Análise das ações do Kelly Partners Group – Leonard, é você?

Grupo Kelly Partners Fundamentos e visão geral das ações da KPG (ASX:KPG).

A Kelly Partners Group (ASX:KPG) é uma empresa australiana de serviços profissionais com ações negociadas em bolsa, que oferece serviços de contabilidade, impostos, consultoria empresarial e conformidade, principalmente para pequenas e médias empresas. A empresa tem sede em Sydney e opera na Austrália, mas expandiu suas operações para os Estados Unidos e o Reino Unido nos últimos anos. A empresa emprega aproximadamente 700 pessoas globalmente, geralmente contadores e consultores altamente qualificados.

O fundador e CEO da empresa é Brett Kelly, que defende consistentemente uma estratégia de crescimento baseada em um modelo de parceria: O Kelly Partners Group (ASX:KPG) está adquirindo firmas de contabilidade menores e com bom desempenho, mantendo participações acionárias em sócios locais. Um dos maiores pontos fortes da empresa é seu modelo de negócios baseado em receita recorrente, alta retenção de clientes e alocação disciplinada de capital, o que possibilita fluxo de caixa estável e criação de valor previsível a longo prazo.

Capitalização de mercado: AUD 363 milhões (USD 242 milhões)
Relações com investidores: https://www.kellypartnersgroup.com.au/
iO Charts compartilhar subpágina: KPG.AU

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📒Índice📒

Criei um índice para facilitar a navegação pelo conteúdo mais longo:

• Kelly Partners Group (ASX:KPG) Especialidades
• Como a Kelly Partners Group (ASX:KPG) gera receita e quais vantagens de mercado ela possui?
• Métricas do Kelly Partners Group (ASX:KPG)
• Aquisições do Kelly Partners Group (ASX:KPG)
• Gestão do Kelly Partners Group (ASX:KPG)
• Concorrentes: adversários do Kelly Partners Group (ASX:KPG)
• Quais são os riscos que a Kelly Partners Group (ASX:KPG) enfrenta?
• Avaliação do Kelly Partners Group (ASX:KPG)
• Principais notícias e o último trimestre
• Resumo

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〽️Análise de segmento de mercado〽️

Nesta seção, examino a dinâmica do segmento de mercado, como ele opera, quem são seus principais participantes e com quais ventos favoráveis ​​ou contrários os participantes do mercado precisam lidar. Não analisarei as empresas com mais profundidade, mas abordarei a participação de mercado de empresas individuais.

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A Kelly Partners Group (ASX:KPG) é uma empresa de contabilidade que realiza aquisições em série, operando em um sistema descentralizado e absorvendo parcialmente outras empresas de contabilidade, aprimorando suas operações após a aquisição. Já falei bastante sobre a atuação de empresas que realizam aquisições em série anteriormente, em relação à Constellation Software (CSU). Essa empresa é especializada em software para mercados verticais, enquanto a KPG é forte no nicho de contabilidade. Portanto, vamos primeiro analisar o mercado contábil para entender como ele funciona.

👩‍💼Assim funciona uma empresa de contabilidade.

A base da receita de uma empresa de contabilidade típica é a receita recorrente: contabilidade mensal ou anual, declarações de impostos, relatórios, folha de pagamento, auditorias, due diligence e conformidade com leis e regulamentos internos. Os clientes raramente trocam de contador porque a mudança é arriscada, demorada e repleta de possibilidades de erro. Quem já tentou trocar de contador sabe que é uma verdadeira dor de cabeça, muito complicado. Você tem que explicar tudo de novo para o novo contador, entregar os documentos, discutir tudo, existe um alto risco de o novo profissional não se adaptar ou não, e eu poderia listar os problemas que podem surgir. Troquei de contador uma vez na vida, e foi porque discordei do anterior, devido a alguns erros contábeis, mas não foi nada fácil. E eu era apenas uma empresária individual; transferir uma empresa inteira é uma tarefa infinitamente mais complexa.

O trabalho contábil é altamente trabalhoso, exige licenciamento e o principal recurso é o próprio profissional qualificado. Nos Estados Unidos, é chamado de Contador Público Certificado (Certified Public Accountant), enquanto na Inglaterra, Austrália, Canadá e Nova Zelândia é chamado de Contador Autorizado (Chartered Accountant), daí as abreviações CPA e CA. Graças aos profissionais altamente qualificados, as margens não são extremas, mas o fluxo de caixa é previsível, a retenção de clientes é alta, a taxa de cancelamento é baixa e a demanda é estável ao longo dos ciclos ou cresce a uma taxa de aproximadamente 3 a 4% ao ano. Por quê? Porque com o crescimento da população e do número de empresas, cada vez mais pessoas procuram contadores, já que todos são obrigados a pagar impostos.

Outra tendência favorável é que as regulamentações tributárias estão se tornando cada vez mais complexas e, além disso, existem tantas maneiras diferentes de tributar quanto existem mercados, sem regras uniformes. É claro que os Princípios Contábeis Geralmente Aceitos nos EUA (American GAAP) e as Normas Internacionais de Contabilidade (IFRS) fornecem uma estrutura específica para as demonstrações contábeis, mas determinam apenas como os relatórios financeiros de uma empresa devem ser elaborados. Mesmo assim, existem inúmeras particularidades e diferenças entre eles. Empresas internacionais listadas em bolsa de valores utilizam uma dessas duas estruturas para seus relatórios, que podem ser encontrados em bancos de dados online, na forma de relatórios trimestrais e anuais, além de inúmeros outros documentos também baseados nessas normas.

🧾A estrutura do mercado contábil

O mercado contábil é altamente fragmentado. Existem milhares de escritórios de pequeno e médio porte na maioria dos países. geralmente em uma estrutura de parceria liderada pelo fundador. A razão para isso é simples: a profissão é historicamente local, baseada em relacionamentos e não tem sido fácil de expandir por muito tempo. No entanto, é justamente essa fragmentação que cria a oportunidade para a consolidação. O envelhecimento dos sócios, a escassez de novos talentos e as regulamentações cada vez mais complexas criam uma pressão constante sobre as vendas para os escritórios menores.

A partir daí, é um pequeno passo conectar o setor contábil com aquisições em série, visto que existem muitos participantes no mercado que podem ser integrados a uma estrutura maior, mantendo a descentralização, já que o relacionamento com o cliente, baseado em confiança, é fundamental. Como o tamanho das empresas contábeis apresenta uma variação considerável, o mercado deve ser visto como composto por camadas sobrepostas. Para empresas muito grandes, como as Big Four, as firmas de contabilidade com faturamento inferior a 100 milhões de dólares são consideradas pequenas demais, permitindo a coexistência de múltiplos modelos. Algumas empresas adquirentes optam por empresas pequenas, outras por empresas muito maiores. Isso reforça exatamente a mesma lógica que mencionei no caso da Constellation Software (CSU): O tamanho da empresa determina fundamentalmente com quem cada adquirente terá que competir no mercado.

📈Um dos principais intervenientes no mercado de contabilidade.i

No topo da pirâmide estão as quatro grandes empresas que não estão listadas na bolsa: Deloitte, PwC, Ernst & Young e KPMGSão empresas globais de auditoria, impostos e consultoria, com foco em grandes corporações, em uma estrutura de parceria. Abaixo delas estão as redes regionais e as maiores plataformas internacionais, e, no segmento inferior, encontram-se os milhares de pequenos escritórios independentes. Empresas listadas em bolsa são raras, razão pela qual as companhias que buscam industrializar a contabilidade no mercado público são interessantes.

Isso também significa que existem muitas pequenas empresas privadas no mercado, onde o contato pessoal é muito importante. Elas são praticamente invisíveis para os grandes investidores, portanto a maioria das fusões e aquisições também envolve empresas privadas. Esse padrão também se repete no exemplo da Constellation Software (CSU), mas eu também poderia mencionar a Topicus (TSX:TOI). O número dessas pequenas empresas é incrivelmente alto, chegando a dezenas de milhares por país, como você pode ver na imagem anexa, portanto, o horizonte de tempo para aquisições, se não infinito, pode ser medido em muitas décadas. Esse mercado é incrivelmente difícil de consolidar, mas também oferece um enorme potencial de crescimento.

O mercado encontra-se claramente em fase de consolidação atualmente. As aquisições geralmente visam consultórios de pequeno porte e já estabelecidos, com uma base de clientes estável, nos quais o comprador fornece sistemas essenciais, TI, financiamento e suporte de gestão em troca de fluxo de caixa escalável. Esse modelo também opera na Austrália, nos EUA e no Reino Unido.

🗝️A chave para o sucesso não é o crescimento rápido, mas sim a qualidade da integração e a manutenção dos incentivos dos parceiros, visto que o setor contábil é fundamentalmente um modelo construído sobre a confiança.

🖥️Como a inteligência artificial está mudando o setor?

Costuma-se dizer, em relação à inteligência artificial, que uma das profissões mais ameaçadas é aquela que pode ser facilmente automatizada, e a contabilidade é um exemplo disso. Na verdade, a IA substituirá principalmente empregos de baixo valor agregado. Acho que todos podemos imaginar que a IA irá inserir um número em uma rubrica mais rapidamente do que um assistente de contabilidade. No entanto, somente as pessoas podem inspirar confiança, assumir responsabilidades e cumprir as leis. A tendência mostra que também se pode esperar que o software de contabilidade tenha um alto grau de automação, o que acelera os processos, mas estamos muito longe de que ele substitua empregos especializados de alto valor agregado. No entanto, posso citar algumas empresas do mercado de ações que possuem sistemas que operam com aprendizado de máquina ou inteligência artificial há anos:

• 🏢Intuit (INTU) QuickBooks: Há anos, a empresa utiliza aprendizado de máquina para categorizar transações automaticamente, conciliar contas bancárias e identificar contas. Agora, o sistema consegue prever problemas de fluxo de caixa, situações fiscais e padrões contábeis incorretos. A mensagem é clara: o tempo dos contadores não é para entrada de dados; essas pessoas não são administradoras. A inteligência artificial reduziu o preço da contabilidade básica, enquanto as taxas horárias de consultoria aumentaram.
• 🏨A Automatic Data Processing (ADP) e a Paychex (PAYX) utilizam sistemas baseados em IA para lidar automaticamente com alterações nas taxas de impostos. Atualizações legais e detecção de erros. O cliente não possui conta, mas envia uma declaração de imposto de renda por conta e risco do usuário. As empresas se comunicam abertamente: o objetivo da IA ​​não é substituir o RH ou os contadores, mas reduzir erros e multas a zero. Este é um exemplo clássico de que o valor reside na responsabilidade, e não na ação.
• 🏤Deloitte, PwC, EY e KPMG já lançaram plataformas de auditoria baseadas em IA. Essas empresas não coletam amostras, mas analisam conjuntos de dados completos. A posição unânime das Big Four é que o papel do auditor está mudando, passando de controlador para tomador de decisões. Menos trabalho com dados por profissionais juniores, mais decisões profissionais de nível sênior.

🤔A tendência acima também foi confirmada por Mark Leonard, fundador e ex-CEO da CSU, usando o exemplo dos radiologistas como um experimento mental provocativo e consciente, e não como uma previsão tecnológica. 

Mark Leonard disse, em linhas gerais, o seguinte em diversas cartas e conversas com investidores:

• 🤖“Se amanhã surgisse uma inteligência artificial capaz de analisar imagens radiológicas com 99,9% de precisão, os radiologistas não desapareceriam. Eles apenas ficariam mais caros.”

Por quê? Porque o sistema não é uma entidade responsável, não podendo cumprir as normas legais e sociais escolhidas pela sociedade. A IA não assina relatórios, não comparece em tribunal e não assume os riscos legais e de reputação. O papel do radiologista mudaria:

• 🧠Menos análise manual,
• ✨validações múltiplas,
• 📡Mais um veredicto final dado pelo médico,
• ⚙️mais responsabilidades legais.

A IA faria de 80 a 90% do trabalho, mas os últimos 10% se tornam os mais valiosos. É neste ponto que a responsabilidade se concentra, e creio que isso se aplica perfeitamente também ao setor contábil. Slusszpoén: Desde a introdução de ferramentas de IA na medicina, o número de radiologistas na Inglaterra aumentou 40%, enquanto nos Estados Unidos a previsão é de um aumento de 25 a 40% entre 2023 e 2035.

🌍Qual é o tamanho do mercado contábil?

O tamanho do mercado é difícil de determinar porque inclui segmentos de mercado relacionados, como contabilidade, consultoria tributária, auditoria, folha de pagamento e serviços terceirizados; portanto, o resultado também depende dos critérios utilizados por cada empresa de pesquisa de mercado. É por isso que já vi números bastante variados, mas aqui estão alguns exemplos:

• 📊Grand View Research (mercado total, serviços de contabilidade): Em 2025, esse valor era de aproximadamente 688 bilhões de dólares e poderia crescer para cerca de 1276 bilhão de dólares até 2033, uma taxa de crescimento anual composta (CAGR) de 8,1%.
• 📈Benchmark International (mercado completo, serviços de contabilidade): US$ 652 bilhões (2023), US$ 677 bilhões (2024), US$ 804 bilhões (2028), o que representa um crescimento muito mais conservador de 3,7% a 4,4%.
• 💰Mercado australiano da IBISWorld (serviços de contabilidade): AUD 33 bilhões (2024-25), AUD 34 bilhões (2025-26), o que significa 154.000 pessoas e 36.717 empresas, indicando a presença de muitas microempresas de contabilidade e um crescimento modesto, de cerca de 1,2% ao ano. Este segmento de mercado é particularmente interessante devido ao Kelly Partners Group (ASX:KPG). Segundo a própria KPG, o mercado australiano que ela pode alcançar é de pelo menos AUD 12,5 bilhões.
• 🧮A Empresa de Pesquisa Empresarial (mercado de declarações de imposto de renda): US$ 33 bilhões (2024), US$ 35 bilhões (2025), US$ 46 bilhões (2029), o que representa uma taxa de crescimento anual composta (CAGR) de 7,2%.
• 🏭Global Industry Analysts / MarketResearch.com (mercado de declaração de imposto de renda): US$ 37 bilhões (2024), US$ 46 bilhões (2030), o que representa uma taxa de crescimento anual composta (CAGR) relativamente conservadora de 3,7%.

Os EUA representam aproximadamente 38% dos números acima. Acho que não estou muito longe da verdade ao dizer que o mercado global gira em torno de 650 bilhões de dólares, com uma taxa de crescimento realista de 3 a 4% ao ano. O número de empresas de contabilidade é incrivelmente alto, pois estamos falando de um setor extremamente fragmentado, então as empresas estão constantemente comprando umas às outras.

Resumindo o que foi dito até agora, vamos sintetizar as principais características do setor contábil, no qual a Kelly Partners Group (ASX:KPG) atua:

• 🧩 fragmentação extrema,
• 👥 Indústria com alta intensidade de capital humano,
• 📜 Barreira de entrada imposta por licenças e regulamentações (CPA, CA).
• 🔗 Negócios sensíveis à integração: A aquisição é fácil, a integração é difícil. Cultura, incentivos para parceiros, relacionamento com clientes. É aqui que as consolidações malsucedidas falham, e é por isso que empresas especializadas em aquisições, como a Kelly Partners Group (ASX:KPG), são melhores.
• ⚖️ Poder de precificação não linear: A contabilidade básica é sensível ao preço, enquanto a tributação complexa e a consultoria não o são. O lucro está na complexidade, não no volume. As boas empresas sobem na cadeia de valor.
• 🔒 Alto valor vitalício do cliente (LTV), baixo custo de aquisição de clientes (CAC): Os clientes permanecem por décadas, muitas vezes conquistados por meio de indicações. Uma combinação rara, uma fonte de renda estável.
• 🗺️ É relativamente fácil expandir dentro de um mercado específico, mas é significativamente mais difícil em escala global devido às diferentes regulamentações.
• 💸 Baixo custo de capital, sem necessidade de gastar o dinheiro gerado em grandes investimentos ou empreendimentos,
• 🧲 Alto custo de mudança, fidelização de clientes, baixa taxa de cancelamento devido ao alto nível de confiança.
• 🏘️ muitas empresas de pequeno porte, geralmente privadas,
• 🎯 Existem muitas pequenas empresas privadas no mercado que são alvos ideais para aquisição.
• 🤖 A tecnologia não é disruptiva, mas sim uma realocadora de margens: O setor está se voltando para empregos de maior valor agregado, e os de menor valor estão sendo substituídos pela área de TI.
• 📆 Não se trata de um setor cíclico devido à obrigação legal de pagar impostos, mas sim de um setor altamente sazonal. Isso é frequentemente mal compreendido por investidores de curto prazo, como, por exemplo, ficou evidente na variação do preço das ações da H&R Block entre 2020 e 2022. O trimestre mais forte costuma ser o segundo trimestre, devido ao fechamento dos relatórios anuais, período em que muitos prêmios importantes são anunciados. O terceiro trimestre também é forte, pois em muitos países é nessa época que o custo da declaração do imposto de renda de pessoa física impacta a receita.

