Analyse de l'action Kinsale Capital (KNSL) - Assurance ? Société informatique !

Principes fondamentaux et aperçu de l'action Kinsale Capital (KNSL)

Kinsale Capital est un assureur américain spécialisé en assurance de biens et de responsabilité civile (P&C) opérant exclusivement sur le marché de l'assurance excédentaire et complémentaire (E&S).Fondée en 2009 en Virginie (son siège social est à Richmond), la société Kinsale s'est construite sur le constat que les assureurs traditionnels rejettent de plus en plus les risques uniques et difficiles à modéliser. Kinsale propose une couverture pour ces risques non couverts, en tant qu'assureur à part entière. Il conclut le contrat, supporte le risque et paie les dommages. Sa gamme de produits est principalement axée sur l'assurance responsabilité civile des entreprises (responsabilité civile générale et professionnelle) et l'assurance de biens, avec une forte spécialisation, dans les 50 États des États-Unis et le district de Columbia.

Kinsale est entrée en bourse en 2016 (NYSE : KNSL) et est depuis devenue l'une des entreprises les plus dynamiques et rentables du marché de l'assurance spécialisée. Elle emploie 707 personnes, dont un quart de professionnels de l'informatique, un effectif extrêmement faible au regard de son volume de primes émises. Cette efficacité repose sur son modèle opérationnel entièrement numérique et piloté par les souscripteurs. La spécialité de Kinsale ? La rapidité des décisions (oui/non). une prise de risque maîtrisée et des niveaux de coûts faibles, ce qui se traduit par un ratio combiné exceptionnellement bas et un ROE élevé. Du point de vue de l'investisseur, la société n'est pas un assureur généraliste, mais une machine de souscription de haute qualité optimisée pour un marché de niche, dont l'avantage concurrentiel est structurel et non conjoncturel.

Capitalisation boursière : 9.3 XNUMX milliards USD
Relations avec les investisseurs : https://ir.kinsalecapitalgroup.com/overview/default.aspx
iO Charts partager la sous-page : https://iocharts.io/stocks/KNSL

📒Table des matières📒

J'ai créé une table des matières pour vous permettre de naviguer plus facilement dans le contenu plus long :

Kinsale Capital (KNSL) Spécialités
Comment Kinsale Capital (KNSL) gagne-t-elle de l'argent et quels avantages de marché possède-t-elle ?
Indicateurs de Kinsale Capital (KNSL)
Acquisitions de Kinsale Capital (KNSL)
Gestion de Kinsale Capital (KNSL)
Concurrents : Adversaires de Kinsale Capital (KNSL)
Quels sont les risques encourus par Kinsale Capital (KNSL) ?
Évaluation de Kinsale Capital (KNSL)
Les principales nouvelles et le dernier trimestre
Résumé

〽️Analyse des segments de marché〽️

Dans cette section, j’examine la dynamique du segment de marché, son fonctionnement, ses principaux acteurs et les vents favorables ou défavorables auxquels les acteurs du marché doivent faire face. Je n’analyserai pas les entreprises plus en profondeur, mais j’aborderai la part de marché des entreprises individuelles.

Le marché des assurances est un secteur assez spécialisé, régi par de nombreuses règles spécifiques. La meilleure explication que j'aie lue se trouvait sur le blog Rock and Turner Substack ; je vous en ai donc fait un résumé.

Pour comprendre les compagnies d'assurance, il faut d'abord comprendre comment fonctionnent les banques. En termes simples, une banque ne fait rien d'autre que prêter l'argent emprunté sur les comptes ouverts par les clients à ceux qui en ont besoin. Les revenus de la banque proviendront de la différence de taux d'intérêt entre les déposants et les emprunteurs, mais d'autres coûts fixes seront bien entendu également imposés aux clients. Il s'agit d'un très bon modèle car le capital n'est pas fourni par la banque, mais par les clients. En contrepartie, le gouvernement de l'État réglemente de manière très stricte toutes les institutions financières titulaires de licences bancaires.

L'autre modèle économique très intéressant est celui des jeux de hasard, souvent un monopole d'État ou territorial, comme les casinos sur les terres tribales, que j'ai expliqué plus en détail dans mon analyse de la société Evolution (EVO) : Analyse de l'action Novo Nordisk (NVO) – Ventes et consommation rapidesDans les casinos, en raison des règles mathématiques, le résultat des jeux est toujours à l'avantage de la maison ; plus les joueurs prennent de risques, plus le casino gagne d'argent. On dit souvent que les compagnies d'assurance ont un modèle économique qui combine les avantages des banques et des casinos !

Que fait une compagnie d'assurance ? Essentiellement rien de plus que :

💰 prélève une commission auprès de l'assuré en fonction du niveau de risque (il s'agit de la prime).
🛠️ verse à l'assuré le montant de la couverture des dommages, mais avec un certain délai (il s'agit du traitement de la réclamation).

Selon Warren Buffett, le float représente l'argent détenu temporairement par un assureur, constitué des primes perçues d'avance et des réserves pour les sinistres non encore réglés. Ce montant n'appartient pas à l'assureur, mais peut être investi librement et temporairement. Par conséquent, l'assureur ne fournit pas le capital nécessaire à ses propres opérations, mais plutôt ses clients. son coût du capital est donc négatif. Cela aura son importance par la suite. Étant donné que la conclusion du contrat d'assurance, également appelée police, le paiement de la prime et le paiement de la prime d'assurance due suite à des sinistres ultérieurs ne coïncident pas, il est dans l'intérêt de l'assureur de :

📊 percevoir plus d'argent que vous n'en dépensez (il s'agit du ratio combiné),
📈 et investissez le reste de l'argent quelque part en échange d'un rendement.

📌En pratique : Je vais vous donner un exemple très concret de ce qui précède. J'ai une voiture à mon nom depuis 10 ans et je paie environ 150 à 170 USD par an à la compagnie d'assurance pour l'assurance responsabilité civile obligatoire, ce qui représente un total de 1500 à 1700 USD. C'est du haut de gamme. Je n'ai jamais eu d'accident, telle serait l'affirmation, Malgré cela, même si la compagnie d'assurance me fait passer dans une catégorie plus avantageuse, je continue de payer de plus en plus cher. Le capital restant dû étant détenu chez eux depuis 10 ans, ils perçoivent par exemple 5 % d'intérêts chaque année, tandis que la prime augmente également de 2 % par an, à partir de la deuxième année. Comme vous pouvez le constater, l'augmentation de 2 % et les 5 % d'intérêts sur le capital restant dû génèrent un effet d'intérêts composés particulièrement néfaste sur le long terme.

Ev	Prix	augmentation des primes	Montant	Devenez membre Premium	taux variable	flotteur
1,0	150,0	0,00	150,0	150,0	0,05	157,5
2,0	150,0	0,02	153,0	303,0	0,05	326,0
3,0	153,0	0,02	156,1	459,1	0,05	506,2
4,0	156,1	0,02	159,2	618,2	0,05	698,6
5,0	159,2	0,02	162,4	780,6	0,05	904,1
6,0	162,4	0,02	165,6	946,2	0,05	1123,1
7,0	165,6	0,02	168,9	1115,1	0,05	1356,7
8,0	168,9	0,02	172,3	1287,4	0,05	1605,4
9,0	172,3	0,02	175,7	1463,2	0,05	1870,2
10,0	175,7	0,02	179,3	1642,5	0,05	2152,0
prix total	1613,2		1642,5	8765,4		10699,9

????Le ratio combiné correspond à la différence entre les primes et les sinistres. S'il est positif, l'assureur est financièrement viable. S'il est négatif, les rendements des placements réalisés sur les fonds propres doivent assurer la viabilité de l'entreprise.

Bien entendu, chaque assureur s'efforce de faire en sorte que le premier cas soit le cas, mais il ne faut pas oublier que les assureurs ont aussi d'autres coûts : ils doivent payer les employés, entretenir les bureaux, souscrire des assurances croisées, développer des systèmes informatiques, etc.

💯Quelle est la taille du marché des assurances ?

Aux États-Unis, on compte 1 100 compagnies d'assurance, dont moins de 100 sont cotées en bourse. La plupart des assureurs appartiennent à la catégorie IARD (Incendie, Accidents et Risques Divers) et proposent donc principalement des assurances de biens et de responsabilité civile. La taille totale du marché, selon Statista, est la suivante :

????l'une des plus grandes au monde, Il s'élevait à 7060 milliards de dollars en 2025 (ce montant correspond à la totalité des primes). dont la part de l'assurance-vie représente 3650 milliards de dollars américains, le reste étant constitué du marché de l'assurance dommages.
🇺🇸 Le marché américain de l'assurance représentait 2650 milliards de dollars américains. environ la moitié de ce montant concerne l'assurance IARD (cela inclut également le segment E&S).
📈 Le marché total de l'assurance atteindra 8120 milliards de dollars américains d'ici 2030. ce qui représente un TCAC de 2,84 % par an, mais le consensus est qu'un taux de 3 à 4 % par an est réaliste.
🚀 Le segment de l'assurance E&S représente environ 85 à 90 milliards de dollars américains. dont la croissance pourrait atteindre 9 à 10 % par an dans les années à venir, ce qui montre que sa croissance est environ trois fois supérieure à celle du marché de l'assurance traditionnel.
👤 Les dépenses annuelles par habitant étaient de 903,88 USD en 2025,
🌐 Les États-Unis représentent environ 40 % du marché mondial, 30 % du marché de l'assurance dommages et 90 % du marché de l'assurance responsabilité civile (cette forme d'assurance n'est pas populaire ailleurs, mais aux États-Unis, en raison des caractéristiques du continent, elle est très répandue).
⚖️ En Europe/aux États-Unis, c’est-à-dire dans l’environnement réglementaire anglo-saxon, les règles appliquées sont complètement différentes de celles en Asie, par exemple, et par conséquent il n’existe pas de marché E&S unifié.

Une version plus récente et plus nuancée du rapport Statista mentionné ci-dessus est le rapport GIMAR (Global Insurance Market Report) de décembre 2025, publié par l'IAIS. On y retrouve des chiffres similaires, mais encore plus récents. L'image ci-dessous illustre la différence entre les primes et les engagements si elles étaient à l'équilibre à 100 %. Comme vous pouvez le constater, certaines années présentent des valeurs négatives, supérieures ou inférieures à 100 %, ce qui correspond à des années où les assureurs réalisent des bénéfices. Notez la valeur : La moyenne du secteur se situe entre 90 et 100 %, ce qui sera important plus tard.

IAIS, ratio combiné, ventilé sur 6 ans — Source : IAIS, ratio combiné, ventilé sur 6 années

L'image ci-dessous présente les mêmes données, mais pour des catégories non liées à l'assurance-vie. On constate clairement que certaines années ont affiché des valeurs supérieures à 100 %, c'est-à-dire des années déficitaires, incluant les coûts des assureurs (colonne verte). Pourquoi 2005, 2011, 2017 et 2022 font-elles figure d'exceptions ? Parce qu'il s'agit d'années marquées par des événements catastrophiques, tels que des ouragans majeurs, ayant causé d'importants dégâts. La rentabilité est donc également influencée par des facteurs externes.

IAIS, ratio combiné, ventilé sur 21 ans — Source : IAIS, ratio combiné, ventilé sur 21 années

L'image ci-dessous illustre le rendement des actifs (ROA) des compagnies d'assurance. Comme vous pouvez le constater, il se situe entre 0,5 et 2 %, ce qui est extrêmement faible. Cela s'explique par le ratio très élevé entre les obligations, la trésorerie et les fonds propres figurant au bilan, empêchant ainsi les compagnies d'assurance d'atteindre un ROA élevé. Notez ce chiffre pour plus tard.

IAIS, ROA, décomposé en 6 ans — Source : IAIS, ROA, ventilé sur 6 ans

🤹🏼Que fait un courtier en assurances ?

Un courtier en assurances est un représentant du client. À ce titre, il peut s'agir non seulement d'une personne, mais aussi d'un site web intermédiaire qui répertorie les produits des courtiers et sélectionne celui qui convient le mieux au client. La principale mission d'un courtier est de

🔍 évaluer les risques du client,
📨 Demandez des devis à plusieurs compagnies d'assurance,
⚖️ Comparez les couvertures et les prix,
🤝 et aider le client à conclure le contrat.

Le courtier ne prend aucun risque, ne verse aucun dommage et ne prend aucune décision finale concernant les prix. Son revenu consiste généralement en une commission versée par la compagnie d'assurance après la conclusion du contrat. En cas de problème, le règlement des dommages est effectué non pas par le courtier, mais par la compagnie d'assurance. En réalité, un courtier en assurances est un simple intermédiaire qui trouve des clients pour les assureurs ; presque tout le monde fait appel à ses services.

🧑🏼‍🍼Qu'est-ce que MGA, ou Agent Général Magaging ?

Outre les assureurs, un autre acteur important intervient sur le marché de l'assurance : le courtier d'assurance, également appelé MGA (Managing General Agent). Le MGA est un courtier d'assurance agréé dans le secteur de l'assurance. qui effectue la souscription et l'administration pour le compte de l'assureur, mais il n'en supporte pas le risque. La souscription n'est rien d'autre que :

🧠 évaluation des risques,
✍️ décision de prise de risque,
💵 Processus conjoint de tarification des risques.

La question n'est donc pas seulement de savoir si c'est risqué, mais aussi si :

✅ L’assureur accepte-t-il de conclure le contrat ?
📋 dans quelles conditions,
💲 pour quels frais,
🚧 avec quelles limites et exclusions.

C’est ce que les assureurs sous-traitent aux MGA, qui perçoivent une commission en fonction du volume des primes.

👆🏼Le problème de ce modèle est que l'agent général de gestion (MGA) a pour objectif de générer le plus de volume possible pour l'assureur ; il a donc tendance à refuser moins de clients, même s'ils présentent des risques, car ses revenus dépendent du niveau de la prime. De ce fait, les MGA et les assureurs sont en réalité des parties opposées.

C’est pourquoi nous faisons la distinction entre les assureurs qui utilisent des MGA et qui effectuent leurs activités de souscription en interne, comme GEICO, Progressive et Kinsale Capital Group (KNSL).

Comment cela se passe-t-il ? L’assuré souhaite souscrire une assurance ; il s’adresse donc soit directement à une compagnie d’assurance, soit par l’intermédiaire d’un courtier agréé (MGA), qui le met en relation avec une compagnie d’assurance. C’est à ce stade que intervient l’évaluation des risques, c’est-à-dire la sélection de l’assuré, à l’issue de laquelle sa demande est soit refusée, soit acceptée. Et c’est là que réside la difficulté : le type d’assurance que l’on souhaite assurer est primordial, et pour cela, il est nécessaire de bien connaître les différents types d’assurance.

🏢Quelles assurances sont disponibles ?

Tout le monde a probablement déjà souscrit une assurance, que ce soit pour sa voiture, son habitation ou sa santé. Mais il existe de nombreuses autres formes d'assurance auxquelles on ne pense pas forcément au premier abord. J'ai essayé de recenser les principales, mais l'un des aspects intéressants du secteur des assurances est qu'on peut s'assurer pour presque tout ; c'est surtout une question de gestion des risques et de tarification.

🚗Assurance automobile : assurance responsabilité civile automobile obligatoire (responsabilité civile automobile), couvertures de type casco, collision et autres dommages (collision, assurance tous risques), couverture des conducteurs non assurés/insuffisamment assurés, protection contre les blessures corporelles, assurance automobile commerciale, assurance pour conducteurs de covoiturage (Uber, Lyft), assurance pour voitures de collection et anciennes, assurance moto, assurance camping-car, assurance bateau et embarcation.
🏠Assurance immobilière et habitation : assurance habitation, assurance locataire, assurance propriétaire bailleur, assurance copropriété, assurance immeuble commercial, assurance immeuble vacant, assurance tous risques chantier, assurance tremblement de terre, assurance inondation, couverture spéciale pour les zones à haut risque d'incendie ou de catastrophe.
??Assurance responsabilité civile (accidents) : responsabilité civile générale, responsabilité professionnelle (E&O), faute médicale, responsabilité du fait des produits, responsabilité de l'employeur, responsabilité des administrateurs et dirigeants (D&O), responsabilité fiduciaire, responsabilité en droit du travail (EPLI), cyber-responsabilité, responsabilité des médias, responsabilité parapluie/excédentaire.
👲🏼Assurance personnelle : assurance maladie, assurance accident, assurance invalidité, assurance vie – formes à risque et mixtes (temporaire, vie entière, vie universelle), assurance soins de longue durée, assurance maladies graves, assurance dentaire, assurance optique, assurance voyage.
👷🏼‍♂️Assurance des employés et de l'entreprise : assurance accidents du travail (obligatoire), assurance interruption d'activité, assurance multirisque professionnelle (BOP), assurance homme clé, régimes d'assurance avantages sociaux des employés, assurance contre le vol et la fraude, cautionnement.
🚚Expédition et logistique : assurance marchandises transportées, assurance transport fluvial, assurance transport maritime, assurance aviation, assurance responsabilité civile ferroviaire, assurance responsabilité civile pour les prestataires de services logistiques.
🇧🇷Autres assurances spécifiques : assurance pour animaux de compagnie, assurance mariage, assurance contre le vol d'identité, assurance frais juridiques, assurance frais de scolarité, assurance intempéries, assurance paramétrique, assurance contre les risques politiques, assurance contre le terrorisme, assurance enlèvement et rançon.

