Adobe Inc. (ADBE) genel bakış
Adobe A.Ş. (ADBE) dünya çapında tanınmış bir yazılım şirketidir ve öncelikli olarak görüntüleme ile ilgili ürünler (PhotoShop, InDesign, Premiere Pro, vb.) üretir. SaaS tipi dağıtımla ilgilenir. 1982 yılında Kaliforniya'da kurulan şirketin 30000'den fazla çalışanı var ve yıllık cirosu 20 milyar ABD dolarını aşıyor. Dünyanın her ülkesinde mevcut olup, yazılımları milyonlarca kişi tarafından, özellikle sanat eserleri yaratmak amacıyla kullanılıyor. Adobe Inc. (ADBE) ticari markalı formatı PDF'dir.
Pazar Payı: 198 milyar ABD doları
Yatırımcı İlişkileri: https://www.adobe.com/investor-relations.html
📒İçindekiler📒
〽️Pazar segmenti analizi〽️
Dijital medya alanı grafik, video düzenleme, içerik üretimi, sosyal medya pazarlaması ve sitelerin sosyal platformlarının yönetimi - FB, YouTube, Insta, TikTok - ile ilgili hemen her şeyi kapsamaktadır. Genellikle bu, pazarlama ajansları veya özel kişiler (serbest çalışanlar) tarafından gerçekleştirilir; bunlar genellikle bir medya kampanyası veya bir web sitesi (en azından grafik tarafında) tasarlamak ve uygulamak gibi benzersiz projeler için sözleşme yaparlar. Zira bu işler esas itibariyle bireysel sözleşme esasına göre yürütülmekte olup, zaman içerisinde yapılan işler tekdüze olmamaktadır. Bu nedenle Adobe Inc. gibi SaaS (Hizmet Olarak Yazılım, buna daha sonra değineceğiz) modeliyle faaliyet gösteren şirketlerin gelirleri dalgalanabiliyor. (ADBE) de öyle. Örnek: Bir grafik tasarımcı bir aylık lisans satın alır, iki projeye yetecek kadar grafik tasarlar, sonra bir ay boyunca çalışmaya ara verir.
Dolayısıyla gelir üretiminin sürekliliğinde kesintiler yaşanabilir ve pazarlama maliyetleri genellikle SG&A - Satış, Genel ve İdari - segmentine ait olmadıkları için kontrol altına alınması kolay maliyetlerdir, dolayısıyla iş sürekliliği açısından kritik öneme sahip değildirler. Bunun tersi de geçerlidir; Dünya Kupası veya Süper Kupa gibi çok daha fazla görsel içerik gerektiren büyük bir etkinlik varsa gelir daha hızlı büyüyebilir. Yani bu tür harcamalar çoğunlukla sabit kalsa da piyasa durumuna göre dalgalanmalar yaşanabilir.
2000'li yılların başına kadar yazılımların çoğu kutulu ürünlerdi ancak 2013 yılından itibaren Adobe programlarının neredeyse tamamı buluta (Creative Cloud) taşındı ve şirket kutulu ürünlerden SaaS'a (Hizmet Olarak Yazılım) geçti.
SaaS modeli nedir?
💡Abonelik tabanlı SaaS modeli, belirli aralıklarla (aylık, yıllık vb.) aboneliğin bir parçası olarak elektronik bir lisansın satın alındığı ve karşılığında müşterilerin sürekli yazılım güncellemeleri ve iyileştirmeleri aldığı bir satış şeklidir. Yazılım ve içindeki veriler buluttan erişilebilir, yani bunlar müşteriye değil şirkete aittir.
🛑Daha eski iş modeli, müşterilere fiziksel bir ürün (içinde veri taşıyıcısı bulunan bir kutu) verildiği kutulu ürünlerin satışıydı ve bu, o zamanlar daha yüksek bir fiyata satılabiliyordu, ancak daha sonra yazılımla ilişkili diğer hizmetleri satmak zorlaştı ve yazılımda kayıt dışı ekonomi gelişti. Bu durumda yazılım, istemcinin donanımında yerel olarak çalışır.
🤔SaaS modelinde temel mantık, kutulu ürünlerin verilerini kopyalayıp, yazılımı hackleyip ücretsiz kullanamayacağınızdır. Bu, SaaS şirketlerinin güzelce ölçeklenmesini sağladı ve korsanlığı ortadan kaldırarak, kırık sürümleri ortadan kaldırdı. Adobe Inc. (ADBE) yıllar içinde neredeyse %100 oranında bu çözüme geçti ve grafik pazarında devrim yarattı. Bu, bir anlamda Adobe Inc.'in (ADBE) pazarın kendisi haline geldiği ve ileride göreceğiniz gibi yavaş yavaş pay kaybettiği anlamına geliyor.
Ayrıca tanıdığım grafik tasarımcıların, yani geçimini grafikten sağlayanların hepsinin Adobe ürünlerini kullandığını da belirtmekte fayda var. PhotoShop – resim düzenleme, Illustrator – vektörel grafikler, InDesign – yayıncılık – her gün kullanılan yazılımlar ve Adobe Inc. (ADBE)’nin benzersiz formatları – örneğin PSD – de yaygın olarak kullanılmaktadır. Ama rekabet eden uygulamalar da var, örneğin vektörel grafikler için Illustrator'a alternatif olan CorelDraw, PS'e alternatif olan ücretsiz GIMP, video düzenleme için Sony Vegas ve daha fazlasını sıralayabilirim. Figma, web tabanlı editörler arasında giderek daha fazla popülerlik kazanıyor ve şirket hakkında daha sonra daha detaylı konuşacağız.
Adobe Inc.'in (ADBE) Dijital Medya yazılımı Creative Cloud paketinde bir arada sunulmaktadır. Adobe yazılımlarının ortak bir özelliği de yaklaşık 12 yıldır bulut tabanlı olmasıdır. Bunun iki önemli etkisi oldu: Korsan yazılımlar ortadan kalktı ve tekrarlayan gelir elde edildi, bu da marjların fırlamasına neden oldu.
📰Ancak ortalama kullanıcılar bu yazılımları değil, basit, hızlı grafik işleri için kullanılabilen yazılımları tercih ediyor. Çünkü Facebook, YouTube ve Instagram'da paylaşım yapan kişi sayısı grafik tasarımcı sayısından çok daha fazla ve bu kullanıcılar ortak formatları kullanıyorlar. Bunun için pahalı Adobe yazılımları satın almanıza gerek yok, tek ihtiyacınız olan reklamları, mock-up'ları ve tabloları düzenlemek için kullanabileceğiniz Canva veya Place It. Yapay zeka tabanlı görüntü oluşturucular da giderek daha popüler hale geliyor; örneğin: Adobe Inc.'in (ADBE) sahibi olduğu Midjourney, Firefly'a eşdeğerdir - veya RemoveBG gibi basit işlemler gerçekleştiren web uygulamalarıdır.
Sorun şu ki, YouTube gibi platformlar belli bir düzeyde düzenlenebilirlik de sunuyor. Elbette bunlar Adobe Inc. (ADBE) ürünlerine yaklaşamıyor bile, ancak muhtemelen ortalama bir insanın ihtiyaçlarını karşılıyorlar. Ancak kendi deneyimime göre, insanlar yerleşik çalışma ortamlarına, şablonlarına ve ayarlarına bağlı kalıyor ve bu yazılımları değiştirmek konusunda isteksiz davranıyorlar, bu da oldukça yüksek geçiş maliyetlerine yol açıyor. Ancak bu pazar, Adobe Inc. (ADBE)'nin tamamen tükettiği, sınırlı büyüme potansiyeline sahip (nüfus artışı, dijitalleşme, artan içerik tüketimi vb. gibi itici güçler hala mevcut) miras bir pazardır. Ancak dijital müşteri deneyimi bambaşka bir konu.
Dijital Deneyim pazarı, yani dijital müşteri deneyimi, esas olarak dijital pazarlama, müşteri deneyimi yönetimi (CXM), veri odaklı analitik ve yapay zeka destekli otomasyonla ilgilenmektedir. Bu segment, öncelikle şirketlere dijital müşteri ilişkilerini ve etkileşimlerini optimize etmeye yardımcı olan çözümler sunuyor. İçerik yönetimi (CMS), dijital varlık yönetimi (DAM) gibi alanları kapsar.
Dijital Medya Pazarı
- Pazar büyüklüğü ve büyümesi: 2023 yılında küresel dijital medya pazarının büyüklüğünün yaklaşık 833 milyar ABD doları olacağı tahmin ediliyor. 2030 yılına kadar pazarın %1902'lik bir bileşik yıllık büyüme oranıyla 12.8 milyar ABD dolarına ulaşması bekleniyor (Grand View Araştırması). Bunun bir alt kümesini Adobe'nin hakim olduğu grafik programları bölümü oluşturuyor.
- Bölgesel veriler:
- Birleşik Devletler: ABD'deki dijital medya pazarının 11.1 ile 2024 yılları arasında %2030'lik bir bileşik yıllık büyüme oranıyla büyümesi bekleniyor (Grand View Araştırması)
- Avrupa: Pazarın 12-2024 yılları arasında yıllık bileşik büyüme oranının %2030 olması bekleniyor.
- Asya-Pasifik bölgesi:Bu bölgenin, 14-2024 yılları arasında %2030'ün üzerinde bir bileşik yıllık büyüme oranıyla en hızlı büyümeye tanık olması bekleniyor.Grand View Araştırması)
Dijital Deneyim Platformları Pazarı
- Pazar büyüklüğü ve büyümesi: 2022 yılında dijital deneyim platformlarına yönelik küresel pazar yaklaşık 11 milyar ABD dolarıydı. 2030 yılına kadar pazarın %30.41'luk bileşik yıllık büyüme oranıyla 11.9 milyar ABD dolarına ulaşması öngörülüyor (Grand View Araştırması).
