Dino Polska SA (WSE:DNP) základné údaje, prehľad
Dino Polska je poľský reťazec supermarketov založený v roku 1999, ktorý v súčasnosti prevádzkuje približne 2500 35000 predajní a zamestnáva približne XNUMX XNUMX ľudí. Sídli v Krotoszyne a je vertikálne integrovanou spoločnosťou, čo znamená, že vlastní aj vlastný dodávateľský reťazec. Národný branding, teda silný patriotizmus, pomáha pri nákupoch. Majú tiež vlastné značky a neustále expandujú v Poľsku, čím vytláčajú konkurenciu, najmä poľskú verziu Wal-Martu. Svoje správy publikujú aj v angličtine.
Trhová kapitalizácia: 46 miliárd PLN (12.2 miliardy USD)
Vzťahy s investormi: https://grupadino.pl/en/wse/
📒Obsah📒
Vytvoril som obsah, aby som vám uľahčil navigáciu v dlhšom obsahu:
- Dino Polska SA (WSE:DNP) špeciality
- Ako spoločnosť Dino Polska SA (WSE:DNP) zarába peniaze a aké má trhové výhody?
- Metriky Dino Polska SA (WSE:DNP).
- Akvizície spoločnosti Dino Polska SA (WSE:DNP)
- Vedenie Dino Polska SA (WSE:DNP).
- Súťažiaci: Protivníci Dino Polska SA (WSE:DNP).
- Akým rizikám čelí spoločnosť Dino Polska SA (WSE:DNP)?
- Ocenenie Dino Polska SA (WSE:DNP).
- Hlavné správy a posledný štvrťrok
- Ďalšie zaujímavé fakty o Dino Polska SA (WSE:DNP)
〽️Analýza segmentov trhu〽️
V tejto časti skúmam dynamiku trhového segmentu, ako funguje, kto sú jeho hlavní hráči a s akými zadnými či protivietormi sa musia jednotliví hráči na trhu potýkať. Nebudem firmy do hĺbky rozoberať, ale dotknem sa trhového podielu každej firmy.
📈Dino Polska SA Na poľskom – varšavskom – akciovom trhu sa obchoduje pod tickerom $DNP (alebo inak: WSE:DNP), ale v USA je registrovaný aj ako ADR, tento papier nájdete pod tickerom DNOPY. Treba poznamenať, že ide o nedostatočne analyzovanú akciu, a preto o nej vie len málo ľudí, takže likvidita ADR je tiež relatívne nízka!📈
Dino Polska SA (WSE:DNP) je poľská spoločnosť, ktorá konkuruje na maloobchodnom trhu. Maloobchodný trh ma nikdy veľmi nelákal. Je veľmi nasýtený, je tam nelítostná konkurencia, na veľkosti naozaj záleží, nízke marže, nízke výnosy. Ale potom som si pred pár rokmi prečítal príbeh Amazonu a Costca – poďme predávať niečo o 20 % lacnejšie, ale dostať trikrát viac – a pochopil som model zdieľaných úspor z rozsahu a uvedomil som si, že ak máte dobrý obchodný model, môžete dosiahnuť veľký úspech takmer v každom segmente trhu.
💡Čo je to model zdieľaných úspor z rozsahu?💡
Termín pravdepodobne pochádza od Nicka Sleepa a Qaisa Zakariu, ktorí sú investormi v spoločnosti Nomad Partners. Ide o stratégiu, v ktorej spoločnosť využíva úspory z rozsahu a potom sa o tieto výhody delí so svojimi zákazníkmi, zvyčajne ponúkaním nižších cien, aby získala dlhodobý podiel na trhu.
Ako to hovorí Nick Sleep:
„Väčšina spoločností sa snaží dosiahnuť úspory z rozsahu, ale len málo z nich sa o ne delí s ostatnými. Často sa spoločností pýtame, čo by urobili so svojimi neočakávanými nadmernými ziskami. Takmer nikto neodpovedá, že by ich vrátili zákazníkom – ako by na to reagovala Wall Street?“
Predstava, že by mohli zvýšiť ceny a generovať väčší zisk takmer bez negatívnych dôsledkov v krátkodobom horizonte, je veľmi lákavá a mnoho spoločností kvôli tomuto pokušeniu zlyháva. Tie, ktoré tomu dokážu odolať, sa však stanú pre svojich konkurentov takmer neporaziteľnými, pretože ich konkurenčná výhoda sa úmerne zvyšuje s rastom. Spomeňte si na Costco alebo Amazon, ale v súčasnosti by som mohol spomenúť aj poskytovateľa finančných služieb Wise a samozrejme Dino Polska (WSE:DNP).
Vráťme sa k spoločnosti Dino Polska SA (WSE:DNP) a trhu.
☝️Maloobchod nie je cyklické odvetvie, keďže potraviny sú vždy potrebné, ale recesie majú negatívny finančný dopad na spotrebiteľov, ktorí preto nahrádzajú svoju spotrebu lacnejšími produktmi.☝️
Trh sa môže rozšíriť zhruba rovnako ako rast populácie. Taktiež, s rastúcimi platmi majú ľudia tendenciu vyberať si kvalitnejšie základné potraviny, takže to funguje aj naopak.
V mnohých prípadoch sú typické vládne zásahy, ako napríklad zavedenie cenových stropov, podpora chudobnejších vrstiev, nižšie štátne zdanenie určitých potravín. Pre toto odvetvie je veľmi typické, že určité veci sa predávajú online – trvanlivé a netrvanlivé produkty – ale veľmi obľúbená je aj donáška domov. Spotrebitelia si však čerstvý tovar neobjednávajú veľmi často, napríklad ovocie a mäso, ktoré sa zvyčajne nakupujú osobne.
🔄Potravinársky priemysel predáva produkty rýchloobrátkového spotrebného tovaru (FMCG), čo znamená niečo, po čom je vždy vysoký dopyt a má vysokú mieru obratu. Zvyčajne ide o základné potraviny, nápoje, mäsové výrobky, zeleninu a ovocie, lieky bežnej spotreby a liečivá, teda v podstate to, čo nájdete v supermarkete.🔄
Aj keď sa to môže zdať ako homogénny trh, v skutočnosti to tak vôbec nie je. Väčšina ľudí nakupuje potraviny prostredníctvom viacerých kanálov, stačí sa zamyslieť nad vlastným životom:
- 🛒ak niečo potrebuješ rýchlo, choď do obchodu pre rodičov cez ulicu
- 🛒ak si chcete na pár dní nakúpiť, môžete sa prejsť do stredne veľkého obchodu (napr. Aldi), ktorý je vzdialený 10 – 15 minút
- 🛒ak plánujete väčšie nákupy, môžete sa autom dostať do supermarketov na predmestí (Tesco, Auchan, Walmart), ktoré sú tiež vzdialené 15 minút
- 🛒ak potrebujete trvanlivé položky, ktoré je možné objednať vo veľkom množstve - napr. starostlivosť o ústnu dutinu, chemikálie atď. – potom si objednali online
Inými slovami, zdá sa, že ide o homogénny trh, ale v skutočnosti pozostáva z mnohých segmentov. Hlavnou charakteristikou tu uvedených spoločností sú úspory z rozsahu, pretože je to jediný spôsob, ako na trhu veľa zarobiť, ide o objemový biznis. Na akom základe sa môžu jednotlivé reťazce obchodných domov odlišovať? Zvyčajne sa uprednostňujú tieto tri veci:
- 🤔na základe ceny (kto je najlacnejší)
- 🤔na základe výberu produktu (SKU = skladová jednotka, t. j. kód produktu)
- 🤔na základe pohodlia (kde sa obchod nachádza, aký je veľký, aké ťažké je v ňom nájsť veci)
Je dôležité, aby spoločnosti nemohli konkurovať svojim konkurentom vo všetkých troch, takže zvyčajne zdôrazňujú jeden alebo dva, napríklad slogan spoločnosti Wal-Mart znie: „Vždy nízke ceny, vždy“, čo znamená, že chceli byť najlacnejším reťazcom supermarketov v USA.
V jednom z článkov som čítal skvelý príklad z knihy Mýtus o excelentnosti (Fred Crawford a Ryan Mathews: Mýtus o dokonalosti), že spotrebitelia si vyberajú miesto spotreby na základe nasledujúcich charakteristík:
- cena
- prístupnosť
- skúsenosti, ktoré získajú pri konzumácii
- sortiment produktov (v tomto prípade počet uvedených skladových jednotiek)
- špecializácia služieb, ktoré uspokojujú potreby spotrebiteľov
Na základe vyššie uvedeného možno jednotlivé potravinové reťazce od seba relatívne dobre oddeliť. Napríklad, obchod so zmiešaným tovarom na rohu bude mať silnú dostupnosť, veľký Auchan výber produktov a ďalších služieb, zatiaľ čo Tesco sa bude snažiť o najnižšiu cenu atď. Na základe toho rozlišujeme nasledujúce typy obchodov:
- hypermarkety (hypermarkety): obrovské, s veľmi širokým výberom tovaru, mnohými ďalšími službami - napr. oblečenie, technické veci, záhrada, hračky, knihy atď. – konsolidácia, centrálne obchody. Musíte sem ísť von a stráviť hodiny túlaním sa, ale je tu takmer všetko (Wallmart, Costco).
- supermarkety (supermarkety): obchod, ktorý zvyčajne predáva potraviny a domáce potreby s menším počtom súvisiacich služieb.
- supermarkety strednej triedy (supermarkety v blízkosti): poddruh supermarketu, menšie obchody predávajúce tovar každodennej potreby a s užším výberom, napr. Aldi a Lidl sú typicky také.
- diskontné reťazce (diskontné predajne): dôležitá je iba cena, chaos, ako obchody za 100 HUF a 1 EUR, zmiešaná ponuka (v USA je to Dollar General).
- obchody s potravinami (pohodlie): stredne veľký obchod s možnosťou vstupu bez objednania, niekoľko stoviek metrov štvorcových podlahovej plochy, nájdete tu základné veci, je to dobré na každodenné nakupovanie, rýchlo sa tu prejdete radmi (Tesco Express).
- franšízové obchody (mäkká franšíza): V Európe ich nie je veľa, ale podstata je v tom, že spoločnosť poskytuje iba formát, alebo možno vybavenie, a to určuje veľkosť a výber produktov.
- tradičný (tradičné, mama a otec): malé obchody prevádzkované na rodinnej úrovni.
