Análise das ações da Kinsale Capital (KNSL) – Seguradora? Empresa de TI!

Fundamentos e visão geral das ações da Kinsale Capital (KNSL).

A Kinsale Capital é uma seguradora americana especializada em seguros de propriedade e acidentes (P&C), que opera exclusivamente no mercado de Excesso e Excedente (E&S).A empresa foi fundada em 2009 na Virgínia (com sede em Richmond), especificamente com base no reconhecimento de que as seguradoras tradicionais estão cada vez mais rejeitando riscos únicos e difíceis de modelar. A Kinsale oferece cobertura para esses riscos não contemplados como uma seguradora completa: Ele celebra o contrato, assume o risco e paga pelos danos. Sua gama de produtos baseia-se principalmente em seguros de responsabilidade civil empresarial (responsabilidade civil geral e profissional) e seguros patrimoniais, com forte foco em especialidades, em todos os 50 estados dos Estados Unidos e no Distrito de Columbia.

A Kinsale abriu seu capital em 2016 (NYSE: KNSL) e, desde então, tornou-se uma das empresas de crescimento mais rápido e lucrativas do mercado de E&S (Excesso e Sustentabilidade). A empresa emprega 707 pessoas, das quais um quarto são profissionais de TI, um número extremamente baixo em comparação com seu volume de prêmios emitidos; essa eficiência provém de sua operação totalmente digital e orientada por subscritores. A especialidade da Kinsale são as decisões rápidas de sim/não. Assunção de riscos disciplinada e baixos níveis de custos resultam em um índice combinado excepcionalmente baixo e um alto retorno sobre o patrimônio líquido (ROE). Do ponto de vista do investidor, a empresa não é uma seguradora geral, mas sim uma máquina de subscrição de alta qualidade otimizada para um mercado específico, cuja vantagem competitiva é estrutural, não cíclica.

Capitalização de mercado: 9.3 bilhões de dólares
Relações com investidores: https://ir.kinsalecapitalgroup.com/overview/default.aspx
iO Charts compartilhar subpágina: https://iocharts.io/stocks/KNSL

---

📒Índice📒

Criei um índice para facilitar a navegação pelo conteúdo mais longo:

• Especialidades da Kinsale Capital (KNSL)
• Como a Kinsale Capital (KNSL) gera lucro e quais vantagens de mercado ela possui?
• Métricas da Kinsale Capital (KNSL)
• Aquisições da Kinsale Capital (KNSL)
• Gestão da Kinsale Capital (KNSL)
• Concorrentes: adversários da Kinsale Capital (KNSL)
• Quais são os riscos que a Kinsale Capital (KNSL) corre?
• Avaliação da Kinsale Capital (KNSL)
• Principais notícias e o último trimestre
• Resumo

---

〽️Análise de segmento de mercado〽️

Nesta seção, examino a dinâmica do segmento de mercado, como ele opera, quem são seus principais participantes e com quais ventos favoráveis ​​ou contrários os participantes do mercado precisam lidar. Não analisarei as empresas com mais profundidade, mas abordarei a participação de mercado de empresas individuais.

---

O mercado de seguros é um segmento bastante especializado, com muitas regras próprias. A melhor explicação que encontrei foi no Substack do Rock and Turner, então resumi para você em linhas gerais.

Para entender as companhias de seguros, primeiro você precisa entender como os bancos funcionam. Um banco, em termos simples, nada mais faz do que emprestar dinheiro retirado de contas abertas por clientes para aqueles que precisam dele. A receita do banco virá da diferença entre as taxas de juros dos depositantes e dos tomadores de empréstimos, mas, é claro, outros custos fixos também serão repassados ​​aos clientes. Este é um modelo muito bom porque o capital não é fornecido pelo banco, mas sim pelos clientes. Em contrapartida, o governo estadual regula todas as instituições financeiras com licenças bancárias de forma bastante rigorosa.

Outro modelo de negócio muito interessante é o jogo, que muitas vezes é um monopólio estatal ou territorial, como os cassinos em terras indígenas, que expliquei com mais detalhes na minha análise da empresa Evolution (EVO): Análise das ações da Novo Nordisk (NVO) – Venda e consuma rapidamenteNo caso dos cassinos, devido às regras matemáticas, o resultado dos jogos sempre favorece a casa, então quanto mais os jogadores arriscam, mais dinheiro o cassino ganha proporcionalmente. Costuma-se dizer que as seguradoras têm um modelo de negócios que combina as vantagens dos bancos e dos cassinos!

O que faz uma companhia de seguros? Essencialmente, nada mais do que:

• 💰 cobra uma taxa do segurado dependendo do nível de risco (este é o prêmio)
• 🛠️ paga ao segurado o valor da cobertura de danos, mas com atraso (esta é a reclamação)

Segundo Warren Buffett, o float é o dinheiro mantido temporariamente por uma seguradora, composto por prêmios recebidos antecipadamente e reservas para sinistros ainda não pagos. Esse montante não pertence à seguradora, mas pode ser investido livremente por um período temporário. Portanto, a seguradora não fornece o capital para suas próprias operações, mas sim os clientes. portanto, seu custo de capital é negativo. Isso será importante mais tarde. Como a celebração do contrato de seguro, também conhecido como apólice, e o pagamento do prêmio e do prêmio do seguro devido após sinistros subsequentes não coincidem no tempo, é do interesse da seguradora:

• 📊 Arrecadar mais dinheiro do que se paga (esta é a proporção combinada),
• 📈 e invista o dinheiro restante em algum lugar em troca de um retorno.

📌Na prática: Vou dar um exemplo bem concreto disso. Tenho um carro em meu nome há 10 anos e pago cerca de 150 a 170 dólares por ano à seguradora pelo seguro obrigatório de responsabilidade civil, que custa entre 1500 e 1700 dólares. Isto é de qualidade superior. Nunca sofri um acidente. Essa seria a alegação, Apesar disso, mesmo que a seguradora me mude para uma categoria mais favorável, continuo pagando cada vez mais para a empresa. Como o meu investimento está com eles há 10 anos, eles ganham 5% ao ano, por exemplo, enquanto o prêmio também aumenta 2% anualmente, a partir do segundo ano. Como você pode ver, o aumento de 2% e os juros de 5% sobre o investimento geram um efeito de juros compostos bastante brutal a longo prazo.

Eu	Prêmio	Aumento do prêmio	Quantia	Premium	taxa flutuante	Float
1,0	150,0	0,00	150,0	150,0	0,05	157,5
2,0	150,0	0,02	153,0	303,0	0,05	326,0
3,0	153,0	0,02	156,1	459,1	0,05	506,2
4,0	156,1	0,02	159,2	618,2	0,05	698,6
5,0	159,2	0,02	162,4	780,6	0,05	904,1
6,0	162,4	0,02	165,6	946,2	0,05	1123,1
7,0	165,6	0,02	168,9	1115,1	0,05	1356,7
8,0	168,9	0,02	172,3	1287,4	0,05	1605,4
9,0	172,3	0,02	175,7	1463,2	0,05	1870,2
10,0	175,7	0,02	179,3	1642,5	0,05	2152,0
Összesen	1613,2		1642,5	8765,4		10699,9

💡O índice combinado é a diferença entre o prêmio e o sinistro. Se for positivo, a seguradora se sustenta. Se for negativo, o retorno do investimento obtido sobre o capital flutuante deve sustentar a empresa. 

É claro que toda seguradora se esforça para garantir que o primeiro caso seja o caso, mas não se deve esquecer que as seguradoras também têm outros custos: elas precisam pagar funcionários, manter escritórios, contratar seguros cruzados, desenvolver sistemas de TI e assim por diante.

💯Qual o tamanho do mercado de seguros?

Existem 1100 seguradoras nos EUA, das quais menos de 100 estão listadas na bolsa de valores. As seguradoras mais comuns pertencem à categoria de seguros de propriedade e acidentes (P&C), e, portanto, lidam principalmente com seguros de propriedade e responsabilidade civil. O tamanho total do mercado, segundo a Statista, é de:

• ????uma das maiores do mundo, Em 2025, esse valor era de 7060 bilhões de dólares (definido como o montante total dos prêmios). Desse total, 3650 trilhões de dólares correspondem ao mercado de seguros de vida, enquanto o restante se concentra no mercado de seguros de propriedade e acidentes.
• 🇺🇸 O mercado de seguros dos EUA movimentou 2650 trilhões de dólares. aproximadamente metade disso corresponde a seguros de propriedade e acidentes (incluindo também o segmento de riscos excedentes e excedentes),
• 📈 O mercado total de seguros crescerá para 8120 bilhões de dólares até 2030. o que representa uma taxa de crescimento anual composta (CAGR) de 2,84%, mas o consenso é que 3–4% ao ano seja realista.
• 🚀 O segmento de seguros E&S movimenta aproximadamente entre 85 e 90 bilhões de dólares. do qual poderá crescer entre 9% e 10% ao ano nos próximos anos, o que demonstra que seu crescimento é aproximadamente três vezes maior que o do mercado de seguros tradicional.
• 👤 O gasto anual per capita foi de 903,88 USD em 2025.
• 🌐 Os EUA representam aproximadamente 40% do mercado global, 30% do mercado de seguros de propriedade e acidentes (P&C) e 90% do mercado de seguros de linhas especiais (E&S) (este último não é popular em outros lugares, mas nos EUA, devido às características do continente, grande parte dele é consolidada).
• ⚖️ Na Europa/EUA, ou seja, no ambiente regulatório anglo-saxão, aplicam-se regras completamente diferentes das da Ásia, por exemplo, e, consequentemente, não existe um mercado unificado de E&S (Responsabilidade Ambiental e Social).

Uma versão mais recente e detalhada do relatório da Statista mencionado acima é o relatório GIMAR (Global Insurance Market Report) de dezembro de 2025, publicado pela IAIS, no qual você encontrará números semelhantes, porém ainda mais recentes. A imagem abaixo mostra qual seria a diferença entre prêmios e passivos se estivessem em equilíbrio a 100%. Como você pode ver, há anos negativos em que os valores são superiores e inferiores a 100%, nos quais as seguradoras obtêm lucro. Observe o valor: A média do setor situa-se entre 90 e 100%, o que será importante mais tarde.

A imagem abaixo mostra o mesmo que antes, só que em categorias não relacionadas a seguros de vida. É evidente que em alguns anos houve anos acima de 100%, ou seja, anos que geraram prejuízos, incluindo os custos das seguradoras (coluna verde). Por que 2005, 2011, 2017 e 2022 foram os valores atípicos? Porque esses são os chamados anos de CAT (eventos catastróficos), em que algum tipo de desastre causou grandes danos, como furacões de grande intensidade. Portanto, a rentabilidade também é influenciada por circunstâncias externas.

Na imagem abaixo, você pode ver o retorno sobre ativos (ROA) das seguradoras, que, como pode observar, varia entre 0,5% e 2%, um valor extremamente baixo. Isso ocorre porque a proporção de títulos, caixa e ativos flutuantes no balanço patrimonial é muito alta, o que impede que as seguradoras alcancem um ROA realmente elevado. Anote esse número para referência futura.

🤹🏼O que faz um corretor de seguros?

Um corretor de seguros é um representante do cliente. Nesse sentido, pode ser não apenas uma pessoa, mas também um site intermediário que lista os produtos dos corretores e seleciona o mais adequado para o cliente. A principal função de um corretor é...

• 🔍 Avaliar os riscos do cliente,
• 📨 Solicite orçamentos de várias seguradoras,
• ⚖️ Compare coberturas e preços,
• 🤝 e ajudar o cliente a concluir o contrato.

O corretor não assume quaisquer riscos, não paga quaisquer indenizações e não toma quaisquer decisões finais sobre preços. Sua renda geralmente consiste em uma comissão paga pela seguradora após a conclusão do contrato. Se houver algum problema, o sinistro não é resolvido pelo corretor, mas sim pela seguradora. Na verdade, um corretor de seguros é um simples intermediário que capta clientes para as seguradoras; quase todo mundo utiliza seus serviços.

🧑🏼‍🍼O que é MGA ou Agente Geral Magaging?

Além das seguradoras, existe um outro participante especial no mercado de seguros: o corretor de seguros, também conhecido como MGA. O MGA (Managing General Agent) é um corretor de seguros autorizado no setor. que realiza subscrição e administração em nome da seguradora, mas ele não assume o risco. A subscrição de seguros nada mais é do que:

• 🧠 avaliação de risco,
• ✍️ decisão de assumir riscos,
• 💵 processo conjunto de precificação de riscos.

Portanto, a questão não é apenas se é arriscado, mas também se:

• ✅ A seguradora concorda em celebrar o contrato?
• 📋 Em que condições,
• 💲 Por qual taxa?
• 🚧 Com quais limites e exclusões.

É isso que as seguradoras terceirizam para as MGAs (Agências Gerais de Gestão), que recebem uma comissão com base no volume de prêmios.

👆🏼O problema desse modelo é que a MGA está interessada em gerar o máximo de volume possível para a seguradora, então tende a rejeitar menos clientes, mesmo que sejam de alto risco, porque a renda deles depende do nível do prêmio. Assim, as MGAs e as seguradoras são, na verdade, partes opostas.

Por isso, fazemos distinção entre seguradoras que utilizam MGAs (Agências Gerais de Gestão) e realizam suas atividades de subscrição internamente, como a GEICO, a Progressive e o Kinsale Capital Group (KNSL).

Como isso acontece? O segurado deseja contratar um seguro, então ele procura uma seguradora ou se torna cliente de uma MGA (Agência Geral de Gestão), que o encaminha para uma seguradora. É aqui que ocorre a análise de risco, ou seja, a avaliação do segurado, que resulta na aprovação ou rejeição da solicitação. E aqui está o ponto crucial, pois o tipo de seguro que a pessoa deseja contratar realmente importa, mas para isso é preciso se familiarizar com os diferentes tipos de seguro.

🏢Quais seguros estão disponíveis?

Provavelmente, todos já contrataram um seguro em algum momento da vida, como seguro de carro, residencial ou de saúde, mas existem muitos outros tipos que você talvez nem imagine. Tentei listar os principais, mas uma das coisas interessantes sobre o setor de seguros é que você pode contratar um seguro para praticamente qualquer coisa; é apenas uma questão de gestão de riscos e precificação.

