Анализ акций Lululemon (LULU) – Сила штанов для йоги

Основные данные по акциям Lululemon (LULU), обзор

Lululemon Athletica Inc. (LULU) – далее именуемая Lululemon (LULU) – канадская, а теперь и глобальная компания по производству спортивной и повседневной одежды, основанная в Ванкувере в 1998 году. Изначально компания производила одежду для йоги, а затем расширила ассортимент, включив в него экипировку для бега и тренировок, одежду для улицы и отдыха, обувь и аксессуары, такие как сумки и коврики для йоги. Lululemon известна своими фирменными технологичными тканями, сочетающими комфорт, прочность и стиль.

Компания насчитывает десятки тысяч сотрудников по всему миру (по некоторым оценкам, около 39 000 человек), и в настоящее время является одним из самых известных игроков на рынке спортивной одежды и обуви. Среди её основных конкурентов – такие мировые спортивные бренды, как Nike, Adidas и Under Armour, однако ей всё чаще бросают вызов такие перспективные бренды премиум-класса, как Alo Yoga и Vuori, которые привлекают молодую аудиторию быстрым обновлением стиля и активным присутствием в социальных сетях.

Рыночная капитализация: 20.11 млрд долларов США (2025 июля 09 г.)
Отношения с инвесторами: https://corporate.lululemon.com/investors
iO Charts поделиться подстраницей: LULU

---

📒Содержание📒

Я создал оглавление, чтобы вам было легче ориентироваться в более объемном материале:

• Специальные предложения Lulemon (LULU)
• Как компания Lulemon (LULU) зарабатывает деньги и какие рыночные преимущества она имеет?
• Метрики Lulemon (LULU)
• Приобретения Lulemon (LULU)
• Управление Lulemon (LULU)
• Конкуренты: оппоненты Lulemon (LULU)
• С какими рисками сталкивается Lulemon (LULU)?
• Оценка Lulemon (LULU)
• Главные новости и последний квартал
• Другие интересные факты о Lulemon (LULU)

---

〽️Анализ сегмента рынка〽️

В этом разделе я рассматриваю динамику сегмента рынка, принципы его функционирования, кто его основные игроки и с какими попутными или встречными ветрами приходится сталкиваться данным игрокам рынка. Я не буду анализировать компании более подробно, но коснусь доли рынка отдельных компаний.

---

Я скопировал анализ сегмента пика из предыдущей статьи Nike Inc. (NKE), поскольку Lululemon (LULU) конкурирует с ней в том же сегменте рынка, но добавил несколько моментов, основанных на моём опыте. Полный анализ акций можно найти здесь: Анализ акций Nike Inc. (NKE) – В погоне за инновациями.

У меня довольно богатый личный опыт работы на рынке одежды. Мой отец работал инженером в швейной промышленности, я даже разбирал с ним линию по производству одежды. У меня было бесчисленное количество брендовых вещей прямо с фабрики, и разница в качестве была относительно небольшой. Мне было сложно найти преимущество в долговечности: разница между брендовой и никому не известной одеждой зачастую заключалась лишь в наличии этикетки известного бренда на готовой продукции.

Вот почему мне не очень нравится швейная индустрия, поскольку я считаю, что это бизнес с низкой добавленной стоимостью, где у компаний нет реальных технологических преимуществ перед конкурентами. Проблема в том, что вся одежда производится одними и теми же компаниями, на одних и тех же производственных линиях, с использованием одних и тех же технологий, как правило, на Дальнем Востоке. В отличие от этого, компании, производящие предметы роскоши, например, в большинстве случаев сами контролируют свою дистрибьюторскую сеть, за исключением оптовых продаж товаров, представленных в других магазинах, но на них обычно приходится меньшая доля их оборота – около 15% у Kering и Burberry. Подробнее о таких компаниях можно узнать здесь:

• Анализ акций Kering (PPRUY) – Gucci не продаётся
• Анализ акций Burberry (BRBY) – Рыцарь не нападает

????Но вернёмся к сегменту Athleisure, или производителям спортивной одежды. Три крупнейших страны-производителя одежды — Китай, Вьетнам и Бангладеш. 

Однако потребителям необходимо каким-то образом убедить, чем тот или иной предмет одежды отличается от других, иначе было бы невозможно устанавливать надбавку к цене на определённые бренды. Производство обуви является своего рода исключением, поскольку именно здесь возможно большинство инноваций.

🚨Порог входа на рынок низкий, не требуются большие инвестиции, нет никаких особых технологий или сетевого эффекта, единственное по-настоящему сильное конкурентное преимущество можно получить за счет лояльности к бренду и ценности бренда. 

Это не совсем точно, это трудно измерить, но, очевидно, это должно отражаться в показателях компании. Лидером рынка, несомненно, является Nike Inc. (NKE), но следующие игроки также имеют значение (на основе данных о выручке за 2024 год):

1. Nike Inc.: 47.82 млрд долларов (США)
2. Adidas AG: 24.3 млрд долларов (Германия)
3. Lululemon Athletica Inc.: 10.6 млрд долларов (США)
4. Puma SE: ~10 млрд долларов США (Германия)
5. Anta Sports Products Limited: ~9.8 млрд долларов США (Китай)
6. Under Armour Inc.: 5.3 млрд долларов (США)
7. Корпорация ASICS: ~4.7 млрд долларов США
8. Li-Ning Sports Goods Co.: ~4 млрд долларов США (Китай)
9. Columbia Sportswear Company: ~3.4 млрд долларов (США)
10. FILA Holdings Corp. (Misto Holdings Corp.): ~3 млрд долларов США (Южная Корея)

Интересно, что компания Lululemon (LULU), производящая штаны для йоги, уже на 3-м месте, а китайские компании Anta и Li-Ning также стремительно растут по объему выручки, так что здесь они могут обогнать всех, как и в индустрии электромобилей. В списке по-прежнему доминируют американские и европейские компании, но я покажу вам ещё одну диаграмму, которая лишь немного приближается к топ-12 по сегменту обуви для отдыха. Почему это интересно? Потому что обувь — самый прибыльный сегмент в сегменте спортивной одежды, а здесь Lululemon (LUL) далеко не так популярна, как в сегменте одежды, как видно на рисунке:

В списке выше также присутствуют два китайских производителя, занимающие лишь 3-е и 8-е места, что говорит об их стремительном прогрессе. Конкуренция на рынке чрезвычайно высока, игроков много, маржа низкая, а производство продукции имеет фиксированные, невозвратные издержки.

Экономия за счёт масштаба очень важна, как и в розничной торговле, где объём решает всё. В связи с этим, я не думаю, что компании в этом сегменте имеют какое-либо особенное экономическое преимущество. Практически в любой момент можно обменять одну вещь на другую, издержки переключения равны нулю.

Ничто не доказывает это лучше, чем тот факт, что у всех есть множество брендов одежды, не только у Nike. Однако существуют компании, производящие специализированную продукцию, например, кроссовки, обладающие определённым технологическим преимуществом и ориентированные на более узкую, более осведомлённую аудиторию, как правило, в обувной промышленности. Вот некоторые примеры:

• ХОКА Один Один: 1.8 млрд долларов (принадлежит Deckers Outdoor Corp)
• Мизуно: 1.6 XNUMX млрд долларов США
• Брукс Спортс Инк.: ~$1 млрд (принадлежит Berkshire Hathaway)

Узкий ров, как экономическое преимущество, может развиваться благодаря лояльности к бренду и престижу его носить. Однако это не нечто постоянное, а периодически меняющееся явление, которое мы называем модой. Именно поэтому я стараюсь избегать швейной промышленности, за двумя исключениями:

• ⚠️в случае нереально низкой стоимости компании, если компания хорошего качества (как в настоящее время Lululemon (LULU))
• ⚠️если это бренд-лидер рынка (см. Nike Inc. (NKE))

Есть также две характеристики швейной индустрии, которые чётко показывают, какие бренды относятся к категории люкс, а какие нет. У люксовых брендов не так развита онлайн-торговля, но покупатели заходят в бутики и смотрят товары стоимостью 10 000 долларов США, например, Hermès, Kering или Louis Vuitton. Эти компании не предлагают скидок, поскольку не хотят снижать ценность бренда акциями. Во многих случаях их продукция изготавливается на заказ, тираж невелик, но цены высоки. Важно, чтобы они не конкурировали с производителями спортивной одежды, но стоит знать их особенности.

Напротив, непремиальные бренды, как правило, спортивной одежды или бренды быстрой моды, такие как Vans, North Face и подобные, находящиеся под эгидой VF Corp (VFC), имеют более крупные запасы и очень заботятся о товарообороте, который показывает, насколько быстро они могут продать и перепроизводить свои товары. При высоком спросе товарооборот увеличивается; при низком спросе товары отправляются на склад, и тогда предоставляются скидки. Низкий товарооборот плох по двум причинам: снижение цен приводит к потере дохода, а также увеличиваются затраты на хранение. Стоит также отметить, что снижение цен подрывает ценность бренда: зачем потребителям покупать одежду по полной цене, если позже они смогут купить ее дешевле?

☝️Швейная промышленность циклична, поэтому в период рецессии потребление существенно снижается, поскольку покупка одежды, как правило, относится к отложенным расходам.

Объем рынка составляет 220 млрд долларов США, а его среднегодовой темп роста в 2025-2032 гг., как ожидается, составит 4.41%, что не является рекордным значением, т.е. даже близко не приближается к показателям, например, рынка технологий.

COVID-19 существенно изменил привычки потребителей в покупках и одежде, поскольку люди не слишком наряжаются дома. Поэтому они предпочитают носить более повседневную одежду, но также верно и то, что дома практически не имеет значения, что они носят, — это также называется эффектом домашнего офиса. Несомненно то, что одежда сместилась в сторону более повседневного, спортивного направления, что может даже стать своего рода поддерживающей тенденцией для рынка спортивной одежды. Проблема в том, что в комиссионном магазине по-прежнему можно купить брендовые вещи. У меня много товаров Nike, Adidas и Puma оттуда, и там регулярно бывают скидки. Так что это определенно не компания, продающая товары премиум-класса или класса люкс.

👨👩👧👦Поколения Y и Z также гораздо более сознательны в вопросах экологии, а поскольку производство одежды является одним из крупнейших источников загрязнения окружающей среды из-за большого потребления воды, стало модным покупать подержанную одежду, что, безусловно, касается и продукции Nike Inc. (NKE).👨👩👧👦

Однако существуют и поддерживающие тенденции:

• 📈рост населения
• 📈быстрый износ одежды
• 📈доля более повседневной одежды увеличивается за счет других
• 📈Расширение мирового среднего класса и мегатренд тщеславия
• 📈рост популярности спортивного и здорового образа жизни, который способствует продаже спортивной одежды (что вполне устраивает Lululemon, которая вышла на рынок с брюками для йоги)
• 📈📉или изменение модных тенденций.

Другими словами, если я захочу, я могу смотреть на вещи позитивно, если захочу, я могу смотреть на вещи негативно, и с обеих сторон есть много вещей, во которые можно верить. Вышесказанное справедливо практически для любой компании, производящей одежду, но рынок достаточно поляризован, чтобы появились небольшие, нишевые сегменты, где вы можете преуспеть. Например, вышеупомянутая группа кроссовок, но перчатки для гольфа также имеют свой сегмент, как и брюки для йоги, в которых Lululemon (LULU) сильна.

Наконец, интересный факт: Пайпер Сэндлер публикует ежеквартальный опрос под названием TSTW (доступно здесь), который предоставляет статистические данные о покупательских и потребительских привычках молодых американцев.

На диаграмме выше видно, что лидируют такие известные бренды, как Nike, Adidas и подобные. Другими словами, это глобальное явление, а не столько узкоспециализированный сегмент, голоса которого имеют решающее значение в подобных опросах. Именно поэтому в таких опросах не встречаются названия Lululemon (LULU) или, скажем, HOKA.

---

🙋‍♂️Фирменные блюда Lulemon (LULU)🙋‍♂️

В этом разделе я изучу, какими специализациями обладает анализируемая компания, каково ее положение на рынке и делает ли она что-то иначе, чем ее конкуренты. Если да, то какое влияние это оказывает на их деятельность?