- Bölgesel veriler:
- Birleşik Devletler:2023 yılında ABD'deki dijital deneyim platformu pazarının değeri 3.9 milyar dolardı. 2030 yılına kadar pazarın %8.4'lik bir bileşik yıllık büyüme oranıyla 11.5 milyar ABD dolarına ulaşması bekleniyor (Büyük Görünüm Araştırması)
- Kuzey Amerika:Bu bölge, 2022 yılında pazarın %43.7'lik payıyla en büyük bölümünü oluşturdu.
Genel olarak, her iki pazar segmenti için de %11'lik bir bileşik yıllık büyüme oranının varsayılması gerçekçi olacaktır.
🙋♂️Adobe Inc. (ADBE) uzmanlıkları🙋♂️
Bu bölümde, incelenen firmanın hangi uzmanlık alanlarına sahip olduğu, pazardaki konumunun ne olduğu ve rakiplerinden farklı bir şey yapıp yapmadığı inceleniyor. Eğer öyleyse, bu durum nasıl ve ne şekilde gerçekleşiyor, bu durum operasyonları üzerinde nasıl bir etki yaratıyor?
Adobe Inc. (ADBE), yıllardır grafik yazılımlarında tekel konumunda olan bir yazılım şirketidir. Pek çok kişi, yüksek öğrenimlerinin bir parçası olarak bile olsa, hayatları boyunca birkaç kez bu yazılım programlarıyla ilgili eğitim almaktadır.
Adobe Inc. (ADBE) yazılım evreninin tam olarak nelerden oluştuğunu aşağıdaki listeden anlamak mümkündür:
- Yaratıcı Bulut (görüntü ve video düzenleme yazılımları): Adobe Photoshop, Adobe Illustrator, Adobe InDesign, Adobe Premier Pro, Adobe Express, vb.
- Uygulamalar: Firefly web uygulaması, Firefly hizmetleri, Adobe Acrobat, Adobe Reader
- Veri kaynakları: Acrobat Sıvı Modu, AEP AI Asistanı, Firefly
- Belge Bulutu: Adobe Acrobat, Reader, vb. tescilli formatı: PDF, PostScript (taşınabilir format)
Elbette başka ürünleri de var; örneğin; yazı tipleri – örneğin, hemen hemen herkesin değiştirilemeyen, metin dosyası biçimi olarak PDF kullanmasının aksine, çok daha az önemli ürünlerdir. Ayrıca ofislerde PDF-A formatı kullanılmaktadır çünkü bu, dosyaları arşivlemek ve belgeleri bazı elektronik sistemlere yüklemek için tek çözümdür.
💰Adobe Inc. (ADBE) gelirlerini temel olarak 2 segmentten elde ediyor:
- Dijital medya: 70-75%
- Dijital Deneyim: 25%
Dijital Medya, çeşitli görüntü ve video düzenleme yazılımlarını içerse de bunların büyümesi daha düşük olmuştur. Bunun nedeni, pazarın tamamının Adobe Inc. (ADBE) tarafından kapılmış olmasıdır.
💵Burada yıkıcı etkiler de var, Adobe Eylül 2022'de Figma'yı 20 milyar dolara satın almak istiyordu! Figma'nın hızlı büyümesine bağlı olarak USD bazında artış yaşandı.
Yeni şirket o kadar başarılıydı ki uzun vadede Adobe Inc.'i tehdit edebilirdi. (ADBE) tekel. Ancak düzenleyici otoriteler bu satın almadan pek memnun kalmadı ve satın alma işlemini araştırmaya başladı. Adobe Inc. (ADBE), Aralık 2023'te Figma anlaşmasından çekildi ve bu da 1 milyar dolar ceza ödemesine neden oldu. Şirketin 2022 yılında 200 milyon dolar geliri vardı (o zaman satın alınmış olacaktı), 2024 yılında ise 700 milyon dolara sıçradı, yani hızla büyüyor ve bu durum Adobe için başlı başına bir tehdit oluşturabilir.
Önceki örnekte Adobe Inc.'in (ADBE) dijital medya sektöründe yeni bir fikri olan ve yeteri kadar büyüyebilen herkesi satın aldığı veya satın almaya çalıştığı görülmektedir. Adobe Inc. (ADBE) bu satın almalarla içerik üretiminde “fiili standart” olmaya devam ediyor ve pazarın vazgeçilmez bir oyuncusu haline geliyor. Şirket aynı zamanda bir marka olarak da oldukça güçlü olup, 17 yılında dünyanın en güçlü 2024. markası olacaktır (Interbrand), değeri yaklaşık 40 milyar dolar olarak hesaplandı. Aynı listede Porsche AG (P911) ise ancak 40. sırada yer alıyor ki onu da analiz ettim: Porsche AG (P911)
Adobe Inc. (ADBE) yazılımı o kadar popülerdir ki çoğu Amerikan üniversitesinde özel olarak eğitim materyali olarak kabul edilir, dolayısıyla öğrenciler programların arayüzüne ve yeteneklerine aşina oldukları için yazılım paketine doğal olarak bağlıdırlar ve bu da Adobe'yi pazarda kaçınılmaz bir oyuncu haline getirir. Bunun ne kadar doğru olduğunu grafik yazılım pazarının yüzdelik dağılımı (2024 Statista verilerine göre) açıkça göstermektedir:
- Adobe Fotoğraf Mağazası: %41.74 (2022: %43.5)
- Adobe Tasarım: %26.13 (2022: %38.3)
- Adobe Illustrator: %12.25 (2022: %14.7)
- Canva: %10.26 (2022: %1.9)
- SketchUp: %3.78
- CorelDRAW: %1.34
Ayrıca Adobe Inc. (ADBE) yazılımının %80'ini alıyoruz, yani şirket kendi pazarında tam bir tekel konumunda. Ancak, pazar segmentinin tanımında da belirttiğim gibi, günlük kullanıcıların grafik ihtiyaçları da PhotoShop veya Illustrator'a göre kullanımı çok daha kolay olan Canva gibi platformlar tarafından karşılanıyor. Aslında diğer tüm Adobe Inc. (ADBE) yazılımlarının her biri 1-2 ders değerindedir.
Sorun şu ki, dijital medya kullanıcılarının büyük çoğunluğu ya şahıs işletmeleri ya da küçük ve orta ölçekli şirketler; Gerçek kurumsal çözümler bu segmentte yer almamaktadır. Bu, büyük şirketlerin bunu kullanmadığı anlamına gelmiyor; sadece normalde bu segmentte sınıflandırılmayan başka türden sorunları var.
Dijital Medya segmentinde mevcut yazılımlar kullanılarak çapraz satış yoluyla B2B müşterilere ulaşılabiliyor. Bunun mantığı şu; eğer grafik tasarımcılar zaten Adobe Inc. (ADBE) ürünlerini kullanıyorsa, neden verileri görselleştirmeyelim ki? Bu arada bunun için PowerBI gibi günümüzde oldukça popüler olan, sayıların grafiklerle sunulduğu "programlama dilleri" de mevcut.
Yukarıdakileri özetlemek gerekirse, Digital Experience, Adobe Inc.'in (ADBE) kurumsal çözümlere odaklanan bir bölümüdür ve ana platformu Adobe Experience Cloud'dur.
Bunlara çeşitli dijital pazarlama ve müşteri deneyimi yönetimi araçları dahildir, örneğin:
Adobe Deneyim Bulutu:
- Adobe Deneyim Yöneticisi (AEM) – İçerik yönetim sistemi (CMS) ve dijital varlık yönetimi (DAM).
- Adobe Analytics – Müşteri veri analizi, gerçek zamanlı analitik.
- Adobe Hedefi – Kişiselleştirme ve A/B testi.
- Adobe Müşteri Yolculuğu Analitiği – Karmaşık müşteri verisi analizi.
- Marketo Engage – B2B pazarlama otomasyonu.
- Magento Ticaret (Adobe Ticaret) – E-ticaret platformu.
- Workfront – Proje yönetimi ve işbirliği araçları.
- Yapay zeka ve makine öğrenimi – Adobe Sensei yapay zekası otomasyona ve akıllı veri işlemeye yardımcı oluyor.
