Analisi delle azioni di Kinsale Capital (KNSL) – Assicurazione? Società informatica!

Fondamenti e panoramica delle azioni Kinsale Capital (KNSL)

Kinsale Capital è una compagnia assicurativa americana specializzata nel ramo danni (P&C) che opera esclusivamente nel mercato Excess & Surplus (E&S).La società è stata fondata nel 2009 in Virginia (con sede a Richmond), specificamente sulla base della consapevolezza che le compagnie assicurative tradizionali stanno sempre più rifiutando rischi specifici e difficili da modellizzare. Kinsale offre copertura per questi rischi mancanti come assicuratore a pieno titolo: Conclude il contratto, si assume il rischio e paga i danni. La sua gamma di prodotti si basa principalmente sull'assicurazione di responsabilità civile aziendale (responsabilità civile generale e professionale) e sull'assicurazione di proprietà, con una forte attenzione alle specializzazioni, in tutti i 50 stati degli Stati Uniti e nel Distretto di Columbia.

Kinsale è quotata in borsa nel 2016 (NYSE: KNSL) e da allora è diventata uno degli operatori in più rapida crescita e più redditizi nel mercato E&S. L'azienda impiega 707 dipendenti, un quarto dei quali sono professionisti IT, un numero di dipendenti estremamente basso rispetto al volume dei premi sottoscritti; questa efficienza deriva dalla sua operatività completamente digitale, guidata dagli underwriter. La specialità di Kinsale è la rapidità nelle decisioni sì/no. assunzione di rischi disciplinata e bassi livelli di costo, che si traducono in un combined ratio costantemente eccezionalmente basso e in un ROE elevato. Dal punto di vista dell'investitore, la società non è un assicuratore generale, ma una macchina di sottoscrizione di alta qualità ottimizzata per un mercato ristretto, il cui vantaggio competitivo è strutturale e non ciclico.

❗AGGIORNATO CON IL RAPPORTO DEL 4° TRIMESTRE 2025, DISPONIBILE QUI: Report dal mercato azionario – Kinsale Capital 2025 Q4❗

Capitalizzazione di mercato: 9.3 miliardi di dollari
Relazioni con gli investitori: https://ir.kinsalecapitalgroup.com/overview/default.aspx
Sottopagina delle azioni di iO Charts: https://iocharts.io/stocks/KNSL

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📒Indice📒

Ho creato un indice per semplificare la navigazione dei contenuti più lunghi:

• Specialità di Kinsale Capital (KNSL)
• Come guadagna Kinsale Capital (KNSL) e quali sono i suoi vantaggi di mercato?
• Metriche di Kinsale Capital (KNSL)
• Acquisizioni di Kinsale Capital (KNSL)
• Gestione di Kinsale Capital (KNSL)
• Concorrenti: avversari del Kinsale Capital (KNSL)
• Quali rischi corre Kinsale Capital (KNSL)?
• Valutazione di Kinsale Capital (KNSL)
• Le principali novità e l'ultimo trimestre
• sommario

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Analisi del segmento di mercato

In questa sezione esaminerò le dinamiche del segmento di mercato, come funziona, chi sono i suoi principali attori e quali fattori favorevoli o contrari devono affrontare gli attori del mercato in questione. Non analizzerò le aziende in modo più approfondito, ma mi soffermerò sulla quota di mercato delle singole aziende.

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Il mercato assicurativo è un segmento piuttosto specializzato, con molte regole specifiche. La spiegazione migliore che ho letto è stata quella del Rock and Turner Substack, quindi l'ho riassunta a grandi linee.

Per capire le compagnie assicurative, bisogna prima capire come funzionano le banche. Per dirla in parole povere, una banca non fa altro che prestare denaro preso in prestito dai conti aperti dai clienti a chi ne ha bisogno. Le entrate della banca deriveranno dalla differenza dei tassi di interesse tra i depositanti e i mutuatari, ma naturalmente ai clienti verranno imposti anche altri costi fissi. Questo è un modello molto buono perché il capitale non è fornito dalla banca, ma dai clienti, In cambio, il governo statale regolamenta in modo molto severo tutti gli istituti finanziari dotati di licenza bancaria.

L'altro modello di business molto interessante è il gioco d'azzardo, che spesso è un monopolio statale o territoriale, come i casinò sui territori tribali, che ho spiegato più dettagliatamente nella mia analisi aziendale di Evolution (EVO): Analisi delle azioni Novo Nordisk (NVO) – Vendi e consuma rapidamenteNel caso dei casinò, a causa delle regole matematiche, l'esito delle partite favorisce sempre la casa, quindi più i giocatori rischiano, più soldi il casinò avrà in proporzione. Si dice spesso che le compagnie assicurative abbiano un modello di business che combina i vantaggi di banche e casinò!

Cosa fa una compagnia assicurativa? In sostanza, niente di più che:

• 💰 addebita una commissione all'assicurato in base al livello di rischio (questo è il premio)
• 🛠️ paga all'assicurato l'importo della copertura danni, ma in ritardo nel tempo (questo è il reclamo)

Secondo Warren Buffett, il capitale circolante è il denaro temporaneamente detenuto da un assicuratore, costituito dai premi riscossi in anticipo e dalle riserve per sinistri non ancora pagati. Questo importo non è di proprietà dell'assicuratore, ma può essere temporaneamente investito liberamente. Pertanto, non è l'assicuratore a fornire il capitale per le proprie operazioni, ma piuttosto i clienti. quindi il suo costo del capitale è negativo, Questo sarà importante più avanti. Poiché la stipula del contratto di assicurazione, noto anche come polizza, il pagamento del premio e il pagamento del premio assicurativo dovuto dopo successivi eventi dannosi non coincidono nel tempo, è nell'interesse dell'assicuratore:

• 📊 riscuoti più soldi di quanti ne paghi (questo è il rapporto combinato),
• 📈 e investire il denaro rimanente da qualche parte in cambio di un rendimento.

📌In pratica: Vi faccio un esempio molto concreto di quanto detto sopra. Ho un'auto intestata a me da 10 anni, pago circa 150-170 dollari all'anno alla compagnia assicurativa per l'assicurazione obbligatoria di responsabilità civile, che ammonta a 1500-1700 dollari. Questo è premium. Non ho mai avuto un incidente, questa sarebbe la pretesa, Nonostante ciò, nonostante la compagnia assicurativa mi sposti in una categoria più favorevole, continuo a pagare sempre di più alla compagnia. Dato che il capitale è in loro possesso da 10 anni, guadagnano il 5% ogni anno, ad esempio, mentre il premio aumenta del 2% all'anno a partire dal secondo anno. Come potete vedere, l'aumento del 2% e l'interesse del 5% sul capitale generano un effetto di interesse composto piuttosto brutale nel lungo periodo.

Ev	Premio	Aumento del premio	Importo	Premium	Tasso variabile	galleggiante
1,0	150,0	0,00	150,0	150,0	0,05	157,5
2,0	150,0	0,02	153,0	303,0	0,05	326,0
3,0	153,0	0,02	156,1	459,1	0,05	506,2
4,0	156,1	0,02	159,2	618,2	0,05	698,6
5,0	159,2	0,02	162,4	780,6	0,05	904,1
6,0	162,4	0,02	165,6	946,2	0,05	1123,1
7,0	165,6	0,02	168,9	1115,1	0,05	1356,7
8,0	168,9	0,02	172,3	1287,4	0,05	1605,4
9,0	172,3	0,02	175,7	1463,2	0,05	1870,2
10,0	175,7	0,02	179,3	1642,5	0,05	2152,0
prezzo	1613,2		1642,5	8765,4		10699,9

💡Il combined ratio è la differenza tra premio e sinistro. Se è positivo, l'assicuratore si autosostiene. Se è negativo, il rendimento dell'investimento ottenuto sul flottante deve sostenere la compagnia. 

Naturalmente, ogni assicuratore si impegna a garantire che si verifichi il primo caso, ma non bisogna dimenticare che gli assicuratori hanno anche altri costi: devono pagare i dipendenti, mantenere gli uffici, stipulare assicurazioni incrociate, sviluppare sistemi IT e così via.

💯Quanto è grande il mercato assicurativo?

Negli Stati Uniti ci sono 1100 compagnie assicurative, di cui meno di 100 quotate in borsa. Le compagnie assicurative più diffuse rientrano nella categoria P&C, ovvero Property and Casualty, e quindi si occupano principalmente di assicurazioni sulla proprietà e sulla responsabilità civile. Le dimensioni del mercato totale, secondo Statista:

• ????uno dei più grandi al mondo, Nel 2025 era pari a 7060 miliardi di dollari (definito come importo totale del premio), di cui la parte assicurativa sulla vita è di 3650 miliardi di dollari, mentre il resto è il mercato P&C,
• 🇺🇸 il mercato assicurativo statunitense era di 2650 miliardi di dollari, circa la metà di questa è assicurazione P&C (questo include anche il segmento E&S),
• 📈 il mercato assicurativo totale crescerà fino a 8120 miliardi di dollari entro il 2030, che rappresenta un CAGR del 2,84% all'anno, ma il consenso è che il 3-4% all'anno sia realistico,
• 🚀 il segmento assicurativo E&S è di circa 85-90 miliardi di dollari, di cui potrebbe crescere del 9-10% all'anno nei prossimi anni, il che dimostra che la sua crescita è circa tre volte quella del mercato assicurativo tradizionale,
• 👤 la spesa annuale pro capite era di 903,88 USD nel 2025,
• 🌐 Gli Stati Uniti rappresentano circa il 40% del mercato globale, il 30% del mercato P&C e il 90% del mercato E&S (questa forma non è popolare altrove, ma negli Stati Uniti, a causa delle caratteristiche del continente, viene conclusa molto),
• ⚖️ In Europa/USA, ovvero nel contesto normativo anglosassone, si applicano regole completamente diverse rispetto ad esempio all'Asia e di conseguenza non esiste un mercato E&S unificato.

Una versione più recente e dettagliata del rapporto Statista di cui sopra è il rapporto GIMAR (Global Insurance Market Report) di dicembre 2025 pubblicato dall'IAIS, in cui si possono trovare dati simili, solo che sono ancora più recenti. L'immagine sottostante mostra quale sarebbe la differenza tra premi e passività, se fossero in equilibrio al 100%. Come si può vedere, ci sono anni negativi in ​​cui i valori sono superiori e inferiori al 100%, in cui le compagnie assicurative realizzano un profitto. Notare il valore: la media del settore si attesta tra il 90 e il 100%, questo sarà importante più avanti.

L'immagine sottostante mostra la stessa situazione di prima, solo in categorie non correlate all'assicurazione sulla vita. È chiaro che in alcuni anni ci sono stati anni superiori al 100%, ovvero anni che hanno prodotto perdite, inclusi i costi degli assicuratori (colonna verde). Perché il 2005, il 2011, il 2017 e il 2022 sono stati valori anomali? Perché si tratta dei cosiddetti anni CAT (eventi catastrofici), in cui un qualche tipo di disastro ha causato ingenti danni, come i grandi uragani. Quindi, la redditività è influenzata anche da circostanze esterne.

Nell'immagine sottostante potete vedere come il rendimento delle attività per le compagnie assicurative, ovvero il ROA, oscilla tra lo 0,5% e il 2%, un valore estremamente basso. Questo perché il rapporto tra obbligazioni, liquidità e flottante in bilancio è estremamente elevato, quindi le compagnie assicurative non possono raggiungere un ROA davvero elevato. Annotate questo numero per dopo.

🤹🏼Cosa fa un broker assicurativo?

Un broker assicurativo è un rappresentante del cliente. In questo senso, può essere non solo una persona, ma anche un intermediario che elenca i prodotti dei broker e seleziona quello più adatto al cliente. Il compito principale di un broker è:

• 🔍 valutare i rischi del cliente,
• 📨 richiedere preventivi a più compagnie assicurative,
• ⚖️ confronta coperture e prezzi,
• 🤝 e aiutare il cliente a concludere il contratto.

Il broker non si assume alcun rischio, non paga alcun danno e non prende decisioni definitive sui prezzi. Il suo reddito è in genere una commissione che la compagnia assicurativa gli paga dopo la conclusione del contratto. In caso di problemi, il risarcimento danni non viene liquidato dal broker, ma dalla compagnia assicurativa. In effetti, un broker assicurativo è un semplice intermediario che acquisisce clienti per le compagnie assicurative, e quasi tutti ne fanno uso.

🧑🏼‍🍼Cos'è MGA o Magaging General Agent?

Oltre alle compagnie assicurative, nel mercato assicurativo esiste un altro attore speciale: il broker assicurativo, noto anche come MGA (Managing General Agent). L'MGA (Managing General Agent) è un broker assicurativo autorizzato nel settore assicurativo. che svolge attività di sottoscrizione e amministrazione per conto dell'assicuratore, ma non ne sopporta il rischio. La sottoscrizione non è altro che:

• 🧠 valutazione del rischio,
• ✍️ decisione rischiosa,
• 💵 processo congiunto di determinazione del prezzo del rischio.

Quindi la questione non è solo se sia rischioso, ma anche se:

• ✅ l'assicuratore accetta di concludere il contratto,
• 📋 in quali condizioni,
• 💲 a quale tariffa,
• 🚧 con quali limiti ed esclusioni.

Questo è ciò che le compagnie assicurative esternalizzano alle MGA, che ricevono una commissione in base al volume dei premi.

👆🏼Il problema di questo modello è che l'MGA è interessata a generare il maggior volume possibile per l'assicuratore, quindi tende a rifiutare meno clienti, anche se sono rischiosi, perché il loro reddito dipende dal livello del premio, quindi le MGA e gli assicuratori sono in realtà parti contrapposte.

Ecco perché distinguiamo tra le compagnie assicurative che utilizzano le MGA e svolgono internamente le loro attività di sottoscrizione, come GEICO, Progressive e Kinsale Capital Group (KNSL).

Come funziona? L'assicurato desidera stipulare un'assicurazione, quindi si rivolge a una compagnia assicurativa o diventa cliente di un'MGA, che lo indirizza a una compagnia assicurativa. È qui che avviene la sottoscrizione, ovvero la selezione dell'assicurato, a seguito della quale la richiesta viene respinta o l'assicurato riceve un'offerta. Ed è qui che entra in gioco il trucco, perché ciò che si desidera assicurare è davvero importante, ma per questo è necessario familiarizzare con le diverse tipologie di assicurazione.

🏢Quali assicurazioni sono disponibili?

