλον ανταγωνιστή. Η Adobe έχει επίσης πραγματοποιήσει σημαντικές εξαγορές στον τομέα της Ψηφιακής Εμπειρίας - Magento, Marketo - αλλά σίγουρα δεν θα αγοράσει ανταγωνιστικές εταιρείες λόγω του μεγέθους τους. Ο μεγάλος αριθμός των αντιπάλων που αναφέρθηκαν παραπάνω, για μένα, σκιαγραφεί την εικόνα μιας αρκετά κατακερματισμένης αγοράς στην οποία αναμένεται σημαντικός ανταγωνισμός. Είναι επίσης σημαντικό να σημειωθεί ότι, σε σύγκριση με την αγορά δημιουργίας περιεχομένου, αυτό φαίνεται να είναι ένα τμήμα διπλάσιο από εκείνο στο οποίο η Adobe Inc. ανταγωνιζόταν προηγουμένως με τα παλαιότερα προϊόντα της. (ADBE).
Τέλος, αξίζει να παρακολουθήσετε το βίντεο, το οποίο δημιουργήθηκε από την Adobe Inc. (ADBE) και συνδέεται με τη δημιουργία περιεχομένου που βασίζεται στην τεχνητή νοημοσύνη, επομένως δεν πρόκειται για άσχημα εργαλεία.
💰Πώς βγάζει χρήματα η Adobe Inc.; (ADBE) και ποια πλεονεκτήματα έχει στην αγορά;💰
Σε αυτήν την ενότητα, εξετάζουμε τι ακριβώς κάνει η εταιρεία, πώς δημιουργεί έσοδα, ποια προϊόντα και υπηρεσίες διαθέτει και πόσο σημαντικά είναι. Έχει κάποιο ανταγωνιστικό πλεονέκτημα (οικονομικό πλεονέκτημα), πόσο εύστοχο είναι, η τάση μειώνεται ή αυξάνεται και τι είναι πιθανό να συμβεί μακροπρόθεσμα;
Η Adobe Inc. (ADBE) παράγει τα ετήσια έσοδά της, ύψους άνω των 20 δισεκατομμυρίων δολαρίων ΗΠΑ, από δύο κύριους τομείς:
- Ψηφιακά μέσα: 73.8%
- Το λογισμικό Creative Cloud αντιπροσωπεύει σχεδόν το 50% αυτού (PS, InDesign, Illustrator, κ.λπ.)
- Document Cloud 10% (PDF, ηλεκτρονική υπογραφή, κ.λπ.)
- Ψηφιακή εμπειρία: 25% (Adobe Experience Platform, Adobe Analytics, Adobe Experience Manager, Marketo Engage, Adobe Commerce)
- Εκδόσεις και Διαφήμιση: 1.3%
Όσον αφορά τη γεωγραφική κατανομή, η εταιρεία είναι σχετικά καλά διαφοροποιημένη, αλλά περισσότερο από το ήμισυ των εσόδων της προέρχεται από τις ΗΠΑ, επομένως μια οικονομική επιβράδυνση εκεί θα μπορούσε να αποτελέσει σημαντικό εμπόδιο για την εταιρεία. Όπως μπορείτε να δείτε στην παρακάτω εικόνα, η συντριπτική πλειοψηφία των εσόδων της εταιρείας εξακολουθεί να προέρχεται από τον τομέα των Ψηφιακών Μέσων - κάτι που φυσικά δεν αποτελεί πρόβλημα - αλλά σύμφωνα με τους αναλυτές της αγοράς, ο τομέας της ψηφιακής εμπειρίας πελατών είναι ένα σημαντικά ταχύτερα αναπτυσσόμενο τμήμα της αγοράς. Ένα πράγμα είναι σίγουρο, τα έσοδα αυξάνονται σταθερά εδώ και χρόνια - ο μέσος όρος ετήσιας ετήσιας ανάπτυξης (CAGR) σε 5 έτη είναι 13.41% - πάνω από τον μέσο όρο της αγοράς, ο οποίος κυμαίνεται μεταξύ 500-6% για τον δείκτη S&P7.
Αυτό που μπορεί να γίνει αντιληπτό με την πρώτη ματιά είναι ότι τα καθαρά έσοδα του τομέα των Εκδόσεων και της Διαφήμισης δεν ήταν σημαντικά μέχρι στιγμής, και μάλιστα μειώνονται, και στην πραγματικότητα, η Adobe Inc. δεν είναι καν σχετική για μένα. (ADBE) θα μου ερχόταν πρώτο στο μυαλό αν ήθελα να διαφημίσω κάτι, αλλά ας πούμε το YouTube, το Facebook ή κάποια διαφημιστική εταιρεία.
Όσον αφορά τα πλεονεκτήματα της αγοράς, δεν υπάρχει αμφιβολία ότι η εταιρεία κατέχει απόλυτη δεσπόζουσα θέση στον τομέα των ψηφιακών μέσων. Ωστόσο, η μέχρι στιγμής απόδοση των άλλων τμημάτων – Εμπειρία και Εκδόσεις&Διαφήμιση – φαίνεται σε γενικές γραμμές στις παρακάτω εικόνες. Αξίζει να σημειωθεί ότι το τμήμα Δημιουργικό+Έγγραφο στο διάγραμμα αποτελεί υποδιαίρεση των Ψηφιακών Μέσων, τα οποία παρουσιάζω τόσο μαζί όσο και ξεχωριστά στις εικόνες.
Το άλλο είναι το τμήμα Ψηφιακής Εμπειρίας, του οποίου τα έσοδα έχουν αυξηθεί κατά περίπου 2022% σε ετήσια βάση από το 10. Αντίθετα, το τμήμα Εγγράφων αυξήθηκε κατά 17% ετησίως, ενώ το τμήμα Δημιουργικών αυξήθηκε κατά 8% ετησίως, κάτι που εξακολουθεί να είναι καλό σε σύγκριση με τον μέσο όρο του S&P 500 – 6-7% – αλλά σε σύγκριση με την αγορά διαφήμισης – περίπου. 11% ετησίως – όχι και τόσο πολύ πια. Το προσάρμοσα με τα δεδομένα του 2025 και κοιτάζοντας τα τελευταία 5 τρίμηνα, επιβραδύνθηκε σημαντικά, περίπου. 10%, αλλά προφανώς ο χρονικός ορίζοντας είναι διαφορετικός.
Αυτή είναι μια σαφώς πτωτική τάση, η οποία συνήθως δεν αποτελεί καλό οιωνό, αλλά θα επανέλθουμε σε αυτό αργότερα. Ας προχωρήσουμε στο ανταγωνιστικό πλεονέκτημα και τη δύναμή του.
🏰Οικονομική τάφρο🏰
Σε αυτό το τμήμα, εξέτασα εάν η εταιρεία έχει κάποιο οικονομικό ανταγωνιστικό πλεονέκτημα, το οποίο ο Γουόρεν Μπάφετ χαρακτήρισε ως «οικονομική τάφρο», το οποίο αποτρέπει τους ανταγωνιστές από το να πολιορκήσουν το φρούριο της εταιρείας, δηλαδή την επιχείρησή της, και να καταλάβουν την αγορά της. Adobe Inc. Στην περίπτωση του (ADBE), αυτά μπορεί να είναι τα ακόλουθα:
- 🫸Πλεονέκτημα κόστους/κλίμακας: Ναι, το κόστος ανάπτυξης πρωτοποριακών προγραμμάτων γραφικών είναι ένα εφάπαξ κόστος και το κόστος δεν αυξάνεται αναλογικά με την πώληση νέων αδειών χρήσης. Νομίζω ότι υπάρχει και οικονομικό όφελος από αυτό, όπως αποδεικνύεται από την αύξηση του λειτουργικού περιθωρίου κέρδους της Adobe Inc. (ADBE) τα τελευταία χρόνια. Μετά τη μετάβαση στο μοντέλο SaaS, το λειτουργικό περιθώριο αυξήθηκε από περίπου 10% σε 36%. Επιπλέον, η Adobe Inc. (ADBE) έχει ιδιαίτερα ισχυρή τιμολογιακή δύναμη, επομένως καθώς αυξήθηκε ο όγκος πωλήσεων, μετέτρεψε το μοντέλο προϊόντων σε κουτί σε μια πολύ κερδοφόρα επιχείρηση.
- 🫸Κόστος μεταγωγής: ισχυρή, με το Creative Cloud να κυριαρχεί στο 80+% της αγοράς λογισμικού, δεν υπάρχει χώρος για να αλλάξει κανείς από κάποιο από τα λογισμικά της εταιρείας. Δεν μπορώ να αναφέρω ούτε ένα συγκεκριμένο πρόγραμμα που χρησιμοποιείται από τόσους πολλούς ανθρώπους για δημιουργική εργασία όσο το λογισμικό της Adobe Inc. (ADBE), ΑΛΛΑ αυτό δεν ισχύει σε όλα τα τμήματά τους.
- 🫸Επίδραση δικτύου: Ναι, επειδή στον κλάδο του λογισμικού, τα νέα πράγματα μπορούν συχνά να γίνουν viral και όσο περισσότεροι άνθρωποι χρησιμοποιούν κάτι, τόσο πιο δημοφιλές γίνεται.
- 🫸Άυλα περιουσιακά στοιχεία, τεχνογνωσία, εμπορικό σήμα: Ναι, αφενός, οι εταιρείες δεν μπορούν να βρουν προγραμματιστές που είναι πολύ έμπειροι στην ανάπτυξη γραφικών προγραμμάτων σε κάθε γωνιά, και αφετέρου, η Adobe Inc. (ADBE) είναι ένας αρκετά μεγάλος συλλέκτης όσον αφορά την πνευματική ιδιοκτησία, τα εμπορικά σήματα και τα δεδομένα χρηστών. Το πρότυπο PDF είναι ένα πολύ καλό παράδειγμα αυτού.
- 🫸Εμπόδια εισόδου: όχι πολύ υψηλό, όπως φαίνεται από την εμφάνιση αμέτρητων γραφικών πλατφορμών και διαδικτυακών εφαρμογών.
Συνολικά, πιστεύω ότι η Adobe Inc. (ADBE) είναι μια εταιρεία με μεγάλη εμβέλεια στον τομέα του λογισμικού γραφικών, αλλά στενή όσον αφορά την ψηφιακή εμπειρία πελατών. Δεδομένου ότι το πρώτο τμήμα αντιπροσωπεύει το 70+% των εσόδων, αμφισβητείται στην πραγματικότητα η μελλοντική ανάπτυξη και όχι η τρέχουσα θέση του, η οποία φαίνεται ακλόνητη. Ένα άλλο μεγάλο ερώτημα είναι πώς τα έργα τεχνητής νοημοσύνης που εκτελούνται από γιγάντιες εταιρείες τεχνολογίας - οι οποίες είναι πολύ μεγαλύτερες από την Adobe όσον αφορά το μέγεθος και τους οικονομικούς πόρους - θα επηρεάσουν την απεικόνιση, αλλά περισσότερα για αυτό στην ενότητα κινδύνων.
Μετρήσεις Adobe Inc. (ADBE)
Σε αυτήν την ενότητα, εξέτασα ποια μετρικά στοιχεία χαρακτηρίζουν την εταιρεία, πώς βρίσκεται από την πλευρά των εσόδων, με ποια περιθώρια κέρδους λειτουργεί, εάν έχει χρέος και τι δείχνει ο ισολογισμός. Αναζητώ στοιχεία που αποτελούν πρόκληση – υπερβολικό χρέος, υψηλή φήμη κ.λπ. – με ποια απόδοση κεφαλαίου λειτουργεί η εταιρεία, ποιο είναι το κόστος κεφαλαίου της, πώς είναι δομημένα τα έσοδα και το κόστος. Εξετάζω επίσης τις τάσεις, τη δημιουργία αξίας για τους μετόχους και τον τρόπο με τον οποίο η εταιρεία χρησιμοποιεί τα μετρητά που παράγει.
