Kinsale Capital Stock Analysis (KNSL) – Forsikring? IT-selskap!

Oversikt over grunnleggende forhold knyttet til Kinsale Capital-aksjen (KNSL)

Kinsale Capital er et amerikansk spesialisert eiendoms- og skadeforsikringsselskap (P&C) som utelukkende opererer i markedet for overskuddsforsikring (E&S).Selskapet ble grunnlagt i 2009 i Virginia (med hovedkontor i Richmond), spesielt basert på erkjennelsen av at tradisjonelle forsikringsselskaper i økende grad avviser unike risikoer som er vanskelige å modellere. Kinsale tilbyr dekning for disse manglende risikoene som et fullverdig forsikringsselskap: Han inngår kontrakten, bærer risikoen og betaler for skaden. Produktsortimentet er primært basert på forretningsansvarsforsikring (generelt og profesjonelt ansvar) og eiendomsforsikring, med et sterkt spesialfokus, i alle 50 stater i USA og District of Columbia.

Kinsale ble børsnotert i 2016 (NYSE: KNSL) og har siden blitt en av de raskest voksende og mest lønnsomme aktørene i E&S-markedet. Selskapet har 707 ansatte, hvorav en fjerdedel er IT-fagfolk, noe som er et ekstremt lavt antall ansatte sammenlignet med volumet av premieinntekter. Denne effektiviteten kommer fra den heldigitale, underwriter-drevne driften. Kinsales spesialitet er raske ja/nei-beslutninger. disiplinert risikotaking og lave kostnadsnivåer, noe som resulterer i en gjennomgående usedvanlig lav combined ratio og høy avkastning på egenkapitalen. Fra investorens perspektiv er ikke selskapet et generelt forsikringsselskap, men en høykvalitets forsikringsmaskin optimalisert for et smalt marked, hvis konkurransefortrinn er strukturelt, ikke syklisk.

Markedsverdi: 9.3 milliarder USD
Investorrelasjoner: https://ir.kinsalecapitalgroup.com/overview/default.aspx
iO Charts del underside: https://iocharts.io/stocks/KNSL

---

📒Innholdsfortegnelse📒

Jeg har laget en innholdsfortegnelse for å gjøre det enklere for deg å navigere i det lengre innholdet:

• Kinsale Capital (KNSL) Spesialiteter
• Hvordan tjener Kinsale Capital (KNSL) penger, og hvilke markedsfordeler har selskapet?
• Kinsale Capital (KNSL)-målinger
• Oppkjøp av Kinsale Capital (KNSL)
• Kinsale Capital (KNSL) Management
• Konkurrenter: Motstandere fra Kinsale Capital (KNSL)
• Hvilke risikoer løper Kinsale Capital (KNSL)?
• Kinsale Capital (KNSL) verdsettelse
• Store nyheter og siste kvartal
• Összegzés

---

〽️Markedssegmentanalyse〽️

I denne delen undersøker jeg dynamikken i markedssegmentet, hvordan det opererer, hvem hovedaktørene er, og hvilken medvind eller motvind de gitte markedsaktørene må hanskes med. Jeg vil ikke analysere selskaper mer grundig, men jeg vil berøre markedsandelen til enkeltselskaper.

---

Forsikringsmarkedet er et ganske spesialisert segment med mange unike regler. Den beste forklaringen jeg leste var om Rock and Turner-underpakken, så jeg har oppsummert det for deg i grove trekk.

For å forstå forsikringsselskaper må du først forstå hvordan banker fungerer. En bank gjør, enkelt sagt, ikke noe mer enn å låne ut penger lånt fra kontoer åpnet av kunder til de som trenger det. Bankens inntekter vil komme fra renteforskjellen mellom bankinnskytere og låntakere, men kundene vil selvsagt også bli pålagt andre faste kostnader. Dette er en veldig god modell fordi kapitalen ikke stilles til rådighet av banken, men av kundene, Til gjengjeld regulerer delstatsregjeringen alle finansinstitusjoner med banklisenser ganske strengt.

Den andre svært interessante forretningsmodellen er gambling, som ofte er et statlig eller territorialt monopol, slik som kasinoer på stammeland, som jeg forklarte mer detaljert i min selskapsanalyse av Evolution (EVO): Novo Nordisk Aksjeanalyse (NVO) – Selg og forbruk rasktNår det gjelder kasinoer, på grunn av matematiske regler, favoriserer utfallet av spillene alltid huset, så jo mer spillere risikerer, desto mer penger vil kasinoet ha i forhold. Forsikringsselskaper sies ofte å ha en forretningsmodell som kombinerer fordelene med banker og kasinoer!

Hva gjør et forsikringsselskap? I hovedsak ikke noe mer enn:

• 💰 tar et gebyr fra den forsikrede avhengig av risikonivået (dette er premien)
• 🛠️ betaler den forsikrede beløpet for skadedekningen, men forsinket i tid (dette er kravet)

Ifølge Warren Buffett er flytende midler penger som midlertidig holdes av et forsikringsselskap, bestående av premier innkrevd på forhånd og reserver for krav som ennå ikke er betalt. Dette beløpet eies ikke av forsikringsselskapet, men kan midlertidig investeres fritt. Derfor stiller ikke forsikringsselskapet til rådighet kapitalen til sin egen drift, men snarere kundene, så kapitalkostnaden er negativ, Dette vil være viktig senere. Siden inngåelsen av forsikringsavtalen, også kjent som polisen, betalingen av premien og betalingen av forsikringspremien som forfaller etter senere skadehendelser ikke sammenfaller i tid, er det i forsikringsselskapets interesse å:

• 📊 samle inn mer penger enn du betaler ut (dette er det kombinerte forholdet),
• 📈 og investere de resterende pengene et sted i bytte mot avkastning.

📌I praksis: Jeg skal gi deg et veldig konkret eksempel på det ovennevnte. Jeg har hatt en bil i mitt navn i 10 år, og jeg betaler omtrent 150–170 USD per år til forsikringsselskapet for obligatorisk ansvarsforsikring, som er 1500–1700 USD. Dette er premium. Jeg har aldri hatt en ulykke, dette ville være påstanden, Til tross for dette, selv om forsikringsselskapet flytter meg til en gunstigere kategori, betaler jeg fortsatt mer og mer til selskapet. Siden den flytende gjelden har vært hos dem i 10 år, tjener de for eksempel 5 % på den hvert år, mens premien også øker med 2 % årlig, fra og med det andre året. Som du kan se, genererer 2 % økning og 5 % rente på den flytende gjelden en ganske brutal sammensatt rente-effekt på lang sikt.

Év	Tildele	Premieøkning	Beløp	Premium	Flytende rente	Flyte
1,0	150,0	0,00	150,0	150,0	0,05	157,5
2,0	150,0	0,02	153,0	303,0	0,05	326,0
3,0	153,0	0,02	156,1	459,1	0,05	506,2
4,0	156,1	0,02	159,2	618,2	0,05	698,6
5,0	159,2	0,02	162,4	780,6	0,05	904,1
6,0	162,4	0,02	165,6	946,2	0,05	1123,1
7,0	165,6	0,02	168,9	1115,1	0,05	1356,7
8,0	168,9	0,02	172,3	1287,4	0,05	1605,4
9,0	172,3	0,02	175,7	1463,2	0,05	1870,2
10,0	175,7	0,02	179,3	1642,5	0,05	2152,0
Összesen	1613,2		1642,5	8765,4		10699,9

????Kombinert ratio er differansen mellom premie og erstatning. Hvis den er positiv, støtter forsikringsselskapet seg selv. Hvis den er negativ, må investeringsavkastningen som opptjenes på flytende aktiver støtte selskapet. 

Selvfølgelig streber alle forsikringsselskaper etter å sikre at det førstnevnte tilfellet er tilfelle, men du bør ikke glemme at forsikringsselskaper også har andre kostnader: de må betale ansatte, vedlikeholde kontorer, tegne kryssforsikring, utvikle IT-systemer og så videre.

💯Hvor stort er forsikringsmarkedet?

Det finnes 1100 forsikringsselskaper i USA, hvorav færre enn 100 er børsnotert. De vanligste forsikringsselskapene faller inn under kategorien skadeforsikring, eller eiendoms- og skadeforsikring, og driver dermed i stor grad med eiendoms- og ansvarsforsikring. Størrelsen på det totale markedet, ifølge Statista:

• ????en av de største i verden, Den var 7060 milliarder USD i 2025 (definert som det totale premiebeløpet), hvorav livsforsikringsdelen er 3650 milliarder USD, mens resten er skadeforsikringsmarkedet,
• Det amerikanske forsikringsmarkedet var verdt 2650 milliarder dollar. omtrent halvparten av dette er skadeforsikring (dette inkluderer også skade- og sikkerhetsegmentet),
• 📈 Det totale forsikringsmarkedet vil vokse til 8120 milliarder dollar innen 2030, som representerer en årlig vekstrate på 2,84 %, men konsensusen er at 3–4 % per år er realistisk,
• 🚀 E&S-forsikringssegmentet er omtrent 85–90 milliarder USD, hvorav den kan vokse med 9–10 % per år i de kommende årene, noe som viser at veksten er omtrent tre ganger så stor som i det tradisjonelle forsikringsmarkedet,
• 👤 Årlig utgift per innbygger var 903,88 USD i 2025,
• 🌐 USA står for omtrent 40 % av det globale markedet, 30 % av skade- og sikringsmarkedet og 90 % av e- og sikringsmarkedet (denne formen er ikke populær andre steder, men i USA, på grunn av kontinentets særtrekk, er mye av den avsluttet),
• ⚖️ I Europa/USA, dvs. det angelsaksiske regulatoriske miljøet, gjelder helt andre regler enn i for eksempel Asia, og følgelig finnes det ikke noe enhetlig E&S-marked.

En nyere og mer nyansert versjon av Statista-rapporten ovenfor er GIMAR-rapporten (Global Insurance Market Report) fra desember 2025, publisert av IAIS, hvor du finner lignende tall, bare at de er enda nyere. Bildet nedenfor viser hva forskjellen mellom premier og forpliktelser ville vært hvis de var i likevekt på 100 %. Som du kan se, finnes det negative år der verdiene er høyere og lavere enn 100 %, der forsikringsselskapene tjener penger. Merk verdien: Bransjegjennomsnittet ligger et sted mellom 90–100 %, det vil bli viktig senere.

Bildet nedenfor viser det samme som før, bare i kategorier som ikke er relatert til livsforsikring. Det er tydelig at det i noen år var år over 100 %, dvs. år som produserte tap, inkludert forsikringsselskapenes kostnader. Dette er den grønne kolonnen. Hvorfor var 2005, 2011, 2017 og 2022 avvikene? Fordi dette er såkalte CAT-år (katastrofale hendelser), der en eller annen form for katastrofe forårsaket stor skade, for eksempel store orkaner. Så lønnsomheten påvirkes også av eksterne omstendigheter.

På bildet nedenfor kan du se avkastningen på eiendeler for forsikringsselskaper, dette er ROA, som du kan se, varierer mellom 0,5–2 %, noe som er ekstremt lavt. Dette er fordi forholdet mellom obligasjoner, kontanter og flytende midler i balansen er ekstremt høyt, slik at forsikringsselskaper ikke kan oppnå en virkelig høy ROA-verdi. Noter dette tallet til senere.

🤹🏼Hva gjør en forsikringsmegler?

En forsikringsmegler er en representant for klienten. I denne forstand kan det ikke bare være en person, men også et mellomleddsnettsted som lister opp meglerens produkter og velger det rette for klienten. Hovedoppgaven til en megler er å

• 🔍 vurdere klientens risikoer,
• 📨 be om tilbud fra flere forsikringsselskaper,
• ⚖️ sammenlign dekninger og priser,
• 🤝 og hjelpe klienten med å inngå kontrakten.

Megleren tar ingen risiko, betaler ingen erstatning og tar ingen endelige avgjørelser om prising. Inntekten hans er vanligvis en provisjon som forsikringsselskapet betaler ham etter at kontrakten er inngått. Hvis det oppstår et problem, blir skaden ikke dekket av megleren, men av forsikringsselskapet. Faktisk er en forsikringsmegler en enkel mellommann som skaffer seg kunder for forsikringsselskaper, nesten alle bruker dem.

🧑🏼‍🍼Hva er MGA, eller Magaging General Agent?

Det finnes en annen spesiell aktør i forsikringsmarkedet foruten forsikringsselskaper, forsikringsmegleren, eller også kjent som MGA. MGA (Managing General Agent) er en autorisert forsikringsmegler i forsikringsbransjen, som utfører forsikringsopptak og administrasjon på vegne av forsikringsselskapet, men han bærer ikke risikoen. Underwriting er ikke noe mer enn:

• 🧠 risikovurdering,
• ✍️ risikovillig avgjørelse,
• 💵 felles prosess for risikoprising.

Så spørsmålet er ikke bare om det er risikabelt, men også om:

• ✅ samtykker forsikringsselskapet i å inngå kontrakten,
• 📋 under hvilke forhold,
• 💲 for hvilket gebyr,
• 🚧 med hvilke begrensninger og unntak.

Dette er hva forsikringsselskaper outsourcer til MGA-er, som mottar en provisjon basert på premievolumet.

👆🏼Problemet med denne modellen er at MGA er interessert i å generere så mye volum som mulig for forsikringsselskapet, så de har en tendens til å avvise færre kunder, selv om de er risikable, fordi inntekten deres avhenger av premienivået, slik at MGA-ene og forsikringsselskapene faktisk er motstridende parter.

Derfor skiller vi mellom forsikringsselskaper som bruker MGA-er og utfører sine underwriting-aktiviteter internt, som GEICO, Progressive og Kinsale Capital Group (KNSL).

Hvordan skjer dette? Den forsikrede ønsker å tegne forsikring, så de går enten til et forsikringsselskap eller blir kunde hos en MGA, som henviser dem til et forsikringsselskap. Det er her underwriting finner sted, dvs. screeningen av den forsikrede, som et resultat av at den forsikrede enten blir avvist eller mottar et tilbud fra den forsikrede. Og her kommer trikset, for det spiller virkelig en rolle hva noen ønsker å forsikre, men for å gjøre dette må du gjøre deg kjent med forsikringstypene.

🏢 Hvilke forsikringer finnes?

