Análisis de las acciones de Novo Nordisk (NVO): Se vende más rápido de lo que se consume

Fundamentos de las acciones de Novo Nordisk (NVO), descripción general

Novo Nordisk es una compañía farmacéutica danesa con más de un siglo de historia, fundada en 1923 en Copenhague, donde aún se encuentra su sede, con el nombre de Nordisk Insulinlaboratorium. La historia de la compañía está estrechamente ligada al descubrimiento y la producción de insulina, ya que Novo Nordisk fue una de las primeras en producir insulina a escala industrial y se ha convertido en uno de los principales especialistas mundiales en el tratamiento de la diabetes, junto con Eli Lilly. Las acciones de la compañía cotizan en las bolsas de Copenhague y Nueva York, y su capitalización bursátil llegó a superar a gigantes como Pfizer y Roche.

El perfil principal de Novo Nordisk es el tratamiento de la diabetes, la obesidad y trastornos endocrinos y hemorrágicos poco frecuentes. Entre sus productos más conocidos se encuentran Ozempic y Wegovy, pertenecientes al grupo de agonistas del receptor GLP-1, que han demostrado ser revolucionarios no solo en el tratamiento de la diabetes, sino también en el de la obesidad. La compañía también es un actor clave en el campo de los análogos de insulina (p. ej., Tresiba, NovoRapid), las hormonas de crecimiento y el tratamiento de la hemofilia.

Capitalización de mercado: 201 mil millones de dólares (2025/08/07)
Relaciones con inversores: https://www.novonordisk.com/investors.html
iO Charts compartir subpágina: NVO

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📒Índice📒

He creado una tabla de contenidos para que te resulte más fácil navegar por el contenido más extenso:

• Especialidades en acciones de Novo Nordisk (NVO)
• ¿Cómo gana dinero Novo Nordisk (NVO) y qué ventajas tiene en el mercado?
• Métricas para Novo Nordisk (NVO).
• Adquisiciones de Novo Nordisk (NVO)
• Dirección de Novo Nordisk (NVO)
• Competidores: oponentes de Novo Nordisk (NVO)
• ¿A qué riesgos se enfrenta Novo Nordisk (NVO)?
• Valoración de Novo Nordisk (NVO)
• Noticias importantes y el último trimestre
• Otros datos interesantes sobre Novo Nordisk (NVO)

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〽️Análisis del segmento de mercado〽️

En esta sección, examino la dinámica del segmento de mercado, cómo opera, quiénes son sus principales actores y qué vientos de cola o de contra deben enfrentar los actores del mercado en cuestión. No analizaré las empresas con más profundidad, pero sí tocaré la cuota de mercado de empresas individuales.

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Novo Nordisk (NVO) es una compañía farmacéutica. El segmento farmacéutico es increíblemente difícil de analizar. Para empezar, no se trata de un mercado único, sino de un conjunto de especialistas que se centran en un subárea específica. Piense en lo diferente que es el perfil de una compañía farmacéutica de consumo como Novo Nordisk (NVO) del de una compañía de medicamentos contra el cáncer como Merck (MRK), y eso sin mencionar a fabricantes de vacunas como Pfizer (PFE).

Cada medicamento tiene una marca y un ingrediente activo detrás. Por ejemplo, el medicamento inyectable para la diabetes Wegovy, fabricado por Novo Nordisk (NVO), contiene el principio activo semaglutida. Rybelsus es un comprimido que contiene el mismo principio activo. Puede que al principio parezca una diferencia insignificante, pero en muchos casos los consumidores no utilizan un medicamento porque, por ejemplo, les disgusta su forma de administración, no les gusta inyectarse y prefieren comprimidos, preparados en polvo o ungüentos.

En la industria farmacéutica, existen básicamente dos tipos de medicamentos. Estos pueden ser:

🔬 1. Fármacos de moléculas pequeñas producidos químicamente

• 🔬Se pueden fabricar medicamentos genéricos a partir de ellos.
• 🔬Cuando expira su patente, se puede fabricar un genérico completamente idéntico, molecularmente igual, más barato, lo que significa que son muy fáciles de copiar.
• 🔬Se trata de compuestos simples y bien conocidos que pueden producirse en el laboratorio mediante síntesis química.
• 🔬Por ejemplo, ibuprofeno, paracetamol (reducen la fiebre), atorvastatina (reduce el colesterol), metformina (para la diabetes) y miles más.

Si sacas los medicamentos que encuentras en casa, normalmente serán preparados químicos. Por ejemplo, observa los principios activos de los analgésicos o antipiréticos: todos los fabricantes suelen usar los mismos.

🧬 2. Medicamentos de origen biológico: moléculas grandes y complejas basadas en proteínas

• Se pueden fabricar medicamentos biosimilares a partir de ellos.
• 🧬Son “producidas” por células vivas (por ejemplo, bacterias, levaduras, células de mamíferos), programándolas genéticamente para que produzcan la proteína deseada.
• 🧬Por ejemplo, análogos de insulina, anticuerpos monoclonales (Keytruda, Humira), hormonas de crecimiento, etc.
• 🧬Son demasiado complejos para ser copiados molecularmente al 100%, por lo que sólo se puede hacer una copia funcionalmente similar, pero no perfecta, a la que se denomina fármaco biosimilar.
• 🧬Por lo general, son desarrollados por empresas de biotecnología como Amgen (AMGN) o Biogen (BIIB), aunque ahora todas las grandes farmacéuticas tienen estos productos. De hecho, las empresas de biotecnología también son farmacéuticas, solo que trabajan con herramientas diferentes.

Lo anterior es interesante porque los medicamentos producidos químicamente son mucho más fáciles de copiar que los producidos biológicamente y su costo también es menor, ya que no requieren procedimientos tan complejos. La cuestión es que los medicamentos "copia" son mucho más baratos que si una empresa tuviera que desarrollarlos primero. Por eso una patente protege durante años a la empresa que registró el medicamento original e impide que competidores entren al mercado con medicamentos más baratos, salvo en uno o dos casos especiales, como verás.

☝🏼Una de las partes más difíciles de analizar en la industria farmacéutica es si los medicamentos desarrollados por los fabricantes farmacéuticos tendrán éxito o no, y cuáles son las implicaciones en términos de costos de los eventos relacionados con los efectos secundarios posteriores al lanzamiento, como las demandas.

Las compañías farmacéuticas desarrollan múltiples fármacos en paralelo, en diferentes áreas. El pipeline, que puede traducirse como una cadena de desarrollo de productos, se refiere al proceso durante el cual los nuevos fármacos candidatos pasan de la investigación inicial en laboratorio a su comercialización oficial. El pipeline consta de varias etapas y es clave para la estrategia de cualquier compañía farmacéutica, ya que los ingresos futuros y el potencial de crecimiento dependen del éxito de estas nuevas moléculas.

💊Las principales etapas del desarrollo de un fármaco:

1. 🩸Investigación preclínica: Se realizan pruebas de laboratorio y en animales; se evalúan la seguridad, el mecanismo de acción y la toxicidad. Suele durar de 1 a 3 años.
2. 🩸Ensayo clínico de fase I: Se realiza con un pequeño número de voluntarios sanos, con el objetivo de determinar la dosis segura y los efectos secundarios. Suele tener una duración de uno a dos años y en él participan entre 20 y 100 pacientes.
3. 🩸Estudio de fase II: Se realiza con pacientes y su objetivo es determinar la eficacia y la dosis ideal. Suele durar de dos a tres años y se incluyen entre 100 y 300 pacientes.
4. 🩸Estudio de fase III : En un gran número de pacientes se examina la eficacia del fármaco comparándola con placebo u otra terapia, y las principales consideraciones son la eficacia y la seguridad estadísticamente probadas. También se le llama estudio de muestra grande o de fase clínica tardía. Puede durar entre 3 y 5 años e involucrar a miles de personas.
5. 🩸Registro/Autorización: presentación a las autoridades (por ejemplo, EMA, FDA), aprobación, algo que muchos medicamentos no consiguen, a pesar de que el desarrollo pasa por el proceso de cuatro pasos mencionado anteriormente.
6. 🩸Fase IV (postcomercialización): Incluso después del lanzamiento al mercado, se controlan los efectos secundarios y los efectos a largo plazo.

💰Tiempo y costos de desarrollo

Desarrollar un nuevo fármaco puede llevar una década o media y costar hasta 1 millones de dólares, incluido el coste de los proyectos fallidos. Este proceso increíblemente costoso y lento explica en parte por qué la industria está tan orientada a las ganancias y por qué hay tan pocos participantes. La mayoría de los medicamentos nunca recuperan sus costos de desarrollo, por lo que las compañías farmacéuticas necesitan algunos grandes éxitos para financiar los numerosos desarrollos fallidos.

☝🏼Ejemplos específicos:

• 💊Novo Nordisk Wegovy (semaglutida para la obesidad): La semaglutida, desarrollada originalmente para la diabetes, fue aprobada para el tratamiento de la obesidad después de muchos años de investigación, tras mostrar una pérdida de peso de alrededor del 15% en estudios de fase III.
• 💊Combinación Pfizer-BioNTech (vacuna contra la COVID-19): La vacuna llegó al mercado en un tiempo récord, alrededor de un año, debido a la pandemia, pero se trata de una excepción sin precedentes y no debe interpretarse como un ejemplo general.

????La tasa de éxito es extremadamente baja: Menos del 10% de las moléculas que alcanzan la fase preclínica llegan finalmente al mercado. Por lo tanto, la gestión y diversificación de proyectos (es decir, la ejecución de muchos proyectos en paralelo al mismo tiempo) es vital para los fabricantes de productos farmacéuticos. 

En el siguiente ejemplo, presentaré el fármaco de mayor facturación del mundo, Keytruda, un fármaco oncológico desarrollado por Merck Co. (MRK), para ayudarle a comprender la complejidad del proceso. Puede leer nuestro análisis completo de las acciones de Merck aquí: Análisis de acciones de Merck (MRK)

💊La droga más taquillera del mundo: Keytruda

Keytruda (ingrediente activo: pembrolizumab) es un medicamento biológico, concretamente un anticuerpo monoclonal, desarrollado por Merck & Co. No es genérico y no se puede copiar fácilmente, ya que es un producto de inmunoterapia complejo producido a partir de células vivas.

🧬 ¿Qué es Keytruda?

Keytruda es un tipo de inhibidor de puntos de control inmunitario: se une a la proteína PD-1, activando el sistema inmunitario para reconocer y destruir las células tumorales.

Indicación (Actualmente aprobado para más de 20 tipos de tumores diferentes):

• Melanoma
• Cáncer de pulmón de células no pequeñas
• carcinoma de células renales
• Cáncer de cabeza y cuello
• cáncer de vejiga
• Cáncer de cuello uterino
• Linfoma de Hodgkin clásico, etc.

💰¿Cuánto costó?

El precio de Keytruda es muy alto, es uno de los medicamentos oncológicos más caros:

• Precio en EE.UU.: una sola infusión (200 mg, cada tres semanas) aproximadamente 10000–13000 USD, hasta 150000–180000 USD/paciente al año.
• Merck generó más de 25 mil millones de dólares en ingresos anuales hace dos años sólo por las ventas de Keytruda, lo que lo convierte en el fármaco más vendido del mundo (por delante de Humira, fabricado por Abbvie).

A estos medicamentos, como a las películas, se les llama medicamentos de gran éxito. Preferiría no entrar en detalles, ya que lo explico con detalle en el análisis de Merck Co. (MRK).Análisis de acciones de MRK), pero en los últimos cinco años, la compañía ha ganado más de 100 mil millones de dólares con Keytruda, lo que actualmente representa un tercio de los ingresos de la compañía.

⏳ Tiempo de desarrollo

• La investigación comenzó alrededor de 2006.
• Recibió su primera aprobación de la FDA en 2014, inicialmente para el melanoma.
• El tiempo de desarrollo fue de ocho años, involucrando a miles de pacientes y con un costo de cientos de millones, y según algunas estimaciones, más de mil millones de dólares.

El fármaco está protegido por patente hasta 2028, por lo que actualmente no es posible fabricar biosimilares a partir de él. De lo anterior se desprende que desarrollar fármacos de gran éxito es muy rentable, pero el riesgo de que una empresa fracase con un fármaco determinado también es enorme. Por eso los fármacos están protegidos por patentes muy sólidas, pero ¿para qué sirve esta protección legal?

🧾 ¿Cuánto dura la patente de un medicamento?

• Plazo básico de la patente: 20 años a partir de la fecha de presentación
• Sin embargo, en el caso de medicamentos, el proceso de obtención de la licencia toma mucho tiempo, por lo que la patente se puede extender por +5 años a través de un “Certificado Suplementario de Protección” (CSP).
• En EE.UU. la FDA puede conceder derechos de distribución exclusivos adicionales (por ejemplo, para agentes biológicos durante 12 años), que no representan una protección de patente, sino una protección del mercado.

🔄¿Qué pasa después de que expira la patente?

1. Podrían aparecer biosimilares o versiones genéricas.
2. La competencia ejerce presión sobre el fabricante original sobre los precios: estos pueden bajar hasta un 30-70%.
3. El fabricante pierde los derechos de distribución exclusiva, por lo que sus ingresos disminuyen; esto se llama el "precipicio de patentes".
4. Por lo tanto, las empresas buscan comercializar nuevas indicaciones, nuevas formulaciones o terapias combinadas para prolongar la vida útil del producto. Por ejemplo, la próxima generación de Ozempic será CagriSiema.
5. En muchos casos, los fabricantes desarrollan ellos mismos biosimilares para conservar una cuota de mercado, ya que su desarrollo es más barato que el del producto original.

En el caso de Keytruda, Merck ya está trabajando intensamente en nuevas combinaciones de inmunoterapia y nuevas moléculas inhibidoras de PD-1 para mantener su dominio incluso después de que expire la patente.

📌En la práctica: Entre 2020 y 2023, estuve expuesto a muchas compañías farmacéuticas. Ciertamente, tenía acciones de GSK, Amgen, Pfizer, Bristol-Myers Squibb, Abbvie y Merck, así como de sus empresas derivadas, pero me deshice de la mayoría de ellas precisamente por los problemas ya mencionados, difíciles de predecir. Un buen ejemplo de pérdida de patente es el medicamento Humira, desarrollado por AbbVie, que expiró en EE. UU. en 2023, y han surgido varios competidores biosimilares, como Amgevita e Hyrimo. Los ingresos de AbbVie por Humira cayeron de 23 14 millones de dólares a 170 XNUMX millones de dólares en un año, una diferencia enorme. Por eso, me deshice de las acciones hace tres años, con un precio aproximado de XNUMX dólares.

🇪🇸¿Cómo está estructurado el sistema de seguro de salud estadounidense?

Normalmente, si quieres comprar algo de un fabricante, vas a su tienda y adquieres el producto. Esta es una cadena de dos elementos, pero a menudo hay un distribuidor que interviene como intermediario en el proceso, por lo que la mayoría de las veces es una cadena de tres elementos. Por ejemplo, el panadero hornea el pan, la cadena minorista lo compra y tú vas a la tienda de la cadena minorista y compras el pan allí. Esto no ocurre en el sistema sanitario estadounidense, donde lo mismo tiene seis elementos. Esta es una de las razones por las que el Estado estadounidense gasta muchísimo en seguros médicos, que suponen entre el 17 % y el 18 % del PIB. La base de comparación es la media de la UE, que es del 11 %: en Alemania fue del 12.9 % en 2021 durante la epidemia de COVID-11.2, mientras que en Austria, el país modelo, fue del XNUMX %.

1. Fabricante farmacéutico

El fabricante farmacéutico es responsable del desarrollo, la fabricación y la distribución inicial del medicamento. Los productos suelen venderse a mayoristas o directamente a farmacias. Es muy difícil comprar medicamentos directamente al fabricante farmacéutico, pero existen iniciativas para hacerlo, como el modelo de pago en efectivo NovoCare de Novo Nordisk (NVO). El problema con muchos intermediarios es que:

• La empresa farmacéutica desarrolla el medicamento, por lo que hay un gran coste de su parte.
• Las patentes del fabricante expiran
• El fabricante tiene los productos aprobados por la FDA
• El fabricante debe competir con la competencia

🚨Sin embargo, sólo recibe el 13% del dinero del sistema de salud.

2. Aseguradoras de salud

Las aseguradoras de salud, como UnitedHealth, Cigna y Anthem, cubren el costo de los medicamentos para los pacientes. Trabajan con los administradores de beneficios de medicamentos (PBM) para optimizar los precios de los medicamentos y garantizar el acceso de los pacientes.

3. Administrador de Beneficios de Farmacia (PBM)

Los PBM son intermediarios que negocian con las aseguradoras de salud y los fabricantes de medicamentos. Se encargan de obtener descuentos y reembolsos en el precio de los medicamentos y de gestionar el formulario. Los PBM también suelen contratar a farmacias para determinar los pagos y copagos. Un PBM es, en esencia, un intermediario que negocia el precio de un medicamento para que pueda incluirse en el sistema de salud y llegar a más pacientes. Se queda con una parte del importe negociado y devuelve el resto a la aseguradora.

4. Mayoristas farmacéuticos

Los mayoristas, como McKesson, Cardinal Health y AmerisourceBergen, compran medicamentos a los fabricantes y los distribuyen a farmacias, hospitales y otros proveedores de atención médica. Se les denomina distribuidores farmacéuticos.

5. Farmacias

Las farmacias son el punto de contacto final para que los pacientes reciban sus medicamentos recetados. Tienen contacto directo con los pacientes y suelen ser quienes cobran los copagos. Muchos distribuidores también tienen cadenas de farmacias.

6. Pacientes

Los pacientes finalmente reciben los medicamentos y suelen pagar un copago. El monto del copago depende del plan de seguro y del tipo de medicamento.

