Analyse boursière de Kelly Partners Group – Leonard, c'est toi ?

Groupe Kelly Partners Analyse fondamentale et aperçu de l'action (ASX : KPG)

Kelly Partners Group (ASX : KPG) est une société australienne de services professionnels cotée en bourse, spécialisée dans la comptabilité, la fiscalité, le conseil aux entreprises et la conformité, et s’adressant principalement aux PME. Basée à Sydney, la société opère en Australie et a étendu ses activités aux États-Unis et au Royaume-Uni ces dernières années. Elle emploie environ 700 personnes dans le monde, principalement des experts-comptables et des consultants hautement qualifiés.

Le fondateur et PDG de l'entreprise est Brett Kelly, qui prône constamment une stratégie de croissance basée sur un modèle de partenariat : Kelly Partners Group (ASX:KPG) acquiert des cabinets comptables plus petits et performants tout en conservant des participations dans des associés locaux. L'un des principaux atouts de l'entreprise réside dans son modèle économique basé sur des revenus récurrents, une forte fidélisation de la clientèle et une allocation rigoureuse du capital, ce qui permet un flux de trésorerie stable et une création de valeur prévisible à long terme.

Capitalisation boursière : 363 millions de dollars australiens (242 millions de dollars américains)
Relations avec les investisseurs : https://www.kellypartnersgroup.com.au/
iO Charts partager la sous-page : KPG.AU

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📒Table des matières📒

J'ai créé une table des matières pour vous permettre de naviguer plus facilement dans le contenu plus long :

• Kelly Partners Group (ASX : KPG) Spécialités
• Comment Kelly Partners Group (ASX : KPG) génère-t-elle des revenus et quels avantages concurrentiels possède-t-elle ?
• Indicateurs de Kelly Partners Group (ASX : KPG)
• Acquisitions de Kelly Partners Group (ASX : KPG)
• Direction de Kelly Partners Group (ASX : KPG)
• Concurrents : Kelly Partners Group (ASX : KPG)
• Quels sont les risques auxquels Kelly Partners Group (ASX : KPG) est confronté ?
• Évaluation de Kelly Partners Group (ASX : KPG)
• Les principales nouvelles et le dernier trimestre
• Résumé

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〽️Analyse des segments de marché〽️

Dans cette section, j’examine la dynamique du segment de marché, son fonctionnement, ses principaux acteurs et les vents favorables ou défavorables auxquels les acteurs du marché doivent faire face. Je n’analyserai pas les entreprises plus en profondeur, mais j’aborderai la part de marché des entreprises individuelles.

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Kelly Partners Group (ASX : KPG) est un cabinet d'expertise comptable qui réalise des acquisitions en série. Fonctionnant selon un système décentralisé, il absorbe partiellement d'autres cabinets comptables et améliore leurs opérations après l'acquisition. J'ai déjà beaucoup parlé du fonctionnement des cabinets d'acquisition en série, notamment en lien avec Constellation Software (CSU). Cette société est spécialisée dans les logiciels destinés à des marchés verticaux, tandis que KPG est forte dans le créneau de la comptabilité. Commençons donc par examiner le marché de la comptabilité afin de comprendre son fonctionnement.

👩💼Voici comment fonctionne un cabinet comptable

L'essentiel des revenus d'un cabinet comptable classique repose sur les revenus récurrents : comptabilité mensuelle ou annuelle, déclarations fiscales, rapports, paie, audits, vérifications préalables et conformité aux lois et règlements internes. Les clients changent très rarement de comptable car ce changement est risqué, chronophage et source d'erreurs potentielles. Quiconque a déjà tenté de changer de comptable sait à quel point c'est un véritable casse-tête. C'est extrêmement compliqué : il faut tout réexpliquer au nouveau comptable, lui remettre les documents, tout discuter, et le risque est grand que le nouveau ne soit pas à la hauteur. Je pourrais énumérer tous les problèmes qui peuvent survenir. J'ai changé de comptable une seule fois, et c'était parce que j'étais en désaccord avec le précédent, à cause de certaines erreurs comptables. Mais transférer toute une entreprise n'était pas une mince affaire. Et je n'étais qu'à mon compte ; transférer une entreprise entière est une tâche infiniment plus complexe.

Le travail comptable exige beaucoup de main-d'œuvre, nécessite une licence et la ressource clé est le professionnel qualifié lui-même. Aux États-Unis, on l'appelle Certified Public Accountant, tandis qu'en Angleterre, en Australie, au Canada et en Nouvelle-Zélande, on l'appelle Chartered Accountant, d'où les abréviations CPA et CA. Grâce à des professionnels hautement qualifiés, les marges ne sont pas extrêmes, mais les flux de trésorerie sont prévisibles, la fidélisation de la clientèle est élevée, le taux de désabonnement est faible et la demande est stable ou en croissance d'environ 3 à 4 % par an. Pourquoi ? Parce qu'avec la croissance démographique et le nombre d'entreprises, de plus en plus de personnes recherchent des comptables, car tout le monde est tenu de payer des impôts.

Autre tendance favorable : la réglementation fiscale se complexifie, et il existe autant de façons différentes d’imposer qu’il y a de marchés, sans règles uniformes. Bien sûr, les normes comptables américaines (US GAAP) et les normes internationales IFRS fournissent un cadre pour les opérations comptables, mais elles ne déterminent que la manière dont les états financiers d'une entreprise doivent être établis. Malgré cela, on observe de nombreuses spécificités et différences entre elles. Les sociétés internationales cotées en bourse utilisent toutes l'un de ces deux référentiels pour leurs rapports financiers. Ces rapports, disponibles dans les bases de données en ligne sous forme de rapports trimestriels et annuels, sont également utilisés dans de nombreux autres documents.

🧾La structure du marché comptable

Le marché de la comptabilité est très fragmenté. On trouve des milliers de petites et moyennes entreprises dans la plupart des pays. souvent dans une structure de partenariat dirigée par le fondateur. La raison en est simple : la profession est historiquement locale, fondée sur les relations et a longtemps été difficile à développer. Or, c’est précisément cette fragmentation qui crée l’opportunité d’une consolidation. Le vieillissement des associés, la pénurie de nouveaux talents et la complexité croissante des réglementations exercent une pression commerciale constante sur les petits bureaux.

De là, il est aisé d'associer le secteur comptable aux acquisitions en série, car de nombreux acteurs du marché peuvent être intégrés à une structure plus vaste tout en préservant la décentralisation, la relation client, fondée sur la confiance, étant primordiale. La taille des cabinets comptables étant très variable, il convient de considérer le marché comme constitué de plusieurs couches superposées. Pour les très grandes entreprises, comme les Big Four, les cabinets comptables dont le chiffre d'affaires est inférieur à 100 millions de dollars sont trop petits ; plusieurs modèles peuvent donc coexister. Certains acquéreurs privilégient les petites entreprises, d'autres les entreprises beaucoup plus grandes. Cela confirme exactement la même logique que j'ai évoquée à propos de Constellation Software (CSU) : La taille de l'entreprise détermine fondamentalement avec qui chaque acquéreur doit faire face sur le marché.

📈Un acteur majeur du marché comptablei

Au sommet de la pyramide se trouvent les quatre grands cabinets non cotés en bourse : Deloitte, PwC, Ernst & Young et KPMGCe sont des cabinets internationaux d'audit, de fiscalité et de conseil, spécialisés dans les grandes entreprises et organisés sous forme de partenariats. En dessous se trouvent les réseaux régionaux et les plateformes internationales plus importantes, puis, tout en bas de l'échelle, les milliers de petits cabinets indépendants. Les sociétés cotées en bourse sont rares, ce qui explique l'intérêt porté aux entreprises qui cherchent à industrialiser la comptabilité sur le marché public.

Cela signifie également qu'il existe sur le marché de nombreuses petites entreprises privées, où le contact personnel est très important. Elles sont pratiquement invisibles pour les grands acteurs, de sorte que la majorité des fusions-acquisitions impliquent également des entreprises privées. Ce schéma se retrouve également chez Constellation Software (CSU), mais je pourrais aussi citer Topicus (TSX : TOI). Le nombre de ces petites entreprises est incroyablement élevé, parfois plusieurs dizaines de milliers par pays, comme le montre l’image ci-jointe. L’horizon temporel d’une acquisition, s’il n’est pas infini, se compte donc en dizaines d’années. Ce marché est extrêmement difficile à consolider, mais offre également un potentiel de croissance considérable.

Le marché est clairement entré dans une phase de consolidation aujourd'hui. Les acquisitions ciblent généralement des cabinets de petite taille et bien établis, disposant d'une clientèle stable. L'acquéreur fournit les systèmes essentiels, l'informatique, le financement et le soutien à la gestion en échange d'un flux de trésorerie évolutif. Ce modèle est également en vigueur en Australie, aux États-Unis et au Royaume-Uni.

🇧🇷La clé du succès ne réside pas dans une croissance rapide, mais dans la qualité de l'intégration et le maintien des incitations pour les partenaires, car le secteur comptable est fondamentalement un modèle fondé sur la confiance.

🖥️Comment l'intelligence artificielle transforme-t-elle le secteur ?

On cite souvent, à propos de l'intelligence artificielle, le fait que l'une des professions les plus menacées est celle qui est facile à automatiser, et la comptabilité en est un exemple. En réalité, l'IA remplacera principalement les emplois à faible valeur ajoutée. Je pense que nous pouvons tous imaginer que l'IA saisira un chiffre dans une grille d'évaluation plus rapidement qu'un assistant comptable. Cependant, seuls les êtres humains peuvent inspirer confiance, assumer leurs responsabilités et respecter les lois. La tendance actuelle montre que les logiciels comptables devraient également présenter un haut degré d'automatisation, ce qui accélère les processus, mais nous sommes encore loin de voir ces logiciels remplacer les emplois à forte valeur ajoutée occupés par des experts. Je peux toutefois citer quelques entreprises cotées en bourse dont les systèmes fonctionnent avec l'apprentissage automatique ou l'intelligence artificielle depuis des années :

• 🏢Intuit (INTU) QuickBooks : Cette entreprise utilise l'apprentissage automatique depuis des années pour catégoriser automatiquement les transactions, rapprocher les comptes bancaires et identifier les comptes. Désormais, le système peut prédire les problèmes de trésorerie, les situations fiscales et les erreurs comptables. Leur message est clair : le temps des comptables n'est pas consacré à la saisie de données ; ce ne sont pas des administrateurs. L'IA a fait baisser le prix de la comptabilité de base tandis que les tarifs horaires des consultants ont augmenté.
• (I.e.Automatic Data Processing (ADP) et Paychex (PAYX) utilisent des systèmes basés sur l'IA pour gérer automatiquement les changements de taux d'imposition. Mises à jour juridiques et détection d'erreurs. Le client ne possède pas de compte, mais soumet une déclaration de revenus à ses risques et périls. Les entreprises communiquent en toute transparence : l'objectif de l'IA n'est pas de remplacer les RH ou les comptables, mais de réduire à zéro les erreurs et les amendes. C'est un exemple classique où la valeur réside dans la responsabilité, et non dans l'action.
• 🏤Deloitte, PwC, EY et KPMG ont tous mis en place des plateformes d'audit basées sur l'IA. Ces méthodes ne reposent pas sur l'échantillonnage, mais analysent des ensembles de données complets. Les quatre grands cabinets d'audit s'accordent à dire que le rôle de l'auditeur évolue : de contrôleur, il devient décideur. Moins de travail de données pour les juniors, plus de décisions professionnelles pour les seniors.

🤔Cette tendance a également été confirmée par Mark Leonard, fondateur et ancien PDG de CSU, qui a utilisé l'exemple des radiologues comme une expérience de pensée délibérément provocatrice, et non comme une prédiction technologique. 

Dans plusieurs lettres aux investisseurs et lors de conversations, Mark Leonard a déclaré en substance ce qui suit (en paraphrasant) :

• 🤖« Si une IA capable d’analyser des images radiologiques avec une précision de 99,9 % apparaissait demain, les radiologues ne disparaîtraient pas. Ils coûteraient simplement plus cher. »

Pourquoi ? Parce que le système n'est pas une entité responsable, il ne peut se conformer aux normes juridiques et sociales choisies par la société. L'IA ne signe pas de rapport, ne comparaît pas devant les tribunaux et n'assume aucun risque juridique ni de réputation. Le rôle du radiologue évoluerait :

• 🧠moins d'analyse manuelle,
• ✨validations multiples,
• 📡Suite, verdict final du médecin,
• ⚙️Plus de responsabilités légales.

L'IA effectuerait 80 à 90 % du travail, mais les 10 % restants deviendraient les plus précieux. C’est à ce niveau que se concentre la responsabilité, et je pense que c’est parfaitement vrai également pour le secteur comptable. Slusszpoén : Depuis l'introduction des outils d'IA en médecine, le nombre de radiologues en Angleterre a augmenté de 40 %, tandis qu'aux États-Unis, ce même nombre devrait augmenter de 25 à 40 % entre 2023 et 2035.

🌍Quelle est la taille du marché de la comptabilité ?

Il est difficile de déterminer la taille du marché car elle inclut des segments connexes tels que la comptabilité, le conseil fiscal, l'audit, la paie et les services externalisés. Le résultat dépend donc aussi des critères pris en compte par chaque société d'études de marché. C'est pourquoi j'ai constaté une grande variété de chiffres, mais en voici quelques-uns :

• (I.e.Grand View Research (marché total, services comptables) : Il s'élevait à environ 688 milliards de dollars en 2025 et pourrait atteindre environ 1276 milliards de dollars d'ici 2033, soit un TCAC de 8,1 % par an.
• 📈Benchmark International (marché complet, services comptables) : 652 milliards USD (2023), 677 milliards USD (2024), 804 milliards USD (2028), ce qui représente une croissance beaucoup plus prudente de 3,7 à 4,4 %.
• ????Marché australien d'IBISWorld (services comptables) : Le marché australien, estimé à 33 milliards de dollars australiens (2024-2025) et 34 milliards (25-26), représente 154 000 personnes et 36 717 entreprises. On observe donc un grand nombre de micro-cabinets comptables et une faible croissance, d'environ 1,2 % par an. Ce segment de marché est particulièrement intéressant du fait de la présence de Kelly Partners Group (ASX : KPG). Selon KPG, le marché australien potentiel s'élève à au moins 12,5 milliards de dollars australiens.
• 🧮La société d'études de marché (marché des déclarations fiscales) : 33 milliards USD (2024), 35 milliards USD (2025), 46 milliards USD (2029), soit un TCAC de 7,2 %.
• (I.e.Global Industry Analysts / MarketResearch.com (marché des déclarations fiscales) : 37 milliards USD (2024), 46 milliards USD (2030), soit un TCAC relativement conservateur de 3,7 %.

Les États-Unis représentent environ 38 % des chiffres ci-dessus. Je pense ne pas être loin de la vérité en estimant le marché mondial à environ 650 milliards de dollars américains, avec un taux de croissance réaliste de 3 à 4 % par an. Le nombre de cabinets comptables est incroyablement élevé, car il s'agit d'un secteur extrêmement fragmenté, ce qui entraîne des rachats constants entre les entreprises.

Pour résumer ce qui a été dit jusqu'à présent, voici les principales caractéristiques du secteur comptable dans lequel Kelly Partners Group (ASX : KPG) exerce ses activités :

• 🧩 fragmentation extrême,
• 👥 industrie à forte intensité de capital humain,
• 📜 Barrière à l'entrée liée aux licences et à la réglementation (CPA, CA).
• 🔗 Intégration sensible aux entreprises : L'acquisition est facile, l'intégration est complexe. Culture d'entreprise, incitations pour les partenaires, relations clients : c'est là que les fusions-acquisitions mal gérées échouent, et c'est pourquoi les acquéreurs spécialisés comme Kelly Partners Group (ASX : KPG) sont plus performants.
• ⚖️ Pouvoir de tarification non linéaire : La comptabilité de base est sensible aux prix, contrairement à la fiscalité complexe et au conseil. Le profit réside dans la complexité, pas dans le volume. Les bonnes entreprises montent en gamme.
• 🔒 Valeur vie client (LTV) élevée, coût d'acquisition client (CAC) faible : Les clients restent fidèles pendant des décennies, souvent acquis par le biais de recommandations. Une combinaison rare, et une source de revenus stable.
• 🗺️ Il est assez facile de se développer au sein d'un marché donné, mais beaucoup plus difficile à l'échelle mondiale en raison des différentes réglementations.
• 💸 Faible coût d'investissement, pas besoin de dépenser les liquidités générées en investissements ou développements importants,
• 🧲 Coût de changement élevé, clientèle fidèle, faible taux de désabonnement grâce à un niveau de confiance élevé,
• 🏘️ de nombreuses petites entreprises, généralement privées,
• 🎯 Il existe sur le marché de nombreuses petites entreprises privées qui constituent des cibles d'acquisition idéales,
• 🤖 La technologie n'est pas un facteur de rupture, mais un outil de réallocation des marges : Le secteur évolue vers des emplois à plus forte valeur ajoutée, les emplois à plus faible valeur ajoutée étant remplacés par les technologies de l'information.
• 📆 Ce secteur n'est pas cyclique en raison de l'obligation légale de payer des impôts, mais il est fortement saisonnier. Ce point est souvent mal compris par les investisseurs à court terme, comme en témoigne l'évolution du cours de l'action H&R Block entre 2020 et 2022. Le trimestre le plus performant est généralement le deuxième trimestre en raison de la clôture des rapports annuels, période à laquelle de nombreuses récompenses prestigieuses sont décernées. Le troisième trimestre est également solide, car dans de nombreux pays, c'est à ce moment-là que le coût du dépôt des déclarations de revenus des particuliers pèse sur les recettes fiscales.