Ανέφερα ήδη τα έσοδα, αυξάνονται συνεχώς, αλλά με επιβραδυνόμενο ρυθμό. Έψαχνα για μια απάντηση στο πόσο μεγάλο ήταν αυτό το πρόβλημα, οπότε απεικόνισα γραφικά τόσο τα κέρδη ανά μετοχή (EPS) όσο και τα έσοδα ανά μετοχή σε μια περίοδο 10 ετών για να δω πώς άλλαξαν οι δείκτες. Δύο πράγματα μπορούν να μαθευτούν από το παρακάτω γράφημα:
- Αύξηση εσόδων ανά μετοχή τα τελευταία 10 χρόνια: 19.37% σύνθετος ετήσιος ρυθμός ανάπτυξης (CAGR)
- Αύξηση κερδών ανά μετοχή (EPS) τα τελευταία 10 χρόνια: 31.11% σύνθετος ρυθμός ανάπτυξης (CAGR)
Όπως μπορείτε να δείτε, σε μια περίοδο 10 ετών, η οποία περιλαμβάνει τη μετάβαση σε ένα σύστημα SaaS, τα κέρδη ανά μετοχή (EPS) αυξήθηκαν πολύ καλά, ταχύτερα από τα έσοδα, και η δημιουργία μετρητών βελτιώθηκε. Ας δούμε αυτό για τα τελευταία 8 τρίμηνα – 2 χρόνια:
Ο ρυθμός επιβραδύνεται, αλλά εξακολουθείτε να βλέπετε εξαιρετικές αξίες στην εικόνα και νομίζω ότι πολλές εταιρείες θα το αποδεχτούν αυτό. Γιατί η Adobe Inc. παράγει τόσο πολύ χρήματα; (ADBE); Παρακάτω μπορείτε να δείτε ένα πολύ ενδιαφέρον διάγραμμα από τη σελίδα App Economy Insights, το οποίο δείχνει πώς η Adobe δημιουργεί τα έσοδά της και ποια είναι η δομή κόστους της.
Αυτό που ξεχώρισε αμέσως ήταν ότι το κόστος εσόδων - το ποσό που χρειαζόταν για τη διατήρηση των εσόδων - ήταν 11%, το οποίο είναι μια πολύ χαμηλή τιμή, επομένως πρόκειται για μια πραγματικά επιχείρηση με περιορισμένο κεφάλαιο.
Ένα μεγάλο μέρος του Ακαθάριστου Κέρδους προέρχεται από το μάρκετινγκ, τις πωλήσεις, την εξυπηρέτηση πελατών, το ενοίκιο γραφείων, τους μισθούς και τα επιδόματα κ.λπ. Πηγαίνει σε είδη, και δικαίως, η Έρευνα και Ανάπτυξη (Ε&Α) είναι ένα σημαντικό στοιχείο, το οποίο αντιστοιχεί στο 18%, καθώς το λογισμικό πρέπει να αναπτυχθεί.
☝️Δεδομένου ότι στοιχεία όπως η Goodwill - η Adobe είναι ένας σημαντικός αγοραστής και συλλέκτης τεχνογνωσίας - εμφανίζονται στη γραμμή των άλλων εξόδων, τα οποία συνήθως διαγράφονται ως χρέωση απομείωσης, ως υπερπληρωμή, ήμουν πολύ περίεργος να δω τι αριθμούς θα βρίσκαμε εδώ. Για να διευκρινίσω την κατάσταση, θα ήθελα να αναλύσω μερικές έννοιες.
🧠Τι είναι η καλή θέληση;🧠
💡Η υπεραξία είναι ένα άυλο περιουσιακό στοιχείο στον ισολογισμό μιας εταιρείας που προκύπτει όταν μια εταιρεία αγοράζει μια άλλη εταιρεία σε τιμή υψηλότερη από τη λογιστική της αξία. Η υπεραξία αντικατοπτρίζει παράγοντες όπως η επωνυμία, οι σχέσεις με τους πελάτες, η πνευματική ιδιοκτησία και η επιχειρηματική φήμη. Έτσι, όλα όσα είναι δύσκολο να κατανοηθούν. Η υπεραξία αποτιμάται σε σύγκριση με άλλους δείκτες ισολογισμού και χρηματοοικονομικούς δείκτες, όχι από μόνη της:
- Ως ποσοστό του συνολικού ενεργητικού (Υπεραξία / Σύνολο Ενεργητικού) -> 12788/30230=42.3%
- Χαμηλή καλή θέληση: Εάν η υπεραξία αντιπροσωπεύει λιγότερο από το 10% του συνολικού ενεργητικού.
- Υψηλή καλή θέληση: Εάν η υπεραξία αποτελεί το 20-30% ή περισσότερο του συνολικού ενεργητικού.
- Πολύ υψηλή καλή θέληση: Εάν ο δείκτης υπεραξίας είναι πάνω από 40%, αυτό μπορεί να υποδηλώνει ότι η εταιρεία έχει πραγματοποιήσει πολλές εξαγορές και διαθέτει σημαντικά άυλα περιουσιακά στοιχεία.
- Σε σχέση με το σύνολο των ιδίων κεφαλαίων (Υπεραξία / Ίδια Κεφάλαια) -> 12788/(30230-16125)=90.6%
- Χαμηλή καλή θέληση: Εάν η υπεραξία είναι μικρότερη από 15-20% των ιδίων κεφαλαίων.
- Υψηλή καλή θέληση: Εάν η υπεραξία ανέρχεται στο 50% ή περισσότερο των ιδίων κεφαλαίων, αυτό μπορεί να υποδηλώνει κίνδυνο, επειδή η απομείωση θα μπορούσε να επηρεάσει την οικονομική σταθερότητα της εταιρείας.
- Σύγκριση με έσοδα από πωλήσεις (Υπεραξία / Έσοδα) -> 12788/21505=59.4%
- Χαμηλή καλή θέληση: Εάν η υπεραξία είναι μικρότερη από το 10% των ετήσιων πωλήσεων.
- Υψηλή καλή θέληση: Εάν η υπεραξία φτάσει ή υπερβεί το 30-40% των πωλήσεων, αυτό μπορεί να υποδηλώνει ότι η εταιρεία έχει αγοράσει άλλες εταιρείες σε σημαντική τιμή.
Με βάση τα παραπάνω, δεν μπόρεσα να βρω κανένα μετρικό στοιχείο όπου ο δείκτης καλής θέλησης δεν ήταν υψηλός. Αυτό δεν σημαίνει ότι θα τα ξεγράψουν (δεδομένου ότι η Adobe είναι ουσιαστικά γεμάτη με προϊόντα τύπου καλής θέλησης), αλλά ο υψηλός δείκτης πνευματικών προϊόντων αποτελεί προειδοποιητικό σημάδι για κάθε εταιρεία που είναι επιρρεπής σε εξαγορές, τις οποίες θα δώσω ως παράδειγμα στην ενότητα εξαγορών.
Ας δούμε την πλευρά της δημιουργίας αξίας της εταιρείας. Καταρχάς, τα περιθώρια κέρδους είναι εξωφρενικά υψηλά, 89% μεικτό, περίπου 26% καθαρό περιθώριο, και εξαιρουμένου του τελευταίου τριμήνου - 1% - το περιθώριο FCF κυμαίνεται επίσης μεταξύ 13.4-30%, το οποίο είναι εξαιρετικά υψηλό.
🧮Τι δείχνουν οι μετρήσεις ROIC και ROCE;🧮
ROIC – Απόδοση Επενδυμένου Κεφαλαίου – δείχνει πόσο αποτελεσματικά χρησιμοποιεί η εταιρεία το σύνολο των επενδυμένων κεφαλαίων της για να δημιουργήσει κέρδος. Περισσότερο ITT.
- Καταδεικνύει την ικανότητα δημιουργίας θεμελιώδους αξίας της εταιρείας.
- Φιλτράρει τον αντίκτυπο της δομής χρηματοδότησης.
- Εάν ο ROIC υπερβαίνει το κόστος κεφαλαίου (WACC), η εταιρεία δημιουργεί αξία.
ROCE – Απόδοση του απασχολούμενου κεφαλαίου – δείχνει πόσο αποτελεσματικά χρησιμοποιεί η εταιρεία τις μακροπρόθεσμες πηγές χρηματοδότησής της. Περισσότερο ITT.
- Μετράει την κερδοφορία των επιχειρηματικών δραστηριοτήτων.
- Δεν λαμβάνει υπόψη τις φορολογικές επιπτώσεις.
- Μια καλή βάση για σύγκριση μεταξύ διαφορετικών παραγόντων του κλάδου.
Το ίδιο ισχύει και για τους δείκτες δημιουργίας αξίας, η εταιρεία ανακυκλώνει τα μετρητά που παράγει πολύ αποτελεσματικά, δεν βλέπω κανένα πρόβλημα με τις τιμές ROIC 28.7% - Απόδοση Επενδυμένου Κεφαλαίου - και ROCE 38.3%, ειδικά επειδή το σταθμισμένο μέσο κόστος κεφαλαίου της εταιρείας - WACC - είναι 13.9%, το οποίο συνήθως αντιπαραβάλλεται με την απόδοση επένδυσης (ROIC).
Το WACC δείχνει το μέσο κόστος που πρέπει να επωμιστεί μια εταιρεία κατά την άντληση κεφαλαίων (μετοχικό κεφάλαιο και χρέος). Εάν η απόδοση επένδυσης (ROIC) > WACC (28.7%>13.9%), τότε η εταιρεία δημιουργεί αξία, όπως συμβαίνει με την Adobe. Η Adobe έχει εξαιρετικά υψηλούς δείκτες δημιουργίας αξίας, αλλά στην περίπτωση των περιθωρίων κέρδους, η εταιρεία δεν κατανέμει τα μετρητά που παράγονται όπως πριν, βλέπε παρακάτω.
🤵Adobe Inc. Δημιουργία αξίας ιδιοκτησίας🤵
Από την πλευρά της δημιουργίας αξίας από τον ιδιοκτήτη, συνήθως εξετάζω για ποιο σκοπό χρησιμοποιεί η εταιρεία τα δωρεάν μετρητά που δημιουργούνται. Βασικά, μια εταιρεία μπορεί να κάνει τα ακόλουθα πράγματα με μετρητά:
- το επανεπενδύει στην επιχείρηση (π.χ. Έρευνα και Ανάπτυξη, το ανέφερα παραπάνω)
- μειωμένο χρέος (6.56 δισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ στις 2025.03.31)
- πληρώνει μερίσματα (η Adobe δεν πληρώνει μερίσματα)
- αγοράζει πίσω μετοχές
- αποκτά άλλες εταιρείες (με τη μορφή μετρητών, μετοχών ή χρέους)
〽️Έχω ήδη αναφέρει την Έρευνα και Ανάπτυξη παρεμπιπτόντως, και η Adobe δεν καταβάλλει μερίσματα, επομένως αξίζει να εξετάσετε το ενδεχόμενο επαναγοράς μετοχών. Η παρακάτω εικόνα δείχνει ότι ο αριθμός των μετοχών μειώνεται εδώ και χρόνια, καθώς η Adobe διαθέτει ένα πρόγραμμα επαναγοράς μετοχών ύψους 25 δισεκατομμυρίων δολαρίων (η συμφωνία Figma θα είχε αραιώσει τις μετοχές επειδή συμφώνησαν σε μια συμφωνία μετρητών + μετοχών), το οποίο ανακοινώθηκε τον Μάρτιο του 2024 (πρόγραμμα αγοράς μετοχών) και θα διαρκέσει έως το 2028 (αυτή ήταν μια αρκετά λογική απόφαση τον Μάρτιο του 2024, όταν η τιμή της μετοχής έπεσε κάτω από τα 500 δολάρια ΗΠΑ και έκτοτε παραμένει κάτω από αυτά). Τον Δεκέμβριο του 2024, απέμεναν ακόμη 25 δισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ από τον προϋπολογισμό των 17.6 δισεκατομμυρίων δολαρίων.
Σε σχέση με τα παραπάνω, μου ήρθε η ιδέα να ελέγξω τα μετρητά που έχω στη διάθεσή μου και το ύψος του χρέους, το οποίο έχει ως εξής:
- μετρητά και ισοδύναμα: ~6.7 δισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ
- χρέος: ~6.5 δισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ
Έτσι, η εταιρεία βρίσκεται σε καθαρή ταμειακή θέση και ο αριθμός των μετοχών μειώνεται επίσης. Αν και η αγορά μετοχών δεν μπορεί να χαρακτηριστεί ως ευκαιριακή, τουλάχιστον οι επαναγορές μετοχών κατά τη διάρκεια πολλών ετών δεν το υποδεικνύουν αυτό. Δεδομένου ότι δεν μπόρεσαν να διαθέσουν τα υπόλοιπα 20 δισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ από τη συμφωνία Figma σε άλλους στόχους, τα επανεπενδύουν σε πράξεις δημιουργίας αξίας, όπως η επαναγορά μετοχών που πιστεύουν ότι είναι υποτιμημένες. Αυτή η επαναγορά 1-2% κάθε τρίμηνο είναι αρκετά μεγάλη. Η απόδοση των μετόχων – το άθροισμα των μερισμάτων + επαναγορές μετοχών + μείωση του χρέους – είναι +3.25%, κάτι που είναι εξαιρετικά αξιέπαινο.