📌En la práctica: En resumen, la compañía farmacéutica fabrica el medicamento, lo prueba y, si tiene éxito, lo envía a la agencia reguladora de medicamentos, la FDA, para obtener su aprobación. Tras la aprobación de la FDA, se hace evidente, a través de diversos seguros, como Medicaid, Medicare y seguros privados, que la población necesita el medicamento. La aseguradora recurre al PBM para reducir los precios y agregar el medicamento al formulario según los requisitos de la aseguradora. Una vez hecho esto, el médico examina al paciente, le extiende una receta, cuya parte subsidiada la paga la compañía de seguros, o mejor dicho, el estado a través de ella. El paciente va a la farmacia, donde paga un copago, y el medicamento le llega a través de los distribuidores. ¿Clarísimo, verdad? Si no, aquí hay un diagrama aún más complejo de la cadena de valor de la atención médica:

El problema con todo esto, además de ser innecesariamente complicado y costoso, es que la mayor parte del dinero del sistema sanitario no se destina a quienes asumen el riesgo de desarrollar los medicamentos. En cambio, se distribuye de la siguiente manera:

• fabricante farmacéutico: 13%
• hospitales: 28%
• consultorios médicos: 26%
• El coste administrativo del seguro de salud: 8%❗
• Aseguradoras y PBM: 25%❗

🫰🏼¿Quién paga la factura de los medicamentos?

Como mencioné anteriormente, el precio de los medicamentos oncoterapéuticos suele superar los 100 200-XNUMX XNUMX dólares anuales, una cantidad que la gran mayoría de los pacientes no podría pagar de su bolsillo. En EE. UU., una vez que la FDA aprueba la comercialización de un medicamento, los sistemas de seguros públicos como Medicare y Medicaid deciden, en un proceso independiente, las condiciones de reembolso de los medicamentos. Las aseguradoras privadas como Blue Cross, Aetna, Cigna, UnitedHealthCare (UNH), etc., utilizan sus propios protocolos internos para decidir si incluyen un medicamento en su propia lista de medicamentos subsidiados. A menudo, la aseguradora llega a un acuerdo con el fabricante y recibe así un descuento sobre el precio de lista del medicamento en cuestión.

Si una aseguradora acepta el medicamento:

• 🫰🏼Por lo general, entre el 80 y 90% del coste del medicamento lo paga el Estado (y no la compañía de seguros, ellos son solo intermediarios).
• 🪙El paciente paga un copago, que puede ser del 5 al 20%, o incluso miles de dólares al año.
• 💰Algunos fondos sin fines de lucro también cubren el deducible, especialmente para pacientes con cáncer.

¿Y por qué es importante todo esto y qué quería destacar? El precio de los medicamentos:

• 🇺🇸Estados Unidos
  • Ozempic: $1000 por mes
  • Wegovy: $1300 por mes
• 🇨🇦Canadá
  • Ozempic: $147 por mes❗
• Reino Unido
  • Ozempic: $93 por mes❗

☝🏼La conclusión de lo anterior es la siguiente: si una compañía de seguros agrega un medicamento muy costoso pero subsidiado a la lista del formulario, estará disponible para un público mucho más amplio. Por lo tanto, estos casos suelen aumentar significativamente los ingresos de la empresa que desarrolló el medicamento, pero también ganan menos por dosis.

🧾 Ejemplo: Keytruda

• Aprobación de la FDA: 2014
• Aceptado por Medicare y aseguradoras privadas (ya que es un tratamiento de primera línea que salva vidas)
• Merck ofrece descuentos, pero el precio de lista es de hasta 150-180 mil dólares por año (de lo contrario, sería de 200-220 mil dólares).
• El paciente normalmente solo paga unos pocos miles de dólares de su bolsillo si tiene seguro.

En Europa, la situación es algo más sencilla, porque la mayoría de los países cuentan con un seguro médico estatal que suele reembolsar hasta el 90% del precio de los medicamentos. En Estados Unidos, sin embargo, esto no es así. El año pasado, se estima que entre 26 y 28 millones de personas en el país carecían de seguro médico, lo que representa entre el 7 % y el 8 % de la población. Esta cifra ha disminuido en los últimos años gracias a la Ley de Atención Médica Asequible, también conocida como Obamacare, pero millones de personas aún viven sin seguro.

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🙋‍♂️Especialidades de Novo Nordisk (NVO)🙋‍♂️

En esta sección, examino qué especialidades tiene la empresa analizada, cuál es su posición en el mercado y si hace algo diferente a sus competidores. Si es así, ¿qué impacto tiene esto en sus operaciones?

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Un poco de historia de Novo Nordisk (NVO)

Novo Nordisk (NVO) se fundó en 1989 mediante la fusión de dos empresas danesas, pero sus orígenes se remontan a 1923, cuando investigadores escandinavos fueron de los primeros en producir insulina mediante un proceso recién descubierto. Uno de los principales objetivos de la empresa era poner a disposición de las personas con diabetes en Dinamarca y Europa un tratamiento vital con insulina. Sin embargo, para comprender la historia completa de la empresa, es necesario incluir a la Universidad de Toronto y a la farmacéutica Eli Lilly (LLY), que es para Novo Nordisk (NVO) lo que el Real Madrid es para el Barcelona.

????Antes de 1921, la diabetes tipo 1 dependiente de insulina no tenía cura. Se trata de una enfermedad autoinmune que se desarrolla a una edad temprana, a diferencia de la diabetes tipo 2, que generalmente se desarrolla en la edad adulta y se puede atribuir a un estilo de vida poco saludable, obesidad, falta de ejercicio y, en algunos casos, predisposición genética. 

Generalmente, la palabra diabetes se refiere al tipo 2, pero también puede usarse para ambos. Pero volvamos a la historia de Novo Nordisk (NVO). Los médicos ya sabían que los síntomas de la diabetes incluyen sed extrema, micción frecuente y pérdida de peso inexplicable. El único tratamiento era una dieta de hambre con una ingesta calórica extremadamente baja, por lo que la enfermedad se llamaba “enfermedad del hambre”. En las etapas avanzadas de la diabetes, el cuerpo no puede utilizar adecuadamente la glucosa porque no produce suficiente insulina. Por lo tanto, por mucho que se coma, el cuerpo no puede procesar los alimentos. Por lo tanto, a falta de una palabra mejor, comienza a obtener energía de sus propias reservas de grasa, lo que provoca una pérdida de peso extrema. La inanición, por otro lado, provocaba que, aunque los síntomas de la diabetes se aliviaran, el paciente falleciera de inanición al cabo de un tiempo. Esto significa que la diabetes grave equivalía a un sufrimiento prolongado y, finalmente, a la muerte.

El descubrimiento de la insulina en realidad ocurrió en paralelo en la historia, como se explica en el video adquirido arriba. En 1920, un científico fue nominado al Premio Nobel por sus investigaciones relacionadas con la insulina: un tal August Krogh. Empezó a abordar el problema porque su esposa, Marie Krogh, padecía diabetes tipo 1. Su esposa tampoco era una persona común, pues fue la primera mujer de la historia en obtener un doctorado en física en Dinamarca, y su marido también fue uno de los fundadores de Nordisk, posteriormente Novo Nordisk. Una anécdota interesante de la vida de August Krogh es que en la Universidad de Copenhague, donde estudió, su tutor de doctorado fue Christian Bohr, padre de Niels Bohr. Su hijo también es un físico ganador del Premio Nobel, padre de la estructura atómica y la mecánica cuántica, que participó en el desarrollo de la bomba atómica, entre otras cosas. Así pues, había bastantes cerebros trabajando en el entorno de la posterior Novo Nordisk, y las semillas cayeron en suelo fértil.

Mientras tanto, en la Universidad de Toronto también se llevaba a cabo una investigación sobre un tema similar, que finalmente condujo a un resultado por el cual Sir Frederick G. Banting, Charles H. Best y J.J.R. Mcleod recibieron, ¿qué en 1921? Un Premio Nobel, por supuesto.

💡Como en aquel momento todavía no era ético ganar dinero con la investigación farmacéutica universitaria, se le pidió a un fabricante farmacéutico estadounidense, Eli Lilly (LLI), que continuara los experimentos. El acuerdo se firmó con la condición de que, si la compañía avanzaba en su investigación, compartiría sus resultados con la Universidad de Toronto. A cambio, Eli Lilly podría conservar la marca del medicamento y comercializarlo.

En 1922, Marie y August Krogh viajaron a Canadá, donde los científicos compartieron sus conocimientos y luego el matrimonio Krogh solicitó permiso para desarrollar productos a base de insulina y fabricar el medicamento que salvó vidas, todo en Dinamarca. Tras regresar a Dinamarca, se les unieron Hans Christian Hagedorn, quien diagnosticó la diabetes de Marie Krogh, y August Kongsted, de la fábrica química Lion, quien amplió la producción de insulina, y fundaron la empresa Nordisk Insulinlaboratorium. Nordisk sintetizó y extrajo insulina de páncreas animales basándose en la metodología de Toronto y la utilizó para producir el primer fármaco contra la diabetes que se comercializó en 1923, Insulin Leo, llamado así por la fábrica.

Dado que los tres científicos no tenían una orientación empresarial específica, pero necesitaban empleados para producir, pagar impuestos y contar con el equipo necesario, tuvieron que idear una estructura corporativa. Así, crearon la Fundación Nordisk, propietaria del 100 % de Nordisk, y esta se convirtió en la estructura corporativa actual de Novo Nordisk (NVO), como se verá más adelante. Esta estructura no es inusual; LEGO y Maerks también tienen una estructura corporativa de fundación similar. La Fundación Nordisk proporcionaba insulina a pacientes en Escandinavia al precio de producción, mientras que cobraba el precio de mercado por los productos exportados.

????Gracias a la estructura descrita anteriormente, el 77% de las acciones con derecho a voto siguen siendo propiedad de la Fundación Nordisk, junto con el 28% de las acciones libremente negociables.

Dos antiguos empleados de Nordisk, Thorvald y Harald Pedersen, que gestionaban la producción de insulina en Nordisk, se distanciaron de Hagedorn y en 1925 fundaron su propia empresa, Novo Terapeutisk Laboratorium. Como la insulina no podía patentarse en Dinamarca, también comenzaron a desarrollar dichos productos, convirtiéndose en rivales de Nordisk Insulinlaboratorium y desarrollando inventos como la aguja de insulina. Y se odiaron mutuamente hasta 1989, cuando las dos compañías se fusionaron para formar la farmacéutica Novo Nordisk (NVO). Novo Nordisk (NVO) se especializó en productos de insulina durante décadas, desarrollando continuamente formulaciones de insulina (por ejemplo, de acción prolongada, de acción rápida y premezclas), convirtiéndose así en un actor global.

Creo que hay dos lecciones que sacar de lo anterior: primero, el mercado ya era enorme en aquel entonces, así que valió la pena que más empresas entraran y compitieran allí. Segundo, gracias al constante crecimiento del mercado, todas las empresas pudieron desarrollarse juntas, y esto mismo se observa en el mercado farmacéutico actual.

🎯 Novo Nordisk: ¿qué está haciendo la empresa?

Novo Nordisk está presente actualmente en cuatro áreas principales de atención sanitaria, pero su perfil principal sigue siendo la producción de medicamentos contra la diabetes y la obesidad:

Terület	Productos destacados	Posición en el mercado
Diabetes	Insulinas, agonistas de GLP-1 (Ozempic, Rybelsus)	🌍 Líder mundial, en un ~45%
Tratamiento de la obesidad	Wegovy (semaglutida), Saxenda (liraglutida)	Líder del mercado, de rápido crecimiento (~35-50% en EE. UU.)
enfermedades raras	Hormonas de crecimiento (Norditropin), preparados para la hemofilia	🟡 Segmento más pequeño pero estable
Otras áreas de enfermedad sospechosa	Enfermedades hepáticas (EHNA), enfermedad de Alzheimer, enfermedades cardiovasculares	🔬 Área de crecimiento

Antes de 2021, Novo Nordisk (NVO) no obtenía la mayor parte de sus ingresos de medicamentos contra la obesidad, que muchos consideran remedios milagrosos. Novo Nordisk había sido una compañía farmacéutica global sólida y rentable durante décadas. Hasta 2020, la empresa vivía casi exclusivamente del tratamiento de la diabetes, construyendo su imperio principalmente en productos de insulina y agonistas de GLP-1.

Me gustaría explicar un poco el tamaño del mercado, porque quedará claro por qué Novo Nordisk (NVO) ha comenzado a tender hacia los medicamentos de consumo:

• Mercado total de diabetes (mayo de 2025): 44.3% de participación, Basado en el informe NVO del segundo trimestre de 2025
  • Mercado de insulina: Participación del 43.3% (USD 40 mil millones, CAGR del 8.3%)
  • Mercado de GLP-1: 55.1% de participación (mercado de USD 200 mil millones en cinco años, probablemente con una CAGR de +20%)
  • Mercado de enfermedades raras: ? (USD 195 mil millones, que aumentarán a USD 587 mil millones en una década, con una CAGR de alrededor del 10%)
  • Otras áreas: Esto depende principalmente de en qué otras áreas se puedan utilizar los fármacos GLP-1. Consideremos este mercado como cero por ahora desde la perspectiva de Novo Nordisk (NVO).

Según la OMS, el número de personas que viven con diabetes ha evolucionado y seguirá evolucionando de la siguiente manera:

• 1980: 108 millones
• 2014: 422 millones
• 2030: 643 millones
• 2045: 783 millones

Este drástico aumento se debe principalmente a la prevalencia de la diabetes tipo 2, que representa aproximadamente el 90 % de todos los casos de diabetes a nivel mundial. Aproximadamente 537 millones de adultos viven actualmente con diabetes.

En lo que respecta al mercado de medicamentos de consumo GLP-1, estoy convencido de que nadie sabe actualmente exactamente qué tamaño tiene el mercado de Novo Nordisk (NVO). La situación está cambiando increíblemente rápido, en parte porque el mercado crece a un ritmo vertiginoso y en parte porque la aparición de nuevos medicamentos modifica constantemente la fórmula. Incluso si calculáramos la cuota de mercado actual de cada empresa, los cálculos serían casi con toda seguridad diferentes dentro de un año. No he leído muchos datos claros al respecto, solo cuánto ha crecido cada medicamento en comparación con el año o trimestre anterior. Pero para aquellos que quieren una cifra exacta, he leído todo tipo de cosas sobre Novo Nordisk (NVO) con una cuota de mercado de entre el 35-55%. Lo que es seguro es que los dos primeros puestos los ocupan Novo Nordisk y Eli Lilly, y el resto, especialmente Sanofi, les siguen de lejos.

En cuanto al mercado de enfermedades raras, también es un segmento en rápido crecimiento. ¿Qué incluye? Fibrosis quística, distrofia muscular de Duchenne, enfermedad de Huntington, hemofilia, enfermedad del hígado graso no alcohólico (EHNA), enfermedad de Alzheimer y todo tipo de enfermedades neurodegenerativas, por nombrar solo algunas. En realidad, Novo Nordisk (NVO) no es el líder del mercado en este segmento, pero tiene ingresos muy estables provenientes de productos para la hemofilia y la EHNA.

Como pueden ver en lo anterior, si bien el mercado de la insulina está creciendo a buen ritmo, el mercado de medicamentos de consumo es un área mucho más grande y de mayor crecimiento. Considero intencionalmente que los demás segmentos no tendrán un impacto en Novo Nordisk (NVO) porque aún no tenemos los resultados de los ensayos clínicos y no quisiera apostar por algo con un resultado incierto. Afortunadamente, esto no está incluido en el precio de la acción.

💉 1. Insulina: Fundación histórica y principal fuente de ingresos de Novo Nordisk (1923-2020)

Novo Nordisk sigue siendo el mayor fabricante de insulina del mundo y durante mucho tiempo este fue el perfil principal de la empresa:

• Productos: NovoRapid, Levemir, Tresiba, Insulatard, Preparaciones mixtas.
• Tipos: Insulinas de acción rápida, de acción prolongada, mixtas y análogas.
• El producto básico, la insulina, es bueno para tratar la diabetes tipo 1 y tipo 2, por lo que ha habido una demanda mundial continua y de gran volumen.
• La empresa contaba con su propio sistema de producción integrado verticalmente, lo que le permitía producir a bajo coste y con alta calidad.
• Incluso entre 2017 y 2018, más del 60% de sus ingresos procedían de productos de insulina.

Entonces, ¿cómo influyen los agonistas del GLP-1, los niveles de colesterol y conceptos similares? En 1973, se produjo un importante avance científico que posteriormente revolucionó por completo el tratamiento farmacológico de las enfermedades cardiovasculares. Un bioquímico japonés, Akira Endo, empleado de la compañía farmacéutica Sankyo, descubrió una molécula natural que inhibe una enzima llamada HMG-CoA reductasa, una enzima clave en la síntesis del colesterol. Esta molécula fue la primera de las llamadas estatinas capaz de reducir los niveles de colesterol. En 1987, la compañía farmacéutica Merck lanzó el primer fármaco para reducir el colesterol, que redujo significativamente la incidencia de infartos y accidentes cerebrovasculares.

????Estas aún eran moléculas químicas, por lo que eran muy fáciles de copiar; cualquiera podía fabricarlas y sus precios habían bajado rápidamente con el paso de los años. En cambio, los fármacos basados ​​en GLP-1 se producen biológicamente y pueden copiarse con fármacos biosimilares.

🔬 2. Novo Nordisk y agonistas de GLP-1 (de mediados de la década de 2010)

• Victoza (liraglutida): Se introdujo en 2010 para la diabetes tipo 2 y se convirtió en un gran éxito.
• Este fue el primer agonista de GLP-1 que debía administrarse diariamente, pero todavía era mucho más conveniente que la insulina diaria múltiple.
• A éste le siguió el semanario Ozempic (semaglutida), que se lanzó en 2017.

📊 La línea GLP-1 asumió el papel principal de los preparados de insulina en 2019, pero en ese momento no se utilizó para la obesidad, sino para reducir los niveles de azúcar en sangre.

El enfoque principal de Novo Nordisk (NVO) es el tratamiento de la diabetes tipo 2 y la obesidad, pero éstas están estrechamente relacionadas con el riesgo cardiovascular, por lo que a una gran proporción de pacientes diabéticos y/o con sobrepeso también se les prescribe terapia con estatinas. 200 millones de personas toman medicamentos a base de estatinas y se han convertido en un mercado de 15 mil millones de dólares. Estos medicamentos imitan esencialmente la acción de las hormonas GLP-1, por lo que Novo Nordisk (NVO) recientemente comenzó a investigar específicamente los efectos de los medicamentos GLP-1 (por ejemplo, Ozempic, Wegovy) en eventos cardiovasculares, ingresando en un área anteriormente dominada por las estatinas.

