Analýza akcií spoločnosti Kinsale Capital (KNSL)

Základné informácie o akciách spoločnosti Kinsale Capital (KNSL), prehľad

Kinsale Capital je americká špecializovaná poisťovňa majetku a zodpovednosti (P&C), ktorá pôsobí výlučne na trhu s poistením prebytkov a nadbytkov (E&S).Spoločnosť bola založená v roku 2009 vo Virgínii (so sídlom v Richmonde) a vychádzala najmä z poznatku, že tradiční poisťovatelia čoraz viac odmietajú jedinečné, ťažko modelovateľné riziká. Kinsale ponúka krytie týchto chýbajúcich rizík ako plnohodnotný poisťovateľ: Uzatvára zmluvu, znáša riziko a hradí škodu. Jej produktová ponuka je založená predovšetkým na poistení zodpovednosti za škodu spôsobenú podnikom (všeobecná a profesijná zodpovednosť) a poistení majetku so silným zameraním na špecializované oblasti vo všetkých 50 štátoch Spojených štátov a okrese Columbia.

Spoločnosť Kinsale vstúpila na burzu v roku 2016 (NYSE: KNSL) a odvtedy sa stala jedným z najrýchlejšie rastúcich a najziskovejších hráčov na trhu v oblasti energetiky a služieb. Spoločnosť zamestnáva 707 ľudí, z ktorých štvrtinu tvoria IT odborníci, čo je v porovnaní s objemom predpísaného poistného extrémne nízky počet zamestnancov; táto efektívnosť pochádza z plne digitálnej prevádzky riadenej upisovateľmi. Špecialitou spoločnosti Kinsale sú rýchle rozhodnutia áno/nie, disciplinované riskovanie a nízke úrovne nákladov, čo vedie ku konzistentne mimoriadne nízkemu kombinovanému pomeru a vysokej návratnosti vlastného kapitálu (ROE). Z pohľadu investora spoločnosť nie je všeobecnou poisťovňou, ale vysokokvalitným upisovacím strojom optimalizovaným pre úzky trh, ktorého konkurenčná výhoda je štrukturálna, nie cyklická.

Trhová kapitalizácia: 9.3 XNUMX miliardy USD
Vzťahy s investormi: https://ir.kinsalecapitalgroup.com/overview/default.aspx
iO Charts zdieľať podstránku: https://iocharts.io/stocks/KNSL

📒Obsah📒

Vytvoril som obsah, aby som vám uľahčil navigáciu v dlhšom obsahu:

Špeciality spoločnosti Kinsale Capital (KNSL)
Ako spoločnosť Kinsale Capital (KNSL) zarába peniaze a aké má trhové výhody?
Metriky kapitálu Kinsale (KNSL)
Akvizície spoločnosti Kinsale Capital (KNSL)
Správa spoločnosti Kinsale Capital (KNSL)
Súperi: súperi Kinsale Capital (KNSL)
Aké riziká podstupuje spoločnosť Kinsale Capital (KNSL)?
Ocenenie spoločnosti Kinsale Capital (KNSL)
Hlavné správy a posledný štvrťrok
Zhrnutie

〽️Analýza segmentov trhu〽️

V tejto časti skúmam dynamiku daného segmentu trhu, ako funguje, kto sú jeho hlavní hráči a s akými prekážkami sa daní účastníci trhu musia vyrovnať. Nebudem hlbšie analyzovať spoločnosti, ale dotknem sa trhového podielu jednotlivých spoločností.

Poistný trh je pomerne špecializovaný segment s množstvom jedinečných pravidiel. Najlepšie vysvetlenie, ktoré som čítal, bolo na Rockovom a Turnerovom substacku, takže som to pre vás zhrnul v hrubých rysoch.

Aby ste pochopili poisťovne, musíte najprv pochopiť, ako fungujú banky. Banka, zjednodušene povedané, nerobí nič iné, len požičiava peniaze požičané z účtov otvorených klientmi tým, ktorí ich potrebujú. Príjem banky bude pochádzať z úrokového rozdielu medzi vkladateľmi a dlžníkmi, ale samozrejme, zákazníkom budú uložené aj ďalšie fixné náklady. Toto je veľmi dobrý model, pretože kapitál neposkytuje banka, ale zákazníci, Na oplátku štátna vláda prísne reguluje všetky finančné inštitúcie s bankovými licenciami.

Ďalším veľmi zaujímavým obchodným modelom sú hazardné hry, ktoré sú často štátnym alebo územným monopolom, ako napríklad kasína na kmeňových územiach, čo som podrobnejšie vysvetlil v mojej analýze spoločnosti Evolution (EVO): Analýza akcií spoločnosti Novo Nordisk (NVO) – Rýchly predaj a spotrebaV prípade kasín je kvôli matematickým pravidlám výsledok hier vždy v prospech kasína, takže čím viac hráčov riskuje, tým viac peňazí bude mať kasíno pomerne k zisku. O poisťovniach sa často hovorí, že majú obchodný model, ktorý kombinuje výhody bánk a kasín!

Čo robí poisťovňa? V podstate nič viac ako:

💰 účtuje si od poisteného poplatok v závislosti od úrovne rizika (toto je poistné)
🛠️ vyplatí poistenému sumu krytia škody, ale s časovým oneskorením (toto je poistná udalosť)

Podľa Warrena Buffetta sú voľné peniaze dočasne držané poisťovateľom, pozostávajúce z vopred vybraného poistného a rezerv na ešte nevyplatené poistné udalosti. Táto suma nie je vo vlastníctve poisťovne, ale môže byť dočasne voľne investovaná. Poisťovňa teda neposkytuje kapitál na svoju vlastnú činnosť, ale klienti, takže jeho kapitálové náklady sú záporné, Toto bude dôležité neskôr. Keďže uzavretie poistnej zmluvy, známej aj ako poistka, platba poistného a platba poistného splatného po následných škodových udalostiach sa časovo nezhodujú, je v záujme poisťovateľa:

📊 vyzbierať viac peňazí, ako vyplatiť (toto je kombinovaný pomer),
📈 a zvyšné peniaze niekam investujte výmenou za výnos.

📌V praxi: Uvediem vám jeden veľmi reálny príklad vyššie uvedeného. Mám auto na svoje meno už 10 rokov, platím poisťovni približne 150 – 170 USD ročne za povinné poistenie zodpovednosti za škodu, čo je 1 500 – 1 700 USD. Toto je prémiové. Nikdy som nemal nehodu, toto by bolo tvrdenie, Napriek tomu, aj keď ma poisťovňa preradí do výhodnejšej kategórie, stále platím spoločnosti stále viac a viac. Keďže majú voľne obchodovateľný úver už 10 rokov, zarábajú na ňom napríklad každý rok 5 %, zatiaľ čo poistné sa od druhého roka zvyšuje aj o 2 % ročne. Ako vidíte, 2 % nárast a 5 % úrok z voľne obchodovateľného úveru vytvárajú z dlhodobého hľadiska dosť brutálny efekt zloženého úročenia.

Rok	Ocenenie	Zvýšenie poistného	Čiastka	Prémiový	Pohyblivá sadzba	Plavák
1,0	150,0	0,00	150,0	150,0	0,05	157,5
2,0	150,0	0,02	153,0	303,0	0,05	326,0
3,0	153,0	0,02	156,1	459,1	0,05	506,2
4,0	156,1	0,02	159,2	618,2	0,05	698,6
5,0	159,2	0,02	162,4	780,6	0,05	904,1
6,0	162,4	0,02	165,6	946,2	0,05	1123,1
7,0	165,6	0,02	168,9	1115,1	0,05	1356,7
8,0	168,9	0,02	172,3	1287,4	0,05	1605,4
9,0	172,3	0,02	175,7	1463,2	0,05	1870,2
10,0	175,7	0,02	179,3	1642,5	0,05	2152,0
Všetky	1613,2		1642,5	8765,4		10699,9

💡Kombinovaný pomer je rozdiel medzi poistným a poistnou udalosťou. Ak je kladný, poisťovňa sa udrží. Ak je záporný, investičný výnos z voľne obchodovateľných aktív musí udržať spoločnosť na uznaní.

Samozrejme, každá poisťovňa sa snaží zabezpečiť, aby to tak bolo v prvom prípade, ale nemali by ste zabúdať, že poisťovne majú aj ďalšie náklady: musia platiť zamestnancov, udržiavať kancelárie, uzatvárať krížové poistenie, vyvíjať IT systémy atď.

💯Aký veľký je poistný trh?

V USA existuje 1 100 poisťovní, z ktorých menej ako 100 je kótovaných na burze. Najtypickejšie poisťovne patria do kategórie P&C alebo poistenia majetku a zodpovednosti, a preto sa zaoberajú prevažne poistením majetku a zodpovednosti. Veľkosť celkového trhu podľa Statisty:

????jeden z najväčších na svete, V roku 2025 to bolo 7 060 miliárd USD (definované ako celková výška poistného), z čoho časť životného poistenia predstavuje 3 650 miliárd USD, zatiaľ čo zvyšok tvorí trh s nehnuteľnosťami a poistením,
🇺🇸 americký poistný trh mal hodnotu 2 650 miliárd USD, zhruba polovicu z toho tvorí poistenie majetku a zodpovednosti (vrátane segmentu E&S),
📈 celkový poistný trh do roku 2030 vzrastie na 8 120 miliárd USD, čo predstavuje CAGR 2,84 % ročne, ale konsenzus je, že realistický je rast 3 – 4 % ročne,
🚀 segment poistenia E&S má približne 85 – 90 miliárd USD, z ktorých v nasledujúcich rokoch môže rásť o 9 – 10 % ročne, čo ukazuje, že jeho rast je zhruba trojnásobný v porovnaní s rastom tradičného poisťovacieho trhu,
👤 ročné výdavky na obyvateľa boli v roku 2025 903,88 USD,
🌐 USA tvoria približne 40 % svetového trhu, 30 % trhu s poistením a odvetvím a 90 % trhu s poistením a službami (táto forma nie je inde populárna, ale v USA sa jej vzhľadom na charakteristiky kontinentu uzatvára veľa),
⚖️ V Európe/USA, t. j. v anglosaskom regulačnom prostredí, platia úplne iné pravidlá ako napríklad v Ázii, a preto neexistuje jednotný trh s energiou a službami.

Novšou a podrobnejšou verziou vyššie uvedenej správy Statista je správa GIMAR (Global Insurance Market Report) z decembra 2025, ktorú zverejnila IAIS a v ktorej nájdete podobné čísla, len sú ešte novšie. Obrázok nižšie ukazuje, aký by bol rozdiel medzi poistným a záväzkami, ak by boli v rovnováhe na 100 %. Ako vidíte, existujú negatívne roky, kedy sú hodnoty vyššie a nižšie ako 100 %, kedy poisťovne dosahujú zisk. Všimnite si hodnotu: priemer v odvetví sa pohybuje niekde medzi 90 – 100 %, to bude dôležité neskôr.

zdroj: IAIS, kombinovaný pomer, rozdelený do 6 rokov

Obrázok nižšie zobrazuje to isté ako predtým, len v kategóriách, ktoré nesúvisia so životným poistením. Je zrejmé, že v niektorých rokoch boli roky nad 100 %, t. j. roky, ktoré produkovali straty vrátane nákladov poisťovní, toto je zelený stĺpec. Prečo boli roky 2005, 2011, 2017 a 2022 extrémnymi? Pretože ide o takzvané roky CAT (katastrofických udalostí), kde nejaký druh katastrofy spôsobil veľké škody, ako napríklad veľké hurikány. Ziskovosť je teda ovplyvnená aj vonkajšími okolnosťami.

zdroj: IAIS, kombinovaný pomer, rozdelený do 21 rokov

Na obrázku nižšie môžete vidieť, ako sa vyvíja návratnosť aktív poisťovní, teda ROA, ktorá sa, ako vidíte, pohybuje medzi 0,5 – 2 %, čo je extrémne nízka hodnota. Je to preto, že pomer dlhopisov, hotovosti a voľného obehu v súvahe je extrémne vysoký, takže poisťovne nemôžu dosiahnuť skutočne vysokú hodnotu ROA. Poznamenajte si toto číslo na neskôr.

🤹🏼Čo robí poisťovací maklér?

Poisťovací maklér je zástupcom klienta. V tomto zmysle to môže byť nielen osoba, ale aj sprostredkovateľská stránka, ktorá uvádza zoznam produktov maklérov a vyberá ten správny pre klienta. Hlavnou úlohou makléra je

🔍 posúdiť riziká klienta,
📨 vyžiadajte si cenové ponuky od viacerých poisťovní,
⚖️ porovnajte si krytia a ceny,
🤝 a pomôcť klientovi uzavrieť zmluvu.

Maklér nepreberá žiadne riziká, nehradí žiadne škody a nerobí žiadne konečné rozhodnutia o stanovovaní cien. Jeho príjmom je zvyčajne provízia, ktorú mu poisťovňa vyplatí po uzavretí zmluvy. Ak sa vyskytne problém, škodu nerieši maklér, ale poisťovňa. V skutočnosti je poisťovací maklér jednoduchým sprostredkovateľom, ktorý získava klientov pre poisťovne, ktorých využíva takmer každý.

🧑🏼‍🍼Čo je to MGA alebo Magaging General Agent?

Okrem poisťovní existuje na poistnom trhu ešte jeden špeciálny hráč, poisťovací maklér, známy aj ako MGA. MGA (Managing General Agent) je autorizovaný poisťovací maklér v poisťovníctve, ktorá vykonáva upisovanie a správu v mene poisťovateľa, ale nenesie riziko. Poistenie nie je nič viac ako:

🧠 posúdenie rizika,
✍️ rozhodnutie o podstupovaní rizika,
💵 spoločný proces oceňovania rizika.

Otázkou teda nie je len to, či je to riskantné, ale aj to, či:

✅ súhlasí poisťovateľ s uzavretím zmluvy,
📋 za akých podmienok,
💲 za aký poplatok,
🚧 s akými obmedzeniami a výnimkami.

Toto poisťovne zadávajú externým poisťovniam, ktoré dostávajú províziu na základe objemu poistného.

👆🏼Problémom tohto modelu je, že MGA má záujem generovať čo najväčší objem pre poisťovňu, takže má tendenciu odmietať menej zákazníkov, aj keď sú rizikoví, pretože ich príjem závisí od výšky poistného, takže MGA a poisťovne sú v skutočnosti protichodnými stranami.

Preto rozlišujeme medzi poisťovňami, ktoré používajú MGA a vykonávajú svoje upisovacie činnosti interne, ako napríklad GEICO, Progressive a Kinsale Capital Group (KNSL).

Ako sa to stane? Poistený si chce uzavrieť poistenie, takže buď ide do poisťovne, alebo sa stane klientom MGA, ktorá ho nasmeruje na poisťovňu. Tu prebieha upisovanie, t. j. preverovanie poisteného, v dôsledku ktorého je poistený buď odmietnutý, alebo dostane od poisteného ponuku. A tu prichádza na rad trik, pretože naozaj záleží na tom, čo chce niekto poistiť, ale na to sa musíte oboznámiť s druhmi poistenia.

🏢Aké poistenia sú k dispozícii?

Každý si už pravdepodobne v živote uzavrel poistenie, keďže väčšina ľudí má poistenie auta, majetku alebo zdravotné poistenie, ale existuje veľa foriem, na ktoré by ste možno na prvý pohľad ani nepomysleli. Snažil som sa vymenovať tie najdôležitejšie, ale jednou zo zaujímavých vecí na poisťovníctve je, že si môžete uzavrieť poistenie takmer na čokoľvek, je to vlastne len otázka riadenia rizík a stanovovania cien:

🚗Poistenie vozidla: povinné poistenie zodpovednosti za škodu spôsobenú motorovým vozidlom, havarijné poistenie, havarijné poistenie a iné škody (havarijné poistenie, havarijné poistenie), poistenie nepoistených/nedostatočne poistených motoristov, poistenie osôb pri úraze, poistenie úžitkových vozidiel, poistenie vodičov zdieľanej jazdy (Uber, Lyft), poistenie veteránov a zberateľov vozidiel, poistenie motocyklov, poistenie obytných prívesov, poistenie lodí a plavidiel.
🏠Poistenie nehnuteľností a majetku: poistenie domácnosti, poistenie nájomcov, poistenie prenajímateľov, poistenie bytov, poistenie komerčných nehnuteľností, poistenie voľných nehnuteľností, poistenie stavebných rizík, poistenie proti zemetraseniu, poistenie proti povodniam, špeciálne krytie pre oblasti s vysokým rizikom požiaru alebo katastrof.
😵‍💫Poistenie zodpovednosti za škodu (úrazové): všeobecná zodpovednosť, zodpovednosť za škodu spôsobenú pri výkone povolania (E&O), zodpovednosť za lekársku nedbanlivosť, zodpovednosť za škodu spôsobenú výrobkom, zodpovednosť zamestnávateľov, zodpovednosť riaditeľov a vedúcich pracovníkov (D&O), fiduciárna zodpovednosť, zodpovednosť podľa pracovného práva (EPLI), zodpovednosť za kybernetické škody, zodpovednosť médií, zastrešujúca/nadmerná zodpovednosť.
👲🏼Osobné poistenie: zdravotné poistenie, úrazové poistenie, poistenie invalidity, životné poistenie – rizikové a zmiešané formy (doživotné, celoživotné, univerzálne životné), poistenie dlhodobej starostlivosti, poistenie kritických chorôb, zubné poistenie, poistenie zraku, cestovné poistenie.
👷🏼‍♂️Poistenie zamestnancov a firiem: úrazové poistenie (povinné), poistenie prerušenia prevádzky, poistka majiteľa podniku (BOP), poistenie kľúčových osôb, balíky poistenia zamestnaneckých benefitov, poistenie proti trestnej činnosti, záruka vernosti.
🚚Doprava a logistika: poistenie nákladu, poistenie vnútrozemskej námornej dopravy, poistenie oceánskej námornej dopravy, poistenie leteckej dopravy, poistenie zodpovednosti za škodu spôsobenú železničnou dopravou, poistenie zodpovednosti poskytovateľov logistických služieb.
🎗️Iné, špeciálne poistenia: poistenie domácich zvierat, svadobné poistenie, poistenie krádeže identity, poistenie právnych výdavkov, poistenie školného, poistenie proti poveternostným vplyvom, parametrické poistenie, poistenie politických rizík, poistenie terorizmu, poistenie únosu a výkupného.

