Brown-Forman aandelenanalyse (BF.B, BF-B) – Nog een ronde?

Brown-Forman-aandelen (BF.B) Basisgegevens, Overzicht

Brown-Forman Corporation (BF.B) is een Amerikaanse drankengigant, opgericht in 1870 door George Garvin Brown in Louisville, Kentucky. Het hoofdkantoor is er nog steeds gevestigd en er werken wereldwijd bijna 5700 mensen. Het bedrijf begon met een baanbrekend idee: de eerste gebottelde whisky voor medicinale doeleinden, en is sindsdien onafhankelijk gebleven. De familie Brown heeft nog steeds een aanzienlijk aandeel in handen. Deze onafhankelijkheid is een belangrijk strategisch voordeel, omdat ze op de lange termijn kunnen denken en niet volgens de logica van kwartaalwinstmaximalisatie hoeven te opereren.

Brown-Forman richt zich op de productie en wereldwijde distributie van premium en superpremium alcoholische dranken, met name in de whisky-, tequila- en likeursegmenten. Het bekendste en grootste merk is Jack Daniel's Tennessee Whiskey, een van de populairste whisky's ter wereld. Het bedrijf bezit ook premiummerken zoals Woodford Reserve, Old Forester, BenRiach en Glendronach (single malt Scotch whisky's), evenals Herradura en El Jimador tequila's. Het portfolio wordt aangevuld met likeuren zoals Chambord en de Amerikaanse distributierechten voor Baileys. Het bedrijf bouwt duidelijk voort op premiumisatie en richt zich op opkomende markten, vrouwelijke consumenten en jongvolwassenen. Deze strategie speelt een prominente rol in de langetermijngroeistrategie.

Marktkapitalisatie: 13.2 miljard USD (2025-07-17)
Investeerdersrelaties: https://investors.brown-forman.com/investors/overview/default.aspx
iO Charts subpagina delen: BF-B

---

📒Inhoudsopgave📒

Om het voor u gemakkelijker te maken om door de langere inhoud te navigeren, heb ik een inhoudsopgave gemaakt:

• Brown-Forman (BF.B) specialiteiten
• Hoe verdient Brown-Forman (BF.B) geld en wat zijn de marktvoordelen?
• Brown-Forman (BF.B)-metriek
• Overnames van Brown-Forman (BF.B)
• Brown-Forman (BF.B) management
• Concurrenten: Brown-Forman (BF.B) tegenstanders
• Welke risico's loopt Brown-Forman (BF.B)?
• Brown-Forman (BF.B) waardering
• Belangrijk nieuws en het laatste kwartaal
• Andere interessante feiten over Brown-Forman (BF.B)

---

〽️Marktsegmentanalyse〽️

In dit hoofdstuk bespreek ik de dynamiek van het marktsegment, hoe het opereert, wie de belangrijkste spelers zijn en met welke meewind of tegenwind de marktspelers te maken hebben. Ik ga niet dieper in op de bedrijven, maar ik ga wel in op het marktaandeel van individuele bedrijven.

---

‼️De analyse van Brown-Forman (BF.B) is sterk gebaseerd op eerdere aandelenanalyses van Diageo (DEO) (Diageo (DEO) aandelenanalyse), aangezien de twee bedrijven in hetzelfde marktsegment met elkaar concurreren. Daarom is het sterk aan te raden om het te lezen, omdat ik dezelfde delen op verschillende plaatsen heb ingekort, maar de essentie van de Brown-Forman (BF.B) analyse heb ik uiteraard behouden.‼️

Alcoholconsumptie en de productie van gefermenteerde dranken in het algemeen zijn bijna net zo oud als de mensheid. Hoewel het productieproces technologisch gezien sterk is verbeterd, is het eindproduct zelf al eeuwenlang vrijwel onveranderd. Het is een zeer traditionele sector, waar merkkracht een enorme rol speelt. De meeste bedrijven kunnen hun oorsprong honderden jaren terugvoeren. Dit is een zeer volwassen en stabiel segment, niet voor niets wordt het de defensieve consumptiesector genoemd. In feite is het de alcoholmarkt, die volgens Grand View Research een jaarlijkse omzet van 1.7 biljoen dollar vertegenwoordigt (Rapport over de markt voor alcoholische dranken) bestaat uit grote, geconcentreerde spelers, maar is ook onderverdeeld in subsegmenten. Omdat de prijsmacht van deze alcoholen verschilt, hebben sommige bedrijven geprobeerd zich van elkaar te onderscheiden. Volgens deze zijn er:

• markt voor gedistilleerde dranken: wodka, whisky, inclusief Tennessee, Schotse whisky, cognac, gin, tequila, etc.
• wijn- en champagnemarkt
• dranken met een laag alcoholgehalte, zoals bier, seltzer en de opkomende kant-en-klare mixdrankjes, etc.

*RTD = ready to drink, een drankje dat gemaakt is van twee andere drankjes, zoals Jack & Coke, een mix van Jack Daniel's en Coca-Cola.

Van de hierboven genoemde bedrijven hebben de bedrijven met de grootste prijsmacht de beste kwaliteit als het gaat om premium sterke drank, inclusief de bedrijven waarvan de distillatie jaren duurt.

Zo wordt bijvoorbeeld de Johnny Walker Red Label van Diageo (DEO) gevolgd door Black Label en Blue Label, die veel hogere marges hebben dan hun goedkopere equivalenten, maar dat geldt ook voor de Tennessee whiskey van Brown-Forman (BF.B). Natuurlijk zijn er ook premiumproducten op de biermarkt, met Guinness als een typisch voorbeeld. 

Een van de kenmerken van de markt voor premium sterke drank is dat deze cyclischer is dan bijvoorbeeld de biermarkt, aangezien alcohol drinken geen noodzaak is. Consumenten stellen de aankoop van premium dranken daarom vaak uit. Het is ook zinvol om bedrijven te onderscheiden op basis van hun subsegment:

• alcoholische dranken: Diageo (DEO), Brown-Forman (BF-B), Remy-Coientreau (RCO), Pernod Ricards (RI), LVMH (MC) met Henessy cognacs
• dranken met een laag alcoholpercentage: AB In-Bev (BUD), FeverTree etc., Diageo (Guinness)
• Champagne: LVMH-Diageo (Moet, Dom Perignon)

Een gemeenschappelijk kenmerk van de grote spelers op de markt voor sterke drank is dat elk bedrijf een brede gracht heeft; in de praktijk domineren een paar grote spelers de markt, in tegenstelling tot bijvoorbeeld bierbrouwerijen, waar iedereen ambachtelijk bier maakt en fabrieken bouwt. Een ander gevolg hiervan is dat het betreden van de markt voor sterke drank aanzienlijk complexer is dan alleen bier maken. De reden hiervoor is het volgende:

• traditie (of het gebrek daaraan): Voor consumenten is een betrouwbaar, premiummerk dat moeilijk te reproduceren is, erg belangrijk.
• productieproces: Omdat er rijpingsprocessen zijn die tientallen jaren kunnen duren, moeten de alcoholen worden bewaard en zal het eindresultaat, als er een fout in het proces optreedt, onzeker zijn. Met andere woorden, het hangt niet alleen af ​​van de juiste grondstoffen en opslagcapaciteit, maar ook van expertise.
• distributienetwerk: Producten aan de juiste klanten verkopen is niet zo eenvoudig. Een Johnnie Walker Blue Label kost $200, consumenten kopen hem niet zomaar in de buurtwinkel, maar er zijn nog duurdere producten: de duurste Johnnie Walker kost bijna $30!

​Sterke drank is een volwassen markt, wat betekent dat er een relatief kleine maar stabiele volumegroei en prijsstijgingen te verwachten zijn. Op de langere termijn wordt in het premiumsegment een lage eencijferige groei van 3-5% verwacht. 

De markt wordt gedomineerd door gevestigde sterren, het is onwaarschijnlijk dat disruptieve technologieën zich zullen voordoen, de methode is al honderden jaren hetzelfde en het gebrek aan traditie verhindert dat nieuwe merken de markt betreden. Binnen de gehele alcoholmarkt groeit het subsegment sterke drank sneller dan de andere, en daarbinnen is de groei van premiummerken nog groter.

Het is de moeite waard om de onderstaande afbeelding te bekijken. Hieruit blijkt dat alcoholconsumptie weliswaar over het algemeen afneemt, maar dat alcohol nog steeds een stuk duurder wordt. Naarmate mensen rijker worden en de bevolking groeit, neemt de vraag naar premium alcoholische dranken toe. Dit betekent ook dat elk subsegment met een ander tempo groeit dan de totale groei van 3-5%. Bedrijven met een portfolio gericht op premium sterke drank zullen hier uiteraard van profiteren. Denk hierbij aan whisky, rum, gin, wodka, tequila en cognac.

🥂Jaarlijkse groei van alcoholische drankencategorieën

Segment	CAGR (%)	opmerking
RTD-cocktails	15.4	Uitstekende groei, premium RTD-aantrek
Alcoholische dranken in blik of in dozen	11.7	Een opvallende trend in de VS en de APAC-regio
Premium alcoholische dranken	10.2	Premiumisering is de belangrijkste drijfveer
Algemene RTD-dranken (gemiddeld)	7.1	Gemiddelde groei over de gehele RTD-categorie
Totale alcoholmarkt (gemiddeld)	3.5	Stabiele maar gematigde markt
Niet-premium, massamarktdranken	1.0	Verzadigd segment met lage marges
Goedkope sterke drank	-0.5	Verdrongen door de opkomst van kwaliteitsdranken

Dit wordt ondersteund door de tweede tabel, die ook wordt getoond in de IWSR 2025-studie (5 veranderende trends op de alcoholmarkt) dat hoe hoger het prestige van het product, hoe meer het segment groeit. U kunt de uitbreiding van de andere segmenten zien in de onderstaande overzichtstabel.

🍷Groei van alcoholische drankencategorieën

Segment	Volume CAGR	Waarde CAGR	Trend / Notitie
alcoholvrije dranken	+7%	-	Sterke groei
RTD	+2%	+5%	Premium RTD-trekkracht
Tequila	+2%	+3%	Wereldwijd groeiend
Schotse whisky	+4% vol.	-	India, Turkije
Premium-plus bier & cider	+2–3%	-	Volwassen groei
Borok	–1%	-	Dalend volume, premie kan u besparen
Totale alcoholmarkt	–1% vol.	+3% waarde	Het groeit vooral in ontwikkelingsregio's

Daarentegen zou de categorie ‘prestige plus’ volgens een eerdere analyse van het IWSR met maar liefst 15% kunnen groeien, wat een enorm verschil is vergeleken met de traditionele categorieën. Diaego (DEO) en Brown-Forman (BF-B) zijn vooral geïnteresseerd in de categorieën super-premium/ultra-premium/prestige/prestige plus, maar de portefeuille van eerstgenoemde bevat ongeveer 60% hiervan, terwijl de laatstgenoemde maar liefst 90% hiervan bevat!

🥃IWSR-prijsklassen voor sterke drank

Prijscategorie	Verkoopprijs (75cl USD)	kenmerken
Waarde (standaard)	<$23	Instapmodel, massamarkt, lage marge
Standaard	10–25 USD	Gemiddelde kwaliteit, traditionele merken
Premium	25-31 USD	Tastbare kwaliteitsverbetering, het begin van premiummerken
Super-Premium	>$31	Voor toegewijde premiumconsumenten en trendvolgers
Ultra-Premium	45-100 USD	Luxe niveau, gelimiteerde edities, ambachtelijke kwaliteit
Prestige & Prestige Plus	Prestige: $100-$199 Prestige Plus: >$200	Echte luxeproducten – hoge status, exclusieve kanalen

Wat beschouwen we als premium spirits? Enerzijds die waarvan de prijs het rechtvaardigt, en anderzijds die waarvan de kwaliteit van de gebruikte materialen en de duur van het rijpingsproces het rechtvaardigen. Een goed voorbeeld hiervan is het merk Johnny Walker van Diageo (DEO) of het merk Jack Daniel's van Brown-Forman (BF.B). Hun producten kunnen worden geclassificeerd zoals weergegeven in de bovenstaande tabel; dit wordt de prijsladder genoemd. Zoals u ziet, stijgt de prijs evenredig met de rijpingstijd, omdat het aanbod veel kleiner is en het prestige groter:

🍾Prijsbereiken van Diageo Johnny Walker-producten

Termek	Prijscategorie (IWSR)	Rijpingstijd	Geschatte prijs (USD)
Rood Label	Standaard	geen (NAS)	25 USD
Black Label	Premium	12 jaar	40 USD
Groen Label (15 Jaar)	Premium	15 jaar	65 USD
Leeftijd 18 jaar / Platina label	Super premium	18 jaar	90 USD
Blauw label	Ultra-Premium / Prestige	gemengd (25–60 jaar)	$180-$450
Master's Edition 50 jaar	Prestige Plus	50 jaar	25000 USD

Het komt erop neer dat hoe duurder de drank is, hoe groter de groei is die je op lange termijn kunt verwachten. Bovendien zorgt alcohol drinken, ook al leidt het niet tot alcoholisme, wel degelijk voor een prettig gevoel. Het heeft dus een sterk retentie-effect.

Tot slot nog een interessant feit uit een eerdere analyse van Morningstar: het is niet alleen mogelijk om een prijs- en kostenvoordeel te behalen door de omvang van de plant te vergroten, maar ook door een premiumproduct een eigen nichemarkt te laten creëren, rondom een specifiek merk dat niemand anders kan reproduceren:

Kleine merken kunnen een hogere prijs vragen, afhankelijk van schaarste en de perceptie van de productkwaliteit door de consument. Zo is The Balvenie een Speyside single malt, het op één na grootste merk van het particuliere William Grant & Sons, na Glenfiddich. De volumes zijn ongeveer de helft van die van The Singleton, de vergelijkbare single malt van Diageo. De Balvenie 12 Year-Old, een Speyside single malt, wordt verkocht voor een prijs die 67% hoger ligt dan die van The Singleton 12 Year-Old, volgens onze steekproefgegevens. Er zijn zeer weinig financiële gegevens beschikbaar voor William Grant & Sons, maar een gezonde nettowinstmarge van 16%, volgens PitchBook, geeft aan dat het veel kleinere bedrijf bijna net zo winstgevend is als Diageo, dat een nettowinstmarge van rond de 20% genereert.