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🙋‍♂️Kelly Partners Group (ASX : KPG) Spécialités🙋‍♂️

Dans cette section, j’examine les spécialités de l’entreprise analysée, sa position sur le marché et si elle fait quelque chose de différent de ses concurrents. Si oui, quel impact cela a-t-il sur leurs opérations et comment ?

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Kelly Partners Group (ASX:KPG) est un cabinet comptable qui acquiert en série d'autres cabinets comptables dont le chiffre d'affaires se situe entre 1 et 10 millions de dollars, à un multiple d'environ 5 à 6 fois l'EBITDA. Il s'agit d'une société d'acquisition spécialisée, ou plutôt d'une société d'acquisition par accumulation, et non d'une société de consolidation ; son portefeuille est donc exclusivement composé de cabinets d'expertise comptable, contrairement à des sociétés comme Exor NV ou Berkshire Hathaway. Ce point est important car leur activité est exclusivement axée sur ce secteur.

Ce secteur étant extrêmement axé sur la confiance, Brett Kelly, fondateur et PDG de Kelly Partners Group (ASX : KPG), est totalement indissociable de l’entreprise. On pourrait dire qu’il est l’entreprise elle-même, tant il maîtrise parfaitement le savoir-faire de KPG et les sciences comptables. Brett Kelly est un véritable self-made man, Vous pouvez lire de nombreuses histoires intéressantes à son sujet. Voici quelques faits intéressants :

• 👤 Brett Kelly est né en Australie, a 50 ans, possède une qualification de CPA et sa femme est également comptable.
• 🌍 Il est animé d'une très forte motivation intérieure à rendre le monde meilleur.
• 📚 Il suit essentiellement les principes d'investissement de Benjamin Graham, Charlie Munger et Warren Buffett, mais il est également proche de la pensée de Mark Leonard et Chris W. Mayer, et il mentionne souvent le patron de LVMH, Bernard Arnault.
• 🎙️ Il anime une émission, Be Better Off, où il discute avec des célébrités, comme Shaquille O'Neal, des grandes questions de la vie.
• ✍️ Il a écrit 5 livres ; le premier à l'âge de 22 ans. Dans cet ouvrage, il a interviewé des centaines d'Australiens célèbres, dont le Premier ministre de l'époque, puis a publié ces conversations sous forme de livre à ses propres frais.
• 📨 Rédige régulièrement des lettres aux investisseurs, Dans ces ouvrages, il cite fréquemment les enseignements de Charlie Munger, Warren Buffett, Chris W. Mayer ou Mark Leonard, tous reconnus pour leur capacité à créer de la valeur à long terme.
• 📘 Il a rédigé un manuel pour Kelly Partners Group. Oui, pour sa propre entreprise ; il le met constamment à jour, actuellement en version 4.0.
• 💎 Les propriétaires sont appelés actionnaires de qualité : pour les investisseurs qui raisonnent en termes de période de détention infinie, et non pour ceux qui achètent des actions KPG à des fins de spéculation.
• ♾️ KPG est exploité en tant que propriétaire perpétuel par : Ils ne vendent jamais les entreprises acquises, laissant en place les PDG d'origine.
• 🔍 Il dirige l'entreprise de manière extrêmement transparente, il produit lui-même beaucoup de contenu sur KPG, ce qui rend l'analyse de l'entreprise de ce point de vue particulièrement facile.
• 📊 Brett Kelly est le plus important actionnaire, avec environ 46,5 %. Elle a indiqué à plusieurs reprises qu'elle réduirait sa participation à 35 % en cas de cotation de ses ADR à la bourse américaine afin d'augmenter la part du public. Aucune dilution d'actions n'a eu lieu depuis la création de KPG.

Si vous souhaitez en savoir plus sur le travail de Brett Kelly ou accéder aux documents destinés aux investisseurs de Kelly Partners Group (ASX : KPG), veuillez consulter les liens suivants :

• (I.e.Tous les documents KPG réunis en un seul endroit,
• 🎙️Podcast de Brett Kelly,
• ????Les livres de Brett Kelly,
• 🌐Le site web de Brett Kelly.

Je recommande à tous l'interview suivante d'InPractise, qui illustre parfaitement la mentalité de Brett Kelly : Kelly Partners Group (KPG) et regroupements de cabinets comptables.

Kelly Partners Group (ASX : KPG) a été fondée par Brett Kelly en 2006 à Sydney, en Australie, ce qui en fait une entreprise vieille de 18 ans. Elle est entrée en bourse à l’Australian Stock Exchange en 2017. Depuis lors, son prix a pu atteindre un TCAC annuel de 23 %, de sorte que le prix a chuté de 41 % par rapport à un pic de 13,43 AUD pour atteindre environ 7-8 AUD au moment de l'analyse. Entreprise en constante expansion, elle possède actuellement 41 bureaux et 40 unités opérationnelles répartis dans 6 pays à travers le monde, employant environ 700 personnes. Son chiffre d'affaires fin 2025 s'élevait à 134 millions de dollars australiens, celui d'une PME typique à fort potentiel de croissance.

Leurs bureaux sont principalement implantés dans les pays comptant une importante diaspora australienne, et ils sont également présents sur les principaux marchés. Cela inclut :

• 🇦🇺 Australie: 25 cabinets comptables, le 11e plus grand cabinet comptable du continent (il y a quelques années, il n'était que 14e),
• ???????? États-Unis: 7 bureau de comptabilité,
• (I.e. Philippines : 6 bureau de comptabilité,
• 🇮🇳 Bureaux en Inde : 1 bureau de comptabilité,
• 🇬🇧🇮🇪 Angleterre et Irlande : 1 cabinet comptable (ceci est comptabilisé comme deux pays).

Leur nombre de clients est de 25 000, et la répartition de leurs services est la suivante :

• 🧾 95 % d'imposition et de comptabilité, croissance annuelle moyenne de 4,7 %,
• ⭐ Score de recommandation client (NPS) très élevé : 72 aux États-Unis, 79 en Australie (extrêmement élevé), alors que la moyenne du secteur est de -18.
• 📈 Croissance annuelle du chiffre d'affaires : 29,8 %,
• 💰 Taux de conversion des espèces : 99,8 % (extrêmement élevé).

Brett Kelly disait que leur engagement est, doubler leurs revenus tous les 5 ans, Ce qui fonctionne généralement, souvent plus rapidement. On retrouve cette idée de base chez d'autres entreprises, comme la suédoise Bergman & Beving, qui a multiplié son cours par 690 (soit le nombre de fois où sa valeur a doublé), qui est également une entreprise spécialisée dans les acquisitions et qui a déjà réalisé cinq scissions ; Brett Kelly avait donc de quoi s'inspirer.

⭐Qu'est-ce que le Net Promoter Score ?

Le Net Promoter Score (NPS) est un indicateur de satisfaction et de fidélisation client qui mesure la probabilité que les clients recommandent une entreprise. Il repose sur une question simple : « Sur une échelle de 0 à 10, quelle est la probabilité que vous recommandiez cette entreprise à un ami ? » Les répondants sont répartis en trois groupes :

• 😍 promoteurs (9–10 points), qui sont des recommandateurs enthousiastes ;
• 😐 les passifs (7–8 points), qui sont satisfaits mais pas engagés ;
• 😡 Les critiques (0–6 points) qui peuvent même nuire à la marque.

Le NPS est calculé en soustrayant la proportion de détracteurs de la proportion de promoteurs, sa valeur se situe donc entre -100 et +100.

Exemple: Un cabinet comptable interroge 100 clients. 55 attribuent une note de 9 à 10 (promoteurs), 25 une note de 7 à 8 (passifs) et 20 une note de 0 à 6 (critiques). Le NPS est donc de 55 % – 20 % = +35. Ce résultat est considéré comme bon et indique que l'entreprise entretient des relations clients solides, que le service est performant et que les recommandations constituent un véritable moteur de croissance. La force du NPS réside moins dans sa précision que dans sa capacité à mesurer directement la confiance, un facteur particulièrement important dans des secteurs comme la comptabilité ou le conseil.

📌En pratique : J'ai découvert le NPS pour la première fois dans le cadre de mon portefeuille de startups, et il est principalement utilisé dans des secteurs où la confiance joue un rôle prépondérant pour une raison ou une autre. Par exemple, l'industrie alimentaire fonctionne ainsi, mais la comptabilité aussi, bien sûr. Un NPS supérieur à 50 % est considéré comme élevé simplement parce que les 20 % supérieurs de l'échelle à 10 points correspondent à des avis simplement recommandables, tandis que les 60 % inférieurs font baisser l'indicateur. On constate donc qu'il s'agit d'un indicateur assez biaisé qui favorise les jugements négatifs. Quel est le NPS moyen dans certains secteurs ? Étonnamment bas.

• 🏦banques : souvent autour de 0 ou négatif,
• 📡télécom : Entre –10 et +10,
• 💻Entreprises SaaS B2B : Entre +30 et +50,
• 🧾comptabilité : +20 et +60 entremais elle s'accompagne de faibles taux d'abandon scolaire.

Kelly Partners Group (ASX:KPG) bénéficie d'un taux de recommandation client supérieur à 70, mesuré régulièrement parmi ses 25 000 clients, ce qui signifie qu'elle compte un nombre extrêmement élevé de clients satisfaits. Ce n'est pas un hasard si Brett Kelly est un adepte de la philosophie « Be Better Off », dont l'essence pourrait se résumer à « améliorer sa situation ». Cette philosophie, qui vise à rendre le monde meilleur, imprègne toute l'entreprise. Au départ, j'avais pris cela pour un discours en marge, mais en réalité, toute la structure organisationnelle est définie par un niveau de service client supérieur.

Mais d'où vient la structure décentralisée si particulière de Kelly Partners Group (ASX : KPG) et sa philosophie d'intérêts composés sur le capital généré ? Quiconque a lu les lettres aux investisseurs et le guide de l'entreprise sait que Brett Kelly s'est principalement inspiré des personnes suivantes :

• ????Warren Buffett : Je pense que tout le monde le connaît, c'est l'un des meilleurs investisseurs au monde, un maître de l'allocation de capital, il est généralement considéré comme l'une des 5 personnes les plus riches du monde, et il est l'un des propriétaires de Berkshire Hathaway.
• 🧠Charlie Munger : Il fut le mentor et l'associé de Warren Buffett chez Berkshire Hathaway jusqu'à son décès en 2023.
• ????Marc Léonard : az iO Charts blogJ'ai beaucoup écrit à son sujet. Je le considère comme l'un des dix meilleurs gestionnaires de capitaux au monde, au même titre que Buffett. Il est le fondateur de Constellation Software, le père de la philosophie décentralisée et un grand spécialiste des acquisitions en série. Pour en savoir plus, cliquez ici : Analyse des actions de Constellation Software (CSU) – En série.
• (I.e.Chris W. Mayer : Auteur de « 100 Bagger » et de quelques autres ouvrages, gestionnaire de portefeuille chez Woodlock House Family Capital, où il gère un portefeuille concentré de 8 à 10 sociétés, pour la plupart des entreprises réalisant des acquisitions en série. C'est une personne extrêmement sympathique que je suis depuis des années.
• 🎓Lawrence A. Cunningham : Vice-président du conseil d'administration de Constellation Software, Markel Group (MCLIl a également été administrateur de Kelly Partners Group (ASX : KPG) jusqu’en mars 2025, date à laquelle il a rejoint The Chapters Group (CHG.DE). Il est professeur à l’université George Washington et un auteur renommé dans le domaine de l’investissement, notamment pour son étude sur Warren Buffett et Berkshire Hathaway, publiée sous forme de livre. Les Essais de Warren Buffett.
• ????William Thorndike: fondateur de Housatonic Partners, surtout connu comme l'auteur de The Outsiders, Ce livre devrait, à mon avis, être une lecture obligatoire pour tout investisseur. À ma connaissance, Thorndike n'a aucun lien officiel avec KPG, mais il a été conférencier invité dans leurs locaux. Fait intéressant : Thorndike possède et exploite The Chapters Group (CHG.DE), une autre société d'acquisitions en série. mais il ne s'agit pas d'une entreprise spécialisée, mais d'une société d'acquisition par regroupement.

Il existe une autre chose liée à Lawrence A. Cunningham, une association philosophique appelée Quality Shareholders Group. Quality Shareholders Group est un groupe de réflexion et une communauté éducative fondée par le professeur. Son objectif n'est pas de gérer des capitaux, mais de promouvoir une approche privilégiant la qualité des actionnaires, en s'opposant délibérément aux investissements à court terme, axés sur les prix et le récit. Quelle est la place de cette approche dans la philosophie de Kelly Partners Group (ASX : KPG) ? Dans ces lettres aux investisseurs, Brett Kelly qualifie les propriétaires de la société d'« actionnaires de qualité » et les encourage à conserver leurs actions pour des périodes « infinies ».

????J'ai également une réflexion supplémentaire concernant la culture d'entreprise : Lawrence A. Cunningham, auteur de l'ouvrage de référence sur les lettres de Buffett, a étudié en profondeur les travaux de ces deux grands noms, tout comme Mark Leonard chez Constellation Software. Étant donné les liens étroits de Cunningham avec ces deux figures emblématiques et son ancien poste d'administrateur chez Kelly Partners Group (ASX : KPG), il est fort probable que la philosophie de CSU soit très présente chez KPG.

🤔Expérience de pensée : Je vous invite tous à un petit exercice mental, une sorte de brainstorming théorique. Il n'y a pas de preuves tangibles, c'est presque impossible à mesurer, mais c'est important d'un point de vue qualitatif et c'est l'un des aspects les plus complexes de l'analyse d'entreprise. Si vous considérez la capitalisation boursière actuelle de Kelly Partners Group (ASX:KPG) de 363 millions de dollars australiens comme une mini Constellation Software, opérant dans le segment de la comptabilité plutôt que dans celui des VMS, vous pouvez remonter à une époque où CSU n'avait que cette taille. Cela représente 320 millions de dollars canadiens, soit 230 millions de dollars américains.

En 2006, Constellation Software affichait une capitalisation boursière de 662 millions de dollars canadiens (476 millions de dollars américains), soit environ le double de celle de Kelly Partners Group (ASX : KPG). Pour rappel, j’avais mentionné précédemment que Brett Kelly envisageait d’introduire sa société en bourse aux États-Unis sous forme d’ADR. C’est pourquoi il est prêt à céder une partie de sa participation, qui sera cotée sous forme d’actions flottantes sur une bourse américaine. La philosophie et la croissance de KPG, comme vous le verrez bientôt, sont similaires à celles de CSU. Si sa valorisation double, elle pourrait suivre une trajectoire comparable à celle de Constellation Software, dont le cours a augmenté d'environ 30 % cette année.

????Je ne dis pas que KPG aura des performances similaires, le passé n'est pas un indicateur de l'avenir, mille choses peuvent arriver, et ce sont fondamentalement deux entreprises différentes, mais je pense que le parallèle que j'ai généreusement établi entre Constellation Software (TSX:CSU) et Kelly Partners Group (ASX:KPG) est compréhensible.

🧑‍🍼Système de recrutement de Kelly Partners Group (ASX : KPG)

Lors d'un des entretiens, le nom de WorkPod a été mentionné ; il s'agit d'une société de recrutement aux Philippines. Il s'agit essentiellement d'un service externalisé qui recherche des employés talentueux pour le compte de Kelly Partners Group (ASX:KPG), mais en dehors de l'entreprise.Étant donné que l'entreprise appartient à KPG, ils examinent d'abord si le candidat s'intégrera bien à la culture d'entreprise. Ils évaluent ses compétences et ses qualités relationnelles, et sur cette base, ils font une offre aux comptables concernés. Il ne s'agit pas d'une main-d'œuvre bon marché, mais d'un renforcement des capacités sur le long terme, tout en perpétuant la philosophie de l'entreprise.

L'essence du modèle est que le contrat de travail est conclu avec l'entité locale (Philippines) de WorkPod, qui est donc : l'employeur, le payeur, l'agence de RH, le comptable de la paie, mais elle effectue également d'autres activités, mais le travail est inclus dans la production totale de KPG. Cependant, les équipes comptables ne sont pas des employés salariés, elles s'occupent exclusivement des affaires de Kelly Partners Group (ASX:KPG), et l'horaire de travail, les tâches et les attentes en matière de performance sont déterminés par KPG.

L'avantage de cette solution est qu'elle réduit les risques spécifiques à chaque pays, car Kelly Partners Group (ASX:KPG) n'a pas à gérer ce type de risques sur un marché étranger. En contrepartie, cela représente un coût supplémentaire. Il est également important de noter que cette méthode permet d'obtenir un écart de salaire significatif, car un comptable philippin est moins cher qu'un comptable australien ou américain, et il est plus facile de développer l'activité. Cependant, ces comptables sont généralement :

• 🗂️ pour les tâches de comptabilité administrative,
• ⚙️ pour le traitement et les travaux préparatoires,
• 🧾 Ils peuvent être utilisés pour des processus standardisés, tels que la préparation de la comptabilité, l'enregistrement des données, les rapprochements, etc. (pour un travail mécanique à relativement faible valeur ajoutée), ils ne jouent donc pas un rôle de partenaire comme les gestionnaires des bureaux acquis.

Kelly Partners Group (ASX : KPG) travaille non seulement exclusivement avec WorkPod, mais constitue également un bon exemple d’externalisation des processus à faible valeur ajoutée.