Comme vous pouvez le constater, il existe de nombreux types d'assurance ; ceux mentionnés ci-dessus sont généralement considérés comme traditionnels. être qualifié de réglementé ou admis. Elles se caractérisent par :

🏛️ Fonctionnement réglementé par l'État : La compagnie d'assurance ne peut exercer son activité qu'avec une licence délivrée par l'État concerné, et chaque État possède son propre système d'agrément.
📝 Obligation d'approbation des produits et des frais : Les conditions générales d'assurance, et souvent les primes, doivent être approuvées au préalable par les autorités, ce qui ralentit le développement des produits. Le système repose sur une grille tarifaire.
🛡️ Participation au fonds de garantie : En cas de faillite, les clients sont protégés par les fonds de garantie d'assurance de l'État.
📦 Produits standardisés : Contrats de gros adaptés à des risques bien modélisables, avec peu de conditions particulières.
💸 Forte concurrence sur les prix : Grâce à des produits uniformes et à des tarifs transparents, le prix est l'un des principaux facteurs de compétitivité.C'est pourquoi les assureurs privilégient la quantité.
📐 Marge de souscription étroite : Les assureurs appliquent généralement des règles, ils ne prennent pas de décisions individuelles.
📊 Modèle commercial axé sur le volume : Les bénéfices proviennent souvent d'économies d'échelle et de stocks importants.
📉 Marges moyennes plus faibles : La réglementation et la concurrence par les prix compriment les profits.
⚖️ Fonctionnement stable et prévisible : Les résultats extrêmes sont plus rares, la volatilité est plus faible.
🚫 Applicabilité limitée aux risques particuliers : Les risques nouveaux, uniques ou évoluant rapidement sont souvent exclus de ce marché.

????L'assurance est un secteur où les clients sont principalement motivés par le prix et peu fidèles aux compagnies. Pour réussir sur ce marché, un assureur doit s'écarter de ses modèles opérationnels habituels et développer un avantage concurrentiel en matière de coûts, de spécialisation ou de technologie.

Autrement dit, les assureurs ne bénéficient pas d'un avantage concurrentiel significatif en matière de prix par rapport à leurs autres concurrents. Il s'agit essentiellement d'une entreprise sans avantage concurrentiel durable. là où les consommateurs s'intéressent le plus au prix. C’est pourquoi ils ont besoin d’acquérir de gros volumes, c’est pourquoi ils externalisent l’acquisition de clients auprès d’agents généraux de vente (MGA), et ils doivent essentiellement se faire concurrence sur les prix, ce qui, en retour, réduit leurs marges. De plus, l'État régule le marché, car de nombreuses polices d'assurance sont obligatoires pour protéger les consommateurs, ce qui rend la différenciation concurrentielle difficile et explique le manque de fidélité des clients envers les compagnies d'assurance. Par exemple, dans le cas d'une assurance automobile obligatoire, où la compagnie indemnisera un tiers en cas de dommages causés par le assuré, pourquoi un assuré resterait-il fidèle à sa compagnie ? Celui qui proposera le même service à un prix inférieur attirera les masses.

Que se passe-t-il lorsqu'un assureur rencontre des difficultés en raison d'un nombre excessif de sinistres ? Les assureurs sont soumis à des exigences de capital et de réserves fixées par les autorités de réglementation. En cas de sinistre, les assurés s'adressent à leur assureur pour :

💥 Une réclamation a été déposée au titre des polices d'assurance,
🏦 L’assureur paie sur ses propres fonds, jusqu’à concurrence de la franchise (retenue),
🤝 Au-delà de la franchise, les réassureurs entrent en jeu conformément aux contrats conclus entre les assureurs.
🚨 Si les dommages dépassent la somme de la franchise + de la réassurance + des fonds propres, un problème de solvabilité survient.
🌐L’État intervient souvent et renfloue les victimes (ce qui ne se produit pas sur le marché E&S).

👆🏼En résumé : les points forts de l’assurance agréée sont sa stabilité et la protection qu’elle offre aux clients ; ses points faibles sont son manque de flexibilité et son potentiel de profit plus faible.

Il existe une exception à cette règle, un sous-segment du marché de l'assurance IARD : l'assurance complémentaire et excédentaire. On parle alors du marché de l'assurance des risques spéciaux. L'essence même de ce marché réside dans le fait que le risque est soit très élevé, soit difficile à définir, comme par exemple une cyberattaque. De ce fait, il est soit impossible de le réglementer, soit de le faire dans des limites très larges. Cela s'explique souvent par le caractère exceptionnel du risque ou par la capacité du dommage à détruire la totalité du bien, à l'instar d'un incendie de forêt ou d'une tornade. Voyons de plus près de quoi il s'agit !

Assurances spéciales et E&S

🏂 sports et événements extrêmes,
🎤 festivals, concerts,
🎬 Productions cinématographiques et médiatiques,
🚁 assurance drone,
🔫 Production et distribution d'armes,
🛡️ entreprises de cybersécurité,
⛏️ minage de cryptomonnaies,
☣️ Gestion des déchets dangereux,
💥 Démolition explosive,
🚢 assurance spéciale maritime et aérienne,
🏗️ construction à haut risque,
🌿 assurance pour l'industrie du cannabis,
🤲 Couverture spéciale pour les organisations à but non lucratif.

Le volume d'assurance E&S n'est pas réparti uniformément sur le territoire des États-Unis. Certains États génèrent structurellement beaucoup plus d'affaires E&S, pour des raisons géographiques, juridiques, économiques et de risque. L'activité E&S est concentrée là où :

⚠️ Risque élevé de catastrophe ou de litige,
📜 Les règles d'admission sont strictes,
🏢 forte densité de valeur immobilière ou d'entreprise,
🌪️ ou l’environnement à risque évolue rapidement.

Source : S&P Global, Market Intelligence, ratio E&S au sein du secteur total de l'assurance et ratio de primes

Je pense qu'il n'est pas trop difficile de deviner que dans un pays où il y a beaucoup de tornades, d'incendies de forêt et, occasionnellement, de tremblements de terre ou de tsunamis, il existe de nombreuses polices d'assurance E&S. Ces États sont la Californie, la Floride, le Texas, New York, la Louisiane, qui sont les plus exposés aux phénomènes susmentionnés, mais par exemple, l'industrie énergétique du Texas connaît également de nombreux accidents. On trouve aussi beaucoup d'assurances E&S en Géorgie, dans l'Illinois, au New Jersey, en Arizona et au Colorado, mais ce type d'assurance est bien sûr courant dans d'autres États américains. L'assurance E&S est presque l'inverse de l'assurance traditionnelle.

🧩 Aucun frais ni approbation de produit requis : Les conditions générales et les primes d'assurance n'ont pas besoin d'être soumises à l'approbation préalable de l'État, ce qui offre une grande flexibilité.
🪪 Licence E&S distincte : L'assureur et le courtier doivent posséder une licence E&S spéciale, mais celle-ci est différente du système traditionnel d'agrément.
❌ Aucun fonds de garantie de l'État : Il n'existe aucune protection automatique pour le consommateur en cas de faillite ; la solidité financière et la réputation de l'assureur sont donc primordiales.
🧬 Assurance des risques uniques et non standard : clients, activités, événements et biens que le marché traditionnel ne prend pas en charge.
💸 Tarification gratuite : Le prix dépend entièrement de l'évaluation du risque, il n'y a pas de limite tarifaire.
🎯 Prise de décision pilotée par les souscripteurs : La souscription est une véritable décision commerciale, et non une application de règles ; les décisions rapides par oui ou par non sont typiques.
📈 Moins de concurrence sur les prix, potentiel de marge plus élevé : Moins d'acteurs, un environnement tarifaire moins transparent.
💰 Frais plus élevés pour les clients : Le prix est généralement plus élevé en raison du risque accru et de la moindre protection.
⚡ Création rapide de produits et de conditions : réagit rapidement aux nouveaux risques et aux nouveaux secteurs d'activité.
🔄 Marché très cyclique mais opportuniste : Elle se développe en période de marché difficile, se contracte en période de marché faible ; la discipline est la clé.
🧨 Responsabilité accrue en matière de souscription : Les mauvaises décisions aggravent rapidement et considérablement la situation.
🧠 Le domaine naturel de l'assurance spécialisée et de l'assurance dommages : Les risques juridiques, technologiques et complexes sont prédominants.

Source : S&P Global, Market Intelligence, ratio E&S ventilé par État américain

Il ressort de ce qui précède que la plupart des assureurs refusent tout simplement l'assurance dommages et ne prennent pas en charge le risque. La raison en est la difficulté à tarifer ce type d'assurance, et, en l'absence de fonds de garantie étatique pour protéger les clients, l'assureur doit supporter l'intégralité du risque de perte de biens. Bien entendu, les assureurs dommages peuvent également souscrire une réassurance, mais l'essentiel est ailleurs :

🎯 développer un profil de risque approprié (par exemple, ne pas prendre de risques axés sur les catastrophes),
🧩 Il conclut de nombreux petits contrats indépendants (par exemple, un tsunami peut emporter la moitié d'une ville, il ne conclut pas un tel contrat car il ne s'agit pas d'événements dommageables indépendants qui se produisent, mais d'un seul événement majeur).
🪜 des contrats de réassurance structurés et à plusieurs niveaux, afin de ne pas conserver l'intégralité du risque en interne,
🧠 Ils ne sous-traitent pas la souscription (car ils privilégient la qualité au volume, donc si la gestion des risques est mauvaise, cela entraîne les assureurs dans sa chute).

Comment savoir si une compagnie d'assurance est traditionnelle ou spécialisée (E&S) ? C'est indiqué sur leur site web 😃, et vous pouvez aussi vous en rendre compte en consultant leurs indicateurs. Jetez-y un œil :

📥 Soumissions reçues : les demandes de renseignements qui parviennent à la compagnie d'assurance et pour lesquelles elle doit fournir un devis.
📊 Ratio de citations : Nombre de devis émis/nombre de demandes de devis reçues. Le pourcentage indique votre degré de sélectivité parmi les devis, et donc le nombre d'options d'assurance acceptées.
📝 Taux de réussite (par rapport au taux de liaison) : Quelle proportion des offres émises aboutira effectivement à la souscription d'une police d'assurance ? Ce calcul diffère du ratio de devis car le client peut refuser l'offre, par exemple si elle ne lui convient pas ou si elle est trop onéreuse.

S&P Global, Analyse de marché, ratio environnemental et social du secteur automobile par État américain — Source : S&P Global, Market Intelligence, ratio E&S du secteur automobile ventilé par État américain

Les assureurs E&S ne privilégient pas le volume ; leur nombre d’offres sera donc nécessairement plus faible. Pour eux, c’est la qualité de l’opportunité, et non la quantité, qui prime. Plus le rapport risque/prime est favorable, plus il est avantageux pour l’assureur de conclure un contrat. Leur taux de souscription sera forcément plus faible, car il ne s’agit pas d’assurances obligatoires ; leur prix est donc plus élevé que chez les assureurs traditionnels. En revanche, comme vous le savez, l’indicateur combiné sera bien plus élevé, puisque l’assureur assume la quasi-totalité du risque lié à la responsabilité découlant de chaque police.

S&P Global, Veille de marché, 4 secteurs E&S — Source : S&P Global, Market Intelligence, 4 zones E&S

Ainsi, les assurances de lignes admises et les assurances de lignes excédentaires et complémentaires semblent très similaires, mais en réalité, elles fonctionnent selon des règles totalement différentes. C'est un peu comme pour le transport routier de lots complets et de lots partiels : les deux relèvent du transport routier, mais il s'agit en fait de deux secteurs d'activité complètement différents. J'ai abordé ce sujet dans le cadre de mon analyse de l'action Old Dominion Freight Line ; cela vaut la peine d'être lu, l'analogie est similaire. Analyse boursière d'Old Dominion Freight Line (ODFL) – Je décharge, je charge.

🎲Qu'est-ce que le risque à courte et à longue traîne ?

En matière d'assurance, les catégories d'assurance et leurs polices associées sont généralement divisées en deux ensembles, selon la rapidité avec laquelle les indemnisations peuvent être effectuées :

🐇dommages se résorbant rapidement (à courte queue) : Les dégâts surviennent rapidement, la victime le signale rapidement et la compagnie d'assurance verse l'indemnisation dans un délai très court.
- ⏳période : généralement dans un délai d'un an.
- 🪧exemples : assurance habitation contre les incendies, les tempêtes et autres sinistres ; assurance automobile ; assurance voyage ; assurance habitation, etc.
????dommages se résorbant lentement (longue traîne) : Les dommages surviennent lentement ou ne sont découverts que des années plus tard, l'affaire reste ouverte longtemps, par exemple en raison d'un litige, le paiement n'est pas effectué en une seule fois et peut ne pas être effectué à l'amiable, mais par décision de justice.
- ⏳période : dans quelques années, voire dans 5 à 30 ans.
- 🪧exemples : assurance responsabilité civile (par exemple, responsabilité professionnelle) ; faute professionnelle médicale ; dommages liés à la pollution environnementale ; dommages liés aux substances toxiques ; poursuites judiciaires pharmaceutiques, etc.

📌En pratiqueLe problème survient généralement avec les cas de risques à longue traîne, car leur moment d'apparition et leur issue sont très imprévisibles. Les poursuites judiciaires dans le secteur pharmaceutique sont très typiques de ce genre. Par exemple, l'affaire du Vioxx, un analgésique, où les dommages et intérêts se sont élevés à 5 milliards de dollars, ou encore les procès contre DuPont, qui ont abouti à environ 1 milliard de dollars. Quiconque a vu le film Erin Brockovich avec Julia Roberts sait que la société PG&E a versé 333 millions de dollars de dommages et intérêts aux parties lésées en 1996. En résumé : il s'agit de procès longs et coûteux, dont l'apparition est imprévisible, ce qui explique les difficultés rencontrées par les assureurs pour les prendre en compte.

🛒Où en est le marché de l'assurance actuellement ?

Le marché de l'assurance est en partie cyclique, mais pas entièrement. Certains produits sont tout simplement obligatoires, notamment l'assurance responsabilité civile pour certains emplois, l'assurance automobile obligatoire, et la liste est longue. Après la pandémie de COVID-19, les primes d'assurance ont fortement augmenté, les prix ont grimpé, les marges se sont accrues et les risques réels ont été ignorés. On appelle cela un marché difficileCette tendance s'est inversée fin 2024 et nous nous dirigeons maintenant vers un marché atone, nous déplaçant vers la droite du graphique circulaire.

Source : Steadfast Eastern, le cycle des assurances

Pour évaluer précisément l'accélération ou le ralentissement du secteur, il est conseillé de suivre l'évolution des primes. Qu'est-ce qu'une prime ? Il s'agit de la rémunération perçue par l'assureur sur ses contrats, après déduction des sinistres et des coûts. La différence entre les deux constitue le ratio combiné : s'il est positif, les assureurs sont rentables ; s'il est négatif, ils sont déficitaires, comme illustré dans le graphique ci-dessous. Vous pouvez suivre l'évolution du pouvoir de fixation des prix des assureurs pour chaque trimestre ici : Indice WTW.

Source : Rapport WTW, évolution des prix moyens des assurances

Il est important de considérer non seulement l'ampleur trimestrielle de la variation de prix, mais aussi les valeurs précédentes. Il faut donc toujours analyser les chiffres par rapport au point de référence. Si le prix était plus élevé auparavant, comme on peut le voir sur le graphique, cela indique que le marché est dans une tendance baissière, c'est-à-dire qu'il est fragile, ce qui correspond globalement à la situation actuelle. Les prix ont chuté de 7 % à 4 % en rythme annuel et trimestriel, mais on est encore loin d'un effondrement comme celui de 2007 ou 2015.

