Aandelenanalyse Dino Polska SA (WSE: DNP; ADR: DNOPY)

Dino Polska SA (WSE:DNP) basisgegevens, overzicht

Dino Polska is een Poolse supermarktketen, opgericht in 1999, die momenteel zo'n 2500 winkels en zo'n 35000 medewerkers telt. Het hoofdkantoor is gevestigd in Krotoszyn, een verticaal geïntegreerd bedrijf, wat betekent dat het ook een eigen toeleveringsketen heeft. Nationale branding, wat staat voor sterk patriottisme, helpt bij de aankopen. Dino Polska heeft ook eigen merken en breidt zich voortdurend uit in Polen, waardoor concurrenten, met name de Poolse versie van Walmart, worden verdrongen. De rapporten worden ook in het Engels gepubliceerd.

Marktkapitalisatie: 46 miljard PLN (12.2 miljard USD)
Investeerdersrelaties: https://grupadino.pl/en/wse/

---

📒Inhoudsopgave📒

Om het voor u gemakkelijker te maken om door de langere inhoud te navigeren, heb ik een inhoudsopgave gemaakt:

• Dino Polska SA (WSE:DNP) specialiteiten
• Hoe verdient Dino Polska SA (WSE:DNP) geld en wat zijn de marktvoordelen?
• Statistieken van Dino Polska SA (WSE:DNP).
• Overname van Dino Polska SA (WSE:DNP)
• Beheer van Dino Polska SA (WSE:DNP).
• Concurrenten: tegenstanders van Dino Polska SA (WSE:DNP).
• Welke risico’s loopt Dino Polska SA (WSE:DNP)?
• Waardering van Dino Polska SA (WSE:DNP).
• Belangrijk nieuws en het laatste kwartaal
• Andere interessante feiten over Dino Polska SA (WSE:DNP)

---

〽️Marktsegmentanalyse〽️

In dit hoofdstuk bespreek ik de dynamiek van het marktsegment, hoe het opereert, wie de belangrijkste spelers zijn en met welke meewind of tegenwind de marktspelers te maken hebben. Ik ga niet dieper in op de bedrijven, maar ik ga wel in op het marktaandeel van elk bedrijf.

---

📈Dino Polska SA Het wordt verhandeld op de Poolse beurs van Warschau onder de ticker $DNP (of anders: WSE:DNP), maar is ook in de VS geregistreerd als ADR. U vindt dit artikel onder de ticker DNOPY. Let op: dit is een ondergeanalyseerd aandeel, waardoor weinig mensen ervan op de hoogte zijn. De liquiditeit van de ADR is dus ook relatief laag!📈

Dino Polska SA (WSE:DNP) is een Pools bedrijf dat actief is op de retailmarkt. De retailmarkt is voor mij nooit echt aantrekkelijk geweest. De markt is erg verzadigd, er is moordende concurrentie, grootte is belangrijk, lage marges, lage rendementen. Maar toen las ik een paar jaar geleden het verhaal van Amazon en Costco – laten we iets verkopen dat 20% goedkoper is, maar drie keer zoveel krijgt – en ik begreep het model van gedeelde schaalvoordelen. Daardoor besefte ik dat je in bijna elk marktsegment een grote slag kunt slaan als je businessmodel goed is.

💡Wat is het gedeelde schaalvoordelenmodel?💡

De term is waarschijnlijk afkomstig van Nick Sleep en Qais Zakaria, investeerders bij Nomad Partners. Dit is een strategie waarbij een bedrijf profiteert van schaalvoordelen en deze voordelen vervolgens deelt met zijn klanten. Meestal doet het dit door lagere prijzen aan te bieden, om op de lange termijn marktaandeel te verwerven.

Zoals Nick Sleep het zegt:

De meeste bedrijven streven naar schaalvoordelen, maar weinigen delen die met anderen. We vragen bedrijven vaak wat ze zouden doen met hun onverwachte overwinsten. Bijna niemand antwoordt dat ze die zouden teruggeven aan klanten – hoe zou Wall Street daarop reageren?

Het idee dat ze hun prijzen zouden kunnen verhogen en meer winst zouden kunnen genereren zonder op korte termijn negatieve gevolgen te ondervinden, is zeer verleidelijk, en veel bedrijven gaan ten onder aan deze verleiding. Degenen die hier echter weerstand aan kunnen bieden, worden vrijwel onoverwinnelijk voor hun concurrenten, omdat hun concurrentievoordeel evenredig toeneemt met de groei. Denk aan Costco of Amazon, maar tegenwoordig kan ik ook financiële dienstverlener Wise noemen, en natuurlijk Dino Polska (WSE:DNP).

Laten we teruggaan naar Dino Polska SA (WSE:DNP) en de markt.

☝️De detailhandel is geen cyclische sector, aangezien er altijd vraag is naar voedsel. Maar recessies hebben een negatieve financiële impact op consumenten, die daarom overstappen op goedkopere producten.☝️

De markt kan ongeveer evenveel groeien als de bevolkingsgroei. Bovendien kiezen mensen naarmate de lonen stijgen vaker voor basisvoedingsmiddelen van hogere kwaliteit. Het omgekeerde geldt dus ook.

In veel gevallen is overheidsingrijpen gebruikelijk, zoals de invoering van prijsplafonds, steun aan de armere klassen en lagere belastingen op bepaalde voedingsmiddelen. Het is heel typerend voor de sector dat bepaalde producten online worden verkocht – houdbare, lang houdbare producten – maar ook thuisbezorging is erg populair. Consumenten bestellen echter niet vaak verse producten, zoals fruit en vlees, die ze doorgaans in de winkel kopen.

🔄De voedingsmiddelenindustrie verkoopt FMCG-producten, wat betekent dat er altijd veel vraag naar is en dat de omloopsnelheid hoog is. Dit omvat doorgaans basisvoedingsmiddelen, dranken, vleesproducten, groenten en fruit, dagelijkse medicijnen en medicinale producten, kortom, vrijwel alles wat je in een supermarkt vindt.🔄

Ook al lijkt dit een homogene markt, dit is het in werkelijkheid helemaal niet. De meeste mensen kopen hun voedsel via meerdere kanalen, denk maar eens aan uw eigen leven:

• 🛒Als je snel iets nodig hebt, ga dan naar de kleine winkel aan de overkant van de straat
• 🛒Als u een paar dagen boodschappen wilt doen, kunt u op 10-15 minuten loopafstand naar een middelgrote winkel (bijv. Aldi) lopen
• 🛒Als u van plan bent om grote boodschappen te doen, kunt u naar de supermarkten in de buitenwijken rijden (Tesco, Auchan, Walmart), die ook op 15 minuten afstand liggen
• 🛒als u houdbare artikelen nodig heeft die in grote hoeveelheden besteld kunnen worden, bijvoorbeeld: mondverzorging, chemicaliën, enz. – en toen bestelden ze online

Met andere woorden: het lijkt een homogene markt, maar in werkelijkheid bestaat de markt uit vele segmenten. Het belangrijkste kenmerk van de hier genoemde bedrijven is schaalvoordeel. Dit is de enige manier om veel winst te maken op de markt; het gaat hier om volume. Op welke basis kunnen individuele warenhuisketens zich onderscheiden? Meestal krijgen de volgende drie dingen prioriteit:

• 🤔gebaseerd op prijs (wie is de goedkoopste)
• 🤔gebaseerd op productselectie (SKU=stockkeeping unit, d.w.z. productcode)
• 🤔gebaseerd op gemak (waar is de winkel, hoe groot is hij, hoe moeilijk is het om er dingen te vinden)

Het is belangrijk dat bedrijven niet op alle drie de gebieden met hun concurrenten kunnen concurreren. Daarom benadrukken ze er meestal een of twee. Bijvoorbeeld: de slogan van Wal-Mart is: "Altijd lage prijzen, altijd". Daarmee bedoelen ze dat ze de goedkoopste supermarktketen van de VS wilden worden. 

In een van de artikelen las ik een mooi voorbeeld uit het boek Myth of Excellence (Fred Crawford & Ryan Mathews: Mythe van uitmuntendheid) dat consumenten de plaats van consumptie kiezen op basis van de volgende kenmerken:

• prijs
• toegankelijkheid
• de ervaring die ze opdoen tijdens het consumeren
• productassortiment (in dit geval het aantal vermelde SKU's)
• specialisatie van dienstverlening die voldoet aan de behoeften van de consument

Op basis van het bovenstaande kunnen de afzonderlijke voedselketens relatief goed van elkaar worden onderscheiden. Zo zal de buurtsupermarkt bijvoorbeeld sterk zijn in bereikbaarheid, de grote Auchan in productaanbod en andere diensten, terwijl Tesco voor de laagste prijs gaat, enzovoort. Op basis hiervan onderscheiden we de volgende winkeltypen:

• hypermarkten (hypermarkten): enorm, met een zeer ruime keuze aan goederen, veel andere diensten - bijv. kleding, technische spullen, tuin, speelgoed, boeken, etc. – consolidatie, hubwinkels. Je moet er wel uren voor uittrekken om rond te slenteren, maar ze hebben wel echt alles (Wallmart, Costco).
• supermarkten (supermarkten): een winkel die doorgaans levensmiddelen en huishoudelijke artikelen verkoopt, met minder aanverwante diensten.
• tussenliggende supermarkten (buurtsupermarkten): een subvariant van de supermarkt, kleinere winkels die dagelijkse artikelen verkopen en een beperkter assortiment hebben, bijvoorbeeld Aldi en Lidl zijn meestal zo.
• kortingsketens (discounters): alleen de prijs is van belang, een ongeorganiseerde puinhoop, zoals winkels waar 100 HUF en 1 EUR wordt verkocht, gemengd aanbod (in de VS is dit Dollar General).
• gemakswinkels (gemak): middelgrote winkel waar je zo binnenloopt, een paar honderd vierkante meter vloeroppervlakte, je vindt hier de basisbenodigdheden, prima voor de dagelijkse boodschappen, je kunt er snel door de rijen (Tesco Express).
• franchisewinkels (soft franchise): Hiervan zijn er niet veel in Europa, maar het komt erop neer dat het bedrijf alleen het format of eventueel de apparatuur levert en dat dit de omvang en de productselectie bepaalt.
• traditioneel (traditioneel, familiebedrijf): kleine winkels die op familieschaal opereren.