Bu segmenti özellikle belirtmemin nedeni, Dijital Medya'dan çok daha hızlı büyümesi ve Adobe'nin bu alanda, gelirinin hala %70-75'ini oluşturan eski yazılımlardaki kadar rekabet avantajına sahip olmamasıdır. Dijital pazarlama, e-ticaret ve analitik alanındaki en büyük rakipler şunlardır:
- İçerik Yönetim Sistemleri (CMS) ve Müşteri Deneyimi Yönetimi (CXM)
- sitecore
- Acquia (Drupal)
- Optimizely (eski adıyla Episerver)
- Contentful
- Pazarlama otomasyonu ve müşteri ilişkileri yönetimi (CRM)
- Salesforce Pazarlama Bulutu
- HubSpot
- Oracle Pazarlama Bulutu
- SAP Müşteri Deneyimi (CX)
- Analitik ve müşteri veri platformları (CDP)
- Google Analytics 360
- Genlik
- Mixpanel
- Bölüm (Twilio CDP)
- E-ticaret çözümleri
- Salesforce Ticaret Bulutu
- ShopifyPlus
- BigCommerce
- SAP Ticaret Bulutu
- Proje yönetimi ve kurumsal işbirliği
- Asana
- Monday.com
- Jira (Atlassian)
- Trello
Burada rakip olarak oldukça ciddi firmalar bulabilirsiniz, ancak şunu belirtmeliyim ki günlük olarak örneğin Trello veya Jira kullanıyorum ve bunlar kullanıcıların başka bir rakibe geçmesini engelleyecek kadar büyük bir müşteri tutma gücüne sahip yazılımlar değil. Adobe'nin de Dijital Deneyim segmentinde Magento, Marketo gibi büyük satın almaları oldu ama büyüklükleri nedeniyle rakip şirketleri kesinlikle satın almayacaklar. Yukarıda sıralanan çok sayıdaki muhalif, bana göre, önemli bir rekabetin beklendiği, oldukça parçalanmış bir pazar tablosu çiziyor. İçerik oluşturma pazarıyla karşılaştırıldığında, bu segmentin Adobe Inc.'in daha önce geleneksel ürünleriyle rekabet ettiği segmentin iki katı büyüklüğünde göründüğünü de belirtmek önemlidir. (ADBE).
Son olarak Adobe Inc. (ADBE) tarafından yapılan videoyu izlemekte fayda var. Yapay zeka tabanlı içerik üretimiyle bağlantılıdır, yani bunlar kötü araçlar değildir.
💰Adobe Inc. nasıl para kazanıyor? (ADBE) ve hangi pazar avantajlarına sahip?💰
Bu bölümde şirketin tam olarak ne yaptığını, gelirini nasıl elde ettiğini, hangi ürün ve hizmetlere sahip olduğunu ve bunların ne kadar önemli olduğunu inceliyoruz. Rekabet avantajı (ekonomik hendek) var mı, ne kadar savunulabilir, eğilim azalıyor mu, artıyor mu ve uzun vadede ne olması muhtemel?
Adobe Inc. (ADBE) yıllık 20 milyar USD'nin üzerindeki gelirini iki ana segmentten elde ediyor:
- Dijital medya: 73.8%
- Bunun yaklaşık %50'sini Creative Cloud yazılımları (PS, InDesign, Illustrator, vb.) oluşturuyor.
- Belge Bulutu %10 (PDF, elektronik imza vb.)
- Dijital Deneyim: %25 (Adobe Experience Platform, Adobe Analytics, Adobe Experience Manager, Marketo Engage, Adobe Commerce)
- Yayıncılık ve Reklamcılık: 1.3%
Şirketin coğrafi dağılımı nispeten iyi çeşitlendirilmiş olsa da gelirlerinin yarısından fazlası ABD'den geliyor, dolayısıyla orada yaşanacak bir ekonomik yavaşlama şirket için önemli bir olumsuz etki yaratabilir. Aşağıdaki görselde de görebileceğiniz gibi, şirketin gelirinin büyük çoğunluğu hâlâ Dijital Medya segmentinden geliyor - ki bu elbette bir sorun değil - ancak piyasa analistlerine göre dijital müşteri deneyimi segmenti çok daha hızlı büyüyen bir pazar segmenti. Kesin olan bir şey var ki, gelirler yıllardır istikrarlı bir şekilde büyüyor - 5 yıllık ortalama bileşik yıllık büyüme oranı %13.41 - bu da S&P500 endeksi için %6-7 arasında bir yerde olan piyasa ortalamasının üzerinde.
İlk bakışta dikkatimi çeken, Yayıncılık & Reklamcılık sektörünün net gelirinin şu ana kadar kayda değer olmaması, hatta giderek azalması, hatta Adobe Inc.'in benim için önemli bile olmamasıdır. Bir şeyin reklamını yapmak istesem aklıma ilk (ADBE) gelir ama diyelim ki YouTube, Facebook veya herhangi bir reklam ajansı.
Pazar avantajlarına bakıldığında şirketin dijital medya segmentinde tam hakimiyet kurduğu tartışmasız. Ancak diğer segmentlerin -Deneyim ve Yayıncılık&Reklam- şu ana kadar nasıl performans gösterdiği aşağıdaki görsellerde kabaca görülebilir. Diyagramdaki Yaratıcı+Belge segmentinin Dijital Medya'nın bir alt dalı olduğunu belirtmekte fayda var; görsellerde hem birlikte hem de ayrı ayrı gösteriyorum.
Diğeri ise 2022'den bu yana geliri yıllık bazda yaklaşık %10 büyüyen Dijital Deneyim segmentidir. Buna karşılık, Belge segmenti yılda %17 artarken, Yaratıcı segment yılda %8 arttı; bu, S&P 500 ortalamasına kıyasla hala iyi - %6-7 - ancak reklam pazarına kıyasla - yaklaşık. Yıllık %11 – artık o kadar da değil. 2025 verileriyle düzelttim ve son 5 çeyreğe baktığımda, yaklaşık olarak önemli ölçüde yavaşladığını gördüm. %10 ama tabi ki zaman ufku farklı.
Bu, genellikle iyiye işaret olmayan, açıkça aşağı yönlü bir eğilimdir; ancak buna daha sonra geri döneceğiz. Şimdi rekabet avantajına ve gücüne geçelim.
🏰Ekonomik hendek🏰
Bu bölümde, Warren Buffett'ın "ekonomik hendek" olarak adlandırdığı, rakiplerin şirketin kalesini, yani işini kuşatmasını ve pazarını ele geçirmesini engelleyen, şirketin herhangi bir ekonomik rekabet avantajına sahip olup olmadığını inceledim. Adobe Inc. (ADBE) durumunda, bunlar şunlar olabilir:
- 🫸Maliyet/ölçek avantajı: Evet, yıkıcı grafik programlarının geliştirme maliyeti tek seferlik bir maliyettir ve maliyetler yeni lisansların satışı ile orantılı olarak artmaz. Bunun ekonomik bir faydasının da olduğunu düşünüyorum; bunu Adobe Inc.'in (ADBE) son yıllardaki faaliyet marjı büyümesi de gösteriyor. SaaS modeline geçtikten sonra faaliyet marjı yaklaşık %10'dan %36'ya çıktı. Ayrıca Adobe Inc. (ADBE) özellikle güçlü bir fiyatlandırma gücüne sahip olduğundan, hacim arttıkça kutulu ürün modelini çok karlı bir işe dönüştürdüler.
- 🫸Değiştirme maliyeti: Güçlü, Creative Cloud yazılım pazarının %80'inden fazlasına hakimken, şirketin bazı yazılımlarından vazgeçecek yer yok. Yaratıcı işler için Adobe Inc. (ADBE) yazılımı kadar çok kişi tarafından kullanılan belirli bir programı adlandıramam, AMA bu durum tüm segmentlerinde geçerli değildir.
- 🫸Ağ etkisi: Evet, çünkü yazılım sektöründe yeni şeyler sıklıkla viral hale gelebiliyor ve bir şeyi kullanan kişi sayısı arttıkça popülerliği de artıyor.
- 🫸Maddi olmayan varlıklar, know-how, marka: Evet, bir yandan şirketler her köşede grafik programları geliştirme konusunda çok yetenekli programcılar bulamıyor, diğer yandan Adobe Inc. (ADBE) fikri mülkiyet, ticari marka ve kullanıcı verileri konusunda oldukça büyük bir koleksiyoncu. PDF standardı bunun çok güzel bir örneğidir.
- 🫸Giriş engelleri: çok yüksek değil, Sayısız grafik platformunun ve web uygulamasının ortaya çıkmasıyla da görüldüğü gibi.
Genel olarak Adobe Inc.'in (ADBE) grafik yazılım segmentinde geniş bir hendeğe sahip bir şirket olduğunu, ancak dijital müşteri deneyimi söz konusu olduğunda dar bir hendeğe sahip olduğunu düşünüyorum. İlk segmentin gelirin %70'inden fazlasını oluşturması nedeniyle, asıl soru gelecekteki büyümedir; şu anki sağlam konumu değil. Bir diğer büyük soru ise Adobe'den hem büyüklük hem de finansal kaynaklar açısından çok daha büyük olan dev teknoloji şirketleri tarafından yürütülen yapay zeka projelerinin görüntüleme sektörünü nasıl etkileyeceği. Ancak bu konuya riskler bölümünde daha detaylı değineceğiz.
Adobe Inc. (ADBE) ölçümleri
Bu bölümde şirketin hangi ölçütlerle karakterize edildiğini, gelir tarafında nasıl durduğunu, hangi marjlarla faaliyet gösterdiğini, borcu olup olmadığını ve bilançonun ne gösterdiğini inceledim. Zorlayıcı olan kalemleri arıyorum - çok fazla borç, yüksek şerefiye, vb. - şirketin sermaye getirisi ne kadar, sermaye maliyeti ne kadar, gelir ve maliyet taraflarının nasıl yapılandırıldığı. Ayrıca trendleri, hissedar değer yaratımını ve şirketin ürettiği nakdi nasıl kullandığını da inceliyorum.