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🙋‍♂️Especialidades do Kelly Partners Group (ASX:KPG)🙋‍♂️

Nesta seção, examino quais são as especialidades da empresa analisada, qual é sua posição no mercado e se ela faz algo diferente de seus concorrentes. Se sim, o que e como, que impacto isso tem em suas operações?

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A Kelly Partners Group (ASX:KPG) é uma empresa de contabilidade que realiza aquisições em série, comprando outras empresas de contabilidade com faturamento entre US$ 1 milhão e US$ 10 milhões por um múltiplo de EBITDA de aproximadamente 5 a 6 vezes. Trata-se de uma empresa especializada em aquisições por acumulação, e não em consolidação de ativos, portanto seu portfólio é composto exclusivamente por empresas de contabilidade, diferentemente, por exemplo, de uma Exor NV ou uma Berkshire Hathaway. Isso é importante porque seu foco é exclusivamente nesse setor.

Como este setor é extremamente baseado na confiança, o fundador e CEO do Kelly Partners Group (ASX:KPG), Brett Kelly, está completamente integrado à empresa. Pode-se dizer que ele é a própria empresa, com todo o conhecimento da KPG e a ciência da contabilidade em seu DNA. Brett Kelly é um verdadeiro homem que construiu sua própria trajetória. Você pode ler muitas histórias interessantes sobre ele. Alguns fatos interessantes sobre ele:

• 👤 Brett Kelly nasceu na Austrália, tem 50 anos, é contador público certificado (CPA) e sua esposa também é contadora.
• 🌍 Ele possui uma forte motivação interna para tornar o mundo um lugar melhor.
• 📚 Ele basicamente segue os princípios de investimento de Benjamin Graham, Charlie Munger e Warren Buffett, mas também se aproxima do pensamento de Mark Leonard e Chris W. Mayer, e frequentemente menciona o CEO da LVMH, Bernard Arnault.
• 🎙️ Ele tem um programa chamado Be Better Off, onde conversa com celebridades, como Shaquille O'Neal, sobre as grandes questões da vida.
• ✍️ Ele escreveu 5 livros; o primeiro aos 22 anos. Nela, ele entrevistou centenas de australianos famosos, incluindo o então primeiro-ministro, e depois publicou as conversas em formato de livro com seu próprio dinheiro.
• 📨 Redige cartas para investidores regularmente, em que ele frequentemente cita os ensinamentos de Charlie Munger, Warren Buffett, Chris W. Mayer ou Mark Leonard, todos conhecidos pela criação de valor a longo prazo.
• 📘 Ele escreveu um manual para o Kelly Partners Group. Sim, para a própria empresa; ele o atualiza constantemente, atualmente na versão 4.0.
• 💎 Os proprietários são chamados de acionistas de qualidade: Para investidores que pensam em termos de um período de investimento infinito, e não para comprar ações da KPG com o objetivo de negociá-las.
• ♾️ A KPG é administrada como proprietária perpétua por: Eles nunca vendem as empresas adquiridas, mantendo os CEOs originais em seus cargos.
• 🔍 Ele administra a empresa de forma extremamente transparente, produz muito material sobre a KPG por conta própria, então analisar a empresa sob essa perspectiva é excepcionalmente fácil.
• 📊 Brett Kelly é o maior acionista, com aproximadamente 46,5%. A empresa já indicou diversas vezes que reduziria sua participação para 35% caso as ADRs fossem listadas na bolsa de valores dos EUA, a fim de aumentar a participação pública. Não houve diluição de ações desde a criação da KPG.

Se desejar saber mais sobre o trabalho de Brett Kelly ou acessar os materiais para investidores do Kelly Partners Group (ASX:KPG), visite os seguintes links:

• 📁Todos os materiais da KPG em um só lugar.,
• 🎙️Podcast de Brett Kelly,
• 📚Os livros de Brett Kelly,
• 🌐Site de Brett Kelly.

Recomendo a todos a seguinte entrevista da InPractice, que ilustra perfeitamente a mentalidade de Brett Kelly: Kelly Partners Group (KPG) e Consolidações de Contabilidade.

A Kelly Partners Group (ASX:KPG) foi fundada por Brett Kelly em 2006 em Sydney, Austrália, sendo, portanto, uma empresa com 18 anos de existência. Abriu seu capital na Bolsa de Valores da Austrália em 2017. Desde então, seu preço conseguiu atingir uma taxa de crescimento anual composta (CAGR) de 23%, de modo que o preço caiu 41%, de um pico de 13,43 AUD para cerca de 7-8 AUD no momento da análise. Como uma empresa que realiza aquisições em série, atualmente possui 41 escritórios e 40 unidades operacionais em 6 países ao redor do mundo, empregando cerca de 700 pessoas. Sua receita no final de 2025 foi de AUD 134 milhões, típica de uma empresa de pequena capitalização com grande potencial de crescimento.

Seus escritórios estão concentrados principalmente em países com uma grande população da diáspora australiana, e eles também possuem escritórios nos principais mercados. Isso inclui:

• 🇦🇺 Austrália: 25 escritórios de contabilidade, sendo o 11º maior escritório de contabilidade do continente (há alguns anos era apenas o 14º),
• Extraterrestre Estados Unidos: 7 escritório de contabilidade,
• 🇵🇭 Filipinas: 6 escritório de contabilidade,
• 🇮🇳 Índia: 1 escritório de contabilidade,
• 🇬🇧🇮🇪 Inglaterra e Irlanda: 1 escritório de contabilidade (isso é contabilizado como dois países).

Eles possuem 25.000 clientes e a distribuição de seus serviços é a seguinte:

• 🧾 95% de tributação e contabilidade, crescimento médio anual de 4,7%,
• ⭐ Pontuação líquida de promotores (NPS) muito alta: 72 nos EUA, 79 na Austrália (extremamente alta), enquanto a média do setor é -18.
• 📈 Crescimento anual da receita: 29,8%
• 💰 Taxa de conversão de dinheiro: 99,8% (extremamente alta).

Brett Kelly costumava dizer que o compromisso deles é, dobrar sua renda a cada 5 anos, O que geralmente funciona, em muitos casos em menos tempo. Essa ideia básica pode ser encontrada em outras empresas, como a sueca Bergman&Beving, que multiplicou seu valor de mercado por 690 (esse é o número de vezes que alcançou um aumento de preço de 100%), também é uma empresa que realiza aquisições em série e já concluiu cinco cisões, então Brett Kelly tinha material de referência.

⭐O que é Net Promoter Score?

O Net Promoter Score (NPS) é uma métrica de satisfação e fidelização de clientes que mede a probabilidade de os clientes recomendarem uma empresa a outras pessoas. Baseia-se numa única pergunta: “Numa escala de 0 a 10, qual a probabilidade de você recomendar a empresa a um amigo?” Os respondentes são divididos em três grupos:

• 😍 Promotores (9–10 pontos), que são recomendadores entusiasmados;
• 😐 os passivos (7-8 pontos), que estão satisfeitos, mas não comprometidos;
• 😡 Críticos (0–6 pontos) que podem até prejudicar a marca.

O NPS é calculado subtraindo-se a proporção de detratores da proporção de promotores, portanto o valor varia entre -100 e +100.

Példa: Uma empresa de contabilidade realiza uma pesquisa com 100 clientes. 55 atribuem notas de 9 a 10 (promotores), 25 atribuem notas de 7 a 8 (neutros) e 20 atribuem notas de 0 a 6 (críticos). O NPS (Net Promoter Score) é de 55% – 20% = +35. Este valor é considerado bom e indica que a empresa possui relacionamentos sólidos com os clientes, o serviço é de alta qualidade e as indicações são uma fonte real de crescimento. O poder do NPS reside não em sua precisão, mas no fato de medir diretamente a confiança, o que é especialmente importante em setores como contabilidade ou consultoria.

📌Na prática: Meu primeiro contato com o NPS foi em relação ao meu portfólio de startups, e ele é usado principalmente em setores onde a confiança desempenha um papel fundamental, por algum motivo. Por exemplo, a indústria alimentícia é assim, mas, claro, a contabilidade também. Um NPS acima de 50% é considerado alto simplesmente porque os 20% superiores da escala de 10 pontos são considerados apenas recomendáveis, enquanto os 60% inferiores puxam a métrica para baixo. Portanto, você pode ver que é uma métrica bastante distorcida que favorece avaliações negativas. Qual é o NPS médio em alguns setores? Surpreendentemente baixo:

• 🏦bancos: geralmente em torno de 0 ou negativo,
• 📡telecomunicações: Entre -10 e +10,
• 💻Empresas SaaS B2B: Entre +30 e +50,
• 🧾Contabilidade: +20 e +60 entre, mas isso é acompanhado por baixas taxas de abandono escolar.

A Kelly Partners Group (ASX:KPG) possui uma taxa de recomendação de clientes superior a 70%, medida regularmente entre seus 25.000 clientes, o que significa que eles têm um número extremamente alto de clientes satisfeitos. Não é coincidência que Brett Kelly seja adepto da filosofia "Be Better Off", cuja essência eu poderia descrever, em linhas gerais, como "chegar a uma posição melhor". Essa filosofia de tornar o mundo um lugar melhor permeia toda a empresa, o que a princípio interpretei como conversa fiada, mas, na verdade, toda a estrutura organizacional é definida por um nível superior de atendimento ao cliente.

Mas de onde surgiu a estrutura especial e descentralizada da Kelly Partners Group (ASX:KPG) e sua filosofia de juros compostos sobre o capital gerado? Quem leu as cartas aos investidores e o manual da empresa sabe que Brett Kelly se inspirou principalmente nas seguintes pessoas:

• 💰Warren Buffett: Acho que todos o conhecem; ele é um dos melhores investidores do mundo, um mestre na alocação de capital, geralmente considerado uma das 5 pessoas mais ricas do mundo, e é um dos proprietários da Berkshire Hathaway.
• 🧠Charlie Munger: Ele foi mentor e sócio de Warren Buffett na Berkshire Hathaway até sua morte em 2023.
• ????Mark Leonard: az iO Charts blogJá escrevi bastante sobre ele. Considero-o um dos 10 melhores alocadores de capital do mundo — ao lado de Buffett —, fundador da Constellation Software, pai da filosofia descentralizada e das empresas de aquisição em série. Você pode ler mais sobre ele aqui: Análise de ações da Constellation Software (CSU) – Em série.
• 📘Chris W. Mayer: Autor de "100 Bagger" e alguns outros livros, gestor de portfólio na Woodlock House Family Capital, onde administra uma carteira concentrada de 8 a 10 empresas, a maioria delas com histórico de aquisições. Ele é uma figura extremamente simpática que acompanho há anos.
• 🎓Lawrence A. Cunningham: Vice-presidente do Conselho de Administração da Constellation Software, Markel Group (MKLEle também foi diretor do Kelly Partners Group (ASX:KPG) até março de 2025, quando ingressou no The Chapters Group (CHG.DE). É professor na Universidade George Washington e renomado escritor de investimentos, conhecido por seu estudo sobre Warren Buffett e a Berkshire Hathaway, publicado em formato de livro. Os ensaios de Warren Buffett.
• 📖William ThorndikeFundador da Housatonic Partners, mais conhecido como o autor de Os Marginalizados, O que eu acho que deveria ser leitura obrigatória para todo investidor. Pelo que sei, Thorndike não tem nenhuma ligação oficial com a KPG, mas foi palestrante convidado em um evento deles. Curiosidade: A Thorndike é proprietária e administra o The Chapters Group (CHG.DE), outra empresa que realiza aquisições em série. Mas não se trata de uma empresa especializada, e sim de uma empresa que realiza aquisições para consolidação de negócios.

Existe ainda outra coisa ligada a Lawrence A. Cunningham, uma associação filosófica chamada Quality Shareholders Group. O Quality Shareholders Group é um grupo de reflexão e comunidade educacional fundado pelo professor. Seu objetivo não é gerenciar capital, mas sim promover uma abordagem de qualidade voltada para os acionistas, opondo-se conscientemente a investimentos de curto prazo, orientados por preços e narrativas. Onde isso se encaixa na filosofia do Kelly Partners Group (ASX:KPG)? Ali, em cartas aos investidores, Brett Kelly chama os proprietários da empresa de Acionistas de Qualidade e os encoraja a manter suas ações por períodos "infinitos".

💡Tenho também uma reflexão adicional sobre cultura corporativa: Lawrence A. Cunningham escreveu o livro sobre as cartas de Buffett e estudou extensivamente a obra dos dois grandes investidores, assim como Mark Leonard, da Constellation Software. Dado que Cunningham tem uma estreita ligação com ambos e também foi diretor do Kelly Partners Group (ASX:KPG), é inevitável que a filosofia da CSU seja muito forte na KPG.

🤔Experimento mental: Convido a todos para um pequeno exercício mental, que será uma espécie de brainstorming teórico. Não há evidências que o comprovem, é quase impossível de mensurar, mas é importante do ponto de vista qualitativo, e esta é uma das partes mais difíceis da análise de empresas. Se você observar a atual capitalização de mercado do Kelly Partners Group (ASX:KPG) de AUD 363 milhões como uma mini Constellation Software, operando no segmento de contabilidade em vez de VMS, você pode voltar a um momento no tempo em que a CSU tinha apenas esse tamanho. Isso equivale a 320 milhões de dólares canadenses ou 230 milhões de dólares americanos.

Em 2006, a Constellation Software tinha uma capitalização de mercado de CAD$ 662 milhões, ou USD$ 476 milhões, aproximadamente o dobro do tamanho do Kelly Partners Group (ASX:KPG). Como mencionei anteriormente, Brett Kelly estava buscando listar sua empresa nas bolsas de valores americanas como um ADR. É por isso que ele está disposto a ceder parte de sua participação, que será negociada como ações flutuantes em uma bolsa de valores americana. A filosofia e o crescimento da KPG, como você verá em breve, são semelhantes aos da CSU. Se sua avaliação dobrar, ela poderá seguir um caminho similar ao da Constellation Software, que teve um aumento de preço de aproximadamente 30% este ano.

💡Não estou dizendo que a KPG terá um desempenho semelhante; o passado não é indicador do futuro, mil coisas podem acontecer, e são basicamente duas empresas diferentes, mas acho que o paralelo que tracei generosamente entre a Constellation Software (TSX:CSU) e a Kelly Partners Group (ASX:KPG) é compreensível.

🧑‍🍼Sistema de recrutamento do Kelly Partners Group (ASX:KPG)

Em uma das entrevistas, surgiu o nome WorkPod, que é uma empresa de recrutamento nas Filipinas. Essencialmente, trata-se de um serviço terceirizado que busca funcionários talentosos em nome do Kelly Partners Group (ASX:KPG), mas fora da empresa.Como a empresa pertence ao grupo KPG, a primeira coisa que fazem é avaliar se o candidato se encaixa na cultura da empresa. Analisam seus conhecimentos e habilidades interpessoais e, com base nisso, fazem uma proposta ao contador em questão. Isso não significa contratação de mão de obra barata, mas sim contratação de capacidade adicional a longo prazo, garantindo a continuidade da filosofia da empresa.

A essência do modelo é que o contrato de trabalho é celebrado com a entidade local (Filipinas) da WorkPod, portanto, a WorkPod é: a empregadora, a pagadora, a agência de RH, a responsável pela folha de pagamento, mas também realiza outras atividades, sendo que a mão de obra está incluída na produção total da KPG. No entanto, as equipes de contabilidade não são compostas por funcionários assalariados; elas lidam exclusivamente com os assuntos do Kelly Partners Group (ASX:KPG), e o cronograma de trabalho, as tarefas e as expectativas de desempenho são determinados pela KPG.

