Analýza akcií skupiny Kelly Partners – Leonard, si to ty?

Skupina Kelly Partners základy akcií (ASX:KPG), prehľad

Kelly Partners Group (ASX:KPG) je austrálska verejne obchodovaná firma poskytujúca profesionálne služby, ktorá poskytuje účtovnícke, daňové, obchodné poradenské a compliance služby predovšetkým malým a stredným podnikom. Firma má sídlo v Sydney a pôsobí v Austrálii, ale v posledných rokoch rozšírila svoje pôsobenie v Spojených štátoch a Spojenom kráľovstve. Firma zamestnáva približne 700 ľudí na celom svete, zvyčajne vysokokvalifikovaných účtovníkov a konzultantov.

Zakladateľom a generálnym riaditeľom spoločnosti je Brett Kelly, ktorý dôsledne presadzuje stratégiu rastu založenú na partnerskom modeli: Spoločnosť Kelly Partners Group (ASX:KPG) získava menšie, dobre fungujúce účtovnícke firmy a zároveň si zachováva vlastnícke podiely v lokálnych partneroch. Jednou z najväčších silných stránok spoločnosti je jej obchodný model založený na opakujúcich sa príjmoch, vysokej miere udržania zákazníkov a disciplinovanej alokácii kapitálu, čo umožňuje stabilný peňažný tok a predvídateľnú tvorbu hodnoty v dlhodobom horizonte.

Trhová kapitalizácia: 363 miliónov AUD (242 miliónov USD)
Vzťahy s investormi: https://www.kellypartnersgroup.com.au/
iO Charts zdieľať podstránku: KPG.AU

---

📒Obsah📒

Vytvoril som obsah, aby som vám uľahčil navigáciu v dlhšom obsahu:

• Špecializácie skupiny Kelly Partners (ASX:KPG)
• Ako spoločnosť Kelly Partners Group (ASX:KPG) zarába peniaze a aké má trhové výhody?
• Metriky spoločnosti Kelly Partners Group (ASX:KPG)
• Akvizície spoločnosti Kelly Partners Group (ASX:KPG)
• Vedenie spoločnosti Kelly Partners Group (ASX:KPG)
• Konkurenti: súperi spoločnosti Kelly Partners Group (ASX:KPG)
• Akým rizikám čelí spoločnosť Kelly Partners Group (ASX:KPG)?
• Ocenenie spoločnosti Kelly Partners Group (ASX:KPG)
• Hlavné správy a posledný štvrťrok
• Zhrnutie

---

〽️Analýza segmentov trhu〽️

V tejto časti skúmam dynamiku daného segmentu trhu, ako funguje, kto sú jeho hlavní hráči a s akými prekážkami sa daní účastníci trhu musia vyrovnať. Nebudem hlbšie analyzovať spoločnosti, ale dotknem sa trhového podielu jednotlivých spoločností.

---

Kelly Partners Group (ASX:KPG) je účtovnícka firma zameraná na sériové akvizície, ktorá pôsobí v decentralizovanom systéme a čiastočne absorbuje iné účtovnícke firmy a po akvizícii zlepšuje ich prevádzkové operácie. O fungovaní sériových akvizícií som už predtým veľa hovoril v súvislosti so spoločnosťou Constellation Software (CSU). Táto spoločnosť sa špecializuje na softvér pre vertikálne trhy, zatiaľ čo KPG je silná v oblasti účtovníctva. Preto si najprv pozrime na účtovný trh, aby sme pochopili, ako funguje.

👩💼Takto funguje účtovnícka firma

Chrbticou príjmov typickej účtovníckej firmy sú opakujúce sa príjmy: mesačné alebo ročné účtovníctvo, daňové priznania, výkazy, mzdy, audity, due diligence a dodržiavanie zákonov a interných predpisov. Klienti veľmi zriedka menia svojho účtovníka, pretože zmena je riskantná, časovo náročná a plná potenciálu pre chyby. Každý, kto sa niekedy pokúsil zmeniť účtovníka, vie, že je to poriadna otrava, veľmi zložité, musíte novému účtovníkovi všetko znova vysvetliť, odovzdať papiere, všetko prediskutovať, je vysoké riziko, či ten nový bude fungovať alebo nie, a mohla by som vymenovať problémy, ktoré môžu nastať. Ja som raz v živote zmenila, a vtedy preto, že som nesúhlasila s predchádzajúcim, kvôli určitým účtovným chybám, ale prevod vecí nebol dievčenský sen. A to som bola len živnostníčka, prevod celej firmy je rádovo zložitejšia úloha.

Účtovnícka práca je veľmi náročná na pracovnú silu, vyžaduje si licenciu a kľúčovým zdrojom je samotný kvalifikovaný odborník, ktorý sa v USA nazýva Certified Public Accountant (Certifikovaný verejný účtovník), zatiaľ čo v Anglicku, Austrálii, Kanade a na Novom Zélande sa nazýva Chartered Accountant (Kartorizovaný účtovník), odtiaľ pochádzajú skratky CPA a CA. Vďaka vysoko kvalifikovaným odborníkom nie sú marže extrémne vysoké, ale cash flow je predvídateľný, miera udržania zákazníkov je vysoká, odchod zákazníkov je nízky a dopyt je stabilný naprieč cyklami alebo rastie, približne na úrovni 3 – 4 % ročne. Prečo? Pretože s rastúcou populáciou a počtom firiem hľadá účtovníkov čoraz viac ľudí, pretože každý je povinný platiť dane.

Ďalším podporným trendom je, že daňové predpisy sú čoraz zložitejšie a navyše existuje toľko rôznych spôsobov zdaňovania, koľko je trhov, a neexistujú žiadne jednotné pravidlá. Americké účtovné rámce GAAP a medzinárodné IFRS samozrejme poskytujú určitý rámec pre účtovné zúčtovania, ale určujú len to, ako by sa mali finančné výkazy spoločnosti zostavovať, no aj tak v nich možno vidieť nespočetné množstvo špecifík a rozdielov. Medzinárodné spoločnosti kótované na burze cenných papierov používajú pre svoje vykazovanie jeden z dvoch vyššie uvedených rámcov, tie nájdete vo forme štvrťročných a ročných správ v online databázach, ale na nich je založených aj nespočetné množstvo ďalších dokumentov.

🧾Štruktúra účtovníckeho trhu

Trh s účtovníckymi službami je veľmi fragmentovaný. Vo väčšine krajín existujú tisíce malých a stredných kancelárií, často v partnerskej štruktúre vedenej zakladateľom. Dôvod je jednoduchý: táto profesia je historicky lokálna, založená na vzťahoch a dlho nebolo ľahké ju škálovať. Práve táto fragmentácia však vytvára príležitosť na konsolidáciu. Starnúci partneri, nedostatok nových talentov a čoraz zložitejšie predpisy vytvárajú neustály tlak na predaj menších kancelárií.

Odtiaľ je to už len krátky skok k prepojeniu účtovníckeho odvetvia so sériovými akvizíciami, keďže v tomto segmente existuje veľa hráčov na trhu, ktorých je možné integrovať do väčšej štruktúry pri zachovaní decentralizácie, keďže vzťah s klientom založený na vzťahoch a dôvere je primárny. Keďže veľkosť účtovníckych firiem vykazuje pomerne veľký rozdiel vo veľkosti, na trh by sa malo pozerať, akoby pozostával z vrstiev naukladaných na sebe: Pre veľmi veľké spoločnosti, ako napríklad Veľkú štvorku, sú účtovnícke firmy s tržbami nižšími ako 100 miliónov USD príliš malé, takže vedľa seba môže existovať viacero modelov. Niektorí kupujúci sa rozhodujú pre malé spoločnosti, iní pre oveľa väčšie. To potvrdzuje presne tú istú logiku, ktorú som spomenul v prípade Constellation Software (CSU): Veľkosť spoločnosti zásadne určuje, s kým musí každý kupujúci na trhu súťažiť.

📈Významný hráč na trhu s účtovníctvomi

Na vrchole pyramídy sa nachádza Veľká štvorka, ktorá nie je uvedená na zozname: Deloitte, PwC, Ernst&Young a KPMGSú to globálne audítorské, daňové a poradenské firmy so zameraním na veľké korporácie v partnerskej štruktúre. Pod nimi sú regionálne siete a väčšie medzinárodné platformy a v nižšom segmente sú tisíce nezávislých malých kancelárií. Kótovaní hráči sú zriedkaví, a preto sú zaujímavé spoločnosti, ktoré sa snažia industrializovať účtovníctvo na verejnom trhu.

To tiež znamená, že na trhu existuje veľa malých, súkromných spoločností, kde je osobný kontakt veľmi dôležitý. Pre veľkých hráčov sú prakticky neviditeľní, takže väčšina fúzií a akvizícií sa týka aj súkromných spoločností. Tento vzorec sa odráža aj v príklade spoločnosti Constellation Software (CSU), ale mohol by som spomenúť aj Topicus (TSX:TOI). Počet takýchto malých spoločností je neuveriteľne vysoký, dokonca desiatky tisíc na krajinu, ako vidíte na priloženom obrázku, takže časový horizont akvizície, ak nie nekonečný, možno merať v mnohých desiatkach rokov. Tento trh je neuveriteľne ťažké konsolidovať, ale existuje aj obrovský priestor pre rast veľkosti.

Trh sa dnes jednoznačne nachádza vo fáze konsolidácie. Akvizície sú zvyčajne zamerané na malé, zavedené praxe so stabilnou klientskou základňou, kde kupujúci poskytuje základné systémy, IT, financovanie a podporu riadenia výmenou za škálovateľný peňažný tok. Tento model funguje aj v Austrálii, USA a Spojenom kráľovstve.

🗝️Kľúčom k úspechu nie je rýchly rast, ale kvalita integrácie a udržiavanie partnerských stimulov, keďže účtovnícky priemysel je v podstate modelom postaveným na dôvere.

🖥️Ako umelá inteligencia mení priemysel?

V súvislosti s umelou inteligenciou sa často spomína, že jednou z najohrozenejších profesií je tá, ktorú je možné ľahko automatizovať, a účtovníctvo nie je výnimkou. V skutočnosti umelá inteligencia nahradí predovšetkým pracovné miesta s nízkou pridanou hodnotou. Myslím, že si všetci vieme predstaviť, že umelá inteligencia zadá číslo do rubriky rýchlejšie ako účtovnícky asistent, Avšak iba ľudia môžu vzbudiť dôveru, prevziať zodpovednosť a dodržiavať zákony. Trend ukazuje, že účtovný softvér bude mať aj vysoký stupeň automatizácie, čo zrýchľuje procesy, ale sme veľmi ďaleko od toho, aby nahradil vysokohodnotné, expertné pracovné miesta. Môžem však vymenovať niekoľko spoločností z verejného trhu, ktoré majú systémy fungujúce so strojovým učením alebo umelou inteligenciou už roky:

• 🏢Intuit (INTU) QuickBooks: už roky využíva strojové učenie na automatickú kategorizáciu transakcií, zosúladenie bankových účtov a rozpoznávanie účtov. Systém teraz dokáže predpovedať problémy s cash flow, daňové pozície a nesprávne účtovné vzorce. Ich posolstvo je jasné: účtovníci nemajú čas na zadávanie údajov, títo ľudia nie sú administrátori. Umelá inteligencia znížila cenu základného účtovníctva, zatiaľ čo hodinové sadzby za konzultácie vzrástli.
• 🏨Automatické spracovanie údajov (ADP) a Paychex (PAYX) využívajú systémy založené na umelej inteligencii na automatické spracovanie zmien daňových sadzieb, právne aktualizácie a detekcia chýb. Klient nemá účet, ale podáva daňové priznanie s rizikom. Spoločnosti otvorene komunikujú: cieľom umelej inteligencie nie je nahradiť personálne oddelenie alebo účtovníkov, ale znížiť chyby a pokuty na nulu. Toto je klasický príklad toho, že hodnota spočíva v zodpovednosti, nie v konaní.
• 🏤Spoločnosti Deloitte, PwC, EY a KPMG zaviedli audítorské platformy založené na umelej inteligencii. Tieto neodoberajú vzorky, ale analyzujú celé súbory údajov. Veľká štvorka sa jednomyseľne zhoduje v tom, že úloha audítora sa mení z úlohy kontrolóra na úlohu subjektu, ktorý robí úsudok. Menej práce s dátami na nižších pozíciách, viac rozhodovania na vyšších profesionálnych pozíciách.

????Vyššie uvedený trend potvrdil aj Mark Leonard, zakladateľ a bývalý generálny riaditeľ CSU, pričom príklad rádiológov použil ako veľmi vedome provokatívny myšlienkový experiment, nie ako technologickú predpoveď. 

Mark Leonard v niekoľkých listoch a rozhovoroch s investormi povedal, parafrázujúc, zhruba toto:

• 🤖„Ak by zajtra prišla na trh umelá inteligencia, ktorá by dokázala analyzovať rádiologické snímky s presnosťou 99,9 %, rádiológovia by nezmizli. Boli by len drahší.“

Prečo? Pretože systém nie je zodpovedným subjektom, nemôže dodržiavať právne a spoločenské normy, ktoré si spoločnosť zvolila. AI nepodpisuje správu, nejde na súd a nenesie právne ani reputačné riziko. Úloha rádiológa by sa zmenila:

• 🧠menej manuálnej analýzy,
• ✨viacero overení,
• 📡viac, konečný verdikt vyniesol lekár,
• ⚙️viac právnych povinností.

Umelá inteligencia by vykonala 80 – 90 % práce, ale posledných 10 % sa stáva najcennejších. Toto je bod, kde sa sústreďuje zodpovednosť, a myslím si, že to platí aj pre účtovnícky priemysel. Slusszpoén: Od zavedenia nástrojov umelej inteligencie v medicíne sa počet rádiológov v Anglicku zvýšil o 40 %, zatiaľ čo v Spojených štátoch sa predpokladá, že rovnaký počet sa v rokoch 2023 až 2035 zvýši o 25 – 40 %.

🌍Aká je veľkosť trhu s účtovníctvom?

Veľkosť trhu je ťažké určiť, pretože zahŕňa súvisiace segmenty trhu, ako je účtovníctvo, daňové poradenstvo, audit, mzdy a outsourcingové služby, takže výsledok závisí aj od toho, čo každá spoločnosť zaoberajúca sa prieskumom trhu vkladá do svojho klobúka. Preto som videl pomerne rôznorodé čísla, ale tu je niekoľko z nich:

• 📊Grand View Research (celkový trh, účtovnícke služby): V roku 2025 to bolo približne 688 miliárd USD a do roku 2033 by to mohlo vzrásť na približne 1 276 miliárd USD, čo predstavuje medziročnú mieru rastu 8,1 %.
• 📈Benchmark International (kompletný trh, účtovnícke služby): 652 miliárd USD (2023), 677 miliárd USD (2024), 804 miliárd USD (2028), čo predstavuje oveľa konzervatívnejší rast o 3,7 – 4,4 %.
• 💰Austrálsky trh IBISWorld (účtovnícke služby): 33 miliárd AUD (2024 – 2025), 34 miliárd AUD (25 – 26), čo znamená 154 000 ľudí a 36 717 spoločností, čo znamená, že existuje veľa mikro účtovníckych firiem a rast je malý, približne 1,2 % CAGR. Tento segment trhu je zaujímavý predovšetkým kvôli skupine Kelly Partners Group (ASX:KPG). Podľa vlastného vyhlásenia KPG je veľkosť austrálskeho trhu, na ktorý sa môžu dostať, najmenej 12,5 miliardy AUD.
• 🧮Spoločnosť pre obchodný výskum (trh s daňovými priznaniami): 33 miliárd USD (2024), 35 miliárd USD (2025), 46 miliárd USD (2029), čo je CAGR 7,2 %.
• 🏭Globálni analytici odvetvia / MarketResearch.com (trh s daňovými priznaniami): 37 miliárd USD (2024), 46 miliárd USD (2030), čo je tiež relatívne konzervatívna ročná miera rastu 3,7 %.

USA sa na vyššie uvedených číslach podieľajú približne 38 %. Myslím, že nie som ďaleko od pravdy, keď poviem, že globálny trh sa pohybuje okolo 650 miliárd USD a realistická miera rastu je 3 – 4 % ročne. Počet účtovníckych firiem je neuveriteľne vysoký, keďže hovoríme o strašne fragmentovanom odvetví, takže spoločnosti sa neustále navzájom skupujú.

Zhrňme si doteraz uvedené a zhrňme si hlavné charakteristiky účtovníckeho odvetvia, v ktorom pôsobí spoločnosť Kelly Partners Group (ASX:KPG):

• 🧩 extrémna fragmentácia,
• 👥 odvetvie s vysokou mierou ľudskej kapitálovej náročnosti,
• 📜 vstupná bariéra riadená licenciami a reguláciami (CPA, CA).
• 🔗 podnikanie citlivé na integráciu: Akvizícia je jednoduchá, integrácia je ťažká. Kultúra, partnerské stimuly, vzťahy so zákazníkmi. Tu zlyhávajú zlé roll-upy, a preto sú špecializovaní akvizícioví poskytovatelia ako Kelly Partners Group (ASX:KPG) lepší.
• ⚖️ nelineárna cenová sila: Základné účtovníctvo je cenovo citlivé, zložité zdaňovanie a poradenstvo nie. Zisk je v komplexnosti, nie v objeme. Dobré spoločnosti sa posúvajú v hodnotovom reťazci vyššie.
• 🔒 vysoká celoživotná hodnota zákazníka (LTV), nízke náklady na získanie zákazníka (CAC): Zákazníci zostávajú desaťročia, často získaní prostredníctvom odporúčaní. Vzácna kombinácia, stabilný zdroj príjmu.
• 🗺️ Škálovanie v rámci daného trhu je pomerne jednoduché, ale globálne výrazne ťažšie kvôli rôznym predpisom,
• 💸 nízke kapitálové náklady, nie je potrebné vynakladať vygenerované peniaze na veľké investície alebo developerské projekty,
• 🧲 vysoké náklady na zmenu, nestály biznis, nízka miera odchodu zákazníkov kvôli vysokej úrovni dôvery,
• 🏘️ veľa malých spoločností, zvyčajne súkromných,
• 🎯 na trhu existuje veľa malých súkromných spoločností, ktoré sú ideálnymi cieľmi akvizícií,
• 🤖 technológia nie je disruptor, ale prerozdeľovač marží: priemysel sa posúva smerom k pracovným miestam s vyššou pridanou hodnotou, tie s nižšou pridanou hodnotou nahrádza IT,
• 📆 Nie je to cyklické odvetvie kvôli zákonnej povinnosti platiť dane, ale je vysoko sezónne. Krátkodobí investori to často nepochopia, napríklad to bolo jasne viditeľné na cene H&R Block medzi rokmi 2020 a 2022. Najsilnejším štvrťrokom je zvyčajne druhý štvrťrok kvôli uzatváraniu výročných správ, kedy sa objavuje veľa prémiových ocenení. Tretí štvrťrok je tiež silný, keďže v mnohých krajinách je to obdobie, keď náklady na podanie daňových priznaní k dani z príjmov fyzických osôb zasahujú stranu príjmov.

