Ho scritto molto sulle startup, e ovviamente l'obiettivo finale di questi investimenti è l'uscita dall'impresa. Non è affatto semplice, quindi ora vorrei condividere alcuni casi di studio su quanto sia vulnerabile un piccolo investitore nel mondo delle startup, sia alle circostanze che ai fondi di venture capital, e su quanto sia difficile ottenere un'uscita efficace. I casi riportati di seguito mi sono accaduti tutti negli ultimi 5 anni e li ritengo molto istruttivi.
Nel 2021 ho creato un portfolio completo di startup, quindi nel 2025 ho aggiornato gli articoli sulle startup basandomi sulle mie esperienze concrete. Potete trovare il resto della serie sulle startup qui:
- 🚀Creare un portfolio startup in modo semplice e chiaro I.
- 🚀Crowdfunding e tutto quello che c'è da sapere a riguardo II.
- 🚀Funzionamento delle piattaforme startup nel 2025 sulla base di esperienze reali III.
- 🚀Crowdfunding e tutto quello che c'è da sapere al riguardo nel 2025 IV.
- 🚀Uscita dalle startup – I mille volti delle insidie V.
💡Dove vedi il simbolo della puntina da disegno, sto descrivendo ciò che è accaduto in base alla mia esperienza pratica, perché trovo questo molto più realistico dei tanti concetti teorici che si possono trovare su Internet.
Uscite di startup fallite: ecco come ti rovineranno
Quando si parla di startup, la cosa più comune di cui parlare è il profitto estremo contro il rischio estremo. Quanto è costato il Revolut, forse questo è l'esempio più noto, che è stato spinto sempre più in alto con i soldi dei fondi di venture capital, ma anche i piccoli investitori hanno potuto parteciparvi, durante vari eventi di crowdfunding attraverso la piattaforma Crowdcube.
Sono in pochi a sapere che non solo esiste il rischio che 9 startup su 10 falliscano nei primi 5 anni, ma esiste anche un rischio molto più insidioso e difficile da gestire, ovvero i termini del contratto. Di solito, le condizioni sono diverse per i piccoli investitori, gli investitori informali e i fondi di venture capital. La regola generale è che chi investe di più detta le condizioni. Diamo un'occhiata a due casi di ciò che accade quando questi due gruppi di investitori investono in una startup:
- 👲🏼Piccoli investitori: struttura del nominativo, non i contratti dei piccoli investitori, ma la piattaforma (ad esempio Republic (Seedrs), Crowdcube, ecc.), regole generali che si applicano a tutti, in genere non ci sono privilegi, massima protezione contro la diluizione delle azioni.
- investitori informali: si collocano tra i due gruppi, investendo solitamente direttamente nelle aziende e lottando per ottenere condizioni migliori nella gestione. Questo è possibile con investimenti da 25.000 a 50.000 sterline nel caso delle piattaforme sopra menzionate, ma spesso investono in startup non tramite piattaforme, a condizioni migliori rispetto ai piccoli investitori.
- 🏬fondi di capitale di rischio: investimento diretto, vanno alla startup e le danno una somma di denaro maggiore, in cambio dettano una parte significativa delle condizioni.
Da quanto sopra, si evince che gli attori non hanno praticamente lo stesso potere contrattuale, proprio come Warren Buffett non acquista azioni per 10 miliardi di dollari alle stesse condizioni di te per 10.000 dollari. Questo, a sua volta, significa che i fondi di venture capital stanno lottando per ottenere diritti aggiuntivi per sé stessi. Ne ho già parlato di sfuggita qui, a proposito delle prerogative: Investimenti nelle startup: tutto quello che devi sapere al riguardo nel 2025 II.
I diritti aggiuntivi sono diritti prioritari che possono essere fatti valere prima dei diritti di altri investitori o che prevedono condizioni migliori del solito. Tra questi rientrano, ad esempio, i diritti menzionati nella Parte II di "Investimenti in Startup", ma ne ho raccolti altri senza pretesa di esaustività:
- ⚖️Prerogativa di liquidazione: In alcuni casi, i legittimi proprietari vengono pagati prima degli azionisti ordinari (questo è accaduto specificamente con la startup Curve).
