Je to zložitá téma, ale našťastie nikto nemusí byť certifikovaným účtovníkom, účtovným odborníkom alebo daňovým expertom, aby jej porozumel. Cieľom nie je to, ale poskytnúť prehľad o firemných údajoch, ktoré možno použiť na analýzu akcií. Samozrejme, môžete si kúpiť akcie, pretože „majú dobrý príbeh“, ale to sa nazýva špekulácia. Môžete tiež použiť technickú analýzu, ktorá spočíva v skúmaní pohybu cien akcií. Fundamentálna analýza je štúdium finančných údajov spoločnosti a vyžaduje si súvahu a výkaz ziskov a strát, ktoré musia spoločnosti zverejniť vo svojich štvrťročných alebo ročných správach.
Účelom analýzy súvahy a výkazu ziskov a strát je okrem iného určiť, či na základe údajov spoločnosti možno jej činnosti a procesy udržať a či je možné zvýšiť jej výsledky. Potrebujete získať odpoveď na to, či sa ukazovatele zlepšujú, či sa zvyšuje ziskovosť, či sa vytvára hodnota atď. Okrem krátkodobých výkyvov, období mánie a paniky existuje pozitívny vzťah medzi schopnosťou spoločnosti dosahovať zisk a cenou jej akcií. Ak trh usúdi, že spoločnosť bude prosperovať, zvyčajne sa to prejaví v raste ceny akcií. V dobrom prípade sa to prejaví aj v údajoch súvahy a výkazu ziskov a strát.
Súvaha a výkaz ziskov a strát: Kde nájsť údaje?
Pre lepšiu pochopenie témy použijem výrazné zjednodušenia, preto by som certifikovaných účtovníkov požiadal, aby si článok prečítali s týmto na pamäti.
Zvyčajne, pokiaľ ide o súvahu a výkaz ziskov a strát, začínajú vysvetlením pojmov. Teraz s tým však nezačnem, pretože by som chcel, aby čitateľ so mnou sledoval celý myšlienkový pochod. A na to sú potrebné zdroje údajov, inak sa téma súvahy a výkazu ziskov a strát len zvrhne na nezrozumiteľný súbor pojmov.
Každá krajina má svoj vlastný systém na uchovávanie a zverejňovanie finančných správ, napríklad finančné údaje spoločností v Maďarsku sú verejné a elektronické správy sú dostupné na webovej stránke ministerstva spravodlivosti:
Zahraničné zdroje údajov
Údaje o amerických spoločnostiach možno nájsť na mnohých miestach, existuje nespočetné množstvo stránok, ktoré sa na to špecializujú, uvediem niektoré z tých, ktoré používam:
- Databáza Edgar: webová stránka Komisie pre cenné papiere a burzy USA, kde musia spoločnosti kótované na americkej burze oficiálne nahrať svoje finančné výkazy. Samozrejme, možno tu nájsť aj iné typy dokumentov, napr. emisiu dlhopisov, záležitosti týkajúce sa zmien v manažmente atď. Označenie 10-Q sa vzťahuje na štvrťročné správy a označenie 10-K sa vzťahuje na ročné správy.
- Investopedia: nie je to ani tak poskytovateľ údajov, ako skôr glosár, ktorý vysvetľuje rôzne skratky a technické pojmy. V mnohých prípadoch sú k dispozícii aj videovysvetlenia, ktoré značne uľahčujú pochopenie.
- iO ChartsNemusím vysvetľovať, prečo to bolo zaradené do zoznamu. Ide o grafy, z ktorých sa dá trend vyčítať na prvý pohľad. Vizuálne je pre trénované oko často jednoduchšie spracovať to, čo vidí, a dobre to dopĺňa samotné čísla.
- Fiscal.ai: najlepšia stránka na výber akcií na trhu s relatívne priaznivými cenami. Dokáže vykresliť skvelé grafy, ktoré používam na iO Charts pre analýzy zásob.
- Gurufocus: poskytuje brutálne množstvo údajov a tie sa dajú stiahnuť vo formátoch XLS a PDF. Stránka sa ťažko používa, musíte si na ňu zvyknúť a ich prémiová služba je dosť drahá.
- ZorničkaSpomínam to preto, lebo klienti Interactive Brokers majú bezplatný prístup k analýzam Morningstar, ktoré obsahujú finančné údaje.
- finviz: aj keď neposkytuje údaje o peňažných tokoch, poskytuje množstvo ukazovateľov, má nejaké doplnky a je úplne zadarmo.
Celkovo si myslím, že pokiaľ ide o súvahy a výkazy ziskov a strát, neexistuje v skutočnosti ani jedna stránka, kde by boli k dispozícii všetky potrebné údaje. V neposlednom rade preto, že počet rôznych ukazovateľov je takmer nekonečný.
Súvaha a výkaz ziskov a strát: o čo ide a na čo je dobrý?
Je dôležité poznamenať, že keď sa v tomto článku spomína téma súvahy a výkazu ziskov a strát, spomína sa výlučne v kontexte analýzy spoločnosti. Konkrétne sa zaoberám perspektívami investorov na akciovom trhu, a nie použitím účtovníckeho alebo účtovného prístupu.
Pre tých, ktorí chcú analyzovať spoločnosti, vrelo odporúčam knihu Thomasa R. Ittelsona (Thomas R. Ittelson - Finančné výkazy: podrobný návod na pochopenie a tvorbu finančných výkazovJe to dosť ťažké dielo na čítanie, ale stojí za to si ho raz pretrpieť.
