Kelly Partners Group Aktieanalys – Leonard, är det du?

Kelly Partners Group översikt över grunderna i aktier (ASX:KPG)

Kelly Partners Group (ASX:KPG) är ett börsnoterat professionellt tjänsteföretag baserat i Australien som tillhandahåller tjänster inom redovisning, skatt, affärsrådgivning och regelefterlevnad främst till små och medelstora företag. Företaget har sitt huvudkontor i Sydney och är verksamt i Australien, men har expanderat sin verksamhet i USA och Storbritannien under senare år. Företaget har cirka 700 anställda globalt, vanligtvis högkvalificerade revisorer och konsulter.

Företagets grundare och VD är Brett Kelly, som konsekvent förespråkar en tillväxtstrategi baserad på en partnerskapsmodell: Kelly Partners Group (ASX:KPG) förvärvar mindre, välpresterande revisionsbyråer samtidigt som de behåller ägarintressen i lokala partners. En av företagets största styrkor är dess affärsmodell baserad på återkommande intäkter, hög kundlojalitet och disciplinerad kapitalallokering, vilket möjliggör stabilt kassaflöde och förutsägbart värdeskapande på lång sikt.

Börsvärde: 363 miljoner australiska dollar (242 miljoner USD)
Investerarrelationer: https://www.kellypartnersgroup.com.au/
iO Charts dela undersida: KPG.AU

---

📒Innehållsförteckning📒

Jag har skapat en innehållsförteckning för att göra det enklare för dig att navigera i det längre innehållet:

• Kelly Partners Group (ASX:KPG) Specialiteter
• Hur tjänar Kelly Partners Group (ASX:KPG) pengar och vilka marknadsfördelar har de?
• Kelly Partners Group (ASX:KPG) mätvärden
• Förvärv av Kelly Partners Group (ASX: KPG)
• Kelly Partners Group (ASX:KPG) ledning
• Konkurrenter: Motståndare från Kelly Partners Group (ASX:KPG)
• Vilka risker står Kelly Partners Group (ASX:KPG) inför?
• Värdering av Kelly Partners Group (ASX:KPG)
• Stora nyheter och det senaste kvartalet
• sammanfattning

---

〽️Marknadssegmentanalys〽️

I det här avsnittet undersöker jag dynamiken i marknadssegmentet, hur det fungerar, vilka dess huvudaktörer är och vilka medvindar eller motvindar de givna marknadsaktörerna har att hantera. Jag kommer inte att analysera företagen mer ingående, men jag kommer att beröra enskilda företags marknadsandelar.

---

Kelly Partners Group (ASX:KPG) är en serieförvärvares redovisningsbyrå som verkar i ett decentraliserat system och delvis absorberar andra redovisningsbyråer, och förbättrar deras operativa verksamhet efter förvärvet. Jag har tidigare pratat mycket om serieförvärvares verksamhet i samband med Constellation Software (CSU). Det företaget specialiserar sig på vertikal marknadsprogramvara, medan KPG är starka inom redovisningsnischen. Låt oss därför först granska redovisningsmarknaden för att förstå hur den fungerar.

👩💼Så här fungerar en redovisningsbyrå

Ryggraden i en typisk revisionsbyrås intäkter är återkommande intäkter: månads- eller årsredovisning, skattedeklarationer, rapporter, löner, revisioner, due diligence och efterlevnad av lagar och interna regler. Kunder byter mycket sällan revisor eftersom det är riskabelt, tidskrävande och fullt av potential för fel att byta revisor. Alla som någonsin försökt byta revisor vet att det är ett riktigt jäkla jobb, väldigt knepigt, man måste förklara allt för den nya revisorn igen, lämna över pappren, diskutera igenom allt, det finns en hög risk för om den nya kommer att fungera eller inte, och jag skulle kunna räkna upp de problem som kan uppstå. Jag har bytt en gång i mitt liv, och då för att jag inte var överens med den förra, på grund av vissa bokföringsfel, men det var inte en tjejs dröm att överföra saker. Och jag var bara enskild firma, att överföra ett helt företag är en storleksordning mer komplicerad uppgift.

Redovisningsarbete är mycket arbetsintensivt, kräver licens och den viktigaste resursen är den kvalificerade yrkespersonen själv, som kallas Certified Public Accountant i USA, medan den i England, Australien, Kanada och Nya Zeeland kallas Chartered Accountant, därav förkortningarna CPA och CA. Tack vare de välutbildade yrkesverksamma är marginalerna inte extrema, men kassaflödet är förutsägbart, kundlojaliteten är hög, kundbortfallet är lågt och efterfrågan är stabil över cykler eller växande, på ungefär 3–4 % per år. Varför? För med den växande befolkningen och antalet företag söker allt fler människor revisorer, eftersom alla är skyldiga att betala skatt.

En annan stödjande trend är att skattereglerna blir alltmer komplexa, och dessutom finns det lika många olika sätt att beskatta som det finns marknader, och det finns inga enhetliga regler. Naturligtvis ger amerikanska GAAP och internationella IFRS-redovisningsramverk ett visst ramverk för redovisningsuppgörelser, men de avgör bara hur ett företags finansiella rapporter ska upprättas, men även så kan otaliga specialiteter och skillnader ses i dem. Internationella företag noterade på börsen använder alla ett av ovanstående två ramverk för sin rapportering, du kan hitta dessa i form av kvartals- och årsrapporter i onlinedatabaser, men otaliga andra dokument är också baserade på dem.

🧾Strukturen på redovisningsmarknaden

Redovisningsmarknaden är mycket fragmenterad. Det finns tusentals små och medelstora kontor i de flesta länder, ofta i en grundarledd partnerskapsstruktur. Anledningen till detta är enkel: yrket är historiskt sett lokalt, relationsbaserat och har inte varit lätt att skala upp på länge. Det är dock just denna fragmentering som skapar möjligheten till konsolidering. Åldrande partners, brist på nya talanger och alltmer komplexa regelverk skapar ett fortsatt säljtryck för mindre kontor.

Därifrån är det bara ett kort språng för att koppla samman redovisningsbranschen med serieförvärv, eftersom det finns många marknadsaktörer inom segmentet som kan integreras i en större struktur samtidigt som decentraliseringen bibehålls, eftersom den relationsbaserade, förtroendebaserade kundrelationen är den primära. Eftersom redovisningsbyråernas storlek uppvisar en ganska stor variation i storlek, bör marknaden ses som om den bestod av lager staplade ovanpå varandra: För mycket stora företag, som de fyra stora, är redovisningsbyråer med intäkter på mindre än 100 miljoner USD för små, så flera modeller kan existera sida vid sida. Vissa uppköpare väljer små företag, andra väljer mycket större. Detta förstärker exakt samma logik som jag nämnde i fallet med Constellation Software (CSU): Företagsstorleken avgör i grunden vem varje köpare har att konkurrera med på marknaden.

📈En stor aktör på redovisningsmarknadeni

Högst upp i pyramiden finns de icke-noterade Big Four: Deloitte, PwC, Ernst & Young och KPMGDe är globala revisions-, skatte- och rådgivningsföretag, med fokus på stora företag, i en partnerskapsstruktur. Nedanför dem finns regionala nätverk och större internationella plattformar, och i det lägre segmentet finns tusentals oberoende små kontor. Noterade aktörer är sällsynta, vilket är anledningen till att företag som försöker industrialisera redovisning på den offentliga marknaden är intressanta.

Det här innebär också att det finns många små, privata företag på marknaden, där personlig kontakt är mycket viktig. De är praktiskt taget osynliga för stora aktörer, så majoriteten av fusioner och förvärv involverar även privata företag. Detta mönster återspeglas även i exemplet Constellation Software (CSU), men jag skulle också kunna nämna Topicus (TSX:TOI). Antalet sådana småföretag är otroligt högt, till och med tiotusentals per land, som ni kan se på den bifogade bilden, så tidshorisonten för förvärv, om inte oändlig, kan mätas i många tiotals år. Denna marknad är otroligt svår att konsolidera, men det finns också brutalt utrymme för storlekstillväxt.

Marknaden befinner sig tydligt i en konsolideringsfas idag. Förvärv riktar sig vanligtvis mot små, etablerade verksamheter med en stabil kundbas, där köparen tillhandahåller kärnsystem, IT, finansiering och ledningsstöd i utbyte mot skalbart kassaflöde. Denna modell används även i Australien, USA och Storbritannien.

🗝️Nyckeln till framgång är inte snabb tillväxt, utan kvaliteten på integrationen och att upprätthålla partnerincitament, eftersom redovisningsbranschen i grunden är en modell byggd på förtroende.

🖥️Hur förändrar artificiell intelligens branschen?

Det nämns ofta i samband med artificiell intelligens att ett av de mest hotade yrkena är ett som är lätt att automatisera, och redovisning är ett sådant exempel. Faktum är att AI främst kommer att ersätta jobb med lågt förädlingsvärde. Jag tror att vi alla kan föreställa oss att AI kommer att mata in ett nummer i en matris snabbare än en redovisningsassistent, Men det är bara människor som kan inspirera tillit, ta ansvar och följa lagar. Trenden visar att även redovisningsprogram kan förväntas ha en hög grad av automatisering, vilket snabbar upp processer, men vi är långt ifrån att ersätta högförädlade expertjobb. Jag kan dock nämna några företag från den offentliga marknaden som har system som har arbetat med maskininlärning eller artificiell intelligens i åratal:

• 🏢Intuit (INTU) QuickBooks: har använt maskininlärning för att automatiskt kategorisera transaktioner, stämma av bankkonton och identifiera konton i åratal. Nu kan systemet förutsäga kassaflödesproblem, skattepositioner och felaktiga redovisningsmönster. Deras budskap är tydligt: ​​revisorers tid är inte till för datainmatning, dessa personer är inte administratörer. AI har sänkt priset på grundläggande redovisning medan timpriserna för konsulttjänster har stigit.
• 🏨Automatisk databehandling (ADP) och Paychex (PAYX) använder AI-baserade system för att automatiskt hantera skattesatsändringar, juridiska uppdateringar och felsökning. Kunden har inget konto, utan lämnar in en skattedeklaration på risknivå. Företag kommunicerar öppet: målet med AI är inte att ersätta HR eller revisorer, utan att minska fel och böter till noll. Detta är ett klassiskt exempel på att värdet ligger i ansvaret, inte i handlingen.
• 🏤Deloitte, PwC, EY och KPMG har alla introducerat AI-baserade revisionsplattformar. Dessa tar inte stickprov, utan analyserar hela datamängder. De fyra storas enhälliga ståndpunkt är att revisorns roll förändras från att vara en controller till att vara en bedömningsfattare. Mindre junior dataarbete, fler beslut från högre chefer.

????Ovanstående trend bekräftades också av Mark Leonard, grundare och tidigare VD för CSU, som använde exemplet med radiologer som ett mycket medvetet provokativt tankeexperiment, inte en teknologisk förutsägelse. 

Mark Leonard sa ungefär följande i flera investerarbrev och samtal, med en parafras:

• 🤖"Om en AI skulle komma ut imorgon som kunde analysera radiologiska bilder med 99,9 % noggrannhet, skulle radiologer inte försvinna. De skulle bara bli dyrare."

Varför? Eftersom systemet inte är en ansvarsfull enhet kan det inte följa de juridiska och sociala normer som samhället har valt. AI skriver inte under en rapport, går inte till domstol och bär inte den juridiska risken och anseenderisken. Radiologens roll skulle förändras:

• 🧠mindre manuell analys,
• ✨flera valideringar,
• 📡mer, slutgiltigt beslut från läkaren,
• ⚙️mer juridiskt ansvar.

AI skulle göra 80–90 % av arbetet, men de sista 10 % blir de mest värdefulla. Det är här ansvaret koncentreras och jag tror att detta är helt sant även för redovisningsbranschen. Slusszpoén: Sedan AI-verktyg infördes inom medicinen har antalet radiologer i England ökat med 40 %, medan samma antal i USA förväntas öka med 25–40 % mellan 2023 och 2035.

🌍 Hur stor är redovisningsmarknaden?

Marknadsstorleken är svår att fastställa eftersom den inkluderar relaterade marknadssegment som redovisning, skatterådgivning, revision, lönehantering och outsourcade tjänster, så resultatet beror också på vad varje marknadsundersökningsföretag lägger i sin hatt. Det är därför jag har sett en hel del olika siffror, men här är några:

• 📊Grand View Research (totalmarknad, redovisningstjänster): Den var ~688 miljarder USD år 2025 och kan växa till ~1 276 miljarder USD år 2033, en årlig tillväxttakt (CAGR) på 8,1 % per år.
• 📈Benchmark International (helmarknad, redovisningstjänster): 652 miljarder USD (2023), 677 miljarder USD (2024), 804 miljarder USD (2028), vilket motsvarar en betydligt mer konservativ tillväxt på 3,7–4,4 %.
• 💰IBISWorld australiska marknaden (redovisningstjänster): 33 miljarder AUD (2024-25), 34 miljarder AUD (2025-26), vilket innebär 154 000 personer och 36 717 företag, vilket innebär att det finns många mikroredovisningsbyråer och tillväxten är liten, cirka 1,2 % CAGR. Detta marknadssegment är intressant främst på grund av Kelly Partners Group (ASX:KPG). Enligt KPG:s eget uttalande är storleken på den australiska marknaden de kan nå minst 12,5 miljarder AUD.
• 🧮Företagsforskningsföretaget (marknaden för skattedeklarationer): 33 miljarder USD (2024), 35 miljarder USD (2025), 46 miljarder USD (2029), det är en årlig tillväxttakt (CAGR) på 7,2 %.
• 🏭Globala branschanalytiker / MarketResearch.com (marknaden för skattedeklarationer): 37 miljarder USD (2024), 46 miljarder USD (2030), också en relativt konservativ årlig tillväxttakt på 3,7 %.

USA står för ungefär 38 % av ovanstående siffror. Jag tror att jag inte är helt fel när jag säger att den globala marknaden ligger någonstans runt 650 miljarder USD, och en realistisk tillväxttakt på 3-4 % per år. Antalet revisionsbyråer är otroligt högt, eftersom vi talar om en fruktansvärt fragmenterad bransch, så företag köper ständigt upp varandra.

Sammanfattningsvis, låt oss sammanfatta de viktigaste egenskaperna hos redovisningsbranschen, inom vilken Kelly Partners Group (ASX:KPG) är verksamt:

• 🧩 extrem fragmentering,
• 👥 en mycket humankapitalintensiv industri,
• 📜 licens- och regleringsdrivna inträdesbarriärer (CPA, CA).
• 🔗 integrationskänslig verksamhet: Förvärv är enkelt, integration är svårt. Kultur, partnerincitament, kundrelationer. Det är här dåliga uppköp misslyckas, och det är därför specialiserade förvärvare som Kelly Partners Group (ASX:KPG) är bättre.
• ⚖️ icke-linjär prissättningskraft: Grundläggande redovisning är priskänslig, komplex beskattning och rådgivning är det inte. Vinsten ligger i komplexitet, inte i volym. Bra företag rör sig uppåt i värdekedjan.
• 🔒 högt kundlivstidsvärde (LTV), låg kundanskaffningskostnad (CAC): Kunder stannar i årtionden, ofta förvärvade genom hänvisningar. En sällsynt kombination, en stabil inkomstkälla.
• 🗺️ Det är ganska enkelt att skala upp inom en given marknad, men betydligt svårare globalt på grund av olika regleringar,
• 💸 låg kapitalkostnad, inget behov av att spendera genererade pengar på stora investeringar eller utvecklingar,
• 🧲 hög byteskostnad, trögtänkt verksamhet, låg kundbortfall på grund av hög förtroendenivå,
• 🏘️ många småföretag, vanligtvis privata,
• 🎯 det finns många små, privata företag på marknaden som är ideala förvärvsmål,
• 🤖 teknologi är inte en omvälvare, utan en omfördelare av marginaler: Branschen skiftar mot jobb med högre förädlingsvärde, de med lägre förädlingsvärde ersätts av IT,
• 📆 Det är inte en cyklisk bransch på grund av den lagstadgade skyldigheten att betala skatt, men den är mycket säsongsbetonad. Detta missförstås ofta av kortsiktiga investerare, till exempel var detta tydligt synligt i priset på H&R Block mellan 2020 och 2022. Det starkaste kvartalet är vanligtvis andra kvartalet på grund av årsredovisningarnas avslutning, vilket är den tidpunkt då många premiumutmärkelser dyker upp. Tredje kvartalet är också starkt, eftersom det i många länder är då kostnaden för att lämna in personlig inkomstdeklaration slår mot intäkterna.