- ⚖️prelazione azionaria: se la quota dovesse essere diluita, l'investitore può comunque investire denaro per mantenere il rapporto, quindi la sua quota non viene diluita (sulla piattaforma Republic (Seedrs), questa opzione è quasi sempre disponibile per i piccoli investitori).
- ⚖️Diritti di prelazione/sottoscrizione: Noto anche come diritto di prelazione, è un diritto che conferisce agli azionisti esistenti il diritto di prelazione nell'acquisto di nuove azioni o di azioni esistenti messe in vendita prima che queste vengano offerte a chiunque altro.
- ⚖️Privilegio di pagamento dei dividendi: Se la startup paga dividendi, chi ha diritto li riceve per primo. In molti casi, alla preferenza vengono aggiunte delle percentuali (questo è già accaduto in borsa: nel caso di Berkshire Hathaway, che ha acquistato Occidental Petroleum con una preferenza sui dividendi dell'8-9%).
- ⚖️Obbligo di vendita: Se l'azionista di maggioranza dovesse vendere la società, la minoranza sarebbe tenuta a rimanere con essa alle stesse condizioni. L'investitore vuole evitare che la minoranza blocchi l'uscita (di solito la situazione di default è che non può bloccarla).
- ⚖️Diritto di co-vendita: Se il proprietario di maggioranza vende, la minoranza può chiedere di essere portata via alle stesse condizioni. Protegge dalla perdita di controllo.
- ⚖️Partecipazione preferita (PP): L'investitore privilegiato riceve prima la restituzione dell'importo investito e poi partecipa nuovamente alla parte restante, come se fosse un azionista ordinario. Si tratta di un diritto estremamente forte.
- ⚖️Preferito non partecipante (NPP): più debole del diritto PP, il proprietario ha una sola scelta: o richiede la restituzione dell'importo investito oppure lo divide in base alla sua quota di proprietà.
- ⚖️Limite di partecipazione: Il PP è limitato (ad esempio valido fino a un massimo di 2x ritorno).
- ⚖️Diritti di controllo: È principalmente legato alla nomina dei manager, oltre al fatto che è richiesto il consenso di un determinato investitore anche se, ad esempio, la startup desidera emettere nuove azioni, ecc. Di solito, i diritti di "membro del consiglio di amministrazione" vengono concessi per gli investimenti diretti e in genere le persone con competenze rilevanti per l'azienda investono una somma così elevata. Oltre 25-50.000 GBP/USD/EUR.
- ⚖️Privilegi informativi: È esattamente ciò che sembra: dati finanziari trimestrali e mensili, diritto di consultazione dei libri contabili, ecc. Non è tipico delle startup, ma i dirigenti più normali solitamente forniscono comunque report trimestrali e mensili.
- ⚖️Diritti per le transazioni azionarie: Si tratta di un'emissione di diritti e può includere molti elementi, come diritti di prelazione, diritti di pre-emissione, diritti preferenziali, ecc.
- ⚖️Diritto di reso: diritto di riscatto: l'investitore può far sì che la società riacquisti le azioni dopo un determinato periodo di tempo, solitamente 5-7 anni.
- ⚖️Paga per giocare: Se l'investitore non investe in un nuovo round, potrebbe perdere alcune preferenze, costringendolo a fornire finanziamenti aggiuntivi.
Oltre a quanto sopra, ci sono altri diritti, poiché un contratto può disciplinare tutto. Quindi vale la pena leggerli con più attenzione. La completezza ti protegge dal cadere in trappola? Non proprio, e il motivo lo capirai dagli esempi qui sotto.
📌In pratica: Il diritto a pagare dividendi è molto raro nel caso delle startup, perché queste aziende di solito bruciano denaro, non lo producono. In altre parole, se una startup paga dividendi, significa anche che l'azienda sta entrando in una fase matura, perché se non può reinvestire il denaro nella sua attività, lo pagherà. Non mi piacciono nemmeno i dividendi nel caso delle società quotate, perché devono pagare le tasse, ma nel caso delle startup li detesto. C'è stato solo un caso del genere quando ci sono andato vicino; è ancora una questione di tempo se pagheranno o meno, ma per me questo è probabilmente un motivo per vendere.
avviop uscita 1: Società liquidata (Wilton London LTD., piattaforma Crowdcube)
Wilton London era un'azienda di prodotti per la pulizia bio-neutrali in cui ho investito sulla piattaforma Crowdcube nel 2021. Si tratta di un caso relativamente semplice: l'azienda non è riuscita a pagare i creditori ed è fallita, ovvero ciò che chiamiamo bancarotta. In questo caso, poiché i creditori hanno la priorità sui proprietari, i beni dell'azienda vengono venduti durante la liquidazione e i creditori vengono pagati con questo. Tra i creditori rientra anche lo Stato, noto in Inghilterra come HM Revenue and Customs.