Súvaha a výkaz ziskov a strát sú dôležité, pretože iba ak máte informácie o spoločnosti, budete môcť robiť informované rozhodnutia. Je to švajčiarsky armádny nôž fundamentálnych investorov, „lexikón“, z ktorého môžete vyčítať podstatu. Bez neho by ste si museli medzi spoločnosťami vyberať naslepo. Keďže investičné rozhodnutia týkajúce sa akcií robíte minimálne 5 – 10 rokov, interpretácia súvahy a výkazu ziskov a strát je nevyhnutná. Je zrejmé, že ak špekulujete alebo obchodujete denne, základné fundamenty sú pre vás irelevantné.
Čo je účtovná súvaha?
Súvaha je dokument, ktorý zaznamenáva majetok spoločnosti. Podľa definície Wikipédie: „Účtovná súvaha je výkaz, ktorý zobrazuje zloženie majetku (aktív) spoločnosti a zdroj financovania tohto majetku (pasív) v danom časovom okamihu."
Súvaha sa skladá z dvoch častí, strany pasív a strany aktív. Prvá časť hovorí, odkiaľ peniaze pochádzajú, čo môže byť vlastný kapitál, dlh, emisie akcií atď., a druhá hovorí, na čo boli peniaze vynaložené. Nazýva sa súvaha, pretože tieto dve časti musia byť v rovnováhe. Strana aktív sa nazýva aktíva, zatiaľ čo strana pasív sa nazýva pasíva a vlastné imanie, čo je súčet pohľadávok a vlastného imania. Strana pasív a aktív sa musia zhodovať a v podstate zobrazujú aktuálny stav.
Čo je to výkaz ziskov a strát?
Výkaz ziskov a strát zobrazuje rozdiel medzi príjmami a nákladmi za dané obdobie. Ak je kladný, spoločnosť dosahuje zisk, ak je záporný, dosahuje stratu. Môžem to povedať aj takto: výkaz ziskov a strát poskytuje informácie o schopnosti spoločnosti generovať zisk. Investori tieto informácie zvyčajne zisťujú výpočtom rôznych finančných ukazovateľov. Nebojte sa, na našej úrovni za tým nie je žiadna veľká matematika, poskytovatelia údajov vám jednoducho vrátia vypočítané hodnoty.
Finančné údaje takmer vždy nájdete na karte financie, súvaha je súvaha a výkaz ziskov a strát je výkaz ziskov a strát. Rád by som vás tu upozornil na skutočnosť, že na rôznych stránkach poskytujúcich údaje často narazíte na rôzne údaje. To môže byť obzvlášť problematické, ak počítajú zložité vzorce, pretože v tomto prípade môžu byť údaje exponenciálne skreslené. VŽDY si overujte čísla z viacerých zdrojov, nikdy nedôverujte údajom z jednej stránky.
Pomocou súvahy a výkazu ziskov a strát
Pozrime sa na príklad súvahy a výkazu ziskov a strát, ale predtým, ako začneme s analýzou, by som vás rád upozornil na niekoľko vecí, pretože veci môžu byť mätúce:
- Na aké časové obdobie sa vzťahujú čísla? Je dôležité vedieť, či sa pozeráte na ročný alebo štvrťročný rozpis. Niektoré spoločnosti, ako napríklad spoločnosti zaoberajúce sa daňami, ako napríklad H&R Block (HRB), získavajú väčšinu svojich príjmov v jednom štvrťroku. Spoločnosti v cyklických sektoroch majú čísla, ktoré kolíšu počas viacročného ekonomického obdobia. Zvyčajne ide o spoločnosti v priemyselnom alebo ťažobnom sektore.
- Koľko rokov sú k dispozícii údaje. Lepší poskytovatelia údajov poskytujú údaje za 20 – 30 rokov dozadu a účtujú si za ne poplatok. To je dôležité, pretože je to jediný spôsob, ako odhadnúť trendy.
- Čo je uvedené v hlavičke stĺpca. Je dôležité, aby číselná hodnota bola číslo, ktoré vidíte v danom riadku, tisíc, milión, miliarda, a tiež mena, v ktorej je uvedená.
- Hodnoty v zátvorkách predstavujú záporné čísla. Niektoré položky by sa mali odpočítať, nie pridať.
Ďalším bežným problémom je, že niektoré spoločnosti sú kótované na viacerých burzách, čo znamená, že ich údaje môžete vidieť v rôznych menách. Dobrým príkladom je Evolution Gaming, ktorú som tiež analyzoval (Analýza evolúcie AB), ktorá je kótovaná na švédskej aj americkej burze, v prvom prípade sú údaje zobrazené vo švédskych korunách (SEK) a v druhom prípade v amerických dolároch (USD). Keďže 1 USD je zhruba 10 SEK, je veľmi ľahké údaje nesprávne interpretovať a urobiť rádovú chybu.
Interpretácia súvahy a výkazu ziskov a strát
Obrázok nižšie zobrazuje stranu aktív a pasív v súvahe a výkaze ziskov a strát spoločnosti Evoluting AB (EVVTY). Bohužiaľ, nezmestila sa do obrázka, ale ako som už spomenul, celkové aktíva plus celkové vlastné imanie a pasíva sú rovnaké a predstavujú 5964.8 XNUMX milióna USD, takže súvaha zostáva vyrovnaná.
💡Aby ste ľahšie pochopili, ako to funguje, uvediem vám jednoduchý príklad. Spoločnosť Evolution AB (EVVTY) kúpi auto, aby IT špecialisti mohli chodiť na každé miesto. Auto stojí 20000 20000 USD. Z účtovného hľadiska sa len odpočíta kúpna cena auta od dostupnej hotovosti na strane aktív, zatiaľ čo auto sa pridá do kategórie zásob na strane aktív za rovnakú sumu. Inými slovami, vymenili sme si dva aktíva. Situácia by bola iná, ak by spoločnosť kúpila auto na úver, v takom prípade by sa na strane zdroja objavila pôžička v hodnote XNUMX XNUMX USD, zatiaľ čo auto by sa na strane aktív objavilo ako aktívum. Nebudem prechádzať každý riadok, len zdôrazním najdôležitejšie veci.
