Έχω γράψει πολλά για τις νεοσύστατες επιχειρήσεις, προφανώς ο απώτερος στόχος αυτών των επενδύσεων είναι η έξοδος από την αγορά. Αυτό δεν είναι καθόλου απλό πράγμα, οπότε τώρα θα ήθελα να μοιραστώ μερικές μελέτες περιπτώσεων σχετικά με το πόσο ευάλωτος είναι ένας μικρός επενδυτής στον κόσμο των νεοσύστατων επιχειρήσεων, τόσο στις περιστάσεις όσο και στα κεφάλαια επιχειρηματικών κεφαλαίων, και πόσο δύσκολο είναι να επιτευχθεί μια καλή έξοδος. Οι παρακάτω περιπτώσεις μου έχουν συμβεί όλες τα τελευταία 5 χρόνια και νομίζω ότι είναι πολύ διδακτικές.
Το 2021, δημιούργησα ένα πλήρες χαρτοφυλάκιο νεοφυών επιχειρήσεων, οπότε το 2025, ενημέρωσα τα άρθρα σχετικά με τις νεοφυείς επιχειρήσεις με βάση τις εμπειρίες μου από τον πραγματικό κόσμο. Μπορείτε να βρείτε την υπόλοιπη σειρά άρθρων για τις νεοφυείς επιχειρήσεις εδώ:
- 🚀Δημιουργώντας ένα χαρτοφυλάκιο νεοσύστατων επιχειρήσεων απλά και σαφή Ι.
- 🚀Συμμετοχική χρηματοδότηση και τι πρέπει να γνωρίζετε γι' αυτήν II.
- 🚀Λειτουργία πλατφορμών νεοφυών επιχειρήσεων το 2025 με βάση πραγματικές εμπειρίες III.
- 🚀Crowdfunding και τι πρέπει να γνωρίζετε γι' αυτό το 2025 IV.
- 🚀Έξοδος από νεοσύστατη επιχείρηση – Τα χίλια πρόσωπα των παγίδων V.
💡Όπου βλέπετε το σύμβολο της πινέζας, περιγράφω τι συνέβη με βάση την πρακτική μου εμπειρία, επειδή το βρίσκω πολύ πιο ρεαλιστικό από τις πολλές θεωρητικές έννοιες που μπορούν να βρεθούν στο διαδίκτυο.
Αποτυχημένες startup εξόδους – Έτσι θα σας καταστρέψουν
Όσον αφορά τις νεοσύστατες επιχειρήσεις, το πιο συνηθισμένο θέμα που συζητείται είναι το ακραίο κέρδος έναντι του ακραίου κινδύνου. Πόσο έκανε το revolut, ίσως αυτό είναι το πιο γνωστό παράδειγμα, το οποίο ωθήθηκε όλο και υψηλότερα με χρήματα από funds επιχειρηματικών κεφαλαίων, αλλά και μικροί επενδυτές μπορούσαν να συμμετάσχουν σε αυτό, κατά τη διάρκεια διαφόρων εκδηλώσεων crowdfunding μέσω της πλατφόρμας Crowdcube.
Λιγότεροι άνθρωποι γνωρίζουν ότι όχι μόνο υπάρχει ο κίνδυνος να αποτύχουν 9 στις 10 νεοσύστατες επιχειρήσεις τα πρώτα 5 χρόνια, αλλά υπάρχει και ένας πολύ πιο ύπουλος, πολύ πιο δύσκολος στη διαχείριση κίνδυνος, και αυτός είναι οι όροι της σύμβασης. Αυτά είναι συνήθως διαφορετικά για τους μικρούς επενδυτές, τους angel investors και τα funds επιχειρηματικών κεφαλαίων. Ο εμπειρικός κανόνας είναι ότι όποιος δίνει περισσότερα χρήματα υπαγορεύει τους όρους. Ας δούμε δύο περιπτώσεις για το τι συμβαίνει όταν αυτά τα δύο σύνολα επενδυτών δίνουν χρήματα σε μια νεοσύστατη επιχείρηση:
- 👲🏼Μικροί επενδυτές: δομή υποψηφίων, όχι οι συμβάσεις μικρών επενδυτών, αλλά η πλατφόρμα (π.χ. Republic (Seedrs), Crowdcube, κ.λπ.), γενικοί κανόνες που ισχύουν για όλους, γενικά δεν υπάρχουν προνόμια, μέγιστη προστασία από την αραίωση των μετοχών.
- Άγγελοι επενδυτές: βρίσκονται μεταξύ των δύο ομάδων, συνήθως επενδύοντας απευθείας σε εταιρείες και αγωνιζόμενοι για καλύτερες συνθήκες για τους ίδιους στη διοίκηση. Αυτό είναι δυνατό από 25-50.000 λίρες Αγγλίας στην περίπτωση των πλατφορμών που αναφέρθηκαν παραπάνω, αλλά συχνά επενδύουν σε νεοσύστατες επιχειρήσεις όχι μέσω πλατφορμών, με καλύτερες συνθήκες από τους μικρούς επενδυτές.
- 🏬ταμεία επιχειρηματικών κεφαλαίων: άμεση επένδυση, πηγαίνουν στην νεοσύστατη επιχείρηση και της δίνουν ένα μεγαλύτερο χρηματικό ποσό, σε αντάλλαγμα υπαγορεύοντας ένα σημαντικό μέρος των όρων.