• 🚗Seguro de veículo: Seguro obrigatório de responsabilidade civil para veículos automotores (responsabilidade civil automotiva), coberturas do tipo casco, colisão e outros danos (colisão, abrangente), cobertura para motoristas sem seguro/com seguro insuficiente, proteção contra danos pessoais, seguro de veículos comerciais, seguro para motoristas de aplicativos de transporte (Uber, Lyft), seguro para carros antigos e de coleção, seguro para motocicletas, seguro para veículos recreativos (RV), seguro para barcos e embarcações.
• 🏠Seguro imobiliário e de propriedade: Seguro residencial, seguro para inquilinos, seguro para proprietários de imóveis alugados, seguro para condomínios, seguro para imóveis comerciais, seguro para imóveis desocupados, seguro contra riscos de construção, seguro contra terremotos, seguro contra inundações, cobertura especial para áreas com alto risco de incêndio ou desastres.
• 😵‍💫Seguro de responsabilidade civil (acidentes): Responsabilidade civil geral, responsabilidade profissional (E&O), negligência médica, responsabilidade por produtos, responsabilidade do empregador, responsabilidade de diretores e administradores (D&O), responsabilidade fiduciária, responsabilidade trabalhista (EPLI), responsabilidade cibernética, responsabilidade da mídia, seguro guarda-chuva/excesso de responsabilidade.
• 👲🏼Seguro pessoal: Seguro de saúde, seguro contra acidentes, seguro de invalidez, seguro de vida – modalidades mistas e de risco (temporário, vitalício, universal), seguro de cuidados de longa duração, seguro contra doenças graves, seguro odontológico, seguro de visão, seguro de viagem.
• 👷🏼‍♂️Seguros para funcionários e empresas: Seguro de acidentes de trabalho (obrigatório), seguro de interrupção de negócios, seguro empresarial (BOP), seguro de pessoa-chave, pacotes de seguro de benefícios para funcionários, seguro contra crimes, seguro fidelidade.
• 🚚Envio e logística: seguro de carga, seguro de transporte terrestre, seguro de transporte marítimo, seguro de aviação, seguro de responsabilidade civil ferroviária, seguro de responsabilidade civil para prestadores de serviços logísticos.
• 🎗️Outros seguros especiais: seguro para animais de estimação, seguro para casamento, seguro contra roubo de identidade, seguro para despesas legais, seguro para pagamento de mensalidades escolares, seguro contra intempéries, seguro paramétrico, seguro contra riscos políticos, seguro contra terrorismo, seguro contra sequestro e resgate.

Como você pode ver, existem muitos tipos de seguro; os mencionados acima são geralmente considerados tradicionais. Ser considerado regulamentado ou admitido. Estas características incluem:

• 🏛️ Operação regulamentada pelo Estado: A seguradora só pode operar com uma licença do respectivo estado, e cada estado possui um sistema de licenciamento diferente.
• 📝 Obrigação de aprovação do produto e da taxa: Os termos e condições dos seguros, e muitas vezes os prémios, têm de ser aprovados previamente pelas autoridades, o que resulta num desenvolvimento lento do produto. O sistema baseia-se num plano tarifário.
• 🛡️ Participação no fundo de garantia: Em caso de falência, os clientes são protegidos por fundos de garantia de seguros estaduais.
• 📦 Produtos padronizados: Contratos em grande escala adaptados a riscos facilmente modeláveis, com poucas condições específicas.
• 💸 Alta concorrência de preços: Devido à uniformidade dos produtos e à transparência das taxas, o preço é um dos principais fatores de competitividade.Por isso, as seguradoras priorizam a quantidade.
• 📐 Margem de subscrição estreita: As seguradoras geralmente aplicam regras, não tomam decisões individuais.
• 📊 Modelo de negócio orientado para o volume: Os lucros geralmente provêm de economias de escala e grandes estoques.
• 📉 Margens médias mais baixas: A regulamentação e a concorrência de preços reduzem os lucros.
• ⚖️ Operação estável e previsível: Resultados extremos são mais raros, a volatilidade é menor.
• 🚫 Aplicabilidade limitada a riscos especiais: Riscos novos, únicos ou em rápida mudança frequentemente surgem fora deste mercado.

💡O setor de seguros é um mercado de commodities, onde os clientes são motivados principalmente pelo preço e têm pouca fidelidade a empresas específicas. Para ter sucesso nesse ambiente de mercado, uma seguradora precisa se desviar de seus modelos operacionais usuais e desenvolver uma vantagem em termos de custo, especialização ou tecnologia.

Em outras palavras, as seguradoras não têm muita vantagem de preço em relação aos seus concorrentes. Este é essencialmente um negócio sem vantagem competitiva. onde os consumidores estão mais interessados ​​no preço. É por isso que precisam adquirir um grande volume de clientes, e é por isso que terceirizam a aquisição de clientes para as MGAs (Agências de Gestão de Subscrição), e basicamente têm que competir em preço, o que, por sua vez, reduz as margens de lucro. Além disso, o Estado também regula o mercado, já que muitas apólices de seguro são simplesmente obrigatórias por razões de proteção ao consumidor, o que torna muito difícil se destacar da concorrência e resulta em clientes pouco fiéis às seguradoras. Por exemplo, no caso do seguro automóvel obrigatório, em que a seguradora paga a terceiros após o dano causado pelo segurado, por que alguém seria fiel à sua seguradora? Quem oferecer o mesmo serviço a um preço mais baixo atrairá as massas.

O que acontece quando uma seguradora se complica por causa do excesso de sinistros? As seguradoras operam sob exigências de capital e reservas estabelecidas pelos órgãos reguladores. Quando ocorre um sinistro, os segurados recorrem à seguradora para:

• 💥 Surgiu uma reclamação ao abrigo das apólices de seguro,
• 🏦 a seguradora paga com seu próprio capital, até o valor da franquia (retenção),
• 🤝 Além da franquia, as resseguradoras entram em cena de acordo com os contratos firmados entre as seguradoras.
• 🚨 Se os danos excederem a soma da retenção + resseguro + patrimônio líquido, surge um problema de solvência.
• 🌐O Estado muitas vezes intervém e socorre as vítimas (isto não acontece no mercado E&S).

👆🏼Em resumo: o ponto forte dos seguros consolidados é a estabilidade e a proteção ao cliente, enquanto o ponto fraco é a falta de flexibilidade e o menor potencial de lucro. 

Existe uma exceção a isso, um subsegmento do mercado de seguros de propriedade e acidentes (P&C), o seguro de linhas excedentes e de excesso de responsabilidade civil. O que chamamos de mercado de seguros de riscos especiais. A essência desses seguros é que o risco é muito alto ou difícil de definir, como por exemplo, um ataque cibernético, e, portanto, ou não pode ser regulamentado ou pode ser regulamentado dentro de limites muito amplos. Isso geralmente ocorre porque se trata de algo completamente especial ou porque o risco de dano pode até destruir todo o ativo, como um incêndio florestal ou um tornado. Vejamos quais são esses casos!

Seguros especiais e de responsabilidade civil

• 🏂 esportes e eventos radicais,
• 🎤 festivais, concertos,
• 🎬 produções cinematográficas e de mídia,
• 🚁 seguro para drones,
• 🔫 produção e distribuição de armas,
• 🛡️ empresas de cibersegurança,
• ⛏️ mineração de criptomoedas,
• ☣️ gestão de resíduos perigosos,
• 💥 demolição explosiva,
• 🚢 Seguro especial para transporte marítimo e aéreo,
• 🏗️ construção de alto risco,
• 🌿 Seguro para a indústria de cannabis,
• 🤲 Cobertura especial para organizações sem fins lucrativos.

O volume de seguros E&S não está distribuído uniformemente pelos Estados Unidos. Alguns estados, estruturalmente, geram muito mais negócios de E&S por razões geográficas, legais, econômicas e de risco. Os negócios de E&S estão concentrados onde:

• ⚠️ Alto risco de desastres ou problemas legais,
• 📜 As normas de admissão são rigorosas.
• 🏢 alta densidade de valor imobiliário ou corporativo,
• 🌪️ ou o ambiente de risco está mudando rapidamente.

Acho que não é muito difícil imaginar que, em um país onde há muitos tornados, incêndios florestais e, ocasionalmente, terremotos ou tsunamis, existam muitas apólices de seguro E&S (Extra & Stakeholder Insurance - Seguro Contra Falhas e Riscos). Esses estados são Califórnia, Flórida, Texas, Nova York, Louisiana, que estão mais expostos aos fenômenos acima mencionados, mas, por exemplo, a indústria de energia do Texas também apresenta muitos acidentes. Há também muitos seguros E&S na Geórgia, Illinois, Nova Jersey, Arizona e Colorado, mas, é claro, esse tipo de seguro não é incomum em outros estados dos EUA. O seguro E&S é quase um reflexo do seguro tradicional ou convencional:

• 🧩 Sem taxas ou necessidade de aprovação do produto: Os termos e condições do seguro, bem como os prêmios, não precisam ser submetidos à aprovação prévia do estado, o que proporciona um alto grau de flexibilidade.
• 🪪 Licença E&S separada: A seguradora e a corretora devem possuir uma licença E&S especial, que difere do sistema tradicional de licenças concedidas.
• ❌ Sem fundo de garantia estatal: Não existe proteção automática ao cliente em caso de falência, portanto, a solidez financeira e a reputação da seguradora são de suma importância.
• 🧬 Seguro para riscos únicos e não padronizados: clientes, atividades, eventos e propriedades que o mercado normal não realiza.
• 💸 Preços gratuitos: O preço depende inteiramente da avaliação do risco, não havendo limite tarifário.
• 🎯 Tomada de decisões orientada pela seguradora: A análise de risco é uma decisão comercial real, não uma mera aplicação de regras; decisões rápidas de sim/não são comuns.
• 📈 Menor concorrência de preços, maior potencial de margem: Menos participantes, ambiente de preços menos transparente.
• 💰 Tarifas mais altas para clientes: O preço costuma ser mais alto devido ao risco adicional e à menor proteção.
• ⚡ Criação rápida de produtos e condições: Responde rapidamente a novos riscos e novas indústrias.
• 🔄 Mercado altamente cíclico, mas com oportunidades: Ela se expande em um mercado difícil, encolhe em um mercado fraco; disciplina é a chave.
• 🧨 Maior responsabilidade na subscrição de seguros: Más decisões pioram o resultado de forma rápida e drástica.
• 🧠 O campo natural dos seguros especializados e de responsabilidade civil: Predominam os riscos legais, tecnológicos e complexos.

Conclui-se, portanto, que a maioria das seguradoras simplesmente recusa o seguro E&S e não assume o risco. A razão para isso é a grande dificuldade em precificá-lo e, como não existe um fundo de garantia estatal para proteger os clientes, a seguradora precisa arcar com todo o risco de perda patrimonial. É claro que as seguradoras de E&S também podem contratar resseguro, mas o ponto crucial não é esse, e sim:

• 🎯 Desenvolver o perfil de risco adequado (por exemplo, não assumir riscos centrados em catástrofes),
• 🧩 Ela engloba muitos contratos pequenos e independentes (por exemplo, um tsunami pode destruir metade de uma cidade; isso não constitui um contrato desse tipo, pois não se trata de eventos de dano independentes, mas sim de um único evento de grande magnitude).
• 🪜 contratos estruturados, resseguro em múltiplas camadas, para que não retenha todo o risco internamente,
• 🧠 Eles não terceirizam a subscrição de seguros (porque priorizam a qualidade, não o volume; portanto, se a gestão de riscos for deficiente, isso prejudica as seguradoras).

Como saber se uma seguradora é tradicional ou especializada em riscos excedentes e especiais (E&S)? A resposta está no site da empresa 😃, e você também pode verificar as métricas. Confira:

• 📥 Submissões recebidas: São as solicitações que chegam à seguradora e para as quais ela precisa fornecer uma cotação.
• 📊 Proporção de cotações: Número de orçamentos emitidos/número de solicitações de orçamento recebidas. O percentual indica o quão seletivo você foi entre os orçamentos e quantas opções de seguro foram aceitas.
• 📝 Taxa de acerto (vs. taxa de bloqueio): Qual a proporção de ofertas emitidas que efetivamente resultam em uma apólice? Essa métrica difere da taxa de cotação, pois o cliente também pode recusar, por exemplo, se a oferta for inadequada ou muito cara.

As seguradoras de E&S não priorizam o volume, portanto, o número de ofertas será necessariamente menor. Para elas, a qualidade da oportunidade, e não a quantidade, será decisiva. Quanto melhor a relação risco/prêmio, mais vantajoso será para a seguradora fechar o contrato. A taxa de oferta será necessariamente pior, já que esses seguros não são obrigatórios, o que resulta em preços mais altos do que no caso das seguradoras tradicionais. Em contrapartida, como se sabe, o indicador combinado será muito maior, pois a seguradora assume quase todo o risco da responsabilidade decorrente de cada apólice.

Os seguros de responsabilidade civil e de linhas excedentes e de risco podem parecer muito semelhantes, mas, na realidade, operam sob regras completamente diferentes. É um pouco como os mercados de carga completa e carga fracionada: ambos são transporte rodoviário, mas, na verdade, são duas indústrias completamente diferentes. Escrevi sobre isso no contexto da minha análise das ações da Old Dominion Freight Line; vale a pena ler, a analogia é semelhante. Análise das ações da Old Dominion Freight Line (ODFL) – Eu descarrego, eu carrego.

🎲O que são riscos de cauda curta e de cauda longa?

Em termos de seguradoras, as categorias de seguros e suas respectivas apólices são geralmente divididas em dois conjuntos, de acordo com a rapidez com que os pagamentos de sinistros podem ser concluídos:

• 🐇danos de curto prazo (cauda curta): O dano ocorre rapidamente, a vítima o comunica rapidamente e a seguradora efetua o pagamento em pouco tempo.
  • ⏳período de tempo: geralmente dentro de 1 ano.
  • 🪧exemplos: Seguro de propriedade contra danos causados ​​por incêndio, tempestades e outros eventos; seguro de automóvel; seguro de viagem; seguro residencial, etc.
• ????danos que se fecham lentamente (cauda longa): O dano ocorre lentamente ou não é descoberto por anos, o caso permanece aberto por muito tempo, por exemplo, devido a litígios, o pagamento não é feito em uma única parcela e pode não ser feito extrajudicialmente, mas sim por ordem judicial.
  • ⏳período de tempo: daqui a alguns anos, ou mesmo daqui a 5 ou 30 anos.
  • 🪧exemplos: Seguro de responsabilidade civil (ex.: responsabilidade profissional); negligência médica; danos por poluição ambiental; danos relacionados a substâncias tóxicas; processos judiciais envolvendo empresas farmacêuticas, etc.

📌Na práticaO problema geralmente ocorre em casos de risco de cauda longa, pois seu momento e resultado são muito imprevisíveis. Processos judiciais envolvendo empresas farmacêuticas são muito típicos desse tipo. Por exemplo, o caso do analgésico Vioxx, em que os danos chegaram a 5 bilhões de dólares, mas também os processos contra a DuPont, por exemplo, terminaram em torno de 1 bilhão de dólares. Quem assistiu ao filme "Erin Brockovich", com Julia Roberts, sabe que a PG&E pagou 333 milhões de dólares em indenizações às partes afetadas em 1996. Portanto, a questão é: esses são processos judiciais prolongados, com valores altíssimos, e não se sabe quando ocorrerão, razão pela qual as seguradoras têm dificuldade em contabilizá-los.

🛒Qual é o panorama atual do mercado de seguros?

O mercado de seguros é parcialmente cíclico, mas não totalmente. Existem produtos que são simplesmente obrigatórios, principalmente o seguro de responsabilidade civil para determinadas profissões, o seguro automóvel obrigatório, e eu poderia citar outros. No período pós-COVID, os prêmios de seguros aumentaram significativamente, os preços subiram, as margens aumentaram e os riscos reais foram ignorados. Isso é o que chamamos de mercado difícil.Essa tendência se reverteu no final de 2024 e agora estamos caminhando para um mercado mais fraco, movendo-nos para o lado direito do gráfico de pizza.