Aktíva
- Dlhodobý majetok: Majetok, ktorý slúži prevádzke spoločnosti dlhodobo, dlhšie ako jeden rok. Medzi príklady patria výrobné linky, pozemok patriaci k výrobnej budove, nehnuteľnosti na nej, vozidlá atď.
- Nehmotný majetok: Existuje hmotný majetok, ku ktorému idete a ktorý si uchmatnete, a nehmotný majetok, ktorý je opakom. Slúži priamo a trvalo činnostiam spoločnosti a nemá finančnú povahu. Napríklad: duševné produkty, ako sú know-how, patenty, softvér, obchodné alebo goodwill atď.
- Obežné aktíva: Aktíva, ktoré sa krátkodobo vymieňajú v rámci výrobného cyklu spoločnosti, t. j. sú obežné. Môže ísť o hotovosť alebo ekvivalentné krátkodobé nástroje, ako sú zásoby, pohľadávky atď., ale čo sem patrí, si môžete prečítať z jednotlivých riadkov súvahy.
📌Praktický príklad: V súvislosti s nehmotným majetkom sa musíme zaoberať goodwillom, ako je lojalita zákazníkov, hodnota značky, podiel na trhu, manažérske znalosti, t. j. majetkom, ktorého sa nemožno dotknúť ani ho odpísať (napríklad softvér je tiež nehmotný majetok, ale možno ho odpísať). Vysoká goodwill býva problémom, keď spoločnosť uskutoční príliš veľa akvizícií, za ktoré zaplatí oveľa viac, ako je ich reálna hodnota. V takýchto prípadoch sa goodwill odpisuje, čo predstavuje významné zníženie hodnoty zo strany akcionárov.
Na obrázku vyššie môžete vidieť zmenu obchodnej hodnoty a hodnoty goodwillu spoločnosti AT&T Inc. (T). Spoločnosť s trhovou kapitalizáciou 200 miliárd USD znížila svoju obchodnú hodnotu a hodnotu goodwillu zo 146 miliárd USD na 68 miliárd za tri roky, čo znamená pokles o 78 miliárd USD! To je viac ako tretina hodnoty spoločnosti a nie je náhoda, že v tom čase prudko klesla aj cena akcií.
Pasíva a vlastné imanie akcionárov
- Vlastný kapitál: suma zaplatená vlastníkmi pri založení spoločnosti alebo prijatá počas navýšenia kapitálu alebo za vydanie akcií. Výmenou za kúpu akcií investor získa podiel alebo vlastníctvo v spoločnosti. Zahŕňa sa tu aj nerozdelený zisk z predchádzajúcich rokov (ktorý môže byť záporný).
- Dlhodobé záväzky: Protipoložkou dlhodobého majetku je akýkoľvek záväzok, ktorého splatnosť presiahne 1 rok.
- Bežné záväzky: Protipoložkou obežných aktív sú pohľadávky so splatnosťou kratšou ako 1 rok alebo pohľadávky, ktoré sa čoskoro vypršia.
📌Praktický príklad: Dlhodobé záväzky sú prakticky dlhy. Bohužiaľ, na trhu pôsobí veľa zombie spoločností s obrovskými dlhmi, ako sú telefónne spoločnosti, ropný sektor, ale touto situáciou trpia aj farmaceutické spoločnosti. Je to veľmi nebezpečné, pretože v recesii, keď príjmy vyschnú, sa dlh musí aj tak splatiť a úrokové prostredie sa v tomto období často mení. A je ťažké refinancovať dlh pri vyššej úrokovej sadzbe, čo už viedlo k pádu mnohých spoločností.
Na obrázku vyššie môžete vidieť dlh spoločnosti Exxon Mobile (XOM), pokles v roku 2020 je obdobím ukončenia pandémie COVID. O ropných spoločnostiach som už niekoľkokrát písal, ale čísla veľmi jasne ukazujú, ako dlh prudko vzrástol a tržby prudko klesli. Do grafu som zahrnul aj pomer čistého dlhu k EBITDA, o čom bude reč neskôr, samozrejme ich nájdete aj v súvahe a výkaze ziskov a strát spoločnosti.
Riadky výkazu ziskov a strát
Výkaz ziskov a strát vždy obsahuje výsledky za predchádzajúci rok. Často sa zobrazuje aj zmena oproti predchádzajúcemu roku, zvyčajne v percentách. Vo výkaze ziskov a strát spoločnosti Evolution AB (EVVTY) zobrazenom na obrázku sú riadky nasledovné:
- Príjmy: Celkové príjmy spoločnosti. Tieto sa zvyčajne ďalej členia na rôzne položky – napr. rast príjmov, náklady na príjmy atď. Odpočítaním všetkých nákladov získate obchodný zisk.
- Prevádzkový zisk: Od hrubého zisku sa musia odpočítať aj náklady na predaj a marketing, administratívne náklady, náklady na výskum a vývoj a ostatné prevádzkové náklady.
- Zisk pred zdanením (EBIT): V angličtine sa v rozpise zvyčajne uvádza aj EBIT, pričom rozdiel medzi nimi je zisk po zdanení za aktuálny rok/štvrťrok.
- Prevádzkové náklady: celkové náklady spojené s prevádzkou spoločnosti. Tieto môžu pozostávať z mnohých vecí, napr. z nákladov na zamestnancov alebo nehnuteľnosti, odpisov, amortizácie, výskumu a vývoja atď. Toto je v podstate veľmi dobrý ukazovateľ štruktúry nákladov spoločnosti.
- Úrokové náklady: Obrázok ukazuje také nízke čísla, že spoločnosť prakticky nemá žiadne dlhy.
