Analiza acțiunilor Computer Modeling Group (TSX:CMG) -

Grupul de Modelare Computerizată (TSX:CMG) Date de bază, prezentare generală

ACTUALIZAT: 2025.10.14

Computer Modelling Group este o companie canadiană de software care oferă servicii IT companiilor de petrol și gaze, în principal sub formă de software de analiză a imaginilor. Aceștia creează modele pentru foraj, desenează modele de straturi, determină direcția forajului, unde trebuie împinsă apa - în cazul procedurilor de fracturare - și sunt calificați în diverse alte tehnici de imagistică. Au sediul central în Alberta, Canada, au 178 de angajați și își generează veniturile în principal din software de simulare licențiat - CMOST-AI, IMEX, GEM, STARS, CoFlow, Builder și WinProp. Au parteneri în 60 de țări din întreaga lume și cooperează cu mai multe universități - aproximativ 100. Compania are, de asemenea, o divizie de consultanță și educație legată de software. Este o companie listată la bursă din 1997, iar IPO-ul său a avut loc pe 18 martie. Acțiunile sunt disponibile și sub simbolurile CMG.TO și TSE:CMG, acesta din urmă pe Interactive Brokers.

Cap de piață: 565 milioane CAD (exprimate în principal în CAD)
Relații cu investitorii: https://www.cmgl.ca/investors/

📒Cuprins📒

Am creat un cuprins pentru a vă facilita navigarea în conținutul mai lung:

Specialități ale Grupului de Modelare pe Calculatoare (TSX:CMG)
Cum câștigă bani Computer Modelling Group (TSX:CMG) și ce avantaje de piață are?
Metrici pentru Computer Modeling Group (TSX:CMG).
Achiziții ale Computer Modelling Group (TSX:CMG)
Managementul Grupului de Modelare pe Calculatoare (TSX:CMG)
Concurenți: Adversarii Computer Modelling Group (TSX:CMG)
Cu ce riscuri se confruntă Computer Modelling Group (TSX:CMG)?
Evaluarea Computer Modeling Group (TSX:CMG)
Noutăți majore și ultimul trimestru
Alte informații interesante despre Computer Modelling Group (TSX:CMG)

〽️Analiza segmentului de piață〽️

În această secțiune, examinez dinamica segmentului de piață, cum funcționează acesta, cine sunt principalii săi jucători și cu ce obstacole sau dificultăți trebuie să se confrunte jucătorii respectivi de pe piață. Nu voi analiza companiile mai în detaliu, dar voi aborda cota de piață a companiilor individuale.

Computer Modelling Group operează pe o piață de software destul de specifică și specializată: furnizează software de imagistică companiilor de petrol și gaze. Deși nu sunt deosebit de familiarizat cu subiectul, din citirea materialelor de pe site-ul CMG, compania se ocupă cu producția de software de simulare a rezervoarelor - care este știința curgerii fluidelor. Aceasta include analiza poziției gazelor și fluidelor care curg în cavitățile subterane, amplasarea lor în straturi și altele asemenea. Figura de mai jos arată cum arată modelul 3D al software-ului în realitate:

Tehnologia Științei Oceanice — sursă: Ocean Science Technology

💡Ideea este că software-ul poate fi folosit pentru a prezice cât de mult gaz, petrol și alte lichide se găsesc în fiecare strat, deoarece, de exemplu, petrolul de șist este produs folosind tehnologia de fracturare, unde apa este injectată între straturile de rocă, rupându-le la presiune ridicată. Software-ul CMG este bun pentru simularea unor astfel de operațiuni, dar în primul rând pentru a spune cum vor transporta companiile materiile prime, adică implementează un fel de planificare a rutelor. Unul dintre cele mai mari costuri pentru companiile implicate în explorare și foraj în producția de petrol este faptul că unele dintre forajele de testare nu au succes, motiv pentru care costă companiile sume semnificative de bani. Software-ul CMG ajută la creșterea acestei rate de succes, iar prețul său este depășit de costurile forajului.

Este de știut că etapele și tehnologiile individuale se completează reciproc, dar nu toată lumea știe totul. Unii oameni doar modelează, alții procesează date seismice, alții înțeleg imagistica, asistența pentru foraj și interpretarea datelor geologice speciale. Mai mult, toate acestea sunt separate și de zona exactă și de modul în care sunt explorate. Nu contează dacă este vorba de explorare tradițională, petrol de șist, nisipuri bituminoase, foraj în adâncime sau ce anume este în centrul atenției.

Întrucât aceasta este o industrie tradițională, se depun eforturi pentru a organiza toate aceste procese sub o singură umbrelă, pe o platformă comună, și pentru a muta toate acestea în cloud, datorită capacității mari de calcul necesare.

Software utilizat de CMG:

IMEX: Simulator de curgere a fluidelor pentru câmpuri petroliere convenționale.
BIJUTERIE: simulator avansat pentru tehnici complexe de extracție cu gaz și neconvenționale.
STELE: simulator termic, care este util în special pentru simularea producției de nisipuri bituminoase și țiței greu.
CoFlow: platformă integrată de simulare (combinând procesele menționate mai sus).

☝️ O altă activitate a CMG este segmentul BHV, în care au intrat odată cu achiziția Sharp Reflection în noiembrie 2024. BHV este foarte similar cu modelarea prin simulare a zăcămintelor, cu diferența că nu determină metoda de extracție, ci petrolul și gazele se bazează pe anumite modele, astfel încât ajută la desemnarea punctelor de foraj în zăcăminte. Cele de mai sus pot fi utilizate nu numai în extracția materialelor, ci și, de exemplu, în pomparea dioxidului de carbon și în determinarea amplasării apei calde necesare pentru energia geotermală.

Grupul de Modelare Computerizată (TSX:CMG), informații pentru investitori — sursă: Computer Modeling Group (TSX:CMG), informații pentru investitori

Activitățile menționate mai sus sunt așa-numitele elemente „critice pentru misiune”, un serviciu foarte greu de înlocuit, motiv pentru care contractele companiei sunt reînnoite în proporție de 65% pentru servicii și 71% pentru licențele software, iar Computer Modelling Group (TSX:CMG) este prezentă în 100% dintre cele mai mari companii petroliere - acestea fiind numite și Cei Șapte Frați: Exxon, Shell, Total, BP, Chevron, ENI, ConocoPhillips - și în 90% dintre cele mai mari zece companii petroliere naționale. Practic, și-au dominat propria nișă de piață și se află într-o poziție relativă de monopol față de marii jucători. (de fapt, duopolistic, după cum veți vedea mai târziu).

Figura de mai jos prezintă aplicațiile pe care le-au dezvoltat și utilizat; interesant este că ultimele trei au fost achiziționate de companie:

Computer Modelling Group (TSX:CMG), dezvoltarea companiei — sursă: Computer Modelling Group (TSX:CMG)

Indiferent de segmentul industriei pe care îl analizăm, un lucru este sigur: Fluctuațiile prețului petrolului determină, de asemenea, în mare măsură veniturile CMG, care le urmează parțial - deși corelația nu este completă. Întrucât partea leului din costuri nu este reprezentată de software - ci de construcția suprastructurii platformei, forajul de probă, întreținerea etc. -, companiile tind să se bazeze mai mult pe analiza software decât pe forajul de probă aleatoriu.

☝️Acest lucru poate reduce riscul și poate crește probabilitatea de succes a forajului, cantitatea de petrol și gaze găsită acolo etc., astfel încât procesul poate fi optimizat per ansamblu.

O sondă va costa între 2 și 20 de milioane de dolari în 2025, în funcție de cum va fi forată pe teren solid sau în apă, în timp ce o licență Schlumberger Petrel costa 100 de dolari acum 7 ani.Costurile licenței pentru analiza rezervorului), iar SLB Eclipse este de 40/an/utilizator, cel puțin asta am găsit în date. Cred că acum ne uităm la dublul acestei cifre, ceea ce este totuși o sumă ridicolă în comparație cu o foreză de 2-20 de milioane.

Văd software-ul CMG cam ca niște componente de circuit ieftine de la Texas Instruments: nu este o sumă mare în comparație cu costul total, dar este esențială pentru ca mașina să funcționeze, așa că, chiar dacă firma își majorează prețurile, costul nu va fi vizibil pentru companii, ceea ce este aproximativ același lucru în cazul software-ului seismografic/de analiză a fluidelor.

Ce este modelul SaaS?

„Îl numim model SaaS – bazat pe abonament –, forma de vânzare prin care clienții achiziționează o licență electronică la anumite intervale – lunar, anual etc. – în cadrul unui abonament, iar în schimb primesc actualizări și dezvoltări continue de software. Software-ul este disponibil din cloud, ceea ce înseamnă că este deținut de companie și nu de client” – așa cum am scris în articolul Adobe (Analiza acțiunilor Adobe Inc. (ADBE)).

💡Întreaga industrie a gazelor și petrolului a rămas brutal în urmă în ceea ce privește modernizarea software-ului. Ei folosesc software vechi, gigantic, până acum nu s-a răspândit inteligența artificială, învățarea automată sau simularea bazată pe cloud. După cum puteți vedea, aceasta nu este o industrie în care inovația este rampantă, companiile folosesc o mulțime de software vechi, unul dintre motivele pentru care simulările sunt teribil de complicate. Printre altele, trebuie să înțelegeți fizica, modelarea matematică, cercetarea geologică și diverse industrii inginerești. Anterior, CMG își câștiga cea mai mare parte a veniturilor din vânzarea de produse „în cutie”. Dacă ne uităm la industria software, companiile mai serioase operează într-un model SaaS de foarte mult timp, adică oferă acces la software ca serviciu, nu ca produs în cutie.

Evident, este destul de dificil să implementezi asta în mijlocul pustietății, într-un câmp petrolier, deoarece măsori pe teren și apoi simulezi la birou, unde există o capacitate reală de calcul, dar toate acestea pot fi rezolvate dacă încarci datele direct în cloud. Pentru a rezolva acest lucru, în 2023, CMG a achiziționat o companie numită Bluware-Headwave Ventures, o companie specializată în algoritmi bazați pe cloud și deep learning, și, pe de o parte, au început să-și împingă software-ul în cloud, iar pe de altă parte, au integrat și inteligența artificială în procesele decizionale. Dacă este un lucru bun sau nu, nu știu, deoarece nu sunt familiarizat cu această profesie, dar pornind de la faptul că 25% din fluxul de numerar liber al companiei a fost direcționat către cercetare și dezvoltare timp de ani de zile pentru a rămâne în fața concurenței, aceasta nu pare o direcție rea.

