Análise de ações da Lululemon (LULU) – O poder das calças de ioga

Dados básicos da ação Lululemon (LULU), visão geral

A Lululemon Athletica Inc. (LULU) – doravante Lululemon (LULU) – é uma empresa canadense, atualmente global, de vestuário esportivo e de estilo de vida, fundada em Vancouver em 1998. A empresa começou com roupas para ioga e, desde então, expandiu sua oferta de produtos para incluir equipamentos de corrida e treino, roupas esportivas de rua, calçados e acessórios como bolsas e tapetes de ioga. A Lululemon é conhecida por seus tecidos técnicos exclusivos que combinam conforto, durabilidade e estilo.

A empresa emprega dezenas de milhares de pessoas em todo o mundo (algumas estimativas apontam para cerca de 39), e é atualmente uma das empresas mais conhecidas no mercado de athleisure. Seus principais concorrentes incluem marcas esportivas globais como Nike, Adidas e Under Armour, mas também enfrenta cada vez mais o desafio de marcas premium emergentes, como Alo Yoga e Vuori, que atraem consumidores jovens com atualizações rápidas de estilo e forte presença nas mídias sociais.

Capitalização de mercado: 20.11 bilhões de dólares (2025/09/21)
Relações com investidores: https://corporate.lululemon.com/investors
iO Charts compartilhar subpágina: LULU

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📒Índice📒

Criei um índice para facilitar a navegação pelo conteúdo mais longo:

• Especialidades Lulemon (LULU)
• Como a Lulemon (LULU) ganha dinheiro e quais vantagens de mercado ela tem?
• Métricas da Lulemon (LULU)
• Aquisições da Lulemon (LULU)
• Gestão da Lulemon (LULU)
• Concorrentes: oponentes da Lulemon (LULU)
• Quais são os riscos que a Lulemon (LULU) enfrenta?
• Avaliação da Lulemon (LULU)
• Principais notícias e o último trimestre
• Outros fatos interessantes sobre Lulemon (LULU)

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〽️Análise de segmento de mercado〽️

Nesta seção, examino a dinâmica do segmento de mercado, como ele opera, quem são seus principais participantes e com quais ventos favoráveis ​​ou contrários os participantes do mercado precisam lidar. Não analisarei as empresas com mais profundidade, mas abordarei a participação de mercado de empresas individuais.

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Copiei a análise do segmento pica do artigo anterior da Nike Inc. (NKE), visto que a Lululemon (LULU) compete com ela no mesmo segmento de mercado, mas acrescentei alguns pontos com minha experiência desde então. Você pode encontrar a análise completa das ações aqui: Análise de ações da Nike Inc. (NKE) – Em busca da inovação.

Tenho bastante experiência pessoal com o mercado de vestuário. Meu pai trabalhava na indústria de vestuário como engenheiro, cheguei a desmontar uma linha de produção de roupas com ele. Eu tinha inúmeras roupas de marca direto da fábrica e a diferença de qualidade era relativamente pequena. Tive dificuldade em descobrir uma vantagem em termos de durabilidade; a diferença entre roupas de marca e sem marca muitas vezes residia apenas na possibilidade de uma marca conhecida ser ou não colocada nelas ao final da produção.

É por isso que não gosto muito da indústria do vestuário, pois considero um negócio de baixo valor agregado, onde as empresas não têm realmente uma vantagem tecnológica sobre seus concorrentes. O problema é que todas as roupas são feitas pelas mesmas empresas e nas mesmas linhas de produção, com a mesma tecnologia, geralmente no Extremo Oriente. Em contraste, as empresas de luxo, por exemplo, na maioria dos casos controlam em grande parte sua própria cadeia de distribuição, exceto pelos produtos de atacado listados em outras lojas, mas estes normalmente representam uma porcentagem menor de seu faturamento, cerca de 15% no caso da Kering e da Burberry. Você pode ler mais sobre essas empresas aqui:

• Análise de ações da Kering (PPRUY) – Gucci não está vendendo
• Análise de Ações da Burberry (BRBY) – O Cavaleiro Não Cobra

💡Mas voltando ao segmento de athleisure, ou seja, fabricantes de artigos esportivos. Os três maiores fabricantes de roupas são China, Vietnã e Bangladesh. 

No entanto, os consumidores precisam ser convencidos de alguma forma por que uma peça de roupa é diferente das outras, caso contrário, não seria possível cobrar um preço mais alto por certas marcas. A fabricação de calçados é uma exceção à regra, pois é onde a maior parte da inovação é possível.

🚨O limiar de entrada no mercado é baixo, não requer um grande investimento, não há tecnologia especial ou efeito de rede, a única vantagem competitiva verdadeiramente forte pode ser obtida por meio da fidelidade à marca e do valor da marca. 

Isso não é exatamente exato, é difícil de mensurar, mas obviamente tem que aparecer nas métricas da empresa. A líder de mercado é claramente a Nike Inc. (NKE), mas os seguintes participantes também são significativos (com base nos dados de receita de 2024):

1. Nike Inc.: US$ 47.82 bilhões (EUA)
2. Adidas AG: US$ 24.3 bilhões (Alemanha)
3. Lululemon Athletica Inc.: US$ 10.6 bilhões (EUA)
4. Puma SE: ~10 bilhões de dólares (Alemanha)
5. Anta Sports Products Limited: ~9.8 bilhões de dólares (China)
6. Under Armour Inc.: US$ 5.3 bilhões (EUA)
7. ASICS Corporation: ~4.7 bilhões de dólares (EUA)
8. Li-Ning Sports Goods Co.,: ~4 bilhões de dólares (China)
9. Columbia Sportswear Company: ~US$ 3.4 bilhões (EUA)
10. FILA Holdings Corp. (Misto Holdings Corp.): ~3 bilhões de dólares (Coreia do Sul)

Curiosamente, a Lululemon (LULU), empresa de calças de ioga, já está em 3º lugar, enquanto as empresas chinesas Anta e Li-Ning também estão crescendo rapidamente em termos de receita, então elas podem ultrapassar todas aqui, assim como na indústria de carros elétricos. A lista ainda é dominada por empresas americanas e europeias, mas vou mostrar outro gráfico que só chega perto do Top 12 em termos de calçados de lazer. Por que isso é interessante? Porque calçados são o segmento mais lucrativo no segmento de roupas esportivas, e aqui a Lululemon (LUL) não é tão grande quanto em roupas, como você pode ver na imagem:

Há também dois fabricantes chineses na lista acima, apenas em 3º e 8º lugar, o que significa que estão avançando brutalmente. A concorrência em todo o mercado é extremamente acirrada, há muitos participantes, as margens são baixas e há um custo fixo e irrecuperável na produção do produto.

Economias de escala são muito importantes, um pouco como no varejo, onde o volume é tudo. Diante disso, não acredito que haja uma vantagem econômica particularmente forte para as empresas do segmento. Você pode praticamente trocar uma peça de roupa por outra a qualquer momento, o custo de troca é zero.

Nada prova isso melhor do que o fato de que todos têm todos os tipos de marcas de roupas, não apenas a Nike. No entanto, existem empresas que produzem produtos especializados, como tênis de corrida, que possuem alguma vantagem tecnológica e atendem a uma comunidade mais restrita e informada, normalmente encontrada na indústria de calçados. Exemplos incluem:

• HOKA Um Um: US$ 1.8 bilhão (de propriedade da Deckers Outdoor Corp)
• Mizuno: 1.6 bilhões de dólares
• Brooks Sports Inc.: ~US$ 1 bilhão (de propriedade da Berkshire Hathaway)

Um fosso estreito, como vantagem econômica, pode se desenvolver devido à fidelidade à marca e ao prestígio de usá-la. No entanto, isso não é algo permanente, mas um fenômeno que muda periodicamente, que chamamos de moda. É por isso que evito a indústria do vestuário o máximo possível, com duas exceções:

• ⚠️no caso de valor da empresa irrealisticamente baixo, se a empresa for de boa qualidade (como a Lululemon (LULU) atualmente é)
• ⚠️se for uma marca líder de mercado (veja Nike Inc. (NKE))

Há também duas características da indústria do vestuário que mostram claramente quais marcas são de luxo e quais não são. As marcas de luxo não têm muitas filiais de vendas online, mas os clientes vão às boutiques e olham o produto, que custa 10.000 dólares, como produtos da Hermès, Kering ou Louis Vuitton. Essas empresas não oferecem descontos porque não querem corroer o valor da marca com promoções. Em muitos casos, seus produtos são feitos sob encomenda, o número de produtos produzidos é baixo, mas o preço é alto. É importante que elas não concorram com os fabricantes de roupas esportivas, mas vale a pena conhecer suas características.

Em contraste, marcas não premium, geralmente marcas de roupas esportivas ou fast fashion, como Vans, North Face e similares, sob a égide da VF Corp (VFC), possuem estoques maiores e o giro é muito importante, o que demonstra a rapidez com que conseguem vender e remanufaturar produtos. Se a demanda for alta, o giro aumenta; se for baixo, os produtos são armazenados e, então, são aplicados descontos. A baixa rotatividade é ruim de duas maneiras: quedas de preços resultam em perda de receita e os custos de armazenamento também aumentam. Também vale a pena mencionar que cortes de preços destroem o valor da marca. Por que os consumidores comprariam roupas pelo preço integral se podem obtê-las mais baratas depois?

☝️O setor de vestuário é cíclico, então o consumo diminui significativamente em uma recessão, já que comprar roupas normalmente é uma despesa adiada.

O tamanho do mercado é de 220 bilhões de dólares, enquanto seu crescimento entre 2025 e 2032 deve ser de 4.41% CAGR, o que não é um valor recorde, ou seja, nem chega perto dos números do mercado de tecnologia, por exemplo.

A COVID transformou significativamente os hábitos de compra e de vestuário dos consumidores, já que as pessoas não se vestem muito bem quando estão em casa. É por isso que preferem usar roupas mais casuais, mas também é verdade que quase não importa o que vestem em casa, o que também é chamado de efeito home office. O certo é que o vestuário mudou para uma direção mais casual e esportiva, o que pode até ser uma espécie de tendência de suporte para o mercado de roupas esportivas. O problema é que você ainda pode comprar produtos de marca no brechó. Tenho muitos produtos da Nike, Adidas e Puma de lá, e há descontos regulares, então definitivamente não é uma empresa que vende produtos premium ou de luxo.

👨‍👩‍👧‍👦As gerações Y e Z também são muito mais conscientes com o meio ambiente e, como a produção de roupas é uma das maiores poluidoras, devido ao alto uso de água, virou moda comprar roupas usadas, o que certamente é o caso dos produtos da Nike Inc. (NKE).👨‍👩‍👧‍👦

No entanto, há tendências de apoio:

• 📈crescimento populacional
• 📈desgaste rápido das roupas
• 📈a proporção de roupas mais casuais está aumentando em detrimento de outras
• 📈A expansão da classe média global e a megatendência da vaidade
• 📈a ascensão de um estilo de vida esportivo e saudável, que apoia a venda de roupas esportivas (o que é adequado para a Lululemon, que entrou no mercado com calças de ioga)
• 📈📉ou a mudança nas tendências da moda.

Em outras palavras, se eu quiser, posso ver as coisas positivamente; se eu quiser, posso ver as coisas negativamente; há muitas coisas em ambos os lados em que você pode acreditar. O que foi dito acima se aplica a quase todas as empresas de vestuário, mas o mercado é polarizado o suficiente para que surjam pequenos segmentos de nicho onde você pode prosperar. Por exemplo, o grupo de tênis de corrida mencionado anteriormente, mas luvas de golfe também têm seu próprio segmento, ou calças de ioga, no qual a Lululemon (LULU) é forte.

Por fim, um fato interessante: a Piper Sandler publica trimestralmente uma pesquisa chamada TSTW (disponível aqui), que fornece estatísticas sobre os hábitos de compra e consumo dos jovens americanos.

O gráfico acima mostra que marcas famosas e de renome estão liderando o caminho, como Nike, Adidas e similares. Em outras palavras, é um fenômeno global, não tanto para o segmento de nicho cujos votos são influentes nessas pesquisas, e é por isso que não vemos os nomes da Lululemon (LULU) ou, digamos, da HOKA nessas pesquisas.

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🙋‍♂️Especialidades Lulemon (LULU)🙋‍♂️

Nesta seção, examino quais são as especialidades da empresa analisada, qual é sua posição no mercado e se ela faz algo diferente de seus concorrentes. Se sim, o que e como, que impacto isso tem em suas operações?

