Analisi delle azioni del Kelly Partners Group: Leonard, sei tu?

Gruppo Kelly Partners azioni (ASX:KPG) fondamentali, panoramica

Kelly Partners Group (ASX:KPG) è una società di servizi professionali quotata in borsa con sede in Australia che fornisce servizi di contabilità, fiscalità, consulenza aziendale e compliance principalmente a piccole e medie imprese. La società ha sede a Sydney e opera in Australia, ma negli ultimi anni ha ampliato le sue attività negli Stati Uniti e nel Regno Unito. La società impiega circa 700 dipendenti in tutto il mondo, in genere commercialisti e consulenti altamente qualificati.

Il fondatore e CEO dell'azienda è Brett Kelly, che sostiene costantemente una strategia di crescita basata su un modello di partnership: Kelly Partners Group (ASX:KPG) sta acquisendo studi di contabilità più piccoli ma performanti, mantenendo al contempo quote di partecipazione nei partner locali. Uno dei maggiori punti di forza dell'azienda è il suo modello di business basato su ricavi ricorrenti, elevata fidelizzazione dei clienti e allocazione disciplinata del capitale, che consente un flusso di cassa stabile e una creazione di valore prevedibile nel lungo termine.

Capitalizzazione di mercato: 363 milioni di dollari australiani (242 milioni di dollari statunitensi)
Relazioni con gli investitori: https://www.kellypartnersgroup.com.au/
Sottopagina delle azioni di iO Charts: KPG.AU

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📒Indice📒

Ho creato un indice per semplificare la navigazione dei contenuti più lunghi:

• Kelly Partners Group (ASX:KPG) Specialità
• Come guadagna Kelly Partners Group (ASX:KPG) e quali sono i suoi vantaggi di mercato?
• Metriche di Kelly Partners Group (ASX:KPG)
• Acquisizioni di Kelly Partners Group (ASX:KPG)
• Gestione del Kelly Partners Group (ASX:KPG)
• Concorrenti: avversari di Kelly Partners Group (ASX:KPG)
• Quali sono i rischi a cui è esposto Kelly Partners Group (ASX:KPG)?
• Valutazione di Kelly Partners Group (ASX:KPG)
• Le principali novità e l'ultimo trimestre
• sommario

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Analisi del segmento di mercato

In questa sezione esaminerò le dinamiche del segmento di mercato, come funziona, chi sono i suoi principali attori e quali fattori favorevoli o contrari devono affrontare gli attori del mercato in questione. Non analizzerò le aziende in modo più approfondito, ma mi soffermerò sulla quota di mercato delle singole aziende.

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Kelly Partners Group (ASX:KPG) è uno studio di revisione contabile con un approccio "serial acquirer" che opera in un sistema decentralizzato e assorbe parzialmente altri studi di revisione contabile, migliorandone l'operatività dopo l'acquisizione. Ho già parlato ampiamente del funzionamento degli "serial acquirer" in relazione a Constellation Software (CSU). Quella società è specializzata in software per mercati verticali, mentre KPG è forte nella nicchia della contabilità. Pertanto, esaminiamo innanzitutto il mercato della contabilità per capire come funziona.

👩💼Ecco come funziona uno studio contabile

La spina dorsale del fatturato di uno studio contabile tipico è costituita da ricavi ricorrenti: contabilità mensile o annuale, dichiarazioni dei redditi, report, buste paga, audit, due diligence e conformità alle leggi e ai regolamenti interni. I clienti cambiano raramente il loro commercialista perché cambiare è rischioso, richiede molto tempo ed è soggetto a potenziali errori. Chiunque abbia mai provato a cambiare commercialista sa che è una vera scocciatura, molto complicato, bisogna spiegare di nuovo tutto al nuovo commercialista, consegnare i documenti, discutere di tutto, il rischio è alto, non si sa se il nuovo commercialista funzionerà o meno, e potrei elencare i problemi che possono sorgere. Io ho cambiato una volta nella vita, e poi perché non ero d'accordo con il precedente, a causa di certi errori contabili, ma trasferire le cose non era il sogno di una ragazza. Ed ero solo un'imprenditrice individuale, trasferire un'intera azienda è un compito di un ordine di grandezza più complicato.

Il lavoro di contabilità è molto laborioso, richiede una licenza e la risorsa chiave è il professionista qualificato stesso, che negli USA è chiamato Certified Public Accountant, mentre in Inghilterra, Australia, Canada e Nuova Zelanda è chiamato Chartered Accountant, da cui le abbreviazioni CPA e CA. Grazie alla presenza di professionisti altamente qualificati, i margini non sono estremi, ma il flusso di cassa è prevedibile, la fidelizzazione dei clienti è elevata, il tasso di abbandono è basso e la domanda è stabile nei cicli o in crescita, a circa il 3-4% all'anno. Perché? Perché con la crescita della popolazione e del numero di aziende, sempre più persone cercano un commercialista, perché tutti sono tenuti a pagare le tasse.

Un'altra tendenza positiva è che le normative fiscali stanno diventando sempre più complesse e, inoltre, esistono tanti modi diversi di tassare quanti sono i mercati, senza regole uniformi. Naturalmente, i principi contabili americani GAAP e gli standard contabili internazionali IFRS forniscono un quadro di riferimento specifico per le transazioni contabili, ma determinano solo come devono essere redatti i bilanci di un'azienda. Ciononostante, si possono riscontrare innumerevoli peculiarità e differenze. Le società internazionali quotate in borsa utilizzano tutte uno dei due framework sopra menzionati per la loro rendicontazione; questi ultimi sono reperibili sotto forma di relazioni trimestrali e annuali nei database online, ma anche innumerevoli altri documenti si basano su di essi.

🧾La struttura del mercato contabile

Il mercato della contabilità è altamente frammentato. Ci sono migliaia di uffici di piccole e medie dimensioni nella maggior parte dei paesi, spesso in una struttura di partnership guidata dal fondatore. Il motivo è semplice: la professione è storicamente locale, basata sulle relazioni e non è stata facile da scalare per molto tempo. Tuttavia, è proprio questa frammentazione che crea l'opportunità di consolidamento. L'invecchiamento dei partner, la carenza di nuovi talenti e le normative sempre più complesse creano una pressione di vendita costante per gli uffici più piccoli.

Da lì, il passo è breve per collegare il settore della contabilità con acquisizioni seriali, poiché sono molti gli operatori del mercato nel segmento che possono essere integrati in una struttura più ampia mantenendo al contempo la decentralizzazione, poiché il rapporto con il cliente basato sulla relazione e sulla fiducia è quello primario. Poiché le dimensioni degli studi di contabilità presentano una varianza piuttosto ampia, il mercato dovrebbe essere visto come se fosse costituito da livelli sovrapposti: Per le aziende molto grandi, come le Big Four, gli studi contabili con un fatturato inferiore a 100 milioni di dollari sono troppo piccoli, quindi possono coesistere più modelli. Alcuni acquirenti puntano su piccole aziende, altri su aziende molto più grandi. Questo rafforza esattamente la stessa logica che ho menzionato nel caso di Constellation Software (CSU): Le dimensioni dell'azienda determinano fondamentalmente con chi ogni acquirente dovrà competere sul mercato.

📈Un attore importante nel mercato della contabilitài

Al vertice della piramide ci sono i Big Four non quotati: Deloitte, PwC, Ernst&Young e KPMGSi tratta di società globali di revisione contabile, consulenza fiscale e consulenza, con un focus sulle grandi aziende, strutturate in partnership. Al di sotto di queste si trovano reti regionali e piattaforme internazionali più grandi, e infine, nel segmento inferiore, migliaia di piccoli studi indipendenti. Gli operatori quotati sono rari, motivo per cui le aziende che cercano di industrializzare la contabilità nel mercato pubblico sono interessanti.

Ciò significa anche che sul mercato ci sono molte piccole aziende private, per le quali il contatto personale è molto importante. Sono praticamente invisibili ai grandi operatori, per cui la maggior parte delle fusioni e delle acquisizioni coinvolge anche aziende private. Questo modello è ripreso anche dall'esempio di Constellation Software (CSU), ma potrei citare anche Topicus (TSX:TOI). Il numero di queste piccole aziende è incredibilmente elevato, addirittura decine di migliaia per Paese, come si può vedere nell'immagine allegata, quindi l'orizzonte temporale per l'acquisizione, se non infinito, può essere misurato in molte decine di anni. Questo mercato è incredibilmente difficile da consolidare, ma c'è anche un enorme margine di crescita dimensionale.

Oggi il mercato è chiaramente in una fase di consolidamento. Le acquisizioni sono in genere rivolte a studi di piccole dimensioni e affermati con una clientela stabile, dove l'acquirente fornisce sistemi core, IT, supporto finanziario e gestionale in cambio di un flusso di cassa scalabile. Questo modello è operativo anche in Australia, Stati Uniti e Regno Unito.

️La chiave del successo non è la rapida crescita, ma la qualità dell'integrazione e il mantenimento degli incentivi dei partner, poiché il settore della contabilità è fondamentalmente un modello basato sulla fiducia.

🖥️In che modo l'intelligenza artificiale sta cambiando il settore?

In relazione all'intelligenza artificiale si dice spesso che una delle professioni più a rischio è quella facilmente automatizzabile, e la contabilità ne è un esempio. Di fatto, l'intelligenza artificiale sostituirà principalmente i lavori a basso valore aggiunto. Penso che possiamo tutti immaginare che l'intelligenza artificiale inserirà un numero in una rubrica più velocemente di un assistente contabile, Tuttavia, solo le persone possono ispirare fiducia, assumersi responsabilità e rispettare le leggi. La tendenza mostra che anche i software di contabilità possono prevedere un elevato grado di automazione, che velocizza i processi, ma siamo ben lontani dal fatto che possano sostituire le professioni specialistiche ad alto valore aggiunto. Tuttavia, posso citare alcune aziende del mercato pubblico che dispongono di sistemi che utilizzano da anni l'apprendimento automatico o l'intelligenza artificiale:

• 🏢Intuit (INTU) QuickBooks: Da anni utilizza l'apprendimento automatico per categorizzare automaticamente le transazioni, riconciliare i conti bancari e riconoscere i conti. Ora, il sistema è in grado di prevedere problemi di flusso di cassa, posizioni fiscali e modelli contabili errati. Il messaggio è chiaro: il tempo dei contabili non è dedicato all'inserimento dati, queste persone non sono amministratori. L'intelligenza artificiale ha fatto scendere i prezzi della contabilità di base, mentre sono aumentate le tariffe orarie per la consulenza.
• 🏨L'elaborazione automatica dei dati (ADP) e Paychex (PAYX) utilizzano sistemi basati sull'intelligenza artificiale per gestire automaticamente le modifiche delle aliquote fiscali, Aggiornamenti legali e rilevamento degli errori. Il cliente non ha un account, ma presenta una dichiarazione dei redditi a rischio. Le aziende comunicano apertamente: l'obiettivo dell'intelligenza artificiale non è sostituire le risorse umane o i contabili, ma ridurre a zero errori e sanzioni. Questo è un classico esempio del fatto che il valore risiede nella responsabilità, non nell'azione.
• 🏤Deloitte, PwC, EY e KPMG hanno tutte introdotto piattaforme di audit basate sull'intelligenza artificiale. Questi non raccolgono campioni, ma analizzano interi set di dati. La posizione unanime delle Big Four è che il ruolo del revisore si sta trasformando da quello di un controllore a quello di un decisore. Meno lavoro sui dati da parte dei junior, più decisioni da parte dei professionisti senior.

🤔La tendenza sopra descritta è stata confermata anche da Mark Leonard, fondatore ed ex CEO della CSU, che ha utilizzato l'esempio dei radiologi come un esperimento mentale molto consapevolmente provocatorio, non come una previsione tecnologica. 

Mark Leonard ha affermato più o meno quanto segue in diverse lettere e conversazioni con gli investitori, parafrasando:

• 🤖"Se domani nascesse un'intelligenza artificiale in grado di analizzare le immagini radiologiche con una precisione del 99,9%, i radiologi non sparirebbero. Sarebbero solo più costosi."

Perché? Poiché il sistema non è un'entità responsabile, non può conformarsi alle norme legali e sociali scelte dalla società. L'IA non firma alcun rapporto, non si rivolge al tribunale e non si assume alcun rischio legale e reputazionale. Il ruolo del radiologo cambierebbe:

• 🧠meno analisi manuale,
• ✨convalide multiple,
• 📡inoltre, il verdetto finale emesso dal medico,
• ⚙️maggiori responsabilità legali.

L'intelligenza artificiale svolgerebbe l'80-90% del lavoro, ma l'ultimo 10% diventerebbe il più prezioso. Questo è il punto in cui si concentra la responsabilità e penso che questo sia perfettamente vero anche per il settore della contabilità. Slusszpoén: Dall'introduzione degli strumenti di intelligenza artificiale in medicina, il numero di radiologi in Inghilterra è aumentato del 40%, mentre si prevede che lo stesso numero negli Stati Uniti aumenterà del 25-40% tra il 2023 e il 2035.

🌍Qual è la dimensione del mercato della contabilità?

Le dimensioni del mercato sono difficili da determinare perché includono segmenti di mercato correlati come contabilità, consulenza fiscale, revisione contabile, gestione paghe e servizi in outsourcing, quindi il risultato dipende anche da ciò che ciascuna società di ricerche di mercato investe nel proprio settore. Ecco perché ho visto cifre piuttosto diverse, ma eccone alcune:

• 📊Grand View Research (mercato totale, servizi di contabilità): Nel 2025 ammontava a circa 688 miliardi di dollari e potrebbe crescere fino a circa 1276 miliardi di dollari entro il 2033, con un CAGR dell'8,1% annuo.
• 📈Benchmark International (servizi contabili completi): 652 miliardi di USD (2023), 677 miliardi di USD (2024), 804 miliardi di USD (2028), che rappresentano una crescita molto più conservativa del 3,7-4,4%.
• 💰IBISWorld mercato australiano (servizi di contabilità): 33 miliardi di dollari australiani (2024-25), 34 miliardi di dollari australiani (2025-26), ovvero 154.000 persone e 36.717 aziende, il che significa che ci sono molti studi di micro-revisione e la crescita è limitata, circa l'1,2% di CAGR. Questo segmento di mercato è interessante principalmente per Kelly Partners Group (ASX:KPG). Secondo la dichiarazione di KPG, la dimensione del mercato australiano che possono raggiungere è di almeno 12,5 miliardi di dollari australiani.
• 🧮The Business Research Company (mercato delle dichiarazioni dei redditi): 33 miliardi di USD (2024), 35 miliardi di USD (2025), 46 miliardi di USD (2029), ovvero un CAGR del 7,2%.
• 🏭Global Industry Analysts / MarketResearch.com (mercato delle dichiarazioni dei redditi): 37 miliardi di USD (2024), 46 miliardi di USD (2030), anche questo un CAGR relativamente conservativo del 3,7%.

Gli Stati Uniti rappresentano circa il 38% delle cifre sopra indicate. Penso di non sbagliarmi di molto quando affermo che il mercato globale si aggira intorno ai 650 miliardi di dollari, con un tasso di crescita realistico del 3-4% annuo. Il numero di studi di revisione contabile è incredibilmente elevato, dato che stiamo parlando di un settore estremamente frammentato, dove le aziende si comprano a vicenda in continuazione.

Riassumendo quanto detto finora, riassumiamo le principali caratteristiche del settore contabile in cui opera Kelly Partners Group (ASX:KPG):

• 🧩 frammentazione estrema,
• 👥 industria ad alta intensità di capitale umano,
• 📜 Barriera all'ingresso basata su licenze e normative (CPA, CA).
• 🔗 integrazione aziendale sensibile: L'acquisizione è facile, l'integrazione è difficile. Cultura, incentivi per i partner, relazioni con i clienti. È qui che falliscono i roll-up scadenti, ed è per questo che gli acquirenti specializzati come Kelly Partners Group (ASX:KPG) sono migliori.
• ⚖️ potere di determinazione dei prezzi non lineare: La contabilità di base è sensibile al prezzo, mentre la consulenza e la tassazione complesse non lo sono. Il profitto sta nella complessità, non nel volume. Le aziende valide risalgono la catena del valore.
• 🔒 elevato valore del ciclo di vita del cliente (LTV), basso costo di acquisizione del cliente (CAC): I clienti restano per decenni, spesso acquisiti tramite referral. Una combinazione rara, una fonte di reddito stabile.
• 🗺️ È abbastanza facile scalare all'interno di un dato mercato, ma è significativamente più difficile a livello globale a causa delle diverse normative,
• 💸 basso costo di capitale, non c'è bisogno di spendere il denaro generato in grandi investimenti o sviluppi,
• 🧲 costi di cambio elevati, attività difficile, basso tasso di abbandono dovuto all'elevato livello di fiducia,
• 🏘️ molte aziende di piccole dimensioni, in genere private,
• 🎯 ci sono molte piccole aziende private sul mercato che sono obiettivi di acquisizione ideali,
• 🤖 la tecnologia non è un elemento dirompente, ma un riallocatore di margini: l'industria si sta spostando verso lavori a più alto valore aggiunto, quelli a basso valore vengono sostituiti dall'IT,
• 📆 Non si tratta di un settore ciclico a causa dell'obbligo legale di pagare le tasse, ma è fortemente stagionale. Questo è spesso frainteso dagli investitori a breve termine, ad esempio, questo è stato chiaramente visibile nel prezzo di H&R Block tra il 2020 e il 2022. Il trimestre più positivo è solitamente il secondo trimestre, in quanto si chiudono i bilanci annuali ed è in quel periodo che vengono assegnati molti premi. Anche il terzo trimestre è positivo, poiché in molti Paesi è in questo periodo che il costo della presentazione delle dichiarazioni dei redditi delle persone fisiche incide sulle entrate.