---

Компания Lulumen Athletica Inc. (LUL) была основана в 1998 году Деннисом «Чипом» Уилсоном в Ванкувере, что делает ее канадским, а не американским брендом. Изначально он начинался как бренд, специализирующийся на одежде для йоги, но позже стал одним из пионеров целой категории athleisure (переходный этап между спортивной и уличной одеждой). Lululemon (LULU) изначально была нишевым производителем, связанным со стилем жизни, и добилась успеха, прежде всего, благодаря невероятно удобным штанам для йоги из специальных материалов, особенно востребованным женщинами. В чём была проблема предыдущих моделей штанов для йоги? Прежде всего, это были неудобные изделия из нейлона, который впитывал пот, и Lululemon (LULU) реформировала этот подход, а затем, по мере роста компании, расширила и ассортимент продукции.

Поначалу такую ​​одежду носили только посетители спортзалов, но благодаря культурным изменениям она практически стала модным предметом: в магазинах на углу можно легко встретить людей в штанах для йоги. В основе этих социальных изменений лежит:

• 🤾🏻продвижение спортивного образа жизни
• 🤸🏻Спортивная одежда уже не в моде, на смену элегантной одежде пришла более удобная одежда.
• 🤷🏻‍♂️становится большее принятие, все меньше и меньше людей заботятся о том, «что о них думают другие», больше внимания уделяется тому, что хорошо или удобно для данного человека

https://open.spotify.com/episode/1MKIVkkfvWYXIts9VbzLst?si=520779e34fc24f31

Это изменение дало начало стилю athleisure, сочетающему уличную одежду со спортивностью. Сегодня легко увидеть прохожих в кроссовках, благодаря которым одежда, изначально ассоциирующаяся с профессиональным спортом, стала частью повседневной жизни. Однако для достижения такого успеха Lululemon (LULU) этого было бы недостаточно. Помимо такой маржи, как вы увидите далее, росту компании до таких размеров способствовали и другие факторы:

• ✨Они оказались в нужном месте в нужное время. Когда речь заходит о рынке йоги, у компании есть своего рода «преимущество первопроходца».
• ✨Они работали с исключительно качественными материалами, такими как технические ткани, особый пошив и премиальная цена, которая находит отклик только у относительно узкого круга
• ✨очень тщательно контролируемая дистрибьюторская сеть: в торговых точках представлено мало товаров Lululemon (LULU), они продают свою продукцию практически только в своих собственных магазинах, скидки очень редки или отсутствуют вовсе

Последний пункт очень похож на то, что делают бренды премиум-класса и класса люкс. Например, Kering (PPRUY) и Burberry (BRBY) продают примерно 85% своей одежды как собственную и 15% как товары, предлагаемые по акции. То же самое относится и к Lululemon (LULU):

• 🛍️На магазины, управляемые компанией, приходится ~45.8% выручки
• 🛒прямые каналы продаж компании, такие как онлайн-продажи, составляют ~40.6% выручки (увеличившись в основном во время COVID)
• 🎁остальные 13.6% включают долю перечисленных продуктов

Таким образом, Lululemon, по сути, находится на одном уровне с Kering и Burberry, а то и чуть выше, с точки зрения контроля над дистрибьюторской сетью. Однако, в отличие от производителей премиум-класса и класса люкс, они не производят свою продукцию, но к этому мы ещё вернёмся. Анализ двух других компаний можно найти здесь, стоит сравнить:

• Анализ акций Burberry (BRBY) – Рыцарь не нападает
• Анализ акций Kering (PPRUY) – Gucci не продаётся

Также стоит упомянуть Moncler (МОЙ С), которая занимается производством пуховиков и очень похожим образом выросла из одной категории продуктов с премиальными ценами.

💎Насколько премиальным является Lululemon (LULU)?

Между игроками сегмента «премиум/люкс» и дистрибьюторской сетью Lululemon (LULU) существует весьма существенная разница: Они не владеют собственной производственной площадкой, а работают с поставщиками с Дальнего Востока. Более того, это даже не эксклюзивные поставщики, а те же самые поставщики, которые обслуживают и других производителей спортивной одежды.

❗Таким образом, в отличие от производителей премиум-класса и более дорогих товаров, они не оказывают влияния на все элементы цепочки, поскольку снижение затрат важнее эксклюзивности, поскольку у них нет возможности устанавливать цены, чтобы передать это потребителям.❗

Например, клиент Gucci готов заплатить больше за кожаную сумку стоимостью 3000 долларов, которая производится на местном уровне с использованием дорогостоящей рабочей силы, в то время как клиенты Lululemon (LULU) не готовы, даже несмотря на то, что их штаны для йоги стоят значительно дороже, примерно на 150–200 долларов, чем анонимная вещь.

Отдельно стоит упомянуть акцию «Мы произвели слишком много», в рамках которой Lululemon (LULU) дает скидки на нераспроданную продукцию, однако темпы таких продаж снижаются. Компанию Lululemon нельзя считать игроком в сегменте премиум/люкс именно потому, что в некоторых товарных категориях она имеет более выгодные возможности ценообразования по сравнению со средними спортивными брендами (Nike, Adidas, Puma).

Также интересен маркетинг Lululemon (LULU), на который компания тратит около 5% выручки, в то время как конкуренты тратят 8–13%. Будучи жителем Центральной Европы, я впервые познакомился с этим брендом в 2019 году на Strava, спортивном приложении, также известном как Facebook для бегунов. Lululemon очень точно таргетируется на свою целевую аудиторию, ориентируясь в основном на тех, кто занимается спортом на более высоком, но не профессиональном уровне, а не на ту же рекламу, что и конкуренты.

😎Как эволюционировал Lululemon (LULU)?

Lululemon (LULU) пользовался успехом у своей целевой аудитории, поэтому в 2003 году компания вышла на рынок США, а в 2007 году стала публичной. Компания настолько быстро завоевала популярность, что новые продукты Lululemon расхватывались с таким энтузиазмом, словно их выход был праздничным событием. Сейчас у компании 784 магазина примерно в двух десятках стран, но её присутствие за пределами Северной и Южной Америки по-прежнему ограничено.

Ещё один интересный момент: расширение категорий не привело к снижению маржи, что также называют порочным кругом премиальных брендов на розничном рынке. Это проявляется в следующем, как прекрасно подытожил подкаст The Investors:

• 👍🏻Производитель одежды выходит на нишевый рынок, высокая маржа, премиализация, небольшое количество товаров, хорошо сфокусированный портфель продуктов
• 👍🏻Бренд растет, клиентов становится все больше, что приводит к включению новых категорий продуктов (обычно с меньшей ценовой политикой и более слабой маржой)
• 👉🏻В связи с быстрым расширением компания размещает свою продукцию во все большем количестве мест, из-за чего контроль над цепочкой продаж ослабевает, и компания, которая ранее достигала высокой маржи за счет специализированной продукции, становится все более популярной.
• 👎🏻затоваривание, скидки, снижение эксклюзивности, появление нишевых конкурентов, снижение или потеря премиальности
• 👎🏻снижение прибыли, коммерциализация

Примерно то же самое произошло с American Eagle (AEO) и Under Armour, которые так и не смогли повторить свои предыдущие успехи, а их продажи и стоимость компаний рухнули.

👆🏻Тем не менее, если продукция Lululemon представлена ​​в других магазинах, им придётся конкурировать с другими брендами, особенно за место на полках. В результате им придётся делиться прибылью с компанией, разместившей продукцию, а магазин может также снижать цены на продукцию Lululemon (LULU) из-за затоваривания, что, безусловно, снизит прибыльность и разрушит ощущение эксклюзивности.

Для меня главный вопрос: идёт ли Lululemon (LULU) по этому пути? Чтобы понять это, стоит изучить прошлое компании и кризисы, которые её сопровождали.

🧑🏻‍🍼Куда делся основатель Lululemon (LULU)?

Lululemon (LULU) — компания, которой управляют не основатели, но когда-то она была таковой. Основатель Чип Уилсон был вынужден уйти с поста председателя совета директоров в 2013 году после серии скандальных заявлений, вызвавших широкий общественный резонанс. Скандал привел к давлению со стороны совета директоров компании, в результате чего он покинул пост председателя в конце 2013 года и вышел из совета директоров в 2015 году, хотя с тех пор он оставался владельцем компании благодаря своим акциям. Самый большой скандал разгорелся, когда он заявил в интервью:

• «Некоторые женщины просто не влезают в одежду Lululemon, потому что их бедра соприкасаются, а это создает проблемы с материалом брюк».

Это прозвучало дискриминационно и оскорбительно, особенно учитывая, что в то время компания уже испытывала проблемы с качеством своих прозрачных штанов для йоги. После его заявления цена акций упала примерно с 80 до 40 долларов, то есть примерно на 50%, бойкот потребителей усилился, а репутация бренда пошатнулась. Компании удалось оправиться от этого примерно за 2 года.

Затем в 2018 году разразился скандал с генеральным директором Лораном Потдевеном, когда его немедленно уволили за ненадлежащее поведение, связанное с предполагаемыми неэтичными трудовыми отношениями и токсичным руководством. Эта новость привела к резкому падению стоимости акций с примерно 160 до примерно 118 долларов США, что на 27%, но бренд относительно быстро оправился от последствий скандала.

Для полноты картины, в текущей ситуации цена упала с 508 до 161 доллара США, что представляет собой падение на 69! процентов, чего никогда ранее не случалось в истории Lululemon (LULU), поэтому для меня вопрос заключался в том, остается ли вышеизложенное в силе, или компания страдает от каких-то структурных проблем, или, возможно, рынок насыщен, и это заставляет бренд испытывать трудности, мы узнаем в следующих главах.

---

💰Как Lulemon (LULU) зарабатывает деньги и какие рыночные преимущества у нее есть?💰

В этом разделе мы рассмотрим, что именно делает компания для получения дохода, какие продукты и услуги у нее есть, насколько они незаменимы. Есть ли у нее какое-либо конкурентное преимущество (экономический ров), насколько оно защищено, и является ли тенденция к снижению или росту, и что, скорее всего, произойдет в долгосрочной перспективе.

---

Lululemon (LULU) — это компания, производящая спортивную одежду, известная прежде всего своими штанами для йоги, поэтому основными покупателями их продукции были женщины. Однако, с одной стороны, ассортимент их продукции гораздо шире, а с другой — компания значительно вышла за пределы своего первоначального канадского рынка. Это означает, что крупнейшими рынками для Lululemon (LULU) являются:

• 🇺🇸США: 374 магазина (+7 магазинов по сравнению с 2024 годом)
• 🇨🇳Китай: 151 магазин (+24 магазина по сравнению с 2024 годом)
• 🇨🇦Канада: 71 магазин (без изменений с 2024 года)

Все магазины: 784 дБ (+56 магазинов по сравнению с 2024 годом)

Полный список вы можете найти здесь: Годовой отчет 2024Рост количества магазинов в Европе фактически остановился, а точнее, сократился на один, с 47 до 48. То же самое можно сказать и о четвёртом по величине рынке — Канаде, а также о Южной Корее, Японии, Гонконге и Сингапуре. Есть несколько стран, которые выделяются из этой тенденции: Малайзия, Таиланд и Макао. Однако основными драйверами роста были Китай и Мексика: в первой открылось более 24 магазинов, во второй — 17, но до сих пор они там не присутствовали. Интересно, что магазины Lululemon (LULU) есть только в 23 странах, что далеко не означает, что компания завоевала весь мир. Если я уберу из рассмотрения стагнирующие рынки и буду рассматривать только рост магазинов, порядок изменится следующим образом:

• 🇨🇳Китай: + 24 магазина
• 🇲🇽Мексика: +17 магазинов (новый рынок)
• 🇺🇸США: + 7 магазинов
• 🇹🇭Таиланд: + 3 магазина

Таким образом, можно увидеть, что рост количества магазинов обусловлен увеличением числа открытых магазинов в Китае и выходом на новый рынок. Конечно, это не отражает темпы роста отдельных магазинов, размер торговой площади и многое другое, но это показывает, что Lululemon (LULU) не особо расширяется на своих зрелых рынках. А вот сколько магазинов у Nike (NKE), её крупнейшего конкурента?

• всего 6000 штук, из которых
• Работает по системе франшизы на 5000 объектов
• 1032 магазина собственного производства, включая магазины Converse
  • США: 369 магазинов
  • За пределами США: 663 магазина

Как видите, Nike не владеет большинством своих магазинов, а управляет ими по франшизе, но даже в этом случае разница между 6000 и 784 чрезвычайно велика, и это даже без учёта магазинов, продающих продукцию, указанную для других дистрибьюторов, поскольку число магазинов, безусловно, возросло бы до десятков тысяч. Поэтому я не думаю, что Lululemon (LULU) насытила свой рынок, если брать за основу весь её ассортимент, включая обувь, другую одежду и аксессуары.