Profil CMG — sursă: Computer Modelling Group (TSX:CMG)

În 2024, au achiziționat și Sharp Reflection GmBh, o companie germană care procesa și interpreta date seismice. Practic, asta înseamnă că folosesc supercomputere pentru a modela datele seismice, apoi le vizualizează și le interpretează, așa cum se poate vedea în imaginea de sus din articol. Acestea pot fi utilizate nu numai în industria gazelor și petrolului, ci și în producția de hidrogen, de exemplu. EOR din imagine este o abreviere pentru Enhanced Oil Recovery (Recuperare Avansată a Petrolului) și reprezintă tehnici avansate de extracție a petrolului, cum ar fi fracturarea. De aceea, există atât de multe pictograme în imagine, deoarece sunt separate unele de altele în industria petrolieră, ceea ce înseamnă că forajul convențional, petrolul greu, forajul offshore pentru petrol, fracturarea, injecția de CO2 în sol - captarea carbonului -, energia geotermală și producția de hidrogen sunt, de asemenea, incluse în repertoriul lor.

🙋‍♂️Specialități ale Grupului de Modelare pe Calculator (TSX:CMG)🙋‍♂️

În această secțiune, examinez ce specialități are compania analizată, care este poziția sa pe piață și dacă face ceva diferit față de concurenții săi. Dacă da, ce și cum, ce impact are acest lucru asupra operațiunilor lor?

Computer Modelling Group (TSX:CMG) este o companie canadiană de software axată în prezent pe sectorul petrolului și gazelor, în special pe simularea și modelarea rezervoarelor. Compania a început ca o organizație de cercetare subordonată Universității din Calgary în 1978, iar operațiunile sale comerciale - licențierea software-ului de simulare a rezervoarelor - au fost transferate către CMG printr-o ofertă publică inițială (IPO) în 1997 (operațiunile non-profit au rămas în limitele Fundației CMG, iar mai târziu ale Energi Simulation. Nu au nicio relație financiară cu CMG, dar colaborările continuă).

🏫Avantajul software-ului CMG provine din rădăcinile sale canadiene și în special universitare. CMG oferă acces gratuit la software studenților de la 100 de universități din întreaga lume – Texas A&M, Universitatea din Adelaide, Stanford, Imperial College etc. Aceasta înseamnă, de asemenea, că majoritatea universităților utilizează software-ul CMG în departamentele lor de inginerie și își formează inginerii în acest sens, astfel încât proaspeții absolvenți au deja cunoștințe de bază despre software-ul CMG, așa că îl vor promova în mod natural. Produsul este puternic în modelarea rezervelor neconvenționale – acest lucru este vizibil și în pictogramele de mai sus – ceea ce se datorează probabil faptului că baza de resurse a Canadei conține o mulțime de nisipuri bituminoase și alte resurse neconvenționale, cum ar fi petrolul de șist. Am scris anterior două articole despre companiile petroliere, în care am examinat în detaliu funcționarea sectorului (OPEC, acțiunile petroliere és Joacă-te cu petrolul și acțiunile petroliereConform comentariilor anterioare ale conducerii, cota de piață a produselor neconvenționale din petrol și gaze este mai mare decât cota de piață totală a companiei. În termeni cantitativi, aceasta arată astfel:

Cota de piață pe piața software-ului tradițional de simulare a zăcămintelor de gaze și petrol, în funcție de aplicație:

Schlumberger (Soluția Eclipse): 55%
CMG: 35%

Cei doi împreună: 90%

Concurenți cu software învechit: Halliburton, Baker Hughes
jucător mic: ResFrac (finanțat de Altria Venture Group, fără legătură cu compania de tutun)
Rock Flow Dynamics: Copie Schlumberger Eclipse, cu aproximativ 50-75 milioane USD pe an (companie rusească de software, privată, prin urmare datele sale sunt doar estimate, nu există informații exacte. În situația politică actuală, văd exact 0 șanse ca acesta să fie folosit împotriva unui produs de la o companie americană/canadiană)
Alți concurenți, conform CBInsights (CBInsights, nimic serios, în mare parte startup-uri)

Pe piața software-ului de simulare a zăcămintelor neconvenționale de gaze și petrol (petroleu de șist, fracturare, nisipuri bituminoase)

CMG: 50%
Schlumberger: 40-45%

Și dacă ne oprim până la țiței greu, toate cele mai mari 20 de companii petroliere din Canada folosesc software CMG.

Este important de menționat că rularea simulărilor necesită o mulțime de date, care sunt în mare parte deținute de aceste două companii, ceea ce face extrem de dificilă intrarea pe piața lor, deoarece aceleași date nu sunt disponibile nimănui altcuiva și, bineînțeles, aceste două companii nu își vor transfera datele și experiența către concurență. Acesta este motivul pentru care costul schimbării este foarte mare, deoarece fie treci la o companie, fie la alta, creând o piață duopolistică tipică.

Desigur, m-am întrebat și cât de mare ar putea fi piața de simulare a rezervoarelor și cât de mult ar putea crește. Acest lucru depășește, desigur, software-ul de simulare al CMG și include software, analiza datelor geofizice, consultanță în inginerie, analiza datelor de foraj, investigații petrofizice și hardware, așa că, evident, întreaga piață nu poate fi acaparată de Computer Modelling Group (CMG).

Nu am găsit date clare, dar analiza Fortune Business Insights oferă o aproximare destul de bună (Analiza rezervorului). În 2018, dimensiunea pieței a fost estimată la 3.13 miliarde USD, valoare care ar putea crește de cinci ori până în 2023 în SUA. CMG nu este inclusă în studiu, deoarece este o companie canadiană, dar este listată în altă parte (Analiză de cercetare de piață pentru viitor) Am citit datele din acest an ca fiind de 6.64 miliarde USD, în timp ce creșterea sa se situează între 5.13-7.92%. Probabil că nu greșesc dacă spun că piața poate crește cu 5-8% pe an, ceea ce este, desigur, o diferență destul de mare. O companie cu venituri de 128 de milioane CAD - 90 de milioane USD - poate totuși să crească mult pe o piață atât de mare și, bineînțeles, există posibilitatea de a intra pe piețe suplimentare.

Ceea ce este foarte interesant la CMG este că jumătate din cele 178 de persoane lucrează în cercetare și dezvoltare, ceea ce înseamnă că ramura de cercetare și dezvoltare este extrem de mare și cheltuiesc peste 20% din venituri pe aceasta.

Corelația dintre CMG și prețul petrolului — sursă: TradingView

Este evident că aceasta este o companie din domeniul petrolului și gazelor, așa că am desenat un grafic al prețurilor pe TradingView pentru a vedea corelația cu petrolul. În imagine puteți vedea modificările indicilor prețului țițeiului WTI și al țițeiului canadian ai Computer Modelling Group (TSX:CMG), nu există o corelație prea mare cu mișcarea prețului acțiunilor CMG. Acest lucru este oarecum logic, deoarece este vorba de software SaaS și nu de o afacere cu petrol.

☝️Ceea ce face ca Computer Modeling Group să fie mult mai atractivă pentru mine decât companiile petroliere tradiționale este faptul că este o afacere cu capital redus, spre deosebire de marile companii petroliere, care au cheltuieli mari de capital, deci nu costă mult să le gestionezi. CMG elimină exact factorul de risc care nu-mi place.

Interesant este că, în urmă cu un deceniu, veniturile CMG erau de 85 de milioane CAD, care au scăzut la 66 de milioane CAD. În 2016, a existat o scădere destul de mare a prețurilor petrolului, iar acest lucru se reflectă clar în prețul acțiunilor. Dar nu este nevoie să intrați în panică, deoarece prețul acțiunilor a crescut cu 21.1% CAGR de la listarea la bursă.

💰Cum câștigă bani Computer Modelling Group (TSX:CMG) și ce avantaje de piață are?💰

În această secțiune, examinăm ce face exact compania pentru a genera venituri, ce produse și servicii are, cât de indispensabile sunt acestea. Are vreun avantaj competitiv (șanț economic), cât de justificabil este acesta și dacă tendința este descendentă sau crescătoare și ce este probabil să se întâmple pe termen lung.

CMG își generează veniturile în principal prin licențele sale de software, după cum urmează:

Canada: 16%
SUA: 25%
America de Sud: 13%
Emisfera estică (toate celelalte): 46%

Compania își mută în prezent software-ul în cloud, renunțând la produsele și licențele tradiționale, învechite, în cutii, și către modelul SaaS. Veniturile sunt împărțite între:

vânzări de software: 85%
servicii: 15%

Interesant este că rata de abandon a clienților este extrem de scăzută, se presupune că 98% dintre aceștia vor redeveni clienți - rată de reînnoire a contractelor, diferită de procentul de reînnoire a software-ului menționat mai sus - pur și simplu nu există un produs similar, produsele companiei sunt foarte greu de înlocuit.

Acest lucru este dovedit și mai mult de un alt lucru: există două tipuri de licențe software, perpetue – permanente, le cumperi, sunt ale tale – și licențe pe termen, care expiră, dar pot fi reînnoite – precum abonamentele lunare sau anuale –, acestea din urmă reprezentând 95% din venituri. Există două motive pentru aceasta: trebuie să plătești și o taxă de întreținere pentru licența perpetuă – actualizări și altele asemenea – și este, de asemenea, mai scumpă per total. Acesta pare un model SaaS, dar nu se numește așa. La fel cum fac Microsoft – Office –, Adobe – software-ul Adobe Cloud – și multe alte companii de software de ani de zile. Este un model foarte stabil, generator de venituri recurente. O altă idee: deoarece licența anuală pe termen este reînnoită anual, aceste venituri scad de obicei în a doua jumătate a anului sau se mută în noul an, ceea ce provoacă fluctuații ale veniturilor.

Conducerea și-a schimbat complet direcția în 2022, noua strategie fiind numită modelul CMG 4.0 - deoarece Pramod Jain este al 4-lea CEO - ceea ce reprezintă un fel de foaie de parcurs pentru ceea ce vor să facă în viitor. Pramod Jain a transformat întregul sistem de stimulare al managementului - vezi secțiunea management - și a creat o structură de prețuri mult mai flexibilă pentru produsele companiei. Au început să crească prețurile, iar compania s-a deschis și către domenii cu creștere mai rapidă, cum ar fi captarea dioxidului de carbon, care generează deja venituri mari, de două cifre, pentru Computer Modelling Group (TSX:CMG). Energia geotermală și producția de hidrogen își schimbă, de asemenea, direcția.

Planuri de creștere CMG — sursă: prezentarea Computer Modeling Group (TSX:CMG)

Cred că cele de mai sus sunt formulate puțin vag, dar am încercat să înțeleg esența:

Simulare nucleu: situația actuală
Tranziția energetică: Aceasta este afacerea cu captarea și stocarea CO2
consultanta: Este relativ clar că acesta este segmentul de servicii suplimentare, care a generat deja 15% din venituri.
Producție CoFlow: Este vorba de ceva mai interesant, o colaborare comună cu Shell, software-ul se numește CoFlow și o platformă integrată pe care pot fi analizate simultan diferite etape (IPSM).
Parteneriate strategice: Shell, NVIDIA (simularea necesită cipuri rapide) etc.
Achiziții: vezi mai jos

Întreaga chestie este interesantă doar pentru că există o scădere majoră a cifrelor în 2022, când implementările de software au început să se mute în cloud. Asta îmi amintește de Adobe Inc. (ADBE), care a început să treacă de la soluțiile offline la un model SaaS în 2013 și a făcut-o genial. Asta înseamnă că veniturile au scăzut de la 84.9 milioane CAD acum un deceniu la 66.2 milioane CAD, apoi au început să crească cu o rată anuală de 28%.

