Ανάλυση Μετοχών του Ομίλου Kelly Partners – Λέοναρντ, εσύ είσαι;

Ομάδα Kelly Partners θεμελιώδη στοιχεία μετοχής (ASX:KPG), επισκόπηση

Η Kelly Partners Group (ASX:KPG) είναι μια εισηγμένη στο χρηματιστήριο εταιρεία επαγγελματικών υπηρεσιών με έδρα την Αυστραλία, η οποία παρέχει λογιστικές, φορολογικές, επιχειρηματικές συμβουλευτικές υπηρεσίες και υπηρεσίες συμμόρφωσης κυρίως σε μικρές και μεσαίες επιχειρήσεις. Η εταιρεία έχει την έδρα της στο Σίδνεϊ και δραστηριοποιείται στην Αυστραλία, αλλά τα τελευταία χρόνια έχει επεκτείνει τις δραστηριότητές της στις Ηνωμένες Πολιτείες και το Ηνωμένο Βασίλειο. Η εταιρεία απασχολεί περίπου 700 άτομα παγκοσμίως, συνήθως υψηλά καταρτισμένους λογιστές και συμβούλους.

Ο ιδρυτής και διευθύνων σύμβουλος της εταιρείας είναι ο Brett Kelly, ο οποίος υποστηρίζει σταθερά μια στρατηγική ανάπτυξης που βασίζεται σε ένα μοντέλο συνεργασίας: Ο όμιλος Kelly Partners (ASX:KPG) αποκτά μικρότερες, εύρωστες λογιστικές εταιρείες, διατηρώντας παράλληλα τα ιδιοκτησιακά συμφέροντα σε τοπικούς εταίρους. Ένα από τα μεγαλύτερα δυνατά σημεία της εταιρείας είναι το επιχειρηματικό της μοντέλο που βασίζεται σε επαναλαμβανόμενα έσοδα, υψηλή διατήρηση πελατών και πειθαρχημένη κατανομή κεφαλαίου, γεγονός που επιτρέπει σταθερή ταμειακή ροή και προβλέψιμη δημιουργία αξίας μακροπρόθεσμα.

Κεφαλαιοποίηση αγοράς: 363 εκατομμύρια δολάρια Αυστραλίας (242 εκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ)
Σχέσεις με επενδυτές: https://www.kellypartnersgroup.com.au/
iO Charts κοινή χρήση υποσελίδας: KPG.AU

---

📒Πίνακας περιεχομένων📒

Δημιούργησα έναν πίνακα περιεχομένων για να σας διευκολύνω να πλοηγηθείτε στο μεγαλύτερο περιεχόμενο:

• Ειδικότητες του Ομίλου Kelly Partners (ASX:KPG)
• Πώς βγάζει χρήματα ο όμιλος Kelly Partners (ASX:KPG) και ποια πλεονεκτήματα έχει στην αγορά;
• Μετρήσεις Kelly Partners Group (ASX:KPG)
• Εξαγορές του Ομίλου Kelly Partners (ASX:KPG)
• Διοίκηση του Ομίλου Kelly Partners (ASX:KPG)
• Ανταγωνιστές: Αντίπαλοι της Kelly Partners Group (ASX:KPG)
• Ποιους κινδύνους αντιμετωπίζει ο όμιλος Kelly Partners (ASX:KPG);
• Αποτίμηση του Ομίλου Kelly Partners (ASX:KPG)
• Σημαντικά νέα και το τελευταίο τρίμηνο
• περίληψη

---

〽️Ανάλυση τμήματος αγοράς〽️

Σε αυτήν την ενότητα, εξετάζω τη δυναμική του τμήματος της αγοράς, τον τρόπο λειτουργίας του, ποιοι είναι οι κύριοι παράγοντες του και ποιες αντιξοότητες ή δυσκολίες αντιμετωπίζουν οι συγκεκριμένοι παράγοντες της αγοράς. Δεν θα αναλύσω τις εταιρείες σε μεγαλύτερο βάθος, αλλά θα αναφερθώ στο μερίδιο αγοράς των μεμονωμένων εταιρειών.

---

Η Kelly Partners Group (ASX:KPG) είναι μια εταιρεία λογιστικής που δραστηριοποιείται σειριακά σε εξαγορές και λειτουργεί σε αποκεντρωμένο σύστημα, απορροφά εν μέρει άλλες λογιστικές εταιρείες και βελτιώνει τις λειτουργικές τους λειτουργίες μετά την εξαγορά. Έχω αναφερθεί εκτενώς στο παρελθόν στη λειτουργία των εταιρειών που δραστηριοποιούνται σειριακά σε εξαγορές σε σχέση με την Constellation Software (CSU). Αυτή η εταιρεία ειδικεύεται στο λογισμικό κάθετης αγοράς, ενώ η KPG είναι ισχυρή στον τομέα της λογιστικής. Επομένως, ας εξετάσουμε πρώτα την αγορά λογιστικής για να κατανοήσουμε πώς λειτουργεί.

👩💼Έτσι λειτουργεί μια λογιστική εταιρεία

Η ραχοκοκαλιά των εσόδων μιας τυπικής λογιστικής εταιρείας είναι τα επαναλαμβανόμενα έσοδα: μηνιαία ή ετήσια λογιστική, φορολογικές δηλώσεις, αναφορές, μισθοδοσία, έλεγχοι, δέουσα επιμέλεια και συμμόρφωση με τους νόμους και τους εσωτερικούς κανονισμούς. Οι πελάτες πολύ σπάνια αλλάζουν τον λογιστή τους, επειδή η αλλαγή λογιστή είναι επικίνδυνη, χρονοβόρα και γεμάτη πιθανότητα σφάλματος. Όποιος έχει προσπαθήσει ποτέ να αλλάξει λογιστή ξέρει ότι είναι πολύ δύσκολο, πολύ δύσκολο, πρέπει να εξηγήσεις τα πάντα ξανά στον νέο λογιστή, να παραδώσεις τα χαρτιά, να τα συζητήσεις όλα, υπάρχει υψηλός κίνδυνος για το αν ο νέος θα λειτουργήσει ή όχι, και θα μπορούσα να απαριθμήσω τα προβλήματα που μπορεί να προκύψουν. Έχω αλλάξει μια φορά στη ζωή μου, και μετά επειδή διαφώνησα με τον προηγούμενο, λόγω ορισμένων λογιστικών λαθών, αλλά δεν ήταν όνειρο κανενός κοριτσιού να μεταβιβάσει πράγματα. Και ήμουν μόνο ατομική επιχείρηση, η μεταβίβαση μιας ολόκληρης εταιρείας είναι μια τάξη μεγέθους πιο περίπλοκη εργασία.

Η λογιστική εργασία είναι εξαιρετικά απαιτητική σε εργατικό δυναμικό, απαιτεί άδειες και ο βασικός πόρος είναι ο ίδιος ο εξειδικευμένος επαγγελματίας, που στις ΗΠΑ ονομάζεται Certified Public Accountant, ενώ στην Αγγλία, την Αυστραλία, τον Καναδά και τη Νέα Ζηλανδία ονομάζεται Chartered Accountant, εξ ου και οι συντομογραφίες CPA και CA. Χάρη στους άρτια εκπαιδευμένους επαγγελματίες, τα περιθώρια κέρδους δεν είναι ακραία, αλλά η ταμειακή ροή είναι προβλέψιμη, η διατήρηση πελατών είναι υψηλή, η απώλεια πελατών είναι χαμηλή και η ζήτηση είναι σταθερή σε όλους τους κύκλους ή αυξάνεται, περίπου στο 3-4% ετησίως. Γιατί; Επειδή με τον αυξανόμενο πληθυσμό και τον αριθμό των εταιρειών, όλο και περισσότεροι άνθρωποι αναζητούν λογιστές, επειδή όλοι υποχρεούνται να πληρώνουν φόρους.

Μια άλλη υποστηρικτική τάση είναι ότι οι φορολογικοί κανονισμοί γίνονται ολοένα και πιο περίπλοκοι και, επιπλέον, υπάρχουν τόσοι διαφορετικοί τρόποι φορολόγησης όσες και οι αγορές, και δεν υπάρχουν ενιαίοι κανόνες. Φυσικά, τα αμερικανικά GAAP και τα διεθνή λογιστικά πλαίσια IFRS παρέχουν ένα συγκεκριμένο πλαίσιο για τους λογιστικούς διακανονισμούς, αλλά καθορίζουν μόνο τον τρόπο με τον οποίο πρέπει να καταρτίζονται οι οικονομικές καταστάσεις μιας εταιρείας, αλλά παρόλα αυτά, μπορούν να παρατηρηθούν αμέτρητες ιδιαιτερότητες και διαφορές σε αυτά. Οι διεθνείς εταιρείες που είναι εισηγμένες στο χρηματιστήριο χρησιμοποιούν όλες ένα από τα δύο παραπάνω πλαίσια για την υποβολή εκθέσεων, τα οποία μπορείτε να βρείτε με τη μορφή τριμηνιαίων και ετήσιων εκθέσεων σε διαδικτυακές βάσεις δεδομένων, αλλά αμέτρητα άλλα έγγραφα βασίζονται επίσης σε αυτά.

🧾Η δομή της αγοράς λογιστικής

Η αγορά λογιστικής είναι εξαιρετικά κατακερματισμένη. Υπάρχουν χιλιάδες μικρά και μεσαία γραφεία στις περισσότερες χώρες, συχνά σε μια εταιρική δομή με επικεφαλής τον ιδρυτή. Ο λόγος γι' αυτό είναι απλός: το επάγγελμα είναι ιστορικά τοπικό, βασίζεται σε σχέσεις και δεν ήταν εύκολο να επεκταθεί για μεγάλο χρονικό διάστημα. Ωστόσο, ακριβώς αυτός ο κατακερματισμός δημιουργεί την ευκαιρία για ενοποίηση. Οι ηλικιωμένοι συνεργάτες, η έλλειψη νέων ταλέντων και οι ολοένα και πιο περίπλοκοι κανονισμοί δημιουργούν συνεχή πίεση στις πωλήσεις για τα μικρότερα γραφεία.

Από εκεί και πέρα, είναι πολύ εύκολο να συνδέσουμε τον κλάδο της λογιστικής με τις σειριακές εξαγορές, καθώς υπάρχουν πολλοί παράγοντες της αγοράς στον τομέα που μπορούν να ενσωματωθούν σε μια ευρύτερη δομή διατηρώντας παράλληλα την αποκέντρωση, καθώς η σχέση με τον πελάτη που βασίζεται στις σχέσεις και την εμπιστοσύνη είναι η κύρια. Δεδομένου ότι το μέγεθος των λογιστικών εταιρειών παρουσιάζει μια αρκετά μεγάλη διακύμανση στο μέγεθος, η αγορά θα πρέπει να θεωρείται σαν να αποτελείται από επίπεδα που στοιβάζονται το ένα πάνω στο άλλο: Για πολύ μεγάλες εταιρείες, όπως οι Τέσσερις Μεγάλες, οι λογιστικές εταιρείες με έσοδα κάτω των 100 εκατομμυρίων δολαρίων ΗΠΑ είναι πολύ μικρές, επομένως μπορούν να συνυπάρχουν πολλά μοντέλα. Μερικοί αγοραστές επιλέγουν μικροσκοπικές εταιρείες, κάποιοι επιλέγουν πολύ μεγαλύτερες. Αυτό ενισχύει την ίδια ακριβώς λογική που ανέφερα στην περίπτωση της Constellation Software (CSU): Το μέγεθος της εταιρείας καθορίζει ουσιαστικά με ποιον πρέπει να ανταγωνιστεί κάθε αγοραστής στην αγορά.

📈Ένας σημαντικός παράγοντας στην αγορά λογιστικήςi

Στην κορυφή της πυραμίδας βρίσκονται οι μη εισηγμένοι Big Four: Deloitte, PwC, Ernst&Young και KPMGΕίναι παγκόσμιες ελεγκτικές, φορολογικές και συμβουλευτικές εταιρείες, με έμφαση σε μεγάλες εταιρείες, σε μια εταιρική δομή. Κάτω από αυτές βρίσκονται τα περιφερειακά δίκτυα και οι μεγαλύτερες διεθνείς πλατφόρμες, και στη συνέχεια στο χαμηλότερο τμήμα βρίσκονται οι χιλιάδες ανεξάρτητα μικρά γραφεία. Οι εισηγμένοι παίκτες είναι σπάνιοι, γι' αυτό και οι εταιρείες που προσπαθούν να βιομηχανοποιήσουν τη λογιστική στην δημόσια αγορά είναι ενδιαφέρουσες.

Αυτό σημαίνει επίσης ότι υπάρχουν πολλές μικρές, ιδιωτικές εταιρείες στην αγορά, όπου η προσωπική επαφή είναι πολύ σημαντική. Είναι πρακτικά αόρατες για τους μεγάλους παίκτες, επομένως η πλειονότητα των συγχωνεύσεων και εξαγορών περιλαμβάνει και ιδιωτικές εταιρείες. Αυτό το μοτίβο αντικατοπτρίζεται και στο παράδειγμα της Constellation Software (CSU), αλλά θα μπορούσα επίσης να αναφέρω την Topicus (TSX:TOI). Ο αριθμός τέτοιων μικροσκοπικών εταιρειών είναι απίστευτα υψηλός, ακόμη και δεκάδες χιλιάδες ανά χώρα, όπως μπορείτε να δείτε στη συνημμένη εικόνα, επομένως ο χρονικός ορίζοντας για την εξαγορά, αν όχι άπειρος, μπορεί να μετρηθεί σε πολλές δεκάδες χρόνια. Αυτή η αγορά είναι απίστευτα δύσκολο να ενοποιηθεί, αλλά υπάρχει επίσης τεράστιο περιθώριο για αύξηση μεγέθους.

Η αγορά βρίσκεται σαφώς σε φάση ενοποίησης σήμερα. Οι εξαγορές συνήθως απευθύνονται σε μικρές, καθιερωμένες πρακτικές με σταθερή πελατειακή βάση, όπου ο αγοραστής παρέχει βασικά συστήματα, πληροφορική, χρηματοδότηση και υποστήριξη διαχείρισης σε αντάλλαγμα για κλιμακώσιμη ταμειακή ροή. Αυτό το μοντέλο λειτουργεί επίσης στην Αυστραλία, τις ΗΠΑ και το Ηνωμένο Βασίλειο.

🗝️Το κλειδί της επιτυχίας δεν είναι η ταχεία ανάπτυξη, αλλά η ποιότητα της ενσωμάτωσης και η διατήρηση των κινήτρων των εταίρων, καθώς ο κλάδος της λογιστικής είναι ουσιαστικά ένα μοντέλο που βασίζεται στην εμπιστοσύνη.

🖥️Πώς αλλάζει η τεχνητή νοημοσύνη τον κλάδο;

Συχνά αναφέρεται σε σχέση με την τεχνητή νοημοσύνη ότι ένα από τα πιο απειλούμενα επαγγέλματα είναι αυτό που είναι εύκολο να αυτοματοποιηθεί, και η λογιστική είναι ένα τέτοιο παράδειγμα. Στην πραγματικότητα, η Τεχνητή Νοημοσύνη θα αντικαταστήσει κυρίως θέσεις εργασίας χαμηλής προστιθέμενης αξίας. Νομίζω ότι όλοι μπορούμε να φανταστούμε ότι η Τεχνητή Νοημοσύνη θα εισάγει έναν αριθμό σε μια ρουμπρίκα πιο γρήγορα από έναν βοηθό λογιστή, Ωστόσο, μόνο οι άνθρωποι μπορούν να εμπνεύσουν εμπιστοσύνη, να αναλάβουν ευθύνες και να συμμορφωθούν με τους νόμους. Η τάση δείχνει ότι το λογιστικό λογισμικό αναμένεται επίσης να διαθέτει υψηλό βαθμό αυτοματοποίησης, γεγονός που επιταχύνει τις διαδικασίες, αλλά απέχουμε πολύ από το να αντικαταστήσει θέσεις εργασίας υψηλής προστιθέμενης αξίας και ειδικών. Ωστόσο, μπορώ να αναφέρω μερικές εταιρείες από την εισηγμένη αγορά που διαθέτουν συστήματα που λειτουργούν με μηχανική μάθηση ή τεχνητή νοημοσύνη εδώ και χρόνια:

• 🏢Γρήγορα Βιβλία Intuit (INTU): χρησιμοποιεί μηχανική μάθηση για την αυτόματη κατηγοριοποίηση συναλλαγών, τη συμφωνία τραπεζικών λογαριασμών και την αναγνώριση λογαριασμών εδώ και χρόνια. Τώρα, το σύστημα μπορεί να προβλέψει προβλήματα ταμειακών ροών, φορολογικές θέσεις και λανθασμένα λογιστικά πρότυπα. Το μήνυμά τους είναι σαφές: η ώρα των λογιστών δεν είναι για εισαγωγή δεδομένων, αυτοί οι άνθρωποι δεν είναι διαχειριστές. Η Τεχνητή Νοημοσύνη έχει μειώσει το κόστος της βασικής λογιστικής, ενώ οι ωριαίες αμοιβές για συμβουλευτικές υπηρεσίες έχουν αυξηθεί.
• 🏨Η Αυτόματη Επεξεργασία Δεδομένων (ADP) και η Paycheck (PAYX) χρησιμοποιούν συστήματα που βασίζονται στην Τεχνητή Νοημοσύνη για την αυτόματη διαχείριση των αλλαγών στους φορολογικούς συντελεστές, νομικές ενημερώσεις και εντοπισμός σφαλμάτων. Ο πελάτης δεν έχει λογαριασμό, αλλά υποβάλλει φορολογική δήλωση με κίνδυνο. Οι εταιρείες επικοινωνούν ανοιχτά: ο στόχος της Τεχνητής Νοημοσύνης δεν είναι να αντικαταστήσει το τμήμα Ανθρώπινου Δυναμικού ή τους λογιστές, αλλά να μειώσει τα λάθη και τα πρόστιμα στο μηδέν. Αυτό είναι ένα κλασικό παράδειγμα του ότι η αξία βρίσκεται στην ευθύνη και όχι στη δράση.
• 🏤Οι Deloitte, PwC, EY και KPMG έχουν εισαγάγει πλατφόρμες ελέγχου που βασίζονται στην τεχνητή νοημοσύνη. Αυτά δεν λαμβάνουν δείγματα, αλλά αναλύουν ολόκληρα σύνολα δεδομένων. Η ομόφωνη θέση των Τεσσάρων Μεγάλων είναι ότι ο ρόλος του ελεγκτή αλλάζει από αυτόν του ελεγκτή σε αυτόν του υπεύθυνου λήψης αποφάσεων. Λιγότερη εργασία δεδομένων από νεότερους επαγγελματίες, περισσότερες αποφάσεις από ανώτερους επαγγελματίες.

????Η παραπάνω τάση επιβεβαιώθηκε και από τον Μαρκ Λέοναρντ, ιδρυτή και πρώην διευθύνοντα σύμβουλο του CSU, χρησιμοποιώντας το παράδειγμα των ακτινολόγων ως ένα πολύ συνειδητά προκλητικό νοητικό πείραμα και όχι ως τεχνολογική πρόβλεψη. 

Ο Μαρκ Λέοναρντ ανέφερε περίπου τα εξής σε αρκετές επιστολές και συνομιλίες με επενδυτές, παραφράζοντας:

• 🤖«Αν αύριο κυκλοφορούσε μια τεχνητή νοημοσύνη που θα μπορούσε να αναλύσει ακτινολογικές εικόνες με ακρίβεια 99,9%, οι ακτινολόγοι δεν θα εξαφανίζονταν. Απλώς θα ήταν πιο ακριβοί.»

Γιατί; Επειδή το σύστημα δεν είναι μια υπεύθυνη οντότητα, δεν μπορεί να συμμορφωθεί με τους νομικούς και κοινωνικούς κανόνες που έχει επιλέξει η κοινωνία. Η Τεχνητή Νοημοσύνη δεν υπογράφει έκθεση, δεν προσφεύγει στο δικαστήριο και δεν φέρει τον νομικό κίνδυνο και τον κίνδυνο που θέτει σε κίνδυνο τη φήμη της. Ο ρόλος του ακτινολόγου θα μεταβληθεί:

• 🧠λιγότερη χειροκίνητη ανάλυση,
• ✨πολλαπλές επικυρώσεις,
• 📡περισσότερα, η τελική ετυμηγορία δίνεται από τον γιατρό,
• ⚙️περισσότερες νομικές ευθύνες.

Η Τεχνητή Νοημοσύνη θα έκανε το 80-90% της εργασίας, αλλά το τελευταίο 10% γίνεται το πιο πολύτιμο. Αυτό είναι το σημείο όπου συγκεντρώνεται η ευθύνη και νομίζω ότι αυτό ισχύει απόλυτα και για τον κλάδο της λογιστικής. Σλούσποεν: Από την εισαγωγή εργαλείων Τεχνητής Νοημοσύνης στην ιατρική, ο αριθμός των ακτινολόγων στην Αγγλία έχει αυξηθεί κατά 40%, ενώ ο ίδιος αριθμός στις Ηνωμένες Πολιτείες προβλέπεται να αυξηθεί κατά 25-40% μεταξύ 2023 και 2035.

🌍Ποιο είναι το μέγεθος της αγοράς λογιστικής;

Το μέγεθος της αγοράς είναι δύσκολο να προσδιοριστεί επειδή περιλαμβάνει συναφή τμήματα της αγοράς, όπως η λογιστική, οι φοροτεχνικές συμβουλές, ο έλεγχος, η μισθοδοσία και οι υπηρεσίες εξωτερικής ανάθεσης, επομένως το αποτέλεσμα εξαρτάται επίσης από το τι βάζει στο καπέλο της κάθε εταιρεία έρευνας αγοράς. Γι' αυτό έχω δει μια αρκετά μεγάλη ποικιλία αριθμών, αλλά εδώ είναι μερικοί:

• 📊Grand View Research (συνολική αγορά, λογιστικές υπηρεσίες): Ήταν ~688 δισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ το 2025 και θα μπορούσε να αυξηθεί σε ~1276 δισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ έως το 2033, με ετήσιο ρυθμό ανάπτυξης 8,1%.
• 📈Benchmark International (πλήρης αγορά, λογιστικές υπηρεσίες): 652 δισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ (2023), 677 δισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ (2024), 804 δισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ (2028), που αντιπροσωπεύει μια πολύ πιο συντηρητική αύξηση 3,7-4,4%.
• 💰IBISWorld Αυστραλιανή αγορά (λογιστικές υπηρεσίες): 33 δισεκατομμύρια AUD (2024-25), 34 δισεκατομμύρια AUD (2025-26), που σημαίνει 154.000 άτομα και 36.717 εταιρείες, που σημαίνει ότι υπάρχουν πολλές μικρολογιστικές εταιρείες και η ανάπτυξη είναι μικρή, περίπου 1,2% CAGR. Αυτό το τμήμα της αγοράς είναι ενδιαφέρον κυρίως λόγω του ομίλου Kelly Partners (ASX:KPG). Σύμφωνα με την ίδια τη δήλωση της KPG, το μέγεθος της αυστραλιανής αγοράς που μπορούν να προσεγγίσουν είναι τουλάχιστον 12,5 δισεκατομμύρια AUD.
• 🧮Η Εταιρεία Επιχειρηματικής Έρευνας (αγορά φορολογικών δηλώσεων): 33 δισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ (2024), 35 δισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ (2025), 46 δισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ (2029), δηλαδή ένας ετήσιος ρυθμός ανάπτυξης (CAGR) 7,2%.
• 🏭Αναλυτές Παγκόσμιου Κλάδου / MarketResearch.com (αγορά φορολογικών δηλώσεων): 37 δισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ (2024), 46 δισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ (2030), επίσης ένας σχετικά συντηρητικός ετήσιος ρυθμός ανάπτυξης (CAGR) 3,7%.

Οι ΗΠΑ αντιπροσωπεύουν περίπου το 38% των παραπάνω αριθμών. Νομίζω ότι δεν απέχω πολύ από το θέμα όταν λέω ότι η παγκόσμια αγορά είναι κάπου γύρω στα 650 δισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ, και ένας ρεαλιστικός ρυθμός ανάπτυξης 3-4% ετησίως. Ο αριθμός των λογιστικών γραφείων είναι απίστευτα υψηλός, καθώς μιλάμε για έναν τρομερά κατακερματισμένο κλάδο, με αποτέλεσμα οι εταιρείες να αγοράζουν συνεχώς η μία την άλλη.

Συνοψίζοντας όσα έχουν ειπωθεί μέχρι στιγμής, ας συνοψίσουμε τα κύρια χαρακτηριστικά του λογιστικού κλάδου, στον οποίο δραστηριοποιείται ο Όμιλος Kelly Partners (ASX:KPG):

• 🧩 ακραίος κατακερματισμός,
• 👥 βιομηχανία υψηλής έντασης ανθρώπινου κεφαλαίου,
• 📜 Εμπόδιο εισόδου που καθορίζεται από άδειες και κανονισμούς (CPA, CA).
• 🔗 Επιχειρήσεις που είναι ευαίσθητες στην ενσωμάτωση: Η εξαγορά είναι εύκολη, η ενσωμάτωση δύσκολη. Κουλτούρα, κίνητρα συνεργατών, σχέσεις με τους πελάτες. Εδώ αποτυγχάνουν οι κακές συγχωνεύσεις και γι' αυτό οι εξειδικευμένοι αγοραστές όπως η Kelly Partners Group (ASX:KPG) είναι καλύτεροι.
• ⚖️ μη γραμμική δύναμη τιμολόγησης: Η βασική λογιστική είναι ευαίσθητη στις τιμές, ενώ η πολύπλοκη φορολογία και η παροχή συμβουλευτικών υπηρεσιών δεν είναι. Το κέρδος είναι στην πολυπλοκότητα, όχι στον όγκο. Οι καλές εταιρείες ανεβαίνουν στην αλυσίδα αξίας.
• 🔒 υψηλή αξία ζωής πελάτη (LTV), χαμηλό κόστος απόκτησης πελάτη (CAC): Οι πελάτες παραμένουν για δεκαετίες, συχνά αποκτώμενοι μέσω συστάσεων. Ένας σπάνιος συνδυασμός, μια σταθερή πηγή εισοδήματος.
• 🗺️ Είναι αρκετά εύκολο να επεκταθείς σε μια δεδομένη αγορά, αλλά σημαντικά πιο δύσκολο σε παγκόσμιο επίπεδο λόγω διαφορετικών κανονισμών,
• 💸 χαμηλό κόστος κεφαλαίου, δεν χρειάζεται να δαπανηθούν τα χρήματα που δημιουργούνται σε μεγάλες επενδύσεις ή αναπτύξεις,
• 🧲 υψηλό κόστος μεταγωγής, ασταθής επιχείρηση, χαμηλό ποσοστό αποχώρησης λόγω υψηλού επιπέδου εμπιστοσύνης,
• 🏘️ πολλές εταιρείες μικρής αγοράς, συνήθως ιδιωτικές,
• 🎯 υπάρχουν πολλές μικρές, ιδιωτικές εταιρείες στην αγορά που αποτελούν ιδανικούς στόχους εξαγοράς,
• 🤖 Η τεχνολογία δεν είναι ανατρεπτικός παράγοντας, αλλά ανακατανεμητής περιθωρίου κέρδους: η βιομηχανία στρέφεται προς θέσεις εργασίας υψηλότερης προστιθέμενης αξίας, οι χαμηλότερες αντικαθίστανται από την πληροφορική,
• 📆 Δεν είναι ένας κυκλικός κλάδος λόγω της νομικής υποχρέωσης καταβολής φόρων, αλλά είναι έντονα εποχικός. Αυτό συχνά παρερμηνεύεται από τους βραχυπρόθεσμους επενδυτές, για παράδειγμα, αυτό ήταν σαφώς ορατό στην τιμή του H&R Block μεταξύ 2020 και 2022. Το ισχυρότερο τρίμηνο είναι συνήθως το δεύτερο τρίμηνο λόγω του κλεισίματος των ετήσιων εκθέσεων, οπότε και εμφανίζονται πολλά βραβεία premium. Το τρίτο τρίμηνο είναι επίσης ισχυρό, καθώς σε πολλές χώρες αυτό είναι το σημείο που το κόστος υποβολής των φορολογικών δηλώσεων φυσικών προσώπων πλήττει την πλευρά των εσόδων.