Se você deseja expressar a aceleração ou desaceleração do setor de forma precisa, o melhor é monitorar o tamanho dos prêmios. O que é um prêmio? É a taxa que a seguradora recebe por seus contratos, da qual devem ser deduzidas as perdas e os custos. A diferença entre os dois valores é o índice combinado; se for positivo, as seguradoras estão lucrando; se for negativo, estão perdendo dinheiro. Isso pode ser visto na imagem abaixo. Você pode acompanhar o poder de precificação de cada trimestre das seguradoras aqui: Índice WTW.

É importante observar não apenas a magnitude da variação trimestral de preços, mas também os valores anteriores. Portanto, sempre compare os números com o ponto de referência. Se o preço era mais alto antes, como você pode ver na imagem, então o mercado está em tendência de baixa, ou seja, está fraco, o que é aproximadamente o que está acontecendo agora. Os preços caíram de 7% para 4% em termos anuais, no trimestre, mas isso ainda está longe de um colapso como o que aconteceu, digamos, em 2007 ou 2015.

Existe ainda outro efeito: O ambiente de taxas de juros crescentes nos EUA, do qual as seguradoras também lucraram, já que o float pode ser aplicado em diversos instrumentos financeiros. Se o ambiente de taxas de juros for elevado, é possível obter um rendimento nominal maior do que se as taxas forem baixas, o que também beneficia as seguradoras. Desde a implementação dos cortes nas taxas de juros, a concorrência no mercado aumentou. O mercado começou a apresentar sinais de desaceleração. A Deloitte tem um artigo muito bom sobre o fenômeno acima, do qual copiei uma imagem que mostra que as margens de lucro das seguradoras estão diminuindo na maioria das áreas.

Vale a pena também analisar o preço do resseguro, que nada mais é do que o valor pelo qual as seguradoras transferem o risco para outras empresas semelhantes. O valor "Taxa Online" ao lado mostra quanto a resseguradora cobra por uma unidade de cobertura. Na imagem acima, você pode ver o preço do resseguro, que também está em tendência de queda, com uma redução de 12% prevista para o primeiro trimestre de 2026, o que também indica um mercado de seguros em desaceleração. Você pode consultar o índice aqui: Índice online de taxas de catástrofes imobiliárias globais da Guy Carpenter.

CADASTRO E GRATUITOS ABERTURA DE CONTA: TRANSFERÊNCIA ATÉ 450 USD

---

🙋‍♂️Especialidades da Kinsal Capital (KNSL)🙋‍♂️

Nesta seção, examino quais são as especialidades da empresa analisada, qual é sua posição no mercado e se ela faz algo diferente de seus concorrentes. Se sim, o que e como, que impacto isso tem em suas operações?

---

A Kinsale Capital (KNSL) foi fundada em 2008 por Michael P. Kehoe, que é o atual CEO e Presidente do Conselho de Administração da Kinsale Capital. A Kinsale Capital é uma seguradora de linhas excedentes e de risco, o que significa que opera no segmento onde a maioria dos seguros especializados é subscrita e, portanto, não compete no segmento de seguros gerais e regulamentados. Esse setor não é bem atendido por seguradoras tradicionais, então Michael Kehoe sabia que havia espaço para crescimento nesse subsegmento.

Michael é formado em Economia e possui um doutorado em Direito. Ele ingressou na Colony, uma seguradora de linhas especiais (E&S), em 1994, empresa que foi posteriormente adquirida pelo Argo Group. Kehoe ocupou cargos de alta responsabilidade em subscrição e operações, tendo participado ativamente da construção de uma plataforma de E&S. Colony:

• 🎯 Trabalhando para o mercado de E&S,
• 🧨 Responsabilidade civil especial e riscos imobiliários,
• 🤝 Aquisição de negócios impulsionada por MGA e atacado,
• 🏛️ mas com uma estrutura de seguros maior, mais complexa e mais tradicional.

Como ele projetou a plataforma E&S, sabia que os vendedores da MGA recebem sua própria renda com base no volume, então é realmente do nosso interesse ter uma classificação mais flexível e fornecer muitos clientes, nem sempre confiáveis, pelos quais eles recebem comissão.

Em 2002, Kehoe ingressou na James River, outra seguradora especializada em seguros de propriedade e acidentes, como presidente e CEO. Kehoe atuou em um cargo de alta gerência e:

• 📈 Participou na expansão de negócios de E&S e especialidades,
• 🧩 Vi o programa e as estruturas de subscrição delegadas por dentro (parte da aquisição de clientes também era terceirizada aqui),
• ⚠️ Vivenciei como uma seguradora pode falhar se estruturas complexas mascararem riscos reais, se a gestão de riscos crescer muito rapidamente ou não for suficientemente disciplinada.

Michael aprendeu várias lições com o que foi dito acima:

• 🎯 O modelo operacional é importante: Se uma seguradora lida com todos os tipos de seguros ao mesmo tempo, o foco fica diluído. É preciso concentrar-se na área onde se podem obter margens mais elevadas, onde há menos regulamentação governamental e onde o foco deve ser na qualidade em vez do volume, e esse é o mercado de seguros E&S (Excesso e Sustentabilidade). Além disso, o seu crescimento é muito superior ao do mercado tradicional.
• 🏠 A gestão de riscos deve ser feita internamente: Se a gestão de riscos e a subscrição de seguros não forem feitas internamente, surgem conflitos de interesse entre a seguradora e o corretor. A subscrição interna é mais cara, mas pode alcançar uma qualidade muito maior e margens mais elevadas.
• 🧑‍💼 Não importa quem sejam os clientes: A Kinsale Capital (KNSL) só trabalha com clientes de pequeno e médio porte com riscos não relacionados. Quanto menor o cliente, menor a concorrência e, portanto, mais fraca a disputa.
• 🧠 O modelo de gestão de riscos deve basear-se em outros fundamentos: Um dos pontos-chave da gestão de riscos é a forma como os segurados são avaliados. De fato, a Kinsale Capital (KNSL) é uma empresa de tecnologia que trabalha com um grande volume de dados e também atua no ramo de seguros. Cerca de um quarto de seus funcionários são especialistas em TI e desenvolveram um sistema de TI exclusivo para avaliação de riscos.

A Kinsale Capital (KNSL) é uma empresa listada na bolsa de valores desde 2016 e utiliza principalmente análise de dados baseada em modelos de big data para gerenciar riscos e aceitar ou rejeitar clientes.

🤔É muito interessante que a empresa tenha um total de 707 funcionários, mantendo uma equipe reduzida e automatizando tudo o que é possível. Para uma empresa com valor de mercado de quase 10 bilhões de dólares, esse número é extremamente baixo, e acredito que o lucro por funcionário seja recorde.

A estrutura é bastante flexível, os gerentes são relativamente próximos dos funcionários e o sistema é descentralizado. A empresa lida exclusivamente com seguros E&S e, pelo que sei, é a única empresa de capital aberto que não possui outra vertente de seguros, sendo a mais próxima dela o Global Indemnity Group (GBLI) 85% e o já mencionado James River Group (JRVR) tem um índice E&S de 76%. No caso de grandes seguradoras como a Markel (MKL), isso representa apenas 25%.

💹Participação de mercado da Kinsale Capital (KNSL)

Li diversos relatórios sobre a participação de mercado da Kinsale Capital (KNSL). O problema é que o tamanho exato do mercado de ativos especiais é muito difícil de estimar. Os dados mais plausíveis, para mim, foram encontrados na própria apresentação da Kinsale. Eles se referem ao DPW, ou seja, o valor do prêmio de contratos E&S diretos, com base no qual a Kinsale Capital (KNSL) é a 14ª maior participante do mercado, com uma participação de 1,4% e US$ 1870 milhões em DPW, enquanto o mercado total é estimado em cerca de US$ 130 bilhões em DPW. O mais empolgante é que, em 2012, era de apenas 0,2%, e em 2021 chegou a 1%, o que demonstra o rápido crescimento da empresa.

Mas a Kinsale Capital (KNSL) nunca poderá ser realmente grande, porque então teria que assinar contratos com clientes que, de outra forma, não passariam pelo seu filtro muito rigoroso. Portanto, não se trata de quantidade, mas sim de qualidade, e não creio que jamais será tão grande quanto a Lloyd's, mas também não quer ser. Mas será que eles conseguem atingir, digamos, 5%? Acho que sim, e mesmo assim a qualidade não vai mudar.

A imagem acima também mostra que este é um mercado muito fragmentado, com as empresas restantes detendo uma participação de 53%, e a Kinsale Capital (KNSL) sendo pequena o suficiente para crescer nos próximos anos. A figura abaixo mostra exatamente como o portfólio de seguros da Kinsale está estruturado, com o maior segmento sendo o de seguros de imóveis comerciais, mas também segmentos significativos de seguros de responsabilidade civil e outros seguros empresariais.

A Kinsale Capital (KNSL) possui um índice combinado excepcional devido ao seu sistema de classificação especializado e às suas vantagens em dados e tecnologia. Lembre-se, o índice combinado nada mais é do que a diferença entre prêmios e sinistros, ou seja, quanto a seguradora ganha com os contratos. A média do setor fica entre 0 e 10%, mas não é incomum que seja negativo, especialmente se houver muitos eventos catastróficos em um determinado ano, quando muitas seguradoras saem do mercado. Em contraste, o índice da Kinsale Capital foi de 25,6% nos últimos 3 anos! Gostaria de fazer uma pequena crítica em relação ao gráfico abaixo: este é um período relativamente curto, mas a empresa teve um desempenho bem acima da média do setor no passado. Qual foi o índice da James River Group (JRVR), onde Michael trabalhava anteriormente? -6,6%, o que significa que a empresa teve prejuízo, e ela também é concorrente direta da Kinsale Capital (KNSL).

As seguradoras, por serem um setor relativamente bem regulamentado, são classificadas pelas três principais agências de classificação de risco de crédito: S&P Global Ratings, Moody's e Fitch Ratings. A AM Best é uma empresa especializada em classificação de risco para seguradoras. Mas bancos, governos e muitas outras instituições também são classificadas, então muitos de vocês provavelmente já estão familiarizados com essas agências. A lista de classificações, no entanto, não é unânime; você pode conferir na tabela abaixo:

Kategoria	AM Best (FSR/ICR)	S&P	Moody	Pêlo de tourão	Relatório
Fora do comum	A++ / aaa	AAA	Aaa	AAA	Extremamente forte, risco mínimo
Muito forte	A+ / aa	AA+ – AA–	Aa1–Aa3	AA+ – AA–	Solvência extremamente forte
Forte/Excelente	A / a+ – a–	A+ – A–	A1 - A3	A+ – A–	Fusível forte e estável
Bom (abaixo do grau de investimento)	B++ / bbb+ – bbb–	BBB+ – BBB–	Baa1 – Baa3	BBB+ – BBB–	Ainda é um investimento de qualidade.
Especulativo	B+ / bb+ – bb–	BB+ – BB–	Ba1 – Ba3	BB+ – BB–	Risco mais elevado
Fraco	B/b	B	B	B	Risco significativo
Nagyon gyenge	C/c	CCC	Caa	CCC	risco de liquidação de sinistros
Insolvente	D	D	D	D	Não está funcionando

É importante ressaltar que a classificação A (Excelente) da AM Best é o padrão ouro para seguradoras; qualquer classificação abaixo disso representa uma desvantagem competitiva em termos de rede de corretores e obtenção de riscos maiores, razão pela qual a classificação da AM Best é geralmente considerada a mais confiável. A Kinsale Capital (KNSL) tem classificação A. Ou seja, não pertence às duas categorias superiores, mas isso não é uma fraqueza, e sim uma característica estrutural. A AM Best simplesmente espera isso normalmente para os níveis A+/A++:

• 🏢 tamanho muito grande (um histórico que abrange várias décadas, o que obviamente não pode ser alcançado por uma empresa que abriu capital em 2016),
• 🌍 diversificação extrema em termos geográficos e entre produtos de seguros (algo que a Kinsale nem sequer pretende alcançar),
• 🐢 perfil de crescimento conservador,
• 📉 Baixa volatilidade a longo prazo,
• 🌐 Presença frequentemente global (Kinsale está presente principalmente no mercado dos EUA).

As classificações A+/A++ são normalmente atribuídas a seguradoras como Chubb, Berkshire, Allianz, etc. Essa classificação importa? Como as empresas pagam por ela, acho que não, e qualquer pessoa que tenha assistido ao filme "A Grande Aposta" sabe que as classificações demoram muito para acompanhar as mudanças. Apesar disso, o mercado ainda presta atenção a elas, mas não acredito que sejam muito relevantes de uma perspectiva analítica.

Interactive Brokers Abertura de conta: bônus de $200

---

💰Como a Kinsale Capital (KNSL) gera receita e quais vantagens de mercado ela possui?💰

Nesta seção, examinamos exatamente o que a empresa faz para gerar receita, quais produtos e serviços ela oferece e quão indispensáveis ​​eles são. Ela possui alguma vantagem competitiva (fosso econômico), quão defensável ela é, se a tendência é decrescente ou crescente e o que provavelmente acontecerá a longo prazo.

---

A Kinsale Capital (KNSL) possui um modelo operacional relativamente simples: ela oferece apenas seguros de responsabilidade civil extracontratual (E&S), mas a gama de seguros que oferece dentro do segmento E&S está se expandindo a cada ano. Você pode ver essa lista no lado esquerdo da tabela abaixo.

Vale a pena observar o crescimento anual composto (CAGR) de 30%, algo raro de se ver na categoria geral. As duas principais categorias são negócios/corporativo (comercial) e relacionado a indivíduos (pessoal). Com base nisso, fica claro que a Kinsale Capital (KNSL) trabalha principalmente com pequenas empresas ou, no máximo, médias empresas. A Kinsale, em média, subscreve riscos E&S complexos, porém com prêmios baixos.

A taxa anual típica de emissão de títulos da Kinsale Capital (KNSL) é de US$ 15.000. enquanto para os grandes players esse valor é dez vezes maior. Não se trata de grandes negócios corporativos, mas sim de riscos especializados e únicos que:

• 🧠 Não são triviais do ponto de vista da subscrição,
• 🏗️ mas não são economicamente viáveis ​​para grandes seguradoras burocráticas.

O problema para as grandes empresas, neste caso, é que seus custos fixos são muito altos. Para seguradoras como Chubb, AIG ou Liberty Mutual, os custos legais, de conformidade, de TI e administrativos são os mesmos para uma apólice de US$ 20.000 e para uma de US$ 500.000, portanto, o valor médio inicial gira em torno de US$ 150.000, e quanto maior, melhor. Esse valor é muito superior ao valor médio das apólices da Kinsale Capital (KNSL). Consequentemente, apólices de E&S com taxas mais baixas não são ativamente procuradas ou são precificadas de forma lenta, cara e com condições desfavoráveis. Em contrapartida, a Kinsale Capital (KNSL):

• ⚡ Realiza análise de crédito extremamente rápida (frequentemente com propostas em poucas horas),
• 🧑‍⚖️ com um subscritor que decide com base em riscos específicos,
• 🖥️ com tecnologia proprietária que reduz o custo por apólice,
• 🚫 Eles não delegam a subscrição a MGAs ou corretores.