📌En pratique : Il était important de clarifier ce qui précède, car de nombreuses entreprises externalisent diverses activités commerciales auprès d'autres entités précisément pour améliorer leurs indicateurs. C'est un sujet crucial pour les entreprises d'IA actuellement, où les coûts irrécupérables sont considérables et où il serait contre-productif pour les investisseurs de tenter de compenser des dépenses de R&D colossales par des bénéfices non réalisés qui pourraient ne jamais se concrétiser. Heureusement, ce n'est pas le cas ici.

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💰Comment Kelly Partners Group (ASX :KPG) génère-t-elle des revenus et quels sont ses avantages concurrentiels ?💰

Dans cette section, nous examinons les actions concrètes de l'entreprise pour générer des revenus, les produits et services qu'elle propose et leur caractère indispensable. Dispose-t-elle d'un avantage concurrentiel (avantage économique), est-il défendable ? La tendance est-elle à la baisse ou à la hausse ? Et quelles sont les perspectives à long terme ?

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Kelly Partners Group (ASX : KPG) est un acquéreur en série qui acquiert des entreprises dont le chiffre d’affaires se situe entre 2 et 10 millions de dollars, mais contrairement à d’autres acquéreurs spécialisés, il n’achète pas 100 % des entreprises. mais partage la propriété avec les propriétaires d'origine dans un rapport de 51-49%, ou dans de rares cas de 50.1/49.9%. Cela signifie que le contrôle majoritaire revient à KPG, tandis que le propriétaire initial conserve une participation suffisante dans l'entreprise pour rester motivé. Par conséquent :

• 💼 Kelly Partners Group (ASX:KPG) ne finance généralement que 51% des parts, grâce à des liquidités et à des emprunts (il s'agit d'une sorte d'option de sortie partielle pour les propriétaires, impliquant un paiement en espèces).
• ♾️ détient des entreprises jusqu'à la fin des temps, ne les vend jamais,
• 🤝 appelle les membres partenaires, Le processus est envisagé comme une construction de partenariat et non comme une acquisition ; cet emploi du terme n’est pas fortuit, Brett Kelly en parle souvent dans ses interviews.
• 📉 La dette est délibérément maintenue à un faible niveau et remboursée le plus rapidement possible, généralement dans un délai de 5 ans (dans ce modèle, la dette agit comme un effet de levier).
• 🏢 Les propriétaires restent à la tête de l'entreprise avec 49 % au sein d'une organisation décentralisée, mais ils s'engagent pour une durée de 10 ans à gérer leur propre bureau.
• 🧪 Brett Kelly réduit consciemment ses risques personnels : il prenait auparavant 16 semaines de congés chaque année, pendant lesquelles son équipe devait gérer l’entreprise sans lui ; et en 2023, il a déménagé aux États-Unis, laissant pratiquement seule la filiale australienne, qui s’est développée sans encombre depuis lors.
• 📈 Kelly Partners Group (ASX:KPG) s'engage à doubler le chiffre d'affaires de l'entreprise en environ 5 ans, de sorte que le propriétaire récupérera essentiellement la valeur qu'il a « perdue » en cédant 50,1 %.
• 🧱 Les entreprises sont organisées en unités opérationnelles (OB = Operating Businesses), ce qui est fonctionnellement identique aux BU (Business Units) dans le cas de Constellation Software.
• 💡 Le propriétaire reverse 9 % du chiffre d'affaires de l'entreprise à la société mère KPG pour le développement, en échange de la prise en charge par cette dernière des coûts informatiques, administratifs, RH et autres via une plateforme centralisée accessible à tous les partenaires KPG (en réalité, 9 % correspondent à 6,5 % + 2,5 %, le premier chiffre représentant les coûts RH, informatiques, etc., le second correspondant aux frais de licence pour la marque et la méthodologie KPG).
• 🔁 La part de KPG dans les revenus des sociétés acquises est transférée à la société mère, qui l'utilise pour financer les acquisitions ultérieures.

L'ensemble du modèle opérationnel a été baptisé « modèle Partenaire-Propriétaire-Conducteur » et a même fait l'objet d'un brevet. Je pense que le POD est assez révélateur : la société mère traite les entreprises acquises comme des partenaires et non comme des filiales, ce qui crée une forte incitation à la propriété et fait progresser l'ensemble du consortium.

(I.e.Quel est le modèle holding-opco de Kelly Partners Group (ASX:KPG) ?

Tout d'abord, si vous souhaitez en savoir plus sur les différents types d'acquéreurs en série, consultez l'analyse boursière ci-dessous : Analyse des actions de Constellation Software (CSU) – En série.

Kelly Partners Group (ASX:KPG) est une société de gestion programmatique/d'accumulation. Un acquéreur en série programmatique est une entreprise qui acquiert des entreprises selon un système prédéfini et reproductible. L'acquisition devient un processus opérationnel, Il ne s'agit pas d'un événement stratégique. Constellation Software en est un exemple classique, ou, dans le domaine de la comptabilité, Kelly Partners Group (ASX : KPG). L'accumulateur-acquéreur en série, en revanche, est davantage un concept axé sur les résultats. (Souvent utilisé par Chris W. Mayer) : une entreprise qui accumule des flux de trésorerie disponibles de manière durable et à un taux de rendement élevé, puis les réinvestit sans cesse, souvent dans des acquisitions.

Quiconque a lu l'analyse boursière de Constellation Software sait que l'entreprise fonctionne selon une structure de holding-opco, tout comme KPG. Il s'agit d'une structure de holding-opco, ce qui signifie que, qu'une entreprise soit rachetée à 100 % ou seulement à 51 %, le contrôle revient à la société mère. Quel est le rôle de la société mère ? Elle fournit, via une plateforme centralisée, les services suivants :

• 🏢 opérations de back-office,
• 💻 Exploitation et développement des systèmes informatiques,
• 📜 Conformité, application des lois et règlements,
• 🌏 RH / main-d'œuvre offshore (ex. WorkPod),
• 📣 marketing (dans un rôle secondaire au sein du secteur comptable),
• 🧭 Gouvernance d'entreprise, prise de décision stratégique,
• 💰 Placement de capitaux, financement d'acquisitions,
• ✈️Met en œuvre des plans d'efficacité (plan de vol) avec les bureaux partenaires,
• 👑 et possède 51% de la propriété.

On parle souvent de « synergie », un terme que je déteste, car l'entreprise partenaire chargée de l'opération n'a pas à s'occuper de ces activités et peut se concentrer sur son cœur de métier : la comptabilité. Comme vous le voyez, ce poste n'est même pas rattaché aux responsabilités de la société mère. Cependant, avec la montée en puissance de l'activité, ces éléments gagnent en efficacité, ce qui peut représenter un avantage concurrentiel significatif à long terme.

En revanche, la société d'exploitation, Dans la terminologie de KPG, le partenaire, fournit :

• 📊 Comptabilité et conformité professionnelle,
• 🤝 Reste en contact avec les clients,
• 🧑‍💼 détient 49 % du capital, généralement détenu par le PDG,
• 🔁Les canaux reversent 9% à la société holding en échange des services ci-dessus, au prorata de la participation de 49%.

Ainsi, la société opérationnelle gère le cœur de métier et s'efforce d'assurer un niveau de professionnalisme optimal, en se concentrant exclusivement sur les clients et la croissance. Ce faisant, elle masque les processus internes aux clients et renforce la confiance. Les bureaux partenaires étant totalement décentralisés et indépendants les uns des autres, le PDG propriétaire est généralement responsable des opérations, mais la société mère peut également proposer des ventes croisées et orienter les clients vers les partenaires.

💯Pourquoi Kelly Partners Group (ASX:KPG) utilise-t-il le modèle 51/49 % ?

La plupart des acquéreurs en série, notamment les holdings non spécialisées, prennent des participations minoritaires dans d'autres entreprises, comme Berkshire Hathaway. Les acquéreurs spécialisés, dits « accumulateurs », acquièrent généralement 100 % du capital et intègrent les entreprises à leur propre système, à l'instar de CSU ou Judges Scientific. Cependant, Kelly Partners Group (ASX : KPG) a opté pour une troisième solution : l'acquisition d'une participation majoritaire de 51/49 %. Pourquoi ? Parce que les conseillers fiscaux vendent leur temps comme un service, et que ce service ne peut pas être développé à grande échelle comme, par exemple, l'activité logicielle de CSU, puisqu'un professionnel ne disposera toujours que d'une unité de temps pour effectuer cette activité. Cela vaut pour tous les secteurs où le temps des professionnels hautement qualifiés est la « ressource », et les avocats, coachs, psychologues, etc., se trouvent dans la même situation. C’est pourquoi la maison mère décharge les associés de toutes les tâches chronophages afin qu’ils puissent se concentrer pleinement sur leur cœur de métier.

????Bien sûr, seule l'efficacité opérationnelle peut être améliorée, mais cela nécessite de fortes incitations, c'est pourquoi les propriétaires initiaux peuvent conserver une participation minoritaire dans leur entreprise, ou la société mère les soutient en prenant en charge les processus de fond.

🤔Expérience de pensée : Les anciens propriétaires devront rembourser 9 % des revenus qu'ils détiennent à la société mère de KPG. Un problème majeur du secteur est que les cabinets comptables sont généralement sous-capitalisés, ce qui ne leur laisse aucune ressource pour l'informatique, les RH et autres développements, mais la société mère de Kelly Partners Group (ASX:KPG) s'attaque à ce problème. C'est l'un des catalyseurs de la croissance organique des bureaux partenaires, générant ainsi davantage de revenus. À mesure que les revenus augmentent, une part plus importante est reversée aux partenaires (49 %). De cette façon, les partenaires peuvent se concentrer sur leur cœur de métier, tandis que la société mère récupère des fonds auprès d'eux.

Maintenant que nous avons clarifié le modèle, je pense que c'est clair, Les deux principaux atouts économiques de Kelly Partners Group (ASX:KPG) résident peut-être dans son excellente culture d'entreprise et sa solide direction. À plus long terme, j'entrevois l'avantage des économies d'échelle et d'un savoir-faire spécifique pouvant être combiné à la comptabilité de l'entreprise, mais je pense que cela n'existe pas encore. Quel pourrait être le catalyseur ? Principalement une croissance dynamique du nombre actuel de 41 agences et 25 000 clients. C'est relativement facile à vérifier, car ces chiffres sont traçables depuis plusieurs années.

• (I.e. 2022: 2 pays, 20 bureaux, 371 employés (KPG était le 21e plus grand cabinet comptable en Australie, hors Big Four),
• (I.e. 2023: 5 pays, 32 bureaux, 17 000 clients, 400 employés,
• (I.e. 2024: 5 pays, 35 bureaux, 23 000 clients, 600 employés,
• (I.e. 2025: 5 (6) pays, 41 bureaux, 25 000 clients, 700 employés (11e plus grand cabinet comptable en Australie, hors Big4).

💪L'une des acquisitions les plus intéressantes de Kelly Partners Group (ASX:KPG) en 2024, FRSCPA, concerne un bureau partenaire aux États-Unis qui gère la comptabilité de 700 franchises McDonald's, représentant environ 5 % de MCD.

🇧🇷Événement catalyseur de Kelly Partner Group (ASX : KPG)i

Kelly Partners Group (ASX : KPG) a versé un dividende jusqu’en février 2024, avant de le supprimer afin de dégager des liquidités pour des acquisitions. Une autre société du groupe Constellation, Computer Modelling Group (TSX : CMG), a adopté la même stratégie en réduisant son dividende de 90 % pour des raisons similaires. Vous pouvez consulter son analyse ici : Analyse des actions de Computer Modelling Group (TSX : CMG).

Brett Kelly s'est installé aux États-Unis en 2023 pour superviser l'expansion sur place. Cette stratégie s'est avérée payante : KPG compte désormais sept bureaux d'expertise comptable aux États-Unis et prépare son introduction en bourse (ADR). Avec les États-Unis comme principal marché et un chiffre d'affaires en croissance annuelle composée de 30 %, l'avenir s'annonce prometteur pour Kelly Partners Group (ASX : KPG).

🏰Douve économique🏰

Dans ce segment, j'ai examiné si l'entreprise disposait d'un avantage concurrentiel économique, ce que Warren Buffett appelait le « fossé économique », qui dissuade les concurrents de s'emparer de sa forteresse, c'est-à-dire de son activité, et de conquérir son marché. Dans ce cas, il pourrait s'agir des éléments suivants :

• 🫸Avantage coût/échelle : il n'y en a pasKelly Partners Group (ASX : KPG) est tout simplement trop petite pour cela, et sa capitalisation boursière actuelle ne permet pas encore de se prononcer. Cependant, je n’exclus pas que sa taille beaucoup plus importante engendrera à l’avenir des réductions de coûts.
• 🫸Coût de changement : deTous les cabinets comptables en sont dotés, en particulier ceux qui traitent très bien leurs clients, c'est pourquoi un score NPS élevé est intéressant.
• 🫸Effet de réseau : peut-être qu'il y aIl est intéressant de se demander si un cabinet comptable est capable de mettre en œuvre une telle stratégie. Ce type de démarche est plus courant chez les entreprises disposant d'une plateforme, mais KPG possède un système similaire avec ses bureaux partenaires. Cependant, il est très difficile d'en évaluer l'efficacité, et comme un observateur extérieur ne peut y avoir accès pour des raisons évidentes, je ne peux me prononcer sur son potentiel. J'imagine que si, au lieu de 35 bureaux, 350 sont intégrés à la plateforme, alors l'effet de réseau se manifeste, ce qui pourrait générer des gains d'efficacité pour les partenaires actuels et futurs.
• 🫸Force de la marque: il n'y en a pasBien que Brett Kelly semble s'être forgé une image de marque personnelle très solide et une méthodologie qu'il s'efforce de vendre comme unique, je suis convaincu que cela aura de la valeur. Toutefois, je pense que cela nécessiterait une entreprise bien plus importante.
• 🫸Culture d'entreprise : deJe pense que c'est là le principal avantage concurrentiel de cette entreprise qui multiplie les acquisitions. L'allocation des capitaux est incroyablement intelligente, le système est décentralisé et le fonctionnement est efficace ; par exemple, ils fonctionnent avec un effectif très réduit. Cela fait écho à d'innombrables principes que j'ai pu observer chez d'anciens gestionnaires de capitaux légendaires.
• 🫸Actifs incorporels, savoir-faire, marque :  il n'y en a pasBien que la méthode POD soit protégée, je ne pense pas qu'elle représente encore un avantage concurrentiel économique majeur. Il me semble difficile d'imaginer un développement du savoir-faire dans ce secteur, la comptabilité étant exercée dans un cadre juridique strictement réglementé. En revanche, un avantage méthodologique pourrait résider dans le fait que de nombreux cabinets comptables se spécialisent dans l'environnement juridique d'un seul pays. Kelly Partners Group (ASX : KPG) est présent simultanément dans 5 pays, Il est vrai qu'il s'agit en grande partie de pays anglo-saxons avec des lois similaires.
• 🫸Obstacles à l'entrée : moyenMais ce n'est pas le manque de capital qui est déterminant, c'est plutôt le manque de connaissances. N'importe qui peut créer un cabinet comptable s'il possède le diplôme d'expert-comptable (CA ou CPA). Cependant, il s'agit de personnes hautement qualifiées qui apportent une réelle valeur ajoutée, et c'est pourquoi on n'en trouve pas à tous les coins de rue. Ainsi, les principaux facteurs limitants sont l'éducation et la confiance, ainsi que la difficulté d'acquérir des clients. parce que les entreprises et les entrepreneurs hésitent à changer de comptable. J'ai également du mal à voir quel autre cabinet comptable construira une plateforme centralisée, comme celle que possède actuellement Kelly Partners Group (ASX:KPG), tout en restant décentralisé dans ses opérations organisationnelles. Toutefois, cette solution n'est pas aussi efficace que la création, par exemple, d'une usine de transformation ou la lutte contre les monopoles naturels, tels que le réseau ferroviaire. Néanmoins, ce marché reste bien plus difficile d'accès que l'industrie du vêtement ou le secteur des biens de consommation courante.

Ce qui précède montre que Kelly Partners Group (ASX : KPG) ne dispose pas encore d’un avantage concurrentiel durable. Il est difficile de justifier pleinement une telle croissance avec une capitalisation boursière aussi faible. Ce qui me semble clair, c'est que le fondateur souhaite développer l'entreprise et que cette croissance pourrait se traduire par des gains d'efficacité, un effet de réseau, une notoriété de marque accrue et, potentiellement, un savoir-faire spécifique, renforçant ainsi son avantage concurrentiel. KPG est donc typiquement une entreprise dont l'avantage concurrentiel est en développement.

(I.e.Ce qui est certain, c'est que tout cabinet comptable engendre des coûts de changement, que KPG bénéficie d'une culture d'entreprise unique et d'une excellente allocation de capital. Mais, à mon sens, il ne s'agit toujours que d'un avantage concurrentiel très ténu, qui ne cesse de s'accroître, comme en témoignent des résultats bien supérieurs aux indicateurs du secteur. 

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🎢Indicateurs de Kelly Partners Group (ASX : KPG)🎢

Dans cette section, j'ai examiné les indicateurs qui caractérisent l'entreprise, sa situation en termes de chiffre d'affaires, ses marges, son endettement éventuel et le bilan. J'ai recherché les éléments extrêmes (endettement trop élevé, survaleur élevée, etc.), le rendement du capital investi, le coût du capital, la structure des revenus et des coûts. J'ai également examiné les tendances, la création de valeur pour les actionnaires et l'utilisation des liquidités générées par l'entreprise.