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A Lulumen Athletica Inc. (LUL) foi fundada em 1998 por Dennis “Chip” Wilson em Vancouver, o que a torna uma marca canadense e não americana. Começou originalmente como uma marca focada em roupas de ioga, mas depois se tornou uma das pioneiras de toda a categoria athleisure (transição entre esporte e streetwear). A Lululemon (LULU) era inicialmente uma fabricante de nicho ligada a um estilo de vida, e alcançou sucesso principalmente com calças de ioga superconfortáveis, feitas de materiais especiais, especialmente entre as mulheres. Qual era o problema com as calças de ioga anteriores? Primeiro, eram peças desconfortáveis ​​feitas de náilon transpirante, que a Lululemon (LULU) reformulou e, à medida que a empresa crescia, a linha de produtos também se expandia.

No início, essas peças eram usadas apenas por frequentadores de academias, mas, devido às mudanças culturais, tornaram-se praticamente um item de moda. É fácil encontrar pessoas usando calças de ioga na loja da esquina. A base dessa mudança social é:

• 🤾🏻promovendo um estilo de vida esportivo
• 🤸🏻Não é mais legal se vestir de forma esportiva, roupas muito elegantes começaram a ser substituídas por roupas mais confortáveis
• 🤷🏻‍♂️há uma maior aceitação, cada vez menos pessoas se importam com "o que os outros pensam delas", o foco está mais no que é bom ou confortável para o indivíduo

https://open.spotify.com/episode/1MKIVkkfvWYXIts9VbzLst?si=520779e34fc24f31

Essa mudança deu origem ao estilo de vida athleisure, que mistura streetwear com esportividade. Hoje em dia, é fácil ver pedestres usando tênis de corrida, que adotaram roupas basicamente associadas a esportes profissionais como parte de seu cotidiano. No entanto, isso não teria sido suficiente para que a Lululemon (LULU) alcançasse tamanho sucesso. Além dessas margens, como você verá mais adiante, outros fatores também contribuíram para o crescimento da empresa:

• ✨Eles estavam no lugar certo na hora certa, quando se trata do mercado de ioga, a empresa tem uma espécie de “vantagem de pioneiro”
• ✨Eles trabalharam com materiais extremamente bons, como tecidos técnicos, alfaiataria especial e um preço premium, que só ressoa com um círculo relativamente estreito
• ✨rede de distribuição monitorada de perto: há poucos produtos Lululemon (LULU) listados nos pontos de venda, eles vendem seus produtos quase apenas em suas próprias lojas, há descontos muito raros ou inexistentes

O último ponto é muito semelhante ao que marcas premium e de luxo fazem, por exemplo, Kering (PPRUY) e Burberry (BRBY) vendem cerca de 85% de suas roupas como produtos próprios e 15% como produtos listados. O mesmo vale para Lululemon (LULU):

• 🛍️As lojas operadas pela empresa representam ~45.8% da receita
• 🛒os canais diretos da empresa, como vendas online, representam ~40.6% da receita (aumentou principalmente durante a COVID)
• 🎁os 13.6% restantes incluem a proporção de produtos listados

Portanto, a Lululemon está essencialmente no mesmo nível da Kering e da Burberry, ou até um pouco melhor, em termos de controle sobre a rede de distribuição, mas não fabrica seus produtos, ao contrário dos fabricantes premium e de luxo, sobre os quais falaremos mais adiante. Você pode encontrar a análise das outras duas empresas aqui; vale a pena comparar:

• Análise de Ações da Burberry (BRBY) – O Cavaleiro Não Cobra
• Análise de ações da Kering (PPRUY) – Gucci não está vendendo

Também vale a pena mencionar a Moncler (MEU C), que é uma empresa de jaquetas puffer, e que também surgiu de uma única categoria de produtos, com preços premium.

💎Qual é o nível premium da Lululemon (LULU)?

Há uma diferença muito significativa entre os participantes do setor premium/luxo e a rede de distribuição da Lululemon (LULU): Eles não são donos do local de fabricação, mas trabalham com fornecedores do Extremo Oriente. Além disso, esses nem sequer são fornecedores exclusivos, mas sim os mesmos que também atendem outros fabricantes de artigos esportivos.

❗Portanto, diferentemente dos fabricantes premium e de alto padrão, eles não impactam todos os elementos da cadeia, pois a redução de custos é mais importante que a exclusividade, já que eles não têm poder de precificação para repassar isso aos consumidores.❗

Por exemplo, um cliente da Gucci está disposto a pagar um prêmio por uma bolsa de couro de US$ 3000 feita localmente, usando mão de obra cara, enquanto os clientes da Lululemon (LULU) não estão, embora suas calças de ioga custem significativamente mais, cerca de US$ 150-200, do que uma peça anônima.

Devo também mencionar a campanha “Fizemos muito”, na qual a Lululemon (LULU) oferece descontos em seus produtos não vendidos, mas a taxa dessas vendas está diminuindo. A Lululemon não pode ser considerada uma empresa do setor premium/luxo justamente porque tem melhor poder de precificação em determinadas áreas de produtos em comparação às marcas esportivas comuns (Nike, Adidas, Puma).

Também interessante é o marketing da Lululemon (LULU), que investe cerca de 5% da receita, em comparação com 8% a 13% dos concorrentes. Como um centro-europeu, conheci a marca pela primeira vez em 2019 no Strava, um aplicativo de esportes, também conhecido como o Facebook dos corredores. A Lululemon segmenta seu público-alvo muito bem, principalmente aqueles que praticam esportes em um nível mais alto, mas não profissional, em vez de veicular os mesmos anúncios que seus concorrentes.

😎Como a Lululemon (LULU) evoluiu?

Como a Lululemon (LULU) fez sucesso com seu público-alvo, ela entrou no mercado americano em 2003 e abriu o capital em 2007. A empresa explodiu na consciência do público com tanto sucesso que os novos produtos da Lululemon foram arrematados como se seus lançamentos fossem feriados comemorativos no calendário. Atualmente, a empresa conta com 784 lojas em cerca de duas dúzias de países, mas sua presença fora das Américas ainda é limitada.

Outro ponto interessante é que a expansão das categorias não diluiu as margens, o que também é chamado de círculo vicioso das marcas premium no varejo. Isso consiste no seguinte, conforme perfeitamente resumido pelo The Investors Podcast:

• 👍🏻Um fabricante de roupas atinge um nicho de mercado, altas margens, premiumização, poucos produtos, portfólio de produtos bem focado
• 👍🏻a marca está crescendo, conquistando cada vez mais clientes, o que leva à inclusão de novas categorias de produtos (geralmente com menor poder de precificação e margens mais fracas)
• 👉🏻Devido à rápida expansão, a empresa está listando seus produtos em cada vez mais lugares, razão pela qual o controle sobre a cadeia de vendas está sendo diluído, e a empresa que antes alcançava altas margens com produtos especializados está se tornando cada vez mais popular.
• 👎🏻excesso de estoque, reduções de preço, deterioração da exclusividade, surgimento de concorrentes de nicho, redução ou perda da premiumização
• 👎🏻queda nos lucros, comercialização

Foi mais ou menos isso que aconteceu com a American Eagle (AEO) e a Under Armour, que nunca conseguiram repetir seus sucessos anteriores, com suas vendas e valor da empresa despencando.

👆🏻Dito isso, se os produtos da Lululemon forem anunciados em outras lojas, elas terão que competir com outras marcas, especialmente em termos de espaço nas prateleiras. Como resultado, terão que dividir seus lucros com a empresa anunciante, e a loja também poderá oferecer descontos nos produtos da Lululemon (LULU) devido ao excesso de estoque, o que certamente reduzirá a lucratividade e destruirá a sensação de exclusividade.

A grande questão para mim é se a Lululemon (LULU) está nesse caminho. Para isso, vale a pena conhecer o passado da empresa e as crises que marcaram a história da Lulu.

🧑🏻‍🍼Para onde foi o fundador da Lululemon (LULU)?

A Lululemon (LULU) não é uma empresa liderada por um fundador, mas já foi. O fundador, Chip Wilson, foi forçado a renunciar ao cargo de presidente em 2013, após uma série de declarações escandalosas que geraram grande protesto público. O escândalo gerou pressão do conselho de administração da empresa, o que o levou a renunciar ao cargo de presidente no final de 2013 e deixar o conselho em 2015, embora tenha permanecido como proprietário desde então devido às suas ações. A maior polêmica surgiu quando ele disse em uma entrevista:

• “Algumas mulheres simplesmente não cabem nas roupas da Lululemon porque suas coxas se tocam, o que causa problemas com o material das calças.”

Isso soou discriminatório e ofensivo, especialmente porque a empresa já enfrentava problemas de qualidade com suas calças de ioga transparentes na época. Após sua declaração, o preço das ações caiu de aproximadamente US$ 80 para US$ 40, uma queda de aproximadamente -50%, os boicotes dos consumidores se intensificaram e a reputação da marca foi abalada. A empresa conseguiu se recuperar disso em cerca de 2 anos.

Em 2018, veio o escândalo do CEO Laurent Potdevin, que foi demitido imediatamente por má conduta decorrente de supostas relações antiéticas no ambiente de trabalho e liderança tóxica. A notícia fez o preço das ações despencar de ~160 para ~118 USD, uma queda de 27%, mas a marca se recuperou relativamente rápido do escândalo.

Para ser mais completo, na situação atual, o preço caiu de 508 para 161 USD, o que representa uma queda de 69%, algo que nunca aconteceu antes na história da Lululemon (LULU), então a questão para mim era se o exposto acima ainda é o caso, ou se a empresa está sofrendo com algum problema estrutural, ou talvez o mercado esteja saturado e isso esteja causando dificuldades para a marca, descobriremos nos próximos capítulos.

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💰Como a Lulemon (LULU) ganha dinheiro e quais são suas vantagens de mercado?💰

Nesta seção, examinamos exatamente o que a empresa faz para gerar receita, quais produtos e serviços ela oferece e quão indispensáveis ​​eles são. Ela possui alguma vantagem competitiva (fosso econômico), quão defensável ela é, se a tendência é decrescente ou crescente e o que provavelmente acontecerá a longo prazo.

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A Lululemon (LULU) é basicamente uma empresa de roupas esportivas conhecida por suas calças de ioga, então as mulheres eram as principais compradoras de seus produtos. Mas, por um lado, sua gama de produtos é muito mais ampla do que isso e, por outro, expandiu-se significativamente além do seu mercado canadense original. Isso significa que os maiores mercados da Lululemon (LULU) são:

• 🇺🇸EUA: 374 lojas (+7 lojas em comparação a 2024)
• 🇨🇳China: 151 lojas (+24 lojas em comparação a 2024)
• 🇨🇦Canadá: 71 lojas (inalterado desde 2024)

Todas as lojas: 784 db (+56 lojas em relação a 2024)

Você pode encontrar a lista completa aqui: Relatório Anual 2024O crescimento no número de lojas na Europa estagnou, chegando a diminuir em uma, de 47 para 48, e o mesmo se aplica ao seu quarto maior mercado, o Canadá, além de Coreia do Sul, Japão, Hong Kong e Singapura. Alguns países se destacam nessa tendência, como Malásia, Tailândia e Macau. No entanto, os principais impulsionadores foram a China e o México: no primeiro, abriram mais de 24 lojas e no segundo, 17, mas não estavam presentes lá até agora. O interessante é que há lojas Lululemon (LULU) em apenas 23 países, o que não chega nem perto de afirmar que conquistou o mundo inteiro. Se eu tirar os mercados estagnados do cenário e olhar apenas para o crescimento das lojas, a ordem muda assim:

• 🇨🇳China: + 24 lojas
• 🇲🇽México: +17 lojas (novo mercado)
• 🇺🇸EUA: + 7 lojas
• 🇹🇭Tailândia: + 3 lojas

Portanto, pode-se observar que o aumento no número de lojas é impulsionado pelo número de lojas abertas na China e pelo novo mercado. Claro, isso não indica o crescimento de cada loja, o tamanho da rede de lojas ou muito mais, mas mostra que a Lululemon (LULU) não está realmente se expandindo em seus mercados maduros. Mas quantas lojas a Nike (NKE) tem como maior concorrente?