Piața de captare și stocare a carbonului

Piața pentru sechestrarea și sechestrarea CO2 – stocarea captării carbonului (CCS) – Industria se așteaptă la o creștere anuală scăzută, de două cifre, până în 2030, în parte datorită stimulentelor guvernamentale, ceea ce este destul de surprinzător. Nu știu dacă este vorba de o exagerare generată de încălzirea globală sau de o piață reală, dar tehnologia chiar există și se potrivește perfect cu profilul CMG.

💡 Esența este că, în timpul producerii de hidrogen, se eliberează CO2, care este legat de o moleculă numită amină – o formă de amoniac – totul este lichefiat, apoi amina este extrasă din acesta și pompată în pământ la presiune ridicată, într-o cavitate/depozit la o adâncime de cel puțin 0.62 kilometru, dar am citit și despre o adâncime de 1 kilometri.

În principiu, dioxidul de carbon eliberat în timpul proceselor industriale – de exemplu, producția de ciment, arderea combustibililor fosili, adică petrolul și gazele – poate fi, de asemenea, captat, dar acesta este un proces mai complicat, astfel încât CCS poate fi mai strâns legat de producția de hidrogen, procesul putând fi văzut în acest videoclip (Captarea și stocarea carbonului). Aici intră în joc zonele subterane care au fost deja golite sau nu au conținut niciodată lichid, pe care Computer Modeling Group (TSX:CMG) le modelează cu ajutorul software-ului său. Deci, în teorie nu pare imposibil, dar în practică prezintă cu siguranță o provocare tehnică serioasă.

Industria de captare a carbonului — sursă: Sterling Thermal Technology

O altă întrebare este cât de repede sunt construite fizic acestea – doar modele și estimări CMG – și am găsit într-adevăr companii care construiesc activ puțuri, cum ar fi un consorțiu numit 1PointFive, ale cărui activități sunt prezentate în imaginea de mai sus. O altă veste interesantă este că guvernul britanic a alocat 21.7 miliarde de lire sterline doar pentru CCS – aceasta este de aproximativ treizeci de ori mai mare decât capitalizarea de piață a CMG! – pe o perioadă de 25 de ani pentru a dezvolta astfel de soluții. Este o tehnologie complet nouă, CCS este pe piață doar de câțiva ani, este o oportunitate interesantă de creștere, dar nimeni nu știe încă exact ce se va întâmpla (de exemplu, narațiunea politică se schimbă, Trump este un bun exemplu în acest sens).

Privind cifrele, în prezent există 46 de instalații CCS operaționale și alte 500 sunt în construcție, ceea ce m-a surprins. Dimensiunea pieței globale a fost estimată la 6 miliarde USD acum doi ani - piața americană la 1.53 miliarde USD - și într-un deceniu va crește la 43.8 miliarde USD - piața americană la 11.9 miliarde USD - ceea ce reprezintă o rată anuală compusă (CAGR) de 22% pe an. Desigur, acestea sunt estimări care aproape niciodată nu se adeveresc și oferă întotdeauna o surpriză negativă, dar dacă înjumătățesc această creștere, este tot o CAGR de 11%. Este o industrie incertă, dar datorită tehnologiilor de extracție a petrolului în plină expansiune - EOR, Enhanced Oil Recovery - cavitatea creată în locul petrolului extras este deja acolo, așa că este firesc să o umplem cu ceva.

CMG și piața de captare a carbonului — sursă: Precedent Research

Din cele de mai sus, software-ul ar putea costa aproximativ 0.5-1%, ceea ce ar putea însemna venituri de 220-440 de milioane de dolari (adică pentru întreaga piață de software, nu CMG) până în 2033.

🏰Șanț economic🏰

În acest segment, am examinat dacă firma are vreun avantaj competitiv economic, ceea ce Warren Buffett a numit un „șanț economic”, care împiedică concurenții să asedieze fortăreața companiei, adică afacerea sa, și să preia controlul asupra pieței sale. În cazul Computer Modelling Group (TSX:CMG), acestea ar putea fi următoarele:

🫸Avantaj cost/scală: nu. Nu cred că acest lucru poate fi afirmat cu adevărat în dimensiunea CMG.
🫸Costul schimbării: ridicat. Aceasta este o industrie foarte orientată spre expertiză, trebuie să înțelegi software-ul, sunt necesare cunoștințe speciale de inginerie pentru analiză, procesul este bazat pe date, există puțini concurenți, iar software-ul joacă un rol esențial.
🫸Efect de rețea: nu. Nu prea există așa ceva în sectorul B2B.
🫸Active necorporale, know-how, marcă înregistrată: da. Pe de o parte, software-ul în sine este inclus, iar pe de altă parte, datele de simulare se află și ele în companie. Software-ul Grupului de Modelare pe Calculator este, de asemenea, considerat un material educațional universitar puternic, acest tip de know-how fiind dificil de înlocuit.
🫸Bariere la intrare: relativ mari. Pe de o parte, ai nevoie de experiență în dezvoltarea de software, iar pe de altă parte, modelarea este complicată. Dar chiar dacă un concurent are capitalul necesar pentru a dezvolta acest tip de software, ar dura mulți ani, iar apoi ar trebui să adune aceeași echipă de experți pe care o au și companiile concurente. Acesta este un scenariu destul de improbabil.

Per total, cred că CMG este o companie cu un potențial economic larg, DAR este o nișă de piață minusculă, iar creșterea organică a segmentului de modelare a rezervoarelor nu este foarte mare, doar câteva procente pe an. Această companie pare a fi un achizitor în serie, iar modelul său operațional implică faptul că toate țintele sale trebuie să fie companii mici cu marje largi, altfel capacitatea lor de generare de numerar nu ar fi suficient de mare. Însă dinamica de creștere pe astfel de piețe este scăzută (motiv pentru care CMG poate cumpăra companii ieftin).

🎢Metrici ale Grupului de Modelare pe Calculatoare (TSX:CMG)🎢

În această secțiune, am examinat ce indicatori caracterizează compania, cum se situează în ceea ce privește veniturile, cu ce marje operează, dacă are datorii, ce arată bilanțul contabil. Caut elemente extreme - datorii prea mari, goodwill ridicat etc. - cu ce rentabilitate a capitalului lucrează compania, care este costul capitalului său, cum sunt structurate veniturile și costurile. De asemenea, examinez tendințele, crearea de valoare pentru proprietari și modul în care compania utilizează numerarul generat.

Să începem cu mediile pieței, astfel încât să avem cu ce să comparăm indicatorii. Datele S&P 500/date CMG (bazate pe Finchat):

Creșterea veniturilor: 6.7% / 32.5%
Marjă brută: 69.09% / 80.7%
Marja de profit net: 12% / 19.2%
Marjă FCF:* / 27% (*Nu am putut găsi pentru S&P 500, dar primele 10 companii au 27%)
Randamentul capitalului angajat (ROCE): 4.2% (mediană) / 31.8% (media pe 5 ani)
Randamentul capitalului investit (ROIC): 3.9% (mediană) / 25.9% (media pe 5 ani)

CMG este o companie cu capital redus, ceea ce înseamnă că trebuie să reinvestească foarte puțini bani în afacere pentru a-și menține operațiunile, o companie de software tipică. Graficul de mai jos arată distribuția veniturilor, în 2024 totalul a fost de 125.3 milioane CAD, din care costul veniturilor este de 24.7 milioane CAD, ceea ce reprezintă aproximativ 20% din veniturile totale, ceea ce înseamnă că restul de 80% poate fi cheltuit pe cheltuieli, ceea ce este o valoare foarte sănătoasă. Veeva Systems, pe care o apreciez foarte mult, care este și o companie IT în sectorul medical, reinvestește doar 24% din venituri înapoi în afacere pentru a-și menține operațiunile, iar Microsoft este în jur de 30%, așadar CMG este o afacere destul de generatoare de numerar.

Distribuția veniturilor Grupului de Modelare Computerizată — Sursa: Alphaspread, defalcarea veniturilor Computer Modelling Group (TSX:CMG)

Uitându-mă la marjele lor, nici eu nu găsesc nimic de criticat, dar aș observa că tendința descendentă s-a datorat în principal schimbării de direcție și naturii achizitive. Valorile actuale sunt considerate scăzute, dar anterior exista o marjă de 45% FCF aici.

marginile Grupului de Modelare pe Calculator — sursă: Finchat, marje Computer Modeling Group (TSX:CMG)

📉Evident, aceste cifre sunt afectate semnificativ de cele două achiziții, care au dus la o ieșire netă de numerar, așa că este complet normal să observați o scădere minimă a unor valori. În schimb, puteți vedea în imaginea de mai jos că veniturile au crescut continuu de la achiziția Blueware.

🚀Achiziția BHV a adăugat venituri cu peste 20.7 milioane CAD, în timp ce tranzacția a costat 29 de milioane CAD, astfel încât investiția va fi amortizată într-un an și jumătate, ceea ce este remarcabil.

⚖️Prin comparație, când Adobe a încercat să achiziționeze FIGMA în 2022, ar fi plătit 20 de miliarde de dolari pentru companie, care avea venituri de 200 de milioane de dolari. Acesta este un multiplu aproximativ de 100x, comparativ cu multiplul de 1.5x al achiziției CMG-BHV. Chiar dacă nu iau în considerare veniturile BHV, veniturile de bază au crescut de la 73.8 la 87.8 - cu 24 de milioane CAD, sau aproximativ 33% - ceea ce este, de asemenea, în regulă.

Sursă: Prezentarea Computer Modelling Group (TSX:CMG):

Întrucât este probabil ca CMG să fie un achizitor serial, merită să analizăm rata internă de rentabilitate, adică cât de eficient poate compania să își transforme veniturile în flux de numerar disponibil. Pentru a face acest lucru, merită să analizăm marja FCF (venit/flux de numerar disponibil) și rata de conversie (venit net/flux de numerar disponibil), prima fiind de 21%, cea de-a doua fiind de 130% (deoarece profitul net este afectat și de elemente precum amortizarea etc.).

sursă: Finchat, Computer Modelling Group (TSX:CMG) indicatori de creare a valorii

🧮Ce arată valorile ROIC și ROCE?🧮

ROIC – Rentabilitatea capitalului investit – arată cât de eficient își folosește compania capitalul total investit pentru a genera profit. Mai mult ITT.