GLP-1 es la abreviatura de péptido similar al glucagón-1, una hormona intestinal natural que desempeña un papel importante en la regulación de los niveles de azúcar en sangre y la reducción del apetito. El GLP-1 es una hormona incretina producida por el intestino después de las comidas, y su función principal es ayudar al cuerpo a liberar la cantidad adecuada de insulina cuando los niveles de azúcar en sangre aumentan. También reduce los niveles de glucagón (que elevaría el azúcar en sangre), ralentiza el vaciamiento gástrico y reduce el apetito, ayudando así a estabilizar los niveles de azúcar en sangre y a reducir el hambre.

☝🏼Además, según algunas investigaciones, los medicamentos basados en GLP-1 también podrían ser eficaces contra las enfermedades de Alzheimer y Parkinson y ciertas enfermedades hepáticas, lo que significa que existía un enorme potencial en esta área de desarrollo.

🧪 3. Cambio de dirección estratégico: no solo niveles de azúcar en sangre, sino también protección cardiovascular

• En la década de 2020, Novo Nordisk ha pasado conscientemente de soluciones endocrinológicas a soluciones cardiometabólicas.
• El ensayo clínico SELECT en 2023 demostró que Wegovy (agonista de GLP-1) reduce significativamente la mortalidad cardiovascular en pacientes obesos no diabéticos.

Así, Novo Nordisk (NVO) descubrió recientemente durante ensayos clínicos como SCALE o STEP que los pacientes tratados con agonistas de GLP-1 para la diabetes tipo XNUMX no solo mostraron mejores niveles de azúcar en sangre, sino que también perdieron peso regularmente.

🌍¿Cuántas personas obesas hay en el mundo?⚖️

Existe un excelente sitio web llamado Worldometers donde se puede seguir continuamente el crecimiento de la población mundial. Al momento de escribir este artículo, había 8.24 millones de personas en la Tierra. Desafortunadamente, una parte significativa de la humanidad tiene sobrepeso u obesidad, lo que significa lo siguiente:

Sobrepeso: IMC ≥ 25

• Obesidad de grado I: IMC 30–34.9 (43 % de los estadounidenses)
• 🟡Grado II (obesidad grave): IMC 35–39.9
• 🔴Grado III (obesidad grave o mórbida): IMC ≥ 40

Si quieres conocer las tasas, según el informe 2024 de la Federación Mundial de Obesidad:

• Entre los adultos: ~ 43%
  • 🇧🇷Sobrepeso (IMC ≥ 25): 26%, aproximadamente 2.1 millones de personas (de la población total)*
  • 🇧🇷Obeso (IMC ≥ 30): 16%, aproximadamente 1.3 millones de personas (de la población total)
• Niños y adolescentes (5-19 años):
  • 🧒🏼Sobrepeso y obesidad: 4%, unos 340 millones de personas (de la población total)

* Algunos informes muestran resultados aún peores; por ejemplo, la OMS estima que 2.5 millones de adultos tienen sobrepeso y 1 millones son obesos. La cifra más alarmante es que 35 millones de niños menores de cinco años ya tienen sobrepeso.

Por supuesto, esto no significa que las empresas lleguen a esta cantidad de personas con sus medicamentos de consumo, pero el tamaño máximo de mercado alcanzable (MAT) podría rondar los 3.6-3.7 millones de personas. Si bien no se puede calcular con precisión el tamaño real del mercado al que se puede atender, debido a la falta de datos, se debe tener en cuenta lo siguiente:

• ☝🏼No todos tendrán acceso a los medicamentos
• ☝🏼No se permitirán en todas partes
• ☝🏼No todos podrán permitírselo o no entrarán en la categoría de seguro para quienes la compañía de seguros o el sistema de atención médica pagarán el producto.

Considerando lo anterior, la población accesible podría estar en torno al 10-15%. Según las cifras anteriores, esto significa que entre 370 y 550 millones de personas podrían verse afectadas. Lo único que necesitas saber es un número: cuántas personas actualmente tienen acceso regular a ellos y los usan o pueden costearlos, y la cifra más cercana que encontré es: 5 millones de personas.

????En otras palabras, partiendo del tamaño del mercado atendido actualmente de 5 millones de personas, el mercado farmacéutico de consumo podría crecer hasta cien veces (!) sin tener en cuenta que la población o la proporción de personas obesas aumentará.

Añadiría a lo anterior que, según las estimaciones actuales, la población alcanzará su punto máximo alrededor de 2050, y no está claro qué provocaría que la gente empezara a perder peso masivamente, sin contar los efectos de las drogas. Por lo tanto, si hacemos una estimación a 10 años, lo siguiente es, aproximadamente, lo que podemos esperar, para lo cual he dibujado un gráfico muy aproximado, solo con fines ilustrativos:

Como muestra la figura, la población rondará los 9 mil millones dentro de una década, por lo que, con una tasa del 10-15%, el número de personas que consumen la droga podría aumentar a entre 410 y 610 millones. Según Morgan Stanley, el mercado podría alcanzar los 150 mil millones de dólares en una década.Mercado de medicamentos para bajar de peso), mientras que Morningstar estima un crecimiento similar en 200 80 millones de dólares en cinco años, y el mercado de la diabetes representará un segmento de más de 45.3 311.94 millones de dólares. A modo de comparación, Novo Nordisk (NVO) actualmente tiene ingresos de 9 10 millones de dólares (20 XNUMX millones de coronas danesas), de los cuales la participación en los ingresos de productos diseñados específicamente para el consumidor se sitúa entre XNUMX XNUMX y XNUMX XNUMX millones de dólares, lo que significa que representan aproximadamente el XNUMX % de los ingresos de la compañía, pero están creciendo a un ritmo acelerado, como se puede observar en el gráfico a continuación.

Ventajas de los medicamentos de consumo de Novo Nordisk (NVO)

También existen algunas enormes ventajas de la hormona intestinal natural GLP-1 (péptido similar al glucagón-1) sobre los medicamentos genéricos:

• 🔄Tienen un potente efecto psicológico: La pérdida de peso transforma la autoimagen de las personas, que se sienten mejor consigo mismas y no desean recuperar el peso perdido. Aunque el fármaco GLP-1 en sí no es adictivo en el sentido tradicional, según nuestros conocimientos actuales, estarán muy motivados para continuar con el tratamiento. Se desarrolla una especie de dependencia psicológica, ya que el peso perdido puede recuperarse al suspender el medicamento. Por eso se dice que el producto es "pegajoso", lo que significa que los consumidores son reacios a deshacerse de él.
• Los fármacos GLP-1 retardan el vaciamiento gástrico: El GLP-1 ayuda a que las sustancias ingeridas durante las comidas permanezcan en el estómago durante más tiempo, por lo que la sensación de saciedad se prolonga. Esto reduce el apetito en el cerebro, ya que también se activan los centros que controlan el apetito en el hipotálamo, el cual regula los hábitos alimenticios.
• 🍷El consumo de alcohol disminuye: Las náuseas pueden aumentar debido al vaciamiento gástrico lento, especialmente si los pacientes consumen alcohol o ingieren comidas copiosas. El alcohol irrita el estómago y, en combinación con fármacos GLP-1, puede estar más estrechamente asociado con efectos secundarios gastrointestinales como náuseas o diarrea.

El efecto mencionado en la reducción del consumo de alcohol ha generado tanta preocupación entre los productores de alcohol que ha sido mencionado por la dirección de Brown-Forman (BF.B) y Diageo (DEO), e incluso lo leí en uno de los informes trimestrales de LVMH. También he analizado las dos primeras acciones; puede encontrar estos artículos aquí:

• Análisis de las acciones de Diageo (DEO): ¿Un rostro envejecido para las fiestas?
• Análisis de acciones de Brown-Forman (BF.B, BF-B): ¿Otra ronda?

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¿Cómo gana dinero Novo Nordisk (NVO) y qué ventajas de mercado tiene?

En esta sección, examinamos qué hace exactamente la empresa para generar ingresos, qué productos y servicios ofrece, qué tan indispensables son, si tiene alguna ventaja competitiva (foso económico), qué tan defendible es, si la tendencia es decreciente o creciente, y qué es probable que suceda a largo plazo.

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Con base en lo que hemos visto hasta ahora, se podría pensar que Novo Nordisk (NVO) solo produce medicamentos de consumo, pero no es así. De hecho, es difícil distinguirlos, ya que la mayoría de sus medicamentos no solo tratan la diabetes, sino que también reducen los riesgos vasculares y promueven la pérdida de peso, por lo que también pueden recetarse para estas aplicaciones.

1. 🩺 Tratamiento de la diabetes

Los medicamentos para la diabetes son la principal fuente de ingresos de la empresa. Entre sus productos principales se incluyen:

• Ozempic® (semaglutida): agonista del receptor GLP-1, inyección semanal para el tratamiento de la diabetes tipo 2
• Rybelsus® (semaglutida oral): agonista del receptor GLP-1, comprimido diario para el tratamiento de la diabetes tipo 2
• Victoza® (liraglutida): agonista del receptor GLP-1, inyección diaria para el tratamiento de la diabetes tipo 2
• Tresiba® (insulina degludec): insulina de acción prolongada
• NovoRapid® (insulina aspart): insulina de acción rápida
• Fiasp® (insulina aspart de acción rápida): insulina utilizada antes de las comidas
• Levemir® (insulina detemir): insulina de acción prolongada

2. ⚖️ Tratamiento de la obesidad

Los medicamentos para el tratamiento de la obesidad constituyen un mercado en rápido crecimiento. Los productos más importantes son:

• Wegovy® (semaglutida): inyección semanal, para el tratamiento de la obesidad.
• Saxenda® (liraglutida): inyección diaria, para el tratamiento de la obesidad.
• CagriSema® (semaglutida y cagrilintida combinadas): un nuevo fármaco combinado para el tratamiento de la obesidad, que se comercializará en EE.UU. a partir de 2026.

Estos medicamentos no sólo son eficaces para reducir el peso, sino que también juegan un papel en la reducción del riesgo de eventos cardiovasculares. También vale la pena saber que CagriSema ahora se fabrica con una nueva tecnología, SNAC, que aumenta la eficiencia de absorción, por lo que se espera que logre una mejor eficiencia en términos de consumo que la generación anterior Wegovy. CagriSema también se está estudiando en el Alzheimer y en enfermedades hepáticas, pero aún se espera la aprobación para este tipo de tratamientos.

3. 🩸 Tratamiento de enfermedades raras

Los medicamentos para el tratamiento de enfermedades raras incluyen:

• NovoSeven® RT (factor VII recombinante): Para el tratamiento de la hemofilia
• NovoEight® (para el tratamiento de la hemofilia A recombinante): Para el tratamiento de la hemofilia
• Rebinyn® (para el tratamiento de la hemofilia B recombinante): Para el tratamiento de la hemofilia
• Tretten® (factor XIII recombinante): Para el tratamiento de trastornos hemorrágicos raros
• Sogroya® (somatropina): Para el tratamiento de la deficiencia de la hormona del crecimiento.

4. ❤️ Tratamiento de enfermedades cardiovasculares

Los medicamentos utilizados para tratar las enfermedades cardiovasculares incluyen:

• Ozempic® (semaglutida): También se utiliza para reducir el riesgo de enfermedad cardiovascular, especialmente en pacientes con diabetes.
• Wegovy® (semaglutida): También se utiliza para reducir el riesgo de enfermedad cardiovascular.

¿Por qué mencioné tantos productos? Por dos razones: una es para señalar que Novo Nordisk (NVO) es mucho más que un fabricante de productos de consumo, y la otra es porque la lista muestra claramente que ciertos productos pueden usarse no solo en un área, sino también en varias simultáneamente.

🩺Eficacia de los medicamentos de consumo

En los últimos uno o dos años, he leído varias veces que los inversores entran en pánico ante la posibilidad de que un medicamento de consumo muestre un porcentaje de eficacia superior o inferior. Sin embargo, no debemos olvidar que el efecto que tiene en los pacientes en sí mismo no nos dice mucho. Porque:

• No sabes cuánta dosis recibieron
• No sabes qué dosis causó qué efectos secundarios
• No sabes por qué les dieron una dosis tan alta (es posible que una dosis más alta causara efectos secundarios más graves y que los cuerpos de los sujetos no pudieran absorberla adecuadamente, por eso se quedaron con la dosis más baja)
• No sabes cuánto duró un experimento determinado (normalmente puedes buscarlos por su nombre, por ejemplo: OASIS-4)
• No se sabe si hubo varios grupos de control y cuál fue el que apareció en las noticias.
• No se sabe si este es el valor corregido con placebo o no corregido que informa la prensa.

Así que, si observa que un medicamento de consumo de, por ejemplo, Eli Lilly (LLY) o Novo Nordisk (NVO) tiene peores resultados que sus competidores, infórmese sobre las condiciones exactas en las que se realizaron los estudios. Sin embargo, creo que en un mercado en rápido crecimiento, que podría ser cien veces mayor que el actual, es mucho más importante que todos puedan vender sus productos, para que las empresas puedan crecer juntas.

⏲️Vientos en contra de Novo Nordisk (NVO): Aprobaciones temporales de la FDA

Entre 2021 y 2023, cuando el mercado farmacéutico de consumo comenzó a crecer de forma explosiva, Novo Nordisk (NVO) no pudo satisfacer la demanda, lo que provocó una escasez de suministro. Aunque los diversos productos de Novo Nordisk (NVO) están protegidos por patentes registradas, si hay escasez de productos, la FDA de Estados Unidos, la Administración de Alimentos y Medicamentos, puede autorizar temporalmente el lanzamiento de productos biosimilares de otros fabricantes, que también son más baratos que los productos de marca Novo Nordisk (NVO) y Eli Lilly (LLY).

Aunque Novo Nordisk (NVO) ha ampliado desde entonces su capacidad de fabricación, la FDA no prohibió la comercialización de los productos cubiertos por las licencias temporales hasta mayo de 2025 (Estas también se llaman preparaciones 503B GLP-1). El código 503B está relacionado con la Ley de Calidad y Seguridad de Medicamentos (DQSA), que permite a los fabricantes de medicamentos fabricar ciertos medicamentos para sus propias necesidades sin tener que registrar cada medicamento por separado en la FDA.

Cita de la Farmacopea de los Estados Unidos (USP): “Cada año se elaboran millones de medicamentos en los Estados Unidos para satisfacer las necesidades únicas de los pacientes. La preparación de compuestos brinda acceso a pacientes que no pueden usar formulaciones disponibles comercialmente debido a requisitos de dosificación, alergias u otras enfermedades raras.Se administra principalmente a grupos de edad vulnerables, como ancianos o niños, que por alguna razón no toleran bien la dosis habitual o son alérgicos a ciertos ingredientes. Los fabricantes farmacéuticos pueden crear nuevos preparados para ellos.

Estos medicamentos a menudo contienen formas de dosificación combinadas (mixtas), por lo que se los denomina colectivamente medicamentos “compuestos”, que están hechos con ingredientes que los médicos no siempre usan como medicamentos estándar.

????Esto también crea un vacío legal para los fabricantes en los casos en que alguien está siendo tratado con un medicamento de marca, como Ozempic o Wegovy, pero en lugar de ello recibe medicamentos mixtos, por lo que no tienen que retirarse del mercado.

Al momento de escribir este artículo, a principios de agosto de 2025, todavía hay alrededor de un millón de personas usando biosimilares, lo que claramente perjudica el negocio de Novo Nordisk (NVO). Esto significa que no solo Ozempic, CagriSema, Wegovy y Rybelsus de Novo Nordisk (NVO) compiten en el mercado con Mounjaro y Turlicity de Eli Lilly (LLY), sino también con otros biosimilares sin marca. Se espera que estos últimos desaparezcan del mercado a finales de 2025, y esta demanda se dividirá entre Novo Nordisk (NVO) y Eli Lilly (LLY).

🏰Foso económico🏰

En este segmento, analicé si la empresa posee alguna ventaja competitiva económica, a la que Warren Buffett se refirió como un «foso económico», que impide que los competidores asedien la fortaleza de la empresa, es decir, su negocio, y se apoderen de su mercado. En el caso de Novo Nordisk (NVO), estas podrían ser las siguientes:

• Ventaja costo/escala: sí. Todas las grandes compañías farmacéuticas pueden producir sus medicamentos a un menor costo que las pequeñas, pero el mayor costo de producirlos es el desarrollo. Además, el mercado está polarizado y consta de muchos subsegmentos; es poco probable que una empresa que produce medicamentos para bajar la presión arterial produzca productos utilizados en tratamientos contra el cáncer.
• 🫸Costo de cambio: sí, el costo de cambio de medicamentos es extremadamente alto. Por un lado, los pacientes no pueden cambiar de tratamiento por sí solos, ya que se los receta un médico, y por otro, no pueden hacerlo porque su vida puede depender de ello; basta pensar en los medicamentos oncológicos. Por eso, muchos pacientes toman la misma medicación durante años o décadas.
• 🫸Efecto de red: no hay ninguno
• 🫸Activos intangibles, know-how, marca: sí, muy elevados. En primer lugar, las compañías farmacéuticas acumulan una increíble cantidad de conocimiento profesional en un campo específico, lo cual es muy difícil de reproducir. En segundo lugar, los productos están protegidos por patentes, lo que significa que, en teoría, es imposible comercializar un producto similar durante años. Una pregunta interesante es si existe poder de marca. Es muy raro que el nombre de un medicamento funcione como una marca real. Ozempic es una de las excepciones, ya que fue el primer medicamento de consumo conocido mencionado por celebridades, youtubers, tiktokers o incluso Jimmy Kimmel en los Oscar, y Elon Musk, por ejemplo, admitió haberlo consumido. Por lo tanto, muchas personas actualmente identifican los medicamentos de consumo con esta marca.
• 🫸Barreras de entrada: altas. Al menos en algunos subsegmentos, donde es necesario desarrollar y fabricar productos moleculares complejos de base biológica. Depender de un solo producto supone un gran riesgo, por lo que es necesario mantener en desarrollo numerosos desarrollos para mitigar este riesgo por parte del fabricante, lo cual resulta muy costoso, requiere mucho tiempo y requiere un alto nivel de conocimiento. Además, aumentar la capacidad de producción también requiere una inversión de capital considerable, además de la existencia de numerosos organismos reguladores gubernamentales con los que también es necesario llegar a acuerdos. Hablamos de un proceso increíblemente complejo, muy difícil de construir desde cero. No es casualidad que la tradición de la mayoría de los fabricantes farmacéuticos se remonta a tiempos muy remotos, y que los cimientos de Novo Nordisk (NVO) se remontan a más de 100 años.