Com isso, eles praticamente evitam o confronto direto com concorrentes maiores, o que explica seu rápido crescimento. De que esse modelo te lembra e em qual empresa já o vimos? Da Constellation Software, que compra deliberadamente pequenas empresas de VMS em massa para não ter que competir com as grandes. Escrevi mais sobre isso aqui: Análise de ações da Constellation Software (CSU) – Em série.

Por que eles não fornecem todas as categorias aos seus clientes imediatamente? Porque ainda não desenvolveram o modelo ou não têm dados suficientes para construí-lo. No sistema da Kinsale, novas áreas de cobertura podem ser adicionadas como módulos ao sistema de TI. Você pode ver como a Kinsale Capital (KNSL) expandiu seu portfólio na linha do tempo acima.

Como você provavelmente já deve ter percebido, a Kinsale Capital (KNSL) se baseia em duas coisas:

• 📊 muitos dados que
• 🧠 Eles analisam com um software personalizado e desenvolvido internamente que cria condições de subscrição e aceita ou rejeita pedidos de seguro.

Mas como a Kinsale Capital (KNSL) sabia em 2008 que esse modelo poderia funcionar? Por um lado, o CEO já havia construído um sistema de gestão de riscos em seu emprego anterior e, por outro lado, já existia uma empresa no setor de seguros que havia feito isso: a Progressive Corp (PGR).

💡Warren Buffett disse o seguinte sobre a Progressive: "A GEICO é uma empresa bem administrada, a Progressive é uma empresa muito bem administrada." Não é coincidência que sua filosofia também tenha sido copiada pela Kinsale Capital (KNSL).

💭O que você precisa saber sobre a Progressive?

A Progressive foi a primeira grande seguradora americana a:

• 📐 Preços baseados em modelos estatísticos, não na intuição do agente (normalmente chamamos isso de big data),
• 🔬 Microsegmentou o risco (não bom ou ruim, mas milhares de fatores) em casos não relacionados,
• 📡 Utilizou dados comportamentais reais (telemática Snapshot),
• ⚙️ Criamos um processo rápido e automatizado de cotação → emissão de contratos, para que nenhum ser humano precisasse lidar com isso.

Em essência, a Progressive foi a primeira a perceber que o seguro não era um produto simples de vender, mas sim um problema de otimização de dados. Isso foi revolucionário no seguro de automóveis, mas a Progressive não lida diretamente com a estrutura de seguros de linhas especiais (E&S). Esses princípios foram adotados pela Kinsale Capital (KNSL) quando ela construiu seu próprio sistema, conforme descrito a seguir:

• 🧠 O seguro não é um produto, mas sim um processo de tomada de decisão.
• 📊 A análise de risco não se resume a papelada, mas sim ao processamento de dados em tempo real.
• ⚡ Velocidade = poder de precificação,
• 💎 Margens elevadas resultam da vantagem da informação, não da negociação, portanto a quantidade não é o ponto principal.

Em outras palavras, a maior vantagem econômica da Kinsale Capital (KNSL) é que ela possui os dados necessários, o sistema de modelagem e, com base nisso, toma decisões muito mais vantajosas do que seus concorrentes. Tudo isso está integrado em um único sistema, em vez de estar espalhado por vários sistemas fragmentados e isolados. Isso é muito bem ilustrado na tabela abaixo, e esse é também um dos maiores problemas das grandes seguradoras tradicionais.

Dimensão operacional	Kinsale CAPITAL (KNSL)	Concorrente típico da E&S	Por que isso é importante economicamente?
Prazo de antecedência da licitação	Um dia	13 semanas	Negociações mais rápidas aumentam a produtividade da corretora e as taxas de sucesso.
Fluxo de trabalho	Plataforma centralizada e automatizada	PDFs, e-mails, revisão manual	Menos pontos de contato → custos de subscrição mais baixos
Comissão do corretor	cerca de 5 pontos percentuais a menos	Comissão superior	A velocidade compensa os corretores com comissões mais baixas.
Índice de despesas	Estruturalmente inferior	Estruturalmente superior	A vantagem de custo persiste ao longo dos ciclos.
Produtividade do subscritor	Magas	Alacsonyabb	Aumentar o tamanho melhora as margens, não a complexidade.

🅰️ℹ️Você sabe o que mais ajuda na modelagem de seguros? Inteligência artificial, porque, com dados suficientes, ela consegue inferir com relativa precisão a ocorrência de certos eventos. Portanto, para quem quer investir em IA, a Kinsale Capital (KNSL) é uma ótima opção.

O resultado disso é o que você pode ver na imagem abaixo:

• 💵 Prêmio por escrito direto (DWP): O total do prêmio bruto dos contratos de seguro celebrados durante um determinado período, no momento da emissão da apólice.
• ⏳ Prêmio líquido total (TNP): o prêmio que a seguradora efetivamente ganhou pro rata temporis durante o período em questão, após o resseguro.
• 📊 Proporção combinada: O total de perdas e custos, em relação ao prêmio total.

Uma corretora funciona bem, como mencionei anteriormente, quando o índice combinado é baixo. A média do setor é de 90 a 100%, enquanto no caso da Kinsale Capital (KNSL) é de 75.4%. aquilo é, Conclui contratos com muito mais eficiência do que os concorrentes. A taxa de despesas do setor de seguros também é muito mais alta, situando-se entre 30% e 40%, enquanto a Kinsale Capital (KNSL) apresenta um valor semelhante, de 20.6%. E se você analisar a taxa de perda como o inverso da margem bruta, que neste caso seria de aproximadamente 45%, então poderá ver claramente por que a Kinsale é uma empresa muito melhor do que seus concorrentes. Em praticamente todos os indicadores analisados, a KNSL supera o mercado devido à sua vantagem tecnológica.

👆🏼Existe ainda outro benefício importante da operação altamente eficiente: a empresa não registrou prejuízo em nenhum ano desde 2008, embora isso não seja um evento extremamente raro para seguradoras quando ocorre uma catástrofe grave, como o furacão Harvey em 2017.

🤔Por que nem todas as seguradoras fazem o que a Kinsale Capital (KNSL) faz?

No episódio 266 do podcast Stock Club, temos uma conversa muito interessante com um funcionário de alto escalão do Markel Group (MKL) sobre a Kingsale Capital (KNSL). Um dos pontos que considero muito instrutivo é que Vários membros do Markel Group possuem participações acionárias significativas na Kinsale Capital, uma empresa concorrente. A outra questão é: se o sistema da Kinsale Capital (KNSL) é tão bom, por que a Markel ou qualquer outra seguradora não faz o mesmo? Resumindo: porque não conseguem. Toda a operação de empresas tão grandes está atrelada a softwares antigos, geralmente tudo acessível por meio de sistemas de gestão empresarial. Como se pode ver na conversa abaixo, normalmente tudo está interligado, mas, no mínimo, é complexo e ruim, não dá para descartar tudo da noite para o dia, e mesmo que desse, seria difícil.

Trecho da conversa acima:

"No sábado, Tom Gaynor, CEO da Markel, ofereceu um jantar privado. Eu estava lá e conversei com alguém que ocupa um cargo bastante alto na Markel. Não vou citar nomes, mas fiz duas perguntas a ele.

Uma delas era que uma das principais vantagens da Kinsale Capital é que tudo é gerenciado em uma única plataforma. A Markel é uma empresa muito maior que a Kinsale Capital, então surge a pergunta: por que a Markel não faz algo semelhante? Atualmente, eles usam vários sistemas diferentes, o que é uma desvantagem porque um funcionário precisa acessar cada plataforma separadamente, coletar dados de múltiplas fontes, o que leva muito mais tempo e torna o trabalho muito mais complicado. Ele disse que tudo está tão profundamente enraizado em suas operações existentes que é praticamente impossível. A única maneira seria começar tudo do zero ou criar uma nova empresa que construa tudo do zero. Mas isso – como Markel – não é uma opção. Na verdade, esse líder de alto escalão do Markeles chegou a admitir que que ele possui uma participação significativa na Kinsale, que é concorrente da sua própria empresa."

🏰Fosso econômico🏰

Neste segmento, examinei se a empresa possui alguma vantagem econômica competitiva, a que Warren Buffett se referiu como "fosso econômico", que impede os concorrentes de sitiarem a fortaleza da empresa, ou seja, seus negócios, e tomarem seu mercado. Nesse caso, poderiam ser as seguintes:

1. 🫸Vantagem de custo/escala: vanPor ser uma empresa com custo de capital negativo, ela se assemelha bastante a algumas empresas de software, sendo inclusive uma delas. Por isso, o desenvolvimento de software e outros custos não aumentam proporcionalmente ao tamanho da empresa. Embora a Kinsale Capital (KNSL) seja uma empresa pequena em comparação com grandes seguradoras, ela já demonstra grande eficiência e seus números estão melhorando gradativamente.
2. 🫸Custo de mudança: existem algunsMas não creio que isso seja decisivo. A Kinsale Capital (KNSL) também fornece aos clientes informações sobre o status atual de sua apólice, mas não acho que isso seja o mais importante para o cliente. O que importa mais é se ele recebeu uma oferta aceitável de alguma seguradora do segmento de E&S (Excedentes e Suprimentos), então é provável que ele retorne à sua seguradora anterior, diferentemente, por exemplo, de uma apólice tradicional de seguro obrigatório de responsabilidade civil de veículos.
3. 🫸Efeito de rede: Não existe e não creio que venha a existir, porque cada contrato é único, não pode ser generalizado e não é possível gerar volumes muito grandes no setor de Energia e Serviços.
4. 🫸Ativos intangíveis, know-how, marca registrada: sim, essa é a principal vantagem competitiva econômica da empresa. Eles possuem muitos dados que outros não têm, um sistema completamente único desenvolvido por eles mesmos e um sistema de recomendação de modulação que ninguém conseguiu reproduzir ainda.
5. 🫸Força da marca: não há nenhumNo caso das seguradoras, isso não é tão relevante, mas em setores como o de vestuário ou o de luxo, por exemplo, é. Acredito que essa seja uma vantagem competitiva econômica bastante fraca, mas a Kinsale Capital (KNSL) não possui nenhuma.
6. 🫸Cultura da empresa: existem algunsTambém chamada de vantagem econômica oculta, cujos melhores exemplos são a Constellation Software ou a Berkshire Hathaway. No caso da Kinsale Capital (KNSL), sua presença é difícil de determinar com precisão, mas sua atuação sugere uma operação muito focada, com um número reduzido de funcionários, porém com uma equipe descentralizada de especialistas com alta autoridade de decisão. Eles pensam de forma bastante diferente de outras seguradoras.
7. 🫸Barreiras à entrada: muito difícil, E não é um mercado limitado por capital, mas sim por competência e tempo. Nos EUA, é preciso obter uma licença da autoridade reguladora de cada estado para operar e, em seguida, atender aos requisitos de capital, já que é necessário criar uma reserva de caixa separada para perdas. Depois disso, é preciso firmar contratos de resseguro, captar clientes e até mesmo obter classificações de agências de classificação de risco. Entrar no mercado de E&S é mais fácil no papel do que no mercado tradicional, mas, na prática, é muito mais difícil operar com lucro a longo prazo. Aqui, a falta de conhecimento em subscrição é o maior obstáculo, e não é por acaso que muitas grandes seguradoras também não se concentram nisso. Não existe um produto padrão, nem uma rede de segurança estatística; cada risco é único, portanto, uma empresa pode falir rapidamente se precificar seus contratos incorretamente.

A vantagem competitiva econômica da Kinsale Capital (KNSL) é evidente nos números, superando praticamente todo o mercado há anos. No entanto, também acredito que esta não seja uma seguradora global, estando presente apenas no mercado americano, e um único erro grave pode comprometer seus resultados, pois este é um setor de alto risco. Portanto, posso facilmente conceder-lhe uma vantagem competitiva limitada, mas para uma vantagem mais ampla, creio que sejam necessárias uma melhor diversificação de mercado e um mercado de maior dimensão. Felizmente, tudo está pronto para isso, e Kinsale pode continuar a crescer como um arbusto nos próximos anos.

CADASTRO E GRATUITOS ABERTURA DE CONTA: TRANSFERÊNCIA ATÉ 450 USD

---

🎢Métricas da Kinsale Capital (KNSL)🎢

Nesta seção, examinei quais métricas caracterizam a empresa, sua posição em termos de receita, com quais margens opera, se possui dívidas e o que o balanço patrimonial mostra. Procuro itens extremos – dívidas muito altas, goodwill elevado, etc. – qual o retorno sobre o capital com o qual a empresa trabalha, qual o seu custo de capital, como as receitas e os custos são estruturados. Também analiso tendências, a criação de valor para o proprietário e como a empresa utiliza o caixa gerado.

---

📈Qual é o rendimento do S&P 500?📉

Em comparação com análises anteriores, introduzi uma nova seção para comparar as métricas abaixo. Como muitas pessoas usam o índice do mercado de ações dos EUA como referência e também compram ETFs do S&P 500, vale a pena analisar o desempenho agregado das empresas (obviamente, você ficará satisfeito se a empresa que está analisando apresentar desempenho superior a esses valores).

Dados do S&P 500 de 2024:

• 📈 Crescimento da receita do SP&500: + 7%
• 💹 Crescimento do lucro do SP&500: + 10%
• 📊 Margem bruta do SP&500: 45%
• 💼 Margem líquida do SP&500: 13%
• 🔁 ROE do SP&500: 15%
• 🏗️ ROIC do SP&500: 12%
• ⚙️ ROCE do SP&500: 11%

Segundo pesquisas do setor, o mercado de seguros E&S está crescendo de 9 a 10% ao ano. No entanto, as outras métricas que podem ser usadas para o S&P 500 são bastante difíceis de aplicar a seguradoras. Indicadores baseados em patrimônio líquido, como ROE, ROIC e ROCE, são bastante distorcidos, enquanto a margem bruta também é difícil de interpretar sem um produto fabricado. Portanto, diferentemente das métricas usuais, usarei números específicos e, quando necessário, explicarei o motivo. Felizmente, os indicadores de receita são os mais comuns; vejamos como a Kinsale Capital (KNSL) se comportou até o momento.

Kinsale gerou uma receita de 1800 milhões de dólares em 2025. No entanto, esse valor é enganoso, pois por trás dele existe um prêmio líquido ganho, que a seguradora efetivamente recebeu e não repassou às resseguradoras. O que é espetacular é a queda no crescimento da receita nos últimos dois anos, de modo que em 2025 será de "apenas" 18%, mas isso se deve principalmente a um efeito setorial e cíclico, não que a Kinsale Capital (KNSL) esteja fazendo algo errado; pelo menos, a Deloitte afirma que o ciclo já atingiu seu ponto mais baixo. Também escrevi sobre a Copart, que relatou uma desaceleração. Nos EUA, cerca de 3 milhões de carros serão retomados este ano, e obviamente alguns deles nem sequer possuem seguro de responsabilidade civil obrigatório, e inúmeros outros exemplos poderiam ser citados. Mas, como você pode ver, os números vêm crescendo continuamente há 10 anos, então tudo está bem do ponto de vista da execução.