Ako vidíte, existuje veľa druhov poistenia, vyššie uvedené sa zvyčajne považujú za tradičné, označovať ako regulované alebo prijaté. Tieto sa vyznačujú:

🏛️ Štátom regulovaná prevádzka: Poisťovňa môže pôsobiť iba s licenciou od daného štátu a každý štát má samostatný systém udeľovania licencií.
📝 Povinnosť schválenia produktu a poplatku: Poistné podmienky a často aj poistné musia byť vopred schválené úradmi, čo má za následok pomalý vývoj produktov. Systém je založený na tarifnom pláne.
🛡️ Účasť v záručnom fonde: V prípade bankrotu sú klienti chránení štátnymi garančnými fondmi poistenia.
📦 Štandardizované produkty: hromadné zmluvy prispôsobené dobre modelovateľným rizikám s niekoľkými jedinečnými podmienkami.
💸 Vysoká cenová konkurencia: Vďaka jednotným produktom a transparentným poplatkom je cena jedným z hlavných konkurenčných faktorov, napr.Z tohto dôvodu sa poisťovne zameriavajú na kvantitu.
📐 Úzka upisovacia marža: Poisťovatelia zvyčajne uplatňujú pravidlá, nie robia individuálne rozhodnutia.
📊 Obchodný model zameraný na objem: Zisky často pochádzajú z úspor z rozsahu a veľkých zásob.
📉 Nižšie priemerné marže: Regulácia a cenová konkurencia stláčajú zisky.
⚖️ Stabilná a predvídateľná prevádzka: Extrémne výsledky sú zriedkavejšie, volatilita je nižšia.
🚫 Obmedzená uplatniteľnosť na špeciálne riziká: Z tohto trhu často vypadnú nové, jedinečné alebo rýchlo sa meniace riziká.

💡Poisťovníctvo je komoditný biznis, kde sú zákazníci primárne riadení cenou a majú malú lojalitu k jednotlivým spoločnostiam. Aby poisťovňa v tomto trhovom prostredí uspela, musí sa odchýliť od svojich bežných prevádzkových modelov a získať výhodu v oblasti nákladov, špecializácie alebo technológií.

Inými slovami, poisťovne nemajú oproti svojim konkurentom veľkú cenovú výhodu, Toto je v podstate podnikanie bez akýchkoľvek zákulisných opatrení, kde spotrebiteľov najviac zaujíma cena. Preto potrebujú získavať veľké objemy, a preto zadávajú získavanie zákazníkov externým grantom (MGA) a v podstate musia konkurovať cenou, čo následne znižuje marže. Navyše, štát reguluje aj trh, pretože mnohé poistné zmluvy sú jednoducho povinné z dôvodov ochrany zákazníkov, čo veľmi sťažuje odlíšenie sa od konkurencie a zákazníci nie sú lojálni k poisťovniam. Napríklad v prípade povinného poistenia auta, ktoré poisťovňa po spôsobenej škode preplatí niekomu inému, prečo by mal byť niekto lojálny k svojej poisťovni? Ktokoľvek poskytne rovnakú službu lacnejšie, priláka masy.

Čo sa stane, keď sa poisťovňa dostane do problémov kvôli príliš veľkému počtu poistných udalostí? Poisťovne fungujú v súlade s kapitálovými a rezervnými požiadavkami stanovenými regulačnými orgánmi. Keď vznikne poistná udalosť, žiadatelia sa obrátia na poisťovňu so žiadosťou o:

💥 vznikla poistná udalosť z poistných zmlúv,
🏦 poisťovňa platí z vlastného kapitálu až do výšky spoluúčasti (zádrže),
🤝 Nad rámec spoluúčasti vstupujú do hry zaisťovatelia podľa zmlúv uzavretých medzi poisťovateľmi,
🚨 ak škody presiahnu súčet zádržného + zaistenia + vlastného imania, vzniká problém so solventnosťou,
🌐Štát často zasahuje a zachraňuje obete (to sa na trhu s energiou a službami nedeje).

👆🏼Stručne povedané: silnou stránkou akceptovaného poistenia je stabilita a ochrana zákazníkov, jeho slabinou je nedostatok flexibility a nižší ziskový potenciál.

Existuje jedna výnimka, podsegment trhu nehnuteľnosti a úrazového poistenia, poistenie prebytku a nadbytočných poistení, takzvaný trh poistenia špeciálnych rizík. Podstatou je, že riziko je buď veľmi vysoké, alebo ťažko definovateľné, napríklad kybernetický útok, a preto ho buď nemožno regulovať, alebo sa to dá robiť v rámci veľmi širokých limitov. Často je to preto, že ide o úplne špeciálnu vec, alebo riziko poškodenia môže dokonca zničiť celý majetok, ako napríklad lesný požiar alebo tornádo. Pozrime sa, čo to je!

Špeciálne a E&S poistenie

🏂 extrémne športy a podujatia,
🎤 festivaly, koncerty,
🎬 filmové a mediálne produkcie,
🚁 poistenie dronov,
🔫 výroba a distribúcia zbraní,
🛡️ spoločnosti zaoberajúce sa kybernetickou bezpečnosťou,
⛏️ ťažba kryptomien,
☣️ nakladanie s nebezpečným odpadom,
💥 výbušná demolácia,
🚢 špeciálne námorné a letecké poistenie,
🏗️ vysoko riziková stavba,
🌿 poistenie kanabisového priemyslu,
🤲 špeciálne krytie pre neziskové organizácie.

Objem poistenia v oblasti životného prostredia a sociálnych vecí nie je v Spojených štátoch rovnomerne rozložený. Niektoré štáty štrukturálne generujú oveľa viac poistenia v oblasti životného prostredia a sociálnych vecí z geografických, právnych, ekonomických a rizikových dôvodov. Poistenie v oblasti životného prostredia a sociálnych vecí je sústredené tam, kde:

⚠️ vysoké riziko katastrofy alebo právne riziko,
📜 Prijímacie podmienky sú prísne,
🏢 vysoká hustota hodnoty nehnuteľností alebo spoločností,
🌪️ alebo sa rizikové prostredie rýchlo mení.

zdroj: S&P Global, Market Intelligence, pomer E&S v rámci celého poisťovacieho priemyslu a pomer poistného

Myslím si, že nie je príliš ťažké uhádnuť, že v krajine, kde je veľa tornád, lesných požiarov a občasných zemetrasení alebo cunami, existuje veľa poistiek E&S. Medzi takéto štáty patria Kalifornia, Florida, Texas, New York, Louisiana, ktoré sú najviac vystavené vyššie uvedeným javom, ale napríklad aj energetický priemysel v Texase má veľa nehôd. V Georgii, Illinois, New Jersey, Arizone a Colorade existuje veľa poistenia E&S, ale tento typ poistenia samozrejme nie je nezvyčajný ani v iných štátoch USA. E&S je takmer zrkadlovým obrazom akceptovaného alebo tradičného poistenia:

🧩 Nevyžaduje sa žiadny poplatok ani schválenie produktu: Poistné podmienky a poistné sa nemusia predkladať na predchádzajúce schválenie štátom, čo poskytuje vysoký stupeň flexibility.
🪪 Samostatná licencia E&S: Poisťovateľ a maklér musia mať špeciálnu licenciu E&S, ale tá sa líši od tradičného systému prijatia.
❌ Žiadny štátny garančný fond: V prípade bankrotu neexistuje automatická ochrana zákazníka, takže finančná sila a reputácia poisťovateľa sú mimoriadne dôležité.
🧬 Poistenie jedinečných, neštandardných rizík: zákazníkov, aktivity, udalosti a nehnuteľnosti, ktoré bežný trh neponúka.
💸 Bezplatné ceny: Cena závisí výlučne od posúdenia rizika, neexistuje žiadny colný limit.
🎯 Rozhodovanie riadené upisovateľom: Underwriting je skutočné obchodné rozhodnutie, nie aplikácia pravidiel; rýchle rozhodnutia áno/nie sú typické.
📈 Nižšia cenová konkurencia, vyšší potenciál marže: menej hráčov, menej transparentné cenové prostredie.
💰 Vyššie poplatky pre zákazníkov: Cena je zvyčajne vyššia kvôli zvýšenému riziku a menšej ochrane.
⚡ Rýchle vytvorenie produktu a podmienky: rýchlo reaguje na nové riziká a nové odvetvia.
🔄 Vysoko cyklický, ale oportunistický trh: Na tvrdom trhu sa rozširuje, na mäkkom trhu sa zmenšuje, kľúčom je disciplína.
🧨 Väčšia zodpovednosť za upisovanie: Zlé rozhodnutia rýchlo a dramaticky zhoršujú výsledok.
🧠 Prirodzená oblasť špeciálneho a úrazového poistenia: Dominujú právne, technologické a komplexné riziká.

zdroj: S&P Global, Market Intelligence, pomer E&S rozdelený podľa štátov USA

Z vyššie uvedeného vyplýva, že väčšina poisťovní jednoducho odmieta poistenie E&S a nepreberá riziko. Dôvodom je, že je veľmi ťažké stanoviť cenu a keďže neexistuje štátny garančný fond na ochranu zákazníkov, poisťovňa musí znášať celé riziko straty majetku. Poisťovne E&S si samozrejme môžu zabezpečiť aj zaistenie, ale kľúčové nie je toto, ale:

🎯 vytvorenie vhodného rizikového profilu (napr. nepodstupovanie rizík súvisiacich s katastrofami),
🧩 Uzatvára mnoho malých, nezávislých zmlúv (napr. cunami môže zničiť polovicu mesta, čo sa netýka, pretože nejde o nezávislé škodové udalosti, ale o jednu veľkú),
🪜 uzatvára štruktúrované, viacvrstvové zaistenie, takže celé riziko nie je v rukách spoločnosti,
🧠 Nezabezpečujú upisovanie externých poisťovní (pretože sa zameriavajú na kvalitu, nie na objem, takže ak je riadenie rizík slabé, ťahá to so sebou nadol aj poisťovne).

Ako zistíte, či je poisťovňa tradičná alebo E&S poisťovňa? Nájdete to na ich webovej stránke 😃 a zistíte to aj podľa ich metrík. Pozrite si ich:

📥 Prichádzajúce príspevky: tie otázky, ktoré sa dostanú do poisťovne a na ktoré musia poskytnúť cenovú ponuku.
📊 Pomer cenových ponúk: Počet vydaných cenových ponúk/počet prijatých žiadostí o cenové ponuky. Percento ukazuje, koľko možností poistenia bolo akceptovaných, aký ste selektívny medzi cenovými ponukami.
📝 Pomer úspešnosti (vs. pomer viazania): Aký podiel vydaných ponúk skutočne povedie k uzavretiu zmluvy. Toto sa líši od metriky pomeru ponúk, pretože klient môže tiež povedať nie, napríklad ak je ponuka nevhodná alebo príliš drahá.

S&P Global, Market Intelligence, pomer evidenčného a prevádzkového nákladu v automobilovom priemysle podľa štátov USA — zdroj: S&P Global, Market Intelligence, pomer E&S pre automobilový priemysel rozdelený podľa štátov USA

Poisťovne E&S sa nezameriavajú na objem, takže ich počet ponúk bude nevyhnutne nižší, pre nich bude rozhodujúca kvalita príležitosti, nie počet. Čím lepší je pomer rizika k poistnému, tým viac sa poisťovni oplatí uzavrieť zmluvu. Ich pomer tvorby ponúk bude nevyhnutne horší, keďže nejde o povinné poistenie, takže ceny sú vyššie ako v prípade tradičných poisťovní. Na druhej strane, ak si spomeniete, bude kombinovaný ukazovateľ oveľa vyšší, keďže poisťovňa preberá takmer celé riziko za zodpovednosť vyplývajúcu z každej poistky.

S&P Global, Trhové spravodajstvo, 4 oblasti E&S — zdroj: S&P Global, Market Intelligence, 4 oblasti E&S

Takže poistenie s povolením a poistenie prebytku a prebytku sa zdajú byť veľmi podobné, ale v skutočnosti fungujú podľa úplne odlišných pravidiel. Je to trochu ako trh s plným a menej ako plným nákladom: oba sa zaoberajú kamiónovou dopravou, ale v skutočnosti sú to dve úplne odlišné odvetvia. Písal som o tom v kontexte mojej analýzy akcií spoločnosti Old Dominion Freight Line, stojí za prečítanie, analógia je podobná: Analýza akcií spoločnosti Old Dominion Freight Line (ODFL) – Vyložím, naložím.

🎲Čo je to riziko krátkeho a dlhého chvosta?

Pokiaľ ide o poisťovne, kategórie poistenia a s nimi spojené poistky sa zvyčajne delia do dvoch skupín podľa toho, ako rýchlo je možné vyplatiť poistné udalosti:

🐇rýchlo sa uzatvárajúce škody (krátke chvosty): Škoda vznikne rýchlo, poškodený ju rýchlo nahlási a poisťovňa vyplatí škodu v krátkom čase.
- ⏳časové obdobie: zvyčajne do 1 roka.
- 🪧príklady: poistenie majetku proti poškodeniu požiarom, búrkami a inými udalosťami; poistenie auta; cestovné poistenie; poistenie domácnosti atď.
🐢pomaly sa uzatvárajúce poškodenia (dlhý chvost): škoda vzniká pomaly alebo sa roky neodhalí, prípad zostáva dlho otvorený, napríklad kvôli súdnemu sporu, nevypláca sa jednorazovo a nemusí sa vyplácať mimosúdne, ale na základe súdneho príkazu.
- ⏳časové obdobie: o niekoľko rokov, dokonca o 5 až 30 rokov.
- 🪧príklady: poistenie zodpovednosti (napr. profesijná zodpovednosť); lekárska nedbanlivosť; škody spôsobené znečistením životného prostredia; škody súvisiace s toxickými látkami; farmaceutické súdne spory atď.

📌V praxiProblém sa zvyčajne vyskytuje pri prípadoch s dlhým chvostom, pretože ich načasovanie a výsledok sú veľmi nepredvídateľné. Farmaceutické súdne spory sú tohto druhu veľmi typické, napríklad prípad lieku proti bolesti Vioxx, kde škody dosiahli 5 miliárd USD, ale aj napríklad súdne spory so spoločnosťou DuPont skončili na sume okolo 1 miliardy USD. Každý, kto videl film s Juliou Robertsovou, Erin Brockovich, vie, že spoločnosť PG&E v roku 1996 vyplatila poškodeným stranám odškodné vo výške 333 miliónov USD. Ide teda o to, že ide o zdĺhavé súdne spory s vysokými nárokmi, o ktorých neviete, kedy nastanú, a preto majú poisťovne problém ich vyúčtovať.

🛒Kde je teraz poistný trh?

Poistný trh je čiastočne cyklický, ale nie úplne. Existujú produkty, ktoré sú jednoducho povinné, predovšetkým poistenie zodpovednosti za škodu pri určitých zamestnaniach, povinné poistenie vozidla a mohol by som vymenovať ďalšie. V období po pandémii COVID sa výrazne zvýšili poistné, ceny stúpli, marže sa zvýšili, skutočné riziká sa ignorovali, tomuto sa hovorí tvrdý trhToto sa koncom roka 2024 obrátilo a teraz sa posúvame smerom k slabému trhu, smerom k pravej strane koláčového grafu.

zdroj: Steadfast Eastern, poistný cyklus

Ak chcete presne vyjadriť zrýchlenie alebo spomalenie odvetvia, najlepšie je sledovať výšku poistného. Čo je to poistné? Je to poplatok, ktorý poisťovňa zarobí na svojich zmluvách, od ktorého sa musia odpočítať straty a náklady. Rozdiel medzi týmito dvoma ukazovateľmi je kombinovaný pomer, ak je kladný, poisťovne sú ziskové, ak je záporný, strácajú peniaze, čo je vidieť na obrázku nižšie. Cenovú silu jednotlivých štvrťrokov poisťovní môžete sledovať tu: Index WTW.

Správa WTW, zmeny priemerných cien poistenia — Zdroj: Správa WTW, zmena priemerných cien poistenia

Je dôležité, aby nielen štvrťročná veľkosť zmeny ceny bola dôležitá, ale aj predchádzajúce hodnoty, takže sa vždy pozerajte na čísla vo vzťahu k referenčnému bodu. Takže ak bola predtým vyššia, ako vidíte na obrázku, tak trh má klesajúci trend, teda je mäkký, čo sa zhruba deje aj teraz. Ceny klesli zo 7 % na 4 % na ročnej báze, štvrťročne, ale stále to nie je ani zďaleka taký kolaps, aký sa stal napríklad v roku 2007 alebo 2015.

Deloitte, poistné na neživotné poistenie — zdroj: Deloitte, poistné neživotného poistenia

Existuje aj ďalší efekt: prostredie rastúcich úrokových sadzieb v USA, z ktorého profitovali aj poisťovne, keďže voľný obeh možno umiestniť do rôznych finančných nástrojov. Ak je úrokové sadzby vysoké, môžete nominálne zarobiť viac, ako ak sú nižšie, čo podporuje aj poisťovne. Odkedy došlo k zníženiu úrokových sadzieb, konkurencia na trhu sa zvýšila, trh sa začal upokojovať. Deloitte má celkom dobrý článok o vyššie uvedenom fenoméne, z ktorého som skopíroval obrázok, ktorý ukazuje, že poistné marže sa vo väčšine oblastí zužujú.

Artemis, Guy Carpenter, Ceny poistenia majetku proti katastrofám — zdroj: Artemis, Guy Carpenter, ceny poistenia majetku pri katastrofách

Za zmienku stojí aj stanovenie cien zaistenia, ktoré nie je ničím iným ako sumou, za ktorú poisťovne umiestňujú riziko u iných podobných spoločností. Hodnota Rate-on-Line na boku zobrazuje, koľko si zaisťovateľ účtuje za jednu jednotku krytia. Na obrázku vyššie môžete vidieť cenu zaistenia, ktorá má tiež klesajúci trend a do prvého štvrťroka 2026 klesla o 12 %, čo tiež naznačuje oslabujúci sa poistný trh. Index si môžete pozrieť tu: Index globálnych sadzieb katastrof v oblasti nehnuteľností Guy Carpenter online.