REGISTRERAD OCH GRATIS KONTOÖPPNING: ÖVERFÖRING UPP TILL 450 USD

---

🙋‍♂️Kelly Partners Group (ASX:KPG) Specialiteter🙋‍♂️

I det här avsnittet undersöker jag vilka specialiteter det analyserade företaget har, vilken position det har på marknaden och om det gör något annorlunda än sina konkurrenter. Om så är fallet, vilken och hur, vilken påverkan har detta på deras verksamhet?

---

Kelly Partners Group (ASX:KPG) är en serieköpare av redovisningsbyråer som förvärvar andra redovisningsbyråer med intäkter på 1–10 miljoner dollar till någonstans runt 5–6 gånger EBITDA. Det är en specialiserad, eller snarare, en ackumulerande förvärvare, inte en roll-up, så dess portfölj består uteslutande av revisionsbyråer, till skillnad från, säg, en Exor NV eller en Berkshire Hathaway. Detta är viktigt eftersom deras fokus uteslutande är på denna bransch.

Eftersom den här branschen är extremt förtroendedriven är Kelly Partners Groups (ASX:KPG) grundare och VD Brett Kelly helt sammanflätad med företaget. Man kan säga att han är själva företaget, med all kunskap om KPG och redovisningsvetenskapen i sitt DNA. Brett Kelly är en sann selfmade man, Du kan läsa massor av bra berättelser om honom. Några intressanta fakta om honom:

• 👤 Brett Kelly föddes i Australien, är 50 år gammal, har en CPA-examen och hans fru är också revisor.
• 🌍 Han har en väldigt stark inre motivation att göra världen till en bättre plats.
• 📚 Han följer i grunden investeringsprinciperna hos Benjamin Graham, Charlie Munger och Warren Buffett, men han ligger också nära Mark Leonards och Chris W. Mayers tänkande, och han nämner ofta chefen för LVMH, Bernard Arnault.
• 🎙️ Han har ett program, Be Better Off, där han pratar med kändisar, som Shaquille O'Neal, om de stora frågorna i livet.
• ✍️ Han skrev 5 böcker; den första vid 22 års ålder. I den intervjuade han hundratals kända australier, inklusive den dåvarande premiärministern, och publicerade sedan samtalen i bokform med egna pengar.
• 📨 Skriver regelbundet investerarbrev, där han ofta citerar läror från Charlie Munger, Warren Buffett, Chris W. Mayer eller Mark Leonard, alla kända för långsiktigt värdeskapande.
• 📘 Han skrev en manual för Kelly Partners Group. Ja, för sitt eget företag; han uppdaterar den ständigt, för närvarande i version 4.0.
• 💎 Ägare kallas kvalitetsaktieägare: för investerare som tänker i termer av en oändlig innehavsperiod, inte köper KPG-aktier i handelssyfte.
• ♾️ KPG drivs som en evig ägare av: De säljer aldrig förvärvade företag, utan lämnar de ursprungliga VD:arna kvar.
• 🔍 Han driver företaget på ett extremt transparent sätt, han producerar själv mycket material om KPG, så att analysera företaget ur detta perspektiv är ovanligt enkelt.
• 📊 Brett Kelly är den största aktieägaren med cirka 46,5 %. Den har flera gånger antytt att den skulle minska sin andel till 35 % i händelse av en ADR-notering på den amerikanska börsen för att öka den offentliga andelen. Ingen aktieutspädning har skett sedan KPG etablerades.

Om du vill veta mer om Brett Kellys arbete eller få tillgång till investerarmaterial från Kelly Partners Group (ASX:KPG), besök följande länkar:

• 📁allt KPG-material på ett ställe,
• 🎙️Brett Kelly Podcast,
• 📚Brett Kellys böcker,
• 🌐Brett Kellys webbplats.

Jag rekommenderar följande InPractise-intervju till alla, som perfekt illustrerar Brett Kellys mentalitet: Kelly Partners Group (KPG) och redovisningssammanslagningar.

Kelly Partners Group (ASX:KPG) grundades av Brett Kelly år 2006 i Sydney, Australien, vilket gör det till ett 18 år gammalt företag. Det börsnoterades på den australiska börsen år 2017. Sedan dess har priset kunnat uppnå en årlig årlig tillväxttakt på 23 %, vilket har lett till att priset sjönk med 41 % från en topp på 13,43 AUD till cirka 7–8 AUD vid tidpunkten för analysen. Som serieköpare har de för närvarande 41 kontor, 40 operativa enheter i 6 länder runt om i världen och sysselsätter cirka 700 personer. Deras intäkter i slutet av 2025 var 134 miljoner AUD, ett typiskt småbolag med stor tillväxtpotential.

Deras kontor är främst inriktade på länder med en hög australisk diasporabefolkning, och de har även kontor på större marknader. Detta inkluderar:

• 🇦🇺 Australien: 25 revisionsbyråer, den 11:e största revisionsbyrån på kontinenten (för några år sedan var den bara 14:e),
• ???????? Förenta staterna: 7 redovisningskontor,
• 🇵🇭 Filippinerna: 6 redovisningskontor,
• 🇮🇳 Indien: 1 redovisningskontor,
• 🇬🇧🇮🇪 England och Irland: 1 revisionsbyrå (detta räknas som två länder).

Deras antal kunder är 25 000, och fördelningen av deras tjänster är följande:

• 🧾 95 % beskattning och redovisning, genomsnittlig årlig tillväxt på 4,7 %,
• ⭐ mycket högt net promoter score (NPS): 72 i USA, 79 i Australien (extremt högt), medan branschgenomsnittet är -18,
• 📈 årlig intäktstillväxt: 29,8 %,
• 💰 Kontantkonverteringsgrad: 99,8 % (extremt hög).

Brett Kelly brukade säga att deras engagemang är, att fördubbla sin inkomst vart femte år, vilket oftast fungerar, i många fall på kortare tid. Denna grundidé kan hittas hos andra företag, som till exempel svenska Bergman&Beving, som är en 690-bagger (det är så många gånger det uppnådde en 100-procentig prishöjning), också är en serieförvärvare och har nu genomfört fem avknoppningar, så Brett Kelly hade något att hämta inspiration från.

⭐Vad är Net Promoter Score?

Net Promoter Score (NPS) är ett mått på kundnöjdhet och lojalitet som mäter hur sannolikt det är att kunder rekommenderar ett företag till andra. Det baseras på en enda fråga: "På en skala från 0–10, hur sannolikt är det att du rekommenderar företaget till en vän?" Respondenterna är indelade i tre grupper:

• 😍 promotorer (9–10 poäng), som är entusiastiska rekommendationer;
• 😐 de passiva (7–8 poäng), som är nöjda men inte engagerade;
• 😡 kritiker (0–6 poäng) som till och med kan skada varumärket.

NPS beräknas genom att subtrahera andelen kritiker från andelen förespråkare, så värdet varierar mellan -100 och +100.

Exempel: En redovisningsbyrå genomför en kundundersökning på 100 kunder. 55 ger 9–10 poäng (promotorer), 25 ger 7–8 poäng (passiva kunder) och 20 ger 0–6 poäng (kritiker). NPS = 55 % – 20 % = +35. Detta anses vara ett bra värde och indikerar att företaget har starka kundrelationer, att tjänsten är "trågig" och att hänvisningar är en verklig källa till tillväxt. NPS:s styrka ligger inte i dess noggrannhet, utan i det faktum att den direkt mäter förtroende, vilket är särskilt viktigt inom branscher som redovisning eller konsultverksamhet.

📌I praktiken: Jag stötte först på NPS i samband med min startup-portfölj, och det används främst i branscher där förtroende av någon anledning spelar en framträdande roll. Till exempel är livsmedelsbranschen så här, men det är ju såklart även redovisning. Ett NPS-värde över 50 % anses högt helt enkelt för att de översta 20 % av 10-punktsskalan anses vara endast rekommendabelt, medan de lägsta 60 % drar ner mätvärdet, så man kan se att det är ett ganska snedvridet mätvärde som gynnar negativa bedömningar. Vad är det genomsnittliga NPS-värdet i vissa branscher? Förvånansvärt lågt:

• 🏦banker: ofta runt 0 eller negativ,
• 📡telekom: Mellan –10 och +10,
• 💻SaaS B2B-företag: Mellan +30 och +50,
• 🧾bokföring: +20 och +60 között, men det åtföljs av låga avhopp.

Kelly Partners Group (ASX:KPG) har en kundrekommendationsgrad på 70+, vilket mäts regelbundet bland deras 25 000 kunder, vilket innebär att de har ett extremt högt antal nöjda kunder. Det är ingen slump att Brett Kelly följer filosofin Be Better Off, vars kärna jag grovt skulle kunna beskriva som ”att komma i en bättre position”. Denna filosofi om att göra världen till en bättre plats genomsyrar hela företaget, vilket jag först tolkade som sidosnack, men i själva verket definieras hela organisationsstrukturen av en högre nivå av kundservice.

Men varifrån kom Kelly Partners Groups (ASX:KPG) speciella, decentraliserade struktur och filosofi om sammansatt ränta på genererat kapital? Alla som har läst företagets investerarbrev och handbok vet att Brett Kelly inspirerades mest av följande individer:

• 💰Warren Buffett: Jag tror att alla känner honom, han är en av de bästa investerarna i världen, en mästare på kapitalallokering, han anses allmänt vara en av de 5 rikaste personerna i världen, och han är en av ägarna till Berkshire Hathaway.
• 🧠Charlie Munger: Han var Warren Buffetts mentor och partner på Berkshire Hathaway fram till sin död 2023.
• 🏗️Mark Leonard: az iO Charts blogJag har skrivit mycket om honom, jag anser honom vara en av de 10 bästa kapitalallokerarna i världen - tillsammans med Buffett - grundaren av Constellation Software, fadern till decentraliserad filosofi och serieförvärvsföretag. Du kan läsa mer om honom här: Constellation Software Aktieanalys (CSU) – I serie.
• 📘Chris W. Mayer: författare till 100 Bagger och några andra böcker, portföljförvaltare på Woodlock House Family Capital, som förvaltar en koncentrerad portfölj med 8-10 namn, de flesta företagen är serieförvärvare. Han är en otroligt sympatisk person som jag har följt i åratal.
• 🎓Lawrence A. Cunningham: Vice ordförande i styrelsen för Constellation Software, Markel Group (MKL) och var även styrelseledamot i Kelly Partners Group (ASX:KPG) fram till mars 2025, då han började på The Chapters Group (CHG.DE). Han är professor vid George Washington University och en välrenommerad investeringsskribent känd för sin studie av Warren Buffett och Berkshire Hathaway, som publicerades i bokform: Warren Buffetts essäer.
• ????William Thorndikegrundare av Housatonic Partners, mest känd som författaren till The Outsiders, vilket jag tycker borde vara obligatorisk läsning för alla investerare. Så vitt jag vet har Thorndike ingen officiell koppling till KPG, men han var gästföreläsare på deras ställe. Intressant faktum: Thorndike äger och driver The Chapters Group (CHG.DE), ytterligare en serieköpare. men det är inte ett specialiserat företag, utan en roll-up-inlösare.

Det finns ytterligare en sak kopplad till Lawrence A. Cunningham, en filosofisk sammanslutning som kallas Quality Shareholders Group. Quality Shareholders Group är en tankesmedja och utbildningsgemenskap grundad av professorn. Dess mål är inte att förvalta kapital, utan att främja en kvalitativ aktieägarstrategi, där man medvetet går emot kortsiktiga, pris- och narrativt drivna investeringar. Hur passar detta in i Kelly Partners Groups (ASX:KPG) filosofi? Där, i investerarbrev, kallar Brett Kelly företagets ägare för kvalitetsaktieägare och uppmuntrar dem att behålla sina aktier under "oändliga" perioder.

????Jag har också en extra tanke kring företagskultur: Lawrence A. Cunningham skrev boken om Buffett-breven och har studerat de två storheternas arbete utförligt, liksom Mark Leonard på Constellation Software. Eftersom Cunningham är nära förknippad med båda dessa och även var styrelseledamot i Kelly Partners Group (ASX:KPG), är det oundvikligt att CSU-filosofin kommer att vara mycket stark på KPG.

🤔Tankeexperiment: Jag bjuder in alla till en liten mental övning, som blir en sorts teoretisk brainstorming. Det finns inga bevis för det, det är nästan omöjligt att mäta, men det är viktigt ur ett kvalitativt perspektiv och detta är en av de svåraste delarna av företagsanalys. Om man tittar på Kelly Partners Groups (ASX:KPG) nuvarande börsvärde på 363 miljoner AUD som ett mini-Constellation Software-företag, verksamt inom redovisningssegmentet snarare än VMS, kan man gå tillbaka till en tidpunkt då CSU bara var så stort. Detta uppgår till 320 miljoner CAD, eller 230 miljoner USD.

År 2006 hade Constellation Software ett börsvärde på 662 miljoner kanadensiska dollar, eller 476 miljoner USD, ungefär dubbelt så stort som Kelly Partners Group (ASX:KPG). Om ni minns nämnde jag tidigare att Brett Kelly ville notera sitt företag på amerikanska börser som en ADR. Det är därför han är villig att ge upp en del av sitt eget innehav, som kommer att noteras som flytande aktier på en amerikansk börs. KPG:s filosofi och tillväxt, som ni kommer att se strax, liknar CSU:s. Om värderingen fördubblas kan de följa en liknande väg som Constellation Software, som har sett en prisökning på ungefär 30 % i år.

????Jag säger inte att KPG kommer att prestera på liknande sätt, det förflutna är ingen indikator på framtiden, tusen saker kan hända, och det här är i grunden två olika företag, men jag tror att den parallell jag generöst drog mellan Constellation Software (TSX:CSU) och Kelly Partners Group (ASX:KPG) är förståelig.

🧑‍🍼Kelly Partners Group (ASX:KPG) rekryteringssystem

I en av intervjuerna kom namnet WorkPod upp, vilket är ett rekryteringsföretag på Filippinerna. I huvudsak är det en outsourcad tjänst som letar efter begåvade medarbetare på uppdrag av Kelly Partners Group (ASX:KPG), men utanför företaget., eftersom det ägs av KPG. Först och främst undersöker de om personen skulle passa in i företagskulturen eller inte. De bedömer deras kunskaper och mjuka färdigheter och baserat på dessa lämnar de ett erbjudande till de berörda revisorerna. Detta innebär inte billig inhyrd arbetskraft, utan extra kapacitet som anställs långsiktigt och samtidigt en fortsättning på företagets filosofi.

Kärnan i modellen är att anställningsavtalet ingås med WorkPods lokala (filippinska) enhet, så WorkPod är: arbetsgivaren, betalaren, HR-byrån, lönekonsulten, men de utför även andra aktiviteter, men arbetskraften ingår i KPG:s totala produktion. Redovisningsteamen är dock inte avtalsenliga anställda, de hanterar uteslutande Kelly Partners Groups (ASX:KPG) angelägenheter, och arbetsschema, uppgifter och prestationsförväntningar bestäms av KPG.

Fördelen med lösningen är att den minskar landsspecifika risker, eftersom Kelly Partners Group (ASX:KPG) inte behöver hantera detta på en utländsk marknad. i gengäld kostar det extra pengar. Det är också viktigt att du på detta sätt kan uppnå en betydande löneskillnad, eftersom en filippinsk revisor arbetar billigare än en australier eller amerikan och det är lättare att skala upp verksamheten. Dessa revisorer är dock oftast:

• 🗂️ för redovisningsuppgifter på kontoret,
• ⚙️ för bearbetning och förberedande arbete,
• 🧾 De kan användas för standardiserade processer, såsom att upprätta redovisning, registrera data, avstämningar etc. (för mekaniskt arbete med relativt lågt förädlingsvärde), så de spelar inte en partnerroll som cheferna för de förvärvade kontoren.

Kelly Partners Group (ASX:KPG) arbetar inte bara uteslutande med WorkPod, utan är också ett bra exempel på outsourcing av processer med lägre mervärde.

📌I praktiken: Det var viktigt att förtydliga ovanstående, eftersom många företag outsourcar olika affärsrelaterade aktiviteter till andra enheter just för att förbättra sina mätvärden. Det här är en stor sak för AI-företag just nu, där nedsänkta kostnader är brutala och det skulle inte göra någon nytta för siffrorna om investerare försökte balansera enorma FoU-kostnader med outnyttjade vinster som kanske aldrig kommer att materialiseras. Lyckligtvis är det inte fallet här.