• um total de 6000 peças, das quais
• Opera em um sistema de franquia de 5000 unidades
• 1032 lojas próprias, mas isso também inclui lojas Converse
  • EUA: 369 lojas
  • Fora dos EUA: 663 lojas

Como você pode ver, a Nike não possui a maioria de suas lojas, mas as opera por meio de um sistema de franquias. Mesmo assim, a diferença entre 6000 e 784 é brutalmente grande, e isso nem inclui lojas que vendem produtos listados para outros distribuidores, já que o número de lojas certamente saltaria para dezenas de milhares. Portanto, não acho que a Lululemon (LULU) tenha saturado seu próprio mercado, se eu tomar como base toda a sua gama de produtos, incluindo calçados, outras roupas e acessórios.

🛍️Quais produtos a Lululemon (LULU) vende?

Outra questão é quais produtos a Lululemon (LULU) vende, já que eles não viajam mais apenas com calças de ioga:

• 🧘🏻‍♂️Roupas femininas de ioga, o produto principal: leggings (Align, Wunder Train, Wunder Under), sutiãs esportivos, tops.
• 👨🏻‍🦰Roupas masculinas: para corrida e treino: calças, shorts e tops de estilo de vida.
• 👗Outras roupas: moletons (Scuba), casacos, jaquetas, roupas de lazer.
• 👟Sapatos, a partir de 2022: tênis de corrida, cross-training, tênis de estilo de vida.
• 👜Acessórios: tapetes de ioga, bolsas, garrafas de água, meias, tiaras.
• 🛒Serviços Digitais (Lululemon Studio / Mirror): aparelho de ginástica em casa e assinatura, mas isso é menos peso.

Outra informação importante é onde a Lululemon (LULU) obtém a maior parte de sua receita e lucros:

• 🤸🏻‍♂️Leggings / roupas de ioga (essenciais para mulheres)
  – Preço: $ 90–$ 120
  – Custo de produção (material + fabricação): ~15–25 USD de acordo com analistas do setor
  - Margem bruta: até 70–80%
  – Essa é a galinha dos ovos de ouro da Lululemon, não é coincidência que eles estejam construindo tanto a marca em cima dela.
• 👚Sutiãs esportivos, tops
  – Preço: $ 40–$ 80
  – Custo de produção: ~10–15 USD
  - Margem: 65–75%
• 👘Suéteres, jaquetas (Scuba, Define, Outerwear)
  – Preço: $ 100–$ 200
  – Custo de produção: $ 25–50
  - Margem: 60–70%
• 👟Sapatos
  – Preço: $ 138–$ 158
  – Custo de produção: com base nos padrões da indústria, 30–50 USD (os sapatos são muito mais caros em termos de material e logística do que as calças)
  - Margem: 55–65%
  – Isso é muito menor do que leggings e muito mais próximo da margem da Nike/Adidas. Portanto, calçados são mais uma categoria estratégica (porta de entrada para clientes masculinos), não a maior fonte de lucro.
• 🎒Acessórios (colchões, bolsas, garrafas de água)
  – Preço: $ 20–$ 80
  – Custo de produção: $ 5–20
  - Margem: 50–60%
  – Margens não ruins, mas são mais como vendas adicionais, aumentos no valor da cesta.
• 🖥️Serviço digital (Mirror, assinatura)
  – Aqui, margens menores poderiam ser alcançadas em hardware e margens maiores (~70–80%) em assinaturas de software, mas essa divisão é deficitária, e a Lululemon cancelou a maior parte da aquisição da Mirror em 2023, o que teria sido necessário para isso.

🖍️Um fato interessante sobre sapatos: É aqui que os fabricantes de artigos esportivos ganham mais dinheiro. Por exemplo, a Nike obtém a maior parte de seus lucros com calçados. No entanto, as margens de lucro da Lululemon (LULU) com calçados não chegam nem perto disso, o que significa que se trata mais de um truque voltado para os homens, de uma marca que tradicionalmente tem uma clientela feminina. Outro fato interessante está relacionado às mulheres: A maioria dos fabricantes de calçados femininos assume que os pés femininos e masculinos são anatomicamente semelhantes, com as mulheres apenas usando sapatos menores que os homens. Esse era o método de "encolher e pintar de rosa", que resultava em sapatos menores e mais coloridos, o que é uma ideia fundamentalmente falsa. A Lululemon (LULU) foi uma das primeiras empresas a projetar calçados especificamente para pés femininos.

🗺️Estratégia de design de calçados Lululemon (LULU)

• 👟Eles lançaram seu próprio portfólio de calçados em 2022.
• 👞Seu primeiro modelo, o tênis de corrida Blissfeel, foi projetado especificamente para mulheres: foi desenvolvido com base em pesquisas sobre o formato, os padrões de movimento e os pontos de pressão dos pés femininos.
• 👟Na comunicação, eles enfatizaram fortemente que este é o primeiro tênis de corrida projetado por mulheres para mulheres.
• 👞Posteriormente, a linha foi expandida para incluir modelos masculinos (Chargefeel, Strongfeel), mas a história inicial era um desenvolvimento "especificamente feminino".

Portanto, pelo exposto, pode-se perceber que a Lululemon (LULU) era basicamente focada em mulheres, tanto que até por volta de 2010 o departamento masculino era praticamente marginal. Desde então, isso mudou significativamente, como atualmente:

• 👩🏻‍🦳os produtos da categoria feminina representam 65-70% da receita,
• 🧑🏻‍🦳Os produtos masculinos representam cerca de 25% da receita e estão crescendo muito mais rápido do que a divisão feminina
• 🛍️Acessórios: itens unissex, aprox. 5-10%, como sapatos, bolsas e linha digital.

📈O crescimento da Lululemon em resumo

Várias coisas são evidentes a partir do exposto acima: Por um lado, a Lululemon (LULU) está tentando atrair ambos os gêneros no longo prazo, o que a administração vê como uma parte importante de seu crescimento. Como a proporção é de aproximadamente 2/3 a favor das mulheres, os homens ainda não estão comprando tantos produtos quanto o sexo frágil, mas ainda não sabemos o quanto os homens se identificam com a marca.

Por outro lado, com base no número aproximado de lojas que eles têm atualmente, eles podem esperar que a maior parte do crescimento territorial venha do Extremo Oriente, especialmente da China. Qual é o tamanho desse mercado atualmente? Algumas estimativas o colocam em ~US$ 20 bilhões, que pode crescer ~11% nos próximos cinco anos, já que relativamente poucas pessoas gastam tanto em roupas esportivas quanto nos EUA ou na Europa. Em contraste, o mercado global é de aproximadamente US$ 400 bilhões, com os EUA sozinhos respondendo por cerca de US$ 95 bilhões. No entanto, a fabricante de roupas esportivas tem alguns rivais domésticos sérios na China, que discutirei na seção "Concorrentes". Os executivos da empresa afirmam que, mesmo em seus mercados maduros, os EUA e o Canadá, a penetração da marca é de apenas 40%, em comparação com os cerca de 65% da Nike. A Lululemon (LULU) pode crescer ainda mais nesses mercados, mas estes claramente não são os mercados com maior potencial de tração no futuro próximo.

Calvin McDonalds, 1º trimestre de 2025

• "Nosso conhecimento de marca sem acompanhamento na França, Alemanha e Japão está na casa de um dígito. Na China Continental, está na faixa de 15 a 20%. No Reino Unido e na Austrália, está na faixa de 20%, e nos EUA, o conhecimento de marca sem acompanhamento está na faixa de 30%.

Todo o crescimento ainda pode vir da expansão do portfólio de produtos, mas acredito que virá principalmente de um aumento no número de produtos para homens. A empresa precisa ter muito cuidado para não vender muitos produtos de marca, pois isso pode prejudicar sua reputação. No geral, acredito que a empresa ainda não atingiu todo o seu potencial e não está presente em muitos países. Outra questão é qual seria o tamanho da demanda viável nesses países, mas países como a Itália, por exemplo, são bastante promissores, pois é um mercado desenvolvido com 60 milhões de habitantes.

🏰Fosso econômico🏰

Neste segmento, examinei se a empresa possui alguma vantagem econômica competitiva, a que Warren Buffett se referiu como "fosso econômico", que impede os concorrentes de sitiarem a fortaleza da empresa, ou seja, seus negócios, e tomarem seu mercado. Nesse caso, poderiam ser as seguintes:

• 🫸Vantagem de custo/escala: em parte sim. À medida que o tamanho aumenta, o número de unidades vendidas aumenta e o custo por produto diminui. Dado o tamanho da Lululemon (LULU), que tem a terceira maior receita do mundo, ela deveria ter algumas vantagens competitivas, mas a Nike (NKE) ainda tem quatro vezes mais receita. O surpreendente é que a Lululemon já é significativamente maior do que a Under Armour e a American Eagle, por exemplo.
• 🫸Custo de mudança: nenhum. É muito difícil entender, neste mercado, por que os consumidores não trocam de marca. Na verdade, todo mundo tem roupas de todos os tipos de marcas, e os consumidores trocam de marca diariamente. No entanto, ainda existe uma espécie de fidelidade à marca entre os consumidores, então a questão principal é: se alguém puder comprar 10 peças de roupa, quantas delas serão da Lululemon?
• 🫸Efeito de rede: sim. A Lululemon (LULU) surgiu de uma espécie de subcultura, onde o boca a boca foi a primeira forma de divulgação da marca. Como todos chamavam a Lulu de "empresa de calças de ioga", era natural que qualquer pessoa envolvida com ioga procurasse os produtos da Lululemon. Portanto, embora não seja um negócio de plataforma, os produtos ainda podem se espalhar como uma rede.
• 🫸Ativos intangíveis, know-how, marca registrada: sim. A Lululemon registrou diversas marcas registradas relacionadas às suas roupas, como os tecidos Luon, Nulu e Everlux, que contêm microfibras de náilon e são teoricamente melhores do que as misturas de poliéster usadas na indústria. No entanto, como não se trata de fabricação por processador, o nível de exigência para quem deseja copiar os produtos da Lululemon é muito menor. Além disso, existem muitos concorrentes neste setor, apenas para citar alguns: Alo Yoga, Vuori, Athleta, Fabletics, Beyond Yoga, Sweaty Betty, Outdoor Voices, Gymshark.
• 🫸Barreiras de entrada: muito baixas. Qualquer um pode fazer roupas, mas é muito mais difícil para os fabricantes atingirem um certo nível de qualidade. É por isso que não acredito que os consumidores comprarão calças chinesas sem marca em vez de produtos da Lululemon (LULU). É muito difícil justificar um fosso largo neste mercado para qualquer empresa de artigos esportivos.

Aos meus olhos, a Lululemon (LULU) é muito parecida com a Nike (NKE), com a diferença de que seu portfólio não é tão global, não tem tanto poder de marca, mas até agora atuou em um mercado muito mais especializado do que o maior fabricante americano de artigos esportivos. Acho que a Lululemon (LULU) merece uma pequena vantagem, mas como o mercado de artigos esportivos é relativamente fácil de entrar, eu teria dificuldade em justificar por que concorrentes bem capitalizados não apareceriam, e não vejo a história de que o custo de mudança seria alto o suficiente, ou mesmo praticamente zero. No entanto, a Lululemon (LULU) definitivamente está fazendo algo, pois supera seus concorrentes na maioria das métricas, provavelmente devido à sua forte fidelidade do cliente e à alta qualidade do produto.

💡Este é um mercado muito fragmentado e multijogador, é quase impossível formar monopólios, e a moda também pode influenciar fortemente o que os consumidores desejam, tornando mais difícil do que o normal para as empresas protegerem seu próprio mercado.

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🎢Métricas da Lulemon (LULU)🎢

Nesta seção, examinei quais métricas caracterizam a empresa, sua posição em termos de receita, com quais margens opera, se possui dívidas e o que o balanço patrimonial mostra. Procuro itens extremos – dívidas muito altas, goodwill elevado, etc. – qual o retorno sobre o capital com o qual a empresa trabalha, qual o seu custo de capital, como as receitas e os custos são estruturados. Também analiso tendências, a criação de valor para o proprietário e como a empresa utiliza o caixa gerado.

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📈Qual é o rendimento do S&P 500?📉

Em comparação com análises anteriores, introduzi uma nova seção para comparar as métricas abaixo. Como muitas pessoas usam o índice do mercado de ações dos EUA como referência e também compram ETFs do S&P 500, vale a pena analisar o desempenho agregado das empresas (obviamente, você ficará satisfeito se a empresa que está analisando apresentar desempenho superior a esses valores).