Di solito riceverai due documenti dalla Companies House per questo:
- 👨🏼⚖️chi è il liquidatore, più formalmente “avviso di nomina di un liquidatore in caso di liquidazione volontaria avviata dai soci o dai creditori”.
- 👛documento di liquidazione, che include un elenco dei creditori e delle passività
Si tratta di un caso relativamente semplice, è quello che ho menzionato prima: 9 startup su 10 falliscono, ed è quello che è successo anche qui, non sono nemmeno arrivato all'uscita della startup.
📌In pratica: Il fatto è che il management di Wilton London comunicava con una certa frequenza, non c'erano particolari segnali di fallimento, è successo tutto all'improvviso, e poi boom. Questo è il rischio che si corre con le startup, è un caso relativamente semplice.
avviop exit 2: ecco come la valutazione è diventata -99,31% (Hydrate Drinks Group, piattaforma Republic)
Hydrate Drinks Group, precedentemente Happy Drinks Co., precedentemente Skinny Drinks Group, e prima ancora Skinny Tonic Limited e HALO Drinks Company Limited e HALO Capital Limited 🤣. Penso che i cambi di nome siano già un po' difficili da dire, ma in sostanza l'azienda non se la passava male: a dicembre 2023 il prezzo delle azioni era ancora di 14,46 sterline, il valore stimato dell'azienda era di 67,4 milioni di sterline, ma ha sempre registrato perdite e continua a farlo da allora. Quindi, dalla sua fondazione nel 2018, l'azienda ha assorbito denaro dagli investitori per 7 anni, un lasso di tempo piuttosto lungo per trasformare un'idea e la sua implementazione in un profitto.
Poi, nel secondo trimestre del 2024, l'amministratore delegato Ian Milton ha concesso all'azienda un prestito rapido di 455 sterline per superare i problemi finanziari a breve termine. Poiché la liquidità dell'azienda era diventata negativa, era necessario in qualche modo superarla, quindi hanno raccolto 4,5 milioni di sterline attraverso un'ulteriore emissione di azioni, un'emissione di diritti effettuata internamente, il che significa che gli investitori precedenti potevano ancora investire nella società. La domanda è: qual era il prezzo delle azioni al momento dell'iniezione di capitale? Ora tenete duro: 0,01 GBP, che rappresentano il -99,31%, una perdita brutale di valutazione. Quanto dovrebbe aumentare il "titolo" per tornare alla sua valutazione originale? Circa il 146.700%, ovvero 1467 volte!
Il valore della società è sceso a 466.000! GBP da 67,4 milioni di GBP, quindi il capitale raccolto è stato dieci volte superiore. Questo viene solitamente aggiunto al valore della società, quindi sale a circa 5 milioni di GBP. Questo è falso perché se la società brucia di nuovo questa cifra, in realtà la valutazione esiste solo sulla carta, poiché non è possibile uscirne a un prezzo ragionevole. Sebbene esista un mercato secondario sulla piattaforma Republic, anche lì il prezzo scende ovviamente al livello della valutazione attuale. La raccolta di capitali comporta naturalmente una diluizione delle azioni, contro la quale tutti hanno il diritto di impedire la diluizione: si tratta di una prelazione azionaria, in altre parole, avrei potuto investire denaro se avessi creduto che ne sarebbe effettivamente derivato qualcosa.
????In pratica: Perché si è verificata tutta questa situazione? Perché l'azienda non è riuscita a far funzionare l'impianto di imbottigliamento, e questo si è tradotto in un enorme costo irrecuperabile nel bilancio aziendale, senza contare che gli ordini comportano anche molti costi a breve termine, come bottiglie, imballaggi, ecc. La lezione è che è molto difficile investire in aziende che producono prodotti fisici, motivo per cui ho solo poche posizioni follower in GBP in queste aziende per imparare da questi errori.