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🙋‍♂️Kelly Partners Group (ASX:KPG) Specialità🙋‍♂️

In questa sezione analizzo le specialità dell'azienda analizzata, qual è la sua posizione sul mercato e se fa qualcosa di diverso rispetto ai suoi concorrenti. In caso affermativo, quale e come? Che impatto ha questo sulle loro attività?

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Kelly Partners Group (ASX:KPG) è una società di revisione contabile che acquisisce altri studi di revisione contabile con ricavi da 1 a 10 milioni di dollari a un rapporto EBITDA di circa 5-6 volte superiore. Si tratta di un acquirente specializzato, o meglio, di un acquirente di accumulo, non di un acquirente di roll-up, quindi il suo portafoglio è composto esclusivamente da studi di revisione contabile, a differenza, ad esempio, di una Exor NV o di una Berkshire Hathaway. Questo è importante perché la loro attenzione è rivolta esclusivamente a questo settore.

Poiché questo settore è fortemente basato sulla fiducia, il fondatore e CEO di Kelly Partners Group (ASX:KPG), Brett Kelly, è profondamente legato all'azienda. Si potrebbe dire che è l'azienda stessa, con tutta la conoscenza di KPG e la scienza contabile nel suo DNA. Brett Kelly è un vero self-made man, Si possono leggere tante belle storie su di lui. Ecco alcuni fatti interessanti:

• 👤 Brett Kelly è nato in Australia, ha 50 anni, è un commercialista e anche sua moglie è una contabile.
• 🌍 Ha una motivazione interiore molto forte nel rendere il mondo un posto migliore.
• 📚 Fondamentalmente segue i principi di investimento di Benjamin Graham, Charlie Munger e Warren Buffett, ma è anche vicino al pensiero di Mark Leonard e Chris W. Mayer e cita spesso il capo di LVMH, Bernard Arnault.
• 🎙️ Ha uno show, Be Better Off, in cui parla con celebrità come Shaquille O'Neal dei grandi interrogativi della vita.
• ✍️ Ha scritto 5 libri; il primo all'età di 22 anni. In questo libro intervistò centinaia di famosi australiani, tra cui l'allora Primo Ministro, e poi pubblicò le conversazioni in un libro, finanziato di tasca propria.
• 📨 Scrive regolarmente lettere agli investitori, in cui cita spesso gli insegnamenti di Charlie Munger, Warren Buffett, Chris W. Mayer o Mark Leonard, tutti noti per la creazione di valore a lungo termine.
• 📘 Ha scritto un manuale per Kelly Partners Group. Sì, per la sua azienda; lo aggiorna costantemente, attualmente alla versione 4.0.
• 💎 I proprietari sono chiamati azionisti di qualità: per gli investitori che pensano in termini di un periodo di detenzione infinito, non acquistando azioni KPG a fini di trading.
• ♾️ KPG è gestita come proprietario perpetuo da: Non vendono mai le aziende acquisite, lasciando al loro posto i CEO originali.
• 🔍 Gestisce l'azienda in modo estremamente trasparente e produce personalmente molto materiale su KPG, quindi analizzare l'azienda da questa prospettiva è insolitamente facile.
• 📊 Brett Kelly è il maggiore azionista, con circa il 46,5%. Ha più volte dichiarato che avrebbe ridotto la sua partecipazione al 35% in caso di quotazione dell'ADR sulla borsa statunitense, al fine di aumentare la quota di mercato. Dalla fondazione di KPG non si è verificata alcuna diluizione delle azioni.

Per saperne di più sul lavoro di Brett Kelly o accedere ai materiali per gli investitori di Kelly Partners Group (ASX:KPG), visita i seguenti link:

• 📁tutti i materiali KPG in un unico posto,
• 🎙️Podcast di Brett Kelly,
• ????I libri di Brett Kelly,
• 🌐Il sito web di Brett Kelly.

Consiglio a tutti la seguente intervista di InPractise, che illustra perfettamente la mentalità di Brett Kelly: Kelly Partners Group (KPG) e i roll-up contabili.

Kelly Partners Group (ASX:KPG) è stata fondata da Brett Kelly nel 2006 a Sydney, in Australia, ed è un'azienda con 18 anni di storia. È stata quotata alla Borsa australiana nel 2017. Da allora, il suo prezzo è riuscito a raggiungere un CAGR annuo del 23%, tanto che il prezzo è sceso del 41% da un picco di 13,43 AUD a circa 7-8 AUD al momento dell'analisi. In qualità di acquirente seriale, attualmente dispone di 41 uffici e 40 unità operative in 6 paesi in tutto il mondo, impiegando circa 700 persone. Il fatturato a fine 2025 era di 134 milioni di dollari australiani, una tipica società a piccola capitalizzazione con un grande potenziale di crescita.

I loro uffici sono concentrati principalmente nei Paesi con un'elevata presenza di diaspora australiana e hanno sedi anche nei mercati più importanti. Tra questi:

• 🇦🇺 Australia: 25 studi di contabilità, l'undicesimo studio di contabilità più grande del continente (qualche anno fa era solo il 14°),
• 🇺🇸 Stati Uniti: 7 ufficio contabile,
• 🇵🇭 Filippine: 6 ufficio contabile,
• 🇮🇳 India: 1 ufficio contabile,
• 🇬🇧🇮🇪 Inghilterra e Irlanda: 1 studio di revisione contabile (questo equivale a due paesi).

Il numero dei loro clienti è di 25.000 e la distribuzione dei loro servizi è la seguente:

• 🧾 Tassazione e contabilità al 95%, crescita media annua del 4,7%,
• ⭐ punteggio net promoter (NPS) molto alto: 72 negli USA, 79 in Australia (estremamente alto), mentre la media del settore è -18,
• 📈 crescita annuale del fatturato: 29,8%,
• 💰 Tasso di conversione in contanti: 99,8% (estremamente alto).

Brett Kelly diceva che il loro impegno è, raddoppiare il loro reddito ogni 5 anni, Che di solito funziona, in molti casi in tempi più brevi. Questa idea di base si ritrova anche in altre aziende, come la svedese Bergman&Beving, che è un'azienda con un fatturato di 690 milioni di dollari (il numero di volte in cui ha ottenuto un aumento di prezzo del 100%), è anche un acquirente seriale e ha completato cinque spin-off, quindi Brett Kelly aveva qualcosa da cui attingere.

⭐Cos'è il Net Promoter Score?

Il Net Promoter Score (NPS) è un indicatore di soddisfazione e fidelizzazione del cliente che misura la probabilità che i clienti raccomandino un'azienda ad altri. Si basa su una singola domanda: "Su una scala da 0 a 10, quanto è probabile che consigli l'azienda a un amico?". Gli intervistati sono divisi in tre gruppi:

• 😍 promotori (9–10 punti), che sono entusiasti raccomandatori;
• 😐 quelli passivi (7–8 punti), che sono soddisfatti ma non impegnati;
• 😡 critici (0–6 punti) che possono addirittura danneggiare il marchio.

L'NPS si calcola sottraendo la proporzione dei detrattori dalla proporzione dei promotori, quindi il valore varia tra -100 e +100.

Pelda: Uno studio di commercialisti intervista 100 clienti. 55 danno 9-10 punti (promotori), 25 danno 7-8 punti (passivi) e 20 danno 0-6 punti (critici). NPS = 55% – 20% = +35. Questo è considerato un buon valore e indica che l'azienda ha solide relazioni con i clienti, il servizio è "fidelizzato" e le referenze sono una vera fonte di crescita. La potenza dell'NPS non risiede nella sua accuratezza, ma nel fatto che misura direttamente la fiducia, un fattore particolarmente importante in settori come la contabilità o la consulenza.

📌In pratica: Ho incontrato per la prima volta l'NPS in relazione al mio portafoglio di startup e, per qualche motivo, viene utilizzato principalmente in settori in cui la fiducia gioca un ruolo di primo piano. Ad esempio, l'industria alimentare funziona così, ma ovviamente lo è anche la contabilità. Un NPS superiore al 50% è considerato elevato semplicemente perché il 20% superiore della scala a 10 punti è considerato solo raccomandabile, mentre il 60% inferiore trascina verso il basso la metrica, quindi si può notare che si tratta di una metrica piuttosto distorta che favorisce giudizi negativi. Qual è l'NPS medio in alcuni settori? Sorprendentemente basso:

• 🏦banche: spesso intorno a 0 o negativo,
• 📡telecomunicazioni: Tra -10 e +10,
• 💻Aziende SaaS B2B: Tra +30 e +50,
• 🧾contabilità: +20 e +60 fra, ma è accompagnato da bassi tassi di abbandono.

Kelly Partners Group (ASX:KPG) ha un tasso di raccomandazione dei clienti pari a oltre il 70%, misurato regolarmente tra i suoi 25.000 clienti, il che significa che hanno un numero estremamente elevato di clienti soddisfatti. Non è un caso che Brett Kelly segua la filosofia Be Better Off, la cui essenza potrei descrivere approssimativamente come "mettersi in una posizione migliore". Questa filosofia di rendere il mondo un posto migliore permea l'intera azienda, il che all'inizio l'ho interpretato come una chiacchiere, ma in realtà l'intera struttura organizzativa è definita da un livello più elevato di servizio al cliente.

Ma da dove nasce la speciale struttura decentralizzata e la filosofia di Kelly Partners Group (ASX:KPG) basata sull'interesse composto sul capitale generato? Chiunque abbia letto le lettere e il manuale degli investitori dell'azienda saprà che Brett Kelly è stato particolarmente ispirato dalle seguenti persone:

• 💰Warren Buffett: Penso che tutti lo conoscano, è uno dei migliori investitori al mondo, un maestro nell'allocazione del capitale, è generalmente considerato una delle 5 persone più ricche del mondo ed è uno dei proprietari della Berkshire Hathaway.
• 🧠Charlie Munger: È stato mentore e socio di Warren Buffett presso Berkshire Hathaway fino alla sua morte, avvenuta nel 2023.
• ???? ️Marco Leonardo: Ho scritto molto su di lui sul blog di iO Charts, lo considero uno dei 10 migliori allocatori di capitale al mondo - insieme a Buffett -, fondatore di Constellation Software, padre della filosofia decentralizzata e delle società di acquisizione seriale. Potete leggere di più su di lui qui: Analisi delle azioni di Constellation Software (CSU) – In serie.
• 📘Chris W. Mayer: Autore di "100 Bagger" e di altri libri, gestore di portafoglio presso Woodlock House Family Capital, gestisce un portafoglio concentrato di 8-10 titoli, la maggior parte dei quali sono acquirenti seriali. È una figura incredibilmente simpatica che seguo da anni.
• 🎓Lawrence A. Cunningham: Vicepresidente del Consiglio di Amministrazione di Constellation Software, Markel Group (MKL) ed è stato anche direttore di Kelly Partners Group (ASX:KPG) fino a marzo 2025, quando è entrato a far parte di The Chapters Group (CHG.DE). È professore alla George Washington University e un rinomato esperto di investimenti, noto per il suo studio su Warren Buffett e Berkshire Hathaway, pubblicato in forma di libro: I saggi di Warren Buffett.
• ????William Thorndike: fondatore di Housatonic Partners, meglio conosciuto come autore di The Outsiders, Che credo dovrebbe essere una lettura obbligatoria per ogni investitore. Per quanto ne so, Thorndike non ha alcun legame ufficiale con KPG, ma è stato ospite come relatore al loro evento. Curiosità: Thorndike possiede e gestisce The Chapters Group (CHG.DE), un altro acquirente seriale. ma non è una società specializzata, bensì un acquirente roll-up.

C'è un'altra cosa collegata a Lawrence A. Cunningham, un'associazione filosofica chiamata Quality Shareholders Group. Quality Shareholders Group è un think tank e una comunità educativa fondata dal professore. Il suo obiettivo non è gestire il capitale, ma promuovere un approccio di qualità agli azionisti, opponendosi consapevolmente agli investimenti a breve termine, basati sui prezzi e sulla narrazione. Come si inserisce questo nella filosofia di Kelly Partners Group (ASX:KPG)? Nelle lettere agli investitori, Brett Kelly definisce i proprietari dell'azienda "azionisti di qualità" e li incoraggia a detenere le proprie azioni per periodi "infiniti".

💡Ho anche un'altra riflessione sulla cultura aziendale: Lawrence A. Cunningham ha scritto il libro sulle lettere di Buffett e ha studiato approfonditamente il lavoro dei due grandi, così come Mark Leonard di Constellation Software. Poiché Cunningham è strettamente associato a entrambi ed è stato anche direttore di Kelly Partners Group (ASX:KPG), è inevitabile che la filosofia CSU sarà molto forte in KPG.

🤔Esperimento mentale: Invito tutti a un piccolo esercizio mentale, che sarà una sorta di brainstorming teorico. Non ci sono prove a sostegno, è quasi impossibile misurarlo, ma è importante da un punto di vista qualitativo e questa è una delle parti più difficili dell'analisi aziendale. Considerando l'attuale capitalizzazione di mercato di Kelly Partners Group (ASX:KPG) pari a 363 milioni di dollari australiani come una mini Constellation Software, operante nel settore della contabilità piuttosto che in quello dei VMS, si può tornare indietro nel tempo a un periodo in cui CSU era solo di quelle dimensioni. Ciò equivale a 320 milioni di CAD, ovvero 230 milioni di USD.

Nel 2006, Constellation Software aveva una capitalizzazione di mercato di 662 milioni di dollari canadesi, pari a 476 milioni di dollari statunitensi, circa il doppio delle dimensioni di Kelly Partners Group (ASX:KPG). Se ricordate, ho accennato prima che Brett Kelly stava cercando di quotare la sua azienda sulle borse statunitensi come ADR. Ecco perché è disposto a rinunciare a una parte della sua partecipazione, che sarà quotata come azione flottante in una borsa valori americana. La filosofia e la crescita di KPG, come vedrete a breve, sono simili a quelle di CSU. Se la sua valutazione raddoppiasse, potrebbe seguire un percorso simile a quello di Constellation Software, che quest'anno ha visto un aumento di prezzo di circa il 30%.

💡Non sto dicendo che KPG avrà risultati simili, il passato non è un indicatore del futuro, possono succedere mille cose e queste sono fondamentalmente due aziende diverse, ma penso che il parallelo che ho generosamente tracciato tra Constellation Software (TSX:CSU) e Kelly Partners Group (ASX:KPG) sia comprensibile.

🧑‍🍼Sistema di reclutamento di Kelly Partners Group (ASX:KPG)

In una delle interviste è uscito il nome WorkPod, un'agenzia di reclutamento con sede nelle Filippine. In sostanza, si tratta di un servizio esternalizzato che ricerca dipendenti di talento per conto di Kelly Partners Group (ASX:KPG), ma al di fuori dell'azienda., essendo di proprietà di KPG. Innanzitutto, valutano se la persona si adatterebbe o meno alla cultura aziendale. Ne valutano le conoscenze e le competenze trasversali e, sulla base di queste, formulano un'offerta ai commercialisti interessati. Questo non significa manodopera a basso costo, ma capacità extra assunte a lungo termine, mantenendo al contempo la filosofia aziendale.

L'essenza del modello è che il contratto di lavoro viene stipulato con l'entità locale (Filippine) di WorkPod, quindi WorkPod è: il datore di lavoro, il pagatore, l'agenzia delle risorse umane, il contabile delle paghe, ma svolgono anche altre attività, ma il lavoro è incluso nella produzione totale di KPG. Tuttavia, i team di contabilità non sono dipendenti stipendiati, si occupano esclusivamente degli affari di Kelly Partners Group (ASX:KPG) e l'orario di lavoro, i compiti e le aspettative di rendimento sono determinati da KPG.

Il vantaggio di questa soluzione è che riduce i rischi specifici di ogni paese, poiché Kelly Partners Group (ASX:KPG) non deve occuparsene in un mercato estero. In cambio, comporta un costo aggiuntivo. È anche importante che in questo modo si possa ottenere una differenza salariale significativa, poiché un contabile filippino lavora a un prezzo inferiore rispetto a un australiano o a un americano ed è più facile espandere l'attività. Tuttavia, questi contabili sono per lo più:

• 🗂️ per le attività di contabilità di back-office,
• ⚙️ per l'elaborazione e i lavori preparatori,
• 🧾 Possono essere utilizzati per processi standardizzati, come la preparazione della contabilità, la registrazione dei dati, le riconciliazioni, ecc. (per lavori meccanici a valore aggiunto relativamente basso), quindi non svolgono un ruolo di partner come i responsabili degli uffici acquisiti.