REGISTRÁCIA A ZADARMO OTVORENIE ÚČTU: PREVOD AŽ DO 450 USD

🙋‍♂️Špeciality Kinsal Capital (KNSL)🙋‍♂️

V tejto časti skúmam, aké špeciality má analyzovaná spoločnosť, aké je jej postavenie na trhu a či robí niečo inak ako jej konkurenti. Ak áno, čo a ako, aký to má vplyv na ich činnosť?

Spoločnosť Kinsale Capital (KNSL) založil v roku 2008 Michael P. Kehoe, ktorý je súčasným generálnym riaditeľom a predsedom predstavenstva spoločnosti Kinsale Capital. Kinsale Capital je poisťovňa zameraná na poistenie nadbytočných a nadbytočných poistení, čo znamená, že pôsobí v segmente, kde sa poskytuje väčšina špecializovaného poistenia, a preto nekonkuruje v segmente všeobecného, regulovaného poistenia. Tento sektor nie je dobre obsluhovaný tradičnými poisťovňami, takže Michael Kehoe vedel, že v tejto podskupine je priestor na rast.

Prezentácia spoločnosti Kinsale Capital (KNSL), rast trhu E&S — zdroj: prezentácia spoločnosti Kinsale Capital (KNSL), rast trhu E&S

Michael má titul z ekonómie a titul právnika. V roku 1994 nastúpil do spoločnosti Colony, poisťovne v oblasti environmentálnych a bezpečnostných poisťovní, ktorú následne získala skupina Argo Group. Kehoe zastával vedúce pozície v oblasti upisovania a prevádzky a podieľal sa najmä na budovaní platformy v oblasti environmentálnych a bezpečnostných poisťovní. Colony:

🎯 Práca pre trh s energiou a spotrebným tovarom,
🧨 riziká súvisiace so zodpovednosťou za škodu a nehnuteľnosťami,
🤝 Akvizícia podnikov zameraná na MGA a veľkoobchodné podnikanie,
🏛️ ale s väčšou, ťažkopádnejšou a tradičnejšou štruktúrou poistenia.

Keďže navrhol platformu E&S, vedel, že obchodníci MGA dostávajú svoj vlastný príjem na základe objemu, takže je skutočne v našom záujme mať voľnejšie hodnotenie a poskytovať veľa nie nevyhnutne spoľahlivých zákazníkov, za ktorých dostávajú províziu.

V roku 2002 sa Kehoe pripojil k spoločnosti James River, ďalšej špecializovanej poisťovni majetku a úrazového poistenia, ako prezident a generálny riaditeľ. Kehoe pracoval na úrovni vrcholového manažmentu a:

📈 Podieľal sa na rozširovaní podnikov v oblasti životného prostredia a služieb a špecializovaných podnikov,
🧩 videl program a delegoval štruktúry upisovania zvnútra (časť získavania zákazníkov bola tiež outsourcovaná tu),
⚠️ zažil som, ako môže poisťovňa pokaziť svoje schopnosti, ak zložité štruktúry maskujú skutočné riziko, ak riadenie rizík rastie príliš rýchlo alebo nie je dostatočne disciplinované.

Michael sa z vyššie uvedeného poučil niekoľko vecí:

🎯 dôležitý je prevádzkový model: Ak sa poisťovňa zaoberá všetkými druhmi poistenia súčasne, zameranie sa rozptyľuje. Musíte sa sústrediť na oblasť, kde môžete získať vyššie marže, kde je menšia vládna regulácia a musíte sa zamerať nie na objem, ale na vyššiu kvalitu, a to je trh s poistením v oblasti životného prostredia a služieb. Navyše, jeho rast je oveľa vyšší ako na tradičnom trhu.
🏠 riadenie rizík by malo byť interné: Ak sa riadenie rizík a upisovanie nevykonávajú interne, vznikajú konflikty záujmov medzi poisťovateľom a agentom. Interné upisovanie je drahšie, ale dá sa ním dosiahnuť oveľa vyššia kvalita a vyššie marže.
🧑‍💼 nezáleží na tom, kto sú klienti: Spoločnosť Kinsale Capital (KNSL) uzatvára zmluvy iba s malými a strednými klientmi, ktorí nemajú žiadne prepojené riziká. Čím menší klient, tým menšia je o neho konkurencia, a teda slabšia je aj konkurencia.
🧠 model riadenia rizík musí byť založený na iných základoch: Jedným z kľúčov k riadeniu rizík je spôsob, akým sa posudzujú poistníci. Kinsale Capital (KNSL) je v skutočnosti technologická spoločnosť, ktorá pracuje s množstvom údajov a zaoberá sa aj poisťovníctvom. Približne štvrtinu jej zamestnancov tvoria IT špecialisti a vyvinuli jedinečný IT systém na posudzovanie rizík.

Spoločnosť Kinsale Capital (KNSL) je kótovanou spoločnosťou od roku 2016 a na riadenie rizík a prijímanie alebo odmietanie klientov využíva predovšetkým analýzu údajov založenú na modeloch veľkých dát.

????Je veľmi zaujímavé, že v spoločnosti pracuje celkovo 707 ľudí, držia si veľmi malý počet zamestnancov, automatizovali všetko možné. Pre spoločnosť s trhovou kapitalizáciou takmer 10 miliárd USD je to extrémne nízke číslo a myslím si, že zisk na zamestnanca je rekordný.

Štruktúra je pomerne voľná, manažéri sú relatívne blízko k zamestnancom a systém je decentralizovaný. Spoločnosť sa zaoberá výlučne poistením v oblasti životného prostredia a bezpečnosti a podľa mojich vedomostí je jedinou verejne obchodovanou spoločnosťou, ktorá nemá žiadnu inú poisťovaciu zložku, pričom najbližšie k nim má Global Indemnity Group (GBLI) 85 % a už spomínaná skupina James River Group (JRVR) má pomer E&S 76 %. V prípade veľkých poisťovní, ako je Markel (MKL), to je len 25 %.

💹Trhový podiel spoločnosti Kinsale Capital (KNSL)

Čítal som niekoľko správ o trhovom podiele spoločnosti Kinsale Capital (KNSL). Problém je v tom, že presnú veľkosť trhu s energiou a službami je veľmi ťažké odhadnúť. Najpravdepodobnejšie údaje som našiel v prezentácii samotnej spoločnosti Kinsale. Vzťahujú sa na DPW, t. j. výšku prémie z priamych zmlúv E&S, na základe ktorej je Kinsale Capital (KNSL) 14. najväčším hráčom na trhu s 1,4 % podielom a DPW 1 870 miliónov USD, zatiaľ čo celkový trh sa odhaduje na ~130 miliárd USD DPW. Zaujímavejšie je, že v roku 2012 to bolo len 0,2 % a v roku 2021 to bolo 1 %, takže spoločnosť rýchlo rastie.

Ale Kinsale Capital (KNSL) nikdy nemôže byť naozaj veľký, pretože by potom musel podpisovať zmluvy s klientmi, ktorí by inak neprešli ich veľmi prísnym filtrom. Takže nejde o kvantitu, ale o kvalitu, takže si nemyslím, že niekedy budú takí veľkí ako Lloyd's, ale ani nechcú byť. Ale dokážu dosiahnuť povedzme 5 %? Myslím si, že áno, a ich kvalita sa ani potom nezmení.

Prezentácia spoločnosti Kinsale Capital (KNSL), podiel na trhu v oblasti životného prostredia a služieb — zdroj: prezentácia spoločnosti Kinsale Capital (KNSL), podiel na trhu E&S

Z vyššie uvedeného obrázku tiež vyplýva, že ide o veľmi fragmentovaný trh, pričom zvyšné spoločnosti majú 53 % podiel a Kinsale Capital (KNSL) je dostatočne malá na to, aby v nasledujúcich rokoch rástla. Obrázok nižšie presne ukazuje, ako je štruktúrované poistné portfólio spoločnosti Kinsale, pričom najväčším segmentom je poistenie komerčného majetku, ale aj významné segmenty poistenia zodpovednosti za škodu a ďalšieho podnikateľského poistenia.

Prezentácia spoločnosti Kinsale Capital (KNSL), portfólio spoločnosti Kinsale — zdroj: prezentácia spoločnosti Kinsale Capital (KNSL), portfólio spoločnosti Kinsale

Spoločnosť Kinsale Capital (KNSL) má vynikajúci kombinovaný pomer vďaka špecializovanému ratingovému systému spoločnosti a výhodám v oblasti dát a technológií. Pamätajte, že kombinovaný pomer nie je nič iné ako rozdiel medzi poistným a poistnými udalosťami, t. j. koľko poisťovňa zarobí na zmluvách. Priemer v odvetví sa pohybuje niekde medzi 0 – 10 %, ale nie je nezvyčajné, že je negatívny, najmä ak sa v danom roku vyskytne veľa katastrofických udalostí, keď mnoho poisťovní opúšťa trh. Naproti tomu pomer spoločnosti Kinsale Capital bol za posledné 3 roky 25,6 %! Rád by som mal malú kritiku k nižšie uvedenému grafu: ide o pomerne krátke obdobie, ale spoločnosť si v minulosti viedla výrazne nad priemerom v odvetví. Koľko mala spoločnosť James River Group (JRVR), kde Michael predtým pracoval? -6,6 %, čo znamená, že spoločnosť vykázala stratu, čo je tiež priamy konkurent spoločnosti Kinslae Capital (KNSL).

Prezentácia spoločnosti Kinsale Capital (KNSL), kombinovaný pomer spoločnosti Kinsale a jej konkurentov — zdroj: prezentácia spoločnosti Kinsale Capital (KNSL), kombinovaný pomer spoločnosti Kinsale a jej konkurentov

Poisťovne, ktoré sú relatívne dobre regulovaným odvetvím, sú hodnotené tromi hlavnými ratingovými agentúrami, S&P Global Ratings, Moody's a Fitch Ratings, zatiaľ čo AM Best je špecializovaná ratingová spoločnosť zameraná na poisťovne. Ale aj banky, vlády a mnoho ďalších, takže mnohí z vás ju možno poznajú. Zoznam ratingov však nie je náhodou rovnaký, môžete si ich pozrieť v tabuľke nižšie:

Kategória	AM Best (FSR/ICR)	S & P	Moody je	Tchor	Jelentés
Vynikajúci	A++ / aaa	AAA	aaa	AAA	Extrémne silný, minimálne riziko
Nagyon erős	A+ / aa	AA+ – AA–	Aa1–Aa3	AA+ – AA–	Mimoriadne silná solventnosť
Silný / Vynikajúci	A / a+ – a–	A+ – A–	A1 – A3	A+ – A–	Silná, stabilná poistka
Dobrý (pod investičným stupňom)	B++ / bbb+ – bbb–	BBB+ – BBB–	Baa1 – Baa3	BBB+ – BBB–	Stále investičná kvalita
Špekulatívne	B+ / bb+ – bb–	BB+ – BB–	Ba1 – Ba3	BB+ – BB–	Vyššie riziko
Gyenge	B / b	B	B	B	Významné riziko
Veľmi slabá	C / c	CCC	lov	CCC	Riziko likvidácie poistných udalostí
Insolventný	D	D	D	D	Nevykonáva

Je dôležité poznamenať, že hodnotenie AM Best A (Vynikajúce) je zlatým štandardom pre poisťovne; čokoľvek pod týmto hodnotením predstavuje konkurenčnú nevýhodu z hľadiska siete maklérov a získavania väčších rizík, a preto je hodnotenie AM Best najčastejšie smerodajné. Spoločnosť Kinsale Capital (KNSL) má rating A, to znamená, že nepatrí do dvoch najvyšších kategórií, ale to nie je slabosť, ale štrukturálna vlastnosť, AM Best to jednoducho zvyčajne očakáva pre úrovne A+ / A++:

🏢 veľmi veľká veľkosť (história trvajúca niekoľko desaťročí, ktorú spoločnosť, ktorá vstúpila na burzu v roku 2016, samozrejme nemôže dosiahnuť),
🌍 extrémna diverzifikácia geograficky a medzi poistnými produktmi (toto je niečo, čo Kinsale ani nechce dosiahnuť),
🐢 konzervatívny rastový profil,
📉 nízka volatilita z dlhodobého hľadiska,
🌐 často globálna prítomnosť (Kinsale pôsobí hlavne na americkom trhu).

Hodnotenia A+/A++ sa zvyčajne udeľujú poisťovniam ako Chubb, Berkshire, Allianz atď. Záleží na hodnotení? Keďže za to spoločnosti platia, nemyslím si, že a každý, kto videl film Veľký trhák, vie, že hodnotenia sa veľmi pomaly prispôsobujú zmenám. Napriek tomu im trh stále venuje pozornosť, ale nemyslím si, že sú z analytického hľadiska veľmi relevantné.

Interactive Brokers Otvorenie účtu: bonus 200 dolárov

💰Ako spoločnosť Kinsale Capital (KNSL) zarába peniaze a aké má trhové výhody?💰

V tejto časti skúmame, čo presne spoločnosť robí pre generovanie príjmov, aké produkty a služby ponúka a nakoľko sú nevyhnutné. Má nejakú konkurenčnú výhodu (ekonomickú priekopu), aká je obhájiteľná, či trend klesá alebo rastie a čo sa pravdepodobne stane v dlhodobom horizonte.

Spoločnosť Kinsale Capital (KNSL) má relatívne jednoduchý operačný model: poskytuje iba poistenie v oblasti životného prostredia a bezpečnosti, ale rozsah poistenia, ktoré poskytuje v tomto segmente, sa každý rok rozširuje. Tieto zoznamy nájdete na ľavej strane tabuľky nižšie.

Výročná správa spoločnosti Kinsale Capital (KNSL), príjem z poistných položiek — zdroj: Výročná správa spoločnosti Kinsale Capital (KNSL), príjmy z poistných položiek

Za zmienku stojí rast medziročne viazanej ročnej miery rastu (CAGR), ktorý dosahuje 30 % ročne. Ak sa pozriete na celkovú kategóriu, takýto rast uvidíte len zriedka. Dve hlavné kategórie sú obchodné/korporátne, čo je komerčné, a kategória súvisiaca s jednotlivcami, čo je súkromná kategória. Z vyššie uvedeného je zrejmé, že Kinsale Capital (KNSL) uzatvára zmluvy prevažne s malými alebo maximálne stredne veľkými podnikmi. Kinsale v priemere poisťuje riziká v oblasti životného prostredia a bezpečnosti s nízkym poistným, ale komplexnými.

Typický ročný poplatok za dlhopisy spoločnosti Kinsale Capital (KNSL) je 15 000 USD, zatiaľ čo u väčších hráčov je to desaťnásobok. Nejde o veľké firemné megaobchody, ale skôr o špecializované, jedinečné riziká, ktoré:

🧠 z hľadiska upisovania nie sú triviálne,
🏗️ ale nie sú ekonomicky životaschopné pre veľké, byrokratické poisťovne.

Problémom veľkých hráčov je v tomto prípade to, že ich fixné náklady sú príliš vysoké. V prípade spoločností Chubb, AIG alebo Liberty Mutual sú náklady na právne služby, dodržiavanie predpisov, IT a administratívne náklady rovnaké pre poistku v hodnote 20 000 USD ako pre poistku v hodnote 500 000 USD, takže priemerná veľkosť začína na približne 150 000 USD a čím väčšia, tým lepšia. To je oveľa viac ako priemerná veľkosť obchodu pre Kinsale Capital (KNSL). V dôsledku toho sa obchody s nižšími poplatkami v oblasti životného prostredia a sociálnych služieb aktívne nevyhľadávajú alebo sa stanovujú pomaly, draho a za zlých podmienok. Naproti tomu Kinsale Capital (KNSL):

⚡ robí extrémne rýchle upisovanie (často ponúka ponuky do niekoľkých hodín),
🧑‍⚖️ s poisťovateľom, ktorý rozhoduje na základe konkrétneho rizika,
🖥️ s patentovanou technológiou, ktorá znižuje náklady na jednu poistku,
🚫 nedelegujú upisovanie na MGA ani brokerov.

Vďaka vyššie uvedenému sa prakticky vyhýbajú križovatke s väčšími konkurentmi, a preto môžu tak rýchlo rásť. Čo vám tento model pripomína a u ktorej spoločnosti sme ho videli? Constellation Software, ktorá zámerne hromadne skupuje malé spoločnosti zaoberajúce sa VMS, aby nemuseli konkurovať väčším hráčom, o tom som písal viac tu: Analýza akcií softvéru Constellation (CSU) – v sérii.

Výročná správa spoločnosti Kinsale Capital (KNSL), časová os poistných položiek — zdroj: Výročná správa Kinsale Capital (KNSL), časová os poistných položiek

Prečo neposkytujú svojim klientom všetky kategórie hneď? Pretože ešte nevyvinuli model alebo nemajú dostatok údajov na jeho vybudovanie. V prípade systému Kinsale je možné do IT systému pridávať nové a nové oblasti pokrytia ako moduly. Na časovej osi vyššie si môžete pozrieť, ako spoločnosť Kinsale Capital (KNSL) rozšírila svoje portfólio.

Výročná správa spoločnosti Kinsale Capital (KNSL), rozhodovanie na základe údajov — zdroj: Výročná správa spoločnosti Kinsale Capital (KNSL), rozhodnutie na základe údajov

Ako z toho asi viete uhádnuť, Kinsale Capital (KNSL) sa spolieha na dve veci:

📊 veľa údajov, ktoré
🧠 analyzujú pomocou vlastného, vlastnoručne vyvinutého softvéru, ktorý vytvára podmienky upisovania a prijíma alebo zamieta žiadosti o poistenie.

Ako však spoločnosť Kinsale Capital (KNSL) v roku 2008 vedela, že tento model môže fungovať? Na jednej strane generálny riaditeľ už vo svojom predchádzajúcom zamestnaní vybudoval systém riadenia rizík a na druhej strane už v poisťovníctve existovala spoločnosť, ktorá to urobila: Progressive Corp (PMP).

💡Warren Buffett o spoločnosti Progressive povedal toto: „GEICO je dobre riadená spoločnosť, Progressive je veľmi dobre riadená spoločnosť.“ Nie je náhoda, že jeho filozofiu kopírovala aj spoločnosť Kinsale Capital (KNSL).