Dados do S&P 500 de 2024:

• Crescimento da receita do SP&500: +7%
• Crescimento do lucro do SP&500: +10%
• Margem bruta SP&500: 45%
• Margem líquida SP&500: 13%
• Retorno sobre o patrimônio líquido do S&P 500: 15%
• Retorno sobre o capital investido do S&P 500: 12%
• ROCE do S&P 500: 11%

Vamos começar com os números usuais de receita, que são falsos no sentido de que você está analisando o retorno dos últimos 12 meses (LTM), ou seja, não é totalmente comparável à receita anual devido aos efeitos sazonais. Além disso, se a receita de uma empresa estiver em declínio, é muito melhor analisar os relatórios trimestrais e adicionar o peso das despesas, custos administrativos e outros, para ver como eles se comparam.

Felizmente, os dados trimestrais da Lululemon (LULU) não mostram muita diferença em relação aos anteriores; os números estão se movendo mais ou menos juntos. No entanto, o crescimento do ano anterior é amplamente colocado entre parênteses pelo fato de a administração ter reduzido a previsão de receita anterior de 11.15-11.3 bilhões de dólares para 10.85-11 bilhões de dólares, enquanto o lucro por ação (LPA) foi reduzido de ~14.6-14.8 dólares para ~12.8-13 dólares. Se você observar a receita e o crescimento dos anos anteriores, verá que o crescimento anual anterior de 10-20% tornou-se praticamente zero, então é como se a empresa não tivesse feito nada por um ano, o que o mercado recompensou com uma queda de 18% no preço das ações.

Quanto à distribuição territorial das receitas, expliquei isso parcialmente no capítulo anterior, mas é bom vê-la em um gráfico. Vale a pena analisar os valores do CAGR, pois o México é um mercado novo; excluindo este, o maior crescimento vem da China.

Em resumo, o exposto acima. Como você pode ver, a Lululemon (LULU) não é mais uma marca que atende "apenas" mulheres; a distribuição por gênero é de 33% a 66% a favor das mulheres. O controle mencionado anteriormente sobre a cadeia de distribuição é claramente visível: apenas a receita indicada pela coluna amarela vem dos produtos listados, que agora representa apenas 10%, o que é um valor muito bom. O restante da receita vem das vendas em lojas próprias e das vendas online.

Vamos analisar as margens, que são um pouco difíceis de interpretar se você não sabe o desempenho dos concorrentes, mas eu as coloquei intencionalmente na seção "Concorrentes", não aqui. Basta dizer que a Nike, que tem métricas significativamente melhores do que seus concorrentes americanos e europeus, como Under Armour, American Eagle, Puma e Adidas, facilmente supera a Lululemon (LULU), então os números na imagem são excelentes. No entanto, a Lulu não está competindo apenas com essas empresas, mas também com fabricantes locais no mercado chinês, que apresenta o maior crescimento, contra o qual a empresa não está mais se saindo tão bem (veja a seção "Concorrentes"). No entanto, você não vê nada de errado aqui.

Vejamos a dívida, que você pode ver no gráfico abaixo, com uma análise trimestral. As barras azuis são negativas porque o saldo de caixa era maior que a dívida, então a dívida líquida se tornou um número negativo, que se tornou positivo no último trimestre, do qual não se podem tirar conclusões a longo prazo, mas vale a pena descrevê-las item por item:

• 💰renda: 10900 milhões de dólares
• 🤑lucro: 1814 milhões de dólares
• 🫰🏼dinheiro: 1984 milhões de dólares
• 💸dívida líquida: US$ 607 milhões (~6% da receita, ~30% do lucro)
• 💶dívida líquida/EBITDA: ~0.2 (na prática zero)
• 👛cobertura de juros, EBIT/juros: praticamente infinito

Do exposto, pode-se observar que, embora o saldo de caixa não exceda mais a dívida, esta última poderia ser praticamente quitada pela Lululemon (LULU), mas a dívida não é significativa na prática.

🗃️Métricas especiais da Lululemon (LULU)

🏷️Taxa de rotatividade de estoque: Vale a pena mencionar duas métricas específicas que são ótimas para mensurar o que está acontecendo em uma empresa de varejo. Mencionei o giro de estoque em análises anteriores. Ele mostra quantas vezes a Lululemon consegue reabastecer seus armazéns em um ano, ou quantas vezes o estoque gira em seus armazéns. Quanto maior, melhor, porque mostra que os consumidores estão comprando seus produtos em quantidades maiores. Se isso desacelerar, mais capital ficará retido em estoque, o que significa que cada vez mais capital ficará retido em armazenagem, que é quando as empresas tendem a operar com descontos e vender estoque mais barato. Você pode ver isso na imagem, em laranja.

🎰Ciclo de conversão de caixa: A taxa de conversão de caixa está intimamente relacionada ao conceito anterior, pois mostra quanto tempo uma empresa leva para cobrar o preço de seus produtos, a partir do momento em que são encomendados. Quanto mais rápida, mais rápido o estoque gira, pois, se acabar, as lojas precisam repor o estoque e o estoque listado é reordenado pelos parceiros de varejo. Se isso diminuir, geralmente significa algo ruim, mas também pode ser porque a empresa está mantendo mais estoque. Por exemplo, para se proteger contra problemas na cadeia de suprimentos, como vimos durante a COVID. Geralmente é expresso em dias, quanto menor, melhor, diferentemente do giro de estoque. Você pode ver isso na imagem acima, em azul.

O que se conclui do exposto acima? A taxa de giro de estoque da Lululemon (LULU) está estagnada desde 2022 e seu ciclo de conversão de caixa aumentou, então este não é um problema apenas dos últimos trimestres.

🧮O que as métricas ROIC e ROCE mostram?🧮

ROIC – Retorno sobre o Capital Investido – mostra a eficiência com que a empresa usa seu capital total investido para gerar lucro. Mais itt.

• Isso demonstra a capacidade fundamental de criação de valor da empresa.
• Ele filtra o impacto da estrutura de financiamento.
• Se o ROIC exceder o custo de capital (WACC), a empresa está criando valor.

ROCE – Retorno sobre o Capital Empregado – mostra a eficiência com que a empresa utiliza suas fontes de financiamento de longo prazo. Mais itt.

• Ela mede a lucratividade das atividades empresariais.
• Não leva em consideração os efeitos fiscais.
• Uma boa base para comparação entre diferentes participantes do setor.

Indicador	O que ele mede?	Para quem é útil?	Quando é considerado bom?
ROCE	Retorno total sobre o capital	Investidores de longo prazo	Se for maior que a média do setor
ROIC	Retorno sobre o capital investido	Investidores de capital	Se for maior que o WACC
ROE	Retorno sobre o patrimônio líquido	Acionistas	Se estável e sustentavelmente alto

Criação de valor de propriedade da Lulemon Athletics (LULU)

Em relação ao valor do proprietário, costumo analisar como a empresa utiliza o caixa livre gerado. Basicamente, uma empresa pode fazer o seguinte com o caixa:

1. colocá-lo de volta nos negócios (isso vem acontecendo há anos)
2. dívida reduzida (atualmente aumentando-a)
3. paga dividendos (não paga dividendos)
4. recompra ações (US$ 3 bilhões em ações recompradas nos últimos oito anos)
5. adquire outras empresas (atípico, mas aconteceu, a aquisição da Mirror)

A Lululemon (LULU) não é uma empresa que paga dividendos, o que é bom, desde que a empresa possa crescer e sua criação de valor intrínseco seja adequada. É quando o crescimento desacelera, mas nesses casos o preço geralmente acompanha, e as ações estarão subvalorizadas na melhor das hipóteses. Portanto, vale a pena usar o dinheiro restante para recomprar ações, pois essa é uma operação altamente geradora de valor. O que pode ser visto na imagem? Que em janeiro de 2024, a criação de valor para os acionistas começou a aumentar, pois, com a queda do preço, a empresa recomprou mais ações. Isso foi ligeiramente agravado pelo aumento da dívida, mas o valor de 15.49% ainda é brutalmente alto, mesmo a remuneração em ações não o amortece muito, pois não é um valor muito significativo.

À medida que o preço continuava a cair, mais e mais quantias foram alocadas para recompras de ações da empresa, como pode ser visto na página Tipranks:

• 31 de julho de 2025: recompra de US$ 278.54 milhões.
• 30 de abril de 2025: US$ 441.05 milhões.
• 31 de janeiro de 2025: US$ 332.24 milhões.
• 31 de outubro de 2024: US$ 408.51 milhões.

Como você pode ver, a empresa tem recomprado ações de forma oportunista, o que é a melhor evidência de uma política de recompra de ações bem pensada.

Voltando à questão das recompras de ações por um momento, em muitos casos, as empresas as utilizam para mascarar a alta remuneração dos executivos em ações, mas este não é o caso aqui, visto que a primeira é uma ordem de magnitude maior, o que também é aceitável no caso da Lululemon (LULU). Um contraexemplo é a Veeva Systems (VEEV) e Adobe (ADBE), também analisei essa ação, você pode encontrá-la aqui: Análise de ações da Adobe Inc. (NYSE: ADBE)

Vamos passar para a criação de valor, na qual a Lululemon (LULU) também está se saindo extremamente bem, com métricas revolucionárias no setor. Como sempre digo, se o ROIC for maior que o WACC, a empresa está criando valor. Neste caso, 32.3% > 7-9% WACC, o que é um número extremamente positivo e uma criação de valor significativa.

No geral, o exposto acima é muito bom, mas gostaria de chamar sua atenção para algo: Mesmo quando as métricas de outras empresas entram em colapso, o ano ou alguns trimestres antes do colapso tendem a parecer bons. Claro, é mais difícil dizer muito a partir de um valor mais alto, mas para dar exemplos dentro do setor, o valor da Burberry caiu da faixa de 20-30% para praticamente zero, assim como a Kering, mas eles não são realmente concorrentes da Lululemon (LULU), ao contrário da Nike, onde uma queda de 20-30% no ROIC/ROCE também é visível.

• Análise de Ações da Burberry (BRBY) – O Cavaleiro Não Cobra
• Análise de ações da Kering (PPRUY) – Gucci não está vendendo
• Análise de ações da Nike Inc. (NKE) – Em busca da inovação

Mas, como disse Charlie Munger: as universidades também devem apresentar o passado por meio de estudos de caso, em vez de fornecer aos alunos muita educação teórica, então vale a pena revisar nossas análises anteriores e aprender com elas.

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💵Aquisições da Lulemon (LULU)💵

Nesta seção, examino o quão aquisitiva é a natureza da empresa e qual o impacto que cada aquisição teve na vida da empresa, se houver.

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A Lululemon (LULU) tem crescido organicamente, com exceção da aquisição da Mirror em 2020, devido à COVID-19, que visava ingressar no segmento de serviços, mais lucrativo em termos de margens e custo de capital. No entanto, isso não deu muito certo:

🛒Aquisições da Lululemon

🪞Espelho (2020)

• O que você comprou: Uma startup americana de fitness fundada em 2018 que oferecia um espelho inteligente para exercícios em casa. O espelho era essencialmente uma grande tela/espelho montado na parede que permitia aos usuários se conectarem a aulas de ginástica em tempo real, como ioga, musculação, cardio, etc.
  O conceito funcionou como uma versão espelhada da bicicleta ergométrica doméstica da Peloton.
• Quanto você pagou por isso: a empresa foi adquirida pela Lululemon por US$ 500 milhões em dinheiro em junho de 2020. Esta foi a primeira grande aquisição na história da empresa.
• Por que você comprou:
  • Durante a pandemia da COVID-19, houve uma enorme demanda por soluções de exercícios em casa.
  • A Lululemon viu o Mirror como um complemento ao seu portfólio de bem-estar e estilo de vida, e uma entrada em outro segmento do mercado de fitness.
  • De acordo com a estratégia, além de roupas, eles queriam aumentar a receita por meio de serviços de assinatura e aulas de treinamento.
• O que aconteceu no final?
  • Em 2021-2022, a demanda caiu drasticamente à medida que a pandemia diminuiu e as pessoas voltaram à academia.
  • As vendas de espelhos continuaram fracas e o projeto se tornou extremamente não lucrativo.
  • A Lululemon registrou uma baixa contábil de US$ 442 milhões relacionada ao Mirror há três anos.
  • Em 2023, a empresa renomeou o serviço como Lululemon Studio e reduziu drasticamente seu foco em hardware.
  • Em 2024, eles efetivamente pararam de desenvolver o Mirror de forma independente e deixaram o serviço apenas como uma assinatura baseada em aplicativo.