Kelly Partners Group (ASX:KPG) non solo lavora esclusivamente con WorkPod, ma è anche un buon esempio di esternalizzazione di processi a basso valore aggiunto.

📌In pratica: Era importante chiarire quanto sopra, perché molte aziende esternalizzano varie attività aziendali ad altre entità proprio per migliorare i propri parametri. Si tratta di un problema di grande attualità per le aziende di intelligenza artificiale, dove i costi irrecuperabili sono brutali e non farebbe alcun bene ai conti se gli investitori cercassero di bilanciare enormi costi di ricerca e sviluppo con profitti non realizzati che potrebbero non materializzarsi mai. Fortunatamente, non è questo il caso.

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💰Come guadagna Kelly Partners Group (ASX:KPG) e quali sono i suoi vantaggi di mercato?💰

In questa sezione, esamineremo esattamente cosa fa l'azienda per generare fatturato, quali prodotti e servizi offre e quanto siano indispensabili. Se ha un vantaggio competitivo (fossato economico), quanto è difendibile, se il trend è in calo o in aumento e cosa è probabile che accada nel lungo termine.

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Kelly Partners Group (ASX:KPG) è un acquirente seriale che acquisisce aziende con ricavi compresi tra 2 e 10 milioni di dollari, ma a differenza di altri acquirenti specializzati, non acquista il 100% delle aziende, ma condivide la proprietà con i proprietari originali in un rapporto del 51-49%, o in rari casi del 50.1/49.9%. Ciò significa che la maggioranza e il controllo della proprietà vanno a KPG, mentre il proprietario originario mantiene una quota sufficiente nella società da essere motivato. Di conseguenza:

• 💼 Kelly Partners Group (ASX:KPG) in genere paga solo il 51%, che finanzia con contanti e debiti (si tratta di una sorta di opzione di uscita parziale per i proprietari, che prevede un pagamento in contanti),
• ♾️ detiene aziende fino alla fine dei tempi, non le vende mai,
• 🤝 chiama i membri partner, il processo come creazione di partner e non acquisizione; questo uso del termine non è casuale, Brett Kelly ne parla molto nelle interviste,
• 📉 il debito viene deliberatamente mantenuto basso e rimborsato il più rapidamente possibile, in genere entro 5 anni (in questo modello, il debito funge da leva finanziaria),
• 🏢 i proprietari rimangono al timone dell'azienda con il 49% all'interno di un'organizzazione decentralizzata, ma si impegnano per 10 anni a gestire il proprio ufficio,
• 🧪 Brett Kelly riduce consapevolmente i propri rischi personali: era solito prendersi 16 settimane di ferie all'anno, quando il suo team doveva gestire l'azienda senza di lui; e nel 2023 si è trasferito negli Stati Uniti, lasciando praticamente in pace l'attività australiana, che da allora si è sviluppata senza intoppi.
• 📈 Kelly Partners Group (ASX:KPG) si è impegnata a raddoppiare il fatturato dell'azienda in circa 5 anni, quindi il proprietario recupererà sostanzialmente il valore "perso" trasferendo il 50,1%,
• 🧱 le aziende sono organizzate in unità operative (OB = Operating Businesses), che sono funzionalmente le stesse delle BU (Business Unit) nel caso di Constellation Software,
• 💡 il proprietario restituisce il 9% dei ricavi dell'azienda alla società madre KPG per lo sviluppo, in cambio della gestione da parte della società madre di IT, back office, risorse umane e altri costi tramite una piattaforma centralizzata a cui hanno accesso tutti i partner KPG (in realtà il 9% è 6,5%+2,5%, il primo è il costo di risorse umane, IT, ecc., l'altro numero è il canone di licenza per il marchio KPG e la metodologia),
• 🔁 La quota KPG dei ricavi delle società acquisite viene convogliata alla società madre, che la utilizza per finanziare le successive acquisizioni.

L'intero modello operativo è stato denominato modello Partner-Owner-Driver ed è stato addirittura brevettato. Penso che POD sia piuttosto indicativo: la società madre tratta le società acquisite come partner e non come società subordinate; esiste un forte incentivo alla proprietà che spinge avanti l'intero consorzio.

🏢Qual è il modello holdco-opco di Kelly Partners Group (ASX:KPG)?

Innanzitutto, se qualcuno è interessato a saperne di più sui tipi di acquirenti seriali, legga l'analisi azionaria qui sotto: Analisi delle azioni di Constellation Software (CSU) – In serie.

Kelly Partners Group (ASX:KPG) è una società programmatica/accumulatrice. Un acquirente seriale programmatico è un'azienda che acquisisce aziende secondo un sistema predefinito e ripetibile. L'acquisizione diventa un processo operativo, non un evento strategico. Un esempio classico è Constellation Software o, per quanto riguarda la contabilità, Kelly Partners Group (ASX:KPG). L'accumulatore seriale, d'altro canto, è un concetto più basato sui risultati. (molto utilizzato da Chris W. Mayer): un'azienda che accumula flussi di cassa liberi in modo sostenibile e con un alto tasso di rendimento, per poi reinvestirli più e più volte, spesso in acquisizioni.

Chiunque abbia letto l'analisi azionaria di Constellation Software sa che opera con una struttura holdco-opco, proprio come KPG. Si tratta dell'abbreviazione di holding company-operating company, il che significa che, indipendentemente dal fatto che un'azienda venga acquisita al 100% o solo al 51%, il controllo passa alla società madre. Cosa fa la società madre? Fornisce, attraverso una piattaforma centralizzata, quanto segue:

• 🏢 operazioni di back office,
• 💻 Gestione e sviluppo di sistemi IT,
• 📜 conformità, applicazione delle leggi e dei regolamenti,
• 🌏 Risorse umane / forza lavoro offshore (ad esempio WorkPod),
• 📣 marketing (in un ruolo secondario nel settore della contabilità),
• 🧭 governance aziendale, processo decisionale strategico,
• 💰 collocamento di capitale, finanziamento di acquisizioni,
• ✈️implementa piani di efficienza (piano di volo) con gli uffici partner,
• 👑 e possiede il 51% della proprietà.

Quanto sopra viene spesso definito "sinergia", una parola che detesto, perché la società partner responsabile dell'operazione non deve svolgere queste attività, ma deve solo concentrarsi su ciò che è di sua competenza: la contabilità. Come potete vedere, questa voce non è nemmeno inclusa nelle responsabilità della holding. Tuttavia, con la scalabilità, le voci di cui sopra diventano sempre più efficienti, il che può rappresentare un significativo vantaggio in termini di costi nel lungo periodo.

Al contrario, la società operativa, nella terminologia di KPG, il Partner, fornisce:

• 📊contabilità e conformità professionale,
• 🤝rimane in contatto con i clienti,
• 🧑‍💼 possiede il 49% della proprietà, che in genere è detenuta dall'amministratore delegato,
• 🔁Canali restituisce il 9% alla holding in cambio dei servizi sopra indicati, in proporzione alla quota di proprietà del 49%.

Pertanto, la società operativa gestisce il core business e cerca di svolgere i compiti al massimo livello professionale, concentrandosi esclusivamente sui clienti e sulla crescita. Questo, di fatto, nasconde i processi in background ai clienti e rafforza lo sviluppo della fiducia. Poiché gli uffici dei Partner sono completamente decentralizzati e indipendenti l'uno dall'altro, l'amministratore delegato proprietario è in genere responsabile delle attività operative, ma la società madre può anche effettuare vendite incrociate e indirizzare i clienti verso i Partner.

💯Perché Kelly Partners Group (ASX:KPG) utilizza il modello 51/49%?

La maggior parte degli acquirenti seriali, in particolare gli acquirenti di holding non specializzati, acquistano quote di minoranza in altre società, come Berkshire Hathaway. Gli acquirenti specializzati in accumulazione in genere acquistano il 100% della proprietà e integrano le società nel proprio sistema in qualche modo, come CSU o Judges Scientific. Tuttavia, Kelly Partners Group (ASX:KPG) ha scelto una terza opzione, acquistando una quota di maggioranza del 51%/49%. Perché? Poiché i consulenti fiscali vendono il loro tempo come un servizio, e questo non può essere scalato come, ad esempio, l'attività software della CSU, poiché un professionista avrà sempre a disposizione solo un'unità di tempo per svolgere l'attività. Questo vale per tutti i settori in cui il tempo di professionisti altamente qualificati è il "prodotto", quindi avvocati, coach, psicologi, ecc. si trovano nella stessa situazione. Ecco perché la casa madre solleva i Soci da ogni tipo di attività che richiede tempo, in modo che possano concentrarsi solo sulla loro vera professione.

????Naturalmente, è possibile migliorare solo l'efficienza operativa, ma ciò richiede forti incentivi, motivo per cui i proprietari originali possono mantenere una quota di minoranza della loro attività, oppure la società madre li supporta rilevando i processi di base.

🤔Esperimento mentale: Gli ex proprietari rimborseranno il 9% dei ricavi di loro proprietà alla società madre di KPG. Un grosso problema del settore è che gli studi di contabilità sono solitamente sottocapitalizzati, il che non lascia risorse per l'IT, le risorse umane e altri sviluppi, ma la società madre di Kelly Partners Group (ASX:KPG) sta affrontando questo problema. Questo è uno dei catalizzatori per la crescita organica degli uffici partner, generando maggiori ricavi e, con l'aumentare del fatturato, una quota maggiore va al 49%. In questo modo, i partner devono concentrarsi solo su ciò che conoscono veramente, mentre la società madre riceve i fondi dai partner.

Ora che abbiamo chiarito il modello, penso che sia chiaro, che i due maggiori vantaggi economici del Kelly Partners Group (ASX:KPG) potrebbero essere la sua eccellente cultura aziendale e la sua forte gestione, E a lungo termine, vedo il vantaggio delle economie di scala e del know-how specifico che possono essere combinati con la contabilità aziendale, ma credo che questo non esista ancora. Quale potrebbe essere il catalizzatore per questo? Soprattutto se l'attuale numero di 41 uffici e 25.000 clienti aumenterà dinamicamente. Questo è relativamente facile da verificare, poiché i numeri possono essere rintracciati per anni:

• 📆 2022: 2 paesi, 20 uffici, 371 dipendenti (KPG era la 21a società di contabilità più grande in Australia, senza contare le Big4),
• 📆 2023: 5 paesi, 32 uffici, 23.000 clienti, 400 dipendenti,
• 📆 2024: 5 paesi, 35 uffici, 23.000 clienti, 600 dipendenti,
• 📆 2025: 5 (6) paesi, 41 uffici, 25.000 clienti, 700 dipendenti (11° studio di contabilità più grande in Australia, escludendo le Big4).

💪Una delle acquisizioni più interessanti del 2024 di Kelly Partners Group (ASX:KPG), FRSCPA, riguarda un ufficio Partner negli Stati Uniti che gestisce la contabilità di 700 franchising McDonald's, che rappresentano circa il 5% di MCD.

🗂️Evento catalizzatore di Kelly Partner Group (ASX:KPG)i

Kelly Partners Group (ASX:KPG) ha distribuito un dividendo fino a febbraio 2024, per poi azzerarlo per liberare liquidità per le acquisizioni. Questo schema è stato ripreso da un'altra azienda della famiglia Constellation che ha seguito la stessa filosofia, Computer Modelling Group (TSX:CMG), che ha ridotto il suo dividendo del 90% per ragioni simili. Potete leggere la sua analisi qui: Analisi delle azioni del Computer Modeling Group (TSX:CMG).

Brett Kelly si è trasferito negli Stati Uniti nel 2023 per supervisionare l'espansione nel Paese. Questa strategia ha dato i suoi frutti, con KPG che ora ha 7 uffici di revisione contabile negli Stati Uniti e la quotazione in borsa ADR in corso. Con gli Stati Uniti come mercato principale di Kelly Partners Group (ASX:KPG) e un fatturato in crescita a un CAGR del 30% annuo, il futuro appare promettente.

🏰Fossato economico🏰

In questa sezione, ho esaminato se l'azienda abbia un vantaggio competitivo economico, quello che Warren Buffett ha definito "fossato economico", che impedisce ai concorrenti di assediare la fortezza dell'azienda, ovvero il suo business, e di conquistarne il mercato. In questo caso, potrebbero essere i seguenti:

• 🫸Vantaggio di costo/scala: non ce n'è nessunoKelly Partners Group (ASX:KPG) è semplicemente troppo piccola per questo scopo; con questa capitalizzazione di mercato non è ancora possibile esprimere un giudizio. Tuttavia, non escludo che in futuro ci saranno fattori di riduzione dei costi derivanti dalle dimensioni molto più grandi.
• 🫸Costi di passaggio: di, ogni studio contabile ha questo, soprattutto quelli che trattano molto bene i propri clienti, ed è per questo che un Net Promoter Score elevato è interessante.
• 🫸Effetto rete: forse c'èÈ interessante chiedersi se uno studio di revisione contabile sia in grado di fare qualcosa del genere, cosa più tipica delle aziende con una piattaforma, ma KPG ha un sistema così comune con i suoi uffici partner. Tuttavia, è molto difficile giudicare la forza di questo sistema e, poiché un osservatore esterno non può esaminarlo per ovvie ragioni, non posso dire quanto possa essere efficace. Presumo che se invece di 35 uffici, ne verranno incanalati 350 sulla piattaforma, allora potremo affermare che l'effetto rete funziona, il che potrebbe portare miglioramenti di efficienza anche per i futuri partner.
• 🫸Forza del marchio: non ce n'è nessuno, anche se mi sembra che Brett Kelly abbia costruito un personal brand piuttosto forte e una metodologia che sta cercando di vendere come unica. Non ho dubbi che questo varrà qualcosa, ma credo che richiederebbe un'azienda di dimensioni molto più grandi.
• 🫸Cultura aziendale: diPenso che questo sia il più grande vantaggio competitivo di questo acquirente seriale. L'allocazione del capitale è incredibilmente intelligente, il sistema è decentralizzato e l'operazione è efficiente, ad esempio operano con un livello di personale molto basso. Rispecchia innumerevoli principi che ho riscontrato in precedenti leggendari allocatori di capitale.
• 🫸Attività immateriali, know-how, marchio:  non ce n'è nessunoSebbene il metodo POD sia stato tutelato, non credo che questo rappresenti ancora un grande vantaggio competitivo economico. Trovo difficile vedere un know-how in via di sviluppo in questo settore, poiché la contabilità è gestita all'interno di un quadro giuridico rigidamente regolamentato. Un vantaggio metodologico, tuttavia, potrebbe essere il fatto che molti studi di revisione contabile siano specializzati nel contesto legale di un solo Paese. mentre Kelly Partners Group (ASX:KPG) è presente in 5 paesi contemporaneamente, È vero che si tratta in gran parte di paesi anglosassoni con leggi simili.
• 🫸Barriere all'ingresso: medio, ma non è la barriera patrimoniale a essere decisiva, bensì quella della conoscenza. Chiunque può aprire uno studio di commercialisti, purché abbia una qualifica di Certified Public Accountant (CA o CPA). Tuttavia, si tratta di figure altamente qualificate con un elevato valore aggiunto, ed è per questo che non ce n'è una in giro a ogni angolo. Pertanto, i fattori limitanti più importanti sono l'istruzione e la fiducia, nonché la difficoltà di acquisire clienti, perché le aziende e gli imprenditori sono restii a cambiare il proprio commercialista. Trovo anche difficile immaginare quale altro studio di contabilità creerà una piattaforma centralizzata, come quella attualmente in uso presso Kelly Partners Group (ASX:KPG), pur mantenendo decentralizzate le sue operazioni organizzative. Tuttavia, questo non è un buon metodo per creare, ad esempio, una fabbrica di trasformazione o evitare monopoli naturali, come la rete ferroviaria delle compagnie ferroviarie. Tuttavia, questo mercato è ancora molto più difficile da penetrare rispetto all'industria dell'abbigliamento o al settore dei beni di largo consumo.

Da quanto sopra, si può vedere che Kelly Partners Group (ASX:KPG) non ha ancora un ampio fossato, Perché è difficile giustificarlo adeguatamente con una capitalizzazione di mercato così ridotta. Ciò che ritengo sia già chiaro è ciò che il fondatore desidera e la crescita dimensionale può tradursi in efficienza dei costi, effetto rete, potere del marchio e, possibilmente, in un know-how che può rafforzare il loro vantaggio competitivo. Pertanto, KPG è tipicamente un'azienda che può essere classificata come un'azienda con un vantaggio competitivo in via di sviluppo.

