Constellation-ohjelmiston osakeanalyysi (CSU) – sarjassa

Constellation Softwaren (TSX:CSU) osakkeen perusteet, yleiskatsaus

Constellation Software Inc. (CSU) on kanadalainen teknologiayhtiö, jonka Mark Leonard perusti vuonna 1995 Torontossa. Yhtiö työllistää maailmanlaajuisesti noin 50 000 ihmistä ja omistaa yli 1 000 ohjelmistoyritystä, jotka ovat tyypillisesti pieniä, vertikaalisia, niin kutsuttuja Vertical Market Software (VMS) -yrityksiä, jotka ovat erikoistuneet markkinoihin. Constellation ei kehitä ohjelmistoja itse, vaan ostaa jatkuvasti pienempiä, kannattavia ja vakaan asiakaskunnan ohjelmistoyrityksiä ja operoi niitä sitten hajautetusti pitkällä aikavälillä.

Yrityksen filosofia on "osta ja pidä ikuisesti" -lähestymistapa: Se ei spekuloi, se ei pyri maksimoimaan lyhyen aikavälin tuottoja, vaan rakentaa arvoa vuosikymmenten aikana. Mark Leonard, joka tunnetaan myös nimellä Kanadan Warren Buffett, on nero, joka löysi yhden ohjelmistomarkkinoiden tylsimmistä mutta kannattavimmista segmenteistä: pienet, toimialakohtaiset ohjelmistoyritykset, jotka ovat välttämättömiä asiakkaidensa toiminnalle, kaikki ovat missiokriittisiä ratkaisuja ja siksi ylläpitävät erittäin uskollista asiakaskuntaa. Tähdistömallista tuli näin yksi kapitalismin puhtaimmin toimivista koneista: jatkuva kassavirta, alhainen riski, korkeat tuotot, kaikki tehty huomaamattomasti ja julkisuutta välttäen.

Markkina-arvo:
Sijoittajasuhteet:
iO Charts osakesivu: CSU.TO-osakesivu

---

📒Sisällysluettelo📒

Olen luonut sisällysluettelon, jotta sinun on helpompi navigoida pidemmässä sisällössä:

• Constellation-ohjelmiston (TSX:CSU) erikoisalat
• Miten Constellation Software (TSX:CSU) ansaitsee rahaa ja mitä markkinaetuja sillä on?
• Constellation Software (TSX:CSU) -mittarit
• Constellation Softwaren (TSX:CSU) yritysostot
• Constellation-ohjelmiston (TSX:CSU) hallinta
• Kilpailijat: Constellation Software (TSX:CSU) -vastustajat
• Mitä riskejä Constellation Software (TSX:CSU) kohtaa?
• Constellation Softwaren (TSX:CSU) arvonmääritys
• Tärkeimmät uutiset ja viimeinen vuosineljännes
• Muita mielenkiintoisia faktoja Constellation Softwaresta (TSX:CSU)

---

〽️Markkinasegmenttianalyysi〽️

Tässä osiossa tarkastelen markkinasegmentin dynamiikkaa, sen toimintaa, sen päätoimijoita ja sitä, mitä myötä- tai vastatuulia kyseisten markkinatoimijoiden on käsiteltävä. En analysoi yrityksiä tarkemmin, mutta käsittelen yksittäisten yritysten markkinaosuuksia.

---

Constellation Software (TSX:CSU) on VMS-markkinasegmentissä toimiva sarjayritys. VMS on lyhenne sanoista vertical market software (vertikaalinen markkinaohjelmisto), mutta segmentin ymmärtämiseksi meidän on ensin selvennettävä horisontaalisen ja vertikaalisen ohjelmiston välinen ero.

🧑🏻‍💻Mitä on horisontaalinen ohjelmisto?

Horisontaalinen ohjelmisto ei tyypillisesti ole sovellus, joka palvelee ainutlaatuisia tarpeita, vaan pikemminkin eräänlainen linkkuveitsiratkaisu, jolla on uskomattoman suuri markkina-alue. Tarkoitamme yleiskäyttöistä ohjelmistoa sateenvarjonimellä, joka sSitä voidaan käyttää millä tahansa toimialalla, yrityksessä tai yksityiskäyttäjällä, koska se ratkaisee yleismaailmallisen ongelman. Hyvin tyypillisiä esimerkkejä ovat:

• 💻 Käyttöjärjestelmät: Windows, Linux, macOS, Android, iOS jne.
• 🧾 Tekstinkäsittelyyn ja taulukkolaskentaohjelmien hallintaan soveltuva ohjelmisto: Office 365, LibreOffice jne.
• 🎨 Kuvanmuokkaussovellukset: GIMP, Photoshop, InDesign, jne.

Jokaiselle niistä on ominaista seuraavat ominaisuudet::

• 🌍 Laaja asiakaskunta, useita toimialoja.
• 📈 Suuret markkinat, paljon kilpailijoita.
• 🔁 Usein standardoitu, helpompi vaihtaa.

Tällaisia ​​sovelluksia on tuhat ja yksi, mutta kaikkien niiden ydin on se, että ne vetoavat erittäin laajaan käyttäjäkuntaan, voivat levitä viraalisesti, hyvin usein ne leviävät verkostovaikutusten periaatteen mukaisesti. Ne yritetään usein työntää pois markkinoilta disruptiivisilla menetelmillä, mutta vastineeksi ne voivat kasvaa nopeasti.

👨🏻‍💻Mitä on vertikaalinen ohjelmisto?

Vertikaalisen markkinan ohjelmistot sitä vastoin ovat ohjelmistoja, jotka on suunniteltu tietyn toimialan tai markkinaraon erityistarpeisiin ja jotka on integroitu syvästi näihin prosesseihin.

Esimerkkejä:

• ⚰️ Hautausmaan hallintajärjestelmä (vain hautauspalvelujen tarjoajille)
• 🏥 Sairaalan potilastietojärjestelmä (vain terveydenhuoltoon)
• 💧 Vesilaitoksen laskutusohjelmisto (vain sähköyhtiöille)
• 🚌 Linja-autoyhtiön aikataulu- ja lippuhallintajärjestelmä

Ominaisuudet:

• 🎯 Kapea asiakaskunta, mutta erittäin korkea asiakaspysyvyys.
• 🧩 Vahva erikoistuminen, korkeat vaihtokustannukset (vaikea korvata).
• 💰 Usein pienten yritysten kehittämä, joilla on pitkän aikavälin vakaa kassavirta.
• 🐍 Markkinajohtajat usein "syövät" omat markkinansa, syrjäyttävät kilpailijat, tuottavat paljon rahaa, mutta eivät pysty kasvamaan ollenkaan, ja itse asiassa usein heikkenevät.

Edellä esitetyn yhteydessä on erittäin tärkeää mainita joitakin VMS-markkinoille ominaisia ​​keskeisiä tekijöitä. Yksi on erittäin korkea asiakaspysyvyys, joka yleensä johtaa kahteen asiaan:

• 📉 Alhainen poistumaprosentti.
• 🔄 Laajamittainen uusiutuvan energian tuotto, jonka eteen yrityksen ei oikeastaan ​​tarvitse tehdä mitään.

Työskenneltyäni IT-ammattilaisena 12 vuoden ajan olen törmännyt useisiin tällaisiin julkisella sektorilla. Yksi parhaista esimerkeistä on ohjelmisto, joka hallinnoi pysäköintiä tietyillä Budapestin alueilla. Tällaiset sovellukset on räätälöity kyseisten alueiden tarpeisiin, ja ne sisältävät erittäin suuren määrän erityiselementtejä, jotka sisällytetään IT-järjestelmiin paikallisten erityispiirteiden vuoksi, mutta niiden on myös noudatettava lukemattomia lakisääteisiä elementtejä. Mitä tämä tarkoittaa käytännössä? Että:

• 🏗️ Vaikka perusohjelmisto on olemassa, ei ole kahta täysin samanlaista piirikuntaa,
• 🧱 lähes korvaamaton, koska markkinoilla ei ole toista toimijaa, joka ohjelmoisi samaa erikoisohjelmistoa,
• 💸 Sen hinnoitteluvoima on brutaali, käytännössä viranomaiset suunnittelevat sen budjettiin ja maksavat maksun samalla tavalla joka vuosi,
• 🔁 lähes olematon asiakasvaihtuvuus, tällaiset ohjelmistot ovat aina tuottaneet toistuvaa tuloa,
• 📊 Koska alueiden lukumäärä ja väestö eivät kasva, markkinat ovat kyllästymässä ja käytännössä pysähtymässä, mutta tulot kasvavat vahvan hinnoitteluvoiman ansiosta.

Yllä olevan perusteella voit löytää lukemattomia muita vastaavia ohjelmistoja, jotka toimivat hyvin samalla tavalla betonimarkkinoilla. Yhdysvalloista löydät toki paljon enemmän tällaisia ​​yrityksiä, joiden kasvun koko rajoittuu muutamaan miljoonaan Yhdysvaltain dollariin erikoistuneilla markkinoilla.

📊 Vertailu lyhyesti

Aspect	Horisontaalinen ohjelmisto	Vertikaalinen ohjelmisto (VMS)
Kohdemarkkinat	Laaja, toimialasta riippumaton	Kapea, toimialakohtainen
Toiminto	Yleiset ongelmat (esim. toimistotyö)	Erityiset teollisuuden prosessit
Asiakaskunta	Monet, heterogeeniset	Harva, homogeeninen
Kilpailu	Vahva, globaali (Microsoft, Google)	Vähän pelaajia, paikallinen ylivoima
Korvaamiskustannukset	Alacsonyabb	Korkea (monimutkaisen integroinnin vuoksi)
Tuottomalli	Volyymilisenssi / SaaS	Vakaat, pitkän aikavälin tulot niche-alalle

Mikä on Constellation Softwaren (TSX:CSU) markkinakoko?

Vaikka tarkempiin lukuihin palaamme myöhemmin, REQ Capital -niminen rahastonhoitaja on aiemmin perustanut kaksi rahastoa, jotka molemmat ovat lähes yksinomaan sarjaostajia. Toinen on maailmanlaajuinen rahasto, johon kuuluu Constellation Software ja sen spin-off-yritykset, ja toinen on pohjoismainen rahasto, johon kuuluu sarjaostajia Skandinavian maista. Onneksi REQ Capital on jo tehnyt taustatyön puolestasi ja arvioinut Euroopan markkinoiden likimääräisen koon, jonka näet alla olevasta kuvasta.

Yllä olevasta kuvasta näet pk-yritysten eli pienten ja keskisuurten yritysten määrän EU:ssa miljoonina. Tällaisia ​​yrityksiä on yhteensä noin 23.5 miljoonaa, joista 60 000 on yritysostokohteita jopa REQ Capitalin suhteellisen tiukan suodattimen mukaan, ja niiden määrä kasvaa ajan myötä. Yhdysvalloissa on vielä enemmän pk-yrityksiä, joidenkin sivustojen mukaan niitä oli 34.7 miljoonaa kolme vuotta sitten, ja yritysten määrä täälläkin on kasvussa. Pelkästään Constellationin tietokannassa on noin 40 000–50 000 yritysostokohdetta, joten mahdollisuuksien määrä on valtava.

Constellation Software (TSX:CSU) on havainnut, että maailmassa on monia pieniä, niche-ohjelmistomarkkinoita, joilla on rajallinen kasvupotentiaali, mutta jotka ovat erittäin tuottoisia ja joilla on korkea kassavirtaa tuottava kyky. Koska nämä markkinat eivät kasva kovin nopeasti, se:

• 💵niitä voi hankkia edullisesti, Constellation Software (TSX: CSU) hankkii näitä yleensä 1–1.5x P/S tai 3–5 P/E -lukemalla, mutta olen lukenut myös 5–8x EBITDA-luvun useista paikoista, nämä voivat edustaa olennaisesti samanlaisia ​​summia,
• 🚀 sarjaperustajat myyvät usein pysähtyneen ohjelmistoyrityksensä ja perustavat uuden yrityksen,
• ⏳ perustajat kyllästyvät pysähtyneisyyteen, vanhenevat tai kuolevat,
• 🤝 He eivät voi saavuttaa lisäkasvua suljetuilla markkinoilla, joten he etsivät kumppaneita lisäkasvuun tai fuusioihin säilyttäen samalla johtavan asemansa yrityksessä. Itse asiassa he etsivät yritykselleen pysyvää kotia.

Toisin sanoen ne ovat ihanteellisia hankintakohteita, jos niissä olevat käteisvarat voidaan kanavoida holdingyhtiöön ja sitten sijoittaa sinne uudelleen vahingoittamatta pienen ohjelmistoyrityksen toimintaa.

🤝Mikä on ongelma yritysostojen kanssa?

Yrityskaupat eivät yleensä ole tuottoisia kauppoja. Jos palaamme hieman kysymykseen siitä, mitä yritys voi tehdä tuottamallaan käteisellä, yksi vastaus on: se voi ostaa muita yrityksiä. Yleensä ne ostavat muita yrityksiä, koska ne etsivät synergioita eli hyödyntämätöntä lisämahdollisuutta, joka näyttää suunnilleen tältä: 1+1>2. Eli ostava yritys toivoo luovansa lisäarvoa absorboimalla toisen yrityksen ja siksi yleensä maksaa yritysostosta liikaa.

Yllä oleva kuva on McKinseyn vuoden 2012 tutkimuksesta, jossa tarkasteltiin vuosina 1999–2010 tehtyjä yritysostoja. Vasemmalla on esitetty eri yritysostojen jälkeinen ylisuorituskyky. Kannattaa tarkastella suurten kauppojen riviä, josta näkyy erityisesti alisuoriutuminen, mutta useiden fuusioiden seurauksena yritysostot epäonnistuvat 66 % ajasta ja tuhoavat osakkeenomistajien arvoa. Tässä on muutamia esimerkkejä yllä olevista:

• 💣 IBM:n jättimäiset yritysostojen epäonnistumiset, esim. Red Hat,
• 💸 HP–Autonomy-yrityskauppa, arvo 11 miljardia Yhdysvaltain dollaria,
• 📞 Ebay–Skype, arvoltaan 2.6 miljardia Yhdysvaltain dollaria,
• 📱 Microsoft–Nokia, 7.2 miljardilla dollarilla. Missä Nokia on tänään? Ei missään, puhelinliiketoiminta on HMD:n omistuksessa.
• 🧀 Kraft–Heinzin 55 miljardin dollarin yrityskauppa poltti paljon pääomaa,
• 📺 AT&T:n ja Warnerin fuusio 85 miljardilla dollarilla, josta suurin osa jouduttiin alaskirjaamaan,
• 🕳️ AOL–Time Warner oli omistajuuden näkökulmasta yksi kaikkien aikojen tuhoisimmista yritysostoista, jonka arvo oli 165 miljardia dollaria.

Mitä tapahtuu yritysostoille? Kirjanpidon kannalta liikearvo on aineeton hyödyke, joka kirjataan, kun yritys hankitaan sen kirjanpitoarvoa korkeampaan hintaan. Nämä voivat olla täysin todellisia asioita, kuten brändivoima, immateriaalioikeudet, asiakassuhteet, yrityksen maine ja tuhat muuta, mutta myös se osa ylimaksusta, joka maksettiin tarpeettomasti yritysostoilla, kuuluu tähän. Kirjoitin melko paljon liikearvosta Adoben analyysissä: Adobe Inc.:n osakeanalyysi (NYSE: ADBE).

☝🏻Mitä tapahtuu, jos yrityskaupan jälkeen käy ilmi, että ostaja on maksanut liikaa yrityskaupan aikana? Se yleensä kirjataan tappioksi kirjanpidossa, eli sijoitettu pääoma tuhoutuu, mikä on erityisen haitallista omistajien näkökulmasta.

Valitettavasti johto pyrkii pakottamaan yritysostoihin, kun heillä ei ole mitään näytettävää, joten he haluavat tehdä jotain suurta. Hyvä esimerkki tästä on General Electric, joka Jack Welchin johdolla hankki kaiken rahoituspalveluista vakuutuksiin ja terveydenhuoltoon, mutta heillä oli myös mediayhtiöitä, energia-, ilmailu- ja valmistusosastoja, joten yhtiöstä kasvoi valtava monialayritys. Vuonna 2000 yritys kuitenkin alkoi laskea, ja vuoteen 2018 mennessä se oli menettänyt 85 % arvostaan ​​hallitsemattoman ja liian laajan toimialansa vuoksi.

Niille, jotka ovat kiinnostuneita lisätiedoista epäonnistuneiden yritysostojen aiheesta, suosittelen muutamia linkkejä:

• McKinseyn tutkimus
• Paul B. Carroll - Miljardin dollarin oppitunnitLuku 3 – Tyhjentyneet kootut versiot
• Scott Management, LLC: Sarjahankkijat

🤝Miksi VMS tai muut hankinnat voivat edelleen toimia?

Yllä olevat esimerkit osoittavat, että yritysostojen arvioinnissa ilmenee useita ongelmia:

• 💰 korkea hinta: ostajat maksavat ylihintaa yritysostoista
• 🧩 Integraation puute: he eivät kyenneet integroimaan ostettua yritystä yhtiön rakenteeseen
• 🪓 Yhtiön johto siirtyi ostavalle yhtiölle, autonomia menetettiin

Kuten yllä olevasta voi nähdä, nämä kolme asiaa ovat ratkaisevan tärkeitä yritysostoissa, mutta lukemattomat sarjaostajat ovat toimineet vuosikymmeniä, Constellation Softwaren (TSX:CSU) ollessa kuningas ja spin-offien ollessa vahvasti sidoksissa Constellationiin. Mutta miksi jotkut yritykset menestyvät tässä pyrkimyksessä, kun taas toiset epäonnistuvat? Se johtuu siitä, etteivät kaikki ostajat toimi samalla tavalla, kuten alla olevasta kuvasta näkyy:

📌 1. Roll-up-yritykset

• 📘Määritelmä: Roll-up-mallin ydin on se, että useita pienempiä, hyvin samankaltaisia, hyödykkeitä muistuttavia yrityksiä hankitaan ja integroidaan täysin suurempaan yksikköön.
• 🎯Päätavoite: mittakaavaedut, kustannusten alentaminen, keskeiset synergiat (se on sana, joka saa minut joka tapauksessa kylmille väreille).
• 🧠Ominaisuus: kaikki käyttävät samaa järjestelmää, yhteistä brändiä, yhteistä toimintaa, autonomia menetetään.
• 🏢Esimerkkejä: Jätteenkäsittely, Berry Global, Johnson Service.

📌 2. Alusta

• 📘Määritelmä: Alustatyyppinen ostaja ostaa toisiinsa sukua olevia, mutta ei täysin identtisiä yrityksiä ja jakaa ne sitten alasistot eli klusterit. järjestää ne.
• 🎯Päätavoite: tuotedifferentioinnin ja yritysmenetelmien ohjelmien jakaminen (parhaat käytännöt, lean jne. jälkimmäinen voi olla tuttua startup-yrityksille).
• 🧠Ominaisuus: ei täydellistä integraatiota, vaan vahvaa johdon ohjausta ja yhteisiä järjestelmiä.
• 🏢Esimerkkejä: Danaher (klassikko), Roper, Interpump, Lifco, Assa Abloy.