REGISTRÁCIA A ZADARMO OTVORENIE ÚČTU: PREVOD AŽ DO 450 USD

---

🙋‍♂️Špecializácie skupiny Kelly Partners (ASX:KPG)🙋‍♂️

V tejto časti skúmam, aké špeciality má analyzovaná spoločnosť, aké je jej postavenie na trhu a či robí niečo inak ako jej konkurenti. Ak áno, čo a ako, aký to má vplyv na ich činnosť?

---

Kelly Partners Group (ASX:KPG) je účtovnícka firma, ktorá sériovo kupuje iné účtovnícke firmy s tržbami vo výške 1 až 10 miliónov dolárov pri približne 5- až 6-násobku EBITDA. Je to špecializovaný, alebo skôr akumulačný nadobúdateľ, nie roll-up, takže jeho portfólio pozostáva výlučne z účtovníckych firiem, na rozdiel od napríklad Exor NV alebo Berkshire Hathaway. To je dôležité, pretože sa zameriavajú výlučne na toto odvetvie.

Keďže toto odvetvie je mimoriadne založené na dôvere, zakladateľ a generálny riaditeľ spoločnosti Kelly Partners Group (ASX:KPG) Brett Kelly je s touto spoločnosťou úplne spätý. Dalo by sa povedať, že je samotnou spoločnosťou, so všetkými znalosťami KPG a účtovníckej vedy v DNA. Brett Kelly je skutočný muž, ktorý sa do toho vypracoval sám. Môžete si o ňom prečítať veľa dobrých príbehov. Niekoľko zaujímavých faktov o ňom:

• 👤 Brett Kelly sa narodil v Austrálii, má 50 rokov, je certifikovaný účtovník a jeho manželka je tiež účtovníčka.
• 🌍 Má veľmi silnú vnútornú motiváciu urobiť svet lepším miestom.
• 📚 V podstate sa riadi investičnými princípmi Benjamina Grahama, Charlieho Mungera a Warrena Buffetta, ale má blízko aj k mysleniu Marka Leonarda a Chrisa W. Mayera a často spomína aj šéfa LVMH Bernarda Arnaulta.
• 🎙️ Má reláciu s názvom Be Better Off (Buď na tom lepšie), v ktorej sa rozpráva s celebritami, ako napríklad s Shaquilleom O'Nealom, o veľkých životných otázkach.
• ✍️ Napísal 5 kníh; prvú vo veku 22 rokov. V ňom vyspovedal stovky slávnych Austrálčanov vrátane vtedajšieho premiéra a potom rozhovory vydal v knižnej podobe za vlastné peniaze.
• 📨 Pravidelne píše listy investorom, v ktorom často cituje učenia Charlieho Mungera, Warrena Buffetta, Chrisa W. Mayera alebo Marka Leonarda, ktorí sú všetci známi dlhodobou tvorbou hodnoty.
• 📘 Napísal manuál pre Kelly Partners Group. Áno, pre svoju vlastnú spoločnosť; neustále ho aktualizuje, momentálne je vo verzii 4.0.
• 💎 Vlastníci sa nazývajú akcionári kvality: pre investorov, ktorí uvažujú z hľadiska nekonečného obdobia držania a nekupujú akcie KPG na obchodné účely.
• ♾️ KPG prevádzkuje ako trvalý vlastník: Nikdy nepredávajú nadobudnuté spoločnosti a pôvodných generálnych riaditeľov nechávajú na svojich miestach.
• 🔍 Spoločnosť riadi mimoriadne transparentným spôsobom, sám produkuje množstvo materiálov o KPG, takže analýza spoločnosti z tohto pohľadu je nezvyčajne jednoduchá.
• 📊 Brett Kelly je najväčším akcionárom s približne 46,5 %. Niekoľkokrát naznačila, že v prípade kótovania ADR na americkej burze zníži svoj podiel na 35 %, aby zvýšila verejný podiel. Od založenia spoločnosti KPG nedošlo k žiadnemu riedeniu akcií.

Ak sa chcete dozvedieť viac o práci Bretta Kellyho alebo získať prístup k investorským materiálom spoločnosti Kelly Partners Group (ASX:KPG), navštívte nasledujúce odkazy:

• 📁všetky materiály KPG na jednom mieste,
• 🎙️Podcast Bretta Kellyho,
• ????Knihy Bretta Kellyho,
• 🌐Webová stránka Bretta Kellyho.

Všetkým odporúčam nasledujúci rozhovor z InPractise, ktorý dokonale ilustruje mentalitu Bretta Kellyho: Skupina Kelly Partners (KPG) a účtovnícke roll-upy.

Spoločnosť Kelly Partners Group (ASX:KPG) založil Brett Kelly v roku 2006 v Sydney v Austrálii, čo z nej robí 18-ročnú spoločnosť. Na austrálskej burze cenných papierov vstúpila v roku 2017. Odvtedy sa jeho cene podarilo dosiahnuť ročnú CAGR vo výške 23 %, takže cena klesla o 41 % z maxima 13,43 AUD na približne 7 – 8 AUD v čase analýzy. Ako sériový akvizíciant majú v súčasnosti 41 kancelárií, 40 prevádzkových jednotiek v 6 krajinách sveta a zamestnávajú približne 700 ľudí. Ich tržby na konci roka 2025 dosiahli 134 miliónov AUD, čo je typická spoločnosť s malou trhovou kapitalizáciou s veľkým rastovým potenciálom.

Ich kancelárie sa zameriavajú najmä na krajiny s vysokou austrálskou diaspórou a majú aj kancelárie na hlavných trhoch. Patria sem:

• 🇦🇺 Austrália: 25 účtovníckych firiem, 11. najväčšia účtovnícka firma na kontinente (pred niekoľkými rokmi bola len 14.),
• 🇺🇸 Spojené štáty: 7 účtovná kancelária,
• 🇵🇭 Filipíny: 6 účtovná kancelária,
• 🇮🇳 India: 1 účtovná kancelária,
• 🇬🇧🇮🇪 Anglicko a Írsko: 1 účtovnícka firma (počíta sa ako dve krajiny).

Ich počet klientov je 25 000 a rozdelenie ich služieb je nasledovné:

• 🧾 95 % zdaňovanie a účtovníctvo, priemerný ročný rast 4,7 %,
• ⭐ veľmi vysoké čisté skóre promotéra (NPS): 72 v USA, 79 v Austrálii (extrémne vysoké), zatiaľ čo priemer v odvetví je -18,
• 📈 ročný rast tržieb: 29,8 %,
• 💰 Miera konverzie hotovosti: 99,8 % (extrémne vysoká).

Brett Kelly hovorieval, že ich záväzok je, zdvojnásobiť svoj príjem každých 5 rokov, čo zvyčajne vyjde, v mnohých prípadoch v kratšom čase. Túto základnú myšlienku možno nájsť aj v iných spoločnostiach, ako napríklad v švédskej Bergman&Beving, ktorá je 690-násobným nárastom ceny (toľkokrát dosiahla 100% nárast ceny), je tiež sériovým akvizíciom a už dokončila päť spin-offov, takže Brett Kelly mal z čoho čerpať.

⭐Čo je skóre čistého promotéra?

Net Promoter Score (NPS) je metrika spokojnosti a lojality zákazníkov, ktorá meria, s akou pravdepodobnosťou zákazníci odporučia spoločnosť iným. Je založená na jednej otázke: „Na stupnici od 0 do 10, s akou pravdepodobnosťou odporučíte spoločnosť priateľovi?“ Respondenti sú rozdelení do troch skupín:

• 😍 promotéri (9 – 10 bodov), ktorí sú nadšenými odporúčateľmi;
• 😐 pasívni (7–8 bodov), ktorí sú spokojní, ale nie sú odhodlaní;
• 😡 kritici (0–6 bodov), ktorí môžu značke dokonca uškodiť.

NPS sa vypočíta odčítaním podielu kritikov od podielu podporovateľov, takže hodnota sa pohybuje medzi -100 a +100.

Príklad: Účtovnícka firma robí prieskum medzi 100 zákazníkmi. 55 z nich udeľuje 9 – 10 bodov (propagátori), 25 udeľuje 7 – 8 bodov (pasívni zákazníci) a 20 udeľuje 0 – 6 bodov (kritici). NPS = 55 % – 20 % = +35. Toto sa považuje za dobrú hodnotu a naznačuje, že spoločnosť má silné vzťahy so zákazníkmi, služba je „stála“ a odporúčania sú skutočným zdrojom rastu. Sila NPS nespočíva v jeho presnosti, ale v tom, že priamo meria dôveru, čo je obzvlášť dôležité v odvetviach, ako je účtovníctvo alebo poradenstvo.

📌V praxi: S NPS som sa prvýkrát stretol v súvislosti s mojím portfóliom startupov a používa sa predovšetkým v odvetviach, kde z nejakého dôvodu zohráva dôvera významnú úlohu. Napríklad potravinársky priemysel je taký, ale samozrejme aj účtovníctvo. NPS nad 50 % sa považuje za vysoké jednoducho preto, že horných 20 % 10-bodovej stupnice sa považuje len za odporúčané, zatiaľ čo spodných 60 % ťahá metriku nadol, takže vidíte, že ide o dosť skreslenú metriku, ktorá uprednostňuje negatívne hodnotenia. Aká je priemerná NPS v niektorých odvetviach? Prekvapivo nízka:

• 🏦banky: často okolo 0 alebo záporné,
• 📡telekomunikácie: Medzi –10 a +10,
• 💻SaaS B2B spoločnosti: Medzi +30 a +50,
• 🧾účtovníctvo: +20 a +60 medzi, ale je sprevádzaná nízkou mierou predčasného ukončenia štúdia.

Spoločnosť Kelly Partners Group (ASX:KPG) má mieru odporúčaní od zákazníkov viac ako 70, ktorá sa pravidelne meria u jej 25 000 klientov, čo znamená, že má extrémne vysoký počet spokojných zákazníkov. Nie je náhoda, že Brett Kelly je stúpencom filozofie Be Better Off, ktorej podstatu by som zhruba mohol opísať ako „dostať sa do lepšej pozície“. Táto filozofia robiť svet lepším miestom preniká celou spoločnosťou, čo som spočiatku interpretoval ako okrajovú konverzáciu, ale v skutočnosti je celá organizačná štruktúra definovaná vyššou úrovňou služieb zákazníkom.

Ale odkiaľ sa vzala špeciálna, decentralizovaná štruktúra a filozofia zloženého úročenia z vygenerovaného kapitálu spoločnosti Kelly Partners Group (ASX:KPG)? Každý, kto čítal listy a príručku spoločnosti investorom, vie, že Bretta Kellyho najviac inšpirovali títo ľudia:

• 💰Warren Buffett: Myslím, že ho pozná každý, je to jeden z najlepších investorov na svete, majster alokácie kapitálu, všeobecne je považovaný za jedného z 5 najbohatších ľudí na svete a je jedným z majiteľov Berkshire Hathaway.
• 🧠Charlie Munger: Bol mentorom a partnerom Warrena Buffetta v Berkshire Hathaway až do jeho smrti v roku 2023.
• 🏗️Mark Leonard: az iO Charts blogVeľa som o ňom písal, považujem ho za jedného z 10 najlepších alokátorov kapitálu na svete – spolu s Buffettom – zakladateľa spoločnosti Constellation Software, otca decentralizovanej filozofie a sériových akvizičných spoločností. Viac si o ňom môžete prečítať tu: Analýza akcií softvéru Constellation (CSU) – v sérii.
• 📘Chris W. Mayer: autor knihy 100 Bagger a niekoľkých ďalších kníh, portfólio manažér v spoločnosti Woodlock House Family Capital, ktorý spravuje koncentrované portfólio 8 – 10 spoločností, pričom väčšina spoločností sú sérioví akvizície. Je to neuveriteľne sympatická osobnosť, ktorú sledujem už roky.
• 🎓Lawrence A. Cunningham: Viceprezident predstavenstva spoločnosti Constellation Software, Markel Group (MKL) a bol tiež riaditeľom spoločnosti Kelly Partners Group (ASX:KPG) do marca 2025, kedy nastúpil do spoločnosti The Chapters Group (CHG.DE). Je profesorom na George Washington University a renomovaným investičným autorom známym svojou štúdiou o Warrenovi Buffettovi a Berkshire Hathaway, ktorá bola publikovaná v knižnej podobe: Eseje Warrena Buffetta.
• 📖William Thorndike: zakladateľ spoločnosti Housatonic Partners, najznámejší ako autor knihy Outsideri, čo by podľa mňa malo byť povinným čítaním pre každého investora. Pokiaľ viem, Thorndike nemá žiadne oficiálne spojenie s KPG, ale bol hosťujúcim rečníkom na ich podujatí. Zaujímavý fakt: Thorndike vlastní a prevádzkuje spoločnosť The Chapters Group (CHG.DE), ďalšieho sériového kupujúceho. ale nie je to špecializovaná spoločnosť, ale roll-up acquirer.

S Lawrenceom A. Cunninghamom sa spája ešte jedna vec, filozofické združenie s názvom Quality Sharescorers Group. Quality Sharescorers Group je think tank a vzdelávacia komunita založená profesorom. Jeho cieľom nie je spravovať kapitál, ale presadzovať kvalitný prístup akcionárov, pričom vedome ide proti krátkodobému, cenovo orientovanému a naratívnym investovaniu. Ako to zapadá do filozofie spoločnosti Kelly Partners Group (ASX:KPG)? Tam Brett Kelly v listoch investorom nazýva majiteľov spoločnosti kvalitnými akcionármi a povzbudzuje ich, aby držali svoje akcie „nekonečne“ dlho.

💡Mám aj jednu ďalšiu myšlienku týkajúcu sa firemnej kultúry: Lawrence A. Cunningham napísal knihu o Buffettových listoch a dôkladne študoval prácu týchto dvoch velikánov, rovnako ako Mark Leonard zo spoločnosti Constellation Software. Keďže Cunningham je s oboma úzko spojený a bol aj riaditeľom spoločnosti Kelly Partners Group (ASX:KPG), je nevyhnutné, že filozofia CSU bude v KPG veľmi silná.

🤔Myšlienkový experiment: Pozývam všetkých na malé mentálne cvičenie, ktoré bude akýmsi teoretickým brainstormingom. Neexistujú na to žiadne dôkazy, je to takmer nemožné zmerať, ale je to dôležité z kvalitatívneho hľadiska a to je jedna z najťažších častí analýzy spoločnosti. Ak sa pozriete na súčasnú trhovú kapitalizáciu spoločnosti Kelly Partners Group (ASX:KPG) vo výške 363 miliónov AUD ako na mini Constellation Software, ktorá pôsobí v segmente účtovníctva a nie VMS, môžete sa vrátiť do doby, keď bola CSU len taká veľká. To predstavuje 320 miliónov CAD alebo 230 miliónov USD.

V roku 2006 mala spoločnosť Constellation Software trhovú kapitalizáciu 662 miliónov kanadských dolárov, čiže 476 miliónov amerických dolárov, čo je zhruba dvojnásobok veľkosti spoločnosti Kelly Partners Group (ASX:KPG). Ak si spomínate, už som spomenul, že Brett Kelly sa snažil kótovať svoju spoločnosť na amerických burzách ako ADR. Preto je ochotný vzdať sa časti svojho vlastného podielu, ktorý bude kótovaný ako akcie s voľným obchodovaním na americkej burze. Filozofia a rast spoločnosti KPG, ako čoskoro uvidíte, sú podobné ako u spoločnosti CSU. Ak sa jej hodnota zdvojnásobí, mohla by sa vydať podobnou cestou ako spoločnosť Constellation Software, ktorej cena tento rok vzrástla približne o 30 %.

💡Nehovorím, že KPG si bude viesť podobne, minulosť nie je ukazovateľom budúcnosti, môže sa stať tisíc vecí a v podstate ide o dve rôzne spoločnosti, ale myslím si, že paralela, ktorú som veľkoryso nakreslil medzi Constellation Software (TSX:CSU) a Kelly Partners Group (ASX:KPG), je pochopiteľná.

🧑‍🍼Náborový systém spoločnosti Kelly Partners Group (ASX:KPG)

V jednom z rozhovorov sa objavil názov WorkPod, čo je náborová spoločnosť na Filipínach. V podstate ide o outsourcingovú službu, ktorá hľadá talentovaných zamestnancov v mene spoločnosti Kelly Partners Group (ASX:KPG), ale mimo nej., keďže ju vlastní KPG. Najprv skúmajú, či by daná osoba zapadla do firemnej kultúry alebo nie. Posudzujú jej znalosti a mäkké zručnosti a na základe nich predkladajú ponuku príslušným účtovníkom. To neznamená lacnú najatú pracovnú silu, ale dodatočnú kapacitu najatú na dlhodobé obdobie a zároveň pokračovanie firemnej filozofie.

Podstata modelu spočíva v tom, že pracovná zmluva sa uzatvára s miestnym (filipínskym) subjektom WorkPod, takže WorkPod je: zamestnávateľ, platiteľ, personálna agentúra, mzdový účtovník, ale vykonávajú aj iné činnosti, ale práca je zahrnutá v celkovej produkcii KPG. Účtovné tímy však nie sú platení zamestnanci, zaoberajú sa výlučne záležitosťami spoločnosti Kelly Partners Group (ASX:KPG) a pracovný harmonogram, úlohy a očakávania týkajúce sa výkonu určuje KPG.

Výhodou tohto riešenia je, že znižuje riziká špecifické pre danú krajinu, pretože Kelly Partners Group (ASX:KPG) sa s tým nemusí zaoberať na zahraničnom trhu. na oplátku to stojí peniaze navyše. Je tiež dôležité, že týmto spôsobom môžete dosiahnuť výrazný rozdiel v plate, pretože filipínsky účtovník pracuje lacnejšie ako Austrálčan alebo Američan a je jednoduchšie rozšíriť podnikanie. Títo účtovníci sú však väčšinou:

• 🗂️ pre účtovné úlohy v administratíve,
• ⚙️ na spracovanie a prípravné práce,
• 🧾 Môžu byť použité na štandardizované procesy, ako je príprava účtovníctva, zaznamenávanie údajov, zosúladenia atď. (pre mechanické práce s relatívne nízkou pridanou hodnotou), takže nehrajú partnerskú úlohu ako manažéri získaných kancelárií.

Spoločnosť Kelly Partners Group (ASX:KPG) nielenže pracuje výhradne s WorkPodom, ale je aj dobrým príkladom outsourcingu procesov s nižšou pridanou hodnotou.