Gelirlerden bahsetmiştim, sürekli artıyor ama yavaş bir tempoda. Bu sorunun ne kadar büyük bir sorun olduğunun cevabını arıyordum, bu yüzden 10 yıllık bir süre boyunca hem EPS'yi hem de hisse başına geliri çizerek oranların nasıl değiştiğini gördüm. Aşağıdaki grafikten iki şey öğrenilebilir:
- Son 10 yılda hisse başına gelir büyümesi: %19.37 bileşik yıllık büyüme oranı
- Son 10 yıldaki hisse başına kazanç (EPS) büyümesi: %31.11 bileşik yıllık büyüme oranı
Gördüğünüz gibi, SaaS sistemine geçişi de kapsayan 10 yıllık bir süreçte, EPS gelirden daha hızlı, çok güzel bir şekilde büyüdü ve nakit üretimi iyileşti. Son 8 çeyrek - 2 yıla bakalım:
Tempo biraz yavaşlıyor ama yine de resimde büyük değerler görebiliyorsunuz ve sanırım birçok şirket bunu kabul edecektir. Adobe Inc. neden bu kadar nakit yaratıcı? (ADBE)? Aşağıda, Adobe'nin gelirini nasıl elde ettiğini ve maliyet yapısının ne olduğunu gösteren Uygulama Ekonomisi İçgörüleri sayfasından alınmış çok güzel bir tabloyu görebilirsiniz.
Hemen göze çarpan şey, gelirin maliyetinin (geliri sürdürmek için gereken tutar) %11 olmasıydı. Bu çok düşük bir değerdi, dolayısıyla bu gerçekten sermayesi az bir işti.
Brüt Kârın büyük bir kısmı pazarlama, satış, müşteri hizmetleri, ofis kirası, ücretler ve yan haklar vb. kalemlere gidiyor ve haklı olarak, yazılım geliştirilmesi gerektiğinden Ar-Ge önemli bir kalem olarak %18'e sahip.
☝️Şerefiye gibi kalemler - Adobe önemli bir alıcı ve know-how toplayıcısıdır - genellikle Değer Düşüklüğü gideri olarak, fazla ödeme olarak yazılan diğer giderler satırında gösterildiğinden, burada nasıl rakamlar bulacağımızı çok merak ediyordum. Durumu daha açık hale getirmek için birkaç kavram üzerinde durmak istiyorum.
🧠İyi niyet nedir?🧠
💡Şerefiye, bir şirketin başka bir şirketi defter değerinden daha yüksek bir fiyata satın alması durumunda ortaya çıkan, şirketin bilançosundaki maddi olmayan bir varlıktır. Şerefiye; marka adı, müşteri ilişkileri, fikri mülkiyet ve işletme itibarı gibi faktörleri yansıtır. Yani kavranması zor olan her şey. Şerefiye tek başına değil, diğer bilanço ve finansal göstergelerle karşılaştırılarak değerlenir:
- Toplam varlıkların oranı olarak (Şerefiye / Toplam Varlıklar) -> 12788/30230=42.3%
- Düşük şerefiye: Şerefiye toplam varlıkların %10'undan azını temsil ediyorsa.
- Yüksek şerefiye: Şerefiye toplam varlıkların %20-30 veya daha fazlasını oluşturuyorsa.
- Çok yüksek şerefiye: Şerefiye oranının %40'ın üzerinde olması şirketin çok sayıda satın alma gerçekleştirdiğini ve önemli maddi olmayan varlıklara sahip olduğunu gösterebilir.
- Toplam öz sermayeye göre (Şerefiye / Özkaynaklar) -> 12788/(30230-16125)=90.6%
- Düşük şerefiye: Eğer şerefiye, öz sermayenin %15-20'sinden az ise.
- Yüksek şerefiye: Eğer şerefiye, öz sermayenin %50 veya daha fazlasına denk geliyorsa, bu bir risk göstergesi olabilir çünkü değer düşüklüğü şirketin finansal istikrarını etkileyebilir.
- Satış geliri ile karşılaştırma (Şerefiye / Gelir) -> 12788/21505=59.4%
- Düşük şerefiye: Yıllık satışların %10'undan az olması durumunda.
- Yüksek şerefiye: Eğer şirketin satışları toplam satışların %30-40'ına ulaşırsa veya geçerse, bu şirketin başka şirketleri önemli bir bedel karşılığında satın aldığı anlamına gelebilir.
Yukarıdakilere dayanarak, iyi niyet oranının yüksek olmadığı herhangi bir metrik bulamadım. Bu, bunların silineceği anlamına gelmiyor (zira Adobe esasen şerefiye türü kalemlerle dolu) ancak fikri ürünlerin yüksek oranı, satın almalara yatkın herhangi bir şirket için bir uyarı işaretidir; satın almalar bölümünde buna bir örnek vereceğim.
Şirketin değer yaratma tarafına bakalım. Öncelikle marjlar çok yüksek, brüt %89, net marj yaklaşık %26, son çeyrek hariç tutulduğunda ise -%1- FCF marjı da %13.4-30 arasında seyrediyor, bu da çok yüksek.
🧮ROIC ve ROCE ölçümleri ne gösteriyor?🧮
Roic – Yatırım Getirisi – Şirketin toplam yatırım sermayesini kar elde etmek için ne kadar verimli kullandığını gösterir. Daha itt.
- Şirketin temel değer yaratma yeteneğini ortaya koyar.
- Finansman yapısının etkisini filtreler.
- Eğer ROIC sermaye maliyetini (WACC) aşarsa şirket değer yaratıyor demektir.
ROCE – Kullanılan Sermayenin Getirisi – Şirketin uzun vadeli finansman kaynaklarını ne kadar verimli kullandığını gösterir. Daha itt.
- İşletme faaliyetlerinin karlılığını ölçer.
- Vergisel etkiler dikkate alınmamıştır.
- Farklı sektör oyuncuları arasında karşılaştırma yapmak için iyi bir temel.
Aynı durum değer yaratma göstergeleri için de geçerli, şirket yarattığı nakdi çok verimli bir şekilde tekrar kullanıyor, %28.7'lik ROIC - Yatırım Getirisi - ve %38.3'lük ROCE değerlerinde herhangi bir sorun görmüyorum, özellikle de şirketin ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti - WACC - genellikle ROIC ile karşılaştırılan %13.9 olduğu için.
WACC, bir şirketin sermaye (öz sermaye ve borç) artırırken katlanmak zorunda olduğu ortalama maliyeti gösterir. Eğer ROIC > WACC (28.7%>13.9%) ise şirket değer yaratıyor demektir; Adobe örneğinde olduğu gibi. Adobe'nin değer yaratma göstergeleri olağanüstü yüksek, ancak marjlar söz konusu olduğunda şirket, daha önce olduğu gibi yarattığı nakdi tahsis etmiyor, aşağıya bakınız.
🤵Adobe Inc. Sahiplik değeri yaratma🤵
Sahip değer yaratma tarafında, genellikle şirketin serbest nakit olarak ürettiği parayı ne için kullandığını inceliyorum. Bir şirket nakit parayla temel olarak şunları yapabilir:
- bunu işletmeye yeniden yatırır (örneğin Ar-Ge, bunu yukarıda belirttim)
- Azaltılmış borç (6.56 itibariyle 2025.03.31 milyar ABD doları)
- temettü ödüyor (Adobe temettü ödemiyor)
- hisseleri geri satın alır
- diğer şirketleri satın alır (nakit, hisse senedi veya borç şeklinde)
〽️Ar-Ge'den kısaca bahsetmiştim ve Adobe temettü ödemiyor, bu yüzden hisse geri alımına bakmakta fayda var. Aşağıdaki görsel, Adobe'nin 25 milyar dolarlık bir hisse geri alım programı olması (Figma anlaşması, nakit+hisse senedi anlaşması üzerinde anlaştıkları için hisseleri seyreltmiş olacaktı) nedeniyle hisse sayısının yıllardır azaldığını gösteriyor; bu program Mart 2024'te duyuruldu (hisse senedi satın alma programı) ve 2028'e kadar sürecek (bu, hisse senedi fiyatının 2024 ABD dolarının altına düştüğü Mart 500'te oldukça mantıklı bir karardı ve o zamandan beri aşağıda kaldı). Aralık 2024'te 25 milyar dolarlık bütçenin 17.6 milyar doları daha kalmıştı.
Yukarıdakilerle bağlantılı olarak, elimdeki nakit parayı ve borç seviyesini kontrol etmem gerektiği aklıma geldi, bunlar aşağıdaki gibidir:
- nakit ve nakit benzeri değerler: ~6.7 milyar ABD doları
- borç: ~6.5 milyar ABD doları
Yani şirket net nakit pozisyonunda ve hisse senedi sayısı da azalıyor. Hisse senedi alımı fırsatçı olarak adlandırılamasa da, en azından uzun yıllardır yapılan geri alımlar buna işaret etmiyor. Figma anlaşmasından kalan 20 milyar dolarlık kısmı başka hedeflere aktaramadıkları için, değerinin altında olduğuna inandıkları hisseleri geri satın almak gibi değer yaratan operasyonlara yatırıyorlar. Her çeyrekte yapılan %1-2'lik geri alım oldukça fazla. Hissedar getirisi (temettü + hisse geri alımları + borç azaltımının toplamı) %3.25'tir ve bu son derece takdire şayandır.
💵Adobe Inc. (ADBE) satın alımları💵
Bu bölümde şirketin ne kadar satın almacı bir yapıya sahip olduğunu ve her bir satın almanın şirketin ömrü üzerinde ne gibi bir etkisi olduğunu inceleyeceğim.
Adobe oldukça büyük bir satın almacıdır, yıllardır rakiplerini adeta yutmaktadır, Macromedia'nın sahip olduğu Flash formatını düşünün. Bunlardan bazıları dönüştürücü ve nispeten maliyetli satın almalardır. Aşağıdaki listeye baktığınızda, satın almaların şirketin doğasının bir parçası olduğunu, sadece geçici, ek anlaşmalar olmadığını, aynı zamanda önemli sermaye yatırımları olduğunu görebilirsiniz.