📌 3. Keräilijä

• 📘Määritelmä: Akkumulaattori ostaa useita yrityksiä, mutta tuskin integroi niitä. Painopiste on eriytetyissä tuotteissa ja itsenäisessä toiminnassa.
• 🎯Päätavoite: yritysten tulisi pysyä itsenäisinä, mutta niiden yllä tulisi olla löyhä sateenvarjo (esim. yhteinen pääoman kohdentaminen, taloudellinen kuri).
• 🧠Ominaisuus: Federaatiomallissa jokainen yritys säilyttää identiteettinsä, keskus tarjoaa pääasiassa pääomaa ja vertailuarvoja.
• 🏢Esimerkkejä: Constellation-ohjelmisto (klassinen akkumulaattoriesimerkki), Addtech, Judges Scientific, Vitec-ohjelmisto.

📌 4. Holdingyhtiö (Hold Co)

• 📘Määritelmä: Holdingyhtiön portfolio koostuu täysin itsenäisistä, erilaisista liiketoiminnoista.
• 🎯Päätavoite: pääomasijoitukset, johtaminen hallituksen kautta, mutta ei operatiivista puuttumista asiaan.
• 🧠Ominaisuus: Integraatiota ei ole, ei yritysmetodologiaohjelmia, keskus on vain salkunhoitaja.
• 🏢Esimerkkejä: IAC, Leucadia, Bollore, HAL Holding, Investor AB.

😟Mainitsin aiemmin spin-off-yritykset, ne itse asiassa riisuvat ostetulta yritykseltä sen johdon ja pakottavat sen samaan yritysrakenteeseen, jossa emoyhtiö on tähän asti toiminut, jolloin ostettu yritys menettää suurimman osan identiteetistään.

Toinen ääripää on holdingyhtiö, jossa yritysten profiilin ja toiminnan välillä ei ole erityistä yhteyttä, vaan ne toimivat enemmänkin samalla tavalla kuin joku laittaisi ostoskoriin toisiinsa liittymättömiä tuotteita, kuten shampoota, oksasaksia ja kananmunia. Ilman integraatiota ei ole mahdollista hyödyntää näiden yritysten toisilleen tarjoamia etuja, koska niiden toiminnassa ei ole samankaltaisuutta, vaan holdingyhtiö käyttää omistusoikeuksia vain johdon jäsenten kautta.

Kaksi muuta meitä kiinnostavaa luokkaa ovat alusta- ja aggregaattoriyritykset. Erinomainen esimerkki jälkimmäisestä on Constellation Software, josta voit lukea lisää seuraavassa luvussa. Alustayhtiöt eroavat aiemmista siinä, että ne ryhmittelevät hankitut yritykset yhdeksi kokonaisuudeksi, jossa ne pyrkivät hyödyntämään synergioitaan. Tällainen ryhmittely voi johtaa mittakaavaetuihin, mutta pitkällä aikavälillä voi esiintyä myös ristiinmyyntiä. Vaikka yllä olevat esimerkit ovat myös erinomaisia, Kering (PPRUY) sopii myös alusta- tai holdingyhtiötyyppisiin hankintayhtiöihin, jotka ovat enimmäkseen näiden kahden hybridi. Analysoin yhtiötä, voit lukea siitä täältä: Keringin osakeanalyysi (PPRUY) – Gucci ei myy.

---

🙋‍♂️Constellation-ohjelmiston (TSX:CSU) erikoisalat🙋‍♂️

Tässä osiossa tarkastelen, mitä erikoisuuksia analysoitavalla yrityksellä on, mikä sen asema on markkinoilla ja tekeekö se jotain toisin kuin kilpailijansa. Jos on, mitä ja miten, mikä vaikutus tällä on heidän toimintaansa?

---

Ymmärtääksesi, miten Constellation Software (TSX:CSU) toimii, sinun on tiedettävä Mark Leonardin nimi, uskomaton talousnero ja Constellation Software Inc:n perustaja. Aikalaistensakin tunnistavat hänen suuruutensa, eikä ole sattumaa, että häntä kutsutaan usein kanadalaiseksi Warren Buffettiksi, mutta ulkonäkönsä vuoksi on useaan otteeseen esitetty myös lempinimiä Ohjelmisto-Joulupukki ja Joulupukki. Syynä tähän on osittain hänen ulkonäkönsä (Mark on kaksi metriä pitkä ja painaa noin 130 kiloa) ja osittain se, että hänkin kirjoitti Warren Buffetin tavoin sijoittajakirjeitä, jotka sisälsivät uskomattoman mielenkiintoisia ajatuksia, vaikkakin paljon pienempiä määriä ja lyhyempiä. Voit lukea Mark Leonardin sijoittajakirjeitä täältä: Presidentin kirjeet.

Mark Leonard perusti Constellation Softwaren (TSX:CSU) vuonna 1995, ja se listautui Toronton pörssiin vuonna 2006. Viimeisten 19 vuoden aikana yhtiön vuosittainen kasvuvauhti on ollut 31.8 % ja yhtiön arvo on noussut yhteensä 21 036 %. Tämä on uskomattoman raakaa, ja se muun muassa tuhosi Microsoftin ja Googlen kaltaiset yritykset hintojen nousun myötä. Mutta mitä Mark Leonard tiesi paremmin kuin kukaan muu? Pääoman kohdentamisen ja sen, miten Constellation Software voisi muuttaa tämän yhä useampien miniyritysten ostamiseksi, joiden määrä ylittää nyt 1 000.

On syytä tietää, mistä Mark Leonard aloitti, sillä se auttaa sinua ymmärtämään, miten Constellation Software toimii. Mark Leonard aloitti uransa Barclays Bankissa, jossa hän ei ollut erityisen menestynyt, mutta hän onnistui siirtymään riskipääomaan. Opittuaan pääomasijoittajien toiminnasta hän huomasi, että riskipääomarahastot pyrkivät usein sijoittamaan, pääasiassa startup-yrityksiin, jotka eivät tuota paljon kassavirtaa, mutta joilla on erittäin korkea odotettu kasvupotentiaali, ja vastineeksi tällaiset yritykset maksavat huomattavasti enemmän. Koska olen itse rakentanut startup-salkun, tiedän, että riskipääomaa sijoitetaan pohjimmiltaan yrityksiin, joiden selviytymisaste on 1:10, joten odotettu tuotto on karkeasti vähintään kymmenkertainen pääoman tuottoon verrattuna, jotta pääomarahasto voi kattaa myös muiden yhdeksän yrityksen tappiot. Olen kirjoittanut aiheesta melko paljon, näihin artikkeleihin pääset tutustumaan täältä:

1. 🚀Startup-portfolion luominen yksinkertaisesti ja selkeästi I.
2. 🚀Joukkorahoitus ja mitä sinun tulee tietää siitä II.
3. 🚀Startup-alustojen toiminta vuonna 2025 todellisten kokemusten perusteella III.
4. 🚀Joukkorahoitus ja mitä sinun tulee tietää siitä vuonna 2025 IV.

Mark Leonardin ongelmana oli, että riskipääomarahastot olivat uskomattoman huonoja valitsemaan tulevaisuudessa menestyviä nopeasti kasvavia yrityksiä, ja ne kuluttivat valtavan määrän sijoittajien rahaa. Samaan aikaan ne jättivät huomiotta hitaasti kasvavat, paljon kassavirtaa tuottavat yritykset, jotka kykenivät tuottamaan valtavia tuottoja sijoitetulle pääomalle ja joiden arvo oli paljon alhaisempi kuin startup-yritysten.

Toinen uraauurtava ajatus, joka myöhemmin johti Constellation Softwaren (TSX:CSU) perustamiseen, oli se, että koska erittäin taitavat johtajat pystyivät tehokkaasti johtamaan lähes mitä tahansa yritystä, ensin piti löytää oikeat ihmiset ja sitten antaa heille yritys, jota he pystyivät johtamaan. Tämä johtaja oli Steve Scotchmer, jolla oli erittäin korkeat odotukset yrityksille, eikä hän lopulta löytänyt sijoituskohdetta. Mark Leonard kuitenkin oppi Steveltä kriteerit, joiden avulla hän pystyi löytämään laadukkaita yrityksiä.

Tutkittuaan markkinasegmenttejä Steven mainitsemien kriteerien perusteella, Mark päätyi vertikaalimarkkinoiden ohjelmistoihin eli VMS-yrityksiin, jotka täyttivät kaikki hänelle tärkeät kriteerit yhtä lukuun ottamatta: he eivät voineet sijoittaa niihin tarpeeksi pääomaa pienen kokonsa vuoksi. Tästä syntyi ajatus, entä jos he perustaisivat Constellation Software (TSX:CSU) -nimisen yrityksen ja vetäisivät pääoman pois hankituista yrityksistä. he investoisivat uusiin ja pitäisivät niitä ikuisesti. Tämä muutti Constellation Softwaren (TSX:CSU) käytännössä eräänlaiseksi omaisuudenhoitoyhtiöksi, jossa yritykset itse loivat varallisuuden.

💡Koko rakennelmaa tulisi ajatella valtavana koneena, joka toimii korkoa korolle -periaatteella, jossa polttoaineena on hankituista VMS-yrityksistä nostettu käteinen. Niin kauan kuin Constellation Software (TSX:CSU) pystyy hankkimaan yhä enemmän yrityksiä, vauhtipyörä ei koskaan pysähdy, vaan tuottaa valtavan määrän käteistä, joka yhä uudelleen sijoitettuna voi saavuttaa valtavan sisäisen tuoton.

Käytännössä tämä tarkoittaa, että Constellation Software (TSX:CSU) osti noin 500 yritystä vuosien 1995 ja 2021 välillä, ja se pystyi työskentelemään noin 20–30 prosentin sisäisellä tuottoasteella (IRR). Constellation Software (TSX:CSU) kutsuu tätä vaadittavaksi tuottoprosentiksi, ja on huomattava, että se työskentelee suhteellisen pienten, 1–10 miljoonan dollarin yritysten kanssa. Tämä edellyttää muutamia lisäasioita:

• ☝🏻ei kilpailua: Constellation Softwarella (TSX:CSU) ei ole todellista kilpailijaa VMS-markkinoilla alhaisen orgaanisen kasvupotentiaalinsa ja pienen kokonsa vuoksi. Se on liian pieni riskipääomarahastoille, eivätkä suuret yhtiöt jaa tai kerro tämän kokoisia yrityksiä, mutta niiden olisi otettava integraatioriski, josta niillä ei ole kokemusta.
• ☝🏻riittävä määrä hankintakohteita: Niin kauan kuin kohteita on tarpeeksi, Constellation Software (TSX:CSU) voi jatkaa korkoa korolle -koneen syöttämistä. Jos kohteet loppuvat, kone pysähtyy.
• ☝🏻Koon kasvun vaikutus: Mitä suuremmaksi Constellation Software (TSX:CSU) kasvaa, sitä enemmän pääomaa sen on käytettävä, mikä tarkoittaa, että joko sen ostamien yritysten määrä tai yritysten koko kasvaa, mikä puolestaan ​​pienentää sen sisäistä korkokantaa (IRR). Sama pätee Warren Buffettin Berkshire Hathawayhin (BRK-B) ongelmana on, että yritys ei pysty enää tehokkaasti kohdentamaan valtavaa rahamäärää.
• ☝🏻Aineellisen pääoman replikointi: Oli selvää, ettei Mark Leonard pystyisi tekemään sataa yrityskauppaa vuodessa yksin, joten hänen oli kopioitava ajattelutapaansa johtajien kanssa, jotka noudattivat samanlaisia ​​periaatteita. On myös tärkeää pitää Constellation Softwaren (TSX:CSU) yritysrakenne, josta on ajan myötä tullut erittäin monimutkainen, joustavana ja hallittavana.

🧩Vastauksia Constellation Softwaren (TSX:CSU) ongelmiin

Edellä esitetyistä seikoista ei ole vaikea päätellä, että Constellation Softwaren (TSX:CSU) toimintaperiaatteesta johtuvat ongelmat oli jotenkin ratkaistava. Yksi niistä oli hankintakohteiden määrä ja koko. Viimeisten 30 vuoden aikana Constellation Software (TSX:CSU) on rakentanut uskomattoman karkean tietokannan, jossa:

• 🗃️Joidenkin lähteiden mukaan VMS-hankintakohteita on tietoja 40 ja toisten lähteiden mukaan yli 50 000. (vaikka markkinoilla on miljoonia pieniä VMS-yrityksiä),
• 🖇️CSU ylläpitää pitkäaikaisia ​​​​suhteita yritysostokohteisiin ja seuraa yrityksiä jopa vuosien ajan,
• 🔬He kokeilevat ostettuja yrityksiä, joten heillä on valtavasti dataa siitä, miten ne integroidaan, mikä toimii ja mikä ei.

Mainitsin aiemmin tavoitekoron, joka on sisäinen tuottoaste, jota useimmiten verrataan IRR:ään. Jos kääntäisin tämän fundamenttianalyysin kielelle, käyttäisin ROCE:a, ROIC:a ja vastaavia mittareita. Vaikka Constellation Softwaren (TSX:CSU) sisäinen korkokanta (IRR) on luottamuksellinen, useat lähteet arvioivat sen olevan 20–30 %, joten voit odottaa IRR:n olevan noin 25 %. Ongelmana on, että tämä toimii hyvin yrityksille, joiden markkina-arvo on 1–10 miljoonaa dollaria, mutta ei sitä suuremmille. Koska Constellation Softwaren (TSX:CSU) on käytettävä noin 1–1000 miljardia dollaria vuodessa käteisenä ja lisäksi se voi käyttää velkaa, se ei voi enää tehdä tätä ostamalla vain yrityksiä, joiden markkina-arvo on 1500–10 miljoonaa dollaria, koska se tarkoittaisi 100–150 yritystä, joiden markkina-arvo on 10 miljoonaa dollaria.

"On olemassa kolme tavoitetasoa. Alle miljoonan liikevaihdon IRR on 30 %; yli neljän miljoonan liikevaihdon kohdalla se voidaan laskea 20 prosenttiin; ja 25 % on kaikki siltä väliltä. Voit mennä 20 prosenttiin, koska suuremmat yritykset ovat kilpailukykyisempiä, mutta kaikki 25 prosentin keskelle jäävät kaupat muodostavat 90 % kaupoista. On olemassa toinen 15 prosentin tavoitetaso, mutta se koskee niin suuria kauppoja, etteivät ne ole CSI:n hallinnassa. Yli 50 miljoonan liikevaihdon kohdalla voit mennä 15 prosenttiin, mutta he saattavat tehdä vain yhden näistä vuodessa." - Käytännön artikkeli

Siksi Constellation Softwaren (TSX:CSU) on joissakin tapauksissa lisättävä yritysostojen määrää eli sen on ostettava suurempia yhtiöitä, mikä puolestaan ​​pienentää sisäistä korkokantaa, mutta pitää silti korkoa korolle -koneiston käynnissä. Tämä puolestaan ​​tarkoittaa, että:

• 📊Constellation Software (TSX:CSU) -malli tuli tunnetuksi, kopiointiyrityksiä ilmestyi (joista osa oli itse luotuja), kilpailua syntyi,
• 📊Myös pääomasijoitusrahastot siirtyvät suurempiin yrityksiin, mikä nostaa kauppahintaa,
• 📊vähemmän optimointi- ja kustannustehokkuusmahdollisuuksia suuremmissa yrityksissä, koska ne toimivat tehokkaammin.

📌Käytännössä tämä tarkoittaa seuraavaa: Pienten yritysten osakkeet ostettiin tyypillisesti hintaan P/S=1-2, mikä tarkoittaa 1-2 kertaa niiden vuotuinen liikevaihto, tai P/E=3-5, mikä tarkoittaa 3-5 kertaa niiden tulos, mitä pidetään nykymarkkinoilla erittäin halpana. SP500-indeksin P/E-luku on 30,97, joten voit nähdä, kuinka hirvittävän halpa Constellation Software (TSX:CSU) on ollut viime vuosina. Suurempien yritysten tapauksessa yritysoston määrä voi liikkua P/S=3–5 -alueelle, mikä tarkoittaa, että sisäinen korkokanta (IRR) laskee, noin 12–15 prosentin tasolle. Havainnollistaaksemme yllä olevaa tilannetta esimerkillä, oletetaan, että:

• 💰he sijoittavat puolet pääomastaan ​​pieniin yrityksiin 25 %:n sisäisellä korkokannalla,
• 💰he sijoittavat puolet pääomastaan ​​keskisuuriin tai suuriin yrityksiin 15 %:n sisäisellä korkokannalla,
• 💰tulos on kahden keskiarvo eli 20 %:n sisäinen korkokanta.

Koska suhdeluku todennäköisesti siirtyy pitkällä aikavälillä suurempien yritysostojen suuntaan, myös sisäinen tuottoaste heikkenee. Mitä tässä tapauksessa voidaan tehdä? Osa yrityksestä tulisi eriyttää Constellation Software (TSX:CSU) -organisaatiosta, jotta molemmilla uusilla yrityksillä olisi pienempi markkina-arvo ja kaikki voisi edetä. Toinen mahdollisuus on siirtyä pois VMS-markkinoilta toiseen, pirstaloituneempaan segmenttiin, jossa sadattuhannet muut yritykset voisivat olla potentiaalisia yritysostokohteita. Mikä on ihanteellinen? Tehdään molemmat samaan aikaan ❗

🔀Constellation Softwaren (TSX:CSU) spin-off-yritykset

Constellation Software (TSX:CSU) on eriyttänyt useita yrityksiä viime vuosina. Ymmärtääksesi tämän taustalla olevan logiikan sinun on ensin ymmärrettävä Constellation Softwaren (TSX:CSU) rakenne. Constellation Software työllistää yhteensä 20 henkilöä pääkonttorissaan, mutta alla oleva rakenne osoittaa, että:

• 🧑🏻‍🍼Se on jaettu kuuteen toimintaryhmään (OG), jotka ovat: Volaris, Harris, Jonas, Vela, Perseus ja Topicus (joka on nyt spin-off),
• 👱🏻kukin toimintaryhmä koostuu liiketoimintayksiköistä, jotka on koottu samankaltaisista yrityksistä (liiketoimintayksiköt, BU),
• 👥Jokaisessa liiketoimintaryhmässä on lisää yrityksiä.

Useimmat yritykset toimivat täysin itsenäisesti, ja lukemattomissa tapauksissa perustajat johtavat edelleen omia yrityksiään, mutta ne ovat nyt Constellation Softwaren (TSX:CSU) omistuksessa. Päivittäiset päätökset tekevät yritykset, kun taas pääoman kohdentamisesta vastaavat konsernijohtajat, jotka johtavat operatiivisia ryhmiä. Nämä johtajat päättävät enintään noin 20 miljoonan Yhdysvaltain dollarin arvoisista yritysostoista, ja suuremmat yritysostot edellyttävät vain CSU:n hyväksyntää.

Yllä oleva järjestely osoittaa, että jo pitkään yritysostoista eivät päätä toimitusjohtaja Mark Leonard ja fuusioista ja yritysostoista vastaava johtaja Bernie Anzarouth, vaan kuudella divisioonanjohtajalla ja joissakin tapauksissa myös liiketoimintayksiköillä on sananvaltaa tällaisessa toiminnassa. Toisin sanoen Mark Leonard tunnisti, että hänkin aiheuttaa henkilökohtaisen riskin, joten hän alkoi kouluttaa alaisuudessaan muita johtajia, jotka toimivat samalla mentaliteetilla ja vastuulla yritysostojen aikana.