💭Čo potrebujete vedieť o Progressive?

Spoločnosť Progressive bola prvou významnou americkou poisťovňou, ktorá:

📐 ceny založené na štatistických modeloch, nie na intuícii agentov (zvyčajne to nazývame big data),
🔬 mikrosegmentoval riziko (nie dobré alebo zlé, ale tisíce faktorov) do nesúvisiacich prípadov,
📡 použité reálne behaviorálne údaje (Snapshot telematics),
⚙️ vytvorili rýchly, automatizovaný proces viazania cenových ponúk → cenových ponúk, takže sa s tým nemusel zaoberať žiadny človek.

V podstate si Progressive ako prvý uvedomil, že poistenie nie je jednoduchý produkt na predaj, ale problém optimalizácie dát. V oblasti autopoistenia to bola revolúcia, ale Progressive sa v skutočnosti nezaoberá balíkom E&S. Tieto princípy prijala spoločnosť Kinsale Capital (KNSL) pri budovaní vlastného systému takto:

🧠 poistenie nie je produkt, ale proces rozhodovania,
📊 upisovanie nie je papierovačka, ale spracovanie údajov v reálnom čase,
⚡ rýchlosť = cenová sila,
💎 vysoké marže pramenia z informačnej výhody, nie z vyjednávania, takže kvantita nie je dôležitá.

zdroj: Výročná správa spoločnosti Kinsale Capital (KNSL), nárast poisťovní automobilov

Inými slovami, najväčšou ekonomickou výhodou spoločnosti Kinsale Capital (KNSL) je, že má potrebné údaje, modelovací systém a na základe toho robí oveľa výhodnejšie rozhodnutia ako jej konkurenti. Toto všetko je zabudované do jedného systému, a nie prostredníctvom mnohých fragmentovaných, matuzalémskych systémov. Toto je vynikajúco ilustrované v tabuľke nižšie a je to zároveň jeden z najväčších problémov veľkých, staromódnych poisťovní.

Operačný rozmer	Kinsale CAPITAL (KNSL)	Typický konkurent E&S	Prečo je to ekonomicky dôležité?
Dodacia lehota	13 dní	13 hét	Rýchlejšie obchodovanie zvyšuje produktivitu brokerov a mieru výhier
Pracovný postup	Centralizovaná, automatizovaná platforma	PDF súbory, e-maily, manuálna kontrola	Menej kontaktných bodov → nižšie náklady na upisovanie
Provízia makléra	približne o 5 percentuálnych bodov nižšie	Vyššia provízia	Rýchlosť kompenzuje brokerom nižšie provízie
Pomer nákladov	Štrukturálne nižšie	Štrukturálne vyššie	Cenová výhoda pretrváva naprieč cyklami
Produktivita upisovateľov	Magas	Nižšie	Zväčšenie veľkosti zlepšuje marže, nie zložitosť

🅰️ℹ️Viete, čo ešte pomáha pri modelovaní poistenia? Umelá inteligencia, pretože ak je dostatok údajov, dokáže relatívne dobre odvodiť výskyt určitých udalostí. Takže pre tých, ktorí chcú staviť na umelú inteligenciu, je Kinsale Capital (KNSL) celkom dobrou voľbou.

Výsledkom vyššie uvedeného je to, čo môžete vidieť na obrázku nižšie:

💵 Priame predpísané poistné (DWP): celkové hrubé poistné poistných zmlúv uzatvorených počas daného obdobia v okamihu vydania poistky.
⏳ Celkové čisté poistné (TNP): poistné, ktoré poisťovateľ skutočne zarobil pro rata temporis počas daného obdobia po zaistení.
📊 Kombinovaný pomer: súčet strát a nákladov v pomere k celkovému poistnému.

Poistné metriky spoločnosti Kinsale Capital (KNSL) — zdroj: Fiscal.ai, metriky poistenia Kinsale Capital (KNSL)

Ako som už spomenul, maklér funguje dobre, keď je kombinovaný pomer nízky. Priemer v odvetví je 90 – 100 %, v prípade Kinsale Capital (KNSL) je to 75.4 %. to jest uzatvára zmluvy oveľa efektívnejšie ako konkurencia. Pomer nákladov v poisťovníctve je tiež oveľa vyšší, niekde medzi 30 – 40 %, zatiaľ čo Kinsale Capital (KNSL) má podobný údaj, a to 20.6 %. A ak sa pozriete na mieru strát ako na inverznú hrubú maržu, ktorá by v tomto prípade bola ~45 %, potom veľmi jasne uvidíte, prečo je Kinsale oveľa lepšou spoločnosťou ako jej konkurenti. Takmer podľa akéhokoľvek ukazovateľa, na ktorý sa pozriete, KNSL poráža trh vďaka svojej technologickej výhode.

👆🏼Existuje aj ďalšia dôležitá výhoda vysoko efektívnej prevádzky: spoločnosť od roku 2008 v žiadnom roku nevykázala stratu, hoci pre poisťovne to nie je extrémne zriedkavá udalosť, keď dôjde k vážnej katastrofe, ako napríklad hurikán Harvey v roku 2017.

🤔Prečo nerobia všetky poisťovne to, čo robí Kinsale Capital (KNSL)?

V 266. epizóde podcastu Stock Club máme veľmi zaujímavý rozhovor s vysokopostaveným zamestnancom Markel Group (MKL) ohľadom Kingsale Capital (KNSL). Jedna z vecí, ktoré považujem za veľmi poučné, je, že Niekoľko členov skupiny Markel má významné majetkové podiely v konkurenčnej spoločnosti Kinsale Capital. Druhá otázka je, ak je systém spoločnosti Kinsale Capital (KNSL) taký dobrý, prečo to isté neurobí Markel alebo ktorákoľvek iná poisťovňa? Stručne povedané: pretože to nedokážu. Celá prevádzka takýchto veľkých spoločností je viazaná na starý softvér, zvyčajne sa ku všetkému dá pristupovať cez systémy riadenia podniku. Ako vidíte z nižšie uvedeného rozhovoru, zvyčajne je všetko so všetkým prepojené, ale aspoň je to komplikované a zlé, nedá sa to vyhodiť zo dňa na deň, a ani potom.

Úryvok z vyššie uvedeného rozhovoru:

"V sobotu usporiadal Tom Gaynor, generálny riaditeľ spoločnosti Markel, súkromnú večeru. Bol som tam a hovoril som s niekým, kto v Markeli zastáva pomerne vysokú pozíciu. Nebudem menovať mená, ale položil som mu dve otázky.

Jedným z nich bolo, že kľúčovou výhodou spoločnosti Kinsale Capital je, že všetko je spravované na jednej platforme. Markel je oveľa väčšia spoločnosť ako Kinsale Capital, takže vyvstáva otázka: prečo Markel nerobí niečo podobné? V súčasnosti používajú niekoľko rôznych systémov, čo je nevýhoda, pretože zamestnanec sa musí prihlasovať do každej platformy samostatne, zbierať údaje z viacerých zdrojov, čo zaberá oveľa viac času a značne komplikuje prácu. Povedal, že všetko je tak hlboko zakorenené v ich existujúcich operáciách, že je to prakticky nemožné. Jediná cesta by bola začať všetko od nuly alebo vytvoriť novú spoločnosť, ktorá všetko postaví od nuly. Ale to – ako Markel – neprichádza do úvahy. V skutočnosti tento vysokopostavený líder Markeles dokonca priznal, že že má významný podiel v spoločnosti Kinsale, ktorá je konkurentom jeho vlastnej spoločnosti."

🏰Ekonomická priekopa🏰

V tejto časti som skúmal, či má spoločnosť nejakú ekonomickú konkurenčnú výhodu, ktorú Warren Buffett označil ako „ekonomickú priekopu“, ktorá odrádza konkurentov od obliehania pevnosti spoločnosti, teda jej podnikania, a od ovládnutia jej trhu. V tomto prípade by to mohli byť nasledujúce:

🫸Výhoda nákladov/rozsahu: van, keďže ide o spoločnosť s negatívnymi nákladmi na kapitál, je veľmi podobná niektorým softvérovým spoločnostiam a v skutočnosti ňou aj je. Z tohto dôvodu sa náklady na vývoj softvéru a ďalšie náklady nezvyšujú úmerne s veľkosťou. Hoci je Kinsale Capital (KNSL) v porovnaní s veľkými poisťovňami malá spoločnosť, je už teraz veľmi efektívna a jej čísla sa pomaly zlepšujú.
🫸Náklady na zmenu: sú tam nejaké, ale nemyslím si, že by to bolo rozhodujúce. Kinsale Capital (KNSL) tiež poskytuje zákazníkom informácie o aktuálnom stave ich poistky, ale nemyslím si, že by to bolo pre zákazníka najdôležitejšie. Ide skôr o to, či vôbec dostal prijateľnú ponuku od niekoho zo segmentu E&S, takže sa pravdepodobne vráti k svojej predchádzajúcej poisťovni, na rozdiel od napríklad tradičnej povinnej zmluvy o zmluvnom poistení zodpovednosti za škodu spôsobenú motorovým vozidlom.
🫸Sieťový efekt: Žiadna neexistuje a nemyslím si, že bude, pretože každá zmluva je jedinečná, nedá sa zovšeobecniť a v sektore energetiky a služieb nie je možné generovať veľmi veľké objemy.
🫸Nehmotný majetok, know-how, ochranná známka: áno, toto je hlavná ekonomická konkurenčná výhoda spoločnosti. Majú veľa údajov, ktoré iní nemajú, majú úplne unikátny systém, ktorý si sami vyvinuli, a systém odporúčaní modulácie, ktorý sa zatiaľ nikomu nepodarilo reprodukovať.
🫸Sila značky: žiadny nie je, v prípade poisťovní to až tak nie je, ale napríklad v odevnom alebo luxusnom priemysle áno. Myslím si, že ide o dosť slabú ekonomickú konkurenčnú výhodu, ale Kinsale Capital (KNSL) žiadnu aj tak nemá.
🫸Firemná kultúra: sú tam nejaké, sa tiež nazýva skrytá ekonomická výhoda, ktorej najlepšími príkladmi sú Constellation Software alebo Berkshire Hathaway. V prípade Kinsale Capital (KNSL) je jej prítomnosť ťažké presne určiť, ale ich fungovanie naznačuje veľmi cielenú operáciu, malý počet, ale inak decentralizovaný tím expertov s vysokou rozhodovacou právomocou. Myslia celkom inak ako iné poisťovne.
🫸Prekážky vstupu: veľmi ťažké, a nie je to kapitálovo obmedzený trh, ale trh obmedzený kompetenciami a časom. V USA musíte na prevádzku získať licenciu od regulačného orgánu každého štátu a potom musíte spĺňať kapitálové požiadavky, pretože si musíte kvôli stratám vytvoriť samostatný cash pool. Následne musíte uzatvárať zaistenie, získavať zákazníkov a dokonca získavať ratingy od ratingových organizácií. Vstup na trh E&S je na papieri jednoduchší ako na tradičný trh, ale v praxi je oveľa ťažšie dlhodobo fungovať ziskovo. Tu je najväčšou prekážkou nedostatok znalostí o upisovaní a nie je náhoda, že sa na to nezameriava ani mnoho veľkých poisťovní. Neexistuje žiadny štandardný produkt, žiadna štatistická záchranná sieť, každé riziko je jedinečné, takže spoločnosť môže rýchlo skrachovať, ak nesprávne stanoví ceny svojich zmlúv.

Ekonomická konkurenčná výhoda spoločnosti Kinsale Capital (KNSL) je zrejmá z čísel, ktoré už roky prakticky prekonávajú celý trh. Myslím si však tiež, že nejde o globálnu poisťovňu, pôsobí iba na americkom trhu a stačí jedna veľká chyba na to, aby sa metriky zničili, pretože ide o rizikové odvetvie. Takže mu môžem ľahko udeliť úzky priekop, ale pre širší si myslím, že je potrebná lepšia diverzifikácia trhu a väčší trh. Našťastie je všetko pripravené a Kinsale môže naďalej rásť ako ker ešte roky.

REGISTRÁCIA A ZADARMO OTVORENIE ÚČTU: PREVOD AŽ DO 450 USD

🎢Metriky Kinsale Capital (KNSL)🎢

V tejto časti som skúmal, aké metriky charakterizujú spoločnosť, ako si stojí na strane výnosov, s akými maržami pracuje, či má dlhy, čo ukazuje súvaha. Hľadám extrémne položky – príliš vysoký dlh, vysoký goodwill atď. – s akou návratnosťou kapitálu spoločnosť pracuje, aké sú jej kapitálové náklady, ako sú štruktúrované strany výnosov a nákladov. Skúmam tiež trendy, tvorbu hodnoty pre vlastníkov a ako spoločnosť využíva generované peňažné prostriedky.

📈Aký je výnos indexu S&P 500?📉

V porovnaní s predchádzajúcimi analýzami som zaviedol novú sekciu na porovnanie nižšie uvedených metrík. Keďže veľa ľudí používa index amerického akciového trhu ako benchmark a tiež kupuje ETF S&P 500, oplatí sa pozrieť na to, čo si spoločnosti robia súhrnne (samozrejme, mali by ste byť spokojní, ak spoločnosť, ktorú analyzujete, dosahuje lepšie výsledky ako tieto hodnoty).

Údaje indexu S&P 500 za rok 2024:

📈 Rast tržieb SP&500: + 7%
💹 Rast zisku SP&500: + 10%
📊 Hrubá marža SP&500: 45%
💼 Čistá marža SP&500: 13%
🔁 SP&500 ROE: 15%
🏗️ SP&500 ROIC: 12%
⚙️ SP&500 ROCE: 11%

Podľa prieskumu v tomto odvetví rastie trh s poistením v oblasti životného prostredia a sociálnych vecí ročne o 9 – 10 %. Ostatné metriky, ktoré je možné zapísať pre index S&P500, sú však pre poisťovne dosť ťažko použiteľné. Ukazovatele založené na vlastnom kapitáli, ako sú ROE, ROIC, ROCE, sú dosť skreslené a hrubá marža sa tiež ťažko interpretuje bez vyrobeného produktu. Preto na rozdiel od bežných metrík použijem špeciálne čísla a v prípade potreby vysvetlím prečo. Našťastie sú bežné ukazovatele výnosov, pozrime sa, ako si doteraz viedol Kinsale Capital (KNSL).

Spoločnosť Kinsale dosiahla v roku 2025 tržby vo výške 1 800 miliónov USD, Táto hodnota je však klamlivá v tom zmysle, že pod ňou sa skrýva čisté zarobené poistné, ktoré poisťovňa skutočne prijala a nepreniesla ich na zaisťovne. Úžasný je rast tržieb, ktorý za posledné 2 roky klesol, takže v roku 2025 to bude „iba“ 18 %, ale ide prevažne o sektorový, cyklický efekt, nie že by Kinsale Capital (KNSL) robil niečo zle, aspoň Deloitte tvrdí, že cyklus už dosiahol svoje dno. Písal som aj o spoločnosti Copart, že aj oni hlásili spomalenie, v USA bude tento rok zabavených ~3 milióny áut, pričom niektoré z nich samozrejme nebudú mať ani povinné poistenie zodpovednosti za škodu a dalo by sa uviesť nespočetné množstvo ďalších príkladov. Ale ako vidíte, čísla už 10 rokov neustále rastú, takže na strane realizácie je všetko v poriadku.

Výnosy spoločnosti Kinsale Capital (KNSL) — zdroj: Fiscal.ai, tržby spoločnosti Kinsale Capital (KNSL)

Ďalší nápad na príjem: Spoločnosť Kinsale Capital (KNSL) generuje svoje príjmy iba v USA, ale zo všetkých štátov, ktoré sa tam nachádzajú. To neznamená, že spoločnosť nie je diverzifikovaná, ale že do svojich prísnych modelov implementovali americký trh a dôležitá je kvalita poistenia, nie kvantita. O expanzii mimo USA som nečítal, ale zatiaľ je to zbytočné, pretože ide o malú spoločnosť a trh s energiou a službami je primárne americkým vynálezom. Spoločnosť by mala svoje príjmy získavať z kvalitných zmlúv obsahujúcich riziká, ktoré nemožno prepojiť, a to sa v plnej miere zrealizuje aj v USA.

Teraz sa pozrime na marže, ktoré sú pre poisťovňu zložité. Ak sa pozriete na tradične analyzovanú spoločnosť, marže sa interpretujú relatívne ľahko:

Hrubá marža: tržby – náklady na tovary/služby (COGS)

marže spoločnosti Kinsale Capital (KNSL). — zdroj: Fiscal.ai, marže spoločnosti Kinsale Capital (KNSL)

Problém je v tom, že poisťovne nevyrábajú produkty, takže hrubú maržu je ťažké interpretovať. Ak by však existovala jedna metrika, bola by to inverzná miera stratovosti. Miera stratovosti nie je nič iné ako hodnota, ktorú musí poisťovňa vyplatiť za zmluvy. Ak teda odčítate túto hodnotu od 100 %, dostanete ukazovateľ podobný hrubej marži, ktorý je v prípade Kinsale Capital (KNSL) ~45 %. Ide o pomerne vysokú mieru medzi poisťovňami, čo znamená, že miera strát je nízka. Pomer nákladovosti predstavuje prevádzkové náklady poisťovne, ktoré sa pripočítavajú k stratám. Ak to teda rozdelím na jednotlivé zložky, vyzerá to takto:

💯 všetky prémiové: 100%
💰 zisk poisťovne: 100 − 76.4 % = 23.6 %
📊 kombinovaný ukazovateľ: 55.8 + 20.6 = 76.4 % (celkové straty a náklady, priemer v odvetví je medzi 90 – 100 %)
🔥 indikátor straty: 55.8%
⚙️ ukazovateľ nákladov: 20.6%

Z pohľadu odvetvia sú to neuveriteľne dobré ukazovatele, ani tu nie je problém, Kinsale Capital (KNSL) poráža celé odvetvie.