Interactive Brokers Kontoöppning: 200 dollar i bonus

---

💰Hur tjänar Kelly Partners Group (ASX:KPG) pengar och vilka marknadsfördelar har de?💰

I det här avsnittet undersöker vi exakt vad företaget gör för att generera intäkter, vilka produkter och tjänster det har, hur oumbärliga de är. Har det någon konkurrensfördel (ekonomisk vallgrav), hur försvarbart det är, och om trenden är minskande eller ökande, och vad som sannolikt kommer att hända på lång sikt.

---

Kelly Partners Group (ASX:KPG) är en serieförvärvare som förvärvar företag med intäkter mellan 2 och 10 miljoner dollar, men till skillnad från andra specialiserade förvärvare köper de inte 100 % av företagen. men delar ägandet med de ursprungliga ägarna i förhållandet 51–49 %, eller i sällsynta fall 50.1/49.9 %. Det innebär att majoriteten av det kontrollerande ägandet går till KPG, medan den ursprungliga ägaren kvarstår med en tillräckligt stor andel i företaget för att vara motiverad. Som ett resultat av detta:

• 💼 Kelly Partners Group (ASX:KPG) betalar vanligtvis endast för 51 %, vilket finansieras med kontanter och skulder (detta är ett slags partiellt exitalternativ för ägarna, vilket innebär en kontantbetalning),
• ♾️ håller företag till tidens slut, säljer dem aldrig,
• 🤝 kallar medlemmar partners, processen som partnerskapsbyggande och inte förvärv; denna användning av termen är inte av en slump, Brett Kelly talar mycket om detta i intervjuer,
• 📉 skuldsättningen hålls medvetet låg och återbetalas så snabbt som möjligt, vanligtvis inom 5 år (i den här modellen fungerar skulden som hävstång),
• 🏢 ägarna står kvar vid rodret i företaget med 49 % inom en decentraliserad organisation, men de åtar sig att driva sitt eget kontor i 10 år,
• 🧪 Brett Kelly minskar medvetet sin egen personliga risk: han brukade ta 16 veckors ledigt varje år, när hans team var tvungna att driva företaget utan honom; och 2023 flyttade han till USA, vilket lämnade den australiska verksamheten praktiskt taget ensam, som har utvecklats smidigt sedan dess.
• 📈 Kelly Partners Group (ASX:KPG) har åtagit sig att fördubbla företagets intäkter på cirka 5 år, så ägaren kommer i huvudsak att få tillbaka det värde han "förlorade" genom att överföra 50,1%,
• 🧱 företag är organiserade i operativa enheter (OB = Operating Businesses), vilket funktionellt sett är detsamma som BU:er (Business Units) i fallet med Constellation Software,
• 💡 ägaren betalar 9 % av företagets intäkter tillbaka till KPG:s moderbolag för utveckling, i utbyte mot att moderbolaget tar över IT, backoffice, HR och andra kostnader via en centraliserad plattform som alla KPG-partners har tillgång till (faktiskt är 9 % 6,5 % + 2,5 %, det förra är kostnaden för HR, IT etc., det andra numret är licensavgiften för KPG:s varumärke och metod),
• 🔁 KPG:s andel av de förvärvade företagens intäkter kanaliseras till moderbolaget, som använder den för att finansiera efterföljande förvärv.

Hela driftsmodellen fick namnet Partner-Ägare-Förare-modellen och patenterades till och med. Jag tycker POD är ganska talande, moderbolaget behandlar de förvärvade företagen som partners och inte som underordnade företag, det finns ett starkt ägarincitament som driver hela konsortiet framåt.

🏢Vad är Kelly Partners Groups (ASX:KPG) holdcoop-modell?

Först och främst, om någon är intresserad av att lära sig mer om de olika typerna av serieförvärvare, läs aktieanalysen nedan: Constellation Software Aktieanalys (CSU) – I serie.

Kelly Partners Group (ASX:KPG) är ett programmatiskt/ackumulatorföretag. En programmatisk serieförvärvare är ett företag som förvärvar företag enligt ett fördefinierat, repeterbart system. Förvärv blir en operativ process, inte en strategisk händelse. Ett klassiskt exempel på detta är Constellation Software eller, på redovisningssidan, Kelly Partners Group (ASX:KPG). Ackumulator seriell förvärvare, å andra sidan, är mer av ett resultatbaserat koncept. (används flitigt av Chris W. Mayer): ett företag som ackumulerar fritt kassaflöde på ett hållbart sätt och med hög avkastning, och sedan återinvesterar det gång på gång, ofta i förvärv.

Alla som har läst Constellation Softwares aktieanalys vet att de arbetar i en holdco-opco-struktur, precis som KPG. Detta är en förkortning för holdingbolag-operativt bolag, vilket innebär att det inte spelar någon roll om ett företag köps till 100 % eller endast 51 %, kontrollen går till moderbolaget. Vad gör moderbolaget? Det tillhandahåller, genom en centraliserad plattform, följande:

• 🏢 administrativ verksamhet,
• 💻 Drift och utveckling av IT-system,
• 📜 efterlevnad, tillämpning av lagar och förordningar,
• 🌏 HR / offshore-arbetskraft (t.ex. WorkPod),
• 📣 marknadsföring (i en sekundär roll inom redovisningsbranschen),
• 🧭 bolagsstyrning, strategiskt beslutsfattande,
• 💰 kapitalplacering, finansiering av förvärv,
• ✈️implementerar effektivitetsplaner (flygplan) med partnerkontor,
• 👑 och äger 51% av fastigheten.

Ovanstående kallas ofta för ”synergi”, ett ord jag hatar, eftersom partnerföretaget som ansvarar för driften inte behöver utföra dessa aktiviteter, utan bara fokusera på det som är dess jobb: redovisning. Som ni ser ingår inte ens denna post i holdingbolagets ansvar. Men med skalning blir ovanstående poster alltmer effektiva, vilket kan vara en betydande kostnadsfördel i längden.

Däremot det operativa bolaget, enligt KPG:s, Partnerns, terminologi, ger:

• 📊 redovisning och professionell efterlevnad,
• 🤝håller kontakten med kunderna,
• 🧑‍💼äger 49 % av ägandet, vilket vanligtvis ägs av VD:n,
• 🔁Kanaliserar 9% tillbaka till holdingbolaget i utbyte mot ovanstående tjänster, i proportion till ägarandel på 49%.

Så driver det operativa bolaget kärnverksamheten och försöker utföra uppgifterna på högsta nivå professionellt, med fokus enbart på kunder och tillväxt. Detta döljer faktiskt bakgrundsprocesserna från kunderna och stärker utvecklingen av förtroende. Eftersom partnerkontoren är helt decentraliserade och oberoende av varandra, är ägar-VD:n vanligtvis ansvarig för det operativa arbetet, men moderbolaget kan också korssälja och driva kunder till partnerna.

💯Varför använder Kelly Partners Group (ASX:KPG) 51/49%-modellen?

De flesta serieförvärvare, särskilt icke-specialiserade holdingbolag, köper minoritetsandelar i andra företag, såsom Berkshire Hathaway. Specialiserade ackumulatorförvärvare köper vanligtvis 100 % av ägandet och integrerar företagen i sina egna system på något sätt, såsom CSU eller Judges Scientific. Kelly Partners Group (ASX:KPG) har dock valt ett tredje alternativ, att köpa en majoritetsandel på 51/49 %. Varför? Eftersom skatterådgivare säljer sin tid som en tjänst, och detta kan inte skalas upp som, säg, CSU:s mjukvaruverksamhet, eftersom en yrkesperson alltid bara har en tidsenhet tillgänglig för att utföra aktiviteten. Detta gäller för alla branscher där högkvalificerade yrkesverksammas tid är "produkten", så advokater, coacher, psykologer etc. befinner sig i samma situation. Det är därför moderbolaget befriar Partners från alla möjliga tidskrävande aktiviteter så att de bara behöver fokusera på det som är deras egentliga yrke.

👆Naturligtvis kan endast den operativa effektiviteten förbättras, men detta kräver starka incitament, vilket är anledningen till att de ursprungliga ägarna kan behålla en minoritetsandel av sin verksamhet, eller så stöder moderbolaget dem genom att ta över bakgrundsprocesserna.

🤔Tankeexperiment: De tidigare ägarna kommer att återbetala 9 % av de intäkter de äger till KPG:s moderbolag. Ett stort problem i branschen är att redovisningsbyråer vanligtvis är underkapitaliserade, vilket lämnar inga resurser kvar för IT, HR och annan utveckling, men moderbolaget till Kelly Partners Group (ASX:KPG) tar sig an detta. Detta är en av katalysatorerna för partnerkontor att växa organiskt, generera mer intäkter, och i takt med att intäkterna ökar går mer till de 49 %. På så sätt behöver partners bara fokusera på det de verkligen kan, medan moderbolaget får tillbaka pengar från partnerna.

Nu när vi har förtydligat modellen tror jag att den är tydlig, att Kelly Partners Groups (ASX:KPG) två största ekonomiska fördelar kan vara dess utmärkta företagskultur och starka ledning, och på längre sikt ser jag fördelen med stordriftsfördelar och specialkunskap som kan kombineras med redovisning i företaget, men jag tror att detta inte finns ännu. Vad skulle kunna vara katalysatorn för detta? Främst om det nuvarande antalet på 41 kontor och 25 000 kunder ökar dynamiskt. Detta är relativt enkelt att verifiera, eftersom siffrorna kan spåras tillbaka i flera år:

• 📆 2022: 2 länder, 20 kontor, 371 anställda (KPG var den 21:a största revisionsbyrån i Australien, exklusive de fyra största),
• 📆 2023: 5 länder, 32 kontor, 17 000 kunder, 400 anställda,
• 📆 2024: 5 länder, 35 kontor, 23 000 kunder, 600 anställda,
• 📆 2025: 5 (6) länder, 41 kontor, 25 000 kunder, 700 anställda (11:e största revisionsbyrån i Australien, exklusive de fyra största).

💪Ett av Kelly Partners Groups (ASX:KPG) mest intressanta förvärv under 2024, FRSCPA, gäller ett Partner-kontor i USA som hanterar redovisningen för 700 McDonald's-franchises, vilket motsvarar cirka 5 % av MCD.

🗂️Kelly Partner Group (ASX:KPG) Catalyst-evenemangi

Kelly Partners Group (ASX:KPG) betalade utdelning fram till februari 2024, men sänkte den sedan till noll för att frigöra likvida medel för förvärv. Detta mönster upprepades av ett annat familjeföretag inom Constellation som följde denna filosofi, Computer Modelling Group (TSX:CMG), som sänkte sin utdelning med 90 % av liknande skäl. Du kan läsa deras analys här: Aktieanalys av datormodelleringsgruppen (TSX:CMG).

Brett Kelly flyttade till USA 2023 för att övervaka expansionen där. Detta har lönat sig, då KPG nu har sju redovisningskontor i USA och deras ADR-notering är under planering. Med Kelly Partners Groups (ASX:KPG) största marknad i USA och deras intäkter som växer med en årlig tillväxttakt (CAGR) på 30 % ser framtiden lovande ut.

🏰Ekonomisk vallgrav🏰

I det här segmentet undersökte jag om företaget har någon ekonomisk konkurrensfördel, vilket Warren Buffett kallade för den "ekonomiska vallgraven", som avskräcker konkurrenter från att belägra företagets fästning, det vill säga dess verksamhet, och ta dess marknad. I det här fallet kan dessa vara följande:

• 🫸Kostnads-/skalefördel: det finns ingenKelly Partners Group (ASX:KPG) är helt enkelt för litet för detta, med detta börsvärde är det inte möjligt att bedöma detta ännu. Jag utesluter dock inte att det i framtiden kommer att finnas kostnadsbesparande faktorer till följd av den mycket större storleken.
• 🫸Byteskostnad: van, alla redovisningsbyråer har detta, särskilt de som behandlar sina kunder mycket väl, vilket är anledningen till att en hög Net Promoter Score är intressant.
• 🫸Nätverkseffekt: kanske finns detDet är en intressant fråga om en redovisningsbyrå är kapabel att göra något liknande, detta är mer typiskt för företag med en plattform, men KPG har ett sådant gemensamt system med sina partnerkontor. Det är dock mycket svårt att bedöma styrkan i detta, och eftersom en utomstående av uppenbara skäl inte kan undersöka detta, kan jag inte säga hur starkt det kan vara. Jag antar att om istället för 35 kontor kanaliseras 350 till plattformen, så kan vi säga att nätverkseffekten fungerar, vilket skulle kunna ge effektivitetsförbättringar även för ytterligare, framtida partners.
• 🫸Varumärkesstyrka: det finns ingen, även om det verkar som att Brett Kelly har byggt upp ett ganska starkt personligt varumärke och en metod som han försöker sälja som unik. Jag tvivlar inte på att detta kommer att vara värt något, men jag tror att det skulle kräva ett mycket större företag.
• 🫸Företagskultur: van, Jag tror att detta är den största konkurrensfördelen för denna serieuppköpare. Kapitalalkeringen är otroligt smart, systemet är decentraliserat och driften är effektiv, till exempel arbetar de med en mycket låg bemanningsnivå. Det återspeglar otaliga principer som jag har sett från tidigare legendariska kapitalallokerare.
• 🫸Immateriella tillgångar, know-how, varumärke:  det finns ingen, även om POD-metoden har skyddats, tror jag inte att detta är en stor ekonomisk konkurrensfördel ännu. Jag har svårt att se att det utvecklas kunnande inom den här branschen, eftersom redovisning sker inom ett strikt reglerat rättsligt ramverk. Vad som däremot skulle kunna vara en metodologisk fördel är att många revisionsbyråer specialiserar sig på den juridiska miljön i endast ett land, medan Kelly Partners Group (ASX:KPG) är närvarande i 5 länder samtidigt, Det är sant att dessa till stor del är anglosaxiska länder med liknande lagar.
• 🫸Inträdeshinder: közepes, men det är inte kapitalbarriären som är avgörande, utan snarare kunskapsbarriären. Vem som helst kan starta en redovisningsbyrå så länge de har en kvalifikation som auktoriserad revisor (CA eller CPA). Det här är dock högkvalificerade personer med högt mervärde, och det är därför det inte finns en enda av dem som springer runt på varje gatukrunn. Således är de viktigaste begränsande faktorerna utbildning och förtroende, liksom svårigheten att skaffa kunder, eftersom företag och entreprenörer är ovilliga att byta revisor. Jag har också svårt att se vilken annan redovisningsbyrå som skulle bygga en centraliserad plattform, som Kelly Partners Group (ASX:KPG) har för närvarande, samtidigt som den förblir decentraliserad i sin organisatoriska verksamhet. Detta är dock inte lika bra som att skapa, säg, en bearbetningsfabrik eller undvika naturliga monopol, som järnvägsföretagens järnvägsnät. Men den här marknaden är fortfarande mycket svårare att komma in på än klädindustrin eller dagligvarusektorn.

Ovanstående visar att Kelly Partners Group (ASX:KPG) ännu inte har en bred vallgrav, eftersom det är svårt att tillräckligt motivera detta med ett så litet börsvärde. Vad jag tror redan är tydligt är vad grundaren vill ha och tillväxten i storlek kan resultera i kostnadseffektivitet, nätverkseffekt, varumärkesstyrka och eventuellt viss know-how, vilket kan stärka deras konkurrensfördel, så KPG är vanligtvis ett företag som kan klassificeras som en utvecklande konkurrensfördel.

🏰Det som är säkert är att varje redovisningsbyrå har kostnader för att byta bolag, KPG har en distinkt företagskultur och utmärkt kapitalallokering. Men för mig är detta fortfarande en mycket tunn ekonomisk vallgrav, som ständigt vidgas, vilket stöds av siffror som är mycket bättre än branschstatistik. 

REGISTRERAD OCH GRATIS KONTOÖPPNING: ÖVERFÖRING UPP TILL 450 USD

---

🎢Kelly Partners Group (ASX:KPG) mätvärden🎢

I det här avsnittet undersökte jag vilka mätetal som kännetecknar företaget, hur det står sig på intäktssidan, vilka marginaler det arbetar med, om det har skulder, vad balansräkningen visar. Jag letar efter poster som är extrema – för hög skuldsättning, hög goodwill etc. – vilken avkastning på kapitalet företaget arbetar med, vad dess kapitalkostnad är, hur intäkts- och kostnadssidan är strukturerad. Jag undersöker även trender, värdeskapande för ägarna och hur företaget använder de genererade kassorna.