💵Εξαγορές της Adobe Inc. (ADBE)💵
Σε αυτήν την ενότητα, εξετάζω πόσο εξαγοραστικός είναι ο χαρακτήρας της εταιρείας και ποιος ήταν ο αντίκτυπος που είχε κάθε εξαγορά στη ζωή της εταιρείας, εάν υπήρξε.
Η Adobe είναι ένας αρκετά μεγάλος αγοραστής, που ουσιαστικά καταβροχθίζει τους ανταγωνιστές της για χρόνια, σκεφτείτε τη μορφή Flash που ανήκει στην Macromedia. Ορισμένες από αυτές είναι μετασχηματιστικές και σχετικά ακριβές εξαγορές. Αν κοιτάξετε την παρακάτω λίστα, μπορείτε να δείτε ότι οι εξαγορές αποτελούν μέρος της φύσης της εταιρείας, όχι μόνο ad-hoc bolt-on deals, αλλά και σημαντικές κεφαλαιακές επενδύσεις.
🤑2005 – MacroMedia Flash: 3.4 δισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ, μια πολύ παλιά εξαγορά, την έβαλα εδώ μόνο και μόνο επειδή δείχνει πώς η Adobe έχτισε την τρέχουσα εταιρική της δομή. Σήμερα, όλοι γνωρίζουν τη μορφή του MacroMedia ως Adobe Flash - ή ακόμη και όχι ως τέτοια, επειδή έχει πρακτικά πάψει να υπάρχει - όπως ακριβώς κανείς δεν θυμάται τους αρχικούς δημιουργούς του DOS, όλοι το αποκαλούν απλώς Microsoft-DOS. Σήμερα δεν χρησιμοποιούμε πλέον flash ή DOS, αλλά η τάση μπορεί ακόμα να ακολουθηθεί.
🤑2009 – Ομνιτούρε: (Ψηφιακή Εμπειρία): Η Adobe ανακοίνωσε τον Σεπτέμβριο του 2009 ότι θα εξαγόραζε την Omniture, μια εταιρεία ανάλυσης ιστού και λύσεων ηλεκτρονικού μάρκετινγκ, έναντι 1.8 δισεκατομμυρίων δολαρίων ΗΠΑ. Η εξαγορά είχε ως στόχο την επέκταση του χαρτοφυλακίου της Adobe και την ενσωμάτωση των εργαλείων ανάλυσης της Omniture με τα δικά της δημιουργικά προϊόντα, επιτρέποντας στους πελάτες της να μετρούν και να βελτιστοποιούν αποτελεσματικά την απόδοση του περιεχομένου τους. Η εξαγορά ολοκληρώθηκε στα τέλη Οκτωβρίου 2009 και τα προϊόντα της Omniture ενσωματώθηκαν σταδιακά στις προσφορές της Adobe. Λύσεις που αναπτύχθηκαν από την Omniture, όπως το Adobe Analytics, είναι πλέον διαθέσιμες ως μέρος του Adobe Experience Cloud, το οποίο παρέχει ολοκληρωμένες υπηρεσίες ψηφιακού μάρκετινγκ και ανάλυσης για εταιρείες. Η ενσωμάτωση του Omniture επέτρεψε στην Adobe όχι μόνο να δώσει τη δυνατότητα στους πελάτες της να δημιουργούν περιεχόμενο υψηλής ποιότητας, αλλά και να μετρούν και να βελτιστοποιούν την αποτελεσματικότητά του, βελτιώνοντας έτσι την αποτελεσματικότητα των καμπανιών ψηφιακού μάρκετινγκ.
🤑2012 – Behance: Η Adobe απέκτησε το δίκτυο Behance, το οποίο επέτρεπε σε καλλιτέχνες και σχεδιαστές να παρουσιάσουν το έργο τους.
🤑2013 – Νεολάνε: Η Adobe εξαγόρασε την Neolane, μια εταιρεία που προσέφερε λύσεις διαχείρισης καμπανιών σε διάφορα κανάλια.
🤑2018 – Magento (Ψηφιακή Εμπειρία): Η Adobe ανακοίνωσε την εξαγορά της Magento τον Μάιο του 2018 για 1.68 δισεκατομμύρια δολάρια. Το Magento είναι μια πλατφόρμα ηλεκτρονικού εμπορίου ανοιχτού κώδικα που ξεκίνησε το 2008 και έκτοτε έχει χρησιμοποιηθεί ευρέως στο ηλεκτρονικό εμπόριο παγκοσμίως. Μετά την ολοκλήρωση της συναλλαγής, το Magento συγχωνεύτηκε στο χαρτοφυλάκιο προϊόντων της Adobe και είναι πλέον γνωστό ως Adobe Commerce. Αυτή η πλατφόρμα επιτρέπει στις επιχειρήσεις να παρέχουν στους πελάτες τους εξατομικευμένες, επεκτάσιμες και πολυκαναλικές εμπειρίες ηλεκτρονικού εμπορίου, τόσο στους τομείς B2B όσο και B2C. Το Adobe Commerce ενσωματώνεται με άλλες υπηρεσίες της Adobe, όπως το Adobe Experience Cloud, για να παρέχει ένα ενιαίο και ισχυρό οικοσύστημα ψηφιακού μάρκετινγκ και πωλήσεων.
🤑2018 – Marketo (Ψηφιακή Εμπειρία): Η Adobe ανακοίνωσε την εξαγορά της Marketo έναντι 2018 δισεκατομμυρίων δολαρίων τον Σεπτέμβριο του 4.75. Η Marketo είναι μια κορυφαία πλατφόρμα αυτοματοποίησης μάρκετινγκ που βοηθά τις εταιρείες να διαχειρίζονται και να αυτοματοποιούν τις καμπάνιες μάρκετινγκ B2B και B2C. Στόχος της εξαγοράς ήταν να επιτρέψει στην Adobe να επεκτείνει το χαρτοφυλάκιο ψηφιακού μάρκετινγκ, ειδικά στον τομέα B2B, και να ενισχύσει την ανταγωνιστικότητά της έναντι παραγόντων της αγοράς όπως η Salesforce. Μετά την ολοκλήρωση της εξαγοράς, η Marketo ενσωματώθηκε στην πλατφόρμα Experience Cloud της Adobe και είναι πλέον γνωστή ως Adobe Marketo Engage. Αυτή η πλατφόρμα επιτρέπει στους επαγγελματίες του μάρκετινγκ να παρέχουν εξατομικευμένες εμπειρίες πελατών, να αυτοματοποιούν καμπάνιες και να μετρούν την αποτελεσματικότητά τους σε πολλαπλά κανάλια.
🤑2020 – Εργασιακό Μέτωπο: Η Adobe ανακοίνωσε την εξαγορά της Workfront έναντι 2020 δισεκατομμυρίου δολαρίων ΗΠΑ τον Νοέμβριο του 1.5. Η συναλλαγή ολοκληρώθηκε τον Δεκέμβριο του 2020. Το Workfront είναι μια λύση διαχείρισης εργασιών για επιχειρήσεις που βασίζεται στο cloud και βοηθά ομάδες και οργανισμούς να σχεδιάζουν, να παρακολουθούν και να διαχειρίζονται αποτελεσματικά τις ροές εργασίας. Η εξαγορά είχε ως στόχο την επέκταση της πλατφόρμας ψηφιακής εμπειρίας της Adobe με ένα ενσωματωμένο εργαλείο διαχείρισης εργασίας, επιτρέποντας στους πελάτες της να επιτυγχάνουν ολοκληρωμένη διαχείριση έργων και ροής εργασίας.
🤑2021 – Frame.io: Η Adobe ανακοίνωσε την εξαγορά της Frame.io τον Αύγουστο του 2021 για 1.275 δισεκατομμύρια δολάρια. Το Frame.io είναι μια κορυφαία πλατφόρμα συνεργασίας βίντεο που επιτρέπει στους δημιουργικούς επαγγελματίες να εξετάζουν, να εγκρίνουν και να μοιράζονται αποτελεσματικά περιεχόμενο πολυμέσων σε πραγματικό χρόνο. Η εξαγορά είχε ως στόχο να επιτρέψει στην Adobe να ενσωματώσει τις δυνατότητες του Frame.io στο δικό της οικοσύστημα Creative Cloud, και συγκεκριμένα στο Premiere Pro και το After Effects. Ως αποτέλεσμα, οι χρήστες μπορούν να έχουν πρόσβαση στις λειτουργίες του Frame.io απευθείας από αυτές τις εφαρμογές, όπως η διαχείριση σχολίων σε πραγματικό χρόνο, η γρήγορη κοινή χρήση αρχείων και η τεχνολογία «Camera to Cloud», η οποία επιτρέπει την άμεση μεταφόρτωση υλικού στο cloud απευθείας από την τοποθεσία γυρισμάτων.
🛑Η εξαγορά της Adobe Figma και η αποτυχία της🛑
🖍️2022 – Φίγμα: Η Adobe ανακοίνωσε την αμφιλεγόμενη εξαγορά της Figma – μιας πλατφόρμας σχεδιασμού που βασίζεται στο cloud για γραφίστες – τον Σεπτέμβριο του 2022, έναντι αξίας 20 δισεκατομμυρίων δολαρίων ΗΠΑ. Αυτό ήταν πολύ ενδιαφέρον, μεταξύ άλλων, επειδή τα έσοδα της Figma αυξάνονταν ραγδαία, στον ίδιο τομέα όπου δραστηριοποιείται και η Adobe:
- 2022 – 425 εκατομμύρια δολάρια
- 2023 – 615 εκατομμύρια δολάρια
- 2024 – περίπου 700 εκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ (αυτό απέχει πολύ από τα έσοδα των 21 δισεκατομμυρίων δολαρίων ΗΠΑ της Adobe)
🫰Από κάθε άποψη, αυτή φαινόταν σαν μια πολύ ακριβή εξαγορά – P/S=50 – αλλά πολλοί την χαρακτήρισαν αναγκαστική εξαγορά, καθώς η ανάπτυξη της Figma αποτελούσε απειλή για την επέκταση της Adobe. Ωστόσο, η συναλλαγή προκάλεσε σημαντικές ανησυχίες σχετικά με τον ανταγωνισμό από τις ρυθμιστικές αρχές στην Ευρωπαϊκή Ένωση και το Ηνωμένο Βασίλειο. Αυτές οι αρχές φοβούνταν ότι η συγχώνευση μεταξύ Adobe και Figma θα μπορούσε να μειώσει τον ανταγωνισμό στην αγορά λογισμικού σχεδιασμού, κάτι που θα μπορούσε να επηρεάσει αρνητικά την καινοτομία και τις επιλογές των καταναλωτών.
🛑Λόγω της αυξανόμενης κανονιστικής πίεσης και των αβέβαιων προοπτικών έγκρισης, η Adobe και η Figma αποφάσισαν από κοινού τον Δεκέμβριο του 2023 να τερματίσουν τη συμφωνία εξαγοράς. Ως αποτέλεσμα, η Adobe υποχρεώθηκε να καταβάλει στην Figma τέλος τερματισμού 1 δισεκατομμυρίου δολαρίων, το οποίο ουσιαστικά αποτελεί καθαρή απώλεια μετρητών (και προφανώς διαγραφή στα βιβλία, αλλά δεν αποτελεί σημαντικό στοιχείο δεδομένου του μεγέθους της Adobe).
Συνοψίζοντας, καμία από τις συμφωνίες δεν ήταν ιδιαίτερα ακριβή - εκτός από τη συμφωνία με το Marketo - αυτές δεν είναι μετασχηματιστικές συμφωνίες - εκτός από τη συμφωνία με το Figma, η οποία θα ήταν - αλλά συμπληρώνουν άψογα τα πακέτα Creative Cloud και Experience Cloud. Η Adobe επέλεξε αυτές τις εξαγορές αρκετά καλά, επομένως δεν θεωρώ κακές τις δεξιότητές της στη διαχείριση χρημάτων.