📌V praxi: Bolo dôležité objasniť vyššie uvedené, pretože mnoho spoločností outsourcuje rôzne obchodné činnosti iným subjektom práve preto, aby zlepšili svoje metriky. Toto je momentálne v spoločnostiach zaoberajúcich sa umelou inteligenciou veľký problém, pretože utopené náklady sú brutálne a číslam by neprospelo, keby sa investori snažili vyvážiť obrovské náklady na výskum a vývoj nezarobenými ziskami, ktoré sa nikdy nemusia zhmotniť. Našťastie to tak nie je.

Interactive Brokers Otvorenie účtu: bonus 200 dolárov

---

💰Ako spoločnosť Kelly Partners Group (ASX:KPG) zarába peniaze a aké má trhové výhody?💰

V tejto časti skúmame, čo presne spoločnosť robí pre generovanie príjmov, aké produkty a služby ponúka a nakoľko sú nevyhnutné. Má nejakú konkurenčnú výhodu (ekonomickú priekopu), aká je obhájiteľná, či trend klesá alebo rastie a čo sa pravdepodobne stane v dlhodobom horizonte.

---

Kelly Partners Group (ASX:KPG) je sériový akvizíciný subjekt, ktorý kupuje spoločnosti s tržbami od 2 do 10 miliónov dolárov, ale na rozdiel od iných špecializovaných akvizícií nekupuje 100 % spoločností, ale vlastníctvo zdieľa s pôvodnými vlastníkmi v pomere 51 – 49 %, alebo v ojedinelých prípadoch 50.1/49.9 %. To znamená, že väčšinový, kontrolný podiel prechádza do spoločnosti KPG, zatiaľ čo pôvodný vlastník si zachováva dostatočný podiel v spoločnosti, aby bol motivovaný. V dôsledku toho:

• 💼 Spoločnosť Kelly Partners Group (ASX:KPG) zvyčajne platí iba 51 %, čo financuje hotovosťou a dlhmi (ide o druh čiastočného odstúpenia od zmluvy pre vlastníkov, čo zahŕňa platbu v hotovosti),
• ♾️ drží firmy do konca sveta, nikdy ich nepredáva,
• 🤝 volá členov partnermi, proces ako budovanie partnerstva a nie akvizícia; toto použitie termínu nie je náhodné, Brett Kelly o tom veľa hovorí v rozhovoroch,
• 📉 dlh je zámerne udržiavaný na nízkej úrovni a splácaný čo najrýchlejšie, zvyčajne do 5 rokov (v tomto modeli dlh funguje ako pákový efekt),
• 🏢 majitelia zostávajú na čele spoločnosti so 49 % podielom v rámci decentralizovanej organizácie, ale zaviazali sa 10 rokov prevádzkovať vlastnú kanceláriu,
• 🧪 Brett Kelly vedome znižuje svoje osobné riziko: každý rok si bral 16 týždňov „dovolenky“, keď jeho tím musel riadiť spoločnosť bez neho; a v roku 2023 sa presťahoval do USA, čím nechal austrálsku prevádzku prakticky na pokoji, ktorá sa odvtedy hladko rozvíja.
• 📈 Spoločnosť Kelly Partners Group (ASX:KPG) sa zaviazala zdvojnásobiť tržby spoločnosti do približne 5 rokov, takže majiteľ v podstate získa späť hodnotu, ktorú „stratil“ prevodom 50,1 %,
• 🧱 spoločnosti sú organizované do prevádzkových jednotiek (OB = Operating Businesses), čo je funkčne rovnaké ako BU (Business Units) v prípade Constellation Software,
• 💡 vlastník platí 9 % z príjmov spoločnosti späť materskej spoločnosti KPG na rozvoj, výmenou za to, že materská spoločnosť prevezme náklady na IT, back office, HR a ďalšie náklady prostredníctvom centralizovanej platformy, ku ktorej majú prístup všetci partneri KPG (v skutočnosti je 9 % 6,5 % + 2,5 %, prvé číslo predstavuje náklady na HR, IT atď., druhé číslo je licenčný poplatok za značku a metodiku KPG),
• 🔁 Podiel KPG na výnosoch získaných spoločností smeruje do materskej spoločnosti, ktorá ho používa na financovanie následných akvizícií.

Celý prevádzkový model bol pomenovaný model Partner-Vlastník-Vodič a dokonca bol patentovaný. Myslím si, že POD je dosť výpovedný, materská spoločnosť zaobchádza s nadobudnutými spoločnosťami ako s partnermi a nie ako s podriadenými spoločnosťami, existuje silný vlastnícky stimul, ktorý poháňa celé konzorcium vpred.

🏢Aký je model holdco-opco spoločnosti Kelly Partners Group (ASX:KPG)?

V prvom rade, ak sa niekto chce dozvedieť viac o typoch sériových kupcov, prečítajte si nižšie uvedenú analýzu akcií: Analýza akcií softvéru Constellation (CSU) – v sérii.

Kelly Partners Group (ASX:KPG) je programatická/akumulačná spoločnosť. Programový sériový nadobúdateľ je spoločnosť, ktorá získava spoločnosti podľa vopred definovaného, ​​opakovateľného systému. Akvizícia sa stáva operačným procesom, nie je to strategická udalosť. Klasickým príkladom je Constellation Software alebo, z účtovného hľadiska, Kelly Partners Group (ASX:KPG). Akumulátorový sériový nadobúdateľ je na druhej strane skôr koncept založený na výsledkoch. (často používaný Chrisom W. Mayerom): spoločnosť, ktorá udržateľne a s vysokou mierou návratnosti akumuluje voľný peňažný tok a potom ho opakovane reinvestuje, často do akvizícií.

Každý, kto čítal analýzu akcií spoločnosti Constellation Software, vie, že spoločnosť funguje v štruktúre holdco-opco, rovnako ako KPG. Je to skratka pre holding company-operating company (holdingová spoločnosť-prevádzková spoločnosť), čo znamená, že nezáleží na tom, či je spoločnosť odkúpená na 100 % alebo iba na 51 %, kontrola prechádza na materskú spoločnosť. Čo robí materská spoločnosť? Prostredníctvom centralizovanej platformy poskytuje nasledovné:

• 🏢 operácie v zázemí,
• 💻 Prevádzka a rozvoj IT systémov,
• 📜 dodržiavanie predpisov, presadzovanie zákonov a nariadení,
• 🌏 HR / zahraničná pracovná sila (napr. WorkPod),
• 📣 marketing (v sekundárnej úlohe v účtovníckom priemysle),
• 🧭 riadenie spoločností, strategické rozhodovanie,
• 💰 investovanie kapitálu, financovanie akvizícií,
• ✈️implementuje plány efektívnosti (letový plán) s partnerskými kanceláriami,
• 👑 a vlastní 51 % nehnuteľnosti.

Vyššie uvedené sa často označuje ako „synergia“, slovo, ktoré neznášam, pretože partnerská spoločnosť zodpovedná za prevádzku nemusí tieto činnosti vykonávať, ale musí sa sústrediť len na to, čo je jej úlohou: účtovníctvo. Ako vidíte, táto položka nie je ani zahrnutá v zodpovednostiach holdingovej spoločnosti. S rozširovaním sa však vyššie uvedené položky stávajú čoraz efektívnejšími, čo môže byť z dlhodobého hľadiska významnou nákladovou výhodou.

Naproti tomu prevádzková spoločnosť, v terminológii KPG, Partnera, poskytuje:

• 📊účtovníctvo a profesionálny súlad,
• 🤝udržiava kontakt so zákazníkmi,
• 🧑‍💼vlastní 49 % podiel, ktorý zvyčajne vlastní generálny riaditeľ,
• 🔁Vráti 9 % späť holdingovej spoločnosti výmenou za vyššie uvedené služby, v pomere k 49 % vlastníctvu.

Prevádzková spoločnosť teda riadi hlavnú činnosť a snaží sa vykonávať úlohy na najvyššej profesionálnej úrovni, pričom sa zameriava iba na zákazníkov a rast. To v skutočnosti pred zákazníkmi skrýva procesy v pozadí a posilňuje rozvoj dôvery. Keďže kancelárie partnerov sú úplne decentralizované a navzájom nezávislé, za prevádzkovú prácu je zvyčajne zodpovedný generálny riaditeľ, ale materská spoločnosť môže tiež predávať produkty a privádzať zákazníkov k partnerom.

💯Prečo spoločnosť Kelly Partners Group (ASX:KPG) používa model 51/49 %?

Väčšina sériových kupujúcich, najmä nešpecializovaní kupujúci holdingových spoločností, kupuje menšinové podiely v iných spoločnostiach, ako napríklad Berkshire Hathaway. Špecializovaní, akumulační kupujúci zvyčajne kupujú 100 % vlastníctva a nejakým spôsobom integrujú spoločnosti do svojho vlastného systému, ako napríklad CSU alebo Judges Scientific. Spoločnosť Kelly Partners Group (ASX:KPG) si však zvolila tretiu možnosť, kúpu 51/49 % väčšinového podielu. Prečo? Pretože daňoví poradcovia predávajú svoj čas ako službu a tá sa nedá škálovať ako napríklad softvérový biznis CSU, keďže profesionál bude mať vždy k dispozícii iba jednotku času na vykonanie činnosti. Platí to pre všetky odvetvia, kde je čas vysokokvalifikovaných odborníkov „produktom“, takže právnici, kouči, psychológovia atď. sú v rovnakej situácii. Preto materská spoločnosť zbavuje partnerov všetkých druhov časovo náročných činností, aby sa mohli sústrediť len na to, čo je ich skutočným povolaním.

????Samozrejme, zlepšiť sa dá len prevádzková efektívnosť, ale to si vyžaduje silné stimuly, a preto si pôvodní majitelia môžu ponechať menšinový podiel vo svojom podnikaní, alebo ich materská spoločnosť podporuje prevzatím procesov na pozadí.

🤔Myšlienkový experiment: Bývalí majitelia vrátia materskej spoločnosti KPG 9 % z tržieb, ktoré im patria. Veľkým problémom v tomto odvetví je, že účtovnícke firmy sú zvyčajne podkapitalizované, čo im nezostáva na IT, ľudské zdroje a ďalší rozvoj, ale materská spoločnosť Kelly Partners Group (ASX:KPG) sa s tým zaoberá. Toto je jeden z katalyzátorov organického rastu partnerských kancelárií, ktoré generujú vyššie príjmy. S rastúcimi príjmami ide viac k tým 49 %. Partneri sa tak môžu sústrediť len na to, čo skutočne vedia, zatiaľ čo materská spoločnosť dostáva od partnerov finančné prostriedky späť.

Teraz, keď sme si objasnili model, myslím, že je to jasné, že dvoma najväčšími ekonomickými výhodami spoločnosti Kelly Partners Group (ASX:KPG) môžu byť jej vynikajúca firemná kultúra a silný manažment, A z dlhodobého hľadiska vidím výhodu úspor z rozsahu a špeciálneho know-how, ktoré sa dajú kombinovať s účtovníctvom v spoločnosti, ale myslím si, že to zatiaľ neexistuje. Čo by mohlo byť katalyzátorom? Najmä ak sa súčasný počet 41 kancelárií a 25 000 zákazníkov bude dynamicky zvyšovať. Toto sa dá relatívne ľahko overiť, keďže čísla sa dajú vysledovať roky dozadu:

• 📆 2022: 2 krajiny, 20 kancelárií, 371 zamestnancov (KPG bola 21. najväčšou účtovníckou firmou v Austrálii, nepočítajúc Big4),
• 📆 2023: 5 krajín, 32 kancelárií, 17 000 klientov, 400 zamestnancov,
• 📆 2024: 5 krajín, 35 kancelárií, 23 000 klientov, 600 zamestnancov,
• 📆 2025: 5 (6) krajín, 41 kancelárií, 25 000 klientov, 700 zamestnancov (11. najväčšia účtovnícka firma v Austrálii, okrem Big4).

????Jedna z najzaujímavejších akvizícií spoločnosti Kelly Partners Group (ASX:KPG) v roku 2024, FRSCPA, sa týka partnerskej kancelárie v USA, ktorá spravuje účtovníctvo 700 franšíz McDonald's, čo predstavuje približne 5 % MCD.

🗂️Katalyzátorová udalosť spoločnosti Kelly Partner Group (ASX:KPG)i

Spoločnosť Kelly Partners Group (ASX:KPG) vyplácala dividendy do februára 2024, potom ich však znížila na nulu, aby uvoľnila hotovosť na akvizície. Tento trend zopakovala aj ďalšia spoločnosť z rodiny Constellation, ktorá sa riadila touto filozofiou, Computer Modelling Group (TSX:CMG), ktorá z podobných dôvodov znížila dividendy o 90 %. Jej analýzu si môžete prečítať tu: Analýza akcií skupiny počítačového modelovania (TSX:CMG).

Brett Kelly sa v roku 2023 presťahoval do USA, aby dohliadal na expanziu v tejto krajine. Toto sa vyplatilo, keďže KPG má teraz 7 účtovných kancelárií v USA a pracuje sa na ich zaradení na burzu ADR. Keďže najväčším trhom spoločnosti Kelly Partners Group (ASX:KPG) (ASX:KPG) sú Spojené štáty a ich tržby rastú s ročnou mierou rastu 30 %, budúcnosť vyzerá sľubne.

🏰Ekonomická priekopa🏰

V tejto časti som skúmal, či má spoločnosť nejakú ekonomickú konkurenčnú výhodu, ktorú Warren Buffett označil ako „ekonomickú priekopu“, ktorá odrádza konkurentov od obliehania pevnosti spoločnosti, teda jej podnikania, a od ovládnutia jej trhu. V tomto prípade by to mohli byť nasledujúce:

• 🫸Výhoda nákladov/rozsahu: žiadny nie jeSpoločnosť Kelly Partners Group (ASX:KPG) je na to jednoducho príliš malá, s touto trhovou kapitalizáciou to zatiaľ nie je možné posúdiť. Nevylučujem však, že v budúcnosti sa objavia faktory znižujúce náklady vyplývajúce z oveľa väčšej veľkosti.
• 🫸Náklady na zmenu: van, každá účtovnícka firma to má, najmä tie, ktoré sa k svojim klientom správajú veľmi dobre, a preto je vysoké skóre Net Promoter Score zaujímavé.
• 🫸Sieťový efekt: možno existujeJe zaujímavou otázkou, či je účtovnícka firma schopná niečoho takéhoto dosiahnuť. Je to skôr typické pre spoločnosti s platformou, ale KPG má takýto spoločný systém so svojimi partnerskými kanceláriami. Je však veľmi ťažké posúdiť silu tohto systému a keďže externý pracovník sa do toho z pochopiteľných dôvodov nemôže pozrieť, nemôžem povedať, aký silný môže byť. Predpokladám, že ak namiesto 35 kancelárií bude na platformu prepojených 350, potom môžeme povedať, že sieťový efekt funguje, čo by mohlo priniesť zlepšenie efektivity aj pre ďalších, budúcich partnerov.
• 🫸Sila značky: žiadny nie je, hoci sa mi zdá, že Brett Kelly si vybudoval dosť silnú osobnú značku a metodiku, ktorú sa snaží predať ako jedinečnú. Nepochybujem o tom, že to bude mať za niečo hodnotu, ale myslím si, že by si to vyžadovalo oveľa väčšiu spoločnosť.
• 🫸Firemná kultúra: vanMyslím si, že toto je najväčšia konkurenčná výhoda tohto sériového nadobúdateľa. Rozdelenie kapitálu je neuveriteľne inteligentné, systém je decentralizovaný a prevádzka je efektívna, napríklad fungujú s veľmi nízkym počtom zamestnancov. Odráža to nespočetné množstvo princípov, ktoré som videl u predchádzajúcich legendárnych alokátorov kapitálu.
• 🫸Nehmotný majetok, know-how, ochranná známka:  žiadny nie jeHoci bola metóda POD chránená, nemyslím si, že je to zatiaľ obrovská ekonomická konkurenčná výhoda. Ťažko si predstavujem rozvoj know-how v tomto odvetví, keďže účtovníctvo sa vykonáva v prísne regulovanom právnom rámci. Metodologickou výhodou by však mohlo byť to, že mnohé účtovnícke firmy sa špecializujú na právne prostredie iba jednej krajiny, zatiaľ čo Kelly Partners Group (ASX:KPG) je prítomná v 5 krajinách súčasne, Je pravda, že ide prevažne o anglosaské krajiny s podobnými zákonmi.
• 🫸Prekážky vstupu: stredná, ale nie je rozhodujúca kapitálová bariéra, ale skôr znalostná bariéra. Účtovnícku firmu si môže založiť ktokoľvek, pokiaľ má kvalifikáciu certifikovaného verejného účtovníka (CA alebo CPA). Ide však o vysoko kvalifikovaných ľudí s vysokou pridanou hodnotou, a preto ich tu na každom rohu nepobehuje jeden. Najdôležitejšími limitujúcimi faktormi sú teda vzdelanie a dôvera, ako aj ťažkosti so získavaním zákazníkov, pretože firmy a podnikatelia sa zdráhajú zmeniť svojho účtovníka. Tiež si neviem predstaviť, ktorá iná účtovnícka firma vybuduje centralizovanú platformu, akú má v súčasnosti Kelly Partners Group (ASX:KPG), a zároveň zostane decentralizovaná vo svojich organizačných operáciách. To však nie je také dobré ako vytvorenie napríklad spracovateľského závodu alebo vyhýbanie sa prirodzeným monopolom, ako je železničná sieť železničných spoločností. Na tento trh je však stále oveľa ťažšie vstúpiť ako do odevného priemyslu alebo sektora rýchloobrátkového spotrebného tovaru.

Z vyššie uvedeného vyplýva, že spoločnosť Kelly Partners Group (ASX:KPG) zatiaľ nemá široký priestor na pôsobenie, pretože je ťažké to primerane zdôvodniť s takou malou trhovou kapitalizáciou. Myslím si, že už je jasné, čo chce zakladateľ, a rast veľkosti môže viesť k nákladovej efektívnosti, sieťovému efektu, sile značky a možno aj k určitému know-how, čo môže posilniť ich konkurenčnú výhodu, takže KPG je typicky spoločnosť, ktorú možno klasifikovať ako spoločnosť s rozvíjajúcou sa konkurenčnou výhodou.

🏰Isté je, že každá účtovnícka firma má náklady na zmenu, KPG má charakteristickú firemnú kultúru a vynikajúcu alokáciu kapitálu. Pre mňa je to však stále veľmi tenká ekonomická priekopa, ktorá sa neustále rozširuje, čo potvrdzujú aj čísla, ktoré sú oveľa lepšie ako ukazovatele v odvetví. 