Het bovenstaande lijkt zeer positief, maar het is de moeite waard om te kijken naar de tegenwind en de meewind waarmee bedrijven in de alcoholmarkt te maken hebben. Wat duidelijk zichtbaar is, is dat de markt voor bier en wijn in het standaardsegment, die door de gemiddelde consument in grote aantallen worden geconsumeerd, krimpt, terwijl de markt voor premium alcohol groeit. Dit dubbele effect kan te wijten zijn aan de volgende factoren:

❌Tegenwind op de alcoholmarkt

• ❌sin voorraad: Veel mensen houden er niet van om te beleggen in aandelen die niet maatschappelijk nuttig of schadelijk zijn. Denk bijvoorbeeld aan de alcohol- en tabaksindustrie, de winning van vervuilende grondstoffen zoals de olie-industrie, verslavende middelen zoals alcohol, cannabis, gokken of de op vernietiging gerichte wapenindustrie.
• ❌Alcoholgebruik neemt af en een gezonde levensstijl wordt populairder: De schadelijke effecten van alcohol op de gezondheid worden bewezen door talloze studies. Omdat beweging en een gezonder voedingspatroon steeds populairder worden, past alcoholconsumptie daar niet echt in. Bovendien lijkt het gedeeltelijk positieve effect van wijn, de antioxidantenstatus, af te nemen, maar het is in ieder geval controversieel als voordeel. Wat betreft minder alcoholgebruik: dit heeft niet alleen te maken met een gezonde levensstijl, maar is ook een generatiekwestie: leden van Generatie Z drinken simpelweg minder alcohol. Zij behoren momenteel tot de leeftijdsgroep van in de dertig, die nu de piek van hun salaris en carrière bereiken.
• ❌De aankoop van alcohol is een uitgestelde uitgave: In een onzekere economische situatie stellen consumenten hun consumptie uit. Dit geldt vooral voor duurdere sterke drank, in tegenstelling tot goedkoop bier en wijn, waarvan de prijzen veel minder schommelen.
• ❌GLP-1-geneesmiddelen: GLP-1-geneesmiddelen, zoals de producten van Eli Lilly (LLI) en Ozempic, Wegovy, Mounjaro van Novo Nordisk – Novo Nordisk aandelenanalyse) vormt een reëel risico voor de alcoholconsumptie en daarmee voor de hele alcoholindustrie. Dit is geen speculatie: IWSR, Morgan Stanley en LVMH hebben al op deze trend gereageerd. Simpel gezegd: dit zijn medicijnen die inwerken op het beloningssysteem van de hersenen. Ze verzwakken de dopaminereceptoren, waardoor het verlangen naar alcohol afneemt, net als bij overeten of roken.

✅Maatwind op de alcoholmarkt

• ✅traditie: Een traditie die honderden jaren teruggaat, slijt niet echt. Het prestige van een merknaam die honderden jaren oud is, wordt met de tijd steeds sterker en voelt steeds premiumer aan. Het sterkste merk in dit opzicht is misschien wel Brown-Forman (BF.B), waar de Woodford Reserve whisky wordt geproduceerd in een distilleerderij die al sinds 1812 actief is!, terwijl de Old Forester whisky al sinds 1870 wordt geproduceerd! en dus de alcoholprohibitie heeft overleefd.
• ✅de opkomst van alcoholische dranken ten koste van andere soorten dranken: Het is een interessante vraag waarom dit gebeurt, maar doorgaans neemt de consumptie van wodka/tequila/cognac/rum toe ten koste van de andere. Ik zie dit verband niet zo duidelijk; het is bijvoorbeeld mogelijk dat de bierconsumptie zou afnemen, zelfs als de consumptie van sterke drank niet zou toenemen.
• ✅Het aantal rijke mensen neemt toe: De wereld wordt steeds welvarender en deze welvaart is relatief ongelijk verdeeld. Rijken kopen vaker duurdere alcohol dan mensen uit de armere klasse. Bovendien is de kans kleiner dat deze actoren hun consumptie in een recessie beperken, omdat hun inkomen hoger is. Belangrijk is echter dat er twee soorten producten zijn in de premium- en luxemarkt: zachte en harde luxegoederen, waarvan de eerste alcohol omvat. Zachte luxeproducten bieden doorgaans consumeerbare, draagbare, ervaringsgerichte luxe die na verloop van tijd slijt of opraakt. Deze zijn minder bestand tegen economische recessie.
• ✅representatief hulpmiddel: Er zijn veel landen, zoals China, waar het in het bedrijfsleven om prestige draait, en om het soort alcohol dat ze hun klanten aanbieden. Bijvoorbeeld Kweichow Moutai, dat uitsluitend Chinese premiumdranken verkoopt. In veel gevallen kunnen deze partijen het zich niet veroorloven om dergelijke producten niet te kopen bij het sluiten van een deal.

Een vergelijking van de twee laat zien dat fabrikanten met weinig prijsmacht veel meer concurrentie ondervinden dan prestigefabrikanten en langzamer groeien, en zelfs vaak achteruitgaan, dan spelers in het premiumsegment. Op basis hiervan kunnen vier+1-bedrijven en premiummerken in de markt worden uitgelicht:

🪧De belangrijkste premium alcoholbedrijven

Bedrijf	Belangrijkste premium alcoholmerken
Diageo (DEO), Angol	Johnnie Walker Gold & Blue Label, Lagavulin, Talisker, Mortlach, Don Julio, Tanqueray No. TEN, Cîroc, Ketel One, Ron Zacapa, Baileys Luxe, Guinness
Brown-Forman (BF.B), Amerikaans	Jack Daniel's Single Barrel, Woodford Reserve, Glendronach, BenRiach, Herradura, El Jimador, Diplomatico, Finland, Gin Mare, Chambord
Pernod Ricard (RI), Frankrijk	Chivas Regal, Royal Salute, The Glenlivet, Aberlour, Jameson, Redbreast, Martell, Havana Club, Absolut, Beefeater, Perrier-Jouët, GH Mumm
Kweichow Moutai, kínai	Moutai Baijiu (Feitian, 15 Year, Prince, speciale reserve en gelimiteerde edities)
LVMH (MC), Frankrijk	Moët & Chandon, Dom Pérignon, Veuve Clicquot, Krug, Ruinart (champagne), Hennessy (cognac), Glenmorangie, Ardbeg (single malt whisky), Belvedere (wodka), Volcan De Mi Tierra (tequila), Château d'Yquem (wijn)

Het is eigenlijk vrij lastig om Chinese Kweichow Moutai rechtstreeks te kopen, maar de andere vier bedrijven zouden zeker in overweging moeten worden genomen door elke investeerder die overweegt om in de premium alcoholmarkt te investeren. LVMH is in feite een conglomeraat; alcohol is goed voor een klein deel van de omzet, dus investeren in de alcoholmarkt is waarschijnlijk niet de gemakkelijkste manier om via hen te investeren.

---

🙋‍♂️Specialiteiten van Brown-Forman (BF.B)🙋‍♂️

In dit onderdeel bespreek ik welke specialismen het geanalyseerde bedrijf heeft, wat zijn positie in de markt is en of het bedrijf op bepaalde punten anders is dan de concurrentie. Zo ja, welke impact heeft dit op hun bedrijfsvoering?

---

Brown-Forman (BF.B) is misschien wel het meest traditionele bedrijf in de gedistilleerde drankenmarkt. De geschiedenis gaat terug tot 1870, toen George Garvin Brown en zijn accountant George Forman het bedrijf in 1870 oprichtten, vandaar de naam. Hun filosofie is de afgelopen 150 jaar nauwelijks veranderd; in wezen dezelfde overtuiging, die sterk verbonden is met traditie. De familie Brown heeft nog steeds 70% van de stemrechten in handen, voornamelijk via aandelen klasse A met grotere stemrechten.

Het eerste merk van Brown-Forman was Old Forester whisky, in 1870 geïntroduceerd door oprichter George Garvin Brown. Het was de eerste Amerikaanse whiskey die in een medische fles werd verkocht, met een handtekening om kwaliteit en authenticiteit te garanderen. Een revolutionaire innovatie in die tijd, aangezien de meeste sterke drank uit vaten werd geserveerd. De afgelopen 150 jaar hebben een bijzonder interessant verhaal te vertellen, dat verband houdt met de Amerikaanse drooglegging en dat Brown-Forman (BF.B) als drankbedrijf heeft overleefd.

De Drooglegging in de Verenigde Staten duurde van januari 1920 tot december 1933, via het 18e Amendement en de Volstead Act. Gedurende deze periode was de productie, het transport en de distributie van alcohol verboden, hoewel de consumptie ervan op zichzelf niet als een misdaad werd beschouwd. De Drooglegging bracht de Amerikaanse drankindustrie een zware klap toe: veel distilleerderijen en brouwerijen gingen failliet of werden gedwongen illegaal te opereren.

Brown-Forman overleefde de Drooglegging echter legaal, als een van de weinige uitzonderingen. De sleutel tot het voortbestaan was de door de overheid gelicentieerde mogelijkheid om gebottelde whisky voor medicinale doeleinden te verkopen. Een voorbeeld van zo'n product was Old Forester, dat op recept verkrijgbaar was bij apotheken tegen verkoudheid en nervositeit. Dit exclusieve recht stelde het bedrijf in staat de productie voort te zetten en zijn marktpositie te behouden, terwijl veel concurrenten gedwongen werden te sluiten. De voortzetting van de activiteiten en de merkopbouw die hieruit voortvloeiden, zorgden voor een concurrentievoordeel op de lange termijn in het tijdperk na de Drooglegging.

⚔️Brown-Forman (BF.B)-deelnemers en Europese alcoholbeperkingen

📌Diageo

Diageo bestond niet tijdens de drooglegging. Het bedrijf ontstond in 1997 uit de fusie van twee Britse giganten, Guinness en Grand Metropolitan. Verschillende merken die nu deel uitmaken van Diageo, zoals Johnnie Walker, Guinness en Tanqueray gin, bestonden echter al lang vóór de drooglegging en waren actief op internationale markten. Als Brits bedrijf werd Diageo niet direct getroffen door de Amerikaanse drooglegging, maar het verlies van Amerikaanse exportmogelijkheden had een merkbare impact op de omzet.

📌Remy Cointreau

Rémy Cointreau is een Frans bedrijf dat in 1990 ontstond uit de fusie van twee familiebedrijven: Rémy Martin (cognac) en Cointreau (sinaasappellikeur). Rémy Martin zelf werd opgericht in 1724 en Cointreau in 1849. Ze waren er dus al tijdens de Drooglegging en richtten zich voornamelijk op de Europese en Aziatische markt. Door de Amerikaanse Drooglegging raakten deze merken in de VS op de achtergrond, maar hun wereldwijde aanwezigheid bleef behouden.

📌Pernod Ricard

Pernod Ricard was ook het resultaat van een latere fusie, die in 1975 ontstond, toen de merken Pernod (opgericht in 1805) en Ricard (opgericht in 1932) samensmolten. Tijdens de drooglegging opereerden de twee moedermerken afzonderlijk, voornamelijk in de absint- en anijslikeurlijnen, maar absint werd in 1915 in Frankrijk verboden. Als gevolg hiervan ontwikkelde Ricard bijvoorbeeld een alternatieve anijslikeur. Hoewel ze slechts indirect werden getroffen door de Amerikaanse drooglegging, had de verkrapping van de Franse markt een directere impact.

🇪🇺 Bestond er in Europa ook een soortgelijk alcoholverbod?

Landelijke verboden, vergelijkbaar met het volledige alcoholverbod in de Verenigde Staten, waren in Europa niet gebruikelijk. Sommige landen (zoals Noorwegen, IJsland en Finland) hadden in de jaren 1910 en 1920 tijdelijke of gedeeltelijke verboden, voornamelijk op sterke drank of producten met een hoog alcoholpercentage. De sterke drankindustrie bleef echter in de meeste Europese landen operationeel, waardoor merken als Rémy Martin, Chivas Regal en Martini niet verdwenen. Sterker nog, ze werden sterker in de wereldwijde concurrentiestrijd tijdens de Amerikaanse periode.

👌🏻Uit het bovenstaande blijkt duidelijk dat dit zeer traditionele bedrijven zijn, die kunnen terugkijken op een geschiedenis van enkele honderden jaren. Brown-Forman (BF.B) valt op doordat dit bedrijf het enige was waarvan de activiteiten specifiek bij wet verboden waren, maar het wist deze periode toch te overleven. Het is bovendien de enige Amerikaanse whiskystokerij die al bestond vóór het alcoholverbod. 

De beroemdste Tennessee-whisky ter wereld, Jack Daniel's, kwam pas in 1956 onder controle van Brown-Forman (BF.B). Het bedrijf groeide uit tot een grote onderneming dankzij de inkomsten van het merk Old Forester. 💡Interessant is dat de drank in de VS en Ierland "whiskey" wordt genoemd, terwijl het in Schotland en Canada "whisky" heet. Ik houd het bij de laatste naam, behalve als het specifiek om het Amerikaanse product gaat.

📚Wat is het Lindy-effect?

Het Lindy-effect is een mentaal model dat stelt dat hoe langer iets bestaat, hoe waarschijnlijker het is dat het in de toekomst zal blijven bestaan. Ik denk dat dit ook volledig van toepassing is op de Brown-Forman (BF.B). De levensduur neemt dus niet af in de loop van de tijd, maar neemt toe in de loop van de tijd, in ieder geval de verwachte toekomstige levensduur.

• De term vindt zijn oorsprong in een restaurant in New York genaamd Lindy's Deli, waar cabaretiers opmerkten dat de carrières van cabaretiers langer duurden naarmate ze langer actief bleven.
• Het werd beroemd in de economie en filosofie door Benoit Mandelbrot en later door Nassim Nicholas Taleb (auteur van “De Zwarte Zwaan”).

Voorbeelden van het Lindy-effect:

• De kans is groter dat een boek dat 2000 jaar geleden werd gelezen (bijvoorbeeld Plato) over 100 jaar nog steeds gelezen wordt dan een bestseller die 1 jaar geleden werd gelezen.
• Klassieke muziek (bijvoorbeeld Bach) heeft meer kans om de toekomst te overleven dan een recente pophit.
• Een bedrijf dat al tientallen jaren actief is (bijvoorbeeld Coca-Cola of Brown-Forman) heeft een grotere overlevingskans dan een startup.

Ik denk dat een uitstekend voorbeeld hiervan de ruim 150-jarige geschiedenis van Brown-Forman (BF.B) is, waarin zelfs noodlottige gebeurtenissen het bedrijf niet van de markt konden halen.

---

💰Hoe verdient Brown-Forman (BF.B) geld en welke marktvoordelen heeft het?💰

In dit hoofdstuk onderzoeken we wat het bedrijf precies doet om omzet te genereren, welke producten en diensten het aanbiedt en hoe onmisbaar deze zijn. Heeft het een concurrentievoordeel (economische gracht), hoe verdedigbaar is het, en of de trend dalend of stijgend is, en wat de waarschijnlijke gevolgen op de lange termijn zullen zijn.

---

Hoewel Brown-Forman (BF.B) in principe een producent van sterke drank is, draait het bedrijf vooral op zijn zeer sterke whiskyportfolio, dat goed is voor ongeveer 70% van de omzet. Dit zijn voornamelijk bourbonmerken uit Tennessee en Kentucky, die binnen een bepaald gebied worden gemaakt volgens een speciaal proces.

📌Tennessee whiskey is een juridisch en technologisch aparte categorie whiskey. Dit handelsmerk mag alleen worden gebruikt onder bepaalde voorwaarden. De beroemdste Tennessee whiskey is ongetwijfeld Jack Daniel's, maar ook George Dickel behoort tot deze categorie.