Από τα παραπάνω, είναι φανερό ότι οι δρώντες δεν έχουν σχεδόν την ίδια διαπραγματευτική δύναμη, όπως ακριβώς ο Γουόρεν Μπάφετ δεν αγοράζει μετοχές για 10 δισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ με τους ίδιους όρους που αγοράζεις εσύ για 10.000 δολάρια ΗΠΑ. Αυτό, με τη σειρά του, σημαίνει ότι τα funds επιχειρηματικών κεφαλαίων αγωνίζονται για πρόσθετα δικαιώματα για τον εαυτό τους, έχω ήδη γράψει γι' αυτό εδώ, σε σχέση με τα προνόμια: Επενδύσεις σε νεοσύστατες επιχειρήσεις: Όλα όσα πρέπει να ξέρετε για αυτές το 2025 II.
Τα πρόσθετα δικαιώματα είναι δικαιώματα προτεραιότητας που μπορούν να ασκηθούν πριν από τα δικαιώματα άλλων επενδυτών ή να παρέχουν καλύτερους όρους από το συνηθισμένο. Αυτά περιλαμβάνουν, για παράδειγμα, τα δικαιώματα που αναφέρονται στο Μέρος II του Startup Investments, αλλά έχω συγκεντρώσει μερικά ακόμη χωρίς να ισχυρίζομαι ότι είμαι εξαντλητικός:
- ⚖️Δικαιώματα εκκαθάρισης: Σε ορισμένες περιπτώσεις, οι νόμιμοι ιδιοκτήτες πληρώνονται πριν από τους κοινούς μετόχους (αυτό συνέβη συγκεκριμένα με την startup Curve).
- ⚖️προτίμηση μετοχικού κεφαλαίου: Εάν η μετοχή αραιωθεί, ο επενδυτής μπορεί ακόμα να καταθέσει χρήματα για να διατηρήσει την αναλογία, επομένως η μετοχή του δεν αραιώνεται (στην πλατφόρμα Republic (Seedrs), αυτό είναι σχεδόν πάντα διαθέσιμο για μικρούς επενδυτές).
- ⚖️Δικαιώματα προτίμησης/συνδρομής: γνωστό και ως δικαίωμα προτίμησης. Πρόκειται για ένα δικαίωμα που δίνει στους υφιστάμενους μετόχους το δικαίωμα να αγοράζουν πρώτοι νέες μετοχές ή υφιστάμενες μετοχές που προσφέρονται προς πώληση πριν αυτές προσφερθούν σε οποιονδήποτε άλλον.
- ⚖️Δικαίωμα πληρωμής μερίσματος: Εάν η νεοσύστατη επιχείρηση καταβάλει μερίσματα, όσοι έχουν το δικαίωμα να τα λάβουν πρώτα. Σε πολλές περιπτώσεις, προστίθενται ποσοστά στην προτίμηση (αυτό έχει ήδη συμβεί στο χρηματιστήριο, στην περίπτωση της Berkshire Hathaway, αγόρασαν μετοχές στην Occidental Petroleum με προτίμηση μερίσματος 8-9%).
- ⚖️Υποχρέωση πώλησης: Εάν ο πλειοψηφών μέτοχος πουλούσε την εταιρεία, η μειοψηφία θα ήταν υποχρεωμένη να παραμείνει σε αυτήν υπό τους ίδιους όρους. Ο επενδυτής θέλει να αποφύγει την παρεμπόδιση της εξόδου από τη μειοψηφία (συνήθως η προεπιλογή είναι ότι δεν μπορεί να την εμποδίσει).
- ⚖️Δικαίωμα συν-πώλησης: Εάν ο κύριος μέτοχος της πλειοψηφίας πουλήσει, η μειοψηφία μπορεί να απαιτήσει να την παραλάβουν με τους ίδιους όρους. Προστατεύει από την απώλεια ελέγχου.
- ⚖️Προτιμάται η συμμετοχή (PP): Ο προτιμώμενος επενδυτής πρώτα λαμβάνει πίσω το ποσό της επένδυσής του και στη συνέχεια συμμετέχει ξανά στο υπόλοιπο, σαν να ήταν κοινός μέτοχος. Πρόκειται για ένα εξαιρετικά ισχυρό δικαίωμα.
- ⚖️Προτιμώμενο μη συμμετέχον (NPP): ασθενέστερο από το δικαίωμα PP, ο ιδιοκτήτης έχει μόνο μία επιλογή: είτε να ζητήσει πίσω το επενδυμένο ποσό είτε να το μοιραστεί σύμφωνα με το ποσοστό ιδιοκτησίας του.
- ⚖️Περίοδος συμμετοχής: Το PP έχει όριο (π.χ. ισχύει έως το μέγιστο 2x επιστροφή).
- ⚖️Δικαιώματα ελέγχου: Σχετίζεται κυρίως με τον διορισμό διαχειριστών, επιπλέον του γεγονότος ότι απαιτείται και η συγκατάθεση ενός δεδομένου επενδυτή εάν, για παράδειγμα, η νεοσύστατη επιχείρηση θέλει να εκδώσει νέες μετοχές κ.λπ. Συνήθως, τα δικαιώματα «μελών του διοικητικού συμβουλίου» δίνονται για άμεσες επενδύσεις και συνήθως άτομα των οποίων η εμπειρογνωμοσύνη είναι σχετική με την εταιρεία επενδύουν ένα τόσο μεγάλο ποσό. Μετά από 25-50.000 GBP/USD/EUR.