Stránky zamerané na analýzu dát zvyčajne zobrazujú aj všetky možné ďalšie metriky, ako napríklad zisk na akciu, hotovosť, dividendy, rôzne miery návratnosti. Hlavné kategórie je možné ďalej rozdeliť do podkategórií, ak máte záujem, môžete sa pozrieť napríklad na Finchat.io.
📌Praktický príklad: Z vyššie uvedených čísel si môžete vypočítať marže. Prečo sú marže dôležité? Pretože ukazujú, ako efektívne dokáže spoločnosť naceňovať svoje aktivity a koľko kapitálu potrebuje na udržanie svojho podnikania. Čím vyššie sú marže, tým lepšie. Vysoké ziskové marže sú tiež prospešné v časoch vysokej inflácie, pretože ak spoločnosť nemôže preniesť náklady na spotrebiteľa, musí ich absorbovať. Spoločnosti so silnou konkurenčnou výhodou ich samozrejme prenesú, ale ak nie, veľmi záleží na tom, aby museli absorbovať 5 % infláciu zo 100 % alebo 30 % hrubej marže. Dôležité sú aj čistá marža po zdanení a marža FCF (voľný peňažný tok). Prvá ukazuje, koľko peňazí spoločnosti zostalo po zdanení, a druhá ukazuje, koľko hotovosti musí vygenerovať.
V podstate sa vždy snažím vyberať si ako investičné ciele spoločnosti v danom odvetví, ktoré majú vyššie marže ako ich konkurenti. Inými slovami, súvaha a výkaz ziskov a strát sa dajú použiť na určenie kvality spoločnosti a z dlhodobého hľadiska na generovanie dodatočných výnosov alebo peňazí.
Čo možno vyčítať z riadkov súvahy a výkazu ziskov a strát?
Teraz, keď ste oboznámení s teoretickými základmi, bolo by dobré vedieť, na čo je toto všetko dobré. Hlavne na to, aby ste si všimli určité veci vo výkazoch. V podstate si musíte všímať trend, neexistujú žiadne tvrdé pravdy, ale ak čísla neustále ukazujú zhoršujúci sa smer alebo sú niektoré ukazovatele príliš vysoké alebo príliš nízke, mali by ste byť podozrievaví. Pozrime sa na niekoľko vyššie uvedených príkladov.
Zvyšujúci sa zostatok hotovosti: Ak je peňazí neustále viac, je to dobré znamenie, však? Áno aj nie. Ak vidíte neustály nárast v pokladničnej časti, znamená to, že spoločnosť je „dojná krava“, čo znamená, že je schopná generovať zisk a akumulovať z neho peniaze. To je potešujúce z hľadiska toho, že spoločnosť je dlhodobo zisková, ale s týmto množstvom peňazí by sa malo niečo robiť. Hotovosť sa môže vyplatiť vo forme dividend alebo reinvestovať do produktívnych aktivít, alebo sa môžu znížiť prípadné úvery. Veľa „extra“ hotovosti môže vydláždiť cestu pre spätný odkup vlastných akcií, čo môže mať vplyv na zvýšenie ceny. Je však tiež možné, že spoločnosť nevie, čo s peniazmi, alebo sa chystá na akvizíciu, a preto ich akumuluje.
Vysoký pomer dlhodobého majetku, strojov a zariadení k celkovým aktívam: Ide o fyzický majetok, ktorý je zvyčajne uvedený ako významná položka v súvahe výrobných spoločností. Ak to tak nie je, vždy na to existuje dôvod, ktorý je potrebné overiť samostatne. To isté platí aj naopak, v prípade spoločnosti poskytujúcej služby by mal byť podiel nehmotného majetku vysoký.
Vysoký nehmotný majetok: opak predchádzajúceho, súbor nehmotných aktív, licencií, softvéru, ochranných známok a podobne. Pre softvérové spoločnosti je celkom prirodzené, že je vysoká, ale pre spoločnosť spravujúcu nehnuteľnosti by som sa pozrel na to, čo táto kategória zahŕňa.
Súvaha a výkaz ziskov a strát: Úver a zadlženosť
Toto je zložitejšia téma, ale jej podstata spočíva v tom, že ak je spoločnosť zadlžená, môže to výrazne znížiť jej schopnosť generovať zisk v dlhodobom horizonte. Existuje niekoľko dôvodov na požičiavanie si. Ak pokrýva svoje denné prevádzkové náklady, je to zvyčajne väčší problém, ako ak je pôžička potrebná na expanziu alebo zväčšenie závodu, potom je prijateľnejšia. Mnohé spoločnosti používajú úver ako kvázi-„kapitálovú páku“, získavajú peniaze lacno v prostredí nízkych úrokových sadzieb a používajú ich na financovanie expanzie. Jedným z možných zdrojov príjmu je, keď spoločnosť získa kapitál prostredníctvom riedenia akcií (predaj akcií novým investorom, čím sa znižuje vlastníctvo existujúcich vlastníkov). Existujú spoločnosti, kde je tento proces zakódovaný v ich prevádzke, ako napríklad správcovia nehnuteľností, energetické spoločnosti atď. Zvyčajne sa s ním stretnete v spoločnostiach, ktorých činnosť je investične náročná.
Je dôležité zvážiť, kedy budú splatné pôžičky, ktoré ste si vzali. Môže sa tak stať o 10 rokov a dovtedy bude potrebné splatiť iba úroky alebo celú sumu v danom roku. Spoločnosť môže byť životaschopná aj s vysokou úrovňou dlhu, napr. AT&T (T) sa už mnoho rokov trápi s výrazným dlhom a našťastie sa jej darí. Protipríkladom sú správcovia fondov: ich dlh sa zvyčajne blíži k 0, napr. T. Rowe Price Group (Trow).