Demonstrează capacitatea fundamentală a companiei de a crea valoare.
Acesta filtrează impactul structurii de finanțare.
Dacă ROIC depășește costul capitalului (WACC), compania creează valoare.

ROCE – Rentabilitatea capitalului angajat – arată cât de eficient își folosește compania sursele de finanțare pe termen lung. Mai mult ITT.

Măsoară profitabilitatea activităților comerciale.
Nu ia în considerare efectele fiscale.
O bază bună pentru comparație între diferiți jucători din industrie.

Și ceilalți indicatori sunt foarte buni, raportul ROIC/ROCE este deosebit de ridicat, adică cât de eficient generează compania profit din capitalul investit. ROIC este de obicei comparat cu WACC, costul ponderat al capitalului, care în cazul CMG se situează undeva între 4.1-6.9%.

Revenind la achizițiile care sporesc veniturile, există două probleme tipice cu acestea:

Achiziția este finanțată prin datorii
plătesc prea mult pentru companiile respective, ceea ce crește rata goodwill-ului în contabilitate

💰Răspunsul la prima întrebare este că firma se află într-o poziție netă de numerar, ceea ce înseamnă că linia de numerar și investiții pe termen scurt (adică unde practic totul este considerat numerar sau echivalent de numerar) are o sumă mai mare decât datoriile, deci este în regulă.

În ceea ce privește plățile în exces, cunoaștem prețul tranzacției Blueware - 29 de milioane CAD -, Sharp Reflection a costat 37 de milioane USD (2024.11), veniturile din aceasta s-ar putea să nu fie încă foarte vizibile, dar plata ar trebui să apară deja în poziția de numerar, deoarece ambele au fost plătite 100% în numerar, nu prin credit sau diluare a acțiunilor, dar vom vorbi despre asta mai târziu.

În ceea ce privește proprietatea intelectuală, graficul de mai jos arată creșterea cauzată de achiziții. Fondul comercial este un element contabil care apare atunci când o companie plătește mai mult pentru a achiziționa o altă companie decât valoarea activului său net identificabil. Așadar, excesul peste valoarea activului net reprezintă ceea ce plătiți în plus pentru companie. Ceea ce poate fi fond comercial: valoarea mărcii, relațiile cu clienții, poziția pe piață, proprietatea intelectuală, loialitatea clienților etc., este dificil de înțeles și de măsurat (dar acestea pot avea în mod clar o valoare semnificativă).

Sursa: Finchat, raportul goodwill-ului Computer Modeling Group (TSX:CMG)

Ce se întâmplă de obicei cu acestea? Dacă firma a calculat greșit valoarea activelor necorporale, acestea sunt radiate din evidențele contabile ca o cheltuială pentru depreciere, motiv pentru care sunt înregistrate ca pierdere în evidențele contabile. Acesta este motivul pentru care investitorilor nu le plac ratele de goodwill foarte mari, deoarece prezintă acest risc. Acest lucru nu înseamnă neapărat că vor fi radiate, dar trebuie să fiți atenți la sumă. Ar putea fi din cauză că CMG are mult goodwill? Ar putea fi din cauză că activele necorporale sunt create în fiecare companie de software și sunt radiate. Ce este considerat ridicat? Consensul general este că este peste 30%, aici este în prezent de 10.3% în ultimul trimestru, deci este în regulă, dar tot trebuie să fiți atenți la această valoare în viitor din cauza unor achiziții ulterioare.

🧠Computer Modelling Group (TSX:CMG) Crearea de valoare a acțiunilor🧠

În ceea ce privește valoarea pentru proprietar, de obicei analizez modul în care compania utilizează numerarul disponibil pe care îl generează. Practic, o companie face următoarele lucruri cu numerarul său:

pune-l din nou în afaceri
reduce datoria
plătește dividende
răscumpără acțiuni
achiziționează alte companii (sub formă de numerar, acțiuni sau datorii)

Dezavantajul este că managementul anterior nu a utilizat foarte bine numerarul generat înainte de 2022. Una dintre problemele unor astfel de afaceri mature, cum ar fi CMG, este că nu pot reinvesti bine numerarul generat în afacerea lor, așa că se așează pe muntele de numerar care se formează, îl plătesc sub formă de dividende sau răscumpără acțiuni. Cu toate acestea, cel mai eficient mod de a utiliza numerarul este de a investi în dezvoltări - care pe termen lung se vor concretiza într-o creștere a prețului acțiunilor - deoarece compania nu trebuie să plătească impozite pe acestea - dezvoltarea apare ca o cheltuială -, nu există impozit reținut la sursă, ca în cazul dividendelor, și nu trebuie utilizat oportunist, ca în cazul sumelor destinate răscumpărării de acțiuni. În prezent, CMG

nu răscumpără acțiuni
dar plătește un dividend anual de 0.2 CAD pe acțiune, ceea ce este echivalent cu 2.64% la prețul actual

Cea din urmă, dacă rata internă de rentabilitate este adecvată, este o plată „inutilă”. O companie plătește dividende atunci când nu poate face nimic mai bine cu ele, iar acest lucru era justificat înainte de 2022, dar în prezent, în opinia mea, aceasta este o plată de 16 milioane CAD care ar putea fi folosită pentru altceva. Întrucât „marja netă devine numerar”, compania generează aproximativ 25 de milioane CAD de numerar disponibil pe an. Aceasta înseamnă că firma plătește 67% din aceasta sub formă de dividende. Nu-mi place acest lucru și mă aștept ca conducerea să îl elimine pe termen lung.

📌Actualizare: acest lucru s-a întâmplat între timp, în trimestrul al treilea, compania și-a redus dividendele cu 80% pentru a putea aloca mai mult capital.

⚙️REZUMAT: Model de afaceri cu capital redus, cifrele sunt foarte bune, DAR există o tendință descendentă, pe care o atribui consecințelor achizițiilor. Acestea generează mulți bani, dar trebuie să fim atenți să vedem dacă tendința se schimbă. Cred că se va schimba, aceasta este o situație temporară (am mai văzut multe astfel de situații înainte, HRB, SPG, AMZN), care va fi compensată de creșterea veniturilor și de generarea suplimentară de numerar. Nu văd acest lucru ca un risc anume.

💵Achiziții ale Grupului de Modelare pe Calculatoare (TSX:CMG)💵

În această secțiune, examinez cât de achizitivă este natura companiei și ce impact a avut fiecare achiziție asupra vieții companiei, dacă este cazul.

💡Computer Modelling Group (TSX:CMG) nu a fost deloc o companie achizitivă până la noua conducere. Acest lucru s-a schimbat în ultimii 2 ani, datorită adaptării filosofiei Constellation Software.

2023.09 – 29 milioane CAD, Blueware (BHV): o companie de tehnologie de stocare a datelor seismice bazată pe cloud, practic bazată pe inteligență artificială și big data. Pare un pas logic pentru ei să-și mute software-ul tradițional în cloud și să-și transforme modelul în SaaS. Ceea ce m-a surprins a fost că veniturile anuale ale BHV în 2024 au fost de 20.7 milioane CAD, așa că achiziția a fost făcută la un multiplu de aproximativ 1.5x. Aceasta este evaluarea tipică a lui Mark Leonardo; din câte îmi amintesc, CSU a cumpărat companii la vânzări de 1-2x în trecut.

2024.11 – Sharp Reflection GmbH: ~36 de milioane USD (52.5 milioane CAD). Sharp avea, de asemenea, o poziție netă de numerar, cu vânzări anuale de aproximativ 10 milioane EUR (UE, deci își raportează veniturile în EUR), așa că această achiziție nu pare supraevaluată, fiind un multiplu de aproximativ 3.5x. Bill Shea, CEO-ul companiei, a rămas în cadrul companiei și va continua să o conducă până la finalizarea integrării, așa că există și aici o natură puternic condusă de fondatori. Aceasta este o platformă de analiză a datelor seismice bazată pe cloud, care este legată de Institutul Fraunhofer din Germania. Și aceasta se potrivește foarte bine profilului, dar achiziția este atât de nouă încât nu am văzut încă cifrele specifice în indicatorii CMG. Interesant este că sediul central al companiei se află în Stavanger, Norvegia (cu 120 de angajați), dar au și o filială în Texas. Există explorări petroliere foarte ample în desfășurare în ambele locuri (industria petrolieră joacă un rol decisiv în Norvegia).

Prezentarea anuală CMG, Aplicații Blueware — Sursă: Prezentarea anuală CMG, aplicații Blueware

Ceea ce este interesant în toate acestea este că CMG continuă să raporteze veniturile Sharp în cadrul propriei organizații:

69% din software
31% din servicii

Din punct de vedere istoric, compania a înregistrat o creștere anuală de două cifre, cu un EBITDA scăzut de două cifre. CEO-ul CMG a scris, de asemenea, o scrisoare către investitori despre achiziție, care poate fi găsită aici (Scrisoare CEO către acționari).

Venitul lor recurent este de 66%, provenind de la clienții existenți. Aceasta este, de asemenea, o afacere tipică, cu misiune critică, și ambițioasă. Produsele Sharp Reflection sunt utilizate de 37 de parteneri, inclusiv 9 companii petroliere majore, dintre care 6 sunt supercompanii (adică 6 din cele șapte companii surori) și alte 4 companii petroliere naționale.

Date de reflexie clară — Sursa: prezentarea anuală CMG, date Sharp Reflection

Am inclus o imagine pentru că poate e mai ușor de înțeles ce fac cele două companii achiziționate. Nu poți spune că nu se încadrează în profilul CMG. Deși este practic o industrie complicată, cu o mulțime de subdomenii - foraj, măsurători geodezice, știința fluxurilor, petrol, gaze, hidrogen, energie geotermală, interpretarea datelor seismice etc. - ceea ce este minunat este că acestea sunt piețe destul de mari în sine. Cu toate acestea, deoarece sunt interconectate, CMG poate fi puternică și în acestea, ceea ce înseamnă că nu este limitată de dimensiunea propriei piețe, ci poate reuni aceste servicii într-un singur întreg în cadrul unei platforme integrate. Sunt puțin atras de Veeva Systems (VEEV) îmi amintește de oameni care au făcut lucruri similare în sectorul Medtech.

Ambele companii achiziționate funcționează ca elemente independente în cadrul CMG, cu propriul management, dar numerarul este pus în comun. Vă sună familiar? Desigur, aceasta este tot o invenție a Constellation Software.

🤵Managementul Grupului de Modelare pe Calculatoare (TSX:CMG)🤵

În această secțiune, voi examina cine conduce compania și cum o face. Ce este sistemul de bonusuri, cât de mult risc își asumă managerii – „pielea în joc” – în timp ce conduc compania? Există o legătură familială sau poate un factor special de „moștenire”?