💡Edellä mainittu riski valitettavasti toteutui, sillä syyskuun 2025 lopulla Mark Leonard sai todennäköisesti aivohalvauksen, joka pakotti hänet eroamaan toimitusjohtajan tehtävästä. Hänen tilalleen tuli Mark Miller, operatiivinen johtaja ja Volaris-konsernin johtaja. Mark Leonard pysyy hallituksen puheenjohtajana.

Yllä olevasta käy ilmi, että yrityksessä on monia erinomaisia ​​pääoman kohdentajia, jotka on kasvatettu Mark Leonardin uskontunnustuksen varassa. Siksi on suhteellisen helppo irrottaa alkuperäinen rakenne ja luoda samanlainen organisaatio kuin Constellationilla on. Nämäkin ovat julkisesti noteerattuja yhtiöitä ja toimivat hyvin samankaltaisella logiikalla kuin Constellation Software (TSX:CSU):

• 🏢Aihe (TOI): oli ensimmäinen spin-off vuonna 2021 ja keskittyy eurooppalaisiin VMS-yrityksiin. Se on käytännössä eurooppalainen CSU, jolla on pienempi markkina-arvo ja joka syntyi Topicus BV:n ja TSS-konsernin fuusiosta. Constellation Software (TSX:CSU) omistaa TSS:n kautta noin 40 % omistuksesta, mutta myös yli 50 % äänioikeuksista.
• 🏢Lumine-ryhmä (TSX:LMN): Toinen spin-off-yritys oli vuonna 2023, kun CSU irrotti Luminen Volaris OG:stä ja yhdisti sen tuolloin hankkimaansa Wide Orbit -nimiseen yritykseen. Nämä kaksi yritystä rekisteröitiin nimellä Lumine Group, joka on kanadalainen yritys. Se ei ole VMS, vaan televiestintään ja mediaan keskittyvä ostaja. CSU omistaa tästäkin 33 %, mutta tässäkin heillä on yli 50 % äänioikeuksista.
• 🛢️Tietokonemallinnusryhmä (TSX:CMG): ei ole Constellation Softwaren (TSX:CSU) omistuksessa, mutta toimitusjohtaja Mark Miller on mukana yhtiön toiminnassa hallituksen jäsenenä. Andrew Pastor, joka on CSU:n hallituksen jäsen, omistaa 26 % CMG:stä EdgePoint-rahastonsa kautta. He matkustavat VMS:n kaltaisella kaasusäiliöiden simulointiohjelmistolla. CMG on erityisen mielenkiintoinen, koska täällä voi seurata, kuinka he rakentavat yritystä lähes tyhjästä täyttämällä johtotehtäviä entisillä Constellation Softwaren (TSX:CSU) jäsenillä, kuten Birgit Troylla, Vipin Kulharilla ja Mohhamad Khalafilla, ja luomalla klassisen Constellation-rakenteen. Analysoin myös yritystä, löydät artikkelin täältä: Tietokonemallinnusryhmän osakeanalyysi (TSX:CMG)
• 🧑🏻‍💻Sygnity SA: Sygnity on puolalainen IT-palvelu- ja ohjelmistoyritys. TSS, Constellation Softwaren (TSX:CSU) eurooppalainen operatiivinen ryhmä, hankki enemmistöosuuden, noin 73 %, vuonna 2021. VMS ostaa yrityksiä.
• 🇵🇱Asseco Puola: myös puolalainen yritys, josta Topicuksella on noin 25 prosentin omistusosuus.
• 🏛️Yhteistyötä: ei ole pörssiyhtiö, vaan yksityisen sektorin yritys, samanlainen kuin Constellation Software (TSX:CSU). Constellation Softwaren puheenjohtaja John Billowits on myös Togetherworkin hallituksen jäsen, joka toimii näiden kahden yrityksen välisenä yhdyssiteenä.
• 🇦🇺Kelly Partners Group (KPG): Australialainen talousneuvojien ja kirjanpitäjien verkosto. Constellation Softwaren varapuheenjohtaja Lawrence Cunningham on myös KPG:n hallituksessa. He uskovat myös ikuisen kasvun ja hajauttamisen malliin, mutta toimivat tilitoimistoalalla, eivät VMS:ssä.

Olen melkein varma, etten pystyisi selvittämään koko Constellation Softwaren (TSX:CSU) kontaktiverkostoa, mutta jos joku tietää muita nimiä, kertokaa meille.

🧩Constellation Softwarella (TSX:CSU) työskentelyn edut

Vaikka edellä mainittua ei ehkä täysin ymmärretä, sarjaostajan kasvaessa ei ainoastaan ​​käytettävän pääoman määrä kasva, mikä tekee käyttöönotosta yhä vaikeampaa, vaan myös yrityksen rakenne on suunniteltava siten, että hajautuksen taso laskee jatkuvasti. Tämä on erittäin tärkeää, koska pitkällä aikavälillä kasvua ei estä käytettävissä olevan pääoman määrä, vaan yrityksen asiantuntevien pääoman kohdentajien määrä. Siksi Constellation Software (TSX:CSU) on aina pyrkinyt kehittämään yritysrakenteeseensa mahdollisimman monta henkilöä, jotka kykenevät toteuttamaan yritysostoja asianmukaisella laadulla ja varmistamaan, että yritysostot voidaan toteuttaa mahdollisimman alhaisella tasolla, jopa liiketoimintayksikkötasolla.

Yllä oleva kaavio näyttää, kuinka monta yrityskauppaa kukin sarjaostaja pystyi tekemään vuodessa. Constellation Software (TSX:CSU) erottuu joukosta, eivätkä sen spin-offit sisälly kuvaan. Tästä käy ilmi, että useimpien sarjaostajien tapauksessa muutamat johtajat päättävät yritysostoista, minkä vuoksi edes suurimmat eivät pysty tekemään yli 20–30 yrityskauppaa vuodessa, lukuun ottamatta Constellatiota, joka näkyy Y-akselilla. Tämä johtaa pitkällä aikavälillä siihen, että ne joutuvat kasvattamaan yritysostojen kokoa, mikä puolestaan ​​laskee aiemmin mainittua sisäistä korkokantaa (IRR), joka nyt ilmaistaan ​​kolmen vuoden keskimääräisenä EBITA-arvona, joka näkyy X-akselilla. Yllä oleva pätee tietenkin paitsi CSU:hun, myös sen spin-offeihin.

☝🏻Yksi Constellation Softwaren (TSX:CSU) vertaansa vailla olevista eduista on siis organisaatiorakenne ja ammattilaistiimi, joiden avulla he pystyvät kasvattamaan yritysostojen määrää paljon kilpailijoitaan enemmän. Tätä ominaisuutta on erittäin vaikea kopioida, koska yritysten taustalla olevaa logiikkaa olisi muutettava, jotta ne voisivat kilpailla CSU:n kanssa, mikä on mielestäni lähes mahdotonta.

Toinen tässä esiin tuleva ajatus on, että sarjasijoittajien sisäinen tuottoaste ja siten heidän suoriutumisensa riippuvat pohjimmiltaan kahdesta asiasta:

• 📊 edellä mainitusta sisäisestä korkokannasta (kuvassa tämä on ROIC)
• 🌱 ja orgaaninen kasvu, jota ne voivat saavuttaa ostetuissa yrityksissä
• 🔁 IRR + orgaaninen kasvu = yksi sarjaostajien vertailuarvoista (esim. Bergman & Beving käyttää eri vertailuarvoa)

Ensimmäisestä on jo keskusteltu, joten on syytä sanoa muutama sana myös toisesta. Monet sarjaostajat ostavat toisen yrityksen, koska he odottavat toiminnan tehokkuuden parantumista ja orgaanista kasvua synergioiden ansiosta. Itse asiassa sisäistä korkokantaa ja orgaanisen kasvun summaa pidetään usein sarjayritysostojen vertailukohtina, ja myös Mark Leonard käyttää tätä. Jos ostaja siis ostaa yrityksen, jolla on korkea sisäinen korkokanta, joka välttämättä riippuu hankintahinnasta, orgaaninen kasvu voi olla nolla tai negatiivinen! Ostaja voi silti saavuttaa sille korkean tuoton. Tämä näkyy yllä olevassa kuvassa, jossa Constellation Software (TSX:CSU) erottuu jälleen joukosta. Muuten, kuva ottaa huomioon vain puolet orgaanisesta kasvusta konservatiivisten skenaarioiden vuoksi.

🌊Resursseja Constellation Softwaren (TSX:CSU) toiminnan ymmärtämiseen

Koska mielestäni on erittäin tärkeää, että luet paitsi perusteelliset analyysit, myös että artikkeleillani on jonkin verran opettavaista luonnetta, olen koonnut joitakin resursseja niille, jotka haluavat tehdä lisätutkimusta Constellation Softwaresta (TSX:CSU) tai mistä tahansa muusta sarjasijoittajasta. Toisaalta suosittelen REQ Capitalin materiaaleja, joka hallinnoi kahta rahastoa, jotka pääasiassa omistavat sarjasijoittajia, ja toisaalta he ovat luoneet useita erittäin vankkoja tutkimuksia sarjasijoittajien toiminnasta. Lisäksi he ovat myös kirjoittaneet kirjan nimeltä The Compounders, joka sinun kannattaa myös lukea, jos mahdollista:

• 🔗REQ Capital: Syvällinen katsaus osakkeenomistajien arvonluontiin yritysostoihin perustuvien sijoittajien toimesta (2023)
• 🔗REQ Capital: Syvällinen katsaus osakkeenomistajien arvonluontiin yritysostoihin perustuvien sijoittajien toimesta (2025)
• 🔗REQ Capital: Oppitunteja yritysostoihin perustuvilta yhdistelmätuottajilta
• 🔗REQ Capital -sijoittajakirjeet
• 🔗Yhdistäjät (kirja)
• 🔗Sarjaostajien tutkiminen (Substack-artikkeli)

Yllä olevaa noin 1 000 sivun materiaalia voidaan tutkia ja sen avulla voi paitsi syventää ymmärrystä Constellation Softwaresta (TSX:CSU), myös analysoida kymmeniä muita sarjayritysostoja tekeviä yrityksiä.

---

💰Miten Constellation Software (TSX:CSU) tekee rahaa ja mitä markkinaetuja sillä on?💰

Tässä osiossa tarkastelemme, mitä yritys tarkalleen ottaen tekee tulojen hankkimiseksi, mitä tuotteita ja palveluita sillä on, kuinka välttämättömiä ne ovat. Onko sillä kilpailuetua (taloudellista etulyöntiasemaa), kuinka puolustettavissa se on, onko trendi laskeva vai nouseva ja mitä on todennäköistä tapahtua pitkällä aikavälillä.

---

Kuten mainitsin, Constellation Software (TSX:CSU) ostaa pieniä, vertikaalisia ohjelmistoyrityksiä ja sijoittaa näistä yritysostoista saamansa vapaan kassavirran uudelleen uusiin yritysostoihin. Se on monimutkainen prosessi, mutta tässä on muutamia mittareita, jotka auttavat sinua ymmärtämään, mitä Constellation Software (TSX:CSU) tekee:

• 📈 hankittujen yritysten lukumäärä: Se antaa ensisijaisesti tietoa siitä, onko yritysostoja tehty enemmän kuin aiempina vuosina,
• 🏢 Hankittujen yritysten koko: Suuremmat yritykset mahdollistavat suuremman pääoman sijoittamisen, mutta pienentävät sisäistä korkokantaa
• 💰 Hankinnan arvostus: kuinka paljon he maksoivat yritysostoista. Mitä vähemmän, sitä suurempaa tuottoa voit odottaa,
• 💵 Sijoitetun käteisen prosenttiosuus: Koska yritys tuottaa paljon käteistä, on vuosia, jolloin he eivät pysty ottamaan käyttöön 100 % siitä, mutta on myös vuosia, jolloin he ottavat käyttöön aiemmin tuotettua käteistä.

Vielä yksi ajatus käteisvaroista: Constellation Softwaren (TSX:CSU) on panostettava pois paitsi tiettynä ajanjaksona tuottamansa käteisvarat, myös aiemmilta vuosilta pois panostamatta jääneet varat, joten tämä luku voi olla yli 100 %. Se ei kuitenkaan voi panostaa kaikkia käteisvarojaan pois, koska silloin se ei pystyisi maksamaan muita kuluja eikä yritys pystyisi toimimaan. Siksi katsomme sen olevan 100 %, kun edellisenä vuonna tosiasiallisesti tuotettu käteisvara on investoitu. Tämä on sijoitusten kassavirta -rivi ja sen sisällä hankintoihin liittyvä käteisvarojen osio, joka näyttää, kuinka paljon pääomaa on virrannut yritysostoihin.

CSU pyrkii toki myös parantamaan ostettujen yritysten tehokkuutta, joten orgaaninen kasvu, vaikka se yleensä ei ole kovin korkeaa, on myös seuramisen arvoista. Yhtiö raportoi liikevaihtonsa seuraavissa segmenteissä (joulukuussa 2024):

• 📜lisenssitulot: ~3.8 %
• 💼ammattimaiset palvelut: ~19.2 %
• 🖥️laitteisto- ja muut tulot: ~3 %
• 🛠️ylläpito ja muut toistuvat tulot: ~73.8 % (toistuvat tulot, minkä vuoksi sanotaan, että yli 70 % CSU:sta on toistuvia tuloja)

Alueellisen jakelun osalta useimmat ihmiset ajattelevat Kanadan ja Yhdysvaltojen markkinoita, kun puhutaan Constellation Softwaresta (TSX:CSU). Tämä ei kuitenkaan pidä täysin paikkaansa, sillä tulot ovat seuraavat:

• 🇨🇦Kanada: 9.2 %, 929 miljoonaa dollaria
• 🇺🇸USA: 44.7 %, 4 504 miljoonaa Yhdysvaltain dollaria
• 🇬🇧🇪🇺Iso-Britannia/Eurooppa: 32.7 %, 3 293 miljoonaa dollaria
• 🌍Muut: 13.1 %, 1 341 miljoonaa Yhdysvaltain dollaria

Kuten näette, yrityksellä on merkittävää näkyvyyttä Euroopassa, vaikka eurooppalaisen Constellation Softwaren perinteinen nimi on Topicus (TOI), joka on CSU:n spin-off-yritys. Koska Constellation Software (TSX:CSU) on ostanut yli 1 000 pientä yritystä, jotka ovat tyypillisesti monopoleja tai oligopoleja omilla markkinoillaan, monipuolistaminen ei tietenkään tule kysymykseen. On jopa mahdollista, että jotkut yritykset hiipuvat tai menevät konkurssiin ajan myötä, mikä on luonnollinen prosessi, sillä Constellation Software on ostanut yrityksiä 30 vuoden ajan. Mutta jokainen näistä vaikuttaa alle tuhannesosan yrityksen kokonaismäärästä.

Vielä yksi ajatus mikroyritysten kasvusta: analyytikot odottavat yleensä 2–3 %:n kasvua, mutta viime vuosina on ollut kaikenlaisia ​​0–6 %:n kasvulukuja. Tämä ei tietenkään ole Constellation Softwaren (TSX:CSU) liikkeellepaneva voima, mutta pieni lisäkasvu on aina tervetullutta.

Constellation on tyypillisesti vastasyklinen yhtiö. Tulojen toistuvan luonteen ja palveluiden jäykkyyden vuoksi nämä ovat liiketoimintakriittisiä ohjelmistoja, joita on vaikea korvata. Hyvä esimerkki tästä on se, että vuoden 2006 listautumisannin jälkeen osakekurssit eivät ole laskeneet yli 30 prosenttia riippumatta siitä, onko kriisi ollut vai ei. Toisin sanoen nykyisillä taloussuhdanteilla on suhteellisen pieni vaikutus liiketoimintaan, mikä heijastuu myös hintaan.

💡Tyypillisesti nämä ovat erittäin sticky-tyyppistä, superkriittistä ohjelmistoa erittäin pienellä hinnalla, tyypillisesti 1% noin summan verran tarjotaan kumppaneille, joten ne ovat suhteellisen edullisia niiden merkitykseen nähden, ja siksi niitä korvataan hyvin harvoin kustannussäästösyistä.

Tämä tarkoittaa myös sitä, että Constellation Softwaren (TSX:CSU) kumppanien pysyvyysaste on noin 90 %, vaikka tätä lukua ei enää julkisteta kuten ennen.

🏰Taloudellinen vallihauta🏰

Tässä osiossa tarkastelin, onko yrityksellä taloudellista kilpailuetua, jota Warren Buffett kutsui "taloudelliseksi vallihaudaksi", joka estää kilpailijoita piirittämästä yrityksen linnoitusta eli sen liiketoimintaa ja valtaamasta sen markkinoita. Tässä tapauksessa nämä voisivat olla seuraavat:

• 🫸Kustannus-/mittakaavaetu: ei mitään perinteisessä mielessä. Nämä pienet VMS-yritykset eivät todennäköisesti kasva, mutta ne ovat monopoleja omilla markkinoillaan. Koska Constellation Software (TSX:CSU) kuitenkin ryhmittelee samankaltaisia ​​yrityksiä, ristiinmyyntiä voi esiintyä.
• 🫸Vaihtokustannukset: erittäin korkeat. VMS-yritysten tuotteet ovat erittäin jäykkiä, toistuvien tulojen määrä on erittäin korkea, ja näillä niche-markkinoilla ostetut yritykset ovat usein monopoliasemassa.
• 🫸Verkkovaikutus: ei mitään.
• 🫸Aineettomat hyödykkeet, osaaminen, tavaramerkki: kyllä, erittäin vahva. Constellation Softwarella (TSX:CSU) on lähes vertaansa vailla oleva kulttuuri ja ammattilaistiimi. Mitä enemmän yritysostoja tekeviä ihmisiä on taitavia löytämään, valitsemaan ja toteuttamaan onnistuneesti VMS-yritysten yritysostoja, sitä vahvempi yritysostoyritys on. CSU:lla on myös runsaasti dataa, sillä sen tietokannassa on kymmeniä tuhansia yrityksiä, ja yrityksellä on 30 vuoden kokemus yritysostoista.
• 🫸Pääsyesteet: erittäin korkeat. Vaikka näyttää siltä, ​​että yrityksen ostamiseen tarvitaan vain pääomaa, minkä vuoksi monet pääomasijoitusrahastot ja riskipääomarahastot valitsevat tämän tien, ajattele esimerkiksi SPAC-instituutiota, useimmat niistä tyypillisesti epäonnistuvat. Ensinnäkin ostavalla holdingyhtiöllä on oltava edellä mainitut ominaisuudet, eli asiantuntijatiimi, data, valintamenetelmä ja vuosien varrella rakennetut suhteet. Näitä ei todellakaan voida ostaa markkinoilta, sillä tällaisten ominaisuuksien rakentaminen vie vuosikymmeniä. Tästä huolimatta markkinoilla on monia ostavia yrityksiä, joista voit lukea lisää Kilpailijat-osiossa, mutta niiden tehokkuus ei ole lähelläkään Constellation Softwaren (TSX:CSU) suorituskykyä.