🛍️Какую продукцию продает Lululemon (LULU)?

Другой вопрос, какую продукцию продает Lululemon (LULU), поскольку теперь они ездят не только в штанах для йоги:

• 🧘🏻‍♂️Женская одежда для йоги, флагманский продукт: леггинсы (Align, Wunder Train, Wunder Under), спортивные бюстгальтеры, топы.
• 👨🏻‍🦰Мужская одежда: для бега и тренировок: повседневные брюки, шорты, топы.
• 👗Другая одежда: толстовки (Scuba), пальто, куртки, домашняя одежда.
• 👟Обувь, 2022 года: кроссовки для бега, кроссовки для кросс-тренинга, кроссовки для повседневной носки.
• 👜Аксессуары: коврики для йоги, сумки, бутылки для воды, носки, повязки на голову.
• 🛒Цифровые сервисы (Lululemon Studio / Mirror): домашний тренажер и абонемент, но это меньший вес.

Также важна информация о том, откуда Lululemon (LULU) получает большую часть своих доходов и прибыли:

• 🤸🏻‍♂️Леггинсы / одежда для йоги (основная женская одежда)
  – Цена: 90–120 долларов
  – Стоимость производства (материалы + изготовление): ~15–25 долларов США по данным отраслевых аналитиков
  – Валовая маржа: до 70–80%
  – Это курица, несущая золотые яйца в Lululemon, и неудивительно, что они так много внимания уделяют развитию бренда именно ей.
• 👚Спортивные бюстгальтеры, топы
  – Цена: 40–80 долларов
  – Стоимость изготовления: ~10–15 долларов США
  – Маржа: 65–75%
• 👘Свитера, куртки (Scuba, Define, Верхняя одежда)
  – Цена: 100–200 долларов
  – Стоимость производства: 25–50 долларов США
  – Маржа: 60–70%
• 👟Обувь
  – Цена: 138–158 долларов
  – Стоимость производства: по отраслевым стандартам 30–50 долларов США (обувь гораздо более материалоемкая и логистически затратная, чем брюки)
  – Маржа: 55–65%
  – Это гораздо ниже, чем у леггинсов, и гораздо ближе к марже Nike/Adidas. Таким образом, обувь — это скорее стратегическая категория (точка входа для мужской аудитории), а не основной источник прибыли.
• 🎒Аксессуары (матрасы, сумки, бутылки для воды)
  – Цена: 20–80 долларов
  – Стоимость производства: 5–20 долларов США
  – Маржа: 50–60%
  – Неплохая маржа, но это скорее дополнительные продажи, увеличение стоимости корзины.
• 🖥️Цифровой сервис (Зеркало, подписка)
  – Здесь можно было бы добиться меньшей маржи по аппаратному обеспечению и большей (~70–80%) по подписке на программное обеспечение, но это подразделение убыточное, и Lululemon списала большую часть приобретения Mirror в 2023 году, что было бы необходимо для этого.

🖍️Интересный факт об обуви: Именно на этом больше всего зарабатывают производители спортивной одежды. Например, Nike получает большую часть прибыли от продажи обуви. Однако маржа Lululemon (LULU) в обувной индустрии далеко не так высока, так что это скорее уловка бренда, традиционно ориентированного на женщин, ориентированная на мужчин. Ещё один интересный факт, связанный с женщинами: Большинство производителей женской обуви исходят из того, что женские и мужские стопы анатомически схожи, только женщины носят обувь меньшего размера, чем мужчины. Это был метод «уменьшить и порозоветь», который привел к уменьшению размера и увеличению яркости обуви, что в корне неверно. Lululemon (LULU) была одной из первых компаний, разработавших обувь специально для женщин.

🗺️Стратегия дизайна обуви Lululemon (LULU)

• 👟В 2022 году они запустили собственную линейку обуви.
• 👞Их первая модель, кроссовки для бега Blissfeel, была разработана специально для женщин: она была создана на основе исследований, основанных на форме, характере движений и точках давления женских стоп.
• 👟В сообщении они особо подчеркнули, что это первые кроссовки для бега, разработанные женщинами для женщин.
• 👞Позже ассортимент был расширен за счет мужских моделей (Chargefeel, Strongfeel), но изначально разработка была «специально женской».

Итак, из вышесказанного следует, что Lululemon (LULU) был в основном ориентирован на женщин, настолько, что до 2010 года мужской отдел был практически не представлен. С тех пор ситуация существенно изменилась, и теперь:

• 👩🏻‍🦳Продукция женской категории составляет 65-70% выручки,
• 🧑🏻‍🦳Мужские товары составляют около 25% выручки и растут гораздо быстрее, чем женский сегмент.
• 🛍️Аксессуары: товары унисекс, примерно 5-10%, такие как обувь, сумки и цифровая линия.

📈Рост Lululemon вкратце

Из вышесказанного очевидны несколько вещей: С одной стороны, Lululemon (LULU) пытается в долгосрочной перспективе охватить оба пола, и руководство рассматривает это как важный фактор своего роста. Поскольку соотношение составляет примерно 2/3 в пользу женщин, мужчины пока не покупают столько же продукции, сколько представительницы слабого пола, но мы пока не знаем, насколько сильно мужчины откликаются на этот бренд.

С другой стороны, исходя из приблизительного количества имеющихся у них в настоящее время магазинов, большую часть территориального роста они могут ожидать за счет Дальнего Востока, особенно Китая. Насколько велик этот рынок сейчас? По некоторым оценкам, он составляет около 20 миллиардов долларов, и может вырасти примерно на 11% в течение следующих пяти лет, поскольку относительно немногие люди тратят на спортивную одежду столько же, сколько в США или Европе. Для сравнения, мировой рынок составляет около 400 миллиардов долларов, причем на долю США приходится около 95 миллиардов долларов. Однако у производителя спортивной одежды есть несколько серьезных внутренних конкурентов в Китае, о которых я расскажу в разделе «Конкуренты». Руководство компании утверждает, что даже на их зрелых рынках, в США и Канаде, проникновение бренда составляет всего 40%, по сравнению с примерно 65% у Nike. Lululemon (LULU) может и дальше расти на этих рынках, но это явно не те рынки с наибольшим потенциалом роста в ближайшем будущем.

Кэлвин Макдональдс, 2025Q1

• «Наша неопознанная узнаваемость бренда во Франции, Германии и Японии составляет несколько десятков. В материковом Китае она составляет от 10 до 20 процентов. В Великобритании и Австралии она составляет около 20 процентов, а в США — около 30 процентов».

Весь рост может быть обеспечен за счет расширения портфеля продукции, но я думаю, что в первую очередь он будет обеспечен за счет увеличения количества товаров для мужчин. Компании следует проявлять крайнюю осторожность и не продавать слишком много популярных товаров, так как это может нанести ущерб её репутации. В целом, я считаю, что компания ещё не раскрыла весь свой потенциал и не представлена ​​во многих странах. Другой вопрос, насколько велик будет там жизнеспособный спрос, но такие страны, как, например, Италия, весьма перспективны, поскольку это развитый рынок с населением 60 миллионов человек.

🏰Экономический ров🏰

В этом сегменте я исследовал, есть ли у компании экономическое конкурентное преимущество, которое Уоррен Баффет называл «экономическим рвом», удерживающим конкурентов от осады крепости компании, то есть её бизнеса, и захвата её рынка. В данном случае это могут быть следующие преимущества:

• 🫸Преимущество по соотношению цены и масштаба: отчасти да. С ростом масштабов компании увеличивается количество проданных единиц товара и снижается себестоимость. Учитывая размер Lululemon (LULU), занимающей третье место в мире по выручке, у неё должны быть некоторые конкурентные преимущества, но у Nike (NKE) выручка всё равно в четыре раза выше. Удивительно, что Lululemon уже значительно крупнее, например, Under Armour и American Eagle.
• 🫸Стоимость переключения: отсутствует. На этом рынке очень сложно понять, почему потребители не меняют бренды. На самом деле, у всех есть одежда самых разных брендов, и потребители меняют её ежедневно. Тем не менее, среди потребителей сохраняется определённая лояльность к бренду, поэтому главный вопрос: если кто-то может купить 10 вещей, сколько из них будет от Lululemon?
• 🫸Сетевой эффект: да. Компания Lululemon (LULU) выросла из субкультуры, где первым способом распространения бренда было «сарафанное радио». Поскольку все называли Lulu компанией, производящей штаны для йоги, для всех, кто занимался йогой, было естественным искать продукцию Lululemon. Поэтому, хотя это и не платформенный бизнес, продукция Lululemon всё равно может распространяться через сеть.
• 🫸Нематериальные активы, ноу-хау, товарный знак: да. Компания Lululemon зарегистрировала немало товарных знаков, связанных со своей одеждой, например, ткани Luon, Nulu и Everlux, содержащие нейлоновые микроволокна и теоретически превосходящие полиэстеровые смеси, используемые в этой отрасли. Однако это не перерабатывающее производство, и планка, которую приходится преодолевать тем, кто хочет скопировать продукцию Lululemon, гораздо ниже. К тому же, в этой отрасли много конкурентов, вот лишь некоторые из них: Ало Йога, Вуори, Атлета, Фаблетика, Beyond Yoga, Потная Бетти, Outdoor Voices, Gymshark.
• 🫸Барьеры для входа: очень низкие. Одежду может шить кто угодно, но производителям гораздо сложнее добиться определённого уровня качества. Поэтому я не думаю, что потребители будут покупать китайские безымянные штаны вместо продукции Lululemon (LULU). На этом рынке очень сложно оправдать широкий ров для любой компании, производящей спортивную одежду.

На мой взгляд, Lululemon (LULU) очень похожа на Nike (NKE), с той лишь разницей, что ее портфель далеко не столь глобален, у нее не так много бренда, но до сих пор она работала на гораздо более специализированном рынке, чем крупнейший американский производитель спортивных товаров. Я думаю, что Lululemon (LULU) заслуживает узкого рва, но поскольку на рынок спортивной одежды выйти относительно легко, мне было бы сложно объяснить, почему не появились бы хорошо капитализированные конкуренты, и я не вижу оснований полагать, что стоимость переключения будет достаточно высокой или даже практически нулевой. Однако компания Lululemon (LULU) определенно что-то задумала, поскольку по большинству показателей она превосходит конкурентов, вероятно, благодаря очень сильной лояльности клиентов и высокому качеству продукции.

????Это очень фрагментированный, многопользовательский рынок, на котором практически невозможно сформировать монополии, а мода также может сильно влиять на желания потребителей, из-за чего компаниям становится сложнее, чем обычно, защищать свой рынок.

---

🎢Метрики Lulemon (LULU)🎢

В этом разделе я рассмотрел, какие показатели характеризуют компанию, как она выглядит с точки зрения доходов, с какой маржой она работает, есть ли у нее долги, что показывает баланс. Я ищу экстремальные пункты — слишком высокий долг, высокая деловая репутация и т. д. — с какой доходностью капитала работает компания, какова ее стоимость капитала, как структурированы доходная и расходная стороны. Я также изучаю тенденции, создание стоимости для владельцев и то, как компания использует полученные денежные средства.

---

📈Какова доходность S&P 500?📉

По сравнению с предыдущими анализами я добавил новый раздел для сравнения приведенных ниже показателей. Поскольку многие используют индекс фондового рынка США в качестве ориентира и также покупают ETF на S&P 500, стоит посмотреть на совокупную динамику компаний (разумеется, вас должно радовать, если анализируемая вами компания превзойдет эти показатели).

Данные S&P 500 за 2024 год:

• Рост выручки SP&500: +7%
• Рост прибыли SP&500: +10%
• Валовая прибыль SP&500: 45%
• Чистая маржа SP&500: 13%
• Рентабельность капитала S&P 500: 15%
• Рентабельность инвестированного капитала (ROIC) по акциям SP&500: 12%
• Рентабельность капитала S&P 500: 11%

Начнём с обычных данных о выручке, которые являются фиктивными в том смысле, что мы смотрим на LTM (конечный 12-месячный доход), поэтому он не полностью сопоставим с годовой выручкой из-за сезонности. Кроме того, если выручка компании снижается, гораздо лучше взглянуть на квартальные отчёты и учесть расходы, административные и прочие издержки, чтобы сравнить их.