Ako vidíte na obrázku vyššie, počet tradičných obchodov klesá, na jednej strane sa trh transformuje a na druhej strane v mnohých prípadoch na stále dosť fragmentovanom trhu menšie obchody krachujú, alebo mladšia generácia už nemá záujem pokračovať v rodinnom podnikaní a preto obchod zatvorí/predá.
Výhody úspor z rozsahu možno doplniť niekoľkými ďalšími myšlienkami. Hoci je veľkosť najdôležitejšia, nie je bezvýznamné, že:
- ☝️Sú tieto obchody prenajaté alebo vo vlastníctve (kto vlastní pozemok a obchod)?
- ☝️Vertikálna integrácia: má sieť supermarketov vlastný mäsový závod (napr. Spar vlastní Regnum)?
- ☝️Kto vlastní dopravný park (prenájom alebo vlastníctvo, úloha cien pohonných hmôt atď.)?
- ☝️Kto vlastní dodávateľské reťazce a distribučné centrá?
- ☝️Odkiaľ berú energiu potrebnú na prevádzku? Z vlastného zdroja alebo z verejnej siete?
- ☝️Aký je výber produktov? Mnohé produkty ponúkajú väčšie pohodlie, väčšiu podlahovú plochu, menej produktov, jednoduchšiu správu a časť sortimentu je možné vyriešiť aj produktmi privátnej značky.
Je tu ešte jeden veľmi dôležitý aspekt: umiestnenie obchodov. To v podstate určuje, kto tam ide – aká je jeho spotrebiteľská sila, kto tam nakupuje atď. – a ako sa tam dostane – autom, verejnou dopravou alebo možno pešo – to všetko sú rozlišujúce faktory.
Pre trh je tiež typické, že každý reťazec obchodných domov má nejaký druh vernostného programu, pomocou ktorého sa snaží udržať spotrebiteľov, a uprednostňuje produkty vlastnej značky – zvyčajne lacnejšie.
🌏Krajina – Poľsko🌏
Považoval som za užitočné zahrnúť do analýzy aj niektoré informácie o Poľsku. Podľa sčítania ľudu z roku 2019 má Poľsko 38.3 milióna obyvateľov, ktorí, podobne ako v iných krajinách strednej a východnej Európy, klesajú v dôsledku emigrácie a nízkej pôrodnosti, ale zároveň dochádza k výraznému prílevu v dôsledku vojny na Ukrajine v roku 2022.
Podľa údajov z roku 2023 má krajina 41 miliónov obyvateľov, takže sa zdá, že negatívny trend sa obracia. Krajina má relatívne málo skutočne veľkých miest. Hlavné mesto je Varšava, ktorá má približne veľkosť Budapešti, a druhé najväčšie je Krakov s približne 800000 16 obyvateľmi. Väčšie mestá sa nachádzajú takmer všetky v južných a západných regiónoch, vďaka nemeckej a českej ekonomike je priemerný príjem obyvateľov tu vyšší, pričom tento vzorec je veľmi podobný Maďarsku. Krajina pozostáva z celkovo 689 „vojvodstiev“ a jej HDP je 1995 miliárd USD, čo bolo v roku 142 len 4 miliárd USD. To znamená, že jej rast je lepší – ročný priemer 5 % – ako v ostatných krajinách regiónu. Je to XNUMX. najväčšia ekonomika v Európe z hľadiska HDP, ale kúpna sila krajiny je zhruba polovičná v porovnaní s Nemeckom alebo USA. To tiež znamená, že obyvateľstvo míňa relatívne uvedomelo – teda v porovnaní s tým, ako to robia ľudia v USA – a venuje väčšiu pozornosť tomu, čo koľko stojí.
Na základe územného rozloženia žije približne 40 % populácie v mestách a 60 % na vidieku, ale zahŕňajú to aj predmestia. Toto číslo je obzvlášť nízke, v Nemecku je to 80 – 90 % v prospech veľkých miest. Ak sa pozrieme na podobné rozvojové krajiny, ako je Česká republika a Turecko, podiel mestského obyvateľstva je tam tiež 80 – 85 %, takže toto číslo je vysoké nielen v západných demokraciách. Podobným príkladom je Japonsko, kde v metropolitnej oblasti Tokia žije 45 miliónov ľudí, zatiaľ čo populácia krajiny je zhruba 120 miliónov.
Ich sociálny systém je veľmi podobný maďarskému, základná zdravotná starostlivosť, školy a podobné sociálne služby sú bezplatné atď. Ekonomiku zasiahli v rokoch 2019 až 2022 tri veľké udalosti, po prvé COVID, po druhé hospodárska recesia a následná inflácia (maximum bolo okolo 15 %) a potom rusko-ukrajinská vojna, ktorá vypukla 2022. februára 24. Hoci krajina priamo nehraničí s Ruskom, na severe hraničí s Kaliningradom (Königsberg), ktorý je ruskou enklávou, a s Bieloruskom, ktoré je spojencom Ruska. Prirodzene, hraničí aj s Ukrajinou, a preto je politické napätie pomerne vysoké. Keďže ide o krajinu chudobnú na zdroje, vysoké ceny pohonných hmôt – zhruba 3-násobne vyššie v porovnaní s USA z hľadiska spotreby – výrazne zvýšili infláciu.
Poliaci sú dosť nacionalistickí, a preto konzumujú veľa domácich produktov. Ich strava obsahuje veľa mäsa – to je jedna z najväčších výhod v maloobchode – ktoré sa prirodzene najľahšie získava čerstvé z domácich zdrojov. Európsky priemer v tomto smere je 69 kg/osoba/rok a u Poliakov je to 76 kg/osoba/rok. Keďže 60 % populácie tvorí „vidiek“, často uprednostňujú blízke, lokálne obchody, najmä ak sa nachádzajú v rušných oblastiach. Podľa výskumu Univerzity v Lubline, ktorý analyzoval spotrebiteľské zvyklosti, existujú na to dva hlavné dôvody: pohodlie a čerstvosť produktov. Pokiaľ ide o čerstvosť, 80 % populácie si myslí, že lokálne vyrobené tovary „z farmy na stôl“ sú kvalitnejšie a zdravšie. Inými slovami, to platí najmä pre mäso, zeleninu a ovocie, ale nie až tak pre iný spotrebný tovar. COVID tiež pomohol povzbudiť návštevy menších obchodov, jednoducho preto, že ľudia sa začali vyhýbať väčším davom.
Pokiaľ ide o poľský maloobchodný sektor, najväčšími konkurentmi sú (na základe údajov z roku 2024):
- 🆚slunéčko sedmitečné (líder na trhu, 101 miliárd PLN v roku 2024, vo vlastníctve Jeronima Martinsa, portugalskej spoločnosti kótovanej na burze, s 3730 2024 predajňami v roku XNUMX)*
- 🆚Eurocash (32.24 miliardy PLN v roku 2024), vlastní franšízové reťazce. Porazený!
- 🆚Dino Poľsko (29.3 miliardy PLN v roku 2024, s približne 2750 XNUMX predajňami)
- 🆚Skupina Žabka, Zabka Polska, 27.3 miliardy PLN (k roku 2024)
- 🆚Lidl (27 miliárd PLN)
- 🆚Auchan, Kaufland, Carrefour, ostatní súťažia o 5. miesto
Tesco (odišlo z trhu kvôli intenzívnej konkurencii)
*Výpočet príjmov spoločnosti Biedronka je ťažší, pretože skupina Jeronimo Martins vykazuje svoje príjmy v eurách (33.47 miliardy EUR) a Biedronka sa na nich podieľa 70.4 %, čo je potrebné prepočítať späť na zloté, ale nepoznáme kurz použitý v účtovníctve.
V roku 2015 bol Dino s tržbami 8 bilióna PLN iba na 2.6. mieste v zozname, v súčasnosti je to 29.27 bilióna PLN. Reálne by mohlo byť druhé miesto, alebo súťaž o prvé miesto s Biedronkou a Zabkou Polska. Samotný trh je strašne fragmentovaný, plný malých obchodov, ktorých miesto pomaly preberajú tie veľké.
🙋♂️Špeciality Dino Polska SA (WSE:DNP)🙋♂️
V tejto časti skúmam, aké špeciality má analyzovaná spoločnosť, aké je jej postavenie na trhu a či robí niečo inak ako jej konkurenti. Ak áno, čo a ako, aký to má vplyv na ich činnosť?
Dino Polska SA (WSE: DNP) je sieť supermarketov a diskontných predajní v blízkosti centra, ktorá súťaží najmä v kategóriách pohodlia a ceny. To tiež znamená, že stavajú menšie ako zvyčajne, približne 400 metrov štvorcových, obchody jednotného formátu s 8 až 12 parkovacími miestami, ktoré sú ziskové po obslúžení 2500 2 ľudí, ktorých vyberajú v okruhu XNUMX kilometrov.
Preto otvárajú predajne zásadne v menších sídlach, s počtom obyvateľov okolo 5000 5000, ale nie výlučne v takých veľkých, kde kvôli malej spádovej oblasti nie je miesto pre ďalšieho konkurenta, ani pre predajňu veľkosti hypermarketu. Ponúkajú približne 0.2 20 produktov – so SKU, čo je skratka pre skladovú jednotku – z ktorých niektoré sú privátnou značkou. Na reklamu míňajú veľmi málo – 000 % z predaja – pretože lokálne neexistuje konkurencia, ľudia prakticky šíria slovo ústnym podaním, keď sa otvorí nový obchod. Naproti tomu Lidl potrebuje 10 1.7 ľudí a XNUMX-kilometrový okruh, aby jedna zo svojich predajní dosiahla zisk, a na reklamu vynakladá XNUMX % z celkového objemu predaja.
Zaujímavé údaje, nárast počtu predajní:
- V roku 2017: 705 ks
- December 2023: 2406 ks
- December 2024: 2746 ks (+13 %)
- Podľa údajov z marca 2025: 2752 ks
Ide o 13 % nárast za jeden a pol roka, čo predstavuje zhruba 1 otvorenie novej predajne denne. Cieľom spoločnosti Dino Polska je otvoriť aspoň 12 predajní na 100000 2019 obyvateľov a z týchto údajov nie je ťažké uhádnuť, že to znamená približne 38140910 4600 predajní pre celú krajinu – ak vezmeme do úvahy populáciu v roku XNUMX, ktorá predstavovala XNUMX XNUMX XNUMX obyvateľov.