Zoals u op de afbeelding hierboven kunt zien, neemt het aantal traditionele winkels af. Enerzijds is de markt aan het transformeren en anderzijds gaan in veel gevallen, in een nog steeds zeer gefragmenteerde markt, kleinere winkels failliet of is de jongere generatie niet langer geïnteresseerd in het voortzetten van het familiebedrijf en sluiten/verkopen daarom de winkel.

De voordelen van schaalvoordelen kunnen worden aangevuld met een paar extra overwegingen. Hoewel grootte het belangrijkste is, is het niet onbelangrijk dat:

• ☝️Worden deze winkels gehuurd of zijn ze eigendom (wie is de eigenaar van de grond en de winkel)?
• ☝️Verticale integratie: heeft de supermarktketen een eigen vleesfabriek (bijvoorbeeld Spar is eigenaar van Regnum)?
• ☝️Wie is de eigenaar van het wagenpark (huur of eigendom, rol van brandstofprijzen, etc.)?
• ☝️Wie is de eigenaar van de toeleveringsketens en distributiecentra?
• ☝️Waar halen ze de energie vandaan die ze nodig hebben om te functioneren? Uit eigen bron of uit het publieke netwerk?
• ☝️Wat is de productselectie? Veel producten bieden meer gemak, meer vloeroppervlak, minder producten, eenvoudiger beheer, en een deel van het assortiment kan ook met huismerkproducten worden opgelost.

Er is nog een heel belangrijk aspect: de locatie van de winkels. Dit bepaalt in principe wie er naartoe gaat – wat is hun consumentenmacht, wie koopt er, etc. – en hoe ze er komen – met de auto, het openbaar vervoer, of misschien te voet – dit zijn allemaal onderscheidende factoren.

Het is ook typerend voor de markt dat elke warenhuisketen een soort loyaliteitsprogramma heeft waarmee ze klanten proberen te behouden, waarbij ze prioriteit geven aan hun eigen merkproducten - doorgaans goedkopere.

🌏Het land – Polen🌏

Ik vond het de moeite waard om wat informatie over Polen in de analyse op te nemen. Volgens de volkstelling van 2019 telt het land 38.3 miljoen inwoners. Net als andere Centraal- en Oost-Europese landen neemt de bevolking af door emigratie en een laag geboortecijfer, maar er is ook een aanzienlijke toestroom vanwege de oorlog in Oekraïne in 2022. 

Volgens gegevens uit 2023 bedraagt ​​de bevolking 41 miljoen, dus de negatieve trend lijkt om te keren. Het land heeft relatief weinig echt grote steden. Warschau is de hoofdstad, die ongeveer zo groot is als Boedapest, en de op één na grootste is Krakau, met ongeveer 800000 inwoners. De grotere steden liggen bijna allemaal in de zuidelijke en westelijke regio's. Door de Duitse en Tsjechische economie is het gemiddelde inkomen van de inwoners hier hoger, het patroon is zeer vergelijkbaar met dat van Hongarije. Het land bestaat uit in totaal 16 woiwodschappen en het bbp bedraagt ​​689 miljard dollar, wat in 1995 slechts 142 miljard dollar was. Dat wil zeggen dat de groei beter is - een jaarlijks gemiddelde van 4% - dan die van andere landen in de regio. Het is de vijfde grootste economie van Europa qua bbp, maar de koopkracht van het land is ongeveer de helft van die van Duitsland of de VS. Dat betekent ook dat de bevolking relatief bewust haar geld uitgeeft (vergeleken met de VS) en dat ze meer letten op wat hoeveel kost.

Gebaseerd op de territoriale spreiding woont ongeveer 40% van de bevolking in steden en 60% op het platteland, maar dit omvat ook de voorsteden. Dit is een bijzonder laag percentage; in Duitsland ligt dit percentage zelfs op 80-90%, ten gunste van grote steden. Kijken we naar vergelijkbare ontwikkelingslanden, zoals Tsjechië en Turkije, dan is het aandeel stedelijke bevolking daar ook 80-85%. Dit percentage is dus niet alleen hoog in westerse democratieën. Japan is een vergelijkbaar voorbeeld, waar 45 miljoen mensen in het grootstedelijk gebied van Tokio wonen, terwijl het land zelf ongeveer 120 miljoen inwoners telt.

Hun sociale stelsel lijkt sterk op dat van Hongarije; basisgezondheidszorg, school en vergelijkbare sociale diensten zijn gratis, enz. De economie werd tussen 2019 en 2022 getroffen door drie grote gebeurtenissen: ten eerste COVID, ten tweede de economische recessie en de daaropvolgende inflatie (het maximum lag rond de 15%), en vervolgens brak op 2022 februari 24 de Russisch-Oekraïense oorlog uit. Hoewel het land niet direct aan Rusland grenst, grenst het in het noorden aan Kaliningrad (Königsberg), een Russische enclave, en aan Wit-Rusland, een bondgenoot van Rusland. Uiteraard grenst het ook aan Oekraïne, waardoor de politieke spanningen hoog oplopen. Omdat het een land is met weinig grondstoffen, hebben de hoge brandstofprijzen – qua consumptievermogen ongeveer drie keer zo hoog als die van de VS – de inflatie aanzienlijk opgedreven.

Polen zijn behoorlijk nationalistisch, en daarom consumeren ze veel binnenlandse producten. Hun dieet bevat veel vlees - dit is een van de grootste voordelen in de detailhandel - dat natuurlijk het gemakkelijkst vers uit eigen land te verkrijgen is. Het Europese gemiddelde is 69 kg/persoon/jaar, en voor Polen is dat 76 kg/persoon/jaar. Omdat 60% van de bevolking "plattelandsbewoner" is, geven ze vaak de voorkeur aan nabijgelegen, lokale winkels, vooral als deze zich in drukke gebieden bevinden. Volgens onderzoek van de Universiteit van Lublin, waarin consumentengewoonten werden geanalyseerd, zijn hier twee belangrijke redenen voor: gemak en de versheid van producten. Wat dat laatste betreft, vindt 80% van de bevolking dat lokaal geproduceerde producten van "boer tot bord" van betere kwaliteit en gezonder zijn. Met andere woorden, dit geldt vooral voor vlees, groenten en fruit, maar minder voor andere consumptiegoederen. COVID heeft ook bijgedragen aan het stimuleren van bezoeken aan kleinere winkels, simpelweg omdat mensen grotere drukte zijn gaan vermijden.

Wat de Poolse detailhandel betreft, zijn de grootste concurrenten de volgende (gebaseerd op gegevens uit 2024):

• 🆚lieveheersbeestje (marktleider, 101 miljard PLN in 2024, eigendom van Jeronimo Martins, een Portugees beursgenoteerd bedrijf, met 3730 winkels in 2024)*
• 🆚Euro contant (32.24 miljard PLN in 2024), eigenaar van franchiseketens. Verliezer!
• 🆚Dino Polska (29.3 miljard PLN in 2024, met ~2750 winkels)
• 🆚Zabka Groep, Zabka Polska, 27.3 miljard PLN (vanaf 2024)
• 🆚Lidl (27 miljard PLN)
• 🆚Auchan, Kaufland, Carrefour en de rest strijden om de 5e plaats
• Tesco (verdwenen uit de markt vanwege hevige concurrentie)

*De omzet van Biedronka is lastiger te berekenen, omdat de Jeronimo Martins-groep haar omzet in euro's rapporteert (33.47 miljard euro). 70.4% daarvan wordt door Biedronka gerealiseerd. Deze omzet moet worden omgerekend naar złoty's. De boekhoudkundige wisselkoers is echter onbekend.

In 2015 stond Dino slechts op de 8e plaats met een omzet van 2.6 biljoen PLN, momenteel is dat 29.27 biljoen PLN. Wat realistisch zou kunnen zijn, is de tweede plaats, of de concurrentie om de eerste plaats met Biedronka en Zabka Polska. De markt zelf is enorm gefragmenteerd, vol met kleine winkels, waarvan de plaats langzaam wordt ingenomen door de grote.

---

🙋‍♂️Specialiteiten van Dino Polska SA (WSE:DNP)🙋‍♂️

In dit onderdeel bespreek ik welke specialismen het geanalyseerde bedrijf heeft, wat zijn positie in de markt is en of het bedrijf op bepaalde punten anders is dan de concurrentie. Zo ja, welke impact heeft dit op hun bedrijfsvoering?

---

Dino Polska SA (WSE: DNP) is een buurtsupermarkt- en discountketen die voornamelijk concurreert op het gebied van gemak en prijs. Dit betekent ook dat ze kleinere dan gebruikelijke winkels bouwen, van ongeveer 400 vierkante meter, met een uniforme indeling en 8-12 parkeerplaatsen. Deze winkels zijn winstgevend na het bedienen van 2500 klanten, die ze binnen een straal van 2 kilometer bedienen.

Daarom openen ze vooral winkels in kleinere plaatsen met ongeveer 5000 inwoners, maar niet uitsluitend in zulke grote plaatsen. Daar is, vanwege de kleinheid van het verzorgingsgebied, geen ruimte voor een andere concurrent, en ook niet voor een winkel ter grootte van een hypermarkt. Ze bieden ongeveer 5000 producten aan – met SKU’s, een afkorting voor stock keeping unit – waarvan een deel private label is. Ze geven heel weinig uit aan reclame – 0.2% van de omzet – omdat er lokaal geen concurrentie is. Mensen verspreiden het nieuws praktisch via mond-tot-mondreclame wanneer er een nieuwe winkel opent. Lidl heeft daarentegen 20 werknemers en een straal van 000 kilometer nodig om een ​​van haar winkels winstgevend te maken, terwijl zij 10% van hun totale omzet aan reclame besteden.

Interessante gegevens, de toename van het aantal winkels:

• In 2017: 705 stuks
• December 2023: 2406 stuks
• December 2024: 2746 stuks (+13%)
• Volgens gegevens van maart 2025: 2752 stuks

Dit is een stijging van 13% in anderhalf jaar tijd, wat neerkomt op ongeveer 1 nieuwe winkelopening per dag. Dino Polska streeft ernaar om minstens 12 winkels per 100000 inwoners te openen, en op basis van deze gegevens is het niet moeilijk te raden dat dit ongeveer 2019 winkels voor het hele land betekent – ​​conservatief gezien de bevolking van 38140910 in 4600.