Квартальные данные Lululemon (LULU), к счастью, не сильно отличаются от предыдущих, цифры движутся более-менее синхронно. Однако рост прошлого года во многом обусловлен тем, что руководство снизило предыдущий прогноз выручки с 11.15–11.3 млрд долларов США до 10.85–11 млрд долларов США, а прибыль на акцию (EPS) сократилась с ~14.6–14.8 до ~12.8–13 долларов США. Если посмотреть на выручку и рост за предыдущие годы, то можно увидеть, что прежний годовой рост в 10–20% превратился практически в ноль. Создаётся впечатление, что компания целый год ничего не делала, за что рынок и наградил её падением цены акций на 18%.

Что касается территориального распределения доходов, я частично объяснил это в предыдущей главе, но полезно увидеть это в графике. Стоит обратить внимание на значения CAGR, Мексика — новый рынок, за исключением этого, наибольший рост приходится на Китай.

Вкратце. Как видите, Lululemon (LULU) больше не является брендом, ориентированным «только» на женщин: гендерное распределение составляет 33–66% в пользу женщин. Упомянутый ранее контроль над дистрибьюторской цепочкой чётко виден: только выручка, указанная в жёлтом столбце, поступает от перечисленных товаров, и сейчас составляет всего 10%, что является очень хорошим показателем. Остальная часть выручки поступает от продаж в собственных магазинах и онлайн.

Давайте посмотрим на маржу, которую довольно сложно интерпретировать, если вы не знаете, как идут дела у конкурентов, но я намеренно поместил её в раздел «Конкуренты», а не сюда. Достаточно сказать, что Nike, у которой показатели значительно лучше, чем у её американских и европейских конкурентов, таких как Under Armour, American Eagle, Puma и Adidas, легко проигрывает Lululemon (LULU), поэтому цифры на картинке отличные. Однако Lulu конкурирует не только с этими компаниями, но и с местными производителями на китайском рынке, который обеспечивает наибольший рост, на фоне которого дела у компании идут не так хорошо (см. раздел «Конкуренты»). Впрочем, ничего плохого здесь не видно.

Давайте рассмотрим задолженность, которую вы видите на диаграмме ниже в квартальной разбивке. Синие столбцы отрицательные, поскольку остаток денежных средств превышал задолженность, поэтому чистый долг стал отрицательным, а в последнем квартале стал положительным. Из этого нельзя сделать долгосрочных выводов, но стоит рассмотреть их по пунктам:

• 💰доход: 10900 миллионов долларов США
• 🤑прибыль: 1814 миллионов долларов США
• 🫰🏼наличные: 1984 миллионов долларов США
• 💸чистый долг: 607 миллионов долларов (~6% выручки, ~30% прибыли)
• 💶чистый долг/EBITDA: ~0.2 (на практике ноль)
• 👛покрытие процентов, EBIT/проценты: практически бесконечен

Из вышеизложенного видно, что хотя остаток денежных средств больше не превышает задолженность, которую фактически могла бы погасить компания Lululemon (LULU), на практике задолженность не является существенной.

🗃️Lululemon (LULU) Специальные метрики

🏷️Скорость оборачиваемости запасов: Стоит упомянуть два конкретных показателя, которые отлично подходят для оценки состояния дел в розничной компании. В предыдущих анализах я упоминал оборачиваемость запасов. Она показывает, сколько раз Lululemon может пополнить свои склады в год, или сколько раз оборачиваются запасы на складах. Чем выше показатель, тем лучше, поскольку он показывает, что потребители покупают их продукцию в больших количествах. Если этот процесс замедляется, всё больше капитала застревает в запасах, а это значит, что всё больше капитала оказывается вложенным в складские помещения, и именно тогда компании, как правило, работают со скидками и продают запасы дешевле. Вы можете видеть это на изображении (оранжевый цвет).

🎰Цикл конвертации наличных: Коэффициент конверсии денежных средств тесно связан с предыдущей концепцией, поскольку он показывает, сколько времени требуется компании для получения оплаты за свои товары с момента их заказа. Чем он быстрее, тем быстрее оборачиваемость запасов, поскольку, если они заканчиваются, магазинам приходится пополнять запасы, а уже имеющиеся запасы заказываются партнёрами по продажам. Замедление обычно означает что-то плохое, но также может быть связано с тем, что компания держит больше запасов. Например, для защиты от проблем с цепочкой поставок, как мы наблюдали во время пандемии COVID. Обычно он выражается в днях, чем меньше число, тем лучше, в отличие от оборачиваемости запасов. Это видно на рисунке выше (синий цвет).

Что следует из вышесказанного? Оборачиваемость запасов Lululemon (LULU) остаётся на прежнем уровне с 2022 года, а цикл обращения денежных средств увеличился, так что это проблема не только последних нескольких кварталов.

🧮Что показывают показатели ROIC и ROCE?🧮

РОИК – Рентабельность инвестированного капитала – показывает, насколько эффективно компания использует весь инвестированный капитал для получения прибыли. Более ITT.

• Это демонстрирует фундаментальную способность компании создавать стоимость.
• Он отфильтровывает влияние структуры финансирования.
• Если ROIC превышает стоимость капитала (WACC), компания создает стоимость.

Доход на инвестированный капитал – Рентабельность вложенного капитала – показывает, насколько эффективно компания использует свои долгосрочные источники финансирования. Более ITT.

• Он измеряет прибыльность предпринимательской деятельности.
• При этом не учитываются налоговые последствия.
• Хорошая основа для сравнения между различными игроками отрасли.

Мутато	Что он измеряет?	Для кого это полезно?	Когда это считается хорошим?
Доход на инвестированный капитал	Общая прибыль на капитал	Долгосрочные инвесторы	Если выше среднего по отрасли
РОИК	Возврат инвестированного капитала	Инвесторы в акционерный капитал	Если выше WACC
ИКРА	Рентабельность собственного капитала	Акционеры	Если стабильный и устойчиво высокий

Создание стоимости владения Lulemon Athletics (LULU)

С точки зрения стоимости владельца я обычно смотрю на то, как компания использует сгенерированные свободные денежные средства. По сути, компания может делать с деньгами следующее:

1. верните его в бизнес (это происходит уже много лет)
2. сократился долг (в настоящее время увеличивается)
3. выплачивает дивиденды (не выплачивает дивиденды)
4. выкупает акции (за последние восемь лет выкуплено акций на сумму 3 млрд долларов США)
5. приобретает другие компании (нетипично, но это произошло, приобретение Mirror)

Lululemon (LULU) не является компанией, выплачивающей дивиденды, что является положительным моментом, если компания может расти и ее внутренняя стоимость создается на должном уровне. Это происходит, когда рост замедляется, но в таких случаях цена обычно следует за ним, и акции в лучшем случае будут недооценены, поэтому стоит использовать оставшиеся деньги для выкупа акций, поскольку это в таком случае представляет собой весьма прибыльную операцию. Что видно на рисунке? В январе 2024 года создание акционерной стоимости начало расти, поскольку по мере падения цены компания выкупала больше акций. Ситуация немного ухудшилась из-за увеличения задолженности, но значение в 15.49% все еще остается чрезвычайно высоким, и даже компенсация акциями не сильно его снижает, поскольку это не столь значительная сумма.

По мере того, как цена продолжала падать, все больше средств выделялось на выкуп акций компании, как можно увидеть на странице Tipranks:

• 31 июля 2025 г.: выкуп акций на сумму 278.54 млн долларов.
• 30 апреля 2025 г.: 441.05 млн долларов США.
• 31 января 2025 г.: 332.24 млн долларов.
• 31 октября 2024 г.: 408.51 млн долларов.

Как видите, компания осуществляет выкуп акций по мере возможности, что является лучшим доказательством продуманной политики выкупа акций.

Возвращаясь на мгновение к выкупу акций, можно сказать, что во многих случаях компании используют его, чтобы скрыть высокую компенсацию руководителям, выплачиваемую акциями. Но в данном случае это не так, поскольку первый вариант на порядок выше, поэтому в случае Lululemon (LULU) это также приемлемо. Контрпример — Veeva Systems (ВЕЕВ) и Adobe (ADBE), я также проанализировал эту акцию, вы можете найти ее здесь: Анализ акций Adobe Inc. (NYSE: ADBE)

Перейдём к созданию стоимости, в чём Lululemon (LULU) также демонстрирует выдающиеся результаты, демонстрируя потрясающие показатели для отрасли. Как я всегда говорю, если ROIC выше WACC, компания создаёт стоимость. В данном случае это 32.3% > 7-9% WACC, что является огромным положительным показателем и значительным созданием стоимости.

В целом, все вышесказанное очень хорошо, но я хотел бы обратить ваше внимание вот на что: Даже когда показатели других компаний рушатся, год или несколько кварталов перед крахом, как правило, выглядят хорошо. Конечно, по более высокому значению сложно что-либо сказать, но если привести примеры из отрасли, то стоимость Burberry упала с 20–30% практически до нуля, как и у Kering, но они не являются реальными конкурентами Lululemon (LULU), в отличие от Nike, у которой также наблюдается падение ROIC/ROCE на 20–30%.

• Анализ акций Burberry (BRBY) – Рыцарь не нападает
• Анализ акций Kering (PPRUY) – Gucci не продаётся
• Анализ акций Nike Inc. (NKE) – В погоне за инновациями

Но, как сказал Чарли Мангер: университеты должны представлять прошлое посредством тематических исследований, а не просто давать студентам массу теоретической подготовки, поэтому стоит пересмотреть наши предыдущие анализы и извлечь из них уроки.

---

💵Приобретения Lulemon (LULU)💵

В этом разделе я рассмотрю, насколько склонна компания к поглощениям и какое влияние оказало каждое приобретение на жизнь компании, если таковое имело место.

---

Lululemon (LULU) обычно росла органически, за исключением приобретения Mirror в 2020 году в связи с COVID-19, которое должно было позволить компании выйти в более прибыльный с точки зрения рентабельности и стоимости капитала сегмент услуг. Однако это оказалось не так уж и хорошо:

🛒Приобретения Lululemon

🪞Зеркало (2020)

• Что вы купили: Американский фитнес-стартап, основанный в 2018 году, предложил умное зеркало для домашних тренировок. Mirror представляло собой большой настенный экран/зеркало, позволявший пользователям в режиме реального времени подключаться к занятиям, таким как йога, силовые тренировки, кардиотренировки и т. д.
  Концепция представляла собой зеркальную версию домашнего велотренажера Peloton.
• Сколько вы за это заплатили: В июне 2020 года компания была приобретена Lululemon за 500 миллионов долларов наличными. Это было первое крупное приобретение в истории компании.
• Почему вы его купили:
  • Во время пандемии COVID-19 наблюдался огромный спрос на решения для домашних тренировок.
  • Компания Lululemon рассматривала Mirror как дополнение к своему портфолио товаров для здорового образа жизни и здоровья, а также как возможность выйти на другой сегмент рынка фитнеса.
  • Согласно их стратегии, помимо одежды они хотели увеличить доход за счет услуг подписки и обучающих занятий.
• Что же произошло в конце?
  • В 2021–2022 годах спрос резко упал, поскольку пандемия утихла, и люди вернулись в спортзалы.
  • Продажи Mirror оставались слабыми, и проект стал совершенно убыточным.
  • Три года назад Lululemon зафиксировала списание деловой репутации в размере 442 млн долларов США в связи с Mirror.
  • В 2023 году сервис был переименован в Lululemon Studio и резко сократил фокус на аппаратном обеспечении.
  • К 2024 году они фактически прекратили независимую разработку Mirror и оставили сервис только в виде подписки на приложение.

📌Какой урок можно извлечь из вышесказанного: Главное, что системы подписки изначально запускают ажиотаж, но после того, как он утихает, от него не остаётся никакой реальной ценности. Описание 442 миллионов долларов США показывает, что 90!% уплаченной суммы ничего не стоили, поэтому это было очень сильное приобретение, уничтожившее стоимость владельца. Lululemon (LULU) не стоило выходить на неизвестный рынок оборудования и программного обеспечения, потому что она очень легко обжёглась там. Что случилось с Peloton, которая, как компания с похожим профилем, достигла рыночной капитализации в 45 миллиардов долларов США во время COVID при цене в 160 долларов США? К настоящему времени её оценка упала до 1-2 миллиардов долларов США, что представляет собой снижение более чем на 90%, поэтому, как только временный эффект прошёл, конкуренты поступили так же, как Mirror и Lululemon.