Alle har sannsynligvis tegnet forsikring på et tidspunkt i livet, ettersom folk flest har bil-, eiendoms- eller helseforsikring, men det finnes mange former du kanskje ikke engang tenker på med det første. Jeg prøvde å liste opp de store, men en av de interessante tingene med forsikringsbransjen er at du kan tegne forsikring for nesten hva som helst, det er egentlig bare et spørsmål om risikostyring og prising:

• 🚗Kjøretøyforsikring: obligatorisk ansvarsforsikring for motorvogner (bilansvar), kaskoforsikring, kollisjons- og andre skader (kollisjons-, kaskoforsikring), dekning for uforsikrede/underforsikrede bilister, personskadeforsikring, kommersiell bilforsikring, samkjøringsforsikring (Uber, Lyft), veteran- og samlerbilforsikring, motorsykkelforsikring, bobilforsikring, båt- og vannscooterforsikring.
• 🏠Eiendoms- og eiendomsforsikring: huseierforsikring, leietakerforsikring, utleierforsikring, leilighetsforsikring, næringseiendomsforsikring, tomgangsforsikring, byggmesterrisikoforsikring, jordskjelvforsikring, flomforsikring, spesialdekning for områder med høy brann- eller katastroferisiko.
• 😵‍💫Ansvarsforsikring (skadeforsikring): generelt ansvar, profesjonsansvar, medisinsk malpractice, produktansvar, arbeidsgiveransvar, styremedlemmers og lederes ansvar, tillitsmannsansvar, arbeidsrettslig ansvar, cyberansvar, medieansvar, paraply-/overdriveansvar.
• 👲🏼Personlig forsikring: helseforsikring, ulykkesforsikring, uføreforsikring, livsforsikring – risiko og blandede former (tidsbegrenset, livslang, universell livsforsikring), langtidspleieforsikring, forsikring for kritisk sykdom, tannforsikring, synsforsikring, reiseforsikring.
• 👷🏼‍♂️Ansatt- og bedriftsforsikring: yrkesskade (obligatorisk), avbruddsforsikring for virksomheten, bedriftseierforsikring (BOP), nøkkelpersonforsikring, ansattforsikringspakker, kriminalitetsforsikring, kausjon.
• 🚚Frakt og logistikk: lastforsikring, innenlands sjøforsikring, sjøfartsforsikring, luftfartsforsikring, jernbaneansvarsforsikring, ansvarsforsikring for logistikktjenesteleverandører.
• 🎗️Andre, spesielle forsikringer: Dyreforsikring, bryllupsforsikring, identitetstyveriforsikring, rettshjelpsforsikring, skolepengeforsikring, værforsikring, parametrisk forsikring, politisk risikoforsikring, terrorforsikring, kidnappings- og løsepengeforsikring.

Som du kan se, finnes det mange typer forsikringer, de ovennevnte regnes vanligvis som tradisjonelle, å bli omtalt som regulert eller opptatt. Disse er karakterisert ved:

• 🏛️ Statlig regulert drift: Forsikringsselskapet kan bare operere med lisens fra den gitte staten, og hver stat har et eget lisenssystem.
• 📝 Produkt- og gebyrgodkjenningsplikt: Forsikringsvilkår, og ofte premier, må godkjennes på forhånd av myndighetene, noe som resulterer i langsom produktutvikling. Systemet er basert på en tariffplan.
• 🛡️ Deltakelse i garantifondet: Ved konkurs er klienter beskyttet av statlige forsikringsgarantifond.
• 📦 Standardiserte produkter: bulkkontrakter skreddersydd for godt modellerbare risikoer, med få unike betingelser.
• 💸 Høy priskonkurranse: På grunn av ensartede produkter og transparente avgifter er pris en av de viktigste konkurransefaktorene, f.eks.På grunn av dette går forsikringsselskapene etter kvantitet.
• 📐 Smal garantimargin: Forsikringsgivere anvender vanligvis regler, ikke tar individuelle avgjørelser.
• 📊 Volumdrevet forretningsmodell: Overskudd kommer ofte fra stordriftsfordeler og store varelager.
• 📉 Lavere gjennomsnittlige marginer: Regulering og priskonkurranse presser profitten.
• ⚖️ Stabil, forutsigbar drift: Ekstreme resultater er sjeldnere, volatiliteten er lavere.
• 🚫 Begrenset anvendelighet for spesielle risikoer: Nye, unike eller raskt skiftende risikoer faller ofte ut av dette markedet.

????Forsikring er en råvarevirksomhet, der kundene primært styres av pris og har liten lojalitet til enkeltselskaper. For å lykkes i dette markedsmiljøet må et forsikringsselskap avvike fra sine vanlige driftsmodeller og utvikle en kostnads-, spesialisering- eller teknologisk fordel.

Med andre ord har ikke forsikringsselskapene en særlig prisfordel i forhold til sine andre konkurrenter, Dette er i bunn og grunn en virksomhet uten voldgrav, der forbrukerne er mest interessert i pris. Derfor må de skaffe seg et stort volum, og det er derfor de outsourcer kundeanskaffelse til MGA-er, og de må i bunn og grunn konkurrere på pris, noe som igjen presser marginene. Staten regulerer dessuten markedet, ettersom mange forsikringer rett og slett er obligatoriske av hensyn til kundebeskyttelse, noe som gjør det svært vanskelig å skille seg ut fra konkurrentene, og kundene er ikke lojale mot forsikringsselskaper. For eksempel, når det gjelder obligatorisk bilforsikring, som forsikringsselskapet vil betale til noen andre etter skaden du forårsaker, hvorfor skulle noen være lojale mot forsikringsselskapet sitt? Den som tilbyr den samme tjenesten billigere vil tiltrekke seg massene.

Hva skjer når et forsikringsselskap havner i trøbbel fordi det er for mange krav? Forsikringsselskaper opererer under kapital- og reservekrav fastsatt av regulatorer. Når et krav oppstår, henvender skadelidte seg til forsikringsselskapet for å:

• 💥 det har oppstått et krav under forsikringspolisene,
• 🏦 forsikringsselskapet betaler fra sin egenkapital, opp til egenandelen (tilbakeholdelsen),
• 🤝 Over egenandelen kommer reassurandører inn i bildet i henhold til kontraktene inngått mellom forsikringsselskapene,
• 🚨 Hvis skadene overstiger summen av egenandel + gjenforsikring + egenkapital, oppstår det et solvensproblem,
• 🌐 Staten griper ofte inn og kausjonerer ofrene (dette er noe som ikke skjer i E&S-markedet).

👆🏼Oppsummert: styrken til godkjent forsikring er stabilitet og kundebeskyttelse, svakheten er mangel på fleksibilitet og lavere profittpotensial. 

Det er ett unntak fra dette, et undersegment av skade- og sikringsmarkedet, egenandels- og overskuddsforsikring, det som kalles markedet for spesialrisikoforsikring. Essensen av disse er at risikoen enten er veldig høy eller vanskelig å definere, for eksempel et cyberangrep, og derfor enten ikke kan reguleres eller kan gjøres innenfor svært vide grenser. Dette er ofte fordi det er en helt spesiell ting, eller risikoen for skade kan til og med ødelegge hele eiendelen, for eksempel en skogbrann eller en tornado. La oss se hva dette er!

Spesialforsikringer og E&S-forsikringer

• 🏂 ekstremsport og arrangementer,
• 🎤 festivaler, konserter,
• 🎬 film- og medieproduksjoner,
• 🚁 droneforsikring,
• 🔫 våpenproduksjon og -distribusjon,
• 🛡️ nettsikkerhetsselskaper,
• ⛏️ kryptoutvinning,
• ☣️ håndtering av farlig avfall,
• 💥 eksplosiv riving,
• 🚢 spesialforsikring for sjø og luft,
• 🏗️ høyrisikokonstruksjon,
• 🌿 forsikring for cannabisindustrien,
• 🤲 Spesialdekning for ideelle organisasjoner.

Forsikringsvolumet for E&S er ikke jevnt fordelt over hele USA. Noen stater genererer strukturelt mye mer E&S-virksomhet, av geografiske, juridiske, økonomiske og risikomessige årsaker. E&S-virksomheten er konsentrert der:

• ⚠️ høy katastrofe- eller juridisk risiko,
• 📜 Opptaksreglene er strenge,
• 🏢 høy verditetthet for eiendommer eller bedrifter,
• 🌪️ eller risikomiljøet endrer seg raskt.

Jeg tror ikke det er så vanskelig å gjette at i et land der det er mye tornadoer, skogbranner og sporadiske jordskjelv eller tsunamier, finnes det mange E&S-forsikringer. Slike stater er California, Florida, Texas, New York, Louisiana, som er mest utsatt for fenomenene ovenfor, men for eksempel har Texas' energibransje også mange ulykker. Det er også mye E&S-forsikring i Georgia, Illinois, New Jersey, Arizona og Colorado, men denne typen forsikring er selvfølgelig ikke uvanlig i andre stater i USA. E&S er nesten et speilbilde av godkjent eller tradisjonell forsikring:

• 🧩 Ingen gebyr eller produktgodkjenning kreves: Forsikringsvilkår og premier trenger ikke å sendes inn til forhåndsgodkjenning fra staten, noe som gir høy grad av fleksibilitet.
• 🪪 Separat E&S-lisens: Forsikringsselskapet og megleren må ha en spesiell E&S-lisens, men dette er forskjellig fra det tradisjonelle, godkjente systemet.
• ❌ Ingen statlig garantifond: Det finnes ingen automatisk kundebeskyttelse ved konkurs, så forsikringsselskapets økonomiske styrke og omdømme er av største betydning.
• 🧬 Forsikring av unike, ikke-standardiserte risikoer: kunder, aktiviteter, arrangementer og eiendommer som det vanlige markedet ikke påtar seg.
• 💸 Gratis priser: Prisen avhenger helt av risikovurderingen, det er ingen tollgrense.
• 🎯 Beslutningstaking drevet av forsikringsgivere: Underwriting er en reell forretningsbeslutning, ikke en regelanvendelse; raske ja/nei-beslutninger er typiske.
• 📈 Lavere priskonkurranse, høyere marginpotensial: færre aktører, mindre gjennomsiktig prismiljø.
• 💰 Høyere gebyrer for kunder: Prisen er vanligvis høyere på grunn av den ekstra risikoen og mindre beskyttelse.
• ⚡ Rask produkt- og tilstandsoppretting: reagerer raskt på nye risikoer og nye bransjer.
• 🔄 Svært syklisk, men opportunistisk marked: Det ekspanderer i et hardt marked, krymper i et mykt marked, disiplin er nøkkelen.
• 🧨 Større ansvar for forsikring: Dårlige avgjørelser forverrer raskt og dramatisk resultatet.
• 🧠 Det naturlige feltet for spesial- og skadeforsikring: Juridiske, teknologiske og komplekse risikoer dominerer.

Det følger av det ovennevnte at de fleste forsikringsselskaper rett og slett nekter å tilby E&S-forsikring og ikke tar risikoen. Årsaken til dette er at det er svært vanskelig å prise, og siden det ikke finnes noe statlig garantifond for å beskytte kundene, må forsikringsselskapet bære hele risikoen for tap av eiendom. E&S-forsikringsselskaper kan selvfølgelig også tegne reforsikring, men nøkkelen er ikke dette, men:

• 🎯 utvikle en passende risikoprofil (f.eks. ikke ta katastrofefokusert risiko),
• 🧩 Den inngår mange små, uavhengige kontrakter (f.eks. kan en tsunami ta bort en halv by, den inngår ikke noe slikt fordi det ikke er uavhengige skadehendelser som oppstår, men én stor en),
• 🪜 inngår strukturert, flerlags reassuranseavtale, slik at man ikke holder hele risikoen internt,
• 🧠 De outsourcer ikke forsikring (fordi de fokuserer på kvalitet, ikke volum, så hvis risikostyringen er dårlig, drar det forsikringsselskapene med seg).

Hvordan kan du vite om et forsikringsselskap er et tradisjonelt eller et E&S-forsikringsselskap? Det står på nettsiden deres 😃, og du kan også vite det ved å se på målingene deres. Sjekk dem ut:

• 📥 Innkommende bidrag: de henvendelsene som når forsikringsselskapet og som de må gi et pristilbud på.
• 📊 Sitatforhold: Antall tilbud utstedt/antall mottatte tilbudsforespørsler. Hvor selektiv du er blant tilbudene, prosentandelen viser hvor mange av forsikringsalternativene som ble akseptert.
• 📝 Treffforhold (v. bindforhold): Hvilken andel av tilbudene som faktisk vil resultere i en forsikring? Dette skiller seg fra tilbudsforholdet fordi klienten også kan si nei, for eksempel hvis tilbudet er upassende eller for dyrt.

E&S-forsikringsselskaper går ikke etter volum, så antallet tilbud deres vil nødvendigvis være lavere. For dem vil kvaliteten på muligheten, ikke antallet, være avgjørende. Jo bedre risiko/premie-forholdet er, desto mer er det verdt det for forsikringsselskapet å inngå en kontrakt. Tilbudsgraden deres vil nødvendigvis være dårligere, siden dette ikke er obligatoriske forsikringer, så prisingen er høyere enn hos tradisjonelle forsikringsselskaper. Til gjengjeld, hvis du husker, vil den kombinerte indikatoren være mye høyere, siden forsikringsselskapet påtar seg nesten hele risikoen for ansvaret som følge av hver polise.

Så innrømmet og overskudds- og overskuddsforsikring ser ut til å være veldig like, men i virkeligheten opererer de under helt forskjellige regler. Det er litt som lastebil- og mindre-enn-lastebilmarkedene: begge er lastebiltransport, men i virkeligheten er de to helt forskjellige bransjer. Jeg skrev om dette i sammenheng med min analyse av Old Dominion Freight Line-aksjen, det er verdt å lese, analogien er lik: Aksjeanalyse for Old Dominion Freight Line (ODFL) – Jeg losser, jeg laster.

🎲Hva er korthale- og langhalerisiko?

Når det gjelder forsikringsselskaper, er forsikringskategorier og tilhørende poliser vanligvis delt inn i to sett, i henhold til hvor raskt utbetalinger av erstatningskrav kan fullføres:

• 🐇raskt lukkende skader (kort hale): Skaden oppstår raskt, den skadede melder det raskt, og forsikringsselskapet utbetaler innen kort tid.
  • ⏳tidsperiode: vanligvis innen 1 år.
  • 🪧eksempler: eiendomsforsikring mot brannskader, stormer og andre hendelser; bilforsikring; reiseforsikring; boligforsikring osv.
• ????sakte lukkende skader (lang hale): skaden oppstår sakte eller oppdages ikke på flere år, saken forblir åpen i lang tid, for eksempel på grunn av rettstvister, den betales ikke i én avdrag og betales kanskje ikke utenfor retten, men ved rettskjennelse.
  • ⏳tidsperiode: år fra nå, til og med 5–30 år.
  • 🪧eksempler: ansvarsforsikring (f.eks. profesjonsansvar); medisinsk feilbehandling; skader på miljøforurensning; skader knyttet til giftige stoffer; søksmål om legemidler osv.

📌I praksisProblemet oppstår vanligvis med tilfeller med lang halerisiko, ettersom tidspunktet og utfallet er svært uforutsigbart. Legemiddelsøksmål er svært typiske av denne typen, for eksempel Vioxx-smertestillendesaken, hvor skadene beløp seg til 5 milliarder USD, men også DuPont-søksmålene endte for eksempel på rundt 1 milliard USD. Alle som har sett Julia Roberts-filmen, Erin Brockovich, vet at PG&E-selskapet utbetalte 333 millioner USD i erstatning til de berørte partene i 1996. Så poenget er: dette er langvarige søksmål med store krav som man ikke vet når vil oppstå, og det er derfor forsikringsselskapene har vanskelig for å gjøre rede for dem.

🛒 Hvor er forsikringsmarkedet nå?

Forsikringsmarkedet er delvis syklisk, men ikke helt. Det finnes produkter som rett og slett er obligatoriske, primært ansvarsforsikring for visse jobber, obligatorisk bilforsikring, og jeg kunne listet opp flere. I perioden etter COVID økte forsikringspremiene betydelig, prisene gikk opp, marginene økte, reelle risikoer ble ignorert, dette kalles et tøft markedDette snudde ved utgangen av 2024, og vi beveger oss nå mot et svakt marked, og beveger oss mot høyre side av kakediagrammet.