Outra ideia para gerar renda: A Kinsale Capital (KNSL) gera receita exclusivamente nos EUA, mas em todos os estados do país. Isso não significa que a empresa não seja diversificada, mas sim que ela incorporou o mercado americano em seus modelos rígidos, priorizando a qualidade do seguro em vez da quantidade. Não encontrei informações sobre expansão para fora dos EUA, mas isso é desnecessário por enquanto, pois trata-se de uma empresa pequena e o mercado de E&S (Excesso e Sustentabilidade) é essencialmente uma invenção americana. A empresa deve obter suas receitas com contratos de alta qualidade que apresentem riscos não interconectados, e isso se concretizará plenamente também nos EUA.

Agora, vamos analisar as margens, que são complexas para uma seguradora. Se observarmos uma empresa analisada da maneira tradicional, as margens são relativamente fáceis de interpretar:

• Margem bruta: receita – custo dos produtos/serviços (CPV)

O problema é que as seguradoras não produzem produtos, então a margem bruta é difícil de interpretar. Mas se houvesse uma métrica, seria o inverso do índice de sinistralidade. A taxa de sinistralidade nada mais é do que o valor que a seguradora deve pagar pelos contratos. Portanto, se você subtrair esse valor de 100%, obterá um indicador semelhante à margem bruta, que no caso da Kinsale Capital (KNSL) é de aproximadamente 45%. Essa é uma taxa relativamente alta entre as seguradoras, o que significa que a taxa de sinistralidade é baixa. O índice de despesas representa os custos operacionais da seguradora, que são adicionados aos sinistros. Assim, se eu analisar seus componentes, a situação fica da seguinte forma:

• 💯 todos os prêmios: 100%
• 💰 O lucro da seguradora: 100 − 76.4% = 23.6%
• 📊 indicador combinado: 55.8 + 20.6 = 76.4% (perdas e custos totais; a média do setor fica entre 90 e 100%)
• 🔥 indicador de perda: 55.8%
• ⚙️ indicador de custo: 20.6%

Esses são indicadores incrivelmente bons do ponto de vista da indústria; não há nenhum problema aqui também, a Kinsale Capital (KNSL) está superando todo o setor.

Vejamos qual é a situação da dívida em relação à receita e ao lucro:

• 💰renda: ~1803 milhões de dólares
• 🤑lucro: ~474 milhões de dólares
• 🫰🏼dinheiro: ~170 milhões de dólares
• 💸dívida líquida: US$ 29 bilhão (aproximadamente 2% da receita, aproximadamente 6% do lucro)
• 💶Dívida/Patrimônio Líquido: 0.1 (essencialmente zero)
• 👛cobertura de juros, EBIT/juros: 59.5 (isso significa praticamente infinito)

Até o momento, foram realizadas aproximadamente 20 análises de ações no site: iO Charts análises de açõesNão destaquei em minha análise que, se uma empresa possui um alto endividamento líquido, trata-se de um fardo que deve ser pago com juros, e que a receita é uma presunção, ou seja, a empresa a recebe ou não. Não tanto pelo fato de que a indústria da moda e do esporte tenha se mantido bastante sólida nos últimos anos; basta pensar em empresas como Estée Lauder, Nike, Burberry ou Kering. Felizmente, a Kinsale Capital (KNSL) só tem dívida no índice. que você pode sacar a partir de 6% dos seus lucros, se quiser, então é praticamente como se não existisse, essencialmente não há nada para se analisar nos números.

🧮O que as métricas ROIC e ROCE mostram?🧮

ROIC – Retorno sobre o Capital Investido – mostra a eficiência com que a empresa usa seu capital total investido para gerar lucro. Mais itt.

• Isso demonstra a capacidade fundamental de criação de valor da empresa.
• Ele filtra o impacto da estrutura de financiamento.
• Se o ROIC exceder o custo de capital (WACC), a empresa está criando valor.

ROCE – Retorno sobre o Capital Empregado – mostra a eficiência com que a empresa utiliza suas fontes de financiamento de longo prazo. Mais itt.

• Ela mede a lucratividade das atividades empresariais.
• Não leva em consideração os efeitos fiscais.
• Uma boa base para comparação entre diferentes participantes do setor.

Indicador	O que ele mede?	Para quem é útil?	Quando é considerado bom?
ROCE	Retorno total sobre o capital	Investidores de longo prazo	Se for maior que a média do setor
ROIC	Retorno sobre o capital investido	Investidores de capital	Se for maior que o WACC
ROE	Retorno sobre o patrimônio líquido	Acionistas	Se estável e sustentavelmente alto

Criação de valor de propriedade da Kinsale Capital (KNSL)

Em relação ao valor do proprietário, costumo analisar como a empresa utiliza o caixa livre gerado. Basicamente, uma empresa pode fazer o seguinte com o caixa:

1. 🔄 coloca-o de volta em funcionamento
2. 📉 dívida reduzida
3. 💵 paga dividendos
4. 📊 recompra ações
5. 🏢 adquire outras empresas

💡A Kinsale Capital (KNSL) é uma empresa com custo de capital negativo, o que significa que ela essencialmente só precisa investir dinheiro em seu sistema de TI exclusivo, como pesquisa e desenvolvimento, mas não há essa rubrica em seus balanços. Em vez disso, ela usa um indicador de custo geral, que é de aproximadamente 20%, parte do qual será destinada ao desenvolvimento de TI. 

Na verdade, o retorno sobre o capital reinvestido no negócio se reflete no índice combinado e no fato de o número de ações em circulação estar em constante crescimento. A empresa não possui dívidas, não adquire outras empresas e recompra ações com relativa raridade, além de a taxa de remuneração baseada em ações ser baixa, inferior a 1%, o que equivale a US$ 18 milhões. No entanto, eles recompraram 100 milhões de dólares em 2024. Em dezembro, eles anunciaram um programa de recompra de ações de US$ 250 milhões, o que representa aproximadamente 2,5% das ações. Eu não diria que é oportunismo, mas eles simplesmente não sabem o que fazer com o dinheiro que estão gerando, e essa ainda é a melhor maneira de gastá-lo.

A Kinsale Capital (KNSL) paga dividendos, o que, na minha opinião, não faz absolutamente nenhum sentido para uma empresa de crescimento tão rápido e relativamente pequena. É mais ou menos assim: não há dividendos, US$ 1 por ação, o que representa 0,17%, com um índice de distribuição de 3,2%. Eu ficaria mais satisfeito se eles recomprassem mais ações, assim não haveria necessidade de vazamento de dividendos.

Um dos problemas das seguradoras e dos bancos é a enorme dificuldade em determinar sua criação e avaliação de valor, como menciona Aswath Damodaran em seu livro "The Little Book of Valuation". Por que o ROIC, o ROCE e indicadores similares são difíceis de interpretar corretamente? Porque o valor do prêmio está incluído no balanço patrimonial das seguradoras, que representa a taxa paga pelos clientes após a assinatura do contrato e, em algum momento futuro, parte desse valor será destinada ao pagamento de indenizações. Até lá, ele permanece no balanço patrimonial, distorcendo indicadores que refletem o capital. Afinal, normalmente, se considerarmos um negócio tradicional como base, o capital investido será um capital permanentemente imobilizado que pode ser amortizado. Exemplos incluem:

• 🏭 fábricas,
• ⚙️ máquinas,
• 🏢 edifícios, e assim por diante.

Em outras palavras, o capital funciona na forma de investimentos na empresa, mas a única coisa que acontece na seguradora é que o capital temporariamente alocado, o float, é pago posteriormente ou não, dependendo da ocorrência ou não de sinistros futuros. Será que o ROIC, o ROCE e outros indicadores conseguem distinguir entre as duas situações? Obviamente não.

E quanto ao indicador ROE? O ROE é baseado no patrimônio líquido, já que nada mais é do que a razão entre o lucro líquido e o patrimônio líquido médio. O lucro líquido é a diferença entre o lucro e o prejuízo, mais o que a seguradora ganha com ele. O patrimônio líquido, por outro lado, depende do float, já que os prêmios não pagos se transformam em lucro a longo prazo, que mais cedo ou mais tarde se torna patrimônio líquido. O problema surge quando a seguradora registra como lucro no float o que posteriormente paga como sinistro, fazendo com que esse custo pareça deslocado e piore os números. Portanto, o ROE sozinho não é suficiente, mas você também precisa analisar:

• resultado da subscrição, ou seja, o indicador combinadoA diferença percentual entre os prêmios e os pagamentos é crucial; quanto menor, melhor (em 2025, na Kinsale, era de 76,4%, enquanto a média do setor fica entre 90% e 100%). Se essa diferença piorar drasticamente ou ultrapassar 100%, a empresa estará em sérios apuros.
• a qualidade e o crescimento do flutuador (Quanto maior, melhor a qualidade).
• O aumento do valor patrimonial por ação, ou crescimento do valor patrimonial por ação (também usado pela Berkshire Hathaway e por Buffett).

📖O que é valor contábil?

O valor contábil representa o patrimônio líquido da empresa em termos contábeis e, da perspectiva do acionista, é o mesmo que capital próprio.

• 🧮Fórmula: Valor contábil = Ativos − Passivos.

Este é o valor que, teoricamente, pertenceria aos proprietários se:

• 📚 tudo seria vendido pelo valor contábil,
• 💸 Eles quitariam todas as obrigações.

Vamos supor que uma empresa encerre suas atividades amanhã e venda todos os seus bens, quitando todas as suas dívidas com credores, fornecedores, reservas e tudo o mais. Os ativos/dinheiro/investimentos/dívidas/terrenos/imóveis/marcas registradas, etc., vendidos cobrem as dívidas, resultando em um saldo positivo, que é o valor contábil. Se dividirmos esse valor pelo número de ações em circulação, obtemos o valor contábil por ação. A imagem abaixo mostra que a Kinsale Capital (KNSL) está aumentando drasticamente seu valor patrimonial e valor por ação à medida que cresce em tamanho, o que nos indica duas coisas: o número de ações em circulação está aumentando e o número de ações não está sendo diluído. Atenção: eles também estão arruinando os outros participantes do mercado de E&S.

Por que não usei essa métrica para outras empresas? Porque o valor contábil é uma métrica um tanto antiquada, usada basicamente para empresas que investem muito capital em ativos físicos, como ferrovias, siderúrgicas ou fabricantes de equipamentos pesados. Empresas modernas em crescimento, por outro lado, tendem a operar nos setores de TI ou serviços, onde esses ativos são escassos, e, em vez disso, precisam avaliar propriedade intelectual, força da marca, ágio e outros elementos semelhantes. Portanto, o valor contábil não reflete adequadamente suas operações.

Interactive Brokers Abertura de conta: bônus de $200

---

💵Aquisições da Kinsale Capital (KNSL)💵

Nesta seção, examino o quão aquisitiva é a natureza da empresa e qual o impacto que cada aquisição teve na vida da empresa, se houver.

---

A Kinsale Capital (KNSL) não realiza aquisições e seu crescimento é inteiramente orgânico. Como consegue utilizar o caixa gerado de forma eficiente, sua alocação de capital geralmente consiste em reinvesti-lo no negócio, recomprar ações ou pagar dividendos.

---

🤵Gestão da Kinsale Capital (KNSL)🤵

Nesta seção, examino quem administra a empresa e como. O que é o sistema de bônus? Quanto risco os gestores assumem – arriscam a própria pele – ao administrar a empresa? Existe um fio condutor familiar ou talvez um fator de “herança” especial?

---

A Kinsale Capital (KNSL) é uma empresa liderada por seu fundador, Michael P. Kehoe, um membro proeminente da equipe de gestão, que atua como fundador, presidente do conselho e diretor executivo. A equipe de gestão é relativamente pequena, a empresa emprega pouquíssimas pessoas e não me lembro de nenhuma empresa com valor de mercado de US$ 10 bilhões que tenha apenas 707 funcionários.

A imagem acima mostra que a equipe de gestão é composta por 7 pessoas:

👨🏼‍⚖️Michael Patrik Kehoe

• 👔 Posição: Fundador, CEO e presidente do conselho de administração.
• 🧠 Tapasztalat: Com 30 anos de experiência no setor de seguros, vindo da concorrente direta JRVR, onde ocupou um cargo de alta gerência, sendo responsável pela estruturação do sistema de subscrição, ele está na Kinsale Capital (KNSL) desde sua fundação e também coordenou o IPO. Aos 58 anos, ele poderá permanecer como CEO por um longo período, o que é uma ótima notícia.
• 💼 Remuneração: Salário base de US$ 350.000, com um total de benefícios de US$ 6,7 milhões (o que é aceitável considerando o tamanho da empresa e seus números de crescimento).
• 💎 Propriedade: Possui 3,8% da empresa, o que equivale a cerca de 353 milhões de dólares, representando um envolvimento financeiro muito significativo e sendo a 5ª maior posição, incluindo gestores de fundos.

📌Na práticaMichael Kehoe é o fundador da Kinsale Capital (KNSL) e dirige a empresa como CEO desde então. Ele possui um número absurdamente grande de ações. Ele tem um interesse direto no sucesso da empresa a longo prazo. É importante que ele trabalhe com outros líderes da James River Insurance, para que haja grande sinergia, já que os líderes se conhecem há décadas.

👨🏼‍⚖️Brian Donald Haney

• 👔Posição: O ex-fundador, membro do conselho e ex-COO se aposentará em 2026 e se tornará um consultor sênior da empresa.
• 🧠Tapasztalat: Ele também possui 25 a 30 anos de experiência no setor. Anteriormente, trabalhou com Michael Kehoe na Colony e na James River Insurance. Como chefe do departamento de contabilidade, ele continuou essa atividade na Kinsale Capital (KNSL) entre 2009 e 2015, depois como diretor de operações (COO) e vice-presidente do Conselho de Administração entre 2015 e 2020, e como presidente e diretor de operações (COO) desde 2020. Ele tem 55 anos e, assim como o CEO, pode reinar por muitos anos mais.
• 💼Remuneração: Salário base de US$ 125000, com um total de benefícios de US$ 2,9 milhões.
• 💎Propriedade: Possui 06,8% da empresa, o que equivale a cerca de 69 milhões de dólares, representando um alto nível de comprometimento financeiro.

📌Na práticaAcho que é um elemento muito importante quando dois executivos de alto escalão têm experiência prévia, porque, por um lado, podem assumir as funções um do outro e, por outro, não precisam se concentrar exclusivamente um no outro. Brian tem muita experiência no setor; ele cresceu junto com o CEO. Ele também possui um pacote de ações significativo na empresa.

👨🏼‍⚖️Bryan P. Petucelli

• 👔Posição: O diretor financeiro (CFO), vice-presidente executivo e tesoureiro está na empresa desde a sua fundação.
• 🧠Tapasztalat: Ele foi anteriormente gerente sênior na Ernst & Young, onde auditou companhias de seguros por 13 anos. É formado em consultoria financeira e tributária. Tem 59 anos de idade.
• 💼Remuneração: Salário base de US$ 100000, com um total de benefícios de US$ 2,9 milhões.
• 💎Propriedade: Possui 0,27% da empresa, o que equivale a cerca de 27 milhões de dólares, representando um alto nível de comprometimento financeiro.