Pomer strát a nákladov spoločnosti Kinsale Capital (KNSL) — zdroj: Fiscal.ai, pomer strát a nákladov spoločnosti Kinsale Capital (KNSL)

Pozrime sa, aká je situácia s dlhom vzhľadom na tržby a zisk:

💰príjem: ~1803 milióna USD
🤑zisk: ~474 milióna USD
🫰🏼hotovosť: ~170 milióna USD
💸čistý dlh: 1 410 miliónov USD (~2 % z tržieb, ~6 % zo zisku)
💶Dlh/Vlastný kapitál: 0.1 (v podstate nula)
👛krytie úrokov, EBIT/úroky: 59.5 (to prakticky znamená nekonečno)

Doteraz bolo na stránke približne 20 analýz akcií: iO Charts analýzy zásobV žiadnej analýze som nezdôraznil, že ak má spoločnosť vysoký čistý dlh, je to záťaž, ktorú treba splatiť s úrokmi, a tržby sú predpokladom, ktorý spoločnosť buď vyberie, alebo nie. Nie až tak, že by módny a športový priemysel bol v posledných rokoch celkom dobre rozbehnutý, spomeňte si na Estée Lauder, Nike, Burberry alebo Kering. Našťastie, Kinsale Capital (KNSL) má v indexe iba dlh, ktoré si môžete vyplatiť zo 6 % zo svojho zisku, ak chcete, takže je to v podstate, akoby neexistovalo, v podstate nie je na čo sa v číslach pozerať.

🧮Čo ukazujú metriky ROIC a ROCE?🧮

ROIC – Návratnosť vloženého kapitálu – ukazuje, ako efektívne spoločnosť využíva svoj celkový investovaný kapitál na tvorbu zisku. Viac ITT.

Preukazuje to základnú schopnosť spoločnosti vytvárať hodnotu.
Odfiltruje vplyv štruktúry financovania.
Ak ROIC prevyšuje náklady na kapitál (WACC), spoločnosť vytvára hodnotu.

ROKU – Návratnosť vloženého kapitálu – ukazuje, ako efektívne spoločnosť využíva svoje dlhodobé zdroje financovania. Viac ITT.

Meria ziskovosť obchodných aktivít.
Nezohľadňuje daňové účinky.
Dobrý základ pre porovnanie medzi rôznymi hráčmi v odvetví.

Indikátor	Čo meria?	Pre koho je to užitočné?	Kedy sa to považuje za dobré?
ROKU	Celková návratnosť kapitálu	Dlhodobí investori	Ak je vyšší ako priemer v odvetví
ROIC	Návratnosť investovaného kapitálu	Akcioví investori	Ak je vyšší ako WACC
ROE	Návratnosť vlastného kapitálu	Akcionári	Ak je stabilný a udržateľne vysoký

Tvorba hodnoty vlastníctva Kinsale Capital (KNSL)

Na strane hodnoty pre vlastníka sa zvyčajne pozerám na to, na čo spoločnosť používa vygenerované voľné peňažné prostriedky. V podstate môže spoločnosť s hotovosťou robiť tieto veci:

🔄 vracia to do prevádzky
📉 znížený dlh
💵 vypláca dividendy
📊 spätne odkupuje akcie
🏢 získava iné spoločnosti

💡Kinsale Capital (KNSL) je spoločnosť s negatívnymi nákladmi na kapitál, takže v podstate investuje peniaze iba do svojho jedinečného IT systému, ako je výskum a vývoj, ale v účtovníctve takýto riadok nie je uvedený, namiesto toho používa ukazovateľ celkových nákladov, ktorý je ~20 %, pričom časť z nich bude tvoriť vývoj IT.

V skutočnosti sa návratnosť peňazí reinvestovaných do podnikania odráža v kombinovanom pomere a v skutočnosti, že voľne obchodovateľný kapitál neustále rastie. Spoločnosť nemá žiadne dlhy, neakvizuje iné spoločnosti a relatívne zriedkavo spätne odkupuje akcie a miera kompenzácie akciami je tiež nízka, pod 1 %, čo je 18 miliónov dolárov. V roku 2024 však odkúpili späť 100 miliónov USD, Potom v decembri oznámili program spätného odkupu akcií v hodnote 250 miliónov dolárov, čo predstavuje zhruba 2,5 % akcií. Nenazval by som to oportunistickým krokom, ale jednoducho nevedia, čo robiť s peniazmi, ktoré generujú, a toto je stále najlepší spôsob, ako ich minúť.

Počet akcií a odmena spoločnosti Kinsale Capital (KNSL) — zdroj: Fiscal.ai, počet akcií a odmena spoločnosti Kinsale Capital (KNSL)

Kinsale Capital (KNSL) vypláca dividendy, čo podľa mňa pre tak rýchlo rastúcu a relatívne malú spoločnosť absolútne nedáva zmysel. Je to trochu podobné, nie sú žiadne dividendy, 1 dolár na akciu, čo je 0,17 %, s výplatným pomerom 3,2 %. Bol by som spokojnejší, keby namiesto toho odkúpili viac akcií, nebol by potrebný únik dividend.

Výplata dividend spoločnosti Kinsale Capital (KNSL) — zdroj: Fiscal.ai, výplata dividend spoločnosti Kinsale Capital (KNSL)

Jedným z problémov poisťovní a bánk je, že je neuveriteľne ťažké určiť ich tvorbu hodnoty a ohodnotenie, ako uvádza Aswath Damodaran vo svojej knihe: The Little Book of Valuation (Malá kniha ohodnotenia). Prečo je ťažké správne interpretovať ukazovatele ROIC (náklad na investíciu do investície), ROCE (výnosnosť investovaného kapitálu) a podobné ukazovatele? Pretože hodnota poistného je zahrnutá v súvahe poisťovní, čo je poplatok, ktorý platia zákazníci po uzavretí zmlúv, a v určitom okamihu v budúcnosti bude časť z neho vyplatená za poistné udalosti. Dovtedy je v súvahe a skresľuje ukazovatele, ktoré obsahujú kapitál. Koniec koncov, ak vezmeme za základ tradičné podnikanie, investovaný kapitál bude zvyčajne trvalo viazaný kapitál, ktorý sa dá amortizovať. Medzi príklady patria:

🏭 továrne,
⚙️ stroje,
🏢 budovy a tak ďalej.

Hodnoty ROIC a ROCE spoločnosti Kinsale Capital (KNSL) v porovnaní s konkurenciou — zdroj: Fiscal.ai, hodnoty ROIC a ROCE od spoločnosti Kinsale Capital (KNSL) v porovnaní s konkurenciou

Inými slovami, kapitál funguje vo forme investícií v spoločnosti, ale jediné, čo sa v poisťovni deje, je to, že kapitál dočasne rezervovaný u nej, teda voľne dostupný kapitál, sa vyplatí neskôr alebo nie, čo závisí od toho, či vzniknú budúce poistné udalosti. Dokážu ukazovatele ROIC, ROCE a ďalšie rozlišovať medzi týmito dvoma situáciami? Je zrejmé, že nie.

ROE spoločnosti Kinsale Capital (KNSL) je porovnateľná s jej konkurentmi — zdroj: Fiscal.ai, hodnota ROE spoločnosti Kinsale Capital (KNSL) je porovnateľná s konkurenciou

A čo ukazovateľ ROE? ROE je založený na vlastnom imaní, pretože nie je ničím iným ako pomerom čistého zisku k priemernému vlastnému imaniu. Čistý zisk je rozdiel medzi ziskom a stratou plus to, čo z neho poisťovňa zarobí. Vlastné imanie na druhej strane závisí od voľného obehu, pretože nezaplatené poistné sa z dlhodobého hľadiska premení na zisk, ktorý sa skôr či neskôr stane vlastným imaním. Problém nastáva, keď poisťovňa vykazuje ako zisk v voľnom obehu to, čo neskôr vyplatí ako stratu, čím sa tieto náklady zdajú byť posunuté a neskôr zhoršujú čísla. Takže samotné ROE nestačí, ale musíte sa pozrieť aj na:

výsledok upisovania, t. j. kombinovaný ukazovateľRozdiel medzi poistným a vyplateným poistným plnením v percentách platí, že čím nižšie, tým lepšie (v roku 2025 to bolo v Kinsale 76,4 %, priemer v odvetví sa pohybuje medzi 90 – 100 %). Ak sa to drasticky zhorší alebo prekročí 100 %, spoločnosť má veľké problémy.
kvalita a rast plaváka (čím je väčšia a tým lepšia kvalita).
nárast účtovnej hodnoty na akciu alebo rast účtovnej hodnoty na akciu (používaný aj spoločnosťami Berkshire Hathaway a Buffet).

📖Čo je účtovná hodnota?

Účtovná hodnota je čistý majetok spoločnosti z účtovného hľadiska a z pohľadu akcionára je to isté ako vlastné imanie.

🧮Vzorec: Účtovná hodnota = Aktíva − Pasíva.

Toto je suma, ktorá by teoreticky patrila vlastníkom, ak:

📚 všetko by sa predalo za účtovnú hodnotu,
💸 Splatili by všetky záväzky.

Povedzme, že spoločnosť zajtra skrachuje a predá všetko, čo vlastní, čím splatí všetkých svojich veriteľov, dodávateľov, rezervy a všetko ostatné. Predané aktíva/hotovosť/investície/dlhy/pozemky/nehnuteľnosti/ochranné známky atď. pokrývajú pohľadávky voči nim, takže na konci zostane kladné číslo, ktoré predstavuje účtovnú hodnotu. Ak túto hodnotu vydelíme počtom akcií v obehu, dostaneme účtovnú hodnotu na akciu. Obrázok nižšie ukazuje, že spoločnosť Kinsale Capital (KNSL) s rastúcou veľkosťou brutálne zvyšuje svoju účtovnú hodnotu a hodnotu na akciu, čo nám hovorí dve veci: veľkosť akcií v obehu sa zvyšuje a počet akcií sa neriedi. Spoiler: ničia aj ostatných hráčov na trhu s energiou a spotrebou.

Účtovná hodnota a účtovná hodnota na akciu spoločnosti Kinsale Capital (KNSL) — Fiscal.ai, účtovná hodnota Kinsale Capital (KNSL) a účtovná hodnota na akciu

Prečo som túto metriku nepoužil pre iné spoločnosti? Keďže účtovná hodnota je trochu staromódna metrika, v podstate sa vzťahuje na spoločnosti, ktoré viažu veľa kapitálu do fyzických vecí, ako sú železnice, oceliarne alebo výrobcovia ťažkých zariadení. Moderné rastúce spoločnosti na druhej strane zvyčajne pôsobia v sektore IT alebo služieb, kde je takýchto položiek málo, a namiesto toho musia oceňovať duševné vlastníctvo, silu značky, goodwill a podobne, takže účtovná hodnota v skutočnosti dobre neodráža ich prevádzku.

Interactive Brokers Otvorenie účtu: bonus 200 dolárov

💵Akvizície spoločnosti Kinsale Capital (KNSL)💵

V tejto časti skúmam, aký je akvizičný charakter spoločnosti a aký vplyv mala každá akvizícia na jej existenciu, ak nejaký mal.

Spoločnosť Kinsale Capital (KNSL) nemá žiadne akvizície a jej rast je úplne organický. Keďže je schopná efektívne využívať generované peňažné prostriedky, jej alokácia kapitálu vo všeobecnosti pozostáva z ich reinvestovania späť do podnikania, spätného odkúpenia akcií alebo vyplácania dividend.

🤵Správa spoločnosti Kinsale Capital (KNSL)🤵

V tejto časti skúmam, kto a ako riadi spoločnosť. Aký je systém bonusov, aké riziko manažéri podstupujú – akú časť vlastnia – pri riadení spoločnosti? Existuje rodinná väzba alebo možno špeciálny faktor „dedičstva“?

Kinsale Capital (KNSL) je spoločnosť vedená zakladateľmi, pričom Michael P. Kehoe, prominentný člen manažérskeho tímu, pôsobí ako zakladateľ, predseda predstavenstva a generálny riaditeľ. Manažérsky tím je relatívne malý, spoločnosť zamestnáva veľmi málo ľudí a neviem si predstaviť spoločnosť s trhovou kapitalizáciou 10 miliárd dolárov, ktorá by mala iba 707 zamestnancov.

zdroj: Výročná správa spoločnosti Kinsale Capital (KNSL), členovia vedenia

Obrázok vyššie ukazuje, že manažérsky tím pozostáva zo 7 ľudí:

👨🏼‍⚖️Michael Patrik Kehoe

👔 Pozícia: zakladateľ, generálny riaditeľ, predseda predstavenstva.
🧠 Tapasztalat: 30 rokov skúseností v poisťovníctve, pochádza z priameho konkurenta JRVR, kde zastával vedúcu pozíciu a zostavoval systém upisovania. V spoločnosti Kinsale Capital (KNSL) pôsobí od jej založenia a riadil aj IPO. Má 58 rokov, takže bude môcť dlhodobo vládnuť ako generálny riaditeľ, čo je dobrá správa.
💼 Odmena: Základný plat 350 000 dolárov, celkové benefity 6,7 milióna dolárov (čo je vzhľadom na veľkosť spoločnosti a jej rast v poriadku).
💎 Nehnuteľnosť: vlastní 3,8 % spoločnosti v hodnote približne 353 miliónov USD, čo predstavuje veľmi silný podiel v hre a je to 5. najväčšia pozícia vrátane správcov fondov.

📌V praxiMichael Kehoe je zakladateľom spoločnosti Kinsale Capital (KNSL) a odvtedy ju riadi ako generálny riaditeľ. Vlastní brutálne veľké množstvo akcií, Má osobný záujem na dlhodobom úspechu spoločnosti. Je dôležité, že spolupracoval s ďalšími vedúcimi pracovníkmi v spoločnosti James River Insurance, takže existuje skvelá synergia, vedúci pracovníci sa poznajú už desaťročia.

👨🏼‍⚖️Brian Donald Haney

👔Pozícia: bývalý zakladateľ, člen predstavenstva, bývalý prevádzkový riaditeľ, odíde do dôchodku v roku 2026 a stane sa hlavným poradcom spoločnosti.
🧠Tapasztalat: Má tiež 25-30 rokov skúseností v tomto odvetví, predtým pracoval s Michaelom Kehoeom v spoločnostiach Colony and James River Insurance, Ako vedúci účtovníctva pokračoval v tejto činnosti v spoločnosti Kinsale Capital (KNSL) v rokoch 2009 – 2015, potom v rokoch 2015 – 2020 zastával funkciu prevádzkového riaditeľa a podpredsedu predstavenstva, od roku 2020 je predsedom predstavenstva a prevádzkovým riaditeľom. Má 55 rokov a rovnako ako generálny riaditeľ môže vládnuť ešte mnoho rokov.
💼Odmena: Základný plat 95 000 USD, celkové benefity 2,9 milióna USD.
💎Nehnuteľnosť: vlastní 06,8 % spoločnosti v hodnote približne 69 milióny dolárov, čo predstavuje silný podiel v hre.

📌V praxiMyslím si, že je to veľmi dôležitý prvok, keď majú dvaja vrcholoví manažéri predchádzajúce skúsenosti, pretože na jednej strane môžu prevziať jeden druhého a na druhej strane sa nemusia navzájom zdokonaľovať. Brian má veľa skúseností v tomto odvetví, v skutočnosti vyrastal s generálnym riaditeľom. Má tiež v spoločnosti významný akcionársky balík.

👨🏼‍⚖️Bryan P. Petucelli

👔Pozícia: Finančný riaditeľ, zástupca výkonného prezidenta, pokladník, v spoločnosti pôsobí od jej založenia.
🧠Tapasztalat: Predtým pôsobil ako senior manažér v spoločnosti Ernst & Young, kde 13 rokov vykonával audit poisťovní. Má titul v odbore finančné a daňové poradenstvo. Má 59 rokov.
💼Odmena: Základný plat 95 000 USD, celkové benefity 2,9 milióna USD.
💎Nehnuteľnosť: vlastní 0,27 % spoločnosti v hodnote približne 27 milióny dolárov, čo predstavuje silný podiel v hre.

📌V praximá tiež rozsiahle skúsenosti v danom odvetví a má tiež významný podiel v spoločnosti.

👨🏼‍⚖️Mark J. Beachy

👔Pozícia: riaditeľ pre pohľadávky, zástupca výkonného predsedu.
🧠Tapasztalat: Túto pozíciu zastáva od roku 2020, predtým pôsobil ako generálny právny zástupca spoločnosti The Travelers Indemnity Company, kde viedol tím viac ako 1 000 právnych odborníkov. Ako generálny právny zástupca spoločnosti pôsobil v rokoch 2006 – 2018, pričom predtým pracoval ako súdny advokát. Na začiatku svojej kariéry zastával pozície so zvyšujúcou sa zodpovednosťou v oblasti poistných udalostí spoločností Travelers a Aetna Casualty and Surety Company. Má 57 rokov.
💼Odmena: Základný plat 95 000 USD, celkové benefity 2,2 milióna USD.
💎Nehnuteľnosť: vlastní 0,32 % spoločnosti v hodnote približne 3,3 milióny dolárov, čo predstavuje silný podiel v hre.

📌V praxiManažér poistných udalostí je zodpovedný za poistné udalosti uplatnené voči poisťovniam, ktoré sa nazývajú poistné udalosti. Keďže jedným z najdôležitejších cieľov poisťovne je mať voči nej čo najmenej poistných udalostí, Mark má v spoločnosti kľúčovú úlohu.

👨🏼‍⚖️Daniel D. Schnupp

👔Pozícia: CIO, výkonný viceprezident.
🧠Tapasztalat: Od roku 2019 je členom spoločnosti Kinsale Capital (KNSL). Predtým pôsobil ako senior manažment a technologický expert v spoločnosti Impact Makers Inc. a predtým bol riaditeľom pre informačné technológie a podpredsedom predstavenstva spoločnosti Capital Center LLC., ktorá sa zaoberá hypotekárnymi a realitnými kanceláriami. Predtým pracoval v spoločnosti Genworth Financial Inc., poisťovni zo zoznamu Fortune 500. Má titul v odbore elektrotechnika a technologický manažment. Má 58 rokov.
💼Odmena: Základný plat 95 000 USD, celkové benefity 2,2 milióna USD.
💎Nehnuteľnosť: vlastní 0,028 % spoločnosti v hodnote približne 3 milióny dolárov, čo predstavuje silný podiel v hre.