Obchody Zvláštnosťou je, že otvárajú vždy na rušných križovatkách, z ktorých každá má pult s čerstvou zeleninou a mäsom. Od roku 2021 začala Biedronka kopírovať model DNP a prevádzkuje aj pulty s mäsom v približne 200 predajniach. Predajne Dino Polska SA (WSE:DNP) sú z 95 % vo vlastnom vlastníctve – Costco (CSCO), Wallmart (WMT) a Copart (CPRT) urobili to isté na svojich vlastných trhoch, pričom vlastnia pozemky – kupujú pozemky na výstavbu a sami stavajú štandardizované predajne. Tie sa zvyčajne nachádzajú v prímestských alebo vidieckych oblastiach, kde sú pozemky lacnejšie, ale snažia sa vyberať križovatky s vysokou premávkou.
Spoločnosť Dino Polska založil v roku 1999 Tomasz Biernacki, ale v roku 2011 už nemali dostatok kapitálu na expanziu, a tak v roku 2017 priviedol spoločnosť k IPO, kde predchádzajúci investori rizikového kapitálu spoločnosť opustili.
Biernacki odvtedy vlastní 51 % akcií, nikdy ich neposkytol ani neodkúpil, takže ide o väčšinovo vlastnenú spoločnosť, povedzme, že rodinný podnik. Biernackiho impérium však zahŕňa nielen Dino Polska, ale aj niekoľko ďalších obchodných podnikov – napr. online hry, diskotéky a podobne – a samotná spoločnosť Dino Polska je vertikálne integrovaná.
V praxi to znamená, že Biernackého sféra záujmu zahŕňa spoločnosti, ktoré nepôsobia pod názvom Dino Polska, ale slúžia mu:
- Agro-Rydzyna: mäsokombinát (prakticky bitúnok)
- Mäsokombinát Dino Krotoszyn
- Krot Invest:: stavebná spoločnosť, ktorá stavia výlučne predajne Dino Polska
- Dino Oil sp. zo o.: spoločnosť zodpovedná za tankovanie a zásobovanie nákladných vozidiel palivom
- Majú 10 distribučných centier, z ktorých každé obsluhuje 350 – 400 predajní DNP a momentálne stavajú ďalšie tri, ktoré budú stačiť pre približne 4000 XNUMX predajní (logika Amazonu, urobili to isté).
- výroba produktov privátnych značiek, ktorá v súčasnosti predstavuje iba 4.5 % tržieb (stále však existuje priestor na rast marže)
Impérium Biernacki v podstate vyrástlo zo spracovania mäsa, ich prvý bitúnok otvorili v roku 1993 a v roku 1998, keď otvorili prvú predajňu DNP, už spracovávali 25000 XNUMX ton mäsa. Z vyššie uvedeného vyplýva, že vlastnia jeden z najdôležitejších a najziskovejších podnikov, vlastnia dodávateľský reťazec, spracovateľský závod a distribučné centrum. Výstavbu riešia vlastnými zdrojmi, takže nemusia zjednávať so staviteľom, nevznikajú žiadne meškania, žiadne ďalšie zmluvné spory a žiadne nájomné.
Náklady na výstavbu obchodu sa vrátia približne za 9 rokov – hoci som čítal o 3 a 4-5 rokoch, ale držím sa konzervatívnej verzie 9 – čo ukazuje, že spoločnosť plánuje dlhodobejšie. Rád by som tu poznamenal, že ak trh s nehnuteľnosťami utrpí zasiahnutie a ceny klesnú, mohlo by to viesť k odpisom na účtovnej strane – prejavilo by sa to ako strata – čo by mohlo spôsobiť pokles zisku na akciu (toto je pre mňa technický problém, pretože z dlhodobého hľadiska ceny nehnuteľností rastú, ale ďalší „rok 2008“ by mohol čísla podkopať, takže tomu musíme venovať pozornosť).
💡Okrem vyššie uvedeného má väčšina obchodov od roku 2019 na strechách solárne panely, ktoré dodávajú obchodom elektrinu (čo nie je malý výkon vzhľadom na značnú chladiacu kapacitu), čo predstavuje 2476 MW energie v 99 87 obchodoch a počas roka vygenerovalo XNUMX GWh energie.
Naproti tomu konkurenti si svoje predajne zvyčajne prenajímajú a nemajú vertikálne integrované predajne, ktoré by ich obsluhovali, čo je z dlhodobého hľadiska obrovská konkurenčná nevýhoda. Toto je zrejmé aj z metrík spoločnosti, o ktorých som písal v príslušnej časti, ale ide o to, že budovanie predajní je dosť kapitálovo náročné, a preto bola marža voľnej hotovosti spoločnosti Dino Polska SA (WSE:DNP) v posledných rokoch záporná -1.5-4% - zatiaľ čo Biedronka má kladnú maržu, niekde okolo 3.5-4.5%. Samozrejme, ich hodnoty ROA sú presne opačné, 10-12% pre DNP a 4-5% pre Biedronku, čo znamená, že budovanie predajní sa z dlhodobého hľadiska vypláca, a to isté platí aj pre ROC, prvá je 16-18%, druhá 8-12%.
Obchody tiež ponúkajú široký sortiment produktov, údajne dokážu v jednej predajni Dino Polska predávať 5000 5 skladových položiek, čo je väčší výber ako u konkurencie. Žiaden z ich dodávateľov však nepredstavuje viac ako XNUMX % ich príjmov, takže majú voči Dino malú vyjednávaciu silu.
🛒Celková dostupná veľkosť trhu (TAM)🛒
Pokiaľ ide o rýchly rast počtu predajní, zaujímalo ma, ako dlho sa hustota predajní môže naďalej zvyšovať. Spoločnosť tvrdí, že na východe chce dosiahnuť hustotu predajní podobnú tej v západnej polovici krajiny, pričom ročný rast trhu je okolo 6 %.
🧺Vzhľadom na to, že 3730 101 predajní Biedronky generuje 29.7 miliárd PLN, zatiaľ čo DNP s 2500 7 predajňami generuje 8000 miliardy PLN a trh spotrebúvajú tieto spoločnosti spoločne, myslím si, že hustota by sa v prípade Dino Polska SA (WSE:DNP) mala zastaviť maximálne na XNUMX XNUMX – XNUMX XNUMX predajniach, čo je trojnásobný multiplikátor v porovnaní so súčasným počtom predajní.🧺
Toto tvrdenie podporilo viacero zdrojov, ktoré dodali, že na poľskom trhu určite nie je miesto pre viac ako 15 20000 – 5 6000 predajní. To tiež znamená, že horná hranica pre Dinove predajne by mohla byť oveľa nižšia, XNUMX XNUMX – XNUMX XNUMX.
Podľa mojich vlastných výpočtov, ktoré vychádzajú z údajov, že maximálna hustota predajní nastáva pri približne 3000 obyvateľoch/predajňu, a vieme, že predajňa DNP sa stáva ziskovou po 2500 ľuďoch, ak predpokladáme, že celá populácia bola pokrytá DNP, potom 38 miliónov/2500=15200 predajní, čo by znamenalo všetky predajne VŠETKÝCH predajní, takže si myslím, že maximálny počet predajní bude bližšie k 5-6000 ako k 7-8000. Ak to isté vypočítam pre údaje z roku 2023, čo je 41 miliónov ľudí, potom 41 miliónov/2500=16400 predajní, za predpokladu, že si spoločnosti navzájom nekradnú podiel na trhu a žiadna predajňa sa nezatvorí. To platí pre DNP, pretože NIKDY nezatvorili predajňu. Rád by som poznamenal, že obrázok zobrazuje počet predajní na 100000 100000 obyvateľov a najvyššie položený región nemá viac ako 16.3 predajní na 6000 2500 obyvateľov, čo znamená XNUMX XNUMX obyvateľov, takže aj toto je ĎALEKO od návratnosti DNP XNUMX XNUMX obyvateľov, takže aj tu je priestor na expanziu.
Samozrejme, toto nám veľa nehovorí o kurze, tržbách a ďalších nárastoch, ale spoločnosť zjedla približne polovicu/tretinu svojho chleba, takže rast by sa mal spomaliť, čo je v súčasnosti započítané do kurzu, ako uvidíme neskôr. Ak však predpokladám, že tržby Biedronky sú 101 miliárd PLN s 3730 200 predajňami, potom by tržby mali byť dvojnásobné, teda 29.7 miliárd PLN. To predpokladá približne sedemnásobný rast tržieb v porovnaní s Dino Polska (WSE:DNP), ktorá je 2750 miliardy PLN s XNUMX XNUMX predajňami, kým tento objem tržieb dobiehajú.
Inteligentní investori – čo je skvelá maďarská služba – mala tiež výpočet počtu predajní, kde by sa dalo dosiahnuť maximum. Vychádzali z faktu, že najviac pokrytým vojvodstvom je Krotoszyn, kde už 20 rokov funguje predajňa Dino Polska (WSE:DNP) a pokrytie je tu 45 – 46 %. Pri výpočte veľkosti trhu pre celé Poľsko je zostávajúca oblasť zhruba 20 miliárd USD (do roku 2023), čo je 80 miliárd PLN a 11500 44 predajní. Ak DNP získa polovicu z toho, znamená to 6000 miliárd PLN a zhruba 202 50 predajní. Nie je to až tak veľa, ale nezohľadňuje to ani časť odobratú od konkurencie, napríklad Tesco odišlo z trhu, takže sú tu porazení. Jeden analytik s odvolaním sa na štúdiu odhadol poľský trh s rýchloobrátkovým spotrebným tovarom na XNUMX miliárd PLN, čo je zhruba XNUMX miliárd USD, čo sa dá použiť aj ako orientačný údaj.
Aké je ponaučenie z vyššie uvedeného? Pre spoločnosť Dino Polska (WSE:DNP) je stále veľa priestoru na rast, myslím si, že sa to dá merať minimálne o 10 rokov, ale spoločnosť už začala s diverzifikáciou, ako uvidíte nižšie.
Zahraničná expanzia spoločnosti Dino Polska SA: čo ešte môže urobiť?
Otázkou je, aká realistická je zahraničná expanzia so stratégiou zameranou na obyvateľov z predmestí/vidieka. Z okolitých krajín je Nemecko eliminované kvôli vysokej koncentrácii miest a zostáva Česká republika (15 miliónov obyvateľov), Slovensko (4 milióny obyvateľov) a Litva (3 milióny obyvateľov), ktoré spolu tvoria približne polovicu poľského trhu. Prvé dve sú menej fragmentované, druhé oveľa viac. Myslím si, že by to mohlo priniesť brutálny rast, ak by sa vojna skončila a spoločnosť by mohla expandovať na Ukrajinu (35 miliónový trh) a do Bieloruska (9 miliónov obyvateľov), ale keďže politická situácia je v týchto oblastiach momentálne nepredvídateľná, nepočítal by som s tým. Na kanáli Atmos Invest je k dispozícii výpočet pre prvé 3 krajiny (Substack Atmos Invest), čo predpokladá ďalšie maximálne rozšírenie o 22 %. To znamená, že počet predajní sa pohybuje niekde medzi 6 – 10000 XNUMX, nepočítajúc ukrajinský a bieloruský trh.