📌Na práticaAlém disso, possui vasta experiência no setor e uma participação significativa na empresa.

👨🏼‍⚖️Mark J. Beachy

• 👔Posição: diretor de sinistros, vice-presidente executivo.
• 🧠Tapasztalat: Ele ocupa essa posição desde 2020, tendo atuado anteriormente como Conselheiro Geral da Travelers Indemnity Company, liderando uma equipe de mais de 1000 profissionais jurídicos. Foi Conselheiro Geral da empresa de 2006 a 2018, após ter sido advogado de contencioso. No início de sua carreira, ocupou cargos de crescente responsabilidade nas áreas de sinistros da Travelers e da Aetna Casualty and Surety Company. Ele tem 57 anos.
• 💼Remuneração: Salário base de US$ 65000, com um total de benefícios de US$ 2,2 milhões.
• 💎Propriedade: Possui 0,32% da empresa, o que equivale a cerca de 3,3 milhões de dólares, representando um alto nível de comprometimento financeiro.

📌Na práticaO gerente de sinistros é responsável pelas reclamações feitas contra as seguradoras, chamadas de sinistros. Como um dos objetivos mais importantes de uma seguradora é ter o mínimo possível de sinistros, Mark desempenha um papel fundamental dentro da empresa.

👨🏼‍⚖️Daniel D. Schnupp

• 👔Posição: Diretor de Informática (CIO), Vice-Presidente Executivo.
• 🧠Tapasztalat: Ele é membro da Kinsale Capital (KNSL) desde 2019 e, anteriormente, atuou como especialista sênior em gestão e tecnologia na Impact Makers Inc., além de ter sido CIO e vice-presidente do Conselho da Capital Center LLC., uma corretora de hipotecas e imóveis. Antes disso, trabalhou na Genworth Financial Inc., uma seguradora listada na Fortune 500. É formado em engenharia elétrica e gestão de tecnologia. Tem 58 anos.
• 💼Remuneração: Salário base de US$ 95000, com um total de benefícios de US$ 2,2 milhões.
• 💎Propriedade: Possui 0,028% da empresa, o que equivale a cerca de 3 milhões de dólares, representando um alto nível de comprometimento financeiro.

📌Na práticaÉ basicamente responsável pela tecnologia, supervisionando o sistema especial de subscrição da Kinsale Capital (KNSL), que é um elemento-chave da empresa, proporcionando uma parte significativa da vantagem econômica.

👨🏼‍⚖️Stuart Winston

• 👔Posição: Subscritor-chefe, Vice-presidente executivo.
• 🧠Tapasztalat: Stuart P. Winston atua como Vice-Presidente Executivo e Subscritor Chefe da empresa desde outubro de 2025. Ele ingressou na empresa em 2010, onde ocupou cargos de crescente responsabilidade antes de ser nomeado Vice-Presidente Sênior de Subscrição em 2022. Antes de ingressar na empresa, ele ocupou vários cargos de subscrição na James River Insurance Company. Stuart P. Winston é bacharel em Economia da Gestão pelo Hampden-Sydney College e possui as certificações profissionais de Associado em Resseguros (ARe) e de Subscritor de Seguros de Propriedade e Acidentes (CPCU) do The Institutes.
• 💼Remuneração: Não se qualifica como um NEO e, portanto, não é divulgado separadamente.
• 💎Propriedade: não possui uma participação significativa na Kinsale Capital (KNSL).

📌Na práticaO subscritor é a pessoa que gerencia o risco, com base no qual a empresa emite as apólices de seguro. O subscritor garante que haja poucos sinistros com prêmios elevados, portanto, Stuart Winston é, na verdade, um economista estatístico, a primeira linha de defesa, enquanto Mark Beachy é um advogado, a segunda linha de defesa. Ambos desempenham um papel fundamental no bom funcionamento da Kinsale Capital (KNSL). Ele também adquiriu experiência na James River, onde trabalhou com o CEO e o COO.

O conselho de administração é composto por 10 pessoas, das quais 2, o CEO e o COO, participam do conselho, e são auxiliadas por 8 diretores independentes. Outra informação importante é que a administração e os membros do conselho detêm uma participação total de USD 464,2 milhões na empresa. Quatro desses diretores possuem participações multimilionárias em dólares americanos, e três possuem mais de 4 milhões de dólares. Analisei a composição do conselho e constatei que há muitos contadores, auditores e quase todos têm experiência no setor de seguros, por exemplo, em empresas como PricewaterhouseCoppers, AIG, Allstate, Towers Perrin Reinsurance, JP Morgan, AXA, etc.

Geralmente não gosto quando o presidente do conselho também é o CEO, porque aí ele exerce controle sobre si mesmo. No entanto, existe um contraponto importante aqui, já que muitos membros do conselho se opõem aos dois membros da administração. Como o CEO também é o fundador, ele tem uma exposição financeira muito grande à empresa, então acho difícil imaginar que seus interesses não estejam alinhados com os da empresa, e como ele não tem maioria decisiva em termos de votos, mas pode ser substituído, considero isso uma garantia bastante sólida.

🫰🏼Remuneração da Kinsale Capital

Os membros do conselho recebem uma pequena quantia em ações como remuneração, que fica bloqueada por um ano a partir da emissão. Esse valor gira em torno de US$ 150000, o que é insignificante se comparado ao tamanho da empresa, e seus salários também são semelhantes, ficando entre US$ 250.000 e US$ 300000 por ano. Essa remuneração está dentro da média para empresas de porte similar, mas de forma alguma é exorbitante.

A remuneração da gestão é composta por elementos bastante típicos:

• 💼 salário base
• 💵 bônus em dinheiro
• 🎁 Outros benefícios: por exemplo, moradia, aparelhos eletrônicos, etc.
• 📈 com a ajuda de prêmios em ações, opções e pacotes de ações específicos

No gráfico abaixo, você pode ver a remuneração total dos principais executivos, que, embora não seja muito alta, também não é baixa, sendo aproximadamente semelhante à de empresas desse porte. Mas como a Kinsale Capital (KNSL) é uma empresa muito próspera, não posso entrar em detalhes, mas ela dilui um pouco a participação dos acionistas, o que a empresa compensa com recompras de ações.

A lógica da remuneração é a seguinte:

💰 Bônus de curto prazo (bônus anual em dinheiro)

O bônus em dinheiro está vinculado ao desempenho anual e não se baseia em um único indicador, mas em uma combinação de vários KPIs (Indicadores-Chave de Desempenho) do setor de seguros.

Métricas-chave típicas:

• 📊 Lucro operacional / LPA operacional
• 🧮 Razão combinada (crítica, com limites absolutos)
• 📈 Crescimento líquido de prêmios emitidos/ganhos, mas apenas em conjunto com a rentabilidade.
• 📘 Crescimento do ROE/valor patrimonial (com menor ponderação)

📌Na práticaComo você pode ver, 2 dos 4 critérios são métricas do setor, já que as seguradoras usam apenas o índice combinado e os prêmios líquidos emitidos. Acho isso adequado, pois a rentabilidade da Kinsale Capital (KNSL), juntamente com algumas outras métricas, é fortemente influenciada por esses dois indicadores.

No gráfico acima, a sigla TSR significa Retorno Total para o Acionista. Acredito que seja uma abordagem bastante justa por parte da Kinsale Capital (KNSL) vincular a remuneração dos principais executivos ao crescimento do valor para o acionista.

📈 Incentivos de longo prazo (LTI – pagamentos baseados em ações)

A remuneração a longo prazo é predominantemente baseada em ações e não em opções, consistindo, em vez disso, em unidades de ações vinculadas ao tempo (RSUs) e unidades de ações vinculadas ao desempenho (PSUs).

1️⃣ Pacote de ações baseado em desempenho (PSU)

Condições de cumprimento:

• 📊 ROE operacional
• 📘 Crescimento do valor patrimonial por ação (também uma métrica do setor, como escrevi acima)
• 📈 Desempenho relativo (em comparação com o grupo de pares, por exemplo, seguros de propriedade e acidentes especializados; mais informações sobre isso podem ser encontradas no relatório trimestral)

📌Na práticaAssim como nos incentivos de curto prazo, existem métricas do setor para garantir que os interesses da empresa e da gestão estejam alinhados. Há um excelente gráfico no relatório trimestral sobre desempenho relativo que mostra quem são os membros do grupo focal, mas ele é composto quase que exclusivamente por seguradoras. É verdade que nem todas elas geram uma parcela significativa de sua receita com o segmento de Excesso e Sustentabilidade (E&S), mas isso ocorre porque há relativamente poucas seguradoras no mercado cuja principal receita provém da categoria de seguros não admitidos.

2️⃣ Pacote de ações com base no tempo (RSU)

• 🚫 Sem requisitos de desempenho
• ⏳ Restrição temporal (período de 3 a 4 anos)

📌Na práticaO pacote de ações vinculado ao tempo de serviço nada mais significa do que vincular os membros da gestão à empresa a longo prazo. Tenho apenas um problema com isso: não está atrelado a nenhuma métrica, e os gestores de capital que realmente levam a sério a criação de valor para os acionistas geralmente não oferecem pacotes de ações vinculados ao tempo de serviço. Para mim, o modelo de remuneração em nível gerencial é o sistema da Contesllation Software (CSU), sobre o qual você pode ler aqui: Análise de ações da Constellation Software (CSU) – Em série.

No geral, acho que este sistema de remuneração não é nada mau, mesmo que não seja o melhor, como no caso da CSU ou do Kelly Partners Group (ASX:PSG), mas representa, sem dúvida, uma das melhores soluções. Pode consultar a estrutura de remuneração completa da Kinsale Capitel (KNSL) aqui: Assembleia anual de acionistas.

👆🏼Os valores acima devem ser compreendidos considerando o excelente desempenho da empresa até o momento, com crescimento de cerca de 30% ao ano e melhoria em todos os seus indicadores. Consequentemente, a remuneração dos principais executivos está próxima do máximo. Em um período menos favorável, eles receberiam significativamente menos. Portanto, enquanto continuarem a gerar tanto valor adicional para os acionistas, por que a Kinsale Capital (KNSL) não os remuneraria adequadamente?

CADASTRO E GRATUITOS ABERTURA DE CONTA: TRANSFERÊNCIA ATÉ 450 USD

---

🆚Concorrentes: Adversários da Kinsale Capital (KNSL)🆚

Nesta seção, examino quem são os concorrentes da empresa analisada, qual é a posição deles no mercado e se eles estão em uma função subordinada, secundária ou superior. Qual é a sua participação no mercado e qual é a sua especialidade? Eles estão ganhando ou perdendo participação de mercado para seus concorrentes?

---

A Kinsale Capital (KNSL) compete no mercado de seguros, que é um mercado muito fragmentado. De todos os participantes, precisamos excluir as seguradoras que:

• 🏗️ Eles são muito grandes em comparação com a Kinsale Capital e, portanto, não têm como alvo os mesmos clientes, ou
• 🚫 Eles não competem no mercado de E&S (Excesso e Sustentabilidade), talvez a maior parte de sua receita não venha de lá, mas do segmento admitido.

Os seguintes nomes se destacam: Berkshire Hathaway (GEICO, Alleghany), AIG, Arch, Markel, WR Berkley Corp, Fairfax, Allstate, Global Indemnity, James River Group e RLI Corp. A imagem abaixo mostra a proporção do DWP, o prêmio direto emitido, proveniente do segmento de E&S:

Os três maiores concorrentes da Kinsale Capital (KNSL) são o Global Indemnity Group (GBLI), o James River Group (JRVR) e a RLI (RLI). Das três empresas, a James River é interessante porque Michael P. Kehoe trabalhou lá por anos, então ele conhece a qualidade de seus concorrentes. Um dos números mais reveladores para seguradoras de linhas especiais (E&S) é o índice combinado, que já foi discutido diversas vezes, pois demonstra com precisão a eficiência operacional de cada empresa.

Como se pode ver, o

• 📊 A Kinsale Capital possui um índice combinado de 76.8%.
• 📉 A RLI obteve uma pontuação de 85.8%, o que representa uma queda de 9% em relação à KNSL.
• ⚠️ O GBLI tem uma pontuação de 98%, o que é 21.2% pior do que o KNSL.
• 🚨 A JRVR tem uma pontuação de 101.7%, o que é 24.9% pior do que a KNSL.

Como é possível que o JRVR seja superior a 100%? Assim, a empresa falha no geral em sua apólice de seguro, mas compensa a perda com o lucro obtido sobre o capital que possui, porém é evidente que essas empresas operam em situação significativamente pior. Claro, um período de três anos pode ser uma coincidência, então procurei um panorama de 2020 a 2024 que incluísse o período da COVID, que de fato lança uma sombra sobre a situação. Parece que os números da Kinsale Capital (KNSL) melhoraram desde então, mas a COVID gerou a maior parte das perdas com seguros no primeiro ano.

Se tomarmos como base o valor patrimonial por ação mencionado anteriormente, o cenário fica ainda pior na perspectiva dos concorrentes, já que a Kinsale Capital (KNSL) também está destruindo todo o setor.

Vamos pegar os 3 concorrentes mencionados anteriormente do grupo de amostra acima e colocar seus valores patrimoniais e valores patrimoniais por ação em um único gráfico. É evidente que a Kinsale também apresenta os números de crescimento mais rápido, a GBLI vem em segundo lugar, mas sua eficiência está anos-luz atrás da KNSL.

Em relação ao exposto acima, resta apenas uma questão: como a avaliação da Kinsale Capital (KNSL) difere da de seus concorrentes? É evidente que a JRVR não é lucrativa, o que geralmente leva as seguradoras a saírem de determinados mercados, enquanto o alto índice P/FCF da GBLI demonstra que ela não gera muito caixa com suas atividades. A RLI é a mais saudável, mas não está crescendo e não é muito mais barata que a Kinsale Capital (KNSL), portanto, a KNSL pode conquistar mais uma vitória.

Empresa	P / E	EV / EBITDA	P/FCF
KNSL	19.6	15.2	9.7
GBLI	14.6	9.1	241.4
RLI	17.0	13.1	10.3
JRVR	-3.5	-21.8	28.2

Interactive Brokers Abertura de conta: bônus de $200

---

⚡Quais são os riscos da Kinsale Capital (KNSL)?⚡

Nesta seção, examinarei todos os riscos que podem afetar o futuro da empresa a longo prazo. Moeda, reguladores, interrupção do mercado e assim por diante.

---

O perfil de risco da Kinsale Capital não é binário ("falhar/não falhar"), mas sim complexo e de longo prazo. Não são os riscos clássicos de seguros que mais a ameaçam, mas sim aqueles que surgem dos pontos fortes do modelo. Ou seja, concentração, um pequeno número de contratos de alta qualidade e um setor relativamente cíclico.

