Análisis de acciones de Kelly Partners Group: Leonard, ¿eres tú?

Grupo Kelly Partners Fundamentos y descripción general de las acciones (ASX:KPG)

Kelly Partners Group (ASX:KPG) es una firma de servicios profesionales australiana que cotiza en bolsa y ofrece servicios de contabilidad, impuestos, asesoría empresarial y cumplimiento normativo, principalmente a pequeñas y medianas empresas (PYMES). La firma tiene su sede en Sídney y opera en Australia, pero en los últimos años ha expandido sus operaciones a Estados Unidos y el Reino Unido. La firma emplea a aproximadamente 700 personas en todo el mundo, generalmente contadores y consultores altamente cualificados.

El fundador y CEO de la empresa es Brett Kelly, quien aboga constantemente por una estrategia de crecimiento basada en un modelo de asociación: Kelly Partners Group (ASX:KPG) está adquiriendo firmas de contabilidad más pequeñas y de buen desempeño, al tiempo que conserva participaciones de propiedad en socios locales. Una de las mayores fortalezas de la compañía es su modelo de negocio basado en ingresos recurrentes, alta retención de clientes y asignación disciplinada de capital, que permite un flujo de caja estable y una creación de valor predecible en el largo plazo.

Capitalización de mercado: 363 millones de dólares australianos (242 millones de dólares estadounidenses)
Relaciones con inversores: https://www.kellypartnersgroup.com.au/
iO Charts compartir subpágina: KPG.AU

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📒Índice📒

He creado una tabla de contenidos para que te resulte más fácil navegar por el contenido más extenso:

• Especialidades de Kelly Partners Group (ASX:KPG)
• ¿Cómo gana dinero Kelly Partners Group (ASX:KPG) y qué ventajas de mercado tiene?
• Métricas de Kelly Partners Group (ASX:KPG)
• Adquisiciones de Kelly Partners Group (ASX:KPG)
• Gestión de Kelly Partners Group (ASX:KPG)
• Competidores: Oponentes de Kelly Partners Group (ASX:KPG)
• ¿A qué riesgos se enfrenta Kelly Partners Group (ASX:KPG)?
• Valoración de Kelly Partners Group (ASX:KPG)
• Noticias importantes y el último trimestre
• resumen

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〽️Análisis del segmento de mercado〽️

En esta sección, examino la dinámica del segmento de mercado, cómo opera, quiénes son sus principales actores y qué vientos de cola o de contra deben enfrentar los actores del mercado en cuestión. No analizaré las empresas con más profundidad, pero sí tocaré la cuota de mercado de empresas individuales.

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Kelly Partners Group (ASX:KPG) es una firma de contabilidad adquirente en serie que opera en un sistema descentralizado y absorbe parcialmente otras firmas de contabilidad, mejorando sus operaciones tras la adquisición. Anteriormente he hablado extensamente sobre el funcionamiento de las empresas adquirentes en serie en relación con Constellation Software (CSU). Esa empresa se especializa en software de mercado vertical, mientras que KPG es fuerte en el nicho de contabilidad. Por lo tanto, primero revisemos el mercado contable para entender cómo funciona.

🇧🇷Así funciona una firma de contabilidad

La columna vertebral de los ingresos de una firma de contabilidad típica son los ingresos recurrentes: contabilidad mensual o anual, declaraciones de impuestos, informes, nóminas, auditorías, diligencia debida y cumplimiento de leyes y regulaciones internas. Los clientes rara vez cambian de contador porque cambiar es riesgoso, consume mucho tiempo y está lleno de potencial de error. Cualquiera que haya intentado cambiar de contable sabe que es un verdadero rollo, muy complicado. Hay que explicarle todo al nuevo contable de nuevo, entregarle los papeles, hablarlo todo, existe un alto riesgo de que el nuevo contable no funcione, y podría enumerar los problemas que pueden surgir. He cambiado una vez en mi vida, y fue por desacuerdo con el anterior, debido a ciertos errores contables, pero no era un sueño para ninguna chica transferir cosas. Y como solo era propietaria única, transferir una empresa entera es una tarea mucho más compleja.

El trabajo contable es muy laborioso, requiere licencia y el recurso clave es el propio profesional calificado. que en Estados Unidos se denomina Contador Público Certificado, mientras que en Inglaterra, Australia, Canadá y Nueva Zelanda se denomina Contador Público Autorizado, de ahí las siglas CPA y CA. Gracias a los profesionales altamente capacitados, los márgenes no son extremos, pero el flujo de caja es predecible, la retención de clientes es alta, la rotación es baja y la demanda es estable a lo largo de los ciclos o crece a un ritmo de aproximadamente 3-4% anual. ¿Por qué? Porque con el crecimiento de la población y el número de empresas, cada vez más personas buscan contadores, ya que todos están obligados a pagar impuestos.

Otra tendencia que apoya este fenómeno es que las regulaciones fiscales son cada vez más complejas y, además, hay tantas formas diferentes de gravar como mercados y no hay reglas uniformes. Si bien los marcos contables estadounidenses (GAAP) y las NIIF internacionales proporcionan un marco específico para la liquidación contable, solo determinan cómo deben prepararse los informes financieros de una empresa. Aun así, se observan innumerables particularidades y diferencias entre ellos. Las empresas internacionales que cotizan en bolsa utilizan uno de los dos marcos mencionados para sus informes; estos se pueden encontrar en forma de informes trimestrales y anuales en bases de datos en línea, pero también se basan en una gran cantidad de otros documentos.

🧾La estructura del mercado contable

El mercado de la contabilidad está muy fragmentado. Hay miles de oficinas pequeñas y medianas en la mayoría de los países, A menudo en una estructura de asociación dirigida por el fundador. La razón es simple: la profesión es históricamente local, se basa en las relaciones y no ha sido fácil de expandir durante mucho tiempo. Sin embargo, es precisamente esta fragmentación la que crea la oportunidad de consolidación. El envejecimiento de los socios, la escasez de nuevos talentos y regulaciones cada vez más complejas crean una presión de ventas constante para las oficinas más pequeñas.

A partir de ahí, conectar la industria contable con adquisiciones en serie es muy sencillo, ya que existen muchos actores del mercado en el segmento que pueden integrarse en una estructura más amplia manteniendo la descentralización, ya que la relación con el cliente, basada en la confianza y las relaciones, es la principal. Dado que el tamaño de las firmas de contabilidad varía considerablemente, el mercado debe considerarse como si estuviera compuesto por capas superpuestas: Para empresas muy grandes, como las Big Four, las firmas de contabilidad con ingresos de menos de 100 millones de dólares son demasiado pequeñas, por lo que pueden coexistir múltiples modelos. Algunos compradores optan por empresas pequeñas, otros por empresas mucho más grandes. Esto refuerza la misma lógica que mencioné en el caso de Constellation Software (CSU): El tamaño de la empresa determina fundamentalmente con quién tiene que competir cada adquirente en el mercado.

📈Un actor importante en el mercado de la contabilidadi

En la cima de la pirámide se encuentran las Cuatro Grandes que no cotizan en bolsa: Deloitte, PwC, Ernst&Young y KPMGSon firmas globales de auditoría, impuestos y asesoría, enfocadas en grandes corporaciones, con una estructura de sociedad. Por debajo de ellas se encuentran redes regionales y plataformas internacionales de mayor tamaño, y en el segmento inferior se encuentran las miles de pequeñas oficinas independientes. Las empresas que cotizan en bolsa son escasas, por lo que resultan interesantes las empresas que intentan industrializar la contabilidad en el mercado público.

Esto también significa que en el mercado hay muchas pequeñas empresas privadas en las que el contacto personal es muy importante. Son prácticamente invisibles para los grandes actores, por lo que la mayoría de fusiones y adquisiciones también involucran a empresas privadas. Este patrón también se refleja en el ejemplo de Constellation Software (CSU), pero también podría mencionar a Topicus (TSX:TOI). El número de estas pequeñas empresas es increíblemente alto, incluso decenas de miles por país, como se puede ver en la imagen adjunta, por lo que el horizonte temporal para la adquisición, si bien no infinito, se puede medir en muchas decenas de años. Este mercado es increíblemente difícil de consolidar, pero también existe un enorme margen para un crecimiento de tamaño considerable.

El mercado está claramente en una fase de consolidación. Las adquisiciones suelen dirigirse a pequeñas empresas consolidadas con una cartera de clientes estable, donde el comprador proporciona sistemas centrales, TI, financiación y soporte de gestión a cambio de un flujo de caja escalable. Este modelo también opera en Australia, Estados Unidos y el Reino Unido.

🗝️La clave del éxito no es un crecimiento rápido, sino la calidad de la integración y el mantenimiento de los incentivos de los socios, ya que la industria contable es fundamentalmente un modelo basado en la confianza.

🖥️¿Cómo está cambiando la inteligencia artificial la industria?

A menudo se menciona, en relación con la inteligencia artificial, que una de las profesiones más amenazadas es aquella que es fácil de automatizar, y la contabilidad es un ejemplo de ello. De hecho, la IA reemplazará principalmente empleos de bajo valor agregado. Creo que todos podemos imaginar que la IA ingresará un número en una rúbrica más rápido que un asistente de contabilidad, Sin embargo, sólo las personas pueden inspirar confianza, asumir responsabilidades y cumplir las leyes. La tendencia indica que también se puede esperar un alto grado de automatización del software de contabilidad, lo que agiliza los procesos, pero estamos muy lejos de que reemplace trabajos especializados de alto valor añadido. Sin embargo, puedo nombrar algunas empresas del mercado público que cuentan con sistemas que llevan años operando con aprendizaje automático o inteligencia artificial:

• 🏢Intuit (INTU) QuickBooks: Lleva años utilizando el aprendizaje automático para categorizar transacciones, conciliar cuentas bancarias y reconocer cuentas automáticamente. Ahora, el sistema puede predecir problemas de flujo de caja, posiciones fiscales y patrones contables incorrectos. Su mensaje es claro: los contadores no se dedican a la entrada de datos; estas personas no son administradores. La inteligencia artificial ha reducido el precio de la contabilidad básica, mientras que las tarifas por hora de consultoría han aumentado.
• 🏨Automatic Data Processing (ADP) y Paychex (PAYX) utilizan sistemas basados ​​en IA para gestionar automáticamente los cambios en las tasas de impuestos, Actualizaciones legales y detección de errores. El cliente no tiene cuenta, sino que presenta una declaración de impuestos con riesgo. Las empresas se comunican abiertamente: el objetivo de la IA no es reemplazar a RR. HH. ni a los contables, sino reducir a cero los errores y las multas. Este es un ejemplo clásico de que el valor está en la responsabilidad, no en la acción.
• 🏤Deloitte, PwC, EY y KPMG han introducido plataformas de auditoría basadas en IA. Estos no toman muestras, sino que analizan conjuntos de datos completos. La postura unánime de las Cuatro Grandes es que el rol del auditor está cambiando, pasando de ser un controlador a un juez. Menos trabajo de datos a nivel junior y más decisiones profesionales a nivel senior.

🤔La tendencia anterior también fue confirmada por Mark Leonard, fundador y ex director ejecutivo de CSU, utilizando el ejemplo de los radiólogos como un experimento mental muy conscientemente provocativo, no como una predicción tecnológica. 

Mark Leonard dijo aproximadamente lo siguiente en varias cartas y conversaciones con inversores, parafraseando:

• 🤖Si mañana apareciera una IA capaz de analizar imágenes radiológicas con una precisión del 99,9 %, los radiólogos no desaparecerían. Simplemente serían más caros.

¿Por qué? Porque el sistema no es una entidad responsable, no puede cumplir con las normas legales y sociales elegidas por la sociedad. AI no firma un informe, no acude a los tribunales y no asume el riesgo legal ni reputacional. El papel del radiólogo cambiaría:

• 🧠Menos análisis manual,
• ✨múltiples validaciones,
• 📡más, veredicto final dado por el médico,
• ⚙️más responsabilidades legales.

La IA haría entre el 80 y el 90% del trabajo, pero el último 10% sería el más valioso. Aquí es donde se concentra la responsabilidad, y creo que esto también aplica perfectamente al sector contable. Slusszpoén: Desde la introducción de herramientas de IA en la medicina, el número de radiólogos en Inglaterra ha aumentado un 40%, mientras que se proyecta que el mismo número en los Estados Unidos aumentará entre un 25 y un 40% entre 2023 y 2035.

🌍¿Cuál es el tamaño del mercado de contabilidad?

El tamaño del mercado es difícil de determinar, ya que incluye segmentos relacionados como contabilidad, consultoría fiscal, auditoría, nóminas y servicios externalizados. Por lo tanto, el resultado también depende de lo que cada empresa de investigación de mercado invierta en sus servicios. Por eso he visto cifras tan diversas, pero aquí les presento algunas:

• 📊Grand View Research (mercado total, servicios de contabilidad): Fue de ~688 mil millones de dólares en 2025 y podría crecer a ~1276 mil millones de dólares en 2033, una CAGR de 8,1% anual.
• 📈Benchmark International (mercado completo, servicios de contabilidad): USD 652 mil millones (2023), USD 677 mil millones (2024), USD 804 mil millones (2028), lo que representa un crecimiento mucho más conservador de 3,7-4,4%.
• 💰Mercado australiano de IBISWorld (servicios de contabilidad): 33 000 millones de dólares australianos (2024-2025) y 34 000 millones de dólares australianos (2025-2026), lo que representa 154 000 personas y 36 717 empresas. Esto implica que existen numerosas firmas de microcontabilidad y que el crecimiento es bajo, con una tasa de crecimiento anual compuesta (TCAC) de alrededor del 1,2 %. Este segmento de mercado es interesante principalmente por Kelly Partners Group (ASX:KPG). Según la propia declaración de KPG, el tamaño del mercado australiano al que pueden llegar es de al menos 12 500 millones de dólares australianos.
• 🧮La empresa de investigación empresarial (mercado de declaraciones de impuestos): USD 33 mil millones (2024), USD 35 mil millones (2025), USD 46 mil millones (2029), es decir, una CAGR del 7,2 %.
• 🏭Analistas de la industria global / MarketResearch.com (mercado de declaraciones de impuestos): USD 37 mil millones (2024), USD 46 mil millones (2030), también una CAGR relativamente conservadora del 3,7%.

Estados Unidos representa aproximadamente el 38% de las cifras mencionadas anteriormente. Creo que no me equivoco al afirmar que el mercado global ronda los 650 mil millones de dólares, con una tasa de crecimiento realista del 3-4 % anual. El número de firmas de contabilidad es increíblemente alto, ya que hablamos de una industria terriblemente fragmentada, por lo que las empresas se compran constantemente entre sí.

Resumiendo lo dicho hasta ahora, vamos a resumir las principales características de la industria contable, en la que opera Kelly Partners Group (ASX:KPG):

• 🧩 fragmentación extrema,
• 👥 Industria altamente intensiva en capital humano,
• 📜 Barrera de entrada impulsada por licencias y regulaciones (CPA, CA).
• 🔗 Negocio sensible a la integración: Adquirir es fácil, integrar es difícil. Cultura, incentivos para socios, relaciones con los clientes. Aquí es donde fallan las fusiones deficientes, y por eso son mejores los compradores especializados como Kelly Partners Group (ASX:KPG).
• ⚖️ Poder de fijación de precios no lineal: La contabilidad básica es sensible a los precios, los impuestos complejos y la consultoría no lo son. La ganancia está en la complejidad, no en el volumen. Las buenas empresas ascienden en la cadena de valor.
• 🔒 alto valor de vida del cliente (LTV), bajo costo de adquisición de clientes (CAC): Los clientes se quedan durante décadas, a menudo gracias a recomendaciones. Una combinación poco común: una fuente estable de ingresos.
• 🗺️ Es bastante fácil escalar dentro de un mercado determinado, pero significativamente más difícil a nivel global debido a las diferentes regulaciones,
• 💸 bajo costo de capital, sin necesidad de gastar el efectivo generado en grandes inversiones o desarrollos,
• 🧲 Alto costo de cambio, negocio persistente, baja tasa de abandono debido al alto nivel de confianza,
• 🏘️ muchas empresas de mercado pequeño, generalmente privadas,
• 🎯 Hay muchas pequeñas empresas privadas en el mercado que son objetivos de adquisición ideales,
• 🤖 La tecnología no es un disruptor, sino un reasignador de márgenes: La industria está cambiando hacia empleos de mayor valor añadido, y los de menor valor añadido están siendo reemplazados por TI.
• 📆 No es una industria cíclica debido a la obligación legal de pagar impuestos, pero sí es muy estacional. Esto suele ser malinterpretado por los inversores a corto plazo; por ejemplo, esto se vio claramente en el precio de H&R Block entre 2020 y 2022. El trimestre más fuerte suele ser el segundo debido al cierre de los informes anuales, que es cuando aparecen muchas adjudicaciones de primas. El tercer trimestre también es sólido, ya que en muchos países es cuando el costo de presentar declaraciones de impuestos sobre la renta personal afecta los ingresos.