💡Samozrejme, počnúc ročným rozširovaním o približne 350 to určite vydrží ďalších 8 – 15 rokov, čo je pre mňa dostatočne dlhé obdobie, ale rast ani zďaleka nie je nekonečný.💡
Ďalšou špecialitou je, že InPost (INPST.AS) inštaluje svoje balíkové výdajné miesta aj vedľa predajní Dino Polska, čo je zhruba to isté ako balíkové miesta AlzaBox, ktoré vlastní Alza.
💰Ako spoločnosť Dino Polska SA (WSE:DNP) zarába peniaze a aké má trhové výhody?💰
V tejto časti skúmame, čo presne spoločnosť robí, ako generuje svoje príjmy, aké produkty a služby ponúka a nakoľko sú nevyhnutné. Má nejakú konkurenčnú výhodu (ekonomickú priekopu), aká je obhájiteľná, či trend klesá alebo rastie a čo sa pravdepodobne stane v dlhodobom horizonte.
V dvoch vyššie uvedených častiach som už povedal prakticky všetko o schopnosti spoločnosti zarábať peniaze, takže sa trochu zmienim o trhových výhodách. Keďže vyrába pre jediný trh, ten poľský, v tomto prípade by som slovo diverzifikácia nepoužil. Typická národná spoločnosť, ale s veľmi silným zastúpením v tejto oblasti.
Rozdelenie príjmov:
- 40.3 % čerstvých produktov
- 11.4 % nepotravinárske výrobky (napr. chemické výrobky)
- 48.3 % ostatné potravinárske výrobky
- 14 % mäsových výrobkov
Myslím si, že v maloobchode hráči v podstate nemajú žiadne priekopy, ale priekopy sa dajú vykopať, ak vedenie podporí obchodný model inými trhovými charakteristikami. Myslím si, že presne to sa stalo v prípade spoločnosti Dino Polska SA (WSE:DNP), pretože:
- Na jednej strane je to spoločnosť typu REIT (vlastní pozemky pod vlastnými predajňami), ako napríklad Copart (CPRT) alebo McDonalds (MCD).
- na druhej strane má cenovú výhodu vďaka vlastnému mäsokombinátu, stavebnej firme, dodávateľskému reťazcu a distribučnému centru (vertikálne integrované)
🏰Ekonomická priekopa🏰
V tejto časti som skúmal, či má spoločnosť nejakú ekonomickú konkurenčnú výhodu, ktorú Warren Buffett označil ako „ekonomickú priekopu“, ktorá bráni konkurentom obliehať pevnosť spoločnosti, teda jej podnikanie, a prevziať kontrolu nad jej trhom. V prípade spoločnosti Dino Polska SA (WSE:DNP) by to mohli byť nasledovné:
- 🫸Výhoda nákladov/rozsahu: jednoznačne áno a neustále rastie.
- 🫸Náklady na prechod: čiastočne áno. Ľudia nepôjdu do drahšieho supermarketu, ktorý je ďalej, ale tranzitná doprava sa zastaví na miestach, ako sú obchody Dino Polska SA (WSE:DNP).
- 🫸Sieťový efekt: nie.
- 🫸Nehmotný majetok, know-how, ochranná známka: čiastočne áno. Ľudia si značku spájajú s lacnosťou a pohodlím. Navyše, know-how vertikálne integrovaných spoločností je niečo, čo konkurenti nemajú.
- 🫸Vstupné bariéry: veľmi nízke. Obchodík na rohu môže prevádzkovať ktokoľvek, ale iba s veľmi nízkym počtom predajní. V momente, keď si niekto chce udržiavať sieť predajní, už existujú vážne logistické výzvy a STÁLE neexistujú žiadne úspory z rozsahu, takže je zrejmé, že ide o rozsiahly systém. Druhým je, že daná oblasť dokáže pojať iba určitý počet predajní. Dino Polska zvyčajne otvára svoje predajne v malých mestách s približne 5000 2500 obyvateľmi, kde je 1 predajňa Dino Polska SA (WSE:DNP) zisková pre približne XNUMX XNUMX ľudí, takže nie je kam vstúpiť s ďalšou, takže vstupnou bariérou bude samotný nedostatok priestoru. Z tohto dôvodu by konkurenti, aj keby vstúpili do danej oblasti, museli neustále fungovať so stratou.
Celkovo si myslím, že Dino Polska je rozvíjajúca sa spoločnosť s tenkou priekopou, ktorá stále rýchlo rastie, ale ak dosiahne určitú veľkosť, mohla by sa stať širokou priekopou, ale je tiež schopná prerásť svoj vlastný trh, vzhľadom na svoju konečnú povahu. Nepovedal by som, že podnikanie je nereprodukovateľné, s dostatkom kapitálu sa dá robiť čokoľvek, nie je tu žiadna veľká technologická výhoda ani nedostatok zdrojov, rovnako ako vysoko kvalifikovaná pracovná sila nie je prekážkou pre niekoho, kto by kopíroval obchodný model. Na poľskom trhu však vzhľadom na národnú identitu a vertikálnu integráciu vyzerá úspech spoločnosti Dino Polska SKORO NEREPODRUKOVATEĽNE, pokiaľ sa iný poľský podnikateľ nepokúsi ovládnuť trh. Isté je, že hráč rovnakej veľkosti sa na trhu už nezmestí.
V článku, ktorý som čítal o spoločnosti Dino Polska SA (WSE:DNP), bola dobrá diskusia o tom, čo by bolo potrebné na prelomenie súčasnej hegemónie obchodov na poľskom trhu. Svätá Trojica bola nasledovná:
- nižšie ceny ako predtým
- širší rozsah
- Urobte donášku domov pohodlnou a vynikajúcou
Na medzinárodnej úrovni existuje iba jedna spoločnosť, ktorá to vie. Nazýva sa to: Amazonka
🎢Metriky Dino Polska SA (WSE:DNP)🎢
V tejto časti som skúmal, aké metriky charakterizujú spoločnosť, ako si stojí na strane výnosov, s akými maržami pracuje, či má dlhy a čo ukazuje súvaha. Hľadám položky, ktoré sú náročné – príliš veľa dlhu, vysoká goodwill atď. – s akou návratnosťou kapitálu spoločnosť pracuje, aké sú jej kapitálové náklady a ako sú štruktúrované výnosy a náklady. Taktiež skúmam trendy, tvorbu hodnoty pre akcionárov a to, ako spoločnosť míňa vygenerované peniaze.
Spoločnosť Dino Polska SA (WSE:DNP) je tiež podnikom založeným na úsporách z rozsahu, takže v podstate funguje s nízkymi maržami. To platí nielen pre marže, ale aj pre iné metriky, keďže maloobchod je sprostredkovateľský podnik, ktorý predáva spotrebiteľom to, čo iní vyrábajú. Sprostredkovateľská marža nemôže byť príliš vysoká, rovnako ako je ťažké dosiahnuť veľký nárast na strane tvorby hodnoty. V praxi to znamená, že čistý zisk sa zvyčajne pohybuje medzi 3 – 5 %, a preto musí spoločnosť predávať v extrémne veľkých objemoch, aby dosiahla veľa príjmov a v konečnom dôsledku zisk.
Spoločnosť Dino Polska SA (WSE:DNP) napriek tomu vyniká vo svojom vlastnom segmente trhu, najmä na strane tvorby hodnoty, ale jej rast je zatiaľ tiež vynikajúci. Za zmienku stojí trend tržieb a zisku, ak spojíte vrcholy stĺpcov, prakticky vidíte vzostupnú krivku. Čo považujem za veľmi neslušné, je to, že za 5 rokov sa tržby zvýšili o 161 %, prevádzkový zisk o 105 % a čistý zisk o 111 %. Posledný rok je v rozpore s trendom, ale od roku 2023 a 2024 stiahla spotrebu nadol vysokou infláciou, čo je úplne pochopiteľné.
Nasledujúci zoznam ukazuje, o koľko sa zvýšili príjmy:
- 2019: 7647 31 miliárd PLN (+XNUMX %)
- 2020: 10126 32.4 miliárd PLN (+XNUMX %)
- 2021: 13362 32 miliárd PLN (+XNUMX %)
- 2022: 19802 48.2 miliárd PLN (+XNUMX %)
- 2023: 25666 29.6 miliárd PLN (+XNUMX %)
- 2024: 29274 14.1 miliárd PLN (+XNUMX %)
Ak si z toho odnesiete len jednu myšlienku, mala by byť táto: pokiaľ bude tento vysoký rast pokračovať, bez ohľadu na to, aká drahá je spoločnosť, svojím rastom jednoducho dobieha vlastné ceny. Hoci dochádza k určitému spomaleniu, je to pravdepodobne spôsobené súčasnou zlou ekonomickou situáciou. Spoločnosť Dino Polska SA (WSE:DNP) však nie je súčasnou colnou vojnou ovplyvnená, pretože väčšinu svojich produktov vyrába a predáva lokálne.
Marže tiež rastú, najvýraznejšou zmenou je marža FCF, ktorá sa zvýšila z -2 % na +3 %. Toto je prakticky ovplyvnené iba počtom nových predajní, t. j. aké sú utopené náklady spoločnosti.
🧮Čo ukazujú metriky ROIC a ROCE?🧮
ROIC – Návratnosť vloženého kapitálu – ukazuje, ako efektívne spoločnosť využíva svoj celkový investovaný kapitál na tvorbu zisku. Viac ITT.
- Preukazuje to základnú schopnosť spoločnosti vytvárať hodnotu.
- Odfiltruje vplyv štruktúry financovania.
- Ak ROIC prevyšuje náklady na kapitál (WACC), spoločnosť vytvára hodnotu.
ROKU – Návratnosť vloženého kapitálu – ukazuje, ako efektívne spoločnosť využíva svoje dlhodobé zdroje financovania. Viac ITT.
- Meria ziskovosť obchodných aktivít.
- Nezohľadňuje daňové účinky.