Probabilmente tutti hanno stipulato un'assicurazione a un certo punto della propria vita, poiché la maggior parte delle persone ha un'assicurazione auto, sulla proprietà o sanitaria, ma ci sono molte forme a cui potresti non pensare a prima vista. Ho cercato di elencare le più importanti, ma uno degli aspetti interessanti del settore assicurativo è che è possibile stipulare un'assicurazione per quasi tutto, è solo una questione di gestione del rischio e di prezzo:

• 🚗Assicurazione del veicolo: assicurazione obbligatoria di responsabilità civile per veicoli a motore (responsabilità civile auto), coperture di tipo casco, collisione e altri danni (collisione, completa), copertura per automobilisti non assicurati/sottoassicurati, protezione contro gli infortuni personali, assicurazione auto commerciale, assicurazione per conducenti di servizi di ride-sharing (Uber, Lyft), assicurazione per auto d'epoca e da collezione, assicurazione per motociclette, assicurazione per camper, assicurazione per barche e imbarcazioni.
• 🏠Assicurazione immobiliare e patrimoniale: assicurazione per proprietari di case, assicurazione per inquilini, assicurazione per proprietari di immobili, assicurazione per condomini, assicurazione per proprietà commerciali, assicurazione per proprietà vacanti, assicurazione contro i rischi del costruttore, assicurazione contro i terremoti, assicurazione contro le inondazioni, copertura speciale per aree ad alto rischio di incendi o disastri.
• ?Assicurazione di responsabilità civile (infortuni): responsabilità civile generale, responsabilità professionale (E&O), negligenza medica, responsabilità del prodotto, responsabilità del datore di lavoro, responsabilità degli amministratori e dirigenti (D&O), responsabilità fiduciaria, responsabilità del diritto del lavoro (EPLI), responsabilità informatica, responsabilità dei media, responsabilità civile generale/eccedente.
• 👲🏼Assicurazione personale: assicurazione sanitaria, assicurazione contro gli infortuni, assicurazione contro l'invalidità, assicurazione sulla vita – forme di rischio e miste (a termine, a vita intera, a vita universale), assicurazione per cure a lungo termine, assicurazione contro le malattie gravi, assicurazione dentale, assicurazione della vista, assicurazione di viaggio.
• 👷🏼‍♂️Assicurazione per dipendenti e aziende: indennizzo per infortuni sul lavoro (obbligatorio), assicurazione contro l'interruzione dell'attività, polizza per titolari di attività (BOP), assicurazione per persone chiave, pacchetti assicurativi per benefit per i dipendenti, assicurazione contro i reati, fideiussione.
• 🚚Spedizioni e logistica: assicurazione merci, assicurazione marittima interna, assicurazione marittima oceanica, assicurazione aeronautica, assicurazione di responsabilità civile ferroviaria, assicurazione di responsabilità civile per fornitori di servizi logistici.
• 🎗️Altre assicurazioni speciali: assicurazione per animali domestici, assicurazione per matrimoni, assicurazione contro il furto di identità, assicurazione per spese legali, assicurazione per le tasse universitarie, assicurazione contro le intemperie, assicurazione parametrica, assicurazione contro i rischi politici, assicurazione contro il terrorismo, assicurazione contro rapimenti e riscatti.

Come puoi vedere, ci sono molti tipi di assicurazione, quelli sopra sono solitamente considerati tradizionali, da definire regolamentato o ammesso. Sono caratterizzati da:

• 🏛️ Operazione regolamentata dallo Stato: La compagnia assicurativa può operare solo con una licenza rilasciata dallo Stato in questione, e ogni Stato ha un sistema di licenze diverso.
• 📝 Obbligo di approvazione del prodotto e della tariffa: Le condizioni assicurative, e spesso i premi, devono essere approvati in anticipo dalle autorità, il che rallenta lo sviluppo del prodotto. Il sistema si basa su un piano tariffario.
• 🛡️ Partecipazione al fondo di garanzia: In caso di fallimento, i clienti sono tutelati dai fondi di garanzia assicurativa statali.
• 📦 Prodotti standardizzati: contratti di massa adattati a rischi ben modellabili, con poche condizioni uniche.
• 💸 Alta concorrenza sui prezzi: Grazie ai prodotti uniformi e alle tariffe trasparenti, il prezzo è uno dei principali fattori competitivi, ePer questo motivo, le compagnie assicurative puntano sulla quantità.
• 📐 Margine di sottoscrizione ristretto: In genere gli assicuratori applicano delle regole, non prendono decisioni individuali.
• 📊 Modello di business basato sul volume: Spesso i profitti derivano da economie di scala e da grandi inventari.
• 📉 Margini medi più bassi: La regolamentazione e la concorrenza sui prezzi riducono i profitti.
• ⚖️ Funzionamento stabile e prevedibile: I risultati estremi sono più rari, la volatilità è minore.
• 🚫 Applicabilità limitata a rischi speciali: rischi nuovi, unici o in rapida evoluzione spesso escono da questo mercato.

💡L'assicurazione è un settore in cui i clienti sono principalmente orientati al prezzo e hanno scarsa fedeltà alle singole compagnie. Per avere successo in questo contesto di mercato, un assicuratore deve discostarsi dai suoi consueti modelli operativi e sviluppare un vantaggio in termini di costi, specializzazione o tecnologia.

In altre parole, gli assicuratori non hanno un grande vantaggio di prezzo rispetto agli altri concorrenti, Si tratta essenzialmente di un'attività senza fossato, dove i consumatori sono maggiormente interessati al prezzo. Pertanto, hanno bisogno di acquisire grandi volumi, motivo per cui esternalizzano l'acquisizione dei clienti alle MGA e, sostanzialmente, devono competere sul prezzo, il che a sua volta riduce i margini. Inoltre, lo Stato regola anche il mercato, poiché molte polizze assicurative sono semplicemente obbligatorie per motivi di tutela del cliente, rendendo molto difficile distinguersi dalla concorrenza e i clienti non sono fedeli alle compagnie assicurative. Ad esempio, nel caso dell'assicurazione auto obbligatoria, che la compagnia assicurativa pagherà a qualcun altro dopo il danno causato, perché qualcuno dovrebbe essere fedele alla propria compagnia assicurativa? Chiunque fornisca lo stesso servizio a un prezzo più basso attirerà le masse.

Cosa succede quando una compagnia assicurativa si trova in difficoltà a causa di troppi sinistri? Le compagnie assicurative operano secondo i requisiti di capitale e di riserva stabiliti dalle autorità di regolamentazione. Quando si verifica un sinistro, i richiedenti si rivolgono alla compagnia assicurativa per:

• 💥 è sorto un reclamo ai sensi delle polizze assicurative,
• 🏦 l'assicuratore paga con il proprio capitale, fino alla franchigia (ritenzione),
• 🤝 Al di sopra della franchigia, entrano in gioco i riassicuratori in base ai contratti stipulati tra gli assicuratori,
• 🚨 se i danni superano la somma di ritenzione + riassicurazione + capitale proprio, sorge un problema di solvibilità,
• 🌐Spesso lo Stato interviene e salva le vittime (questo è ciò che non accade nel mercato E&S).

👆🏼In sintesi: il punto di forza delle assicurazioni ammesse è la stabilità e la tutela del cliente, il punto debole è la mancanza di flessibilità e il minore potenziale di profitto. 

Esiste un'eccezione a questo, un sottosegmento del mercato P&C, l'assicurazione Excess & Surplus Line, Il cosiddetto mercato assicurativo dei rischi speciali. L'essenza di questi mercati è che il rischio è molto elevato o difficile da definire, ad esempio un attacco informatico, e quindi non può essere regolamentato o può essere gestito entro limiti molto ampi. Questo spesso accade perché si tratta di un evento del tutto speciale o perché il rischio di danno può persino distruggere l'intero patrimonio, come un incendio boschivo o un tornado. Vediamo di cosa si tratta!

Assicurazione speciale ed E&S

• 🏂 sport ed eventi estremi,
• 🎤 festival, concerti,
• 🎬 produzioni cinematografiche e multimediali,
• 🚁 assicurazione per droni,
• 🔫 produzione e distribuzione di armi,
• 🛡️ aziende di sicurezza informatica,
• ⛏️ mining di criptovalute,
• ☣️ gestione dei rifiuti pericolosi,
• 💥 demolizione esplosiva,
• 🚢 assicurazioni speciali marittime e aeree,
• 🏗️ costruzione ad alto rischio,
• 🌿 assicurazione per l'industria della cannabis,
• 🤲 copertura speciale per le organizzazioni non profit.

Il volume delle assicurazioni E&S non è distribuito uniformemente negli Stati Uniti. Alcuni stati generano strutturalmente un volume di affari E&S molto più elevato, per ragioni geografiche, legali, economiche e di rischio. Il volume di affari E&S è concentrato dove:

• ⚠️ elevato rischio di catastrofi o legali,
• 📜 Le norme di ammissione sono severe,
• 🏢 elevata densità di valore immobiliare o aziendale,
• 🌪️ oppure l'ambiente di rischio sta cambiando rapidamente.

Penso che non sia troppo difficile immaginare che in un paese in cui si verificano molti tornado, incendi boschivi e occasionalmente terremoti o tsunami, ci siano molte polizze assicurative E&S. Tali stati sono California, Florida, Texas, New York, Louisiana, che sono i più esposti ai fenomeni sopra descritti, ma ad esempio anche il settore energetico del Texas registra molti incidenti. Esistono molte assicurazioni E&S anche in Georgia, Illinois, New Jersey, Arizona e Colorado, ma ovviamente questo tipo di assicurazione non è raro in altri stati degli USA. L'E&S è quasi l'immagine speculare delle assicurazioni ammesse o tradizionali:

• 🧩 Non è richiesta alcuna commissione o approvazione del prodotto: Non è necessario sottoporre le condizioni e i premi assicurativi all'approvazione preventiva dello Stato, il che garantisce un elevato grado di flessibilità.
• 🪪 Licenza E&S separata: L'assicuratore e il broker devono possedere una licenza E&S speciale, ma questa è diversa dal sistema di ammissione tradizionale.
• ❌ Nessun fondo di garanzia statale: Non esiste una tutela automatica del cliente in caso di fallimento, pertanto la solidità finanziaria e la reputazione dell'assicuratore sono di fondamentale importanza.
• 🧬 Assicurazione di rischi unici e non standard: clienti, attività, eventi e proprietà che il mercato normale non intraprende.
• 💸 Prezzi gratuiti: Il prezzo dipende interamente dalla valutazione del rischio, non esiste alcun limite tariffario.
• 🎯 Decisioni guidate dal sottoscrittore: La sottoscrizione è una vera e propria decisione aziendale, non un'applicazione di regole; le decisioni rapide sono solitamente sì/no.
• 📈 Minore concorrenza sui prezzi, maggiore potenziale di margine: meno giocatori, prezzi meno trasparenti.
• 💰 Commissioni più elevate per i clienti: Il prezzo è solitamente più alto a causa del rischio maggiore e della minore protezione.
• ⚡ Creazione rapida di prodotti e condizioni: risponde rapidamente ai nuovi rischi e ai nuovi settori.
• 🔄 Mercato altamente ciclico ma opportunistico: Si espande in un mercato difficile, si contrae in un mercato debole: la disciplina è la chiave.
• 🧨 Maggiore responsabilità di sottoscrizione: Le decisioni sbagliate peggiorano rapidamente e drasticamente il risultato.
• 🧠 Il campo naturale dell'assicurazione specialistica e contro gli infortuni: Prevalgono i rischi legali, tecnologici e complessi.

Da quanto sopra emerge che la maggior parte degli assicuratori rifiuta semplicemente l'assicurazione E&S e non si assume il rischio. Il motivo è che è molto difficile stabilire il prezzo e, poiché non esiste un fondo di garanzia statale a tutela dei clienti, l'assicuratore deve assumersi l'intero rischio di perdita dei beni. Naturalmente, gli assicuratori E&S possono anche stipulare una riassicurazione, ma la chiave non è questa, bensì:

• 🎯 sviluppare il profilo di rischio appropriato (ad esempio non assumendosi rischi incentrati sulle catastrofi),
• 🧩 Contrae molti piccoli contratti indipendenti (ad esempio uno tsunami può portare via mezza città, non contrae una cosa del genere perché non si verificano eventi di danno indipendenti, ma uno grande),
• 🪜 contratti di riassicurazione strutturati e multistrato, in modo da non mantenere l'intero rischio internamente,
• 🧠 Non esternalizzano la sottoscrizione (perché si concentrano sulla qualità, non sul volume, quindi se la gestione del rischio è scadente, trascina con sé anche gli assicuratori).

Come si fa a capire se una compagnia assicurativa è tradizionale o E&S? Lo si può scoprire sul loro sito web 😃, e si può anche verificare osservando le loro metriche. Date un'occhiata:

• 📥 Invii in arrivo: quelle richieste che giungono alla compagnia assicurativa e per le quali questa deve fornire un preventivo.
• 📊 Rapporto di quotazione: Numero di preventivi emessi/numero di richieste di preventivo ricevute. Quanto sei selettivo tra i preventivi? La percentuale mostra quante opzioni assicurative sono state accettate.
• 📝 Rapporto di successo (v. rapporto di legame): Quale percentuale delle offerte emesse si tradurrà effettivamente in una polizza? Questo parametro differisce dal rapporto di quotazione perché il cliente può anche rifiutare, ad esempio se l'offerta è inappropriata o troppo costosa.

Gli assicuratori E&S non puntano sul volume, quindi il loro numero di offerte sarà necessariamente inferiore; per loro sarà decisiva la qualità dell'opportunità, non il numero. Migliore è il rapporto rischio/premio, più conviene per l'assicuratore stipulare un contratto. Il loro rapporto di offerta sarà necessariamente peggiore, poiché non si tratta di assicurazioni obbligatorie, quindi il prezzo è più alto rispetto agli assicuratori tradizionali. In cambio, se si ricorda, l'indicatore combinato sarà molto più elevato, poiché l'assicuratore si assume quasi l'intero rischio per la responsabilità derivante da ciascuna polizza.

Quindi, le assicurazioni "ammesse" e "eccesso e surplus" sembrano molto simili, ma in realtà operano secondo regole completamente diverse. È un po' come il mercato dei carichi completi e quello dei carichi parziali: entrambi sono autotrasporti, ma in realtà sono due settori completamente diversi. Ne ho parlato nel contesto della mia analisi del titolo Old Dominion Freight Line; vale la pena leggerlo, l'analogia è simile: Analisi delle azioni di Old Dominion Freight Line (ODFL) – Scaricherò, caricherò.

🎲Cosa si intende per rischio a coda corta e rischio a coda lunga?

Per quanto riguarda le compagnie assicurative, le categorie assicurative e le relative polizze vengono solitamente divise in due gruppi, in base alla rapidità con cui possono essere completati i pagamenti dei sinistri:

• 🐇chiusura rapida dei danni (coda corta): Il danno si verifica rapidamente, la parte lesa lo denuncia rapidamente e la compagnia assicurativa paga in breve tempo.
  • ⏳periodo di tempo: in genere entro 1 anno.
  • 🪧esempi: assicurazione sulla proprietà contro danni da incendio, tempeste e altri eventi; assicurazione auto; assicurazione di viaggio; assicurazione sulla casa, ecc.
• ????danni a chiusura lenta (coda lunga): il danno si verifica lentamente o non viene scoperto per anni, il caso rimane aperto per molto tempo, ad esempio a causa di un contenzioso, non viene pagato in un'unica rata e non può essere pagato in via stragiudiziale, ma per ordine del tribunale.
  • ⏳periodo di tempo: tra qualche anno, anche tra 5 e 30 anni.
  • 🪧esempi: assicurazione di responsabilità civile (ad esempio responsabilità professionale); negligenza medica; danni da inquinamento ambientale; danni correlati a sostanze tossiche; cause legali in ambito farmaceutico, ecc.

📌In pratica: il problema si verifica solitamente nei casi di rischio a coda lunga, poiché i tempi e l'esito sono molto imprevedibili. Le cause farmaceutiche sono molto tipiche di questo tipo, Ad esempio, il caso dell'antidolorifico Vioxx, i cui danni ammontarono a 5 miliardi di dollari, ma anche le cause DuPont, ad esempio, si conclusero con circa 1 miliardo di dollari. Chiunque abbia visto il film di Julia Roberts, Erin Brockovich, sa che la società PG&E pagò 333 milioni di dollari di danni alle parti interessate nel 1996. Quindi il punto è: si tratta di cause legali lunghe e con richieste di risarcimento ingenti, di cui non si sa quando si verificheranno, motivo per cui le compagnie assicurative hanno difficoltà a contabilizzarle.

🛒Dove si trova ora il mercato assicurativo?