🤑2005 – MacroMedia Flaş: 3.4 milyar dolar, çok eski bir satın alma. Bunu buraya koymamın tek sebebi Adobe'nin bugünkü şirket yapısını nasıl kurduğunu göstermesi. Günümüzde herkes MacroMedia'nın formatını Adobe Flash olarak biliyor - hatta artık öyle bile değil, çünkü neredeyse yok oldu - tıpkı DOS'un orijinal yaratıcılarının hatırlanmaması gibi, herkes ona sadece Microsoft-DOS diyor. Günümüzde artık flash veya DOS kullanmıyoruz ama trendi takip etmek hâlâ mümkün.
🤑2009 – Omniture: (Dijital Deneyim): Adobe, Eylül 2009'da web analitiği ve çevrimiçi pazarlama çözümleri şirketi Omniture'ı 1.8 milyar ABD doları karşılığında satın alacağını duyurdu. Bu satın almanın amacı, Adobe'nin portföyünü genişletmek ve Omniture'ın analitik araçlarını kendi yaratıcı ürünleriyle entegre ederek müşterilerinin içeriklerinin performansını etkili bir şekilde ölçmesini ve optimize etmesini sağlamaktı. Satın alma işlemi Ekim 2009'un sonlarında tamamlandı ve Omniture'ın ürünleri kademeli olarak Adobe'nin ürünlerine entegre edildi. Adobe Analytics gibi Omniture tarafından geliştirilen çözümler artık şirketlere kapsamlı dijital pazarlama ve analiz hizmetleri sunan Adobe Experience Cloud'un bir parçası olarak sunuluyor. Omniture entegrasyonu Adobe'nin yalnızca müşterilerinin yüksek kaliteli içerik oluşturmasını sağlamakla kalmayıp aynı zamanda etkinliğini ölçüp optimize etmesini de sağlayarak dijital pazarlama kampanyalarının etkinliğini artırmasına olanak tanıdı.
🤑2012 – Behance: Adobe, sanatçıların ve tasarımcıların çalışmalarını sergilemelerine olanak tanıyan Behance ağını satın aldı.
🤑2013 – Neolane: Adobe, çapraz kanal kampanya yönetimi çözümleri sunan bir şirket olan Neolane'i satın aldı.
🤑2018 – Magento (Dijital Deneyim): Adobe, Mayıs 2018'de Magento'yu 1.68 milyar dolara satın aldığını duyurdu. Magento, 2008 yılında piyasaya sürülen ve o tarihten bu yana dünya çapında çevrimiçi ticarette yaygın olarak kullanılan açık kaynaklı bir e-ticaret platformudur. İşlem tamamlandıktan sonra Magento, Adobe'nin ürün portföyüne dahil edildi ve artık Adobe Commerce olarak biliniyor. Bu platform, işletmelerin hem B2B hem de B2C segmentlerinde müşterilerine özelleştirilmiş, ölçeklenebilir ve çok kanallı e-ticaret deneyimleri sunmalarına olanak tanıyor. Adobe Commerce, Adobe Experience Cloud gibi diğer Adobe hizmetleriyle entegre olarak birleşik ve güçlü bir dijital pazarlama ve satış ekosistemi sağlar.
🤑2018 – Marketo (Dijital Deneyim): Adobe, Eylül 2018'de Marketo'yu 4.75 milyar dolara satın aldığını duyurdu. Marketo, şirketlerin B2B ve B2C pazarlama kampanyalarını yönetmelerine ve otomatikleştirmelerine yardımcı olan lider bir pazarlama otomasyon platformudur. Satın almanın amacı Adobe'nin özellikle B2B segmentinde dijital pazarlama portföyünü genişletmesini ve Salesforce gibi pazar oyuncularına karşı rekabet gücünü artırmasını sağlamaktı. Satın alma işleminin tamamlanmasının ardından Marketo, Adobe'nin Experience Cloud platformuna entegre edildi ve artık Adobe Marketo Engage olarak biliniyor. Bu platform, pazarlamacıların kişiselleştirilmiş müşteri deneyimleri sunmalarına, kampanyaları otomatikleştirmelerine ve bunların birden fazla kanalda etkinliğini ölçmelerine olanak tanır.
🤑2020 – Çalışma Cephesi: Adobe, Kasım 2020'de Workfront'u 1.5 milyar ABD doları karşılığında satın aldığını duyurdu. İşlem Aralık 2020'de tamamlandı. Workfront, ekiplerin ve kuruluşların iş akışlarını etkili bir şekilde planlamasına, izlemesine ve yönetmesine yardımcı olan bulut tabanlı bir kurumsal iş yönetimi çözümüdür. Satın almanın amacı, Adobe'nin dijital deneyim platformunu entegre bir iş yönetim aracıyla genişletmek ve müşterilerinin uçtan uca proje ve iş akışı yönetimi elde etmelerini sağlamaktı.
🤑2021 – Çerçeve.io: Adobe, Ağustos 2021'de Frame.io'yu 1.275 milyar dolara satın aldığını duyurdu. Frame.io, yaratıcı profesyonellerin medyayı gerçek zamanlı olarak verimli bir şekilde incelemelerini, onaylamalarını ve paylaşmalarını sağlayan lider bir video iş birliği platformudur. Satın alma, Frame.io'nun yeteneklerini Adobe'nin kendi Creative Cloud ekosistemine, özellikle Premiere Pro ve After Effects'e entegre etmeyi amaçlıyordu. Sonuç olarak kullanıcılar, gerçek zamanlı geri bildirim yönetimi, hızlı dosya paylaşımı ve çekimlerin setten anında buluta yüklenmesini sağlayan "Kameradan Buluta" teknolojisi gibi Frame.io özelliklerine doğrudan bu uygulamalardan erişebilecekler.
🛑Adobe Figma satın alımı ve başarısızlığı🛑
🖍️2022 – Figma: Adobe, Eylül 2022'de grafik tasarımcılar için bulut tabanlı bir tasarım platformu olan Figma'yı 20 milyar ABD doları değerinde tartışmalı bir şekilde satın alacağını duyurdu. Bu durum çok ilginçti çünkü Figma'nın geliri, Adobe'nin de faaliyet gösterdiği sektörde hızla artıyordu:
- 2022 – 425 milyon dolar
- 2023 – 615 milyon dolar
- 2024 – yaklaşık 700 milyon ABD doları (bu, Adobe'nin 21 milyar ABD doları gelirinden çok uzak)
🫰Herhangi bir bakış açısından bakıldığında bu çok pahalı bir satın alma gibi görünüyordu - P/S=50 - ancak birçok kişi bunu zorunlu bir satın alma olarak nitelendirdi, çünkü Figma'nın büyümesi Adobe'nin genişlemesi için bir tehdit oluşturuyordu. Ancak işlem, Avrupa Birliği ve Birleşik Krallık'taki düzenleyiciler açısından önemli rekabet endişeleri yarattı. Bu yetkililer, Adobe ile Figma arasındaki birleşmenin tasarım yazılımı pazarındaki rekabeti azaltabileceğinden ve bunun da inovasyonu ve tüketici tercihlerini olumsuz etkileyebileceğinden endişe ediyorlardı.
🛑Artan düzenleyici baskı ve onay için belirsiz beklentiler nedeniyle Adobe ve Figma, Aralık 2023'te satın alma anlaşmasını feshetme kararı aldı. Sonuç olarak Adobe, Figma'ya 1 milyar dolarlık bir fesih ücreti ödemek zorunda kaldı; bu da aslında net bir nakit kaybı (ve tabii ki defterlerde bir silinme, ancak Adobe'nin büyüklüğü göz önüne alındığında önemli bir kalem değil).
Özetle, Marketo anlaşması hariç, bu anlaşmaların hiçbiri özellikle pahalı değildi. Bunlar dönüştürücü anlaşmalar değil. Figma anlaşması hariç. Figma olabilirdi. Ancak Creative Cloud ve Experience Cloud paketlerini iyi tamamlıyorlar. Adobe bu satın alımları oldukça iyi seçmiş, dolayısıyla para yönetimi becerilerinin kötü olduğunu düşünmüyorum.
🤵Adobe Inc. (ADBE) yönetimi🤵
Bu bölümde şirketi kimin ve nasıl yönettiğini inceliyorum. Prim sistemi nedir, yöneticiler şirketi yönetirken ne kadar risk alırlar? Ailevi bir bağ mı var, yoksa özel bir "miras" faktörü mü?
Şirketin başındaki önemli liderler:
- Şantanu Narayen: Yönetim Kurulu Başkanı ve CEO. Aralık 2007'den bu yana CEO pozisyonunda bulunan ve Adobe'nin dönüşümünde, yaratıcı ve dijital belge yazılımlarının bulut tabanlı bir hizmete dönüştürülmesinde önemli rol oynayan Dr. 17 yıldır CEO olarak görev yapıyor, yıllık maaşı 44.9 milyon dolar, ki bu oldukça yüksek bir rakam. Şirkette yaklaşık 170 milyon ABD doları (%0.088) hissesi bulunmaktadır. 3.5 yıllık maaş. Beni daha da rahatsız eden ise 27 yılı içerisinde yaklaşık 545.82 milyon dolarlık hissesini 525.7 ve 2024 dolar seviyelerinden iki taksit halinde satmış olması.
- Daniel Durn: İcra Kurulu Başkan Yardımcısı ve CFO. Şirketin finansal stratejisi ve operasyonlarından sorumludur. 12.7 milyon USD (0.0066%) değerinde hisse senedine sahiptir. Tazminatı: 14.3 milyon dolar. 2024 yılında 515.9 USD fiyattan 3.5 milyon USD değerinde hisse satışı gerçekleştirdi. Şirkette 3 yıldır çalışıyor.