🔥 risco de subscrição

A Kinsale assume o risco em sua própria carteira de clientes, não na MGA. Se seus preços estiverem incorretos:

• 💥 O dano já está feito para eles,
• ⏳ atrasado (cauda longa),
• ⚖️ frequentemente por meio de litígios.

Existem poucas salvaguardas estatísticas no segmento de Excesso e Sustentabilidade; um contrato mal gerido pode comprometer o índice de sinistralidade durante anos.

📌Na prática: O índice combinado disciplinado, a rápida reprecificação e o seguro cruzado reduzem significativamente os riscos, já que todo o seu modelo operacional é estruturado em torno disso. Como os contratos de seguro são independentes e têm um valor médio de US$ 15.000, acredito que a Kinsale opera com um risco de subscrição significativamente menor do que seus concorrentes. No entanto, vale a pena considerar qual linha de negócios apresenta o maior risco, o que poderia inclusive levar a anos de litígios judiciais. Por exemplo, no processo judicial do analgésico Vioxx, a Merck e sua seguradora tiveram que pagar US$ 5 bilhões, sobre o qual escrevi aqui: Análise de ações da Merck & Co. (MRK) – Cara ou coroa?.

⚖️ Ambiente legal

• ⚖️ Os veredictos dos júris e os custos dos litígios estão aumentando nos EUA.
• 🔥 Isso é especialmente prejudicial para carteiras de ativos ambientais e sociais com grande incidência de passivos, área em que a Kinsale se destaca.

📌Na prática: A decisão Kinsale não tem influência sobre o ambiente jurídico, mas, como está presente em todos os estados americanos, se as regulamentações mudarem, os contratos também precisarão ser alterados. Felizmente, o segmento de E&S (Responsabilidade Ambiental e Social) é onde as regulamentações são mais flexíveis e não interferem significativamente no conteúdo dos contratos. Também não considero isso um risco muito grande, especialmente porque os estados podem modificar isso individualmente, então acho difícil imaginar que uma mudança drástica nas regras ocorra em mais de 50 estados simultaneamente.

No entanto, uma decisão judicial também pode distorcer o valor dos contratos retroativamente. Digamos que uma decisão judicial que estabeleça um precedente seja proferida em um caso de seguro de responsabilidade civil, por exemplo, quando alguém se machuca em um trabalho perigoso e precisa ser indenizado. Esse caso afeta todos os contratos que contêm cláusulas semelhantes, então a Kinsale Capital (KNSL) precisa reavaliá-los, caso contrário, a relação lucro/risco mudará. Já vimos isso antes, quando a 3M foi processada em US$ 6 bilhões por causa de seus protetores auriculares com cancelamento de ruído defeituosos.

🚀 Risco de crescimento (aceleração excessiva)

O perigo não é que o fluxo de negócios acabe, mas sim que:

• ⚡ O crescimento precede a construção de modelos de risco adequados.
• 🧨 O sistema de TI recebe informações incorretas ou os novos contratos não são implementados corretamente.

📌Na prática: No setor de seguros, os erros são revelados com atraso, e essa é uma das assimetrias mais perigosas. Se houver um aumento repentino de sinistros, o problema não será detectado imediatamente, mas poderá levar anos. A maioria das seguradoras prioriza o alto volume, mas o mesmo ocorre com outras empresas, onde o crescimento da receita muitas vezes se sobrepõe ao crescimento, como já vimos acontecer com empresas de moda, como a Kering. No entanto, com base no que a administração declarou até agora, parece que o foco principal não é o crescimento, mas sim a qualidade. Mesmo assim, consigo imaginar que eles implementem uma nova modalidade de seguro muito rapidamente, para a qual ainda não haja dados suficientes, e que isso introduza um erro no processo de gestão de riscos.

💻 Riscos tecnológicos e de pessoas-chave

A vantagem competitiva econômica da Kinsale Capital (KNSL) reside na combinação de sistemas internos e cultura organizacional.

• 🧑‍💻 Perda de desenvolvedores-chave,
• 📉 Recuperação parcial dos concorrentes.

📌Na prática: Atualmente, a empresa emprega 707 pessoas, das quais cerca de um quarto são especialistas em TI, o que demonstra o grande interesse da empresa em reter profissionais altamente qualificados nessa área. Não acredito que os concorrentes estejam apenas alcançando a concorrência, pois o oposto está acontecendo. Novas startups, ainda não existentes, podem tentar desenvolver algo semelhante com capital suficiente, como a Kinsale Capital (KNSL) está fazendo, saindo na frente do mercado. Mas isso ainda está por vir; no momento, ocorre exatamente o contrário.

No entanto, vale a pena considerar o que acontece se o fundador deixar a empresa, ficar permanentemente doente ou falecer. Com base na gestão da KNSL, outro especialista do setor provavelmente poderia assumir o cargo de CEO, embora não fosse fácil substituí-lo. Por outro lado, é positivo que outros dois membros da gestão já tenham trabalhado com ele, podendo assim aprender com ele sobre gestão empresarial.

🔄 Ciclicidade e concorrência de preços

O mercado de ativos excedentes e sociais também não está imune a ciclos:

• 🌧️ A concorrência está aumentando no mercado de produtos em crescimento.
• 💸 o preço diminui,
• ⚠️ A disciplina está se deteriorando.

📌Na prática: A Kinsale Capital (KNSL) entrou no mercado no ponto mais baixo de um ciclo, já que em 2008 havia uma grande crise em curso, na qual não apenas os bancos faliram. Em teoria, o ciclo está agora entrando em seu período de baixa, o que significa que os preços estão caindo, os concorrentes estão saindo do mercado, o que necessariamente pressionará os números da Kinsale Capital (KNSL) para baixo. Não importa o quanto, porque em muitos casos os preços caem juntos para empresas de todos os setores, mas os indicadores não se deterioram na mesma proporção. Nos últimos anos, a KNSL demonstrou excelente eficiência, então acredito que a diminuição da concorrência pode até ser benéfica para a Kinsale.

Mas o que acontece se as opções de resseguro forem reduzidas em um mercado fraco? Isso seria um problema porque a Kinsale Capital (KNSL) é uma seguradora de linhas especiais (E&S), onde não há risco governamental; tudo precisa ser pago pela empresa e pelas seguradoras parceiras. Portanto, um dos dois pilares poderia enfraquecer ou até mesmo desaparecer.

📍 Risco de concentração

• 🇺🇸 Foco nos EUA,
• 🧨 Predominância de produtos de seguros especializados em acidentes pessoais,

📌Na prática: A concentração é uma estratégia consciente, mas a Kinsale não é um conglomerado diversificado; um choque legal ou regulatório poderia afetá-la mais do que outras empresas. Contudo, ela não pode se diversificar como as grandes seguradoras, pois isso perderia a essência da eficiência. Portanto, isso não é necessariamente um risco, mas sim uma vantagem, pois essa é a essência da Kinsale. À medida que seu tamanho aumenta, a empresa oferecerá cada vez mais tipos diferentes de contratos, e, consequentemente, as apólices de seguro serão distintas entre si. Como expliquei no caso da vantagem competitiva econômica, o grande porte pode fortalecer a barreira de entrada, então espero que esse risco diminua ao longo dos anos.

Fiz uma lista de autoavaliação que confirma a tese sobre a empresa:

1. dívida baixa ou zero: IGEN/PARCIALMENTE/NÃO
2. vantagem econômica significativa que pode ser protegida a longo prazo: IGEN/PARCIALMENTE/NÃO
3. excelente gestão: IGEN/PARCIALMENTE/NÃO
4. excelentes indicadores, criação significativa de valor para o proprietário: IGEN/PARCIALMENTE/NÃO
5. A maior parte do retorno total vem do reinvestimento do dinheiro gerado, não de dividendos: IGEN/PARCIALMENTE/NÃO
6. avaliação adequada da empresa: IGEN/PARCIALMENTE/NÃO

Se bem me lembro, a Kinsale Capital (KNSL) foi a primeira empresa a cumprir todos os itens da lista de autoverificação. A Constellation Software foi a que mais se aproximou disso, mas mesmo assim a avaliação foi apenas PARCIAL: Análise de ações da Constellation Software (CSU) – Em sérieAcho que não preciso explicar mais nada depois disso, por que a Kinsale Capital (KNSL) é uma empresa de qualidade e até mesmo sua avaliação é adequada.

CADASTRO E GRATUITOS ABERTURA DE CONTA: TRANSFERÊNCIA ATÉ 450 USD

---

👛Avaliação da Kinsale Capital (KNSL)👛

Nesta seção, examinarei a avaliação atual da empresa em comparação com os valores históricos e os valores justos consensuais.

---

Métricas de classificação

Você pode ver as métricas de avaliação nas duas linhas abaixo. A primeira linha mostra a avaliação atual, a segunda linha mostra a avaliação histórica. Embora eu não considere essas métricas particularmente boas — elas escondem muitas coisas — elas podem ser usadas como referência.

• Preço das ações (2025-04-01) 395.26 USD; P/E: 19.41; EV/EBITDA: 15.16; P/FCF: 9.61; B/P: 4,88 (Baseado em Finchat.io)
• Avaliação mediana histórica (média de 10 anos): P/E: 35.63; EV/EBITDA: 29.39; P/FCF: 12.31; B/P: 6,33 (Baseado no Gurufocus)

Por que você não vê um modelo DCF neste segmento? Porque cada dado de entrada produz uma enorme variação no lado de saída, e a maioria dos dados é um valor estimado. Portanto, a avaliação nunca será, na verdade, um valor único e preciso, mas sim uma faixa dentro da qual a avaliação atual pode ser definida.

Você deve aplicar uma margem de segurança a essa faixa de preço, de acordo com seu apetite ao risco. 

Portanto, não espere um preço exato, ninguém pode dizer isso de uma ação. No entanto, existem serviços de previsão de valor justo; quase todos os principais sites de análise de ações têm um; eu os agreguei abaixo. No entanto, se você deseja um bom serviço de suporte a ações, assine o The Falcon Method (O Método Falcon), os preços de entrada são fornecidos para as ações analisadas ali.

Avaliação (KNSL)

• Estimativas de Wall Street: 273.34-574.71=424 USD (Levei em consideração o Alphaspread, a média dos dois valores extremos:)
• Peter Lynch P/L médio: US$ 747
• Morningstar: não seguido
• Gurufocus: $ 610.23
• AlphaSpread: 363.28 USD (sobrevalorização de 8% em comparação com o cenário base)
• SimplyWallst: $ 548.42
• Valueinvesting.io: 509.55 USD
• Análise da ação: 483.78 USD
• Complexo e Incêndio: US$ 558

Média (com base em 8 avaliações): US$ 530.5 (25% subestimado)

Como interpretar os números? A regra da "margem de segurança" acima deve ser aplicada de acordo com suas convicções. Portanto, se você realmente acredita na empresa, pode comprá-la a um preço justo. Mas se você proceder em incrementos de 10% (caso suas convicções sejam fortes), o cálculo seria o seguinte:

• Margem de segurança de 10%: 530.5*0.9=477.45 USD
• Margem de segurança de 20%: 530.5 * 0.8 = 424.4 USD (a taxa de câmbio está abaixo deste valor)
• Margem de segurança de 30%: 530.5*0.7=371.3 USD
• Margem de segurança de 40%: 530.5*0.6=318.3 USD
• Margem de segurança de 50%: 530.5*0.5=265.2 USD

É claro que a lista poderia continuar indefinidamente, mas o importante é que o preço de compra ideal para você é determinado pelo seu nível de convicção. Na lista acima, incluí o B/Pt, ou valor patrimonial, além das três métricas usuais, porque é uma métrica mais relevante para o setor e que vale a pena analisar.

Vamos continuar com o NOPAT, mas primeiro, um fato interessante. A taxa de câmbio máxima anterior foi de 533 USD, de onde caiu para cerca de 395 USD. A questão em relação ao NOPAT é sempre se a queda no preço é seguida por uma deterioração fundamental ou se o valor intrínseco permanece inalterado. A imagem mostra que o rendimento do NOPAT de 6,7% atingiu esse patamar pela última vez em 2017, por volta da época do IPO. Normalmente, isso acontece quando os fundamentos da empresa se alinham ao preço, e quando essa relação se deteriora, surge a situação ideal: a ação fica barata.

Infelizmente, os números do EVA são antigos, têm mais de seis meses, mas dizem muito. Em primeiro lugar, o custo de capital é negativo, o que é provavelmente a melhor coisa que pode acontecer quando se analisa uma empresa; essas são as pequenas barras azuis à esquerda, abaixo da linha zero. Acima, temos a criação de valor atual, brutalmente valorizada, enquanto a área cinza representa as expectativas futuras já precificadas. Havia expectativas a um preço de US$ 477, então, obviamente, o cenário seria ainda melhor agora. No lado direito do gráfico da FGR, a linha azul não está muito acima de 0%, o que indica que o mercado não acredita em um crescimento expressivo futuro. Normalmente, não uso números de margem EVA como exemplo, mas um valor acima de 30% é bastante revelador, considerando que metade do S&P 500 pode apresentar cerca de 0%, ou seja, não gera muito valor para o proprietário. Acredito que a Kinsale esteja entre o 1-2% das melhores, com seu valor atual de 35,7%, o que indica uma qualidade excepcionalmente boa.

Por fim, mais uma coisa interessante: embora eu não dê muita atenção às diferentes previsões, você pode consultar gráficos agregados com as opiniões dos analistas sobre empresas específicas na página de Análise de Ações. Quando todos os preços-alvo estão abaixo do preço atual, é quase sempre um sinal muito bom, mesmo que o preço "pior cenário" seja de US$ 415. Raramente vejo isso; em 20 análises, talvez apenas a análise das ações da Lululemon tenha apresentado algo semelhante, mas mesmo essa não foi tão positiva. Análise de ações da Lululemon (LULU) – O poder das calças de ioga.

Não tenho muito a acrescentar sobre o que foi dito acima. A Kinsale Capital (KNSL) é uma empresa de alta qualidade e acredito que atualmente está sendo negociada abaixo de seu valor justo, portanto, não há dúvidas quanto a isso.

Interactive Brokers Abertura de conta: bônus de $200

---

🌗Notícias importantes e o último trimestre🌗

Nesta seção, examinarei o que aconteceu no último trimestre e se houve alguma notícia/evento significativo. Se a empresa reporta semestralmente, examinamos esse período.

---

A Kinsale Capital (KNSL) divulgou seu relatório do terceiro trimestre em 24 de outubro de 2025, no qual você encontrará nenhuma mudança significativa.