Il mercato assicurativo è in parte ciclico, ma non del tutto. Ci sono prodotti che sono semplicemente obbligatori, principalmente l'assicurazione di responsabilità civile per determinati lavori, l'assicurazione auto obbligatoria, e potrei elencarne altri. Nel periodo post-COVID, i premi assicurativi sono aumentati significativamente, i prezzi sono saliti, i margini sono aumentati, i rischi reali sono stati ignorati. questo si chiama mercato difficileLa tendenza si è invertita alla fine del 2024 e ora ci stiamo muovendo verso un mercato debole, spostandoci verso il lato destro del grafico a torta.

Per esprimere con precisione l'accelerazione o la decelerazione del settore, è meglio monitorare l'entità dei premi. Cos'è un premio? È il compenso che l'assicuratore guadagna sui suoi contratti, da cui devono essere dedotti perdite e costi. La differenza tra i due è il combined ratio: se è positivo, gli assicuratori sono in utile, se è negativo, sono in perdita, come si può vedere nell'immagine sottostante. È possibile monitorare il potere di determinazione dei prezzi di ogni trimestre degli assicuratori qui: Indice WTW.

È importante che non sia solo l'entità trimestrale della variazione di prezzo a essere rilevante, ma anche i valori precedenti, quindi si considerino sempre i numeri in relazione al punto di riferimento. Quindi, se prima era più alto, come si può vedere nell'immagine, allora il mercato è in una fase discendente, ovvero debole, che è più o meno ciò che sta accadendo ora. I prezzi sono scesi dal 7% al 4% su base annua, trimestrale, ma questo non è ancora vicino a un crollo come quello avvenuto, ad esempio, nel 2007 o nel 2015.

C'è anche un altro effetto: l'aumento dei tassi di interesse negli Stati Uniti, da cui hanno tratto profitto anche le compagnie assicurative, poiché il capitale può essere investito in vari strumenti finanziari. Se il contesto dei tassi di interesse è elevato, si può guadagnare di più in termini nominali rispetto a quando i tassi sono più bassi, il che favorisce anche le compagnie assicurative. Da quando sono stati introdotti i tagli ai tassi di interesse, la concorrenza sul mercato è aumentata. il mercato cominciò ad indebolirsi. Deloitte ha pubblicato un articolo molto interessante sul fenomeno sopra descritto, da cui ho copiato un'immagine che mostra come i margini assicurativi si stiano riducendo nella maggior parte dei settori.

Vale la pena di analizzare anche il prezzo della riassicurazione, che non è altro che l'importo per cui gli assicuratori affidano il rischio ad altre compagnie simili. Il valore Rate-on-Line a lato mostra quanto addebita il riassicuratore per un'unità di copertura. Nell'immagine sopra potete vedere il prezzo della riassicurazione, anch'esso in calo, con un calo del 12% entro il primo trimestre del 2026, a indicare un ulteriore rallentamento del mercato assicurativo. Potete consultare l'indice qui: Indice globale del tasso di catastrofi immobiliari on-line di Guy Carpenter.

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🙋‍♂️Specialità di Kinsal Capital (KNSL)🙋‍♂️

In questa sezione analizzo le specialità dell'azienda analizzata, qual è la sua posizione sul mercato e se fa qualcosa di diverso rispetto ai suoi concorrenti. In caso affermativo, quale e come? Che impatto ha questo sulle loro attività?

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Kinsale Capital (KNSL) è stata fondata nel 2008 da Michael P. Kehoe, attuale CEO e Presidente del Consiglio di Amministrazione di Kinsale Capital. Kinsale Capital è una compagnia assicurativa specializzata in eccesso e surplus, ovvero opera nel segmento in cui viene sottoscritta la maggior parte delle assicurazioni specialistiche e pertanto non compete nel segmento generale regolamentato. Questo settore non è ben servito dalle compagnie assicurative tradizionali, quindi Michael Kehoe sapeva che c'era spazio per la crescita in questo sottoinsieme.

Michael ha conseguito una laurea in Economia e una laurea in Giurisprudenza (J.D.) ed è entrato a far parte di Colony, una compagnia assicurativa specializzata in assicurazione ambientale e sicurezza, nel 1994, poi acquisita da Argo Group. Kehoe ha ricoperto ruoli dirigenziali nella sottoscrizione e nelle attività operative, ed è stato specificamente coinvolto nella creazione di una piattaforma di assicurazione ambientale e sicurezza. Colony:

• 🎯 Lavorando per il mercato E&S,
• 🧨 responsabilità civile speciale e rischi immobiliari,
• 🤝 Acquisizione aziendale guidata da MGA e all'ingrosso,
• 🏛️ ma con una struttura assicurativa più ampia, più macchinosa e più tradizionale.

Da quando ha progettato la piattaforma E&S, sapeva che i venditori MGA percepiscono il proprio reddito in base al volume, quindi è davvero nel nostro interesse avere una valutazione più flessibile e fornire molti clienti non necessariamente affidabili per i quali ricevono una commissione.

Nel 2002, Kehoe è entrato a far parte di James River, un'altra compagnia assicurativa specializzata nel ramo danni, in qualità di Presidente e CEO. Kehoe ha ricoperto ruoli dirigenziali di alto livello e:

• 📈 Ha partecipato all'espansione di attività E&S e specializzate,
• 🧩 ha visto il programma e ha delegato le strutture di sottoscrizione dall'interno (anche qui parte dell'acquisizione clienti è stata esternalizzata),
• ⚠️ ho sperimentato come una compagnia assicurativa possa fallire se strutture complesse mascherano un rischio reale, se la gestione del rischio cresce troppo rapidamente o non è sufficientemente disciplinata.

Da quanto detto sopra, Michael ha imparato diverse lezioni:

• 🎯 il modello operativo è importante: Se un assicuratore si occupa di tutti i tipi di assicurazione contemporaneamente, l'attenzione si diluisce. Bisogna concentrarsi sull'area in cui è possibile ottenere margini più elevati, dove la regolamentazione governativa è minore e dove non bisogna puntare sul volume, ma su una qualità più elevata: questo è il mercato assicurativo E&S. Inoltre, la sua crescita è molto più elevata rispetto al mercato tradizionale.
• 🏠 La gestione del rischio dovrebbe essere interna: Se la gestione del rischio e la sottoscrizione non vengono gestite internamente, sorgono conflitti di interesse tra l'assicuratore e l'agente. La sottoscrizione interna è più costosa, ma può garantire una qualità e margini molto più elevati.
• 🧑‍💼 non importa chi siano i clienti: Kinsale Capital (KNSL) stipula contratti solo con clienti di piccole e medie dimensioni con rischi non correlati. Più piccolo è il cliente, minore è la concorrenza e, di conseguenza, più debole è la concorrenza.
• 🧠 il modello di gestione del rischio deve basarsi su altri fondamenti: Un aspetto fondamentale della gestione del rischio è la valutazione degli assicurati. Kinsale Capital (KNSL) è un'azienda tecnologica che lavora con grandi quantità di dati e si occupa anche di assicurazioni. Circa un quarto dei suoi dipendenti sono specialisti IT e hanno sviluppato un sistema informatico unico per la valutazione dei rischi.

Kinsale Capital (KNSL) è una società quotata in borsa dal 2016 e utilizza principalmente l'analisi dei dati basata su modelli di big data per gestire il rischio e accettare o rifiutare i clienti.

🤔È molto interessante che l'azienda abbia un totale di 707 dipendenti, con uno staff molto ridotto e automatizzando tutto il possibile. Per un'azienda con una capitalizzazione di mercato di quasi 10 miliardi di dollari, si tratta di un numero estremamente basso, e credo che l'utile per dipendente sia da record.

La struttura è piuttosto flessibile, i manager sono relativamente vicini ai dipendenti e il sistema è decentralizzato. La società si occupa esclusivamente di assicurazioni E&S e, a mia conoscenza, è l'unica società quotata in borsa che non ha altre attività assicurative; la più vicina a loro è Global Indemnity Group (GLI) 85% e il già citato James River Group (JRVR) ha un rapporto E&S del 76%. Nel caso di grandi assicuratori come Markel (MKL), ovvero solo il 25%.

💹Quota di mercato di Kinsale Capital (KNSL)

Ho letto diversi report sulla quota di mercato di Kinsale Capital (KNSL). Il problema è che la dimensione esatta del mercato E&S è molto difficile da stimare. I dati più plausibili per me si trovano nella presentazione di Kinsale stessa. Si riferiscono al DPW, ovvero all'importo del premio derivante dai contratti E&S diretti, in base al quale Kinsale Capital (KNSL) è il 14° operatore più grande del mercato con una quota dell'1,4% e 1870 milioni di USD di DPW, mentre il mercato totale è stimato in circa 130 miliardi di USD di DPW. Ciò che è ancora più entusiasmante è che nel 2012 era solo dello 0,2% e nel 2021 era dell'1%, quindi l'azienda sta crescendo rapidamente.

Ma Kinsale Capital (KNSL) non potrà mai diventare davvero grande, perché altrimenti dovrebbe firmare contratti con clienti che altrimenti non supererebbero il suo severo filtro. Quindi, non è una questione di quantità, ma di qualità, quindi non credo che raggiungeranno mai le dimensioni di Lloyd's, ma non vogliono diventarlo. Ma possono raggiungere, diciamo, il 5%? Credo di sì, e la loro qualità non cambierà nemmeno allora.

L'immagine sopra mostra anche che si tratta di un mercato molto frammentato, con le restanti compagnie che detengono una quota del 53% e Kinsale Capital (KNSL) sufficientemente piccola da poter crescere negli anni a venire. La figura seguente mostra esattamente come è strutturato il portafoglio assicurativo di Kinsale, con il segmento più ampio rappresentato dall'assicurazione sulla proprietà commerciale, ma anche segmenti significativi di assicurazione sulla responsabilità civile e altre assicurazioni aziendali.

Kinsale Capital (KNSL) vanta un eccezionale combined ratio grazie al sistema di rating specializzato della società e ai vantaggi offerti da dati e tecnologia. Ricordate, il combined ratio non è altro che la differenza tra premi e sinistri, ovvero quanto l'assicuratore guadagna sui contratti. La media del settore si attesta tra lo 0 e il 10%, ma non è raro che sia negativo, soprattutto se si verificano molti eventi catastrofali in un dato anno, quando molte compagnie assicurative escono dal mercato. Al contrario, il combined ratio di Kinsale Capital è stato del 25,6% negli ultimi 3 anni. Vorrei fare una piccola critica al grafico sottostante: si tratta di un periodo piuttosto ristretto, ma in passato l'azienda ha registrato performance ben al di sopra della media del settore. Quanto ha guadagnato James River Group (JRVR), dove Michael lavorava in precedenza? -6,6%, il che significa che l'azienda ha registrato una perdita, essendo anche un concorrente diretto di Kinsale Capital (KNSL).

Le compagnie assicurative, essendo un settore relativamente ben regolamentato, sono valutate dalle tre principali agenzie di rating del credito: S&P Global Ratings, Moody's e Fitch Ratings, mentre AM Best è una società di rating specializzata in compagnie assicurative. Ma anche banche, governi e molti altri, quindi molti di voi potrebbero averne familiarità. Tuttavia, l'elenco dei rating non è lo stesso per coincidenza, potete consultarlo nella tabella seguente:

Kategoria	AM Best (FSR/ICR)	S & P	Moody di	Fitch	Rapporto
Eccezionale	A++ / aaa	AAA	Aaa	AAA	Estremamente forte, rischio minimo
Molto forte	A+ / aa	AA+ – AA–	Aa1–Aa3	AA+ – AA–	Solvibilità estremamente forte
Forte / Eccellente	A / a+ – a–	A+ – A–	LA1 – LA3	A+ – A–	Fusibile forte e stabile
Buono (al di sotto del grado di investimento)	B++ / bbb+ – bbb–	BBB+ – BBB–	Baa1 – Baa3	BBB+ – BBB–	Ancora qualità di investimento
Speculativo	B+ / bb+ – bb–	BB+ – BB–	Ba1 – Ba3	BB+ – BB–	Rischio più elevato
Debole	B/b	B	B	B	Rischio significativo
Nagyon gyenge	C/c	CCC	ca	CCC	Rischio di liquidazione dei sinistri
Insolvente	D	D	D	D	Non performante

È importante notare che AM Best A (Eccellente) è il gold standard per le compagnie assicurative; qualsiasi punteggio inferiore rappresenta uno svantaggio competitivo in termini di rete di broker e di ottenimento di rischi maggiori, motivo per cui il rating di AM Best è spesso quello autorevole. Kinsale Capital (KNSL) ha un rating A, cioè non appartiene alle prime due categorie, ma questa non è una debolezza, bensì una caratteristica strutturale, AM Best in genere si aspetta semplicemente questo per i livelli A+ / A++:

• 🏢 dimensioni molto grandi (una storia che dura da diversi decenni, cosa che ovviamente non può essere raggiunta da una società quotata in borsa nel 2016),
• 🌍 estrema diversificazione geografica e tra i prodotti assicurativi (cosa che Kinsale non vuole nemmeno realizzare),
• 🐢 profilo di crescita conservativo,
• 📉 bassa volatilità nel lungo termine,
• 🌐 presenza spesso globale (Kinsale è presente principalmente nel mercato statunitense).

I rating A+/A++ vengono solitamente assegnati ad assicuratori come Chubb, Berkshire, Allianz, ecc. Il rating ha importanza? Dato che sono le compagnie a pagarlo, non credo, e chiunque abbia visto il film "La grande scommessa" sa che i rating sono molto lenti a seguire i cambiamenti. Nonostante ciò, il mercato continua a prestarvi attenzione, ma non credo che siano molto rilevanti da un punto di vista analitico.

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💰Come guadagna Kinsale Capital (KNSL) e quali sono i suoi vantaggi di mercato?💰

In questa sezione, esamineremo esattamente cosa fa l'azienda per generare fatturato, quali prodotti e servizi offre e quanto siano indispensabili. Se ha un vantaggio competitivo (fossato economico), quanto è difendibile, se il trend è in calo o in aumento e cosa è probabile che accada nel lungo termine.

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Kinsale Capital (KNSL) ha un modello operativo relativamente semplice: stipula solo polizze E&S, ma la gamma di polizze che stipula nel segmento E&S si amplia ogni anno. Potete vederle elencate sul lato sinistro della tabella sottostante.

Vale la pena considerare la crescita del CAGR, pari al 30% annuo; se si considera la categoria nel suo complesso, raramente si nota questo dato. Le due categorie principali sono le assicurazioni aziendali/corporate, che rientrano nella categoria commerciale, e quelle relative ai privati, che rientrano nella categoria personale. Da quanto sopra, è chiaro che Kinsale Capital (KNSL) stipula contratti principalmente con piccole imprese o aziende di medie dimensioni. Kinsale, in media, sottoscrive rischi E&S complessi ma con premi bassi.

Una tipica commissione obbligazionaria annuale per Kinsale Capital (KNSL) è di $ 15.000, mentre per i player più grandi la cifra è dieci volte superiore. Non si tratta di grandi mega-operazioni aziendali, ma piuttosto di rischi specifici e unici che:

• 🧠 non sono banali dal punto di vista della sottoscrizione,
• 🏗️ ma non sono economicamente sostenibili per le grandi compagnie assicurative burocratiche.

In questo caso il problema per i grandi operatori è che i loro costi fissi sono troppo elevati. Per una polizza Chubb, AIG o Liberty Mutual, i costi legali, di conformità, IT e amministrativi sono gli stessi per una polizza da 20.000 dollari e per una da 500.000 dollari, quindi l'importo medio parte da circa 150.000 dollari e più è grande, meglio è. Questo valore è molto più alto dell'importo medio delle operazioni per Kinsale Capital (KNSL). Di conseguenza, le operazioni E&S con commissioni più basse non vengono ricercate attivamente o vengono valutate lentamente, a caro prezzo e con condizioni sfavorevoli. Al contrario, Kinsale Capital (KNSL):

• ⚡ effettua una sottoscrizione estremamente rapida (spesso offre entro poche ore),
• 🧑‍⚖️ con un sottoscrittore che decide in base a un rischio specifico,
• 🖥️ con tecnologia proprietaria che riduce il costo per polizza,
• 🚫 non delegano la sottoscrizione a MGA o broker.

