Analýza akcií Lululemon (LULU) – Sila jogových nohavíc

Základné údaje o akciách Lululemon (LULU), prehľad

Lululemon Athletica Inc. (LULU) – ďalej len Lululemon (LULU) – je kanadská, teraz globálna spoločnosť zaoberajúca sa športovým a lifestylom, založená vo Vancouveri v roku 1998. Spoločnosť pôvodne začínala s oblečením na jogu a odvtedy rozšírila svoju ponuku produktov o bežecké a tréningové vybavenie, športové streetwear, obuv a doplnky, ako sú tašky a podložky na jogu. Lululemon je známa svojimi patentovanými technickými tkaninami, ktoré kombinujú pohodlie, odolnosť a štýl.

Spoločnosť zamestnáva desaťtisíce ľudí na celom svete, niektoré odhady hovoria o počte okolo 39 000 a v súčasnosti je jedným z najznámejších hráčov na trhu so športovým oblečením. Medzi jej hlavných konkurentov patria globálne športové značky ako Nike, Adidas a Under Armour, ale čoraz viac ju vyzývajú aj vznikajúce prémiové značky ako Alo Yoga a Vuori, ktoré oslovujú mladých spotrebiteľov rýchlymi aktualizáciami štýlu a silnou prítomnosťou na sociálnych sieťach.

Trhová kapitalizácia: 20.11 miliardy USD (2025. júla 09)
Vzťahy s investormi: https://corporate.lululemon.com/investors
iO Charts zdieľať podstránku: LULU

---

📒Obsah📒

Vytvoril som obsah, aby som vám uľahčil navigáciu v dlhšom obsahu:

• Lulemon (LULU) Špeciality
• Ako Lulemon (LULU) zarába peniaze a aké má trhové výhody?
• Lulemon (LULU) metriky
• Akvizície spoločnosti Lulemon (LULU)
• Manažment Lulemonu (LULU)
• Súperi: Súperi Lulemon (LULU)
• Akým rizikám čelí Lulemon (LULU)?
• Ocenenie Lulemon (LULU)
• Hlavné správy a posledný štvrťrok
• Ďalšie zaujímavé fakty o Lulemone (LULU)

---

〽️Analýza segmentov trhu〽️

V tejto časti skúmam dynamiku daného segmentu trhu, ako funguje, kto sú jeho hlavní hráči a s akými prekážkami sa daní účastníci trhu musia vyrovnať. Nebudem hlbšie analyzovať spoločnosti, ale dotknem sa trhového podielu jednotlivých spoločností.

---

Analýzu segmentu pica som skopíroval z predchádzajúceho článku o spoločnosti Nike Inc. (NKE), keďže Lululemon (LULU) s ňou súťaží v rovnakom segmente trhu, ale doplnil som ju o niekoľko bodov na základe mojich skúseností odvtedy. Kompletnú analýzu akcií nájdete tu: Analýza akcií spoločnosti Nike Inc. (NKE) – Chasing Innovation.

Mám pomerne veľa osobných skúseností s trhom s oblečením. Môj otec pracoval v odevnom priemysle ako inžinier, dokonca som s ním rozobral linku na výrobu odevov, mal som nespočetné množstvo značkového oblečenia priamo z továrne a rozdiel v kvalite bol relatívne malý. Ťažko som objavoval výhodu v odolnosti, rozdiel medzi značkovým a bezmenným oblečením bol veľmi často len v tom, či na ňom bola na konci výroby umiestnená etiketa známej značky alebo nie.

Preto nemám odevný priemysel veľmi rád, pretože si myslím, že je to biznis s nízkou pridanou hodnotou, kde spoločnosti nemajú oproti konkurencii žiadnu technologickú výhodu. Problém je v tom, že všetko oblečenie vyrábajú tie isté spoločnosti a na tých istých výrobných linkách, s rovnakou technológiou, zvyčajne na Ďalekom východe. Naproti tomu luxusné spoločnosti si vo väčšine prípadov do značnej miery kontrolujú svoj vlastný distribučný reťazec, s výnimkou veľkoobchodných produktov uvedených v iných obchodoch, ale tie zvyčajne tvoria menšie percento ich obratu, v prípade spoločností Kering a Burberry okolo 15 %. Viac o takýchto spoločnostiach si môžete prečítať tu:

• Analýza akcií spoločnosti Kering (PPRUY) – Gucci nepredáva
• Analýza akcií spoločnosti Burberry (BRBY) – Rytier sa neúčtuje

💡Ale späť k segmentu athleisure alebo výrobcom športového oblečenia. Tri najväčšie krajiny vyrábajúce oblečenie sú Čína, Vietnam a Bangladéš. 

Spotrebiteľov však treba nejako presvedčiť, prečo sa daný kus oblečenia líši od ostatných, inak by nebolo možné účtovať si za určité značky prémiu. Výroba obuvi je do istej miery výnimkou z vyššie uvedeného, ​​pretože práve tu je možné dosiahnuť najviac inovácií.

🚨Vstupný prah na trh je nízky, nevyžaduje si veľké investície, neexistuje žiadna špeciálna technológia ani sieťový efekt, jedinú skutočne silnú konkurenčnú výhodu možno získať prostredníctvom vernosti značke a hodnoty značky. 

Toto nie je úplne presné, je ťažké to merať, ale samozrejme sa to musí objaviť v metrikách spoločnosti. Lídrom na trhu je jednoznačne Nike Inc. (NKE), ale významní sú aj títo hráči (na základe údajov o tržbách za rok 2024):

1. Nike Inc.: 47.82 miliardy dolárov (US)
2. Adidas AG: 24.3 miliardy dolárov (Nemecko)
3. Lululemon Athletica Inc.: 10.6 miliardy dolárov (USA)
4. Puma SE: ~10 miliárd USD (Nemecko)
5. Anta Sports Products Limited: ~9.8 miliardy USD (Čína)
6. Under Armour Inc.: 5.3 miliardy dolárov (USA)
7. Spoločnosť ASICS: ~4.7 miliardy USD (USD)
8. Li-Ning Sports Goods Co.: ~4 miliardy USD (Čína)
9. Spoločnosť Columbia Sportswear: ~3.4 miliardy USD (USA)
10. FILA Holdings Corp. (Misto Holdings Corp.): ~3 miliardy USD (Južná Kórea)

Je zaujímavé, že spoločnosť Lululemon (LULU), ktorá vyrába nohavice na jogu, je už na 3. mieste, pričom čínske spoločnosti Anta a Li-Ning tiež rýchlo rastú, čo sa týka tržieb, takže tu môžu všetkých predbehnúť, rovnako ako v priemysle elektromobilov. Zoznamu stále dominujú americké a európske spoločnosti, ale ukážem vám ďalší graf, ktorý sa v oblasti voľnočasovej obuvi približuje len k Top 12. Prečo je to zaujímavé? Pretože obuv je najziskovejším segmentom v segmente športového oblečenia a tu Lululemon (LUL) nie je ani zďaleka taký veľký ako v odevnom priemysle, ako vidíte na obrázku:

V zozname vyššie sú aj dvaja čínski výrobcovia, iba na 3. a 8. mieste, čo znamená, že brutálne napredujú. Konkurencia na celom trhu je mimoriadne intenzívna, existuje veľa hráčov, marže sú nízke a pri výrobe produktu existujú fixné, nenávratné náklady.

Úspory z rozsahu sú veľmi dôležité, trochu ako v maloobchode, kde je objem všetkým. Vzhľadom na to si nemyslím, že pre spoločnosti v tomto segmente existuje nejaká obzvlášť silná ekonomická výhoda. Prakticky môžete kedykoľvek vymeniť jeden kus oblečenia za iný, náklady na zmenu sú nulové.

Nič to nedokazuje lepšie ako fakt, že každý má najrôznejšie značky oblečenia, nielen Nike. Existujú však spoločnosti, ktoré vyrábajú špecializované produkty, ako napríklad bežecké topánky, ktoré majú určitú technologickú výhodu a vyrábajú pre užšiu a informovanejšiu komunitu, ktorá sa zvyčajne nachádza v obuvníckom priemysle. Medzi príklady patria:

• HOKA One One: 1.8 miliardy dolárov (vlastnené spoločnosťou Deckers Outdoor Corp)
• Mizuno: 1.6 XNUMX miliardy USD
• Brooks Sports Inc.: ~1 miliarda dolárov (vlastní Berkshire Hathaway)

Úzka priekopa ako ekonomická výhoda sa môže vyvinúť vďaka vernosti značke a prestíži jej nosenia. Nie je to však trvalá vec, ale periodicky sa meniaci jav, nazývame to móda. Preto sa odevnému priemyslu čo najviac vyhýbam, s dvoma výnimkami:

• ⚠️v prípade nerealisticky nízkej hodnoty spoločnosti, ak je spoločnosť kvalitná (ako je v súčasnosti Lululemon (LULU))
• ⚠️ak ide o lídra na trhu (pozri Nike Inc. (NKE))

Existujú aj dve charakteristiky odevného priemyslu, ktoré jasne ukazujú, ktoré značky sú luxusné a ktoré nie. Luxusné značky nemajú veľa online predajných pobočiek, ale zákazníci chodia do butikov a pozerajú sa na produkt, ktorý stojí 10 000 USD, ako sú napríklad produkty od Hermès, Kering alebo Louis Vuitton. Tieto spoločnosti nemajú zľavy, pretože nechcú narúšať hodnotu značky akciami. V mnohých prípadoch sú ich produkty vyrábané na objednávku, počet vyrobených produktov je nízky, ale ceny sú vysoké. Je dôležité, aby nekonkurovali výrobcom športového oblečenia, ale oplatí sa poznať ich charakteristiky.

Naproti tomu neprémiové značky, zvyčajne športové oblečenie alebo značky rýchlej módy, ako napríklad Vans, North Face a podobné, pod záštitou VF Corp (VFC), majú väčšie zásoby a obrat je veľmi dôležitý, čo ukazuje, ako rýchlo dokážu predať a znovu vyrobiť tovar. Ak je dopyt vysoký, obrat sa zvyšuje, ak je nízky, produkty sa uskladnia a potom sa uplatňujú zľavy. Nízka fluktuácia je zlá z dvoch dôvodov: pokles cien vedie k strate príjmov a zvyšujú sa aj náklady na skladovanie. Za zmienku tiež stojí, že znižovanie cien ničí hodnotu značky, pretože prečo by si spotrebitelia kupovali oblečenie za plnú cenu, keď ho môžu neskôr zohnať lacnejšie?

☝️Odevný priemysel je cyklický, takže spotreba počas recesie výrazne klesá, keďže nákup oblečenia je zvyčajne odloženým výdavkom.

Veľkosť trhu je 220 miliárd USD, pričom jeho rast medzi rokmi 2025 – 2032 by mal byť 4.41 % CAGR, čo nie je rekordná hodnota, t. j. ani sa nepribližuje číslam napríklad z technologického trhu.

COVID do značnej miery zmenil nákupné a obliekacie návyky spotrebiteľov, keďže ľudia sa doma veľmi neobliekajú. Preto radšej nosia ležérnejšie oblečenie, ale je tiež pravda, že takmer nezáleží na tom, čo si doma oblečú, čo sa nazýva aj efekt domácej kancelárie. Isté je, že oblečenie sa posunulo k ležérnejšiemu, športovejšiemu smeru, čo by dokonca mohlo byť akýmsi podporným trendom pre trh so športovým oblečením. Problém je, že v second hande sa stále dajú kúpiť značkové produkty, ja mám odtiaľ veľa produktov od Nike, Adidas a Puma a sú tam pravidelné zľavy, takže to určite nie je spoločnosť, ktorá predáva prémiové alebo luxusné produkty.

👨👩👧👦Generácia Y a Z je tiež oveľa ekologickejšia a keďže výroba odevov je jedným z najväčších znečisťovateľov kvôli vysokej spotrebe vody, stalo sa trendom kupovať použité oblečenie, čo je určite prípad aj produktov spoločnosti Nike Inc. (NKE).👨👩👧👦

Existujú však podporné trendy:

• 📈rast populácie
• 📈rýchle opotrebovanie oblečenia
• 📈podiel ležérnejšieho oblečenia sa zvyšuje na úkor ostatných
• 📈Expanzia globálnej strednej triedy a megatrend márnivosti
• 📈vzostup športového a zdravého životného štýlu, ktorý podporuje predaj športového oblečenia (čo vyhovuje značke Lululemon, keďže sa na trh dostala s nohavicami na jogu)
• 📈📉alebo zmena módnych trendov.

Inými slovami, ak chcem, môžem vidieť veci pozitívne, ak chcem, môžem vidieť veci negatívne, na oboch stranách je veľa vecí, ktorým môžete veriť. Vyššie uvedené platí pre takmer každú odevnú spoločnosť, ale trh je dostatočne polarizovaný na to, aby sa objavili malé, špecifické segmenty, kde môžete prosperovať. Napríklad spomínaná skupina bežeckej obuvi, ale aj golfové rukavice majú svoj vlastný segment alebo nohavice na jogu, v ktorých je silná spoločnosť Lululemon (LULU).

Na záver zaujímavý fakt: Piper Sandler každý štvrťrok publikuje prieskum s názvom TSTW (k dispozícii tu), ktorá poskytuje štatistiky o nákupných a spotrebiteľských zvyklostiach mladých Američanov.

Z vyššie uvedeného grafu vyplýva, že v tomto smere vedú známe a veľké značky, ako napríklad Nike, Adidas a podobne. Inými slovami, ide o globálny fenomén, nie až tak o špecializovaný segment, ktorého hlasy sú v takýchto prieskumoch vplyvné, a preto v takýchto prieskumoch nevidíte mená Lululemon (LULU) alebo napríklad HOKA.

---

🙋‍♂️Lulemonské (LULU) špeciality🙋‍♂️

V tejto časti skúmam, aké špeciality má analyzovaná spoločnosť, aké je jej postavenie na trhu a či robí niečo inak ako jej konkurenti. Ak áno, čo a ako, aký to má vplyv na ich činnosť?