ΕΓΓΡΑΦΗ ΚΑΙ ΔΩΡΕΑΝ ΑΝΟΙΓΜΑ ΛΟΓΑΡΙΑΣΜΟΥ: ΜΕΤΑΦΟΡΑ ΕΩΣ 450 ΔΟΛΑΡΙΑ ΗΠΑ

---

🙋‍♂️Ειδικότητες του Ομίλου Kelly Partners (ASX:KPG)🙋‍♂️

Σε αυτή την ενότητα, εξετάζω ποιες ειδικότητες έχει η αναλυόμενη εταιρεία, ποια είναι η θέση της στην αγορά και αν κάνει κάτι διαφορετικό από τους ανταγωνιστές της. Εάν ναι, τι και πώς, τι αντίκτυπο έχει αυτό στις δραστηριότητές τους;

---

Η Kelly Partners Group (ASX:KPG) είναι μια εταιρεία λογιστικής που εξαγοράζει σειριακές συναλλαγές και άλλες εταιρείες λογιστικής με έσοδα 1-10 εκατομμυρίων δολαρίων και περίπου 5-6 φορές τα κέρδη EBITDA. Είναι ένας εξειδικευμένος, ή μάλλον, ένας αγοραστής συσσώρευσης, όχι ένας roll-up, επομένως το χαρτοφυλάκιό του αποτελείται αποκλειστικά από λογιστικές εταιρείες, σε αντίθεση, ας πούμε, με μια Exor NV ή μια Berkshire Hathaway. Αυτό είναι σημαντικό επειδή εστιάζουν αποκλειστικά σε αυτόν τον κλάδο.

Επειδή αυτός ο κλάδος βασίζεται σε μεγάλο βαθμό στην εμπιστοσύνη, ο ιδρυτής και διευθύνων σύμβουλος της Kelly Partners Group (ASX:KPG), Brett Kelly, είναι απόλυτα συνυφασμένος με την εταιρεία. Θα μπορούσε κανείς να πει ότι είναι η ίδια η εταιρεία, με όλες τις γνώσεις της KPG και της επιστήμης της λογιστικής στο DNA του. Ο Μπρετ Κέλι είναι ένας αληθινός αυτοδημιούργητος άνθρωπος, Μπορείτε να διαβάσετε πολλές καλές ιστορίες γι' αυτόν. Μερικά ενδιαφέροντα στοιχεία γι' αυτόν:

• 👤 Ο Brett Kelly γεννήθηκε στην Αυστραλία, είναι 50 ετών, έχει πτυχίο CPA και η σύζυγός του είναι επίσης λογίστρια.
• 🌍 Έχει ένα πολύ ισχυρό εσωτερικό κίνητρο να κάνει τον κόσμο ένα καλύτερο μέρος.
• 📚 Βασικά ακολουθεί τις επενδυτικές αρχές των Benjamin Graham, Charlie Munger και Warren Buffett, αλλά είναι επίσης κοντά στη σκέψη των Mark Leonard και Chris W. Mayer, και συχνά αναφέρει τον επικεφαλής της LVMH, Bernard Arnault.
• 🎙️ Έχει μια εκπομπή, το Be Better Off, όπου μιλάει με διασημότητες, όπως ο Shaquille O'Neal, για τα μεγάλα ερωτήματα της ζωής.
• ✍️ Έγραψε 5 βιβλία· το πρώτο σε ηλικία 22 ετών. Σε αυτό, πήρε συνεντεύξεις από εκατοντάδες διάσημους Αυστραλούς, συμπεριλαμβανομένου του τότε πρωθυπουργού, και στη συνέχεια δημοσίευσε τις συνομιλίες σε μορφή βιβλίου με δικά του χρήματα.
• 📨 Γράφει τακτικά επιστολές σε επενδυτές, στο οποίο συχνά παραθέτει τις διδασκαλίες των Charlie Munger, Warren Buffett, Chris W. Mayer ή Mark Leonard, όλοι γνωστοί για τη μακροπρόθεσμη δημιουργία αξίας.
• 📘 Έγραψε ένα εγχειρίδιο για την Kelly Partners Group. Ναι, για τη δική του εταιρεία. Το ενημερώνει συνεχώς, προς το παρόν στην έκδοση 4.0.
• 💎 Οι ιδιοκτήτες ονομάζονται Ποιοτικοί Μέτοχοι: για επενδυτές που σκέφτονται με όρους απεριόριστης περιόδου διακράτησης και δεν αγοράζουν μετοχές της KPG για εμπορικούς σκοπούς.
• ♾️ Η KPG λειτουργεί ως μόνιμος ιδιοκτήτης από: Δεν πωλούν ποτέ εξαγορασμένες εταιρείες, αφήνοντας τους αρχικούς διευθύνοντες συμβούλους στη θέση τους.
• 🔍 Διευθύνει την εταιρεία με εξαιρετικά διαφανή τρόπο, παράγει ο ίδιος πολύ υλικό για την KPG, επομένως η ανάλυση της εταιρείας από αυτή την οπτική γωνία είναι ασυνήθιστα εύκολη.
• 📊 Ο Brett Kelly είναι ο μεγαλύτερος μέτοχος, με περίπου 46,5%. Έχει δηλώσει επανειλημμένα ότι θα μειώσει το μερίδιό της στο 35% σε περίπτωση εισαγωγής της στο χρηματιστήριο των ΗΠΑ μέσω ADR, προκειμένου να αυξήσει το δημόσιο μερίδιο. Δεν έχει πραγματοποιηθεί αραίωση μετοχών από την ίδρυση της KPG.

Αν θέλετε να μάθετε περισσότερα για το έργο του Brett Kelly ή να έχετε πρόσβαση στο υλικό για επενδυτές του Kelly Partners Group (ASX:KPG), επισκεφθείτε τους ακόλουθους συνδέσμους:

• 📁όλα τα υλικά της KPG σε ένα μέρος,
• 🎙️Podcast του Μπρετ Κέλι,
• 📚Βιβλία του Μπρετ Κέλι,
• 🌐Ιστότοπος του Μπρετ Κέλι.

Συστήνω σε όλους την ακόλουθη συνέντευξη του InPractise, η οποία απεικονίζει τέλεια τη νοοτροπία του Brett Kelly: Kelly Partners Group (KPG) & Λογιστικές Ενοποιήσεις.

Η Kelly Partners Group (ASX:KPG) ιδρύθηκε από τον Brett Kelly το 2006 στο Σίδνεϊ της Αυστραλίας, καθιστώντας την μια εταιρεία 18 ετών. Εισήχθη στο Χρηματιστήριο της Αυστραλίας το 2017, Έκτοτε, η τιμή του έχει καταφέρει να επιτύχει ετήσιο CAGR 23%, με αποτέλεσμα η τιμή να μειωθεί κατά 41% από την κορύφωση των 13,43 AUD σε περίπου 7-8 AUD κατά τη στιγμή της ανάλυσης. Ως εταιρεία κατά συρροή αγοραστών, διαθέτει επί του παρόντος 41 γραφεία, 40 λειτουργικές μονάδες σε 6 χώρες σε όλο τον κόσμο, απασχολώντας περίπου 700 άτομα. Τα έσοδά τους στο τέλος του 2025 ήταν 134 εκατομμύρια δολάρια Αυστραλίας, μια τυπική εταιρεία μικρής κεφαλαιοποίησης με μεγάλο αναπτυξιακό δυναμικό.

Τα γραφεία τους επικεντρώνονται κυρίως σε χώρες με υψηλό πληθυσμό αυστραλιανής διασποράς και έχουν επίσης γραφεία σε μεγάλες αγορές. Αυτό περιλαμβάνει:

• 🇦🇺 Αυστραλία: 25 λογιστικές εταιρείες, η 11η μεγαλύτερη λογιστική εταιρεία στην ήπειρο (πριν από λίγα χρόνια ήταν μόνο 14η),
• Εγγύηση Ηνωμένες Πολιτείες: 7 λογιστικό γραφείο,
• 🇵🇭 Φιλιππίνες: 6 λογιστικό γραφείο,
• 🇮🇳 Ινδία: 1 λογιστικό γραφείο,
• 🇬🇧🇮🇪 Αγγλία και Ιρλανδία: 1 λογιστική εταιρεία (αυτό υπολογίζεται ως δύο χώρες).

Ο αριθμός των πελατών τους είναι 25.000 και η κατανομή των υπηρεσιών τους έχει ως εξής:

• 🧾 Φορολογία και λογιστική 95%, μέση ετήσια ανάπτυξη 4,7%,
• ⭐ πολύ υψηλή καθαρή βαθμολογία υποστηρικτή (NPS): 72 στις ΗΠΑ, 79 στην Αυστραλία (εξαιρετικά υψηλή), ενώ ο μέσος όρος του κλάδου είναι -18,
• 📈 ετήσια αύξηση εσόδων: 29,8%,
• 💰 Ποσοστό μετατροπής μετρητών: 99,8% (εξαιρετικά υψηλό).

Ο Μπρετ Κέλι έλεγε ότι η δέσμευσή τους είναι, να διπλασιάζουν το εισόδημά τους κάθε 5 χρόνια, κάτι που συνήθως λειτουργεί, σε πολλές περιπτώσεις σε μικρότερο χρονικό διάστημα. Αυτή η βασική ιδέα μπορεί να βρεθεί και σε άλλες εταιρείες, όπως η σουηδική Bergman&Beving, η οποία είναι μια εταιρεία 690 bagger (τόσες φορές πέτυχε αύξηση τιμής 100%), είναι επίσης ένας σειριακός αγοραστής και έχει πλέον ολοκληρώσει πέντε spin-offs, οπότε ο Brett Kelly είχε κάτι να αντλήσει.

⭐Τι είναι η καθαρή βαθμολογία υποστηρικτή;

Το Net Promoter Score (NPS) είναι μια μέτρηση ικανοποίησης και αφοσίωσης πελατών που μετρά την πιθανότητα οι πελάτες να συστήσουν μια εταιρεία σε άλλους. Βασίζεται σε μία μόνο ερώτηση: «Σε μια κλίμακα από 0-10, πόσο πιθανό είναι να συστήσετε την εταιρεία σε έναν φίλο;» Οι ερωτηθέντες χωρίζονται σε τρεις ομάδες:

• 😍 υποστηρικτές (9–10 βαθμοί), οι οποίοι είναι ενθουσιώδεις συστάσεις·
• 😐 οι παθητικοί (7–8 βαθμοί), που είναι ικανοποιημένοι αλλά όχι αφοσιωμένοι·
• 😡 κριτικοί (0–6 βαθμοί) που μπορούν ακόμη και να βλάψουν την επωνυμία.

Το NPS υπολογίζεται αφαιρώντας το ποσοστό των επικριτών από το ποσοστό των υποκινητών, επομένως η τιμή κυμαίνεται μεταξύ -100 και +100.

Παράδειγμα: Μια λογιστική εταιρεία διεξάγει έρευνα σε 100 πελάτες. 55 δίνουν 9–10 βαθμούς (υποστηρικτές), 25 δίνουν 7–8 βαθμούς (παθητικοί) και 20 δίνουν 0–6 βαθμούς (κριτικοί). NPS = 55% – 20% = +35. Αυτό θεωρείται καλή τιμή και υποδεικνύει ότι η εταιρεία έχει ισχυρές σχέσεις με τους πελάτες, η υπηρεσία είναι «σταθερή» και οι συστάσεις αποτελούν πραγματική πηγή ανάπτυξης. Η δύναμη της NPS δεν έγκειται στην ακρίβειά της, αλλά στο γεγονός ότι μετρά άμεσα την εμπιστοσύνη, η οποία είναι ιδιαίτερα σημαντική σε κλάδους όπως η λογιστική ή η συμβουλευτική.

📌Στην πράξη: Συνάντησα για πρώτη φορά το NPS σε σχέση με το χαρτοφυλάκιο νεοσύστατων επιχειρήσεων μου και χρησιμοποιείται κυρίως σε κλάδους όπου η εμπιστοσύνη παίζει εξέχοντα ρόλο για κάποιο λόγο. Για παράδειγμα, η βιομηχανία τροφίμων είναι έτσι, αλλά φυσικά έτσι είναι και η λογιστική. Ένα NPS άνω του 50% θεωρείται υψηλό απλώς και μόνο επειδή το κορυφαίο 20% της κλίμακας 10 βαθμών θεωρείται μόνο συνιστώμενο, ενώ το κατώτερο 60% μειώνει τη μέτρηση, επομένως μπορείτε να δείτε ότι πρόκειται για μια αρκετά στρεβλή μέτρηση που ευνοεί τις αρνητικές κρίσεις. Ποιο είναι το μέσο NPS σε ορισμένους κλάδους; Παραδόξως χαμηλό:

• 🏦τράπεζες: συχνά γύρω στο 0 ή αρνητικό,
• 📡Τηλεπικοινωνίες: Μεταξύ –10 και +10,
• 💻Εταιρείες SaaS B2B: Μεταξύ +30 και +50,
• 🧾Λογιστική: +20 και +60 között, αλλά συνοδεύεται από χαμηλά ποσοστά εγκατάλειψης του σχολείου.

Ο Όμιλος Kelly Partners (ASX:KPG) έχει ποσοστό συστάσεων πελατών 70+, το οποίο μετράται τακτικά μεταξύ των 25.000 πελατών του, πράγμα που σημαίνει ότι έχει έναν εξαιρετικά υψηλό αριθμό ικανοποιημένων πελατών. Δεν είναι τυχαίο ότι ο Brett Kelly είναι οπαδός της φιλοσοφίας «Να είσαι καλύτερα», την ουσία της οποίας θα μπορούσα περίπου να περιγράψω ως «να αποκτήσεις μια καλύτερη θέση». Αυτή η φιλοσοφία του να κάνεις τον κόσμο ένα καλύτερο μέρος διαπερνά ολόκληρη την εταιρεία, κάτι που στην αρχή το ερμήνευσα ως παρερμηνεία, αλλά στην πραγματικότητα ολόκληρη η οργανωτική δομή ορίζεται από ένα υψηλότερο επίπεδο εξυπηρέτησης πελατών.

Από πού όμως προήλθε η ειδική, αποκεντρωμένη δομή και η φιλοσοφία του ανατοκισμού επί του παραγόμενου κεφαλαίου του ομίλου Kelly Partners Group (ASX:KPG); Όποιος έχει διαβάσει τις επιστολές και το εγχειρίδιο της εταιρείας προς τους επενδυτές θα γνωρίζει ότι ο Brett Kelly εμπνεύστηκε περισσότερο από τα ακόλουθα άτομα:

• 💰Γουόρεν Μπάφετ: Νομίζω ότι όλοι τον γνωρίζουν, είναι ένας από τους καλύτερους επενδυτές στον κόσμο, ένας μάστορας στην κατανομή κεφαλαίων, θεωρείται γενικά ένας από τους 5 πλουσιότερους ανθρώπους στον κόσμο και είναι ένας από τους ιδιοκτήτες της Berkshire Hathaway.
• 🧠Τσάρλι Μάνγκερ: Ήταν μέντορας και συνεργάτης του Γουόρεν Μπάφετ στην Berkshire Hathaway μέχρι τον θάνατό του το 2023.
• ️Μαρκ Λέοναρντ: az iO Charts blogΈχω γράψει πολλά γι' αυτόν, τον θεωρώ έναν από τους 10 καλύτερους διανομείς κεφαλαίων στον κόσμο - μαζί με τον Buffett -, τον ιδρυτή της Constellation Software, τον πατέρα της αποκεντρωμένης φιλοσοφίας και των εταιρειών σειριακών εξαγορών. Μπορείτε να διαβάσετε περισσότερα γι' αυτόν εδώ: Ανάλυση Μετοχών (CSU) του Λογισμικού Constellation – Σε Σειρά.
• 📘Κρις Γ. Μάγιερ: Συγγραφέας του 100 Bagger και μερικών άλλων βιβλίων, διαχειριστής χαρτοφυλακίου στην Woodlock House Family Capital, ο οποίος διαχειρίζεται ένα συγκεντρωμένο χαρτοφυλάκιο 8-10 επωνυμιών, οι περισσότερες από τις εταιρείες είναι κατά συρροή αγοραστές. Είναι μια απίστευτα συμπαθητική προσωπικότητα που παρακολουθώ εδώ και χρόνια.
• 🎓Λόρενς Α. Κάνινγκχαμ: Αντιπρόεδρος του Διοικητικού Συμβουλίου της Constellation Software, Markel Group (MKL) και ήταν επίσης διευθυντής του Kelly Partners Group (ASX:KPG) μέχρι τον Μάρτιο του 2025, όταν εντάχθηκε στο The Chapters Group (CHG.DE). Είναι καθηγητής στο Πανεπιστήμιο George Washington και διάσημος συγγραφέας επενδύσεων, γνωστός για τη μελέτη του για τον Warren Buffett και την Berkshire Hathaway, η οποία εκδόθηκε σε μορφή βιβλίου: Τα Δοκίμια του Γουόρεν Μπάφετ.
• 📖Γουίλιαμ Θόρνταϊκ: ιδρυτής της Housatonic Partners, γνωστός ως ο συγγραφέας του βιβλίου «Οι Ξένοι», το οποίο πιστεύω ότι θα έπρεπε να είναι υποχρεωτικό ανάγνωσμα για κάθε επενδυτή. Από όσο γνωρίζω, ο Thorndike δεν έχει επίσημη σχέση με την KPG, αλλά ήταν προσκεκλημένος ομιλητής στην εκδήλωσή τους. Ενδιαφέρον γεγονός: Η Thorndike κατέχει και λειτουργεί την The Chapters Group (CHG.DE), μια ακόμη εταιρεία που αποκτά κατά συρροή. αλλά δεν είναι μια εξειδικευμένη εταιρεία, αλλά ένας roll-up acquires.

Υπάρχει ένα ακόμη πράγμα που συνδέεται με τον Lawrence A. Cunningham, μια φιλοσοφική ένωση που ονομάζεται Ομάδα Μετόχων Ποιότητας. Το Quality Shareholders Group είναι μια δεξαμενή σκέψης και εκπαιδευτική κοινότητα που ιδρύθηκε από τον καθηγητή. Στόχος του δεν είναι η διαχείριση κεφαλαίου, αλλά η προώθηση μιας ποιοτικής προσέγγισης προς τους μετόχους, αντιτιθέμενης συνειδητά στις βραχυπρόθεσμες επενδύσεις, τις επενδύσεις που βασίζονται στην τιμή και την αφήγηση. Πού ταιριάζει αυτό με τη φιλοσοφία του Ομίλου Kelly Partners (ASX:KPG); Εκεί, σε επιστολές προς επενδυτές, ο Brett Kelly αποκαλεί τους ιδιοκτήτες της εταιρείας Ποιοτικούς Μετόχους και τους ενθαρρύνει να διακρατήσουν τις μετοχές τους για «απεριόριστες» περιόδους.

💡Έχω επίσης μια επιπλέον σκέψη για την εταιρική κουλτούρα: Ο Lawrence A. Cunningham έγραψε το βιβλίο για τις επιστολές του Buffett και έχει μελετήσει εκτενώς το έργο των δύο μεγάλων, όπως και ο Mark Leonard στην Constellation Software. Δεδομένου ότι ο Cunningham συνδέεται στενά και με τους δύο αυτούς και ήταν επίσης διευθυντής του Kelly Partners Group (ASX:KPG), είναι αναπόφευκτο η φιλοσοφία του CSU να είναι πολύ ισχυρή στην KPG.

🤔Πείραμα σκέψης: Σας προσκαλώ όλους σε μια μικρή νοητική άσκηση, η οποία θα είναι ένα είδος θεωρητικού καταιγισμού ιδεών. Δεν υπάρχουν στοιχεία για αυτό, είναι σχεδόν αδύνατο να μετρηθεί, αλλά είναι σημαντικό από ποιοτική άποψη και αυτό είναι ένα από τα πιο δύσκολα μέρη της ανάλυσης μιας εταιρείας. Αν κοιτάξετε την τρέχουσα κεφαλαιοποίηση αγοράς του Kelly Partners Group (ASX:KPG) ύψους 363 εκατομμυρίων AUD ως μίνι Constellation Software, που λειτουργεί στον τομέα της λογιστικής και όχι στον τομέα των VMS, μπορείτε να ανατρέξετε σε μια χρονική στιγμή που η CSU ήταν μόνο τόσο μεγάλη. Αυτό ανέρχεται σε 320 εκατομμύρια CAD ή 230 εκατομμύρια USD.

Το 2006, η Constellation Software είχε κεφαλαιοποίηση αγοράς 662 εκατομμύρια δολάρια Καναδά ή 476 εκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ, περίπου διπλάσια από το μέγεθος του Kelly Partners Group (ASX:KPG). Αν θυμάστε, ανέφερα νωρίτερα ότι ο Brett Kelly επιδίωκε να εισαγάγει την εταιρεία του στα χρηματιστήρια των ΗΠΑ ως ADR. Γι' αυτό είναι πρόθυμος να παραχωρήσει μέρος του δικού του μεριδίου, το οποίο θα εισαχθεί ως κυμαινόμενες μετοχές σε αμερικανικό χρηματιστήριο. Η φιλοσοφία και η ανάπτυξη της KPG, όπως θα δείτε σύντομα, είναι παρόμοια με την CSU. Εάν η αποτίμησή της διπλασιαστεί, θα μπορούσε να ακολουθήσει παρόμοια πορεία με την Constellation Software, η οποία έχει σημειώσει αύξηση τιμής περίπου 30% φέτος.

💡Δεν λέω ότι η KPG θα έχει παρόμοια απόδοση, το παρελθόν δεν αποτελεί ένδειξη για το μέλλον, μπορούν να συμβούν χιλιάδες πράγματα, και αυτές είναι ουσιαστικά δύο διαφορετικές εταιρείες, αλλά νομίζω ότι ο παραλληλισμός που έθεσα γενναιόδωρα μεταξύ της Constellation Software (TSX:CSU) και της Kelly Partners Group (ASX:KPG) είναι κατανοητός.

🧑‍🍼Σύστημα προσλήψεων Kelly Partners Group (ASX:KPG)

Σε μία από τις συνεντεύξεις, αναφέρθηκε το όνομα WorkPod, η οποία είναι μια εταιρεία προσλήψεων στις Φιλιππίνες. Ουσιαστικά, πρόκειται για μια εξωτερική ανάθεση υπηρεσιών που αναζητά ταλαντούχους υπαλλήλους για λογαριασμό του Kelly Partners Group (ASX:KPG), αλλά εκτός της εταιρείας., καθώς ανήκει στην KPG. Πρώτα απ 'όλα, εξετάζουν εάν το άτομο θα εντασσόταν στην εταιρική κουλτούρα ή όχι. Αξιολογούν τις γνώσεις και τις ήπιες δεξιότητές του και με βάση αυτά, κάνουν μια προσφορά στους εν λόγω λογιστές. Αυτό δεν σημαίνει φθηνή προσλαμβανόμενη εργασία, αλλά επιπλέον δυναμικότητα που προσλαμβάνεται μακροπρόθεσμα και ταυτόχρονα τη συνέχιση της εταιρικής φιλοσοφίας.

Η ουσία του μοντέλου είναι ότι η σύμβαση εργασίας συνάπτεται με την τοπική (Φιλιππινέζικη) οντότητα του WorkPod, επομένως το WorkPod είναι: ο εργοδότης, ο πληρωτής, το γραφείο HR, ο λογιστής μισθοδοσίας, αλλά εκτελούν και άλλες δραστηριότητες, αλλά η εργασία περιλαμβάνεται στη συνολική παραγωγή του KPG. Ωστόσο, οι ομάδες λογιστηρίου δεν είναι μισθωτοί υπάλληλοι, ασχολούνται αποκλειστικά με τις υποθέσεις του ομίλου Kelly Partners (ASX:KPG) και το πρόγραμμα εργασίας, οι εργασίες και οι προσδοκίες απόδοσης καθορίζονται από την KPG.

Το πλεονέκτημα της λύσης είναι ότι μειώνει τους κινδύνους που αφορούν συγκεκριμένες χώρες, καθώς η Kelly Partners Group (ASX:KPG) δεν χρειάζεται να αντιμετωπίσει κάτι τέτοιο σε μια ξένη αγορά. σε αντάλλαγμα, κοστίζει επιπλέον χρήματα. Είναι επίσης σημαντικό ότι με αυτόν τον τρόπο μπορείτε να επιτύχετε σημαντική διαφορά μισθού, καθώς ένας Φιλιππινέζος λογιστής εργάζεται φθηνότερα από έναν Αυστραλό ή έναν Αμερικανό και είναι ευκολότερο να επεκτείνει την επιχείρηση. Ωστόσο, αυτοί οι λογιστές είναι ως επί το πλείστον:

• 🗂️ για εργασίες λογιστικής υποστήριξης,
• ⚙️ για επεξεργασία και προπαρασκευαστικές εργασίες,
• 🧾 Μπορούν να χρησιμοποιηθούν για τυποποιημένες διαδικασίες, όπως η προετοιμασία λογιστικής, η καταγραφή δεδομένων, οι συμφωνίες κ.λπ. (για μηχανική εργασία σχετικά χαμηλής προστιθέμενης αξίας), επομένως δεν παίζουν ρόλο συνεργάτη όπως οι διευθυντές των αποκτηθέντων γραφείων.

Η Kelly Partners Group (ASX:KPG) όχι μόνο συνεργάζεται αποκλειστικά με το WorkPod, αλλά αποτελεί και ένα καλό παράδειγμα εξωτερικής ανάθεσης διαδικασιών χαμηλότερης προστιθέμενης αξίας.

📌Στην πράξη: Ήταν σημαντικό να διευκρινιστούν τα παραπάνω, επειδή πολλές εταιρείες αναθέτουν σε εξωτερικούς συνεργάτες διάφορες επιχειρηματικές δραστηριότητες σε άλλες οντότητες ακριβώς για να βελτιώσουν τις μετρήσεις τους. Αυτό είναι ένα μεγάλο ζήτημα σχετικά με τις εταιρείες τεχνητής νοημοσύνης αυτή τη στιγμή, όπου τα μη ανακτήσιμα κόστη είναι εξωφρενικά και δεν θα ωφελούσε τους αριθμούς αν οι επενδυτές προσπαθούσαν να εξισορροπήσουν το τεράστιο κόστος Έρευνας και Ανάπτυξης με μη δεδουλευμένα κέρδη που μπορεί να μην υλοποιηθούν ποτέ. Ευτυχώς, αυτό δεν ισχύει εδώ.