Grazie a quanto detto sopra, evitano praticamente l'intersezione con concorrenti più grandi, ed è per questo che possono crescere così rapidamente. Cosa vi ricorda questo modello e con quale azienda lo abbiamo già visto? Constellation Software, che acquisisce deliberatamente in massa piccole aziende di VMS per non dover competere con i player più grandi. Ne ho parlato più approfonditamente qui: Analisi delle azioni di Constellation Software (CSU) – In serie.

Perché non forniscono subito tutte le categorie ai loro clienti? Perché non hanno ancora sviluppato il modello o non hanno dati sufficienti su cui basarlo. Per il sistema di Kinsale, nuove aree di copertura possono essere aggiunte come moduli al sistema IT. Potete vedere come Kinsale Capital (KNSL) ha ampliato il suo portafoglio nella cronologia sopra.

Come puoi facilmente intuire da questo, Kinsale Capital (KNSL) si basa su due cose:

• 📊 un sacco di dati che
• 🧠 analizzano con un software personalizzato e sviluppato internamente che crea condizioni di sottoscrizione e accetta o rifiuta le domande di assicurazione.

Ma come ha fatto Kinsale Capital (KNSL) a sapere nel 2008 che questo modello avrebbe potuto funzionare? Da un lato, l'amministratore delegato aveva già implementato un sistema di gestione del rischio nel suo precedente incarico, e dall'altro, esisteva già un'azienda nel settore assicurativo che lo aveva fatto: Progressive Corp (PGR).

💡Warren Buffett ha detto questo di Progressive: "GEICO è un'azienda ben gestita, Progressive è un'azienda molto ben gestita". Non è un caso che la sua filosofia sia stata copiata anche da Kinsale Capital (KNSL).

💭Cosa c'è da sapere su Progressive?

Progressive è stata la prima grande compagnia assicurativa americana a:

• 📐 prezzi basati su modelli statistici, non sull'intuizione dell'agente (solitamente chiamiamo questo big data),
• 🔬 ha micro-segmentato il rischio (non buono o cattivo, ma migliaia di fattori), in casi non correlati,
• 📡 ha utilizzato dati comportamentali reali (telematica Snapshot),
• ⚙️ ha creato un processo di preventivo → vincolante rapido e automatizzato, in modo che nessun essere umano dovesse occuparsene.

In sostanza, Progressive è stata la prima a rendersi conto che l'assicurazione non era un semplice prodotto da vendere, ma un problema di ottimizzazione dei dati. Questo è stato rivoluzionario nel settore delle assicurazioni auto, ma Progressive non si occupa realmente dello stack E&S. Questi principi sono stati adottati da Kinsale Capital (KNSL) quando ha sviluppato il proprio sistema, come segue:

• 🧠 L'assicurazione non è un prodotto, ma un processo decisionale,
• 📊 la sottoscrizione non è un lavoro burocratico, ma un'elaborazione dei dati in tempo reale,
• ⚡ velocità = potere di determinazione dei prezzi,
• 💎 Gli alti margini derivano dal vantaggio informativo, non dalla contrattazione, quindi la quantità non è il punto.

In altre parole, il principale vantaggio economico di Kinsale Capital (KNSL) è che dispone dei dati necessari, del sistema di modellizzazione, e sulla base di questi, prende decisioni molto più vantaggiose rispetto ai suoi concorrenti. Tutto questo è integrato in un unico sistema, anziché attraverso molti sistemi frammentati, simili a Matusalemme. Questo è illustrato in modo eccellente nella tabella seguente, e questo è anche uno dei maggiori problemi delle grandi compagnie assicurative tradizionali.

Dimensione operativa	Kinsale CAPITAL (KNSL)	Tipico concorrente E&S	Perché è importante dal punto di vista economico?
Tempo di consegna delle offerte	13 pisolino	13 settimane	Un trading più veloce aumenta la produttività dei broker e i tassi di vincita
Flusso di lavoro	Piattaforma centralizzata e automatizzata	PDF, e-mail, revisione manuale	Meno punti di contatto → minori costi di sottoscrizione
Commissione di intermediazione	circa 5 punti percentuali in meno	Commissione più alta	La velocità compensa i broker per commissioni più basse
Rapporto di spesa	Strutturalmente più basso	Strutturalmente più elevato	Il vantaggio in termini di costi persiste nei cicli
Produttività degli assicuratori	Magas	Alacsonyabb	L'aumento delle dimensioni migliora i margini, non la complessità

🅰️ℹ️Sapete cos'altro può essere utile nella modellazione assicurativa? L'intelligenza artificiale, perché se i dati a disposizione sono sufficienti, può dedurre con relativa precisione il verificarsi di determinati eventi. Quindi, per chi vuole giocare la carta dell'intelligenza artificiale, Kinsale Capital (KNSL) è un'ottima opzione.

Il risultato di quanto sopra è quello che potete vedere nell'immagine sottostante:

• 💵 Premio diretto sottoscritto (DWP): il premio lordo totale dei contratti assicurativi stipulati durante un dato periodo, al momento dell'emissione della polizza.
• ⏳ Premio netto totale (TNP): il premio effettivamente guadagnato dall'assicuratore pro rata temporis durante il periodo dato, dopo la riassicurazione.
• 📊 Rapporto combinato: il totale delle perdite e dei costi, in relazione al premio totale.

Un broker funziona bene, come ho detto prima, quando il combined ratio è basso. La media del settore è del 90-100%, nel caso di Kinsale Capital (KNSL) è del 75.4%. questo è conclude i contratti in modo molto più efficiente rispetto ai concorrenti. Anche il rapporto spese del settore assicurativo è molto più elevato, attestandosi tra il 30 e il 40%, mentre Kinsale Capital (KNSL) presenta una percentuale simile, pari al 20.6%. E se si considera il tasso di perdita come un margine lordo inverso, che in questo caso sarebbe pari a circa il 45%, si capisce chiaramente perché Kinsale sia un'azienda molto migliore rispetto ai suoi concorrenti. Sotto quasi tutti i punti di vista, KNSL batte il mercato grazie al suo vantaggio tecnologico.

👆🏼C'è anche un altro importante vantaggio derivante da un'operazione altamente efficiente: la società non ha registrato perdite in nessun anno dal 2008, sebbene questo non sia un evento estremamente raro per gli assicuratori quando si verifica una catastrofe grave, come l'uragano Harvey nel 2017.

🤔Perché non tutte le compagnie assicurative fanno quello che fa Kinsale Capital (KNSL)?

Nell'episodio 266 del podcast Stock Club, abbiamo una conversazione molto interessante con un dipendente di alto livello di Markel Group (MKL) riguardo a Kingsale Capital (KNSL). Una delle cose che ritengo molto istruttive è che Diversi membri del Markel Group detengono importanti posizioni azionarie in Kinsale Capital, una società concorrente. L'altra domanda è: se il sistema di Kinsale Capital (KNSL) è così valido, perché Markel o qualsiasi altra compagnia assicurativa non fa lo stesso? In breve: perché non possono. L'intera operatività di aziende così grandi è legata a software obsoleti, di solito tutto è accessibile tramite sistemi di gestione aziendale. Come si può vedere dalla conversazione qui sotto, di solito tutto è collegato a tutto, ma almeno è complicato e pessimo, non può essere buttato via da un giorno all'altro, e nemmeno in quel caso.

Estratto dalla conversazione di cui sopra:

"Sabato, Tom Gaynor, CEO di Markel, ha organizzato una cena privata. Ero presente e ho parlato con una persona che ricopre una posizione piuttosto elevata in Markel. Non farò nomi, ma gli ho posto due domande.

Uno dei principali vantaggi di Kinsale Capital è che tutto è gestito su un'unica piattaforma. Markel è un'azienda molto più grande di Kinsale Capital, quindi sorge spontanea la domanda: perché Markel non fa qualcosa di simile? Attualmente utilizzano diversi sistemi, il che rappresenta uno svantaggio perché un dipendente deve accedere a ciascuna piattaforma separatamente e raccogliere dati da più fonti, il che richiede molto più tempo e rende il lavoro molto più complicato. Ha affermato che tutto ciò è così profondamente radicato nelle loro attuali attività che è praticamente impossibile. L'unica soluzione sarebbe ricominciare tutto da zero o creare una nuova azienda che costruisca tutto da zero. Ma questa, come afferma Markel, non è un'opzione. Infatti, quel leader di alto rango di Markeles ha addirittura ammesso che che detiene una partecipazione significativa in Kinsale, una società concorrente della sua stessa azienda."

🏰Fossato economico🏰

In questa sezione, ho esaminato se l'azienda abbia un vantaggio competitivo economico, quello che Warren Buffett ha definito "fossato economico", che impedisce ai concorrenti di assediare la fortezza dell'azienda, ovvero il suo business, e di conquistarne il mercato. In questo caso, potrebbero essere i seguenti:

1. 🫸Vantaggio di costo/scala: diEssendo un'azienda con un costo del capitale negativo, è molto simile ad alcune società di software, e di fatto lo è. Per questo motivo, i costi di sviluppo del software e altri costi non aumentano proporzionalmente alle dimensioni. Sebbene Kinsale Capital (KNSL) sia una società di piccole dimensioni rispetto alle grandi compagnie assicurative, è già molto efficiente e i suoi numeri stanno lentamente migliorando.
2. 🫸Costi di passaggio: ce ne sono alcuni, ma non credo che sarebbe decisivo. Kinsale Capital (KNSL) fornisce anche ai clienti informazioni sullo stato attuale della loro polizza, ma non credo che sia la cosa più importante per un cliente. Si tratta piuttosto di verificare se hanno ricevuto un'offerta accettabile da qualcuno nel segmento E&S, quindi è probabile che tornino al loro precedente assicuratore, a differenza, ad esempio, di una tradizionale polizza obbligatoria di responsabilità civile verso terzi.
3. 🫸Effetto rete: Non ce n'è nessuno e non credo che ce ne sarà nessuno, perché ogni contratto è unico, non può essere generalizzato e non è possibile generare volumi molto grandi nel settore E&S.
4. 🫸Beni immateriali, know-how, marchio: ecco il principale vantaggio competitivo economico dell'azienda. Hanno molti dati che altri non hanno, hanno un sistema completamente unico sviluppato da loro stessi e un sistema di raccomandazione della modulazione che nessuno è ancora riuscito a riprodurre.
5. 🫸Forza del marchio: non ce n'è nessunoNel caso delle compagnie assicurative, non lo è tanto, ma nel settore dell'abbigliamento o del lusso, ad esempio, lo è. Penso che questo sia un vantaggio competitivo economico piuttosto debole, ma Kinsale Capital (KNSL) non ne ha comunque uno.
6. 🫸Cultura aziendale: ce ne sono alcuni, è anche definito un vantaggio economico nascosto, i cui migliori esempi sono Constellation Software o Berkshire Hathaway. Nel caso di Kinsale Capital (KNSL), la sua presenza è difficile da determinare specificamente, ma la sua attività suggerisce un'operazione molto mirata, con un numero limitato di membri, ma per il resto composta da un team decentralizzato di esperti con elevata autorità decisionale. La loro mentalità è molto diversa da quella di altri assicuratori.
7. 🫸Barriere all'ingresso: molto difficile, e non è un mercato limitato dal capitale, ma dalle competenze e dal tempo. Negli Stati Uniti, per operare è necessario ottenere una licenza dall'autorità di regolamentazione di ogni stato, e poi è necessario soddisfare i requisiti di capitale, poiché è necessario creare un pool di liquidità separato a causa delle perdite. Successivamente, è necessario stipulare contratti di riassicurazione, reclutare clienti e persino ottenere rating dalle agenzie di rating. Entrare nel mercato E&S è più facile sulla carta rispetto al mercato tradizionale, ma in pratica è molto più difficile operare in modo redditizio a lungo termine. In questo caso, la mancanza di competenze in materia di sottoscrizione è l'ostacolo maggiore, e non è un caso che molte grandi compagnie assicurative non si concentrino nemmeno su questo aspetto. Non esiste un prodotto standard, non esiste una rete di sicurezza statistica, ogni rischio è unico, quindi un'azienda può rapidamente fallire se stabilisce il prezzo dei suoi contratti in modo errato.

Il vantaggio competitivo economico di Kinsale Capital (KNSL) è evidente nei numeri, dato che ha praticamente battuto l'intero mercato per anni. Tuttavia, ritengo anche che non si tratti di una compagnia assicurativa globale, ma sia presente solo sul mercato statunitense, e un errore grave è sufficiente a rovinare i dati, perché si tratta di un settore rischioso. Quindi posso facilmente concedergli un fossato ristretto, ma per uno più ampio penso che siano necessarie una migliore diversificazione del mercato e una dimensione del mercato più ampia. Fortunatamente, tutto è pronto e Kinsale potrà continuare a crescere a dismisura per molti anni a venire.

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🎢Metriche di Kinsale Capital (KNSL)🎢

In questa sezione ho esaminato quali parametri caratterizzano l'azienda, come si posiziona sul lato dei ricavi, con quali margini opera, se ha debiti e cosa mostra il bilancio. Ho cercato di individuare elementi estremi – debito troppo elevato, avviamento elevato, ecc. – il rendimento del capitale con cui opera l'azienda, qual è il suo costo del capitale, come sono strutturati i ricavi e i costi. Ho anche esaminato le tendenze, la creazione di valore per il proprietario e come l'azienda utilizza la liquidità generata.

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📈Qual è il rendimento dell'indice S&P 500?📉

Rispetto alle analisi precedenti, ho introdotto una nuova sezione per confrontare le metriche riportate di seguito. Poiché molti utilizzano l'indice azionario statunitense come benchmark e acquistano anche ETF sull'S&P 500, vale la pena analizzare l'andamento aggregato delle aziende (ovviamente, dovreste essere soddisfatti se l'azienda che state analizzando supera questi valori).

Dati S&P 500 2024:

• 📈 Crescita dei ricavi SP&500: + 7%
• 💹 Crescita degli utili SP&500: + 10%
• 📊 Margine lordo SP&500: 45%
• 💼 Margine netto SP&500: 13%
• 🔁 ROE SP&500: 15%
• 🏗️ ROIC SP&500: 12%
• ⚙️ ROCE SP&500: 11%

Secondo le ricerche di settore, il mercato assicurativo E&S cresce del 9-10% annuo. Tuttavia, gli altri parametri che possono essere scritti per l'S&P 500 sono piuttosto difficili da utilizzare per le compagnie assicurative. Gli indicatori basati sul capitale proprio come ROE, ROIC e ROCE sono piuttosto distorti, mentre il margine lordo è anch'esso difficile da interpretare senza un prodotto finito. Pertanto, a differenza dei parametri consueti, utilizzerò numeri specifici e, ove necessario, spiegherò il perché. Fortunatamente, gli indicatori di fatturato sono quelli consueti: vediamo come si è comportata finora Kinsale Capital (KNSL).