Source : Deloitte, primes d'assurance non-vie

Il existe également un autre effet : le contexte de hausse des taux d'intérêt américains, dont les assureurs ont également profité, car les liquidités peuvent être placées dans divers instruments financiers. Dans un contexte de taux d'intérêt élevés, les gains nominaux sont supérieurs à ceux obtenus dans un contexte de taux plus bas, ce qui profite également aux assureurs. Depuis la baisse des taux d'intérêt, la concurrence sur le marché s'est intensifiée. Le marché a commencé à se calmer. Deloitte a publié un article assez pertinent sur ce phénomène, dont j'ai tiré une image montrant que les marges d'assurance se réduisent dans la plupart des régions.

Artemis, Guy Carpenter : Tarification de l’assurance catastrophe immobilière — Source : Artemis, Guy Carpenter - Tarification de l'assurance catastrophe pour les biens immobiliers

Il convient également d'examiner le prix de la réassurance, qui n'est rien d'autre que le montant pour lequel les assureurs transfèrent le risque à d'autres entreprises similaires. La valeur « Taux en ligne » affichée sur le côté indique le montant facturé par le réassureur pour une unité de couverture. L'image ci-dessus illustre le prix de la réassurance, lui aussi orienté à la baisse, avec une diminution de 12 % prévue pour le premier trimestre 2026, signe d'un affaiblissement du marché de l'assurance. Vous pouvez consulter l'indice ici : Indice en ligne du taux de catastrophes immobilières mondiales de Guy Carpenter.

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🙋‍♂️Spécialités de Kinsal Capital (KNSL)🙋‍♂️

Dans cette section, j’examine les spécialités de l’entreprise analysée, sa position sur le marché et si elle fait quelque chose de différent de ses concurrents. Si oui, quel impact cela a-t-il sur leurs opérations et comment ?

Kinsale Capital (KNSL) a été fondée en 2008 par Michael P. Kehoe, son actuel PDG et président du conseil d'administration. Kinsale Capital est un assureur spécialisé dans les risques excédentaires et complémentaires, ce qui signifie qu'elle opère sur le segment où se concentre la plupart des assurances spécialisées et n'est donc pas en concurrence avec le secteur de l'assurance générale réglementée. Ce secteur étant mal desservi par les compagnies d'assurance traditionnelles, Michael Kehoe était convaincu du potentiel de croissance de ce sous-ensemble.

Source : Présentation de Kinsale Capital (KNSL), croissance du marché E&S

Michael est titulaire d'une licence en économie et d'un doctorat en droit. Il a rejoint Colony, un assureur E&S, en 1994, société rachetée par Argo Group. Kehoe a occupé des postes de direction en souscription et en opérations, et a notamment participé à la mise en place d'une plateforme E&S. Colony :

🎯 Travailler pour le marché E&S,
🧨 Responsabilité civile et risques immobiliers spécifiques,
🤝 Acquisition d'entreprises par MGA et vente en gros,
🏛️ mais avec une structure d'assurance plus importante, plus lourde et plus traditionnelle.

Puisqu'il a conçu la plateforme E&S, il savait que les vendeurs MGA perçoivent leurs revenus en fonction du volume, il est donc dans notre intérêt d'avoir une notation plus souple et de fournir un grand nombre de clients pas nécessairement fiables pour lesquels ils reçoivent une commission.

En 2002, Kehoe a rejoint James River, un autre assureur spécialisé en assurance dommages, en tant que président-directeur général. Kehoe a occupé des postes de direction et :

📈 A participé à la mise à l'échelle des activités E&S et des activités spécialisées,
🧩 J'ai vu de l'intérieur les structures de programme et de souscription déléguées (une partie de l'acquisition de clients était également externalisée ici),
⚠️ J’ai constaté comment une compagnie d’assurance peut déraper si des structures complexes masquent le risque réel, si la gestion des risques se développe trop vite ou n’est pas suffisamment disciplinée.

Michael a tiré plusieurs leçons de ce qui précède :

🎯 Le modèle opérationnel est important : Si un assureur propose simultanément tous types d'assurance, son attention se disperse. Il est essentiel de se concentrer sur le segment offrant les marges les plus élevées, moins réglementé et où la qualité prime sur le volume : c'est le cas du marché de l'assurance dommages. De plus, sa croissance est bien supérieure à celle du marché traditionnel.
🏠 La gestion des risques devrait rester en interne : Si la gestion des risques et la souscription ne sont pas effectuées en interne, des conflits d'intérêts surviennent entre l'assureur et l'agent. La souscription en interne est plus coûteuse, mais elle permet d'atteindre une qualité et des marges nettement supérieures.
🧑‍💼 Peu importe qui sont les clients : Kinsale Capital (KNSL) ne travaille qu'avec des clients de petite et moyenne taille présentant des risques non liés. Plus le client est petit, moins la concurrence est forte, et donc plus la concurrence est faible.
🧠 Le modèle de gestion des risques doit reposer sur d'autres fondements : L'évaluation des assurés est un élément clé de la gestion des risques. Kinsale Capital (KNSL), entreprise technologique spécialisée dans le traitement de données massives et active dans le secteur de l'assurance, emploie environ un quart de spécialistes en informatique qui ont développé un système informatique unique d'évaluation des risques.

Kinsale Capital (KNSL) est une société cotée en bourse depuis 2016 et utilise principalement l'analyse de données basée sur des modèles de big data pour gérer les risques et accepter ou refuser les clients.

🤔Il est très intéressant de constater que l'entreprise n'emploie que 707 personnes, ce qui représente une structure très réduite et une automatisation poussée au maximum. Pour une société dont la capitalisation boursière avoisine les 10 milliards de dollars, ce chiffre est extrêmement bas, et je pense que le bénéfice par employé est exceptionnel.

La structure est assez souple, les managers sont relativement proches des employés et le système est décentralisé. L'entreprise se consacre exclusivement à l'assurance E&S et, à ma connaissance, c'est la seule société cotée en bourse qui ne possède aucune autre branche d'assurance, la plus proche étant Global Indemnity Group (GLI) 85% et le groupe James River déjà mentionné (JRVR) présente un ratio E&S de 76 %. Dans le cas des grands assureurs tels que Markel (MCL), ce qui ne représente que 25 %.

💹Part de marché de Kinsale Capital (KNSL)

J'ai lu plusieurs rapports concernant la part de marché de Kinsale Capital (KNSL). Le problème est que la taille exacte du marché de l'exploration et de la savane est très difficile à estimer. Les données les plus plausibles, à mon avis, proviennent de la présentation de Kinsale elle-même. Ils font référence au DPW, c'est-à-dire au montant de la prime des contrats E&S directs, sur la base duquel Kinsale Capital (KNSL) est le 14e acteur du marché avec une part de 1,4 % et 1870 millions USD de DPW, tandis que le marché total est estimé à environ 130 milliards USD de DPW. Ce qui est encore plus enthousiasmant, c'est qu'en 2012, ce chiffre n'était que de 0,2 %, et qu'en 2021 il était de 1 %, ce qui indique une croissance rapide de l'entreprise.

Mais Kinsale Capital (KNSL) ne pourra jamais devenir vraiment importante, car elle devrait alors signer des contrats avec des clients qui ne répondraient pas à ses critères de sélection très stricts. Ce n'est donc pas la quantité qui compte, mais la qualité ; je ne pense donc pas qu'elle atteindra jamais la taille de Lloyd's, mais ce n'est pas son objectif. Mais peuvent-ils atteindre, disons, 5 % ? Je le pense, et leur qualité ne changera pas même dans ce cas.

Présentation de Kinsale Capital (KNSL), part de marché E&S — Source : Présentation de Kinsale Capital (KNSL), parts de marché E&S

L'image ci-dessus montre également que ce marché est très fragmenté, les autres sociétés détenant 53 % des parts de marché. Kinsale Capital (KNSL), de taille suffisamment réduite, a le potentiel de croître pendant de nombreuses années. Le graphique ci-dessous illustre la structure du portefeuille d'assurances de Kinsale, dont le segment le plus important est l'assurance des biens commerciaux, mais qui comprend également des parts significatives d'assurance responsabilité civile et d'autres assurances professionnelles.

Source : Présentation de Kinsale Capital (KNSL), portefeuille de Kinsale

Kinsale Capital (KNSL) affiche un ratio combiné exceptionnel grâce à son système de notation spécialisé et à ses avantages en matière de données et de technologie. Rappelons que le ratio combiné correspond simplement à la différence entre les primes et les sinistres, c'est-à-dire les revenus de l'assureur sur ses contrats. La moyenne du secteur se situe entre 0 et 10 %, mais il n'est pas rare qu'il soit négatif, notamment en cas de nombreuses catastrophes naturelles au cours d'une année donnée, lorsque de nombreux assureurs se retirent du marché. À titre de comparaison, le ratio de Kinsale Capital s'élevait à 25,6 % sur les trois dernières années ! Une petite remarque concernant le graphique ci-dessous : la période étudiée est relativement courte, mais l'entreprise a affiché par le passé des performances nettement supérieures à la moyenne du secteur. Quel était le ratio de James River Group (JRVR), où Michael travaillait auparavant ? -6,6 %, ce qui signifie que l'entreprise a enregistré une perte. James River Group est également un concurrent direct de Kinsale Capital (KNSL).

Source : Présentation de Kinsale Capital (KNSL), ratio combiné de Kinsale et de ses concurrents

Les assureurs, secteur relativement bien réglementé, sont notés par les trois principales agences de notation financière : S&P Global Ratings, Moody's et Fitch Ratings. AM Best, quant à elle, est une agence de notation spécialisée dans les compagnies d'assurance. Mais les banques, les gouvernements et bien d'autres entités sont également notés ; nombre d'entre vous connaissent donc probablement déjà ces notations. La liste des notations n'est d'ailleurs pas un hasard ; vous pouvez la consulter dans le tableau ci-dessous :

Kategória	AM Best (FSR/ICR)	S & P	Moody	Fitch	Rapport
Remarquable	A++ / aaa	AAA	Aaa	AAA	Extrêmement solide, risque minimal
Très fort	A+ / aa	AA+ – AA–	Aa1–Aa3	AA+ – AA–	Solvabilité extrêmement forte
Fort / Excellent	A / a+ – a–	A+ – A–	A1 - A3	A+ – A–	Fusible solide et stable
Bon (inférieur à la catégorie investissement)	B++ / bbb+ – bbb–	BBB+ – BBB–	Baa1 – Baa3	BBB+ – BBB–	Qualité d'investissement toujours
Spéculatif	B+ / bb+ – bb–	BB+ – BB–	Ba1 – Ba3	BB+ – BB–	Risque plus élevé
Faible	B/b	B	B	B	Risque important
Très faible	C/c	CCC	chasse	CCC	Risque lié au règlement des sinistres
Insolvable	D	D	D	D	Ne pas performer

Il est important de noter que la note A (Excellent) d'AM Best est la référence absolue pour les compagnies d'assurance ; toute note inférieure représente un désavantage concurrentiel en termes de réseau de courtiers et de prise en charge de risques plus importants, ce qui explique pourquoi la notation d'AM Best est le plus souvent considérée comme la référence. Kinsale Capital (KNSL) est notée A, Autrement dit, elle n'appartient pas aux deux premières catégories, mais il ne s'agit pas d'une faiblesse, mais d'une caractéristique structurelle ; AM Best s'attend simplement généralement à cela pour les niveaux A+ / A++ :

🏢 une très grande taille (une expérience de plusieurs décennies, ce qui ne peut évidemment pas être atteint par une entreprise entrée en bourse en 2016),
🌍 diversification extrême sur le plan géographique et entre les produits d'assurance (ce que Kinsale ne souhaite même pas réaliser),
🐢 Profil de croissance conservateur,
📉 faible volatilité à long terme,
🌐 souvent une présence mondiale (Kinsale est principalement présent sur le marché américain).

Les notations A+/A++ sont généralement attribuées à des assureurs comme Chubb, Berkshire, Allianz, etc. Cette notation a-t-elle une réelle importance ? Puisque ce sont les entreprises qui la financent, je ne le pense pas, et quiconque a vu le film « The Big Short » sait que les notations mettent beaucoup de temps à évoluer. Malgré cela, le marché y prête toujours attention, mais je ne pense pas qu'elles soient très pertinentes d'un point de vue analytique.

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💰Comment Kinsale Capital (KNSL) génère-t-elle des revenus et quels sont ses avantages concurrentiels ?💰

Dans cette section, nous examinons les actions concrètes de l'entreprise pour générer des revenus, les produits et services qu'elle propose et leur caractère indispensable. Dispose-t-elle d'un avantage concurrentiel (avantage économique), est-il défendable ? La tendance est-elle à la baisse ou à la hausse ? Et quelles sont les perspectives à long terme ?

Kinsale Capital (KNSL) possède un modèle opérationnel relativement simple : elle ne propose que des assurances E&S, mais la gamme de produits qu’elle souscrit au sein de ce segment s’élargit chaque année. Vous pouvez consulter ces produits dans le tableau ci-dessous, à gauche.

Rapport annuel de Kinsale Capital (KNSL), revenus liés aux assurances — Source : Rapport annuel de Kinsale Capital (KNSL), revenus des produits d'assurance

Il est intéressant de noter le taux de croissance annuel composé (TCAC) de 30 %, un chiffre rarement observé dans l'ensemble du secteur. Les deux principales catégories sont les entreprises (commerciales) et les particuliers. Il ressort de ce qui précède que Kinsale Capital (KNSL) travaille principalement avec des PME ou des entreprises de taille moyenne. Kinsale couvre en moyenne des risques E&S complexes à faible prime.

Les frais annuels typiques d'une obligation chez Kinsale Capital (KNSL) s'élèvent à 15 000 $. Pour les acteurs plus importants, ce chiffre est dix fois supérieur. Il ne s'agit pas de méga-transactions d'entreprises, mais plutôt de risques spécifiques et uniques qui :

🧠 Du point de vue de la souscription, elles ne sont pas négligeables.
🏗️ mais elles ne sont pas économiquement viables pour les grandes compagnies d'assurance bureaucratiques.

Le problème pour les grands acteurs dans ce cas précis, c'est que leurs coûts fixes sont trop élevés. Pour Chubb, AIG ou Liberty Mutual, les frais juridiques, de conformité, informatiques et administratifs sont identiques pour une police de 20 000 $ et pour une police de 500 000 $. Le montant moyen se situe donc autour de 150 000 $, et plus il est élevé, mieux c'est. Ce montant est bien supérieur à la taille moyenne des transactions de Kinsale Capital (KNSL). Par conséquent, les opérations E&S à faibles frais ne sont pas activement recherchées ou sont négociées lentement, à un prix élevé et avec des conditions défavorables. En revanche, Kinsale Capital (KNSL) :

⚡ effectue une souscription extrêmement rapide (souvent des offres en quelques heures),
🧑‍⚖️ avec un assureur qui décide en fonction d'un risque spécifique,
🖥️ grâce à une technologie exclusive qui réduit le coût par police,
🚫 Ils ne délèguent pas la souscription aux MGA ou aux courtiers.

Grâce à cela, ils évitent quasiment toute confrontation avec les grands concurrents, ce qui explique leur croissance fulgurante. Ce modèle vous fait-il penser à quoi ? Et chez quelle entreprise l’avons-nous déjà observé ? Chez Constellation Software, qui rachète délibérément en masse de petites sociétés de VMS pour ne pas avoir à rivaliser avec les géants du secteur. J’en parle plus en détail ici : Analyse des actions de Constellation Software (CSU) – En série.

Rapport annuel de Kinsale Capital (KNSL), Chronologie des éléments d'assurance — Source : Rapport annuel de Kinsale Capital (KNSL), chronologie des éléments d'assurance

Pourquoi ne proposent-ils pas immédiatement toutes les catégories à leurs clients ? Parce qu’ils n’ont pas encore développé le modèle ou qu’ils ne disposent pas de suffisamment de données pour le construire. Le système de Kinsale permet d’ajouter progressivement de nouvelles zones de couverture sous forme de modules. Vous pouvez observer comment Kinsale Capital (KNSL) a étendu son portefeuille dans la chronologie ci-dessus.

Rapport annuel de Kinsale Capital (KNSL), prise de décision fondée sur les données — Source : Rapport annuel de Kinsale Capital (KNSL), décision fondée sur les données

Comme vous pouvez probablement le deviner, Kinsale Capital (KNSL) repose sur deux éléments :

📊 beaucoup de données qui
🧠 Ils analysent les demandes à l'aide d'un logiciel personnalisé, développé en interne, qui crée des conditions de souscription et accepte ou rejette les demandes d'assurance.