---

Spoločnosť Lulumen Athletica Inc. (LUL) založil v roku 1998 Dennis „Chip“ Wilson vo Vancouveri, čím sa stala kanadskou a nie americkou značkou. Pôvodne začínala ako značka zameraná na oblečenie na jogu, no neskôr sa stala jedným z priekopníkov celej kategórie athleisure (prechod medzi športovým a streetwearom). Lululemon (LULU) bol spočiatku len špecializovaným výrobcom, ktorý bol spojený so životným štýlom, a úspech dosiahol predovšetkým vďaka super pohodlným nohaviciam na jogu vyrobeným zo špeciálnych materiálov, najmä medzi ženami. Aký bol problém s predchádzajúcimi nohavicami na jogu? V prvom rade to boli nepohodlné odevy vyrobené zo spoteného nylonu, ktoré Lululemon (LULU) reformoval a potom, ako spoločnosť rástla, sa rozširoval aj sortiment.

Spočiatku takéto odevy nosili len používatelia v posilňovni, ale kvôli kultúrnym zmenám sa stali prakticky módnym doplnkom, ľudí v nohaviciach na jogu ľahko stretnete v obchode na rohu. Základom tejto spoločenskej zmeny je:

• 🤾🏻podpora športového životného štýlu
• 🤸🏻Už nie je cool obliekať sa športovo, veľmi elegantné oblečenie sa začalo nahrádzať pohodlnejším oblečením
• 🤷🏻‍♂️Je väčšia akceptácia, čoraz menej ľudí sa stará o to, „čo si o nich myslia ostatní“, pozornosť sa viac zameriava na to, čo je pre daného jednotlivca dobré alebo pohodlné

https://open.spotify.com/episode/1MKIVkkfvWYXIts9VbzLst?si=520779e34fc24f31

Táto zmena viedla k vzniku športového životného štýlu, ktorý spája streetwear so športovosťou. Dnes môžete ľahko vidieť okoloidúcich v bežeckých topánkach, ktorí si oblečenie, ktoré sa v podstate spája s profesionálnym športom, zaradili do svojho každodenného života. To by však spoločnosti Lululemon (LULU) nestačilo na dosiahnutie takého veľkého úspechu, okrem takýchto ziskov, ako uvidíte neskôr, k rastu spoločnosti do takejto veľkosti prispeli aj ďalšie faktory:

• ✨Boli na správnom mieste v správnom čase, pokiaľ ide o trh s jogou, spoločnosť má akúsi „výhodu prvého ťahu“
• ✨Pracovali s mimoriadne kvalitnými materiálmi, ako sú technické látky, špeciálne strihy a prémiová cena, ktorá rezonuje len s relatívne úzkym kruhom
• ✨veľmi prísne monitorovaná distribučná sieť: v outletoch je málo produktov Lululemon (LULU), svoje produkty predávajú takmer iba vo vlastných predajniach, zľavy sú veľmi zriedkavé alebo žiadne

Posledný bod je veľmi podobný tomu, čo robia prémiové a luxusné značky, napríklad Kering (PPRUY) a Burberry (BRBY) predávajú zhruba 85 % svojho oblečenia ako vlastné a 15 % ako produkty uvedené na trhu. To isté platí pre Lululemon (LULU):

• 🛍️predajne prevádzkované spoločnosťou tvoria ~45.8 % príjmov
• 🛒priame kanály spoločnosti, ako napríklad online predaj, tvoria ~40.6 % príjmov (nárast najmä počas pandémie COVID)
• 🎁zvyšných 13.6 % zahŕňa podiel uvedených produktov

Takže Lululemon je v podstate na rovnakej úrovni ako Kering a Burberry, alebo dokonca o niečo lepšia, čo sa týka kontroly nad distribučnou sieťou, ale svoje produkty nevyrábajú, na rozdiel od prémiových a luxusných výrobcov, k tomu sa ešte vrátime. Analýzu ďalších dvoch spoločností nájdete tu, stojí za to porovnať:

• Analýza akcií spoločnosti Burberry (BRBY) – Rytier sa neúčtuje
• Analýza akcií spoločnosti Kering (PPRUY) – Gucci nepredáva

Za zmienku stojí aj Moncler (MÔJ C), čo je spoločnosť vyrábajúca prešívané bundy, a veľmi podobne vznikla z jednej produktovej kategórie s prémiovými cenami.

💎Aká prémiová je Lululemon (LULU)?

Medzi hráčmi v prémiovom/luxusnom priemysle a distribučnou sieťou spoločnosti Lululemon (LULU) je veľmi významný rozdiel: Nevlastnia výrobný závod, ale spolupracujú s dodávateľmi z Ďalekého východu. Navyše nejde ani o výhradných dodávateľov, ale o tých istých, ktorí zásobujú aj iných výrobcov športového oblečenia.

❗Takže na rozdiel od prémiových a drahších výrobcov nemajú vplyv na všetky prvky reťazca, pretože zníženie nákladov je dôležitejšie ako exkluzivita, keďže nemajú cenovú moc, aby to preniesli na spotrebiteľov.❗

Napríklad zákazník značky Gucci je ochotný zaplatiť prémiu za koženú tašku v hodnote 3 000 dolárov, ktorá je vyrobená lokálne a využíva drahú pracovnú silu, zatiaľ čo zákazníci značky Lululemon (LULU) nie sú ochotní, aj keď ich nohavice na jogu stoja výrazne viac, približne 150 – 200 dolárov, ako anonymný kúsok.

Mal by som spomenúť aj kampaň „Zarobili sme priveľa“, v rámci ktorej spoločnosť Lululemon (LULU) zľavňuje svoje nepredané produkty, ale miera takýchto predajov klesá. Lululemon nemožno považovať za hráča v prémiovom/luxusnom priemysle práve preto, že má v niektorých produktových oblastiach lepšiu cenovú silu v porovnaní s priemernými športovými značkami (Nike, Adidas, Puma).

Zaujímavý je aj marketing spoločnosti Lululemon (LULU), ktorá míňa približne 5 % z príjmov v porovnaní s 8 – 13 % u konkurencie. Ako Stredoeurópan som sa s touto značkou prvýkrát stretol v roku 2019 na Strave, športovej aplikácii, známej aj ako Facebook pre bežcov. Lululemon veľmi dobre cieli na svoju cieľovú skupinu, väčšinou sa zameriava na tých, ktorí športujú na vyššej, ale nie profesionálnej úrovni, a nie na tie isté reklamy ako jej konkurenti.

😎Ako sa vyvinul Lululemon (LULU)?

Keďže spoločnosť Lululemon (LULU) bola u svojej cieľovej skupiny hitom, v roku 2003 vstúpila na americký trh a v roku 2007 vstúpila na burzu. Spoločnosť sa tak úspešne dostala do povedomia verejnosti, že nové produkty spoločnosti Lululemon boli rozhádzané, akoby ich uvedenie na trh bolo významným sviatkom v kalendári. V súčasnosti má 784 predajní v približne dvoch desiatkach krajín, ale ich prítomnosť mimo Ameriky je stále obmedzená.

Ďalšou zaujímavosťou je, že rozšírenie kategórií nerozriedilo marže, čo sa nazýva aj začarovaný kruh prémiových značiek na maloobchodnom trhu. Ten pozostáva z nasledujúcich faktorov, ako to dokonale zhrnul podcast The Investors:

• 👍🏻výrobca oblečenia sa dostáva na špecifický trh, vysoké marže, prémiovosť, málo produktov, dobre zamerané produktové portfólio
• 👍🏻značka rastie, má stále viac zákazníkov, čo vedie k zaradeniu nových kategórií produktov (zvyčajne s menšou cenovou silou a slabšími maržami)
• 👉🏻Vzhľadom na rýchlu expanziu spoločnosť uvádza svoje produkty na čoraz viac miestach, a preto sa kontrola nad predajným reťazcom oslabuje a spoločnosť, ktorá predtým dosahovala vysoké marže so špecializovanými produktmi, sa stáva čoraz viac mainstreamovou.
• 👎🏻predzásobenie, zľavy, zhoršujúca sa exkluzivita, vznik konkurentov v úzkej oblasti, zníženie alebo strata prémiovosti
• 👎🏻pokles ziskov, komercializácia

Približne to sa stalo spoločnostiam American Eagle (AEO) a Under Armour, ktorým sa nikdy nepodarilo zopakovať svoje predchádzajúce úspechy, pričom sa im zrútili tržby aj hodnota spoločnosti.

👆🏻Ak sa však produkty spoločnosti Lululemon objavia v iných obchodoch, budú musieť konkurovať iným značkám, najmä pokiaľ ide o miesto v regáloch. V dôsledku toho sa budú musieť deliť o svoje zisky so spoločnosťou, ktorá ich uviedla na trh, a predajňa môže tiež zlacniť produkty spoločnosti Lululemon (LULU) z dôvodu nadmerného zásobovania, čo určite zníži ziskovosť a zničí pocit exkluzivity.

Veľkou otázkou pre mňa je, či je Lululemon (LULU) na tejto ceste. Aby sme to dosiahli, stojí za to sa oboznámiť s minulosťou spoločnosti a krízami, ktoré poznačili históriu Lulu.

🧑🏻‍🍼Kam sa podeli zakladateľky Lululemonu (LULU)?

Lululemon (LULU) nie je spoločnosť riadená zakladateľmi, ale kedysi ňou bola. Zakladateľ Chip Wilson bol v roku 2013 nútený odstúpiť z funkcie predsedu po sérii škandalóznych vyhlásení, ktoré vyvolali rozsiahle verejné pobúrenie. Škandál viedol k tlaku zo strany predstavenstva spoločnosti, čo viedlo k jeho odstúpeniu z funkcie predsedu koncom roka 2013 a odchodu z predstavenstva v roku 2015, hoci odvtedy zostal vlastníkom vďaka svojim akciám. Najväčšiu kontroverziu vyvolalo, keď v rozhovore povedal:

• „Niektoré ženy sa jednoducho nezmestia do oblečenia Lululemon, pretože sa im stehná dotýkajú, čo spôsobuje problémy s materiálom nohavíc.“

Toto znelo diskriminačne a urážlivo, najmä preto, že spoločnosť už v tom čase zápasila s problémami s kvalitou svojich priehľadných jogových nohavíc. Po jeho vyhlásení cena akcií klesla z približne 80 dolárov na 40 dolárov, čo predstavuje pokles o približne 50 %, bojkoty spotrebiteľov sa zintenzívnili a reputácia značky bola otrasená. Spoločnosti sa z toho podarilo zotaviť približne za 2 roky.

Potom prišiel škandál s generálnym riaditeľom Laurentom Potdevinom v roku 2018, keď bol generálny riaditeľ s okamžitou platnosťou prepustený za pochybenie vyplývajúce z údajných neetických vzťahov na pracovisku a toxického vedenia. Táto správa spôsobila prudký pokles ceny akcií z približne 160 na približne 118 USD, čo predstavuje pokles o 27 %, ale značka sa zo škandálu pomerne rýchlo spamätala.

Pre úplnosť, v súčasnej situácii cena klesla z 508 na 161 USD, čo je pokles o 69! percent, čo sa v histórii Lululemon (LULU) ešte nikdy nestalo, takže otázka pre mňa znela, či vyššie uvedené stále platí, alebo či spoločnosť trpí nejakým štrukturálnym problémom, alebo či je trh nasýtený a to spôsobuje, že značka má problémy, to zistíme v nasledujúcich kapitolách.

---

💰Ako Lulemon (LULU) zarába peniaze a aké má trhové výhody?💰

V tejto časti skúmame, čo presne spoločnosť robí pre generovanie príjmov, aké produkty a služby ponúka a nakoľko sú nevyhnutné. Má nejakú konkurenčnú výhodu (ekonomickú priekopu), aká je obhájiteľná, či trend klesá alebo rastie a čo sa pravdepodobne stane v dlhodobom horizonte.

---

Lululemon (LULU) je v podstate spoločnosť zameraná na športové oblečenie, ktorá bola známa svojimi nohavicami na jogu, takže hlavnými kupujúcimi ich produktov boli ženy, ale na jednej strane je ich sortiment oveľa širší a na druhej strane sa výrazne rozšírili za hranice svojho pôvodného kanadského trhu. To znamená, že najväčšie trhy spoločnosti Lululemon (LULU) sú:

• 🇺🇸USA: 374 predajní (+7 predajní v porovnaní s rokom 2024)
• 🇨🇳Čína: 151 predajní (+24 predajní v porovnaní s rokom 2024)
• 🇨🇦Kanada: 71 predajní (bez zmeny od roku 2024)

Všetky predajne: 784 db (+56 predajní v porovnaní s rokom 2024)

Úplný zoznam nájdete tu: Výročná správa 2024Rast počtu predajní sa v Európe v skutočnosti zastavil, ba dokonca klesol o jednu, zo 47 na 48, a to isté platí pre ich 4. najväčší trh, Kanadu, ako aj pre Južnú Kóreu, Japonsko, Hongkong a Singapur. Existuje niekoľko krajín, ktoré z tohto trendu vyčnievajú, a to Malajzia, Thajsko a Macao. Hlavnou hybnou silou však bola Čína a Mexiko, v prvej z nich otvorili +24 predajní, v druhej 17, ale doteraz tam neboli prítomné. Zaujímavé je, že obchody Lululemon (LULU) sú len v 23 krajinách, čo ani zďaleka nie je možné tvrdiť, že dobyli celý svet. Ak vylúčim stagnujúce trhy a pozriem sa iba na rast predajní, poradie sa zmení takto:

• 🇨🇳Čína: + 24 obchodov
• 🇲🇽Mexiko: +17 predajní (nový trh)
• 🇺🇸USA: + 7 obchodov
• 🇹🇭Thajsko: + 3 obchody

Je teda vidieť, že nárast počtu predajní je spôsobený počtom predajní otvorených v Číne a novým trhom. Samozrejme, toto vám nehovorí o tom, aký je rast v jednotlivých obchodoch, aká je ich plocha ani nič iné, ale ukazuje to, že Lululemon (LULU) na svojich rozvinutých trhoch v skutočnosti neexpanduje. Koľko obchodov má však Nike (NKE) ako svojho najväčšieho konkurenta:

• spolu 6000 kusov, z toho
• Pôsobí vo franšízovom systéme s 5 000 jednotkami
• 1032 samostatne prevádzkovaných predajní, ale zahŕňa to aj predajne Converse
  • USA: 369 predajní
  • Mimo USA: 663 obchodov

Ako vidíte, Nike nevlastní väčšinu svojich predajní, ale prevádzkuje ich prostredníctvom franšízového systému, no aj tak je rozdiel medzi 6 000 a 784 brutálne veľký a to ešte nezahŕňa predajne predávajúce produkty uvedené pre iných distribútorov, keďže počet predajní by určite vyskočil na desiatky tisíc. Takže si nemyslím, že Lululemon (LULU) nasýtil svoj vlastný trh, ak vezmem ako základ celý jeho sortiment vrátane obuvi, iného oblečenia a doplnkov.