Un eveniment major recent a fost schimbarea de management și transformarea strategică în curs de desfășurare la Computer Modelling Group (TSX:CMG). Conducerea CMG a fost mult timp corectă, dar conservatoare. Compania avea un produs unic de mare succes, dar nu reușise să se extindă în alte domenii (au dezvoltat în colaborare un software de modelare a sistemelor de producție, dar lansarea comercială nu a avut prea mult succes). Este probabil ca unul dintre acționarii majoritari să fi devenit nerăbdător și să fi insistat asupra schimbării, așa că în 2019, Mark Miller a fost introdus ca nou membru în consiliul de administrație.

💡Pentru cei care nu-l cunosc pe domnul respectiv, Mark Miller a fost directorul operațional al Constellation Software (TSE:CSU), o companie care achiziționează companii de software de pe piața verticală cu rate interne de rentabilitate ridicate (achizitor în serie). Aceasta a fost urmată în ianuarie 2021 de numirea în consiliu a lui John Billowits, un alt fost director financiar al Constellation Software. În cele din urmă, în februarie 2022, Mark Miller a preluat funcția de președinte al consiliului de administrație. În mai 2022, a fost angajat un nou CEO, Pramod Jain, care provenea din sectorul software de călătorie, dar avea experiență în integrarea achizițiilor, iar cel mai recent a sosit un nou lider Corp Dev, care era și absolvent al Constellation (în departamentul de M&A). Cel mai bun lucru este că Pramod Jain și Mark Miller și-au păstrat calitatea de membru nu doar în CMG, ci și în Constellation Software, ceea ce nu reprezintă o legătură slabă între cele două companii.

Pe scurt, despre Constellation Software - vom publica o analiză mai amplă a acesteia mai târziu - CSU este o companie de achiziții în serie, practic achiziționând companii verticale de software care au un avantaj competitiv foarte puternic, de neînvins, pe propriile piețe. Acestea sunt de obicei mini-piețe monopolistice sau duopolistice, cu software de nișă unde costurile de schimbare sunt foarte mari, motiv pentru care clienții nu pot părăsi cu adevărat companiile. Aceste companii au un flux de numerar deosebit de mare, tipăresc bani cu costuri mici, dar nu pot crește. „Tatăl” CSU, Mark Leonard, a venit cu o soluție pentru a achiziționa aceste companii și a folosi numerarul liber pe care îl generează astfel de companii pentru a cumpăra noi companii similare. Astăzi, au trecut prin mii de astfel de achiziții, iar CSU a crescut atât de mult încât o filială canadiană, Topicus, a trebuit să fie divizată, iar o filială europeană, Lumine, a luat naștere și ea.

Cei mai importanți indicatori pentru aceste companii care achiziționează în serie sunt cei legați de rentabilitatea capitalului, care poate fi măsurată folosind o serie de indicatori. Mark Leonard menționează adesea IRR – rata internă de rentabilitate – dar ROCE, ROIC, CROIC și altele asemenea oferă, de asemenea, o imagine destul de bună a alocării de numerar a unei companii. Ce este în neregulă cu CSU? Este întotdeauna scump și foarte dificil de analizat din cauza volumului mare de companii achiziționate.

Care este soluția la asta? Trebuie să cauți companii similare cu CSU, unde se urmează aceeași filozofie, dar sunt mai puțin cunoscute și poți obține o calitate similară la o evaluare mai bună, cum ar fi Computer Modelling Group (TSX:CMG). După cum am menționat mai sus, începând cu 2019, echipa de management a CMG a inclus directori de top care au lucrat anterior la CSU, aducând astfel cu ei învățăturile lui Mark Leonard, dar această companie a achiziționat DOAR alte 2 companii, așa că este ușor de urmărit ce se întâmplă acolo.

În noiembrie 2024, Chris W. Mayer a cumpărat acțiuni ale companiei, undeva la 9.4 CAD. Deoarece sunt un mare fan al său, urmăresc portofoliul său de ani de zile, am citit „100 Baggers: Acțiuni care dau randament de 100 la 1 și cum să le găsești„și sunt în mare parte de acord cu filosofia lui.”

Detalierea celor mai importanți membri ai conducerii:

2019: Mark Miller a devenit membru în consiliul de administrație al CMG (a fost director operațional al Constellation Software), El va fi președintele CMG din 2022. Începând cu septembrie 2025, odată cu pensionarea CEO-ului Constellation Software (TSX:CSU), Mark Leonard.
2021: Membrul consiliului de administrație John Billowits, fost director financiar al Constellation Software, CEO al Vela Operating Group, a demisionat și a fost înlocuit de Birgit Troy.
2024: Birgit Troy, A fost director financiar al Lumine Group (o divizie europeană a Constellation) și a fost implicat în achiziția a 16 companii.
2025.07 .: Vipin Khullar, noul director financiar, care o înlocuiește pe Birgit Troy, ambele foste angajate la Constellation Software
2022: Pramod Jain, CEO, mai 2022, provine din sectorul software-ului de călătorie, excelează în integrarea achizițiilor. În prezent, deține acțiuni CMG în valoare de 0.88 milioane CAD.
2022: Mohammad Khalaf, au angajat un nou lider de dezvoltare Corp, care lucra și în grupul Harris de la Constellation Software.

Mark Miller nu numai că este membru al Consiliului de Administrație al CMG (Guvernanța CMG), dar și-a păstrat calitatea de membru al Consiliului de Administrație al Constellation Software (Consiliul de administrație al CSI Software), deci există o legătură puternică între cele două companii.

????Este important de menționat că trei noi directori cheie, John Mortimer, Sandra Balic și Mohammad Khalaf, au fost angajați în timp ce Mark Miller și Andrew Pastor au făcut parte din consiliul de administrație al Computer Modelling Group. Este greu să nu vedem această poveste ca pe o poveste similară cu cea a divizărilor Constellation Software (TSX:CSU).

Mai ales că dividendul a fost redus și cu 80% pentru a elibera mai mulți bani pentru achiziții, ceea ce este o trăsătură tipică CSI.

Computer Modeling Group (TSX:CMG), proprietatea acționarilor — sursă: Computer Modelling Group (TSX:CMG)

Și mai interesant este faptul că EdgePoint, administratorul fondului, deține o participație semnificativă, de aproximativ 26%, în Computer Modeling Group, condusă de Andrew Pastor, care este și membru în consiliul de administrație al Constellation Software. În total, sunt 5 persoane care au legături cu CSU într-un fel sau altul, mai mari sau mai mici, iar două dintre ele dețin în prezent funcții la CSU și la o companie afiliată cu CMG. Începi să-ți faci o idee?

💰Bonus executiv pentru Computer Modelling Group (TSX:CMG)💰

Compensația executivă a lui Pramod Jain este în mare măsură legată de rentabilitatea investiției (ROIC) și de creșterea companiei, la fel ca în cazul trioului CSU/Lumine/Topicus. Cu alte cuvinte, dacă rezultatele financiare sunt proaste, Pramod câștigă și el mai puțin, expresia „a jucat” fiind evident valabilă pentru el. Un alt fapt interesant important: stimulentele sunt plătite în numerar, dar prevăd că o parte din acestea - 40% - trebuie achiziționată în acțiuni CMG, există o perioadă de blocare de 3 ani, când nu le poate vinde - acestea sunt eliberate în 3 părți, ⅓ în fiecare an - din această cauză, în cel mai bun caz, poziția CEO-ului în companie este în continuă creștere, așa că acesta va fi din ce în ce mai interesat de buna funcționare, iar interesele sale vor coincide din ce în ce mai mult cu cele ale acționarilor (din moment ce el însuși este unul dintre aceștia).

O parte din compensația directorilor executivi primită anterior în cadrul compensației pe bază de acțiuni a fost mutată în bonusul anual de stimulare. În anul fiscal 2024, 60% din bonusul directorilor executivi a fost plătit în numerar, iar 40% din bonusul după impozitare trebuia utilizat pentru achiziționarea de acțiuni ordinare. Acțiunile Ordinare au o perioadă de blocare de trei ani și sunt eliberate din escrow în treimi egale la prima, a doua și a treia aniversare de la data acordării bonusului. Această schimbare încurajează deținerea de acțiuni de către directorii executivi și oferă un stimulent pentru concentrarea asupra obiectivelor strategice pe termen lung ale Corporației, care generează randamente pentru acționari.Matei 22:21

Încă o idee la toată această chestiune: din moment ce stimulentul constă tot în acțiuni achiziționate cu numerar, acesta înlocuiește opțiunile pe acțiuni anterioare care au fost acordate conducerii, adică previne diluarea (deoarece opțiunea diluează pozițiile investitorilor). Aceste opțiuni pe acțiuni sunt înlocuite de PSU-uri și RSU-uri. Care sunt aceste două concepte?

☝️PSU (Performance Share Unit): unitate de acțiune bazată pe performanță. Alocarea și valoarea sa finală depind de atingerea anumitor obiective de performanță (în acest caz, ROIC și indicatori de venit). De obicei, servește ca stimulent pe termen lung și este legat de performanța companiei. Aceasta este de 60% în cazul CEO-ului.
☝️RSU (Unitate de acțiuni restricționată): Unitate de acțiuni restricționată. Acestea devin integral exercitate după o perioadă specificată de timp (de exemplu, 3 ani) și nu pot fi vândute sau transferate până atunci. La sfârșitul perioadei de exercitare a drepturilor, angajatul primește acțiunile indiferent de performanța companiei. Aceasta este de 40% în cazul CEO-ului.

„La 387,561 martie 31, un total de 2024 de unități de plată a acțiunilor (PSU) și RSU erau în circulație, ceea ce reprezintă 0.5% din acțiunile ordinare emise și în circulație. Implementarea Planului PSU și RSU a avut ca scop înlocuirea parțială a opțiunilor pe acțiuni acordate directorilor executivi anual.” – Analiza Seeking Winners din 2024; ideea este că acest lucru afectează doar 0.5% din totalul acțiunilor.

Întreaga poveste pare ca și cum modelul Constellation Software a fost implementat în CMG. Având în vedere succesele înregistrate de Topicus și Lumine Group, acest lucru este de bun augur pentru operațiunile interne ale companiei și pentru prețurile acțiunilor.

Câteva dintre declarațiile promițătoare ale lui Pramod Jain:

„Sunt adesea întrebat despre ritmul preconizat al strategiei noastre de achiziții. Câte achiziții vom face anul viitor și de ce dimensiune? Răspunsul meu este întotdeauna că «depinde». Este important să subliniem faptul că răbdarea și o perspectivă pe termen lung vor conta pe măsură ce abordăm achiziții.”

„Căutăm companii cu un potențial puternic de creștere și software critic pentru misiune care să ne extindă portofoliul, rămânând în același timp disciplinați în prețurile pe care le plătim. Cred că am reușit acest obiectiv cu Bluware și avem o serie solidă de oportunități pe care le evaluăm. Am analizat diverse companii și le-am abandonat pe cele care nu se potrivesc strategiei noastre și nu oferă randamentul financiar pe care îl căutăm.”