---

📈Vad är avkastningen på S&P 500?📉

Jämfört med tidigare analyser har jag infört ett nytt avsnitt för att jämföra mätvärdena nedan. Eftersom många använder det amerikanska aktiemarknadsindexet som riktmärke och även köper S&P 500 ETF:er är det värt att titta på vad företagen gör totalt sett (naturligtvis bör man vara nöjd om företaget man analyserar överpresterar dessa värden).

S&P 500 2024-data:

• 📈 SP&500 intäktstillväxt: + 7%
• 💹 SP&500 Vinsttillväxt: + 10%
• 📊 SP&500 bruttomarginal: 45%
• 💼 SP&500 nettomarginal: 13%
• 🔁 SP&500 ROE: 15%
• 🏗️ SP&500 ROIC: 12%
• ⚙️ SP&500 ROCE: 11%

Som vanligt försökte jag hitta genomsnittliga mätvärden för redovisningssegmentet och som tur är har Kelly Partners Group (ASX:KPG) några ledtrådar i sina rapporter som kan vara till hjälp. Resten av siffrorna ser ut ungefär så här:

• 📈 intäktstillväxt: +3–4 % tillväxt (vilket är den genomsnittliga tillväxten på redovisningsmarknaden),
• 💹vinsttillväxt: +5–7 %,
• 📊 bruttomarginal: 45–60 % (arbetsintensiv, men inte kapitalintensiv verksamhet),
• 💼 EBITDA-marginal: 18 % (vi vet detta från rapporter från Kelly Partners Group (ASX:KPG)),
• 🔁 ROE: 15-30 %,
• 🏗️ ROIC: 12-20 %,
• ⚙️ ROCE: 15-25%.

Ovanstående siffror är tyvärr ganska chockerande, eftersom de fyra största redovisnings-/revisionsföretagen är privata, vilket vanligtvis är bra eftersom de inte behöver skaffa kapital från marknaden. IKEA? Privat heminredningsbutik. Redbull? Privat energidrycksföretag, varav inget behöver externa källor för att driva sin verksamhet lönsamt. Mindre företag är förmodligen lite sämre, medan de största börsnoterade aktörerna som Paychex (PAYX), Intuit (INTU) och H&R Block (HRB) har liknande eller bättre mätvärden, men dessa är företag med ett börsvärde på miljarder USD, så man skulle inte förvänta sig att Kelly Partners Group (ASX:KPG) skulle ha så bra mätvärden, även om de inte ligger långt efter.

????Jag vill också påpeka att detta är ett småbolag, så det finns väldigt lite finansiell data tillgänglig för analys. Det är därför jag inte använder iO Charts blogJag brukar analysera den här typen av företag, men jag tyckte att Kelly Partners Group (ASX:KPG) var så intressant att jag gjorde ett undantag.

Företaget rapporterar siffrorna i australiska dollar, vilket är anledningen till att de visas på bilderna. Låt oss börja med den vanliga intäktsstatistiken. KPG har haft exceptionell tillväxt på vissa håll, men som ni kan se på bilden nedan är stora nedgångar inte ovanliga. Detta är inte ovanligt för en serieköpare; Constellation Software (TSX:CSU) har också år då de inte kan utnyttja 100 % av sina rörelseresultat. Det är därför det är värt att titta på flerårsgenomsnittet, baserat på vilket intäktstillväxten accelererar, vilket vanligtvis är bra:

• 📊 Genomsnittlig inkomst under 10 år: 20,8%
• 📈 Genomsnittlig inkomst under 5 år: 24,2%
• 🚀 Genomsnittlig inkomst under 3 år: 27,6%

Det är också intressant att titta på intäktsfördelningen, eftersom Kelly Partners Group (ASX:KPG) har varit utanför Australien ett tag nu. Detta är dock inte en betydande post för närvarande, inte heller de icke-bokningsrelaterade intäkterna, som rapporteras som "övrigt". Fördelningen är följande:

Territoriellt:

• 🇦🇺 Australien: 84,7 %, 113,6 miljoner AUD,
• 🌍 Andra länder: 15,6 %, 21 miljoner AUD.

Distribueras av källor:

• 🧾 Bokföring: 95,4 %, 127,9 miljoner AUD,
• 🛠️ Andra tjänster: 4,6 %, 6,7 miljoner AUD.

Bilden nedan visar hur Kelly Partners Groups (ASX:KPG) rörelseresultat är uppdelat. Som ni kan se är det kostnaden för att sälja varor (COGS), vilket är den viktigaste posten som behövs för att hålla verksamheten igång, som utgör bruttomarginalen. Försäljnings- och administrationskostnader inkluderar poster som löner till dess 700 anställda, annonskostnader, kontorshyra och andra administrativa kostnader, vilka är försumbara i det här fallet. Frågan är varför? KPG spenderar egentligen inte på marknadsföring, de verkar i ett ganska diversifierat och decentraliserat system för att hålla nere kostnaderna och autonomin i de operativa enheterna. Men tricket ligger inte här, utan snarare i att jag tror att de också redovisar lönekostnader, kontorshyra och administration i försäljnings- och administrationskostnader, som om de vore en sorts produktiv arbetskraft, eftersom en redovisningsbyrå inte har någon riktig produkt. Och kostnaden för att upprätthålla tjänsten är nära noll, i traditionell bemärkelse.

Men varför finns det då en ytterligare kostnadsrad? Eftersom den tidigare nämnda intäktsfördelningen på 9 %, IT-kostnader och förvärvsrelaterade poster också redovisas här. 9%-posten är betecknad som en typ av partnerförmån, det är därför beloppet ingår i den här raden.

Efter att ha analyserat ovanstående, låt oss titta på marginalerna, vilka är ganska typiska. Som ni kan se är den största posten kostnadsförbrukning (COGS), varifrån bruttomarginalen kommer, som fluktuerar runt 50 %. Brett Kelly brukar referera till EBITDA-marginalen, som ligger runt 30 % i Australien, medan den ligger runt 28 % i andra länder, vilket är anledningen till att skillnaden i bilden är att endast halvårssiffrorna visas här. Det som också är intressant är FCF-marginalen, eftersom när det gäller serieförvärvare är en av de viktigaste uppgifterna hur mycket kontanter som genereras. Detta kan kanaliseras tillbaka till moderbolaget eftersom Kelly Partners Group (ASX:KPG) verkar i ett moderbolagsformat.

Ovanstående kompletteras av en särskild indikator, som också används av Kelly Partners Group (ASX:KPG), detta är NPATA, nettovinst efter skatt hänförlig till det vill säga nettovinsten efter skatt hänförlig till aktieägarna. NPATA gör inget mer än att:

• 🧮 börjar från nettovinsten efter skatt, sedan
• 📊 delar upp det i majoritets-/minoritetsägande, detta är den säkra ägarkvoten 51/49 % (eftersom företaget bara kan räkna med den vinst som faller på dess egen andel),
• 🤝 subtraherar även partnerförmåner från det, detta är de säkra 9% (faktiskt 6,5 + 2,5%) som partners kan spendera på affärsutveckling,
• 🧹 inkluderar inte redovisningsbrus till följd av förvärv (t.ex. goodwill).

Alla som har läst Constellation Software-analysen iO Charts blogpå, du vet att de också använder en liknande indikator som heter FCFA2S, vilket inte är något annat än fritt kassaflöde till ägarna. Det är i stort sett samma sak som NPATA. Men varför använder inte KPG de vanliga indikatorerna, som nettovinst? Det beror på att majoritets- och minoritetsägande konsolideras olika i ett företags balansräkning, men för att göra det måste du först förstå skillnaden mellan minoritets- och majoritetsägande.

🤏Vad är minoritetsägande?

Minoritetsägande är den andel som moderbolaget förvärvar i ett annat företag, men dess storlek når inte 50 %. Vanligtvis rör det sig om betydande ägarandelar, t.ex. 20–40 %, vilket gör att moderbolaget kan ha ett inflytande över det andra företagets verksamhet. Det kan till exempel sätta press på ledningen, delegera en styrelseledamot, men det kan inte kontrollera hela företagets verksamhet. Vanligtvis köper företag minoritetsägande i ett företag eftersom de ser det som undervärderat, men inte vill slå samman det eller ha ett djupare inflytande över ledningen. Till exempel förvärvade Constellation Software-avknoppningen Topicus (TSX:TOI) en andel på ~25 % i Asseco Polen, men de flesta rollover-köpare, såsom Berkshire Hathaway.

👆Företag visar inte minoritetsägande i sina egna balansräkningar, så de konsoliderar inte sina siffror, de visar bara vinsten från den i sina böcker.

🦣Vad är majoritetsägande?

Majoritetsägande är den andel som moderbolaget förvärvar i ett annat företag, men beloppet överstiger 50 %. Detta innebär också att du kommer att förvärva en kontrollerande andel i företaget, vilket innebär att du kommer att ha full kontroll över det, så du kommer att behöva visa alla företagets siffror i din egen balansräkning.

👆Kelly Partners Group (ASX:KPG) inkluderar alla intäkter, kostnader, tillgångar, skulder och allt som tillhör sina partnerföretag i sin egen balansräkning, i enlighet med IFRS-regler, eftersom de är majoritetsägare. 

Detta snedvrider balansräkningen, så detta måste korrigeras på något sätt för investerare, annars kommer folk inte att förstå vad de verkliga indikatorerna för värdeskapande är. Det första och viktigaste är att ta bort det mycket betydande minoritetsägandet från siffrorna, vilket kommer att utgöra nästan hälften av vinsten, annars kommer alla indikatorer att vara brutalt förvrängda. Ett bra exempel på detta är diagrammet nedan, där du kan se vinsten per aktie (EPS) som verkar oförändrad eftersom alla partners har konsoliderats, men endast ungefär hälften av intäkterna kommer att räknas mot Kelly Partners Groups (ASX:KPG) kassagenereringskapacitet, eftersom den andra hälften kvarstår hos partnerna.

Vad kan man göra? På något sätt måste vi ta bort minoritetsintressesiffrorna från balansräkningen, och i brist på en bättre uppfattning verkar operativt kassaflöde/aktie vara det mest lämpliga. Jag säger inte att det är perfekt, men jag har inte hittat ett bättre alternativ, och det inkluderar inte minoritetsintresseintäkterna, bara de kassaflöden som faktiskt genererades. Bilden ovan visar att även om priset faller, förblir vinsten per aktie nästan densamma, med en mycket liten skillnad, mellan 0.1-0.08.

Däremot ökade OCF/aktie från 0.1 till 0.7, alltså sju gånger, och om du tittar på den orange grafen kan du också se att priset har halverats. Detta är inte värt att prata om här längre, det kommer att vara viktigt senare i värderingen, det du behöver ta med dig är att Kelly Partners Group (ASX:KPG) är nästan oanalyserbar med de mätvärden jag hittills har använt, vilket jag har använt i tidigare aktieanalyser: Aktieanalyser.

Det fina med det är att NPATA inte är ett "klassiskt" redovisningsmått, så du hittar det inte i datakällor som EBIT eller nettovinst. Lyckligtvis finns Kelly Partners Group (ASX:KPG) här för att hjälpa investerare genom att rapportera dessa siffror i både sina kvartals- och årsrapporter, som visas på bilden ovan. Observera att det finns fotnoter för många av mätvärdena, eftersom traditionell ROIC, ROCE och ROE också är förvrängda, så företaget har omräknat dessa för att justera för majoritetsägande, skulder och några andra saker.

????Siffrorna ovan är utmärkta, jag har ett problem med dem: det är nästan omöjligt att beräkna deras noggrannhet, man måste helt enkelt beräkna dem. rätta Och jag tror att i fallet med Kelly Partners Group (ASX:KPG) måste man ha stor övertygelse för att hålla aktien. Om så inte är fallet kan du minska risken för KPG-exponering genom att använda en mer konservativ positionsstorleksbestämning.

🧮Vad visar ROIC- och ROCE-måtten?🧮

ROIC – Avkastning på investerat kapital – visar hur effektivt företaget använder sitt totala investerade kapital för att generera vinst. Läs mer itt.

• Det visar på företagets grundläggande värdeskapande förmåga.
• Det filtrerar bort effekterna av finansieringsstrukturen.
• Om ROIC överstiger kapitalkostnaden (WACC) skapar företaget värde.

ROCE – Avkastning på sysselsatt kapital – visar hur effektivt företaget använder sina långfristiga finansieringskällor. Mer itt.

• Den mäter lönsamheten i affärsverksamheten.
• Den tar inte hänsyn till skatteeffekter.
• En bra grund för jämförelser mellan olika aktörer i branschen.

Indikator	Vad mäter den?	Vem är det användbart för?	När anses det vara bra?
ROCE	Totalavkastning på kapital	Långsiktiga investerare	Om högre än branschgenomsnittet
ROIC	Avkastning på investerat kapital	Aktieinvesterare	Om högre än WACC
ROE	Avkastning på eget kapital	Aktieägare	Om stabil och hållbart hög

Kelly Partners Group (ASX:KPG) Ägarvärdeskapande

På ägarvärdesidan brukar jag titta på vad företaget använder de genererade fria pengarna. I grund och botten kan ett företag göra följande saker med kontanter:

1. 🔄 sätter det igång igen
2. 📉 minskad skuldsättning
3. 💵 ger utdelning
4. 📊 köper tillbaka aktier
5. 🏢 förvärvar andra företag

När det gäller Kelly Partners Group (ASX:KPG) har jag redan presenterat svårigheterna med analysen ovan, men det är värt att prata lite mer om värdeskapande. KPG har inte betalat utdelning sedan 2024 och planerar inte att återinföra den inom en snar framtid, vilket lämnar mer kapital för återköp och förvärv av aktier. Även om antalet aktier fluktuerar minimalt, runt 45,3 miljoner, har aktierna aldrig blivit ordentligt utspädda, och de har inget aktieoptionsprogram, Så du kan kryssa i dessa två frågor, men annars har antalet aktier minskat med 0,5 % sedan börsintroduktionen. Brett Kelly gav mest upp några av sina egna aktier så att andra också kunde delta i KPG. Det här är i grunden credo-poster, Brett Kelly pratar mycket om korrekt kapitalallokering, så jag tog båda som positiva.

Den grundläggande verksamheten kräver väldigt lite kapital, eftersom redovisning inte är en kapitalintensiv verksamhet. Deras interna, viktigaste värdeskapandeindikator är ROIC+organisk tillväxt, precis som i fallet med Constellation Group, där Mark Leonard-effekten också märks. Denna ligger vanligtvis runt 25-30 %, vilket är nivån för de största serieköparna.

Det som är särskilt intressant är att den interna, organiska tillväxten är cirka 4–5 %, vilket är mycket högre än CSU:s, där låga ensiffriga nedgångar inte är ovanliga, med en något högre ROIC. Det är dock ett företag med ett börsvärde på många miljarder USD, medan Kelly Partners Group (ASX:KPG) är dvärgliknande, så det kan dra full nytta av sin ringa storlek.

Detta är tydligast i det faktum att de använder de genererade pengarna till att förvärva andra redovisningsbyråer, som de delvis finansierar med skulder. Detta var inte heller lätt att reda ut, men som tur är hjälper kvartalsrapporterna till med detta också. Skuldstrukturen ser ut så här (deras rapporter har USD, men böckerna har AUD, jag har sammanfattat detta för tydlighetens skull):

• 💳 Bruttoskuld: 65,3 miljoner USD,
• 💵 Kontanter: 6,8 miljoner USD,
• 📉 Nettoskuld: 58,5 miljoner USD,
• 🏦 Total budget: 82,2 miljoner USD,
• 🟢 Återstående tillgänglig kreditgräns (kontanter + kredit): 23,7 miljoner USD, eller cirka 36 % av kreditgränsen, är fortfarande tillgänglig.

Inte mycket mer följer av detta, eftersom vi inte känner till Kelly Partners Groups (ASX:KPG) kassagenererande förmåga:

• 📊 Inkomst: 134 miljoner AUD, 92,4 miljoner USD,
• 📈 EBITDA: 35,6 miljoner AUD, 24,5 miljoner USD,
• 💵 Rörelsemässigt kassaflöde: 31,7 miljoner AUD, 21,9 miljoner USD,
• 💸 Fritt kassaflöde: 25,5 miljoner australiska dollar, 17,6 miljoner dollar.