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Especialidades de Kelly Partners Group (ASX:KPG)

En esta sección, examino qué especialidades tiene la empresa analizada, cuál es su posición en el mercado y si hace algo diferente a sus competidores. Si es así, ¿qué impacto tiene esto en sus operaciones?

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Kelly Partners Group (ASX:KPG) es una firma de contabilidad compradora en serie que adquiere otras firmas de contabilidad con ingresos de $1 a 10 millones a un ritmo de alrededor de 5 a 6 veces el EBITDA. Se trata de una empresa especializada, o mejor dicho, una adquirente de acumulación, no una de consolidación, por lo que su cartera se compone exclusivamente de firmas de contabilidad, a diferencia, por ejemplo, de Exor NV o Berkshire Hathaway. Esto es importante porque se centran exclusivamente en este sector.

Dado que esta industria se basa en gran medida en la confianza, el fundador y director ejecutivo de Kelly Partners Group (ASX:KPG), Brett Kelly, está completamente integrado en la empresa. Podría decirse que él es la empresa misma, con todo el conocimiento de KPG y la ciencia contable en su ADN. Brett Kelly es un verdadero hombre hecho a sí mismo, Puedes leer muchas buenas historias sobre él. Algunos datos interesantes:

• 👤 Brett Kelly nació en Australia, tiene 50 años, posee un título de CPA y su esposa también es contadora.
• 🌍Tiene una motivación interna muy fuerte para hacer del mundo un lugar mejor.
• 📚 Básicamente sigue los principios de inversión de Benjamin Graham, Charlie Munger y Warren Buffett, pero también está cerca del pensamiento de Mark Leonard y Chris W. Mayer, y a menudo menciona al director de LVMH, Bernard Arnault.
• 🎙️ Tiene un programa, Be Better Off, donde habla con celebridades, como Shaquille O'Neal, sobre las grandes preguntas de la vida.
• ✍️ Escribió 5 libros; el primero a los 22 años. En él, entrevistó a cientos de australianos famosos, incluido el entonces Primer Ministro, y luego publicó las conversaciones en forma de libro con su propio dinero.
• 📨 Escribe cartas a inversores periódicamente, en el que a menudo cita las enseñanzas de Charlie Munger, Warren Buffett, Chris W. Mayer o Mark Leonard, todos conocidos por la creación de valor a largo plazo.
• 📘 Escribió un manual para Kelly Partners Group. Sí, para su propia empresa; lo actualiza constantemente; actualmente está en la versión 4.0.
• 💎 Los propietarios se denominan accionistas de calidad: para inversores que piensan en términos de un período de tenencia infinito y no compran acciones de KPG con fines comerciales.
• ♾️ KPG es operado como propietario perpetuo por: Nunca venden las empresas adquiridas, dejando a los directores ejecutivos originales en sus puestos.
• 🔍Dirige la empresa de una manera extremadamente transparente y produce mucho material sobre KPG, por lo que analizar la empresa desde esta perspectiva es inusualmente fácil.
• 📊 Brett Kelly es el mayor accionista, con aproximadamente el 46,5%. Ha indicado en repetidas ocasiones que reduciría su participación al 35% en caso de cotización de sus ADR en la Bolsa estadounidense para aumentar la participación pública. No se ha producido ninguna dilución de acciones desde la creación de KPG.

Si desea obtener más información sobre el trabajo de Brett Kelly o acceder a materiales para inversores de Kelly Partners Group (ASX:KPG), visite los siguientes enlaces:

• 📁Todos los materiales de KPG en un solo lugar,
• 🎙️Podcast de Brett Kelly,
• ????Los libros de Brett Kelly,
• 🌐El sitio web de Brett Kelly.

Recomiendo a todo el mundo la siguiente entrevista de InPractise, que ilustra perfectamente la mentalidad de Brett Kelly: Kelly Partners Group (KPG) y consolidaciones de contabilidad.

Kelly Partners Group (ASX:KPG) fue fundada por Brett Kelly en 2006 en Sídney, Australia, lo que la convierte en una empresa con 18 años de antigüedad. Comenzó a cotizar en la Bolsa de Valores de Australia en 2017. Desde entonces, su precio ha podido alcanzar una CAGR anual del 23%, de modo que el precio cayó un 41% desde un pico de 13,43 AUD a alrededor de 7-8 AUD en el momento del análisis. Como comprador en serie, actualmente cuenta con 41 oficinas y 40 unidades operativas en 6 países de todo el mundo, con una plantilla de aproximadamente 700 personas. Sus ingresos a finales de 2025 ascendían a 134 millones de dólares australianos, una empresa típica de pequeña capitalización con gran potencial de crecimiento.

Sus oficinas se centran principalmente en países con una alta población australiana diásporica, y también cuentan con oficinas en mercados importantes. Esto incluye:

• 🇦🇺 Australia: 25 firmas de contabilidad, la 11ª firma de contabilidad más grande del continente (hace unos años era solo la 14ª),
• Extraterrestre Estados Unidos: 7 oficina de contabilidad,
• 🇵🇭 Filipinas: 6 oficina de contabilidad,
• 🇮🇳 India: 1 oficina de contabilidad,
• 🇪🇸🇮🇪 Inglaterra e Irlanda: 1 firma de contabilidad (se contabiliza como dos países).

Su número de clientes es de 25.000 y la distribución de sus servicios es la siguiente:

• 🧾 95% fiscalidad y contabilidad, crecimiento medio anual del 4,7%,
• ⭐ Net Promoter Score (NPS) muy alto: 72 en EE. UU., 79 en Australia (extremadamente alto), mientras que el promedio de la industria es -18,
• 📈 crecimiento anual de los ingresos: 29,8%,
• 💰 Tasa de conversión de efectivo: 99,8% (extremadamente alta).

Brett Kelly solía decir que su compromiso es, duplicar sus ingresos cada 5 años, Lo cual suele funcionar, en muchos casos en menos tiempo. Esta idea básica se puede encontrar en otras empresas, como la sueca Bergman & Beving, que envasa 690 unidades (es decir, cuántas veces logró un aumento de precio del 100 %), también es una compradora en serie y ya ha completado cinco escisiones, por lo que Brett Kelly tenía algo de lo que sacar partido.

⭐¿Qué es el Net Promoter Score?

El Net Promoter Score (NPS) es una métrica de satisfacción y fidelización del cliente que mide la probabilidad de que los clientes recomienden una empresa. Se basa en una sola pregunta: "En una escala del 0 al 10, ¿qué probabilidad hay de que recomiende la empresa a un amigo?". Los encuestados se dividen en tres grupos:

• 😍 promotores (9–10 puntos), que son recomendadores entusiastas;
• 😐 los pasivos (7-8 puntos), que están satisfechos pero no comprometidos;
• 😡 críticos (0–6 puntos) que incluso pueden dañar la marca.

El NPS se calcula restando la proporción de detractores de la proporción de promotores, por lo que el valor oscila entre -100 y +100.

Ejemplo: Una firma de contabilidad encuesta a 100 clientes. 55 otorgan entre 9 y 10 puntos (promotores), 25 entre 7 y 8 puntos (pasivos) y 20 entre 0 y 6 puntos (críticos). NPS = 55 % – 20 % = +35. Esto se considera un buen valor e indica que la empresa mantiene una sólida relación con los clientes, un servicio de fidelización y que las recomendaciones son una verdadera fuente de crecimiento. El poder del NPS no reside en su precisión, sino en que mide directamente la confianza, lo cual es especialmente importante en sectores como la contabilidad o la consultoría.

📌En la práctica: Conocí el NPS por primera vez en relación con mi cartera de startups y se utiliza principalmente en industrias en las que la confianza juega un papel importante por alguna razón. Por ejemplo, la industria alimentaria es así, pero, por supuesto, la contabilidad también lo es. Un NPS superior al 50% se considera alto simplemente porque el 20% superior de la escala de 10 puntos se considera solo recomendable, mientras que el 60% inferior reduce la métrica. Por lo tanto, se puede observar que es una métrica bastante sesgada que favorece los juicios negativos. ¿Cuál es el NPS promedio en algunas industrias? Sorprendentemente bajo:

• 🏦bancos: a menudo alrededor de 0 o negativo,
• 📡telecomunicaciones: Entre –10 y +10,
• Empresas B2B SaaS: Entre +30 y +50,
• 🧾Contabilidad: +20 y +60 Entre, pero se acompaña de bajas tasas de deserción escolar.

Kelly Partners Group (ASX:KPG) tiene una tasa de recomendación de clientes de 70+, que se mide periódicamente entre sus 25.000 clientes, lo que significa que tienen una cantidad extremadamente alta de clientes satisfechos. No es casualidad que Brett Kelly sea seguidor de la filosofía "Be Better Off", cuya esencia podría describir, a grandes rasgos, como "mejorar la posición". Esta filosofía de hacer del mundo un lugar mejor impregna toda la empresa, lo que al principio interpreté como una charla informal, pero en realidad toda la estructura organizativa se define por un mayor nivel de servicio al cliente.

Pero ¿de dónde surgió la estructura especial y descentralizada de Kelly Partners Group (ASX:KPG) y su filosofía de interés compuesto sobre el capital generado? Cualquiera que haya leído las cartas a los inversores y el manual de la compañía sabrá que Brett Kelly se inspiró principalmente en las siguientes personas:

• 💰Warren Buffett: Creo que todo el mundo lo conoce, es uno de los mejores inversores del mundo, un maestro de la asignación de capital, generalmente se le considera una de las 5 personas más ricas del mundo y es uno de los propietarios de Berkshire Hathaway.
• 🧠Charlie Munger: Fue mentor y socio de Warren Buffett en Berkshire Hathaway hasta su muerte en 2023.
• ???? ️Mark Leonard: az iO Charts blogHe escrito mucho sobre él. Lo considero uno de los 10 mejores asignadores de capital del mundo, junto con Buffett, fundador de Constellation Software, padre de la filosofía descentralizada y de las empresas de adquisición en serie. Puedes leer más sobre él aquí: Análisis de acciones de Constellation Software (CSU) – En serie.
• 📘Chris W. Mayer: Autor de "100 Bagger" y otros libros, gestor de cartera en Woodlock House Family Capital, gestiona una cartera concentrada de entre 8 y 10 empresas; la mayoría son compradores recurrentes. Es una figura increíblemente agradable a quien he seguido durante años.
• 🎓Lawrence A. Cunningham: Vicepresidente del Consejo de Administración de Constellation Software, Markel Group (MKL) y también fue director de Kelly Partners Group (ASX:KPG) hasta marzo de 2025, cuando se incorporó a The Chapters Group (CHG.DE). Es profesor de la Universidad George Washington y un reconocido escritor especializado en inversiones, conocido por su estudio sobre Warren Buffett y Berkshire Hathaway, publicado en formato de libro: Los ensayos de Warren Buffett.
• LíneaWilliam Thorndike:fundador de Housatonic Partners, Mejor conocido como el autor de The Outsiders, Creo que debería ser lectura obligatoria para todo inversor. Que yo sepa, Thorndike no tiene ninguna conexión oficial con KPG, pero fue ponente invitado. Dato interesante: Thorndike posee y opera The Chapters Group (CHG.DE), otro adquirente en serie. pero no es una empresa especializada, sino un adquirente de roll-up.

Hay una cosa más relacionada con Lawrence A. Cunningham, una asociación filosófica llamada Quality Shareholders Group. Quality Shareholders Group es un grupo de expertos y una comunidad educativa fundada por el profesor. Su objetivo no es gestionar el capital, sino promover un enfoque de calidad para el accionista, oponiéndose conscientemente a la inversión cortoplacista, basada en precios y narrativas. ¿Cómo encaja esto con la filosofía de Kelly Partners Group (ASX:KPG)? Allí, en cartas a los inversores, Brett Kelly llama a los propietarios de la empresa "accionistas de calidad" y los anima a mantener sus acciones durante períodos "infinitos".

????También tengo una idea adicional sobre cultura corporativa: Lawrence A. Cunningham escribió el libro sobre las cartas de Buffett y ha estudiado extensamente la obra de ambos, al igual que Mark Leonard de Constellation Software. Dado que Cunningham está estrechamente vinculado a ambos y también fue director de Kelly Partners Group (ASX:KPG), es inevitable que la filosofía CSU tenga una gran influencia en KPG.

🤔Experimento mental: Los invito a un pequeño ejercicio mental, que será una especie de lluvia de ideas teórica. No hay evidencia que lo respalde, es casi imposible de medir, pero es importante desde un punto de vista cualitativo y es una de las partes más difíciles del análisis empresarial. Si consideramos la capitalización de mercado actual de Kelly Partners Group (ASX:KPG) de 363 millones de dólares australianos como una mini Constellation Software que opera en el segmento de contabilidad en lugar de VMS, podemos remontarnos a un momento en el que CSU era apenas así de grande. Esto equivale a 320 millones de dólares canadienses, o 230 millones de dólares estadounidenses.

En 2006, Constellation Software tenía una capitalización bursátil de 662 millones de dólares canadienses (476 millones de dólares estadounidenses), aproximadamente el doble del tamaño de Kelly Partners Group (ASX:KPG). Si recuerdan, mencioné antes que Brett Kelly buscaba cotizar su empresa en las bolsas de valores estadounidenses como ADR. Por eso está dispuesto a ceder parte de su participación, que se cotizará como acciones flotantes en una bolsa estadounidense. La filosofía y el crecimiento de KPG, como verán en breve, son similares a los de CSU. Si su valoración se duplica, podría seguir un camino similar al de Constellation Software, cuyo precio ha aumentado aproximadamente un 30 % este año.

????No digo que KPG tendrá un comportamiento similar, el pasado no es indicador del futuro, pueden pasar mil cosas y estas son básicamente dos empresas diferentes, pero creo que el paralelo que tracé generosamente entre Constellation Software (TSX:CSU) y Kelly Partners Group (ASX:KPG) es comprensible.

Sistema de reclutamiento de Kelly Partners Group (ASX:KPG)

En una de las entrevistas, surgió el nombre de WorkPod, que es una empresa de contratación en Filipinas. Básicamente, es un servicio subcontratado que busca empleados talentosos en nombre de Kelly Partners Group (ASX:KPG), pero fuera de la empresa., ya que es propiedad de KPG. Primero, examinan si la persona encajaría en la cultura de la empresa. Evalúan sus conocimientos y habilidades interpersonales y, con base en estos, presentan una oferta a los contadores en cuestión. Esto no implica contratar mano de obra barata, sino contratar capacidad adicional a largo plazo y, al mismo tiempo, mantener la filosofía de la empresa.

La esencia del modelo es que el contrato de trabajo se concluye con la entidad local (Filipinas) de WorkPod, por lo que WorkPod es: el empleador, el pagador, la agencia de recursos humanos, el contador de nóminas, pero también realizan otras actividades, pero la mano de obra está incluida en la producción total de KPG. Sin embargo, los equipos de contabilidad no son empleados asalariados, se ocupan exclusivamente de los asuntos de Kelly Partners Group (ASX:KPG), y el horario de trabajo, las tareas y las expectativas de desempeño son determinados por KPG.

La ventaja de esta solución es que reduce los riesgos específicos de cada país, ya que Kelly Partners Group (ASX:KPG) no tiene que lidiar con esto en un mercado extranjero. A cambio, cuesta más dinero. También es importante que de esta manera se pueda lograr una diferencia salarial significativa, ya que un contador filipino trabaja menos que uno australiano o estadounidense y es más fácil expandir el negocio. Sin embargo, estos contadores suelen ser:

• 🗂️ para tareas de contabilidad de back-office,
• ⚙️ para trabajos de procesamiento y preparación,
• 🧾 Pueden utilizarse para procesos estandarizados, como elaboración de contabilidad, registro de datos, conciliaciones, etc. (para trabajos mecánicos de relativamente bajo valor añadido), por lo que no juegan un papel de socio como los gerentes de las oficinas adquiridas.