Mais comment Kinsale Capital (KNSL) savait-elle en 2008 que ce modèle pouvait fonctionner ? D’une part, le PDG avait déjà mis en place un système de gestion des risques dans son emploi précédent, et d’autre part, une entreprise du secteur des assurances l’avait déjà fait : Progressive Corp (PGR).

????Warren Buffett a déclaré à propos de Progressive : « GEICO est une entreprise bien gérée, Progressive est une entreprise très bien gérée. » Ce n'est pas un hasard si Kinsale Capital (KNSL) a également adopté sa philosophie.

(I.e.Que faut-il savoir sur Progressive ?

Progressive a été le premier grand assureur américain à :

📐 Tarification basée sur des modèles statistiques, et non sur l'intuition de l'agent (ce que l'on appelle généralement le big data),
🔬 micro-segmenté le risque (ni bon ni mauvais, mais des milliers de facteurs), en cas non liés,
📡 a utilisé des données comportementales réelles (télématique instantanée),
⚙️ Nous avons mis en place un processus de devis → contrat rapide et automatisé, ce qui a permis d'éviter toute intervention humaine.

En substance, Progressive a été la première à comprendre que l'assurance n'était pas un simple produit à vendre, mais un problème d'optimisation des données. Cette approche a été révolutionnaire dans le secteur de l'assurance automobile, mais Progressive ne gère pas réellement l'ensemble des aspects liés à l'assurance responsabilité civile et sociale. Ces principes ont été adoptés par Kinsale Capital (KNSL) lors de la conception de son propre système, comme suit :

🧠 L’assurance n’est pas un produit, mais un processus de prise de décision.
📊 La souscription n'est pas une question de paperasse, mais de traitement de données en temps réel.
⚡ La vitesse = le pouvoir de fixation des prix,
💎 Les marges élevées proviennent d'un avantage informationnel, et non de la négociation ; la quantité n'est donc pas l'essentiel.

Source : Rapport annuel de Kinsale Capital (KNSL), essor des assureurs automobiles

En d'autres termes, le principal atout économique de Kinsale Capital (KNSL) réside dans sa maîtrise des données et du système de modélisation, lui permettant de prendre des décisions bien plus avantageuses que ses concurrents. L'ensemble de ces éléments est intégré dans un système unique, contrairement aux nombreux systèmes fragmentés et complexes des compagnies d'assurance traditionnelles. Le tableau ci-dessous illustre parfaitement ce point, qui constitue également l'un des principaux problèmes des grandes compagnies d'assurance classiques.

Dimension opérationnelle	Capitale de Kinsale (KNSL)	Concurrent typique d'E&S	Pourquoi est-ce important sur le plan économique ?
Délai de soumission	Jour 13	13 semaines	Des transactions plus rapides augmentent la productivité et les taux de réussite des courtiers.
Flux de travail	Plateforme centralisée et automatisée	PDF, courriels, révision de manuels	Moins d'intermédiaires → coûts de souscription réduits
Commission du courtier	environ 5 points de pourcentage de moins	Commission supérieure	Speed rémunère les courtiers pour des commissions plus faibles.
Ratio de dépenses	Structurellement inférieur	Structurellement plus élevé	L'avantage en termes de coûts persiste au fil des cycles.
productivité des souscripteurs	haut	Alacsonyabb	Augmenter la taille améliore les marges, pas la complexité

🅰️ℹ️Savez-vous ce qui facilite également la modélisation en assurance ? L’intelligence artificielle, car avec suffisamment de données, elle peut prédire avec une relative précision la survenue de certains événements. Ainsi, pour ceux qui souhaitent miser sur l’IA, Kinsale Capital (KNSL) est une option intéressante.

Le résultat de ce qui précède est visible sur l'image ci-dessous :

💵 prime directe souscrite (DWP) : le montant total des primes brutes des contrats d'assurance conclus au cours d'une période donnée, au moment de l'émission de la police.
⏳ Prime nette totale (PNT) : la prime que l’assureur a effectivement perçue au prorata temporis pendant la période donnée, après réassurance.
(I.e. Ratio combiné : le total des pertes et des coûts, par rapport à la prime totale.

Indicateurs de performance en assurance de Kinsale Capital (KNSL) — Source : Fiscal.ai, indicateurs d'assurance de Kinsale Capital (KNSL)

Comme je l'ai mentionné précédemment, un courtier est performant lorsque son ratio combiné est faible. La moyenne du secteur se situe entre 90 et 100 %, tandis que pour Kinsale Capital (KNSL), elle est de 75.4 %. c'est conclut des contrats beaucoup plus efficacement que ses concurrents. Le ratio de dépenses du secteur des assurances est également beaucoup plus élevé, se situant entre 30 et 40 %, tandis que Kinsale Capital (KNSL) affiche un chiffre similaire de 20.6 %. Si l'on considère le taux de sinistralité comme l'inverse de la marge brute, soit environ 45 % dans ce cas précis, on comprend aisément pourquoi Kinsale surpasse largement ses concurrents. Quel que soit l'indicateur utilisé, KNSL domine le marché grâce à son avantage technologique.

👆🏼Il existe un autre avantage important de cette gestion très efficace : la société n’a enregistré aucune perte depuis 2008, même si cela n’est pas extrêmement rare pour les assureurs en cas de catastrophe grave, comme l’ouragan Harvey en 2017.

🤔Pourquoi tous les assureurs ne font-ils pas comme Kinsale Capital (KNSL) ?

Dans l'épisode 266 du podcast Stock Club, nous avons une conversation très intéressante avec un cadre supérieur du groupe Markel (MKL) au sujet de Kingsale Capital (KNSL). Un point que je trouve particulièrement instructif est que… Plusieurs membres du groupe Markel détiennent des participations importantes dans Kinsale Capital, une société concurrente. L'autre question est la suivante : si le système de Kinsale Capital (KNSL) est si performant, pourquoi Markel ou une autre compagnie d'assurance ne font-elles pas de même ? En bref : parce qu'elles ne le peuvent pas. L'ensemble du fonctionnement de ces grandes entreprises repose sur des logiciels obsolètes, généralement accessibles via des systèmes de gestion d'entreprise. Comme vous pouvez le constater dans la conversation ci-dessous, tout est généralement interconnecté, mais au moins le système est complexe et peu performant ; on ne peut pas s'en débarrasser du jour au lendemain, et même alors…

Extrait de la conversation ci-dessus :

"Samedi, Tom Gaynor, le PDG de Markel, a organisé un dîner privé. J'y étais et j'ai discuté avec une personne occupant un poste assez important chez Markel. Je ne citerai pas de nom, mais je lui ai posé deux questions.

L'un des principaux avantages de Kinsale Capital réside dans le fait que tout est géré sur une plateforme unique. Markel étant une entreprise bien plus importante que Kinsale Capital, on peut se demander pourquoi elle n'adopte pas une approche similaire. Actuellement, elle utilise plusieurs systèmes différents, ce qui représente un inconvénient majeur : un employé doit se connecter à chaque plateforme séparément et collecter des données provenant de sources multiples, ce qui allonge considérablement la durée du travail et le complexifie. Il a déclaré que tout est tellement ancré dans leurs opérations existantes que c'est pratiquement impossible. La seule solution serait de tout recommencer à zéro ou de créer une nouvelle entreprise qui construirait tout de A à Z. Mais cela, pour Markel, n'est pas envisageable. En fait, ce haut responsable de Markeles a même admis que qu'il détient une participation importante dans Kinsale, qui est une entreprise concurrente de la sienne. »

🏰Douve économique🏰

Dans ce segment, j'ai examiné si l'entreprise disposait d'un avantage concurrentiel économique, ce que Warren Buffett appelait le « fossé économique », qui dissuade les concurrents de s'emparer de sa forteresse, c'est-à-dire de son activité, et de conquérir son marché. Dans ce cas, il pourrait s'agir des éléments suivants :

🫸Avantage coût/échelle : deÉtant donné qu'il s'agit d'une entreprise dont le coût du capital est négatif, elle ressemble beaucoup à certaines sociétés de logiciels, et en est d'ailleurs une. De ce fait, les coûts de développement logiciel et autres coûts n'augmentent pas proportionnellement à sa taille. Bien que Kinsale Capital (KNSL) soit une petite entreprise comparée aux grandes compagnies d'assurance, elle est déjà très performante et ses résultats s'améliorent progressivement.
🫸Coût de changement : il y en a quelques-unsMais je ne pense pas que ce soit un élément décisif. Kinsale Capital (KNSL) informe également ses clients sur l'état actuel de leur police, mais je ne crois pas que ce soit le plus important pour eux. Ce qui compte davantage, c'est d'avoir reçu une offre acceptable d'un assureur du secteur E&S. Ils sont donc susceptibles de retourner chez leur assureur précédent, contrairement, par exemple, à une assurance responsabilité civile automobile obligatoire classique.
🫸Effet de réseau : Il n'y en a pas et je ne pense pas qu'il y en aura, car chaque contrat est unique, il ne peut être généralisé et il n'est pas possible de générer de très gros volumes dans le secteur E&S.
🫸Actifs incorporels, savoir-faire, marque déposée : oui, il s’agit là du principal avantage concurrentiel économique de l’entreprise. Ils possèdent une quantité considérable de données que les autres n'ont pas, un système totalement unique développé par leurs soins, et un système de recommandation de modulation que personne n'a encore été capable de reproduire.
🫸Force de la marque: il n'y en a pasDans le cas des compagnies d'assurance, c'est moins vrai, mais dans les secteurs de l'habillement ou du luxe, par exemple, c'est indéniable. Je pense qu'il s'agit d'un avantage concurrentiel économique assez faible, mais Kinsale Capital (KNSL) n'en possède d'ailleurs aucun.
🫸Culture d'entreprise : il y en a quelques-unsOn parle également d'avantage économique caché, dont Constellation Software et Berkshire Hathaway sont les meilleurs exemples. Dans le cas de Kinsale Capital (KNSL), sa présence est difficile à cerner précisément, mais son fonctionnement suggère une structure très ciblée, une équipe restreinte d'experts dotés d'un fort pouvoir de décision et décentralisée. Leur approche est assez différente de celle des autres assureurs.
🫸Obstacles à l'entrée : très difficile, Il ne s'agit pas d'un marché limité par le capital, mais par les compétences et le temps. Aux États-Unis, il faut obtenir une licence de chaque autorité de régulation étatique pour exercer, puis satisfaire aux exigences de capital, car il est nécessaire de constituer une réserve de trésorerie distincte pour couvrir les sinistres. Ensuite, il faut conclure des contrats de réassurance, démarcher des clients et même obtenir des notations auprès des agences de notation. Entrer sur le marché E&S est plus simple en théorie que sur le marché traditionnel, mais en pratique, il est beaucoup plus difficile d'y être rentable sur le long terme. Le manque de connaissances en matière de souscription constitue ici le principal obstacle, et ce n'est pas un hasard si de nombreux grands assureurs ne s'y intéressent pas. Il n'existe pas de produit standard, pas de filet de sécurité statistique, chaque risque est unique, une entreprise peut donc rapidement faire faillite si elle tarifie mal ses contrats.

L'avantage concurrentiel de Kinsale Capital (KNSL) est manifeste dans ses résultats financiers, surpassant quasiment l'ensemble du marché depuis des années. Cependant, il convient de noter qu'il ne s'agit pas d'un assureur mondial, mais uniquement présent sur le marché américain. Or, une seule erreur majeure pourrait compromettre ses performances, compte tenu des risques inhérents à ce secteur. Je peux donc facilement lui accorder un avantage concurrentiel limité, mais pour un avantage plus important, je pense qu'une meilleure diversification des marchés et une taille de marché plus grande sont nécessaires. Heureusement, tout est en place pour cela, et Kinsale peut continuer à croître comme un buisson pendant des années à venir.

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🎢Indicateurs de Kinsale Capital (KNSL)🎢

Dans cette section, j'ai examiné les indicateurs qui caractérisent l'entreprise, sa situation en termes de chiffre d'affaires, ses marges, son endettement éventuel et le bilan. J'ai recherché les éléments extrêmes (endettement trop élevé, survaleur élevée, etc.), le rendement du capital investi, le coût du capital, la structure des revenus et des coûts. J'ai également examiné les tendances, la création de valeur pour les actionnaires et l'utilisation des liquidités générées par l'entreprise.

📈Quel est le rendement du S&P 500 ?📉

Par rapport aux analyses précédentes, j'ai ajouté une nouvelle section pour comparer les indicateurs ci-dessous. Étant donné que de nombreuses personnes utilisent l'indice boursier américain comme référence et achètent également des ETF S&P 500, il est intéressant d'analyser la performance globale des entreprises (vous devriez évidemment vous réjouir si l'entreprise analysée surperforme ces valeurs).

Données S&P 500 2024 :

📈 Croissance du chiffre d'affaires du S&P 500 : + 7%
💹 Croissance des bénéfices du S&P 500 : + 10%
📊 Marge brute SP&500 : 45 %
💼 Marge nette du S&P 500 : 13 %
🔁 SP&500 ROE : 15 %
🏗️ ROIC SP500 : 12 %
⚙️ SP&500 ROCE : 11 %

Le marché de l'assurance E&S connaît une croissance annuelle de 9 à 10 % selon les études sectorielles. Cependant, les autres indicateurs utilisés pour le S&P 500 sont difficilement applicables aux compagnies d'assurance. Les indicateurs basés sur les capitaux propres, tels que le ROE, le ROIC et le ROCE, sont fortement biaisés, et la marge brute est également difficile à interpréter sans produit manufacturé. C'est pourquoi, contrairement aux indicateurs habituels, j'utiliserai des chiffres spécifiques, en les justifiant le cas échéant. Heureusement, les indicateurs de revenus sont classiques ; voyons les performances de Kinsale Capital (KNSL) à ce jour.

Kinsale a généré un chiffre d'affaires de 1800 millions de dollars américains en 2025. Cependant, cette valeur est trompeuse car elle masque les primes nettes perçues par l'assureur et non reversées aux réassureurs. Le ralentissement de la croissance du chiffre d'affaires ces deux dernières années est frappant : en 2025, elle ne sera « que » de 18 %. Il s'agit toutefois d'un effet sectoriel et conjoncturel, et non d'une erreur de Kinsale Capital (KNSL). Deloitte affirme d'ailleurs que le cycle a atteint son point le plus bas. J'ai également évoqué le ralentissement de Copart, qui a lui aussi constaté une baisse. Aux États-Unis, près de 3 millions de véhicules seront saisis cette année, dont certains ne sont évidemment pas couverts par l'assurance responsabilité civile obligatoire. On pourrait multiplier les exemples. Mais comme vous le voyez, ces chiffres sont en hausse continue depuis 10 ans, preuve que l'exécution est irréprochable.

Revenus de Kinsale Capital (KNSL) — Source : Fiscal.ai, revenus de Kinsale Capital (KNSL)

Une autre idée pour générer des revenus : Kinsale Capital (KNSL) ne génère ses revenus qu'aux États-Unis, mais dans tous les États américains. Cela ne signifie pas que l'entreprise manque de diversification, mais qu'elle a intégré le marché américain à ses modèles rigoureux et que la qualité de l'assurance prime sur la quantité. Je n'ai pas entendu parler d'une expansion hors des États-Unis, mais cela n'est pas nécessaire pour le moment, car il s'agit d'une petite entreprise et le marché de l'assurance spécialisée est avant tout une invention américaine. L'entreprise devrait générer ses revenus grâce à des contrats de haute qualité couvrant des risques non interdépendants, ce qui sera pleinement réalisé aux États-Unis également.

Intéressons-nous maintenant aux marges, qui sont plus complexes à analyser pour une compagnie d'assurance. Dans le cas d'une entreprise analysée de manière traditionnelle, les marges sont relativement faciles à interpréter :

Marge brute : chiffre d'affaires – coût des marchandises/services (CMS)

marges de Kinsale Capital (KNSL). — Source : Fiscal.ai, marges de Kinsale Capital (KNSL)

Le problème, c'est que les compagnies d'assurance ne produisent pas de produits, ce qui rend la marge brute difficile à interpréter. Mais s'il fallait retenir un indicateur, ce serait le ratio sinistres/primes inverse. Le taux de sinistralité ne représente rien d'autre que la valeur que l'assureur doit verser pour les contrats. Ainsi, en soustrayant cette valeur de 100 %, on obtient un indicateur de marge brute, qui, dans le cas de Kinsale Capital (KNSL), est d'environ 45 %. Ce taux est relativement élevé parmi les assureurs, ce qui signifie que le taux de sinistralité est faible. Le ratio de frais correspond aux coûts d'exploitation de l'assureur, qui sont ajoutés aux sinistres. En décomposant ce ratio, voici comment cela se présente :

💯 toutes les primes : 100 %
💰 Le profit de l'assureur : 100 − 76.4 % = 23.6 %
📊 Indicateur combiné : 55.8 + 20.6 = 76.4 % (total des pertes et des coûts, la moyenne du secteur se situe entre 90 et 100 %)
🔥 Indicateur de perte : 55.8 %
⚙️ Indicateur de coût : 20.6 %

Ce sont d'excellents indicateurs du point de vue de l'industrie, il n'y a aucun problème de ce côté-là non plus, Kinsale Capital (KNSL) surclasse l'ensemble du secteur.