🏰Quel che è certo è che ogni studio di revisione contabile ha costi di transizione, KPG ha una cultura aziendale distintiva e un'eccellente allocazione del capitale. Ma, a mio avviso, si tratta ancora di un fossato economico molto sottile, in continua espansione, supportato da numeri molto migliori rispetto alle metriche di settore. 

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🎢Metriche di Kelly Partners Group (ASX:KPG)🎢

In questa sezione ho esaminato quali parametri caratterizzano l'azienda, come si posiziona sul lato dei ricavi, con quali margini opera, se ha debiti e cosa mostra il bilancio. Ho cercato di individuare elementi estremi – debito troppo elevato, avviamento elevato, ecc. – il rendimento del capitale con cui opera l'azienda, qual è il suo costo del capitale, come sono strutturati i ricavi e i costi. Ho anche esaminato le tendenze, la creazione di valore per il proprietario e come l'azienda utilizza la liquidità generata.

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📈Qual è il rendimento dell'indice S&P 500?📉

Rispetto alle analisi precedenti, ho introdotto una nuova sezione per confrontare le metriche riportate di seguito. Poiché molti utilizzano l'indice azionario statunitense come benchmark e acquistano anche ETF sull'S&P 500, vale la pena analizzare l'andamento aggregato delle aziende (ovviamente, dovreste essere soddisfatti se l'azienda che state analizzando sta sovraperformando questi valori).

Dati S&P 500 2024:

• 📈 Crescita dei ricavi SP&500: + 7%
• 💹 Crescita degli utili SP&500: + 10%
• 📊 Margine lordo SP&500: 45%
• 💼 Margine netto SP&500: 13%
• 🔁 ROE SP&500: 15%
• 🏗️ ROIC SP&500: 12%
• ⚙️ ROCE SP&500: 11%

Come al solito, ho cercato di trovare parametri medi per il segmento contabilità e, fortunatamente, Kelly Partners Group (ASX:KPG) ha qualche indizio nei suoi documenti che potrebbe essere utile. Il resto dei numeri è più o meno questo:

• 📈 crescita del fatturato: +3-4% di crescita (che è la crescita media del mercato contabile),
• 💹crescita dei profitti: +5-7%,
• 📊 margine lordo: 45-60% (attività ad alta intensità di manodopera, ma non di capitale),
• 💼 Margine EBITDA: 18% (lo sappiamo dai report di Kelly Partners Group (ASX:KPG)),
• 🔁 ROE: 15-30%,
• 🏗️ ROIC: 12-20%,
• ⚙️ ROCE: 15-25%.

I numeri sopra riportati sono purtroppo piuttosto scioccanti, poiché le 4 maggiori società di revisione contabile sono private, il che è solitamente positivo perché non devono reperire capitali dai mercati. IKEA? Negozio privato di arredamento per la casa. Redbull? Azienda privata produttrice di bevande energetiche, nessuna delle quali ha bisogno di fonti esterne per gestire la propria attività in modo redditizio. Le aziende più piccole sono probabilmente un po' peggio, mentre i maggiori operatori quotati in borsa come Paychex (PAYX), Intuit (INTU) e H&R Block (HRB) hanno parametri simili o migliori, ma si tratta di società con una capitalizzazione di mercato di miliardi di dollari, quindi non ci si aspetterebbe che Kelly Partners Group (ASX:KPG) abbia parametri così buoni, anche se non sono molto indietro.

💡Vorrei anche sottolineare che si tratta di una società a piccola capitalizzazione, quindi i dati finanziari disponibili per l'analisi sono molto limitati. Ecco perché di solito non analizzo questo tipo di società sul blog di iO Charts, ma ho trovato Kelly Partners Group (ASX:KPG) così interessante che ho fatto un'eccezione.

L'azienda riporta i numeri in dollari australiani, motivo per cui sono mostrati nelle immagini. Iniziamo con i consueti dati sui ricavi. KPG ha registrato una crescita eccezionale in alcuni settori, ma come si può vedere nell'immagine sottostante, i cali significativi non sono rari. Questo non è insolito per un acquirente seriale; anche Constellation Software (TSX:CSU) ha anni in cui non riesce a distribuire il 100% del suo reddito operativo. Ecco perché vale la pena esaminare la media pluriennale, in base alla quale la crescita dei ricavi sta accelerando, il che di solito è positivo:

• 📊 Reddito medio triennale: 20,8%
• 📈 Reddito medio triennale: 24,2%
• 🚀 Reddito medio triennale: 27,6%

È interessante anche analizzare la ripartizione dei ricavi, dato che Kelly Partners Group (ASX:KPG) ha lasciato l'Australia da un po' di tempo. Tuttavia, al momento questa voce non è significativa, né lo sono i ricavi non derivanti dalle prenotazioni, che sono riportati come "altro". La ripartizione è la seguente:

Territorialmente:

• 🇦🇺 Australia: 84,7%, 113,6 milioni di dollari australiani,
• ???? Altri paesi: 15,6%, 21 milioni di dollari australiani.

Distribuito da fonti:

• 🧾 Contabilità: 95,4%, 127,9 milioni di dollari australiani,
• ️ Altri servizi: 4,6%, 6,7 milioni di dollari australiani.

L'immagine sottostante mostra la ripartizione del reddito operativo di Kelly Partners Group (ASX:KPG). Come si può vedere, il costo del venduto, che è la voce più significativa necessaria per il funzionamento dell'azienda, è ciò che compone il margine lordo. Le spese generali e amministrative includono voci come gli stipendi dei suoi 700 dipendenti, i costi pubblicitari, l'affitto degli uffici e altri costi amministrativi, che in questo caso sono trascurabili. La domanda è: perché? KPG non investe molto nel marketing, opera in un sistema piuttosto diversificato e decentralizzato per mantenere bassi i costi e l'autonomia nelle unità operative. Ma il trucco non sta qui, bensì nel fatto che, a mio avviso, registrano anche i costi del personale, l'affitto degli uffici e l'amministrazione nelle spese generali e amministrative, come se fossero una sorta di forza lavoro produttiva, dato che uno studio di commercialisti non ha un prodotto reale. E il costo di mantenimento del servizio è prossimo allo zero, nel senso tradizionale del termine.

Ma allora perché c'è un'altra voce di spesa? Perché qui vengono registrati anche la distribuzione del fatturato del 9%, i costi IT e le voci relative alle acquisizioni, menzionati in precedenza. La voce del 9% è designata come una sorta di beneficio di partnership, ecco perché l'importo è incluso in questa riga.

Dopo aver analizzato quanto sopra, diamo un'occhiata ai margini, che sono piuttosto tipici. Come potete vedere, la voce più importante è il costo del venduto (COGS), da cui deriva il margine lordo, che oscilla intorno al 50%. Brett Kelly di solito fa riferimento al margine EBITDA, che si aggira intorno al 30% in Australia, mentre si aggira intorno al 28% in altri Paesi; ecco perché la differenza nel grafico è che qui vengono mostrati solo i dati semestrali. Interessante è anche il margine FCF, perché nel caso degli acquirenti seriali uno dei dati più importanti è la quantità di denaro generato. Questo può essere reinvestito nella società madre perché Kelly Partners Group (ASX:KPG) opera in un formato di società madre.

Quanto sopra è completato da un indicatore speciale, utilizzato anche da Kelly Partners Group (ASX:KPG), questo è NPATA, utile netto dopo le imposte attribuibili, ovvero l'utile netto dopo le imposte attribuibile agli azionisti. L'NPATA non fa altro che:

• 🧮 parte dall'utile netto dopo le tasse, quindi
• 📊 la divide in proprietà di maggioranza/minoranza, questo è il rapporto di proprietà certo del 51/49% (poiché la società può contare solo sull'utile che ricade sulla propria quota),
• 🤝 sottrae anche i benefici per i partner, questo è il 9% certo (in realtà 6,5 + 2,5%) che i partner possono spendere per lo sviluppo aziendale,
• 🧹 non include il rumore contabile derivante dalle acquisizioni (ad esempio l'avviamento).

Chiunque abbia letto l'analisi di Constellation Software sul blog di iO Charts sa che utilizzano anche una metrica simile chiamata FCFA2S, che sta per flusso di cassa libero per gli azionisti. È praticamente uguale all'NPATA. Ma perché KPG non utilizza metriche più convenzionali come l'utile netto? Perché la partecipazione di maggioranza e quella di minoranza sono consolidate in modo diverso nel bilancio di un'azienda, ma per farlo, è necessario prima comprendere la differenza tra partecipazione di minoranza e maggioranza.

🤏Cos'è la proprietà di minoranza?

La partecipazione di minoranza è la quota che la società madre acquisisce in un'altra società, ma la cui dimensione non raggiunge il 50%. In genere, si tratta di quote di proprietà significative, ad esempio del 20-40%, che consentono alla società madre di avere voce in capitolo nelle attività dell'altra società; ad esempio, può esercitare pressioni sul management, delegare un membro del consiglio di amministrazione, ma non può controllare l'intera attività aziendale. In genere, le aziende acquistano quote di minoranza in un'azienda perché la ritengono sottovalutata, ma non vogliono fonderla o avere maggiore voce in capitolo nel management. Ad esempio, Topicus (TSX:TOI), spin-off di Constellation Software, ha acquisito una quota di circa il 25% in Asseco Poland, ma la maggior parte degli acquirenti di roll-over, come Berkshire Hathaway, ha acquisito una partecipazione di minoranza.

👆Le aziende non indicano la partecipazione di minoranza nei propri bilanci, quindi non consolidano i propri numeri, ma ne indicano solo l'utile nei propri libri contabili.

🦣Cos'è la proprietà di maggioranza?

La proprietà di maggioranza è la quota che la società madre acquisisce in un'altra società, ma l'importo supera il 50%. Ciò significa anche che acquisirai una quota di controllo della società, ovvero ne avrai il pieno controllo, quindi dovrai riportare tutti i numeri della società nel tuo bilancio.

????Kelly Partners Group (ASX:KPG) include tutti i ricavi, le spese, le attività, le passività e tutto ciò che riguarda le sue società partner nel proprio bilancio, in conformità con le norme IFRS, in quanto ne è il proprietario di maggioranza. 

Ciò distorce il bilancio, quindi è necessario correggerlo in qualche modo per gli investitori, altrimenti le persone non capiranno quali sono i veri indicatori di creazione di valore. La prima e più importante cosa è eliminare dai numeri la partecipazione azionaria di minoranza, molto significativa, che rappresenterà quasi la metà degli utili, altrimenti tutti gli indicatori saranno brutalmente distorti. Un buon esempio è il grafico sottostante, in cui è possibile vedere i valori EPS, che appaiono invariati, poiché tutti i partner sono stati consolidati, ma solo circa la metà dei ricavi conterà nella capacità di generazione di cassa di Kelly Partners Group (ASX:KPG), poiché l'altra metà rimane ai partner.

Cosa si può fare? In qualche modo, dobbiamo rimuovere i dati relativi agli interessi di minoranza dal bilancio e, in mancanza di un'idea migliore, il rapporto flusso di cassa operativo/azione sembra essere il più adatto. Non dico che sia perfetto, ma non ne ho trovato uno migliore, e non include il reddito da interessi di minoranza, ma solo la liquidità effettivamente generata. L'immagine sopra mostra che, nonostante il calo del prezzo, l'utile per azione rimane pressoché invariato, con uno spread molto ridotto, compreso tra 0.1 e 0.08.

Al contrario, il rapporto OCF/azione è aumentato da 0.1 a 0.7, quindi sette volte, e se osservate il grafico arancione, potete anche vedere che il prezzo si è dimezzato. Non vale la pena parlarne ulteriormente qui, sarà importante più avanti nella valutazione. Ciò che dovete tenere a mente è che Kelly Partners Group (ASX:KPG) è praticamente inanalizzabile con le metriche che ho utilizzato finora, che ho utilizzato in precedenti analisi azionarie: Analisi delle azioni.

Il bello è che l'NPATA non è una metrica contabile "classica", quindi non la troverete in fonti di dati come EBIT o utile netto. Fortunatamente, Kelly Partners Group (ASX:KPG) è qui per aiutare gli investitori riportando questi dati sia nei suoi report trimestrali che in quelli annuali, come mostrato nell'immagine sopra. Si noti che per molti parametri sono presenti note a piè di pagina, poiché anche i tradizionali ROIC, ROCE e ROE sono distorti, quindi l'azienda li ha ricalcolati per tener conto della partecipazione di maggioranza, del debito e di altri fattori.

💡I numeri sopra sono eccellenti, ho un problema con loro: è quasi impossibile calcolarne l'accuratezza, bisogna semplicemente calcolarli. corretto E penso che nel caso di Kelly Partners Group (ASX:KPG), per detenere le azioni sia necessaria una forte convinzione. In caso contrario, è possibile ridurre il rischio di esposizione al KPG utilizzando un dimensionamento della posizione più conservativo.

🧮Cosa mostrano le metriche ROIC e ROCE?🧮

ROIC – Ritorno sul capitale investito – mostra l’efficienza con cui l’azienda utilizza il capitale investito totale per generare profitti. Leggi di più itt.

• Dimostra la capacità fondamentale dell'azienda di creare valore.
• Filtra l'impatto della struttura finanziaria.
• Se il ROIC supera il costo del capitale (WACC), l'azienda sta creando valore.

ROC – Rendimento del capitale impiegato: mostra l’efficienza con cui l’azienda utilizza le sue fonti di finanziamento a lungo termine. Di più itt.

• Misura la redditività delle attività aziendali.
• Non tiene conto degli effetti fiscali.
• Una buona base di confronto tra i diversi operatori del settore.

Mutato	Cosa misura?	Per chi è utile?	Quando è considerato buono?
ROC	Rendimento totale del capitale	Investitori a lungo termine	Se superiore alla media del settore
ROIC	Rendimento del capitale investito	Investitori azionari	Se superiore al WACC
ROE	Rendimento del capitale proprio	Azionisti	Se stabile e sostenibilmente elevato

Kelly Partners Group (ASX:KPG) Creazione di valore di proprietà

Per quanto riguarda il valore per il proprietario, di solito considero come l'azienda impiega la liquidità generata. In sostanza, un'azienda può fare le seguenti cose con la liquidità:

1. 🔄 lo rimette in attività
2. 📉 debito ridotto
3. 💵 paga dividendi
4. 📊 riacquista azioni
5. 🏢 acquisisce altre aziende

Nel caso di Kelly Partners Group (ASX:KPG), ho già illustrato le difficoltà dell'analisi in precedenza, ma vale la pena parlare ancora un po' della creazione di valore. KPG non ha pagato dividendi dal 2024 e non prevede di ripristinarlo nel prossimo futuro, lasciando più capitale per riacquisti di azioni proprie e acquisizioni. Sebbene il numero di azioni oscilli minimamente, intorno ai 45,3 milioni, le azioni non sono mai state realmente diluite. e non hanno un programma di stock option, Quindi puoi spuntare queste due domande, ma per il resto il numero di azioni è diminuito dello 0,5% dall'IPO. Per lo più Brett Kelly ha ceduto alcune delle sue azioni in modo che altri potessero partecipare a KPG. Si tratta fondamentalmente di punti di vista dottrinali, Brett Kelly parla molto di una corretta allocazione del capitale, quindi ho preso entrambi come positivi.

L'attività di base richiede un capitale molto basso, poiché la contabilità non è un'attività ad alta intensità di capitale. Il loro indicatore interno più importante per la creazione di valore è il ROIC + crescita organica, proprio come nel caso di Constellation Group, dove si percepisce anche l'effetto Mark Leonard. Questo si aggira tipicamente intorno al 25-30%, che è il livello dei principali acquirenti seriali.

Ciò che è particolarmente interessante è che la crescita interna organica è intorno al 4-5%, che è molto più alto di quello di CSU, dove non sono rari cali a una sola cifra, con un ROIC leggermente più elevato. Tuttavia, si tratta di un'azienda con una capitalizzazione di mercato di molti miliardi di dollari, mentre Kelly Partners Group (ASX:KPG) è più piccola, quindi può sfruttare appieno le sue piccole dimensioni.

Ciò è particolarmente evidente nel fatto che stanno utilizzando la liquidità generata per acquisire altri studi di revisione contabile, finanziandoli in parte con il debito. Anche questo non è stato facile da risolvere, ma fortunatamente i report trimestrali aiutano anche in questo. La struttura del debito si presenta così (i loro report sono in dollari statunitensi, ma i libri contabili sono in dollari australiani; l'ho riassunto per chiarezza):

• 💳 Debito lordo: 65,3 milioni di dollari,
• 💵 Contanti: 6,8 milioni di dollari,
• 📉 Debito netto: 58,5 milioni di dollari,
• 🏦 Budget totale: 82,2 milioni di dollari,
• 🟢 Limite di credito disponibile residuo (contanti + linea di credito): Sono ancora disponibili 23,7 milioni di USD, pari a circa il 36% della linea di credito.