✅ Eisen voor Tennessee whisky:

1. 🇺🇸 Moet in de staat Tennessee worden gemaakt
   Dit is de basis, de geografische beperking. Alleen whisky die hier wordt gemaakt, mag deze aanduiding dragen.
2. 🥃 Dezelfde basisvereisten als voor bourbon
   Dus:
   • Maïs is minstens 51% van de basisgraan (daarom bepaalt de prijs ervan de prijs van de whisky)
   • Tot 80% alcohol bij distillatie
   • Het vat kan gevuld worden met maximaal 62.5% alcohol
   • Alleen gerijpt in nieuwe, geblakerde eikenhouten vaten
   • Mag geen toegevoegde kleur- of smaakstoffen bevatten
3. 🪵 Verplicht gebruik van het Lincoln County-proces
   Dit is het belangrijkste verschil met bourbon:
   • Na de distillatie, maar vóór de rijping, wordt de whisky door een dikke laag houtskool gehaald, gemaakt van esdoornhout (dit wordt houtskoolmellowing genoemd).
   • Dit resulteert in een mildere smaak en minder rauwheid.
   • De naam is afkomstig van Lincoln County, waar de techniek oorspronkelijk werd gebruikt.

📌Daarentegen is Kentucky bourbon geen officiële wettelijke categorie, maar een kwaliteits- en marketinglabel dat wordt gebruikt als oorsprongsbenaming. Het label duidt op bourbons die in de Verenigde Staten worden gemaakt en vaak in de staat Kentucky worden geproduceerd en gerijpt. De meeste beroemde bourbons komen inderdaad daar vandaan, waardoor de term "Kentucky Straight Bourbon Whiskey" in de ogen van velen synoniem is geworden met klassieke Amerikaanse whiskey.

🏞️ Wat maakt Kentucky bourbon bijzonder?

Hoewel bourbon overal in de VS gemaakt kan worden, hebben distilleerderijen in Kentucky een uitstekende reputatie opgebouwd, deels vanwege:

• Natuurlijke kalksteenwaterbronnen die calciumrijk, ijzervrij water leveren, ideaal voor gist- en graanverwerking.
• Vochtige, warme zomers en koude winters zorgen ervoor dat de whisky in het vat kan ‘ademen’.
• Meer dan 200 jaar distilleertraditie en gevestigde giststammen.
• Het is de geboorteplaats van merken als Jim Beam, Wild Turkey, Maker's Mark, Woodford Reserve en Four Roses.

📜 Wettelijk

"Kentucky bourbon" is geen aparte wettelijke categorie, maar de term "Kentucky Straight Bourbon Whiskey" is wel wettelijk gereguleerd:

• Moet gemaakt en gerijpt zijn in de staat Kentucky
• Het moet minimaal 2 jaar gerijpt zijn om het "straight" te mogen noemen

Het bovenstaande betekent verschillende dingen. Ten eerste is er sprake van een diepgeworteld erfgoed en territoriaal monopolie, en ten tweede is de productie van Brown-Forman (BF.B) zeer geconcentreerd en in de praktijk beperkt tot twee staten. Brown-Forman (BF.B) heeft in totaal zo'n 20 productiefaciliteiten, voornamelijk geconcentreerd in Tennessee en Kentucky. Het is dan ook niet moeilijk te raden dat hier niet alleen de distillatie van whisky plaatsvindt, maar ook de opslag. Hier is de kern in cijfers:

🔢 Brown-Forman (BF.B) faciliteiten: aantal en capaciteit

Regio	Aantal faciliteiten	Belangrijkste capaciteiten/stijlen
Kentucky (VS)	2 distilleerderijen + vatenfabriek	– Brown-Forman Distillery (Shively, Louisville): ca. 5 fermentatietanks en dubbele distillatie; 7 rijpingsmagazijnen – Woodford Reserve Distillery (Versailles): super-premium bourbon; jaarlijks volume: 1.4 miljoen vaten van 9 liter (2019) – Cooper's Craft Cooperage (Louisville): vatenproductie, capaciteit van ~60 duizend vaten/jaar (tot 2014, sindsdien uitbesteed)
Tennessee (VS)	1 distilleerderij	– Jack Daniel's Distillery (Lynchburg): toonaangevende capaciteit in de VS, 6 distilleerderijen, met ongeveer 1.9 miljoen vaten die rijpen in de honderden magazijnen van de faciliteit
Schotland	3 single malt distilleerderijen	– GlenDronach: 1.3 miljoen liter/jaar – BenRiach: 1.3 miljoen l/jaar – Glenglassaugh: kleinere capaciteit (ik kon geen gegevens vinden)
Ierland	1 distilleerderij	– Slane Distillery (Slane): geen openbare capaciteit

📌 Totaal: Brown-Forman (BF.B) heeft 7-8 distilleerderijen/brouwerijen + vatenfabrieken, in totaal meer dan 20 productiefaciliteiten wereldwijd. De individuele whiskydistilleerderijen zijn echter geografisch geconcentreerd. De whisky's rijpen in vaten van 150-200 liter, maar voor de afwikkeling worden vaten van 9 liter gebruikt, die later worden gebotteld in glazen flessen van 0.75 liter. Daarom zeggen ze dat een 12-pack, met daarin 12 flessen van 0.75 liter, precies de hoeveelheid whisky in één vat is. Niet alleen moeten de distilleerderijen, opslagfaciliteiten en vatenfabrieken zich op ongeveer dezelfde locatie bevinden, maar om logistieke redenen moet er ook gebotteld worden. Het is dus niet zo eenvoudig om de toeleveringsketen, die bovendien vrij geconcentreerd is, te organiseren.

🥤Brown-Forman (BF.B) maakt niet alleen gebruik van het eigen distributienetwerk, maar bijvoorbeeld ook van Coca-Cola (KO) netwerk, aangezien de twee bedrijven ook kant-en-klare kant-en-klare dranken produceren. Een voorbeeld is Jack and Coke, een kant-en-klare cocktailmix en een van de bekendste en meest bestelde cocktails ter wereld. Aangezien ik in de bespreking van dit marktsegment al aangaf dat de markt voor kant-en-klare cocktails sneller groeit dan andere alcoholische subsegmenten, was dit een logische beslissing van de bedrijven. Mensen drinken de twee drankjes al jaren spontaan, en Brown-Forman (BF.B) en Coca-Cola (KO) hebben het praktisch officieel gemaakt.

🫤Wat is er bij Brown-Forman (BF.B) te beleven naast whisky?

Ik heb de Top 10-ranglijst van grote alcoholische dranken opgenomen in mijn Diageo-aandelenanalyse (Diageo (DEO) aandelenanalyse), ik selecteer specifiek uit de merken in het Brown-Forman (BF.B) portfolio, maar als u geïnteresseerd bent in de volledige lijst, ga dan naar dat artikel (de waarde tussen haakjes geeft de positie in de Top 10 aan):

• 🥃Whisky:
  • 🥃Jack Daniel's (7.) – Tennessee whiskey, 14.6 miljoen dozen per jaar (één doos bevat 9 liter, 12 flessen van 0.75 ounce), maar als we alleen premiummerken beschouwen, staat het meestal op de eerste of tweede plaats in termen van verkochte hoeveelheid.
  • 🥃Woodford Reserve – Kentucky bourbon, 1.4 miljoen kisten per jaar, de toonaangevende "super-premium" Amerikaanse whisky ter wereld, zowel in volume als in waarde.
  • 🥃Oude Boswachter – Kentucky Bourbon, hun oudste superpremiummerk, geeft geen specifieke verkoopcijfers.
  • 🥃 Slane – Ierse whisky, niet significant
  • 🥃Single malt Schotse whisky's – BenRiach, GlenDronach, Glenglassaugh (Schotland): niche maar premium Schotse whiskymerken.
• 🍸Gin:
  • 🍸Gin Mare: super-premiumcategorie.
  • 🍸Fords gin: super-premiumcategorie.
• 🍹Rum:
  • 🍹Diplomatico: super-premiumcategorie.
• 🌵Tequila:
  • 🌵Herradura: 2 miljoen dozen, 18 miljoen liter/jaar.
  • 🌵El Jimador: (9e) is het grootste tequilamerk in Mexico. Ze hebben een op tequila gebaseerd kant-en-klaar drankje genaamd El Jimador New Mix.
• 🍸Likeur:
  • 🍸Chambord: Super-premium likeur uit de Loire-vallei, op basis van zwarte frambozen en bosvruchten, een luxueuze cocktailbasis.
• 🧊🍸Wodka:
  • Finlandia: in 2023 voor 220 miljoen dollar verkocht aan Coca-Cola HBC AG en de markt verlaten

Uit het bovenstaande blijkt dat Brown-Forman (BF.B) een zeer sterke positie heeft in het whiskysegment en in de premium en superpremium subsegmenten van de gin-, rum- en tequila-segmenten. Qua volume lopen ze echter achter op de grotere merken. In principe is dit geen probleem, aangezien niet het volume telt, maar de marktpositionering en de winst die ermee behaald kan worden. Brown-Forman (BF.B) heeft een brutomarge van rond de 60%, net als Diageo (DEO) en Pernod Richard (RI), dus ook al verkopen ze meer, vanwege de variatie in winst die ze behalen in iedere categorie alcoholische dranken, opereren alle drie de concurrenten met ongeveer dezelfde marges. Toch is het portfolio van BF-B van de hoogste kwaliteit.

Maar voordat u denkt dat dit een gediversifieerde portefeuille is, dat is helaas niet het geval. Jack Daniel's is namelijk veruit de grootste speler als het gaat om omzet en winst. In de afgelopen 15 jaar zijn er vijf nieuwe Jack Daniel's-smaken geïntroduceerd, waaronder Honey, Cinnamon en Crisp Green Apple, plus twee kant-en-klare RTD-smaken, caloriearme en alcoholarme dranken. Deze nieuwe smaken zijn over het algemeen succesvol gebleken; Jack Daniel's Tennessee Apple kende een paar jaar geleden zelfs een dubbele groei. Jack Daniel's is al jaren de bestverkochte Amerikaanse whiskey. Samen met de merken Woodford Reserve en Old Forester zijn deze drie whiskeys goed voor 35% van de premium/super-premiumcategorie in de Amerikaanse whiskeymarkt van 27.5 miljard dollar.

👏 Met andere woorden, Brown-Forman is de duidelijke marktleider in dit segment, vóór het Japanse Suntory, dat 28% van de markt in handen heeft, en Diageo (DEO) met 8%. Dit is ook gunstig omdat de Amerikaanse whiskymarkt naar verwachting de komende drie jaar jaarlijks met ongeveer 6% zal groeien, terwijl de sterke drankmarkt met 4% zal groeien. De consumptie verschuift duidelijk van bier naar whisky. In 2000 was dit 27%, terwijl sterke drank vorig jaar 42% uitmaakte, in lijn met de eerder genoemde trend van "minder drinken, maar betere kwaliteit".

Ik heb op verschillende plekken gelezen dat Brown-Forman hetzelfde is als het merk Jack Daniel's, wat betekent dat de toekomst van het bedrijf sterk afhankelijk is van de prestaties van één enkele productlijn. Ik kan voorbeelden geven van dit soort concentratie uit andere sectoren, bijvoorbeeld Merck in de farmaceutische industrie (MRK) denk ik aan het medicijn KeyTruda van het bedrijf, maar er zijn ook soortgelijke voorbeelden uit de luxe-industrie. Een voorbeeld is Kering (KER.PA) en het merk Gucci, namelijk Brown-Forman (BF.B), zijn niet de enigen die dit probleem hebben, maar dat betekent niet dat het een gelukkige combinatie is. Hier vindt u aandelenanalyses van de genoemde bedrijven.

🏰Economische gracht🏰

In dit segment onderzocht ik of het bedrijf een economisch concurrentievoordeel heeft, wat Warren Buffett een "economische slotgracht" noemde, die concurrenten ervan weerhoudt het fort van het bedrijf, oftewel de activiteiten, te belegeren en de markt over te nemen. In het geval van Brown-Forman (BF.B) zouden dit de volgende kunnen zijn:

• 🫸Kosten-/schaalvoordeel: absoluut ja. En het groeit. Omdat een grotere producent veel beter met zijn leveranciers kan onderhandelen dankzij grotere ordervolumes, kan hij de prijzen laag houden. Brown-Forman (BF.B) is ook minder gevoelig voor grondstofprijzen dan zijn concurrenten, omdat de productiekosten van whisky minder afhankelijk zijn van de graanprijs dan bijvoorbeeld tequila van de prijs van de blauwe agaveplant. Hoewel Brown Forman niet de grootste is, is het groot genoeg om een kostenvoordeel te hebben ten opzichte van kleinere spelers.
• 🫸Overstapkosten: enigszins ja. Het is echter lang niet zo sterk als in andere sectoren, maar merken met een lange geschiedenis hebben wel degelijk een blijvende kracht. Veel mensen drinken echter allerlei soorten alcohol en ze kunnen relatief gemakkelijk door elkaar worden vervangen; hierbij is smaak belangrijker dan andere overstapkosten. Er is geen specifiek probleem bij het naar wens vervangen van alcoholmerken. Het is echter geen toeval dat Jack Daniel's al jaren marktleider is in de categorie Tennessee whiskey.
• 🫸Netwerkeffect: geen.
• Immateriële activa, knowhow, handelsmerk: ja. Merkkracht en productiekennis zijn ook moeilijk te reproduceren, net als de erfenis van merken. Dit geldt met name voor whisky, aangezien het verleden niet alleen onnavolgbaar is, maar ook territoriaal beperkt is. Denk bijvoorbeeld aan de productielocatie van Tennessee whisky, het water dat ervoor gebruikt wordt, en zo kan ik er nog veel meer opnoemen. Net zoals Schotse whisky en tequila nergens geproduceerd kunnen worden.
• 🫸Toetredingsdrempels: hoog. Hoewel veel mensen sinds de bierrevolutie denken dat iedereen craftbier kan maken, geldt dit niet voor het premium sterke dranksegment en al helemaal niet voor lang gerijpte producten. Het feit dat sommige whiskysoorten in het premiumsegment tot wel 10 jaar moeten rijpen, of in het geval van Schotse whisky zelfs tot wel 50 jaar, beperkt de mogelijkheden aanzienlijk. Zelfs als iemand dit zou kunnen, zou het nog steeds een enorme investering vergen in de distilleerderij, opslag, vatproductie, en dan hebben we het nog niet eens gehad over de expertise. Het is geen toeval dat nieuwe en vernieuwende merken niet zomaar uit de grond schieten in de traditionele whiskyindustrie; in plaats daarvan worden er voorgemixte, kant-en-klare dranken gelanceerd, of misschien wel nieuwe smaken. Dit versterkt de bestaande megabedrijven verder. Daarom zijn overnames vaker gebruikelijk dan organische groei; er is weinig echt significant verstorend effect.

Ik denk dat het bovenstaande de brede gracht van Brown-Forman (BF.B) ondersteunt, maar er moet ook aan worden toegevoegd dat het zeker niet de enige sterkedrankproducent is. Diageo (DEO) en Pernod Richard (RI) kunnen ook een vergelijkbaar concurrentievoordeel aantonen, terwijl er talloze smalle grachten in de sector zijn, zoals Rémy-Cointreau (RCO) of Constellation Brands (STZ). Dit onderstreept duidelijk dat de alcoholmarkt een gepolariseerde sector is, bestaande uit vele kleine, gespecialiseerde subsegmenten. Iemand kan heel sterk zijn in zijn eigen segment, maar doorbreken in andere segmenten is ongelooflijk moeilijk. Bedrijven kopen deze segmenten doorgaans in via overnames.

