Brown-Forman-aksjeanalyse (BF.B, BF-B) – en ny runde?

Brown-Forman Stock (BF.B) Grunnleggende data, Oversikt

Brown-Forman Corporation (BF.B) er en amerikansk brennevinsgigant grunnlagt i 1870 av George Garvin Brown i Louisville, Kentucky. Selskapet har fortsatt hovedkontor der i dag og sysselsetter nesten 5700 mennesker over hele verden. Selskapet startet med en banebrytende idé, den første flaskewhiskyen til medisinske formål, og har vært uavhengig siden den gang: Brown-familien har fortsatt en betydelig eierandel. Denne uavhengigheten er en viktig strategisk fordel, ettersom de kan tenke langsiktig, ikke operere i henhold til logikken bak kvartalsvis profittmaksimering.

Brown-Formans profil er produksjon og global distribusjon av premium- og superpremium-alkoholholdige drikker, spesielt innen whisky, tequila og likør. Det mest kjente og største merket er Jack Daniel's Tennessee Whiskey, en av de mest populære whiskyene i verden. De eier også premiummerker som Woodford Reserve, Old Forester, BenRiach og Glendronach (single malt skotsk whisky), samt tequilaene Herradura og El Jimador. Porteføljen kompletteres også av likører som Chambord og de amerikanske distribusjonsrettighetene til Baileys. Selskapet bygger tydelig på premiumisering, og det å adressere fremvoksende markeder, kvinnelige forbrukere og unge voksne spiller en fremtredende rolle i den langsiktige vekststrategien.

Markedsverdi: 13.2 milliarder USD (2025)
Investorrelasjoner: https://investors.brown-forman.com/investors/overview/default.aspx
iO Charts del underside: BF-B

---

📒Innholdsfortegnelse📒

Jeg har laget en innholdsfortegnelse for å gjøre det enklere for deg å navigere i det lengre innholdet:

• Brown-Forman (BF.B) spesialiteter
• Hvordan tjener Brown-Forman (BF.B) penger, og hvilke markedsfordeler har de?
• Brown-Forman (BF.B)-beregninger
• Brown-Forman (BF.B) oppkjøp
• Brown-Forman (BF.B) ledelse
• Konkurrenter: Brown-Forman (BF.B) motstandere
• Hvilke risikoer står Brown-Forman (BF.B) overfor?
• Brown-Forman (BF.B) verdsettelse
• Store nyheter og siste kvartal
• Andre interessante fakta om Brown-Forman (BF.B)

---

〽️Markedssegmentanalyse〽️

I denne delen undersøker jeg dynamikken i markedssegmentet, hvordan det opererer, hvem hovedaktørene er, og hvilken medvind eller motvind de gitte markedsaktørene må hanskes med. Jeg vil ikke analysere selskaper mer grundig, men jeg vil berøre markedsandelen til enkeltselskaper.

---

Analysen av Brown-Forman (BF.B) er i stor grad basert på tidligere aksjeanalyser av Diageo (DEO) (Diageo (DEO) aksjeanalyse), siden de to selskapene konkurrerer mot hverandre i samme markedssegment. Derfor anbefales det på det sterkeste å lese den, fordi jeg har forkortet de samme delene flere steder, men jeg har selvfølgelig beholdt essensen i Brown-Forman (BF.B)-analysen.‼️

Alkoholkonsum og produksjon av fermenterte drikker generelt er nesten like gammelt som menneskeheten. Selv om produksjonsmekanismen har blitt mye avansert teknologisk, har selve sluttproduktet i hovedsak forblitt uendret i århundrer. Det er en veldig tradisjonell bransje, hvor merkevaremakt spiller en stor rolle. De fleste selskaper kan spore sin opprinnelse tilbake hundrevis av år. Dette er et veldig modent og stabilt segment, og det er ikke uten grunn at det kalles den defensive konsumsektoren. I bunn og grunn er det alkoholmarkedet, som er en bransje på 1.7 billioner dollar per år ifølge Grand View Research (Markedsrapport for alkoholholdige drikker), består av store, konsentrerte aktører, men dette er også delt inn i undersegmenter. Siden prissettingsevnen til disse alkoholene varierer, har noen selskaper forsøkt å skille seg fra hverandre. I henhold til dette er det:

• marked for brennevin: vodka, whisky, inkludert Tennessee, skotsk whisky, konjakk, gin, tequila, etc.
• vin- og champagnemarkedet
• lavalkoholholdige drikker, som øl, selters og de nye ferdigblandede RTD-drikkene, etc.

*RTD = drikkeklar, enhver drikk som er laget av to andre drikker, for eksempel Jack & Coke, som er en blanding av Jack Daniel's og Coca-Cola.

💡Av de ovennevnte har selskapene størst prisfasthet innen premiumbrennevin, inkludert de som destilleres i mange år.

For eksempel blir Diageos (DEO) Johnny Walker Red Label etterfulgt av Black Label og deretter Blue Label, som har mye høyere marginer enn sine rimeligere ekvivalenter, men det samme gjelder Brown-Formans (BF.B) Jack Daniels Tennessee whiskey. Selvfølgelig finnes det premiumprodukter i ølmarkedet, med Guinness som et typisk eksempel. 

Et av kjennetegnene ved premium brennevinsmarkedet er at det er mer syklisk enn for eksempel ølmarkedet, ettersom det å drikke alkohol ikke er en nødvendighet, og det er derfor forbrukere har en tendens til å utsette kjøp av premiumdrikker. Det er også verdt å skille selskaper etter hvert undersegment:

• alkoholholdige drikker: Diageo (DEO), Brown-Forman (BF-B), Remy-Coientreau (RCO), Pernod Ricards (RI), LVMH (MC) med Henessy-konjakker
• drikker med lavt alkoholinnhold: AB In-Bev (BUD), FeverTree osv., Diageo (Guinness)
• champagne: LVMH-Diageo (Moet, Dom Perignon)

Et fellestrekk ved de store aktørene i brennevinsmarkedet er at hvert selskap har en bred vollgrav, praktisk talt er det noen få store aktører som dominerer markedet, i motsetning til for eksempel ølprodusenter, hvor alle lager håndverksøl og bygger anlegg. En annen ting som følger av dette er at det å gå inn i brennevinsmarkedet er betydelig mer komplisert enn bare å lage øl. Årsaken til dette er følgende:

• tradisjon (eller mangel på sådan): Et pålitelig premiummerke som er vanskelig å reprodusere er svært viktig for forbrukerne.
• produksjonsprosess: Siden det finnes modningsprosesser som kan vare i flere tiår, må alkoholene lagres, og sluttresultatet, hvis det oppstår en feil i prosessen, vil være usikkert. Med andre ord avhenger det ikke bare av riktige råvarer og lagringskapasitet, men også av ekspertise.
• distribusjonsnettverk: Det er ikke så lett å markedsføre produkter til de riktige kundene. En Johnnie Walker Blue Label koster 200 dollar, forbrukerne kjøper den ikke fra nærbutikken, men det finnes enda dyrere produkter, den dyreste JW koster nesten 30 XNUMX dollar!

☝🏻Brennevin er et modent marked, noe som betyr at det er forventet relativt liten, men stabil volumvekst og prisøkninger. På lengre sikt er det forventet lav ensifret vekst på 3–5 % i premiumsegmentet. 

Markedet domineres av etablerte stjerner, det er lite sannsynlig at disruptive teknologier dukker opp, metoden har vært den samme i hundrevis av år, og mangelen på tradisjon er det som hindrer nye navn i å slå gjennom på markedet. Innenfor hele alkoholmarkedet vokser brennevinssegmentet raskere enn de andre, og innenfor dette er veksten av premiummerker enda større.

Figuren nedenfor er verdt å se på, som viser at selv om alkoholforbruket synker totalt sett, blir det sterkt premiumisert. Etter hvert som folk blir rikere og befolkningen vokser, øker mengden premium alkoholholdige drikker som kjøpes. Dette betyr også at hvert delsegment vokser i en annen hastighet sammenlignet med den samlede veksten på 3–5 %. Selskaper med porteføljer som fokuserer på premium brennevin vil åpenbart dra nytte av dette. Disse inkluderer whiskyvarianter, rom, gin, vodka, tequila og konjakk.

🥂Årlig vekst i kategorier av alkoholholdige drikker

Segment	CAGR (%)	Kommentar
RTD-cocktailer	15.4	Enestående vekst, førsteklasses RTD-trekk
Alkoholholdige drikker på boks/boks	11.7	En fremtredende trend i USA og APAC-regionene
Premium alkoholholdige drikker	10.2	Premiumisering er hoveddrivkraften
Generelle RTD-drikker (gjennomsnitt)	7.1	Gjennomsnittlig vekst i hele FoU-kategorien
Totalt alkoholmarked (gjennomsnitt)	3.5	Stabilt, men moderat marked
Ikke-premium, massemarkedsdrikker	1.0	Mettet segment med lav margin
Lavpris brennevin	-0.5	Fortrengt på grunn av økningen i kvalitetsdrikker

Dette støttes av den andre tabellen, som også vises i IWSR 2025-studien (5 skiftende trender i alkoholmarkedet) at jo høyere prestisje produktet har, desto mer vokser segmentet. Du kan se utvidelsen av de andre segmentene i sammendragstabellen nedenfor.

🍷Vekst i kategorier av alkoholholdige drikker

Segment	Volum CAGR	Verdi CAGR	Trend / Merknad
alkoholfrie drikker	+7 %	-	Sterk vekst
FTU	+2 %	+5 %	Premium RTD-trekk
tequila	+2 %	+3 %	Vokser globalt
Scotch whisky	+4 vol.%	-	India, Tyrkia
Premium-plus øl og sider	+2–3 %	-	Moden vekst
Borok	–1 %	-	Synkende volum, premium kan spare deg
Totalt alkoholmarked	–1 vol.%	+3 % verdi	Den vokser hovedsakelig i utviklingsregioner

I motsetning til dette kan kategorien «prestige pluss» vokse med opptil 15 % ifølge en tidligere IWSR-analyse, noe som er en enorm forskjell sammenlignet med tradisjonelle kategorier. Diaego (DEO) og Brown-Forman (BF-B) er mest interessert i kategoriene super-premium/ultra-premium/prestige/prestige plus, men førstnevntes portefølje inneholder omtrent 60 % av disse, mens sistnevntes andel er svimlende 90 %!

🥃IWSR prisklasser for brennevin

Priskategori	Utsalgspris (75 cl USD)	Funksjoner
Verdi (standard)	<$23	Inngangsnivå, massemarked, lav margin
standard	10–25 dollar	Gjennomsnittlig kvalitet, tradisjonelle merker
Premium	25–31 USD	Håndgripelig kvalitetsforbedring, starten på premiummerker
Super-Premium	>31 dollar	For engasjerte premiumforbrukere og trendfølgere
Ultra-Premium	45-100 USD	Luksusnivå, begrensede opplag, håndverkskvalitet
Prestige og Prestige Plus	Prestisje: 100–199 dollar Prestige Plus: >200 dollar	Ekte luksusprodukter – høy status, eksklusive kanaler

Hva regner vi som premiumbrennevin? På den ene siden de der prisen rettferdiggjør det, og på den andre siden de der kvaliteten på materialene som brukes og lengden på modningsprosessen rettferdiggjør det. Et veldig godt eksempel på dette er Johnny Walker-merket eid av Diageo (DEO) eller Jack Daniel's-merket eid av Brown-Forman (BF.B), hvis produkter kan klassifiseres som vist i tabellen ovenfor, dette kalles prisstigen. Som du kan se, øker prisen proporsjonalt med modningstiden, fordi tilbudet er mye smalere og prestisjen er større:

🍾Prisklasser for Diageo Johnny Walker-produkter

Produkt	Priskategori (IWSR)	Modningstid	Omtrentlig pris (USD)
Rød etikett	standard	ingen (NAS)	25 USD
Svart etikett	Premium	12 år	40 USD
Grønn etikett (15 år)	Premium	15 år	65 USD
18 år / Platinum Label	Super-Premium	18 år	90 USD
Blå merkelapp	Ultra-Premium / Prestige	blandet (25–60 år)	180 450–XNUMX XNUMX USD
Masterutgave 50 år	Prestige Plus	50 år	25000 USD

Konklusjonen er at jo dyrere en brennevinsproduksjon er, desto større vekst kan du forvente på lang sikt. For ikke å nevne at selv om det ikke fører til alkoholisme, forårsaker det å drikke alkohol definitivt en behagelig følelse, så det har en sterk retensjonseffekt.

Til slutt, et interessant faktum fra en tidligere Morningstar-analyse: det er ikke bare mulig å oppnå en pris- og kostnadsfordel gjennom anleggsstørrelse, men også ved å la et premiumprodukt skape sitt eget nisjemarked, bygget rundt et spesifikt merke som ingen andre kan reprodusere:

«Små merker kan kreve en prispremie, avhengig av knapphet og forbrukernes oppfatning av produktkvalitet. For eksempel er The Balvenie en Speyside single malt, det nest største merket til det privateide William Grant & Sons, bak Glenfiddich. Volumene er omtrent halvparten av volumene til The Singleton, Diageos sammenlignbare single malt. The Balvenie 12 Year-Old, en Speyside single malt, selges med en prispremie på 67 % i forhold til The Singleton 12 Year-Old, ifølge våre utvalgsdata. Svært lite økonomiske data er tilgjengelige for William Grant & Sons, men en sunn nettoinntektsmargin på 16 %, ifølge PitchBook, indikerer at den mye mindre virksomheten er nesten like lønnsom som Diageo, som genererer en nettoinntektsmargin i det lave 20 %-området.»

