Novo Nordisk Aktieanalys (NVO) – Sälj och konsumera snabbt

Novo Nordisk aktie (NVO) fundamentals, översikt

Novo Nordisk är ett danskt läkemedelsföretag med en historia som sträcker sig över ett sekel. Företaget grundades 1923 i Köpenhamn, där dess huvudkontor fortfarande ligger, som Nordisk Insulinlaboratorium. Företagets historia är nära sammanflätad med upptäckten och produktionen av insulin, då Novo Nordisk var bland de första att börja producera insulin i industriell skala och nu har blivit en av världens ledande specialister på diabetesbehandling, tillsammans med Eli Lilly. Företagets aktier är noterade på både Köpenhamns- och New York-börserna, och dess börsvärde överträffade en gång jättar som Pfizer och Roche.

Novo Nordisks huvudsakliga profil är främst behandling av diabetes, fetma och sällsynta endokrina och blödningssjukdomar. Bland de mest kända produkterna finns Ozempic och Wegovy, vilka tillhör gruppen GLP-1-receptoragonister och har visat sig vara revolutionerande inte bara vid behandling av diabetes utan även vid behandling av fetma. Företaget är också en viktig aktör inom områdena insulinanaloger (t.ex. Tresiba, NovoRapid), tillväxthormoner och hemofilibehandlingar.

Börsvärde: 201 miljarder USD (2025-08-07)
Investerarrelationer: https://www.novonordisk.com/investors.html
iO Charts dela undersida: ny

---

📒Innehållsförteckning📒

Jag har skapat en innehållsförteckning för att göra det enklare för dig att navigera i det längre innehållet:

• Novo Nordisk aktie (NVO) specialiteter
• Hur tjänar Novo Nordisk (NVO) pengar och vilka marknadsfördelar har företaget?
• Mätvärden för Novo Nordisk (NVO).
• Förvärv av Novo Nordisk (NVO)
• Novo Nordisk (NVO) ledning
• Konkurrenter: Novo Nordisk (NVO) motståndare
• Vilka risker står Novo Nordisk (NVO) inför?
• Novo Nordisk (NVO) värdering
• Stora nyheter och det senaste kvartalet
• Andra intressanta fakta om Novo Nordisk (NVO)

---

〽️Marknadssegmentanalys〽️

I det här avsnittet undersöker jag dynamiken i marknadssegmentet, hur det fungerar, vilka dess huvudaktörer är och vilka medvindar eller motvindar de givna marknadsaktörerna har att hantera. Jag kommer inte att analysera företagen mer ingående, men jag kommer att beröra enskilda företags marknadsandelar.

---

Novo Nordisk (NVO) är ett läkemedelsföretag. Läkemedelssegmentet är otroligt svårt att analysera. För det första är det inte en enda marknad, utan snarare en samling specialister som fokuserar på ett specifikt delområde. Tänk på hur annorlunda profilen för ett konsumentläkemedelsföretag som Novo Nordisk (NVO) är från ett cancerläkemedelsföretag som Merck (MRK), och då talar vi inte ens om vaccintillverkare som Pfizer (PFE).

Varje läkemedel har ett varumärke och en aktiv ingrediens bakom sig. Till exempel innehåller det injicerbara diabetesläkemedlet Wegovy, tillverkat av Novo Nordisk (NVO), den aktiva substansen semaglutid. En tablett som innehåller samma aktiva substans är Rybelsus. Detta kan verka som en obetydlig skillnad till en början, men i många fall använder konsumenter inte ett läkemedel eftersom de till exempel är motvilliga till dess administreringssätt, de ogillar att injicera sig själva och istället föredrar tabletter, pulverbaserade preparat eller salvor.

Inom läkemedelsindustrin finns det i princip två typer av läkemedel. Dessa kan vara:

🔬 1. Kemiskt framställda småmolekylära läkemedel

• 🔬Generiska läkemedel kan tillverkas av dem
• 🔬När deras patent löper ut kan en helt identisk generisk produkt tillverkas, molekylärt likadan, billigare, vilket innebär att de är mycket lätta att kopiera.
• 🔬Det här är enkla, välkända föreningar som kan framställas i laboratoriet genom kemisk syntes.
• 🔬T.ex. ibuprofen, paracetamol (dessa är febernedsättande), atorvastatin (kolesterolsänkande), metformin (mot diabetes) och tusentals andra.

Om du tar med dig de läkemedel du hittar hemma är de vanligtvis kemiskt framställda preparat. Titta till exempel på de aktiva ingredienserna i smärtstillande eller febernedsättande medel, alla tillverkare använder vanligtvis samma.

🧬 2. Biologiskt framställda läkemedel – stora, komplexa, proteinbaserade molekyler

• 🧬biosimilarer kan tillverkas av dem.
• De "produceras" av levande celler (t.ex. bakterier, jäst, däggdjursceller), som genetiskt programmerar cellerna att producera det önskade proteinet.
• 🧬T.ex. insulinanaloger, monoklonala antikroppar (Keytruda, Humira), tillväxthormoner och så vidare.
• 🧬De är för komplexa för att kunna kopieras 100 % molekylärt, så endast en funktionellt liknande, men inte perfekt, kopia kan göras, detta kallas ett biosimilar läkemedel.
• 🧬De utvecklas vanligtvis av bioteknikföretag som Amgen (AMGN) eller Biogen (BIIB), även om numera alla större läkemedelsföretag har sådana produkter. Faktum är att bioteknikföretag också är läkemedelsföretag, de arbetar bara med en annan verktygslåda.

Ovanstående är intressant eftersom kemiskt framställda läkemedel är mycket enklare att kopiera än biologiskt framställda och deras kostnad är också lägre, eftersom de inte kräver alls lika komplicerade procedurer. Poängen med båda är att "kopia"-läkemedel är mycket billigare än om ett företag var tvunget att utveckla läkemedlet först. Det är därför ett patent skyddar företaget som registrerade originalläkemedlet i åratal och hindrar konkurrenter från att komma in på marknaden med billigare läkemedel, förutom i ett eller två specialfall, som du kommer att se.

☝🏼En av de svåraste delarna av läkemedelsindustrin att analysera är huruvida de läkemedel som utvecklas av läkemedelstillverkare kommer att bli framgångsrika, och vilka kostnadskonsekvenser händelser relaterade till biverkningar efter lansering, såsom stämningar, har.

Läkemedelsföretag utvecklar flera läkemedel parallellt inom olika områden. Pipelinen, som kan översättas som en produktutvecklingskedja, hänvisar till den utvecklingsprocess under vilken nya läkemedelskandidater går från initial laboratorieforskning till officiell marknadsföring. Pipelinen består av flera steg och är nyckeln till alla läkemedelsföretags strategi, eftersom framtida intäkter och tillväxtpotential beror på framgången för dessa nya molekyler.

💊Huvudstadier i läkemedelsutveckling:

1. 🩸Preklinisk forskning: Laboratorie- och djurförsök; säkerhets-, verkningsmekanism- och toxicitetstester utförs. Det tar vanligtvis 1–3 år.
2. 🩸Fas I klinisk prövning: Det involverar ett litet antal friska frivilliga, med syftet att fastställa säker dosering och biverkningar. Det varar vanligtvis ett till två år och involverar 20–100 patienter.
3. 🩸Fas II-studie: Det involverar patienter och syftar till att fastställa effektivitet och ideal dos. Det tar vanligtvis två till tre år och involverar 100–300 patienter.
4. 🩸Fas III-studie : För ett stort antal patienter testas läkemedlets effektivitet i jämförelse med placebo eller annan behandling, och statistiskt bevisad effekt och säkerhet är de viktigaste övervägandena. Det kallas också en stor urvalsstudie eller sen klinisk fasstudie. Det kan pågå i upp till 3–5 år och involvera tusentals människor.
5. 🩸Registrering/Auktorisering: inlämning till myndigheter (t.ex. EMA, FDA), godkännande, vilket är något som många läkemedel misslyckas med att uppnå, trots att utvecklingen går igenom den fyrstegsprocessen som anges ovan.
6. 🩸Fas IV (efter marknadsföring): Även efter marknadslansering övervakas biverkningar och långsiktiga effekter.

💰Utvecklingstid och kostnader

Att utveckla ett nytt läkemedel kan ta ett eller ett halvt decennium och kosta upp till 1 miljard dollar, inklusive kostnaden för misslyckade projekt. Denna otroligt dyra och tidskrävande process förklarar delvis varför industrin är så vinstorienterad och varför det finns så få aktörer. De flesta läkemedel tjänar aldrig in sina utvecklingskostnader, så läkemedelsföretag behöver några blockbusters för att finansiera de många misslyckade utvecklingarna.

☝🏼Specifika exempel:

• 💊Novo Nordisk Wegovy (semaglutid mot fetma): Semaglutid, ursprungligen utvecklat för diabetes, godkändes för behandling av fetma efter många års forskning, efter att ha visat en viktminskning på cirka 15 % i fas III-studier.
• 💊Pfizer-BioNTech Comirnaty (COVID-19-vaccin): Vaccinet nådde marknaden på rekordtid, cirka 1 år, på grund av pandemin, men detta är ett exempel utan motstycke och bör inte tolkas som ett generellt exempel.

????Framgångsgraden är extremt låg: Färre än 10 % av de molekyler som når den prekliniska fasen når så småningom marknaden. Därför är pipelinehantering och diversifiering, dvs. att driva många parallella projekt samtidigt, avgörande för läkemedelstillverkare. 

I exemplet nedan presenterar jag världens mest inkomstbringande läkemedel, Keytruda, ett onkologiskt läkemedel utvecklat av Merck Co. (MRK), för att hjälpa dig att förstå processens komplexitet. Du kan läsa vår fullständiga Merck-aktieanalys här: Merck (MRK) aktieanalys

💊Världens mest intäktsbringande drog: Keytruda

Keytruda (aktiv substans: pembrolizumab) är ett biologiskt läkemedel, närmare bestämt en monoklonal antikropp, utvecklat av Merck & Co. Det är inte generiskt och kan inte lätt kopieras, eftersom det är en komplex immunterapiprodukt som framställs från levande celler.

🧬 Vad är Keytruda?

Keytruda är en typ av immunkontrollpunktshämmare: den binder till PD-1-proteinet, vilket aktiverar immunsystemet att känna igen och förstöra tumörceller.

Indikationer (För närvarande godkänt för över 20 olika tumörtyper):

• Melanom
• Icke-småcellig lungcancer
• Njurcellscancer
• Huvud- och halscancer
• Blåscancer
• Livmoderhalscancer
• Klassiskt Hodgkins lymfom, etc.

💰 Hur mycket kostade det?

Priset på Keytruda är mycket högt, det är ett av de dyraste onkologiska läkemedlen:

• Pris i USA: en engångsinfusion (200 mg, var tredje vecka) cirka 10000 13000–150000 180000 USD, upp till XNUMX XNUMX–XNUMX XNUMX USD/patient årligen.
• Merck genererade mer än 25 miljarder dollar i årliga intäkter för två år sedan enbart från försäljningen av Keytruda, vilket gör det till världens mest sålda läkemedel (före Humira, tillverkat av Abbvie).

Sådana läkemedel, liksom filmer, kallas storsäljande läkemedel. Jag vill hellre inte gå in på det eftersom jag förklarar det i detalj i Merck Co. (MRK) analysen (MRK-aktienalys), men under de senaste fem åren har företaget tjänat över 100 miljarder dollar! på Keytruda, vilket för närvarande står för en tredjedel av företagets intäkter.

⏳ Utvecklingstid

• Forskningen började omkring 2006.
• Det fick sitt första FDA-godkännande 2014, initialt för melanom.
• Utvecklingstiden var därför 8 år, med tusentals patienter som involverade och kostade hundratals miljoner, och enligt vissa uppskattningar över 1 miljard USD.

Läkemedlet är patentskyddat fram till 2028, så det är för närvarande inte möjligt att tillverka biosimilarer av det. Av ovanstående framgår det tydligt att det är mycket värt att utveckla blockbuster-läkemedel, men risken för att ett företag misslyckas med ett givet läkemedel är också enorm. Det är därför läkemedel skyddas av mycket starka patent, men vad räcker detta rättsliga skydd till?

🧾 Hur länge är ett läkemedelspatent?

• Grundpatentperiod: 20 år från inlämningsdatumet
• När det gäller läkemedel tar licensiering dock lång tid, så patentet kan förlängas med +5 år genom ett "Supplementary Protection Certificate" (SPC).
• I USA kan FDA bevilja ytterligare exklusiva distributionsrättigheter (t.ex. för biologiska agenser i 12 år), dessa representerar inte patentskydd utan marknadsskydd.

🔄 Vad händer efter att patentet har löpt ut?

1. Biosimilarer eller generiska versioner kan förekomma.
2. Konkurrensen sätter prispress på originaltillverkaren, priset kan sjunka med upp till 30–70 %.
3. Tillverkaren förlorar den exklusiva distributionsrätten, så dess intäkter minskar, detta kallas "patentklippan".
4. Företag försöker därför lansera nya indikationer, nya formuleringar eller kombinationsbehandlingar för att förlänga produktens livslängd. Till exempel kommer nästa generation av Ozempic att vara CagriSiema.
5. I många fall utvecklar tillverkare själva biosimilarer för att behålla en marknadsandel, eftersom deras utveckling är billigare än originalprodukten.

När det gäller Keytruda arbetar Merck redan hårt med nya immunterapikombinationer och nya PD-1-hämmarmolekyler för att behålla sin dominans även efter att patentet löpt ut.

📌I praktiken: Mellan 2020 och 2023 hade jag exponering mot en mängd läkemedelsföretag, jag hade förvisso aktier i GSK, Amgen, Pfizer, Bristol-Myers Squibb, Abbvie och Merck, samt deras avknoppningar, men jag tog mig ur de flesta av dem just på grund av ovanstående, svårförutsedda problem. Ett bra exempel på att förlora ett patent är Humira-läkemedlet som utvecklats av AbbVie, vilket gick ut i USA 2023, och flera biosimilarkonkurrenter har dykt upp, t.ex. Amgevita och Hyrimo. AbbVies intäkter från Humira sjönk från 23 miljarder USD till 14 miljarder USD på ett år, vilket är en brutalt stor skillnad. Det är därför jag tog mig ur aktien för tre år sedan till cirka 170 USD.

🇺🇸Hur är det amerikanska sjukförsäkringssystemet uppbyggt?

Normalt sett, om du vill köpa något från en tillverkare, går du till deras butik och köper deras produkt. Detta är en tvådelad kedja, men ofta finns det en distributör som ingriper som mellanhand i processen, så för det mesta är det en tredelad kedja. Till exempel bakas brödet av bagaren, butikskedjan köper det, och du går in i butikskedjans butik och köper brödet därifrån. Detta är inte fallet i det amerikanska sjukvårdssystemet, där samma sak har sex element! Detta är en av anledningarna till att den amerikanska staten spenderar oerhört mycket på sjukförsäkring, vilket är 17-18 % av BNP. Grunden för jämförelse är EU-genomsnittet, som är 11 %, i Tyskland var det 12.9 % år 2021 under COVID-epidemin, medan det i modelllandet Österrike var 11.2 %.

1.🏭Läkemedelstillverkare

Läkemedelstillverkaren ansvarar för utveckling, tillverkning och initial distribution av läkemedlet. Produkterna säljs vanligtvis till grossister eller direkt till apotek. Det är mycket svårt att köpa läkemedel direkt från läkemedelstillverkaren, men det finns ansträngningar att göra det, till exempel kontantbetalningsmodellen NovoCare från Novo Nordisk (NVO). Problemet med många mellanhänder är att:

• Läkemedelsföretaget utvecklar läkemedlet, så det är en stor kostnad för deras del
• tillverkarens patent löper ut
• tillverkaren har produkterna godkända av FDA
• tillverkaren måste konkurrera med konkurrenterna

🚨 Ändå får den bara 13 % av pengarna i sjukvårdssystemet.

2.🏥Sjukförsäkringsbolag

Sjukförsäkringsbolag, som UnitedHealth, Cigna och Anthem, täcker kostnaden för att förse patienter med läkemedel. De samarbetar med PBMs för att optimera läkemedelspriser och säkerställa patienters tillgång.

3.🧾Apoteksförmånschef (PBM)

PBM är mellanhänder som förhandlar med sjukförsäkringsbolag och läkemedelstillverkare. De ansvarar för att erhålla rabatter och avdrag på läkemedelspriset och hantera läkemedelslistan (formuläret). PBM har också ofta avtal med apotek för att fastställa betalningar och egenavgifter. En PBM är i huvudsak en mäklare som förhandlar om priset på ett läkemedel så att det kan inkluderas i hälso- och sjukvårdssystemet och nå fler patienter. Den behåller en del av det förhandlade beloppet för sig själv och återbetalar resten till försäkringsbolaget.

4.💊Läkemedelsgrossister

Grossister, som McKesson, Cardinal Health och AmerisourceBergen, köper läkemedel från tillverkare och distribuerar dem till apotek, sjukhus och andra vårdgivare. De kallas läkemedelsdistributörer.

5.🏥Apotek

Apotek är den sista kontaktpunkten för patienter som vill få sina receptbelagda läkemedel. Apotek har direktkontakt med patienter och är ofta de som tar ut egenavgifter. Många distributörer har också apotekskedjor.

6.👤Patienter

Patienterna får så småningom medicinerna och betalar vanligtvis en egenavgift för medicinen. Storleken på egenavgiften beror på försäkringsplanen och typen av medicin.

📌I praktiken: Genom att sammanställa allt ovanstående tillverkar läkemedelsföretaget läkemedlet, testar det, och om det är framgångsrikt går det till läkemedelsmyndigheten FDA och får läkemedlet godkänt. Efter FDA:s godkännande blir det uppenbart genom olika försäkringar, såsom Medicaid, Medicare och privata försäkringar, att befolkningen behöver läkemedlet. Försäkringsgivaren vänder sig till PBM för att sänka priserna och lägga till läkemedlet i läkemedelsförteckningen enligt försäkringsgivarens krav. När detta är klart undersöker läkaren patienten, skriver ut ett recept, vars subventionerade del betalas av försäkringsbolaget, eller snarare av staten genom försäkringsbolaget. Patienten går till apoteket, där hen betalar en självrisk, varifrån medicinen når hen via knarklangarna. Klart som dagen, eller hur? Om inte, här är ett ännu mer komplicerat diagram över hälso- och sjukvårdens värdekedja:

Problemet med allt detta, förutom att det är onödigt komplicerat och dyrt, är att merparten av pengarna i sjukvårdssystemet inte går till dem som tar risken med att utveckla läkemedlen. Istället fördelas de enligt följande:

• läkemedelstillverkare: 13%
• sjukhus: 28%
• läkarmottagningar: 26%
• den administrativa kostnaden för sjukförsäkringen: 8 %❗
• försäkringsbolag och PBM:er: 25 %❗

🫰🏼 Vem betalar medicinräkningen?