☝🏼Novo Nordisk (NVO) ha estado luchando contra el gigante farmacéutico Eli Lilly (LLY) en el mercado duopolístico de la diabetes durante décadas, y esta competencia ahora parece que continuará en el subsegmento de medicamentos de consumo. Novo Nordisk (NVO) tiene, sin lugar a dudas, amplias ventajas competitivas en los territorios donde comercializa sus productos. 

Existen muchas megatendencias que apoyan a estas dos compañías. Por ejemplo, la vanidad, los estilos de vida más saludables, el crecimiento poblacional y las tasas de obesidad están expandiendo su mercado a un ritmo asombroso. Los fármacos estrella de nueva generación son CagriSema y Mounjaro, con los que ambos gigantes compiten, pero este juego está lejos de terminar.

Dado que el desarrollo de fármacos de consumo parece ser un negocio muy lucrativo, cada vez más empresas buscan unirse al mercado. Entre ellas se encuentran Pfizer, Roche, Amgen, Boehringer Ingelheim (que desarrolla junto con la danesa Zelanda Pharma) y algunas empresas más pequeñas como Terns Pharmaceuticals, Viking Therapeutics y Structure Therapeutics. Como dijo John F. Kennedy: «La marea alta levanta todos los barcos», así que creo que habrá muchos productos en este mercado que tendrán éxito en los próximos años. Entonces veremos quién domina el mercado.

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🎢Métricas de Novo Nordisk (NVO)🎢

En esta sección, analicé las métricas que caracterizan a la empresa, su posición en ingresos, sus márgenes de beneficio, si tiene deuda y los resultados de su balance. Busqué elementos extremos (deuda excesiva, fondo de comercio elevado, etc.), la rentabilidad del capital (ROC) de la empresa, su coste de capital y la estructura de ingresos y costes. También examiné las tendencias, la creación de valor para el propietario y cómo la empresa utiliza el efectivo generado.

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¿Cuál es el rendimiento del S&P 500?

En comparación con pruebas anteriores, he añadido una nueva sección para comparar las métricas a continuación. Dado que muchas personas utilizan el índice bursátil estadounidense como referencia y también compran ETF del S&P 500, conviene observar el rendimiento global de las empresas (por supuesto, debería alegrarse si la empresa que analiza supera estos valores).

Datos del S&P 500 2024:

• Crecimiento de los ingresos del SP&500: +7%
• Crecimiento de las ganancias del SP&500: +10%
• Margen bruto del SP&500: 45%
• Margen neto del SP&500: 13%
• ROE del S&P 500: 15%
• ROIC del S&P 500: 12%
• ROCE del S&P 500: 11%

El desglose de los ingresos de Novo Nordisk (NVO) por categoría es el siguiente: En el primer semestre de 2025 (valores redondeados):

• Ingresos totales: 100%, 78.1 millones de coronas danesas (12.1 millones de dólares estadounidenses)
• Preparaciones de GLP-1: 50.7%, 39.6 millones de coronas danesas (1.9 millones de dólares estadounidenses)
• Preparaciones de insulina: 19.4%, 15.08 millones de coronas danesas (2.35 millones de dólares estadounidenses)
• Preparados antiobesidad: 23.6%, 18.4 millones de coronas danesas (2.9 millones de dólares estadounidenses)
• Medicamentos para enfermedades raras: 6%, 4.6 millones de coronas danesas (0.7 millones de dólares estadounidenses)

En la imagen, IO representa operaciones internacionales, es decir, todas las áreas que no se incluyen en las categorías ya mencionadas. Los conjuntos son un poco confusos, pero las proporciones son lo importante, y el hecho de que la empresa esté suficientemente diversificada territorialmente, como se puede apreciar a la izquierda. A la derecha, la distribución de productos se detalla en dos áreas.

Analicemos las cifras de ingresos del año pasado, que ascendieron a unos 290 1 millones de coronas danesas. Como puede observar, los fármacos GLP-XNUMX representan la mitad de los ingresos, de los cuales:

Mercado total de GLP-1: 149 mil millones de coronas danesas (50 % de los ingresos)

• Ozempic generó unos 120 mil millones de coronas danesas en ingresos (+100% de crecimiento en dos años)
• Rybelsus generó unos ingresos de unos 23 mil millones de coronas danesas (+100% de crecimiento en dos años)
• Victoza generó unos 5 mil millones de coronas danesas en ingresos (una disminución del 100 % en dos años)

El mercado total de insulina: 55 mil millones de coronas danesas (17% de los ingresos), pero no ha crecido casi nada en los últimos dos años, y de hecho, el año pasado las ventas de los medicamentos incluidos aquí incluso disminuyeron.

En cambio, medicamentos para la diabetes: 65 millones de coronas danesas (22% de los ingresos)

• Wegovy generó unos 58 mil millones de coronas danesas en ingresos (un aumento de diez veces en dos años)
• Saxenda generó unos 7 mil millones de coronas danesas en ingresos (una caída del 35 % en dos años)

Las enfermedades raras generaron unos ingresos totales de unos 18.6 millones de coronas danesas, lo que supone un 6% de los ingresos totales, una cifra insignificante que no ha crecido durante dos años, e incluso ha disminuido aproximadamente un 10%.

De lo anterior se desprende que el crecimiento de Novo Nordisk (NVO) está impulsado en gran medida por los segmentos de GLP-1 y diabetes. Para simplificar, diré que el crecimiento de los ingresos depende de las ventas de Ozempic, Rybelsus y Wegovy.

Por supuesto, la cadena de desarrollo de productos también está llena de medicamentos actualmente en desarrollo, donde vale la pena señalar que en la categoría de medicamentos contra la obesidad marcados en azul, hubo muchos medicamentos en Fase 3 el año pasado, pero ninguno que estuviera a punto de lanzarse:

Como no soy farmacéutico, no entraré en detalles sobre la finalidad de cada producto; pueden consultar el estado actual del desarrollo en el informe anual de 2024. Sin embargo, sí observé que se aproxima un producto oral de semaglutida de nueva generación, que podría ser una versión en comprimidos del inyectable CagriSema. Esta forma de administración es mucho más popular que la autoinyección.

He incluido datos de Novo Nordisk de informes que cubren el primer trimestre de 2025 y el año completo de 2024. La razón de esto es que el segmento de mercado de medicamentos para bajar de peso se está expandiendo a un ritmo tan increíblemente rápido que es muy difícil decir exactamente cuánto ganará Novo Nordisk (NVO) en 2025. Sobre todo porque revisaron sus previsiones a la baja dos veces. Por eso he puesto el crecimiento anual de los ingresos arriba y el crecimiento trimestral abajo para que puedan ver la diferencia de pendiente.

Como se puede observar, los ingresos aumentan constantemente, aunque los valores porcentuales están disminuyendo, esto muestra un cambio en la tasa de crecimiento y no un cambio en los ingresos. Así que las cifras crecen a un ritmo más lento, por lo que el precio de la acción ha bajado de 942 a 288 coronas danesas. El crecimiento promedio de las empresas del índice SP500 es del 6-7%, así que interprete las cifras de la imagen como comparación.

A continuación, se encuentran los márgenes, en los que Novo Nordisk (NVO) ha destacado durante años. En resumen, los valores de la figura muestran que la compañía no solo opera con altos márgenes, sino que también genera suficiente efectivo después de impuestos, que puede destinarse a la creación de valor. Curiosamente, en diciembre del año pasado, Novo Nordisk (NVO) anunció la construcción de una fábrica de 40000 metros cuadrados con un valor de 8.5 millones de coronas danesas, que se completará en dos años y contribuirá a impulsar la producción farmacéutica. También en diciembre de 2024 se anunció la adquisición de la empresa de servicios farmacéuticos Catalent por 16.5 millones de coronas danesas, pagados en efectivo, lo que dejó su huella en esta métrica.

También vale la pena analizar la estructura de costos de Novo Nordisk (NVO), ya que estas cifras determinan los márgenes mencionados. La figura muestra que el costo de producción (COGS) ha rondado el 15-16% de los ingresos durante años, y la inversión en desarrollo ronda el 12-14%. Estos costos también son directamente proporcionales al crecimiento de los ingresos, por lo que no mejoran ni empeoran; esta suele ser la categoría de margen mínimo.

He vendido varias empresas farmacéuticas debido a sus altísimos niveles de deuda, como Bristol-Myers Squibb en 2022 (BMYLas adquisiciones son muy comunes en la industria farmacéutica; se han dado innumerables casos similares en grandes compañías farmacéuticas, lo que suele generar un endeudamiento significativo. Las cifras de Novo Nordisk (NVO) son las siguientes:

• 💰ingresos: 311.94 millones de coronas danesas
• 🤑beneficio: 111.1 millones de coronas danesas
• 🫰🏼efectivo: 18.93 millones de coronas danesas
• 💸deuda neta: $80.33 mil millones (26% de los ingresos, 72% de las ganancias)
• 💶Deuda neta/EBITDA: ~ 0.5
• Cobertura de intereses, EBIT/intereses: ~ 17.3

Como se puede observar, la empresa tiene algunas deudas, pero podría pagarlas con su beneficio anual único. La deuda neta es la deuda bruta menos el efectivo o equivalentes de efectivo. Las cifras actuales corresponden a adquisiciones e inversiones; anteriormente era de aproximadamente 72 XNUMX millones de coronas danesas. La empresa es una potente máquina generadora de efectivo, y se espera que este ratio aumente aún más en los próximos años.

¿Qué muestran las métricas ROIC y ROCE?

ROIC – Retorno del capital invertido: muestra la eficiencia con la que la empresa utiliza su capital total invertido para generar ganancias. Más itt.

• Demuestra la capacidad fundamental de la empresa para crear valor.
• Filtra el impacto de la estructura de financiamiento.
• Si el ROIC excede el costo del capital (WACC), la empresa está creando valor.

ROCE – Retorno sobre el capital empleado – muestra la eficiencia con la que la empresa utiliza sus fuentes de financiación a largo plazo. Más itt.

• Mide la rentabilidad de las actividades empresariales.
• No tiene en cuenta los efectos fiscales.
• Una buena base para la comparación entre diferentes actores de la industria.

Mutató	¿Qué mide?	¿Para quién es útil?	¿Cuando se considera bueno?
ROCE	Rendimiento total del capital	Inversores a largo plazo	Si es superior al promedio de la industria
ROIC	Retorno del capital invertido	Inversores de capital	Si es mayor que WACC
HUEVA	Rentabilidad sobre el capital	Accionistas	Si es estable y sosteniblemente alto

Creación de valor para los accionistas de Novo Nordisk (NVO)

En cuanto al valor para el propietario, suelo analizar cómo la empresa utiliza el efectivo libre generado. Básicamente, una empresa puede hacer lo siguiente con el efectivo:

1. Ponlo de nuevo en el negocio
2. reduce la deuda (hay muy poca)
3. paga un dividendo (Novo Nordisk (NVO) paga un dividendo del 3.7%)
4. recompra de acciones (Novo Nordisk (NVO) ha suspendido su programa hasta 2025)
5. compra otras empresas

El retorno de la inversión en el negocio se refleja esencialmente en los costos de investigación y desarrollo, pero es inherente a la producción farmacéutica que se invierta mucho dinero en I+D. Además, también han invertido en logística y capacidad de producción, lo cual dará sus frutos en los próximos uno o dos años.

Novo Nordisk (NVO) es una empresa que paga dividendos, y con esta baja valoración, paga un porcentaje relativamente alto del 3.7 %. La tasa de dividendos es algo volátil debido a las fluctuaciones cambiarias, y Novo Nordisk (NVO) también ha pagado dividendos periódicos en varias ocasiones y ha recomprado acciones en una pequeña proporción (0.8 %), como se puede observar en el gráfico a continuación. Solían recomprar muchas más acciones, pero este año lo han dejado de hacer, a pesar de haber reducido el número de acciones en un 37 % en las últimas dos décadas.

Dos reflexiones sobre lo anterior: las recompras de acciones no me parecen oportunistas, ya que, por ejemplo, Novo Nordisk (NVO) no estuvo infravalorada en 2023/2024, sino que se gastó una cantidad predeterminada, lo que no genera mucho valor. Extractos del informe financiero del primer semestre de 2025:

• 📜"Los principios de asignación de capital de Novo Nordisk se centran en inversiones atractivas de crecimiento interno, incluida la importante expansión de la cadena de suministro y una tasa de pago de dividendos de alrededor del 50% del beneficio neto. Tras el aumento de las inversiones de CAPEX en 2025, Novo Nordisk no está llevando a cabo un programa de recompra de acciones. Sin embargo, en consonancia con los años anteriores, la Junta General Anual del 27 de marzo de 2025 autorizó al Consejo de Administración a recomprar acciones, en caso de que posteriormente se considere pertinente iniciar un programa de recompra de acciones.

Lamentablemente, la gerencia prioriza un ratio de pago de alrededor del 50% por sobre las recompras oportunistas de acciones, lo que creo que sería una forma mucho más eficiente de gastar dinero con una valoración tan deprimida. Si analizamos los últimos 10 años, la compañía ha tenido un rendimiento mucho mejor en este aspecto. Sin embargo, en el caso de Novo Nordisk (NVO), lo más importante es invertir en investigación y desarrollo, ya que ahora la compañía necesita ampliar rápidamente sus capacidades y lanzar al mercado medicamentos de consumo muy eficaces lo antes posible; el resto es secundario. Sobre todo porque su tasa interna de retorno (TIR) es fantástica.

🇭🇺Para inversores húngaros🇭🇺

Hungría tiene un convenio de doble imposición con Dinamarca, a cambio del cual el impuesto sobre dividendos danés es del 27%, por lo que solo por esta razón no vale la pena comprar acciones de Novo Nordisk (NVO), ni de ninguna otra empresa danesa.

La tendencia de los indicadores a continuación es a la baja, pero parten de un punto muy alto, e incluso los valores actuales serían envidiados por el 99% del mercado. Es impactante la brutalidad de la tasa interna de retorno (TIR) ​​de la empresa. Su costo promedio de capital (WACC) varía entre el 6.5% y el 7.5% según la fuente, mientras que el ROIC es del 27.6%. Este último debe ser superior al primero, ya que la empresa crea valor, lo cual es claramente evidente. Estas cifras también proporcionan una excelente evidencia de que para empresas como Novo Nordisk (NVO) es bueno reinvertir la mayor cantidad de efectivo posible en el negocio, porque ahí es donde se crea el mayor valor.

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Adquisiciones de Novo Nordisk (NVO)

En esta sección, examino qué tan adquisitiva es la naturaleza de la empresa y qué impacto tuvo cada adquisición en la vida de la empresa, si lo hubo.

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Aparte de los compradores recurrentes, no se me ocurre ningún otro segmento del mercado con tantas adquisiciones como la industria farmacéutica, así que, por supuesto, Novo Nordisk (NVO) ha tenido innumerables adquisiciones. La respuesta es que a menudo es más fácil adquirir una empresa pequeña con un producto prometedor o ya comercializable que invertir años y miles de millones de dólares en investigación. La mayor adquisición o fusión del mundo fue la de Pfizer-Warner-Lambert por 90 2000 millones de dólares en el año 2022. En 74, Bristol-Myers Squibb se fusionó con Celgene por un valor estimado de 5 XNUMX millones de dólares. Ambas adquisiciones se situarían entre las cinco mayores adquisiciones del mundo.

Afortunadamente, Novo Nordisk (NVO) es más partidaria de las adquisiciones complementarias y de compra que de las transformadoras. Estas son algunas de sus principales operaciones de los últimos 10 años:

Adquisiciones de Novo Nordisk (NVO) en orden cronológico

1. 🔍 Ziylo (2018)
   • Valor: ~800 millones de dólares
   • Área: Desarrollo de insulina sensible a la glucosa
   • Cel: Desarrollo de insulina con tecnología sensible a la glucosa que controla con mayor precisión los niveles de azúcar en sangre en la diabetes tipo 1 y tipo 2
2. 💊 Emisphere Technologies (2020)
   • Valor: ~1.35–1.8 mil millones de dólares
   • Área: Desarrollo de formas farmacéuticas orales
   • Cel: Desarrollo de agonistas del receptor GLP-1 orales, como Rybelsus
3. Dicerna Pharmaceuticals (2021)
   • Valor: ~3.3 mil millones de dólares
   • Área: Terapias basadas en la interferencia de ARN (ARNi)
   • Cel: Integración de nuevas plataformas tecnológicas en el tratamiento de la diabetes y la obesidad
4. 🩸 Forma Therapeutics (2022)
   • Valor: ~1.1 mil millones de dólares
   • Área: Trastornos sanguíneos raros, especialmente anemia de células falciformes
   • Cel: Ampliación de la investigación y el desarrollo relacionados con las enfermedades sanguíneas raras
5. 📱 Biocorp Producción SA (2023)
   • Valor: ~154 millones de euros
   • Área: Dispositivos basados ​​en Bluetooth como Mallya
   • Cel: Monitoreo de la administración de medicamentos y recopilación de datos de los pacientes
6. 🧬 Inversago Pharma (2023)
   • Valor: ~1 mil millones de dólares
   • Área: Tratamientos innovadores para la obesidad
   • Cel: Investigación sobre antagonistas del receptor de grelina, que ofrecen un nuevo enfoque para tratar la obesidad
7. 🔬 Embark Biotech (2023)
   • Valor: ~1.5 mil millones de dólares
   • Área: Investigación y desarrollo para el tratamiento de la obesidad y enfermedades metabólicas
   • Cel: Tratamientos innovadores y nuevos desarrollos farmacológicos en el mercado de enfermedades metabólicas
8. 🏭 Plantas de fabricación de Catalent (2024)
   • Valor: ~11 mil millones de dólares
   • Área: Fabricación de plumas de llenado e inyección estériles
   • Cel: Satisfacer la demanda de Wegovy y Ozempic

De hecho, Novo Nordisk (NVO) ha realizado muchas más adquisiciones que ésta, ya que ha comprado innumerables plantas de fabricación farmacéutica a lo largo de los años o ha invertido en la expansión de capacidad. Es muy importante que Novo Nordisk (NVO) posea su propia capacidad de producción, rara vez tiene que externalizar sus actividades, pero sí establece cooperaciones con otras empresas. En muchos casos, el mercado se expande a un ritmo mayor que la capacidad de la empresa para expandir su capacidad, lo cual es típico de las adquisiciones. Sin embargo, también es evidente que, con la excepción de la adquisición de Catalent, que fue una operación para satisfacer la demanda, ninguna de ellas fue significativa en comparación con el tamaño de Novo Nordisk (NVO).