REGISTRÁCIA A ZADARMO OTVORENIE ÚČTU: PREVOD AŽ DO 450 USD

---

🎢Metriky spoločnosti Kelly Partners Group (ASX:KPG)🎢

V tejto časti som skúmal, aké metriky charakterizujú spoločnosť, ako si stojí na strane výnosov, s akými maržami pracuje, či má dlhy, čo ukazuje súvaha. Hľadám extrémne položky – príliš vysoký dlh, vysoký goodwill atď. – s akou návratnosťou kapitálu spoločnosť pracuje, aké sú jej kapitálové náklady, ako sú štruktúrované strany výnosov a nákladov. Skúmam tiež trendy, tvorbu hodnoty pre vlastníkov a ako spoločnosť využíva generované peňažné prostriedky.

---

📈Aký je výnos indexu S&P 500?📉

V porovnaní s predchádzajúcimi analýzami som zaviedol novú sekciu na porovnanie nižšie uvedených metrík. Keďže veľa ľudí používa index amerického akciového trhu ako benchmark a tiež kupuje ETF S&P 500, oplatí sa pozrieť na to, čo si spoločnosti robia súhrnne (samozrejme, mali by ste byť spokojní, ak spoločnosť, ktorú analyzujete, prekonáva tieto hodnoty).

Údaje indexu S&P 500 za rok 2024:

• 📈 Rast tržieb SP&500: + 7%
• 💹 Rast zisku SP&500: + 10%
• 📊 Hrubá marža SP&500: 45%
• 💼 Čistá marža SP&500: 13%
• 🔁 SP&500 ROE: 15%
• 🏗️ SP&500 ROIC: 12%
• ⚙️ SP&500 ROCE: 11%

Ako obvykle som sa snažil nájsť priemerné metriky pre segment účtovníctva a našťastie má Kelly Partners Group (ASX:KPG) vo svojich podaniach niekoľko indícií, ktoré by mohli pomôcť. Zvyšok čísel vyzerá približne takto:

• 📈 rast tržieb: +3-4% rast (čo je priemerný rast účtovného trhu),
• 💹rast zisku: +5 – 7 %,
• 📊 hrubá marža: 45 – 60 % (prácne náročné, ale nie kapitálovo náročné podnikanie),
• 💼 Marža EBITDA: 18 % (vieme to zo správ spoločnosti Kelly Partners Group (ASX:KPG)),
• 🔁 IRÍNY: 15-30 %,
• 🏗️ ROIC: 12-20 %,
• ⚙️ ROCE: 15-25%.

Uvedené čísla sú, žiaľ, dosť šokujúce, keďže 4 najväčšie účtovnícke/audítorské spoločnosti sú súkromné, čo je zvyčajne dobrá vec, pretože nemusia získavať kapitál z trhov. IKEA? Súkromný obchod s bytovým zariadením. Redbull? Súkromná spoločnosť vyrábajúca energetické nápoje, pričom žiadna z nich nepotrebuje externé zdroje na ziskové podnikanie. Menšie firmy sú na tom pravdepodobne o niečo horšie, zatiaľ čo najväčší verejne obchodovaní hráči ako Paychex (PAYX), Intuit (INTU) a H&R Block (HRB) majú podobné alebo lepšie metriky, ale ide o spoločnosti s trhovou kapitalizáciou v miliardách USD, takže by ste neočakávali, že Kelly Partners Group (ASX:KPG) bude mať také dobré metriky, aj keď nie sú ďaleko za nimi.

💡Tiež by som rád zdôraznil, že ide o spoločnosť s malou trhovou kapitalizáciou, takže je k dispozícii len veľmi málo finančných údajov na analýzu. Preto nepoužívam iO Charts blogZvyčajne analyzujem tieto typy spoločností, ale spoločnosť Kelly Partners Group (ASX:KPG) ma natoľko zaujala, že som urobil výnimku.

Spoločnosť uvádza čísla v austrálskych dolároch, a preto sú zobrazené na obrázkoch. Začnime s bežnými údajmi o tržbách. KPG zaznamenala na niektorých miestach výnimočný rast, ale ako vidíte na obrázku nižšie, výrazné poklesy nie sú nezvyčajné. To nie je nezvyčajné pre sériového kupujúceho; Constellation Software (TSX:CSU) má tiež roky, kedy nemôže nasadiť 100 % svojho prevádzkového zisku. Preto sa oplatí pozrieť sa na viacročný priemer, na základe ktorého rast tržieb zrýchľuje, čo je zvyčajne dobrá vec:

• 📊 Priemerný 10-ročný príjem: 20,8%
• 📈 Priemerný 5-ročný príjem: 24,2%
• 🚀 Priemerný 3-ročný príjem: 27,6%

Zaujímavé je tiež pozrieť sa na rozloženie tržieb, keďže spoločnosť Kelly Partners Group (ASX:KPG) už nejaký čas nepôsobí v Austrálii. V súčasnosti však nejde o významnú položku, rovnako ako o príjmy z iných aktivít, ktoré sú vykázané ako „ostatné“. Rozloženie je nasledovné:

Územne:

• 🇦🇺 Austrália: 84,7 %, 113,6 milióna AUD,
• ???? Ostatné krajiny: 15,6 %, 21 milióna AUD.

Distribuované podľa zdrojov:

• 🧾 Účtovníctvo: 95,4 %, 127,9 milióna AUD,
• 🇧🇷 Ďalšie služby: 4,6 %, 6,7 milióna AUD.

Obrázok nižšie znázorňuje rozdelenie prevádzkového zisku spoločnosti Kelly Partners Group (ASX:KPG). Ako vidíte, hrubá marža sa tvorí z nákladov na predaj, ktoré sú najvýznamnejšou položkou potrebnou na udržanie chodu podniku. Predajné, všeobecné a administratívne náklady zahŕňajú položky ako platy 700 zamestnancov, náklady na reklamu, prenájom kancelárií a ďalšie administratívne náklady, ktoré sú v tomto prípade zanedbateľné. Otázkou je prečo? KPG v skutočnosti nevynakladá žiadne prostriedky na marketing, funguje v pomerne diverzifikovanom a decentralizovanom systéme, aby si udržala nízke náklady a autonómiu v prevádzkových jednotkách. Ale trik nie je v tomto, ale skôr v tom, že si myslím, že v rámci predajných, všeobecných a reštrukturalizačných nákladov zaznamenávajú aj náklady na mzdy, prenájom kancelárií a administratívu, akoby išlo o akúsi produktívnu pracovnú silu, keďže účtovnícka firma nemá žiadny reálny produkt. A náklady na údržbu služby sú v tradičnom zmysle takmer nulové.

Ale prečo je potom tam ďalší riadok výdavkov? Pretože sa tu zaznamenáva aj predtým spomínané 9 % rozdelenie výnosov, náklady na IT a položky súvisiace s akvizíciou. Položka 9 % je určená ako druh partnerského benefitu, preto je táto suma uvedená v tomto riadku.

Po rozobratí vyššie uvedeného sa pozrime na marže, ktoré sú celkom typické. Ako vidíte, najväčšou položkou sú náklady na vlastný kapitál (COGS), z ktorých pochádza hrubá marža, ktorá sa pohybuje okolo 50 %. Brett Kelly sa zvyčajne odvoláva na maržu EBITDA, ktorá je v Austrálii okolo 30 %, zatiaľ čo v iných krajinách okolo 28 %, a preto je rozdiel na obrázku v tom, že tu sú zobrazené iba polročné údaje. Zaujímavá je aj marža FCF, pretože v prípade sériových nadobúdateľov je jedným z najdôležitejších údajov to, koľko hotovosti sa vygeneruje. Toto sa dá preniesť späť na materskú spoločnosť, pretože Kelly Partners Group (ASX:KPG) funguje vo formáte materskej spoločnosti.

Vyššie uvedené je doplnené špeciálnym indikátorom, ktorý používa aj spoločnosť Kelly Partners Group (ASX:KPG), toto je NPATA, čistý zisk po zdanení, ktorý možno pripísať teda čistý zisk po zdanení pripadajúci na akcionárov. NPATA nerobí nič viac než:

• 🧮 začína od čistého zisku po zdanení, potom
• 📊 rozdelí ho na majoritné/menšinové vlastníctvo, čo je určitý pomer vlastníctva 51/49 % (keďže spoločnosť sa môže spoľahnúť len na zisk, ktorý pripadá na jej vlastný podiel),
• 🤝 od toho odpočíta aj partnerské výhody, to je tých istých 9 % (v skutočnosti 6,5 + 2,5 %), ktoré môžu partneri minúť na rozvoj podnikania,
• 🧹 nezahŕňa účtovný šum vyplývajúci z akvizícií (napr. goodwill).

Každý, kto čítal analýzu spoločnosti Constellation Software iO Charts blogViete, že používajú aj podobný ukazovateľ s názvom FCFA2S, čo nie je nič iné ako voľný peňažný tok pre vlastníkov. Je to v podstate to isté ako NPATA. Prečo však KPG nepoužíva bežné ukazovatele, ako je čistý zisk? Je to preto, že väčšinové a menšinové vlastníctvo sú v súvahe spoločnosti konsolidované odlišne, ale na to musíte najprv pochopiť rozdiel medzi menšinovým a väčšinovým vlastníctvom.

🤏Čo je to menšinové vlastníctvo?

Menšinové vlastníctvo je podiel, ktorý materská spoločnosť nadobudne v inej spoločnosti, ale jeho veľkosť nedosahuje 50 %. Zvyčajne ide o významné vlastnícke podiely, napr. 20 – 40 %, čo materskej spoločnosti umožňuje mať slovo v fungovaní druhej spoločnosti, napríklad môže vyvíjať tlak na manažment, delegovať člena predstavenstva, ale nemôže kontrolovať aktivity celej spoločnosti. Spoločnosti zvyčajne kupujú menšinové vlastníctvo v spoločnosti, pretože ju považujú za podhodnotenú, ale nechcú ju zlúčiť alebo mať väčší vplyv na riadenie. Napríklad odštiepená spoločnosť Constellation Software, Topicus (TSX:TOI), získala ~25 % podiel v Asseco Poland, ale väčšina kupujúcich, ako napríklad Berkshire Hathaway, prevzala podiely.

👆Spoločnosti neuvádzajú menšinové vlastníctvo vo svojich súvahách, takže nekonsolidujú svoje čísla, vo svojich účtovných knihách vykazujú iba zisk z neho.

🦣Čo je to väčšinové vlastníctvo?

Väčšinové vlastníctvo je podiel, ktorý materská spoločnosť nadobudne v inej spoločnosti, ale jeho výška presahuje 50 %. To tiež znamená, že získate kontrolný podiel v spoločnosti, čo znamená, že nad ňou budete mať plnú kontrolu, takže budete musieť všetky čísla spoločnosti zobraziť vo svojej vlastnej súvahe.

????Spoločnosť Kelly Partners Group (ASX:KPG) zahŕňa všetky príjmy, výdavky, aktíva, pasíva a všetko, čo jej patrí, do vlastnej súvahy v súlade s pravidlami IFRS, pretože je väčšinovým vlastníkom. 

Toto skresľuje súvahu, takže to musí byť pre investorov nejako napravené, inak ľudia nepochopia, aké sú skutočné ukazovatele tvorby hodnoty. Prvá a najdôležitejšia vec je odstrániť z čísel veľmi významné menšinové vlastníctvo, ktoré bude tvoriť takmer polovicu zisku, inak budú všetky ukazovatele brutálne skreslené. Dobrým príkladom je graf nižšie, kde vidíte hodnoty zisku na akciu (EPS), ktoré sa zdajú byť nezmenené, keďže všetci partneri boli konsolidovaní, ale iba približne polovica príjmov sa započíta do kapacity generovania hotovosti spoločnosti Kelly Partners Group (ASX:KPG), zatiaľ čo druhá polovica zostáva partnerom.

Čo sa dá urobiť? Nejako musíme z bilancie odstrániť údaje o menšinových podieloch a keďže neexistuje lepší nápad, najvhodnejším sa javí prevádzkový peňažný tok/podiel. Nehovorím, že je to dokonalé, ale nenašiel som lepší a nezahŕňa to príjem z menšinových podielov, iba skutočne vygenerované peňažné prostriedky. Obrázok vyššie ukazuje, že aj keď cena klesá, zisk na akciu (EPS) zostáva takmer rovnaký s veľmi malým rozpätím medzi 0.1 – 0.08.

Naproti tomu OCF/akcia sa zvýšil z 0.1 na 0.7, teda sedemkrát, a ak sa pozriete na oranžový graf, môžete tiež vidieť, že cena sa znížila na polovicu. O tom sa tu už neoplatí hovoriť, bude to dôležité neskôr pri ohodnotení, čo si treba vziať so sebou je, že Kelly Partners Group (ASX:KPG) je takmer neanalyzovateľná s metrikami, ktoré som doteraz používal, a ktoré som používal v predchádzajúcich analýzach akcií: Analýzy zásob.

Krása spočíva v tom, že NPATA nie je „klasická“ účtovná metrika, takže ju nenájdete v zdrojoch údajov, ako je EBIT alebo čistý zisk. Našťastie je tu spoločnosť Kelly Partners Group (ASX:KPG), ktorá investorom pomáha zverejňovaním týchto údajov vo svojich štvrťročných aj ročných správach, ako je znázornené na obrázku vyššie. Upozorňujeme, že mnohé metriky sú uvedené v poznámkach pod čiarou, pretože tradičné ukazovatele ROIC, ROCE a ROE sú tiež skreslené, takže spoločnosť ich prepočítala, aby upravila majoritné vlastníctvo, dlh a niekoľko ďalších faktorov.

💡Vyššie uvedené čísla sú vynikajúce, mám s nimi jeden problém: je takmer nemožné vypočítať ich presnosť, jednoducho ich musíte vypočítať. správne A myslím si, že v prípade Kelly Partners Group (ASX:KPG) musíte mať veľké presvedčenie, aby ste si akcie udržali. Ak to tak nie je, môžete znížiť riziko vystavenia sa KPG použitím konzervatívnejšej veľkosti pozícií.

🧮Čo ukazujú metriky ROIC a ROCE?🧮

ROIC – Návratnosť investovaného kapitálu – ukazuje, ako efektívne spoločnosť využíva celkový investovaný kapitál na dosiahnutie zisku. Čítať ďalej ITT.

• Preukazuje to základnú schopnosť spoločnosti vytvárať hodnotu.
• Odfiltruje vplyv štruktúry financovania.
• Ak ROIC prevyšuje náklady na kapitál (WACC), spoločnosť vytvára hodnotu.

ROKU – Návratnosť vloženého kapitálu – ukazuje, ako efektívne spoločnosť využíva svoje dlhodobé zdroje financovania. Viac ITT.

• Meria ziskovosť obchodných aktivít.
• Nezohľadňuje daňové účinky.
• Dobrý základ pre porovnanie medzi rôznymi hráčmi v odvetví.

Indikátor	Čo meria?	Pre koho je to užitočné?	Kedy sa to považuje za dobré?
ROKU	Celková návratnosť kapitálu	Dlhodobí investori	Ak je vyšší ako priemer v odvetví
ROIC	Návratnosť investovaného kapitálu	Akcioví investori	Ak je vyšší ako WACC
ROE	Návratnosť vlastného kapitálu	Akcionári	Ak je stabilný a udržateľne vysoký

Tvorba hodnoty vlastníctva v Kelly Partners Group (ASX:KPG)

Na strane hodnoty pre vlastníka sa zvyčajne pozerám na to, na čo spoločnosť používa vygenerované voľné peňažné prostriedky. V podstate môže spoločnosť s hotovosťou robiť tieto veci:

1. 🔄 vracia to do prevádzky
2. 📉 znížený dlh
3. 💵 vypláca dividendy
4. 📊 spätne odkupuje akcie
5. 🏢 získava iné spoločnosti

V prípade spoločnosti Kelly Partners Group (ASX:KPG) som už vyššie uviedol ťažkosti s analýzou, ale stojí za to hovoriť trochu viac o tvorbe hodnoty. KPG nevyplácala dividendy od roku 2024 a neplánuje ho v blízkej budúcnosti opäť zaviesť, čím ponechá viac kapitálu na spätné odkupy akcií a akvizície. Hoci počet akcií kolíše minimálne, okolo 45,3 milióna, akcie nikdy neboli skutočne zriedené, a nemajú program opcií na akcie, takže môžete zaškrtnúť tieto dve otázky, ale inak sa počet akcií od IPO znížil o 0,5 %. Brett Kelly sa väčšinou vzdal časti svojich vlastných akcií, aby sa aj ostatní mohli podieľať na KPG. Toto sú v podstate krédo, Brett Kelly veľa hovorí o správnej alokácii kapitálu, takže som obe bral ako pozitíva.

Základné podnikanie si vyžaduje veľmi málo kapitálu, pretože účtovníctvo nie je kapitálovo náročné podnikanie. Ich interným, najdôležitejším ukazovateľom tvorby hodnoty je návratnosť investícií (ROIC) + organický rast, rovnako ako v prípade Constellation Group, kde sa prejavuje efekt Marka Leonarda. Tá sa zvyčajne pohybuje okolo 25 – 30 %, čo je úroveň top sériových akvizícií.

Obzvlášť zaujímavé je že interný, organický rast je okolo 4 – 5 %, čo je oveľa viac ako v prípade CSU, kde nie sú nízke jednociferné poklesy nezvyčajné, s mierne vyššou návratnosťou investícií (ROIC). Ide však o spoločnosť s trhovou kapitalizáciou mnohých miliárd USD, zatiaľ čo Kelly Partners Group (ASX:KPG) je zakrpatená, takže môže naplno využiť svoju malú veľkosť.

Najzreteľnejšie je to v tom, že vygenerované hotovosť používajú na akvizíciu iných účtovníckych firiem, ktoré čiastočne financujú dlhmi. Ani toto nebolo jednoduché vyriešiť, ale našťastie aj s tým pomáhajú štvrťročné správy. Štruktúra dlhu vyzerá takto (ich správy majú USD, ale účtovníctvo má AUD, pre lepšiu prehľadnosť som to zhrnul):

• 💳 Hrubý dlh: 65,3 milióna USD,
• 💵 Hotovosť: 6,8 milióna USD,
• 📉 Čistý dlh: 58,5 milióna USD,
• 🏦 Celkový rozpočet: 82,2 milióna USD,
• 🟢 Zostávajúci dostupný úverový limit (hotovosť + úver): K dispozícii je stále 23,7 milióna USD, čo predstavuje približne 36 % úverovej linky.

Z toho veľa ďalšieho nevyplýva, keďže nepoznáme schopnosť spoločnosti Kelly Partners Group (ASX:KPG) generovať peňažné prostriedky:

• 📊 Príjem: 134 milióna AUD, 92,4 milióna USD,
• 📈 EBITDA: 35,6 milióna AUD, 24,5 milióna USD,
• 💵 Prevádzkový peňažný tok: 31,7 milióna AUD, 21,9 milióna USD,
• 💸 Voľný peňažný tok: 25,5 milióna AUD, 17,6 milióna USD.