Som jag nämnde ovan är priset för onkoterapiläkemedel ofta över 100–200 tusen USD per år, vilket den stora majoriteten av patienter inte skulle kunna betala ur egen ficka. I USA, när FDA har godkänt kommersialiseringen av ett läkemedel, beslutar offentliga försäkringssystem som Medicare och Medicaid i en separat process om villkoren för subventionering av läkemedlen. Privata försäkringsbolag som Blue Cross, Aetna, Cigna, UnitedHealthCare (UNH) etc. använder sina egna interna protokoll för att avgöra om ett läkemedel ska inkluderas på sin egen lista över subventionerade läkemedel. Försäkringsbolaget ingår ofta en överenskommelse med tillverkaren och får därmed rabatt på listpriset för det givna läkemedlet.

Om ett försäkringsbolag accepterar läkemedlet:

• 🫰🏼Vanligtvis betalas 80–90 % av kostnaden för läkemedlet av staten (och inte försäkringsbolaget, de är bara mellanhänder).
• 🪙Patienten betalar en självrisk, som kan vara 5–20 %, eller till och med tusentals dollar per år.
• 💰Vissa ideella fonder täcker även självrisken, särskilt för cancerpatienter.

Och varför är allt detta viktigt och vad ville jag påpeka? Priset på läkemedel:

• 🇺🇸USA
  • Ozempic: 1000 dollar per månad
  • Wegovy: 1300 XNUMX dollar per månad
• 🇨🇦Kanada
  • Ozempic: 147 dollar per månad❗
• 🇬🇧Storbritannien
  • Ozempic: 93 dollar per månad❗

☝🏼Slutsatsen av ovanstående är: om ett försäkringsbolag lägger till ett mycket dyrt men subventionerat läkemedel i läkemedelsförteckningen, kommer det att bli tillgängligt för en mycket större publik. Således ökar sådana fall vanligtvis intäkterna avsevärt för företaget som utvecklat läkemedlet, men de tjänar också mindre per dos.

🧾 Exempel: Keytruda

• FDA-godkännande: 2014
• Godkänd av Medicare och privata försäkringsbolag (eftersom det är en livräddande förstahandsbehandling)
• Merck erbjuder rabatter, men listpriset är upp till 150–180 tusen USD per år (annars skulle det vara 200–220 tusen USD)
• Patienten betalar vanligtvis bara några tusen dollar ur egen ficka om de har försäkring

I Europa är situationen något enklare, eftersom de flesta länder har statlig sjukförsäkring, som vanligtvis ersätter upp till 90 % av priset på läkemedel. I USA är detta dock inte fallet. Förra året uppskattades det att 26 till 28 miljoner människor i USA saknade sjukförsäkring, vilket motsvarar 7 till 8 % av befolkningen. Denna siffra har minskat de senaste åren på grund av Affordable Care Act, även känd som Obamacare, men miljontals människor lever fortfarande utan försäkring.

---

🙋‍♂️Novo Nordisk (NVO) specialiteter🙋‍♂️

I det här avsnittet undersöker jag vilka specialiteter det analyserade företaget har, vilken position det har på marknaden och om det gör något annorlunda än sina konkurrenter. Om så är fallet, vilken och hur, vilken påverkan har detta på deras verksamhet?

---

Lite Novo Nordisk (NVO) historia

Novo Nordisk (NVO) bildades 1989 genom en sammanslagning av två danska företag, men dess rötter går tillbaka till 1923, då skandinaviska forskare var bland de första att producera insulin med hjälp av en nyupptäckt process. Ett av företagets huvudmål var att göra livräddande insulinbehandling tillgänglig för diabetiker i Danmark och Europa. Men för att förstå företagets hela historia måste vi inkludera University of Toronto och läkemedelsföretaget Eli Lilly (LLY), vilket är för Novo Nordisk (NVO) vad Real Madrid är för Barcelona.

????Före 1921 kunde insulinberoende typ 1-diabetes inte botas. Detta är en autoimmun sjukdom som utvecklas i ung ålder, till skillnad från typ 2-diabetes, som vanligtvis utvecklas i vuxen ålder och kan spåras tillbaka till en ohälsosam livsstil, fetma, brist på motion och i vissa fall genetisk predisposition. 

Vanligtvis syftar ordet diabetes på typ 2, men ordet diabetes kan användas för båda. Men låt oss gå tillbaka till historien om Novo Nordisk (NVO). Läkare visste redan att symtomen på diabetes inkluderar extrem törst, frekvent urinering och oförklarlig viktminskning. Den enda behandlingen var en svältdiet med ett extremt lågt kaloriintag, vilket är anledningen till att tillståndet kallades "hungersjukdomen". I avancerade stadier av diabetes kan kroppen inte utnyttja glukos ordentligt eftersom kroppen inte producerar tillräckligt med insulin, så oavsett hur mycket man äter kan kroppen inte bearbeta maten. Därför, i brist på bättre ord, börjar den få energi från sina egna fettreserver, vilket är anledningen till att extrem viktminskning sker. Svält, å andra sidan, resulterade i att även om symtomen på diabetes lindrades, dog patienten av svält efter ett tag, vilket innebar att svår diabetes var lika med långvarigt lidande och i slutändan döden.

Upptäckten av insulin skedde faktiskt parallellt i historien, vilket förklaras i Acquired-videon ovan. År 1920 nominerades en vetenskapsman till Nobelpriset för sin forskning relaterad till insulin, en viss August Krogh. Han började ta itu med problemet eftersom hans fru, Marie Krogh, led av typ 1-diabetes. Hans fru var inte heller någon vanlig människa, eftersom hon var den första kvinnan i historien att doktorera i fysik i Danmark, och hennes man var också en av grundarna av Nordisk, senare Novo Nordisk. En intressant sidohistoria från August Kroghs liv är att vid Köpenhamns universitet, där han studerade, var hans doktorand Christian Bohr, som är far till Niels Bohr. Hans son är också en nobelprisbelönad fysiker, fadern till atomstruktur och kvantmekanik, som bland annat deltog i utvecklingen av atombomben. Så det fanns en hel del hjärnor som arbetade i miljön kring det senare Novo Nordisk, och fröna föll i bördig jord.

Samtidigt bedrevs forskning om ett liknande ämne även vid University of Toronto, vilket slutligen ledde till ett resultat som Sir Frederick G Banting, Charles H Best och JJR Mcleod fick 1921? Ett Nobelpris, förstås.

💡Eftersom det ännu inte var etiskt korrekt att tjäna pengar på universitetsforskning om läkemedel vid den tiden, ombads en amerikansk läkemedelstillverkare, Eli Lilly (LLI), att fortsätta experimenten. Avtalet slöts under förutsättning att om företaget gör framsteg i sin forskning kommer det att dela sina resultat med University of Toronto. I utbyte kommer Eli Lilly att kunna behålla läkemedlets varumärke och marknadsföra produkten.

År 1922 reste Marie och August Krogh till Kanada, där forskarna delade med sig av sina kunskaper, och sedan begärde paret Krogh tillstånd att utveckla insulinbaserade produkter och tillverka det livräddande läkemedlet, allt i Danmark. Efter att ha återvänt till Danmark fick de sällskap av Hans Christian Hagedorn, som diagnosticerade Marie Kroghs diabetes, och August Kongsted från Lion Chemical Factory, som skalade upp insulinproduktionen, och de grundade företaget Nordisk Insulinlaboratorium. Nordisk syntetiserade och extraherade insulin från djurbukspottkörteln baserat på Toronto-metoden och använde det för att producera det första diabetesläkemedlet som marknadsfördes 1923, Insulin Leo, uppkallat efter fabriken.

Eftersom de tre forskarna inte var särskilt affärsinriktade, men de behövde anställda för att producera, de var tvungna att betala skatt, de var tvungna att ha nödvändig utrustning för produktion, etc., var de tvungna att komma på någon form av företagsstruktur. Så de skapade Nordiskstiftelsen, som ägde 100% av Nordisk, och detta blev den nuvarande företagsstrukturen för Novo Nordisk (NVO), som ni kommer att se senare. Denna struktur är inte så ovanlig, LEGO och Maerks har också en sådan stiftelseföretagsstruktur. Nordiskstiftelsen försåg patienter i Skandinavien med insulin till produktionskostnad, medan de tog ut marknadspris för exporterade produkter.

????På grund av ovanstående struktur ägs fortfarande 77 % av de röstberättigade aktierna av Nordisk Stiftelsen, tillsammans med 28 % av de fritt omsättbara aktierna.

Två tidigare Nordisk-anställda, Thorvald och Harald Pedersen, som ledde insulinproduktionen på Nordisk, blev osams med Hagedorn och grundade sitt eget företag, Novo Terapeutisk Laboratorium, år 1925. Eftersom insulin inte kunde patenteras i Danmark började de också utveckla sådana produkter, blev konkurrenter till Nordisk Insulinlaboratorium och utvecklade uppfinningar som insulinnålen. Och de hatade varandra, fram till 1989, då de två företagen slogs samman och bildade läkemedelsföretaget Novo Nordisk (NVO). Novo Nordisk (NVO) var specialist på insulinprodukter i årtionden och utvecklade kontinuerligt insulinformuleringar (t.ex. långverkande, snabbverkande, premixer) och blev därmed en global aktör.

💡Jag tror att det finns två lärdomar att ta med sig från ovanstående: för det första var marknaden redan enorm då, så det var värt det för fler företag att komma in och konkurrera där. För det andra, på grund av den ständigt växande marknaden, kunde alla företag utvecklas tillsammans, och detsamma syns i stort sett på konsumentmarknaden för läkemedel idag.

🎯 Novo Nordisk – vad gör företaget?

Novo Nordisk är nu verksamt inom fyra huvudsakliga hälsovårdsområden, men deras huvudsakliga profil är fortfarande produktion av läkemedel mot diabetes och fetma:

Område	Utvalda produkter	Marknadsposition
Diabetes	Insuliner, GLP-1-agonister (Ozempic, Rybelsus)	🌍 Världsledande, med ~45%
Behandling av fetma	Wegovy (semaglutid), Saxenda (liraglutid)	🚀 Marknadsledare, snabbt växande (~35-50% i USA)
Sällsynta sjukdomar	Tillväxthormoner (Norditropin), hemofilipreparat	🟡 Mindre men stabilt segment
Andra misstänkta sjukdomsområden	Leversjukdomar (NASH), Alzheimers sjukdom, hjärt-kärlsjukdomar	🔬 Tillväxtområde

Före 2021 fick Novo Nordisk (NVO) inte majoriteten av sina intäkter från läkemedel mot fetma, som många kallar mirakelkurer. Novo Nordisk hade varit ett starkt och lönsamt globalt läkemedelsföretag i årtionden. Fram till 2020 levde företaget nästan uteslutande på diabetesbehandling och byggde sitt imperium huvudsakligen på insulinprodukter och GLP-1-agonister.

Jag skulle vilja förklara marknadens storlek lite, eftersom det kommer att vara tydligt varför Novo Nordisk (NVO) har börjat trenda mot konsumentläkemedel:

• Total diabetesmarknad (maj 2025): 44.3 % andel, Baserat på NVO:s andra kvartalsrapport för 2025
  • Insulinmarknaden: 43.3 % andel (40 miljarder USD, 8.3 % årlig tillväxttakt)
  • GLP-1-marknaden: 55.1 % marknadsandel (200 miljarder USD inom fem år, sannolikt med en årlig tillväxttakt på +20 %)
  • Marknaden för sällsynta sjukdomar: (195 miljarder USD, växande till 587 miljarder USD under ett decennium, med en årlig tillväxttakt på cirka 10 %)
  • Andra områden: Detta beror främst på vilka andra områden GLP-1-läkemedel kan användas inom, låt oss betrakta detta som en 0-dollarsmarknad för tillfället ur Novo Nordisks (NVO) perspektiv.

Enligt WHO har antalet personer som lever med diabetes utvecklats och kommer att utvecklas enligt följande:

• 1980: 108 miljoner
• 2014: 422 miljoner
• 2030: 643 miljoner
• 2045: 783 miljoner

Denna dramatiska ökning beror främst på förekomsten av typ 2-diabetes, som står för cirka 90 % av alla diabetesfall världen över. Cirka 537 miljoner vuxna lever för närvarande med diabetes.

Beträffande marknaden för GLP-1-läkemedel för konsumenter är jag övertygad om att ingen för närvarande vet exakt hur stor marknad Novo Nordisk (NVO) har. Situationen förändras otroligt snabbt, dels för att marknaden växer väldigt snabbt, och dels för att framväxten av nyare läkemedel alltid modifierar formeln. Även om vi skulle beräkna varje företags nuvarande marknadsandel skulle matematiken nästan säkert vara annorlunda om ett år. Jag har inte läst mycket tydlig data om detta, bara hur mycket varje läkemedel har vuxit jämfört med föregående år eller kvartal. Men för de som vill ha en exakt siffra har jag läst allt möjligt om Novo Nordisk (NVO) med en marknadsandel på mellan 35-55 %. Det som är säkert är att de två första platserna innehas av Novo Nordisk och Eli Lilly, medan de andra, särskilt Sanofi, följer långt efter.

När det gäller marknaden för sällsynta sjukdomar är det också ett brutalt snabbt växande segment. Vad ingår? Cystisk fibros, Duchennes muskeldystrofi, Huntingtons sjukdom, hemofili, alkoholfri fettleversjukdom (NASH), Alzheimers sjukdom, alla typer av neurodegenerativa sjukdomar, för att nämna några. Novo Nordisk (NVO) är faktiskt inte marknadsledande inom detta segment, men har mycket stabila intäkter från hemofili- och NASH-produkter.

Som ni kan se av ovanstående, medan insulinmarknaden växer väl, är marknaden för konsumentläkemedel ett mycket större och snabbare växande område. Jag betraktar avsiktligt de andra segmenten som 0 dollar för Novo Nordisk (NVO) eftersom vi inte har resultaten från de kliniska prövningarna ännu och jag skulle inte vilja satsa på något som har ett osäkert resultat. Lyckligtvis är det för närvarande inte prisat in i aktiekursen.

💉 1. Insulin: Novo Nordisks historiska grund och huvudsakliga inkomstkälla (1923–2020)

Novo Nordisk är fortfarande världens största insulintillverkare, och under lång tid var detta företagets huvudprofil:

• Produkter: NovoRapid, Levemir, Tresiba, Insulatard, Mix-preparat.
• Typer: snabbverkande, långverkande, blandade, analoga insuliner.
• Basprodukten insulin är bra för behandling av typ 1- och typ 2-diabetes, så det har funnits en kontinuerlig, hög global efterfrågan på den.
• Företaget hade ett eget vertikalt integrerat produktionssystem, vilket gjorde det möjligt att producera till låg kostnad och med hög kvalitet.
• Även runt 2017–2018 kom mer än 60 % av deras intäkter från insulinprodukter.

Så hur spelar GLP-1-agonister, kolesterolnivåer och liknande koncept in? År 1973 skedde ett stort vetenskapligt genombrott som senare helt omformade den farmakologiska behandlingen av hjärt-kärlsjukdomar. En japansk biokemist, Akira Endo, anställd vid läkemedelsföretaget Sankyo, upptäckte en naturlig molekyl som hämmade ett enzym som kallas HMG-CoA-reduktas, ett viktigt enzym i syntesen av kolesterol. Denna molekyl var den första av de så kallade statinerna som kunde sänka kolesterolnivåerna. År 1987 lanserade läkemedelsföretaget Merck det första kolesterolsänkande läkemedlet, vilket avsevärt minskade förekomsten av hjärtinfarkter och stroke.

????Dessa var fortfarande kemiska molekyler, så de var mycket lätta att kopiera, vem som helst kunde tillverka dem, och deras priser hade fallit snabbt under åren. Däremot produceras GLP-1-baserade läkemedel biologiskt, och de kan kopieras med biosimilarer.

🔬 2. Novo Nordisk och GLP-1-agonister (från mitten av 2010-talet)

• Victoza (liraglutid): Det introducerades 2010 för typ 2-diabetes och blev en stor succé.
• Detta var den första GLP-1-agonisten som behövde ges dagligen, men den var fortfarande mycket bekvämare än insulindoser flera gånger dagligen.
• Detta följdes av det veckovisa läkemedelsutgåvan Ozempic (semaglutid), som lanserades 2017.

📊 GLP-1-linjen tog över den ledande rollen från insulinpreparat år 2019, men vid den tiden användes den inte mot fetma, utan för att sänka blodsockernivåerna.

Novo Nordisks (NVO) huvudfokus är behandling av typ 2-diabetes och fetma, men dessa är nära kopplade till kardiovaskulär risk, vilket är anledningen till att en stor andel av diabetes- och/eller överviktiga patienter också ordineras statinbehandling. Statinbaserade läkemedel tas av 200 miljoner människor och har vuxit till en marknad värd 15 miljarder dollar. Dessa läkemedel härmar i huvudsak effekten av GLP-1-hormoner, vilket är anledningen till att Novo Nordisk (NVO) nyligen började specifikt undersöka effekterna av GLP-1-läkemedel (t.ex. Ozempic, Wegovy) på kardiovaskulära händelser, och går därmed in på ett område som tidigare dominerats av statiner.

GLP-1 är en förkortning för glukagonliknande peptid-1, ett naturligt tarmhormon som spelar en viktig roll för att reglera blodsockernivåerna och minska aptiten. GLP-1 är ett inkretinhormon som produceras av tarmen efter måltider, och dess huvudsakliga roll är att hjälpa kroppen att frigöra rätt mängd insulin när blodsockernivåerna stiger. Det minskar också glukagonnivåerna (vilket skulle höja blodsockret), saktar ner magtömningen och minskar aptiten, vilket bidrar till att stabilisera blodsockernivåerna och minska hunger.