- David Wadhwani: Dijital Medya Başkanı. Yaratıcı yazılım ve hizmetlerin geliştirilmesine ve pazar stratejisine liderlik ediyor. Tazminatı 16.73 milyon dolar, 9.2 milyon dolar değerinde çok küçük bir hisse senedi paketi var (%0.0047). Şirkette 4 yıldır çalışıyor.
- Anil Chakravarthy: Dijital Deneyim Başkanı. Adobe'nin dijital deneyim ürünleri ve hizmetlerinden sorumludur. Maaş: 15.1 milyon $ (18.6%) değerinde 0.0096 milyon $'lık bir hisse senedi paketine sahiptir. 7 yıldır şirkette çalışıyor.
- Gloria Chen: İnsan Kaynakları Yöneticisi ve İcra Kurulu Başkan Yardımcısı. Küresel İK stratejisine ve kurum kültürü gelişimine liderlik ediyor. 16.6 milyon dolarlık hisse senedine sahip olan şirkette 5 yıldır görev yapıyor.
- Dana Rao: Başkan Yardımcısı. Hukuki konulardan ve şirket yönetiminden sorumludur. 2024 yılında 525.51 dolardan hisse satışı yapılarak 3.5 milyon dolar değerinde hisse elde edildi.
- Jilian Forus: Kıdemli Başkan Yardımcısı'nın maaşını bilmiyoruz, neredeyse sıfır pozisyonunda (1.2 milyon dolar), 2024'te 450 ve 435 dolar fiyattan 485 bin dolara satıldı.
Yukarıdakilerde bazı sorunlar var, oyunda gerçekten kimsenin parmağı yok - CEO hariç -, yani yönetim, şirket sahipleri için değer yaratmakla pek de ilgilenmiyor, çünkü onların da şirkette yeterli hisse pozisyonu yok.
Ayrıca CEO'nun en büyük pozisyona sahip olması da anlamlı, ancak bunu maaşıyla karşılaştırdığımda, maaşı o kadar da büyük değil, yaklaşık 3.5 yılda paketini hak ederdi. Adobe'de CFO'nun, Dijital Medya Başkanı'nın bir yıllık maaşı bile yok.
Ayrıca 500 doların üzerinde çok sayıda içeriden satış da oldu, bu da bana "onların" şirketin o kadar da değerli olmadığını düşündüklerini gösteriyor. Bu 1-2 vaka olsaydı, paraya ihtiyaç duyduklarını düşünürdüm - satış için sayısız neden olabilir, sadece şirketten kurtulmak değil - ama bu, nispeten az sayıda satın alma işlemiyle karşılaştırıldığında (ama 392 ABD dolarıydı) milyonlarca ABD doları değerinde bir anlaşma. Buradan, yönetime göre cari fiyatın zaten düşük, 520'nin ise yüksek değerli olduğu sonucunu çıkarıyorum. Bu, ortalama adil değer için bulunanla bir bakıma tutarlıdır.
Ancak benim görüşüme göre, yukarıda belirtilenler iyi motive edilmiş bir yönetimden, uygun bir yönetim ücretlendirme sisteminden çok uzaktır - örneğin; CMG, CSU ve bunların yan kuruluşları – özellikle aile şirketlerinden olanlar. Gerçekten hoşlanmadığım şey hisse senedi bazlı tazminatın değeri. 2024'te 1.8 milyar dolar! aşırı yüksekti. Bunun yönetim kurulu üyeleri arasında tam olarak nasıl dağıtıldığına dair daha fazla bilgiye ulaşamadım ama net kârın 5.6 milyar dolar olduğu düşünüldüğünde inanılmaz derecede yüksek. Daha da can sıkıcı olanı, faydaların miktarının %19.2'lik bir bileşik yıllık büyüme oranıyla (CAGR) artmasıdır; bu da gelirdeki artışla hemen hemen aynı seviyededir (belki de bu metriğe bağlıdır).
Herkes yanlış anlamasın, bu hiç de kötü bir yönetim değil, her şirket bundan memnun olur, dolayısıyla çeyrek raporlarında ne söylediklerini, nasıl bir tutum sergilediklerini vs. dinlemeden, sadece bundan yola çıkarak çok kapsamlı sonuçlar çıkaramazsınız.
????Ayrıca CEO Shantanu Narayen'in tüm SaaS geçişine liderlik ettiğini de kabul etmeliyiz; bu da Adobe'nin bugün bulunduğu yere öncelikle onun sayesinde geldiğini, dolayısıyla son yıllarda şirketi mükemmel bir şekilde yönetmediği yönünde bir suçlamada bulunulamayacağını gösteriyor.
Buna rağmen, hisse senedi tazminatlarının gerçekçi olmayan bir şekilde yüksek olduğunu ve üst düzey yöneticilere aşırı ödeme yapıldığını düşünüyorum. İlginç bir diğer bilgi ise şirketin son 16 yılda sadece bir kez uzman tahminlerinin altında performans göstermiş olması. Bu da iki şeyi gösteriyor: Tahminleri oldukça muhafazakar ve haklılar, diğer yandan bu sayılar nispeten güvenilir.
- "Çeyreklik profil, bizim için daha az önemli. Gerçekten gelir ve EPS'ye odaklanmak istiyoruz, yıllık iş büyümesi defterine odaklanmak istiyoruz. Bunun işe bakmanın en önemli yolu olduğunu düşünüyoruz. Ayrıca, yönetim ekibi olarak işi nasıl yürüttüğümüz de bu." – Dan Durn, Mali İşler Müdürü, 4. Çeyrek 2024
- Yapay zeka cephesindeki artan rekabet ve bunun para kazanmayı sınırlayıp sınırlamadığı sorulduğunda Adobe CEO'su Shantanu Narayen şunları söyledi:
- "Bence fark, model ve teknolojinin birleşimidir. Ve videoda, onu paraya çevirmenin ek yollarını bulacağımızı düşünüyorum. Bu alandaki rekabetle ilgili olarak özellikle kimi kastettiğinizden emin değilim, ancak bizim bakış açımıza göre, bu sadece benzersiz. Yani, Photoshop, Illustrator, Lightroom'da gördüğümüz nesillerin hızlanmasına bakarsanız, diğer insanların yetişmesini beklemek yerine aslında değeri genişlettiğimiz açıktır."
Yönetimin tepkileri olumlu, görüşleri genel olarak hissedarların çıkarlarıyla örtüşüyor.
🆚Rakipler: Adobe Inc. (ADBE) rakipleri🆚
Bu bölümde, incelenen şirketlerin rakiplerinin kimler olduğu, pazardaki konumlarının ne olduğu, alt, ikincil veya üst rolde olup olmadıkları incelenmektedir. Pazar payları ne kadar ve uzmanlık alanları neler? Rakiplerine karşı pazar payı kazanıyorlar mı yoksa kaybediyorlar mı?
Bence önemli olan, Adobe gibi ürünler üreten yaratıcı yazılım pazarında tam spektrumlu bir rakip olarak kimi adlandırabileceğimi düşündüğümde aklıma hiçbiri gelmedi. Ben de düşündüm ki, Morningstar'ın bu konu hakkında söyleyeceklerine bir baksam:
Yukarıdaki görsel, Mart 2025 itibarıyla Morningstar'ın yalnızca yazılım şirketlerinin adını verebildiği anlamına geliyor. Bu ilginç çünkü bunlar geleneksel görüntü düzenleme segmentinde Adobe'nin doğrudan rakipleri değil, ancak Dijital Deneyim pazarında rekabet etme olasılıkları daha yüksek. Creative Cloud ile rekabet edebilecek tüm yazılımları almak için ChatGPT'yi kullandım (elbette başkaları da var, ancak bunlar bir tahmin olarak iyi):
- Adobe Photoshop – Rakipler: Affinity Photo (Serif), Corel PaintShop Pro (Alludo), GIMP (açık kaynak)
- Adobe Illustrator – Rakipler: Affinity Designer (Serif), CorelDRAW (Alludo), Inkscape (açık kaynak)
- Adobe InDesign – Rakipler: Affinity Publisher (Serif), QuarkXPress (Quark Yazılımı)
- Adobe Premiere Pro – Rakipler: DaVinci Resolve (Blackmagic Design), Final Cut Pro (Apple), VEGAS Pro (MAGIX)
- Adobe After Effects – Rakipler: Nuke (Dökümhane), HitFilm (FXhome)
- Adobe Lightroom – Rakipler: Capture One (Birinci Aşama), DxO PhotoLab (DxO Labs), Luminar (Skylum)
- Adobe Acrobat – Rakipler: Foxit PDF Editor (Foxit Yazılımı), Nitro PDF (Nitro Yazılım), PDF-XChange Editor (İzleme Yazılımı)
Yukarıdakilerden Apple (AAPL) ve Magix AG (MGS) halka açık şirketlerdir; Nitro Software (ASX:NTO) ise Potentia Capital tarafından satın alındı ve Mart 2023'te borsadan çıktı. Apple'ın Adobe'nin gerçek bir rakibi olmadığını ve Magix AG'nin piyasa değerini bulamadığım kadar küçük olduğunu açıklamama gerek olmadığını düşünüyorum. Yani Adobe'nin ciddi bir rakibi yok, bunun sebebi "Satın Almalar" kısmında görülebileceği gibi herkesi satın almış olması olabilir. Bundan sonra şirketin Morningstar'dan kazandığı geniş hendek tartışılmaz. En azından Dijital Medya sektöründe, çünkü Dijital Deneyim bambaşka bir konu.