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📈Quel est le rendement du S&P 500 ?📉

Par rapport aux analyses précédentes, j'ai ajouté une nouvelle section pour comparer les indicateurs ci-dessous. Étant donné que de nombreuses personnes utilisent l'indice boursier américain comme référence et achètent également des ETF S&P 500, il est intéressant d'analyser la performance globale des entreprises (bien sûr, vous devriez vous réjouir si l'entreprise analysée surperforme ces valeurs).

Données S&P 500 2024 :

• 📈 Croissance du chiffre d'affaires du S&P 500 : + 7%
• 💹 Croissance des bénéfices du S&P 500 : + 10%
• 📊 Marge brute SP&500 : 45 %
• 💼 Marge nette du S&P 500 : 13 %
• 🔁 SP&500 ROE : 15 %
• 🏗️ ROIC SP500 : 12 %
• ⚙️ SP&500 ROCE : 11 %

Comme d'habitude, j'ai cherché des indicateurs moyens pour le secteur comptable et, heureusement, Kelly Partners Group (ASX : KPG) fournit quelques indications dans ses documents déposés. Voici un aperçu des autres chiffres :

• 📈 Croissance des revenus : croissance de +3 à 4 % (ce qui correspond à la croissance moyenne du marché comptable),
• 💹croissance des bénéfices : +5-7%,
• 📊 marge brute : 45-60 % (activité à forte intensité de main-d'œuvre, mais à faible intensité de capital),
• 💼 Marge EBITDA : 18 % (nous le savons grâce aux rapports de Kelly Partners Group (ASX : KPG)),
• 🔁 ROE : 15 à 30%,
• 🏗️ ROIC : 12 à 20%,
• ⚙️ ROCE : 15-25%.

Les chiffres ci-dessus sont malheureusement assez choquants, car les quatre plus grandes entreprises d'audit et de comptabilité sont privées, ce qui est généralement un avantage puisqu'elles n'ont pas besoin de lever des capitaux sur les marchés. IKEA ? Une chaîne de magasins d'ameublement privée. Red Bull ? Une entreprise privée de boissons énergisantes ; aucune de ces entreprises n'a besoin de sources externes pour être rentable. Les petites entreprises font probablement un peu moins bien, tandis que les plus grandes sociétés cotées en bourse comme Paychex (PAYX), Intuit (INTU) et H&R Block (HRB) affichent des indicateurs similaires, voire meilleurs. Mais comme il s'agit d'entreprises dont la capitalisation boursière se chiffre en milliards de dollars, on ne s'attend pas à ce que Kelly Partners Group (ASX : KPG) présente d'aussi bons résultats, même si elle n'est pas loin derrière.

????Je tiens également à préciser qu'il s'agit d'une petite capitalisation boursière, ce qui explique le peu de données financières disponibles pour l'analyse. C'est pourquoi je n'utilise pas… iO Charts blogJ'analyse habituellement ce type d'entreprises, mais j'ai trouvé Kelly Partners Group (ASX:KPG) tellement intéressant que j'ai fait une exception.

L'entreprise présente ses chiffres en dollars australiens, d'où leur affichage dans les graphiques. Commençons par les données de revenus habituelles. KPG a enregistré une croissance exceptionnelle dans certains secteurs, mais comme le montre le graphique ci-dessous, des baisses importantes sont fréquentes. Ce n'est pas inhabituel pour une entreprise réalisant de nombreuses acquisitions ; Constellation Software (TSX : CSU) connaît également des années où elle ne peut pas utiliser 100 % de son résultat d'exploitation. C'est pourquoi il est pertinent d'examiner la moyenne pluriannuelle, qui permet d'identifier les périodes de croissance accélérée, généralement un bon indicateur.

• (I.e. Revenu moyen sur 10 ans : 20,8 %
• 📈 Revenu moyen sur 5 ans : 24,2 %
• 🚀 Revenu moyen sur 3 ans : 27,6 %

Il est également intéressant d'examiner la répartition du chiffre d'affaires, car Kelly Partners Group (ASX : KPG) n'est plus implantée en Australie depuis un certain temps. Cependant, cet élément n'est pas significatif actuellement, pas plus que le chiffre d'affaires hors réservations, classé dans la catégorie « autres ». Voici le détail :

Sur le plan territorial :

• 🇦🇺 Australie: 84,7 %, 113,6 millions de dollars australiens,
• ???? Autres pays : 15,6 %, 21 millions de dollars australiens.

Distribué par les sources :

• 🧾 Comptabilité: 95,4 %, 127,9 millions de dollars australiens,
• ️ Autres services : 4,6 %, 6,7 millions de dollars australiens.

L'image ci-dessous illustre la ventilation du résultat d'exploitation de Kelly Partners Group (ASX : KPG). Comme vous pouvez le constater, le coût des marchandises vendues (CMV), principal poste de dépenses nécessaire au fonctionnement de l'entreprise, constitue la principale composante de la marge brute. Les frais généraux et administratifs (FGA) incluent des éléments tels que les salaires des 700 employés, les coûts publicitaires, le loyer des bureaux et autres frais administratifs, qui sont négligeables dans ce cas précis. La question est : pourquoi ? KPG ne dépense pas vraiment en marketing ; elle fonctionne selon un système assez diversifié et décentralisé afin de réduire ses coûts et de préserver l'autonomie de ses unités opérationnelles. Mais le piège ne réside pas là ; je pense plutôt qu’ils comptabilisent également les charges salariales, le loyer des bureaux et les frais administratifs dans les frais généraux et administratifs, comme s’il s’agissait d’une main-d’œuvre productive, puisqu’un cabinet comptable n’a pas de produit à proprement parler. Et le coût de ce service est quasiment nul, au sens traditionnel du terme.

Mais alors pourquoi une autre ligne de dépenses ? Parce que la répartition des revenus de 9 % mentionnée précédemment, les coûts informatiques et les éléments liés aux acquisitions sont également enregistrés ici. L'élément à 9 % est désigné comme une sorte d'avantage lié au partenariat. C'est pourquoi le montant est indiqué sur cette ligne.

Après avoir analysé les éléments précédents, examinons les marges, qui sont assez classiques. Comme vous pouvez le constater, le poste le plus important est le coût des marchandises vendues (CMV), dont découle la marge brute, qui oscille autour de 50 %. Brett Kelly se réfère généralement à la marge d'EBITDA, qui est d'environ 30 % en Australie et d'environ 28 % dans d'autres pays. C'est pourquoi, dans le graphique présenté ici, seuls les chiffres du premier semestre sont affichés. Ce qui est également intéressant, c'est la marge de flux de trésorerie disponible, car dans le cas des acquéreurs en série, l'une des données les plus importantes est le montant des liquidités générées. Ces fonds peuvent être reversés à la société mère car Kelly Partners Group (ASX:KPG) fonctionne selon un modèle de société mère.

Ce qui précède est complété par un indicateur spécial, également utilisé par Kelly Partners Group (ASX : KPG). Il s'agit du NPATA, bénéfice net après impôt attribuable. c'est-à-dire le bénéfice net après impôt attribuable aux actionnaires. NPATA ne fait rien de plus que :

• 🧮 commence par le bénéfice net après impôt, puis
• 📊 la divise en propriété majoritaire/minoritaire, ce qui correspond au ratio de propriété de 51/49 % (puisque l'entreprise ne peut compter que sur les bénéfices qui reviennent à sa propre part).
• 🤝 soustrait également les avantages destinés aux partenaires, soit les 9 % (en réalité 6,5 + 2,5 %) que les partenaires peuvent consacrer au développement commercial.
• 🧹 n’inclut pas les anomalies comptables résultant d’acquisitions (par exemple, le goodwill).

Quiconque a lu l'analyse de Constellation Software iO Charts blogVous savez sans doute qu'ils utilisent également un indicateur similaire appelé FCFA2S, qui correspond au flux de trésorerie disponible pour les actionnaires. C'est quasiment la même chose que le NPATA. Mais pourquoi KPG n'utilise-t-il pas les indicateurs habituels, comme le bénéfice net ? Parce que la consolidation des participations majoritaires et minoritaires diffère au bilan d'une entreprise, et pour cela, il faut d'abord comprendre la différence entre participation minoritaire et majoritaire.

🤏Qu'est-ce que la propriété minoritaire ?

La participation minoritaire désigne la part que la société mère acquiert dans une autre société, mais dont la taille n'atteint pas 50 %. Il s'agit généralement de participations importantes, de l'ordre de 20 à 40 %, permettant à la société mère d'avoir son mot à dire dans les opérations de l'autre entreprise. Elle peut, par exemple, exercer des pressions sur la direction ou déléguer un membre du conseil d'administration, mais sans pouvoir contrôler l'ensemble des activités de l'entreprise. Les entreprises acquièrent généralement une participation minoritaire dans une société car elles la jugent sous-évaluée, sans pour autant souhaiter une fusion ou un contrôle plus important de sa gestion. Par exemple, Topicus (TSX : TOI), issue de la scission de Constellation Software, a acquis une participation d'environ 25 % dans Asseco Poland. La plupart des acquéreurs, comme Berkshire Hathaway, optent pour une stratégie de réinvestissement des participations.

👆Les entreprises ne font pas apparaître les participations minoritaires dans leurs propres bilans, elles ne consolident donc pas leurs chiffres, elles ne font apparaître que le bénéfice qui en découle dans leurs livres comptables.

🦣Qu'est-ce que la propriété majoritaire ?

La participation majoritaire correspond à la part que la société mère acquiert dans une autre société, mais dont le montant dépasse 50 %. Cela signifie également que vous acquerrez une participation majoritaire dans l'entreprise, ce qui vous donnera le contrôle total de celle-ci et vous obligera donc à afficher tous les chiffres de l'entreprise dans votre propre bilan.

????Kelly Partners Group (ASX:KPG) inclut tous les revenus, dépenses, actifs, passifs et autres éléments de ses sociétés partenaires dans son propre bilan, conformément aux règles IFRS, car elle en est l'actionnaire majoritaire. 

Cela fausse le bilan, il faut donc corriger cela d'une manière ou d'une autre pour les investisseurs, sinon ils ne comprendront pas quels sont les véritables indicateurs de création de valeur. La première et la plus importante chose à faire est de soustraire des chiffres la part très significative des actionnaires minoritaires, qui représente près de la moitié des bénéfices, sans quoi tous les indicateurs seront brutalement faussés. Un bon exemple en est le graphique ci-dessous, où vous pouvez voir les valeurs du BPA, qui semblent inchangées, car tous les partenaires ont été consolidés, mais seulement environ la moitié des revenus comptera pour la capacité de génération de trésorerie de Kelly Partners Group (ASX:KPG), l'autre moitié restant chez les partenaires.

Que faire ? Il faut absolument exclure les intérêts minoritaires du bilan. Faute de mieux, le flux de trésorerie d'exploitation par action semble être la solution la plus appropriée. Ce n'est pas parfait, certes, mais je n'ai pas trouvé mieux. De plus, il ne tient pas compte des revenus liés aux intérêts minoritaires, seulement des flux de trésorerie effectivement générés. Le graphique ci-dessus montre que malgré la baisse du cours, le BPA reste quasiment inchangé, avec une très faible variation, entre 0.1 et 0.08.

En revanche, le flux de trésorerie d'exploitation par action (OCF/action) a été multiplié par sept, passant de 0.1 à 0.7. Par ailleurs, comme le montre le graphique orange, le cours de l'action a été divisé par deux. Ce point n'est pas pertinent ici ; il sera important pour l'évaluation ultérieure. Il est essentiel de retenir que Kelly Partners Group (ASX : KPG) est quasiment inanalysable avec les indicateurs utilisés jusqu'à présent, et que j'ai déjà employés dans mes analyses boursières précédentes. Analyses boursières.

Ce qui est formidable, c'est que le NPATA n'est pas une mesure comptable « classique », vous ne le trouverez donc pas dans des sources de données comme l'EBIT ou le bénéfice net. Heureusement, Kelly Partners Group (ASX : KPG) est là pour aider les investisseurs en publiant ces chiffres dans ses rapports trimestriels et annuels, comme illustré ci-dessus. Veuillez noter que de nombreux indicateurs sont accompagnés de notes de bas de page, car les indicateurs traditionnels de ROIC, ROCE et ROE sont également faussés. L’entreprise les a donc recalculés afin de tenir compte de sa participation majoritaire, de son endettement et d’autres facteurs.

????Les chiffres ci-dessus sont excellents, j'ai cependant un problème avec eux : il est presque impossible de calculer leur exactitude, il faut simplement les calculer. correct Et je pense que dans le cas de Kelly Partners Group (ASX:KPG), il faut avoir une forte conviction pour détenir ces actions. Si tel n'est pas le cas, vous pouvez réduire le risque d'exposition au KPG en utilisant des tailles de position plus conservatrices.

🧮Que montrent les indicateurs ROIC et ROCE ?🧮

ROI – Le rendement des capitaux investis (ROIC) indique l’efficacité avec laquelle l’entreprise utilise son capital investi total pour générer des bénéfices. En savoir plus itt.

• Cela démontre la capacité fondamentale de création de valeur de l’entreprise.
• Il filtre l’impact de la structure de financement.
• Si le ROIC dépasse le coût du capital (WACC), l’entreprise crée de la valeur.

ROCE – Rendement des capitaux employés – montre l’efficacité avec laquelle l’entreprise utilise ses sources de financement à long terme. Plus itt.

• Il mesure la rentabilité des activités commerciales.
• Il ne prend pas en compte les effets fiscaux.
• Une bonne base de comparaison entre les différents acteurs de l’industrie.

Mutato	Que mesure-t-il ?	À qui est-ce utile ?	Quand est-ce que c'est considéré comme bon ?
ROCE	Rendement total du capital	Investisseurs à long terme	Si supérieur à la moyenne du secteur
ROI	Rendement du capital investi	Investisseurs en actions	Si supérieur au WACC
CHEVREUIL	Rendement des capitaux propres	Actionnaires	Si stable et durablement élevé

Création de valeur pour les actionnaires de Kelly Partners Group (ASX : KPG)

Du point de vue de la valeur pour le propriétaire, j'examine généralement l'utilisation que l'entreprise fait de la trésorerie disponible générée. En résumé, une entreprise peut utiliser ses liquidités de la manière suivante :

1. 🔄 le remet en activité
2. 📉 réduction de la dette
3. 💵 verse des dividendes
4. 📊 rachète des actions
5. 🏢 acquiert d'autres entreprises

Dans le cas de Kelly Partners Group (ASX:KPG), j'ai déjà présenté ci-dessus les difficultés d'analyse, mais il convient de parler un peu plus de la création de valeur. KPG n'a pas versé de dividende depuis 2024. et ne prévoit pas de la remettre en circulation dans un avenir proche, ce qui lui permet de dégager davantage de capitaux pour les rachats d'actions et les acquisitions. Bien que le nombre d'actions fluctue légèrement, autour de 45,3 millions, les actions n'ont jamais été véritablement diluées. et ils n'ont pas de programme d'options d'achat d'actions, Vous pouvez donc cocher ces deux questions. Sinon, le nombre d'actions a diminué de 0,5 % depuis l'introduction en bourse. Brett Kelly a principalement cédé une partie de ses propres actions afin que d'autres puissent également participer au capital de KPG. Ce sont des points essentiels, Brett Kelly insistant beaucoup sur la bonne répartition du capital ; j'ai donc considéré ces deux éléments comme positifs.

L'activité de base nécessite très peu de capital, car la comptabilité n'est pas une activité à forte intensité de capital. Leur principal indicateur interne de création de valeur est le ROIC additionné à la croissance organique, comme chez Constellation Group, où l'effet Mark Leonard se fait également sentir. Ce ratio se situe généralement entre 25 et 30 %, soit le niveau des entreprises réalisant les meilleures acquisitions en série.

Ce qui est particulièrement intéressant, c'est cette croissance interne et organique se situe autour de 4 à 5 %. Ce chiffre est bien supérieur à celui de CSU, où des baisses de quelques points de pourcentage sont fréquentes, avec un ROIC légèrement plus élevé. Cependant, il s'agit d'une entreprise dont la capitalisation boursière se chiffre en milliards de dollars, tandis que Kelly Partners Group (ASX : KPG) est beaucoup plus petite ; elle peut donc pleinement tirer parti de sa taille réduite.

Cela se manifeste notamment par le fait qu'ils utilisent les liquidités générées pour acquérir d'autres cabinets comptables, acquisitions qu'ils financent en partie par emprunt. Ce point n'a pas été facile à éclaircir, mais heureusement, les rapports trimestriels nous y aident. La structure de la dette se présente comme suit (leurs rapports sont en dollars américains, mais leurs comptes en dollars australiens ; j'ai résumé cela pour plus de clarté) :

• (I.e. Dette brute : 65,3 millions de dollars américains,
• 💵 Espèces: 6,8 millions de dollars américains,
• (I.e. Dette nette : 58,5 millions de dollars américains,
• (I.e. Budget total : 82,2 millions de dollars américains,
• 🟢 Limite de crédit disponible restante (espèces + facilité) : Il reste 23,7 millions de dollars américains disponibles, soit environ 36 % de la ligne de crédit.