---

🎢Brown-Forman (BF.B) statistieken🎢

In dit onderdeel heb ik onderzocht welke parameters het bedrijf kenmerken, hoe het er qua omzet voor staat, met welke marges het opereert, of het schulden heeft en wat de balans laat zien. Ik zoek naar extreme factoren – te hoge schulden, hoge goodwill, enz. – wat het rendement op kapitaal is waarmee het bedrijf werkt, wat de kapitaalkosten zijn en hoe de omzet- en kostenkant zijn gestructureerd. Ik onderzoek ook trends, de creatie van eigenaarswaarde en hoe het bedrijf de gegenereerde kasstroom gebruikt.

---

📈Wat is het rendement van de S&P 500?📉

Vergeleken met eerdere tests heb ik een nieuwe sectie geïntroduceerd om de onderstaande statistieken te vergelijken. Omdat veel mensen de Amerikaanse aandelenindex als benchmark gebruiken en ook S&P 500 ETF's kopen, is het de moeite waard om te kijken naar de prestaties van bedrijven in hun geheel (uiteraard mag u blij zijn als het bedrijf dat u analyseert deze waarden overtreft).

S&P 500 2024 gegevens:

• Omzetgroei SP&500: +7%
• Winstgroei SP&500: +10%
• Brutomarge SP&500: 45%
• Nettomarge SP&500: 13%
• S&P 500 rendement op eigen vermogen: 15%
• S&P 500 rendement op investering: 12%
• S&P 500 ROCE: 11%

🪵Niet verkopen, maar rijpen

Voordat we ingaan op de evaluatie van financiële statistieken, moeten we begrijpen dat alcoholische drankenproducenten een specialiteit hebben, namelijk de kwestie van verkoop of veroudering. Om een whisky als Tennessee whiskey te mogen verkopen, moet er aan een aantal eisen worden voldaan. Eén daarvan is dat de mash minimaal drie jaar in eikenhouten vaten moet rijpen, maar dit is slechts de eerste stap om überhaupt whiskey te mogen heten. Hoe premiumer een sterke drank is, hoe langer het rijpingsproces duurt. Laten we bij het beroemdste Tennessee whiskeymerk blijven, Jack Daniel's:

• Jack Daniel's No.7, alias Black Label – 4-5 jaar veroudering
• Jack Daniel's Single Barrel Select – 5.5-8 jaar veroudering
• Jack Daniel's Single Barrel Rye – 6-7 jaar veroudering
• 10 jaar oude Tennessee Whiskey – 10 jaar veroudering
• 12 jaar oude Tennessee Whiskey – 12 jaar veroudering

👏 Tennessee-whisky's rijpen doorgaans niet langer dan 12 jaar, maar er zijn ook Schotse whisky's die wel 40 tot 50 jaar oud zijn.

Wat gebeurt er bijvoorbeeld als er niet genoeg vraag is? Brown-Forman (BF.B) bottelt de huidige whisky's niet, maar verlengt het rijpingsproces. Hierdoor krijgt de drank een hogere prijs, maar in ruil daarvoor is er veel kapitaal nodig voor het rijpingsproces. Dit betekent $ 1.6 miljard aan voorraad dit jaar, en de boekhouding registreert dit als voorraad. Dit is op de lange termijn beter voor het bedrijf, maar resulteert op de korte termijn in slechtere cijfers.

Dit is vooral vervelend als er prijsinflatie is, bijvoorbeeld als de prijs van verpakkingsmateriaal stijgt (dit was een acuut probleem in de periode na COVID, toen ze niet konden bottelen omdat er niet genoeg flessen waren). Dit betekent dubbele stress voor het bedrijf. Dit geldt ook andersom: als er voldoende voorraad is en de vraag toeneemt, kunnen de dranken met een hoge toegevoegde waarde die al op voorraad zijn, zeer duur worden verkocht, zoals we hebben gezien tijdens de drie jaar COVID. Dit betekent dat bedrijven die actief zijn in het premium- en superpremiumsegment prijsmacht hebben. Deze periodieke schommelingen zijn ook op sommige plaatsen terug te vinden in de omzetgegevens van producenten van alcoholische dranken.

Hoe weet je of je momenteel voorraad aan het aanleggen bent of in grotere volumes verkoopt? De zogenaamde voorraadomloopsnelheid, die relatief eenvoudig te berekenen is, deel je door de verkoopprijs (COGS) en de gemiddelde voorraad. Je hoeft dit niet te doen, want ik heb het al berekend, zoals je in de afbeelding hierboven kunt zien.

💪🏼Het is daarom van groot belang dat als een alcoholproducent de verkoopvolumes verlaagt en de rijpingstijd verlengt, de omloopsnelheid alsnog afneemt. Dit is echter geen probleem en kan zelfs een strategisch voordeel zijn ten opzichte van andere sectoren, omdat ze op deze manier op de lange termijn waarde kunnen creëren in ruil voor nadelen op de korte termijn.

Een kledingfabrikant bijvoorbeeld, waar analisten ook de voorraadomloopsnelheid bijhouden, kan dit niet doen omdat dit tot waardeverlies leidt en naar verwachting tot uiting komt in prijsverlagingen. Integendeel, de fabrikant zal de opgebouwde voorraad moeten afstoten, wat op zijn beurt de prijszettingsmacht ondermijnt, zoals ik schreef in mijn Nike-analyse (Aandelenanalyse van Nike Inc. (NKE).). Dit is de reden waarom fabrikanten van luxe kleding, zoals Louis Vuitton en Burberry, hun producten vernietigden door ze te verbranden. (LVMH, BRBY), wat in de meeste gevallen inmiddels tot heftig maatschappelijk protest leidt, ook al is het in de meeste gevallen niet bij wet verboden.

Er is nog een ander effect waarmee rekening moet worden gehouden, namelijk de prijsverandering van de grondstoffen voor de betreffende alcoholische drank. Waar is het van gemaakt?

• 🌾whisky: Graanproducten, zoals maïs, rogge, gerst en tarwe, kunnen in ongeveer een half jaar geoogst worden.
• 🌵tequila: Blauwe agave moet 7 tot 10 jaar groeien en de opbrengst neemt af (en de prijs schommelt sterk), maar tequila wordt doorgaans niet lang gerijpt.
• 🥃rum: Suikerriet kan snel geoogst worden, melasse is de basis, maar rum rijpt 1 tot 15 jaar.
• 🍸gin: graanalcohol, tarwe, gerst, maïs, enz., hergedistilleerd met jeneverbessen en andere plantaardige aroma's, meestal niet gerijpt.
• 🥂wodka: graan, meestal tarwe, rogge, maïs, aardappelen, suikerbieten, enz. geen rijping, vers gestookt.

Zoals u kunt zien, is de overheersing van whisky in het geval van Brown-Forman (BF.B) een geluk bij een ongeluk, omdat het snel geoogst kan worden en de kosten van het eindproduct relatief laag zijn in vergelijking met bijvoorbeeld tequila. In het geval van Brown-Forman (BF.B) is concentratie dus vaak een nadeel, maar de overheersing van whisky is in sommige gevallen ook een voordeel.

Drank / Categorie	Grondstof	Rijping?	Typische rijpingstijd
Wodka	Elke fermenteerbare basis (granen, aardappelen, etc.)	geen	0 jaar
Tequila – Wit	100% blauwe agave (of mixto)	Geen (maximaal 2 maanden)	0–2 maanden
Gin	Neutrale graanalcohol + plantenextracten	Meestal niet	0–1 jaar
Rum – Wit	Melasse of suikerrietsap	Zelden	0–1 jaar
Tequila – Reposado	100% blauwe agave	igen	2–12 maanden
Whisky – Rogge	Min. 51% rogge	Ja (verplicht)	2–6 jaar
Whisky – Bourbon	Min. 51% maïs	Ja (verplicht)	2–12 jaar
Tequila – Añejo	100% blauwe agave	igen	1–3 jaar
Whisky – Iers	Gerst + andere granen	Ja (verplicht)	3–10 jaar
Rum – Gerijpt	Melasse of suikerrietsap	igen	3–15 jaar
Tequila – Extra Añejo	100% blauwe agave	igen	≥3 jaar (vaak 4–6 jaar)
Whisky – Tennessee	Min. 51% maïs, Lincoln Co.-proces	Ja (verplicht)	4–8 jaar
Whisky - Schots (single malt)	100% gerst	Ja (verplicht)	10–25 jaar

Wat betreft de statistieken van Brown-Forman (BF.B), is een van de problemen dat het bedrijf de omzetgegevens niet echt transparant maakt binnen elk van zijn merken, maar ze alleen als een breed gemiddelde rapporteert. Op basis hiervan was de totale omzet gelijk tot het einde van COVID, maar sindsdien is er een dalende trend. Als je dit uitmiddelt, kom je uit op een gemiddelde jaarlijkse stijging van ongeveer 3%, maar dit is een volwassen sector, je kunt geen grote sprong verwachten.

Uit bovenstaande blijkt dat ongeveer 44% van de omzet kan worden toegeschreven aan de Amerikaanse markt. Aangezien de meeste producten hier worden geproduceerd, kan de impact van de verwachte tarieven gunstiger zijn voor hen dan voor hun concurrenten. De internationale blootstelling van 60% is echter nog steeds niet onbelangrijk. De volledige verdeling is als volgt:

• 🇺🇸VS: 44%
• 🇲🇽Mexico: 7%
• 🇩🇪Duitsland: 6%
• 🇦🇺Australië: 5%
• 🇬🇧VK: 4%
• 🌍Overig: 33%

Nog één cijfer, maar toch over de omzet: zoals ik al eerder zei, leeft Brown-Forman (BF.B) in wezen van de whiskyverkoop, die volgens de laatste gegevens goed was voor 71% van de omzet. De tweede categorie is de categorie kant-en-klare dranken, met 12.3%. Dit zijn in wezen dranken op basis van whisky en tequila, maar er zit ook nog iets anders in. De tequila- en wijnsegmenten zijn goed voor respectievelijk ongeveer 7% en 5%; al het andere is verwaarloosbaar.

Zoals ik al eerder zei, ligt de brutomarge van grote alcoholbedrijven rond de 60%. Maar ik vind het nog spannender hoeveel geld de bedrijven uiteindelijk overhouden. Ter vergelijking heb ik ook de gegevens van Diageo en Pernod Richard in de afbeelding opgenomen. Zoals u ziet, bewegen de drie bedrijven vrijwel gelijk op, maar het is veelzeggend dat Brown-Forman (BF-B) in 2016 nog een brutomarge van 69.4% had, maar sindsdien flink is gedaald. Deze daling is ook terug te zien in de nettomarge, met dit verschil dat u rond 2017 al een vergelijkbare nettomarge kon zien. Dit betekent ook dat deze bedrijven in essentie van vergelijkbare kwaliteit zijn en met vergelijkbare efficiëntie werken.

Zoals ik schreef in de Diageo-analyse (Diageo-aandelenanalyse), vereist de onderneming veel kapitaal, en de overname van individuele merken is ook vrij gebruikelijk in de branche, wat deze bedrijven meestal niet met eigen geld kunnen dekken. Wat is in dergelijke gevallen de oplossing? Ze geven aandelen uit en verwateren deze, of ze nemen leningen aan. Gelukkig is dat laatste gebruikelijk in de drankenindustrie, waardoor Brown-Forman (BF-B) ook aanzienlijke schulden heeft:

• omzet: 3980 miljoen USD
• Contant geld: 444 miljoen USD
• netto schuld: 2390 miljoen USD (60% van de omzet)
• netto schuld/EBITDA: 1.9
• rentedekking, EBIT/rente: 9.5

Zoals u kunt zien, heeft Brown-Forman (BF.B) een flinke schuldenlast, maar die is niet torenhoog, en Diageo (DEO) en Pernod Richard (RI) staan er beide veel slechter voor. Ik denk niet dat dit niveau verschrikkelijk is; natuurlijk geef ik de voorkeur aan bedrijven waar deze waarde praktisch nul is, maar in deze sector wordt het als goed beschouwd, vooral omdat het al sinds ongeveer 2018 op dit niveau ligt, terwijl de omzet groeit.

Als we kijken naar de kostenstructuur van BF.B, dan zien we dat het SG&A-segment (verkoop-, reclame- en andere kosten) een aanzienlijk deel van de bijna 4 miljard USD aan inkomsten voor zijn rekening neemt. Dit jaar bedroeg dit 1.23 miljard USD en vorig jaar 1.36 miljard USD. Hiervan bedragen de advertentiekosten dit jaar 480 miljoen dollar, wat neerkomt op ongeveer 40% van de verkoop-, algemene en administratiekosten. Het is geen toeval dat u wanneer u televisie kijkt, vrijwel zeker minstens één alcoholreclame in een reclameblok ziet, en rond de feestdagen zelfs nog meer. Het is dus niet alleen duur om de productie op peil te houden, er moet ook veel geld worden uitgegeven aan reclame. Natuurlijk zijn dit variabele kosten en zou er eventueel kunnen worden bezuinigd om bijvoorbeeld kosten te besparen of schulden af te lossen. Ik denk echter dat dit een contraproductieve activiteit zou zijn.

🧮Wat laten ROIC- en ROCE-statistieken zien?🧮

ROIC – Rendement op geïnvesteerd kapitaal – laat zien hoe efficiënt het bedrijf het totale geïnvesteerde kapitaal gebruikt om winst te genereren. Meer itt.

• Het toont aan dat het bedrijf over het fundamentele vermogen beschikt om waarde te creëren.
• Het filtert de impact van de financieringsstructuur eruit.
• Als de ROIC hoger is dan de kapitaalkosten (WACC), creëert het bedrijf waarde.

ROCE – Rendement op geïnvesteerd kapitaal – laat zien hoe efficiënt het bedrijf zijn financieringsbronnen op lange termijn gebruikt. Meer itt.

• Het meet de winstgevendheid van bedrijfsactiviteiten.
• Er wordt geen rekening gehouden met fiscale gevolgen.
• Een goede basis voor vergelijking tussen verschillende spelers in de sector.

Indicator	Wat meet het?	Voor wie is het nuttig?	Wanneer wordt het als goed beschouwd?
ROCE	Totaal rendement op kapitaal	Langetermijnbeleggers	Indien hoger dan het branchegemiddelde
ROIC	Rendement op geïnvesteerd kapitaal	Aandelenbeleggers	Indien hoger dan WACC
ROE	Rendement op eigen vermogen	Aandeelhouders	Als stabiel en duurzaam hoog

Laten we, zoals altijd, eens kijken naar het interne rendement. Ik denk dat het beeld voor zich spreekt: dalende cijfers, en niet klein, maar wel in een vertragend tempo. Hoewel ik niet elk jaar apart heb gekeken, daalde het rendement op eigen vermogen (ROE) met bijna een derde, maar ook het rendement op geïnvesteerd vermogen daalde met bijna de helft. Natuurlijk liggen deze waarden nog steeds boven de S&P500, maar de trend zelf is niet erg bemoedigend. Wat wel waar is, is dat de ROIC van 23.1% veel hoger is dan de gemiddelde kapitaalkosten van het bedrijf, die ongeveer 7.2% bedragen, wat betekent dat het bedrijf nog steeds waarde creëert.