🛍️Aké produkty predáva Lululemon (LULU)?

Ďalšou otázkou je, aké produkty Lululemon (LULU) predáva, keďže už necestujú len v nohaviciach na jogu:

• 🧘🏻‍♂️Dámske oblečenie na jogu, hlavný produkt: legíny (Align, Wunder Train, Wunder Under), športové podprsenky, topy.
• 👨🏻‍🦰Pánske oblečenie: na beh a tréning: volnočasové nohavice, šortky, topy.
• 👗Ostatné oblečenie: mikiny (potápačské), kabáty, bundy, domáce oblečenie.
• 👟Topánky, od roku 2022: bežecké topánky, cross-tréningové topánky, lifestylové tenisky.
• 👜Príslušenstvo: podložky na jogu, tašky, fľaše na vodu, ponožky, čelenky.
• 🛒Digitálne služby (štúdio / zrkadlo Lululemon): domáci fitness stroj a predplatné, ale toto je menšia váha.

Dôležitou informáciou je aj to, kde Lululemon (LULU) získava väčšinu svojich príjmov a ziskov:

• 🤸🏻‍♂️Legíny / oblečenie na jogu (dámske základné oblečenie)
  – Cena: 90 – 120 USD
  – Výrobné náklady (materiál + výroba): ~15 – 25 USD podľa analytikov z odvetvia
  - Hrubá marža: až 70 – 80 %
  – Toto je sliepka, ktorá v Lululemone znáša zlaté vajcia, nie je náhoda, že na tom tak veľmi stavajú značku.
• 👚Športové podprsenky, topy
  – Cena: 40 – 80 USD
  – Výrobné náklady: ~10–15 USD
  - Marža: 65 – 75 %
• 👘Svetre, bundy (potápačské, definitívne, vrchné oblečenie)
  – Cena: 100 – 200 USD
  – Výrobné náklady: 25 – 50 USD
  - Marža: 60 – 70 %
• 👟Topánky
  – Cena: 138 – 158 USD
  – Výrobné náklady: na základe priemyselných štandardov, 30 – 50 USD (topánky sú oveľa drahšie z hľadiska materiálu a logistiky ako nohavice)
  - Marža: 55 – 65 %
  – Je to oveľa nižšie ako pri legínach a oveľa bližšie k ziskovej marži Nike/Adidas. Takže topánky sú skôr strategickou kategóriou (vstupný bod pre mužských zákazníkov), nie najväčším zdrojom zisku.
• 🎒Doplnky (matrace, tašky, fľaše na vodu)
  – Cena: 20 – 80 USD
  – Výrobné náklady: 5 – 20 USD
  - Marža: 50 – 60 %
  – Nie sú to zlé marže, ale ide skôr o dodatočné tržby, zvýšenie hodnoty košíka.
• 🖥️Digitálna služba (Mirror, predplatné)
  – V tomto prípade by sa dali dosiahnuť nižšie marže na hardvéri a vyššie (~70 – 80 %) marže na predplatnom softvéru, ale táto divízia je stratová a Lululemon v roku 2023 odpísal väčšinu akvizície spoločnosti Mirror, ktorá by na to bola potrebná.

🖍️Zaujímavý fakt o topánkach: Práve tu zarábajú výrobcovia športového oblečenia najviac peňazí, napríklad Nike tvorí väčšinu svojich ziskov z obuvi. Marže obuvi Lululemon (LULU) však ani zďaleka nie sú také vysoké, čo znamená, že ide skôr o trik zameraný na mužov od značky, ktorá má tradične ženskú zákaznícku základňu. Ďalší zaujímavý fakt sa týka žien: Väčšina výrobcov dámskej obuvi predpokladá, že dámske a pánske chodidlá sú si anatomicky podobné, pričom ženy nosia len menšie topánky ako muži. Išlo o metódu „zmrštiť a zružovieť“, ktorá viedla k menším a farebnejším topánkam, čo je zásadne mylná predstava. Lululemon (LULU) bola jednou z prvých spoločností, ktoré navrhli topánky špeciálne pre dámske nohy.

🗺️Stratégia dizajnu topánok Lululemon (LULU)

• 👟V roku 2022 spustili vlastné portfólio obuvi.
• 👞Ich prvý model, bežecká obuv Blissfeel, bol navrhnutý špeciálne pre ženy: bol vytvorený na základe výskumu založeného na tvare, pohybových vzorcoch a tlakových bodoch ženských chodidiel.
• 👟V komunikácii dôrazne zdôraznili, že ide o prvú bežeckú obuv navrhnutú ženami pre ženy.
• 👞Neskôr sa sortiment rozšíril aj o pánske modely (Chargefeel, Strongfeel), ale pôvodný príbeh bol „špecificky ženským“ vývojom.

Z vyššie uvedeného teda vyplýva, že Lululemon (LULU) sa v podstate zameriaval na ženy, a to až do roku 2010, kedy bolo mužské oddelenie prakticky marginálne. Odvtedy sa to výrazne zmenilo a v súčasnosti:

• 👩🏻‍🦳produkty v dámskej kategórii tvoria 65 – 70 % príjmov,
• 🧑🏻‍🦳 Pánske produkty tvoria ~25 % príjmov a rastú oveľa rýchlejšie ako dámska divízia
• 🛍️Doplnky: unisex tovar, približne 5 – 10 %, ako napríklad topánky, tašky a digitálna kolekcia.

📈Zhrnutie rastu Lululemonu

Z vyššie uvedeného je zrejmých niekoľko vecí: Na jednej strane sa Lululemon (LULU) snaží dlhodobo osloviť obe pohlavia, čo vedenie vníma ako hlavnú súčasť svojho rastu. Keďže pomer je zhruba 2/3 v prospech žien, muži si zatiaľ nekupujú toľko produktov ako nežnejšie pohlavie, ale zatiaľ nevieme, do akej miery muži s touto značkou rezonujú.

Na druhej strane, na základe približného počtu predajní, ktoré v súčasnosti majú, môžu očakávať väčšinu teritoriálneho rastu z Ďalekého východu, najmä z Číny. Aký veľký je tento trh v súčasnosti? Niektoré odhady ho odhadujú na približne 20 miliárd dolárov, pričom v nasledujúcich piatich rokoch by sa mohol zvýšiť o približne 11 %, keďže relatívne málo ľudí míňa na športové oblečenie toľko ako v USA alebo Európe. Naproti tomu globálny trh predstavuje zhruba 400 miliárd dolárov, pričom samotné USA na ňom míňajú približne 95 miliárd dolárov. Výrobca športového oblečenia má však v Číne aj vážnych domácich konkurentov, o ktorých budem hovoriť v časti „Konkurenti“. Vedúci pracovníci spoločnosti tvrdia, že aj na ich rozvinutých trhoch, v USA a Kanade, je penetrácia značky iba 40 % v porovnaní s približne 65 % u Nike. Spoločnosť Lululemon (LULU) môže na týchto trhoch ďalej rásť, ale jednoznačne to nie sú trhy s najväčším potenciálom pre rast v blízkej budúcnosti.

Calvin McDonalds, 1. štvrťrok 2025

• „Naša nepodporovaná značka vo Francúzsku, Nemecku a Japonsku dosahuje jednotkové čísla. V pevninskej Číne je to okolo dvadsiatich až desiatich percent. Vo Veľkej Británii a Austrálii je to okolo dvadsiatich percent a v USA je nepodporovaná značka okolo tridsiatich percent.“

Všetok rast by stále mohol pochádzať z rozšírenia produktového portfólia, ale myslím si, že bude primárne pochádzať zo zvýšenia počtu produktov pre mužov. Spoločnosť si musí dávať veľký pozor, aby nepredávala príliš veľa produktov s vysokým podielom, pretože by to mohlo poškodiť jej reputáciu. Celkovo si myslím, že spoločnosť ešte nedosiahla svoj plný potenciál a nie je prítomná v mnohých krajinách. Je otázkou, aký veľký by tam bol realizovateľný dopyt, ale krajiny ako napríklad Taliansko sú dosť sľubné, keďže ide o rozvinutý trh so 60 miliónmi obyvateľov.

🏰Ekonomická priekopa🏰

V tejto časti som skúmal, či má spoločnosť nejakú ekonomickú konkurenčnú výhodu, ktorú Warren Buffett označil ako „ekonomickú priekopu“, ktorá odrádza konkurentov od obliehania pevnosti spoločnosti, teda jej podnikania, a od ovládnutia jej trhu. V tomto prípade by to mohli byť nasledujúce:

• 🫸Výhoda nákladov/rozsahu: čiastočne áno. S rastúcou veľkosťou sa zvyšuje počet predaných jednotiek a znižuje sa cena za produkt. Vzhľadom na veľkosť spoločnosti Lululemon (LULU), ktorá má tretie najväčšie tržby na svete, by mala mať určité konkurenčné výhody, ale Nike (NKE) má stále štvornásobné tržby. Prekvapujúce je, že Lululemon je už teraz výrazne väčší ako napríklad Under Armour a American Eagle.
• 🫸Náklady na prechod: žiadne. Na tomto trhu je veľmi ťažké pochopiť, prečo by spotrebitelia nezmenili značku. V skutočnosti má každý oblečenie od všetkých možných značiek a spotrebitelia ho denne menia. Medzi spotrebiteľmi však stále existuje určitá lojalita k značke, takže hlavnou otázkou je, ak si niekto môže kúpiť 10 kusov oblečenia, koľko z nich bude pochádzať z Lululemonu?
• 🫸Sieťový efekt: áno. Lululemon (LULU) vzišla z akejsi subkultúry, kde ústne podanie bolo prvým spôsobom šírenia značky. Keďže všetci nazývali Lulu spoločnosťou vyrábajúcou jogové nohavice, bolo prirodzené, že každý, kto sa venoval joge, vyhľadával produkty Lululemon. Takže aj keď nejde o platformový biznis, produkty sa stále môžu šíriť ako sieť.
• 🫸Nehmotný majetok, know-how, ochranná známka: áno. Spoločnosť Lululemon si zaregistrovala pomerne veľa ochranných známok súvisiacich s jej oblečením, ako napríklad látky Luon, Nulu a Everlux, ktoré obsahujú nylonové mikrovlákna a sú teoreticky lepšie ako polyesterové zmesi používané v tomto odvetví. Nejde však o spracovateľskú výrobu, latka, ktorú musia prekonať tí, ktorí chcú kopírovať produkty spoločnosti Lululemon, je oveľa nižšia. Navyše v tomto odvetví existuje veľa konkurentov, aby sme vymenovali aspoň niektorých: Alo Yoga, Vuori, Athleta, Fabletics, Beyond Yoga, Spotená Betty, Outdoor Voices, Gymshark.
• 🫸Vstupné bariéry: veľmi nízke. Oblečenie môže vyrábať ktokoľvek, ale pre výrobcov je oveľa ťažšie dosiahnuť určitú úroveň kvality. Preto si nemyslím, že si spotrebitelia kúpia čínske nohavice bez názvu namiesto produktov Lululemon (LULU). Široký priekop je na tomto trhu pre akúkoľvek spoločnosť so športovým oblečením veľmi ťažké ospravedlniť.

V mojich očiach je Lululemon (LULU) veľmi podobný Nike (NKE), s tým rozdielom, že jeho portfólio nie je ani zďaleka také globálne, nemá takú silu značky, ale doteraz hral na oveľa špecializovanejšom trhu ako najväčší americký výrobca športových potrieb. Myslím si, že Lululemon (LULU) si zaslúži tenkú priekopu, ale keďže na trh so športovým oblečením sa vstupuje relatívne ľahko, ťažko by som zdôvodnil, prečo by sa neobjavili dobre kapitalizovaní konkurenti, a nevidím dôvod, prečo by náklady na prechod boli dostatočne vysoké alebo dokonca prakticky nulové. Lululemon (LULU) však určite niečo chystá, keďže svojich konkurentov poráža vo väčšine metrik, pravdepodobne vďaka veľmi silnej lojalite zákazníkov a vysokej kvalite produktov.

💡Ide o veľmi fragmentovaný trh s viacerými hráčmi, je takmer nemožné vytvoriť monopoly a móda môže tiež silne ovplyvňovať to, čo spotrebitelia chcú, čo sťažuje firmám ochranu vlastného trhu viac ako zvyčajne.

---

🎢Lulemon (LULU) metriky🎢

V tejto časti som skúmal, aké metriky charakterizujú spoločnosť, ako si stojí na strane výnosov, s akými maržami pracuje, či má dlhy, čo ukazuje súvaha. Hľadám extrémne položky – príliš vysoký dlh, vysoký goodwill atď. – s akou návratnosťou kapitálu spoločnosť pracuje, aké sú jej kapitálové náklady, ako sú štruktúrované strany výnosov a nákladov. Skúmam tiež trendy, tvorbu hodnoty pre vlastníkov a ako spoločnosť využíva generované peňažné prostriedky.

---

📈Aký je výnos indexu S&P 500?📉

V porovnaní s predchádzajúcimi analýzami som zaviedol novú sekciu na porovnanie nižšie uvedených metrík. Keďže veľa ľudí používa index amerického akciového trhu ako benchmark a tiež kupuje ETF S&P 500, oplatí sa pozrieť na to, čo si spoločnosti robia súhrnne (samozrejme, mali by ste byť spokojní, ak spoločnosť, ktorú analyzujete, dosahuje lepšie výsledky ako tieto hodnoty).

Údaje indexu S&P 500 za rok 2024:

• Rast tržieb SP&500: +7 %
• Rast zisku SP&500: +10 %
• Hrubá marža SP&500: 45 %
• Čistá marža SP&500: 13 %
• Návratnosť vlastného kapitálu (ROE) indexu S&P 500: 15 %
• Návratnosť investícií (ROIC) indexu S&P 500: 12 %
• ROCE indexu S&P 500: 11 %

Začnime s bežnými údajmi o tržbách, ktoré sú falošné v tom zmysle, že sa pozeráte na LTM alebo 12-mesačný výnos, takže nie sú úplne porovnateľné s ročnými tržbami kvôli sezónnym vplyvom. Navyše, ak tržby spoločnosti klesajú, je oveľa lepšie pozrieť sa na štvrťročné správy a pripočítať váhu výdavkov, administratívnych a iných nákladov, aby ste videli, ako sa porovnávajú.