Kinsale ha generato un fatturato di 1800 milioni di USD nel 2025, Tuttavia, questo valore è ingannevole nel senso che al di sotto di esso c'è un premio netto guadagnato, che l'assicuratore ha effettivamente ricevuto e non ha trasferito ai riassicuratori. Ciò che è spettacolare è la crescita dei ricavi che è diminuita negli ultimi 2 anni, quindi nel 2025 sarà "solo" del 18%, ma questo è principalmente un effetto settoriale e ciclico, non che Kinsale Capital (KNSL) stia sbagliando qualcosa, almeno Deloitte sostiene che il ciclo ha ormai raggiunto il suo punto più basso. Ho anche scritto di Copart che anche loro hanno segnalato un rallentamento: negli Stati Uniti quest'anno saranno ritirate circa 3 milioni di auto, ovviamente alcune di queste non avranno nemmeno un'assicurazione di responsabilità civile obbligatoria, e si potrebbero elencare innumerevoli altri esempi. Ma, come potete vedere, i numeri sono in continuo aumento da 10 anni, quindi tutto procede bene dal punto di vista esecutivo.

Un'altra idea per guadagnare: Kinsale Capital (KNSL) genera i suoi ricavi solo negli USA, ma in tutti gli stati del Paese. Ciò non significa che l'azienda non sia diversificata, ma che ha integrato il mercato statunitense nei suoi modelli rigorosi e che la qualità dell'assicurazione è ciò che conta, non la quantità. Non ho letto di un'espansione al di fuori degli Stati Uniti, ma per ora non è necessario, perché si tratta di una piccola azienda e il mercato E&S è principalmente un'invenzione statunitense. L'azienda dovrebbe ricavare i suoi ricavi da contratti di alta qualità che contengono rischi non interconnessi, e questo obiettivo sarà pienamente raggiunto anche negli Stati Uniti.

Ora, diamo un'occhiata ai margini, un aspetto delicato per una compagnia assicurativa. Se si considera un'azienda analizzata in modo tradizionale, i margini sono relativamente facili da interpretare:

• Margine lordo: ricavi – costo dei beni/servizi (COGS)

Il problema è che le compagnie assicurative non producono prodotti, quindi il margine lordo è difficile da interpretare. Ma se ci fosse un parametro di riferimento, sarebbe l'indice di perdita inverso. Il tasso di perdita non è altro che il valore che l'assicuratore deve pagare per i contratti. Quindi, sottraendo questo valore dal 100%, si ottiene un indicatore simile al margine lordo, che nel caso di Kinsale Capital (KNSL) è pari a circa il 45%. Si tratta di un tasso piuttosto elevato tra le compagnie assicurative, il che significa che il tasso di perdita è basso. L'expense ratio rappresenta i costi operativi della compagnia assicurativa, che si sommano alle perdite. Quindi, se lo scompongo nelle sue componenti, ecco come appare la situazione:

• 💯 tutti i premi: 100%
• 💰 il profitto dell'assicuratore: 100 − 76.4% = 23.6%
• 📊 indicatore combinato: 55.8 + 20.6 = 76.4% (perdite e costi totali, la media del settore è compresa tra il 90 e il 100%)
• 🔥 indicatore di perdita: 55.8%
• ⚙️ indicatore di costo: 20.6%

Si tratta di indicatori incredibilmente buoni dal punto di vista del settore, anche qui non ci sono problemi, Kinsale Capital (KNSL) sta battendo l'intero settore.

Vediamo qual è la situazione del debito alla luce del fatturato e dell'utile:

• 💰reddito: ~1803 milioni di dollari
• 🤑profitto: ~474 milioni di dollari
• 🫰🏼contanti: ~170 milioni di dollari
• 💸debito netto: 29 milioni di dollari (~2% del fatturato, ~6% dell'utile)
• 💶Debito/Capitale proprio: 0.1 (essenzialmente zero)
• 👛copertura degli interessi, EBIT/interessi: 59.5 (questo significa praticamente infinito)

Finora sono state effettuate circa 20 analisi azionarie sul sito: Analisi delle azioni di iO ChartsNon ho sottolineato in un'analisi che se un'azienda ha un elevato debito netto, questo rappresenta un onere che deve essere pagato con gli interessi, e che il fatturato è una presunzione che un'azienda riscuote o meno. Non tanto che il settore della moda e dello sport abbia avuto solide basi negli ultimi anni, basti pensare a Estée Lauder, Nike, Burberry o Kering. Fortunatamente, Kinsale Capital (KNSL) ha solo debito nell'indice, da cui puoi prelevare il 6% dei tuoi profitti se vuoi, quindi è praticamente come se non esistesse, in sostanza non c'è nulla da guardare nei numeri.

🧮Cosa mostrano le metriche ROIC e ROCE?🧮

ROIC – Ritorno sul capitale investito: mostra l’efficienza con cui l’azienda utilizza il capitale investito totale per generare profitti. Di più itt.

• Dimostra la capacità fondamentale dell'azienda di creare valore.
• Filtra l'impatto della struttura finanziaria.
• Se il ROIC supera il costo del capitale (WACC), l'azienda sta creando valore.

ROC – Rendimento del capitale impiegato: mostra l’efficienza con cui l’azienda utilizza le sue fonti di finanziamento a lungo termine. Di più itt.

• Misura la redditività delle attività aziendali.
• Non tiene conto degli effetti fiscali.
• Una buona base di confronto tra i diversi operatori del settore.

Mutato	Cosa misura?	Per chi è utile?	Quando è considerato buono?
ROC	Rendimento totale del capitale	Investitori a lungo termine	Se superiore alla media del settore
ROIC	Rendimento del capitale investito	Investitori azionari	Se superiore al WACC
ROE	Rendimento del capitale proprio	Azionisti	Se stabile e sostenibilmente elevato

Creazione di valore della proprietà di Kinsale Capital (KNSL)

Per quanto riguarda il valore per il proprietario, di solito considero come l'azienda impiega la liquidità generata. In sostanza, un'azienda può fare le seguenti cose con la liquidità:

1. 🔄 lo rimette in attività
2. 📉 debito ridotto
3. 💵 paga dividendi
4. 📊 riacquista azioni
5. 🏢 acquisisce altre aziende

💡Kinsale Capital (KNSL) è una società con un costo del capitale negativo, quindi sostanzialmente deve investire denaro solo nel suo esclusivo sistema IT, come ricerca e sviluppo, ma nei libri contabili non esiste una riga del genere, invece utilizza un indicatore di costo complessivo, che è pari a circa il 20%, parte del quale sarà destinato allo sviluppo IT. 

In effetti, il rendimento del capitale reinvestito nell'azienda si riflette nel combined ratio e nel fatto che il flottante è in costante crescita. La società non ha debiti, non acquisisce altre società e riacquista azioni relativamente raramente; inoltre, il tasso di remunerazione delle azioni è basso, inferiore all'1%, pari a 18 milioni di dollari. Tuttavia, hanno riacquistato 100 milioni di dollari nel 2024, Poi a dicembre hanno annunciato un programma di riacquisto di azioni proprie da 250 milioni di dollari, pari a circa il 2,5% del capitale. Non lo definirei opportunistico, ma semplicemente non sanno cosa fare con la liquidità che stanno generando e questo è ancora il modo migliore per spenderla.

Kinsale Capital (KNSL) paga un dividendo, il che a mio avviso non ha assolutamente senso per un'azienda relativamente piccola e in rapida crescita. È un po' così: non ci sono dividendi, 1 dollaro per azione, che equivale allo 0,17%, con un rapporto di distribuzione del 3,2%. Sarei più felice se riacquistassero più azioni, non c'è bisogno di perdite di dividendi.

Uno dei problemi delle compagnie assicurative e delle banche è che è incredibilmente difficile determinarne la creazione di valore e la valutazione, come afferma Aswath Damodaran nel suo libro "The Little Book of Valuation". Perché ROIC, ROCE e indicatori simili sono difficili da interpretare correttamente? Perché il valore del premio è incluso nel bilancio delle compagnie assicurative, ovvero il compenso pagato dai clienti dopo la stipula del contratto, e a un certo punto una parte di esso verrà pagata per i sinistri. Fino ad allora, rimane lì nel bilancio e distorce gli indicatori che contengono capitale. Dopotutto, normalmente, se prendiamo come base un'attività tradizionale, il capitale investito sarà un capitale permanentemente vincolato che può essere ammortizzato. Alcuni esempi includono:

• 🏭 fabbriche,
• ⚙️ macchine,
• 🏢 edifici e così via.

In altre parole, il capitale opera sotto forma di investimenti nella compagnia, ma l'unica cosa che accade presso la compagnia assicurativa è che il capitale temporaneamente depositato presso di essa, il flottante, viene erogato in un secondo momento o meno, a seconda che si verifichino o meno futuri sinistri. ROIC, ROCE e altri indicatori possono distinguere tra le due situazioni? Ovviamente no.

E l'indicatore ROE? Il ROE si basa sul patrimonio netto, poiché non è altro che il rapporto tra utile netto e patrimonio netto medio. L'utile netto è la differenza tra utile e perdita, più il guadagno dell'assicuratore su di esso. Il patrimonio netto, d'altra parte, dipende dal flottante, poiché i premi non pagati si trasformano in profitto nel lungo periodo, che prima o poi si trasforma in patrimonio netto. Il problema si verifica quando l'assicuratore registra come utile nel flottante ciò che poi paga come perdita, quindi questo costo appare spostato e peggiora ulteriormente i numeri. Quindi il ROE da solo non è sufficiente, ma è necessario considerare anche:

• risultato di sottoscrizione, ovvero l'indicatore combinato: la differenza tra premi e pagamenti in percentuale, più è bassa, meglio è (nel 2025 era del 76,4% a Kinsale, la media del settore è tra il 90 e il 100%). Se questa percentuale peggiora drasticamente o supera il 100%, la compagnia è in grossi guai.
• la qualità e la crescita del galleggiante (più è grande e migliore è la qualità).
• l'aumento del valore contabile per azione, o crescita del valore contabile per azione (utilizzato anche da Berkshire Hathaway e Buffet).

📖Cos'è il valore contabile?

Il valore contabile è il patrimonio netto della società in termini contabili e, dal punto di vista dell'azionista, è uguale al patrimonio netto.

• 🧮Formula: Valore contabile = Attività − Passività.

Questo è l'importo che teoricamente apparterrebbe ai proprietari se:

• 📚 tutto verrebbe venduto al valore contabile,
• 💸 Pagherebbero tutti gli obblighi.

Supponiamo che un'azienda fallisca domani e venda tutto ciò che possiede, saldando tutti i creditori, i fornitori, le riserve e tutto il resto. Le attività/liquidità/investimenti/debiti/terreni/immobili/marchi, ecc. venduti coprono i crediti vantati nei loro confronti, lasciando un numero positivo alla fine, che è il valore contabile. Se dividiamo questo valore per il numero di azioni in circolazione, otteniamo il valore contabile per azione. L'immagine sottostante mostra che Kinsale Capital (KNSL) sta aumentando drasticamente il suo valore contabile e il valore per azione man mano che cresce in termini di dimensioni, il che ci dice due cose: il flottante sta aumentando e il numero di azioni non viene diluito. Spoiler: stanno rovinando anche gli altri attori del mercato E&S.

Perché non ho utilizzato questa metrica per altre aziende? Poiché il valore contabile è un parametro un po' antiquato, è fondamentalmente utilizzato per le aziende che investono molto capitale in beni materiali, come una ferrovia, un'acciaieria o un produttore di macchinari pesanti. Le moderne aziende in crescita, d'altra parte, tendono a operare nei settori IT o dei servizi, dove tali beni sono pochi, e devono invece valutare la proprietà intellettuale, il potere del marchio, l'avviamento e simili, quindi il valore contabile non riflette realmente le loro attività.

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💵Acquisizioni di Kinsale Capital (KNSL)💵

In questa sezione analizzerò il grado di acquisizione della natura dell'azienda e l'eventuale impatto che ciascuna acquisizione ha avuto sulla vita dell'azienda.

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Kinsale Capital (KNSL) non ha effettuato acquisizioni e la sua crescita è interamente organica. Grazie alla capacità di utilizzare in modo efficiente la liquidità generata, l'allocazione del capitale consiste generalmente nel reinvestirlo nell'azienda, riacquistando azioni o distribuendo dividendi.

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🤵Gestione di Kinsale Capital (KNSL)🤵

In questa sezione esaminerò chi gestisce l'azienda e come. In cosa consiste il sistema di bonus e quanto rischio corrono i manager, mettendosi in gioco, nella gestione dell'azienda? C'è un filo conduttore familiare o forse un fattore "ereditario" speciale?

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Kinsale Capital (KNSL) è una società guidata dal fondatore, con Michael P. Kehoe, membro di spicco del team dirigenziale, che ricopre il ruolo di fondatore, presidente e amministratore delegato. Il team dirigenziale è relativamente piccolo, l'azienda impiega pochissime persone e non mi viene in mente un'azienda con una capitalizzazione di mercato di 10 miliardi di dollari che abbia solo 707 dipendenti.

L'immagine sopra mostra che il team di gestione è composto da 7 persone:

👨🏼‍⚖️Michael Patrik Kehoe

• 👔 Posizione: fondatore, amministratore delegato, presidente del consiglio di amministrazione.
• 🧠 Tapasztalat: 30 anni di esperienza nel settore assicurativo, provenienti dal concorrente diretto JRVR, dove ha ricoperto una posizione di alto livello, occupandosi della messa a punto del sistema di sottoscrizione. È in Kinsale Capital (KNSL) sin dalla sua fondazione e ne ha anche gestito l'IPO. Ha 58 anni, quindi potrà ricoprire la carica di CEO per molto tempo, il che è una buona notizia.
• 💼 Compenso: Stipendio base di 350.000 dollari, benefit totali di 6,7 milioni di dollari (il che è accettabile considerando le dimensioni dell'azienda e i numeri di crescita).
• 💎 Proprietà: detiene il 3,8% della società, per un valore di circa 353 milioni di dollari, il che rappresenta un'esposizione molto forte e rappresenta la quinta posizione più grande, compresi i gestori dei fondi.

📌In pratica: Michael Kehoe è il fondatore di Kinsale Capital (KNSL) e da allora dirige l'azienda in qualità di CEO. Possiede un numero brutalmente elevato di azioni, Ha un interesse personale nel successo a lungo termine dell'azienda. È importante che abbia collaborato con gli altri dirigenti della James River Insurance, in modo da creare una grande sinergia: i dirigenti si conoscono da decenni.

👨🏼‍⚖️Brian Donald Haney

• 👔Posizione: ex fondatore, membro del consiglio di amministrazione, ex direttore operativo, andrà in pensione nel 2026 e diventerà consulente senior dell'azienda.
• 🧠Tapasztalat: Ha inoltre 25-30 anni di esperienza nel settore, in precedenza ha lavorato con Michael Kehoe presso Colony e James River Insurance, in qualità di responsabile della contabilità, ha continuato questa attività presso Kinsale Capital (KNSL) tra il 2009 e il 2015, poi è stato COO e vicepresidente del consiglio di amministrazione tra il 2015 e il 2020, presidente e COO dal 2020. Ha 55 anni e, come l'amministratore delegato, può regnare per molti altri anni.
• 💼Compenso: Stipendio base di 125000 USD, benefit totali di 2,9 milioni di USD.
• 💎Proprietà: detiene lo 06,8% della società, per un valore di circa 69 milioni di dollari, il che rappresenta una forte esposizione al rischio.

📌In pratica: Penso che sia un elemento molto importante quando due dirigenti di alto livello hanno esperienza pregressa, perché da un lato possono assumere i ruoli l'uno dell'altro e dall'altro non devono concentrarsi l'uno sull'altro. Brian ha molta esperienza nel settore, è cresciuto con l'amministratore delegato. Ha anche un pacchetto azionario significativo nell'azienda.