Il management aveva ragione? In realtà sì, poiché hanno iniettato un prestito ponte di circa 500 sterline, non hanno richiesto ulteriore capitale di rischio, ma questo conforta qualcuno? No, poiché la valutazione è crollata, l'azienda continua ad avere difficoltà. Cosa è successo da allora? Rullo di tamburi? Un altro round di raccolta di capitali, altri 3 milioni di sterline, ma ora a una valutazione di 5 milioni di sterline, dato che i 4,5 milioni di sterline raccolti si sono aggiunti ai precedenti 500. Certo, questa non è ancora un'uscita di scena per una startup, la storia continua. Finché i musicisti suonano, la gente balla, ma niente dura per sempre.
avviop uscita 3: quasi un lieto fine con -90% (Nordic Oil, piattaforma Republic)
Nel 2021 ho investito in Nordic Oil, un'azienda che produce prodotti a base di CBD e altri integratori alimentari. Poi è arrivata la crisi tra il 2022 e il 2024, con la maggior parte delle startup del settore CBD che hanno dichiarato bancarotta, e anche Nordic Oil ha iniziato a soffrire. Poi, all'inizio del 2025, l'azienda è stata acquisita da Frank Otto, affiliato all'Otto Group, un'operazione spesso definita exit nel mondo delle startup. Questo è solitamente il lieto fine per una startup, ma vediamo cosa è successo alla valutazione:
- 📈Nel 2021: Il prezzo delle azioni era di 8,9 euro
- 📉Nel 2025: Il prezzo delle azioni era di 0,89 euro, pari al -90%.
In questo caso, tuttavia, sia i fondatori che i manager hanno subito una perdita del 90%, quindi nel contratto non era previsto alcun diritto preferenziale dell'investitore o altro trucco. L'operazione è stata un'acquisizione al 100% in contanti, quindi non si è verificata alcuna diluizione azionaria o simili, evitando così che gli azionisti di minoranza subissero ulteriori perdite, come nel caso di Happy Drinks, dove l'iniezione di capitale ha comportato una diluizione azionaria. L'amministratore delegato si è anche offerto di compensare la perdita del -90% con i propri prodotti, cosa che è stata fatta.
Possiamo definirlo un lieto fine? Non proprio, perché:
- 💵molti sarebbero stati più felici con i contanti
- 🫰🏼c'erano dei costi sia per l'acquisto delle azioni che per l'uscita
- 🤑 Hanno fallito 4 anni di costo opportunità
????In pratica: Il caso sopracitato è ancora uno dei rari esiti positivi, poiché la direzione non aveva alcun obbligo contrattuale di compensare gli azionisti con prodotti. Si tratta di un gesto dovuto al fatto che si aspettavano anche rendimenti più elevati da Nordic Oil., che non ha funzionato, ma può succedere, le startup sono così. Quindi hanno fatto quello che potevano nella situazione data, questa è un'uscita accettabile per una startup.
Uscita di avvio 4: esecuzione con diritti aggiuntivi (Curve Ltd., piattaforma Crowdcube)
Ho lasciato il peggio per ultimo perché ritengo che questo caso sia il meno giusto per gli investitori e coinvolge anche una società fintech relativamente nota, Curve, che emette anche carte di credito. Ho investito per la prima volta nel 2019, poi ho aumentato la mia posizione nel 2021, ma da allora non c'è stato alcun round di crowdfunding.
Ci sono già stati segnali che indicano che la gestione di Curve non è la più corretta al mondo, tra cui:
- 🤔 Hanno costantemente promesso cifre superiori a quelle che hanno consegnato, nemmeno un po'
- 🗞️Non c'erano praticamente informazioni sostanziali su ciò che accadeva in azienda, a volte arrivava una lettera senza senso
- 🏦poi, oops, nel novembre 2025, è stato annunciato che la società era stata venduta a Lloyds Banking Group, ma gli investitori al dettaglio non ne avrebbero ricavato nulla!