A vantagem da solução é que ela reduz os riscos específicos de cada país, já que o Kelly Partners Group (ASX:KPG) não precisa lidar com isso em um mercado estrangeiro. Em contrapartida, isso acarreta custos adicionais. É importante ressaltar também que, dessa forma, é possível obter uma diferença salarial significativa, visto que um contador filipino cobra menos do que um australiano ou americano, e é mais fácil expandir o negócio. No entanto, esses contadores são, em sua maioria:

• 🗂️ para tarefas administrativas de contabilidade,
• ⚙️ para processamento e trabalho preparatório,
• 🧾 Podem ser utilizadas para processos padronizados, como preparação de contabilidade, registro de dados, conciliações, etc. (para trabalhos mecânicos de valor agregado relativamente baixo), portanto, não desempenham um papel de parceiro como os gerentes dos escritórios adquiridos.

O Kelly Partners Group (ASX:KPG) não só trabalha exclusivamente com a WorkPod, como também é um bom exemplo de terceirização de processos de menor valor agregado.

📌Na prática: Era importante esclarecer o que foi dito acima. Porque muitas empresas terceirizam diversas atividades relacionadas aos negócios para outras entidades justamente para melhorar seus indicadores de desempenho. Isso é um grande problema para as empresas de IA atualmente, onde os custos irrecuperáveis ​​são brutais e não seria bom para os números se os investidores tentassem equilibrar enormes custos de P&D com lucros não realizados que podem nunca se concretizar. Felizmente, esse não é o caso aqui.

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💰Como a Kelly Partners Group (ASX:KPG) gera receita e quais vantagens de mercado ela possui?💰

Nesta seção, examinamos exatamente o que a empresa faz para gerar receita, quais produtos e serviços ela oferece e quão indispensáveis ​​eles são. Ela possui alguma vantagem competitiva (fosso econômico), quão defensável ela é, se a tendência é decrescente ou crescente e o que provavelmente acontecerá a longo prazo.

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A Kelly Partners Group (ASX:KPG) é uma empresa que realiza aquisições em série, comprando empresas com faturamento entre US$ 2 milhões e US$ 10 milhões, mas, diferentemente de outras empresas especializadas em aquisições, não adquire 100% das empresas. mas partilha a propriedade com os proprietários originais numa proporção de 51-49%, ou em casos raros de 50.1/49.9%. Isso significa que a maioria das ações, controlando a empresa, passa para a KPG, enquanto o proprietário original mantém uma participação suficiente para se manter motivado. Como resultado:

• 💼 O Kelly Partners Group (ASX:KPG) normalmente paga apenas 51%, financiando a transação com caixa e dívida (essa é uma espécie de opção de saída parcial para os proprietários, que envolve um pagamento em dinheiro).
• ♾️ mantém as empresas até o fim dos tempos, nunca as vende.
• 🤝 chama os membros de parceiros, O processo é encarado como construção de parcerias e não como aquisição; esse uso do termo não é acidental, Brett Kelly fala muito sobre isso em entrevistas.
• 📉 A dívida é mantida deliberadamente baixa e paga o mais rápido possível, normalmente dentro de 5 anos (neste modelo, a dívida funciona como alavancagem),
• 🏢 Os proprietários permanecem no comando da empresa, com 49% das ações em uma organização descentralizada. mas eles assumem um compromisso de 10 anos para administrar seu próprio escritório,
• 🧪 Brett Kelly reduz conscientemente seu próprio risco pessoal: ele costumava tirar 16 semanas de “férias” todos os anos, período em que sua equipe tinha que administrar a empresa sem ele; e em 2023 mudou-se para os EUA, deixando a operação australiana praticamente sozinha, que vem se desenvolvendo sem problemas desde então.
• 📈 O Kelly Partners Group (ASX:KPG) está empenhado em duplicar a receita da empresa em cerca de 5 anos, portanto, o proprietário essencialmente recuperará o valor que "perdeu" ao transferir 50,1%.
• 🧱 As empresas são organizadas em unidades operacionais (OB = Operating Businesses), que são funcionalmente equivalentes a BUs (Business Units) no caso da Constellation Software.
• 💡 O proprietário paga 9% da receita da empresa à empresa matriz da KPG para desenvolvimento, em troca da empresa matriz assumir os custos de TI, administrativos, de RH e outros por meio de uma plataforma centralizada à qual todos os Parceiros da KPG têm acesso (na verdade, 9% é 6,5% + 2,5%, sendo o primeiro referente ao custo de RH, TI etc., e o segundo à taxa de licenciamento da marca e metodologia da KPG).
• 🔁 A parcela da KPG nas receitas das empresas adquiridas é canalizada para a empresa matriz, que a utiliza para financiar aquisições subsequentes.

Todo o modelo operacional foi denominado modelo Parceiro-Proprietário-Motorista e chegou a ser patenteado. Acho que o POD é bastante revelador: a empresa matriz trata as empresas adquiridas como parceiras e não como subordinadas, havendo um forte incentivo à participação societária que impulsiona todo o consórcio.

🏢Qual é o modelo de holding-operadora (holdco-opco) do Kelly Partners Group (ASX:KPG)?

Em primeiro lugar, se alguém estiver interessado em saber mais sobre os tipos de empresas que realizam aquisições em série, leia a análise de ações abaixo: Análise de ações da Constellation Software (CSU) – Em série.

A Kelly Partners Group (ASX:KPG) é uma empresa de investimento programático/acumulador. Uma adquirente serial programática é uma empresa que adquire outras empresas de acordo com um sistema predefinido e repetível. A aquisição se torna um processo operacional. Não se trata de um evento estratégico. Um exemplo clássico disso é a Constellation Software ou, na área contábil, o Kelly Partners Group (ASX:KPG). O acumulador de aquisição serial, por outro lado, é um conceito mais voltado para resultados. (Termo muito usado por Chris W. Mayer): uma empresa que acumula fluxo de caixa livre de forma sustentável e com alta taxa de retorno, reinvestindo-o repetidamente, frequentemente em aquisições.

Quem leu a análise das ações da Constellation Software sabe que ela opera em uma estrutura de holding-operadora, assim como a KPG. Essa é uma abreviação de holding-operadora, o que significa que, independentemente de a empresa ser adquirida integralmente ou apenas em 51%, o controle permanece com a empresa controladora. O que a empresa controladora faz? Ela fornece, por meio de uma plataforma centralizada, o seguinte:

• 🏢 operações administrativas,
• 💻 Operação e desenvolvimento de sistemas de TI,
• 📜 Conformidade, aplicação de leis e regulamentos,
• 🌏 RH / força de trabalho offshore (ex.: WorkPod),
• 📣 marketing (em função secundária no setor contábil),
• 🧭 governança corporativa, tomada de decisões estratégicas,
• 💰 Colocação de capital, financiamento de aquisições,
• ✈️Implementa planos de eficiência (Plano de voo) com escritórios parceiros,
• 👑 e detém 51% da propriedade.

O que foi descrito acima é frequentemente chamado de "sinergia", uma palavra que detesto, porque a empresa parceira responsável pela operação não precisa executar essas atividades, mas apenas se concentrar no que é sua função: a contabilidade. Como você pode ver, esse item sequer está incluído nas responsabilidades da holding. No entanto, com o crescimento, os itens acima se tornam cada vez mais eficientes, o que pode representar uma vantagem significativa em termos de custos a longo prazo.

Em contrapartida, a empresa operadora, Na terminologia da KPG, o Sócio, fornece:

• 📊Contabilidade e conformidade profissional,
• 🤝mantém contato com os clientes,
• 🧑‍💼 detém 49% da propriedade, que normalmente pertence ao CEO,
• 🔁Os canais repassam 9% para a holding em troca dos serviços acima mencionados, proporcionalmente aos 49% de participação acionária.

Assim, a empresa operacional administra o negócio principal e busca executar as tarefas com o máximo profissionalismo, focando exclusivamente nos clientes e no crescimento. Isso, na prática, oculta os processos internos dos clientes e fortalece o desenvolvimento da confiança. Como os escritórios dos parceiros são completamente descentralizados e independentes entre si, o CEO proprietário geralmente é responsável pelo trabalho operacional, mas a empresa matriz também pode realizar vendas cruzadas e direcionar clientes para os parceiros.

💯Por que a Kelly Partners Group (ASX:KPG) usa o modelo 51/49%?

A maioria das empresas que realizam aquisições em série, especialmente as holdings não especializadas, compram participações minoritárias em outras empresas, como a Berkshire Hathaway. As empresas especializadas em acumulação de participações geralmente compram 100% do capital e integram as empresas ao seu próprio sistema de alguma forma, como a CSU ou a Judges Scientific. No entanto, a Kelly Partners Group (ASX:KPG) optou por uma terceira via, adquirindo uma participação majoritária de 51/49%. Por quê? Como os consultores fiscais vendem seu tempo como um serviço, e isso não pode ser dimensionado como, digamos, o negócio de software da CSU, já que um profissional sempre terá apenas uma unidade de tempo disponível para realizar a atividade. Isso é verdade para todos os setores em que o tempo de profissionais altamente qualificados é o "produto", portanto, advogados, coaches, psicólogos, etc., estão na mesma situação. É por isso que a empresa matriz libera os sócios de todo tipo de atividade que consome tempo, para que eles possam se concentrar apenas em sua profissão de fato.

👆É claro que apenas a eficiência operacional pode ser melhorada, mas isso requer fortes incentivos, razão pela qual os proprietários originais podem manter uma participação minoritária em seus negócios, ou a empresa matriz os apoia assumindo os processos internos.

🤔Experimento mental: Os antigos proprietários reembolsarão 9% da receita que detêm à empresa controladora da KPG. Um grande problema no setor é que as empresas de contabilidade geralmente são subcapitalizadas, não deixando recursos para TI, RH e outros desenvolvimentos, mas a empresa controladora do Kelly Partners Group (ASX:KPG) está enfrentando esse problema. Este é um dos catalisadores para o crescimento orgânico dos escritórios parceiros, gerando mais receita, e, à medida que a receita aumenta, mais recursos são destinados aos 49% restantes. Dessa forma, os sócios só precisam se concentrar naquilo que realmente dominam, enquanto a empresa matriz recebe o retorno financeiro dos sócios.

Agora que esclarecemos o modelo, acho que está claro, que as duas maiores vantagens econômicas do Kelly Partners Group (ASX:KPG) podem ser sua excelente cultura corporativa e gestão sólida, E, a longo prazo, vejo a vantagem das economias de escala e do conhecimento especializado que podem ser combinados com a contabilidade da empresa, mas acho que isso ainda não existe. Qual poderia ser o catalisador para isso? Principalmente se o número atual de 41 escritórios e 25.000 clientes aumentar dinamicamente. Isso é relativamente fácil de verificar, pois os números podem ser rastreados ao longo dos anos:

• 📆 2022: 2 países, 20 escritórios, 371 funcionários (a KPG era a 21ª maior empresa de contabilidade da Austrália, sem contar as Big4),
• 📆 2023: 5 países, 32 escritórios, 23.000 clientes, 400 funcionários,
• 📆 2024: 5 países, 35 escritórios, 23.000 clientes, 600 funcionários,
• 📆 2025: 5 (6) países, 41 escritórios, 25.000 clientes, 700 funcionários (11ª maior empresa de contabilidade da Austrália, excluindo as Big4).

👍Uma das aquisições mais interessantes da Kelly Partners Group (ASX:KPG) para 2024, a FRSCPA, diz respeito a um escritório de parceiros nos EUA que administra a contabilidade de 700 franquias do McDonald's, representando cerca de 5% do MCD.

🗂️Evento Catalisador do Kelly Partner Group (ASX:KPG)i

A Kelly Partners Group (ASX:KPG) pagou dividendos até fevereiro de 2024, mas depois os reduziu a zero para liberar caixa para aquisições. Esse padrão foi repetido por outra empresa do grupo Constellation que seguiu a mesma filosofia, a Computer Modelling Group (TSX:CMG), que cortou seus dividendos em 90% por motivos semelhantes. Você pode ler a análise aqui: Análise de ações do Computer Modelling Group (TSX:CMG).

Brett Kelly mudou-se para os EUA em 2023 para supervisionar a expansão da empresa naquele país. Isso se mostrou eficaz, com a KPG agora possuindo 7 escritórios de contabilidade nos EUA e com sua listagem em ADR em andamento. Com o maior mercado da Kelly Partners Group (ASX:KPG) sendo os Estados Unidos e sua receita crescendo a uma taxa composta anual de 30%, o futuro parece promissor.

🏰Fosso econômico🏰

Neste segmento, examinei se a empresa possui alguma vantagem econômica competitiva, a que Warren Buffett se referiu como "fosso econômico", que impede os concorrentes de sitiarem a fortaleza da empresa, ou seja, seus negócios, e tomarem seu mercado. Nesse caso, poderiam ser as seguintes:

• 🫸Vantagem de custo/escala: não há nenhumA Kelly Partners Group (ASX:KPG) é simplesmente pequena demais para isso; com essa capitalização de mercado, ainda não é possível avaliar essa possibilidade. No entanto, não descarto a possibilidade de que, no futuro, haja cortes de custos decorrentes do tamanho consideravelmente maior da empresa.
• 🫸Custo de mudança: vanToda empresa de contabilidade tem isso, especialmente aquelas que tratam muito bem seus clientes, e é por isso que um Net Promoter Score alto é interessante.
• 🫸Efeito de rede: talvez hajaÉ interessante questionar se uma empresa de contabilidade é capaz de fazer algo assim. Isso é mais típico de empresas com uma plataforma, mas a KPG possui um sistema comum com seus escritórios parceiros. No entanto, é muito difícil avaliar a eficácia disso e, como um observador externo não pode analisar a situação por razões óbvias, não posso afirmar o quão eficaz pode ser. Suponho que, se em vez de 35 escritórios, 350 forem integrados à plataforma, então podemos dizer que o efeito de rede está funcionando, o que poderia trazer melhorias de eficiência também para os futuros parceiros.
• 🫸Força da marca: não há nenhumEmbora me pareça que Brett Kelly construiu uma marca pessoal bastante forte e uma metodologia que ele tenta vender como única, não tenho dúvidas de que isso terá valor, mas acredito que exigiria uma empresa de porte muito maior.
• 🫸Cultura da empresa: vanPenso que essa é a maior vantagem competitiva dessa empresa que realiza aquisições em série. A alocação de capital é incrivelmente inteligente, o sistema é descentralizado e a operação é eficiente; por exemplo, eles operam com um quadro de funcionários muito reduzido. Isso ecoa inúmeros princípios que observei em alocadores de capital lendários do passado.
• 🫸Ativos intangíveis, know-how, marca registrada:  não há nenhumEmbora o método POD tenha sido protegido, não creio que isso represente uma grande vantagem competitiva econômica ainda. Considero difícil vislumbrar o desenvolvimento de know-how nesse setor, visto que a contabilidade é realizada dentro de uma estrutura legal estritamente regulamentada. O que poderia ser uma vantagem metodológica, no entanto, é que muitas empresas de contabilidade se especializam no ambiente jurídico de apenas um país. Embora o Kelly Partners Group (ASX:KPG) esteja presente em 5 países simultaneamente, É verdade que esses são, em grande parte, países anglo-saxões com leis semelhantes.
• 🫸Barreiras à entrada: médioMas não é a barreira do capital que é decisiva, e sim a barreira do conhecimento. Qualquer pessoa pode abrir uma empresa de contabilidade, desde que tenha o título de contador público certificado (CA ou CPA). No entanto, esses profissionais são altamente qualificados e agregam muito valor, e é por isso que não se encontra um deles em cada esquina. Assim, os fatores limitantes mais importantes são a educação e a confiança, bem como a dificuldade de conquistar clientes. Porque as empresas e os empreendedores relutam em trocar de contador. Também acho difícil imaginar qual outra empresa de contabilidade construirá uma plataforma centralizada, como a que a Kelly Partners Group (ASX:KPG) possui atualmente, mantendo ao mesmo tempo uma estrutura organizacional descentralizada. No entanto, isso não é tão bom quanto criar, digamos, uma fábrica de processamento ou evitar monopólios naturais, como a rede ferroviária de empresas ferroviárias. Mas, ainda assim, esse mercado é muito mais difícil de entrar do que a indústria de vestuário ou o setor de bens de consumo de massa.

O exposto acima demonstra que o Kelly Partners Group (ASX:KPG) ainda não possui uma vantagem competitiva significativa. Porque é difícil justificar adequadamente isso com uma capitalização de mercado tão pequena. O que eu acho que já está claro é o que o fundador deseja, e o crescimento em tamanho pode resultar em eficiência de custos, efeito de rede, força da marca e possivelmente algum know-how, o que pode fortalecer sua vantagem competitiva. Portanto, a KPG é tipicamente uma empresa que pode ser classificada como tendo uma vantagem competitiva em desenvolvimento.