Det finns några viktiga saker i bilden ovan, varav en är avsnittet om PA och fordringar, detta kallas lockup-perioden. Detta är inget annat än det belopp som redovisningsbyrån redan har fakturerat, men ännu inte har drivit in, så arbetet är redan inne, men har ännu inte realiserats från företagets sida. Jag skulle vilja citera från en artikel i In Practice:

• "Genomsnittet inom redovisningsbranschen är cirka 80 lockup-dagar; 25 WIP-dagar och 55 gäldenärsdagar. KPG har ~55 lockup-dagar med endast 9 WIP-dagar."

Med andra ord samlar KPG in dessa varor på bara 64 dagar, betydligt mer effektivt än genomsnittet på 80 dagar.

Siffrorna i bilden ovan representerar de utestående, ofakturerade intäkterna och gäldenärernas skulder, vilket är ~22 miljoner USD, jämfört med 7.7 miljoner USD i rörelseskuld. Om du subtraherar de två får du ett positivt tal, så du behöver egentligen inte oroa dig för det. Förvärvskostnaderna uppgår till 54 miljoner USD, vilket är hur mycket som spenderas på att förvärva företag, Detta står i kontrast till det fria kassaflödet, som är ungefär 17.6 miljoner dollar. I brev till Kelly Partners Group (ASX:KPG) kommunicerar Brett Kelly konsekvent att förvärvsskulden kommer att återbetalas inom 5 år, och detta är ungefär vad kassaflödesdiagrammet visar.

Linjen för "planerad skuldreduktion" är 11.6 miljoner USD, beräknad över 5 år, vilket innebär 58 miljoner USD, vilket i huvudsak är detsamma som nettoskulden. Det är också värt att titta på linjen "utdelningar till minoritetsintressen", detta är kassaflödet som ägarna som äger 49 % får tillbaka. I huvudsak är all data tillgänglig för att tolka skulden, låt oss sätta ihop dem:

• 📉 Nettoskuld / EBITDA: 1.64, konservativt (ett värde under 2 anses generellt säkert, nettoskuld/underliggande EBITDA kallas skuldsättningsgrad. KPG använder detta, vilket är lite lägre än vad jag skrev),
• 💵 Nettoskuld / OCF: 1.85 (beräknat med hjälp av hävstång, från produkten av OCF/aktie och antalet aktier),
• 🔒 Nettoskuld / FCF: 2.3, också inom ett konservativt intervall.

Vad händer om de inte kan förvärva fler företag, om intäkterna minskar eller om en ekonomisk kris uppstår? Å ena sidan är detta inte en cyklisk bransch, så om det inte sker några förvärv kommer 82 % av den totala skulden inte att genereras igen i framtiden, företaget kommer att betala av den på 5 år, såvida inte en fullständig kollaps inträffar. Å andra sidan, om kassagenereringen inte skadas drastiskt, kommer skulden att vara noll om 2,3 år och KPG kommer att börja generera nettokassa. Med andra ord använder företaget skulder som hävstång och inte för vårdslösa förvärv, som modeföretag har gjort tidigare:

• Estée Lauder Aktieanalys (EL) – Strukturell Sälj

Skuld är en mycket bättre lösning för kapitalallokering än utspädning av eget kapital, det förstör direkt ägarens värde, men för mycket skuldsättning är inte heller bra. Konjunkturen som visas i bilden ovan visar att aktieägaravkastningen ibland är positiv, ibland negativ, så genomsnittet hamnar på ungefär 0 %. Med andra ord, totalt sett varken skapar eller förstör KPG värde genom att ta på sig och betala tillbaka skulder, men skuldsättning medför alltid risken att om intäktssiffrorna skadas kan den dra med sig företaget i konkurs. Men i takt med att serieköpare växer kan förhållandet mellan skuld och kassagenerering minska i takt med att företaget skalar upp. Jag tittade snabbt på hur det såg ut för 20 år sedan för Constellation Software, och som ni kan se var de mycket mer konservativa med sina kredituttag, deras skulder ökade i takt med att kapitaliseringen och det fria kassaflödet ökade:

Så, Kelly Partners Group (ASX:KPG) använder mer lånat kapital än detta, så det är definitivt värt att följa dess utveckling på längre sikt, men hittills finns det inget dramatiskt med detta mått heller. Den goda nyheten är att så länge intäkter och kassaflöde växer med 20+ % per år, kommer de alltid att överträffa tidigare intäkter. Detta är så sant att siffrorna har fördubblats ungefär vart femte år.

💰En sista viktig tanke: skulden ligger inte hos moderbolaget, utan hos partnerna, där skulden kompenseras av rörelsevinsten. Av denna anledning har partnerkontoren ett intresse av att använda så lite kapital som möjligt till verksamheten, och dessutom sprids skulden mellan partnerna, vilket är en ytterligare motivationsfaktor utöver att arbeta så effektivt som möjligt.

Interactive Brokers Kontoöppning: 200 dollar i bonus

---

💵Förvärv av Kelly Partners Group (ASX:KPG)💵

I det här avsnittet undersöker jag hur förvärvande företaget är och vilken inverkan varje förvärv hade på företagets livslängd, om någon.

---

När det gäller Kelly Partners Group (ASX:KPG) är kärnverksamheten förvärv, så jag kommer inte att gå in på detaljer om dessa, även om detta skulle kunna listas för de nuvarande 41 kontoren. Poängen är hur mycket kapital KPG kan satsa och i vilken takt. Eftersom intäkterna för varje kontor ligger mellan 2-10 miljoner USD har ett enskilt kontor inte någon särskilt stor inverkan på moderbolaget, särskilt eftersom de bara äger 51 % av dessa företag. Men det är värt att ställa några frågor:

• 💰 Till vilken värdering köper KPG?
• 💵 Hur mycket av redovisningsvinsten omvandlas faktiskt till kontanter (CCR, cash conversion rate)?

Låt oss börja med det första, värdering. Jag har läst mycket, men de flesta ställen nämner 4-5x EBITDA, vilket är förvärvspriset för Kelly Partners Group (ASX:KPG), vilket betyder att det är för så mycket de förvärvar partnerföretagen.

🫰Constellation Software ger vanligtvis ett P/S-värde på 1-1,5x som förvärvspris, och om man antar att redovisningsbyråer arbetar med en genomsnittlig EBITDA-marginal på 18 % innebär detta ungefär 0,8-1 P/S, så det belopp som KPG måste betala för sina partnerföretag är liknande eller till och med lägre. 

Detta är en ganska typisk värdering bland framgångsrika serieförvärvare, och eftersom värderingen spelar en betydande roll för avkastningen på investeringar ligger det i KPG:s intresse att hålla den låg. Det är viktigt att notera att denna värdering gäller hela företaget, inte bara 51 %!

Det andra viktiga är att 51 % av partnernas intäkter kanaliseras till moderbolaget, så kassakonverteringsgraden måste också ses över, eftersom det är den summa pengar som kan allokeras senare. Kassakonverteringsgraden (CCR) mäter hur mycket av företagets redovisningsvinst som omvandlas till faktiska kassamedel. Bilden ovan visar att detta är nära 100, eller mer exakt 99,8 %, vilket är extremt högt. Det bör tilläggas att KPG inte jämför nettovinst med EBITDA, utan snarare operativt kassaflöde. Dock kan endast de pengar som ett företag tidigare genererat återinvesteras i verksamheten, vilket kallas återinvesteringsgrad.

👆Som boken The Compounders säger, om du kan återinvestera 80 % av dina pengar på lång sikt, kan du verkligen utnyttja kraften i sammansatt ränta. Kelly Partners Group (ASX: KPG)s kassagenderingsgrad på 99,8 % är en bra utgångspunkt, och bara tiden kan utvisa hur mycket av det som återinvesteras tillbaka i verksamheten.

🎯Hur många måltavlor har Kelly Partners Group (ASX:KPG) och hur många företag förvärvar de per år?

När det gäller Constellation Software, men ännu svårare när det gäller Berkshire, är problemet att allt eftersom de växer i storlek får de allt svårare att använda sitt kapital. Problemet är inte bara om det finns tillräckligt med mål, utan också att när det gäller stora företag måste de förvärva fler och fler av de små målen eller byta till mycket större mål. I det senare fallet börjar dock avkastningen minska, och mindre och mindre kapital omsätts eftersom förvärvskostnaden ökar. En av de stora fördelarna med Kelly Partners Group (ASX:KPG) är att det är ett litet bolag, så det finns gott om förvärvsmål som kan bli partners. Frågan är, ungefär hur många sådana företag det kan finnas?

Bildens titel var TAM, eller total adresserbar marknad, och Kelly Partners Group (ASX:KPG) förväntar sig att ungefär hälften av företagets ledning kommer att vilja gå i pension på något sätt inom 5 år. Intressant nog visar bilden ovan 87 000 sådana företag, medan den världsberömda Constellation Software VMS-databasen innehåller ungefär 40-50 000 företag. Detta betyder inte att detta är SAM, eller den brukbara marknadens storlek, eftersom vi inte vet vilken typ av företag det är. Kelly Partners Group (ASX:KPG) listade dock endast länder som kulturellt sett liknar Australien och den juridiska miljön skiljer sig inte radikalt från den. Självklart finns det många fler företag på marknaden i andra länder, men låt oss hålla oss till siffran 87 000 för tillfället. Jag tror att 10-25 % av dessa passar in i den filosofi som KPG representerar, så uppsättningen är begränsad till 9-22 000 företag. Låt oss ta ett mycket pessimistiskt fall, 90 % kommer att förvärvas av någon annan, så endast vart tionde företag kommer att bli en KPG-partner, så antalet företag är begränsat till 900–2200.

Sedan börsintroduktionen 2017 har Kelly Partners Group (ASX:KPG) förvärvat 5–10 revisionsbyråer, men detta antal kommer sannolikt att öka i takt med att KPG expanderar. Låt oss titta på ett extremt fall där KPG:

• förvärvar 10 företag under det första året,
• antalet förvärvade företag ökar med 10 % varje år,
• sedan om 20 år kommer det att gälla för 563 företag, vilket fortfarande bara är 62,5 % av den nedre gränsen för uppsättningen.

Här tog jag inte hänsyn till att de med tiden kan förvärva större företag, gå in på andra marknader, och jag sträckte även tillväxten extremt. Så, om inte på obestämd tid, så åtminstone inom en mycket svårförutsägbar period, kommer målen att löpa ut. Constellation Software är ett bra exempel på detta, de har förvärvat 1400 företag på 30 år och har inte fått slut på mål än, jag tror att aktieägarna i Kelly Partners Group (ASX:KPG) också skulle hålla med om detta.

REGISTRERAD OCH GRATIS KONTOÖPPNING: ÖVERFÖRING UPP TILL 450 USD

---

🤵Kelly Partners Group (ASX:KPG) ledning🤵

I det här avsnittet undersöker jag vem som driver företaget och hur. Vad är bonussystemet, hur mycket risk tar chefer – skin in the game – medan de driver företaget? Finns det en familjetråd, eller kanske en speciell "arvsfaktor"?

---

Kelly Partners Group (ASX:KPG) listar inte sin ledning på sin officiella webbplats, bara styrelseledamöterna. Detta är förvånansvärt ovanligt om man hittills bara har analyserat amerikanska och europeiska företag. Var ligger tricket? Det finns ingen separat ledning, utan en styrelse, och dessa personer utför även operativa uppgifter. Detta är inte ovanligt för australiska företag, men det innebär också att det innebär en mycket hög risk, eftersom en nyckelperson kan avsättas av vilken anledning som helst. I gengäld är förvaltningskostnaderna mycket låga, detta kallas lean-modellen, vilket är acceptabelt för ett företag av denna storlek.

🦹Brett Kelly

• 📍Position: VD, grundare, ägare, styrelseordförande, jag har redan skrivit allt om honom, men han är en briljant kapitalallokerare som växte upp med Buffett, Mungers, Chris Mayers och Mark Leonards principer och följer denna filosofi.
• ⏳Erfarenhet: mer än 20 års erfarenhet, auktoriserad revisorskvalifikation, vilket ungefär motsvarar den europeiska motsvarigheten till en auktoriserad revisor.
• 💰Belöning: 1,6 miljoner AUD. Tidigare intressant faktum: Brett Kellys lön var 360 000 AUD (auktoriserade revisorer tjänar tre gånger så mycket som en anställd per år i Australien) fram till 2022, vilket beräknades av styrelsen 2017, då företaget hade en omsättning på 36 miljoner AUD, så hans lön, 1 % av omsättningen, var 360 000 AUD. Mellan 2017 och 2022 förblev den densamma i 5 år och han fick ingen löneförhöjning. Logiken kvarstår, men sedan dess har den modifierats enligt följande: ”Den totala fasta årliga ersättningen baseras på 1 % av Kelly Partners Groups faktiska, granskade intäkter.”– KPG:s årsredovisning 2025.
• 📈Kapital i företaget: Han äger 46,5 % av företaget, som för närvarande är värt 210,8 miljoner AUD och 21,1 miljoner aktier. Han förväntas frigöra 11 % av sitt kapital om Kelly Partners Group (ASX:KPG) noteras som en ADR på den amerikanska börsen.

📌I praktiken: i fallet med Kelly Partners Group (ASX:KPG) drivs nästan hela huvudkontoret av Brett Kelly, vilket i sig medför personlig risk, men partnerkontoren är helt decentraliserade, vilket är företagets kärna. Mot bakgrund av detta är Brett Kellys lön hög, 1 % av intäkterna, i gengäld har de andra styrelseledamöterna i princip bara nominella löner, även med denna lilla kapitalisering är det inte betydande belopp. Teoretiskt sett inkluderar årsredovisningen kort- och långsiktiga incitament, vilka kan ha varit kända som STI och LTI från andra företags redovisningar, men för närvarande är deras värde noll. Eftersom det inte finns någon riktig ledning, och baserat på CSU-filosofin, är det osannolikt att det kommer att finnas, eftersom huvudkontoret där också består av några dussin personer (jag läste 36 på KPG), trots att det är ett företag om 50 miljarder USD, så bör lönerna ses på partnernivå. Eftersom alla där är ägare till 49 % kommer värdeökningen för dem faktiskt från prisökningen på deras aktie.

Kenneth Ko

• 📍Position: Finanschef, grundare av KPG:s kontor i Hongkong, chef för partnerkontoret
• ⏳Erfarenhet: Kenneth är auktoriserad revisor med över 18 års erfarenhet av revision och kommersiell redovisning. Han började sin karriär 2007 på BDO, en stor konkurrent, innan han började på Chandler Macleod 2011 i en roll inom kommersiell redovisning. 2013 flyttade han till Coca-Cola Amatil där han ansvarade för att leda det finansiella redovisningsteamet. 2015 började han på Kelly Partners som ekonomichef på huvudkontoret i norra Sydney. Han grundade därefter Kelly Partners kontor i Hongkong 2016 och har varit ekonomichef (CFO) för Kelly+Partners Group sedan oktober 2020. Han är inte styrelseledamot, men han är alltid där med Brett Kelly på halvårs- och årsmötena.
• 💰Belöning: inte känt.
• 📈Kapital i företaget: har ingen betydande andel i bolaget.

🤵Stephen S. Rouvray

• 📍Placera: Oberoende vice styrelseordförande, icke-verkställande direktör
• ⏳Tapasztalat: Herr Rouvray har över 50 års erfarenhet inom finanssektorn, i ett antal ledande befattningar. Under denna 20-årsperiod har Stephen innehaft befattningen som bolagssekreterare, vilket omfattade dotterbolag inom liv- och skadeförsäkring, investeringsförvaltning, fondförvaltning och banksektorn. Han började sin karriär inom redovisning från 1971 till 1984. Sedan han gick i pension som ekonomichef (CFO) fortsätter Stephen att representera AUB Group som styrelseledamot i två intressebolag. Han är ordförande för riskhanteringskommittén.
• 💰Ersättning: 50 000 AUD.
• 📈Kapital är i företaget: äger 0,33 % av bolaget, vilket är värt 1,25 miljoner AUD och 150 000 aktier till nuvärde.