Kelly Partners Group (ASX:KPG) no solo trabaja exclusivamente con WorkPod, sino que es un buen ejemplo de externalización de procesos de menor valor añadido.

📌En la práctica: Era importante aclarar lo anterior, porque muchas empresas externalizan diversas actividades relacionadas con el negocio a otras entidades precisamente para mejorar sus métricas. Este es un tema crucial para las empresas de IA en estos momentos, donde los costos hundidos son brutales y no beneficiaría a las cifras si los inversores intentaran equilibrar los enormes costos de I+D con ganancias no obtenidas que podrían no materializarse nunca. Afortunadamente, ese no es el caso.

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¿Cómo gana dinero Kelly Partners Group (ASX:KPG) y qué ventajas de mercado tiene?

En esta sección, examinamos qué hace exactamente la empresa para generar ingresos, qué productos y servicios ofrece, qué tan indispensables son, si tiene alguna ventaja competitiva (foso económico), qué tan defendible es, si la tendencia es decreciente o creciente, y qué es probable que suceda a largo plazo.

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Kelly Partners Group (ASX:KPG) es un comprador en serie que adquiere empresas con ingresos entre $2 millones y $10 millones, pero a diferencia de otros compradores especializados, no compra el 100% de las empresas, pero comparte la propiedad con los propietarios originales en una proporción de 51-49%, o en casos raros 50.1/49.9%. Esto significa que la mayoría de la propiedad, la de control, pasa a manos de KPG, mientras que el propietario original conserva una participación suficiente en la empresa como para estar motivado. Como resultado:

• 💼 Kelly Partners Group (ASX:KPG) normalmente paga solo el 51%, que financia con efectivo y deuda (esta es una especie de opción de salida parcial para los propietarios, que implica un pago en efectivo),
• ♾️ mantiene empresas hasta el fin de los tiempos, nunca las vende,
• 🤝 llama a los miembros socios, el proceso como construcción de socios y no adquisición; este uso del término no es accidental, Brett Kelly habla mucho de esto en entrevistas,
• 📉 la deuda se mantiene deliberadamente baja y se paga lo más rápido posible, generalmente en 5 años (en este modelo, la deuda actúa como apalancamiento),
• 🏢 Los propietarios permanecen al mando de la empresa con un 49% dentro de una organización descentralizada, pero se comprometen a dirigir su propia oficina durante 10 años,
• 🧪 Brett Kelly reduce conscientemente su propio riesgo personal: solía tomarse 16 semanas de "vacaciones" cada año, cuando su equipo tenía que dirigir la empresa sin él; y en 2023 se mudó a los EE. UU., dejando prácticamente sola la operación australiana, que se ha desarrollado sin problemas desde entonces.
• 📈 Kelly Partners Group (ASX:KPG) se ha comprometido a duplicar los ingresos de la empresa en unos 5 años, por lo que el propietario esencialmente recuperará el valor que "perdió" al transferir el 50,1%,
• 🧱 Las empresas se organizan en unidades operativas (OB = Operating Businesses), que funcionalmente son lo mismo que las BU (Business Units) en el caso de Constellation Software,
• 💡 el propietario paga el 9% de los ingresos de la empresa a la empresa matriz KPG para el desarrollo, a cambio de que la empresa matriz se haga cargo de TI, back office, RR.HH. y otros costos a través de una plataforma centralizada a la que acceden todos los socios de KPG (en realidad el 9% es 6,5% + 2,5%, el primero es el costo de RR.HH., TI, etc., el otro número es la tarifa de licencia de la marca y la metodología de KPG),
• 🔁 La parte que KPG corresponde a los ingresos de las empresas adquiridas se canaliza a la empresa matriz, que la utiliza para financiar adquisiciones posteriores.

Todo el modelo operativo se denominó Socio-Propietario-Conductor e incluso fue patentado. Creo que el POD es bastante revelador: la empresa matriz trata a las empresas adquiridas como socios y no como empresas subordinadas; existe un fuerte incentivo de propiedad que impulsa a todo el consorcio hacia adelante.

🏢¿Qué es el modelo holdco-opco de Kelly Partners Group (ASX:KPG)?

En primer lugar, si alguien está interesado en aprender más sobre los tipos de adquirentes en serie, lea el análisis de acciones a continuación: Análisis de acciones de Constellation Software (CSU) – En serie.

Kelly Partners Group (ASX:KPG) es una empresa programática/acumuladora. Un adquirente serial programático es una empresa que adquiere empresas según un sistema predefinido y repetible. La adquisición se convierte en un proceso operativo, No se trata de un evento estratégico. Un ejemplo clásico de esto es Constellation Software o, en el ámbito contable, Kelly Partners Group (ASX:KPG). Por otra parte, el adquirente serial acumulador es un concepto más basado en resultados. (muy utilizado por Chris W. Mayer): una empresa que acumula flujo de caja libre de forma sostenible y a una alta tasa de retorno, y luego lo reinvierte una y otra vez, a menudo en adquisiciones.

Cualquiera que haya leído el análisis bursátil de Constellation Software sabe que opera con una estructura holding-opco, al igual que KPG. Esta abreviatura significa holding-operating company (sociedad holding-empresa operadora), lo que significa que, independientemente de si una empresa se adquiere al 100% o solo al 51%, el control pasa a la empresa matriz. ¿Qué hace la empresa matriz? Proporciona, a través de una plataforma centralizada, lo siguiente:

• 🏢 operaciones de back office,
• 💻Operación y desarrollo de sistemas informáticos,
• 📜 cumplimiento, aplicación de leyes y regulaciones,
• 🌏 Recursos humanos / fuerza laboral offshore (por ejemplo, WorkPod),
• 📣 marketing (en un rol secundario en la industria contable),
• 🧭 gobierno corporativo, toma de decisiones estratégicas,
• 💰 colocación de capital, financiación de adquisiciones,
• ✈️implementa planes de eficiencia (Plan de Vuelo) con las Oficinas Socias,
• 👑 y posee el 51% de la propiedad.

Lo anterior se suele denominar "sinergia", una palabra que detesto, porque la empresa socia responsable de la operación no tiene que realizar estas actividades, sino que solo debe centrarse en su función: la contabilidad. Como puede ver, este aspecto ni siquiera está incluido en las responsabilidades de la empresa matriz. Sin embargo, con el escalamiento, estos aspectos se vuelven cada vez más eficientes, lo que puede suponer una importante ventaja de costes a largo plazo.

Por el contrario, la empresa operadora, en la terminología de KPG, el Socio, proporciona:

• 📊Contabilidad y cumplimiento profesional,
• 🤝se mantiene en contacto con los clientes,
• 🧑‍💼posee el 49% de la propiedad, que normalmente pertenece al CEO,
• 🔁Canaliza el 9% de vuelta al holding a cambio de los servicios antes mencionados, en proporción al 49% de propiedad.

De esta manera, la empresa operadora gestiona el negocio principal y se esfuerza por realizar las tareas con la máxima profesionalidad, centrándose exclusivamente en los clientes y el crecimiento. Esto, en realidad, oculta los procesos en segundo plano a los clientes y fomenta la confianza. Dado que las oficinas de los socios están completamente descentralizadas e independientes entre sí, el director general propietario suele ser responsable del trabajo operativo, pero la empresa matriz también puede realizar ventas cruzadas y atraer clientes a los socios.

💯¿Por qué Kelly Partners Group (ASX:KPG) utiliza el modelo 51/49%?

La mayoría de los compradores en serie, especialmente los compradores de holdings no especializados, adquieren participaciones minoritarias en otras empresas, como Berkshire Hathaway. Los compradores especializados de acumulación suelen adquirir el 100% de la propiedad e integrar las empresas en su propio sistema de alguna manera, como CSU o Judges Scientific. Sin embargo, Kelly Partners Group (ASX:KPG) ha optado por una tercera opción: adquirir una participación mayoritaria del 51%/49%. ¿Por qué? Porque los asesores fiscales venden su tiempo como un servicio, y éste no se puede escalar como, por ejemplo, el negocio de software de CSU, ya que un profesional siempre sólo tendrá una unidad de tiempo disponible para realizar la actividad. Esto aplica a todas las industrias donde el tiempo de profesionales altamente cualificados es el producto final; por ejemplo, abogados, coaches, psicólogos, etc., se encuentran en la misma situación. Por ello, la empresa matriz libera a los socios de todo tipo de actividades que consumen tiempo para que solo tengan que centrarse en su profesión.

????Por supuesto, solo se puede mejorar la eficiencia operativa, pero esto requiere fuertes incentivos, por lo que los propietarios originales pueden conservar una participación minoritaria de su negocio, o la empresa matriz los apoya haciéndose cargo de los procesos de fondo.

🤔Experimento mental: Los antiguos propietarios devolverán el 9% de los ingresos que poseen a la empresa matriz de KPG. Un gran problema en la industria es que las firmas de contabilidad generalmente están subcapitalizadas, lo que no deja recursos para TI, RRHH y otros desarrollos, pero la empresa matriz de Kelly Partners Group (ASX:KPG) está asumiendo esto. Este es uno de los catalizadores para que las oficinas asociadas crezcan orgánicamente, generando más ingresos. A medida que aumentan, una mayor parte se destina al 49 %. De esta manera, los socios solo tienen que centrarse en lo que realmente saben, mientras que la empresa matriz recibe fondos de los socios.

Ahora que hemos aclarado el modelo, creo que está claro, que las dos mayores ventajas económicas de Kelly Partners Group (ASX:KPG) pueden ser su excelente cultura corporativa y su sólida gestión, A largo plazo, veo la ventaja de las economías de escala y los conocimientos especializados que pueden combinarse con la contabilidad en la empresa, pero creo que esto aún no existe. ¿Cuál podría ser el catalizador? Principalmente, si el número actual de 41 oficinas y 25.000 clientes aumenta de forma dinámica. Esto es relativamente fácil de verificar, ya que las cifras se remontan a años atrás:

• 📆 2022: 2 países, 20 oficinas, 371 empleados (KPG era la 21.ª firma de contabilidad más grande de Australia, sin contar las Big4),
• 📆 2023: 5 países, 32 oficinas, 23.000 clientes, 400 empleados,
• 📆 2024: 5 países, 35 oficinas, 23.000 clientes, 600 empleados,
• 📆 2025: 5 (6) países, 41 oficinas, 25.000 clientes, 700 empleados (la 11.ª mayor firma de contabilidad de Australia, excluyendo las Big4).

💪Una de las adquisiciones más interesantes de Kelly Partners Group (ASX:KPG) para 2024, FRSCPA, se refiere a una oficina de Partners en EE. UU. que maneja la contabilidad de 700 franquicias de McDonald's, que representan aproximadamente el 5% de MCD.

🗂️Evento catalizador de Kelly Partner Group (ASX:KPG)i

Kelly Partners Group (ASX:KPG) pagó dividendos hasta febrero de 2024, pero luego los redujo a cero para liberar efectivo para adquisiciones. Otra empresa de la familia Constellation que siguió esta filosofía, Computer Modelling Group (TSX:CMG), recortó su dividendo en un 90% por razones similares. Puede leer su análisis aquí: Análisis de acciones de Computer Modelling Group (TSX:CMG).

Brett Kelly se mudó a los EE. UU. en 2023 para supervisar la expansión allí. Esto ha dado sus frutos, ya que KPG cuenta ahora con siete oficinas de contabilidad en EE. UU. y su cotización en bolsa de ADR está en proceso. Con el mayor mercado de Kelly Partners Group (ASX:KPG) en Estados Unidos y sus ingresos creciendo a una tasa de crecimiento anual compuesta (TCAC) del 30 %, el futuro parece prometedor.

🏰Foso económico🏰

En este segmento, analicé si la empresa posee alguna ventaja competitiva económica, a la que Warren Buffett denominó «foso económico», que disuade a los competidores de asediar la fortaleza de la empresa, es decir, su negocio, y apoderarse de su mercado. En este caso, estas podrían ser las siguientes:

• 🫸Ventaja costo/escala: no hay ningunoKelly Partners Group (ASX:KPG) es simplemente demasiado pequeño para esto; con esta capitalización bursátil, aún no es posible evaluarlo. Sin embargo, no descarto que en el futuro se produzcan factores de reducción de costos derivados de su mayor tamaño.
• 🫸Costo de cambio: camioneta , cada firma de contabilidad tiene esto, especialmente aquellas que tratan muy bien a sus clientes, por eso es interesante un Net Promoter Score alto.
• 🫸Efecto de red: Tal vez hayaEs interesante preguntarse si una firma de contabilidad es capaz de hacer algo así. Esto es más común en empresas con una plataforma, pero KPG tiene un sistema común con sus oficinas asociadas. Sin embargo, es muy difícil evaluar su solidez, y dado que un tercero no puede analizarlo por razones obvias, no puedo afirmar su solidez. Supongo que si en lugar de 35 oficinas se canalizan 350 a la plataforma, podemos afirmar que el efecto de red está funcionando, lo que también podría generar mejoras de eficiencia para futuros socios.
• 🫸Fortaleza de la marca: no hay ningunoAunque me parece que Brett Kelly ha construido una marca personal bastante sólida y una metodología que intenta vender como única. No dudo de que esto valga la pena, pero creo que requeriría una empresa mucho más grande.
• Cultura de la empresa: camioneta Creo que ésta es la mayor ventaja competitiva de este adquirente serial. La asignación de capital es increíblemente inteligente, el sistema está descentralizado y la operación es eficiente, por ejemplo, operan con un nivel de personal muy bajo. Se hace eco de innumerables principios que he visto en asignadores de capital legendarios del pasado.
• 🫸Activos intangibles, know-how, marca:  no hay ningunoAunque el método POD ha sido protegido, no creo que esto represente una gran ventaja competitiva económica todavía. Me resulta difícil prever el desarrollo de conocimientos técnicos en este sector, ya que la contabilidad se lleva a cabo dentro de un marco legal estrictamente regulado. Sin embargo, lo que podría ser una ventaja metodológica es que muchas firmas de contabilidad se especializan en el entorno legal de un solo país. Mientras que Kelly Partners Group (ASX:KPG) está presente en 5 países al mismo tiempo, Es cierto que se trata de países en gran medida anglosajones con leyes similares.
• 🫸Barreras de entrada: medioPero lo decisivo no es la barrera de capital, sino la barrera de conocimiento. Cualquiera puede fundar una firma de contabilidad siempre que cuente con un título de contador público certificado (CA o CPA). Sin embargo, se trata de personas altamente cualificadas con un alto valor añadido, y por eso no hay una sola en cada esquina. Así, los factores limitantes más importantes son la educación y la confianza, así como la dificultad de adquirir clientes, Porque las empresas y los empresarios se resisten a cambiar de contable. También me resulta difícil imaginar qué otra firma de contabilidad construirá una plataforma centralizada, como la que actualmente tiene Kelly Partners Group (ASX:KPG), y al mismo tiempo permanecerá descentralizada en sus operaciones organizativas. Sin embargo, esto no es tan beneficioso como, por ejemplo, crear una fábrica de procesamiento o evitar monopolios naturales, como la red ferroviaria. Sin embargo, este mercado sigue siendo mucho más difícil de acceder que la industria textil o el sector de bienes de consumo de alta rotación.

De lo anterior se desprende que Kelly Partners Group (ASX:KPG) aún no cuenta con un foso amplio, Porque es difícil justificarlo adecuadamente con una capitalización bursátil tan pequeña. Lo que creo que ya está claro es lo que busca el fundador, y el crecimiento en tamaño puede resultar en eficiencia de costos, efecto de red, poder de marca y, posiblemente, en conocimientos técnicos, lo que puede fortalecer su ventaja competitiva. Por lo tanto, KPG es típicamente una empresa que puede clasificarse como una empresa con ventaja competitiva en desarrollo.

🏰Lo cierto es que toda firma de contabilidad tiene costos de cambio, y KPG tiene una cultura corporativa distintiva y una excelente asignación de capital. Sin embargo, en mi opinión, esta ventaja económica sigue siendo muy débil y se amplía constantemente, lo cual se sustenta en cifras mucho mejores que las métricas del sector. 