📌Praktický príklad: V podstate sa mi páčia spoločnosti, kde je čistý dlh záporný, čo znamená, že hotovosť je vyššia ako dlhodobé záväzky. To znamená, že spoločnosť by mohla kedykoľvek splatiť svoje záväzky, ale nerobí to, pretože z nejakého dôvodu, napríklad preto, že úrokové prostredie je nízke, je pre ňu úver výhodný. Z tohto pohľadu sú správcovia fondov vynikajúci, ich model je veľmi nenáročný na kapitál a generujú veľa hotovosti, takže takmer nikdy nemajú dlh. O tom som písal, keď som analyzoval spomínaného správcu fondov: Analýza akcií TROW
Finančné ukazovatele, ktoré možno vypočítať na základe súvahy a výkazu ziskov a strát
Pridal som obrázok Finvizu, aby som demonštroval, z koľkých indikátorov si môžete vybrať. Rôzne stránky s analýzou akcií rady prichádzajú so všetkými druhmi agregovaných hodnôt nazývaných skóre, ale stále nerobia veľmi dobrú prácu pri predpovedaní budúcnosti. Zdôraznil som niekoľko základných indikátorov, ktoré sa bežne používajú. Na webe však aj tak nájdete šesťstopäťdesiat ďalších, každý používa ten, ktorý považuje za najužitočnejší.
Základom všetkých takýchto ukazovateľov je, že investori skutočne chcú vedieť, akú má firma hodnotu, teda aké je jej ocenenie. Uvediem niektoré z nich:
P / E: zobrazuje ocenenie akcií spoločnosti, prakticky pomer cena/zisk. Napríklad, ak je pomer P/E 15, znamená to, že spoločnosť by pri súčasnom konštantnom, nerastúcom zisku získala späť svoju cenu za 15 rokov. V skutočnosti existuje s pomerom P/E veľa problémov, neukazuje skutočné ocenenie, môže byť skreslený napríklad spätným odkúpením vlastných akcií alebo inými spôsobmi a banky a REIT ho zvyčajne nepoužívajú. O tomto probléme sme podrobne písali v predchádzajúcom článku: Používanie indikátorov EPS a PE
Chceli by ste radšej niečo iné namiesto P/E?
P/B: porovnáva trhovú kapitalizáciu spoločnosti s účtovnou hodnotou spoločnosti. Logika je podobná logike použitej pre pomer P/E. Ak je pomer P/B 5, potom je celková hodnota akcií päťnásobkom hodnoty vlastného kapitálu spoločnosti uvedenej v účtovných knihách. Tento typ metriky je užitočný už dlho a možno ho spojiť aj s jednou zo stratégií azda najslávnejšieho investora na svete, Warrena Buffetta, a v angličtine je známy ako: „Ohorok cigary„Problém je v tom, že významnú časť hodnoty moderných spoločností poskytujúcich služby a IT tvoria nehmotné aktíva, čo sťažuje ich použitie pri oceňovaní mnohých spoločností.“
P / SPodobne ako predchádzajúce metriky, ale porovnáva trhovú hodnotu spoločnosti s jej príjmami. Logika je rovnaká ako predtým, ak je P/S 10, potom spoločnosť môže za 10 rokov vygenerovať toľko príjmov, koľko je jej hodnota. Je ľahké vidieť, že nemôžeme vyvodzovať závery len z príjmov, napríklad nevieme, či je spoločnosť zisková, či rastú zisky, ako efektívne vyrába atď.
ROE, ROI, ROA Návratnosť aktív: Každý ukazovateľ návratnosti aktív predstavuje výnos, ktorý spoločnosť dosiahla na základe určitej kategórie súvahy. V prípade ROE je založený na vlastnom imaní, v prípade ROI na investovanom kapitáli, zatiaľ čo v prípade ROA je založený na celkových aktívach. Napríklad, ak sú aktíva 100 USD a zisk po zdanení je 10 USD, potom bude ukazovateľ ROA 10 % atď.
Dlh a likvidita
Ukazovatele zadlženosti: Zvyčajne priraďujú dlhu veľa rôznych hodnôt a z toho vytvárajú pomer. Jedným z hlavných problémov spoločností je zadlženosť. Jej zaťaženie výrazne závisí od úrokového prostredia, pričom je dôležité, či sa z dlhu platí 2 % alebo 10 % úrok. Jedným z takýchto pomerov je pomer dlhu k vlastnému imaniu, kde sa výška dlhu porovnáva s vlastným imaním. Druhým je pomer čistého dlhu k zisku pred zdanením. Čistý dlh nie je nič iné ako odpočítanie hotovosti od dlhu.
Ukazovatele likvidity: Ukazovatele likvidity naznačujú, aká je solventná spoločnosť. Bežný ukazovateľ porovnáva obežné aktíva s krátkodobými záväzkami. Rýchly ukazovateľ používa podobný, ale zložitejší vzorec, ktorý si môžete pozrieť tu: Rýchly pomerHodnota 1 sa zvyčajne považuje za dobrú; pod 1 spoločnosť nedokáže pokryť svoje krátkodobé záväzky a nad 1.5 spoločnosť nemôže – alebo nechce – s nahromadenými hotovostnými prostriedkami nič urobiť.
K vyššie uvedeným ukazovateľom by som rád dodal niekoľko empirických príkladov. Jedným z nich je, že niektoré stránky s výberom akcií zobrazujú záporné čísla, zatiaľ čo iné hodnoty vôbec nezobrazujú. Môže to byť spôsobené niekoľkými vecami, napríklad tým, že väčšina ukazovateľov pozostáva z matematických delení. Ak menovateľ obsahuje nulu alebo záporné číslo, potom buď delenie nie je možné vykonať, alebo sa vytvorí nezmyselný výsledok.
Kde môže byť v údajoch zo súvahy a výkazu ziskov a strát nejaký trik? Aké existujú výnimky?