📌Qual é a lição do exposto acima: O principal é que os sistemas de assinatura inicialmente geram um hype, mas depois disso ele se acalmou, não restando valor real neles. A descrição de 442 milhões de dólares mostra que 90% do valor pago não valia nada, então esta foi uma aquisição muito forte, destruidora de valor para o proprietário. Não valia a pena entrar em um mercado desconhecido de hardware e software para a Lululemon (LULU), porque ela se queimou lá com muita facilidade. O que aconteceu com a Peloton, que, como uma empresa com perfil semelhante, atingiu uma capitalização de mercado de 45 bilhões de dólares durante a COVID, a um preço de 160 dólares? Até agora, sua avaliação caiu para entre 1 e 2 bilhões de dólares, o que representa uma queda de mais de 90%, então, uma vez que o efeito temporário passou, concorrentes como Mirror e Lululemon também agiram.

💡A Lululemon (LULU) não realizou nenhuma outra aquisição nos últimos 25 anos, além de algumas colaborações em tecnologia e materiais com startups que atuavam no segmento de têxteis sustentáveis. Então, acredito que eles não farão mais nenhuma aquisição depois disso e se manterão no crescimento orgânico, o que considero ser a direção certa.

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🤵Gestão da Lulemon (LULU)🤵

Nesta seção, examino quem administra a empresa e como. O que é o sistema de bônus? Quanto risco os gestores assumem – arriscam a própria pele – ao administrar a empresa? Existe um fio condutor familiar ou talvez um fator de “herança” especial?

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A Lululemon (LULU), como qualquer empresa em dificuldades, passou por algumas mudanças em seu quadro de funcionários. Como você pode ver, além do CEO, uma parcela significativa da equipe de gestão é relativamente nova. Em setembro de 2025, Ranju DAS foi nomeado CTO, mais um passo na renovação da equipe de gestão. Outro dado interessante é que 5 novos diretores se juntaram ao conselho nos últimos três anos. Outros membros importantes da gestão incluem:

🧑‍💼 Calvin McDonald – CEO (desde 2018)

💵 Recompensa (2024): ~14,6 milhões de dólares
📈 Participação acionária: ~0.093% (US$ 19.2 milhões)
📊 Expectativas do proprietário: pelo menos cinco vezes o salário anual (isso se refere ao salário base, não ao benefício total).
🎯 Nota: Ele está à frente da empresa há 7.1 anos, com o salário-base representando 9.2% do seu salário total, enquanto os 91.8% restantes vêm de diversos bônus. Isso está aproximadamente em linha com empresas de porte similar, com a média sendo de US$ 13.5 milhões, portanto, Calvin não recebe salários excessivos. Calvin atua como diretor independente na Walt Disney e, anteriormente, foi CEO da Sephora e da Sears Canada. Ele também atua no conselho de administração da Lululemon (LULU).

👩‍💼 Meghan Frank – Diretora Financeira (desde 2020)

💵 Recompensa (2024): ~4.4 milhões de dólares
📈 Participação acionária: ~0.0092% (US$ 1.9 milhões)
📊 Tarefa: Suas principais tarefas são estabilidade financeira, controle de custos e manutenção de previsões.
🎯 Nota: primeira mulher CFO na Lululemon, também vice-presidente do conselho da Lulu e membro do conselho da Best Buy Co.

👩‍💼 Celeste Burgoyne – Presidente, Américas e Inovação Global para Hóspedes

💵 Recompensa (2024): ~5.6 milhões de dólares
📈 Participação acionária: ~0.011% (US$ 2.3 milhões)
📊 Tarefa: Mercado americano, desenvolvendo a experiência do hóspede, o que é um pouco ilusório para mim.
🎯 Nota: Ele está na empresa desde 2006, é uma figura-chave na recuperação do estagnado mercado dos EUA e já ocupou vários cargos na empresa.

👩‍🎨 Nicole Neuburger – Diretora de Marca e Ativação de Produtos

💵 Recompensa (2024): ~4.3 milhões de dólares
📈 Participação acionária: ~% 0.0051
📊 Tarefa: construção de marca, estratégia de lançamento de produto.
🎯 Nota: Ele é responsável pela imagem corporativa e identidade da marca. Anteriormente, ocupou diversos cargos na empresa, incluindo na Uber, onde foi chefe de marketing. Antes da Uber, foi chefe da divisão de corrida da Nike por 14 anos, então migrou para uma empresa concorrente do setor.

🌍 André Maestrini – Diretor Geral Adjunto

💵 Recompensa (2024): ~4.2 milhões de dólares
📈 Participação acionária: ~0.008% (US$ 1.7 milhões)
📊 Tarefa: gestão de mercados internacionais (China, Europa, resto do mundo).
🎯 Nota: Foi um ator fundamental na manutenção do crescimento de +25% na China, abrindo novos mercados (Índia, Turquia, Itália). Anteriormente, foi chefe das filiais da Adidas na América Latina e na França, desde 2006, e também mudou de cargo dentro do setor. Na Adidas, também trabalhou na Reebok. Antes da Adidas, trabalhou na Coca-Cola.

Além do acima, vale mencionar também Martha A. Morfitt, que é presidente independente do conselho e possui US$ 15.8 milhões em ações. É raro uma empresa nomear um membro independente para presidir seu conselho, mas considero isso um bom sinal. O que me incomoda um pouco é que a administração não tem muito capital na Lululemon (LULU), mas esta não é uma empresa familiar onde os fundadores são ferozmente protetores da empresa e o poder de voto está concentrado em suas mãos. No entanto, o ex-fundador Dennis Wilson, também conhecido como "Chip" Wilson, ainda possui US$ 606 milhões em ações, o que representa cerca de 3% do valor da empresa, e os outros acionistas significativos são todos fundos de private equity.

Você pode ver as vendas internas acima, não são muitas, mas foram feitas pelo CEO, Calvin McDonalds, por US$ 6.4 milhões, a um preço de US$ 235.69. Por outro lado, o lado positivo é que vários executivos da gerência vieram de concorrentes, então eles provavelmente sabem o que estão fazendo, e é especialmente bom se você puder trazer pessoas-chave da Nike, Adidas ou concorrentes diretos.

A remuneração da administração segue a estrutura mencionada anteriormente:

• 🤑salário base: 8%
• 🫰🏻bônus: 32%
• 💰incentivos de longo prazo, incluindo:
  • unidades de ações restritas (RSUs),
  • opções de ações baseadas em desempenho (PSU): 30% (o gestor recebe as ações aqui)
  • opções de ações: 30% (podem ser exercidas pelo gestor a um determinado preço)
• 🪙Benefícios de aposentadoria e assistência médica

Sem entrar em muitos detalhes, o que importa no exemplo acima são as proporções. Por exemplo, o salário-base do CEO é de US$ 1.3 milhão, e outros bônus são adicionados a ele, totalizando US$ 14.6 milhões. A outra questão é quais métricas são usadas para determinar a distribuição dos bônus, e no gráfico acima, você pode ver que o bônus em dinheiro:

• 💰lucro líquido
• 👛lucro operacional

Com base em, que não são os dois melhores indicadores do mundo. Mas, como isso ainda é adicionado apenas ao salário-base, no caso do CEO em no máximo 200%, também é necessário analisar os termos e condições dos prêmios e opções de ações baseados em desempenho, já que representam 60% da remuneração total. O PSU é pago com base no seguinte:

• Média de 4 anos com base no CAGR da receita operacional, limite mínimo de pagamento de 5%, limite máximo de pagamento de 15%

A métrica acima é boa para os investidores porque a base com a qual a receita operacional é comparada está em constante crescimento, como você pode ver na imagem acima. Quanto aos outros benefícios, não vou entrar em detalhes. A questão é que há um valor de participação acionária obrigatório tanto para o CEO quanto para os executivos seniores: cinco vezes o salário-base para o primeiro e três vezes o salário-base para o segundo. Por fim, vamos analisar melhor como a remuneração total é composta. Se você tiver interesse em saber mais, pode dar uma olhada aqui: declaração de procuração 2024.

💡No geral, acredito que a remuneração dos executivos está correta, com salvaguardas suficientes criadas pelo conselho para garantir que a gestão e os objetivos de longo prazo da Lululemon (LULU) estejam alinhados.

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🆚Competidores: oponentes da Lulemon (LULU)🆚

Nesta seção, examino quem são os concorrentes da empresa analisada, qual é a posição deles no mercado e se eles estão em uma função subordinada, secundária ou superior. Qual é a sua participação no mercado e qual é a sua especialidade? Eles estão ganhando ou perdendo participação de mercado para seus concorrentes?

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Os concorrentes da Lululemon (LULU) são relativamente fáceis de encontrar, mas também encontrei algumas marcas menos conhecidas, que são fabricantes de nicho e gigantes chinesas com presença relativamente menor nos mercados modernos, mas que estão se expandindo rapidamente no mercado doméstico chinês. Começarei com o que a Lululemon (LULU) não é e com quem ela não compete: não acho que eles realmente tenham um mercado comum com fabricantes premium de menor reputação. Isso inclui Moncler, Burberry, Kering e todas as empresas que se diferenciam completamente da Lululemon em termos de preços de produtos e que não são caracterizadas pela produção de roupas esportivas.

A próxima categoria são os fabricantes de artigos esportivos em geral, que incluem Nike, Adidas, Puma e marcas menores como Under Armour, American Eagle e, de acordo com a Morningstar, Gap, dona da marca Athleta. Acho que relativamente poucas pessoas associam os outros a qualquer coisa além do trio Nike/Adidas/Puma, e os tamanhos restantes são significativamente menores. Já mostrei na análise da Nike o quanto suas métricas são melhores do que as da Adidas e da Puma, então coloquei apenas a Nike ao lado da Lululemon no gráfico abaixo. No entanto, vale a pena saber que quase todos os fabricantes sofrem com os efeitos macro, então não se pode acusar o setor de estar em alta. A Lululemon (LULU) supera a Nike em todos os indicadores de margem, para dizer o mínimo.

Se olharmos para a criação de valor interno das empresas, não há muita mudança, os 3 primeiros gráficos pertencem à Lululemon (LULU) e os 3 últimos pertencem à Nike (NKE)-para. Mas não se engane, isso não significa que a Lululemon seja uma empresa mais forte. Acontece que ela tem margens e criação de valor melhores em seu próprio nicho de mercado, mas a Nike ainda é a empresa mais conhecida e com mais capital. A questão é: a Lulu conseguirá crescer até o tamanho da Nike?

Mencionei a China anteriormente, o que não é coincidência, já que o mercado de 1.3 bilhão de pessoas conta com alguns fabricantes de artigos esportivos bastante fortes, como 361 Degree, Xtep, Li-Ning e, especialmente, Anta Sports. Já mencionei esta última na análise da Nike, mas também vale a pena comparar a concorrente chinesa, negociada sob o código 2020, com a Lululemon. Suas métricas praticamente se movem juntas, o que sugere o surgimento de uma concorrente muito forte no mercado doméstico chinês.

A Anta Sports não é mais tão boa quanto a Lululemon (LULU) em termos de métricas de criação de valor, mas ainda apresenta um bom desempenho para uma fabricante de artigos esportivos. Felizmente, a maioria dos fabricantes chineses está investindo principalmente na linha de produtos da Nike, mas na China a marca Fila é de propriedade da Anta Sports, que produz roupas de ioga, leggings e todos os tipos de produtos de estilo de vida sob a marca Fila Woman. Seus produtos podem ser considerados uma mistura de imagem premium e fashion, em vez de esportiva.

Tudo o que quero dizer é que existem algumas empresas de artigos esportivos bem capitalizadas na China que poderiam estar de olho no mercado da Lululemon (LULU), dado o seu sucesso. No entanto, elas também têm concorrentes muito menores e de nicho nos EUA que produzem especificamente roupas para ioga. Aqui estão algumas delas; o principal problema é que a maioria são empresas não listadas ou sob o guarda-chuva de outra marca:

• 🆚Vozes ao ar livre – uma empresa privada que passou por dificuldades financeiras diversas vezes.
• 🆚Fábulas – originalmente parte do TechStyle Fashion Group, um IPO foi considerado, mas atualmente não é uma empresa de capital aberto.
• 🆚Betty Suada – Adquirida pela Wolverine Worldwide (NYSE: WWW) em 2021. Portanto, ela é listada indiretamente na bolsa de valores, mas não é listada como uma marca separada.
• 🆚Vuori – uma marca privada em rápido crescimento, planos de IPO foram mencionados diversas vezes, mas ainda não aconteceram.
• 🆚Gymshark – uma empresa privada britânica, rejeitou até agora um IPO.
• 🆚Alo Yoga – propriedade privada da Color Image Apparel (Bella+Canvas, Alo Yoga).
• 🆚Além do Yoga – A Levi Strauss & Co. (NYSE: LEVI) comprou-a em 2021. Portanto, ela pertence a uma empresa-mãe de capital aberto.
• 🆚Zella – é uma marca própria da Nordstrom (NYSE: JWN). Portanto, é indiretamente uma empresa de capital aberto.