🏰O que é certo é que todas as empresas de contabilidade têm custos de mudança, a KPG possui uma cultura corporativa diferenciada e uma excelente alocação de capital. Mas, para mim, essa ainda é uma vantagem competitiva muito pequena, que está em constante expansão, sustentada por números muito melhores do que as métricas do setor. 

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🎢Métricas do Kelly Partners Group (ASX:KPG)🎢

Nesta seção, examinei quais métricas caracterizam a empresa, sua posição em termos de receita, com quais margens opera, se possui dívidas e o que o balanço patrimonial mostra. Procuro itens extremos – dívidas muito altas, goodwill elevado, etc. – qual o retorno sobre o capital com o qual a empresa trabalha, qual o seu custo de capital, como as receitas e os custos são estruturados. Também analiso tendências, a criação de valor para o proprietário e como a empresa utiliza o caixa gerado.

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📈Qual é o rendimento do S&P 500?📉

Em comparação com análises anteriores, introduzi uma nova seção para comparar as métricas abaixo. Como muitas pessoas usam o índice do mercado de ações dos EUA como referência e também compram ETFs do S&P 500, vale a pena analisar o desempenho agregado das empresas (claro, você ficará satisfeito se a empresa que está analisando apresentar desempenho superior a esses valores).

Dados do S&P 500 de 2024:

• 📈 Crescimento da receita do SP&500: + 7%
• 💹 Crescimento do lucro do SP&500: + 10%
• 📊 Margem bruta do SP&500: 45%
• 💼 Margem líquida do SP&500: 13%
• 🔁 ROE do SP&500: 15%
• 🏗️ ROIC do SP&500: 12%
• ⚙️ ROCE do SP&500: 11%

Como de costume, tentei encontrar métricas médias para o segmento contábil e, felizmente, o Kelly Partners Group (ASX:KPG) apresenta algumas pistas em seus relatórios que podem ajudar. O restante dos números é mais ou menos assim:

• 📈 Crescimento da receita: Crescimento de 3 a 4% (que é o crescimento médio do mercado contábil),
• 💹Crescimento do lucro: +5-7%,
• 📊 Margem bruta: 45-60% (negócios com uso intensivo de mão de obra, mas não de capital),
• 💼 Margem EBITDA: 18% (sabemos disso pelos relatórios do Kelly Partners Group (ASX:KPG)),
• 🔁 ROE: 15-30%,
• 🏗️ ROIC: 12-20%,
• ⚙️ ROCE: 15-25%.

Os números acima são, infelizmente, bastante chocantes, visto que as quatro maiores empresas de contabilidade/auditoria são privadas, o que geralmente é uma vantagem, pois não precisam captar recursos no mercado. IKEA? Loja privada de móveis e artigos para o lar. Red Bull? Empresa privada de bebidas energéticas, nenhuma das quais necessita de fontes externas para operar com lucro. Empresas menores provavelmente apresentam um desempenho um pouco pior, enquanto as maiores empresas de capital aberto, como Paychex (PAYX), Intuit (INTU) e H&R Block (HRB), têm métricas semelhantes ou melhores, mas essas são empresas com valor de mercado na casa dos bilhões de dólares, então não se esperaria que o Kelly Partners Group (ASX:KPG) tivesse métricas tão boas, mesmo que não estejam muito atrás.

💡Gostaria também de salientar que esta é uma empresa de pequena capitalização, portanto, há muito poucos dados financeiros disponíveis para análise. É por isso que não utilizo o iO Charts blogNormalmente analiso esse tipo de empresa, mas achei a Kelly Partners Group (ASX:KPG) tão interessante que abri uma exceção.

A empresa divulga os números em dólares australianos, por isso são apresentados nas imagens. Vamos começar com os dados de receita usuais. A KPG apresentou um crescimento excepcional em alguns setores, mas, como você pode ver na imagem abaixo, quedas acentuadas não são incomuns. Isso não é incomum para uma empresa que realiza aquisições em série; a Constellation Software (TSX:CSU) também tem anos em que não consegue alocar 100% de sua receita operacional. Por isso, vale a pena analisar a média plurianual, com base na qual o crescimento da receita está acelerando, o que geralmente é um bom sinal:

• 📊 Renda média dos últimos 10 anos: 20,8%
• 📈 Renda média dos últimos 5 anos: 24,2%
• 🚀 Renda média dos últimos 3 anos: 27,6%

Também é interessante analisar a composição da receita, visto que a Kelly Partners Group (ASX:KPG) está fora da Austrália há algum tempo. No entanto, este não é um item significativo no momento, assim como a receita não relacionada a reservas, que é classificada como "outros". A composição é a seguinte:

Territorialmente:

• 🇦🇺 Austrália: 84,7%, AUD 113,6 milhões,
• ???? Outros países: 15,6%, AUD 21 milhões.

Distribuído por fontes:

• 🧾 Contabilidade: 95,4%, AUD 127,9 milhões,
• 🛠️ Outros serviços: 4,6%, AUD 6,7 milhões.

A imagem abaixo mostra a composição do lucro operacional do Kelly Partners Group (ASX:KPG). Como você pode ver, o Custo dos Produtos Vendidos (CPV), que é o item mais significativo necessário para manter o negócio funcionando, é o que compõe a margem bruta. As Despesas Gerais e Administrativas (SG&A) incluem itens como os salários de seus 700 funcionários, custos com publicidade, aluguel de escritório e outras despesas administrativas, que são insignificantes neste caso. A questão é: por quê? A KPG não investe muito em marketing, operando em um sistema bastante diversificado e descentralizado para manter seus custos baixos e a autonomia em suas unidades operacionais. Mas a questão não está aí, e sim no fato de que acredito que eles também registram custos com folha de pagamento, aluguel de escritório e administração em despesas gerais e administrativas, como se fossem uma espécie de força de trabalho produtiva, já que uma empresa de contabilidade não tem um produto real. E o custo de manutenção do serviço é próximo de zero, no sentido tradicional.

Mas então, por que existe uma outra linha de despesas? Porque a distribuição de receita de 9% mencionada anteriormente, os custos de TI e os itens relacionados a aquisições também são registrados aqui. O item de 9% é designado como um tipo de benefício de parceria. É por isso que o valor está incluído nesta linha.

Após analisarmos o exposto acima, vejamos as margens, que são bastante típicas. Como podem ver, o maior item é o Custo dos Produtos Vendidos (CPV), do qual deriva a margem bruta, que gira em torno de 50%. Brett Kelly geralmente se refere à margem EBITDA, que é de cerca de 30% na Austrália, enquanto em outros países fica em torno de 28%, razão pela qual a diferença na figura é que aqui são apresentados apenas os números do primeiro semestre. Outro aspecto interessante é a margem de fluxo de caixa livre (FCF), pois, no caso de empresas que realizam aquisições em série, um dos dados mais importantes é a quantidade de caixa gerada. Isso pode ser redirecionado para a empresa matriz, pois o Kelly Partners Group (ASX:KPG) opera em um formato de empresa matriz.

O exposto acima é complementado por um indicador especial, também utilizado pelo Kelly Partners Group (ASX:KPG), Este é o NPATA, Lucro Líquido Após Impostos Atribuível. Ou seja, o lucro líquido após impostos atribuível aos acionistas. A NPATA não faz nada além de:

• 🧮 começa com o lucro líquido após impostos, então
• 📊 divide a propriedade em participação majoritária/minoritária, resultando na proporção de 51/49% (já que a empresa só pode contar com o lucro que cabe à sua parte).
• 🤝 Também subtrai os benefícios dos parceiros desse valor, que são os 9% fixos (na verdade, 6,5 + 2,5%) que os parceiros podem gastar em desenvolvimento de negócios.
• 🧹 Não inclui ruídos contábeis resultantes de aquisições (por exemplo, ágio).

Qualquer pessoa que tenha lido a análise da Constellation Software iO Charts blogVocê sabe que eles também usam um indicador semelhante chamado FCFA2S, que nada mais é do que o fluxo de caixa livre para os proprietários. É praticamente o mesmo que o NPATA. Mas por que a KPG não usa os indicadores usuais, como o lucro líquido? É porque a participação majoritária e minoritária são consolidadas de forma diferente no balanço patrimonial de uma empresa, mas para isso é preciso primeiro entender a diferença entre participação minoritária e majoritária.

🤏O que é propriedade minoritária?

Participação minoritária é a participação que a empresa controladora adquire em outra empresa, mas que não chega a 50%. Normalmente, trata-se de participações acionárias significativas, por exemplo, de 20% a 40%, que permitem à empresa controladora influenciar as operações da outra empresa. Por exemplo, ela pode pressionar a administração, delegar a nomeação de um membro do conselho, mas não pode controlar todas as atividades da empresa. Geralmente, as empresas adquirem participações minoritárias em uma empresa porque a consideram subvalorizada, mas não desejam fundi-la ou ter uma influência maior na gestão. Por exemplo, a Topicus (TSX:TOI), spin-off da Constellation Software, adquiriu uma participação de aproximadamente 25% na Asseco Poland, mas a maioria das empresas que realizam aquisições por meio de rollover, como a Berkshire Hathaway, o fazem.

👆As empresas não mostram a participação de acionistas minoritários em seus balanços patrimoniais, portanto não consolidam seus números, apenas registram o lucro dessa participação em seus livros contábeis.

🦣O que é propriedade majoritária?

Participação majoritária é a participação que a empresa matriz adquire em outra empresa, mas que ultrapassa 50%. Isso também significa que você adquirirá uma participação majoritária na empresa, ou seja, terá controle total sobre ela, e, portanto, precisará apresentar todos os números da empresa em seu próprio balanço patrimonial.

👆O Kelly Partners Group (ASX:KPG) inclui todas as receitas, despesas, ativos, passivos e tudo o mais de suas empresas parceiras em seu próprio balanço patrimonial, de acordo com as normas IFRS, por ser o acionista majoritário. 

Isso distorce o balanço patrimonial, portanto, precisa ser corrigido de alguma forma para os investidores, caso contrário, as pessoas não entenderão quais são os verdadeiros indicadores de criação de valor. O primeiro e mais importante passo é excluir dos números a participação minoritária muito significativa, que representa quase metade do lucro; caso contrário, todos os indicadores ficarão brutalmente distorcidos. Um bom exemplo disso é o gráfico abaixo, onde você pode ver os valores do LPA (Lucro por Ação), que parecem inalterados, já que todos os parceiros foram consolidados, mas apenas cerca de metade da receita será contabilizada na capacidade de geração de caixa do Kelly Partners Group (ASX:KPG), pois a outra metade permanece com os parceiros.

O que pode ser feito? De alguma forma, precisamos remover os valores referentes à participação de minoritários do balanço patrimonial e, na falta de uma ideia melhor, o fluxo de caixa operacional por ação parece ser o mais adequado. Não estou dizendo que seja perfeito, mas não encontrei uma opção melhor, e ele não inclui a receita da participação de minoritários, apenas o caixa efetivamente gerado. O gráfico acima mostra que, mesmo com a queda do preço, o LPA (Lucro por Ação) permanece praticamente o mesmo, com uma variação muito pequena, entre 0.1 e 0.08.

Em contrapartida, o fluxo de caixa operacional por ação aumentou de 0.1 para 0.7, ou seja, sete vezes, e, observando o gráfico laranja, também é possível notar que o preço caiu pela metade. Não vale a pena discutir isso aqui, pois será importante mais adiante na avaliação. O que você precisa reter é que a Kelly Partners Group (ASX:KPG) é praticamente impossível de analisar com as métricas que utilizei até agora, as mesmas que usei em análises de ações anteriores. Análises de ações.

A grande vantagem é que o NPATA não é uma métrica contábil "clássica", portanto você não o encontrará em fontes de dados como EBIT ou lucro líquido. Felizmente, a Kelly Partners Group (ASX:KPG) está aqui para ajudar os investidores, divulgando esses números em seus relatórios trimestrais e anuais, conforme mostrado na imagem acima. Observe que há notas explicativas para muitas das métricas, pois o ROIC, ROCE e ROE tradicionais também são distorcidos; portanto, a empresa recalculou esses valores para ajustar a participação majoritária, o endividamento e alguns outros fatores.

💡Os números acima são excelentes, tenho apenas um problema com eles: é quase impossível calcular sua precisão, você simplesmente precisa calculá-los. correto E eu acho que, no caso da Kelly Partners Group (ASX:KPG), é preciso ter muita convicção para manter as ações. Caso contrário, você pode reduzir o risco de exposição à KPG utilizando um dimensionamento de posição mais conservador.

🧮O que as métricas ROIC e ROCE mostram?🧮

ROIC – Retorno sobre o Capital Investido – mostra a eficiência com que a empresa utiliza seu capital total investido para gerar lucro. Leia mais itt.

• Isso demonstra a capacidade fundamental de criação de valor da empresa.
• Ele filtra o impacto da estrutura de financiamento.
• Se o ROIC exceder o custo de capital (WACC), a empresa está criando valor.

ROCE – Retorno sobre o Capital Empregado – mostra a eficiência com que a empresa utiliza suas fontes de financiamento de longo prazo. Mais itt.

• Ela mede a lucratividade das atividades empresariais.
• Não leva em consideração os efeitos fiscais.
• Uma boa base para comparação entre diferentes participantes do setor.

Indicador	O que ele mede?	Para quem é útil?	Quando é considerado bom?
ROCE	Retorno total sobre o capital	Investidores de longo prazo	Se for maior que a média do setor
ROIC	Retorno sobre o capital investido	Investidores de capital	Se for maior que o WACC
ROE	Retorno sobre o patrimônio líquido	Acionistas	Se estável e sustentavelmente alto

Criação de valor de propriedade do Kelly Partners Group (ASX:KPG)

Em relação ao valor do proprietário, costumo analisar como a empresa utiliza o caixa livre gerado. Basicamente, uma empresa pode fazer o seguinte com o caixa:

1. 🔄 coloca-o de volta em funcionamento
2. 📉 dívida reduzida
3. 💵 paga dividendos
4. 📊 recompra ações
5. 🏢 adquire outras empresas

No caso da Kelly Partners Group (ASX:KPG), já apresentei as dificuldades de análise acima, mas vale a pena falar um pouco mais sobre a criação de valor. A KPG não paga dividendos desde 2024. e não planeja trazê-la de volta em um futuro próximo, deixando mais capital para recompras de ações e aquisições. Embora o número de ações flutue minimamente, em torno de 45,3 milhões, as ações nunca foram verdadeiramente diluídas. E eles não têm um programa de opções de ações. Então você pode marcar essas duas perguntas, mas, fora isso, o número de ações diminuiu 0,5% desde o IPO. Principalmente porque Brett Kelly abriu mão de algumas de suas próprias ações para que outros também pudessem participar da KPG. Esses são basicamente pontos fundamentais da filosofia da empresa; Brett Kelly fala muito sobre alocação adequada de capital, então considerei ambos como positivos.

A atividade básica requer muito pouco capital, pois a contabilidade não é uma atividade que exige grande investimento de capital. O indicador interno mais importante para a criação de valor é o ROIC (retorno sobre o capital investido) mais o crescimento orgânico, assim como no caso do Constellation Group, onde o efeito Mark Leonard também é sentido. Normalmente, esse indicador fica em torno de 25 a 30%, o nível das principais empresas que realizam aquisições em série.

O que é particularmente interessante é que o crescimento interno e orgânico gira em torno de 4 a 5%, O que é muito superior ao da CSU, onde quedas de um dígito baixo não são incomuns, com um ROIC ligeiramente maior. No entanto, trata-se de uma empresa com uma capitalização de mercado de muitos bilhões de dólares, enquanto o Kelly Partners Group (ASX:KPG) é insignificante, podendo assim tirar o máximo proveito de seu tamanho reduzido.

Isso fica mais evidente no fato de que eles estão usando o caixa gerado para adquirir outras empresas de contabilidade, financiando parcialmente esse processo com dívidas. Essa questão também não foi fácil de desvendar, mas felizmente os relatórios trimestrais ajudam nesse sentido. A estrutura da dívida é a seguinte (os relatórios estão em USD, mas os livros contábeis estão em AUD; resumi para maior clareza):

• 💳 Dívida bruta: 65,3 milhões de dólares,
• 💵 Dinheiro: 6,8 milhões de dólares,
• 📉 Dívida líquida: 58,5 milhões de dólares,
• 🏦 Orçamento total: 82,2 milhões de dólares,
• 🟢 Limite de crédito disponível restante (dinheiro + facilidade): Ainda estão disponíveis 23,7 milhões de dólares americanos, ou aproximadamente 36% da linha de crédito.