Da questo non si evince molto altro, poiché non conosciamo la capacità di generare liquidità di Kelly Partners Group (ASX:KPG):

• 📊 Reddito: AUD 134 milioni, USD 92,4 milioni,
• 📈 EBITDA: AUD 35,6 milioni, USD 24,5 milioni,
• 💵 Flusso di cassa operativo: AUD 31,7 milioni, USD 21,9 milioni,
• 💸 Flusso di cassa libero: 25,5 milioni di dollari australiani, 17,6 milioni di dollari statunitensi.

Ci sono alcuni elementi importanti nell'immagine sopra, uno dei quali è la sezione WIP e Debitori, chiamata periodo di lock-up. Questo non è altro che l'importo che lo studio contabile ha già fatturato, ma non ancora incassato, quindi il lavoro è già stato svolto, ma non è ancora stato realizzato da parte dell'azienda. Vorrei citare un articolo di In Practice:

• "La media del settore contabile è di circa 80 giorni di lock-up: 25 giorni WIP e 55 giorni debitori. KPG è di circa 55 giorni di lock-up con solo 9 giorni WIP."

In altre parole, KPG riscuote questi elementi in soli 64 giorni, con un'efficienza notevolmente maggiore rispetto alla media di 80 giorni.

I numeri nell'immagine sopra rappresentano i ricavi in ​​sospeso e non fatturati e i debiti dei debitori, che ammontano a circa 22 milioni di dollari, rispetto ai 7.7 milioni di dollari di debito operativo. Sottraendo i due, si ottiene un numero positivo, quindi non c'è motivo di preoccuparsene. I costi di acquisizione ammontano a 54 milioni di dollari, che è la cifra spesa per l'acquisizione di aziende, Ciò è in contrasto con il flusso di cassa libero, che si attesta a circa 17.6 milioni di dollari. Nelle lettere di Kelly Partners Group (ASX:KPG), Brett Kelly comunica costantemente che il debito derivante dall'acquisizione verrà rimborsato in 5 anni, e questo è più o meno quanto indicato nel grafico del flusso di cassa.

La riga "riduzione programmata del debito" ammonta a 11.6 milioni di USD, calcolata su 5 anni, ovvero 58 milioni di USD, che è sostanzialmente la stessa del debito netto. Vale anche la pena di esaminare la riga "distribuzioni a partecipazioni di minoranza", che rappresenta il flusso di cassa che i soci che detengono il 49% ricevono indietro. In sostanza, tutti i dati sono disponibili per interpretare il debito, quindi mettiamoli insieme:

• 📉 debito netto / EBITDA: 1.64, conservativo (un valore inferiore a 2 è generalmente considerato sicuro, il rapporto debito netto/EBITDA sottostante è chiamato rapporto di indebitamento. KPG lo utilizza, ed è un po' più basso di quanto ho scritto),
• 💵 debito netto / OCF: 1.85 (calcolato utilizzando la leva finanziaria, dal prodotto di OCF/azione e il numero di azioni),
• 🔒 debito netto / FCF: 2.3, anche in un intervallo conservativo.

Cosa succede se non riescono ad acquisire altre aziende, se il fatturato diminuisce o se si verifica una crisi economica? Da un lato, questo non è un settore ciclico, quindi se non ci sono acquisizioni, l'82% del debito totale non verrà generato nuovamente in futuro e l'azienda lo estinguerà in 5 anni, a meno che non si verifichi un crollo totale. D'altro canto, se la generazione di cassa non subisce danni drastici, in 2,3 anni il debito sarà pari a zero e KPG inizierà a generare cassa netta. In altre parole, l'azienda utilizza il debito come leva finanziaria e non per acquisizioni avventate, come hanno fatto in passato le aziende di moda:

• Analisi delle azioni Estée Lauder (EL) – Vendita strutturale

Il debito è una soluzione di allocazione del capitale molto migliore rispetto alla diluizione del capitale azionario, Distrugge direttamente il valore del proprietario, ma anche un debito eccessivo non è positivo. La ciclicità mostrata nell'immagine sopra mostra che a volte il rendimento per gli azionisti è positivo, a volte negativo, quindi la media si attesta approssimativamente sullo 0%. In altre parole, nel complesso, KPG non crea né distrugge valore assumendo e rimborsando debiti, ma il debito comporta sempre il rischio che, se i dati sui ricavi vengono danneggiati, possa trascinare con sé l'azienda in rovina. Tuttavia, con la crescita degli acquirenti seriali, il rapporto tra debito e generazione di cassa potrebbe diminuire man mano che l'azienda si espande. Ho dato una rapida occhiata a come si presentava la situazione 20 anni fa per Constellation Software e, come puoi vedere, erano molto più prudenti con i loro prelievi, il loro debito aumentava con l'aumento della capitalizzazione e del flusso di cassa libero:

COSÌ, Kelly Partners Group (ASX:KPG) utilizza più capitale preso in prestito di questo, quindi vale sicuramente la pena monitorarne lo sviluppo a lungo termine, Ma finora, anche questa metrica non ha nulla di drammatico. La buona notizia è che finché fatturato e flusso di cassa cresceranno di oltre il 20% all'anno, supereranno sempre i ricavi precedenti. Questo è talmente vero che i numeri raddoppiano all'incirca ogni 5 anni.

💰Un'ultima considerazione importante: il debito non è nei confronti della casa madre, ma dei soci, che lo compensano con l'utile operativo. Per questo motivo, gli uffici dei soci hanno interesse a impiegare il minor capitale possibile per le attività operative e, inoltre, il debito viene distribuito tra i soci, il che rappresenta un ulteriore fattore motivante, oltre a quello di operare nel modo più efficiente possibile.

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💵Acquisizioni di Kelly Partners Group (ASX:KPG)💵

In questa sezione analizzerò il grado di acquisizione della natura dell'azienda e l'eventuale impatto che ciascuna acquisizione ha avuto sulla vita dell'azienda.

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Nel caso di Kelly Partners Group (ASX:KPG), il core business sono le acquisizioni, quindi non entrerò nei dettagli, sebbene ciò possa essere elencato nel caso delle attuali 41 sedi. Il punto è quanto capitale KPG è in grado di investire e a quale ritmo. Poiché il fatturato di ciascuna sede è compreso tra 2 e 10 milioni di dollari, una singola sede non ha un impatto molto significativo sulla casa madre, soprattutto perché possiede solo il 51% di queste società. Ma vale la pena porsi alcune domande:

• 💰 A quale valutazione sta acquistando KPG?
• 💵 Quanto utile contabile si trasforma effettivamente in denaro (CCR, tasso di conversione del denaro)?

Cominciamo dal primo punto, la valutazione. Ho letto molto, ma la maggior parte degli articoli menziona 4-5 volte l'EBITDA, che è il prezzo di acquisizione di Kelly Partners Group (ASX:KPG), il che significa che a quella cifra stanno acquisendo le società partner.

🫰Constellation Software solitamente fornisce un P/S pari a 1-1,5x come prezzo di acquisizione e, supponendo che gli studi contabili lavorino con un margine EBITDA medio del 18%, ciò significa circa 0,8-1 P/S, quindi l'importo che KPG deve pagare per le sue società partner è simile o addirittura inferiore. 

Questa è una valutazione abbastanza tipica tra gli acquirenti seriali di successo e, poiché la valutazione gioca un ruolo significativo nel rendimento degli investimenti, è nell'interesse di KPG mantenerla bassa. È importante notare che questa valutazione si applica all'intera azienda, non solo al 51%!

L'altro aspetto importante è che il 51% dei ricavi dei Partner viene destinato alla società madre, quindi è necessario considerare anche il tasso di conversione della cassa, poiché si tratta dell'importo che può essere allocato in seguito. Il tasso di conversione della cassa (CCR) misura la percentuale dell'utile contabile dell'azienda che viene convertita in liquidità effettiva. L'immagine sopra mostra che questo valore è prossimo a 100, o più precisamente al 99,8%, un valore estremamente elevato. Va aggiunto che KPG non confronta l'utile netto con l'EBITDA, ma piuttosto con il flusso di cassa operativo. Tuttavia, solo il denaro generato in precedenza da un'azienda può essere reinvestito nell'attività, il cosiddetto tasso di reinvestimento.

????Come afferma il libro "The Compounders", se riesci a reinvestire l'80% del tuo denaro a lungo termine, puoi davvero sfruttare il potere dell'interesse composto. Il tasso di conversione del 99,8% di Kelly Partners Group (ASX:KPG) è un ottimo punto di partenza, e solo il tempo dirà quanto di questo denaro verrà reinvestito nell'azienda.

🎯Quanti obiettivi ha Kelly Partners Group (ASX:KPG) e quante aziende acquisisce all'anno?

Nel caso di Constellation Software, ma ancor di più nel caso di Berkshire, il problema è che, con la crescita delle dimensioni, diventa sempre più difficile per le aziende target investire il proprio capitale. Il problema non è solo se ci sono abbastanza target, ma anche che, nel caso delle aziende a grande capitalizzazione, devono acquisire un numero sempre maggiore di target di piccole dimensioni o passare a target molto più grandi. In quest'ultimo caso, tuttavia, i rendimenti iniziano a diminuire e il capitale investito diminuisce sempre di più a causa dell'aumento dei costi di acquisizione. Uno dei grandi vantaggi di Kelly Partners Group (ASX:KPG) è che si tratta di una società a piccola capitalizzazione, per cui è possibile trovare numerosi obiettivi di acquisizione che potrebbero diventare Partner. La domanda è: quante aziende di questo tipo possono esserci, più o meno?

Il titolo dell'immagine era TAM, ovvero Total Addressable Market, e Kelly Partners Group (ASX:KPG) prevede che circa la metà del management dell'azienda vorrà andare in pensione entro 5 anni. È interessante notare che l'immagine sopra mostra 87.000 di queste aziende, mentre il database VMS di Constellation Software, famoso in tutto il mondo, ne contiene circa 40.000-50.000. Questo non significa che questa sia la dimensione del SAM, ovvero del mercato di riferimento, poiché non sappiamo di che tipo di aziende si tratti. Kelly Partners Group (ASX:KPG), tuttavia, ha elencato solo paesi culturalmente simili all'Australia e il cui contesto giuridico non è radicalmente diverso. Ovviamente, ci sono molte più aziende sul mercato in altri paesi, ma per ora atteniamoci al numero di 87.000. Credo che il 10-25% di queste rientri nella filosofia rappresentata da KPG, quindi il numero si riduce a 9-22.000 aziende. Prendiamo un caso molto pessimistico: il 90% verrà acquisito da qualcun altro, quindi solo una società su dieci diventerà un partner KPG, quindi il gruppo si restringe a 900-2200 società.

Dalla sua IPO nel 2017, Kelly Partners Group (ASX:KPG) ha acquisito 5-10 studi di revisione contabile, ma è probabile che questo numero aumenti con la crescita di KPG. Consideriamo un caso estremo in cui KPG:

• acquisisce 10 aziende nel primo anno,
• il numero di aziende acquisite aumenta del 10% ogni anno,
• poi tra 20 anni sarà così per 563 aziende, ovvero solo il 62,5% del limite inferiore dell'insieme.

In questo caso non ho considerato che, nel tempo, potrebbero acquisire aziende più grandi, entrare in altri mercati e ho anche allungato la crescita fino all'estremo. Quindi, se non indefinitamente, almeno entro un periodo di tempo molto difficile da prevedere, gli obiettivi si esauriranno. Constellation Software è un buon esempio: hanno acquisito 1400 aziende in 30 anni e non hanno ancora esaurito i loro obiettivi. Credo che anche gli azionisti di Kelly Partners Group (ASX:KPG) sarebbero d'accordo.

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🤵Gestione di Kelly Partners Group (ASX:KPG)🤵

In questa sezione esaminerò chi gestisce l'azienda e come. In cosa consiste il sistema di bonus e quanto rischio corrono i manager, mettendosi in gioco, nella gestione dell'azienda? C'è un filo conduttore familiare o forse un fattore "ereditario" speciale?

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Kelly Partners Group (ASX:KPG) non elenca il suo management sul suo sito web ufficiale, ma solo i membri del consiglio di amministrazione. Questo è sorprendentemente insolito se finora avete analizzato solo aziende americane ed europee. Dov'è il trucco? Non esiste un management separato, ma un consiglio di amministrazione, e queste persone svolgono anche compiti operativi. Questo non è insolito per le aziende australiane, ma significa anche che rappresenta un rischio molto elevato, poiché una persona chiave può essere rimossa per qualsiasi motivo. In cambio, i costi di gestione sono molto bassi, questo è il cosiddetto modello lean, accettabile per un'azienda di queste dimensioni.

🦹brett kelly

• 📍Posizione: CEO, fondatore, proprietario, presidente del consiglio di amministrazione, ho già scritto tutto su di lui, ma è un brillante allocatore di capitali, cresciuto secondo i principi di Buffett, Munger, Chris Mayer e Mark Leonard e segue questa filosofia.
• ⏳Esperienza: oltre 20 anni di esperienza, qualifica di dottore commercialista, che è più o meno l'equivalente europeo di un dottore commercialista.
• 💰Ricompensa: 1,6 milioni di dollari australiani. Curiosità precedente: lo stipendio di Brett Kelly era di 360.000 dollari australiani (i dottori commercialisti guadagnano tre volte tanto un dipendente all'anno in Australia) fino al 2022, calcolato dal consiglio di amministrazione nel 2017, quando l'azienda aveva un fatturato di 36 milioni di dollari australiani, quindi il suo stipendio, pari all'1% del fatturato, era di 360.000 dollari australiani. Tra il 2017 e il 2022, quindi, è rimasto invariato per 5 anni e non gli è stato concesso alcun aumento. La logica rimane, ma da allora è stata modificata come segue: “La remunerazione annua fissa totale si basa sull’1% del fatturato effettivo e verificato di Kelly Partners Group.”– Relazione annuale KPG 2025.
• 📈Capitale della società: Possiede il 46,5% della società, che attualmente vale 210,8 milioni di dollari australiani e 21,1 milioni di azioni. Si prevede che cederà l'11% del suo capitale se Kelly Partners Group (ASX:KPG) verrà quotata come ADR sulla borsa statunitense.

📌In pratica: nel caso di Kelly Partners Group (ASX:KPG), quasi l'intera sede centrale è gestita da Brett Kelly, il che di per sé comporta un rischio personale, ma gli uffici dei partner sono completamente decentralizzati, che è l'essenza dell'azienda. Alla luce di ciò, lo stipendio di Brett Kelly è elevato, l'1% dei ricavi; in cambio, gli altri membri del consiglio di amministrazione percepiscono essenzialmente solo stipendi nominali, che anche a questa piccola capitalizzazione non rappresentano importi significativi. Teoricamente, il bilancio annuale include incentivi a breve e lungo termine, che potrebbero essere stati definiti STI e LTI dai bilanci di altre aziende, ma attualmente il loro valore è pari a zero. Poiché non esiste un vero e proprio management, e in base alla filosofia CSU, è improbabile che ce ne sia uno, dato che la sede centrale è composta anche da poche decine di persone (ho letto 36 in KPG), sebbene si tratti di un'azienda da 50 miliardi di dollari, quindi gli stipendi dovrebbero essere considerati a livello di partner. Poiché tutti lì sono proprietari al 49%, l'aumento di valore per loro deriva in realtà dall'aumento del prezzo delle loro azioni.

Kenneth Ko

• 📍Posizione: CFO, fondatore dell'ufficio KPG di Hong Kong, responsabile dell'ufficio Partner
• ⏳Esperienza: Kenneth è un Dottore Commercialista con oltre 18 anni di esperienza in revisione contabile e contabilità commerciale. Ha iniziato la sua carriera nel 2007 presso BDO, un importante concorrente, prima di entrare in Chandler Macleod nel 2011 in un ruolo di contabilità commerciale. Nel 2013 è passato a Coca-Cola Amatil, dove è stato responsabile della gestione del team di contabilità finanziaria. Nel 2015 è entrato a far parte di Kelly Partners come Finance Manager presso la sede centrale di North Sydney. Successivamente, nel 2016, ha fondato la sede di Hong Kong di Kelly Partners e da ottobre 2020 ricopre il ruolo di Chief Financial Officer (CFO) di Kelly+Partners Group. Non è un membro del consiglio di amministrazione, ma è sempre presente con Brett Kelly alle riunioni semestrali e annuali.
• 💰Ricompensa: non noto.
• 📈Capitale della società: non detiene una partecipazione significativa nella società.

🤵Stephen S. Rouvray

• 📍Posizione: Vicepresidente indipendente del Consiglio di Amministrazione, amministratore non esecutivo
• ⏳Tapasztalat: Il Sig. Rouvray vanta oltre 50 anni di esperienza nel settore dei servizi finanziari, ricoprendo diversi ruoli dirigenziali di alto livello. In questo periodo ventennale, Stephen ha ricoperto la carica di Segretario Aziendale, ricoprendo anche la carica di Direttore Generale di società controllate nei settori assicurativo vita e assicurativo generale, della gestione degli investimenti, della gestione fondi e bancario. Ha iniziato la sua carriera nella contabilità dal 1971 al 1984. Dopo essersi ritirato dall'incarico di Direttore Finanziario (CFO), Stephen continua a rappresentare il Gruppo AUB in qualità di consigliere di amministrazione nei consigli di amministrazione di due società collegate. È Presidente del Comitato di Gestione del Rischio.
• 💰Compenso: 40.000 dollari australiani.
• 📈Il capitale è in azienda: possiede lo 0,33% della società, che vale 1,25 milioni di dollari australiani e 150.000 azioni al valore attuale.