Štvrťročné údaje o spoločnosti Lululemon (LULU) sa našťastie veľmi nelíšia od predchádzajúcich, čísla sa viac-menej pohybujú v súlade. Rast z predchádzajúceho roka je však do značnej miery obmedzený tým, že vedenie znížilo predchádzajúcu prognózu tržieb z 11.15 – 11.3 miliardy USD na 10.85 – 11 miliárd USD, zatiaľ čo zisk na akciu sa znížil z ~14.6 – 14.8 USD na ~12.8 – 13 USD. Ak sa pozriete na tržby a rast z predchádzajúcich rokov, uvidíte, že predchádzajúci ročný rast 10 – 20 % sa stal zhruba nulovým, takže je to, akoby spoločnosť rok nič nerobila, čo trh odmenil 18 % poklesom ceny akcií.

Čo sa týka územného rozloženia tržieb, čiastočne som to vysvetlil v predchádzajúcej kapitole, ale je dobré si ich pozrieť v grafe. Hodnoty CAGR stoja za to pozrieť sa, Mexiko je nový trh, okrem neho najväčší rast pochádza z Číny.

Vyššie uvedené v skratke. Ako vidíte, Lululemon (LULU) už nie je značka, ktorá slúži „iba“ ženám, pomer pohlaví je 33 – 66 % v prospech žien. Jasne je viditeľná už spomínaná kontrola nad distribučným reťazcom, iba tržby označené žltým stĺpcom pochádzajú z uvedených produktov, čo je teraz sotva 10 %, čo je veľmi dobrá hodnota. Zvyšok tržieb pochádza z predaja vo vlastných predajniach a online predaja.

Pozrime sa na marže, ktoré je trochu ťažké interpretovať, ak neviete, ako si vedú konkurenti, ale zámerne som ich zaradil do sekcie Konkurencia, nie sem. Stačí povedať, že Nike, ktorá má výrazne lepšie metriky ako jej americkí a európski konkurenti ako Under Armour, American Eagle, Puma a Adidas, sa proti Lululemon (LULU) ľahko vyrovnáva, takže čísla na obrázku sú vynikajúce. Lulu však nekonkuruje len týmto spoločnostiam, ale aj lokálnym výrobcom na čínskom trhu, ktorý poskytuje najvyšší rast, oproti ktorým si spoločnosť už tak dobre nevedie, pozri sekciu Konkurencia. Tu však nevidíte nič zlé.

Pozrime sa na dlh, ktorý môžete vidieť v grafe nižšie v štvrťročnom rozpise. Modré stĺpce sú záporné, pretože zostatok hotovosti bol vyšší ako dlh, takže čistý dlh sa stal záporným číslom, ktoré sa v poslednom štvrťroku zmenilo na kladné, z čoho nemožno vyvodiť žiadne dlhodobé závery, ale stojí za to ich opísať položku po položke:

• 💰príjem: 10900 miliónov USD
• 🤑zisk: 1814 miliónov USD
• 🫰🏼hotovosť: 1984 miliónov USD
• 💸čistý dlh: 607 miliónov dolárov (~6 % z tržieb, ~30 % zo zisku)
• 💶čistý dlh/EBITDA: ~0.2 (v praxi nula)
• 👛krytie úrokov, EBIT/úroky: prakticky nekonečný

Z vyššie uvedeného vyplýva, že hoci zostatok hotovosti už neprevyšuje dlh, ten by spoločnosť Lululemon (LULU) prakticky mohla splatiť, dlh však v praxi nie je významný.

🗃️Lululemon (LULU) Špeciálne metriky

🏷️Miera obratu zásob: Za zmienku stojí dve konkrétne metriky, ktoré sú skvelé na meranie toho, čo sa deje v maloobchodnej spoločnosti. V predchádzajúcich analýzach som spomenul obrat zásob. Ten ukazuje, koľkokrát dokáže Lululemon doplniť svoje sklady za rok alebo koľkokrát sa jeho zásoby v skladoch obrátia. Vyššia je lepšia, pretože to ukazuje, že spotrebitelia kupujú ich produkty vo väčších množstvách. Ak sa toto tempo spomalí, viac kapitálu uviazne v zásobách, čo znamená, že stále viac kapitálu je viazaných v skladoch, čo je obdobie, keď spoločnosti zvyčajne fungujú so zľavami a predávajú zásoby lacnejšie. Môžete to vidieť na obrázku oranžovou farbou.

🎰Cyklus konverzie hotovosti: Konverzný kurz hotovosti úzko súvisí s predchádzajúcim konceptom, pretože ukazuje, ako dlho trvá spoločnosti, kým zhromaždí cenu svojho tovaru, počnúc okamihom jeho objednania. Čím rýchlejšie je, tým rýchlejšie sa zásoby obracajú, pretože ak sa minú, obchody musia doplniť zásoby a uvedené zásoby si objednávajú partnerské predajne. Ak sa tento kurz spomalí, zvyčajne to znamená niečo zlé, ale môže to byť aj preto, že spoločnosť drží viac zásob. Napríklad na ochranu pred problémami v dodávateľskom reťazci, ako sme videli počas pandémie COVID. Zvyčajne sa vyjadruje v dňoch, čím nižšie, tým lepšie, na rozdiel od obratu zásob. Môžete to vidieť na obrázku vyššie, modrou farbou.

Čo z vyššie uvedeného vyplýva? Miera obratu zásob spoločnosti Lululemon (LULU) stagnuje od roku 2022 a jej cyklus konverzie hotovosti sa zvýšil, takže to nie je problém len posledných niekoľkých štvrťrokov.

🧮Čo ukazujú metriky ROIC a ROCE?🧮

ROIC – Návratnosť vloženého kapitálu – ukazuje, ako efektívne spoločnosť využíva svoj celkový investovaný kapitál na tvorbu zisku. Viac ITT.

• Preukazuje to základnú schopnosť spoločnosti vytvárať hodnotu.
• Odfiltruje vplyv štruktúry financovania.
• Ak ROIC prevyšuje náklady na kapitál (WACC), spoločnosť vytvára hodnotu.

ROKU – Návratnosť vloženého kapitálu – ukazuje, ako efektívne spoločnosť využíva svoje dlhodobé zdroje financovania. Viac ITT.

• Meria ziskovosť obchodných aktivít.
• Nezohľadňuje daňové účinky.
• Dobrý základ pre porovnanie medzi rôznymi hráčmi v odvetví.

Indikátor	Čo meria?	Pre koho je to užitočné?	Kedy sa to považuje za dobré?
ROKU	Celková návratnosť kapitálu	Dlhodobí investori	Ak je vyšší ako priemer v odvetví
ROIC	Návratnosť investovaného kapitálu	Akcioví investori	Ak je vyšší ako WACC
ROE	Návratnosť vlastného kapitálu	Akcionári	Ak je stabilný a udržateľne vysoký

Tvorba hodnoty vlastníctva Lulemon Athletics (LULU)

Na strane hodnoty pre vlastníka sa zvyčajne pozerám na to, na čo spoločnosť používa vygenerované voľné peňažné prostriedky. V podstate môže spoločnosť s hotovosťou robiť tieto veci:

1. uviesť to späť do prevádzky (toto sa deje už roky)
2. znížený dlh (v súčasnosti ho zvyšuje)
3. vypláca dividendy (nevypláca dividendy)
4. spätne odkúpi akcie (za posledných osem rokov odkúpila akcie v hodnote 3 miliárd USD)
5. získava ďalšie spoločnosti (netypické, ale stalo sa to, akvizícia spoločnosti Mirror)

Lululemon (LULU) nie je spoločnosť vyplácajúca dividendy, čo je dobrá vec, pokiaľ spoločnosť dokáže rásť a jej vnútorná tvorba hodnoty je primeraná. Vtedy sa rast spomalí, ale v takýchto prípadoch cena zvyčajne nasleduje a akcie budú v najlepšom prípade podhodnotené, takže sa oplatí použiť zvyšnú hotovosť na spätný odkup akcií, pretože ide vtedy o operáciu vytvárajúcu hodnotu. Čo je vidieť na obrázku? Že v januári 2024 začala tvorba hodnoty pre akcionárov rásť, pretože s klesajúcou cenou spoločnosť odkupovala ďalšie akcie. Toto mierne zhoršil nárast dlhu, ale hodnota 15.49 % je stále brutálne vysoká, dokonca ani kompenzácia akciami ju veľmi netlmí, keďže nejde o veľmi významnú sumu.

Ako cena naďalej klesala, na spätný odkup akcií spoločnosti sa vyčleňovalo stále viac a viac súm, ako je vidieť na stránke Tipranks:

• 31. júla 2025: Spätný odkup vo výške 278.54 milióna dolárov.
• 30. apríla 2025: 441.05 milióna dolárov.
• 31. januára 2025: 332.24 milióna dolárov.
• 31. októbra 2024: 408.51 milióna dolárov.

Ako vidíte, spoločnosť spätný odkup akcií vykonáva oportunisticky, čo je najlepším dôkazom premyslenej politiky spätného odkupu akcií.

Ak sa na chvíľu vrátime k spätnému odkupovaniu akcií, v mnohých prípadoch ich spoločnosti používajú na maskovanie vysokých odmien manažérov v podobe akcií, ale v tomto prípade to tak nie je, pretože prvá je rádovo vyššia, takže je to v poriadku aj v prípade spoločnosti Lululemon (LULU). Protipríkladom je spoločnosť Veeva Systems (VEEV) a Adobe (ADBE), túto akciu som tiež analyzoval, nájdete ju tu: Analýza akcií spoločnosti Adobe Inc. (NYSE: ADBE)

Prejdime k tvorbe hodnoty, v ktorej sa spoločnosti Lululemon (LULU) tiež mimoriadne darí s prelomovými metrikami v odvetví. Ako vždy hovorím, ak je návratnosť investícií (ROIC) vyššia ako priemerná priemerná hodnota kapitálu (WACC), spoločnosť vytvára hodnotu. V tomto prípade je to 32.3 % > 7 – 9 % WACC, čo je obrovské pozitívne číslo a významná tvorba hodnoty.

Celkovo je vyššie uvedené veľmi dobré, ale rád by som upriamil vašu pozornosť na jednu vec: Aj keď sa ukazovatele iných spoločností zrútia, rok alebo niekoľko štvrťrokov pred kolapsom zvyčajne vyzerá dobre. Samozrejme, z vyššej hodnoty je ťažšie veľa povedať, ale aby som uviedol príklady z odvetvia, hodnota Burberry klesla z rozsahu 20 – 30 % prakticky na nulu, rovnako ako Kering, ale nie sú skutočnými konkurentmi Lululemon (LULU), na rozdiel od Nike, kde je tiež viditeľný pokles ROIC/ROCE o 20 – 30 %.

• Analýza akcií spoločnosti Burberry (BRBY) – Rytier sa neúčtuje
• Analýza akcií spoločnosti Kering (PPRUY) – Gucci nepredáva
• Analýza akcií spoločnosti Nike Inc. (NKE) – Chasing Innovation

Ako však povedal Charlie Munger: univerzity by mali prezentovať minulosť aj prostredníctvom prípadových štúdií, a nie poskytovať študentom množstvo teoretického vzdelania, takže sa oplatí preštudovať si naše predchádzajúce analýzy a poučiť sa z nich.

---

💵Akvizície Lulemon (LULU)💵

V tejto časti skúmam, aký je akvizičný charakter spoločnosti a aký vplyv mala každá akvizícia na jej existenciu, ak nejaký mal.

---

Spoločnosť Lululemon (LULU) zvyčajne rástla organicky, s jedinou výnimkou, ktorú predstavovala akvizícia spoločnosti Mirror v roku 2020 v súvislosti s ochorením COVID-19, ktorá mala za cieľ presunúť sa do lukratívnejšieho segmentu služieb z hľadiska marží a kapitálových nákladov. To sa však veľmi neosvedčilo:

🛒Akvizície Lululemonu

🪞Zrkadlo (2020)

• Čo si kúpil/a: Americký fitness startup založený v roku 2018, ktorý ponúkal inteligentné zrkadlo na domáce cvičenie. Zrkadlo bolo v podstate veľkou nástennou obrazovkou/zrkadlom, ktoré umožňovalo používateľom pripojiť sa k tréningovým kurzom v reálnom čase, ako je joga, silový tréning, kardio atď.
  Koncept fungoval ako zrkadlová verzia domáceho rotopedu od spoločnosti Peloton.
• Koľko si za to zaplatil: Spoločnosť Lululemon získala v júni 2020 za 500 miliónov dolárov v hotovosti. Išlo o prvú veľkú akvizíciu v histórii spoločnosti.
• Prečo ste si to kúpili:
  • Počas pandémie COVID-19 bol obrovský dopyt po riešeniach pre domáce cvičenie.
  • Spoločnosť Lululemon vnímala Mirror ako doplnok k svojmu portfóliu wellness a lifestylu a ako vstup do ďalšieho segmentu trhu s fitness.
  • Podľa svojej stratégie chceli okrem oblečenia zvýšiť príjmy aj prostredníctvom predplatného a školení.
• Čo sa nakoniec stalo?
  • V rokoch 2021 – 2022 dopyt prudko klesol, keďže pandémia ustúpila a ľudia sa vrátili do posilňovní.
  • Predaj cez zrkadlá zostal slabý a projekt sa stal masívne neziskovým.
  • Spoločnosť Lululemon pred tromi rokmi zaznamenala odpis goodwillu vo výške 442 miliónov dolárov v súvislosti so spoločnosťou Mirror.
  • V roku 2023 premenovala službu na Lululemon Studio a výrazne obmedzila svoje hardvérové ​​zameranie.
  • Do roku 2024 v podstate prestali nezávisle vyvíjať Mirror a službu ponechali len ako predplatné založené na aplikácii.

📌Aké je ponaučenie z vyššie uvedeného: Hlavné je, že predplatné systémy spočiatku spustili vlnu humbuku, ale potom to utíchlo a nezostala v tom žiadna skutočná hodnota. Popis 442 miliónov USD ukazuje, že 90! % zaplatenej sumy nemalo žiadnu hodnotu, takže išlo o veľmi silnú akvizíciu, ktorá zničila hodnotu vlastníka. Pre Lululemon (LULU) sa neoplatilo vstupovať na neznámy trh s hardvérom a softvérom, pretože sa tam veľmi ľahko popálila. Čo sa stalo s Pelotonom, ktorý ako spoločnosť s podobným profilom dosiahol počas pandémie COVID trhovú kapitalizáciu 45 miliárd USD pri cene 160 USD? Jeho hodnota doteraz klesla na 1 až 2 miliardy USD, čo je pokles o viac ako 90 %, takže akonáhle pominul dočasný efekt, aj konkurenti sa správali ako Mirror a Lululemon.