🤵Διοίκηση Adobe Inc. (ADBE)🤵
Σε αυτήν την ενότητα, εξετάζω ποιος διευθύνει την εταιρεία και πώς. Ποιο είναι το σύστημα μπόνους, πόσο ρίσκο αναλαμβάνουν οι διευθυντές – εν δυνάμει – κατά τη λειτουργία της εταιρείας; Υπάρχει κάποιο οικογενειακό νήμα ή ίσως κάποιος ιδιαίτερος παράγοντας «κληρονομιάς»;
Σημαντικοί ηγέτες στο τιμόνι της εταιρείας:
- Σαντάνου Ναράγιεν: Πρόεδρος και Διευθύνων Σύμβουλος. Κατέχει τη θέση του Διευθύνοντος Συμβούλου από τον Δεκέμβριο του 2007 και έχει διαδραματίσει σημαντικό ρόλο στον μετασχηματισμό της Adobe, συμπεριλαμβανομένου του μετασχηματισμού του δημιουργικού και ψηφιακού λογισμικού εγγράφων σε μια υπηρεσία που βασίζεται στο cloud. Διευθύνων Σύμβουλος εδώ και 17 χρόνια, η ετήσια αμοιβή του είναι 44.9 εκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ, η οποία είναι αρκετά υψηλή. Κατέχει μερίδιο 170 εκατομμυρίων δολαρίων ΗΠΑ (0.088%) στην εταιρεία, το οποίο αντιστοιχεί περίπου σε... Μισθός 3.5 ετών. Αυτό που με ενοχλεί πολύ περισσότερο είναι ότι πούλησε μετοχές σε δύο δόσεις, συνολικού ύψους σχεδόν 27 εκατομμυρίων δολαρίων ΗΠΑ, στα 545.82 και 525.7 δολάρια ΗΠΑ κατά τη διάρκεια του έτους 2024.
- Ντάνιελ Ντουρν: Εκτελεστικός Αντιπρόεδρος και Οικονομικός Διευθυντής. Είναι υπεύθυνος για τη χρηματοοικονομική στρατηγική και τις λειτουργίες της εταιρείας. Κατέχει ένα πακέτο μετοχών ύψους 12.7 εκατομμυρίων δολαρίων ΗΠΑ (0.0066%). Η αμοιβή του: 14.3 εκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ. Πώλησε μετοχές το 2024 στην τιμή των 515.9 δολαρίων ΗΠΑ, αξίας 3.5 εκατομμυρίων δολαρίων ΗΠΑ. Εργάζεται στην εταιρεία εδώ και 3 χρόνια.
- Ντέιβιντ Γουαντγουάνι: Πρόεδρος, Ψηφιακά Μέσα. Ηγείται της ανάπτυξης και της στρατηγικής μάρκετινγκ δημιουργικού λογισμικού και υπηρεσιών. Η αμοιβή του: 16.73 εκατομμύρια δολάρια, έχει ένα πολύ μικρό πακέτο μετοχών αξίας 9.2 εκατομμυρίων δολαρίων (0.0047%). Εργάζεται στην εταιρεία εδώ και 4 χρόνια.
- Ανίλ Τσακραβάρθι: Πρόεδρος, Ψηφιακή Εμπειρία. Είναι υπεύθυνος για τα προϊόντα και τις υπηρεσίες ψηφιακής εμπειρίας της Adobe. Αποδοχές: Έχει μετοχικό πακέτο αξίας 15.1 εκατομμυρίων δολαρίων, αξίας 18.6 εκατομμυρίων δολαρίων (0.0096%). Εργάζεται στην εταιρεία εδώ και 7 χρόνια.
- Γκλόρια Τσεν: Διευθυντής Ανθρώπινου Δυναμικού και Εκτελεστικός Αντιπρόεδρος. Ηγείται της παγκόσμιας στρατηγικής HR και της ανάπτυξης εταιρικής κουλτούρας. Έχει μετοχικό κεφάλαιο 16.6 εκατομμυρίων δολαρίων ΗΠΑ και εργάζεται στην εταιρεία εδώ και 5 χρόνια.
- Ντάνα Ράο: Αναπληρωτής Εκτελεστικός Διευθυντής. Υπεύθυνος για νομικά θέματα και τη διοίκηση της εταιρείας. Πούλησε μετοχές το 2024 στα 525.51 δολάρια, αξίας 3.5 εκατομμυρίων δολαρίων.
- Jilian Forus: Ανώτερος Αντιπρόεδρος, δεν γνωρίζουμε την αμοιβή του, έχει πρακτικά μηδενική έκθεση (1.2 εκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ), πουλήθηκε το 2024 για 450 χιλιάδες δολάρια ΗΠΑ, σε τιμές 435 και 485 δολάρια ΗΠΑ.
Υπάρχουν κάποια προβλήματα με τα παραπάνω, δεν υπάρχει πραγματικά κανένας παράγοντας που να επηρεάζει αρνητικά την εταιρεία - εκτός από τον Διευθύνοντα Σύμβουλο -, που σημαίνει ότι η διοίκηση ΔΕΝ ενδιαφέρεται και τόσο να δημιουργήσει αξία για τους ιδιοκτήτες, επειδή ούτε οι ίδιοι κατέχουν επαρκή μετοχική θέση στην εταιρεία.
Αυτό που είναι επίσης ενδεικτικό είναι ότι ο Διευθύνων Σύμβουλος κατέχει τη μεγαλύτερη θέση, αλλά αν τη συγκρίνω με την αμοιβή του, δεν είναι τόσο μεγάλη, θα κέρδιζε το πακέτο του σε περίπου 3.5 χρόνια. Ο οικονομικός διευθυντής δεν έχει ούτε έναν ετήσιο μισθό στην Adobe, ούτε ο πρόεδρος των ψηφιακών μέσων.
Υπήρξαν επίσης αρκετές πωλήσεις από εσωτερικούς εμπλεκόμενους, άνω των 500 δολαρίων, κάτι που μου δείχνει ότι «αυτοί» δεν πιστεύουν ότι η εταιρεία αξίζει τόσο πολύ. Αν επρόκειτο για 1-2 περιπτώσεις, θα έλεγα ότι είναι πιθανό να χρειάζονταν τα χρήματα - θα μπορούσαν να υπάρχουν αμέτρητοι λόγοι για την πώληση, όχι μόνο η απαλλαγή από την εταιρεία - αλλά πρόκειται για μια συμφωνία πολλών εκατομμυρίων δολαρίων ΗΠΑ, σε σύγκριση με σχετικά λίγες αγορές (αλλά ήταν στα 392 δολάρια ΗΠΑ). Από αυτό συμπεραίνω ότι η τρέχουσα τιμή είναι ήδη υποτιμημένη σύμφωνα με τη διοίκηση, ενώ το 520 είναι υπερτιμημένο. Αυτό συμφωνεί κάπως με τα ευρήματα για τη μέση εύλογη αξία.
Ωστόσο, κατά τη γνώμη μου, τα παραπάνω απέχουν πολύ από μια καλά κινητοποιημένη διοίκηση, από κατάλληλα συστήματα αμοιβών της διοίκησης - π.χ. CMG, CSU και οι θυγατρικές της – ειδικά από οικογενειακές εταιρείες. Αυτό που πραγματικά δεν μου αρέσει είναι η αξία των αποδοχών που βασίζονται σε μετοχές. 2024 δισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ το 1.8! ήταν εξαιρετικά υψηλό. Δεν μπόρεσα να βρω περισσότερες πληροφορίες σχετικά με το πώς ακριβώς κατανέμεται αυτό μεταξύ των μελών της διοίκησης, αλλά είναι απίστευτα υψηλό, δεδομένου ότι τα καθαρά κέρδη ήταν 5.6 δισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ. Αυτό που είναι πιο ενοχλητικό είναι ότι το ποσό των παροχών αυξήθηκε κατά ένα σύνθετο ετήσιο ρυθμό ανάπτυξης (CAGR) 19.2%, το οποίο είναι περίπου σύμφωνο με την αύξηση των εσόδων (ίσως συνδέεται με αυτό το μέτρο).
Πριν κάποιος παρεξηγήσει, αυτό δεν είναι καθόλου κακή διαχείριση, κάθε εταιρεία θα ήταν ευχαριστημένη με αυτό, επομένως δεν μπορείς να βγάλεις μακροπρόθεσμα συμπεράσματα μόνο από αυτό, χωρίς να ακούσεις τι λένε κατά τη διάρκεια των τριμηνιαίων εκθέσεων, ποια είναι η στάση τους και ούτω καθεξής.
💡Θα πρέπει επίσης να αναγνωριστεί ότι ο Διευθύνων Σύμβουλος Shantanu Narayen ηγήθηκε ολόκληρης της μετάβασης στο SaaS, πράγμα που σημαίνει ότι η Adobe βρίσκεται εκεί που βρίσκεται σήμερα κυρίως χάρη σε αυτόν, επομένως δεν μπορεί να κατηγορηθεί ότι δεν ηγήθηκε άριστα της εταιρείας τα τελευταία χρόνια.
Ανεξάρτητα από αυτό, πιστεύω ότι οι αποδοχές των μετοχών είναι εξωπραγματικά υψηλές και τα ανώτερα στελέχη πληρώνονται υπερβολικά. Ένα άλλο ενδιαφέρον γεγονός είναι ότι η εταιρεία έχει υποεκτιμήσει τις προβλέψεις των ειδικών μόνο μία φορά τα τελευταία 16 χρόνια, γεγονός που υποδηλώνει δύο πράγματα: οι εκτιμήσεις τους είναι αρκετά συντηρητικές, και δικαίως, και αφετέρου, αυτοί οι αριθμοί είναι σχετικά αξιόπιστοι.
- «Το τριμηνιαίο προφίλ, το θεωρούμε λιγότερο σημαντικό. Θέλουμε πραγματικά να επικεντρωθούμε στα έσοδα και τα κέρδη ανά μετοχή (EPS), να επικεντρωθούμε στο ετήσιο βιβλίο επιχειρηματικής ανάπτυξης. Πιστεύουμε ότι αυτός είναι ο πιο σημαντικός τρόπος για να δούμε την επιχείρηση. Είναι επίσης ο τρόπος με τον οποίο εμείς, ως ομάδα διοίκησης, τη λειτουργούμε.» – Νταν Ντουρν, Οικονομικός Διευθυντής, Δ' τρίμηνο 4
- Όταν ρωτήθηκε για τον αυξημένο ανταγωνισμό στο μέτωπο της Τεχνητής Νοημοσύνης και αν αυτό έχει αντίκτυπο στον περιορισμό της δημιουργίας εσόδων, ο Διευθύνων Σύμβουλος της Adobe, Shantanu Narayen, δήλωσε:
- «Νομίζω ότι η διαφοροποίηση είναι ο συνδυασμός του μοντέλου και της τεχνολογίας. Και στο βίντεο, νομίζω ότι θα βρούμε πρόσθετους τρόπους για να το αξιοποιήσουμε. Δεν είμαι σίγουρος λοιπόν σε ποιον συγκεκριμένα αναφέρεστε όσον αφορά τον ανταγωνισμό σε αυτόν τον χώρο, αλλά από τη δική μας οπτική γωνία, είναι απλώς μοναδικό. Θέλω να πω, αν κοιτάξετε την επιτάχυνση αυτού που έχουμε δει σε γενιές στο Photoshop, το Illustrator, το Lightroom, είναι σαφές ότι στην πραγματικότητα επεκτείνουμε την αξία αντί να κάνουμε άλλους ανθρώπους να την καλύψουν».
Οι αντιδράσεις της διοίκησης είναι θετικές, οι απόψεις της ευθυγραμμίζονται σε μεγάλο βαθμό με τα συμφέροντα των μετόχων.