🤵Paolo Kuchta

• 📍Posizione: socio amministratore, membro del consiglio di amministrazione di KPG, membro fondatore di Kelly Partners Norwest
• ⏳Tapasztalat: oltre 20 anni di esperienza, qualifica di dottore commercialista, che è più o meno l'equivalente europeo di un dottore commercialista.
• 💰Compenso: 40.000 dollari australiani.
• 📈Il capitale è in azienda: Possiede lo 0,4% della società, che al valore attuale vale 1,7 milioni di dollari australiani e 181.300 azioni.

🤵Ada Poon (Nome completo: Ada Wing Tak Poon)

• 📍Posizione: Amministratore delegato, socio senior
• ⏳Tapasztalat: Ha oltre 20 anni di esperienza professionale in contabilità. È un dottore commercialista e consulente esperto SMSF, con competenze in servizi finanziari esternalizzati, conformità alle normative aziendali personali, fiscalità e fondi pensione autogestiti.
• 💰Compenso: 40.000 dollari australiani.
• 📈Il capitale è in azienda: 0,9%, 3,4 milioni di dollari australiani, 409.000 azioni.

🤵Ryan MacNamee

• 📍Posizione: presidente indipendente e non esecutivo
• ⏳Tapasztalat: Non sono riuscito a trovare informazioni chiare.
• 💰Compenso: 40.000 dollari australiani.
• 📈Il capitale è in azienda: Possiede lo 0,22% della società, che al valore attuale vale 213.000 dollari australiani e 100.000 azioni.

Retribuzione totale dei membri del consiglio di amministrazione:

📌In pratica: Ho diverse riflessioni su quanto sopra, da un lato, i dati di gestione sono terribilmente incompleti e il consiglio di amministrazione è essenzialmente lo stesso del management. Quanto ciò sia normale è una questione di prospettiva: la sede centrale delle aziende con una struttura decentralizzata è sempre composta da pochissime persone. Questa è un po' una caratteristica delle aziende con una capitalizzazione di mercato così bassa, ma poiché Brett Kelly potrebbe comunque prendere la decisione quasi da solo se volesse (ma non è così), non è particolarmente significativo. Lo è molto di più perché i Partner, ovvero i manager delle singole sedi, hanno legami molto laschi, ma gestiscono le sedi autonomamente. Per questo motivo, è possibile vedere i manager in due punti:

• 🤵Membri del consiglio di amministrazione di KPG
• 🤵I leader di KPG Partners

👤Lawrence A. Cunningham

Come già accennato in precedenza, non è più membro del consiglio di amministrazione di Kelly Partners Group (ASX:KPG) da marzo 2025. La versione ufficiale a riguardo era che si fosse dimesso per motivi personali, mentre voci di corridoio sostenevano che avesse completato i suoi incarichi in KPG e, poiché era presente anche in altri consigli di amministrazione, si stesse concentrando su di essi. Cosa significhi esattamente questo è illustrato nell'elenco seguente:

• 🚀Constellation Software (CSI): Membro del Consiglio di Amministrazione (Canada).
• 📈Markel Group: Membro del consiglio di amministrazione (USA).
• ????Il gruppo Chapters: Membro del Consiglio di Amministrazione (Germania) – da maggio 2024.
• 🤝Kelly Partners Group (KPG): Membro del Consiglio di Amministrazione (Australia) – fino a marzo 2025.

In effetti, fa la stessa cosa in The Chapters Group come faceva in Kelly Partners Group (ASX:KPG), contribuendo a costruire una struttura decentralizzata e a implementare una cultura di "investitori di qualità". Come potete vedere, è un amministratore permanente sia in CSU che in Markel, quindi non può partecipare a consigli di amministrazione infiniti, soprattutto perché erano distribuiti in 3 continenti.

• Brett Kelly: Guarda, è stato un privilegio incredibile avere Lawrence nel consiglio di amministrazione per tre anni. Ha dato il suo contributo allora e sta dando il suo contributo anche adesso. Ci ha fatto conoscere persone fantastiche, che ci hanno aiutato ad ampliare la nostra comprensione di ciò che è possibile. Ad esempio, Lawrence ci ha presentato il team senior di Constellation Software e ha permesso a me e Ken di partecipare alla conferenza di Toronto lo scorso ottobre, un'esperienza di vita incredibile. Ho partecipato a un'intervista con Mark Leonard, che è stata accolta con entusiasmo. Questo ci ha dato molta fiducia nel fatto che siamo sulla strada giusta. Sai, quando una persona come Mark esamina l'azienda e pensa che vada bene, è molto utile, a livello personale.” – Rapporto KPG del primo semestre del 2025
• "Mi ha semplicemente detto (LA Cunningham): 'Brett, sai, non posso continuare a fare tutto, e non posso fare la cosa che mi paga meno.' Lo rispetto. È stato un grande amico dell'azienda e continua a sostenere quello che facciamo." – Rapporto KPG H1 2025

Altri proprietari con capitale significativo

Un altro dato interessante è che nel caso di Kelly Partners Group (ASX:KPG), oltre ai consueti fondi finanziari, anche i privati ​​possiedono in larga parte un capitale significativo nella società:

• 🤵Craig Bullock: 0,58%, valore 2,2 milioni di dollari australiani, 264.000 azioni.
• 👥Altri 3 individui: ~0,18%, per AUD 681.000, 82.000 azioni.

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🆚Concorrenti: avversari del Kelly Partners Group (ASX:KPG)🆚

In questa sezione analizzo chi sono i concorrenti dell'azienda analizzata, qual è la loro posizione sul mercato e se ricoprono un ruolo subordinato, secondario o superiore. Qual è la loro quota di mercato e qual è la loro specializzazione? Stanno guadagnando o perdendo quote di mercato rispetto ai loro concorrenti?

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Nel caso di Kelly Partners Group (ASX:KPG), credo che i concorrenti debbano essere divisi in due categorie. Possiamo considerarli semplici studi di revisione contabile, oppure società di acquisizione seriale che acquistano studi di revisione contabile. Iniziamo con la prima, perché dati specifici al riguardo sono disponibili nelle lettere agli investitori di Kelly Partners Group, così come nei suoi bilanci semestrali e annuali:

Nell'elenco sopra, si può notare che detengono una quota di mercato del 3% in Australia e sono l'undicesimo studio di revisione contabile più grande, escludendo le Big 4. Se si analizzano i vari report di qualche anno fa, si noterà che nel 2022 erano al 22° posto. Questo è positivo in quanto l'azienda ha ancora molto tempo per crescere nel mercato interno e, secondo me, tra 1-2 anni saranno tra le prime 10 aziende in termini di fatturato. L'aspetto negativo è che ci sono molti concorrenti, ma come ho detto prima, il mercato della contabilità è estremamente frammentato.

Vorrei evidenziare alcuni fatti interessanti sul mercato australiano:

• Indice: Non è una società quotata in borsa, finanziata essenzialmente da fondi di private equity, ma integra al suo interno anche studi di revisione contabile, in un modello "family office", senza però adottare un sistema motivazionale specifico come il modello Partner-Owner di KPG. KKR possedeva il 40% della società, ma l'ha recentemente venduta a Mercury Capital. Ha un fatturato molto più grande di Kelly Partners Group (ASX: KPG), con 500 milioni di dollari australiani nel 2025, ma i suoi obiettivi sono simili, al secondo posto nella lista.
• William Buck: Si rivolge a una clientela simile a quella di KPG, ma è attiva non solo in Australia ma anche in Nuova Zelanda. Non è una società quotata in borsa, quindi non sappiamo molto sulle sue metriche.
• Count (in precedenza CountPlus, ASX:CUP): Di recente sono stati abbandonati da KPG, che si occupa anche di acquisizioni e partnership. In termini di parametri, Kelly Partners Group (ASX:KPG) li batte a mani basse.

Un altro dato interessante riguardo alla lista sopra: dopo le Big 4, la quinta azienda più grande al mondo è BDO (che certifica anche i bilanci annuali di Kelly Partners Group), e la sesta è RSM. Si tratta di veri e propri giganti, che non hanno nulla a che fare con KPG perché mirano a obiettivi molto più grandi. Tuttavia, non ho trovato un'altra società di acquisizioni seriali in Australia che stia assorbendo studi di revisione contabile.

Guardiamo un po' più lontano e vediamo quante aziende simili a Kelly Partners Group (ASX:KPG) esistono in altri mercati:

• 🏢Azets / CogitalGroup (Regno Unito): Uno degli aggregatori di servizi contabili in più rapida crescita in Europa, con acquisizione di sedi nel Regno Unito e nei paesi nordici. Finanziato da private equity, non quotato in borsa, con un fatturato annuo di 700 milioni di sterline e oltre 90 sedi acquisite.
• 🏣EisnerAmper (Investimento di private equity, USA): Negli Stati Uniti, diversi grandi studi di revisione contabile sono stati acquisiti da gruppi di private equity per utilizzarli come piattaforme per l'acquisizione di studi più piccoli. TowerBrook Capital Partners, anch'esso un fondo di private equity, è l'azionista di maggioranza nel mercato statunitense.
• 🏤TaxAssist Accountants (Regno Unito): una rete che opera secondo un modello di franchising (Regno Unito, Australia, Irlanda), specializzata in modo simile nelle piccole e medie imprese, sebbene preferisca costruire un franchising, non necessariamente un modello di proprietà 51/49.

La caratteristica comune di queste società è che non sono realmente concorrenti di Kelly Partners Group (ASX:KPG), perché i fondi di private equity in genere non vogliono diventare proprietari permanenti di una società nata dalla fusione né vogliono lasciarla indipendente. La natura di "sede permanente" non si applica affatto a queste tipologie di società, KPG ha una proposta di valore completamente diversa rispetto a queste. Tuttavia, non si può dire che non siano in competizione tra loro in alcun modo, perché non tutti i proprietari vogliono trovare una nuova sede per la propria azienda. Dove conta solo il prezzo, i fondi di venture capital/private equity prevarranno, perché in questo caso non è una questione filosofica cosa accadrà all'azienda.

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⚡Quali sono i rischi di Kelly Partners Group (ASX:KPG)?⚡

In questa sezione esaminerò tutti i rischi che potrebbero incidere sul futuro a lungo termine dell'azienda. Valuta, autorità di regolamentazione, sconvolgimenti del mercato e così via.

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Nel caso di Kelly Partners Group (ASX:KPG), ci sono un paio di rischi chiaramente identificabili, ma molti problemi tipici possono essere eliminati dal quadro generale. KPG non è un'azienda ciclica, non è soggetta a restrizioni doganali, poiché non produce prodotti, presenta un rischio normativo molto basso (le leggi possono cambiare, ma non comportano restrizioni o frammentazioni), è estremamente diversificata grazie alle sue numerose sedi, non diluisce gli azionisti e potrei elencarne altri. Tuttavia, ciò a cui bisogna prestare attenzione è quanto segue:

👤Rischio della persona chiave – Brett Kelly

• 🎯 Il motore della visione: Brett Kelly non è solo il fondatore, ma anche il volto unico della strategia. Il successo dell'azienda si basa sulle sue ambizioni personali e sulla filosofia dell'"Azionista di Qualità" che Cunningham gli ha trasmesso. Come è emerso chiaramente dalla composizione del management e del consiglio di amministrazione, è lui la persona più importante.
• 🛑 Eliminazione: se per qualsiasi motivo dovesse andarsene, la fiducia del mercato ne verrebbe scossa, poiché al momento non è stato nominato un successore di pari livello.
• ️ Controllo: Considerata la quota di proprietà pari a quasi il 47%, i piccoli investitori non hanno praticamente voce in capitolo nelle decisioni, ma credo che per ora questo non rappresenti un problema al nostro livello.

📌In pratica: Il modello proprietario-gestore è sempre un'arma a doppio taglio. Dato che la sua influenza personale è enorme, la domanda è se le persone crederanno che ciò che dice continuerà ad essere vero in futuro e che non devierà dal percorso designato, perché allora anche KPG devierà. D'altro canto, e nella mia esperienza questo è molto più probabile, poiché i suoi interessi sono completamente allineati con quelli di Kelly Partners Group (ASX:KPG), gestirà l'azienda in modo eccellente, purché sappia come farlo. Ciò che è bene per Kelly è bene per KPG.

Come sostituirebbero Brett Kelly come CEO se dovesse succedere qualcosa all'azienda? KPG è costantemente alla ricerca di commercialisti e studi di revisione contabile di talento. Hanno una task force interna per questo, che chiamano "Eagle Scout Group", che, secondo la relazione semestrale del 2025, includeva 12 Partner esperti con oltre 10 anni di esperienza nel settore. Il loro compito è individuare potenziali target futuri e instillare in loro la mentalità di Partner-Owner-Driver, in modo che l'azienda diventi sempre meno dipendente da Brett. Dove vi suona familiare? Naturalmente, da Constellation Software, hanno un database di 40-50.000 aziende: Analisi delle azioni di Constellation Software (CSU) – In serie.

📉Il fallimento storico del modello “roll-up”

• ???? ️ Cattivi esempi: Alcuni hanno già fallito con il modello di acquisizione seriale, come Stockford o Dentist Health, che hanno cercato di crescere troppo rapidamente senza integrazione.
• 🧩 Difficoltà di integrazione: Ogni nuovo ufficio porta con sé la propria cultura. Se il modello centrale "Kelly Partners Way" non riesce a unificarli, il sistema potrebbe crollare, ma finora è accaduto il contrario.
• 🤝 Motivazione: Se, nonostante il modello 51/49, i partner locali "si stancassero" dopo il pagamento, la redditività crollerebbe. Anche questo è poco probabile, poiché KPG si impegna a raddoppiare i ricavi entro 5 anni, quindi sostanzialmente il proprietario originale recupererebbe l'intero fatturato aziendale. Questa è, tra le altre cose, la garanzia del funzionamento del modello.

📌In pratica: Dental Health Group era un'azienda che acquisiva studi dentistici, ma non ricompensava i precedenti proprietari con capitale aggiuntivo e una rapida crescita, diventandone dipendenti anziché soci. Non c'è da stupirsi che non fossero interessati a gestire l'azienda aggregatrice.

Ho sentito parlare di Stockford Ltd. in un articolo di In Practise, citerò esattamente quanto descritto: "Stockford Ltd è stata una delle principali società fallimentari australiane nei primi anni 2000 e, in apparenza, ha seguito la stessa strategia di KPG. Stockford e Kelly sono molto diversi; Kelly è probabilmente molto più allineato. Stockford ha acquistato il 100% delle aziende, con alcuni diritti di riacquisto per alcune persone, in cambio di azioni di Stockford. Stavano pagando una piccola somma in contanti, ma per lo più in azioni, e hanno acquisito il 100% dell'organizzazione. Gli incentivi erano ottimi mentre il prezzo delle azioni di Stockford saliva. Non appena la situazione si è ripresa, gli incentivi sono diventati allettanti, perché tutti volevano tornare a possedere un'attività in proprio."

Quanto sopra mostra quale fosse il problema: gli ex dirigenti delle aziende acquisite da Stockford non erano interessati ad aggiungere molto alla nuova società, ma si trattava di una società di roll-up, non di un acquirente programmatico come Kelly Partners Group (ASX:KPG). Ed è proprio questo il punto: la cultura aziendale e i fattori motivazionali sono ciò che fa funzionare KPG, che di per sé non è così facile da copiare.

💰Valutazione e arbitraggio azionario

• 📈 Sovrapprezzo: se le azioni KPG diventassero troppo costose, il mercato avrebbe aspettative irrazionali di crescita (al momento siamo molto lontani da questo).
• 🛒 Prezzi di acquisto: Se i concorrenti (ad esempio i fondi di private equity) aumentano i prezzi delle società di revisione contabile, KPG non può più acquistare nuovi partner a basso costo, rallentando così il motore della crescita.