„Cadența strategiei noastre de fuziuni și achiziții poate părea măsurată din exterior, dar asta nu înseamnă o lipsă de oportunități. Nu vom face fuziuni și achiziții de dragul de a face fuziuni și achiziții, chiar dacă asta înseamnă să așteptăm cu răbdare oportunitățile potrivite.”

Sună exact ca Mark Leonard, și apropo, Pramod are și scrisori către investitori. Ultima il gasesti aici.

🆚Concurenți: Adversarii de la Computer Modelling Group (TSX:CMG)🆚

În această secțiune, examinez cine sunt concurenții companiilor analizate, care este poziția lor pe piață și dacă ocupă un rol subordonat, secundar sau superior. Care este cota lor de piață și care este specialitatea lor? Câștigă sau pierd cotă de piață în fața concurenților lor?

Este foarte important de subliniat faptul că segmentul industriei gazelor și petrolului este mult în urmă în ceea ce privește digitalizarea, în comparație, să zicem, cu comerțul electronic. Există mamuți care se mișcă lent pe această piață, practic cu software legacy, așa că nu a existat prea multă digitalizare bazată pe cloud înainte de anii 2020. Acest lucru a fost necesar din cauza cantității uriașe de date care trebuie analizate pentru foraj, se acumulează o mulțime de informații seismice, geologice și de altă natură, din care trebuie create modele 3D, lucru care se face acum de supercomputere. Acest lucru este foarte dificil de scalat cu servicii care nu sunt bazate pe cloud.

☝️În practică, povestea merge cam așa: cumpără spațiu de stocare, procesoare, memorie și așa mai departe pentru computere virtuale uriașe, care rulează într-un cluster de servere bazat pe cloud.

Dacă intră mai multe date, nu este nevoie să se suprapună hardware fizic sub formă de servere, ci mai degrabă resursele pot fi alocate operațiunilor în cloud-ul unui parc de servere folosind software. De aceea, mulți concurenți din acest segment de piață au lansat tot felul de platforme integrate, bazate pe cloud, pentru o procesare a datelor mai ușoară și mai rapidă, o securitate sporită a datelor și transformare digitală. Aceștia pot fi considerați, în linii mari, concurenți ai Computer Modelling Group (TSX:CMG) și nu cei care își rulează software-ul de modelare într-un mod tradițional pe mașini locale.

Schlumberger – iulie 2024, nouă platformă digitală. Cea mai mare companie din segment, dar pentru ei aceasta reprezintă o parte infimă din activitatea totală. Compania este implicată și în foraj fizic – nu este o companie de software exclusivă, ci doar o activitate secundară -, în segmentul de modelare a zăcămintelor dețin aproximativ 55% din piață. Au un parteneriat strategic cu Microsoft.
Halliburton – august 2024, aceasta este, de asemenea, o platformă de gestionare a rezervoarelor și prioritizează fundamental îmbunătățirile de eficiență
British Petroleum – iunie 2024, nu un concurent direct, ci mai degrabă un partener, o platformă creată pentru managementul riscurilor și dezvoltări de securitate
Energii totale – Septembrie 2024, software de analiză a big data
RockFlow Dynamics – nu știm prea multe despre ea, deoarece este o companie privată, nu o companie listată la bursă, dar este mult mai mică decât CMG și Schlumberger

După cum puteți vedea, majoritatea companiilor se dezvoltă și digitalizează în acest segment. Cât de mare este riscul? Văd că aceasta este o tendință generală și nimeni nu vrea să fie exclus, este aproximativ aceeași cu ceea ce s-a întâmplat cu piețele în 2020-21 în timpul pandemiei de COVID și ce s-a întâmplat în final? Toată lumea a ieșit pozitiv din asta, veniturile tuturor au crescut, vezi, de exemplu, Amazon. Care sunt tendințele? Învățare automată, inteligență artificială antrenată pe propriile date, digitalizare, securitate cibernetică - toată lumea ar fi bucuroasă să preia date valoroase - deci doar tendințele obișnuite, dar optimizate pentru sarcinile țintă.

Cealaltă întrebare, și cred că este importantă, este de ce se investesc bani în acest sector? Printre altele, pentru că sectorul gazelor și energiei este considerat un sector strategic în SUA, iar Departamentul Energiei din SUA, printre altele, sprijină și stimulează tranziția tehnologică.

„Lucrul interesant la piața noastră este că, de cele mai multe ori, nu este exclusivistă.” Veți găsi mulți clienți care au licențe de la mai mulți furnizori. Acest lucru se poate datora diverselor motive, fie că folosesc anumite simulatoare pentru anumite tipuri de active, fie că folosesc unul pentru a verifica rezultatul pe altul. Viziunea noastră ar fi să creăm un portofoliu de tehnologii de top, în cele din urmă într-un ecosistem deschis, unde clienții ar putea alege ce doresc să utilizeze și ar avea posibilitatea de a integra aceste tehnologii între ele. Clienților nu le place să fie ținuți ostatici ai unui singur furnizor. Nu trebuie să deținem întregul flux de lucru, dar cu cât avem mai multe soluții, în special soluții disruptive de tipul celor pe care le-am achiziționat cu Bluware și Sharp, cu atât poziția noastră competitivă devine mai puternică. De asemenea, credem că parteneriatele ar putea juca un rol important în furnizarea mai multor funcționalități în întregul flux de lucru din amonte. – SeekingWinners, analiză din 2024

Acest lucru este interesant din două perspective: în primul rând, companiile petroliere cumpără licențe de la mai multe companii pentru a valida date din mai multe surse și, în al doilea rând, cumpără software doar de la anumiți jucători. Așadar, software-ul unui cerc restrâns – CMG, SLB, poate Rock Flow Dynamics – circulă pentru că nu există alții și este foarte dificil să intri în industrie.

⚡Care sunt riscurile Computer Modelling Group (TSX:CMG)?⚡

În această secțiune, voi examina toate riscurile care ar putea afecta viitorul pe termen lung al companiei. Monedă, autorități de reglementare, perturbări ale pieței și așa mai departe.

Printre riscuri, le enumăr doar pe cele care cred că reprezintă o amenințare reală pentru companie. De exemplu, păstrarea talentelor în 100 de universități – unele surse spun 200 – nu ar trebui să fie o problemă pentru o companie care predă propriul software în atât de multe locuri și la care studenții pot avea acces gratuit.

De asemenea, nu văd disrupția tehnologică ca pe un risc foarte mare în acest segment, deși nu se poate exclude faptul că mâine cineva va inventa o soluție mult mai eficientă la aceeași problemă pe care CMG o acoperă cu propriul software. Cu toate acestea, este aproape sigur că, dacă Computer Modelling Group devine o companie de achiziții în serie pe termen lung, acest risc va scădea și mai mult, deoarece mai multe piețe ar trebui să fie afectate în același timp. Marea întrebare pentru mine este, dacă cineva inventează o tehnologie care zguduie industria, de ce companiile care se ocupă de acest gen de lucruri nu ar putea să o facă? Cred că este foarte puțin probabil ca așa ceva să vină din exterior.

Al treilea lucru care mi-a venit în minte a fost riscul atacurilor cibernetice. Acesta va crește cu siguranță odată cu trecerea la cloud, deoarece soluțiile off-site sunt sigure din acest punct de vedere, dar cred că furtul datelor geologice și seismice nu este scopul principal al hackerilor, dar aceștia pot provoca daune brutale CMG, de exemplu, cu o criptare a bazei de date și ransomware. Desigur, în principiu, și concurenții pot fura date analitice, dar companii precum Computer Modelling Group (TSX:CMG) cheltuiesc destul de mult pe protecția cibernetică.

⛽Riscul modificărilor prețului petrolului și gazelor⛽

Principalii clienți ai CMG sunt companiile de petrol și gaze ale căror cheltuieli de capital și operaționale fluctuează în funcție de volatilitatea prețurilor mărfurilor și de condițiile economice.

În trecut, veniturile CMG Core au fost sensibile la fluctuațiile prețului petrolului (există o corelație destul de mare în ceea ce privește veniturile, așa cum se vede în graficul de mai jos, dar nu prea multă în ceea ce privește prețul), deoarece companiile din industrie reduc adesea cheltuielile de explorare și producție în perioadele de scădere a cererii. Cu toate acestea, se așteaptă ca un spectru mai larg de venituri (diversificarea în mai multe programe software, mai multe industrii) și investițiile în captarea carbonului, precum și o proporție tot mai mare de venituri recurente, să atenueze impactul volatilității viitoare asupra veniturilor Computer Modelling Group (TSX:CMG). În plus, volatilitatea pieței tinde să încurajeze producătorii de petrol să adopte o strategie de alocare a capitalului mai disciplinată - lucru pe care l-am văzut în timpul pandemiei de COVID la companii petroliere majore precum Exxon și Chevron - ceea ce ar putea crește cererea de soluții software precum CMG, care pot reduce riscurile de foraj și costurile de operare.

Prezentarea anuală MG, prețul petrolului și mișcarea prețului acțiunilor CMG — sursă: prezentarea anuală CMG

🏦Riscul de credit și de lichiditate🏦

Majoritatea creanțelor Companiei provin de la clienți din industria petrolului și gazelor, atât la nivel intern, cât și internațional. Întrucât Compania își desfășoară activitatea în aproximativ 60 de țări, o parte din baza sa de clienți se află în jurisdicții cu risc economic și politic mai mare decât în America de Nord. Pentru a atenua acest risc, Compania facturează majoritatea licențelor sale de software în avans pentru întreaga perioadă a licenței, în timp ce serviciile de consultanță și cercetare contractuală sunt facturate cât mai des posibil, în conformitate cu termenii contractuali. Dacă recuperabilitatea unei creanțe este considerată incertă, recunoașterea veniturilor este amânată până la încasarea numerarului, cu condiția îndeplinirii tuturor celorlalte criterii.

Compania nu are experiență anterioară cu pierderi semnificative din partea clienților individuali sau a grupurilor de clienți din nicio regiune geografică dată. În martie 2024, compania a evaluat riscul de credit al creanțelor sale și a înregistrat un provizion de 0.5 milioane USD pentru creanțe incerte. Valoare de referință: Venituri din anul precedent de 128 de milioane USD. O mare parte din această sumă se referă la clienți care operează în țări instabile din punct de vedere geopolitic.

🌎Riscuri geopolitice🌎

CMG operează în aproximativ 60 de țări, cu birouri în America de Nord, Regatul Unit, Emiratele Arabe Unite, Columbia și Malaezia. Unele dintre aceste țări prezintă riscuri economice, politice și sociale mai mari decât America de Nord. În al doilea trimestru al anului fiscal 2025, 39% din veniturile din licențele software au provenit din America de Nord, 11% din America de Sud și 49% din emisfera estică (Europa, Asia, Australia și Africa). Pe termen lung, ar fi mai bine pentru investitori ca o proporție mai mare de venituri să provină din America de Nord, deoarece acest lucru ar reduce riscurile asociate cu expunerea geografică actuală, dar tot nu este rău.