🤵Paul Kuchta

• 📍Placera: Managing Partner, styrelseledamot i KPG, grundare av Kelly Partners Norwest
• ⏳Tapasztalat: mer än 20 års erfarenhet, auktoriserad revisorskvalifikation, vilket ungefär motsvarar den europeiska motsvarigheten till en auktoriserad revisor.
• 💰Ersättning: 12 000 AUD.
• 📈Kapital är i företaget: Han äger 0,4 % av företaget, vilket är värt 1,7 miljoner AUD och 181 300 aktier till aktuellt värde.

🤵Ada Poon (Fullständigt namn: Ada Wing Tak Poon)

• 📍Placera: VD, Senior Partner
• ⏳Tapasztalat: har över 20 års professionell erfarenhet av redovisning. Han är auktoriserad revisor och SMSF-expert med expertis inom outsourcade finansiella tjänster, efterlevnad av privata företagsregler, beskattning och självförvaltade pensionsfonder.
• 💰Ersättning: 12 000 AUD.
• 📈Kapital är i företaget: 0,9 %, 3,4 miljoner AUD, 409 000 aktier.

🤵Ryan MacNamee

• 📍Placera: oberoende, icke-verkställande ordförande
• ⏳Tapasztalat: Jag kunde inte hitta någon tydlig information.
• 💰Ersättning: 40 000 AUD.
• 📈Kapital är i företaget: Han äger 0,22 % av företaget, vilket är värt 213 000 AUD och 100 000 aktier till aktuellt värde.

Styrelseledamöternas totala ersättning:

📌I praktikenJag har flera tankar om ovanstående, å ena sidan är ledningsdatan fruktansvärt ofullständig, och styrelsen är i huvudsak densamma som ledningen. Hur normalt detta är är en perspektivfråga, huvudkontorsavdelningen i företag med decentraliserad struktur består alltid av fruktansvärt få personer. Detta är lite av ett kännetecken för företag med så litet börsvärde, men eftersom Brett Kelly skulle kunna fatta beslutet nästan ensam ändå om han ville (men så är det inte), är det inte särskilt betydelsefullt. Det beror mycket mer på att Partners, d.v.s. cheferna för de separata kontoren, är mycket löst sammankopplade, men driver kontoren själva. Av denna anledning kan man se cheferna på två ställen:

• 🤵KPG-styrelseledamöter
• 🤵KPG Partners-ledare

👤Lawrence A. Cunningham

Han har också nämnts tidigare, han har inte varit medlem i Kelly Partners Groups (ASX:KPG) styrelse sedan mars 2025. Den officiella berättelsen i detta avseende var att han avgick av personliga skäl, medan rykten sa att han hade slutfört sina uppgifter på KPG och, eftersom han också sitter i andra styrelser, fokuserar på dem. Vad exakt detta innebär visas i listan nedan:

• 🚀Constellation-programvara (CSI): Styrelseledamot (Kanada).
• 📈Markel-gruppen: Styrelseledamot (USA).
• ????Kapitelgruppen: Styrelseledamot (Tyskland) – från maj 2024.
• 🤝Kelly Partners Group (KPG): Styrelseledamot (Australien) – till mars 2025.

Han gör faktiskt samma sak på The Chapters Group som han gjorde på Kelly Partners Group (ASX:KPG), och hjälper till att bygga en decentraliserad struktur och implementera en "kvalitetsinvesterare"-kultur. Som ni kan se är han permanent styrelseledamot på både CSU och Markel, så han kan inte delta i oändliga styrelser, särskilt eftersom de var spridda över tre kontinenter.

• Brett Kelly: Det var ett fantastiskt privilegium att ha Lawrence i styrelsen i tre år. Han bidrog då; han bidrar nu. Han har introducerat oss för fantastiska människor, som har hjälpt oss att förbättra vår förståelse för vad som är möjligt. Lawrence introducerade oss till exempel för seniorteamet på Constellation Software och lät Ken och mig delta i konferensen i Toronto i oktober förra året, vilket var otroligt ur ett perspektiv av en livserfarenhet. Jag deltog i en intervju med Mark Leonard, och den mottogs väl. Det har gett oss mycket förtroende för att vi är på rätt väg. Du vet, när någon som Mark tittar på verksamheten och tycker att den är okej, är det, på ett personligt plan, väldigt hjälpsamt.” – KPG-rapport för första halvåret 2025
• ”Han sa helt enkelt till mig (LA Cunningham): ’Brett, du vet, jag kan inte fortsätta göra allting, och jag kan inte göra det som lönar mig minst.’ Jag respekterar det. Han har varit en stor vän till företaget och fortsätter att stödja det vi gör.” – KPG-rapport för första halvåret 2025

Andra ägare med betydande kapital

Ett annat intressant faktum är att i fallet med Kelly Partners Group (ASX:KPG) äger privatpersoner, utöver de vanliga finansiella medlen, till stor del också betydande kapital i företaget:

• 🤵Craig Bullock: 0,58 %, värt 2,2 miljoner AUD, 264 000 aktier.
• 👥3 fler individer: ~0,18 %, för 681 000 AUD, 82 000 aktier.

Interactive Brokers Kontoöppning: 200 dollar i bonus

---

🆚Konkurrenter: Motståndare från Kelly Partners Group (ASX:KPG)🆚

I det här avsnittet undersöker jag vilka konkurrenterna till det analyserade företaget är, vad deras marknadsposition är och om de har en underordnad, sekundär eller överordnad roll. Vad är deras marknadsandel och vad är deras specialitet? Vinner eller förlorar de marknadsandelar till sina konkurrenter?

---

När det gäller Kelly Partners Group (ASX:KPG) anser jag att konkurrenter bör delas in i två kategorier. Vi kan se konkurrenter som enkla revisionsbyråer, eller så kan vi se dem som serieuppköpsföretag som köper revisionsbyråer. Låt oss börja med den första, eftersom specifik information om detta finns tillgänglig i Kelly Partners Groups investerarbrev, såväl som i dess halvårs- och årsredovisningar:

I listan ovan kan du se att de har en marknadsandel på 3 % i Australien och är den 11:e största revisionsbyrån, exklusive de fyra stora revisionsbyråerna. Om du går tillbaka några år i de olika rapporterna kommer du att märka att de år 2022 var den 22:a största på listan. Detta är bra eftersom företaget fortfarande har gott om tid att växa på sin hemmamarknad, och min gissning är att de om 1-2 år kommer att vara bland de 10 största företagen sett till intäkter. Det dåliga är att det finns många konkurrenter, men som jag nämnde tidigare är redovisningsmarknaden extremt fragmenterad.

Jag kommer att lyfta fram några intressanta fakta om den australiska marknaden:

• Index: är inte ett börsnoterat företag, i huvudsak finansierat av private equity-fonder, men de integrerar även revisionsbyråer i sig, på ett "family-office"-sätt, men de har inget särskilt motivationssystem som KPG:s Partner-Owner-modell. KKR ägde 40 % av företaget, men de sålde det nyligen till Mercury Capital. Det är mycket större än Kelly Partners Group (ASX: KPG) i omsättning, det var 500 miljoner AUD år 2025, men deras mål är likartade, tvåa på listan.
• William Buck: Det riktar sig till en liknande kundkrets som KPG, men de är aktiva inte bara i Australien utan även i Nya Zeeland, men det är inte heller ett börsnoterat företag, så vi vet inte mycket om dess mätvärden.
• Antal (tidigare CountPlus, ASX:CUP): De lämnades nyligen av KPG, som också sysslar med förvärv och partnerskap. Sett till statistiken är Kelly Partners Group (ASX:KPG) i stort sett bättre än dem.

Ett annat intressant faktum om listan ovan: efter de fyra stora är det femte största företaget i världen BDO (de certifierar även Kelly Partners Groups årsredovisningar), och det sjätte största är RSM, dessa är riktiga jättar, de har ingenting gemensamt med KPG eftersom de siktar på mycket större mål. Jag har dock inte hittat något annat serieuppköpsföretag i Australien som absorberar revisionsbyråer.

Låt oss titta lite längre bort och se hur många företag som liknar Kelly Partners Group (ASX:KPG) som finns på andra marknader:

• 🏢Azets / CogitalGroup (Storbritannien): En av Europas snabbast växande redovisningsaggregatorer, förvärvar kontor i Storbritannien och Norden. Private equity-stödd, onoterad, med en årlig omsättning på 700 miljoner pund och över 90 förvärvade kontor.
• 🏣EisnerAmper (private equity-investering, USA): I USA har flera stora revisionsbyråer köpts upp av private equity-grupper för att använda dem som plattformar för att förvärva mindre företag. TowerBrook Capital Partners, också en private equity-fond, är majoritetsägare på den amerikanska marknaden.
• 🏤TaxAssist Accountants (Storbritannien): ett nätverk som verkar enligt en franchisemodell (Storbritannien, Australien, Irland), som på liknande sätt specialiserar sig på små och medelstora företag, även om de föredrar att bygga en franchise, inte nödvändigtvis en 51/49-ägarmodell.

Det gemensamma för ovanstående är att de egentligen inte är konkurrenter till Kelly Partners Group (ASX:KPG), vilket beror på att private equity-fonder vanligtvis inte vill bli permanenta ägare av ett sammanslaget företag och inte vill lämna det självständigt. Den permanenta hemvistkaraktären gäller inte alls för dessa typer av företag, KPG har ett helt annat värdeerbjudande jämfört med dessa företag. Ändå kan man inte säga att de inte konkurrerar med varandra på något sätt, eftersom inte alla ägare vill hitta ett nytt hem för sitt företag, där endast priset spelar roll, riskkapital-/private equity-fonder kommer att segra, eftersom det där inte är en filosofisk fråga vad som kommer att hända med företaget.

REGISTRERAD OCH GRATIS KONTOÖPPNING: ÖVERFÖRING UPP TILL 450 USD

---

⚡Vilka är riskerna med Kelly Partners Group (ASX:KPG)?⚡

I det här avsnittet kommer jag att undersöka alla risker som kan påverka företagets långsiktiga framtid. Valuta, tillsynsmyndigheter, marknadsstörningar och så vidare.

---

När det gäller Kelly Partners Group (ASX:KPG) finns det ett par mycket tydligt identifierbara risker, men många typiska problem kan elimineras från bilden. KPG är inte ett cykliskt företag, det påverkas inte av tullrestriktioner eftersom det inte tillverkar några produkter, det finns mycket liten regulatorisk risk (lagarna kan ändras, men de kommer inte att begränsa eller upplösas), det är extremt diversifierat tack vare sina många kontor, det späder inte ut aktieägarna, och jag skulle kunna räkna upp mer. Det du dock behöver vara uppmärksam på är följande:

👤Nyckelpersonsrisk – Brett Kelly

• 🎯 Visionens motor: Brett Kelly är inte bara grundaren, utan också strategins enda ansikte utåt. Företagets framgång bygger på hans personliga ambitioner och den "Quality Shareholder"-filosofi som Cunningham lärde honom. Som framgick av ledningens/styrelsens sammansättning är han den viktigaste personen.
• 🛑 Eliminering: Om han skulle lämna av någon anledning skulle marknadens förtroende skakas, eftersom det för närvarande inte finns någon efterträdare av jämförbar kaliber utsedd.
• ⚖️ Kontrollera: På grund av sitt nästan 47% ägande har små investerare praktiskt taget inget att säga till om i besluten, men jag tror inte att det är ett problem på vår nivå för tillfället.

📌I praktiken: Ägar-operatörsmodellen är alltid ett tveeggat svärd. Eftersom hans personliga inflytande är enormt är frågan om folk kommer att tro att det han säger kommer att fortsätta vara sant i framtiden och att han inte kommer att avvika från den utsedda vägen, för då kommer KPG också att avvika. Å andra sidan, och enligt min erfarenhet är detta mycket mer troligt, eftersom hans intressen är helt i linje med Kelly Partners Group (ASX:KPG), kommer han att leda företaget utmärkt så länge han vet hur. Det som är bra för Kelly är bra för KPG.

Hur skulle de ersätta Brett Kelly som VD om något skulle hända företaget? KPG letar ständigt efter duktiga revisorer och redovisningsbyråer. De har en arbetsgrupp för detta, som de internt kallar "Eagle Scout Group", som enligt halvårsrapporten för 2025 omfattade 12 erfarna partners som har varit verksamma i mer än 10 år. Deras uppgift är att hitta potentiella framtida mål och ingjuta i dem Partner-Ägare-Förare-mentaliteten, så att företaget blir mindre och mindre beroende av Brett. Var låter detta bekant? Naturligtvis har de från Constellation Software en databas med 40-50 000 företag: Constellation Software Aktieanalys (CSU) – I serie.

📉Det historiska misslyckandet med "roll-up"-modellen

• 🏗️ Dåliga exempel: Några har redan misslyckats med modellen för seriell förvärvning, såsom Stockford eller Dentist Health, som försökte växa för snabbt utan integration.
• 🧩 Integrationssvårigheter: Varje nytt kontor medför sin egen kultur. Om den centrala "Kelly Partners Way" inte kan ena dem, kan systemet falla isär, men hittills har det motsatta varit fallet.
• 🤝 Motivering: Om de lokala partnerna, trots 51/49-modellen, "tröttnar" efter betalningen, kommer lönsamheten att rasa. Detta är inte heller särskilt troligt, eftersom KPG åtar sig att fördubbla intäkterna inom 5 år, så i princip kommer den ursprungliga ägaren att få tillbaka hela företagets intäkter. Detta är bland annat garantin för modellens drift.

📌I praktiken: Dental Health Group var ett företag som förvärvade tandläkarmottagningar, men det belönade inte de tidigare ägarna med extra kapital och snabb tillväxt, de blev anställda snarare än delägare. Inte konstigt att de inte var intresserade av att driva aggregatorföretaget.

Jag hörde talas om Stockford Ltd. i en artikel i In Practise, jag citerar vad som beskrevs ordagrant: Stockford Ltd var en stor australisk konkurs i början av 2000-talet som, ytligt sett, följde samma strategi som KPG. Stockford och Kelly är ganska olika; Kelly är förmodligen mycket bättre i linje. Stockford köpte 100 % av företagen, med vissa återköpsrättigheter för vissa personer, för aktier i Stockford. De betalade ut lite kontanter, men det var mestadels i aktier och de förvärvade 100 % av organisationen. Incitamenten var fantastiska medan Stockfords aktiekurs steg. Så fort det vände var incitamenten tilltalande, eftersom alla ville äga sina egna företag igen."

Ovanstående visar vad problemet var: de tidigare cheferna för de företag som Stockford förvärvade var inte intresserade av att bidra mycket till det nya företaget, men det var ett roll-up-företag, inte en programmatisk förvärvare som Kelly Partners Group (ASX:KPG). Och det är poängen: företagskulturen och motivationsfaktorerna är det som gör att KPG fungerar, vilket i sig inte är så lätt att kopiera.

💰Värdering och aktiearbitrage

• 📈 Överprissättning: Om KPG-aktier blir för dyra kommer marknaden att ha irrationella förväntningar på tillväxt (vi är väldigt långt ifrån det just nu).
• 🛒 Inköpspriser: Om konkurrenter (t.ex. private equity-fonder) höjer priserna på revisionsbyråer kan KPG inte längre köpa nya partners billigt, vilket saktar ner tillväxtmotorn.

📌I praktiken: Ovanstående risk är egentligen Constellation Softwares problem. Både CSU och KPG förvärvar företag till cirka 5x EBITDA. Eftersom den genomsnittliga EBITDA för redovisningsbyråer är 18 %, köper de kontor till ungefär en P/S=1-värdering, medan CSU ligger på cirka P/S=1-1,5x, vilket är ett liknande värde. Det kan dock ses att över en viss företagsstorlek är denna låga värdering helt enkelt ohållbar, eftersom den stora mängden kontanter bara kan investeras i mycket större mål, vilket i sin tur lockar fler konkurrenter och driver upp priserna. Som ett resultat minskar antingen avkastningen på grund av det högre priset eller så kan företaget inte hitta ett tillräckligt antal mål. Om man antar att Constellation investerar 1500-2000 miljoner USD årligen, medan KPG investerar 15-20 miljoner AUD årligen, vilket är 10-14 miljoner USD, är förhållandet mellan de investerade kontanterna tusen gånger. Denna tillväxt uppnåddes av CSU under 20 år, så du måste först oroa dig för det runt 2045, förutsatt att redovisningsmarknaden och marknaden för VMS-programvara är liknande i storlek och att Kelly Partners Group (ASX:KPG) aldrig knoppar av några företag. Läs mer här: Constellation Software Aktieanalys (CSU) – I serie.