Na obrázku vyššie je niekoľko dôležitých vecí, jednou z nich je sekcia Nedokončené spracovanie a Dlžníci, ktorá sa nazýva doba blokovania. Nejde o nič viac ako o sumu peňazí, ktorú účtovnícka firma už fakturovala, ale ešte nevyzbierala, takže práca je už vykonaná, ale na strane spoločnosti ešte nebola realizovaná. Rád by som citoval z článku v časopise In Practice:

• „Priemer v účtovníckom odvetví je okolo 80 dní blokovania; 25 dní nedokončených splátok a 55 dní dlžníkov. KPG má ~55 dní blokovania s iba 9 dňami nedokončených splátok.“

Inými slovami, KPG vyzbiera tieto položky len za 64 dní, čo je výrazne efektívnejšie ako priemerných 80 dní.

Čísla na obrázku vyššie predstavujú čakajúce, nevyfakturované príjmy a dlhy dlžníkov, čo je približne 22 miliónov USD v porovnaní so 7.7 miliónmi USD prevádzkového dlhu. Ak tieto dve čísla odčítate, dostanete kladné číslo, takže sa tým naozaj nemusíte zaoberať. Náklady na akvizíciu predstavujú 54 miliónov USD, čo je suma vynaložená na akvizíciu spoločností, To je v kontraste s voľným peňažným tokom, ktorý predstavuje približne 17.6 milióna dolárov. V listoch spoločnosti Kelly Partners Group (ASX:KPG) Brett Kelly dôsledne uvádza, že akvizičný dlh bude splatený do 5 rokov, a to je zhruba to, čo ukazuje graf peňažných tokov.

Riadok „plánované zníženie dlhu“ je 11.6 milióna USD, vypočítané za 5 rokov, čo znamená 58 miliónov USD, čo je v podstate rovnaké ako čistý dlh. Za zmienku stojí aj riadok „rozdelenie nekontrolným podielom“, čo je peňažný tok, ktorý dostávajú späť vlastníci vlastniaci 49 %. V podstate sú k dispozícii všetky údaje na interpretáciu dlhu, dajme si ich dokopy:

• 📉 čistý dlh / EBITDA: 1.64, konzervatívny (hodnota pod 2 sa vo všeobecnosti považuje za bezpečnú, pomer čistého dlhu k podkladovému EBITDA sa nazýva pomer zadlženosti. KPG ho používa, čo je o niečo nižšie, ako som napísal),
• 💵 čistý dlh / OCF: 1.85 (vypočítané s použitím pákového efektu, zo súčinu OCF/akcia a počtu akcií),
• 🔒 čistý dlh / voľný hotovostný tokov: 2.3, tiež v konzervatívnom rozsahu.

Čo sa stane, ak nebudú môcť získať ďalšie spoločnosti, klesnú tržby alebo nastane hospodárska kríza? Na jednej strane nejde o cyklické odvetvie, takže ak nedôjde k akvizíciám, 82 % celkového dlhu sa v budúcnosti opäť nevygeneruje a spoločnosť ho splatí do 5 rokov, pokiaľ nedôjde k úplnému kolapsu. Na druhej strane, ak sa drasticky nenaruší generovanie hotovosti, tak do 2,3 roka bude dlh nulový a KPG začne generovať čistú hotovosť. Inými slovami, spoločnosť využíva dlh ako páku a nie na bezohľadné akvizície, ako to robili módne spoločnosti v minulosti:

• Analýza akcií Estée Lauder (EL) – Štrukturálny predaj

Dlh je oveľa lepším riešením alokácie kapitálu ako zriedenie vlastného kapitálu. Priamo to ničí hodnotu vlastníka, ale ani príliš veľa dlhu nie je dobré. Cyklickosť znázornená na obrázku vyššie ukazuje, že niekedy je výnos pre akcionárov kladný, niekedy záporný, takže priemer sa pohybuje okolo 0 %. Inými slovami, celkovo KPG ani nevytvára, ani neničí hodnotu preberaním a splácaním dlhu, ale dlh vždy nesie riziko, že ak dôjde k poškodeniu údajov o tržbách, môže so sebou strhnúť aj spoločnosť. Ale s rastom sériových kupujúcich sa môže pomer dlhu k tvorbe hotovosti znižovať so škálovaním spoločnosti. Rýchlo som sa pozrel na to, ako to vyzeralo pred 20 rokmi v prípade spoločnosti Constellation Software, a ako vidíte, boli oveľa konzervatívnejší pri čerpaní úverov, ich dlh sa zvyšoval so zvyšujúcou sa kapitalizáciou a voľným peňažným tokom:

takže, Spoločnosť Kelly Partners Group (ASX:KPG) využíva viac cudzieho kapitálu, takže sa určite oplatí sledovať jej vývoj z dlhodobého hľadiska. Zatiaľ však ani na tomto ukazovateli nie je nič dramatické. Dobrou správou je, že pokiaľ tržby a peňažný tok rastú tempom viac ako 20 % ročne, vždy prekonajú predchádzajúce tržby. Platí to natoľko, že čísla sa zdvojnásobujú približne každých 5 rokov.

💰Ešte jedna dôležitá myšlienka: dlh nie je u materskej spoločnosti, ale u partnerov, kde je dlh kompenzovaný prevádzkovým ziskom. Z tohto dôvodu majú partnerské kancelárie záujem použiť na prevádzku čo najmenej kapitálu a navyše je dlh rozptýlený medzi partnerov, čo je okrem čo najefektívnejšieho fungovania ďalším motivačným faktorom.

Interactive Brokers Otvorenie účtu: bonus 200 dolárov

---

💵Akvizície spoločnosti Kelly Partners Group (ASX:KPG)💵

V tejto časti skúmam, aký je akvizičný charakter spoločnosti a aký vplyv mala každá akvizícia na jej existenciu, ak nejaký mal.

---

V prípade spoločnosti Kelly Partners Group (ASX:KPG) je hlavnou činnosťou akvizícia, takže sa o nich nebudem podrobne rozpisovať, hoci v prípade súčasných 41 pobočiek by sa to dalo uviesť. Ide o to, koľko kapitálu je KPG schopná nasadiť a akou mierou. Keďže príjmy každej pobočky sa pohybujú medzi 2 a 10 miliónmi USD, jedna pobočka nemá veľký vplyv na materskú spoločnosť, najmä preto, že vlastní iba 51 % týchto spoločností. Stojí však za to položiť si niekoľko otázok:

• 💰 Za akú hodnotu kupuje KPG?
• 💵 Koľko účtovného zisku sa v skutočnosti premení na hotovosť (CCR, konverzný kurz hotovosti)?

Začnime s prvým, ohodnotením. Čítal som toho veľa, ale väčšina miest uvádza 4-5x EBITDA, čo je akvizičná cena spoločnosti Kelly Partners Group (ASX:KPG), čo znamená, že za toľko kupujú partnerské spoločnosti.

🫰Spoločnosť Constellation Software zvyčajne uvádza ako akvizičnú cenu 1 – 1,5-násobok ceny/prodejnej ceny a za predpokladu, že účtovnícke firmy pracujú s priemernou maržou EBITDA 18 %, to znamená zhruba 0,8 – 1 ceny/prodejnú cenu, takže suma, ktorú musí KPG platiť za svoje partnerské spoločnosti, je podobná alebo dokonca nižšia. 

Ide o pomerne typické ocenenie medzi úspešnými sériovými akvizíciami a keďže ocenenie zohráva významnú úlohu v návratnosti investícií, je v záujme KPG udržiavať ho nízke. Je dôležité poznamenať, že toto ocenenie sa vzťahuje na celú spoločnosť, nielen na 51 %!

Ďalšou dôležitou vecou je, že 51 % príjmov partnerov smeruje do materskej spoločnosti, takže je potrebné pozrieť sa aj na mieru konverzie hotovosti, pretože ide o sumu peňazí, ktorú je možné neskôr alokovať. Miera konverzie hotovosti (CCR) meria, aká časť účtovného zisku spoločnosti sa premení na skutočnú hotovosť. Obrázok vyššie ukazuje, že sa blíži k 100, presnejšie k 99,8 %, čo je extrémne vysoká hodnota. Treba dodať, že KPG neporovnáva čistý zisk s EBITDA, ale skôr s prevádzkovým cash flow. Do podnikania však možno reinvestovať iba peniaze, ktoré spoločnosť predtým vygenerovala, čo sa nazýva miera reinvestovania.

????Ako sa píše v knihe The Compounders (Zložené úročenie), ak dokážete dlhodobo reinvestovať 80 % svojej hotovosti, môžete skutočne využiť silu zloženého úroku. Konverzný pomer hotovosti 99,8 % spoločnosti Kelly Partners Group (ASX:KPG) je skvelým východiskovým bodom a len čas ukáže, koľko z toho sa reinvestuje späť do podnikania.

🎯Koľko cieľov má Kelly Partners Group (ASX:KPG) a koľko spoločností ročne získa?

V prípade spoločnosti Constellation Software, ale ešte viac v prípade Berkshire, je problémom to, že s rastom jej veľkosti je pre ňu čoraz ťažšie nasadiť svoj kapitál. Problémom nie je len to, či existuje dostatok cieľových spoločností, ale aj to, že v prípade spoločností s veľkou trhovou kapitalizáciou musia získavať stále viac a viac malých cieľových spoločností alebo prejsť na oveľa väčšie ciele. V druhom prípade však výnosy začínajú klesať a obracia sa čoraz menej kapitálu, pretože náklady na akvizície rastú. Jednou z veľkých výhod spoločnosti Kelly Partners Group (ASX:KPG) je, že ide o spoločnosť s malou trhovou kapitalizáciou, takže nájdete množstvo akvizičných cieľov, ktoré by sa mohli stať partnermi. Otázkou je, koľko takýchto spoločností môže byť zhruba?

Názov obrázka bol TAM alebo celkový adresovateľný trh a spoločnosť Kelly Partners Group (ASX:KPG) očakáva, že zhruba polovica vedenia spoločnosti bude chcieť do 5 rokov odísť do nejakej formy. Je zaujímavé, že vyššie uvedený obrázok zobrazuje 87 000 takýchto spoločností, zatiaľ čo svetoznáma databáza Constellation Software VMS obsahuje približne 40 – 50 000 spoločností. To neznamená, že ide o SAM alebo funkčnú veľkosť trhu, pretože nevieme, o aké spoločnosti ide. Spoločnosť Kelly Partners Group (ASX:KPG) však uviedla iba krajiny, ktoré sú kultúrne podobné Austrálii a ich právne prostredie sa od nej radikálne nelíši. Je zrejmé, že na trhu je v iných krajinách oveľa viac spoločností, ale zatiaľ sa držme čísla 87 000. Myslím si, že 10 – 25 % z nich zapadá do filozofie, ktorú KPG predstavuje, takže súbor je zúžený na 9 – 22 000 spoločností. Vezmime si veľmi pesimistický prípad, 90 % získa niekto iný, takže iba každá desiata spoločnosť sa stane partnerom KPG, takže súbor sa zúži na 900 – 10 2200 spoločností.

Od svojej prvej verejnej ponuky akcií v roku 2017 spoločnosť Kelly Partners Group (ASX:KPG) získala 5 až 10 účtovníckych firiem, ale toto číslo sa pravdepodobne s rastom KPG zvýši. Pozrime sa na extrémny prípad, keď KPG:

• v prvom roku získa 10 spoločností,
• počet získaných spoločností sa každý rok zvyšuje o 10 %,
• potom o 20 rokov to bude platiť pre 563 spoločností, čo je stále len 62,5 % spodnej hranice stanoveného limitu.

Tu som nezohľadnil, že časom môžu získať väčšie spoločnosti, vstúpiť na iné trhy a tiež som rast natiahol do extrémnej miery. Takže ak nie donekonečna, tak aspoň v rámci veľmi ťažko predvídateľného obdobia sa ciele vyčerpajú. Dobrým príkladom je Constellation Software, za 30 rokov získali 1400 spoločností a ciele im ešte nedošli, myslím si, že s tým by súhlasili aj akcionári Kelly Partners Group (ASX:KPG).

REGISTRÁCIA A ZADARMO OTVORENIE ÚČTU: PREVOD AŽ DO 450 USD

---

🤵Vedenie spoločnosti Kelly Partners Group (ASX:KPG)🤵

V tejto časti skúmam, kto a ako riadi spoločnosť. Aký je systém bonusov, aké riziko manažéri podstupujú – akú časť vlastnia – pri riadení spoločnosti? Existuje rodinná väzba alebo možno špeciálny faktor „dedičstva“?

---

Spoločnosť Kelly Partners Group (ASX:KPG) na svojej oficiálnej webovej stránke neuvádza zoznam členov svojho vedenia, iba členov predstavenstva. To je prekvapivo nezvyčajné, ak ste doteraz analyzovali iba americké a európske spoločnosti. Kde je trik? Neexistuje samostatné vedenie, ale predstavenstvo, a títo ľudia vykonávajú aj prevádzkové úlohy. Pre austrálske spoločnosti to nie je nezvyčajné, ale zároveň to znamená, že to predstavuje veľmi vysoké riziko, pretože kľúčová osoba môže byť z akéhokoľvek dôvodu odvolaná. Na oplátku sú náklady na riadenie veľmi nízke, čo sa nazýva lean model, ktorý je pre spoločnosť tejto veľkosti prijateľný.

🦹Brett Kelly

• 📍Pozícia: Generálny riaditeľ, zakladateľ, majiteľ, predseda predstavenstva, o ňom som už napísal všetko, ale je to skvelý alokátor kapitálu, ktorý bol vychovaný na princípoch Buffetta, Mungera, Chrisa Mayera a Marka Leonarda a riadi sa touto filozofiou.
• ⏳Skúsenosti: viac ako 20 rokov skúseností, kvalifikácia autorizovaného účtovníka, čo je zhruba európsky ekvivalent certifikovaného verejného účtovníka.
• 💰Odmena: 1,6 milióna AUD. Predchádzajúci zaujímavý fakt: Plat Bretta Kellyho bol do roku 2022 360 000 AUD (certifikovaní verejní účtovníci zarábajú v Austrálii ročne trikrát viac ako zamestnanec), čo vypočítala správna rada v roku 2017, keď spoločnosť mala tržby 36 miliónov AUD, takže jeho plat, 1 % z tržieb, bol 360 000 AUD. Medzi rokmi 2017 a 2022 teda zostal 5 rokov rovnaký a nedostal zvýšenie platu. Logika zostáva, ale odvtedy sa upravila takto: „Celková fixná ročná odmena je založená na 1 % skutočných, auditovaných príjmov skupiny Kelly Partners.“– Výročná správa KPG za rok 2025.
• 📈Kapitál v spoločnosti: Vlastní 46,5 % spoločnosti, ktorej súčasná hodnota je 210,8 milióna austrálskych dolárov a 21,1 milióna akcií. Očakáva sa, že uvoľní 11 % svojho kapitálu, ak bude spoločnosť Kelly Partners Group (ASX:KPG) kótovaná ako ADR na americkej burze cenných papierov.

📌V praxiV prípade Kelly Partners Group (ASX:KPG) takmer celé sídlo riadi Brett Kelly, čo samo o sebe nesie osobné riziko, ale partnerské kancelárie sú úplne decentralizované, čo je podstatou spoločnosti. Vzhľadom na to je plat Bretta Kellyho vysoký, 1 % z tržieb, na oplátku majú ostatní členovia predstavenstva v podstate iba nominálne platy, aj pri tejto malej kapitalizácii nejde o významné sumy. Teoreticky výročná správa zahŕňa krátkodobé a dlhodobé stimuly, ktoré mohli byť z výkazov iných spoločností známe ako STI a LTI, ale v súčasnosti je ich hodnota nulová. Keďže neexistuje žiadny skutočný manažment a na základe filozofie CSU je nepravdepodobné, že by existoval, keďže aj tam centrála pozostáva z niekoľkých desiatok ľudí (v KPG som čítal 36), aj keď ide o spoločnosť s 50 miliardami USD, takže na platy by sa malo pozerať na úrovni partnera. Keďže tam každý vlastní 49 %, nárast hodnoty pre nich v skutočnosti pochádza zo nárastu ceny ich akcií.

Kenneth Ko

• 📍Pozícia: Finančný riaditeľ, zakladateľ hongkonskej pobočky KPG, vedúci partnerskej kancelárie
• ⏳Skúsenosti: Kenneth je autorizovaný účtovník s viac ako 18-ročnými skúsenosťami v oblasti auditu a komerčného účtovníctva. Svoju kariéru začal v roku 2007 v spoločnosti BDO, hlavnom konkurentovi, predtým ako v roku 2011 nastúpil do spoločnosti Chandler Macleod na pozíciu komerčného účtovníka. V roku 2013 prešiel do spoločnosti Coca-Cola Amatil, kde bol zodpovedný za vedenie tímu finančného účtovníctva. V roku 2015 nastúpil do spoločnosti Kelly Partners ako finančný manažér v centrále v severnom Sydney. Následne v roku 2016 založil hongkonskú kanceláriu spoločnosti Kelly Partners a od októbra 2020 pôsobí ako finančný riaditeľ (CFO) skupiny Kelly+Partners. Nie je členom predstavenstva, ale vždy je s Brettom Kellym na polročných a výročných stretnutiach.
• 💰Odmena: nie je známe.
• 📈Kapitál v spoločnosti: nemá v spoločnosti významný podiel.

🤵Stephen S. Rouvray

• ????Pozícia: Nezávislý podpredseda predstavenstva, nevýkonný riaditeľ
• ⏳Tapasztalat: Pán Rouvray má viac ako 50 rokov skúseností v sektore finančných služieb na viacerých vedúcich pozíciách. Počas tohto 20-ročného obdobia Stephen zastával pozíciu tajomníka spoločnosti, ktorá zahŕňala dcérske spoločnosti v sektoroch životného a neživotného poistenia, správy investícií, správy fondov a bankovníctva. Svoju kariéru začal v účtovníctve v rokoch 1971 až 1984. Od odchodu do dôchodku z funkcie finančného riaditeľa (CFO) Stephen naďalej zastupuje skupinu AUB ako riaditeľ v predstavenstvách dvoch pridružených spoločností. Je predsedom výboru pre riadenie rizík.
• 💰Odmena: 50 000 austrálskych dolárov.
• 📈Kapitál je v spoločnosti: vlastní 0,33 % spoločnosti, ktorej súčasná hodnota je 1,25 milióna AUD a 150 000 akcií.