☝🏼Enligt viss forskning kan dessutom GLP-1-baserade läkemedel vara effektiva mot Alzheimers och Parkinsons sjukdomar samt vissa leversjukdomar, vilket innebär att det fanns en enorm potential inom detta utvecklingsområde.

🧪 3. Strategisk riktningsförändring: inte bara blodsockernivåer, utan även hjärt-kärlskydd

• Novo Nordisk har medvetet gått från endokrinologiska lösningar till kardiometabola lösningar under 2020-talet.
• Den kliniska SELECT-studien år 2023 visade att Wegovy (GLP-1-agonist) signifikant minskar kardiovaskulär dödlighet hos icke-diabetiska överviktiga patienter.

Så upptäckte Novo Nordisk (NVO) helt enkelt under kliniska prövningar som SCALE eller STEP att patienter som behandlades med GLP-1-agonister för typ XNUMX-diabetes inte bara uppvisade bättre blodsockernivåer, utan också regelbundet gick ner i vikt.

🌍Hur många överviktiga människor finns det i världen?⚖️

Det finns en bra webbplats som heter Worldometers där man kontinuerligt kan följa jordens befolkningstillväxt. I skrivande stund fanns det 8.24 miljarder människor på jorden. Tyvärr är en betydande del av mänskligheten överviktig eller fet, vilket innebär följande:

Övervikt: BMI ≥ 25

• 🟢 Grad I fetma: BMI 30–34.9 (43 % av amerikanerna)
• 🟡Stadium II (svår fetma): BMI 35–39.9
• 🔴Grad III (svår eller sjuklig fetma): BMI ≥ 40

Om du vill veta siffrorna, enligt World Obesity Federation's rapport från 2024:

• Bland vuxna: ~ 43%
  • 🧑‍🤝‍🧑Övervikt (BMI ≥ 25): 26 %, cirka 2.1 miljarder människor (av den totala befolkningen)*
  • 🧑‍🤝‍🧑Överviktiga (BMI ≥ 30): 16 %, cirka 1.3 miljarder människor (av den totala befolkningen)
• Barn och ungdomar (5–19 år):
  • 🧒🏼Övervikt och fetma: 4 %, cirka 340 miljoner människor (av den totala befolkningen)

* Vissa rapporter visar ännu sämre resultat, till exempel uppskattar WHO att 2.5 miljarder vuxna är överviktiga och 1 miljard är feta. Den mest chockerande siffran är att 35 miljoner barn under fem år redan är överviktiga.

Naturligtvis betyder detta inte att företag kommer att nå så många människor med sina konsumentläkemedel, men den maximalt uppnåeliga marknadsstorleken, TAM, skulle kunna vara cirka 3.6–3.7 miljarder människor. Även om den faktiska marknadsstorleken som kan betjänas inte kan beräknas korrekt, eftersom det inte finns några data, bör följande beaktas:

• ☝🏼Inte alla kommer att ha tillgång till läkemedel
• ☝🏼De kommer inte att vara tillåtna överallt
• ☝🏼Det är inte alla som har råd med det eller inte heller alla som får betala för produkten av försäkringsbolaget eller sjukvårdssystemet.

Med tanke på ovanstående skulle den tillgängliga befolkningen kunna ligga någonstans runt 10–15 %. Baserat på ovanstående siffror innebär detta att 370–550 miljoner människor kan komma att påverkas. Allt du behöver veta är en siffra: hur många personer som för närvarande har regelbunden tillgång till och använder dem eller har råd med dem, och den närmaste siffran jag hittade är: 5 miljoner människor.

????Med andra ord, med utgångspunkt i den nuvarande marknadsstorleken på 5 miljoner människor, skulle marknaden för konsumentläkemedel kunna växa upp till hundrafalt(!) utan att ta hänsyn till att befolkningen eller andelen överviktiga personer kommer att öka.

Jag vill tillägga att befolkningsstorleken kommer att nå sin topp någonstans runt 2050 enligt nuvarande uppskattningar, och det är inte riktigt klart vad som skulle få människor att börja gå ner i vikt i massor, om man inte räknar med effekterna av konsumentläkemedel. Så om vi gör en 10-årsuppskattning är följande ungefär vad vi kan förvänta oss, vilket jag har ritat ett mycket grovt diagram för, enbart i illustrationssyfte:

Som figuren visar kommer befolkningen att vara någonstans runt 9 miljarder inom ett decennium, så baserat på en andel på 10–15 % kan antalet personer som använder drogen öka till 410–610 miljoner. Enligt Morgan Stanley kan marknaden nå 150 miljarder USD inom ett decennium (Marknaden för viktminskningsmediciner), medan Morningstar uppskattar detsamma till 200 miljarder USD inom fem år, och diabetesmarknaden kommer att vara ett segment på över 80 miljarder USD. Som jämförelse har Novo Nordisk (NVO) för närvarande en intäkt på 45.3 miljarder USD (311.94 miljarder DKK), varav intäktsandelen för produkter specifikt utformade för konsumentbruk ligger någonstans mellan 9-10 miljarder USD, så de står för ~20 % av företagets intäkter, men de växer i en accelererande takt, vilket framgår av diagrammet nedan.

🔬Fördelar med Novo Nordisks (NVO) konsumentläkemedel

Det finns också några stora fördelar med det naturliga tarmhormonet GLP-1 (glukagonliknande peptid-1) jämfört med generiska läkemedel:

• 🔄De har en kraftfull psykologisk effekt: Viktminskning förändrar människors självbild, de mår bättre om sig själva och de vill egentligen inte gå upp i vikt igen. Även om GLP-1-läkemedlet i sig inte är beroendeframkallande i traditionell bemärkelse, kommer de enligt vår nuvarande kunskap att vara mycket motiverade att fortsätta behandlingarna. Ett slags psykologiskt beroende utvecklas, eftersom viktminskningen kan återfås när medicineringen avbryts. Detta är vad som kallas produktens "klibbiga" natur, vilket innebär att konsumenterna är ovilliga att skiljas från den.
• GLP-1-läkemedel saktar ner magtömningen: GLP-1 hjälper de ämnen som intas under måltider att stanna kvar i magen längre, så mättnadskänslan varar längre. Detta minskar aptiten i hjärnan, eftersom de centra som kontrollerar aptiten i hypotalamus, som reglerar matvanor, också aktiveras.
• 🍷 alkoholkonsumtionen minskar: Illamående kan öka på grund av långsam magtömning, särskilt om patienter konsumerar alkohol eller äter tunga måltider. Alkohol irriterar magen och kan, i kombination med GLP-1-läkemedel, vara mer förknippat med gastrointestinala biverkningar såsom illamående eller diarré.

Ovanstående effekt på minskad alkoholkonsumtion har orsakat så allvarlig oro bland alkoholproducenter att den har nämnts av ledningen för Brown-Forman (BF.B) och Diageo (DEO), och jag läste till och med om den i en av LVMH:s kvartalsrapporter. Jag har också analyserat de två första aktierna, du hittar dessa artiklar här:

• Diageo Aktieanalys (DEO) – Ett åldrande partyansikte?
• Brown-Forman aktieanalys (BF.B, BF-B) – ytterligare en omgång?

---

💰Hur tjänar Novo Nordisk (NVO) pengar och vilka marknadsfördelar har företaget?💰

I det här avsnittet undersöker vi exakt vad företaget gör för att generera intäkter, vilka produkter och tjänster det har, hur oumbärliga de är. Har det någon konkurrensfördel (ekonomisk vallgrav), hur försvarbart det är, och om trenden är minskande eller ökande, och vad som sannolikt kommer att hända på lång sikt.

---

Baserat på vad vi har sett hittills kanske man tror att Novo Nordisk (NVO) bara producerar konsumentläkemedel, men det är inte sant. Faktum är att det är svårt att skilja dem åt, eftersom de flesta av deras läkemedel inte bara behandlar diabetes, utan också minskar vaskulära risker OCH främjar viktminskning, så de kan förskrivas för sådana tillämpningar också.

1. 🩺 Diabetesbehandling

Diabetesläkemedel är företagets största intäktskälla. Viktiga produkter inkluderar:

• Ozempic® (semaglutid): GLP-1-receptoragonist, veckovis injektion för behandling av typ 2-diabetes
• Rybelsus® (oral semaglutid): GLP-1-receptoragonist, daglig tablett för behandling av typ 2-diabetes
• Victoza® (liraglutid): GLP-1-receptoragonist, daglig injektion för behandling av typ 2-diabetes
• Tresiba® (insulin degludek): Långverkande insulin
• NovoRapid® (insulin aspart): Snabbverkande insulin
• Fiasp® (snabbverkande insulin aspart): Insulin som kan användas före måltider
• Levemir® (insulin detemir): Långverkande insulin

2. ⚖️ Behandling av fetma

Läkemedel för behandling av fetma är en snabbt växande marknad. De viktigaste produkterna är:

• Wegovy® (semaglutid): veckovis injektion, för behandling av fetma.
• Saxenda® (liraglutid): daglig injektion, för behandling av fetma.
• CagriSema® (kombinerad semaglutid och kagrilintid): ett nytt kombinationsläkemedel för behandling av fetma, som kommer att marknadsföras i USA från och med 2026.

Dessa läkemedel är inte bara effektiva för att minska vikt, utan spelar också en roll för att minska risken för hjärt-kärlhändelser. Det är också värt att veta att CagriSema nu tillverkas med en ny teknik, SNAC, som ökar absorptionseffektiviteten, så den förväntas uppnå bättre effektivitet vad gäller förbrukning än den tidigare generationen Wegovy. CagriSema studeras även vid Alzheimers sjukdom och leversjukdom, men godkännande för den här typen av behandlingar väntas fortfarande.

3. 🩸 Behandling av sällsynta sjukdomar

Läkemedel för behandling av sällsynta sjukdomar inkluderar:

• NovoSeven® RT (rekombinant faktor VII): För behandling av hemofili
• NovoEight® (för behandling av rekombinant hemofili A): För behandling av hemofili
• Rebinyn® (för behandling av rekombinant hemofili B): För behandling av hemofili
• Tretten® (rekombinant faktor XIII): För behandling av sällsynta blödningsrubbningar
• Sogroya® (somatropin): För behandling av tillväxthormonbrist

4. ❤️ Behandling av hjärt-kärlsjukdomar

Läkemedel som används för att behandla hjärt-kärlsjukdomar inkluderar:

• Ozempic® (semaglutid): Det används också för att minska risken för hjärt-kärlsjukdomar, särskilt hos patienter med diabetes
• Wegovy® (semaglutid): Det används också för att minska risken för hjärt-kärlsjukdom.

Varför listade jag så många produkter? Av två skäl, dels för att påpeka att Novo Nordisk (NVO) är mycket mer än en tillverkare av konsumentprodukter, dels för att listan tydligt visar att vissa produkter kan användas inte bara inom ett område, utan även inom flera samtidigt.

🩺Effektiviteten av konsumentläkemedel

Under de senaste 1-2 åren har jag flera gånger läst att investerare får panik över att ett konsumentläkemedel visar några procent bättre eller sämre effekt. Vi får dock inte glömma att effekten det har på patienterna i sig inte säger oss så mycket. För:

• du vet inte hur mycket dos de fick
• du vet inte vilken dos som orsakade vilka biverkningar
• du vet inte varför de fick en så hög dos (det är möjligt att en högre dos skulle orsaka allvarligare biverkningar och att försökspersonernas kroppar inte skulle kunna absorbera den ordentligt, vilket är anledningen till att de behöll den lägre dosen)
• du vet inte hur länge ett givet experiment varade (du kan vanligtvis söka efter dem med deras namn, till exempel: OASIS-4)
• Du vet inte om det fanns flera kontrollgrupper och vilken som var den i nyheterna.
• du vet inte om detta är det placebokorrigerade eller okorrigerade värdet som pressen rapporterar

Så om du ser att ett konsumentläkemedel från, säg, Eli Lilly (LLY) eller Novo Nordisk (NVO) går sämre än sina konkurrenter, läs på de exakta förhållandena under vilka studierna genomfördes. Jag tror dock att på en så snabbt växande marknad, som potentiellt kan vara hundra gånger större än den är idag, är det mycket viktigare att alla kan sälja sina produkter, så att företagen kan växa tillsammans.

⏲️Motvind för Novo Nordisk (NVO): Tillfälliga FDA-godkännanden

Under 2021–2023, när marknaden för konsumentläkemedel började växa explosionsartat, kunde Novo Nordisk (NVO) inte möta efterfrågan, vilket resulterade i en leveransbrist. Även om de olika Novo Nordisk (NVO) produkterna är skyddade av registrerade patent, kan den amerikanska läkemedelsmyndigheten FDA, Food and Drug Administration, om det råder brist på produkter tillfälligt godkänna lansering av biosimilarer från andra tillverkare, vilka också är billigare än märkesprodukterna Novo Nordisk (NVO) och Eli Lilly (LLY).

Även om Novo Nordisk (NVO) sedan dess har utökat sin tillverkningskapacitet, förbjöd FDA inte marknadsföring av produkter som omfattas av de tillfälliga licenserna förrän i maj 2025 (dessa kallas även 503B GLP-1-preparat). Kod 503B är relaterad till Drug Quality and Safety Act (DQSA), som tillåter läkemedelstillverkare att tillverka vissa läkemedel för sina egna behov utan att behöva registrera varje läkemedel separat hos FDA.

Citat från United States Pharmacopeia (USP): ”Miljontals läkemedel tillverkas i USA varje år för att möta patienters unika behov.” Blandningar ger tillgång till patienter som inte kan använda kommersiellt tillgängliga formuleringar på grund av doseringskrav, allergier eller andra sällsynta sjukdomar."Det ges främst till utsatta åldersgrupper som äldre eller barn, som av någon anledning inte tolererar den vanliga dosen väl eller är allergiska mot vissa ingredienser. Läkemedelstillverkare kan blanda ihop nya preparat för dem."

Dessa läkemedel innehåller ofta kombinerade (blandade) doseringsformer, vilket är anledningen till att de gemensamt kallas "sammansatta" läkemedel, vilka är gjorda av ingredienser som läkare inte alltid använder som standardläkemedel.

????Detta ger också ett kryphål för tillverkare i de fall där någon behandlas med ett varumärkesskyddat läkemedel, såsom Ozempic eller Wegovy, men istället får sådana blandade läkemedel, så att de inte behöver dras tillbaka från marknaden.

I skrivande stund, i början av augusti 2025, finns det fortfarande cirka en miljon människor som använder biosimilarer, vilket tydligt skadar Novo Nordisks (NVO) verksamhet. Det innebär att inte bara Novo Nordisks (NVO) Ozempic, CagriSema, Wegovy och Rybelsus konkurrerar på marknaden med Eli Lillys (LLY) Mounjaro och Turlicity, utan även andra icke-varumärkesskyddade biosimilarer. De senare förväntas försvinna från marknaden i slutet av 2025, och denna efterfrågan kommer att delas mellan Novo Nordisk (NVO) och Eli Lilly (LLY).

🏰Ekonomisk vallgrav🏰

I detta segment undersökte jag om företaget har någon ekonomisk konkurrensfördel, vilket Warren Buffett kallade en "ekonomisk vallgrav", som hindrar konkurrenter från att belägra företagets fästning, det vill säga dess verksamhet, och ta över dess marknad. I fallet med Novo Nordisk (NVO) kan dessa vara följande:

• 🫸Kostnads-/skalfördel: ja. Alla stora läkemedelsföretag kan producera sina läkemedel billigare än små, men den största kostnaden för att producera läkemedel är utveckling. Dessutom är marknaden polariserad och består av många delsegment; ett företag som producerar blodtrycksmediciner kommer sannolikt inte att producera produkter som används vid cancerbehandlingar.
• 🫸Bytkostnad: ja, byteskostnaden för läkemedel är extremt hög. Å ena sidan kan patienter inte byta själva, eftersom de är ordinerade av en läkare, och å andra sidan kan de inte göra det eftersom deras liv kan bero på det, tänk bara på onkologiläkemedel. Det är därför många patienter tar samma medicin i åratal eller årtionden.
• 🫸Nätverkseffekt: det finns ingen.
• 🫸Immateriella tillgångar, know-how, varumärke: ja, mycket hög. För det första samlar läkemedelsföretag på sig en otrolig mängd professionell kunskap inom ett visst område, vilket är mycket svårt att reproducera. För det andra är produkterna skyddade av patent, vilket innebär att det teoretiskt sett är omöjligt att få ut en liknande produkt på marknaden på flera år. En intressant fråga är om det finns varumärkesmakt. Det är mycket sällsynt att ett läkemedelsnamn fungerar som ett riktigt varumärke. Ozempic är ett av undantagen, eftersom det var det första kända konsumentläkemedlet som nämndes av kändisar, Youtubers, TikTok-användare eller till och med Jimmy Kimmel på Oscarsgalan, och Elon Musk erkände till exempel att han använt läkemedlet. Därför identifierar många människor idag konsumentläkemedel med detta varumärkesnamn.
• 🫸 Inträdeshinder: höga. Åtminstone inom vissa delsegment, där komplexa biologiskt baserade, molekylära produkter måste utvecklas och tillverkas. Att förlita sig på en enda produkt är en enorm risk, så många utvecklingar måste hållas igång för att tillverkaren ska kunna sprida denna risk, vilket är mycket kostsamt, tidskrävande och kunskapsintensivt. Dessutom är det kapitalintensivt att öka produktionskapaciteten, plus att det finns många statliga tillsynsmyndigheter som man också på något sätt måste komma överens med. Vi talar om en otroligt komplex process som är mycket svår att bygga upp från grunden. Det är ingen slump att de flesta läkemedelstillverkares arv sträcker sig mycket långt tillbaka, med grunden för Novo Nordisk (NVO) som sträcker sig mer än 100 år tillbaka.

☝🏼Novo Nordisk (NVO) har i årtionden kämpat mot läkemedelsjätten Eli Lilly (LLY) på den duopolistiska diabetesmarknaden, och denna konkurrens ser nu ut att fortsätta inom delsegmentet konsumentläkemedel. Novo Nordisk (NVO) har utan tvekan breda vallgravar i de områden där de marknadsför sina produkter. 

