Я много писал о стартапах, и очевидно, что конечная цель этих инвестиций — это успешный выход из бизнеса. Это совсем не просто, поэтому сейчас я хотел бы поделиться несколькими примерами из практики, демонстрирующими, насколько уязвим мелкий инвестор в мире стартапов, как перед лицом обстоятельств, так и перед венчурными фондами, и как сложно добиться успешного выхода из бизнеса. Все приведенные ниже случаи произошли со мной за последние 5 лет, и я считаю их очень поучительными.
В 2021 году я создал полноценное портфолио стартапов, поэтому в 2025 году обновил статьи о стартапах, основываясь на своём реальном опыте. Остальные статьи серии о стартапах можно найти здесь:
- 🚀Создание портфеля стартапа просто и понятно I.
- 🚀Краудфандинг и что вам нужно о нем знать II.
- 🚀Работа стартап-платформ в 2025 году на основе реального опыта III.
- 🚀Краудфандинг и что нужно знать о нем в 2025 году IV.
- 🚀Выход стартапа из бизнеса – тысяча подводных камней V.
????Там, где вы видите символ канцелярской кнопки, я описываю произошедшее на основе своего практического опыта, поскольку считаю это гораздо более реалистичным, чем многочисленные теоретические концепции, которые можно найти в Интернете.
Неудачные попытки продажи стартапа – вот как они вас погубят.
Когда речь заходит о стартапах, чаще всего обсуждается вопрос о предельной прибыли против предельного риска. Насколько... RevolutВозможно, это самый известный пример, который стремительно набирал обороты благодаря средствам венчурных фондов, но в нем могли участвовать и мелкие инвесторы во время различных краудфандинговых мероприятий на платформе Crowdcube.
Мало кто знает, что существует не только риск того, что 9 из 10 стартапов потерпят неудачу в первые 5 лет, но и гораздо более коварный, гораздо более сложный в управлении риск, а именно — условия контракта. Обычно условия различаются для мелких инвесторов, бизнес-ангелов и фондов венчурного капитала. Общее правило таково: кто вкладывает больше денег, тот и определяет условия. Рассмотрим два случая, когда эти две группы инвесторов вкладывают деньги в стартап:
- 👲🏼Для мелких инвесторов: Номинальная структура, не контракты для мелких инвесторов, а платформа (например, Republic (Seedrs), Crowdcube и т. д.), общие правила, которые применяются ко всем, как правило, никаких привилегий нет, максимальная защита от размывания доли.
- Бизнес-ангелыОни находятся между двумя группами, обычно инвестируя напрямую в компании и борясь за лучшие условия для себя в управлении. В случае с упомянутыми выше платформами это возможно при сумме инвестиций от 25 до 50 тысяч фунтов стерлингов, но они часто инвестируют в стартапы не через платформы, предлагая более выгодные условия, чем мелкие инвесторы.
- 🏬Фонды венчурного капитала: Прямые инвестиции: они приходят в стартап и дают ему большую сумму денег, а взамен диктуют значительную часть условий.
Из вышеизложенного видно, что участники рынка обладают значительно меньшей переговорной силой, точно так же, как Уоррен Баффет не покупает акции за 10 миллиардов долларов на тех же условиях, что и вы за 10 000 долларов. Это, в свою очередь, означает, что фонды венчурного капитала борются за дополнительные права, о чем я уже писал вскользь здесь, в связи с прерогативами: Инвестиции в стартапы: все, что вам нужно знать об этом в 2025 году II.
Дополнительные права — это приоритетные права, которые могут быть реализованы до прав других инвесторов или предоставлять более выгодные условия, чем обычно. К ним относятся, например, права, упомянутые во второй части статьи об инвестициях в стартапы, но я собрал еще несколько, не претендуя на исчерпывающий список:
- ⚖️Право на ликвидацию: В некоторых случаях выплаты законным владельцам производятся раньше, чем обычным акционерам (это конкретно произошло со стартапом Curve).
- ⚖️Преимущественное право покупки акций: Если доля акций уменьшится, инвестор все равно сможет вложить деньги, чтобы сохранить соотношение и предотвратить размывание своей доли (на платформе Republic (Seedrs) это почти всегда доступно для мелких инвесторов).