Este aproape o chestiune legată de modul în care guvernul SUA va interacționa cu alte țări, ce tarife sau alte reglementări va introduce. Întrucât industria energetică este un domeniu deosebit de important pentru SUA, îmi pot imagina cu ușurință că îi va subvenționa pe cei implicați, iar aceste fonduri de stat ar putea ajunge și la nivelul CMG (pentru că este o companie canadiană, dar companiile petroliere americane le cumpără software-ul). Mai ales că Trump nu este tocmai prietenos cu clima, ca să spunem așa, din moment ce s-a retras din acordurile climatice, dar susține cu tărie industria americană, care este în mod tradițional puternică în petrol și gaze, fiind cel mai mare exportator de petrol și gaze din lume. Acestea sunt, desigur, 100% speculații, dar tendința indică în această direcție.

💰Riscul valutar💰

Compania operează la nivel internațional și își stabilește prețurile produselor în principal în dolari canadieni sau americani. Expunerea la fluctuațiile cursului de schimb valutar dintre dolarul american și cel canadian reprezintă risc de piață.

În anul fiscal încheiat în martie 2024, aproximativ 79% din veniturile Companiei au fost denominate în dolari americani, iar aproximativ 53.3 milioane din capitalul circulant al Companiei au fost denominate în dolari americani. Compania nu utilizează în prezent instrumente derivate pentru a acoperi aceste riscuri. Cu toate acestea, aproximativ 46% din cheltuielile totale ale Companiei sunt, de asemenea, denominate în dolari americani, ceea ce oferă o acoperire naturală parțială împotriva fluctuațiilor cursului de schimb. O slăbire a dolarului american față de dolarul canadian ar avea un impact negativ, în timp ce o întărire a dolarului american ar avea un impact pozitiv asupra performanței financiare a Companiei.

Aș adăuga la cele de mai sus că, în cazul lui Phillip Morris (PM), i-am văzut lucrând în condiții valutare dificile de ani de zile, deoarece nu își încasează majoritatea veniturilor în dolari americani (în schimb, plătesc mai puține impozite pe dividende), iar tendința este ca economia SUA să fie mai puternică în comparație cu alte economii, însă PM este în creștere.

Am făcut un fel de listă de auto-verificare care îmi confirmă teza despre companie:

datorii scăzute sau zero: IGEN/PARȚIAL/NU
beneficiu economic semnificativ care poate fi protejat pe termen lung: DA/PARTE/NU
management excelent: IGEN/PARȚIAL/NU
indicatori excelenți, creare semnificativă de valoare pentru proprietar: IGEN/PARȚIAL/NU
Cea mai mare parte a randamentului total provine din reinvestirea numerarului generat, nu din dividende: IGEN/PARȚIAL/NU
evaluarea adecvată a companiei: IGEN/PARȚIAL/NU

Totul este îndeplinit, cu excepția avantajului economic semnificativ, pe care l-am îndeplinit parțial deoarece Schlumberger este un jucător mai mare pe piața duopolistică, dar pe baza datelor de mai sus, cred că acest lucru se va schimba.

👛Evaluare a Grupului de Modelare pe Calculator (TSX:CMG)👛

În această secțiune, voi examina evaluarea actuală a companiei în comparație cu valorile istorice și valorile juste consensuale.

Indicatori de evaluare

Puteți vedea valorile de evaluare în cele două rânduri de mai jos. Primul rând arată evaluarea curentă, al doilea rând arată evaluarea istorică. Deși nu consider aceste metrici deosebit de bune - ascund o mulțime de lucruri - pot fi folosite ca reper.

Prețul acțiunii (2025): 7,09 CAD; P/E: 23,63; EV/EBITDA: 12,98; P/FCF: 17,12 (Bazat pe Finchat.io)
Evaluare mediană istorică (media pe 10 ani): P/E: 28,33; EV/EBITDA: 17,52; P/FCF: 23,64 (Bazat pe Gurufocus)

De ce nu vezi un model DCF în acest segment? Deoarece fiecare dată de intrare produce o variație uriașă pe partea de ieșire, iar majoritatea datelor sunt o valoare estimată. Prin urmare, evaluarea nu va fi niciodată o singură cifră precisă, ci mai degrabă se poate defini un interval în care se încadrează evaluarea curentă.

Ar trebui să aplici o marjă de siguranță acestui interval de preț, în funcție de apetitul tău pentru risc.

Așadar, nu vă așteptați la un preț exact, nimeni nu poate determina acest lucru pentru o acțiune. Cu toate acestea, există servicii de predicție a valorii juste, aproape fiecare site important de căutare de acțiuni are unul, le-am agregat mai jos. Totuși, dacă doriți un serviciu bun de asistență pentru acțiuni, ar trebui să vă abonați la Metoda Falcon (Metoda șoimului), acestea oferă prețuri de intrare pentru acțiunile analizate acolo (Computer Modelling Group (TSX:CMG) nu a apărut încă printre ele, dar niciodată nu se știe). Am rotunjit valorile de mai jos la primul număr întreg conform regulilor de rotunjire.

Evaluare

Peter Lynch: 8.8 (aproximativ 9, dar nu l-am luat în calcul pentru că nu am o valoare specifică)
luceafărul de dimineaţă: 9.44 CAD (doar cantitativ, dar 5 stele)
Gurufocus: 12.37 CAD
AlphaSpread: 9.02 CAD (subevaluare de 21% față de scenariul de bază, interval de deviație standard: 7.12-10.76 CAD)
SimplyWallst: 11.10 CAD
Substiva: 10.27 CAD

Preț mediu (bazat pe 6 evaluări): 10.1 CAD (30% subevaluat față de medie, la prețul actual de 7.09 CAD)

Graficul CMG Peter Lynch — Sursă: Gurufocus, Computer Modeling Group (TSX:CMG) Graficul lui Peter Lynch

Cum se interpretează cifrele? Regula „marjii de siguranță” de mai sus ar trebui aplicată în funcție de convingerile dumneavoastră, așa că, dacă credeți cu adevărat în companie, o puteți cumpăra la o valoare justă, dar dacă vă deplasați în trepte de 10% (ale căror convingeri sunt puternice), calculul ar arăta astfel:

Marjă de siguranță de 10%: 581*0.9=523 USD
Marjă de siguranță de 20%: 581*0.8=465 USD
Marjă de siguranță de 30%: 581*0.7=407 USD (suntem undeva sub aceasta acum)
Marjă de siguranță de 40%: 581*0.6=349 USD
Marjă de siguranță de 50%: 581*0.5=290 USD

Desigur, lista ar putea continua la nesfârșit. Chris Mayer a cumpărat acțiunile pentru undeva în jur de 9.7 CAD (prețul său de achiziție nu este inclus în media de mai sus), ceea ce nu ar trebui să fie un ghid, dar oamenilor le place să citească astfel de date, așa că le voi împărtăși și eu.

Pe baza acestui fapt, acțiunea nu este extrem de ieftină, dar raportul P/E actual (28.5) este sub mediana P/E (29.9) și se poate observa că a scăzut deja sub linia roșie de pe graficul Peter Lynch. Suntem la ani lumină distanță de raportul P/E tradițional:15, dar, de fapt, acesta este un parametru foarte negativ, în plus, achizițiile provoacă ieșiri de numerar, ceea ce afectează negativ valoarea P/E (deși în acest caz nu doar EPS, ci și valoarea P a scăzut frumos). Raportul EV/EBITDA și P/FCF sunt, de asemenea, sub medie, este destul de ieftin.

🌗Știri semnificative și ultimul trimestru🌗

În această secțiune, voi examina ce s-a întâmplat în ultimul trimestru, dacă au existat știri/evenimente semnificative. Dacă societatea raportează semestrial, am examinat această perioadă.

Raportul trimestrial pentru anul 2025 este disponibil în prezent (trimestrul 4 s-a încheiat la sfârșitul lunii martie 2025, numerotarea acestora nefiind cea obișnuită).

M-am uitat la scrisoarea directorului general, îmi plac ideile pe care le promovează, îmi întărește cu adevărat teza:
„Un coleg m-a provocat recent cu întrebarea «care este acel cuvânt pe care îl reprezentați?» A fost un răspuns ușor pentru mine, deoarece este o convingere profundă și de lungă durată. Acel cuvânt este «compounding». Se spune că compounding este a opta minune a lumii și, atât în viața mea personală, cât și în cea profesională, cred că «aduceți o versiune îmbunătățită cu 8% a voastră în fiecare zi și veți fi de 1 de ori mai buni într-un an». Angajații noștri știu bine acest lucru, deoarece l-am repetat des de când m-am alăturat CMG. Este ceva ce mă străduiesc să fac în fiecare zi.”
„Pe măsură ce ne concentrăm pe veniturile recurente din software și pe extinderea marjelor, ne așteptăm să începem să creștem fluxul de numerar disponibil, care poate fi redistribuit către alte achiziții.” - Scrisori către investitori, trimestrul 2025 din 3, Pramod Jain

📖Raportul Grupului de Modelare pe Calculator pentru trimestrul 2025 3📖

În raportul scris pentru investitori, prețurile sunt afișate în USD, așa că am folosit și USD (1 USD = 1.42 CAD)

Venituri: 35.8 milioane USD (33 de milioane USD în 2023),
- -1% R&P (soluții pentru rezervoare și producție)
- +9% segment seismic, +6% prin achiziții
Profit operațional: 11.2 milioane USD (+37%)
Marja EBITDA: 39% (+2%)
Venit net: 9.6 milioane USD (+71%)
EPS: 0.12 USD, +71%
Flux de lichiditate: 0.11 USD, +22%

Rezultate financiare excelente. Transcriere aici.

Raport de sfârșit de an: 2025.05.21
Adunarea Generală Anuală: 2025.09.xx?

Un fapt interesant de la CEO din trimestrul 2025 al anului 2:

„În fiecare trimestru, îmi propun să vă împărtășesc cele mai recente evoluții și progrese. Acest trimestru marchează un an întreg de când Bluware este proprietatea CMG și, pentru a avea în minte imaginea de ansamblu, vreau să comentez modul în care strategia noastră de achiziții a contribuit la performanța generală a Grupului CMG. În perioada de douăsprezece luni anterioare (încheiată la 30 septembrie 2024), ne-am consolidat semnificativ performanța financiară. Veniturile noastre au crescut cu 42.3 milioane USD, sau 51%, și chiar dacă suntem încă la începutul transformării comerciale a Bluware, EBITDA ajustat a crescut cu 3.1 milioane USD, sau 8%.“

+42 milioane USD într-un an, pentru o companie cu venituri totale de 88 de milioane. Brutal.