Voordat iemand denkt dat de statistieken van de concurrentie beter zijn, zal hij verrast zijn om daar vergelijkbare cijfers te zien. Diageo (DEO) ligt iets voor, terwijl Pernod Richard (RI) in dit opzicht aanzienlijk achter Brown-Forman (BF.B) ligt. En voor velen van jullie zal het punt duidelijk zijn: Onder de beursgenoteerde sterke drankbedrijven vallen Diageo (DEO) en Brown-Forman (BF.B) op. Ze vertonen wat betreft de meeste statistieken grote overeenkomsten.

Creatie van eigendomswaarde bij Brown-Forman (BF.B)

Wat de waarde voor de eigenaar betreft, kijk ik meestal naar hoe het bedrijf de gegenereerde vrije kasstroom gebruikt. In principe kan een bedrijf de volgende dingen met kasstroom doen:

1. het weer in bedrijf nemen
2. vermindert de schuld
3. betaalt dividenden uit
4. koopt aandelen terug
5. koopt andere bedrijven op

Brown-Forman (BF.B) heeft zijn eerdere leningen netjes afgelost en is teruggekeerd naar een nettoschuld/EBITDA-niveau van ongeveer 2, zoals u kunt zien in het rendement op de aandeleninkoop in de onderstaande grafiek. Maar voordat ik daarop inga, laat ik u een interessant feit zien, dat laat zien hoe het effect van aandeleninkopen wordt gemitigeerd door aandelenopties, en hoe het eruitziet wanneer deze zich in een ideale verhouding bevinden. De afbeelding laat zien dat ze vorig jaar opportunistisch aandelen hebben ingekocht voor 400 miljoen dollar, toen de wisselkoers laag was, omdat ze hier veel meer waarde konden creëren dan elders, in tegenstelling tot de aandelenvergoeding van 28 miljoen dollar, wat bijna niets is, 0.6-0.7% van de omzet. Tegenvoorbeeld: Veeva Systems (VEEV) waarbij dit percentage 16% bedraagt, wat betekent dat het management van Brown-Forman (BF.B) op dit gebied uitstekende beslissingen neemt.

Terug naar het creëren van eigenaarswaarde:

• 〽️aandeleninkoop: opportunistisch, de laatste keer vorig jaar 400 miljoen USD (ongeveer 2% van de aandelen)
• 💰dividendbetaling: 3.5%, met een uitkeringspercentage van 48.3%
• 🫰🏼schuldvermindering

Op basis van bovenstaande kan gesteld worden dat het bedrijf een zelden gezien hoog aandeelhoudersrendement heeft gegenereerd, in dit geval 6.18%. De dip in de blauwe curve geeft de schulduitgifte weer, die vervolgens herstelt met schuldafbouw, terwijl de gele lijn de terugkoop van staatsobligaties vertegenwoordigt. De afbeelding laat ook zien dat dit opportunistische bedragen zijn, geen vooraf toegewezen bedragen. Nog een opmerking over de grafiek: Omdat het hier om een volwassen bedrijf gaat, is het niet goed mogelijk om een hoog gemiddeld rendement te halen uit marktgroei en prijsstijgingen. Daarom is ook de lage waarderingscomponent nodig, van waaruit de aandelenkoers weer naar een hoger niveau kan terugkeren. Dit wordt nog eens versterkt door dividendrendementen en aandeleninkopen. Met andere woorden: hoe meer van deze investeringen het bedrijf doet, hoe hoger het verwachte rendement zal zijn.

🇭🇺Voor Hongaarse investeerders🇭🇺

Het Amerikaanse Brown-Forman (BF.B) is een Amerikaans bedrijf, dus de dividenden worden veel zwaarder belast dan bijvoorbeeld het Engelse Diageo (DEO). Op eerstgenoemde wordt 30% bronbelasting geheven en op laatstgenoemde is er geen belasting. Als iemand aandelen koopt met een dergelijke focus, moet hij hier rekening mee houden, al was het maar omdat BF.B in juli 3,5 een dividend uitkeert van 4,1%, terwijl DEO een dividend uitkeert van 2025%.

---

💵Brown-Forman (BF.B) overnames💵

In dit hoofdstuk bespreek ik hoe overnamegericht het bedrijf is en welke impact elke overname eventueel had op de levensduur van het bedrijf.

---

Overnames en in sommige gevallen desinvesteringen komen veel voor in de gedistilleerde drankenindustrie, meestal om de portefeuille op te schonen. De onderstaande tabel laat zien dat, met uitzondering van de verkoop van Finlandia wodka, de rest allemaal overnames en uitbreidingen zijn in het premium- en superpremiumsegment, waar de winstmarges veel hoger liggen dan bij standaardproducten.

🛍️ Acquisitieoverzicht (2015–2024)

Ev	Acquisitie / Aangekocht merk/bedrijf	Hoeveelheid	Commentaar / Beoordeling
2015	Slane Castle Irish Whiskey Ltd.	~50 miljoen USD	Voor de bouw van een nieuwe distilleerderij in Ierland
2016	BenRiach Distillery Co. (BenRiach, GlenDronach, Glenglassaugh)	~£285 miljoen	Schotse premie in één enkele aankoop
2019	Ford's Gin	~22 miljoen USD	Premium ginmerk
2020	Parttime Rangers (RTD) – Nieuw-Zeeland	~14 miljoen USD	Uitbreiding van het portfolio van kant-en-klare dranken
2023 Q3	Gin Mare merk, SLU (Gin Mare)	onbekend (~$30–50 miljoen fooi)	Betreden van de premium mediterrane ginmarkt
2023 Q3	Diplomatico Rum (meerdere dochterondernemingen)	onbekend (~$100–150 miljoen fooi)	Introductie tot de premium rumcategorie
2023	Finlandia wodka (aanbieding)	220 miljoen USD	Portfolio-optimalisatie
2024	Herradura & El Jimador tequila (overname door Grupo Industrial Herradura)	776 miljoen USD	Grote sprong voorwaarts op het tequilafront + logistieke uitbreiding

Om bovenstaande overnames te beoordelen, moet je natuurlijk nog één ding weten: de omzet die de merken genereren. Door dit te delen door het aankoopbedrag, kunnen we de koers/omzet berekenen. Het zou natuurlijk beter zijn als er exacte winstgegevens voor elke overname waren, maar die kon ik niet vinden, omdat Brown-Forman (BF.B) deze niet publiceert. Over het algemeen denk ik dat Brown-Forman (BF.B) zijn liquide middelen verstandig heeft gebruikt. Er is weinig te veel betaald in verband met de overnames en in feite breiden ze het aanbod van merken met hoge marges, premiummerken en superpremiummerken uit.

merk	Omzet (in miljoen USD)	Aankoopwaarde (miljoen USD)	P/S-verhouding
Herradura + El Jimador (tequila)	300	776	2.59
Gin merrie	45	50	1.11
Ford's Gin	22	22	1.00
BenRiach + GlenDronach + Glenglassaugh	60	418	6.97
Slane Ierse Whiskey	15	50	3.33
Diplomatico Rum	70	120	1.71

Maar wat zijn de premium- en superpremiummerken van Brown-Forman (BF.B)? Laten we hun aanbod eens analyseren op basis van omzet:

🏆 Super-Premium whisky

• Woodford Reserve + Jack Daniel's Single Barrel, Gentleman Jack, Bonded, Sinatra Select en vergelijkbare speciale JD-releases.
• De premium whiskycategorie is goed voor ongeveer 55-60% van de totale omzet, oftewel ~2.2-2.4 miljard USD.
• Het superpremiedeel bedraagt 10-15% hiervan, oftewel ongeveer 440-600 miljoen dollar.

🥇 Premium producten

• Hieronder vallen: Jack Daniel's Old No. 7 + smaken (Honey, Fire, etc.), Old Forester, Herradura, EL Jimador, Schotse single malts (BenRiach-groep), Slane, Gin Mare, Fords Gin, Diplomático Rum.
• Deze maken nog eens 30-40% van de portefeuille uit, maar houd er rekening mee dat het standaard JD-soda- en RTD-gedeelte (~10-15%) hier ook thuishoort.
• Geschat wordt dat deze groep een omzet van ongeveer 1.2 tot 1.6 miljard dollar genereert.

📉 Standaard / RTD

• De resterende 10-15% (~$ 400-600 miljoen) wordt gerealiseerd met lichtere, alledaagse producten (bijvoorbeeld RTD, Old No. 7 volumeproducten). De RTD-markt is echter een segment met een hoge groei, dus zelfs als het bedrijf hier niet de meeste winst maakt, kan het volume dit compenseren.

Iedereen zou bovenstaande als een STERKE SCHATTING moeten beschouwen, omdat het erg moeilijk is om specifieke gegevens in zo'n overzicht te vinden, maar de verhoudingen kloppen ongeveer: meer dan 90% van de omzet van Brown-Forman (BF.B) komt uit premium- of duurdere producten. Op basis hiervan is het toch al vrij premium sterke drankaanbod van het bedrijf uitgebreid met de recente overnames, tegen een naar mijn mening redelijk goede prijs. Ze hebben ook wat gediversifieerd, aangezien er geen nieuwe merken zijn verschenen in de categorie Tennessee whisky; in plaats daarvan zijn er gin, rum, tequila en andere whiskysoorten geïntroduceerd.

👌🏻Het lijkt erop dat het management terecht probeert het aanbod te diversifiëren en uit te breiden naar andere subsegmenten om het enorme aandeel whisky te verkleinen, maar ze doen ook geen concessies aan de kwaliteit. Over het geheel genomen denk ik dat dit een bijzonder goede kapitaalallocatie is.

---

🤵Brown-Forman (BF.B) Management🤵

In dit gedeelte onderzoek ik wie het bedrijf runt en hoe. Hoe zit het bonussysteem in elkaar, hoeveel risico nemen managers – hun eigen risico – tijdens het runnen van het bedrijf? Is er sprake van een familieband, of misschien van een speciaal ‘erfgoed’?

---

Bij het analyseren van het management van Brown-Forman (BF.B) is het belangrijk om te weten dat de familie Brown ongeveer 70% van de stemrechten bezit via een dubbele aandelenstructuur. Dit is doorgaans een familiebedrijf, geleid door de oorspronkelijke oprichters, ook al zijn zij niet betrokken bij de dagelijkse gang van zaken.

🏛️ De rol van de familie Brown

• De familie Brown bezit meer dan 70% van de stemrechten via haar onderscheiden aandelen Klasse A.
• De familie vervult een bestuurlijke rol, met frequente bestuurslidmaatschappen (bijv. Campbell, Elizabeth, Marshall, Stuart, Augusta).
• Familieleden hebben als voorzitters en bestuursleden actief invloed op strategische beslissingen, terwijl onafhankelijke bestuurders de controle behouden. Om het evenwicht te bewaren, bestaat de raad van bestuur uit 11 leden, van wie er 7 onafhankelijk zijn. Dit zijn doorgaans gepensioneerde of zittende bestuurders.

🌟 Senior managers

• Lawson E. Whiting – President & CEO, sinds 2019, totale vergoeding in 2024: USD 13.5 miljoen
  • Basissalaris: ~1.5 miljoen USD, ~10%
  • Bonus + aandelenopties: $12 miljoen, ~90%
• Leanne Cunningham – Vice President, CFO, totale vergoeding ~$3.78 miljoen
• Marshall Farrer – Vice President, Chief Strategic Growth Officer, vergoeding van $ 3.66 miljoen
• Extra: Mike Carr (GC), Tim Nall (Supply Chain), Diane Nguyen (People), Yiannis Pafilis (EMEA), Crystal Peterson (Inclusion), Jeremy Shepherd (CMO)

Bovenstaande cijfers zijn ongeveer gemiddeld voor bedrijven van deze omvang; het management wordt niet te veel betaald, maar ik zou ook niet zeggen dat ze weinig verdienen. Het bedrijf is er echter wel in geslaagd een vrij complexe beloningsstrategie op te zetten (compensatiestrategie), dat een document van 76 pagina's is en uit het volgende bestaat:

• basissalaris: vast element, niet gebonden aan prestatie, maar de verhouding is laag
• Eindejaarsbonus: aangezien de werknemer de functie heeft bekleed, kan het feitelijk worden beschouwd als een loyaliteitsbonus
• kortetermijnprikkels (STI): bedrijfsstatistieken vormen de basis en zijn in lijn met de belangen van het bedrijf
• langetermijnprikkels (LTI): vastgelegde aandelenopties gebaseerd op het rendement voor aandeelhouders over een periode van 3 jaar, gekoppeld aan het bedrijfsresultaat, en gebruikt de S&P500 consumentenprijsindex als benchmark. BF.B. moet deze index qua prestaties overtreffen.

Om het bovenstaande verder uit te werken: Brown-Forman (BF.B) gebruikt TSR, oftewel het totale aandeelhoudersrendement, en zou in principe beter moeten presteren dan de S&P 500 index voor consumptiegoederen, wat de afgelopen vijf jaar absoluut niet is gelukt. De andere maatstaf is gekoppeld aan de netto-omzet en het bedrijfsresultaat, die worden gebruikt om de beloning van de CEO en andere leidinggevenden te berekenen. Laten we eens kijken naar een nieuwe, niet-boekhoudkundige, maar sectorspecifieke maatstaf: DBOI, wat staat voor "Depletion Based Operating Income" en ruwweg vertaald kan worden naar het bedrijfsresultaat op basis van omzet.

👏 De term "uitputting" in de drankenindustrie verwijst naar de daadwerkelijke verplaatsing van producten vanuit de groothandel, dus wanneer een drankje een winkel, restaurant of bar bereikt. Dit is een accuratere weerspiegeling van de consumentenvraag dan simpele verkoop- of productiecijfers.

De verhouding tussen de salariscomponenten is interessant. In het geval van de CEO is bijvoorbeeld 13% basissalaris, 16% kortetermijnincentives en 71% langetermijnincentives. Dit betekent dat als het bedrijf slecht presteert, de managers ook weinig verdienen, wat volledig in lijn is met de belangen van de eigenaren. Het is een uitstekend systeem, er zijn nauwelijks problemen mee te vinden.

📋 Raad van Bestuur

• Campbell P. Brown – Voorzitter van de raad van bestuur, lid van de familie Brown, zijn salaris bedraagt ​​739000 dollar, maar hij zal binnenkort zijn functie als voorzitter neerleggen en aanblijven als bestuurslid. Hij bezit 1.41% van het bedrijf, ter waarde van 189.3 miljoen dollar.
• Elizabeth M. Brown – voormalig president, lid van de familie Brown.
• Onafhankelijke leden: Mark Clouse (voormalig CEO van Campbell Soup), Michael Roney (voormalig CEO van Bunz plc.), Jan Singer (voormalig CEO van J.Crew), Tracy Skeans (COO van Yum! Brands), Elizabeth Smith (voormalig CEO van Bloomin' Brands), Michael Todman (voormalig voorzitter van Whirlpool), W. Austin Musselma (oprichter van Ashbourne Farms, bezit aandelen ter waarde van $ 131.8 miljoen)

De raad van bestuur bestaat voornamelijk uit veteranen, waaronder twee leden van de familie Brown, maar er zijn ook veel onafhankelijke bestuurders. Insiders bezitten gezamenlijk aandelen ter waarde van $ 420.8 miljoen, oftewel 3.14% van het bedrijf, maar 70% van het stemrecht.

Over het geheel genomen is er sprake van een uitstekend managementevenwicht binnen het bedrijf, wat zeldzaam is.