Constellation Software (TSX:CSU) on hyvin erityinen, äärimmäisen monipuolinen ja suhdannevapaa yritys, joka on pystynyt toistamaan menestyksensä 30 vuoden ajan käytännössä muuttumattomana. Sitä ympäröi yksi vahvimmista taloudellisista vallihaudoista yrityskulttuurin suhteen, mitä olen koskaan nähnyt. Minun on kuitenkin mainittava myös, että joissakin paikoissa dataa on saatavilla hieman liian vähän, jotta voitaisiin arvioida riittävästi tämän vallihaudan vahvuutta. Hyvä esimerkki tästä on edellä mainitun kumppaneiden pysyvyysasteen julkistamisen lopettaminen tai kaikkien hankittujen yritysten tietojen julkistaminen neljännesvuosiraporteissa. Mielestäni tämä johtuu kuitenkin ensisijaisesti siitä, että vuosien varrella on ilmaantunut lukemattomia kopiointiyrityksiä, joita vastaan ​​Constellation Softwaren (TSX:CSU) liiketoiminta on jotenkin suojattava, mutta tämä voi myös peittää alleen kannattavuusindikaattoreiden mahdollisen laskun.

☝🏻On myös vaikea nähdä, mikä ainutlaatuinen kilpailuetu kullakin yli 1000 yrityksestä on, ja mielestäni sitä on käytännössä mahdotonta analysoida yksittäin. Koska Constellation Softwaren (TSX:CSU) taloudellinen etu on näiden keskiarvo ja on sekä heikompia että vahvempia yrityksiä, useimmat lähteet pitävät yritystä vain pienenä etulyöntiasemana.

Ei kuitenkaan pidä unohtaa, että ostettujen yritysten suuren määrän vuoksi riski on myös hyvin hajallaan, Yhdenkään näistä laskulla on hyvin vähän vaikutusta yritykseen. Koska VMS-markkinat eivät ole sykliset, CSI on monissa tapauksissa paremmin suojattu markkinavaikutuksilta kuin eri mallia noudattavat yritykset. Constellation Softwaren (TSX:CSU) pitkän aikavälin ongelmana saattaa olla se, että kasvaessaan sen, kuten kaikkien vastaavien yritysten, kuten Berkshiren, on yhä vaikeampaa sijoittaa pääomaansa, joten sen on hankittava suurempia kohteita ajan myötä, mikä heikentää tehokkuutta. Tämä voi heikentää sisäistä tuottoprosenttia, mikä pitkällä aikavälillä voi pakottaa Constellation Softwaren (TSX:CSU) seikkailemaan VMS-markkinoiden ulkopuolella kartoittamattomille alueille. Uskon kuitenkin, että tämä kestää ainakin 10 vuotta, joten siitä ei tarvitse nyt huolehtia.

---

🎢Constellation-ohjelmiston mittarit (TSX:CSU)🎢

Tässä osiossa tarkastelin, mitkä mittarit kuvaavat yritystä, millainen sen tulospuoli on, millä katteilla se toimii, onko sillä velkaa ja mitä tase näyttää. Etsin äärimmäisiä kohtia – liian suuri velka, korkea liikearvo jne. – millä pääoman tuotolla yritys toimii, mitkä ovat sen pääomakustannukset, miten tulo- ja kustannuspuolet on jäsennelty. Tarkastelen myös trendejä, omistaja-arvonluontia ja sitä, miten yritys käyttää tuotettuja käteisvaroja.

---

📈Mikä on S&P 500 -indeksin tuotto?📉

Aiempiin analyyseihin verrattuna olen lisännyt uuden osion alla olevien mittareiden vertailua varten. Koska monet ihmiset käyttävät Yhdysvaltain osakemarkkinaindeksiä vertailukohtana ja ostavat myös S&P 500 ETF:iä, kannattaa tarkastella yritysten kokonaisvaltaista menestystä (on tietysti syytä olla tyytyväinen, jos analysoimasi yritys ylittää nämä arvot).

S&P 500 -indeksin tiedot vuodelta 2024:

• SP&500-liikevaihdon kasvu: +7 %
• SP&500-voiton kasvu: +10 %
• SP&500 bruttokate: 45 %
• SP&500 nettokate: 13 %
• SP&500 Oman pääoman tuotto: 15 %
• SP&500 Sijoitetun pääoman tuotto: 12 %
• S&P 500 ROCE: 11 %

Constellation Softwaren (TSX:CSU) mittareita on joskus melko vaikea tulkita. Sillä ei ole värikkäitä esitteitä kuten muilla yrityksillä, eikä CSI edes julkaise neljännesvuosittaisia ​​ennusteita, mikä on aivan oikein. Koska yritysostot ovat käynnissä, voi olla hieman vaikeaa päätellä, mihin yritys tarkalleen ottaen käytti rahaa, ja omistusrakenne voi myös peittää tiettyjä asioita. Suosittelen siis aina lukemaan kattavat ja ei kovin hyvin jäsennellyt neljännesvuosi- ja vuosikertomukset, koska niissä on kaikki, tarvitsee vain kaivautua paljon.

Aloitetaan tavallisesta liikevaihdosta, joka tässä tarkoittaa kaikkien yritysten yhteenlaskettua liikevaihtoa. Kuvassa ei tarvitse liikaa katsoa, ​​kolmen vuoden liikevaihdon kasvun keskiarvo on 23.3 %, kun taas viiden vuoden kasvu on 23.8 %, mikä on järkyttävän karkea luku. Tämä ei tietenkään ole orgaanista kasvua, ainoastaan ​​Constellation Software (TSX:CSU) näyttää liikevaihdon kasvua kokonaisuudessaan yritysostoista. Älä anna viimeisen LTM-sarakkeen hämätä, tämä on viimeisen kolmen vuosineljänneksen keskiarvo, joten yritys voi todennäköisesti nähdä samanlaisen prosentuaalisen kasvun tänä vuonna.

Palatakseni orgaaniseen kasvuun, alla olevasta kuvasta näet juuri tämän. Tärkeimmät kaaviot ovat violetit ja vihreät. Ensimmäinen kuva esittää ylläpitoa ja toinen kokonaiskasvua. Kuvasta näkyy, että viimeisten viiden vuoden aikana orgaaninen kasvu on vaihdellut -3 ja 5 prosentin välillä, keskimäärin noin 2.5 prosentin välillä. Ilmeisesti Constellation Software (TSX:CSU) ei siis saa lisätulojaan tästä, vaan se osoittaa myös, että ohjelmistojen ylläpidosta ja päivityksistä saatava liikevaihto kasvaa keskimäärin 5–6 prosenttia. Miksi tämä on tärkeää? Koska tämä muodostaa 74 prosenttia kokonaisliikevaihdosta ja 90 prosenttia asiakkaista on palaavia asiakkaita, on selvää, kuinka vaikeaa Constellation Softwaren (TSX:CSU) ohjelmia on korvata.

Tässä ovat Constellation Softwaren (TSX:CSU) reunaviivat, jotka ovat erittäin mielenkiintoisia verrattuna analyyseihin, joihin olet ehkä tottunut, voit lukea näitä täältäLähes kaikki arvot ovat paperilla alhaisia, ja jos vain katsot asiaa, saatat ajatella, että tämä ei ole hyvä yritys. Tiivistetäänpä lyhyesti, miksi esimerkiksi nettovoittomarginaali saattaa olla alhainen. Se johtuu siitä, että kyseessä on kirjanpidollinen ongelma, ja yritysostot kirjataan kulupuolelle, joten tässä mittarissa yritysostojen kirjanpitokulut syövät kirjanpidon voittoa. Tämä ei ole yrityksen heikkous, vaan toiminnallinen välttämättömyys.

Siksi olen sisällyttänyt alla olevaan kuvaan Constellation Softwaren (TSX:CSU) vapaan kassavirran ja nettotuloksen suhteen, joka näyttää, kuinka paljon käteistä syntyy verrattuna voittoon, jonka yritys voi sijoittaa uudelleen. Niille, jotka eivät tunne tätä suhdetta, Googlen, Microsoftin ja Nividan vapaan kassavirran ja nettotuloksen suhde on myös alle 100 % useimpina vuosina. Miten se voi olla niin korkea Constellation Softwarella (TSX:CSU)? Joten:

• 📉 Kypsille VMS-yrityksille on ominaista hidas kasvu, mutta erittäin korkea kannattavuus,
• 🏦 Monet monopoliasemassa olevat VMS-yritykset tarvitsevat hyvin vähän rahaa liiketoimintansa ylläpitämiseen, mutta ne tuottavat paljon käteistä,
• 💸 VMS-yritykset saavat usein asiakkailta rahaa etukäteen, joten ne rahoittavat toimintojen kehittämistä, mikä luo negatiivista käyttöpääomaa,
• 📊 Liikearvon poistot, joita ei sisällytetä vapaaseen kassavirtaan eli FCF-indikaattoriin, sinun on tarkasteltava niiden kuvauksia.

Yllä oleva tukee täysin Constellation Softwaren (TSX:CSU) toimintaa: se ostaa käteislehmäyrityksiä, joita on erittäin vaikea korvata.

Välttääkseni juutumasta liiaksi liikearvon ja arvonalennusten käsittelyyn, tarkastelin, kuinka paljon Constellation Softwaren (TSX:CSU) keräämän pääoman tuottamasta liikearvosta, eli aineettomista hyödykkeistä, kuten liiketoiminnan arvosta, brändin vahvuudesta ja muista aineettomista hyödykkeistä, jouduttiin kirjaamaan pois kirjanpidossa ylimaksujen vuoksi. Muistatko, mitä sanoin aiemmin? Constellation Softwaren (TSX:CSU) korkeaa sisäistä korkokantaa eli IRR:ää tukee erittäin alhainen hankintahinta, kuten alla olevista kuvista näkyy. He eivät juuri koskaan maksa mistään enempää kuin se on arvoltaan, joten lisäarvoa ei tarvitse kirjata pois kirjanpidosta. Nämä ovat erinomaisia ​​lukuja ja osoittavat pääoman erinomaista käyttöä.

Tässä on tavanomainen velkasuhde, joka on myös varsin poikkeuksellinen Constellation Softwaren (TSX:CSU) tapauksessa. Kokoin tiedot joulukuun 2024 tilanteen perusteella:

• 💰tulot: 10742 miljoonaa Yhdysvaltain dollaria
• 🤑voitto: 641 miljoonaa Yhdysvaltain dollaria
• 🫰🏼käteinen: 2575 miljoonaa Yhdysvaltain dollaria
• 💸nettovelka: 2 582 miljoonaa dollaria (~24 % tuloista)
• 💶nettovelka/käyttökate: ~ 1.3
• 👛korkokate, liikevoitto/korko: 6.5

Yllä olevat luvut olisivat pelottavia mille tahansa muulle yritykselle, mutta tässä useat asiat sumentavat kuvaa huomattavasti. Toisaalta Constellation Software (TSX:CSU) konsolidoi ostettujen yritysten velat, ja toisaalta ne laskevat liikkeeseen yrityslainoja, kuten 500 miljoonan dollarin senior-velkakirjalainan 5.158 %:n korolla. Miksi? Tähän on kaksi syytä:

• 🏦 Hankinnat eivät aina ole käteismaksuja, vaan ne on usein vakuutena luotolla
• ⚙️ laina toimii vipuvaikutuksena, koska siitä saadaan paljon suurempi tuotto kuin lainan koroista

Joten tästä ei tarvitse huolehtia, velka itse asiassa toimii katalyyttinä korkoa korolle -mekanismissa. Tietysti summaan on kiinnitettävä huomiota, mutta nykyinen ei ole ollenkaan kauhea. Olen lukenut useasta paikasta, että osa neuvotellusta kauppahinnasta maksetaan vasta myöhemmin, toisten ehtojen mukaisesti, jos yritys täyttää tietyt indikaattorit, joten kyseessä on itse asiassa lykätty maksu. Mitä pidempi aikahorisontti, sitä enemmän aikaa Constellation Softwarella (TSX:CSU) on tuottaa kassavirtaa.

🧮Mitä ROIC- ja ROCE-mittarit näyttävät?🧮

ROIC – Sijoitetun pääoman tuotto – osoittaa, kuinka tehokkaasti yritys käyttää sijoitetun pääoman kokonaismäärää tuottamaan voittoa. Lisää ITT.

• Se osoittaa yrityksen perustavanlaatuisen arvonluontikyvyn.
• Se suodattaa pois rahoitusrakenteen vaikutuksen.
• Jos ROIC ylittää pääomakustannukset (WACC), yritys luo arvoa.

ROCE – Sijoitetun pääoman tuotto – osoittaa, kuinka tehokkaasti yritys käyttää pitkäaikaisia ​​rahoituslähteitään. Lisää ITT.

• Se mittaa liiketoiminnan kannattavuutta.
• Siinä ei oteta huomioon verovaikutuksia.
• Hyvä vertailukohta eri toimialojen välillä.

Mutató	Mitä se mittaa?	Milloin sitä pidetään hyvänä?
ROCE	Kokonaispääoman tuotto	Jos korkeampi kuin alan keskiarvo
ROIC	Sijoitetun pääoman tuotto	Jos korkeampi kuin WACC
ROE	Oman pääoman tuotto	Jos vakaa ja kestävän korkea

Constellation Software (TSX:CSU) Omistusarvonluonti

Omistaja-arvon näkökulmasta tarkastelen yleensä sitä, mihin yritys käyttää syntyvän vapaan kassavirran. Pohjimmiltaan yritys voi tehdä käteisellä seuraavia asioita:

1. investoi uudelleen liiketoimintaan (lähes nolla kasvua)
2. pienennetty velka (velka toimii tässä vipuvaikutuksena)
3. maksaa osinkoja (hyvin harvoin, kertaosingon muodossa)
4. ostaa takaisin osakkeita (ei koskaan ostanut takaisin)
5. ostaa muita yrityksiä (perustapaus)

Constellation Software (TSX:CSU) on pääoman kohdentamisen oppikirjaesimerkki. Niin kauan kuin yritys jatkaa liiketoimintansa kasvattamista, joko orgaanisen kasvun tai yritysostojen kautta, se voi tuottaa erittäin korkeita sisäisiä tuottoprosentteja. Siihen asti sitä ei ole järkeä maksaa sijoittajille, koska ylijäämä hinnoitellaan osakekurssiin pitkällä aikavälillä, joten se voidaan verottaa myyntivoittona. Tämä on huomattavasti tehokkaampaa kuin osinkojen verottaminen, mutta yhtiö maksaa silti hyvin pienen 0.1 %:n osingon. Joskus he maksavat myös erityisosinkoja. Syynä tähän on se, että jos tavoitetta ei ole riittävästi, he maksavat rahat sijoittajille parempaan hintaan, mutta tämä on melko harvinaista.

Omien osakkeiden takaisinostojen osalta Mark Leonard usein kutsuu heidän suurimmaksi virheekseen listautumisantia, jossa he laskivat liikkeeseen osakkeita antaakseen aiempien sijoittajiensa poistua yhtiöstä. Tämä on maksanut yhtiölle valtavasti rahaa viime vuosikymmeninä, sillä tämä omistusosuus olisi nykyään miljardien dollarien arvoinen. En ole täysin samaa mieltä siitä, etteivät he osta osakkeita takaisin. Mielestäni tämä on erityisen tuottoisaa osakkeenomistajille, jos osake käy kauppaa alle käyvän arvonsa. Tämä ei juuri koskaan pidä paikkaansa CSU:n kohdalla, ainakin viimeisten 10 vuoden aikana on ollut erittäin vaikea löytää ajankohtaa, jolloin yhtiö olisi ollut todella aliarvostettu, joten sille ei ollut mitään syytä allokoida pääomaa. Constellation Softwaren (TSX:CSU) osakemäärä on pysynyt vakiona listautumisannin jälkeen.

Lopuksi kaavio, joka havainnollistaa hyvin, miksi Constellation Software (TSX:CSU) ei ensi silmäyksellä näytä hyvältä yritykseltä. Osakkeenomistajien tuotto on alhainen, koska mistä se koostuu? Velan vähentämisestä, osingonmaksusta, omien osakkeiden takaisinostosta. Constellation Software (TSX:CSU) käyttää näistä ensimmäistä vipuvaikutuksena, kaksi jälkimmäistä ovat merkityksettömiä tai olemattomia, joten ne eivät voi näkyä mittarissa. Mikä tässä tapauksessa ei näy? Korkea sisäinen sijoitetun pääoman tuottoaste. Ja tämä tuo minut myös siihen, miksi tiettyjen indikaattoreiden debugaaminen on vaikeaa Constellation Softwaren (TSX:CSU) tapauksessa.

☝🏻Constellation Softwaren (TSX:CSU) mittareita on vaikea tulkita

Palaan hieman ensimmäiseen kuvaan, joka näyttää ROE-, ROIC- ja ROCE-arvot, koska näette, että luvut heikkenevät jatkuvasti. Ennen kuin kukaan panikoi, tämä johtuu siitä, että yritysostot todella vääristävät mittareita, kuten ROIC:ia:

• 🤔Liikearvon ja aineettomien hyödykkeiden vääristyminen: Constellation Software (TSX:CSU) ostaa jatkuvasti pienempiä ohjelmistoyrityksiä. Jokaisen yritysoston yhteydessä osa kauppahinnasta kirjataan liikearvoksi ja aineettomiksi hyödykkeiksi, kuten ohjelmistolisensseiksi, asiakassuhteiksi, tuotemerkiksi jne., kuten aiemmin mainitsin. Nämä eivät tuota suoraa kassavirtaa, mutta ne sisältyvät "sijoitettuun pääomaan", mikä laimentaa kaavan nimittäjää, joten ROIC on keinotekoisen alhainen.
• 🤔Hankittujen yritysten pääoma kaksinkertaistuu, kun Constellation Software (TSX:CSU) ostaa yrityksen, sen kirjanpitoarvo "käynnistyy uudelleen" ostohinnasta. Kirjanpidollisen uudelleenarvostuksen vuoksi sijoitetun pääoman kokonaismäärä näyttää suuremmalta kuin tosiasiallisesti käytetyn käyttöpääoman määrä. Tuloksena on näennäisesti alhainen tuotto, vaikka sisäinen korkokanta suhteessa kassavirtaan on todellisuudessa korkea.
• 🤔Lyhennetyt tulot ja negatiivinen käyttöpääoma: Ohjelmistoyritykset laskuttavat etukäteen, esimerkiksi vuositilauksilla, joten ne työskentelevät usein negatiivisella käyttöpääomalla. Klassinen ROIC-laskenta ei aina käsittele tätä hyvin, mikä aliarvioi sijoitetun pääoman tuoton.

Sitä vastoin ROCE:n tapauksessa liikearvo ja aineettomat hyödykkeet usein jätetään pois tai huomioon otetaan vain varsinaiseen toimintaan sitoutunut pääoma. Koska Constellation operoi hankittuja yrityksiä erittäin tehokkaasti, ROCE antaa paljon realistisemman kuvan pääoman tehokkuudesta ja liikkuu siksi paljon korkeammilla arvoilla. Jos olet kiinnostunut kaavasta, voit etsiä sitä verkosta, mutta se on erittäin vakava kirjanpidollinen vääristymä, joka voidaan helposti tulkita väärin ensi silmäyksellä.