- ⚖️Δικαιώματα πληροφοριών: Είναι ακριβώς αυτό που ακούγεται, τριμηνιαία και μηνιαία οικονομικά στοιχεία, δικαίωμα προβολής βιβλίων, κ.λπ. Δεν είναι τυπικό για τις νεοσύστατες επιχειρήσεις, αλλά οι πιο συνηθισμένες διοικήσεις συνήθως παρέχουν τριμηνιαίες και μηνιαίες αναφορές ούτως ή άλλως.
- ⚖️Δικαιώματα για συναλλαγές μετοχών: Πρόκειται για ζήτημα δικαιωμάτων και μπορεί να περιλαμβάνει πολλά πράγματα, όπως δικαιώματα προτίμησης, δικαιώματα προέκδοσης, δικαιώματα προτίμησης κ.λπ.
- ⚖️Δικαίωμα επιστροφής: δικαίωμα εξαγοράς, ο επενδυτής μπορεί να ζητήσει από την εταιρεία να επαναγοράσει τις μετοχές μετά από μια δεδομένη χρονική περίοδο, συνήθως 5-7 έτη.
- ⚖️Πληρώστε για να παίξετε: Εάν ο επενδυτής δεν επενδύσει σε νέο γύρο, ενδέχεται να χάσει ορισμένες προτιμήσεις. Αυτό τον αναγκάζει να παράσχει πρόσθετη χρηματοδότηση.
Εκτός από τα παραπάνω, υπάρχουν και άλλα δικαιώματα, καθώς μια σύμβαση μπορεί να καλύψει τα πάντα. Αξίζει λοιπόν να τα διαβάσετε πιο προσεκτικά. Σας προστατεύει η σχολαστικότητα από το να παγιδευτείτε; Όχι ακριβώς, θα καταλάβετε γιατί από τα παρακάτω παραδείγματα.
📌Στην πράξη: Το δικαίωμα καταβολής μερισμάτων είναι πολύ σπάνιο στην περίπτωση των νεοσύστατων επιχειρήσεων, επειδή αυτές οι εταιρείες συνήθως καίνε χρήματα, όχι παράγουν. Με άλλα λόγια, εάν μια νεοσύστατη επιχείρηση καταβάλλει μερίσματα, σημαίνει επίσης ότι η εταιρεία εισέρχεται σε μια ώριμη φάση, επειδή εάν δεν μπορεί να επανεπενδύσει τα μετρητά στην επιχείρησή της, θα τα καταβάλει. Δεν μου αρέσουν καν τα μερίσματα στην περίπτωση των εισηγμένων εταιρειών, επειδή πρέπει να πληρώνουν φόρους για αυτά, αλλά στην περίπτωση των νεοσύστατων επιχειρήσεων, τις μισώ. Υπήρχε μόνο μία τέτοια περίπτωση όταν έφτασα κοντά σε αυτό, είναι ακόμα θέμα μέλλοντος αν θα πληρώσουν ή όχι, αλλά για μένα αυτός είναι πιθανώς ένας λόγος για να πουλήσω.
Ξεκίναp έξοδος 1: Εκκαθαρισμένη εταιρεία (Wilton London LTD., πλατφόρμα Crowdcube)
Η Wilton London ήταν μια εταιρεία βιοουδέτερων προϊόντων καθαρισμού στην οποία επένδυσα στην πλατφόρμα Crowdcube το 2021. Είναι μια σχετικά απλή περίπτωση, η εταιρεία δεν μπόρεσε να πληρώσει τους πιστωτές της και πτώχευσε, κάτι που ονομάζουμε πτώχευση. Σε αυτήν την περίπτωση, επειδή οι πιστωτές έχουν προτεραιότητα έναντι των ιδιοκτητών, τα περιουσιακά στοιχεία της εταιρείας πωλούνται κατά τη διάρκεια της εκκαθάρισης και οι πιστωτές πληρώνονται από αυτό. Στους πιστωτές περιλαμβάνεται το κράτος, στην Αγγλία αυτό είναι γνωστό ως HM Revenue and Customs (Εφορία Εσόδων και Τελωνείων).
Συνήθως θα λάβετε δύο έγγραφα από το Companies House για αυτό:
- 👨🏼⚖️ποιος είναι ο εκκαθαριστής, πιο επίσημα «ειδοποίηση διορισμού εκκαθαριστή σε περίπτωση εκούσιας εκκαθάρισης που κινείται από μέλη ή πιστωτές».
- 👛έγγραφο εκκαθάρισης, η οποία περιλαμβάνει μια λίστα πιστωτών και υποχρεώσεων
Αυτή είναι μια σχετικά απλή περίπτωση, είναι αυτό που ανέφερα νωρίτερα: 9 στις 10 νεοσύστατες επιχειρήσεις αποτυγχάνουν, και αυτό συνέβη και εδώ, δεν έφτασα καν στην έξοδο της νεοσύστατης επιχείρησης εδώ.