????За последние 25 лет Lululemon (LULU) не совершала других приобретений, за исключением нескольких совместных проектов в сфере технологий и материалов со стартапами, занимающимися производством экологичного текстиля. Поэтому, думаю, в дальнейшем они не будут совершать никаких приобретений и продолжат придерживаться органического роста, что, на мой взгляд, является правильным направлением.

---

🤵Управление Lulemon (LULU)🤵

В этом разделе я рассмотрю, кто и как управляет компанией. Какова система бонусов, насколько велик риск, на который идут менеджеры, вкладывая в игру свою шкуру, управляя компанией? Есть ли здесь какая-то семейная связь или, может быть, особый фактор «наследия»?

---

Lululemon (LULU), как и любая компания, испытывающая трудности, претерпела некоторые кадровые изменения. Как видите, помимо генерального директора, значительная часть управленческой команды относительно свежая. В сентябре 2025 года Ранджу Д.А.С. был назначен техническим директором, что стало очередным шагом в обновлении управленческой команды. Ещё один интересный факт: за последние три года в совет директоров вошли пять новых директоров. Среди других ключевых членов руководства:

🧑‍💼 Кэлвин Макдональд – генеральный директор (с 2018 года)

💵 Награда (2024): ~14,6 млн долларов США
📈 Доля акций: ~0.093% (19.2 млн долларов США)
📊 Ожидания владельца: не менее пятикратного размера годовой заработной платы (речь идет о базовой заработной плате, а не о совокупном доходе).
🎯 Примечание: Он возглавляет компанию уже 7.1 года, при этом базовый оклад составляет 9.2% от общей зарплаты, а остальные 91.8% покрываются различными бонусами. Это примерно соответствует показателям компаний аналогичного размера, где средний размер составляет 13.5 миллионов долларов, поэтому Кэлвину не переплачивают. Кэлвин является независимым директором в Walt Disney, а ранее занимал пост генерального директора Sephora и Sears Canada. Он также входит в совет директоров Lululemon (LULU).

👩‍💼 Меган Франк – финансовый директор (с 2020 года)

💵 Награда (2024): ~4.4 млн долларов США
📈 Доля акций: ~0.0092% (1.9 млн долларов США)
📊 Задание: Его основными задачами являются финансовая стабильность, контроль расходов и поддержание прогнозов.
🎯 Примечание: первая женщина-финансовый директор Lululemon, также вице-президент совета директоров Lulu и член совета директоров Best Buy Co.

👩‍💼 Селеста Бергойн – президент по американскому региону и международным гостевым инновациям

💵 Награда (2024): ~5.6 млн долларов США
📈 Доля акций: ~0.011% (2.3 млн долларов США)
📊 Задание: Американский рынок, развитие гостевого опыта, что для меня немного неуловимо.
🎯 Примечание: Он работает в компании с 2006 года, является ключевой фигурой в возрождении стагнирующего рынка США и ранее занимал несколько должностей в компании.

👩‍🎨 Николь Нойбургер — директор по бренду и активации продукта

💵 Награда (2024): ~4.3 млн долларов США
📈 Доля акций: ~ 0.0051%
📊 Задание: создание бренда, стратегия запуска продукта.
🎯 Примечание: Он отвечает за корпоративный имидж и идентичность бренда. Ранее он занимал несколько должностей в компании, в том числе в Uber, где возглавлял отдел маркетинга. До Uber он 14 лет возглавлял беговое подразделение Nike, поэтому перешёл в конкурирующую компанию в этой же отрасли.

🌍 Андре Маэстрини – заместитель управляющего директора

💵 Награда (2024): ~4.2 млн долларов США
📈 Доля акций: ~0.008% (1.7 млн долларов США)
📊 Задание: управление международными рынками (Китай, Европа, остальные страны мира).
🎯 Примечание: Сыграл ключевую роль в поддержании роста на 25% в Китае и открытии новых рынков (Индия, Турция, Италия). Ранее, с 2006 года, он возглавлял латиноамериканское и французское подразделения Adidas, поэтому также сменил несколько должностей в отрасли. В Adidas он также работал с Reebok. До Adidas он работал в Coca-Cola.

В дополнение к вышесказанному следует также упомянуть Марту А. Морфитт, которая является независимым председателем совета директоров и владеет акциями на сумму 15.8 млн долларов США. Компании редко назначают независимого человека главой совета директоров, но я воспринимаю это как хороший знак. Меня немного беспокоит то, что у руководства не так много акций в Lululemon (LULU), но это не семейная компания, где основатели яростно защищают компанию и право голоса сосредоточено в их руках. Однако бывший основатель Деннис Уилсон, также известный как «Чип» Уилсон, по-прежнему владеет акциями на сумму 606 миллионов долларов, что составляет около 3% от стоимости компании, а все остальные крупные акционеры — это фонды прямых инвестиций.

Выше вы можете видеть инсайдерские продажи. Их не так уж много, но их совершил генеральный директор Кэлвин Макдональдс за 6.4 миллиона долларов США по цене 235.69 доллара США. С другой стороны, положительный момент заключается в том, что несколько руководителей в руководстве пришли из конкурентов, так что они, вероятно, знают, что делают. Особенно хорошо, если вам удастся привлечь ключевых специалистов из Nike, Adidas или прямых конкурентов.

Вознаграждение менеджмента соответствует ранее упомянутой структуре:

• 🤑базовая зарплата: 8%
• 🫰🏻бонусы: 32%
• 💰долгосрочные стимулы, в том числе:
  • единицы ограниченного запаса (RSU),
  • опционы на акции, основанные на результатах (PSU): 30% (менеджер получает акции здесь)
  • опционы на акции: 30% (могут быть исполнены менеджером по заданной цене)
• 🪙Пенсионные и медицинские льготы

Не вдаваясь в подробности, в приведённом выше примере важны именно соотношения. Например, базовая зарплата генерального директора составляет 1.3 миллиона долларов, а к ней прибавляются другие бонусы, что в сумме составляет 14.6 миллиона долларов. Другой вопрос заключается в том, какие показатели используются для распределения бонусов. На диаграмме выше видно, что денежный бонус:

• 💰чистый доход
• 👛операционный доход

На основе этих показателей, которые не являются двумя лучшими в мире. Однако, поскольку эта надбавка по-прежнему добавляется только к базовой зарплате, в случае генерального директора максимум на 200%, необходимо также учитывать условия премирования акциями и опционами, основанными на результатах деятельности, поскольку они составляют 60% от общей суммы вознаграждения. PSU выплачивается на основе следующих данных:

• Средний показатель за 4 года, рассчитанный на основе среднегодового темпа роста операционного дохода, минимальный порог выплаты 5%, максимальный порог выплаты 15%

Вышеуказанная метрика выгодна инвесторам, поскольку база, с которой сравнивается операционный доход, постоянно растет, как вы можете видеть на изображении выше. Что касается других льгот, я не буду в них вдаваться. Суть в том, что существует обязательный размер владения акциями как для генерального директора, так и для руководителей высшего звена: для первого он составляет пять базовых окладов, а для второго — три. Наконец, давайте ещё раз посмотрим, как формируется общее вознаграждение. Если вам интересно узнать больше, вы можете посмотреть здесь: заявление о доверенности 2024.

????В целом, я считаю, что вознаграждение руководителей находится на должном уровне, и совет директоров разработал достаточно гарантий, чтобы гарантировать соответствие долгосрочных целей руководства и Lululemon (LULU).

---

🆚Конкуренты: противники Lulemon (LULU)🆚

В этом разделе я рассматриваю конкурентов анализируемой компании, их положение на рынке и занимают ли они подчиненную, второстепенную или главенствующую роль. Какова их доля на рынке и в чем их специализация? Увеличивают ли они или теряют долю рынка в пользу своих конкурентов?

---

Конкурентов Lululemon (LULU) найти относительно легко, но я также нашёл несколько менее известных брендов, которые являются как нишевыми производителями, так и китайскими гигантами, которые относительно слабо представлены на современных рынках, но быстро расширяются на внутреннем рынке Китая. Начну с того, чем Lululemon (LULU) не является и с кем не конкурирует: я не думаю, что у них есть общий рынок с премиальными производителями с менее репутацией. К ним относятся Moncler, Burberry, Kering и все компании, которые полностью дистанцируются от Lululemon в плане ценообразования продукции и не занимаются производством спортивной одежды.

Следующая категория — производители спортивных товаров общего назначения, включающая Nike, Adidas, Puma и более мелкие бренды, такие как Under Armour, American Eagle и, по данным Morningstar, Gap, которой принадлежит бренд Athleta. Думаю, относительно немногие ассоциируют остальных с чем-то, кроме трио Nike/Adidas/Puma, а оставшиеся размеры значительно меньше. Я уже показал в анализе Nike, насколько их показатели лучше, чем у Adidas и Puma, поэтому на графике ниже я поместил Nike рядом с Lululemon только. Однако стоит отметить, что практически все производители страдают от макроэкономических эффектов, поэтому нельзя обвинять отрасль в стремительном росте. Lululemon (LULU) опережает Nike по всем показателям маржи, мягко говоря.

Если мы посмотрим на внутреннее создание стоимости компаниями, то особых изменений не наблюдается: верхние три графика принадлежат Lululemon (LULU), а нижние три — Nike (NKE)-к. Однако не заблуждайтесь: это не значит, что Lululemon — более сильная компания. Просто у Lulu более высокая рентабельность и создание стоимости в своём небольшом нишевом сегменте рынка, но Nike по-прежнему более известная и капиталоёмкая компания. Вопрос в том, сможет ли Lulu вырасти до размеров Nike?

Я уже упоминал Китай, и это не случайно: на этом рынке с населением 1.3 млрд человек есть несколько довольно сильных производителей спортивной одежды, таких как 361 Degree, Xtep, Li-Ning и, особенно, Anta Sports. Я уже упоминал последнего в анализе Nike, но стоит также сравнить китайского конкурента, торгующегося под тикером 2020, с Lululemon. Их показатели практически совпадают, что говорит о появлении очень сильного конкурента на внутреннем китайском рынке.

Anta Sports уже не так хороша, как Lululemon (LULU) по показателям создания стоимости, но всё ещё демонстрирует хорошие результаты для производителя спортивной одежды. К счастью, большинство китайских производителей в основном атакуют ассортимент Nike, но в Китае бренд Fila принадлежит Anta Sports, которая выпускает одежду для йоги, леггинсы и всевозможные товары для повседневной жизни под брендом Fila Woman. Их продукцию можно считать скорее смесью премиум-класса и модного имиджа, чем спорта.

Хочу лишь сказать, что в Китае есть немало компаний с хорошей капитализацией, производящих спортивную одежду, которые могли бы присматриваться к рынку Lululemon (LULU), учитывая его успех. Однако у них также есть гораздо более мелкие, нишевые аналоги в США, специализирующиеся на производстве одежды для йоги. Вот некоторые из них. Главная проблема в том, что большинство из них либо не котируются на бирже, либо работают под эгидой другого бренда:

• 🆚Голоса на открытом воздухе – частная компания, которая несколько раз испытывала финансовые трудности.
• 🆚Fabletics – изначально часть TechStyle Fashion Group, рассматривался вариант IPO, но в настоящее время не является публичной компанией.
• 🆚Потная Бетти – Приобретена компанией Wolverine Worldwide (NYSE: WWW) в 2021 году. Таким образом, она косвенно котируется на фондовой бирже, но не указана как отдельный бренд.
• 🆚Вуори – быстрорастущий частный бренд, планы выхода на IPO упоминались несколько раз, но пока не состоялись.
• 🆚Gymshark – британская частная компания, пока отказалась от IPO.
• 🆚Ало Йога – частная компания Color Image Apparel (Bella+Canvas, Alo Yoga).
• 🆚За пределами йоги – Levi Strauss & Co. (NYSE: LEVI) купила ее в 2021 году. Таким образом, она принадлежит публичной материнской компании.
• 🆚Зелла – частная марка Nordstrom (NYSE: JWN). Таким образом, она косвенно является публичной компанией.