De winkels Het bijzondere is dat ze altijd open zijn op drukke kruispunten, elk met een versafdeling en een vleesafdeling. Sinds 2021 is Biedronka het DNP-model gaan kopiëren en exploiteren ze ook vleesafdelingen in zo'n 200 winkels. De winkels van Dino Polska SA (WSE:DNP) zijn voor 95% in eigen bezit - Costco (CSCO), Wallmart (WMT) en Copart (CPRT) hebben hetzelfde gedaan in hun eigen markten en bezitten de grond - ze kopen de grond om te bouwen en bouwen de gestandaardiseerde winkels zelf. Deze bevinden zich meestal in voorsteden of op het platteland, waar de grond goedkoper is, maar ze proberen wel te kiezen voor drukke kruispunten.

Dino Polska werd in 1999 opgericht door Tomasz Biernacki, maar in 2011 had het bedrijf niet meer voldoende kapitaal om uit te breiden. Daarom bracht hij het bedrijf in 2017 naar de beurs, waarna de vorige durfkapitalisten zich uit het bedrijf terugtrokken.

Biernacki bezit sindsdien 51% van de aandelen. Hij heeft nooit aandelen teruggekocht of weggegeven, dus het is een bedrijf met een meerderheidsbelang, zeg maar een familiebedrijf. Het Biernacki-imperium omvat echter niet alleen Dino Polska, maar ook diverse andere bedrijven – zoals online gaming, discotheken en dergelijke – en Dino Polska zelf is verticaal geïntegreerd.

In de praktijk betekent dit dat Biernacki's aandachtsgebied bedrijven omvat die niet onder de naam Dino Polska opereren, maar deze wel bedienen:

• Agro-Rydzyna: vleesverwerkingsfabriek (in feite een slachthuis)
• Vleesverwerkings- en verpakkingsfabriek Dino Krotoszyn
• Krot Invest:: bouwbedrijf dat uitsluitend Dino Polska-winkels bouwt
• Dino Oil sp. zo o.: bedrijf verantwoordelijk voor het tanken en de brandstofvoorziening van vrachtwagens
• Ze hebben 10 distributiecentra, die elk 350-400 DNP-winkels bedienen, en ze zijn momenteel bezig met de bouw van nog eens drie centra, wat genoeg zal zijn voor ongeveer 4000 winkels (volgens de logica van Amazon deden zij hetzelfde).
• productie van huismerkproducten, die momenteel slechts 4.5% van de omzet vertegenwoordigt (maar hier is nog steeds ruimte voor margegroei)

Het Biernacki-imperium is in wezen ontstaan ​​uit de vleesverwerking. Hun eerste slachthuis opende in 1993 en in 1998, toen ze de eerste DNP-winkel openden, verwerkten ze al 25000 ton vlees. De kern van het bovenstaande is dat ze eigenaar zijn van een van de belangrijkste bedrijven met de hoogste marge: ze bezitten de toeleveringsketen, de verwerkingsfabriek en het distributiecentrum. Ze lossen de bouw op met hun eigen middelen, zodat ze niet hoeven te onderhandelen met de aannemer, er geen vertragingen zijn, geen andere contractuele geschillen en geen huur.

De bouwkosten van de winkel zullen in ongeveer 9 jaar terugverdiend zijn – hoewel ik 3 en 4-5 jaar heb gelezen, maar ik houd het bij de voorzichtige 9 – wat aangeeft dat het bedrijf op de lange termijn plant. Ik wil hier opmerken dat als de vastgoedmarkt een klap krijgt en de prijzen dalen, dit kan leiden tot afschrijvingen aan de boekhoudkundige kant – het lijkt dan op een verlies – wat kan leiden tot een daling van de winst per aandeel (WPA) (dit is voor mij een technisch probleem, want op de lange termijn stijgen de vastgoedprijzen, maar een nieuwe "2008" zou de cijfers kunnen ondermijnen, dus daar moeten we op letten).

👏 Daarnaast hebben de meeste winkels sinds 2019 zonnepanelen op hun daken. Deze leveren elektriciteit aan de winkels (geen geringe prestatie gezien de aanzienlijke koelcapaciteit). Dit komt neer op 2476 MW aan vermogen, verdeeld over 99 winkels, en genereert 87 GWh aan energie gedurende het jaar.

Concurrenten huren daarentegen doorgaans hun winkels en beschikken niet over verticaal geïntegreerde winkels om hen te bedienen, wat op de lange termijn een enorm concurrentienadeel oplevert. Dit blijkt ook uit de bedrijfscijfers, waarover ik in het betreffende hoofdstuk schreef, maar het punt is dat het bouwen van winkels behoorlijk kapitaalintensief is. Daarom is de vrije kasmarge van Dino Polska SA (WSE:DNP) de afgelopen jaren negatief geweest -1.5-4%, terwijl die van Biedronka positief is, ergens rond de 3.5-4.5%. Hun ROA-waarden zijn natuurlijk precies het tegenovergestelde, 10-12% voor DNP en 4-5% voor Biedronka. Dit betekent dat het bouwen van winkels op de lange termijn rendabel is, en hetzelfde geldt voor de ROC: de eerste is 16-18%, de laatste 8-12%.

De winkels bieden ook een ruim productassortiment en zouden naar verluidt 5000 SKU's in één Dino Polska-winkel kunnen aanbieden, wat een grotere keuze is dan bij de concurrenten. Geen van hun leveranciers is echter goed voor meer dan 5% van hun omzet, waardoor ze weinig onderhandelingsmacht hebben ten opzichte van Dino.

🛒Totale beschikbare markt omvang (TAM)🛒

Wat betreft de snelle groei van het aantal winkels, vroeg ik me af hoe lang de winkeldichtheid nog zou kunnen blijven toenemen. Het bedrijf beweert in het oosten een vergelijkbare winkeldichtheid te willen bereiken als in de westelijke helft van het land, terwijl de jaarlijkse groei van de markt ongeveer 6% bedraagt.

🧺Op basis van het feit dat de 3730 winkels van Biedronka 101 miljard PLN genereren, terwijl DNP met 29.7 winkels 2500 miljard PLN genereert en de markt door deze bedrijven samen wordt geconsumeerd, denk ik dat de dichtheid in het geval van Dino Polska SA (WSE:DNP) moet stoppen bij maximaal 7-8000 winkels. Dit is een verdrievoudiging van het huidige aantal winkels.🧺 

Dit werd ondersteund door verschillende bronnen, die eraan toevoegden dat er zeker geen ruimte is voor meer dan 15 tot 20000 winkels op de Poolse markt. Dit betekent ook dat de bovengrens voor Dino's winkels veel lager zou kunnen liggen, namelijk 5 tot 6000.

Volgens mijn eigen berekeningen, gebaseerd op de gegevens, is de maximale winkeldichtheid ongeveer 3000 inwoners per winkel. We weten dat een DNP-winkel winstgevend wordt na 2500 mensen. Als we ervan uitgaan dat de gehele bevolking onder DNP valt, dan zijn er 38 miljoen winkels/2500 = 15200 winkels. Dit betekent alle winkels van ALLE winkels. Ik denk dus dat het maximale aantal winkels eerder tussen de 5 en 6000 ligt dan tussen de 7 en 8000. Als ik hetzelfde bereken voor de gegevens van 2023, die 41 miljoen mensen tellen, dan zijn er 41 miljoen winkels/2500 = 16400 winkels. Dit geldt ook voor DNP, omdat ze nog NOOIT een winkel hebben gesloten. Ik wil graag opmerken dat de afbeelding het aantal winkels per 100000 inwoners laat zien, en dat in het hoogste gebied niet meer dan 100000 winkels per 16.3 inwoners zitten, wat neerkomt op 6000 inwoners. Dat is dus nog VER verwijderd van het DNP-rendement van 2500 inwoners. Ook hier is dus ruimte voor uitbreiding.

Dit zegt natuurlijk niet veel over de wisselkoers, de omzet en andere stijgingen, maar het bedrijf heeft ongeveer de helft/derde van zijn brood op, dus de groei zou moeten vertragen, wat momenteel al in de wisselkoers is ingeprijsd, zoals we later zullen zien. Als ik er echter van uitga dat de omzet van Biedronka 101 miljard PLN bedraagt ​​met 3730 winkels, dan zou de omzet moeten verdubbelen tot 200 miljard PLN. Dit veronderstelt een omzetgroei van ongeveer zeven keer die van Dino Polska (WSE:DNP), dat 29.7 miljard PLN bedraagt ​​met 2750 winkels, voordat ze deze omzet halen.

Intelligente investeerders – wat een geweldige Hongaarse dienst is – had ook een berekening van het aantal winkels, waar het maximum zou kunnen liggen. Ze gingen ervan uit dat het meest gedekte woiwodschap Krotoszyn is, waar al 20 jaar een Dino Polska (WSE:DNP) winkel actief is, en de dekking hier is 45-46%. Berekenen we de marktomvang voor heel Polen, dan bedraagt ​​het resterende gebied ongeveer 20 miljard USD (in 2023), wat neerkomt op 80 miljard PLN en 11500 winkels. Als DNP de helft hiervan overneemt, betekent dat 44 miljard PLN en ongeveer 6000 winkels. Dit is niet zo veel, maar het houdt ook geen rekening met het deel dat van de concurrentie is afgenomen. Tesco heeft zich bijvoorbeeld uit de markt teruggetrokken, dus er zijn verliezers. Een analist, die een onderzoek citeerde, schatte de Poolse FMCG-markt op 202 miljard PLN, of ongeveer 50 miljard USD, wat ook als een hoekcijfer kan worden gebruikt.

Wat is de les die we uit het bovenstaande kunnen leren? Er is nog veel ruimte voor groei voor Dino Polska (WSE:DNP). Ik denk dat dit pas over minimaal 10 jaar kan gebeuren, maar het bedrijf is wel al begonnen met diversifiëren, zoals u hieronder kunt zien.

De buitenlandse expansie van Dino Polska SA: hoeveel meer kan het bedrijf doen?

De vraag is hoe realistisch buitenlandse expansie is met een strategie die zich richt op mensen in de voorsteden en op het platteland. Van de omringende landen valt Duitsland af vanwege de hoge stedelijke concentratie, waardoor Tsjechië (15 miljoen inwoners), Slowakije (4 miljoen inwoners) en Litouwen (3 miljoen inwoners) overblijven, die samen ongeveer de helft van de Poolse markt vertegenwoordigen. De eerste twee zijn minder gefragmenteerd, de laatste veel meer. Ik denk dat dit tot een enorme groei zou kunnen leiden als de oorlog voorbij zou zijn en het bedrijf zou kunnen uitbreiden naar Oekraïne (35 miljoen inwoners) en Wit-Rusland (9 miljoen inwoners), maar aangezien de politieke situatie in deze gebieden momenteel onvoorspelbaar is, zou ik daar niet op rekenen. Er is een berekening voor de eerste drie landen op het Atmos Invest-kanaal (Substack Atmos Invest), waarbij wordt uitgegaan van een verdere maximale uitbreiding van 22%. Dat wil zeggen dat het aantal winkels ergens tussen de 6 en 10000 ligt, exclusief de Oekraïense en Wit-Russische markt.