📌Στην πράξη: Το θέμα είναι ότι η διοίκηση της Wilton London επικοινωνούσε σχετικά συχνά, δεν υπήρχε κάποιο συγκεκριμένο σημάδι αποτυχίας, συνέβη αρκετά ξαφνικά και μετά άνθισε. Αυτός είναι ο κίνδυνος που διατρέχουν οι νεοσύστατες επιχειρήσεις, είναι μια σχετικά απλή περίπτωση.
Ξεκίναέξοδος 2: έτσι έγινε η αποτίμηση -99,31% (Hydrate Drinks Group, πλατφόρμα Republic)
Hydrate Drinks Group, πρώην Happy Drinks Co., πρώην Skinny Drinks Group, και πριν από αυτήν Skinny Tonic Limited και HALO Drinks Company Limited και HALO Capital Limited 🤣. Νομίζω ότι οι αλλαγές ονόματος είναι ήδη λίγο υπερβολικές, αλλά ουσιαστικά η εταιρεία δεν τα πήγαινε άσχημα, τον Δεκέμβριο του 2023 η τιμή της μετοχής ήταν ακόμα 14,46 λίρες, η εκτιμώμενη αξία της εταιρείας ήταν 67,4 εκατομμύρια λίρες, αλλά έχει ζημίες από την αρχή και συνεχίζει να τις καταγράφει έκτοτε. Έτσι, από την ίδρυσή της το 2018, η εταιρεία απορροφά τα χρήματα των επενδυτών εδώ και 7 χρόνια, που είναι αρκετά μεγάλο χρονικό διάστημα για να μετατραπεί μια ιδέα και μια υλοποίηση σε κέρδος.
Στη συνέχεια, το δεύτερο τρίμηνο του 2024, ο Διευθύνων Σύμβουλος Ian Milton έδωσε στην εταιρεία ένα γρήγορο δάνειο ύψους 455 λιρών Αγγλίας για να ξεπεράσει βραχυπρόθεσμα οικονομικά προβλήματα. Δεδομένου ότι η ρευστότητα της εταιρείας είχε γίνει αρνητική, έπρεπε να ξεπεραστεί με κάποιο τρόπο, οπότε συγκέντρωσαν 4,5 εκατομμύρια λίρες Αγγλίας μέσω μιας πρόσθετης έκδοσης μετοχών, μιας έκδοσης δικαιωμάτων που πραγματοποιήθηκε εσωτερικά, πράγμα που σημαίνει ότι οι προηγούμενοι επενδυτές μπορούσαν ακόμα να επενδύσουν στην εταιρεία. Το ερώτημα είναι, ποια ήταν η τιμή της μετοχής κατά τη στιγμή της εισφοράς κεφαλαίου; Τώρα κρατήστε: 0,01 GBP, που αντιπροσωπεύει -99,31%, μια ωμή απώλεια στην αποτίμηση. Πόσο θα έπρεπε να αυξηθεί η «μετοχή» για να επιστρέψει στην αρχική της αποτίμηση; Περίπου 146.700%, ή 1467 φορές!
Η αξία της εταιρείας μειώθηκε στις 466.000! Λίρες Αγγλίας από 67,4 εκατομμύρια λίρες Αγγλίας, επομένως το αντληθέν κεφάλαιο ήταν δεκαπλάσιο. Αυτό συνήθως προστίθεται στην αξία της εταιρείας, επομένως αυξάνεται σε περίπου 5 εκατομμύρια λίρες Αγγλίας. Αυτό είναι ψευδές, επειδή αν η εταιρεία το ξανακάψει αυτό, τότε στην πραγματικότητα η αποτίμηση υπάρχει μόνο στα χαρτιά, αφού δεν μπορείτε να την αποκομίσετε σε λογική τιμή. Παρόλο που υπάρχει δευτερογενής αγορά στην πλατφόρμα Republic, η τιμή εκεί προφανώς μειώνεται στο σημείο που βρίσκεται η τρέχουσα αποτίμηση. Η άντληση κεφαλαίου συνεπάγεται φυσικά την αραίωση των μετοχών, έναντι της οποίας όλοι έχουν το δικαίωμα να αποτρέψουν την αραίωση, αυτή είναι η προτίμηση μετοχών, με άλλα λόγια, θα μπορούσα να είχα βάλει χρήματα αν πίστευα ότι κάτι θα προέκυπτε στην πραγματικότητα από αυτό.
📌Στην πράξη: Γιατί προέκυψε όλη αυτή η κατάσταση; Επειδή η εταιρεία δεν μπόρεσε να θέσει σε λειτουργία το εργοστάσιο εμφιάλωσης, και αυτό εμφανίστηκε ως ένα τεράστιο μη ανακτήσιμο κόστος στον ισολογισμό της εταιρείας, ενώ οι παραγγελίες έχουν επίσης αρκετά βραχυπρόθεσμα κόστη, όπως φιάλες, συσκευασίες κ.λπ. Το μάθημα είναι ότι είναι πολύ δύσκολο να επενδύσεις σε εταιρείες που παράγουν φυσικά προϊόντα, γι' αυτό και έχω μόνο λίγες θέσεις ακολούθων σε GBP σε αυτές για να μάθω από τέτοια λάθη.