- ⚖️Право преимущественного приобретения/подписки: Также известное как преимущественное право покупки. Это право дает существующим акционерам первоочередное право на приобретение новых акций или существующих акций, предлагаемых к продаже, до того, как они будут предложены кому-либо еще.
- ⚖️Привилегия на получение дивидендов: Если стартап выплачивает дивиденды, то право на их получение имеют первоочередные получатели. Во многих случаях к привилегированным акциям добавляются проценты (это уже происходило на фондовом рынке, например, Berkshire Hathaway приобрела акции Occidental Petroleum с привилегированными дивидендами в размере 8-9%).
- ⚖️Обязательства по продажам: Если мажоритарный владелец продаст компанию, миноритарный акционер будет обязан остаться в ней на тех же условиях. Инвестор хочет избежать ситуации, когда миноритарный акционер заблокирует выход из компании (обычно по умолчанию он не может этого сделать).
- ⚖️Право на совместную продажу: Если мажоритарный владелец продает свою долю, миноритарный владелец может потребовать, чтобы его акции были приобретены вместе с ним на тех же условиях. Это защищает от потери контроля.
- ⚖️Предпочтительный участник (PP): Привилегированный инвестор сначала получает обратно вложенную сумму, а затем снова получает долю в оставшейся части, как если бы он был обычным акционером. Это чрезвычайно важное право.
- ⚖️Предпочтительный участник, не принимающий участие в программе (NPP): Право собственности, являющееся менее строгим, чем право PP, оставляет владельцу только один выбор: либо он требует возврата инвестированной суммы, либо он делит ее в соответствии со своей долей владения.
- ⚖️Ограничение на участие: PP имеет ограничение (например, действует до максимальной двукратной доходности).
- ⚖️Права контроля: В первую очередь это связано с назначением менеджеров, а также с тем, что требуется согласие конкретного инвестора, если, например, стартап хочет выпустить новые акции и т. д. Обычно права «члена совета директоров» предоставляются при прямых инвестициях, и, как правило, такие крупные суммы вкладывают люди, чья экспертиза соответствует интересам компании. От 25 000 до 50 000 GBP/USD/EUR.
- ⚖️Информационные привилегии: Это именно то, что подразумевает название: квартальные и ежемесячные финансовые данные, право просмотра финансовой отчетности и т.д. Для стартапов это нетипично, но в целом руководство компаний обычно предоставляет квартальные и ежемесячные отчеты.
- ⚖️Права на операции с акциями: Это вопрос прав, и он может включать в себя множество аспектов, таких как преимущественные права, права до выпуска, преференциальные права и т. д.
- ⚖️Право на возврат: Право выкупа акций позволяет инвестору потребовать от компании выкупить акции по истечении определенного периода времени, обычно 5-7 лет.
- ⚖️Играть платно: Если инвестор не вложится в новый раунд финансирования, он может потерять определенные привилегии. Это вынудит инвестора предоставить дополнительное финансирование.
Помимо вышеперечисленного, существуют и другие права, поскольку договор может регулировать всё. Поэтому стоит внимательнее его прочитать. Защитит ли тщательность от попадания в ловушку? На самом деле нет, вы поймете почему, посмотрев на примеры ниже.
📌На практике: Право на выплату дивидендов крайне редко встречается у стартапов, поскольку эти компании обычно сжигают деньги, а не зарабатывают их. Другими словами, если стартап выплачивает дивиденды, это также означает, что компания вступает в зрелую фазу, потому что если она не может реинвестировать средства в свой бизнес, она будет их выплачивать. Мне даже не нравятся дивиденды в случае компаний, котирующихся на бирже, потому что они должны платить с них налоги, но в случае стартапов я их ненавижу. Был только один такой случай, когда я был близок к этому, еще вопрос в будущем, будут ли они выплачивать дивиденды или нет, но для меня это, вероятно, повод продать акции.