Det ovennevnte virker svært positivt, men det er verdt å se på motvinden og medvinden som selskaper som konkurrerer i alkoholmarkedet må hanskes med. Det som er tydelig synlig er at markedet for øl og vin i standardsegmentet, som konsumeres i store mengder av vanlige folk, krymper, mens markedet for premiumalkoholer vokser. Denne doble effekten kan ha oppstått på grunn av følgende:

❌Motvind i alkoholmarkedet

• ❌synd lager: Mange liker ikke å investere i aksjer som ikke er samfunnsnyttige eller skadelige. Disse inkluderer alkohol- og tobakksindustrien, utvinning av forurensende råvarer som oljeindustrien, avhengighetsskapende stoffer som alkohol, cannabis, gambling eller våpenindustrien som er rettet mot destruksjon.
• ❌Alkoholforbruket synker, og en sunn livsstil blir mer populært: De helseskadelige effektene av alkohol er bevist av utallige studier. Siden trening og et sunnere kosthold stadig vinner terreng, passer ikke alkoholforbruket egentlig inn i dette, og i tillegg ser den delvis positive effekten av vin, dens antioksidantstatus, ut til å avta, men i det minste er den kontroversiell som en fordel. Når det gjelder redusert alkoholforbruk, er dette ikke bare relatert til en sunn livsstil, men også et generasjonsspørsmål: medlemmer av Generasjon Z konsumerer rett og slett mindre alkohol. De er for tiden aldersgruppen i 30-årene, som nå når toppen av lønnen og karrieren sin.
• ❌Alkoholkjøp er en utsatt utgift: I en usikker økonomisk situasjon utsetter forbrukerne forbruket, dette gjelder spesielt for dyrere brennevin, i motsetning til billig øl og vin, som svinger mye mindre.
• ❌GLP-1-legemidler: GLP-1-legemidler, som Eli Lillys produkter (LLI) og Novo Nordisks Ozempic, Wegovy, Mounjaro – Analyse av Novo Nordisk-aksjen) utgjør en reell risiko for alkoholforbruket og dermed hele alkoholindustrien. Dette er ikke bare spekulasjoner: IWSR, Morgan Stanley og LVMH har allerede reagert på denne trenden. Enkelt sagt er dette medisiner som virker på hjernens belønningssystem. De sløver dopaminreseptorveier, slik at lysten på alkohol reduseres, på samme måte som ved overspising eller røyking.

✅Medvind i alkoholmarkedet

• ✅tradisjon: En tradisjon som kan spores tilbake hundrevis av år slites egentlig ikke ut. Prestisjen til et merkenavn som er hundrevis av år blir sterkere med tiden, og det føles mer og mer premium. Kanskje det sterkeste merket i så måte er Brown-Forman (BF.B), hvor whiskymerket Woodford Reserve har blitt produsert i et destilleri som har vært i drift siden 1812!, mens whiskymerket Old Forester har blitt produsert siden 1870!, så det overlevde alkoholforbudet.
• ✅ økningen av alkoholholdige drikker på bekostning av andre typer drikker: Det er et interessant spørsmål hvorfor dette skjer, men vanligvis øker forbruket av vodka/tequila/konjakk/rom på bekostning av de andre. Jeg ser ikke denne sammenhengen som så tydelig, det er mulig at for eksempel ølforbruket ville gått ned selv om brennevinet ikke økte.
• ✅Antallet velstående mennesker øker: Verden blir stadig rikere, og denne rikdommen er relativt ujevnt fordelt. De rike er mer sannsynlig å kjøpe dyrere alkohol enn de fattigere klassene. Dessuten er det mindre sannsynlig at disse aktørene begrenser forbruket sitt i en resesjon, fordi inntekten deres er høyere. Men viktigere er det at det finnes to typer produkter i premium- og luksusmarkedet: myke og harde luksusvarer, hvorav førstnevnte inkluderer alkohol. Myke luksusprodukter gir vanligvis forbruksvennlig, brukbar, opplevelsesrik luksus som slites ut eller går tom over tid. Disse er mindre motstandsdyktige mot økonomisk resesjon.
• ✅representativt verktøy: Det finnes mange land, som Kina, hvor det handler om prestisje i næringslivet, hvor det handler om prestisje i næringslivet hva slags alkohol de tilbyr kundene sine. For eksempel Kweichow Moutai, som kun selger premium kinesiske drikker. I mange tilfeller har disse aktørene ikke råd til å ikke kjøpe slike produkter når de inngår en avtale.

Ved å sammenligne de to kan man se at produsenter med liten prissettingsmakt møter mye større konkurranse enn prestisjeprodusenter, og vokser saktere, og faktisk ofte faller, enn aktører i premiumsegmentet. Basert på dette kan fire+1-selskaper og premiummerker fremheves i markedet:

🪧De viktigste premium alkoholselskapene

Selskap	De viktigste premium alkoholmerkene
Diageo (DEO), Angola	Johnnie Walker Gold & Blue Label, Lagavulin, Talisker, Mortlach, Don Julio, Tanqueray No. TEN, Cîroc, Ketel One, Ron Zacapa, Baileys Luxe, Guinness
Brown-Forman (BF.B), amerikansk	Jack Daniel's Single Barrel, Woodford Reserve, Glendronach, BenRiach, Herradura, El Jimador, Diplomático, Finland, Gin Mare, Chambord
Pernod Ricard (RI), Frankrike	Chivas Regal, Royal Salute, The Glenlivet, Aberlour, Jameson, Redbreast, Martell, Havana Club, Absolut, Beefeater, Perrier-Jouët, GH Mumm
Kweichow Moutai, kínai	Moutai Baijiu (Feitian, 15 år, Prince, spesialreserve og begrensede opplag)
LVMH (MC), Frankrike	Moët & Chandon, Dom Pérignon, Veuve Clicquot, Krug, Ruinart (champagne), Hennessy (cognac), Glenmorangie, Ardbeg (single malt whisky), Belvedere (vodka), Volcan De Mi Tierra (tequila), Château d'Yquem (vin)

Det er faktisk ganske vanskelig å kjøpe kinesiske Kweichow Moutai direkte, men de andre fire selskapene bør absolutt vurderes av enhver investor som tenker på premium-alkoholmarkedet. LVMH er faktisk et konglomerat, alkohol står for en liten del av inntektene, så det å investere i alkoholmarkedet er sannsynligvis ikke den enkleste måten å investere gjennom dem.

---

🙋‍♂️Brown-Forman (BF.B) spesialiteter🙋‍♂️

I denne delen undersøker jeg hvilke spesialiteter den analyserte bedriften har, hvilken posisjon den har i markedet, og om den gjør noe annerledes enn konkurrentene. Hvis ja, hva og hvordan, hvilken innvirkning har dette på deres virksomhet?

---

Brown-Forman (BF.B) er kanskje det mest tradisjonelle selskapet i brennevinsmarkedet, og kan spore sin historie tilbake til 1870, da George Garvin Brown og hans regnskapsfører George Forman grunnla selskapet i 1870, derav navnet. De har ikke endret mye i filosofien sin de siste 150 årene, i hovedsak den samme trosbekjennelsen, som er svært sterkt knyttet til tradisjon. Brown-familien har fortsatt 70 % av stemmerettene, hovedsakelig gjennom A-aksjer med større stemmerett.

Brown-Formans første merke var Old Forester whisky, introdusert i 1870 av selskapets grunnlegger George Garvin Brown. Det var den første amerikanske whiskyen som ble solgt i en medisinsk flaske, med en signatur som garanterer kvalitet og autentisitet, en revolusjonerende innovasjon på den tiden, ettersom mesteparten av brennevin ble servert fra fat. De siste 150 årene har en spesielt interessant historie å fortelle, knyttet til den amerikanske forbudstiden, og som Brown-Forman (BF.B) har overlevd som brennevinsselskap.

Forbudet i USA varte fra januar 1920 til desember 1933, gjennom det 18. tillegget og Volstead-loven. I løpet av denne tiden var produksjon, transport og distribusjon av alkohol forbudt, selv om forbruket ikke ble ansett som en forbrytelse i seg selv. Forbudet var et alvorlig slag for den amerikanske brennevinsindustrien, og mange destillerier og bryggerier gikk konkurs eller ble tvunget til å drive ulovlig.

Brown-Forman overlevde imidlertid forbudstiden lovlig, som et av de få unntakene. Nøkkelen til overlevelsen var den føderalt lisensierte evnen til å selge flaskewhisky til medisinske formål. Et slikt produkt var Old Forester, som var tilgjengelig på apotek på resept for forkjølelse og nervøsitet. Denne eksklusive retten tillot selskapet å fortsette produksjonen og opprettholde sin markedstilstedeværelse mens mange av konkurrentene ble tvunget til å stenge. Den fortsatte driften og merkevarebyggingen som resulterte i dette ga et langsiktig konkurransefortrinn i tiden etter forbudet.

⚔️Brown-Forman (BF.B)-konkurrenter og europeiske alkoholrestriksjoner

📌Diageo

Diageo eksisterte ikke under forbudstiden. Selskapet ble dannet i 1997 ved en fusjon av to britiske giganter, Guinness og Grand Metropolitan. Flere merker som nå er en del av Diageo, som Johnnie Walker, Guinness og Tanqueray gin, eksisterte imidlertid lenge før forbudstiden og var aktive i internasjonale markeder. Som et britisk selskap ble ikke Diageo direkte påvirket av det amerikanske forbudet, men tapet av amerikanske eksportmuligheter hadde en merkbar innvirkning på omsetningen deres.

📌Rémy Cointreau

Rémy Cointreau er et fransk selskap som ble dannet i 1990 ved en sammenslåing av to familiebedrifter, Rémy Martin (konjakk) og Cointreau (appelsinlikør). Rémy Martin ble grunnlagt i 1724, og Cointreau i 1849, så de eksisterte under forbudstiden, med hovedsakelig fokus på det europeiske og asiatiske markedet. På grunn av det amerikanske forbudet ble disse merkene skjøvet i bakgrunnen i USA, men deres globale tilstedeværelse forble.

📌Pernod Ricard

Pernod Ricard var også et resultat av en senere fusjon, dannet i 1975, da merkene Pernod (grunnlagt i 1805) og Ricard (1932) slo seg sammen. Under forbudstiden opererte de to mormerkene separat, hovedsakelig innen absint- og anislikør, men absint ble forbudt i Frankrike i 1915. Som et resultat utviklet Ricard, for eksempel, en alternativ anislikør. Selv om de bare ble indirekte påvirket av det amerikanske forbudet, hadde innstrammingen av det franske markedet en mer direkte innvirkning.

🇪🇺 Fantes det et lignende alkoholforbud i Europa?

Landsomfattende forbud som ligner på det totale alkoholforbudet i USA var ikke vanlige i Europa. Noen land (f.eks. Norge, Island, Finland) hadde midlertidige eller delvise forbud på 1910- og 1920-tallet, hovedsakelig på brennevin eller produkter med høyt alkoholinnhold. Brennevinsindustrien forble imidlertid operativ i de fleste europeiske land, så merker som Rémy Martin, Chivas Regal eller Martini forsvant ikke, og faktisk styrket de seg i den globale konkurransen under den amerikanske pausen.

👌🏻Ut fra det ovennevnte er det tydelig at dette er svært tradisjonelle selskaper, som kan se tilbake på en historie på flere hundre år. Blant dem skiller Brown-Forman (BF.B) seg ut ved at dette selskapet var det eneste hvis aktiviteter var spesifikt forbudt ved lov, men det klarte å overleve denne perioden, og det er det eneste amerikanske whiskydestilleriet som eksisterte selv før alkoholforbudet. 

Verdens mest berømte Tennessee-whisky, Jack Daniel's, kom under Brown-Formans (BF.B) kontroll først i 1956, og selskapet ble et stort selskap takket være inntektene fra Old Forester-merket. 💡 Interessant nok kalles drikken «whiskey» i USA og Irland, mens den i Skottland og Canada kalles «whisky». Jeg holder meg til sistnevnte, bortsett fra når det gjelder spesifikt det amerikanske produktet.

📚Hva er Lindy-effekten?

Lindy-effekten er en mental modell som sier at jo lenger noe har eksistert, desto mer sannsynlig er det at det vil vedvare i fremtiden, og jeg tror dette også kan anvendes fullt ut på Brown-Forman (BF.B). Så levetiden minker ikke over tid, men øker over tid, i hvert fall den forventede fremtidige levetiden.

• Begrepet oppsto på en restaurant i New York kalt Lindy's Deli, hvor komikere observerte at komikernes karrierer var lengre jo lenger de var aktive.
• Den ble gjort berømt innen økonomi og filosofi av Benoit Mandelbrot og senere av Nassim Nicholas Taleb (forfatter av «Den svarte svanen»).

Eksempler på Lindy-effekten:

• En bok som ble lest for 2000 år siden (f.eks. Platon) har større sannsynlighet for å fortsatt bli lest om 100 år enn en ett år gammel bestselger.
• Klassisk musikk (f.eks. Bach) har større sannsynlighet for å overleve fremtiden enn en nylig pophit.
• Et selskap som har vært i drift i flere tiår (f.eks. Coca-Cola, Brown-Forman) har større sannsynlighet for å overleve enn en oppstartsbedrift.

Jeg synes et utmerket eksempel på det ovennevnte er Brown-Formans (BF.B) mer enn 150 år lange historie, hvor selv skjebnesvangre hendelser ikke kunne fjerne selskapet fra markedet.

---

💰Hvordan tjener Brown-Forman (BF.B) penger, og hvilke markedsfordeler har selskapet?💰

I denne delen undersøker vi hva selskapet gjør for å generere inntekter, hvilke produkter og tjenester det har, hvor uunnværlige de er. Har det noen konkurransefortrinn (økonomisk vollgrav), hvor forsvarlig det er, og om trenden er synkende eller økende, og hva som sannsynligvis vil skje på lang sikt.

---

Selv om Brown-Forman (BF.B) i hovedsak er en brennevinsprodusent, trives de faktisk med sin svært sterke whiskyportefølje, som står for ~70 % av inntektene. Dette er primært bourbon-merker fra Tennessee og Kentucky, som er laget innenfor et gitt territorium ved hjelp av en spesiell prosess.

📌Tennessee whiskey er en juridisk og teknologisk separat kategori av whisky, dette varemerket kan bare brukes hvis visse betingelser er oppfylt. Den mest berømte Tennessee whiskeyen er utvilsomt Jack Daniel's, men den inkluderer også George Dickel.