Διαδραστικοί Μεσίτες Άνοιγμα λογαριασμού: μπόνους 200 $

---

💰Πώς βγάζει χρήματα ο όμιλος Kelly Partners (ASX:KPG) και ποια πλεονεκτήματα έχει στην αγορά;💰

Σε αυτήν την ενότητα, εξετάζουμε τι ακριβώς κάνει η εταιρεία για να δημιουργήσει έσοδα, ποια προϊόντα και υπηρεσίες διαθέτει, πόσο απαραίτητα είναι. Έχει κάποιο ανταγωνιστικό πλεονέκτημα (οικονομικό φράγμα), πόσο υπερασπίσιμο είναι και αν η τάση είναι φθίνουσα ή αυξανόμενη, καθώς και τι είναι πιθανό να συμβεί μακροπρόθεσμα.

---

Η Kelly Partners Group (ASX:KPG) είναι μια εταιρεία κατά συρροή που αποκτά εταιρείες με έσοδα μεταξύ 2 εκατομμυρίων δολαρίων και 10 εκατομμυρίων δολαρίων, αλλά σε αντίθεση με άλλους εξειδικευμένους αγοραστές, δεν αγοράζει το 100% των εταιρειών, αλλά μοιράζεται την ιδιοκτησία με τους αρχικούς ιδιοκτήτες σε αναλογία 51-49%, ή σε σπάνιες περιπτώσεις 50.1/49.9%. Αυτό σημαίνει ότι η πλειοψηφία, ελέγχοντας την ιδιοκτησία, πηγαίνει στην KPG, ενώ ο αρχικός ιδιοκτήτης παραμένει με επαρκές μερίδιο στην εταιρεία ώστε να έχει κίνητρο. Ως αποτέλεσμα,:

• 💼 Η Kelly Partners Group (ASX:KPG) συνήθως πληρώνει μόνο το 51%, το οποίο χρηματοδοτεί με μετρητά και χρέος (αυτό είναι ένα είδος μερικής επιλογής εξόδου για τους ιδιοκτήτες, η οποία περιλαμβάνει πληρωμή μετρητών),
• ♾️ κρατάει τις εταιρείες μέχρι το τέλος του χρόνου, ποτέ δεν τις πουλάει,
• 🤝 καλεί μέλη συνεργάτες, η διαδικασία ως οικοδόμηση συνεργατών και όχι ως απόκτηση· αυτή η χρήση του όρου δεν είναι τυχαία, ο Brett Kelly μιλάει πολύ γι' αυτό σε συνεντεύξεις,
• 📉 το χρέος διατηρείται σκόπιμα χαμηλό και αποπληρώνεται το συντομότερο δυνατό, συνήθως εντός 5 ετών (σε αυτό το μοντέλο, το χρέος λειτουργεί ως μόχλευση),
• 🏢 Οι ιδιοκτήτες παραμένουν στο τιμόνι της εταιρείας με 49% εντός ενός αποκεντρωμένου οργανισμού, αλλά αναλαμβάνουν μια 10ετή δέσμευση να λειτουργούν το δικό τους γραφείο,
• 🧪 Ο Brett Kelly μειώνει συνειδητά το προσωπικό του ρίσκο: έπαιρνε 16 εβδομάδες άδεια κάθε χρόνο, όταν η ομάδα του έπρεπε να λειτουργεί την εταιρεία χωρίς αυτόν, και το 2023 μετακόμισε στις ΗΠΑ, αφήνοντας ουσιαστικά μόνη της την αυστραλιανή επιχείρηση, η οποία εξελίσσεται ομαλά από τότε,
• 📈 Η Kelly Partners Group (ASX:KPG) έχει δεσμευτεί να διπλασιάσει τα έσοδα της εταιρείας σε περίπου 5 χρόνια, επομένως ο ιδιοκτήτης ουσιαστικά θα πάρει πίσω την αξία που «έχασε» μεταφέροντας το 50,1%,
• 🧱 Οι εταιρείες είναι οργανωμένες σε λειτουργικές μονάδες (OB = Operating Businesses), κάτι που είναι λειτουργικά το ίδιο με τις BU (Business Units) στην περίπτωση του Constellation Software,
• 💡 ο ιδιοκτήτης καταβάλλει το 9% των εσόδων της εταιρείας πίσω στην μητρική εταιρεία της KPG για ανάπτυξη, σε αντάλλαγμα η μητρική εταιρεία να αναλάβει τα έξοδα πληροφορικής, back office, HR και άλλα έξοδα μέσω μιας κεντρικής πλατφόρμας στην οποία έχουν πρόσβαση όλοι οι συνεργάτες της KPG (στην πραγματικότητα το 9% είναι 6,5%+2,5%, το πρώτο είναι το κόστος HR, IT κ.λπ., το άλλο ποσό είναι το τέλος άδειας χρήσης για την επωνυμία και τη μεθοδολογία της KPG),
• 🔁 Το μερίδιο της KPG στα έσοδα των εξαγορασμένων εταιρειών διοχετεύεται στη μητρική εταιρεία, η οποία το χρησιμοποιεί για τη χρηματοδότηση επόμενων εξαγορών.

Ολόκληρο το λειτουργικό μοντέλο ονομάστηκε μοντέλο Συνεργάτης-Ιδιοκτήτης-Οδηγός και μάλιστα κατοχυρώθηκε με δίπλωμα ευρεσιτεχνίας. Νομίζω ότι η POD είναι αρκετά αποκαλυπτική, η μητρική εταιρεία αντιμετωπίζει τις εξαγορασμένες εταιρείες ως συνεργάτες και όχι ως υποδεέστερες εταιρείες, υπάρχει ένα ισχυρό κίνητρο ιδιοκτησίας που ωθεί ολόκληρη την κοινοπραξία να προχωρήσει.

🏢Ποιο είναι το μοντέλο holdco-opco του Kelly Partners Group (ASX:KPG);

Καταρχάς, αν κάποιος ενδιαφέρεται να μάθει περισσότερα για τους τύπους των σειριακών αγοραστών, διαβάστε την ανάλυση μετοχών παρακάτω: Ανάλυση Μετοχών (CSU) του Λογισμικού Constellation – Σε Σειρά.

Η Kelly Partners Group (ASX:KPG) είναι μια εταιρεία προγραμματισμού/συσσώρευσης. Ένας προγραμματικός σειριακός αγοραστής είναι μια εταιρεία που αποκτά εταιρείες σύμφωνα με ένα προκαθορισμένο, επαναλήψιμο σύστημα. Η εξαγορά γίνεται μια λειτουργική διαδικασία, δεν είναι στρατηγικό γεγονός. Ένα κλασικό παράδειγμα αυτού είναι η Constellation Software ή, από λογιστικής άποψης, η Kelly Partners Group (ASX:KPG). Ο σειριακός αποκτών συσσωρευτή, από την άλλη πλευρά, είναι περισσότερο μια έννοια που βασίζεται στα αποτελέσματα. (χρησιμοποιείται πολύ από τον Chris W. Mayer): μια εταιρεία που συσσωρεύει ελεύθερη ταμειακή ροή με βιώσιμο τρόπο και με υψηλό ποσοστό απόδοσης, και στη συνέχεια την επανεπενδύει ξανά και ξανά, συχνά σε εξαγορές.

Όποιος έχει διαβάσει την ανάλυση μετοχών της Constellation Software γνωρίζει ότι λειτουργεί με δομή holdco-opco, όπως ακριβώς και η KPG. Αυτή είναι η συντομογραφία του holding company-operating company, που σημαίνει ότι δεν έχει σημασία αν μια εταιρεία αγοράζεται κατά 100% ή μόνο κατά 51%, ο έλεγχος περνάει στη μητρική εταιρεία. Τι κάνει η μητρική εταιρεία; Παρέχει, μέσω μιας κεντρικής πλατφόρμας, τα ακόλουθα:

• 🏢 λειτουργίες back office,
• 💻 Λειτουργία και ανάπτυξη συστημάτων πληροφορικής,
• 📜 συμμόρφωση, επιβολή νόμων και κανονισμών,
• 🌏 Ανθρώπινο δυναμικό / υπεράκτιο εργατικό δυναμικό (π.χ. WorkPod),
• 📣 μάρκετινγκ (σε δευτερεύοντα ρόλο στον κλάδο της λογιστικής),
• 🧭 εταιρική διακυβέρνηση, στρατηγική λήψη αποφάσεων,
• 💰 τοποθέτηση κεφαλαίου, χρηματοδότηση εξαγορών,
• ✈️εφαρμόζει σχέδια αποδοτικότητας (σχέδιο πτήσης) με τα Γραφεία Συνεργατών,
• 👑 και κατέχει το 51% του ακινήτου.

Τα παραπάνω αναφέρονται συχνά ως «συνέργεια», μια λέξη που απεχθάνομαι, επειδή η συνεργαζόμενη εταιρεία που είναι υπεύθυνη για τη λειτουργία δεν χρειάζεται να εκτελεί αυτές τις δραστηριότητες, αλλά πρέπει να επικεντρωθεί μόνο σε αυτό που είναι η δουλειά της: τη λογιστική. Όπως μπορείτε να δείτε, αυτό το στοιχείο δεν περιλαμβάνεται καν στις αρμοδιότητες της εταιρείας χαρτοφυλακίου. Ωστόσο, με την κλιμάκωση, τα παραπάνω στοιχεία γίνονται ολοένα και πιο αποτελεσματικά, κάτι που μπορεί να αποτελέσει σημαντικό πλεονέκτημα κόστους μακροπρόθεσμα.

Αντίθετα, η εταιρεία λειτουργίας, στην ορολογία της KPG, ο Εταίρος, παρέχει:

• 📊λογιστική και επαγγελματική συμμόρφωση,
• 🤝διατηρεί επαφή με τους πελάτες,
• 🧑‍💼κατέχει το 49% της ιδιοκτησίας, η οποία συνήθως ανήκει στον Διευθύνοντα Σύμβουλο,
• 🔁Παραδίδει το 9% πίσω στην εταιρεία χαρτοφυλακίου σε αντάλλαγμα για τις παραπάνω υπηρεσίες, κατ' αναλογία προς το 49% της ιδιοκτησίας.

Έτσι, η εταιρεία λειτουργίας διαχειρίζεται την κύρια επιχείρηση και προσπαθεί να εκτελεί τις εργασίες στο υψηλότερο επίπεδο με επαγγελματισμό, εστιάζοντας μόνο στους πελάτες και την ανάπτυξη. Αυτό στην πραγματικότητα αποκρύπτει τις διαδικασίες του παρελθόντος από τους πελάτες και ενισχύει την ανάπτυξη εμπιστοσύνης. Δεδομένου ότι τα γραφεία των Συνεργατών είναι πλήρως αποκεντρωμένα και ανεξάρτητα το ένα από το άλλο, ο Διευθύνων Σύμβουλος είναι συνήθως υπεύθυνος για το λειτουργικό έργο, αλλά η μητρική εταιρεία μπορεί επίσης να κάνει διασταυρούμενες πωλήσεις και να κατευθύνει πελάτες στους Συνεργάτες.

💯Γιατί ο όμιλος Kelly Partners (ASX:KPG) χρησιμοποιεί το μοντέλο 51/49%;

Οι περισσότεροι κατά συρροή αγοραστές, ιδίως οι μη εξειδικευμένοι αγοραστές holdco, αγοράζουν μειοψηφικά μερίδια σε άλλες εταιρείες, όπως η Berkshire Hathaway. Οι εξειδικευμένοι, συσσωρευτικοί αγοραστές συνήθως αγοράζουν το 100% της ιδιοκτησίας και ενσωματώνουν τις εταιρείες στο δικό τους σύστημα με κάποιο τρόπο, όπως η CSU ή η Judges Scientific. Ωστόσο, η Kelly Partners Group (ASX:KPG) έχει επιλέξει μια τρίτη επιλογή, αγοράζοντας πλειοψηφικό ποσοστό ιδιοκτησίας 51/49%. Γιατί; Επειδή οι φοροτεχνικοί σύμβουλοι πωλούν τον χρόνο τους ως υπηρεσία, και αυτό δεν μπορεί να κλιμακωθεί όπως, ας πούμε, η επιχείρηση λογισμικού της CSU, καθώς ένας επαγγελματίας θα έχει πάντα μόνο μια μονάδα χρόνου διαθέσιμη για να εκτελέσει τη δραστηριότητα. Αυτό ισχύει για όλους τους κλάδους όπου ο χρόνος των επαγγελματιών με υψηλά προσόντα είναι το «προϊόν», επομένως οι δικηγόροι, οι προπονητές, οι ψυχολόγοι κ.λπ. βρίσκονται στην ίδια κατάσταση. Γι' αυτό η μητρική εταιρεία απαλλάσσει τους Συνεργάτες από κάθε είδους χρονοβόρες δραστηριότητες, ώστε να πρέπει να επικεντρωθούν μόνο σε αυτό που είναι το πραγματικό τους επάγγελμα.

👆Φυσικά, μόνο η λειτουργική αποτελεσματικότητα μπορεί να βελτιωθεί, αλλά αυτό απαιτεί ισχυρά κίνητρα, γι' αυτό και οι αρχικοί ιδιοκτήτες μπορούν να διατηρήσουν ένα μειοψηφικό μερίδιο της επιχείρησής τους ή η μητρική εταιρεία τους υποστηρίζει αναλαμβάνοντας τις διαδικασίες του παρασκηνίου.

🤔Πείραμα σκέψης: Οι πρώην ιδιοκτήτες θα αποπληρώσουν το 9% των εσόδων που κατέχουν στη μητρική εταιρεία της KPG. Ένα μεγάλο πρόβλημα στον κλάδο είναι ότι οι λογιστικές εταιρείες συνήθως έχουν υποκεφαλαιοποίηση, με αποτέλεσμα να μην υπάρχουν πόροι για την πληροφορική, το ανθρώπινο δυναμικό και άλλες εξελίξεις, αλλά η μητρική εταιρεία του ομίλου Kelly Partners (ASX:KPG) αναλαμβάνει αυτό το ζήτημα. Αυτός είναι ένας από τους καταλύτες για την οργανική ανάπτυξη των συνεργαζόμενων γραφείων, δημιουργώντας περισσότερα έσοδα, και καθώς αυξάνονται τα έσοδα, περισσότερα πηγαίνουν στο 49%. Με αυτόν τον τρόπο, οι συνεργάτες πρέπει να επικεντρωθούν μόνο σε αυτό που πραγματικά γνωρίζουν, ενώ η μητρική εταιρεία λαμβάνει πίσω κεφάλαια από τους συνεργάτες.

Τώρα που ξεκαθαρίσαμε το μοντέλο, νομίζω ότι είναι ξεκάθαρο, ότι τα δύο μεγαλύτερα οικονομικά πλεονεκτήματα του Kelly Partners Group (ASX:KPG) μπορεί να είναι η εξαιρετική εταιρική κουλτούρα και η ισχυρή διοίκηση, και μακροπρόθεσμα, βλέπω το πλεονέκτημα των οικονομιών κλίμακας και της ειδικής τεχνογνωσίας που μπορούν να συνδυαστούν με τη λογιστική στην εταιρεία, αλλά νομίζω ότι αυτό δεν υπάρχει ακόμη. Ποιος θα μπορούσε να είναι ο καταλύτης για αυτό; Κυρίως εάν ο τρέχων αριθμός των 41 γραφείων και των 25.000 πελατών αυξηθεί δυναμικά. Αυτό είναι σχετικά εύκολο να επαληθευτεί, καθώς οι αριθμοί μπορούν να εντοπιστούν εδώ και χρόνια:

• 📆 2022: 2 χώρες, 20 γραφεία, 371 υπάλληλοι (η KPG ήταν η 21η μεγαλύτερη λογιστική εταιρεία στην Αυστραλία, χωρίς να υπολογίζονται οι Big4),
• 📆 2023: 5 χώρες, 32 γραφεία, 23.000 πελάτες, 400 υπάλληλοι,
• 📆 2024: 5 χώρες, 35 γραφεία, 23.000 πελάτες, 600 υπάλληλοι,
• 📆 2025: 5 (6) χώρες, 41 γραφεία, 25.000 πελάτες, 700 εργαζόμενοι (11η μεγαλύτερη λογιστική εταιρεία στην Αυστραλία, εξαιρουμένων των Big4).

💪Μία από τις πιο ενδιαφέρουσες εξαγορές του Kelly Partners Group (ASX:KPG) για το 2024, η FRSCPA, αφορά ένα γραφείο Partner στις ΗΠΑ που χειρίζεται τη λογιστική για 700 franchise McDonald's, που αντιπροσωπεύουν περίπου το 5% του MCD.

🗂️Εκδήλωση Καταλύτη της Kelly Partner Group (ASX:KPG)i

Η Kelly Partners Group (ASX:KPG) κατέβαλε μέρισμα μέχρι τον Φεβρουάριο του 2024, αλλά στη συνέχεια το μείωσε στο μηδέν για να απελευθερώσει μετρητά για εξαγορές. Αυτό το μοτίβο επαναλήφθηκε από μια άλλη οικογενειακή εταιρεία της Constellation που ακολούθησε αυτήν τη φιλοσοφία, την Computer Modelling Group (TSX:CMG), η οποία μείωσε το μέρισμά της κατά 90% για παρόμοιους λόγους. Μπορείτε να διαβάσετε την ανάλυσή της εδώ: Ανάλυση Μετοχών Ομίλου με Υπολογιστική Μοντελοποίηση (TSX:CMG).

Ο Μπρετ Κέλι μετακόμισε στις ΗΠΑ το 2023 για να επιβλέψει την επέκταση εκεί. Αυτό απέδωσε καρπούς, με την KPG να διαθέτει πλέον 7 λογιστικά γραφεία στις ΗΠΑ και την εισαγωγή της στο ADR να βρίσκεται σε εξέλιξη. Με τη μεγαλύτερη αγορά του Kelly Partners Group (ASX:KPG) (ASX:KPG) να είναι οι Ηνωμένες Πολιτείες και τα έσοδά τους να αυξάνονται με ετήσιο μέσο όρο ανάπτυξης (CAGR) 30%, το μέλλον διαγράφεται πολλά υποσχόμενο.

🏰Οικονομική τάφρο🏰

Σε αυτό το τμήμα, εξέτασα εάν η εταιρεία έχει κάποιο οικονομικό ανταγωνιστικό πλεονέκτημα, το οποίο ο Γουόρεν Μπάφετ χαρακτήρισε ως «οικονομική τάφρο», το οποίο αποτρέπει τους ανταγωνιστές από το να πολιορκήσουν το φρούριο της εταιρείας, δηλαδή την επιχείρησή της, και να καταλάβουν την αγορά της. Σε αυτήν την περίπτωση, αυτά θα μπορούσαν να είναι τα ακόλουθα:

• 🫸Πλεονέκτημα κόστους/κλίμακας: δεν υπάρχει κανένας, Ο όμιλος Kelly Partners (ASX:KPG) είναι απλώς πολύ μικρός για κάτι τέτοιο, με αυτήν την κεφαλαιοποίηση της αγοράς δεν είναι δυνατόν να κριθεί ακόμη αυτό. Ωστόσο, δεν αποκλείω ότι στο μέλλον θα υπάρξουν παράγοντες μείωσης του κόστους που θα προκύψουν από το πολύ μεγαλύτερο μέγεθος.
• 🫸Κόστος αλλαγής: βαν, κάθε λογιστική εταιρεία το έχει αυτό, ειδικά εκείνες που φέρονται πολύ καλά στους πελάτες τους, γι' αυτό και ένα υψηλό Net Promoter Score είναι ενδιαφέρον.
• 🫸Επίδραση δικτύου: ίσως υπάρχειΕίναι ένα ενδιαφέρον ερώτημα κατά πόσον μια λογιστική εταιρεία είναι ικανή να κάνει κάτι τέτοιο, κάτι που είναι πιο συνηθισμένο σε εταιρείες με πλατφόρμα, αλλά η KPG έχει ένα τόσο κοινό σύστημα με τα συνεργαζόμενα γραφεία της. Ωστόσο, είναι πολύ δύσκολο να κρίνουμε την ισχύ αυτού του συστήματος, και επειδή ένας εξωτερικός παρατηρητής δεν μπορεί να το εξετάσει για προφανείς λόγους, δεν μπορώ να πω πόσο ισχυρό μπορεί να είναι. Υποθέτω ότι αν αντί για 35 γραφεία, 350 θα διοχετευτούν στην πλατφόρμα, τότε μπορούμε να πούμε ότι το φαινόμενο δικτύου λειτουργεί, κάτι που θα μπορούσε να φέρει βελτιώσεις στην αποδοτικότητα και για περαιτέρω, μελλοντικούς συνεργάτες.
• 🫸Δύναμη της μάρκας: δεν υπάρχει κανένας, αν και μου φαίνεται ότι ο Brett Kelly έχει χτίσει μια αρκετά ισχυρή προσωπική επωνυμία και μια μεθοδολογία που προσπαθεί να πουλήσει ως μοναδική. Δεν έχω καμία αμφιβολία ότι αυτό θα αξίζει κάτι, αλλά νομίζω ότι θα απαιτούσε μια πολύ μεγαλύτερο μέγεθος εταιρείας.
• 🫸Εταιρική κουλτούρα: βανΝομίζω ότι αυτό είναι το μεγαλύτερο ανταγωνιστικό πλεονέκτημα αυτού του κατά συρροή αγοραστή. Η κατανομή κεφαλαίου είναι απίστευτα έξυπνη, το σύστημα είναι αποκεντρωμένο και η λειτουργία είναι αποτελεσματική, για παράδειγμα, λειτουργούν με πολύ χαμηλό επίπεδο προσωπικού. Αντηχεί αμέτρητες αρχές που έχω δει από προηγούμενους θρυλικούς κατανεμητές κεφαλαίου.
• 🫸Άυλα περιουσιακά στοιχεία, τεχνογνωσία, εμπορικό σήμα:  δεν υπάρχει κανένας, αν και η μέθοδος POD έχει προστατευθεί, δεν νομίζω ότι αυτό αποτελεί ακόμη ένα τεράστιο οικονομικό ανταγωνιστικό πλεονέκτημα. Δυσκολεύομαι να δω την ανάπτυξη τεχνογνωσίας σε αυτόν τον κλάδο, καθώς η λογιστική διεξάγεται εντός ενός αυστηρά ρυθμιζόμενου νομικού πλαισίου. Αυτό που θα μπορούσε να αποτελέσει μεθοδολογικό πλεονέκτημα, ωστόσο, είναι ότι πολλές λογιστικές εταιρείες ειδικεύονται στο νομικό περιβάλλον μίας μόνο χώρας, ενώ η Kelly Partners Group (ASX:KPG) έχει παρουσία σε 5 χώρες ταυτόχρονα, Είναι αλήθεια ότι πρόκειται σε μεγάλο βαθμό για αγγλοσαξονικές χώρες με παρόμοιους νόμους.
• 🫸Εμπόδια εισόδου: μέσον, αλλά δεν είναι το κεφαλαιακό φράγμα που είναι καθοριστικό, αλλά μάλλον το φράγμα γνώσης. Οποιοσδήποτε μπορεί να ξεκινήσει μια λογιστική εταιρεία, αρκεί να έχει πιστοποίηση πιστοποιημένου δημόσιου λογιστή (CA ή CPA). Ωστόσο, πρόκειται για άτομα με υψηλά προσόντα και υψηλή προστιθέμενη αξία, και γι' αυτό δεν υπάρχει ούτε ένας από αυτούς που τρέχουν παντού. Έτσι, οι σημαντικότεροι περιοριστικοί παράγοντες είναι η εκπαίδευση και η εμπιστοσύνη, καθώς και η δυσκολία απόκτησης πελατών, επειδή οι εταιρείες και οι επιχειρηματίες διστάζουν να αλλάξουν τον λογιστή τους. Δυσκολεύομαι επίσης να καταλάβω ποια άλλη λογιστική εταιρεία θα κατασκευάσει μια κεντρική πλατφόρμα, την οποία διαθέτει επί του παρόντος η Kelly Partners Group (ASX:KPG), παραμένοντας παράλληλα αποκεντρωμένη στις οργανωτικές της λειτουργίες. Ωστόσο, αυτό δεν είναι τόσο καλό όσο η δημιουργία, ας πούμε, ενός εργοστασίου επεξεργασίας ή η αποφυγή φυσικών μονοπωλίων, όπως το σιδηροδρομικό δίκτυο των σιδηροδρομικών εταιρειών. Ωστόσο, η είσοδος σε αυτήν την αγορά εξακολουθεί να είναι πολύ πιο δύσκολη από τη βιομηχανία ένδυσης ή τον τομέα των καταναλωτικών αγαθών και των καταναλωτικών αγαθών.

Από τα παραπάνω, είναι φανερό ότι ο όμιλος Kelly Partners (ASX:KPG) δεν διαθέτει ακόμη ευρεία τάφρο, επειδή είναι δύσκολο να δικαιολογηθεί επαρκώς αυτό με τόσο μικρή κεφαλαιοποίηση αγοράς. Αυτό που νομίζω ότι είναι ήδη σαφές είναι τι θέλει ο ιδρυτής και η αύξηση του μεγέθους μπορεί να οδηγήσει σε οικονομική αποδοτικότητα, επίδραση δικτύου, ισχύ επωνυμίας και ενδεχομένως κάποια τεχνογνωσία, η οποία μπορεί να ενισχύσει το ανταγωνιστικό τους πλεονέκτημα, επομένως η KPG είναι συνήθως μια εταιρεία που μπορεί να χαρακτηριστεί ως αναπτυσσόμενο ανταγωνιστικό πλεονέκτημα.

🏰Αυτό που είναι βέβαιο είναι ότι κάθε λογιστική εταιρεία έχει κόστος μεταγωγής, η KPG έχει μια ξεχωριστή εταιρική κουλτούρα και εξαιρετική κατανομή κεφαλαίων. Αλλά, για μένα, αυτό εξακολουθεί να αποτελεί ένα πολύ λεπτό οικονομικό φράγμα, το οποίο συνεχώς διευρύνεται, κάτι που υποστηρίζεται από αριθμούς που είναι πολύ καλύτεροι από τις μετρήσεις του κλάδου. 

ΕΓΓΡΑΦΗ ΚΑΙ ΔΩΡΕΑΝ ΑΝΟΙΓΜΑ ΛΟΓΑΡΙΑΣΜΟΥ: ΜΕΤΑΦΟΡΑ ΕΩΣ 450 ΔΟΛΑΡΙΑ ΗΠΑ

---

🎢Μετρήσεις του Ομίλου Kelly Partners (ASX:KPG)🎢

Σε αυτήν την ενότητα, εξέτασα ποιες μετρήσεις χαρακτηρίζουν την εταιρεία, πώς βρίσκεται από την πλευρά των εσόδων, με ποια περιθώρια λειτουργεί, αν έχει χρέος, τι δείχνει ο ισολογισμός. Αναζητώ στοιχεία που είναι ακραία - πολύ υψηλό χρέος, υψηλή φήμη κ.λπ. - ποια απόδοση κεφαλαίου λειτουργεί η εταιρεία, ποιο είναι το κόστος κεφαλαίου της, πώς είναι δομημένα τα έσοδα και το κόστος. Εξετάζω επίσης τις τάσεις, τη δημιουργία αξίας από τους ιδιοκτήτες και τον τρόπο με τον οποίο η εταιρεία χρησιμοποιεί τα παραγόμενα μετρητά.