👏 Natuurlijk, als we uitgaan van de jaarlijkse uitbreiding van ongeveer 350 stuks, zal dit zeker nog 8 tot 15 jaar duren. Dat is voor mij voldoende lang, maar de groei is zeker niet oneindig.👏 

Een andere bijzonderheid is dat InPost (INPST.AS) haar pakketpunten ook naast de winkels van Dino Polska installeert, wat ongeveer gelijk is aan de AlzaBox-pakketpunten van Alza. 

---

💰Hoe verdient Dino Polska SA (WSE:DNP) geld en welke marktvoordelen heeft het?💰

In dit hoofdstuk onderzoeken we wat het bedrijf precies doet, hoe het zijn omzet genereert, welke producten en diensten het aanbiedt en hoe onmisbaar deze zijn. Heeft het een concurrentievoordeel (economische gracht), hoe verdedigbaar het is, en of de trend dalend of stijgend is, en wat de waarschijnlijke ontwikkelingen op de lange termijn zijn.

---

In de twee bovenstaande paragrafen heb ik vrijwel alles verteld over de winstgevendheid van het bedrijf. Ik zal nu ook nog wat vertellen over de marktvoordelen. Omdat er voor één enkele markt wordt geproduceerd, namelijk de Poolse, zou ik in dit geval het woord diversificatie niet gebruiken. Een typisch nationaal bedrijf, maar met een zeer sterke aanwezigheid ter plaatse. 

Verdeling van de inkomsten:

• 40.3% verse producten
• 11.4% niet-voedingsproducten (bijv. chemische producten)
• 48.3% andere voedingsproducten
• 14% vleesproducten

Ik denk dat spelers in de retailsector in principe geen grachten hebben, maar dat er wel grachten gegraven kunnen worden als het management het bedrijfsmodel ondersteunt met andere marktkenmerken. Ik denk dat dit precies is wat er gebeurde in het geval van Dino Polska SA (WSE:DNP), omdat:

• Enerzijds is het een REIT-achtig bedrijf (bezit de grond onder zijn eigen winkels), zoals Copart (CPRT) of McDonalds (MCD)
• Aan de andere kant heeft het een kostenvoordeel omdat het een eigen vleesverwerkingsfabriek, bouwbedrijf, toeleveringsketen en distributiecentrum bezit (verticaal geïntegreerd)

🏰Economische gracht🏰

In dit segment onderzocht ik of het bedrijf een economisch concurrentievoordeel heeft, wat Warren Buffett de "economische slotgracht" noemde. Deze slotgracht voorkomt dat concurrenten het fort van het bedrijf, oftewel de activiteiten, bestormen en de markt overnemen. In het geval van Dino Polska SA (WSE:DNP) zouden dit de volgende kunnen zijn:

• 🫸Kosten-/schaalvoordeel: duidelijk ja, en neemt voortdurend toe.
• 🫸Overstapkosten: gedeeltelijk ja. Mensen zullen niet naar een duurdere supermarkt gaan die verder weg ligt, maar het openbaar vervoer zal wel stoppen bij winkels als Dino Polska SA (WSE:DNP).
• 🫸Netwerkeffect: nee.
• 🫸Immateriële activa, knowhow, handelsmerk: gedeeltelijk ja. Mensen associëren de merknaam met goedkoopheid en gemak. Bovendien ontbreekt de kennis van verticaal geïntegreerde bedrijven bij concurrenten.
• 🫸Toetredingsdrempels: zeer laag. Iedereen kan een buurtwinkel runnen, maar alleen met een zeer beperkt aantal winkels. Op het moment dat iemand een winkelnetwerk wil onderhouden, zijn er al serieuze logistieke uitdagingen en is er NOG STEEDS geen sprake van schaalvoordelen, dus het is duidelijk dat het op grote schaal aanwezig is. De andere reden is dat een bepaald gebied slechts een bepaald aantal winkels kan huisvesten. Dino Polska opent zijn winkels doorgaans in kleine steden van ongeveer 5000 inwoners, waar één Dino Polska SA (WSE:DNP)-winkel winstgevend is voor ongeveer 2500 mensen, dus er is geen plek om er nog een te openen, dus de toetredingsdrempel zal het gebrek aan ruimte zelf zijn. Om deze reden zouden concurrenten, zelfs als ze een bepaald gebied betreden, continu verlies moeten lijden.

Over het geheel genomen denk ik dat Dino Polska een bedrijf in ontwikkeling is met een dunne marktconforme concurrentievoorsprong. Het groeit nog steeds snel. Als het een bepaalde omvang bereikt, kan het een brede marktconforme concurrentievoorsprong krijgen. Het kan echter ook zijn eigen markt ontgroeien, vanwege de eindigheid van het bedrijf. Ik zou niet zeggen dat het bedrijf onnavolgbaar is; met voldoende kapitaal kan alles worden bereikt. Er is hier geen groot technologisch voordeel of tekort aan middelen, net zoals hooggekwalificeerde werknemers geen belemmering vormen voor iemand die het bedrijfsmodel kopieert. Op de Poolse markt lijkt het succes van Dino Polska echter, dankzij de nationale identiteit en verticale integratie, BIJNA ONNAAMBAAR, tenzij een andere Poolse ondernemer de markt probeert te veroveren. Wat wel zeker is, is dat een speler van dezelfde omvang niet meer in de markt past.

In een artikel dat ik las over Dino Polska SA (WSE:DNP) werd een goede discussie gevoerd over wat er nodig is om de huidige hegemonie van winkels op de Poolse markt te doorbreken. De Heilige Drie-eenheid was als volgt:

• lagere prijzen dan voorheen
• breder bereik
• Maak thuisbezorging gemakkelijk en uitstekend

Er is wereldwijd maar één bedrijf dat dit weet. Het heet: Amazon

---

🎢Dino Polska SA (WSE:DNP) statistieken🎢

In dit gedeelte heb ik onderzocht welke parameters het bedrijf kenmerken, hoe het er qua omzet voor staat, welke marges het behaalt, of er schulden zijn en wat de balans laat zien. Ik kijk naar zaken die uitdagend zijn, zoals te veel schulden, te veel goodwill, etc. - wat het rendement op kapitaal is waarmee het bedrijf werkt, wat de kapitaalkosten zijn en hoe de inkomsten- en kostenkant is gestructureerd. Ik onderzoek ook trends, de creatie van aandeelhouderswaarde en hoe het bedrijf de gegenereerde middelen uitgeeft.

---

Dino Polska SA (WSE:DNP) is ook een bedrijf dat op schaalvoordelen is gebaseerd en daarom in principe met lage marges opereert. Dit geldt niet alleen voor marges, maar ook voor andere statistieken. De detailhandel is immers een tussenpersoon die aan consumenten verkoopt wat anderen produceren. De intermediaire marge mag niet te hoog zijn, net zoals het lastig is om een ​​grote slag te slaan op het gebied van waardecreatie. In de praktijk betekent dit dat de nettowinst doorgaans tussen de 3 en 5% bedraagt. Daarom moet het bedrijf in extreem grote volumes verkopen om veel omzet en uiteindelijk winst te genereren.

Dino Polska SA (WSE:DNP) onderscheidt zich echter niettemin van zijn eigen marktsegment, met name wat betreft waardecreatie, maar de groei is tot nu toe ook uitstekend geweest. Het is de moeite waard om de omzet- en winsttrends te bekijken; je kunt praktisch een opwaartse curve zien als je de toppen van de kolommen met elkaar verbindt. Wat ik erg onbeschoft vind, is dat de omzet in 5 jaar tijd met 161% is gestegen, de bedrijfswinst met 105% en de nettowinst met 111%. Het laatste jaar spreekt de trend tegen, maar aangezien 2023 en 2024 de consumptie hebben gedrukt met een hoge inflatie, is dit volkomen begrijpelijk.

De volgende lijst laat zien hoeveel de omzet stijgt:

• 2019: 7647 miljard PLN (+31%)
• 2020: 10126 miljard PLN (+32.4%)
• 2021: 13362 miljard PLN (+32%)
• 2022: 19802 miljard PLN (+48.2%)
• 2023: 25666 miljard PLN (+29.6%)
• 2024: 29274 miljard PLN (+14.1%)

Als je hier één ding uit haalt, zou het dit moeten zijn: zolang deze hoge groei aanhoudt, ongeacht hoe duur het bedrijf is, zal het zijn eigen prijzen gewoon inhalen met zijn groei. Hoewel er enige vertraging is, is dit waarschijnlijk te wijten aan de huidige slechte economische situatie. Dino Polska SA (WSE:DNP) ondervindt echter geen hinder van de huidige tarievenoorlog, omdat het de meeste van zijn producten lokaal produceert en verkoopt.

Ook de marges nemen toe. De meest opvallende verandering is de FCF-marge, die daalde van -2% naar +3%. In de praktijk wordt dit alleen beïnvloed door het aantal nieuwe winkels dat geopend wordt, d.w.z. wat de verzonken kosten van het bedrijf zijn.

🧮Wat laten ROIC- en ROCE-statistieken zien?🧮

ROIC – Rendement op geïnvesteerd kapitaal – laat zien hoe efficiënt het bedrijf het totale geïnvesteerde kapitaal gebruikt om winst te genereren. Meer itt.

• Het toont aan dat het bedrijf over het fundamentele vermogen beschikt om waarde te creëren.
• Het filtert de impact van de financieringsstructuur eruit.
• Als de ROIC hoger is dan de kapitaalkosten (WACC), creëert het bedrijf waarde.

ROCE – Rendement op geïnvesteerd kapitaal – laat zien hoe efficiënt het bedrijf zijn financieringsbronnen op lange termijn gebruikt. Meer itt.

• Het meet de winstgevendheid van bedrijfsactiviteiten.
• Er wordt geen rekening gehouden met fiscale gevolgen.
• Een goede basis voor vergelijking tussen verschillende spelers in de sector.