Com'è possibile che, se un'azienda viene venduta, un investitore perda comunque il 100% in caso di uscita? Probabilmente l'avete già intuito, a causa degli speciali diritti di prelazione menzionati in precedenza. Ed è importante osservare l'ordine cronologico, soprattutto perché su Crowdcube, a differenza di Republic, non esiste un mercato secondario, quindi gli investitori non possono uscire dal loro investimento:
- 🔼2019: I. Round di crowdfunding di Crowdcube
- 🔽2021: II. Round di crowdfunding Crowdcube
- ⏬2024: Il fondo di capitale di rischio Hanaco e altri grandi investitori ricevono diritti speciali, tra cui la prelazione di liquidazione
Come potete vedere, un investitore esistente non può fare nulla contro eventi futuri e l'azienda non è nemmeno obbligata a condividere il contenuto del contratto con altri investitori. Questa è una situazione molto spiacevole perché può escludere i piccoli investitori dal gioco, quindi non è solo la diluizione a essere molto pericolosa, ma anche queste offerte speciali. Per citare la lettera scritta dalla piattaforma Crowdcube:
"In questa acquisizione, il prezzo di acquisto è sufficiente solo a soddisfare le pretese di alcuni azionisti privilegiati. Si prevede che il ricavato della transazione sarà ripartito tra:
Alcuni investitori privati e VC/aziendali
Membri del team di gestione dell'azienda, incluso il fondatore
Il valore residuo sarà zero una volta che queste precedenti richieste saranno state risolte. In termini pratici, ciò significa che il tuo investimento nella Società tramite il Crowdcube Nominee non comporterà alcun ritorno finanziario e dovrà essere considerato una perdita." – Crowdcube
Questo estratto è tratto da una lettera agli investitori di Curve Ltd.:
"Nel 2024, la Società ha completato un round di finanziamento che ha introdotto una classe aggiuntiva di azioni privilegiate diluitive, con privilegi di liquidazione più elevati rispetto alle classi privilegiate esistenti. Queste azioni privilegiate sono state offerte a un numero selezionato di investitori, tra cui Hanaco e altri azionisti esistenti che avevano diritto di prelazione.
La Società ha confermato che gli investitori nominati da Crowdcube non hanno potuto partecipare. Queste nuove azioni privilegiate hanno ulteriormente ampliato la priorità rispetto alle azioni ordinarie detenute dagli investitori di Crowdcube." – Curva
La conclusione di quanto sopra è che i piccoli investitori non avevano alcuna possibilità di evitare la perdita del 100% e, per di più, l'hanno subita senza alcuna colpa. Hanaco sapeva nel 2024 che questo sarebbe successo nel giro di un anno? Non lo sapremo mai, e non credo che importi, è sufficiente trarne una lezione: il destino delle startup non è solo nelle vostre mani.
????In pratica: Vorrei aggiungere due considerazioni al caso di cui sopra, entrambe legate alla riduzione del rischio. La prima è che nel caso di una startup, semplicemente non si può avere un portafoglio concentrato, bisogna diversificare, perché nel caso di un portafoglio di 20 titoli con la stessa dimensione delle posizioni, si tratta di una perdita di solo il 5%. E sfortunatamente, la storia di Curve può essere attribuita a un esito di uscita dalle startup relativamente comune, poiché la maggior parte delle aziende punta sugli interessi dei piccoli investitori da un punto di vista elevato.
Riepilogo dell'uscita dall'avvio
Come potete vedere sopra, l'uscita di una startup non sempre porta con sé un riscatto; in effetti, ci sono molti casi in cui, anche con un'uscita di successo, non si ottiene alcun profitto, e in effetti. È abbastanza facile perdere denaro, ma ovviamente ci sono anche esempi positivi, solo molto meno numerosi. La lezione da imparare è che bisogna diversificare il capitale e limitare la quantità di denaro investita in singole aziende. Altrimenti si rischiano brutte cadute, e qui non si può restare in attesa della caduta come nel mercato azionario, ma si può volare fino al -100%.
Il rovescio della medaglia è, ovviamente, che una valutazione errata dei prezzi può portare a rendimenti elevati, ma con un rischio enorme. Ma parlerò degli esempi positivi in un altro post.
Domande frequenti (FAQ)
Cos'è un'uscita da una startup?
L'exit di una startup è il momento in cui i primi investitori e fondatori di un'azienda escono dall'attività: le loro azioni vengono vendute o convertite in contanti o in un'attività liquida. È essenzialmente il momento del "cash-on-delivery" in cui il valore di mercato dell'azienda diventa chiaro.
Quali sono le forme di exit di una startup?