💡Spoločnosť Lululemon (LULU) za posledných 25 rokov neuskutočnila žiadne iné akvizície, okrem niekoľkých technologických a materiálových spoluprác so startupmi, ktoré sa zaoberali udržateľným textilom. Takže si myslím, že po tom už žiadne nebudú mať a budú sa držať organického rastu, čo je podľa mňa správny smer.

---

🤵Vedenie Lulemon (LULU)🤵

V tejto časti skúmam, kto a ako riadi spoločnosť. Aký je systém bonusov, aké riziko manažéri podstupujú – akú časť vlastnia – pri riadení spoločnosti? Existuje rodinná väzba alebo možno špeciálny faktor „dedičstva“?

---

Spoločnosť Lululemon (LULU), rovnako ako každá spoločnosť, ktorá sa potýka s problémami, prešla určitými personálnymi zmenami. Ako vidíte, okrem generálneho riaditeľa je značná časť manažérskeho tímu relatívne nová. V septembri 2025 bol Ranju DAS vymenovaný za technického riaditeľa, čo je ďalší krok k obnove manažérskeho tímu. Ďalšou zaujímavosťou je, že za posledné tri roky sa do predstavenstva pridalo 5 nových riaditeľov. Medzi ďalších kľúčových členov manažmentu patria:

🧑‍💼 Calvin McDonald – generálny riaditeľ (od roku 2018)

💵 Odmena (2024): ~14,6 milióna USD
📈 Podiel na majetku: ~0.093 % (19.2 milióna USD)
📊 Očakávania majiteľa: najmenej päťnásobok ročného platu (vzťahuje sa to na základný plat, nie na celkový benefit).
🎯 Poznámka: Na čele spoločnosti je 7.1 roka, pričom základná mzda tvorí 9.2 % z jeho celkového platu, zatiaľ čo zvyšných 91.8 % pochádza z rôznych bonusov. To je zhruba v súlade s podobne veľkými spoločnosťami, pričom priemer je 13.5 milióna dolárov, takže Calvin nie je preplatený. Calvin pôsobí ako nezávislý riaditeľ v spoločnosti Walt Disney a predtým bol generálnym riaditeľom spoločností Sephora a Sears Canada. Pôsobí aj v predstavenstve spoločnosti Lululemon (LULU).

👩‍💼 Meghan Frank – finančná riaditeľka (od roku 2020)

💵 Odmena (2024): ~4.4 milióna USD
📈 Podiel na majetku: ~0.0092 % (1.9 milióna USD)
📊 Úloha: Jeho hlavnými úlohami sú finančná stabilita, kontrola nákladov a dodržiavanie prognóz.
🎯 Poznámka: prvá finančná riaditeľka spoločnosti Lululemon, zároveň viceprezidentka predstavenstva spoločnosti Lulu a členka predstavenstva spoločnosti Best Buy Co.

👩‍💼 Celeste Burgoyne – prezidentka pre Ameriku a globálne inovácie pre hostí

💵 Odmena (2024): ~5.6 milióna USD
📈 Podiel na majetku: ~0.011 % (2.3 milióna USD)
📊 Úloha: Americký trh, rozvoj zážitku pre hostí, čo je pre mňa trochu nepolapiteľné.
🎯 Poznámka: V spoločnosti pôsobí od roku 2006, je kľúčovou postavou pri oživení stagnujúceho amerického trhu a predtým v spoločnosti zastával viacero pozícií.

👩‍🎨 Nicole Neuburger – riaditeľka pre aktiváciu značiek a produktov

💵 Odmena (2024): ~4.3 milióna USD
📈 Podiel na majetku: ~ 0.0051%
📊 Úloha: budovanie značky, stratégia uvedenia produktu na trh.
🎯 Poznámka: Je zodpovedný za firemný imidž a identitu značky. Predtým v spoločnosti zastával niekoľko pozícií vrátane Uberu, kde bol vedúcim marketingu. Pred Uberom bol 14 rokov vedúcim bežeckej divízie spoločnosti Nike, a tak prešiel ku konkurencii v tomto odvetví.

🌍 André Maestrini – zástupca generálneho riaditeľa

💵 Odmena (2024): ~4.2 milióna USD
📈 Podiel na majetku: ~0.008 % (1.7 milióna USD)
📊 Úloha: riadenie medzinárodných trhov (Čína, Európa, svetový trh).
🎯 Poznámka: kľúčový hráč pri udržiavaní +25% rastu v Číne a otváraní nových trhov (India, Turecko, Taliansko). Predtým, od roku 2006, viedol latinskoamerickú aj francúzsku pobočku spoločnosti Adidas, takže zmenil aj pozície v rámci odvetvia. V rámci Adidasu pracoval aj pre Reebok. Predtým pracoval pre Adidas v spoločnosti Coca-Cola.

Okrem vyššie uvedeného stojí za zmienku aj Martha A. Morfitt, ktorá je nezávislou predsedníčkou predstavenstva a vlastní akcie v hodnote 15.8 milióna USD. Je zriedkavé, aby spoločnosť vymenovala nezávislého človeka do čela svojej rady, ale ja to považujem za dobré znamenie. Trochu ma trápi, že vedenie nemá v Lululemon (LULU) veľký podiel, ale nejde o rodinnú spoločnosť, kde by zakladatelia spoločnosť dôrazne chránili a hlasovacie právo by bolo sústredené v ich rukách. Bývalý zakladateľ Dennis Wilson, známy aj ako „Chip“ Wilson, však stále vlastní akcie v hodnote 606 miliónov dolárov, čo predstavuje približne 3 % hodnoty spoločnosti, a ďalšími významnými vlastníkmi sú všetky súkromné ​​investičné fondy.

Vyššie si môžete pozrieť predaje od insiderov, nie je ich veľa, ale podarilo sa to generálnemu riaditeľovi Calvinovi McDonaldsovi za 6.4 milióna USD pri cene 235.69 USD. Na druhej strane pozitívom je, že niekoľko manažérov v manažmente prišlo od konkurencie, takže pravdepodobne vedia, čo robia, a je obzvlášť dobré, ak sa vám podarí priviesť kľúčových ľudí z Nike, Adidasu alebo priamych konkurentov.

Odmeňovanie manažmentu sa riadi štruktúrou uvedenou vyššie:

• 🤑základný plat: 8 %
• 🫰🏻bonusy: 32%
• 💰dlhodobé stimuly vrátane:
  • obmedzené skladové jednotky (RSU),
  • akciové opcie založené na výkonnosti (PSU): 30 % (manažér tu dostane akcie)
  • akciové opcie: 30 % (manažér ich môže uplatniť za danú cenu)
• 🪙Dôchodkové a zdravotné dávky

Bez toho, aby sme zachádzali do prílišných detailov, v uvedenom prípade sú dôležité pomery. Napríklad základný plat generálneho riaditeľa je 1.3 milióna dolárov a k tomu sa pripočítajú ďalšie bonusy, čo spolu predstavuje 14.6 milióna dolárov. Ďalšou otázkou je, aké metriky sa používajú na určenie rozdelenia bonusov, a v grafe vyššie vidíte, že peňažný bonus:

• 💰čistý príjem
• 👛prevádzkový príjem

na základe, čo nie sú dva najlepšie ukazovatele na svete. Keďže sa to však stále pripočítava iba k základnému platu, v prípade generálneho riaditeľa maximálne o 200 %, je potrebné pozrieť sa aj na podmienky odmien a opcií na základe výkonu v podobe akcií, pretože tie predstavujú 60 % celkovej odmeny. PSU sa vypláca na základe nasledovného:

• 4-ročný priemer na základe CAGR prevádzkového príjmu, minimálna hranica výplaty 5 %, maximálna hranica výplaty 15 %

Vyššie uvedená metrika je pre investorov dobrá, pretože základ, s ktorým sa porovnáva prevádzkový príjem, neustále rastie, ako vidíte na obrázku vyššie. Čo sa týka ďalších benefitov, nebudem sa o nich rozpisovať, ide o to, že pre generálneho riaditeľa aj vrcholových manažérov je stanovená povinná výška podielu na akciách, a to päťnásobok základného platu pre generálneho riaditeľa a trojnásobok základného platu pre výkonného riaditeľa. Na záver si ukážme, ako sa tvorí celková odmena. Ak vás zaujíma viac, môžete sa pozrieť sem: splnomocnenie 2024.

💡Celkovo si myslím, že odmeňovanie manažérov je v poriadku a predstavenstvo zaviedlo dostatok záruk, aby sa zabezpečilo zosúladenie dlhodobých cieľov vedenia a spoločnosti Lululemon (LULU).

---

🆚Súťažiaci: Súperi Lulemon (LULU)🆚

V tejto časti skúmam, kto sú konkurenti analyzovanej spoločnosti, aké je ich postavenie na trhu a či sú v podriadenej, vedľajšej alebo nadradenej úlohe. Aký je ich podiel na trhu a aká je ich špecializácia? Získavajú alebo strácajú podiel na trhu v prospech svojich konkurentov?

---

Konkurenti Lululemon (LULU) sa dajú nájsť pomerne ľahko, ale našiel som aj niekoľko menej známych značiek, medzi ktorými sú jednak špecializovaní výrobcovia, jednak čínski giganti, ktorí sú na moderných trhoch relatívne menej prítomní, ale na domácom čínskom trhu rýchlo expandujú. Začnem tým, čím Lululemon (LULU) nie je a s kým nekonkuruje: Nemyslím si, že by mali skutočne spoločný trh s prémiovými výrobcami s horšou reputáciou. Patria sem Moncler, Burberry, Kering a všetky spoločnosti, ktoré sa od Lululemonu úplne odlišujú cenou produktov a ktoré sa inak nevyznačujú výrobou športového oblečenia.

Ďalšou kategóriou sú všeobecní výrobcovia športového tovaru, medzi ktorých patria Nike, Adidas, Puma a menšie značky ako Under Armour, American Eagle a podľa Morningstar aj Gap, ktorá vlastní značku Athleta. Myslím si, že relatívne málo ľudí si spája ostatných s niečím iným ako s triom Nike/Adidas/Puma a zvyšné veľkosti sú výrazne menšie. V analýze Nike som už ukázal, o koľko lepšie sú ich metriky ako Adidas a Puma, takže v grafe nižšie som Nike zaradil vedľa Lululemon. Je však potrebné vedieť, že takmer všetci výrobcovia trpia makro efektmi, takže nemožno odvetvie obviňovať z prudkého rastu. Lululemon (LULU) poráža Nike v každom ukazovateli marže, mierne povedané.

Ak sa pozrieme na vnútornú tvorbu hodnoty v spoločnostiach, veľa zmien sa nezmenilo, prvé 3 grafy patria spoločnosti Lululemon (LULU) a spodné 3 spoločnosti Nike (NKE)-do. Nenechajte sa však oklamať, to neznamená, že Lululemon je silnejšia spoločnosť. Je to len tým, že má lepšie marže a tvorbu hodnoty vo svojom vlastnom malom segmente trhu, ale Nike je stále známejšia a kapitálovo bohatšia spoločnosť. Otázkou je, či dokáže Lulu narásť do veľkosti Nike?

Čínu som spomenul už skôr, čo nie je náhoda, keďže na trhu s 1.3 miliardami ľudí pôsobí niekoľko pomerne silných výrobcov športového oblečenia, ako napríklad 361 Degree, Xtep, Li-Ning a najmä Anta Sports. Tú druhú som už spomenul v analýze Nike, ale stojí za to porovnať aj čínskeho konkurenta, obchodujúceho pod tickerom 2020, s Lululemonom. Ich metriky sa prakticky pohybujú spoločne, čo naznačuje vznik veľmi silného konkurenta na čínskom domácom trhu.

Spoločnosť Anta Sports už nie je taká dobrá ako Lululemon (LULU), čo sa týka metrík tvorby hodnoty, ale stále si vedie dobre ako výrobca športového oblečenia. Našťastie väčšina čínskych výrobcov útočí najmä na produktový rad Nike, ale v Číne značku Fila vlastní spoločnosť Anta Sports, ktorá pod značkou Fila Woman ponúka oblečenie na jogu, legíny a všetky druhy lifestylových produktov. Ich produkty možno považovať skôr za zmes prémiového a módneho imidžu než za športový štýl.

Chcem len povedať, že v Číne existuje pomerne veľa dobre kapitalizovaných spoločností zaoberajúcich sa športovým oblečením, ktoré by vzhľadom na úspech spoločnosti Lululemon (LULU) mohli mať záujem o jej trh. Majú však aj oveľa menšie, úzko špecializované náprotivky v USA, ktoré sa zameriavajú na výrobu oblečenia na jogu. Tu je niekoľko z nich. Hlavným problémom je, že väčšina z nich sú buď nekótované spoločnosti, alebo patria pod záštitu inej značky:

• 🆚Vonkajšie hlasy – súkromná spoločnosť, ktorá sa niekoľkokrát dostala do finančných ťažkostí.
• 🆚Fabletics – pôvodne súčasť TechStyle Fashion Group, zvažovala sa IPO, ale v súčasnosti nie je verejne obchodovanou spoločnosťou.
• 🆚Spotená Betty – V roku 2021 ju získala spoločnosť Wolverine Worldwide (NYSE: WWW). Je teda nepriamo kótovaná na burze, ale nie je kótovaná ako samostatná značka.
• 🆚Vuori – rýchlo rastúca súkromná značka, plány na IPO sa spomínali už niekoľkokrát, ale zatiaľ sa tak nestalo.
• 🆚Gymshark – britská súkromná spoločnosť, doteraz odmietla IPO.
• 🆚Alo joga – v súkromnom vlastníctve spoločnosti Color Image Apparel (Bella+Canvas, Alo Yoga).
• 🆚Mimo jogy – Spoločnosť Levi Strauss & Co. (NYSE: LEVI) ju kúpila v roku 2021. Patrí teda verejne obchodovanej materskej spoločnosti.
• 🆚Zella – je súkromná značka spoločnosti Nordstrom (NYSE: JWN). Je teda nepriamo verejne obchodovanou spoločnosťou.