Стартуp Выход 1: Ликвидированная компания (Wilton London LTD., платформа Crowdcube)
Wilton London — компания по производству экологически чистых чистящих средств, в которую я инвестировал на платформе Crowdcube в 2021 году. Ситуация относительно простая: компания не смогла расплатиться с кредиторами и обанкротилась. В данном случае, поскольку кредиторы имеют приоритет перед собственниками, активы компании продаются в ходе ликвидации, и кредиторы получают выплаты из этих средств. В число кредиторов входит государство, в Англии оно известно как Налоговая и таможенная служба Его Величества.
Обычно в Регистрационную палату вы получите два документа по этому поводу:
- 👨🏼⚖️кто является ликвидаторомБолее формально это можно назвать «уведомлением о назначении ликвидатора в случае добровольной ликвидации, инициированной участниками или кредиторами».
- 👛документ о ликвидациикоторый включает в себя список кредиторов и обязательств.
Это относительно простой случай, как я уже говорил ранее: 9 из 10 стартапов терпят неудачу, и здесь произошло то же самое, я даже не дошел до стадии выхода стартапа из бизнеса.
📌На практике: Дело в том, что руководство Wilton London довольно часто общалось с клиентами, никаких конкретных признаков сбоя не было, всё произошло довольно внезапно, и тут — бац. Это риск, с которым сталкиваются стартапы, это относительно простой случай.
СтартуВыход из сделки 2: так оценка компании стала -99,31% (Hydrate Drinks Group, платформа Republic).
Hydrate Drinks Group, ранее Happy Drinks Co., затем Skinny Drinks Group, а до этого Skinny Tonic Limited, HALO Drinks Company Limited и HALO Capital Limited 🤣. Думаю, смена названий уже звучит немного громоздко, но в целом дела у компании шли неплохо: в декабре 2023 года цена акций составляла 14,46 фунтов стерлингов, оценочная стоимость компании — 67,4 миллиона фунтов стерлингов, но она всё это время терпела убытки, и так продолжается до сих пор. Таким образом, с момента своего основания в 2018 году компания на протяжении 7 лет поглощала деньги инвесторов, что является довольно длительным сроком для превращения идеи и ее реализации в прибыль.
Затем, во втором квартале 2024 года, генеральный директор Иэн Милтон предоставил компании быстрый заем в размере 455 000 фунтов стерлингов для преодоления краткосрочных финансовых проблем. Поскольку ликвидность компании стала отрицательной, ее нужно было как-то преодолеть, поэтому они привлекли 4,5 миллиона фунтов стерлингов за счет дополнительной эмиссии акций, которая была проведена внутри компании, то есть предыдущие инвесторы все еще могли вкладывать деньги в компанию. Вопрос в том, какова была цена акций на момент вливания капитала? А теперь подождите: 0,01 GBP, что составляет -99,31%, — это сокрушительное падение стоимости. Насколько должна вырасти стоимость акций, чтобы вернуться к первоначальной оценке? Примерно на 146 700%, или в 1467 раз!
Стоимость компании упала до 466 000 фунтов стерлингов с 67,4 миллионов фунтов стерлингов, то есть привлеченный капитал в десять раз превысил эту сумму. Обычно эта сумма добавляется к стоимости компании, поэтому она возрастает примерно до 5 миллионов фунтов стерлингов. Это неверно, потому что если компания снова потратит эти деньги, то в действительности оценка будет существовать только на бумаге, поскольку вы не сможете выйти из нее по разумной цене. Хотя на платформе Republic существует вторичный рынок, цена там также, очевидно, падает до уровня текущей оценки. Привлечение капитала, естественно, влечет за собой разводнение акций, против которого каждый имеет право предотвратить разводнение, это преимущественное право покупки акций, другими словами, я мог бы вложить деньги, если бы верил, что из этого что-то получится.
📌На практике: Почему возникла вся эта ситуация? Потому что компания не смогла запустить завод по розливу напитков, и это отразилось на балансе компании как огромные невозвратные затраты, плюс заказы также включают в себя значительные краткосрочные издержки: бутылки, упаковка и т.д. Урок заключается в том, что очень сложно инвестировать в компании, производящие физическую продукцию, поэтому у меня всего несколько позиций в GBP (фунты стерлингов), чтобы учиться на подобных ошибках.