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Métricas de Kelly Partners Group (ASX:KPG)

En esta sección, analicé las métricas que caracterizan a la empresa, su posición en ingresos, sus márgenes de beneficio, si tiene deuda y los resultados de su balance. Busqué elementos extremos (deuda excesiva, fondo de comercio elevado, etc.), la rentabilidad del capital (ROC) de la empresa, su coste de capital y la estructura de ingresos y costes. También examiné las tendencias, la creación de valor para el propietario y cómo la empresa utiliza el efectivo generado.

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¿Cuál es el rendimiento del S&P 500?

En comparación con análisis anteriores, he añadido una nueva sección para comparar las métricas que se muestran a continuación. Dado que muchas personas utilizan el índice bursátil estadounidense como referencia y también compran ETF del S&P 500, conviene observar el rendimiento global de las empresas (por supuesto, debería ser satisfactorio si la empresa que analiza supera estos valores).

Datos del S&P 500 2024:

• Crecimiento de los ingresos del SP&500: + 7%
• Crecimiento de las ganancias del SP&500: + 10%
• Margen bruto del SP&500: 45%
• Margen neto del SP&500: 13%
• 🔁 ROE del SP&500: 15%
• 🏗️ ROIC del SP&500: 12%
• ⚙️ ROCE del SP&500: 11%

Como de costumbre, intenté encontrar métricas promedio para el segmento de contabilidad y, por suerte, Kelly Partners Group (ASX:KPG) tiene algunas pistas en sus informes que podrían ser útiles. El resto de las cifras son algo así:

• 📈 crecimiento de los ingresos: +3-4% de crecimiento (que es el crecimiento promedio del mercado contable),
• 💹crecimiento de las ganancias: +5-7%,
• 📊 margen bruto: 45-60% (empresas intensivas en mano de obra, pero no en capital),
• 💼 Margen EBITDA: 18% (lo sabemos por los informes de Kelly Partners Group (ASX:KPG)),
• 🔁 ROE: 15-30%,
• 🏗️ ROIC: 12-20%,
• ⚙️ ROCE: 15-25%.

Las cifras anteriores son, lamentablemente, bastante impactantes, ya que las cuatro mayores empresas de contabilidad y auditoría son privadas, lo cual suele ser positivo, ya que no necesitan captar capital en los mercados. ¿IKEA? Una tienda de muebles para el hogar. ¿Redbull? Una empresa privada de bebidas energéticas, ninguna de las cuales necesita fuentes externas para gestionar su negocio de forma rentable. Las empresas más pequeñas probablemente estén un poco peor, mientras que las mayores empresas que cotizan en bolsa, como Paychex (PAYX), Intuit (INTU) y H&R Block (HRB), tienen métricas similares o mejores. Sin embargo, se trata de empresas con una capitalización bursátil de miles de millones de dólares, por lo que no cabría esperar que Kelly Partners Group (ASX:KPG) tuviera métricas tan buenas, aunque no se queden muy atrás.

????También me gustaría señalar que se trata de una empresa de pequeña capitalización, por lo que hay muy pocos datos financieros disponibles para el análisis. Por eso no utilizo... iO Charts blogNormalmente analizo este tipo de empresas, pero encontré a Kelly Partners Group (ASX:KPG) tan interesante que hice una excepción.

La empresa informa las cifras en dólares australianos, por lo que se muestran en las imágenes. Empecemos con los datos habituales de ingresos. KPG ha experimentado un crecimiento excepcional en algunos sectores, pero como puede observarse en la imagen inferior, las caídas importantes son frecuentes. Esto no es inusual para un comprador en serie; Constellation Software (TSX:CSU) también tiene años en los que no puede invertir el 100 % de sus ingresos operativos. Por eso, conviene analizar el promedio plurianual, que se basa en la aceleración del crecimiento de los ingresos, lo que suele ser positivo.

• 📊 Ingreso promedio de 10 años: 20,8%
• 📈 Ingreso promedio de 5 años: 24,2%
• 🚀 Ingreso promedio de 3 años: 27,6%

También es interesante observar el desglose de los ingresos, ya que Kelly Partners Group (ASX:KPG) lleva un tiempo fuera de Australia. Sin embargo, este no es un rubro significativo en este momento, al igual que los ingresos no relacionados con reservas, que se registran como "otros". El desglose es el siguiente:

Territorialmente:

• 🇦🇺 Australia: 84,7%, 113,6 millones de dólares australianos,
• ???? Otros países: 15,6%, 21 millones de dólares australianos.

Distribuido por fuentes:

• 🧾 Contabilidad: 95,4%, 127,9 millones de dólares australianos,
• 🛠️ Otros servicios: 4,6%, 6,7 millones de dólares australianos.

La imagen a continuación muestra el desglose de los ingresos operativos de Kelly Partners Group (ASX:KPG). Como puede ver, el costo de los bienes vendidos (COGS), que es el elemento más importante para el funcionamiento del negocio, constituye el margen bruto. Los gastos de venta, generales y administrativos (SG&A) incluyen partidas como los salarios de sus 700 empleados, los gastos de publicidad, el alquiler de oficinas y otros gastos administrativos, que en este caso son insignificantes. La pregunta es: ¿por qué? KPG no gasta realmente en marketing, opera en un sistema bastante diversificado y descentralizado para mantener sus costes bajos y la autonomía en las unidades operativas. Pero el truco no está ahí, sino en que creo que también registran los costos de nómina, alquiler de oficinas y administración en gastos de venta, generales y administrativos, como si fueran una especie de fuerza laboral productiva, ya que una firma de contabilidad no tiene un producto real. Y el costo de mantener el servicio es casi nulo, en el sentido tradicional.

Pero entonces, ¿por qué hay otra línea de gastos? Porque la distribución de ingresos del 9%, los costos de TI y las partidas relacionadas con adquisiciones mencionadas anteriormente también se registran aquí. El ítem del 9% está designado como una especie de beneficio de asociación, Por eso el importe está incluido en esta línea.

Tras analizar lo anterior, veamos los márgenes, que son bastante típicos. Como pueden ver, el mayor gasto es el costo de los bienes vendidos (COGS), del cual proviene el margen bruto, que fluctúa alrededor del 50 %. Brett Kelly suele referirse al margen EBITDA, que ronda el 30 % en Australia, mientras que en otros países ronda el 28 %. Por ello, la diferencia en la imagen radica en que aquí solo se muestran las cifras semestrales. También es interesante el margen FCF, porque en el caso de los compradores en serie, uno de los datos más importantes es cuánto efectivo se genera. Esto se puede canalizar de nuevo a la empresa matriz porque Kelly Partners Group (ASX:KPG) opera en un formato de empresa matriz.

Lo anterior se complementa con un indicador especial, también utilizado por Kelly Partners Group (ASX:KPG), Esto es NPATA, Beneficio Neto Después de Impuestos Atribuible, es decir, el beneficio neto después de impuestos atribuible a los accionistas. NPATA no hace nada más que:

• 🧮 comienza con el beneficio neto después de impuestos, luego
• 📊 lo divide en propiedad mayoritaria/minoritaria, esta es la proporción segura de propiedad 51/49% (ya que la empresa solo puede contar con el beneficio que recae sobre su propia acción),
• 🤝 también resta los beneficios de los socios, este es el 9% seguro (en realidad 6,5 + 2,5%) que los socios pueden gastar en el desarrollo empresarial,
• 🧹 no incluye ruido contable resultante de adquisiciones (por ejemplo, fondo de comercio).

Cualquiera que haya leído el análisis de Constellation Software iO Charts blogSabes que también usan un indicador similar llamado FCFA2S, que no es más que el flujo de caja libre para los propietarios. Es prácticamente igual que NPATA. Pero ¿por qué KPG no usa los indicadores habituales, como el beneficio neto? Esto se debe a que la participación mayoritaria y minoritaria se consolida de forma diferente en el balance general de una empresa, pero para ello primero es necesario comprender la diferencia entre la participación minoritaria y mayoritaria.

🤏¿Qué es la propiedad minoritaria?

La propiedad minoritaria es la participación que la empresa matriz adquiere en otra empresa, pero su tamaño no alcanza el 50%. Normalmente, se trata de participaciones significativas, por ejemplo, del 20% al 40%, que permiten a la matriz influir en las operaciones de la otra empresa. Por ejemplo, puede presionar a la dirección y delegar en un miembro del consejo, pero no puede controlar la totalidad de las actividades de la empresa. Normalmente, las empresas adquieren participaciones minoritarias en una empresa porque la consideran infravalorada, pero no desean fusionarla ni tener mayor influencia en la gestión. Por ejemplo, Topicus (TSX:TOI), una empresa derivada de Constellation Software, adquirió una participación de aproximadamente el 25% en Asseco Polonia, pero la mayoría de los compradores, como Berkshire Hathaway, optan por la renovación.

👆Las empresas no muestran la propiedad minoritaria en sus propios balances, por lo que no consolidan sus números, solo muestran el beneficio obtenido de la misma en sus libros.

🦣¿Qué es la propiedad mayoritaria?

La propiedad mayoritaria es la participación que la empresa matriz adquiere en otra empresa, pero el monto supera el 50%. Esto también significa que adquirirás una participación de control en la empresa, lo que significa que tendrás control total sobre ella, por lo que necesitarás mostrar todos los números de la empresa en tu propio balance.

????Kelly Partners Group (ASX:KPG) incluye todos los ingresos, gastos, activos, pasivos y todo lo de sus empresas asociadas en su propio balance, de acuerdo con las normas IFRS, porque es el propietario mayoritario. 

Esto distorsiona el balance, por lo que debe corregirse de alguna manera para los inversores, de lo contrario la gente no entenderá cuáles son los indicadores reales de creación de valor. Lo primero y más importante es eliminar de las cifras la muy significativa participación minoritaria, que representará casi la mitad de las ganancias, ya que de lo contrario todos los indicadores se distorsionarán brutalmente. Un buen ejemplo de esto es el gráfico a continuación, donde se pueden ver los valores de EPS, que aparecen sin cambios, ya que todos los socios se han consolidado, pero solo alrededor de la mitad de los ingresos contarán para la capacidad de generación de efectivo de Kelly Partners Group (ASX:KPG), ya que la otra mitad permanece con los socios.

¿Qué se puede hacer? Necesitamos eliminar las cifras de la participación minoritaria del balance general de alguna manera, y a falta de una mejor idea, el flujo de caja operativo/participación parece ser el más adecuado. No digo que sea perfecto, pero no he encontrado uno mejor, y no incluye los ingresos de la participación minoritaria, solo el efectivo realmente generado. La imagen superior muestra que, aunque el precio baja, el BPA se mantiene prácticamente igual, con un diferencial muy pequeño, entre 0.1 y 0.08.

En cambio, el OCF por acción aumentó de 0.1 a 0.7, es decir, se multiplicó por siete. Si observan el gráfico naranja, también pueden ver que el precio se ha reducido a la mitad. No vale la pena abordar esto más adelante; será importante más adelante en la valoración. Lo que deben tener en cuenta es que Kelly Partners Group (ASX:KPG) es prácticamente inanalizable con las métricas que he utilizado hasta ahora, las cuales he empleado en análisis de acciones anteriores: Análisis de acciones.

Lo bueno de esto es que NPATA no es una métrica contable “clásica”, por lo que no la encontrará en fuentes de datos como EBIT o beneficio neto. Afortunadamente, Kelly Partners Group (ASX:KPG) está aquí para ayudar a los inversores, presentando estas cifras en sus informes trimestrales y anuales, como se muestra en la imagen superior. Tenga en cuenta que muchas de las métricas incluyen notas al pie, ya que el ROIC, el ROCE y el ROE tradicionales también están distorsionados, por lo que la empresa los ha recalculado para ajustarlos a la participación mayoritaria, la deuda y otros factores.

????Los números anteriores son excelentes, tengo un problema con ellos: es casi imposible calcular su precisión, simplemente hay que calcularlos. correcto Y creo que en el caso de Kelly Partners Group (ASX:KPG), hay que tener mucha convicción para mantener las acciones. Si este no es el caso, puede reducir el riesgo de exposición a KPG utilizando un tamaño de posición más conservador.

¿Qué muestran las métricas ROIC y ROCE?

ROIC Retorno del capital invertido: muestra la eficiencia con la que la empresa utiliza el capital total invertido para generar ganancias. Leer más itt.

• Demuestra la capacidad fundamental de la empresa para crear valor.
• Filtra el impacto de la estructura de financiamiento.
• Si el ROIC excede el costo del capital (WACC), la empresa está creando valor.

ROCE – Retorno sobre el capital empleado – muestra la eficiencia con la que la empresa utiliza sus fuentes de financiación a largo plazo. Más itt.

• Mide la rentabilidad de las actividades empresariales.
• No tiene en cuenta los efectos fiscales.
• Una buena base para la comparación entre diferentes actores de la industria.

Mutató	¿Qué mide?	¿Para quién es útil?	¿Cuando se considera bueno?
ROCE	Rendimiento total del capital	Inversores a largo plazo	Si es superior al promedio de la industria
ROIC	Retorno del capital invertido	Inversores de capital	Si es mayor que WACC
HUEVA	Rentabilidad sobre el capital	Accionistas	Si es estable y sosteniblemente alto

Kelly Partners Group (ASX:KPG) Creación de valor de propiedad

En cuanto al valor para el propietario, suelo analizar en qué utiliza la empresa el efectivo libre generado. Básicamente, una empresa puede hacer lo siguiente con el efectivo:

1. 🔄 lo vuelve a poner en funcionamiento
2. 📉 deuda reducida
3. 💵 paga dividendos
4. 📊 recompra acciones
5. 🏢 adquiere otras empresas

En el caso de Kelly Partners Group (ASX:KPG), ya he presentado las dificultades del análisis anteriormente, pero vale la pena hablar un poco más sobre la creación de valor. KPG no ha pagado dividendos desde 2024 y no planea recuperarlo en un futuro próximo, dejando más capital para recompras de acciones y adquisiciones. Aunque el número de acciones fluctúa mínimamente, alrededor de 45,3 millones, las acciones nunca se han diluido realmente. y no tienen un programa de opciones sobre acciones, Así que puede marcar estas dos preguntas, pero por lo demás, el número de acciones ha disminuido un 0,5 % desde la salida a bolsa. Básicamente, Brett Kelly cedió algunas de sus acciones para que otros también pudieran participar en KPG. Estos son básicamente puntos de fe; Brett Kelly habla mucho sobre la asignación adecuada de capital, así que consideré ambos como positivos.

El negocio básico requiere muy poco capital, ya que la contabilidad no es un negocio que requiera mucho capital. Su indicador interno más importante de creación de valor es el ROIC más el crecimiento orgánico, al igual que en el caso de Constellation Group, donde se percibe el efecto Mark Leonard. Este suele rondar el 25-30%, el mismo nivel que los principales compradores en serie.

Lo que es particularmente interesante es que el crecimiento interno y orgánico ronda el 4-5%, Esto es mucho más alto que el de CSU, donde las caídas de un solo dígito son frecuentes, con un ROIC ligeramente superior. Sin embargo, es una empresa con una capitalización bursátil de miles de millones de dólares, mientras que Kelly Partners Group (ASX:KPG) es pequeña, por lo que puede aprovechar al máximo su pequeño tamaño.

Esto se hace más evidente en el hecho de que están utilizando el efectivo generado para adquirir otras firmas de contabilidad, que financian parcialmente con deuda. Esto tampoco fue fácil de resolver, pero afortunadamente los informes trimestrales también ayudan. La estructura de la deuda es la siguiente (sus informes están en dólares estadounidenses, pero los libros contables en dólares australianos; he resumido esto para mayor claridad):

• 💳 Deuda bruta: 65,3 millones de dólares,
• 💵 Dinero en efectivo: 6,8 millones de dólares,
• 📉 Deuda neta: 58,5 millones de dólares,
• 🏦 Presupuesto total: 82,2 millones de dólares,
• 🟢 Límite de crédito restante disponible (efectivo + facilidad): Todavía están disponibles USD 23,7 millones, o aproximadamente el 36% de la línea de crédito.