- Dobrý základ pre porovnanie medzi rôznymi hráčmi v odvetví.
| Indikátor | Čo meria? | Pre koho je to užitočné? | Kedy sa to považuje za dobré? |
|---|---|---|---|
| ROKU | Celková návratnosť kapitálu | Dlhodobí investori | Ak je vyšší ako priemer v odvetví |
| ROIC | Návratnosť investovaného kapitálu | Akcioví investori | Ak je vyšší ako WACC |
| ROE | Návratnosť vlastného kapitálu | Akcionári | Ak je stabilný a udržateľne vysoký |
Hodnoty ROCE/ROIC sú brutálne, čo znamená, že návratnosť investovaného a prevádzkového kapitálu je obrovská. Ide o neustále rastúce čísla, keďže sa zvyšuje efektivita a veľkosť spoločnosti sa úmerne znižujú náklady. Okrem ROIC, ktorý je 11.6 %, sa vždy pozerám aj na WACC alebo vážené priemerné náklady na kapitál. Ak je ROIC vyšší, spoločnosť vytvára hodnotu. Nejde o spoločnosť s malými kapitálovými požiadavkami, ako napríklad softvérové spoločnosti analyzované predtým, ako napríklad Skupina pre počítačové modelovanie (TSX:CMG) alebo to Adobe Inc. (ADBE), takže nemusíte očakávať podobné čísla na strane tržieb a marže.
💡Ako som opakovane zdôraznil, dôležitá je interná tvorba hodnoty v spoločnostiach a to je vynikajúce aj v prípade spoločnosti Dino Polska SA (WSE:DNP), hoci je to v tomto odvetví obzvlášť ťažké dosiahnuť a zvyčajne je to silný ukazovateľ vynikajúcej kvality spoločnosti.
Tvorba hodnoty vlastníctva spoločnosti Dino Polska SA (WSE:DNP)
Na strane tvorby hodnoty vlastníkom zvyčajne skúmam, na čo spoločnosť využíva vygenerovaný voľný peňažný tok. V podstate môže spoločnosť s hotovosťou robiť tieto veci:
- reinvestuje to späť do podnikania (toto sa v DNP deje 100 % času)
- znížený dlh (nemá veľa)
- vypláca dividendy (DNP nevypláca dividendy)
- spätne odkupuje akcie (DNP akcie spätne neodkupuje)
- získava iné spoločnosti (DNP rastie iba organicky)
Tvorba hodnoty v prípade spoločnosti Dino Polska SA (WSE:DNP) pochádza takmer výlučne z rastu, takže ide o typický podnik s kvalitným rastom. Nevypláca dividendy, nevykupuje spätne akcie, takže tieto efekty nekomplikujú tvorbu hodnoty. Dlh spoločnosti je 568 miliónov PLN, zatiaľ čo jej hotovostná pozícia je 574 miliónov PLN, takže sú v čistej hotovostnej pozícii. Ak porovnáme čistý dlh s tržbami vo výške 29 miliárd PLN, je to stále smiešne málo, ale aj v porovnaní s čistým ziskom 1405 1 miliónov PLN. Inými slovami, spoločnosť by mohla splatiť svoj dlh s menej ako XNUMX rokom zisku.
Ak sa pozrieme na graf ceny jeho akcií, vidíme, že trh si, žiaľ, cení aj tvorbu vysokej hodnoty a rýchly rast. Brutálny 37% ročný nárast cien, čo je ohromujúce. Kvôli tomu však nikdy nie je skutočne lacný, takmer vždy sa obchoduje s vysokým ohodnotením, ale vysoký rast cenu rýchlo dobieha.
Nakoniec, ďalším faktom, ktorý zabezpečuje silu podniku, je vývoj úrovne nákladov. Keďže ide o sieť kamenných predajní, najväčšie náklady pochádzajú z dvoch vecí: segmentu predajných, všeobecných a administratívnych nákladov – to sú mzdy a všeobecná administratíva, keďže majú približne 35000 XNUMX zamestnancov – a druhým sú utopené náklady, ktoré pochádzajú zo stavebníctva. S rastúcimi úsporami z rozsahu by ste mali vidieť klesajúce čísla, teda zvyšujúcu sa efektívnosť. Povedzme, že trh sa začína zužovať a na strane stavebníctva je menej nákladov, pretože už nemôžu otvoriť toľko nových predajní Dino Polska, koľko spoločnosť dokáže financovať zo svojho voľného cash flow. Inými slovami, nižší počet predajní vedie k zníženiu rastu, ale nevyhnutne k zvýšeniu cash flow.
Dovoľte mi to trochu vysvetliť: ak sa rast spomalí, cena akcií klesne a vygenerované voľné peňažné prostriedky sa zvýšia, čo je priama cesta k spätnému odkupu akcií, pretože dané množstvo hotovosti bude mať za následok vyššiu hodnotu pre vlastníka s klesajúcim výmenným kurzom. Spoločnosť teda bude mať záujem o spätný odkup akcií z trhu, ak nemôže rásť. Dodatočné peňažné prostriedky a akvizície zvýšia zisk na akciu – EPS – čo zvýši cenu akcií, pretože menej akcií má rovnakú kapacitu generovať peňažné prostriedky. Okrem toho, ak sa do existujúcej siete predajní pridajú nové funkcie, ako napríklad lekáreň, kozmetika atď., pozemok nie je potrebné spätne odkupovať, takže sa to už neobjavuje na strane kapitálových nákladov. Dobrým príkladom je logika čerpacích staníc: predávajú palivo, ale väčšina zisku sa generuje z kávy a iných produktov.
Myslím si, že to bola skvelá komunikácia zo strany vedenia, že vopred povedali, že porovnateľné tržby a tempo otvárania predajní sa znížia, jednoducho preto, že prostredie vysokých úrokových sadzieb, ktoré znamenalo infláciu viac ako 2023 % na začiatku roka 14, spôsobilo, že úvery boli oveľa drahšie. Toto je viditeľné aj na mojom rastúcom voľnom peňažnom toku, takže to NEBOLO spôsobené ZNÍŽENÍM TRHU, ale bolo to vedomé, vopred komunikované rozhodnutie vedenia. Mám rád takýchto čestných lídrov.
💵Akvizície spoločnosti Dino Polska SA (WSE:DNP)💵
V tejto časti skúmam, aký je akvizičný charakter spoločnosti a aký vplyv mala každá akvizícia na jej existenciu, ak nejaký mal.
Prakticky žiadne nemajú, neakvizovali žiadne konkurenčné maloobchodné spoločnosti, spoločnosť zatiaľ rástla výlučne organicky. Otázkou je, čo sa stane, ak počet predajní nemôže ďalej rásť? Myslím si, že je nepravdepodobné, že by akvizovali ďalšie reťazce, keďže toto nie je ich formát, nemôžu kúpiť všetky pozemky ani vybudovať dodávateľský reťazec za konkurenciou. Napadlo ma však, že ich základnú službu je možné kedykoľvek doplniť ďalšími dobre produkujúcimi podnikmi, napr. lekárňou, a je tu aj viditeľné úsilie o to.
Zakladajúci generálny riaditeľ Tomasz Biernacki nedávno kúpil farmaceutickú spoločnosť. Za 75 miliónov USD získal 14 % podiel v spoločnosti eZebra, ktorá sa zameriava na kozmetiku a liečivá. Nie je cieľom predstaviť novú produktovú radu? Spoločnosť by už mala potrebný rozsah, keďže už existuje takmer 2750 XNUMX predajní Dino Polska.
Taktiež sa predpokladá, že Dino Polska postaví čerpacie stanice vedľa svojich obchodov, aspoň podľa článku (Článok v Business Insider), ktorá tvrdí, že podala žiadosť o zápis ochrannej známky pre názov Dino Oil na Poľskom úrade pre ochranné známky (Ochranná známka Dino Oil), to by znamenalo konkurovať okrem iného aj poľskej sieti čerpacích staníc Orlen.
🤵Vedenie spoločnosti Dino Polska SA (WSE:DNP)🤵
V tejto časti skúmam, kto a ako riadi spoločnosť. Aký je systém bonusov, aké riziko manažéri podstupujú – akú časť vlastnia – pri riadení spoločnosti? Existuje rodinná väzba alebo možno špeciálny faktor „dedičstva“?
Spoločnosť založil v roku 1998 Tomasz Biernacki, ktorý v roku 2002 otvoril svoje prvé zásobovacie centrum v Krotoszyne na podporu obchodov. V roku 2003 začala spoločnosť Agro-Rydzyna zásobovať obchody mäsovými výrobkami. V roku 2010, vďaka rýchlejšiemu rastu, prilákala investorov rizikového kapitálu na čele s fondom Enterprise Investors, ktorí požiadali o 49 % akcií spoločnosti výmenou za 49.4 milióna eur. V roku 2017, keď spoločnosť Dino Polska vlastnila 775 obchodov, investori opustili spoločnosť prostredníctvom IPO, čím v podstate predali svoje akcie na burze za 376 miliónov eur (osemnásobný nárast za 7 rokov s medziročnou mierou rastu 34 %).
Od tej chvíle zakladateľ nevydal ani neodkúpil z trhu ani jednu akciu – DNP nemá žiadny program spätného odkupovania akcií – a od nehody Ferrari v roku 2008 prakticky neposkytol verejný rozhovor. Žije v ústraní, ale pravdepodobne má slovo v riadení spoločnosti zo zákulisia. Nepoberá plat, nedostáva žiadne stimuly a jednoducho si udržiava vlastnícky podiel potrebný pre absolútnu väčšinu 51 %.
- 1998 – Tomáš Biernacki – Predseda predstavenstva, 51 % vlastník, nikdy nepredal ani jednu akciu svojho podielu, nepoberá plat
- 2004 - Riaditeľ IT Piotr Ścigała, vedúci oddelenia inšpekcie, V roku 2003 bol vedúcim predajne a od roku 2004 je členom riadiaceho tímu spoločnosti. V spoločnosti pracuje už 19 rokov a prichádza zvnútra, zdôraznila spoločnosť.
- 2011 - Prevádzková riaditeľka Izabela Biadała, v spoločnosti pracuje od roku 2002, zastával logistické a administratívne pozície, členom manažérskeho tímu je od roku 2011, v spoločnosti pôsobí 20 rokov, prišiel zvnútra, zdôraznila spoločnosť.
- 2016 - Finančný riaditeľ Michał Krauze, v spoločnosti pracuje od roku 2002, zastával pozície v oblasti miezd a financií, je členom manažérskeho tímu od roku 2014, v spoločnosti pracuje 20 rokov, prišiel zvnútra, zdôraznila spoločnosť.
- 2019 - Simon Piduch Bývalý generálny riaditeľ, ktorý odstúpil zo zdravotných dôvodov, nebol odvtedy nahradený, pravdepodobne preto, že túto funkciu by mohol zastávať aj Tomasz Bienarcki.