Det finns många stödjande megatrender som gynnar dessa två företag. Till exempel ökar fåfänga, hälsosammare livsstilar, befolkningstillväxt och fetma deras marknad i en häpnadsväckande takt. De nuvarande nästa generationens stjärnläkemedel är CagriSema och Mounjaro, som de två jättarna möter, men det här spelet är långt ifrån över.

Eftersom utveckling av konsumentläkemedel verkar vara en mycket lukrativ verksamhet, söker sig allt fler företag till marknaden. Exempel är Pfizer, Roche, Amgen, Boehringer Ingelheim, som utvecklar tillsammans med danska Zelanda Pharma, och några mindre företag som Terns Pharmaceuticals, Viking Therapeutics och Structure Therapeutics. För att citera John F. Kennedy, ”En stigande tidvattenvåg lyfter alla båtar”, så jag tror att det kommer att finnas många produkter på den här marknaden under de närmaste åren. Sedan får vi se vem som dominerar marknaden.

---

🎢Mätvärden för Novo Nordisk (NVO)🎢

I det här avsnittet undersökte jag vilka mätetal som kännetecknar företaget, hur det står sig på intäktssidan, vilka marginaler det arbetar med, om det har skulder, vad balansräkningen visar. Jag letar efter poster som är extrema – för hög skuldsättning, hög goodwill etc. – vilken avkastning på kapitalet företaget arbetar med, vad dess kapitalkostnad är, hur intäkts- och kostnadssidan är strukturerad. Jag undersöker även trender, värdeskapande för ägarna och hur företaget använder de genererade kassorna.

---

📈Vad är avkastningen på S&P 500?📉

Jämfört med tidigare tester har jag introducerat ett nytt avsnitt för att jämföra mätvärdena nedan. Eftersom många använder det amerikanska aktiemarknadsindexet som riktmärke och även köper S&P 500 ETF:er är det värt att titta på vad företagen presterar totalt sett (naturligtvis bör man vara nöjd om företaget man analyserar överstiger dessa värden).

S&P 500 2024-data:

• SP&500 intäktstillväxt: +7%
• SP&500 vinsttillväxt: +10%
• SP&500 bruttomarginal: 45 %
• SP&500 nettomarginal: 13 %
• SP&500 ROE: 15%
• S&P 500 ROIC: 12 %
• S&P 500 ROCE: 11 %

Novo Nordisks (NVO) intäktsfördelning per kategori är följande: Under första halvåret 2025 (avrundade värden):

• Totala intäkter: 100 %, 78.1 miljarder DKK (12.1 miljarder USD)
• GLP-1-preparat: 50.7 %, 39.6 miljarder DKK (1.9 miljarder USD)
• Insulinpreparat: 19.4 %, 15.08 miljarder DKK (2.35 miljarder USD)
• Läkemedel mot fetma: 23.6 %, 18.4 miljarder DKK (2.9 miljarder USD)
• Läkemedel mot sällsynta sjukdomar: 6 %, 4.6 miljarder DKK (0.7 miljarder USD)

På bilden står IO för internationell verksamhet, d.v.s. alla områden som inte faller inom de redan nämnda kategorierna. Uppsättningarna är lite förvirrande, men det är proportionerna som spelar roll, och det faktum att företaget är tillräckligt diversifierat territoriellt kan man se till vänster. Till höger är produktfördelningen uppdelad i två områden.

Låt oss ta en titt bakom förra årets intäktssiffror, som uppgick till ~290 miljarder danska kronor. Som ni kan se står GLP-1-läkemedel för hälften av intäkterna, varav:

Total GLP-1-marknad: 149 miljarder DKK (50 % av intäkterna)

• Ozempic genererade ~120 miljarder DKK i intäkter (+100 % tillväxt på två år)
• Rybelsus genererade en omsättning på ~23 miljarder DKK (+100 % tillväxt på två år)
• Victoza genererade ~5 miljarder DKK i intäkter (100 % minskning på två år)

Den totala insulinmarknaden: 55 miljarder danska kronor (17 % av intäkterna), men har nästan inte vuxit någonting de senaste två åren, och faktum är att försäljningen av de läkemedel som ingår här till och med minskade förra året.

Däremot diabetesläkemedel: 65 miljarder danska kronor (22 % av intäkterna)

• Wegovy genererade ~58 miljarder DKK i intäkter (en tiofaldig ökning på två år)
• Saxenda genererade ~7 miljarder DKK i intäkter (35 % minskning på två år)

Sällsynta sjukdomar genererade en total intäkt på ~18.6 miljarder DKK, vilket motsvarar 6 % av de totala intäkterna, vilket är försumbart och har inte ökat på två år, och har till och med minskat med cirka 10 %.

Av ovanstående framgår att tillväxten för Novo Nordisk (NVO) till stor del drivs av GLP-1- och diabetessegmenten. För att förenkla kan jag säga att intäktstillväxten beror på försäljningen av Ozempic, Rybelsus och Wegovy.

Produktutvecklingskedjan är förstås också full av läkemedel som för närvarande är under utveckling, där det är värt att notera att inom kategorin läkemedel mot fetma markerade med blått fanns det många läkemedel i fas 3 förra året, men inga som var på väg att lanseras:

Eftersom jag inte är farmaceut kommer jag inte att gå in på vilken produkt som är till för vilket ändamål, du kan se den aktuella statusen för utvecklingen i årsredovisningen för 2024. Vad jag däremot lade märke till är att en ny generation, oral semaglutidprodukt, är på väg, vilket skulle kunna vara en tablettversion av det injicerbara CagriSema. Folk gillar denna form av intag mycket bättre än när de måste injicera sig själva.

Jag har inkluderat Novo Nordisks data från rapporter som täcker första kvartalet 2025 och helåret 2024. Anledningen till detta är att marknadssegmentet för viktminskningsläkemedel expanderar i en så otroligt snabb takt att det är mycket svårt att säga exakt hur mycket Novo Nordisk (NVO) kommer att tjäna år 2025. Särskilt eftersom de reviderade sina prognoser nedåt två gånger. Det är därför jag har lagt den årliga intäktstillväxten överst och den kvartalsvisa tillväxten längst ner så att man kan se skillnaden i lutning.

Som ni kan se ökar intäkterna ständigt, även om procentvärdena faller, detta visar en förändring i tillväxttakten och inte en förändring i intäkterna. Så siffrorna växer i en långsammare takt, vilket är anledningen till att aktiekursen har sjunkit från 942 DKK till 288 DKK! Den genomsnittliga tillväxten för företag i SP500-indexet är 6-7 %, så tolka siffrorna i bilden i jämförelse.

Nästa punkt är marginalerna, vilket Novo Nordisk (NVO) har utmärkt sig med i åratal. Enkelt uttryckt visar värdena i figuren att företaget inte bara driver med höga marginaler, utan också att det genererar en tillräcklig mängd pengar efter skatt, som sedan kan användas för värdeskapande saker. Intressant nog tillkännagav Novo Nordisk (NVO) i december förra året byggandet av en fabrik på 40000 8.5 kvadratmeter värd XNUMX miljarder danska kronor, som kommer att vara färdigställd om två år och kommer att bidra till att öka läkemedelsproduktionen. I december 2024 tillkännagavs också förvärvet av läkemedelsföretaget Catalent för 16.5 miljarder danska kronor, betalt kontant, vilket satte sin prägel på detta mått.

Det är också värt att titta på kostnadsstrukturen för Novo Nordisk (NVO), eftersom det är dessa siffror som avgör ovanstående marginaler. Det man kan se i figuren är att kostnaden för produktproduktion, COGS, har legat runt 15–16 % av intäkterna i flera år, och beloppet som spenderats på utveckling är cirka 12–14 %. Dessa är också direkt proportionella mot intäktstillväxten, så de varken förbättras eller försämras, detta är vanligtvis kategorin där det inte syns något.

Jag har sålt flera läkemedelsföretag på grund av deras extremt höga skuldsättning, såsom Bristol-Myers Squibb år 2022 (BMYFörvärv är mycket vanliga inom läkemedelsindustrin, det har förekommit otaliga sådana fall hos stora läkemedelsföretag, vilket vanligtvis orsakar betydande skuldsättning. Siffrorna för Novo Nordisk (NVO) ser ut så här:

• 💰inkomst: 311.94 miljarder danska kronor
• 🤑vinst: 111.1 miljarder danska kronor
• 🫰🏼kontanter: 18.93 miljarder danska kronor
• 💸nettoskuld: 80.33 miljarder dollar (26 % av intäkterna, 72 % av vinsten)
• 💶nettoskuld/EBITDA: ~ 0.5
• 👛räntetäckning, EBIT/ränta: ~ 17.3

Som ni kan se har företaget en del skulder, men det skulle kunna betala av dem från sin enda årliga vinst. Nettoskulden är bruttoskulden minus likvida medel. De nuvarande siffrorna är efter förvärv och investeringar, tidigare var den ~72 miljarder danska kronor. Företaget är en brutal kassagenererande maskin, och denna kvot förväntas öka ännu mer under de närmaste åren.

🧮Vad visar ROIC- och ROCE-måtten?🧮

ROIC – Avkastning på investerat kapital – visar hur effektivt företaget använder sitt totala investerade kapital för att generera vinst. Mer itt.

• Det visar på företagets grundläggande värdeskapande förmåga.
• Det filtrerar bort effekterna av finansieringsstrukturen.
• Om ROIC överstiger kapitalkostnaden (WACC) skapar företaget värde.

ROCE – Avkastning på sysselsatt kapital – visar hur effektivt företaget använder sina långfristiga finansieringskällor. Mer itt.

• Den mäter lönsamheten i affärsverksamheten.
• Den tar inte hänsyn till skatteeffekter.
• En bra grund för jämförelser mellan olika aktörer i branschen.

Indikator	Vad mäter den?	Vem är det användbart för?	När anses det vara bra?
ROCE	Totalavkastning på kapital	Långsiktiga investerare	Om högre än branschgenomsnittet
ROIC	Avkastning på investerat kapital	Aktieinvesterare	Om högre än WACC
ROE	Avkastning på eget kapital	Aktieägare	Om stabil och hållbart hög

Novo Nordisk (NVO) värdeskapande för aktieägarna

På ägarvärdesidan brukar jag titta på hur företaget använder de genererade fria pengarna. I grund och botten kan ett företag göra följande saker med kontanter:

1. sätta tillbaka det i branschen
2. minskar skulden (det finns väldigt lite)
3. betalar utdelning (Novo Nordisk (NVO) betalar utdelning på 3.7 %)
4. återköp av aktier (Novo Nordisk (NVO) har avbrutit sitt program till 2025)
5. köper upp andra företag

Avkastningen på investeringen i verksamheten återspeglas i huvudsak i kostnaderna som spenderas på forskning och utveckling, men det är en grundläggande natur för läkemedelsproduktion att mycket pengar måste läggas på forskning och utveckling. Dessutom har man också investerat i logistik och produktionskapacitet, vilket kommer att bära frukt under de kommande 1-2 åren.

Novo Nordisk (NVO) är ett utdelningsföretag, och vid denna nedpressade värdering betalar det relativt höga 3.7 %. Utdelningstakten är lite hektisk på grund av valutakursförändringar, och Novo Nordisk (NVO) har också betalat periodiska utdelningar flera gånger och har även återköpt aktier i liten utsträckning (0.8 %), vilket du kan se i diagrammet nedan. De brukade köpa tillbaka mycket fler aktier, men i år slutar de med detta, trots att de har minskat antalet aktier med totalt 37 % under de senaste två decennierna.

Två tankar om ovanstående: återköp av aktier verkar inte opportunistiska för mig, eftersom till exempel Novo Nordisk (NVO) inte var undervärderat 2023/2024, utan snarare spenderades ett förutbestämt belopp, vilket inte är särskilt värdeskapande. Utdrag från den finansiella rapporten för första halvåret 2025:

• Novo Nordisks kapitalallokeringsprinciper fokuserar på attraktiva interna tillväxtinvesteringar, inklusive den betydande expansionen av leveranskedjan, och en utdelningsandel på cirka 50 % av nettovinsten. Efter ökningen av CAPEX-investeringar under 2025 genomför Novo Nordisk inget aktieåterköpsprogram. Ett bemyndigande till styrelsen att återköpa aktier, vilket var dock i linje med tidigare år och antogs av årsstämman den 27 mars 2025, om det senare skulle anses relevant att initiera ett aktieåterköpsprogram.

Tyvärr prioriterar ledningen en utdelningsandel på cirka 50 % framför opportunistiska aktieåterköp, vilket jag anser skulle vara ett mycket mer effektivt sätt att spendera pengar vid en så låg värdering. Om vi tittar på de senaste 10 åren har företaget presterat mycket bättre på detta område. Men när det gäller Novo Nordisk (NVO) är det viktigaste att satsa pengar på forskning och utveckling, eftersom företaget nu snabbt behöver skala upp sin kapacitet och komma ut på marknaden med mycket effektiva konsumentläkemedel så snart som möjligt, resten är egentligen sekundärt. Särskilt eftersom deras interna avkastning är fantastisk.

🇭🇺För ungerska investerare🇭🇺

Ungern har ett dubbelbeskattningsavtal med Danmark, i utbyte mot vilket den danska utdelningsskatten är 27 %, så enbart av denna anledning är det inte värt att köpa aktier i Novo Nordisk (NVO), eller något annat danskt företag.

Trenden för indikatorerna nedan är fallande, men de börjar från en mycket hög punkt och även de nuvarande värdena skulle avundas av 99 % av marknaden. Det är chockerande hur brutal företagets internränta är. Deras genomsnittliga kapitalkostnad, eller WACC, varierar mellan 6.5–7.5 % beroende på källa, medan ROIC är 27.6 %, den senare måste vara högre än den förra, då skapar företaget värde, detta är tydligt. Dessa siffror ger också utmärkta bevis på att det för företag som Novo Nordisk (NVO) är bra att återinvestera så mycket pengar som möjligt i verksamheten, eftersom det är där det mesta värdet skapas.

---

💵Förvärv av Novo Nordisk (NVO)💵

I det här avsnittet undersöker jag hur förvärvande företaget är och vilken inverkan varje förvärv hade på företagets livslängd, om någon.

---

Bortsett från serieförvärvare kan jag inte komma på något annat marknadssegment som har så många förvärv som läkemedelsindustrin, så Novo Nordisk (NVO) har naturligtvis haft otaliga förvärv. Svaret är att det ofta är lättare att förvärva ett mindre företag med en lovande eller redan säljbar produkt än att spendera år och miljarder dollar på forskning. Världens största förvärv eller fusion var Pfizer-Warner-Lambert för 90 miljarder dollar år 2000. År 2022 slogs Bristol-Myers Squibb samman med Celgene för uppskattningsvis 74 miljarder dollar. Båda förvärven skulle hamna bland de 5 största i världen.

Lyckligtvis förespråkar Novo Nordisk (NVO) mer kompletterande förvärv som genomförs genom försäljning än transformativa. Här är några av deras största affärer från de senaste 10 åren:

Förvärv av Novo Nordisk (NVO) i kronologisk ordning

1. 🔍 Ziylo (2018)
   • Erték: ~800 miljoner USD
   • Område: Glukoskänslig insulinutveckling
   • Ändamål: Insulinutveckling med glukoskänslig teknik som mer exakt kontrollerar blodsockernivåerna vid typ 1- och typ 2-diabetes
2. 💊 Emisphere Technologies (2020)
   • Erték: ~1.35–1.8 miljarder USD
   • Område: Utveckling av orala doseringsformer
   • Ändamål: Utveckling av orala GLP-1-receptoragonister, såsom Rybelsus
3. 🔬 Dicerna Pharmaceuticals (2021)
   • Erték: ~3.3 miljarder USD
   • Område: RNA-interferens (RNAi)-baserade terapier
   • Ändamål: Integrering av nya teknikplattformar i behandlingen av diabetes och fetma
4. 🩸 Forma Therapeutics (2022)
   • Erték: ~1.1 miljarder USD
   • Område: Sällsynta blodsjukdomar, särskilt sicklecellanemi
   • Ändamål: Utökad forskning och utveckling relaterad till sällsynta blodsjukdomar
5. 📱 Biocorp Production SA (2023)
   • Erték: ~154 miljoner euro
   • Område: Bluetooth-baserade enheter som Mallya
   • Ändamål: Övervakning av läkemedelsadministrering och insamling av patientdata
6. 🧬 Inversago Pharma (2023)
   • Erték: ~1 miljarder USD
   • Område: Innovativa behandlingar för fetma
   • Ändamål: Forskning om ghrelinreceptorantagonister, som erbjuder en ny metod för att behandla fetma
7. 🔬 Embark Biotech (2023)
   • Erték: ~1.5 miljarder USD
   • Område: Forskning och utveckling för behandling av fetma och metabola sjukdomar
   • Ändamål: Innovativa behandlingar och ny läkemedelsutveckling på marknaden för metabola sjukdomar
8. 🏭 Catalents tillverkningsanläggningar (2024)
   • Erték: ~11 miljarder USD
   • Område: Tillverkning av sterila fyllnings- och injektionspennor
   • Ändamål: Möta efterfrågan på Wegovy och Ozempic

Faktum är att Novo Nordisk (NVO) har gjort betydligt fler förvärv än detta, då de har köpt otaliga läkemedelsfabriker under åren eller investerat i kapacitetsutbyggnad. Det är mycket viktigt att Novo Nordisk (NVO) äger sin egen tillverkningskapacitet. De behöver mycket sällan lägga ut sina aktiviteter på entreprenad, men de ingår samarbeten med andra företag. I många fall expanderar marknaden snabbare än företaget kan utöka kapaciteten, vilket är typiskt för förvärv. Det är dock också tydligt att, med undantag för Catalent-förvärvet, som var en efterfrågefyllande verksamhet, var inget av dem betydande jämfört med Novo Nordisks (NVO) storlek.

????Baserat på ovanstående kan man konstatera att tillväxten kommer mer från intern forskning och utveckling än från förvärv, vilket är något som de flesta tillverkare av onkologiska läkemedel inte kan säga om sig själva. Baserat på detta bedömde jag bolagets kapitalallokering som särskilt god, men tidpunkten för förvärv var ofta dålig.