Hvis du vil uttrykke akselerasjonen eller nedbremsingen i bransjen på en nøyaktig måte, er det best å overvåke størrelsen på premiene. Hva er en premie? Det er gebyret som forsikringsselskapet tjener på kontraktene sine, som tap og kostnader må trekkes fra. Forskjellen mellom de to er den combined ratioen. Hvis den er positiv, er forsikringsselskapene lønnsomme, hvis den er negativ, taper de penger. Dette kan sees på bildet nedenfor. Du kan spore prissettingskraften til hvert kvartal av forsikringsselskapene her: WTW-indeks.

Det er viktig at ikke bare størrelsen på prisendringen kvartalsvis er viktig, men også de tidligere verdiene, så se alltid på tallene i forhold til referansepunktet. Så hvis det var høyere før, som du kan se på bildet, er markedet i en nedadgående trend, det vil si at det er svakt, noe som omtrent er det som skjer nå. Prisingen falt fra 7 % til 4 % på årsbasis, kvartalsvis, men dette er fortsatt ikke i nærheten av et kollaps som det som skjedde i for eksempel 2007 eller 2015.

Det er også en annen effekt: det stigende amerikanske rentemiljøet, som også forsikringsselskapene tjente på, ettersom flytende midler kan plasseres i ulike finansielle instrumenter. Hvis rentemiljøet er høyt, kan du tjene mer nominelt enn om det er lavere, noe som også støtter forsikringsselskapene. Siden rentekuttene har kommet, har konkurransen i markedet økt. markedet begynte å mykne opp. Deloitte har en ganske god artikkel om fenomenet ovenfor, hvorfra jeg kopierte et bilde som viser at forsikringsmarginene krymper på de fleste områder.

Det er også verdt å se på prisingen av gjenforsikring, som ikke er noe mer enn beløpet som forsikringsselskaper plasserer risikoen for hos andre lignende selskaper. Rate-on-Line-verdien på siden viser hvor mye reassurandøren tar betalt for én dekningsenhet. På bildet ovenfor kan du se prisen på gjenforsikring, som også er på en nedadgående trend, og faller med 12 % innen første kvartal 2026, noe som også indikerer et svekket forsikringsmarked. Du kan se indeksen her: Guy Carpenters globale eiendomskatastroferate-on-line-indeks.

REGISTRERING OG GRATIS KONTOÅPNING: OVERFØRING OPP TIL 450 USD

---

🙋‍♂️Kinsal Capital (KNSL) Spesialiteter🙋‍♂️

I denne delen undersøker jeg hvilke spesialiteter den analyserte bedriften har, hvilken posisjon den har i markedet, og om den gjør noe annerledes enn konkurrentene. Hvis ja, hva og hvordan, hvilken innvirkning har dette på deres virksomhet?

---

Kinsale Capital (KNSL) ble grunnlagt i 2008 av Michael P. Kehoe, som er nåværende administrerende direktør og styreleder i Kinsale Capital. Kinsale Capital er et forsikringsselskap for overskudds- og egenkapitalforsikring, noe som betyr at de opererer i segmentet der mesteparten av spesialforsikringen tegnes, og derfor ikke konkurrerer i det generelle, regulerte forsikringssegmentet. Denne sektoren er ikke godt betjent av tradisjonelle forsikringsselskaper, så Michael Kehoe visste at det var rom for vekst i denne undergruppen.

Michael har en grad i økonomi og en juristgrad. Han begynte i Colony, et forsikringsselskap innen forsikring av katastrofe og sikkerhet, i 1994, som ble kjøpt opp av Argo Group. Kehoe hadde ledende roller innen underwriting og operative stillinger, og var spesielt involvert i å bygge en plattform for forsikring av katastrofe og sikkerhet. Colony:

• 🎯 Jobber for E&S-markedet,
• 🧨 spesielt ansvar og eiendomsrisiko,
• 🤝 MGA og engrosdrevet virksomhetsoppkjøp,
• 🏛️ men med en større, mer tungvint og mer tradisjonell forsikringsstruktur.

Siden han designet E&S-plattformen, visste han at MGA-selgere får sin egen inntekt basert på volum, så det er virkelig i vår interesse å ha en løsere vurdering og tilby mange ikke nødvendigvis pålitelige kunder som de får provisjon for.

I 2002 begynte Kehoe i James River, et annet spesialisert eiendoms- og skadeforsikringsselskap, som president og administrerende direktør. Kehoe jobbet på toppledernivå og:

• 📈 Deltok i skalering av E&S og spesialvirksomheter,
• 🧩 så programmet og delegerte underwriting-strukturer fra innsiden (deler av kundeakvisisjonen ble også outsourcet her),
• ⚠️ opplevd hvordan et forsikringsselskap kan glippe hvis komplekse strukturer maskerer reell risiko, hvis risikostyringen vokser for raskt eller ikke er disiplinert nok.

Michael lærte flere ting av det ovennevnte:

• 🎯 Driftsmodellen er viktig: Hvis et forsikringsselskap håndterer alle typer forsikringer samtidig, blir fokuset utvannet. Du må konsentrere deg om området der du kan oppnå høyere marginer, det er mindre statlig regulering, og du må ikke fokusere på volum, men på høyere kvalitet, og dette er markedet for E&S-forsikring. Dessuten er veksten mye høyere enn det tradisjonelle markedet.
• 🏠 risikostyring bør holdes internt: Hvis risikostyring og underwriting ikke gjøres internt, oppstår det interessekonflikter mellom forsikringsselskapet og agenten. Intern underwriting er dyrere, men det kan oppnå mye høyere kvalitet og høyere marginer.
• 🧑‍💼 det spiller ingen rolle hvem klientene er: Kinsale Capital (KNSL) inngår kun kontrakter med små og mellomstore kunder med urelatert risiko. Jo mindre kunden er, desto mindre konkurranse om den, og dermed desto svakere er konkurransen.
• 🧠 risikostyringsmodellen må være basert på andre grunnlag: En nøkkel til risikostyring er hvordan forsikringstakere vurderes. Faktisk er Kinsale Capital (KNSL) et teknologiselskap som jobber med mye data, og det driver også med forsikring. Omtrent en fjerdedel av de ansatte er IT-spesialister, og de har utviklet et unikt IT-system for å vurdere risikoer.

Kinsale Capital (KNSL) har vært et børsnotert selskap siden 2016 og bruker primært dataanalyse basert på stordatamodeller for å håndtere risiko og akseptere eller avvise kunder.

????Det er veldig interessant at det er totalt 707 personer som jobber for selskapet, de har en veldig liten stab, og de har automatisert alt som er mulig. For et selskap med en markedsverdi på nesten 10 milliarder dollar er dette et ekstremt lavt tall, og jeg tror profitten per ansatt er rekordstor.

Strukturen er ganske løs, ledere er relativt nære de ansatte, og systemet er desentralisert. Selskapet driver utelukkende med E&S-forsikring, og så vidt jeg vet er det det eneste børsnoterte selskapet som ikke har noen annen forsikringsdel. Det nærmeste selskapet er Global Indemnity Group (GBLI) 85 % og den allerede nevnte James River Group (JRVR) har en E&S-ratio på 76 %. Når det gjelder store forsikringsselskaper som Markel (MKL), det er bare 25 %.

💹Kinsale Capital (KNSL) markedsandel

Jeg har lest flere rapporter om markedsandelen til Kinsale Capital (KNSL). Problemet er at den nøyaktige størrelsen på E&S-markedet er svært vanskelig å anslå. De mest plausible dataene for meg fant jeg i Kinsales egen presentasjon. De refererer til DPW, dvs. premiebeløpet fra direkte E&S-kontrakter, basert på hvilken Kinsale Capital (KNSL) er den 14. største aktøren i markedet med en andel på 1,4 % og 1870 millioner USD DPW, mens det totale markedet er anslått til ~130 milliarder USD DPW. Det som er enda mer spennende er at i 2012 var den bare 0,2 %, og i 2021 var den 1 %, så selskapet vokser raskt.

Men Kinsale Capital (KNSL) kan aldri bli skikkelig store, for da må de signere kontrakter med kunder som ellers ikke ville bestått deres svært strenge filter. Så det er ikke kvantitet, det er kvalitet, så jeg tror ikke de noen gang vil bli like store som Lloyd's, men det ønsker de ikke å bli. Men kan de nå, la oss si, 5 %? Jeg tror det, og kvaliteten deres vil ikke endre seg selv da.

Bildet ovenfor viser også at dette er et svært fragmentert marked, der de resterende selskapene har en andel på 53 %, og Kinsale Capital (KNSL) er lite nok til å vokse i årene som kommer. Figuren nedenfor viser nøyaktig hvordan Kinsales forsikringsportefølje er strukturert, der det største segmentet er næringseiendomsforsikring, men også betydelige segmenter av ansvarsforsikring og annen bedriftsforsikring.

Kinsale Capital (KNSL) har en fremragende combined ratio på grunn av selskapets spesialiserte vurderingssystem og data- og teknologifordeler. Husk at den combined ratioen ikke er noe mer enn differansen mellom premier og erstatninger, dvs. hvor mye forsikringsselskapet tjener på kontrakter. Bransjegjennomsnittet ligger et sted mellom 0–10 %, men det er ikke uvanlig at det er negativt, spesielt hvis det er mange katastrofehendelser i et gitt år, når mange forsikringsselskaper forlater markedet. I motsetning til dette var Kinsale Capitals ratio 25,6 %! de siste 3 årene. Jeg vil gjerne komme med en liten kritikk angående diagrammet nedenfor: dette er en ganske smal periode, men selskapet har prestert godt over bransjegjennomsnittet tidligere. Hvor mye var James River Group (JRVR), der Michael tidligere jobbet? -6,6 %, noe som betyr at selskapet gikk med tap, som også er en direkte konkurrent til Kinslae Capital (KNSL).

Forsikringsselskaper, som er en relativt godt regulert bransje, blir vurdert av de tre store kredittvurderingsbyråene, S&P Global Ratings, Moody's og Fitch Ratings, mens AM Best er et spesialisert vurderingsselskap som spesialiserer seg på forsikringsselskaper. Men også banker, myndigheter og mange andre, så mange av dere er kanskje kjent med det. Listen over vurderinger er imidlertid ikke tilfeldigvis den samme, du kan se dem i tabellen nedenfor:

Kategori	AM Best (FSR/ICR)	S & P	Moodys	Fitch	Rapportere
Utestående	A++ / AAA	AAA	aaa	AAA	Ekstremt sterk, minimal risiko
Veldig sterk	A+ / aa	AA+ – AA–	Aa1–Aa3	AA+ – AA–	Ekstremt sterk soliditet
Sterk / Utmerket	A / a+ – a–	A+ – A–	A1 – A3	A+ – A–	Sterk, stabil sikring
Bra (under investeringsgrad)	B++ / bbb+ – bbb–	BBB+ – BBB–	Baa1 – Baa3	BBB+ – BBB–	Fortsatt investeringskvalitet
Spekulativ	B+ / bb+ – bb–	BB+ – BB–	Ba1 – Ba3	BB+ – BB–	Høyere risiko
Svak	B/b	B	B	B	Betydelig risiko
Nagyongyenge	C/c	CCC	jakt	CCC	Risiko ved skadeoppgjør
Insolvent	D	D	D	D	Ikke presterer

Det er viktig å merke seg at AM Best A (Excellent) er gullstandarden for forsikringsselskaper; alt under dette representerer en konkurransemessig ulempe når det gjelder meglernettverket og å oppnå større risikoer, og det er derfor AM Bests vurdering oftest er den autoritative. Kinsale Capital (KNSL) er vurdert til A, det vil si at den ikke tilhører de to øverste kategoriene, men dette er ikke en svakhet, men et strukturelt trekk. AM Best forventer vanligvis dette for A+ / A++-nivåer:

• 🏢 veldig stor størrelse (en merittliste som strekker seg over flere tiår, noe som åpenbart ikke kan oppnås av et selskap som ble børsnotert i 2016),
• 🌍 ekstrem diversifisering geografisk og mellom forsikringsprodukter (dette er noe Kinsale ikke engang ønsker å oppnå),
• 🐢 konservativ vekstprofil,
• 📉 lav volatilitet på lang sikt,
• 🌐 ofte global tilstedeværelse (Kinsale er hovedsakelig til stede i det amerikanske markedet).

A+/A++-vurderinger gis vanligvis til forsikringsselskaper som Chubb, Berkshire, Allianz osv. Spiller vurderingen noen rolle? Siden selskapene betaler for det, tror jeg ikke det, og alle som har sett filmen The Big Short vet at vurderinger er veldig trege til å følge endringer. Til tross for dette følger markedet dem fortsatt, men jeg tror ikke de er veldig relevante fra et analytisk perspektiv.

Interactive Brokers Kontoåpning: 200 dollar i bonus

---

💰Hvordan tjener Kinsale Capital (KNSL) penger, og hvilke markedsfordeler har selskapet?💰

I denne delen undersøker vi hva selskapet gjør for å generere inntekter, hvilke produkter og tjenester det har, hvor uunnværlige de er. Har det noen konkurransefortrinn (økonomisk vollgrav), hvor forsvarlig det er, og om trenden er synkende eller økende, og hva som sannsynligvis vil skje på lang sikt.

---

Kinsale Capital (KNSL) har en relativt enkel driftsmodell: de tegner kun E&S-forsikring, men utvalget av forsikringer innenfor E&S-segmentet utvides hvert år. Du kan se disse listet opp på venstre side av tabellen nedenfor.

Det er verdt å se på den årlige sammensatte vekstraten (CAGR) på 30 %, men hvis man ser på den generelle kategorien, ser man det sjelden. De to hovedkategoriene er bedrift/bedrift, dette er kommersiell kategori, og relatert til enkeltpersoner er dette personkategorien. Ut fra det ovennevnte er det tydelig at Kinsale Capital (KNSL) hovedsakelig inngår kontrakter med små bedrifter eller maksimalt mellomstore selskaper. Kinsale tegner i gjennomsnitt lavpremie, men komplekse E&S-risikoer.

En typisk årlig obligasjonsavgift for Kinsale Capital (KNSL) er $15 000, mens det for større aktører er ti ganger så mye. Dette er ikke store megaavtaler i bedrifter, men snarere spesialiserte, unike risikoer som:

• 🧠 de er ikke trivielle fra et forsikringsperspektiv,
• 🏗️ men de er ikke økonomisk levedyktige for store, byråkratiske forsikringsselskaper.

Problemet for store aktører i dette tilfellet er at de faste kostnadene deres er for høye. For en Chubb-, AIG- eller Liberty Mutual-polise er de juridiske, compliance-, IT- og administrasjonskostnadene de samme for en polise på 20 000 dollar som for en polise på 500 000 dollar, så gjennomsnittsstørrelsen starter på rundt 150 000 dollar, og jo større jo bedre. Dette er mye høyere enn den gjennomsnittlige avtalestørrelsen for Kinsale Capital (KNSL). Som et resultat blir det ikke aktivt søkt etter E&S-avtaler med lavere gebyrer, eller de prises sakte, dyrt og med dårlige vilkår. I motsetning til dette gjelder Kinsale Capital (KNSL):

• ⚡ tilbyr ekstremt rask underwriting (ofte tilbud innen timer),
• 🧑‍⚖️ med en forsikringsgiver som avgjør på grunnlag av en spesifikk risiko,
• 🖥️ med proprietær teknologi som reduserer kostnaden per forsikring,
• 🚫 de delegerer ikke underwriting til MGA-er eller meglere.