Правильно ли поступило руководство? На самом деле, да, поскольку они вложили около 500 000 фунтов стерлингов в виде промежуточного кредита, они не привлекли дополнительный венчурный капитал, но разве это кого-то утешает? Нет, потому что оценка компании упала до нуля, и она продолжает испытывать трудности. Что произошло с тех пор? Барабанная дробь? Еще один раунд привлечения капитала, еще 3 миллиона фунтов стерлингов, но теперь оценка составляет 5 миллионов фунтов стерлингов, поскольку к предыдущим 500 000 были добавлены 4,5 миллиона фунтов стерлингов. Конечно, это еще не выход из стартапа, история продолжается. Пока играют музыканты, люди танцуют, но ничто не вечно.
СтартуВыход 3: почти счастливый конец с -90% (Nordic Oil, платформа Republic)
В 2021 году я инвестировал в Nordic Oil, компанию, производящую продукты на основе CBD и другие пищевые добавки. Затем последовал спад в 2022-2024 годах, большинство стартапов в сфере CBD обанкротились, и Nordic Oil тоже начала испытывать трудности. Затем в начале 2025 года компанию приобрел Франк Отто, связанный с Otto Group, что в кругах стартапов часто называют «выходом из бизнеса». Обычно это счастливый конец для стартапа, но давайте посмотрим, что произошло с оценкой:
- 📈В 2021 году: Цена акции составила 8,9 евро.
- 📉В 2025 году: Цена акций составила 0,89 евро, что на 90% меньше.
Однако в данном случае убытки в размере 90% понесли как основатели, так и менеджеры, поэтому в контракте не было никаких преимуществ перед инвесторами или других уловок. Сделка представляла собой приобретение на 100% за наличные, поэтому не было размывания акций или чего-либо подобного, и миноритарные акционеры не понесли бы дальнейших убытков, как это было в случае с Happy Drinks, где вливание капитала повлекло за собой размывание акций. Генеральный директор также предложил компенсировать убыток в размере -90% за счет своей продукции, что они и сделали.
Можно ли назвать это счастливым концом? Вряд ли, потому что:
- 💵Многие были бы счастливее, если бы получили деньги наличными.
- 🫰🏼Как покупка акций, так и выход из них влекли за собой определенные издержки.
- 🤑Они упустили возможность извлечь выгоду из четырех лет работы.
📌На практике: Вышеописанное дело по-прежнему является одним из редких случаев положительного исхода, поскольку руководство не имело договорных обязательств по компенсации акционерам в виде продукции. Это жест доброй воли, поскольку они также ожидали более высокой прибыли от Nordic Oil.Что не сработало, но такое случается, стартапы такие. Поэтому они сделали все, что могли в данной ситуации, это приемлемый вариант выхода из бизнеса.
Выход из стартапа 4: исполнение с дополнительными правами (Curve Ltd., платформа Crowdcube)
Я оставил худшее напоследок, потому что считаю этот случай наименее справедливым по отношению к инвесторам, к тому же он касается относительно известной финтех-компании Curve, которая также выпускает банковские карты. Я впервые инвестировал в них еще в 2019 году, затем увеличил свою позицию в 2021 году, но с тех пор краудфандинговых раундов не было.
Уже появились признаки того, что руководство Curve не отличается профессионализмом, в том числе:
- 🤔Они постоянно завышали показатели, которые выполняли, ни капельки.
- 🗞️Практически никакой существенной информации о том, что происходило в компании, не поступало, иногда приходили бессмысленные письма.
- 🏦А потом, упс, в ноябре 2025 года было объявлено о продаже компании Lloyds Banking Group, но розничные инвесторы от этого ничего не получат!
Как возможно, что при продаже компании инвестор всё равно теряет 100% в случае выхода из неё? Вы, вероятно, уже догадались, учитывая упомянутые ранее особые преимущественные права. И важно соблюдать хронологический порядок, особенно потому, что на Crowdcube, в отличие от Republic, нет вторичного рынка, поэтому инвесторы не могут выйти из своих инвестиций:
- 🔼2019: I. Краудфандинговый раунд Crowdcube
- 🔽2021: II. Краудфандинговый раунд Crowdcube
- 2024: Венчурный фонд Hanaco и другие крупные инвесторы получают особые права, включая преимущественное право покупки при ликвидации.