Il n'en découle pas grand-chose d'autre, car nous ne connaissons pas la capacité de Kelly Partners Group (ASX :KPG) à générer des liquidités :

• (I.e. Revenu: 134 millions de dollars australiens, 92,4 millions de dollars américains,
• 📈 BAIIA : 35,6 millions de dollars australiens, 24,5 millions de dollars américains,
• 💵 Flux de trésorerie opérationnels : 31,7 millions de dollars australiens, 21,9 millions de dollars américains,
• 💸 Flux de trésorerie disponible : 25,5 millions de dollars australiens, 17,6 millions de dollars américains.

Plusieurs éléments importants ressortent du graphique ci-dessus, notamment la section « Travaux en cours et créances clients », appelée période de blocage. Il s'agit simplement du montant facturé par le cabinet comptable mais non encore encaissé. Autrement dit, le travail est déjà effectué, mais n'a pas encore été comptabilisé par l'entreprise. Je souhaite citer un article d'In Practice :

• « La moyenne du secteur comptable est d'environ 80 jours de blocage des dossiers, 25 jours de travaux en cours et 55 jours de recouvrement des créances. KPG affiche environ 55 jours de blocage des dossiers et seulement 9 jours de travaux en cours. »

Autrement dit, KPG collecte ces articles en seulement 64 jours, soit beaucoup plus efficacement que la moyenne de 80 jours.

Les chiffres de l'image ci-dessus représentent les recettes non facturées et les créances clients, soit environ 22 millions de dollars, contre 7.7 millions de dollars de dettes d'exploitation. La différence entre ces deux montants étant positive, il n'y a pas lieu de s'en préoccuper. Les coûts d'acquisition s'élèvent à 54 millions de dollars américains, ce qui correspond aux dépenses consacrées à l'acquisition d'entreprises. Cela contraste avec le flux de trésorerie disponible, qui s'élève à environ 17.6 millions de dollars. Dans les lettres de Kelly Partners Group (ASX : KPG), Brett Kelly indique régulièrement que la dette d'acquisition sera remboursée en 5 ans, ce qui correspond approximativement au tableau des flux de trésorerie.

La ligne « Réduction de la dette prévue » s'élève à 11.6 millions USD, calculés sur 5 ans, soit 58 millions USD, ce qui correspond quasiment à la dette nette. Il convient également d'examiner la ligne « Distributions aux actionnaires minoritaires », qui représente les flux de trésorerie reversés aux actionnaires détenant 49 % du capital. En résumé, toutes les données nécessaires à l'analyse de la dette sont disponibles. Analysons-les ensemble :

• (I.e. dette nette / EBITDA : 1.64, valeur prudente (une valeur inférieure à 2 est généralement considérée comme sûre ; le ratio dette nette/EBITDA sous-jacent est appelé ratio d'endettement. KPG utilise ce ratio, qui est légèrement inférieur à celui que j'ai indiqué).
• 💵 dette nette / OCF : 1.85 (calculé en utilisant l'effet de levier, à partir du produit du flux de trésorerie d'exploitation par action et du nombre d'actions),
• (I.e. dette nette / FCF : 2.3, également dans une fourchette prudente.

Que se passe-t-il si l'entreprise ne peut pas réaliser d'acquisitions supplémentaires, si son chiffre d'affaires chute ou si une crise économique survient ? D'une part, il ne s'agit pas d'un secteur cyclique ; par conséquent, en l'absence d'acquisitions, 82 % de la dette totale ne sera pas renouvelée et l'entreprise la remboursera en 5 ans, sauf en cas d'effondrement total. D'autre part, si la génération de trésorerie n'est pas fortement impactée, la dette sera nulle en 2,3 ans et KPG commencera à générer un flux de trésorerie net positif. Autrement dit, l'entreprise utilise l'endettement comme un levier et non pour des acquisitions hasardeuses, comme l'ont fait certaines entreprises de mode par le passé.

• Analyse de l'action Estée Lauder (EL) – Vente structurelle

L'endettement est une bien meilleure solution d'allocation de capital que la dilution des actions. Cela détruit directement la valeur pour le propriétaire, mais un endettement excessif n'est pas non plus souhaitable. La cyclicité illustrée dans le graphique ci-dessus montre que le rendement pour l'actionnaire est tantôt positif, tantôt négatif, pour finalement se situer en moyenne autour de 0 %. Autrement dit, globalement, KPG ne crée ni ne détruit de valeur en contractant et en remboursant des dettes, mais l'endettement comporte toujours le risque qu'une baisse du chiffre d'affaires puisse entraîner la chute de l'entreprise. Mais, à mesure que les entreprises procédant à des acquisitions en série se développent, le ratio dette/génération de trésorerie peut diminuer à mesure que l'entreprise prend de l'ampleur. J'ai rapidement jeté un coup d'œil à ce à quoi cela ressemblait il y a 20 ans pour Constellation Software, et comme vous pouvez le constater, ils étaient beaucoup plus prudents avec leurs tirages, leur dette a augmenté à mesure que la capitalisation et le flux de trésorerie disponible augmentaient :

Donc, Kelly Partners Group (ASX : KPG) utilise davantage de capitaux empruntés, il est donc certainement judicieux de suivre son évolution à long terme. Mais pour l'instant, cet indicateur ne présente rien de spectaculaire non plus. La bonne nouvelle, c'est que tant que le chiffre d'affaires et les flux de trésorerie progressent de plus de 20 % par an, ils seront toujours supérieurs aux chiffres précédents. C'est tellement vrai que ces chiffres ont doublé environ tous les cinq ans.

????Un dernier point important : la dette n’est pas contractée auprès de la société mère, mais auprès des associés, et elle est compensée par le bénéfice d’exploitation. De ce fait, les bureaux associés ont intérêt à minimiser leurs dépenses d’exploitation. Par ailleurs, la dispersion de la dette entre les associés constitue un facteur de motivation supplémentaire, en plus de l’objectif d’une efficacité opérationnelle optimale.

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💵Acquisitions de Kelly Partners Group (ASX : KPG)💵

Dans cette section, j’examine dans quelle mesure la nature acquisitionnelle de l’entreprise est importante et quel impact chaque acquisition a eu sur la vie de l’entreprise, le cas échéant.

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Dans le cas de Kelly Partners Group (ASX : KPG), l’activité principale est constituée par les acquisitions ; je n’entrerai donc pas dans les détails, même si cela pourrait être mentionné pour les 41 bureaux actuels. L’important est de savoir quel capital KPG est capable de déployer et à quel rythme. Étant donné que le chiffre d’affaires de chaque bureau se situe entre 2 et 10 millions de dollars, un seul bureau n’a pas un impact très important sur la société mère, d’autant plus que celle-ci ne détient que 51 % de ces entreprises. Il est toutefois pertinent de se poser quelques questions :

• 💰 À quelle valorisation KPG achète-t-il ?
• 💵 Quel pourcentage du bénéfice comptable se transforme réellement en liquidités (taux de conversion de trésorerie, CCR) ?

Commençons par le premier point : la valorisation. J’ai lu beaucoup de choses à ce sujet, mais la plupart des sources mentionnent un multiple de 4 à 5 fois l’EBITDA, ce qui correspond au prix d’acquisition de Kelly Partners Group (ASX : KPG). Autrement dit, c’est le prix auquel ils acquièrent les sociétés partenaires.

🫰Constellation Software propose généralement un ratio cours/chiffre d'affaires de 1 à 1,5 fois comme prix d'acquisition, et en supposant que les cabinets comptables travaillent avec une marge EBITDA moyenne de 18 %, cela signifie environ un ratio cours/chiffre d'affaires de 0,8 à 1. Le montant que KPG doit payer pour ses sociétés partenaires est donc similaire, voire inférieur. 

Il s'agit d'une valorisation assez typique des entreprises réalisant des acquisitions en série et qui réussissent. Étant donné que la valorisation joue un rôle important dans le rendement des investissements, KPG a tout intérêt à la maintenir basse. Il est important de noter que cette valorisation s'applique à l'ensemble de l'entreprise, et non pas seulement à 51 % !

L'autre point important est que 51 % des revenus des partenaires sont reversés à la société mère. Il est donc essentiel d'examiner le taux de conversion de trésorerie, car il détermine le montant des fonds pouvant être alloués ultérieurement. Le taux de conversion de trésorerie (TCT) mesure la part du bénéfice comptable de l'entreprise convertie en trésorerie. L'image ci-dessus montre que ce taux est proche de 100, soit plus précisément 99,8 %, ce qui est extrêmement élevé. Il convient de préciser que KPG ne compare pas le bénéfice net à l'EBITDA, mais plutôt au flux de trésorerie d'exploitation. Cependant, seuls les fonds précédemment générés par l'entreprise peuvent être réinvestis dans celle-ci ; c'est ce qu'on appelle le taux de réinvestissement.

????Comme l'explique le livre « The Compounders », si vous réinvestissez 80 % de votre trésorerie sur le long terme, vous pouvez véritablement tirer parti des intérêts composés. Le taux de conversion de trésorerie de 99,8 % de Kelly Partners Group (ASX : KPG) constitue un excellent point de départ, et seul l'avenir dira quelle part de ces fonds est effectivement réinvestie dans l'entreprise.

🎯Combien de cibles Kelly Partners Group (ASX:KPG) a-t-il et combien d'entreprises acquiert-il par an ?

Dans le cas de Constellation Software, et plus encore dans celui de Berkshire, le problème réside dans le fait que, plus ces entreprises grandissent, plus il leur est difficile d'investir leurs capitaux. La difficulté ne tient pas seulement au nombre de cibles disponibles, mais aussi au fait que, pour les grandes capitalisations, elles doivent soit acquérir de plus en plus de petites entreprises, soit se tourner vers des cibles beaucoup plus importantes. Or, dans ce dernier cas, la rentabilité diminue et le volume de capitaux investis se réduit à mesure que le coût des acquisitions augmente. L'un des grands avantages de Kelly Partners Group (ASX:KPG) est qu'il s'agit d'une société à petite capitalisation, ce qui permet de trouver de nombreuses cibles d'acquisition susceptibles de devenir des partenaires. La question est de savoir combien d'entreprises de ce type il peut y avoir, à peu près.

L'image, intitulée TAM (Total Addressable Market), illustre ce phénomène. Kelly Partners Group (ASX : KPG) prévoit qu'environ la moitié de ses cadres dirigeants souhaiteront prendre leur retraite d'ici cinq ans. Or, cette image recense 87 000 entreprises, tandis que la base de données VMS de Constellation Software, mondialement reconnue, en compte entre 40 000 et 50 000. Attention, cela ne signifie pas qu'il s'agit du SAM (Street Access Market), car nous ignorons la nature de ces entreprises. Kelly Partners Group (ASX : KPG) ne prend toutefois en compte que les pays culturellement proches de l'Australie et dont l'environnement juridique n'est pas radicalement différent. Bien évidemment, le marché australien compte bien plus d'entreprises dans d'autres pays, mais retenons pour l'instant le chiffre de 87 000. J'estime que 10 à 25 % de ces entreprises correspondent à la philosophie de KPG, ce qui ramène le nombre d'entreprises à 9 5 à 22 10. Prenons un scénario très pessimiste : 90 % des entreprises seront rachetées par quelqu'un d'autre, donc seule une entreprise sur dix deviendra partenaire de KPG, ce qui réduit le nombre d'entreprises potentielles à 900-2200.

Depuis son introduction en bourse en 2017, Kelly Partners Group (ASX : KPG) a acquis entre 5 et 10 cabinets comptables, et ce nombre devrait augmenter à mesure que KPG se développe. Prenons un cas extrême où KPG :

• acquiert 10 entreprises dès la première année,
• Le nombre d'entreprises acquises augmente de 10 % chaque année.
• alors dans 20 ans, cela s'appliquera à 563 entreprises, ce qui ne représente encore que 62,5 % de la limite inférieure de l'ensemble.

Je n'ai pas tenu compte ici du fait qu'avec le temps, ils peuvent acquérir des entreprises plus importantes, s'implanter sur d'autres marchés, et j'ai par ailleurs poussé la croissance à l'extrême. Ainsi, si ce n'est indéfiniment, les cibles seront épuisées au plus tard dans un délai très difficile à prévoir. Constellation Software en est un bon exemple : ils ont acquis 1 400 entreprises en 30 ans et n'ont toujours pas épuisé leurs cibles. Je pense que les actionnaires de Kelly Partners Group (ASX : KPG) partagent cet avis.

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🤵Direction de Kelly Partners Group (ASX : KPG)🤵

Dans cette section, j’examine qui dirige l’entreprise et comment. Quel est le système de bonus, quel est le niveau de risque que prennent les managers – leur mise en jeu – lorsqu’ils dirigent l’entreprise ? Y a-t-il un fil conducteur familial, ou peut-être un facteur « héritage » particulier ?

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Kelly Partners Group (ASX : KPG) ne mentionne pas sa direction sur son site web officiel, mais seulement les membres de son conseil d'administration. C'est étonnamment inhabituel pour qui a analysé jusqu'à présent uniquement des entreprises américaines et européennes. Où est le secret ? Il n'y a pas de direction distincte, mais un conseil d'administration, dont les membres exercent également des fonctions opérationnelles. Ce n'est pas inhabituel pour les entreprises australiennes, mais cela signifie aussi que le risque est très élevé, car une personne clé peut être écartée pour n'importe quelle raison. En contrepartie, les coûts de gestion sont très faibles, c'est ce qu'on appelle le modèle allégé, ce qui est acceptable pour une entreprise de cette taille.

🦹bret kelly

• 📍Position : PDG, fondateur, propriétaire, président du conseil d'administration, j'ai déjà tout écrit à son sujet, mais c'est un brillant gestionnaire de capitaux qui a été formé aux principes de Buffett, Munger, Chris Mayer et Mark Leonard et qui suit cette philosophie.
• ⏳Expérience : Plus de 20 ans d'expérience, qualification d'expert-comptable agréé, ce qui correspond approximativement au titre d'expert-comptable public européen.
• 💰Récompense : 1,6 million AUD. Anecdote intéressante : le salaire de Brett Kelly s’élevait à 360 000 AUD (en Australie, les experts-comptables gagnent trois fois plus qu’un salarié par an) jusqu’en 2022. Ce montant avait été calculé par le conseil d’administration en 2017, année où le chiffre d’affaires de l’entreprise atteignait 36 ​​millions AUD. Son salaire, soit 1 % du chiffre d’affaires, était donc de 360 000 AUD. Entre 2017 et 2022, il est resté inchangé pendant cinq ans, sans aucune augmentation. Le raisonnement reste le même, mais il a depuis été modifié comme suit : « La rémunération annuelle fixe totale est basée sur 1 % du chiffre d’affaires réel et audité de Kelly Partners Group. »– Rapport annuel 2025 de KPG.
• 📈Capital dans l'entreprise : Il détient 46,5 % de la société, soit 21,1 millions d'actions, pour une valeur actuelle de 210,8 millions de dollars australiens. Il devrait céder 11 % de son capital si Kelly Partners Group (ASX : KPG) est cotée en tant qu'ADR à la Bourse de Sydney.

📌En pratiqueDans le cas de Kelly Partners Group (ASX : KPG), la quasi-totalité du siège social est gérée par Brett Kelly, ce qui comporte en soi un risque personnel. Cependant, les bureaux des associés sont totalement décentralisés, ce qui constitue l'essence même de l'entreprise. De ce fait, la rémunération de Brett Kelly est élevée, représentant 1 % du chiffre d'affaires. En contrepartie, les autres membres du conseil d'administration ne perçoivent que des rémunérations symboliques, qui restent négligeables même pour une entreprise de cette taille. Théoriquement, le rapport annuel inclut des incitations à court et long terme, probablement désignées par les sigles STI et LTI dans d'autres rapports d'entreprises, mais leur valeur est actuellement nulle. En l'absence de véritable direction, et compte tenu de la philosophie de l'entreprise, il est peu probable qu'une telle direction se mette en place, d'autant plus que le siège social ne compte que quelques dizaines de personnes (36 chez KPG, selon mes informations), malgré une capitalisation boursière de 50 milliards de dollars. Par conséquent, les rémunérations devraient être analysées au niveau des associés. Chacun d'eux détenant 49 % du capital, la plus-value qu'ils perçoivent provient en réalité de la hausse du cours de leurs actions.

Kenneth Ko

• 📍Position : Directeur financier, fondateur du bureau de KPG à Hong Kong, responsable du bureau des associés
• ⏳Expérience : Kenneth est expert-comptable agréé et possède plus de 18 ans d'expérience en audit et en comptabilité commerciale. Il a débuté sa carrière en 2007 chez BDO, un cabinet concurrent majeur, avant de rejoindre Chandler Macleod en 2011 au sein du département de comptabilité commerciale. En 2013, il a intégré Coca-Cola Amatil où il était responsable de l'équipe de comptabilité financière. En 2015, il a rejoint Kelly Partners en tant que directeur financier au siège social de North Sydney. Il a ensuite fondé le bureau de Kelly Partners à Hong Kong en 2016 et occupe le poste de directeur financier (CFO) du groupe Kelly+Partners depuis octobre 2020. Il n'est pas membre du conseil d'administration, mais il est toujours présent avec Brett Kelly aux réunions semestrielles et annuelles.
• 💰Récompense : Inconnu.
• 📈Capital dans l'entreprise : ne détient pas de participation significative dans la société.