„Acel contract anume a avut un impact moderat asupra trimestrului. Deși nu este neobișnuit să existe fluctuații mici în ceea ce privește reînnoirile, m-am angajat să fiu pe deplin transparent cu acționarii noștri și să prezint o perspectivă echilibrată asupra câștigurilor și pierderilor atunci când le prezint.”
„Acum, important de menționat, vreau să-i asigur pe acționarii noștri că cred în menținerea unui bilanț solid și că efectul de levier financiar ar trebui utilizat cu atenție și oportunism pentru a spori valoarea pentru acționari, fără a-și asuma riscuri excesive.” - Scrisori către investitori pentru trimestrul 2025 din 2, Pramod Jain

Alte informații interesante despre Computer Modelling Group (TSX:CMG)

Tot ceea ce a fost lăsat în afara celor anterioare, sau dacă există vreun KPI special – indicator cheie de performanță – sau concept care trebuie explicat, este inclus și aici.

KPI: Indicatori cheie de performanță, aceștia sunt prezentați în tabelul de mai jos. Întrucât compensația conducerii este determinată de creșterea veniturilor nete organice și de rentabilitatea investiției în investiții (ROIC), cele două sunt consistente în acest caz: dacă este bun pentru companie, este bun pentru conducere și invers.

Metrica CMG FCFA2S — sursă: Substack, metrica CMG FCFA2S

FCFA2S: FCFA2S este o abreviere pentru „Flux de numerar liber disponibil acționarilor”. Este un raport financiar non-IFRS care măsoară cât din fluxul de numerar al unei companii din activitățile operaționale este disponibil acționarilor după deducerea investițiilor de capital și a datoriilor față de alți furnizori de capital. După cum puteți vedea, valorile au devenit plăcut pozitive.

Un alt lucru interesant este scorul net al promotorului (NET), care măsoară cât de mulțumiți sunt clienții atunci când utilizează un serviciu/produs. În cazul CMG, acesta este de 68% pe o scară de la 100, media industriei fiind de 41%. Nu este rău, având în vedere că Microsoft are 38%, Apple are 61%, dar Starbucks are 77%, ceea ce este remarcabil. Bine, toată lumea urăște Microsoft, dar este un gigant atât de gigantic încât nimănui nu-i pasă de scorul NPS și cred că asta rezumă „esența monopolului”.

Rezumatul Grupului de Modelare pe Calculator

Rezumatul analizei, lecții de trasare.

Ceea ce nu-mi place atât de mult este că nu știu cât de mult se așteaptă în modele că CMG va intra pe piața CSS, unde CO2 este pompat pentru a înlocui materialele utilizate - gaz, petrol, energie geotermală - iar acest lucru este modelat cu ajutorul unui software. Nu aș fi dispus să plătesc pentru ceva ce este luat în considerare în preț de la început și apoi nu crește niciodată în mod corect ulterior. Dacă acest lucru se va întâmpla sau nu este, în opinia mea, și o chestiune de narațiune politică puternică, pe care nu aș fi dispus să pariez banii mei. Este foarte norocos că baza de clienți a CMG este suficient de diversificată, compania nu este dependentă doar de SUA. Desigur, acest lucru nu are nicio legătură cu afacerea de bază, dar nu m-ar deranja dacă prețul ar scădea în continuare și astfel de riscuri ar fi eliminate.

De asemenea, nu-mi place că 67% din numerarul generat este plătit sub formă de dividende. Pe termen lung, mă aștept ca aceștia să elimine complet dividendele și să reinvestească banii rămași în achiziții sau, dacă nu elimină dividendele și veniturile companiei cresc, nu vor crește rata de distribuire a dividendelor.
CMG este foarte similară cu mult mai marea CSU – sau cu diviziunile sale – în multe privințe. Aceeași mentalitate managerială, achiziția de companii de software critice pentru misiune, stimulentele depind de rata internă de rentabilitate, compania generează foarte mult numerar, veniturile lor sunt în creștere, nu au datorii. Un mare bonus este că directorii CSU se află în mod specific în managementul ambelor companii, deci există multe opțiuni disponibile de la CSU. Au un monopol pe propria nișă de piață, iar compania este chiar subevaluată. Există un singur investitor pe care îl urmăresc foarte îndeaproape, Chris W. Mayer, care a cumpărat acțiuni ale companiei în noiembrie 2024 la un preț de undeva în jur de 9.7 CAD, ceea ce este un indicator foarte puternic pentru mine, chiar dacă nu am tendința niciodată să copiez alți investitori. Evident, nu pot oferi niciodată sfaturi de investiții, dar cred că oricine poate citi printre rânduri va înțelege esența.

Întrebări frecvente (FAQ)

Ce broker ar trebui să aleg pentru a cumpăra acțiuni?

Există mai multe aspecte de luat în considerare atunci când alegem un broker - vom scrie un articol complet despre asta - dar aș dori să evidențiez câteva care merită luate în considerare:

dimensiune, fiabilitate: Cu cât un broker este mai mare, cu atât este mai sigur. Care are o experiență bancară – Erste, K&H, Charles Schwab etc. – este chiar mai bine, iar brokerii cunoscuți sunt de obicei mai fiabili.
cheltuieli: Brokerii operează cu diverse costuri, cum ar fi comisionul de administrare a contului, comisionul de portofoliu - care este cel mai mare cost -, comisionul de cumpărare/vânzare și costul schimbului valutar (dacă nu se depun USD în contul de brokeraj).
Disponibilitatea instrumentelor: Nu contează ce broker are ce piață disponibilă sau dacă adaugă instrumentul dat la cerere și cât de repede.
tip de cont: cont de numerar sau marjă, acesta din urmă putând fi utilizat doar pentru opțiuni. Pentru rezidenții fiscali maghiari, deținerea unui cont TBSZ este importantă, dar și cetățenii altor țări au la dispoziție opțiuni speciale - cum ar fi contul american de economii pentru pensie 401K - care sunt fie acceptate de broker, fie nu.
suprafaţă: unul dintre cele mai subestimate aspecte, dar poate fi un mare dezavantaj. Oricine a avut un cont la Random Capital, un broker maghiar acum desființat, știe cum e să lucrezi pe o interfață rămasă din anii '90. Sistemul Erste este extrem de lent, Interactive Brokers necesită un examen în aviație, iar LightYear crede în soluții simple, dar moderne.

Pe baza celor de mai sus, recomand contul Interactive Brokers deoarece:

cel mai mare broker din lume cu o vastă experiență
Există milioane de instrumente disponibile pe aceasta, iar o acțiune este adesea listată pe mai multe piețe – de exemplu atât acțiuni originale, cât și ADR – sunt disponibile și acțiuni
az Interactive Brokers un broker cu discount, au cele mai mici prețuri de pe piață
poți să-ți conectezi contul Wise la acestea, din care poți transfera rapid bani
Analizele Morningstar sunt disponibile gratuit în exploratorul fundamental (bun pentru analiză)
Datele cadrului EVA sunt disponibile în exploratorul fundamental (util pentru analiză)
au atât conturi în numerar, cât și conturi pe marjă, cetățenii maghiari pot deschide un TBSZ
puteți utiliza trei tipuri de interfețe: există un client web și pentru PC și o aplicație pentru telefon

Ce surse de date ați folosit pentru a analiza stocurile?

Pentru analiza cantitativă, folosim în principal diverse site-uri de screening al acțiunilor, iar pentru analiza calitativă, folosim rapoarte ale companiilor și alte analize, cum ar fi canalul Substack, podcasturi - Business Breakdowns - și surse similare.

Ce contează: valoarea sau calitatea?

Răspunsul este ambele, dar calitatea este mai importantă. Este mult mai bine să cumperi o companie de foarte bună calitate la un preț corect decât să cumperi acțiuni la o companie ieftină, dar de slabă calitate.

Care este cel mai bun interval de timp pentru a cumpăra acțiuni?

Minimul este de 5 ani, dar ar trebui să luați în considerare orizontul de timp de la 10 ani la infinit. Abordarea noastră este tipică „cumpără și păstrează”, accentul se pune pe selecție, apoi încercăm să păstrăm acțiunile cât mai mult timp posibil, ceea ce necesită convingere. Rareori vindem, în principal dacă simțim că teza pe care am stabilit-o a fost încălcată sau dacă am făcut o greșeală.

Ce este mai bine: acțiuni individuale sau ETF-uri?

Nu există niciun adevăr în această chestiune. Este foarte ușor să urmărești piața cu un ETF S&P 500 și merită să faci acest lucru pentru începători, deoarece se poate face cu puțină cunoaștere și practică. Analizarea acțiunilor individuale necesită 30-50 de ore per companie, așa că nu o recomandăm nimănui căruia nu îi place.

Dețineți acțiunile într-un cont TBSZ?

Da. Ca cetățean maghiar, avantajul fiscal față de un cont tradițional pe bază de numerar este atât de mare încât merită să deschizi un nou cont TBSZ în fiecare an, iar apoi se rezolvă și retragerea de bani (dar dacă nu vrei să retragi nimic din el, le poți extinde)

De ce nu specificați un anumit preț de cumpărare pentru acțiuni în analizele dvs.?

Nu stabilim prețuri de achiziție din mai multe motive: în primul rând, pentru că valoarea unei companii nu poate fi calculată cu exactitate. Pe de altă parte, deoarece nu putem oferi consultanță în investiții, aceste analize sunt făcute doar pentru a susține deciziile altora. De aceea folosim estimări ale valorii juste de la alte servicii, precum și o anumită marjă de siguranță. În cele din urmă, convingerile tale vor determina cât de mult valorează o companie pentru tine.

Ce preț al acțiunilor va crește sau va scădea?

Nimeni nu știe, pentru că nu există o soluție magică care să poată spune. Se poate baza pe probabilități matematice. Prețul acțiunilor companiilor de înaltă calitate crește pe termen lung, deoarece acestea au venituri în creștere, sunt capabile să reinvestească numerarul generat în afacere și au o creare de valoare intrinsecă ridicată. Dar pe termen scurt – câțiva ani – piața și cursul de schimb se pot mișca oriunde.

Declarație juridică și de răspundere (alias declinare a răspunderii): Articolele mele conțin opinii personale, le scriu exclusiv pentru divertismentul meu și al cititorilor mei. Cel/Cea/Cei/Cele iO ChartsArticolele care apar pe NU epuizează în niciun fel subiectul consultanței în investiții. N-am vrut niciodată, nu vreau și probabil nici nu o voi face în viitor. Informațiile furnizate aici sunt doar cu titlu informativ și NU trebuie interpretate ca o ofertă. Exprimarea opiniei NU trebuie considerată o garanție pentru vânzarea sau cumpărarea de instrumente financiare sub nicio formă. Ești SINGURUL responsabil pentru deciziile pe care le iei, nimeni altcineva, inclusiv eu, nu își va asuma riscul.

Analiza acțiunilor Grupului de Modelare Computerizată (TSX:CMG)