🤵Pavol Kuchta

• ????Pozícia: riadiaci partner, člen predstavenstva KPG, zakladajúci člen Kelly Partners Norwest
• ⏳Tapasztalat: viac ako 20 rokov skúseností, kvalifikácia autorizovaného účtovníka, čo je zhruba európsky ekvivalent certifikovaného verejného účtovníka.
• 💰Odmena: 12 000 austrálskych dolárov.
• 📈Kapitál je v spoločnosti: Vlastní 0,4 % spoločnosti, ktorá má v súčasnej hodnote 1,7 milióna AUD a 181 300 akcií.

🤵Ada Poon (Celé meno: Ada Wing Tak Poon)

• ????Pozícia: Riaditeľ, Senior Partner
• ⏳Tapasztalat: má viac ako 20 rokov profesionálnych účtovných skúseností. Je autorizovaným účtovníkom a odborným poradcom SMSF s odbornými znalosťami v oblasti outsourcingu finančných služieb, dodržiavania predpisov v oblasti osobných podnikov, zdaňovania a samosprávnych dôchodkových fondov.
• 💰Odmena: 12 000 austrálskych dolárov.
• 📈Kapitál je v spoločnosti: 0,9 %, 3,4 milióna AUD, 409 000 akcií.

🤵Ryan MacNamee

• ????Pozícia: nezávislý, nevýkonný predseda
• ⏳Tapasztalat: Nenašiel som žiadne jasné informácie.
• 💰Odmena: 40 000 austrálskych dolárov.
• 📈Kapitál je v spoločnosti: Vlastní 0,22 % spoločnosti, ktorá má v súčasnej hodnote 213 000 AUD a 100 000 akcií.

Celková odmena členov predstavenstva:

📌V praxiK vyššie uvedenému mám niekoľko názorov. Na jednej strane sú údaje o manažmente strašne neúplné a predstavenstvo je v podstate to isté ako manažment. Nakoľko je to normálne, je vecou pohľadu. Ústredie spoločností s decentralizovanou štruktúrou vždy pozostáva zo strašne malého počtu ľudí. Je to trochu charakteristické pre spoločnosti s takou malou trhovou kapitalizáciou, ale keďže Brett Kelly by mohol rozhodnutie urobiť takmer sám, keby chcel (ale to tak nie je), nie je to nijako zvlášť významné. Je to oveľa viac preto, že partneri, t. j. manažéri samostatných kancelárií, sú veľmi voľne prepojení, ale kancelárie riadia sami. Z tohto dôvodu môžete manažérov vidieť na dvoch miestach:

• 🤵Členovia predstavenstva KPG
• 🤵Vedúci predstavitelia KPG Partners

👤Lawrence A. Cunningham

Už predtým sa o ňom hovorilo, že nie je členom predstavenstva spoločnosti Kelly Partners Group (ASX:KPG) od marca 2025. Oficiálna verzia v tejto súvislosti hovorila, že rezignoval z osobných dôvodov, zatiaľ čo fámy hovorili, že si splnil svoje povinnosti v KPG a keďže je členom aj iných predstavenstva, sústredí sa na ne. Čo to presne znamená, je uvedené v nasledujúcom zozname:

• 🚀Softvér Constellation (CSI): Člen predstavenstva (Kanada).
• 📈Skupina Markel: Člen predstavenstva (USA).
• 📖Skupina kapitol: Člen predstavenstva (Nemecko) – od mája 2024.
• 🤝Skupina Kelly Partners (KPG): Člen predstavenstva (Austrália) – do marca 2025.

V skutočnosti robí v The Chapters Group to isté, čo v Kelly Partners Group (ASX:KPG), pomáha budovať decentralizovanú štruktúru a implementovať kultúru „kvalitného investora“. Ako vidíte, je stálym riaditeľom v CSU aj Markel, takže sa nemôže zúčastňovať nekonečného počtu predstavenstva, najmä preto, že boli rozmiestnené na 3 kontinentoch.

• Brett Kelly: Pozrite, bolo úžasnou cťou mať Lawrencea v predstavenstve tri roky. Prispieval vtedy; prispieva aj teraz. Predstavil nám skvelých ľudí, ktorí nám pomohli lepšie pochopiť, čo je možné. Napríklad Lawrence nás predstavil vrcholovému tímu v Constellation Software a umožnil nám s Kenom zúčastniť sa konferencie v Toronte minulý október, čo bola neuveriteľná životná skúsenosť. Zúčastnil som sa rozhovoru s Markom Leonardom a ten bol pozitívne prijatý. To nám dodalo veľa istoty, že sme na správnej ceste. Viete, keď sa niekto ako Mark pozrie na podnikanie a myslí si, že je v poriadku, je to na osobnej úrovni veľmi užitočné.„– Správa KPG za 1. polrok 2025
• „Jednoducho mi (LA Cunninghamovi) povedal: ‚Brett, vieš, nemôžem robiť stále všetko a nemôžem robiť ani to, čo mi najmenej zarába.‘ Rešpektujem to. Je veľkým priateľom nášho podnikania a naďalej podporuje to, čo robíme.“ – Správa KPG za 1. polrok 2025

Ostatní vlastníci s významným kapitálom

Ďalším zaujímavým faktom je, že v prípade spoločnosti Kelly Partners Group (ASX:KPG) okrem bežných finančných prostriedkov vlastnia v spoločnosti významný kapitál aj súkromné ​​osoby:

• 🤵Craig Bullock: 0,58 %, v hodnote 2,2 milióna AUD, 264 000 akcií.
• 👥Ďalšie 3 osoby: ~0,18 %, pre 681 000 AUD, 82 000 akcií.

Interactive Brokers Otvorenie účtu: bonus 200 dolárov

---

🆚Súťažiaci: súperi z Kelly Partners Group (ASX:KPG)🆚

V tejto časti skúmam, kto sú konkurenti analyzovanej spoločnosti, aké je ich postavenie na trhu a či sú v podriadenej, vedľajšej alebo nadradenej úlohe. Aký je ich podiel na trhu a aká je ich špecializácia? Získavajú alebo strácajú podiel na trhu v prospech svojich konkurentov?

---

V prípade spoločnosti Kelly Partners Group (ASX:KPG) si myslím, že konkurentov by sme mali rozdeliť do dvoch kategórií. Konkurenti sa môžu považovať za jednoduché účtovnícke firmy alebo za sériové akvizičné spoločnosti, ktoré kupujú účtovnícke firmy. Začnime s prvou kategóriou, pretože konkrétne údaje o nej sú k dispozícii v listoch spoločnosti Kelly Partners Group investorom, ako aj v jej polročných a výročných správach:

Vo vyššie uvedenom zozname vidíte, že majú 3 % podiel na trhu v Austrálii a sú 11. najväčšou účtovníckou firmou, okrem veľkej štvorky audítorských firiem. Ak sa v rôznych správach vrátite o niekoľko rokov späť, všimnete si, že v roku 2022 boli 22. najväčšou firmou na zozname. To je dobré v tom, že spoločnosť má stále dostatok času na rast na domácom trhu a odhadujem, že o 1 – 2 roky budú v prvej desiatke spoločností z hľadiska tržieb. Nevýhodou je, že existuje veľa konkurentov, ale ako som už spomenul, trh s účtovníckymi službami je extrémne fragmentovaný.

Zdôrazním niekoľko zaujímavých faktov o austrálskom trhu:

• Index: nie je kótovaná spoločnosť, v podstate financovaná súkromnými investičnými fondmi, ale integruje do seba aj účtovnícke firmy spôsobom „rodinnej kancelárie“, ale nemá špeciálny motivačný systém ako model partner-vlastník od KPG. KKR vlastnila 40 % spoločnosti, ale nedávno ju predala spoločnosti Mercury Capital. Jej tržby sú oveľa väčšie ako u Kelly Partners Group (ASX: KPG), v roku 2025 to bolo 500 miliónov AUD, ale ich ciele sú podobné, druhá na zozname.
• William Buck: Zameriava sa na podobnú klientelu ako KPG, ale pôsobí nielen v Austrálii, ale aj na Novom Zélande, no zároveň nie je verejne obchodovanou spoločnosťou, takže o jej metrikách veľa nevieme.
• Počet (predtým CountPlus, ASX:CUP): Nedávno ich opustila spoločnosť KPG, ktorá sa tiež zaoberá akvizíciami a partnerstvami. Pokiaľ ide o metriky, Kelly Partners Group (ASX:KPG) ich predbieha na nulu.

Ešte jeden zaujímavý fakt o uvedenom zozname: po veľkej štvorke je 5. najväčšou spoločnosťou na svete BDO (certifikujú aj výročné správy Kelly Partners Group) a 6. je RSM, to sú skutoční giganti, s KPG nemajú nič spoločné, pretože strieľajú na oveľa väčšie ciele. V Austrálii som však nenašiel inú sériovú akvizičnú spoločnosť, ktorá by pohlcovala účtovnícke firmy.

Pozrime sa trochu ďalej a pozrime sa, koľko spoločností podobných spoločnosti Kelly Partners Group (ASX:KPG) existuje na iných trhoch:

• 🏢Azets / CogitalGroup (Spojené kráľovstvo): Jeden z najrýchlejšie rastúcich agregátorov účtovných služieb v Európe, ktorý získava kancelárie vo Veľkej Británii a severských krajinách. Podporovaný súkromným kapitálom, nekótovaný na burze, s ročnými tržbami 700 miliónov libier a viac ako 90 získanými kanceláriami.
• 🏣EisnerAmper (súkromné ​​investície, USA): V USA získali súkromné ​​investičné skupiny niekoľko veľkých účtovníckych firiem, aby ich využili ako platformy na akvizíciu menších firiem. Väčšinovým vlastníkom na americkom trhu je TowerBrook Capital Partners, tiež súkromný investičný fond.
• 🏤Účtovníci TaxAssist (Spojené kráľovstvo): sieť fungujúca na základe franšízového modelu (Spojené kráľovstvo, Austrália, Írsko), ktorá sa podobne špecializuje na malé a stredné podniky, hoci uprednostňujú budovanie franšízy, nie nevyhnutne modelu vlastníctva 51/49.

Spoločným znakom vyššie uvedených je, že v skutočnosti nie sú konkurentmi spoločnosti Kelly Partners Group (ASX:KPG), pretože fondy súkromného kapitálu sa zvyčajne nechcú stať trvalými vlastníkmi zlúčenej spoločnosti a nechcú ju nechať nezávislú. Povaha trvalého domova sa na tieto typy spoločností vôbec nevzťahuje, KPG má v porovnaní s týmito spoločnosťami úplne inú hodnotovú ponuku. Napriek tomu nemožno povedať, že by si navzájom nijako nekonkurovali, pretože nie všetci majitelia chcú nájsť nový domov pre svoju spoločnosť, kde záleží iba na cene, prevládnu fondy rizikového kapitálu/súkromného kapitálu, pretože tam nie je filozofickou otázkou, čo sa so spoločnosťou stane.

REGISTRÁCIA A ZADARMO OTVORENIE ÚČTU: PREVOD AŽ DO 450 USD

---

⚡Aké sú riziká spoločnosti Kelly Partners Group (ASX:KPG)?⚡

V tejto časti preskúmam všetky riziká, ktoré by mohli ovplyvniť dlhodobú budúcnosť spoločnosti. Mena, regulačné orgány, narušenie trhu a tak ďalej.

---

V prípade spoločnosti Kelly Partners Group (ASX:KPG) existuje niekoľko veľmi jasne identifikovateľných rizík, ale mnohé typické problémy sa dajú z obrazu vylúčiť. KPG nie je cyklická spoločnosť, nie je ovplyvnená colnými obmedzeniami, pretože nevyrába produkty, existuje veľmi malé regulačné riziko (zákony sa môžu meniť, ale neobmedzujú ani nerozbíjajú), je mimoriadne diverzifikovaná vďaka mnohým kanceláriám, neriedi akcionárov a mohol by som vymenovať viac. Na čo si však treba dať pozor, je nasledovné:

👤 Riziko kľúčovej osoby – Brett Kelly

• 🎯 Motor vízie: Brett Kelly nie je len zakladateľom, ale aj jedinou tvárou tejto stratégie. Úspech spoločnosti je postavený na jeho osobných ambíciách a filozofii „kvalitného akcionára“, ktorú ho naučil Cunningham. Ako bolo zrejmé zo zloženia vedenia/predstavenstva, je najdôležitejšou osobou.
• 🛑 Eliminácia: Ak by z akéhokoľvek dôvodu odišiel, dôvera trhu by bola otrasená, keďže v súčasnosti nie je vymenovaný žiadny nástupca porovnateľnej kvality.
• 🇧🇷 Ovládanie: Vzhľadom na takmer 47 % vlastníctvo nemajú malí investori prakticky žiadne slovo v rozhodovaní, ale myslím si, že to na našej úrovni zatiaľ nie je problém.

📌V praxi: Model vlastník-prevádzkovateľ je vždy dvojsečná zbraň. Keďže jeho osobný vplyv je obrovský, otázkou je, či ľudia uveria, že to, čo hovorí, bude platiť aj v budúcnosti a že sa neodchýli od vytyčenej cesty, pretože potom sa odchýli aj KPG. Na druhej strane, a podľa mojej skúsenosti je to oveľa pravdepodobnejšie, keďže jeho záujmy sú úplne v súlade so záujmami Kelly Partners Group (ASX:KPG), bude spoločnosť riadiť vynikajúco, pokiaľ bude vedieť ako. Čo je dobré pre Kellyho, je dobré aj pre KPG.

Ako by nahradili Bretta Kellyho na poste generálneho riaditeľa, ak by sa so spoločnosťou niečo stalo? KPG neustále hľadá talentovaných účtovníkov a účtovnícke firmy. Na to majú pracovnú skupinu, ktorú interne nazývajú „Eagle Scout Group“. Podľa polročnej správy za rok 2025 ju tvorilo 12 skúsených partnerov, ktorí pôsobia v podnikaní viac ako 10 rokov. Ich úlohou je nájsť potenciálne budúce ciele a vštepiť im mentalitu Partner-Vlastník-Riaditeľ, aby sa spoločnosť stala čoraz menej závislou od Bretta. Kde vám to znie povedome? Samozrejme, od Constellation Software majú databázu 40 – 50 000 spoločností: Analýza akcií softvéru Constellation (CSU) – v sérii.

📉Historické zlyhanie modelu „roll-up“

• 🏗️ Zlé príklady: Niekoľko z nich už zlyhalo so sériovým akvizičným modelom, napríklad Stockford alebo Dentist Health, ktoré sa pokúsili rásť príliš rýchlo bez integrácie.
• 🧩 Problémy s integráciou: Každá nová kancelária prináša svoju vlastnú kultúru. Ak ich centrálna „Kelly Partners Way“ nedokáže zjednotiť, systém by sa mohol rozpadnúť, ale doteraz sa to deje presne naopak.
• 🤝 Motivácia: Ak sa napriek modelu 51/49 miestni partneri po zaplatení „unavia“, ziskovosť prudko klesne. Ani to nie je veľmi pravdepodobné, keďže KPG sa zaväzuje zdvojnásobiť tržby do 5 rokov, takže v podstate pôvodný vlastník dostane späť všetky tržby spoločnosti. To je okrem iného zárukou fungovania modelu.

📌V praxi: Spoločnosť Dental Health Group síce získala zubné ordinácie, ale predchádzajúcich majiteľov neodmenila dodatočným kapitálom a rýchlym rastom, stali sa zamestnancami namiesto partnerov. Niet divu, že nemali záujem riadiť agregačnú spoločnosť.

O spoločnosti Stockford Ltd. som počul v článku v sekcii V praxi, doslovne citujem, čo tam bolo opísané: „Stockford Ltd bola začiatkom roku 2000 veľká austrálska bankrotujúca spoločnosť, ktorá na prvý pohľad sledovala rovnakú stratégiu ako KPG.“ Stockford a Kelly sú dosť odlišní; Kelly si pravdepodobne oveľa lepšie rozumie. Spoločnosť Stockford kúpila 100 % podnikov s určitými nárokmi na spätné odkúpenie pre niektorých ľudí za podiel v spoločnosti Stockford. Vyplácali trochu hotovosti, ale väčšinou išlo o akcie a získali 100 % organizácie. Stimuly boli skvelé, keďže cena akcií spoločnosti Stockford rástla. Hneď ako sa situácia obrátila, stimuly boli lákavé, pretože každý chcel opäť vlastniť vlastný podnik."

Vyššie uvedené ukazuje, v čom bol problém: bývalí manažéri spoločností, ktoré Stockford získal, nemali záujem o pridanie väčšieho množstva do novej spoločnosti, ale išlo o roll-up spoločnosť, nie o programatického akvizíciu ako Kelly Partners Group (ASX:KPG). A to je pointa: firemná kultúra a motivačné faktory sú to, čo robí KPG funkčným, čo samo o sebe nie je také ľahké kopírovať.

💰Oceňovanie a akciová arbitráž

• 📈 Predraženie: Ak sa akcie KPG stanú príliš drahými, trh bude mať iracionálne očakávania rastu (momentálne sme od toho veľmi ďaleko).
• 🛒 Nákupné ceny: Ak konkurenti (napr. fondy private equity) zvýšia ceny účtovníckych firiem, KPG už nemôže lacno nakupovať nových partnerov, čím sa spomalí motor rastu.

📌V praxi: Vyššie uvedené riziko je v skutočnosti problémom spoločnosti Constellation Software. CSU aj KPG kupujú spoločnosti za približne 5-násobok EBITDA. Keďže priemerná EBITDA účtovníckych firiem je 18 %, kupujú kancelárie za približne P/S=1 ocenenie, zatiaľ čo CSU má P/S=1-1,5x, čo je podobná hodnota. Je však zrejmé, že nad určitou veľkosťou spoločnosti je toto nízke ocenenie jednoducho neudržateľné, pretože veľké množstvo hotovosti je možné investovať iba do oveľa väčších cieľov, čo následne priťahuje viac konkurentov a zvyšuje ceny. V dôsledku toho buď klesá návratnosť v dôsledku vyššej ceny, alebo spoločnosť nedokáže nájsť dostatočný počet cieľov. Za predpokladu, že Constellation investuje 1 500 – 2 000 miliónov USD ročne, zatiaľ čo KPG investuje 15 – 20 miliónov AUD ročne, čo je 10 – 14 miliónov USD, pomer investovaných hotovosti je tisícnásobok. Tento rast dosiahla CSU za 20 rokov, takže sa s tým budete musieť najprv obávať okolo roku 2045, za predpokladu, že trh s účtovníctvom a trh so softvérom VMS budú mať podobnú veľkosť a že Kelly Partners Group (ASX:KPG) nikdy neoddelí žiadne spoločnosti. Viac si prečítajte tu: Analýza akcií softvéru Constellation (CSU) – v sérii.