---

📈Ποια είναι η απόδοση του S&P 500;📉

Σε σύγκριση με προηγούμενες αναλύσεις, έχω εισαγάγει μια νέα ενότητα για να συγκρίνω τις παρακάτω μετρήσεις. Δεδομένου ότι πολλοί άνθρωποι χρησιμοποιούν τον δείκτη χρηματιστηρίου των ΗΠΑ ως σημείο αναφοράς και αγοράζουν επίσης ETF S&P 500, αξίζει να εξετάσετε τι κάνουν οι εταιρείες συνολικά (φυσικά, θα πρέπει να είστε ευχαριστημένοι εάν η εταιρεία που αναλύετε ξεπερνά αυτές τις τιμές).

Δεδομένα S&P 500 2024:

• 📈 Αύξηση εσόδων SP&500: + 7%
• 💹 Αύξηση Κερδών SP&500: + 10%
• 📊 Μικτό περιθώριο κέρδους SP&500: 45%
• 💼 Καθαρό περιθώριο κέρδους SP&500: 13%
• 🔁 SP&500 ROE: 15%
• 🏗️ SP&500 ROIC: 12%
• ⚙️ SP&500 ROCE: 11%

Ως συνήθως, προσπάθησα να βρω μέσους όρους μετρήσεων για τον λογιστικό τομέα και ευτυχώς, τα στοιχεία του Kelly Partners Group (ASX:KPG) περιέχουν κάποιες ενδείξεις που μπορεί να βοηθήσουν. Οι υπόλοιποι αριθμοί μοιάζουν κάπως έτσι:

• 📈 Αύξηση εσόδων: +3-4% ανάπτυξη (που είναι η μέση ανάπτυξη της αγοράς λογιστικής),
• 💹αύξηση κερδών: +5-7%,
• 📊 μικτό περιθώριο κέρδους: 45-60% (επιχειρήσεις έντασης εργασίας, αλλά όχι κεφαλαίου),
• 💼 Περιθώριο EBITDA: 18% (το γνωρίζουμε αυτό από τις αναφορές του Kelly Partners Group (ASX:KPG)),
• 🔁 Αυγοτάραχο: 15-30%,
• 🏗️ Απόδοση επένδυσης (ROIC): 12-20%,
• ⚙️ ROCE: 15-25%.

Δυστυχώς, οι παραπάνω αριθμοί είναι αρκετά σοκαριστικοί, καθώς οι 4 μεγαλύτερες λογιστικές/ελεγκτικές εταιρείες είναι ιδιωτικές, κάτι που συνήθως είναι καλό, επειδή δεν χρειάζεται να αντλούν κεφάλαια από τις αγορές. ΙΚΕΑ; Ιδιωτικό κατάστημα επίπλων σπιτιού. Redbull; Ιδιωτική εταιρεία ενεργειακών ποτών, καμία από τις οποίες δεν χρειάζεται εξωτερικές πηγές για να λειτουργήσει κερδοφόρα. Οι μικρότερες εταιρείες είναι πιθανώς λίγο χειρότερες, ενώ οι μεγαλύτερες εισηγμένες στο χρηματιστήριο εταιρείες όπως η Paychex (PAYX), η Intuit (INTU) και η H&R Block (HRB) έχουν παρόμοιες ή καλύτερες μετρήσεις, αλλά πρόκειται για εταιρείες κεφαλαιοποίησης δισεκατομμυρίων δολαρίων ΗΠΑ, οπότε δεν θα περίμενε κανείς από την Kelly Partners Group (ASX:KPG) να έχει τόσο καλές μετρήσεις, ακόμα κι αν δεν είναι πολύ πίσω.

💡Θα ήθελα επίσης να επισημάνω ότι πρόκειται για εταιρεία μικρής κεφαλαιοποίησης, επομένως υπάρχουν πολύ λίγα οικονομικά δεδομένα διαθέσιμα για ανάλυση. Γι' αυτό δεν χρησιμοποιώ το iO Charts blogΣυνήθως αναλύω αυτού του είδους τις εταιρείες, αλλά βρήκα την Kelly Partners Group (ASX:KPG) τόσο ενδιαφέρουσα που έκανα μια εξαίρεση.

Η εταιρεία αναφέρει τους αριθμούς σε δολάρια Αυστραλίας, γι' αυτό και εμφανίζονται στις εικόνες. Ας ξεκινήσουμε με τα συνήθη στοιχεία εσόδων. Η KPG έχει σημειώσει εξαιρετική ανάπτυξη σε ορισμένα σημεία, αλλά όπως μπορείτε να δείτε στην παρακάτω εικόνα, οι μεγάλες μειώσεις δεν είναι ασυνήθιστες. Αυτό δεν είναι ασυνήθιστο για έναν κατά συρροή αγοραστή. Η Constellation Software (TSX:CSU) έχει επίσης χρονιές που δεν μπορεί να αξιοποιήσει το 100% των λειτουργικών της εσόδων. Γι' αυτό αξίζει να εξετάσουμε τον πολυετή μέσο όρο, βάσει του οποίου η αύξηση των εσόδων επιταχύνεται, κάτι που συνήθως είναι καλό:

• 📊 Μέσο εισόδημα 10 ετών: 20,8%
• 📈 Μέσο εισόδημα 5 ετών: 24,2%
• 🚀 Μέσο εισόδημα 3 ετών: 27,6%

Είναι επίσης ενδιαφέρον να εξετάσουμε την ανάλυση των εσόδων, καθώς ο όμιλος Kelly Partners (ASX:KPG) δεν δραστηριοποιείται στην Αυστραλία εδώ και αρκετό καιρό. Ωστόσο, αυτό δεν αποτελεί σημαντικό στοιχείο προς το παρόν, ούτε και τα έσοδα από μη κρατήσεις, τα οποία αναφέρονται ως «άλλα». Η ανάλυση έχει ως εξής:

Εδαφικά:

• 🇦🇺 Αυστραλία: 84,7%, 113,6 εκατομμύρια δολάρια Αυστραλίας,
• 🌍 Άλλες χώρες: 15,6%, 21 εκατομμύρια δολάρια Αυστραλίας.

Διανέμεται από πηγές:

• 🧾 Λογιστική: 95,4%, 127,9 εκατομμύρια δολάρια Αυστραλίας,
• ️ Άλλες υπηρεσίες: 4,6%, 6,7 εκατομμύρια δολάρια Αυστραλίας.

Η παρακάτω εικόνα δείχνει πώς αναλύονται τα λειτουργικά έσοδα του Ομίλου Kelly Partners (ASX:KPG). Όπως μπορείτε να δείτε, τα έξοδα πώλησης (COGS), τα οποία είναι το πιο σημαντικό στοιχείο που απαιτείται για τη λειτουργία της επιχείρησης, αποτελούν το ακαθάριστο περιθώριο κέρδους. Τα έξοδα πώλησης και τα γενικά και διοικητικά έξοδα περιλαμβάνουν στοιχεία όπως οι μισθοί των 700 υπαλλήλων της, τα έξοδα διαφήμισης, το ενοίκιο γραφείου και άλλα διοικητικά έξοδα, τα οποία είναι αμελητέα σε αυτήν την περίπτωση. Το ερώτημα είναι γιατί; Η KPG δεν δαπανά πραγματικά για μάρκετινγκ, λειτουργεί σε ένα αρκετά διαφοροποιημένο και αποκεντρωμένο σύστημα για να διατηρεί το κόστος της χαμηλό και την αυτονομία στις λειτουργικές μονάδες. Αλλά το κόλπο δεν είναι εδώ, αλλά μάλλον ότι νομίζω ότι καταγράφουν επίσης το κόστος μισθοδοσίας, το ενοίκιο γραφείου και τη διοίκηση στα Γενικά και Διοικητικά Έξοδα, σαν να ήταν ένα είδος παραγωγικού εργατικού δυναμικού, αφού μια λογιστική εταιρεία δεν έχει πραγματικό προϊόν. Και το κόστος συντήρησης της υπηρεσίας είναι σχεδόν μηδενικό, με την παραδοσιακή έννοια.

Αλλά τότε γιατί υπάρχει μια άλλη γραμμή εξόδων; Επειδή η προαναφερθείσα κατανομή εσόδων 9%, το κόστος πληροφορικής και τα στοιχεία που σχετίζονται με τις εξαγορές καταγράφονται επίσης εδώ. Το στοιχείο του 9% ορίζεται ως ένα είδος οφέλους συνεργασίας, γι' αυτό το ποσό περιλαμβάνεται σε αυτήν τη γραμμή.

Έχοντας αναλύσει τα παραπάνω, ας δούμε τα περιθώρια κέρδους, τα οποία είναι αρκετά τυπικά. Όπως μπορείτε να δείτε, το μεγαλύτερο στοιχείο είναι τα COGS, από τα οποία προέρχεται το μικτό περιθώριο κέρδους, το οποίο κυμαίνεται γύρω στο 50%. Ο Brett Kelly συνήθως αναφέρεται στο περιθώριο EBITDA, το οποίο είναι περίπου 30% στην Αυστραλία, ενώ περίπου 28% σε άλλες χώρες, γι' αυτό και η διαφορά στην εικόνα είναι ότι εδώ εμφανίζονται μόνο τα στοιχεία του εξαμήνου. Αυτό που είναι επίσης ενδιαφέρον είναι το περιθώριο FCF, επειδή στην περίπτωση των σειριακών αγοραστών, ένα από τα πιο σημαντικά δεδομένα είναι το πόσα μετρητά παράγονται. Αυτό μπορεί να διοχετευθεί πίσω στη μητρική εταιρεία, επειδή η Kelly Partners Group (ASX:KPG) λειτουργεί με τη μορφή μητρικής εταιρείας.

Τα παραπάνω συμπληρώνονται από έναν ειδικό δείκτη, που χρησιμοποιείται επίσης από την Kelly Partners Group (ASX:KPG), αυτό είναι NPATA, Καθαρά Κέρδη μετά από Φόρους που Αποδίδονται, δηλαδή, τα καθαρά κέρδη μετά φόρων που αναλογούν στους μετόχους. Το NPATA δεν κάνει τίποτα περισσότερο από:

• 🧮 ξεκινά από τα καθαρά κέρδη μετά φόρων, τότε
• 📊 το χωρίζει σε πλειοψηφία/μειοψηφία, αυτή είναι η συγκεκριμένη αναλογία ιδιοκτησίας 51/49% (καθώς η εταιρεία μπορεί να βασιστεί μόνο στο κέρδος που αποδίδεται στο δικό της μερίδιο),
• 🤝 αφαιρεί επίσης τα οφέλη των συνεργατών από αυτό, αυτό είναι το συγκεκριμένο 9% (στην πραγματικότητα 6,5 + 2,5%) που μπορούν να ξοδέψουν οι συνεργάτες για την ανάπτυξη της επιχείρησης,
• 🧹 δεν περιλαμβάνει τον λογιστικό θόρυβο που προκύπτει από εξαγορές (π.χ. υπεραξία).

Όποιος έχει διαβάσει την ανάλυση του Constellation Software iO Charts blogΌπως γνωρίζετε, χρησιμοποιούν επίσης έναν παρόμοιο δείκτη που ονομάζεται FCFA2S, ο οποίος δεν είναι τίποτα περισσότερο από ελεύθερη ταμειακή ροή προς τους ιδιοκτήτες. Είναι σχεδόν το ίδιο με τον NPATA. Αλλά γιατί η KPG δεν χρησιμοποιεί τους συνήθεις δείκτες, όπως το καθαρό κέρδος; Αυτό συμβαίνει επειδή η πλειοψηφία και η μειοψηφική ιδιοκτησία ενοποιούνται διαφορετικά στον ισολογισμό μιας εταιρείας, αλλά για να το κάνετε αυτό πρέπει πρώτα να κατανοήσετε τη διαφορά μεταξύ μειοψηφικής και πλειοψηφίας ιδιοκτησίας.

🤏Τι είναι η μειοψηφική ιδιοκτησία;

Η μειοψηφική συμμετοχή είναι το μερίδιο που αποκτά η μητρική εταιρεία σε μια άλλη εταιρεία, αλλά το μέγεθός του δεν φτάνει το 50%. Συνήθως, πρόκειται για σημαντικά μερίδια ιδιοκτησίας, π.χ. 20-40%, τα οποία επιτρέπουν στη μητρική εταιρεία να έχει λόγο στις δραστηριότητες της άλλης εταιρείας, για παράδειγμα, μπορεί να ασκήσει πίεση στη διοίκηση, να αναθέσει σε ένα μέλος του διοικητικού συμβουλίου, αλλά δεν μπορεί να ελέγξει ολόκληρες τις δραστηριότητες της εταιρείας. Συνήθως, οι εταιρείες αγοράζουν μειοψηφική συμμετοχή σε μια εταιρεία επειδή τη θεωρούν υποτιμημένη, αλλά δεν θέλουν να τη συγχωνεύσουν ή να έχουν μεγαλύτερο λόγο στη διοίκηση. Για παράδειγμα, η εταιρεία Topicus (TSX:TOI) που αποσχίστηκε από την Constellation Software απέκτησε μερίδιο ~25% στην Asseco Poland, αλλά οι περισσότεροι εξαγοραστές, όπως η Berkshire Hathaway, το αναβάλλουν.

👆Οι εταιρείες δεν εμφανίζουν την μειοψηφική συμμετοχή στους δικούς τους ισολογισμούς, επομένως δεν ενοποιούν τα στοιχεία τους, αλλά εμφανίζουν μόνο το κέρδος από αυτήν στα βιβλία τους.

🦣Τι είναι η πλειοψηφική ιδιοκτησία;

Η πλειοψηφία των μετοχών είναι το μερίδιο που αποκτά η μητρική εταιρεία σε μια άλλη εταιρεία, αλλά το ποσό υπερβαίνει το 50%. Αυτό σημαίνει επίσης ότι θα αποκτήσετε πλειοψηφικό μερίδιο στην εταιρεία, που σημαίνει ότι θα έχετε τον πλήρη έλεγχο αυτής, επομένως θα πρέπει να εμφανίζετε όλα τα στοιχεία της εταιρείας στον δικό σας ισολογισμό.

👆Ο Όμιλος Kelly Partners (ASX:KPG) περιλαμβάνει όλα τα έσοδα, τα έξοδα, τα περιουσιακά στοιχεία, τις υποχρεώσεις και όλα τα στοιχεία των συνεργαζόμενων εταιρειών στον δικό του ισολογισμό, σύμφωνα με τους κανόνες των ΔΠΧΑ, επειδή είναι ο πλειοψηφικός μέτοχος. 

Αυτό διαστρεβλώνει τον ισολογισμό, επομένως αυτό πρέπει να διορθωθεί με κάποιο τρόπο για τους επενδυτές, διαφορετικά οι άνθρωποι δεν θα κατανοήσουν ποιοι είναι οι πραγματικοί δείκτες δημιουργίας αξίας. Το πρώτο και πιο σημαντικό είναι να αφαιρεθεί από τους αριθμούς η πολύ σημαντική μειοψηφική ιδιοκτησία, η οποία θα αποτελεί σχεδόν το ήμισυ του κέρδους, διαφορετικά όλοι οι δείκτες θα παραμορφωθούν βάναυσα. Ένα καλό παράδειγμα αυτού είναι το παρακάτω διάγραμμα, όπου μπορείτε να δείτε τις τιμές των κερδών ανά μετοχή (EPS), οι οποίες εμφανίζονται αμετάβλητες, καθώς όλοι οι εταίροι έχουν ενοποιηθεί, αλλά μόνο περίπου τα μισά από τα έσοδα θα συνυπολογιστούν στην ικανότητα δημιουργίας ταμειακών ροών του Ομίλου Kelly Partners (ASX:KPG), καθώς το άλλο μισό παραμένει στους εταίρους.

Τι μπορεί να γίνει; Με κάποιο τρόπο, πρέπει να αφαιρέσουμε τα στοιχεία για τα μειοψηφικά συμφέροντα από τον ισολογισμό και, ελλείψει καλύτερης ιδέας, η λειτουργική ταμειακή ροή/μερίδιο φαίνεται να είναι η πιο κατάλληλη. Δεν λέω ότι είναι τέλεια, αλλά δεν έχω βρει καλύτερη και δεν περιλαμβάνει τα έσοδα από τόκους μειοψηφίας, μόνο τα μετρητά που πραγματικά δημιουργήθηκαν. Η παραπάνω εικόνα δείχνει ότι παρόλο που η τιμή πέφτει, τα κέρδη ανά μετοχή παραμένουν σχεδόν τα ίδια, με πολύ μικρό spread, μεταξύ 0.1-0.08.

Αντίθετα, ο δείκτης OCF/μετοχή αυξήθηκε από 0.1 σε 0.7, δηλαδή επτά φορές, και αν κοιτάξετε το πορτοκαλί γράφημα, μπορείτε επίσης να δείτε ότι η τιμή έχει μειωθεί στο μισό. Δεν αξίζει να το συζητήσουμε άλλο εδώ, θα είναι σημαντικό αργότερα στην αποτίμηση, αυτό που πρέπει να πάρετε μαζί σας είναι ότι η Kelly Partners Group (ASX:KPG) είναι σχεδόν μη αναλύσιμη με τις μετρήσεις που έχω χρησιμοποιήσει μέχρι στιγμής, τις οποίες έχω χρησιμοποιήσει σε προηγούμενες αναλύσεις μετοχών: Αναλύσεις μετοχών.

Η ομορφιά του είναι ότι το NPATA δεν είναι μια «κλασική» λογιστική μέτρηση, επομένως δεν θα το βρείτε σε πηγές δεδομένων όπως τα EBIT ή τα καθαρά κέρδη. Ευτυχώς, η Kelly Partners Group (ASX:KPG) είναι εδώ για να βοηθήσει τους επενδυτές δημοσιεύοντας αυτά τα στοιχεία τόσο στις τριμηνιαίες όσο και στις ετήσιες εκθέσεις της, όπως φαίνεται στην παραπάνω εικόνα. Σημειώστε ότι υπάρχουν υποσημειώσεις για πολλές από τις μετρήσεις, καθώς οι παραδοσιακές ROIC, ROCE και ROE είναι επίσης παραμορφωμένες, επομένως η εταιρεία τις έχει υπολογίσει εκ νέου για να προσαρμοστεί στην πλειοψηφική συμμετοχή, το χρέος και μερικά άλλα πράγματα.

💡Οι παραπάνω αριθμοί είναι εξαιρετικοί, έχω ένα πρόβλημα με αυτούς: είναι σχεδόν αδύνατο να υπολογίσεις την ακρίβειά τους, απλά πρέπει να τους υπολογίσεις. σωστός Και νομίζω ότι στην περίπτωση της Kelly Partners Group (ASX:KPG), πρέπει να έχεις μεγάλη πεποίθηση για να κρατήσεις τη μετοχή. Εάν δεν συμβαίνει αυτό, μπορείτε να μειώσετε τον κίνδυνο έκθεσης σε KPG χρησιμοποιώντας πιο συντηρητικό μέγεθος θέσης.

🧮Τι δείχνουν οι μετρήσεις ROIC και ROCE;🧮

ROIC – Απόδοση Επενδυμένου Κεφαλαίου – δείχνει πόσο αποτελεσματικά χρησιμοποιεί η εταιρεία το συνολικό επενδυμένο κεφάλαιό της για να δημιουργήσει κέρδος. Διαβάστε περισσότερα ITT.

• Καταδεικνύει την ικανότητα δημιουργίας θεμελιώδους αξίας της εταιρείας.
• Φιλτράρει τον αντίκτυπο της δομής χρηματοδότησης.
• Εάν ο ROIC υπερβαίνει το κόστος κεφαλαίου (WACC), η εταιρεία δημιουργεί αξία.

ROCE – Απόδοση του απασχολούμενου κεφαλαίου – δείχνει πόσο αποτελεσματικά χρησιμοποιεί η εταιρεία τις μακροπρόθεσμες πηγές χρηματοδότησής της. Περισσότερο ITT.

• Μετράει την κερδοφορία των επιχειρηματικών δραστηριοτήτων.
• Δεν λαμβάνει υπόψη τις φορολογικές επιπτώσεις.
• Μια καλή βάση για σύγκριση μεταξύ διαφορετικών παραγόντων του κλάδου.

Δείκτης	Τι μετράει;	Σε ποιον είναι χρήσιμο;	Πότε θεωρείται καλό;
ROCE	Συνολική απόδοση κεφαλαίου	Μακροπρόθεσμοι επενδυτές	Εάν είναι υψηλότερο από τον μέσο όρο του κλάδου
ROIC	Απόδοση επενδυμένου κεφαλαίου	Επενδυτές μετοχών	Εάν είναι υψηλότερο από το WACC
ΑΥΓΟΤΑΡΑΧΟ	Απόδοση ιδίων κεφαλαίων	Μέτοχοι	Εάν είναι σταθερό και διατηρήσιμα υψηλό

Kelly Partners Group (ASX:KPG) Δημιουργία Αξίας Ιδιοκτησίας

Από την πλευρά της αξίας του ιδιοκτήτη, συνήθως εξετάζω πώς χρησιμοποιεί η εταιρεία τα δωρεάν μετρητά που παράγει. Βασικά, μια εταιρεία μπορεί να κάνει τα ακόλουθα πράγματα με μετρητά:

1. 🔄 το επαναφέρει στην αγορά
2. 📉 μειωμένο χρέος
3. 💵 πληρώνει μερίσματα
4. 📊 αγοράζει πίσω μετοχές
5. 🏢 εξαγοράζει άλλες εταιρείες

Στην περίπτωση του Kelly Partners Group (ASX:KPG), έχω ήδη παρουσιάσει τις δυσκολίες της ανάλυσης παραπάνω, αλλά αξίζει να μιλήσουμε λίγο περισσότερο για τη δημιουργία αξίας. Η KPG δεν έχει καταβάλει μέρισμα από το 2024 και δεν σχεδιάζει να την επαναφέρει στο εγγύς μέλλον, αφήνοντας περισσότερα κεφάλαια για επαναγορές και εξαγορές μετοχών. Αν και ο αριθμός των μετοχών παρουσιάζει ελάχιστες διακυμάνσεις, γύρω στα 45,3 εκατομμύρια, οι μετοχές δεν έχουν ποτέ αραιωθεί πραγματικά, και δεν έχουν πρόγραμμα δικαιωμάτων προαίρεσης μετοχών, Μπορείτε να επιλέξετε αυτές τις δύο ερωτήσεις, αλλά κατά τα άλλα ο αριθμός των μετοχών έχει μειωθεί κατά 0,5% από την αρχική δημόσια προσφορά. Κυρίως ο Brett Kelly παραχώρησε κάποιες από τις δικές του μετοχές, ώστε να μπορέσουν και άλλοι να συμμετάσχουν στην KPG. Αυτά είναι βασικά θέματα δόγματος, ο Brett Kelly μιλάει πολύ για την ορθή κατανομή κεφαλαίου, οπότε θεώρησα και τα δύο θετικά.

Η βασική επιχείρηση απαιτεί πολύ λίγα κεφάλαια, καθώς η λογιστική δεν είναι μια επιχείρηση έντασης κεφαλαίου. Ο εσωτερικός, σημαντικότερος δείκτης δημιουργίας αξίας τους είναι η απόδοση επένδυσης (ROIC) + οργανική ανάπτυξη, όπως ακριβώς και στην περίπτωση του Constellation Group, όπου γίνεται αισθητό και το φαινόμενο Mark Leonard. Αυτό κυμαίνεται συνήθως γύρω στο 25-30%, που είναι το επίπεδο των κορυφαίων σειριακών αγοραστών.

Αυτό που είναι ιδιαίτερα ενδιαφέρον είναι ότι η εσωτερική, οργανική ανάπτυξη είναι περίπου 4-5%, η οποία είναι πολύ υψηλότερη από αυτή των CSU, όπου οι χαμηλές μονοψήφιες μειώσεις δεν είναι ασυνήθιστες, με ελαφρώς υψηλότερη απόδοση επένδυσης (ROIC). Ωστόσο, είναι μια εταιρεία με κεφαλαιοποίηση αγοράς πολλών δισεκατομμυρίων δολαρίων ΗΠΑ, ενώ η Kelly Partners Group (ASX:KPG) είναι πολύ μικρότερη, επομένως μπορεί να επωφεληθεί πλήρως από το μικρό της μέγεθος.

Αυτό είναι πιο εμφανές στο γεγονός ότι χρησιμοποιούν τα μετρητά που δημιουργούνται για την εξαγορά άλλων λογιστικών εταιρειών, τις οποίες χρηματοδοτούν εν μέρει με χρέος. Αυτό επίσης δεν ήταν εύκολο να διευθετηθεί, αλλά ευτυχώς οι τριμηνιαίες εκθέσεις βοηθούν και σε αυτό. Η δομή του χρέους μοιάζει με αυτό (οι εκθέσεις τους έχουν δολάρια ΗΠΑ, αλλά τα βιβλία έχουν δολάρια Αυστραλίας, το έχω συνοψίσει για λόγους σαφήνειας):

• 💳 Ακαθάριστο χρέος: 65,3 εκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ,
• 💵 Μετρητά: 6,8 εκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ,
• 📉 Καθαρό χρέος: 58,5 εκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ,
• 🏦 Συνολικός προϋπολογισμός: 82,2 εκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ,
• 🟢 Υπόλοιπο διαθέσιμου πιστωτικού ορίου (μετρητά + διευκόλυνση): 23,7 εκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ, ή περίπου το 36% της πιστωτικής γραμμής, είναι ακόμη διαθέσιμα.

Δεν προκύπτουν πολλά άλλα από αυτό, καθώς δεν γνωρίζουμε την ικανότητα δημιουργίας μετρητών του Kelly Partners Group (ASX:KPG):

• 📊 Εισόδημα: 134 εκατομμύρια δολάρια Αυστραλίας, 92,4 εκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ,
• 📈 EBITDA: 35,6 εκατομμύρια δολάρια Αυστραλίας, 24,5 εκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ,
• 💵 Λειτουργική ταμειακή ροή: 31,7 εκατομμύρια δολάρια Αυστραλίας, 21,9 εκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ,
• 💸 Ελεύθερη ταμειακή ροή: 25,5 εκατομμύρια AUD, 17,6 εκατομμύρια USD.

Υπάρχουν μερικά σημαντικά πράγματα στην παραπάνω εικόνα, ένα από τα οποία είναι η ενότητα WIP και Χρεώστες, η οποία ονομάζεται περίοδος δέσμευσης. Δεν είναι τίποτα περισσότερο από το χρηματικό ποσό που έχει ήδη τιμολογήσει η λογιστική εταιρεία, αλλά δεν έχει ακόμη εισπράξει, επομένως η εργασία έχει ήδη ολοκληρωθεί, αλλά δεν έχει ακόμη υλοποιηθεί από την πλευρά της εταιρείας. Θα ήθελα να παραθέσω ένα άρθρο του In Practice:

• «Ο μέσος όρος στον κλάδο της λογιστικής είναι περίπου 80 ημέρες δέσμευσης. 25 ημέρες WIP και 55 ημέρες οφειλετών. Το KPG είναι ~55 ημέρες δέσμευσης με μόνο 9 ημέρες WIP.»