---

🤵Novo Nordisk (NVO) ledning🤵

I det här avsnittet undersöker jag vem som driver företaget och hur. Vad är bonussystemet, hur mycket risk tar chefer – skin in the game – medan de driver företaget? Finns det en familjetråd, eller kanske en speciell "arvsfaktor"?

---

Novo Nordisk (NVO) styrs av en stiftelse, Novo Nordisk Foundation, som äger 77 % av rösträtterna och 28 % av aktierna. Det liknar i viss mån företag som ägs av grundarfamiljer, men det finns betydande skillnader. Eftersom stiftelsens styrelse kan bestämma ledningens sammansättning kan de enkelt avsätta ledningsmedlemmar från sina positioner, inklusive VD:n. Det var precis detta som hände i maj 2025, när Lars Fruergaard Jørgensen avsattes och ersattes av Maziar ”Mike” Doustdar, som tillträdde VD-posten i augusti 2025, just som denna artikel skrevs. Inte bara VD:n, utan även den tidigare CSO:n, Marcus Schindler, föll offer för de misstag som begicks.

🧑‍💼 Novo Nordisk (NVO) vd-byte

• Maziar “Mike” Doustdar: tillträdde tjänsten som VD den 7 augustition. Doustdar har arbetat på Novo Nordisk (NVO) sedan 1992. Han är den första icke-danska VD:n i företagets 102-åriga historia. Hans ersättning är ännu inte känd. Han äger aktier i Novo Nordisk (NVO) till ett värde av 52.9 miljoner danska kronor.
• Lars Fruergaard Jørgensen: Den 16 maj lämnade han VD-posten efter ömsesidig överenskommelse. Jørgensen har varit i företaget sedan 1991 och har lett Novo Nordisk sedan 2017. Under hans ledning nådde företaget sitt högsta marknadsvärde. För två år sedan var hans grundlön 1.8 miljoner dollar, kortsiktiga incitament 1.9 miljoner dollar och långsiktiga incitament 5.2 miljoner dollar. Det är totalt 9 miljoner dollar (57 miljoner danska kronor), vilket är extremt lågt för ett företag av denna storlek. Jag antar att Maziar Doustdar kommer att tjäna ett liknande belopp. Han äger aktier i Novo Nordisk (NVO) till ett värde av 405 miljoner danska kronor.

👥 Ledarskapsförändringar

• Thilde Hummel Bøgebjerg, Executive Vice President: Den 3 april befordrades han till vice vd och tog över ledningen för kvalitet, IT och miljöfrågor. Tidigare arbetade han inom produktförsörjning, nya teknologier.
• Marcus Schindler, teknisk chef: Han har varit vetenskaplig chef (CSO) sedan 2021 och gick i pension i augusti 2025. Den nya FoU-enheten, som skapades genom en sammanslagning av områdena Forskning och tidig utveckling samt Utveckling, leds av Martin Holst Lange, tidigare vice vd för utveckling, och har blivit företagets nya CSO.

🧾 Styrelseändringar

• Lars Rebien Sørensen, ordförande för Novo Nordisk Foundation, gick med i företagets styrelse i maj 2025, initialt som observatör. Han planeras att bli fullvärdig medlem 2026 och kommer att väljas för en period på 2–3 år. Sørensen ledde Novo Nordisk från 2000 till 2016 och kan bidra med sin erfarenhet till företagets framtida strategi.

📌Obs: Eftersom bolaget är ett stiftelsekontrollerat bolag anser jag inte att det är nödvändigt att ledningen äger ett stort aktiepaket i bolaget. Däremot har Karsten Munk Knudsen, finansdirektör och vice vd, ett aktiepaket på 148 miljoner danska kronor, vilket är värt att nämna.

Vad var ledningens fel som fick dem att lämna, trots att till exempel aktiekursen tredubblades under Lars Fruergaard Jørgensens ledning, och sedan sjönk med en tredjedel? De gjorde otaliga strategiska misstag, låt oss titta på dem ett efter ett:

1. 💥Ökande marknadskonkurrens och prispress

• På marknaden för behandling av diabetes och fetma har Novo Nordisk länge dominerat marknaden för GLP-1-receptoragonister, men konkurrenterna har blivit allt starkare. Eli Lilly har till exempel ökat sin marknadsandel med sitt läkemedel Mounjaro, vilket tjänar samma syfte som Novo Nordisks läkemedel som Ozempic och Wegovy.

I detta avseende är min observation att när det stod klart att GLP-1-tekniken, ursprungligen uppfunnen för att behandla diabetes, resulterade i viktminskning, hade Novo Nordisk (NVO) en fördel gentemot andra marknadsaktörer. Det förvånande är att Ozempic redan fanns på marknaden 2017!, dock inte som ett konsumentläkemedel, utan som ett diabetesläkemedel. Under det första året tjänade Novo Nordisk (NVO) 10 miljarder USD i intäkter från läkemedlet, varav 70 % kom från USA. Detta följdes 2021 av Wegovy, ett läkemedel med den aktiva substansen semaglutid som redan lanserades specifikt för konsumentändamål. År 2022 lades semaglutid till på FDA:s bristlista, vilket utlöste godkännandet av blandade biosimilarer för att ersätta läkemedel under patentskydd.

Ledningen lät sig lite ryckas med av historien, och när de väl insåg det hade Eli Lilly (LLY) redan utvecklat potenta produkter för att konkurrera med Novo Nordisks (NVO) konsumentprodukter, vilket satte prispress på företaget. Dessutom testar LLY redan mer avancerade läkemedel i nästa omgång, såsom Orforglipron, en tablettversion av Zepbound, även om fas III-studien inte var någon större succé. Eli Lilly (LLY) lyckades sänka priserna genom att inte fylla konsumentläkemedlen i den vanliga "insulinpennan", vilket är en dyr lösning, utan genom att dela upp dosen i en injektion och en ampull, vilket gjorde produktionen billigare. Även om oralt intag är mycket att föredra av människor, verkar injektionsbaserade lösningar för närvarande möjliggöra mer effektiv viktminskning.

📌Obs: Denna fråga är nära relaterad till punkt 2, eftersom LLY inte bara har attackerat marknaden, utan FDA har också godkänt tillfällig marknadsföring av biosimilarer, vilka vanligtvis är 20-40% billigare än de patenterade läkemedlen. Novo Nordisk (NVO) hävdar fortfarande att cirka 1 miljon människor på den amerikanska marknaden använder dessa läkemedel och tidsramen för deras slutgiltiga försvinnande är osäker. Hur undviker tillverkare av biosimilarer reglering? Med den tidigare nämnda 503B-förordningen, som är ett juridiskt vagt kryphål i lagen. Med hänvisning till detta blandar konkurrenter molekyler vars effekter är mycket lika Novo Nordisks (NVO) produkter. Bara i juli 2025 lämnade Novo in 14 stämningar mot företag som distribuerar kopior i syfte att få bort dessa biosimilarer från marknaden, främst riktade mot deras läkemedel Wegovy.

Den goda nyheten är att dessa 1 miljon användare måste ta vägen någonstans, och Elli Lilly (LLY) och Novo Nordsik (NVO) kommer nästan säkert att bli vinnarna, vilket också skulle kunna utlösa en katalysator vid årets slut.

2. 🛑Möta produktionskapacitet och global efterfrågan

• Novo Nordisk misslyckades med att åtgärda sina produktionskapacitetsproblem på ett adekvat sätt. Efterfrågan på Ozempic och Wegovy växte i en sådan utsträckning att företaget inte kunde hålla jämna steg med den ökade efterfrågan, vilket ledde till läkemedelsbrist och logistiska svårigheter.

📌Obs: Novo Nordik (NVO) underskattade kraftigt tillväxtmöjligheterna på marknaden och kunde inte producera tillräckligt med Ozempic och Wegovy, eftersom de inte hade den fysiska tillverknings- och logistikkapaciteten, inte ens i slutet av 2022, särskilt i USA, varifrån 57 % av deras intäkter kommer. Detta är relaterat till förvärvet av Catalent Manufacturing Sites år 2024, vilket fick vänta i nästan två år, medan FDA tillät konkurrenterna att komma in på marknaden i slutet av 2023. Det är inte särskilt svårt att gissa att Novo Nordisk (NVO) faktiskt har slösat bort sin stora möjlighet från sin ledande position och nu kan jaga sin egen marknad. Lyckligtvis finns ovanstående problem inte längre, utan nu måste de brottas med otaliga aspiranter.

3. 🎯Överfokusering på ett segment

• Novo Nordisk har länge varit alltför fokuserat på att behandla diabetes och fetma, medan deras portfölj inom sällsynta sjukdomar har halkat efter i förhållande till potentiella nya intäktsströmmar.

📌Obs: För att konkretisera ovanstående mening kommer ungefär 6 % av intäkterna från hemofililäkemedel inom segmentet för sällsynta sjukdomar, såsom NovoSeven eller Refacto, där de måste konkurrera med stora aktörer som Takeda, Baxter, Pfizer eller Roche. De kommer förmodligen att ha en mycket mindre fördel på denna marknad än inom läkemedel mot fetma, och det skulle inte vara förvånande om företaget också knoppade av detta.

4. 🚨Överberoende av GLP-1-receptoragonister

• Även om GLP-1-receptoragonister har varit extremt framgångsrika har företaget byggt sin tillväxt nästan helt på en läkemedelsfamilj, en risk som kan slå tillbaka vid framtida konkurrens och marknadsförändringar.

📌Obs: För att sätta saker i perspektiv ser Eli Lillys (LLY) tirzepatid-baserade Mounjaro, dulaglutid-baserade Trulicity och nästa generations retatrutide-baserade retatrutide mycket lovande ut. Nästan varje dag läser vi ett pressmeddelande om Mounjaros effektivitet, och Novo Nordisk (NVO) verkar förlora marknadsandelar till Eli Lilly.

Baserat på ovanstående är det inte en fråga om huruvida ledningen gjorde ett misstag, frågan är hur snabbt företaget kan klättra upp ur hålet. Jag försökte ta reda på vad den nya VD:n, Maziar ”Mike” Doustdar, skulle förvänta sig. Det är tydligt att han känner Novo Nordisk utan och innan, efter att ha arbetat för företaget sedan 1992 och haft en ledande position sedan 2007, och dessutom är direktör för Orion utöver sitt arbete på Novo. Låt oss ge honom tid och se om han kan dra nytta av trenderna.

😀5. Fler konstiga drag från Novo Nordisks ledning

Ovanstående är också stora misstag, men det fanns ett eller två intressanta åtgärder från ledningens sida, vilka kan tolkas på flera sätt:

• Hälsoavtal för honom och henne: Novo Nordisk tillkännagav att de skulle sälja konsumentprodukten Wegovy via H&H Health-butiker, vilket varade i cirka två månader. Båda parter skyllde på den andra, men det är troligt att H&H föredrog biosimilarer framför Novo Nordisks (NVO) produkter och erbjöd dem till sina kunder, dvs. missbrukade sin position.
• Förlust av kanadensiskt varumärke: En av de mest löjliga nyheterna jag någonsin hört från ett företag av den här kalibern är att Novo Nordisk (NVO) kommer att förlora sitt patent på sina injicerbara semaglutidläkemedel, Wegovy och Ozempic, år 2026 eftersom de glömde att betala varumärkesavgiften under 2018... och 2019. Vet du hur mycket det är? 250 CAD, plus ytterligare 200 CAD, vilket skulle ha varit förseningsavgiften för det kommande året, eftersom det är respitperioden. Så vi pratar om 1 USD.

📌Åsikt: När jag läste nyheterna om det kanadensiska varumärket trodde jag först att det var fejk. Vad jag kan tänka mig är att de medvetet inte förnyade varumärket så att de kunde komma in på marknaden med sina egna, billigare biosimilarer under ett annat varumärke och underprissätta de till synes mer effektiva Eli Lilly (LLY)-produkterna, eftersom varumärket för semaglutid ändå inte skyddar mot dem. De ser Kanada som ett slags testområde. Men sanningen har inte framkommit, så betrakta detta som spekulationer.

🤑Ersättning till chefer i Novo Nordisk (NVO)

Jag anser att frågan om chefers ersättning är ganska viktig i de analyserade företagen, eftersom när ledningens intressen står i konflikt med företagets, kommer kortsiktiga mål vanligtvis i förgrunden framför ägarnas långsiktiga mål. Novo Nordisk (NVO) kategoriserar sina förmåner i följande kategorier:

• Grundlön: Chefer får sin månadslön, boende och andra förmåner såsom bil, telefon etc. som fasta kostnader. Ökningsbeloppet justeras till ett riktmärke, se nedan.
• Kortfristiga bonusar och incitament (STPI): Den inkluderar kortsiktiga incitament inom ett år, baserade på individuella och företagsmål, vilka är knutna till uppnåendet av intäkter, rörelseresultat, icke-finansiella indikatorer och personliga mål. Förra året tilldelade ledningsgruppen 75 % av den maximala utbetalningen. VD:ns individuella prestation uppskattades till 50 % av den maximala utbetalningen, vilket uppgick till drygt åtta månaders grundlön. Finanschefens individuella prestation uppskattades till 67 %, vilket också uppgick till drygt åtta månaders grundlön.
• Långsiktiga incitament (LTI): Aktieoptioner och aktierätter bidrar till att säkerställa att ledningsmedlemmar förblir engagerade i företagets långsiktiga framgång. Dessa ersättningselement tjänar generellt till att öka företagets värde och ta hänsyn till aktieägarnas intressen. I detta fall har ledningen fastställt en maximal utbetalning på 89 %.

Källa: Ersättningsrapport 2024

Intressant nog är riktmärket för ledningsprestationer de nordiska 14, vilket är en grupp av 14 nordiska företag som är ungefär lika stora som Novo Nordisk. De tar också hänsyn till de 8 största europeiska läkemedelsföretagen, vilket jag tror ger den mer auktoritativa grunden för jämförelse mellan de två. Dessa är: AstraZeneca, Bayer, GlaxoSmithKline, Merck KGaA, Novartis, Roche, Sanofi och UCB. Men hur mycket tjänade de två högsta cheferna baserat på dessa? Så här mycket:

Ovanstående är ganska övertygande i och med att ledningen inte är överbetald och deras ersättning är i linje med företagets intressen, och som framgår kan stiftelsen avsätta olämpliga personer om de gör strategiska misstag. Slutligen, en intressant sak som jag brukar kolla: finns det en betydande utspädning av aktierna genom optionskompensation? Det finns vissa företag, som Intuit (INUT) och Veeva System (VEEV), som har otroligt höga optionskompensationer, men Adobe kan till exempel inte heller vara blygsamma. Jag har analyserat det senare, som du kan hitta här: Adobe Inc. Aktieanalys (NYSE: ADBE)

När det gäller Novo Nordisk (NVO) finns det praktiskt taget ingen, den årliga kvoten på 0.8 % är extremt låg. När det gäller Veeva Systems är den 16 %, men när det gäller Adobe ligger värdet runt 8 %.

---

🆚Konkurrenter: Novo Nordisk (NVO) motståndare🆚

I det här avsnittet undersöker jag vilka konkurrenterna till det analyserade företaget är, vad deras marknadsposition är och om de har en underordnad, sekundär eller överordnad roll. Vad är deras marknadsandel och vad är deras specialitet? Vinner eller förlorar de marknadsandelar till sina konkurrenter?

---

Novo Nordisk (NVO) var en insulintillverkare i ungefär 80 år och fick den stora majoriteten av sina intäkter från diabetesprodukter. En sidoverksamhet i detta var GLP-1-läkemedelsindustrin, och bortsett från det har de en inte så betydande produktlinje som täcker sällsynta sjukdomar som hemofili. Men vi kan ta bort det ur ekvationen, eftersom jag inte tror att Novo Nordisk (NVO) är en faktor på den här marknaden. Jag skulle inte ens överväga läkemedel som är bra mot Alzheimers eller fettleversjukdom, eller NASH, som är i experimentstadiet, eftersom det är oöverskådligt vilka resultat de kliniska prövningarna kommer att ge.

Vad återstår? Följande:

• marknaden för insulinpreparat: 17 % av intäkterna
• diabetesmarknaden: 22 % av intäkterna, marknad på 40 miljarder dollar
• GLP-1-baserade konsumentläkemedel: 50 % av intäkterna, en marknad på 200 miljarder dollar inom fem år och exponentiell tillväxt

Eftersom Novo Nordisks intäkter huvudsakligen kommer från dessa segment är resten försumbar. Ännu mer grovt uttryckt, om jag lägger ihop intäkterna från Ozempic, Rybelsus och Wegovy, med andra ord semaglutid- och relaglutidbaserade läkemedel, förra året, får jag 201 miljarder DKK, vilket är ~69 % av de totala intäkterna. Så istället för att betrakta ett dussin läkemedelstillverkare, som alla producerar läkemedel för sällsynta sjukdomar, är den verkliga utmanaren Eli Lilly (LLY) och på sätt och vis är den tredje aktören på insulinmarknaden Sanofi (SNY) (Sanofi aktiesida, Eli Lilly aktiesida).

I bilden ovan kan du se konkurrenterna som ingår i Morningstars analys. Jag vill nämna Pfizer (PFE) för ett ögonblick. Detta företag utvecklade två GLP-1-agonister, danuglipron och lotiglipron, men de misslyckades på grund av levertoxicitet och blev inte en produkt.

AstraZeneca PLC (AZN) har ett helt felaktigt börsvärde 😀, i verkligheten är det 170 miljarder GBP, eller 229 miljarder USD. AZN har en omsättning på 56.5 miljarder USD, vilket är jämförbart med intäkterna för Novo Nordisk (NVO). Farxiga är ett läkemedel mot typ 2-diabetes med en omsättning på 7.7 miljarder USD (49.4 miljarder DKK), vilket är en betydande post, och det har vuxit med 30 % på ett år. Och det är ungefär allt, de har några konsumentprodukter i tidigt skede, men det finns inga data om deras effektivitet ännu, så man kan ta bort AZN från topp fyra.