🌎Geografisk (valuta) och fokusrisk

• 🗺️ För många fronter: Företaget försöker samtidigt dominera Australien, bryta sig in i USA och få fotfäste i Storbritannien.
• 🛡️ Lokal kunskap: Det amerikanska skattesystemet och affärskulturen är radikalt annorlunda; där är KPG bara "en av många" och ledningens uppmärksamhet kan vara fatalt delad.

📌I praktiken: Detta är en mycket intressant risk och jag tror att den behöver ges mycket mer uppmärksamhet än det kan verka vid första anblicken. För det första kan valutarisken snedvrida intäktssiffrorna i den meningen att just nu är den australiska marknaden, dvs. AUD/USD, i fokus, men jag skulle bli förvånad om den europeiska eller amerikanska verksamheten inte växte ur sina hemmamarknader under de kommande åren.

Den andra är de kulturella skillnaderna, även om Brett Kelly täckte detta ganska bra genom att först etablera sig i den australiska diasporan och tillhandahålla tjänster till dem. Naturligtvis vet vi inte hur framgångsrikt detta kommer att bli, eftersom det har gjorts betydande arbete på den amerikanska marknaden i ungefär två år, medan det i England inte har varit så länge. Men med tanke på den nationella kopplingen och Kelly Partners Groups (ASX:KPG) disciplin tror jag att detta är en genomförbar strategi.

---

➕ Andra kritiska faktorer

• 👨💻 Arbetskraftsbrist: Att behålla duktig personal blir allt dyrare, vilket minskar vinstmarginalerna.
• 💻 Teknologisk skuld: Integreringen av IT-system (cybersäkerhet, datahantering) hos många kontor som förvärvats från olika källor är en enorm och riskabel kostnad.
• 💳 Kreditinteckning: Även om kassaflödet är starkt behövs kapital för fortsatta förvärv. I en miljö med höga räntor kan det bli ett farligt spel att växa från skuldsättning.

📌I praktiken: Svaret på det första är att de redan rekryterar arbetskraft från utlandet, som till exempel WorkPod. Om arbetskraftskostnaderna blir dyra och KPG har en tillräckligt stark konkurrensfördel tror jag att de kan föra över dessa kostnader på sina kunder, men till exempel är AI ett bra verktyg för att ersätta arbete med lågt mervärde. En programvara kan fylla i formulär, skriva siffror i fält etc. Jag tror att detta främst är IT-utveckling.

Detta leder mig till den andra frågan, datahantering. Eftersom varje kontor i huvudsak är autonomt, men använder en gemensam plattform (The Kelly+Partners Business System), som är en molnbaserad CRM-plattform som alla kontor har tillgång till, skulle det teoretiskt sett kunna bli offer för en cyberattack. Huvudkontoret ligger på kontoret i norra Sydney, och revisorer har vanligtvis mycket känsliga klientuppgifter.

När det gäller upplåning har skulder den olyckliga egenskapen att de måste betala ränta även när intäkter och vinster minskar. Eftersom Kelly Partners Group (ASX:KPG) finansierar sina förvärv med skulder snarare än genom aktieutspädning, innebär en stigande räntemiljö dyrare finansiering för dem. Men eftersom de förvärvade partnernas kassaflöde kompenserar för lånen för förvärvet, är det faktiskt inte en så stor risk som det först kan verka. Även om den högre räntemiljön kommer att tynga avkastningen, kommer den indirekt att göra det dyrare att förvärva företag.

Jag gjorde en självkontrolllista som bekräftar tesen om företaget:

1. låg eller ingen skuld: JA/DEL/INTE
2. betydande ekonomisk fördel som kan skyddas på lång sikt: IGEN/DELVIS/NEJ
3. utmärkt ledning: IGEN/DELVIS/NEJ
4. utmärkta indikatorer, betydande värdeskapande för ägarna: IGEN/DELVIS/NEJ
5. Majoriteten av den totala avkastningen kommer från återinvestering av genererade kassaflöden, inte från utdelningar: IGEN/DELVIS/NEJ
6. lämplig företagsvärdering: IGEN/DELVIS/NEJ

Jag var ganska generös med ovanstående betyg, eftersom jag också gav ett JA till utmärkt ledning, men i verkligheten betyder det en person, Brett Kelly, trots att organisationen är decentraliserad. Jag lyfte fram skuldrisken som ett potentiellt problem, medan jag inte riktigt kunde relatera till de andra punkterna. Dessutom är värderingen bra, som ni ser nedan, så det finns väldigt få skäl att inte ta en position i det här företaget.

????Det krävs dock mycket förtroende för att hålla i Kelly Partners Group (ASX:KPG) eftersom det är ett litet företag, betydligt mer volatilt än de större namnen och ASX:KPG-tickern har också låg likviditet. Detta kommer sannolikt att förändras i framtiden med införandet av amerikanska ADR:er.

Interactive Brokers Kontoöppning: 200 dollar i bonus

---

👛Kelly Partners Group (ASX:KPG) värdering👛

I det här avsnittet kommer jag att granska företagets nuvarande värdering jämfört med historiska värden och konsensusbaserade verkliga värden.

---

Betygsstatistik

Du kan se utvärderingsmåtten på de två raderna nedan. Den första raden visar den aktuella värderingen, den andra raden visar den historiska värderingen. Även om jag inte anser att dessa mätvärden är särskilt bra – de döljer mycket – kan de användas som ett riktmärke.

• Aktiekurs (2025 september 04): 6.65 AUD; EV/EBITDA: 11.68; P/FCF: 10.39 (Baserat på Gurufocus)
• Historisk medianvärdering (10-årsgenomsnitt): EV/EBITDA: 11.33; P/FCF: 12.01 (Baserat på Gurufocus)

Varför ser man inte en DCF-modell i det här segmentet? Eftersom varje indata producerar en enorm variation i utdata, och det mesta av datan är ett uppskattat värde. Därför kommer värderingen aldrig att vara ett enda exakt tal, utan snarare kan ett intervall definieras där den aktuella värderingen faller.

Du bör tillämpa en säkerhetsmarginal på detta prisintervall, beroende på din riskaptit. 

Så förvänta dig inte ett exakt pris, ingen kan säga detta för en aktie. Det finns dock tjänster för att förutsäga verkligt värde, nästan alla större aktieindex har en, jag har sammanställt dem nedan. Men om du vill ha en bra aktiesupporttjänst, prenumerera på The Falcon Method (Falkmetoden), anges ingångspriser för de aktier som analyseras där.

Gradering (ASX:KPG, ingen ADR)

• Wall Streets uppskattningar: 5.78-8.95 = ~7,4 AUD (jag tog hänsyn till Alphaspread, medelvärdet av de två extremvärdena :)
• Peter Lynch median: 2.79 AUD
• Morningstar: Inte tillämpligt
• Gurufokus: 11.22 AUD
• AlphaSpread: 6.86 AUD (% övervärdering jämfört med basscenariot)
• SimplyWallst: 20.49 AUD
• Substackanalys: 12.24 AUD, 10 AUD, 9 AUD

Genomsnitt (baserat på 6 recensioner): 10 AUD (33,5 % undervärderat, men intervall 2.79–20.49 AUD)

Hur ska du tolka siffrorna? Ovanstående regel om "säkerhetsmarginal" bör tillämpas enligt din övertygelse, så om du verkligen tror på företaget kan du till och med köpa det till verkligt värde. Varför finns det ingen standardiserad säkerhetsmarginal på 10 % här, som jag använder i all aktieanalys? Eftersom ett sådant litet bolag är otroligt svårt att värdera, och särskilt en serieförvärvare. Det är ingen slump att Kelly Partners Group (ASX:KPG) i huvudsak inte använder standardmåtten, istället ersätts EPS med NPATA (nettovinst efter skatt justerad för att exklusive avskrivningar av immateriella tillgångar), medan de istället för EBITDA använder en justerad EBITDA. Sedan finns det 51/49-modellen, så i själva verket kan endast 51 % av de genererade fria kassorna räknas.

2021	2022	2023	2024	2025	2026
11,33	13,99	12,01	17,84	20,19	20,19	australisk cent
442	449	492	1050	810	665	australisk cent
39,01	32,09	40,97	58,86	40,12	32,94	P/NPATA
					42,209	5-årsgenomsnitt
					46,647	3-årsgenomsnitt

Jag har läst en hel del artiklar om hur man värderar Kelly Partners Group (ASX:KPG) och jag har kommit fram till att det närmaste verkligheten är P/NPATA-värdet. Men screeningwebbplatser publicerar inte detta, så man måste beräkna det tillbaka till ett genomsnitt från KPG:s rapporter. Detta är inte så enkelt längre, eftersom NPATA per aktie är för en given period, medan priset är för ett givet ögonblick. Är det jämförbart? Inte riktigt, kanske man skulle kunna beräkna genomsnittet av priset per dag, men det är egentligen bara råstyrka. Men som ni kan se i tabellen ovan ökar NPATA per aktie ständigt, så om priset faller under tiden kan aktien inte vara värd detsamma.

Jag tittade också på de andra mätvärdena som fiscal.ai, som datakälla, kan tillhandahålla och lade till dem i prisdiagrammet. Aktien handlades senast till sitt nuvarande pris på 6,65 AUD i mars 2024, då den genererade betydligt mindre NOPAT och fria pengar, men tyvärr är båda snedvridna när det gäller Kelly Partners Group (ASX:KPG). En sak man kan acceptera är att i den nuvarande situationen är dessa siffror mycket högre än det tidigare priset.

Baserat på prisrörelser är detta dock en särskilt volatil aktie. Jag har sett en minskning eller uppgång på 10 % inom en dag, så jag skulle inte bli förvånad om marknaden inte kunde värdera Kelly Partners Group (ASX:KPG) korrekt. Detta beror på att jag inte tror att någon korrekt kan beräkna företagets verkliga värde, även om det verkar undervärderat baserat på traditionella mätetal och samhällskunskap sätter detta värde till någonstans runt 10 AUD.

REGISTRERAD OCH GRATIS KONTOÖPPNING: ÖVERFÖRING UPP TILL 450 USD

---

🌗Viktiga nyheter och det sista kvartalet🌗

I det här avsnittet kommer jag att undersöka vad som hände under det senaste kvartalet, och om det fanns några viktiga nyheter/händelser. Om företaget rapporterar halvårsvis granskade vi denna period.

---

Kelly Partners Group (ASX:KPG) har organiserat två evenemang under de senaste sex månaderna, ett är årsstämman i november och det andra är andra halvårsrapporten för 2025, som hölls i augusti 2025. Jag har aggregerat siffrorna från de två evenemangen eftersom många saker sades två gånger:

📊 Viktiga finansiella indikatorer (2025)

• 💰 Inkomst: 135 miljoner AUD under räkenskapsåret 2025, en ökning med 24,5 % jämfört med föregående år (nuvarande körhastighet, vilket betyder att om vi multiplicerar den senaste månadens intäkter med 1 år, blir det 150 miljoner AUD).
• ???? Organisk tillväxt: 4,5 % (6,2 % för mindre kontor).
• 💹 Operativ EBITDA-marginal: 30,8 % (för den australiska verksamheten).
• 💵 Underliggande NPATE (moderbolag): 9,1 miljoner AUD, en ökning med 13 % (NPATE är detsamma som NPATA, förutom att det inte inkluderar avskrivningar).
• 💸 Rörelsemässigt kassaflöde: Den ökade med 23,3 % till 24,9 miljoner dollar.
• 🌊 Fritt kassaflöde (FCF): Efter planerade skuldbetalningar ökade den med 7,2 %.
• 🔁 Kontantkonvertering (kontantkonverteringsfrekvens): 99,8 %, vilket är i linje med målet på 85–100 %.
• 🏛️ Moderbolagets avkastning på eget kapital (ROE): 30,5 % (femårsgenomsnitt).
• 👥 Avkastning på eget kapital (ROE) på gruppnivå: 38,8%.
• ⚖️ Nettoskuld / underliggande EBITDA: En multipel på 1,42x, vilket indikerar en konservativ balansräkningsstruktur och betydande mobiliserbart kapital (tidigare 1,28x).
• ???? Totalavkastning för aktieägarna (TSR) sedan börsintroduktionen: Mer än 1000 %.
• 📉 Aktienummer: Den har minskat sedan börsintroduktionen, trots att intäkterna ökade 4,5 gånger.

År 2025 förvärvade Kelly Partners Group (ASX:KPG) WorkPod, ett bemanningsföretag som förväntas växa till 10 000 personer under de kommande fem åren, och som stödjer interna processer och kundservice globalt. Företaget har potentiella partnerskapsmöjligheter till ett värde av över 300 miljoner australiska dollar, och föredrar användning av internt kapital för förvärv framför återköp av aktier på grund av det stora antalet möjligheter till högavkastande tillväxt.

Angående AI sades följande: Ledningen ser artificiell intelligens (AI) som en ”cykel för revisorer”, vilket möjliggör ett bredare utbud av tjänster och ger en konkurrensfördel, särskilt för större företag som KPG, medan mindre kontor kan ha svårt att anpassa sig.

Även om Kelly Partners Group (ASX:KPG) vanligtvis inte tillhandahåller prognoser, har de med rätta satt ett mål på 500 miljoner AUD i årlig intäkt till 2031. Denna ambition stöds av ett mål om en årlig tillväxt i bokfört värde på 35 % över 20 år (för närvarande 35,4 % efter 19 år). Om man multiplicerar det får man ungefär det värdet. Även om företaget är öppet för att anskaffa kapital till rätt pris, ligger det omedelbara fokuset på långfristiga skuldstrukturer, liknande Constellation Softwares modell, för att finansiera deras förvärvsstrategi och globala expansion.

En strategisk översyn av kapitalstrukturen pågår: en betydande obligationsemission från Westpac och finansieringsalternativ för den nya generationen av skulder undersöks för att påskynda tillväxten samtidigt som utspädning av aktiekapitalet strikt undviks. Den internationella expansionen accelererade: den amerikanska verksamheten nådde den storlek den hade haft i Australien under elva år på bara två och ett halvt år. En del av expansionen inkluderar att etablera sig på de irländska och brittiska marknaderna genom QDOS-nätverket (60 företag i 48 länder). Betydande belopp har spenderats på PCAOB-revisioner under de senaste två åren, vilket tyder på att man allvarligt överväger en potentiell notering i USA eller annan (icke-ASX).

📌I praktiken: PCAOB (Public Company Accounting Oversight Board) är ett ideellt organ som skapades av den amerikanska kongressen enligt Sarbanes-Oxley Act (SOX) från 2002. Dess syfte var att återställa investerarnas förtroende efter stora redovisningsskandaler som Enron och WorldCom. Dess uppgift är att övervaka revisionsbyråer som granskar börsnoterade företag (Public Companies).

Varför är detta intressant för KPG? För om de förvärvar revisionsbyråer med PCAOB-certifiering kan de å ena sidan även granska börsnoterade företag, vilket innebär en högre kvalitet, och å andra sidan, om de någonsin vill lista Kelly Partners Group (ASX:KPG) som ett ADR, då kommer PCAOB-efterlevnad att vara avgörande. Detta är ytterligare ett tecken på ansträngningar i den här riktningen.

Ett annat intressant faktum är att Kelly Partners Group (ASX:KPG) ersatte sin tidigare revisor, australiern William Buck, i december 2024 och utsåg amerikanska BDO till extern revisor. Av denna anledning, om du läser KPG:s års- eller halvårsrapporter, kanske du har märkt att flera medlemmar av BDO är närvarande vid dessa evenemang för att bestyrka bokslutet och besvara frågor.