---

🆚Concurrenten: Brown-Forman (BF.B) tegenstanders🆚

In dit onderdeel bespreek ik wie de concurrenten van het geanalyseerde bedrijf zijn, wat hun marktpositie is en of zij een ondergeschikte, secundaire of hogere rol bekleden. Wat is hun marktaandeel en wat is hun specialiteit? Verliezen of winnen ze marktaandeel aan hun concurrenten?

---

In mijn analyse van Diageo heb ik de belangrijkste concurrenten in de sector al geïdentificeerd (Diageo (DEO) aandelenanalyse), maar ik zal hier ook de tabel met de concurrenten uit de Morningstar-analyse van Brown-Forman (BF.B) opnemen. Aan de rechterkant van de tabel ziet u de cijfers voor Pernod Richard (RI):

Ik denk niet dat Constellation Brands (STZ) een directe concurrent is van Brown-Forman (BF.B), en ik zou Pernod Richard (RI) in de lijst hebben opgenomen. Als ik een subjectieve rangschikking van producenten van kwaliteits-, premium- en superpremium sterke drank zou maken, zou de lijst de volgende namen bevatten:

1. Diageo (DEO): het grootste en meest gediversifieerde bedrijf qua omvang, marktleider op veel gebieden, sterk in scotch, tequila, gin, rum
2. Brown-Forman (BF.B): Kleiner van formaat dan Diageo en een minder gediversifieerde portefeuille, maar van betere kwaliteit, de sterkste Tennessee whisky, waarin het een wereldleider is
3. Pernod Richard (RI): ongeveer de omvang van Brown-Forman (BF.B), een meer gediversifieerde maar minder hoogwaardige portefeuille, blijft qua maatstaven achter bij de eerste twee
4. Rémy Cointreau (KCO): een veel kleiner bedrijf dat premiumdranken verkoopt, met veel slechtere statistieken
5. LVMH (LVMH): Louis-Vuitton is 's werelds grootste luxeconglomeraat, maar het is niet echt een bedrijf dat zich richt op sterke drank, maar gezien de omvang is het toch het overwegen waard. De categorie wijnen en sterke drank is van extreem hoge kwaliteit, waaronder Moet & Chandon, Dom Pérignon, Veuve Clicquot, Krug-champagnes en Hennessy-cognac. Dit segment genereerde een omzet van € 5.86 miljard, waarvan de omzet van JAS Hennessy & Cie drie jaar geleden alleen al € 2.12 miljard bedroeg. De rest van de portefeuille bleef steken op ongeveer € 3.74 miljard, vergelijkbaar met de omzet van Brown-Forman (BF.B).

Uit de bovenstaande grafiek blijkt dat de hele sector tegen een zeer lage waardering wordt verhandeld. Het gaat dus niet zozeer om individuele aandelen, maar om wereldwijde problemen in de sector. Meestal investeer ik alleen in de beste, en minder vaak in de twee grootste, bedrijven in een branche, maar in het sterkedranksegment zijn ze complementair aan elkaar. Daarom kun je, als je op de sterkedrankmarkt wilt spelen, zowel Diageo als Brown-Forman kopen. Ze vullen elkaar goed aan, let alleen wel op de positiegrootte. Wil je fysieke, serieuze exposure in de luxe-industrie? Dan is Louis Vuitton een zeer goede optie, aangezien het bedrijf ook een alcoholtak heeft.

---

⚡Wat zijn de risico's van Brown-Forman (BF.B)?⚡

In dit hoofdstuk ga ik in op alle risico's die de toekomst van het bedrijf op de lange termijn kunnen beïnvloeden. Valuta, toezichthouders, marktverstoring, enzovoort.

---

De risico's van Brown-Forman (BF.B) zijn grotendeels gelijk aan die van Diageo (DEO). Maar vanwege de meer geconcentreerde portefeuille en de Amerikaanse wortels van het bedrijf, verschillen ze op sommige plaatsen toch.

📉 1. Macro-economische cycli

• Afname van de consumptiebereidheid tijdens een recessie.
• Inflatoire druk → stijging van de grondstofprijzen (graan, glas, energie).
• Verandering in de renteomgeving → stijging van de financieringskosten.

Brown-Forman (BF.B) verkeert in een betere positie doordat de whiskey grotendeels uit graan wordt gemaakt, dat veel sneller wordt geoogst dan bijvoorbeeld de blauwe agave die in tequila wordt gebruikt en jaren nodig heeft om te groeien. Maar juist deze concentratie creëert een ander probleem: wanneer de whiskeyconsumptie daalt, daalt de omzet van Brown-Forman doorgaans ook. Marges kunnen onder druk komen te staan door verstoringen in de toeleveringsketen of tekorten aan grondstoffen zoals glas. Ik denk dat Brown-Forman in het premium- en superpremiumsegment voldoende prijsmacht heeft om de inflatie door te berekenen aan klanten in de vorm van prijsverhogingen.

💱 2. Geconcentreerde productiemiddelen, valutarisico

• Een groot deel van de distilleerderijen en opslagfaciliteiten is geconcentreerd in de staten Tennessee en Kentucky.
• Whisky is goed voor een aanzienlijk deel van de omzet en winst, met een voorraad van $ 1.6 miljard.

Brown-Forman (BF.B) heeft een ongelooflijk geconcentreerde omzet: 71% van de omzet komt uit Tennessee whiskey, en de Amerikaanse consumptie is goed voor meer dan 40% van de totale consumptie. Aangezien de productie grotendeels in twee staten is geconcentreerd, zou een natuurramp het bedrijf aanzienlijk kunnen terugdringen. Aardbevingen en orkanen komen veel voor in de VS, en kunnen geconcentreerde productiefaciliteiten en voorraden verwoesten of toeleveringsketens verstoren.

Brown-Forman loopt ook enig valutarisico, aangezien het grootste deel van de omzet niet in dollars wordt geregistreerd.

🧬 3. Verandering van levensstijl en gezondheidsbewustzijn

• Verspreiding van een alcoholvrije levensstijl
• De opkomst van gezondere alternatieven (kombucha, mocktails, caloriearme dranken)
• Verhoging van de accijnzen op suiker en alcohol

Het is het meest typerend voor Generatie Z dat zij 20% minder alcohol consumeren dan Generatie Y (Generatie Z alcoholconsumptie daaltHet aandeel alcoholconsumenten is echter niet kleiner, maar groter. Ze consumeren weliswaar minder, maar meer premium- en kant-en-klare dranken. De gezondheidsbewuste trend is ook erg sterk: veel mensen drinken helemaal geen alcohol. Ik ben er echter niet van overtuigd dat dit niet zal leiden tot een daling van de inkomsten van commerciële producenten, terwijl de consumptie van premiummerken juist zal toenemen.

⚖️ Substitutie-effect

Het is ook de moeite waard om het substitutie-effect te noemen, waar Brown-Forman (BF-B) specifiek melding van maakte in een van zijn kwartaalrapporten, en dat van toepassing is op cannabisconsumptie:

• Het komt vaak voor dat medicinale cannabisgebruikers minder alcohol consumeren; er is een gerapporteerde vermindering in alcoholconsumptie van ongeveer 40–60%.
• Uit onderzoek in Nieuw-Zeeland blijkt dat 60% van de mensen minder alcohol consumeerde na het gebruik van cannabis.
• In Californië werd een afname van 15% in alcoholconsumptie gemeten na de legalisering van cannabis. Ook in andere Amerikaanse staten is aangetoond dat medicinale cannabis alcohol vervangt.

💊 4. Afslankmedicijnen op basis van GLP-1

• Onderzoek suggereert dat ze de behoefte aan alcohol kunnen verminderen.
• Als ze zich op grote schaal voordoen, kan dat een blijvende daling van de vraag veroorzaken.
• Beleggers als Terry Smith houden al rekening met deze impact.

GLP-1 is een peptide dat door de darmen wordt aangemaakt en dat wordt nagebootst door afslankmedicijnen op basis van GLP-1. Deze verminderen de drang om alcohol te drinken met ongeveer 40%, wat de verkoop van alcoholproducenten negatief beïnvloedt. Momenteel hebben ongeveer 40 miljoen mensen toegang tot deze middelen, maar de markt bestaat uit ongeveer 2 miljard mensen! We zitten dus op ongeveer 2%, en de consumptie groeit snel. De vraag is: hoeveel mensen hebben overgewicht, willen afvallen met behulp van medicijnen en zijn bovendien premium alcoholgebruikers?

Ik denk dat het risico hiervan op dit moment erg moeilijk in te schatten is, maar aangezien medicijnen zoals Wegovy vrij duur zijn, zullen ze in eerste instantie vooral gebruikt worden door de rijkere klassen, die ook premium en boven-premium alcoholische dranken consumeren. Er is dus zeker sprake van overlapping tussen beide, en hoewel ik met ChatGPT heb ingeschat welk percentage het zou kunnen beïnvloeden, volgens hen momenteel 5 miljoen premium alcoholgebruikers, zijn de aantallen zeer onzeker. Ik denk dat dit een typische disruptieve situatie is voor de alcoholmarkt en dat de uitkomst volledig onvoorspelbaar is. Gelukkig duurt de acceptatie van GLP-1-medicijnen nog relatief lang, maar met deze impact moet rekening worden gehouden.

⚖️ 5. Regelgevings- en belastingrisico's

• Beperkingen op alcoholgebruik (bijvoorbeeld een verbod op marketing of reclame, etikettering)
• Verhoging van de accijnzen
• Actie tegen industriële concentratie

Er zijn verschillende voorstellen gedaan om speciale belastingen op alcohol te heffen, zoals ze dat ook deden op energiedrankjes en chips, of om reclamebeperkingen in te voeren, vergelijkbaar met de tabaksindustrie. Een ander reëel risico is de afschrikkende werking van stickers die waarschuwen voor de gevaren van alcoholgebruik, hoewel dit ook voor sigaretten niet echt heeft gewerkt. Omdat de alcoholindustrie nogal vatbaar is voor overnames, zouden de autoriteiten hen wel eens in de weg kunnen zitten, hoewel ik dit onwaarschijnlijk acht in zo'n gefragmenteerde markt.

Voor Brown-Forman (BF.B) zullen Trumps tarieven waarschijnlijk minder impact hebben op het Amerikaanse bedrijf, tenzij de 'tegentarieven' van andere landen vergelijkbare effecten hebben. De EU heeft bijvoorbeeld een invoerrecht van 25% op Amerikaanse whisky geheven, en aangezien de EU sterk afhankelijk is van de export van Europa, zal dit waarschijnlijk een impact hebben op de prijzen. Aangezien Brown-Forman slechts 29% van zijn inkomsten uit niet-whisky haalt, zullen de Mexicaanse tequilaproductie en de Schotse Schotse whiskyproductie niet aan deze strafheffingen onderworpen zijn, maar wel de Amerikaanse. De grote vraag is precies hoe en op welke producten de heffingen van toepassing zullen zijn. Aangezien Trump dit jaar al een invoerrecht van 30% op Mexico heeft geheven, dat hij heeft ingetrokken en vervolgens opnieuw heeft afgekondigd, zou tequila in principe ook onder het tarief vallen. Er is dus veel onzekerheid over deze kwestie.

🚫 6. Namaak en de grijze economie

• Vooral in opkomende markten (bijv. Afrika, Azië)
• Reputatieschade + ondermijning van prijsconcurrentie
• Copycats zoals Lonehand

Er waren verschillende precedenten voor het bovenstaande:

• Jack Daniel's – Lonehand Whiskey Kist (2018)
  Brown-Forman klaagde de Texaanse fabrikant van Lonehand Whiskey aan vanwege de gelijkenis met de vierkante fles en het zwarte etiket van Jack Daniel's. Ze eisten verschillende aanklachten: inbreuk op het handelsmerk en misleidende reclame.
• Aziatische en online zaken
  Het bedrijf treedt regelmatig op tegen vervalsers die flessen en logo's kopiëren. In 2013 schikte een Chinese partij een rechtszaak over een namaak JD-fles.
• Online productvervalsing
  Er zijn rechtszaken aangespannen tegen webwinkels (bijvoorbeeld in Texas en New Jersey) die namaak JD T-shirts, shotglaasjes of zelfs producten zonder de aanbevolen ingrediënten verkochten.

Brown-Forman (BF.B) kampt met ongeveer dezelfde problemen als Diageo (DEO).

🌡️ 8. Klimaatrisico en blootstelling aan grondstoffen

• Agave (tequila): De plant wordt geteeld in Mexico en is zeer gevoelig voor droogte, opwarming en plagen. De prijs schommelde de afgelopen tien jaar tussen de 1 en 30 peso. Gelukkig heeft dit weinig invloed op Brown-Forman (BF.B), aangezien de merken Herradura en El Jimador niet erg populair zijn (ongeveer 7%).
• Granen (whisky): Omdat het klimaat in Texas warmer is, is dit wellicht minder waarschijnlijk dan bij Schotse whisky. Bovendien is de rijpingstijd korter.
• Water: Destillatie en bierproductie vergen veel water, dus waterbeperkingen of verhogingen van de watertarieven brengen een direct kostenrisico met zich mee. In het geval van de Kentucky Wine Region stroomt het water bovendien door speciale kalksteenbodems, wat voor problemen kan zorgen als de opbrengst afneemt.
• Suikerriet (rum): Met volatiele rendementen en stakingsrisico vanwege klimaatstress en arbeidsproblemen. Heeft ook een kleine blootstelling aan Brown-Forman.

Aangezien de impact van klimaatverandering zo sterk merkbaar is in het weer, zal dit risico zich zeker voordoen, zo niet op korte termijn, dan wel op middellange en lange termijn. De grote vraag is in hoeverre de opwarming de opbrengst van bepaalde granen, zoals maïs (een van de grondstoffen voor whisky), zal beïnvloeden. Eén ding heeft mij echt verrast, en dat was de volatiliteit van de prijs van blauwe agave, de grondstof voor tequila:

📊 Prijsschommelingen van blauwe agave

Periode / Seizoen	Prijs (pesos/kg)
Periode van overvloed (2007–10)	~2 peso
Stabiele groei (2016–17)	18–21 peso
Hoogtepunt (2022)	~34 peso
Post-correctieperiode (2023–24)	5–11 peso

🪻🌽Ik vind de prijsverschillen van 2-34 peso, oftewel zeventien keer!, enorm. In dezelfde periode schommelde de prijs van maïs tussen de 2.4 en 6.9 dollar per bushel, een speciale maateenheid voor granen die overeenkomt met 35.29 liter oogst. Hetzelfde gold voor gerst, 7-10 dollar, dus dit zijn aanzienlijk minder volatiele grondstoffen.

Uit het bovenstaande blijkt dat de grootste bedreiging wat mij betreft ligt in de afnemende consumptie van Generatie Z en het effect van GLP-1 medicijnen op het terugdringen van alcoholconsumptie. Dit zijn namelijk behoorlijk sectorspecifieke problemen. De rest geldt voor vrijwel alle andere sectoren, zoals douane, namaak, toeleveringsketens en dergelijke, maar dit kan worden opgelost met kwaliteitsmanagement.