✅ Krav til Tennessee whisky:

1. 🇺🇸 Må være laget i delstaten Tennessee
   Dette er grunnlaget, den geografiske begrensningen. Bare whisky laget her kan bære denne betegnelsen.
2. 🥃 Samme grunnleggende krav som for bourbon
   Så:
   • Minst 51 % mais er basiskornet (derfor bestemmer prisen prisen på whiskyen)
   • Opptil 80 % alkohol når den destilleres
   • Tønnen kan fylles med opptil 62.5 % alkohol
   • Kun lagret i nye, forkullede eikefat
   • Kan ikke inneholde tilsatt fargestoff eller smakstilsetning
3. 🪵 Obligatorisk bruk av Lincoln County-prosessen
   Dette er den viktigste forskjellen sammenlignet med bourbon:
   • Etter destillasjon, men før modning, føres whiskyen gjennom et tykt lag med trekull, laget av lønnetre (dette er trekullmellowing).
   • Dette resulterer i en mildere smak og mindre råhet.
   • Den er oppkalt etter Lincoln County, hvor teknikken opprinnelig ble brukt.

📌 I motsetning til dette er ikke Kentucky bourbon en offisiell juridisk kategori, men en kvalitets- og markedsføringsetikett som brukes som en opprinnelsesbetegnelse, og betegner de bourbonene som er laget i USA og som produseres og ofte modnes i delstaten Kentucky. De fleste kjente bourbonene kommer faktisk derfra, så begrepet «Kentucky Straight Bourbon Whiskey» har blitt synonymt med klassisk amerikansk whisky i manges øyne.

🏞️ Hva gjør Kentucky bourbon spesiell?

Selv om bourbon kan lages hvor som helst i USA, har destillerier i Kentucky fått et enestående rykte, delvis på grunn av:

• Naturlige kalksteinsvannkilder som gir kalsiumrikt, jernfritt vann, ideelt for gjær- og kornforedling.
• Fuktige, varme somre og kalde vintre som hjelper whiskyen å «puste» i fatet.
• Over 200 år med destilleringstradisjon og veletablerte gjærstammer.
• Det er fødestedet til merker som Jim Beam, Wild Turkey, Maker's Mark, Woodford Reserve og Four Roses.

📜 Lovlig

«Kentucky bourbon» er ikke en egen juridisk kategori, men begrepet «Kentucky Straight Bourbon Whiskey» er juridisk regulert:

• Må være laget og modnet i delstaten Kentucky
• Den må lagres i minst 2 år hvis den skal kalles «straight».

Det ovennevnte betyr flere ting, den ene er den svært dypt forankrede arven og det territoriale monopolet, den andre er at Brown-Formans (BF.B) produksjon er svært konsentrert, praktisk talt begrenset til to stater. Brown-Forman (BF.B) har totalt rundt 20 produksjonsanlegg, hovedsakelig konsentrert i Tennessee og Kentucky, så det er ikke vanskelig å gjette at ikke bare whiskydestillasjon, men også lagring foregår her. Her er hovedtrekkene i tall:

🔢 Brown-Forman (BF.B) anlegg: antall og kapasitet

Region	Antall fasiliteter	Hovedkapasiteter/stiler
Kentucky (USA)	2 destillerier + fatfabrikk	– Brown-Forman Distillery (Shively, Louisville): ca. 5 gjæringstanker og dobbel destillasjon; 7 modningslager – Woodford Reserve Distillery (Versailles): superpremium bourbon; årlig volum: 1.4 millioner 9-liters fat (2019) – Cooper's Craft Cooperage (Louisville): fatproduksjon, ~60 2014 fat/årskapasitet (frem til XNUMX, siden outsourcet)
Tennessee (USA)	1 destilleri	– Jack Daniel's Distillery (Lynchburg): Ledende kapasitet i USA, 6 destillerier, med omtrent 1.9 millioner fat som modnes i anleggets hundrevis av lagerbygninger.
Skottland	3 single malt-destillerier	– GlenDronach: 1.3 millioner l/år – BenRiach: 1.3 millioner l/år – Glenglassaugh: mindre kapasitet (jeg fant ingen data)
Irland	1 destilleri	– Slane destilleri (Slane): ingen publikumskapasitet

📌 Totalt: Brown-Forman (BF.B) har 7–8 destillerier/bryggerier + fatfabrikker, totalt 20+ produksjonsanlegg over hele verden, men de enkelte whiskydestilleriene er geografisk konsentrerte. Whiskyene modnes på 150–200 liters fat, men på oppgjørssiden brukes 9-liters fat, som senere tappes på 0.75 liters glassflasker. Det er derfor de sier at en 12-pakning, som inneholder 12 0.75 liters flasker, er akkurat mengden whisky i ett fat. Ikke bare må destilleriene, lageranleggene og fatfabrikkene være plassert omtrent på samme sted, men av logistiske årsaker må også tappingen finne sted. Så det er ikke så lett å organisere forsyningskjeden, som også er ganske konsentrert.

🥤Brown-Forman (BF.B) bruker ikke bare sitt eget distribusjonsnettverk, men også for eksempel Coca-Cola (KO)-nettverket, ettersom de to selskapene også produserer ferdigblandede RTD-drikker. Et eksempel er Jack and Coke, en ferdigblandet cocktailblanding og en av de mest kjente og mest bestilte cocktailene i verden. Siden jeg nevnte i diskusjonen av markedssegmentet at RTD-markedet vokser raskere enn andre alkoholholdige undersegmenter, var dette en logisk avgjørelse fra selskapenes side. Folk har drukket de to drikkene spontant i årevis, og Brown-Forman (BF.B) og Coca-Cola (KO) har praktisk talt gjort det offisielt.

🫤 Hva annet enn whisky finnes hos Brown-Forman (BF.B)?

Jeg inkluderte topp 10-rangeringen av de viktigste alkoholholdige drikkene i min Diageo-aksjeanalyse (Diageo (DEO) aksjeanalyse), Jeg velger spesifikt fra merkene i Brown-Forman (BF.B)-porteføljen, men hvis du er interessert i hele listen, kan du gå til den artikkelen (verdien i parentes angir plasseringen blant de 10 beste):

• 🥃Whiskey:
  • 🥃Jack Daniel's (7.) – Tennessee whisky, 14.6 millioner kartonger per år (én kartong inneholder 9 liter, 12 flasker på 0.75 unser), men hvis vi bare ser på premiummerker, rangerer den vanligvis som nummer én eller to når det gjelder solgt mengde.
  • 🥃Woodford-reservatet – Kentucky bourbon, 1.4 millioner kasser per år, verdens ledende «super-premium» amerikanske whisky, både i volum og verdi.
  • 🥃Gammel skogvokter – Kentucky Bourbon, deres eldste super-premium-merke, oppgir ikke spesifikke salgstall.
  • 🥃 Slane – Irsk whisky, ikke betydelig
  • 🥃Single malt skotsk whisky – BenRiach, GlenDronach, Glenglassaugh (Skottland): nisjepregede, men premiummerker av skotsk whisky.
• 🍸Gin:
  • 🍸Gin Mare: super-premium kategori.
  • 🍸Fords gin: super-premium kategori.
• 🍹Rom:
  • 🍹Diplomatisk: super-premium kategori.
• 🌵Tequila:
  • 🌵Herradura: 2 millioner kartonger, 18 millioner liter/år.
  • 🌵El Jimador: (9.) er det største tequilamerket i Mexico. De har en tequilabasert RTD-drikk som heter El Jimador New Mix.
• 🍸Likør:
  • 🍸Chambord: Loire-dalens super-premium likør, basert på svarte bringebær og skogsbær, en luksuriøs cocktailbase.
• 🧊🍸Vodka:
  • Finlandia: solgt til Coca-Cola HBC AG i 2023 for 220 millioner USD og forlot markedet

Ut fra det ovennevnte kan man se at Brown-Forman (BF.B) er svært sterk i whiskysegmentet og i premium- og superpremium-undersegmentene av gin-, rom- og tequilasegmentene, men volummessig henger disse bak de større merkene. Dette er ikke et prinsipielt problem, ettersom det ikke er volumet som betyr noe, men markedsposisjoneringen og profitten som kan oppnås fra dem. Brown-Forman (BF.B) har en bruttomargin på rundt 60 %, akkurat som Diageo (DEO) og Pernod Richard (RI), så selv om de selger mer, på grunn av variasjonen i fortjenesten som oppnås i hver alkoholholdige drikkekategori, opererer alle tre konkurrentene med omtrent like marginer, men BF-Bs portefølje er av høyeste kvalitet.

Men før du tror at dette er en diversifisert portefølje, dessverre er den ikke det, Jack Daniel's er overveldende dominerende når det gjelder inntekter og fortjeneste. I løpet av de siste 15 årene har fem nye Jack Daniel's-smaker blitt introdusert, inkludert honning, kanel og sprø grønn eple, pluss to ferdigblandede RTD-smaker, som er kalorifattige og alkoholfattige drikker. Disse nye smakene har generelt vært vellykkede, og Jack Daniel's Tennessee Apple opplevde tosifret vekst for noen år siden. Jack Daniel's har vært den mest solgte amerikanske whiskyen i årevis, og inkludert merkene Woodford Reserve og Old Forester står disse tre whiskyene for 35 % av premium/super-premium-kategorien i det amerikanske whiskymarkedet på 27.5 milliarder dollar.

????Med andre ord er Brown-Forman den klare markedslederen i dette segmentet, foran japanske Suntory, som har 28 % av markedet, og Diageo (DEO) med 8 %. Dette er også fordelaktig fordi det amerikanske whiskymarkedet forventes å vokse med rundt 6 % årlig de neste tre årene, mens det er 4 % i brennevinskategorien. Forbruket er tydelig i en overgang fra øl til whisky. I 2000 var dette 27 %, mens brennevin i fjor utgjorde 42 %, i tråd med den tidligere nevnte trenden med «drikk mindre, men bedre kvalitet».

Jeg har lest flere steder at Brown-Forman er det samme som Jack Daniel's-merket, noe som betyr at selskapets fremtid er sterkt avhengig av ytelsen til en enkelt produktlinje. Jeg kan gi eksempler på denne typen konsentrasjon fra andre bransjer, for eksempel Merck i legemiddelindustrien (MRK)-selskapets legemiddel KeyTruda kommer til tankene, men det finnes også lignende eksempler fra luksusindustrien. Et eksempel er Kering (KER.PA) og Gucci-merket, dvs. Brown-Forman (BF.B), er ikke alene om dette problemet, men det gjør det ikke til en heldig kombinasjon. Du finner aksjeanalyser av de nevnte selskapene her.

🏰Økonomisk vollgrav🏰

I dette segmentet undersøkte jeg om selskapet har noen økonomiske konkurransefortrinn, som Warren Buffett omtalte som en «økonomisk vollgrav», som avskrekker konkurrenter fra å beleire selskapets festning, dvs. dets virksomhet, og ta over markedet. I tilfellet Brown-Forman (BF.B) kan disse være følgende:

• 🫸Kostnads-/skalafordel: definitivt ja. Og den vokser. Fordi en større produsent kan forhandle mye bedre med leverandørene sine på grunn av større ordrevolumer, kan den holde prisene nede. Brown-Forman (BF.B) har også mindre eksponering mot råvarepriser enn konkurrentene, fordi kostnadene ved å produsere whisky avhenger mindre av prisen på korn enn for eksempel tequila avhenger av prisen på den blå agaveplanten. Selv om Brown Forman ikke er den største, er den stor nok til å ha en kostnadsfordel i forhold til mindre aktører.
• 🫸Byttekostnad: delvis ja. Den er imidlertid ikke på langt nær så sterk som i andre bransjer, men merker med lang historie har holdbarhet. Mange drikker imidlertid alle slags alkohol, og de kan relativt enkelt erstattes med hverandre. Her dominerer smaken snarere enn andre byttekostnader. Det er ikke noe spesielt styr med å bytte ut alkoholmerker etter ønske. Det er imidlertid ingen tilfeldighet at Jack Daniel's har vært markedsleder i Tennessee-whiskykategorien i årevis.
• 🫸Nettverkseffekt: ingen.
• 🫸Immaterielle eiendeler, know-how, varemerke: ja. Merkemakt og produksjonskunnskap er også vanskelig å reprodusere, i likhet med merkevarenes arv. Dette gjelder spesielt for whisky, siden fortiden ikke bare er ugjenskapelig, men den er også territorielt begrenset, for eksempel produksjonsstedet for Tennessee-whisky, vannet som brukes til den, og jeg kunne liste opp mer. Akkurat som skotsk whisky og tequila ikke kan produseres noe sted.
• 🫸 Inngangsbarrierer: høye. Selv om mange siden ølrevolusjonen tror at hvem som helst kan lage håndverksøl, gjelder ikke dette for premium-brennevinssegmentet, og spesielt ikke for produkter med langtidslagring. Det faktum at noen whiskyvarianter i premiumsegmentet må lagres i opptil 10 år, eller for skotsk whisky opptil 50 år, begrenser mulighetene betraktelig. Selv om noen skulle klare dette, ville det fortsatt kreve en enorm investering i destilleri, lagring, fatproduksjon, og vi har ikke engang snakket om ekspertisen. Det er ingen tilfeldighet at stadig nye merker ikke vokser opp av jorden i den tradisjonelle whiskyindustrien, men i stedet lanseres ferdigblandede, RTD-drikker, eller kanskje nye smaker. Dette styrker de eksisterende megaselskapene ytterligere. Derfor er oppkjøp mer typiske enn organisk vekst, det er liten virkelig betydelig disruptiv effekt.

Jeg synes det ovennevnte støtter Brown-Formans (BF.B) brede vollgrav godt, men det bør også legges til at den langt fra er alene blant brennevinsprodusenter. Diageo (DEO) og Pernod Richard (RI) kan også vise til et lignende konkurransefortrinn, mens det finnes utallige smale vollgraver i bransjen, som Rémy-Cointreau (RCO) eller Constellation Brands (STZ). Dette fremhever tydelig at alkoholmarkedet er en polarisert sektor, bestående av mange små, spesialiserte undersegmenter, hvor noen kan være veldig sterke i sitt eget segment, men det er utrolig vanskelig å bryte seg inn i andre segmenter. Selskaper kjøper seg vanligvis inn i disse gjennom oppkjøp.