Não há muitas outras conclusões a tirar disso, já que desconhecemos a capacidade de geração de caixa do Kelly Partners Group (ASX:KPG):

• 📊 Renda: AUD 134 milhões, USD 92,4 milhões,
• 📈 EBITDA: AUD 35,6 milhões, USD 24,5 milhões,
• 💵 Fluxo de caixa operacional: AUD 31,7 milhões, USD 21,9 milhões,
• 💸 Fluxo de caixa livre: 25,5 milhões de dólares australianos, 17,6 milhões de dólares americanos.

Há alguns pontos importantes na imagem acima, um dos quais é a seção de Trabalho em Andamento (WIP) e Contas a Receber, chamada de período de bloqueio. Isso nada mais é do que o valor que a empresa de contabilidade já faturou, mas ainda não recebeu; ou seja, o trabalho já foi realizado, mas ainda não foi contabilizado pela empresa. Gostaria de citar um artigo da revista In Practice:

• "A média do setor contábil é de cerca de 80 dias de bloqueio de caixa; 25 dias de trabalho em andamento e 55 dias de recebimento de clientes. Na KPG, são aproximadamente 55 dias de bloqueio de caixa e apenas 9 dias de trabalho em andamento."

Em outras palavras, a KPG coleta esses itens em apenas 64 dias, de forma significativamente mais eficiente do que a média de 80 dias.

Os números na imagem acima representam as receitas pendentes e não faturadas e as dívidas dos devedores, que totalizam aproximadamente 22 milhões de dólares, em comparação com 7.7 milhões de dólares de dívida operacional. Se você subtrair os dois, obterá um número positivo, então não precisa se preocupar com isso. Os custos de aquisição totalizam 54 milhões de dólares, que é o valor gasto na aquisição de empresas. Isso contrasta com o fluxo de caixa livre, que é de aproximadamente US$ 17.6 milhões. Nas cartas da Kelly Partners Group (ASX:KPG), Brett Kelly comunica consistentemente que a dívida da aquisição será paga em 5 anos, e isso é aproximadamente o que o gráfico de fluxo de caixa mostra.

A linha “redução programada da dívida” é de 11.6 milhões de dólares, calculada ao longo de 5 anos, o que significa 58 milhões de dólares, valor essencialmente igual à dívida líquida. Também vale a pena observar a linha “distribuições aos acionistas não controladores”, que representa o fluxo de caixa recebido pelos sócios que detêm 49% das ações. Essencialmente, todos os dados estão disponíveis para interpretar a dívida; vamos analisá-los em conjunto:

• 📉 dívida líquida / EBITDA: 1.64, conservador (um valor abaixo de 2 é geralmente considerado seguro; a relação dívida líquida/EBITDA subjacente é chamada de índice de alavancagem. A KPG usa esse índice, que é um pouco menor do que o que eu escrevi).
• 💵 Dívida líquida / Fluxo de caixa operacional: 1.85 (calculado usando alavancagem, a partir do produto do OCF/ação e do número de ações),
• 🔒 Dívida líquida / Fluxo de caixa livre: 2.3, também em uma faixa conservadora.

O que acontece se eles não conseguirem adquirir mais empresas, se a receita cair ou se ocorrer uma crise econômica? Por um lado, este não é um setor cíclico, então, se não houver aquisições, 82% da dívida total não será gerada novamente no futuro, a empresa a quitará em 5 anos, a menos que ocorra um colapso total. Por outro lado, se a geração de caixa não for drasticamente prejudicada, em 2,3 anos a dívida será zero e a KPG começará a gerar caixa líquido. Em outras palavras, a empresa usa a dívida como alavancagem e não para aquisições imprudentes, como as empresas de moda fizeram no passado.

• Análise das ações da Estée Lauder (EL) – Venda estrutural

A dívida é uma solução de alocação de capital muito melhor do que a diluição de ações. Isso destrói diretamente o valor para o proprietário, mas dívidas em excesso também não são boas. A ciclicidade mostrada na imagem acima demonstra que, às vezes, o retorno para o acionista é positivo, outras vezes negativo, resultando em uma média próxima de 0%. Em outras palavras, no geral, a KPG não cria nem destrói valor ao contrair e pagar dívidas, mas a dívida sempre acarreta o risco de que, se os números de receita forem afetados, ela possa prejudicar a empresa. Mas, à medida que as empresas que realizam aquisições em série crescem, a relação entre dívida e geração de caixa pode diminuir conforme a empresa se expande. Dei uma olhada rápida em como era a situação da Constellation Software há 20 anos e, como você pode ver, eles eram muito mais conservadores com seus desembolsos, e sua dívida aumentou à medida que a capitalização e o fluxo de caixa livre aumentaram:

Então, O Kelly Partners Group (ASX:KPG) utiliza mais capital de terceiros do que isso, portanto, definitivamente vale a pena monitorar seu desenvolvimento a longo prazo. Mas, até agora, não há nada de dramático nesse indicador também. A boa notícia é que, enquanto a receita e o fluxo de caixa crescerem a uma taxa superior a 20% ao ano, eles sempre superarão a receita anterior. Isso é tão verdade que os números dobraram aproximadamente a cada 5 anos.

💰Uma última observação importante: a dívida não é com a empresa matriz, mas sim com os sócios, sendo compensada pelo lucro operacional. Por esse motivo, os escritórios sócios têm interesse em utilizar o mínimo de capital possível para as operações e, além disso, a dívida é distribuída entre os sócios, o que representa um fator motivacional adicional, além da busca pela máxima eficiência operacional.

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💵Aquisições do Kelly Partners Group (ASX:KPG)💵

Nesta seção, examino o quão aquisitiva é a natureza da empresa e qual o impacto que cada aquisição teve na vida da empresa, se houver.

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No caso do Kelly Partners Group (ASX:KPG), o negócio principal são as aquisições, então não entrarei em detalhes sobre elas, embora isso pudesse ser mencionado no caso dos atuais 41 escritórios. A questão é quanto capital a KPG consegue investir e a que ritmo. Como a receita de cada escritório varia entre 2 e 10 milhões de dólares, um único escritório não tem um impacto muito grande na empresa controladora, especialmente porque ela detém apenas 51% dessas empresas. Mas vale a pena fazer algumas perguntas:

• 💰 A que avaliação a KPG está comprando?
• 💵 Quanto do lucro contábil realmente se transforma em caixa (CCR, taxa de conversão de caixa)?

Vamos começar pelo primeiro ponto, a avaliação. Li bastante sobre o assunto, mas a maioria das fontes menciona 4 a 5 vezes o EBITDA, que é o preço de aquisição do Kelly Partners Group (ASX:KPG), ou seja, esse é o valor pelo qual eles estão adquirindo as empresas parceiras.

🫰A Constellation Software geralmente estipula um múltiplo de preço/vendas (P/S) de 1 a 1,5x como preço de aquisição e, considerando que as empresas de contabilidade trabalham com uma margem EBITDA média de 18%, isso significa aproximadamente um múltiplo de P/S de 0,8 a 1, portanto, o valor que a KPG precisa pagar por suas empresas parceiras é semelhante ou até menor. 

Essa é uma avaliação bastante típica entre empresas que realizam aquisições em série com sucesso e, como a avaliação desempenha um papel significativo no retorno sobre os investimentos, é do interesse da KPG mantê-la baixa. É importante observar que essa avaliação se aplica à empresa inteira, não apenas a 51% dela!

Outro ponto importante é que 51% das receitas dos sócios são direcionadas para a empresa matriz, portanto, a taxa de conversão de caixa também deve ser analisada, pois representa o montante que pode ser alocado posteriormente. A taxa de conversão de caixa (TCC) mede a porcentagem do lucro contábil da empresa que é convertida em caixa. A imagem acima mostra que esse valor se aproxima de 100%, ou mais precisamente, 99,8%, o que é extremamente alto. Cabe ressaltar que a KPG não compara o lucro líquido com o EBITDA, mas sim o fluxo de caixa operacional. No entanto, apenas o dinheiro que uma empresa gerou anteriormente pode ser reinvestido no negócio, o que é chamado de taxa de reinvestimento.

👆Como diz o livro "The Compounders", se você conseguir reinvestir 80% do seu capital a longo prazo, poderá realmente aproveitar o poder dos juros compostos. A taxa de conversão de caixa de 99,8% do Kelly Partners Group (ASX:KPG) é um ótimo ponto de partida, e só o tempo dirá quanto desse valor será reinvestido no negócio.

🎯Quantas empresas-alvo a Kelly Partners Group (ASX:KPG) possui e quantas empresas adquire por ano?

No caso da Constellation Software, mas ainda mais no caso da Berkshire Hathaway, o problema é que, à medida que crescem, encontram cada vez mais dificuldades para alocar seu capital. A questão não é apenas a disponibilidade de alvos suficientes, mas também o fato de que, no caso de grandes empresas, elas precisam adquirir cada vez mais empresas menores ou migrar para alvos muito maiores. Neste último caso, porém, os retornos começam a cair e o giro de capital diminui, pois o custo das aquisições aumenta. Uma das grandes vantagens do Kelly Partners Group (ASX:KPG) é ser uma empresa de pequena capitalização, o que permite encontrar diversos alvos de aquisição com potencial para se tornarem sócios. A questão é: aproximadamente quantas empresas desse tipo podem existir?

O título da imagem era TAM, ou mercado endereçável total, e o Kelly Partners Group (ASX:KPG) prevê que aproximadamente metade da gestão da empresa desejará se aposentar de alguma forma dentro de 5 anos. Curiosamente, a imagem acima mostra 87.000 empresas desse tipo, enquanto o mundialmente famoso banco de dados VMS da Constellation Software contém cerca de 40 a 50 mil empresas. Isso não significa que esse seja o SAM, ou tamanho do mercado atendível, já que não sabemos que tipo de empresas são essas. O Kelly Partners Group (ASX:KPG), no entanto, listou apenas países que são culturalmente semelhantes à Austrália e cujo ambiente jurídico não é radicalmente diferente. Obviamente, existem muito mais empresas no mercado em outros países, mas vamos nos ater ao número de 87.000 por enquanto. Acredito que de 10 a 25% dessas empresas se encaixam na filosofia que o KPG representa, então o conjunto é reduzido para 9 a 22 mil empresas. Vamos considerar um cenário bastante pessimista: 90% das empresas serão adquiridas por outras, então apenas uma em cada dez se tornará parceira da KPG, reduzindo o número total para 900 a 2200 empresas.

Desde seu IPO em 2017, o Kelly Partners Group (ASX:KPG) adquiriu entre 5 e 10 empresas de contabilidade, mas esse número provavelmente aumentará à medida que a KPG crescer. Vejamos um caso extremo em que a KPG:

• adquire 10 empresas no primeiro ano,
• O número de empresas adquiridas aumenta 10% a cada ano.
• Então, em 20 anos, isso valerá para 563 empresas, o que ainda representa apenas 62,5% do limite inferior estabelecido.

Aqui, não levei em consideração que, com o tempo, eles podem adquirir empresas maiores, entrar em outros mercados, e também estendi a projeção de crescimento a um extremo. Portanto, se não indefinidamente, pelo menos dentro de um período muito difícil de prever, os alvos se esgotarão. A Constellation Software é um bom exemplo disso: adquiriu 1400 empresas em 30 anos e ainda não esgotou seus alvos. Acredito que os acionistas do Kelly Partners Group (ASX:KPG) também concordariam com isso.

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🤵Gestão do Kelly Partners Group (ASX:KPG)🤵

Nesta seção, examino quem administra a empresa e como. O que é o sistema de bônus? Quanto risco os gestores assumem – arriscam a própria pele – ao administrar a empresa? Existe um fio condutor familiar ou talvez um fator de “herança” especial?

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A Kelly Partners Group (ASX:KPG) não divulga os nomes de sua diretoria em seu site oficial, apenas os dos membros do conselho. Isso é surpreendentemente incomum se considerarmos apenas as empresas americanas e europeias analisadas até o momento. Qual é o segredo? Não há uma diretoria separada, mas sim um conselho, e essas pessoas também desempenham funções operacionais. Isso não é incomum para empresas australianas, mas também significa que representa um risco muito alto, já que uma pessoa-chave pode ser removida por qualquer motivo. Em contrapartida, os custos de gestão são muito baixos; este é o chamado modelo enxuto, que é aceitável para uma empresa deste porte.

🦹Brett Kelly

• 📍Cargo: CEO, fundador, proprietário, presidente do conselho, já escrevi tudo sobre ele, mas ele é um alocador de capital brilhante, que foi criado com base nos princípios de Buffett, Munger, Chris Mayer e Mark Leonard e segue essa filosofia.
• ⏳Experiência: Mais de 20 anos de experiência, qualificação de contador certificado, que é aproximadamente o equivalente europeu a um contador público certificado.
• 💰Recompensa: 1,6 milhão de dólares australianos. Curiosidade anterior: o salário de Brett Kelly era de 360.000 dólares australianos (contadores públicos certificados ganham três vezes mais que um funcionário por ano na Austrália) até 2022, valor calculado pelo conselho de administração em 2017, quando a empresa teve um faturamento de 36 milhões de dólares australianos. Portanto, seu salário, equivalente a 1% do faturamento, era de 360.000 dólares australianos. Esse valor permaneceu o mesmo entre 2017 e 2022, ou seja, permaneceu inalterado por 5 anos, sem aumento. A lógica permanece a mesma, mas desde então foi modificada da seguinte forma: “A remuneração anual fixa total é baseada em 1% da receita real auditada do Kelly Partners Group.”– Relatório Anual da KPG de 2025.
• 📈Capital na empresa: Ele detém 46,5% da empresa, que atualmente está avaliada em AUD 210,8 milhões e 21,1 milhões de ações. Espera-se que ele libere 11% do seu capital caso a Kelly Partners Group (ASX:KPG) seja listada como ADR na bolsa de valores dos EUA.

📌Na práticaNo caso da Kelly Partners Group (ASX:KPG), quase toda a sede é administrada por Brett Kelly, o que por si só acarreta riscos pessoais, mas os escritórios dos sócios são completamente descentralizados, o que é a essência da empresa. Diante disso, o salário de Brett Kelly é alto, equivalente a 1% da receita, enquanto os demais membros do conselho recebem salários essencialmente simbólicos, que mesmo com essa pequena capitalização, não são valores significativos. Teoricamente, o relatório anual inclui incentivos de curto e longo prazo, que podem ter sido conhecidos como STI e LTI em outras empresas, mas atualmente seu valor é zero. Como não há uma gestão real, e considerando a filosofia da CSU (Company Unit Singularity), é improvável que venha a haver, visto que a sede também é composta por algumas dezenas de pessoas (li que na KPG são 36), mesmo sendo uma empresa de 50 bilhões de dólares, os salários devem ser analisados ​​no nível dos sócios. Como cada um detém 49% das ações, o aumento de valor para eles, na verdade, vem do aumento do preço de suas ações.

Kenneth Ko

• 📍Cargo: Diretor financeiro (CFO), fundador do escritório da KPG em Hong Kong, chefe do escritório de sócios.
• ⏳Experiência: Kenneth é um Contador Público Certificado com mais de 18 anos de experiência em auditoria e contabilidade comercial. Ele iniciou sua carreira em 2007 na BDO, uma importante concorrente, antes de ingressar na Chandler Macleod em 2011, em uma função na área de contabilidade comercial. Em 2013, mudou-se para a Coca-Cola Amatil, onde foi responsável por liderar a equipe de contabilidade financeira. Em 2015, ingressou na Kelly Partners como Gerente Financeiro na sede em North Sydney. Posteriormente, fundou o escritório da Kelly Partners em Hong Kong em 2016 e atua como Diretor Financeiro (CFO) do Grupo Kelly+Partners desde outubro de 2020. Ele não é membro do conselho, mas está sempre presente com Brett Kelly nas reuniões semestrais e anuais.
• 💰Recompensa: Não se sabe.
• 📈Capital na empresa: Não possui participação significativa na empresa.

🤵Stephen S. Rouvray

• 📍Posição: Vice-presidente independente do Conselho de Administração, diretor não executivo
• ⏳Tapasztalat: O Sr. Rouvray possui mais de 50 anos de experiência no setor de serviços financeiros, tendo ocupado diversos cargos de alta gerência. Ao longo desses 20 anos, Stephen atuou como Secretário da Empresa, abrangendo subsidiárias nos setores de seguros de vida e gerais, gestão de investimentos, gestão de fundos e bancário. Ele iniciou sua carreira na área contábil, onde trabalhou de 1971 a 1984. Desde que se aposentou como Diretor Financeiro (CFO), Stephen continua representando o Grupo AUB como membro do conselho de administração de duas empresas associadas. Ele é o Presidente do Comitê de Gestão de Riscos.
• 💰Remuneração: 40.000 dólares australianos.
• 📈Capital é na empresa: Possui 0,33% da empresa, o que equivale a 1,25 milhão de dólares australianos e 150.000 ações ao valor atual.