Ik heb een zelfchecklijst gemaakt die de stelling over het bedrijf bevestigt:

1. lage of geen schulden: JA/DEEL/NIET
2. aanzienlijk economisch voordeel dat op de lange termijn beschermd kan worden: IGEN/DEELS/NEE
3. uitstekend management: IGEN/DEELS/NEE
4. uitstekende indicatoren, aanzienlijke waardecreatie voor de eigenaar: IGEN/DEELS/NEE
5. Het grootste deel van het totale rendement komt voort uit de herinvestering van het gegenereerde geld, niet uit dividenden: IGEN/DEELS/NEE
6. passende aandelenwaardering: IGEN/DEELS/NEE

Op basis van het bovenstaande, rekening houdend met de ongelooflijk lange geschiedenis, maar zonder de risico's te onderschatten, zal de alcoholindustrie het de komende 10 tot 20 jaar prima doen. We moeten echter bijzondere aandacht besteden aan de GLP-1-medicijnen die disruptief lijken te zijn. Het is belangrijk om op te merken dat ik Brown-Forman (BF.B)-aandelen niet zou overwegen als ze niet aanzienlijk ondergewaardeerd waren, waarmee ik teruggrijp op punt 6 hierboven.

Omdat er weinig groei is op de alcoholmarkt, zal premiumisatie waarschijnlijk niet voldoende zijn om een rendement te genereren dat hoger ligt dan de S&P500 door aandeleninkopen, dividenden, marktgroei en de prijszettingsmacht van het bedrijf, vooral gezien de vele tegenwind. De huidige staat van de alcoholmarkt doet enigszins denken aan de vroege tabaksindustrie, waaruit Philip Morris (PM) heeft het ondanks de negatieve trends behoorlijk goed gedaan, met een rendement van circa +216% over de afgelopen vijf jaar, gecorrigeerd voor dividenden.

---

👛Brown-Forman (BF.B) Waardering👛

In dit hoofdstuk zal ik de huidige waardering van het bedrijf vergelijken met de historische waarden en de consensus reële waarden.

---

Beoordelingsstatistieken

U kunt de evaluatiegegevens in de twee onderstaande rijen zien. De eerste rij toont de huidige waardering, de tweede rij toont de historische waardering. Hoewel ik deze statistieken niet bijzonder betrouwbaar vind (ze verbergen veel zaken), kunnen ze wel als benchmark worden gebruikt.

• Aandelenkoers (2025-07-18) 28.92 USD; K/W: 15.72; EV/EBITDA: 24.28; P/FCF: 31.75 (Gebaseerd op Finchat.io)
• Historische mediaanwaardering (10-jarig gemiddelde): K/W: 34.01; EV/EBITDA: 12.38; P/FCF: 44.78 (Gebaseerd op Gurufocus)

Waarom ziet u geen DCF-model in dit segment? Omdat alle invoergegevens een enorme variatie aan de uitvoerzijde opleveren en de meeste gegevens een geschatte waarde zijn. De waardering zal dus nooit in één enkel, precies getal uitmonden, maar er kan een bandbreedte worden gedefinieerd waarbinnen de actuele waardering valt.

U dient een veiligheidsmarge aan te houden voor deze prijsklasse, afhankelijk van uw risicobereidheid. 

Verwacht dus geen exacte prijs, niemand kan dit van een aandeel zeggen. Er zijn echter wel diensten die de reële waarde voorspellen, bijna elke grote website voor aandelenscreening heeft er een. Ik heb ze hieronder verzameld. Wilt u echter een goede ondersteuningsservice voor aandelen, abonneer u dan op The Falcon Method (De Falcon-methode), worden de instapprijzen voor de daar geanalyseerde aandelen weergegeven.

Beoordeling

• Wall Street schattingen: 38.43 USD (ik heb rekening gehouden met de Alphaspread, het gemiddelde van de twee uiterste waarden:)
• Peter Lynch Mediaan koers/winstverhouding: $57.57
• Morningstar: $42 (5 sterren)
• Gurufocus: $53.58
• AlphaSpread: 35.22 USD (18% onderwaardering ten opzichte van het basisscenario)
• SimplyWallst: $52.88

Gemiddeld (gebaseerd op 6 beoordelingen): $46.61 (38% onderschat)

Hoe moeten we de cijfers interpreteren? De bovenstaande regel van de "veiligheidsmarge" moet worden toegepast op basis van uw overtuigingen. Dus als u echt in het bedrijf gelooft, kunt u het tegen een reële waarde kopen. Maar als u in stappen van 10% investeert (waarvan u de overtuigingen sterk zijn), ziet de berekening er als volgt uit:

• Veiligheidsmarge van 10%: 46.61*0.9=41.9 USD
• Veiligheidsmarge van 20%: 46.61*0.8=37.3 USD
• Veiligheidsmarge van 30%: 46.61*0.7=32.7 USD
• Veiligheidsmarge van 40%: 46.61*0.6=28 USD
• Veiligheidsmarge van 50%: 46.61*0.5=23.3 USD

Natuurlijk kan ik de lijst nog wel eindeloos voortzetten, maar het punt is dat de mate van uw overtuiging bepaalt welke aankoopprijs voor u de juiste is.

Zoals u kunt zien in onze aandelenanalyse van Diageo (DEO), worden sterkedrankbedrijven door beleggers flink ondergewaardeerd, en hun problemen houden al geruime tijd aan. Brown-Forman (BF.B) is sinds ongeveer 2022 ook gedaald, en het lijkt erop dat de problemen nog wel even aanhouden. Daar staat tegenover dat het aandeel spotgoedkoop te koop is, en omdat het een dividend uitkeert, is het dividend ook aantrekkelijk hoog. Naast de lage waardering kan er ook een aantrekkelijk hoog toekomstig rendement worden toegevoegd. En het is moeilijk om niet te verwachten dat mensen op de alcoholmarkt over 10 tot 20 jaar nog steeds alcohol drinken, terwijl ze dat al zo'n 10000 jaar doen. De vraag is alleen hoeveel.

Omdat ik ook de niet zo recente EVA-gegevens van Interactive Brokers in mijn Diageo (DEO) aandelenanalyse heb opgenomen, neem ik ze hier ook op. Het gaat niet om de exacte cijfers, maar om het begrijpen van de trend en de onderliggende content. Op de afbeelding ziet u hoeveel toegevoegde waarde het bedrijf kan creëren met het geïnvesteerde kapitaal in de onderneming, gemarkeerd in blauw. De grijze balk geeft de toekomstige verwachtingen weer. Hoe lager dit grijze gebied, hoe minder toekomstige extra groei de markt inprijst. Zoals u kunt zien, komen de grijze en rode lijnen vrijwel samen, dus de toekomstige verwachtingen van de markt voor de bedrijven zijn nul, dus ze hebben niet te veel betaald voor de aandelen. Daarentegen prijst de markt in het geval van Games Workshop, dat ik ook heb geanalyseerd, hoge toekomstige groei in (Games Workshop-analyse), dus je moet veel meer betalen dan de reële waarde van de aandelen. Samengevat: Zowel Brown-Forman (BF.B) als Diageo (DEO) lijken goedkoop op basis van hun huidige waarderingen.

---

🌗Belangrijk nieuws en het afgelopen kwartaal🌗

In dit gedeelte zal ik onderzoeken wat er in het afgelopen kwartaal is gebeurd en of er belangrijk nieuws/gebeurtenissen waren. Als het bedrijf halfjaarlijks rapporteert, hebben we deze periode onderzocht.

---

Hieronder vat ik de laatste resultaten van Brown-Forman (BF.B) voor het vierde kwartaal van 42025 samen, met de nadruk op de belangrijkste cijfers, trends en strategische commentaren:

📉 Brown Forman (BF.B) Laatste kwartaal (2025 Q4) – april 2025

• Netto-omzet: USD 894 miljoen, -7% jaar op jaar (-3% organisch)
• Bedrijfsresultaat: USD 205 miljoen, -45% (-2% organisch)
• EPS: 0.31 USD, -45% op jaarbasis, wat een behoorlijk significant verschil is

📌In de praktijk: Helaas zijn dit geen goede resultaten, maar bijna elk bedrijf in de alcoholische drankenindustrie geeft de schuld aan de lage consumptie. Het lijkt geen bedrijfsspecifiek probleem te zijn, maar eerder een zwakte die het hele segment treft.

🔍 Merkprestaties

• Whisky: stabiel (~0%), +1% organisch. Woodford Reserve (+8%) en JD Tennessee whiskey groeiden, maar de export van superpremium JD daalde.
• Tequila: –14% (–12% organisch), de verkoop daalde bij de merken El Jimador en Herradura vanwege de zwakke Mexicaanse en Amerikaanse vraag.
• RTD (premixdranken): –6% (+5% organisch), RTD's stegen licht, maar Jack Daniel's & Coca-Cola daalden.
• Overige portefeuille: –33% (–2% organisch), voornamelijk door de verkoop van Finlandia en Sonoma-Cutrer, maar dit is volkomen normaal.

📌In de praktijk: Omdat de whiskyportfolio de belangrijkste motor is voor omzet- en winstgeneratie, was er in het kwartaal sprake van een vrijwel stagnatie. De daling van de tequila- en wodkaportfolio's had weinig impact op het totaalbeeld, en de stijging van de RTD-portfolio's liet een welkome organische groei zien.

📅 Boekjaar 2025 (eindigend op 30 april)

• Netto-omzet: USD 4 miljard, -5% (+1% organisch).
• Bedrijfsresultaat: USD 1.1 miljard, -22% (+3% organisch).
• EPS: 1.84 USD, -14% jaar op jaar.
• Brutowinst: –7% (–2% organisch), marge –150 basispunten tot 58.9%.
• SG&A-kosten: –10% (organisch –6%).
• Al 23 jaar lang jaarlijkse dividendverhogingen: 420 miljoen dollar aan dividenden.
• Verkoop van een deel van het bedrijf: 350 miljoen dollar uit de verkoop van het belang in Duckhorn, 300 miljoen dollar aan schuldaflossing.
• Operationele kasstroom: USD 598 miljoen (–7.6%)
• Vrije kasstroom: USD 431 miljoen (+2.9%) – biedt een stabiele bron voor dividenden en investeringen
• Kapitaaluitgaven: 167 miljoen dollar (–26.8%), als onderdeel van operationele terughoudendheid en kostenreductie
• Schuldreductie, nettoschuld/EBITDA ~1.9x – een teken van financiële stabiliteit, maar dit wordt gegarandeerd door eenmalige posten en niet door hun fantastische vermogen om geld te genereren.

Het bedrijf verkocht zijn minderheidsbelang in Duckhorn Wine Company, wat een opbrengst van ongeveer $ 350 miljoen opleverde, en gebruikte de opbrengst om schulden te verminderen. Brown-Forman had tien jaar eerder een minderheidsbelang van minder dan 20% gekocht in The Duckhorn Portfolio, een premium Amerikaanse wijnmakerij. Duckhorn staat bekend om zijn wijnen uit Napa Valley, met name de Merlot en Cabernet Sauvignon. Duckhorn ging in 2021 naar de beurs (NYSE: NAPA), waardoor het belang van BF.B. een liquide bezit werd. De verkoop past in de strategie van het bedrijf om zich te richten op premium sterke drank, niet op wijn.

Het bedrijf kondigde een heleboel dingen aan met betrekking tot het verlagen van de operationele kosten:

• 12% personeelsreductie: Dit komt neer op 648 mensen, een jaarlijkse besparing van 70-80 miljoen USD
• Vatenfabrikant in Louisville sluit: Door in plaats daarvan een externe leverancier in te schakelen, wordt een omzet van 30 miljoen dollar verwacht uit de verkoop van de activa.
• herstructureringskosten: ~$63 miljoen besparing
• Verlaging van de verkoop-, algemene en administratiekosten: Dit betekent een verlaging van de advertentiekosten met 480 miljoen dollar, bijvoorbeeld voor Jack & Coke
• Structurele transformatie: benoeming van nieuwe CMO en CSO

📌In de praktijk: Over het algemeen denk ik dat het bedrijf, in plaats van het gebruikelijke geklaag, proactief heeft gereageerd op marktproblemen en de kosten met zo'n $ 150-200 miljoen heeft verlaagd, wat kan worden gebruikt voor innovatie. Ik ben benieuwd welke impact dit de komende kwartalen zal hebben, maar ik kan niet echt klagen over de maatregelen.

🧭 Commentaar en vooruitzichten van het management

Lawson E. Whiting – CEO

• "Gedurende het fiscale jaar 2025 heeft Brown Forman de uiterst uitdagende en onzekere operationele omgeving doorstaan ​​door gefocust te blijven op de lange termijn. We hebben onze sterke punten benut en onze bedrijfsstrategieën uitgevoerd. Hierbij lag de nadruk op het verbeteren van onze route naar de consument in verschillende markten. We hebben ons personeelsbestand verder ontwikkeld om onze organisatie te vereenvoudigen en te stroomlijnen, waardoor we wendbaarder en efficiënter konden worden. Bovendien hebben we ons merkenportfolio uitgebreid via sponsoring, mediacampagnes en innovatie."
• "Als we onze resultaten voor het fiscale jaar 6 op de langere termijn bekijken, dan was onze organische netto-omzetgroei over de afgelopen vijf jaar XNUMX%, wat overeenkomt met onze historische trends."
• En als je kijkt naar de Nielsen-trends voor afhaalmaaltijden voor de top 20 sterke drankmerken op basis van waarde over de tweeënvijftig weken tot en met april, dan was Woodford Reserve een van de drie merken die groeiden. Dit weerspiegelt de kracht van Woodford Reserve, maar ook de buitengewoon uitdagende omgeving waarin onze sector zich momenteel bevindt.”
• New Mix zette zijn indrukwekkende groei in fiscaal jaar 11 voort door innovatie te benutten om in te spelen op consumententrends op het gebied van smaak en gemak. Het merk kende opnieuw een jaar met een organische netto-omzetgroei met dubbele cijfers, met meer dan 9 miljoen dozen van XNUMX liter en een verdere groei van marktaandeel in Mexico. Hier verwijst de CEO naar de El Jimador tequila-voorgemixte drank.
• Ik ben verheugd om de lancering van Jack Daniel's Tennessee Blackberry later deze zomer aan te kondigen. Blackberry is een wereldwijd erkende, gevestigde smaaktrend en vormt een natuurlijke aanvulling op de smaak van Jack Daniel's Tennessee whiskey.
• "In de Verenigde Staten daalde de organische netto-omzet met 2%, waarbij de groei van Woodford Reserve, Old Forester en Jack Daniel's RTD's ruimschoots werd gecompenseerd door dalingen bij Jack Daniel's Tennessee Whiskey en Corbel California Champagne."
• "Als we kijken naar de belangrijkste factoren, dan zien we dat de waardetrends voor de totale omzet van gedistilleerde dranken over de afgelopen drie maanden met ongeveer 3% zijn gedaald. Dit weerspiegelt de aanhoudende macro-economische en geopolitieke onzekerheden die een negatieve invloed hebben op het consumentenvertrouwen en de bestedingen. De vertraging doet zich voor in alle categorieën en prijsklassen."
• "Toch blijven de hogere prijscategorieën marktaandeel winnen, vooral in het segment van $ 40 en hoger binnen de categorie Amerikaanse whisky."