🌎Geografické (FX) a fokusové riziko

• 🗺️ Príliš veľa frontov: Spoločnosť sa súčasne snaží ovládnuť Austráliu, preniknúť do USA a získať oporu vo Veľkej Británii.
• 🛡️ Miestne znalosti: Americký daňový systém a obchodná kultúra sú radikálne odlišné; tam je KPG len „jednou z mnohých“ a pozornosť manažmentu môže byť fatálne rozdelená.

📌V praxi: Toto je veľmi zaujímavé riziko a myslím si, že mu treba venovať oveľa viac pozornosti, než sa na prvý pohľad môže zdať. V prvom rade môže menové riziko skresľovať údaje o tržbách v tom zmysle, že momentálne je v centre pozornosti austrálsky trh, t. j. AUD/USD, ale bol by som prekvapený, keby európske alebo americké operácie v nasledujúcich rokoch neprerástli svoje domáce trhy.

Druhým problémom sú kultúrne rozdiely, hoci Brett Kelly to celkom dobre pokryl tým, že sa najprv etabloval v austrálskej diaspóre a poskytoval im služby. Samozrejme, nevieme, aký bude tento krok úspešný, keďže na americkom trhu prebieha už približne 2 roky značná práca, zatiaľ čo v Anglicku to tak dlho nebolo. Vzhľadom na národné prepojenie a disciplínu spoločnosti Kelly Partners Group (ASX:KPG) si však myslím, že je to uskutočniteľná stratégia.

---

➕Ďalšie kritické faktory

• 👨💻 Nedostatok pracovnej sily: Udržiavanie talentovaných zamestnancov je čoraz drahšie, čo znižuje ziskové marže.
• 💻 Technologický dlh: Integrácia IT systémov (kybernetická bezpečnosť, správa údajov) mnohých kancelárií získaných z rôznych zdrojov je obrovský a riskantný výdavok.
• 💳 Úverová záťaž: Hoci je peňažný tok silný, na pokračujúce akvizície je potrebný kapitál. V prostredí vysokých úrokových sadzieb sa rast z dlhu môže stať nebezpečnou hrou.

📌V praxi: Odpoveďou na prvú otázku je, že už teraz najímajú pracovnú silu zo zahraničia, napríklad WorkPod. Ak sa náklady na pracovnú silu predražia a KPG bude mať dostatočne silnú konkurenčnú výhodu, myslím si, že môže tieto náklady preniesť na svojich zákazníkov, ale napríklad umelá inteligencia je skvelý nástroj na nahradenie práce s nízkou pridanou hodnotou. Softvér dokáže vypĺňať formuláre, zapisovať čísla do polí atď. Myslím si, že ide predovšetkým o vývoj IT.

To ma privádza k druhému problému, správe údajov. Keďže každá kancelária je v podstate autonómna, ale používa spoločnú platformu (The Kelly+Partners Business System), čo je cloudová CRM platforma, ku ktorej majú prístup všetky kancelárie, teoreticky by sa mohla stať obeťou kybernetického útoku. Centrála sa nachádza v kancelárii v severnom Sydney a účtovníci majú zvyčajne veľmi citlivé údaje o klientoch.

Pokiaľ ide o pôžičky, dlh má tú nešťastnú vlastnosť, že musí platiť úroky, aj keď klesajú tržby a zisky. Keďže Kelly Partners Group (ASX:KPG) financuje svoje akvizície skôr dlhom než prostredníctvom riedenia akcií, prostredie rastúcich úrokových sadzieb pre nich znamená drahšie financovanie. Keďže však peňažný tok získaných partnerov kompenzuje pôžičky na akvizíciu, v skutočnosti to nie je také veľké riziko, ako by sa na prvý pohľad mohlo zdať. Aj keď prostredie vyšších úrokových sadzieb bude mať vplyv na výnosy, nepriamo to predraží akvizíciu spoločností.

Vytvoril som si zoznam pre sebakontrolu, ktorý potvrdzuje tézu o spoločnosti:

1. nízky alebo nulový dlh: ÁNO/ČASŤ/NIE
2. významná ekonomická výhoda, ktorú možno dlhodobo chrániť: IGEN/ČIASTOČNE/NIE
3. vynikajúci manažment: IGEN/ČIASTOČNE/NIE
4. vynikajúce ukazovatele, významná tvorba hodnoty pre vlastníkov: IGEN/ČIASTOČNE/NIE
5. Väčšina celkového výnosu pochádza z reinvestovania vygenerovaných peňazí, nie z dividend: IGEN/ČIASTOČNE/NIE
6. vhodné ohodnotenie spoločnosti: IGEN/ČIASTOČNE/NIE

S uvedeným hodnotením som bol dosť štedrý, keďže som ÁNO udelil aj vynikajúcemu manažmentu, ale v skutočnosti to znamená jednu osobu, Bretta Kellyho, aj keď je organizácia decentralizovaná. Ako potenciálny problém som zdôraznil riziko dlhu, zatiaľ čo s ostatnými bodmi som sa nevedel celkom stotožniť. Navyše, ocenenie je v poriadku, ako uvidíte nižšie, takže existuje len veľmi málo dôvodov, prečo by ste v tejto spoločnosti nemali záujem.

💡Udržať akcie spoločnosti Kelly Partners Group (ASX:KPG) si však vyžaduje veľa viery, pretože ide o malú spoločnosť, výrazne volatilnejšiu ako väčšie mená, a index ASX:KPG má tiež nízku likviditu. To sa pravdepodobne v budúcnosti zmení so zavedením amerických ADR.

Interactive Brokers Otvorenie účtu: bonus 200 dolárov

---

👛Oceňovanie spoločnosti Kelly Partners Group (ASX:KPG)👛

V tejto časti preskúmam aktuálne ohodnotenie spoločnosti v porovnaní s historickými hodnotami a konsenzuálnymi reálnymi hodnotami.

---

Metriky hodnotenia

Hodnotiace metriky si môžete pozrieť v dvoch riadkoch nižšie. Prvý riadok zobrazuje aktuálne ocenenie, druhý riadok zobrazuje historické ocenenie. Aj keď tieto metriky nepovažujem za obzvlášť dobré – skrývajú veľa vecí – dajú sa použiť ako referenčná hodnota.

• Akciová cena (2025. septembra 04): 6.65 AUD; EV/EBITDA: 11.68; P/FCF: 10.39 (Založené na Gurufocus)
• Historické mediánové ohodnotenie (10-ročný priemer): EV/EBITDA: 11.33; P/FCF: 12.01 (Založené na Gurufocus)

Prečo v tomto segmente nevidíte model DCF? Pretože každý vstupný údaj vytvára obrovský rozptyl vo výstupe a väčšina údajov je odhadovaná hodnota. Preto ocenenie nikdy nebude v skutočnosti jedným presným číslom, ale skôr sa dá definovať rozsah, v ktorom sa aktuálne ocenenie nachádza.

Na toto cenové rozpätie by ste mali použiť bezpečnostnú rezervu podľa svojej ochoty riskovať. 

Takže neočakávajte presnú cenu, nikto to pre akciu nemôže povedať. Existujú však služby predikcie reálnej hodnoty, takmer každá väčšia stránka na skríning akcií ju má, nižšie som ich zhrnul. Ak však chcete dobrú službu podpory akcií, prihláste sa na odber The Falcon Method (Falconova metóda), vstupné ceny sú uvedené pre tam analyzované akcie.

Hodnotenie (ASX:KPG, bez ADR)

• Odhady Wall Street: 5.78-8.95 = ~7,4 AUD (zohľadnil som Alphaspread, priemer dvoch extrémnych hodnôt :)
• Medián Petra Lyncha: 2.79 AUD
• Morningstar: N/A
• Gurufocus: 11.22 AUD
• AlphaSpread: 6.86 AUD (% nadhodnotenie v porovnaní so základným scenárom)
• SimplyWallst: 20.49 AUD
• Analýza podskupiny: 12.24 AUD, 10 AUD, 9 AUD

Priemer (na základe 6 recenzií): 10 AUD (33,5 % podhodnotené, ale v rozmedzí 2.79 – 20.49 AUD)

Ako by ste mali interpretovať čísla? Vyššie uvedené pravidlo „bezpečnostnej rezervy“ by ste mali uplatňovať podľa svojho presvedčenia, takže ak spoločnosti skutočne veríte, môžete si ju dokonca kúpiť za reálnu hodnotu. Prečo tu nie je štandardný zoznam 10 % bezpečnostnej rezervy, ktorý používam vo všetkých analýzach akcií? Pretože takúto spoločnosť s malou trhovou kapitalizáciou je neuveriteľne ťažké oceniť, a najmä sériového nadobúdateľa. Nie je náhoda, že Kelly Partners Group (ASX:KPG) v podstate nepoužíva štandardné metriky, namiesto toho EPS nahrádza NPATA (čistý zisk po zdanení upravený o vylúčenie amortizácie nehmotného majetku), zatiaľ čo namiesto EBITDA používajú upravený EBITDA. Potom je tu model 51/49, takže v skutočnosti možno započítať iba 51 % vygenerovanej voľnej hotovosti.

2021	2022	2023	2024	2025	2026
11,33	13,99	12,01	17,84	20,19	20,19	Austrálsky cent
442	449	492	1050	810	665	Austrálsky cent
39,01	32,09	40,97	58,86	40,12	32,94	P/NPATA
					42,209	5-ročný priemer
					46,647	3-ročný priemer

Prečítal som si pomerne veľa článkov o tom, ako oceniť spoločnosť Kelly Partners Group (ASX:KPG), a dospel som k záveru, že najbližšie k realite je hodnota P/NPATA. Stránky, ktoré vykonávajú screening, ju však nezverejňujú, takže ju musíte vypočítať späť ako priemer zo správ KPG. To už nie je také jednoduché, pretože NPATA na akciu je za dané obdobie, zatiaľ čo cena je za daný okamih. Je to porovnateľné? Vôbec nie, možno by ste mohli spriemerovať cenu za deň, ale to je v skutočnosti len hrubá sila. Ako však vidíte v tabuľke vyššie, NPATA na akciu neustále rastie, takže ak cena medzitým klesne, akcia nemôže mať rovnakú hodnotu.

Pozrel som sa aj na ďalšie metriky, ktoré fiscal.ai ako zdroj údajov dokáže poskytnúť, a pridal som ich do cenového grafu. Akcia sa naposledy obchodovala za svoju aktuálnu cenu 6,65 AUD v marci 2024, keď vygenerovala výrazne menej NOPAT a voľných peňažných prostriedkov, ale bohužiaľ, v prípade Kelly Partners Group (ASX:KPG) sú obe skreslené. Jedna vec, ktorú môžete akceptovať, je, že v súčasnej situácii sú tieto čísla oveľa vyššie ako predchádzajúca cena.

Na základe cenových pohybov je však táto akcia obzvlášť volatilná, zaznamenal som 10% pokles alebo nárast v priebehu jedného dňa, takže by ma neprekvapilo, keby trh nedokázal správne oceniť akcie Kelly Partners Group (ASX:KPG). Je to preto, lebo si nemyslím, že niekto dokáže správne vypočítať reálnu hodnotu spoločnosti, aj keď sa na základe tradičných metrík zdá byť podhodnotená a znalosti komunity uvádzajú túto hodnotu niekde okolo 10 AUD.

REGISTRÁCIA A ZADARMO OTVORENIE ÚČTU: PREVOD AŽ DO 450 USD

---

🌗Významné správy a posledný štvrťrok🌗

V tejto časti preskúmam, čo sa stalo v poslednom štvrťroku, či sa vyskytli nejaké významné správy/udalosti. Ak spoločnosť podáva polročné správy, skúmali sme toto obdobie.

---

Spoločnosť Kelly Partners Group (ASX:KPG) zorganizovala za posledných šesť mesiacov dve podujatia, jedným je výročné valné zhromaždenie (AGM) v novembri a druhým je správa za druhú polovicu roka 2025, ktorá sa konala v auguste 2025. Čísla z týchto dvoch podujatí som zhrnul, pretože mnohé veci boli povedané dvakrát:

📊 Kľúčové finančné ukazovatele (2025)

• 💰 Príjmy: 135 miliónov AUD vo finančnom roku 2025, čo predstavuje nárast o 24,5 % oproti predchádzajúcemu roku (aktuálne rýchlosť behu, čo znamená, že ak vynásobíme príjmy za posledný mesiac jedným rokom, bolo by to 150 miliónov AUD).
• ???? Organický rast: 4,5 % (6,2 % pre menšie kancelárie).
• 💹 Prevádzková marža EBITDA: 30,8 % (pre austrálsky podnik).
• 💵 Podkladová NPATE (materská spoločnosť): 9,1 milióna AUD, čo predstavuje 13 % nárast (NPATE je rovnaký ako NPATA, až na to, že nezahŕňa odpisy).
• 💸 Prevádzkový peňažný tok: Zvýšil sa o 23,3 % na 24,9 milióna dolárov.
• ???? Voľný peňažný tok (FCF): Po plánovaných splátkach dlhu sa zvýšil o 7,2 %.
• 🔁 Konverzný kurz hotovosti (kurz konverzie hotovosti): 99,8 %, čo je v súlade s cieľom 85 – 100 %.
• 🏛️ Návratnosť vlastného kapitálu (ROE) materskej spoločnosti: 30,5 % (päťročný priemer).
• 👥 Návratnosť vlastného kapitálu (ROE) na úrovni skupiny: 38,8%.
• 🇧🇷 Čistý dlh / podkladový EBITDA: Násobok 1,42x, čo naznačuje konzervatívnu štruktúru súvahy a významný mobilizovateľný kapitál (predtým 1,28x).
• 🏆 Celkový výnos pre akcionárov (TSR) od IPO: Viac ako 1000 %.
• 📉 Číslo podielu: Od IPO klesol, a to aj napriek 4,5-násobnému nárastu tržieb.

V roku 2025 spoločnosť Kelly Partners Group (ASX:KPG) získala spoločnosť WorkPod, personálnu agentúru, ktorá by mala v priebehu nasledujúcich 5 rokov narásť na 10 000 ľudí a podporovať interné procesy a zákaznícky servis na celom svete. Spoločnosť má potenciálne partnerské príležitosti v hodnote viac ako 300 miliónov AUD, a uprednostňuje využitie interného kapitálu na akvizície pred spätným odkupom akcií kvôli množstvu príležitostí na rast s vysokými výnosmi.

Pokiaľ ide o umelú inteligenciu, bolo povedané nasledovné: Vedenie vníma umelú inteligenciu (AI) ako „bicykel pre účtovníkov“, ktorý umožňuje širšiu škálu služieb a poskytuje konkurenčnú výhodu, najmä pre väčšie firmy ako KPG, zatiaľ čo menšie kancelárie sa môžu ťažšie prispôsobiť.

Hoci spoločnosť Kelly Partners Group (ASX:KPG) zvyčajne neposkytuje prognózy, oprávnene si stanovila cieľ ročných príjmov vo výške 500 miliónov AUD do roku 2031. Túto ambíciu podporuje cieľ rastu účtovnej hodnoty o 35 % ročne počas 20 rokov (v súčasnosti 35,4 % po 19 rokoch). Ak to vynásobíte, dostanete približne túto hodnotu. Hoci je spoločnosť otvorená získavaniu kapitálu za správnu cenu, bezprostredné zameranie je na dlhodobé dlhové štruktúry, podobné modelu spoločnosti Constellation Software, na financovanie ich akvizičnej stratégie a globálnej expanzie.

Prebieha strategické preskúmanie kapitálovej štruktúry: s cieľom urýchliť rast a zároveň sa striktne vyhnúť zriedeniu vlastného kapitálu sa skúmajú významné možnosti emisie dlhopisov spoločnosti Westpac a financovania dlhu novej generácie. Medzinárodná expanzia sa zrýchlila: americký podnik dosiahol veľkosť, ktorú v Austrálii dosahoval jedenásť rokov, za púhych dva a pol roka. Súčasťou expanzie je vstup na írsky a britský trh prostredníctvom siete QDOS (60 spoločností v 48 krajinách). Za posledné dva roky sa na audity PCAOB vynaložili značné sumy, čo naznačuje vážne zváženie možného kótovania na americkej alebo inej burze (mimo ASX).

📌V praxi: PCAOB (Public Company Accounting Oversight Board) je neziskový orgán zriadený Kongresom USA na základe zákona Sarbanes-Oxley Act (SOX) z roku 2002. Jeho účelom bolo obnoviť dôveru investorov po veľkých účtovných škandáloch, ako boli Enron a WorldCom. Jeho úlohou je dohliadať na účtovnícke firmy, ktoré vykonávajú audit verejne obchodovaných spoločností (Public Companies).

Prečo je to pre KPG zaujímavé? Pretože ak získajú účtovnícke firmy s certifikáciou PCAOB, na jednej strane môžu auditovať aj spoločnosti kótované na burze, čo znamená vyššiu kvalitu, a na druhej strane, ak niekedy chcú kótovať spoločnosť Kelly Partners Group (ASX:KPG) ako ADR, potom bude dodržiavanie PCAOB nevyhnutné. Toto je ďalší znak úsilia v tomto smere.

Ďalším zaujímavým faktom je, že spoločnosť Kelly Partners Group (ASX:KPG) v decembri 2024 nahradila svojho predchádzajúceho audítora, Austrálčana Williama Bucka, a za svojho externého audítora vymenovala americkú spoločnosť BDO. Z tohto dôvodu, ak ste si prečítali výročné alebo polročné správy spoločnosti KPG, možno ste si všimli, že na týchto podujatiach je prítomných niekoľko členov BDO, ktorí osvedčujú finančné výkazy a odpovedajú na otázky.