Para facilitar a análise, procurei filtrar a receita de vendas, que pode ser considerada um valor aproximado máximo, já que não há dados do mercado de ações para todas as empresas:

🆚Rivais de nicho da Lululemon (LULU)

Marca / Empresa	Receita (por volta de 2024)
Vozes ao ar livre	~US$ 23 milhões on-line; total estimado ~US$ 49 milhões
Fábulas	~500-900 milhões de dólares
prana	~US$ 113.6 milhões (2023); outras estimativas ~US$ 138–157 milhões
Betty suado	~US$ 64 milhões online; faturamento anual: ~US$ 180–200 milhões
Vuori	~US$ 259 milhões online; crescimento rápido; avaliação de US$ 5500 bilhões; atualmente tem 93 lojas.
Athleta	~1400 milhões de dólares (2024), aprox. 250 lojas
Gymshark	Receita exata desconhecida, avaliação: ~1600 milhões de dólares
Olá Yoga	~250 milhões de dólares (estimativa de 2024), atualmente eles têm 99 lojas.
Além do Yoga	Nenhum dado público
Zella (Nordstrom)	Nenhum dado específico da marca
Movimento de pessoas livres	Não há dados públicos, mas eles têm 68 lojas

Além da Lululemon (LULU), as marcas que mais vi mencionadas foram Vuori, Beyond Yoga, Alo Yoga e Athleta. Estou no Reddit há algum tempo e a maioria das pessoas é fã da Athleta, mas CRZ Yoga, Running Bear e LSDK também apareceram. Mas pelo menos esse número de pessoas também disse que tentou de tudo e acabou voltando para a Lululemon (LULU) porque nenhuma delas era tão boa. A seguir, algumas das crenças que desenvolvi sobre os itens acima:

• 🤸🏻‍♂️Este é um mercado terrivelmente fragmentado, não há empresas líderes de mercado
• 🧘🏻‍♂️as pessoas gostam de experimentar produtos e, portanto, trocá-los
• 🤸🏻muitas pessoas acabam voltando para a Lululemon ou para uma marca em que acreditam
• 🧘🏻Existem muitos produtos mais baratos no mercado, mas eles não são tão bons e, se a qualidade melhora, o preço cai junto.

Na imagem do Google Maps abaixo, você pode ver o que está acima: a loja da Vuori foi inaugurada em frente à loja da Lululemon (LULU). No entanto, do outro lado do quarteirão, fica a GAP (GAP), os concorrentes estão abrindo suas lojas uns para os outros. Obviamente, isso não é coincidência; eles estão tentando sugar as vendas e a receita uns dos outros.

A notícia mais comum na imprensa é que a Vuori e a Alo Yoga estão conquistando o mercado de calças de ioga da Lululemon (LULU), com uma presença mais forte nas redes sociais e visando um público mais jovem. Por isso, criei uma tabela com base nas avaliações dos consumidores para comparar as três marcas.

🔍 Lululemon (LULU) vs. Vuori vs. Alo Yoga — principais diferenças

Característica	Lululemon	Vuori	Olá Yoga
Posição / imagem da marca	Roupa esportiva premium muito forte, materiais técnicos, qualidade, valor da marca	Estilo de vida / conforto / estilo “dia de descanso”, mas com preços premium	Uma mistura de moda e ioga, uma forte influenciadora e uma linha de estilo de vida de Los Angeles
Termékek	Calças de ioga, tops esportivos, calçados, acessórios, materiais técnicos	Calças de moletom, moletons, tops confortáveis, peças de estilo de vida	Roupas de ioga, leggings, tops curtos, peças da moda
Arazás	Alto, leggings ~98-118+ USD	Nível semelhante (Vuori AllTheFeels ~ 98 USD)	Categoria de preço premium, mas com muito mais ênfase na moda e no estilo, não apenas no desempenho esportivo
Pontos fortes	Uma mistura de inovação em materiais técnicos, fidelidade à marca, desempenho e estilo de vida	Conforto, “sensação suave”, forte crescimento, valor da marca, elementos de sustentabilidade (por exemplo, Neutro Climático)	Grande alcance com marketing de influência, parceiros de moda espetaculares, seguidores de tendências
Fraquezas/Riscos	A sensibilidade ao preço está aumentando, a pressão competitiva, as reduções de preço e os problemas de estoque	Pode não ser suficientemente orientado para o desempenho para aqueles que também praticam desportos ativos; o reconhecimento da marca ainda precisa de crescer	Risco semelhante: se as tendências da moda mudarem ou se competirem com peças menos duráveis ​​devido a estilos flutuantes

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⚡Quais são os riscos do Lulemon (LULU)?⚡

Nesta seção, examinarei todos os riscos que podem afetar o futuro da empresa a longo prazo. Moeda, reguladores, interrupção do mercado e assim por diante.

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A Lululemon (LULU) opera em um mercado muito fragmentado, o que considero bastante difícil de defender. Não há empresas realmente grandes e líderes de mercado que tenham dominado o mercado; há muitos aspirantes emergentes tentando abocanhar uma fatia do mercado. Compilei os principais riscos da seguinte forma:

🏯 Riscos chineses

• O mercado chinês é um dos motores de crescimento mais importantes, mas aqui o oponentes locais presença:
  • 👲🏻Anta Sports (portfólio FILA China, Descente, Amer Sports),
  • 👲🏻Li-Ning,
  • 👲🏻Peacebird e outras marcas emergentes de moda e lazer.
• 👲🏻Elas têm uma vantagem no mercado interno (melhor distribuição, enraizamento cultural, produção mais barata).
• 👲🏻O consumidor chinês é altamente sensível a preços, e as marcas premium ocidentais dependem das flutuações da moda: se a Lululemon "sair de moda", a demanda poderá cair rapidamente.
• 👲🏻Riscos político-geopolíticos (tensões entre EUA e China, regulamentações, tarifas de importação) também representam uma ameaça.

📌Na prática: Trabalho em um lugar onde há muitos parceiros chineses, então perguntei se eles conheciam a marca Lululemon (LULU) e o que recomendariam da seleção chinesa. Algumas pessoas mencionaram as marcas chinesas que já listei e, pelo que percebi pelas palavras delas, elas também têm uma espécie de influência nacional. Isso também é claramente visível no mercado de carros elétricos, que atualmente está superando outras marcas de automóveis e, de acordo com alguns rumores, o próximo mercado em que entrarão será a indústria farmacêutica. Considerando o quão mais complexas essas indústrias são do que a indústria de vestuário, e que a maioria das roupas esportivas já é feita no Extremo Oriente, posso ver que, se a Lululemon (LULU) ou qualquer outro fabricante de roupas esportivas tiver sucesso na China, os concorrentes crescerão para se igualar a eles muito rapidamente. Vejo isso como uma ameaça bastante grande e tenho dificuldade em argumentar por que não deveria acontecer: o custo de capital é baixo, é fácil entrar no mercado, não há bastiões tecnológicos muito fortes, como na fabricação de chips, e a China tem uma longa história na fabricação de vestuário.

👗 Mudanças nas tendências da moda

• 🧘🏻‍♂️A força da Lululemon até agora são suas calças de ioga e linha esportiva, mas as tendências no mundo da moda mudam rapidamente.
• 👖Se o interesse do consumidor mudar para uma direção diferente (por exemplo, roupas esportivas retrô, roupas de rua, novas inovações em materiais), a Lululemon poderá facilmente perder sua relevância atual.
• 🤸🏻‍♂️Marcas como Alo Yoga (voltada para a moda) ou Vuori (voltada para o estilo de vida) podem seguir o novo gosto mais rapidamente.

📌Na prática: Praticamente todas as empresas de vestuário são afetadas pelas mudanças nas tendências da moda. Também me ocorreu que a ascensão da Vuori e da Alo Yoga pode ser simplesmente porque os clientes da Lululemon (LULU) estão envelhecendo e a empresa está encontrando mais dificuldade em atrair as gerações mais jovens. A Lululemon (LULU) domina muito menos esportes do que a Nike, com a qual você pode se identificar há décadas, como basquete ou futebol americano, por exemplo.

💰 Risco de imagem da marca – comercialização excessiva

• 🤑A Lululemon era originalmente uma marca social exclusiva e privilegiada, mas a rápida expansão e as mais de 700 lojas no mundo todo estão criando um impacto cada vez maior no mercado de massa.
• 💰Aberturas excessivas de lojas, liquidações e reduções frequentes de preços podem prejudicar a imagem premium.
• 🪙Se os consumidores sentirem que a Lululemon é apenas uma entre muitas e não é especial, eles podem mudar mais facilmente para outras marcas.

📌Na prática: Há sinais disso, já que os consumidores começaram a substituir seus produtos por outras marcas de ioga, mas acho que está longe de acabar. A maior parte do mundo ainda não conhece a empresa, então ela ainda tem muito espaço para crescer, e vejo menos risco na Lululemon (LULU) do que, digamos, em marcas de luxo. No entanto, a empresa precisa trabalhar constantemente para manter preços premium, e uma série de produtos mal executada pode corroer sua imagem.

📉 Riscos econômicos e de demanda

• 💹Devido aos preços premium, a Lululemon está altamente exposta a desacelerações econômicas e à redução de gastos do consumidor.
• 🌎Nos EUA, já é visível uma desaceleração na demanda (crescimento nas mesmas lojas de apenas 1%), o que indica que o mercado está ficando saturado.
• 🤵🏻Se a classe média estiver em apuros, eles preferirão desistir de leggings de US$ 120 a US$ 180 do que de roupas esportivas de fast fashion mais baratas.

📌Na prática: A Lululemon (LULU) enfrenta um risco bastante semelhante ao de empresas menos luxuosas: calças de ioga caras costumam ser um produto que pode ser adiado sem grandes inconvenientes. Como os produtos da Lululemon (LULU) são adquiridos pela classe média, se ocorrer uma desaceleração econômica, incertezas ou inflação alta, o faturamento de artigos esportivos pode cair rapidamente. Afinal, você pode fazer ioga ou correr com um short que custa US$ 20.

🏭 Riscos de custos e da cadeia de suprimentos

• 🏭A maioria dos materiais vem da Ásia (Vietnã, China, Camboja), então a empresa está exposta a riscos alfandegários, regulamentações de importação e geopolíticos.
• 🏤A eliminação do acesso isento de impostos nos EUA causou centenas de milhões de custos extras e pressão direta nas margens.
• 🚛Se os custos de envio, matéria-prima ou mão de obra continuarem aumentando, a Lululemon poderá ser forçada a aumentar os preços ou reduzir as margens.

📌Na prática: Já vimos isso antes durante a COVID, quando metade do mundo ficou paralisada e cadeias de suprimentos excessivamente longas foram interrompidas. E Trump diz algo novo sobre tarifas todos os dias, e as empresas de artigos esportivos não têm realmente escolha sobre onde produzir. Elas simplesmente não têm poder exclusivo de precificação suficiente para repassar aos consumidores o custo extra de transferir a produção para os EUA, então não transferem suas linhas de produção.

👥 Concorrência e fragmentação do mercado

• 🔃Novos players (Vuori, Alo Yoga, Beyond Yoga) estão crescendo dinamicamente e direcionando seus esforços para atingir diretamente os clientes da Lululemon.
• 👟Os grandes nomes (Nike, Adidas) também estão fortalecendo sua linha de artigos esportivos, com grandes orçamentos de marketing.
• 👖Os pequenos (Fabletics, Sweaty Betty, Outdoor Voices) estão atacando com outros modelos (clube de membros, comunidade online).

📌Na prática: Como mencionei antes, um dos maiores problemas desse mercado é a dificuldade de criar um fosso profundo em torno dos produtos e das operações das empresas. A concorrência é extremamente alta e os ventos mudam rapidamente devido às mudanças de moda.

🧮 Outros riscos

• 🎁Pressão de inovação de produtos: A Lululemon precisa constantemente criar novos materiais e estilos para não parecer ultrapassada.
• 📦Risco de reputação: No passado (escândalo das calças transparentes em 2013), ficou claro que até mesmo um produto de baixa qualidade poderia causar sérios danos às relações públicas.
• 🪞Falha de condicionamento físico conectado (Espelho): Tentativas futuras de diversificação também podem falhar se entrarem em território estrangeiro em comparação ao modelo de negócios básico.