V prvom rade účtovníctvo funguje podľa určitých pravidiel, ktoré sú stanovené zákonmi daného štátu. V Európe sa tento štandard nazýva IFRS a v USA sa nazýva GAAP. Ak sa tento štandard nedodržiava, nazýva sa to non-GAAP. To môže spôsobiť zmätok, väčší problém je, že to, čo je z účtovného hľadiska správne, nemusí byť v skutočnosti nevyhnutne prospešné.
Napríklad vedenie spoločnosti môže zadržať zisky, najmä ak je odmena manažérov viazaná na nejaký ukazovateľ zisku. Môžu odložiť svoj vývoj, čo môže z dlhodobého hľadiska poškodiť ziskovosť spoločnosti, ale z krátkodobého hľadiska môže zlepšiť výsledky. Predaj komponentov má rovnaký skresľujúci účinok. Napríklad predaj závodu sa na strane príjmov objaví povedzme za 5 miliárd dolárov. Tento závod mal ročnú ziskovú kapacitu 500 miliónov dolárov, ktorá bola z bežného roka vylúčená. To predstavuje jednorazový zisk 4.5 miliardy dolárov, ktorý zlepšuje súčasné čísla výmenou za budúce straty zisku.
Súvaha a výkaz ziskov a strát nezobrazujú všetko.
Problémy vyplývajú aj zo spôsobu, akým funguje účtovníctvo. Napríklad účtovníctvo nezohľadňuje oportunitné náklady. To na strane investora znamená, že ak investuje svoje peniaze do možnosti A, stratí návratnosť možnosti B. Napríklad, ak otvoríte obchod s obuvou s 1 miliónom USD a ten vyprodukuje 100 tisíc USD. Ak investujete rovnakú sumu napríklad do štátnych cenných papierov, potom pri 6 % úroku by váš zisk bol 60 tisíc USD. Inými slovami, rozdiel je v skutočnosti iba 40 tisíc USD.
Existuje mnoho spoločností, ktoré vykonávajú významný výskum a vývoj, napríklad výrobcovia polovodičov alebo farmaceutické spoločnosti. Tieto náklady sa odpisujú v danom účtovnom roku, pričom ich vplyv môže trvať roky, ale to platí napríklad aj pre pozitívny výnos reklamnej kampane. Za zmienku stojí aj výška kapitálových výdavkov. Tá je podstatou toho, koľko kapitálu musí spoločnosť reinvestovať, aby dosiahla budúce výsledky.
Toto sa nezaznamenáva v rovnakých účtovných záznamoch ako sumy vynaložené na výskum a vývoj. Niektoré spoločnosti sú však nútené neustále sa vyvíjať, napr. Intel (INTC) vynakladá ročne 20 miliárd dolárov na výskum a vývoj, ale to isté platí aj pre vývoj liekov, ktoré spotrebujú v priemere viac ako 2 miliardy dolárov, bez ktorých by farmaceutické spoločnosti nedokázali udržať si svoju ziskovosť.
Súvaha a výkaz ziskov a strát a tvorba hodnoty spoločností
Tvorbe hodnoty v spoločnostiach by som sa venoval len v jednom odseku. Je veľmi dôležité, ako spoločnosť využíva zisk, ktorý generuje. Z pohľadu vlastníctva existujú činnosti vytvárajúce hodnotu a činnosti ničiace hodnotu a tie prvé sú pre akcionára samozrejme výhodné. Z riadkov súvahy a výkazu ziskov a strát je to dosť ťažké prečítať na prvý pohľad:
- odkup vlastných akcií: Na jednej strane to má dlhodobý účinok na zvýšenie ceny a na druhej strane sa na spätne odkúpené akcie nemusia vyplácať dividendy. Ďalším efektom je, že to zvyšuje zisk na akciu, čo znižuje hodnotu P/E, ale v prípade akcie, ktorá je draho realizovaná, t. j. akcie, ktorá sa obchoduje nad reálnou hodnotou spoločnosti, môže byť spätný odkup vlastných akcií tiež zničujúci. Legendárnou formou tejto techniky je lacný spätný odkup, drahá emisia: Harry Earl Singleton
- výplata dividend: Spoločnosť môže vyplatiť časť hotovosti vlastníkom. Dividendy majú v sebe skryté „tajomstvo“, že sa môže vyplatiť iba to, čo spoločnosť vyprodukovala, ale mohol by som uviesť protipríklad. Vyplácanie dividend môže samozrejme znamenať aj to, že spoločnosť nemôže efektívne využiť peniaze, ktoré vyprodukovala.
- investície podporujúce organický rast alebo rozvoj a optimalizáciu procesov: Existuje mnoho spôsobov, ako generovať dodatočný zisk, vrátane znižovania nákladov, optimalizácie procesov a realizácie všetkých druhov investícií. Účinnosť týchto spôsobov je v súčasnosti ťažké posúdiť; budúcnosť zvyčajne poskytne odpoveď na to, či sú úspešné.
- zníženie dlhu: Pre spoločnosť je dobré znížiť svoj dlh z dvoch dôvodov. Po prvé, znamená to, že sa platí menej úrokov z nižšej sumy, a po druhé, spoločnosť si ju zvyčajne požičiava na financovanie investícií vytvárajúcich hodnotu.
Súvaha a výkaz ziskov a strát: účtovné mínové pole spätného odkupu akcií a ich zriedenia
Spätné odkupy akcií nie sú pre spoločnosť bezplatné, pretože ich musí kúpiť na trhu za danú cenu, takže sú prirodzene zahrnuté v príslušnom riadku súvahy a výkazu ziskov a strát. Spätné odkupy akcií sú výhodné, keď je cena nízka, a akcie je potrebné zriediť, keď je cena vysoká.