Με άλλα λόγια, η KPG συλλέγει αυτά τα στοιχεία σε μόλις 64 ημέρες, σημαντικά πιο αποτελεσματικά από τον μέσο όρο των 80 ημερών.

Οι αριθμοί στην παραπάνω εικόνα αντιπροσωπεύουν τα εκκρεμή, μη τιμολογημένα έσοδα και τα χρέη των οφειλετών, τα οποία ανέρχονται σε ~22 εκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ, σε σύγκριση με 7.7 εκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ λειτουργικού χρέους. Αν αφαιρέσετε τα δύο, προκύπτει ένας θετικός αριθμός, επομένως δεν χρειάζεται πραγματικά να ανησυχείτε για αυτό. Το κόστος εξαγοράς ανέρχεται σε 54 εκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ, ποσό που αντιστοιχεί στο ποσό που δαπανάται για την εξαγορά εταιρειών. Αυτό έρχεται σε αντίθεση με την ελεύθερη ταμειακή ροή, η οποία ανέρχεται σε περίπου 17.6 εκατομμύρια δολάρια. Σε επιστολές προς την Kelly Partners Group (ASX:KPG), ο Brett Kelly αναφέρει επανειλημμένα ότι το χρέος της εξαγοράς θα αποπληρωθεί σε 5 χρόνια και αυτό δείχνει περίπου το διάγραμμα ταμειακών ροών.

Η γραμμή «προγραμματισμένη μείωση χρέους» είναι 11.6 εκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ, υπολογισμένη σε διάστημα 5 ετών, δηλαδή 58 εκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ, που είναι ουσιαστικά το ίδιο με το καθαρό χρέος. Αξίζει επίσης να δούμε τη γραμμή «διανομές σε μη ελέγχουσες συμμετοχές», αυτή είναι η ταμειακή ροή που λαμβάνουν πίσω οι ιδιοκτήτες που κατέχουν το 49%. Ουσιαστικά, όλα τα δεδομένα είναι διαθέσιμα για την ερμηνεία του χρέους, ας τα συνδυάσουμε:

• 📉 καθαρό χρέος / EBITDA: 1.64, συντηρητικό (μια τιμή κάτω του 2 θεωρείται γενικά ασφαλής, το καθαρό χρέος/υποκείμενο EBITDA ονομάζεται δείκτης μόχλευσης. Η KPG χρησιμοποιεί αυτόν τον δείκτη, ο οποίος είναι λίγο χαμηλότερος από αυτόν που έγραψα),
• 💵 καθαρό χρέος / OCF: 1.85 (υπολογιζόμενο με μόχλευση, από το γινόμενο του OCF/μετοχή επί τον αριθμό των μετοχών),
• 🔒 καθαρό χρέος / FCF: 2.3, επίσης σε ένα συντηρητικό εύρος.

Τι συμβαίνει εάν δεν μπορούν να εξαγοράσουν περισσότερες εταιρείες, μειωθούν τα έσοδα ή προκύψει οικονομική κρίση; Αφενός, δεν πρόκειται για κυκλικό κλάδο, επομένως εάν δεν υπάρξουν εξαγορές, το 82% του συνολικού χρέους δεν θα δημιουργηθεί ξανά στο μέλλον, η εταιρεία θα το αποπληρώσει σε 5 χρόνια, εκτός εάν υπάρξει πλήρης κατάρρευση. Από την άλλη πλευρά, εάν η δημιουργία ταμειακών ροών δεν υποστεί δραστική ζημιά, τότε σε 2,3 χρόνια το χρέος θα είναι μηδενικό και η KPG θα αρχίσει να παράγει καθαρά μετρητά. Με άλλα λόγια, η εταιρεία χρησιμοποιεί το χρέος ως μόχλευση και όχι για απερίσκεπτες εξαγορές, όπως έχουν κάνει οι εταιρείες μόδας στο παρελθόν:

• Ανάλυση Μετοχών Estée Lauder (EL) – Δομική Πώληση

Το χρέος είναι μια πολύ καλύτερη λύση κατανομής κεφαλαίου από την αραίωση μετοχικού κεφαλαίου, Καταστρέφει άμεσα την αξία του ιδιοκτήτη, αλλά ούτε το υπερβολικό χρέος είναι καλό. Η κυκλικότητα που φαίνεται στην παραπάνω εικόνα δείχνει ότι μερικές φορές η απόδοση των μετόχων είναι θετική, μερικές φορές αρνητική, επομένως ο μέσος όρος βγαίνει περίπου στο 0%. Με άλλα λόγια, συνολικά, η KPG ούτε δημιουργεί ούτε καταστρέφει αξία αναλαμβάνοντας και αποπληρώνοντας χρέος, αλλά το χρέος ενέχει πάντα τον κίνδυνο ότι εάν τα στοιχεία εσόδων υποστούν ζημιά, μπορεί να παρασύρει μαζί του την εταιρεία. Ωστόσο, καθώς οι κατά συρροή αγοραστές αυξάνονται, ο λόγος χρέους προς τη δημιουργία μετρητών μπορεί να μειωθεί καθώς η εταιρεία κλιμακώνεται. Εξέτασα γρήγορα πώς ήταν αυτό πριν από 20 χρόνια για την Constellation Software και, όπως μπορείτε να δείτε, ήταν πολύ πιο συντηρητικοί με τις αναλήψεις τους, το χρέος τους αυξήθηκε καθώς αυξήθηκε η κεφαλαιοποίηση και η ελεύθερη ταμειακή ροή:

Ετσι, Ο όμιλος Kelly Partners (ASX:KPG) χρησιμοποιεί περισσότερο δανεικό κεφάλαιο από αυτό, επομένως σίγουρα αξίζει να παρακολουθείται η εξέλιξή του μακροπρόθεσμα, αλλά μέχρι στιγμής, δεν υπάρχει τίποτα δραματικό σε αυτή τη μέτρηση. Τα καλά νέα είναι ότι όσο τα έσοδα και οι ταμειακές ροές αυξάνονται με ρυθμό 20+% ετησίως, θα ξεπερνούν πάντα τα προηγούμενα έσοδα. Αυτό ισχύει τόσο πολύ που οι αριθμοί διπλασιάζονται περίπου κάθε 5 χρόνια.

💰Μια τελευταία σημαντική σκέψη: το χρέος δεν είναι της μητρικής εταιρείας, αλλά των εταίρων, όπου το χρέος αντισταθμίζεται από τα λειτουργικά κέρδη. Για αυτόν τον λόγο, τα συνεργαζόμενα γραφεία έχουν συμφέρον να χρησιμοποιούν όσο το δυνατόν λιγότερα κεφάλαια για τις λειτουργίες τους και, επιπλέον, το χρέος κατανέμεται μεταξύ των εταίρων, γεγονός που αποτελεί έναν επιπλέον παράγοντα κινήτρου, εκτός από την όσο το δυνατόν πιο αποτελεσματική λειτουργία.

Διαδραστικοί Μεσίτες Άνοιγμα λογαριασμού: μπόνους 200 $

---

💵Εξαγορές του Ομίλου Kelly Partners (ASX:KPG)💵

Σε αυτήν την ενότητα, εξετάζω πόσο εξαγοραστικός είναι ο χαρακτήρας της εταιρείας και ποιος ήταν ο αντίκτυπος που είχε κάθε εξαγορά στη ζωή της εταιρείας, εάν υπήρξε.

---

Στην περίπτωση του Kelly Partners Group (ASX:KPG), η κύρια δραστηριότητα είναι οι εξαγορές, επομένως δεν θα επεκταθώ σε λεπτομέρειες σχετικά με αυτές, αν και αυτό θα μπορούσε να αναφερθεί στην περίπτωση των 41 γραφείων που λειτουργούν αυτήν τη στιγμή. Το θέμα είναι πόσα κεφάλαια είναι σε θέση να διαθέσει η KPG και με ποιο ρυθμό. Δεδομένου ότι τα έσοδα κάθε γραφείου κυμαίνονται μεταξύ 2-10 εκατομμυρίων δολαρίων ΗΠΑ, ένα μόνο γραφείο δεν έχει πολύ μεγάλο αντίκτυπο στη μητρική εταιρεία, ειδικά επειδή κατέχει μόνο το 51% αυτών των εταιρειών. Αξίζει όμως να θέσουμε μερικά ερωτήματα:

• 💰 Σε ποια αποτίμηση αγοράζει η KPG;
• 💵 Πόσο λογιστικό κέρδος μετατρέπεται στην πραγματικότητα σε μετρητά (CCR, ποσοστό μετατροπής μετρητών);

Ας ξεκινήσουμε με το πρώτο, την αποτίμηση. Έχω διαβάσει πολλά, αλλά τα περισσότερα μέρη αναφέρουν 4-5x EBITDA, που είναι η τιμή εξαγοράς του Kelly Partners Group (ASX:KPG), που σημαίνει ότι για τόσο ακριβώς ποσό εξαγοράζουν τις συνεργαζόμενες εταιρείες.

🫰Η Constellation Software συνήθως δίνει μια τιμή εξαγοράς 1-1,5x P/S και, υποθέτοντας ότι οι λογιστικές εταιρείες εργάζονται με μέσο περιθώριο EBITDA 18%, αυτό σημαίνει περίπου 0,8-1 P/S, επομένως το ποσό που πρέπει να πληρώσει η KPG για τις συνεργαζόμενες εταιρείες είναι παρόμοιο ή και χαμηλότερο. 

Αυτή είναι μια αρκετά τυπική αποτίμηση μεταξύ επιτυχημένων εταιρειών σειριακής εξαγοράς και, δεδομένου ότι η αποτίμηση παίζει σημαντικό ρόλο στις αποδόσεις των επενδύσεων, είναι προς το συμφέρον της KPG να τη διατηρήσει χαμηλή. Είναι σημαντικό να σημειωθεί ότι αυτή η αποτίμηση ισχύει για ολόκληρη την εταιρεία, όχι μόνο για το 51%!

Το άλλο σημαντικό είναι ότι το 51% των εσόδων των Συνεταίρων διοχετεύεται στη μητρική εταιρεία, επομένως πρέπει επίσης να εξεταστεί ο συντελεστής μετατροπής μετρητών, καθώς αυτό είναι το χρηματικό ποσό που μπορεί να διατεθεί αργότερα. Ο συντελεστής μετατροπής μετρητών (CCR) μετρά πόσο από το λογιστικό κέρδος της εταιρείας μετατρέπεται σε πραγματικά μετρητά. Η παραπάνω εικόνα δείχνει ότι αυτό είναι κοντά στο 100, ή πιο συγκεκριμένα 99,8%, το οποίο είναι εξαιρετικά υψηλό. Πρέπει να προστεθεί ότι η KPG δεν συγκρίνει τα καθαρά κέρδη με τα EBITDA, αλλά μάλλον τις λειτουργικές ταμειακές ροές. Ωστόσο, μόνο τα χρήματα που είχε δημιουργήσει προηγουμένως μια εταιρεία μπορούν να επανεπενδυθούν στην επιχείρηση, κάτι που ονομάζεται συντελεστής επανεπένδυσης.

👆Όπως αναφέρει το βιβλίο The Compounders, αν μπορείτε να επανεπενδύσετε το 80% των μετρητών σας μακροπρόθεσμα, μπορείτε πραγματικά να αξιοποιήσετε τη δύναμη του σύνθετου τόκου. Ο δείκτης μετατροπής μετρητών 99,8% του Kelly Partners Group (ASX:KPG) είναι ένα εξαιρετικό σημείο εκκίνησης και μόνο ο χρόνος θα δείξει πόσο από αυτό επανεπενδύεται στην επιχείρηση.

🎯 Πόσους στόχους έχει ο Όμιλος Kelly Partners (ASX:KPG) και πόσες εταιρείες εξαγοράζει ετησίως;

Στην περίπτωση της Constellation Software, αλλά ακόμη περισσότερο στην περίπτωση της Berkshire, το πρόβλημα είναι ότι καθώς μεγαλώνουν σε μέγεθος, δυσκολεύονται όλο και περισσότερο να αξιοποιήσουν το κεφάλαιό τους. Το πρόβλημα δεν είναι μόνο αν υπάρχουν αρκετοί στόχοι, αλλά και ότι στην περίπτωση των εταιρειών μεγάλης κεφαλαιοποίησης, πρέπει να αποκτήσουν όλο και περισσότερους από τους μικροσκοπικούς στόχους ή να στραφούν σε πολύ μεγαλύτερους στόχους. Στη δεύτερη περίπτωση, ωστόσο, οι αποδόσεις αρχίζουν να μειώνονται και όλο και λιγότερο κεφάλαιο διακινείται επειδή το κόστος των εξαγορών αυξάνεται. Ένα από τα μεγάλα πλεονεκτήματα του Kelly Partners Group (ASX:KPG) είναι ότι πρόκειται για μια εταιρεία μικρής κεφαλαιοποίησης, επομένως μπορείτε να βρείτε πολλούς στόχους εξαγοράς που θα μπορούσαν να γίνουν Partners. Το ερώτημα είναι, περίπου πόσες τέτοιες εταιρείες μπορούν να υπάρχουν;

Ο τίτλος της εικόνας ήταν TAM, ή συνολική αγορά που μπορεί να απευθυνθεί, και η Kelly Partners Group (ASX:KPG) αναμένει ότι περίπου η μισή διοίκηση της εταιρείας θα θελήσει να συνταξιοδοτηθεί με κάποιο τρόπο εντός 5 ετών. Είναι ενδιαφέρον ότι η παραπάνω εικόνα δείχνει 87.000 τέτοιες εταιρείες, ενώ η παγκοσμίου φήμης βάση δεδομένων Constellation Software VMS περιέχει περίπου 40-50.000 εταιρείες. Αυτό δεν σημαίνει ότι αυτό είναι το μέγεθος της αγοράς SAM, ή της αγοράς που μπορεί να εξυπηρετηθεί, αφού δεν γνωρίζουμε τι είδους εταιρείες είναι αυτές. Η Kelly Partners Group (ASX:KPG), ωστόσο, απαρίθμησε μόνο χώρες που είναι πολιτισμικά παρόμοιες με την Αυστραλία και το νομικό περιβάλλον δεν είναι ριζικά διαφορετικό από αυτήν. Προφανώς, υπάρχουν πολύ περισσότερες εταιρείες στην αγορά σε άλλες χώρες, αλλά ας μείνουμε στον αριθμό των 87.000 προς το παρόν. Νομίζω ότι το 10-25% αυτών ταιριάζει στη φιλοσοφία που αντιπροσωπεύει η KPG, επομένως το σύνολο περιορίζεται σε 9-22.000 εταιρείες. Ας πάρουμε μια πολύ απαισιόδοξη περίπτωση, το 90% θα εξαγοραστεί από κάποιον άλλο, επομένως μόνο κάθε 10η εταιρεία θα γίνει συνεργάτης της KPG, επομένως το σύνολο περιορίζεται σε 900-2200 εταιρείες.

Από την αρχική δημόσια προσφορά της το 2017, η Kelly Partners Group (ASX:KPG) έχει αποκτήσει 5-10 λογιστικές εταιρείες, αλλά αυτός ο αριθμός είναι πιθανό να αυξηθεί καθώς η KPG αναπτύσσεται. Ας δούμε μια ακραία περίπτωση όπου η KPG:

• αποκτά 10 εταιρείες τον πρώτο χρόνο,
• ο αριθμός των εξαγορασμένων εταιρειών αυξάνεται κατά 10% κάθε χρόνο,
• τότε σε 20 χρόνια θα ισχύει για 563 εταιρείες, ποσοστό που εξακολουθεί να αποτελεί μόνο το 62,5% του κατώτερου ορίου του συνόλου.

Εδώ δεν έλαβα υπόψη ότι με την πάροδο του χρόνου μπορούν να εξαγοράσουν μεγαλύτερες εταιρείες, να εισέλθουν σε άλλες αγορές, και επίσης επέκτεινα την ανάπτυξη σε ακραίο βαθμό. Έτσι, αν όχι επ' αόριστον, τότε τουλάχιστον μέσα σε μια πολύ δύσκολη στην πρόβλεψη περίοδο, οι στόχοι θα εξαντληθούν. Η Constellation Software είναι ένα καλό παράδειγμα αυτού, έχουν εξαγοράσει 1400 εταιρείες σε 30 χρόνια και δεν έχουν εξαντλήσει ακόμη τους στόχους τους, νομίζω ότι οι μέτοχοι του Kelly Partners Group (ASX:KPG) θα συμφωνούσαν επίσης με αυτό.

ΕΓΓΡΑΦΗ ΚΑΙ ΔΩΡΕΑΝ ΑΝΟΙΓΜΑ ΛΟΓΑΡΙΑΣΜΟΥ: ΜΕΤΑΦΟΡΑ ΕΩΣ 450 ΔΟΛΑΡΙΑ ΗΠΑ

---

🤵Διεύθυνση Ομίλου Kelly Partners (ASX:KPG)🤵

Σε αυτήν την ενότητα, εξετάζω ποιος διευθύνει την εταιρεία και πώς. Ποιο είναι το σύστημα μπόνους, πόσο ρίσκο αναλαμβάνουν οι διευθυντές – εν δυνάμει – κατά τη λειτουργία της εταιρείας; Υπάρχει κάποιο οικογενειακό νήμα ή ίσως κάποιος ιδιαίτερος παράγοντας «κληρονομιάς»;

---

Ο όμιλος Kelly Partners (ASX:KPG) δεν αναφέρει τη διοίκησή του στην επίσημη ιστοσελίδα του, μόνο τα μέλη του διοικητικού συμβουλίου. Αυτό είναι εκπληκτικά ασυνήθιστο αν μέχρι στιγμής έχετε αναλύσει μόνο αμερικανικές και ευρωπαϊκές εταιρείες. Πού είναι το κόλπο; Δεν υπάρχει ξεχωριστή διοίκηση, αλλά ένα διοικητικό συμβούλιο, και αυτοί οι άνθρωποι εκτελούν επίσης επιχειρησιακά καθήκοντα. Αυτό δεν είναι ασυνήθιστο για τις αυστραλιανές εταιρείες, αλλά σημαίνει επίσης ότι ενέχει πολύ υψηλό κίνδυνο, καθώς ένα βασικό πρόσωπο μπορεί να απομακρυνθεί για οποιονδήποτε λόγο. Σε αντάλλαγμα, το κόστος διαχείρισης είναι πολύ χαμηλό, κάτι που ονομάζεται lean μοντέλο, το οποίο είναι αποδεκτό για μια εταιρεία αυτού του μεγέθους.

🦹Μπρετ Κέλι

• 📍Θέση: Διευθύνων Σύμβουλος, ιδρυτής, ιδιοκτήτης, πρόεδρος του διοικητικού συμβουλίου, έχω ήδη γράψει τα πάντα γι' αυτόν, αλλά είναι ένας λαμπρός διαθέτης κεφαλαίου που μεγάλωσε με τις αρχές των Buffett, Munger, Chris Mayer και Mark Leonard και ακολουθεί αυτή τη φιλοσοφία.
• ⏳Εμπειρία: περισσότερα από 20 χρόνια εμπειρίας, τίτλος ορκωτού λογιστή, ο οποίος είναι περίπου το ευρωπαϊκό ισοδύναμο ενός ορκωτού δημόσιου λογιστή.
• 💰 Ανταμοιβή: 1,6 εκατομμύρια AUD. Προηγούμενο ενδιαφέρον στοιχείο: Ο μισθός του Brett Kelly ήταν 360.000 AUD (οι πιστοποιημένοι λογιστές κερδίζουν τρεις φορές περισσότερα από έναν υπάλληλο ετησίως στην Αυστραλία) μέχρι το 2022, κάτι που υπολογίστηκε από το διοικητικό συμβούλιο το 2017, όταν η εταιρεία είχε έσοδα 36 εκατομμυρίων AUD, επομένως ο μισθός του, το 1% των εσόδων, ήταν 360.000 AUD. Μεταξύ 2017 και 2022, παρέμεινε ο ίδιος για 5 χρόνια και δεν του δόθηκε αύξηση. Η λογική παραμένει, αλλά από τότε έχει τροποποιηθεί ως εξής: «Η συνολική σταθερή ετήσια αμοιβή βασίζεται στο 1% των πραγματικών, ελεγμένων εσόδων του Ομίλου Kelly Partners.»– Ετήσια Έκθεση KPG 2025.
• 📈Κεφάλαιο στην εταιρεία: Κατέχει το 46,5% της εταιρείας, η οποία σήμερα αξίζει 210,8 εκατομμύρια AUD και 21,1 εκατομμύρια μετοχές. Αναμένεται να αποδεσμεύσει το 11% του κεφαλαίου του εάν η Kelly Partners Group (ASX:KPG) εισαχθεί ως ADR στο χρηματιστήριο των ΗΠΑ.

📌Στην πράξηΣτην περίπτωση της Kelly Partners Group (ASX:KPG), σχεδόν ολόκληρη η έδρα διοικείται από τον Brett Kelly, κάτι που από μόνο του φέρει προσωπικό κίνδυνο, αλλά τα γραφεία των συνεργατών είναι πλήρως αποκεντρωμένα, κάτι που αποτελεί την ουσία της εταιρείας. Υπό το πρίσμα αυτό, ο μισθός του Brett Kelly είναι υψηλός, 1% των εσόδων, ενώ τα άλλα μέλη του διοικητικού συμβουλίου έχουν ουσιαστικά μόνο ονομαστικούς μισθούς, ακόμη και με αυτή την ελάχιστη κεφαλαιοποίηση, αυτά δεν είναι σημαντικά ποσά. Θεωρητικά, η ετήσια έκθεση περιλαμβάνει βραχυπρόθεσμα και μακροπρόθεσμα κίνητρα, τα οποία μπορεί να ήταν γνωστά ως STI και LTI από τις δηλώσεις άλλων εταιρειών, αλλά προς το παρόν η αξία τους είναι μηδενική. Δεδομένου ότι δεν υπάρχει πραγματική διοίκηση και με βάση τη φιλοσοφία της CSU, είναι απίθανο να υπάρξει, καθώς η έδρα εκεί αποτελείται επίσης από μερικές δεκάδες άτομα (διάβασα 36 στην KPG), παρόλο που είναι μια εταιρεία 50 δισεκατομμυρίων δολαρίων ΗΠΑ, επομένως οι μισθοί θα πρέπει να εξετάζονται σε επίπεδο Συνεργάτη. Δεδομένου ότι όλοι εκεί είναι ιδιοκτήτες κατά 49%, η αύξηση της αξίας για αυτούς προέρχεται στην πραγματικότητα από την αύξηση της τιμής της μετοχής τους.

Κένεθ Κο

• 📍Θέση: Οικονομικός Διευθυντής, ιδρυτής του γραφείου KPG στο Χονγκ Κονγκ, επικεφαλής του γραφείου συνεργατών
• ⏳Εμπειρία: Ο Kenneth είναι πιστοποιημένος λογιστής με πάνω από 18 χρόνια εμπειρίας στον έλεγχο και την εμπορική λογιστική. Ξεκίνησε την καριέρα του το 2007 στην BDO, έναν σημαντικό ανταγωνιστή, πριν ενταχθεί στην Chandler Macleod το 2011 σε θέση εμπορικής λογιστικής. Το 2013 μετακινήθηκε στην Coca-Cola Amatil, όπου ήταν υπεύθυνος για την ηγεσία της ομάδας οικονομικής λογιστικής. Το 2015 εντάχθηκε στην Kelly Partners ως Διευθυντής Οικονομικών στα κεντρικά γραφεία στο Βόρειο Σίδνεϊ. Στη συνέχεια, ίδρυσε το γραφείο της Kelly Partners στο Χονγκ Κονγκ το 2016 και από τον Οκτώβριο του 2020 διατελεί Οικονομικός Διευθυντής (CFO) του Ομίλου Kelly+Partners. Δεν είναι μέλος του διοικητικού συμβουλίου, αλλά είναι πάντα εκεί με τον Brett Kelly στις εξαμηνιαίες και ετήσιες συναντήσεις.
• 💰 Ανταμοιβή: άγνωστο.
• 📈Κεφάλαιο στην εταιρεία: δεν κατέχει σημαντικό μερίδιο στην εταιρεία.

🤵Στίβεν Σ. Ρουβρέι

• 📍Θέση: Ανεξάρτητος Αναπληρωτής Πρόεδρος του Διοικητικού Συμβουλίου, μη εκτελεστικό μέλος του διοικητικού συμβουλίου
• ⏳Ταπασταλάτ: Ο κ. Rouvray έχει πάνω από 50 χρόνια εμπειρίας στον τομέα των χρηματοπιστωτικών υπηρεσιών, σε μια σειρά από ανώτερες διοικητικές θέσεις. Κατά τη διάρκεια αυτής της 20ετούς περιόδου, ο Stephen κατείχε τη θέση του Γραμματέα της Εταιρείας, η οποία περιελάμβανε θυγατρικές στους τομείς ζωής και γενικών ασφαλειών, διαχείρισης επενδύσεων, διαχείρισης κεφαλαίων και τραπεζών. Ξεκίνησε την καριέρα του στη λογιστική από το 1971 έως το 1984. Από τη συνταξιοδότησή του ως Οικονομικός Διευθυντής (CFO), ο Stephen συνεχίζει να εκπροσωπεί τον Όμιλο AUB ως μέλος του διοικητικού συμβουλίου δύο συνδεδεμένων εταιρειών. Είναι Πρόεδρος της Επιτροπής Διαχείρισης Κινδύνων.
• 💰Αμοιβή: 40.000 δολάρια Αυστραλίας.
• 📈Το κεφάλαιο είναι στην εταιρεία: κατέχει το 0,33% της εταιρείας, η οποία αξίζει 1,25 εκατομμύρια AUD και 150.000 μετοχές στην τρέχουσα αξία τους.

🤵Πολ Κούχτα

• 📍Θέση: Διευθύνων εταίρος, μέλος του διοικητικού συμβουλίου της KPG, ιδρυτικό μέλος της Kelly Partners Norwest
• ⏳Ταπασταλάτ: περισσότερα από 20 χρόνια εμπειρίας, τίτλος ορκωτού λογιστή, ο οποίος είναι περίπου το ευρωπαϊκό ισοδύναμο ενός ορκωτού δημόσιου λογιστή.
• 💰Αμοιβή: 40.000 δολάρια Αυστραλίας.
• 📈Το κεφάλαιο είναι στην εταιρεία: Κατέχει το 0,4% της εταιρείας, η οποία αξίζει 1,7 εκατομμύρια AUD και 181.300 μετοχές στην τρέχουσα αξία τους.

🤵Άντα Πουν (Πλήρες όνομα: Άντα Γουίνγκ Τακ Πουν)

• 📍Θέση: Διευθύνων Σύμβουλος, Ανώτερος Εταίρος
• ⏳Ταπασταλάτ: Έχει πάνω από 20 χρόνια επαγγελματικής εμπειρίας στη λογιστική. Είναι Ορκωτός Λογιστής και ειδικός σύμβουλος SMSF με εξειδίκευση σε εξωτερικές χρηματοοικονομικές υπηρεσίες, συμμόρφωση με τους κανονισμούς για τις προσωπικές επιχειρήσεις, φορολογία και αυτοδιαχειριζόμενα συνταξιοδοτικά ταμεία.
• 💰Αμοιβή: 40.000 δολάρια Αυστραλίας.
• 📈Το κεφάλαιο είναι στην εταιρεία: 0,9%, 3,4 εκατομμύρια AUD, 409.000 μετοχές.