Как видите, существующий инвестор ничего не может сделать против будущих событий, и компания даже не обязана делиться содержанием контракта с другими инвесторами. Это очень неприятно, потому что может вытеснить из игры мелких инвесторов, поэтому опасно не только размывание доли, но и подобные особые сделки. Цитирую сначала письмо, написанное платформой Crowdcube:
В рамках этой сделки, Покупная цена достаточна лишь для удовлетворения требований некоторых держателей привилегированных акций. Предполагается, что вырученные от сделки средства будут распределены между:
Некоторые частные и венчурные/корпоративные инвесторы
Члены управленческой команды компании, включая основателя.
Остаточная стоимость будет равна нулю. после урегулирования этих предыдущих претензий. На практике это означает, что ваши инвестиции в Компанию через номинального держателя Crowdcube будут аннулированы. Это не принесет никакой финансовой выгоды и должно рассматриваться как убыток. – Crowdcube
А вот отрывок из письма компании Curve Ltd. инвесторам:
В 2024 году компания завершила раунд финансирования, в результате которого были представлены дополнительный класс разводняющих привилегированных акций, обладающих более высокими ликвидационными преимуществами, чем существующие классы привилегированных акций. Эти привилегированные акции были предложены ограниченному числу инвесторов, в число которых входила компания Hanaco и другие существующие акционеры, имевшие преимущественное право покупки.
Компания подтвердила, что номинальные инвесторы Crowdcube не смогли принять участие. Эти новые привилегированные акции еще больше расширили приоритетное положение по сравнению с обычными акциями, принадлежащими инвесторам Crowdcube. - Изгиб
Главный вывод из всего вышесказанного заключается в том, что у мелких инвесторов не было шансов избежать вышеупомянутых 100% потерь, и более того, они понесли это не по своей вине. Знал ли Ханако в 2024 году, что это произойдет через год? Мы никогда не узнаем, и я думаю, это не имеет значения, достаточно извлечь из этого урок: ваша судьба в случае со стартапами не только в ваших руках.
📌На практикеЯ хотел бы добавить к вышесказанному два соображения, и оба связаны со снижением риска. Во-первых, в случае стартапа просто невозможно иметь концентрированный портфель, необходимо диверсифицировать его, потому что в случае портфеля из 20 активов с одинаковым размером позиции это всего лишь 5% убытка. И, к сожалению, история с Curve может быть связана с относительно распространенным исходом выхода стартапа из инвестиций, поскольку большинство компаний делают ставку на интересы мелких инвесторов с высокой цены.
Краткий обзор выхода стартапа
Как вы можете видеть выше, успешный выход стартапа из бизнеса не всегда приносит прибыль; на самом деле, существует множество случаев, когда даже при успешном выходе из бизнеса прибыль просто отсутствует, и, по сути, потерять деньги довольно легко, но, конечно, есть и положительные примеры, просто их гораздо меньше. Главный вывод заключается в том, что необходимо обязательно диверсифицировать капитал и ограничить сумму денег, вложенных в отдельные компании. В противном случае вас может постигнуть неприятное падение, и здесь вы не сможете переждать его, как на фондовом рынке, а вместо этого можете упасть на 100%.
Обратная сторона медали, конечно же, заключается в том, что жестокая недооценка может привести к высокой доходности, но с огромным риском. Но о положительных примерах я расскажу в другом посте.
Часто задаваемые вопросы (FAQ)
Что такое выход из стартапа?
Выход стартапа из бизнеса — это момент, когда ранние инвесторы и основатели компании покидают бизнес: их акции продаются или иным образом конвертируются в наличные деньги или ликвидные активы. По сути, это момент «оплаты при передаче», когда становится очевидной рыночная стоимость бизнеса.
Какие формы существуют для успешного выхода стартапа на рынок?