Ratio pertes et dépenses de Kinsale Capital (KNSL) — Source : Fiscal.ai, ratio pertes et frais de Kinsale Capital (KNSL)

Voyons voir quelle est la situation de la dette au regard des revenus et des bénéfices :

💰revenu : ~1803 million USD
🤑bénéfice : ~474 million USD
🫰🏼espèces : ~170 million USD
💸dette nette : 1 410 millions de dollars (environ 2 % du chiffre d’affaires, environ 6 % du bénéfice)
💶Dette/Fonds propres : 0.1 (pratiquement zéro)
👛Couverture des intérêts, EBIT/intérêts : 59.5 (ce qui signifie pratiquement l'infini)

À ce jour, le site a publié environ 20 analyses boursières : iO Charts analyses boursièresJe n'ai pas souligné dans mon analyse que si une entreprise a un endettement net élevé, il s'agit d'une charge qui doit être payée avec intérêts, et que les revenus ne sont qu'une hypothèse que l'entreprise encaisse ou non. Il ne faut pas oublier que l'industrie de la mode et du sport s'est particulièrement bien comportée ces dernières années ; pensons à Estée Lauder, Nike, Burberry ou Kering. Heureusement, Kinsale Capital (KNSL) ne compte que des titres de créance dans l'indice. que vous pouvez reverser sur 6 % de vos bénéfices si vous le souhaitez, donc c'est quasiment comme si cela n'existait pas, il n'y a pratiquement rien à voir avec les chiffres.

🧮Que montrent les indicateurs ROIC et ROCE ?🧮

ROI – Rendement du capital investi – montre l’efficacité avec laquelle l’entreprise utilise son capital total investi pour générer des bénéfices. Plus itt.

Cela démontre la capacité fondamentale de création de valeur de l’entreprise.
Il filtre l’impact de la structure de financement.
Si le ROIC dépasse le coût du capital (WACC), l’entreprise crée de la valeur.

ROCE – Rendement des capitaux employés – montre l’efficacité avec laquelle l’entreprise utilise ses sources de financement à long terme. Plus itt.

Il mesure la rentabilité des activités commerciales.
Il ne prend pas en compte les effets fiscaux.
Une bonne base de comparaison entre les différents acteurs de l’industrie.

Mutato	Que mesure-t-il ?	À qui est-ce utile ?	Quand est-ce que c'est considéré comme bon ?
ROCE	Rendement total du capital	Investisseurs à long terme	Si supérieur à la moyenne du secteur
ROI	Rendement du capital investi	Investisseurs en actions	Si supérieur au WACC
CHEVREUIL	Rendement des capitaux propres	Actionnaires	Si stable et durablement élevé

Création de valeur pour les actionnaires de Kinsale Capital (KNSL)

Du point de vue de la valeur pour le propriétaire, j'examine généralement l'utilisation que l'entreprise fait de la trésorerie disponible générée. En résumé, une entreprise peut utiliser ses liquidités de la manière suivante :

🔄 le remet en activité
📉 réduction de la dette
💵 verse des dividendes
📊 rachète des actions
🏢 acquiert d'autres entreprises

????Kinsale Capital (KNSL) est une société dont le coût du capital est négatif, ce qui signifie qu'elle n'a essentiellement à investir de l'argent que dans son système informatique unique, comme la recherche et le développement, mais il n'y a pas une telle ligne dans les comptes ; à la place, elle utilise un indicateur de coût global, qui est d'environ 20 %, dont une partie sera consacrée au développement informatique.

En réalité, le rendement des capitaux réinvestis dans l'entreprise se reflète dans le ratio combiné et dans la croissance constante du flottant. La société est sans dette, n'acquiert pas d'autres entreprises et rachète relativement rarement ses propres actions. Le taux de rémunération en actions est également faible, inférieur à 1 %, soit 18 millions de dollars. Cependant, ils ont racheté 100 millions de dollars en 2024. Puis, en décembre, ils ont annoncé un programme de rachat d'actions de 250 millions de dollars, soit environ 2,5 % de leurs actions. Je n'irais pas jusqu'à parler d'opportunisme, mais ils ne savent tout simplement pas quoi faire de leurs liquidités et c'est encore la meilleure façon de les dépenser.

Nombre d'actions et rémunération chez Kinsale Capital (KNSL) — Source : Fiscal.ai, nombre d'actions et rémunération de Kinsale Capital (KNSL)

Kinsale Capital (KNSL) verse un dividende, ce qui, à mon avis, n'a absolument aucun sens pour une entreprise relativement petite et à croissance aussi rapide. Voilà comment ça se passe : pas de dividende, 1 $ par action, soit 0,17 %, avec un taux de distribution de 3,2 %. Je préférerais qu'ils rachètent des actions, ça éviterait les pertes de dividendes.

Source : Fiscal.ai, versement de dividendes de Kinsale Capital (KNSL)

L'un des problèmes des assureurs et des banques réside dans l'extrême difficulté à déterminer leur création de valeur et leur valorisation, comme le souligne Aswath Damodaran dans son ouvrage « The Little Book of Valuation ». Pourquoi le ROIC, le ROCE et autres indicateurs similaires sont-ils si difficiles à interpréter ? Parce que la valeur des primes est inscrite au bilan des assureurs. Il s'agit des frais payés par les clients après la souscription des contrats, et une partie de ces primes sera ultérieurement utilisée pour régler des sinistres. Jusque-là, ces primes restent inscrites au bilan et faussent les indicateurs qui prennent en compte les capitaux propres. En effet, dans une entreprise traditionnelle, le capital investi est généralement immobilisé et amortissable. Exemples :

🏭 usines,
⚙️ machines,
🏢 bâtiments, etc.

Valeurs ROIC et ROCE de Kinsale Capital (KNSL) comparées à celles de ses concurrents — Source : Fiscal.ai, valeurs ROIC et ROCE de Kinsale Capital (KNSL) comparées à celles des concurrents

Autrement dit, le capital intervient sous forme d'investissements dans l'entreprise, mais la seule chose qui se produit au niveau de la compagnie d'assurance est que le capital temporairement immobilisé, le fonds de roulement, est ensuite débloqué ou non, selon la survenance ou non de sinistres futurs. Le ROIC, le ROCE et d'autres indicateurs permettent-ils de distinguer ces deux situations ? Évidemment non.

Le rendement des capitaux propres (ROE) de Kinsale Capital (KNSL) est comparable à celui de ses pairs. — Source : Fiscal.ai, la valeur ROE de Kinsale Capital (KNSL) est comparable à celle de ses concurrents.

Qu’en est-il de l’indicateur ROE ? Le ROE est basé sur les capitaux propres, puisqu’il s’agit simplement du ratio entre le bénéfice net et les capitaux propres moyens. Le bénéfice net correspond à la différence entre le résultat et la perte, plus les gains réalisés par l’assureur sur ce bénéfice. Les capitaux propres, quant à eux, dépendent du roulement du personnel, car les primes impayées se transforment en bénéfice à long terme, lequel devient tôt ou tard des capitaux propres. Le problème survient lorsque l’assureur comptabilise en bénéfice dans son roulement ce qu’il versera ultérieurement au titre d’un sinistre ; ce coût est alors apparemment décalé et aggrave les résultats. Le ROE seul ne suffit donc pas ; il faut également prendre en compte :

résultat de souscription, c'est-à-dire l'indicateur combinéL'écart entre les primes et les versements, exprimé en pourcentage, doit être faible pour être optimal (en 2025, il était de 76,4 % à Kinsale, la moyenne du secteur se situant entre 90 et 100 %). Si cet écart se détériore fortement ou dépasse 100 %, l'entreprise rencontrera de graves difficultés.
la qualité et la croissance du flotteur (Plus c'est grand, meilleure est la qualité).
l'augmentation de la valeur comptable par action, ou croissance de la valeur comptable par action (également utilisée par Berkshire Hathaway et Buffett).

📖Qu'est-ce que la valeur comptable ?

La valeur comptable correspond à l'actif net de l'entreprise en termes comptables, et du point de vue de l'actionnaire, elle est identique aux capitaux propres.

🧮Formule : Valeur comptable = Actifs − Passifs.

Voici la somme qui reviendrait théoriquement aux propriétaires si :

📚 Tout serait vendu à sa valeur comptable,
💸 Ils rembourseraient toutes leurs dettes.

Imaginons qu'une entreprise fasse faillite demain et vende tous ses actifs, en réglant l'ensemble de ses créanciers, fournisseurs, réserves et autres dettes. Les actifs (trésorerie, placements, dettes, terrains, biens immobiliers, marques, etc.) vendus couvrent les créances, laissant un solde positif : la valeur comptable. En divisant ce solde par le nombre d'actions en circulation, on obtient la valeur comptable par action. L'image ci-dessous montre que Kinsale Capital (KNSL) augmente brutalement sa valeur comptable et sa valeur par action à mesure qu'elle grandit, ce qui nous indique deux choses : la taille du flottant augmente et le nombre d'actions n'est pas dilué. Attention, divulgation : ils sont également en train de ruiner les autres acteurs du marché E&S.

Valeur comptable et valeur comptable par action de Kinsale Capital (KNSL) — Fiscal.ai, valeur comptable et valeur comptable par action de Kinsale Capital (KNSL)

Pourquoi n'ai-je pas utilisé cet indicateur pour d'autres entreprises ? Parce que la valeur comptable est un indicateur un peu dépassé, surtout adapté aux entreprises qui immobilisent beaucoup de capital dans des actifs physiques, comme une compagnie ferroviaire, une aciérie ou un fabricant de matériel lourd. Les entreprises de croissance modernes, en revanche, opèrent généralement dans les secteurs des technologies de l'information ou des services, où ces actifs sont rares, et doivent plutôt valoriser la propriété intellectuelle, la notoriété de la marque, le goodwill, etc. La valeur comptable ne reflète donc pas correctement leurs activités.

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💵Acquisitions de Kinsale Capital (KNSL)💵

Dans cette section, j’examine dans quelle mesure la nature acquisitionnelle de l’entreprise est importante et quel impact chaque acquisition a eu sur la vie de l’entreprise, le cas échéant.

Kinsale Capital (KNSL) n'a réalisé aucune acquisition et sa croissance est entièrement organique. Grâce à une utilisation efficace des flux de trésorerie générés, son allocation de capital consiste généralement à les réinvestir dans l'entreprise, à racheter ses propres actions ou à verser des dividendes.

🤵Direction de Kinsale Capital (KNSL)🤵

Dans cette section, j’examine qui dirige l’entreprise et comment. Quel est le système de bonus, quel est le niveau de risque que prennent les managers – leur mise en jeu – lorsqu’ils dirigent l’entreprise ? Y a-t-il un fil conducteur familial, ou peut-être un facteur « héritage » particulier ?

Kinsale Capital (KNSL) est une entreprise fondée et dirigée par son dirigeant, Michael P. Kehoe, membre éminent de l'équipe de direction, qui en est le fondateur, le président et le directeur général. L'équipe de direction est relativement restreinte, l'entreprise emploie très peu de personnes, et il est rare de trouver une entreprise avec une capitalisation boursière de 10 milliards de dollars et seulement 707 employés.

Source : Rapport annuel de Kinsale Capital (KNSL), membres de la direction

L'image ci-dessus montre que l'équipe de direction est composée de 7 personnes :

👨🏼‍⚖️Michael Patrik Kehoe

👔 Position: fondateur, PDG, président du conseil d'administration.
🧠 Tapasztalat: Fort de 30 ans d'expérience dans le secteur des assurances, notamment chez JRVR, concurrent direct de Kinsale Capital, où il occupait un poste à responsabilité et avait mis en place le système de souscription, il travaille chez Kinsale Capital (KNSL) depuis sa création et a également piloté son introduction en bourse. Âgé de 58 ans, il pourra donc exercer ses fonctions de PDG pendant encore longtemps, ce qui est une excellente nouvelle.
💼 Rémunération: Salaire de base de 350 000 $, avantages sociaux totaux de 6,7 millions de dollars (ce qui est acceptable compte tenu de la taille de l'entreprise et de sa croissance).
💎 Propriété: détient 3,8 % de la société, soit environ 353 millions de dollars américains, ce qui représente une participation très importante et constitue la 5e position la plus importante, y compris les gestionnaires de fonds.

📌En pratiqueMichael Kehoe est le fondateur de Kinsale Capital (KNSL) et dirige l'entreprise en tant que PDG depuis lors. Il possède un nombre effroyablement élevé d'actions, Il a un intérêt direct dans le succès à long terme de l'entreprise. Il est important qu'il ait collaboré avec les autres dirigeants de James River Insurance, ce qui crée une forte synergie, car ces dirigeants se connaissent depuis des décennies.

👨🏼‍⚖️Brian Donald Haney

👔Position: L'ancien fondateur, membre du conseil d'administration et ancien directeur des opérations prendra sa retraite en 2026 et deviendra conseiller principal de l'entreprise.
🧠Tapasztalat: Il possède également 25 à 30 ans d'expérience dans le secteur. J'ai auparavant travaillé avec Michael Kehoe chez Colony and James River Insurance. En tant que chef comptable, il a poursuivi cette activité chez Kinsale Capital (KNSL) entre 2009 et 2015, puis comme directeur de l'exploitation et vice-président du conseil d'administration entre 2015 et 2020, président et directeur de l'exploitation depuis 2020. Il a 55 ans et, comme le PDG, il peut régner pendant encore de nombreuses années.
💼Rémunération: Salaire de base de 95 000 USD, avantages sociaux totaux de 2,9 millions USD.
💎Propriété: détient 06,8 % de la société, soit environ 69 millions de dollars, ce qui représente une forte participation financière.

📌En pratiqueJe pense que c'est un élément essentiel lorsque deux hauts dirigeants ont une expérience préalable, car d'une part ils peuvent se succéder, et d'autre part ils n'ont pas besoin de se spécialiser exclusivement l'un sur l'autre. Brian possède une vaste expérience du secteur ; il a d'ailleurs grandi avec le PDG. Il détient également une participation importante dans l'entreprise.

👨🏼‍⚖️Bryan P. Petucelli

👔Position: Le directeur financier, le président exécutif adjoint et le trésorier sont au sein de l'entreprise depuis sa création.
🧠Tapasztalat: Il était auparavant cadre supérieur chez Ernst & Young, où il a audité des compagnies d'assurance pendant 13 ans. Il est titulaire d'un diplôme en conseil financier et fiscal. Il a 59 ans.
💼Rémunération: Salaire de base de 95 000 USD, avantages sociaux totaux de 2,9 millions USD.
💎Propriété: détient 0,27 % de la société, soit environ 27 millions de dollars, ce qui représente une forte participation financière.

📌En pratique: possède également une vaste expérience du secteur et détient une participation importante dans l'entreprise.

👨🏼‍⚖️Mark J. Beachy

👔Position: directeur des réclamations, vice-président exécutif.
🧠Tapasztalat: Il occupe ce poste depuis 2020, après avoir été directeur juridique de Travelers Indemnity Company, où il dirigeait une équipe de plus de 1 000 juristes. Il a également été directeur juridique de cette société de 2006 à 2018, après avoir exercé comme avocat plaideur. Au début de sa carrière, il a occupé des postes à responsabilités croissantes au sein des services de gestion des sinistres de Travelers et d'Aetna Casualty and Surety Company. Il est âgé de 57 ans.
💼Rémunération: Salaire de base de 95 000 USD, avantages sociaux totaux de 2,2 millions USD.
💎Propriété: détient 0,32 % de la société, soit environ 3,3 millions de dollars, ce qui représente une forte participation financière.

📌En pratiqueLe gestionnaire des sinistres est responsable des réclamations déposées auprès des compagnies d'assurance. L'un des principaux objectifs d'une compagnie d'assurance étant de minimiser le nombre de réclamations à son encontre, Mark joue un rôle essentiel au sein de l'entreprise.