🤵Ράιαν ΜακΝέιμι

• 📍Θέση: ανεξάρτητος, μη εκτελεστικός πρόεδρος
• ⏳Ταπασταλάτ: Δεν μπόρεσα να βρω καμία σαφή πληροφορία.
• 💰Αμοιβή: 40.000 δολάρια Αυστραλίας.
• 📈Το κεφάλαιο είναι στην εταιρεία: Κατέχει το 0,22% της εταιρείας, η οποία αξίζει 213.000 AUD και 100.000 μετοχές στην τρέχουσα αξία τους.

Συνολικές αποδοχές των μελών του διοικητικού συμβουλίου:

📌Στην πράξηΈχω αρκετές σκέψεις σχετικά με τα παραπάνω, αφενός, τα δεδομένα διαχείρισης είναι τρομερά ελλιπή και το διοικητικό συμβούλιο είναι ουσιαστικά το ίδιο με τη διοίκηση. Το πόσο φυσιολογικό είναι αυτό είναι θέμα οπτικής γωνίας, το τμήμα των κεντρικών γραφείων των εταιρειών με αποκεντρωμένη δομή αποτελείται πάντα από τρομερά λίγα άτομα. Αυτό είναι κάπως χαρακτηριστικό των εταιρειών με τόσο μικρή κεφαλαιοποίηση αγοράς, αλλά επειδή ο Brett Kelly θα μπορούσε να πάρει την απόφαση σχεδόν μόνος του ούτως ή άλλως αν ήθελε (αλλά αυτό δεν ισχύει), δεν είναι ιδιαίτερα σημαντικό. Είναι πολύ περισσότερο επειδή οι Εταίροι, δηλαδή οι διευθυντές των ξεχωριστών γραφείων, είναι πολύ χαλαρά συνδεδεμένοι, αλλά διευθύνουν οι ίδιοι τα γραφεία. Για αυτόν τον λόγο, μπορείτε να δείτε τους διευθυντές σε δύο σημεία:

• 🤵Μέλη του διοικητικού συμβουλίου του KPG
• 🤵Ηγέτες της KPG Partners

👤Λόρενς Α. Κάνινγκχαμ

Έχει επίσης αναφερθεί στο παρελθόν, καθώς δεν είναι μέλος του διοικητικού συμβουλίου του Kelly Partners Group (ASX:KPG) από τον Μάρτιο του 2025. Η επίσημη αφήγηση σχετικά με αυτό ήταν ότι παραιτήθηκε για προσωπικούς λόγους, ενώ φήμες έλεγαν ότι είχε ολοκληρώσει τα καθήκοντά του στην KPG και, εφόσον συμμετέχει και σε άλλα διοικητικά συμβούλια, επικεντρώνεται σε αυτά. Τι ακριβώς σημαίνει αυτό φαίνεται στην παρακάτω λίστα:

• 🚀Λογισμικό Constellation (CSI): Μέλος Διοικητικού Συμβουλίου (Καναδάς).
• 📈Όμιλος Markel: Μέλος Διοικητικού Συμβουλίου (ΗΠΑ).
• 📖Η Ομάδα Κεφαλαίων: Μέλος του Διοικητικού Συμβουλίου (Γερμανία) – από τον Μάιο του 2024.
• 🤝Kelly Partners Group (KPG): Μέλος Διοικητικού Συμβουλίου (Αυστραλία) – έως τον Μάρτιο του 2025.

Στην πραγματικότητα, κάνει το ίδιο πράγμα στο The Chapters Group όπως έκανε και στο Kelly Partners Group (ASX:KPG), βοηθώντας στην οικοδόμηση μιας αποκεντρωμένης δομής και στην εφαρμογή μιας κουλτούρας «ποιοτικού επενδυτή». Όπως μπορείτε να δείτε, είναι μόνιμος διευθυντής τόσο στο CSU όσο και στο Markel, επομένως δεν μπορεί να συμμετέχει σε ατελείωτα διοικητικά συμβούλια, ειδικά επειδή αυτά είναι διασκορπισμένα σε 3 ηπείρους.

• Μπρετ Κέλι: Κοιτάξτε, ήταν ένα καταπληκτικό προνόμιο να έχουμε τον Lawrence στο διοικητικό συμβούλιο για τρία χρόνια. Συνέβαλε τότε. Συνεισφέρει και τώρα. Μας έχει συστήσει σε σπουδαίους ανθρώπους, οι οποίοι μας έχουν βοηθήσει να βελτιώσουμε την κατανόησή μας για το τι είναι δυνατό. Για παράδειγμα, ο Lawrence μας σύστησε στην ανώτερη ομάδα της Constellation Software και επέτρεψε σε εμένα και τον Ken να παρακολουθήσουμε το συνέδριο στο Τορόντο τον περασμένο Οκτώβριο, κάτι που ήταν απίστευτο από άποψη εμπειρίας ζωής. Συμμετείχα σε μια συνέντευξη με τον Μαρκ Λέοναρντ και έτυχε θερμής υποδοχής. Αυτό μας έδωσε μεγάλη αυτοπεποίθηση ότι βρισκόμαστε στο σωστό δρόμο. Ξέρετε, όταν κάποιος σαν τον Μαρκ εξετάζει την επιχείρηση και πιστεύει ότι είναι εντάξει, αυτό είναι, σε προσωπικό επίπεδο, πολύ χρήσιμο.«– Έκθεση KPG για το πρώτο εξάμηνο του 2025»
• «Απλώς μου είπε (του Λ.Α. Κάνινγκχαμ): "Μπρετ, ξέρεις, δεν μπορώ να συνεχίσω να κάνω τα πάντα και δεν μπορώ να κάνω αυτό που με πληρώνει λιγότερο." Το σέβομαι αυτό. Είναι ένας μεγάλος φίλος της επιχείρησης και συνεχίζει να υποστηρίζει αυτό που κάνουμε.» – Έκθεση KPG H1 2025

Άλλοι ιδιοκτήτες με σημαντικό κεφάλαιο

Ένα άλλο ενδιαφέρον γεγονός είναι ότι στην περίπτωση του Kelly Partners Group (ASX:KPG), εκτός από τα συνήθη χρηματοοικονομικά κεφάλαια, ιδιώτες κατέχουν επίσης σε μεγάλο βαθμό σημαντικό κεφάλαιο στην εταιρεία:

• 🤵Κρεγκ Μπούλοκ: 0,58%, αξίας 2,2 εκατομμυρίων AUD, 264.000 μετοχές.
• 👥3 ακόμη άτομα: ~0,18%, για 681.000 AUD, 82.000 μετοχές.

Διαδραστικοί Μεσίτες Άνοιγμα λογαριασμού: μπόνους 200 $

---

🆚Ανταγωνιστές: Αντίπαλοι της Kelly Partners Group (ASX:KPG)🆚

Σε αυτήν την ενότητα, εξετάζω ποιοι είναι οι ανταγωνιστές της αναλυόμενης εταιρείας, ποια είναι η θέση τους στην αγορά και αν βρίσκονται σε υποδεέστερο, δευτερεύοντα ή ανώτερο ρόλο. Ποιο είναι το μερίδιο αγοράς τους και ποια είναι η εξειδίκευσή τους; Κερδίζουν ή χάνουν μερίδιο αγοράς από τους ανταγωνιστές τους;

---

Στην περίπτωση του ομίλου Kelly Partners (ASX:KPG), πιστεύω ότι οι ανταγωνιστές θα πρέπει να χωριστούν σε δύο κατηγορίες. Μπορούμε να θεωρήσουμε τους ανταγωνιστές ως απλές λογιστικές εταιρείες ή μπορούμε να τους θεωρήσουμε ως εταιρείες σειριακής εξαγοράς που αγοράζουν λογιστικές εταιρείες. Ας ξεκινήσουμε με την πρώτη, επειδή συγκεκριμένα δεδομένα σχετικά με αυτό είναι διαθέσιμα στις επιστολές προς τους επενδυτές του ομίλου Kelly Partners, καθώς και στις εξαμηνιαίες και ετήσιες εκθέσεις του:

Στην παραπάνω λίστα, μπορείτε να δείτε ότι έχουν μερίδιο αγοράς 3% στην Αυστραλία και είναι η 11η μεγαλύτερη λογιστική εταιρεία, εξαιρουμένων των 4 μεγάλων ελεγκτικών εταιρειών. Αν ανατρέξετε μερικά χρόνια πίσω στις διάφορες εκθέσεις, θα παρατηρήσετε ότι το 2022 ήταν η 22η μεγαλύτερη στη λίστα. Αυτό είναι καλό, καθώς η εταιρεία έχει ακόμα άφθονο χρόνο να αναπτυχθεί στην εγχώρια αγορά της και η εικασία μου είναι ότι σε 1-2 χρόνια θα βρίσκονται στις 10 κορυφαίες εταιρείες όσον αφορά τα έσοδα. Το κακό είναι ότι υπάρχουν πολλοί ανταγωνιστές, αλλά όπως ανέφερα νωρίτερα, η αγορά λογιστικής είναι εξαιρετικά κατακερματισμένη.

Θα αναφέρω μερικά ενδιαφέροντα στοιχεία για την αγορά της Αυστραλίας:

• Δείκτης: δεν είναι εισηγμένη εταιρεία, χρηματοδοτούμενη ουσιαστικά από ιδιωτικά επενδυτικά κεφάλαια, αλλά ενσωματώνουν επίσης λογιστικές εταιρείες στον εαυτό τους, με τρόπο «οικογενειακού γραφείου», αλλά δεν διαθέτουν ειδικό σύστημα κινήτρων όπως το μοντέλο Partner-Owner της KPG. Η KKR κατείχε το 40% της εταιρείας, αλλά πρόσφατα την πούλησε στην Mercury Capital. Είναι πολύ μεγαλύτερη από την Kelly Partners Group (ASX: KPG) σε έσοδα, ήταν 500 εκατομμύρια AUD το 2025, αλλά οι στόχοι τους είναι παρόμοιοι, δεύτερη στη λίστα.
• Γουίλιαμ Μπακ: Στοχεύει σε παρόμοιο πελατολόγιο με την KPG, αλλά δραστηριοποιείται όχι μόνο στην Αυστραλία αλλά και στη Νέα Ζηλανδία, αλλά δεν είναι επίσης εισηγμένη στο χρηματιστήριο εταιρεία, επομένως δεν γνωρίζουμε πολλά για τις μετρήσεις της.
• Count (πρώην CountPlus, ASX:CUP): Πρόσφατα, η KPG, η οποία ασχολείται επίσης με εξαγορές και συνεργασίες, τους εγκατέλειψε. Όσον αφορά τα μετρήσιμα στοιχεία, η Kelly Partners Group (ASX:KPG) τους ξεπερνά κατά πολύ.

Ένα άλλο ενδιαφέρον στοιχείο σχετικά με την παραπάνω λίστα: μετά τις 4 μεγάλες, η 5η μεγαλύτερη εταιρεία στον κόσμο είναι η BDO (πιστοποιούν επίσης τις ετήσιες εκθέσεις του Kelly Partners Group), και η 6η είναι η RSM, αυτοί είναι πραγματικοί γίγαντες, δεν έχουν τίποτα κοινό με την KPG επειδή στοχεύουν σε πολύ μεγαλύτερους στόχους. Ωστόσο, δεν έχω βρει άλλη εταιρεία κατά συρροή εξαγορών στην Αυστραλία που να απορροφά λογιστικές εταιρείες.

Ας κοιτάξουμε λίγο πιο μακριά και ας δούμε πόσες εταιρείες παρόμοιες με την Kelly Partners Group (ASX:KPG) υπάρχουν σε άλλες αγορές:

• 🏢Azets / CogitalGroup (Ηνωμένο Βασίλειο): Ένας από τους ταχύτερα αναπτυσσόμενους συλλέκτες λογιστικών πληροφοριών στην Ευρώπη, που απέκτησε γραφεία στο Ηνωμένο Βασίλειο και τις σκανδιναβικές χώρες. Υποστηριζόμενη από ιδιωτικά κεφάλαια, μη εισηγμένη στο χρηματιστήριο, με ετήσια έσοδα 700 εκατομμυρίων λιρών και πάνω από 90 αποκτηθέντα γραφεία.
• 🏣EisnerAmper (Επενδύσεις ιδιωτικών κεφαλαίων, ΗΠΑ): Στις ΗΠΑ, αρκετές μεγάλες λογιστικές εταιρείες έχουν εξαγοραστεί από ομίλους ιδιωτικών κεφαλαίων για να τις χρησιμοποιήσουν ως πλατφόρμες για την εξαγορά μικρότερων επιχειρήσεων. Η TowerBrook Capital Partners, επίσης ένα επενδυτικό ταμείο ιδιωτικών κεφαλαίων, είναι ο πλειοψηφικός μέτοχος στην αγορά των ΗΠΑ.
• 🏤Λογιστές TaxAssist (Ηνωμένο Βασίλειο): ένα δίκτυο που λειτουργεί με μοντέλο franchise (Ηνωμένο Βασίλειο, Αυστραλία, Ιρλανδία), το οποίο ειδικεύεται ομοίως σε μικρές και μεσαίες επιχειρήσεις, αν και προτιμά να δημιουργήσει ένα franchise, όχι απαραίτητα ένα μοντέλο ιδιοκτησίας 51/49.

Το κοινό χαρακτηριστικό των παραπάνω είναι ότι δεν είναι πραγματικά ανταγωνιστές του Kelly Partners Group (ASX:KPG), κάτι που συμβαίνει επειδή τα ιδιωτικά επενδυτικά κεφάλαια συνήθως δεν θέλουν να γίνουν μόνιμοι ιδιοκτήτες μιας συγχωνευμένης εταιρείας και δεν θέλουν να την αφήσουν ανεξάρτητη. Η μόνιμη έδρα δεν ισχύει καθόλου για αυτούς τους τύπους εταιρειών, η KPG έχει μια εντελώς διαφορετική πρόταση αξίας σε σύγκριση με αυτές τις εταιρείες. Παρ' όλα αυτά, δεν μπορεί να ειπωθεί ότι δεν ανταγωνίζονται μεταξύ τους με κανέναν τρόπο, επειδή δεν θέλουν όλοι οι ιδιοκτήτες να βρουν μια νέα έδρα για την εταιρεία τους, όπου μόνο η τιμή μετράει, τα επενδυτικά κεφάλαια/ιδιωτικά επενδυτικά κεφάλαια θα επικρατήσουν, επειδή εκεί δεν τίθεται φιλοσοφικό ερώτημα τι θα συμβεί στην εταιρεία.

ΕΓΓΡΑΦΗ ΚΑΙ ΔΩΡΕΑΝ ΑΝΟΙΓΜΑ ΛΟΓΑΡΙΑΣΜΟΥ: ΜΕΤΑΦΟΡΑ ΕΩΣ 450 ΔΟΛΑΡΙΑ ΗΠΑ

---

⚡Ποιοι είναι οι κίνδυνοι του Ομίλου Kelly Partners (ASX:KPG);⚡

Σε αυτήν την ενότητα, θα εξετάσω όλους τους κινδύνους που θα μπορούσαν να επηρεάσουν το μακροπρόθεσμο μέλλον της εταιρείας. Νόμισμα, ρυθμιστικές αρχές, αναταραχή στην αγορά και ούτω καθεξής.

---

Στην περίπτωση του Kelly Partners Group (ASX:KPG), υπάρχουν μερικοί πολύ σαφώς αναγνωρίσιμοι κίνδυνοι, αλλά πολλά τυπικά προβλήματα μπορούν να εξαλειφθούν από την εικόνα. Η KPG δεν είναι μια κυκλική εταιρεία, δεν επηρεάζεται από τελωνειακούς περιορισμούς, καθώς δεν κατασκευάζει προϊόντα, υπάρχει πολύ μικρός κανονιστικός κίνδυνος (οι νόμοι μπορεί να αλλάξουν, αλλά δεν θα περιορίσουν ή θα διαλυθούν), είναι εξαιρετικά διαφοροποιημένη λόγω των πολλών γραφείων της, δεν αποδυναμώνει τους μετόχους και θα μπορούσα να απαριθμήσω περισσότερα. Ωστόσο, αυτό που πρέπει να προσέξετε είναι τα εξής:

👤Κίνδυνος Βασικού Προσώπου – Brett Kelly

• 🎯 Η κινητήρια δύναμη του οράματος: Ο Brett Kelly δεν είναι μόνο ο ιδρυτής, αλλά και το μοναδικό πρόσωπο της στρατηγικής. Η επιτυχία της εταιρείας βασίζεται στις προσωπικές του φιλοδοξίες και στη φιλοσοφία «Ποιοτικός Μετόχος» που του δίδαξε ο Cunningham. Όπως ήταν φανερό από τη σύνθεση της διοίκησης/του διοικητικού συμβουλίου, είναι το πιο σημαντικό πρόσωπο.
• 🛑 Εξάλειψη: Αν έφευγε για οποιονδήποτε λόγο, η εμπιστοσύνη της αγοράς θα κλονιζόταν, καθώς προς το παρόν δεν έχει διοριστεί διάδοχος συγκρίσιμου επιπέδου.
• ️ Ελεγχος: Λόγω του σχεδόν 47% της συμμετοχής της, οι μικροί επενδυτές ουσιαστικά δεν έχουν λόγο στις αποφάσεις, αλλά νομίζω ότι αυτό δεν αποτελεί πρόβλημα στο επίπεδό μας προς το παρόν.

📌Στην πράξη: Το μοντέλο ιδιοκτήτη-χειριστή είναι πάντα δίκοπο μαχαίρι. Δεδομένου ότι η προσωπική του επιρροή είναι τεράστια, το ερώτημα είναι αν ο κόσμος θα πιστέψει ότι αυτά που λέει θα συνεχίσουν να ισχύουν στο μέλλον και ότι δεν θα παρεκκλίνει από την καθορισμένη πορεία, γιατί τότε θα παρεκκλίνει και η KPG. Από την άλλη πλευρά, και κατά την εμπειρία μου αυτό είναι πολύ πιο πιθανό, δεδομένου ότι τα συμφέροντά του ευθυγραμμίζονται πλήρως με την Kelly Partners Group (ASX:KPG), θα διαχειριστεί την εταιρεία άριστα αρκεί να ξέρει πώς. Ό,τι είναι καλό για την Kelly είναι καλό και για την KPG.

Πώς θα αντικαθιστούσαν τον Brett Kelly ως Διευθύνοντα Σύμβουλο σε περίπτωση που συνέβαινε κάτι στην εταιρεία; Η KPG αναζητά συνεχώς ταλαντούχους λογιστές και λογιστικά γραφεία. Έχουν μια ομάδα εργασίας για αυτό, την οποία αποκαλούν εσωτερικά «Ομάδα Προσκόπων Eagle», η οποία, σύμφωνα με την εξαμηνιαία έκθεση του 2025, περιελάμβανε 12 έμπειρους Συνεργάτες που δραστηριοποιούνται στον κλάδο για περισσότερα από 10 χρόνια. Το καθήκον τους είναι να βρουν πιθανούς μελλοντικούς στόχους και να τους ενσταλάξουν τη νοοτροπία Συνεργάτη-Ιδιοκτήτη-Οδηγό, έτσι ώστε η εταιρεία να εξαρτάται όλο και λιγότερο από τον Brett. Πού σας ακούγεται οικείο αυτό; Φυσικά, από την Constellation Software, έχουν μια βάση δεδομένων με 40-50.000 εταιρείες: Ανάλυση Μετοχών (CSU) του Λογισμικού Constellation – Σε Σειρά.

📉Η ιστορική αποτυχία του μοντέλου «roll-up»

• ️ Κακά παραδείγματα: Μερικές έχουν ήδη αποτύχει με το μοντέλο σειριακής εξαγοράς, όπως η Stockford ή η Dentist Health, οι οποίες προσπάθησαν να αναπτυχθούν πολύ γρήγορα χωρίς ενσωμάτωση.
• 🧩 Δυσκολία ενσωμάτωσης: Κάθε νέο γραφείο φέρνει τη δική του κουλτούρα. Εάν ο κεντρικός «τρόπος Kelly Partners» δεν μπορεί να τα ενοποιήσει, το σύστημα θα μπορούσε να καταρρεύσει, αλλά μέχρι στιγμής έχει συμβεί το αντίθετο.
• 🤝 Κίνητρο: Αν, παρά το μοντέλο 51/49, οι τοπικοί εταίροι «κουραστούν» μετά την πληρωμή, η κερδοφορία θα μειωθεί κατακόρυφα. Αυτό επίσης δεν είναι πολύ πιθανό, καθώς η KPG δεσμεύεται να διπλασιάσει τα έσοδα εντός 5 ετών, άρα ουσιαστικά ο αρχικός ιδιοκτήτης θα λάβει πίσω το σύνολο των εσόδων της εταιρείας. Αυτή είναι, μεταξύ άλλων, η εγγύηση λειτουργίας του μοντέλου.

📌Στην πράξη: Η Dental Health Group ήταν μια εταιρεία που απέκτησε οδοντιατρεία, αλλά δεν αντάμειψε τους προηγούμενους ιδιοκτήτες με επιπλέον κεφάλαιο και ταχεία ανάπτυξη, έγιναν υπάλληλοι και όχι Συνεργάτες. Δεν είναι περίεργο που δεν ενδιαφέρονταν να λειτουργήσουν την εταιρεία-αθροιστή.

Άκουσα για την Stockford Ltd. σε ένα άρθρο του In Practise, θα παραθέσω ό,τι περιγράφηκε αυτολεξεί: «Η Stockford Ltd ήταν μια μεγάλη αυστραλιανή πτώχευση στις αρχές της δεκαετίας του 2000, η ​​οποία, εκ πρώτης όψεως, ακολούθησε την ίδια στρατηγική με την KPG.» Ο Στόκφορντ και η Κέλι είναι αρκετά διαφορετικοί. Η Κέλι πιθανότατα είναι πολύ καλύτερα ευθυγραμμισμένη. Η Στόκφορντ αγόρασε το 100% των επιχειρήσεων, με κάποια δικαιώματα επαναγοράς για ορισμένους από τους ανθρώπους, έναντι μετοχικού κεφαλαίου στη Στόκφορντ. Πλήρωναν ένα μικρό ποσό μετρητών, αλλά το μεγαλύτερο μέρος ήταν σε μετοχές και απέκτησαν το 100% της εταιρείας. Τα κίνητρα ήταν εξαιρετικά, ενώ η τιμή της μετοχής της Στόκφορντ ανέβαινε. Μόλις τα πράγματα άλλαξαν, τα κίνητρα ήταν ελκυστικά, επειδή όλοι ήθελαν να ξανακτήσουν τη δική τους επιχείρηση."

Τα παραπάνω δείχνουν ποιο ήταν το πρόβλημα: τα πρώην στελέχη των εταιρειών που εξαγοράστηκαν από την Stockford δεν ενδιαφέρονταν να προσθέσουν πολλά στη νέα εταιρεία, αλλά επρόκειτο για μια εταιρεία που συγχωνεύτηκε και όχι για έναν προγραμματικό αγοραστή όπως η Kelly Partners Group (ASX:KPG). Και αυτό είναι το θέμα: η εταιρική κουλτούρα και οι παράγοντες κινήτρων είναι αυτά που κάνουν την KPG να λειτουργεί, κάτι που από μόνο του δεν είναι τόσο εύκολο να αντιγραφεί.

💰Αξιολόγηση και διαιτησία μετοχών

• 📈 Υπερτιμολόγηση: Αν οι μετοχές της KPG γίνουν πολύ ακριβές, η αγορά θα έχει παράλογες προσδοκίες για ανάπτυξη (προς το παρόν απέχουμε πολύ από αυτό).
• 🛒 Τιμές αγοράς: Εάν οι ανταγωνιστές (π.χ. ιδιωτικά επενδυτικά κεφάλαια) αυξήσουν τις τιμές των λογιστικών εταιρειών, η KPG δεν μπορεί πλέον να αγοράσει νέους συνεργάτες φθηνά, επιβραδύνοντας έτσι τον μηχανισμό ανάπτυξης.

📌Στην πράξη: Ο παραπάνω κίνδυνος είναι στην πραγματικότητα το πρόβλημα της Constellation Software. Τόσο η CSU όσο και η KPG αποκτούν εταιρείες με απόδοση EBITDA περίπου 5x. Δεδομένου ότι το μέσο EBITDA των λογιστικών εταιρειών είναι 18%, αγοράζουν γραφεία με αποτίμηση P/S=1, ενώ η CSU είναι περίπου P/S=1-1,5x, η οποία είναι παρόμοια τιμή. Ωστόσο, μπορεί να φανεί ότι πάνω από ένα ορισμένο μέγεθος εταιρείας, αυτή η χαμηλή αποτίμηση είναι απλώς μη βιώσιμη, επειδή το μεγάλο ποσό μετρητών μπορεί να επενδυθεί μόνο σε πολύ μεγαλύτερους στόχους, κάτι που με τη σειρά του προσελκύει περισσότερους ανταγωνιστές και αυξάνει τις τιμές. Ως αποτέλεσμα, είτε η απόδοση μειώνεται λόγω της υψηλότερης τιμής είτε η εταιρεία δεν μπορεί να βρει επαρκή αριθμό στόχων. Υποθέτοντας ότι η Constellation επενδύει 1500-2000 εκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ ετησίως, ενώ η KPG επενδύει 15-20 εκατομμύρια δολάρια Αυστραλίας ετησίως, δηλαδή 10-14 εκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ, η αναλογία των επενδυμένων μετρητών είναι χίλιες φορές. Αυτή η ανάπτυξη επιτεύχθηκε από την CSU σε διάστημα 20 ετών, επομένως θα πρέπει πρώτα να ανησυχείτε για αυτό γύρω στο 2045, υποθέτοντας ότι η αγορά λογιστικής και η αγορά λογισμικού VMS έχουν παρόμοιο μέγεθος και ότι ο όμιλος Kelly Partners (ASX:KPG) δεν θα αποσχίσει ποτέ καμία εταιρεία. Διαβάστε περισσότερα εδώ: Ανάλυση Μετοχών (CSU) του Λογισμικού Constellation – Σε Σειρά.

🌎Γεωγραφικός (FX) και εστιακός κίνδυνος

• ️ Πάρα πολλά μέτωπα: Η εταιρεία προσπαθεί ταυτόχρονα να κυριαρχήσει στην Αυστραλία, να εισέλθει στις ΗΠΑ και να αποκτήσει θέση στο Ηνωμένο Βασίλειο.
• ️ Τοπική γνώση: Το αμερικανικό φορολογικό σύστημα και η επιχειρηματική κουλτούρα είναι ριζικά διαφορετικά. Εκεί, η KPG είναι απλώς «ένα από τα πολλά» και η προσοχή της διοίκησης μπορεί να διχαστεί μοιραία.