Чтобы упростить анализ, я попытался отфильтровать их выручку от продаж, которую можно считать максимально приблизительным значением, поскольку данных по фондовому рынку по всем компаниям нет:

🆚Нулевые конкуренты Lululemon (LULU)

Бренд/Компания	Доход (около 2024 г.)
Наружные голоса	~23 миллиона долларов онлайн; общая сумма оценивается примерно в 49 миллионов долларов
Фаблетки	~500-900 миллионов долларов США
Прана	~113.6 млн долларов США (2023 г.); другие оценки ~138–157 млн ​​долларов США
Потная Бетти	~64 млн долларов США онлайн; годовой оборот: ~180–200 млн долларов США
Вуори	~$259 млн онлайн; быстрый рост; оценка $5500 млрд; в настоящее время имеет 93 магазина.
Athleta	~1400 млн долларов США (2024), около 250 магазинов
Gymshark	Точный доход неизвестен, оценка: ~1600 млн долларов США
Ало Йога	~250 миллионов долларов США (оценка на 2024 год), в настоящее время у них 99 магазинов.
Помимо йоги	Нет публичных данных
Зелла (Нордстром)	Нет данных о конкретной марке
Движение свободных людей	Публичных данных нет, но у них 68 магазинов.

Помимо Lululemon (LULU), чаще всего я встречал упоминания таких брендов, как Vuori, Beyond Yoga, Alo Yoga и Athleta. Я уже довольно давно пользуюсь Reddit, и большинство людей — поклонники Athleta, но также упоминались CRZ Yoga, Running Bear и LSDK. Однако, по крайней мере, столько же людей сказали, что перепробовали всё и в итоге вернулись к Lululemon (LULU), потому что ни один из них не был так уж хорош. Вот некоторые из моих убеждений по поводу вышеперечисленного:

• 🤸🏻‍♂️Это ужасно фрагментированный рынок, на нем нет компаний-лидеров.
• 🧘🏻‍♂️людям нравится пробовать продукты и поэтому менять их
• 🤸🏻 довольно много людей в конечном итоге возвращаются к Lululemon или бренду, в который они верят
• 🧘🏻На рынке есть много более дешевых продуктов, но они далеко не так хороши, и если качество улучшается, цена снижается.

На изображении Google Maps ниже вы можете видеть то же, что и выше: магазин Vuori открылся напротив магазина Lululemon (LULU). Однако, с другой стороны квартала, есть GAP (GAP) бренд, конкуренты открывают свои магазины друг для друга. Очевидно, это не совпадение: они пытаются перетянуть продажи и выручку друг друга.

Самая распространённая в прессе информация заключается в том, что Vuori и Alo Yoga отвоёвывают рынок штанов для йоги у Lululemon (LULU) благодаря более активному присутствию в социальных сетях и ориентации на молодую аудиторию. Поэтому я создал таблицу на основе отзывов потребителей, чтобы сравнить эти три бренда.

🔍 Лулулемон (LULU) против Вуори против Ало Йоги — основные отличия

Характеристика	Lululemon	Вуори	Ало Йога
Позиция/имидж бренда	Очень прочная спортивная одежда премиум-класса, технологичные материалы, качество, ценность бренда	Стиль жизни / комфорт / стиль «холодного дня», но по более высокой цене	Сочетание моды и йоги, влиятельный блогер и линия одежды для жизни в Лос-Анджелесе
Termékek	Штаны для йоги, спортивные топы, обувь, аксессуары, технические материалы	Спортивные брюки, свитшоты, удобные топы, предметы одежды для повседневной носки	Одежда для йоги, леггинсы, укороченные топы, модные вещи
Цены	Высокий, леггинсы ~98-118+ USD	Аналогичный уровень (Vuori AllTheFeels ~98 USD)	Премиальная ценовая категория, но гораздо больше внимания уделяется моде и стилю, а не только спортивным характеристикам.
Erősségek	Сочетание инновационных технических материалов, лояльности к бренду, производительности и образа жизни	Комфорт, «мягкость на ощупь», устойчивый рост, ценность бренда, элементы устойчивого развития (например, климатическая нейтральность)	Большой охват благодаря влиятельному маркетингу, впечатляющим партнерам в сфере моды, отслеживанию трендов
Слабые стороны/Риски	Чувствительность к ценам растет, конкурентное давление, скидки и проблемы с запасами	Может быть недостаточно ориентирован на результаты для тех, кто также занимается активными видами спорта; узнаваемость бренда еще должна расти.	Аналогичный риск: если модные тенденции меняются или если они конкурируют с менее долговечными изделиями из-за меняющихся стилей.

---

⚡Каковы риски Lulemon (LULU)?⚡

В этом разделе я рассмотрю все риски, которые могут повлиять на долгосрочное будущее компании. Валюта, регуляторы, сбои на рынке и т. д.

---

Lululemon (LULU) работает на очень фрагментированном рынке, который, на мой взгляд, довольно сложно защитить. На рынке нет по-настоящему крупных компаний-лидеров, которые бы доминировали, но есть множество новых претендентов, которые пытаются откусить свой кусок рынка. Я составил список основных рисков следующим образом:

🏯 Китайские риски

• Китайский рынок является одним из важнейших двигателей роста, но здесь местные оппоненты присутствие:
  • 👲🏻Анта Спортс (FILA China, Descente, портфолио Amer Sports),
  • 👲🏻Ли-Нин,
  • 👲🏻Peacebird и другие развивающиеся бренды в сфере моды и спорта.
• 👲🏻Они имеют преимущество на внутреннем рынке (лучшее распространение, культурная укорененность, более дешевое производство).
• 👲🏻Китайский потребитель очень чувствителен к цене, а западные бренды премиум-класса зависят от колебаний моды: если Lululemon «выйдет из моды», спрос может быстро упасть.
• 👲🏻Политико-геополитические риски (напряженность в отношениях между США и Китаем, регулирование, импортные пошлины) также представляют угрозу.

📌На практике: Я работаю в компании, где много китайских партнёров, поэтому я поспрашивал знакомых, знают ли они бренд Lululemon (LULU) и что бы они порекомендовали из китайского ассортимента. Довольно много людей упомянули перечисленные мной китайские бренды, и, как я понял из их слов, у них также есть своего рода национальный колорит. Это также отчётливо видно на рынке электромобилей, который сейчас опережает другие автомобильные бренды, и, по некоторым слухам, следующим рынком, на который они бросятся, станет фармацевтическая промышленность. Учитывая, насколько эти отрасли сложнее швейной промышленности, и что большая часть спортивной одежды уже производится на Дальнем Востоке, я могу предположить, что если Lululemon (LULU) или любой другой производитель спортивной одежды добьётся успеха в Китае, то конкуренты очень быстро вырастут и смогут с ними сравниться. Я вижу в этом довольно большую угрозу, и мне трудно спорить, почему этого не должно произойти: стоимость капитала низкая, войти на рынок легко, нет очень мощных технологических бастионов, как в производстве микросхем, а у Китая долгая история производства одежды.

👗 Изменение модных тенденций

• 🧘🏻‍♂️Пока что сильной стороной Lululemon являются брюки для йоги и линия спортивной одежды, но тенденции в мире моды быстро меняются.
• 👖Если интерес потребителей сместится в другом направлении (например, в сторону ретро-спортивной одежды, уличной одежды, новых инновационных материалов), Lululemon может легко потерять свою нынешнюю актуальность.
• 🤸🏻‍♂️Такие бренды, как Alo Yoga (ориентированный на моду) или Vuori (ориентированный на образ жизни), могут быстрее следовать новым вкусам.

📌На практике: Практически каждая компания по производству одежды подвержена влиянию меняющихся модных тенденций. Мне также пришло в голову, что рост популярности Vuori и Alo Yoga может быть просто связан с тем, что клиенты Lululemon (LULU) стареют, и компании становится всё сложнее привлекать молодое поколение. Lululemon (LULU) доминирует в гораздо меньшем количестве видов спорта, чем Nike, с которым вы ассоциируетесь десятилетиями, например, в баскетболе или футболе.

💰 Риск для имиджа бренда – чрезмерная коммерциализация

• 🤑Изначально Lululemon был эксклюзивным, инсайдерским социальным брендом, но быстрое расширение и наличие более 700 магазинов по всему миру все больше оказывают влияние на массовый рынок.
• 💰Чрезмерное открытие магазинов, распродажи в аутлетах и ​​частое снижение цен могут нанести ущерб имиджу премиум-класса.
• 🪙Если потребители считают, что Lululemon — всего лишь один из многих и ничем не выделяется, им будет проще переключиться на другие бренды.

📌На практике: Это видно по тому, как потребители начали заменять их продукцию другими брендами для йоги, но, думаю, это ещё далеко не конец. Большая часть мира до сих пор не знает эту компанию, так что у неё ещё есть большой потенциал для роста. Кроме того, я вижу в Lululemon (LULU) меньше рисков, чем, скажем, в люксовых брендах. Однако компании приходится постоянно работать над поддержанием высоких цен, и одна неудачно выпущенная серия продуктов может подорвать её имидж.

📉 Экономические риски и риски спроса

• 💹Из-за высоких цен компания Lululemon сильно подвержена влиянию экономического спада и сокращения потребительских расходов.
• 🌎В США уже заметно замедление спроса (рост в сопоставимых магазинах составляет всего 1%), что говорит о насыщении рынка.
• 🤵🏻Если средний класс окажется в беде, они скорее откажутся от леггинсов за 120–180 долларов, чем от более дешевой спортивной одежды из фастфуда.

📌На практике: Lululemon (LULU) сталкивается с риском, во многом схожим с риском для менее роскошных компаний: дорогие штаны для йоги, как правило, можно отложить без особых проблем. Поскольку продукцию Lululemon (LULU) покупает средний класс, в случае экономического спада, неопределённости или высокой инфляции оборот спортивной одежды может резко сократиться. В конце концов, в шортах за 20 долларов можно заниматься йогой или бегать.

🏭 Цепочка поставок и риски, связанные со стоимостью

• 🏭Большинство материалов поступает из Азии (Вьетнам, Китай, Камбоджа), поэтому компания подвержена таможенным, импортным правилам и геополитическим рискам.
• 🏤Отмена беспошлинного доступа в США повлекла за собой сотни миллионов дополнительных затрат, прямое давление на маржу.
• 🚛Если затраты на доставку, сырье или рабочую силу продолжат расти, Lululemon может быть вынуждена повысить цены или снизить маржу.

📌На практике: Мы уже видели это во время COVID, когда половина мира была закрыта, и слишком длинные цепочки поставок были нарушены. Трамп каждый день говорит что-то новое о пошлинах, а производители спортивных товаров фактически не имеют выбора, где производить продукцию. У них просто нет эксклюзивных ценовых возможностей, чтобы переложить дополнительные расходы на перенос производства в США на потребителей, поэтому они не будут переносить производственные линии.

👥 Конкуренция и фрагментация рынка

• 🔃Новые игроки (Vuori, Alo Yoga, Beyond Yoga) динамично развиваются и напрямую ориентируются на клиентов Lululemon.
• 👟Крупные игроки (Nike, Adidas) также усиливают свою линию спортивной одежды, вкладывая огромные бюджеты в маркетинг.
• 👖Маленькие (Fabletics, Sweaty Betty, Outdoor Voices) нападают с помощью других моделей (клуб по интересам, онлайн-сообщество).

📌На практике: Как я уже упоминал, одна из самых больших проблем этого рынка заключается в том, что сложно создать глубокую защиту вокруг продуктов и деятельности компаний. Конкуренция чрезвычайно высока, а конъюнктура быстро меняется из-за меняющейся моды.

🧮 Другие риски

• 🎁Давление продуктовых инноваций: Компании Lululemon приходится постоянно придумывать новые материалы и стили, чтобы не выглядеть устаревшей.
• 📦Репутационный риск: В прошлом (скандал с прозрачными брюками в 2013 году) было ясно, что даже некачественный продукт может нанести серьезный ущерб PR.
• 🪞Провал связанного фитнеса (Зеркало): Будущие попытки диверсификации также могут потерпеть неудачу, если они будут осуществляться на чужой территории по сравнению с базовой бизнес-моделью.

📌На практике: Вышеперечисленные риски на самом деле связаны с ошибочными действиями руководства. Lululemon до сих пор опережала конкурентов в основном за счёт разработки продуктов, и, по сути, ей стоит продолжать в том же духе. Стоит воздержаться от ненужных комментариев руководства и разрушительных поглощений, но это актуально практически для любой компании.