Sanofi (SNY) är lite mer intressant, i deras portfölj får man leta efter de riktiga blockbustrarna bland immunologiska läkemedel, som Dupixent. De är också starka inom sällsynta sjukdomar, här är de verkligen motståndare till Novo Nordisk (NVO), men eftersom dessa inte är de stora namnen på Novo, kommer jag inte att behandla dem för nu. Lantus och Toujeo är diabetesläkemedel och genererade 2.8 miljarder euro förra året, vilket motsvarar ~21 miljarder danska kronor, vilket är en tiondel av Novo Nordisks (NVO) liknande intäkter. Soliqua genererade 227 miljoner euro, vilket inte är betydande. De har experimentella läkemedel som Adlyxin, som är en GLP-1-receptoragonist, men det genererar inte några betydande intäkter. De misslyckades med Lyxumia, som fick tas bort från marknaden.

När det gäller Eli Lilly (LLY) är deras intäkter 45 miljarder dollar, vilket motsvarar Novo Nordisks (NVO) intäkter, och de har ett antal produkter som direkt konkurrerar med Novo Nordisks (NVO) produkter. Den som följer affärspressen kan stöta på en ny nyhet varje dag som informerar allmänheten om det aktuella mirakelläkemedlet. Du hittar siffrorna nedan: Årsredovisning 2024:

💉 Insulin och andra diabetesläkemedel

• Humalog® (insulin lispro): Ett snabbverkande insulin som används för att behandla typ 2-diabetes.
  • Intäkter: 2.3 miljarder USD (1.63 miljarder USD förra året), ~14.75 miljarder DKK
• Humulin® (insulin NPH och insulinsuspension): Medel- och långverkande insuliner som används för att behandla typ 2-diabetes.
  • Intäkter: 0.9 miljarder USD (0.85 miljarder USD förra året), ~5.8 miljarder DKK
• Basaglar® (insulin glargin): Långverkande insulin som används för att behandla typ 2-diabetes.
  • Intäkter: 0.67 miljarder USD (0.78 miljarder USD förra året), ~4.3 miljarder DKK
• Trulicity® (dulaglutid): GLP-1-receptoragonist, för administrering en gång i veckan.
  • Intäkter: 5.25 miljarder USD (7.13 miljarder USD förra året), ~33 miljarder DKK
• Jardiance® (empagliflozin): SGLT2-hämmare, som används för att behandla typ 2-diabetes.
  • Intäkter: 3.34 miljarder USD (2.7 miljarder USD förra året), ~21 miljarder DKK

🟢 GLP-1-baserade läkemedel

• Mounjaro® (tirzepatid): GLP-1- och GIP-receptor-dubbelagonist som används för att behandla typ 2-diabetes, en direkt konkurrent till Wegovy och Ozempic.
  • Intäkter: ~11.5 miljarder USD (5.1 miljarder USD förra året), ~74 miljarder DKK
• Zepbound® (tirzepatid): Den innehåller samma aktiva ingrediens som Mounjaro, men har andra indikationer, och är en direkt konkurrent till Rybelsus.
  • Intäkter: 4.9 miljarder USD (3.8 miljarder USD förra året), ~31 miljarder DKK
• Orforglipron: En oral GLP-1-receptoragonist utvecklas för att underlätta viktminskning. Läkemedlet var i storskaliga kliniska fas III-studier i slutet av 2024.

Dessa läkemedel är direkta konkurrenter till Novos produkter och deras totala intäkter liknar den för den här typen av produkter. Eli Lilly (LLY) och Novo Nordisk (NVO) har 184 miljarder danska kronor i intäkter från dessa segment, så de två företagen ligger sida vid sida. Så har det varit de senaste hundra åren, vilket inte är förvånande, men Eli Lilly verkar vara ett mer diversifierat företag, eftersom jag inte har listat nästan alla deras produkter. Om jag var tvungen att nämna tre skulle jag lyfta fram kemoterapi-onkologiläkemedlen Verzenio och Jaypirca, och Taltz, som är ett läkemedel mot autoimmuna sjukdomar.

🆚Är Novo Nordisks (NVO) eller Eli Lillys (LLY) produkter bättre?

Pressen älskar att skriva varje dag om vilket företag som leder och med vilken procentandel kontrollgruppen lyckades gå ner i vikt.

Novo Nordisk (NVO) GLP-1-baserade läkemedel:

1. Ozempic® (semaglutid) 💉
   • Form: Injektion (dosering en gång i veckan)
   • Effektivitet: 🌟 ~15 % viktminskning, Detta bekräftades av de femåriga SUSTAIN- och Seino-studierna med 17000 XNUMX personer. Dessa var de största studierna i Novo Nordisks (NVO) historia.
   • Funktioner: Det kan också användas för viktminskning och behandling av typ 2-diabetes.
   • Huvudmål: Diabetes + viktminskning
2. Wegovy® (semaglutid) 💉
   • Form: Injektion (dosering en gång i veckan)
   • Effektivitet: 🌟 ~15-20% viktminskning
   • Funktioner: Det används huvudsakligen för att behandla fetma, men kan även användas för typ 2-diabetes. Det testas också för fettleversjukdom som en del av ESSENCE-studien.
   • Huvudmål: Viktminskning
3. Rybelsus® (semaglutid) 💊
   • Form: Tablett (en gång dagligen, 25 mg)
   • Effektivitet: 🌟 OASIS-4-studien visar 13.9 % viktminskning
   • Funktioner: Den orala versionen är dock inte lika effektiv som de injicerbara versionerna. NVO förväntar sig FDA-godkännande i slutet av 2025.
   • Huvudmål: Diabetes + mild viktminskning
4. CagriSema® (kombination av semaglutid och kagrilintidamylin-analog)💉
   • Form: Injektion (dosering en gång i veckan)
   • Effektivitet: 🌟 23.7 % viktminskning i de längre kliniska studierna av REDEFINE-1 och 15.7 % viktminskning i de kortare kliniska studierna av REDEFINE-2
   • Funktioner: Det används främst för att behandla fetma, men kan även användas vid typ 2-diabetes.
   • Huvudmål: Viktminskning, men inte på marknaden än.

📌Obs: Tirzepatide, producerad av Eli Lilly (LLY), är en dubbel agonist, vilket innebär att den inte bara påverkar GLP-1 utan även GIP-receptorn, till skillnad från semaglutid, som endast stimulerar GLP-1-tarmhormonreceptorn. Det är förmodligen därför tirzepatidpreparat är mer effektiva än semaglutidläkemedel. CagriSema är dock också en dubbel agonist, bara att semaglutid här kombineras med kagrilintid, vilket är anledningen till att det är mer effektivt än de tidigare läkemedlen. De utvecklar också en dubbelagonist som heter amykretin, med kodnamnet NN 9487, men den är fortfarande i klinisk fas I och man vet inte mycket om den. De första resultaten är goda, med en viktminskning på 22 % som uppnåtts på tre kvartal.

Angående Rybelsus är det värt att nämna att de experimenterar med en 50 mg, högre dosvariant, OASIS-1, och att den viktminskning på 4 % som uppnåddes i OSIS 13.9-testet uppnåddes med 25 mg av den aktiva substansen semaglutid: beskrivning härI motsats till detta, i fallet med Oroforglipron, uppnådde ATTAIN-1-testet, som varade i nästan ett och ett halvt år, ett resultat på 11.5 %, vilket också korrigerade resultaten för effekten av placeboläkemedel, men med 36 mg aktiv substans, beskrivning härSå pressen tenderar att blanda ihop siffrorna, så undersök var och en individuellt om du vill få relevanta resultat. Dessutom följer det inte av ovanstående hur väl patienterna tolererade var och en, så ta allt med en nypa salt.

Eli Lillys GLP-1 (LLY)-baserade läkemedel:

1. Mounjaro® (tirzepatid) 💉
   • Form: Injektion (dosering en gång i veckan)
   • Effektivitet: 🌟 20-25% viktminskning
   • Funktioner: Starkare viktminskningseffekt med kombinerad aktivering av GLP-1- och GIP-receptorer.
   • Huvudmål: Viktminskning + diabetesbehandling
2. Zepbound® (tirzepatid) 💉
   • Form: Injektion (dosering en gång i veckan)
   • Effektivitet: 🌟 20-25 % viktminskning, baserat på SURMOUNT-5-studien.
   • Funktioner: Mounjaro innehåller en liknande aktiv ingrediens, men används huvudsakligen för att behandla diabetes.
   • Huvudmål: Diabetes + mild viktminskning
3. Orforglipron 💊
   • Form: Tablett (en gång dagligen)
   • Hatékonyság: 🌟 Genomgår för närvarande kliniska tester, men orala former är mindre effektiva än injektioner.
   • Huvudmål: Viktminskning

📌Obs: Faktum är att ovanstående läkemedel bör klassificeras i två grupper: rena GLP-1-stimulerande läkemedel och dubbla agonister, vilka också kallas andra generationens diabetes- och viktminskningsläkemedel, såsom tirzepatid. I princip finns det även ett trippelagonistläkemedel, retatrutid, i experimentell fas, som stimulerar glukagonreceptorn utöver GLP-1- och GIP-receptorerna. Om du är intresserad av mer information, sök efter TRIUMPH-6-studien. Den pågår för närvarande i två och ett halvt år och resultaten kommer att finnas tillgängliga under första kvartalet 2026.

🏆 Direkt konkurrens och förväntad effektivitet:

• Mounjaro (Eli Lilly) 🆚 Wegs (Novo Nordisk) 💉
  • Mounjaro visar bättre effektivitet, 🌟 20-25% viktminskning, medan Wegovy 15-20%.
  • Mounjaro är ett nyare läkemedel som riktar sig mot både GLP-1- och GIP-receptorer och därmed arbetar med en mer effektiv verkningsmekanism.
• Rybelsus (Novo Nordisk) 🆚 Orforglipron (Eli Lilly) 💊
  • Orala former från båda företagen är 🌟 mindre effektiva än injektioner, men erbjuder bekvämlighetsfördelar.

Och så lite nyheter om den nya generationen läkemedel. LLY:s Orforglipron gav en viktminskning på 3100–13 % i en storskalig studie i sen fas III med 15 15 personer under en period av ett och ett halvt år, vilket är lägre än Wegovy-injektionens effektivitet på 20–95 % och, teoretiskt sett, även än orala semaglutidbaserade läkemedel. Detta är viktigt eftersom patienter är ovilliga att injicera sig själva, många är motvilliga till nålar och föredrar därför orala tabletter, vars marknad uppskattas vara värd XNUMX miljarder USD inom ett decennium. Eli Lilly-aktierna föll omedelbart med 12 % och Novo Nordisk steg med cirka 8 %. Detta är en fullständig överreaktion, men marknaden domineras främst av sådana sentimentala element. Detsamma gäller för förutsägelser om marknadsstorlek, jag har läst allt mellan 100-200 miljarder USD, och det här är studier värda tusentals USD, inte bara tabloidnyheter.

????Men varför är specifika viktminskningsprocentsatser så viktiga? För det första finns det en slags hype kring det. Å andra sidan är 25 % viktminskning nästan i kategorin bariatriska operationer, såsom gastric bypass, vilket vanligtvis resulterar i 30 % viktminskning.

Nästan alla GLP-1-läkemedel har liknande biverkningar, illamående, kräkningar och diarré, men jag hade en vän som rapporterade aggression efter att ha tagit ett av konsumentläkemedlen. Faktum är att vissa pressrapporter redan har sagt att Ozempic och Wegovy kan orsaka allvarlig ögonsjukdom i ett av 10000 10 fall. Det viktiga är hur mycket. Om vi ​​återgår till ovanstående Orforglipron-studie slutade 36 % av testpersonerna att ta läkemedlet, vilket inte är konstigt, eftersom baserat på tester som kördes med 14 mg av den aktiva ingrediensen kräktes 26 % av försökspersonerna och XNUMX % hade diarré, så mer än en fjärdedel av patienterna.

❗Det är ingen idé att få ett läkemedel att verka mer effektivt om patienter inte tar det senare på grund av biverkningar, vilket i hög grad snedvrider helhetsbilden.

🫰🏼List och lista över läkemedel som stöds

En annan sak som har en betydande inverkan på båda företagens priser är att de inkluderats på det amerikanska sjukvårdssystemets lista över subventionerade läkemedel, formulary. Denna lista är en del av Medicare Part D, som i huvudsak tillhandahåller läkemedel till invånare över 65 år. Eftersom Novo Nordisk (NVO) genererar 57 % av sina konsumentintäkter från läkemedel på den amerikanska marknaden, medan Eli Lilly (LLY) genererar 70 % av sina konsumentintäkter från läkemedel, är detta en mycket betydande händelse. I sådana fall måste försäkringsbolagen kämpa med läkemedelstillverkarna om priset, vilket vanligtvis resulterar i betydande rabatter och återbäringar.

I gengäld kan läkemedlet nå många fler patienter eftersom staten kommer att täcka en betydande del av kostnaden för läkemedlen, som annars bara skulle vara överkomliga för en liten andel av befolkningen. Självklart är försäkringsbolagets mål att få tag på det mest effektiva läkemedlet till lägsta möjliga pris, eftersom detta är ekonomiskt fördelaktigt för dem. Försäkringsbolag för Medicare Part D konkurrerar ofta med läkemedelstillverkare om bästa pris och tillgänglighet. Läkemedelstillverkare erbjuder därför försäkringsbolagen erbjudanden för att ge dem en fördel på läkemedelslistan, potentiellt gentemot sina konkurrenter. Läkemedelslistan uppdateras årligen, vilket innebär att alternativ kan omförhandlas varje år. I februari 2025 lades Wegovy, Ozempic och Rybelsus till i denna lista, och det förhandlade priset träder i kraft från och med 2026. Detta kommer sannolikt att minska Novo Nordisks (NVO) vinster på nämnda läkemedel.

☝🏼Baserat på ovanstående är spelet mellan Eli Lilly (LLY) och Novo Nordisk (NVO) långt ifrån över, och de två företagens aktiviteter måste kontinuerligt övervakas. Den nuvarande situationen kan dock ha utvecklats på grund av att Novo Nordisks (NVO) ledning gjorde betydande operativa fel och lät konkurrenterna komma ikapp.

---

⚡Vilka risker löper Novo Nordisk (NVO)?⚡

I det här avsnittet kommer jag att undersöka alla risker som kan påverka företagets långsiktiga framtid. Valuta, tillsynsmyndigheter, marknadsstörningar och så vidare.

---

Novo Nordisk (NVO) har en mycket rättvis årsredovisning som diskuterar risker och placerar dem på en värmekarta. Novo Nordisk (NVO) identifierar totalt 6 risker, och jag skulle vilja lägga till några tankar till dessa:

🧬Forskningsrisker

• 💊Framtida läkemedelsutveckling: Företaget fokuserar på att utveckla CagriSema och andra kombinationsbehandlingar, som kombinerar flera molekyler samtidigt, men deras framgång är inte garanterad. Om framtida utvecklingar inte uppnår önskade resultat kan det allvarligt påverka företagets tillväxt, särskilt med tanke på att Eli Lilly ständigt är i hetspets.
• 🏛️Reguleringshinder för framtida produkter: Myndighetsgodkännande för nya läkemedel kan bli försenat, eller så kanske läkemedlen inte uppfyller de erforderliga effekt- och säkerhetskriterierna, vilket kan hämma tillväxten. En annan viktig faktor är nivån på Medicare-priserna som förhandlas fram i det amerikanska sjukförsäkringssystemet, vilken alltid är lägre än vad läkemedelstillverkarna skulle önska. I gengäld innebär lägre priser högre volymer, vilket kompenserar för lägre marginaler.

📌Åsikt: Jag föredrar generellt ett företag med ett mer diversifierat produktsortiment, förutom specialister som Novo Nordisk (NVO). Företaget har utvecklat insulin- och diabetesbehandlingsprodukter i över hundra år, och de har kommit så här långt tack vare att de specialiserar sig på detta. År 2000 avknoppade de utvecklingen av industriella enzymer under namnet Novozymes för att kunna fokusera mer på sin kärnverksamhet. Novozymes ägs fortfarande av Novo Foundation, men har inte längre något att göra med Novo Nordisk (NVO). Vi ser fler och fler avknoppningar av detta slag inom läkemedelsindustrin, vilket begränsar forskningens omfattning och antalet experimentella läkemedel i pipeline, men som inte avleder kapital eller uppmärksamhet från kärnuppgifterna. För mig är den stora frågan om Novo Nordisk (NVO) verkligen behöver en arm för sällsynta sjukdomar.

🏭Problem med tillverkning och leveranskedjan

• 📦Produktionskapacitet och utbud: I takt med att efterfrågan fortsätter att öka är det viktigt att utöka tillverkningskapaciteten, men tillverkningsproblem och störningar i leveranserna (t.ex. problem med den globala leveranskedjan på grund av covid-19-pandemin) kan påverka läkemedelstillgängligheten och företaget kanske inte kan möta efterfrågan.
• 🇺🇸Tidigare utgång av icke-amerikanska patent: Generiska versioner av semaglutid och andra läkemedel förväntas bli tillgängliga tidigare i andra länder, såsom Kanada och Kina, än i USA. Generisk konkurrens skulle kunna minska intäkter och vinster kraftigt på dessa marknader.

📌Åsikt: Om det finns ett fel hos den tidigare ledningen så är det den långsamma upptrappningen av produktionskapaciteten, men lyckligtvis har denna brist till stor del eliminerats av företaget nu, bland annat genom förvärvet av Catalent och kapitalet som pumpats in i nya produktionsenheter. Även om vissa av dessa inte kommer att starta produktionen förrän 2027. Som ni kan se på bilden nedan har Catalent även produktionskapacitet i USA, varifrån Novo hämtar 57 % av sina intäkter, så det var ett stort misstag att inte öka produktionen tidigare.