De esto no se desprende mucho más, ya que no conocemos la capacidad de generación de efectivo de Kelly Partners Group (ASX:KPG):

• 📊 Ingreso: 134 millones de dólares australianos, 92,4 millones de dólares estadounidenses,
• 📈 EBITDA: 35,6 millones de dólares australianos, 24,5 millones de dólares estadounidenses,
• 💵 Flujo de caja operativo: 31,7 millones de dólares australianos, 21,9 millones de dólares estadounidenses,
• ???? Flujo de caja libre: 25,5 millones de dólares australianos y 17,6 millones de dólares estadounidenses.

Hay algunos aspectos importantes en la imagen de arriba, uno de los cuales es la sección de Trabajo en Proceso (WIP) y Deudores, llamada período de bloqueo. Este no es más que la cantidad de dinero que la firma de contabilidad ya ha facturado, pero aún no ha cobrado; por lo tanto, el trabajo ya está realizado, pero aún no se ha realizado por parte de la empresa. Me gustaría citar un artículo de In Practice:

• El promedio de la industria contable es de alrededor de 80 días de bloqueo; 25 días de trabajo en proceso (WIP) y 55 días de deudor. KPG tiene aproximadamente 55 días de bloqueo con solo 9 días de trabajo en proceso (WIP).

En otras palabras, KPG recoge estos artículos en sólo 64 días, significativamente más eficientemente que el promedio de 80 días.

Las cifras de la imagen superior representan los ingresos pendientes no facturados y las deudas de los deudores, que ascienden a unos 22 millones de dólares, en comparación con los 7.7 millones de dólares de deuda operativa. Si se restan ambos, el resultado es positivo, así que no hay que preocuparse por ello. Los costos de adquisición ascienden a 54 millones de dólares, que es lo que se gasta en adquirir empresas, Esto contrasta con el flujo de caja libre, que es de aproximadamente 17.6 millones de dólares. En las cartas de Kelly Partners Group (ASX:KPG), Brett Kelly comunica sistemáticamente que la deuda de adquisición se amortizará en 5 años, y esto es aproximadamente lo que muestra el diagrama de flujo de caja.

La línea de "reducción programada de la deuda" asciende a 11.6 millones de dólares, calculada a 5 años, lo que equivale a 58 millones de dólares, que es prácticamente igual a la deuda neta. También conviene consultar la línea de "distribuciones a participaciones no controladoras", que representa el flujo de caja que reciben los propietarios que poseen el 49 %. En esencia, todos los datos están disponibles para interpretar la deuda; juntémoslos:

• 📉 deuda neta / EBITDA: 1.64, conservador (un valor inferior a 2 generalmente se considera seguro, la deuda neta/EBITDA subyacente se denomina ratio de apalancamiento. KPG utiliza este, que es un poco más bajo de lo que escribí),
• 💵 deuda neta / OCF: 1.85 (calculado utilizando el apalancamiento, a partir del producto de OCF/acción y el número de acciones),
• 🔒 deuda neta / FCF: 2.3, también en un rango conservador.

¿Qué ocurre si no pueden adquirir más empresas, si los ingresos caen o si se produce una crisis económica? Por un lado, esta no es una industria cíclica, por lo que, si no hay adquisiciones, el 82 % de la deuda total no se generará de nuevo en el futuro; la empresa la amortizará en 5 años, a menos que se produzca un colapso total. Por otro lado, si la generación de caja no se ve drásticamente afectada, en 2,3 años la deuda será cero y KPG comenzará a generar efectivo neto. En otras palabras, la empresa utiliza la deuda como apalancamiento y no para adquisiciones imprudentes, como han hecho las empresas de moda en el pasado.

• Análisis de acciones de Estée Lauder (EL): Venta estructural

La deuda es una solución de asignación de capital mucho mejor que la dilución del capital. Destruye directamente el valor del propietario, pero un exceso de deuda tampoco es bueno. La ciclicidad que se muestra en la imagen superior muestra que a veces la rentabilidad para el accionista es positiva, a veces negativa, por lo que el promedio es aproximadamente del 0 %. En otras palabras, en general, KPG no crea ni destruye valor al asumir y pagar deuda, pero la deuda siempre conlleva el riesgo de que, si las cifras de ingresos se ven afectadas, pueda arrastrar a la empresa hacia abajo. Pero, a medida que los compradores seriales crecen, la relación entre deuda y generación de efectivo puede disminuir a medida que la empresa crece. Analicé rápidamente cómo era la situación hace 20 años para Constellation Software y, como puede ver, eran mucho más conservadores con sus reducciones de capital y su deuda aumentaba a medida que aumentaba la capitalización y el flujo de caja libre:

Entonces, Kelly Partners Group (ASX:KPG) utiliza más capital prestado que esto, por lo que definitivamente vale la pena monitorear su desarrollo en el largo plazo. Pero hasta ahora, esta métrica tampoco es nada drástica. La buena noticia es que, mientras los ingresos y el flujo de caja crezcan a un ritmo superior al 20 % anual, siempre superarán los ingresos anteriores. Esto es tan cierto que las cifras se han duplicado aproximadamente cada 5 años.

💰Una última reflexión importante: la deuda no es con la empresa matriz, sino con los socios, quienes la compensan con el beneficio operativo. Por ello, las oficinas de los socios tienen interés en utilizar el mínimo capital posible para sus operaciones y, además, la deuda se distribuye entre los socios, lo que constituye un factor de motivación adicional, además de la necesidad de operar con la mayor eficiencia posible.

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Adquisiciones de Kelly Partners Group (ASX:KPG)

En esta sección, examino qué tan adquisitiva es la naturaleza de la empresa y qué impacto tuvo cada adquisición en la vida de la empresa, si lo hubo.

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En el caso de Kelly Partners Group (ASX:KPG), la actividad principal son las adquisiciones, por lo que no entraré en detalles sobre ellas, aunque podrían mencionarse en el caso de las 41 oficinas actuales. La cuestión es cuánto capital puede invertir KPG y a qué ritmo. Dado que los ingresos de cada oficina oscilan entre 2 y 10 millones de dólares, una sola oficina no tiene un impacto muy significativo en la empresa matriz, sobre todo porque solo posee el 51 % de estas empresas. Sin embargo, conviene plantearse algunas preguntas:

• 💰 ¿A qué valoración está comprando KPG?
• 💵 ¿Cuánto beneficio contable se convierte realmente en efectivo (CCR, tasa de conversión de efectivo)?

Empecemos por el primero: la valoración. He leído mucho, pero la mayoría menciona 4-5 veces el EBITDA, que es el precio de adquisición de Kelly Partners Group (ASX:KPG), lo que significa que ese es el precio por el que adquieren las empresas asociadas.

🫰Constellation Software suele ofrecer un precio de adquisición de 1-1,5x P/S y, asumiendo que las firmas de contabilidad trabajan con un margen EBITDA promedio del 18%, esto significa aproximadamente 0,8-1 P/S, por lo que la cantidad que KPG tiene que pagar por sus empresas asociadas es similar o incluso menor. 

Esta es una valoración bastante habitual entre los compradores en serie exitosos, y dado que la valoración juega un papel importante en la rentabilidad de las inversiones, a KPG le conviene mantenerla baja. Es importante destacar que esta valoración se aplica a toda la empresa, no solo al 51%.

Otro aspecto importante es que el 51% de los ingresos de los socios se canalizan a la empresa matriz, por lo que también debe considerarse la tasa de conversión de efectivo (CCR), ya que esta es la cantidad de dinero que puede asignarse posteriormente. La tasa de conversión de efectivo (CCR) mide qué porcentaje del beneficio contable de la empresa se convierte en efectivo. La imagen superior muestra que este porcentaje es cercano al 100%, o más precisamente, al 99,8%, lo cual es extremadamente alto. Cabe añadir que KPG no compara el beneficio neto con el EBITDA, sino con el flujo de caja operativo. Sin embargo, solo el dinero que una empresa generó previamente puede reinvertirse en el negocio, lo que se denomina tasa de reinversión.

????Como dice el libro "The Compounders", si puedes reinvertir el 80 % de tu efectivo a largo plazo, realmente puedes aprovechar el poder del interés compuesto. La tasa de conversión de efectivo del 99,8 % de Kelly Partners Group (ASX:KPG) es un excelente punto de partida, y solo el tiempo dirá cuánto se reinvierte en el negocio.

🎯¿Cuántos objetivos tiene Kelly Partners Group (ASX:KPG) y cuántas empresas adquiere al año?

En el caso de Constellation Software, pero aún más en el de Berkshire, el problema radica en que, a medida que crece, les resulta cada vez más difícil invertir su capital. El problema no radica solo en si hay suficientes objetivos, sino también en que, en el caso de las empresas de gran capitalización, tienen que adquirir cada vez más de los objetivos pequeños o cambiar a objetivos mucho más grandes. En este último caso, sin embargo, la rentabilidad comienza a disminuir y se renueva cada vez menos capital debido al aumento del coste de las adquisiciones. Una de las grandes ventajas de Kelly Partners Group (ASX:KPG) es que es una empresa de pequeña capitalización, por lo que puede encontrar muchos objetivos de adquisición que podrían convertirse en socios. La pregunta es: ¿aproximadamente cuántas empresas de este tipo puede haber?

El título de la imagen era TAM (mercado total direccionable), y Kelly Partners Group (ASX:KPG) prevé que aproximadamente la mitad de la directiva de la empresa querrá jubilarse de alguna forma en un plazo de 5 años. Curiosamente, la imagen superior muestra 87.000 empresas de este tipo, mientras que la mundialmente famosa base de datos VMS de Constellation Software contiene aproximadamente entre 40.000 y 50.000. Esto no significa que este sea el SAM (tamaño de mercado útil), ya que desconocemos qué tipo de empresas son. Sin embargo, Kelly Partners Group (ASX:KPG) solo cotiza en países con una cultura similar a la de Australia, y cuyo entorno legal no es radicalmente diferente. Obviamente, hay muchas más empresas en el mercado en otros países, pero por ahora nos quedaremos con la cifra de 87.000. Creo que entre el 10% y el 25% de estas empresas se ajustan a la filosofía que representa KPG, por lo que el conjunto se reduce a entre 9.000 y 22.000 empresas. Tomemos un caso muy pesimista: el 90% será adquirido por otra persona, por lo que solo una de cada diez empresas se convertirá en socio de KPG, por lo que el conjunto se reduce a entre 900 y 2200 empresas.

Desde su salida a bolsa en 2017, Kelly Partners Group (ASX:KPG) ha adquirido entre 5 y 10 firmas de contabilidad, pero es probable que esta cifra aumente a medida que KPG crece. Analicemos un caso extremo en el que KPG:

• adquiere 10 empresas en el primer año,
• El número de empresas adquiridas aumenta un 10% cada año,
• Entonces, dentro de 20 años, se mantendrá para 563 empresas, lo que todavía representa solo el 62,5% del límite inferior del conjunto.

Aquí no tuve en cuenta que, con el tiempo, pueden adquirir empresas más grandes, entrar en otros mercados y, además, extendí el crecimiento al extremo. Así que, si no indefinidamente, al menos en un plazo muy difícil de predecir, los objetivos se agotarán. Constellation Software es un buen ejemplo de ello: han adquirido 1400 empresas en 30 años y aún no se han quedado sin objetivos. Creo que los accionistas de Kelly Partners Group (ASX:KPG) también estarían de acuerdo.

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🤵Gestión de Kelly Partners Group (ASX:KPG)🤵

En esta sección, examino quién dirige la empresa y cómo. ¿Qué es el sistema de bonificación? ¿Cuánto riesgo asumen los directivos (participan en el juego) al dirigir la empresa? ¿Existe un hilo familiar o tal vez un factor de “herencia” especial?

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Kelly Partners Group (ASX:KPG) no incluye a su equipo directivo en su sitio web oficial, solo a los miembros del consejo. Esto resulta sorprendentemente inusual si hasta ahora solo se han analizado empresas estadounidenses y europeas. ¿Dónde está el truco? No existe una dirección independiente, sino un consejo, y estas personas también realizan tareas operativas. Esto no es inusual para las empresas australianas, pero también significa que representa un riesgo muy alto, ya que una persona clave puede ser eliminada por cualquier motivo. A cambio, los costes de gestión son muy bajos, es el llamado modelo Lean, lo cual es aceptable para una empresa de este tamaño.

🦹BrettKelly

• 📍Posición: CEO, fundador, propietario, presidente del consejo de administración, ya he escrito todo sobre él, pero es un brillante asignador de capital que se crió con los principios de Buffett, Munger, Chris Mayer y Mark Leonard y sigue esta filosofía.
• ⏳Experiencia: Más de 20 años de experiencia, título de contador público colegiado, que es aproximadamente el equivalente europeo de un contador público certificado.
• 💰Recompensa: 1,6 millones de dólares australianos. Dato curioso anterior: El salario de Brett Kelly era de 360.000 dólares australianos (los contadores públicos certificados ganan tres veces más que un empleado al año en Australia) hasta 2022. Este salario, calculado por la junta directiva en 2017, cuando la empresa facturó 36 millones de dólares australianos, fue de 360.000 dólares australianos. Entre 2017 y 2022, se mantuvo igual durante 5 años y no recibió aumento. La lógica se mantiene, pero desde entonces se ha modificado de la siguiente manera: “La remuneración anual fija total se basa en el 1% de los ingresos reales y auditados de Kelly Partners Group”.– Informe anual de KPG 2025.
• 📈Capital en la empresa: Posee el 46,5% de la compañía, cuyo valor actual es de 210,8 millones de dólares australianos, y 21,1 millones de acciones. Se espera que libere el 11% de su capital si Kelly Partners Group (ASX:KPG) cotiza como ADR en la bolsa estadounidense.

📌En la prácticaEn el caso de Kelly Partners Group (ASX:KPG), Brett Kelly gestiona prácticamente la totalidad de la sede central, lo que conlleva un riesgo personal. Sin embargo, las oficinas de los socios están completamente descentralizadas, lo cual constituye la esencia de la empresa. Por ello, el salario de Brett Kelly es elevado (1% de los ingresos); a cambio, los demás miembros de la junta directiva prácticamente solo perciben salarios nominales; incluso con esta pequeña capitalización, estas cantidades no son significativas. En teoría, el informe anual incluye incentivos a corto y largo plazo, que podrían haberse conocido como STI y LTI en los estados financieros de otras empresas, pero actualmente su valor es nulo. Dado que no existe una gestión real, y según la filosofía de la CSU, es improbable que la haya, ya que la sede central también está compuesta por unas pocas docenas de personas (leí que 36 en KPG), a pesar de ser una empresa de 50 000 millones de dólares, por lo que los salarios deberían considerarse a nivel de socio. Dado que todos los miembros de la junta directiva poseen el 49% de la propiedad, el aumento de valor para ellos proviene del aumento del precio de sus acciones.

Kenneth Ko

• 📍Posición: Director financiero, fundador de la oficina de KPG en Hong Kong, director de la oficina de socios
• ⏳Experiencia: Kenneth es Contador Público con más de 18 años de experiencia en auditoría y contabilidad comercial. Comenzó su carrera en 2007 en BDO, un importante competidor, antes de incorporarse a Chandler Macleod en 2011 como contable comercial. En 2013, se incorporó a Coca-Cola Amatil, donde dirigió el equipo de contabilidad financiera. En 2015, se incorporó a Kelly Partners como Gerente de Finanzas en la sede de North Sydney. Posteriormente, fundó la oficina de Hong Kong de Kelly Partners en 2016 y se ha desempeñado como director financiero (CFO) de Kelly+Partners Group desde octubre de 2020. No es miembro de la junta directiva, pero siempre está allí con Brett Kelly en las reuniones semestrales y anuales.
• 💰Recompensa: No conocido.
• 📈Capital en la empresa: no tiene una participación significativa en la empresa.

🤵Stephen S. Rouvray

• 📍Posición: Vicepresidente independiente del Consejo, consejero no ejecutivo
• ⏳Tapasztalat: El Sr. Rouvray cuenta con más de 50 años de experiencia en el sector de servicios financieros, ocupando diversos puestos de alta dirección. Durante estos 20 años, Stephen ha ocupado el cargo de Secretario de la Compañía, que abarca filiales en los sectores de seguros de vida y generales, gestión de inversiones, gestión de fondos y banca. Comenzó su carrera en contabilidad entre 1971 y 1984. Desde su jubilación como Director Financiero (CFO), Stephen continúa representando al Grupo AUB como consejero en los consejos de administración de dos empresas asociadas. Preside el Comité de Gestión de Riesgos.
• 💰Remuneración: 40.000 dólares australianos.
• 📈El capital es en la empresa: posee el 0,33% de la empresa, cuyo valor es de 1,25 millones de dólares australianos y 150.000 acciones al valor actual.