💰Manažérsky bonus pre Dino Polska SA (TSE:DNP)💰
Z vyššie uvedeného vyplýva, že kľúčové pozície obsadzujú lídri, ktorí sú veľmi lojálni voči spoločnosti, vybraní a vyškolení zvnútra. Čo sa týka štruktúry odmeňovania, Dino Polska (WSE:DNP) odmeňuje výkon skôr než vysoký základný plat. Preto má vedenie VEĽMI záujem o prudký nárast DNP. Podobne ako som napísal vo svojej analýze spoločnosti Computer Modeling Group (TSE:CMG) (Analýza CMG). To znamená nasledovné:
- fixný poplatok: čo nemôže byť viac ako 10-násobok platu priemerného zamestnanca DNP, na rozdiel od banky alebo ropnej spoločnosti, kde to môže znamenať stonásobný multiplikátor.
- variabilný poplatok: štvrťročný bonus založený na výkonnosti spoločnosti, ak ho schváli predstavenstvo, nazýva sa to PSU alebo Performance Share Unit.
Proporcie vyzerajú takto:
- Finančný riaditeľ: Krauzeho fixný/variabilný poplatok: 119700 1.31 PLN + 2022 milióna PLN v roku 10. Je zrejmé, že základný plat netvorí ani 350000 % z celkového platu; Ak spoločnosť nepodáva dobré výsledky, manažér nedostane žiadne peniaze. Toto je približne. 5 50 USD, zatiaľ čo vrcholoví bankoví manažéri zarábajú XNUMX – XNUMX miliónov USD ročne.
- Prevádzkový riaditeľ: Fixný/variabilný poplatok spoločnosti Biadala120000 699000 PLN + 2022 820000 PLN v roku 210000, spolu XNUMX XNUMX PLN, čo je XNUMX XNUMX USD.
Aby sme to zhrnuli, väčšina manažérskych odmien je variabilná odmena, ktorá je viazaná na výkonnosť spoločnosti, takže bonusy sú veľmi podobné tým, ktoré môžete zažiť v iných spoločnostiach (CMG, CSU atď.). To znamená, že manažéri majú veľký záujem o pokrok spoločnosti a nie sú preplácaní.
🆚Konkurenti: Protivníci Dino Polska SA (WSE:DNP)🆚
V tejto časti skúmam, kto sú konkurenti analyzovaných spoločností, aké je ich postavenie na trhu a či sú v podriadenej, vedľajšej alebo nadradenej úlohe. Aký je ich podiel na trhu a aká je ich špecializácia? Získavajú alebo strácajú podiel na trhu v prospech svojich konkurentov?
Konkurenti spoločnosti Dino Polska SA (TSE:DNP) sú maloobchodné spoločnosti na poľskom trhu. Boli stručne spomenuté, keď som hovoril o veľkosti trhu, ale tabuľka nižšie oveľa viac osvetľuje, ktorá spoločnosť sa kde nachádza. Konkurencie je relatívne veľa, ale keďže trh je dosť fragmentovaný, môžete sa v rebríčku rýchlo posunúť nahor. Je zaujímavé, že viacero článkov spomína rôznych konkurentov s rôznymi údajmi. Najdôležitejšie metriky som zhromaždil na základe Finchatu.
- Biedronka (Jeronimo Martins SGPS, SA): Najväčším domácim reťazcom supermarketov je Biedronka, ktorú vlastní portugalský konglomerát kótovaný na burze. Je lídrom na trhu s 28 % celkového trhu a 3400 2024 predajňami. Používajú formát supermarketu – nie sú priamym konkurentom DNP – a podľa údajov z roku 100 dosiahli z Biedronky tržby viac ako 3.5 miliárd PLN, čo je približne XNUMX-krát viac ako DNP. Napriek tomu sú ich marže a ďalšie ukazovatele, napr. návratnosť vlastného kapitálu, nižšie ako u spoločnosti Dino Polska SA (WSE:DNP).
- Lidl: V roku 2022 mali 900 predajní, tržby 27 miliárd PLN, veľkosť a formát predajní sú veľmi podobné DNP, ale o niečo väčšie. Mohli by byť priamymi konkurentmi DNP, ale nevyužívajú predajne v blízkosti, nekonkurujú. Súkromná spoločnosť, nekótovaná na burze.
- Eurohotovosť: S tržbami 32 miliárd PLN sú na 2. mieste, 3. je Dino Polska s 29.3 miliardami PLN, ale ešte jeden rok rastu a kocky sa obrátia. Pôsobia vo franšízovom systéme pod rôznymi značkami ako Cash&Carry, Delikatesy Centrum, PSH Lewiatan.
- Skupina Žabka: Tržby spoločnosti Zöld Böka v roku 27.3 dosiahli 2024 miliardy PLN, ale ide o iný formát, menší ako Dino Polska, skôr franšízový podnik podobný obchodu so zmiešaným tovarom, ale je hlavným konkurentom spoločnosti Dino. Majú 10500 2024 predajní, takže v porovnaní s DNP môžu mať úspory z rozsahu. V 3. štvrťroku 6 ich tržby z LFL vzrástli o 9 %, zatiaľ čo za posledných 8.6 mesiacov vzrástli o XNUMX %.
- Na fragmentovanom trhu konkurujú spoločnosti Dino aj Carrefour Express a Polo Market, ale sú oveľa menšie.
Na základe vyššie uvedeného sa očakáva, že v priebehu 1-2 rokov tržby spoločnosti Dino Polska (WSE:DNP) prekročia 30 miliárd PLN a stane sa druhým najväčším maloobchodným reťazcom v Poľsku. Biedronka výrazne zaostáva, zatiaľ čo Lidl a Eurocash sú neustále vytláčané z trhu a momentálne nie je jasné, ako sa tento trend zvráti.
Najnebezpečnejším súperom je Zabka Group (Żabka Polska), ktorá má na poľskom trhu podobne veľké predajne a tiež rastie v tržbách. Za posledných 9 mesiacov sa ich tržby z LFL zvýšili o 8.6 %. Vďaka franšízovej povahe môžu rásť rýchlejšie, ale nájomné dlhodobo znižuje ziskovosť. Dino rastie proporcionálne pomalšie, ale jeho vnútorná miera návratnosti je stabilnejšia a vyššia.
Aj keď má Biedronka „len“ 3600 2024 predajní, sú to výrazne väčšie predajne, a preto generujú oveľa vyššie tržby. Bude sa oplatiť sledovať, ako sa budú meniť percentá trhu, t. j. ktorá spoločnosť prevezme trh tej druhej a či dokážu rásť spolu s trhom. V roku 9.6 sa ich tržby zvýšili o XNUMX %.
⚡Aké sú riziká spoločnosti Dino Polska SA (WSE:DNP)?⚡
V tejto časti preskúmam všetky riziká, ktoré by mohli ovplyvniť dlhodobú budúcnosť spoločnosti. Mena, regulačné orgány, narušenie trhu a tak ďalej.
Čítal som viacero vecí o rizikách a s mnohými z nich súhlasím:
- regulačné riziko: štát rád zasahuje do trhu reguláciou cien. Nemyslím si, že je to veľké riziko, pretože vláda si zvyčajne hrá s daňou z predaja a náklady sa môžu naďalej prenášať na spotrebiteľov prostredníctvom iných produktov, ako to bolo doteraz. To znamená, že obchodné reťazce kompenzujú straty vzniknuté pri produkte s pevnou cenou zvýšením ceny iného produktu.
- menové riziko: Rozdiel vo výmennom kurze PLN/EUR môže tieto čísla znížiť.
- spomalenie rastu: Toto vnímam ako najväčšie nebezpečenstvo, keďže veľkosť trhu je obmedzená a životná úroveň v poľských vojvodstvách nie je rovnaká, smerom na východ klesá. To predpokladá, že obchody otvorené tu budú mať nižšiu kapacitu generovania príjmov.
- Dobývanie zahraničných trhov: Nie je isté, či tam tento model funguje, neexistuje tam národné povedomie, trh nie je taký fragmentovaný.
- Stratégia kopírovania: Biedronka začal kopírovať taktiku Dina Polsku, napríklad z pohľadu mäsového pultu, a Zabka Polska sa tiež snaží konkurovať DNP s franšízovým modelom.
- živnostník: Čo sa stane, ak Tomáš Bienarcki náhle zomrie alebo jednoducho predá svoj podiel, či stiahne spoločnosť z burzy?
- šírenie vojny: Vnímam to ako malé riziko, pretože Poľsko je členom NATO, ale nie je nulové. Ukrajinsko-ruský konflikt by sa mohol ľahko vyhrotiť.
Menové riziko sa dá pomerne ľahko skontrolovať, hľadal som graf a pozrel som sa, o koľko sa EUR posilnilo v porovnaní s poľským zlotým za 10 rokov. 6.71 %, čo je takmer nič, v porovnaní s rovnakými 1.05 % voči doláru za 10-ročné obdobie.
Vytvoril som si akýsi zoznam sebakontroly, ktorý potvrdzuje moju tézu o spoločnosti:
- nízky alebo nulový dlh: IGEN/ČIASTOČNE/NIE
- významný ekonomický úžitok, ktorý možno dlhodobo chrániť: ÁNO/ČASŤ/NIE
- vynikajúci manažment: IGEN/ČIASTOČNE/NIE
- vynikajúce ukazovatele, významná tvorba hodnoty pre vlastníkov: IGEN/ČIASTOČNE/NIE
- Väčšina celkového výnosu pochádza z reinvestovania vygenerovaných peňazí, nie z dividend: IGEN/ČIASTOČNE/NIE
- vhodné ohodnotenie spoločnosti: ÁNO/ČASŤ/NIE
Už dlho som nejakej spoločnosti nedal takú pozitívnu recenziu. Problémom je predovšetkým oceňovanie a skutočnosť, že veľkosť trhu je konečná, ale ide o pomerne dobre definované problémy.
Čítal som veľmi dobrý opis tohto typu konkurenčnej výhody, ktorú má aj Dino Polska (WSE:DNP). Táto fráza pochádza od Charlieho Mungera: „Priekopa Lollapaloozy“. Pointa je, že spoločnosť sama o sebe nemá v ničom významnú konkurenčnú výhodu, ale sila mnohých menších faktorov sa sčítava, v tomto prípade:
- vlastniť obchody a pozemky namiesto prenájmu
- štandardizácia a nákladová efektívnosť: formulárové obchody, žiadna reklama
- vertikálne integrovaná štruktúra spoločnosti: vlastná stavebná spoločnosť, vlastné spracovanie mäsa a logistika
- vytláčací efekt voči konkurentom, spádová oblasť nemôže podporovať iného konkurenta
- silná hodnotová ponuka pre zákazníka: hranie na domáce, nacionalistické cítenie, nízke ceny, aby ich konkurencia nemohla podkopať
Mnoho drobností, ktoré zvyšujú konkurenčnú výhodu spoločnosti Dino Polska SA (WSE:DNP) a zároveň vytvárajú priekopu Lollapalooza, ktorú konkurenti len ťažko preskočia.