????Con base en lo anterior, se puede afirmar que el crecimiento proviene más de la investigación y el desarrollo interno que de las adquisiciones, algo que la mayoría de fabricantes de productos farmacéuticos oncológicos no pueden decir de sí mismos. En base a esto, juzgué que la asignación de capital de la empresa era particularmente buena, pero el momento de las adquisiciones era a menudo malo.

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🤵Gestión de Novo Nordisk (NVO)🤵

En esta sección, examino quién dirige la empresa y cómo. ¿Qué es el sistema de bonificación? ¿Cuánto riesgo asumen los directivos (participan en el juego) al dirigir la empresa? ¿Existe un hilo familiar o tal vez un factor de “herencia” especial?

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Novo Nordisk (NVO) está gobernada por una fundación, la Fundación Novo Nordisk, que posee el 77% de los derechos de voto y el 28% de las acciones. Es algo similar a las empresas propiedad de las familias fundadoras, pero existen diferencias significativas. Dado que el consejo de administración de la fundación puede determinar la composición de la dirección, puede destituir fácilmente a los miembros de la dirección, incluido el director general. Esto es exactamente lo que ocurrió en mayo de 2025, cuando Lars Fruergaard Jørgensen fue destituido y reemplazado por Maziar «Mike» Doustdar, quien asumió el cargo de director general en agosto de 2025, justo cuando se escribía este artículo. No solo el director general, sino también el exdirector de estrategia, Marcus Schindler, fueron víctimas de los errores cometidos.

🧑‍💼 Cambio de director ejecutivo de Novo Nordisk (NVO)

• Maziar “Mike” Doustdar: asumió el cargo de CEO el 7 de agostoción. Doustdar trabaja en Novo Nordisk (NVO) desde 1992. Es el primer CEO no danés en los 102 años de historia de la compañía. Su remuneración aún se desconoce. Posee acciones de Novo Nordisk (NVO) por valor de 52.9 millones de coronas danesas.
• Lars Fruergaard Jorgensen: El 16 de mayo dejó el cargo de director general por consentimiento mutuo. Jørgensen lleva en la empresa desde 1991 y dirige Novo Nordisk desde 2017. Bajo su liderazgo, la empresa alcanzó su máximo valor de mercado. Hace dos años, su salario base era de 1.8 millones de dólares, los incentivos a corto plazo de 1.9 millones de dólares y los incentivos a largo plazo de 5.2 millones de dólares. Esto supone un total de 9 millones de dólares (57 millones de coronas danesas), una cifra extremadamente baja para una empresa de este tamaño. Supongo que Maziar Doustdar ganará una cantidad similar. Posee acciones de Novo Nordisk (NVO) por valor de 405 millones de coronas danesas.

👥 Cambios de liderazgo

• Thilde Hummel Bøgebjerg, vicepresidenta ejecutiva: El 3 de abril, fue ascendido a Vicepresidente Ejecutivo y asumió el liderazgo de Calidad, TI y Asuntos Ambientales. Anteriormente trabajó en Suministro de Productos, Tecnologías Emergentes.
• Marcus Schindler, director de estrategia: Es Director Científico (CSO) desde 2021 y se jubilará en agosto de 2025. La nueva unidad de I+D, creada mediante la fusión de las áreas de Investigación y Desarrollo Temprano y Desarrollo, está dirigida por Martin Holst Lange, ex Vicepresidente Ejecutivo de Desarrollo, y se ha convertido en el nuevo CSO de la compañía.

🧾 Cambios en la junta directiva

• Lars Rebien Sørensen, presidente de la Fundación Novo Nordisk, se incorporó al consejo de administración de la empresa en mayo de 2025, inicialmente como observador. Está previsto que se convierta en miembro de pleno derecho en 2026 y será elegido para un mandato de 2 a 3 años. Sørensen dirigió Novo Nordisk de 2000 a 2016 y puede aportar su experiencia a la estrategia futura de la empresa.

📌Nota: Dado que la empresa está controlada por una fundación, no creo que sea necesario que la dirección posea un paquete accionario importante. Sin embargo, Karsten Munk Knudsen, director financiero y vicepresidente ejecutivo, posee un paquete accionario de 148 millones de coronas danesas, lo cual es digno de mención.

¿Qué fallo tuvo la dirección que los obligó a marcharse, a pesar de que, por ejemplo, bajo el liderazgo de Lars Fruergaard Jørgensen, el precio de las acciones se triplicó y luego cayó un tercio? Cometieron innumerables errores estratégicos; veámoslos uno por uno:

1. 💥Aumento de la competencia en el mercado y la presión sobre los precios

• En el mercado del tratamiento de la diabetes y la obesidad, Novo Nordisk ha dominado durante mucho tiempo el mercado de agonistas del receptor GLP-1, pero sus competidores se han vuelto cada vez más fuertes. Eli Lilly, por ejemplo, ha aumentado su cuota de mercado con su fármaco Mounjaro, que cumple la misma función que fármacos de Novo Nordisk como Ozempic y Wegovy.

En este sentido, mi observación es que cuando quedó claro que la tecnología GLP-1, originalmente inventada para tratar la diabetes, daba como resultado la pérdida de peso, Novo Nordisk (NVO) tenía una ventaja sobre otros actores del mercado. Lo sorprendente es que Ozempic ya estaba en el mercado en 2017, aunque no como medicamento de consumo, sino como medicamento para la diabetes. Durante su primer año, Novo Nordisk (NVO) obtuvo 10 70 millones de dólares en ingresos con el fármaco, de los cuales el 2021 % provino de Estados Unidos. En 2022, le siguió Wegovy, un medicamento con el principio activo semaglutida, que ya se había lanzado específicamente para consumo. En XNUMX, la semaglutida se añadió a la lista de medicamentos con escasez de la FDA, lo que desencadenó la aprobación de biosimilares mixtos para reemplazar medicamentos protegidos por patente.

La gerencia se dejó llevar un poco por la historia, y para cuando se dieron cuenta, Eli Lilly (LLY) ya había desarrollado productos potentes para competir con los productos de consumo de Novo Nordisk (NVO), lo que ejerció presión sobre los precios de la compañía. Además, LLY ya está probando medicamentos más avanzados en la próxima ronda, como Orforglipron, una versión en comprimidos de Zepbound, aunque el ensayo de fase III no fue un gran éxito. Eli Lilly (LLY) logró reducir los precios con éxito al no introducir los medicamentos de consumo en la habitual "pluma de insulina", que es una solución costosa, sino al dividir la dosis en una inyección y una ampolla, lo que abarató la producción. Aunque la ingesta oral es la preferida por la gente, por ahora las soluciones basadas en inyecciones parecen permitir una pérdida de peso más efectiva.

📌Nota: Este problema está estrechamente relacionado con el punto 2, ya que LLY no solo ha atacado el mercado, sino que la FDA también ha autorizado la comercialización temporal de medicamentos biosimilares, que suelen ser entre un 20 % y un 40 % más económicos que los medicamentos patentados. Novo Nordisk (NVO) aún afirma que alrededor de un millón de personas en el mercado estadounidense utilizan estos medicamentos y el plazo para su desaparición definitiva es incierto. ¿Cómo evaden los fabricantes de biosimilares la regulación? Con la mencionada regulación 503B, que constituye una laguna legal confusa. Citando esto, los competidores están mezclando moléculas cuyos efectos son muy similares a los productos de Novo Nordisk (NVO). Sólo en julio de 2025, Novo presentó 14 demandas contra empresas que distribuyen copias con el fin de retirar estos biosimilares del mercado, apuntando principalmente a su medicamento Wegovy.

La buena noticia es que ese millón de usuarios tendrán que ir a alguna parte, y Elli Lilly (LLY) y Novo Nordsik (NVO) casi con certeza serán los ganadores, lo que también podría desencadenar una catálisis de fin de año.

2. 🛑Satisfacer la capacidad de producción y la demanda global

• Novo Nordisk no abordó adecuadamente sus problemas de capacidad de fabricación. La demanda de Ozempic y Wegovy creció tanto que la empresa no pudo satisfacer el aumento de la demanda, lo que provocó escasez de medicamentos y dificultades logísticas.

📌Nota: Novo Nordik (NVO) subestimó enormemente las oportunidades de crecimiento del mercado y no pudo producir suficiente Ozempic ni Wegovy, ya que carecía de la capacidad física de fabricación y logística necesaria, incluso a finales de 2022, especialmente en EE. UU., de donde proviene el 57 % de sus ingresos. Esto se relaciona con la adquisición de Catalent Manufacturing Sites en 2024, que tuvo que esperar casi dos años, mientras que la FDA permitió la entrada de la competencia al mercado a finales de 2023. No es particularmente difícil adivinar que Novo Nordisk (NVO) en realidad ha desperdiciado su gran oportunidad de ocupar su posición de liderazgo y ahora puede perseguir su propio mercado. Afortunadamente, el problema mencionado ya no existe, pero ahora tienen que lidiar con innumerables aspirantes.

3. 🎯Concentrarse demasiado en un segmento

• Novo Nordisk se ha centrado durante mucho tiempo excesivamente en el tratamiento de la diabetes y la obesidad, mientras que su cartera de enfermedades raras se ha quedado atrás de posibles nuevas fuentes de ingresos.

📌Nota: Para concretar la frase anterior, aproximadamente el 6% de sus ingresos proviene de medicamentos para la hemofilia en el segmento de enfermedades raras, como NovoSeven o Refacto, donde compite con grandes compañías como Takeda, Baxter, Pfizer o Roche. Probablemente tendrá una ventaja mucho menor en este mercado que en el de los medicamentos contra la obesidad, y no sería sorprendente que la empresa también lo escindiera.

4. 🚨Dependencia excesiva de los agonistas del receptor GLP-1

• Aunque los agonistas del receptor GLP-1 han tenido un gran éxito, la empresa ha basado su crecimiento casi exclusivamente en una familia de fármacos, un riesgo que podría resultar contraproducente frente a la competencia futura y los cambios del mercado.

📌Nota: Para poner las cosas en perspectiva, Mounjaro, basado en tirzepatida, Trulicity, basado en dulaglutida, y Retatrutide, de nueva generación, de Eli Lilly (LLY), parecen muy prometedores. Casi a diario leemos un comunicado de prensa sobre la eficacia de Mounjaro, y Novo Nordisk (NVO) parece estar perdiendo cuota de mercado frente a Eli Lilly.

Con base en lo anterior, no es una cuestión de si la gerencia cometió un error, la pregunta es con qué rapidez la empresa puede salir del agujero. Intenté averiguar qué esperaría el nuevo director ejecutivo, Maziar «Mike» Doustdar. Es evidente que conoce Novo Nordisk al dedillo, pues ha trabajado en la empresa desde 1992 y ha ocupado un puesto directivo desde 2007. Además de su trabajo en Novo, también es director de Orion. Démosle tiempo y veamos si puede aprovechar las tendencias.

😀5. Más movimientos extraños en la gestión de Novo Nordisk

Los anteriores también son grandes errores, pero hubo una o dos acciones interesantes por parte de la gerencia, que se pueden interpretar de varias maneras:

• Acuerdo de salud para él y para ella: Novo Nordisk anunció que vendería el producto de consumo Wegovy a través de las tiendas H&H Health, lo cual duró aproximadamente dos meses. Ambas partes se culparon mutuamente, pero es probable que H&H favoreciera los biosimilares en lugar de los productos de Novo Nordisk (NVO) y los ofreciera a sus clientes, es decir, abusara de su posición.
• Pérdida de marca canadiense: Una de las noticias más ridículas que he escuchado de una empresa de este calibre es que Novo Nordisk (NVO) perderá la patente de sus medicamentos inyectables de semaglutida, Wegovy y Ozempic, en 2026 por olvidar pagar la tasa de marca registrada en 2018... y 2019. ¿Sabes cuánto es? 250 CAD, más otros 200 CAD, que habrían sido la multa por demora durante el próximo año, ya que ese es el período de gracia. Así que estamos hablando de 1 USD.

📌Opinión: Cuando leí las noticias sobre la marca registrada canadiense, al principio pensé que era falsa. Lo que me imagino es que deliberadamente no renovaron la marca para poder entrar al mercado con sus propios medicamentos biosimilares, más económicos, bajo una marca diferente y así socavar los productos aparentemente más efectivos de Eli Lilly (LLY), ya que la marca registrada de semaglutida no los protege de ninguna manera. Ven a Canadá como una especie de campo de pruebas. Pero la verdad no ha sido descubierta, por lo que consideramos esto como especulación.

Compensación de los ejecutivos de Novo Nordisk (NVO)

Considero que la cuestión de la remuneración ejecutiva es muy importante en las empresas analizadas, ya que cuando los intereses de la gerencia entran en conflicto con los de la empresa, los objetivos a corto plazo suelen primar sobre los objetivos a largo plazo de los propietarios. Novo Nordisk (NVO) clasifica sus beneficios en las siguientes categorías:

• Salario base: Los gerentes reciben su salario mensual, vivienda y otros beneficios como coche, teléfono, etc., como gastos fijos. El importe del aumento se ajusta a un valor de referencia (véase más adelante).
• Bonificaciones e incentivos a corto plazo (STPI): Incluye incentivos a corto plazo, con un plazo de un año, basados ​​en objetivos individuales y corporativos, vinculados al logro de ingresos, beneficio operativo, indicadores no financieros y metas personales. El año pasado, el consejo de administración otorgó el 75 % del pago máximo. El desempeño individual del CEO se calificó con el 50 % del pago máximo, lo que equivalía a poco más de ocho meses de salario base. El desempeño individual del CFO se calificó con el 67 %, lo que también equivalía a poco más de ocho meses de salario base.
• Incentivos a largo plazo (LTI): Las opciones sobre acciones y la adjudicación de acciones ayudan a garantizar que los directivos mantengan su compromiso con el éxito a largo plazo de la empresa. Estos elementos de compensación suelen estar diseñados para incrementar el valor de la empresa y tener en cuenta los intereses de los accionistas. En este caso, la dirección ha establecido un pago máximo del 89%.

Fuente: Informe de remuneraciones 2024

Curiosamente, el índice de referencia para el rendimiento directivo es el Nordic 14, un grupo de 14 empresas nórdicas de tamaño similar a Novo Nordisk. También tienen en cuenta a las 8 mayores farmacéuticas europeas, lo que, en mi opinión, constituye la base de comparación más fiable. Estas son: AstraZeneca, Bayer, GlaxoSmithKline, Merck KGaA, Novartis, Roche, Sanofi y UCB. Pero, ¿cuánto ganaron los dos altos ejecutivos según estos datos? Esto:

Lo anterior es bastante convincente ya que la gerencia no está sobrepagada y su remuneración está alineada con los intereses de la empresa, y como se puede ver, la fundación puede remover a personas no aptas si cometen errores estratégicos. Finalmente, un dato interesante que suelo comprobar: ¿existe una dilución significativa de acciones mediante la compensación de opciones? Hay empresas, como Intuit (INUT) y Veeva System (VEEV), que tienen una compensación de opciones sobre acciones exorbitantemente alta, pero Adobe, por ejemplo, tampoco puede ser modesta. He analizado esta última, al que pueden acceder aquí: Análisis de acciones de Adobe Inc. (NYSE: ADBE)

En el caso de Novo Nordisk (NVO), prácticamente no hay, ya que la tasa anual del 0.8 % es extremadamente baja. En el caso de Veeva Systems, es del 16 %, pero en el caso de Adobe, el valor ronda el 8 %.

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🆚Competidores: oponentes de Novo Nordisk (NVO)🆚

En esta sección examino quiénes son los competidores de la empresa analizada, cuál es su posición en el mercado y si ocupan un papel subordinado, secundario o superior. ¿Cuál es su cuota de mercado y cuál es su especialidad? ¿Están ganando o perdiendo cuota de mercado frente a sus competidores?

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Novo Nordisk (NVO) fue fabricante de insulina durante unos 80 años, obteniendo la mayor parte de sus ingresos de productos para la diabetes. Una actividad complementaria a esto era la industria de medicamentos GLP-1, y además, tiene una línea de productos no tan significativa que cubre enfermedades raras como la hemofilia. Pero podemos descartarlo, porque no creo que Novo Nordisk (NVO) sea un factor en este mercado. Ni siquiera consideraría medicamentos que son buenos para el Alzheimer o la enfermedad del hígado graso o NASH, que están en la etapa experimental, porque es incalculable qué resultados traerán los ensayos clínicos.

¿Qué queda? Lo siguiente:

• Mercado de preparaciones de insulina: 17% de los ingresos
• Mercado de la diabetes: 22% de los ingresos, 40 mil millones de dólares de mercado
• Medicamentos de consumo basados ​​en GLP-1: 50% de los ingresos, un mercado de 200 mil millones de dólares en cinco años y con crecimiento exponencial

Dado que los ingresos de Novo Nordisk provienen principalmente de estos segmentos, el resto es insignificante. De forma más simple, si se suman los ingresos de Ozempic, Rybelsus y Wegovy (es decir, medicamentos basados ​​en semaglutida y relaglutida) del año pasado, se obtienen 201 69 millones de coronas danesas, lo que representa aproximadamente el 3 % de los ingresos totales. Por lo tanto, en lugar de considerar una docena de farmacéuticas, todas ellas productoras de medicamentos para enfermedades raras, el verdadero rival es Eli Lilly (LLY) y, en cierto sentido, el tercer actor en el mercado de la insulina es Sanofi (SNY).Página de acciones de Sanofi, Página de acciones de Eli Lilly).