🤵Paulo Kuchta

• 📍Posição: Sócio-gerente, membro do conselho de administração da KPG, membro fundador da Kelly Partners Norwest.
• ⏳Tapasztalat: Mais de 20 anos de experiência, qualificação de contador certificado, que é aproximadamente o equivalente europeu a um contador público certificado.
• 💰Remuneração: 40.000 dólares australianos.
• 📈Capital é na empresa: Ele detém 0,4% da empresa, o que equivale a 1,7 milhão de dólares australianos e 181.300 ações ao valor atual.

🤵Ada Poon (Nome completo: Ada Wing Tak Poon)

• 📍Posição: Diretor-geral, Sócio sênior
• ⏳Tapasztalat: Possui mais de 20 anos de experiência profissional em contabilidade. É Contador Público Certificado e consultor especialista em Fundos de Pensão Autogeridos (SMSF), com expertise em serviços financeiros terceirizados, conformidade empresarial, tributação e fundos de pensão autogeridos.
• 💰Remuneração: 40.000 dólares australianos.
• 📈Capital é na empresa: 0,9%, AUD 3,4 milhões, 409.000 ações.

🤵Ryan MacNamee

• 📍Posição: presidente independente e não executivo
• ⏳Tapasztalat: Não consegui encontrar nenhuma informação clara.
• 💰Remuneração: 40.000 dólares australianos.
• 📈Capital é na empresa: Ele detém 0,22% da empresa, o que equivale a 213.000 dólares australianos e 100.000 ações ao valor atual.

Remuneração total dos membros do conselho:

📌Na práticaTenho algumas considerações sobre o que foi dito acima. Por um lado, os dados de gestão são terrivelmente incompletos, e o conselho de administração é essencialmente o mesmo que a gestão. O quão normal isso é é uma questão de perspectiva; o departamento da sede de empresas com estrutura descentralizada sempre é composto por pouquíssimas pessoas. Isso é um tanto característico de empresas com uma capitalização de mercado tão pequena, mas como Brett Kelly poderia tomar a decisão praticamente sozinho se quisesse (o que não é o caso), não é particularmente significativo. É muito mais relevante porque os sócios, ou seja, os gerentes dos escritórios separados, têm pouca ligação entre si, mas administram os próprios escritórios. Por esse motivo, você pode ver os gerentes em dois lugares:

• 🤵membros do conselho da KPG
• 🤵Líderes da KPG Partners

👤Lawrence A. Cunningham

Ele também já foi mencionado anteriormente, e não faz parte do conselho da Kelly Partners Group (ASX:KPG) desde março de 2025. A versão oficial a esse respeito foi de que ele renunciou por motivos pessoais, enquanto rumores diziam que ele havia concluído suas obrigações na KPG e, como também participa de outros conselhos, está se concentrando neles. O que isso significa exatamente está explicado na lista abaixo:

• 🚀Constellation Software (CSI): Membro do Conselho (Canadá).
• 📈Grupo Markel: Membro do Conselho (EUA).
• 📖O Grupo Chapters: Membro do Conselho de Administração (Alemanha) – a partir de maio de 2024.
• 🤝Kelly Partners Group (KPG): Membro do Conselho (Austrália) – até março de 2025.

Na verdade, ele faz na Chapters Group a mesma coisa que fazia na Kelly Partners Group (ASX:KPG), ajudando a construir uma estrutura descentralizada e a implementar uma cultura de "investidor de qualidade". Como você pode ver, ele é diretor permanente tanto na CSU quanto na Markel, então não pode participar de inúmeros conselhos, especialmente porque eles estavam espalhados por 3 continentes.

• Brett Kelly: Olha, foi um privilégio incrível ter o Lawrence no conselho por três anos. Ele contribuiu naquela época e continua contribuindo agora. Ele nos apresentou a pessoas fantásticas, que nos ajudaram a ampliar nossa compreensão do que é possível. Por exemplo, o Lawrence nos apresentou à equipe sênior da Constellation Software e permitiu que eu e o Ken participássemos da conferência em Toronto em outubro passado, o que foi uma experiência de vida inacreditável. Participei de uma entrevista com Mark Leonard, e ela foi muito bem recebida. Isso nos deu muita confiança de que estamos no caminho certo. Sabe, quando alguém como Mark analisa o negócio e acha que está tudo bem, isso é muito útil em um nível pessoal.– Relatório KPG do primeiro semestre de 2025
• "Ele simplesmente me disse (LA Cunningham): 'Brett, sabe, eu não posso continuar fazendo tudo, e não posso fazer o que me paga menos.' Eu respeito isso. Ele tem sido um grande amigo da empresa e continua apoiando o que fazemos." – Relatório KPG do primeiro semestre de 2025

Outros proprietários com capital significativo

Outro fato interessante é que, no caso do Kelly Partners Group (ASX:KPG), além dos fundos financeiros tradicionais, indivíduos privados também detêm, em grande parte, um capital significativo na empresa:

• 🤵Craig Bullock: 0,58%, no valor de 2,2 milhões de dólares australianos, 264.000 ações.
• 👥Mais 3 indivíduos: Aproximadamente 0,18%, para AUD 681.000, 82.000 ações.

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🆚Concorrentes: oponentes do Kelly Partners Group (ASX:KPG)🆚

Nesta seção, examino quem são os concorrentes da empresa analisada, qual é a posição deles no mercado e se eles estão em uma função subordinada, secundária ou superior. Qual é a sua participação no mercado e qual é a sua especialidade? Eles estão ganhando ou perdendo participação de mercado para seus concorrentes?

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No caso da Kelly Partners Group (ASX:KPG), acredito que os concorrentes devam ser divididos em duas categorias. Podemos considerá-los como simples escritórios de contabilidade ou como empresas que realizam aquisições em série, comprando outros escritórios de contabilidade. Comecemos pela primeira categoria, pois dados específicos sobre isso estão disponíveis nas cartas aos investidores da Kelly Partners Group, bem como em seus relatórios semestrais e anuais:

Na lista acima, você pode ver que eles detêm 3% do mercado australiano e são a 11ª maior empresa de contabilidade, excluindo as quatro maiores empresas de auditoria. Se você consultar relatórios de alguns anos atrás, notará que em 2022 eles ocupavam a 22ª posição na lista. Isso é positivo, pois a empresa ainda tem bastante tempo para crescer em seu mercado doméstico, e acredito que em 1 a 2 anos estará entre as 10 maiores empresas em termos de receita. O ponto negativo é a grande concorrência, mas, como mencionei anteriormente, o mercado contábil é extremamente fragmentado.

Vou destacar alguns fatos interessantes sobre o mercado australiano:

• Índice: Não é uma empresa listada na bolsa de valores, sendo essencialmente financiada por fundos de private equity, mas também integra escritórios de contabilidade à sua estrutura, à semelhança de um "family office", embora não possua um sistema de incentivos específico como o Modelo de Sócio-Proprietário da KPG. A KKR detinha 40% da empresa, mas recentemente vendeu sua participação para a Mercury Capital. Sua receita é muito maior que a da Kelly Partners Group (ASX: KPG), que atingiu 500 milhões de dólares australianos em 2025, mas suas metas são semelhantes, ocupando o segundo lugar na lista.
• William Buck: Ela tem como alvo uma clientela semelhante à da KPG, mas atua não apenas na Austrália, como também na Nova Zelândia, e não é uma empresa de capital aberto, portanto não sabemos muito sobre seus indicadores de desempenho.
• Contagem (anteriormente CountPlus, ASX:CUP): Eles foram recentemente dispensados ​​pela KPG, que também atua em aquisições e parcerias. Em termos de métricas, o Kelly Partners Group (ASX:KPG) os supera de longe.

Outro fato interessante sobre a lista acima: depois das Big Four, a 5ª maior empresa do mundo é a BDO (que também certifica os relatórios anuais do Kelly Partners Group) e a 6ª é a RSM. Essas são verdadeiras gigantes, sem nenhuma semelhança com a KPG, pois miram em alvos muito maiores. No entanto, não encontrei outra empresa australiana que esteja realizando aquisições em série e absorvendo firmas de contabilidade.

Vamos olhar um pouco mais além e ver quantas empresas semelhantes ao Kelly Partners Group (ASX:KPG) existem em outros mercados:

• 🏢Azets / CogitalGroup (Reino Unido): Uma das agregadoras de contabilidade de crescimento mais rápido da Europa, com aquisições de escritórios no Reino Unido e nos países nórdicos. Apoiada por capital privado, não cotada em bolsa, com receitas anuais de £700 milhões e mais de 90 escritórios adquiridos.
• 🏣EisnerAmper (Investimento em capital privado, EUA): Nos Estados Unidos, diversas grandes empresas de contabilidade foram adquiridas por grupos de private equity para serem usadas como plataformas de aquisição de empresas menores. A TowerBrook Capital Partners, também um fundo de private equity, é a proprietária majoritária no mercado americano.
• 🏤Contabilistas TaxAssist (Reino Unido): Uma rede que opera em um modelo de franquia (Reino Unido, Austrália, Irlanda), que também se especializa em pequenas e médias empresas, embora prefira construir uma franquia, e não necessariamente um modelo de propriedade 51/49.

A característica comum entre as empresas mencionadas acima é que elas não são realmente concorrentes do Kelly Partners Group (ASX:KPG), pois os fundos de private equity normalmente não desejam se tornar proprietários permanentes de uma empresa resultante de fusão, nem querem deixá-la independente. A ideia de "sede permanente" não se aplica a esse tipo de empresa; o KPG possui uma proposta de valor completamente diferente em comparação com essas outras empresas. Contudo, não se pode afirmar que elas não competem entre si de forma alguma, pois nem todos os proprietários desejam encontrar uma nova sede para suas empresas. Nesses casos, onde apenas o preço importa, os fundos de venture capital/private equity tendem a prevalecer, já que, para eles, não há questionamentos filosóficos sobre o futuro da empresa.

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⚡Quais são os riscos do Kelly Partners Group (ASX:KPG)?⚡

Nesta seção, examinarei todos os riscos que podem afetar o futuro da empresa a longo prazo. Moeda, reguladores, interrupção do mercado e assim por diante.

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No caso da Kelly Partners Group (ASX:KPG), existem alguns riscos claramente identificáveis, mas muitos problemas típicos podem ser eliminados. A KPG não é uma empresa cíclica, não é afetada por restrições alfandegárias, pois não fabrica produtos, o risco regulatório é muito baixo (as leis podem mudar, mas não irão restringir ou fragmentar a empresa), é extremamente diversificada devido aos seus muitos escritórios, não dilui a participação dos acionistas, e eu poderia listar mais pontos. No entanto, o que você precisa observar é o seguinte:

👤Risco de Pessoa-Chave – Brett Kelly

• 🎯 O motor da visão: Brett Kelly não é apenas o fundador, mas também a figura central da estratégia. O sucesso da empresa se baseia em suas ambições pessoais e na filosofia de "Acionista de Qualidade" que Cunningham lhe ensinou. Como ficou evidente pela composição da diretoria/conselho, ele é a pessoa mais importante.
• 🛑 Eliminação: Se ele se demitisse por qualquer motivo, a confiança do mercado seria abalada, já que atualmente não há nenhum sucessor de calibre comparável nomeado.
• ⚖️ Controle: Devido à sua participação de quase 47%, os pequenos investidores praticamente não têm voz nas decisões, mas acho que isso não representa um problema para nós, pelo menos por enquanto.

📌Na prática: O modelo de gestão por proprietários-operadores é sempre uma faca de dois gumes. Dado o enorme poder de influência pessoal de Kelly, a questão é se as pessoas continuarão acreditando que suas palavras se manterão no futuro e que ele não se desviará do caminho traçado, pois, nesse caso, a KPG também se desviará. Por outro lado, e na minha experiência isso é muito mais provável, visto que seus interesses estão totalmente alinhados com os da Kelly Partners Group (ASX:KPG), ele administrará a empresa com excelência, desde que saiba como fazê-lo. O que é bom para a Kelly é bom para a KPG.

Como eles substituiriam Brett Kelly como CEO se algo acontecesse com a empresa? A KPG está constantemente em busca de contadores e escritórios de contabilidade talentosos. Eles têm uma força-tarefa para isso, que internamente chamam de "Grupo de Escoteiros Águia", que, de acordo com o relatório do primeiro semestre de 2025, incluía 12 sócios experientes com mais de 10 anos de atuação no mercado. A tarefa deles é encontrar potenciais candidatos e incutir neles a mentalidade de Sócio-Proprietário-Impulsionador, para que a empresa se torne cada vez menos dependente de Brett. Onde isso soa familiar? Claro, na Constellation Software, que possui um banco de dados com 40 a 50 mil empresas: Análise de ações da Constellation Software (CSU) – Em série.

📉O fracasso histórico do modelo “roll-up”

• ???? Exemplos negativos: Algumas empresas já fracassaram com o modelo de aquisições em série, como a Stockford ou a Dentist Health, que tentaram crescer muito rapidamente sem integração.
• 🧩 Dificuldade de integração: Cada novo escritório traz sua própria cultura. Se o "Jeito Kelly Partners" central não conseguir unificá-los, o sistema poderá ruir, mas até agora, o oposto tem acontecido.
• 🤝 Motivação: Se, apesar do modelo 51/49, os sócios locais “desistirem” após o pagamento, a rentabilidade cairá drasticamente. Isso também é pouco provável, visto que a KPG se compromete a dobrar o faturamento em 5 anos, de modo que, essencialmente, o proprietário original recuperará todo o faturamento da empresa. Essa é, entre outras coisas, a garantia de funcionamento do modelo.

📌Na prática: O Dental Health Group era uma empresa que adquiria clínicas odontológicas, mas não recompensava os antigos proprietários com capital adicional e crescimento acelerado; eles se tornaram funcionários em vez de sócios. Não é de admirar que não estivessem interessados ​​em administrar a empresa agregadora.

Ouvi falar da Stockford Ltd. num artigo da revista In Practise. Vou citar a descrição textualmente: "A Stockford Ltd foi uma grande empresa australiana em processo de falência no início dos anos 2000 que, à primeira vista, seguiu a mesma estratégia da KPG." Stockford e Kelly são bastante diferentes; Kelly provavelmente está muito mais alinhada com os seus valores. A Stockford comprou 100% das empresas, com algumas opções de recompra de ações para certos funcionários, em troca de participação acionária na Stockford. Eles pagaram uma pequena quantia em dinheiro, mas a maior parte do valor foi em ações, e adquiriram 100% da organização. Os incentivos eram excelentes enquanto o preço das ações da Stockford estava em alta. Assim que a situação se reverteu, os incentivos se tornaram atraentes, pois todos queriam ter seu próprio negócio novamente."

O texto acima demonstra qual era o problema: os antigos executivos das empresas adquiridas pela Stockford não estavam interessados ​​em contribuir muito para a nova empresa, que, por sua vez, era uma empresa de consolidação, e não uma adquirente programática como a Kelly Partners Group (ASX:KPG). E esse é o ponto: a cultura corporativa e os fatores motivacionais são o que fazem a KPG funcionar, o que, por si só, não é tão fácil de copiar.

💰Avaliação e arbitragem de ações

• 📈 Preços excessivos: Se as ações da KPG ficarem muito caras, o mercado terá expectativas irracionais de crescimento (estamos muito longe disso no momento).
• 🛒 Preços de compra: Se os concorrentes (por exemplo, fundos de private equity) aumentarem os preços das empresas de contabilidade, a KPG não poderá mais contratar novos parceiros a preços baixos, o que desacelerará seu crescimento.