Varumärkena för semaglutid löper ut i USA 2032, vilket fortfarande är gott och väl sex år bort, men biosimilarer orsakar redan problem på den amerikanska marknaden, som jag skrev tidigare. Eftersom semaglutid registrerades 2007! löper patentskyddet ut 2027. Företagets läkemedel kommer förmodligen inte att åtnjuta lika mycket patentskydd på andra marknader, med Kanada och Kina som regelbundet dyker upp, där patenten löper ut 2026. Endast molekyler och tillverkningsprocesser kan skyddas inom läkemedelsindustrin, vilket är ganska specifikt, och det är därför Eli Lilly kan registrera läkemedel med liknande effekter med hjälp av andra molekyler. Lösningen på detta är kontinuerlig forskning och utveckling och innovationer som tabletttillförsel istället för injektioner, men jag tror inte att Novo Nordisk (NVO) är dåliga på dessa, de har faktiskt bevisat motsatsen i ett sekel. De har alltid varit bland de två bästa, eller fem bästa, innan sammanslagningen, så jag är inte alltför orolig för det.

🏆Konkurrens och marknadsförlust

• 🚀Eli Lilly och Mounjaro: Tirzepatide (Mounjaro) representerar betydande konkurrens för semaglutidprodukter. Tirzepatides kombinerade GLP-1- och GIP-receptoragonistaktivitet gör det till en av Novo Nordisks starkaste konkurrenter, särskilt inom behandling av fetma. Om Mounjaro fortsätter att prestera bättre kan det minska marknadsandelen för Wegovy och Ozempic.
• 🥈Biosimilarer: I USA kostar en veckodos av Wegovy 499 dollar, medan blandläkemedlen kostar ungefär 200 dollar, vilket är en enorm prisskillnad.

📌Åsikt: Jag anser att det är en mycket verklig risk att Eli Lilly (LLY) tillfälligt kan få en konkurrensfördel gentemot Novo Nordisks (NVO) produkter. Med tanke på att dessa två företag har utkämpat en duopolistisk strid i 100 år, tror jag inte att det ena kommer att kunna eliminera det andra helt i längden. Som jag skrev i föregående punkt är kontinuerlig innovation det bästa sättet att gå framåt. Den stora frågan är vem som i slutändan kommer att kunna ta vilken andel av denna snabbt växande marknad, men det kommer inte att vara klart på flera år.

När det gäller biosimilarer utnyttjar de kryphålet i 503B-förordningen och det finns redan många sådana produkter på marknaden. Även om deras effekt inte är helt identisk med verkningsmekanismen för Novo Nordisks (NVO) läkemedel, konsumeras de också och är 60 % billigare än Novos egna produkter. Men detta gäller även för Eli Lillys läkemedel, så det ligger i båda företagens intresse att eliminera sådana konkurrenter med eld och järn, eller åtminstone med lagliga medel. Både NVO och LLY kan dock producera billigare biosimilarer om de vill underprissätta den andra i priskonkurrensen på vissa marknader.

🛡️IT-säkerhetsrisker

• 💻Hackerattacker: Det råder ingen tvekan om att hackerattacker och cybersäkerhet är ett mycket aktuellt hot. Läkemedelstillverkare förvarar mycket värdefulla hemligheter online, det mesta av deras kunskap, forskning och utveckling lagras elektroniskt, det finns inget annat sätt att bearbeta resultaten av åratal av tester, och mer och mer läkemedelsforskning bedrivs med hjälp av AI-modellering. Till exempel kan ett ransomware som krypterar all data orsaka ett stort huvudbry för företaget, men det skulle säkert finnas en konkurrent som gärna skulle köpa den stulna forskningsdatan.

📌Åsikt: Jag läste nyligen om att Novo Nordisk (NVO) lanserar ett AI-projekt inriktat på läkemedelsutveckling i samarbete med Nvidia (NVDA), vilket syftar till att accelerera forskningsaktiviteter. På grund av den accelererande digitaliseringen av företag tror jag att IT-riskerna inte kommer att minska inom en snar framtid, utan snarare öka.

⚖️Regulatoriska och politiska risker

• ⚖️Medicare-förhandlingar och priser: Enligt inflationsreduceringslagen kan Medicare förhandla om priser med läkemedelstillverkare, och om läkemedelspriserna sjunker avsevärt kan det påverka företagets intäkter. Medicares priser under läkemedelspriserna och politiska risker kan förändras, vilket kan hota förutsägbarheten för framtida intäkter.
• 📜Reguleringsutmaningar: Den strikta regleringen av läkemedel och den förändrade regelmiljön kan innebära risker för företaget, särskilt om aktiva ingredienser som semaglutid eller tirzepatid omfattas av nya regler eller licenskrav. Den senaste nyheten i detta avseende är att semaglutidbaserade preparat, dvs. Ozempic, Wegovy och Rybelsus, har inkluderats i Medicare Part D-subventionerade läkemedel från och med 2026, medan Eli Lillys (LLY) tirzepatid, dvs. Mounjaro och Zepbound, inte har gjort det.

📌Åsikt: Trumps senaste idé skulle kunna vara en tull på 250 % för läkemedelstillverkare, men det har talats om 150 %. Novo Nordisk (NVO) som dansk tillverkare skulle uppenbarligen påverkas av en sådan åtgärd, Eli Lilly (LLY) i mycket mindre utsträckning. Men nästan alla inför mottullar just nu. Det som är väldigt dåligt med hela den här situationen är att det är omöjligt att veta om dessa faller under kategorin politisk påtryckning eller om de faktiskt kommer att genomföras.

💵Valutarisker

• 🆚DKK mot USD: Precis som alla företag som genererar intäkter i mer än bara USD påverkas även danska Novo Nordisk (NVO) av valutarisker. Novo Nordisk genererar 57 % av sina intäkter i USA, det vill säga i dollar, men eftersom de säljer sina produkter över hela världen påverkar otaliga andra valutor också deras resultat, som sedan rapporteras i danska kronor.

📌Åsikt: Jag anser att detta är en kraftigt överskattad risk, och en som alla företag borde nämna. Ett bra exempel på detta är Philip Morris (PM), som har kämpat i valutakriser i åratal, men deras aktiekurs har stigit med ~116 % under de senaste fem åren, vilket motsvarar en årlig avkastning på 16.7 %, exklusive utdelningar. Den danska kronan har förlorat cirka 20 % av sitt värde mot USD under de senaste två decennierna, vilket inte är mycket alls. Naturligtvis bör otaliga andra valutor inkluderas i formeln, men försäljningen i USA är den viktigaste faktorn för intäktsutvecklingen.

🎯Rättegångar inom läkemedelsindustrin

• Patenttvister: Vanligtvis uppstår sådana rättsliga tvister i samband med generiska läkemedel.
• Produktansvarsrättsliga mål: stämningar om läkemedelsbiverkningar. Om Novo Nordisks läkemedel, såsom Ozempic eller Rybelsus, orsakar allvarliga biverkningar hos patienter, kan företaget bli stämt för produktansvar. Du vet redan att semaglutid i vissa mycket sällsynta fall kan orsaka allvarlig ögonsjukdom. Om du öppnar bipacksedeln till något läkemedel du har hemma kommer den att vara full av liknande varningar, så detta är inte ett isolerat fall, men det finns en risk.
• Tvister inom antitrust- och konkurrensrätt: Dessa är alltid antitrustmål och riktas vanligtvis mot staten. Med tanke på att denna marknad i huvudsak har dominerats av två företag sedan 1920-talet, skulle detta kunna vara ett verkligt hot.
• Konsumentkrav och grupptalan: Bättre uttryckt: massrättegångar. Det är ett typiskt Hollywood-filmtema att den onda läkemedels-/kemikalietillverkaren blir stämd av medborgare, men detta är ett helt verkligt scenario som har inträffat många gånger i historien.
• Myndighetsrättsliga stämningar och statliga utredningar: Det behöver inte nödvändigtvis ske i form av en stämning, utan också i form av ett förbud, till exempel om amerikanska FDA inte godkänner distributionen av ett läkemedel eller drar tillbaka det från marknaden. Mer än ett läkemedel har misslyckats till följd av FDA:s utredning.

📌Åsikt: De flesta människor förstår konsumenträttsliga stämningar som läkemedelsrättsliga stämningar, och med rätta. Det här är uppmärksammade samhällsrelaterade fall som kan leda till massbojkotter av vissa produkter.

Ett bra exempel på sådana rättsprocesser:

• Purdue Pharma mot USA: Stämning gällande smärtstillande medel från OxyContin, ~10 miljarder USD i skadestånd, Purdue Pharma ansöker om konkurs
• Johnson&Johnson jämfört med vissa amerikanska delstater: asbesthaltigt damm, ~4.7 miljarder USD i skador
• Merck mot USA: Stämning mot smärtstillande medel Vioxx, ~5 miljarder USD i skadestånd
• Eli Lilly mot FDA: Zyprexa-rättegång, där läkemedlet marknadsfördes trots att FDA inte godkände dess introduktion, ~1.4 miljarder dollar i skadestånd

De har också börjat klaga på mycket allvarliga biverkningar hos konsumentläkemedel, men poängen är att det inte finns någon erfarenhet av effekterna på människokroppen av GLP-1-agonistläkemedel som har tagits i årtionden. Några av de allvarligare som nämnts ovan: pankreatit, gallblåseproblem som kan kräva operation, och gastropares, vilket är förlamning av magsäcken, utveckling av C-cellstumörer i sköldkörteln, åtminstone baserat på djurstudier, vilka alla kan vara oväntade, svarta svanliknande händelser.

????Sammanfattningsvis är läkemedelsindustrin vanligtvis en högrisk- och högavkastande industri, där man kan tjäna upp till 100–200 miljarder USD med ett blockbusterläkemedel, men i gengäld måste man möta en mängd svårförutsägbara risker. Vilka läkemedel i pipeline kommer att bli framgångsrika och vilka inte, stämningar på grund av biverkningar, regulatoriska risker, framväxten av generiska läkemedel, priskonkurrens med försäkringsbolag, myndigheter, och jag skulle kunna fortsätta i all oändlighet. Detta är inte en sektor jag rekommenderar för riskaverta investerare.

Jag gjorde en självkontrolllista som bekräftar tesen om företaget:

1. låg eller ingen skuld: IGEN/DELVIS/NEJ
2. betydande ekonomisk fördel som kan skyddas på lång sikt: IGEN/DELVIS/NEJ
3. utmärkt ledning: JA/DEL/INTE
4. utmärkta indikatorer, betydande värdeskapande för ägarna: IGEN/DELVIS/NEJ
5. Majoriteten av den totala avkastningen kommer från återinvestering av genererade kassaflöden, inte från utdelningar: IGEN/DELVIS/NEJ
6. lämplig aktievärdering: IGEN/DELVIS/NEJ

Jag vill tillägga till ovanstående bedömning att vi inte riktigt vet hur den nya ledningen kommer att se ut, eftersom VD:n precis har utsetts. Lyckligtvis har den här situationen förändrats, så vi måste definitivt avvakta. Jag tycker att skuldsättningsnivån är mycket god, även om den inte är noll, särskilt jämfört med konkurrenterna. Jag tror att Novo Nordisks (NVO) breda konkurrensfördel är obruten, och den nuvarande volatila situationen har inträffat flera gånger i historien, där de två företagen har kämpat mot varandra i ungefär 100 år. Det finns så många sentimentala faktorer på marknaden, med panikslagna eller överlyckliga investerare som driver priset upp och ner. Jag föreslår att du fokuserar på fakta: Novo Nordisk (NVO) är fortfarande ett riktigt bra företag, som handlas till en låg värdering och verkar på en marknad som kan expandera mycket snabbt, till och med hundrafaldigt.

---

👛Novo Nordisk (NVO) värdering👛

I det här avsnittet kommer jag att granska företagets nuvarande värdering jämfört med historiska värden och konsensusbaserade verkliga värden.

---

Betygsstatistik

Du kan se utvärderingsmåtten på de två raderna nedan. Den första raden visar den aktuella värderingen, den andra raden visar den historiska värderingen. Även om jag inte anser att dessa mätvärden är särskilt bra – de döljer mycket – kan de användas som ett riktmärke.

Novo Nordisk (NVO)

• Aktiekurs (2025 september 08): 50.44 USD; P/E: 13.93; EV/EBITDA: 10.03; P/FCF: 23.38 (Baserat på Gurufocus)
• Historisk medianvärdering (10-årsgenomsnitt): P/E: 25.3; EV/EBITDA: 17.99 ; P/FCF: 28.73 (Baserat på Gurufocus)

Eli Lilly (LLY)

• Aktiekurs (2025 september 08): 625.65 USD; P/E: 40.9; EV/EBITDA: 19.3; P/FCF: 115 (Baserat på Gurufocus)
• Historisk medianvärdering (10-årsgenomsnitt): P/E: 40.14; EV/EBITDA: 23.33; P/FCF: ? (Baserat på Gurufocus)

Jag har också placerat Eli Lilly bredvid Novo Nordisk för att visa hur stor skillnaden i värdering är, varav mycket beror på framtida förväntningar, som ni ser nedan. Obs: ju fler källor du tittar på, desto mer olika data hittar du, även bland betalda tjänster, så ta dessa som mest ungefärliga värden.

Varför ser ni inte en DCF-modell i det här segmentet? Eftersom varje indata producerar en enorm varians på utdatasidan, och det mesta av informationen är ett uppskattat värde. Därför kommer värderingen aldrig att vara en enda, exakt siffra, utan snarare kan ett intervall definieras inom vilket den aktuella värderingen faller.

Du bör tillämpa en säkerhetsmarginal på detta prisintervall, beroende på din riskaptit. 

Så förvänta dig inte ett exakt pris, ingen kan säga detta för en aktie. Det finns dock tjänster för att förutsäga verkligt värde, nästan alla större aktieindex har en, jag har sammanställt dem nedan. Men om du vill ha en bra aktiesupporttjänst, prenumerera på The Falcon Method (Falkmetoden), anges ingångspriser för de aktier som analyseras där.

Gradering (ADR NVO- och NOVO B-aktier kan bytas 1:1 från USD till DKK)

• Wall Streets uppskattningar: 74.29-154.34=114.35 USD (jag tog hänsyn till Alphaspread, medelvärdet av de två extremvärdena :)
• Peter Lynch Median P/E: 91.97 USD
• Morningstar: 71 dollar (4 stjärnor)
• Gurufokus: 149.29 dollar
• AlphaSpread: 99.65 USD (26 % övervärderat jämfört med basscenariot)
• SimplyWallst: 204.8 dollar

Genomsnitt (baserat på 6 recensioner): 121.84 dollar (59 % underskattat)

Hur ska du tolka siffrorna? Ovanstående regel om "säkerhetsmarginal" bör tillämpas enligt din övertygelse, så om du verkligen tror på företaget kan du till och med köpa det till verkligt värde. Jag har utelämnat de vanliga 10% nedåtgående värderingsstegen som du kan hitta i andra analyser (Aktieanalyser), eftersom för en aktie som är 59 % undervärderad är detta helt onödigt.

Istället har jag inkluderat två bilder från Interactive Brokers inte så färska EVA-data så att du kan se hur mycket förväntningarna är inprisade i priserna för de två konkurrenterna. Det är inte de exakta siffrorna som är viktiga, utan att förstå trenden och det underliggande innehållet. I bilden kan du se hur mycket mervärde företaget kan skapa med det kapital som investerats i verksamheten, detta är den röda delen, och den grå stapeln visar framtida förväntningar. Ju lägre det gråa området är, desto mindre framtida ytterligare tillväxt prisar marknaden in. Som ni kan se, i fallet med Novo Nordisk (NVO), möts de grå och röda linjerna praktiskt taget, och detta är situationen i mars 2025, då företagets aktiekurs var mycket högre, någonstans runt 80 USD. Så marknadens framtidsförväntningar är praktiskt taget negativa för företaget, så de betalade inte för mycket för aktierna. Till höger ligger FGR-diagrammet, som också är en indikator på framtida tillväxt, under 0%-linjen, vilket jag tycker är helt orealistiskt för ett företag av denna kvalitet.

Däremot tornar den grå delen upp sig som ett berg över de röda och blå kolumnerna på Eli Lilly (LLY), även om detta också är marsdata, till ett pris runt 800 USD. Skillnaden är fortfarande spektakulär, och det är nästan säkert att den inte skulle vara noll vid det nuvarande priset på cirka 630 USD, så i det här fallet får man förvänta sig en betydande överbetalning.

Slutsatsen är att i fallet med Novo Nordisk (NVO) är värderingen fruktansvärt nedpressad på alla nivåer, marknaden prissätter nästan aktiens död. Hur tänkbart är detta? Jag tror inte det, det verkar som en brutal överreaktion, särskilt eftersom priset kan sjunka med 10 % på nyheten att ett läkemedel presterade 2–3 % sämre i en fas III-studie. Jag tycker att det här priset helt enkelt är orealistiskt.

---

🌗Viktiga nyheter och det sista kvartalet🌗

I det här avsnittet kommer jag att undersöka vad som hände under det senaste kvartalet, och om det fanns några viktiga nyheter/händelser. Om företaget rapporterar halvårsvis granskade vi denna period.

---

Novo Nordisk (NVO) publicerar sina rapporter halvårsvis, liksom europeiska företag, men eftersom de även har ADR:er på amerikanska börser publicerar de även kvartalsdata. Den senaste publicerades i augusti 2025, Läs här:

📈 Novo Nordisk (NVO) Finansiella resultat (per termin)

• 📊 Intäktstillväxt: 18% ökning under de första sex månaderna 2025
• 💼 Rörelseresultattillväxt: 29 % ökning under de första sex månaderna 2025
• 🍬 GLP-1-diabetesläkemedel: 10 % ökning, Tillväxt på amerikansk marknad med 9 %, tillväxt på internationell marknad med 10 %
• 🏋️‍♂️ Produkter mot fetma: 58 % ökning, Tillväxt på amerikansk marknad med 36 %, tillväxt på internationell marknad med 125 %
• ⚕️ Försäljning av sällsynta sjukdomar: 15 % ökning, Tillväxt på amerikansk marknad med 23 %, tillväxt på internationell marknad med 10 %
• 📉 Bruttomarginal: minskade till 83.4 %, -1.5 % jämfört med 2024
• 💰 FoU-kostnader: 11 % minskning, både i danska kronor och vid konstant växelkurs
• 💵 Nettovinst: 22% ökning
• 📈 Vinst per aktie: 23 % tillväxt, 12.49 DKK
• 💸 Fritt kassaflöde: 33.6 miljarder danska kronor (jämfört med 41.3 miljarder danska kronor förra året)
• 🏗️ Kapitalutgifter: 28.1 miljarder danska kronor (jämfört med 18.9 miljarder danska kronor förra året)
• 💰 Särskild utdelning: 3.75 DKK per aktie, en ökning med 7 % jämfört med föregående år

Positiva saker 🌟

• 📊 18 % tillväxt i försäljning och 29 % tillväxt i rörelseresultat under första halvåret 2025.
• 🏥 Novo Nordisk behandlar 46 miljoner patienter med diabetes- och fetmarelaterade behandlingar, en ökning med mer än 3.5 miljoner patienter jämfört med föregående år.
• 🧬 FoU-projekt inkluderar att föra amykretin in i klinisk fas III-utveckling för behandling av fetma. Fas II-kliniska studier visade särskilt goda resultat, med en viktminskning på 22 % på tre månader vid en dos på 20 mg. Detta ökade till 24.3 % vid en trippeldos.
• 🤝 Exklusivt samarbete med Septerna för att utveckla små molekyler för behandling av fetma, typ 2-diabetes och andra hjärt-kärlsjukdomar.
• Antalet veckovisa recept på Ozempic nådde 690 tusen, medan det för Wegovy var 280 tusen.