Le forme più comuni sono l'acquisizione (M&A), l'offerta pubblica iniziale (IPO), il management buyout (MBO), la vendita secondaria a un altro investitore e, meno comunemente, la liquidazione. Ognuna di queste forme ha una logica e un esito finanziario diversi.
L'acquisizione è un'uscita?
Sì, un'acquisizione è un'exit classica. In questo caso, un'altra azienda acquista la startup o le sue azioni, e gli investitori ricevono la loro quota del prezzo di acquisto. Le acquisizioni rappresentano la stragrande maggioranza delle exit di startup in tutto il mondo.
Cosa succede a una startup in caso di IPO?
Durante un'IPO, le azioni della società diventano quotate in borsa. Gli investitori possono in genere vendere le proprie azioni dopo un periodo di lock-up e realizzare il ricavato. Un'IPO non rappresenta solo un'uscita finanziaria, ma anche un cambiamento di status: la società ora opera come una società quotata in borsa, con requisiti di trasparenza e rendicontazione molto più rigorosi.
La vendita di un'azienda è considerata un'uscita di successo da una startup, anche se il suo valore è inferiore a quello precedente?
Formalmente sì, dato che l'uscita è avvenuta. Tuttavia, in senso commerciale, non è necessariamente considerata un successo. Se l'azienda aveva precedentemente ricevuto una valutazione più alta ma finisce per essere venduta a un prezzo inferiore, è più probabile che venga considerata un fallimento o un'uscita forzata. Il rendimento per gli investitori determina il successo dell'uscita.
Il capitale di rischio può estromettere i piccoli investitori in caso di uscita di una startup?
In determinate strutture, sì. I VC possono ottenere privilegi (priorità di liquidazione, multiplo di preferenza di liquidazione, anti-diluizione) che garantiranno il rimborso del capitale investito e dei rendimenti per primi al momento dell'uscita. Se il prezzo di acquisto è basso, i piccoli investitori potrebbero non ricevere nulla.
Quali diritti aggiuntivi può acquisire un fondo di capitale di rischio rispetto a un investitore tradizionale?
Sì. Tra queste rientrano la preferenza di liquidazione 1×–3×, la priorità di partecipazione (il VC recupera per primo il proprio investimento, poi le azioni rimanenti), la protezione dalla diluizione, il diritto di veto, il surplus di voto alle riunioni del consiglio di amministrazione o il diritto di bloccare determinate transazioni. Tutte queste opzioni incidono in modo significativo sul denaro distribuito all'uscita.
La liquidazione di una società è considerata un'uscita?
Anche questa è una forma di exit, ma non del tipo positivo. La liquidazione significa che la società viene sciolta, i suoi beni vengono venduti e il ricavato viene utilizzato per pagare i creditori e, se rimane qualcosa, gli azionisti. Nella maggior parte dei casi, il denaro degli investitori viene perso.
Posso perdere i miei soldi durante l'uscita da una startup?
Sì. Se il valore dell'azienda al momento dell'uscita è inferiore al capitale investito, o se la priorità di liquidazione dei VC assorbe il denaro dovuto agli azionisti più piccoli, l'investimento può essere completamente perso. Investire in startup è per definizione ad alto rischio, quindi è necessario accettarlo al momento dell'investimento.
Qual è il costo di un'uscita?
Il costo di un'uscita dipende dal tipo di transazione, ma spesso include spese legali, spese di consulenza, commissioni della banca d'investimento, costi di due diligence, tasse e costi di amministrazione della piattaforma se si è investito tramite crowdfunding. Nel caso di un'acquisizione, questo può variare da pochi punti percentuali fino al 10% del prezzo di acquisto, e nel caso di un'IPO, il costo totale può essere ancora più elevato.
Dichiarazione legale e di responsabilità (nota anche come disclaimer): I miei articoli contengono opinioni personali, li scrivo esclusivamente per il mio intrattenimento personale e per quello dei miei lettori. Gli articoli qui pubblicati NON esauriscono in alcun modo l'ambito della consulenza in materia di investimenti. Non ho mai inteso, non intendo e difficilmente lo farò in futuro. Quanto scritto qui ha solo scopo informativo e NON deve essere interpretato come un'offerta. L'espressione di opinioni NON è in alcun modo considerata una garanzia di vendita o acquisto di strumenti finanziari. Siete gli UNICI responsabili delle vostre decisioni e nessun altro, me compreso, se ne assume il rischio.