🆚Ανταγωνιστές: Αντίπαλοι της Adobe Inc. (ADBE)🆚
Σε αυτήν την ενότητα, εξετάζω ποιοι είναι οι ανταγωνιστές των εταιρειών που αναλύθηκαν, ποια είναι η θέση τους στην αγορά και αν βρίσκονται σε υποδεέστερο, δευτερεύοντα ή ανώτερο ρόλο. Ποιο είναι το μερίδιο αγοράς τους και ποια είναι η εξειδίκευσή τους; Κερδίζουν ή χάνουν μερίδιο αγοράς από τους ανταγωνιστές τους;
Αυτό που νομίζω ότι είναι ενδεικτικό είναι ότι όταν σκέφτηκα ποιον θα μπορούσα να ονομάσω ως ανταγωνιστή πλήρους φάσματος στην αγορά δημιουργικού λογισμικού που παράγει προϊόντα όπως η Adobe, δεν μου ήρθε κανένας στο μυαλό. Σκέφτηκα λοιπόν, τι θα γινόταν αν έβλεπα τι έχει να πει η Morningstar σχετικά με αυτό:
Η παραπάνω εικόνα δείχνει ότι από τον Μάρτιο του 2025, η Morningstar μπορεί να κατονομάσει μόνο εταιρείες λογισμικού, κάτι που είναι ενδιαφέρον επειδή αυτές δεν είναι στην πραγματικότητα άμεσοι ανταγωνιστές της Adobe στον τομέα της επεξεργασίας εικόνας παλαιού τύπου, αλλά είναι πιο πιθανό να ανταγωνιστούν στην αγορά Ψηφιακής Εμπειρίας. Χρησιμοποίησα το ChatGPT για να ανακτήσω όλο το ανταγωνιστικό λογισμικό που θα μπορούσε να ανταγωνιστεί το Creative Cloud (προφανώς υπάρχουν και άλλα, αλλά αυτά είναι καλά ως προσέγγιση):
- Adobe Photoshop – Ανταγωνιστές: Affinity Photo (Serif), Corel PaintShop Pro (Alludo), GIMP (ανοιχτού κώδικα)
- Adobe Illustrator – Ανταγωνιστές: Affinity Designer (Serif), CorelDRAW (Alludo), Inkscape (ανοιχτού κώδικα)
- Adobe InDesign – Ανταγωνιστές: Affinity Publisher (Serif), QuarkXPress (Λογισμικό Quark)
- Adobe Premiere Pro – Ανταγωνιστές: DaVinci Resolve (Blackmagic Design), Final Cut Pro (Apple), VEGAS Pro (MAGIX)
- Adobe After Effects – Ανταγωνιστές: Nuke (Foundry), HitFilm (FXhome)
- Adobe Lightroom – Ανταγωνιστές: Capture One (Φάση Ένα), DxO PhotoLab (DxO Labs), Luminar (Skylum)
- Adobe Acrobat – Ανταγωνιστές: Foxit PDF Editor (Λογισμικό Foxit), Nitro PDF (Λογισμικό Nitro), PDF-XChange Editor (Λογισμικό παρακολούθησης)
Από τις παραπάνω, η Apple (AAPL) και η Magix AG (MGS) είναι εισηγμένες εταιρείες, ενώ η Nitro Software (ASX:NTO) εξαγοράστηκε από την Potentia Capital και διαγράφηκε από το χρηματιστήριο τον Μάρτιο του 2023. Δεν νομίζω ότι χρειάζεται να εξηγήσω γιατί η Apple δεν είναι στην πραγματικότητα αντίπαλος της Adobe, και η Magix AG είναι τόσο μικρή που δεν μπόρεσα να βρω την κεφαλαιοποίησή της στην αγορά. Έτσι, η Adobe δεν έχει σημαντικούς ανταγωνιστές, κάτι που μπορεί να οφείλεται στο γεγονός ότι έχει αποκτήσει τους πάντες, όπως φαίνεται στην ενότητα «Αποκτήσεις». Από εδώ και στο εξής, η ευρεία τάφρος που κέρδισε η εταιρεία από την Morningstar είναι αδιαμφισβήτητη. Τουλάχιστον στον τομέα των Ψηφιακών Μέσων, επειδή η Ψηφιακή Εμπειρία είναι ένα εντελώς διαφορετικό ζήτημα.
🖍️Αξίζει να αναφερθεί η αγορά ηλεκτρονικών υπογραφών, όπου η εταιρεία DocuSign έχει γίνει πλέον πολύ γνωστή, και αυτό επηρεάζει το τμήμα του Adobe Document Cloud, παρόλο που η μορφή PDF και το Adobe Reader είναι αναπόφευκτα ονόματα στην αγορά.
Και εδώ θα ήθελα να επιστρέψω στη συμφωνία με την Figma, η οποία απέτυχε, αλλά έκτοτε η εταιρεία έχει σχεδόν διπλασιάσει τα έσοδά της. Και σε αυτό το τμήμα – Ψηφιακή Εμπειρία – η Adobe θα μπορούσε να αντιμετωπίσει προβλήματα, καθώς η κατάστασή της εδώ δεν είναι τόσο απλή όσο στον τομέα των εφαρμογών επεξεργασίας εικόνας. Εκτός από την Figma, υπάρχει, για παράδειγμα, η SalesForce, η οποία είναι ισχυρή στις πλατφόρμες αυτοματοποίησης μάρκετινγκ.
Η παρακάτω εικόνα δείχνει το ποσοστό των ερωτηθέντων που χρησιμοποίησαν κάθε εργαλείο κατά τη διάρκεια μιας δεδομένης περιόδου όσον αφορά τον συνεργατικό σχεδιασμό, όπου οι ομάδες συνεργάζονται. Υπάρχει ένα εξαιρετικό άρθρο για τα τεχνολογικά εργαλεία στο Lenny's Newsletter στο κανάλι substack, αξίζει να το διαβάσετε.
Το 90% των ερωτηθέντων και το 97% των γραφιστών χρησιμοποίησαν το Figma, και ένα σημαντικό 17% χρησιμοποίησε το Canva.
Αυτό που πρέπει να γνωρίζετε για το Adobe XD είναι ότι ο κατασκευαστής έχει σταματήσει την ανάπτυξη της πλατφόρμας - λεγόμενης. βρίσκεται σε λειτουργία συντήρησης - καθώς ανέμεναν να πραγματοποιηθεί η εξαγορά της Figma, η οποία ναυάγησε στα τέλη του 2023. Αυτό είναι ένα πολύ καλό παράδειγμα του πώς η Adobe απλά δεν πουλάει ένα ανταγωνιστικό προϊόν σε ορισμένα τμήματα της αγοράς.
Δεδομένου ότι η Adobe δεν βρίσκει στόχους εξαγοράς – δεν έχει από το 2021, βρίσκεται σε καθαρή ταμειακή θέση, αγοράζει πίσω μετοχές – για να ενισχύσει τη θέση της, βλέπω αυτήν τη στιγμή να προσπαθούν να λύσουν αυτά τα ζητήματα εσωτερικά, για παράδειγμα με την ανάπτυξη τεχνητής νοημοσύνης. Ο λόγος γι' αυτό είναι ότι, παρόλο που η τεχνητή νοημοσύνη είναι αρκετά καλή στην συσχετιστική απεικόνιση από την εμπειρία μου, εξακολουθεί να έχει μειονεκτήματα, αλλά δεδομένου του ρυθμού ανάπτυξης, ίσως είναι σε θέση να αντικαταστήσει τις λειτουργίες των προγραμμάτων γραφικών στο εγγύς μέλλον ή τουλάχιστον να τις συμπληρώσει. Φυσικά, σε άμεση βάση, αυτό δεν θα είναι ποτέ τόσο ομαλό όσο η μετακίνηση ενός ρυθμιστικού - βλ. Adobe Firefly - αλλά οι επενδυτές προφανώς αναμένουν από την εταιρεία να αναπτύξει κάθε είδους βοηθούς τεχνητής νοημοσύνης για το λογισμικό της, κάτι που βρίσκεται ήδη σε εξέλιξη. Έχω δει μια παρόμοια λύση στην Canva, για παράδειγμα, αλλά όλες αυτές βρίσκονται σε αρχικό στάδιο και μόνο το μέλλον μπορεί να δείξει πού θα πάει η βιομηχανία στη συνέχεια.
Όσον αφορά την Canva – σχεδιασμός χαμηλού επιπέδου – μερικές σκέψεις: Βρήκα δύο πηγές δεδομένων, η μία παλαιότερη, από το 2022, η οποία τοποθετεί το μερίδιο αγοράς της Canva στο 1.9%, και η άλλη είναι από τα μέσα του 2024 – Statista -, όπου είναι ήδη 10.26!%, δηλαδή 5 φορές μεγαλύτερη σε 2 χρόνια. Αυτό αναπτύσσεται πολύ γρήγορα και χρησιμοποιώ το Canva όλο και περισσότερο, και πολλοί άνθρωποι στον κύκλο των γνωστών μου το χρησιμοποιούν. Υπάρχει ένα αρκετά καλό ρεπορτάζ στο CNBC σχετικά με αυτό (Έκθεση του CNBC), η οποία αποκαλύπτει ότι η Canva είναι κερδοφόρα εδώ και 7 χρόνια – ιδρύθηκε το 2012 –, αποτιμάται στο επιβλητικό ποσό των 32 δισεκατομμυρίων δολαρίων –, λειτουργεί σε 190 χώρες και έχει 225 εκατομμύρια χρήστες, εκ των οποίων τα 24 εκατομμύρια πληρώνουν για την υπηρεσία.
Ωστόσο, δεν είναι εισηγμένη στο χρηματιστήριο εταιρεία, πράγμα που σημαίνει επίσης ότι δεν έχει χρειαστεί να αντλήσει κεφάλαια μέχρι στιγμής, κάτι που είναι σχεδόν απίστευτο. Είναι επικίνδυνο για την Adobe; Πιθανώς ναι, είναι πολύ πιο εύκολο στη χρήση, είναι φθηνό, έχει κατακτήσει αγορές όπως η Ινδία, οπότε ολοένα και περισσότερο γίνεται δημοφιλές. Και ένα τέτοιο μερίδιο αγοράς μπορεί να κερδηθεί μόνο εις βάρος της Adobe, ηγέτη της αγοράς. Ωστόσο, το Canva φαίνεται λίγο "χαμηλής ποιότητας" σε σύγκριση με το λογισμικό της Adobe, επομένως μπορεί να είναι περισσότερο συμπλήρωμα παρά αντικατάσταση.
⚡Ποιους κινδύνους διατρέχει η Adobe Inc.; (ADBE);⚡
Σε αυτήν την ενότητα, θα εξετάσω όλους τους κινδύνους που θα μπορούσαν να επηρεάσουν το μακροπρόθεσμο μέλλον της εταιρείας. Νόμισμα, ρυθμιστικές αρχές, αναταραχή στην αγορά και ούτω καθεξής.
Ανέφερα συνολικά τρεις κινδύνους, οι οποίοι είναι σχετικά λίγοι, αλλά αξίζει να τους συζητήσουμε λεπτομερέστερα.
- 🤔Κανονιστικός κίνδυνος: Είναι αρκετά σπάνιο να γράφω για κανονιστικούς κινδύνους σε σχέση με μια εταιρεία λογισμικού, εκτός από όταν η τρέχουσα μεγα-εταιρεία πρόκειται να διαλυθεί, βλέπε π.χ. Google. Ωστόσο, η συμφωνία με την Figma έδειξε πώς οι οργανισμοί μπορούν να εμποδίσουν τη συγχώνευση δύο εταιρειών, καθώς οι αρχές ανταγωνισμού των ΗΠΑ και της Ευρώπης εξετάζουν ολοένα και περισσότερο τις συμφωνίες των τεχνολογικών γιγάντων, γεγονός που θα μπορούσε να δυσχεράνει τις μελλοντικές εξαγορές. Νομίζω ότι δεν είναι τυχαίο ότι η Adobe δεν είχε κάτι παρόμοιο από το 2021, οπότε η εταιρεία έπρεπε να βρει άλλους τρόπους να χρησιμοποιήσει τα μετρητά της, γι' αυτό και συμβαίνει η τρέχουσα επαναγορά μετοχών. Δεδομένου ότι η Adobe έχει αναπτυχθεί μέχρι στιγμής μέσω εξαγορών, είναι ένα μεγάλο ερώτημα τι θα συμβεί μετά από αυτό, αλλά προσωπικά θα ήμουν χαρούμενος αν τα υπόλοιπα δωρεάν μετρητά επανεπενδυθούν στην επιχείρηση.