---

🎢Brown-Forman (BF.B)-målinger🎢

I denne delen undersøkte jeg hvilke målinger som kjennetegner selskapet, hvordan det står på inntektssiden, hvilke marginer det opererer med, om det har gjeld, hva balansen viser. Jeg ser etter elementer som er ekstreme – for høy gjeld, høy goodwill osv. – hvilken kapitalavkastning selskapet opererer med, hva kapitalkostnaden er, hvordan inntekts- og kostnadssiden er strukturert. Jeg undersøker også trender, verdiskaping for eierne og hvordan selskapet bruker kontantstrømmen som genereres.

---

📈Hva er avkastningen på S&P 500?📉

Sammenlignet med tidligere tester har jeg introdusert en ny seksjon for å sammenligne målepunktene nedenfor. Siden mange bruker den amerikanske aksjemarkedsindeksen som referanse og også kjøper S&P 500 ETF-er, er det verdt å se på hva selskaper gjør samlet sett (selvfølgelig bør du være fornøyd hvis selskapet du analyserer overstiger disse verdiene).

S&P 500 2024-data:

• SP&500 omsetningsvekst: +7 %
• SP&500 profittvekst: +10 %
• SP&500 bruttomargin: 45 %
• SP&500 nettomargin: 13 %
• S&P 500 avkastning på egenkapital: 15 %
• S&P 500 ROIC: 12 %
• S&P 500 ROCE: 11 %

🪵 Ikke selge, men modnes

Før vi dykker ned i evalueringen av økonomiske målinger, må vi forstå at alkoholholdige drikkevareselskaper har en spesialitet, og det er spørsmålet om salg eller aldring. For at en whisky skal kunne selges som Tennessee-whisky, er det en rekke krav som må oppfylles. Ett er at mesken må lagres på eikefat i minst tre år, men dette er bare første steg for å i det hele tatt kunne kalles whisky. Jo mer premium en brennevin er, desto lengre tid tar lagringsprosessen. La oss holde oss til det mest berømte Tennessee-whiskymerket, Jack Daniel's:

• Jack Daniel's nr. 7, også kjent som Black Label – 4–5 års aldring
• Jack Daniels Single Barrel Select – 5.5–8 års aldring
• Jack Daniels Single Barrel Rye – 6–7 års aldring
• 10 år gammel Tennessee Whisky – 10 års aldring
• 12 år gammel Tennessee Whisky – 12 års aldring

????Tennessee-whisky lagres vanligvis ikke i mer enn 12 år, men blant skotsk whisky finnes det whiskyer som er så gamle som 40–50 år.

Hva skjer hvis det for eksempel ikke er nok etterspørsel? Brown-Forman (BF.B) tapper ikke sine nåværende whiskyer på flasker, men forlenger heller lagringsprosessen, noe som gir drikken en premium, men til gjengjeld binder det opp mye kapital i lagringsprosessen. Dette betyr 1.6 milliarder dollar i varelager i år, og regnskapet registrerer det som varelager. Dette er bedre for selskapet på lang sikt, men resulterer i dårligere tall på kort sikt.

Dette er spesielt ille hvis det er prisvekst, for eksempel hvis prisen på emballasjematerialer øker (dette var et akutt problem i perioden etter COVID, da de ikke kunne tappe på flasker fordi det ikke var nok flasker), da betyr dette dobbelt stress for selskapet. Dette gjelder også omvendt, for hvis det er nok lager på lager og etterspørselen øker, kan drikkevarer med høy verdiøkning som allerede er på lager selges svært dyrt, slik vi har sett i løpet av de tre årene med COVID, noe som betyr at selskaper som opererer i premium- og superpremiumsegmentene har prismakt. Disse periodiske svingningene kan også observeres noen steder i inntektsdataene til produsenter av alkoholholdige drikker.

Hvordan vet du om du for øyeblikket lagerfører eller selger med et høyere volum? Den såkalte lageromløpshastigheten, som kan beregnes relativt enkelt, deles på varekostnaden, eller COGS, av gjennomsnittlig lagerbeholdning. Du trenger ikke å gjøre dette, fordi jeg allerede har beregnet det, som du kan se på bildet ovenfor.

💪🏼Det er derfor svært viktig at selv om en alkoholprodusent reduserer salgsvolumet og øker modningstiden, vil omsetningshastigheten fortsatt synke, men dette er ikke et problem, og det kan faktisk være en strategisk fordel i forhold til andre bransjer, ettersom de på denne måten kan skape verdi på lang sikt, i bytte mot kortsiktige ulemper.

For eksempel kan ikke en klesprodusent, der analytikere også sporer lageromløpshastigheten, gjøre dette fordi det vil føre til verditap og forventes å gjenspeiles i priskutt. Tvert imot må de selge ut det akkumulerte lageret, noe som igjen svekker prissettingskraften, slik jeg skrev om i min Nike-analyse (Nike Inc. (NKE) Aksjeanalyse). Dette er grunnen til at luksusklesprodusenter som Louis Vuitton og Burberry pleide å ødelegge produktene sine ved å brenne dem. (LVMH, BRBY), som i de fleste tilfeller nå fremkaller sterk sosial protest, selv om det ikke er forbudt ved lov i de fleste tilfeller.

Det er en annen effekt som må vurderes, og det er endringen i prisen på råvarene til den gitte alkoholholdige drikken. Hva er den laget av?

• 🌾whisky: Kornbaserte produkter, mais, rug, bygg, hvete, kan høstes på omtrent et halvt år.
• 🌵tequila: blå agave, som må dyrkes i 7–10 år og den produserte mengden synker (sammen med brutale prissvingninger), men tequila lagres vanligvis ikke lenge.
• 🥃rom: Sukkerrør kan høstes raskt, melasse er basisen, men rom lagres i 1–15 år.
• 🍸gin: kornsprit, hvete, bygg, mais osv., redestillert med einerbær og andre plantearomaer, vanligvis ikke lagret.
• 🥂vodka: korn, vanligvis hvete, rug, mais, poteter, sukkerroer osv. ingen modning, fersk destillert.

Som du kan se, er dominansen av whisky i tilfellet Brown-Forman (BF.B) heldig ved at den kan høstes raskt, og kostnaden for sluttproduktet er relativt lav sammenlignet med for eksempel tequila. Så, i tilfellet Brown-Forman (BF.B) er konsentrasjon ofte en ulempe, men dominansen av whisky er også en fordel i noen tilfeller.

Drikke / Kategori	Alapanyag	Modning?	Typisk modningstid
vodka	Enhver gjærbar base (korn, poteter osv.)	nincs	0 år
Tequila – Blanco	100 % blå agave (eller mixto)	Ingen (maks 2 måneder)	0–2 måneder
Gin	Nøytral kornsprit + planteekstrakter	Vanligvis ikke	0–1 år
Rom – Hvit	Melasse eller sukkerrørsaft	Sjelden	0–1 år
Tequila – Reposado	100 % blå agave	ja	2–12 måneder
Whisky – Rug	Min. 51 % rug	Ja (obligatorisk)	2–6 år
Whisky – Bourbon	Min. 51 % mais	Ja (obligatorisk)	2–12 år
Tequila – Añejo	100 % blå agave	ja	1–3 år
Whisky – Irsk	Bygg + andre kornsorter	Ja (obligatorisk)	3–10 år
Rom – Modnet	Melasse eller sukkerrørsaft	ja	3–15 år
Tequila – Ekstra Añejo	100 % blå agave	ja	≥3 år (ofte 4–6 år)
Whisky – Tennessee	Min. 51 % mais, Lincoln Co.-prosess	Ja (obligatorisk)	4–8 år
Whisky - Skotsk whisky (single malt)	100 % bygg	Ja (obligatorisk)	10–25 år

Når det gjelder Brown-Formans (BF.B) målinger, er et av problemene at selskapet ikke gjør inntektsdata transparente innenfor hvert av sine merkevarer, men kun rapporterer dem som et bredt gjennomsnitt. Basert på disse var de totale inntektene opp til slutten av COVID, men har vært på en nedadgående trend siden den gang. Hvis du tar gjennomsnittet av dette, får du en gjennomsnittlig årlig økning på rundt 3 %, men dette er en moden bransje, du kan ikke forvente et stort hopp.

Ved å analysere det ovennevnte er det tydelig at omtrent 44 % av inntektene kan tilskrives det amerikanske markedet, og siden de fleste produktene produseres her, kan virkningen av forventede tollsatser være gunstigere for dem enn for konkurrentene, men den internasjonale eksponeringen på 60 % er fortsatt ikke ubetydelig. Den fullstendige fordelingen er som følger:

• 🇺🇸USA: 44 %
• 🇲🇽Mexico: 7 %
• 🇩🇪Tyskland: 6 %
• 🇦🇺Australia: 5 %
• 🇬🇧Storbritannia: 4 %
• 🌍Annet: 33 %

Et tall til, men fortsatt om inntekter: som jeg nevnte tidligere, lever Brown-Forman (BF.B) i hovedsak av whiskysalg, som utgjorde 71 % av inntektene ifølge de nyeste dataene. Den andre kategorien er kategorien ferdigblandede, RTD-drikker, med 12.3 %, men disse er i hovedsak whisky- og tequilabaserte drikker, men de har også noe annet i seg. Tequila- og vinsegmentene er omtrent henholdsvis 7 % og 5 %, alt annet er ubetydelig.

Som jeg nevnte tidligere, er bruttomarginen til store alkoholselskaper rundt 60 %, men jeg synes det som er mer spennende er hvor mye penger selskapene har igjen på slutten. Til sammenligning har jeg også inkludert dataene for Diageo og Pernod Richard i bildet. Som du kan se, beveger de tre selskapene seg nesten samtidig, men det er talende at Brown-Forman (BF-B) i 2016 fortsatt hadde en bruttomargin på 69.4 %, men den har falt mye siden den gang, og dette fallet kan også sees i nettomarginen, med den forskjellen at man allerede kunne se en lignende nettomargin rundt 2017. Dette betyr også at disse selskapene i hovedsak er av lignende kvalitet og opererer med lignende effektivitet.

Som jeg skrev i Diageo-analysen (Diageo-aksjeanalyse), krever virksomheten mye kapital, og oppkjøp av individuelle merker er også ganske typisk i bransjen, noe disse selskapene vanligvis ikke kan dekke med egne penger. Hva er løsningen i slike tilfeller? De utsteder enten aksjer og vanner dem ut, eller de tar opp lån. Heldigvis er sistnevnte typisk i brennevinsbransjen, og det er derfor Brown-Forman (BF-B) også har betydelig gjeld:

• inntekter: 3980 millioner USD
• Kontanter: 444 millioner USD
• nettogjeld: 2390 60 millioner USD (XNUMX % av omsetningen)
• nettogjeld/EBITDA: 1.9
• Rentedekning, EBIT/rente: 9.5

Som du kan se, har Brown-Forman (BF.B) mye gjeld, men den er ikke skyhøy, og både Diageo (DEO) og Pernod Richard (RI) har det mye dårligere. Jeg synes ikke dette nivået er forferdelig i det hele tatt, selvfølgelig foretrekker jeg selskaper der denne målingen praktisk talt er null, men i denne bransjen anses den som god, spesielt siden den har vært på dette nivået siden omtrent 2018, mens inntektene har vokst.

Når man ser på BF.Bs kostnadsstruktur, står SG&A-segmentet, dvs. salgs-, reklame- og andre kostnader, for en betydelig del av de nesten 4 milliarder USD i omsetning, som utgjør 1.23 milliarder USD i år og 1.36 milliarder USD i fjor. Av dette utgjør reklamekostnadene 480 millioner USD i år, eller omtrent 40 % av salgs- og administrasjonskostnadene. Det er ingen tilfeldighet at når du ser på TV, vil du nesten helt sikkert se minst én alkoholreklame i løpet av en reklameblokk, og flere rundt høytider. Så det er ikke bare dyrt å opprettholde produksjonen, men man må også bruke mye penger på reklame. Dette er selvsagt en variabel kostnad og kan kuttes ned for eksempel av hensyn til kostnadsreduksjon/nedbetaling av gjeld, men jeg tror dette ville være kontraproduktivt.

🧮Hva viser ROIC- og ROCE-beregninger?🧮

ROIC – Avkastning på investert kapital – viser hvor effektivt selskapet bruker sin totale investerte kapital til å generere overskudd. Flere itt.

• Det demonstrerer selskapets grunnleggende verdiskapingsevne.
• Den filtrerer ut virkningen av finansieringsstrukturen.
• Hvis ROIC overstiger kapitalkostnaden (WACC), skaper selskapet verdier.

ROCE – Avkastning på sysselsatt kapital – viser hvor effektivt selskapet bruker sine langsiktige finansieringskilder. Flere itt.

• Den måler lønnsomheten til forretningsaktiviteter.
• Den tar ikke hensyn til skatteeffekter.
• Et godt sammenligningsgrunnlag mellom ulike bransjeaktører.

Indikator	Hva måler den?	Hvem er det nyttig for?	Når regnes det som bra?
ROCE	Total kapitalavkastning	Langsiktige investorer	Hvis høyere enn gjennomsnittet i bransjen
ROIC	Avkastning på investert kapital	Aksjeinvestorer	Hvis høyere enn WACC
ROE	Avkastning på egenkapital	Aksjonærer	Hvis stabilt og bærekraftig høyt

La oss se på internrenten, som alltid. Jeg tror bildet taler for seg selv, synkende tall, og ikke lite, men i et avtagende tempo. Selv om jeg ikke undersøkte hvert år separat, falt egenkapitalavkastningen, ROE, med nesten en tredjedel, men avkastningen på investert kapital falt også med nesten halvparten. Dette er selvfølgelig fortsatt verdier over S&P 500, men trenden i seg selv er ikke veldig oppmuntrende. Det som er sant, er at ROIC på 23.1 % er mye høyere enn selskapets gjennomsnittlige kapitalkostnad, som er omtrent 7.2 %, noe som betyr at selskapet fortsatt skaper verdi.