Akcionári milujú spätné odkupy akcií, pretože zvyšujú cenu akcií, keďže sa mnoho metrík počíta na základe toho, koľko niečoho, ako napríklad tržby alebo zisk, vyjde z jednej akcie. Spoločnosti, ktoré vo veľkom meradle spätne odkupujú svoje vlastné akcie, sa často nazývajú kanibalské spoločnosti.
📌Praktický príklad: Akcie spoločnosti sa môžu zriediť nielen vydávaním akcií, ale aj poskytovaním nerealistických opčných kompenzácií manažmentu. Ide o balíky akcií s možnosťou splatnosti, ktoré majú pevnú cenu a vytvárajú ďalšie akcie, t. j. zvyšujú celkový počet akcií, čím dopĺňajú plat manažmentu. Ako to zakryjú? Samozrejme, spätným odkúpením akcií, ktoré, ak je ich hodnota vyššia ako opčná kompenzácia manažmentu, vyzerá to len ako malý spätný odkúpenie akcií. Vždy je to varovný signál, dobrým príkladom je spoločnosť Veeva Systems (VEEV), ktorá rozmaznáva svojich manažérov neskutočne vysokými bonusmi. Percentá si môžete pozrieť ako percento z príjmov.
💡Často je zložité to zaúčtovať vo výkaze ziskov a strát, zvyčajne sú uvedené prevádzkové náklady, zatiaľ čo v súvahe sa podiel vlastného imania zvyšuje, ale neobjavuje sa na samostatnom riadku. Vo výkaze peňažných tokov však áno, stojí za to sa pozrieť sem.
Čítajte medzi riadkami!
Hlavným problémom s tým je, že sa pomerne ťažko čítajú z údajov zo súvahy a výkazu ziskov a strát. V mnohých prípadoch sa musíte pozrieť na správy o spoločnosti samostatne, pochopiť ich filozofiu, prečítať si štvrťročné správy, pozrieť sa na zloženie ich dlhu, aké je úrokové zaťaženie atď. Čo povedal manažment a čo zamlčal, takže samotné čísla nie sú pre všetko dobré.
Zhrnutie
Analýza súvahy a výkazu ziskov a strát je rozsiahla téma, ale pokúsil som sa zhrnúť podstatu a podložiť ju príkladmi. Fundamentálni analytici používajú tieto výkazy na skúmanie spoločností. Samozrejme, používajú aj nespočetné množstvo ukazovateľov, ktoré sú zostavené z čísel výkazu ziskov a strát, ja som uviedol iba tie typické. Existujú však prvky, ktoré sa z riadkov súvahy a výkazu ziskov a strát nedajú vyčítať, a tým by ste mali venovať osobitnú pozornosť. Fundamentálna analýza nie je zázračná zbraň, ale ak sa používa rozumne, môžete si vytvoriť hlbší obraz o spoločnosti, ktorej akcie sa chystáte kúpiť.
Keďže ide o veľmi suchopárnu tému, nezameriavajte sa na pochopenie všetkého, len rozpoznajte vzorce. Ak má spoločnosť veľa dlhov, pozrite sa prečo. Ak má spoločnosť program spätného odkupu akcií, ale počet akcií sotva klesá, aj to veľa hovorí. Vysoké príjmy, ale generuje sa málo hotovosti? Prevádzková štruktúra podniku pravdepodobne nie je dobrá. Má spoločnosť dostatok zdrojov na vyplácanie dividend? Na tieto a podobné otázky možno odpovedať pochopením súvahy a výkazu ziskov a strát.
Často kladené otázky (FAQ)
Čo je to súvaha a výkaz ziskov a strát v cudzom jazyku?
Keďže väčšina analýz akcií sa vykonáva v angličtine, je vhodné uviesť niektoré výrazy v angličtine, aby ste si uľahčili vyhľadávanie údajov. Našťastie umelá inteligencia teraz dokáže relatívne ľahko preložiť akýkoľvek jazyk do vášho vlastného jazyka, ale ak napríklad vyhľadávate na obrázkovom grafe, nie je to také jednoduché:
- financie, zvyčajne zahŕňajú tri podsegmenty
- výkaz ziskov a strát alebo výkaz ziskov a strát
- súvaha
- výkaz peňažných tokov
Čo je to výkaz ziskov a strát podľa IFRS?
Výkaz ziskov a strát podľa IFRS je výkaz ziskov a strát podľa Medzinárodných štandardov finančného výkazníctva. Tento výkaz prezentuje ziskovosť spoločnosti za dané obdobie podľa medzinárodných pravidiel. Americkým ekvivalentom je GAAPS.
Medzi typické položky obsahu výkazu ziskov a strát podľa IFRS patria:
- Výnosy – Príjmy
- Náklady na predaný tovar / Náklady na predaný tovar – Náklady na predaný tovar
- Hrubý zisk – Hrubý zisk
- Iný príjem – Ostatné príjmy
- Distribučné náklady – Výdavky na predaj
- Administratívne výdavky – Administratívne a všeobecné náklady
- Ďalšie výdavky – Ostatné výdavky
- Prevádzkový zisk (EBIT) – Prevádzkový výsledok
- Finančné príjmy / výdavky – Výsledok finančných operácií
- Zisk pred zdanením – Zisk pred zdanením
- Daňový výdavok – Zdaňovanie
- Zisk za rok – Výsledok za bežný rok (čistý zisk)
Čo znamená zisk po zdanení?
Spoločnosti generujú príjmy predajom produktov a služieb. Existuje však mnoho položiek, ktoré je potrebné od týchto príjmov odpočítať, aby ste získali správne metriky:
- hrubý zisk: náklady na predaný tovar sa musia odpočítať od výnosov, t. j. výnosy - COGS
- Prevádzkový výsledok: Od hrubého zisku sa musia odpočítať náklady na predaj a marketing, administratívne náklady, náklady na výskum a vývoj a ostatné prevádzkové náklady. Zvyšok sa tiež nazýva EBIT podľa anglickej skratky.