Med det ovennevnte unngår de praktisk talt skjæringspunktet med større konkurrenter, og det er derfor de kan vokse så raskt. Hva minner denne modellen deg om, og hvilket selskap har vi sett den hos? Constellation Software, som bevisst kjøper opp små VMS-selskaper i massevis slik at de ikke trenger å konkurrere med de større aktørene, jeg skrev mer om dette her: Constellation Software Aksjeanalyse (CSU) – I serie.

Hvorfor tilbyr de ikke alle kategorier til kundene sine med en gang? Fordi de ikke har utviklet modellen ennå, eller de har ikke nok data til å bygge modellen videre på. For Kinsales system kan stadig nye dekningsområder legges til som moduler i IT-systemet. Du kan se hvordan Kinsale Capital (KNSL) har utvidet porteføljen sin i tidslinjen ovenfor.

Som du sikkert kan gjette ut fra dette, er Kinsale Capital (KNSL) avhengig av to ting:

• 📊 mye data som
• 🧠 De analyserer med en tilpasset, egenutviklet programvare som lager forsikringsbetingelser og godtar eller avviser forsikringssøknader.

Men hvordan visste Kinsale Capital (KNSL) i 2008 at denne modellen kunne fungere? På den ene siden hadde administrerende direktør allerede bygget et risikostyringssystem i sin forrige jobb, og på den andre siden fantes det allerede et selskap i forsikringsbransjen som hadde gjort dette: Progressive Corp (PGR).

????Warren Buffett sa dette om Progressive: «GEICO er et veldrevet selskap, Progressive er et svært veldrevet selskap.» Det er ingen tilfeldighet at filosofien hans også ble kopiert av Kinsale Capital (KNSL).

💭Hva trenger du å vite om Progressive?

Progressive var det første store amerikanske forsikringsselskapet som:

• 📐 basert prising på statistiske modeller, ikke agentintuisjon (vi kaller vanligvis dette stordata),
• 🔬 mikrosegmenterte risikoen (ikke bra eller dårlig, men tusenvis av faktorer), i urelaterte tilfeller,
• 📡 brukte reelle atferdsdata (Snapshot telematics),
• ⚙️ bygget en rask, automatisert tilbuds-→-bindingsprosess, slik at ingen mennesker måtte hanskes med disse.

I bunn og grunn var Progressive de første som innså at forsikring ikke var et enkelt produkt å selge, men et dataoptimaliseringsproblem. Dette var revolusjonerende innen bilforsikring, men Progressive håndterer egentlig ikke E&S-stakken. Disse prinsippene ble tatt i bruk av Kinsale Capital (KNSL) da de bygde sitt eget system, som følger:

• 🧠 forsikring er ikke et produkt, men en beslutningsprosess,
• 📊 Underwriting er ikke papirarbeid, men databehandling i sanntid,
• ⚡ fart = prissettingsevne,
• 💎 Høye marginer kommer fra informasjonsfordeler, ikke forhandlinger, så kvantitet er ikke poenget.

Med andre ord er Kinsale Capital (KNSL) sin største økonomiske fordel at de har de nødvendige dataene, modelleringssystemet, og basert på dette tar de mye mer fordelaktige beslutninger enn konkurrentene. Alt dette er innebygd i ett enkelt system, snarere enn gjennom mange fragmenterte Metusalem-systemer. Dette illustreres utmerket i tabellen nedenfor, og dette er også et av de største problemene til store, gammeldagse forsikringsselskaper.

Operasjonell dimensjon	Kinsale CAPITAL (KNSL)	Typisk E&S-konkurrent	Hvorfor er det viktig økonomisk?
Leveringstid for budgivning	13 lur	13 hét	Raskere handel øker meglerens produktivitet og gevinstrater
Arbeidsflyt	Sentralisert, automatisert plattform	PDF-er, e-poster, manuell gjennomgang	Færre kontaktpunkter → lavere forsikringskostnader
Meglerprovisjon	omtrent 5 prosentpoeng lavere	Høyere provisjon	Speed ​​kompenserer meglere for lavere provisjoner
Kostnadsforhold	Strukturelt lavere	Strukturelt høyere	Kostnadsfordelen vedvarer på tvers av sykluser
Produktivitet for underwritere	Magas	Senke	Økende størrelse forbedrer marginene, ikke kompleksiteten

🅰️ℹ️Vet du hva annet som hjelper med forsikringsmodellering? Kunstig intelligens, fordi hvis det er nok data, kan den relativt godt antyde forekomsten av visse hendelser. Så for de som ønsker å spille med AI-kortet, er Kinsale Capital (KNSL) et ganske godt alternativ.

Resultatet av det ovennevnte er det du kan se på bildet nedenfor:

• 💵 Direkte tegnet premie (DWP): den totale bruttopremien for forsikringsavtaler inngått i løpet av en gitt periode, på det tidspunktet polisen utstedes.
• ⏳ Total nettopremie (TNP): premien som forsikringsselskapet faktisk har opptjent pro rata temporis i løpet av den gitte perioden, etter gjenforsikring.
• 📊 Kombinert forholdstall: summen av tap og kostnader, i forhold til den totale premien.

En megler fungerer bra, som jeg nevnte tidligere, når den combined ratioen er lav. Bransjegjennomsnittet er 90–100 %, i tilfellet med Kinsale Capital (KNSL) er det 75.4 %. det vil si, inngår kontrakter mye mer effektivt enn konkurrentene. Forsikringsbransjens kostnadsprosent er også mye høyere, et sted mellom 30–40 %, mens Kinsale Capital (KNSL) har et lignende tall på 20.6 %. Og hvis du ser på tapsraten som en invers bruttomargin, som i dette tilfellet ville være ~45 %, kan du se veldig tydelig hvorfor Kinsale er et mye bedre selskap enn konkurrentene. Nesten uansett hvilken målestokk du ser på, slår KNSL markedet på grunn av sitt teknologiske fortrinn.

👆🏼Det er også en annen viktig fordel med den svært effektive driften: selskapet har ikke gått med tap i noe år siden 2008, selv om dette ikke er en ekstremt sjelden hendelse for forsikringsselskaper når en alvorlig katastrofe inntreffer, som orkanen Harvey i 2017.

🤔Hvorfor gjør ikke alle forsikringsselskaper det samme som Kinsale Capital (KNSL)?

I episode 266 av Stock Club-podkasten har vi en svært interessant samtale med en høytstående ansatt i Markel Group (MKL) angående Kingsale Capital (KNSL). Noe jeg synes er svært lærerikt er at Flere medlemmer av Markel Group har betydelige aksjeposter i Kinsale Capital, et konkurrerende selskap. Den andre er, hvis Kinsale Capital (KNSL) sitt system er så bra, hvorfor gjør ikke Markel eller noe annet forsikringsselskap det samme som dem? Kort sagt: fordi de ikke kan. Hele driften til slike store selskaper er knyttet til gammel programvare, vanligvis kan alt nås via bedriftsstyringssystemer. Som du kan se av samtalen nedenfor, er vanligvis alt koblet til alt, men i det minste er det komplisert og dårlig, det kan ikke kastes over natten, og selv da.

Utdrag fra samtalen ovenfor:

"Lørdag arrangerte Tom Gaynor, administrerende direktør i Markel, en privat middag. Jeg var der og snakket med noen som har en ganske høy stilling i Markel. Jeg vil ikke nevne navn, men jeg stilte ham to spørsmål.

En av dem var at en viktig fordel med Kinsale Capital er at alt administreres på én plattform. Markel er et mye større selskap enn Kinsale Capital, så spørsmålet oppstår: hvorfor gjør ikke Markel noe lignende? De bruker for tiden flere forskjellige systemer, noe som er en ulempe fordi en ansatt må logge seg på hver plattform separat, samle inn data fra flere kilder, noe som tar mye mer tid og gjør arbeidet mye mer komplisert. Han sa at alt er så dypt forankret i deres eksisterende drift at det er praktisk talt umulig. Den eneste måten ville være å starte alt fra bunnen av eller opprette et nytt selskap som bygger alt fra bunnen av. Men det – som Markel – er ikke et alternativ. Faktisk innrømmet den høytstående Markeles-lederen til og med at at han har en betydelig eierandel i Kinsale, som er en konkurrent til hans eget selskap."

🏰Økonomisk vollgrav🏰

I dette segmentet undersøkte jeg om selskapet har noen økonomiske konkurransefortrinn, som Warren Buffett omtalte som «den økonomiske vollgraven», som avskrekker konkurrenter fra å beleire selskapets festning, dvs. dets virksomhet, og ta markedet. I dette tilfellet kan disse være følgende:

1. 🫸Kostnads-/skalafordel: van, ettersom det er et selskap med negative kapitalkostnader, er det svært likt noen programvareselskaper, og er faktisk også et av dem. På grunn av dette øker ikke programvareutvikling og andre kostnader proporsjonalt med størrelsen. Selv om Kinsale Capital (KNSL) er et lite selskap sammenlignet med store forsikringsselskaper, er det allerede svært effektivt, og antallet forbedres sakte.
2. 🫸Byttekostnad: det finnes noen, men jeg tror ikke det ville være avgjørende. Kinsale Capital (KNSL) gir også kundene informasjon om gjeldende status for polisen deres, men jeg tror ikke det ville være det viktigste for en kunde. Det handler mer om hvorvidt de i det hele tatt har mottatt et akseptabelt tilbud fra noen i E&S-segmentet, så de vil sannsynligvis gå tilbake til sitt forrige forsikringsselskap, i motsetning til for eksempel en tradisjonell obligatorisk motorforsikring.
3. 🫸Nettverkseffekt: Det finnes ingen, og jeg tror ikke det vil bli noen, fordi hver kontrakt er unik, den kan ikke generaliseres, og det er ikke mulig å generere veldig store volumer i E&S-sektoren.
4. 🫸Immaterielle eiendeler, know-how, varemerke: ja, dette er selskapets viktigste økonomiske konkurransefortrinn. De har mye data som andre ikke har, de har et helt unikt system utviklet av dem selv, og et modulasjonsanbefalingssystem som ingen har klart å reprodusere ennå.
5. 🫸Merkevarestyrke: det finnes ingen, når det gjelder forsikringsselskaper, er det ikke så mye, men i for eksempel kles- eller luksusbransjen er det det. Jeg synes dette er et ganske svakt økonomisk konkurransefortrinn, men Kinsale Capital (KNSL) har uansett ikke et.
6. 🫸Bedriftskultur: det finnes noen, kalles også en skjult økonomisk fordel, de beste eksemplene på disse er Constellation Software eller Berkshire Hathaway. Når det gjelder Kinsale Capital (KNSL), er det vanskelig å fastslå spesifikt hvorvidt de er tilstede, men driften deres tyder på en svært fokusert operasjon, lite i antall, men ellers et desentralisert team av eksperter med høy beslutningsmyndighet. De tenker ganske annerledes enn andre forsikringsselskaper.
7. 🫸Barrierer for inngang: veldig vanskelig, og er ikke et kapitalbegrenset marked, men et kompetanse- og tidsbegrenset et. I USA må man innhente en lisens fra hver stats reguleringsmyndighet for å operere, og deretter må man oppfylle kapitalkrav, siden man må opprette en egen kontantpool på grunn av tap. Etter det må man inngå reassuranse, rekruttere kunder og til og med innhente ratinger fra ratingorganisasjoner. Å gå inn i E&S-markedet er enklere på papiret enn det tradisjonelle markedet, men i praksis er det mye vanskeligere å drive lønnsomt på lang sikt. Her er mangelen på kunnskap om forsikringsvurdering den største hindringen, og det er ingen tilfeldighet at mange store forsikringsselskaper heller ikke fokuserer på dette. Det finnes ikke noe standardprodukt, ikke noe statistisk sikkerhetsnett, hver risiko er unik, så et selskap kan raskt gå konkurs hvis det priser kontraktene sine feil.

Kinsale Capital (KNSL) sitt økonomiske konkurransefortrinn er tydelig i tallene, og har praktisk talt slått hele markedet i årevis. Jeg tror imidlertid også at dette ikke er et globalt forsikringsselskap, det er bare til stede i det amerikanske markedet, og én stor feil er nok til å ødelegge målingen, fordi dette er en risikabel bransje. Så jeg kan lett gi ham en smal vollgrav, men for en bredere tror jeg bedre markedsdiversifisering og et større marked er nødvendig. Heldigvis ligger alt til rette for dette, og Kinsale kan fortsette å vokse som en busk i årene som kommer.

REGISTRERING OG GRATIS KONTOÅPNING: OVERFØRING OPP TIL 450 USD

---

🎢Kinsale Capital (KNSL)-målinger🎢

I denne delen undersøkte jeg hvilke målinger som kjennetegner selskapet, hvordan det står på inntektssiden, hvilke marginer det opererer med, om det har gjeld, hva balansen viser. Jeg ser etter elementer som er ekstreme – for høy gjeld, høy goodwill osv. – hvilken kapitalavkastning selskapet opererer med, hva kapitalkostnaden er, hvordan inntekts- og kostnadssiden er strukturert. Jeg undersøker også trender, verdiskaping for eierne og hvordan selskapet bruker kontantstrømmen som genereres.

---

📈Hva er avkastningen på S&P 500?📉

Sammenlignet med tidligere analyser har jeg introdusert en ny seksjon for å sammenligne beregningene nedenfor. Siden mange bruker den amerikanske aksjemarkedsindeksen som referanse og også kjøper S&P 500 ETF-er, er det verdt å se på hva selskaper gjør samlet sett (selvfølgelig bør du være fornøyd hvis selskapet du analyserer overgår disse verdiene).

S&P 500 2024-data:

• 📈 SP&500 omsetningsvekst: + 7%
• 💹 SP&500 Profittvekst: + 10%
• 📊 SP&500 bruttomargin: 45%
• 💼 SP&500 nettomargin: 13%
• 🔁 SP&500 ROE: 15%
• 🏗️ SP&500 ROIC: 12%
• ⚙️ SP&500 ROCE: 11%

Markedet for E&S-forsikring vokser med 9–10 % årlig, ifølge bransjeundersøkelser. De andre målingene som kan skrives for S&P500 er imidlertid ganske vanskelige å anvende på forsikringsselskaper. Aksjebaserte indikatorer som ROE, ROIC, ROCE er ganske forvrengte, mens bruttomarginen også er vanskelig å tolke uten et produsert produkt. Derfor, i motsetning til de vanlige målingene, vil jeg bruke spesielle tall, der det er nødvendig, og jeg vil forklare hvorfor. Heldigvis er inntektsindikatorene de vanlige, la oss se hvordan Kinsale Capital (KNSL) har prestert så langt.

Kinsale genererte en omsetning på 1800 millioner USD i 2025, Denne verdien er imidlertid villedende i den forstand at det under den ligger en netto opptjent premie, som forsikringsselskapet faktisk mottok og ikke videreførte til reassurandører. Det spektakulære er inntektsveksten som har falt de siste to årene, så i 2025 vil den være «bare» 18 %, men dette er stort sett en sektorvis, syklisk effekt, ikke at Kinsale Capital (KNSL) gjør noe galt, i hvert fall hevder Deloitte at syklusen nå har nådd bunnen. Jeg skrev også om Copart at de også rapporterte en nedgang, i USA i år vil ~3 millioner biler bli tatt tilbake, åpenbart vil noen av disse ikke engang ha obligatorisk ansvarsforsikring, og utallige flere eksempler kunne listes opp. Men som du kan se, har tallene steget kontinuerlig i 10 år, så alt er i orden på utførelsessiden.