👨🏼‍⚖️Bryan P. Petucelli

• 👔Posizione: Direttore finanziario, vicepresidente esecutivo e tesoriere, lavora nell'azienda fin dalla sua fondazione.
• 🧠Tapasztalat: In precedenza, è stato senior manager presso Ernst & Young, dove ha svolto attività di revisione contabile per compagnie assicurative per 13 anni. Ha conseguito una laurea in consulenza finanziaria e fiscale. Ha 59 anni.
• 💼Compenso: Stipendio base di 100000 USD, benefit totali di 2,9 milioni di USD.
• 💎Proprietà: detiene lo 0,27% della società, per un valore di circa 27 milioni di dollari, il che rappresenta una forte esposizione al rischio.

📌In pratica: ha anche una vasta esperienza nel settore e detiene una partecipazione significativa nella società.

👨🏼‍⚖️Mark J. Beachy

• 👔Posizione: direttore dei sinistri, vicepresidente esecutivo.
• 🧠Tapasztalat: Ricopre questo incarico dal 2020, dopo aver ricoperto in precedenza il ruolo di General Counsel di The Travelers Indemnity Company, guidando un team di oltre 1000 professionisti legali. Ha ricoperto il ruolo di General Counsel della società dal 2006 al 2018, dopo aver precedentemente ricoperto il ruolo di avvocato processuale. All'inizio della sua carriera, ha ricoperto posizioni di crescente responsabilità nelle aree sinistri di Travelers e Aetna Casualty and Surety Company. Ha 57 anni.
• 💼Compenso: Stipendio base di 65000 USD, benefit totali di 2,2 milioni di USD.
• 💎Proprietà: detiene lo 0,32% della società, per un valore di circa 3,3 milioni di dollari, il che rappresenta una forte esposizione al rischio.

📌In pratica: Il responsabile dei sinistri è responsabile delle richieste di risarcimento presentate alle compagnie assicurative, chiamate sinistri. Poiché uno degli obiettivi principali di una compagnia assicurativa è quello di avere il minor numero possibile di sinistri, Mark ricopre un ruolo chiave all'interno dell'azienda.

👨🏼‍⚖️Daniel D. Schnupp

• 👔Posizione: CIO, Vicepresidente esecutivo.
• 🧠Tapasztalat: Membro di Kinsale Capital (KNSL) dal 2019, in precedenza è stato Senior Management and Technology Expert presso Impact Makers Inc., nonché CIO e Vicepresidente del Consiglio di Amministrazione di Capital Center LLC., una società di intermediazione immobiliare e di mutui. In precedenza, ha lavorato presso Genworth Financial Inc., una compagnia assicurativa Fortune 500. Ha conseguito una laurea in ingegneria elettrica e gestione della tecnologia. Ha 58 anni.
• 💼Compenso: Stipendio base di 95000 USD, benefit totali di 2,2 milioni di USD.
• 💎Proprietà: detiene lo 0,028% della società, per un valore di circa 3 milioni di dollari, il che rappresenta una forte esposizione al rischio.

📌In pratica: è fondamentalmente responsabile della tecnologia e supervisiona il sistema di sottoscrizione speciale di Kinsale Capital (KNSL), che è un elemento chiave della società e fornisce una parte significativa del vantaggio economico.

👨🏼‍⚖️Stuart Winston

• 👔Posizione: Responsabile della sottoscrizione, Vicepresidente esecutivo.
• 🧠Tapasztalat: Stuart P. Winston è Vicepresidente esecutivo e Chief Underwriter della società dall'ottobre 2025. È entrato a far parte dell'azienda nel 2010, dove ha ricoperto posizioni di crescente responsabilità prima di essere nominato Vicepresidente senior della sottoscrizione nel 2022. Prima di entrare in azienda, ha ricoperto diverse posizioni nel settore della sottoscrizione presso la James River Insurance Company. Stuart P. Winston ha conseguito una laurea in Economia gestionale presso l'Hampden–Sydney College e ha conseguito le certificazioni professionali Associate in Reinsurance (ARe) e Chartered Property Casualty Underwriter (CPCU) presso The Institutes.
• 💼Compenso: non si qualifica come NEO e pertanto non viene divulgato separatamente.
• 💎Proprietà: non detiene una partecipazione significativa in Kinsale Capital (KNSL).

📌In pratica: il sottoscrittore è la persona che gestisce il rischio, in base al quale la compagnia stipula le polizze assicurative. Il sottoscrittore garantisce che ci siano pochi sinistri con premi elevati, quindi Stuart Winston è in realtà un economista statistico, la prima linea di difesa, mentre Mark Beachy è un avvocato, la seconda linea di difesa. Entrambi svolgono un ruolo chiave per il corretto funzionamento di Kinsale Capital (KNSL). Ha anche maturato esperienza presso James River, quindi ha lavorato con l'amministratore delegato e il direttore operativo.

Il consiglio di amministrazione è composto da 10 persone, di cui 2, l'amministratore delegato e il direttore operativo, partecipano al consiglio di amministrazione e sono assistiti da 8 amministratori indipendenti. Un'altra informazione importante è che la dirigenza e i membri del consiglio di amministrazione hanno una partecipazione complessiva di 464,2 milioni di dollari nella società, Quattro di questi amministratori hanno partecipazioni multimilionarie e tre ne hanno oltre 4 milioni. Ho esaminato i membri del consiglio di amministrazione: ci sono molti contabili, revisori dei conti, quasi tutti hanno esperienza nel settore assicurativo, ad esempio PricewaterhouseCoppers, AIG, Allstate, Towers Perrin Reinsurance, JP Morgan, AXA, ecc.

In genere non mi piace quando il presidente del consiglio di amministrazione è anche l'amministratore delegato, perché allora esercita il controllo su se stesso, Tuttavia, c'è un bel contrasto, dato che molti membri del consiglio di amministrazione si contrappongono ai due membri del management. Poiché l'amministratore delegato è anche il fondatore, ha un'esposizione finanziaria molto elevata nei confronti dell'azienda, quindi trovo difficile immaginare che i suoi interessi non siano rivolti nella stessa direzione di quelli dell'azienda; e poiché non ha una maggioranza decisiva in termini di voti, ma può essere sostituito, ritengo che questa sia una garanzia piuttosto solida.

🫰🏼Remunerazione di Kinsale Capital

I membri del consiglio di amministrazione ricevono una piccola remunerazione azionaria, bloccata per un anno dall'emissione. Si tratta di circa 150000 dollari, una cifra irrisoria rispetto alle dimensioni dell'azienda; anche i loro stipendi sono simili, quindi guadagnano 250-300000 dollari all'anno. Si tratta di una retribuzione pressoché standard per aziende di dimensioni simili, ma non per questo esorbitante.

La retribuzione del management è composta da elementi abbastanza tipici:

• 💼 stipendio base
• 💵 bonus in denaro
• 🎁 altri vantaggi: ad esempio alloggio, dispositivi elettronici, ecc.
• 📈 con l'aiuto di premi azionari, opzioni e pacchetti azionari specifici

Nel grafico sottostante potete vedere la retribuzione totale dei manager più importanti, che, pur non essendo molto elevata, non è nemmeno bassa, più o meno simile a quella di aziende di queste dimensioni. Tuttavia, poiché Kinsale Capital (KNSL) è un'azienda molto prospera, non posso entrare nei dettagli, ma diluisce in qualche modo la partecipazione degli azionisti, che l'azienda compensa con il riacquisto di azioni proprie.

La logica della remunerazione è la seguente:

💰 Bonus a breve termine (bonus annuale in contanti)

Il bonus in denaro è legato alla performance annuale e non si basa su un singolo indicatore, ma su una combinazione di diversi KPI assicurativi.

Metriche chiave tipiche:

• 📊 Utile operativo / EPS operativo
• 🧮 Rapporto combinato (critico, con soglie assolute)
• 📈 Crescita dei premi netti sottoscritti/guadagnati, ma solo in concomitanza con la redditività
• 📘 Crescita del ROE/valore contabile (con peso inferiore)

📌In pratica: come potete vedere, 2 dei 4 criteri sono parametri di settore, poiché le compagnie assicurative utilizzano solo il combined ratio e i premi netti sottoscritti. Penso che questo sia corretto, poiché la redditività di Kinsale Capital (KNSL), insieme ad altre metriche, è fortemente influenzata da questi due dati.

Nel grafico sopra, l'acronimo TSR sta per Total Shareholder Return (Rendimento Totale per gli Azionisti). Ritengo che sia un approccio molto corretto da parte di Kinsale Capital (KNSL) legare la remunerazione dei dirigenti chiave alla crescita del valore per gli azionisti.

📈 Incentivi a lungo termine (LTI – pagamenti basati su azioni)

La remunerazione a lungo termine è prevalentemente basata su azioni e non su opzioni, ma è costituita da unità azionarie basate sul tempo (RSU) e unità azionarie basate sulle prestazioni (PSU).

1️⃣ Pacchetto azionario basato sulle prestazioni (PSU)

Condizioni di adempimento:

• 📊 ROE operativo
• 📘 Crescita del valore contabile per azione (anche questo un parametro di settore, come ho scritto sopra)
• 📈 Performance relativa (rispetto al gruppo di pari, ad esempio P&C specializzato; maggiori informazioni a riguardo sono disponibili nel rapporto trimestrale)

📌In pratica: analogamente agli incentivi a breve termine, esistono parametri di settore per garantire che gli interessi dell'azienda e del management siano allineati. Nel rapporto trimestrale è presente un ottimo grafico sulla performance relativa che mostra chi sono i membri del focus group, ma è essenzialmente composto quasi esclusivamente da assicuratori. È vero che non tutti generano una parte significativa del loro fatturato dal segmento E&S, ma questo perché ci sono relativamente poche compagnie assicurative sul mercato i cui ricavi principali provengono dalla categoria non ammessa.

2️⃣ Pacchetto azionario basato sul tempo (RSU)

• 🚫 nessun requisito di prestazione
• ⏳ restrizione temporale (periodo di 3-4 anni)

📌In pratica: il pacchetto azionario a tempo non significa altro che legare i membri del management all'azienda a lungo termine. Ho solo un problema con questo: non è legato ad alcuna metrica e gli allocatori di capitale che prendono davvero sul serio la creazione di valore per gli azionisti di solito non offrono pacchetti azionari a tempo. Per me, il modello di remunerazione a livello di management è il sistema di Contesllation Software (CSU), puoi leggere di più qui: Analisi delle azioni di Constellation Software (CSU) – In serie.

Nel complesso, ritengo che questo sistema di remunerazione non sia affatto male, anche se non è il migliore, come nel caso di CSU o Kelly Partners Group (ASX:PSG), ma rappresentano davvero le soluzioni migliori. Potete leggere la struttura completa della remunerazione di Kinsale Capitel (KNSL) qui: Assemblea annuale degli azionisti.

👆🏼Gli importi sopra indicati vanno intesi come un'azienda che ha avuto finora un andamento incredibilmente prospero, con una crescita di circa il 30% annuo e un miglioramento di tutti i parametri, quindi la remunerazione dei dirigenti chiave è prossima al massimo. In un periodo peggiore, riceverebbero una retribuzione significativamente inferiore, quindi, finché creano così tanto valore aggiunto per gli azionisti, perché Kinsale Capital (KNSL) non dovrebbe pagarli adeguatamente?

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🆚Concorrenti: avversari del Kinsale Capital (KNSL)🆚

In questa sezione analizzo chi sono i concorrenti dell'azienda analizzata, qual è la loro posizione sul mercato e se ricoprono un ruolo subordinato, secondario o superiore. Qual è la loro quota di mercato e qual è la loro specializzazione? Stanno guadagnando o perdendo quote di mercato rispetto ai loro concorrenti?

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Kinsale Capital (KNSL) opera nel mercato assicurativo, un mercato molto frammentato. Tra tutti gli operatori, dobbiamo escludere le compagnie assicurative che:

• 🏗️ sono troppo grandi rispetto a Kinsale Capital e quindi non si rivolgono agli stessi clienti, oppure
• 🚫 Non sono competitivi nel mercato E&S, forse la maggior parte dei loro ricavi non proviene da lì, ma dal segmento ammesso.

Spiccano i seguenti nomi: Berkshire Hathaway (GEICO, Alleghany), AIG, Arch, Markel, WR Berkley Corp, Fairfax, Allstate, Global Indemnity, James River Group e RLI Corp. L'immagine sottostante mostra la quota di DWP, il premio diretto sottoscritto, proveniente dal segmento E&S:

I tre principali concorrenti di Kinsale Capital (KNSL) sono Global Indemnity Group (GBLI), James River Group (JRVR) e RLI (RLI). Delle tre compagnie, James River è interessante perché Michael P. Kehoe vi ha lavorato per anni, quindi conosce la qualità dei suoi concorrenti. Uno dei dati più significativi per le compagnie assicurative E&S è il combined ratio, di cui si è parlato più volte, in quanto rappresenta al meglio l'efficienza operativa di ciascuna compagnia.

Come si può vedere, il

• 📊 Kinsale Capital ha un combined ratio del 76.8%,
• 📉 RLI ha un punteggio dell'85.8%, che è il 9% peggiore di KNSL,
• ⚠️ Il GBLI ha un punteggio del 98%, che è peggiore del 21.2% rispetto al KNSL,
• 🚨 JRVR ha un punteggio del 101.7%, ovvero il 24.9% peggiore di KNSL.

Come può il JRVR essere superiore al 100%? In questo modo la compagnia fallisce nel complesso con la sua assicurazione, ma compensa la perdita con il profitto realizzato sul capitale che ha, ma è chiaro che queste compagnie operano in modo notevolmente peggiore. Naturalmente, un periodo di tre anni potrebbe essere una coincidenza, quindi ho cercato un quadro del periodo 2020-2024 che includesse il periodo COVID, il che getta un'ombra sul quadro. Sembra che i numeri di Kinsale Capital (KNSL) siano migliorati da allora, ma il COVID ha generato la maggior parte delle perdite assicurative nel primo anno.

Se prendiamo come base il valore contabile per azione menzionato in precedenza, la situazione appare ancora peggiore dal punto di vista dei concorrenti, poiché anche in questo caso Kinsale Capital (KNSL) sta distruggendo l'intero settore.

Prendiamo i tre concorrenti menzionati in precedenza dal campione di cui sopra e mettiamo il loro valore contabile e il valore contabile per azione in un'unica immagine. È chiaro che Kinsale sta anche registrando i numeri in più rapida crescita, GBLI è al secondo posto, ma la sua efficienza è anni luce indietro rispetto a KNSL.

In relazione a quanto sopra, rimane solo una domanda: in che modo la valutazione di Kinsale Capital (KNSL) differisce da quella dei suoi concorrenti. È chiaro che JRVR non è redditizia, ovvero quando le compagnie assicurative tendono a uscire da determinati mercati, mentre l'elevato rapporto P/FCF di GBLI dimostra che non genera molta liquidità dalle sue attività. RLI è la più sana, ma non è in crescita e non è molto più economica di Kinsale Capital (KNSL), quindi KNSL può intascare un'altra vittoria.

Azienda	P / e	EV/EBITDA	P/FCF
KNSL	19.6	15.2	9.7
GLI	14.6	9.1	241.4
RLI	17.0	13.1	10.3
JRVR	all'3.5 ottobre	all'21.8 ottobre	28.2

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⚡Quali sono i rischi di Kinsale Capital (KNSL)?⚡

In questa sezione esaminerò tutti i rischi che potrebbero incidere sul futuro a lungo termine dell'azienda. Valuta, autorità di regolamentazione, sconvolgimenti del mercato e così via.

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Il profilo di rischio di Kinsale Capital non è binario ("fallimento/non fallimento"), ma piuttosto stratificato e dilatato nel tempo. Non sono i classici rischi assicurativi a minacciarlo maggiormente, ma quelli che derivano dai punti di forza del modello. Vale a dire, concentrazione, un numero limitato di contratti di alta qualità e un settore relativamente ciclico.