📌Na prática: Os riscos acima são, na verdade, decorrentes do mau funcionamento da gestão. A Lululemon tem se mantido à frente dos concorrentes principalmente por meio do desenvolvimento de produtos e, na verdade, deve continuar assim. O que deve ser evitado: comentários desnecessários da gestão e aquisições que destroem valor, mas isso se aplica a praticamente todas as empresas.

Fiz uma lista de autoavaliação que confirma a tese sobre a empresa:

1. dívida baixa ou zero: IGEN/PARCIALMENTE/NÃO
2. benefício econômico significativo que pode ser protegido a longo prazo: SIM/PAPEL/NÃO
3. excelente gestão: SIM/PAPEL/NÃO
4. excelentes indicadores, criação significativa de valor para o proprietário: IGEN/PARCIALMENTE/NÃO
5. A maior parte do retorno total vem do reinvestimento do dinheiro gerado, não de dividendos: IGEN/PARCIALMENTE/NÃO
6. avaliação apropriada: IGEN/PARCIALMENTE/NÃO

A maior questão sobre a Lululemon (LULU) é se ela tem uma vantagem econômica significativa que pode ser defendida a longo prazo. Acho que a gestão também cometeu erros ao deixar concorrentes surgirem e não ser agressiva o suficiente com o lançamento de novos produtos. E vemos o que a complacência e a falta de reconhecimento junto aos consumidores resultaram em concorrentes como a Under Armour. Ainda não é um grande problema, mas precisa mudar urgentemente.

Existe um exercício de psicologia chamado imaginação, em que você precisa imaginar algo com antecedência e precisa encenar algo semelhante com a Lulu. Onde essa empresa estará daqui a 10 ou 20 anos? Onde ela aparece nas teorias agora, como uma empresa próspera e em crescimento, ou como uma Under Armour que está essencialmente em declínio há anos? Não é uma pergunta fácil de responder, mas acho que o primeiro cenário é mais provável.

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👛Avaliação da Lulemon (LULU)👛

Nesta seção, examinarei a avaliação atual da empresa em comparação com os valores históricos e os valores justos consensuais.

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Métricas de classificação

Você pode ver as métricas de avaliação nas duas linhas abaixo. A primeira linha mostra a avaliação atual, a segunda linha mostra a avaliação histórica. Embora eu não considere essas métricas particularmente boas — elas escondem muitas coisas — elas podem ser usadas como referência.

• Preço das ações (2025-09-21) 169.62 USD; P/L: 11.5; EV/EBITDA: 8.2; P/FCF: 17.2 (Baseado em Finchat.io)
• Avaliação mediana histórica (média de 10 anos): P/L: 41.22; EV/EBITDA: 22.06; P/FCF: 50.06 (Baseado no Gurufocus)

Por que você não vê um modelo DCF neste segmento? Porque cada dado de entrada produz uma enorme variação no lado de saída, e a maioria dos dados é um valor estimado. Portanto, a avaliação nunca será, na verdade, um valor único e preciso, mas sim uma faixa dentro da qual a avaliação atual pode ser definida.

Você deve aplicar uma margem de segurança a essa faixa de preço, de acordo com seu apetite ao risco. 

Portanto, não espere um preço exato, ninguém pode dizer isso de uma ação. No entanto, existem serviços de previsão de valor justo; quase todos os principais sites de análise de ações têm um; eu os agreguei abaixo. No entanto, se você deseja um bom serviço de suporte a ações, assine o The Falcon Method (O Método Falcon), os preços de entrada são fornecidos para as ações analisadas ali.

Avaliação (valores arredondados para o inteiro mais próximo)

• 🪙Estimativas de Wall Street: 223-479=~351 USD (Levei em consideração o Alphaspread, a média dos dois valores extremos:)
• 🪙Peter Lynch mediana P/L: ~US$ 548
• 🪙Morningstar: US$ 295 (5 estrelas)
• 🪙Gurufocus: ~461 USD
• 🪙AlphaSpread: ~337 USD (50% de subvalorização em comparação ao caso base)
• 🪙SimplyWallst: ~256 USD
• 🪙Valueinvesting.io: ~$ 258

Média (com base em 7 avaliações): US$ 358 (53% subestimado)

Como interpretar os números? A regra da "margem de segurança" acima deve ser aplicada de acordo com suas convicções. Portanto, se você realmente acredita na empresa, pode comprá-la pelo valor justo. Mas se você avançar em incrementos de 10% (cujas convicções são fortes), a matemática ficaria assim:

• 💯Margem de segurança de 10%: 358*0.9=322 USD
• 💯Margem de segurança de 20%: 358*0.8=286 USD
• 💯Margem de segurança de 30%: 358*0.7=251 USD
• 💯Margem de segurança de 40%: 358*0.6=215 USD
• 💯Margem de segurança de 50%: 358*0.5=179 USD

Claro, a lista poderia ser continuada indefinidamente, mas a questão é que o preço de compra certo para você é determinado pelo grau de sua convicção.

🧮O que é NOPAT Yield?

NOPAT significa Lucro Operacional Líquido Após Impostos, então uma de suas maiores vantagens é que ele filtra itens contábeis distorcidos, como:

• as descrições: são pontuais por natureza, frequentemente ocorrendo durante uma crise (por exemplo, fechamentos de lojas, baixas de estoque, perdas de ágio). Essas distorções distorcem significativamente o lucro líquido, embora não afetem necessariamente as operações de longo prazo. No caso da Lululemon (LULU), essa foi a descrição da aquisição da Mirror.
• depreciação e amortização (D&A): Itens contábeis que não envolvem despesas de caixa geralmente representam valores muito elevados (por exemplo, no caso de ágio, propriedade intelectual de marcas de luxo) e não refletem necessariamente o fluxo de caixa operacional real. Lembra do indicador EBITDA? Ele significa Lucro Antes de Juros, Impostos, Depreciação e Amortização, portanto, inclui itens que o NOPAT não inclui e também mostra uma situação antes dos impostos.
• dinheiro e dívidaPara calcular o rendimento do NOPAT, você também precisa do valor da empresa, que inclui o capital de fontes externas, ou seja, dívida. Isso é importante porque o valor da empresa está no numerador, ou seja, se a empresa não tiver dívida ajustada por caixa, você obterá um valor maior para o rendimento do NOPAT, ou seja, a empresa ficará mais barata. Isso também é importante porque empresas sobrecarregadas com dívidas não apenas degradam indiretamente o índice de avaliação, mas também correm riscos operacionais adicionais.

👋🏻Quanto maior o rendimento do NOPAT, mais barata a empresa. É claro que também vale a pena saber o rendimento médio do NOPAT dos anos anteriores.👋🏻

No gráfico acima, você pode ver que o rendimento do NOPAT disparou, especialmente quando eu digo qual é a média de 10 anos: 3.19%. O rendimento atual do NOPAT para Lululemon (LULU) é de 8.57%, o que significa que a empresa está incrivelmente barata e parece brutalmente subvalorizada.

Como a Interactive Brokers não divulga dados de EVA muito recentemente, cortei a parte principal do relatório. Na imagem à esquerda, você pode ver que o CVA é o valor que a empresa gerou sobre o capital investido, em azul, enquanto o cinza representa as expectativas futuras. Como você pode ver, praticamente zero expectativas futuras ERAM precificadas em abril de 2025, e as ações caíram significativamente desde então. Então, de acordo com o mercado, a Lululemon (LULU) não vai crescer nada no futuro, na verdade❗

Para quem ainda não acha que isso é suficiente, incluí os preços-alvo estimados pelos analistas da Stock Analysis. Não dou muita importância ao que os analistas dizem. Às vezes, vale a pena olhar para este gráfico porque ele mostra claramente o quanto eles acham que o preço pode subir e descer, permitindo que você veja uma espécie de estimativa de risco/retorno na imagem. O ponto principal é que o consenso é que o preço não ficará abaixo de 160 USD, que também é um nível de análise técnica com forte resistência. Não vou entrar em detalhes, pois intencionalmente não uso análise técnica em minhas análises de ações, mas qualquer um que quiser pode olhar essa imagem.

Com base no exposto acima, a Lululemon (LULU) parece muito barata. Não é que a receita, a margem ou outros números tenham despencado, é que o mercado acredita que vai se recuperar. Mas antes que todos fiquem otimistas, já vi muitas empresas que, em determinado momento, como a calmaria antes da tempestade, apresentaram excelentes métricas com avaliações muito baixas, depois os números despencaram em alguns trimestres e, no final, o mercado estava certo. No entanto, isso ainda não aconteceu e pode não acontecer, enquanto a baixa taxa de câmbio oferece uma margem significativa de segurança.

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🌗Notícias importantes e o último trimestre🌗

Nesta seção, examinarei o que aconteceu no último trimestre e se houve alguma notícia/evento significativo. Se a empresa reporta semestralmente, examinamos esse período.

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Diferentemente de antes, incluí mais dados factuais do relatório do segundo trimestre da Lululemon (LULU) realizado em 09/04/2025, pois havia comentários significativos da administração, cortes de previsões e coisas do tipo.

🔢Números principais do relatório do segundo trimestre da Lululemon (LULU)

• 🤑Receita líquida total de vendas: Aumentou em 7% (6% a taxas de câmbio constantes) para US$ 2.5 bilhões.*
• 🫰🏻Tráfego comparável: Aumentou em 1%.
• 👛Vendas americanas: cresceu 1% (vendas comparáveis ​​diminuíram 3%). A receita nos EUA estagnou.
• 💰Receita chinesa: cresceu 25% (24% a taxas de câmbio constantes) e as vendas comparáveis ​​aumentaram 16% (aplica-se apenas à China continental, ou seja, excluindo Hong Kong, Macau e Taiwan). A receita dos mercados estrangeiros aumentou 22% no geral.
• 🪙Receita do resto do mundo: cresceu 19% (15% a taxas de câmbio constantes), as vendas comparáveis ​​aumentaram 9%.
• 💸Receita do canal digital: Cresceu 9%, atingindo US$ 1 bilhão (39% da receita total).
• 💶Margem bruta (2º trimestre): 58.5%, 110 pontos-base abaixo do ano anterior, principalmente devido a maiores reduções de preço e efeitos tarifários.
• 💵Resultado operacional (2º trimestre): USD 524 milhões, o que representa 20.7% das vendas líquidas.
• 💴Lucro diluído por ação (2º trimestre): US$ 3.1 (incluindo reinvestimento de US$ 0.15 em remuneração baseada em ações).
• 👕Conjuntos: Elas cresceram 21%, atingindo US$ 1.7 bilhão (+13% em unidades), também afetado por tarifas mais altas.

*Os números devem ser entendidos em comparação ao mesmo trimestre do ano anterior.

Outros eventos importantes:

• 💰Corte na previsão de receita: Para o ano fiscal completo de 2025, a Lululemon agora espera um faturamento líquido total entre US$ 10.85 bilhões e US$ 11 bilhões, um aumento de 2% a 4% em relação ao ano passado, mas uma redução significativa em relação à previsão anterior de receita de US$ 11.15 bilhões a US$ 11.3 bilhões. Isso não parece uma notícia tão ruim, mas é, porque a Lululemon (LULU) tem crescido muito mais rápido do que isso até agora.
• 👖Transformação da estratégia de produto: A Lululemon está reformulando suas práticas de desenvolvimento de produtos, aumentando a proporção de novos estilos na oferta total dos atuais 23% para aproximadamente 35% até a primavera de 2026. O objetivo principal é renovar as categorias lounge e social, que atualmente representam 40% do mix, mas os consumidores estão comprando esses produtos cada vez menos.
• ⏩Tempo de lançamento no mercado mais rápido: A empresa está aprimorando seu processo de lançamento no mercado, incluindo design acelerado e melhor colaboração com fornecedores para responder mais rapidamente à demanda por modelos de alto desempenho. Isso, na verdade, é um reflexo do fato de que o estoque da Lululemon (LULU) está crescendo muito rápido.
• 👨🏻‍⚖️Nomeações de liderança: Raju Das foi nomeado o novo diretor de tecnologia, responsável por acelerar a inovação de produtos, aumentar a agilidade e aprimorar a personalização. Jonathan Chung, diretor criativo global, lidera a equipe de design.
• 🛃Impacto dos direitos aduaneiros: Espera-se que a eliminação da isenção e dos impostos mais altos tenha um impacto de aproximadamente 220 pontos-base (≈ USD 240 milhões) na margem bruta em 2025 e um impacto líquido de aproximadamente USD 320 milhões no lucro operacional em 2026. Estratégia de preços, melhorias na cadeia de suprimentos e controle de custos estão na agenda para mitigar isso.
• 💫O poder dos mercados internacionais: As regiões internacionais, especialmente a China (+25% da receita) e o resto do mundo (+19% da receita), continuam apresentando forte impulso, com novas inaugurações de lojas e entradas em mercados (Itália, Turquia, Bélgica, Índia planejada). A expectativa é de que a China cresça aproximadamente 25% e outros mercados, 20%.
• ✨Desempenho do mercado dos EUA: Embora os negócios nos EUA estejam fracos, a Lululemon (LULU) continua a ganhar participação de mercado no segmento de "vestuário de performance", indicando forte fidelidade à marca por seus principais produtos esportivos. Os problemas estão concentrados nas categorias casual lounge e social, que mencionei acima. Em termos de números, isso significa estagnação, ou um declínio de 1% a 2%.
• 💁🏻Crescimento do programa de associação: O programa de associação atingiu aproximadamente 30 milhões de membros, indicando forte engajamento e retenção de clientes em todas as faixas etárias.
• 👕Gestão de estoque: Espera-se que o crescimento do estoque seja moderado a partir do primeiro trimestre de 2026 em uma base unitária, mais em linha com as tendências de vendas.