Είχε δίκιο η διοίκηση; Στην πραγματικότητα, ναι, επειδή εισέφεραν ένα ενδιάμεσο δάνειο ύψους ~500 λιρών, δεν ζήτησαν επιπλέον επιχειρηματικά κεφάλαια, αλλά αυτό παρηγορεί κανέναν; Όχι, επειδή η αποτίμηση έχει καταρρεύσει, η εταιρεία συνεχίζει να αγωνίζεται. Τι έχει συμβεί από τότε; Ρόουλινγκ τυμπάνων; Ένας ακόμη γύρος άντλησης κεφαλαίων, άλλα 3 εκατομμύρια λίρες, αλλά τώρα σε αποτίμηση 5 εκατομμυρίων λιρών, αφού τα 4,5 εκατομμύρια λίρες που συγκεντρώθηκαν προστέθηκαν στις προηγούμενες 500. Φυσικά, αυτή δεν είναι ακόμη έξοδος από startup, η ιστορία συνεχίζεται. Όσο παίζουν οι μουσικοί, ο κόσμος χορεύει, αλλά τίποτα δεν διαρκεί για πάντα.
Ξεκίναέξοδος 3: σχεδόν αίσιο τέλος με -90% (Nordic Oil, πλατφόρμα Republic)
Το 2021, επένδυσα στη Nordic Oil, μια εταιρεία που παρασκευάζει προϊόντα CBD και άλλα συμπληρώματα διατροφής. Στη συνέχεια, ήρθε η πτώση το 2022-2024 και οι περισσότερες νεοσύστατες επιχειρήσεις CBD χρεοκόπησαν, και η Nordic Oil άρχισε επίσης να υποφέρει. Στη συνέχεια, στις αρχές του 2025, η εταιρεία εξαγοράστηκε από τον Frank Otto, ο οποίος είναι συνδεδεμένος με τον Όμιλο Otto, κάτι που συχνά αποκαλείται έξοδος στους κύκλους των νεοσύστατων επιχειρήσεων. Αυτό είναι συνήθως το ευτυχές τέλος για μια νεοσύστατη επιχείρηση, αλλά ας δούμε τι συνέβη με την αποτίμηση:
- 📈Το 2021: Η τιμή της μετοχής ήταν 8,9 ευρώ.
- 📉Το 2025: Η τιμή της μετοχής ήταν 0,89 ευρώ, δηλαδή -90%.
Σε αυτήν την περίπτωση, ωστόσο, τόσο οι ιδρυτές όσο και οι διευθυντές υπέστησαν την απώλεια του 90%, επομένως δεν υπήρχε προτιμησιακό δικαίωμα επενδυτή ή άλλο τέχνασμα στη σύμβαση. Η συναλλαγή ήταν μια εξαγορά 100% μετρητών, επομένως δεν υπήρξε αραίωση μετοχών ή κάτι παρόμοιο, έτσι ώστε οι μειοψηφούντες μέτοχοι να μην υποστούν περαιτέρω ζημίες, όπως συνέβη με την Happy Drinks, όπου η εισφορά κεφαλαίου περιελάμβανε αραίωση μετοχών. Ο Διευθύνων Σύμβουλος προσφέρθηκε επίσης να αντισταθμίσει την απώλεια -90% με τα προϊόντα τους, κάτι που και έγινε.
Μπορούμε να το ονομάσουμε αυτό ευτυχές τέλος; Όχι ακριβώς, επειδή:
- 💵πολλοί θα ήταν πιο ευχαριστημένοι με μετρητά
- 🫰🏼Υπήρχαν έξοδα τόσο για την αγορά της μετοχής όσο και για την έξοδο
- 🤑Απέτυχαν σε 4 χρόνια κόστους ευκαιρίας
📌Στην πράξη: Η παραπάνω υπόθεση εξακολουθεί να αποτελεί ένα από τα σπάνια θετικά αποτελέσματα, καθώς η διοίκηση δεν είχε συμβατική υποχρέωση να αποζημιώσει τους μετόχους με προϊόντα. Αυτή είναι μια χειρονομία επειδή περίμεναν επίσης υψηλότερες αποδόσεις από την Nordic Oil., το οποίο δεν λειτούργησε, αλλά αυτό συμβαίνει, οι νεοσύστατες επιχειρήσεις είναι έτσι. Έτσι έκαναν ό,τι μπορούσαν στη δεδομένη περίπτωση, αυτή είναι μια αποδεκτή έξοδος για μια νεοσύστατη επιχείρηση.
Έξοδος εκκίνησης 4: εκτέλεση με πρόσθετα δικαιώματα (Curve Ltd., πλατφόρμα Crowdcube)
Άφησα το χειρότερο για το τέλος, επειδή πιστεύω ότι αυτή η υπόθεση είναι η λιγότερο δίκαιη για τους επενδυτές, και αφορά επίσης μια σχετικά γνωστή εταιρεία fintech, την Curve, η οποία εκδίδει επίσης τραπεζικές κάρτες. Επένδυσα σε αυτές για πρώτη φορά το 2019, στη συνέχεια αύξησα τη θέση μου το 2021, αλλά από τότε δεν έχει γίνει γύρος crowdfunding.
Έχουν ήδη υπάρξει ενδείξεις ότι η διοίκηση της Curve δεν είναι η πιο σωστή στον κόσμο, όπως:
- 🤔Υπέρβαλαν συνεχώς υπερβολικά τις υποσχέσεις τους για τους αριθμούς που παρέδωσαν, ούτε καν στο ελάχιστο.