- 🤔Υπερβολικός ανταγωνισμός και απώλεια αγοράς: Αν εξετάσουμε μόνο το παλαιότερο κομμάτι της αγοράς της Adobe, δεν υπάρχει αμφιβολία ότι είναι ο κυρίαρχος παίκτης στο λογισμικό γραφιστικής. Ωστόσο, η τάση φαίνεται να αλλάζει, με όλο και περισσότερους ανθρώπους να χρησιμοποιούν είτε δωρεάν λύσεις είτε πλατφόρμες σχεδιασμού που ενσωματώνουν όχι μόνο γραφιστική, αλλά και, για παράδειγμα, γραφικά που απαιτούνται για τη διαχείριση κοινωνικών μέσων, τον σχεδιασμό ιστοσελίδων ή ακόμα και εταιρικές διαδικασίες. Η θέση της Adobe δεν είναι τόσο ισχυρή σε αυτούς τους τομείς και πρέπει να ανταγωνιστεί ανταγωνιστές όπως η Salesforce, η Oracle ή η Microsoft στον τομέα της Ψηφιακής Εμπειρίας. Αυτές δεν είναι καθόλου μικρές εταιρείες, επομένως η αύξηση της έντασης του ανταγωνισμού δεν είναι ένα απίθανο σενάριο.
- 🤔Ο ανατρεπτικός κίνδυνος της Τεχνητής Νοημοσύνης: Υπάρχουν λίγοι κλάδοι όπου ο ρόλος της Τεχνητής Νοημοσύνης έχει αυξηθεί τόσο πολύ όσο η απεικόνιση, σκεφτείτε απλώς τις DALL-E, Midjourney ή Runway ML της Open AI. Σήμερα, μπορείτε εύκολα να ζητήσετε από το MidJourney έναν δράκο με καπέλο κλόουν σε σχήμα καμπάνας στο κεφάλι του και θα σας τον δημιουργήσουν χωρίς κανένα πρόβλημα. Φυσικά, δεν υπάρχουν ακόμη πολύ καλές λύσεις έτοιμες για χρήση με λειτουργίες, επομένως δεν είναι δυνατό η Τεχνητή Νοημοσύνη να εκτελεί εργασίες επιπέδου PhotoShop, αλλά κανείς δεν ξέρει πόσο μακριά βρισκόμαστε από αυτό. Είναι αρκετά πιθανό, βασιζόμενοι στον τεράστιο όγκο δεδομένων από μεγάλα γλωσσικά μοντέλα, αργά ή γρήγορα να υπάρξει ισχυρό λογισμικό γραφικών που υποστηρίζεται από Τεχνητή Νοημοσύνη, αλλά δεν είναι βέβαιο ότι η Adobe θα το παρουσιάσει στην αγορά. Φυσικά, η Adobe αναπτύσσει επίσης τέτοιες λύσεις, για τις οποίες μπορείτε να διαβάσετε παρακάτω.
Adobe sensei
Το Adobe Sensei είναι η πλατφόρμα τεχνητής νοημοσύνης της Adobe που ενσωματώνει την τεχνητή νοημοσύνη και τη μηχανική μάθηση σε όλα τα προϊόντα της εταιρείας. Στοχεύει στην ενίσχυση της δημιουργικότητας και της αποτελεσματικότητας των χρηστών προσφέροντας έξυπνες λειτουργίες και αυτοματοποιημένες διαδικασίες. Το Sensei βοηθά τους χρήστες να δημιουργούν συναρπαστικό περιεχόμενο πιο γρήγορα και εύκολα.
Adobe firefly
Το Adobe Firefly είναι η τελευταία εξέλιξη στην παραγωγική τεχνητή νοημοσύνη που επιτρέπει στους χρήστες να δημιουργούν εικόνες και βίντεο με βάση απλές περιγραφές κειμένου. Το Firefly έχει ενσωματωθεί σε εφαρμογές Creative Cloud όπως το Photoshop και το Premiere Pro, επιτρέποντας στους χρήστες να έχουν πρόσβαση σε λειτουργίες δημιουργικής τεχνητής νοημοσύνης απευθείας από αυτά τα εργαλεία. Αυτό κάνει τις δημιουργικές διαδικασίες πιο γρήγορες και πιο εύχρηστες.
Γενετική Τεχνητή Νοημοσύνη στην επεξεργασία βίντεο
Η Adobe εφαρμόζει επίσης τεχνητή νοημοσύνη στην επεξεργασία βίντεο. Οι νέες λειτουργίες στο Premiere Pro, όπως το Generative Extend, επιτρέπουν στους χρήστες να επεκτείνουν αυτόματα τη διάρκεια των βίντεό τους με το δημιουργημένο περιεχόμενο, διευκολύνοντας τη δημιουργία μεταβάσεων και κοπών. Αυτή η εξέλιξη βελτιώνει σημαντικά την αποτελεσματικότητα και την ευελιξία της διαδικασίας επεξεργασίας.
Πριν πανικοβληθεί κανείς, προγράμματα όπως το Photoshop, το Illustrator και το Premiere Pro διαθέτουν ήδη λειτουργίες τεχνητής νοημοσύνης και το ρεπερτόριο επεκτείνεται συνεχώς, επομένως δεν έχει ακόμη συμβεί αναστάτωση στην αγορά, αλλά υπάρχουν ερωτηματικά για το μακροπρόθεσμο μέλλον της εταιρείας.
Έφτιαξα ένα είδος λίστας αυτοελέγχου που επιβεβαιώνει τη θέση μου για την εταιρεία:
Όπως μπορείτε να δείτε, τα έξι σημεία δεν πληρούνται άψογα. Όσον αφορά το οικονομικό πλεονέκτημα, πιστεύω ότι η εταιρεία εξακολουθεί να τα πάει πολύ καλά, αλλά η παραγωγή ψηφιακού περιεχομένου είναι κάτι για το οποίο η επανάσταση της Τεχνητής Νοημοσύνης θα μπορούσε να είναι επικίνδυνη.
👛Βαθμολογία Adobe Inc. (ADBE)👛
Σε αυτήν την ενότητα, θα εξετάσω την τρέχουσα αποτίμηση της εταιρείας σε σύγκριση με τις ιστορικές αξίες και τις συναινούμενες εύλογες αξίες.
Μετρήσεις αξιολόγησης
Μπορείτε να δείτε τις μετρήσεις αξιολόγησης στις δύο σειρές παρακάτω. Η πρώτη σειρά δείχνει την τρέχουσα αποτίμηση, η δεύτερη σειρά δείχνει την ιστορική αποτίμηση. Αν και δεν θεωρώ αυτές τις μετρήσεις ιδιαίτερα καλές - κρύβουν πολλά πράγματα - μπορούν να χρησιμοποιηθούν ως σημείο αναφοράς.
- Τιμή μετοχής (2025 Οκτωβρίου 04): 383.2 δολάρια αμερικής; P/E: 25.24; EV/EBITDA: 17.65; P/FCF: 18.53 (Με βάση το Finchat.io)
- Ιστορική μέση αποτίμηση (μέσος όρος 10 ετών): P/E: 50.7; EV/EBITDA: 34.81; P/FCF: 34.82 (Βασισμένο στο Gurufocus)
Γιατί δεν βλέπετε ένα μοντέλο DCF σε αυτό το τμήμα; Επειδή κάθε δεδομένο εισόδου παράγει μια τεράστια διακύμανση στην πλευρά εξόδου και τα περισσότερα από τα δεδομένα είναι μια εκτιμώμενη τιμή. Επομένως, η αποτίμηση δεν θα είναι ποτέ στην πραγματικότητα ένα ενιαίο, ακριβές ποσό, αλλά μάλλον μπορεί να οριστεί ένα εύρος εντός του οποίου εμπίπτει η τρέχουσα αποτίμηση.
Θα πρέπει να εφαρμόσετε ένα περιθώριο ασφαλείας σε αυτό το εύρος τιμών, ανάλογα με την όρεξη για ανάληψη κινδύνου.
Μην περιμένετε λοιπόν ακριβή τιμή, κανείς δεν μπορεί να το πει αυτό για μια μετοχή. Ωστόσο, υπάρχουν υπηρεσίες πρόβλεψης εύλογης αξίας, σχεδόν κάθε μεγάλη υπηρεσία ελέγχου μετοχών τις διαθέτει, τις οποίες έχω συγκεντρώσει παρακάτω. Ωστόσο, αν θέλετε μια καλή υπηρεσία υποστήριξης αποθεμάτων, θα πρέπει να εγγραφείτε στο Η μέθοδος Falcon-, δίνονται τιμές εισόδου για τις μετοχές που αναλύονται εκεί.
Εκτίμηση
- Μέση Τιμή/Έσοδα Peter Lynch: 797 $
- Morningstar: 590$ (4 αστέρια)
- Gurufocus: 576 δολάρια
- AlphaSpread, βασικό σενάριο: 470 $ (5% υποτίμηση σε σύγκριση με το βασικό σενάριο)
- Απλά Wallst: 402 USD
- Υποστοίβαξη: 675 $
- Valuinvesting.io: 305.5 $
- Εκτιμήσεις της Wall Street: 400-700 USD=550 USD (Alphasrpead, μέσος όρος των δύο ακραίων τιμών)
Μέση τιμή (βάσει 8 αξιολογήσεων): 546 δολάρια αμερικής (30% υποτιμημένο σε σύγκριση με τον μέσο όρο, στην τρέχουσα τιμή των 383.2 δολαρίων)
Πώς να ερμηνεύσετε τους αριθμούς; Έτσι, ο παραπάνω κανόνας του «περιθωρίου ασφαλείας» θα πρέπει να εφαρμόζεται σύμφωνα με τις πεποιθήσεις σας, επομένως αν πραγματικά πιστεύετε στην εταιρεία, μπορείτε ακόμη και να την αγοράσετε σε δίκαιη αξία, αλλά αν προχωρήσετε σε αυξήσεις 10% (των οποίων οι πεποιθήσεις είναι ισχυρές), τα μαθηματικά θα έμοιαζαν ως εξής:
- Περιθώριο ασφαλείας 10%: 534*0,9= ~481 USD
- Περιθώριο ασφαλείας 20%: 534*0,8= ~427 USD
- Περιθώριο ασφαλείας 30%: 534*0,7= ~374 USD (εδώ περίπου βρισκόμαστε τώρα)
- Περιθώριο ασφαλείας 40%: 534*0,6= ~320 USD
- Περιθώριο ασφαλείας 50%: 534*0,5= ~267 USD
Φυσικά, η λίστα θα μπορούσε να συνεχιστεί επ' αόριστον, αλλά το θέμα είναι ότι η σωστή τιμή αγοράς για εσάς θα καθοριστεί από το επίπεδο της πεποίθησής σας.
Με βάση τα παραπάνω, η μετοχή είναι ήδη αρκετά φθηνή και υπάρχει λόγος γι' αυτό: η επιβράδυνση της ανάπτυξης και τα έργα τεχνητής νοημοσύνης τους δεν απέδωσαν τόσο καλά όσο ήλπιζε η αγορά, αλλά νομίζω ότι αυτό οφείλεται κυρίως στο στοιχείο του συναισθήματος. Μπορεί πράγματι να υπάρχει ένας πραγματικός κίνδυνος στο ανατρεπτικό περιβάλλον τεχνητής νοημοσύνης, το οποίο και αποτιμούν επί του παρόντος οι επενδυτές.
🌗Σημαντικά νέα και το τελευταίο τρίμηνο🌗
Σε αυτήν την ενότητα, θα εξετάσω τι συνέβη το τελευταίο τρίμηνο, καθώς και αν υπήρξαν σημαντικά νέα/γεγονότα. Εάν η εταιρεία υποβάλλει εξαμηνιαία έκθεση, εξετάσαμε αυτήν την περίοδο.