Tästä näkökulmasta ROE-arvo on paras, mutta sekin voi olla hieman harhaanjohtava. Analyysin ydin on, että jos ROE:n lasku jatkuu useita vuosia samalla kun kassavirta ja yritysostojen volyymi hidastuvat, se voi viitata siihen, että:

• ❗on vaikeampaa löytää kohteita, jotka tuottavat 20–30 %:n sisäisen korkokannan (IRR),
• ❗markkinat ovat täynnä helposti ostettavia vertikaalisia ohjelmistoyrityksiä,
• ❗tai johto joutuu turvautumaan suurempiin, matalatuottoisempiin yritysostoihin.

Sitten ROE todellakin heijastaa sitä Pääoman sijoittamisen tehokkuus on laskussa, kuten Mark Leonard mainitsi. Tätä ilmiötä kutsutaan monin paikoin CSU 2.0:ksi, mikä tarkoittaa, että ennemmin tai myöhemmin Constellation Software (TSX:CSU) joutuu tekemään paljon suurempia yritysostoja tai laajentumaan VMS-yritysten markkinapinon ulkopuolelle.

---

💵Constellation Software (TSX:CSU) -yritysostot💵

Tässä osiossa tarkastelen, kuinka yritysostoihin suuntautuva yritys on ja millainen vaikutus kullakin yritysostolla oli yrityksen toimintaan, jos sellaista oli.

---

Constellation Software (TSX:CSU) ostaa vuosittain noin 100 pienempää ja muutaman suuremman yrityksen, joten toisin kuin muiden yritysten kohdalla, yli 1 000 yrityksen listaaminen ei ole järkevää. Tärkeintä on se, kuinka paljon tuottoa CSU voi niille tuottaa. Itse asiassa olemme jo käsitelleet tätä luvussa 2, mutta lainatakseni edellistä In Practise -artikkelia:

On olemassa kolme tavoitetasoa. Alle miljoonan liikevaihdon IRR on 30 %; yli neljän miljoonan liikevaihdon kohdalla se voidaan laskea 20 prosenttiin; ja kaikki siltä väliltä jäävät 25 prosenttia. Voit nousta 20 prosenttiin, koska suuremmat yritykset ovat kilpailukykyisempiä, mutta kaikki 25 prosentin väliin jäävät kaupat muodostavat 90 prosenttia kaupoista. On olemassa toinenkin 15 prosentin tavoitetaso, mutta se koskee niin suuria kauppoja, etteivät ne ole CSI:n hallinnassa. Yli 50 miljoonan liikevaihdon kohdalla voit nousta 15 prosenttiin, mutta he saattavat tehdä vain yhden näistä vuodessa.

Eli pointti on, että:

• 🪙Yrityksille, joiden liikevaihto on alle miljoona Yhdysvaltain dollaria, sisäinen korkokanta on 30 %,
• 💰 1–4 miljoonan Yhdysvaltain dollarin suuruisille ostoksille 25 %,
• 🤑yli 4 miljoonan Yhdysvaltain dollarin IRR laskee 20 prosenttiin.

90 % yritysostoista on yrityksiä, joiden sisäinen korkokanta on noin 25 %. Tämä tarkoittaa, että jos he sijoittaisivat vuoden aikana tuottaman kassavirran tämän kokoisiin yrityksiin, heidän pitäisi ostaa satoja miljoonia dollareita arvoisia yrityksiä, kun vilkkaimpana vuonna yritysostoja tehtiin noin 100.

Tämä tarkoittaa, että piti luoda toinen sisäinen indikaattori, edellä mainittu IRR, jota sovelletaan yli 50 miljoonan Yhdysvaltain dollarin liikevaihdon omaaviin yrityksiin, mutta emme tiedä, mikä tämän yläraja on. Alla olevasta listasta näet suurimmat yritysostot, eivätkä nämä ole 50 miljoonan Yhdysvaltain dollarin yritysostoja, vaan paljon suurempia. Jopa kaksi alla olevista suurista yritysostoista riittää vuosittaisen kassavirran hyödyntämiseen, vaikkakaan joka vuosi ei olekaan näin merkittävää yritysostoa, kuten yllä oleva lainaus osoittaa. Katsotaanpa, miten suuremmat yritysostot osoittautuivat:

Kuvasta näkyy, että arvostukset ovat selvästi nousseet suurempien yritysostojen myötä, mutta monissa tapauksissa liikevaihtotietoja ei voida saada luotettavasta lähteestä. Koska Constellation Softwaren (TSX:CSU) sisäinen tuottoaste on kuitenkin siitä riippuvainen, on erittäin tärkeää seurata niitä. CSU:n viime vuosien kasvun perusteella tämä tulee varmasti olemaan haastava ajanjakso.

Jos yritys ylläpitää nykyistä liikevaihdon kasvuaan, sen on käytettävä yhä enemmän rahaa yritysostoihin, joten tase siirtyy väistämättä arvokkaampien yritysostojen suuntaan. On tietysti mahdotonta laskea tarkalleen, kuinka paljon rahaa Constellation Software (TSX:CSU) käyttää, koska se riippuu:

• ❓käytetyn käteisen määrä
• ❓lainoista, koska ostoksia voi tehdä paitsi käteisellä,
• ❓ja myös sopivien kohteiden lukumäärä.

En usko, että kukaan voi arvioida tarkalleen, kuinka paljon pääomaa Constellation Software (TSX:CSU) kerää, koska kohteiden henkilöllisyydet eivät ole julkisia, mutta yllä oleva kuva näyttää selvästi hajaannusten otettujen lainojen ja ostettuihin yrityksiin käytetyn käteisen välillä.

---

🤵Constellation-ohjelmiston (TSX:CSU) hallinta🤵

Tässä osiossa tarkastelen, kuka yritystä johtaa ja miten. Millainen on bonusjärjestelmä, kuinka paljon riskejä johtajat ottavat – eli osallistuvatko he itse asiaan – yritystä johtaessaan? Onko olemassa sukusidettä tai kenties erityinen "perintötekijä"?

---

Constellation Softwarea (TSX:CSU) johtaa erinomainen johtotiimi, vaikka Mark Leonard onkin toiminut talousjohtajan paikalla syyskuusta 2025 lähtien. Itse asiassa johtotiimi on erinomainen ensisijaisesti siksi, että he ovat jatkaneet Mark Leonardin opetuksia, joten juuri yritysrakenne tekee johtajista todella vahvoja. Koska Mark Leonard aiheutti myös eräänlaisen henkilökohtaisen riskin oltuaan aiemmin vastuussa yritysostojen toteuttamisesta, hän suunnitteli CSU:n yritysrakenteen siten, että yksiköt pystyivät tekemään yritysostopäätöksiä mahdollisimman alimmalla tasolla.

Tilanne on vähän kuin Berkshire Hathawaylla, jossa Warren Buffett ja hänen eläessään Charlie Munger olivat älyllisiä johtajia, mutta heidän vanhetessaan Greg Abelille uskottiin operatiiviset tehtävät ja pääoman kohdentaminen. Todd Combs ja Ted Weschler ovat aiemmin saaneet vastaavia tehtäviä, mutta on täysin normaalia, että yrityksen kasvaessa organisaatio kehittää poikkeuksellisen hyviä johtajia. Näin tapahtui Constellation Softwaren (TSX:CSU) tapauksessa, mutta tässä on otettava huomioon myös hallituksen ja johdon välinen yhteysverkosto. Kannattaa myös yhdistää lukemattomia yrityksiä, jotka jakavat Constellation-uskontokunnan, mutta eivät ole suoraan osa Constellation Softwarea, johdon jäseniin.

⚙️ Mark Miller – Toimitusjohtaja ja operatiivinen johtaja (CEO, COO)

• 👔 Vuonna 2025 hän otti haltuunsa Mark Leonardin roolin päivittäisten toimintojen ja pääoman kohdentamisen hallinnassa, ja hänestä tuli käytännössä Constellation Softwaren (TSX: CSU) toimitusjohtaja.
• 🏛️ Pitkäaikainen CSU-veteraani, joka jatkaa Leonardin filosofiaa ja on samalla vastuussa merkittävistä yritysostoista ja orgaanisesta kasvusta
• 🔗 Myös hallituksen jäsen, joten suora yhteys johdon ja hallituksen välillä

📌Käytännössä: Mark Miller työskenteli aiemmin Trapeze Groupissa, yrityksessä, josta tuli kuljetus- ja joukkoliikennealalle keskittynyt ohjelmistoyritys. Hän oli yksi Trapezen omistajista ja avainhenkilö sen tuotekehityksessä. Kun Mark Leonard perusti Constellation Softwaren vuonna 1995, hänen ensimmäinen yritysostonsa oli Trapeze. Tämä teki Millerin yrityksestä Constellationin historian ensimmäisen yritysoston. Näin ollen Miller ja Leonard olivat työskennelleet saman katon alla, ainakin epäsuorasti, vuodesta 1995 lähtien. Myöhemmin Milleristä tuli vähitellen osa Constellationin keskusjohtoa: vuonna 2001 hänestä tuli yrityksen operatiivinen johtaja, ja hän on siitä lähtien ollut ratkaisevassa roolissa operatiivisessa ja yritysostostrategiassa. Koska hän on jo toimitusjohtaja, operatiivinen johtaja, hallituksen jäsen ja Volaris-konsernin johtaja, tämä viittaa myös siihen, että hän saattaa luopua joistakin tehtävistään.

On myös tärkeää huomata, että Mark Miller on myös Computer Modelling Groupin (TSX:CMG) hallituksen jäsen, joten näiden kahden yrityksen välillä on suhteellisen läheinen suhde. Analysoin myös yritystä: Tietokonemallinnusryhmän osakeanalyysi (TSX:CMG).

💰 Jamal Nizam Baksh – talousjohtaja (CFO)

• 💼 Koordinoi yli tuhannen tytäryhtiön taloutta ja joukkovelkakirjalainoja.
• 💰 Vastaa konsernin taloudellisesta vakaudesta ja kassavirran hallinnasta.
• 🏦 samalla kun hän vastaa yrityksen lainasalkusta ja velanhoidosta. Koska pääoman allokointi on täällä erittäin tärkeää, hän on myös erittäin taitava johtaja. Hän on työskennellyt Constellation Softwarella (TSX: CSU) vuodesta 2003, on pätevä kirjanpitäjä, mutta hänellä on myös matematiikan tutkinto.
• ➡️ Päällekkäisyys: myös hallituksen jäsen.

📊 Bernard Anzarouth – Sijoitusjohtaja (CIO)

• 💼Vastaa ammattimaisesti yrityksen yritysosto- ja sijoituspäätöksistä.
• 💰Hän johtaa arvonmääritysmalleja, kohdeyritysten valintaa ja taloudellista due diligence -tarkastusta.
• 🏦Hän jakaa pääoman allokointivastuun Mark Millerin kanssa jatkaen Leonardin aiemmassa roolissa. Hän on yrityksen yritysosto- ja sijoituspäätöksistä vastaava asiantuntija, ja on aiemmin toiminut johtotehtävissä IBM:llä.

🏗️ Farley Noble – Varatoimitusjohtaja, suurten yritysostojen ryhmä

• 💼Constellationin suuri metsästäjä. Hän tunnistaa, valmistelee ja toteuttaa satojen miljoonien Yhdysvaltain dollarien arvoisia yritysostoja.
• 💰Hänen roolinsa on kasvanut viime vuosina, kun CSU on vähitellen avautunut suuremmille transaktioille. Hän on ollut yrityksessä vuodesta 1999, aiemmin talousjohtajana ja Volaris-konsernin johtajana.

📌Käytännössä: Jos muistat Constellation Softwaren (TSX:CSU) organisaatiokaavion, siinä olisi kuusi toimintaryhmää. Yksi niistä oli Farley Noblen johtama Volaris-ryhmä. Lumine eriytettiin tästä ryhmästä, kun se yhdistyi Wide Orbit -nimisen yrityksen kanssa vuonna 2023, ja se listattiin erilliseksi yhtiöksi nimellä Lumine ja tunnuksella TSX:LMN.

Voit lukea lisää johtoryhmän jäsenten tehtävistä täältä: CSI-johtoryhmä.

---

🏛️ Constellation Softwaren (TSX:CSU) hallitus

Poistin listalta Jamal Bakshin, joka on myös johtoryhmän jäsen, enkä myöskään ottanut mukaan Mark Leonardia entisenä toimitusjohtajana hänen erottuaan syyskuussa 2025.

👤 Mark Leonard – Perustaja, entinen hallituksen puheenjohtaja ja toimitusjohtaja

• 🐐Perusti Constellation Softwaren vuonna 1995 ja on yrityksen älyllinen isä ja kulttuurin luoja. Hän luopui toimitusjohtajan tehtävästä syyskuussa 2025 ja luovutti viestikapulan Mark Millerille.
• ✨Hän rakensi legendaarisen "osta ja pidä ikuisesti" -mallin, jota käytettiin yli tuhannen vertikaalisen ohjelmistoyrityksen ostamiseen. Hän on myös vastuussa Topicuksen (TOI) ja Lumine Groupin (TSX:LMN) spin-off-yrityksistä.
• 💫Vaikka hän on nyt vetäytynyt tehtävästään, hän on edelleen hallituksen jäsen ja antaa strategista suuntaa samalla, kun hän delegoi päivittäisen johdon muille. Hänelle annetaan myös kunnia muiden johtajien uskontunnustuksen muokkaamisesta, sillä Constellation Software (TSX:CSU) -malli toimii eräänlaisena uskontona.
• Mark Leonard ei ole ottanut MITÄÄN palkkaa Constellation Softwarelta (TSX:CSU) 20 vuoteen. Hauska fakta: hän on niin vaatimaton, että kun hänen on lennettävä, hän valitsee turistiluokan.
• ➡️ Päällekkäisyys: Hän toimi aiemmin toimitusjohtajana, nykyään hallituksen jäsenenä ja perustajana.

📌Käytännössä: Mark Leonardin lahjakkuutta on vaikea selittää. Helpoin tapa selittää se on lukea hänen sijoittajakirjeitään, jotka antavat sinulle syvemmän ymmärryksen hänen uskontunnustuksestaan: CSU-sijoittajakirjeet.

📚 Lawrence Cunningham – Hallituksen varapuheenjohtaja

• 💼Kokenut talousjohtaja, aiemmin Home Capital Groupin toimitusjohtaja ja listaamattoman Togetherworkin hallituksen jäsen.
• 💰George Washingtonin yliopiston professori ja tunnettu sijoitustoimittaja, joka tunnetaan Warren Buffettin ja Berkshire Hathawayn tutkimuksestaan, joka julkaistiin myös kirjana: Warren Buffettin esseet.
• 🏦Cunningham edustaa Constellationin hallituksessa pitkän aikavälin arvonluontia, osakkeenomistaja-ajattelua ja eettistä pääoman kohdentamista, eräänlaista filosofista varmuutta Buffettin tyyliselle suunnalle.

📌Käytännössä: Hän on myös hallituksen jäsen paitsi Constellation Softwaressa (TSX:CSU), myös Kelly Partners Groupissa (KPG) ja Markel Groupissa, joista ensimmäinen on myös sarjaostaja Australiassa, joka ostaa tilitoimistoja.

👔 John Billowits – Hallituksen puheenjohtaja

• ☝🏻Kokeneena talousjohtajana hän toimi aiemmin Home Capital Groupin toimitusjohtajana ja listaamattoman Togetherwork-yhtiön hallituksen jäsenenä, kuten myös John Billowitz.
• 🎮Sen tehtävänä on ylläpitää johdon strategista valvontaa ja hallinnon tasapainoa.

📊 Andrew Pastor – Itsenäinen johtaja

• 🤔Osakas EdgePoint Investment Groupissa, työskennellyt aiemmin analyytikkona ja salkunhoitajana.
• 💡 Constellationilla hän tuo hallitukseen sijoittajaajattelutavan ja "pääoman järkevän käytön" lähestymistavan.
• 📈 Hän jakaa erityisesti Mark Leonardin filosofian yhdistelmäyritysten rakentamisesta.

📌Käytännössä: Andres Pastorin rooli on itse asiassa mielenkiintoinen, koska EdgePoint Investment omistaa 26 % Computer Modeling Groupista (TSX:CMG) sijoitusrahaston kautta.

💼 Claire Kennedy – Itsenäinen johtaja

• ⚖️Vanhempi neuvonantaja Bennett Jones LLP:ssä, aiemmin asianajaja ja osakas, jolla on laaja kokemus laki-, sääntely- ja corporate governance -kysymyksistä.
• ⚖️ Vahvistaa Constellationin hallituksen eettistä, vaatimustenmukaisuuteen ja lakiin liittyvää valvontaa, erityisesti kansainvälisten laajentumisten aikana.
• 🌍 Yksi Kanadan arvostetuimmista naisista liike-elämässä.

💸 Donna Parr – Itsenäinen johtaja

• 👨🏻‍⚖️Kokenut sijoitusammattilainen, joka on toiminut johtotehtävissä useissa kanadalaisissa pääomasijoitusrahastoissa ja institutionaalisissa sijoitusrahastoissa.
• 💼 Aiemmin hän työskenteli päällikkönä Northwater Capitalilla, ja hänellä oli laaja kokemus ohjelmisto- ja palvelualan transaktioista.
• 📊 Hallituksessa kokemusta pääomamarkkinoista ja yritysostoista Tästä johtuen hänellä on keskeinen rooli ja hän on usein mukana yrityskauppapäätösten tilintarkastuksessa.

💻 Laurie Schultz – Itsenäinen johtaja

• ⚙️Teknologia-alan konkari, jolla on yli 25 vuoden johtamiskokemus ohjelmistoalalta (Sage, Intuit, Galvanize).
• 🚀 Galvanizen entisenä toimitusjohtajana hän myi yrityksensä Diligentille, joten hänellä on ensi käden tietoa ohjelmistojen yrityskaupoista.
• 🧩 Vahvistaa hallituksen operatiivista, tuote- ja asiakaskeskeistä lähestymistapaa tasapainottaen taloudellista suuntautumista.

🧠 Robert Kittel – Itsenäinen johtaja

• 🫰🏻Taloudellinen ja strateginen neuvonantaja, aiemmin salkunhoitaja ja yritysjohtaja.
• 🧠Hänellä on kokemusta sekä yritysjärjestelyistä että pitkän aikavälin sijoituspäätöksistä.
• 💬 Yksi riskianalyysin ja pääoman käytön tieteenalan äänistä hallituksessa.

Voit lukea lisää hallituksen jäsenten tehtävistä täältä: CSI:n hallitus.

Muutamia ajatuksia yllä olevasta: Toukokuussa 2025 useita entisiä hallituksen jäseniä, kuten Jeff Bender, Robin van Poelje ja Susan Gayner, ei valittu uudelleen. Toinen kahdesta edellisestä oli Harris Groupin ja toinen Topicuksen johtaja. Tähänastisen näkemämme perusteella jäsenten ja heidän yritystensä välinen yhteysverkosto on uskomattoman tiheä, ja jäsenten joukossa on uskomattoman kokeneita ammattilaisia. Joukossa on hallituksen ja johdon jäseniä, jotka ovat työskennelleet alalla 20–30 vuotta, sekä monia Constellation Softwaresta (TSX:CSU) irtautuneiden spin-off-yritysten johtajia tai muita vastaavien sarjayritysostojen tekijöitä. Henkilökohtaisesti pidän tätä parhaana hallintotapana, jonka olen tähän mennessä nähnyt.