📌Στην πράξη: Πρόκειται για έναν πολύ ενδιαφέρον κίνδυνο και πιστεύω ότι πρέπει να του δοθεί πολύ μεγαλύτερη προσοχή από ό,τι φαίνεται με την πρώτη ματιά. Καταρχάς, ο συναλλαγματικός κίνδυνος μπορεί να διαστρεβλώσει τα στοιχεία εσόδων, με την έννοια ότι αυτή τη στιγμή η αγορά της Αυστραλίας, δηλαδή το AUD/USD, βρίσκεται στο επίκεντρο, αλλά θα με εξέπληττε αν οι ευρωπαϊκές ή οι αμερικανικές δραστηριότητες δεν ξεπεράσουν τις εγχώριες αγορές τους τα επόμενα χρόνια.

Το άλλο είναι οι πολιτισμικές διαφορές, αν και ο Brett Kelly το κάλυψε αρκετά καλά ενσωματώνοντας πρώτα τον εαυτό του στην αυστραλιανή διασπορά και παρέχοντας υπηρεσίες σε αυτούς. Φυσικά, δεν γνωρίζουμε πόσο επιτυχημένο θα είναι αυτό, καθώς έχει γίνει ουσιαστική δουλειά στην αγορά των ΗΠΑ εδώ και περίπου 2 χρόνια, ενώ στην Αγγλία δεν έχει περάσει τόσος καιρός. Ωστόσο, δεδομένης της εθνικής σύνδεσης και της πειθαρχίας του Kelly Partners Group (ASX:KPG), νομίζω ότι αυτή είναι μια εφικτή στρατηγική.

---

➕Άλλοι κρίσιμοι παράγοντες

• 👨💻 Έλλειψη εργατικού δυναμικού: Η διατήρηση ταλαντούχου προσωπικού καθίσταται ολοένα και πιο ακριβή, γεγονός που περιορίζει τα περιθώρια κέρδους.
• 💻 Τεχνολογικό χρέος: Η ενσωμάτωση συστημάτων πληροφορικής (κυβερνοασφάλεια, διαχείριση δεδομένων) πολλών γραφείων που αποκτήθηκαν από διαφορετικές πηγές αποτελεί ένα τεράστιο και επικίνδυνο έξοδο.
• 💳 Πιστωτική Επιβάρυνση: Παρόλο που η ταμειακή ροή είναι ισχυρή, χρειάζονται κεφάλαια για τη συνέχιση των εξαγορών. Σε ένα περιβάλλον υψηλών επιτοκίων, η ανάπτυξη από το χρέος μπορεί να γίνει ένα επικίνδυνο παιχνίδι.

📌Στην πράξη: Η απάντηση στο πρώτο είναι ότι ήδη προσλαμβάνουν εργατικό δυναμικό από το εξωτερικό, όπως το WorkPod. Εάν το κόστος εργασίας γίνει ακριβό και η KPG έχει ένα αρκετά ισχυρό ανταγωνιστικό πλεονέκτημα, νομίζω ότι μπορεί να μετακυλίσει αυτό το κόστος στους πελάτες της, αλλά για παράδειγμα, η Τεχνητή Νοημοσύνη είναι ένα εξαιρετικό εργαλείο για την αντικατάσταση της εργασίας χαμηλής προστιθέμενης αξίας. Ένα λογισμικό μπορεί να συμπληρώνει φόρμες, να γράφει αριθμούς σε πεδία κ.λπ. Νομίζω ότι αυτό αφορά κυρίως την ανάπτυξη πληροφορικής.

Αυτό με φέρνει στο δεύτερο ζήτημα, τη διαχείριση δεδομένων. Δεδομένου ότι κάθε γραφείο είναι ουσιαστικά αυτόνομο, αλλά χρησιμοποιεί μια κοινή πλατφόρμα (The Kelly+Partners Business System), η οποία είναι μια πλατφόρμα CRM που βασίζεται στο cloud και στην οποία έχουν πρόσβαση όλα τα γραφεία, θα μπορούσε θεωρητικά να πέσει θύμα κυβερνοεπίθεσης. Η έδρα βρίσκεται στο γραφείο του Βόρειου Σίδνεϊ και οι λογιστές συνήθως έχουν πολύ ευαίσθητα δεδομένα πελατών.

Όσον αφορά τον δανεισμό, το χρέος έχει την ατυχή ιδιότητα να πρέπει να καταβάλλει τόκους ακόμη και όταν τα έσοδα και τα κέρδη μειώνονται. Επειδή ο όμιλος Kelly Partners (ASX:KPG) χρηματοδοτεί τις εξαγορές του με χρέος και όχι μέσω αραίωσης μετοχών, ένα αυξανόμενο περιβάλλον επιτοκίων σημαίνει πιο ακριβή χρηματοδότηση για αυτούς. Ωστόσο, επειδή η ταμειακή ροή των αποκτηθέντων Partners αντισταθμίζει τα δάνεια για την εξαγορά, στην πραγματικότητα δεν αποτελεί τόσο μεγάλο κίνδυνο όσο μπορεί να φαίνεται αρχικά. Ακόμα κι αν το περιβάλλον υψηλότερων επιτοκίων θα επηρεάσει αρνητικά τις αποδόσεις, έμμεσα θα καταστήσει πιο ακριβή την εξαγορά εταιρειών.

Έφτιαξα μια λίστα αυτοελέγχου που επιβεβαιώνει τη θέση μου για την εταιρεία:

1. χαμηλό ή μηδενικό χρέος: ΝΑΙ/ΜΕΡΟΣ/ΔΕΝ
2. σημαντικό οικονομικό πλεονέκτημα που μπορεί να προστατευθεί μακροπρόθεσμα: ΝΑΙ/ΜΕΡΙΚΑ/ΟΧΙ
3. εξαιρετική διαχείριση: ΝΑΙ/ΜΕΡΙΚΑ/ΟΧΙ
4. εξαιρετικοί δείκτες, σημαντική δημιουργία αξίας για τον ιδιοκτήτη: ΝΑΙ/ΜΕΡΙΚΑ/ΟΧΙ
5. Το μεγαλύτερο μέρος της συνολικής απόδοσης προέρχεται από την επανεπένδυση των παραγόμενων μετρητών και όχι από μερίσματα: ΝΑΙ/ΜΕΡΙΚΑ/ΟΧΙ
6. κατάλληλη αποτίμηση εταιρείας: ΝΑΙ/ΜΕΡΙΚΑ/ΟΧΙ

Ήμουν αρκετά γενναιόδωρος με την παραπάνω αξιολόγηση, καθώς έδωσα επίσης ΝΑΙ στην εξαιρετική διοίκηση, αλλά στην πραγματικότητα αυτό σημαίνει ένα άτομο, τον Brett Kelly, παρόλο που ο οργανισμός είναι αποκεντρωμένος. Τόνισα τον κίνδυνο χρέους ως πιθανό ζήτημα, ενώ δεν μπόρεσα να συνδεθώ με τα άλλα σημεία. Επιπλέον, η αποτίμηση είναι καλή, όπως θα δείτε παρακάτω, επομένως δεν υπάρχουν πολύ λίγοι λόγοι να μην πάρετε θέση σε αυτήν την εταιρεία.

💡Ωστόσο, χρειάζεται πολλή πίστη για να διακρατήσει κανείς την Kelly Partners Group (ASX:KPG), επειδή είναι μια μικρή εταιρεία, σημαντικά πιο ασταθής από τα μεγαλύτερα ονόματα και ο δείκτης ASX:KPG έχει επίσης χαμηλή ρευστότητα. Αυτό είναι πιθανό να αλλάξει στο μέλλον με την εισαγωγή των ADR στις ΗΠΑ.

Διαδραστικοί Μεσίτες Άνοιγμα λογαριασμού: μπόνους 200 $

---

👛Αξιολόγηση του Ομίλου Kelly Partners (ASX:KPG)👛

Σε αυτήν την ενότητα, θα εξετάσω την τρέχουσα αποτίμηση της εταιρείας σε σύγκριση με τις ιστορικές αξίες και τις συναινούμενες εύλογες αξίες.

---

Μετρήσεις αξιολόγησης

Μπορείτε να δείτε τις μετρήσεις αξιολόγησης στις δύο σειρές παρακάτω. Η πρώτη γραμμή δείχνει την τρέχουσα αποτίμηση, η δεύτερη γραμμή δείχνει την ιστορική αποτίμηση. Αν και δεν θεωρώ αυτές τις μετρήσεις ιδιαίτερα καλές - κρύβουν πολλά πράγματα - μπορούν να χρησιμοποιηθούν ως σημείο αναφοράς.

• Τιμή μετοχής (2025 Οκτωβρίου 04): 6.65 AUD; EV/EBITDA: 11.68; P/FCF: 10.39 (Βασισμένο στο Gurufocus)
• Ιστορική μέση αποτίμηση (μέσος όρος 10 ετών): EV/EBITDA: 11.33; P/FCF: 12.01 (Βασισμένο στο Gurufocus)

Γιατί δεν βλέπετε ένα μοντέλο DCF σε αυτό το τμήμα; Επειδή κάθε δεδομένο εισόδου παράγει μια τεράστια διακύμανση στην έξοδο και τα περισσότερα από τα δεδομένα είναι μια εκτιμώμενη τιμή. Επομένως, η αποτίμηση δεν θα είναι ποτέ στην πραγματικότητα ένας μόνο ακριβής αριθμός, αλλά μάλλον μπορεί να οριστεί ένα εύρος στο οποίο εμπίπτει η τρέχουσα αποτίμηση.

Θα πρέπει να εφαρμόσετε ένα περιθώριο ασφαλείας σε αυτό το εύρος τιμών, ανάλογα με την όρεξη για ανάληψη κινδύνου. 

Μην περιμένετε λοιπόν ακριβή τιμή, κανείς δεν μπορεί να το πει αυτό για μια μετοχή. Ωστόσο, υπάρχουν υπηρεσίες πρόβλεψης δίκαιης αξίας, σχεδόν κάθε μεγάλη ιστοσελίδα ελέγχου μετοχών διαθέτει μία, τις έχω συγκεντρώσει παρακάτω. Ωστόσο, αν θέλετε μια καλή υπηρεσία υποστήριξης μετοχών, εγγραφείτε στο The Falcon Method (Η μέθοδος Falcon), δίνονται τιμές εισόδου για τις μετοχές που αναλύονται εκεί.

Εκτίμηση (ASX:KPG, χωρίς ADR)

• Εκτιμήσεις της Wall Street: 5.78-8.95 = ~7,4 AUD (έλαβα υπόψη το Alphaspread, τον μέσο όρο των δύο ακραίων τιμών :)
• Μέσος όρος αποδοχών του Πίτερ Λιντς: 2.79 AUD
• Morningstar: Δεν ισχύει
• Gurufocus: 11.22 AUD
• AlphaSpread: 6.86 AUD (% υπερεκτίμηση σε σύγκριση με το βασικό σενάριο)
• Απλά Wallst: 20.49 AUD
• Αναλυτικά στοιχεία υποστοίχου: 12.24 AUD, 10 AUD, 9 AUD

Μέσος όρος (βάσει 6 αξιολογήσεων): 10 AUD (33,5% υποτιμημένο, αλλά εύρος 2.79-20.49 AUD)

Πώς θα πρέπει να ερμηνεύσετε τους αριθμούς; Ο παραπάνω κανόνας του «περιθωρίου ασφαλείας» θα πρέπει να εφαρμόζεται σύμφωνα με τις πεποιθήσεις σας, οπότε αν πραγματικά πιστεύετε στην εταιρεία, μπορείτε ακόμη και να την αγοράσετε σε εύλογη αξία. Γιατί δεν υπάρχει εδώ μια τυπική λίστα Περιθωρίου Ασφάλειας 10%, την οποία χρησιμοποιώ σε όλες τις αναλύσεις μετοχών; Επειδή μια τόσο μικρής κεφαλαιοποίησης εταιρεία είναι εξαιρετικά δύσκολο να αποτιμηθεί, και ιδιαίτερα ένας σειριακός αγοραστής. Δεν είναι τυχαίο ότι ο Όμιλος Kelly Partners (ASX:KPG) ουσιαστικά δεν χρησιμοποιεί τις τυπικές μετρήσεις, αντίθετα τα κέρδη ανά μετοχή (EPS) αντικαθίστανται από τα NPATA (καθαρά κέρδη μετά από φόρους προσαρμοσμένα για να εξαιρεθεί η απόσβεση των άυλων περιουσιακών στοιχείων), ενώ αντί για τα EBITDA χρησιμοποιούν ένα προσαρμοσμένο EBITDA. Υπάρχει επίσης το μοντέλο 51/49, οπότε στην πραγματικότητα μόνο το 51% των δωρεάν μετρητών που παράγονται μπορεί να υπολογιστεί.

2021	2022	2023	2024	2025	2026
11,33	13,99	12,01	17,84	20,19	20,19	αυστραλιανό σεντ
442	449	492	1050	810	665	αυστραλιανό σεντ
39,01	32,09	40,97	58,86	40,12	32,94	P/NPATA
					42,209	ΜΕΣΟΣ ΟΡΟΣ 5ΕΤΩΝ
					46,647	ΜΕΣΟΣ ΟΡΟΣ 3ΕΤΩΝ

Έχω διαβάσει αρκετά άρθρα σχετικά με τον τρόπο αποτίμησης της Kelly Partners Group (ASX:KPG) και έχω καταλήξει στο συμπέρασμα ότι το πιο κοντινό στην πραγματικότητα είναι η τιμή P/NPATA. Αλλά οι ιστότοποι ελέγχου δεν το δημοσιεύουν αυτό, επομένως πρέπει να το υπολογίσετε ξανά σε έναν μέσο όρο από τις αναφορές της KPG. Αυτό δεν είναι πλέον τόσο απλό, επειδή η NPATA ανά μετοχή είναι για μια δεδομένη περίοδο, ενώ η τιμή είναι για μια δεδομένη στιγμή. Είναι συγκρίσιμο; Όχι ακριβώς, ίσως θα μπορούσατε να υπολογίσετε τον μέσο όρο της τιμής ανά ημέρα, αλλά αυτό είναι απλώς ωμή βία. Ωστόσο, όπως μπορείτε να δείτε στον παραπάνω πίνακα, η NPATA ανά μετοχή αυξάνεται συνεχώς, οπότε αν η τιμή πέσει εν τω μεταξύ, η μετοχή δεν μπορεί να αξίζει την ίδια.

Εξέτασα επίσης τις άλλες μετρήσεις που μπορεί να παρέχει το fiscal.ai, ως πηγή δεδομένων, και τις πρόσθεσα στο διάγραμμα τιμών. Η μετοχή διαπραγματεύτηκε τελευταία φορά στην τρέχουσα τιμή της των 6,65 AUD τον Μάρτιο του 2024, όταν παρήγαγε σημαντικά λιγότερα NOPAT και δωρεάν μετρητά, αλλά δυστυχώς και τα δύο είναι ασύμμετρα στην περίπτωση του Kelly Partners Group (ASX:KPG). Ένα πράγμα που μπορείτε να αποδεχτείτε είναι ότι στην τρέχουσα κατάσταση, αυτοί οι αριθμοί είναι πολύ υψηλότεροι από την προηγούμενη τιμή.

Ωστόσο, με βάση τις κινήσεις των τιμών, πρόκειται για μια ιδιαίτερα ασταθή μετοχή, έχω δει πτώση ή άνοδο 10% μέσα σε μια ημέρα, οπότε δεν θα με εξέπληττε αν η αγορά δεν μπορούσε να αποτιμήσει σωστά την Kelly Partners Group (ASX:KPG). Αυτό συμβαίνει επειδή δεν νομίζω ότι κάποιος μπορεί να υπολογίσει σωστά την εύλογη αξία της εταιρείας, ακόμα κι αν φαίνεται υποτιμημένη με βάση τις παραδοσιακές μετρήσεις και η γνώση της κοινότητας τοποθετεί αυτήν την αξία κάπου γύρω στα 10 AUD.

ΕΓΓΡΑΦΗ ΚΑΙ ΔΩΡΕΑΝ ΑΝΟΙΓΜΑ ΛΟΓΑΡΙΑΣΜΟΥ: ΜΕΤΑΦΟΡΑ ΕΩΣ 450 ΔΟΛΑΡΙΑ ΗΠΑ

---

🌗Σημαντικά νέα και το τελευταίο τρίμηνο🌗

Σε αυτήν την ενότητα, θα εξετάσω τι συνέβη το τελευταίο τρίμηνο, καθώς και αν υπήρξαν σημαντικά νέα/γεγονότα. Εάν η εταιρεία υποβάλλει εξαμηνιαία έκθεση, εξετάσαμε αυτήν την περίοδο.

---

Ο Όμιλος Kelly Partners (ASX:KPG) διοργάνωσε δύο εκδηλώσεις τους τελευταίους έξι μήνες, η μία είναι η ετήσια γενική συνέλευση (ΕΓΣ) τον Νοέμβριο και η άλλη είναι η έκθεση του δεύτερου εξαμήνου του 2025, η οποία πραγματοποιήθηκε τον Αύγουστο του 2025. Έχω συγκεντρώσει τα στοιχεία από τις δύο εκδηλώσεις επειδή πολλά πράγματα ειπώθηκαν δύο φορές:

📊 Βασικοί οικονομικοί δείκτες (2025)

• 💰 Πρόσοδος: 135 εκατομμύρια AUD στο οικονομικό έτος 2025, αύξηση 24,5% σε σχέση με το προηγούμενο έτος (τρέχον ρυθμός εκτέλεσης, που σημαίνει ότι αν πολλαπλασιάσουμε τα έσοδα των τελευταίων μηνών επί 1 έτος, θα έχουμε 150 εκατομμύρια AUD).
• 🌱 Οργανική ανάπτυξη: 4,5% (6,2% για μικρότερα γραφεία).
• 💹 Λειτουργικό περιθώριο EBITDA: 30,8% (για τις επιχειρήσεις στην Αυστραλία).
• 💵 Υποκείμενη NPATE (μητρική εταιρεία): 9,1 εκατομμύρια AUD, αύξηση 13% (το NPATE είναι το ίδιο με το NPATA, εκτός από το ότι δεν περιλαμβάνει τις αποσβέσεις).
• 💸 Λειτουργική ταμειακή ροή: Αυξήθηκε κατά 23,3% στα 24,9 εκατομμύρια δολάρια.
• 🌊 Ελεύθερη ταμειακή ροή (FCF): Μετά τις προγραμματισμένες αποπληρωμές χρέους, αυξήθηκε κατά 7,2%.
• 🔁 Μετατροπή μετρητών (συντελεστής μετατροπής μετρητών): 99,8%, ποσοστό που συνάδει με τον στόχο του 85–100%.
• ️ Απόδοση ιδίων κεφαλαίων (ROE) μητρικής εταιρείας: 30,5% (μέσος όρος πενταετίας).
• 👥 Απόδοση ιδίων κεφαλαίων (ROE) σε επίπεδο ομίλου: 38,8%.
• ️ Καθαρό χρέος / υποκείμενο EBITDA: Πολλαπλάσιο του 1,42x, που υποδηλώνει συντηρητική δομή ισολογισμού και σημαντικό κινητοποιήσιμο κεφάλαιο (προηγουμένως 1,28x).
• ???? Συνολική απόδοση μετόχων (TSR) από την αρχική δημόσια προσφορά (IPO): Πάνω από 1000%.
• 📉 Αριθμός μετοχής: Έχει μειωθεί από την αρχική δημόσια προσφορά, παρά την αύξηση των εσόδων κατά 4,5 φορές.

Το 2025, ο όμιλος Kelly Partners (ASX:KPG) εξαγόρασε την WorkPod, μια εταιρεία στελέχωσης που αναμένεται να αυξηθεί σε 10.000 άτομα τα επόμενα 5 χρόνια, υποστηρίζοντας εσωτερικές διαδικασίες και εξυπηρέτηση πελατών παγκοσμίως. Η εταιρεία έχει πιθανές ευκαιρίες συνεργασίας αξίας άνω των 300 εκατομμυρίων δολαρίων Αυστραλίας, και ευνοεί τη χρήση εσωτερικού κεφαλαίου για εξαγορές έναντι των επαναγορών μετοχών λόγω της πληθώρας ευκαιριών ανάπτυξης υψηλής απόδοσης.

Όσον αφορά την Τεχνητή Νοημοσύνη (ΤΝ), ειπώθηκαν τα εξής: Η διοίκηση βλέπει την τεχνητή νοημοσύνη (ΤΝ) ως «ποδήλατο για λογιστές», επιτρέποντας ένα ευρύτερο φάσμα υπηρεσιών και παρέχοντας ανταγωνιστικό πλεονέκτημα, ειδικά για μεγαλύτερες εταιρείες όπως η KPG, ενώ τα μικρότερα γραφεία ενδέχεται να δυσκολευτούν να προσαρμοστούν.

Παρόλο που η Kelly Partners Group (ASX:KPG) συνήθως δεν παρέχει προβλέψεις, ορθώς έχει θέσει ως στόχο τα ετήσια έσοδα να φτάσουν τα 500 εκατομμύρια AUD έως το 2031. Αυτή η φιλοδοξία υποστηρίζεται από έναν στόχο ετήσιας αύξησης της λογιστικής αξίας κατά 35% σε διάστημα 20 ετών (σήμερα 35,4% μετά από 19 χρόνια). Αν πολλαπλασιάσετε αυτό το ποσό, προκύπτει περίπου αυτή η αξία. Ενώ η εταιρεία είναι ανοιχτή στην άντληση κεφαλαίων στη σωστή τιμή, η άμεση εστίαση είναι στις μακροπρόθεσμες δομές χρέους, παρόμοιες με το μοντέλο της Constellation Software, για τη χρηματοδότηση της στρατηγικής εξαγορών και της παγκόσμιας επέκτασής της.

Μια στρατηγική αναθεώρηση της κεφαλαιακής δομής βρίσκεται σε εξέλιξη: μια σημαντική έκδοση ομολόγων της Westpac και επιλογές χρηματοδότησης χρέους νέας γενιάς διερευνώνται για την επιτάχυνση της ανάπτυξης, αποφεύγοντας αυστηρά την αραίωση των μετοχών. Η διεθνής επέκταση επιταχύνθηκε: η αμερικανική επιχείρηση έφτασε στο μέγεθος που είχε πάρει στην Αυστραλία για έντεκα χρόνια σε μόλις δυόμισι χρόνια. Μέρος της επέκτασης περιλαμβάνει την είσοδο στις ιρλανδικές και βρετανικές αγορές μέσω του δικτύου QDOS (60 εταιρείες σε 48 χώρες). Σημαντικά ποσά έχουν δαπανηθεί σε ελέγχους του PCAOB τα τελευταία δύο χρόνια, γεγονός που υποδηλώνει σοβαρή εξέταση πιθανής εισαγωγής στο χρηματιστήριο των ΗΠΑ ή άλλων (εκτός ASX) εταιρειών.

📌Στην πράξη: Το PCAOB (Public Companies Accounting Oversight Board) είναι ένας μη κερδοσκοπικός φορέας που δημιουργήθηκε από το Κογκρέσο των ΗΠΑ βάσει του νόμου Sarbanes-Oxley (SOX) του 2002. Σκοπός του ήταν να αποκαταστήσει την εμπιστοσύνη των επενδυτών μετά από μεγάλα λογιστικά σκάνδαλα, όπως αυτά της Enron και της WorldCom. Το καθήκον του είναι να επιβλέπει τις λογιστικές εταιρείες που ελέγχουν εισηγμένες στο χρηματιστήριο εταιρείες (Public Companies).

Γιατί είναι αυτό ενδιαφέρον για το KPG; Επειδή εάν αποκτήσουν λογιστικές εταιρείες με πιστοποίηση PCAOB, αφενός μπορούν επίσης να ελέγχουν εισηγμένες εταιρείες, πράγμα που σημαίνει υψηλότερη ποιότητα, και αφετέρου εάν θελήσουν ποτέ να καταχωρίσουν την Kelly Partners Group (ASX:KPG) ως ADR, τότε η συμμόρφωση με την PCAOB θα είναι απαραίτητη. Αυτό είναι ένα ακόμη σημάδι των προσπαθειών προς αυτή την κατεύθυνση.

Ένα άλλο ενδιαφέρον γεγονός είναι ότι ο Όμιλος Kelly Partners (ASX:KPG) αντικατέστησε τον προηγούμενο ελεγκτή του, τον Αυστραλό William Buck, τον Δεκέμβριο του 2024 και διόρισε τον Αμερικανό BDO ως εξωτερικό ελεγκτή του. Για αυτόν τον λόγο, αν διαβάσετε τις ετήσιες ή εξαμηνιαίες εκθέσεις του KPG, ίσως έχετε παρατηρήσει ότι πολλά μέλη του BDO είναι παρόντα σε αυτές τις εκδηλώσεις για να πιστοποιήσουν τις οικονομικές καταστάσεις και να απαντήσουν σε ερωτήσεις.