Η Adobe δημοσίευσε την έκθεση του πρώτου τριμήνου τον Μάρτιο του 2025, στην οποία όλα φαινόταν να είναι εντάξει, καθώς η εταιρεία συνέχισε τον προηγούμενο ρυθμό ανάπτυξής της. Όπως σε κάθε πρόσφατη έκθεση της Q, το κύριο θέμα εδώ ήταν η Τεχνητή Νοημοσύνη και τα εργαλεία Τεχνητής Νοημοσύνης της Adobe. Η διοίκηση επιβεβαίωσε τις προβλέψεις της για το 1, στις οποίες προσωπικά δεν αποδίδω ιδιαίτερη σημασία. Δεν μου αρέσουν οι βραχυπρόθεσμες προβλέψεις, επειδή η εταιρεία θα πρέπει να επικεντρωθεί στις μακροπρόθεσμες δραστηριότητές της και στην καινοτομία. Αυτοί οι αριθμοί είναι απλώς «προσδοκίες» που επιβάλλονται από την αγορά, δεν σημαίνουν στην πραγματικότητα τίποτα.
📖Έκθεση Adobe για το πρώτο τρίμηνο του 2025📖
- Ρεκόρ εσόδων: 5.71 δισεκατομμύρια δολάρια, που αντιπροσωπεύει αύξηση 10% σε ετήσια βάση (11% σε σταθερές συναλλαγματικές ισοτιμίες).
- Αραιωμένο EPS: GAAP 4.14 $, μη GAAP 5.08 $.
- Λειτουργικό Αποτέλεσμα GAAP: 2.16 δισεκατομμύρια δολάρια, 2.72 δισεκατομμύρια δολάρια εκτός GAAP.
- Καθαρά κέρδη σύμφωνα με τα Γενικά Λογιστικά Πρότυπα (GAAP): 1.81 δισεκατομμύρια δολάρια, 2.22 δισεκατομμύρια δολάρια εκτός GAAP.
- Λειτουργική Ταμειακή Ροή: 2.48 δισεκατομμύρια δολάρια.
- Υποχρεώσεις Εκτέλεσης Υπηρεσιών (RPO): 19.69 δισεκατομμύρια δολάρια, τρέχουσα αναλογία αγοράς προς πώληση (RPO) 67%.
- Επαναγορά μετοχών: Περίπου 7 εκατομμύρια μετοχές επαναγοράστηκαν κατά τη διάρκεια του τριμήνου.
Το RPO, στην περίπτωση της Adobe, είναι η συντομογραφία των Remaining Performance Obligations (Υπόλοιπες Υποχρεώσεις Εκτέλεσης), η οποία αναφέρεται στις συμβατικές υποχρεώσεις που η εταιρεία πρέπει ακόμη να εκπληρώσει. Αυτό δείχνει πόσα δεσμευμένα έσοδα δεν έχει ακόμη πραγματοποιήσει η εταιρεία, καθώς πρέπει να παρέχει αυτές τις υπηρεσίες ή τα προϊόντα στο μέλλον. Για περισσότερες πληροφορίες, ανατρέξτε στην ενότητα "Ενδιαφέροντα".
Κύρια σημεία του επιχειρηματικού τομέα του πρώτου τριμήνου του 2025i
- Έσοδα από συνδρομές: 1.30 δισεκατομμύρια δολάρια (αύξηση 11% σε ετήσια βάση).
Τμήμα Ψηφιακών Μέσων (αυτό περιλαμβάνει παλαιότερο λογισμικό και στοιχεία που σχετίζονται με έγγραφα):
- Έσοδα: 4.23 δισεκατομμύρια δολάρια (αύξηση 11% σε ετήσια βάση).
- Ετήσια επαναλαμβανόμενα έσοδα (ARR): 17.63 δισεκατομμύρια δολάρια (αύξηση 12.6% σε ετήσια βάση).
Τμήμα Ψηφιακής Εμπειρίας:
- Έσοδα: 1.41 δισεκατομμύρια δολάρια (αύξηση 10% σε ετήσια βάση).
- Έσοδα από συνδρομές: 1.30 δισεκατομμύρια δολάρια (αύξηση 11% σε ετήσια βάση).
Πρόσθετα δεδομένα που σχετίζονται με την ομάδα πελατών
Η Adobe πλέον αναλύει τα έσοδα από συνδρομές σε δύο ομάδες πελατών:
Επιχειρηματικοί χρήστες:
- Έσοδα: 1.53 δισεκατομμύρια δολάρια (αύξηση 15% σε ετήσια βάση).
Επαγγελματίες δημιουργικού και μάρκετινγκ:
- Έσοδα: 3.92 δισεκατομμύρια δολάρια (αύξηση 10% σε ετήσια βάση).
Μερικές σκέψεις για την παραπάνω ανάλυση. Είναι λογικό η Adobe να διαχωρίζει τα δύο τμήματα στις αναφορές της, καθώς το ένα είναι B2C και το άλλο B2B, και κάπου διαχωρίζονται επίσης τα Ψηφιακά Μέσα και η Ψηφιακή Εμπειρία. Αυτό δεν σημαίνει ότι οι μικρές και μεσαίες επιχειρήσεις ή οι πολυεθνικές εταιρείες δεν πρέπει να αγοράζουν, για παράδειγμα, άδειες χρήσης Photoshop - συχνά χρησιμοποιούν τη λέξη seat για να υποδείξουν πόσοι υπάλληλοι έχουν τέτοιες άδειες - αλλά απλώς ότι ο τομέας B2B έχει διαφορετικές διαδικασίες από έναν freelance γραφίστα.
Στόχοι για το Β' τρίμηνο του 2025:
- Συνολικά έσοδα: 5.77–5.82 δισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ.
- Έσοδα τομέα Ψηφιακών Μέσων: 4.27–4.30 δισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ.
- Έσοδα τμήματος Ψηφιακής Εμπειρίας: 1.43–1.45 δισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ.
- EPS: GAAP: 3.80$-3.85$, μη GAAP: 4.95$-5.00$.
Στόχοι για το οικονομικό έτος 2025:
- EPS: GAAP: 15.80$-16.10$, μη GAAP: 20.20$-20.50$.
- Συνολικά έσοδα: 23.30–23.55 δισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ.
- Έσοδα τομέα Ψηφιακών Μέσων: 17.25–17.40 δισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ.
- Έσοδα τμήματος Ψηφιακής Εμπειρίας: 5.80–5.90 δισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ.
💡Αυτά τα δεδομένα είναι μόνο κατά προσέγγιση τιμές, δεν πρέπει ποτέ να τα λαμβάνουμε σοβαρά υπόψη. Μια ποιοτική εταιρεία δεν δημιουργεί αξία σε 1-2 τρίμηνα, αλλά σε διάστημα πολλών ετών. Είναι ενδιαφέρουσες, αλλά δεν πρέπει να βασίζεστε σε προβλέψεις σε κανένα επίπεδο. Αυτό συμβαίνει επειδή οι εταιρείες τείνουν να κάνουν σκόπιμα συντηρητικές προβλέψεις, ώστε να μπορούν να υπερβούν τις προσδοκίες των αναλυτών. Ο Ημερολόγιο Αποτελεσμάτων Yahoo Μπορείτε να τα δείτε στην υπηρεσία μας και, ιδού, η Adobe ξεπερνά πάντα τις προσδοκίες για τα κέρδη ανά μετοχή (EPS) από το 2020 (δηλαδή, 20 τρίμηνα).
Επόμενη τριμηνιαία έκθεση: 2025.06.12
Άλλα ενδιαφέροντα στοιχεία για την Adobe Inc. Σχετικά με την (ADBE)
Ό,τι έμεινε έξω από τα προηγούμενα, ή εάν υπάρχει κάποιος ειδικός δείκτης KPI – βασικός δείκτης απόδοσης – ή έννοια που πρέπει να εξηγηθεί, περιλαμβάνονται επίσης εδώ.
Αντίδραση στη συμφωνία Figma από έναν από τους πιο γνωστούς διαχειριστές κεφαλαίων, τον Terry Smith: Ο διαχειριστής κεφαλαίων της Fundsmith πούλησε τις μετοχές της Adobe τον Απρίλιο του 2023, λιγότερο από ένα χρόνο μετά την αγορά τους. Η απόφαση αυτή προκλήθηκε από την προγραμματισμένη εξαγορά της Figma από την Adobe έναντι 20 δισεκατομμυρίων δολαρίων, η οποία προκάλεσε ανησυχίες στον Smith σχετικά με την αξία και την αναγκαιότητα της συναλλαγής. Παρόλο που η Adobe κατέγραψε ισχυρά οικονομικά αποτελέσματα εκείνο το έτος, ο Smith αποφάσισε να αποχωρήσει από τη θέση και να αναδιαθέσει το προκύπτον κεφάλαιο σε μια νέα επένδυση. Αξίζει να διαβάσετε αυτό για τον Terry Smith επιστολή προς επενδυτές.
KPI - Βασικός δείκτης απόδοσης
ARR, ετήσια επαναλαμβανόμενα έσοδα: επαναλαμβανόμενα ετήσια έσοδα, τα οποία χρησιμοποιούνται για τη μέτρηση της κερδοφορίας μεμονωμένων επιχειρηματικών τομέων. Όσο υψηλότερο είναι το ποσοστό εσόδων από ανανεώσιμες πηγές ενέργειας και όσο ταχύτερα αυξάνεται, τόσο καλύτερες είναι οι προοπτικές για την Adobe. Ελάχιστες διακυμάνσεις είναι ορατές, αλλά σε μια περίοδο 10 ετών μπορείτε να δείτε μια πτωτική τάση από την εικόνα (αλλά δεν θα την έλεγα τρομερή).
Οι RPO, οι υπόλοιπες υποχρεώσεις εκτέλεσης, είναι οι υποχρεώσεις της εταιρείας που δεν έχουν ακόμη εκπληρωθεί και, ως εκ τούτου, δεν περιλαμβάνονται ακόμη στα έσοδα. Στην περίπτωση της Adobe, η μόνη σημασία είναι ότι οι μπλε γραμμές δείχνουν το προαναφερθέν ARR, το οποίο αυξάνεται όλο και περισσότερο κάθε τρίμηνο. Όπως και το RPO, το οποίο κινείται περίπου σύμφωνα με το ARR, που σημαίνει ότι η Adobe δεν εκπληρώνει τις δεσμεύσεις της και ως εκ τούτου έχει κολλήσει στα έσοδα, ή το αντίθετο, ότι η υπέρβαση έχει ήδη συμπεριληφθεί στα έσοδα στο παρόν, αλλά αναμένεται να μειωθούν στο μέλλον.
Σύνοψη της Adobe Inc. (ADBE)
Σύνοψη της ανάλυσης, αντλώντας διδάγματα.
Η ανάλυση καταλήγει σε δύο συμπεράσματα για μένα: Η Adobe φαίνεται υποτιμημένη, αλλά η αγορά τιμολογεί την επιβράδυνση της ανάπτυξης και είναι δύσκολο να προβλέψουμε το μέλλον της εταιρείας λόγω της προόδου της Τεχνητής Νοημοσύνης. Δεν ήταν απίθανο να πιστέψει κανείς ότι οι υπηρεσίες τους θα μπορούσαν να αντικατασταθούν από την τεχνητή νοημοσύνη. Αυτό δεν σημαίνει ότι η Adobe Inc. θα έχει προβλήματα αύριο. (ADBE), αλλά δεν βλέπω το μέλλον της εταιρείας να είναι εξασφαλισμένο σε χρονικό πλαίσιο 10-20 ετών, εάν οι εξελίξεις στην τεχνητή νοημοσύνη των Microsoft, Meta και Google ωριμάσουν ή εάν η Adobe πρέπει να κυριαρχήσει στο τμήμα της αγοράς Ψηφιακής Εμπειρίας έναντι εταιρειών όπως η Salesforce ή η Oracle. Σπουδαίος! Αυτές είναι εικασίες, προς το παρόν δεν υπάρχει κάτι που να το υποδηλώνει.
Η Adobe έχει ήδη ξεκινήσει την ενσωμάτωση της Τεχνητής Νοημοσύνης και δεν υπάρχει αμφιβολία ότι γνωρίζει καλύτερα πώς να παράγει λογισμικό επεξεργασίας εικόνας, οπότε γιατί να μην είναι σε θέση να ενσωματώσει εργαλεία Τεχνητής Νοημοσύνης καλύτερα από τους ανταγωνιστές της; Είναι επίσης πιθανό η τεχνητή νοημοσύνη να γίνει ένα γενικό εργαλείο όπως το διαδίκτυο: όλοι θα επωφεληθούν από αυτήν ομοιόμορφα, θα επιταχύνει τις διαδικασίες, αλλά δεν θα υπάρχει σαφής «φορέας είσπραξης διοδίων» για την τεχνολογία.