📌Observação: Vamos interpretar o exposto acima. O relatório acima parece perfeitamente bom, à primeira vista. Na verdade, a gerência destacou duas coisas: o crescimento está diminuindo significativamente e eles praticamente desperdiçaram um ano cortando previsões. O que isso lhe lembra? Por exemplo, a Kering, onde as coisas têm acontecido de forma semelhante nos últimos 2 anos, mas o caso da VF Corp (VFC) talvez seja ainda mais revelador. Isso é reforçado pelo aumento do estoque, que resultou em quê? A empresa não consegue compensar totalmente os vários cortes de preços, que destroem o poder de precificação e a imagem premium da marca, além do efeito restritivo do aumento dos preços devido às taxas alfandegárias.

As categorias lounge e social, que representam roupas casuais, não têm mais a mesma ressonância entre os consumidores, tornando relativamente difícil vender suéteres e similares que custam cerca de US$ 140 (veja o anúncio da vovó iogue acima, por exemplo).

Do relatório do 2º trimestre:

• "Minha opinião agora é que confiamos no mesmo manual de produtos em certas categorias por muito tempo."

Isso me parece um erro de gestão: o timoneiro simplesmente dormiu ao volante e deixou os concorrentes se levantarem. É por isso que a Lululemon precisa acelerar seus desenvolvimentos e o lançamento de novas coleções, já que concorrentes menores estão consumindo a fatia de mercado da Lululemon (LULU), mas ainda não se sabe quanto. No entanto, eles estão pressionando com um marketing bastante ousado, abrindo lojas próprias nas lojas da Lulu. Podemos dizer que, devido à queda na rotatividade e à pressão dos concorrentes, a Lululemon teve que cortar drasticamente os preços de seus produtos. Encontrei alguns exemplos disso:

• 📉saia justa: de US$ 118 a US$ 74
• 📉shorts de corrida: de US$ 194 a US$ 135
• 📉Corta-vento: de 194 USD a 120 USD

De acordo com alguns relatórios, 95% das ações da Lululemon (LULU) foram vendidas anteriormente pelo preço total, agora é bom vê-las a 75%.

Quanto à distribuição de receitas pelo mercado, eles ainda têm bastante "fruto fácil" na manga. Além do mercado italiano que mencionei anteriormente, há também a Turquia com 80 milhões, a Bélgica com 12 milhões e a Índia com uma população brutalmente grande. No entanto, os EUA estão enfraquecendo, mas isso já era conhecido, enquanto a China está crescendo. Qual é a conclusão? O poder de precificação da Lululemon (LULU) está enfraquecendo, mas ainda há muito espaço para expandir seu mercado; tudo pode resultar disso a longo prazo, especialmente se reverter a tendência anterior.

Próximo relatório trimestral: 2025.12.04.

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✨Outros fatos interessantes sobre a Lulemon (LULU)✨

Tudo o que foi deixado de fora dos anteriores, ou se houver algum KPI (indicador-chave de desempenho) ou conceito especial que precise ser explicado, está incluído aqui.

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Programa de Associação Lululemon: Qualquer pessoa pode se cadastrar, receber notificações sobre novas coleções, acesso preferencial a determinados produtos e eventos. Eles também oferecem uma assinatura paga, que, por uma mensalidade, oferece benefícios extras, como treinamento exclusivo e conteúdo de bem-estar (acesso digital a vídeos e aulas), convites para eventos da comunidade, workshops, acesso antecipado a determinados produtos ou coleções limitadas. Aliás, a Lululemon (LULU) está tentando criar uma espécie de plataforma de estilo de vida para seus usuários. Em outubro de 2022, eles tinham apenas 9 milhões de membros Essential gratuitos, quando introduziram a assinatura Studio paga.

Deriva diurna: Lululemon Daydrift é uma das coleções de calças e estilo de vida mais recentes da marca, projetada especificamente para uso casual do dia a dia — não como roupas de academia ou aulas de ioga, mas como uma peça "street athleisure".

Livro da Lululemon: Little Black Stretchy Pants é o nome da história da empresa Lululemon (LULU), escrita por seu fundador, Chip Wilson.

🔑Indicadores-chave de desempenho (KPIs)🔑

Distribuição territorial das receitas: A desaceleração do mercado americano e o crescimento do mercado chinês são os dois elementos mais importantes, mas também vale a pena monitorar a eficácia da Lululemon (LULU) em sua entrada em novos mercados. Isso não representa apenas uma oportunidade, mas também riscos, por exemplo, pois representará um custo significativo para a empresa.

Velocidade de rotação do armazém: A acumulação de estoques desacelera a rotatividade do estoque e geralmente leva a descontos. Esses descontos são relativamente fáceis de encontrar online, então vale a pena prestar atenção aos descontos nos produtos da Lululemon e como os produtos listados se comparam à receita de produtos online e lojas operadas pela Lulu.

Detalhes dos concorrentes: Vuori, Athleta e Alo Yoga estão pressionando bastante o mercado e, aos poucos, conquistando a participação de mercado da Lululemon nos Estados Unidos. Vale a pena ficar de olho nisso e, embora seja difícil obter números exatos de participação de mercado, o número de lojas e o faturamento podem ser um bom indicador.

AOV: mostra a quantidade média de pedidos por cliente. Isso pode ser usado para determinar se os clientes estão adiando suas compras ou não.

Resumo da Lulemon (LULU)

Resumo da análise, tirando lições.

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A Lululemon (LULU) joga futebol no competitivo mercado de artigos esportivos, e não parece que as coisas estejam indo bem para eles no momento. O crescimento desacelerou, os concorrentes os perseguiram, os antigos consumidores não estão se identificando com seus produtos como antes. Eles foram forçados a cortar suas previsões anteriores, e também há alguma compressão de margem devido a tarifas e reduções de preço. Essas geralmente são notícias bem ruins, mas a Lululemon (LULU) tem métricas tão excelentes que parece que conseguirá superar até mesmo esse vento contrário por enquanto. O lado positivo é que há crescimento nos mercados estrangeiros e em alguns mercados em que a empresa ainda nem entrou. Enquanto isso, seu preço também foi superado. Apesar de todos os pontos negativos, a Lululemon (LULU) ainda parece muito barata e de boa qualidade.

Mas muitas empresas parecem fazer isso antes de começarem a declinar rapidamente. Vimos muitos exemplos disso no segmento de roupas esportivas e na indústria premium/de luxo nos últimos anos, como, por exemplo, a VF Corp.VFC), Nike (NKE), Burberry (BRBY), Circular (KER.PA), todas pareciam muito boas até alguns trimestres antes de quebrarem. Portanto, vale a pena avaliar essas empresas com muito cuidado e pensar em quanto dinheiro você deseja investir em um segmento hipercompetitivo e onde monopólios não podem ser formados.

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Perguntas Frequentes (FAQ)

O que você deve saber sobre uma empresa chamada Lululemon (LULU)?

A Lululemon é uma empresa canadense de vestuário esportivo e de estilo de vida premium, conhecida principalmente por suas calças de ioga e produtos esportivos femininos. A empresa foi fundada em 1998, tem capital aberto desde 2007 e atualmente possui mais de 700 lojas em todo o mundo, com foco na América do Norte, China e crescimento internacional.

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Quem são os maiores rivais da Lululemon (LULU)?

Os maiores rivais da Lululemon incluem marcas esportivas tradicionais como Nike e Adidas, bem como concorrentes diretos de athleisure como Vuori, Alo Yoga, Athleta (Gap Inc.), Gymshark e Fabletics, que têm como alvo compradores que buscam uma transição entre moda e esportes em um segmento premium semelhante.

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Quais são as maiores empresas que vendem calças de ioga além da Lululemon (LULU)?

Além da Lululemon, marcas importantes no mercado de calças de ioga incluem Alo Yoga, Beyond Yoga, prAna, Athleta, Sweaty Betty e Vuori, que são focadas especificamente em roupas de ioga e estilo de vida, enquanto Nike e Adidas também vendem produtos semelhantes em grandes quantidades.

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O que você precisa saber sobre a categoria athleisure?

Athleisure é uma categoria de vestuário que combina a funcionalidade de roupas esportivas e fitness com a moda casual, podendo ser usada na academia e nas ruas. Este segmento teve um crescimento explosivo na última década, especialmente na América do Norte e na China, e no segmento premium, a Lululemon é uma das marcas mais conhecidas.

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Em qual mercado a Lululemon (LULU) é mais forte?

O maior mercado da Lululemon continua sendo os Estados Unidos, respondendo por quase dois terços de sua receita, mas o maior crescimento está na China continental, onde está alcançando um crescimento anual de 20-25%, enquanto o resto do mundo também está registrando crescimento de dois dígitos.

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Quanto o preço do Lululemon (LULU) caiu desde seu pico?

As ações da Lululemon atingiram o pico de quase US$ 516 no final de 2021, mas no outono de 2025 as ações caíram cerca de 65-70%, sinalizando o enfraquecimento da confiança dos investidores devido à desaceleração da demanda dos EUA e à pressão sobre as margens.

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Qual corretora devo escolher para comprar ações?

Há vários aspectos a considerar ao escolher uma corretora — escreveremos um artigo completo sobre isso —, mas gostaria de destacar alguns que valem a pena considerar:

• tamanho, confiabilidade: Quanto maior for a corretora, mais segura ela será. Quem tem experiência bancária – Erste, K&H, Charles Schwab, etc. – é ainda melhor, e corretores conhecidos costumam ser mais confiáveis.
• despesas: As corretoras operam com vários custos, como a taxa de administração de conta, a taxa de portfólio – que é o pior custo –, a taxa de compra/venda e o custo de câmbio (se o USD não for depositado na conta da corretora).
• Disponibilidade de instrumentos: Não importa qual corretora tem qual mercado disponível, ou se ela adiciona o instrumento fornecido mediante solicitação e com que rapidez.
• tipo de conta: conta em dinheiro ou margem, esta última só pode ser usada para opções. Para residentes fiscais húngaros, ter uma conta TBSZ é importante, mas cidadãos de outros países também têm opções especiais - como a conta de poupança para aposentadoria americana 401K - que são apoiadas pelo corretor ou não.
• superfície: um dos aspectos mais subestimados, mas que pode ser um grande problema. Qualquer pessoa que tenha tido uma conta na Random Capital, uma corretora húngara extinta, sabe como é ter que trabalhar em uma interface que sobrou dos anos 90. O sistema da Erste é muito lento, a Interactive Brokers exige um exame de aviação e a LightYear acredita em soluções simples, mas modernas.

Com base no exposto, recomendo a conta da Interactive Brokers porque:

• a maior corretora do mundo com uma sólida experiência
• Existem milhões de instrumentos disponíveis e uma ação geralmente é listada em vários mercados – por exemplo: tanto ações originais quanto ADR – também estão disponíveis
• Interactive Brokers uma corretora de desconto, eles têm os preços mais baixos do mercado
• você pode vincular sua conta Wise a eles, da qual você pode transferir dinheiro rapidamente
• As análises da Morningstar estão disponíveis gratuitamente no explorador fundamental (bom para análise)
• Os dados da estrutura EVA estão disponíveis no explorador fundamental (útil para análise)
• eles têm contas em dinheiro e de margem, os cidadãos húngaros podem abrir uma TBSZ
• você pode usar três tipos de interfaces: há um cliente web e para PC e um aplicativo para telefone

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