💰Constellation Softwaren (TSX:CSU) palkkiosuunnitelma

Constellation Softwaren (TSX:CSU) palkitseminen on erinomainen esimerkki siitä, miten yhtiön ja johdon pitkän aikavälin edut voivat yhdistyä. Kuten muilla suurilla yrityksillä, yrityksellä ei ole käytännössä muuta palkitsemisrakennetta kuin palkka, lyhyen ja pitkän aikavälin kannustimet tai osakeoptiot. Sen sijaan Constellation Software (TSX:CSU) maksaa suhteellisen suuria käteisbonuksia, mutta 75 % tästä bonuksesta maksetaan työntekijöille ostamalla Constellation Softwaren (TSX:CSU) osakkeita. Osakkeiden lukumäärä on pysynyt muuttumattomana vuoden 2006 listautumisannin jälkeen, eikä yhtiö ole koskaan laskenut liikkeeseen lisää osakkeita.

Tämä on loistavaa, koska lyhyellä aikavälillä työntekijät eivät oikeastaan ​​hyödy bonuksista, mutta pitkällä aikavälillä he hyötyvät suuresti osakkeiden arvonnoususta. Tämä on johtanut seuraavaan viimeisten 30 vuoden aikana:

• 💼 perustaja Mark Leonard omistaa 1.86 % yrityksestä, jonka arvo on 1.5 miljardia dollaria,
• 🏗️ entinen operatiivinen johtaja ja Perseus OG:n toimitusjohtaja Dexter Salna omistaa 1.2 % yhtiöstä, jonka arvo on noin 976 miljoonaa dollaria.
• 👔 Toimitusjohtaja Mark Miller omistaa 1.06 % yhtiöstä, jonka arvo on 872.5 miljoonaa dollaria.
• 📊 Tietohallintojohtaja Bernard Anzarouth omistaa 0.7 % 575 miljoonan dollarin arvoisesta yhtiöstä.
• 🧩 Entinen hallituksen jäsen ja Jonas OG:n toimitusjohtaja Barry Alan Symons omistaa 0.62 % yhtiöstä, jonka arvo on noin 507 miljoonaa dollaria.
• 👥 Noin 3 000 Constellation Softwaren (TSX:CSU) työntekijää omistaa yhtiön osakkeita.

On vaikea kuvitella suurempaa motivaatiota johdolle ja työntekijöille tehdä parhaansa Constellation Softwaren (TSX:CSU) menestyksen eteen kuin tämä.

💭Mielenkiintoista tietoa Constellation Softwaren (TSX:CSU) hallinnasta

Harva yritys ei anna ennusteita vuosittaisista tuloistaan ​​ja muista odotuksistaan, mutta Constellation on yksi niistä. Syynä tähän on se, että yrityksen ydinajatuksena on keskittyä yksinomaan pitkän aikavälin arvonluontiin, joten se ei halua antaa lyhyen aikavälin vinkkejä, mitä pidän erityisen tervetulleina. On täysin merkityksetöntä, mitä vaikutuksia yrityksellä on vuosineljänneksen tai kahden kuluttua, vaan tärkeää on se, miten sitä johdetaan useiden vuosien aikana.

He eivät myöskään pidä neljännesvuosittaisia ​​kokouksia. Toisaalta, jos liiketoimintaa uhkaava vaikutus on olemassa, yhtiö on halukas omistamaan erillisen sijoittajaseminaarin erityisesti tälle aiheelle. Tällainen oli Mark Leonardin 22. syyskuuta pitämä puhelinkonferenssi, jossa hän puhui tekoälyn vaikutuksista. Voit lukea lisää tästä riskiosiosta. Pääset siihen täältä: tekoälyteknologioiden (”AI”) vaikutus ohjelmistoyrityksiin.

---

🆚Kilpailijat: Constellation Software (TSX:CSU) -vastustajat🆚

Tässä osiossa tarkastelen, keitä analysoitavan yrityksen kilpailijat ovat, mikä on heidän markkina-asemansa ja ovatko he alisteisessa, toissijaisessa vai ylemmässä asemassa. Mikä on heidän markkinaosuutensa ja mikä on heidän erikoisalaansa? Valloittavatko vai menettävätkö he markkinaosuutta kilpailijoilleen?

---

Outoa Constellation Softwaressa (TSX:CSU) on se, että vaikka vuosien varrella on ollut monia kopiointiyrityksiä, hyvin harvat ovat kyenneet toistamaan Constellation Softwaren (TSX:CSU) saavuttaman menestyksen. Käytännössä sen suurimmaksi kilpailijaksi on tullut se itse, yrityksen oman koon kasvun vuoksi. Siksi he perustivat spin-off-yrityksiä, ja näin syntyivät Topicus (TOI) ja Lumine Group (TSX:LMN), jotka ovat pohjimmiltaan pieniä Constellation Software -yrityksiä, joista ensimmäinen toimii Euroopan markkinoilla ja jälkimmäinen mediayhtiöiden markkinoilla. Koska sarjayritysostoja tekeviä yrityksiä on käytännössä mahdotonta analysoida perinteisillä mittareilla, on melko vaikea ymmärtää niiden toiminnan tehokkuutta, ja tämä pätee myös kilpailijoihin.

Vastustajia on kuitenkin melko paljon, kysymys kuuluu, otammeko pohjaksi sarjaostajat vai VMS-ohjelmistosegmentissä toimivat yritykset. Molemmat lähestymistavat voivat olla oikeita. Äänestän ensin mainitun puolesta, kun taas Morningstar sekoitti hieman näitä kahta lähestymistapaa, kuten yllä olevasta kuvasta näkyy. Sekä Cisco Systems että Oracle ovat horisontaalisia ohjelmistovalmistajia, joita on mielestäni melko vaikea luokitella joko VMS- tai sarjaostajiksi. Roper Technologies (ROP-jaon alasivu) on sarjaostaja, mutta se tekee paljon suurempia ja transformatiivisempia yritysostoja:

🧩 Roper Technologiesin (ROP) tärkeimmät yritysostot

• Vertafore (vakuutusohjelmisto, 2020): 5.3 miljardia dollaria
• Deltek (projektinhallinta, 2016): 2.8 miljardia Yhdysvaltain dollaria
• Etulinjan koulutus (koulutushallinnon ohjelmisto, 2022): 3.7 miljardia dollaria
• CIVIC Technologies, Aderant, Data Innovations, CliniSyskaikki VMS-tyyppiset ohjelmistoyritykset.

👉 Nämä transaktiot ovat paljon suurempia kuin mitä Constellation yleensä tekee, mutta filosofia on sama: Hankitaan niche-ohjelmistoja, jotka ovat sticky-tyyppisiä ja tuottavat paljon katetta ja pidetään niitä ikuisesti. Yhteistä poikkileikkausta ei kuitenkaan oikeastaan ​​ole erilaisten hankintakohteiden vuoksi.

Mielestäni avainasemassa on kuitenkin yrityksen rakenne, joten on löydettävä yrityksiä, jotka tekevät yritysostoja sarjassa samanlaisen logiikan mukaisesti, ja Roper Technologies sopii tähän ryhmään. Sarjaostajien listalla on kymmeniä yrityksiä, mutta haluaisin näyttää muutaman kuvan, jotka eivät kaikki ole aktiivisia VMS-segmentissä, mutta ne ovat paljastavia.

Yllä olevassa kuvassa näet suuria yritysostoja tekeviä yrityksiä, niiden vuotuisen ja kokonaismarkkina-arvon kasvun sekä markkinoille tulon ajankohdan. Tässä kohtaa törmäät kuitenkin samaan ongelmaan, jonka mainitsin aiemmin: ne eivät kilpaile VMS-markkinoilla:

• 🧱Bergman & Beving: Teollisuustuotteiden ja -työkalujen tukku- ja jakeluyritys, jonka malli on hyvin samanlainen kuin Constellation Softwaren (TSX:CSU). B&B:n spin-off-yrityksiä ovat myös Addtech, Addlife, Lagercrantz, Indutrade ja Lifco! Ruotsalainen yritys.
• ✈️Heico: ilmailu- ja puolustusalan toimittaja, myös sarjaostaja.
• 🔬 Tieteelliset tuomarit: Tieteelliset ja laboratoriolaitteet. Brittiläinen holdingyhtiö, joka ostaa pieniä, erittäin kannattavia laboratorio- ja mittauslaitteiden valmistajia ja pitää niitä hallussaan pitkällä aikavälillä. Sen filosofia on lähes 1:1 Constellationin mallin mukainen, mutta teollisuuslaitteistosektorilla.

Kuten näette, yllä oleva lista sisältää itse asiassa yhteensä kolme yritystä, sillä Bergman & Beving on myös eriyttänyt suuren määrän yrityksiä. Ovatko nämä Constellation Softwaren (TSX:CSU) kilpailijoita? Tuskinpa, mutta kun he poistuvat omalta markkinasegmentiltään, he voisivat jopa tulla VMS-markkinoille samalla filosofialla kuin CSU. Alla oleva kuva on Exploring Context -alipinosta. blog Voit nähdä luettelon sarjahankintayrityksistä:

Monet nimistä ovat tuttuja, mutta mukana on myös muutamia uusia. Suurimpia näistä ovat Danaher Corporation ja Ametek, mutta myös Heico ja Rollins ovat melko suuria. Mutta jos katsot kulissien taakse, huomaat jälleen, että tuholaistorjuntayrityksiä ostanut Rollins (ROL) ei todennäköisesti koskaan tule olemaan todellinen kilpailija Constellation Softwarelle (TSX:CSU), jolla on osuuksia VMS-ohjelmistoyrityksissä.

Seuraavan listan on koonnut Scott Management LLC., joka on asettanut yritykset paremmuusjärjestykseen osakkeenomistajien kokonaistuoton perusteella. Lähde on hieman vanha, mutta se tavoittaa asian:

Lähes kaikki nimet olivat aiemmilla listoilla, mutta mukana on myös joitakin uusia. Vitec Software on hyvin samankaltainen kuin Constellation Software (TSX:CSU), joka ostaa VMS-yrityksiä, mutta Skandinavian markkinoilla. SP Group toimii muoviteollisuudessa, kun taas Rotork toimii pumppu- ja venttiilimarkkinoilla, joten ne eivät ole varsinaisesti sen kilpailijoita. Vaikka kuvassa ei olekaan aiemmin mainittu australialainen Kelly Partners Group, sekin noudattaa hyvin samankaltaista Constellation Softwaren (TSX:CSU) kaltaista mallia, paitsi kirjanpito- ja rahoituspalvelumarkkinoilla.

🧾 Yhteenveto – CSU:n DNA-kartta

luokka	Esimerkkejä	CSU:n samankaltaisuus
🧠 Puhtaasti hajautetut sarjamaksujen hankkijat	Indutrade, Lifco, Addtech, Addlife, Lagercrantz. Tuomarit Scientific, Vitec Software	80-100%
💼 Keskitettyjen pääoman allokaattorien omistukset	Roper, Danaher, Ametek, Heico, Transdigm	60-75%
🧱 Pienemmät hajautetut roll-upit	Tutkintotodistus, Halma, Teqnion, Tyler Tech, Rentokil, SP Group, Rotork	40-60%
⚙️ Integroidut kasvuyritykset, osittain yrityskauppojen kautta	OpenText, SiteOne, Waste Connections, TopBuild	30-50%

---

⚡Mitkä ovat Constellation Softwaren (TSX:CSU) riskit?⚡

Tässä osiossa tarkastelen kaikkia riskejä, jotka voivat vaikuttaa yrityksen pitkän aikavälin tulevaisuuteen. Valuutta, sääntelyviranomaiset, markkinahäiriöt ja niin edelleen.

---

Constellation Softwaren (TSX:CSU) riskit johtuvat pääasiassa sen toimintamallista, mutta se tarjoaa myös suojaa useilta yleisiltä riskeiltä. Toisin kuin aiemmissa osakeanalyyseissäni, näitä ei siis monissa tapauksissa mainita tässä, mistä keskustelen myöhemmin. Mutta katsotaanpa yrityksen kohtaamia ongelmia:

👨🏻‍⚖️ Mark Leonard ja kulttiongelma

• 💡 CSU:n filosofia on hajautettu lähes uskonnolliselle tasolle.
• 🏗️ Koko järjestelmän keksi Leonard, mukaan lukien pääoman allokointiperiaatteet, tuottokuri ja luottamus hajauttamiseen perustuvaan malliin.
• ⚠️ Jos Leonard tai hänen suorat oppilaansa, kuten Anzarouth tai Miller, vetäytyvät, voi tapahtua kulttuurinen eroosiota: yritys voi hitaasti siirtyä Danaherin/Roperin kaltaiseen, keskitetympään järjestelmään.
• 👉 Analogia voisi olla: Berkshire Hathaway Buffettin jälkeen. Talousmoottori pyörii edelleen, mutta filosofia on vähitellen katoamassa.

📌Käytännössä: Olen itse asiassa käsitellyt yllä olevaa asiaa aiemmin, ja mielestäni näin suuressa organisaatiossa Mark Leonard ei ole koskaan ollut ainoa pääoman kohdentamisesta vastaava. Ei ole sattumaa, että he loivat kuusi operatiivista ryhmää, OG:t, ja niiden alaisuudessa liiketoimintayksiköt, BU:t. He ovat olleet vastuussa pääoman kohdentamisesta vuosia. Suurista yritysostoista päätetään kuitenkin korkeammalla tasolla, joten jos Mark Miller joutuu mukaan suureen, miljoonien dollarien arvoiseen huonoon diiliin, se voi syödä tuottoja. Mielestäni kuitenkin jos on olemassa yritys, joka pystyy kehittämään hyviä pääoman kohdentajia organisaatiotasolla, se on Constellation Software (TSX:CSU).

📉 Sisäisen korkokannan paine suurempien yritysostojen vuoksi

• 📈 Constellationin kasvaessa (markkina-arvo noin 60 miljardia Kanadan dollaria, liikevaihto yli 10 miljardia dollaria) se ei yksinkertaisesti pysty tekemään tarpeeksi mikrokauppoja, jotta niillä olisi merkittävää vaikutusta yrityksen kasvuun.
• 💰 Siksi tulee suurempia transaktioita (Topicuksen spin-off, Altera, Optimal Blue jne.), joissa realistinen tavoite on 15–20 % IRR, ei 30+.
• 📉 Kokonaissisäinen korkokanta (IRR) todennäköisesti laskee vähitellen alle 20 prosentin, kun suurten kalojen vaikutus alkaa voimistua.

📌Käytännössä: Mielestäni tämä on Constellation Softwaren (TSX:CSU) suurin riski, joka ei tosin ole kohtalokas, mutta johtaa väistämättä tuottoprofiilin heikkenemiseen pitkällä aikavälillä. Olemme jo nähneet tämän Berkshiren tapauksessa: toisaalta tuotto on pienentynyt suhteessa koon kasvuun, ja toisaalta sillä on 344 miljardia Yhdysvaltain dollaria käteisenä tai vastaavina arvopapereina, koska se ei voi sijoittaa niitä.

Suuri kysymys on, kuinka kauan tämä kestää. Jos Constellation Softwaren (TSX:CSU) IRR laskee noin 20 prosenttiin liikevaihdon kasvun perusteella, se suoriutuu silti paljon paremmin kuin SP500:n keskiarvo, joten uskon sen toimivan vielä useita vuosia. Ja jos se ei riitä, on myös mahdollista, että spin-off-yrityksiä perustetaan pelastusköydeksi.

🔎 VMS-yritysten resurssit ovat loppumassa

• 🌍 Maailmassa toimii luultavasti satojatuhansia vertikaalisia ohjelmistoyrityksiä, CSU omistaa vain hieman yli tuhat.
• ⚙️ Useimmat korkealaatuista ja vakaata kassavirtaa tuottavat markkinaraot on kuitenkin jo hankittu, joten kauppojen laatu voi myös heikentyä.
• 🚀 Tätä tasapainottavat uudet spin-out-operaattoriryhmät (Volaris, Jonas, Perseus jne.), jotka etsivät uusia yrityksiä paikallisesti ja itsenäisesti.
• 💡 Eli markkinat eivät ole loppumassa, vaan erittäin halvat mutta laadukkaat kaupat. Ajan myötä CSU todennäköisesti normalisoituu 15–20 %:n sisäiseen korkokantaan.

📌Käytännössä: En usko, että tämä on ollenkaan kauhea riski Constellation Softwaren (TSX:CSU) tapauksessa. Tilanne muistuttaa hieman Dino Polskan (WSE:DNP) tapausta, jossa yritin arvioida markkinoiden kyllästymistä ja tulin siihen tulokseen, ettei sitä varmasti tapahdu siellä vielä noin kymmeneen vuoteen. Voit lukea hänen analyysinsä täältä: Dino Polska SA:n osakeanalyysi (WSE: DNP; ADR: DNOPY).

Täällä tilanne on vielä parempi, sillä joidenkin huhujen mukaan CSU:n tietokannassa on 40 000–50 000 yritystä, ja jos näistä on hankittu kolmessa vuosikymmenessä 1 000, ja tämä vauhti jopa kiihtyy, puhutaan silti vuosikymmenistä.

🏗️ Organisaation monimutkaisuus

• 🏢 Yli 1000 tytäryhtiötä, yli 100 000 asiakasta, kymmeniä operatiivisia ryhmiä.
• ⚠️ Suurin metariski on, että hajauttamisesta itsestään tulee hallitsematonta.
• 🔄 Tiedonkulku voi hidastua, kannustimet voivat vääristyä tai piilobyrokratiaa voi kehittyä.
• 💬 Tämä on tähdistön paradoksi: Mitä onnistuneempi hajauttaminen on, sitä vaikeampaa sitä on ylläpitää.

📌Käytännössä: Monet monikansalliset yritykset kohtaavat tehokkuuden laskua, koska se, mikä toimii pienessä mittakaavassa, ei enää toimi suuressa mittakaavassa. Kaikkien pääoman kohdentajien hallinta tämän kokoisessa organisaatiossa on mahdotonta, joten johdon on oltava erittäin hyvä välittämään filosofia organisaation alemmille tasoille.

🧠Tekoälyn vaikutus VMS-ohjelmistoihin

CSU:n portfolioon kuuluu yli 1 000 tytäryhtiötä, joista useimmat ovat vertikaalisten markkinoiden ohjelmistoja (VMS): lääketieteellinen laskutus, pysäköinti, junien aikataulutus, kirjanpito-ohjelmistot, lakiasioiden hallintajärjestelmät jne. Niiden ominaisuuksia ovat:

• ⚙️ liiketoimintakriittinen,
• 🧲 vaikea korvata,
• ⚖️ ne toimivat säännellyssä ympäristössä,
• 🏛️ ei markkinoita, jotka sopeutuvat nopeasti tekoälyyn: esim. kunnallistekniikka, koulutus, yleishyödylliset palvelut
• 🧠 Constellation Softwaren (TSX:CSU) yritykset kokeilevat tällä hetkellä 15 000 ainutlaatuista tekoälymallia Chuck Akreen sidoksissa olevan Akre Managementin kirjeiden mukaan, joten yritys on jo aloittanut niiden integroinnin yritystasolla.
• ➡️ Lyhyellä aikavälillä tekoäly ei siis ole uhka, mutta se voi marginaalisesti parantaa kehitystehokkuutta (esim. koodin generointi, asiakaspalvelun automatisointi).
  CSU:n filosofia on omistaa yritykset joka tapauksessa ikuisesti, joten he eivät kiirehdi uusien teknologioiden perässä; 20–30-vuotiaiden asiakkaiden vakaus on heidän tärkein arvonsa.