📌Na prática: O risco mencionado acima é, na verdade, o problema da Constellation Software. Tanto a CSU quanto a KPG adquirem empresas por cerca de 5 vezes o EBITDA. Como o EBITDA médio das firmas de contabilidade é de 18%, elas compram escritórios com uma avaliação de aproximadamente P/S = 1, enquanto a CSU está em torno de P/S = 1-1,5x, um valor similar. No entanto, percebe-se que, acima de um certo porte de empresa, essa baixa avaliação é simplesmente insustentável, pois a grande quantidade de caixa só pode ser investida em alvos muito maiores, o que, por sua vez, atrai mais concorrentes e eleva os preços. Como resultado, ou o retorno cai devido ao preço mais alto, ou a empresa não consegue encontrar um número suficiente de alvos. Supondo que a Constellation invista de 1500 a 2000 milhões de dólares anualmente, enquanto a KPG investe de 15 a 20 milhões de dólares australianos anualmente, o que equivale a 10 a 14 milhões de dólares americanos, a proporção do caixa investido é de mil vezes. Esse crescimento foi alcançado pela CSU ao longo de 20 anos, então você só precisará se preocupar com isso por volta de 2045, supondo que o mercado contábil e o mercado de software VMS tenham tamanhos semelhantes e que o Kelly Partners Group (ASX:KPG) nunca desmembre nenhuma empresa. Leia mais aqui: Análise de ações da Constellation Software (CSU) – Em série.

🌎Risco geográfico (FX) e de foco

• 🗺️ Muitas frentes: A empresa está tentando simultaneamente dominar a Austrália, entrar no mercado dos EUA e ganhar espaço no Reino Unido.
• 🛡️ Conhecimento local: O sistema tributário e a cultura empresarial americanos são radicalmente diferentes; lá, a KPG é apenas "uma entre muitas" e a atenção da gestão pode ficar fatalmente dividida.

📌Na prática: Este é um risco muito interessante e creio que precisa de muito mais atenção do que pode parecer à primeira vista. Em primeiro lugar, o risco cambial pode distorcer os números de receita, visto que, neste momento, o mercado australiano, ou seja, o par AUD/USD, é o foco, mas eu ficaria surpreso se as operações na Europa ou nos EUA não superassem o crescimento dos seus mercados domésticos nos próximos anos.

Outro fator são as diferenças culturais, embora Brett Kelly tenha abordado isso muito bem ao se inserir na diáspora australiana e prestar serviços a ela. Claro, não sabemos o quão bem-sucedida essa estratégia será, visto que o trabalho no mercado americano já dura cerca de dois anos, enquanto na Inglaterra é bem mais recente. Contudo, considerando a conexão nacional e a disciplina do Kelly Partners Group (ASX:KPG), acredito que essa seja uma estratégia viável.

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➕Outros fatores críticos

• ðŸ'¨â € ðŸ '» Escassez de mão de obra: Reter funcionários talentosos está se tornando cada vez mais caro, o que está reduzindo as margens de lucro.
• 💻 Dívida tecnológica: A integração de sistemas de TI (cibersegurança, gestão de dados) de vários escritórios, adquiridos de diferentes fontes, representa um custo enorme e arriscado.
• 💳 Ônus de crédito: Embora o fluxo de caixa seja robusto, é necessário capital para aquisições contínuas. Em um ambiente de altas taxas de juros, crescer por meio de dívidas pode se tornar uma estratégia arriscada.

📌Na prática: A resposta para a primeira pergunta é que eles já estão recrutando mão de obra do exterior, como a WorkPod. Se os custos trabalhistas aumentarem e a KPG tiver uma vantagem competitiva suficientemente forte, acredito que ela poderá repassar esses custos para seus clientes. Por exemplo, a IA é uma ótima ferramenta para substituir trabalhos de baixo valor agregado. Um software pode preencher formulários, digitar números em campos, etc. Penso que isso se enquadra principalmente no desenvolvimento de TI.

Isso me leva à segunda questão: a gestão de dados. Como cada escritório é essencialmente autônomo, mas utiliza uma plataforma comum (o Kelly+Partners Business System), um sistema CRM baseado na nuvem acessível a todos os escritórios, ele poderia, teoricamente, ser vítima de um ataque cibernético. A sede fica no escritório de North Sydney, e os contadores geralmente lidam com dados de clientes muito sensíveis.

Quando se trata de empréstimos, a dívida tem a infeliz característica de gerar juros mesmo quando a receita e os lucros caem. Como a Kelly Partners Group (ASX:KPG) financia suas aquisições com dívida em vez de diluição de ações, um cenário de aumento das taxas de juros significa financiamento mais caro para a empresa. No entanto, como o fluxo de caixa das empresas adquiridas compensa os empréstimos para a aquisição, o risco não é tão grande quanto pode parecer à primeira vista. Mesmo que o cenário de taxas de juros mais altas impacte os retornos, indiretamente tornará as aquisições de empresas mais caras.

Fiz uma lista de autoavaliação que confirma a tese sobre a empresa:

1. dívida baixa ou zero: SIM/PAPEL/NÃO
2. vantagem econômica significativa que pode ser protegida a longo prazo: IGEN/PARCIALMENTE/NÃO
3. excelente gestão: IGEN/PARCIALMENTE/NÃO
4. excelentes indicadores, criação significativa de valor para o proprietário: IGEN/PARCIALMENTE/NÃO
5. A maior parte do retorno total vem do reinvestimento do dinheiro gerado, não de dividendos: IGEN/PARCIALMENTE/NÃO
6. avaliação adequada da empresa: IGEN/PARCIALMENTE/NÃO

Fui bastante generoso com a avaliação acima, pois também atribuí um "SIM" à excelente gestão, mas, na realidade, isso se refere a uma única pessoa, Brett Kelly, mesmo que a organização seja descentralizada. Destaquei o risco da dívida como um problema potencial, enquanto não consegui me conectar com os outros pontos. Além disso, a avaliação está boa, como você verá abaixo, então há pouquíssimos motivos para não investir nesta empresa.

💡No entanto, é preciso muita fé para manter ações da Kelly Partners Group (ASX:KPG), pois trata-se de uma empresa pequena, significativamente mais volátil do que as grandes corporações, e o ticker ASX:KPG também apresenta baixa liquidez. É provável que isso mude no futuro com a introdução dos ADRs nos EUA.

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👛Avaliação do Kelly Partners Group (ASX:KPG)👛

Nesta seção, examinarei a avaliação atual da empresa em comparação com os valores históricos e os valores justos consensuais.

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Métricas de classificação

Você pode ver as métricas de avaliação nas duas linhas abaixo. A primeira linha mostra a avaliação atual, a segunda linha mostra a avaliação histórica. Embora eu não considere essas métricas particularmente boas — elas escondem muitas coisas — elas podem ser usadas como referência.

• Preço das ações (2025-04-01) 6.65 AUD; EV/EBITDA: 11.68; P/FCF: 10.39 (Baseado no Gurufocus)
• Avaliação mediana histórica (média de 10 anos): EV/EBITDA: 11.33; P/FCF: 12.01 (Baseado no Gurufocus)

Por que você não vê um modelo de fluxo de caixa descontado (DCF) neste segmento? Porque cada dado de entrada produz uma enorme variação na saída, e a maior parte dos dados é um valor estimado. Portanto, a avaliação nunca será um único número exato, mas sim um intervalo que pode ser definido onde a avaliação atual se enquadra.

Você deve aplicar uma margem de segurança a essa faixa de preço, de acordo com seu apetite ao risco. 

Portanto, não espere um preço exato, ninguém pode afirmar isso para uma ação. No entanto, existem serviços de previsão de valor justo; quase todos os principais sites de análise de ações têm um, e eu os compilei abaixo. Contudo, se você deseja um bom serviço de suporte para ações, assine o The Falcon Method (O Método Falcon), os preços de entrada são fornecidos para as ações analisadas ali.

Avaliação (ASX:KPG, sem ADR)

• Estimativas de Wall Street: 5.78-8.95 = ~7,4 AUD (Levei em consideração o Alphaspread, a média dos dois valores extremos).
• Mediana de Peter Lynch: 2.79 AUD
• Morningstar: N/A
• Gurufocus: 11.22 AUD
• AlphaSpread: 6.86 AUD (sobrevalorização percentual em comparação com o cenário base)
• SimplyWallst: 20.49 AUD
• Análise do Substack: 12.24 AUD, 10 AUD, 9 AUD

Média (com base em 6 avaliações): 10 AUD (33,5% subvalorizado, mas a variação é de 2.79 a 20.49 AUD)

Como você deve interpretar os números? A regra da "margem de segurança" acima deve ser aplicada de acordo com suas convicções; portanto, se você realmente acredita na empresa, pode até comprá-la a um preço justo. Por que não há aqui uma lista padrão de 10% de Margem de Segurança, que eu uso em todas as minhas análises de ações? Porque uma empresa de pequena capitalização como essa é incrivelmente difícil de avaliar, especialmente uma empresa que realiza aquisições em série. Não é coincidência que a Kelly Partners Group (ASX:KPG) essencialmente não utilize as métricas padrão; em vez disso, o LPA (Lucro por Ação) é substituído pelo NPATA (Lucro Líquido após Impostos Ajustado para Excluir a Amortização de Ativos Intangíveis), enquanto, em vez do EBITDA, utiliza o EBITDA ajustado. Além disso, há o modelo 51/49, de modo que, na verdade, apenas 51% do fluxo de caixa livre gerado pode ser contabilizado.

2021	2022	2023	2024	2025	2026
11,33	13,99	12,01	17,84	20,19	20,19	centavo australiano
442	449	492	1050	810	665	centavo australiano
39,01	32,09	40,97	58,86	40,12	32,94	P/NPATA
					42,209	MÉDIA DE 5 ANOS
					46,647	MÉDIA DE 3 ANOS

Li vários artigos sobre como avaliar a Kelly Partners Group (ASX:KPG) e cheguei à conclusão de que o indicador mais próximo da realidade é o índice P/NPATA. No entanto, os sites de análise de ações não divulgam esse dado, então é preciso calcular a média a partir dos relatórios da KPG. Isso não é tão simples, pois o NPATA por ação se refere a um período específico, enquanto o preço se refere a um momento específico. Será que são comparáveis? Não exatamente. Talvez seja possível calcular a média do preço por dia, mas isso seria um método extremamente trabalhoso. Contudo, como se pode observar na tabela acima, o NPATA por ação está em constante crescimento; portanto, se o preço cair nesse período, o valor da ação não poderá ser o mesmo.

Também analisei outras métricas que a fiscal.ai, como fonte de dados, pode fornecer e as adicionei ao gráfico de preços. A ação foi negociada pela última vez ao preço atual de AUD 6,65 em março de 2024, quando gerou um NOPAT e um fluxo de caixa livre significativamente menores, mas infelizmente ambos estão distorcidos no caso da Kelly Partners Group (ASX:KPG). Uma coisa que se pode aceitar é que, na situação atual, esses números são muito maiores do que o preço anterior.

No entanto, com base na movimentação de preços, esta é uma ação particularmente volátil. Já vi quedas ou altas de 10% em um único dia, então não me surpreenderia se o mercado não conseguisse avaliar corretamente o Kelly Partners Group (ASX:KPG). Isso ocorre porque não acredito que alguém consiga calcular corretamente o valor justo da empresa, mesmo que ela pareça subvalorizada com base em métricas tradicionais e o conhecimento da comunidade aponte para um valor em torno de 10 dólares australianos.

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🌗Notícias importantes e o último trimestre🌗

Nesta seção, examinarei o que aconteceu no último trimestre e se houve alguma notícia/evento significativo. Se a empresa reporta semestralmente, examinamos esse período.

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O Kelly Partners Group (ASX:KPG) organizou dois eventos nos últimos seis meses: a assembleia geral anual (AGM) em novembro e o relatório do segundo semestre de 2025, apresentado em agosto de 2025. Compilei os números dos dois eventos porque muitos pontos foram abordados duas vezes.

📊 Principais indicadores financeiros (2025)

• 💰 Receita: AUD 135 milhões no ano fiscal de 2025, um aumento de 24,5% em relação ao ano anterior (atual). taxa de execuçãoOu seja, se multiplicarmos a receita do último mês por 1 ano, o resultado seria de 150 milhões de dólares australianos.
• ???? Crescimento orgânico: 4,5% (6,2% para escritórios menores).
• 💹 Margem EBITDA operacional: 30,8% (para a empresa australiana).
• 💵 NPATE subjacente (empresa controladora): AUD 9,1 milhões, um aumento de 13% (NPATE é o mesmo que NPATA, exceto que não inclui a depreciação).
• 💸 Fluxo de caixa operacional: Aumentou 23,3%, atingindo US$ 24,9 milhões.
• 🌊 Fluxo de caixa livre (FCF): Após os pagamentos de dívidas planejados, aumentou 7,2%.
• 🔁 Conversão monetária (taxa de conversão monetária): 99,8%, o que está em linha com a meta de 85–100%.
• 🏛️ Retorno sobre o patrimônio líquido (ROE) da empresa controladora: 30,5% (média de cinco anos).
• 👥 Retorno sobre o patrimônio líquido (ROE) em nível de grupo: 38,8%.
• ⚖️ Dívida líquida / EBITDA subjacente: Um múltiplo de 1,42x, indicando uma estrutura de balanço patrimonial conservadora e capital mobilizável significativo (anteriormente 1,28x).
• 🏆 Retorno total para o acionista (TSR) desde o IPO: Mais de 1000%.
• 📉 Número da ação: A empresa vem apresentando queda desde o IPO, apesar de a receita ter aumentado 4,5 vezes.

Em 2025, o Kelly Partners Group (ASX:KPG) adquiriu a WorkPod, uma empresa de recrutamento e seleção que deverá crescer para 10.000 funcionários nos próximos 5 anos, prestando suporte a processos internos e atendimento ao cliente em todo o mundo. A empresa possui mais de 300 milhões de dólares australianos em oportunidades potenciais de parceria. e privilegia o uso de capital interno para aquisições em vez de recompras de ações devido à abundância de oportunidades de crescimento com alto rendimento.

Em relação à IA, foi dito o seguinte: A gestão vê a inteligência artificial (IA) como uma "bicicleta para contabilistas", permitindo uma gama mais ampla de serviços e proporcionando uma vantagem competitiva, especialmente para empresas maiores como a KPG, enquanto os escritórios menores podem ter dificuldades em se adaptar.

Embora a Kelly Partners Group (ASX:KPG) normalmente não forneça previsões, estabeleceu acertadamente uma meta de receita anualizada de 500 milhões de dólares australianos até 2031. Essa ambição é sustentada por uma meta de crescimento anual do valor patrimonial de 35% ao longo de 20 anos (atualmente 35,4% após 19 anos). Multiplicando esse valor, chega-se a um montante aproximado. Embora a empresa esteja aberta a captar recursos a um preço adequado, o foco imediato está em estruturas de dívida de longo prazo, semelhantes ao modelo da Constellation Software, para financiar sua estratégia de aquisições e expansão global.

Está em curso uma revisão estratégica da estrutura de capital: estão sendo exploradas uma emissão significativa de títulos da Westpac e novas opções de financiamento de dívida para acelerar o crescimento, evitando rigorosamente a diluição do capital próprio. A expansão internacional acelerou: o negócio americano atingiu o mesmo tamanho que havia alcançado na Austrália em onze anos em apenas dois anos e meio. Parte da expansão inclui a entrada nos mercados irlandês e britânico através da rede QDOS (60 empresas em 48 países). Nos últimos dois anos, foram investidos montantes significativos em auditorias do PCAOB, o que indica uma consideração séria de uma possível listagem nos EUA ou em outra bolsa (fora da ASX).

📌Na prática: O PCAOB (Public Company Accounting Oversight Board) é um órgão sem fins lucrativos criado pelo Congresso dos EUA sob a Lei Sarbanes-Oxley (SOX) de 2002. Seu objetivo era restaurar a confiança dos investidores após grandes escândalos contábeis, como os da Enron e da WorldCom. Sua função é supervisionar as empresas de contabilidade que auditam empresas de capital aberto (empresas públicas).

Por que isso é interessante para a KPG? Porque, se adquirirem firmas de contabilidade com certificação PCAOB, por um lado poderão auditar empresas cotadas em bolsa, o que significa maior qualidade, e, por outro lado, se algum dia quiserem listar a Kelly Partners Group (ASX:KPG) como ADR, a conformidade com o PCAOB será essencial. Este é mais um sinal dos esforços nessa direção.

Outro fato interessante é que a Kelly Partners Group (ASX:KPG) substituiu sua auditora anterior, a australiana William Buck, em dezembro de 2024, e nomeou a americana BDO como sua auditora externa. Por esse motivo, ao ler os relatórios anuais ou semestrais da KPG, você pode ter notado a presença de vários membros da BDO nesses eventos para certificar as demonstrações financeiras e responder a perguntas.