En annen idé for inntekt: Kinsale Capital (KNSL) genererer kun inntektene sine fra USA, men fra alle stater der. Dette betyr ikke at selskapet ikke er diversifisert, men at de har implementert det amerikanske markedet i sine strenge modeller, og at kvaliteten på forsikringen er det som betyr noe, ikke kvantiteten. Jeg har ikke lest om ekspansjon utenfor USA, men det er unødvendig foreløpig, fordi det er et lite selskap og E&S-markedet primært er en amerikansk oppfinnelse. Selskapet bør hente inntektene sine fra kontrakter av høy kvalitet som inneholder risikoer som ikke kan kobles sammen, og dette vil også bli fullt ut realisert i USA.

La oss nå se på marginene, som er vanskelige for et forsikringsselskap. Hvis du ser på et tradisjonelt analysert selskap, er marginene relativt enkle å tolke:

• Bruttomargin: inntekter – vare-/tjenestekostnad (COGS)

Problemet er at forsikringsselskaper ikke produserer produkter, så bruttomarginen er vanskelig å tolke. Men hvis det fantes én målestokk, ville det være den inverse skadeprosenten. Tapsraten er ikke noe mer enn verdien som forsikringsselskapet må betale ut for kontrakter. Så hvis du trekker denne verdien fra 100 %, får du en bruttomarginlignende indikator, som i tilfellet med Kinsale Capital (KNSL) er ~45 %. Dette er en ganske høy andel blant forsikringsselskaper, noe som betyr at tapsraten er lav. Kostnadsforholdet er forsikringsselskapets driftskostnader, som legges til tapene. Så hvis jeg deler det opp i komponentene, ser historien slik ut:

• 💯 alle premier: 100%
• 💰 forsikringsselskapets fortjeneste: 100 − 76.4 % = 23.6 %
• 📊 kombinert indikator: 55.8 + 20.6 = 76.4 % (totale tap og kostnader, gjennomsnittet for bransjen er mellom 90–100 %)
• 🔥 tapsindikator: 55.8%
• ⚙️ kostnadsindikator: 20.6%

Dette er utrolig gode indikatorer fra et bransjeperspektiv, det er ikke noe problem her heller, Kinsale Capital (KNSL) slår hele bransjen.

La oss se hvordan situasjonen er med gjeld i lys av inntekter og fortjeneste:

• 💰inntekt: ~1803 millioner USD
• 🤑fortjeneste: ~474 millioner USD
• 🫰🏼kontanter: ~170 millioner USD
• 💸nettogjeld: 1 410 millioner dollar (~2 % av omsetningen, ~6 % av overskuddet)
• 💶Gjeld/Egenkapital: 0.1 (i hovedsak null)
• 👛rentedekning, EBIT/rente: 59.5 (dette betyr praktisk talt uendelig)

Så langt har det vært omtrent 20 aksjeanalyser på nettstedet: iO Charts aksjeanalyserJeg har ikke i en analyse fremhevet at hvis et selskap har høy nettogjeld, er det en byrde som må betales med renter, og inntekter er en forutsetning som et selskap enten får inn eller ikke. Ikke så mye at mote- og sportsbransjen har vært ganske godt forankret de siste årene, tenk på Estée Lauder, Nike, Burberry eller Kering. Heldigvis har Kinsale Capital (KNSL) bare gjeld i indeksen, som du kan betale ut fra 6 % av fortjenesten din hvis du vil, så det er stort sett som om det ikke eksisterer, i bunn og grunn er det ingenting å se på i tallene.

🧮Hva viser ROIC- og ROCE-beregninger?🧮

ROIC – Avkastning på investert kapital – viser hvor effektivt selskapet bruker sin totale investerte kapital til å generere overskudd. Flere itt.

• Det demonstrerer selskapets grunnleggende verdiskapingsevne.
• Den filtrerer ut virkningen av finansieringsstrukturen.
• Hvis ROIC overstiger kapitalkostnaden (WACC), skaper selskapet verdier.

ROCE – Avkastning på sysselsatt kapital – viser hvor effektivt selskapet bruker sine langsiktige finansieringskilder. Flere itt.

• Den måler lønnsomheten til forretningsaktiviteter.
• Den tar ikke hensyn til skatteeffekter.
• Et godt sammenligningsgrunnlag mellom ulike bransjeaktører.

Indikator	Hva måler den?	Hvem er det nyttig for?	Når regnes det som bra?
ROCE	Total kapitalavkastning	Langsiktige investorer	Hvis høyere enn gjennomsnittet i bransjen
ROIC	Avkastning på investert kapital	Aksjeinvestorer	Hvis høyere enn WACC
ROE	Avkastning på egenkapital	Aksjonærer	Hvis stabilt og bærekraftig høyt

Kinsale Capital (KNSL) Eierskap Verdiskaping

På eierverdisiden ser jeg vanligvis på hva selskapet bruker de genererte frie kontantene. I utgangspunktet kan et selskap gjøre følgende med kontanter:

1. 🔄 setter det tilbake i drift
2. 📉 redusert gjeld
3. 💵 betaler utbytte
4. 📊 kjøper tilbake aksjer
5. 🏢 kjøper opp andre selskaper

????Kinsale Capital (KNSL) er et selskap med negativ kapitalkostnad, så de trenger i hovedsak bare å investere penger i sitt unike IT-system, som for eksempel forskning og utvikling, men det finnes ingen slik linje i regnskapet. I stedet bruker de en totalkostnadsindikator, som er ~20 %, hvorav en del vil være IT-utvikling. 

Faktisk gjenspeiles avkastningen på pengene som reinvesteres i virksomheten i den combined ratioen og det faktum at den flytende egenkapitalen stadig vokser. Selskapet har ingen gjeld, kjøper ikke opp andre selskaper og kjøper relativt sjelden tilbake aksjer, og aksjekompensasjonssatsen er også lav, under 1 %, som er 18 millioner dollar. De kjøpte imidlertid tilbake 100 millioner USD i 2024, Så i desember annonserte de et tilbakekjøpsprogram for aksjer på 250 millioner dollar, som tilsvarer omtrent 2,5 % av aksjene. Jeg ville ikke kalt det opportunistisk, men de vet rett og slett ikke hva de skal gjøre med pengene de genererer, og dette er fortsatt den beste måten å bruke dem på.

Kinsale Capital (KNSL) betaler utbytte, noe jeg synes gir absolutt ingen mening for et så raskt voksende, relativt lite selskap. Det er litt sånn at det ikke er noe utbytte, 1 dollar per aksje, som er 0,17 %, med en utbetalingsgrad på 3,2 %. Jeg ville vært mer fornøyd om de i stedet kjøpte tilbake flere aksjer, det er ikke behov for utbyttelekkasje.

Et av problemene med forsikringsselskaper og banker er at det er utrolig vanskelig å bestemme deres verdiskaping og verdsettelse, slik Aswath Damodaran nevner i sin bok: The Little Book of Valuation. Hvorfor er ROIC, ROCE og lignende indikatorer vanskelige å tolke riktig? Fordi premieverdien er inkludert i forsikringsselskapenes balanse, som er gebyret som betales av kundene etter kontrakter, og på et tidspunkt i fremtiden vil en del av den bli utbetalt for erstatninger. Inntil da ligger den der på balansen og forvrenger indikatorer som inneholder kapital. Tross alt, normalt, hvis vi tar en tradisjonell virksomhet som grunnlag, vil den investerte kapitalen være permanent bundet kapital som kan amortiseres. Eksempler inkluderer:

• 🏭 fabrikker,
• ⚙️ maskiner,
• 🏢 bygninger, og så videre.

Med andre ord fungerer kapital i form av investeringer i selskapet, men det eneste som skjer hos forsikringsselskapet er at kapitalen som midlertidig er parkert hos det, den flytende kapitalen, utbetales senere eller ikke, noe som avhenger av om fremtidige krav inntreffer eller ikke. Kan ROIC, ROCE og andre indikatorer skille mellom de to situasjonene? ​​Åpenbart ikke.

Hva med ROE-indikatoren? ROE er basert på egenkapital, siden det ikke er noe mer enn forholdet mellom nettoresultat og gjennomsnittlig egenkapital. Nettoresultat er differansen mellom resultat og tap, pluss hva forsikringsselskapet tjener på det. Egenkapital, derimot, avhenger av den flytende midlen, siden ubetalte premier blir til fortjeneste på lang sikt, som før eller senere blir egenkapital. Problemet oppstår når forsikringsselskapet viser som fortjeneste i den flytende midlen det det senere utbetaler som en tapshendelse, og dermed ser denne kostnaden ut til å være forskjøvet og forverrer senere tallene. Så ROE alene er ikke nok, men du må også se på:

• forsikringsresultat, dvs. den kombinerte indikatorenforskjellen mellom premier og utbetalinger i prosent, jo lavere jo bedre (i 2025 var den 76,4 % i Kinsale, gjennomsnittet i bransjen er mellom 90–100 %). Hvis dette forverres drastisk eller går over 100 %, er selskapet i store problemer.
• kvaliteten og veksten av flåten (jo større den er, og desto bedre kvalitet).
• økningen i bokført verdi per aksje, eller vekst i bokført verdi per aksje (også brukt av Berkshire Hathaway og Buffet).

📖Hva er bokført verdi?

Bokført verdi er selskapets netto eiendeler i regnskapsmessige termer, og fra en aksjonærperspektiv er det det samme som egenkapital.

• 🧮Formel: Bokført verdi = Eiendeler − Gjeld.

Dette er beløpet som teoretisk sett ville tilhørt eierne hvis:

• 📚 alt ville bli solgt til bokført verdi,
• 💸 De ville betale ned alle forpliktelser.

La oss si at et selskap går konkurs i morgen og selger alt det eier, og betaler alle kreditorer, leverandører, reserver og alt annet. De solgte eiendelene/kontanter/investeringer/gjeld/tomter/eiendommer/varemerker osv. dekker kravene mot dem, og gir et positivt tall til slutt, som er bokført verdi. Hvis vi deler dette på antall utestående aksjer, får vi bokført verdi per aksje. Bildet nedenfor viser at Kinsale Capital (KNSL) brutalt øker sin bokførte verdi og verdi per aksje etter hvert som aksjen vokser i størrelse, noe som forteller oss to ting: størrelsen på den omsatte aksjen øker, og antallet aksjer blir ikke utvannet. Spoiler: de ødelegger også for de andre aktørene i E&S-markedet.

Hvorfor brukte jeg ikke denne målingen for andre selskaper? Fordi bokført verdi er en litt gammeldags målestokk, er den i utgangspunktet for selskaper som binder mye kapital i fysiske ting, som en jernbane, et stålverk eller en produsent av tungt utstyr. Moderne vekstselskaper, derimot, har en tendens til å operere innen IT- eller tjenestesektoren, hvor det er få slike elementer, og må i stedet verdsette immaterielle rettigheter, merkevarekraft, goodwill og lignende, så bokført verdi gjenspeiler ikke egentlig driften deres godt.

Interactive Brokers Kontoåpning: 200 dollar i bonus

---

💵Kinsale Capital (KNSL) Oppkjøp💵

I denne delen undersøker jeg hvor oppkjøpsorientert selskapet er, og hvilken innvirkning hvert oppkjøp hadde på selskapets levetid, om noen.

---

Kinsale Capital (KNSL) har ingen oppkjøp, og veksten er utelukkende organisk. Fordi selskapet er i stand til å bruke pengene det genererer effektivt, består kapitalallokeringen vanligvis av å reinvestere dem tilbake i virksomheten, kjøpe tilbake aksjer eller betale utbytte.

---

🤵Kinsale Capital (KNSL) Management🤵

I denne delen skal jeg se på hvem som driver selskapet og hvordan. Hva er bonussystemet, hvor mye risiko tar ledere – skin in the game – mens de driver selskapet? Er det en familietråd, eller kanskje en spesiell «arv»-faktor?

---

Kinsale Capital (KNSL) er et selskap ledet av grunnleggerne, med Michael P. Kehoe, et fremtredende medlem av ledergruppen, som grunnlegger, styreleder og administrerende direktør. Ledergruppen er relativt liten, selskapet sysselsetter svært få personer, og jeg kan ikke tenke meg et selskap med en markedsverdi på 10 milliarder dollar som bare har 707 ansatte.

Bildet over viser at ledergruppen består av 7 personer:

👨🏼‍⚖️Michael Patrik Kehoe

• 👔 Posisjon: grunnlegger, administrerende direktør, styreleder.
• 🧠 Tapasztalat: 30 års erfaring i forsikringsbransjen, fra den direkte konkurrenten JRVR, hvor han hadde en ledende stilling der han satte sammen forsikringssystemet. Han har vært hos Kinsale Capital (KNSL) siden oppstarten, og han ledet også børsnoteringen. Han er 58 år gammel, så han vil kunne regjere som administrerende direktør i lang tid, noe som er gode nyheter.
• 💼 Godtgjørelse: Grunnlønn på 350 000 dollar, totale goder på 6,7 millioner dollar (noe som er greit med tanke på selskapets størrelse og veksttallene).
• 💎 Eiendom: eier 3,8 % av selskapet, verdt rundt 353 millioner USD, som er en svært sterk «skin-in-the-game»-eksponering, og er den femte største posisjonen, inkludert fondsforvaltere.

📌I praksisMichael Kehoe er grunnleggeren av Kinsale Capital (KNSL) og har drevet selskapet som administrerende direktør siden den gang. Han eier et brutalt stort antall aksjer, Han har en personlig interesse i selskapets langsiktige suksess. Det er viktig at han jobbet med andre ledere i James River Insurance, så det er stor synergi, lederne har kjent hverandre i flere tiår.

👨🏼‍⚖️Brian Donald Haney

• 👔Posisjon: tidligere grunnlegger, styremedlem, tidligere driftsdirektør, vil pensjonere seg i 2026 og bli seniorrådgiver for selskapet.
• 🧠Tapasztalat: Han har også 25–30 års erfaring i bransjen, jobbet tidligere med Michael Kehoe hos Colony and James River Insurance, Som regnskapssjef fortsatte han denne aktiviteten hos Kinsale Capital (KNSL) mellom 2009-2015, deretter driftsdirektør og nestleder i styret mellom 2015-2020, styreleder og driftsdirektør siden 2020. Han er 55 år gammel, og i likhet med administrerende direktør kan han regjere i mange år til.
• 💼Godtgjørelse: Grunnlønn på 95 000 USD, totale goder på 2,9 millioner USD.
• 💎Eiendom: eier 06,8 % av selskapet, verdt rundt 69 millioner dollar, noe som er en sterk eksponering mot «skin-in-the-game».

📌I praksisJeg synes det er et veldig viktig element når to toppledere har tidligere erfaring, fordi de på den ene siden kan overta hverandres roller, og på den andre siden trenger de ikke å finpusse hverandre. Brian har mye bransjeerfaring, han vokste faktisk opp med administrerende direktør. Han har også en betydelig aksjonærpakke i selskapet.