🤵Stephen S. Rouvray

• 📍Position: Vice-président indépendant du conseil d'administration, administrateur non exécutif
• ⏳Tapasztalat: M. Rouvray possède plus de 50 ans d'expérience dans le secteur des services financiers, ayant occupé divers postes de direction. Au cours des 20 dernières années, il a été secrétaire général de filiales opérant dans les secteurs de l'assurance-vie et de l'assurance dommages, de la gestion d'investissements, de la gestion de fonds et de la banque. Il a débuté sa carrière en comptabilité, de 1971 à 1984. Depuis son départ à la retraite en tant que directeur financier, M. Rouvray continue de représenter le groupe AUB en tant qu'administrateur au sein de deux sociétés associées. Il préside le comité de gestion des risques.
• ????Rémunération: 50 000 AUD.
• 📈La capitale est dans l'entreprise : détient 0,33 % de la société, ce qui représente 1,25 million de dollars australiens et 150 000 actions à leur valeur actuelle.

🤵Paul Kuchta

• 📍Position: associé gérant, membre du conseil d'administration de KPG, membre fondateur de Kelly Partners Norwest
• ⏳Tapasztalat: Plus de 20 ans d'expérience, qualification d'expert-comptable agréé, ce qui correspond approximativement au titre d'expert-comptable public européen.
• ????Rémunération: 12 000 AUD.
• 📈La capitale est dans l'entreprise : Il détient 0,4 % de la société, ce qui représente 1,7 million de dollars australiens et 181 300 actions à leur valeur actuelle.

🤵Ada Poon (Nom complet : Ada Wing Tak Poon)

• 📍Position: Directeur général, associé principal
• ⏳Tapasztalat: Il possède plus de 20 ans d'expérience professionnelle en comptabilité. Expert-comptable agréé et conseiller spécialisé en fonds de pension autogérés (SMSF), il est spécialisé dans les services financiers externalisés, la conformité des entreprises personnelles, la fiscalité et les fonds de pension autogérés.
• ????Rémunération: 12 000 AUD.
• 📈La capitale est dans l'entreprise : 0,9 %, 3,4 millions de dollars australiens, 409 000 actions.

🤵Ryan MacNamee

• 📍Position: président indépendant non exécutif
• ⏳Tapasztalat: Je n'ai trouvé aucune information claire.
• ????Rémunération: 40 000 AUD.
• 📈La capitale est dans l'entreprise : Il détient 0,22 % de la société, ce qui représente 213 000 AUD et 100 000 actions à leur valeur actuelle.

Rémunération totale des membres du conseil d'administration :

📌En pratiqueJ'ai plusieurs réflexions à ce sujet. D'une part, les données de gestion sont terriblement incomplètes et le conseil d'administration est en réalité composé des mêmes personnes que la direction. La normalité de cette situation est une question de point de vue ; le siège social des entreprises à structure décentralisée compte toujours très peu de personnel. C'est assez courant pour les entreprises dont la capitalisation boursière est si faible, mais comme Brett Kelly pourrait de toute façon prendre la décision quasiment seul s'il le voulait (ce qui n'est pas le cas), ce n'est pas particulièrement significatif. C'est surtout important car les associés, c'est-à-dire les responsables des différents bureaux, sont très peu liés hiérarchiquement, mais gèrent leurs bureaux de manière autonome. C'est pourquoi on retrouve les mêmes responsables à deux endroits :

• 🤵membres du conseil d'administration de KPG
• 🤵dirigeants de KPG Partners

👤Lawrence A. Cunningham

Comme mentionné précédemment, il n'est plus membre du conseil d'administration de Kelly Partners Group (ASX : KPG) depuis mars 2025. Officiellement, il a démissionné pour raisons personnelles, tandis que des rumeurs circulaient selon lesquelles il aurait terminé ses fonctions chez KPG et, étant donné qu'il siège également à d'autres conseils d'administration, se concentrerait désormais sur ces derniers. Le détail de cette situation est présenté ci-dessous :

• 🚀Logiciel Constellation (CSI) : Membre du conseil d'administration (Canada).
• 📈Groupe Markel : Membre du conseil d'administration (États-Unis).
• ????Le groupe Chapters : Membre du conseil d’administration (Allemagne) – à partir de mai 2024.
• 🤝Kelly Partners Group (KPG) : Membre du conseil d'administration (Australie) – jusqu'en mars 2025.

En réalité, il remplit la même fonction au sein de The Chapters Group qu'au sein de Kelly Partners Group (ASX : KPG), contribuant à la mise en place d'une structure décentralisée et à l'instauration d'une culture axée sur les investisseurs de qualité. Comme vous pouvez le constater, il est administrateur permanent chez CSU et Markel, ce qui l'empêche de siéger à un nombre illimité de conseils d'administration, d'autant plus que ces entreprises sont réparties sur trois continents.

• Brett Kelly : Écoutez, ce fut un privilège incroyable d'avoir Lawrence au sein du conseil d'administration pendant trois ans. Il a contribué à l'époque et il continue de le faire aujourd'hui. Il nous a présenté des personnes formidables qui nous ont permis d'élargir notre vision des possibilités. Par exemple, Lawrence nous a présentés à l'équipe dirigeante de Constellation Software et a permis à Ken et moi d'assister à la conférence de Toronto en octobre dernier, une expérience inoubliable. J'ai participé à un entretien avec Mark Leonard, et il a été bien accueilli. Cela nous conforte dans l'idée que nous sommes sur la bonne voie. Quand quelqu'un comme Mark examine l'entreprise et la juge prometteuse, c'est, personnellement, très encourageant.« – Rapport KPG du premier semestre 2025
• « Il m'a simplement dit (LA Cunningham) : « Brett, tu sais, je ne peux pas tout faire, et je ne peux pas me contenter de ce qui me rapporte le moins. » Je respecte cela. Il a toujours été un grand ami de l'entreprise et continue de nous soutenir. » – Rapport KPG du 1er semestre 2025

D'autres propriétaires disposant d'un capital important

Un autre fait intéressant est que, dans le cas de Kelly Partners Group (ASX : KPG), outre les fonds financiers habituels, des particuliers détiennent également une part importante du capital de la société :

• 🤵Craig Bullock : 0,58 %, soit 2,2 millions de dollars australiens, 264 000 actions.
• 👥3 autres personnes : ~0,18%, pour 681 000 AUD, 82 000 actions.

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🆚Concurrents : Adversaires de Kelly Partners Group (ASX : KPG)🆚

Dans cette section, j’examine qui sont les concurrents de l’entreprise analysée, quelle est leur position sur le marché et s’ils occupent un rôle subordonné, secondaire ou supérieur. Quelle est leur part de marché et quelle est leur spécialité ? Gagnent-ils ou perdent-ils des parts de marché face à leurs concurrents ?

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Dans le cas de Kelly Partners Group (ASX : KPG), il me semble pertinent de distinguer deux catégories de concurrents : d’une part, les cabinets d’expertise comptable classiques, et d’autre part, les sociétés d’acquisitions en série qui rachètent d’autres cabinets d’expertise comptable. Commençons par la première catégorie, car des données précises à ce sujet sont disponibles dans les lettres aux investisseurs de Kelly Partners Group, ainsi que dans ses rapports semestriels et annuels.

Dans la liste ci-dessus, vous pouvez constater qu'ils détiennent 3 % de parts de marché en Australie et se classent au 11e rang des plus grands cabinets d'expertise comptable, hors Big Four. Si vous consultez les rapports des années précédentes, vous remarquerez qu'en 2022, ils occupaient la 22e place. C'est un bon signe, car l'entreprise a encore un fort potentiel de croissance sur son marché domestique, et j'estime que d'ici un à deux ans, elle figurera parmi les dix premières entreprises en termes de chiffre d'affaires. Le point négatif est la forte concurrence, mais comme je l'ai mentionné précédemment, le marché de l'expertise comptable est extrêmement fragmenté.

Je vais mettre en lumière quelques faits intéressants concernant le marché australien :

• Indice: Cette société n'est pas cotée en bourse et est essentiellement financée par des fonds de capital-investissement. Elle intègre également des cabinets comptables, à la manière d'un « family office », mais ne dispose pas d'un système de motivation spécifique comme le modèle « associé-propriétaire » de KPG. KKR détenait 40 % de la société, mais l'a récemment cédée à Mercury Capital. Son chiffre d'affaires est bien supérieur à celui de Kelly Partners Group (ASX : KPG) : 500 millions de dollars australiens en 2025. Leurs objectifs sont toutefois similaires : se hisser à la deuxième place.
• William Buck : Elle cible une clientèle similaire à celle de KPG, mais elle est active non seulement en Australie mais aussi en Nouvelle-Zélande ; cependant, il ne s'agit pas d'une société cotée en bourse, nous ne connaissons donc pas grand-chose de ses indicateurs.
• Compte (anciennement CountPlus, ASX : CUP) : Ils ont récemment été quittés par KPG, société également spécialisée dans les acquisitions et les partenariats. En termes de performances, Kelly Partners Group (ASX : KPG) les surpasse largement.

Autre fait intéressant concernant la liste ci-dessus : après les quatre plus grands cabinets d'audit, la cinquième plus grande entreprise mondiale est BDO (qui certifie également les rapports annuels de Kelly Partners Group), et la sixième est RSM. Ce sont de véritables géants, sans aucun point commun avec KPG, car ils visent des objectifs bien plus ambitieux. Cependant, je n'ai trouvé aucune autre entreprise australienne réalisant des acquisitions en série et absorbant des cabinets d'expertise comptable.

Élargissons notre champ de vision et voyons combien d'entreprises similaires à Kelly Partners Group (ASX : KPG) existent sur d'autres marchés :

• (I.e.Azets / CogitalGroup (Royaume-Uni) : L'un des agrégateurs de cabinets comptables à la croissance la plus rapide d'Europe, avec des bureaux acquis au Royaume-Uni et dans les pays nordiques. Société non cotée, soutenue par des fonds de capital-investissement, réalisant un chiffre d'affaires annuel de 700 millions de livres sterling et possédant plus de 90 bureaux.
• 🏣EisnerAmper (Investissement en capital-investissement, États-Unis) : Aux États-Unis, plusieurs grands cabinets d'expertise comptable ont été rachetés par des fonds de capital-investissement qui les utilisent comme tremplin pour acquérir des entreprises plus petites. TowerBrook Capital Partners, également un fonds de capital-investissement, est l'actionnaire majoritaire sur le marché américain.
• 🏤Experts-comptables TaxAssist (Royaume-Uni) : un réseau fonctionnant sur un modèle de franchise (Royaume-Uni, Australie, Irlande), qui se spécialise également dans les petites et moyennes entreprises, bien qu'il préfère construire une franchise, pas nécessairement un modèle de propriété 51/49.

Le point commun de ces entreprises est qu'elles ne sont pas de véritables concurrentes de Kelly Partners Group (ASX : KPG). En effet, les fonds de capital-investissement ne souhaitent généralement pas devenir actionnaires permanents d'une société issue d'une fusion et tiennent à préserver son indépendance. La notion d'actionnaire permanent ne s'applique pas à ce type d'entreprises, et KPG propose une offre de valeur totalement différente. Pour autant, on ne peut affirmer qu'elles ne sont pas en concurrence, car tous les propriétaires ne souhaitent pas nécessairement trouver un nouvel actionnaire pour leur entreprise. Dans ce cas, où seul le prix compte, les fonds de capital-risque et de capital-investissement auront tendance à prévaloir, car la question de l'avenir de l'entreprise ne se pose pas.

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⚡Quels sont les risques liés à Kelly Partners Group (ASX : KPG) ?⚡

Dans cette section, j’examinerai tous les risques qui pourraient affecter l’avenir à long terme de l’entreprise. Monnaie, régulateurs, perturbations du marché, etc.

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Dans le cas de Kelly Partners Group (ASX : KPG), certains risques sont clairement identifiables, mais de nombreux problèmes courants peuvent être écartés. KPG n'est pas une entreprise cyclique, elle n'est pas soumise aux restrictions douanières puisqu'elle ne fabrique pas de produits, le risque réglementaire est très faible (la législation peut évoluer, mais elle ne la restreindra ni ne la démantèlera), elle est extrêmement diversifiée grâce à ses nombreux bureaux, elle ne dilue pas la participation des actionnaires, et la liste est loin d'être exhaustive. Cependant, voici les points à retenir :

👤 Risque lié à la personne clé – Brett Kelly

• (I.e. Le moteur de la vision : Brett Kelly est non seulement le fondateur, mais aussi le seul visage de la stratégie. Le succès de l'entreprise repose sur ses ambitions personnelles et la philosophie de « l'actionnaire de qualité » que lui a inculquée Cunningham. Comme en témoigne la composition de la direction et du conseil d'administration, il est la personne la plus influente.
• (I.e. Élimination: S'il venait à partir pour quelque raison que ce soit, la confiance du marché serait ébranlée, car aucun successeur d'un calibre comparable n'a été nommé à l'heure actuelle.
• ️ Contrôle: Du fait de sa participation de près de 47 %, les petits investisseurs n'ont pratiquement aucun pouvoir de décision, mais je pense que ce n'est pas un problème à notre niveau pour le moment.

📌En pratique : Le modèle de l'entrepreneur individuel est toujours une arme à double tranchant. Compte tenu de son influence personnelle considérable, on peut se demander si l'on croira à la véracité de ses propos et à sa capacité à suivre la voie tracée, car KPG risque alors de s'en écarter également. D'un autre côté, et mon expérience me porte à croire que c'est l'hypothèse la plus probable, ses intérêts étant parfaitement alignés sur ceux de Kelly Partners Group (ASX : KPG), il gérera l'entreprise avec brio tant qu'il en aura les moyens. Ce qui est bon pour Kelly est bon pour KPG.

Comment remplaceraient-ils Brett Kelly à la tête de l'entreprise si un imprévu survenait ? KPG est constamment à la recherche de comptables et de cabinets comptables talentueux. Ils disposent d'une équipe dédiée à cette tâche, baptisée en interne « Groupe des Éclaireurs », qui, selon le rapport semestriel 2025, comprenait 12 associés expérimentés, forts de plus de 10 ans d'expérience. Leur mission est d'identifier les cibles potentielles et de leur inculquer la mentalité d'associé-propriétaire-pilote, afin que l'entreprise devienne de moins en moins dépendante de Brett. Cela vous rappelle quelque chose ? Bien sûr, Constellation Software, qui possède une base de données de 40 000 à 50 000 entreprises. Analyse des actions de Constellation Software (CSU) – En série.

📉L’échec historique du modèle « enroulable »

• ???? Mauvais exemples : Quelques entreprises ont déjà échoué avec le modèle d'acquisition en série, comme Stockford ou Dentist Health, qui ont tenté de croître trop rapidement sans intégration.
• 🧩 Difficulté d'intégration : Chaque nouveau bureau apporte sa propre culture. Si la méthode centrale « Kelly Partners Way » ne parvient pas à les unifier, le système pourrait s’effondrer, mais jusqu’à présent, c’est tout le contraire qui s’est produit.
• 🤝 Motivation: Si, malgré le modèle 51/49, les partenaires locaux se lassent après le versement des sommes dues, la rentabilité chutera. Ceci est toutefois peu probable, car KPG s'engage à doubler le chiffre d'affaires en 5 ans ; ainsi, l'actionnaire initial récupérera l'intégralité des revenus de l'entreprise. C'est là, entre autres, la garantie du bon fonctionnement du modèle.

📌En pratique : Dental Health Group était une société qui rachetait des cabinets dentaires, mais elle n'offrait pas aux anciens propriétaires un apport de capital supplémentaire ni une croissance rapide ; ils devenaient employés plutôt qu'associés. Il n'est donc pas étonnant qu'ils n'aient pas souhaité diriger cette société de regroupement.

J'ai entendu parler de Stockford Ltd. dans un article d'In Practise, je vais citer textuellement ce qui y était décrit : « Stockford Ltd a été une importante faillite australienne au début des années 2000 qui, en apparence, a suivi la même stratégie que KPG. » Stockford et Kelly sont assez différents ; Kelly est probablement bien mieux aligné. Stockford a racheté 100 % des entreprises, avec des options de rachat pour certains employés, en échange d'actions Stockford. Le paiement s'est fait en partie en espèces, mais principalement en actions, et Stockford a acquis 100 % de l'organisation. Les avantages étaient très intéressants tant que le cours de l'action Stockford était en hausse. Dès que la situation s'est inversée, ces avantages sont restés attractifs, car chacun souhaitait redevenir propriétaire de sa propre entreprise."

Ce qui précède montre quel était le problème : les anciens dirigeants des sociétés acquises par Stockford n'étaient pas intéressés à apporter beaucoup à la nouvelle société, mais il s'agissait d'une société de consolidation, et non d'un acquéreur programmé comme Kelly Partners Group (ASX:KPG). Et c'est là tout l'enjeu : la culture d'entreprise et les facteurs de motivation sont ce qui fait le succès de KPG, ce qui en soi n'est pas si facile à copier.

💰Évaluation et arbitrage d'actions

• 📈 Surévaluation : Si les actions de KPG deviennent trop chères, le marché aura des attentes de croissance irrationnelles (nous en sommes très loin actuellement).
• 🛒 Prix ​​d'achat : Si les concurrents (par exemple, les fonds de capital-investissement) augmentent les prix des cabinets comptables, KPG ne pourra plus recruter de nouveaux associés à bas prix, ce qui ralentira sa croissance.