Pre jednoduchšiu analýzu som sa pokúsil odfiltrovať ich tržby z predaja, ktoré možno považovať za maximálnu približnú hodnotu, keďže neexistujú údaje o akciovom trhu pre všetky spoločnosti:

🆚Lululemon (LULU) špecializovaní konkurenti

Značka / Spoločnosť	Príjmy (okolo roku 2024)
Vonkajšie hlasy	~23 miliónov dolárov online; odhadovaná celková suma ~49 miliónov dolárov
bájky	~500 – 900 miliónov USD
Prana	~113.6 milióna USD (2023); iné odhady ~138 – 157 miliónov USD
Sweaty Betty	~64 miliónov dolárov online; ročný obrat: ~180 – 200 miliónov dolárov
Vuori	~259 miliónov dolárov online; rýchly rast; ocenenie 5500 miliardy dolárov; v súčasnosti má 93 predajní.
Athlet	~1 400 miliónov USD (2024), približne 250 predajní
Telocvičňa	Presný príjem neznámy, ocenenie: ~1600 miliónov USD
Alo jóga	~250 miliónov USD (odhad z roku 2024), v súčasnosti majú 99 predajní.
Okrem jogy	Žiadne verejné údaje
Zella (Nordstrom)	Žiadne konkrétne údaje o značke
Hnutie slobodných ľudí	Žiadne verejné údaje, ale majú 68 predajní

Okrem Lululemon (LULU) boli najčastejšie spomínané značky Vuori, Beyond Yoga, Alo Yoga a Athleta. Na Reddite som už dosť dlho a väčšina ľudí je fanúšikom Athlety, ale objavili sa aj CRZ Yoga, Running Bear a LSDK. Ale aspoň toľko ľudí povedalo, že vyskúšali všetko a nakoniec sa vrátili k Lululemon (LULU), pretože ani jeden z nich nebol až taký dobrý. Tu sú niektoré z presvedčení, ktoré som si o vyššie uvedenom vytvoril:

• 🤸🏻‍♂️toto je strašne fragmentovaný trh, neexistujú tam žiadne vedúce spoločnosti na trhu
• 🧘🏻‍♂️ľudia radi skúšajú produkty, a preto ich menia
• 🤸🏻pomerne veľa ľudí sa nakoniec vráti k Lululemonu alebo značke, ktorej veria
• 🧘🏻Na trhu je veľa lacnejších produktov, ale nie sú ani zďaleka také dobré a ak sa kvalita zlepší, cena s ňou klesne

Na obrázku z Google Maps nižšie vidíte to, čo vidíte vyššie: obchod Vuori sa otvoril oproti obchodu Lululemon (LULU). Na druhej strane bloku sa však nachádza GAP (GAP) značky, konkurenti si navzájom otvárajú svoje predajne. Je zrejmé, že to nie je náhoda, snažia sa navzájom si ukrajovať z predaja a príjmov.

Najčastejšou správou v médiách je, že Vuori a Alo Yoga preberajú trh s jogovými nohavicami od Lululemon (LULU) vďaka silnejšej prítomnosti na sociálnych sieťach a zameraniu sa na mladšie publikum. Preto som vytvoril tabuľku založenú na recenziách spotrebiteľov, aby som porovnal tieto tri značky.

🔍 Lululemon (LULU) vs. Vuori vs. Alo Yoga – hlavné rozdiely

Charakteristický	lululemon	Vuori	Alo jóga
Pozícia / imidž značky	Veľmi silná prémiová športová obuv, technické materiály, kvalita, hodnota značky	Životný štýl / pohodlie / štýl „chill day“, ale s prémiovými cenami	Mix módy a jogy, silný influencer a lifestylová línia z Los Angeles
Všetky naše články	Nohavice na jogu, športové topy, topánky, doplnky, technické materiály	Teplákové nohavice, mikiny, pohodlné topy, lifestylové kúsky	Oblečenie na jogu, legíny, crop topy, módne kúsky
Cenník	Vysoká, legíny ~98-118+ USD	Podobná úroveň (Vuori AllTheFeels ~98 USD)	Prémiová cenová kategória, ale oveľa väčší dôraz na módu a štýl, nielen na športový výkon
Silné stránky	Kombinácia inovácií technických materiálov, vernosti značke, výkonu a životného štýlu	Pohodlie, „mäkký pocit“, silný rast, hodnota značky, prvky udržateľnosti (napr. klimatická neutralita)	Veľký dosah s influencer marketingom, skvelí módni partneri, sledovanie trendov
Slabé stránky/Riziká	Citlivosť na ceny sa zvyšuje, konkurenčný tlak, zľavy a problémy so zásobami	Možno nie je dostatočne zameraný na výkon pre tých, ktorí sa venujú aj aktívnemu športu; rozpoznateľnosť značky sa ešte musí zvýšiť	Podobné riziko: ak sa módne trendy zmenia alebo ak budú konkurovať menej odolným kúskom v dôsledku kolísavých štýlov

---

⚡Aké sú riziká Lulemonu (LULU)?⚡

V tejto časti preskúmam všetky riziká, ktoré by mohli ovplyvniť dlhodobú budúcnosť spoločnosti. Mena, regulačné orgány, narušenie trhu a tak ďalej.

---

Spoločnosť Lululemon (LULU) pôsobí na veľmi fragmentovanom trhu, ktorý je podľa mňa dosť ťažké obhájiť. Neexistujú žiadne skutočne veľké, vedúce spoločnosti, ktoré by dominovali trhu, existuje veľa začínajúcich ašpirantov, ktorí sa snažia odhryznúť si kus trhu. Zhrnul som hlavné riziká v tomto smere:

🏯 Čínske riziká

• Čínsky trh je jedným z najdôležitejších motorov rastu, ale tu... miestni oponenti prítomnosť:
  • 👲🏻Anta Šport (portfólio FILA China, Descente, Amer Sports),
  • 👲🏻Li-Ning,
  • 👲🏻Peacebird a ďalšie rozvíjajúce sa značky módy a voľného času.
• 👲🏻Tieto majú výhodu na domácom trhu (lepšia distribúcia, kultúrna zakorenenosť, lacnejšia výroba).
• 👲🏻Čínsky spotrebiteľ je veľmi citlivý na ceny a západné prémiové značky sú závislé od módnych výkyvov: ak Lululemon „vyjde z módy“, dopyt by mohol rýchlo klesnúť.
• 👲🏻Hrozbu predstavujú aj politicko-geopolitické riziká (napätie medzi USA a Čínou, regulácie, dovozné clá).

📌V praxi: Pracujem v prostredí, kde je veľa čínskych partnerov, tak som sa opýtal, či poznajú značku Lululemon (LULU) a čo by namiesto toho odporučili z čínskej ponuky. Pomerne veľa ľudí spomenulo čínske značky, ktoré som už uviedol, a ako som z ich slov usúdil, majú aj určitý národný vplyv. To je jasne viditeľné aj na trhu s elektromobilmi, ktorý v súčasnosti poráža ostatné značky automobilov, a podľa niektorých klebiet bude ďalším trhom, na ktorý sa vrhnú, farmaceutický priemysel. Vzhľadom na to, o koľko komplexnejšie sú tieto odvetvia ako odevný priemysel a že väčšina športového oblečenia sa už vyrába na Ďalekom východe, vidím, že ak sa Lululemon (LULU) alebo akýkoľvek iný výrobca športového oblečenia v Číne stane úspešným, veľmi rýchlo sa objavia konkurenti, ktorí sa im vyrovnajú. Vnímam to ako dosť veľkú hrozbu a ťažko sa mi argumentuje, prečo by sa to nemalo stať: kapitálové náklady sú nízke, je ľahké vstúpiť na trh, neexistujú žiadne veľmi silné technologické bašty, ako napríklad pri výrobe čipov, a Čína má dlhú históriu vo výrobe odevov.

👗 Meniace sa módne trendy

• 🧘🏻‍♂️ Silnou stránkou Lululemonu sú zatiaľ nohavice na jogu a línia športového oblečenia, ale trendy vo svete módy sa rýchlo menia.
• 👖Ak sa záujem spotrebiteľov posunie iným smerom (napr. retro športové oblečenie, streetwear, inovácie v oblasti nových materiálov), Lululemon by mohol ľahko stratiť svoj súčasný význam.
• 🤸🏻‍♂️Značky ako Alo Yoga (zameraná na módu) alebo Vuori (zameraná na životný štýl) sa dokážu rýchlejšie prispôsobiť novej chuti.

📌V praxi: Takmer každá odevná spoločnosť je ovplyvnená meniacimi sa módnymi trendmi. Tiež mi napadlo, že vzostup značiek Vuori a Alo Yoga by mohol byť jednoducho spôsobený tým, že zákazníci spoločnosti Lululemon (LULU) starnú a spoločnosť má problém osloviť mladšie generácie. Lululemon (LULU) dominuje oveľa menšiemu počtu športov ako Nike, s ktorým sa spájate už desaťročia, napríklad basketbal alebo futbal.

💰 Riziko pre imidž značky – nadmerná komercializácia

• 🤑Lululemon bola pôvodne exkluzívna značka pre zasvätených používateľov sociálnych médií, ale rýchla expanzia a viac ako 700 predajní po celom svete čoraz viac vytvárajú vplyv na masový trh.
• 💰Nadmerné otváranie predajní, výpredaje v outletoch a časté znižovanie cien môžu poškodiť prémiový imidž.
• 🪙Ak majú spotrebitelia pocit, že Lululemon je len jeden z mnohých a nie je výnimočný, môžu ľahšie prejsť na iné značky.

📌V praxi: Existujú náznaky, že to tak je, keďže spotrebitelia začali nahrádzať svoje produkty inými značkami jogy, ale myslím si, že to zďaleka nie je koniec. Väčšina sveta túto spoločnosť stále nepozná, takže stále majú veľa priestoru na rast a v Lululemon (LULU) vidím menšie riziko ako napríklad v luxusných značkách. Spoločnosť však musí neustále pracovať na udržaní prémiových cien a jedna zle prevedená produktová séria by mohla narušiť jej imidž.

📉 Ekonomické a dopytové riziká

• 💹Vzhľadom na prémiové ceny je Lululemon silne vystavený spomaleniu ekonomiky a zníženým spotrebiteľským výdavkom.
• 🌎V USA je už viditeľné spomalenie dopytu (rast v rovnakých predajniach sotva 1 %), čo naznačuje, že trh sa nasýti.
• 🤵🏻Ak má stredná trieda problém, skôr sa vzdá legín za 120 – 180 dolárov ako lacnejšieho športového oblečenia z rýchlej módy.

📌V praxi: Spoločnosť Lululemon (LULU) čelí riziku, ktoré je dosť podobné riziku menej luxusných spoločností: drahé nohavice na jogu sú zvyčajne produktom, ktorý sa dá odložiť bez akýchkoľvek konkrétnych nevýhod. Keďže produkty Lululemon (LULU) kupuje stredná trieda, ak dôjde k spomaleniu ekonomiky, neistote alebo vysokej inflácii, obrat športového oblečenia môže rýchlo klesnúť. Koniec koncov, môžete cvičiť jogu alebo behať v šortkách, ktoré stoja 20 dolárov.

🏭 Riziká dodávateľského reťazca a nákladov

• 🏭Väčšina materiálov pochádza z Ázie (Vietnam, Čína, Kambodža), takže spoločnosť je vystavená colným predpisom, dovozným predpisom a geopolitickým rizikám.
• 🏤Zrušenie bezcolného prístupu v USA spôsobilo stovky miliónov dodatočných nákladov a priamy tlak na marže.
• 🚛Ak budú náklady na dopravu, suroviny alebo pracovnú silu naďalej rásť, spoločnosť Lululemon môže byť nútená zvýšiť ceny alebo znížiť marže.

📌V praxi: Toto sme už videli počas pandémie COVID-19, keď bola polovica sveta zatvorená a príliš dlhé dodávateľské reťazce boli narušené. Trump každý deň hovorí niečo nové o clách a spoločnosti vyrábajúce športové potreby si v skutočnosti nemajú na výber, kde budú vyrábať. Jednoducho nemajú dostatočnú exkluzívnu cenovú moc na to, aby dodatočné náklady na presun výroby do USA preniesli na spotrebiteľov, takže výrobné linky nepresunú.

👥 Konkurencia a fragmentácia trhu

• 🔃Noví hráči (Vuori, Alo Yoga, Beyond Yoga) dynamicky rastú a priamo sa zameriavajú na zákazníkov Lululemon.
• 👟Veľké spoločnosti (Nike, Adidas) tiež posilňujú svoju radu športového oblečenia s obrovskými marketingovými rozpočtami.
• 👖Tí malí (Fabletics, Sweaty Betty, Outdoor Voices) útočia s inými modelmi (členský klub, online komunita).

📌V praxi: Ako som už spomenul, jedným z najväčších problémov tohto trhu je, že je ťažké vytvoriť hlbokú priekopu okolo produktov a prevádzky spoločností. Konkurencia je extrémne vysoká a vietor sa rýchlo mení v dôsledku meniacej sa módy.

🧮 Ďalšie riziká

• 🎁Tlak na inovácie produktov: Lululemon musí neustále prichádzať s novými materiálmi a štýlmi, aby nevyzeral zastarane.
• 📦Reputačné riziko: V minulosti (škandál s priehľadnými nohavicami v roku 2013) bolo jasné, že aj nekvalitný výrobok môže spôsobiť vážne škody na PR.
• 🪞Prepojené zlyhanie fitness (Mirror): Budúce pokusy o diverzifikáciu môžu tiež zlyhať, ak vstúpia na zahraničné územie v porovnaní so základným obchodným modelom.

📌V praxi: Vyššie uvedené sú v skutočnosti riziká vyplývajúce z nesprávneho fungovania manažmentu. Lululemon sa doteraz väčšinou udržiaval pred konkurenciou prostredníctvom vývoja produktov a v skutočnosti by v tom mal pokračovať. Čoho by sa mal zdržať: zbytočných komentárov manažmentu a akvizícií znižujúcich hodnotu, ale to platí pre takmer každú spoločnosť.