- 🗞️Δεν υπήρχαν πρακτικά καμία ουσιαστική πληροφορία για το τι συνέβαινε στην εταιρεία, μερικές φορές έφτανε μια άσκοπη επιστολή
- 🏦μετά, ουπς, τον Νοέμβριο του 2025, ανακοινώθηκε ότι η εταιρεία είχε πωληθεί στην Lloyds Banking Group, αλλά οι ιδιώτες επενδυτές δεν θα κέρδιζαν τίποτα από αυτό!
Πώς είναι δυνατόν, εάν μια εταιρεία πωληθεί, ένας επενδυτής να χάσει το 100% σε περίπτωση εξόδου; Πιθανότατα το μαντέψατε ήδη, λόγω των ειδικών δικαιωμάτων προτίμησης που αναφέρθηκαν προηγουμένως. Και είναι σημαντικό να δούμε τη χρονολογική σειρά εδώ, ειδικά επειδή στο Crowdcube, σε αντίθεση με το Republic, δεν υπάρχει δευτερογενής αγορά, επομένως οι επενδυτές δεν μπορούν να αποχωρήσουν από την επένδυσή τους:
- 🔼2019: I. Γύρος crowdfunding Crowdcube
- 🔽2021: II. Γύρος crowdfunding Crowdcube
- ⏬2024: Το ταμείο επιχειρηματικών κεφαλαίων Hanaco και άλλοι μεγάλοι επενδυτές λαμβάνουν ειδικά δικαιώματα, συμπεριλαμβανομένης της προτίμησης εκκαθάρισης
Όπως μπορείτε να δείτε, ένας υφιστάμενος επενδυτής δεν μπορεί να κάνει τίποτα ενάντια σε μεταγενέστερα γεγονότα και η εταιρεία δεν είναι καν υποχρεωμένη να μοιραστεί το περιεχόμενο της σύμβασης με άλλους επενδυτές. Αυτό είναι κάτι πολύ άσχημο, επειδή μπορεί να εκτοπίσει τους μικρούς επενδυτές από το παιχνίδι, επομένως δεν είναι μόνο η αραίωση που είναι πολύ επικίνδυνη, αλλά και τέτοιες ειδικές συμφωνίες. Για να παραθέσω πρώτα από την επιστολή που έγραψε η πλατφόρμα Crowdcube:
«Σε αυτή την εξαγορά, η τιμή αγοράς επαρκεί μόνο για να ικανοποιήσει τις απαιτήσεις ορισμένων Προνομιούχων Μετόχων. Τα έσοδα από τη συναλλαγή αναμένεται να κατανεμηθούν μεταξύ:
Ορισμένοι ιδιώτες και επενδυτές επιχειρηματικών κεφαλαίων/εταιρικοί επενδυτές
Μέλη της διοικητικής ομάδας της εταιρείας, συμπεριλαμβανομένου του Ιδρυτή
Η υπολειμματική αξία θα είναι μηδέν μόλις διευθετηθούν αυτές οι προηγούμενες αξιώσεις. Στην πράξη, αυτό σημαίνει ότι η επένδυσή σας στην Εταιρεία μέσω του Υποψηφίου Crowdcube δεν θα έχει καμία οικονομική απόδοση και θα πρέπει να θεωρείται ζημία." – Crowdcube
Και αυτό το απόσπασμα προέρχεται από μια επιστολή προς επενδυτές από την Curve Ltd.:
«Το 2024, η Εταιρεία ολοκλήρωσε έναν γύρο χρηματοδότησης που εισήγαγε μια πρόσθετη κατηγορία προνομιούχων μετοχών με μειωμένο δικαίωμα ψήφου, που φέρουν υψηλότερες προτιμήσεις ρευστοποίησης από τις υπάρχουσες προνομιούχες κατηγορίες. Αυτές οι Προνομιούχες Μετοχές προσφέρθηκαν σε έναν επιλεγμένο αριθμό επενδυτών, στους οποίους περιλαμβάνονταν η Hanaco και άλλοι υφιστάμενοι Μετόχοι που είχαν δικαιώματα προτίμησης.
Η Εταιρεία επιβεβαίωσε ότι οι υποψήφιοι επενδυτές της Crowdcube δεν μπόρεσαν να συμμετάσχουν. Αυτές οι νέες Προνομιούχες Μετοχές αύξησαν περαιτέρω την προτεραιότητα στις Κοινές Μετοχές που κατέχουν οι επενδυτές της Crowdcube. – Καμπύλη
Το συμπέρασμα από τα παραπάνω είναι ότι οι μικροί επενδυτές δεν είχαν καμία πιθανότητα να αποφύγουν την παραπάνω απώλεια 100% και, επιπλέον, το υπέστησαν αυτό χωρίς δική τους υπαιτιότητα. Γνώριζε η Hanaco το 2024 ότι αυτό θα συνέβαινε σε 1 χρόνο; Δεν θα το μάθουμε ποτέ και δεν νομίζω ότι έχει σημασία, αρκεί να αντλήσετε το μάθημα από αυτό: η μοίρα σας στην περίπτωση των νεοσύστατων επιχειρήσεων δεν είναι μόνο στα χέρια σας.