Før noen tror at konkurrentenes målinger kan være bedre, vil de bli overrasket over å se lignende tall der. Diageo (DEO) ligger litt foran, mens Pernod Richard (RI) ligger betydelig bak Brown-Forman (BF.B) i denne forbindelse. Og her, for mange av dere, kan poenget være klart: Blant de børsnoterte brennevinsselskapene skiller Diageo (DEO) og Brown-Forman (BF.B) seg ut, og de er svært like på de fleste av sine målinger.

Eierskapingsverdiskaping hos Brown-Forman (BF.B)

På eierverdisiden ser jeg vanligvis på hvordan selskapet bruker de genererte frie kontantene. I utgangspunktet kan et selskap gjøre følgende med kontanter:

1. sette det tilbake i virksomhet
2. reduserer gjeld
3. gir utbytte
4. kjøper tilbake aksjer
5. kjøper opp andre selskaper

Brown-Forman (BF.B) har nedbetalt sine tidligere lån pent og har returnert til et nettogjeld/EBITDA-nivå på rundt 2, som du vil se i tilbakekjøpsavkastningen i diagrammet nedenfor. Men før jeg går inn på det, vil jeg vise deg et interessant faktum, som viser hvordan effekten av tilbakekjøp av aksjer dempes av aksjeopsjoner, og hvordan det ser ut når de er i et ideelt forhold. Bildet viser at de i fjor kjøpte tilbake aksjer opportunistisk for 400 millioner USD, da valutakursen var lav, fordi de var i stand til å skape mye mer verdi her enn andre steder, i motsetning til aksjekompensasjonen på 28 millioner USD, som er nesten ingenting, 0.6–0.7 % av omsetningen. Moteksempel: Veeva Systems (VEEV) hvor det samme er 16 %, noe som betyr at ledelsen i Brown-Forman (BF.B) tar utmerkede beslutninger på dette området.

Tilbake til verdiskaping for eierne:

• 〽️Tilbakekjøp av aksjer: opportunistisk, sist gang i fjor 400 millioner USD (omtrent 2 % av aksjene)
• 💰utbytteutbetaling: 3.5 %, med en utbetalingsgrad på 48.3 %
• 🫰🏼gjeldsreduksjon

Basert på det ovennevnte har selskapet generert en sjeldent sett høy aksjonæravkastning, som i dette tilfellet er 6.18 %. Nedgangen i den blå kurven viser gjeldsutstedelse, deretter oppgang med gjeldsreduksjon, mens den gule linjen representerer tilbakekjøp. Bildet viser også at dette er opportunistiske, ikke forhåndsallokerte beløp. En tanke til om grafen: Siden dette er et modent selskap, er det ikke særlig mulig å hente ut en høy gjennomsnittlig avkastning fra markedsvekst og prisøkninger, så den lave verdsettelseskomponenten er også nødvendig, hvorfra aksjekursen kan komme tilbake til et høyere nivå. Dette forsterkes av utbytte og tilbakekjøp av aksjer. Med andre ord, jo mer av dette selskapet gjør, desto høyere vil forventet avkastning være.

🇭🇺For ungarske investorer🇭🇺

American Brown-Forman (BF.B) er et amerikansk selskap, derfor utbyttet beskattes mye verre enn for eksempel det engelske Diageo (DEO). Det er en kildeskatt på 30 % på førstnevnte, og null skatt på sistnevnte, så hvis noen skulle kjøpe aksjene med et slikt fokus, bør de ta hensyn til dette, om ikke annet fordi BF.B betaler et utbytte på 3,5 %, mens DEO betaler et utbytte på 4,1 % i juli 2025.

---

💵Brown-Forman (BF.B) Oppkjøp💵

I denne delen undersøker jeg hvor oppkjøpsorientert selskapet er, og hvilken innvirkning hvert oppkjøp hadde på selskapets levetid, om noen.

---

Oppkjøp og i noen tilfeller salg er ganske vanlig i brennevinsbransjen, vanligvis for å rense porteføljen. Tabellen nedenfor viser at med unntak av salget av Finlandia vodka, er resten oppkjøp og utvidelse av premium- og superpremiumsegmentene, hvor profittmarginene er mye høyere enn på standardprodukter.

🛍️ Oppkjøpssammendrag (2015–2024)

Év	Oppkjøp / Kjøpt merkevare/selskap	Beløp	Kommentar / vurdering
2015	Slane Castle Irish Whisky Ltd.	~50 millioner USD	For bygging av et nytt destilleri i Irland
2016	BenRiach Distillery Co. (BenRiach, GlenDronach, Glenglassaugh)	~285 millioner pund	Skotsk premium i et enkelt oppkjøp
2019	Fords Gin	~22 millioner USD	Premium ginmerke
2020	Deltidsvoktere (RTD) – New Zealand	~14 millioner USD	Utvidelse av drikkeklare drikkevarer
2023 Q3	Gin Mare-merke, SLU (Gin Mare)	ikke oppgitt (~30–50 millioner dollar i tips)	Inntreden i markedet for premium gin fra Middelhavet
2023 Q3	Diplomático Rum (flere datterselskaper)	ikke oppgitt (~100–150 millioner dollar i tips)	Introduksjon til premium romkategorien
2023	Finlandia vodka (salg)	220 millioner USD	Porteføljeoptimalisering
2024	Herradura & El Jimador tequila (Grupo Industrial Herradura-oppkjøp)	776 millioner USD	Stort sprang på tequilafronten + logistikkutvidelse

For å bedømme oppkjøpene ovenfor må man selvfølgelig vite én ting til, og det er inntektene generert av merkene. Ved å dele dette på kjøpsbeløpet kan vi beregne P/S-verdien. Det ville selvfølgelig vært bedre om det fantes nøyaktige fortjenestedata for hvert oppkjøp, men jeg kunne ikke finne slike, fordi Brown-Forman (BF.B) ikke publiserer dette. Alt i alt tror jeg at Brown-Forman (BF.B) brukte kontantene sine klokt, det var lite overbetaling i forbindelse med oppkjøpene, og i bunn og grunn utvider disse utvalget av merker med høy margin, premium og super-premium.

merkevare	Inntekter (USD millioner)	Kjøpsverdi (millioner USD)	P/S-forhold
Herradura + El Jimador (tequila)	300	776	2.59
gin mare	45	50	1.11
Fords Gin	22	22	1.00
BenRiach + GlenDronach + Glenglassaugh	60	418	6.97
Slane irsk whisky	15	50	3.33
Diplomatico Rom	70	120	1.71

Men hva er Brown-Formans (BF.B) premium- og superpremiummerker? La oss dele opp tilbudene deres litt etter omsetning:

🏆 Super-Premium whisky

• Woodford Reserve + Jack Daniel's Single Barrel, Gentleman Jack, Bonded, Sinatra Select og lignende spesialutgivelser fra JD.
• Premium whisky-kategorien står for omtrent 55–60 % av den totale inntekten, eller ~2.2–2.4 milliarder USD.
• Super-premium-delen utgjør 10–15 % av dette, eller omtrent 440–600 millioner USD.

🥇 Premiumprodukter

• Disse inkluderer: Jack Daniel's Old No. 7 + smaker (Honning, Fire, etc.), Old Forester, Herradura, EL Jimador, skotske single malts (BenRiach-gruppen), Slane, Gin Mare, Fords Gin, Diplomático Rum.
• Disse utgjør ytterligere 30–40 % av porteføljen, men husk at standard JD-brus og RTD-andelen (~10–15 %) også hører hjemme her.
• Det er anslått at denne gruppen genererer omtrent 1.2–1.6 milliarder dollar i inntekter.

📉 Standard / RTD

• De resterende 10–15 % (~400–600 millioner dollar) realiseres gjennom lettere, hverdagslige produkter (f.eks. RTD, Old No.7 volumprodukter). RTD-markedet er imidlertid et segment med høy vekst, så selv om det ikke er her selskapet tjener mest, kan volumet kompensere for dette.

Alle bør betrakte det ovennevnte som et STERKT ESTIMAT, fordi det er svært vanskelig å finne spesifikke data i en slik oversikt, men proporsjonene er omtrent riktige. Mer enn 90 % av Brown-Formans (BF.B) inntekter kommer fra premium- eller høyere klasseprodukter. Basert på disse har selskapets allerede ganske premium brennevinstilbud blitt forsterket av de nylige oppkjøpene, til en ganske god pris etter min mening. De har også diversifisert litt, ettersom ingen nye merker har dukket opp i Tennessee-whiskykategorien. I stedet har gin, rom, tequila og andre whiskyvarianter blitt introdusert.

????????Det virker som om ledelsen med rette prøver å diversifisere tilbudet og ekspandere til andre undersegmenter for å redusere den enorme andelen whisky, men de går heller ikke på akkord med kvaliteten. Alt i alt synes jeg dette er en spesielt god kapitalallokering.

---

🤵Brown-Forman (BF.B) Ledelse🤵

I denne delen skal jeg se på hvem som driver selskapet og hvordan. Hva er bonussystemet, hvor mye risiko tar ledere – skin in the game – mens de driver selskapet? Er det en familietråd, eller kanskje en spesiell «arv»-faktor?

---

Når man undersøker ledelsen i Brown-Forman (BF.B), er det viktig å merke seg at Brown-familien eier omtrent 70 % av stemmeretten gjennom en todelt aksjestruktur. Dette er vanligvis en familiebedrift, ledet av de opprinnelige grunnleggerne, selv om de ikke er involvert i den daglige driften av selskapet.

🏛️ Brown-familiens rolle

• Brown-familien eier mer enn 70 % av stemmerettene gjennom sine fornemme A-aksjer.
• Familien har en styrende rolle, med hyppige styremedlemskap (f.eks. Campbell, Elizabeth, Marshall, Stuart, Augusta).
• Familiemedlemmer påvirker aktivt strategiske beslutninger som styreledere og styremedlemmer, mens uavhengige styremedlemmer sikrer kontroll. For å opprettholde balanse består styret av 11 medlemmer, hvorav 7 er uavhengige. Disse er vanligvis pensjonerte eller nåværende ledere i selskapet.

🌟 Ledende ansatte

• Lawson E. Whiting – President og administrerende direktør, siden 2019, total kompensasjon i 2024: 13.5 millioner USD
  • Grunnlønn: ~1.5 millioner USD, ~10 %
  • Bonus + aksjeopsjoner: 12 millioner dollar, ~90 %
• Leanne Cunningham – Visepresident, finansdirektør, total kompensasjon ~3.78 millioner dollar
• Marshall Farrer – Visepresident, Chief Strategic Growth Officer, kompensasjon på 3.66 millioner dollar
• Andre medarbeidere: Mike Carr (sjef), Tim Nall (forsyningskjede), Diane Nguyen (personale), Yiannis Pafilis (EMEA), Crystal Peterson (inkludering), Jeremy Shepherd (markedsføringssjef)

Tallene ovenfor er omtrent gjennomsnittet for selskaper av denne størrelsen. Ledelsen er ikke overbetalt, men jeg vil heller ikke si at de tjener lite. Selskapet har imidlertid klart å sette sammen en ganske kompleks kompensasjonsstrategi (kompensasjonsstrategi), som er et dokumentmedlem på 76 sider og består av følgende:

• grunnlønn: fast element, ikke knyttet til ytelse, men forholdet er lavt
• Årssluttbonus: siden den ansatte har hatt stillingen, kan det faktisk betraktes som en lojalitetsbonus
• kortsiktige insentiver (STI): Bedriftsmålinger danner grunnlaget og er i tråd med selskapets interesser
• langsiktige insentiver (LTI): låste aksjeopsjoner basert på 3-årig aksjonæravkastning knyttet til driftsresultat, og bruker S&P500 konsumprisindeks som referanse, som BF.B må slå i ytelse.

For å utdype det ovennevnte bruker Brown-Forman (BF.B) TSR, eller total aksjonæravkastning, og skal i utgangspunktet overgå S&P 500-indeksen for konsumvarer, noe den ikke har klart i det hele tatt de siste 5 årene. Den andre målingen er knyttet til nettoomsetning og driftsinntekter, som brukes til å beregne kompensasjonen til administrerende direktør og andre ledere. La oss ta en titt på en ny, ikke-regnskapsmessig, men bransjespesifikk måling, DBOI, som står for "Depletion Based Operating Income" og grovt oversettes til salgsbasert driftsinntekt.

????Begrepet «tømming» i brennevinsbransjen refererer til den faktiske bevegelsen av produkter fra grossisten, det vil si når en drikk når en forhandler, restaurant eller bar. Dette er en mer nøyaktig refleksjon av forbrukernes etterspørsel enn enkle salgs- eller produksjonstall.

Forholdet mellom lønnskomponentene er faktisk interessant. For eksempel, i administrerende direktørs tilfelle er 13 % grunnlønn, 16 % er kortsiktig insentiv og 71 % kommer fra langsiktige insentiver. Det betyr at hvis selskapet gjør det dårlig, tjener også lederne dårlig, noe som er veldig i tråd med eiernes interesser. Det er et utmerket system, det er vanskelig å finne problemer med det.

📋 Styret

• Campbell P. Brown – Styreleder, et medlem av Brown-familien, hans kompensasjon er 739 000 USD, men han vil snart gi opp sin stilling som styreleder og fortsette som styremedlem. Han eier 1.41 % av selskapet, verdt 189.3 millioner USD.
• Elizabeth M. Brown – tidligere president, medlem av Brown-familien.
• Uavhengige medlemmer: Mark Clouse (tidligere administrerende direktør i Campbell Soup), Michael Roney (tidligere administrerende direktør i Bunz plc.), Jan Singer (tidligere administrerende direktør i J.Crew), Tracy Skeans (COO i Yum! Brands), Elizabeth Smith (tidligere administrerende direktør i Bloomin' Brands), Michael Todman (tidligere styreleder i Whirlpool), W. Austin Musselma (grunnlegger av Ashbourne Farms, eier aksjer verdt 131.8 millioner dollar)

Styret består hovedsakelig av veteraner, inkludert to medlemmer av Brown-familien, men det er også mange uavhengige styremedlemmer. Innsidere eier til sammen aksjer for 420.8 millioner dollar, eller 3.14 % av selskapet, men 70 % av stemmekraften.