📌V praxi: je v podstate zodpovedný za technológie a dohliada na špeciálny upisovací systém spoločnosti Kinsale Capital (KNSL), ktorý je kľúčovým prvkom spoločnosti a poskytuje významnú časť ekonomickej výhody.

👨🏼‍⚖️Stuart Winston

👔Pozícia: Hlavný upisovateľ, zástupca výkonného predsedu.
🧠Tapasztalat: Stuart P. Winston pôsobí ako výkonný viceprezident a hlavný upisovateľ spoločnosti od októbra 2025. Do spoločnosti nastúpil v roku 2010, kde zastával pozície so zvyšujúcou sa zodpovednosťou, kým nebol v roku 2022 vymenovaný za senior viceprezidenta pre upisovanie. Pred nástupom do spoločnosti zastával rôzne poisťovacie pozície v spoločnosti James River Insurance Company. Stuart P. Winston má bakalársky titul v odbore manažérska ekonomika z Hampden–Sydney College a je držiteľom profesionálnych certifikácií Associate in Reinsurance (ARe) a Chartered Property Casualty Underwriter (CPCU) od The Institutes.
💼Odmena: nespĺňa podmienky pre NEO, a preto sa nezverejňuje samostatne.
💎Nehnuteľnosť: nemá významný podiel v spoločnosti Kinsale Capital (KNSL).

📌V praxiPoisťovateľ je osoba, ktorá riadi riziko, na základe čoho spoločnosť uzatvára poistné zmluvy. Poisťovateľ zabezpečuje, aby bolo málo poistných udalostí s vysokým poistným, takže Stuart Winston je v skutočnosti štatistický ekonóm, prvá línia obrany, zatiaľ čo Mark Beachy je právnik, druhá línia obrany. Obaja zohrávajú kľúčovú úlohu v riadnom fungovaní spoločnosti Kinsale Capital (KNSL). Získal skúsenosti aj v spoločnosti James River, takže spolupracoval s generálnym riaditeľom a prevádzkovým riaditeľom.

Splnomocnenie spoločnosti Kinsale Capital (KNSL), členovia predstavenstva spoločnosti Kinsale — zdroj: dokument o splnomocnení spoločnosti Kinsale Capital (KNSL), členovia predstavenstva spoločnosti Kinsale

Správna rada sa skladá z 10 ľudí, z ktorých 2 ľudia, generálny riaditeľ a prevádzkový riaditeľ, sú členmi predstavenstva a pomáha im 8 nezávislých riaditeľov. Ďalšou dôležitou informáciou je, že členovia vedenia a predstavenstva majú v spoločnosti celkový podiel vo výške 464,2 milióna USD, Štyria z týchto riaditeľov majú podiely v hodnote niekoľkých miliónov USD a traja majú viac ako 4 miliónov USD. Prešiel som si členmi predstavenstva, je tam veľa účtovníkov, audítorov, takmer každý má skúsenosti z poisťovníctva, napríklad PricewaterhouseCoppers, AIG, Allstate, Towers Perrin Reinsurance, JP Morgan, AXA atď.

Vo všeobecnosti sa mi nepáči, keď je predsedom predstavenstva aj generálny riaditeľ, pretože potom si uplatňuje kontrolu nad sebou samým. Je tu však dosť protiklad, keďže mnohí členovia predstavenstva argumentujú proti dvom členom vedenia. Keďže generálny riaditeľ je zároveň zakladateľom, má voči spoločnosti veľmi veľkú finančnú expozíciu, takže si len ťažko viem predstaviť, že by jeho záujmy nesmerovali rovnakým smerom ako záujmy spoločnosti, a keďže nemá rozhodujúcu väčšinu hlasov, ale dá sa nahradiť, myslím si, že je to dosť silná záruka.

🫰🏼Odmena spoločnosti Kinsale Capital

Členovia predstavenstva dostávajú malú kompenzáciu vo forme akcií, ktorá je viazaná na 1 rok od vydania. Ide o približne 150 000 USD, čo je v porovnaní s veľkosťou spoločnosti zanedbateľné, a ich platy sú tiež podobné, takže zarábajú 250 – 300 000 USD ročne. Ide zhruba o štandardnú odmenu pre spoločnosti podobnej veľkosti, ale v žiadnom prípade nie o prehnanú.

Splnomocnenie spoločnosti Kinsale Capital (KNSL), odmena za vedenie spoločnosti Kinsale — zdroj: dokument o splnomocnení spoločnosti Kinsale Capital (KNSL), odmena za vedenie spoločnosti Kinsale

Odmena manažmentu pozostáva z pomerne typických prvkov:

💼 základný plat
💵 bonus v hotovosti
🎁 ďalšie výhody: napr. bývanie, elektronické zariadenia atď.
📈 s pomocou akciových odmien, opcií a špecifických akciových balíčkov

V grafe nižšie môžete vidieť celkovú odmenu najdôležitejších manažérov, ktorá síce nie je veľmi vysoká, ale ani nízka, zhruba podobná odmene spoločností tejto veľkosti. Keďže je však Kinsale Capital (KNSL) veľmi prosperujúca spoločnosť, nemôžem sa do toho veľmi púšťať, ale do istej miery to znižuje podiel vlastníkov, čo spoločnosť kompenzuje spätným odkupom akcií.

Splnomocnenie spoločnosti Kinsale Capital (KNSL), odmena manažmentu spoločnosti Kinsale vzhľadom na výkonnosť spoločnosti — zdroj: splnomocnenie spoločnosti Kinsale Capital (KNSL), odmena manažmentu spoločnosti Kinsale vzhľadom na výkonnosť spoločnosti

Logika odmeňovania je nasledovná:

💰 Krátkodobý bonus (ročný peňažný bonus)

Výška peňažného bonusu je viazaná na ročný výkon a nie je založená na jednom ukazovateli, ale na kombinácii viacerých kľúčových ukazovateľov výkonnosti poisťovne.

Typické kľúčové metriky:

📊 Prevádzkový zisk / prevádzkový zisk na akciu
🧮 Kombinovaný pomer (kritický, s absolútnymi prahovými hodnotami)
📈 Rast čistého predpísaného/zarobeného poistného, ale iba v spojení so ziskovosťou
📘 Rast ROE / účtovnej hodnoty (s nižšou váhou)

📌V praxiAko vidíte, 2 zo 4 kritérií sú odvetvové metriky, keďže poisťovne používajú iba kombinovaný pomer a čisté predpísané poistné. Myslím si, že je to v poriadku, pretože ziskovosť spoločnosti Kinsale Capital (KNSL) je spolu s niekoľkými ďalšími metrikami silne ovplyvnená týmito dvoma číslami.

Splnomocnenie spoločnosti Kinsal Capital (KNSL), odmena manažmentu spoločnosti Kinsale v porovnaní s výnosmi pre akcionárov — zdroj: Proxy dokument spoločnosti Kinsal Capital (KNSL), odmena manažmentu spoločnosti Kinsale v porovnaní s výnosom pre akcionárov

V grafe vyššie je skratka TSR skratkou pre Total Shareholder Return (celková návratnosť pre akcionárov). Myslím si, že zo strany spoločnosti Kinsale Capital (KNSL) je veľmi spravodlivý prístup prepojiť odmeňovanie kľúčových manažérov s rastom hodnoty pre akcionárov.

📈 Dlhodobé stimuly (LTI – platby založené na akciách)

Dlhodobé odmeňovanie je prevažne založené na akciách a nie na opciách, ale pozostáva z časovo viazaných akciových jednotiek (RSU) a výkonnostne viazaných akciových jednotiek (PSU).

1️⃣ Balík akcií založený na výkone (PSU)

Podmienky splnenia:

📊 Prevádzková návratnosť vlastného kapitálu (ROE)
📘 Rast účtovnej hodnoty na akciu (tiež odvetvový ukazovateľ, ako som písal vyššie)
📈 Relatívna výkonnosť (v porovnaní s porovnateľnou skupinou, napr. špecializované poistenie majetku a úrazov, viac informácií o tom nájdete v štvrťročnej správe)

📌V praxiPodobne ako pri krátkodobých stimuloch existujú odvetvové metriky, ktoré zabezpečujú zosúladenie záujmov spoločnosti a manažmentu. V štvrťročnej správe o relatívnej výkonnosti je skvelý graf, ktorý ukazuje, kto sú členovia fokusovej skupiny, ale v podstate ju takmer výlučne tvoria poisťovne. Je pravda, že nie všetky z nich generujú významnú časť svojich príjmov zo segmentu E&S, ale je to preto, že na trhu je relatívne málo poisťovní, ktorých hlavné príjmy pochádzajú z kategórie neprijatých.

2️⃣ Balík časovo viazaných zásob (RSU)

🚫 žiadne požiadavky na výkon
⏳ časové obmedzenie (obdobie 3 – 4 rokov)

📌V praxiČasovo viazaný akciový balík neznamená nič iné, len dlhodobé prepojenie členov manažmentu so spoločnosťou. Mám s tým len jeden problém: nie je viazaný na žiadnu metriku a tí alokátori kapitálu, ktorí berú tvorbu hodnoty pre akcionárov naozaj vážne, zvyčajne neposkytujú časovo viazané akciové balíky. Pre mňa je modelovým odmeňovaním na úrovni manažmentu systém spoločnosti Contesllation Software (CSU), o ktorom si môžete prečítať tu: Analýza akcií softvéru Constellation (CSU) – v sérii.

Celkovo si myslím, že tento systém odmeňovania nie je vôbec zlý, aj keď nie je najlepší, ako v prípade CSU alebo Kelly Partners Group (ASX:PSG), ale naozaj predstavujú špičkové riešenia. Celú štruktúru odmeňovania spoločnosti Kinsale Capitel (KNSL) si môžete prečítať tu: Výročné valné zhromaždenie akcionárov.

👆🏼Uvedené sumy treba chápať tak, že spoločnosť doteraz neuveriteľne prosperovala, rástla približne o 30 % ročne, všetky jej metriky sa zlepšili, takže odmeňovanie kľúčových manažérov sa blíži k maximu. V horšom období by dostávali výrazne menej, takže pokiaľ vytvárajú toľko pridanej hodnoty pre akcionárov, prečo by im Kinsale Capital (KNSL) neplatil dobre?

REGISTRÁCIA A ZADARMO OTVORENIE ÚČTU: PREVOD AŽ DO 450 USD

🆚Súťažiaci: súperi Kinsale Capital (KNSL)🆚

V tejto časti skúmam, kto sú konkurenti analyzovanej spoločnosti, aké je ich postavenie na trhu a či sú v podriadenej, vedľajšej alebo nadradenej úlohe. Aký je ich podiel na trhu a aká je ich špecializácia? Získavajú alebo strácajú podiel na trhu v prospech svojich konkurentov?

Spoločnosť Kinsale Capital (KNSL) súťaží na poisťovacom trhu, ktorý je veľmi fragmentovaný. Zo všetkých hráčov musíme vylúčiť poisťovne, ktoré:

🏗️ sú príliš veľké v porovnaní s Kinsale Capital, a preto sa necielia na rovnakých klientov, alebo
🚫 nekonkurujú na trhu s energiou a spotrebným tovarom, možno väčšina ich príjmov nepochádza odtiaľ, ale z prijatého segmentu.

Medzi najvýznamnejšie patria: Berkshire Hathaway (GEICO, Alleghany), AIG, Arch, Markel, WR Berkley Corp, Fairfax, Allstate, Global Indemnity, James River Group a RLI Corp. Obrázok nižšie zobrazuje podiel DWP, priameho predpísaného poistného, pochádzajúceho zo segmentu E&S:

zdroj: Výročná správa spoločnosti Kinsale Capital (KNSL), konkurenti KNSL

Traja najväčší rivali spoločnosti Kinsale CapitaL (KNSL) sú Global Indemnity Group (GBLI), James River Group (JRVR) a RLI (RLI). Z týchto troch spoločností je James River zaujímavá, pretože Michael P. Kehoe v nej roky pracoval, takže si je vedomý kvality jej konkurentov. Jedným z najvýpovednejších čísel pre poisťovne E&S je kombinovaný pomer, o ktorom sa už niekoľkokrát diskutovalo, pretože najlepšie ukazuje, ako efektívne každá spoločnosť funguje.

Ako je vidieť,

📊 Kinsale Capital má kombinovaný pomer 76.8 %,
📉 RLI má skóre 85.8 %, čo je o 9 % horšie ako KNSL,
⚠️ GBLI má skóre 98 %, čo je o 21.2 % horšie ako KNSL,
🚨 JRVR má skóre 101.7 %, čo je o 24.9 % horšie ako KNSL.

Ako môže byť JRVR vyšší ako 100 %? Takže spoločnosť celkovo zlyhá na svojom poistení, ale stratu si kompenzuje zo zisku dosiahnutého z kapitálu, ktorý má, ale je jasné, že tieto spoločnosti fungujú výrazne horšie. Samozrejme, trojročné obdobie môže byť len náhoda, preto som hľadal údaje za roky 2020 – 2024, ktoré zahŕňajú aj obdobie COVID-19, čo na celkový obraz trochu zatieňuje situáciu. Zdá sa, že čísla spoločnosti Kinsale Capital (KNSL) sa odvtedy zlepšili, ale COVID-19 spôsobil väčšinu poistných strát v prvom roku.

Prezentácia spoločnosti Kinsale Capital (KNSL), kombinovaný pomer spoločnosti Kinsale a jej konkurentov za 5-ročné obdobie — zdroj: prezentácia spoločnosti Kinsale Capital (KNSL), kombinovaný pomer spoločnosti Kinsale a jej konkurentov za 5-ročné obdobie

Ak vezmeme za základ predtým spomínanú účtovnú hodnotu na akciu, z pohľadu konkurentov vyzerá obraz ešte horšie, keďže Kinsale Capital (KNSL) tu ničí aj celé odvetvie.

zdroj: prezentácia spoločnosti Kinsale Capital (KNSL), účtovná hodnota akcií spoločnosti Kinsale a jej konkurentov

Vezmime si troch konkurentov spomenutých skôr z vyššie uvedenej vzorovej skupiny a potom ich účtovnú hodnotu a účtovnú hodnotu na akciu zhrňme na jednom obrázku. Je zrejmé, že Kinsale tu tiež dosahuje najrýchlejšie rastúce čísla, GBLI je druhý, ale jeho efektivita je o svetelné roky za KNSL.

Účtovná hodnota a účtovná hodnota na akciu spoločnosti Kinsale Capital (KNSL) a jej konkurentov — zdroj: Fiscal.ai, účtovná hodnota a účtovná hodnota na akciu spoločnosti Kinsale Capital (KNSL) a jej konkurentov

V súvislosti s vyššie uvedeným zostáva už len jedna otázka: ako sa ocenenie spoločnosti Kinsale Capital (KNSL) líši od ocenenia jej konkurentov. Je zrejmé, že JRVR nie je zisková, čo je situácia, keď poisťovne majú tendenciu opúšťať určité trhy, zatiaľ čo vysoká hodnota P/FCF spoločnosti GBLI ukazuje, že z aktivít, ktoré vykonáva, negeneruje príliš veľa hotovosti. RLI je najzdravšia, ale nerastie a nie je oveľa lacnejšia ako Kinsale Capital (KNSL), takže KNSL môže získať ďalšie víťazstvo.

Spoločnosť	P / E	EV / EBITDA	P/FCF
KNSL	19.6	15.2	9.7
GBLI	14.6	9.1	241.4
RLI	17.0	13.1	10.3
JRVR	-3.5	-21.8	28.2

Interactive Brokers Otvorenie účtu: bonus 200 dolárov

⚡Aké sú riziká spoločnosti Kinsale Capital (KNSL)?⚡

V tejto časti preskúmam všetky riziká, ktoré by mohli ovplyvniť dlhodobú budúcnosť spoločnosti. Mena, regulačné orgány, narušenie trhu a tak ďalej.

Rizikový profil spoločnosti Kinsale Capital nie je binárny („zlyhá/nezlyhá“), ale skôr vrstvený a časovo rozpätý. Najviac ju neohrozujú klasické poistné riziká, ale tie, ktoré vyplývajú zo silných stránok modelu. To znamená koncentrácia, malý počet kvalitných zmlúv a relatívne cyklické odvetvie.

???? Upisovacie riziko

Kinsale riskuje vo vlastnej knihe, nie vo firme MGA. Ak je jeho cena nesprávna:

💥 škoda je im spôsobená,
⏳ oneskorená (zranenie s dlhým chvostom),
⚖️ často prostredníctvom súdneho sporu.

V segmente E&S existuje len málo štatistických záruk; zle spravovaná zmluva môže na roky zničiť škodovosť.

📌V praxi: Disciplinovaný kombinovaný pomer, rýchle precenenie a krížové poistenie výrazne znižujú riziká, pretože celý ich prevádzkový model je na tom založený. Keďže poistné zmluvy sú od seba oddelené a ich priemerná hodnota je 15 000 USD, myslím si, že Kinsale podstupuje výrazne nižšie upisovacie riziko ako jeho konkurenti. Stojí však za zváženie, ktorá obchodná línia má najvyššie riziko, čo by mohlo viesť dokonca k dlhoročným súdnym sporom. Napríklad v súdnom spore o liek proti bolesti Vioxx musela spoločnosť Merck a jej poisťovňa zaplatiť 5 miliárd USD, o čom som písal tu: Analýza akcií spoločnosti Merck & Co. (MRK) – hlava alebo chvost?.

🇧🇷 Právne prostredie

⚖️ Verdikty poroty a náklady na súdne spory v USA rastú.
🔥 Toto je obzvlášť bolestivé pre portfóliá E&S s vysokými záväzkami, kde je Kinsale silný.

📌V praxi: Kinsale nemá žiadny vplyv na právne prostredie, ale keďže je prítomný vo všetkých štátoch USA, ak sa zmenia predpisy, budú musieť zmeniť aj svoje zmluvy. Našťastie je segment E&S miestom, kde sú predpisy laxné a v skutočnosti nezasahujú do obsahu zmlúv. Ani to nepovažujem za príliš veľké riziko, najmä preto, že štáty si to môžu upravovať individuálne, takže si len ťažko viem predstaviť, že by k nejakej drastickej zmene pravidiel došlo vo viac ako 50 štátoch súčasne.