👨🏼‍⚖️Bryan P. Petucelli

• 👔Posisjon: Finansdirektør, viseadministrerende direktør, kasserer, har vært i selskapet siden oppstarten.
• 🧠Tapasztalat: Han var tidligere toppleder i Ernst & Young, hvor han reviderte forsikringsselskaper i 13 år. Han har en grad i finansiell og skattemessig rådgivning. Han er 59 år gammel.
• 💼Godtgjørelse: Grunnlønn på 95 000 USD, totale goder på 2,9 millioner USD.
• 💎Eiendom: eier 0,27 % av selskapet, verdt rundt 27 millioner dollar, noe som er en sterk eksponering mot «skin-in-the-game».

📌I praksishar også bred bransjeerfaring og har også en betydelig eierandel i selskapet.

👨🏼‍⚖️Mark J. Beachy

• 👔Posisjon: skadedirektør, nestleder.
• 🧠Tapasztalat: Han har hatt denne stillingen siden 2020, etter å ha vært juridisk direktør i The Travelers Indemnity Company, der han ledet et team på over 1000 jurister. Han var selskapets juridiske direktør fra 2006–2018, etter å ha jobbet som advokat. Tidligere i karrieren hadde han stillinger med økende ansvar innen skadeområdene hos Travelers og Aetna Casualty and Surety Company. Han er 57 år gammel.
• 💼Godtgjørelse: Grunnlønn på 95 000 USD, totale goder på 2,2 millioner USD.
• 💎Eiendom: eier 0,32 % av selskapet, verdt rundt 3,3 millioner dollar, noe som er en sterk eksponering mot «skin-in-the-game».

📌I praksisSkadebehandleren er ansvarlig for krav mot forsikringsselskaper, som kalles skadeansvar. Siden et av de viktigste målene for et forsikringsselskap er å ha så få krav som mulig mot selskapet, har Mark en nøkkelrolle i selskapet.

👨🏼‍⚖️Daniel D. Schnupp

• 👔Posisjon: IT-sjef, konserndirektør.
• 🧠Tapasztalat: Han har vært medlem av Kinsale Capital (KNSL) siden 2019, og var tidligere leder og teknologiekspert hos Impact Makers Inc., og var tidligere IT-sjef og nestleder i styret i Capital Center LLC., et boliglåns- og eiendomsmeglerfirma. Før det jobbet han hos Genworth Financial Inc., et Fortune 500-forsikringsselskap. Han har en grad i elektroteknikk og teknologiledelse. Han er 58 år gammel.
• 💼Godtgjørelse: Grunnlønn på 95 000 USD, totale goder på 2,2 millioner USD.
• 💎Eiendom: eier 0,028 % av selskapet, verdt rundt 3 millioner dollar, noe som er en sterk eksponering mot «skin-in-the-game».

📌I praksiser i hovedsak ansvarlig for teknologi, og fører tilsyn med Kinsale Capitals (KNSL) spesielle underwriting-system, som er et sentralt element i selskapet og gir en betydelig del av den økonomiske fordelen.

👨🏼‍⚖️Stuart Winston

• 👔Posisjon: Sjefsforsikringsgiver, nestleder.
• 🧠Tapasztalat: Stuart P. Winston har vært selskapets konserndirektør og sjefsforsikringssjef siden oktober 2025. Han begynte i selskapet i 2010, hvor han hadde stillinger med økende ansvar før han ble utnevnt til senior visepresident for forsikring i 2022. Før han begynte i selskapet, hadde han ulike stillinger innen forsikring hos James River Insurance Company. Stuart P. Winston har en bachelorgrad i ledelsesøkonomi fra Hampden–Sydney College og har profesjonelle sertifiseringer som Associate in Reinsurance (ARe) og Chartered Property Casualty Underwriter (CPCU) fra The Institutes.
• 💼Godtgjørelse: kvalifiserer ikke som en NEO og opplyses derfor ikke separat.
• 💎Eiendom: har ikke en betydelig eierandel i Kinsale Capital (KNSL).

📌I praksis: Forsikringsgiveren er personen som håndterer risikoen, og selskapet skriver forsikringene basert på dette. Forsikringsgiveren sørger for at det er få krav med høye premier, så Stuart Winston er faktisk en statistisk økonom, den første forsvarslinjen, mens Mark Beachy er en advokat, den andre forsvarslinjen. Begge har en nøkkelrolle i at Kinsale Capital (KNSL) fungerer ordentlig. Han fikk også erfaring hos James River, så han jobbet med administrerende direktør og driftsdirektør.

Styret består av 10 personer, hvorav 2 personer, administrerende direktør og driftsdirektør, deltar i styret, og de assisteres av 8 uavhengige styremedlemmer. En annen viktig informasjon er at ledelsen og styremedlemmene har en samlet eierandel på 464,2 millioner dollar i selskapet, Fire av disse styremedlemmene har aksjeposter for flere millioner dollar, og tre har over 4 millioner dollar. Jeg gikk gjennom styremedlemmene, det er mange regnskapsførere, revisorer, nesten alle har erfaring fra forsikringsbransjen, for eksempel PricewaterhouseCoppers, AIG, Allstate, Towers Perrin Reinsurance, JP Morgan, AXA, osv.

Jeg liker det vanligvis ikke når styrelederen også er administrerende direktør, for da utøver han kontroll over seg selv, Det er imidlertid en ganske stor motargument her, ettersom mange styremedlemmer motargumenterer de to ledelsesmedlemmene. Siden administrerende direktør også er grunnlegger, har han en veldig stor økonomisk eksponering mot selskapet, så jeg synes det er vanskelig å forestille meg at hans interesser ikke skulle peke i samme retning som selskapets, og siden han ikke har et avgjørende flertall når det gjelder stemmer, men kan erstattes, føler jeg dette er en ganske sterk garanti.

🫰🏼Kinsale Capitals godtgjørelse

Styremedlemmer mottar et lite beløp i aksjekompensasjon, som er bundet i ett år fra utstedelsen. Dette er rundt 150 000 USD, noe som er ubetydelig sammenlignet med selskapets størrelse, og lønningene deres er også like, så de tjener 250–300 000 USD per år. Dette er omtrent standard kompensasjon for selskaper av lignende størrelse, men på ingen måte uhyrlig.

Ledergodtgjørelse består av ganske typiske elementer:

• 💼 grunnlønn
• 💵 kontantbasert bonus
• 🎁 andre fordeler: f.eks. bolig, elektroniske enheter osv.
• 📈 ved hjelp av aksjetildelinger, opsjoner og spesifikke aksjepakker

I diagrammet nedenfor kan du se den totale kompensasjonen til de viktigste lederne, som, selv om den ikke er veldig høy, heller ikke er lav, omtrent lik den for selskaper av denne størrelsen. Men siden Kinsale Capital (KNSL) er et svært velstående selskap, kan jeg ikke gå helt inn på det, men det utvanner eiernes eierandel noe, noe selskapet kompenserer for med tilbakekjøp av aksjer.

Logikken bak godtgjørelse er som følger:

💰 Kortsiktig bonus (årlig kontantbonus)

Kontantbonusen er knyttet til årlig ytelse og er ikke basert på én enkelt indikator, men på en kombinasjon av flere forsikrings-KPI-er.

Typiske nøkkeltall:

• 📊 Driftsresultat / driftsresultat per aksje
• 🧮 Kombinert forholdstall (kritisk, med absolutte terskler)
• 📈 Vekst i netto forfalt/opptjent premie, men bare i forbindelse med lønnsomhet
• 📘 Avkastning på egenkapital / vekst i bokført verdi (med lavere vekt)

📌I praksisSom du kan se, er to av de fire kriteriene bransjetall, ettersom forsikringsselskaper kun bruker combined ratio og netto tegnede premier. Jeg synes dette er greit, ettersom Kinsale Capital (KNSL) sin lønnsomhet, sammen med noen få andre tall, er sterkt påvirket av disse to tallene.

I diagrammet ovenfor står akronymet TSR for Total Shareholder Return. Jeg synes det er en veldig rettferdig tilnærming fra Kinsale Capital (KNSL) å knytte nøkkellederlønn til vekst i aksjonærverdi.

📈 Langsiktige insentiver (LTI – aksjebaserte betalinger)

Langsiktig godtgjørelse er hovedsakelig aksjebasert og ikke opsjonsbasert, men består i stedet av tidsbaserte aksjeenheter (RSU-er) og ytelsesbaserte aksjeenheter (PSU-er).

1️⃣ Ytelsesbasert aksjepakke (PSU)

Oppfyllelsesbetingelser:

• 📊 Driftsavkastning
• 📘 Vekst i bokført verdi per aksje (også en bransjemåling, som jeg skrev ovenfor)
• 📈 Relativ ytelse (sammenlignet med sammenligningsgruppe, f.eks. spesialskadeforsikring, mer informasjon om dette finner du i kvartalsrapporten)

📌I praksisI likhet med kortsiktige insentiver finnes det bransjemålinger for å sikre at selskapets og ledelsens interesser er i samsvar. Det finnes et flott diagram i kvartalsrapporten over relativ ytelse som viser hvem fokusgruppemedlemmene er, men det består i hovedsak nesten utelukkende av forsikringsselskaper. Det er sant at ikke alle genererer en betydelig del av inntektene sine fra E&S-segmentet, men det er fordi det er relativt få forsikringsselskaper i markedet hvis hovedinntekter kommer fra ikke-tillatte kategorier.

2️⃣ Tidsbasert aksjepakke (RSU)

• 🚫 ingen krav til ytelse
• ⏳ tidsbasert begrensning (3–4 års periode)

📌I praksisDen tidsbaserte aksjepakken betyr ikke noe annet enn å knytte ledelsen til selskapet på lang sikt. Jeg har bare ett problem med dette: det er ikke knyttet til noen målestokk, og de kapitalallokatorene som virkelig tar verdiskaping for aksjonærene på alvor, gir vanligvis ikke tidsbaserte aksjepakker. For meg er modellgodtgjørelsen på ledelsesnivå systemet til Contessillation Software (CSU), du kan lese om det her: Constellation Software Aksjeanalyse (CSU) – I serie.

Alt i alt synes jeg ikke dette godtgjørelsessystemet er dårlig i det hele tatt, selv om det ikke er det beste, som i tilfellet med CSU eller Kelly Partners Group (ASX:PSG), men de representerer virkelig de beste løsningene. Du kan lese hele godtgjørelsesstrukturen til Kinsale Capital (KNSL) her: Årsmøte for aksjonærer.

👆🏼Beløpene ovenfor bør forstås som at selskapet har vært utrolig velstående så langt, med en vekst på omtrent 30 % per år, og alle målinger har blitt bedre, slik at godtgjørelsen til nøkkelpersoner er nær maksimum. I en verre periode ville de fått betydelig mindre, så lenge de skaper så mye merverdi for aksjonærene, hvorfor skulle ikke Kinsale Capital (KNSL) betale dem godt?

REGISTRERING OG GRATIS KONTOÅPNING: OVERFØRING OPP TIL 450 USD

---

🆚Konkurrenter: Motstandere fra Kinsale Capital (KNSL)🆚

I denne delen undersøker jeg hvem konkurrentene til det analyserte selskapet er, hva deres markedsposisjon er, og om de har en underordnet, sekundær eller overordnet rolle. Hva er deres markedsandel, og hva er deres spesialitet? Vinner eller mister de markedsandeler til konkurrentene sine?

---

Kinsale Capital (KNSL) konkurrerer i forsikringsmarkedet, som er et svært fragmentert marked. Av alle aktørene må vi ekskludere forsikringsselskaper som:

• 🏗️ de er for store sammenlignet med Kinsale Capital og retter seg derfor ikke mot de samme kundene, eller
• 🚫 De konkurrerer ikke i E&S-markedet, kanskje kommer mesteparten av inntektene deres ikke derfra, men fra det tillatte segmentet.

Følgende navn skiller seg ut: Berkshire Hathaway (GEICO, Alleghany), AIG, Arch, Markel, WR Berkley Corp, Fairfax, Allstate, Global Indemnity, James River Group og RLI Corp. Bildet nedenfor viser andelen av DWP, den direkte tegnede premien, som kommer fra E&S-segmentet:

Kinsale CapitaL (KNSL) sine tre største rivaler er Global Indemnity Group (GBLI), James River Group (JRVR) og RLI (RLI). Av de tre selskapene er James River interessant fordi Michael P. Kehoe jobbet der i årevis, så han er klar over kvaliteten på konkurrentene. Et av de mest talende tallene for E&S-forsikringsselskaper er den combined ratioen, som har blitt diskutert flere ganger, da den best viser hvor effektivt hvert selskap opererer.

Som man kan se, den

• 📊 Kinsale Capital har en kombinert ratio på 76.8 %,
• 📉 RLI har en score på 85.8 %, som er 9 % dårligere enn KNSL.
• ⚠️ GBLI har en score på 98 %, som er 21.2 % dårligere enn KNSL,
• 🚨 JRVR har en score på 101.7 %, som er 24.9 % dårligere enn KNSL.

Hvordan kan JRVR være høyere enn 100 %? Slik at selskapet svikter totalt sett på forsikringen sin, men kompenserer for tapet fra fortjenesten som er gjort på kapitalen det har, men det er tydelig at disse selskapene opererer betydelig dårligere. En treårsperiode kan selvsagt være en tilfeldighet, så jeg lette etter et bilde fra 2020–2024 som inkluderer COVID-perioden, noe som kaster litt skygge over bildet. Det ser ut til at Kinsale Capital (KNSL) sine tall har blitt bedre siden den gang, men COVID genererte mesteparten av forsikringstapene det første året.

Hvis vi legger den tidligere nevnte bokførte verdien per aksje til grunn, ser bildet enda verre ut fra konkurrentenes perspektiv, ettersom Kinsale Capital (KNSL) også ødelegger hele bransjen her.

La oss ta de tre konkurrentene som er nevnt tidligere fra eksempelgruppen ovenfor, og deretter sette deres bokførte verdi og bokførte verdi per aksje på ett bilde. Det er tydelig at Kinsale også produserer de raskest voksende tallene her, GBLI er nummer to, men effektiviteten er lysår bak KNSL.

I forhold til det ovennevnte gjenstår bare ett spørsmål: hvordan skiller Kinsale Capital (KNSL) sin verdsettelse seg fra konkurrentenes. Det er tydelig at JRVR ikke er lønnsomt, noe som er når forsikringsselskaper har en tendens til å forlate visse markeder, mens GBLIs høye P/FCF-verdi viser at de ikke genererer for mye penger fra aktivitetene de gjør. RLI er sunnest, men de vokser ikke og er ikke mye billigere enn Kinsale Capital (KNSL), så KNSL kan stikke av med nok en seier.

Bedrift	P / E	EV/EBITDA	P/FCF
KNSL	19.6	15.2	9.7
GBLI	14.6	9.1	241.4
RLI	17.0	13.1	10.3
JRVR	-3.5	-21.8	28.2

Interactive Brokers Kontoåpning: 200 dollar i bonus

---

⚡Hva er risikoene med Kinsale Capital (KNSL)?⚡

I denne delen vil jeg undersøke alle risikoer som kan påvirke selskapets langsiktige fremtid. Valuta, regulatorer, markedsforstyrrelser og så videre.

---

Kinsale Capitals risikoprofil er ikke binær («fail/not fail»), men snarere lagdelt og tidsforlengende. Det er ikke de klassiske forsikringsrisikoene som truer den mest, men de som oppstår fra modellens styrker. Det vil si konsentrasjon, et lite antall kontrakter av høy kvalitet og en relativt syklisk bransje.