👛Ocenenie Dino Polska SA (WSE:DNP)👛
V tejto časti preskúmam aktuálne ohodnotenie spoločnosti v porovnaní s historickými hodnotami a konsenzuálnymi reálnymi hodnotami.
Metriky hodnotenia
V dvoch riadkoch nižšie môžete vidieť metriky ocenenia. Prvý riadok zobrazuje aktuálne ocenenie, druhý riadok zobrazuje historické ocenenie. Aj keď si nemyslím, že tieto metriky sú obzvlášť dobré, pretože skrývajú veľa vecí, dajú sa použiť ako referenčný bod. Je dôležité poznamenať, že keďže väčšina z vás pravdepodobne nebude chcieť kúpiť akcie v zlotých, ale v dolároch, víťazom bude akcia kótovaná v USD, registrovaná ako americký ADR, dostupná pod identifikátorom akcie DNOPY. Preto som nižšie uvedené čísla vypočítal v dolároch.
- Akciová cena (2025. septembra 04): 62.5 USD; P/E: 32.71; EV/EBITDA: 20.24; P/FCF: 84.44 (Na základe Finchat.io)
- Historické mediánové ohodnotenie (10-ročný priemer): P/E: 35.92; EV/EBITDA: 21.91; P/FCF: 92.88 (Založené na Gurufocus)
Prečo v tomto segmente nevidíte model DCF? Pretože každý vstupný údaj vytvára obrovský rozptyl na výstupnej strane a väčšina údajov je odhadovaná hodnota. Preto ocenenie v skutočnosti nikdy nebude jediným presným číslom, ale skôr možno definovať rozsah, do ktorého aktuálne ocenenie patrí.
Na toto cenové rozpätie by ste mali použiť bezpečnostnú rezervu podľa svojej ochoty riskovať.
Takže neočakávajte presnú cenu, nikto to pre akciu nemôže povedať. Existujú však služby predikcie reálnej hodnoty, takmer každá väčšia stránka na vyhľadávanie akcií jednu má, nižšie som ich zhrnul. Ak však chcete dobrú službu podpory akcií, prihláste sa na odber The Falcon Method (Falconova metóda), vstupné ceny sú uvedené pre tam analyzované akcie.
Nemyslím si, že hodnota FCF je v tomto prípade užitočná, pretože FCF bol vo väčšine rokov záporný kvôli nákladom na výstavbu obchodov. Takže táto extrémne vysoká hodnota by v tomto prípade nemala nikoho trápiť.
Hodnotenie
- Medián P/E pre Petra Lyncha: 63.81 USD
- Morningstar: X USD (4 hviezdičky)
- Gurufocus: 80.3 dolárov
- AlphaSpread: 46.54 USD (o 26 % nadhodnotené v porovnaní so základným scenárom)
- SimplyWallst: 117.3 dolárov
- Odhady Wall Street: 33.52 – 68.35 = 51 USD (Na základe týchto odhadov som zohľadnil priemer dvoch extrémnych hodnôt, Alphaspread)
Priemerná cena (na základe 6 hodnotení): 71.79 USD (12 % podhodnotené v porovnaní s priemerom, pri súčasnej cene akcie 62.5 USD)
Ako interpretovať čísla? Vyššie uvedené pravidlo „bezpečnostnej rezervy“ by sa teda malo uplatňovať podľa vášho presvedčenia, takže ak spoločnosti skutočne veríte, môžete ju dokonca kúpiť za reálnu hodnotu, ale ak budete postupovať v 10 % krokoch (ktorých presvedčenie je silné), matematika bude vyzerať takto:
- 10 % bezpečnostná rezerva: *0.9 = USD
- 20 % bezpečnostná rezerva: *0.8 = USD
- 30 % bezpečnostná rezerva: *0.7 = USD (teraz sme niekde pod touto úrovňou)
- 40 % bezpečnostná rezerva: *0.6 = USD
- 50 % bezpečnostná rezerva: *0.5 = USD
Samozrejme, zoznam by mohol pokračovať donekonečna, ale pointou je, že správna kúpna cena pre vás bude určená úrovňou vášho presvedčenia.
Čo sa týka ocenenia DNOPY, v prvom rade je obrovský rozptyl v odhadovanej hodnote, ceny sa pohybujú medzi 46.54-117.3 USD, čo je takmer nepochopiteľné. V tomto prípade treba zvážiť nasledovné: v poslednom, prekliatom, vysoko inflačnom roku sa tržby spoločnosti Dino Polska zvýšili o 14% a predtým o približne 30% za roky, spoločnosť je taká kvalitná. Inými slovami, je vo svojom vlastnom vysokom ocenení ŠIALENE vysoká a ak sa pozriete na dnešné ceny o 5 rokov, akcia sa vám bude zdať smiešne lacná, aj keď ju kúpite za reálnu hodnotu, a preto som cenu akcie, ktorá rastie o +37.1% CAGR, znížil vyššie.
🌗Významné správy a posledný štvrťrok🌗
V tejto časti preskúmam, čo sa stalo v poslednom štvrťroku, či sa vyskytli nejaké významné správy/udalosti. Ak spoločnosť podáva polročné správy, skúmali sme toto obdobie.
Posledným štvrťrokom spoločnosti Dino Polska je 2025. štvrťrok 1 (z nejakého dôvodu takto končia rok), čo bolo oznámené v máji 2025. Je dôležité, že Dino Polska nemá štvrťročnú udalosť v tradičnom zmysle slova, takže sa nemôžete pýtať vedeniu a neposkytujú tipy do budúcnosti týkajúce sa vlastných príjmov, ale pre každý štvrťrok je k dispozícii farebná prezentácia. Do istej miery s tým súhlasím, pretože hystéria okolo amerických spoločností s ich prognózami je prehnaná a to, čo sa stane za 1-2 štvrťroky, roky tvorby hodnoty, v podstate nemá žiadny význam.
Keďže ide pre spoločnosť Dino Polska SA (WSE:DNP) o prvý štvrťrok roka, pozrieme sa na to, ako sa čísla zmenili v porovnaní s prvým štvrťrokom 2024. Nie všetky údaje sú vo výročných a štvrťročných správach rovnaké, pretože napríklad nemá zmysel zverejňovať počet distribučných centier štvrťročne:
- 🎯Štvrťročný príjem: 7354 10,2 miliónov PLN (+2024 % v porovnaní s 1. štvrťrokom 6671, keď to bolo XNUMX XNUMX miliónov PLN)
- 🎯EBITDA a marža EBITDA: +8.2 % (7.4 % v 2024. štvrťroku 1), -0.1 p.b. (zúženie marží o 0.9 % v 2024. štvrťroku 1)
- 🎯Počet predajní: +58 jednotiek (+32 v 2024. štvrťroku 1, čím sa počet zvýšil na 2746 XNUMX jednotiek)
- 🎯Toto sú obchody, ktoré majú solárne panely: 2569 (+91 kusov v 2025. štvrťroku 1)
- 🎯Kapacita solárnych panelov na výrobu energie: 103 MW (+17 % medziročne)
- 🎯Rast LFL: 0.5 % (v 11.9. štvrťroku 2024 to bolo 1 %)
V skutočnosti ide o ničím výnimočný polrok, obvyklé tempo rastu, 10,2 % za štvrťrok, vôbec nie je zlé číslo. Porovnateľné tržby stagnujú, takmer všetko ostatné rastie zhruba ako predtým. Otvorených bolo prekvapivo veľa predajní v porovnaní s minulým štvrťrokom, nenašiel som žiadne ďalšie pozoruhodné údaje. Stojí za to pozrieť si obrázky v správe, sú dosť výpovedné (Výsledky za 2025. štvrťrok 1).
Ďalšia štvrťročná správa (2025. štvrťrok 1): 2025.08.20
Nižšie si môžete pozrieť predchádzajúci 2024. štvrťrok roku 4, teda štvrťrok končiaci rokom, ktorý som v analýze tiež ponechal. Je tiež dobré vidieť, čo sa stalo za celý rok v ročnom rozpise, t. j. nižšie uvedené čísla by sa mali chápať v porovnaní s rokom 2023 (medziročne):
- 🎯Príjem: 29274 14.1 miliónov PLN (+2023 % potenciál pre rok 25666, keď to bolo XNUMX XNUMX miliónov PLN)
- 🎯Štvrťročný príjem: 7752 15.7 miliónov PLN (2023 % v porovnaní so 4. štvrťrokom XNUMX)
- 🎯EBITDA a marža EBITDA: 641.3 milióna PLN a 8 % (+4 % a pokles o -14 %)
- 🎯Pomer dlhu k EBITDA: 0.1x (v minulom roku to bolo 0.4x, zatiaľ čo v roku 2022 to bolo 0.8x, čo znamená, že dlh bol splatený)
- 🎯Počet predajní: 2688 kusov (+282 kusov, do konca roka 2024, odvtedy to bolo okolo 2750. Na konci roka 2023 ich bolo 2406 kusov)
- 🎯Rast predajnej plochy: +12 % (1.06 milióna metrov štvorcových, v roku 2024 to bolo 968000 XNUMX)
- 🎯Logistické centrá: 10 a 3 vo výstavbe (v roku 2019 ich bolo celkovo 4)
- 🎯Toto sú obchody, ktoré majú solárne panely: 2476 (+338 v roku 2024, čo je tiež faktor znižujúci náklady)
- 🎯Kapacita solárnych panelov na výrobu energie: 87 GWh (v roku 66 to bolo 2023 GWh)
- 🎯Rast LFL: 5.3 % (inflácia cien potravín v Poľsku bola 3.3 %, takže Dino prekonal očakávania o 2 %)
📌Celkovo si myslím, že hoci priemerná miera rastu spoločností v indexe S&P 500 je okolo 6 %, nikto by nemal byť sklamaný 14.1 % rastom akcií Dina Polsku (WSE:DNP).
✨Ďalšie zaujímavé fakty o Dino Polska SA (WSE:DNP)✨
Všetko, čo bolo vynechané z predchádzajúcich, alebo ak existuje nejaký špeciálny KPI – kľúčový ukazovateľ výkonnosti – alebo koncept, ktorý treba vysvetliť, je tu tiež zahrnutý.