Vytvoril som si zoznam pre sebakontrolu, ktorý potvrdzuje tézu o spoločnosti:

1. nízky alebo nulový dlh: IGEN/ČIASTOČNE/NIE
2. významný ekonomický úžitok, ktorý možno dlhodobo chrániť: ÁNO/ČASŤ/NIE
3. vynikajúci manažment: ÁNO/ČASŤ/NIE
4. vynikajúce ukazovatele, významná tvorba hodnoty pre vlastníkov: IGEN/ČIASTOČNE/NIE
5. Väčšina celkového výnosu pochádza z reinvestovania vygenerovaných peňazí, nie z dividend: IGEN/ČIASTOČNE/NIE
6. primerané posúdenie: IGEN/ČIASTOČNE/NIE

Najväčšou otázkou týkajúcou sa Lululemonu (LULU) je, či má významnú ekonomickú výhodu, ktorú možno dlhodobo obhájiť. Myslím si, že vedenie tiež urobilo chyby, keď nechalo konkurenciu prísť a nebolo dostatočne agresívne s uvedením nových produktov na trh. A vidíme, k čomu vedie uspokojenie sa so spotrebiteľmi u konkurentov ako Under Armour. Zatiaľ to nie je veľký problém, ale treba sa to urýchlene zmeniť.

V psychológii existuje cvičenie zvané predstavivosť, kde si musíte niečo vopred predstaviť a niečo podobné si musíte zahrať s Lulu. Kde bude táto spoločnosť o 10 alebo 20 rokov? Kde sa teraz javí v teóriách, ako prosperujúca, rastúca spoločnosť alebo ako Under Armour, ktorá v podstate už roky upadá? Nie je to jednoduchá otázka, ale myslím si, že prvý scenár je pravdepodobnejší.

---

👛Oceňovanie Lulemon (LULU)👛

V tejto časti preskúmam aktuálne ohodnotenie spoločnosti v porovnaní s historickými hodnotami a konsenzuálnymi reálnymi hodnotami.

---

Metriky hodnotenia

Hodnotiace metriky si môžete pozrieť v dvoch riadkoch nižšie. Prvý riadok zobrazuje aktuálne ocenenie, druhý riadok zobrazuje historické ocenenie. Aj keď tieto metriky nepovažujem za obzvlášť dobré – skrývajú veľa vecí – dajú sa použiť ako referenčná hodnota.

• Akciová cena (2025. septembra 09): 169.62 USD; P/E: 11.5; EV/EBITDA: 8.2; P/FCF: 17.2 (Na základe Finchat.io)
• Historické mediánové ohodnotenie (10-ročný priemer): P/E: 41.22; EV/EBITDA: 22.06; P/FCF: 50.06 (Založené na Gurufocus)

Prečo v tomto segmente nevidíte model DCF? Pretože každý vstupný údaj vytvára obrovský rozptyl na výstupnej strane a väčšina údajov je odhadovaná hodnota. Preto ocenenie v skutočnosti nikdy nebude jediným presným číslom, ale skôr možno definovať rozsah, do ktorého aktuálne ocenenie patrí.

Na toto cenové rozpätie by ste mali použiť bezpečnostnú rezervu podľa svojej ochoty riskovať. 

Takže neočakávajte presnú cenu, nikto to pre akciu nemôže povedať. Existujú však služby predikcie reálnej hodnoty, takmer každá väčšia stránka na skríning akcií ju má, nižšie som ich zhrnul. Ak však chcete dobrú službu podpory akcií, prihláste sa na odber The Falcon Method (Falconova metóda), vstupné ceny sú uvedené pre tam analyzované akcie.

Hodnotenie (hodnoty zaokrúhlené na najbližšie celé číslo)

• 🪙Odhady z Wall Street: 223 – 479 = ~351 USD (zohľadnil som Alphaspread, priemer dvoch extrémnych hodnôt :)
• 🪙Medián P/E pre Petra Lyncha: ~548 USD
• 🪙Morningstar: 295 dolárov (5 hviezdičiek)
• 🪙Gurufocus: ~461 USD
• 🪙AlphaSpread: ~337 USD (50 % podhodnotenie v porovnaní so základným scenárom)
• 🪙SimplyWallst: ~256 USD
• 🪙Valueinvesting.io: ~258 USD

Priemer (na základe 7 recenzií): 358 USD (53 % podhodnotené)

Ako interpretovať čísla? Vyššie uvedené pravidlo „bezpečnostnej rezervy“ by sa malo uplatňovať podľa vášho presvedčenia, takže ak spoločnosti skutočne veríte, môžete ju kúpiť za reálnu hodnotu, ale ak budete postupovať v 10 % krokoch (ktorých presvedčenie je silné), matematika bude vyzerať takto:

• 💯10% bezpečnostná rezerva: 358 * 0.9 = 322 USD
• 💯20% bezpečnostná rezerva: 358 * 0.8 = 286 USD
• 💯30% bezpečnostná rezerva: 358 * 0.7 = 251 USD
• 💯40% bezpečnostná rezerva: 358 * 0.6 = 215 USD
• 💯50% bezpečnostná rezerva: 358 * 0.5 = 179 USD

Samozrejme, zoznam by sa dal pokračovať donekonečna, ale ide o to, že správna kúpna cena pre vás je určená stupňom vášho presvedčenia.

🧮Čo je výnos NOPAT?

NOPAT je skratka pre Čistý prevádzkový zisk po zdanení, takže jednou z jeho najväčších výhod je, že filtruje skresľujúce účtovné položky, ako napríklad:

• popisy: majú jednorazový charakter a často sa vyskytujú počas krízy (napr. zatváranie obchodov, odpisovanie zásob, znehodnotenie goodwillu). Tieto výrazne skresľujú čistý zisk, hoci nemusia nevyhnutne ovplyvňovať dlhodobé operácie. V prípade spoločnosti Lululemon (LULU) to bol opis akvizície spoločnosti Mirror.
• odpisy a amortizácia (D&A): Účtovné položky, ktoré nezahŕňajú hotovostné výdavky, často predstavujú veľmi veľké sumy (napr. v prípade goodwillu, duševného vlastníctva luxusných značiek) a nemusia nevyhnutne odrážať skutočný prevádzkový peňažný tok. Pamätáte si na ukazovateľ EBITDA? Ide o skratku pre zisk pred úrokmi, zdanením, odpismi a amortizáciou, takže zahŕňa položky, ktoré NOPAT nezahŕňa, a tiež zobrazuje situáciu pred zdanením.
• hotovosť a dlhNa výpočet výnosu NOPAT potrebujete aj hodnotu spoločnosti, ktorá zahŕňa kapitál z externých zdrojov, t. j. dlh. To je dôležité, pretože hodnota spoločnosti je v čitateľovi, t. j. ak spoločnosť nemá dlh upravený o hotovosť, dostanete vyššiu hodnotu výnosu NOPAT, t. j. spoločnosť bude lacnejšia. To je tiež dôležité, pretože spoločnosti zaťažené dlhom nielen nepriamo zhoršujú oceňovací pomer, ale podstupujú aj dodatočné prevádzkové riziká.

👋🏻Čím vyšší je výnos NOPAT, tým lacnejšia je spoločnosť, samozrejme, oplatí sa poznať aj priemerný výnos NOPAT z predchádzajúcich rokov.👋🏻

Na grafe vyššie vidíte, že výnos NOPAT prudko vzrástol, najmä keď vám poviem, aký je 10-ročný priemer: 3.19%. Aktuálny výnos NOPAT pre Lululemon (LULU) je 8.57 %, čo znamená, že spoločnosť je neuveriteľne lacná a vyzerá brutálne podhodnotená.

Keďže spoločnosť Interactive Brokers v poslednej dobe nezverejňuje údaje o EVA, vystrihol som podstatu správy. Na obrázku vľavo vidíte, že CVA je hodnota, ktorú spoločnosť vygenerovala zo svojho investovaného kapitálu, modrou farbou, zatiaľ čo sivá farba predstavuje budúce očakávania. Ako vidíte, v apríli 2025 BOLI započítané prakticky žiadne budúce očakávania a akcie odvtedy výrazne klesli. Takže podľa trhu Lululemon (LULU) v budúcnosti v skutočnosti nič nevypestuje.❗

Pre tých, ktorí si stále nemyslia, že to stačí, som zahrnul cieľové ceny odhadnuté analytikmi Stock Analysis. Nevenujem veľa pozornosti tomu, čo hovoria analytici. Niekedy sa oplatí pozrieť si tento graf, pretože jasne ukazuje, o koľko ďalej si myslia, že cena môže stúpať a klesať, takže na obrázku vidíte akýsi odhad rizika/výnosu. V konečnom dôsledku panuje zhoda v tom, že cena neklesne pod 160 USD, čo je zároveň úroveň technickej analýzy so silným odporom. Nebudem sa do toho púšťať, zámerne nepoužívam technickú analýzu vo svojich analýzach akcií, ale ktokoľvek chce, môže si pozrieť ten obrázok.

Na základe vyššie uvedeného vyzerá Lululemon (LULU) strašne lacno. Nie je to tak, že by sa tržby, marža alebo iné čísla zrútili, ale trh si myslí, že sa zotaví. Ale skôr, ako všetci začnú byť optimistickí, videl som veľa spoločností, ktoré v určitom okamihu, ako v období pokoja pred búrkou, vykazovali vynikajúce metriky pri veľmi nízkych oceneniach, potom sa čísla v niekoľkých štvrťrokoch zrútili a nakoniec mal trh pravdu. Zatiaľ sa tak však nestalo a nemusí sa ani stať, pričom nízky kurz poskytuje značnú bezpečnostnú rezervu.

---

🌗Významné správy a posledný štvrťrok🌗

V tejto časti preskúmam, čo sa stalo v poslednom štvrťroku, či sa vyskytli nejaké významné správy/udalosti. Ak spoločnosť podáva polročné správy, skúmali sme toto obdobie.

---

Na rozdiel od predtým som zahrnul faktickejšie údaje zo správy spoločnosti Lululemon (LULU) za 2. štvrťrok, ktorá sa konala 4. 9. 2025, pretože sa v nej objavili pomerne významné komentáre vedenia, zníženia prognóz a podobne.

🔢Kľúčové čísla zo správy spoločnosti Lululemon (LULU) za 2. štvrťrok

• 🤑Celkové čisté tržby z predaja: Zvýšil sa o 7 % (6 % pri konštantnom výmennom kurze) na 2.5 miliardy USD.*
• 🫰🏻Porovnateľná návštevnosť: Zvýšil sa o 1 %.
• 👛Americký predaj: vzrástli o 1 % (porovnateľné tržby klesli o 3 %). Tržby v USA stagnovali.
• 💰Čínske príjmy: vzrástol o 25 % (24 % pri konštantnom výmennom kurze) a porovnateľné tržby sa zvýšili o 16 % (platí len pre pevninskú Čínu, t. j. bez Hongkongu, Macaa a Taiwanu). Tržby zo zahraničných trhov sa celkovo zvýšili o 22 %.
• 🪙Príjmy zo zvyšku sveta: vzrástol o 19 % (15 % pri konštantnom výmennom kurze), porovnateľné tržby sa zvýšili o 9 %.
• 💸Príjmy z digitálnych kanálov: Vzrástol o 9 % a dosiahol 1 miliardu USD (39 % celkových príjmov).
• 💶Hrubá marža (2. štvrťrok): 58.5 %, čo je o 110 bázických bodov menej ako v predchádzajúcom roku, najmä v dôsledku vyšších zliav a colných vplyvov.
• 💵Prevádzkový výsledok (2. štvrťrok): 524 miliónov USD, čo predstavuje 20.7 % čistých tržieb.
• 💴Zriedený zisk na akciu (2. štvrťrok): 3.1 USD (vrátane reinvestovania 0.15 USD do odmeny založenej na akciách).
• 👕Sady: Vzrástli o 21 % a dosiahli 1.7 miliardy USD (+13 % v jednotkách), čo bolo ovplyvnené aj vyššími clami.

*Čísla by sa mali chápať v porovnaní s rovnakým štvrťrokom predchádzajúceho roka.

Ďalšie dôležité udalosti:

• 💰Zníženie prognózy príjmov: Spoločnosť Lululemon teraz očakáva za celý fiškálny rok 2025 celkové čisté tržby vo výške 10.85 až 11 miliárd dolárov, čo predstavuje nárast o 2 % až 4 % oproti minulému roku, ale výrazné zníženie oproti predchádzajúcej prognóze tržieb vo výške 11.15 až 11.3 miliardy dolárov. To sa nezdá byť až taká zlá správa, ale je, pretože spoločnosť Lululemon (LULU) doteraz rastie oveľa rýchlejšie.
• 👖Transformácia produktovej stratégie: Spoločnosť Lululemon prepracúva svoje postupy vývoja produktov a zvyšuje podiel nových štýlov v celkovej ponuke zo súčasných 23 % na približne 35 % do jari 2026. Cieľom je najmä osviežiť kategórie pre salóniky a spoločenské priestory, ktoré v súčasnosti tvoria 40 % ponuky, ale spotrebitelia tieto produkty kupujú čoraz menej.
• ⏩Rýchlejší čas uvedenia na trh: Spoločnosť zlepšuje svoj proces uvedenia na trh, vrátane zrýchleného návrhu a lepšej spolupráce s dodávateľmi, aby mohla rýchlejšie reagovať na dopyt po vysoko výkonných štýloch. Toto je v skutočnosti záver o tom, že Lululemon (LULU) príliš rýchlo rozširuje svoje zásoby.
• 👨🏻‍⚖️Vymenovania do vedenia: Raju Das bol menovaný za nového hlavného technologického riaditeľa s úlohou urýchliť produktové inovácie, zvýšiť agilitu a zlepšiť personalizáciu. Dizajnérsky tím vedie Jonathan Chung, globálny kreatívny riaditeľ.
• 🛃Dopad ciel: Očakáva sa, že zrušenie oslobodenia a vyššie clá budú mať v roku 2025 vplyv približne 220 bázických bodov (≈ 240 miliónov USD) na hrubú maržu a čistý vplyv približne 320 miliónov USD na prevádzkový zisk v roku 2026. Na zmiernenie tohto vplyvu je na programe cenová stratégia, zlepšenie dodávateľského reťazca a kontrola nákladov.
• 💫Sila medzinárodných trhov: Medzinárodné regióny, najmä Čína (+25 % tržby) a zvyšok sveta (+19 % tržby), naďalej vykazujú silnú dynamiku s otvorením nových predajní a vstupmi na trhy (Taliansko, Turecko, Belgicko, plánovaná India). Očakáva sa, že Čína porastie približne o 25 % a ostatné trhy o 20 %.
• ✨Výkonnosť na americkom trhu: Hoci je obchod v USA slabý, spoločnosť Lululemon (LULU) naďalej získava podiel na trhu v segmente „výkonnostného oblečenia“, čo naznačuje silnú vernosť značke pre jej hlavné športové produkty. Problémy sa sústreďujú v kategóriách ležérneho a spoločenského oblečenia, ktoré som spomenul vyššie. Z hľadiska čísel to znamená stagnáciu, čiže pokles o 1 – 2 %.
• 💁🏻Rast členského programu: Členský program dosiahol približne 30 miliónov členov, čo svedčí o silnej angažovanosti a udržaní zákazníkov vo všetkých vekových skupinách.
• 👕Správa zásob: Očakáva sa, že rast zásob sa od 1. štvrťroka 2026 zmierni na jednotkovej báze, čo bude viac v súlade s trendmi predaja.