- Výsledok EBITDA: tiež anglická skratka pozostávajúca z EBIT+amortizácia+odpisy
- čistý ziskZisk EBITDA po zdanení
EBITDA je zisk, ktorý sa zvyčajne určuje bezprostredne pred zdanením, ale stále od neho musíte odpočítať náklady na úroky alebo pripočítať úrokové príjmy, čo tvorí zisk pred zdanením. Nie je ťažké uhádnuť, že ak od vyššie uvedeného odpočítate dane, dostanete zisk po zdanení.
Vyššie uvedené je zaujímavé, pretože ak tieto ukazovatele vydelíte celkovými príjmami, získate marže, ako napríklad hrubú maržu alebo maržu EBITDA, ktoré budú percentuálnou hodnotou a ukážu prevádzkovú efektívnosť spoločností.
Aký je význam akvizície?
Akvizícia doslova znamená prevzatie, v angličtine sa skratuje M&A, čo je skratka pre fúziu a akvizíciu. Spoločnosť môže akvizíciu uskutočniť niekoľkými spôsobmi: môže ju zaplatiť v hotovosti, prostredníctvom riedenia akcií alebo si môže vziať aj úver, pričom všetky tieto faktory sa objavia vo výkaze ziskov a strát.
Aký je význam kapitálových a prevádzkových nákladov?
V angličtine to znamená kapitálové náklady a prevádzkové náklady, teda výdavky, ktoré musia byť reinvestované do podnikania, aby sa udržala prevádzka spoločnosti. Čím nižšie sú kapitálové náklady spoločnosti, tým je menej kapitálovo náročná, ako napríklad softvérové spoločnosti, poisťovne, poskytovatelia služieb. Opak je v prípade kapitálovo náročných spoločností, ako sú ťažobné spoločnosti, verejnoprospešné služby a v podstate priemyselné činnosti, kde je potrebné vynaložiť značné investície na prevádzku.
Čo znamená dlh?
Doslova to znamená dlh, keď spoločnosť prijme externé zdroje, v podstate pôžičku, na svoje podnikanie. Táto suma je tiež zahrnutá vo výkaze ziskov a strát, pretože pôžička okrem poskytovania finančných prostriedkov pre spoločnosť predstavuje aj povinnosť splácať úroky a istinu. Čistý dlh získate odpočítaním hotovosti od dlhu. Ak vidíte záporný dlh, hotovosť prevyšuje celkový dlh.
Čo znamená EBIT? Čo znamená EBITDA?
EBIT znamená zisk pred zdanením, zatiaľ čo EBITDA je to isté, len sa k nemu pridávajú odpisy a amortizácia. V podstate sa spoločnosti odvolávajú na svoje výsledky EBITDA, pretože v mnohých krajinách sa daňové pásmo, z ktorého musia platiť dane, môže z roka na rok meniť. Preto je to relatívne presné číslo, ktoré udáva fungovanie.
Interpretácia pomeru dlhu
Existuje niekoľko typov pomerov dlhu v závislosti od toho, s čím sa dlh porovnáva. Najbežnejšie sú tieto:
- Pomer dlhu k vlastnému imaniuCelkové záväzky / Vlastné imanie. Ukazuje, koľko HUF záväzkov pripadá na každý HUF vlastného imania. Čím vyššie číslo, tým je spoločnosť zadlženejšia.
- Pomer dlhu k aktívamCelkové pasíva / Celkové aktíva. Ukazuje, aká časť aktív bola financovaná z externých zdrojov. Ak je táto hodnota 0,6, potom 60 % aktív je financovaných z úverov.
- Pomer dlhodobých záväzkov: dlhodobé záväzky / Celkové aktíva. Meria dlhodobú zadlženosť spoločnosti.
- Pomer úrokového krytia: EBIT / Úrokové náklady. Ukazuje, koľkokrát dokáže spoločnosť pokryť svoje úrokové náklady zo svojho prevádzkového zisku. Hodnota nad 3 sa považuje za prijateľnú.
- čistý dlh/EBITDA: (Dlhodobý + krátkodobý dlh – hotovosť) / EBITDA. Jeden z najdôležitejších ukazovateľov vo finančnej analýze. Ukazuje, koľko rokov by spoločnosti trvalo splatiť svoj dlh pri súčasnom EBITDA.
Nemám veľmi rád pomer krytia úrokov, pretože ak sa musíte pozrieť na spoločnosť, aby ste zistili, či dokáže dlhodobo pokryť svoje úrokové platby, potom je zvyčajne vo veľkých problémoch. Ak je tento pomer nízky, takmer vždy to znamená zníženie dividend, nútený predaj, emisiu akcií alebo nejakú podobnú udalosť. Na druhej strane, pomer čistého dlhu k EBITDA je mimoriadne užitočný a jasne ukazuje, či spoločnosť využíva úvery len ako formu pákového efektu, alebo či je skutočne v problémoch.
Právne vyhlásenie a vyhlásenie o zodpovednosti (aka. zrieknutie sa zodpovednosti): Moje články obsahujú osobné názory, píšem ich výlučne pre vlastnú zábavu a zábavu mojich čitateľov. Ten/Tá/To iO ChartsČlánky uvedené na stránke V žiadnom prípade nevyčerpávajú tému investičného poradenstva. Nikdy som nechcel, nechcem a pravdepodobne ani v budúcnosti nebudem. Informácie uvedené v tomto dokumente slúžia len na informačné účely a NEMALI by sa považovať za ponuku. Vyjadrenie názoru by sa NEMAL považovať za záruku predaja alebo kúpy finančných nástrojov v akejkoľvek forme. Za rozhodnutia, ktoré urobíte, ste VÝLUČNE zodpovední, nikto iný, vrátane mňa, toto riziko neprevezme.