📌Åsikt: Företaget gjorde äntligen vad de behövde göra, genomförde en betydande kapacitetsutökning och avsatte VD:n. De lämnade också in 14 stämningar mot semaglutidkopior, vilket förhoppningsvis äntligen kommer att ha en marknadsrensande effekt.

Negativa saker⚠️

• 📉 Novo Nordisk har sänkt sin helårsförsäljningsprognos för andra gången i år.
  • Februari 2025: 16-24%
  • Maj 2025: 14-22%
  • Augusti 2025: 8–14 % omsättningstillväxt och 10–16 % rörelsevinsttillväxt
• 💼 Lanseringen av generiska semaglutidläkemedel i USA påverkar försäljningen av Novos egna produkter.
• 🏗️ Bruttomarginalen minskade från 84.9 % till 83.4 % jämfört med föregående år, främst på grund av Catalent-relaterade kostnader och kapacitetsutökningar.

📌Åsikt: Tyvärr kan jag säga mycket mer negativt än positivt. Detta är den andra prognossänkningen i år. Det spelar stor roll om tillväxten är 16–24 % eller 8–14 % och hur kan det vara en så stor skillnad mellan de två extremvärdena? Detta visar mig att helt enkelt ingen kan säga hur mycket expansion marknadsdynamiken kommer att medföra, hur vilket läkemedel kommer att prestera, vem som kommer att stjäla vilken andel av den andras marknad. För närvarande verkar det som att Eli Lilly (LLY) växer på bekostnad av Novo Nordisk (NVO), främst på grund av deras läkemedel Mounjaro och Zepbound.

Det är också irriterande att om den nuvarande, annars mycket legitima kapacitetsutbyggnaden hade gjorts för 2-3 år sedan, hade de kunnat överväldiga marknaden. Jag förstår inte heller varför, om de har stoppat sina aktieåterköp för i år och påstått att de pumpar in detta kapital i kapacitetsutbyggnad, varför de då betalar ut en särskild utdelning, vars procentsats till och med har höjts med 7 %? Med en så nedpressad värdering hade det varit mycket mer logiskt att ställa in utdelningen och köpa tillbaka sina egna aktier.

Ledningens kommentarer:

• "De veckovisa Ozempic-recepten är för närvarande cirka 690,000 XNUMX i standardenheter. Även om den fulla effekten av indikationen kronisk njursjukdom ännu inte har uppnåtts fullt ut, gör denna indikation det möjligt för oss att nå ytterligare ett patientsegment inom typ 2-diabetespopulationen. Och vi kommer att fortsätta investera i kommersiella aktiviteter och uppdaterade läkemedelsetiketter för att driva ytterligare marknadspenetration. Detta inkluderar Ozempic i kontantkanalen, som vi förväntar oss att lansera senare i år.”
• Wegovys försäljning ökade med 37 % i den amerikanska verksamheten under de första sex månaderna av tjugotjugofem. Wegovys försäljningstillväxt drevs av ökade volymer, delvis motverkat av lägre realiserade priser. Och Wegovy har cirka 280,000 22 recept per vecka. Som Ludo sa, trots att FDA:s respitperiod för massblandning löpte ut den XNUMX maj, visar Novo Nordisks marknadsundersökning att osäkra och olagliga massblandningar har fortsatt. Flera företag fortsätter att marknadsföra och sälja sammansatta GLP-1-läkemedel under falsk förevändning att vara personifierade, och det uppskattas att cirka en miljon patienter tar sammansatta GLP-1-läkemedel i USA.” —David Moore
• Martin Lange: De vanligaste biverkningarna med amicretin var gastrointestinala, och den stora majoriteten var milda till måttliga i svårighetsgrad. Personer som behandlades med amicretin i den dosberoende delen av studien, uppnådde i dos-responsdelen en uppskattad viktminskning på 9.7 %, 16.2 % respektive 22 % efter en tolvveckors underhållsperiod. Detta var i doserna på en punkt två, fem milligram, fem milligram respektive tjugo milligram. I den del av studien som fick flera doser ökade uppnådde personerna på amicretin med sextio milligram en uppmuntrande uppskattad viktminskning på 24.3 % efter trettiosex veckor. Sammantaget är vi mycket uppmuntrade av fas IbIIa-data som visar på amikretins potential, både vad gäller effekt och tolerans.” — Martin Lange
  

Nästa rapport: 2025.11.05

---

✨Andra intressanta fakta om Novo Nordisk (NVO)✨

Allt som utelämnades från de tidigare, eller om det finns någon särskild KPI – nyckeltal – eller koncept som behöver förklaras, finns med här.

---

Hur framgångsrika är läkemedelsföretagen: Jag nämnde tidigare att utvecklingen av ett stort läkemedel kan kosta upp till 1 miljard dollar, och att de flesta läkemedel aldrig tjänar in sin kostnad, men jag nämnde inte varför. Svaret är enkelt: de misslyckas med kliniska prövningar. Läkemedels framgångsgrad liknar överlevnadsgraden för startups. Jag skrev mer om detta här: Att skapa en startupportfölj enkelt och tydligt år 2025 I. Men hur ser framgångsgraden ut för läkemedelstillverkarna? Den är chockerande låg:

• preklinisk fas: 69 % av läkemedlen når den första fasen från den prekliniska fasen
• Fas I: 36 % av läkemedlen går vidare till fas II från fas I
• Fas II: 13 % av läkemedlen går vidare till fas III från fas I
• Fas III: 8 % av läkemedlen når FDA-godkännande
• FDA-godkännande: 8 % av de ursprungliga 90 % kommer att få FDA-godkännande

Det betyder att chansen att tillverkare ansöker om godkännande från FDA är ungefär 1 av 12.

60 år av hat, sedan katalys: Nordisk och Novo hatade varandra i ungefär 65 år, trots att de låg i samma stad och till och med på samma gata. Nordisk hade i princip en liten produktionskapacitet och försörjde sig på att sälja licensierade produkter, nämligen Insulin Leo, som tillverkades av andra. Däremot hade Novo en stor produktionskapacitet och tillverkade sina egna produkter. Fram till återföreningen 1989 var de i en blodig konkurrens med varandra, åtföljd av otroligt hat. Denna ständigt konkurrensutsatta miljö är det som har gjort dessa företag så starka och innovativa. Jag kan citera två liknande exempel från historien: fallet med Adidas och Puma, och Ferrari och Lamborghini.

Nazisternas insulinleverantörer: Vid utbrottet av andra världskriget invaderade Nazityskland Danmark och avskar därmed Nordisk från sina marknader, som hade tjänat pengar på licensierade produkter. Partnerna fortsatte naturligtvis att tillverka insulin, men Nordisk fick ingenting för det. Novo, å andra sidan, hade lokal tillverkningskapacitet, så nazisterna tvingade dem att expandera den och betjäna de ockuperade europeiska territorierna. Efter kriget var Novo tvunget att överlämna de intäkter man tjänade till den danska staten, men man fick behålla sin ökade tillverkningskapacitet. Nordisk, å andra sidan, fick en del av sina intäkter från sina licenspartners.

NovoCare kontantbetalningsmodell: ett kontantbetalningsprogram som erbjuds av Novo Nordisk i USA som gör det möjligt för patienter att köpa sina läkemedel direkt, utan försäkringsskydd, och priset på läkemedlet kan rabatteras inom ramen för programmet. Direktköp innebär i detta fall apoteket, som kringgår försäkringsbolag, så att kunderna teoretiskt sett kan få läkemedlet till ett lägre pris. Novo Nordisk (NVO) introducerade ovanstående modell tillsammans med apotekskedjan CVS Health.

Noggrannhet i uppskattningar: Jag har läst flera uppskattningar om hur stora marknaderna för insulin, diabetes och konsumentläkemedel kommer att vara om 10 år. För närvarande finns det cirka 589 miljoner diabetespatienter i åldersgruppen 20–79 år enligt Internationella diabetesfederationen och 830 miljoner i den totala befolkningen enligt WHO, vilket drabbar en av tio personer. Tidigare studier visar tydligt hur felaktiga dessa uppskattningar är:

• Global prevalens av diabetes: Uppskattningar för år 2000 och 2030: Inom fem år kommer personer som lever med diabetes globalt att utgöra 4.4 % av den totala befolkningen, en ökning från 176 miljoner till 366 miljoner.
• Shaw, Sicree och Zimmets (2010) revidering av tidigare forskning: Antalet personer med diabetes kommer att öka från 6.4 % till 7.7 % inom fem år, vilket ökar antalet patienter från 285 miljoner till 439 miljoner.
• Forskning av Saeedi, Petersohn, Salpea, Bright & Williams, 2019: Det uppskattade antalet personer med funktionsnedsättning är 9.3 % av den totala befolkningen, eller 463 miljoner människor, och kommer att öka till 10.2 %, eller 578 miljoner människor, inom fem år, och till 10.9 %, eller 700 miljoner människor, om tjugo år.

Som ni kan se uppskattade tidigare modeller siffrorna ganska konservativt, inklusive antalet personer i behov av behandling och marknadens storlek.

🔑Nyckeltal (KPI:er)🔑

Försäljning av medicinsk utrustning: Den viktigaste frågan är hur Ozempic, Wegovy och Rybelsus presterar, eftersom dessa semaglutidbaserade läkemedel står för majoriteten av intäkterna.

Amerikansk marknad: Novo Nordisk (NVO) tjänar 57% av intäkterna här, och Eli Lilly (LLY) är också mycket starkare här, så det är definitivt nödvändigt att följa resultaten av de två företagens kamp territoriellt.

Produktutvecklingskedjan: Båda insulintillverkarna är mycket innovativa företag, så jag tror inte att de kommer att hotas av att patent löper ut så länge de kontinuerligt kan utveckla nya läkemedel. När det gäller Novo Nordisk (NVO) bör resultaten av CagriSema-forskningen och det framgångsrika FDA-godkännandet övervakas, men det är också värt att övervaka hela produktutvecklingskedjan, inklusive Eli Lilly (LLY).

Novo Nordisk (NVO) Sammanfattning

Sammanfattning av analysen, lärdomar.

---

Novo Nordisk (NVO) är ett förvånansvärt högkvalitativt företag vars ledning gjorde ett stort misstag genom att inte skala upp sin egen tillverkningskapacitet och låta konkurrensen ta överhanden. Men tillfälliga konkurrensnackdelar som denna har upprepat sig i ungefär 100 år, med Novo och Eli Lilly som gjort framsteg, och nu tillverkar den senare bättre produkter och deras varumärken varar längre än konkurrenternas. Detta återspeglas i företagens aktiekurser, som hoppar med upp till 15-20% varje vecka, som om marknadsaktörerna kastade en het sten fram och tillbaka mellan varandra. Det finns få ämnen som är så heta som konsumentprodukter, kanske skulle jag också kunna ta med artificiell intelligens.

Den nuvarande nackdelen är dock inte oöverstiglig, och jag anser att Novo Nordisks (NVO) låga värdering inte alls återspeglar företagets verkliga värde. Frågan du behöver ställa dig själv är: Kommer Novo Nordisk att helt utplånas av konkurrens på en för närvarande duopolistisk marknad som kan växa hundrafalt under de kommande 10 åren? Osannolikt. Det är dock rimligt att fler och fler läkemedelsföretag kommer att ansluta sig till kapplöpningen, helt enkelt för att det kommer att finnas för mycket pengar på bordet för att ignorera. Jag tror dock att tidvattnet kommer att lyfta alla uppåt under de kommande åren, det är en så snabbt växande marknad. Efter det, om några år, får vi se vilka som står kvar på fötterna.

Emellertid måste även de vanliga farmaceutiska riskerna beaktas här, såsom framväxten av biosimilarer, grupptalan efter allvarliga biverkningar, och jag skulle kunna räkna upp fler. Stor framgång kommer alltid med stora risker.

---

Vanliga frågor (FAQ)

Vad är diabetes?

Diabetes innebär ihållande höga blodsockernivåer, och det finns två huvudtyper: typ 1-diabetes (autoimmun sjukdom) och typ 2-diabetes (insulinresistens).

---

Vad är diabetes? Hur skiljer det sig från ett diabetestest?

Diabetes och prediabetes är samma sjukdom, och båda är förknippade med långvariga förhöjda blodsockernivåer. Termen diabetes används ofta för att inkludera både typ 2- och typ 1-diabetes.

---

Vad är insulin och insulinsjukdom?

Insulin är ett hormon som hjälper celler att ta upp socker och är viktigt för behandling av diabetes. Insulinresistens, eller diabetes, uppstår när kroppen inte kan producera tillräckligt med insulin eller använda det ordentligt.

---

Vilka läkemedel använder GLP-1?

GLP-1-receptoragonister är läkemedel som används för att behandla diabetes och fetma, såsom Wegovy, Ozempic, Rybelsus, Mounjaro och Zepbound.

---

Vad är Wegovy?

Wegovy är en produkt från företaget Novo Nordisk (NVO), ett semaglutidbaserat injicerbart läkemedel som hjälper till med viktminskning och blodsockerkontroll, och används för att behandla fetma.

---

Vad är Ozempic?

Ozempic är en produkt från företaget Novo Nordisk (NVO), en semaglutidbaserad injektion som används för behandling av diabetes och viktminskning, även genom verkningsmekanismen GLP-1-receptoragonist.

---

Vad är Rybelsus?

Rybelsus är en produkt från företaget Novo Nordisk (NVO), en oral form av semaglutid som ger samma effekter som Ozempic, men i tablettform, och hjälper till att behandla diabetes och gå ner i vikt.

---

Vad är Mounjaro?

Mounjaro är en produkt från Eli Lilly (LLY), ett läkemedel baserat på tirzepatid som riktar sig mot GLP-1- och GIP-receptorer och är effektivt vid behandling av diabetes och främjande av viktminskning.

---

Vad är Zepbound?

Zepbound är ett läkemedel baserat på tirzepatid som tillverkas av Eli Lilly (LLY) och som hjälper till att behandla diabetes och gå ner i vikt genom att aktivera GLP-1- och GIP-receptorer tillsammans.

---

Vilken mäklare ska jag välja för att köpa aktier?

Det finns flera aspekter att beakta när man väljer en mäklare – vi kommer att skriva en fullständig artikel om detta – men jag vill lyfta fram några som är värda att överväga:

• storlek, tillförlitlighet: Ju större en mäklare är, desto säkrare är den. Som har en bankbakgrund – Erste, K&H, Charles Schwab, etc. – det är ännu bättre, och välkända mäklare är vanligtvis mer pålitliga.
• utgifter: Mäklare har olika kostnader, såsom kontohanteringsavgift, portföljavgift – som är den värsta kostnaden –, köp-/försäljningsavgift och valutaväxlingskostnad (om USD inte sätts in på mäklarkontot).
• Tillgänglighet av instrument: Det spelar ingen roll vilken mäklare som har vilken marknad tillgänglig, eller om de lägger till det givna instrumentet på begäran och hur snabbt.
• kontotyp: kontant- eller marginkonto, det senare kan endast användas för optioner. För ungerska skattebefolkning är det viktigt att ha ett TBSZ-konto, men medborgare i andra länder har också speciella alternativ – såsom det amerikanska pensionssparkontot 401K – som antingen stöds av mäklaren eller inte.
• yta: en av de mest underskattade aspekterna, men den kan vara en stor skandal. Alla som hade ett konto hos Random Capital, en numera nedlagd ungersk mäklare, vet hur det är att behöva arbeta med ett gränssnitt som är kvar från 90-talet. Erstes system är uselt långsamt, Interactive Brokers kräver en flygexamen, och LightYear tror på enkla men moderna lösningar.

Baserat på ovanstående rekommenderar jag Interactive Brokers-kontot eftersom:

• världens största mäklare med en stark bakgrund
• Det finns miljontals instrument tillgängliga på den, och en aktie är ofta noterad på flera marknader – t.ex. både original- och ADR-aktier finns också tillgängliga
• Interactive Brokers en lågprismäklare, de har de lägsta priserna på marknaden
• du kan länka ditt Wise-konto till dem, varifrån du snabbt kan överföra pengar
• Morningstars analyser finns tillgängliga gratis under Fundamental Explorer (bra för analys)
• EVA-ramverksdata finns tillgängliga under fundamental explorer (användbart för analys)
• de har både kontant- och marginkonton, ungerska medborgare kan öppna en TBSZ
• du kan använda tre typer av gränssnitt: det finns en webb- och PC-klient och en telefonapplikation

---

---

Juridisk och ansvarsförklaring (aka. ansvarsfriskrivning): Mina artiklar innehåller personliga åsikter, jag skriver dem enbart för min egen och mina läsares underhållning. Artiklarna som publiceras här uttömmer INTE på något sätt investeringsrådgivningens omfattning. Jag har aldrig avsett, avser inte och kommer sannolikt inte att ge sådan rådgivning i framtiden. Det som skrivs här är endast i informationssyfte och bör INTE tolkas som ett erbjudande. Uttrycket av åsikt anses INTE på något sätt vara en garanti för att sälja eller köpa finansiella instrument. Du är ENSAM ansvarig för de beslut du fattar, och ingen annan, inklusive jag, tar risken.