---

Komentáre vedenia KPG:

Brett Kelly, generálny riaditeľ:

• „Podnikanie aj tento rok zvýšilo svoje tržby o 25 %, ako vidíte na prednej strane snímky, čo je v súlade s priemernou medziročnou mierou rastu tržieb približne 30 % za 19-ročnú históriu firmy od roku 2006.“
• „Čo sa týka lokalít, 35 firiem sa nachádza v Austrálii, Spojených štátoch, na Filipínach, v Hongkongu, Indii, Spojenom kráľovstve a Írsku.“ Predstava, že náš malý štvorčlenný tím, ktorý vznikol v júni 2006, sa dokázal týmto spôsobom rozrásť na tím so 700 ľuďmi na všetkých týchto miestach, je potešujúca. ale ešte sme neskončili a nie sme ľahko spokojní, takže sme veľmi nadšení z toho, kde sme a čo nás čaká.“
• „To sú opakujúce sa príjmy so silným, viete, 4.7. Cieľom je 5 % organický rast.“ Naša historická priemerná miera rastu je 4.7 % a máme veľmi silný NPS. Pre akcionárov sme od roku 2007 zaznamenali ročný rast tržieb o 29.8 %. Návratnosť vlastného kapitálu materskej spoločnosti je 30.5 %, čo je silný päťročný priemer. Konverzia hotovosti je takmer 100 % na úrovni 99.8 % a celková návratnosť kapitálu od IPO je viac ako 1 000 %.“ (poznámka: tento druh rastu zdvojnásobuje tržby za menej ako 4 roky)
• „Čo sa týka alokácie kapitálu, zdieľame túto snímku, aby sme demonštrovali, že rozumieme tomu, čo je alokácia kapitálu a ako ju robiť efektívne, a myslíme si, že je to ukazovateľ, ktorému by mali naši akcionári skutočne porozumieť a premyslieť si ho.“ (poznámka: preto neriedia a nevyplácajú dividendy)
• „Naším prvým a najlepším využitím nášho veľmi obmedzeného kapitálu je nákup podielov vo firmách a partnerstvo s nimi tam, kde sa na to vzťahuje príležitosť.“ Úprimne povedané, momentálne sme zahltení príležitosťami, takže sme neuskutočnili žiadne spätné odkupy. Ak by sme to urobili, toto sú akcie spoločností, s ktorými sa dnes obchoduje, a ak by sme mali prebytočný kapitál, určite by sme si akcie spätne odkúpili a urobili by sme to s veľkým nadšením a vo veľkom rozsahu. Bohužiaľ, momentálne nie sme v pozícii, aby sme urobili oboje, takže je to príležitosť pre niekoho iného. (poznámka: z reakcie na nedostatok spätného odkupu akcií pri cene 8,62 AUD som vyčítal, že si myslí, že spoločnosť je podhodnotená)
• „Počas posledného desaťročia, Došlo k približne 50 % poklesu počtu ľudí študujúcich účtovníctvo. Je veľmi, veľmi ťažké nájsť kvalitných ľudí, ktorí študovali účtovníctvo a chcú byť účtovníkmi vo verejnej praxi. Ponuka účtovníkov je veľmi, veľmi obmedzená a taká je už mnoho rokov.“
• "Existuje minimálne 82 vecí, ktoré by mal účtovník urobiť pre súkromný podnik vlastniaci komplexnú rodinnú skupinu. Naša štúdia ukazuje, že účtovník v Sydney robí v priemere asi osem z týchto vecí. Účtovníci robia asi 10 % z toho, čo by klient skutočne chcel. To znamená, že existuje obrovské množstvo dodatočných služieb, ktoré by klienti radi využili, ak by im boli ponúknuté. Umelá inteligencia nám to umožní.„(poznámka: odpoveď na otázku, ako je na tom spoločnosť s AI).“
• „Je kótovanie na americkej burze stále prioritou? Podľa amerického zákona o cenných papieroch nemôžeme veľa povedať o akomkoľvek zámere alebo inom zámere, že budeme musieť kótovať na americkej burze, či už v New Yorku alebo NASDAQ, alebo dokonca v Kanade.“
• „Šesť obchodov, o niečo menej, je to desať obchodov. Toto nie sú čísla, ktoré ako generálny riaditeľ a finančný riaditeľ nemôžeme doplniť a zabezpečiť, aby boli prítomné všetky prvky, ktoré sú kľúčové pre úspešné uplatnenie nášho modelu partner-vlastník-hnací motor, aby sa maximalizovala šanca na úspech.“ (Poznámka: odpoveď na otázku, či alokáciu kapitálu v blízkej budúcnosti vykoná niekto iný ako generálny riaditeľ a finančný riaditeľ, alebo nie, ale budú do toho zapojení aj iní riaditelia a partneri).
• „S pánmi, ktorí sú partnermi v tejto firme, komunikujeme od roku 2020. Trvalo päť rokov, kým sme túto spoločnosť dostali do našej skupiny, a sme veľmi, veľmi hrdí na partnerov a ľudí, ktorí túto spoločnosť tvoria.“ (poznámka: takto prebehla akvizícia Bowralu po 5 rokoch vzťahu, rovnako ako v prípade CSU)

Kenneth Ko, finančný riaditeľ:

• „Ako uviedol Brett, tržby vo výške 135 miliónov AUD za rok sa medziročne zvýšili o 24.5 %. Naše marže prevádzkovej činnosti dosiahli 28.3 % a náš základný čistý zisk z predaja (NPATE) materskej spoločnosti dosiahol 9.1 milióna AUD, čo predstavuje 13 % nárast oproti predchádzajúcemu roku. Pokiaľ ide o výkaz ziskov a strát, ako som už spomenul, chcel by som zdôrazniť, že naše austrálske podniky dosahujú prevádzkovú maržu EBITDA vo výške 30.8 % a o ďalších položkách som už hovoril.“
• „Ako povedal Brett, pomer nášho čistého dlhu k podkladovému EBITDA k 30. júnu bol 1.42-násobok, čo je mierny nárast oproti predchádzajúcemu roku v dôsledku dlhu, ktorý sme použili na dokončenie akvizícií v priebehu roka. Ako uviedol Brett, vysoká návratnosť vlastného kapitálu dosahuje pre skupinu 38.8 % a pre materskú spoločnosť 31.9 %.“ (poznámka: Kenneth to hovorí v súvislosti so 6 akvizíciami v roku 2025)

Stephen Rouvary, režisér:

• „Audítorom spoločnosti pre finančný rok 2025 je spoločnosť BDO, ktorú zastupujú Jesshen Biller-Pillay a Tim Ammon z BDO. Sú prítomní, aby odpovedali na otázky týkajúce sa vykonania auditu a prípravy a obsahu audítorskej správy.“

Ďalšia polročná správa: 2026.02.05. (správa podávaná polročne)

Interactive Brokers Otvorenie účtu: bonus 200 dolárov

---

Súhrn spoločnosti Kelly Partners Group (ASX:KPG)

Zhrnutie analýzy, vyvodenie ponaučení.

---

Kelly Partners Group (ASX:KPG) je v podstate mini Constellation Software (TSX:CSU) určený len pre účtovnícky trh. Veľmi podobné princípy, takmer všetky prvky možno nájsť vo fungovaní KPG, ktoré sú aj v prípade CSU. Extrémne hrubá alokácia kapitálu, budovanie platformy smerom k partnerom, cieľová databáza, sústredenie sa na vygenerovaný a znovu použiteľný kapitál, nízka obstarávacia cena, vynikajúci vzťah s partnerskými kanceláriami. Keďže ide o spoločnosť s malou trhovou kapitalizáciou, má veľmi dlhý čas nábehu, môže výrazne rásť. Vyzerá to ako skutočná multimilionárska spoločnosť, čo je obrovská výhoda.

Je to však aj nevýhoda, pretože likvidita austrálskych akcií je nízka, cena je volatilná a podobne ako u všetkých sériových kupujúcich je obzvlášť ťažké ich analyzovať. Je málo údajov, ale existuje veľa špeciálnych metrík, bežné ukazovatele nemajú veľkú hodnotu. Navyše, konkurenčná výhoda sa stále objavuje, z tohto príbehu sa môže stať čokoľvek. Skutočnú spoločnosť s portfóliom kávových plechoviek musíte na 5-10 rokov odložiť, uzavrieť a nechať ju rásť. Ale na to musíte zaujať aspoň jednu východiskovú pozíciu, ale myslím si, že reálnu hodnotu je veľmi ťažké určiť v súčasnosti Toto naozaj nikto nevie. Zdá sa mi to lacnejšie ako drahšie, ak bude vysoký rast pokračovať. Hlavná časť viet však vždy začína za slovom „ak“, takže je otázkou viery, či si to myslíte. Ale ako sa hovorí: s veľkým rizikom prichádza veľká odmena!

---

Často kladené otázky (FAQ)

Akým typom spoločnosti je Kelly Partners Group (ASX:KPG)?

Kelly Partners Group je austrálska špecializovaná účtovnícka a poradenská sieť, ktorá pôsobí v jedinečnej decentralizovanej štruktúre v rámci verejne obchodovanej holdingovej spoločnosti. Spoločnosť je v podstate rastovou platformou postavenou na sériových akvizíciách a špecializuje sa na konsolidáciu účtovníckych firiem v sektore malých a stredných podnikov. Na rozdiel od tradičných audítorských gigantov KPG úplne nezlučuje nadobudnuté spoločnosti, ale integruje ich do vlastného systému v rámci modelu majoritného vlastníctva. Táto štruktúra umožňuje spoločnosti transformovať nízkorizikový, opakujúci sa príjem z účtovného trhu na škálovateľný obchodný stroj s vysokou návratnosťou vlastného kapitálu.

Čo by ste mali vedieť o Brettovi Kellym, zakladateľovi?

Brett Kelly je zakladateľom, generálnym riaditeľom a najväčším akcionárom skupiny s viac ako tridsaťročnými profesionálnymi skúsenosťami vo finančných službách. Je známy ako charizmatický a disciplinovaný líder, ktorý vedome modeloval kultúru spoločnosti a stratégiu alokácie kapitálu podľa úspešných dlhodobých investičných modelov, ako je Berkshire Hathaway. Brett Kelly nie je len prevádzkový líder, ale aj oddaný zástanca prístupu „kvalitných akcionárov“, ktorý napísal množstvo kníh o vedení a podnikaní a ktorého osobné bohatstvo je úzko späté s úspechom akcionárov KPG. Jeho vízia formovala decentralizovaný systém, ktorý umožňuje spoločnosti expandovať globálne bez obetovania osobných vzťahov s klientmi.

Aké konkurenčné výhody má KPG?

Hlavnou konkurenčnou výhodou spoločnosti je jej vlastný model Partner-Vlastník-Vodič, ktorý ponúka štrukturálne riešenie najväčších výziev účtovníckej profesie, generačnej výmeny a škálovateľnosti. KPG má mimoriadne cennú a ťažko kopírovateľnú databázu potenciálnych akvizičných cieľov, ktorú neustále aktualizuje a analyzuje ich interná pracovná skupina Eagle Scout Group. Toto jedinečné dátové aktívum v kombinácii s efektívnosťou centrálnej platformy umožňuje spoločnosti uskutočňovať akvizície za nižšie násobky, ako je priemer v odvetví, približne 5-6-násobok EBITDA, a zároveň si zachovať vysokú mieru zapojenia partnerov. Sila značky a špecializovaná ponuka služieb poskytujú skupine vysokú mieru udržania zákazníkov a významnú cenovú silu oproti konkurencii.

Aká je podstata modelu vlastníctva 51/49 spoločnosti Kelly Partners Group (ASX:KPG)?

Štruktúra vlastníctva 51/49 je základným kameňom prevádzkovej efektívnosti a úspešnej alokácie kapitálu skupiny Kelly Partners Group s cieľom plne zosúladiť záujmy medzi vedúcimi pracovníkmi ústredia a miestnych pobočiek. V tomto modeli získava kótovaná holdingová spoločnosť 51 % väčšinový podiel v partnerských kanceláriách, čím zabezpečuje strategickú kontrolu a centralizáciu procesov v zázemí, zatiaľ čo zvyšných 49 % vlastníctva zostáva lokálnemu partnerovi, ktorý má tak priamy záujem na dlhodobej ziskovosti kancelárie a udržaní kvality vzťahov s klientmi. Toto rozdelenie efektívne eliminuje stratu motivácie, ku ktorej dochádza pri tradičných akvizíciách, keďže partneri naďalej prevádzkujú jednotky ako vlastníci, a nie ako zamestnanci, zatiaľ čo centrálna platforma ich zbavuje administratívnej, technologickej a marketingovej záťaže. Štruktúra tiež ponúka udržateľné riešenie pre profesionálne nástupníctvo a prilákanie mladých talentov a zároveň umožňuje holdingovej spoločnosti dosiahnuť extrémne vysokú návratnosť vlastného kapitálu, často nad 30 %.

Prečo je KPG taký podobný softvéru Constellation?

Paralela medzi KPG a kanadskou spoločnosťou Constellation Software spočíva v stratégii sériových akvizícií a extrémne decentralizovanom modeli riadenia. Obe spoločnosti pôsobia na fragmentovaných trhoch, kde sa na základe prísnych finančných kritérií získavajú malé jednotky generujúce peňažné prostriedky a potom sa nechávajú fungovať autonómne pri dodržiavaní centrálnych smerníc pre alokáciu kapitálu. Rovnako ako Constellation na vertikálnom softvérovom trhu, aj KPG v účtovníckom sektore sa snaží o kontinuálne a vysoko výnosné reinvestovanie voľného cash flow. Brett Kelly sa konkrétne učil z metód Marka Leonarda, takže rast bez zriedenia, maximalizácia návratnosti vlastného kapitálu (ROIC) a presadzovanie dlhodobej perspektívy vlastníctva sú v KPG ústrednými prvkami.

Kto sú konkurenti spoločnosti Kelly Partners Group (ASX:KPG)?

Konkurenčné prostredie KPG je viacvrstvové a zahŕňa tradičné stredne veľké účtovnícke siete, globálne konzultačné firmy a konsolidátorov podporovaných súkromným kapitálom. V Austrálii súťažia s hráčmi ako Count Limited alebo Findex, zatiaľ čo na medzinárodnej úrovni súťažia s americkými a britskými agregátormi, ktorí sledujú rozsiahlu stratégiu „roll-up“. Zároveň sa KPG odlišuje tým, že sa neusiluje o 100 % vlastníctvo a úplnú centralizáciu, čo často vedie k odchodu profesionálnych talentov od konkurencie. Keďže sa KPG zameriava špecificky na súkromných podnikateľov, často efektívnejšie konkuruje menším lokálnym kanceláriám, ktoré sa nemôžu pochváliť rovnakým technologickým a odborným zázemím.

Na ktorých trhoch je KPG prítomná?

Spoločnosť si v súčasnosti buduje svoju prítomnosť v troch hlavných geografických regiónoch, z ktorých Austrália predstavuje najrozvinutejší a dominantný trh, s osobitným zameraním na štáty Nový Južný Wales a Viktória. Strategické zameranie v posledných rokoch sa presunulo smerom k Spojeným štátom, kde sa uskutočnili významné akvizície na Floride a v Kalifornii, pričom sa využila obrovská veľkosť a fragmentácia amerického trhu. Spoločnosť KPG tiež začala vstupovať na britský trh, ktorý je štrukturálne a právne veľmi podobný austrálskemu prostrediu, vďaka čomu je expanzia v tejto krajine menej riziková. Cieľom spoločnosti je vytvoriť globálnu sieť, ktorá bude slúžiť potrebám súkromných podnikateľov v najrozvinutejších ekonomikách sveta.

Čo je model Partner-Vlastník-Vodič?

Model Partner-Vlastník-Riadiaci je obchodným motorom spoločnosti KPG, ktorého podstatou je, že holdingová spoločnosť získa 51 % väčšinový podiel v partnerských kanceláriách, zatiaľ čo zvyšných 49 % vlastnia miestni prevádzkoví manažéri. Toto rozdelenie zabezpečuje, že partneri konajú ako vlastníci, a nie len ako zamestnanci, čím si udržiavajú motiváciu zvyšovať ziskovosť firmy a udržiavať si klientov. Model efektívne riadi pákový efekt a rozdelenie rizika, keďže lokálny partner má priamy záujem na kontrole nákladov a udržiavaní kapacity generovania dividend. Táto štruktúra poskytuje ideálne riešenie pre odchádzajúcich partnerov na predaj ich vlastníckeho podielu a zároveň vytvára príležitosť pre mladšiu generáciu stať sa spoluvlastníkmi.

Je KPG platformová spoločnosť? Ako materská spoločnosť pomáha spoločnosti Partners?

KPG je definovaná ako platformová spoločnosť, ktorá poskytuje centrálnu infraštruktúru pre decentralizované kancelárie a zbavuje ich administratívnej a strategickej záťaže. Materská spoločnosť poskytuje partnerom kľúčové služby, ako sú pokročilé IT, marketing, podpora ľudských zdrojov, poradenstvo v oblasti dodržiavania predpisov a právne poradenstvo, a rozvinutú stratégiu značky. Platforma navyše umožňuje jednotlivým kanceláriám ponúkať svojim klientom komplexné služby – ako je správa aktív alebo špecializované daňové štruktúrovanie – ktoré by si sami nedokázali zabezpečiť. Tento podporný systém drasticky zlepšuje prevádzkovú efektivitu kancelárií a umožňuje partnerom venovať viac času vzťahom s klientmi s vysokou hodnotou.

Prečo partneri spoločnosti Kelly Partners Group (ASX:KPG) platia materskej spoločnosti 9 % z príjmov?

9 % servisný poplatok, ktorý platia partnerské kancelárie (čo je v skutočnosti 6,5 + 2,5 %, kde prvé predstavuje službu a druhé poplatok za ochrannú známku), je ústredným prvkom modelu „Platforma ako služba“ spoločnosti KPG, ktorý holdingovej spoločnosti poskytuje vysoko ziskový a opakujúci sa tok príjmov a zároveň vytvára štrukturálnu efektívnosť v celej sieti. Tento fixný poplatok založený na hrubom príjme pokrýva údržbu centralizovaného operačného systému vrátane globálnej stratégie značky, pokročilej IT a kybernetickej bezpečnostnej infraštruktúry, centrálneho marketingu, náboru a prísnych procesov dodržiavania právnych predpisov. Pre partnerov sú tieto náklady v skutočnosti investíciou do efektívnosti, pretože centrálna podpora „back-office“ ich oslobodzuje od administratívnej záťaže a umožňuje im venovať značnú časť svojho času vzťahom so zákazníkmi s vysokou pridanou hodnotou a generovaniu príjmov, čo by v prostredí nezávislej malej firmy mohli dosiahnuť len s oveľa vyššími jednotkovými nákladmi. Z analytického hľadiska týchto 9 % zabezpečuje, že holdingová spoločnosť bude dostávať stabilný peňažný tok, aj keď sú jednotlivé pobočky stále vo fáze integrácie, zatiaľ čo škálovateľnosť znižuje podiel centrálnych nákladov s rozširovaním siete, čo ďalej zlepšuje ziskovosť na úrovni skupiny.

---

Právne vyhlásenie a vyhlásenie o zodpovednosti (aka. zrieknutie sa zodpovednosti): Moje články obsahujú osobné názory, píšem ich výlučne pre vlastnú zábavu a zábavu mojich čitateľov. Ten/Tá/To iO ChartsČlánky publikované na stránke V žiadnom prípade nevyčerpávajú tému investičného poradenstva. Nikdy som nechcel, nechcem a pravdepodobne ani v budúcnosti nebudem poskytovať takéto poradenstvo. Všetko, čo je tu popísané, slúži len na informačné účely a NEMALO by sa to chápať ako ponuka. Vyjadrenie názoru sa v žiadnom prípade nepovažuje za záruku predaja alebo kúpy finančných nástrojov. Za rozhodnutia, ktoré urobíte, ste VÝLUČNE zodpovední vy a nikto iný, vrátane mňa, nepreberá riziko.