Totalt sett er selskapets ledelse i utmerket balanse, noe som er sjeldent.

---

🆚Konkurrenter: Brown-Forman (BF.B) motstandere🆚

I denne delen undersøker jeg hvem konkurrentene til det analyserte selskapet er, hva deres markedsposisjon er, og om de har en underordnet, sekundær eller overordnet rolle. Hva er deres markedsandel, og hva er deres spesialitet? Vinner eller mister de markedsandeler til konkurrentene sine?

---

I min analyse av Diageo har jeg allerede identifisert hovedkonkurrentene i bransjen (Diageo (DEO) aksjeanalyse), men jeg vil også inkludere konkurrentenes tabell fra Brown-Forman (BF.B) Morningstar-analysen her. På høyre side av tabellen kan du se tallene for Pernod Richard (RI):

Jeg tror ikke Constellation Brands (STZ) er en direkte konkurrent til Brown-Forman (BF.B), og jeg ville heller ha satt Pernod Richard (RI) i bildet. Hvis jeg skulle lage en subjektiv bransjerangering av produsenter av kvalitets-, premium- og superpremiumbrennevin, ville listen inneholde følgende navn:

1. Diageo (DEO): det største og mest diversifiserte selskapet når det gjelder størrelse, markedsleder på mange områder, sterk innen skotsk whisky, tequila, gin og rom
2. Brown-Forman (BF.B): Mindre i størrelse enn Diageo og ikke en like diversifisert portefølje, men av bedre kvalitet, den sterkeste Tennessee-whiskyen, der den er verdensledende.
3. Pernod Richard (RI): omtrent på størrelse med Brown-Forman (BF.B), en mer diversifisert, men mindre kvalitetsrik portefølje, henger etter de to første i målinger
4. Rémy Cointreau (RCO): et mye mindre selskap som selger premiumdrikker, med mye dårligere målinger
5. LVMH (LVMH): Louis-Vuitton er verdens største luksuskonglomerat, men det er egentlig ikke et brennevinsfokusert selskap, men gitt størrelsen er det fortsatt verdt å vurdere. Vin- og brennevinskategorien deres er av ekstremt høy kvalitet, inkludert Moet & Chandon, Dom Perignon, Veuve Clicquot, Krug-champagner og Hennessy-konjakk. Dette segmentet genererte 5.86 milliarder euro i omsetning, hvorav JAS Hennessy & Cies omsetning for tre år siden alene var 2.12 milliarder euro, noe som etterlater resten av porteføljen på rundt 3.74 milliarder euro, sammenlignbart med omsetningen til Brown-Forman (BF.B).

Diagrammet ovenfor viser at hele bransjen handles til en svært lav verdsettelse, så dette handler ikke så mye om individuelle aksjehistorier, men snarere globale, bransjeomfattende problemer. Jeg investerer vanligvis bare i de beste, og sjeldnere de to beste, selskapene i en bransje, men i brennevinssegmentet komplementerer de hverandre. Derfor kan du kjøpe både Diageo og Brown-Forman hvis du vil spille i brennevinsmarkedet. De komplementerer hverandre godt, bare vær oppmerksom på posisjonsstørrelsen. Hvis du ønsker fysisk, hard eksponering i luksusbransjen, er Louis-Vuitton et veldig godt mål for dette, som også har et alkoholben.

---

⚡Hva er risikoen ved Brown-Forman (BF.B)?⚡

I denne delen vil jeg undersøke alle risikoer som kan påvirke selskapets langsiktige fremtid. Valuta, regulatorer, markedsforstyrrelser og så videre.

---

Brown-Formans (BF.B) risikoer er i stor grad de samme som Diageos (DEO) risikoer, men på grunn av den mer konsentrerte porteføljen og amerikanske røtter, er de fortsatt forskjellige på enkelte steder.

📉 1. Makroøkonomiske sykluser

• Redusert forbruksvilje under en lavkonjunktur.
• Inflasjonspress → økning i råvarepriser (korn, glass, energi).
• Endring i rentemiljø → økning i finansieringskostnader.

Brown-Forman (BF.B) er i en bedre posisjon ved at whiskyen deres i stor grad er laget av korn, som høstes mye raskere enn for eksempel den blå agaven som brukes i tequila, som tar år å dyrke. Men nettopp denne konsentrasjonen skaper et annet problem: når whiskyforbruket faller, faller vanligvis også Brown-Formans inntekter. Marginene kan presses av forstyrrelser i forsyningskjeder eller mangel på råvarer som glass. Jeg tror Brown-Forman har god prismakt i premium- og superpremiumsegmentene til å overføre inflasjon til kundene i form av prisøkninger.

💱 2. Konsentrerte produksjonsmidler, valutarisiko

• En betydelig del av destillerier og lagringsanlegg er konsentrert i delstatene Tennessee og Kentucky.
• Whisky står for en betydelig del av omsetningen og fortjenesten, med et varelager på 1.6 milliarder dollar.

Brown-Forman (BF.B) har utrolig konsentrerte inntekter, med 71 % av inntektene fra whisky i Tennessee, og forbruket i USA utgjør mer enn 40 % av det totale forbruket. Med produksjonen i stor grad konsentrert i to stater, kan en naturkatastrofe sette selskapet i et betydelig tilbakeslag. Jordskjelv og orkaner er vanlige i USA, og disse kan ødelegge konsentrerte produksjonsanlegg, varelager eller forstyrre forsyningskjeder.

Brown-Forman har også en viss valutarisiko, ettersom mesteparten av inntektene ikke registreres i dollar.

🧬 3. Livsstilsendring og helsebevissthet

• Spredning av alkoholfri livsstil
• Fremveksten av sunnere alternativer (kombucha, mocktails, kalorifattige drikker)
• Innstramming av sukker- og alkoholavgifter

Det mest typiske for generasjon Z er at de konsumerer 20 % mindre alkohol enn generasjon Y.Nedgang i alkoholforbruket i Generasjon Z). Andelen alkoholkonsumenter er imidlertid ikke mindre, men større, de konsumerer bare mindre i volum, men mer premium- og RTD-drikker. Den helsebevisste trenden er også veldig sterk, mange drikker ikke alkohol i det hele tatt. Jeg er imidlertid ikke overbevist om at dette ikke vil føre til en nedgang i inntektene til kommersielle produsenter, samtidig som forbruket av premiummerker styrkes.

⚖️ Substitusjonseffekt

Det er også verdt å nevne substitusjonseffekten, som Brown-Forman (BF-B) spesifikt nevnte i en av sine kvartalsrapporter, og dette gjelder cannabisforbruk:

• Det er vanlig at medisinske cannabisbrukere konsumerer mindre alkohol, med en rapportert reduksjon i alkoholforbruket på omtrent 40–60 %.
• En undersøkelse på New Zealand viste at 60 % av befolkningen konsumerte mindre alkohol etter å ha brukt cannabis.
• I California ble det målt en reduksjon på 15 % i alkoholforbruket etter legalisering av cannabis, og medisinsk cannabis har også vist seg å erstatte alkohol i andre amerikanske stater.

💊 4. GLP-1-baserte vekttapmedisiner

• Forskning tyder på at de kan redusere alkoholsug.
• Hvis de blir utbredt, kan de føre til en permanent nedgang i etterspørselen.
• Investorer som Terry Smith tar allerede hensyn til denne effekten.

GLP-1 er et peptid som produseres av tarmen, og som etterlignes av GLP-1-baserte vekttapmedisiner. Disse reduserer lysten til å drikke alkohol med omtrent 40 %, noe som betyr at de skader salget for alkoholselskaper. For tiden har omtrent 40 millioner mennesker tilgang til dem, men markedet er på omtrent 2 milliarder mennesker, så vi er på omtrent 2 %, og forbruket vokser raskt. Spørsmålet er hvor mange mennesker det er som er overvektige, ønsker å gå ned i vekt ved hjelp av medisiner, og som også er premiumkonsumenter av alkohol?

Jeg tror risikoen for dette er svært vanskelig å anslå for øyeblikket, men siden legemidler som Wegovy er ganske dyre, vil de i utgangspunktet bli brukt av de rikere klassene, som også konsumerer premium og over-premium alkoholholdige drikker. Så det er definitivt en overlapping mellom de to, og selv om jeg estimerte med ChatGPT hvilken prosentandel det kunne påvirke, ifølge dem for tiden 5 millioner premium alkoholforbrukere, er tallene svært usikre. Jeg tror dette er en typisk disruptiv situasjon for alkoholmarkedet, og utfallet er fullstendig uforutsigbart. Heldigvis er opptaket av GLP-1-legemidler fortsatt relativt langt, men denne effekten må tas i betraktning.

⚖️ 5. Regulatorisk og skattemessig risiko

• Restriksjoner på alkoholforbruk (f.eks. markedsførings- eller reklameforbud, merking)
• Økning i avgifter
• Tiltak mot industriell konsentrasjon

Det har vært flere forslag om å innføre spesialavgifter på alkohol, slik de gjorde på energidrikker og chips, eller å innføre reklamerestriksjoner tilsvarende tobakksindustrien. En annen reell risiko er den avskrekkende effekten av klistremerker som advarer om farene ved alkoholforbruk, selv om dette heller ikke har fungert for sigaretter. Siden alkoholindustrien er ganske utsatt for oppkjøp, kan myndighetene legge hindringer i veien for dem, selv om jeg tror dette er usannsynlig i et så fragmentert marked.

Som et amerikansk selskap vil Trumps tollsatser sannsynligvis ha mindre innvirkning på Brown-Forman (BF.B), med mindre andre lands «mottollsatser» har lignende effekter. For eksempel har EU innført en toll på 25 % på amerikansk whisky, og siden det er en betydelig eksportavhengighet av Europa, vil dette sannsynligvis ha en innvirkning på prisene. Siden Brown-Forman bare henter 29 % av inntektene sine fra andre varer enn whisky, vil ikke meksikansk tequilaproduksjon og skotsk skotsk whiskyproduksjon bli underlagt disse straffetollene, men amerikanske vil bli det. Det store spørsmålet er nøyaktig hvordan og hvilke produkter tollene vil gjelde for. Siden Trump allerede innførte en toll på 30 % på Mexico i år, som han trakk tilbake og deretter kunngjorde på nytt, vil tequila i prinsippet også bli påvirket av tollen. Så det er mye usikkerhet rundt dette spørsmålet.

🚫 6. Forfalskning og gråøkonomien

• Spesielt i fremvoksende markeder (f.eks. Afrika, Asia)
• Omdømmeskade + undergraving av priskonkurranse
• Etterlignere som Lonehand

Det fantes flere presedenser for det ovennevnte:

• Jack Daniel's – Lonehand Whisky-boks (2018)
  Brown-Forman saksøkte den texanske produsenten av Lonehand Whiskey for likheten med Jack Daniels firkantede flaske og svarte etikett. De hevdet flere påstander: varemerkekrenkelse og villedende reklame.
• Asiatiske og nettbaserte saker
  Selskapet tar jevnlig grep mot forfalskere som kopierer flasker og logoer. I 2013 inngikk en kinesisk part forlik i en rettssak om en forfalsket JD-flaske.
• Forfalskning av produkter på nett
  Det har vært søksmål mot nettbutikker (f.eks. Texas, New Jersey) som solgte forfalskede JD-T-skjorter, shotglass eller til og med produkter uten anbefalte ingredienser.

Brown-Forman (BF.B) sliter med omtrent like problemer som Diageo (DEO).

🌡️ 8. Klimarisiko og råvareeksponering

• Agave (tequila): Den dyrkes i Mexico og er svært utsatt for tørke, oppvarming og skadedyr, og prisen har svingt mellom 1 og 30 pesos det siste tiåret. Heldigvis betyr dette lite for Brown-Forman (BF.B), ettersom merkene Herradura og El Jimador ikke har veldig høyt volum (omtrent 7 %).
• Korn (whisky): På grunn av det varmere klimaet i Texas er dette kanskje mindre sannsynlig enn med skotsk whisky, og modningstiden er også kortere.
• Vann: Destillering og ølproduksjon er vannintensivt, så vannrestriksjoner eller økning i vannpriser er en direkte kostnadsrisiko, og når det gjelder Kentucky Wine Region, passerer vannet også gjennom spesiell kalksteinsjord, og en reduksjon i avlingen kan forårsake problemer.
• Sukkerrør (rom): med volatile avkastninger og streikerisiko på grunn av klimastress og arbeidskraftproblemer. Har også liten eksponering mot Brown-Forman.

Gitt hvor sterkt klimaendringer påvirker været, vil denne risikoen garantert oppstå, om ikke på kort sikt, så på mellomlang og lang sikt. Det store spørsmålet er hvor mye oppvarmingen vil påvirke avlingen av visse kornsorter, som mais, som er et av råvarene til whisky. Én ting overrasket meg virkelig, og det var volatiliteten i prisen på blå agave, råmaterialet til tequila:

📊 Prissvingninger på blå agave

Periode / Sesong	Pris (pesos/kg)
Overflodsperiode (2007–10)	~2 pesos
Stabil vekst (2016–17)	18–21 pesos
Topp (2022)	~34 pesos
Periode etter korreksjon (2023–24)	5–11 pesos

🪻🌽Jeg synes prisforskjellen på 2–34 pesos, eller sytten ganger!, er brutal. I samme periode lå prisen på mais mellom 2.4–6.9 USD per bushel, som er en spesiell måleenhet for korn og tilsvarer 35.29 liter avling. Det samme var tilfellet for bygg, 7–10 USD, så dette er betydelig mindre volatile råvarer.

Ut fra det ovennevnte ser jeg den største trusselen i det synkende forbruket til Generasjon Z og effekten av GLP-1-legemidler på å redusere alkoholforbruket, fordi dette er ganske sektorspesifikke problemer. Resten gjelder for stort sett alle andre bransjer, som toll, forfalskning, forsyningskjeder og lignende, men dette kan løses med kvalitetsstyring.