📌Poznámka: Interpretujme vyššie uvedené. Vyššie uvedená správa sa na prvý pohľad zdá byť úplne v poriadku. V skutočnosti vedenie zdôraznilo dve veci: rast výrazne klesá, prakticky premárnili rok znížením prognóz. Čo vám to pripomína? Napríklad Kering, kde sa veci vyvíjali podobne už posledné 2 roky, ale prípad VF Corp (VFC) je možno ešte výpovednejší. Toto je posilnené nárastom zásob, ktorý mal za následok čo? Spoločnosť nedokáže plne kompenzovať viacnásobné znižovanie cien, ktoré ničí cenovú silu a prémiový imidž značky, a obmedzujúci účinok cien stúpajúcich od dna v dôsledku ciel.

Kategórie oblečenia na voľný čas a spoločenské oblečenie, ktoré predstavujú bežné nosenie, už u spotrebiteľov dostatočne nerezonujú, čo sťažuje predaj svetrov a podobných vecí, ktoré stoja okolo 140 dolárov, pozri napríklad reklamu na babičku s jogou vyššie.

Zo správy za 2. štvrťrok:

• „Môj názor je teraz taký, že sme sa príliš dlho spoliehali na rovnaký produktový plán v určitých kategóriách.“

Zdá sa mi to ako chyba manažmentu, kormidelník jednoducho zaspal za volantom a nechal konkurenciu vstať. Preto musí Lululemon zrýchliť svoj vývoj a uvádzanie nových kolekcií, pretože menší konkurenti uberajú Lululemonu (LULU) trhový podiel, ale zatiaľ nie je známe, koľko. Tlačia sa však na to veľmi drzým marketingom, konkrétne otvárajú vlastné predajne v predajniach Lulu. Môžeme však povedať, že kvôli spomaleniu miery obratu a tlaku konkurencie musel Lululemon dosť drasticky znížiť ceny svojich produktov, našiel som niekoľko príkladov:

• 📉úzka sukňa: od 118 do 74 dolárov
• 📉bežecké šortky: od 194 do 135 dolárov
• 📉Vetrovka: od 194 USD do 120 USD

Podľa niektorých správ sa predtým 95 % akcií spoločnosti Lululemon (LULU) predalo za plnú cenu, teraz je dobré vidieť, že ide o 75 %.

Čo sa týka rozdelenia príjmov na trhu, stále majú vo vrecku dosť „nízko visiace ovocie“. Okrem talianskeho trhu, ktorý som spomenul predtým, je tu aj Turecko s 80 miliónmi, Belgicko s 12 miliónmi a India s brutálne veľkou populáciou. USA však oslabujú, ale to sa vedelo už predtým, zatiaľ čo Čína prudko rastie. Aký je záver? Cenová sila Lululemonu (LULU) oslabuje, ale stále existuje dostatok priestoru na zvýšenie jeho trhu, z dlhodobého hľadiska sa z toho môže vykľuť čokoľvek, najmä ak sa zvráti predchádzajúci trend.

Ďalšia štvrťročná správa: 2025.12.04.

---

✨Ďalšie zaujímavé fakty o Lulemone (LULU)✨

Všetko, čo bolo z predchádzajúcich vynechané, alebo ak existuje nejaký špeciálny KPI – kľúčový ukazovateľ výkonnosti – alebo koncept, ktorý je potrebné vysvetliť, je tu zahrnuté.

---

Členský program Lululemon: Zaregistrovať sa môže ktokoľvek, dostávať upozornenia na nové kolekcie, prednostný prístup k určitým produktom a udalostiam. Majú tiež platené členstvo, za mesačný poplatok získate ďalšie výhody, ako napríklad exkluzívny školiaci a wellness obsah (digitálny prístup k videám, kurzom), pozvánky na komunitné podujatia, workshopy, skorý prístup k určitým produktom alebo obmedzeným kolekciám. Lululemon (LULU) sa v skutočnosti snaží vytvoriť pre svojich používateľov akúsi lifestylovú platformu. V októbri 2022 mali iba 9 miliónov bezplatných členov Essential, keď zaviedli platené členstvo Studio.

Denný závej: Lululemon Daydrift je jedna z novších kolekcií nohavíc a lifestylu tejto značky, navrhnutá špeciálne na bežné každodenné nosenie – teda nie ako oblečenie na posilňovňu alebo hodiny jogy, ale ako „pouličný športový kúsok“.

Kniha Lululemon: Little Black Stretchy Pants je názov príbehu spoločnosti Lululemon (LULU), ktorý napísal jej zakladateľ Chip Wilson.

🔑Kľúčové ukazovatele výkonnosti (KPI)🔑

Územné rozdelenie príjmov: Spomalenie amerického trhu a rast čínskeho trhu sú dva najdôležitejšie prvky, ale stojí za to sledovať aj to, ako efektívne Lululemon (LULU) vstupuje na nové trhy. To predstavuje nielen príležitosť, ale aj riziká, napríklad to bude pre spoločnosť významná nákladová položka.

Rýchlosť rotácie skladu: Hromadenie zásob spomaľuje obrat skladu a zvyčajne vedie k zľavám. Tieto sa dajú relatívne ľahko nájsť online, preto sa oplatí venovať pozornosť tomu, o koľko sú produkty Lululemon zľavnené a ako sa uvedené produkty porovnávajú s príjmami z online produktov a obchodov prevádzkovaných spoločnosťou Lulu.

Detaily o súťažiacich: Vuori, Athleta a Alo Yoga dosť silno tlačia na trh a pomaly odoberajú Lululemonu trhový podiel v Amerike. Toto určite stojí za to sledovať a hoci presné čísla o podiele na trhu je ťažké získať, počet predajní a údaje o tržbách môžu byť dobrým ukazovateľom.

AOV: zobrazuje priemerné množstvo objednávky na zákazníka. Toto sa dá použiť na určenie, či zákazníci odkladajú svoje nákupy alebo nie.

Súhrn Lulemon (LULU)

Zhrnutie analýzy, vyvodenie ponaučení.

---

Lululemon (LULU) hrá futbal na veľmi konkurenčnom trhu so športovým oblečením a zdá sa, že situácia momentálne nevychádza podľa ich predstáv. Rast sa spomalil, konkurencia ich prenasleduje, bývalí spotrebitelia už s ich produktmi nerezonujú tak ako predtým. Boli nútení znížiť svoje predchádzajúce prognózy a dochádza aj k určitému stláčaniu marží v dôsledku ciel a zliav. Toto sú zvyčajne dosť zlé správy, ale Lululemon (LULU) má také vynikajúce metriky, že vyzerá to, že zatiaľ zvládne aj tento protivietor. Na druhej strane, rast zaznamenávajú zahraničné trhy a niekoľko trhov, na ktoré ešte ani nevstúpili. Medzitým bola jeho cena tiež výrazne vyššia. Napriek všetkým negatívam Lululemon (LULU) stále vyzerá veľmi lacno a kvalitne.

Zdá sa však, že veľa spoločností to robí skôr, ako začnú rýchlo upadať. V posledných rokoch sme videli veľa príkladov v segmente športového oblečenia a prémiovom/luxusnom priemysle, napríklad VF Corp (VFC), Nike (NKE), Burberry (BRBY), Kruhový (KER.PA), všetky tieto spoločnosti vyzerali celkom dobre až do niekoľkých štvrťrokov, kým nezažili krach. Preto sa oplatí tieto spoločnosti veľmi starostlivo zhodnotiť a zvážiť, koľko peňazí chcete investovať do segmentu, ktorý je hyperkonkurenčný a kde sa monopoly v skutočnosti nedajú vytvoriť.

---

Často kladené otázky (FAQ)

Čo by ste mali vedieť o spoločnosti s názvom Lululemon (LULU)?

Lululemon je kanadská spoločnosť zaoberajúca sa prémiovým športovým a lifestylom a je známa predovšetkým svojimi nohavicami na jogu a dámskymi produktmi pre voľnočasové aktivity. Spoločnosť bola založená v roku 1998, verejne obchodovaná od roku 2007 a v súčasnosti má viac ako 700 predajní po celom svete so zameraním na Severnú Ameriku, Čínu a medzinárodný rast.

---

Kto sú najväčší rivali Lululemonu (LULU)?

Medzi najväčších konkurentov spoločnosti Lululemon patria tradičné športové značky ako Nike a Adidas, ako aj priami konkurenti v oblasti športového oblečenia ako Vuori, Alo Yoga, Athleta (Gap Inc.), Gymshark a Fabletics, ktorí sa zameriavajú na zákazníkov hľadajúcich prechod medzi módou a športom v podobnom prémiovom segmente.

---

Ktoré sú najväčšie spoločnosti predávajúce jogové nohavice okrem Lululemon (LULU)?

Okrem Lululemon patria medzi významné značky na trhu s nohavicami na jogu aj Alo Yoga, Beyond Yoga, prAna, Athleta, Sweaty Betty a Vuori, ktoré sa zameriavajú najmä na oblečenie na jogu a životný štýl, zatiaľ čo podobné produkty vo veľkom množstve predávajú aj Nike a Adidas.

---

Čo potrebujete vedieť o kategórii športového oblečenia?

Athleisure je kategória oblečenia, ktorá kombinuje funkčnosť športového a fitness oblečenia s ležérnou módou, takže sa dá nosiť v posilňovni aj na ulici. Tento segment zaznamenal v poslednom desaťročí explozívny rast, najmä v Severnej Amerike a Číne, a v prémiovom segmente je Lululemon jednou z najznámejších značiek.

---

Na ktorom trhu je Lululemon (LULU) najsilnejší?

Najväčším trhom spoločnosti Lululemon zostávajú Spojené štáty, ktoré tvoria takmer dve tretiny jej príjmov, ale najsilnejší rast je v pevninskej Číne, kde dosahuje ročný rast 20 – 25 %, zatiaľ čo zvyšok sveta tiež zaznamenáva dvojciferný rast.

---

O koľko klesla cena Lululemonu (LULU) od svojho vrcholu?

Akcie spoločnosti Lululemon dosiahli vrchol koncom roka 2021 na úrovni takmer 516 dolárov, ale do jesene 2025 klesli o približne 65 – 70 %, čo signalizuje oslabenie dôvery investorov v dôsledku spomalenia dopytu v USA a tlaku na marže.

---

Ktorého brokera si mám vybrať na nákup akcií?

Pri výbere brokera je potrebné zvážiť niekoľko aspektov – o tom napíšeme kompletný článok – ale rád by som zdôraznil niekoľko, ktoré stoja za zváženie:

• veľkosť, spoľahlivosť: Čím väčší maklér, tým je bezpečnejší. Ktorý má bankové zázemie – Erste, K&H, Charles Schwab atď. – to je ešte lepšie a známi makléri sú zvyčajne spoľahlivejší.
• výdavky: Brokeri pracujú s rôznymi nákladmi, ako napríklad poplatok za správu účtu, poplatok za portfólio – čo je najhorší náklad –, poplatok za nákup/predaj a náklady na výmenu meny (ak na brokerskom účte nie sú vložené USD).
• Dostupnosť nástrojov: Nezáleží na tom, ktorý broker má ktorý trh k dispozícii, alebo či daný nástroj pridá na požiadanie a ako rýchlo.
• typ účtu: hotovostný alebo maržový účet, ten druhý sa môže použiť iba na opcie. Pre maďarských daňových rezidentov je dôležité mať účet TBSZ, ale aj občania iných krajín majú špeciálne možnosti – napríklad americký dôchodkový sporiaci účet 401K – ktoré sú buď podporované brokerom, alebo nie.
• povrch: jeden z najviac podceňovaných aspektov, ale môže byť poriadny nepríjemný. Každý, kto mal účet u Random Capital, dnes už neexistujúceho maďarského brokera, vie, aké to je pracovať na rozhraní, ktoré zostalo z 90. rokov. Systém Erste je strašne pomalý, Interactive Brokers vyžaduje leteckú skúšku a LightYear verí v jednoduché, ale moderné riešenia.

Na základe vyššie uvedeného odporúčam účet Interactive Brokers, pretože:

• najväčší svetový maklér so silným zázemím
• Na ňom sú k dispozícii milióny nástrojov a jedna akcia je často kótovaná na viacerých trhoch – napr. K dispozícii sú aj originálne akcie aj akcie ADR
• Interaktívne makléri diskontný maklér, majú najnižšie ceny na trhu
• môžete k nim prepojiť svoj účet Wise, z ktorého môžete rýchlo prevádzať peniaze
• Analýzy spoločnosti Morningstar sú k dispozícii zadarmo v rámci fundamentálneho prieskumníka (vhodné na analýzy).
• Dáta rámca EVA sú dostupné v nástroji Fundamental Explorer (užitočné pre analýzu).
• Majú hotovostné aj maržové účty, maďarskí občania si môžu otvoriť TBSZ
• Môžete použiť tri typy rozhraní: webový a počítačový klient a telefónnu aplikáciu

---

Právne vyhlásenie a vyhlásenie o zodpovednosti (aka. zrieknutie sa zodpovednosti): Moje články obsahujú osobné názory, píšem ich výlučne pre vlastnú zábavu a zábavu mojich čitateľov. Články publikované v tomto dokumente V žiadnom prípade nevyčerpávajú rozsah investičného poradenstva. Nikdy som nemal v úmysle, nemám v úmysle a pravdepodobne ani v budúcnosti nebudem takéto poradenstvo poskytovať. Toto, čo je tu napísané, slúži len na informačné účely a NEMALO by sa chápať ako ponuka. Vyjadrenie názoru sa v žiadnom prípade nepovažuje za záruku predaja alebo kúpy finančných nástrojov. Za rozhodnutia, ktoré urobíte, ste VÝLUČNE zodpovední vy a nikto iný, vrátane mňa, nepreberá riziko.