---

KPG-ledningens kommentarer:

Brett Kelly, VD:n:

• "Verksamheten har, återigen i år, ökat sina intäkter med 25 %, vilket ni kan se på den här bilden, vilket överensstämmer med en genomsnittlig årlig tillväxttakt för intäkter på cirka 30 % under företagets 19-åriga historia sedan 2006."
• "När det gäller platser finns det 35 företag belägna i Australien, USA, Filippinerna, Hongkong, Indien, Storbritannien och Irland." Att vårt lilla team på fyra personer, som startade i juni 2006, har kunnat fortsätta växa på detta sätt till ett team på 700 personer på dessa platser är glädjande, men vi är inte klara än, och vi är inte lättnöjda själar, så vi är väldigt exalterade över var vi är och vad som väntar oss.”
• "Det är återkommande inkomstströmmar med starka, du vet, 4.7. Vi siktar på 5 % organisk tillväxt." Vår historiska genomsnittliga tillväxttakt är 4.7 % och ett mycket starkt NPS-index. För aktieägare har det varit en årlig omsättningstillväxt på 29.8 % sedan 2007. Moderbolagets avkastning på eget kapital är 30.5 %, ett starkt femårsgenomsnitt. Kassagenereringen är nästan 100 % på 99.8 %, och en totalavkastning på eget kapital på över 1,000 4 % sedan börsintroduktionen.” (obs: denna typ av tillväxt fördubblar intäkterna på mindre än fyra år)
• "När det gäller kapitalallokering delar vi den här bilden för att visa att vi förstår vad kapitalallokering är och hur man gör det effektivt, och vi anser att det är ett styrkort för våra aktieägare att verkligen förstå och tänka igenom." (obs: därför späder de inte ut och betalar inte utdelning)
• "Vår första och bästa användning av vårt mycket begränsade kapital är att köpa in sig i företag och samarbeta med dem där den möjligheten finns." Vi är ärligt talat överväldigade av möjligheter just nu, så vi har inte gjort några återköp. Om vi ​​skulle göra det, är det den här typen av företag som handlas till ett aktiepris idag, att om vi hade överskottskapital skulle vi säkerligen köpa tillbaka våra aktier, och vi skulle göra det med stor entusiasm och i stor skala. Tyvärr har vi inte möjlighet att göra båda för tillfället, så det är en möjlighet för någon annan. (obs: svaret på bristen på aktieåterköp, till ett pris av 8,62 AUD, jag läste ut från detta att han anser att företaget är undervärderat)
• "Under det senaste decenniet, Det har skett en minskning med ungefär 50 % av antalet personer som studerar redovisning. Det är väldigt, väldigt svårt att hitta högkvalificerade personer som har studerat redovisning och vill bli revisorer i offentlig praktik. Utbudet av revisorer är mycket, mycket begränsat och har varit det i många år nu.”
• "Det finns minst 82 saker som en revisor bör göra för ett privat företag som äger en komplex familjegrupp. Vår studie visar att en revisor i Sydney i genomsnitt gör ungefär åtta av dessa saker. Revisorer gör ungefär 10 % av vad klienten egentligen skulle vilja ha. Det betyder att det finns en enorm mängd ytterligare tjänster som klienter gärna skulle ta på sig om de erbjöds det. AI kommer att låta oss göra det.” (obs: svaret på frågan om hur företaget står sig med AI).
• "Är noteringen i USA fortfarande en prioritet? Enligt amerikansk värdepapperslagstiftning kan vi inte säga mycket om någon avsikt eller inte att vi kan behöva noteras på en amerikansk börs, vare sig det är i New York eller NASDAQ, eller faktiskt i Kanada."
• ”Sex affärer, lite färre, det är tio affärer. Det här är inte siffror som vi, som VD och finanschef, inte kan fylla på och säkerställa att alla de element som är avgörande för en framgångsrik tillämpning av vår partnerägarmodell finns för att maximera chansen till framgång.” (Obs: svaret på frågan om kapitalallokeringen kommer att göras av någon annan än VD och finanschef inom en snar framtid, eller nej, men andra styrelseledamöter och partners kommer att vara involverade).
• "Herrarna som är partners i det företaget har vi pratat med sedan 2020. Det har tagit fem år att få in det företaget i vår grupp, och vi är väldigt, väldigt stolta över partnerna och de människor som utgör det företaget." (obs: så här gick Bowral-förvärvet till, efter 5 års samarbete, precis som med CSU)

Kenneth Ko, finansdirektör:

• ". Som Brett angav ökade intäkterna med 135 miljoner AUD för året, en ökning med 24.5 % jämfört med föregående år. Våra marginaler för den löpande verksamheten låg på 28.3 % och vår underliggande nettoresultat per aktie för moderbolaget låg på 9.1 miljoner AUD, vilket motsvarar en ökning med 13 % jämfört med föregående år. När det gäller resultaträkningen, som jag nämnde tidigare, ville jag bara betona att våra australiska verksamheter genererar operativa EBITDA-marginaler på 30.8 %, och de andra punkterna har jag nämnt tidigare."
• "Som Brett sa var vår nettoskuld i förhållande till underliggande EBITDA per den 30 juni 1.42 gånger, vilket ökade något jämfört med föregående år på grund av den skuld vi använde för att slutföra förvärven under året. Som Brett antydde mäts en stark avkastning på eget kapital för koncernen på 38.8 % och 31.9 % för moderbolaget." (obs: Kenneth säger detta i samband med de 6 förvärven under 2025)

Stephen Rouvary, regissör:

• "Bolagets revisor för räkenskapsåret 2025 är BDO, representerad av Jesshen Biller-Pillay och Tim Ammon från BDO. De är närvarande för att ta emot frågor som är relevanta för revisionens genomförande och upprättandet och innehållet i revisionsberättelsen."

Nästa halvårsrapport: 2026.02.05. (rapporteras halvårsvis)

Interactive Brokers Kontoöppning: 200 dollar i bonus

---

Kelly Partners Group (ASX:KPG) Sammanfattning

Sammanfattning av analysen, lärdomar.

---

Kelly Partners Group (ASX:KPG) är i huvudsak ett mini-företag av typen Constellation Software (TSX:CSU) enbart för redovisningsmarknaden. Mycket liknande principer, nästan alla element kan hittas i KPG:s verksamhet som även gäller för CSU. Extremt grov kapitalallokering, plattformsbyggande mot partners, måldatabas, koncentration på genererat och återanvändbart kapital, lågt förvärvspris, utmärkt relation med partnerkontoren. Eftersom det är ett företag med ett litet börsvärde har det en mycket lång uppgångstid, det kan växa mycket. Det ser ut som ett riktigt blivande mångmiljonärsföretag, vilket är en enorm fördel.

Men det är också en nackdel, eftersom likviditeten i australiska aktier är låg, priset är volatilt och liksom alla serieförvärvare är den särskilt svår att analysera. Det finns lite data, men det finns många speciella mätvärden, de vanliga indikatorerna är inte värda mycket. Dessutom är konkurrensfördelen fortfarande under uppkomst, vad som helst kan hända av den här historien. Ett riktigt portföljbolag med kaffeburkar, man måste lägga undan det i 5-10 år, låsa in det och låta det växa. Men för detta måste man inta minst en utgångsposition, men det är väldigt svårt att fastställa det rätta värdet, tror jag. jelenleg Ingen vet egentligen detta. Det verkar billigare än dyrare för mig om den höga tillväxten fortsätter. Men huvuddelen av meningarna börjar alltid efter ordet "om", så det är en fråga om tro om man tycker det. Men som ordspråket säger: med stor risk kommer stor belöning!

---

Vanliga frågor (FAQ)

Vilken typ av företag är Kelly Partners Group (ASX: KPG)?

Kelly Partners Group är ett specialiserat redovisnings- och rådgivningsnätverk baserat i Australien som verkar i en unik, decentraliserad struktur under ett börsnoterat holdingbolag. Företaget är i huvudsak en tillväxtplattform byggd på serieförvärv, specialiserat på konsolidering av redovisningsbyråer inom små och medelstora företag. Till skillnad från traditionella revisionsjättar fusionerar inte KPG förvärvade företag helt, utan integrerar dem i sitt eget system under en majoritetsägarmodell. Denna struktur gör det möjligt för företaget att omvandla redovisningsmarknadens återkommande intäkter med låg risk till en skalbar affärsmaskin med hög avkastning på eget kapital.

Vad bör du veta om Brett Kelly, grundaren?

Brett Kelly är gruppens grundare, VD och största aktieägare, med över trettio års yrkeserfarenhet inom finanssektorn. Han är känd som en karismatisk och disciplinerad ledare som medvetet modellerade företagets kultur och kapitalallokeringsstrategi efter framgångsrika långsiktiga investeringsmodeller som Berkshire Hathaway. Brett Kelly är inte bara en operativ ledare, utan en engagerad förespråkare för "kvalitetsaktieägare"-metoden, efter att ha skrivit ett flertal böcker om ledarskap och entreprenörskap, och vars personliga förmögenhet är nära kopplad till KPG-aktieägarnas framgång. Hans vision har format det decentraliserade system som gör det möjligt för företaget att expandera globalt utan att offra personliga kundrelationer.

Vilka konkurrensfördelar har KPG?

Företagets främsta konkurrensfördel är deras egenutvecklade Partner-Owner-Driver-modell, som erbjuder en strukturell lösning på redovisningsyrkets största utmaningar, generationsväxling och skalbarhet. KPG har en extremt värdefull och svårkopierad databas med potentiella förvärvsobjekt, som ständigt uppdateras och analyseras av deras interna arbetsgrupp, Eagle Scout Group. Denna unika datatillgång, i kombination med den centrala plattformens effektivitet, gör det möjligt för företaget att göra förvärv till lägre multiplar än branschgenomsnittet, ungefär 5–6 gånger EBITDA, samtidigt som det bibehåller ett högt partnerengagemang. Varumärkets styrka och det specialiserade tjänsteutbudet ger koncernen en hög kundlojalitet och betydande prissättningskraft gentemot konkurrenterna.

Vad är kärnan i Kelly Partners Groups (ASX:KPG) 51/49 ägarmodell?

Ägarstrukturen 51/49 är en grundläggande hörnsten i Kelly Partners Groups operativa effektivitet och framgångsrika kapitalallokering, med syftet att fullt ut samordna intressena mellan huvudkontoret och de lokala kontorscheferna. I denna modell förvärvar det börsnoterade holdingbolaget en majoritetsandel på 51 % i partnerkontoren, vilket säkerställer strategisk kontroll och centralisering av backoffice-processer, medan de återstående 49 % ägandet kvarstår hos den lokala partnern, som därmed har ett direkt intresse av kontorets långsiktiga lönsamhet och att upprätthålla kvaliteten på kundrelationerna. Denna uppdelning eliminerar effektivt den motivationsförlust som uppstår vid traditionella förvärv, eftersom partnerna fortsätter att driva enheterna som ägare snarare än anställda, medan den centrala plattformen befriar dem från administrativa, tekniska och marknadsföringsmässiga bördor. Strukturen erbjuder också en hållbar lösning för professionell succession och att attrahera unga talanger, samtidigt som holdingbolaget kan uppnå extremt hög avkastning på eget kapital, ofta över 30 %.

Varför är KPG så likt Constellation Software?

Parallellen mellan KPG och kanadensiska Constellation Software ligger i strategin för seriellt förvärv och den extremt decentraliserade förvaltningsmodellen. Båda företagen verkar på fragmenterade marknader där små, kassagenererande enheter förvärvas, baserat på strikta finansiella kriterier, och sedan lämnas att verka självständigt samtidigt som de följer centrala riktlinjerna för kapitalallokering. Precis som Constellation på den vertikala mjukvarumarknaden strävar KPG inom redovisningssektorn efter kontinuerlig och högavkastande återinvestering av fritt kassaflöde. Brett Kelly lärde sig specifikt av Mark Leonards metoder, så icke-utspädningsfri tillväxt, maximering av avkastning på eget kapital (ROIC) och att genomdriva ett långsiktigt ägarperspektiv är centrala delar på KPG.

Vilka är Kelly Partners Groups (ASX:KPG) konkurrenter?

KPG:s konkurrensutsatta miljö är mångfacetterad och inkluderar traditionella medelstora redovisningsnätverk, globala konsultföretag och private equity-stödda konsolideringsföretag. I Australien konkurrerar de med aktörer som Count Limited eller Findex, medan de internationellt konkurrerar med amerikanska och brittiska aggregatorer som tillämpar en stor "roll-up"-strategi. Samtidigt differentierar sig KPG genom att inte sträva efter 100 % ägarskap och fullständig centralisering, vilket ofta leder till att professionella talanger lämnar konkurrenterna. Eftersom KPG fokuserar specifikt på privata företagare konkurrerar de ofta mer effektivt mot mindre, lokala kontor, som inte kan skryta med samma tekniska och professionella bakgrund.

På vilka marknader finns KPG verksamt?

Företaget bygger för närvarande upp sin närvaro i tre huvudsakliga geografiska regioner, varav Australien representerar den mest mogna och dominerande marknaden, med särskilt fokus på delstaterna New South Wales och Victoria. Det strategiska fokuset under senare år har skiftat mot USA, där betydande förvärv har gjorts i Florida och Kalifornien, vilket drar nytta av den amerikanska marknadens enorma storlek och fragmentering. KPG har också börjat etablera sig på den brittiska marknaden, som strukturellt och juridiskt sett är mycket lik den australiska miljön, vilket gör expansionen där mindre riskabel. Företaget strävar efter att skapa ett globalt nätverk som tillgodoser behoven hos privata företagare i världens mest utvecklade ekonomier.

Vad är partner-ägare-förarmodellen?

Partner-Ägare-Drivkraftsmodellen är KPG:s affärsmotor, vars kärna är att holdingbolaget förvärvar en majoritetsandel på 51 % i partnerkontoren, medan resterande 49 % ägs av lokala operativa chefer. Denna uppdelning säkerställer att partners agerar som ägare snarare än bara anställda, vilket bibehåller sin motivation att öka företagets lönsamhet och behålla kunder. Modellen hanterar effektivt hävstångseffekt och riskdelning, eftersom den lokala partnern har ett direkt intresse av att kontrollera kostnader och upprätthålla utdelningsgenereringskapacitet. Denna struktur erbjuder en idealisk lösning för pensionerade partners att sälja sin ägarandel, samtidigt som den skapar en möjlighet för den yngre generationen att bli delägare.

Är KPG ett plattformsföretag? Hur hjälper moderbolaget Partners?

KPG definieras som en plattformsverksamhet som tillhandahåller en central infrastruktur för decentraliserade kontor, vilket befriar dem från administrativa och strategiska bördor. Moderbolaget förser partners med kritiska tjänster som avancerad IT, marknadsföring, HR-support, compliance- och juridisk rådgivning samt en utvecklad varumärkesstrategi. Dessutom gör plattformen det möjligt för enskilda kontor att erbjuda sina kunder komplexa tjänster – såsom kapitalförvaltning eller specialiserad skattestrukturering – som de inte skulle kunna upprätthålla självständigt. Detta supportsystem förbättrar kontorens operativa effektivitet drastiskt, vilket gör att partners kan lägga mer av sin tid på värdefulla kundrelationer.

Varför betalar Kelly Partners Group (ASX:KPG) Partners 9 % av intäkterna till moderbolaget?

Den serviceavgift på 9 % som betalas av partnerkontoren (vilket faktiskt är 6,5 + 2,5 %, där den första är serviceavgiften, den andra är varumärkesavgiften) är en central del av KPG:s "Platform-as-a-Service"-modell, som ger holdingbolaget en återkommande intäktsström med hög marginal samtidigt som den skapar strukturella effektiviseringar i hela nätverket. Denna fasta avgift baserad på bruttointäkter täcker underhållet av ett centraliserat operativsystem, inklusive en global varumärkesstrategi, avancerad IT- och cybersäkerhetsinfrastruktur, central marknadsföring, rekrytering och strikta processer för efterlevnad av lagar och regler. För partners är denna kostnad faktiskt en effektivitetsinvestering, eftersom centralt "backoffice"-stöd befriar dem från administrativa bördor, vilket gör att de kan ägna en betydande del av sin tid åt kundrelationer med högt mervärde och intäktsgenerering, vilket de bara skulle kunna uppnå till en mycket högre enhetskostnad i en oberoende liten affärsmiljö. Ur ett analytiskt perspektiv säkerställer dessa 9 % att holdingbolaget får ett stabilt kassaflöde även när de enskilda kontoren fortfarande är i integrationsfasen, medan skalbarhet minskar andelen centrala kostnader i takt med att nätverket expanderar, vilket ytterligare förbättrar lönsamheten på koncernnivå.

---

Juridisk och ansvarsförklaring (aka. ansvarsfriskrivning): Mina artiklar innehåller personliga åsikter, jag skriver dem enbart för min egen och mina läsares underhållning. De iO ChartsArtiklarna som publiceras på uttömmer INTE på något sätt ämnet investeringsrådgivning. Jag har aldrig velat, vill inte och kommer sannolikt inte att ge sådan rådgivning i framtiden. Det som beskrivs här är endast i informationssyfte och bör INTE tolkas som ett erbjudande. Åsiktsuttrycket anses INTE på något sätt vara en garanti för att sälja eller köpa finansiella instrument. Du är ENSAM ansvarig för de beslut du fattar, och ingen annan, inklusive jag, tar risken.