Jeg lagde en egensjekkliste som bekrefter tesen om selskapet:

1. lav eller null gjeld: JA/DEL/IKKE
2. betydelig økonomisk fordel som kan beskyttes på lang sikt: IGEN/DELVIS/NEI
3. utmerket ledelse: IGEN/DELVIS/NEI
4. utmerkede indikatorer, betydelig verdiskaping for eiere: IGEN/DELVIS/NEI
5. Størstedelen av den totale avkastningen kommer fra reinvestering av kontantene som genereres, ikke fra utbytte: IGEN/DELVIS/NEI
6. passende aksjeverdivurdering: IGEN/DELVIS/NEI

Basert på det ovennevnte, tatt i betraktning den utrolig lange arven, men uten å undervurdere risikoene, vil alkoholindustrien klare seg fint i ytterligere 10–20 år eller så, men vi må være spesielt oppmerksomme på GLP-1-legemidlene som virker disruptive. Det er viktig å merke seg at jeg ikke ville vurdert Brown-Forman (BF.B)-aksjen hvis den ikke var betydelig undervurdert, og dermed referert til punkt 6 ovenfor.

Fordi det er liten vekst i alkoholmarkedet, vil premiumisering sannsynligvis ikke være nok til å generere en avkastning som overstiger S&P500 fra tilbakekjøp av aksjer, utbytte, markedsvekst og selskapets prissettingskraft, spesielt med tanke på de mange motvindene. Den nåværende tilstanden i alkoholmarkedet minner noe om den tidlige tobakksindustrien, som Philip Morris (PM) har gjort det ganske bra til tross for de negative trendene, og representerer en avkastning på omtrent +216 % det siste halve tiåret, justert for utbytte.

---

👛Brown-Forman (BF.B) Verdsettelse👛

I denne delen vil jeg undersøke selskapets nåværende verdsettelse sammenlignet med historiske verdier og konsensus virkelige verdier.

---

Vurderingsmålinger

Du kan se evalueringsmålingene i de to radene nedenfor. Den første raden viser gjeldende verdsettelse, den andre raden viser historisk verdsettelse. Selv om jeg ikke anser disse målepunktene som spesielt gode – de skjuler mye – kan de brukes som en referanse.

• Aksjekurs (2025. september 07): 28.92 USD; P/E: 15.72; EV/EBITDA: 24.28; P/FCF: 31.75 (Basert på Finchat.io)
• Historisk median verdsettelse (10-års gjennomsnitt): P/E: 34.01; EV/EBITDA: 12.38; P/FCF: 44.78 (Basert på Gurufocus)

Hvorfor ser du ikke en DCF-modell i dette segmentet? Fordi hver inngangsdata produserer en enorm varians på utdatasiden, og de fleste dataene er en estimert verdi. Derfor vil verdsettelsen faktisk aldri være et enkelt, presist tall, men snarere et område som gjeldende verdivurdering faller innenfor.

Du bør bruke en sikkerhetsmargin på dette prisintervallet, i henhold til din risikoappetitt. 

Så ikke forvent en eksakt pris, ingen kan si dette for en aksje. Det finnes imidlertid tjenester for prediksjon av virkelig verdi, nesten alle større nettsteder for aksjescreening har en, jeg har samlet dem nedenfor. Men hvis du ønsker en god aksjestøttetjeneste, abonner på The Falcon Method (The Falcon Method), er inngangskurser oppgitt for aksjene som analyseres der.

Vurdering

• Wall Street-estimater: 38.43 USD (jeg tok hensyn til Alphaspread, gjennomsnittet av de to ekstreme verdiene :)
• Peter Lynch Median P/E: $57.57
• Morningstar: $42 (5 stjerner)
• Gurufocus: $53.58
• AlphaSpread: 35.22 USD (18 % undervurdering sammenlignet med basisscenariet)
• SimplyWallst: $52.88

Gjennomsnitt (basert på 6 anmeldelser): $46.61 (38 % undervurdert)

Hvordan tolke tallene? Så den ovennevnte «sikkerhetsmarginen»-regelen bør anvendes i henhold til din overbevisning. Hvis du virkelig tror på selskapet, kan du til og med kjøpe det til virkelig verdi, men hvis du går frem i trinn på 10 % (hvis overbevisning er sterk), vil regnestykket se slik ut:

• 10 % sikkerhetsmargin: 46.61 * 0.9 = 41.9 USD
• 20 % sikkerhetsmargin: 46.61 * 0.8 = 37.3 USD
• 30 % sikkerhetsmargin: 46.61 * 0.7 = 32.7 USD
• 40 % sikkerhetsmargin: 46.61 * 0.6 = 28 USD
• 50 % sikkerhetsmargin: 46.61 * 0.5 = 23.3 USD

Listen kunne selvsagt fortsettes i det uendelige, men poenget er at den riktige kjøpesummen for deg bestemmes av nivået på din overbevisning.

Som du kan se i vår Diageo (DEO) aksjeanalyse, er brennevinsselskaper ganske undervurdert av investorer, og lidelsene deres har pågått en stund. Brown-Forman (BF.B) har også falt siden omtrent 2022, og lidelsene ser ut til å vare en stund. Til gjengjeld kan aksjen kjøpes fryktelig billig, og siden det er en utbyttebetalende aksje, er utbyttet også attraktivt høyt. I tillegg til den lave verdsettelsen kan en attraktivt høy fremtidig avkastning blandes inn. Og det er vanskelig å ikke se for seg i alkoholmarkedet at folk fortsatt vil drikke alkohol om 10–20 år, etter å ha gjort det i omtrent 10 000 år. Det eneste spørsmålet er hvor mye.

Siden jeg også inkluderte Interactive Brokers' ikke fullt så nylige EVA-data i min Diageo (DEO)-aksjeanalyse, inkluderer jeg dem her også. Det er ikke de nøyaktige tallene som er viktige, men å forstå trenden og det underliggende innholdet. På bildet kan du se hvor mye merverdi selskapet kan skape med kapitalen som er investert i virksomheten, markert med blått. Den grå linjen viser fremtidige forventninger. Jo lavere dette grå området er, desto mindre fremtidig tilleggsvekst priser markedet inn. Som du kan se, møtes de grå og røde linjene praktisk talt, så markedets fremtidige forventninger til selskapene er null, så de betalte ikke for mye for aksjene. I motsetning til dette, for eksempel i tilfellet med Games Workshop, som jeg også analyserte, priser markedet inn høy fremtidig vekst (Analyse av Games Workshop), så du må betale mye mer enn aksjens virkelige verdi. Kort oppsummert: Både Brown-Forman (BF.B) og Diageo (DEO) ser billige ut med sine nåværende verdsettelser.

---

🌗Viktige nyheter og siste kvartal🌗

I denne delen skal jeg undersøke hva som skjedde i siste kvartal, om det var noen vesentlige nyheter/hendelser. Hvis selskapet rapporterer halvårlig, har vi undersøkt denne perioden.

---

Nedenfor oppsummerer jeg Brown-Formans (BF.B) siste resultater for fjerde kvartal 42025, med fokus på de viktigste tallene, trendene og strategiske kommentarer:

📉 Brown Forman (BF.B) siste kvartal (2025 Q4) – april 2025

• Netto salg: 894 millioner USD, -7 % fra år til år (-3 % organisk)
• Driftsresultat: 205 millioner USD, -45 % (-2 % organisk)
• EPS: 0.31 USD, -45 % fra år til år, noe som er en ganske betydelig forskjell

📌I praksis: Dessverre er ikke dette gode resultater, men nesten alle selskaper i alkoholbransjen skylder på svakt forbruk for dette. Det ser ikke ut til å være et selskapsspesifikt problem, men snarere en svakhet som påvirker hele segmentet.

🔍 Merkevareytelse

• Whisky: stabil (~0 %), +1 % organisk. Woodford Reserve (+8 %) og JD Tennessee whiskey vokste, men eksporten av super-premium JD gikk ned.
• Tequila: –14 % (–12 % organisk), salget falt for merkene El Jimador og Herradura på grunn av svak meksikansk og amerikansk etterspørsel.
• RTD (ferdigblandede drikker): –6 % (+5 % organisk), RTD-er økte noe, men Jack Daniel's og Coca-Cola gikk ned.
• Annen portefølje: –33 % (–2 % organisk), hovedsakelig på grunn av salget av Finlandia og Sonoma-Cutrer, men dette er helt normalt.

📌I praksis: Siden whiskyporteføljen er den viktigste driveren for inntekter og profittgenerering, var kvartalet praktisk talt stagnerende. Nedgangen i tequila- og vodkaporteføljene hadde ikke særlig innvirkning på helhetsbildet, og økningen i RTD viste velkommen organisk vekst.

📅 FYE 2025 (slutter 30. april)

• Netto salg: 4 milliarder USD, -5 % (+1 % organisk).
• Driftsresultat: 1.1 milliarder USD, -22 % (+3 % organisk).
• EPS: 1.84 USD, -14 % annualisert.
• Bruttofortjeneste: –7 % (–2 % organisk), margin –150 basispunkter til 58.9 %.
• Salg og administrasjonskostnader: –10 % (organisk –6 %).
• Fortsatt 23 år med årlige utbytteøkninger: 420 millioner dollar i utbytte.
• Salg av deler av selskapet: 350 millioner USD fra salget av Duckhorn-andelen, 300 millioner USD i gjeldsnedbetaling.
• Driftsmessig kontantstrøm: 598 millioner USD (–7.6 %)
• Fri pengeflyt: 431 millioner USD (+2.9 %) – gir en stabil kilde til utbytte og investeringer
• Capex: 167 millioner USD (–26.8 %), som en del av driftsmessig tilbakeholdenhet og kostnadsreduksjon
• Gjeldsreduksjon, netto gjeld/EBITDA ~1.9x – et tegn på finansiell stabilitet, men dette sikres av engangsposter og ikke av deres fantastiske evne til å generere kontanter.

Selskapet solgte sin minoritetsandel i Duckhorn Wine Company, som genererte omtrent 350 millioner dollar i inntekter, og brukte inntektene til å redusere gjeld. Brown-Forman hadde tidligere kjøpt en minoritetsandel på under 20 % i The Duckhorn Portfolio, en amerikansk premiumvingård, et tiår tidligere. Duckhorn er godt kjent for sine Napa Valley-viner, spesielt Merlot og Cabernet Sauvignon. Duckhorn ble børsnotert i 2021 (NYSE: NAPA), noe som gjør BF.Bs eierandel til en likvid eiendel. Salget passer inn i selskapets strategi om å fokusere på premium brennevin, ikke vin.

Selskapet annonserte mye om å redusere driftskostnader:

• 12 % bemanningsreduksjon: 648 personer, årlige besparelser på 70–80 millioner USD
• Tønneprodusent i Louisville stenger: Ved å bruke en ekstern leverandør i stedet, forventes en omsetning på 30 millioner USD fra salget av eiendelene
• omstruktureringskostnader: ~63 millioner dollar i besparelser
• Kutt i salgs- og administrasjonskostnader: Dette betyr en reduksjon i reklamekostnader på 480 millioner dollar, for eksempel for Jack & Coke.
• Strukturell transformasjon: utnevnelse av ny markedsføringssjef og samfunnssikkerhetssjef

📌I praksis: Alt i alt synes jeg at selskapet, i stedet for den vanlige klagingen, proaktivt har reagert på markedsproblemer og kuttet kostnader med rundt 150–200 millioner dollar, som kan brukes til innovasjon. Jeg er nysgjerrig på å se hvilken innvirkning dette vil ha de neste kvartalene, men jeg kan egentlig ikke klage på tiltakene.

🧭 Kommentarer og utsikter fra ledelsen

Lawson E. Whiting – administrerende direktør

• «Gjennom hele regnskapsåret tjuetjuefem navigerte Brown Forman det ekstremt utfordrende og usikre driftsmiljøet ved å forbli fokusert på det langsiktige, utnytte våre styrker og gjennomføre våre forretningsstrategier med fokus på å forbedre vår rute til forbrukeren i flere markeder, utvikle vår arbeidsstyrke for å forenkle og strømlinjeforme vår organisasjon, slik at vi blir mer fleksible og effektive, og utvide vår merkevareportefølje gjennom sponsoravtaler, mediekampanjer og innovasjon.»
• «Når vi setter resultatene for regnskapsåret 6 i et lengre perspektiv, var vår organiske nettoomsetningsvekst på XNUMX % på fem år, noe som gjenspeiler våre historiske trender.»
• Og hvis du ser på Nielsens takeaway-trendene for de 20 beste brennevinsmerkene etter verdi for de femtito ukene som sluttet i april, var Woodford Reserve ett av bare tre voksende merker. Dette gjenspeiler styrken til Woodford Reserve, men også det usedvanlig utfordrende miljøet bransjen vår navigerer i akkurat nå.»
• «New Mix fortsatte sin imponerende vekst i regnskapsåret 11, ved å utnytte innovasjon for å kapitalisere på forbrukertrender innen smak og bekvemmelighet. Merket hadde nok et år med tosifret organisk nettoomsetningsvekst, og oversteg 9 millioner XNUMX-liters kasser og fortsatte å vinne markedsandeler i Mexico.» Her refererer administrerende direktør til den ferdigblandede tequilaen El Jimador.
• «Jeg er begeistret over å kunne annonsere lanseringen av Jack Daniel's Tennessee Blackberry senere i sommer. Blackberry er en globalt anerkjent og veletablert smakstrend, og den komplementerer naturlig smaken av Jack Daniel's Tennessee-whisky.»
• «Når det gjelder USA, falt det organiske nettoomsetningen med 2 %, med vekst fra Woodford Reserve, Old Forester og Jack Daniel's RTDs mer enn oppveid av nedgang fra Jack Daniel's Tennessee Whiskey og Corbel California Champagne.»
• «Fra et takeaway-perspektiv er tremåneders rullerende verditrendene for totalt destillert brennevin ned omtrent 3 %, noe som gjenspeiler den fortsatte makroøkonomiske og geopolitiske usikkerheten som påvirker forbrukernes tillit og forbruk negativt. Nedgangen er utbredt på tvers av kategorier og prisnivåer."
• «Likevel fortsetter de høyere prisklassene å vinne markedsandeler, spesielt i kategorien 40 dollar og over innen kategorien amerikansk whisky.»