🤵Pablo Kuchta

• 📍Posición: socio gerente, miembro del consejo de administración de KPG, miembro fundador de Kelly Partners Norwest
• ⏳Tapasztalat: Más de 20 años de experiencia, título de contador público colegiado, que es aproximadamente el equivalente europeo de un contador público certificado.
• 💰Remuneración: 40.000 dólares australianos.
• 📈El capital es en la empresa: Posee el 0,4% de la empresa, cuyo valor es de 1,7 millones de dólares australianos y 181.300 acciones al valor actual.

🤵Ada Poon (Nombre completo: Ada Wing Tak Poon)

• 📍Posición: Director General, Socio Senior
• ⏳Tapasztalat: Cuenta con más de 20 años de experiencia profesional en contabilidad. Es Contador Público y asesor experto en SMSF, con experiencia en servicios financieros externalizados, cumplimiento normativo de empresas particulares, impuestos y fondos de jubilación autogestionados.
• 💰Remuneración: 40.000 dólares australianos.
• 📈El capital es en la empresa: 0,9%, 3,4 millones de dólares australianos, 409.000 acciones.

🤵Ryan MacNamee

• 📍Posición: presidente independiente, no ejecutivo
• ⏳Tapasztalat: No pude encontrar ninguna información clara.
• 💰Remuneración: 40.000 dólares australianos.
• 📈El capital es en la empresa: Posee el 0,22% de la empresa, cuyo valor es de 213.000 dólares australianos y 100.000 acciones al valor actual.

Remuneración total de los miembros del consejo:

📌En la prácticaTengo varias ideas sobre lo anterior. Por un lado, los datos de gestión son extremadamente incompletos y el consejo de administración es esencialmente el mismo que la gerencia. La normalidad de esto depende de la perspectiva: el departamento de la oficina central de las empresas con una estructura descentralizada siempre está compuesto por muy pocas personas. Esto es característico de empresas con una capitalización bursátil tan baja, pero dado que Brett Kelly podría tomar la decisión prácticamente solo si quisiera (aunque no es el caso), no es particularmente significativo. Se debe sobre todo a que los socios, es decir, los gerentes de las oficinas independientes, tienen conexiones muy débiles, pero dirigen las oficinas ellos mismos. Por esta razón, se puede ver a los gerentes en dos lugares:

• 🤵Miembros de la junta directiva de KPG
• 🤵Líderes de KPG Partners

👤Lawrence A. Cunningham

Como ya se ha mencionado anteriormente, no ha sido miembro del consejo de administración de Kelly Partners Group (ASX:KPG) desde marzo de 2025. La versión oficial al respecto fue que renunció por motivos personales, mientras que los rumores apuntaban a que había completado sus funciones en KPG y, dado que también forma parte de otros consejos, se centra en ellos. A continuación se muestra el significado exacto de esto:

• 🚀Software de constelación (CSI): Miembro de la Junta Directiva (Canadá).
• Grupo Markel: Miembro de la Junta Directiva (EE.UU.).
• LíneaEl Grupo de Capítulos: Miembro del Consejo de Administración (Alemania) – desde mayo de 2024.
• 🤝Grupo Kelly Partners (KPG): Miembro de la Junta Directiva (Australia) – hasta marzo de 2025.

De hecho, en The Chapters Group hace lo mismo que en Kelly Partners Group (ASX:KPG), ayudando a construir una estructura descentralizada e implementar una cultura de "inversor de calidad". Como pueden ver, es director permanente tanto en CSU como en Markel, por lo que no puede participar en juntas directivas interminables, sobre todo porque estaban repartidas en tres continentes.

• Brett Kelly: Miren, fue un privilegio increíble tener a Lawrence en la junta directiva durante tres años. Contribuyó entonces y sigue contribuyendo ahora. Nos ha presentado a personas excelentes que nos han ayudado a comprender mejor las posibilidades. Por ejemplo, Lawrence nos presentó al equipo directivo de Constellation Software y nos permitió a Ken y a mí asistir a la conferencia en Toronto el pasado octubre, lo cual fue una experiencia increíble. Participé en una entrevista con Mark Leonard y tuvo una excelente acogida. Eso nos ha dado mucha confianza de que vamos por buen camino. Sabes, cuando alguien como Mark analiza el negocio y piensa que está bien, eso, a nivel personal, es muy útil.” – Informe de KPG del primer semestre de 2025
• Simplemente me dijo (LA Cunningham): "Brett, sabes, no puedo seguir haciéndolo todo, ni siquiera puedo hacer lo que menos me paga". Lo respeto. Ha sido un gran amigo de la empresa y sigue apoyando lo que hacemos. – Informe de KPG del primer semestre de 2025

Otros propietarios con capital significativo

Otro dato interesante es que en el caso de Kelly Partners Group (ASX:KPG), además de los fondos financieros habituales, también hay en gran medida particulares que poseen un capital significativo en la empresa:

• 🤵Craig Bullock: 0,58%, valor 2,2 millones de dólares australianos, 264.000 acciones.
• 👥3 personas más: ~0,18%, por 681.000 AUD, 82.000 acciones.

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🆚Competidores: Oponentes de Kelly Partners Group (ASX:KPG)🆚

En esta sección examino quiénes son los competidores de la empresa analizada, cuál es su posición en el mercado y si ocupan un papel subordinado, secundario o superior. ¿Cuál es su cuota de mercado y cuál es su especialidad? ¿Están ganando o perdiendo cuota de mercado frente a sus competidores?

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En el caso de Kelly Partners Group (ASX:KPG), creo que los competidores deberían dividirse en dos categorías. Podemos considerarlos como simples firmas de contabilidad o como empresas de adquisición en serie que compran firmas de contabilidad. Empecemos por la primera, ya que hay datos específicos al respecto disponibles en las cartas a los inversores de Kelly Partners Group, así como en sus informes semestrales y anuales:

En la lista anterior, se puede ver que tienen una cuota de mercado del 3% en Australia y son la undécima firma de contabilidad más grande, excluyendo las cuatro grandes firmas de auditoría. Si revisamos los informes de hace unos años, veremos que en 2022 ocupaban el puesto 22 de la lista. Esto es positivo, ya que la empresa aún tiene mucho tiempo para crecer en su mercado local, y mi estimación es que en uno o dos años estarán entre las 10 principales empresas en términos de ingresos. Lo malo es que hay mucha competencia, pero como mencioné antes, el mercado de la contabilidad está extremadamente fragmentado.

Destacaré algunos datos interesantes sobre el mercado australiano:

• Índice: No cotiza en bolsa, financiada principalmente por fondos de capital privado. Sin embargo, también integra firmas de contabilidad, al estilo de una "family office", pero carece de un sistema de motivación específico como el modelo de socio-propietario de KPG. KKR poseía el 40% de la empresa, pero recientemente la vendió a Mercury Capital. Sus ingresos son mucho mayores que los de Kelly Partners Group (ASX: KPG), con 500 millones de dólares australianos en 2025, pero sus objetivos son similares y ocupa el segundo lugar en la lista.
• William Buck: Se dirige a una clientela similar a la de KPG, pero está activo no solo en Australia sino también en Nueva Zelanda, pero tampoco es una empresa que cotiza en bolsa, por lo que no sabemos mucho sobre sus métricas.
• Count (anteriormente CountPlus, ASX:CUP): Recientemente, KPG, que también se dedica a adquisiciones y asociaciones, los abandonó. En cuanto a métricas, Kelly Partners Group (ASX:KPG) los supera con creces.

Otro dato interesante sobre la lista anterior: después de las 4 grandes, la quinta empresa más grande del mundo es BDO (que también certifica los informes anuales de Kelly Partners Group), y la sexta es RSM. Son verdaderos gigantes; no tienen nada en común con KPG porque apuntan a objetivos mucho más ambiciosos. Sin embargo, no he encontrado otra empresa de adquisiciones en serie en Australia que absorba firmas de contabilidad.

Miremos un poco más allá y veamos cuántas empresas similares a Kelly Partners Group (ASX:KPG) existen en otros mercados:

• 🏢Azets / CogitalGroup (Reino Unido): Uno de los agregadores de contabilidad de más rápido crecimiento en Europa, con oficinas en el Reino Unido y los países nórdicos. Respaldado por capital privado, no cotiza en bolsa, con ingresos anuales de 700 millones de libras y más de 90 oficinas adquiridas.
• 🏣EisnerAmper (Inversión de capital privado, EE. UU.): En Estados Unidos, varias grandes firmas de contabilidad han sido adquiridas por grupos de capital privado para utilizarlas como plataforma de adquisición de firmas más pequeñas. TowerBrook Capital Partners, también un fondo de capital privado, es el accionista mayoritario en el mercado estadounidense.
• 🏤Contadores de TaxAssist (Reino Unido): una red que opera bajo un modelo de franquicia (Reino Unido, Australia, Irlanda), que también se especializa en pequeñas y medianas empresas, aunque prefieren construir una franquicia, no necesariamente un modelo de propiedad 51/49.

La característica común de las empresas mencionadas es que no son realmente competidores de Kelly Partners Group (ASX:KPG), ya que los fondos de capital privado no suelen querer convertirse en propietarios permanentes de una empresa fusionada ni mantenerla independiente. La naturaleza de sede permanente no aplica en absoluto a este tipo de empresas; KPG tiene una propuesta de valor completamente diferente a la de estas. Sin embargo, no se puede decir que no compitan entre sí de ninguna manera, ya que no todos los propietarios desean encontrar un nuevo hogar para su empresa. Donde solo importa el precio, los fondos de capital riesgo/privado prevalecerán, ya que en ese caso no se plantea una cuestión filosófica sobre el futuro de la empresa.

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¿Cuáles son los riesgos de Kelly Partners Group (ASX:KPG)?

En esta sección examinaré todos los riesgos que podrían afectar el futuro a largo plazo de la empresa. Moneda, reguladores, disrupciones del mercado, etcétera.

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En el caso de Kelly Partners Group (ASX:KPG), existen un par de riesgos claramente identificables, pero muchos problemas típicos pueden descartarse. KPG no es una empresa cíclica, no se ve afectada por restricciones aduaneras, ya que no fabrica productos; el riesgo regulatorio es mínimo (las leyes pueden cambiar, pero no se restringirán ni se desintegrarán); está extremadamente diversificada gracias a sus numerosas oficinas; no diluye la participación accionarial, y podría enumerar más. Sin embargo, a lo que debe prestar atención es a lo siguiente:

Riesgo de persona clave – Brett Kelly

• 🎯 El motor de la visión: Brett Kelly no solo es el fundador, sino también la única cara visible de la estrategia. El éxito de la empresa se basa en sus ambiciones personales y en la filosofía de "Accionista de Calidad" que Cunningham le inculcó. Como se desprende de la composición del consejo directivo, él es la persona más importante.
• 🛑 Eliminación: Si se marchara por cualquier motivo, la confianza del mercado se vería afectada, ya que actualmente no se ha designado un sucesor de calibre comparable.
• 🇧🇷 Control: Debido a su participación de casi el 47%, los pequeños inversores prácticamente no tienen voz ni voto en las decisiones, pero creo que esto no es un problema a nuestro nivel por ahora.

📌En la práctica: El modelo de propietario-operador siempre es un arma de doble filo. Dado que su influencia personal es enorme, la pregunta es si la gente creerá que lo que dice seguirá siendo cierto en el futuro y que no se desviará del camino trazado, porque entonces KPG también se desviará. Por otro lado, y en mi experiencia esto es mucho más probable, dado que sus intereses están completamente alineados con los de Kelly Partners Group (ASX:KPG), gestionará la empresa de forma excelente mientras sepa cómo hacerlo. Lo que es bueno para Kelly es bueno para KPG.

¿Cómo reemplazarían a Brett Kelly como CEO si algo le sucediera a la empresa? KPG busca constantemente contadores y firmas de contabilidad con talento. Para ello, cuentan con un grupo de trabajo, al que internamente denominan "Eagle Scout Group", que, según el informe semestral de 2025, incluía a 12 socios con experiencia y más de 10 años de experiencia. Su tarea consiste en identificar posibles candidatos para el futuro e inculcarles la mentalidad de Socio-Propietario-Conductor, para que la empresa dependa cada vez menos de Brett. ¿Les suena familiar? Claro, en Constellation Software, que cuenta con una base de datos de entre 40.000 y 50.000 empresas: Análisis de acciones de Constellation Software (CSU) – En serie.

📉El fracaso histórico del modelo “roll-up”

• ???? ️ Malos ejemplos: Algunos ya han fracasado con el modelo de adquisición en serie, como Stockford o Dentist Health, que intentaron crecer demasiado rápido sin integración.
• 🧩 Dificultad de integración: Cada nueva oficina aporta su propia cultura. Si el "Kelly Partners Way" central no logra unificarlos, el sistema podría desmoronarse, pero hasta ahora ha ocurrido lo contrario.
• 🤝 Motivación: Si, a pesar del modelo 51/49, los socios locales se cansan tras el pago, la rentabilidad se desplomará. Esto tampoco es muy probable, ya que KPG se compromete a duplicar sus ingresos en un plazo de 5 años, por lo que, en esencia, el propietario original recuperará la totalidad de los ingresos de la empresa. Esta es, entre otras cosas, la garantía del funcionamiento del modelo.

📌En la práctica: Dental Health Group fue una empresa que adquirió consultorios dentales, pero no recompensó a los antiguos propietarios con capital adicional ni un rápido crecimiento; se convirtieron en empleados en lugar de socios. No es de extrañar que no estuvieran interesados ​​en dirigir la empresa agregadora.

Me enteré de Stockford Ltd. en un artículo de In Practise. Citaré lo que se describe textualmente: Stockford Ltd fue una importante empresa australiana de quiebras a principios de la década de 2000 que, en apariencia, siguió la misma estrategia que KPG. Stockford y Kelly son bastante diferentes; Kelly probablemente esté mucho mejor alineado. Stockford compró el 100% de los negocios, con derechos de recompra para algunos empleados, a cambio de acciones de Stockford. Pagaron una pequeña cantidad en efectivo, pero la mayor parte era en acciones, y adquirieron el 100% de la organización. Los incentivos fueron excelentes mientras el precio de las acciones de Stockford subía. En cuanto la situación mejoró, los incentivos resultaron atractivos, porque todos querían volver a ser dueños de su propio negocio."

Lo anterior muestra cuál era el problema: los antiguos ejecutivos de las empresas adquiridas por Stockford no estaban interesados ​​en agregar mucho a la nueva compañía, pero era una empresa de consolidación, no un comprador programático como Kelly Partners Group (ASX:KPG). Y ese es el punto: la cultura corporativa y los factores motivacionales son los que hacen que KPG funcione, lo cual en sí mismo no es tan fácil de copiar.

💰Valoración y arbitraje de acciones

• 📈 Sobreprecio: Si las acciones de KPG se vuelven demasiado caras, el mercado tendrá expectativas irracionales de crecimiento (estamos muy lejos de eso en este momento).
• 🛒 Precios de compra: Si los competidores (por ejemplo, los fondos de capital privado) aumentan los precios de las empresas de contabilidad, KPG ya no puede comprar nuevos socios a bajo precio, lo que frena el motor de crecimiento.

📌En la práctica: El riesgo mencionado anteriormente es, en realidad, el problema de Constellation Software. Tanto CSU como KPG adquieren empresas con un EBITDA de aproximadamente 5 veces. Dado que el EBITDA promedio de las firmas de contabilidad es del 18%, adquieren oficinas con una valoración de aproximadamente P/S=1, mientras que CSU tiene una valoración de aproximadamente P/S=1-1,5x, un valor similar. Sin embargo, se puede observar que, a partir de cierto tamaño de empresa, esta baja valoración es simplemente insostenible, ya que la gran cantidad de efectivo solo puede invertirse en objetivos mucho mayores, lo que a su vez atrae a más competidores y eleva los precios. Como resultado, la rentabilidad disminuye debido al precio más alto o la empresa no puede encontrar un número suficiente de objetivos. Suponiendo que Constellation invierte entre 1500 y 2000 millones de dólares estadounidenses al año, mientras que KPG invierte entre 15 y 20 millones de dólares australianos al año, lo que equivale a entre 10 y 14 millones de dólares estadounidenses, la proporción del efectivo invertido es mil veces mayor. Este crecimiento fue logrado por CSU a lo largo de 20 años, por lo que primero habrá que preocuparse por él alrededor de 2045, suponiendo que el mercado de contabilidad y el mercado de software VMS tengan un tamaño similar y que Kelly Partners Group (ASX:KPG) nunca escinda ninguna empresa. Lea más aquí: Análisis de acciones de Constellation Software (CSU) – En serie.