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Comentários da administração da KPG:

Brett Kelly, CEO:

• "A empresa, mais uma vez este ano, aumentou sua receita em 25%, como você pode ver no primeiro slide, o que está em linha com uma taxa de crescimento anual composta (CAGR) média de receita de aproximadamente 30% ao longo dos 19 anos de história da empresa desde 2006."
• "Em termos de localização, existem 35 empresas localizadas na Austrália, Estados Unidos, Filipinas, Hong Kong, Índia, Reino Unido e Irlanda." É gratificante pensar que nossa pequena equipe de quatro pessoas, que começou em junho de 2006, conseguiu crescer dessa forma até se tornar uma equipe de 700 pessoas em todas essas localidades. Mas ainda não terminamos, e não somos pessoas que se contentam facilmente, por isso estamos muito entusiasmados com onde estamos e com o que nos espera.”
• "São fluxos de receita recorrentes com um crescimento orgânico forte, de 4.7%. Nossa meta é um crescimento orgânico de 5%." Nossa taxa média histórica de crescimento é de 4.7% e temos um NPS (Net Promoter Score) muito forte. Para os acionistas, houve um crescimento de receita de 29.8% ao ano desde 2007. O retorno sobre o patrimônio líquido da controladora é de 30.5%, uma média sólida de cinco anos. A conversão de caixa é de quase 100%, em 99.8%, e o retorno total para o acionista (TSR) desde o IPO é superior a 1,000%. (Observação: esse tipo de crescimento dobra a receita em menos de 4 anos.)
• "Em termos de alocação de capital, compartilhamos este slide para demonstrar que entendemos o que é alocação de capital, como fazê-la e fazê-la de forma eficaz, e acreditamos que seja um indicador importante para nossos acionistas compreenderem e analisarem." (nota: portanto, eles não diluem e pagam dividendos)
• "A nossa primeira e melhor utilização do nosso capital muito limitado é investir em empresas e estabelecer parcerias com elas sempre que essa oportunidade existir." Sinceramente, estamos sobrecarregados de oportunidades no momento, por isso não realizamos nenhuma recompra de ações. Se fizéssemos isso, seriam empresas cujas ações estão sendo negociadas hoje a um preço que, se tivéssemos capital excedente, certamente recompraríamos de nossas ações, e o faríamos com muito entusiasmo e em grande escala. Infelizmente, não estamos em condições de fazer as duas coisas no momento, então essa é uma oportunidade para outra pessoa. (nota: a resposta à falta de recompra de ações, a um preço de AUD 8,62, leva-me a crer que ele considera a empresa subvalorizada)
• “Ao longo da última década, Houve uma redução de cerca de 50% no número de pessoas que estudam contabilidade. É muito, muito difícil encontrar pessoas qualificadas que estudaram contabilidade e desejam atuar como contadores em escritórios de contabilidade. A oferta de contabilistas é muito, muito restrita e tem sido assim há muitos anos.”
• "Existem, no mínimo, 82 tarefas que um contador deve realizar para uma empresa privada que administra um grupo familiar complexo. Nosso estudo demonstra que, em média, um contador em Sydney realiza cerca de oito dessas tarefas. Os contadores fazem apenas cerca de 10% do que o cliente realmente deseja. Isso significa que existe uma enorme quantidade de serviços adicionais que os clientes contratariam de bom grado, caso lhes fossem oferecidos. A IA vai nos permitir fazer isso.(nota: a resposta à pergunta sobre a posição da empresa em relação à IA).
• "A listagem nos EUA ainda é uma prioridade? De acordo com a legislação de valores mobiliários dos EUA, não podemos afirmar muita coisa sobre qualquer intenção ou não de listar nossas ações em uma bolsa de valores americana, seja em Nova York, na NASDAQ ou mesmo no Canadá."
• “Seis negócios, um pouco menos, são dez negócios. Esses números não são algo que, como CEO e CFO, não possamos aumentar e garantir que todos os elementos críticos para a aplicação bem-sucedida do nosso modelo de parceria com proprietários-motoristas estejam presentes para maximizar as chances de sucesso.” (Nota: a resposta à pergunta sobre se a alocação de capital será feita por alguém que não seja o CEO e o CFO em um futuro próximo, ou não, mas outros diretores e sócios estarão envolvidos).
• "Estamos em contato com os sócios dessa empresa desde 2020. Levamos cinco anos para integrar esse negócio ao nosso grupo, e estamos muito, muito orgulhosos dos sócios e das pessoas que compõem essa empresa." (nota: foi assim que ocorreu a aquisição da Bowral, após 5 anos de relacionamento, assim como aconteceu com a CSU)

Kenneth Ko, diretor financeiro:

• Como Brett indicou, a receita anual foi de AUD 135 milhões, um aumento de 24.5% em relação ao ano anterior. Nossas margens operacionais estão em 28.3%, e nosso lucro líquido após impostos (NPATE) da controladora é de AUD 9.1 milhões, representando um aumento de 13% em relação ao ano anterior. Em relação à demonstração de resultados, como mencionei anteriormente, gostaria de destacar que nossas operações na Austrália estão gerando margens EBITDA operacionais de 30.8%, além dos outros itens que já abordei anteriormente.
• "Como Brett disse, nossa relação dívida líquida/EBITDA subjacente em 30 de junho era de 1.42 vezes, um aumento em relação ao ano anterior devido à dívida que usamos para concluir as aquisições realizadas durante o ano. Como Brett indicou, o grupo apresenta fortes indicadores de retorno sobre o patrimônio líquido, de 38.8%, e a controladora, de 31.9%." (Nota: Kenneth menciona isso em relação às 6 aquisições previstas para 2025)

Stephen Rouvary, Diretor:

• "O auditor da empresa para o exercício financeiro de 2025 é a BDO, representada por Jesshen Biller-Pillay e Tim Ammon, da BDO. Eles estão presentes para responder a perguntas pertinentes à condução da auditoria e à elaboração e conteúdo do Relatório do Auditor."

Próximo relatório semestral: 05/02/2026 (relatado semestralmente)

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Resumo do Kelly Partners Group (ASX:KPG)

Resumo da análise, tirando lições.

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A Kelly Partners Group (ASX:KPG) é essencialmente uma mini Constellation Software (TSX:CSU), só que para o mercado contábil. Os princípios são muito semelhantes, quase todos os elementos presentes na operação da KPG também são comuns à CSU. Alocação de capital extremamente flexível, construção de plataforma voltada para parceiros, banco de dados de clientes-alvo, foco em capital gerado e reutilizável, baixo preço de aquisição e excelente relacionamento com os escritórios parceiros. Por ser uma empresa com pequena capitalização de mercado, possui um longo período de crescimento, podendo atingir um grande potencial de expansão. Parece uma empresa que aspira a ser multimilionária, o que é uma grande vantagem.

Mas isso também representa uma desvantagem, já que a liquidez das ações australianas é baixa, o preço é volátil e, como todas as empresas que realizam aquisições em série, é particularmente difícil de analisar. Há poucos dados, mas muitas métricas específicas; os indicadores usuais não valem muito. Além disso, a vantagem competitiva ainda está surgindo, e tudo pode acontecer. Uma empresa com potencial para gerar lucro rápido, como uma lata de café, precisa ser guardada por 5 a 10 anos, protegida e deixada crescer. Mas para isso, é preciso ter pelo menos uma posição inicial. Mas o valor justo é muito difícil de determinar, eu acho. atualmente Ninguém sabe disso de verdade. Parece-me mais barato do que mais caro se o crescimento acelerado continuar. Mas a parte principal das frases sempre começa depois da palavra "se", então é uma questão de fé se você pensa assim ou não. Mas como diz o ditado: grandes riscos trazem grandes recompensas!

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Perguntas Frequentes (FAQ)

Que tipo de empresa é a Kelly Partners Group (ASX:KPG)?

O Kelly Partners Group é uma rede australiana especializada em contabilidade e consultoria, que opera em uma estrutura descentralizada única, sob uma holding de capital aberto. A empresa é essencialmente uma plataforma de crescimento construída sobre aquisições sucessivas, especializada na consolidação de escritórios de contabilidade no setor de pequenas e médias empresas. Diferentemente das gigantes tradicionais de auditoria, a KPG não incorpora totalmente as empresas adquiridas, mas as integra ao seu próprio sistema sob um modelo de participação majoritária. Essa estrutura permite que a empresa transforme a receita recorrente e de baixo risco do mercado contábil em uma máquina de negócios escalável e com alto retorno sobre o patrimônio líquido.

O que você deve saber sobre Brett Kelly, o fundador?

Brett Kelly é o fundador, CEO e maior acionista do grupo, com mais de trinta anos de experiência profissional no setor de serviços financeiros. Ele é conhecido como um líder carismático e disciplinado que modelou conscientemente a cultura da empresa e a estratégia de alocação de capital com base em modelos de investimento de longo prazo bem-sucedidos, como o da Berkshire Hathaway. Brett Kelly não é apenas um líder operacional, mas um defensor comprometido da abordagem de "acionista de qualidade", tendo escrito inúmeros livros sobre liderança e empreendedorismo, e cuja riqueza pessoal está intimamente ligada ao sucesso dos acionistas da KPG. Sua visão moldou o sistema descentralizado que permite à empresa expandir-se globalmente sem sacrificar o relacionamento pessoal com os clientes.

Quais são as vantagens competitivas da KPG?

A principal vantagem competitiva da empresa reside em seu modelo proprietário de Sócio-Proprietário-Condutor, que oferece uma solução estrutural para os maiores desafios da profissão contábil: a transição geracional e a escalabilidade. A KPG possui um banco de dados extremamente valioso e difícil de copiar de potenciais alvos de aquisição, constantemente atualizado e analisado por seu grupo de trabalho interno, o Eagle Scout Group. Esse conjunto de dados exclusivo, aliado à eficiência da plataforma central, permite que a empresa faça aquisições com múltiplos inferiores à média do setor, aproximadamente 5 a 6 vezes o EBITDA, mantendo ao mesmo tempo um alto nível de engajamento dos parceiros. A força da marca e a gama especializada de serviços proporcionam ao grupo uma alta taxa de fidelização de clientes e um poder de precificação significativo em relação aos concorrentes.

Qual é a essência do modelo de propriedade 51/49 do Kelly Partners Group (ASX:KPG)?

A estrutura de propriedade 51/49 é um pilar fundamental da eficiência operacional e do sucesso na alocação de capital do Kelly Partners Group, visando alinhar totalmente os interesses entre a sede e os gerentes dos escritórios locais. Neste modelo, a holding listada adquire uma participação majoritária de 51% nos escritórios parceiros, garantindo o controle estratégico e a centralização dos processos administrativos, enquanto os 49% restantes permanecem com o parceiro local, que, dessa forma, tem interesse direto na rentabilidade a longo prazo do escritório e na manutenção da qualidade do relacionamento com os clientes. Essa divisão elimina a perda de motivação que ocorre em aquisições tradicionais, já que os sócios continuam a administrar as unidades como proprietários, e não como funcionários, enquanto a plataforma central os libera dos encargos administrativos, tecnológicos e de marketing. A estrutura também oferece uma solução sustentável para a sucessão profissional e a atração de jovens talentos, permitindo que a holding alcance retornos sobre o patrimônio líquido extremamente elevados, frequentemente acima de 30%.

Por que a KPG é tão semelhante à Constellation Software?

O paralelo entre a KPG e a canadense Constellation Software reside na estratégia de aquisição em série e no modelo de gestão extremamente descentralizado. Ambas as empresas operam em mercados fragmentados, onde pequenas unidades geradoras de caixa são adquiridas com base em critérios financeiros rigorosos e, em seguida, deixadas a operar de forma autônoma, respeitando as diretrizes centrais de alocação de capital. Assim como a Constellation no mercado de software vertical, a KPG, no setor contábil, busca o reinvestimento contínuo e de alto retorno do fluxo de caixa livre. Brett Kelly aprendeu especificamente com os métodos de Mark Leonard, portanto, o crescimento sem diluição, a maximização do retorno sobre o patrimônio líquido (ROIC) e a aplicação de uma perspectiva de propriedade de longo prazo são elementos centrais na KPG.

Quem são os concorrentes do Kelly Partners Group (ASX:KPG)?

O ambiente competitivo da KPG é multifacetado e inclui redes contábeis tradicionais de médio porte, empresas de consultoria globais e consolidadores apoiados por capital privado. Na Austrália, competem com empresas como a Count Limited ou a Findex, enquanto internacionalmente competem com agregadores americanos e britânicos que seguem uma estratégia de "consolidação" em larga escala. Ao mesmo tempo, a KPG se diferencia por não buscar 100% de propriedade e centralização completa, o que frequentemente leva à saída de talentos profissionais de concorrentes. Como a KPG se concentra especificamente em proprietários de pequenas empresas, ela costuma competir de forma mais eficaz com escritórios menores e locais, que não possuem a mesma base tecnológica e profissional.

Em que mercados a KPG está presente?

Atualmente, a empresa está consolidando sua presença em três principais regiões geográficas, sendo a Austrália o mercado mais maduro e dominante, com foco especial nos estados de Nova Gales do Sul e Victoria. O foco estratégico dos últimos anos tem se voltado para os Estados Unidos, onde aquisições significativas foram feitas na Flórida e na Califórnia, aproveitando a enorme dimensão e fragmentação do mercado americano. A KPG também começou a entrar no mercado do Reino Unido, que é estrutural e legalmente muito semelhante ao ambiente australiano, tornando a expansão por lá menos arriscada. A empresa pretende criar uma rede global que atenda às necessidades de empresários privados nas economias mais desenvolvidas do mundo.

O que é o modelo Parceiro-Proprietário-Motorista?

O modelo Parceiro-Proprietário-Operador é o motor de negócios da KPG, cuja essência reside no fato de a holding adquirir uma participação majoritária de 51% nos escritórios parceiros, enquanto os 49% restantes pertencem aos gerentes operacionais locais. Essa divisão garante que os sócios atuem como proprietários, e não apenas como funcionários, mantendo sua motivação para aumentar a lucratividade da empresa e fidelizar clientes. O modelo gerencia eficazmente a alavancagem e a partilha de riscos, uma vez que o sócio local tem interesse direto no controle de custos e na manutenção da capacidade de geração de dividendos. Essa estrutura oferece uma solução ideal para que os sócios que se aposentam vendam sua participação societária, ao mesmo tempo que cria uma oportunidade para a geração mais jovem se tornar coproprietária.

A KPG é uma empresa de plataforma? Como a empresa matriz auxilia os parceiros?

A KPG se define como uma plataforma de negócios que fornece uma infraestrutura central para escritórios descentralizados, aliviando-os de encargos administrativos e estratégicos. A empresa matriz oferece aos parceiros serviços essenciais, como TI avançada, marketing, suporte de RH, consultoria jurídica e de compliance, além de uma estratégia de marca desenvolvida. Adicionalmente, a plataforma permite que cada escritório ofereça aos seus clientes serviços complexos – como gestão de ativos ou estruturação tributária especializada – que não seriam capazes de manter de forma independente. Esse sistema de suporte melhora drasticamente a eficiência operacional dos escritórios, permitindo que os parceiros dediquem mais tempo a relacionamentos de alto valor com os clientes.

Por que os sócios da Kelly Partners Group (ASX:KPG) pagam 9% da receita à empresa controladora?

A taxa de serviço de 9% paga pelos escritórios parceiros (que na verdade é 6,5% + 2,5%, onde o primeiro valor se refere ao serviço e o segundo à taxa de marca registrada) é um elemento central do modelo "Plataforma como Serviço" da KPG, que proporciona à holding um fluxo de receita recorrente e de alta margem, ao mesmo tempo que cria eficiências estruturais em toda a rede. Essa taxa fixa, baseada na receita bruta, cobre a manutenção de um sistema operacional centralizado, incluindo uma estratégia de marca global, infraestrutura avançada de TI e cibersegurança, marketing centralizado, recrutamento e processos rigorosos de conformidade legal. Para os parceiros, esse custo é, na verdade, um investimento em eficiência, já que o suporte administrativo centralizado os libera de encargos administrativos, permitindo que dediquem uma parte significativa do seu tempo a relacionamentos de alto valor agregado com os clientes e à geração de receita, algo que só seria possível a um custo unitário muito maior em um ambiente de pequena empresa independente. Do ponto de vista analítico, esses 9% garantem que a holding receba um fluxo de caixa estável mesmo quando os escritórios individuais ainda estiverem em fase de integração. Ao mesmo tempo que a escalabilidade reduz a proporção de custos centrais à medida que a rede se expande, melhorando ainda mais a rentabilidade a nível de grupo.

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