📌En pratique : Le risque évoqué ci-dessus correspond en réalité au problème de Constellation Software. CSU et KPG acquièrent des entreprises à environ 5 fois leur EBITDA. L'EBITDA moyen des cabinets d'audit étant de 18 %, ils achètent des bureaux avec une valorisation proche de 1 (P/S = 1), tandis que CSU se situe autour de 1 à 1,5 fois son EBITDA, ce qui représente une valeur similaire. Cependant, il apparaît clairement qu'au-delà d'une certaine taille, cette faible valorisation est tout simplement intenable, car les importants capitaux investis ne peuvent l'être que dans des cibles beaucoup plus importantes, ce qui attire davantage de concurrents et fait grimper les prix. Par conséquent, soit le rendement diminue en raison du prix plus élevé, soit l'entreprise ne parvient pas à trouver suffisamment de cibles. En supposant que Constellation investisse entre 15 et 2 milliards de dollars américains par an, tandis que KPG investit entre 15 et 20 millions de dollars australiens par an (soit entre 10 et 14 millions de dollars américains), le ratio des capitaux investis est de mille. Cette croissance a été réalisée par CSU sur une période de 20 ans ; il faudra donc s’en préoccuper pour la première fois vers 2045, en supposant que le marché de la comptabilité et celui des logiciels de gestion vidéo aient une taille similaire et que Kelly Partners Group (ASX : KPG) ne procède jamais à la scission d’aucune entreprise. Pour en savoir plus, cliquez ici : Analyse des actions de Constellation Software (CSU) – En série.

🌎 Risque géographique (FX) et de concentration

• ️ Trop de fronts : L'entreprise tente simultanément de dominer l'Australie, de percer aux États-Unis et de s'implanter au Royaume-Uni.
• 🛡️ Connaissances locales : Le système fiscal et la culture d'entreprise américains sont radicalement différents ; là-bas, KPG n'est qu'une entreprise parmi tant d'autres et l'attention de la direction peut être fatalement divisée.

📌En pratique : Il s'agit d'un risque très intéressant qui mérite, à mon avis, une attention bien plus soutenue qu'il n'y paraît au premier abord. Tout d'abord, le risque de change peut fausser les chiffres d'affaires, car actuellement, le marché australien (AUD/USD) est au centre des préoccupations. Cependant, je serais surpris que les activités européennes et américaines ne dépassent pas la croissance de leurs marchés nationaux respectifs dans les années à venir.

L'autre difficulté réside dans les différences culturelles, un aspect que Brett Kelly a su gérer avec brio en s'implantant d'abord au sein de la diaspora australienne et en lui proposant ses services. Bien sûr, le succès de cette stratégie reste incertain, car un travail important a été mené sur le marché américain depuis environ deux ans, tandis qu'en Angleterre, l'implantation est plus récente. Toutefois, compte tenu de l'ancrage national et de la rigueur de Kelly Partners Group (ASX : KPG), je pense qu'il s'agit d'une stratégie viable.

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➕Autres facteurs critiques

• 👨💻 Pénurie de main-d'œuvre : Fidéliser les talents coûte de plus en plus cher, ce qui réduit les marges bénéficiaires.
• 💻 Dette technologique : L'intégration des systèmes informatiques (cybersécurité, gestion des données) de nombreux bureaux acquis auprès de différentes sources représente une dépense considérable et risquée.
• (I.e. Charge de crédit : Malgré une trésorerie solide, des capitaux sont nécessaires pour poursuivre les acquisitions. Dans un contexte de taux d'intérêt élevés, la croissance par l'endettement peut s'avérer risquée.

📌En pratique : La réponse à la première question est qu'ils recrutent déjà de la main-d'œuvre à l'étranger, comme WorkPod. Si les coûts de main-d'œuvre augmentent et que KPG dispose d'un avantage concurrentiel suffisamment important, je pense qu'elle peut répercuter ces coûts sur ses clients. Par exemple, l'IA est un excellent outil pour automatiser les tâches à faible valeur ajoutée. Un logiciel peut remplir des formulaires, saisir des chiffres dans des champs, etc. Je pense que cela relève principalement du développement informatique.

Ceci m'amène au deuxième point : la gestion des données. Chaque bureau étant relativement autonome, mais utilisant une plateforme commune (le système d'information de gestion Kelly+Partners), une plateforme CRM en nuage accessible à tous, il pourrait théoriquement être victime d'une cyberattaque. Le siège social se situe dans les bureaux de North Sydney, et les comptables y manipulent généralement des données clients très sensibles.

En matière d'emprunt, la dette présente l'inconvénient de devoir payer des intérêts même en cas de baisse du chiffre d'affaires et des bénéfices. Kelly Partners Group (ASX : KPG) finançant ses acquisitions par l'endettement plutôt que par dilution de son capital, la hausse des taux d'intérêt se traduit par un coût de financement plus élevé. Cependant, les flux de trésorerie générés par les entreprises acquises compensant les emprunts contractés pour l'acquisition, le risque est en réalité moins important qu'il n'y paraît. Même si la hausse des taux d'intérêt pèse sur la rentabilité, elle renchérit indirectement le coût des acquisitions.

J'ai fait une liste d'auto-vérification qui confirme la thèse sur l'entreprise :

1. dette faible ou nulle : OUI/PARTIE/PAS
2. avantage économique significatif qui peut être protégé à long terme : IGEN/EN PARTIE/NON
3. excellente gestion : IGEN/EN PARTIE/NON
4. d'excellents indicateurs, création de valeur significative pour le propriétaire : IGEN/EN PARTIE/NON
5. La majeure partie du rendement total provient du réinvestissement des liquidités générées, et non des dividendes : IGEN/EN PARTIE/NON
6. évaluation appropriée de l'entreprise : IGEN/EN PARTIE/NON

J'ai été plutôt généreux avec la note ci-dessus, car j'ai également attribué la mention « OUI » à l'excellente gestion. Or, en réalité, cela ne concerne qu'une seule personne, Brett Kelly, malgré la décentralisation de l'organisation. J'ai souligné le risque lié à la dette comme un problème potentiel, alors que je n'ai pas vraiment adhéré aux autres points. De plus, la valorisation est correcte, comme vous le verrez plus bas ; il y a donc très peu de raisons de ne pas investir dans cette entreprise.

????Cependant, investir dans Kelly Partners Group (ASX : KPG) exige une grande confiance, car il s'agit d'une petite entreprise, nettement plus volatile que les grandes sociétés, et son titre (ASX : KPG) présente une faible liquidité. Cette situation devrait évoluer avec l'introduction des ADR américains.

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👛Évaluation de Kelly Partners Group (ASX : KPG)👛

Dans cette section, j'examinerai la valorisation actuelle de l'entreprise par rapport aux valeurs historiques et aux justes valeurs consensuelles.

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Indicateurs de notation

Vous pouvez voir les mesures d’évaluation dans les deux lignes ci-dessous. La première ligne montre la valorisation actuelle, la deuxième ligne montre la valorisation historique. Même si je ne considère pas ces mesures comme particulièrement bonnes – elles cachent beaucoup de choses – elles peuvent être utilisées comme référence.

• Cours de l'action (2025-04-01) 6.65 AUD; EV/EBITDA : 11.68 ; P/FCF : 10.39 (Basé sur Gurufocus)
• Valorisation médiane historique (moyenne sur 10 ans) : VE/EBITDA : 11.33 ; P/FCF : 12.01 (Basé sur Gurufocus)

Pourquoi n'y a-t-il pas de modèle DCF dans ce segment ? Parce que chaque donnée d'entrée génère une forte variance dans la sortie, et que la plupart des données sont des estimations. Par conséquent, la valorisation ne sera jamais un nombre exact, mais plutôt une fourchette dans laquelle se situe la valorisation actuelle.

Vous devez appliquer une marge de sécurité à cette fourchette de prix, en fonction de votre appétence au risque. 

Ne vous attendez donc pas à un prix exact, personne ne peut le prédire pour une action. Cependant, il existe des services de prédiction de la juste valeur ; presque tous les grands sites de sélection d'actions en proposent un, que j'ai regroupés ci-dessous. Toutefois, si vous souhaitez un service d'assistance boursière de qualité, abonnez-vous à The Falcon Method (La méthode Falcon), les prix d'entrée sont donnés pour les actions qui y sont analysées.

Notation (ASX : KPG, sans ADR)

• Estimations de Wall Street : 5.78 - 8.95 = ~7,4 AUD (J’ai tenu compte de l’Alphaspread, la moyenne des deux valeurs extrêmes :)
• Valeur médiane de Peter Lynch : 2.79 AUD
• Morningstar : Non applicable
• Gurufocus : 11.22 AUD
• AlphaSpread : 6.86 AUD (surévaluation en % par rapport au scénario de base)
• SimplyWallst : 20.49 AUD
• Analyses Substack : 12.24 AUD, 10 AUD, 9 AUD

Prix ​​moyen (basé sur 6 avis) : 10 AUD (sous-évalué de 33,5 %, mais fourchette de 2.79 à 20.49 AUD)

Comment interpréter ces chiffres ? La règle de la « marge de sécurité » mentionnée ci-dessus doit être appliquée selon vos convictions. Ainsi, si vous croyez vraiment en l’entreprise, vous pouvez même l’acheter à sa juste valeur. Pourquoi n’y a-t-il pas ici de liste standard de marge de sécurité de 10 %, que j’utilise dans toutes mes analyses boursières ? Parce qu’une entreprise à très faible capitalisation est extrêmement difficile à évaluer, surtout lorsqu’elle réalise des acquisitions en série. Ce n’est pas un hasard si Kelly Partners Group (ASX : KPG) n’utilise pas les indicateurs standards : le BPA est remplacé par le NPATA (bénéfice net après impôt ajusté pour exclure l’amortissement des immobilisations incorporelles), et l’EBITDA ajusté par rapport à l’EBITDA. Enfin, le modèle 51/49 fait que, de fait, seuls 51 % du flux de trésorerie disponible généré sont pris en compte.

2021	2022	2023	2024	2025	2026
11,33	13,99	12,01	17,84	20,19	20,19	Cent australien
442	449	492	1050	810	665	Cent australien
39,01	32,09	40,97	58,86	40,12	32,94	P/NPATA
					42,209	Moyenne sur 5 ans
					46,647	Moyenne sur 3 ans

J'ai lu plusieurs articles sur l'évaluation de Kelly Partners Group (ASX : KPG) et j'en ai conclu que le ratio cours/bénéfice net par action (P/NPATA) est ce qui se rapproche le plus de la réalité. Cependant, les plateformes de sélection d'actions ne publient pas ce ratio ; il faut donc le calculer à partir d'une moyenne des rapports de KPG. Ce calcul se complexifie, car le NPATA par action correspond à une période donnée, tandis que le cours est instantané. Est-ce comparable ? Pas vraiment. On pourrait éventuellement calculer la moyenne des cours journaliers, mais ce serait une méthode très grossière. Or, comme le montre le tableau ci-dessus, le NPATA par action est en constante augmentation. Par conséquent, si le cours baisse entre-temps, la valeur de l'action ne peut pas rester la même.

J'ai également examiné les autres indicateurs fournis par fiscal.ai, en tant que source de données, et je les ai ajoutés au graphique des prix. Le dernier cours de l'action, soit 6,65 AUD, remonte à mars 2024, période durant laquelle le résultat d'exploitation net après impôt (NOPAT) et les flux de trésorerie disponibles étaient nettement inférieurs. Malheureusement, ces deux indicateurs sont faussés dans le cas de Kelly Partners Group (ASX : KPG). On peut toutefois affirmer que, dans la situation actuelle, ces chiffres sont bien supérieurs au cours précédent.

Cependant, compte tenu des fluctuations de prix, il s'agit d'une action particulièrement volatile ; j'ai constaté une baisse ou une hausse de 10 % en une seule journée, je ne serais donc pas surpris si le marché ne parvenait pas à évaluer correctement Kelly Partners Group (ASX:KPG). En effet, je ne pense pas que quiconque puisse calculer correctement la juste valeur de l'entreprise, même si elle semble sous-évaluée selon les indicateurs traditionnels et que les connaissances de la communauté situent cette valeur aux alentours de 10 AUD.

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🌗Nouvelles importantes et dernier trimestre🌗

Dans cette section, j’examinerai ce qui s’est passé au cours du dernier trimestre, s’il y a eu des nouvelles/événements importants. Si l’entreprise publie un rapport semestriel, nous avons examiné cette période.

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Kelly Partners Group (ASX : KPG) a organisé deux événements au cours des six derniers mois : l’assemblée générale annuelle (AGA) en novembre et la présentation du rapport du second semestre 2025 en août 2025. J’ai regroupé les chiffres de ces deux événements car plusieurs points ont été abordés à deux reprises.

📊 Principaux indicateurs financiers (2025)

• ???? Revenu: 135 millions de dollars australiens pour l'exercice 2025, soit une augmentation de 24,5 % par rapport à l'année précédente (chiffre actuel). taux d'exécution, ce qui signifie que si nous multiplions les revenus des derniers mois par 1 an, cela donnerait 150 millions de dollars australiens (AUD).
• 🌱 Croissance organique : 4,5 % (6,2 % pour les bureaux plus petits).
• 💹 Marge d'EBITDA opérationnel : 30,8 % (pour l'entreprise australienne).
• 💵 Société mère sous-jacente (NPATE) : 9,1 millions de dollars australiens, soit une augmentation de 13 % (le NPATE est identique au NPATA, à l'exception du fait qu'il n'inclut pas l'amortissement).
• 💸 Flux de trésorerie opérationnels : Elle a augmenté de 23,3 % pour atteindre 24,9 millions de dollars.
• 🌊 Flux de trésorerie disponible (FCF) : Après les remboursements de dettes prévus, elle a augmenté de 7,2 %.
• (I.e. Conversion de trésorerie (taux de change) : 99,8 %, ce qui correspond à l'objectif de 85 à 100 %.
• ️ rendement des capitaux propres (ROE) de la société mère : 30,5 % (moyenne sur cinq ans).
• 👥 Rendement des capitaux propres (ROE) au niveau du groupe : % 38,8.
• ️ Dette nette / EBITDA sous-jacent : Un multiple de 1,42x, indiquant une structure de bilan prudente et un capital mobilisable important (auparavant 1,28x).
• ????? Rendement total pour l'actionnaire (RTA) depuis l'introduction en bourse : Plus de 1000 %.
• (I.e. Numéro de l'action : Elle a diminué depuis son introduction en bourse, malgré une augmentation du chiffre d'affaires de 4,5 fois.

En 2025, Kelly Partners Group (ASX:KPG) a acquis WorkPod, une société de recrutement qui devrait atteindre 10 000 personnes au cours des 5 prochaines années, soutenant les processus internes et le service client à l'échelle mondiale. L'entreprise dispose de plus de 300 millions de dollars australiens d'opportunités de partenariat potentielles. et privilégie l'utilisation des capitaux internes pour les acquisitions plutôt que les rachats d'actions en raison de l'abondance d'opportunités de croissance à haut rendement.

Concernant l'IA, il a été dit ce qui suit : la direction considère l'intelligence artificielle (IA) comme un « vélo pour comptables », permettant une gamme de services plus étendue et offrant un avantage concurrentiel, notamment pour les grandes entreprises comme KPG, tandis que les petits cabinets peuvent avoir du mal à s'adapter.

Bien que Kelly Partners Group (ASX:KPG) ne fournisse généralement pas de prévisions, il s'est judicieusement fixé un objectif de 500 millions de dollars australiens de revenus annualisés d'ici 2031. Cette ambition repose sur un objectif de croissance annuelle de la valeur comptable de 35 % sur 20 ans (actuellement 35,4 % après 19 ans). En multipliant ces chiffres, on obtient approximativement cette valeur. Bien que l'entreprise soit ouverte à une levée de fonds au bon prix, elle privilégie dans l'immédiat des montages financiers à long terme, similaires au modèle de Constellation Software, afin de financer sa stratégie d'acquisitions et son expansion internationale.

Un examen stratégique de la structure du capital est en cours : une importante émission d'obligations de Westpac et des options de financement par emprunt de nouvelle génération sont à l'étude afin d'accélérer la croissance tout en évitant strictement la dilution des capitaux propres. L'expansion internationale s'est accélérée : l'activité américaine a atteint en seulement deux ans et demi la taille qu'elle avait en Australie en onze ans. Cette expansion comprend notamment l’entrée sur les marchés irlandais et britannique via le réseau QDOS (60 entreprises dans 48 pays). Des sommes importantes ont été consacrées aux audits du PCAOB au cours des deux dernières années, ce qui indique une prise en compte sérieuse d'une éventuelle cotation aux États-Unis ou ailleurs (hors ASX).

📌En pratique : Le PCAOB (Public Company Accounting Oversight Board) est un organisme à but non lucratif créé par le Congrès américain en vertu de la loi Sarbanes-Oxley (SOX) de 2002. Son objectif était de rétablir la confiance des investisseurs après d'importants scandales comptables tels que ceux d'Enron et de WorldCom. Sa mission est de superviser les cabinets d'audit qui réalisent les audits des sociétés cotées en bourse.

Pourquoi cela est-il intéressant pour KPG ? Car s'ils acquièrent des cabinets comptables certifiés PCAOB, d'une part ils pourront également auditer des sociétés cotées, ce qui signifie une qualité supérieure, et d'autre part s'ils souhaitent un jour coter Kelly Partners Group (ASX:KPG) en tant qu'ADR, la conformité PCAOB sera essentielle. C'est un autre signe des efforts déployés dans ce sens.

Autre fait intéressant : Kelly Partners Group (ASX : KPG) a remplacé son précédent auditeur, l’australien William Buck, en décembre 2024 et a nommé le cabinet américain BDO comme auditeur externe. C’est pourquoi, si vous consultez les rapports annuels ou semestriels de KPG, vous aurez peut-être remarqué la présence de plusieurs membres de BDO lors de ces événements, chargés de certifier les états financiers et de répondre aux questions.