🔥 Rischio di sottoscrizione

Kinsale si assume il rischio per conto proprio, non per conto di MGA. Se il prezzo è sbagliato:

• 💥 il danno è fatto a loro,
• ⏳ ritardato (vittima a coda lunga),
• ⚖️ spesso tramite contenziosi.

Nel segmento E&S le garanzie statistiche sono scarse; un contratto gestito male può compromettere il rapporto sinistri per anni.

📌In pratica: Il combined ratio disciplinato, il rapido repricing e l'assicurazione incrociata riducono significativamente i rischi, poiché l'intero modello operativo è progettato attorno a questo. Poiché i contratti assicurativi sono separati l'uno dall'altro e valgono in media 15.000 dollari, ritengo che Kinsale corra un rischio di sottoscrizione significativamente inferiore rispetto ai suoi concorrenti. Tuttavia, vale la pena considerare quale linea di business presenti il ​​rischio più elevato, che potrebbe persino portare ad anni di contenzioso legale. Ad esempio, nella causa per l'antidolorifico Vioxx, Merck e la sua compagnia assicurativa hanno dovuto pagare 5 miliardi di dollari, di cui ho scritto qui: Analisi delle azioni Merck & Co. (MRK): testa o croce?.

️ Ambiente legale

• ⚖️ Negli Stati Uniti, i verdetti delle giurie e i costi delle controversie legali sono in aumento.
• 🔥 Ciò è particolarmente doloroso per i portafogli E&S ad alta passività, in cui Kinsale è forte.

📌In pratica: Kinsale non ha alcuna influenza sul contesto legale, ma essendo presente in tutti gli stati degli Stati Uniti, se le normative dovessero cambiare, anche i contratti dovranno essere modificati. Fortunatamente, il settore E&S è quello in cui le normative sono più permissive e non interferiscono in modo significativo con il contenuto dei contratti. Non ritengo che questo rappresenti un rischio eccessivo, soprattutto perché gli stati possono modificare la normativa individualmente, quindi trovo difficile immaginare che una modifica drastica delle normative possa verificarsi contemporaneamente in più di 50 stati.

Tuttavia, una sentenza legale può anche distorcere retroattivamente il valore dei contratti. Supponiamo che venga emessa una sentenza giudiziaria che crea un precedente in un caso di assicurazione sulla responsabilità civile: ad esempio, una persona si è infortunata durante un lavoro pericoloso e deve essere risarcita. Questo caso riguarda tutti i contratti che contengono clausole simili, quindi Kinsale Capital (KNSL) deve rivalutarli, altrimenti il ​​rapporto profitto/rischio cambierà. Abbiamo già visto una situazione simile nella storia, quando 3M è stata citata in giudizio per 6 miliardi di dollari per i suoi tappi auricolari antirumore difettosi.

🚀 Rischio di crescita (sovraaccelerazione)

Il pericolo non è che il flusso di affari si esaurisca, ma che:

• ⚡ la crescita precede la costruzione di modelli di rischio appropriati,
• 🧨 il sistema IT riceve input errati o i nuovi contratti non vengono implementati correttamente.

📌In pratica: Nel settore assicurativo, gli errori vengono rivelati con ritardo, e questa è una delle asimmetrie più pericolose. Se improvvisamente si verificano diversi sinistri, la scoperta non avverrà immediatamente, ma potrebbe avvenire anni dopo. La maggior parte degli assicuratori punta su volumi elevati, ma anche per altre aziende la crescita del fatturato spesso è più rapida, come abbiamo già visto con aziende di moda, come Kering. Tuttavia, in base a quanto affermato finora dal management, sembra che non stiano inseguendo la crescita, ma si concentrino principalmente sulla qualità. Tuttavia, posso ancora immaginare che implementeranno una nuova forma di assicurazione troppo rapidamente, per la quale non ci sono ancora dati sufficienti, e per questo motivo, un errore verrà introdotto nel processo di gestione del rischio.

💻 Tecnologia e rischio per le persone chiave

Il vantaggio competitivo economico nel caso di Kinsale Capital (KNSL) è una combinazione di sistemi interni e cultura aziendale.

• 🧑‍💻 perdita di sviluppatori chiave,
• 📉 parziale recupero dei concorrenti.

📌In pratica: Attualmente, l'azienda impiega 707 persone, circa un quarto delle quali sono specialisti IT, il che significa che l'azienda è molto interessata a trattenere specialisti IT altamente qualificati. Non credo in un parziale recupero dei concorrenti, poiché sta accadendo esattamente il contrario, ma nuove startup, non ancora esistenti, possono provare a sviluppare qualcosa di simile con fondi sufficienti, poiché Kinsale Capital (KNSL) sta anticipando il mercato. Ma questo è ancora da venire, attualmente sta accadendo esattamente il contrario.

Tuttavia, vale la pena considerare cosa succede se il fondatore lascia l'azienda, si ammala permanentemente o muore. In base alla gestione di KNSL, un altro esperto del settore potrebbe probabilmente assumere la carica di CEO, anche se non sarebbe facile sostituirlo. D'altra parte, è positivo che altri due membri del management abbiano già lavorato con lui, quindi potrebbero imparare da lui sulla gestione aziendale.

🔄 Ciclicità e concorrenza sui prezzi

Anche il mercato E&S non è immune ai cicli:

• 🌧️ La concorrenza sta aumentando nel mercato soft,
• 💸 il prezzo diminuisce,
• ⚠️ La disciplina sta peggiorando.

📌In pratica: Kinsale Capital (KNSL) è entrata sul mercato in realtà nel momento più basso di un ciclo, poiché nel 2008 era in corso una grave crisi, in cui non solo le banche hanno fallito. In teoria, il ciclo sta ora entrando nella sua fase di debolezza, il che significa che i prezzi stanno scendendo e i concorrenti stanno abbandonando il mercato, il che inevitabilmente farà scendere i numeri di Kinsale Capital (KNSL). Non importa di quanto, perché in molti casi i prezzi scendono contemporaneamente per le aziende di tutti i settori, ma i parametri non peggiorano nella stessa misura. Negli ultimi anni, KNSL è stata in grado di dimostrare un'eccellente efficienza, quindi penso che la riduzione della concorrenza possa persino essere vantaggiosa per Kinsale.

Ma cosa succede se le opzioni di riassicurazione vengono ridotte in un mercato debole? Questo sarebbe un problema perché Kinsale Capital (KNSL) è un assicuratore E&S, dove non c'è rischio governativo e tutto deve essere pagato dalla compagnia e dagli assicuratori incrociati. Quindi una delle due gambe potrebbe indebolirsi o addirittura fallire.

📍 Rischio di concentrazione

• 🇺🇸 Focus USA,
• 🧨 Predominanza di prodotti assicurativi specializzati contro gli infortuni,

📌In pratica: La concentrazione è una strategia consapevole, ma Kinsale non è un conglomerato diversificato; uno shock legale o normativo potrebbe colpirla più di altri. Tuttavia, non può diversificare come le grandi compagnie assicurative, perché in tal caso andrebbe persa l'essenza stessa, l'efficienza. Quindi questo non è necessariamente un rischio, ma piuttosto un vantaggio, perché questa è l'essenza di Kinsale. Con l'aumentare delle sue dimensioni, l'azienda offrirà sempre più tipologie di contratti diversi, quindi le polizze assicurative saranno diverse tra loro. Come ho spiegato nel caso del vantaggio competitivo economico, le grandi dimensioni possono rafforzare il fossato, quindi mi aspetto che questo rischio diminuisca nel corso degli anni.

Ho stilato una lista di autocontrollo che conferma la tesi sull'azienda:

1. debito basso o nullo: IGEN/PARZIALMENTE/NO
2. vantaggio economico significativo e tutelabile nel lungo termine: IGEN/PARZIALMENTE/NO
3. gestione eccellente: IGEN/PARZIALMENTE/NO
4. ottimi indicatori, significativa creazione di valore per il proprietario: IGEN/PARZIALMENTE/NO
5. La maggior parte del rendimento totale deriva dal reinvestimento del denaro generato, non dai dividendi: IGEN/PARZIALMENTE/NO
6. valutazione aziendale appropriata: IGEN/PARZIALMENTE/NO

Per quanto ne so, Kinsale Capital (KNSL) è la prima azienda ad aver spuntato tutte le voci dell'elenco di autocontrollo. Constellation Software è stato il più vicino a questo, ma anche in questo caso ha ricevuto solo una valutazione PARZIALE: Analisi delle azioni di Constellation Software (CSU) – In seriePenso che non ci sia bisogno di spiegare dopo questo perché Kinsale Capital (KNSL) è un'azienda di qualità e anche la sua valutazione è buona.

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👛Valutazione di Kinsale Capital (KNSL)👛

In questa sezione esaminerò la valutazione attuale dell'azienda confrontandola con i valori storici e i valori equi consensuali.

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Metriche di valutazione

È possibile visualizzare le metriche di valutazione nelle due righe sottostanti. La prima riga mostra la valutazione attuale, la seconda riga mostra la valutazione storica. Anche se non considero queste metriche particolarmente buone (nascondono molte cose), possono essere utilizzate come parametro di riferimento.

• Prezzo delle azioni (2025-04-01) 395.26 USD; P/E: 19.41; EV/EBITDA: 15.16; P/FCF: 9.61; B/P: 4,88 (Basato su Finchat.io)
• Valutazione mediana storica (media decennale): P/E: 35.63; EV/EBITDA: 29.39 ; P/FCF: 12.31; B/P: 6,33 (Basato su Gurufocus)

Perché non vedete un modello DCF in questo segmento? Poiché ogni dato di input produce un'enorme varianza sul lato di output e la maggior parte dei dati è un valore stimato. Pertanto, la valutazione non sarà mai effettivamente una cifra unica e precisa, ma piuttosto si potrà definire un intervallo entro il quale rientra la valutazione corrente.

Dovresti applicare un margine di sicurezza a questa fascia di prezzo, in base alla tua propensione al rischio. 

Quindi non aspettatevi un prezzo esatto, nessuno può dirlo per un titolo. Tuttavia, esistono servizi di previsione del fair value, quasi tutti i principali siti di screening azionario ne hanno uno; li ho raccolti qui sotto. Se desiderate un buon servizio di supporto azionario, iscrivetevi a The Falcon Method (Il metodo Falcon), vengono indicati i prezzi di ingresso per i titoli ivi analizzati.

Valutazione (KNSL)

• Stime di Wall Street: 273.34-574.71=424 USD (ho preso in considerazione l'Alphaspread, la media dei due valori estremi:)
• Rapporto prezzo/utili medio di Peter Lynch: $ 747
• Morningstar: non seguito
• Gurufocus: $610.23
• AlphaSpread: 363.28 USD (sopravvalutazione dell'8% rispetto al caso base)
• SimplyWallst: $548.42
• Valueinvesting.io: 509.55 USD
• Analisi delle azioni: 483.78 USD
• Composto e fuoco: $ 558

Media (basata su 8 recensioni): $ 530.5 (sottovalutato del 25%)

Come interpretare i numeri? Quindi, la regola del "margine di sicurezza" di cui sopra dovrebbe essere applicata in base alle tue convinzioni, quindi se credi davvero nell'azienda, puoi anche acquistarla al giusto valore, ma se procedi con incrementi del 10% (se le tue convinzioni sono forti), il calcolo sarebbe questo:

• Margine di sicurezza del 10%: 530.5*0.9=477.45 USD
• Margine di sicurezza del 20%: 530.5*0.8=424.4 USD (il tasso di cambio è inferiore a questo)
• Margine di sicurezza del 30%: 530.5*0.7=371.3 USD
• Margine di sicurezza del 40%: 530.5*0.6=318.3 USD
• Margine di sicurezza del 50%: 530.5*0.5=265.2 USD

Naturalmente, l'elenco potrebbe continuare all'infinito, ma il punto è che il prezzo di acquisto giusto per te è determinato dal tuo livello di convinzione. Nell'elenco sopra, ho incluso il rapporto B/Pt, o valore contabile, oltre alle solite 3 metriche, perché è più una metrica di settore che vale la pena analizzare.

Continuiamo con NOPAT, ma prima un fatto interessante. Il precedente picco del tasso di cambio era stato di 533 USD, da dove il tasso di cambio è sceso a circa 395 USD. La questione relativa al NOPAT è sempre se il calo dei prezzi sia seguito da un deterioramento fondamentale o se il valore sottostante rimanga invariato. L'immagine mostra che il rendimento del NOPAT del 6,7% ha raggiunto questo massimo l'ultima volta nel 2017, all'epoca dell'IPO. Questo accade solitamente quando i fondamentali dell'azienda si allineano al prezzo e, quando questo crolla, si verifica la situazione ideale: le azioni diventano economiche.

Purtroppo i numeri dell'EVA sono vecchi, hanno più di sei mesi, ma dicono molto. Innanzitutto, il costo del capitale è negativo, il che è la cosa migliore che possa capitare quando si esamina un'azienda. Queste sono le piccole barre blu a sinistra sotto la linea dello zero. In alto è rappresentata la brutale creazione di valore attuale, mentre in grigio sono rappresentate le aspettative future già scontate. Esistevano, a un prezzo di 477 USD, quindi ovviamente il quadro sarebbe ancora migliore ora. Sul lato destro del grafico FGR, la linea blu non è molto superiore allo 0%, quindi il mercato non ritiene che ci sarà una crescita enorme in futuro. Di solito non fornisco esempi con i numeri del margine EVA, ma il valore superiore al 30% è piuttosto indicativo, quindi metà dell'S&P 500 può mostrare circa lo 0%, ovvero non crea molto valore per il proprietario. Credo che Kinsale appartenga al top 1-2% con il suo valore attuale del 35,7%, il che indica una qualità incredibilmente buona.

Infine, un'altra cosa interessante: sebbene non rifletta molto sulle diverse previsioni, potete consultare i grafici aggregati di ciò che gli analisti pensano delle singole aziende nella pagina Analisi Titoli. Quando tutti i prezzi obiettivo sono inferiori a quello attuale, è quasi sempre un ottimo segnale, anche il prezzo "peggiore" è di 415 USD. Raramente vedo questo dato, in 20 analisi, forse solo l'analisi del titolo Lululemon aveva qualcosa di simile, ma anche quella non era così buona: Analisi delle azioni Lululemon (LULU) – Il potere dei pantaloni da yoga.

Non posso dire molto su quanto detto sopra, Kinsale Capital (KNSL) è una società di alta qualità e credo che attualmente sia quotata al di sotto del suo valore equo, quindi non ci sono dubbi nemmeno in questa sezione.

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🌗Notizie importanti e l'ultimo trimestre🌗

In questa sezione esaminerò cosa è successo nell'ultimo trimestre e se ci sono state notizie/eventi significativi. Se la società presenta i propri bilanci semestralmente, abbiamo esaminato questo periodo.

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❗AGGIORNATO CON IL RAPPORTO DEL 4° TRIMESTRE 2025, DISPONIBILE QUI: Report dal mercato azionario – Kinsale Capital 2025 Q4❗ 👆Di seguito abbiamo collegato le informazioni più recenti al momento della stesura del test all'analisi approfondita, che potrebbe contenere informazioni obsolete.????

Kinsale Capital (KNSL) ha pubblicato il suo rapporto del terzo trimestre il 24 ottobre 2025, nel quale non sono presenti cambiamenti di rilievo.