Indicator	Wat meet het?	Voor wie is het nuttig?	Wanneer wordt het als goed beschouwd?
ROCE	Totaal rendement op kapitaal	Langetermijnbeleggers	Indien hoger dan het branchegemiddelde
ROIC	Rendement op geïnvesteerd kapitaal	Aandelenbeleggers	Indien hoger dan WACC
ROE	Rendement op eigen vermogen	Aandeelhouders	Als stabiel en duurzaam hoog

De ROCE/ROIC-waarden zijn bruut, wat betekent dat het rendement op geïnvesteerd en werkkapitaal enorm is. Deze cijfers stijgen voortdurend, naarmate de efficiëntie verbetert en de omvang toeneemt, dalen de kosten evenredig. Ik kijk altijd naar de WACC, oftewel de gewogen gemiddelde kapitaalkosten (ROIC), voor ROIC, die 11.6% bedraagt. Als de ROIC hoger is, creëert het bedrijf waarde. Dit is geen bedrijf met een kleine kapitaalbehoefte, zoals de eerder geanalyseerde softwarebedrijven, zoals Computermodelleringsgroep (TSX:CMG) of de Adobe Inc. (ADBE), dus je hoeft geen vergelijkbare cijfers te verwachten wat betreft de omzet en marge.

👏 Zoals ik al vaker heb benadrukt, draait het bij bedrijven vooral om de interne waardecreatie. Ook bij Dino Polska SA (WSE:DNP) is dit uitstekend gelukt. Het is in deze sector echter bijzonder lastig om dit te bereiken, maar het is doorgaans een sterke indicatie van de uitstekende kwaliteit van het bedrijf.

Creatie van eigendomswaarde van Dino Polska SA (WSE:DNP)

Wat betreft het creëren van waarde voor de eigenaar, kijk ik doorgaans hoe het bedrijf de gegenereerde vrije kasstroom gebruikt. In principe kan een bedrijf de volgende dingen met contant geld doen:

1. investeert het terug in de onderneming (dit is wat er 100% van de tijd bij DNP gebeurt)
2. verminderde schulden (hij heeft niet veel)
3. betaalt dividenden (DNP betaalt geen dividenden)
4. koopt eigen aandelen terug (DNP koopt zelf geen eigen aandelen terug)
5. neemt andere bedrijven over (DNP groeit alleen organisch)

Waardecreatie in het geval van Dino Polska SA (WSE:DNP) komt vrijwel uitsluitend voort uit groei, dus het is een typisch bedrijf dat streeft naar kwaliteitsgroei. Het bedrijf keert geen dividend uit en koopt geen eigen aandelen in, dus deze effecten compliceren de waardecreatie niet. De schuld van het bedrijf bedraagt ​​568 miljoen PLN, terwijl de kaspositie 574 miljoen PLN bedraagt, wat betekent dat het bedrijf een nettokaspositie heeft. Als we de nettoschuld vergelijken met de omzet van 29 miljard PLN, is deze nog steeds belachelijk laag, maar zelfs vergeleken met de nettowinst van 1405 miljoen PLN. Met andere woorden, het bedrijf zou zijn schuld kunnen afbetalen met minder dan één jaar winst.

Als we kijken naar de koersgrafiek van het aandeel, zien we dat de markt helaas ook hoge waardecreatie en snelle groei inschat. Een duizelingwekkende jaarlijkse prijsstijging van 37%. Maar het is daardoor nooit echt goedkoop, het wordt bijna altijd tegen een hoge waardering verhandeld, maar de hoge groei haalt de prijs al snel in.

Tot slot is er nog een feit dat de kracht van het bedrijf waarborgt: de ontwikkeling van het kostenniveau. Omdat dit een fysiek winkelnetwerk is, komen de grootste kosten voort uit twee factoren: het SG&A-segment – ​​dit zijn lonen en algemene administratie, aangezien ze ongeveer 35000 werknemers hebben – en de verzonken kosten die voortvloeien uit de bouw. ​​Naarmate de schaalvoordelen toenemen, zou je een afname van het aantal winkels moeten zien, oftewel een verbetering van de efficiëntie. Stel dat de markt begint te krimpen en er minder kosten zijn aan de bouwkant, omdat ze niet langer zoveel nieuwe Dino Polska-winkels kunnen openen als het bedrijf kan financieren met zijn vrije kasstroom. Met andere woorden, een lager aantal winkels resulteert in een lagere groei, maar noodzakelijkerwijs in een hogere kasstroom.

Laat me dit even toelichten: als de groei vertraagt, daalt de aandelenkoers en neemt de gegenereerde vrije kasstroom toe. Dit leidt direct tot aandeleninkoop, aangezien een bepaalde hoeveelheid kasstroom resulteert in een hogere aandeelhouderswaarde bij een dalende wisselkoers. Het bedrijf heeft er dus belang bij om zichzelf terug te kopen van de markt als het niet kan groeien. De extra kasstroom en overnames verhogen de winst per aandeel (WPA), wat de aandelenkoers verhoogt, omdat minder aandelen dezelfde hoeveelheid kasstroomgenererende capaciteit hebben. Bovendien hoeft de grond niet te worden teruggekocht als er nieuwe functies worden toegevoegd aan een bestaand winkelnetwerk, zoals een apotheek, cosmetica, enzovoort. Dit komt dus niet meer voor op de kapitaalkosten. Een goed voorbeeld hiervan is de logica van tankstations: ze verkopen brandstof, maar het grootste deel van de winst wordt gemaakt met koffie en andere producten.

Ik denk dat het een uitstekende communicatie van het management was dat ze vooraf zeiden dat de like-for-like omzet en het tempo van winkelopeningen zouden afnemen, simpelweg omdat de hoge rente, met een inflatie van meer dan 2023% begin 14, leningen veel duurder maakte. Dit is ook zichtbaar in mijn stijgende vrije kasstroom, dus dit was NIET te wijten aan een MARKTNEKORTING, maar was een bewuste, vooraf gecommuniceerde beslissing van het management. Ik houd van zulke eerlijke leiders.

---

💵Overname van Dino Polska SA (WSE:DNP)💵

In dit hoofdstuk bespreek ik hoe overnamegericht het bedrijf is en welke impact elke overname eventueel had op de levensduur van het bedrijf.

---

Ze hebben er praktisch geen, ze hebben geen concurrerende retailbedrijven overgenomen; het bedrijf is tot nu toe uitsluitend organisch gegroeid. De vraag is wat er gebeurt als het aantal winkels niet verder kan groeien? Ik denk dat het onwaarschijnlijk is dat ze andere ketens zullen overnemen, aangezien dit niet hun format is. Ze kunnen niet alle grond kopen of een toeleveringsketen achter de concurrentie opbouwen. Wat me echter te binnen schiet, is dat hun basisdienstverlening op elk moment kan worden aangevuld met andere goed presterende bedrijven, zoals een apotheek, en dat er ook zichtbare inspanningen zijn om dat te doen. 

De oprichter en CEO, Tomasz Biernacki, heeft onlangs een farmaceutisch bedrijf overgenomen. Hij verwierf voor 75 miljoen dollar een belang van 14% in eZebra, een bedrijf dat zich richt op cosmetica en farmaceutica. Is het niet de bedoeling om een ​​nieuwe productlijn te introduceren? Het bedrijf zou al de nodige schaalgrootte hebben, aangezien er al bijna 2750 Dino Polska-winkels zijn.

Er is ook gesuggereerd dat Dino Polska tankstations naast zijn winkels zal bouwen, althans volgens een artikel (Business Insider-artikel), die beweert een handelsmerkaanvraag voor de naam Dino Oil te hebben ingediend bij het Poolse merkenbureau (Dino Oil handelsmerk) zou dit betekenen dat er onder andere concurrentie ontstaat met het Poolse tankstationnetwerk Orlen.

---

🤵Het management van Dino Polska SA (WSE:DNP)🤵

In dit gedeelte onderzoek ik wie het bedrijf runt en hoe. Hoe zit het bonussysteem in elkaar, hoeveel risico nemen managers – hun eigen risico – tijdens het runnen van het bedrijf? Is er sprake van een familieband, of misschien van een speciaal ‘erfgoed’?

---

Het bedrijf werd in 1998 opgericht door Tomasz Biernacki, die in 2002 zijn eerste bevoorradingscentrum in Krotoszyn opende om winkels te ondersteunen. In 2003 begon Agro-Rydzyna met de bevoorrading van winkels met vleesproducten. In 2010 trok het bedrijf, dankzij de snellere groei, durfkapitalisten aan onder leiding van het fonds Enterprise Investors, die 49% van de aandelen van het bedrijf vroegen in ruil voor 49.4 miljoen euro. In 2017, toen Dino Polska 775 winkels bezat, verlieten de investeerders het bedrijf via een beursgang en verkochten hun aandelen in feite op de beurs voor 376 miljoen euro (een achtvoudige toename in 7 jaar, met een samengesteld jaarlijks groeipercentage (CAGR) van 34%. 

Vanaf dat moment heeft de oprichter geen enkel aandeel meer uitgegeven of teruggekocht – DNP heeft geen aandeleninkoopprogramma – en heeft hij sinds het Ferrari-ongeluk in 2008 vrijwel geen publiek interview meer gegeven. Hij leidt een teruggetrokken leven, maar heeft waarschijnlijk achter de schermen wel inspraak in het management van het bedrijf. Hij ontvangt geen salaris, geen bonussen en behoudt simpelweg het vereiste aandelenbelang voor een absolute meerderheid van 51%. 

• 1998 – Tomasz Biernacki – Voorzitter, 51% eigenaar, heeft nog nooit een enkel aandeel van zijn belang verkocht, neemt geen salaris
• 2004 - CIO Piotr Ścigała, Hoofd van de inspectieafdeling, In 2003 werd hij filiaalmanager en sinds 2004 is hij lid van het managementteam. Hij werkt al 19 jaar bij het bedrijf en komt van binnenuit, zo benadrukte het bedrijf.
• 2011 - COO Izabela Biadała, is sinds 2002 bij het bedrijf werkzaam, heeft logistieke en administratieve functies bekleed, is sinds 2011 lid van het managementteam, werkt al 20 jaar bij het bedrijf en komt van binnenuit, zo benadrukte het bedrijf.
• 2016 - Financieel directeur Michał Krauzeis sinds 2002 bij het bedrijf werkzaam, heeft functies bekleed op het gebied van salarisadministratie en financiën, is sinds 2014 lid van het managementteam, werkt al 20 jaar bij het bedrijf en komt van binnenuit, zo benadrukte het bedrijf.
• 2019 - Simon Piduch De voormalige CEO is vanwege gezondheidsredenen afgetreden en is sindsdien niet vervangen, waarschijnlijk omdat Tomasz Bienarcki deze functie ook zou kunnen vervullen.