Я составил список для самопроверки, который подтверждает тезис о компании:

1. низкий или нулевой долг: ИГЕН/ЧАСТИЧНО/НЕТ
2. значительная экономическая выгода, которая может быть сохранена в долгосрочной перспективе: ДА/ЧАСТЬ/НЕТ
3. отличное управление: ДА/ЧАСТЬ/НЕТ
4. отличные показатели, значительное создание стоимости для владельца: ИГЕН/ЧАСТИЧНО/НЕТ
5. Большая часть общей прибыли поступает за счет реинвестирования полученных денежных средств, а не за счет дивидендов: ИГЕН/ЧАСТИЧНО/НЕТ
6. соответствующая оценка: ИГЕН/ЧАСТИЧНО/НЕТ

Самый большой вопрос относительно Lululemon (LULU) заключается в том, есть ли у компании существенное экономическое преимущество, которое можно будет защитить в долгосрочной перспективе. Думаю, руководство тоже допускало ошибки, позволяя конкурентам выходить на первый план и недостаточно активно запуская новые продукты. И мы видим, к чему приводит самоуспокоенность и отсутствие отклика у потребителей у таких конкурентов, как Under Armour. Пока это не такая уж серьёзная проблема, но её нужно срочно менять.

В психологии есть такое упражнение, как воображение: нужно представить что-то заранее и разыграть нечто подобное с Lulu. Где будет эта компания через 10 или 20 лет? Как она выглядит в теории сейчас: процветающей, растущей или как Under Armour, которая уже много лет, по сути, находится в упадке? На этот вопрос ответить непросто, но, думаю, первый сценарий более вероятен.

---

👛Оценка Lulemon (LULU)👛

В этом разделе я рассмотрю текущую оценку компании в сравнении с историческими значениями и консенсусной справедливой стоимостью.

---

Метрики рейтинга

Показатели оценки вы можете увидеть в двух строках ниже. Первая строка показывает текущую оценку, вторая строка показывает историческую оценку. Хотя я не считаю эти показатели особенно хорошими (они многое скрывают), их можно использовать в качестве ориентира.

• Цена акций (2025-09-21) 169.62 USD; Цена/Прибыль: 11.5; EV/EBITDA: 8.2; P/FCF: 17.2 (По данным Finchat.io)
• Историческая медианная оценка (среднее значение за 10 лет): Цена/Прибыль: 41.22; EV/EBITDA: 22.06; P/FCF: 50.06 (По материалам Gurufocus)

Почему вы не видите модель DCF в этом сегменте? Потому что каждые входные данные создают огромную дисперсию на выходе, и большая часть данных представляет собой оценочное значение. Таким образом, оценка никогда не будет представлять собой единую точную цифру, но можно определить диапазон, в который попадает текущая оценка.

Вам следует применять к этому ценовому диапазону определенный запас прочности в соответствии с вашей склонностью к риску. 

Так что не ждите точной цены, никто не может сказать её для акций. Однако существуют сервисы прогнозирования справедливой стоимости, практически на каждом крупном сайте скрининга акций они есть. Я собрал их ниже. Однако, если вам нужна качественная поддержка по акциям, подпишитесь на The Falcon Method (Метод Сокола), для анализируемых там акций указаны входные цены.

Рейтинг (значения округлены до ближайшего целого числа)

• 🪙Оценки Уолл-стрит: 223-479=~351 USD (я учитывал Alphaspread, среднее значение двух крайних значений:)
• 🪙Медианный P/E Питера Линча: ~$548
• 🪙Morningstar: 295 долларов (5 звезд)
• 🪙Gurufocus: ~461 USD
• 🪙AlphaSpread: ~337 USD (недооценка на 50% по сравнению с базовым сценарием)
• 🪙SimplyWallst: ~256 долларов США
• 🪙Valueinvesting.io: ~$258

В среднем (на основе 7 отзывов): 358 долларов (53% недооценен)

Как интерпретировать цифры? Вышеуказанное правило «запаса прочности» следует применять в соответствии с вашими убеждениями. Так, если вы действительно верите в компанию, вы можете купить её по справедливой цене, но если вы будете действовать с шагом в 10% (если ваши убеждения сильны), расчёт будет выглядеть следующим образом:

• 💯10% запас прочности: 358*0.9=322 USD
• 💯20% запас прочности: 358*0.8=286 USD
• 💯30% запас прочности: 358*0.7=251 USD
• 💯40% запас прочности: 358*0.6=215 USD
• 💯50% запас прочности: 358*0.5=179 USD

Конечно, этот список можно продолжать до бесконечности, но суть в том, что правильная для вас цена покупки определяется степенью вашей убежденности.

🧮Что такое выход NOPAT?

NOPAT означает чистую операционную прибыль после уплаты налогов, поэтому одним из его главных преимуществ является то, что он отфильтровывает искажающие бухгалтерские статьи, такие как:

• описания: носят разовый характер и часто происходят во время кризиса (например, закрытие магазинов, списание товарно-материальных ценностей, обесценение деловой репутации). Это существенно искажает чистую прибыль, не обязательно влияя на долгосрочную деятельность. В случае Lululemon (LULU) именно так описывалось приобретение Mirror.
• Износ и амортизация (D&A): Статьи бухгалтерского учёта, не связанные с денежными расходами, часто представляют собой очень большие суммы (например, в случае гудвилла, интеллектуальной собственности брендов класса люкс) и не обязательно отражают фактический операционный денежный поток. Помните показатель EBITDA? Он расшифровывается как «Прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации», поэтому он включает в себя статьи, которые не учитываются в NOPAT, а также отражает ситуацию до налогообложения.
• наличные и долгиДля расчета доходности NOPAT также необходима стоимость компании, включающая капитал из внешних источников, т.е. заёмный капитал. Это важно, поскольку стоимость компании находится в числителе. То есть, если у компании нет долга, скорректированного на денежные средства, значение доходности NOPAT будет выше, то есть компания будет дешевле. Это также важно, поскольку компании, обременённые заёмными средствами, не только косвенно ухудшают коэффициент оценки, но и подвергаются дополнительным операционным рискам.

👋🏻Чем выше доходность NOPAT, тем дешевле компания, конечно, стоит также знать среднюю доходность NOPAT прошлых лет.👋🏻

На графике выше вы можете видеть, что доходность NOPAT резко выросла, особенно если учесть, что я назвал средний показатель за 10 лет: 3.19%. Текущая доходность NOPAT для Lululemon (LULU) составляет 8.57%, то есть компания невероятно дешева и выглядит сильно недооцененной.

Поскольку Interactive Brokers в последнее время не публикует данные по EVA, я вырезал основную часть отчёта. На изображении слева видно, что CVA — это стоимость, сгенерированная компанией на инвестированный капитал (синий цвет), а серый — это будущие ожидания. Как видите, в апреле 2025 года в цену акций были заложены практически нулевые будущие ожидания, и с тех пор акции значительно упали. Итак, по данным рынка, Lululemon (LULU) не будет ничего выращивать в будущем, на самом деле❗

Для тех, кому этого всё ещё недостаточно, я включил целевые цены, рассчитанные аналитиками Stock Analysis. Я не особо задумываюсь над тем, что говорят аналитики. Иногда стоит взглянуть на этот график, потому что он чётко показывает, насколько, по их мнению, цена может ещё подняться или опуститься, и можно увидеть своего рода оценку риска/доходности. Суть в том, что консенсус заключается в том, что цена не опустится ниже 160 долларов США, что также является уровнем технического анализа с сильным сопротивлением. Я не буду вдаваться в подробности, я намеренно не использую технический анализ в своих анализах акций, но любой желающий может взглянуть на эту картинку.

Исходя из вышесказанного, Lululemon (LULU) выглядит ужасно дёшево. Дело не в том, что выручка, маржа или другие показатели рухнули, а в том, что рынок думает, что восстановится. Но прежде чем все настроятся на оптимистичный лад, я видел много компаний, которые в какой-то момент, словно в затишье перед бурей, показывали отличные показатели при очень низкой оценке, а затем, буквально за несколько кварталов, показатели рухнули, и в конечном итоге рынок оказался прав. Однако этого пока не произошло и, возможно, не произойдет, а низкий обменный курс обеспечивает значительный запас прочности.

---

🌗Важные новости и последний квартал🌗

В этом разделе я рассмотрю, что произошло за последний квартал, были ли какие-либо значимые новости/события. Если компания отчитывается раз в полгода, мы рассматриваем этот период.

---

В отличие от предыдущего случая, я включил больше фактических данных из отчета Lululemon (LULU) за второй квартал от 09.04.2025 г., поскольку в нем содержались довольно существенные комментарии руководства, сокращения прогнозов и т. п.

🔢Ключевые цифры из отчета Lululemon (LULU) за второй квартал

• 🤑Общий чистый доход от продаж: Увеличился на 7% (6% по постоянному обменному курсу) до 2.5 млрд долларов США.*
• 🫰🏻Сравнимый трафик: Он увеличился на 1%.
• 👛Продажи в Америке: вырос на 1% (сопоставимые продажи снизились на 3%). Выручка в США осталась на прежнем уровне.
• 💰Доходы Китая: Выручка от продаж выросла на 25% (24% по постоянному обменному курсу), а сопоставимые продажи увеличились на 16% (только для материкового Китая, т.е. без учета Гонконга, Макао и Тайваня). Выручка от зарубежных рынков в целом увеличилась на 22%.
• 🪙Доходы остального мира: вырос на 19% (15% по постоянному обменному курсу), сопоставимые продажи увеличились на 9%.
• 💸Доход от цифровых каналов: Он вырос на 9%, достигнув 1 млрд долларов США (39% от общей выручки).
• 💶Валовая прибыль (Q2): 58.5%, что на 110 базисных пунктов ниже, чем в предыдущем году, в первую очередь из-за более высоких скидок и тарифных эффектов.
• 💵Операционный результат (Q2): 524 млн долларов США, что составляет 20.7% от чистого объема продаж.
• 💴Разводненная прибыль на акцию (Q2): 3.1 долл. США (включая реинвестирование 0.15 долл. США в виде компенсации на основе акций).
• ????Наборы: Они выросли на 21%, достигнув 1.7 млрд долларов США (+13% в единицах), на что также повлияли более высокие тарифы.

*Цифры следует рассматривать в сравнении с аналогичным кварталом предыдущего года.

Другие важные события:

• 💰Прогноз сокращения доходов: Lululemon ожидает, что за весь 2025 финансовый год общий чистый объём продаж составит от 10.85 до 11 миллиардов долларов, что на 2–4% больше, чем в прошлом году, но значительно меньше предыдущего прогноза выручки в 11.15–11.3 миллиарда долларов. Казалось бы, это не такая уж плохая новость, но это так, поскольку Lululemon (LULU) пока растёт гораздо быстрее.
• 👖Трансформация продуктовой стратегии: Lululemon перестраивает свою практику разработки продукции, увеличивая долю новых моделей в общем ассортименте с нынешних 23% до примерно 35% к весне 2026 года. Это в основном направлено на обновление категорий товаров для отдыха и общения, которые в настоящее время составляют 40% ассортимента, но потребители покупают эту продукцию все реже.
• ⏩Более быстрый выход на рынок: Компания оптимизирует процесс вывода продукции на рынок, включая ускоренное проектирование и более тесное сотрудничество с поставщиками, чтобы быстрее реагировать на спрос на высокопроизводительные модели. На самом деле, это лишь отсылка к тому факту, что Lululemon (LULU) слишком быстро наращивает свои запасы.
• 👨🏻‍⚖️Назначения на руководящие должности: Раджу Дас назначен новым главным технологическим директором. Ему поручено ускорить разработку инновационных продуктов, повысить гибкость и улучшить персонализацию. Команду дизайнеров возглавляет Джонатан Чунг, глобальный креативный директор.
• 🛃Влияние таможенных пошлин: Ожидается, что отмена освобождения от уплаты налога и повышение пошлин окажут влияние примерно на 220 базисных пунктов (≈ 240 млн долл. США) на валовую прибыль в 2025 году и чистое влияние примерно на 320 млн долл. США на операционную прибыль в 2026 году. Для смягчения этого влияния планируется разработать стратегию ценообразования, усовершенствовать цепочку поставок и контролировать затраты.
• 💫Сила международных рынков: Международные регионы, особенно Китай (+25% выручки) и остальной мир (+19% выручки), продолжают демонстрировать высокую динамику, открывая новые магазины и выходя на новые рынки (Италия, Турция, Бельгия, планируется выход в Индию). Ожидается, что рост в Китае составит примерно 25%, а на других рынках — 20%.
• ✨Рыночные показатели США: Несмотря на слабый бизнес в США, Lululemon (LULU) продолжает наращивать долю рынка в сегменте спортивной одежды, что свидетельствует о высокой лояльности к бренду в отношении основных товаров спортивной одежды. Проблемы сосредоточены в категориях casual lounge и social, о которых я упоминал выше. В цифрах это означает стагнацию или спад на 1–2%.
• 💁🏻Рост программы членства: Число участников программы достигло около 30 миллионов, что свидетельствует о высокой вовлеченности и удержании клиентов во всех возрастных группах.
• 👕Управление запасами: Ожидается, что рост запасов в расчете на единицу продукции замедлится с первого квартала 2026 года, что больше будет соответствовать тенденциям продаж.