En la imagen superior se pueden ver los competidores incluidos en el análisis de Morningstar. Me gustaría mencionar brevemente a Pfizer (PFE). Esta empresa desarrolló dos agonistas del GLP-1, danugliprón y lotigliprón, pero fracasaron debido a su toxicidad hepática y no se comercializaron.

La capitalización bursátil de AstraZeneca PLC (AZN) es completamente errónea 😀; en realidad, es de 170 229 millones de libras esterlinas (56.5 2 millones de dólares estadounidenses). AZN tiene unos ingresos de 7.7 49.4 millones de dólares estadounidenses, comparables a los de Novo Nordisk (NVO). Farxiga, un medicamento para la diabetes tipo 30, con unos ingresos de XNUMX millones de dólares estadounidenses (XNUMX XNUMX millones de coronas danesas), un rubro significativo, ha crecido un XNUMX % en un año. Y, eso es todo: tienen algunos productos de consumo en fase inicial, pero aún no hay datos sobre su eficacia, así que AZN puede quedar fuera de los cuatro primeros puestos.

Sanofi (SNY) es un poco más interesante; en su cartera hay que buscar los verdaderos éxitos de ventas en medicamentos inmunológicos, como Dupixent. También son fuertes en enfermedades raras; en este ámbito, son verdaderos rivales de Novo Nordisk (NVO), pero como no son los grandes nombres de Novo, no los abordaré por ahora. Lantus y Toujeo son medicamentos para la diabetes y generaron 2.8 millones de euros el año pasado, lo que supone unos 21 millones de coronas danesas, una décima parte de los ingresos similares de Novo Nordisk (NVO); Soliqua generó 227 millones de euros, lo que no es significativo. Tienen medicamentos experimentales como Adlyxin, un agonista del receptor GLP-1, pero no genera ingresos significativos. Fracasaron con Lyxumia, que tuvo que retirarse del mercado.

En cuanto a Eli Lilly (LLY), sus ingresos son de 45 mil millones de dólares, lo que es similar a los ingresos de Novo Nordisk (NVO), y tienen una serie de productos que compiten directamente con los productos de Novo Nordisk (NVO). Cualquiera que siga la prensa económica encontrará cada día una nueva noticia que informa al público sobre el medicamento milagroso del momento. Puede consultar las cifras a continuación: Informe anual 2024:

💉 Insulina y otros medicamentos para la diabetes

• Humalog® (insulina lispro): Una insulina de acción rápida que se utiliza para tratar la diabetes tipo 2.
  • Ingresos: 2.3 millones de dólares (1.63 millones de dólares el año pasado), ~14.75 millones de coronas danesas
• Humulin® (insulina NPH y suspensión de insulina): Insulinas de acción intermedia y prolongada se utilizan para tratar la diabetes tipo 2.
  • Ingresos: 0.9 millones de dólares (0.85 millones de dólares el año pasado), ~5.8 millones de coronas danesas
• Basaglar® (insulina glargina): Insulina de acción prolongada utilizada para tratar la diabetes tipo 2.
  • Ingresos: 0.67 millones de dólares (0.78 millones de dólares el año pasado), ~4.3 millones de coronas danesas
• Trulicity® (dulaglutida): Agonista del receptor GLP-1, para administración una vez por semana.
  • Ingresos: 5.25 millones de dólares (7.13 millones de dólares el año pasado), ~33 millones de coronas danesas
• Jardiance® (empagliflozina): Inhibidor de SGLT2, que se utiliza para tratar la diabetes tipo 2.
  • Ingresos: 3.34 millones de dólares (2.7 millones de dólares el año pasado), ~21 millones de coronas danesas

Medicamentos basados en GLP-1

• Mounjaro® (tirzepatida): Agonista dual del receptor GLP-1 y GIP utilizado para tratar la diabetes tipo 2, un competidor directo de Wegovy y Ozempic.
  • Ingresos: ~11.5 millones de dólares (5.1 millones de dólares el año pasado), ~74 millones de coronas danesas
• Zepbound® (tirzepatida): Contiene el mismo ingrediente activo que Mounjaro, pero tiene diferentes indicaciones y es un competidor directo de Rybelsus.
  • Ingresos: 4.9 millones de dólares (3.8 millones de dólares el año pasado), ~31 millones de coronas danesas
• Orforglipron: Se está desarrollando un agonista oral del receptor GLP-1 para ayudar a perder peso. El fármaco se encontraba en ensayos clínicos de fase III a gran escala a finales de 2024.

Estos medicamentos son competidores directos de los productos de Novo y sus ingresos totales son similares a los de este tipo de productos. Eli Lilly (LLY) y Novo Nordisk (NVO) tienen 184 mil millones de coronas danesas en ingresos provenientes de estos segmentos, por lo que las dos compañías están empatadas. Esto ha sido así durante los últimos cien años, lo cual no sorprende, pero Eli Lilly parece ser una empresa más diversificada, ya que no he enumerado casi todos sus productos. Si tuviera que nombrar tres, destacaría los fármacos oncológicos de quimioterapia Verzenio y Jaypirca, y Taltz, un medicamento para enfermedades autoinmunes.

🆚¿Son mejores los productos de Novo Nordisk (NVO) o Eli Lilly (LLY)?

A la prensa le encanta escribir todos los días sobre qué empresa es líder y en qué porcentaje el grupo de control logró perder peso.

Medicamentos basados en GLP-1 de Novo Nordisk (NVO):

1. Ozempic® (semaglutida) 💉
   • formulario: Inyección (dosis una vez por semana)
   • Eficacia: 🌟 ~15% pérdida de peso, Esto fue confirmado por los estudios SUSTAIN y Seino, de cinco años de duración, en los que participaron 17000 personas. Estos fueron los estudios más extensos en la historia de Novo Nordisk (NVO).
   • Características: También se puede utilizar para tratar la pérdida de peso y la diabetes tipo 2.
   • Objetivo principal: Diabetes + pérdida de peso
2. Wegovy® (semaglutida) 💉
   • formulario: Inyección (dosis una vez por semana)
   • Eficacia: 🌟 ~15-20% pérdida de peso
   • Características: Se utiliza principalmente para tratar la obesidad, pero también se puede utilizar para la diabetes tipo 2. También se está probando para la enfermedad del hígado graso como parte del ensayo ESSENCE.
   • Objetivo principal: Fogyás
3. Rybelsus® (semaglutida) 💊
   • formulario: Comprimido (dosis única diaria, 25 mg)
   • Eficacia: 🌟 El estudio OASIS-4 muestra una pérdida de peso del 13.9%
   • Características: Sin embargo, la versión oral no es tan eficaz como las inyectables. NVO espera la aprobación de la FDA para finales de 2025.
   • Objetivo principal: Diabetes + pérdida de peso leve
4. CagriSema® (combinación de semaglutida y análogo de amilina de cagrilintida)💉
   • formulario: Inyección (dosis una vez por semana)
   • Eficacia: 🌟 23.7% de pérdida de peso en los ensayos clínicos REDEFINE-1 más largos y 15.7% de pérdida de peso en los ensayos clínicos REDEFINE-2 más cortos
   • Características: Se utiliza principalmente para tratar la obesidad, pero también se puede utilizar para la diabetes tipo 2.
   • Objetivo principal: Pérdida de peso, pero aún no está en el mercado.

📌Nota: La tirzepatida, producida por Eli Lilly (LLY), es un agonista dual, lo que significa que afecta no solo al receptor GLP-1 sino también al receptor GIP, a diferencia de la semaglutida, que solo estimula el receptor de la hormona intestinal GLP-1. Esta es probablemente la razón por la que las preparaciones de tirzepatida son más eficaces que los fármacos de semaglutida. Sin embargo, CagriSema también es un agonista dual, solo que en este caso semaglutida se combina con cagrilintida, por lo que es más eficaz que los fármacos anteriores. También están desarrollando un agonista dual llamado amicretina, cuyo nombre en código es NN 9487, pero aún se encuentra en fase clínica I y se desconoce mucho sobre él. Los resultados iniciales son positivos, con una pérdida de peso del 22 % en tres cuartos de año.

Respecto a Rybelsus, cabe mencionar que están experimentando con una variante de dosis más alta de 50 mg, OASIS-1, y que la pérdida de peso del 4% lograda en la prueba OSIS 13.9 se logró con 25 mg del ingrediente activo semaglutida: descripción aquíEn cambio, en el caso de Oroforglipron, la prueba ATTAIN-1, que duró casi un año y medio, logró un resultado del 11.5%, corrigiendo también los resultados por el efecto de los medicamentos placebo, pero con 36 mg de principio activo, descripción aquíLa prensa tiende a confundir los números, por lo que es mejor analizar cada uno de ellos individualmente si desea obtener resultados relevantes. Además, de lo anterior no se deduce qué tan bien toleraron los pacientes cada uno de ellos, así que tómelo todo con cautela.

Medicamentos basados en GLP-1 (LLY) de Eli Lilly:

1. Mounjaro® (tirzepatida) 💉
   • formulario: Inyección (dosis una vez por semana)
   • Eficacia: 🌟 20-25% de pérdida de peso
   • Características: Mayor efecto de pérdida de peso con la activación combinada de los receptores GLP-1 y GIP.
   • Objetivo principal: Pérdida de peso + tratamiento de la diabetes
2. Zepbound® (tirzepatida) 💉
   • formulario: Inyección (dosis una vez por semana)
   • Eficacia: 🌟20-25% pérdida de peso, basado en el estudio SURMOUNT-5.
   • Características: Mounjaro contiene un ingrediente activo similar, pero se utiliza principalmente para tratar la diabetes.
   • Objetivo principal: Diabetes + pérdida de peso leve
3. Orforglipron 💊
   • formulario: Comprimido (dosis única diaria)
   • Eficiencia: 🌟Actualmente se encuentra en pruebas clínicas, pero las formas orales son menos efectivas que las inyecciones.
   • Objetivo principal: Fogyás

📌Nota: De hecho, los medicamentos mencionados anteriormente deben clasificarse en dos grupos: medicamentos estimulantes de GLP-1 simples y agonistas duales, también llamados medicamentos de segunda generación para la diabetes y la pérdida de peso, como la tirzepatida. En principio, también existe en fase experimental un fármaco triple agonista, la retatrutida, que estimula el receptor de glucagón además de los receptores GLP-1 y GIP. Si está interesado en más información, busque el estudio TRIUMPH-6, actualmente tiene una duración de dos años y medio y los resultados estarán disponibles en el primer trimestre de 2026.

🏆 Competencia directa y eficiencia esperada:

• monjaro (Eli Lilly) 🆚 Wegovy (Novo Nordisk) 💉
  • Mounjaro muestra una mejor efectividad, 🌟 pérdida de peso del 20-25%, mientras que Wegovy del 15-20%.
  • Mounjaro es un fármaco más nuevo que actúa sobre los receptores GLP-1 y GIP, por lo que funciona con un mecanismo de acción más eficaz.
• Rybelso (Novo Nordisk) 🆚 Orforglipron (Eli Lilly) 💊
  • Las formas orales de ambas compañías son menos efectivas que las inyecciones, pero ofrecen ventajas de conveniencia.

Y luego, algunas noticias sobre la nueva generación de fármacos. El Orforglipron de LLY produjo una pérdida de peso del 3100-13% en un ensayo de fase III avanzado con una muestra grande que involucró a 15 personas durante un año y medio, lo cual es inferior a la efectividad del 15-20% de la inyección de Wegovy y, en teoría, también a la de los fármacos orales basados ​​en semaglutida. Esto es importante porque los pacientes son reacios a inyectarse ellos mismos; muchos son reacios a las agujas, por lo que prefieren las tabletas orales, cuyo mercado se estima en 95 mil millones de dólares dentro de una década. Las acciones de Eli Lilly cayeron inmediatamente un 12% y las de Novo Nordisk subieron alrededor de un 8%. Esto es una reacción totalmente exagerada, pero el mercado está dominado principalmente por este tipo de sentimiento. Lo mismo ocurre con las predicciones del tamaño del mercado: he leído todo lo que oscila entre 100 y 200 mil millones de dólares, y son estudios que valen miles de dólares, no sólo noticias sensacionalistas.

🤔Pero ¿por qué son tan importantes los porcentajes específicos de pérdida de peso? Para empezar, porque hay cierta expectación en torno a ellos. Por otro lado, una pérdida de peso del 25% está casi dentro de la categoría de las cirugías bariátricas, como el bypass gástrico, que normalmente resultan en una pérdida de peso del 30%.

Casi todos los medicamentos GLP-1 tienen efectos secundarios similares: náuseas, vómitos y diarrea, pero un amigo mío reportó agresividad tras tomar uno de estos medicamentos. De hecho, algunos informes de prensa ya han indicado que Ozempic y Wegovy pueden causar enfermedades oculares graves en uno de cada 10000 casos. Lo importante es la magnitud. Volviendo al estudio de Orforglipron mencionado anteriormente, el 10% de los sujetos de prueba dejaron de tomar el medicamento, lo cual no es sorprendente, ya que, según las pruebas realizadas con 36 mg del ingrediente activo, el 14% de los sujetos vomitó y el 26% tuvo diarrea, es decir, más de una cuarta parte de los pacientes.

❗De nada sirve hacer que un medicamento parezca más eficaz si los pacientes no lo toman más adelante debido a los efectos secundarios, lo que distorsiona enormemente el panorama general.

Formulario y lista de medicamentos admitidos

Otro factor que tiene un impacto significativo en los precios de ambas compañías es su inclusión en la lista de medicamentos subsidiados del sistema de salud estadounidense, el formulario. Esta lista forma parte de la Parte D de Medicare, que básicamente proporciona medicamentos a los residentes mayores de 65 años. Dado que Novo Nordisk (NVO) genera el 57 % de sus ingresos por medicamentos de consumo en el mercado estadounidense, mientras que Eli Lilly (LLY) genera el 70 %, este es un evento muy significativo. En estos casos, las aseguradoras tienen que competir con los fabricantes de medicamentos por el precio, lo que suele resultar en importantes descuentos y reembolsos.

A cambio, el medicamento podrá llegar a muchos más pacientes porque el Estado cubrirá una parte importante del coste de los medicamentos, que de otro modo sólo serían asequibles para un pequeño porcentaje de la población. Obviamente, el objetivo de la aseguradora es obtener el medicamento más eficaz al precio más bajo posible, ya que esto les resulta económicamente beneficioso. Las aseguradoras de la Parte D de Medicare suelen competir con los fabricantes de medicamentos por el mejor precio y disponibilidad. Por lo tanto, estos últimos ofrecen a las aseguradoras ofertas que les otorgan una ventaja en el formulario, potencialmente sobre sus competidores. El formulario se actualiza anualmente, lo que significa que las opciones se pueden renegociar cada año. En la ronda de febrero de 2025, se agregaron a esta lista Wegovy, Ozempic y Rybelsus, y el precio negociado entrará en vigor a partir de 2026. Es probable que esto reduzca las ganancias de Novo Nordisk (NVO) en dichos medicamentos.

☝🏼Con base en lo anterior, la pugna entre Eli Lilly (LLY) y Novo Nordisk (NVO) está lejos de terminar, y las actividades de ambas compañías deben ser monitoreadas constantemente. Sin embargo, la situación actual podría deberse a que la gerencia de Novo Nordisk (NVO) cometió errores operativos significativos y permitió que sus competidores se adelantaran.

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¿Qué riesgos corre Novo Nordisk (NVO)?

En esta sección examinaré todos los riesgos que podrían afectar el futuro a largo plazo de la empresa. Moneda, reguladores, disrupciones del mercado, etcétera.

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Novo Nordisk (NVO) cuenta con un informe anual muy preciso que analiza los riesgos y los presenta en un mapa de riesgo. Novo Nordisk (NVO) identifica un total de seis riesgos, y quisiera añadir algunas reflexiones al respecto:

🧬Riesgos de la investigación

• 💊Futuros desarrollos farmacológicos: La empresa se centra en el desarrollo de CagriSema y otras terapias combinadas que combinan múltiples moléculas a la vez, pero su éxito no está garantizado. Si los desarrollos futuros no logran los resultados deseados, podría afectar gravemente el crecimiento de la empresa, especialmente con Eli Lilly en constante búsqueda.
• 🏛️Barreras regulatorias para futuros productos: La aprobación regulatoria de nuevos medicamentos podría retrasarse o estos no cumplir con los criterios de eficacia y seguridad requeridos, lo que podría obstaculizar el crecimiento. Otro factor importante es el nivel de precios de Medicare negociado en el sistema de seguros médicos de EE. UU., que siempre es inferior al deseado por los fabricantes de medicamentos. A cambio, precios más bajos implican mayores volúmenes, lo que compensa los menores márgenes.

📌Opinión: Generalmente prefiero que una empresa tenga una gama de productos más diversificada, salvo especialistas como Novo Nordisk (NVO). Esta empresa lleva más de cien años desarrollando productos para el tratamiento de la insulina y la diabetes, y ha llegado tan lejos gracias a su especialización en este campo. En 2000, escindieron el desarrollo de enzimas industriales bajo el nombre de Novozymes para centrarse más en su negocio principal. Novozymes sigue siendo propiedad de la Fundación Novo, pero ya no tiene ninguna relación con Novo Nordisk (NVO). Cada vez vemos más empresas derivadas de este tipo en la industria farmacéutica, que reducen el alcance de la investigación y el número de fármacos experimentales en desarrollo, pero no desvían el capital ni la atención de las tareas principales. Para mí, la gran pregunta es si Novo Nordisk (NVO) realmente necesita una división dedicada a enfermedades raras.

Problemas de fabricación y cadena de suministro

• 📦Capacidad de producción y suministro: A medida que la demanda continúa creciendo, ampliar la capacidad de fabricación es clave, pero los problemas de fabricación y las interrupciones en los envíos (por ejemplo, problemas en la cadena de suministro global debido a la pandemia de COVID-19) pueden afectar la disponibilidad de medicamentos y la empresa podría no ser capaz de satisfacer la demanda.
• 🇺🇸Vencimiento anticipado de patentes no estadounidenses: Se espera que las versiones genéricas de semaglutida y otros medicamentos estén disponibles antes en otros países, como Canadá y China, que en Estados Unidos. La competencia de genéricos podría reducir gravemente los ingresos y las ganancias en esos mercados.