Súdne rozhodnutie však môže spätne skresliť hodnotu zmlúv. Povedzme, že v prípade poistenia zodpovednosti je vydané precedensové súdne rozhodnutie, napríklad niekto sa zranil pri nebezpečnej práci a musí byť odškodnený. Tento prípad ovplyvňuje všetky zmluvy, ktoré obsahujú podobné klauzuly, takže spoločnosť Kinsale Capital (KNSL) ich musí preceniť, inak sa pomer zisku a rizika zmení. Toto sme už v histórii videli, keď bola spoločnosť 3M žalovaná o 6 miliárd dolárov kvôli svojim chybným štuplem do uší s potlačením hluku.

🚀 Riziko rastu (nadmerné zrýchlenie)

Nebezpečenstvo nespočíva v tom, že sa obchodný tok vyčerpá, ale v tom, že:

⚡ rast predchádza konštrukcii vhodných modelov rizika,
🧨 IT systém dostáva nesprávne vstupy alebo nové zmluvy nie sú dobre implementované.

📌V praxi: V poisťovníctve sa chyby odhaľujú s oneskorením, to je jedna z najnebezpečnejších asymetrií. Ak sa zrazu vyskytne viacero poistných udalostí, neodhalia sa okamžite, ale môže to trvať roky. Väčšina poisťovní ide po vysokých objemoch, ale platí to aj pre iné spoločnosti, že rast tržieb často predbieha, videli sme to už u módnych spoločností, ako napríklad Kering. Na základe toho, čo doteraz povedal manažment, sa však ukazuje, že sa nenaháňajú za rastom, ale skôr sa zameriavajú na kvalitu, ale stále si viem predstaviť, že príliš rýchlo zavedú novú formu poistenia, na ktorú ešte nie je dostatok údajov, a kvôli tomu sa do procesu riadenia rizík zavedie chyba.

💻 Riziko technológií a kľúčových ľudí

Ekonomická konkurenčná výhoda v prípade spoločnosti Kinsale Capital (KNSL) spočíva v kombinácii interných systémov a firemnej kultúry.

🧑‍💻 strata kľúčových vývojárov,
📉 čiastočné dobiehanie konkurentov.

📌V praxi: V súčasnosti v spoločnosti pracuje 707 ľudí, z ktorých približne štvrtina sú IT špecialisti, čo znamená, že spoločnosť má veľký záujem udržať si vysokokvalifikovaných IT špecialistov. Neverím v čiastočné dobiehanie konkurencie, pretože sa deje presný opak, ale nové, ešte neexistujúce startupy sa môžu pokúsiť vyvinúť niečo podobné s dostatočnými finančnými prostriedkami, keďže Kinsale Capital (KNSL) predbieha trh. To však ešte len príde, momentálne sa deje presný opak.

Za zváženie však stojí, čo sa stane, ak zakladateľ opustí spoločnosť, trvalo ochorie alebo zomrie. Na základe vedenia KNSL by pozíciu generálneho riaditeľa pravdepodobne mohol prevziať iný odborník z odvetvia, aj keď by nebolo jednoduché ho nahradiť. Na druhej strane je pozitívne, že s ním už predtým spolupracovali ďalší dvaja členovia vedenia, takže by sa od neho mohli učiť o riadení spoločnosti.

🔄 Cyklickosť a cenová konkurencia

Ani trh s energiou a spotrebou nie je imúnny voči cyklom:

🌧️ Konkurencia na trhu s mäkkými materiálmi rastie,
💸 cena klesá,
⚠️ Disciplína sa zhoršuje.

📌V praxi: Spoločnosť Kinsale Capital (KNSL) vstúpila na trh v čase, keď v roku 2008 prebiehala obrovská kríza, v ktorej zlyhali nielen banky. Teoreticky sa cyklus teraz mení do svojho mäkkého obdobia, čo znamená, že ceny klesajú a konkurenti opúšťajú trh, čo nevyhnutne stlačí čísla spoločnosti Kinsale Capital (KNSL) nadol. Nezáleží na tom, o koľko, pretože v mnohých prípadoch ceny klesajú spoločne pre spoločnosti vo všetkých sektoroch, ale metriky sa nezhoršujú v rovnakej miere. V posledných rokoch dokázala spoločnosť KNSL preukázať vynikajúcu efektivitu, takže si myslím, že klesajúca konkurencia môže byť pre Kinsale dokonca prospešná.

Čo sa však stane, ak sa na slabom trhu obmedzia možnosti zaistenia? To by bol problém, pretože Kinsale Capital (KNSL) je poisťovňa v oblasti životného prostredia a sociálnych vecí, kde neexistuje žiadne vládne riziko a všetko musí platiť spoločnosť a krížové poisťovne. Takže jedna z dvoch vetiev by sa mohla oslabiť alebo dokonca rozpadnúť.

???? Riziko koncentrácie

🇺🇸 Zameranie na USA,
🧨 Prevaha špecializovaných produktov úrazového poistenia,

📌V praxi: Koncentrácia je vedomá stratégia, ale Kinsale nie je diverzifikovaný konglomerát; právny alebo regulačný šok by ho mohol ovplyvniť viac ako ostatných. Nemôže sa však diverzifikovať ako veľké poisťovne, pretože by sa potom stratila samotná podstata, efektívnosť. Takže to nie je nevyhnutne riziko, ale skôr výhoda, pretože to je podstata Kinsale. S rastúcou veľkosťou spoločnosti bude ponúkať čoraz viac rôznych typov zmlúv, takže poistné zmluvy sa budú od seba líšiť. Ako som vysvetlil v prípade ekonomickej konkurenčnej výhody, veľká veľkosť môže posilniť priekopu, takže očakávam, že toto riziko sa v priebehu rokov zníži.

Vytvoril som si zoznam pre sebakontrolu, ktorý potvrdzuje tézu o spoločnosti:

nízky alebo nulový dlh: IGEN/ČIASTOČNE/NIE
významná ekonomická výhoda, ktorú možno dlhodobo chrániť: IGEN/ČIASTOČNE/NIE
vynikajúci manažment: IGEN/ČIASTOČNE/NIE
vynikajúce ukazovatele, významná tvorba hodnoty pre vlastníkov: IGEN/ČIASTOČNE/NIE
Väčšina celkového výnosu pochádza z reinvestovania vygenerovaných peňazí, nie z dividend: IGEN/ČIASTOČNE/NIE
vhodné ohodnotenie spoločnosti: IGEN/ČIASTOČNE/NIE

Pokiaľ si dobre spomínam, Kinsale Capital (KNSL) je prvou spoločnosťou, ktorá zaškrtla všetky položky na zozname samokontroly. Najbližšie k tomu mal Constellation Software, ale aj tam bol hodnotený len ČIASTOČNE: Analýza akcií softvéru Constellation (CSU) – v sériiMyslím, že po tomto už asi nemusím vysvetľovať, prečo je Kinsale Capital (KNSL) kvalitná spoločnosť a dokonca aj jej ocenenie je v poriadku.

REGISTRÁCIA A ZADARMO OTVORENIE ÚČTU: PREVOD AŽ DO 450 USD

👛Oceňovanie spoločnosti Kinsale Capital (KNSL)👛

V tejto časti preskúmam aktuálne ohodnotenie spoločnosti v porovnaní s historickými hodnotami a konsenzuálnymi reálnymi hodnotami.

Metriky hodnotenia

Hodnotiace metriky si môžete pozrieť v dvoch riadkoch nižšie. Prvý riadok zobrazuje aktuálne ocenenie, druhý riadok zobrazuje historické ocenenie. Aj keď tieto metriky nepovažujem za obzvlášť dobré – skrývajú veľa vecí – dajú sa použiť ako referenčná hodnota.

Akciová cena (2025. septembra 04): 395.26 USD; P/E: 19.41; EV/EBITDA: 15.16; P/FCF: 9.61; B/P: 4,88 (Na základe Finchat.io)
Historické mediánové ohodnotenie (10-ročný priemer): P/E: 35.63; EV/EBITDA: 29.39 ; P/FCF: 12.31; B/P: 6,33 (Založené na Gurufocus)

Prečo v tomto segmente nevidíte model DCF? Pretože každý vstupný údaj vytvára obrovský rozptyl na výstupnej strane a väčšina údajov je odhadovaná hodnota. Preto ocenenie v skutočnosti nikdy nebude jediným presným číslom, ale skôr možno definovať rozsah, do ktorého aktuálne ocenenie patrí.

Na toto cenové rozpätie by ste mali použiť bezpečnostnú rezervu podľa svojej ochoty riskovať.

Takže neočakávajte presnú cenu, nikto to pre akciu nemôže povedať. Existujú však služby predikcie reálnej hodnoty, takmer každá väčšia stránka na skríning akcií ju má, nižšie som ich zhrnul. Ak však chcete dobrú službu podpory akcií, prihláste sa na odber The Falcon Method (Falconova metóda), vstupné ceny sú uvedené pre tam analyzované akcie.

Hodnotenie (KNSL)

Odhady Wall Street: 273.34 – 574.71 = 424 USD (zohľadnil som Alphaspread, priemer dvoch extrémnych hodnôt :)
Medián P/E spoločnosti Peter Lynch: 747 USD
Morningstar: nesledované
Gurufocus: 610.23 dolárov
AlphaSpread: 363.28 USD (8 % nadhodnotenie v porovnaní so základným scenárom)
SimplyWallst: 548.42 dolárov
Valueinvesting.io: 509.55 USD
Analýza akcií: 483.78 USD
Zmes a oheň: 558 dolárov

Priemer (na základe 8 recenzií): 530.5 USD (25 % podhodnotené)

Gurufocus, graf Petra Lyncha — zdroj: Gurufocus, Peter Lynch Chart

Ako interpretovať čísla? Vyššie uvedené pravidlo „bezpečnostnej rezervy“ by sa teda malo uplatňovať podľa vášho presvedčenia, takže ak spoločnosti skutočne veríte, môžete ju dokonca kúpiť za reálnu hodnotu, ale ak budete postupovať v 10 % krokoch (ktorých presvedčenie je silné), matematika by vyzerala takto:

10 % bezpečnostná rezerva: 530.5 * 0.9 = 477.45 USD
20 % bezpečnostná rezerva: 530.5 * 0.8 = 424.4 USD (výmenný kurz je nižší)
30 % bezpečnostná rezerva: 530.5 * 0.7 = 371.3 USD
40 % bezpečnostná rezerva: 530.5 * 0.6 = 318.3 USD
50 % bezpečnostná rezerva: 530.5 * 0.5 = 265.2 USD

Samozrejme, zoznam by mohol pokračovať donekonečna, ale pointou je, že správna kúpna cena pre vás závisí od úrovne vášho presvedčenia. Vo vyššie uvedenom zozname som okrem bežných 3 metrík zahrnul aj B/Pt alebo účtovnú hodnotu, pretože ide skôr o metriku odvetvia, na ktorú sa oplatí pozrieť.

Poďme pokračovať s NOPATom, ale najprv zaujímavý fakt. Predchádzajúci kurzový vrchol bol 533 USD, odkiaľ kurz klesol na približne 395 USD. Otázkou týkajúcou sa NOPAT je vždy, či po poklese ceny nasleduje fundamentálne zhoršenie, alebo či hodnota podkladového aktíva zostáva nezmenená. Obrázok ukazuje, že výnos NOPAT vo výške 6,7 % bol naposledy takto vysoký v roku 2017, približne v čase IPO. Toto je zvyčajne prípad, keď fundamentálne ukazovatele spoločnosti dobiehajú cenu a potom, keď dôjde k jej poklesu, nastane ideálna situácia: akcie sa stanú lacnými.

zdroj: Fiscal.ai, výnos a cena NOPAT pre Kinsale Capital (KNSL)

Čísla z výstupu do otvoreného vesmíru sú bohužiaľ staré, viac ako šesť mesiacov staré, ale veľa prezradia. V prvom rade, náklady na kapitál sú záporné, čo je asi to najlepšie, čo sa vám môže stať, keď sa pozriete na spoločnosť, toto sú tie malé modré stĺpce vľavo pod nulovou čiarou. Hore je brutálna súčasná tvorba hodnoty, zatiaľ čo sivá predstavuje budúce očakávania započítané do ceny. Pri cene 477 USD tam boli, takže obraz by bol teraz samozrejme ešte lepší. Na pravej strane grafu FGR nie je modrá čiara oveľa vyššia ako 0 %, takže trh neverí, že v budúcnosti dôjde k obrovskému rastu. Zvyčajne neuvádzam príklady s číslami marže EVA, ale hodnota nad 30 % je dosť výpovedná, takže polovica indexu S&P 500 môže vykazovať okolo 0 %, to znamená, že negeneruje veľa hodnoty pre vlastníka. Myslím si, že Kinsale patrí medzi horných 1 – 2 % so svojou súčasnou hodnotou 35,7 %, čo naznačuje brutálne dobrú kvalitu.

Analýza EVA spoločnosti Kinsale Capital (KNSL) — zdroj: IBKR, analýza EVA spoločnosti Kinsale Capital (KNSL)

Na záver ešte jedna zaujímavosť: hoci sa rôznym prognózam veľmi nezaoberám, na stránke Analýza akcií si môžete pozrieť súhrnné grafy toho, čo si analytici myslia o jednotlivých spoločnostiach. Keď sú všetky cieľové ceny pod aktuálnou cenou, je to takmer vždy veľmi dobré znamenie, dokonca aj cena v „najhoršom prípade“ je 415 USD. Toto vidím zriedkavo, z 20 analýz mala niečo podobné možno len analýza akcií Lululemon, ale ani to nebolo až také dobré: Analýza akcií Lululemon (LULU) – Sila jogových nohavíc.

Predikcia ceny akcií Kinsale Capital (KNSL) — zdroj: Analýza akcií, cenová prognóza Kinsale Capital (KNSL)

K vyššie uvedenému nemôžem povedať veľa, Kinsale Capital (KNSL) je vysoko kvalitná spoločnosť a myslím si, že sa momentálne obchoduje pod svojou reálnou hodnotou, takže ani v tejto časti niet pochýb.

Interactive Brokers Otvorenie účtu: bonus 200 dolárov

🌗Významné správy a posledný štvrťrok🌗

V tejto časti preskúmam, čo sa stalo v poslednom štvrťroku, či sa vyskytli nejaké významné správy/udalosti. Ak spoločnosť podáva polročné správy, skúmali sme toto obdobie.

Spoločnosť Kinsale Capital (KNSL) zverejnila svoju správu za tretí štvrťrok 24. októbra 2025, v ktorej nenájdete žiadne zásadné zmeny.

Hlavné finančné ukazovatele

📈 Prevádzkový zisk na akciu: 5,21 USD, čo predstavuje medziročný nárast o 24 %.
💼 Rast hrubého predpísaného poistného (GWP): spolu 8,4 %; okrem obchodu s komerčnými nehnuteľnosťami 12,3 %.
📊 Kombinovaný pomer: 74,9 %, čo zahŕňa 3,7 percentuálneho bodu čistého, priaznivého uvoľnenia rezerv z predchádzajúceho roka.
📘 Deväťmesačná prevádzková návratnosť vlastného kapitálu (ROE): 25,4%.
???? Zvýšenie účtovnej hodnoty na akciu: 25,8 % od konca roka 2024.
???? Plavák: Vzrástol o 20 % na 3 miliardy USD, v roku 2024 to bolo stále 2,5 miliardy USD, pričom následne získaný úrok bol 4,3 % (~70 miliónov USD).
💰 Rast čistého investičného príjmu: 25,1%.
🧾 Zvýšenie čistého zarobeného poistného (NEP): 17,8 %, čo presiahlo nárast GWP v dôsledku vyššieho zaistného podielu (t. j. poisťovateľ si ponechal väčší podiel rizika a zaisťovateľom postúpil menej).
⚙️ Pomer nákladov: 21 %, čo bolo ovplyvnené nižšími províziami za cedovanie v dôsledku vyššieho zaistného podielu.
⏪Spätný odkup akcií: Hoci to nebolo súčasťou tretieho štvrťroka, spoločnosť 11. decembra oznámila balík spätného odkúpenia akcií v hodnote 250 miliónov dolárov, čo predstavuje 2,7 % spoločnosti v súčasnej hodnote.

📌V praxi: Vyššie uvedené čísla vyzerajú naozaj dobre, nemôžem sa do toho veľmi púšťať, ale rád by som zdôraznil niekoľko vecí. Kombinovaný pomer je nižší ako v minulom roku, čo znamená, že sa zlepšil, ale je to preto, že suma predtým vyčlenená na udalosť, ktorá sa nestala, bola vrátená do výsledku, čo prirodzene zlepšuje čísla. Prečo je Kinsale Capital (KNSL) schopný to dosiahnuť? Napríklad preto, že:

🎯 Lepšie upisovanie, než sa predpokladalo v minulých odhadoch (zlepšenie podnikania)
⚖️ Priaznivejšie výsledky reklamácií (menej súdnych sporov, nižšie rozsudky, rýchlejšie uzavretie)
🧱 Príliš konzervatívna tvorba rezerv v minulosti
📊 Silné dáta a ceny riadené modelmi, ktoré prekonávajú priemer v odvetví, ale to sme už vedeli, toto je špecialita spoločnosti Kinsale.

V každom prípade je to veľmi dobré znamenie do budúcnosti, presne to rád vidím. Rastúci objem voľného obehu poistného ukazuje, že úroveň poistného sa v tomto štvrťroku zvýšila, ale nevieme, kedy dôjde k veľkej škodovej udalosti, ktorá by ju mohla znížiť, takže sa to ešte môže zmeniť. Za preskúmanie stojí aj kombinácia GWP-NEP. Ak je NEP vyššia ako GWP, poisťovateľ prenáša na zaisťovateľa menšie poistné riziko. Môže to mať viacero dôvodov, napríklad obnova by bola drahšia, riziká sa znížili, pretože podľa interných modelov to zvládne aj Kinsale Capital (KNSL), pretože má silnú kapitálovú pozíciu.

zdroj: Amwins, katastrofické udalosti za prvú polovicu roka 2025

Na záver zaujímavý fakt: Kinsale Capital (KNSL) sa odvoláva na index Amwins, dokonca majú aj prognózu pre poistný trh na rok 2026, pre tých, ktorí chcú urobiť ďalší prieskum: Amwins 2026.