Principais indicadores financeiros

• 📈 Lucro operacional por ação: US$ 5,21, um aumento de 24% em relação ao ano anterior.
• 💼 Crescimento do prêmio bruto emitido (PBE): total 8,4%; excluindo o setor imobiliário comercial, 12,3%.
• 📊 Proporção combinada: 74,9%, o que inclui 3,7 pontos percentuais de liberação líquida favorável de reservas em relação ao ano anterior.
• 📘 Retorno operacional sobre o patrimônio líquido (ROE) em nove meses: 25,4%.
• 📚 Aumento do valor patrimonial por ação: 25,8%, desde o final de 2024.
• 🌊 Flutuador: Cresceu 20%, atingindo 3 bilhões de dólares, e em 2024 ainda estava em 2,5 bilhões de dólares. Os juros obtidos posteriormente foram de 4,3% (aproximadamente 70 milhões de dólares).
• 💰 Crescimento da receita líquida de investimentos: 25,1%.
• 🧾 Aumento do Prêmio Líquido Ganho (NEP): 17,8%, superando o aumento do prêmio bruto emitido devido à maior retenção de resseguro (ou seja, a seguradora reteve uma parcela maior do risco, cedendo menos aos resseguradores).
• ⚙️ Índice de despesas: 21%, o que foi impactado por comissões de cessão mais baixas devido à maior retenção de resseguro.
• ⏪Recompra de ações: Embora não faça parte do terceiro trimestre, a empresa anunciou um pacote de recompra de ações de US$ 250 milhões em 11 de dezembro, o que representa 2,7% da empresa em valor atual.

📌Na prática: Os números acima parecem muito bons, não posso entrar em muitos detalhes, mas gostaria de destacar alguns pontos. O índice combinado é menor do que no ano passado, o que significa que houve uma melhora, mas isso se deve ao fato de um valor previamente reservado para um evento que não ocorreu ter sido devolvido ao resultado, o que naturalmente melhora os números. Por que a Kinsale Capital (KNSL) consegue isso? Por exemplo, porque:

• 🎯 Subscrição melhor do que as estimativas anteriores (melhorando os negócios)
• ⚖️ Resultados mais favoráveis ​​em processos judiciais (menos ações, indenizações menores, encerramento mais rápido)
• 🧱 Provisão passada excessivamente conservadora
• 📊 Precificação robusta, baseada em dados e modelos, que supera a média do setor, mas isso já sabíamos, essa é a especialidade da Kinsale.

Em todo caso, isso é um ótimo sinal para o futuro, é exatamente o que eu gosto de ver. O aumento do float demonstra que o nível de prêmios cresceu neste trimestre, mas não sabemos quando ocorrerá um evento de perda significativa que possa reduzir esse valor, portanto, ele ainda pode mudar. Também vale a pena examinar a combinação GWP-NEP. Se o NEP for superior ao GWP, a seguradora transfere menos risco de seguro para a resseguradora. Poderiam existir muitas razões para isso, por exemplo, a renovação seria mais cara, os riscos diminuíram, porque, de acordo com modelos internos, a Kinsale Capital (KNSL) também consegue lidar com isso, já que sua posição de capital é sólida.

Por fim, um fato interessante: a Kinsale Capital (KNSL) cita o índice Amwins e até possui uma previsão para o mercado de seguros até 2026, para quem quiser se aprofundar no assunto. Amwins 2026.

Também houve uma compra significativa por parte de um membro da administração em 15 de dezembro, com um dos diretores adquirindo cerca de US$ 1 milhão em ações da Kinsale Capital (KNSL) por US$ 391 cada:

Comentários da gerência:

• "Brian e eu trabalhamos juntos por quase 30 anos em três empresas diferentes do setor ambiental e de serviços públicos. Ele foi um dos fundadores originais da Kinsale e contribuiu enormemente para o nosso sucesso ao longo dos quase 17 anos em que estamos no mercado." — Michael Kehoe, referindo-se a Brian Petrucelli, diretor financeiro.
• "Anunciamos algumas mudanças na gestão ontem à noite." O mais significativo deles é a recente eleição de Brian Haney para o Conselho de Administração e o anúncio de sua aposentadoria. e um novo cargo como Consultor Sênior a partir do próximo ano.” – Michael Kehoe
• "Temos feito amplo uso das novas ferramentas de IA que surgiram. "Tanto no nosso departamento de TI quanto nas áreas de subscrição e sinistros, estamos buscando impulsionar a automação em nossos processos de negócios." - Michael Kehoe
• "Acho que vocês puderam ver nos últimos dois anos que a taxa de crescimento de Kinsale passou de uma extraordinária taxa de 40% para, neste trimestre, um dígito alto." Acho que já reiteramos diversas vezes que, ao longo do ciclo, consideramos que 10% a 20% é uma estimativa conservadora adequada do nosso potencial de crescimento.– Michael Kehoe
• "Nossas tendências de preços são semelhantes ao índice Amwins, que registrou uma queda geral de 0.4%. As taxas de juros dos imóveis comerciais ainda estão caindo, mas acreditamos que atingimos o ponto de inflexão. Como mencionei, as taxas de declínio estão se estabilizando.” – Brian Haney
• "Eu diria que algumas das nossas áreas mais recentes, que desenvolvemos recentemente, são o segmento de transportes e o segmento do agronegócio, mas acho que ainda existe uma grande oportunidade no ramo de seguros de responsabilidade civil." – Brian Haney

Próximo relatório trimestral: 2026.02.12.

CADASTRO E GRATUITOS ABERTURA DE CONTA: TRANSFERÊNCIA ATÉ 450 USD

---

Resumo da Kinsale Capital (KNSL)

Resumo da análise, tirando lições.

---

A Kinsale Capital (KNSL) é uma das poucas empresas com as quais eu mal consigo me envolver. Encontrei algumas pequenas falhas, como o pagamento de dividendos, que é insignificante, mas que considero desnecessário, e o fato de os executivos receberem uma quantidade considerável de ações como remuneração adicional, embora, felizmente, isso não chegue a 1% do lucro. No entanto, a empresa tem prosperado incrivelmente bem nos últimos anos, então seria difícil justificar por que não deveriam remunerar bem a gestão.

Os excelentes resultados são fruto da vasta quantidade de dados que coletam e da infraestrutura de TI especializada que desenvolveram internamente e que os concorrentes não conseguiram replicar. Como a Kinsale Capital (KNSL) é uma seguradora de Excesso e Excedente, não precisa competir com grandes empresas como GEICO, AIG ou Lloyd's, enquanto supera seus rivais menores em todos os aspectos. Isso é possível graças a processos de gestão de riscos muito mais eficazes, pois a empresa utiliza internamente diversos modelos que proporcionam excelentes relações risco-recompensa para apólices de seguro. Além disso, o mercado de seguros está entrando em uma fase de baixa, ou período de declínio, o que está deprimindo a avaliação de todas as empresas, fazendo com que os preços da maioria das seguradoras caiam. Um ponto de entrada ideal no mercado para uma empresa de alta qualidade como a Kinsale Capital (KNSL), No entanto, essa não é uma posição fácil de manter devido ao risco de perda, portanto, vale a pena escolher o tamanho da posição de acordo.

Interactive Brokers Abertura de conta: bônus de $200

---

Perguntas frequentes (FAQ)

Que tipo de empresa é a Kinsale Capital (KNSL)?

A Kinsale Capital é uma seguradora especializada de capital aberto, com sede nos EUA, focada no segmento de Excesso e Excedente (E&S) do mercado de Seguros de Propriedade e Acidentes (P&C). Seu modelo de negócios consiste em fornecer cobertura para riscos difíceis de segurar, atípicos ou de rápida ocorrência, geralmente para clientes corporativos de pequeno e médio porte.

A empresa prioriza a rentabilidade em vez do volume: opera com custos baixos, decisões de subscrição rápidas e uma gestão rigorosa dos riscos, o que resultou em uma rentabilidade consistentemente superior à média do setor.

É possível classificar a Kinsale Capital (KNSL) como uma empresa de TI?

Não formalmente, mas na prática, trata-se de uma seguradora altamente tecnológica. A Kinsale Capital (KNSL) utiliza um sistema próprio e interno de subscrição e apoio à decisão que permite o processamento automatizado de dados, a precificação rápida e prazos de resposta curtos.

Essa plataforma tecnológica não é um projeto de TI por si só, mas sim o núcleo do modelo de negócios: uma parte significativa da vantagem de custo, da velocidade e da produtividade dos subscritores provém dela, razão pela qual muitos analistas se referem a ela como uma “seguradora habilitada por tecnologia”.

Que vantagem competitiva eles têm sobre seus concorrentes?

As principais vantagens competitivas da Kinsale Capital (KNSL) são os custos estruturalmente baixos, a agilidade na tomada de decisões e a análise de crédito rigorosa. A Kinsale opera em uma plataforma centralizada, sem uma infraestrutura de sistemas fragmentada, o que lhe permite lidar com mais negócios com menos pessoas.

Além disso, não delega autoridade de subscrição a corretores ou MGAs, mantendo todo o risco internamente. Isso reduz o risco de agência e ajuda a manter um índice combinado excepcional, mesmo durante recessões cíclicas.

Como chamamos o mercado de seguros de propriedade e acidentes, ou mercado de P&C?

O mercado de seguros de propriedade e acidentes (P&C) é o segmento de seguros não-vida que oferece cobertura para danos materiais e riscos de responsabilidade civil. Isso inclui, entre outros, seguros patrimoniais, seguros de responsabilidade civil, seguros de automóveis e diversos riscos empresariais.

Este mercado é fundamentalmente cíclico, altamente dependente do ambiente econômico, de precedentes legais, da inflação e da capacidade de resseguro.

O que significa seguro de linhas excedentes e de risco, como o da Kinsale Capital?

As seguradoras de linhas especiais (E&S) assumem riscos que não são cobertos, ou são cobertos apenas de forma limitada, pelas seguradoras tradicionais, regulamentadas, também conhecidas como seguradoras autorizadas ou especializadas. Esses riscos podem ser particularmente perigosos, especializados ou exigir decisões rápidas.

O mercado de E&S (Excesso e Sustentabilidade) é mais flexível: sem aprovações de tarifas governamentais, precificação mais rápida, mas maior responsabilidade de subscrição. A Kinsale Capital (KNSL) pode alavancar sua velocidade e vantagem em termos de dados nesse ambiente.

Quem são os concorrentes da Kinsale Capital (KNSL) no mercado?

Os principais concorrentes são outras seguradoras de linhas especiais (E&S) e seguradoras especializadas em seguros de propriedade e acidentes (P&C). tais como Markel, WR Berkley, Fairfax Financial, James River, ou certos interesses da Berkshire. Normalmente, são empresas maiores e mais diversificadas.

A diferença é que a Kinsale, por ser uma organização menor com um foco mais concentrado, geralmente alcança margens melhores e um crescimento mais rápido.

Qual é o prêmio, a indenização e o índice combinado?

O prêmio é a taxa de seguro que o cliente paga pela cobertura. A indenização é o valor pago em caso de danos quando o sinistro coberto pelo seguro ocorre.

O índice combinado é o indicador de rentabilidade mais importante no setor de seguros: a soma do índice de sinistralidade e do índice de despesas. Abaixo de 100%, a seguradora é lucrativa no nível de subscrição.

Qual é o índice combinado médio do setor e qual é o índice combinado da Kinsale Capital (KNSL)?

No âmbito da indústria, o índice combinado normalmente oscila entre 95% e 100% a longo prazo, dependendo dos ciclos. Muitas seguradoras só se tornam verdadeiramente lucrativas quando combinadas com os retornos de investimento.

A Kinsale Capital opera consistentemente bem abaixo desse patamar, frequentemente com um índice combinado de 75 a 80%, o que indica excelente disciplina de subscrição e vantagem de custos.

O que é a taxa de acerto ou de bloqueio?

A taxa de conversão (ou taxa de sucesso) mostra qual a porcentagem de orçamentos de uma determinada seguradora que efetivamente se transformam em contratos. Ela reflete a precisão dos preços e a competitividade do mercado.

Uma alta taxa de sucesso geralmente indica que a análise de risco é rápida, relevante e com preços adequados, não sendo nem muito agressiva nem muito cara.

O que faz o analista de risco? Por que esse processo é importante?

O analista de risco avalia o risco, determina o prêmio, os termos e condições e decide se a seguradora assumirá o risco. Este é o processo central de criação de valor no setor de seguros.

Em casos de subscrição inadequada, os problemas só aparecem anos depois, na forma de sinistros, tornando essa função crucial para a rentabilidade a longo prazo. Ao contrário de outras seguradoras, a Kinsale Capital (KNSL) sempre realiza o processo de subscrição internamente, sem terceirização.

O mercado de seguros, onde a Kinsale Capital (KNSL) está cotada, é cíclico?

Sim, é altamente cíclico. Há períodos de mercado difícil, quando a capacidade é limitada e os preços sobem, e fases de mercado fraco, quando há excesso de capital e a disciplina de preços diminui. O objetivo da Kinsale não é surfar o ciclo, mas sim manter a lucratividade ao longo dos ciclos, o que é uma característica rara no setor.

Quem é o CEO da Kinsale Capital (KNSL) e o que você deve saber sobre ele?

A Kinsale Capital é liderada por Michael P. Kehoe, fundador e CEO da empresa. Ele trabalhou ao longo de sua carreira em seguros especializados e de linhas especiais (E&S), com sólida experiência em subscrição. Sua filosofia de gestão se baseia em disciplina, suporte tecnológico e controle, em vez de crescimento agressivo ou aquisições. Isso contribuiu significativamente para a posição atual da Kinsale.

O que é float? Como a Kinsale Capital (KNSL) lucra com ele?

O termo "float" refere-se ao dinheiro retido temporariamente pela seguradora entre os prêmios arrecadados e as indenizações a serem pagas posteriormente. Este não é o capital próprio da seguradora, mas um recurso temporariamente gerido sobre o qual ela tem controle até que os pagamentos das indenizações sejam efetivamente realizados.

A Kinsale Capital (KNSL) gera retornos de investimento sobre esse capital flutuante. A essência do modelo é dupla. Por um lado, a Kinsale Capital (KNSL) é lucrativa no nível de subscrição, o que significa que o índice combinado é bem inferior a 100%. Isso significa que a aquisição do capital flutuante em si não custa dinheiro e, na verdade, gera lucro. Por outro lado, o capital flutuante que se acumula dessa forma é investido de maneira conservadora, normalmente em títulos de alta qualidade e ativos líquidos, o que gera renda de investimento estável, dependente do cenário de taxas de juros.

O grande trunfo aqui é que a Kinsale Caoital (KNSL) está utilizando uma taxa de câmbio flutuante barata ou com custo negativo. Muitas seguradoras só aumentam seu capital de giro subestimando o risco e, em seguida, operando com prejuízo na esperança de obter retorno sobre o investimento. A Kinsale, por outro lado, utiliza a tomada de riscos disciplinada, custos baixos e tomada de decisões rápidas para aumentar seu capital de giro, mantendo ao mesmo tempo um negócio principal lucrativo.

---

Declaração legal e de responsabilidade (também conhecida como isenção de responsabilidade): Meus artigos contêm opiniões pessoais, eu os escrevo somente para meu próprio entretenimento e o dos meus leitores. O iO ChartsOs artigos publicados NÃO esgotam de forma alguma o tema de consultoria de investimento. Nunca quis, não quero e é improvável que venha a oferecer tal consultoria no futuro. O que está descrito aqui é apenas para fins informativos e NÃO deve ser interpretado como uma oferta. A expressão de opinião NÃO é, de forma alguma, considerada uma garantia de venda ou compra de instrumentos financeiros. Você é o ÚNICO responsável pelas decisões que toma, e ninguém mais, incluindo eu, assume o risco.