📌Opinión: Si hay un fallo de la anterior dirección, es la lentitud en el aumento de la capacidad de producción. Afortunadamente, la empresa ya ha subsanado en gran medida este defecto, incluso mediante la adquisición de Catalent y la inversión de capital en nuevas unidades de producción. Si bien algunas de estas no comenzarán a producir hasta 2027. Como se puede ver en la imagen inferior, Catalent también tiene capacidad de producción en EE. UU., donde Novo obtiene el 57 % de sus ingresos, por lo que fue un grave error no aumentar la producción antes.

Las marcas registradas de semaglutida expiran en EE. UU. en 2032, lo que aún faltan seis años, pero los biosimilares ya están causando problemas en el mercado estadounidense, como escribí anteriormente. Dado que la semaglutida se registró en 2007, la protección de la patente expira en 2027. Es probable que los medicamentos de la compañía no gocen de tanta protección de patentes en otros mercados, como Canadá y China, donde las patentes expiran en 2026. En la industria farmacéutica, que es bastante específica, sólo se pueden proteger moléculas y procesos de fabricación, por lo que Eli Lilly puede registrar medicamentos con efectos similares utilizando otras moléculas. La solución a esto es la investigación y el desarrollo continuos, así como innovaciones como la administración de comprimidos en lugar de inyecciones, pero no creo que Novo Nordisk (NVO) sea malo en esto; de hecho, llevan un siglo demostrando lo contrario. Siempre han estado entre los dos o cinco primeros antes de la fusión, así que no me preocupa demasiado.

🏆Competencia y pérdida de mercado

• 🚀Eli Lilly y Mounjaro: Tirzepatida (Mounjaro) representa una competencia significativa para los productos de semaglutida. Su actividad agonista combinada de los receptores GLP-1 y GIP la convierte en uno de los competidores más fuertes de Novo Nordisk, especialmente en el tratamiento de la obesidad. Si Mounjaro mantiene un rendimiento superior, podría reducir la cuota de mercado de Wegovy y Ozempic.
• 🥈Biosimilares: En Estados Unidos, una dosis semanal de Wegovy cuesta 499 dólares, mientras que los medicamentos combinados cuestan aproximadamente 200 dólares, lo que supone una enorme diferencia de precio.

📌Opinión: Considero que es un riesgo muy real que Eli Lilly (LLY) pueda obtener una ventaja competitiva sobre los productos de Novo Nordisk (NVO) temporalmente. Dado que estas dos empresas han estado librando una batalla duopolística durante 100 años, no creo que una pueda eliminar completamente a la otra a largo plazo. Como escribí en el punto anterior, la innovación continua es la mejor manera de avanzar. La gran pregunta es quién podrá capturar qué cuota de este mercado en rápida expansión, pero esto no estará claro hasta dentro de años.

En cuanto a los biosimilares, explotan el vacío legal 503B y ya existen muchos productos de ese tipo en el mercado. Aunque su efecto no es del todo idéntico al mecanismo de acción de los medicamentos de Novo Nordisk (NVO), también se consumen y son un 60% más baratos que los productos de la propia Novo. Pero esto también aplica a los medicamentos de Eli Lilly, por lo que a ambas compañías les conviene eliminar a estos competidores a sangre y fuego, o al menos por medios legales. No obstante, tanto NVO como LLY pueden producir biosimilares más baratos si desean competir a precios más bajos en ciertos mercados.

Riesgos de seguridad informática

• Ataques de hackers: No cabe duda de que los ataques de hackers y la ciberseguridad son una amenaza muy actual. Los fabricantes farmacéuticos guardan secretos muy valiosos en línea, la mayor parte de su conocimiento técnico e investigación y desarrollo se almacenan electrónicamente, no hay otra forma de procesar los resultados de años de pruebas, y cada vez se realizan más investigaciones farmacológicas con la ayuda de modelos de IA. Por ejemplo, un ransomware que encripte todos los datos podría causar un gran problema a la empresa, pero sin duda habría un competidor dispuesto a comprar los datos de investigación robados.

📌Opinión: Recientemente leí que Novo Nordisk (NVO) está lanzando un proyecto de IA centrado en el descubrimiento de fármacos en colaboración con Nvidia (NVDA), cuyo objetivo es acelerar las actividades de investigación. Debido a la acelerada digitalización de las empresas, creo que los riesgos informáticos no disminuirán en el futuro próximo, sino que aumentarán.

⚖️Riesgos regulatorios y políticos

• ⚖️Negociaciones y precios de Medicare: Bajo la Ley de Reducción de la Inflación, Medicare puede negociar precios con los fabricantes de medicamentos, y si estos disminuyen significativamente, esto podría afectar los ingresos de la compañía. Los precios de Medicare, inferiores a los de los medicamentos, y los riesgos políticos pueden variar, lo que podría amenazar la previsibilidad de los ingresos futuros.
• 📜Desafíos regulatorios: La estricta regulación de los medicamentos y el cambiante entorno regulatorio pueden suponer riesgos para la empresa, especialmente si ingredientes activos como semaglutida o tirzepatida están sujetos a nuevas regulaciones o requisitos de licencia. La última noticia a este respecto es que las preparaciones basadas en semaglutida, es decir, Ozempic, Wegovy y Rybelsus, se han incluido en los medicamentos subsidiados de la Parte D de Medicare a partir de 2026, mientras que la tirzepatida de Eli Lilly (LLY), es decir, Mounjaro y Zepbound, no.

📌Opinión: La última idea de Trump podría ser un arancel del 250% a los fabricantes farmacéuticos, pero se ha hablado de un 150%. Novo Nordisk (NVO), como fabricante danés, obviamente se vería afectado por dicha medida, y Eli Lilly (LLY), mucho menos. Pero casi todos imponen contraaranceles actualmente. Lo realmente negativo de toda esta situación es que es imposible saber si estos entran en la categoría de presión política o si realmente se implementarán.

💵Riesgos cambiarios

• 🆚DKK frente a USD: Como cualquier empresa que genera ingresos en divisas distintas al dólar estadounidense, la danesa Novo Nordisk (NVO) también se ve afectada por los riesgos cambiarios. Novo Nordisk genera el 57 % de sus ingresos en EE. UU., es decir, en dólares, pero dado que vende sus productos en todo el mundo, innumerables otras divisas también afectan sus resultados, que se presentan en coronas danesas.

📌Opinión: Creo que este es un riesgo enormemente sobreestimado, y que todas las empresas deberían mencionar. Un buen ejemplo es Philip Morris (PM), que lleva años lidiando con dificultades cambiarias, pero el precio de sus acciones ha subido aproximadamente un 116 % en los últimos cinco años, lo que equivale a una rentabilidad anual del 16.7 %, sin incluir dividendos. La corona danesa ha perdido cerca del 20 % de su valor frente al dólar estadounidense en las últimas dos décadas, lo cual no es mucho. Por supuesto, se deberían incluir innumerables otras divisas en la fórmula, pero las ventas en EE. UU. son el factor más importante en el desarrollo de los ingresos.

Demandas de la industria farmacéutica

• Disputas sobre patentes: Normalmente, este tipo de disputas legales surgen en relación con medicamentos genéricos.
• Demandas por responsabilidad del producto: Demandas por efectos secundarios de medicamentos. Si los medicamentos de Novo Nordisk, como Ozempic o Rybelsus, causan efectos secundarios graves en los pacientes, la compañía podría ser demandada por responsabilidad del producto. Ya sabe que, en casos muy raros, la semaglutida puede causar enfermedades oculares graves. Si abre el prospecto de cualquier medicamento que tenga en casa, estará lleno de advertencias similares, así que no se trata de un caso aislado, pero existe un riesgo.
• Litigios en materia de derecho antimonopolio y de competencia: Se trata siempre de demandas antimonopolio y, por lo general, se presentan contra el estado. Dado que este mercado ha estado dominado esencialmente por dos empresas desde la década de 1920, esto podría representar una amenaza real.
• Reclamaciones de consumidores y demandas colectivas: Mejor dicho: demandas masivas. Es un tema típico de las películas de Hollywood que el malvado fabricante farmacéutico o químico sea demandado por los ciudadanos, pero este es un escenario completamente real que ha ocurrido muchas veces en la historia.
• Demandas regulatorias e investigaciones gubernamentales: Puede que no se trate necesariamente de una demanda, sino también de una prohibición; por ejemplo, si la FDA estadounidense no aprueba la distribución de un medicamento o lo retira del mercado. Más de un medicamento ha fracasado como resultado de una investigación de la FDA.

📌Opinión: La mayoría de la gente entiende las demandas de consumidores como demandas farmacéuticas, y con razón. Se trata de casos de gran repercusión social que pueden derivar en boicots masivos de ciertos productos.

Un buen ejemplo de este tipo de demandas:

• Purdue Pharma contra Estados Unidos: Demanda por el analgésico OxyContin: daños por unos 10 millones de dólares; Purdue Pharma se declara en quiebra.
• Johnson&Johnson contra ciertos estados de EE. UU.: Polvo que contiene amianto, daños por unos 4.7 millones de dólares
• Merck vs. Estados Unidos: Demanda por el analgésico Vioxx: daños por unos 5 millones de dólares
• Eli Lilly contra la FDA: Demanda por Zyprexa, donde el medicamento se promocionó a pesar de que la FDA no aprobó su introducción, ~$1.4 mil millones en daños

También han comenzado a quejarse de efectos secundarios muy graves en medicamentos de consumo, pero la cuestión es que no existe experiencia con los efectos de los agonistas del GLP-1 que se han tomado durante décadas en el cuerpo humano. Algunos de los más graves mencionados anteriormente incluyen pancreatitis, problemas de vesícula biliar que pueden requerir cirugía y gastroparesia (parálisis del estómago) y el desarrollo de tumores tiroideos de células C, al menos según estudios en animales. Todos estos podrían ser eventos inesperados, similares a un cisne negro.

????En resumen, la industria farmacéutica suele ser una industria de alto riesgo y alta rentabilidad, donde se pueden obtener ganancias de hasta 100-200 mil millones de dólares con un medicamento de gran éxito, pero a cambio hay que afrontar numerosos riesgos difíciles de predecir: qué medicamentos en desarrollo tendrán éxito y cuáles no, demandas por efectos secundarios, riesgos regulatorios, la aparición de medicamentos genéricos, la competencia de precios con las aseguradoras, las agencias gubernamentales, y podría seguir con la lista. Este no es un sector que recomiendo a inversores reacios al riesgo.

Hice una lista de autoverificación que confirma la tesis sobre la empresa:

1. deuda baja o cero: IGEN/PARCIALMENTE/NO
2. ventaja económica significativa que puede protegerse a largo plazo: IGEN/PARCIALMENTE/NO
3. Excelente gestión: SI/PARTE/NO
4. Excelentes indicadores, importante creación de valor para el propietario: IGEN/PARCIALMENTE/NO
5. La mayor parte del rendimiento total proviene de la reinversión del efectivo generado, no de los dividendos: IGEN/PARCIALMENTE/NO
6. valoración adecuada de las acciones: IGEN/PARCIALMENTE/NO

Añado a la evaluación anterior que desconocemos realmente cómo será la nueva dirección, ya que el director general acaba de ser nombrado. Afortunadamente, esta situación ha cambiado, así que definitivamente tendremos que esperar y ver qué pasa. Creo que el nivel de deuda es muy bueno, aunque no es cero, especialmente en comparación con la competencia. Creo que la amplia ventaja competitiva de Novo Nordisk (NVO) es inquebrantable, y la situación volátil actual ha ocurrido varias veces en la historia, con las dos compañías luchando entre sí durante aproximadamente 100 años. Hay muchos factores sentimentales en el mercado, con inversores en pánico o exultantes que impulsan el precio al alza o a la baja. Les sugiero que se centren en los hechos: Novo Nordisk (NVO) sigue siendo una muy buena empresa, que cotiza a una valoración deprimida y opera en un mercado que podría expandirse muy rápidamente, incluso cien veces.

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👛Valoración de Novo Nordisk (NVO)👛

En esta sección, examinaré la valoración actual de la empresa en comparación con los valores históricos y los valores justos de consenso.

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Métricas de calificación

Puede ver las métricas de evaluación en las dos filas a continuación. La primera fila muestra la valoración actual, la segunda fila muestra la valoración histórica. Aunque no considero que estas métricas sean particularmente buenas (ocultan muchas cosas), pueden usarse como punto de referencia.

Novo Nordisk (NVO)

• Precio de las acciones (2025-08-08) 50.44 USD; P/U: 13.93; EV/EBITDA: 10.03; P/FCF: 23.38 (Basado en Gurufocus)
• Valoración media histórica (promedio de 10 años): P/E: 25.3; EV/EBITDA: 17.99; P/FCF: 28.73 (Basado en Gurufocus)

Eli Lilly (LLY)

• Precio de las acciones (2025-08-08) 625.65 USD; P/E: 40.9; EV/EBITDA: 19.3; P/FCF: 115 (Basado en Gurufocus)
• Valoración media histórica (promedio de 10 años): P/E: 40.14; VE/EBITDA: 23.33; P/FCF: ? (Basado en Gurufocus)

También he colocado a Eli Lilly junto a Novo Nordisk para mostrar cuán enorme es la diferencia en la valoración, gran parte de la cual se debe a las expectativas futuras, como verá a continuación. Nota: cuantas más fuentes consultes, más datos diferentes encontrarás, incluso entre servicios pagos, así que tómalos como valores aproximados como máximo.

¿Por qué no ves un modelo DCF en este segmento? Porque cada dato de entrada produce una enorme variación en el lado de salida, y la mayoría de los datos son un valor estimado. Por lo tanto, la valoración nunca será una cifra única y precisa, sino que se podrá definir un rango dentro del cual se situará la valoración actual.

Debes aplicar un margen de seguridad a este rango de precios, de acuerdo con tu tolerancia al riesgo. 

Así que no espere un precio exacto; nadie puede decir esto de una acción. Sin embargo, existen servicios de predicción del valor razonable; casi todos los principales sitios web de análisis de acciones tienen uno; los he recopilado a continuación. Sin embargo, si busca un buen servicio de soporte bursátil, suscríbase a The Falcon Method (El método Falcon), se dan los precios de entrada para las acciones analizadas allí.

Clasificación (Las acciones ADR NVO y NOVO B se pueden canjear 1:1 de USD a DKK)

• Estimaciones de Wall Street: 74.29-154.34=114.35 USD (Tomé en cuenta el Alphaspread, el promedio de los dos valores extremos:)
• Peter Lynch P/E medio: $91.97
• Morningstar: $71 (4 estrellas)
• Gurufocus: $149.29
• AlphaSpread: $99.65 (sobrevalorado un 26 % en comparación con el caso base)
• SimplyWallst: $204.8

Promedio (basado en 6 reseñas): $121.84 (59% subestimado)

¿Cómo debería interpretar las cifras? La regla del "margen de seguridad" mencionada anteriormente debe aplicarse según sus convicciones, así que si realmente cree en la empresa, incluso puede comprarla a precio justo. He omitido los habituales incrementos de valoración a la baja del 10 % que se pueden encontrar en otros análisis.Análisis de acciones), porque para una acción que está infravalorada en un 59%, esto es completamente innecesario.

En su lugar, he incluido dos imágenes de datos EVA no tan recientes de Interactive Brokers para que puedan ver cuánto influyen las expectativas en los precios de los dos competidores. Lo importante no son las cifras exactas, sino comprender la tendencia y el contenido subyacente. En la imagen se puede observar cuánto valor agregado puede crear la empresa con el capital invertido en el negocio, esta es la parte roja y la barra gris muestra las expectativas futuras. Cuanto menor sea la zona gris, menor será el crecimiento adicional futuro que el mercado prevé. Como puede observarse, en el caso de Novo Nordisk (NVO), las líneas gris y roja prácticamente se unen, y esta es la situación en marzo de 2025, cuando el precio de la acción de la compañía era mucho más alto, rondando los 80 USD. Por lo tanto, las expectativas futuras del mercado son prácticamente negativas para la compañía, por lo que no pagaron de más por las acciones. A la derecha, el gráfico FGR, que también es un indicador de crecimiento futuro, se encuentra por debajo de la línea del 0%, lo cual considero completamente irreal para una empresa de esta calidad.

En contraste, en el gráfico de Eli Lilly (LLY), la parte gris se eleva como una montaña sobre las columnas rojas y azules, aunque también se trata de datos de marzo, con un precio de alrededor de 800 USD. La diferencia sigue siendo espectacular, y es casi seguro que no sería cero al precio actual de alrededor de 630 USD, por lo que en este caso cabe esperar un sobrepago significativo.

El resultado final es que en el caso de Novo Nordisk (NVO), la valoración está terriblemente deprimida en todos los niveles y el mercado casi está descontando la muerte de la acción. ¿Qué tan concebible es esto? No lo creo, parece una reacción exagerada, sobre todo porque el precio puede bajar un 10 % al saber que un fármaco tuvo un rendimiento entre un 2 % y un 3 % inferior en un ensayo de fase III. Creo que este precio es simplemente irreal.

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Noticias importantes del último trimestre

En esta sección examinaré lo que ocurrió en el último trimestre y si hubo alguna noticia o acontecimiento significativo. Si la empresa informa semestralmente, examinamos este período.