👨🏼‍⚖️Daniel D. Schnupp

👔Position: DSI, vice-président exécutif.
🧠Tapasztalat: Il est membre de Kinsale Capital (KNSL) depuis 2019 et a précédemment occupé le poste de cadre supérieur et d'expert en technologies chez Impact Makers Inc. Il a également été directeur des investissements et vice-président du conseil d'administration de Capital Center LLC, une société de courtage en prêts hypothécaires et immobiliers. Auparavant, il a travaillé chez Genworth Financial Inc., une compagnie d'assurance figurant au classement Fortune 500. Il est titulaire d'un diplôme en génie électrique et en gestion des technologies. Il est âgé de 58 ans.
💼Rémunération: Salaire de base de 95 000 USD, avantages sociaux totaux de 2,2 millions USD.
💎Propriété: détient 0,028 % de la société, soit environ 3 millions de dollars, ce qui représente une forte participation financière.

📌En pratique: est essentiellement responsable de la technologie, supervisant le système de souscription spéciale de Kinsale Capital (KNSL), qui est un élément clé de l'entreprise, fournissant une part importante de l'avantage économique.

👨🏼‍⚖️Stuart Winston

👔Position: Souscripteur en chef, vice-président exécutif.
🧠Tapasztalat: Stuart P. Winston occupe le poste de vice-président exécutif et de souscripteur en chef de la société depuis octobre 2025. Il a rejoint la société en 2010, où il a occupé des postes à responsabilités croissantes avant d'être nommé vice-président principal, souscription, en 2022. Avant de rejoindre l'entreprise, il a occupé divers postes de souscription chez James River Insurance Company. Stuart P. Winston est titulaire d'une licence en économie de gestion du Hampden-Sydney College et possède les certifications professionnelles Associate in Reinsurance (ARe) et Chartered Property Casualty Underwriter (CPCU) de The Institutes.
💼Rémunération: ne remplit pas les conditions requises pour être considéré comme un NEO et n'est donc pas divulgué séparément.
💎Propriété: ne détient pas de participation significative dans Kinsale Capital (KNSL).

📌En pratiqueL'assureur est la personne qui gère le risque, sur la base duquel la compagnie rédige les polices d'assurance. Il veille à limiter le nombre de sinistres et à limiter les primes élevées. Stuart Winston est économiste statisticien, la première ligne de défense, tandis que Mark Beachy est avocat, la seconde. Tous deux jouent un rôle essentiel dans le bon fonctionnement de Kinsale Capital (KNSL). Stuart a également acquis de l'expérience chez James River, où il a travaillé avec le PDG et le directeur des opérations.

Source : Document de procuration de Kinsale Capital (KNSL), membres du conseil d'administration de Kinsale

Le conseil d'administration est composé de 10 personnes, dont 2, le PDG et le directeur des opérations, y siègent, assistés de 8 administrateurs indépendants. Autre information importante : la direction et les membres du conseil d’administration détiennent une participation totale de 464,2 millions de dollars dans la société. Quatre de ces administrateurs détiennent des participations de plusieurs millions de dollars, et trois d'entre eux en possèdent plus de 4 millions. J'ai examiné la composition du conseil d'administration : on y trouve de nombreux comptables et auditeurs, et presque tous ont une expérience dans le secteur des assurances, notamment chez PricewaterhouseCopper, AIG, Allstate, Towers Perrin Reinsurance, JP Morgan, AXA, etc.

En général, je n'apprécie pas que le président du conseil d'administration soit également le PDG, car il exerce alors un contrôle sur lui-même. Cependant, un argument de poids s'oppose à la position des deux membres de la direction, notamment en raison du fait que de nombreux membres du conseil d'administration en sont contredits. Le PDG étant également le fondateur, son intérêt financier dans l'entreprise est considérable. Il me semble donc difficile d'imaginer que ses intérêts divergent de ceux de l'entreprise. De plus, bien qu'il ne dispose pas d'une majorité absolue en termes de votes, sa révocation me paraît constituer une garantie solide.

🫰🏼Rémunération de Kinsale Capital

Les membres du conseil d'administration reçoivent une faible rémunération en actions, bloquée pendant un an à compter de leur émission. Ce montant, d'environ 150 000 USD, est négligeable compte tenu de la taille de l'entreprise. Leurs salaires étant similaires, ils perçoivent entre 250 000 et 300 000 USD par an. Il s'agit d'une rémunération courante dans les entreprises de taille comparable, et en aucun cas d'une rémunération excessive.

Source : Document de procuration de Kinsale Capital (KNSL), rémunération de la direction de Kinsale

La rémunération des cadres supérieurs comprend des éléments assez classiques :

💼 salaire de base
💵 bonus en espèces
🎁 autres avantages : par exemple, logement, appareils électroniques, etc.
📈 grâce aux attributions d'actions, aux options et aux packs d'actions spécifiques

Le graphique ci-dessous présente la rémunération totale des principaux dirigeants. Sans être excessivement élevée, elle reste correcte et comparable à celle des entreprises de taille similaire. Kinsale Capital (KNSL) étant une entreprise très prospère, je ne peux pas vraiment m'étendre sur le sujet. Toutefois, cette rémunération dilue quelque peu la participation des actionnaires, ce que l'entreprise compense par des rachats d'actions.

Document de procuration de Kinsale Capital (KNSL), rémunération de la direction de Kinsale au regard des performances de l'entreprise — Source : Document de procuration de Kinsale Capital (KNSL), Rémunération de la direction de Kinsale au regard des performances de l'entreprise

La logique de la rémunération est la suivante :

💰 Prime à court terme (prime annuelle en espèces)

La prime en espèces est liée à la performance annuelle et ne repose pas sur un seul indicateur, mais sur une combinaison de plusieurs indicateurs clés de performance (KPI) du secteur de l'assurance.

Indicateurs clés typiques :

📊 Résultat d'exploitation / BPA d'exploitation
🧮 Ratio combiné (critique, avec seuils absolus)
📈 Croissance des primes nettes émises/acquises, mais uniquement en lien avec la rentabilité
📘 Croissance du ROE / de la valeur comptable (avec une pondération moindre)

📌En pratiqueComme vous pouvez le constater, deux des quatre critères sont des indicateurs sectoriels, les assureurs utilisant uniquement le ratio combiné et les primes nettes émises. Cela me semble acceptable, car la rentabilité de Kinsale Capital (KNSL), ainsi que quelques autres indicateurs, est fortement influencée par ces deux chiffres.

Document de procuration de Kinsal Capital (KNSL) : comparaison de la rémunération de la direction de Kinsale et des rendements pour les actionnaires — Source : Document de procuration de Kinsal Capital (KNSL), Rémunération de la direction de Kinsale comparée au rendement pour les actionnaires

Dans le graphique ci-dessus, l'acronyme TSR signifie « rendement total pour l'actionnaire ». Je trouve très judicieux que Kinsale Capital (KNSL) ait choisi de lier la rémunération de ses principaux dirigeants à la croissance de la valeur actionnariale.

📈 Incitations à long terme (ILT – paiements fondés sur des actions)

La rémunération à long terme est principalement basée sur des actions et non sur des options, mais plutôt sur des unités d'actions liées au temps (RSU) et des unités d'actions liées à la performance (PSU).

1️⃣ Pack d'actions basé sur la performance (PSU)

Conditions d'exécution :

📊 Opérations ROE
📘 Croissance de la valeur comptable par action (également un indicateur sectoriel, comme je l'ai écrit plus haut)
📈 Performance relative (par rapport au groupe de pairs, par exemple les assurances IARD spécialisées ; vous trouverez plus d'informations à ce sujet dans le rapport trimestriel)

📌En pratiqueÀ l'instar des incitations à court terme, des indicateurs sectoriels permettent de garantir l'alignement des intérêts de l'entreprise et de sa direction. Le rapport trimestriel contient un excellent graphique sur les performances relatives, présentant la composition du groupe de discussion, mais celui-ci est presque exclusivement composé d'assureurs. Certes, tous ne tirent pas une part importante de leurs revenus du segment E&S, mais cela s'explique par le faible nombre d'assureurs sur le marché dont l'essentiel des revenus provient de la catégorie des assurances non agréées.

2️⃣ Programme d'actions à durée déterminée (RSU)

🚫 Aucune exigence de performance
⏳ Restriction temporelle (période de 3 à 4 ans)

📌En pratiqueLe système d'attribution d'actions indexé sur le temps ne sert qu'à fidéliser les dirigeants à l'entreprise sur le long terme. Mon seul problème avec ce système : il n'est lié à aucun indicateur de performance et les investisseurs qui prennent réellement au sérieux la création de valeur pour les actionnaires n'y ont généralement pas recours. Pour moi, le modèle de rémunération des dirigeants est le système de Contesllation Software (CSU), que vous pouvez découvrir ici : Analyse des actions de Constellation Software (CSU) – En série.

Globalement, je trouve ce système de rémunération plutôt bon, même s'il n'est pas optimal, comme celui de CSU ou de Kelly Partners Group (ASX : PSG). Ces systèmes représentent néanmoins des solutions de pointe. Vous pouvez consulter la structure de rémunération complète de Kinsale Capital (KNSL) ici : Assemblée générale annuelle des actionnaires.

👆🏼Il faut comprendre que les montants mentionnés ci-dessus s'expliquent par la prospérité exceptionnelle de l'entreprise jusqu'à présent, avec une croissance d'environ 30 % par an et une amélioration de tous ses indicateurs. Par conséquent, la rémunération des principaux dirigeants est proche du maximum. En période de moindre conjoncture, ils percevraient nettement moins. Dès lors, pourquoi Kinsale Capital (KNSL) ne les rémunérerait-elle pas à leur juste valeur, compte tenu de leur contribution significative à la création de valeur pour les actionnaires ?

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🆚Concurrents : Adversaires de Kinsale Capital (KNSL)🆚

Dans cette section, j’examine qui sont les concurrents de l’entreprise analysée, quelle est leur position sur le marché et s’ils occupent un rôle subordonné, secondaire ou supérieur. Quelle est leur part de marché et quelle est leur spécialité ? Gagnent-ils ou perdent-ils des parts de marché face à leurs concurrents ?

Kinsale Capital (KNSL) opère sur le marché de l'assurance, un marché très fragmenté. Parmi tous les acteurs, il convient d'exclure les compagnies d'assurance qui :

🏗️ Elles sont trop importantes par rapport à Kinsale Capital et ne ciblent donc pas les mêmes clients, ou
🚫 Ils ne sont pas en concurrence sur le marché E&S, la majeure partie de leurs revenus ne provient peut-être pas de là, mais du segment agréé.

Les noms suivants se distinguent : Berkshire Hathaway (GEICO, Alleghany), AIG, Arch, Markel, WR Berkley Corp, Fairfax, Allstate, Global Indemnity, James River Group et RLI Corp. L’image ci-dessous illustre la part des primes directes émises (DWP) provenant du segment E&S :

Source : Rapport annuel de Kinsale Capital (KNSL), concurrents de KNSL

Les trois principaux concurrents de Kinsale Capital (KNSL) sont Global Indemnity Group (GBLI), James River Group (JRVR) et RLI (RLI). Parmi ces trois entreprises, James River présente un intérêt particulier, car Michael P. Kehoe y a travaillé pendant des années et connaît donc bien la qualité de ses concurrents. L'un des indicateurs les plus révélateurs pour les assureurs E&S est le ratio combiné, qui a été abordé à plusieurs reprises, car il reflète au mieux l'efficacité opérationnelle de chaque compagnie.

Comme on peut le constater, le

📊 Kinsale Capital affiche un ratio combiné de 76.8 %.
📉 RLI obtient un score de 85.8 %, soit 9 % de moins que KNSL.
⚠️ GBLI obtient un score de 98 %, soit 21.2 % de moins que KNSL.
🚨 JRVR a un score de 101.7 %, soit 24.9 % de moins que KNSL.

Comment JRVR peut-il être supérieur à 100 % ? Ainsi, l'entreprise échoue globalement en matière d'assurance, mais compense la perte grâce aux bénéfices réalisés sur son capital ; il est cependant clair que ces entreprises fonctionnent nettement moins bien. Bien sûr, une période de trois ans pourrait être une coïncidence. J'ai donc cherché des données sur la période 2020-2024 incluant la pandémie de COVID-19, qui a quelque peu faussé les résultats. Il semble que les chiffres de Kinsale Capital (KNSL) se soient améliorés depuis, mais la COVID-19 a généré la majeure partie des pertes assurées la première année.

Source : Présentation de Kinsale Capital (KNSL), ratio combiné de Kinsale et de ses concurrents sur une période de 5 ans

Si l'on prend comme base la valeur comptable par action mentionnée précédemment, la situation semble encore pire du point de vue des concurrents, car Kinsale Capital (KNSL) est également en train de détruire tout le secteur.

Source : Présentation de Kinsale Capital (KNSL), valeur comptable par action de Kinsale et de ses concurrents

Prenons les trois concurrents mentionnés précédemment dans l'exemple ci-dessus et comparons leur valeur comptable et leur valeur comptable par action. Il apparaît clairement que Kinsale affiche également la croissance la plus rapide, GBLI arrive en deuxième position, mais son efficacité est nettement inférieure à celle de KNSL.

Valeur comptable et valeur comptable par action de Kinsale Capital (KNSL) et de ses concurrents — Source : Fiscal.ai, valeur comptable et valeur comptable par action de Kinsale Capital (KNSL) et de ses concurrents

Au vu de ce qui précède, une seule question demeure : en quoi la valorisation de Kinsale Capital (KNSL) diffère-t-elle de celle de ses concurrents ? Il est clair que JRVR n’est pas rentable, ce qui incite généralement les assureurs à se retirer de certains marchés, tandis que le ratio cours/flux de trésorerie disponible élevé de GBLI indique qu’elle ne génère pas suffisamment de liquidités. RLI est la plus solide, mais sa croissance est nulle et son prix n’est pas beaucoup plus bas que celui de Kinsale Capital (KNSL). KNSL remporte donc un nouveau succès.

Entreprise	P / E	EV / EBITDA	P/FCF
KNSL	19.6	15.2	9.7
GLI	14.6	9.1	241.4
RLI	17.0	13.1	10.3
JRVR	- 3.5	- 21.8	28.2

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⚡Quels sont les risques liés à Kinsale Capital (KNSL) ?⚡

Dans cette section, j’examinerai tous les risques qui pourraient affecter l’avenir à long terme de l’entreprise. Monnaie, régulateurs, perturbations du marché, etc.

Le profil de risque de Kinsale Capital n'est pas binaire (« échec/réussite »), mais plutôt complexe et s'inscrit dans la durée. Ce ne sont pas les risques d'assurance classiques qui la menacent le plus, mais ceux qui découlent des atouts de son modèle : la concentration, un nombre restreint de contrats de haute qualité et un secteur relativement cyclique.

🔥 Risque de souscription

Kinsale prend des risques sur son propre portefeuille, et non sur celui de MGA. Si son prix est erroné :

💥 Le mal est fait pour eux,
⏳ retardé (victime à longue traîne),
⚖️ souvent par le biais de litiges.

Il existe peu de garanties statistiques dans le secteur de l'assurance E&S ; un contrat mal géré peut ruiner le ratio sinistres/primes pendant des années.

📌En pratique : Le ratio combiné rigoureux, la réévaluation rapide des prix et la couverture croisée réduisent considérablement les risques, puisque l'ensemble de leur modèle opérationnel repose sur ces principes. Les contrats d'assurance étant distincts et d'une valeur moyenne de 15 000 USD, je pense que Kinsale présente un risque de souscription nettement inférieur à celui de ses concurrents. Il convient toutefois d'examiner attentivement le secteur d'activité le plus risqué, ce qui pourrait même entraîner des années de litiges. À titre d'exemple, dans le procès relatif à l'antalgique Vioxx, Merck et son assureur ont dû verser 5 milliards de dollars, comme je l'ai évoqué ici : Analyse des actions Merck & Co. (MRK) – Pile ou face ?.

️ environnement juridique

⚖️ Les verdicts des jurys et les frais de justice augmentent aux États-Unis.
🔥 C’est particulièrement douloureux pour les portefeuilles E&S fortement exposés au passif, où Kinsale est fort.

📌En pratique : Kinsale n'a aucune influence sur le cadre juridique, mais étant donné sa présence dans tous les États américains, toute modification de la réglementation entraînera une modification de ses contrats. Heureusement, le secteur des assurances E&S bénéficie d'une réglementation souple, qui n'affecte pas réellement le contenu des contrats. Je ne considère pas cela comme un risque majeur, d'autant plus que chaque État peut modifier la réglementation individuellement ; il me paraît donc difficile d'imaginer un changement de réglementation radical affectant simultanément plus de 50 États.