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Commentaires de la direction de KPG :

Brett Kelly, PDG :

• « Comme vous pouvez le constater sur la première diapositive, l'entreprise a de nouveau vu son chiffre d'affaires augmenter de 25 % cette année, ce qui correspond à un TCAC moyen d'environ 30 % sur les 19 années d'existence de l'entreprise depuis 2006. »
• « En termes d'implantation, on compte 35 entreprises réparties entre l'Australie, les États-Unis, les Philippines, Hong Kong, l'Inde, le Royaume-Uni et l'Irlande. » Il est gratifiant de constater que notre petite équipe de quatre personnes, créée en juin 2006, a pu continuer à croître de cette manière pour devenir une équipe de 700 personnes réparties sur ces différents sites. mais nous n'avons pas encore terminé, et nous ne sommes pas du genre à nous contenter de peu, alors nous sommes très enthousiastes quant à notre situation actuelle et à ce qui nous attend. »
• « Il s'agit de flux de revenus récurrents avec un taux de croissance organique solide de 4.7 %. Nous visons une croissance organique de 5 %. » Notre taux de croissance moyen historique est de 4.7 % et notre NPS est très élevé. Pour les actionnaires, le chiffre d'affaires a progressé de 29.8 % par an depuis 2007. Le rendement des capitaux propres de la société mère s'élève à 30.5 %, une moyenne solide sur cinq ans. La conversion de trésorerie atteint près de 100 % (99.8 %), et le rendement total pour l'actionnaire (RTA) dépasse les 1,000 4 % depuis l'introduction en bourse. (Remarque : ce type de croissance double le chiffre d'affaires en moins de quatre ans.)
• « En matière d'allocation de capital, nous présentons cette diapositive pour démontrer que nous comprenons ce qu'est l'allocation de capital, comment la mettre en œuvre efficacement, et nous pensons qu'elle constitue un outil précieux pour nos actionnaires afin qu'ils puissent bien la comprendre et y réfléchir. » (Remarque : par conséquent, il n'y a pas de dilution ni de versement de dividendes.)
• « Notre meilleure utilisation, compte tenu de notre capital très limité, consiste à investir dans des entreprises et à nouer des partenariats avec elles lorsque cela est possible. » Franchement, nous sommes submergés d'opportunités en ce moment, c'est pourquoi nous n'avons procédé à aucun rachat d'actions. Si nous devions procéder ainsi, il s'agit du genre d'actions auxquelles la société se négocie aujourd'hui, et si nous disposions d'un excédent de capital, nous rachèterions certainement nos propres actions, et nous le ferions avec beaucoup d'enthousiasme et à grande échelle. Malheureusement, nous ne sommes pas en mesure de faire les deux pour le moment, et c'est donc une opportunité pour quelqu'un d'autre. (Remarque : face à l’absence de rachats d’actions, à un prix de 8,62 AUD, j’en déduis qu’il estime que l’entreprise est sous-évaluée.)
• « Au cours de la dernière décennie, On constate une baisse d'environ 50 % du nombre d'étudiants en comptabilité. Il est extrêmement difficile de trouver des personnes compétentes ayant étudié la comptabilité et souhaitant exercer en cabinet comptable. L'offre de comptables est très, très limitée, et ce depuis de nombreuses années.
• "Il y a 82 choses qu'un comptable devrait faire au minimum pour une entreprise privée possédant un groupe familial complexe. Notre étude démontre qu'en moyenne, un comptable à Sydney réalise environ huit de ces tâches. Les comptables n'effectuent qu'environ 10 % des besoins réels de leurs clients. Cela signifie qu'il existe une quantité considérable de services supplémentaires que les clients accepteraient volontiers s'ils leur étaient proposés. L'IA va nous permettre de le faire.(Remarque : il s'agit de la réponse à la question de la position de l'entreprise concernant l'IA).
• « La cotation aux États-Unis est-elle toujours une priorité ? En vertu de la législation américaine sur les valeurs mobilières, nous ne pouvons pas nous prononcer clairement sur une éventuelle intention de coter nos actions sur une bourse américaine, que ce soit à New York, au NASDAQ ou même au Canada. »
• « Six opérations, un peu moins, dix. En tant que PDG et directeur financier, nous pouvons facilement compléter ces chiffres et nous assurer que tous les éléments essentiels à la réussite de notre modèle de partenariat-actionnaire sont réunis afin d'optimiser nos chances de succès. » (Remarque : la réponse à la question de savoir si l'allocation du capital sera effectuée par une autre personne que le PDG et le directeur financier dans un avenir proche est : non, mais d'autres administrateurs et associés seront impliqués.)
• « Nous sommes en contact avec les associés de ce cabinet depuis 2020. Il nous a fallu cinq ans pour intégrer cette entreprise à notre groupe, et nous sommes très fiers des associés et de leurs équipes. » (Note : l’acquisition de Bowral s’est déroulée de la même manière, après cinq ans de collaboration, tout comme celle de CSU.)

Kenneth Ko, directeur financier :

• Comme l'a indiqué Brett, le chiffre d'affaires de l'exercice s'élève à 135 millions de dollars australiens, soit une hausse de 24.5 % par rapport à l'exercice précédent. La marge de nos activités opérationnelles atteint 28.3 %, et le résultat net sous-jacent de la société mère s'établit à 9.1 millions de dollars australiens, ce qui représente une augmentation de 13 % par rapport à l'exercice précédent. Concernant le compte de résultat, comme je l'ai déjà mentionné, je tenais à souligner que nos activités australiennes dégagent une marge d'EBITDA opérationnel de 30.8 %, sans oublier les autres points abordés précédemment.
• Comme l'a indiqué Brett, notre ratio dette nette/EBITDA sous-jacent au 30 juin s'établissait à 1.42, en légère hausse par rapport à l'exercice précédent en raison de l'endettement contracté pour finaliser les acquisitions réalisées en cours d'exercice. Brett a également souligné la solidité des indicateurs de rentabilité des capitaux propres, à 38.8 % pour le groupe et à 31.9 % pour la société mère. (Note : Kenneth fait cette remarque en lien avec les six acquisitions prévues en 2025.)

Stephen Rouvary, réalisateur :

• « Le commissaire aux comptes de la société pour l'exercice 2025 est BDO, représenté par Jesshen Biller-Pillay et Tim Ammon de BDO. Ils sont présents pour répondre aux questions relatives au déroulement de l'audit ainsi qu'à la préparation et au contenu du rapport d'audit. »

Prochain rapport semestriel : 05/02/2026 (rapport semestriel)

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Résumé de Kelly Partners Group (ASX : KPG)

Résumé de l'analyse, enseignements à en tirer.

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Kelly Partners Group (ASX:KPG) est essentiellement une mini Constellation Software (TSX:CSU) dédiée au marché de la comptabilité. Les principes sont très similaires, et presque tous les éléments se retrouvent dans le fonctionnement de KPG et de CSU : allocation de capital très empirique, développement d'une plateforme axée sur les partenaires, base de données cibles, concentration sur le capital généré et réutilisable, prix d'acquisition bas et excellentes relations avec les bureaux partenaires. Du fait de sa faible capitalisation boursière, KPG dispose d'un très long potentiel de croissance. On dirait une véritable entreprise qui aspire à devenir multimillionnaire, ce qui est un atout considérable.

Mais c'est aussi un inconvénient, car la liquidité des actions australiennes est faible, leur prix est volatil et, comme pour toutes les entreprises procédant à des acquisitions en série, elles sont particulièrement difficiles à analyser. Les données sont rares, mais les indicateurs spécifiques abondent ; les indicateurs habituels sont peu pertinents. De plus, l’avantage concurrentiel est encore en développement, et tout peut arriver. Une véritable entreprise à fort potentiel nécessite un investissement initial de 5 à 10 ans : il faut la consolider, la laisser se développer. Mais pour cela, il faut au moins prendre une position initiale. mais la juste valeur est très difficile à déterminer, je pense actuellement Personne ne le sait vraiment. Il me semble que ce sera moins cher si la forte croissance se maintient. Mais le cœur du sujet commence toujours après « si », donc c'est une question de croyance. Comme on dit : qui ne risque rien n'a rien !

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Foire aux questions (FAQ)

Quel type d'entreprise est Kelly Partners Group (ASX : KPG) ?

Kelly Partners Group est un réseau australien spécialisé dans la comptabilité et le conseil, fonctionnant selon une structure décentralisée unique au sein d'une société holding cotée en bourse. L'entreprise constitue essentiellement une plateforme de croissance fondée sur des acquisitions successives, spécialisée dans la consolidation de cabinets comptables auprès des PME. Contrairement aux géants traditionnels de l'audit, KPG ne fusionne pas complètement les entreprises acquises, mais les intègre à son propre système selon un modèle de participation majoritaire. Cette structure permet à l'entreprise de transformer les revenus récurrents et à faible risque du marché comptable en une machine commerciale évolutive et à forte rentabilité des capitaux propres.

Que faut-il savoir sur Brett Kelly, le fondateur ?

Brett Kelly est le fondateur, le PDG et le principal actionnaire du groupe, avec plus de trente ans d'expérience professionnelle dans le secteur des services financiers. Il est reconnu comme un dirigeant charismatique et rigoureux qui a délibérément calqué la culture et la stratégie d'allocation de capital de l'entreprise sur des modèles d'investissement à long terme performants, tels que Berkshire Hathaway. Brett Kelly n'est pas seulement un leader opérationnel, mais aussi un fervent défenseur de l'approche « actionnaire de qualité ». Auteur de nombreux ouvrages sur le leadership et l'entrepreneuriat, il a bâti sa fortune personnelle sur les liens étroits qui unissent les actionnaires de KPG. Sa vision a façonné le système décentralisé qui permet à l'entreprise de se développer à l'international sans compromettre la relation client.

Quels sont les avantages concurrentiels de KPG ?

Le principal atout concurrentiel de l'entreprise réside dans son modèle exclusif « Partenaire-Propriétaire-Dirigeant », qui offre une solution structurelle aux plus grands défis de la profession comptable : la relève générationnelle et la croissance. KPG possède une base de données extrêmement précieuse et difficilement imitable de cibles d'acquisition potentielles, constamment mise à jour et analysée par son groupe de travail interne, le Groupe des Éclaireurs. Cet atout unique en matière de données, combiné à l'efficacité de la plateforme centrale, permet à l'entreprise de réaliser des acquisitions à des multiples inférieurs à la moyenne du secteur, soit environ 5 à 6 fois l'EBITDA, tout en maintenant un engagement élevé de ses partenaires. La notoriété de la marque et la spécialisation des services proposés confèrent au groupe un taux de fidélisation client élevé et un pouvoir de fixation des prix significatif par rapport à ses concurrents.

Quelle est l'essence du modèle de propriété 51/49 de Kelly Partners Group (ASX:KPG) ?

La structure de propriété 51/49 est une pierre angulaire fondamentale de l'efficacité opérationnelle et du succès de l'allocation du capital du groupe Kelly Partners, visant à aligner pleinement les intérêts entre le siège social et les directeurs des bureaux locaux. Dans ce modèle, la société holding cotée acquiert une participation majoritaire de 51 % dans les bureaux partenaires, garantissant ainsi le contrôle stratégique et la centralisation des processus administratifs. Les 49 % restants demeurent la propriété du partenaire local, qui a donc un intérêt direct dans la rentabilité à long terme du bureau et le maintien de la qualité des relations clients. Cette répartition élimine efficacement la perte de motivation souvent constatée lors des acquisitions traditionnelles, car les partenaires continuent de gérer leurs unités en tant que propriétaires et non en tant qu'employés, tandis que la plateforme centrale les décharge des contraintes administratives, technologiques et marketing. Cette structure offre également une solution durable pour la relève professionnelle et l'attraction des jeunes talents, tout en permettant à la société holding d'atteindre des rendements sur capitaux propres extrêmement élevés, souvent supérieurs à 30 %.

Pourquoi KPG ressemble-t-il autant à Constellation Software ?

Le parallèle entre KPG et la société canadienne Constellation Software réside dans leur stratégie d'acquisitions en série et leur modèle de gestion extrêmement décentralisé. Les deux sociétés opèrent sur des marchés fragmentés où de petites unités génératrices de liquidités sont acquises, sur la base de critères financiers stricts, puis laissées à fonctionner de manière autonome tout en respectant les directives centrales d'allocation des capitaux. À l'instar de Constellation sur le marché des logiciels verticaux, KPG, dans le secteur de la comptabilité, vise un réinvestissement continu et à haut rendement des flux de trésorerie disponibles. Brett Kelly s'est notamment inspiré des méthodes de Mark Leonard ; la croissance sans dilution, la maximisation du rendement des capitaux propres (ROIC) et la mise en œuvre d'une perspective de propriété à long terme sont donc des éléments centraux chez KPG.

Qui sont les concurrents de Kelly Partners Group (ASX:KPG) ?

L'environnement concurrentiel de KPG est à plusieurs niveaux et comprend des réseaux comptables traditionnels de taille moyenne, des cabinets de conseil internationaux et des consolidateurs soutenus par des fonds de capital-investissement. En Australie, ils sont en concurrence avec des acteurs tels que Count Limited ou Findex, tandis qu'à l'international, ils sont en concurrence avec des agrégateurs américains et britanniques qui poursuivent une stratégie de « regroupement » à grande échelle. Parallèlement, KPG se distingue en ne visant pas une propriété à 100 % ni une centralisation totale, ce qui entraîne souvent le départ des talents vers la concurrence. Du fait de son orientation spécifique vers les chefs d'entreprise, KPG est souvent plus compétitif face aux petites structures locales, qui ne disposent pas des mêmes atouts technologiques et professionnels.

Sur quels marchés KPG est-il présent ?

L'entreprise développe actuellement sa présence dans trois grandes régions géographiques, dont l'Australie représente le marché le plus mature et dominant, avec un accent particulier sur les États de Nouvelle-Galles du Sud et de Victoria. Ces dernières années, l'orientation stratégique s'est déplacée vers les États-Unis, où d'importantes acquisitions ont été réalisées en Floride et en Californie, tirant parti de la taille considérable et de la fragmentation du marché américain. KPG a également commencé à s'implanter sur le marché britannique, dont la structure et le cadre juridique sont très similaires à ceux du marché australien, ce qui rend son expansion moins risquée. L'entreprise ambitionne de créer un réseau mondial répondant aux besoins des chefs d'entreprise privés dans les économies les plus développées du monde.

Qu’est-ce que le modèle Partenaire-Propriétaire-Conducteur ?

Le modèle Partenaire-Propriétaire-Dirigeant est le moteur commercial de KPG, dont l'essence est que la société holding acquiert une participation majoritaire de 51 % dans les bureaux partenaires, tandis que les 49 % restants appartiennent aux responsables opérationnels locaux. Cette répartition permet de garantir que les associés agissent comme des propriétaires et non comme de simples employés, préservant ainsi leur motivation à accroître la rentabilité de l'entreprise et à fidéliser la clientèle. Ce modèle permet une gestion efficace de l'effet de levier et du partage des risques, car le partenaire local a un intérêt direct à maîtriser les coûts et à maintenir la capacité de générer des dividendes. Cette structure offre une solution idéale aux associés partant à la retraite pour céder leurs parts, tout en permettant à la jeune génération de devenir copropriétaires.

KPG est-elle une plateforme commerciale ? Comment la société mère aide-t-elle ses partenaires ?

KPG se définit comme une plateforme fournissant une infrastructure centralisée aux bureaux décentralisés, les déchargeant ainsi des contraintes administratives et stratégiques. La société mère propose à ses partenaires des services essentiels tels que l'informatique de pointe, le marketing, le soutien RH, la conformité, le conseil juridique et une stratégie de marque élaborée. De plus, la plateforme permet à chaque bureau d'offrir à ses clients des services complexes – comme la gestion d'actifs ou l'optimisation fiscale spécialisée – qu'il ne pourrait pas assurer seul. Ce système de soutien améliore considérablement l'efficacité opérationnelle des bureaux, permettant aux partenaires de consacrer davantage de temps aux relations clients à forte valeur ajoutée.

Pourquoi les associés de Kelly Partners Group (ASX : KPG) versent-ils 9 % de leurs revenus à la société mère ?

Les frais de service de 9 % payés par les bureaux partenaires (qui correspondent en réalité à 6,5 % + 2,5 %, le premier pourcentage représentant le service et le second les frais de marque) constituent un élément central du modèle « Platform-as-a-Service » de KPG, qui offre à la société holding un flux de revenus récurrent à marge élevée tout en créant des gains d'efficacité structurels sur l'ensemble du réseau. Ces frais fixes, calculés sur le chiffre d'affaires brut, couvrent la maintenance d'un système d'exploitation centralisé, incluant une stratégie de marque mondiale, une infrastructure informatique et de cybersécurité avancée, le marketing centralisé, le recrutement et des processus de conformité légale stricts. Pour les partenaires, ce coût représente en réalité un investissement en termes d'efficacité, car le soutien centralisé des services administratifs les libère des charges administratives, leur permettant de consacrer une part importante de leur temps à des relations clients à forte valeur ajoutée et à la génération de revenus, ce qu'ils ne pourraient réaliser qu'à un coût unitaire beaucoup plus élevé dans le cadre d'une petite entreprise indépendante. D'un point de vue analytique, ces 9 % garantissent à la société holding un flux de trésorerie stable même lorsque les différents bureaux sont encore en phase d'intégration. tandis que l'évolutivité réduit la part des coûts centraux à mesure que le réseau s'étend, améliorant ainsi la rentabilité au niveau du groupe.

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