Για μένα, είναι επίσης ένα ερώτημα εάν το ανακοινωθέν πρόγραμμα επαναγοράς μετοχών ύψους 25 δισεκατομμυρίων δολαρίων ΗΠΑ αποτελεί την πιο αποτελεσματική χρήση κεφαλαίου. Είναι καλύτερο από την καταβολή μερισμάτων, αλλά μπορεί να το κάνουν από ανάγκη επειδή δεν έχουν βρει έναν κατάλληλο στόχο εξαγοράς. Εάν η τιμή μειωθεί για μεγάλο χρονικό διάστημα, η επαναγορά μπορεί να είναι ακόμη μεγαλύτερη, καθώς περισσότερες μετοχές μπορούν να επαναγοραστούν με μειωμένη αποτίμηση, καθιστώντας την ένα πιο αποτελεσματικό μέσο δημιουργίας αξίας.
Ωστόσο, θα ήθελα να γράψω δύο μεγάλα θετικά στοιχεία από την άλλη πλευρά: η συμφωνία των 20 δισεκατομμυρίων με την Figma, η οποία θα ήταν μια εξαιρετικά υπερτιμημένη συμφωνία, δεν υλοποιήθηκε, γεγονός που δημιούργησε την ευκαιρία για την επαναγορά μετοχών ύψους 25 δισεκατομμυρίων δολαρίων ΗΠΑ. Νομίζω ότι αυτή είναι μια ΠΟΛΥ καλύτερη μορφή κατανομής κεφαλαίου, αλλά αφήνει έναν ακόμη αντίπαλο στην αγορά. Με άλλα λόγια, η εταιρεία χρησιμοποιεί αυτήν τη στιγμή τα ελεύθερα μετρητά της αποτελεσματικά ελλείψει εναλλακτικών λύσεων, αλλά δεν θα με πείραζε αν ενέτειναν και τις εσωτερικές εξελίξεις. Το άλλο είναι η αποτίμηση: η μετοχή γίνεται ολοένα και πιο ελκυστική, καθώς δεν υπάρχουν σημαντικά προβλήματα από την θεμελιώδη πλευρά, και η πτώση της τιμής μοιάζει περισσότερο με στοιχείο ψυχολογίας παρά με πραγματική επιδείνωση της απόδοσης.
Συχνές Ερωτήσεις (FAQ)
Ποιον χρηματιστή να επιλέξω για να αγοράσω μετοχές;
Υπάρχουν αρκετές πτυχές που πρέπει να λάβετε υπόψη όταν επιλέγετε έναν μεσίτη - θα γράψουμε ένα πλήρες άρθρο σχετικά με αυτό - αλλά θα ήθελα να επισημάνω μερικές που αξίζει να λάβετε υπόψη:
- μέγεθος, αξιοπιστία: Όσο μεγαλύτερος είναι ένας μεσίτης, τόσο ασφαλέστερος είναι. Το οποίο έχει τραπεζικό υπόβαθρο – Erste, K&H, Charles Schwab, κ.λπ. – αυτό είναι ακόμα καλύτερο, και οι γνωστοί μεσίτες είναι συνήθως πιο αξιόπιστοι.
- δαπάνες: Οι μεσίτες λειτουργούν με διάφορα κόστη, όπως η χρέωση διαχείρισης λογαριασμού, η χρέωση χαρτοφυλακίου - η οποία είναι το χειρότερο κόστος -, η χρέωση αγοράς/πώλησης και το κόστος μετατροπής συναλλάγματος (εάν δεν κατατεθούν δολάρια ΗΠΑ στον λογαριασμό μεσιτείας).
- Διαθεσιμότητα οργάνων: Δεν έχει σημασία ποιος μεσίτης έχει ποια αγορά διαθέσιμη ή αν προσθέτει το δεδομένο μέσο κατόπιν αιτήματος και πόσο γρήγορα.
- τύπος λογαριασμού: λογαριασμός μετρητών ή περιθωρίου, ο τελευταίος μπορεί να χρησιμοποιηθεί μόνο για δικαιώματα προαίρεσης. Για τους Ούγγρους φορολογούμενους, η κατοχή λογαριασμού TBSZ είναι σημαντική, αλλά οι πολίτες άλλων χωρών έχουν επίσης ειδικές επιλογές - όπως ο αμερικανικός λογαριασμός συνταξιοδοτικών ταμιευτηρίων 401K - οι οποίες είτε υποστηρίζονται από τον μεσίτη είτε όχι.
- επιφάνεια: μια από τις πιο υποτιμημένες πτυχές, αλλά μπορεί να είναι και πολύ μειονεκτική. Όποιος είχε λογαριασμό στην Random Capital, μια πλέον ανενεργή Ουγγρική χρηματιστηριακή εταιρεία, ξέρει πώς είναι να πρέπει να δουλεύεις σε μια διεπαφή που έχει απομείνει από τη δεκαετία του '90. Το σύστημα της Erste είναι εξαιρετικά αργό, η Interactive Brokers απαιτεί εξετάσεις αεροπορίας και η LightYear πιστεύει σε απλές αλλά σύγχρονες λύσεις.
Με βάση τα παραπάνω, προτείνω τον λογαριασμό Interactive Brokers επειδή:
- ο μεγαλύτερος μεσίτης στον κόσμο με ισχυρό υπόβαθρο
- Υπάρχουν εκατομμύρια διαθέσιμα μέσα σε αυτό και μία μετοχή είναι συχνά εισηγμένη σε πολλές αγορές – π.χ. τόσο πρωτότυπο όσο και ADR – διατίθενται επίσης μετοχές
- az Διαδραστικοί Μεσίτες ένας μεσίτης εκπτώσεων, έχουν τις χαμηλότερες τιμές στην αγορά
- μπορείτε να συνδέσετε τον λογαριασμό σας Wise με αυτά, από τα οποία μπορείτε να μεταφέρετε γρήγορα χρήματα
- Οι αναλύσεις του Morningstar είναι διαθέσιμες δωρεάν στον βασικό εξερευνητή (καλό για ανάλυση)
- Τα δεδομένα του πλαισίου EVA είναι διαθέσιμα στον βασικό εξερευνητή (χρήσιμο για ανάλυση)
- έχουν λογαριασμούς μετρητών και περιθωρίου κέρδους, οι Ούγγροι πολίτες μπορούν να ανοίξουν μια TBSZ
- Μπορείτε να χρησιμοποιήσετε τρεις τύπους διεπαφών: υπάρχει ένας υπολογιστής-πελάτης ιστού και υπολογιστή και μια εφαρμογή τηλεφώνου
Ποιες πηγές δεδομένων χρησιμοποιήσατε για την ανάλυση των μετοχών;
Για ποσοτική ανάλυση, χρησιμοποιούμε κυρίως διάφορους ιστότοπους ελέγχου μετοχών, ενώ για ποιοτική ανάλυση, χρησιμοποιούμε εταιρικές αναφορές και άλλες αναλύσεις, όπως το κανάλι Substack, podcast - Business Breakdowns - και παρόμοιες πηγές.
Τι σημασία έχει: αξία ή ποιότητα;
Η απάντηση είναι και τα δύο, αλλά η ποιότητα είναι πιο σημαντική. Είναι πολύ καλύτερο να αγοράσετε μια εταιρεία πολύ υψηλής ποιότητας σε δίκαιη τιμή παρά να αγοράσετε μετοχές σε μια φθηνή αλλά κακής ποιότητας εταιρεία.
Ποιο είναι το καλύτερο χρονικό πλαίσιο για την αγορά μετοχών;
Το ελάχιστο είναι 5 χρόνια, αλλά θα πρέπει να λάβετε υπόψη ένα χρονικό πλαίσιο από 10 χρόνια έως το άπειρο. Η προσέγγισή μας είναι η τυπική «αγορά και διακράτηση», η έμφαση δίνεται στην επιλογή και στη συνέχεια προσπαθούμε να διακρατήσουμε τις μετοχές για όσο το δυνατόν περισσότερο, κάτι που απαιτεί πεποίθηση. Σπάνια τα παρατάμε, ειδικά αν νιώθουμε ότι η θέση που έχουμε θέσει έχει υπονομευτεί ή αν έχουμε κάνει κάποιο λάθος.
Τι είναι καλύτερο: μεμονωμένες μετοχές ή ETF;
Δεν υπάρχει καμία αλήθεια σε αυτό το θέμα. Είναι πολύ εύκολο να παρακολουθήσετε την αγορά με ένα ETF S&P 500 και αξίζει να το κάνετε για αρχάριους, επειδή μπορεί να γίνει με λίγη γνώση και εξάσκηση. Η ανάλυση μεμονωμένων μετοχών απαιτεί 30-50 ώρες ανά εταιρεία, επομένως δεν τη συνιστούμε σε κανέναν που δεν της αρέσει.
Διατηρείτε τις μετοχές σε λογαριασμό TBSZ;
Ναί. Ως Ούγγρος πολίτης, το φορολογικό πλεονέκτημα σε σχέση με έναν παραδοσιακό λογαριασμό που βασίζεται σε μετρητά είναι τόσο μεγάλο που αξίζει να ανοίγετε έναν νέο λογαριασμό TBSZ κάθε χρόνο και στη συνέχεια επιλύεται και η ανάληψη χρημάτων (αλλά αν δεν θέλετε να κάνετε ανάληψη τίποτα από αυτόν, μπορείτε να τα επεκτείνετε)
Γιατί δεν προσδιορίζετε μια συγκεκριμένη τιμή αγοράς για τις μετοχές στις αναλύσεις σας;
Δεν καθορίζουμε τιμές αγοράς για διάφορους λόγους: πρώτον, επειδή η αξία μιας εταιρείας δεν μπορεί να υπολογιστεί με ακρίβεια. Από την άλλη πλευρά, επειδή δεν μπορούμε να παρέχουμε επενδυτικές συμβουλές, αυτές οι αναλύσεις γίνονται μόνο για να υποστηρίξουν τις αποφάσεις άλλων. Γι' αυτόν τον λόγο χρησιμοποιούμε εκτιμήσεις εύλογης αξίας από άλλες υπηρεσίες, καθώς και κάποιο περιθώριο ασφαλείας. Τελικά, οι πεποιθήσεις σας θα καθορίσουν πόσο αξίζει μια εταιρεία για εσάς.
Ποια τιμή μετοχής θα ανέβει ή θα πέσει;
Κανείς δεν ξέρει, καθώς δεν υπάρχει μαγική λύση που να μπορεί να το αποκαλύψει. Μπορεί να βασίζεται σε μαθηματικές πιθανότητες. Η τιμή της μετοχής των εταιρειών υψηλής ποιότητας αυξάνεται μακροπρόθεσμα, καθώς έχουν αυξανόμενα έσοδα, είναι σε θέση να επανεπενδύσουν τα μετρητά που δημιουργούνται στην επιχείρηση και έχουν υψηλή εγγενή αξία. Αλλά βραχυπρόθεσμα – σε λίγα χρόνια – η αγορά και η συναλλαγματική ισοτιμία μπορούν να κινηθούν οπουδήποτε.
Νομική δήλωση και δήλωση ευθύνης (γνωστός και ως αποποίηση ευθύνης): Τα άρθρα μου περιέχουν προσωπικές απόψεις, τα γράφω αποκλειστικά για τη δική μου ψυχαγωγία και των αναγνωστών μου. Ο iO ChartsΤα άρθρα που εμφανίζονται ΔΕΝ εξαντλούν το θέμα των επενδυτικών συμβουλών με κανέναν τρόπο. Δεν το ήθελα ποτέ, δεν θέλω και πιθανότατα δεν θα το κάνω στο μέλλον. Οι πληροφορίες που παρέχονται εδώ είναι μόνο για ενημερωτικούς σκοπούς και ΔΕΝ πρέπει να ερμηνεύονται ως προσφορά. Η έκφραση γνώμης ΔΕΝ θα πρέπει να θεωρείται ως εγγύηση για την πώληση ή την αγορά χρηματοοικονομικών μέσων σε οποιαδήποτε μορφή. Είσαι ΑΠΟΚΛΕΙΣΤΙΚΑ υπεύθυνος για τις αποφάσεις που παίρνεις, κανείς άλλος, ούτε εγώ, δεν θα αναλάβει το ρίσκο.