📌Примечание: Давайте проанализируем вышеизложенное. На первый взгляд, отчёт кажется вполне хорошим. По сути, руководство подчеркнуло две вещи: рост существенно замедляется, они фактически потеряли год, сократив прогнозы. Что это вам напоминает? Например, Kering, где дела шли примерно так же последние два года, но случай с VF Corp (VFC), пожалуй, ещё более показателен. Это подтверждается ростом запасов, что и привело к чему? Компания не может полностью компенсировать многократное снижение цен, которое подрывает ценовую мощь и премиальный имидж бренда, а также сдерживающий эффект роста цен снизу из-за таможенных пошлин.

Категории одежды для отдыха и общения, представляющие повседневную одежду, больше не находят должного отклика у потребителей, из-за чего становится сравнительно сложно продавать свитера и тому подобные вещи стоимостью около 140 долларов США, например, как в рекламе бабушки, занимающейся йогой, выше.

Из отчета за второй квартал:

• «Сейчас я считаю, что мы слишком долго полагались на одну и ту же стратегию в отношении продуктов в определенных категориях».

Мне кажется, это ошибка руководства: рулевой просто уснул за штурвалом и позволил конкурентам набрать обороты. Именно поэтому Lululemon нужно ускорить разработку и запуск новых коллекций, поскольку более мелкие конкуренты отбирают долю рынка Lululemon (LULU), но пока неизвестно, насколько. При этом они ведут очень дерзкий маркетинг, в частности, открывая собственные магазины в магазинах Lulu. Однако, можно сказать, что из-за снижения товарооборота и давления конкурентов Lululemon пришлось довольно резко снизить цены на свою продукцию. Я нашёл несколько примеров:

• 📉юбка облегающего кроя: от 118 до 74 долларов
• 📉шорты для бега: от 194 до 135 долларов
• 📉Ветровка: от 194 до 120 долларов США

По некоторым данным, ранее 95% акций Lululemon (LULU) были проданы по полной цене, теперь приятно видеть, что их стоимость составляет 75%.

Что касается распределения доходов на рынке, у них всё ещё есть много возможностей для лёгкого роста: помимо упомянутого мной ранее итальянского рынка, есть ещё Турция с 80-миллионным населением, Бельгия с 12-миллионным и Индия с невероятно большим населением. Однако США слабеют, что, впрочем, было известно и раньше, в то время как Китай стремительно растёт. Какой же вывод? Ценовая мощь Lululemon (LULU) ослабевает, но у неё ещё есть потенциал для расширения рынка. В долгосрочной перспективе это может привести к чему угодно, особенно если компания развернёт прежнюю тенденцию вспять.

Следующий квартальный отчет: 2025.12.04.

---

✨Другие интересные факты о Lulemon (LULU)✨

Здесь включено все, что было упущено в предыдущих разделах, или если есть какие-либо специальные KPI (ключевые показатели эффективности) или концепции, которые необходимо объяснить.

---

Программа членства Lululemon: Любой желающий может зарегистрироваться и получать уведомления о новых коллекциях, привилегированный доступ к определённым продуктам и мероприятиям. Также существует платное членство: за ежемесячную плату вы получаете дополнительные преимущества, такие как эксклюзивные обучающие материалы и материалы о здоровье (цифровой доступ к видео, занятиям), приглашения на общественные мероприятия, мастер-классы, ранний доступ к определённым продуктам или лимитированным коллекциям. Lululemon (LULU) фактически пытается создать своего рода лайфстайл-платформу для своих пользователей. В октябре 2022 года, когда была введена платная подписка Studio, у них было всего 9 миллионов бесплатных подписчиков Essential.

Дэйдрифт: Lululemon Daydrift — одна из новейших коллекций брюк и повседневной одежды бренда, разработанная специально для повседневной носки, то есть не как одежда для спортзала или занятий йогой, а как предмет одежды для «уличного спорта и отдыха».

Книга Lululemon: Little Black Stretchy Pants — название истории компании Lululemon (LULU), написанной ее основателем Чипом Уилсоном.

🔑Ключевые показатели эффективности (KPI)🔑

Территориальное распределение доходов: Замедление роста рынка США и рост китайского рынка — два важнейших фактора, но стоит также следить за эффективностью выхода Lululemon (LULU) на новые рынки. Это не только открывает новые возможности, но и несёт в себе риски, например, может стать существенной статьей расходов для компании.

Скорость вращения склада: Накопление запасов замедляет товарооборот на складе и обычно приводит к уценкам. Найти их в интернете довольно легко, поэтому стоит обратить внимание на размер скидки на товары Lululemon и на то, как эти товары соотносятся с выручкой от онлайн-продаж и магазинов Lulu.

Подробная информация об участниках: Vuori, Athleta и Alo Yoga активно продвигают свой рынок и постепенно отнимают долю Lululemon в Америке. За этим определённо стоит следить, и хотя точные данные о доле рынка получить сложно, количество магазинов и выручка могут быть хорошим индикатором.

Область применения: Показывает средний размер заказа на одного клиента. Это можно использовать для определения того, откладывают ли клиенты покупки или нет.

Lulemon (LULU) Резюме

Подведение итогов анализа, извлечение уроков.

---

Lululemon (LULU) играет в футбол на очень конкурентном рынке спортивной одежды, и, похоже, дела сейчас идут не так хорошо, как хотелось бы. Рост замедлился, конкуренты набросились на них, бывшие потребители уже не так заинтересованы в их продукции, как раньше. Компаниям пришлось снизить свои предыдущие прогнозы, а также наблюдается некоторое сокращение маржи из-за пошлин и скидок. Обычно это довольно плохие новости, но у Lululemon (LULU) настолько выдающиеся показатели, что, похоже, компания пока способна выдержать даже этот неблагоприятный ветер. С другой стороны, наблюдается рост на зарубежных рынках и на некоторых рынках, куда компания ещё даже не вышла. При этом цена на него тоже оказалась ниже плинтуса. Несмотря на все недостатки, Lululemon (LULU) по-прежнему выглядит очень дешёвым и качественным.

Но, похоже, многие компании делают это, прежде чем начинают стремительно падать. В последние несколько лет мы видели множество примеров в сегменте спортивной одежды и в сегменте товаров премиум-класса/люкс, например, VF Corp.VFC), Найк (NKE), Burberry (БРБИ), Круговой (КЕР.ПА), все они выглядели довольно хорошо до тех пор, пока не рухнули за несколько кварталов. Поэтому стоит очень внимательно оценить эти компании и подумать о том, сколько денег вы готовы инвестировать в этот гиперконкурентный сегмент, где монополии практически невозможны.

---

Часто задаваемые вопросы (FAQ)

Что вам следует знать о компании Lululemon (LULU)?

Lululemon — канадская компания, производящая спортивную и лайфстайл-одежду премиум-класса, известная прежде всего своими брюками для йоги и женской спортивной одеждой. Компания была основана в 1998 году, акции которой котируются на бирже с 2007 года и в настоящее время имеет более 700 магазинов по всему миру, ориентируясь на Северную Америку, Китай и развиваясь на международном уровне.

---

Кто главные конкуренты Lululemon (LULU)?

К крупнейшим конкурентам Lululemon относятся традиционные спортивные бренды, такие как Nike и Adidas, а также прямые конкуренты в сфере спортивной одежды, такие как Vuori, Alo Yoga, Athleta (Gap Inc.), Gymshark и Fabletics, которые ориентированы на покупателей, ищущих переход от моды к спорту в аналогичном премиальном сегменте.

---

Какие компании, помимо Lululemon (LULU), являются крупнейшими продавцами штанов для йоги?

Помимо Lululemon, на рынке брюк для йоги заметными брендами являются Alo Yoga, Beyond Yoga, prAna, Athleta, Sweaty Betty и Vuori, которые специализируются на одежде для йоги и образа жизни, в то время как Nike и Adidas также продают подобную продукцию в больших количествах.

---

Что вам нужно знать о категории Athleisure?

Athleisure — это категория одежды, сочетающая в себе функциональность спортивной и фитнес-одежды с непринужденным стилем, благодаря чему её можно носить как в спортзале, так и на улице. Этот сегмент демонстрировал бурный рост в последнее десятилетие, особенно в Северной Америке и Китае, а в премиальном сегменте Lululemon — один из самых известных брендов.

---

На каком рынке Lululemon (LULU) наиболее сильна?

Крупнейшим рынком для Lululemon по-прежнему остаются Соединенные Штаты, на которые приходится почти две трети выручки компании, однако самые высокие темпы роста наблюдаются в материковом Китае, где годовой прирост составляет 20–25%, в то время как в остальном мире также фиксируются двузначные показатели роста.

---

Насколько упала цена Lululemon (LULU) с момента своего пика?

Акции Lululemon достигли пика почти в 516 долларов в конце 2021 года, но к осени 2025 года стоимость акций упала примерно на 65–70%, что свидетельствует об ослаблении доверия инвесторов из-за замедления спроса в США и давления на маржу.

---

Какого брокера выбрать для покупки акций?

При выборе брокера следует учитывать несколько аспектов (мы напишем об этом подробную статью), но я хотел бы выделить несколько, которые стоит рассмотреть:

• размер, надежность: Чем крупнее брокер, тем он безопаснее. Который имеет банковский бэкграунд — Erste, K&H, Charles Schwab и т. д. — это еще лучше, и известные брокеры, как правило, более надежны.
• расходы: Брокеры работают с различными издержками, такими как комиссия за управление счетом, комиссия за портфель (которая является самой большой издержкой), комиссия за покупку/продажу и комиссия за обмен валюты (если на брокерском счете не депонированы доллары США).
• Наличие инструментов: Неважно, какой рынок доступен у брокера, добавляют ли они данный инструмент по запросу и как быстро.
• Тип учетной записи: денежный или маржинальный счет, последний может быть использован только для опционов. Для венгерских налоговых резидентов наличие счета TBSZ важно, но граждане других стран также имеют особые возможности, такие как американский пенсионный сберегательный счет 401K, которые либо поддерживаются брокером, либо нет.
• поверхность: один из самых недооцененных аспектов, но он может быть огромным минусом. Любой, у кого был счет в Random Capital, ныне несуществующем венгерском брокере, знает, каково это — работать с интерфейсом, оставшимся с 90-х годов. Система Erste ужасно медленная, Interactive Brokers требует сдачи экзамена по авиации, а LightYear верит в простые, но современные решения.

Исходя из вышесказанного, я рекомендую счет Interactive Brokers, потому что:

• крупнейший в мире брокер с большим опытом работы
• На нем доступны миллионы инструментов, и одна акция часто котируется на нескольких рынках, например: как оригинальные акции, так и ADR – акции также доступны
• Interactive Brokers дисконтный брокер, у них самые низкие цены на рынке
• Вы можете привязать к ним свой аккаунт Wise, с которого можно быстро переводить деньги.
• Анализы Morningstar доступны бесплатно в рамках Fundamental Explorer (подходят для анализа)
• Данные по фреймворку EVA доступны в Fundamental Explorer (полезны для анализа)
• у них есть как наличные, так и маржинальные счета, граждане Венгрии могут открыть TBSZ
• вы можете использовать три типа интерфейсов: есть веб-клиент и клиент для ПК, а также приложение для телефона

---

Юридическое заявление и заявление об ответственности (также известное как отказ от ответственности): Мои статьи содержат личные мнения, я пишу их исключительно для собственного развлечения и развлечения моих читателей. Опубликованные здесь статьи никоим образом не исчерпывают возможности предоставления инвестиционных консультаций. Я никогда не намеревался, не намереваюсь и вряд ли буду предоставлять их в будущем. Информация, представленная здесь, носит исключительно информационный характер и НЕ должна рассматриваться как оферта. Выражение мнения никоим образом не является гарантией продажи или покупки финансовых инструментов. Вы несёте ИСКЛЮЧИТЕЛЬНУЮ ответственность за принимаемые вами решения, и никто другой, включая меня, не принимает на себя этот риск.