Cependant, une décision de justice peut aussi fausser rétroactivement la valeur des contrats. Prenons l'exemple d'une décision de justice faisant jurisprudence dans une affaire d'assurance responsabilité civile : une personne a été blessée dans le cadre d'un travail dangereux et doit être indemnisée. Cette décision affecte tous les contrats contenant des clauses similaires, obligeant ainsi Kinsale Capital (KNSL) à les réévaluer, faute de quoi le rapport profit/risque sera modifié. L'histoire nous a déjà montré ce cas de figure, lorsque 3M a été poursuivie en justice pour 6 milliards de dollars en raison de ses bouchons d'oreille antibruit défectueux.

🚀 Risque de croissance (sur-accélération)

Le danger n'est pas que les opportunités d'affaires s'épuisent, mais que :

⚡ La croissance précède la construction de modèles de risque appropriés,
🧨 Le système informatique reçoit des données erronées ou les nouveaux contrats ne sont pas correctement mis en œuvre.

📌En pratique : Dans le secteur des assurances, les erreurs sont souvent révélées tardivement, ce qui constitue l'une des asymétries les plus dangereuses. Si plusieurs sinistres surviennent soudainement, le problème ne sera pas immédiatement détecté, mais peut survenir des années plus tard. La plupart des assureurs privilégient le volume, mais il est également vrai que d'autres entreprises sont souvent guidées par la croissance de leur chiffre d'affaires, comme nous l'avons déjà constaté avec des entreprises de mode telles que Kering. Cependant, d'après les déclarations de la direction, il semblerait qu'elle ne recherche pas la croissance à tout prix, mais plutôt la qualité. Néanmoins, je crains qu'elle ne mette en œuvre trop rapidement une nouvelle forme d'assurance, sans disposer de suffisamment de données à ce sujet, ce qui pourrait introduire une erreur dans le processus de gestion des risques.

💻 Risques liés à la technologie et aux personnes clés

L'avantage concurrentiel économique de Kinsale Capital (KNSL) est une combinaison de systèmes internes et de culture d'entreprise.

🧑‍💻 perte de développeurs clés,
📉 rattrapage partiel des concurrents.

📌En pratique : L'entreprise emploie actuellement 707 personnes, dont environ un quart sont des spécialistes en informatique, ce qui témoigne de son intérêt marqué pour la fidélisation de ces experts hautement qualifiés. Je ne crois pas à un rattrapage partiel de la concurrence, car c'est précisément le contraire qui se produit. Cependant, de jeunes entreprises prometteuses pourraient tenter de développer un concept similaire avec des financements suffisants, à l'instar de Kinsale Capital (KNSL) qui prend les devants. Mais cela reste à venir ; pour l'instant, c'est l'inverse qui se produit.

Il convient toutefois d'envisager les conséquences d'un départ du fondateur, d'une maladie grave ou d'un décès. Au vu de la gestion de KNSL, un autre expert du secteur pourrait probablement prendre la relève à la tête de l'entreprise, même si la tâche s'annonce ardue. Par ailleurs, le fait que deux autres membres de la direction aient déjà collaboré avec lui est un atout, car ils pourraient bénéficier de son expérience en matière de gestion d'entreprise.

(I.e. cyclicité et concurrence par les prix

Le marché E&S n'est pas non plus à l'abri des cycles :

🌧️ La concurrence s'intensifie sur un marché atone,
💸 le prix baisse,
⚠️ La discipline se détériore.

📌En pratique : Kinsale Capital (KNSL) a fait son entrée sur le marché au plus bas d'un cycle économique, en 2008, une crise majeure qui a entraîné la faillite de plusieurs banques. Théoriquement, le cycle actuel entre dans sa phase de ralentissement, ce qui signifie que les prix baissent et que les concurrents se retirent du marché, ce qui devrait inévitablement impacter négativement les résultats de Kinsale Capital (KNSL). L'ampleur de cette baisse importe peu, car dans de nombreux cas, les prix chutent simultanément pour les entreprises de tous les secteurs, mais les indicateurs ne se détériorent pas de la même manière. Ces dernières années, KNSL a fait preuve d'une excellente efficacité ; je pense donc que le recul de la concurrence pourrait même lui être bénéfique.

Mais que se passe-t-il si les options de réassurance sont réduites en période de faiblesse des marchés ? Cela poserait problème car Kinsale Capital (KNSL) est un assureur E&S, un secteur où le risque n'est pas couvert par l'État ; l'intégralité des coûts incombe donc à la compagnie et aux assureurs croisés. L'un des deux piliers pourrait donc s'affaiblir, voire disparaître.

📍 Risque de concentration

🇺🇸 Focus sur les États-Unis,
🧨 Prédominance des produits d'assurance dommages spécialisés,

📌En pratique : La concentration est une stratégie délibérée, mais Kinsale n'est pas un conglomérat diversifié ; un choc juridique ou réglementaire pourrait l'affecter davantage que d'autres. Cependant, elle ne peut se diversifier comme les grands assureurs, car elle perdrait alors son essence même : l'efficacité. Il ne s'agit donc pas nécessairement d'un risque, mais plutôt d'un avantage, car c'est là l'essence même de Kinsale. À mesure que sa taille augmente, l'entreprise proposera des contrats de plus en plus variés, et donc des polices d'assurance différentes les unes des autres. Comme je l'ai expliqué à propos de l'avantage concurrentiel économique, une taille importante peut renforcer les barrières à l'entrée ; j'anticipe donc une diminution de ce risque au fil des ans.

J'ai fait une liste d'auto-vérification qui confirme la thèse sur l'entreprise :

dette faible ou nulle : IGEN/EN PARTIE/NON
avantage économique significatif qui peut être protégé à long terme : IGEN/EN PARTIE/NON
excellente gestion : IGEN/EN PARTIE/NON
d'excellents indicateurs, création de valeur significative pour le propriétaire : IGEN/EN PARTIE/NON
La majeure partie du rendement total provient du réinvestissement des liquidités générées, et non des dividendes : IGEN/EN PARTIE/NON
évaluation appropriée de l'entreprise : IGEN/EN PARTIE/NON

Si je me souviens bien, Kinsale Capital (KNSL) est la première entreprise à avoir coché tous les points de la liste d'auto-évaluation. Constellation Software était le plus proche de cela, mais même là, il n'a été évalué que PARTIELLEMENT : Analyse des actions de Constellation Software (CSU) – En sérieJe pense qu'il est inutile d'expliquer après cela en quoi Kinsale Capital (KNSL) est une entreprise de qualité et que même sa valorisation est correcte.

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👛Évaluation de Kinsale Capital (KNSL)👛

Dans cette section, j'examinerai la valorisation actuelle de l'entreprise par rapport aux valeurs historiques et aux justes valeurs consensuelles.

Indicateurs de notation

Vous pouvez voir les mesures d’évaluation dans les deux lignes ci-dessous. La première ligne montre la valorisation actuelle, la deuxième ligne montre la valorisation historique. Même si je ne considère pas ces mesures comme particulièrement bonnes – elles cachent beaucoup de choses – elles peuvent être utilisées comme référence.

Cours de l'action (2025-04-01) 395.26 USD; P/E : 19.41 ; VE/EBITDA : 15.16 ; P/FCF : 9.61 ; P/P : 4,88 (Basé sur Finchat.io)
Valorisation médiane historique (moyenne sur 10 ans) : P/E : 35.63 ; VE/EBITDA : 29.39 ; P/FCF : 12.31 ; P/P : 6,33 (Basé sur Gurufocus)

Pourquoi ne voyez-vous pas de modèle DCF dans ce segment ? Parce que chaque donnée d’entrée produit une énorme variation du côté de la sortie, et la plupart des données sont une valeur estimée. Par conséquent, l'évaluation ne sera jamais réellement un chiffre unique et précis, mais plutôt une fourchette pouvant être définie dans laquelle l'évaluation actuelle se situe.

Vous devez appliquer une marge de sécurité à cette fourchette de prix, en fonction de votre appétence au risque.

Ne vous attendez donc pas à un prix exact ; personne ne peut le dire pour une action. Cependant, il existe des services de prévision de la juste valeur. Presque tous les grands sites de sélection d'actions en proposent un. Je les ai répertoriés ci-dessous. Si vous recherchez un service d'accompagnement boursier de qualité, abonnez-vous à The Falcon Method (La méthode Falcon), les prix d'entrée sont donnés pour les actions qui y sont analysées.

Notation (KNSL)

Estimations de Wall Street : 273.34-574.71=424 USD (j'ai pris en compte l'Alphaspread, la moyenne des deux valeurs extrêmes :)
Peter Lynch Cours/Bénéfice médian : 747 $
Morningstar : non suivi
Gurufocus : 610.23 $
AlphaSpread : 363.28 USD (surévaluation de 8 % par rapport au scénario de base)
SimplyWallst : 548.42 $
Valueinvesting.io : 509.55 USD
Analyse boursière : 483.78 USD
Compound and Fire : 558 $

Moyenne (basée sur 8 avis) : 530.5 $ (25 % sous-estimé)

source : Gurufocus, graphique de Peter Lynch

Comment interpréter les chiffres ? Ainsi, la règle de la « marge de sécurité » ci-dessus doit être appliquée en fonction de vos convictions. Ainsi, si vous croyez vraiment en l'entreprise, vous pouvez même l'acheter à sa juste valeur, mais si vous procédez par tranches de 10 % (dont les convictions sont fortes), le calcul ressemblerait à ceci :

Marge de sécurité de 10 % : 530.5*0.9=477.45 USD
Marge de sécurité de 20 % : 530.5 * 0.8 = 424.4 USD (le taux de change est inférieur à ce montant)
Marge de sécurité de 30 % : 530.5*0.7=371.3 USD
Marge de sécurité de 40 % : 530.5*0.6=318.3 USD
Marge de sécurité de 50 % : 530.5*0.5=265.2 USD

Bien sûr, la liste pourrait s'allonger indéfiniment, mais l'essentiel est que le prix d'achat idéal pour vous dépend de votre degré de conviction. Dans la liste ci-dessus, j'ai inclus le ratio cours/valeur comptable, en plus des trois indicateurs habituels, car il s'agit d'un indicateur sectoriel pertinent.

Continuons avec NOPAT, mais d'abord, un fait intéressant. Le précédent pic du taux de change était de 533 USD, à partir duquel le taux de change est tombé à environ 395 USD. Concernant le NOPAT, la question est toujours de savoir si la baisse du prix est suivie d'une détérioration fondamentale ou si la valeur sous-jacente reste inchangée. L'image montre que le rendement du NOPAT, à 6,7 %, n'avait pas été aussi élevé depuis 2017, au moment de l'introduction en bourse. C’est généralement le cas lorsque les fondamentaux de l’entreprise rattrapent le prix, puis lorsque le système s’effondre, la situation idéale se présente : l’action devient bon marché.

Fiscal.ai, rendement NOPAT et prix de Kinsale Capital (KNSL) — Source : Fiscal.ai, rendement et cours de l'action Kinsale Capital (KNSL)

Malheureusement, les chiffres d'EVA sont anciens, ils datent de plus de six mois, mais ils sont très instructifs. Tout d'abord, le coût du capital est négatif, ce qui est à peu près la meilleure chose qui puisse vous arriver lorsque vous examinez une entreprise ; ce sont les petites barres bleues à gauche, sous la ligne zéro. Ci-dessus figure la création de valeur actuelle, particulièrement spectaculaire, tandis que la zone grise représente les anticipations de croissance future déjà intégrées au prix. À un prix de 477 USD, la situation serait évidemment encore meilleure aujourd'hui. Sur la droite du graphique FGR, la ligne bleue est à peine supérieure à 0 %, ce qui indique que le marché ne croit pas à une forte croissance future. Je n'utilise généralement pas les marges EVA comme exemples, mais une valeur supérieure à 30 % est très significative : la moitié des entreprises du S&P 500 peuvent afficher une marge proche de 0, c'est-à-dire qu'elles ne génèrent que peu de valeur pour les actionnaires. Je pense que Kinsale fait partie des 1 à 2 % d'entreprises les plus performantes avec sa valeur actuelle de 35,7 %, ce qui témoigne d'une qualité exceptionnelle.

Analyse EVA de Kinsale Capital (KNSL) — Source : IBKR, analyse EVA de Kinsale Capital (KNSL)

Enfin, un dernier point intéressant : même si je ne m’attarde pas sur les différentes prévisions, vous pouvez consulter des graphiques agrégés regroupant les opinions des analystes sur chaque entreprise sur la page d’analyse boursière. Lorsque tous les objectifs de cours sont inférieurs au cours actuel, c’est presque toujours un très bon signe, même si le cours cible « dans le pire des cas » est de 415 USD. Je vois rarement cela ; sur 20 analyses, seule celle de l’action Lululemon présentait peut-être une situation similaire, mais même celle-ci n’était pas très encourageante. Analyse de l'action Lululemon (LULU) – Le pouvoir des pantalons de yoga.

Prédiction du prix de Kinsale Capital (KNSL) — Source : Analyse boursière, prévisions de cours de Kinsale Capital (KNSL)

Je ne peux pas en dire beaucoup plus sur ce qui précède, Kinsale Capital (KNSL) est une entreprise de grande qualité, et je pense qu'elle se négocie actuellement en dessous de sa juste valeur, il n'y a donc pas de question à ce sujet non plus.

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🌗Nouvelles importantes et dernier trimestre🌗

Dans cette section, j’examinerai ce qui s’est passé au cours du dernier trimestre, s’il y a eu des nouvelles/événements importants. Si l’entreprise publie un rapport semestriel, nous avons examiné cette période.

Kinsale Capital (KNSL) a publié son rapport du troisième trimestre le 24 octobre 2025, dans lequel vous ne trouverez aucun changement majeur.

Principaux indicateurs financiers

📈 Bénéfice d'exploitation par action : 5,21 $, en hausse de 24 % sur un an.
💼 Croissance des primes brutes émises (PBE) : total 8,4 % ; hors activité immobilière commerciale 12,3 %.
(I.e. Ratio combiné : 74,9 %, dont 3,7 points de pourcentage de libération nette et favorable des réserves par rapport à l'année précédente.
(I.e. Rendement des capitaux propres opérationnels (ROE) sur neuf mois : % 25,4.
???? Augmentation de la valeur comptable par action : 25,8 %, depuis fin 2024.
🌊 Flotte: Il a augmenté de 20 % pour atteindre 3 milliards USD, en 2024 il était encore de 2,5 milliards USD, les intérêts perçus par la suite étaient de 4,3 % (~70 millions USD).
???? Croissance du revenu net des placements : % 25,1.
🧾 Augmentation des primes nettes acquises (PNA) : 17,8 %, dépassant l’augmentation du GWP due à une rétention de réassurance plus élevée (c’est-à-dire que l’assureur a conservé une plus grande part du risque, en cédant moins aux réassureurs).
⚙️ Ratio des dépenses : 21 %, un chiffre impacté par la baisse des commissions de cession due à une rétention de réassurance plus élevée.
⏪Rachat d'actions : Bien que n'étant pas inclus dans les résultats du troisième trimestre, l'entreprise a annoncé le 11 décembre un programme de rachat d'actions de 250 millions de dollars, ce qui représente 2,7 % de l'entreprise à sa valeur actuelle.

📌En pratique : Les chiffres ci-dessus sont très encourageants. Je ne peux pas vraiment m'étendre sur le sujet, mais j'aimerais souligner quelques points. Le ratio combiné est inférieur à celui de l'année dernière, ce qui signifie qu'il s'est amélioré. Cela s'explique par le fait qu'un montant initialement provisionné pour un événement qui ne s'est pas produit a été réintégré au résultat, ce qui améliore naturellement les chiffres. Comment Kinsale Capital (KNSL) est-elle capable de faire cela ? Par exemple, parce que :

🎯 Meilleure évaluation des risques que prévu (amélioration de l'activité)
⚖️ Résultats plus favorables pour les réclamations (moins de poursuites, verdicts moins élevés, clôture plus rapide)
🧱 Approvisionnement passé excessivement conservateur
📊 Une tarification basée sur des données solides et un modèle qui surpasse la moyenne du secteur, mais nous le savions déjà, c'est la spécialité de Kinsale.

En tout cas, c'est un très bon signe pour l'avenir, c'est exactement ce que j'aime voir. L'augmentation du flottant indique une hausse des primes ce trimestre, mais nous ignorons quand un sinistre majeur surviendra et pourrait faire baisser ce niveau ; la situation pourrait donc évoluer. Il convient également d'examiner la combinaison GWP-NEP. Si le NEP est supérieur au GWP, l'assureur transfère moins de risque d'assurance au réassureur. Il pourrait y avoir de nombreuses raisons à cela, par exemple le renouvellement serait plus coûteux, les risques ont diminué, car selon des modèles internes, Kinsale Capital (KNSL) peut également gérer cela, car sa position de capital est solide.