???? Underwriting-risiko

Kinsale tar risiko på sin egen bok, ikke MGA. Hvis prisingen er feil:

• 💥 skaden er skjedd for dem,
• ⏳ forsinket (langhaleulykke),
• ⚖️ ofte gjennom rettstvister.

Det finnes få statistiske sikkerhetstiltak i E&S-segmentet; en dårlig administrert kontrakt kan ødelegge tapsforholdet i årevis.

📌I praksis: Den disiplinerte kombinerte ratioen, rask reprising og kryssforsikring reduserer risikoen betydelig, ettersom hele driftsmodellen deres er utformet rundt dette. Siden forsikringskontraktene er atskilt fra hverandre og er verdt i gjennomsnitt 15 000 USD, tror jeg at Kinsale har en betydelig lavere forsikringsrisiko enn konkurrentene. Det er imidlertid verdt å vurdere hvilken forretningslinje som har den høyeste risikoen, noe som til og med kan føre til årevis med rettstvister. For eksempel, i Vioxx-smertestillende søksmålet, måtte Merck og forsikringsselskapet betale 5 milliarder USD, noe jeg skrev om her: Merck & Co. (MRK) aksjeanalyse – kron eller mynt?.

🇧🇷 Juridisk miljø

• ⚖️ Juryavgjørelser og saksomkostninger øker i USA.
• 🔥 Dette er spesielt smertefullt for porteføljer med mye ansvar, E&S, der Kinsale er sterk.

📌I praksis: Kinsale har ingen innflytelse på det juridiske miljøet, men siden det er tilstede i alle amerikanske stater, må de også endre kontraktene sine hvis regelverket endres. Heldigvis er det innen E&S-segmentet der regelverket er slappet, og det blander seg ikke egentlig inn i innholdet i kontraktene. Jeg anser heller ikke dette som en for stor risiko, spesielt siden statene kan endre dette individuelt, så jeg synes det er vanskelig å forestille meg at en drastisk regelendring ville skje i over 50 stater samtidig.

En rettsavgjørelse kan imidlertid også forvrenge verdien av kontrakter med tilbakevirkende kraft. La oss si at en presedensskapende rettsavgjørelse blir avsagt i en ansvarsforsikringssak, for eksempel at noen ble skadet i en farlig jobb og må kompenseres. Denne saken påvirker alle kontrakter som inneholder lignende klausuler, så Kinsale Capital (KNSL) må prise dem på nytt, ellers vil forholdet mellom profitt og risiko endre seg. Vi har sett dette før i historien, da 3M ble saksøkt for 6 milliarder dollar for sine defekte støydempende ørepropper.

🚀 Vekstrisiko (overakselerasjon)

Faren er ikke at avtaleflyten tar slutt, men at:

• ⚡ vekst går forut for konstruksjon av passende risikomodeller,
• 🧨 IT-systemet mottar dårlig innspill, eller nye kontrakter implementeres ikke godt.

📌I praksis: Innen forsikring avdekkes feil med forsinkelse, dette er en av de farligste asymmetriene. Hvis det plutselig er flere skader, vil det ikke bli avslørt umiddelbart, men det kan være år senere. De fleste forsikringsselskaper går for høyt volum, men det gjelder også for andre selskaper at omsetningsveksten ofte går foran, vi har sett dette før med moteselskaper, som Kering. Men basert på hva ledelsen har sagt så langt, viser det seg at de ikke jager vekst, i stedet er hovedfokuset på kvalitet, men jeg kan fortsatt forestille meg at de vil implementere en ny form for forsikring for raskt, som det ikke finnes nok data for ennå, og på grunn av dette vil det bli introdusert en feil i risikostyringsprosessen.

💻 Teknologi og risiko for nøkkelpersoner

Det økonomiske konkurransefortrinnet i tilfellet Kinsale Capital (KNSL) er en kombinasjon av interne systemer og bedriftskultur.

• 🧑‍💻 tap av viktige utviklere,
• 📉 delvis innhenting av konkurrentene.

📌I praksis: For tiden jobber 707 personer i selskapet, hvorav omtrent en fjerdedel er IT-spesialister, noe som betyr at selskapet er svært interessert i å beholde høyt kvalifiserte IT-spesialister. Jeg tror ikke på at man delvis vil ta igjen konkurrentene, ettersom det stikk motsatte skjer, men nye, ennå ikke eksisterende oppstartsbedrifter kan prøve å utvikle noe lignende med tilstrekkelig med penger, ettersom Kinsale Capital (KNSL) slår markedet i sjakk. Men dette er fortsatt i vente, for øyeblikket skjer det stikk motsatte.

Det er imidlertid verdt å vurdere hva som skjer hvis grunnleggeren forlater selskapet, blir permanent syk eller dør. Basert på ledelsen i KNSL, kan en annen bransjeekspert sannsynligvis overta administrerende direktørs stilling, selv om det ikke ville være lett å erstatte ham. På den annen side er det positivt at to andre ledere har jobbet med ham før, slik at de kunne lære av ham om selskapsledelse.

🔄 Syklisitet og priskonkurranse

E&S-markedet er heller ikke immun mot sykluser:

• 🌧️ Konkurransen øker i det myke markedet,
• 💸 prisen synker,
• ⚠️ Disiplinen forverres.

📌I praksis: Kinsale Capital (KNSL) kom faktisk inn i markedet på bunnen av en syklus, ettersom det i 2008 var en enorm krise der ikke bare banker gikk konkurs. I teorien er syklusen nå i ferd med å gå inn i en myk periode, noe som betyr at prisene faller og konkurrenter forlater markedet, noe som nødvendigvis vil presse Kinsale Capital (KNSL) sine tall ned. Det spiller ingen rolle hvor mye, for i mange tilfeller faller prisene samtidig for selskaper i alle sektorer, men målingene forverres ikke i samme grad. De siste årene har KNSL vært i stand til å demonstrere utmerket effektivitet, så jeg tror at den avtagende konkurransen til og med kan være gunstig for Kinsale.

Men hva skjer hvis reassuransealternativer kuttes i et svakt marked? Dette ville være et problem fordi Kinsale Capital (KNSL) er et E&S-forsikringsselskap, der det ikke er noen statlig risiko, alt må betales av selskapet og kryssforsikringsselskapene. Så ett av de to beina kan svekkes eller til og med falle ut.

📍 Konsentrasjonsrisiko

• 🇺🇸 USA i fokus,
• 🧨 Overvekt av spesialprodukter innen skadeforsikring,

📌I praksis: Konsentrasjon er en bevisst strategi, men Kinsale er ikke et diversifisert konglomerat; et juridisk eller regulatorisk sjokk kan påvirke det mer enn andre. Men det kan ikke diversifisere som de store forsikringsselskapene, for da vil selve essensen, effektivitet, gå tapt. Så dette er ikke nødvendigvis en risiko, men snarere en fordel, fordi dette er essensen av Kinsale. Etter hvert som størrelsen øker, vil selskapet tilby flere og flere forskjellige typer kontrakter, slik at forsikringene vil variere fra hverandre. Som jeg forklarte i tilfellet med økonomisk konkurransefortrinn, kan stor størrelse styrke vollgraven, så jeg forventer at denne risikoen vil avta over tid.

Jeg lagde en egensjekkliste som bekrefter tesen om selskapet:

1. lav eller null gjeld: IGEN/DELVIS/NEI
2. betydelig økonomisk fordel som kan beskyttes på lang sikt: IGEN/DELVIS/NEI
3. utmerket ledelse: IGEN/DELVIS/NEI
4. utmerkede indikatorer, betydelig verdiskaping for eiere: IGEN/DELVIS/NEI
5. Størstedelen av den totale avkastningen kommer fra reinvestering av kontantene som genereres, ikke fra utbytte: IGEN/DELVIS/NEI
6. passende selskapsverdivurdering: IGEN/DELVIS/NEI

Så vidt jeg husker, er Kinsale Capital (KNSL) det første selskapet som krysser av for alle punktene på egenkontrolllisten. Constellation Software var nærmest dette, men selv der ble det bare DELVIS vurdert: Constellation Software Aksjeanalyse (CSU) – I serieJeg tror ikke jeg egentlig trenger å forklare etter dette hvordan Kinsale Capital (KNSL) er et kvalitetsselskap, og at selv verdsettelsen er grei.

REGISTRERING OG GRATIS KONTOÅPNING: OVERFØRING OPP TIL 450 USD

---

👛Kinsale Capital (KNSL) Verdsettelse👛

I denne delen vil jeg undersøke selskapets nåværende verdsettelse sammenlignet med historiske verdier og konsensus virkelige verdier.

---

Vurderingsmålinger

Du kan se evalueringsmålingene i de to radene nedenfor. Den første raden viser gjeldende verdsettelse, den andre raden viser historisk verdsettelse. Selv om jeg ikke anser disse målepunktene som spesielt gode – de skjuler mye – kan de brukes som en referanse.

• Aksjekurs (2025. september 04): 395.26 USD; P/E: 19.41; EV/EBITDA: 15.16; P/FCF: 9.61; B/P: 4,88 (Basert på Finchat.io)
• Historisk median verdsettelse (10-års gjennomsnitt): P/E: 35.63; EV/EBITDA: 29.39 ; P/FCF: 12.31; B/P: 6,33 (Basert på Gurufocus)

Hvorfor ser du ikke en DCF-modell i dette segmentet? Fordi hver inngangsdata produserer en enorm varians på utdatasiden, og de fleste dataene er en estimert verdi. Derfor vil verdsettelsen faktisk aldri være et enkelt, presist tall, men snarere et område som gjeldende verdivurdering faller innenfor.

Du bør bruke en sikkerhetsmargin på dette prisintervallet, i henhold til din risikoappetitt. 

Så ikke forvent en eksakt pris, ingen kan si dette for en aksje. Det finnes imidlertid tjenester for prediksjon av virkelig verdi, nesten alle større nettsteder for aksjescreening har en, jeg har samlet dem nedenfor. Men hvis du ønsker en god aksjestøttetjeneste, abonner på The Falcon Method (The Falcon Method), er inngangskurser oppgitt for aksjene som analyseres der.

Vurdering (KNSL)

• Wall Street-estimater: 273.34–574.71 = 424 USD (jeg tok hensyn til Alphaspread, gjennomsnittet av de to ekstremverdiene :)
• Peter Lynch Median P/E: $747
• Morningstar: ikke fulgt
• Gurufocus: $610.23
• AlphaSpread: 363.28 USD (8 % overvurdering sammenlignet med basisscenariet)
• SimplyWallst: $548.42
• Valueinvesting.io: 509.55 USD
• Aksjeanalyse: 483.78 USD
• Brann og ildsted: 558 dollar

Gjennomsnitt (basert på 8 anmeldelser): $530.5 (25 % undervurdert)

Hvordan tolke tallene? Så den ovennevnte «sikkerhetsmarginen»-regelen bør anvendes i henhold til din overbevisning. Hvis du virkelig tror på selskapet, kan du til og med kjøpe det til virkelig verdi, men hvis du går frem i trinn på 10 % (hvis overbevisning er sterk), vil regnestykket se slik ut:

• 10 % sikkerhetsmargin: 530.5 * 0.9 = 477.45 USD
• 20 % sikkerhetsmargin: 530.5 * 0.8 = 424.4 USD (valutakursen er under dette)
• 30 % sikkerhetsmargin: 530.5 * 0.7 = 371.3 USD
• 40 % sikkerhetsmargin: 530.5 * 0.6 = 318.3 USD
• 50 % sikkerhetsmargin: 530.5 * 0.5 = 265.2 USD

Listen kunne selvsagt fortsatt i det uendelige, men poenget er at den riktige kjøpesummen for deg bestemmes av ditt nivå av overbevisning. I listen ovenfor har jeg inkludert B/Pt, eller bokført verdi, i tillegg til de vanlige tre målingene, fordi det er mer en bransjemåling som er verdt å se på.

La oss fortsette med NOPAT, men først et interessant faktum. Den forrige valutakurstoppen var 533 USD, hvorfra kursen falt til rundt 395 USD. Spørsmålet angående NOPAT er alltid om prisfallet etterfølges av en fundamental forverring, eller om den underliggende verdien forblir uendret. Bildet viser at NOPAT-avkastningen på 6,7 % sist var så høy i 2017, rundt tidspunktet for børsnoteringen. Dette er vanligvis tilfellet når selskapets fundamentale forhold tar igjen prisen, og når den så bryter sammen, oppstår den ideelle situasjonen: aksjen blir billig.

Dessverre er EVA-tallene gamle, mer enn seks måneder gamle, men de forteller mye. Først og fremst er kapitalkostnaden negativ, som er omtrent det beste som kan skje deg når du ser på et selskap. Dette er de små blå søylene til venstre under nulllinjen. Over er den brutale nåværende verdiskapingen, mens den grå er de fremtidige innprisede forventningene. Det var de, til en pris på 477 USD, så bildet ville åpenbart vært enda bedre nå. På høyre side av FGR-diagrammet er den blå linjen ikke mye høyere enn 0 %, så markedet tror ikke at det vil bli enorm vekst her i fremtiden. Jeg pleier ikke å gi eksempler med EVA-margintall, men verdien over 30 % er ganske talende, slik at halvparten av S&P500 kan vise omtrent 0 %, det vil si at den ikke genererer mye eierverdi. Jeg tror Kinsale tilhører de øverste 1-2 % med sin nåværende verdi på 35,7 %, noe som indikerer brutalt god kvalitet.

Til slutt, en interessant ting til: selv om jeg ikke tenker så mye på de ulike prognosene, kan du se på aggregerte diagrammer over hva analytikerne mener om individuelle selskaper på siden for aksjeanalyse. Når alle målkursene er under den nåværende, er det nesten alltid et veldig godt tegn, selv den "worst case"-kursen er 415 USD. Jeg ser sjelden dette, i 20 analyser, kanskje bare Lululemon-aksjeanalysen hadde noe lignende, men selv den var ikke så bra: Lululemon-aksjeanalyse (LULU) – Kraften i yogabukser.

Jeg kan ikke si for mye om det ovennevnte, Kinsale Capital (KNSL) er et selskap av høy kvalitet, og jeg tror det for øyeblikket handles under virkelig verdi, så det er heller ingen tvil i denne delen.

Interactive Brokers Kontoåpning: 200 dollar i bonus

---

🌗Viktige nyheter og siste kvartal🌗

I denne delen skal jeg undersøke hva som skjedde i siste kvartal, om det var noen vesentlige nyheter/hendelser. Hvis selskapet rapporterer halvårlig, har vi undersøkt denne perioden.

---

Kinsale Capital (KNSL) rapporterte sin kvartalsrapport for tredje kvartal 24. oktober 2025, hvor du ikke finner noen større endringer.