Chris W. Mayer zdieľa: Už som spomenul o spoločnosti Computer Modelling Group (TSE:CMG), že existuje správca fondu s veľmi koncentrovaným portfóliom, Chris W. Mayer, ktorý nakupuje spoločnosti s mimoriadne silnými ekonomickými konkurenčnými výhodami. Napísal legendárnu knihu (100 najdrahších akcií: Akcie, ktoré dosahujú 100% návratnosť a ako ich nájsť), čo stojí za prečítanie. Ide o to, že Dino Polska je v jeho portfóliu už roky pod symbolom DNOPY, čo je zvyčajne silným ukazovateľom toho, že ide o kvalitnú spoločnosť.
🔑Kľúčové ukazovatele výkonnosti (KPI)🔑
LFL (porovnateľné): špeciálny termín pre skupinu podobných, zameniteľných produktov. 9-ročný priemer predaja LFL je 12.6 % a 5-ročný priemer je 15.3 % pre Dino Polska, čo vykazuje rastúci trend. V roku 2023 však stagnoval, klesol na 5.3 % a za rok 2024 nie sú k dispozícii žiadne údaje. To isté platí pre Biedronku -0.3 %, zatiaľ čo pre Zabku +10.6 %. Obrázok nižšie zobrazuje čísla LFL AJ infláciu. Vo veľkej väčšine prípadov Dino Polska prekonala infláciu (s výnimkou 2024. a 2. štvrťroka 3), čo ukazuje, že vytvára hodnotu aj pri vysokej inflácii.
Zvýšenie počtu predajní: Ak toto číslo klesne, mohlo by to byť indikátorom zmenšujúceho sa trhu (alebo drahších úverov), čo znamená, že počet novootvorených predajní sa spomaľuje.
Zhrnutie Dino Polska SA (WSE:DNP)
Zhrnutie analýzy, vyvodenie ponaučení.
Ohľadom Dina Polsku (WSE:DNP) existujú dve veľké otázky: Do akej miery sa môže počet predajní zvýšiť a aký veľký je trh? Stojí za to počítať, akoby pre spoločnosť existoval iba poľský trh. Nebol by som ochotný to kúpiť, keď trh už zohľadnil veľmi neistú expanziu do zahraničia. Myslím si, že to nie je jednoduchá operácia, pretože Poliaci sú dosť nacionalistickí, takže nie je isté, či by ich model fungoval rovnako aj v zahraničí.
Inými slovami, kľúčovou otázkou je, ako dlho môže spoločnosť narásť zo súčasného počtu približne 2750 predajní, a to aj podľa najkonzervatívnejších výpočtov, na aspoň 5000. Ak počítam s maximálnym otvorením 1 predajne denne, tak je to 5-6 rokov, čo je dostatočne dlhý časový rámec na to, aby sa oplatilo akcie kúpiť. Mám podozrenie, že o niekoľko rokov nastane moment, keď hodnota akcií začne klesať a voľný voľný tokový kapitál sa zvýši. Odtiaľ má spoločnosť dve možnosti: spätný odkup akcií alebo investovanie voľného voľného tokového kapitálu do iných odvetví (napr. otvorenie lekární, čerpacích staníc, so súvisiacimi službami).
Je tiež dôležité poznamenať, že akcie spoločnosti Dino Polska (WSE:DNP) nikdy nie sú skutočne lacné, ale ich rýchly rast môže vyvážiť vysokú cenu, ak máte dostatočne dlhý časový horizont. Začiatkom roka 2024 sa pod symbolom $DNOPY obchodovali za približne 40 dolárov a teraz sú na úrovni okolo 68 dolárov, čo predstavuje 50% nárast ceny len za jeden rok. Viete, o koľko klesli za 2 mesiace, keď index S&P 500 stúpol o viac ako 20%? Ani trochu, akcie rástli alebo sa pohybovali do strán. Existuje len málo lepších ukazovateľov toho, že nikto nechce predať kvalitnú spoločnosť.
Často kladené otázky (FAQ)
Ktorého brokera si mám vybrať na nákup akcií?
Pri výbere brokera je potrebné zvážiť niekoľko aspektov – o tom napíšeme kompletný článok – ale rád by som zdôraznil niekoľko, ktoré stoja za zváženie:
- veľkosť, spoľahlivosť: Čím väčší maklér, tým je bezpečnejší. Ktorý má bankové zázemie – Erste, K&H, Charles Schwab atď. – to je ešte lepšie a známi makléri sú zvyčajne spoľahlivejší.
- výdavky: Brokeri pracujú s rôznymi nákladmi, ako napríklad poplatok za správu účtu, poplatok za portfólio – čo je najhorší náklad –, poplatok za nákup/predaj a náklady na výmenu meny (ak na brokerskom účte nie sú vložené USD).
- Dostupnosť nástrojov: Nezáleží na tom, ktorý broker má ktorý trh k dispozícii, alebo či daný nástroj pridá na požiadanie a ako rýchlo.
- typ účtu: hotovostný alebo maržový účet, ten druhý sa môže použiť iba na opcie. Pre maďarských daňových rezidentov je dôležité mať účet TBSZ, ale aj občania iných krajín majú špeciálne možnosti – napríklad americký dôchodkový sporiaci účet 401K – ktoré sú buď podporované brokerom, alebo nie.
- povrch: jeden z najviac podceňovaných aspektov, ale môže byť poriadny nepríjemný. Každý, kto mal účet u Random Capital, dnes už neexistujúceho maďarského brokera, vie, aké to je pracovať na rozhraní, ktoré zostalo z 90. rokov. Systém Erste je strašne pomalý, Interactive Brokers vyžaduje leteckú skúšku a LightYear verí v jednoduché, ale moderné riešenia.
Na základe vyššie uvedeného odporúčam účet Interactive Brokers, pretože:
- najväčší svetový maklér so silným zázemím
- Na ňom sú k dispozícii milióny nástrojov a jedna akcia je často kótovaná na viacerých trhoch – napr. K dispozícii sú aj originálne akcie aj akcie ADR
- az Interactive Brokers diskontný maklér, majú najnižšie ceny na trhu
- môžete k nim prepojiť svoj účet Wise, z ktorého môžete rýchlo prevádzať peniaze
- Analýzy spoločnosti Morningstar sú k dispozícii zadarmo v rámci fundamentálneho prieskumníka (vhodné na analýzy).
- Dáta rámca EVA sú dostupné v nástroji Fundamental Explorer (užitočné pre analýzu).
- Majú hotovostné aj maržové účty, maďarskí občania si môžu otvoriť TBSZ
- Môžete použiť tri typy rozhraní: webový a počítačový klient a telefónnu aplikáciu
Aké zdroje údajov ste použili na analýzu akcií?
Na kvantitatívnu analýzu používame predovšetkým rôzne stránky na skríning akcií a na kvalitatívnu analýzu používame firemné správy a ďalšie analýzy, ako napríklad kanál Substack, podcasty – Business Breakdowns – a podobné zdroje.
Čo je dôležité: hodnota alebo kvalita?
Odpoveď je oboje, ale kvalita je dôležitejšia. Je oveľa lepšie kúpiť si veľmi kvalitnú spoločnosť za férovú cenu, ako kupovať akcie lacnej, ale nekvalitnej spoločnosti.
Aký je najlepší časový rámec na nákup akcií?
Minimálna doba je 5 rokov, ale mali by ste zvážiť časový rámec od 10 rokov do nekonečna. Náš prístup je typický „kúp a drž“, dôraz sa kladie na výber, potom sa snažíme držať akcie čo najdlhšie, čo si vyžaduje presvedčenie. Zriedkakedy sa vzdávame, najmä ak máme pocit, že téza, ktorú sme si stanovili, bola spochybnená alebo ak sme urobili chybu.
Čo je lepšie: jednotlivé akcie alebo ETF?
V tejto veci nie je žiadna pravda. Sledovanie trhu s ETF S&P 500 je veľmi jednoduché a pre začiatočníkov sa to oplatí, pretože sa to dá robiť s trochou vedomostí a praxe. Analýza jednotlivých akcií si vyžaduje 30 – 50 hodín na spoločnosť, takže ju neodporúčame nikomu, kto ju nemá rád.
Vlastníte akcie na účte TBSZ?
áno. Daňové zvýhodnenie oproti klasickému hotovostnému účtu je ako maďarskému občanovi také veľké, že sa oplatí založiť si každý rok nový účet TBSZ a potom je vyriešený aj výber peňazí (ak si však z neho nechcete nič vyberať, môžete si tieto predĺžiť)
Prečo vo svojich analýzach neuvádzate konkrétnu kúpnu cenu akcií?
Kúpne ceny nestanovujeme z niekoľkých dôvodov: po prvé, pretože hodnotu spoločnosti nemožno presne vypočítať. Na druhej strane, keďže nemôžeme poskytovať investičné poradenstvo, tieto analýzy slúžia len na podporu rozhodnutí iných. Preto používame odhady reálnej hodnoty z iných služieb, ako aj určitú bezpečnostnú rezervu. V konečnom dôsledku vaše presvedčenie určí, akú hodnotu pre vás má spoločnosť.
Ktorá cena akcií porastie alebo klesne?
Nikto nevie, pretože neexistuje žiadna zázračná guľka, ktorá by to dokázala povedať. Môže byť založený na matematických pravdepodobnostiach. Cena akcií vysokokvalitných spoločností z dlhodobého hľadiska rastie, pretože majú rastúce príjmy, sú schopné reinvestovať vygenerované hotovosť do podnikania a vytvárajú vysokú vnútornú hodnotu. Ale v krátkodobom horizonte – o niekoľko rokov – sa trh a výmenný kurz môžu pohybovať kamkoľvek.
Právne vyhlásenie a vyhlásenie o zodpovednosti (aka. zrieknutie sa zodpovednosti): Moje články obsahujú osobné názory, píšem ich výlučne pre vlastnú zábavu a zábavu mojich čitateľov. Ten/Tá/To iO ChartsČlánky uvedené na stránke V žiadnom prípade nevyčerpávajú tému investičného poradenstva. Nikdy som nechcel, nechcem a pravdepodobne ani v budúcnosti nebudem. Informácie uvedené v tomto dokumente slúžia len na informačné účely a NEMALI by sa považovať za ponuku. Vyjadrenie názoru by sa NEMAL považovať za záruku predaja alebo kúpy finančných nástrojov v akejkoľvek forme. Za rozhodnutia, ktoré urobíte, ste VÝLUČNE zodpovední, nikto iný, vrátane mňa, toto riziko neprevezme.