---

Σχόλια της διοίκησης της KPG:

Μπρετ Κέλι, Διευθύνων Σύμβουλος:

• «Η επιχείρηση, και φέτος, αύξησε τα έσοδά της κατά 25%, όπως μπορείτε να δείτε στην μπροστινή διαφάνεια, κάτι που συνάδει με έναν μέσο ετήσιο ρυθμό ανάπτυξης εσόδων περίπου 30% κατά τη διάρκεια της 19ετούς ιστορίας της εταιρείας από το 2006.»
• «Όσον αφορά τις τοποθεσίες, υπάρχουν 35 επιχειρήσεις που βρίσκονται σε όλη την Αυστραλία, τις Ηνωμένες Πολιτείες, τις Φιλιππίνες, το Χονγκ Κονγκ, την Ινδία, το Ηνωμένο Βασίλειο και την Ιρλανδία.» Είναι ικανοποιητικό να σκεφτόμαστε ότι η μικρή τετραμελής ομάδα μας, που ξεκίνησε τον Ιούνιο του 2006, κατάφερε να συνεχίσει να αναπτύσσεται με αυτόν τον τρόπο, φτάνοντας σε μια ομάδα 700 ατόμων σε αυτές τις τοποθεσίες. αλλά δεν έχουμε τελειώσει ακόμα, και δεν είμαστε ψυχές που ικανοποιούνται εύκολα, οπότε είμαστε πολύ ενθουσιασμένοι για το πού βρισκόμαστε και τι μας περιμένει.
• «Αυτές είναι επαναλαμβανόμενες ροές εισοδήματος με ισχυρό, ξέρετε, ποσοστό 4.7%. Στοχεύουμε σε οργανική ανάπτυξη 5%.» Ο ιστορικός μέσος ρυθμός ανάπτυξής μας είναι 4.7% και ένα πολύ ισχυρό NPS. Για τους μετόχους, υπήρξε αύξηση εσόδων 29.8% ετησίως από το 2007. Η απόδοση των ιδίων κεφαλαίων της μητρικής εταιρείας είναι 30.5%, ένας ισχυρός πενταετής μέσος όρος. Η μετατροπή σε μετρητά είναι σχεδόν 100% στο 99.8% και το TSR είναι πάνω από 1,000% από την αρχική δημόσια προσφορά. (σημείωση: αυτό το είδος ανάπτυξης διπλασιάζει τα έσοδα σε λιγότερο από 4 χρόνια)
• «Όσον αφορά την κατανομή κεφαλαίου, κοινοποιούμε αυτήν τη διαφάνεια για να δείξουμε ότι κατανοούμε τι είναι η κατανομή κεφαλαίου και πώς να την κάνουμε αποτελεσματικά, και πιστεύουμε ότι αποτελεί έναν πίνακα αποτελεσμάτων για τους μετόχους μας, ο οποίος πρέπει πραγματικά να κατανοήσει και να σκεφτεί διεξοδικά.» (σημείωση: επομένως, δεν αραιώνουν το μερίδιο αγοράς και δεν καταβάλλουν μερίσματα)
• «Η πρώτη και καλύτερη χρήση του πολύ περιορισμένου κεφαλαίου μας είναι να αγοράσουμε μετοχές εταιρειών και να συνεργαστούμε μαζί τους όπου υπάρχει αυτή η ευκαιρία.» Ειλικρινά, είμαστε κατακλυσμένοι από ευκαιρίες αυτή τη στιγμή, επομένως δεν έχουμε προβεί σε καμία επαναγορά μετοχών. Αν το κάναμε αυτό, αυτές είναι οι εταιρείες που διαπραγματεύονται σε τιμή μετοχής σήμερα, που αν είχαμε πλεονάζον κεφάλαιο, σίγουρα θα αγοράζαμε πίσω τις μετοχές μας, και θα το κάναμε αυτό με πολύ ενθουσιασμό και σε μεγάλη κλίμακα. Δυστυχώς, δεν είμαστε σε θέση να κάνουμε και τα δύο αυτή τη στιγμή, οπότε αυτή είναι μια ευκαιρία για κάποιον άλλο. (σημείωση: η απάντηση στην έλλειψη επαναγοράς μετοχών, στην τιμή των 8,62 AUD, διάβασα από αυτό ότι πιστεύει ότι η εταιρεία είναι υποτιμημένη)
• «Κατά την τελευταία δεκαετία, Έχει σημειωθεί μείωση περίπου 50% στον αριθμό των ατόμων που σπουδάζουν λογιστική. Είναι πολύ, πολύ δύσκολο να βρεις άτομα υψηλής ποιότητας που έχουν σπουδάσει λογιστική και θέλουν να γίνουν λογιστές στο δημόσιο επάγγελμα. Η προσφορά λογιστών είναι πολύ, πολύ περιορισμένη εδώ και πολλά χρόνια.
• "Υπάρχουν 82 πράγματα που πρέπει να κάνει ένας λογιστής ως ελάχιστο για μια ιδιωτική επιχείρηση που κατέχει μια σύνθετη οικογενειακή ομάδα. Η μελέτη μας καταδεικνύει ότι κατά μέσο όρο, ένας λογιστής στο Σίδνεϊ κάνει περίπου οκτώ από αυτά τα πράγματα. Οι λογιστές κάνουν περίπου το 10% αυτού που πραγματικά θα ήθελε ο πελάτης. Αυτό σημαίνει ότι υπάρχει ένας τεράστιος αριθμός πρόσθετων υπηρεσιών που οι πελάτες θα αναλάμβαναν ευχαρίστως αν τους προσφερόταν. Η Τεχνητή Νοημοσύνη θα μας επιτρέψει να το κάνουμε αυτό.(σημείωση: η απάντηση στο ερώτημα πώς στέκεται η εταιρεία απέναντι στην Τεχνητή Νοημοσύνη).
• «Εξακολουθεί να αποτελεί προτεραιότητα η εισαγωγή στις ΗΠΑ; Σύμφωνα με τη νομοθεσία περί κινητών αξιών των ΗΠΑ, δεν μπορούμε να πούμε πολλά για οποιαδήποτε πρόθεση ή άλλο ενδεχόμενο να εισαχθούμε σε χρηματιστήριο των ΗΠΑ, είτε αυτό της Νέας Υόρκης είτε του NASDAQ, είτε στην πραγματικότητα στον Καναδά.»
• «Έξι συμφωνίες, λίγο λιγότερες, είναι δέκα συμφωνίες. Δεν είναι αριθμοί που, ως Διευθύνων Σύμβουλος και ως Οικονομικός Διευθυντής, δεν μπορούμε να συμπληρώσουμε και να διασφαλίσουμε ότι όλα τα στοιχεία που είναι κρίσιμα για την επιτυχή εφαρμογή του μοντέλου μας «συνεργάτης-ιδιοκτήτης-οδηγός» είναι παρόντα για να μεγιστοποιήσουμε τις πιθανότητες επιτυχίας.» (Σημείωση: η απάντηση στο ερώτημα εάν η κατανομή κεφαλαίου θα γίνει από κάποιον άλλο εκτός από τον Διευθύνοντα Σύμβουλο και τον Οικονομικό Διευθυντή στο εγγύς μέλλον ή όχι, αλλά θα συμμετάσχουν και άλλοι διευθυντές και Συνεργάτες).
• «Με τους κύριους που είναι οι εταίροι αυτής της εταιρείας, μιλάμε από το 2020. Χρειάστηκαν πέντε χρόνια για να εντάξουμε αυτήν την επιχείρηση στον όμιλό μας και είμαστε πολύ, πολύ περήφανοι για τους εταίρους και τους ανθρώπους που την αποτελούν.» (σημείωση: έτσι έγινε η εξαγορά της Bowral, μετά από 5 χρόνια σχέσης, όπως ακριβώς και η CSU)

Κένεθ Κο, Οικονομικός Διευθυντής:

• «. Όπως ανέφερε ο Brett, τα έσοδα ανήλθαν σε 135 εκατομμύρια δολάρια Αυστραλίας για το έτος, αυξημένα κατά 24.5% σε σχέση με το προηγούμενο έτος. Τα περιθώρια κέρδους μας από τις λειτουργικές δραστηριότητες ανήλθαν σε 28.3% και τα υποκείμενα κέρδη ανά μετοχή (NPATE) για τη μητρική εταιρεία ανήλθαν σε 9.1 εκατομμύρια δολάρια Αυστραλίας, αντιπροσωπεύοντας αύξηση 13% σε σχέση με το προηγούμενο έτος. Όσον αφορά την κατάσταση αποτελεσμάτων, όπως ανέφερα προηγουμένως, ήθελα απλώς να επισημάνω ότι οι αυστραλιανές επιχειρήσεις μας παράγουν λειτουργικά περιθώρια EBITDA 30.8%, όπως και τα υπόλοιπα στοιχεία που έχω καλύψει προηγουμένως.»
• «Όπως είπε ο Brett, ο λόγος του καθαρού χρέους μας προς τα υποκείμενα κέρδη προ φόρων, τόκων και αποσβέσεων (EBITDA) στις 30 Ιουνίου ήταν 1.42 φορές, αυξημένος ελαφρώς σε σχέση με το προηγούμενο έτος λόγω του χρέους που χρησιμοποιήσαμε για την ολοκλήρωση των εξαγορών εντός του έτους. Όπως υπέδειξε ο Brett, η ισχυρή απόδοση ιδίων κεφαλαίων για τον όμιλο ανέρχεται σε 38.8% και για τη μητρική εταιρεία σε 31.9%.» (σημείωση: Ο Kenneth το λέει αυτό σε σχέση με τις 6 εξαγορές το 2025)

Στίβεν Ρουβαρί, Διευθυντής:

• «Ο ελεγκτής της εταιρείας για το οικονομικό έτος 2025 είναι η BDO, εκπροσωπούμενη από τους Jesshen Biller-Pillay και Tim Ammon της BDO. Είναι παρόντες για να απαντήσουν σε ερωτήσεις σχετικές με τη διεξαγωγή του ελέγχου και την προετοιμασία και το περιεχόμενο της Έκθεσης του Ελεγκτή.»

Επόμενη εξαμηνιαία έκθεση: 2026.02.05. (αναφέρεται ανά εξάμηνο)

Διαδραστικοί Μεσίτες Άνοιγμα λογαριασμού: μπόνους 200 $

---

Σύνοψη του Ομίλου Kelly Partners (ASX:KPG)

Σύνοψη της ανάλυσης, αντλώντας διδάγματα.

---

Η Kelly Partners Group (ASX:KPG) είναι ουσιαστικά μια μίνι Constellation Software (TSX:CSU) αποκλειστικά για την αγορά της λογιστικής. Πολύ παρόμοιες αρχές, σχεδόν όλα τα στοιχεία μπορούν να βρεθούν στη λειτουργία της KPG που υπάρχουν και στην περίπτωση της CSU. Εξαιρετικά πρόχειρη κατανομή κεφαλαίου, δημιουργία πλατφόρμας προς τους Συνεργάτες, βάση δεδομένων-στόχος, συγκέντρωση στο παραγόμενο και επαναχρησιμοποιήσιμο κεφάλαιο, χαμηλή τιμή εξαγοράς, άριστη σχέση με τα γραφεία των Συνεργατών. Δεδομένου ότι είναι μια εταιρεία με μικρή κεφαλαιοποίηση αγοράς, έχει πολύ μεγάλο χρόνο ανόδου, μπορεί να αναπτυχθεί πολύ. Μοιάζει με μια πραγματική εταιρεία επίδοξων πολυεκατομμυριούχων, κάτι που αποτελεί τεράστιο πλεονέκτημα.

Αλλά είναι επίσης ένα μειονέκτημα, καθώς η ρευστότητα των αυστραλιανών μετοχών είναι χαμηλή, η τιμή είναι ασταθής και, όπως όλοι οι κατά συρροή αγοραστές, είναι ιδιαίτερα δύσκολο να αναλυθεί. Υπάρχουν λίγα δεδομένα, αλλά υπάρχουν πολλές ειδικές μετρήσεις, οι συνήθεις δείκτες δεν αξίζουν πολλά. Επιπλέον, το ανταγωνιστικό πλεονέκτημα εξακολουθεί να αναδύεται, οτιδήποτε μπορεί να συμβεί από αυτήν την ιστορία. Μια πραγματική εταιρεία χαρτοφυλακίου κουτιών καφέ, πρέπει να την φυλάξεις για 5-10 χρόνια, να την κλειδώσεις και να την αφήσεις να αναπτυχθεί. Αλλά για αυτό πρέπει να πάρεις τουλάχιστον μία αρχική θέση, αλλά νομίζω ότι η εύλογη αξία είναι πολύ δύσκολο να προσδιοριστεί τη στιγμή Κανείς δεν το ξέρει πραγματικά αυτό. Μου φαίνεται φθηνότερο παρά ακριβότερο αν συνεχιστεί η υψηλή ανάπτυξη. Αλλά το κύριο μέρος των προτάσεων ξεκινά πάντα μετά τη λέξη «αν», οπότε είναι θέμα πίστης αν το πιστεύετε. Αλλά όπως λέει και η παροιμία: με το μεγάλο ρίσκο έρχεται και η μεγάλη ανταμοιβή!

---

Συχνές Ερωτήσεις (FAQ)

Τι είδους εταιρεία είναι η Kelly Partners Group (ASX:KPG);

Ο Όμιλος Kelly Partners είναι ένα εξειδικευμένο δίκτυο λογιστικής και συμβουλευτικής με έδρα την Αυστραλία, το οποίο λειτουργεί σε μια μοναδική, αποκεντρωμένη δομή υπό μια εισηγμένη στο χρηματιστήριο εταιρεία συμμετοχών. Η εταιρεία είναι ουσιαστικά μια πλατφόρμα ανάπτυξης που βασίζεται σε σειριακές εξαγορές, ειδικευμένη στην ενοποίηση λογιστικών εταιρειών στον τομέα των μικρών και μεσαίων επιχειρήσεων. Σε αντίθεση με τους παραδοσιακούς ελεγκτικούς κολοσσούς, η KPG δεν συγχωνεύει πλήρως τις εξαγορασμένες εταιρείες, αλλά τις ενσωματώνει στο δικό της σύστημα βάσει ενός μοντέλου πλειοψηφικής ιδιοκτησίας. Αυτή η δομή επιτρέπει στην εταιρεία να μετατρέψει τα χαμηλού κινδύνου, επαναλαμβανόμενα έσοδα της αγοράς λογιστικής σε μια επεκτάσιμη και υψηλής απόδοσης ιδίων κεφαλαίων επιχειρηματική μηχανή.

Τι πρέπει να γνωρίζετε για τον Brett Kelly, τον ιδρυτή;

Ο Brett Kelly είναι ο ιδρυτής, διευθύνων σύμβουλος και μεγαλύτερος μέτοχος του ομίλου, με πάνω από τριάντα χρόνια επαγγελματικής εμπειρίας στον τομέα των χρηματοπιστωτικών υπηρεσιών. Είναι γνωστός ως ένας χαρισματικός και πειθαρχημένος ηγέτης που συνειδητά διαμόρφωσε την κουλτούρα και τη στρατηγική κατανομής κεφαλαίου της εταιρείας σε επιτυχημένα μακροπρόθεσμα επενδυτικά μοντέλα όπως η Berkshire Hathaway. Ο Brett Kelly δεν είναι απλώς ένας επιχειρησιακός ηγέτης, αλλά ένας αφοσιωμένος υποστηρικτής της προσέγγισης του «ποιοτικού μετόχου», έχοντας γράψει πολλά βιβλία για την ηγεσία και την επιχειρηματικότητα, και του οποίου ο προσωπικός πλούτος είναι στενά συνδεδεμένος με την επιτυχία των μετόχων της KPG. Το όραμά του έχει διαμορφώσει το αποκεντρωμένο σύστημα που επιτρέπει στην εταιρεία να επεκταθεί παγκοσμίως χωρίς να θυσιάσει τις προσωπικές σχέσεις με τους πελάτες.

Ποια ανταγωνιστικά πλεονεκτήματα έχει η KPG;

Το κύριο ανταγωνιστικό πλεονέκτημα της εταιρείας είναι το ιδιόκτητο μοντέλο Συνεργάτη-Ιδιοκτήτη-Οδηγού, το οποίο προσφέρει μια δομική λύση στις μεγαλύτερες προκλήσεις του λογιστικού επαγγέλματος, την αλλαγή γενεών και την επεκτασιμότητα. Η KPG διαθέτει μια εξαιρετικά πολύτιμη και δυσανάγνωστη βάση δεδομένων με πιθανούς στόχους εξαγοράς, η οποία ενημερώνεται και αναλύεται συνεχώς από την εσωτερική ομάδα εργασίας της, την Eagle Scout Group. Αυτό το μοναδικό περιουσιακό στοιχείο δεδομένων, σε συνδυασμό με την αποτελεσματικότητα της κεντρικής πλατφόρμας, επιτρέπει στην εταιρεία να πραγματοποιεί εξαγορές με χαμηλότερους πολλαπλασιαστές από τον μέσο όρο του κλάδου, περίπου 5-6 φορές τα EBITDA, διατηρώντας παράλληλα υψηλή αλληλεπίδραση με τους συνεργάτες. Η ισχύς του εμπορικού σήματος και το εξειδικευμένο φάσμα υπηρεσιών παρέχουν στον όμιλο υψηλό ποσοστό διατήρησης πελατών και σημαντική τιμολογιακή ισχύ έναντι των ανταγωνιστών.

Ποια είναι η ουσία του μοντέλου ιδιοκτησίας 51/49 του Kelly Partners Group (ASX:KPG);

Η δομή ιδιοκτησίας 51/49 αποτελεί θεμελιώδη ακρογωνιαίο λίθο της επιχειρησιακής αποτελεσματικότητας και της επιτυχίας στην κατανομή κεφαλαίων του Ομίλου Kelly Partners, με στόχο την πλήρη ευθυγράμμιση των συμφερόντων μεταξύ των κεντρικών γραφείων και των τοπικών διευθυντών γραφείων. Σε αυτό το μοντέλο, η εισηγμένη εταιρεία χαρτοφυλακίου αποκτά πλειοψηφικό μερίδιο 51% στα συνεργαζόμενα γραφεία, διασφαλίζοντας τον στρατηγικό έλεγχο και την κεντροποίηση των διαδικασιών back-office, ενώ το υπόλοιπο 49% της ιδιοκτησίας παραμένει στον τοπικό συνεργάτη, ο οποίος έχει έτσι άμεσο συμφέρον στη μακροπρόθεσμη κερδοφορία του γραφείου και στη διατήρηση της ποιότητας των σχέσεων με τους πελάτες. Αυτός ο διαχωρισμός εξαλείφει αποτελεσματικά την απώλεια κινήτρων που συμβαίνει στις παραδοσιακές εξαγορές, καθώς οι εταίροι συνεχίζουν να διαχειρίζονται τις μονάδες ως ιδιοκτήτες και όχι ως υπάλληλοι, ενώ η κεντρική πλατφόρμα τους απαλλάσσει από τα διοικητικά, τεχνολογικά και μάρκετινγκ βάρη. Η δομή προσφέρει επίσης μια βιώσιμη λύση για την επαγγελματική διαδοχή και την προσέλκυση νέων ταλέντων, επιτρέποντας παράλληλα στην εταιρεία χαρτοφυλακίου να επιτύχει εξαιρετικά υψηλές αποδόσεις ιδίων κεφαλαίων, συχνά άνω του 30%.

Γιατί το KPG είναι τόσο παρόμοιο με το Constellation Software;

Η παραλληλία μεταξύ της KPG και της καναδικής Constellation Software έγκειται στη στρατηγική σειριακής εξαγοράς και στο εξαιρετικά αποκεντρωμένο μοντέλο διαχείρισης. Και οι δύο εταιρείες δραστηριοποιούνται σε κατακερματισμένες αγορές όπου αποκτώνται μικρές μονάδες που δημιουργούν ταμειακές ροές, βάσει αυστηρών οικονομικών κριτηρίων, και στη συνέχεια αφήνονται να λειτουργούν αυτόνομα, τηρώντας παράλληλα τις κατευθυντήριες γραμμές κεντρικής κατανομής κεφαλαίου. Όπως ακριβώς η Constellation στην κάθετη αγορά λογισμικού, η KPG στον λογιστικό τομέα επιδιώκει τη συνεχή και υψηλής απόδοσης επανεπένδυση της ελεύθερης ταμειακής ροής. Ο Brett Kelly έμαθε συγκεκριμένα από τις μεθόδους του Mark Leonard, επομένως η ανάπτυξη χωρίς αραίωση, η μεγιστοποίηση της απόδοσης ιδίων κεφαλαίων (ROIC) και η επιβολή μιας μακροπρόθεσμης προοπτικής ιδιοκτησίας αποτελούν κεντρικά στοιχεία στην KPG.

Ποιοι είναι οι ανταγωνιστές του Kelly Partners Group (ASX:KPG);

Το ανταγωνιστικό περιβάλλον της KPG είναι πολυεπίπεδο και περιλαμβάνει παραδοσιακά μεσαίου μεγέθους λογιστικά δίκτυα, παγκόσμιες συμβουλευτικές εταιρείες και εταιρείες ενοποίησης με την υποστήριξη ιδιωτικών κεφαλαίων. Στην Αυστραλία, ανταγωνίζονται με παίκτες όπως η Count Limited ή η Findex, ενώ διεθνώς, ανταγωνίζονται με Αμερικανούς και Βρετανούς aggregators που ακολουθούν μια μεγάλη στρατηγική «roll-up». Ταυτόχρονα, η KPG διαφοροποιείται επειδή δεν επιδιώκει την 100% ιδιοκτησία και την πλήρη συγκέντρωση, κάτι που συχνά οδηγεί στην απομάκρυνση επαγγελματιών από τους ανταγωνιστές. Επειδή η KPG επικεντρώνεται ειδικά σε ιδιώτες επιχειρηματίες, συχνά ανταγωνίζεται πιο αποτελεσματικά μικρότερα, τοπικά γραφεία, τα οποία δεν μπορούν να καυχηθούν για το ίδιο τεχνολογικό και επαγγελματικό υπόβαθρο.

Σε ποιες αγορές είναι παρούσα η KPG;

Η εταιρεία αυτή τη στιγμή ενισχύει την παρουσία της σε τρεις κύριες γεωγραφικές περιοχές, εκ των οποίων η Αυστραλία αντιπροσωπεύει την πιο ώριμη και κυρίαρχη αγορά, με ιδιαίτερη έμφαση στις πολιτείες της Νέας Νότιας Ουαλίας και της Βικτώριας. Η στρατηγική εστίαση των τελευταίων ετών έχει μετατοπιστεί προς τις Ηνωμένες Πολιτείες, όπου έχουν πραγματοποιηθεί σημαντικές εξαγορές στη Φλόριντα και την Καλιφόρνια, εκμεταλλευόμενες το τεράστιο μέγεθος και τον κατακερματισμό της αμερικανικής αγοράς. Η KPG έχει επίσης αρχίσει να εισέρχεται στην αγορά του Ηνωμένου Βασιλείου, η οποία από δομικής και νομικής άποψης είναι πολύ παρόμοια με το αυστραλιανό περιβάλλον, καθιστώντας την επέκταση εκεί λιγότερο επικίνδυνη. Η εταιρεία στοχεύει στη δημιουργία ενός παγκόσμιου δικτύου που θα εξυπηρετεί τις ανάγκες των ιδιωτών επιχειρηματιών στις πιο ανεπτυγμένες οικονομίες του κόσμου.

Τι είναι το μοντέλο Συνεργάτη-Ιδιοκτήτη-Οδηγού;

Το μοντέλο Συνεργάτη-Ιδιοκτήτη-Οδηγού είναι η επιχειρηματική μηχανή της KPG, η ουσία του οποίου έγκειται στο ότι η εταιρεία χαρτοφυλακίου αποκτά πλειοψηφικό μερίδιο 51% στα συνεργαζόμενα γραφεία, ενώ το υπόλοιπο 49% ανήκει σε τοπικούς λειτουργικούς διευθυντές. Αυτή η διαίρεση διασφαλίζει ότι οι εταίροι ενεργούν ως ιδιοκτήτες και όχι απλώς ως υπάλληλοι, διατηρώντας το κίνητρό τους να αυξήσουν την κερδοφορία της εταιρείας και να διατηρήσουν τους πελάτες. Το μοντέλο διαχειρίζεται αποτελεσματικά τη μόχλευση και την κατανομή κινδύνου, καθώς ο τοπικός εταίρος έχει άμεσο συμφέρον στον έλεγχο του κόστους και στη διατήρηση της ικανότητας παραγωγής μερισμάτων. Αυτή η δομή παρέχει μια ιδανική λύση για τους συνταξιοδοτούμενους εταίρους να πουλήσουν το μερίδιό τους στην ιδιοκτησία, δημιουργώντας παράλληλα μια ευκαιρία για τη νεότερη γενιά να γίνει συνιδιοκτήτης.

Είναι η KPG μια επιχείρηση πλατφόρμας; Πώς βοηθά η μητρική εταιρεία τους Συνεργάτες;

Η KPG ορίζεται ως μια επιχείρηση πλατφόρμας που παρέχει μια κεντρική υποδομή για αποκεντρωμένα γραφεία, απαλλάσσοντάς τα από διοικητικά και στρατηγικά βάρη. Η μητρική εταιρεία παρέχει στους συνεργάτες κρίσιμες υπηρεσίες όπως προηγμένη πληροφορική, μάρκετινγκ, υποστήριξη ανθρώπινου δυναμικού, συμβουλές συμμόρφωσης και νομικές συμβουλές, καθώς και μια ανεπτυγμένη στρατηγική επωνυμίας. Επιπλέον, η πλατφόρμα επιτρέπει σε μεμονωμένα γραφεία να προσφέρουν στους πελάτες τους σύνθετες υπηρεσίες - όπως διαχείριση περιουσιακών στοιχείων ή εξειδικευμένη φορολογική δομή - τις οποίες δεν θα μπορούσαν να διατηρήσουν ανεξάρτητα. Αυτό το σύστημα υποστήριξης βελτιώνει δραστικά την επιχειρησιακή αποτελεσματικότητα των γραφείων, επιτρέποντας στους συνεργάτες να αφιερώνουν περισσότερο χρόνο σε σχέσεις με πελάτες υψηλής αξίας.

Γιατί οι συνεργάτες του ομίλου Kelly Partners (ASX:KPG) πληρώνουν το 9% των εσόδων στη μητρική εταιρεία;

Το τέλος εξυπηρέτησης 9% που καταβάλλεται από τα συνεργαζόμενα γραφεία (το οποίο στην πραγματικότητα είναι 6,5+2,5%, όπου το πρώτο είναι η υπηρεσία, το δεύτερο είναι το τέλος εμπορικού σήματος) αποτελεί κεντρικό στοιχείο του μοντέλου «Πλατφόρμα ως Υπηρεσία» της KPG, το οποίο παρέχει στην εταιρεία χαρτοφυλακίου μια επαναλαμβανόμενη ροή εσόδων υψηλού περιθωρίου κέρδους, δημιουργώντας παράλληλα διαρθρωτική αποτελεσματικότητα σε ολόκληρο το δίκτυο. Αυτή η σταθερή αμοιβή που βασίζεται στα ακαθάριστα έσοδα καλύπτει τη συντήρηση ενός κεντρικού λειτουργικού συστήματος, συμπεριλαμβανομένης μιας παγκόσμιας στρατηγικής επωνυμίας, προηγμένων υποδομών πληροφορικής και κυβερνοασφάλειας, κεντρικού μάρκετινγκ, προσλήψεων και αυστηρών διαδικασιών συμμόρφωσης με τη νομοθεσία. Για τους συνεργάτες, αυτό το κόστος αποτελεί στην πραγματικότητα μια επένδυση στην αποδοτικότητα, καθώς η κεντρική υποστήριξη «back-office» τους απαλλάσσει από τα διοικητικά βάρη, επιτρέποντάς τους να αφιερώσουν ένα σημαντικό μέρος του χρόνου τους σε σχέσεις με τους πελάτες υψηλής προστιθέμενης αξίας και στη δημιουργία εσόδων, κάτι που θα μπορούσαν να επιτύχουν μόνο με πολύ υψηλότερο κόστος μονάδας σε ένα ανεξάρτητο περιβάλλον μικρής επιχείρησης. Από αναλυτική άποψη, αυτό το 9% διασφαλίζει ότι η εταιρεία χαρτοφυλακίου λαμβάνει σταθερή ταμειακή ροή ακόμη και όταν τα μεμονωμένα γραφεία βρίσκονται ακόμη στη φάση ολοκλήρωσης, ενώ η επεκτασιμότητα μειώνει το ποσοστό των κεντρικών εξόδων καθώς το δίκτυο επεκτείνεται, βελτιώνοντας περαιτέρω την κερδοφορία σε επίπεδο ομίλου.

---

Νομική δήλωση και δήλωση ευθύνης (γνωστός και ως αποποίηση ευθύνης): Τα άρθρα μου περιέχουν προσωπικές απόψεις, τα γράφω αποκλειστικά για τη δική μου ψυχαγωγία και των αναγνωστών μου. Ο iO ChartsΤα άρθρα που δημοσιεύονται ΔΕΝ εξαντλούν με κανέναν τρόπο το θέμα των επενδυτικών συμβουλών. Δεν ήθελα ποτέ, δεν θέλω και είναι απίθανο να παρέχω τέτοιες συμβουλές στο μέλλον. Ό,τι περιγράφεται εδώ έχει μόνο ενημερωτικό χαρακτήρα και ΔΕΝ πρέπει να ερμηνεύεται ως προσφορά. Η έκφραση γνώμης ΔΕΝ θεωρείται με κανέναν τρόπο εγγύηση πώλησης ή αγοράς χρηματοοικονομικών μέσων. Είστε ΑΠΟΚΛΕΙΣΤΙΚΑ υπεύθυνοι για τις αποφάσεις που λαμβάνετε και κανείς άλλος, συμπεριλαμβανομένου και εμού, δεν αναλαμβάνει τον κίνδυνο.