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Novo Nordisk (NVO) publica sus informes semestralmente, al igual que las empresas europeas, pero dado que también tienen ADRs en las bolsas estadounidenses, también publica datos trimestrales. El más reciente se publicó en agosto de 2025. Lea aquí:

📈 Novo Nordisk (NVO) Resultados financieros (por semestre)

• 📊 Crecimiento de ingresos: aumento del 18% en los primeros seis meses de 2025
• 💼 Crecimiento del beneficio operativo: aumento del 29% en los primeros seis meses de 2025
• Medicamentos para la diabetes GLP-1: aumento del 10% Crecimiento del mercado estadounidense del 9%, crecimiento del mercado internacional del 10%
• 🏋️‍♂️ Productos antiobesidad: aumento del 58%, Crecimiento del mercado estadounidense del 36%, crecimiento del mercado internacional del 125%
• ⚕️ Ventas de enfermedades raras: aumento del 15%, Crecimiento del mercado estadounidense del 23%, crecimiento del mercado internacional del 10%
• 📉 Margen bruto: disminuyó al 83.4%, -1.5% respecto a 2024
• 💰 Costos de I+D: disminución del 11%, tanto en coronas danesas como a tipo de cambio constante
• 💵 Beneficio neto: aumento del 22%
• 📈 EPS: crecimiento del 23%, 12.49 DKK
• 💸 Flujo de caja libre: 33.6 millones de coronas danesas (en comparación con los 41.3 millones de coronas danesas del año pasado)
• 🏗️ Gastos de capital: 28.1 millones de coronas danesas (en comparación con los 18.9 millones de coronas danesas del año pasado)
• 💰 Dividendo especial: 3.75 coronas danesas por acción, un aumento del 7% en comparación con el año anterior

Cosas positivas🌟

• 📊 18% de crecimiento en ventas y 29% de crecimiento en beneficio operativo en el primer semestre de 2025.
• 🏥 Novo Nordisk atiende a 46 millones de pacientes con tratamientos relacionados con la diabetes y la obesidad, un aumento de más de 3.5 millones de pacientes en comparación con el año anterior.
• 🧬 Los proyectos de I+D incluyen el avance de la amicretina hacia la fase III de desarrollo clínico para el tratamiento de la obesidad. Los ensayos clínicos de fase II mostraron resultados especialmente buenos, con una pérdida de peso del 22 % en tres meses con una dosis de 20 mg. Esta pérdida aumentó al 24.3 % con una dosis triple.
• 🤝 Colaboración exclusiva con Septerna para desarrollar pequeñas moléculas para el tratamiento de la obesidad, la diabetes tipo 2 y otras enfermedades cardiovasculares.
• El número de recetas semanales de Ozempic alcanzó 690 mil, mientras que para Wegovy fue de 280 mil.

📌Opinión: La empresa finalmente hizo lo necesario: implementó una importante expansión de capacidad y destituyó al director ejecutivo. También presentó 14 demandas contra copias de semaglutida, lo que se espera que finalmente tenga un efecto de equilibrio en el mercado.

Cosas negativas⚠️

• 📉 Novo Nordisk ha reducido su previsión de ventas para todo el año por segunda vez este año.
  • Febrero de 2025: 16-24%
  • Mayo de 2025: 14-22%
  • Agosto de 2025: Crecimiento de los ingresos del 8-14% y del beneficio operativo del 10-16%
• 💼 El lanzamiento de medicamentos genéricos de semaglutida en Estados Unidos está afectando las ventas de los propios productos de Novo.
• 🏗️ El margen bruto disminuyó del 84.9% al 83.4% año tras año, principalmente debido a gastos relacionados con Catalent y expansiones de capacidad.

📌Opinión: Lamentablemente, puedo decir mucho más negativo que positivo. Este es el segundo recorte de pronóstico este año. Importa mucho si el crecimiento es del 16-24% o del 8-14%, y ¿cómo puede haber una diferencia tan grande entre los dos valores extremos? Esto me demuestra que nadie puede predecir cuánta expansión traerá la dinámica del mercado, cómo se comportará cada medicamento ni quién le robará qué cuota de mercado. Actualmente, parece que Eli Lilly (LLY) está creciendo a expensas de Novo Nordisk (NVO), principalmente debido a sus medicamentos Mounjaro y Zepbound.

También resulta molesto que si la actual expansión de capacidad, por lo demás muy legítima, se hubiera realizado hace dos o tres años, podrían haber abrumado al mercado. Tampoco entiendo por qué, si suspendieron sus recompras de acciones para este año, alegando que están invirtiendo ese capital en ampliar su capacidad, ¿por qué están pagando un dividendo especial, cuya tasa incluso se incrementó en un 7%? Con una valoración tan deprimida, habría sido mucho más lógico suspender el dividendo y recomprar acciones propias.

Comentarios de la gerencia:

• "Las recetas semanales de Ozempic rondan actualmente las 690,000 unidades estándar. Si bien aún no se ha materializado plenamente el impacto de la indicación para la enfermedad renal crónica, esta nos permite llegar a un segmento adicional de pacientes dentro de la población con diabetes tipo 2. Seguiremos invirtiendo en actividades comerciales y actualizaciones de prospectos para impulsar una mayor penetración en el mercado. Esto incluye Ozempic en el canal de pago en efectivo, cuyo lanzamiento prevemos para finales de este año.
• Las ventas de Wegovy aumentaron un 37% en las operaciones de EE. UU. durante los primeros seis meses de XNUMX. Este crecimiento se debió al aumento de los volúmenes, parcialmente contrarrestado por la disminución de los precios obtenidos. Wegovy tiene alrededor de 280,000 recetas semanales. Como dijo Ludo, a pesar de que el período de gracia de la FDA para la preparación en masa venció el 22 de mayo, la investigación de mercado de Novo Nordisk muestra que la preparación en masa insegura e ilegal ha continuado. Varias entidades continúan comercializando y vendiendo GLP-1 compuestos bajo la falsa apariencia de personalización, y se estima que alrededor de un millón de pacientes toman GLP-1 compuestos en los EE. UU.” —David Moore
• Martin Lange: Los eventos adversos más comunes con amicretina fueron gastrointestinales, y la gran mayoría fueron de intensidad leve a moderada. Las personas tratadas con amicretina en la fase dosis-respuesta del ensayo lograron una pérdida de peso corporal estimada del 9.7 %, 16.2 % y 22 % tras un período de mantenimiento de doce semanas. Esto ocurrió con las dosis de XNUMX mg, XNUMX mg y XNUMX mg, respectivamente. En la parte de dosis ascendente múltiple del ensayo, las personas que recibieron la dosis de sesenta miligramos de amicretina lograron una pérdida de peso corporal estimada alentadora del 24.3 % a las treinta y seis semanas. En general, estamos muy alentados por los datos de la Fase IbIIa que hablan del potencial de la amicretina, tanto en eficacia como en tolerabilidad”. — Martin Lange
  

Próximo informe: 2025.11.05

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✨Otros datos interesantes sobre Novo Nordisk (NVO)✨

Todo lo que quedó fuera de los anteriores, o si hay algún KPI (indicador clave de rendimiento) o concepto especial que necesite ser explicado, se incluye aquí.

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¿Qué tan exitosas son las empresas farmacéuticas? Mencioné antes que desarrollar un fármaco importante puede costar hasta mil millones de dólares, y que la mayoría de los fármacos nunca recuperan su inversión, pero no mencioné por qué. La respuesta es simple: fracasan en los ensayos clínicos. La tasa de éxito de los fármacos es similar a la de las startups. Escribí más sobre esto aquí: Crear un portafolio de startups de forma sencilla y clara en 2025 I. Pero ¿cuál es la tasa de éxito de los fabricantes de medicamentos? Es sorprendentemente baja.

• Fase preclínica: el 69% de los medicamentos llegan a la primera fase desde la fase preclínica
• Fase I: El 36% de los medicamentos avanzan a la Fase II desde la Fase I
• Fase II: el 13% de los medicamentos avanzan a la Fase III desde la Fase I
• Fase III: el 8% de los medicamentos alcanzan la aprobación de la FDA
• Aprobación de la FDA: el 8% del 90% original recibirá la aprobación de la FDA

Esto significa que las posibilidades de que los fabricantes presenten el medicamento para su aprobación ante la FDA son de aproximadamente 1 en 12.

60 años de odio, luego catálisis: Nordisk y Novo se odiaron durante unos 65 años, a pesar de estar ubicadas en la misma ciudad e incluso en la misma calle. Nordisk tenía una pequeña capacidad de producción y se ganaba la vida vendiendo productos con licencia, en concreto la insulina Leo, fabricada por terceros. En cambio, Novo tenía una gran capacidad de producción y fabricaba sus propios productos. Hasta la unificación en 1989, vivían en una competencia sangrienta entre sí, acompañada de un odio increíble. Este entorno constantemente competitivo es lo que ha hecho que estas empresas sean tan fuertes e innovadoras. Puedo citar dos ejemplos similares de la historia: el caso de Adidas y Puma, y el de Ferrari y Lamborghini.

Los proveedores de insulina de los nazis: Al estallar la Segunda Guerra Mundial, la Alemania nazi invadió Dinamarca, aislando a Nordisk de sus mercados, que se habían beneficiado de sus productos con licencia. Por supuesto, los socios continuaron fabricando insulina, pero Nordisk no recibió nada a cambio. Novo, por otro lado, contaba con capacidad de fabricación local, por lo que los nazis la obligaron a expandirla y a prestar servicio a los territorios europeos ocupados. Tras la guerra, Novo tuvo que ceder los ingresos obtenidos al estado danés, pero se le permitió conservar su mayor capacidad de fabricación. Nordisk, por su parte, recibió parte de sus ingresos de sus socios con licencia.

Modelo de pago en efectivo de NovoCare: Un programa de pago en efectivo ofrecido por Novo Nordisk en Estados Unidos permite a los pacientes comprar sus medicamentos directamente, sin seguro médico, y el precio del medicamento puede ser reducido. En este caso, la compra directa se realiza en la farmacia, sin necesidad de compañías de seguros, por lo que los clientes pueden, en teoría, obtener el medicamento a un precio más bajo. Novo Nordisk (NVO) introdujo este modelo junto con la cadena de farmacias CVS Health.

Precisión de las estimaciones: He leído varias estimaciones sobre el tamaño que tendrán los mercados de insulina, diabetes y medicamentos de consumo dentro de 10 años. En la actualidad, hay aproximadamente 589 millones de pacientes diabéticos en el grupo de edad de 20 a 79 años según la Federación Internacional de Diabetes y 830 millones en la población total según la OMS, afectando a una de cada diez personas. Estudios anteriores muestran claramente lo inexactas que son estas estimaciones:

• Prevalencia mundial de la diabetes: estimaciones para los años 2000 y 2030: Dentro de cinco años, las personas que viven con diabetes en todo el mundo representarán el 4.4% de la población total, aumentando de 176 millones a 366 millones.
• Revisión de la investigación anterior por Shaw, Sicree y Zimmet (2010): El número de personas con diabetes aumentará del 6.4% al 7.7% en cinco años, aumentando el número de pacientes de 285 millones a 439 millones.
• Investigación de Saeedi, Petersohn, Salpea, Bright y Williams, 2019: Se estima que el número de personas con discapacidad es del 9.3% de la población total, o 463 millones de personas, y aumentará al 10.2%, o 578 millones de personas, dentro de cinco años, y al 10.9%, o 700 millones de personas, en veinte años.

Como puede ver, los modelos anteriores estimaron las cifras de manera bastante conservadora, incluyendo el número de personas que necesitan tratamiento y el tamaño del mercado.

Indicadores clave de rendimiento (KPI)

Venta de equipos médicos: La pregunta clave es cómo funcionarán Ozempic, Wegovy y Rybelsus, ya que estos medicamentos basados en semaglutida representan la mayor parte de los ingresos.

Mercado americano: Novo Nordisk (NVO) obtiene el 57% de los ingresos aquí, y Eli Lilly (LLY) también es mucho más fuerte aquí, por lo que definitivamente es necesario monitorear los resultados de la lucha territorial de las dos compañías.

Cadena de desarrollo de productos: Ambos fabricantes de insulina son empresas muy innovadoras, por lo que no creo que se vean amenazados por la expiración de la patente mientras puedan seguir desarrollando nuevos fármacos. En el caso de Novo Nordisk (NVO), se deben monitorear los resultados de la investigación de CagriSema y la aprobación exitosa de la FDA, pero también conviene monitorear toda la cadena de desarrollo de productos, incluyendo a Eli Lilly (LLY).

Resumen de Novo Nordisk (NVO)

Resumen del análisis, extrayendo lecciones.

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Novo Nordisk (NVO) es una empresa sorprendentemente de alta calidad cuya gerencia cometió un gran error al no ampliar su propia capacidad de fabricación y permitir que la competencia la alcanzara. Pero desventajas competitivas temporales como ésta se han repetido durante unos 100 años, con Novo y Eli Lilly avanzando, y ahora esta última está fabricando mejores productos y sus marcas registradas duran más que las de sus competidores. Esto se refleja en los precios de las acciones de las empresas, que suben hasta un 15-20% cada semana, como si los participantes del mercado se estuvieran tirando una piedra caliente unos a otros. Hay pocos temas tan candentes como los productos de consumo, quizá podría incluir también la inteligencia artificial.

Sin embargo, la desventaja actual no es insuperable y creo que la baja valoración de Novo Nordisk (NVO) no refleja en absoluto el verdadero valor de la compañía. La pregunta que debe hacerse es: ¿Será Novo Nordisk completamente aniquilada por la competencia en un mercado actualmente duopolístico que podría multiplicarse por cien en los próximos 10 años? Es improbable. Sin embargo, es plausible que cada vez más empresas farmacéuticas se sumen a la carrera, simplemente porque habrá demasiado dinero en juego como para ignorarlo. Sin embargo, creo que la tendencia nos ayudará a todos en los próximos años, ya que es un mercado en rápida expansión. Después, en unos años, veremos quién se mantiene en pie.

Sin embargo, también deben tenerse en cuenta los riesgos farmacéuticos habituales, como la aparición de biosimilares, las demandas colectivas tras algún efecto secundario grave, y podría enumerar más. Un gran éxito siempre conlleva un gran riesgo.

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Preguntas frecuentes (FAQ)

¿Qué es la diabetes?

La diabetes significa niveles persistentemente altos de azúcar en sangre y hay dos tipos principales: diabetes tipo 1 (enfermedad autoinmune) y diabetes tipo 2 (resistencia a la insulina).

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¿Qué es la diabetes? ¿En qué se diferencia de una prueba de diabetes?

La diabetes y la prediabetes son la misma enfermedad, y ambas se asocian con elevaciones a largo plazo de los niveles de azúcar en sangre. El término diabetes se utiliza a menudo para incluir tanto la diabetes tipo 2 como la tipo 1.

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¿Qué es la insulina y la enfermedad insulínica?

La insulina es una hormona que ayuda a las células a absorber el azúcar y es esencial para el tratamiento de la diabetes. La resistencia a la insulina, o diabetes, se produce cuando el cuerpo no produce suficiente insulina o no la utiliza adecuadamente.

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¿Qué fármacos utilizan GLP-1?

Los agonistas del receptor GLP-1 son medicamentos que se utilizan para tratar la diabetes y la obesidad, como Wegovy, Ozempic, Rybelsus, Mounjaro y Zepbound.

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¿Qué es Wegovy?

Wegovy es un producto de la compañía Novo Nordisk (NVO), un medicamento inyectable a base de semaglutida que ayuda a perder peso y a controlar el azúcar en sangre, y se utiliza para tratar la obesidad.

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¿Qué es Ozempic?

Ozempic es un producto de la compañía Novo Nordisk (NVO), una inyección a base de semaglutida utilizada para el tratamiento de la diabetes y la pérdida de peso, también a través del mecanismo de acción agonista del receptor GLP-1.

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¿Qué es Rybelsus?

Rybelsus es un producto de la compañía Novo Nordisk (NVO), una forma oral de semaglutida que proporciona los mismos efectos que Ozempic, pero en forma de tabletas, y ayuda a tratar la diabetes y perder peso.

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¿Qué es Mounjaro?

Mounjaro es un producto de Eli Lilly (LLY), un fármaco basado en tirzepatida que ataca a los receptores GLP-1 y GIP y es eficaz para tratar la diabetes y promover la pérdida de peso.

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¿Qué es Zepbound?

Zepbound es un medicamento a base de tirzepatida fabricado por Eli Lilly (LLY) que ayuda a tratar la diabetes y perder peso activando juntos los receptores GLP-1 y GIP.

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¿Qué broker debo elegir para comprar acciones?

Hay varios aspectos a tener en cuenta al elegir un bróker (escribiremos un artículo completo sobre esto), pero me gustaría destacar algunos que vale la pena considerar:

• tamaño, fiabilidad: Cuanto más grande sea el broker, más seguro será. Que tenga experiencia bancaria – Erste, K&H, Charles Schwab, etc. – es aún mejor, y los brokers conocidos suelen ser más confiables.
• gastos: Los brokers operan con diversos costos, como la comisión de administración de cuenta, la comisión de cartera -que es el peor costo-, la comisión de compra/venta y el costo de cambio de moneda (si no se deposita USD en la cuenta del broker).
• Disponibilidad de instrumentos: No importa qué corredor tenga qué mercado disponible o si agregan el instrumento dado a pedido y con qué rapidez.
• tipo de cuenta: cuenta de efectivo o de margen, esta última solo se puede utilizar para opciones. Para los residentes fiscales húngaros, tener una cuenta TBSZ es importante, pero los ciudadanos de otros países también tienen opciones especiales (como la cuenta de ahorro para la jubilación estadounidense 401K), que están respaldadas por el corredor o no.
• superficie: Uno de los aspectos más subestimados, pero que puede ser un gran reto. Cualquiera que haya tenido una cuenta en Random Capital, un broker húngaro ya desaparecido, sabe lo que es tener que trabajar con una interfaz que quedó de los años 90. El sistema de Erste es muy lento, Interactive Brokers exige un examen de aviación y LightYear cree en soluciones simples pero modernas.

En base a lo anterior, recomiendo la cuenta Interactive Brokers porque:

• El bróker más grande del mundo con una sólida trayectoria
• Hay millones de instrumentos disponibles y una misma acción suele cotizar en varios mercados, por ejemplo: Tanto las acciones originales como las ADR también están disponibles
• Interactive Brokers Un corredor de descuento, tiene los precios más bajos del mercado.
• Puedes vincular tu cuenta Wise a ellos, desde donde podrás transferir dinero rápidamente
• Los análisis de Morningstar están disponibles de forma gratuita en el explorador fundamental (útil para el análisis).
• Los datos del marco EVA están disponibles en el explorador fundamental (útil para el análisis)
• Tienen cuentas en efectivo y de margen, los ciudadanos húngaros pueden abrir una TBSZ
• Puedes utilizar tres tipos de interfaces: hay un cliente web y para PC y una aplicación de teléfono.

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