Riesgo geográfico (FX) y de enfoque

• 🗺️ Demasiados frentes: La empresa está intentando simultáneamente dominar Australia, entrar en Estados Unidos y afianzarse en el Reino Unido.
• 🛡️ Conocimiento local: El sistema tributario y la cultura empresarial estadounidenses son radicalmente diferentes: allí, KPG es sólo “uno entre muchos” y la atención de la gerencia puede estar fatalmente dividida.

📌En la práctica: Este es un riesgo muy interesante y creo que merece mucha más atención de la que parece a primera vista. En primer lugar, el riesgo cambiario puede distorsionar las cifras de ingresos, ya que actualmente el mercado australiano, es decir, el AUD/USD, es el foco, pero me sorprendería que las operaciones europeas o estadounidenses no superaran el crecimiento de sus mercados nacionales en los próximos años.

La otra son las diferencias culturales, aunque Brett Kelly las abordó bastante bien al integrarse primero con la diáspora australiana y prestarles servicios. Por supuesto, no sabemos el éxito que tendrá, ya que se ha trabajado mucho en el mercado estadounidense durante aproximadamente dos años, mientras que en Inglaterra no ha pasado tanto tiempo. Sin embargo, dada la conexión nacional y la disciplina de Kelly Partners Group (ASX:KPG), creo que es una estrategia viable.

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➕Otros factores críticos

• 🇧🇷 Escasez de mano de obra: Retener personal talentoso es cada vez más costoso, lo que reduce los márgenes de ganancia.
• 💻 Deuda tecnológica: La integración de los sistemas TI (ciberseguridad, gestión de datos) de muchas oficinas adquiridos de diferentes fuentes es un gasto enorme y arriesgado.
• 💳 Gravamen de crédito: Aunque el flujo de caja es sólido, se necesita capital para realizar adquisiciones continuas. En un entorno de altas tasas de interés, crecer a partir de la deuda puede volverse una estrategia arriesgada.

📌En la práctica: La respuesta a la primera pregunta es que ya están contratando mano de obra extranjera, como WorkPod. Si los costos laborales aumentan y KPG tiene una ventaja competitiva lo suficientemente sólida, creo que puede trasladar estos costos a sus clientes. Sin embargo, por ejemplo, la IA es una excelente herramienta para reemplazar el trabajo de bajo valor añadido. Un software puede completar formularios, escribir números en campos, etc. Creo que esto se debe principalmente al desarrollo de TI.

Esto me lleva al segundo problema: la gestión de datos. Dado que cada oficina es esencialmente autónoma, pero utiliza una plataforma común (Kelly+Partners Business System), una plataforma de CRM en la nube a la que acceden todas las oficinas, en teoría podría ser víctima de un ciberataque. La sede central se encuentra en la oficina de North Sydney, y los contables suelen tener datos muy sensibles de sus clientes.

En lo que respecta a los préstamos, la deuda tiene la desafortunada propiedad de tener que pagar intereses incluso cuando los ingresos y las ganancias disminuyen. Dado que Kelly Partners Group (ASX:KPG) financia sus adquisiciones con deuda en lugar de mediante la dilución de acciones, un entorno de tipos de interés al alza implica una financiación más cara para ellos. Sin embargo, dado que el flujo de caja de los socios adquiridos compensa los préstamos para la adquisición, en realidad no supone un riesgo tan grande como podría parecer a primera vista. Aunque el entorno de tipos de interés más altos afecte la rentabilidad, indirectamente encarecerá la adquisición de empresas.

Hice una lista de autoverificación que confirma la tesis sobre la empresa:

1. Deuda baja o cero: SÍ/PARTE/NO
2. ventaja económica significativa que puede protegerse a largo plazo: IGEN/PARCIALMENTE/NO
3. Excelente gestión: IGEN/PARCIALMENTE/NO
4. Excelentes indicadores, importante creación de valor para el propietario: IGEN/PARCIALMENTE/NO
5. La mayor parte del rendimiento total proviene de la reinversión del efectivo generado, no de los dividendos: IGEN/PARCIALMENTE/NO
6. valoración adecuada de la empresa: IGEN/PARCIALMENTE/NO

Fui bastante generoso con la calificación anterior, ya que también le di un SÍ a la excelente gestión, pero en realidad eso se refiere a una sola persona, Brett Kelly, a pesar de que la organización está descentralizada. Destaqué el riesgo de deuda como un problema potencial, aunque no pude conectar realmente con los demás puntos. Además, la valoración es buena, como verán a continuación, así que hay muy pocas razones para no invertir en esta empresa.

????Sin embargo, se requiere mucha confianza para mantener las acciones de Kelly Partners Group (ASX:KPG), ya que se trata de una empresa pequeña, significativamente más volátil que las grandes, y el ticker ASX:KPG también presenta baja liquidez. Es probable que esto cambie en el futuro con la introducción de los ADR estadounidenses.

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👛Valoración de Kelly Partners Group (ASX:KPG)👛

En esta sección, examinaré la valoración actual de la empresa en comparación con los valores históricos y los valores justos de consenso.

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Métricas de calificación

Puede ver las métricas de evaluación en las dos filas a continuación. La primera fila muestra la valoración actual, la segunda fila muestra la valoración histórica. Aunque no considero que estas métricas sean particularmente buenas (ocultan muchas cosas), pueden usarse como punto de referencia.

• Precio de las acciones (2025-04-01) 6.65 MXN; EV/EBITDA: 11.68; P/FCF: 10.39 (Basado en Gurufocus)
• Valoración media histórica (promedio de 10 años): VE/EBITDA: 11.33; P/FCF: 12.01 (Basado en Gurufocus)

¿Por qué no se ve un modelo de flujo de caja descontado (DCF) en este segmento? Porque cada dato de entrada produce una gran variación en el resultado, y la mayoría de los datos son un valor estimado. Por lo tanto, la valoración nunca será un número exacto, sino que se puede definir un rango dentro del cual se encuentra la valoración actual.

Debes aplicar un margen de seguridad a este rango de precios, de acuerdo con tu tolerancia al riesgo. 

Así que no espere un precio exacto; nadie puede decir lo mismo de una acción. Sin embargo, existen servicios de predicción del valor razonable; casi todos los principales sitios web de análisis de acciones tienen uno; los he recopilado a continuación. Sin embargo, si busca un buen servicio de soporte bursátil, suscríbase a The Falcon Method (El método Falcon), se dan los precios de entrada para las acciones analizadas allí.

Clasificación (ASX:KPG, sin ADR)

• Estimaciones de Wall Street: 5.78-8.95 = ~7,4 AUD (tuve en cuenta el Alphaspread, el promedio de los dos valores extremos:)
• Mediana de Peter Lynch: 2.79 AUD
• Morningstar: N/D
• Gurufocus: 11.22 AUD
• AlphaSpread: 6.86 AUD (% de sobrevaloración en comparación con el caso base)
• SimplyWallst: 20.49 AUD
• Análisis de Substack: 12.24 AUD, 10 AUD, 9 AUD

Promedio (basado en 6 reseñas): 10 AUD (33,5% infravalorado, pero en un rango de 2.79 a 20.49 AUD)

¿Cómo debería interpretar las cifras? La regla del "margen de seguridad" mencionada anteriormente debe aplicarse según sus convicciones, así que si realmente cree en la empresa, incluso puede comprarla a valor razonable. ¿Por qué no hay una lista estándar del 10% de margen de seguridad, que utilizo en todos los análisis de acciones? Porque una empresa de tan pequeña capitalización es increíblemente difícil de valorar, y en particular una compradora en serie. No es casualidad que Kelly Partners Group (ASX:KPG) no utilice las métricas estándar; en su lugar, el BPA se sustituye por el NPATA (beneficio neto después de impuestos ajustado para excluir la amortización de activos intangibles), mientras que en lugar del EBITDA utilizan un EBITDA ajustado. Además, existe el modelo 51/49, por lo que, de hecho, solo se puede contabilizar el 51% del efectivo libre generado.

2021	2022	2023	2024	2025	2026
11,33	13,99	12,01	17,84	20,19	20,19	centavo australiano
442	449	492	1050	810	665	centavo australiano
39,01	32,09	40,97	58,86	40,12	32,94	P/NPATA
					42,209	Promedio de 5 años
					46,647	Promedio de 3 años

He leído bastantes artículos sobre cómo valorar Kelly Partners Group (ASX:KPG) y he llegado a la conclusión de que lo más cercano a la realidad es el valor P/NPATA. Sin embargo, los sitios web de análisis no lo publican, así que hay que calcularlo a partir de un promedio a partir de los informes de KPG. Esto ya no es tan sencillo, porque el NPATA por acción corresponde a un período determinado, mientras que el precio corresponde a un momento dado. ¿Es comparable? En realidad no; quizás se podría promediar el precio diario, pero eso es pura fuerza bruta. Sin embargo, como se puede ver en la tabla anterior, el NPATA por acción aumenta constantemente, por lo que si el precio baja mientras tanto, la acción no puede valer lo mismo.

También analicé otras métricas que fiscal.ai, como fuente de datos, puede proporcionar y las añadí al gráfico de precios. La acción cotizó por última vez a su precio actual de 6,65 AUD en marzo de 2024, cuando generó significativamente menos NOPAT y efectivo libre. Sin embargo, lamentablemente, ambos indicadores están sesgados en el caso de Kelly Partners Group (ASX:KPG). Cabe aceptar que, en la situación actual, estas cifras son mucho más altas que el precio anterior.

Sin embargo, en función de los movimientos de precios, se trata de una acción especialmente volátil: he visto una caída o un aumento del 10 % en un día, por lo que no me sorprendería que el mercado no pudiera valorar adecuadamente a Kelly Partners Group (ASX:KPG). Esto se debe a que no creo que nadie pueda calcular adecuadamente el valor justo de la empresa, incluso si parece infravalorado según las métricas tradicionales y el conocimiento de la comunidad sitúa este valor en alrededor de 10 dólares australianos.

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Noticias importantes del último trimestre

En esta sección examinaré lo que ocurrió en el último trimestre y si hubo alguna noticia o acontecimiento significativo. Si la empresa informa semestralmente, examinamos este período.

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Kelly Partners Group (ASX:KPG) ha organizado dos eventos en los últimos seis meses: la junta general anual (JGA) en noviembre y el informe del segundo semestre de 2025, que se celebró en agosto de 2025. He recopilado las cifras de ambos eventos porque muchas cosas se dijeron dos veces:

📊 Indicadores financieros clave (2025)

• 💰 Ganancia: 135 millones de dólares australianos en el año fiscal 2025, un aumento del 24,5% respecto al año anterior (actual) tasa de correr, lo que significa que si multiplicamos los ingresos de los últimos meses por un año, serían 150 millones de dólares australianos).
• ???? Crecimiento orgánico: 4,5% (6,2% para oficinas más pequeñas).
• 💹 Margen EBITDA operativo: 30,8% (para el negocio australiano).
• 💵 NPATE subyacente (empresa matriz): 9,1 millones de dólares australianos, un aumento del 13 % (NPATE es lo mismo que NPATA, excepto que no incluye la depreciación).
• ???? Flujo de caja operativo: Aumentó un 23,3% hasta 24,9 millones de dólares.
• ???? Flujo de caja libre (FCF): Tras los pagos de deuda previstos, aumentó un 7,2%.
• 🔁 Conversión de efectivo (tasa de conversión de efectivo): 99,8%, lo que está en línea con el objetivo del 85-100%.
• 🏛️ Rentabilidad sobre el capital (ROE) de la empresa matriz: 30,5% (promedio de cinco años).
• 👥 Rentabilidad sobre el capital (ROE) a nivel de grupo: 38,8%.
• 🇧🇷 Deuda neta / EBITDA subyacente: Un múltiplo de 1,42x, que indica una estructura de balance conservadora y un capital movilizable significativo (anteriormente 1,28x).
• 🏆 Rentabilidad total para el accionista (TSR) desde la IPO: Más del 1000%.
• 📉 Número de acción: Ha disminuido desde su salida a bolsa, a pesar de que los ingresos aumentaron 4,5 veces.

En 2025, Kelly Partners Group (ASX:KPG) adquirió WorkPod, una empresa de dotación de personal que se espera que crezca hasta alcanzar las 10.000 personas en los próximos 5 años, respaldando procesos internos y servicio al cliente a nivel mundial. La empresa tiene más de 300 millones de dólares australianos en oportunidades de asociación potenciales, y favorece el uso de capital interno para adquisiciones en lugar de recompras de acciones debido a la abundancia de oportunidades de crecimiento de alto rendimiento.

Respecto de la IA, se dijo lo siguiente: La gerencia ve la inteligencia artificial (IA) como una “bicicleta para contadores”, que permite una gama más amplia de servicios y proporciona una ventaja competitiva, especialmente para empresas más grandes como KPG, mientras que las oficinas más pequeñas pueden tener dificultades para adaptarse.

Aunque Kelly Partners Group (ASX:KPG) no suele ofrecer previsiones, ha fijado acertadamente un objetivo de 500 millones de dólares australianos en ingresos anualizados para 2031. Esta ambición se sustenta en un objetivo de crecimiento anual del valor contable del 35 % a lo largo de 20 años (actualmente, del 35,4 % tras 19 años). Si se multiplican estos resultados, se obtiene aproximadamente ese valor. Si bien la empresa está abierta a captar capital al precio adecuado, el enfoque inmediato se centra en estructuras de deuda a largo plazo, similares al modelo de Constellation Software, para financiar su estrategia de adquisiciones y su expansión global.

Se está llevando a cabo una revisión estratégica de la estructura de capital: se están explorando una importante emisión de bonos de Westpac y opciones de financiamiento de deuda de nueva generación para acelerar el crecimiento y al mismo tiempo evitar estrictamente la dilución del capital. La expansión internacional se aceleró: el negocio americano alcanzó en sólo dos años y medio el tamaño que había tenido en Australia durante once años. Parte de la expansión incluye entrar en los mercados irlandés y británico a través de la red QDOS (60 empresas en 48 países). Se han gastado sumas significativas en auditorías del PCAOB durante los últimos dos años, lo que indica que se está considerando seriamente una posible cotización en EE. UU. u otro mercado (que no sea ASX).

📌En la práctica: La PCAOB (Junta de Supervisión Contable de Empresas Públicas) es un organismo sin fines de lucro creado por el Congreso de los Estados Unidos en virtud de la Ley Sarbanes-Oxley (SOX) de 2002. Su objetivo era restaurar la confianza de los inversores tras importantes escándalos contables como los de Enron y WorldCom. Su función es supervisar a las firmas de auditoría que auditan a las empresas que cotizan en bolsa (Empresas Públicas).

¿Por qué es esto interesante para KPG? Porque si adquieren firmas de contabilidad con certificación PCAOB, por un lado también pueden auditar empresas que cotizan en bolsa, lo que supone una mayor calidad, y por otro lado, si alguna vez quieren listar a Kelly Partners Group (ASX:KPG) como ADR, entonces el cumplimiento de PCAOB será esencial. Esta es otra muestra de los esfuerzos que se están haciendo en esta dirección.

Otro dato interesante es que Kelly Partners Group (ASX:KPG) reemplazó a su anterior auditor, el australiano William Buck, en diciembre de 2024 y designó a la estadounidense BDO como su auditor externo. Por ello, si lee los informes anuales o semestrales de KPG, habrá notado que varios miembros de BDO asisten a estos eventos para certificar los estados financieros y responder preguntas.