🖍️E-imza pazarından bahsetmek gerekirse, DocuSign firması artık herkesin bildiği bir isim haline geldi ve bu durum Adobe Document Cloud segmentini etkiliyor, her ne kadar PDF formatı ve Adobe Reader pazarın vazgeçilmez isimleri olsa da.
Ve burada, başarısızlıkla sonuçlanan Figma anlaşmasına geri dönmek istiyorum; ancak şirket o tarihten bu yana gelirlerini yaklaşık iki katına çıkardı. Ve Adobe'nin başı dertte olabilecek alan da Dijital Deneyim alanıdır, zira buradaki durumu görüntü düzenleme uygulamaları alanındaki kadar basit değildir. Figma'nın yanı sıra örneğin pazarlama otomasyon platformlarında güçlü olan SalesForce var.
Aşağıdaki görsel, ekiplerin birlikte çalıştığı işbirlikli tasarım söz konusu olduğunda, belirli bir süre zarfında katılımcıların her bir aracı ne kadar oranda kullandığını göstermektedir. Teknolojik araçlar hakkında harika bir makale var Lenny'nin Haber Bülteni substack kanalında okunmaya değer.
Ankete katılanların %90'ı, grafik tasarımcıların ise %97'si Figma'yı kullanırken, %17 gibi önemli bir kesim ise Canva'yı kullandı.
Adobe XD hakkında bilmeniz gereken şey, üreticinin sözde platformun geliştirilmesini durdurmuş olmasıdır. bakım modunda - Figma satın alımının gerçekleşmesini bekliyorlardı, ancak 2023'ün sonunda bu gerçekleşmedi. Bu, Adobe'nin belirli pazar segmentlerinde rekabetçi bir ürün satamadığının çok iyi bir örneği.
Adobe satın alma hedefleri bulamadığından (2021'den beri böyle bir hedefi olmadı, net nakit pozisyonunda, hisse geri alımı yapıyor) pozisyonunu güçlendirmek için şu anda bu sorunları şirket içinde çözmeye çalıştıklarını görüyorum, örneğin yapay zeka geliştirmeyle. Bunun nedeni, yapay zekanın ilişkisel görüntüleme konusunda deneyimlerime göre oldukça iyi olmasına rağmen hala eksikleri bulunması, ancak gelişme hızı göz önüne alındığında yakın gelecekte grafik programlarının işlevlerinin yerini alabilecek veya en azından onları tamamlayabilecek olmasıdır. Elbette, kısa vadede bu, bir kaydırıcıyı hareket ettirmek kadar kolay olmayacak - Adobe Firefly'a bakın - ancak yatırımcılar, şirketin yazılımı için her türlü yapay zeka asistanını geliştirmesini bekliyor ve bu da halihazırda devam ediyor. Örneğin Canva'da benzer bir çözüm gördüm, ancak bunların hepsi henüz emekleme aşamasında ve sektörün bundan sonra nereye gideceğini ancak gelecek gösterebilir.
Canva ile ilgili olarak - alt uç tasarım - birkaç düşüncem var: Biri daha eski, 2022'den, Canva'nın pazar payını %1.9 olarak gösteren, diğeri ise 2024 ortasından - Statista - olan, halihazırda %10.26! olan, 5 yılda 2 kat artış gösteren iki veri kaynağı buldum. Bu çok hızlı bir şekilde büyüyor ve ben Canva'yı giderek daha fazla kullanıyorum, ayrıca çevremdeki birçok kişi de Canva'ya geçiyor. CNBC'de bu konu hakkında oldukça iyi bir rapor var (CNBC raporu), Canva'nın 7 yıldır kârlı olduğunu (2012'de kuruldu), tam 32 milyar dolar değerinde olduğunu, 190 ülkede faaliyet gösterdiğini ve 225 milyon kullanıcısı olduğunu, bunların 24 milyonunun hizmet için ödeme yaptığını ortaya koyuyor.
Ancak halka açık bir şirket değil, bu da şu ana kadar sermaye artışına ihtiyaç duymadığı anlamına geliyor ki bu neredeyse inanılmaz. Adobe için tehlikeli mi? Muhtemelen evet, kullanımı çok daha kolay, ucuz, Hindistan gibi pazarları ele geçirdi, yani gerçekten popülerlik kazanıyor. Ve böyle bir pazar payı ancak pazar lideri Adobe'nin aleyhine kazanılabilir. Ancak Canva, Adobe yazılımlarıyla karşılaştırıldığında biraz "alt sınıf" kalıyor, bu yüzden bir yedek olmaktan çok tamamlayıcı bir yazılım olabilir.
⚡Adobe Inc. hangi riskleri taşımaktadır? (ADBE)?⚡
Bu bölümde şirketin uzun vadeli geleceğini etkileyebilecek tüm riskleri inceleyeceğim. Para birimi, düzenleyiciler, piyasa bozulması vb.
Toplamda üç tane risk sıraladım, bunlar nispeten az ama daha detaylı olarak tartışılmaya değer.
- 🤔Düzenleyici risk: Bir yazılım şirketine ilişkin düzenleyici riskler hakkında yazmam oldukça nadirdir; ancak mevcut mega şirketin parçalanma aşamasında olması durumunda yazarım, örneğin bkz. Google. Ancak Figma anlaşması, ABD ve Avrupa rekabet otoritelerinin teknoloji devlerinin anlaşmalarını giderek daha fazla incelemeye alması ve bu durumun gelecekteki satın almaları daha zor hale getirebileceği bir ortamda, kurumların iki şirketin birleşmesini nasıl engelleyebileceğini gösterdi. Adobe'nin 2021'den beri buna benzer bir şeye sahip olmamasının bir tesadüf olmadığını düşünüyorum, bu yüzden şirket nakit parasını kullanmanın başka yollarını bulmak zorundaydı, bu yüzden mevcut hisse geri alımı gerçekleşiyor. Adobe şu ana kadar yaptığı satın almalarla büyüdüğü için bundan sonra ne olacağı büyük bir soru işareti, ancak kişisel olarak kalan serbest paranın işe yeniden yatırılmasından mutluluk duyarım.
- 🤔Aşırı rekabet ve pazar kaybı: Adobe'nin sadece geleneksel pazar kısmına baktığımızda, grafik tasarım yazılımlarında baskın oyuncu olduğu tartışmasız. Ancak bu eğilim değişiyor gibi görünüyor; giderek daha fazla insan sadece grafik tasarımını değil, aynı zamanda örneğin sosyal medya yönetimi, web sitesi tasarımı veya hatta kurumsal süreçler için gereken grafikleri de entegre eden ücretsiz çözümleri veya tasarım platformlarını kullanıyor. Adobe'nin bu alanlardaki konumu o kadar güçlü değil ve Dijital Deneyim segmentinde Salesforce, Oracle veya Microsoft gibi rakipleriyle rekabet etmek zorundalar. Bunlar hiç de küçük şirketler değil, dolayısıyla rekabetin yoğunlaşması çok da uzak bir ihtimal değil.
- 🤔Yapay zekanın yıkıcı riski: Yapay zekanın rolünün görüntüleme kadar arttığı çok az sektör var; Open AI'nın DALL-E, Midjourney veya Runway ML'ini düşünün. Bugün, MidJourney'den kafasında çan şeklinde palyaço şapkası olan bir ejderhayı kolayca isteyebilirsiniz ve onlar sizin için hiçbir sorun yaşamadan üreteceklerdir. Elbette henüz çok iyi, özellik odaklı çözümler mevcut değil, dolayısıyla yapay zekanın PhotoShop seviyesinde görevler gerçekleştirmesi mümkün değil, ancak bunun ne kadar uzağında olduğumuzu kimse bilmiyor. Büyük dil modellerinden gelen muazzam miktardaki veriye dayanarak, er ya da geç güçlü yapay zeka destekli grafik yazılımlarının ortaya çıkması oldukça olasıdır, ancak Adobe'nin bunları pazara sunup sunmayacağı kesin değildir. Elbette Adobe'nin de bu tarz çözümleri var, aşağıda okuyabilirsiniz.
Adobe Sensei
Adobe Sensei, şirketin ürünleri genelinde yapay zeka ve makine öğrenimini entegre eden Adobe'nin yapay zeka platformudur. Akıllı özellikler ve otomatize süreçler sunarak kullanıcıların yaratıcılığını ve verimliliğini artırmayı hedefliyor. Sensei, kullanıcıların ilgi çekici içerikleri daha hızlı ve kolay bir şekilde oluşturmasına yardımcı oluyor.
Adobe Ateşböceği
Adobe Firefly, kullanıcıların basit metin açıklamalarına dayalı resim ve videolar oluşturmasına olanak tanıyan üretken yapay zeka alanındaki en son gelişmedir. Firefly, Photoshop ve Premiere Pro gibi Creative Cloud uygulamalarına entegre edilerek kullanıcıların üretken yapay zeka özelliklerine doğrudan bu araçlardan erişebilmesine olanak sağlıyor. Bu, yaratıcı süreçlerin daha hızlı ve daha sezgisel olmasını sağlar.
Video düzenlemede üretken yapay zeka
Adobe, yapay zekayı video düzenleme alanında da kullanıyor. Premiere Pro'daki Generative Extend gibi yeni özellikler, kullanıcıların oluşturulan içeriklerle videolarının uzunluğunu otomatik olarak uzatmasına olanak tanıyor ve geçişler ve kesmeler oluşturmayı kolaylaştırıyor. Bu gelişme, düzenleme sürecinin verimliliğini ve esnekliğini önemli ölçüde artırıyor.