Наиболее распространенными формами являются слияние и поглощение (M&A), первичное публичное размещение акций (IPO), выкуп менеджментом (MBO), вторичная продажа другому инвестору и, реже, ликвидация. Каждая из них имеет свою логику и финансовый результат.
Является ли это приобретение выходом из бизнеса?
Да, поглощение — это классический способ выхода из бизнеса. В этом случае другая компания покупает стартап или его акции, а инвесторы получают свою долю от покупной цены. Поглощения составляют подавляющее большинство случаев выхода стартапов из бизнеса по всему миру.
Что происходит со стартапом в случае проведения IPO?
В ходе IPO акции компании становятся публично торгуемыми. Инвесторы, как правило, могут продать свои акции после истечения периода блокировки и получить выручку. IPO — это не только финансовый выход, но и изменение статуса: компания теперь функционирует как публичная компания, с гораздо более строгими требованиями к прозрачности и отчетности.
Считается ли продажа компании успешным выходом из бизнеса, даже если ее стоимость снизилась по сравнению с первоначальным уровнем?
Формально — да, поскольку выход из бизнеса уже состоялся. Однако в деловом смысле это не обязательно считается успехом. Если компания ранее получила более высокую оценку, но в итоге была продана по более низкой цене, это с большей вероятностью будет считаться неудачей или вынужденным выходом. Успех выхода определяется доходом, полученным инвесторами.
Может ли венчурный капитал вытеснить мелких инвесторов в случае продажи стартапа?
При определенных условиях — да. Венчурные капиталисты могут получить привилегии (приоритет при ликвидации, преференциальный мультипликатор при ликвидации, защита от размывания доли), которые обеспечат им первоочередное получение прибыли при выходе из бизнеса. Если цена покупки низкая, мелкие инвесторы могут ничего не получить.
Какие дополнительные права может получить фонд венчурного капитала по сравнению с традиционным инвестором?
Да. К ним относятся: преимущественное право при ликвидации в 1–3 раза, приоритет участия (венчурный капиталист получает свои инвестиции обратно первым, а затем долю в оставшейся части), защита от размывания доли, право вето, избыточное количество голосов на заседаниях совета директоров или право блокировать определенные сделки. Все это существенно влияет на сумму денег, распределяемых при выходе из бизнеса.
Если компания ликвидируется, считается ли это выходом из бизнеса?
Это тоже один из видов выхода, но не положительный. Ликвидация означает, что компания распускается, ее активы продаются, а вырученные средства используются для выплаты долгов кредиторам и, если что-то останется, акционерам. В большинстве случаев деньги инвесторов теряются.
Могу ли я потерять деньги при продаже стартапа?
Да. Если стоимость компании на момент выхода из инвестиций окажется меньше вложенного капитала, или приоритет ликвидации венчурных фондов поглотит деньги, причитающиеся мелким акционерам, то инвестиции могут быть полностью потеряны. Инвестирование в стартапы по определению сопряжено с высоким риском, поэтому вы принимаете это на себя в момент инвестирования.
Какова стоимость выхода из бизнеса?
Стоимость выхода из бизнеса зависит от типа сделки, но часто включает в себя гонорары юристов, консультационные сборы, комиссионные инвестиционного банка, расходы на комплексную проверку, налоги и расходы на администрирование платформы, если вы инвестировали через краудфандинг. В случае приобретения эта сумма может составлять от нескольких процентов до 10 процентов от цены покупки, а в случае IPO общая стоимость может быть еще выше.
Юридическое заявление и заявление об ответственности (также известное как отказ от ответственности): Мои статьи содержат личные мнения, я пишу их исключительно для собственного развлечения и развлечения моих читателей. Опубликованные здесь статьи никоим образом не исчерпывают возможности предоставления инвестиционных консультаций. Я никогда не намеревался, не намереваюсь и вряд ли буду предоставлять их в будущем. Информация, представленная здесь, носит исключительно информационный характер и НЕ должна рассматриваться как оферта. Выражение мнения никоим образом не является гарантией продажи или покупки финансовых инструментов. Вы несёте ИСКЛЮЧИТЕЛЬНУЮ ответственность за принимаемые вами решения, и никто другой, включая меня, не принимает на себя этот риск.