📌Στην πράξηΘα ήθελα να προσθέσω δύο σκέψεις στην παραπάνω περίπτωση, και οι δύο σχετίζονται με τη μείωση του κινδύνου. Η μία είναι ότι στην περίπτωση μιας νεοσύστατης επιχείρησης, απλά δεν μπορείς να έχεις ένα συγκεντρωμένο χαρτοφυλάκιο, πρέπει να διαφοροποιήσεις, επειδή στην περίπτωση ενός χαρτοφυλακίου 20 στοιχείων με το ίδιο μέγεθος θέσης, αυτή είναι μόνο μια απώλεια 5%. Και δυστυχώς, η ιστορία της Curve μπορεί να αποδοθεί σε ένα σχετικά συνηθισμένο αποτέλεσμα εξόδου μιας νεοσύστατης επιχείρησης, καθώς οι περισσότερες εταιρείες στοιχηματίζουν στα συμφέροντα των μικρών επενδυτών από ένα υψηλό σημείο.
Σύνοψη τερματισμού εκκίνησης
Όπως μπορείτε να δείτε παραπάνω, η έξοδος από μια νεοσύστατη επιχείρηση δεν φέρνει πάντα λύτρωση. Στην πραγματικότητα, υπάρχουν πολλά αποτελέσματα όπου ακόμη και με μια επιτυχημένη έξοδο, απλά δεν υπάρχει κέρδος, και μάλιστα. Είναι αρκετά εύκολο να χάσετε τα χρήματά σας, αλλά φυσικά υπάρχουν και θετικά παραδείγματα, απλώς πολύ λιγότερα. Το μάθημα είναι να διαφοροποιήσετε οπωσδήποτε το κεφάλαιό σας και να περιορίσετε το ποσό των χρημάτων που επενδύονται σε μεμονωμένες εταιρείες. Διαφορετικά, μπορεί να αντιμετωπίσετε άσχημες πτώσεις, και εδώ δεν μπορείτε να περιμένετε την πτώση όπως στο χρηματιστήριο, αλλά αντίθετα μπορείτε να πετάξετε στο -100%.
Η άλλη όψη των πραγμάτων είναι, φυσικά, ότι η βάναυση λανθασμένη τιμολόγηση μπορεί να οδηγήσει σε υψηλές αποδόσεις, αλλά με τεράστιο κίνδυνο. Αλλά θα μιλήσω για τα θετικά παραδείγματα σε άλλη ανάρτηση.
Συχνές Ερωτήσεις (FAQ)
Τι είναι μια έξοδος από μια νεοσύστατη επιχείρηση;
Η έξοδος από μια νεοσύστατη επιχείρηση είναι η στιγμή κατά την οποία οι πρώτοι επενδυτές και ιδρυτές μιας εταιρείας αποχωρούν από την επιχείρηση: οι μετοχές τους πωλούνται ή μετατρέπονται με άλλο τρόπο σε μετρητά ή σε ρευστό περιουσιακό στοιχείο. Είναι ουσιαστικά η στιγμή της «εξόφλησης μετρητών κατά την παράδοση» όπου η αγοραία αξία της επιχείρησης καθίσταται σαφής.
Ποιες είναι οι μορφές εξόδου από μια νεοσύστατη επιχείρηση;
Οι πιο συνηθισμένες μορφές είναι η εξαγορά (M&A), η αρχική δημόσια προσφορά (IPO), η εξαγορά από τη διοίκηση (MBO), η δευτερογενής πώληση σε άλλον επενδυτή και, λιγότερο συχνά, η εκκαθάριση. Κάθε μία έχει διαφορετική λογική και οικονομικό αποτέλεσμα.
Είναι η εξαγορά μια έξοδος;
Ναι, μια εξαγορά είναι μια κλασική έξοδος. Σε αυτήν την περίπτωση, μια άλλη εταιρεία αγοράζει την νεοσύστατη επιχείρηση ή τις μετοχές της και οι επενδυτές λαμβάνουν το μερίδιό τους από την τιμή αγοράς. Οι εξαγορές αντιπροσωπεύουν τη συντριπτική πλειοψηφία των εξόδων νεοσύστατων επιχειρήσεων παγκοσμίως.
Τι συμβαίνει με μια νεοσύστατη επιχείρηση σε περίπτωση δημόσιας εγγραφής (IPO);
Κατά τη διάρκεια μιας αρχικής δημόσιας προσφοράς (IPO), οι μετοχές της εταιρείας εισέρχονται στο χρηματιστήριο. Οι επενδυτές μπορούν συνήθως να πουλήσουν τις μετοχές τους μετά από μια περίοδο κλειδώματος και να αποκομίσουν τα έσοδα. Μια IPO δεν είναι μόνο μια οικονομική έξοδος, αλλά και μια αλλαγή καθεστώτος: η εταιρεία λειτουργεί πλέον ως εισηγμένη στο χρηματιστήριο εταιρεία, με πολύ αυστηρότερες απαιτήσεις διαφάνειας και αναφοράς.
Θεωρείται μια εταιρεία που έχει πουληθεί ως επιτυχημένη έξοδος από μια νεοσύστατη επιχείρηση, ακόμα κι αν αξίζει λιγότερο από πριν;
Επισήμως, ναι, δεδομένου ότι η έξοδος έχει πραγματοποιηθεί. Ωστόσο, από επιχειρηματικής άποψης, δεν θεωρείται απαραίτητα επιτυχία. Εάν η εταιρεία είχε προηγουμένως λάβει υψηλότερη αποτίμηση αλλά τελικά πουλήσει σε χαμηλότερη τιμή, είναι πιο πιθανό να θεωρηθεί αποτυχία ή αναγκαστική έξοδος. Η απόδοση για τους επενδυτές καθορίζει πόσο επιτυχημένη είναι η έξοδος.