💰Managementbonus voor Dino Polska SA (TSE:DNP)💰

Uit bovenstaande blijkt dat sleutelposities worden ingevuld door leiders die zeer loyaal zijn aan het bedrijf en die intern worden geselecteerd en opgeleid. Wat de beloningsstructuur betreft, beloont Dino Polska (WSE:DNP) prestaties in plaats van een hoog basissalaris. Daarom is het management ZEER geïnteresseerd in een stijging van DNP. Net zoals ik schreef in mijn analyse van Computer Modelling Group (TSE:CMG) (CMG-analyse). Dit betekent het volgende:

• vast tarief: dat niet meer dan 10x het salaris van een gemiddelde DNP-werknemer mag bedragen, in tegenstelling tot een bank of een oliemaatschappij waar dit een honderdvoudig vermenigvuldiging kan betekenen.
• variabele vergoeding: kwartaalbonus gebaseerd op de bedrijfsprestaties, indien goedgekeurd door de raad van bestuur. Dit wordt een PSU (Performance Share Unit) genoemd.

De verhoudingen zien er als volgt uit:

• CFO: Krauze's vaste/variabele vergoeding: PLN 119700 + PLN 1.31 miljoen in 2022. Het is te zien dat het basissalaris nog geen 10% van het totale salaris bedraagt; Als het bedrijf niet goed draait, krijgt de manager geen geld. Dit is ongeveer. 350000 USD, terwijl topbestuurders van banken 5-50 miljoen USD per jaar verdienen.
• COO: Biadala's vaste/variabele vergoeding: PLN 120000+PLN 699000 in 2022, totaal PLN 820000, wat neerkomt op USD 210000.

Samenvattend kan gesteld worden dat het grootste deel van de beloning van het management bestaat uit variabele beloning, die gekoppeld is aan de prestaties van het bedrijf. De bonussen zijn dus vergelijkbaar met wat je bij andere bedrijven (CMG, CSU, enz.) kunt verwachten. Dit betekent dat managers zeer geïnteresseerd zijn in de voortgang van het bedrijf en niet te veel betaald krijgen.

---

🆚Concurrenten: tegenstanders van Dino Polska SA (WSE:DNP)🆚

In dit onderdeel bespreek ik wie de concurrenten van de geanalyseerde bedrijven zijn, wat hun marktpositie is en of zij een ondergeschikte, secundaire of hogere rol vervullen. Wat is hun marktaandeel en wat is hun specialiteit? Verliezen of winnen ze marktaandeel aan hun concurrenten?

---

De concurrenten van Dino Polska SA (TSE:DNP) zijn retailbedrijven op de Poolse markt. Ze werden kort genoemd toen ik de marktomvang besprak, maar de onderstaande tabel werpt veel meer licht op welk bedrijf zich waar bevindt. Er zijn relatief veel concurrenten, maar omdat de markt vrij gefragmenteerd is, kun je snel stijgen in de ranglijst. Het is interessant dat verschillende artikelen verschillende concurrenten met verschillende data noemen. Ik heb de belangrijkste statistieken verzameld op basis van Finchat.

• Biedronka (Jeronimo Martins SGPS, SA): De grootste supermarktketen in Portugal is Biedronka, eigendom van een beursgenoteerd Portugees conglomeraat. Het is marktleider met een marktaandeel van 28% en 3400 winkels. Biedronka hanteert een supermarktformule – geen directe concurrent van DNP – en volgens gegevens uit 2024 genereerde Biedronka een omzet van meer dan 100 miljard PLN, ongeveer 3.5 keer zoveel als DNP. Desondanks zijn hun marges en andere indicatoren, zoals het rendement op eigen vermogen, lager dan die van Dino Polska SA (WSE:DNP).
• Lidl: In 2022 hadden ze 900 winkels, een omzet van 27 miljard PLN. De winkelgrootte en -formule zijn vergelijkbaar met die van DNP, maar iets groter. Ze zouden directe concurrenten van DNP kunnen zijn, maar ze gebruiken geen buurtwinkels en concurreren dus niet met elkaar. Het is een besloten vennootschap, niet beursgenoteerd.
• Eurocash: Met een omzet van 32 miljard PLN staan ​​ze op de tweede plaats, Dino Polska staat op de derde plaats met 2 miljard PLN. Maar nog een jaar groei en het lot zal keren. Ze opereren in een franchisesysteem met verschillende merken, zoals Cash&Carry, Delikatesy Centrum en PSH Lewiatan.
• Zabka Groep: De omzet van Zöld Böka bedroeg 27.3 miljard PLN in 2024, maar het is een ander format, kleiner dan Dino Polska, meer een franchisebedrijf dat lijkt op een gemakswinkel, maar het is wel Dino's belangrijkste concurrent. Ze hebben 10500 winkels, dus ze kunnen schaalvoordelen hebben ten opzichte van DNP. In het derde kwartaal van 2024 groeide hun omzet op vergelijkbare basis met 3%, terwijl deze in de afgelopen negen maanden met 6% groeide.
• Op de gefragmenteerde markt concurreren Carrefour Express en Polo Market ook met Dino, maar zij zijn veel kleiner.

Op basis van het bovenstaande wordt verwacht dat de omzet van Dino Polska (WSE:DNP) binnen 1-2 jaar de 30 miljard PLN zal overschrijden en daarmee de op één na grootste winkelketen van Polen zal worden. Biedronka loopt ver achter, terwijl Lidl en Eurocash voortdurend uit de markt worden gedrukt. Het is momenteel onduidelijk hoe deze trend zich zal ontwikkelen.

De gevaarlijkste tegenstander is Zabka Group (Żabka Polska), die winkels van vergelijkbare grootte heeft op de Poolse markt en ook in omzet groeit. In de afgelopen negen maanden steeg hun omzet (LFL) met 9%. Door hun franchisekarakter kunnen ze sneller groeien, maar de huur drukt de winstgevendheid op de lange termijn. Dino groeit in verhouding trager, maar het interne rendement is stabieler en hoger.

Hoewel Biedronka "slechts" 3600 winkels heeft, zijn het aanzienlijk grotere winkels, waardoor ze een veel hogere omzet genereren. Het is de moeite waard om te volgen hoe de marktaandelen zich ontwikkelen, d.w.z. welk bedrijf de markt van de ander zal veroveren en of ze met de markt mee kunnen groeien. In 2024 steeg hun omzet met 9.6%.

---

⚡Wat zijn de risico's van Dino Polska SA (WSE:DNP)?⚡

In dit hoofdstuk ga ik in op alle risico's die de toekomst van het bedrijf op de lange termijn kunnen beïnvloeden. Valuta, toezichthouders, marktverstoring, enzovoort.

---

Ik heb verschillende dingen gelezen over risico's, en er is veel waar ik het mee eens ben:

• regelgevingsrisico: De staat grijpt graag in op de markt door prijzen te reguleren. Ik denk niet dat dit een groot risico vormt, omdat de overheid doorgaans met de omzetbelasting speelt en de kosten via andere producten aan de consument kunnen worden doorberekend, zoals tot nu toe ook is gebeurd. Dit betekent dat winkelketens de verliezen op een product met een vaste prijs compenseren door de prijs van een ander product te verhogen.
• valutarisico: het wisselkoersverschil PLN/EUR kan de cijfers beïnvloeden.
• groeivertraging: Ik zie dit als het grootste gevaar, aangezien de marktomvang beperkt is en de levensstandaard in de Poolse woiwodschappen niet gelijk is en naar het oosten toe afneemt. Dit veronderstelt dat de winkels die hier worden geopend een lagere omzetcapaciteit zullen hebben.
• Het veroveren van buitenlandse markten: Het is niet zeker of dit model daar werkt. Er is geen nationaal bewustzijn en de markt is niet zo gefragmenteerd.
• Kopieerstrategie: Biedronka is de tactieken van Dino Polska gaan kopiëren, bijvoorbeeld bij de slagerij, en ook Zabka Polska probeert DNP via een franchisemodel te verslaan.
• eenmanszaak: Wat gebeurt er als Tomas Bienarcki plotseling overlijdt, zijn aandelen verkoopt of het bedrijf van de beurs haalt?
• verspreiding van oorlog: Ik zie het als een klein risico omdat Polen NAVO-lid is, maar het is niet nul. Het Oekraïens-Russische conflict zou gemakkelijk kunnen escaleren.

Het valutarisico is relatief eenvoudig in kaart te brengen. Ik heb een grafiek opgezocht en gekeken hoeveel de euro in 10 jaar tijd is gestegen ten opzichte van de Poolse zloty. 6.71%, wat bijna niets is vergeleken met dezelfde 1.05% ten opzichte van de dollar over een periode van 10 jaar.

Ik heb een soort zelf-checklist gemaakt die mijn stelling over het bedrijf bevestigt:

1. lage of geen schulden: IGEN/DEELS/NEE
2. aanzienlijk economisch voordeel dat op de lange termijn beschermd kan worden: JA/DEEL/NIET
3. uitstekend management: IGEN/DEELS/NEE
4. uitstekende indicatoren, aanzienlijke waardecreatie voor de eigenaar: IGEN/DEELS/NEE
5. Het grootste deel van het totale rendement komt voort uit de herinvestering van het gegenereerde geld, niet uit dividenden: IGEN/DEELS/NEE
6. passende bedrijfswaardering: JA/DEEL/NIET

Het is lang geleden dat ik zo'n positieve recensie over een bedrijf heb geschreven. Het probleem zit vooral in de waardering en in het feit dat de omvang van de markt eindig is. Dit zijn echter vrij goed gedefinieerde problemen.

Ik heb een zeer goede beschrijving gelezen van dit type concurrentievoordeel, dat Dino Polska (WSE:DNP) ook heeft. De uitdrukking komt van Charlie Munger: “Lollapalooza gracht”. Het punt is dat een bedrijf op zichzelf geen groot concurrentievoordeel heeft op welk gebied dan ook, maar dat de kracht van veel kleinere factoren wel meetelt, in dit geval:

• winkels en grond bezitten in plaats van huren
• standaardisatie en kosteneffectiviteit: vormwinkels, geen reclame
• verticaal geïntegreerde bedrijfsstructuur: eigen bouwbedrijf, eigen vleesverwerking en logistiek
• verdringingseffect ten opzichte van concurrenten: het verzorgingsgebied kan geen andere concurrent ondersteunen
• sterke waardepropositie voor de klant: inspelen op binnenlands, nationalistisch sentiment, lage prijzen, zodat de concurrentie deze niet kan onderbieden

Veel kleine dingen die de concurrentievoorsprong van Dino Polska SA (WSE:DNP) vergroten en de Lollapalooza-gracht creëren waar concurrenten moeilijk overheen kunnen springen.