Principali indicatori finanziari

• 📈 Utile operativo per azione: 5,21 dollari, in aumento del 24% rispetto all'anno precedente.
• 💼 Crescita dei premi lordi sottoscritti (GWP): totale 8,4%; escluso il settore immobiliare commerciale 12,3%.
• 📊 Rapporto combinato: 74,9%, che include 3,7 punti percentuali di rilascio netto di riserve favorevoli rispetto all'anno precedente.
• 📘 Rendimento operativo del capitale proprio (ROE) a nove mesi: 25,4%.
• ???? Aumento del valore contabile per azione: 25,8%, dalla fine del 2024.
• 🌊 Galleggiante: È cresciuto del 20% fino a 3 miliardi di USD, nel 2024 era ancora di 2,5 miliardi di USD, gli interessi maturati in seguito sono stati del 4,3% (~70 milioni di USD).
• 💰 Crescita del reddito netto da investimenti: 25,1%.
• 🧾 Aumento del premio netto guadagnato (NEP): 17,8%, superando l'aumento del GWP dovuto alla maggiore ritenzione della riassicurazione (vale a dire, l'assicuratore ha mantenuto una quota maggiore del rischio, cedendone una minore ai riassicuratori).
• ⚙️ Rapporto di spesa: 21%, che è stato influenzato dalle commissioni di cessione più basse dovute alla maggiore ritenzione della riassicurazione.
• ⏪Riacquisto di azioni: Sebbene non facesse parte del terzo trimestre, l'11 dicembre la società ha annunciato un pacchetto di riacquisto di azioni da 250 milioni di dollari, che rappresenta il 2,7% del valore attuale della società.

📌In pratica: I numeri sopra sembrano davvero ottimi, non posso entrare nei dettagli, ma vorrei sottolineare alcuni aspetti. Il combined ratio è inferiore rispetto allo scorso anno, il che significa che è migliorato, ma questo perché un importo precedentemente accantonato per un evento che non si è verificato è stato reintegrato nel risultato, il che naturalmente migliora i numeri. Perché Kinsale Capital (KNSL) è in grado di fare questo? Ad esempio, perché:

• 🎯 Una sottoscrizione migliore rispetto alle stime precedenti (miglioramento del business)
• ⚖️ Esito più favorevole delle richieste di risarcimento (meno cause legali, verdetti più bassi, chiusura più rapida)
• 🧱 Accantonamento passato eccessivamente conservativo
• 📊 Dati affidabili e prezzi basati su modelli che superano la media del settore, ma questo lo sapevamo già: questa è la specialità di Kinsale.

In ogni caso, questo è un ottimo segno per il futuro, è esattamente ciò che mi piace vedere. L'aumento del flottante indica che il livello dei premi è aumentato in questo trimestre, ma non sappiamo quando si verificherà un evento di perdita importante che potrebbe ridurlo, quindi la situazione potrebbe ancora cambiare. Vale anche la pena esaminare la combinazione GWP-NEP. Se il NEP è superiore al GWP, l'assicuratore trasferisce meno rischio assicurativo al riassicuratore. Le ragioni potrebbero essere molteplici, ad esempio il rinnovo sarebbe più costoso, i rischi sono diminuiti, perché secondo modelli interni Kinsale Capital (KNSL) può gestire anche questo, grazie alla sua solida posizione patrimoniale.

Infine, un dato interessante: Kinsale Capital (KNSL) fa riferimento all'indice Amwins e ha addirittura una previsione per il mercato assicurativo fino al 2026, per chi volesse approfondire: Amwins 2026.

Il 15 dicembre si è verificato anche un importante acquisto da parte di un insider: uno dei direttori ha acquistato azioni Kinsale Capital (KNSL) per un valore di circa 1 milione di dollari, per 391 dollari:

Commenti della direzione:

• "Brian e io abbiamo lavorato insieme per quasi 30 anni in tre diverse aziende E&S. È stato uno dei fondatori di Kinsale e ha dato un contributo straordinario al nostro successo nei quasi 17 anni in cui siamo stati in attività." — Michael Kehoe, riferendosi a Brian Petrucelli, CFO
• "Abbiamo annunciato alcuni cambiamenti nella gestione ieri sera, il più significativo dei quali è la recente elezione di Brian Haney al Consiglio di Amministrazione e l'annuncio del suo ritiro e un nuovo ruolo di Senior Advisor a partire dal prossimo anno." – Michael Kehoe
• "Abbiamo fatto ampio uso dei nuovi strumenti di intelligenza artificiale che sono stati sviluppati, sia nel nostro reparto IT che nella sottoscrizione e nei reclami, cercando di promuovere l'automazione nei nostri processi aziendali." - Michael Kehoe
• "Penso che abbiate visto che negli ultimi due anni il tasso di crescita di Kinsale è passato da uno straordinario 40% a, in questo trimestre, cifre alte a una sola cifra. Penso che abbiamo ribadito più volte che, nel corso del ciclo, riteniamo che il 10%-20% sia una buona stima conservativa del nostro potenziale di crescita.” – Michael Kehoe
• "I nostri andamenti dei prezzi sono simili all'indice Amwins, che ha registrato un calo complessivo dello 0.4%. I prezzi degli immobili commerciali sono ancora in calo, ma riteniamo di aver raggiunto quel punto di svolta, come ho detto, dove i cali dei tassi si stanno stabilizzando." – Brian Haney
• "Direi che alcuni dei settori più recenti che abbiamo sviluppato di recente sono il segmento dei trasporti e quello dell'agroalimentare, ma penso che ci siano ancora grandi opportunità nel settore dei sinistri." – Brian Haney

Prossimo rapporto trimestrale: 2026.02.12

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Riepilogo di Kinsale Capital (KNSL)

Riassunto dell'analisi, lezioni di disegno.

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Kinsale Capital (KNSL) è una delle poche aziende in cui riesco a malapena a entrare in contatto. Ho trovato alcuni piccoli difetti, come il pagamento dei dividendi, che è trascurabile ma ritengo superfluo, e il fatto che i dirigenti ricevano una notevole remunerazione azionaria extra durante il periodo di remunerazione dei dirigenti, ma fortunatamente questa non raggiunge nemmeno l'1% del fatturato. Tuttavia, l'azienda ha prosperato incredibilmente bene negli ultimi anni, quindi avrei difficoltà a giustificare il fatto che non dovrebbero retribuire adeguatamente il management.

Gli eccellenti risultati sono il frutto dell'enorme quantità di dati raccolti e dell'infrastruttura IT specializzata sviluppata internamente, che i concorrenti non sono riusciti a replicare. Essendo Kinsale Capital (KNSL) una compagnia assicurativa Excess & Surplus, non deve competere con compagnie più grandi come GEICO, AIG o Lloyd's, mentre supera i suoi concorrenti più piccoli sotto ogni aspetto. Può farlo grazie a processi di gestione del rischio molto migliori, poiché gestisce internamente molti modelli che forniscono eccellenti rapporti rischio-rendimento per le polizze assicurative. Inoltre, il mercato assicurativo sta entrando in una fase di debolezza, ovvero di declino, che sta deprimendo la valutazione di tutte le compagnie, con conseguente calo dei prezzi per la maggior parte delle compagnie assicurative. Un punto di ingresso ideale nel mercato per una società di alta qualità come Kinsale Capital (KNSL), Tuttavia, questa non è una posizione facile da mantenere a causa del rischio di perdita, quindi vale la pena scegliere la dimensione della posizione di conseguenza.

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Domande frequenti (FAQ)

Che tipo di società è Kinsale Capital (KNSL)?

Kinsale Capital è una compagnia assicurativa specializzata, quotata in borsa e con sede negli Stati Uniti, specializzata nel segmento Excess and Surplus (E&S) del mercato Property and Casualty (P&C). Il suo modello di business consiste nell'offrire copertura per rischi difficili da assicurare, atipici o ad azione rapida, in genere a clienti aziendali di piccole e medie dimensioni.

L'azienda punta all'ottimizzazione della redditività, non del volume: opera con costi bassi, decisioni di sottoscrizione rapide e una rigorosa assunzione di rischi, il che ha portato a una redditività costantemente superiore alla media del settore.

Kinsale Capital (KNSL) può essere definita una società informatica?

Non formalmente, ma nella sua operatività, Kinsale Capital (KNSL) è una compagnia assicurativa altamente tecnologica. Utilizza un sistema proprietario interno di sottoscrizione e supporto decisionale che consente l'elaborazione automatizzata dei dati, una rapida determinazione dei prezzi e tempi di risposta rapidi.

Questa piattaforma tecnologica non è un progetto IT fine a se stesso, bensì il fulcro del modello di business: da essa deriva una parte significativa del vantaggio in termini di costi, velocità e produttività degli assicuratori, motivo per cui molti analisti la definiscono una "compagnia assicurativa basata sulla tecnologia".

Quale vantaggio competitivo hanno rispetto ai loro concorrenti?

I principali vantaggi competitivi di Kinsale Capital (KNSL) sono i costi strutturalmente bassi, la rapidità decisionale e la disciplina nella sottoscrizione. Kinsale opera su una piattaforma centralizzata, senza uno stack di sistemi frammentato, il che le consente di gestire più attività con meno personale.

Inoltre, non delega la responsabilità di sottoscrizione a broker o MGA, mantenendo tutti i rischi interni. Questo riduce il rischio di agenzia e contribuisce a mantenere un combined ratio eccezionale anche durante le fasi di recessione ciclica.

Come chiamiamo il mercato dei danni alla proprietà e degli infortuni, o P&C?

Il mercato P&C è il segmento assicurativo non-vita che offre copertura per danni alla proprietà e rischi di responsabilità civile. Questo include, tra gli altri, assicurazioni sulla proprietà, assicurazioni sulla responsabilità civile, assicurazioni auto e vari rischi aziendali.

Questo mercato è fondamentalmente ciclico e dipende fortemente dal contesto economico, dai precedenti legali, dall'inflazione e dalla capacità di riassicurazione.

Cosa significa assicurazione Excess and Surplus, come Kinsale Capital?

Gli assicuratori E&S si assumono rischi non coperti, o coperti solo in misura limitata, dagli assicuratori tradizionali, regolamentati, noti anche come ammessi o specializzati. Questi possono essere particolarmente pericolosi, specializzati o richiedere decisioni rapide.

Il mercato E&S è più flessibile: nessuna approvazione governativa delle tariffe, prezzi più rapidi, ma maggiore responsabilità di sottoscrizione. Kinsale Capital (KNSL) può sfruttare la sua velocità e il vantaggio dei dati in questo contesto.

Chi sono i concorrenti di Kinsale Capital (KNSL) sul mercato?

I principali concorrenti sono altri assicuratori E&S e P&C specializzati, come Markel, WR Berkley, Fairfax Financial, James River o alcuni interessi della Berkshire. Si tratta in genere di operatori più grandi e diversificati.

La differenza è che Kinsale, essendo un'organizzazione più piccola con un focus più concentrato, spesso ottiene margini migliori e una crescita più rapida.

Qual è il premio, il sinistro, il combined ratio?

Il premio è la quota assicurativa che il cliente paga per la copertura. Il risarcimento è l'importo del danno pagato al momento del verificarsi dell'evento assicurato.

Il combined ratio è l'indicatore più importante della redditività assicurativa: la somma del rapporto di perdita e del rapporto di spesa. Al di sotto del 100%, l'assicuratore è redditizio a livello di sottoscrizione.

Qual è il combined ratio medio nel settore e qual è il valore per Kinsale Capital (KNSL)?

A livello di settore, il combined ratio oscilla tipicamente tra il 95% e il 100% nel lungo termine, a seconda dei cicli. Molte compagnie assicurative diventano realmente redditizie solo se combinate con i rendimenti degli investimenti.

Kinsale Capital opera costantemente ben al di sotto di questo valore, spesso con un combined ratio del 75-80%, a dimostrazione di un'eccellente disciplina di sottoscrizione e di un vantaggio in termini di costi.

Che cosa sono il rapporto di legame o di successo?

Il tasso di vincolo (o hit) indica la percentuale di preventivi di una determinata compagnia assicurativa che si traducono effettivamente in contratti. Riflette l'accuratezza dei prezzi e la competitività del mercato.

Un elevato tasso di vincolo indica generalmente che la sottoscrizione è rapida, pertinente e conveniente, non troppo aggressiva o troppo costosa.

Cosa fa il sottoscrittore? Perché questo processo è importante?

Il sottoscrittore analizza il rischio, determina il premio, i termini e le condizioni e decide se l'assicuratore si assumerà il rischio. Questo è il processo centrale della creazione di valore assicurativo.

In caso di sottoscrizione inadeguata, i problemi si manifestano solo anni dopo, sotto forma di sinistri, quindi questo ruolo è cruciale per la redditività a lungo termine. A differenza di altre compagnie assicurative, Kinsale Capital (KNSL) gestisce sempre internamente il processo di sottoscrizione, senza ricorrere all'outsourcing.

Il mercato assicurativo in cui è quotata Kinsale Capital (KNSL) è ciclico?

Sì, è altamente ciclico. Ci sono periodi di mercato difficili, quando la capacità è limitata e i prezzi aumentano, e fasi di mercato deboli, quando il capitale è eccessivo e la disciplina sui prezzi è in calo. L'obiettivo di Kinsale non è quello di cavalcare il ciclo, ma di rimanere redditizio attraverso i cicli, una caratteristica rara nel settore.

Chi è l'amministratore delegato di Kinsale Capital (KNSL) e cosa dovresti sapere su di lui?

Kinsale Capital è guidata da Michael P. Kehoe, fondatore e CEO dell'azienda. Ha lavorato nel settore assicurativo specialistico e E&S per tutta la sua carriera, con una solida esperienza nella sottoscrizione. La sua filosofia di gestione si basa su disciplina, supporto tecnologico e controllo, piuttosto che su una crescita aggressiva o su acquisizioni. Questo ha contribuito in modo significativo all'attuale posizione di Kinsale.

Cos'è il float? Come guadagna Kinsale Capital (KNSL) da questo?

Il capitale circolante è il denaro temporaneamente trattenuto dall'assicuratore tra i premi riscossi e i sinistri da pagare in seguito. Non si tratta di capitale proprio dell'assicuratore, bensì di una risorsa gestita temporaneamente e sulla quale l'assicuratore ha il controllo finché non vengono effettivamente effettuati i pagamenti dei sinistri.

Kinsale Capital (KNSL) genera rendimenti da investimento su questo flottante. L'essenza del modello è duplice. Da un lato, Kinsale Capital (KNSL) è redditizia a livello di sottoscrizione, il che significa che il combined ratio è ben al di sotto del 100%. Ciò significa che l'acquisizione del flottante in sé non comporta costi e, anzi, genera profitto. Dall'altro lato, il flottante che si accumula in questo modo viene investito in modo conservativo, tipicamente in obbligazioni di alta qualità e attività liquide, generando un reddito da investimento stabile, dipendente dall'andamento dei tassi di interesse.

Il vero punto di forza è che Kinsale Caoital (KNSL) utilizza un flottante a basso costo o negativo. Molte compagnie assicurative guadagnano in flottante solo sottovalutando il rischio e poi sottoscrivendo in perdita nella speranza di un ritorno sull'investimento. Kinsale, d'altra parte, sfrutta un'assunzione di rischio disciplinata, costi contenuti e un processo decisionale rapido per aumentare il flottante, mantenendo al contempo un core business redditizio.

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Dichiarazione legale e di responsabilità (nota anche come disclaimer): I miei articoli contengono opinioni personali, li scrivo esclusivamente per il mio intrattenimento personale e per quello dei miei lettori. Gli articoli pubblicati su iO Charts NON esauriscono in alcun modo l'ambito della consulenza in materia di investimenti. Non ho mai inteso, non intendo e difficilmente lo farò in futuro. Quanto scritto qui ha solo scopo informativo e NON deve essere interpretato come un'offerta. L'espressione di opinioni NON è in alcun modo considerata una garanzia di vendita o acquisto di strumenti finanziari. Siete gli UNICI responsabili delle vostre decisioni e nessun altro, me compreso, se ne assume il rischio.