📌Käytännössä: Constellation Softwaren (TSX:CSU) suhtautumisesta edellä mainittuun asiaan Mark Leonard puhui muutamaa päivää ennen sairauttaan webinaarissa noin tunnin ajan tekoälyn vaikutuksesta VMS-ohjelmistoihin. Hän korosti myös, ettei kukaan tiedä tarkalleen, mitä näillä markkinoilla tapahtuu tulevaisuudessa, mutta:

• ☝🏻Useimmat VMS-ohjelmistot ovat ainutlaatuisia ja räätälöityjä asiakkaiden tarpeisiin, joten niille ei ole oikeastaan ​​mahdollista luoda yhtenäistä koodia,
• ☝🏻On paljon todennäköisempää, että tekoälytyökalut integroi ohjelmistotoimittaja Constellation Software (TSX:CSU) kuin että asiakkaat korvaavat Constellationin sovellukset.
• ☝🏻Monissa tapauksissa markkinoita ympäröivät säännökset, joihin VMS-ohjelmistot sisältävät ainutlaatuisia ratkaisuja. Tällaisten organisaatioiden on erittäin vaikea korvata ohjelmistojaan, ja ne ovat erityisen haluttomia toteuttamaan muutoksia, jotka aiheuttavat käyttökatkoksia.

Eli pointti on se, että tekoälytyökaluja, joita olen käyttänyt vuosia, voidaan käyttää erinomaisesti yleisiin asioihin, ja ne ovat loistava työkalu tehokkuuden lisäämiseen. Se pystyy myös luomaan yleisiä koodeja erittäin hyvin. Eilen pyysin ChatGPT:tä kirjoittamaan taulukkokoodeja WordPress-moottorille, mutta niiden soveltaminen erikoistehtäviin on paljon vaikeampaa. VMS-ohjelmistomarkkinoilla on myös toinen vaikutus: Vaikeasti korvattava ohjelmisto on välttämätön perustoiminnoille, minkä vuoksi monissa paikoissa käytetään edelleen ikivanhoja, vanhentuneita ohjelmistoja, joihin kukaan ei halua puuttua. Tämä pätee erityisesti valtion ja kuntien sektoriin.

💡Lisäksi koodin kehittäminen tekoälyn avulla ei useinkaan kannata, koska taustalla oleva toimintalogiikka vaatii ehdottomasti asiantuntijan pienten markkinoiden erikoisalojen vuoksi, mutta käyttäjien määrä on pieni. Joten kehitys ei tule koskaan oikeasti kannattamaan, vaan on paljon todennäköisempää, että ohjelmiston jo kehittänyt Constellation Software (TSX:CSU) integroi tekoälytyökaluja omaan toimintaansa.

Sitä vastoin horisontaalisesti integroituneille ohjelmistoyrityksille, joissa yksittäinen ohjelmisto voi tavoittaa valtavat markkinat, tekoälyn soveltaminen voi olla paljon tuottoisampaa liiketoimintaa. Hyvä esimerkki tästä on Adoben kuvankäsittelyohjelmistojen markkinat, joista kirjoitimme myös yritysanalyysissämme: Adobe Inc.:n osakeanalyysi (NYSE: ADBE).

🔐 Riskit, jotka eivät vaikuta Constellation-ohjelmistoon (TSX:CSU)

Constellation Softwaren (TSX:CSU) toimintamalli tarkoittaa, että monet muissa yritysarvosteluissani käsitellyistä riskeistä eivät yksinkertaisesti vaikuta heihin. Mielestäni tämä vääristää kuvaa suuresti, ja luettelen muutamia niistä lyhyesti:

• 🌍Tulli, geopolitiikka: Ei ole olemassa fyysisiä tavaroita, jotka vaatisivat tullausta, eikä ole mitään syytä kieltää niiden ohjelmistoja siksi, että ne ovat liian pieniä siihen.
• 💱Valuuttariski: Sillä on minimaalinen vaikutus yritykseen, ja suurin osa sen kustannuksista ja tuloista syntyy Yhdysvaltain dollareissa.
• 📉Ei-syklinen yritys, taantuman kestävä: VMS-ohjelmistoala ei ole syklinen, kuten Constellation Softwaren (TSX:CSU) osakekurssin laskusta käy ilmi. Lasku ei ole koskaan ollut yli 30 % listautumisannin jälkeisen 20 vuoden aikana, mutta myös yhtiön liikevaihto on pysynyt tasaisena. Koska ohjelmistoja on erittäin vaikea korvata, asiakasvaihtuvuus on vähäistä ja toistuvien tulojen määrä korkea.
• 🚢Toimitusketjun ongelmat: he eivät myy fyysistä tuotetta, joten tämä ongelma ei vaikuta heihin.
• ⚔️Suorat kilpailijat: Käsittelimme asiaa edellä, mutta VMS-alalla ei juurikaan toimi tämän kokoisia yrityksiä, edes sarjaostajia. Vitec, Valsoft, Roper Technologies ja niin edelleen, mutta ne ovat myös paljon pienempiä.
• ⚖️Sääntelyriskit, sääntely: Koska ne tekevät vain pienempiä, ei-transformatiivisia yritysostoja, markkinoita sääntelevät ja kilpailua suojelevat viranomaiset eivät usein estä fuusioita.
• 🔥Inflaatio: VMS-ohjelmisto on liiketoimintakriittinen, vaikeasti korvattava järjestelmä, joka muodostaa vain hyvin pienen osan käyttäjäorganisaatioiden kustannuksista, joten Constellation Software (TSX:CSU) voi siirtää inflaation aiheuttamat hinnankorotukset asiakkailleen valtaosassa tapauksia.

Tein itselleni tarkistuslistan, joka vahvistaa yritystä koskevan teesin:

1. pieni tai nolla velkaa: IGEN/OSITTAIN/EI
2. merkittävä taloudellinen etu, jota voidaan suojata pitkällä aikavälillä: IGEN/OSITTAIN/EI
3. erinomainen hallinta: IGEN/OSITTAIN/EI
4. erinomaiset indikaattorit, merkittävä omistaja-arvonluonti: IGEN/OSITTAIN/EI
5. Suurin osa kokonaistuotoista tulee tuotetun käteissumman uudelleensijoittamisesta, ei osingoista: IGEN/OSITTAIN/EI
6. asianmukainen yrityksen arvonmääritys: KYLLÄ/OSA/EI

Voimme mielestäni turvallisesti sanoa, että Constellation Softwaren (TSX:CSU) johtaminen, kulttuuri, toimintamalli ja pääoman käyttöaste ovat maailmanluokkaa. Tämä poistaa olennaisesti yrityksen tärkeimmät riskit. Sisäisten ongelmien lisäksi yrityksen toimintatapa tuo mukanaan vielä yhden asian: se käy yleensä kauppaa erittäin korkealla näennäisellä arvostuksella. Toisin sanoen: se ei ole ainoastaan ​​kallista, vaan valtaosassa tapauksia sitä on myös vaikea analysoida, koska perinteiset arvonmääritysmittarit eivät kerro paljoakaan yrityksestä, kuten seuraavassa luvussa näemme.

---

👛Constellation Software (TSX:CSU) -arviointi👛

Tässä osiossa tarkastelen yrityksen nykyistä arvostusta verrattuna historiallisiin arvoihin ja konsensuskäyriin.

---

Arviointimittarit

Kahdella alla olevalla rivillä näet arvostusmittarit. Ensimmäinen rivi näyttää nykyisen arvon, toinen rivi näyttää historiallisen arvon. Vaikka en usko, että nämä mittarit ovat erityisen hyviä – ne piilottavat paljon – niitä voidaan käyttää vertailuarvona yleisesti. Constellation Softwaren (TSX:CSU) tapauksessa ne ovat kuitenkin hyvin harhaanjohtavia, katso alla oleva selitys:

• Osakkeen hinta (2025): 2815 USD; P/E: 95.82; EV/EBITDA: 24.37; P/FCF: 24.97(Perustuu Finchat.io-sivustoon)
• Historiallinen mediaaniarvostus (10 vuoden keskiarvo): P/E: 62.32; EV/EBITDA: 22.45; P/FCF: 26.17(Perustuu Gurufocukseen)

Mikset näe DCF-mallia tässä segmentissä? Koska jokainen syötetieto tuottaa valtavan vaihtelun lähtöpuolella, ja suurin osa tiedoista on arvioitua arvoa. Siksi arvostus ei koskaan ole yksittäinen tarkka luku, vaan pikemminkin voidaan määritellä vaihteluväli, johon nykyinen arvostus osuu.

Sinun tulisi soveltaa tähän hintaluokkaan turvamarginaalia riskinottohalukkuutesi mukaan. 

Joten älä odota tarkkaa hintaa, kukaan ei voi sanoa sitä osakkeelle. Käyvän arvon ennustuspalveluita on kuitenkin olemassa, lähes jokaisella suurella osakeseulontasivustolla on sellainen, olen koonnut ne alle. Jos kuitenkin haluat hyvän osaketukipalvelun, tilaa The Falcon Method (Falcon-menetelmä), siellä analysoiduille osakkeille on annettu lähtöhinnat.

Luokitus (TSX:CSU on Kanadan tunnus, CNSWF on ADR)

• Wall Streetin arviot: 2474-3869 = 3172 USD (otin huomioon Alphaspreadin, kahden ääriarvon keskiarvon :)
• Peter Lynchin mediaani P/E: 2050 dollaria
• Morningstar: 3731 dollaria (4 tähteä)
• Gurufocus: 3600 dollaria
• AlphaSpread: 2959 USD (5 % aliarvostus perusskenaarioon verrattuna)
• SimplyWallst: 3568 dollaria

Keskimäärin (6 arvostelun perusteella): 3180 dollaria (11 % aliarvostettu)

Miten numeroita tulkitaan? Joten yllä olevaa "turvamarginaali"-sääntöä tulisi soveltaa vakaumuksesi mukaan, joten jos todella uskot yritykseen, voit jopa ostaa sen käypään arvoon, mutta jos etenet 10 prosentin lisäyksin (joiden vakaumukset ovat vahvat), matematiikka näyttäisi tältä:

• 10 %:n turvamarginaali: 3085 * 0.9 = 2777 USD
• 20 %:n turvamarginaali: 3085 * 0.8 = 2468 USD
• 30 %:n turvamarginaali: 3085 * 0.7 = 2160 USD
• 40 %:n turvamarginaali: 3085 * 0.6 = 1851 USD
• 50 %:n turvamarginaali: 3085 * 0.5 = 1543 USD

Listaa voisi tietenkin jatkaa loputtomiin, mutta pointti on, että sinulle sopiva ostohinta määräytyy vakaumuksesi tason mukaan. Constellation Softwaren (TSX:CSU) tapauksessa ei kuitenkaan ole järkevää odottaa kovin suurta hinnanlaskua, koska se ei ole laskenut yli 30 % sen jälkeen, kun se on ollut markkinoilla. Tyypillisesti se on tehnyt tämän yliarvostetulta tasolta, suunnilleen käypään arvoonsa. Joten sinun pitäisi olla erittäin tyytyväinen, vaikka osake käypäarvoonsa.

Jätin NOPAT-tuoton pois, koska Constellation Softwaren (TSX:CSU) tapauksessa yritysostot vääristävät NOPAT-tuottoa. Ja tämä tuo minut ongelmaan, että CSU ei ole perinteinen yritys, vaan pääoman allokointiyritys, joten esimerkiksi P/E-luku vääristyy pahasti, koska nettotulos on massiivisesti alle todellisen kassavirran muodostumisen. Samanlaisia ​​ongelmia on EV/EBITDA- ja P/FCF-lukujen kanssa, minkä vuoksi otin ne esiin. Mainitsin aiemmin, että sekä Mark Leonard että Constellation Software (TSX:CSU) käyttävät IRR:ää, mutta yritystä ei voi arvioida sen perusteella, koska se ei ole julkinen luku. Joten, paremman sanan puutteessa, tarkastelin, kuinka paljon osakekohtaisen vapaan kassavirran kasvu korreloi osakekurssin nousun kanssa. Vastaus on, että korreloi. Kannattaa katsoa CAGR-lukuja täältä, osakekurssi kasvaa hieman nopeammin preemiohinnoittelun ansiosta.

Edellä mainittujen lisäksi on myös kysymys siitä, miten Constellation Softwaren (TSX:CXU) omistamat omistusosuudet spin-off-yrityksissä voidaan ottaa huomioon kokonaiskuvassa. Tällaisen monimutkaisen sarjaostajan todellisen arvonmäärityksen vaikeutta perinteisillä malleilla havainnollistaa hyvin REQ Capitalin tiivistelmän sivulla 61 oleva keskustelu, josta osan olen kääntänyt unkariksi asian selventämiseksi:

"Alla oleva kaavio näyttää Constellation Softwaren osakekurssin viimeisten 10 vuoden ajalta ilman pieniä osinkoja ja vuoden 2019 ylimääräistä osinkoa. Osakekurssi on noussut 41 % vuosittain kyseisenä aikana, ja sitä on tukenut yli 30 %:n vuosittainen tuloskasvu. Harmaa viiva näyttää hinnan millä tahansa ajanhetkellä, jolla osakkeelle olisi tullut 500 %:n vuosittainen tuotto.

Tämä osoittaa selvästi, että CSI on aina ollut merkittävästi aliarvostettu, ja kuten alla osoitamme, se on sitä edelleen. Jos olisimme maksaneet 862 Kanadan dollaria osakkeelta kymmenen vuotta sitten, kun osakkeen hinta oli 69 Kanadan dollaria, olisimme saavuttaneet 10 prosentin vuosituoton tähän mennessä. Ja jos olisimme maksaneet 1 657 Kanadan dollaria kolme vuotta sitten, kun osakkeen hinta oli 866 Kanadan dollaria, saavuttaisimme edelleen 10 prosentin vuosituoton.

Kysymys tänään on siitä, millaista tuloskasvua odotetaan seuraavan kymmenen vuoden aikana. Jos CSI pystyy ylläpitämään vaikuttavan 30 prosentin vuotuisen kasvuvauhtinsa (CAGR) seuraavan vuosikymmenen ajan, osake on tällä hetkellä merkittävästi aliarvostettu. Tässä historiallisessa skenaariossa olisi kohtuullista maksaa jopa 13 776 Kanadan dollaria osakkeelta ja silti saavuttaa 10 prosentin vuotuinen tuotto seuraavan kymmenen vuoden aikana. Yhtiö kasvatti tulostaan ​​31 % vuonna 2020. Jopa paljon hitaammalla 15 %:n kasvuvauhdilla 3 624 Kanadan dollarin arvostus olisi perusteltu, mikä on selvästi nykyistä markkinahintaa korkeampi.

Uskomme, että oikeat tekijät – uudelleensijoitusmahdollisuudet, skaalautuvuus ja valinnanvara (uudet toimialat tai jopa täysin uudet liiketoiminnat ohjelmistoalan ulkopuolella) – ovat kaikki paikoillaan varmistamassa, että yritys jatkaa vahvaa ja kannattavaa kasvuaan seuraavien kymmenen vuoden aikana. Siksi CSI on keskeinen sijoitus salkussamme."- REQ Capital: Oppitunteja yritysostoihin perustuvilta yhdistelmätuottajilta.

Löysin netistä hienon sanonnan, joka mielestäni pitää erittäin hyvin paikkansa CSU:n kohdalla: Tähtikuviota ei tule arvostaa, vaan se tulee ymmärtää. Mutta myös hieman uskoa siihen, että se jatkaa 17224 %:n eli 30.4 %:n vuotuista hinnannousua, jonka se on saavuttanut viimeisten kahden vuosikymmenen aikana. Olen seurannut tätä yhtiötä viisi vuotta, jolloin osakkeen hinta kävi noin 1000–1100 USD:ssa, joten jokaisen tulisi itse päättää, uskooko siihen vai ei (vaikka menneisyys ei olekaan hyvä indikaattori tulevaisuudelle).

---

🌗Merkittäviä uutisia ja viimeinen neljännes🌗

Tässä osiossa tarkastelen, mitä tapahtui viimeisen neljänneksen aikana ja oliko merkittäviä uutisia/tapahtumia. Jos yritys raportoi puolivuosittain, tarkastelimme tätä ajanjaksoa.

---

Alla on yhteenveto Constellation Softwaren (TSX:CSU) vuoden 2025 toisen neljänneksen tuloksesta. Kuten tavallista, ennusteita tai tavoitteita ei ole, paitsi että yhtiö pitää kiinni samasta uskontunnustuksesta kuin ennenkin:

💰 Constellation Softwaren (TSX:CSU) toisen vuosineljänneksen taloustiedot

Mutató	2025 Q2	Muuttaa
Tulot	2.844 miljoonaa Yhdysvaltain dollaria	+ 15%
Orgaaninen kasvu	5 % (ilman valuuttakursseja 4 %)	-
Nettotulos	56 miljoonaa Yhdysvaltain dollaria	-68%
Osakekohtainen tulos (laimennettu)	2.66 USD	-68 % (2024 Q2: 8.35 dollaria)
Liiketoiminnan kassavirta (talousjohtaja)	433 miljoonaa Yhdysvaltain dollaria	+ 63%
FCFA2S	220 miljoonaa Yhdysvaltain dollaria	+ 20%
Neljännesvuosittainen osinko	1 $/osake	muuttumaton

💼 Constellation Software 2025Q2 muut tapahtumat

Constellation Software Inc. vahvisti asemaansa entisestään vuoden 2025 toisella neljänneksellä, pääasiassa yritysostojen kautta saavutetun kasvun ansiosta.
Yhtiön kokonaisliikevaihto kasvoi 15 % 2 844 miljoonaan Yhdysvaltain dollariin, josta orgaanista kasvua oli 5 % (valuuttakurssien vaikutuksesta oikaistuna 4 %).

Vaikka liikevaihto kasvoi merkittävästi, kantaosakkeenomistajille kuuluva nettotulos laski 68 % 56 miljoonaan dollariin. Lasku johtui pääasiassa yhtiön aggressiivisesta yritysostotoiminnasta, jonka aikana tehtiin uusia yritysostoja yhteensä 469 miljoonalla dollarilla vuosineljänneksen aikana, josta 380 miljoonaa dollaria oli käteismaksuja.

Kannattavuuden laskusta huolimatta kassavirran muodostuminen pysyi vahvana:

• 💵 Liiketoiminnan kassavirta kasvoi 63 % 433 miljoonaan Yhdysvaltain dollariin,
• 📈 Osakkeenomistajille käytettävissä oleva vapaa kassavirta (FCFA2S) kasvoi 20 % 220 miljoonaan Yhdysvaltain dollariin.