Alt i alt, jo mer jeg leste Q-rapporten, desto mer overbevist ble jeg om at selskapet gjør det de trenger å gjøre, de promoterer Jack Daniel's og El Jimador RTD-drikker, lanserer nye JD-smaker, sponser store arrangementer som Formel 1, men de har rett og slett ikke mye handlingsrom i dagens marked. Når det gjelder El Jimador, er det viktig å huske at en betydelig del av befolkningen i sørstatene er latinamerikanere, som er store forbrukere av tequila-baserte RTD-drikker.

Neste rapportdato: 2025-08-27

---

✨Andre interessante fakta om Brown-Forman (BF.B)✨

Alt som ble utelatt fra de foregående, eller om det finnes noen spesiell KPI – nøkkelindikator – eller konsept som må forklares, er inkludert her.

---

DBOI: DBOI står for Depletion-Based Operating Income. DBOI er et ikke-GAAP-mål som brukes av Brown-Forman som projiserer driftsresultat basert på faktisk utgående salg, snarere enn tradisjonelle inntekter eller forsendelser.

Fat (cask): Whisky eller tequila modnes vanligvis i fat på 180–200 liter (f.eks. amerikanske «standardfat»), men bransjestatistikk og rapporter refererer til 9-liters enheter. En 9-liters «kasse» er bransjestandard måleenhet for salgsvolum, som tilsvarer 12 0,75-liters flasker eller 9 1-liters flasker.

Modning: Whisky lagres vanligvis i nye eller etterfylte, forkullede eikefat, som amerikansk hvit eik, mens tequila vanligvis lagres i brukte amerikanske whisky- eller bourbonfat, noen ganger fransk eik. Brandy og Cognac lagres i franske eikefat og lagres i kjellere med høy luftfuktighet, mens vodka og gin lagres i ståltanker og vanligvis ikke lagres.

Drikke	Tønne	Lagringstype	Modningslengde
Whisky	Eik	Lager, klimatisk	2–30 år
tequila	Eik (brukt)	Første etasje, kjølig	0–5 år
rom	Eik	Tropisk, varm	2–15 år
Vodka, gin	Ståltank	Oppbevaring	0 år (ikke modningstid)

🥃Single malt whisky: Single malt whisky er en brennevin laget av maltet bygg på ett enkelt destilleri og destillert med en kobberpotte. «Single» i navnet refererer til det faktum at det ikke er en blanding av produkter fra flere destillerier, mens «malt» refererer til dens utelukkende byggbaserte opprinnelse, som betyr at den ikke inneholder mais eller hvete. Single malt er vanligvis en kompleks, lagdelt drikk, og er spesielt prestisjefylt i Skottland, Japan og Irland.

🔸Tennessee whisky: Tennessee whiskey er en lovbeskyttet amerikansk opprinnelsesbetegnelse som kun kan lages i delstaten Tennessee, under strenge regler. Teknisk sett oppfyller den kravene til bourbon (minst 51 % mais, nye forkullede eikefat, minimum 2 års lagring), men i tillegg må den berømte filtreringsprosessen fra Lincoln County anvendes: drikken destilleres ferskt og filtreres gjennom trekull, vanligvis lønnetre, før den helles på fat. Dette gir Tennessee whiskey sin spesielt myke, glatte karakter. Varemerket er beskyttet av både Tennessees lovverk og amerikanske føderale forskrifter, så merker som Jack Daniel's og George Dickel kan bare bruke dette navnet under disse forholdene.

🏴Skotsk whisky: Skotsk whisky er en strengt regulert, geografisk beskyttet drikk som kun kan lages i Skottland. Navnet «Scotch» er lovlig beskyttet i EU, Storbritannia og mange andre land, under Scotch Whisky Regulations 2009. For å kunne regnes som «Scotch», må en whisky ha blitt lagret på eikefat i et skotsk lager i minst 3 år, være laget utelukkende av vann, maltet bygg, noen ganger blandet med andre kornsorter, og gjær, og være fri for kunstige tilsetningsstoffer eller smakstilsetninger. Single malt, blended malt og grøt er alle underlagt disse reglene. Beskyttelsen er ment å bevare kvaliteten og forhindre imitasjoner.

🌵Tequila: Tequila er en meksikansk brennevin med beskyttet opprinnelse, produsert utelukkende i delstaten Jalisco og noen nærliggende regioner, fra den blå agaveplanten (Agave tequilana Weber, variant azul). Navnet tequila er registrert som et internasjonalt varemerke av den meksikanske regjeringen, og produksjonen er strengt kontrollert av Consejo Regulador del Tequila (CRT). Produktet må være laget av minst 51 % blå agave (100 % agave er merket separat) og kan kun tappes på flaske i angitte områder i Mexico. Tequila-varemerket er beskyttet ikke bare innenlands, men også gjennom globale handelsavtaler, i likhet med Champagne eller skotsk whisky.

🔑Nøkkelindikatorer for ytelse (KPI-er)🔑

Salgsrate for whisky: Siden Brown-Forman (BF.B) får en stor del av inntektene sine fra whiskysalg, er det verdt å følge med på hvordan det sammenlignes med alt annet. På lang sikt er det bra å diversifisere porteføljen, noe selskapet har forsøkt å gjøre med oppkjøpene sine.

Premium/super premium salgsforhold: I likhet med det ovennevnte ville en økning i andelen premiumprodukter være gunstig for selskapet. Dessverre opplyser ikke Brown-Forman (BF.B) dette tydelig, så du må gjøre en del research hvis du vil følge med på det.

RTD-økning: Markedet for ferdigblandede drikker som Jack and Coke vokser mye raskere, så lanseringen av slike produkter har vært svært lukrativ så langt. Dette styrker også BF.Bs posisjon, ettersom de i mange tilfeller også kan bruke ressursene til selskaper som Coca-Cola.

Oppklaringsgrad: Opprydningsprosenten er en viktig målestokk i alkoholindustrien, og viser hvor mye produkt som faktisk er solgt til detaljister eller serveringssteder av distribusjonspartnere, som grossister eller distributører. Dette gjenspeiler faktisk forbrukersalg snarere enn direkte forsendelser fra produsenten, og er mye nærmere sluttbrukernes etterspørsel. Opprydningsprosenten er spesielt viktig for store merkevarer, da den bidrar til å bedømme om drikkene som leveres til lager faktisk blir solgt eller bare samler støv i hyllene, noe som gjør den til en etterspørselsbasert ytelsesindikator som kan brukes til å måle trender og vekstpotensial.

---

Sammendrag av Brown-Forman (BF.B)

Oppsummering av analysen, lærdomstrekk.

---

Brown-Forman (BF.B) er et av de virkelig modne selskapene i brennevinsmarkedet, et spesielt høykvalitetsselskap til en nedtrykt pris. Hovedproblemet er langsom vekst og den relativt store motvinden som plager alkoholmarkedet, men dette er et generelt, sektorielt problem. Det som imidlertid er selskapsspesifikt, er at Brown-Formans (BF.B) portefølje er ekstremt konsentrert og praktisk talt lever av salget av Tennessee-whisky. Derfor kan ikke selskapet alene dekke alkoholmarkedet, men det er et flott supplement til et navn som Diageo (DEO), hvis analyse også finnes her. blog-tinn: Diageo (DEO) aksjeanalyse

Det er svært viktig at den eneste måten å generere en anstendig totalavkastning på i tilfellet Brown-Forman (BF.B) og Diageo (DEO) er å handle til lave verdivurderinger. Dette er ikke vekstaksjer, og selv om de skaper verdi for investorer i form av utbytte og tilbakekjøp av aksjer, må de prises lavt for at denne typen aksjer skal være verdt å kjøpe. Men tenk på om brennevinsindustrien er på vei ned samme vei som tobakksindustrien, noe som er dårlige nyheter globalt, men virkelig fremragende selskaper overlever vanligvis alt, selv de største motvindene.

---

Ofte stilte spørsmål (FAQ)

Hvilken megler bør jeg velge for å kjøpe aksjer?

Det er flere aspekter å vurdere når du velger megler – vi skal skrive en fullstendig artikkel om dette – men jeg vil gjerne fremheve noen som er verdt å vurdere:

• størrelse, pålitelighet: Jo større megleren er, desto tryggere er den. Som har en bankbakgrunn – Erste, K&H, Charles Schwab, osv. – det er enda bedre, og kjente meglere er vanligvis mer pålitelige.
• utgifter: Meglere opererer med ulike kostnader, som for eksempel kontoadministrasjonsgebyr, porteføljegebyr – som er den verste kostnaden –, kjøps-/salgsgebyr og valutavekslingskostnad (hvis USD ikke er satt inn på meglerkontoen)
• Tilgjengelighet av instrumenter: Det spiller ingen rolle hvilken megler som har hvilket marked tilgjengelig, eller om de legger til det gitte instrumentet på forespørsel og hvor raskt.
• kontotype: kontant- eller marginkonto, sistnevnte kan kun brukes til opsjoner. For ungarske skatteinnbyggere er det viktig å ha en TBSZ-konto, men borgere fra andre land har også spesielle alternativer – som den amerikanske 401K-pensjonssparekontoen – som enten støttes av megleren eller ikke.
• flate: et av de mest undervurderte aspektene, men det kan være en stor kjip. Alle som hadde en konto hos Random Capital, en nå nedlagt ungarsk megler, vet hvordan det er å måtte jobbe med et grensesnitt som er igjen fra 90-tallet. Erstes system er elendig tregt, Interactive Brokers krever en luftfartseksamen, og LightYear tror på enkle, men moderne løsninger.

Basert på det ovennevnte anbefaler jeg Interactive Brokers-kontoen fordi:

• verdens største megler med en sterk bakgrunn
• Det finnes millioner av instrumenter tilgjengelig på den, og én aksje er ofte notert på flere markeder – f.eks. både originale aksjer og ADR-aksjer er også tilgjengelige
• Interaktive meglere en rabattmegler, de har de laveste prisene på markedet
• Du kan koble Wise-kontoen din til dem, hvorfra du raskt kan overføre penger
• Morningstars analyser er tilgjengelige gratis under Fundamental Explorer (bra for analyse)
• EVA-rammeverksdata er tilgjengelige under fundamental explorer (nyttig for analyse)
• de har både kontant- og marginkontoer, ungarske statsborgere kan åpne en TBSZ
• Du kan bruke tre typer grensesnitt: det finnes en nett- og PC-klient og en telefonapplikasjon

---

Hvilke datakilder brukte du til å analysere aksjer?

For kvantitativ analyse bruker vi primært ulike nettsteder for aksjescreening, og for kvalitativ analyse bruker vi selskapsrapporter og andre analyser, som Substack-kanalen, podkaster – Business Breakdowns – og lignende kilder.

---

Hva betyr noe: verdi eller kvalitet?

Svaret er begge deler, men kvalitet er viktigere. Det er mye bedre å kjøpe et selskap av svært høy kvalitet til en rettferdig pris enn å kjøpe aksjer i et billig, men dårlig kvalitetsselskap.

---

Hva er den beste tidsrammen for å kjøpe aksjer?

Minimumsperioden er 5 år, men du bør vurdere en tidsramme fra 10 år til uendelig. Vår tilnærming er typisk «kjøp og hold», vekten ligger på utvelgelse, deretter prøver vi å holde aksjene så lenge som mulig, noe som krever overbevisning. Vi gir sjelden opp, spesielt hvis vi føler at tesen vi har satt frem har blitt undergravd eller hvis vi har gjort en feil.

---

Hvilken er bedre: individuelle aksjer eller ETF-er?

Det er ingen sannhet i denne saken. Det er veldig enkelt å følge markedet med en S&P 500 ETF, og det er verdt å gjøre for nybegynnere fordi det kan gjøres med litt kunnskap og øvelse. Å analysere individuelle aksjer krever 30–50 timer per selskap, så vi anbefaler det ikke til noen som ikke liker det.

---

Har du aksjene på en TBSZ-konto?

Ja. Som ungarsk statsborger er skattefordelen fremfor en tradisjonell kontantbasert konto så stor at det lønner seg å åpne en ny TBSZ-konto hvert år, og da er også uttaket av penger løst (men hvis du ikke ønsker å ta ut noe fra den, kan du utvide disse)

---

Hvorfor spesifiserer du ikke en bestemt kjøpesum for aksjene i dine analyser?

Vi fastsetter ikke kjøpspriser av flere grunner: På den ene siden fordi verdien av et selskap ikke kan beregnes nøyaktig. På den annen side, fordi vi ikke kan gi investeringsråd, er disse analysene kun gjort for å støtte andres beslutninger. Derfor bruker vi estimater for virkelig verdi fra andre tjenester, samt en viss sikkerhetsmargin. Til syvende og sist vil dine overbevisninger avgjøre hvor mye et selskap er verdt for deg.

---

Hvilken aksjekurs vil stige eller falle?

Ingen vet, for det finnes ingen magisk løsning som kan avgjøre det. Det kan være basert på matematiske sannsynligheter. Aksjekursen til selskaper av høy kvalitet øker på lang sikt, ettersom de har økende inntekter, er i stand til å reinvestere genererte kontanter i virksomheten og har høy iboende verdiskaping. Men på kort sikt – noen få år – kan markedet og valutakursen bevege seg hvor som helst.

---

Juridisk og ansvarserklæring (aka. ansvarsfraskrivelse): Artiklene mine inneholder personlige meninger, og jeg skriver dem utelukkende for min egen og lesernes underholdning. Artiklene som publiseres her uttømmer IKKE omfanget av investeringsrådgivning på noen måte. Jeg har aldri hatt til hensikt, har ikke til hensikt, og det er usannsynlig at jeg vil gi slike i fremtiden. Det som er skrevet her er kun til informasjonsformål og skal IKKE tolkes som et tilbud. Meningsuttrykket anses IKKE på noen måte som en garanti for å selge eller kjøpe finansielle instrumenter. Du er ALENE ansvarlig for beslutningene du tar, og ingen andre, inkludert meg, påtar seg risikoen.