15. decembra došlo aj k významnému nákupu akcií zasvätenými osobami, pričom jeden z riaditeľov kúpil akcie spoločnosti Kinsale Capital (KNSL) v hodnote približne 1 milióna dolárov za 391 dolárov:

Obchodovanie s dôvernými informáciami spoločnosti Kinsale Capital (KNSL) — zdroj: Finviz, obchodovanie s dôvernými informáciami Kinsale Capital (KNSL)

Komentáre vedenia:

„S Brianom sme spolu pracovali takmer 30 rokov v troch rôznych spoločnostiach E&S. Bol jedným z pôvodných zakladateľov Kinsale a za takmer 17 rokov nášho podnikania nesmierne prispel k nášmu úspechu.“ – Michael Kehoe s odkazom na Briana Petrucelliho, finančného riaditeľa
„Včera večer sme oznámili niektoré zmeny vo vedení,“ najvýznamnejším z nich je nedávne zvolenie Briana Haneyho do predstavenstva a oznámenie jeho odchodu do dôchodku a nová pozícia hlavného poradcu od budúceho roka.“ – Michael Kehoe
"Vo veľkej miere využívame nové nástroje umelej inteligencie, ktoré sa objavili, „A to ako v našom IT oddelení, tak aj v oblasti poisťovníctva a poistných udalostí, snažíme sa automatizovať naše obchodné procesy.“ – Michael Kehoe
„Myslím, že ste videli, že za posledné dva roky sa tempo rastu Kinsale z mimoriadnych 40 % dostalo v tomto štvrťroku na vysoké jednociferné čísla.“ Myslím, že sme už mnohokrát zopakovali, že v priebehu cyklu si myslíme, že 10 % – 20 % je dobrý konzervatívny odhad nášho rastového potenciálu.„– Michael Kehoe
„Naše cenové trendy sú podobné indexu Amwins, ktorý zaznamenal celkový pokles o 0.4 %. Sadzby komerčných nehnuteľností stále klesajú, ale máme pocit, že sme dosiahli inflexný bod, ako som spomenul, kde sa poklesy sadzieb stabilizujú.“ – Brian Haney
„Povedal by som, že niektoré z našich novších oblastí, ktoré sme nedávno vyvinuli, sú segment dopravy a segment agropodnikania, ale myslím si, že v oblasti úrazového poistenia stále existuje veľká príležitosť.“ – Brian Haney

Ďalšia štvrťročná správa: 2026.02.12.

REGISTRÁCIA A ZADARMO OTVORENIE ÚČTU: PREVOD AŽ DO 450 USD

Súhrn Kinsale Capital (KNSL)

Zhrnutie analýzy, vyvodenie ponaučení.

Kinsale Capital (KNSL) je jedna z mála spoločností, s ktorými sa sotva môžem zapojiť. Našiel som niekoľko menších nedostatkov, ako napríklad vyplácanie dividend, ktoré je zanedbateľné, ale myslím si, že je zbytočné, a fakt, že manažéri dostávajú počas odmeňovania manažérov pomerne veľa akciovej kompenzácie navyše, ale našťastie to nedosahuje ani 1 % z príjmu. Spoločnosť však v posledných rokoch neuveriteľne dobre prosperuje, takže by som len ťažko zdôvodnil, prečo by nemali dobre platiť manažment.

Vynikajúce výsledky sú výsledkom obrovského množstva údajov, ktoré zhromažďujú, a špecializovanej IT infraštruktúry, ktorú si vyvinuli interne a ktorú konkurencia nedokázala replikovať. Keďže Kinsale Capital (KNSL) je poisťovňou prebytkov a nadbytkov, nemusí konkurovať väčším spoločnostiam ako GEICO, AIG alebo Lloyd's, pričom svojich menších konkurentov v každom ohľade poráža. Môže to dosiahnuť oveľa lepšími procesmi riadenia rizík, pretože interne prevádzkuje množstvo modelov, ktoré poskytujú vynikajúci pomer rizika a výnosu pre poistné zmluvy. Okrem toho, poistný trh vstupuje do miernej fázy, čiže obdobia poklesu, čo znižuje hodnotu všetkých spoločností, takže ceny väčšiny poisťovní klesajú. Ideálny vstupný bod na trh pre kvalitnú spoločnosť, ako je Kinsale Capital (KNSL), Túto pozíciu však nie je ľahké udržať kvôli riziku straty, preto sa oplatí zvoliť veľkosť pozície podľa toho.

Interactive Brokers Otvorenie účtu: bonus 200 dolárov

Často kladené otázky (FAQ)

Aký druh spoločnosti je Kinsale Capital (KNSL)?

Kinsale Capital je verejne obchodovaná špecializovaná poisťovňa so sídlom v USA, ktorá sa zameriava na segment Excess and Superplus (E&S) na trhu s majetkovým a úrazovým poistením. Jej obchodný model spočíva v poskytovaní krytia pre ťažko poistiteľné, atypické alebo rýchlo sa rozvíjajúce riziká, zvyčajne pre malých a stredných firemných klientov.

Spoločnosť optimalizuje ziskovosť, nie objem: funguje s nízkymi nákladmi, rýchlymi rozhodnutiami o upisovaní a prísnym podstupovaním rizík, čo viedlo ku konzistentne vyššej ziskovosti v porovnaní s priemerom v odvetví.

Môžete nazvať Kinsale Capital (KNSL) IT spoločnosťou?

Nie formálne, ale vo svojej prevádzke ide o poisťovňu s vysokým podielom technológií. Kinsale Capital (KNSL) používa vlastný interný systém upisovania a podpory rozhodovania, ktorý umožňuje automatizované spracovanie údajov, rýchle stanovovanie cien a krátke doby spracovania.

Táto technologická platforma nie je IT projektom sama o sebe, ale jadrom obchodného modelu: významná časť cenovej výhody, rýchlosti a produktivity poisťovateľov pochádza práve z nej, a preto ju mnohí analytici označujú ako „technologicky vyspelý poisťovateľ“.

Akú konkurenčnú výhodu majú oproti svojim konkurentom?

Kľúčovými konkurenčnými výhodami spoločnosti Kinsale Capital (KNSL) sú štrukturálne nízke náklady, rýchle rozhodovanie a disciplinované upisovanie. Kinsale funguje na centralizovanej platforme bez fragmentovaného systémového balíka, čo jej umožňuje zvládať viac obchodov s menším počtom ľudí.

Okrem toho nedeleguje právomoc upisovania na maklérov ani MGA, čím si ponecháva všetky riziká interne. To znižuje riziko agentúry a pomáha udržiavať výnimočný kombinovaný pomer aj počas cyklických poklesov.

Ako nazývame trh s majetkovým a úrazovým poistením alebo trh s majetkovým a úrazovým poistením?

Trh s majetkovým a úrazovým poistením je segment neživotného poistenia, ktorý poskytuje krytie škôd na majetku a rizík zodpovednosti za škodu. Patria sem okrem iného poistenie majetku, poistenie zodpovednosti za škodu, poistenie motorových vozidiel a rôzne podnikateľské riziká.

Tento trh je v podstate cyklický, vysoko závislý od ekonomického prostredia, právnych precedensov, inflácie a zaisťovacej kapacity.

Čo znamená poistenie Excess and Surplus line, ako napríklad Kinsale Capital?

Poisťovne E&S preberajú riziká, ktoré nie sú kryté alebo kryté len v obmedzenej miere tradičnými, regulovanými, známymi aj ako akceptované alebo špecializované poisťovne. Tieto môžu byť obzvlášť nebezpečné, špecializované alebo vyžadujúce rýchle rozhodnutia.

Trh energetiky a služieb je flexibilnejší: žiadne vládne schvaľovanie sadzieb, rýchlejšie stanovovanie cien, ale vyššia zodpovednosť za upisovanie. Kinsale Capital (KNSL) môže v tomto prostredí využiť svoju rýchlosť a dátovú výhodu.

Kto sú konkurenti spoločnosti Kinsale Capital (KNSL) na trhu?

Hlavnými konkurentmi sú iné poisťovne v oblasti životného prostredia a bezpečnosti a špecializované poisťovne majetku a zodpovednosti, ako napríklad Markel, WR Berkley, Fairfax Financial, James River alebo určité záujmy spoločnosti Berkshire. Zvyčajne ide o väčších a diverzifikovanejších hráčov.

Rozdiel je v tom, že Kinsale ako menšia organizácia s koncentrovanejším zameraním často dosahuje lepšie marže a rýchlejší rast.

Aká je výška poistného plnenia, poistnej udalosti a kombinovaného pomeru?

Poistné je poistný poplatok, ktorý zákazník platí za krytie. Poistná udalosť je výška škody vyplatenej v čase vzniku poistnej udalosti.

Kombinovaný pomer je najdôležitejším ukazovateľom ziskovosti poistenia: súčet pomeru strát a pomeru nákladov. Pod 100 % je poisťovňa zisková na úrovni upisovania.

Aký je priemerný kombinovaný pomer v odvetví a aký je pre Kinsale Capital (KNSL)?

Na úrovni odvetvia kombinovaný pomer zvyčajne dlhodobo kolíše okolo 95 – 100 % v závislosti od cyklov. Mnohé poisťovne sa stanú skutočne ziskovými až v kombinácii s výnosmi z investícií.

Spoločnosť Kinsale Capital konzistentne dosahuje výrazne nižšie hodnoty, často s kombinovaným pomerom 75 – 80 %, čo svedčí o vynikajúcej disciplíne v oblasti upisovania a nákladovej výhode.

Čo je to pomer viazania alebo zásahu?

Pomer viazanosti (alebo zásahu) ukazuje, aké percento cenových ponúk od danej poisťovne sa skutočne stane zmluvami. Odráža presnosť stanovovania cien a konkurencieschopnosť trhu.

Vysoký pomer viazanosti vo všeobecnosti naznačuje, že upisovanie je rýchle, relevantné a cenovo výhodné, nie príliš agresívne ani príliš drahé.

Čo robí upisovateľ? Prečo je tento proces dôležitý?

Poisťovateľ analyzuje riziko, určuje poistné, zmluvné podmienky a rozhoduje, či poisťovateľ prevezme riziko. Toto je ústredný proces tvorby hodnoty poistenia.

V prípade zlého upisovania sa problémy objavia až o niekoľko rokov neskôr, vo forme poistných udalostí, takže táto úloha je kľúčová pre dlhodobú ziskovosť. Na rozdiel od iných poisťovní, Kinsale Capital (KNSL) vždy zabezpečuje proces upisovania interne, nedochádza k outsourcingu.

Je poisťovací trh, na ktorom je kótovaná spoločnosť Kinsale Capital (KNSL), cyklický?

Áno, je to vysoko cyklické. Existujú obdobia ťažkého trhu, keď je kapacita obmedzená a ceny rastú, a fázy mäkkého trhu, keď je príliš veľa kapitálu a cenová disciplína slabne. Cieľom spoločnosti Kinsale nie je jazdiť na cykle, ale zostať zisková počas cyklov, čo je v tomto odvetví zriedkavá vlastnosť.

Kto je generálnym riaditeľom spoločnosti Kinsale Capital (KNSL) a čo by ste o ňom mali vedieť?

Na čele spoločnosti Kinsale Capital stojí Michael P. Kehoe, zakladateľ a generálny riaditeľ spoločnosti. Počas svojej kariéry pracoval v oblasti špecializovaného a ekologického poistenia a má rozsiahle skúsenosti s upisovaním. Jeho manažérskou filozofiou je disciplína, technologická podpora a kontrola, a nie agresívny rast alebo akvizície. To významne prispelo k súčasnej pozícii spoločnosti Kinsale.

Čo je to float? Ako na tom Kinsale Capital (KNSL) zarába?

Obratná rezerva je suma, ktorú poisťovateľ dočasne drží medzi vybraným poistným a poistnými udalosťami, ktoré sa majú vyplatiť neskôr. Nejde o vlastný kapitál poisťovne, ale o dočasne spravovaný zdroj, nad ktorým má kontrolu, kým nie sú platby poistných udalostí skutočne uhradené.

Spoločnosť Kinsale Capital (KNSL) generuje investičné výnosy z tohto voľného obehu aktív. Podstata modelu je dvojaká. Na jednej strane je spoločnosť Kinsale Capital (KNSL) zisková na úrovni upisovania, čo znamená, že kombinovaný pomer je výrazne pod 100 %. To znamená, že samotné získanie voľného obehu aktív nestojí peniaze a v skutočnosti generuje zisk. Na druhej strane sa voľné obehy, ktoré sa týmto spôsobom akumulujú, investujú konzervatívne, zvyčajne do vysokokvalitných dlhopisov a likvidných aktív, čo generuje stabilný investičný príjem v závislosti od úrokového prostredia.

Skutočnou silnou stránkou je, že Kinsale Caoital (KNSL) používa lacný alebo záporný float. Mnohé poisťovne získavajú voľnú kapitálovú rezervu len podhodnotením rizika a následným upisovaním so stratou v nádeji na návratnosť investície. Kinsale na druhej strane využíva disciplinované riskovanie, nízke náklady a rýchle rozhodovanie na zvýšenie voľnej kapitálovej rezervy a zároveň si udržiava ziskovú hlavnú činnosť.

Právne vyhlásenie a vyhlásenie o zodpovednosti (aka. zrieknutie sa zodpovednosti): Moje články obsahujú osobné názory, píšem ich výlučne pre vlastnú zábavu a zábavu mojich čitateľov. Ten/Tá/To iO ChartsČlánky publikované na stránke V žiadnom prípade nevyčerpávajú tému investičného poradenstva. Nikdy som nechcel, nechcem a pravdepodobne ani v budúcnosti nebudem poskytovať takéto poradenstvo. Všetko, čo je tu popísané, slúži len na informačné účely a NEMALO by sa to chápať ako ponuka. Vyjadrenie názoru sa v žiadnom prípade nepovažuje za záruku predaja alebo kúpy finančných nástrojov. Za rozhodnutia, ktoré urobíte, ste VÝLUČNE zodpovední vy a nikto iný, vrátane mňa, nepreberá riziko.

Analýza akcií spoločnosti Kinsale Capital (KNSL) – Poisťovňa? IT spoločnosť!

Základné informácie o akciách spoločnosti Kinsale Capital (KNSL), prehľad

📒Obsah📒

〽️Analýza segmentov trhu〽️

💯Aký veľký je poistný trh?

🤹🏼Čo robí poisťovací maklér?

🧑🏼‍🍼Čo je to MGA alebo Magaging General Agent?

🏢Aké poistenia sú k dispozícii?

Špeciálne a E&S poistenie

🎲Čo je to riziko krátkeho a dlhého chvosta?

🛒Kde je teraz poistný trh?

🙋‍♂️Špeciality Kinsal Capital (KNSL)🙋‍♂️

💹Trhový podiel spoločnosti Kinsale Capital (KNSL)

💰Ako spoločnosť Kinsale Capital (KNSL) zarába peniaze a aké má trhové výhody?💰

💭Čo potrebujete vedieť o Progressive?

🤔Prečo nerobia všetky poisťovne to, čo robí Kinsale Capital (KNSL)?

🏰Ekonomická priekopa🏰

🎢Metriky Kinsale Capital (KNSL)🎢

📈Aký je výnos indexu S&P 500?📉

🧮Čo ukazujú metriky ROIC a ROCE?🧮

Tvorba hodnoty vlastníctva Kinsale Capital (KNSL)

📖Čo je účtovná hodnota?

💵Akvizície spoločnosti Kinsale Capital (KNSL)💵

🤵Správa spoločnosti Kinsale Capital (KNSL)🤵

👨🏼‍⚖️Michael Patrik Kehoe

👨🏼‍⚖️Brian Donald Haney

👨🏼‍⚖️Bryan P. Petucelli

👨🏼‍⚖️Mark J. Beachy

👨🏼‍⚖️Daniel D. Schnupp

👨🏼‍⚖️Stuart Winston

🫰🏼Odmena spoločnosti Kinsale Capital

💰 Krátkodobý bonus (ročný peňažný bonus)

📈 Dlhodobé stimuly (LTI – platby založené na akciách)

1️⃣ Balík akcií založený na výkone (PSU)

2️⃣ Balík časovo viazaných zásob (RSU)

🆚Súťažiaci: súperi Kinsale Capital (KNSL)🆚

⚡Aké sú riziká spoločnosti Kinsale Capital (KNSL)?⚡

???? Upisovacie riziko

🇧🇷 Právne prostredie

🚀 Riziko rastu (nadmerné zrýchlenie)

💻 Riziko technológií a kľúčových ľudí

🔄 Cyklickosť a cenová konkurencia

???? Riziko koncentrácie

👛Oceňovanie spoločnosti Kinsale Capital (KNSL)👛

Metriky hodnotenia

🌗Významné správy a posledný štvrťrok🌗

Hlavné finančné ukazovatele

Súhrn Kinsale Capital (KNSL)

Často kladené otázky (FAQ)

Aký druh spoločnosti je Kinsale Capital (KNSL)?

Môžete nazvať Kinsale Capital (KNSL) IT spoločnosťou?

Akú konkurenčnú výhodu majú oproti svojim konkurentom?

Ako nazývame trh s majetkovým a úrazovým poistením alebo trh s majetkovým a úrazovým poistením?

Čo znamená poistenie Excess and Surplus line, ako napríklad Kinsale Capital?

Kto sú konkurenti spoločnosti Kinsale Capital (KNSL) na trhu?

Aká je výška poistného plnenia, poistnej udalosti a kombinovaného pomeru?

Aký je priemerný kombinovaný pomer v odvetví a aký je pre Kinsale Capital (KNSL)?

Čo je to pomer viazania alebo zásahu?

Čo robí upisovateľ? Prečo je tento proces dôležitý?

Je poisťovací trh, na ktorom je kótovaná spoločnosť Kinsale Capital (KNSL), cyklický?

Kto je generálnym riaditeľom spoločnosti Kinsale Capital (KNSL) a čo by ste o ňom mali vedieť?

Čo je to float? Ako na tom Kinsale Capital (KNSL) zarába?

zdieľať:

O Autor:

Marton J. Bulla

Ak ste považovali obsah za užitočný, prihláste sa na odber upozornení na nové články

Názor, komentár?

Populárne články

Kategória

Upozornenie na nový článok