---

👛Dino Polska SA (WSE:DNP) waardering👛

In dit hoofdstuk zal ik de huidige waardering van het bedrijf vergelijken met de historische waarden en de consensus reële waarden.

---

Beoordelingsstatistieken

In de twee onderstaande rijen ziet u de waarderingscijfers. De eerste rij toont de huidige waardering, de tweede rij de historische waardering. Hoewel ik deze cijfers niet bijzonder goed vind, omdat ze veel verhullen, kunnen ze wel als benchmark worden gebruikt. Het is belangrijk om te weten dat, aangezien de meesten van jullie de aandelen waarschijnlijk niet in zloty's, maar in dollars willen kopen, de winnaar de aandelen zijn die in USD genoteerd staan, geregistreerd staan ​​als een Amerikaanse ADR en beschikbaar zijn onder de DNOPY-aandelenidentificatie. Daarom heb ik de onderstaande cijfers in dollars berekend.

• Aandelenkoers (2025-04-01) 62.5 USD; K/W: 32.71; EV/EBITDA: 20.24; P/FCF: 84.44 (Gebaseerd op Finchat.io)
• Historische mediaanwaardering (10-jarig gemiddelde): K/W: 35.92; EV/EBITDA: 21.91; P/FCF: 92.88 (Gebaseerd op Gurufocus)

Waarom ziet u geen DCF-model in dit segment? Omdat alle invoergegevens een enorme variatie aan de uitvoerzijde opleveren en de meeste gegevens een geschatte waarde zijn. De waardering zal dus nooit in één enkel, precies getal uitmonden, maar er kan een bandbreedte worden gedefinieerd waarbinnen de actuele waardering valt.

U dient een veiligheidsmarge aan te houden voor deze prijsklasse, afhankelijk van uw risicobereidheid. 

Verwacht dus geen exacte prijs, dat kan niemand van een aandeel zeggen. Er zijn echter wel diensten die de reële waarde voorspellen; bijna elke grote aandelenzoekmachine heeft er een. Ik heb ze hieronder verzameld. Wilt u echter een goede ondersteuningsdienst voor aandelen, abonneer u dan op The Falcon Method (De Falcon-methode), worden de instapprijzen voor de daar geanalyseerde aandelen weergegeven.

Ik denk niet dat de FCF-waarde in dit geval nuttig is, omdat de FCF in de meeste jaren negatief was vanwege de bouwkosten van de winkels. Deze extreem hoge waarde zou in dit geval dus niemand moeten storen.

Beoordeling

• Peter Lynch Mediaan koers/winstverhouding: $63.81
• Morningstar: X USD (4 sterren)
• Gurufocus: $80.3
• AlphaSpread: $46.54 (26% overgewaardeerd ten opzichte van het basisscenario)
• SimplyWallst: $117.3
• Wall Street schattingen: 33.52-68.35 = 51 USD (Op basis hiervan heb ik rekening gehouden met het gemiddelde van de twee uiterste waarden, Alphaspread)

Gemiddelde prijs (gebaseerd op 6 beoordelingen): 71.79 USD (12% ondergewaardeerd ten opzichte van het gemiddelde, bij de huidige aandelenkoers van USD 62.5)

Hoe moeten we de cijfers interpreteren? De bovenstaande regel van de "veiligheidsmarge" moet worden toegepast op basis van uw overtuigingen. Dus als u echt in het bedrijf gelooft, kunt u het tegen een redelijke prijs kopen. Maar als u in stappen van 10% investeert (waarvan de overtuigingen sterk zijn), ziet de berekening er als volgt uit:

• 10% veiligheidsmarge: *0.9= USD
• 20% veiligheidsmarge: *0.8= USD
• 30% veiligheidsmarge: *0.7 = USD (we zitten hier nu ergens onder)
• 40% veiligheidsmarge: *0.6= USD
• 50% veiligheidsmarge: *0.5= USD

Natuurlijk kunnen we nog veel langer doorgaan, maar het punt is dat de mate waarin u overtuigd bent, bepalend is voor de juiste aankoopprijs voor u.

Wat de waardering van DNOPY betreft, allereerst is er een enorme spreiding in de geschatte waarde, de prijzen variëren tussen 46.54 en 117.3 dollar, wat bijna onbegrijpelijk is. In dit geval moet je het volgende in overweging nemen: in het afgelopen, bloedige jaar met hoge inflatie steeg de omzet van Dino Polska met 14%, en daarvoor met zo'n 30% gedurende jaren, waardoor het bedrijf van zo'n goede kwaliteit is. Met andere woorden, het is WAANZINNIG met zijn eigen hoge waardering, en als je terugkijkt naar de huidige koers over 5 jaar, zal het aandeel belachelijk goedkoop lijken, zelfs als je het tegen een reële waarde koopt. Daarom heb ik de koers, die met +37.1% CAGR stijgt, verder verlaagd.

---

🌗Belangrijk nieuws en het afgelopen kwartaal🌗

In dit gedeelte zal ik onderzoeken wat er in het afgelopen kwartaal is gebeurd en of er belangrijk nieuws/gebeurtenissen waren. Als het bedrijf halfjaarlijks rapporteert, hebben we deze periode onderzocht.

---

Het laatste kwartaal van Dino Polska is het eerste kwartaal van 2025 (om de een of andere reden sluiten ze het jaar zo af), dat in mei 1 werd aangekondigd. Het is belangrijk dat Dino Polska geen kwartaalevenement in de traditionele zin heeft, dus je kunt geen vragen stellen aan het management en ze geven geen toekomstgerichte tips over hun eigen inkomsten, maar er is wel een kleurrijke presentatie voor elk kwartaal. Ik ben het hier tot op zekere hoogte mee eens, want de hysterie rond Amerikaanse bedrijven met hun prognoses is overdreven, en wat er in 2025-1 kwartalen gebeurt, de jaren van waardecreatie, is in principe niet belangrijk.

Omdat dit het eerste kwartaal van het jaar is voor Dino Polska SA (WSE:DNP), bekijken we hoe de cijfers zijn veranderd ten opzichte van het eerste kwartaal van 2024. Niet alle gegevens zijn hetzelfde in de jaar- en kwartaalrapporten, omdat het niet zinvol is om het aantal distributiecentra per kwartaal te publiceren, bijvoorbeeld:

• 🎯Kwartaalinkomsten: PLN 7354 miljoen (+10,2% vergeleken met Q2024 1, toen het PLN 6671 miljoen was)
• 🎯EBITDA en EBITDA-marge: +8.2% (7.4% in Q2024 1), -0.1 pp (0.9% verkrapping van de marges in Q2024 1)
• 🎯Aantal winkels: +58 eenheden (+32 in Q2024 1, waarmee het aantal op 2746 eenheden komt)
• 🎯Dit zijn de winkels die zonnepanelen hebben: 2569 (+91 eenheden in Q2025 1)
• 🎯Energieopwekkingscapaciteit van zonnepanelen: 103 MW (+17% jaar op jaar)
• 🎯LFL-groei: 0.5% (was 11.9% in Q2024 1)

Eigenlijk is dit een niet zo bijzonder halfjaar, de gebruikelijke groei van 10,2% per kwartaal is helemaal geen slecht cijfer. De vergelijkbare omzet stagneert, vrijwel alles groeit ongeveer zoals voorheen. Er zijn verrassend veel winkels geopend in vergelijking met het vorige kwartaal, ik kon geen andere noemenswaardige gegevens vinden. Het is de moeite waard om de foto's in het rapport te bekijken, ze zijn veelzeggend (Resultaten 2025Q1).

Volgend kwartaalrapport (2025 Q1): 2025.08.20

Hieronder ziet u het voorgaande vierde kwartaal van 2024, dat wil zeggen het kwartaal dat eindigt in het jaar, dat ik ook in de analyse heb gelaten. Het is ook goed om te zien wat er in een heel jaar is gebeurd in een jaarlijkse uitsplitsing, d.w.z. de onderstaande cijfers moeten worden begrepen in vergelijking met 4 (jaarlijks):

• 🎯Inkomen: PLN 29274 miljoen (+14.1% potentieel voor 2023, toen het PLN 25666 miljoen was)
• 🎯Kwartaalinkomsten: PLN 7752 miljoen (15.7% vergeleken met Q2023 4)
• 🎯EBITDA en EBITDA-marge: PLN 641.3 miljoen en 8% (+4%, en -14% krimp)
• 🎯Schuld/EBITDA-ratio: 0.1x (vorig jaar was dit 0.4x, terwijl dit in 2022 0.8x was, wat betekent dat de schuld is afgelost)
• 🎯Aantal winkels: 2688 stuks (+282 stuks, tot eind 2024, sindsdien ligt het rond de 2750. Eind 2023 waren het er 2406)
• 🎯Groei van het verkoopgebied: +12% (1.06 miljoen vierkante meter, in 2024 was dit 968000)
• 🎯Logistieke centra: 10 en 3 in aanbouw (in 2019 waren er in totaal 4)
• 🎯Dit zijn de winkels die zonnepanelen hebben: 2476 (+338 in 2024, dit is ook een kostenbesparende factor)
• 🎯Energieopwekkingscapaciteit van zonnepanelen: 87 GWh (was 66 GWh in 2023)
• 🎯LFL-groei: 5.3% (de Poolse voedselinflatie was 3.3%, dus Dino presteerde 2% beter)

📌Over het geheel genomen denk ik dat, hoewel de gemiddelde groeivoet van S&P 500-bedrijven rond de 6% ligt, niemand teleurgesteld zou moeten zijn met de groei van 14.1% van Dino Polska (WSE:DNP).

---

✨Andere interessante feiten over Dino Polska SA (WSE:DNP)✨

Alles wat in de vorige delen is weggelaten, of als er een speciale KPI (key performance indicator) of concept is dat moet worden uitgelegd, is dit hier ook opgenomen.