Amwins prévoit des événements catastrophiques pour le premier semestre 2025 — Source : Amwins, événements catastrophiques prévus pour le premier semestre 2025

Enfin, un fait intéressant : Kinsale Capital (KNSL) se réfère à l’indice Amwins et propose même des prévisions pour le marché de l’assurance jusqu’en 2026, pour ceux qui souhaitent approfondir le sujet. Amwins 2026.

Il y a également eu un achat important par un initié le 15 décembre, l'un des administrateurs ayant acheté pour environ 1 million de dollars d'actions Kinsale Capital (KNSL) à 391 dollars :

Source : Finviz, délit d'initié chez Kinsale Capital (KNSL)

Commentaires de la direction :

« Brian et moi avons travaillé ensemble pendant près de 30 ans au sein de trois sociétés d'ingénierie et de services différentes. Il est l'un des fondateurs de Kinsale et a grandement contribué à notre succès au cours des presque 17 années d'existence de notre entreprise. » — Michael Kehoe, à propos de Brian Petrucelli, directeur financier
«Nous avons annoncé des changements de direction hier soir, Le plus significatif de ces événements est la récente élection de Brian Haney au conseil d'administration et l'annonce de sa retraite. et un nouveau rôle de conseiller principal à compter de l'année prochaine. – Michael Kehoe
"Nous avons largement utilisé les nouveaux outils d'IA qui ont été mis sur le marché. « Au sein de notre service informatique, ainsi que dans les services de souscription et de gestion des sinistres, nous nous efforçons d'automatiser nos processus métier. » – Michael Kehoe
« Je pense que vous avez pu constater au cours des deux dernières années que le taux de croissance de Kinsale est passé d'un taux extraordinaire de 40 % à, ce trimestre, un taux à un chiffre élevé. » Je crois que nous l'avons répété à maintes reprises : sur l'ensemble du cycle, nous estimons qu'une croissance de 10 à 20 % constitue une bonne estimation prudente de notre potentiel de croissance.« – Michael Kehoe »
« Nos tendances tarifaires sont similaires à celles de l'indice Amwins, qui a enregistré une baisse globale de 0.4 %. » Les taux d'intérêt sur l'immobilier commercial continuent de baisser, mais nous pensons avoir atteint un point d'inflexion. Comme je l'ai mentionné, les taux de baisse se stabilisent. – Brian Haney
« Je dirais que parmi nos secteurs les plus récents, on peut citer le transport et l'agroalimentaire, mais je pense qu'il existe encore un fort potentiel dans le domaine de l'assurance responsabilité civile. » – Brian Haney

Prochain rapport trimestriel : 2026.02.12.

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Résumé de Kinsale Capital (KNSL)

Résumé de l'analyse, enseignements à en tirer.

Kinsale Capital (KNSL) est l'une des rares entreprises avec lesquelles je peux difficilement m'impliquer. J'ai relevé quelques imperfections mineures, comme le versement de dividendes, négligeable mais à mon avis superflu, et le fait que les dirigeants perçoivent une part importante de leur rémunération en actions, même si, heureusement, cela ne représente même pas 1 % du revenu. Cependant, l'entreprise a connu une croissance remarquable ces dernières années, et il me serait difficile de justifier une rémunération insuffisante de ses dirigeants.

Ces excellents résultats s'expliquent par l'immense quantité de données collectées et par l'infrastructure informatique spécialisée développée en interne, que leurs concurrents n'ont pas su reproduire. Kinsale Capital (KNSL), assureur spécialisé en assurance excédentaire, n'a pas à rivaliser avec les grandes compagnies comme GEICO, AIG ou Lloyd's, et surpasse ses concurrents plus petits à tous les égards. Elle y parvient grâce à des processus de gestion des risques bien plus performants, car elle utilise en interne de nombreux modèles qui offrent d'excellents ratios risque-rendement pour les polices d'assurance. De plus, le marché de l'assurance entre dans une phase de ralentissement, voire de déclin, ce qui pèse sur la valorisation de toutes les compagnies et entraîne une baisse des cours de la plupart des assureurs. Il s'agit donc d'une opportunité d'entrée idéale sur ce marché pour une entreprise de qualité comme Kinsale Capital (KNSL). Cependant, cette position n'est pas facile à maintenir en raison du risque de perte, il convient donc d'adapter la taille de la position en conséquence.

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Foire aux questions (FAQ)

Quel type d'entreprise est Kinsale Capital (KNSL) ?

Kinsale Capital est une compagnie d'assurance spécialisée américaine cotée en bourse, axée sur le segment Excédent et Surplus (E&S) du marché de l'assurance dommages. Son modèle économique consiste à offrir une couverture pour les risques difficiles à assurer, atypiques ou à évolution rapide, généralement à une clientèle de petites et moyennes entreprises.

L'entreprise privilégie la rentabilité au volume : elle fonctionne avec des coûts réduits, des décisions de souscription rapides et une prise de risque rigoureuse, ce qui lui a permis d'afficher une rentabilité constamment supérieure à la moyenne du secteur.

Peut-on qualifier Kinsale Capital (KNSL) d'entreprise informatique ?

Bien que son fonctionnement ne soit pas formellement établi, Kinsale Capital (KNSL) est un assureur fortement axé sur la technologie. La société utilise un système interne exclusif de souscription et d'aide à la décision qui permet un traitement automatisé des données, une tarification rapide et des délais de traitement très courts.

Cette plateforme technologique n'est pas un projet informatique en soi, mais le cœur du modèle économique : une part importante des avantages en termes de coûts, de rapidité et de productivité des souscripteurs en découle, ce qui explique pourquoi de nombreux analystes la qualifient d'« assureur à la pointe de la technologie ».

Quel avantage concurrentiel possèdent-ils par rapport à leurs concurrents ?

Les principaux atouts concurrentiels de Kinsale Capital (KNSL) résident dans ses coûts structurellement bas, sa rapidité de décision et sa rigueur en matière de souscription. Kinsale s'appuie sur une plateforme centralisée, sans système fragmenté, ce qui lui permet de gérer un volume d'activité plus important avec des effectifs réduits.

De plus, elle ne délègue pas le pouvoir de souscription aux courtiers ni aux agents généraux, conservant ainsi l'intégralité du risque en interne. Cela réduit le risque d'agence et contribue à maintenir un ratio combiné exceptionnel, même en période de ralentissement conjoncturel.

Comment appelle-t-on le marché de l'assurance biens et responsabilité civile, ou IARD (Incendie, Accidents et Risques Divers) ?

Le marché de l'assurance dommages est le segment de l'assurance non-vie qui couvre les dommages matériels et les risques de responsabilité civile. Il comprend notamment l'assurance habitation, l'assurance responsabilité civile, l'assurance automobile et divers risques professionnels.

Ce marché est fondamentalement cyclique et fortement dépendant de l'environnement économique, des précédents juridiques, de l'inflation et des capacités de réassurance.

Que signifie l'assurance de lignes excédentaires et complémentaires, telle que Kinsale Capital ?

Les assureurs E&S prennent en charge des risques non couverts ou seulement de manière limitée par les assureurs traditionnels, réglementés, également appelés assureurs agréés ou spécialisés. Ces risques peuvent être particulièrement dangereux, spécialisés ou nécessiter des décisions rapides.

Le marché des assurances E&S est plus flexible : absence d’approbation gouvernementale des taux, tarification plus rapide, mais responsabilité accrue en matière de souscription. Kinsale Capital (KNSL) peut tirer parti de sa rapidité et de son accès aux données dans ce contexte.

Qui sont les concurrents de Kinsale Capital (KNSL) sur le marché ?

Les principaux concurrents sont d'autres assureurs E&S et des assureurs IARD spécialisés. comme Markel, WR Berkley, Fairfax Financial, James River ou certaines participations dans Berkshire. Il s'agit généralement d'acteurs plus importants et plus diversifiés.

La différence réside dans le fait que Kinsale, en tant qu'organisation plus petite et plus ciblée, obtient souvent de meilleures marges et une croissance plus rapide.

Quel est le montant de la prime, de l'indemnisation, du ratio combiné ?

La prime correspond aux frais d'assurance payés par le client pour la couverture. L'indemnisation correspond au montant des dommages versés suite à la survenance du sinistre assuré.

Le ratio combiné est l'indicateur de rentabilité le plus important dans le secteur de l'assurance : la somme du ratio sinistres/primes et du ratio frais. En dessous de 100 %, l'assureur est rentable au niveau de la souscription.

Quel est le ratio combiné moyen du secteur et quel est-il pour Kinsale Capital (KNSL) ?

Au niveau sectoriel, le ratio combiné oscille généralement entre 95 et 100 % sur le long terme, en fonction des cycles économiques. De nombreux assureurs ne deviennent véritablement rentables qu'une fois combinés aux rendements des investissements.

Kinsale Capital opère systématiquement bien en dessous de ce seuil, souvent avec un ratio combiné de 75 à 80 %, ce qui témoigne d'une discipline de souscription exceptionnelle et d'un avantage concurrentiel en matière de coûts.

Qu'est-ce que le ratio de liaison ou de frappe ?

Le taux de conversion indique le pourcentage de devis d'un assureur donné qui se transforment effectivement en contrats. Il reflète la précision des prix et la compétitivité du marché.

Un taux de souscription élevé indique généralement que la souscription est rapide, pertinente et bien tarifée, ni trop agressive ni trop coûteuse.

Quel est le rôle de l'assureur ? Pourquoi ce processus est-il important ?

L’assureur analyse le risque, détermine la prime, les modalités et conditions, et décide si l’assureur acceptera de couvrir le risque. Il s’agit du processus central de création de valeur en assurance.

En cas de mauvaise souscription, les problèmes n'apparaissent que des années plus tard, sous forme de sinistres. Ce rôle est donc crucial pour la rentabilité à long terme. Contrairement à d'autres assureurs, Kinsale Capital (KNSL) gère systématiquement le processus de souscription en interne, sans aucune externalisation.

Le marché de l'assurance, sur lequel Kinsale Capital (KNSL) est cotée, est-il cyclique ?

Oui, le marché est très cyclique. Il y a des périodes de forte demande où les capacités sont limitées et les prix augmentent, et des phases de faible demande où les capitaux sont excédentaires et la discipline en matière de prix s'affaiblit. L'objectif de Kinsale n'est pas de profiter des fluctuations du marché, mais de rester rentable tout au long de ces cycles, ce qui est rare dans ce secteur.

Qui est le PDG de Kinsale Capital (KNSL) et que faut-il savoir à son sujet ?

Kinsale Capital est dirigée par Michael P. Kehoe, son fondateur et PDG. Fort d'une solide expérience en souscription, il a consacré toute sa carrière à l'assurance spécialisée et à l'assurance E&S. Sa philosophie de gestion repose sur la rigueur, le soutien technologique et le contrôle, plutôt que sur une croissance agressive ou des acquisitions. Cette approche a largement contribué à la position actuelle de Kinsale.

Qu’est-ce que le float ? Comment Kinsale Capital (KNSL) en tire-t-elle des revenus ?

Le float correspond aux fonds temporairement détenus par l'assureur entre les primes perçues et les indemnisations à verser ultérieurement. Il ne s'agit pas du capital propre de l'assureur, mais d'une ressource gérée temporairement sur laquelle il exerce un contrôle jusqu'au versement effectif des indemnités.

Kinsale Capital (KNSL) génère des rendements sur ces fonds propres. Le modèle est double. D'une part, Kinsale Capital (KNSL) est rentable au niveau de la souscription, ce qui signifie que son ratio combiné est largement inférieur à 100 %. Autrement dit, l'acquisition de ces fonds propres ne coûte rien et génère même des profits. D'autre part, les fonds ainsi accumulés sont investis de manière prudente, généralement dans des obligations de haute qualité et des actifs liquides, ce qui génère des revenus de placement stables, dépendants de l'évolution des taux d'intérêt.

Le véritable atout ici est que Kinsale Company (KNSL) utilise un flottant à faible coût, voire à coût négatif. Nombre d'assureurs ne dégagent des fonds de roulement qu'en sous-évaluant les risques et en souscrivant ensuite à perte dans l'espoir d'un retour sur investissement. Kinsale, en revanche, mise sur une prise de risque maîtrisée, des coûts réduits et une prise de décision rapide pour accroître ses fonds de roulement tout en conservant une activité principale rentable.

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Analyse de l'action Kinsale Capital (KNSL) – Assurance ? Société informatique !

Principes fondamentaux et aperçu de l'action Kinsale Capital (KNSL)

📒Table des matières📒

〽️Analyse des segments de marché〽️

💯Quelle est la taille du marché des assurances ?

🤹🏼Que fait un courtier en assurances ?

🧑🏼‍🍼Qu'est-ce que MGA, ou Agent Général Magaging ?

🏢Quelles assurances sont disponibles ?

Assurances spéciales et E&S

🎲Qu'est-ce que le risque à courte et à longue traîne ?

🛒Où en est le marché de l'assurance actuellement ?

🙋‍♂️Spécialités de Kinsal Capital (KNSL)🙋‍♂️

💹Part de marché de Kinsale Capital (KNSL)

💰Comment Kinsale Capital (KNSL) génère-t-elle des revenus et quels sont ses avantages concurrentiels ?💰

(I.e.Que faut-il savoir sur Progressive ?

🤔Pourquoi tous les assureurs ne font-ils pas comme Kinsale Capital (KNSL) ?

🏰Douve économique🏰

🎢Indicateurs de Kinsale Capital (KNSL)🎢

📈Quel est le rendement du S&P 500 ?📉

🧮Que montrent les indicateurs ROIC et ROCE ?🧮

Création de valeur pour les actionnaires de Kinsale Capital (KNSL)

📖Qu'est-ce que la valeur comptable ?

💵Acquisitions de Kinsale Capital (KNSL)💵

🤵Direction de Kinsale Capital (KNSL)🤵

👨🏼‍⚖️Michael Patrik Kehoe

👨🏼‍⚖️Brian Donald Haney

👨🏼‍⚖️Bryan P. Petucelli

👨🏼‍⚖️Mark J. Beachy

👨🏼‍⚖️Daniel D. Schnupp

👨🏼‍⚖️Stuart Winston

🫰🏼Rémunération de Kinsale Capital

💰 Prime à court terme (prime annuelle en espèces)

📈 Incitations à long terme (ILT – paiements fondés sur des actions)

1️⃣ Pack d'actions basé sur la performance (PSU)

2️⃣ Programme d'actions à durée déterminée (RSU)

🆚Concurrents : Adversaires de Kinsale Capital (KNSL)🆚

⚡Quels sont les risques liés à Kinsale Capital (KNSL) ?⚡

🔥 Risque de souscription

️ environnement juridique

🚀 Risque de croissance (sur-accélération)

💻 Risques liés à la technologie et aux personnes clés

(I.e. cyclicité et concurrence par les prix

📍 Risque de concentration

👛Évaluation de Kinsale Capital (KNSL)👛

Indicateurs de notation

🌗Nouvelles importantes et dernier trimestre🌗

Principaux indicateurs financiers

Résumé de Kinsale Capital (KNSL)

Foire aux questions (FAQ)

Quel type d'entreprise est Kinsale Capital (KNSL) ?

Peut-on qualifier Kinsale Capital (KNSL) d'entreprise informatique ?

Quel avantage concurrentiel possèdent-ils par rapport à leurs concurrents ?

Comment appelle-t-on le marché de l'assurance biens et responsabilité civile, ou IARD (Incendie, Accidents et Risques Divers) ?

Que signifie l'assurance de lignes excédentaires et complémentaires, telle que Kinsale Capital ?

Qui sont les concurrents de Kinsale Capital (KNSL) sur le marché ?

Quel est le montant de la prime, de l'indemnisation, du ratio combiné ?

Quel est le ratio combiné moyen du secteur et quel est-il pour Kinsale Capital (KNSL) ?

Qu'est-ce que le ratio de liaison ou de frappe ?

Quel est le rôle de l'assureur ? Pourquoi ce processus est-il important ?

Le marché de l'assurance, sur lequel Kinsale Capital (KNSL) est cotée, est-il cyclique ?

Qui est le PDG de Kinsale Capital (KNSL) et que faut-il savoir à son sujet ?

Qu’est-ce que le float ? Comment Kinsale Capital (KNSL) en tire-t-elle des revenus ?

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Marton J. Bulla

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