Μπορούν τα επιχειρηματικά κεφάλαια να εκτοπίσουν τους μικρούς επενδυτές σε περίπτωση εξόδου από μια νεοσύστατη επιχείρηση;
Υπό ορισμένες δομές, ναι. Τα VC μπορούν να αποκτήσουν προνόμια (προτεραιότητα ρευστοποίησης, πολλαπλάσιο προτίμησης ρευστοποίησης, anti-dilution) που θα ικανοποιήσουν πρώτα τα χρήματά τους και τις αποδόσεις τους κατά την έξοδο. Εάν η τιμή αγοράς είναι χαμηλή, οι μικροεπενδυτές μπορεί να μην λάβουν τίποτα.
Ποια πρόσθετα δικαιώματα μπορεί να αποκτήσει ένα ταμείο επιχειρηματικών κεφαλαίων έναντι ενός παραδοσιακού επενδυτή;
Ναι. Αυτά περιλαμβάνουν προτίμηση ρευστοποίησης 1×–3×, προτεραιότητα συμμετοχής (το VC λαμβάνει πρώτα πίσω την επένδυσή του και στη συνέχεια μετοχές στο υπόλοιπο), προστασία αραίωσης, δικαιώματα αρνησικυρίας, πλεόνασμα ψήφου στις συνεδριάσεις του διοικητικού συμβουλίου ή το δικαίωμα αποκλεισμού ορισμένων συναλλαγών. Όλα αυτά επηρεάζουν σημαντικά τα χρήματα που διανέμονται κατά την έξοδο.
Εάν μια εταιρεία τεθεί σε εκκαθάριση, αυτό θεωρείται έξοδος;
Αυτός είναι επίσης ένας τύπος εξόδου, αλλά όχι θετικού τύπου. Η εκκαθάριση σημαίνει ότι η εταιρεία διαλύεται, τα περιουσιακά της στοιχεία πωλούνται και τα έσοδα χρησιμοποιούνται για την πληρωμή των πιστωτών και, εάν έχει απομείνει κάτι, των μετόχων. Στις περισσότερες περιπτώσεις, τα χρήματα των επενδυτών χάνονται.
Μπορώ να χάσω τα χρήματά μου κατά την έξοδο από μια νεοσύστατη επιχείρηση;
Ναι. Εάν η αξία της εταιρείας κατά τη στιγμή της εξόδου είναι μικρότερη από το επενδυμένο κεφάλαιο ή η προτεραιότητα ρευστοποίησης των VC απορροφά τα χρήματα που οφείλονται στους μικρότερους μετόχους, τότε η επένδυση μπορεί να χαθεί εντελώς. Οι επενδύσεις σε νεοσύστατες επιχειρήσεις είναι εξ ορισμού υψηλού κινδύνου, επομένως το αποδέχεστε αυτό κατά τη στιγμή της επένδυσης.
Ποιο είναι το κόστος μιας εξόδου;
Το κόστος μιας εξόδου εξαρτάται από τον τύπο της συναλλαγής, αλλά συχνά περιλαμβάνει αμοιβές δικηγόρων, συμβουλευτικές αμοιβές, προμήθειες επενδυτικών τραπεζών, έξοδα δέουσας επιμέλειας, φόρους και έξοδα διαχείρισης πλατφόρμας, εάν επενδύσατε μέσω crowdfunding. Στην περίπτωση εξαγοράς, αυτό μπορεί να κυμαίνεται από ένα μικρό ποσοστό έως και 10 τοις εκατό της τιμής αγοράς, και στην περίπτωση μιας αρχικής δημόσιας προσφοράς (IPO), το συνολικό κόστος μπορεί να είναι ακόμη υψηλότερο.
Νομική δήλωση και δήλωση ευθύνης (γνωστός και ως αποποίηση ευθύνης): Τα άρθρα μου περιέχουν προσωπικές απόψεις, τις γράφω αποκλειστικά για τη δική μου ψυχαγωγία και των αναγνωστών μου. Τα άρθρα που δημοσιεύονται εδώ ΔΕΝ εξαντλούν με κανέναν τρόπο το πεδίο εφαρμογής των επενδυτικών συμβουλών. Δεν είχα ποτέ την πρόθεση, δεν σκοπεύω και είναι απίθανο να παρέχω τέτοιες συμβουλές στο μέλλον. Ό,τι γράφεται εδώ είναι μόνο για ενημερωτικούς σκοπούς και ΔΕΝ πρέπει να ερμηνεύεται ως προσφορά. Η έκφραση γνώμης ΔΕΝ θεωρείται με κανέναν τρόπο εγγύηση πώλησης ή αγοράς χρηματοοικονομικών μέσων. Είστε ΑΠΟΚΛΕΙΣΤΙΚΑ υπεύθυνοι για τις αποφάσεις που λαμβάνετε και κανείς άλλος, συμπεριλαμβανομένου και εμού, δεν αναλαμβάνει τον κίνδυνο.