---

Chris W. Mayer deelt: Ik noemde eerder over Computer Modelling Group (TSE:CMG) dat er een fondsbeheerder is met een zeer geconcentreerde portefeuille, Chris W. Mayer, die bedrijven koopt met extreem sterke economische concurrentievoordelen. Hij schreef een legendarisch boek (100 Baggers: aandelen met een rendement van 100 tegen 1 en hoe u ze kunt vinden), die de moeite waard is om te lezen. Het punt is dat Dino Polska al jaren in zijn portefeuille zit onder de ticker DNOPY, wat doorgaans een sterke indicator is dat het een kwaliteitsbedrijf is.

🔑Kritische prestatie-indicatoren (KPI's)🔑

LFL (vergelijkbaar): Een speciale term voor een groep vergelijkbare, onderling verwisselbare producten. Het negenjarig gemiddelde van de LFL-omzet is 9% en het vijfjarig gemiddelde is 12.6% voor Dino Polska, wat een opwaartse trend laat zien. Dit stagneerde echter in 5 en daalde tot 15.3%, en er zijn geen gegevens voor 2023. Hetzelfde geldt voor Biedronka -5.3%, terwijl het voor Zabka +2024% bedraagt. De onderstaande afbeelding toont de LFL-cijfers ÉN de inflatie. In de overgrote meerderheid van de gevallen presteerde Dino Polska beter dan de inflatie (behalve in het tweede en derde kwartaal van 0.3), wat aantoont dat het zelfs bij hoge inflatie waarde creëert.

Toename van het aantal winkels: Als dit aantal daalt, kan dat wijzen op een krimpende markt (of duurdere kredieten). Dat wil zeggen dat het aantal nieuw geopende winkels afneemt.

---

Samenvatting van Dino Polska SA (WSE:DNP)

Samenvatting van de analyse, lessen trekken.

---

Er zijn twee grote vragen over Dino Polska (WSE:DNP): Hoe ver kan het aantal winkels toenemen en hoe groot is de markt? Het is zinvol om te berekenen alsof het bedrijf enkel op de Poolse markt actief is. Ik zou het niet willen kopen zolang de markt al rekening houdt met de zeer onzekere uitbreiding in het buitenland. Ik denk dat dit geen gemakkelijke operatie is, omdat Polen nogal nationalistisch zijn en het niet zeker is of hun model in het buitenland op dezelfde manier zou werken.

Met andere woorden, de hamvraag is hoe lang het bedrijf kan groeien van het huidige aantal van ongeveer 2750 winkels, zelfs volgens de meest conservatieve berekeningen, naar minstens 5000. Als ik reken met een maximale opening van één winkel per dag, dan is dit 1-5 jaar, wat lang genoeg is om het de moeite waard te maken om de aandelen te kopen. Ik vermoed dat er over een paar jaar een moment komt waarop de aandelenwaardering begint te dalen en de FCF zal stijgen. Vanaf dat moment heeft het bedrijf twee opties: aandeleninkoop of investeren in andere sectoren (bijvoorbeeld het openen van apotheken, tankstations en aanverwante diensten).

Het is ook belangrijk om op te merken dat Dino Polska (WSE:DNP) nooit echt goedkoop is, maar de snelle groei kan de hoge prijs compenseren als je een voldoende lange beleggingshorizon hebt. Begin 2024 werd het aandeel verhandeld rond de $40 onder de ticker $DNOPY en staat het nu rond de $68, een prijsstijging van 50% in slechts één jaar. Weet je hoeveel het is gedaald in de twee maanden dat de S&P 2 met meer dan 500% steeg? Geen spat, het aandeel was in de lift of bewoog zijwaarts. Er zijn weinig betere indicatoren dat niemand een kwaliteitsbedrijf wil verkopen.

---

Veelgestelde vragen (FAQ)

Welke broker moet ik kiezen om aandelen te kopen?

Er zijn verschillende aspecten waarmee u rekening moet houden bij het kiezen van een makelaar. We zullen hier later nog een heel artikel aan wijden. Ik wil echter graag een paar aspecten uitlichten die het overwegen waard zijn:

• grootte, betrouwbaarheid: Hoe groter een makelaar, hoe veiliger. Bedrijven met een bancaire achtergrond – Erste, K&H, Charles Schwab, etc. – zijn nog beter. Bovendien zijn bekende brokers doorgaans betrouwbaarder.
• uitgaven: Brokers hanteren verschillende kosten, zoals de beheerskosten van de rekening, de portefeuillekosten (dit is de grootste kostenpost), de aankoop-/verkoopkosten en de kosten voor het wisselen van valuta (als er geen USD op de beleggingsrekening is gestort).
• Beschikbaarheid van instrumenten: Het maakt niet uit welke broker welke markt beschikbaar heeft, of dat ze het gegeven instrument op aanvraag toevoegen en hoe snel.
• accounttype: contant- of marge-rekening; de laatste kan uitsluitend voor opties worden gebruikt. Voor belastingplichtige inwoners van Hongarije is het hebben van een TBSZ-rekening belangrijk, maar inwoners van andere landen hebben ook speciale opties, zoals de Amerikaanse 401K-pensioenspaarrekening, die al dan niet door de broker worden ondersteund.
• oppervlak: een van de meest onderschatte aspecten, maar het kan een enorme teleurstelling zijn. Iedereen die een account had bij Random Capital, een inmiddels ter ziele gegane Hongaarse broker, weet hoe het is om te moeten werken met een interface die nog stamt uit de jaren 90. Het systeem van Erste is verschrikkelijk traag, Interactive Brokers vereist een luchtvaartexamen en LightYear gelooft in eenvoudige maar moderne oplossingen.

Op basis van het bovenstaande raad ik het Interactive Brokers-account aan omdat:

• 's werelds grootste makelaar met een sterke achtergrond
• Er zijn miljoenen instrumenten beschikbaar en één aandeel is vaak op meerdere markten genoteerd, bijvoorbeeld: zowel originele als ADR-aandelen zijn ook beschikbaar
• az Interactive Brokers een discountmakelaar, zij hebben de laagste prijzen op de markt
• Je kunt je Wise-account aan hen koppelen, van waaruit je snel geld kunt overmaken
• De analyses van Morningstar zijn gratis beschikbaar via de Fundamental Explorer (goed voor analyse)
• EVA-frameworkgegevens zijn beschikbaar via de fundamentele verkenner (handig voor analyse)
• ze hebben zowel contante als marge-rekeningen, Hongaarse burgers kunnen een TBSZ openen
• Je kunt drie soorten interfaces gebruiken: er is een web- en pc-client en een telefoonapplicatie

---

Welke gegevensbronnen hebt u gebruikt om de aandelen te analyseren?

Voor kwantitatieve analyses maken we voornamelijk gebruik van diverse screeningsites voor aandelen. Voor kwalitatieve analyses maken we gebruik van bedrijfsrapporten en andere analyses, zoals het Substack-kanaal, podcasts - Business Breakdowns - en soortgelijke bronnen.

---

Wat is belangrijker: waarde of kwaliteit?

Het antwoord is beide, maar kwaliteit is belangrijker. Het is veel beter om een ​​bedrijf van hoge kwaliteit te kopen voor een redelijke prijs, dan aandelen te kopen van een goedkoop bedrijf van slechte kwaliteit.

---

Wat is het beste tijdsbestek om aandelen te kopen?

De minimale looptijd is 5 jaar, maar u moet rekening houden met een tijdshorizon van 10 jaar tot oneindig. Onze aanpak is typisch "kopen en vasthouden", waarbij de nadruk ligt op selectie. Vervolgens proberen we de aandelen zo lang mogelijk vast te houden, wat overtuiging vereist. We verkopen zelden, vooral als we het gevoel hebben dat onze these niet klopt of als we een fout hebben gemaakt.

---

Wat is beter: individuele aandelen of ETF's?

Er is geen waarheid in deze zaak. Het is heel eenvoudig om de markt te volgen met een S&P 500 ETF. Ook voor beginners is het de moeite waard, omdat je met een beetje kennis en oefening de markt gemakkelijk kunt volgen. Het analyseren van individuele aandelen kost 30-50 uur per bedrijf. Daarom raden we het niet aan als je het niet leuk vindt.

---

Heeft u de aandelen op een TBSZ-rekening staan?

Ja. Als Hongaarse burger is het belastingvoordeel ten opzichte van een traditionele contante rekening zo groot dat het de moeite waard is om elk jaar een nieuwe TBSZ-rekening te openen, en dan is het opnemen van geld ook opgelost (maar als u er niets van wilt opnemen, kunt u deze verlengen)

---

Waarom specificeert u in uw analyses geen specifieke aankoopprijs voor de aandelen?

Wij stellen geen aankoopprijzen vast om meerdere redenen. Ten eerste omdat de waarde van een bedrijf niet nauwkeurig kan worden berekend. Omdat wij geen beleggingsadvies kunnen geven, dienen deze analyses slechts ter ondersteuning van de beslissingen van anderen. Daarom gebruiken we schattingen van de reële waarde van andere diensten en houden we een zekere veiligheidsmarge aan. Uiteindelijk bepalen uw overtuigingen hoeveel een bedrijf voor u waard is.

---

Welke aandelenkoers zal stijgen of dalen?

Niemand weet het, er is geen wondermiddel dat dat kan vaststellen. Het kan gebaseerd zijn op wiskundige waarschijnlijkheid. De aandelenkoers van kwalitatief hoogwaardige bedrijven stijgt op de lange termijn, omdat de omzet groeit, ze het gegenereerde geld opnieuw in de onderneming kunnen investeren en ze een hoge intrinsieke waarde creëren. Maar op de korte termijn – een paar jaar – kunnen de markt en de wisselkoers alle kanten op bewegen.

---

Juridische en aansprakelijkheidsverklaring (ook wel disclaimer genoemd): Mijn artikelen bevatten persoonlijke meningen en ik schrijf ze uitsluitend voor mijn eigen vermaak en dat van mijn lezers. De iO ChartsDe artikelen op deze site zijn GEENSzins een uitputtend voorbeeld van beleggingsadvies. Ik heb dat nooit gewild, ik wil dat niet en de kans is groot dat ik dat in de toekomst ook niet zal doen. De informatie die hier wordt verstrekt, is uitsluitend bedoeld ter informatie en mag NIET worden opgevat als een aanbod. De meningsuiting mag NIET worden beschouwd als een garantie om financiële instrumenten in welke vorm dan ook te kopen of verkopen. U bent ALS ENIGE verantwoordelijk voor de beslissingen die u neemt, niemand anders, inclusief ikzelf, zal het risico nemen.