Viktigste økonomiske indikatorer

• 📈 Driftsresultat per aksje: 5,21 dollar, en økning på 24 % fra året før.
• 💼 Vekst i brutto premieinntekter (GWP): totalt 8,4 %; eksklusive næringseiendomsvirksomheten 12,3 %.
• 📊 Kombinert forholdstall: 74,9 %, som inkluderer 3,7 prosentpoeng av netto, gunstig reservefrigjøring fra året før.
• 📘 Ni måneders driftsavkastning på egenkapital (ROE): 25,4%.
• 📚 Økning i bokført verdi per aksje: 25,8 % siden slutten av 2024.
• ???? Flyte: Den vokste med 20 % til 3 milliarder USD, i 2024 var den fortsatt 2,5 milliarder USD, og ​​den opptjente renten etterpå var 4,3 % (~70 millioner USD).
• ???? Vekst i netto investeringsinntekter: 25,1%.
• 🧾 Økning i netto opptjent premie (NEP): 17,8 %, som overstiger økningen i BWP på grunn av høyere gjenforsikringsbeholdning (dvs. at forsikringsselskapet beholdt en større andel av risikoen og avga mindre til gjenforsikringsselskaper).
• ⚙️ Kostnadsforhold: 21 %, noe som ble påvirket av lavere avgivelsesprovisjoner på grunn av høyere gjenforsikringsretensjon.
• ⏪ Tilbakekjøp av aksjer: Selv om det ikke var en del av tredje kvartal, annonserte selskapet en tilbakekjøpspakke for aksjer på 250 millioner dollar 11. desember, som representerer 2,7 % av selskapet til nåverdi.

📌I praksis: Tallene ovenfor ser veldig bra ut, jeg kan ikke gå så mye inn på dem, men jeg vil gjerne trekke frem et par ting. Den combined ratioen er lavere enn i fjor, noe som betyr at den har blitt bedre, men dette er fordi et beløp som tidligere var satt av til en hendelse som ikke inntraff, ble tilbakeført til resultatet, noe som naturlig nok forbedrer tallene. Hvorfor er Kinsale Capital (KNSL) i stand til å gjøre dette? For eksempel fordi:

• 🎯 Bedre underwriting enn tidligere anslag antatt (forbedrer virksomheten)
• ⚖️ Mer gunstig utfall av krav (færre søksmål, lavere dommer, raskere avslutning)
• 🧱 Altfor konservativ tidligere provisionering
• 📊 Sterk data- og modelldrevet prising som overgår bransjegjennomsnittet, men vi visste allerede dette, dette er Kinsales spesialitet.

Uansett er dette et veldig godt tegn for fremtiden, det er akkurat det jeg liker å se. Den økende flyten viser at premienivået økte dette kvartalet, men vi vet ikke når en større skadehendelse vil inntreffe som kan presse dette ned, så dette kan fortsatt endre seg. Det er også verdt å undersøke GWP-NEP-kombinasjonen. Hvis NEP er høyere enn GWP, overfører forsikringsselskapet mindre forsikringsrisiko til reassurandøren. Det kan være mange grunner til dette, for eksempel ville fornyelse bli dyrere, risikoen har blitt redusert, fordi Kinsale Capital (KNSL) ifølge interne modeller også kan håndtere dette, fordi kapitalposisjonen deres er sterk.

Til slutt, et interessant faktum: Kinsale Capital (KNSL) refererer til Amwins-indeksen, de har til og med en prognose for forsikringsmarkedet for 2026, for de som ønsker å gjøre videre research: Amwins 2026.

Det var også et betydelig innsidekjøp 15. desember, der en av direktørene kjøpte aksjer i Kinsale Capital (KNSL) for rundt 1 million dollar for 391 dollar:

Ledelsens kommentarer:

• «Brian og jeg har jobbet sammen i nesten 30 år i tre forskjellige E&S-selskaper. Han var en av de opprinnelige grunnleggerne av Kinsale og har bidratt enormt til vår suksess i løpet av de nesten 17 årene vi har vært i bransjen.» – Michael Kehoe, med henvisning til Brian Petrucelli, finansdirektør
• «Vi annonserte noen endringer i ledelsen i går kveld,» Den viktigste av disse er Brian Haneys nylige valg til styret og kunngjøringen om hans pensjonering. og ny rolle som seniorrådgiver fra neste år.» – Michael Kehoe
• "Vi har gjort mye bruk av de nye AI-verktøyene som har kommet ut, både i IT-avdelingen vår så vel som i underwriting og skadesaker, og vi prøver å drive frem automatisering i forretningsprosessene våre.» – Michael Kehoe
• «Jeg tror du har sett at vekstraten i Kinsale de siste to årene har gått fra en ekstraordinær rate på 40 % til høye ensifrede tall dette kvartalet.» Jeg tror vi har gjentatt mange ganger at vi over syklusen mener at 10–20 % er et godt konservativt estimat av vekstpotensialet vårt.«– Michael Kehoe
• «Pristrendene våre ligner på Amwins-indeksen, som rapporterte en samlet nedgang på 0.4 %.» Prisene på næringseiendommer synker fortsatt, men vi føler at vi har nådd det vendepunktet, som jeg nevnte, der rentenedgangen stabiliserer seg.» – Brian Haney
• «Jeg vil si at noen av de nyere områdene vi har utviklet nylig er transportsegmentet og landbrukssegmentet, men jeg tror det fortsatt er en stor mulighet innen skadeverk.» – Brian Haney

Neste kvartalsrapport: 2026.02.12.

REGISTRERING OG GRATIS KONTOÅPNING: OVERFØRING OPP TIL 450 USD

---

Kinsale Capital (KNSL) Sammendrag

Oppsummering av analysen, lærdomstrekk.

---

Kinsale Capital (KNSL) er et av de få selskapene jeg knapt kan bli involvert i. Jeg fant noen mindre feil, som utbytteutbetalingen, som er ubetydelig, men jeg synes den er unødvendig, og det faktum at lederne mottar ganske mye ekstra aksjekompensasjon under lederkompensasjonen, men heldigvis når ikke dette engang 1 % av inntekten. Selskapet har imidlertid hatt utrolig god fremgang de siste årene, så jeg ville ha vanskelig for å rettferdiggjøre hvorfor de ikke skulle betale ledelsen godt.

De utmerkede resultatene er et resultat av den enorme mengden data de samler inn og den spesialiserte IT-infrastrukturen de har utviklet internt, og som konkurrentene ikke har klart å kopiere. Siden Kinsale Capital (KNSL) er en Excess & Surplus-forsikringsselskap, trenger de ikke å konkurrere med større selskaper som GEICO, AIG eller Lloyd's, samtidig som de slår sine mindre konkurrenter på alle måter. De kan gjøre dette ved å ha mye bedre risikostyringsprosesser fordi de kjører mange modeller internt som gir utmerkede risiko-belønningsforhold for forsikringer. Dessuten går forsikringsmarkedet inn i en myk fase, eller en periode med nedgang, noe som senker verdsettelsen av alle selskaper, slik at prisene hos de fleste forsikringsselskaper faller. Et ideelt inngangspunkt til markedet for et høykvalitetsselskap som Kinsale Capital (KNSL), Dette er imidlertid ikke en enkel posisjon å opprettholde på grunn av risikoen for tap, så det er verdt å velge posisjonsstørrelse deretter.

Interactive Brokers Kontoåpning: 200 dollar i bonus

---

Ofte stilte spørsmål (FAQ)

Hva slags selskap er Kinsale Capital (KNSL)?

Kinsale Capital er et USA-basert, børsnotert spesialforsikringsselskap som fokuserer på overskudds- og forsikringssegmentet (E&S) i skade- og eiendomsmarkedet (P&C). Forretningsmodellen deres er å tilby dekning for vanskeligforsikrede, atypiske eller hurtigvirkende risikoer, vanligvis til små og mellomstore bedriftskunder.

Selskapet optimaliserer for lønnsomhet, ikke volum: det opererer med lave kostnader, raske beslutninger om forsikringsopptak og streng risikotaking, noe som har resultert i gjennomgående bedre lønnsomhet sammenlignet med gjennomsnittet i bransjen.

Kan man kalle Kinsale Capital (KNSL) et IT-selskap?

Ikke formelt, men i sin drift et svært teknologidrevet forsikringsselskap. Kinsale Capital (KNSL) bruker et proprietært, internt forsikrings- og beslutningsstøttesystem som muliggjør automatisert databehandling, rask prising og korte behandlingstider.

Denne teknologiplattformen er ikke et IT-prosjekt i seg selv, men kjernen i forretningsmodellen: en betydelig del av kostnadsfordelen, hastigheten og forsikringsgivernes produktivitet kommer fra den, og det er derfor mange analytikere omtaler den som et «teknologidrevet forsikringsselskap».

Hvilket konkurransefortrinn har de over konkurrentene sine?

Kinsale Capital (KNSL) sine viktigste konkurransefortrinn er strukturelt lave kostnader, rask beslutningstaking og disiplinert underwriting. Kinsale opererer på en sentralisert plattform, uten en fragmentert systemstack, noe som gjør at de kan håndtere mer virksomhet med færre personer.

I tillegg delegerer den ikke tegningsmyndighet til meglere eller MGA-er, og holder all risiko internt. Dette reduserer agentrisiko og bidrar til å opprettholde en eksepsjonell combined ratio selv under konjunkturnedganger.

Hva kaller vi skadeforsikringsmarkedet, eller skadeforsikringsmarkedet?

Skadeforsikringsmarkedet er skadeforsikringssegmentet som dekker eiendomsskader og ansvarsrisiko. Dette inkluderer blant annet eiendomsforsikring, ansvarsforsikring, motorforsikring og ulike forretningsrisikoer.

Dette markedet er fundamentalt syklisk, sterkt avhengig av det økonomiske miljøet, juridiske presedenser, inflasjon og gjenforsikringskapasitet.

Hva betyr overskuddsforsikring, som for eksempel Kinsale Capital?

E&S-forsikringsselskaper påtar seg risikoer som ikke dekkes eller bare i begrenset grad dekkes av tradisjonelle, regulerte, også kjent som godkjente eller spesialforsikringsselskaper. Disse kan være spesielt farlige, spesialiserte eller kreve raske beslutninger.

E&S-markedet er mer fleksibelt: ingen statlige rentegodkjenninger, raskere prising, men høyere ansvar for tegningsgarantier. Kinsale Capital (KNSL) kan utnytte sin hastighets- og datafordel i dette miljøet.

Hvem er Kinsale Capital (KNSL) sine konkurrenter i markedet?

Hovedkonkurrentene er andre skade- og sikkerhetforsikringsselskaper og spesialforsikringsselskaper for skade, som Markel, WR Berkley, Fairfax Financial, James River eller visse interesser i Berkshire. Dette er vanligvis større og mer diversifiserte aktører.

Forskjellen er at Kinsale, som en mindre organisasjon med et mer konsentrert fokus, ofte oppnår bedre marginer og raskere vekst.

Hva er premien, kravet, den combined ratioen?

Premien er forsikringsavgiften kunden betaler for dekningen. Erstatningskravet er skadebeløpet som utbetales når den forsikrede hendelsen inntreffer.

Kombinert ratio er den viktigste lønnsomhetsindikatoren for forsikring: summen av tapsforholdet og kostnadsforholdet. Under 100 % er forsikringsselskapet lønnsomt på forsikringsnivå.

Hva er den gjennomsnittlige combined ratioen i bransjen, og hva er den for Kinsale Capital (KNSL)?

På bransjenivå svinger den kombinerte ratioen vanligvis rundt 95–100 % på lang sikt, avhengig av sykluser. Mange forsikringsselskaper blir bare virkelig lønnsomme når de kombineres med investeringsavkastning.

Kinsale Capital opererer konsekvent godt under dette, ofte med en combined ratio på 75–80 %, noe som indikerer fremragende underwriting-disiplin og kostnadsfordel.

Hva er bind eller treffforhold?

Bindingsforholdet (eller treffforholdet) viser hvor stor prosentandel av tilbudene fra et gitt forsikringsselskap som faktisk blir til kontrakter. Det gjenspeiler nøyaktigheten av prising og markedskonkurranseevne.

En høy bindingsgrad indikerer generelt at underwritingen er rask, relevant og rimelig, ikke for aggressiv eller for dyr.

Hva gjør forsikringsgiveren? Hvorfor er denne prosessen viktig?

Forsikringsgiveren analyserer risikoen, bestemmer premien, vilkårene og betingelsene, og avgjør om forsikringsselskapet skal overta risikoen. Dette er den sentrale prosessen for verdiskaping i forsikringen.

Ved dårlig forsikringsvurdering dukker problemene først opp år senere, i form av krav, så denne rollen er avgjørende for langsiktig lønnsomhet. I motsetning til andre forsikringsselskaper håndterer Kinsale Capital (KNSL) alltid forsikringsprosessen internt, det er ingen outsourcing.

Er forsikringsmarkedet, der Kinsale Capital (KNSL) er notert, syklisk?

Ja, det er svært syklisk. Det er vanskelige markedsperioder når kapasiteten er stram og prisene stiger, og myke markedsfaser når det er for mye kapital og prisdisiplinen avtar. Kinsales mål er ikke å ri på syklusen, men å forbli lønnsom gjennom syklusene, noe som er en sjelden egenskap i bransjen.

Hvem er administrerende direktør i Kinsale Capital (KNSL), og hva bør du vite om ham?

Kinsale Capital ledes av Michael P. Kehoe, selskapets grunnlegger og administrerende direktør. Han har jobbet innen spesialforsikring og E&S-forsikring gjennom hele karrieren, med en sterk bakgrunn innen underwriting. Hans ledelsesfilosofi er preget av disiplin, teknologistøtte og kontroll, snarere enn aggressiv vekst eller oppkjøp. Dette har bidratt betydelig til Kinsales nåværende posisjon.

Hva er flytende kapital? Hvordan tjener Kinsale Capital (KNSL) penger på det?

Flytende midler er pengene som midlertidig holdes av forsikringsselskapet mellom innkrevde premier og krav som skal betales senere. Dette er ikke forsikringsselskapets egen kapital, men en midlertidig forvaltet ressurs som det har kontroll over inntil erstatningsutbetalingene faktisk skjer.

Kinsale Capital (KNSL) genererer investeringsavkastning på denne flytende midlene. Essensen av modellen er todelt. På den ene siden er Kinsale Capital (KNSL) lønnsom på underwriting-nivå, noe som betyr at den combined ratioen er godt under 100 %. Dette betyr at det å kjøpe selve flytende midlene ikke koster penger, og faktisk genererer profitt. På den annen side investeres flytende midlene som akkumuleres på denne måten konservativt, vanligvis i obligasjoner og likvide midler av høy kvalitet, noe som genererer stabile investeringsinntekter, avhengig av rentemiljøet.

Den virkelige styrken her er at Kinsale Caoital (KNSL) bruker en billig eller negativ kostnadsflytende aksje. Mange forsikringsselskaper oppnår kun flytende midler ved å underprise risiko og deretter tegne forsikringer med tap i håp om avkastning på investeringen. Kinsale, derimot, bruker disiplinert risikotaking, lave kostnader og rask beslutningstaking for å øke flytende midler samtidig som de opprettholder en lønnsom kjernevirksomhet.

---

Juridisk og ansvarserklæring (aka. ansvarsfraskrivelse): Artiklene mine inneholder personlige meninger, jeg skriver dem utelukkende for min egen og lesernes underholdning. De iO ChartsArtiklene publisert på uttømmer IKKE på noen måte emnet investeringsrådgivning. Jeg har aldri ønsket, ønsker ikke og kommer sannsynligvis ikke til å gi slike i fremtiden. Det som beskrives her er kun til informasjonsformål og skal IKKE tolkes som et tilbud. Meningsuttrykket anses IKKE på noen måte som en garanti for å selge eller kjøpe finansielle instrumenter. Du er ALENE ansvarlig for beslutningene du tar, og ingen andre, inkludert meg, påtar seg risikoen.