Over het algemeen raakte ik, naarmate ik het Q-rapport meer las, er steeds meer van overtuigd dat het bedrijf doet wat het moet doen: Jack Daniel's en El Jimador RTD-dranken promoten, nieuwe JD-smaken lanceren en grote evenementen zoals Formule 1 sponsoren. Maar ze hebben simpelweg weinig bewegingsruimte in de huidige markt. Wat El Jimador betreft, is het belangrijk om te onthouden dat een aanzienlijk deel van de bevolking in de zuidelijke staten Hispanics zijn, die grote consumenten zijn van op tequila gebaseerde RTD-dranken.

Volgende rapportdatum: 2025-08-27

---

✨Andere interessante feiten over Brown-Forman (BF.B)✨

Alles wat in de vorige delen niet is opgenomen, of als er een speciale KPI (key performance indicator) of een concept is dat uitgelegd moet worden, is hier opgenomen.

---

DBOI: DBOI staat voor Depletion-Based Operating Income. DBOI is een non-GAAP-maatstaf die door Brown-Forman wordt gebruikt en die de operationele winst projecteert op basis van de daadwerkelijke uitgaande verkopen, in plaats van de traditionele omzet of leveringen.

Vat (fust): Whisky of tequila rijpt doorgaans in vaten van 180-200 liter (bijvoorbeeld de Amerikaanse "standaardvat"), maar industriële statistieken en rapporten spreken van eenheden van 9 liter. Een "kist" van 9 liter is de standaardmaat voor verkoopvolumes, wat gelijk is aan 12 flessen van 0,75 liter of 9 flessen van 1 liter.

Rijping: Whisky rijpt doorgaans in nieuwe of opnieuw gevulde verkoolde eikenhouten vaten, zoals Amerikaans wit eiken, terwijl tequila meestal rijpt in gebruikte Amerikaanse whiskey- of bourbonvaten, soms Frans eiken. Brandy en cognac rijpen in Franse eikenhouten vaten, opgeslagen in kelders met een hoge luchtvochtigheid, terwijl wodka en gin rijpen in stalen tanks en meestal niet rijpen.

Ital	Loop	Opslagtype	Rijpingsduur
Whisky	Eik	Magazijn, klimaat	2–30 jaar
Tequila	Eiken (gebruikt)	Begane grond, koel	0–5 jaar
Rum	Eik	Tropisch, warm	2–15 jaar
Wodka, gin	Stalen tank	Opslag	0 jaar (niet rijpend)

🥃Single malt whisky: Single malt whisky is een sterke drank, gemaakt van gemoute gerst in één distilleerderij en gedistilleerd in een koperen pot still. De "single" in de naam verwijst naar het feit dat het geen blend is van producten van meerdere distilleerderijen, terwijl "malt" verwijst naar de oorsprong ervan, exclusief op gerst, wat betekent dat het geen maïs of tarwe bevat. Single malt is doorgaans een complexe, gelaagde drank en is met name populair in Schotland, Japan en Ierland.

🔸Tennessee whisky: Tennessee whiskey is een wettelijk beschermde Amerikaanse oorsprongsbenaming die alleen in de staat Tennessee mag worden gemaakt, onder strikte regelgeving. Technisch gezien voldoet het aan de eisen voor bourbon (minimaal 51% maïs, nieuwe, verkoolde eikenhouten vaten, minimaal 2 jaar rijping), maar daarnaast moet het beroemde filtratieproces van Lincoln County worden toegepast: de drank wordt vers gedistilleerd en gefilterd door houtskool, meestal esdoornhout, voordat deze in vaten wordt gedaan. Dit geeft Tennessee whiskey zijn bijzonder zachte, soepele karakter. Het handelsmerk wordt beschermd door zowel de wetgeving van de staat Tennessee als de federale regelgeving van de VS, dus merken zoals Jack Daniel's en George Dickel mogen deze naam alleen onder deze voorwaarden gebruiken.

🏴Schotse whisky: Schotse whisky is een streng gereguleerde, geografisch beschermde drank die alleen in Schotland mag worden gemaakt. De naam "Scotch" is wettelijk beschermd in de EU, het VK en vele andere landen, onder de Scotch Whisky Regulations 2009. Om als "Scotch" te worden beschouwd, moet een whisky minimaal 3 jaar in eikenhouten vaten in een Schots pakhuis hebben gerijpt, uitsluitend gemaakt zijn van water, gemoute gerst, soms gemengd met andere granen, en gist, en vrij zijn van kunstmatige toevoegingen of smaakstoffen. Single malt, blended en grain vallen allemaal onder deze regels. De bescherming is bedoeld om de kwaliteit te behouden en namaak te voorkomen.

🌵Tequila: Tequila is een Mexicaanse sterke drank met een beschermde oorsprong, die uitsluitend in de staat Jalisco en enkele aangrenzende regio's wordt geproduceerd van de blauwe agaveplant (Agave tequilana Weber, variëteit azul). De naam tequila is geregistreerd als internationaal handelsmerk door de Mexicaanse overheid en de productie wordt streng gecontroleerd door de Consejo Regulador del Tequila (CRT). Het product moet gemaakt zijn van minimaal 51% blauwe agave (100% agave wordt apart geëtiketteerd) en mag alleen worden gebotteld in aangewezen gebieden in Mexico. Het handelsmerk tequila wordt niet alleen in eigen land beschermd, maar ook via wereldwijde handelsverdragen, vergelijkbaar met champagne of Schotse whisky.

🔑Kritische prestatie-indicatoren (KPI's)🔑

Verkoopsnelheid van whisky: Aangezien Brown-Forman (BF.B) een groot deel van zijn omzet haalt uit de verkoop van whisky, is het de moeite waard om te kijken hoe dat zich verhoudt tot al het andere. Op de lange termijn is het verstandig om de portefeuille te diversifiëren, wat het bedrijf ook probeert te doen met zijn overnames.

Premium/superpremium omzetverhouding: Net als hierboven vermeld, zou een verhoging van het aandeel premiumproducten gunstig zijn voor het bedrijf. Helaas maakt Brown-Forman (BF.B) dit niet duidelijk bekend, dus u zult behoorlijk wat onderzoek moeten doen als u dit wilt volgen.

RTD-verhoging: De markt voor kant-en-klare dranken zoals Jack & Coca-Cola groeit veel sneller, waardoor de lancering van dergelijke producten tot nu toe zeer lucratief is gebleken. Dit versterkt ook de positie van BF.B, aangezien het in veel gevallen ook gebruik kan maken van de middelen van bedrijven zoals Coca-Cola.

Opruimingspercentage: Het opruimingspercentage is een belangrijke maatstaf in de alcoholindustrie en laat zien hoeveel product daadwerkelijk is verkocht aan retailers of horecagelegenheden door distributiepartners, zoals groothandelaren of distributeurs. Dit weerspiegelt de daadwerkelijke verkoop aan consumenten in plaats van directe leveringen van de fabrikant, en komt veel dichter bij de vraag van de eindgebruiker. Het opruimingspercentage is met name belangrijk voor grote merken, omdat het helpt te beoordelen of de dranken die aan de magazijnen worden geleverd, daadwerkelijk worden verkocht of alleen maar stof staan te verzamelen in de schappen. Het is een op de vraag gebaseerde prestatie-indicator die kan worden gebruikt om trends en groeipotentieel te meten.

---

Samenvatting van Brown-Forman (BF.B)

Samenvatting van de analyse, lessen trekken.

---

Brown-Forman (BF.B) is een van de echt volwassen bedrijven in de markt voor sterke drank, een bedrijf met een bijzonder hoge kwaliteit tegen een lage prijs. Het grootste probleem is de trage groei en de relatief sterke tegenwind die de alcoholmarkt teistert, maar dit is een algemeen, sectorspecifiek probleem. Wat echter bedrijfsspecifiek is, is dat de portefeuille van Brown-Forman (BF.B) extreem geconcentreerd is en praktisch leeft van de verkoop van Tennessee whiskey. Daarom kan het bedrijf op zichzelf de alcoholmarkt niet echt bestrijken, maar het is een geweldige aanvulling op een naam als Diageo (DEO), waarvan de analyse ook hier te vinden is. blog-tin: Diageo (DEO) aandelenanalyse

Het is van groot belang dat de enige manier om een behoorlijk totaalrendement te genereren in het geval van Brown-Forman (BF.B) en Diageo (DEO) is om te handelen tegen lage waarderingen. Dit zijn geen groeiaandelen, en hoewel ze wel waarde creëren voor beleggers in de vorm van dividenden en aandeleninkoop, moeten ze laag geprijsd zijn om dit soort aandelen koopwaardig te maken. Maar denk eens na of de sterke drankindustrie dezelfde kant opgaat als de tabaksindustrie, wat wereldwijd slecht nieuws is, maar echt topbedrijven overleven meestal alles, zelfs de grootste tegenwind.

---

Veelgestelde vragen (FAQ)

Welke broker moet ik kiezen om aandelen te kopen?

Er zijn verschillende aspecten waarmee u rekening moet houden bij het kiezen van een makelaar. We zullen hier later nog een heel artikel aan wijden. Ik wil echter graag een paar aspecten uitlichten die het overwegen waard zijn:

• grootte, betrouwbaarheid: Hoe groter een makelaar, hoe veiliger. Bedrijven met een bancaire achtergrond – Erste, K&H, Charles Schwab, etc. – zijn nog beter. Bovendien zijn bekende brokers doorgaans betrouwbaarder.
• uitgaven: Brokers hanteren verschillende kosten, zoals de beheerskosten van de rekening, de portefeuillekosten (dit is de grootste kostenpost), de aankoop-/verkoopkosten en de kosten voor het wisselen van valuta (als er geen USD op de beleggingsrekening is gestort).
• Beschikbaarheid van instrumenten: Het maakt niet uit welke broker welke markt beschikbaar heeft, of dat ze het gegeven instrument op aanvraag toevoegen en hoe snel.
• accounttype: contant- of marge-rekening; de laatste kan uitsluitend voor opties worden gebruikt. Voor belastingplichtige inwoners van Hongarije is het hebben van een TBSZ-rekening belangrijk, maar inwoners van andere landen hebben ook speciale opties, zoals de Amerikaanse 401K-pensioenspaarrekening, die al dan niet door de broker worden ondersteund.
• oppervlak: een van de meest onderschatte aspecten, maar het kan een enorme teleurstelling zijn. Iedereen die een account had bij Random Capital, een inmiddels ter ziele gegane Hongaarse broker, weet hoe het is om te moeten werken met een interface die nog stamt uit de jaren 90. Het systeem van Erste is verschrikkelijk traag, Interactive Brokers vereist een luchtvaartexamen en LightYear gelooft in eenvoudige maar moderne oplossingen.

Op basis van het bovenstaande raad ik het Interactive Brokers-account aan omdat:

• 's werelds grootste makelaar met een sterke achtergrond
• Er zijn miljoenen instrumenten beschikbaar en één aandeel is vaak op meerdere markten genoteerd, bijvoorbeeld: zowel originele als ADR-aandelen zijn ook beschikbaar
• Interactive Brokers een discountmakelaar, zij hebben de laagste prijzen op de markt
• Je kunt je Wise-account aan hen koppelen, van waaruit je snel geld kunt overmaken
• De analyses van Morningstar zijn gratis beschikbaar via de Fundamental Explorer (goed voor analyse)
• EVA-frameworkgegevens zijn beschikbaar via de fundamentele verkenner (handig voor analyse)
• ze hebben zowel contante als marge-rekeningen, Hongaarse burgers kunnen een TBSZ openen
• Je kunt drie soorten interfaces gebruiken: er is een web- en pc-client en een telefoonapplicatie

---

Welke gegevensbronnen hebt u gebruikt om de aandelen te analyseren?

Voor kwantitatieve analyses maken we voornamelijk gebruik van diverse screeningsites voor aandelen. Voor kwalitatieve analyses maken we gebruik van bedrijfsrapporten en andere analyses, zoals het Substack-kanaal, podcasts - Business Breakdowns - en soortgelijke bronnen.

---

Wat is belangrijker: waarde of kwaliteit?

Het antwoord is beide, maar kwaliteit is belangrijker. Het is veel beter om een ​​bedrijf van hoge kwaliteit te kopen voor een redelijke prijs, dan aandelen te kopen van een goedkoop bedrijf van slechte kwaliteit.

---

Wat is het beste tijdsbestek om aandelen te kopen?

De minimale looptijd is 5 jaar, maar u moet rekening houden met een tijdshorizon van 10 jaar tot oneindig. Onze aanpak is typisch "kopen en vasthouden", waarbij de nadruk ligt op selectie. Vervolgens proberen we de aandelen zo lang mogelijk vast te houden, wat overtuiging vereist. We verkopen zelden, vooral als we het gevoel hebben dat onze these niet klopt of als we een fout hebben gemaakt.

---

Wat is beter: individuele aandelen of ETF's?

Er is geen waarheid in deze zaak. Het is heel eenvoudig om de markt te volgen met een S&P 500 ETF. Ook voor beginners is het de moeite waard, omdat je met een beetje kennis en oefening de markt gemakkelijk kunt volgen. Het analyseren van individuele aandelen kost 30-50 uur per bedrijf. Daarom raden we het niet aan als je het niet leuk vindt.

---

Heeft u de aandelen op een TBSZ-rekening staan?

Ja. Als Hongaarse burger is het belastingvoordeel ten opzichte van een traditionele contante rekening zo groot dat het de moeite waard is om elk jaar een nieuwe TBSZ-rekening te openen, en dan is het opnemen van geld ook opgelost (maar als u er niets van wilt opnemen, kunt u deze verlengen)

---

Waarom specificeert u in uw analyses geen specifieke aankoopprijs voor de aandelen?

Wij stellen geen aankoopprijzen vast om meerdere redenen. Ten eerste omdat de waarde van een bedrijf niet nauwkeurig kan worden berekend. Omdat wij geen beleggingsadvies kunnen geven, dienen deze analyses slechts ter ondersteuning van de beslissingen van anderen. Daarom gebruiken we schattingen van de reële waarde van andere diensten en houden we een zekere veiligheidsmarge aan. Uiteindelijk bepalen uw overtuigingen hoeveel een bedrijf voor u waard is.

---

Welke aandelenkoers zal stijgen of dalen?

Niemand weet het, er is geen wondermiddel dat dat kan vaststellen. Het kan gebaseerd zijn op wiskundige waarschijnlijkheid. De aandelenkoers van kwalitatief hoogwaardige bedrijven stijgt op de lange termijn, omdat de omzet groeit, ze het gegenereerde geld opnieuw in de onderneming kunnen investeren en ze een hoge intrinsieke waarde creëren. Maar op de korte termijn – een paar jaar – kunnen de markt en de wisselkoers alle kanten op bewegen.

---

Juridische en aansprakelijkheidsverklaring (ook wel disclaimer genoemd): Mijn artikelen bevatten persoonlijke meningen en ik schrijf ze uitsluitend voor mijn eigen vermaak en dat van mijn lezers. De hier gepubliceerde artikelen vormen GEEN uitputting van de reikwijdte van beleggingsadvies. Ik heb nooit de intentie gehad, heb niet de intentie om dergelijk advies te geven en zal dit in de toekomst ook niet doen. Wat hier wordt geschreven, is uitsluitend ter informatie en mag NIET worden opgevat als een aanbod. Het uiten van uw mening is GEEN garantie voor de verkoop of aankoop van financiële instrumenten. U bent ALS ENIGE verantwoordelijk voor de beslissingen die u neemt en niemand anders, inclusief ikzelf, neemt het risico op zich.