📌In pratica: Il rischio di cui sopra è in realtà il problema di Constellation Software. Sia CSU che KPG acquisiscono aziende con un EBITDA pari a circa 5 volte. Poiché l'EBITDA medio degli studi di revisione contabile è del 18%, acquistano uffici con una valutazione P/S pari a circa 1, mentre CSU si attesta su un P/S pari a circa 1-1,5x, un valore simile. Tuttavia, si può osservare che al di sopra di una certa dimensione aziendale, questa bassa valutazione è semplicemente insostenibile, poiché l'elevata liquidità può essere investita solo in obiettivi molto più grandi, il che a sua volta attrae più concorrenti e fa aumentare i prezzi. Di conseguenza, o il rendimento diminuisce a causa del prezzo più elevato, oppure l'azienda non riesce a trovare un numero sufficiente di obiettivi. Supponendo che Constellation investa 1500-2000 milioni di dollari all'anno, mentre KPG investe 15-20 milioni di dollari australiani all'anno, ovvero 10-14 milioni di dollari, il rapporto tra la liquidità investita e il valore di mercato è mille volte superiore. Questa crescita è stata raggiunta da CSU in 20 anni, quindi dovrete preoccuparvene per la prima volta intorno al 2045, supponendo che il mercato della contabilità e quello dei software VMS abbiano dimensioni simili e che Kelly Partners Group (ASX:KPG) non scorpora mai alcuna azienda. Per saperne di più, cliccate qui: Analisi delle azioni di Constellation Software (CSU) – In serie.

🌎Rischio geografico (FX) e di focus

• ️ Troppi fronti: l'azienda sta cercando contemporaneamente di dominare l'Australia, di entrare negli Stati Uniti e di mettere piede nel Regno Unito.
• 🛡️ Conoscenza locale: Il sistema fiscale e la cultura aziendale americani sono radicalmente diversi; lì, KPG è solo "una delle tante" e l'attenzione del management può essere fatalmente divisa.

📌In pratica: Si tratta di un rischio molto interessante e credo che meriti molta più attenzione di quanto possa sembrare a prima vista. Innanzitutto, il rischio valutario può distorcere i dati sui ricavi, nel senso che al momento il mercato australiano, ovvero la coppia AUD/USD, è al centro dell'attenzione, ma sarei sorpreso se le attività europee o statunitensi non superassero la crescita dei rispettivi mercati nazionali nei prossimi anni.

L'altro aspetto riguarda le differenze culturali, sebbene Brett Kelly abbia affrontato questo aspetto piuttosto bene, integrandosi per primo nella diaspora australiana e fornendo loro servizi. Naturalmente, non sappiamo quanto successo avrà, dato che nel mercato statunitense si lavora in modo sostanziale da circa due anni, mentre in Inghilterra non è così da molto tempo. Tuttavia, data la connessione nazionale e la disciplina di Kelly Partners Group (ASX:KPG), ritengo che questa sia una strategia fattibile.

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➕Altri fattori critici

• 👨💻 Carenza di manodopera: Mantenere il personale di talento sta diventando sempre più costoso, il che sta riducendo i margini di profitto.
• 💻 Debito tecnologico: L'integrazione dei sistemi IT (sicurezza informatica, gestione dei dati) di molti uffici acquisiti da fonti diverse rappresenta una spesa enorme e rischiosa.
• 💳 Impegno di credito: Nonostante un flusso di cassa solido, è necessario capitale per le acquisizioni continue. In un contesto di tassi di interesse elevati, crescere partendo dal debito può diventare un gioco pericoloso.

📌In pratica: La risposta alla prima domanda è che stanno già reclutando manodopera dall'estero, come WorkPod. Se i costi del lavoro diventano elevati e KPG ha un vantaggio competitivo sufficientemente forte, penso che possa trasferire questi costi ai propri clienti, ma ad esempio, l'intelligenza artificiale è un ottimo strumento per sostituire il lavoro a basso valore aggiunto. Un software può compilare moduli, inserire numeri nei campi, ecc. Credo che questo sia principalmente sviluppo IT.

Questo mi porta al secondo problema, la gestione dei dati. Poiché ogni ufficio è essenzialmente autonomo, ma utilizza una piattaforma comune (Kelly+Partners Business System), ovvero una piattaforma CRM basata su cloud a cui tutti gli uffici accedono, potrebbe teoricamente essere vittima di un attacco informatico. La sede centrale si trova nell'ufficio di North Sydney e i commercialisti in genere dispongono di dati dei clienti molto sensibili.

Quando si tratta di prestiti, il debito ha la sfortunata caratteristica di dover pagare interessi anche quando ricavi e utili diminuiscono. Poiché Kelly Partners Group (ASX:KPG) finanzia le sue acquisizioni con il debito anziché attraverso la diluizione delle azioni, un contesto di tassi di interesse in aumento significa finanziamenti più costosi per l'azienda. Tuttavia, poiché il flusso di cassa dei partner acquisiti compensa i prestiti per l'acquisizione, in realtà non si tratta di un rischio così elevato come potrebbe sembrare a prima vista. Anche se il contesto di tassi di interesse più elevati inciderà sui rendimenti, renderà indirettamente più costose le acquisizioni aziendali.

Ho stilato una lista di autocontrollo che conferma la tesi sull'azienda:

1. debito basso o nullo: SÌ/PARTE/NON
2. vantaggio economico significativo e tutelabile nel lungo termine: IGEN/PARZIALMENTE/NO
3. gestione eccellente: IGEN/PARZIALMENTE/NO
4. ottimi indicatori, significativa creazione di valore per il proprietario: IGEN/PARZIALMENTE/NO
5. La maggior parte del rendimento totale deriva dal reinvestimento del denaro generato, non dai dividendi: IGEN/PARZIALMENTE/NO
6. valutazione aziendale appropriata: IGEN/PARZIALMENTE/NO

Sono stato piuttosto generoso con la valutazione di cui sopra, dato che ho dato un SÌ anche all'eccellente gestione, ma in realtà questo si riferisce a una sola persona, Brett Kelly, nonostante l'organizzazione sia decentralizzata. Ho evidenziato il rischio di indebitamento come un potenziale problema, mentre non sono riuscito a collegarmi con gli altri punti. Inoltre, la valutazione è buona, come vedrete di seguito, quindi ci sono ben poche ragioni per non investire in questa azienda.

💡Tuttavia, ci vuole molta fiducia per detenere Kelly Partners Group (ASX:KPG) perché è una piccola azienda, significativamente più volatile rispetto ai titoli più grandi, e il ticker ASX:KPG ha anche una bassa liquidità. È probabile che questa situazione cambi in futuro con l'introduzione degli ADR statunitensi.

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👛Valutazione di Kelly Partners Group (ASX:KPG)👛

In questa sezione esaminerò la valutazione attuale dell'azienda confrontandola con i valori storici e i valori equi consensuali.

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Metriche di valutazione

È possibile visualizzare le metriche di valutazione nelle due righe sottostanti. La prima riga mostra la valutazione attuale, la seconda riga mostra la valutazione storica. Anche se non considero queste metriche particolarmente buone (nascondono molte cose), possono essere utilizzate come parametro di riferimento.

• Prezzo delle azioni (2025-04-01) 6.65 AUD; EV/EBITDA: 11.68; P/FCF: 10.39 (Basato su Gurufocus)
• Valutazione mediana storica (media decennale): EV/EBITDA: 11.33; P/FCF: 12.01 (Basato su Gurufocus)

Perché non vedete un modello DCF in questo segmento? Perché ogni dato di input produce un'enorme varianza nell'output e la maggior parte dei dati è un valore stimato. Pertanto, la valutazione non sarà mai effettivamente un singolo numero esatto, ma piuttosto è possibile definire un intervallo in cui rientra la valutazione corrente.

Dovresti applicare un margine di sicurezza a questa fascia di prezzo, in base alla tua propensione al rischio. 

Quindi non aspettatevi un prezzo esatto, nessuno può dirlo per un titolo azionario. Tuttavia, esistono servizi di previsione del fair value, quasi tutti i principali siti di screening azionario ne hanno uno; li ho raccolti di seguito. Se desiderate un buon servizio di supporto azionario, iscrivetevi a The Falcon Method (Il metodo Falcon), vengono indicati i prezzi di ingresso per i titoli ivi analizzati.

Valutazione (ASX:KPG, nessun ADR)

• Stime di Wall Street: 5.78-8.95 = ~7,4 AUD (ho preso in considerazione l'Alphaspread, la media dei due valori estremi:)
• Mediana di Peter Lynch: 2.79 AUD
• Morningstar: N/D
• Gurufocus: 11.22 AUD
• AlphaSpread: 6.86 AUD (% di sopravvalutazione rispetto al caso base)
• SimplyWallst: 20.49 AUD
• Analisi Substack: 12.24 AUD, 10 AUD, 9 AUD

Media (basata su 6 recensioni): 10 AUD (sottovalutato del 33,5%, ma compreso tra 2.79 e 20.49 AUD)

Come interpretare i numeri? La regola del "margine di sicurezza" di cui sopra dovrebbe essere applicata in base alle proprie convinzioni, quindi se si crede davvero nell'azienda, si può anche acquistarla al fair value. Perché non esiste un elenco standard del margine di sicurezza del 10%, che utilizzo in tutte le analisi azionarie? Perché una società a piccola capitalizzazione come questa è incredibilmente difficile da valutare, e in particolare un acquirente seriale. Non è un caso che Kelly Partners Group (ASX:KPG) sostanzialmente non utilizzi le metriche standard, ma sostituisca l'EPS con l'NPATA (utile netto dopo le imposte rettificato per escludere l'ammortamento delle attività immateriali), mentre al posto dell'EBITDA utilizza un EBITDA rettificato. Poi c'è il modello 51/49, quindi di fatto solo il 51% della liquidità libera generata può essere conteggiata.

2021	2022	2023	2024	2025	2026
11,33	13,99	12,01	17,84	20,19	20,19	centesimo australiano
442	449	492	1050	810	665	centesimo australiano
39,01	32,09	40,97	58,86	40,12	32,94	P/NPATA
					42,209	MEDIA 5Y
					46,647	MEDIA 3Y

Ho letto diversi articoli su come valutare Kelly Partners Group (ASX:KPG) e sono giunto alla conclusione che il dato più vicino alla realtà è il rapporto P/NPATA. Tuttavia, i siti di screening non lo pubblicano, quindi bisogna calcolarlo a partire da una media basata sui report di KPG. Non è più così semplice, perché l'NPATA per azione si riferisce a un dato periodo, mentre il prezzo si riferisce a un dato momento. È comparabile? Non proprio, forse si potrebbe calcolare la media del prezzo giornaliero, ma in realtà è solo una forzatura. Tuttavia, come si può vedere nella tabella sopra, l'NPATA per azione è in costante aumento, quindi se nel frattempo il prezzo scende, l'azione non può avere lo stesso valore.

Ho anche esaminato le altre metriche che fiscal.ai, in quanto fonte di dati, può fornire e le ho aggiunte al grafico dei prezzi. Il titolo è stato scambiato l'ultima volta al suo prezzo attuale di AUD 6,65 a marzo 2024, quando ha generato un NOPAT e una liquidità disponibile significativamente inferiori, ma sfortunatamente entrambi sono distorti nel caso di Kelly Partners Group (ASX:KPG). Un aspetto accettabile è che, nella situazione attuale, questi numeri sono molto più alti del prezzo precedente.

Tuttavia, in base all'andamento dei prezzi, si tratta di un titolo particolarmente volatile: ho visto un calo o un aumento del 10% in un giorno, quindi non mi sorprenderei se il mercato non riuscisse a valutare correttamente Kelly Partners Group (ASX:KPG). Questo perché non credo che nessuno possa calcolare correttamente il valore equo dell'azienda, anche se sembra sottovalutato in base ai parametri tradizionali e le conoscenze della comunità stimano questo valore intorno ai 10 dollari australiani.

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🌗Notizie importanti e l'ultimo trimestre🌗

In questa sezione esaminerò cosa è successo nell'ultimo trimestre e se ci sono state notizie/eventi significativi. Se la società presenta i propri bilanci semestralmente, abbiamo esaminato questo periodo.

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Kelly Partners Group (ASX:KPG) ha organizzato due eventi negli ultimi sei mesi: l'assemblea generale annuale (AGM) di novembre e il rapporto H2025, tenutosi nell'agosto 2025. Ho aggregato i dati dei due eventi perché molte cose sono state dette due volte:

📊 Indicatori finanziari chiave (2025)

• 💰 Reddito: AUD 135 milioni nell'anno finanziario 2025, con un aumento del 24,5% rispetto all'anno precedente (attuale tasso di esecuzione, il che significa che se moltiplichiamo i ricavi degli ultimi mesi per 1 anno, otterremo 150 milioni di AUD).
• 🌱 Crescita organica: 4,5% (6,2% per gli uffici più piccoli).
• 💹 Margine EBITDA operativo: 30,8% (per l'attività australiana).
• 💵 NPATE sottostante (società madre): 9,1 milioni di dollari australiani, con un aumento del 13% (NPATE è uguale a NPATA, ma non include l'ammortamento).
• 💸 Flusso di cassa operativo: È aumentato del 23,3%, arrivando a 24,9 milioni di dollari.
• 🌊 Flusso di cassa libero (FCF): Dopo i rimborsi previsti del debito, l'aumento è stato del 7,2%.
• 🔁 Conversione di denaro (tasso di conversione di denaro): 99,8%, in linea con l'obiettivo dell'85-100%.
• ️ Rendimento del capitale proprio (ROE) della società madre: 30,5% (media quinquennale).
• 👥 Rendimento del capitale proprio (ROE) a livello di gruppo: 38,8%.
• ️ Debito netto / EBITDA sottostante: Un multiplo di 1,42x, che indica una struttura di bilancio conservativa e un capitale mobilizzabile significativo (in precedenza 1,28x).
• ???? Rendimento totale per gli azionisti (TSR) dall'IPO: Oltre il 1000%.
• 📉 Numero di azioni: Ha registrato un calo dopo l'IPO, nonostante i ricavi siano aumentati di 4,5 volte.

Nel 2025, Kelly Partners Group (ASX:KPG) ha acquisito WorkPod, un'azienda di selezione del personale che si prevede crescerà fino a raggiungere le 10.000 unità nei prossimi 5 anni, supportando i processi interni e il servizio clienti a livello globale. L'azienda ha potenziali opportunità di partnership per un valore di oltre 300 milioni di dollari australiani, e favorisce l'uso del capitale interno per le acquisizioni rispetto al riacquisto di azioni, data l'abbondanza di opportunità di crescita ad alto rendimento.

Per quanto riguarda l'intelligenza artificiale, è stato affermato quanto segue: il management vede l'intelligenza artificiale (IA) come una "bicicletta per contabili", che consente una gamma più ampia di servizi e fornisce un vantaggio competitivo, soprattutto per le aziende più grandi come KPG, mentre gli uffici più piccoli potrebbero avere difficoltà ad adattarsi.

Sebbene Kelly Partners Group (ASX:KPG) solitamente non fornisca previsioni, ha giustamente fissato un obiettivo di fatturato annualizzato di 500 milioni di dollari australiani entro il 2031. Questa ambizione è supportata da un obiettivo di crescita del valore contabile annuo del 35% in 20 anni (attualmente del 35,4% dopo 19 anni). Moltiplicando questo valore, si ottiene all'incirca tale valore. Sebbene l'azienda sia aperta a raccogliere capitali al giusto prezzo, l'attenzione immediata è rivolta a strutture di debito a lungo termine, simili al modello di Constellation Software, per finanziare la strategia di acquisizioni e l'espansione globale.

È in corso una revisione strategica della struttura del capitale: si stanno valutando un'importante emissione obbligazionaria Westpac e nuove opzioni di finanziamento del debito per accelerare la crescita, evitando rigorosamente la diluizione del capitale. L'espansione internazionale accelerò: l'attività americana raggiunse le dimensioni che aveva raggiunto in Australia negli ultimi undici anni in soli due anni e mezzo. Parte dell'espansione prevede l'ingresso nei mercati irlandese e britannico attraverso la rete QDOS (60 aziende in 48 paesi). Negli ultimi due anni sono state spese somme ingenti per gli audit del PCAOB, il che indica che si sta seriamente prendendo in considerazione una potenziale quotazione negli Stati Uniti o in altri paesi (non ASX).

📌In pratica: Il PCAOB (Public Company Accounting Oversight Board) è un organismo senza scopo di lucro creato dal Congresso degli Stati Uniti ai sensi del Sarbanes-Oxley Act (SOX) del 2002. Il suo scopo era quello di ripristinare la fiducia degli investitori dopo importanti scandali contabili come Enron e WorldCom. Il suo compito è quello di supervisionare le società di revisione che effettuano la revisione contabile di società quotate in borsa (Public Company).

Perché questo è interessante per KPG? Perché se acquisiscono studi di revisione contabile con certificazione PCAOB, da un lato possono anche effettuare revisioni contabili di società quotate, il che significa una qualità più elevata, e dall'altro lato, se un giorno vorranno quotare Kelly Partners Group (ASX:KPG) come ADR, allora la conformità al PCAOB sarà essenziale. Questo è un altro segnale degli sforzi in questa direzione.

Un altro dato interessante è che Kelly Partners Group (ASX:KPG) ha sostituito il suo precedente revisore, l'australiano William Buck, nel dicembre 2024 e ha nominato l'americana BDO come revisore esterno. Per questo motivo, se leggete i bilanci annuali o semestrali di KPG, potreste aver notato che diversi membri di BDO sono presenti a questi eventi per certificare i bilanci e rispondere alle domande.