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Comentarios de la dirección de KPG:

Brett Kelly, director ejecutivo:

• "La empresa, nuevamente este año, ha aumentado sus ingresos en un 25%, como se puede ver en esa diapositiva, lo que es consistente con una CAGR de ingresos promedio de aproximadamente el 30% a lo largo de los 19 años de historia de la empresa desde 2006".
• En términos de ubicaciones, hay 35 empresas ubicadas en Australia, Estados Unidos, Filipinas, Hong Kong, India, Reino Unido e Irlanda. Pensar que nuestro pequeño equipo de cuatro personas que empezó en junio de 2006 ha podido seguir creciendo de esta manera hasta llegar a ser un equipo de 700 personas en estas ubicaciones es gratificante. Pero aún no hemos terminado y no somos personas que se conforman fácilmente, por eso estamos muy entusiasmados por dónde estamos y lo que nos espera por delante”.
• "Esos son flujos de ingresos recurrentes con un fuerte crecimiento, ya sabes, del 4.7%. Nuestro objetivo es un crecimiento orgánico del 5%. Nuestra tasa de crecimiento promedio histórica es del 4.7% y nuestro NPS es muy sólido. Para los accionistas, hemos registrado un crecimiento de ingresos del 29.8% anual desde 2007. La rentabilidad sobre el capital de la matriz es del 30.5 %, un sólido promedio de cinco años. La conversión de efectivo es casi del 100 %, con un 99.8 %, y un TSR superior al 1,000 % desde la salida a bolsa. (Nota: Este tipo de crecimiento duplica los ingresos en menos de cuatro años).
• En cuanto a la asignación de capital, compartimos esta diapositiva para demostrar que entendemos qué es y cómo hacerlo eficazmente. Creemos que es un indicador que nuestros accionistas deben comprender y analizar a fondo. (Nota: Por lo tanto, no diluyen ni pagan dividendos).
• "Nuestro primer y mejor uso de nuestro capital muy limitado es comprar empresas y asociarnos con ellas cuando exista esa oportunidad. Francamente, estamos abrumados por las oportunidades en este momento, por lo que no hemos realizado ninguna recompra. Si hiciéramos eso, estos son los tipos de empresas a los que se cotizan sus acciones hoy, si tuviéramos exceso de capital, seguramente volveríamos a comprar nuestras acciones, y lo haríamos con mucho entusiasmo y a gran escala. Lamentablemente no estamos en condiciones de hacer ambas cosas en este momento, por lo que esa es una oportunidad para otra persona. (nota: la respuesta a la falta de recompra de acciones, a un precio de AUD 8,62, leí que cree que la empresa está infravalorada)
• “Durante la última década, Ha habido una disminución de aproximadamente el 50% en el número de personas que estudian contabilidad. Es muy difícil encontrar profesionales cualificados que hayan estudiado contabilidad y quieran ejercer la contabilidad pública. “La oferta de contables es muy, muy restringida y lo ha sido durante muchos años”.
• "Hay 82 cosas que un contador debe hacer como mínimo para una empresa privada que posee un grupo familiar complejo. Nuestro estudio demuestra que, en promedio, un contador en Sídney realiza aproximadamente ocho de esas tareas. Los contadores realizan aproximadamente el 10 % de lo que el cliente realmente desearía. Esto significa que existe una gran cantidad de servicios adicionales que los clientes aceptarían con gusto si se les ofreciera. La IA nos permitirá hacer eso." (nota: la respuesta a la pregunta de cómo se posiciona la empresa respecto a la IA).
• ¿Sigue siendo prioritaria la cotización en EE. UU.? Según la legislación estadounidense sobre valores, no podemos decir mucho sobre nuestra intención o imposibilidad de cotizar en una bolsa estadounidense, ya sea Nueva York, Nasdaq o, de hecho, en Canadá.
• Seis acuerdos, un poco menos, son diez. Estas cifras, como CEO y CFO, no son inalcanzables y garantizamos que todos los elementos esenciales para la aplicación exitosa de nuestro modelo de socio-propietario-conductor estén presentes para maximizar las posibilidades de éxito. (Nota: La respuesta a la pregunta de si la asignación de capital la realizará alguien distinto del CEO y el CFO en un futuro próximo, o no, pero sí participarán otros directores y socios).
• Llevamos hablando con los socios de esa firma desde 2020. Nos llevó cinco años incorporar esa empresa a nuestro grupo, y estamos muy orgullosos de los socios y de las personas que la conforman. (Nota: Así fue la adquisición de Bowral, tras cinco años de relación, al igual que CSU)

Kenneth Ko, director financiero:

• Como indicó Brett, los ingresos anuales de 135 millones de dólares australianos aumentaron un 24.5 % con respecto al año anterior. Nuestros márgenes operativos se sitúan en el 28.3 % y nuestro NPATE subyacente para la matriz en 9.1 millones de dólares australianos, lo que representa un aumento del 13 % con respecto al año anterior. En cuanto al estado de resultados, como ya comenté, quería destacar que nuestros negocios australianos están generando márgenes de EBITDA operativos del 30.8 %, además de los otros aspectos que ya he mencionado.
• Como mencionó Brett, nuestra deuda neta sobre EBITDA subyacente al 30 de junio era de 1.42 veces, lo que aumentó ligeramente con respecto al año anterior debido a la deuda que utilizamos para completar las adquisiciones realizadas durante el año. Como indicó Brett, la rentabilidad sobre el capital (ROE) para el grupo es sólida, del 38.8 % y del 31.9 % para la matriz. (Nota: Kenneth menciona esto en relación con las seis adquisiciones en 2025).

Stephen Rouvary, Director:

• El auditor de la compañía para el ejercicio 2025 es BDO, representado por Jesshen Biller-Pillay y Tim Ammon, ambos de BDO. Están presentes para responder preguntas relacionadas con la realización de la auditoría y la preparación y el contenido del Informe de Auditoría.

Próximo informe semestral: 2026.02.05. (se informa semestralmente)

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Resumen de Kelly Partners Group (ASX:KPG)

Resumen del análisis, extrayendo lecciones.

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Kelly Partners Group (ASX:KPG) es esencialmente un mini Constellation Software (TSX:CSU) sólo para el mercado de contabilidad. Principios muy similares; casi todos los elementos presentes en el funcionamiento de KPG son comunes a CSU. Asignación de capital extremadamente precisa, desarrollo de la plataforma para los socios, base de datos objetivo, concentración en capital generado y reutilizable, bajo precio de adquisición y excelente relación con las oficinas de los socios. Al ser una empresa con una capitalización bursátil reducida, tiene un largo período de desarrollo y puede crecer considerablemente. Parece una auténtica aspirante a empresa multimillonaria, lo cual es una gran ventaja.

Pero también es una desventaja, ya que la liquidez de las acciones australianas es baja, el precio es volátil y, como todos los compradores en serie, es particularmente difícil de analizar. Hay pocos datos, pero hay muchas métricas especiales; los indicadores habituales no son muy valiosos. Además, la ventaja competitiva aún está en desarrollo; cualquier cosa puede pasar a partir de esta historia. Una empresa con una cartera de latas de café real debe guardarse durante 5 a 10 años, consolidarse y dejarse crecer. Pero para ello, es necesario tomar al menos una posición inicial. Pero el valor justo es muy difícil de determinar, creo. actualmente Nadie sabe esto realmente. Me parece más barato que caro si el alto crecimiento continúa. Pero la parte principal de las frases siempre empieza después de la palabra "si", así que es cuestión de fe si lo crees así. Pero como dice el dicho: ¡a gran riesgo viene gran recompensa!

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Preguntas frecuentes (FAQ)

¿Qué tipo de empresa es Kelly Partners Group (ASX:KPG)?

Kelly Partners Group es una red australiana especializada en contabilidad y asesoría que opera con una estructura única y descentralizada bajo un holding que cotiza en bolsa. La empresa es, en esencia, una plataforma de crecimiento basada en adquisiciones sucesivas, especializada en la consolidación de firmas de contabilidad en el sector de las pequeñas y medianas empresas. A diferencia de los gigantes de auditoría tradicionales, KPG no fusiona completamente las empresas adquiridas, sino que las integra en su propio sistema bajo un modelo de propiedad mayoritaria. Esta estructura permite a la empresa transformar los ingresos recurrentes y de bajo riesgo del mercado contable en una máquina de negocios escalable y de alto retorno sobre el capital.

¿Qué debes saber sobre Brett Kelly, el fundador?

Brett Kelly es el fundador, CEO y mayor accionista del grupo, con más de treinta años de experiencia profesional en el sector de servicios financieros. Es conocido como un líder carismático y disciplinado que modeló conscientemente la cultura y la estrategia de asignación de capital de la empresa basándose en modelos exitosos de inversión a largo plazo como Berkshire Hathaway. Brett Kelly no es solo un líder operativo, sino un firme defensor del enfoque de "accionista de calidad", habiendo escrito numerosos libros sobre liderazgo y emprendimiento, y cuyo patrimonio personal está estrechamente vinculado al éxito de los accionistas de KPG. Su visión ha dado forma al sistema descentralizado que permite a la empresa expandirse globalmente sin sacrificar las relaciones personales con los clientes.

¿Qué ventajas competitivas tiene KPG?

La principal ventaja competitiva de la compañía reside en su modelo propio de Socio-Propietario-Conductor, que ofrece una solución estructural a los mayores desafíos de la profesión contable: el cambio generacional y la escalabilidad. KPG cuenta con una base de datos extremadamente valiosa y difícil de copiar de posibles objetivos de adquisición, que su grupo de trabajo interno, el Eagle Scout Group, actualiza y analiza constantemente. Este activo de datos único, combinado con la eficiencia de la plataforma central, permite a la empresa realizar adquisiciones a múltiplos más bajos que el promedio de la industria, aproximadamente 5-6X EBITDA, mientras mantiene un alto compromiso con los socios. La fuerza de la marca y la gama especializada de servicios proporcionan al grupo una alta tasa de retención de clientes y un importante poder de fijación de precios frente a sus competidores.

¿Cuál es la esencia del modelo de propiedad 51/49 de Kelly Partners Group (ASX:KPG)?

La estructura de propiedad 51/49 es una piedra angular fundamental de la eficiencia operativa y el éxito de la asignación de capital de Kelly Partners Group, con el objetivo de alinear completamente los intereses entre la sede central y los gerentes de las oficinas locales. En este modelo, el holding cotizado adquiere una participación mayoritaria del 51% en las oficinas asociadas, lo que garantiza el control estratégico y la centralización de los procesos administrativos. El 49% restante permanece en manos del socio local, quien, por lo tanto, tiene un interés directo en la rentabilidad a largo plazo de la oficina y en el mantenimiento de la calidad de las relaciones con los clientes. Esta división elimina eficazmente la pérdida de motivación que se produce en las adquisiciones tradicionales, ya que los socios continúan gestionando las unidades como propietarios en lugar de empleados, mientras que la plataforma central los libera de las cargas administrativas, tecnológicas y de marketing. La estructura también ofrece una solución sostenible para la sucesión profesional y la atracción de jóvenes talentos, permitiendo al holding alcanzar una rentabilidad sobre el capital extremadamente alta, a menudo superior al 30%.

¿Por qué KPG es tan similar a Constellation Software?

El paralelismo entre KPG y la canadiense Constellation Software reside en la estrategia de adquisiciones en serie y en el modelo de gestión extremadamente descentralizado. Ambas empresas operan en mercados fragmentados donde se adquieren pequeñas unidades generadoras de efectivo, con base en estrictos criterios financieros, y luego se las deja operar de manera autónoma, cumpliendo al mismo tiempo las pautas centrales de asignación de capital. Al igual que Constellation en el mercado de software vertical, KPG en el sector contable se esfuerza por lograr una reinversión continua y de alto rendimiento del flujo de caja libre. Brett Kelly aprendió específicamente de los métodos de Mark Leonard, por lo que el crecimiento sin dilución, la maximización del retorno sobre el capital (ROIC) y la aplicación de una perspectiva de propiedad a largo plazo son elementos centrales en KPG.

¿Quiénes son los competidores de Kelly Partners Group (ASX:KPG)?

El entorno competitivo de KPG es de múltiples capas e incluye redes de contabilidad tradicionales de tamaño mediano, firmas de consultoría globales y consolidadores respaldados por capital privado. En Australia, compiten con actores como Count Limited o Findex, mientras que a nivel internacional compiten con agregadores estadounidenses y británicos que persiguen una gran estrategia de "roll-up". Al mismo tiempo, KPG se distingue por no aspirar a la propiedad total ni a una centralización completa, lo que a menudo conlleva la salida de talento profesional de la competencia. Dado que KPG se centra específicamente en propietarios de empresas privadas, suele competir con mayor eficacia contra oficinas locales más pequeñas, que no pueden presumir de la misma experiencia tecnológica y profesional.

¿En qué mercados está presente KPG?

Actualmente, la empresa está construyendo su presencia en tres regiones geográficas principales, de las cuales Australia representa el mercado más maduro y dominante, con especial enfoque en los estados de Nueva Gales del Sur y Victoria. El foco estratégico de los últimos años se ha desplazado hacia Estados Unidos, donde se han realizado importantes adquisiciones en Florida y California, aprovechando el enorme tamaño y la fragmentación del mercado americano. KPG también ha comenzado a entrar en el mercado británico, que es estructural y legalmente muy similar al australiano, lo que reduce el riesgo de expansión. La compañía busca crear una red global que atienda las necesidades de los empresarios privados en las economías más desarrolladas del mundo.

¿Qué es el modelo Socio-Propietario-Conductor?

El modelo Socio-Propietario-Conductor es el motor de negocio de KPG, cuya esencia es que el holding adquiere una participación mayoritaria del 51% en las oficinas de los socios, mientras que el 49% restante queda en manos de los gestores operativos locales. Esta división garantiza que los socios actúen como propietarios y no solo como empleados, manteniendo su motivación para aumentar la rentabilidad de la empresa y retener clientes. El modelo gestiona eficazmente el apalancamiento y la distribución de riesgos, ya que el socio local tiene un interés directo en controlar los costos y mantener la capacidad de generar dividendos. Esta estructura ofrece una solución ideal para que los socios jubilados vendan su participación, a la vez que crea una oportunidad para que las generaciones más jóvenes se conviertan en copropietarios.

¿Es KPG una empresa de plataforma? ¿Cómo ayuda la empresa matriz a sus socios?

KPG se define como una plataforma empresarial que proporciona una infraestructura centralizada para oficinas descentralizadas, liberándolas de cargas administrativas y estratégicas. La empresa matriz proporciona a sus socios servicios esenciales como TI avanzada, marketing, soporte de RR. HH., cumplimiento normativo y asesoramiento legal, así como una estrategia de marca bien definida. Además, la plataforma permite a cada oficina ofrecer a sus clientes servicios complejos, como gestión de activos o estructuración fiscal especializada, que no podrían gestionar de forma independiente. Este sistema de soporte mejora drásticamente la eficiencia operativa de las oficinas, permitiendo a los socios dedicar más tiempo a relaciones con clientes de alto valor.

¿Por qué Kelly Partners Group (ASX:KPG) Partners paga el 9% de sus ingresos a la empresa matriz?

La tarifa de servicio del 9% que pagan las oficinas asociadas (que en realidad es 6,5 + 2,5%, donde la primera es el servicio, la segunda es la tarifa de marca registrada) es un elemento central del modelo "Plataforma como servicio" de KPG, que proporciona al holding un flujo de ingresos recurrente de alto margen al tiempo que crea eficiencias estructurales en toda la red. Esta tarifa fija basada en los ingresos brutos cubre el mantenimiento de un sistema operativo centralizado, incluida una estrategia de marca global, infraestructura avanzada de TI y ciberseguridad, marketing central, reclutamiento y estrictos procesos de cumplimiento legal. Para los socios, este costo es en realidad una inversión en eficiencia, ya que el soporte de "back-office" central los libera de cargas administrativas, lo que les permite dedicar una parte importante de su tiempo a relaciones con clientes de alto valor agregado y a la generación de ingresos, que solo podrían lograr con un costo unitario mucho más alto en un entorno de pequeña empresa independiente. Desde un punto de vista analítico, este 9% garantiza que el holding reciba un flujo de caja estable incluso cuando las oficinas individuales todavía están en la fase de integración, Mientras que la escalabilidad reduce la proporción de costos centrales a medida que la red se expande, mejorando aún más la rentabilidad a nivel de grupo.

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