Yllä olevasta ei voida tehdä mitään johtopäätöksiä, kuten Mark Miller sanoi webinaarissaan 1.10.2025:

• "Ajan myötä pääoman käyttö on sekä lisääntynyt että laskenut. En pysty selittämään sitä millään tietyllä syyllä. Olen erittäin tyytyväinen siihen, mitä teemme potentiaalisten pääoman käyttömahdollisuuksiemme kattamiseksi ja jatkamme yrityksiä parantaa sitä. Minulla ei ole tähän kysymykseen mitään merkittävää ja oivaltavaa vastausta, Richard." – Mark Miller, toimitusjohtaja

Tärkeämpiä kuin yllä olevat ovat kaksi tällä neljänneksellä sattunutta tapahtumaa:

• 🧠 Mark Leonard piti webinaarin 22.9.2025 tekoälyn vaikutuksesta yritykseen.
• 🏥 Mark Leonard erosi 25.9. terveydellisistä syistä, ja hänen tilalleen nimitetään talousjohtaja Mark Miller. Mark Leonard jatkaa yhtiön hallituksen jäsenenä.
• 📢 Mark Miller antoi 1.10.2025 tiedotustilaisuuden siitä, mikä muuttuu Mark Leonardin väistyessä. Yksinkertaisesti sanottuna: ei mitään, kaikki jatkuu kuten ennenkin.

• "Mielestäni yksi asia, johon Constellationin ja operatiivisten ryhmiemme kasvaessa olemme yleensä käyttäneet enemmän aikaa – ja tämä on operatiivisten ryhmien johtajat ja Mark – suurempien investointiemme tutkimiseen ja toistemme tukemiseen sekä pohtimiseen, miten ne tehdään ja miten ne tehdään paremmin." Mielestäni se ei tule muuttumaan. Käytän aikaa kaikkien suurempien pääomasijoitusmahdollisuuksiemme parissa ja keskityn hyvin pitkälti samoihin asioihin, joita Mark tarkasteli: palkitsemiseen, tiimimme palkitsemisen optimointiin kautta linjan sekä parhaiden käytäntöjen jakamiseen operatiivisten ryhmien kesken teknologian kehittyessä, esimerkiksi tekoälyn, pääomasijoituksen lisääntymisen tai muiden asioiden osalta, joita näemme mahdollisuuksina parantaa liiketoimintaamme.” – Mark Miller, toimitusjohtaja
• "Minulla oli tietenkin tilaisuus puhua koko johtotiimin kanssa ilmoituksen jälkeen. Minun on myönnettävä, että tunsin oloni mukavammaksi puhuessani tiimin kanssa. Mielestäni meillä on loistava tiimi pöydän ääressä Constellationissa ja Lumenin ja Topicuksen sisällä." Haluan jatkaa työskentelyä heidän kanssaan. Johtotiimissä ei ole suunnitelmia vaihtaa ketään." – Mark Miller, toimitusjohtaja
• "No, emme harkitse osakkeiden takaisinostoa. En usko, että on mitään muuta, siitä voi päätellä muuta kuin että sekä John, puheenjohtaja, että minä hankimme osakkeita. Meistä tuntui vain, että se lähetti ihmisille signaalin siitä, että olimme erittäin tyytyväisiä yritykseen ja sen pitkän aikavälin tulevaisuuteen. Se on kaikki, mitä siitä voi tulkita.” – Mark Miller, toimitusjohtaja

Yllä olevan johdonmukaisuuden vahvistamiseksi Mark Leonardin sairauden jälkeen on tehty paljon sisäpiiriostoja, jotka korostavat, että Constellation Softwaren (TSX:CSU) johtajat: mikään ei ole muuttunut aiempaan verrattuna.

Seuraava raportti: 2025.11.06.

---

✨Muita mielenkiintoisia faktoja Constellation Softwaresta (TSX:CSU)✨

Kaikki edellisistä pois jätetty tai jos on jokin erityinen KPI - keskeinen suorituskykyindikaattori - tai käsite, joka kaipaa selitystä, on sisällytetty tähän.

---

Akre Capital Management: Constellation Software (TSX:CSU) ja sen johtajat ovat legendoja paitsi minun, myös muiden suurten sijoittajien keskuudessa. Akre Capital Management, jota johtaa erittäin tunnettu sijoittaja Chuck Akre, omistaa 16 % Constellation Softwaren (TSX:CSU) ja Topicuksen (TOI) kokonaisomistuksesta, mikä osoittaa erittäin suurta sitoutumista yritysryhmään. He jakavat ajatuksiaan sijoittajille osoitetussa kirjeessään 30.9.2025, jonka voit lukea täältä: Akre Focus -rahasto.

Muut rahastot, joiden uutiskirjeissä mainittiin Constellation:

• 📫Andvari Associates, vuoden 2023 viimeinen neljännes
• 📫Sequoia-rahasto, vuoden 2024 loppu

Chris W. Mayer ja 100 Baggersia: Yksi sijoitusaiheisista suosikkikirjoistani: Chris W. Mayer: 100 kerääjääChris Mayer kuvailee hienosti, mikä erottaa yrityksen muista. Chrisillä on tarkka portfolio, jossa on yleensä 8–10 nimeä, ja se on: Woodlock Housen perheen pääkaupunkiMiten tämä liittyy Constellation Softwareen? Chrisin salkkuun kuuluvat CSU, Topicus ja Lumine, mutta hän on toiminut myös Teqnionissa ja Heicossa, jotka kaikki ovat sarjayritysostoja tekeviä yrityksiä.

Constellation Softwaren (TSX:CSU) todellinen arvonluonti: Vaikka en tarkemmin selittänyt asiaa yllä, CSU omistaa itse asiassa suuren osuuden spin-off-yrityksistään, jotka ovat myös sarjaostajia. Mikä olisikaan parempi tapa sijoittaa pääomaa kuin yritykseen, joka tekee samaa kuin emoyhtiö, paitsi että he antavat myös korkoa korolle -periaatteen toimia? Mark Leonard luultavasti kutsuisi tätä meta-koronkoroksi tai korkoa korolle -periaatteeksi, jos hän niin sanoisi, koska näin sisäiset tuotot kasautuvat. Hyvin tärkeää on, että CSU:lla on joko suuri omistusosuus näissä yrityksissä tai enemmistöäänioikeus, mutta tätä ei useimmissa tapauksissa hinnoitella osakkeisiin.

Koska markkinat tyypillisesti arvioivat konsolidoituja taloudellisia tuloksia, uskon, että niitä ei ole sisällytetty yhtiön käypään arvoon, koska ne ovat aliedustettuja kirjanpidossa. Constellation-ohjelmistolle (TSX:CSU) itseään replikoiva pääomanhallintaverkosto, mutta markkinat hinnoittelevat sen ikään kuin se olisi vain ohjelmistoalan holdingyhtiö.

🔑Keskeiset suorituskykyindikaattorit (KPI:t)🔑

Hyötyprosentti ja sisäinen korkokanta: Constellation Softwaren (TSX:CSU) tapauksessa nämä ovat kaksi mittaria, joita sinun on todella seurattava. Olen puhunut siitä paljon edellä, ja voin sanoa saman asian tässäkin: tarkoitukseni on sijoittaa mahdollisimman paljon pääomaa uusiin yritysostoihin mahdollisimman suurella tuotolla.

Yhteenveto Constellation-ohjelmistosta (TSX:CSU)

Analyysin yhteenveto, opetusten tekeminen.

---

Constellation Software (TSX:CSU) ei ehkä ensi silmäyksellä vaikuta mielenkiintoiselta yritykseltä, mutta mitä enemmän asiaan perehtyy, sitä paremmin heidän neroutensa pääsee esiin. Itse asiassa CSU ei tee muuta kuin sijoittaa taitavasti uudelleen yritysostojen kautta saamansa käteisen. Ja juuri tämä on yrityksen ongelma, että ainutlaatuisen mallinsa vuoksi se lopulta ylittää oman markkinansa ja joutuu tekemään yhä suurempia yritysostoja, mikä heikentää sen tuottoja.

On myös suuri kysymys, miten Mark Miller, joka ottaa tehtävän haltuunsa perustajan Mark Leonardin erottua terveydellisistä syistä, korvaa hänet, mutta on myös tekoälyyn liittyviä pelkoja, jotka voivat vaikuttaa vertikaalisten ohjelmistojen markkinoihin. Tämän vuoksi valuuttakurssi laski noin 30 % syyskuun 2025 lopussa, mikä voi olla hyvä lähtökohta, jos uskot kaiken jatkuvan nykyisellään.

Mielestäni yrityksen ja sitä kautta sarjaostajien ymmärtäminen on vaikea pähkinä purtavaksi, minkä vuoksi sijoittajat usein välttelevät näitä tilaisuuksia. Sama pätee yritysten arvonmääritykseen, tavanomaiset mittarit eivät oikein toimi, ja on vaikea kerätä kaikkia spin-offeja ja muita intressejä sekä ymmärtää koko suhteiden verkostoa. Sarjayritysostoihin panostaminen on melko syvällinen sijoitusharrastus, mutta viimeisen kahden vuosikymmenen aikana Constellation Softwaren (TSX:CSU) tapauksessa kurssi olisi voinut nousta 17 500 % eli noin 30 % vuodessa. Miljoonan dollarin kysymys on, jatkuuko tämä vai alkaako lasku.

---

Usein kysytyt kysymykset (FAQ)

💼 Mitä sinun tulisi tietää Constellation Softwaresta (TSX:CSU)?

Constellation Software Inc. on Torontossa toimiva kanadalainen teknologiayhtiö, joka omistaa yli 900 ohjelmistoyritystä, jotka ovat erikoistuneet vertikaalisille markkinoille maailmanlaajuisesti. Mark Leonardin vuonna 1995 perustama Constellation Software Inc. on noussut yhdeksi maailman menestyneimmistä ja suurimmista sarjaostajista. Yhtiö hankkii vakaata, toimintakriittistä ohjelmistoa ja pitää sitä hallussaan pitkällä aikavälillä hajautetun toiminnan ja kurinalaisen pääoman kohdentamisen periaatteiden mukaisesti.

---

🧭 Mikä on Constellation Softwaren (TSX:CSU) missio?

Constellationin filosofia on, että pääoma tulisi aina sijoittaa sinne, missä se tuottaa korkeimman tuoton pienimmällä riskillä. Mark Leonard ja hänen tiiminsä eivät pyri lyhyen aikavälin voiton maksimointiin, vaan pääoman jatkuvaan kasvuun vuosikymmenten ajan. Yrityksen motto on käytännössä tämä: Osta, pidä ja älä koskaan myy.

---

🔁 Mitä spin-offeja Constellation Softwarella (TSX:CSU) oli?

CSU on tähän mennessä luonut kaksi merkittävää spin-off-yritystä: Topicuksen (2021) ja Lumine Groupin (2023). Molemmat toimivat sarjaostoyrityksinä samalla hajautetulla filosofialla kuin emoyhtiö. Topicus ostaa pääasiassa eurooppalaisia ​​VMS-yrityksiä, kun taas Lumine on erikoistunut televiestintä- ja mediateknologiaohjelmistoihin. Constellationilla on edelleen merkittävä omistusosuus molemmissa yrityksissä, joten se ansaitsee niiden kautta kaksinkertaisen koron pääomalleen.

---

👨‍💼 Kuka on Mark Leonard?

Mark Leonard on Constellation Softwaren perustaja ja pitkäaikainen toimitusjohtaja. Hän oli entinen riskipääomasijoittaja, joka perusti yrityksen vuonna 1995 tavoitteenaan koota pieniä, vakaita ohjelmistoyrityksiä, jotka keskittyvät vertikaalisille markkinoille. Leonard esiintyy harvoin julkisuudessa ja antaa harvoin haastatteluja, mutta hänet tunnetaan filosofisista, pitkäaikaisista sijoittajakirjeistään, jotka heijastelevat Berkshire Hathawayn ja Warren Buffettin tyyliä.

---

🧠 Kuka on Mark Miller?

Mark Miller on Constellation Softwaren nykyinen toimitusjohtaja. Hän on työskennellyt yrityksessä yli kaksi vuosikymmentä ja ansainnut aiemmin maineensa Jonas Software -divisioonan johtajana, joka on yksi CSU:n suurimmista operatiivisista yksiköistä. Miller kasvoi suoraan Mark Leonardin alaisuudessa ja jatkaa Leonardin pääoman allokointifilosofiaa: hajautettu johtaminen, alhainen velkaantuminen ja korkean tuoton yritysostot.

---

⚔️ Mitä kilpailijoita kannattaa mainita Constellation Softwaren (TSX:CSU) suhteen?

CSU:lla on vain vähän suoria kilpailijoita, sillä harvat muut ovat ottaneet vertikaalisiin markkinoihin perustuvan roll-up-mallin käyttöön yhtä laajasti. Samankaltaisimpia yrityksiä ovat Roper Technologies, Vitec Software Group (Ruotsi), Valsoft Corporation (Kanada) ja vähäisemmässä määrin Lifco AB ja Teqnion AB (molemmat ruotsalaisia ​​teollisuusholdingyhtiöitä). Nämä kaikki ovat Constellationin kaltaisia ​​pääomankeruuyrityksiä, mutta yksikään niistä ei yllä CSU:n tasolle koon, sisäisen korkokannan tai filosofisen syvyyden suhteen.

---

📈 Mikä on ollut Constellation Softwaren (TSX:CSU) vuosittainen hintanousu tähän mennessä?

Yhtiön osakekurssi on kasvanut vuositasolla yli 30 % vuoden 2006 listautumisannin (TSX:CSU) jälkeen. Osakkeen alkuhinta oli noin 70 Kanadan dollaria ja se on nyt noussut yli 4 000 Kanadan dollariin. Tämä on lähes 60-kertainen nousu alle kahdessa vuosikymmenessä, mikä tekee siitä yhden ohjelmistoalan vahvimmista pitkän aikavälin menestyjistä maailmanlaajuisesti.

---

🤖 Miten tekoäly (AI) vaikuttaa Constellation Softwaren (TSX:CSU) liiketoimintaan?

Tekoäly ei ole tällä hetkellä suora uhka Constellationille, sillä suurin osa yrityksen portfoliosta koostuu liiketoimintakriittisestä, vaikeasti korvattavasta ohjelmistosta (esim. terveydenhuolto, yleishyödylliset palvelut, koulutus). CSU:n yritykset kokeilevat kuitenkin jo yli 15 000 erilaista kielimallia ja niillä on pääsy samoihin LLM-ohjelmiin kuin tekoälyyn perustuvilla yrityksillä. Tekoäly on heille pikemminkin tehokkuustyökalu kuin kilpailuriski, ja todellinen haaste on se, miten se integroidaan hajautettuun rakenteeseen.

---

💼 Mitkä tunnetut sijoittajat omistavat Constellation Softwaren (TSX:CSU) tai sen tytäryhtiöiden osakkeita?

Constellation ja sen spin-off-yritykset (Topicus, Lumine) ovat useiden tunnettujen korkoa korolle -sijoittajien suosikkeja. Akre Capital Managementin perustaja Chuck Akre on yksi sen tunnetuimmista osakkeenomistajista, joka tunnisti CSU:n pääoman allokointikyvyn jo varhain. Myös 100 Baggersin kirjoittaja Chris W. Mayer on kirjoittanut useita kertoja Constellationista ihanteellisena korkoa korolle -koneena. Lisäksi useat kanadalaiset ja amerikkalaiset rahastot, kuten EdgePoint, Baillie Gifford ja In Practisen analyysiyhteisön jäsenet, seuraavat ja omistavat yhtiön osakkeita.

Minkä välittäjän minun pitäisi valita osakkeiden ostamiseen?

Välittäjän valinnassa on otettava huomioon useita näkökohtia – kirjoitamme tästä täydellisen artikkelin – mutta haluan korostaa muutamia, jotka ovat harkitsemisen arvoisia:

• koko, luotettavuus: Mitä suurempi välittäjä, sitä turvallisempi se on. Jolla on pankkitausta – Erste, K&H, Charles Schwab jne. – se on vielä parempi, ja tunnetut välittäjät ovat tyypillisesti luotettavampia.
• menot: Välittäjillä on erilaisia ​​kuluja, kuten tilinhoitomaksu, salkkumaksu – joka on pahin kustannus – osto-/myyntimaksu ja valuutanvaihtokulu (jos USD:tä ei ole talletettu välitystilille).
• Välineiden saatavuus: Sillä ei ole väliä, millä välittäjällä on mikäkin markkina-alue saatavilla, tai lisäävätkö he tietyn instrumentin pyynnöstä ja kuinka nopeasti.
• tilin tyyppi: käteis- tai marginaalitili, jälkimmäistä voidaan käyttää vain optioihin. Unkarin verovelvollisille TBSZ-tili on tärkeä, mutta myös muiden maiden kansalaisilla on tarjolla erityisvaihtoehtoja – kuten amerikkalainen 401K-eläkesäästötili – joita välittäjä joko tukee tai ei tue.
• pinta: yksi aliarvostetuimmista puolista, mutta se voi olla valtava haitta. Jokainen, jolla on ollut tili nykyään lakkautetulla unkarilaisella välittäjällä Random Capitalilla, tietää, miltä tuntuu työskennellä 90-luvulta peräisin olevan käyttöliittymän parissa. Ersten järjestelmä on surkean hidas, Interactive Brokers vaatii ilmailualan tutkinnon ja LightYear uskoo yksinkertaisiin mutta moderneihin ratkaisuihin.

Edellä mainitun perusteella suosittelen Interactive Brokers -tiliä, koska:

• maailman suurin välittäjä vahvalla taustalla
• Siinä on saatavilla miljoonia instrumentteja, ja yksi osake on usein listattu useilla markkinoilla – esim. sekä alkuperäisiä että ADR-osakkeita saatavilla
• Interaktiiviset välittäjät alennusvälittäjä, heillä on markkinoiden alhaisimmat hinnat
• voit linkittää Wise-tilisi heihin, josta voit nopeasti siirtää rahaa
• Morningstarin analyysit ovat saatavilla ilmaiseksi perusvalikoimassa (hyvä analyyseihin)
• EVA-kehystiedot ovat saatavilla perusvalikossa (hyödyllinen analyysin kannalta)
• heillä on sekä käteis- että marginaalitilit, Unkarin kansalaiset voivat avata TBSZ:n
• voit käyttää kolmenlaisia ​​käyttöliittymiä: verkko- ja tietokonesovellusta sekä puhelinsovellusta

---

Laki- ja vastuulausunto (eli vastuuvapauslauseke): Artikkelini sisältävät henkilökohtaisia ​​mielipiteitä, ja kirjoitan niitä yksinomaan omaksi viihteeksi ja lukijoideni viihteeksi. Tässä julkaistut artikkelit EIVÄT millään tavalla rajoita sijoitusneuvonnan laajuutta. En ole koskaan tarkoittanut, enkä aio, enkä todennäköisesti tule antamaan sellaista tulevaisuudessakaan. Tässä kirjoitettu on tarkoitettu vain tiedoksi, eikä sitä tule tulkita tarjoukseksi. Mielipiteen ilmaisua EI millään tavalla pidetä takuuna rahoitusvälineiden myymisestä tai ostamisesta. Olet YKSIN vastuussa tekemistäsi päätöksistä, eikä kukaan muu, mukaan lukien minä, ota riskiä.