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Commenti della direzione di KPG:

Brett Kelly, CEO:

• "Anche quest'anno l'azienda ha aumentato il suo fatturato del 25%, come potete vedere nella diapositiva iniziale, il che è coerente con un CAGR medio del fatturato di circa il 30% nei 19 anni di storia dell'azienda a partire dal 2006."
• "In termini di sedi, ci sono 35 aziende dislocate in Australia, Stati Uniti, Filippine, Hong Kong, India, Regno Unito e Irlanda. È gratificante pensare che il nostro piccolo team di quattro persone, nato nel giugno 2006, sia riuscito a continuare a crescere in questo modo fino a raggiungere le 700 persone in queste sedi. ma non abbiamo ancora finito e non siamo anime facilmente soddisfatte, quindi siamo molto entusiasti di dove siamo e di cosa ci aspetta."
• "Si tratta di flussi di reddito ricorrenti con un forte, sai, 4.7. Puntiamo a una crescita organica del 5%. Il nostro tasso di crescita medio storico è del 4.7% e il nostro NPS è molto solido. Per gli azionisti, la crescita del fatturato è stata del 29.8% annuo dal 2007. Il ritorno sul capitale proprio della capogruppo è del 30.5%, una solida media quinquennale. La conversione di cassa è vicina al 100%, al 99.8%, e il TSR è superiore al 1,000% dall'IPO. (Nota: questo tipo di crescita raddoppia il fatturato in meno di 4 anni)
• "In termini di allocazione del capitale, condividiamo questa diapositiva per dimostrare che comprendiamo cos'è l'allocazione del capitale e come farlo in modo efficace, e pensiamo che sia una scheda di valutazione che i nostri azionisti devono davvero comprendere e su cui riflettere." (nota: pertanto non diluiscono e non pagano dividendi)
• "Il nostro primo e migliore utilizzo del nostro capitale molto limitato è quello di acquisire quote di aziende e di collaborare con loro laddove esista questa opportunità. Francamente, al momento siamo sommersi dalle opportunità, quindi non abbiamo effettuato alcun riacquisto di azioni. Se dovessimo fare ciò, questo è il tipo di società a cui oggi si scambiano le azioni, e se avessimo un capitale in eccesso, ricompreremmo sicuramente le nostre azioni, e lo faremmo con grande entusiasmo e su larga scala. Purtroppo al momento non siamo in grado di fare entrambe le cose, quindi questa è un'opportunità per qualcun altro. (nota: la risposta alla mancanza di riacquisti di azioni, al prezzo di AUD 8,62, ho letto da questo che lui pensa che la società sia sottovalutata)
• “Nell’ultimo decennio, C'è stata una diminuzione di circa il 50% nel numero di persone che studiano contabilità. È molto, molto difficile trovare persone qualificate che abbiano studiato contabilità e vogliano diventare contabili nel settore pubblico. L'offerta di contabili è molto, molto limitata e lo è ormai da molti anni."
• "Ci sono almeno 82 cose che un contabile dovrebbe fare per un'azienda privata che possiede un gruppo familiare complesso. Il nostro studio dimostra che, in media, un commercialista a Sydney svolge circa otto di queste attività. I ​​commercialisti svolgono circa il 10% di ciò che il cliente vorrebbe realmente. Ciò significa che esiste un'enorme quantità di servizi aggiuntivi che i clienti accetterebbero volentieri se gli venissero offerti. L'intelligenza artificiale ci consentirà di farlo.(nota: la risposta alla domanda su come l'azienda si pone nei confronti dell'intelligenza artificiale).
• "La quotazione negli Stati Uniti è ancora una priorità? In base alla legge statunitense sui titoli, non possiamo dire molto sull'eventuale intenzione o meno di quotarci su una borsa statunitense, che sia New York o il NASDAQ, o addirittura in Canada."
• "Sei accordi, un po' meno, sono dieci accordi. Questi non sono numeri che, come CEO e CFO, non possiamo integrare e garantire che tutti gli elementi critici per l'applicazione efficace del nostro modello di partner owner driver siano presenti per massimizzare le possibilità di successo." (Nota: la risposta alla domanda se l'allocazione del capitale sarà effettuata da qualcuno diverso dal CEO e dal CFO nel prossimo futuro, oppure no, ma saranno coinvolti altri amministratori e partner).
• "Parliamo con i signori soci di quella società dal 2020. Ci sono voluti cinque anni per far entrare quell'azienda nel nostro gruppo e siamo molto, molto orgogliosi dei soci e delle persone che la compongono." (nota: ecco come è andata l'acquisizione di Bowral, dopo 5 anni di collaborazione, proprio come CSU)

Kenneth Ko, direttore finanziario:

• "Come indicato da Brett, il fatturato annuo è stato di 135 milioni di dollari australiani, in aumento del 24.5% rispetto all'anno precedente. I nostri margini operativi sono al 28.3% e il nostro NPATE sottostante per la capogruppo è stato di 9.1 milioni di dollari australiani, con un aumento del 13% rispetto all'anno precedente. Per quanto riguarda il conto economico, come ho già detto, volevo solo sottolineare che le nostre attività australiane stanno generando margini EBITDA operativi del 30.8%, oltre ad altre voci che ho già trattato in precedenza."
• "Come ha affermato Brett, il nostro rapporto debito netto/EBITDA sottostante al 30 giugno era pari a 1.42 volte, in leggero aumento rispetto all'anno precedente a causa del debito utilizzato per completare le acquisizioni effettuate nel corso dell'anno. Come indicato da Brett, il ritorno sul capitale proprio (ROE) per il gruppo è stato del 38.8% e quello per la capogruppo del 31.9%." (Nota: Kenneth afferma questo in relazione alle 6 acquisizioni del 2025)

Stephen Rouvary, Direttore:

• Il revisore contabile della società per l'esercizio finanziario 2025 è BDO, rappresentato da Jesshen Biller-Pillay e Tim Ammon di BDO. Sono presenti per rispondere a domande relative allo svolgimento della revisione contabile e alla preparazione e al contenuto della relazione del revisore contabile.

Prossima relazione semestrale: 2026.02.05. (riportato semestralmente)

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Riepilogo di Kelly Partners Group (ASX:KPG)

Riassunto dell'analisi, lezioni di disegno.

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Kelly Partners Group (ASX:KPG) è essenzialmente una mini Constellation Software (TSX:CSU) pensata appositamente per il mercato della contabilità. Principi molto simili, quasi tutti gli elementi si ritrovano nel funzionamento di KPG e anche nel caso di CSU. Allocazione del capitale estremamente approssimativa, costruzione di una piattaforma rivolta ai partner, database target, concentrazione sul capitale generato e riutilizzabile, basso prezzo di acquisizione, ottimi rapporti con gli uffici dei partner. Essendo un'azienda con una piccola capitalizzazione di mercato, ha tempi di avviamento molto lunghi, ma può crescere notevolmente. Sembra una vera e propria azienda aspirante multimilionaria, il che è un enorme vantaggio.

Ma è anche uno svantaggio, poiché la liquidità delle azioni australiane è bassa, il prezzo è volatile e, come tutti gli acquirenti seriali, è particolarmente difficile da analizzare. Ci sono pochi dati, ma ci sono molte metriche specifiche, gli indicatori usuali non valgono molto. Inoltre, il vantaggio competitivo è ancora in fase di sviluppo, da questa storia può succedere di tutto. Una vera azienda di portafoglio di lattine di caffè, bisogna metterla da parte per 5-10 anni, bloccarla e lasciarla crescere. Ma per questo bisogna assumere almeno una posizione di partenza. ma il valore equo è molto difficile da determinare, penso attualmente Nessuno lo sa veramente. A me sembra più economico che costoso se la crescita elevata continua. Ma la parte principale delle frasi inizia sempre dopo la parola "se", quindi è una questione di fede se la pensate così. Ma come dice il proverbio: da grandi rischi derivano grandi ricompense!

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Domande frequenti (FAQ)

Che tipo di azienda è Kelly Partners Group (ASX:KPG)?

Kelly Partners Group è una rete australiana specializzata in consulenza e contabilità, che opera in una struttura unica e decentralizzata, sotto la guida di una holding quotata in borsa. L'azienda è essenzialmente una piattaforma di crescita basata su acquisizioni seriali, specializzata nel consolidamento di studi di revisione contabile nel settore delle piccole e medie imprese. A differenza dei tradizionali colossi della revisione contabile, KPG non fonde completamente le società acquisite, ma le integra nel proprio sistema secondo un modello di proprietà maggioritaria. Questa struttura consente all'azienda di trasformare i ricavi ricorrenti e a basso rischio del mercato contabile in una macchina aziendale scalabile e con un elevato ritorno sul capitale proprio.

Cosa dovresti sapere su Brett Kelly, il fondatore?

Brett Kelly è il fondatore, CEO e maggiore azionista del gruppo, con oltre trent'anni di esperienza professionale nel settore dei servizi finanziari. È noto per essere un leader carismatico e disciplinato, che ha modellato consapevolmente la cultura aziendale e la strategia di allocazione del capitale su modelli di investimento a lungo termine di successo come Berkshire Hathaway. Brett Kelly non è solo un leader operativo, ma anche un convinto sostenitore dell'approccio "azionista di qualità", avendo scritto numerosi libri su leadership e imprenditorialità e il cui patrimonio personale è strettamente legato al successo degli azionisti di KPG. La sua visione ha plasmato il sistema decentralizzato che consente all'azienda di espandersi a livello globale senza sacrificare le relazioni personali con i clienti.

Quali sono i vantaggi competitivi di KPG?

Il principale vantaggio competitivo dell'azienda è il suo modello proprietario Partner-Owner-Driver, che offre una soluzione strutturata alle maggiori sfide della professione contabile: il ricambio generazionale e la scalabilità. KPG dispone di un database estremamente prezioso e difficile da copiare di potenziali obiettivi di acquisizione, costantemente aggiornato e analizzato dal suo gruppo di lavoro interno, l'Eagle Scout Group. Questa risorsa di dati unica, unita all'efficienza della piattaforma centrale, consente all'azienda di effettuare acquisizioni a multipli inferiori alla media del settore, circa 5-6 volte l'EBITDA, mantenendo al contempo un elevato coinvolgimento dei partner. La forza del marchio e la gamma specializzata di servizi garantiscono al gruppo un elevato tasso di fidelizzazione della clientela e un notevole potere di determinazione dei prezzi rispetto ai concorrenti.

Qual è l'essenza del modello di proprietà 51/49 di Kelly Partners Group (ASX:KPG)?

La struttura proprietaria 51/49 è un pilastro fondamentale dell'efficienza operativa e del successo nell'allocazione del capitale di Kelly Partners Group, con l'obiettivo di allineare pienamente gli interessi tra la sede centrale e i responsabili degli uffici locali. In questo modello, la holding quotata acquisisce una quota di maggioranza del 51% nelle sedi dei partner, garantendo il controllo strategico e la centralizzazione dei processi di back-office, mentre il restante 49% della proprietà rimane al partner locale, che ha quindi un interesse diretto nella redditività a lungo termine della sede e nel mantenimento della qualità delle relazioni con i clienti. Questa divisione elimina di fatto la perdita di motivazione che si verifica nelle acquisizioni tradizionali, poiché i partner continuano a gestire le unità come proprietari anziché come dipendenti, mentre la piattaforma centrale li solleva dagli oneri amministrativi, tecnologici e di marketing. La struttura offre inoltre una soluzione sostenibile per la successione professionale e l'attrazione di giovani talenti, consentendo al contempo alla holding di ottenere un ritorno sul capitale proprio estremamente elevato, spesso superiore al 30%.

Perché KPG è così simile a Constellation Software?

Il parallelismo tra KPG e la canadese Constellation Software risiede nella strategia di acquisizione seriale e nel modello di gestione estremamente decentralizzato. Entrambe le società operano in mercati frammentati in cui vengono acquisite piccole unità generatrici di liquidità, sulla base di rigorosi criteri finanziari, e poi lasciate operare in autonomia, nel rispetto delle linee guida centrali di allocazione del capitale. Proprio come Constellation nel mercato del software verticale, KPG nel settore contabile punta a un reinvestimento continuo e ad alto rendimento del flusso di cassa libero. Brett Kelly ha imparato in modo specifico dai metodi di Mark Leonard, quindi la crescita senza diluizione, la massimizzazione del ritorno sul capitale proprio (ROIC) e l'applicazione di una prospettiva di proprietà a lungo termine sono elementi centrali in KPG.

Chi sono i concorrenti di Kelly Partners Group (ASX:KPG)?

L'ambiente competitivo di KPG è multistrato e comprende reti contabili tradizionali di medie dimensioni, società di consulenza globali e consolidatori finanziati da private equity. In Australia competono con operatori come Count Limited o Findex, mentre a livello internazionale competono con aggregatori americani e britannici che perseguono una strategia di "roll-up" su larga scala. Allo stesso tempo, KPG si differenzia per non perseguire la proprietà al 100% e la completa centralizzazione, che spesso portano all'abbandono di talenti professionali da parte dei concorrenti. Poiché KPG si concentra specificamente sui proprietari di aziende private, spesso compete più efficacemente con le sedi locali più piccole, che non possono vantare lo stesso background tecnologico e professionale.

In quali mercati è presente KPG?

Attualmente l'azienda sta consolidando la propria presenza in tre principali regioni geografiche, di cui l'Australia rappresenta il mercato più maturo e dominante, con particolare attenzione agli stati del Nuovo Galles del Sud e di Victoria. Negli ultimi anni l'attenzione strategica si è spostata verso gli Stati Uniti, dove sono state effettuate importanti acquisizioni in Florida e California, sfruttando le enormi dimensioni e la frammentazione del mercato americano. KPG ha anche iniziato a entrare nel mercato del Regno Unito, che è strutturalmente e giuridicamente molto simile a quello australiano, rendendo l'espansione meno rischiosa. L'azienda mira a creare una rete globale che soddisfi le esigenze degli imprenditori privati ​​nelle economie più sviluppate del mondo.

Che cos'è il modello Partner-Owner-Driver?

Il modello Partner-Owner-Driver è il motore aziendale di KPG, la cui essenza è che la holding acquisisce una quota di maggioranza del 51% negli uffici dei partner, mentre il restante 49% è di proprietà dei responsabili operativi locali. Questa divisione garantisce che i soci agiscano come proprietari e non come semplici dipendenti, mantenendo la loro motivazione ad aumentare la redditività dell'azienda e a fidelizzare i clienti. Il modello gestisce efficacemente la leva finanziaria e la condivisione del rischio, poiché il partner locale ha un interesse diretto nel controllo dei costi e nel mantenimento della capacità di generare dividendi. Questa struttura offre una soluzione ideale per i soci in pensione che desiderano vendere la propria quota di proprietà, creando al contempo l'opportunità per le generazioni più giovani di diventare comproprietari.

KPG è una piattaforma aziendale? In che modo la società madre aiuta i partner?

KPG è definita come una piattaforma aziendale che fornisce un'infrastruttura centrale per gli uffici decentralizzati, sollevandoli da oneri amministrativi e strategici. La società madre fornisce ai partner servizi essenziali come IT avanzato, marketing, supporto alle risorse umane, consulenza legale e di conformità, nonché una strategia di branding sviluppata. Inoltre, la piattaforma consente ai singoli uffici di offrire ai propri clienti servizi complessi, come la gestione patrimoniale o la strutturazione fiscale specializzata, che non sarebbero in grado di gestire in modo indipendente. Questo sistema di supporto migliora drasticamente l'efficienza operativa degli uffici, consentendo ai partner di dedicare più tempo alle relazioni con i clienti di alto valore.

Perché i partner di Kelly Partners Group (ASX:KPG) versano il 9% dei ricavi alla società madre?

La commissione di servizio del 9% pagata dagli uffici partner (che in realtà è pari al 6,5+2,5%, dove la prima è il servizio, la seconda è la commissione sul marchio) è un elemento centrale del modello "Platform-as-a-Service" di KPG, che fornisce alla holding un flusso di entrate ricorrenti ad alto margine, creando al contempo efficienze strutturali nell'intera rete. Questa tariffa fissa basata sul fatturato lordo copre la manutenzione di un sistema operativo centralizzato, che comprende una strategia di marchio globale, un'infrastruttura IT e di sicurezza informatica avanzata, marketing centrale, reclutamento e rigorosi processi di conformità legale. Per i partner, questo costo rappresenta in realtà un investimento in termini di efficienza, poiché il supporto centrale "back-office" li libera dagli oneri amministrativi, consentendo loro di dedicare una parte significativa del loro tempo a relazioni con i clienti ad alto valore aggiunto e alla generazione di fatturato, obiettivi che potrebbero raggiungere solo con un costo unitario molto più elevato in un contesto di piccola impresa indipendente. Da un punto di vista analitico, questo 9% garantisce alla holding un flusso di cassa stabile anche quando le singole sedi sono ancora in fase di integrazione, mentre la scalabilità riduce la quota dei costi centrali man mano che la rete si espande, migliorando ulteriormente la redditività a livello di gruppo.

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