Kimse paniğe kapılmasın; Photoshop, Illustrator ve Premiere Pro gibi programların halihazırda yapay zeka özellikleri var ve bu özellikler sürekli genişliyor, dolayısıyla pazarda henüz bir bozulma yaşanmadı ancak şirketin uzun vadeli geleceği konusunda soru işaretleri var.
Şirket hakkındaki tezimi doğrulayan bir tür öz kontrol listesi yaptım:
Görüldüğü gibi altı madde de kusursuz bir şekilde yerine getirilmiyor. Ekonomik avantaj açısından şirketin hala çok iyi durumda olduğunu düşünüyorum ancak dijital içerik üretimi, yapay zeka devriminin tehlikeli olabileceği bir alan.
👛Adobe Inc. (ADBE) derecelendirmesi👛
Bu bölümde şirketin güncel değerlemesini, tarihsel değerlerle ve fikir birliği sağlanan adil değerlerle karşılaştırarak inceleyeceğim.
Derecelendirme metrikleri
Değerlendirme metriklerini aşağıdaki iki satırda görebilirsiniz. İlk satır güncel değerlemeyi, ikinci satır ise geçmiş değerlemeyi göstermektedir. Bu metrikleri çok iyi bulmasam da -çok fazla şeyi gizliyorlar- bir kıstas olarak kullanılabilirler.
- Hisse fiyatı (2025 Eylül 04): 383.2 USD; F/K: 25.24; EV/FAVÖK: 17.65; Ü/FCF: 18.53 (Finchat.io'ya dayanarak)
- Tarihsel medyan değerleme (10 yıllık ortalama): F/K: 50.7; EV/FAVÖK: 34.81; P/FCF: 34.82 (Gurufocus'a göre)
Bu segmentte neden bir DCF modeli görmüyorsunuz? Çünkü her girdi verisi çıktı tarafında çok büyük bir varyans üretiyor ve verinin büyük kısmı tahmini bir değer. Dolayısıyla değerleme aslında hiçbir zaman tek ve kesin bir rakam olmayacak, bunun yerine mevcut değerlemenin düştüğü bir aralık tanımlanabilecektir.
Risk iştahınıza göre bu fiyat aralığına bir güvenlik marjı uygulamalısınız.
O yüzden kesin bir fiyat beklemeyin, kimse bir hisse senedi için bunu söyleyemez. Ancak adil değer tahmin hizmetleri de var, hemen hemen her büyük hisse senedi tarama hizmetinde bunlar var, bunları aşağıda topladım. Ancak iyi bir stok destek hizmeti istiyorsanız, abone olmalısınız. Falcon Yöntemi-, Orada analiz edilen hisse senetleri için giriş fiyatları verilmiştir.
Derecelendirme
- Peter Lynch Ortanca P/E: 797$
- Morningstar: 590 $ (4 yıldız)
- Gurufocus: 576$
- AlphaSpread, temel durum: 470 $ (temel duruma kıyasla %5 değer düşüklüğü)
- SimplyWallst: 402$
- Alt yığın: 675 dolar
- Valuinvesting.io: 305.5 dolar
- Wall Street tahminleri: 400-700 USD=550 USD (Alphasrpead, iki uç değerin ortalaması)
Ortalama fiyat (8 değerlendirmeye göre): 546 USD (Ortalamaya kıyasla %30 düşük değerlenmiş, cari fiyat 383.2$)
Rakamlar nasıl yorumlanmalı? Yukarıdaki "güvenlik payı" kuralı, inançlarınıza göre uygulanmalıdır. Yani şirkete gerçekten inanıyorsanız, adil bir değerden satın alabilirsiniz. Ancak %10'luk artışlarla (ki inançlarınız güçlüyse) işlem yaparsanız, hesaplama şu şekilde olacaktır:
- %10 güvenlik marjı: 534*0,9= ~481 USD
- %20 güvenlik marjı: 534*0,8= ~427 USD
- %30 güvenlik marjı: 534*0,7= ~374 USD (şu anda yaklaşık olarak bulunduğumuz yer burası)
- %40 güvenlik marjı: 534*0,6= ~320 USD
- %50 güvenlik marjı: 534*0,5= ~267 USD
Elbette liste uzayıp gidebilir ancak önemli olan sizin için doğru satın alma fiyatını, sizin inanç seviyeniz belirleyecektir.
Yukarıdakilere dayanarak, hisse senedinin zaten oldukça ucuz olduğunu söyleyebiliriz ve bunun bir nedeni var: yavaşlayan büyüme ve yapay zeka projeleri piyasanın umduğu kadar iyi sonuç vermedi, ancak bunun daha çok bir duygu unsuru olduğunu düşünüyorum. Yatırımcıların şu anda fiyatladığı yıkıcı yapay zeka ortamında gerçek bir risk olabilir.
🌗Önemli haberler ve son çeyrek🌗
Bu bölümde son çeyrekte neler yaşandığını, önemli bir haber/olay olup olmadığını inceleyeceğim. Şirket altı ayda bir raporlama yapıyorsa bu dönemi inceledik.
Adobe, Mart 2025'te yayınladığı 1. çeyrek raporuyla, şirketin önceki büyüme hızını sürdürmesiyle uyumlu görünüyordu. Son zamanlardaki her çeyrek raporunda olduğu gibi, buradaki ana konu yapay zeka ve Adobe'nin yapay zeka araçlarıydı. Yönetim, 2025 tahminlerini doğruladı; ancak ben şahsen buna pek önem vermiyorum. Kısa vadeli tahminleri sevmiyorum çünkü şirket uzun vadeli operasyonlarına ve inovasyonuna odaklanmalı. Bu rakamlar sadece piyasanın dayattığı "beklentiler", aslında hiçbir şey ifade etmiyorlar.
????Adobe 2025 1. Çeyrek Raporu????
- Rekor gelir: 5.71 milyar dolar, bir önceki yıla göre %10 artış (sabit döviz kuru ile %11).
- Seyreltilmiş EPS: GAAP 4.14$, GAAP dışı 5.08$.
- GAAP İşletme Sonucu: 2.16 milyar dolar, GAAP dışı 2.72 milyar dolar.
- GAAP Net Geliri: 1.81 milyar dolar, GAAP dışı 2.22 milyar dolar.
- İşletme Nakit Akışı: 2.48 milyar dolar.
- Hizmet Performans Yükümlülükleri (RPO): 19.69 milyar dolar, mevcut RPO %67.
- Hisse geri alımı: Çeyrekte yaklaşık 7 milyon hisse geri alındı.
Adobe örneğinde RPO, şirketin yerine getirmesi gereken sözleşmesel yükümlülüklerini ifade eden Kalan Performans Yükümlülükleri anlamına gelir. Bu, şirketin gelecekte bu hizmetleri veya ürünleri sağlaması gerektiğinden henüz gerçekleştirmediği taahhüt edilmiş gelir miktarını gösterir. Daha fazla bilgi için "İlginç" bölümüne bakın.
2025 Q1 iş segmentinin öne çıkanlarıi
- Abonelik geliri: 1.30 milyar dolar (%11 yıllık büyüme).
Dijital Medya segmenti (buna eski yazılımlar ve belgeyle ilgili öğeler dahildir):
- Gelir: 4.23 milyar dolar (%11 yıllık büyüme).
- Yıllık tekrarlayan gelir (ARR): 17.63 milyar dolar (%12.6 yıllık büyüme).
Dijital Deneyim segmenti:
- Gelir: 1.41 milyar dolar (%10 yıllık büyüme).
- Abonelik geliri: 1.30 milyar dolar (%11 yıllık büyüme).
Ek Müşteri Grubu İlgili Veriler
Adobe artık abonelik gelirini iki müşteri grubuna ayırıyor:
İş kullanıcıları:
- Gelir: 1.53 milyar dolar (%15 yıllık büyüme).
Yaratıcı ve pazarlama profesyonelleri:
- Gelir: 3.92 milyar dolar (%10 yıllık büyüme).
Yukarıdaki döküm hakkında birkaç düşünce. Adobe'nin raporlarında bu iki segmenti ayırması mantıklı, zira biri B2C diğeri B2B, ayrıca bir yerde Dijital Medya ile Dijital Deneyim de ayrılıyor. Bu, küçük ve orta ölçekli işletmelerin veya çokuluslu şirketlerin örneğin Photoshop lisansları satın almaması gerektiği anlamına gelmez - bu tür lisanslara sahip çalışan sayısını belirtmek için genellikle koltuk kelimesini kullanırlar - ancak B2B alanının serbest grafik tasarımcılarından farklı süreçlere sahip olduğu anlamına gelir.
2025 2. Çeyrek Hedefleri:
- Toplam gelir: 5.77-5.82 milyar ABD doları.
- Dijital Medya segmenti geliri: 4.27-4.30 milyar ABD doları.
- Dijital Deneyim segmenti geliri: 1.43-1.45 milyar ABD doları.
- EPS: GAAP: 3.80-3.85 ABD Doları, GAAP dışı: 4.95-5.00 ABD Doları.
2025 Mali Yılı Hedefleri:
- EPS: GAAP: 15.80-16.10 ABD Doları, GAAP dışı: 20.20-20.50 ABD Doları.
- Toplam gelir: 23.30-23.55 milyar ABD doları.
- Dijital Medya segmenti geliri: 17.25-17.40 milyar ABD doları.
- Dijital Deneyim segmenti geliri: 5.80-5.90 milyar ABD doları.
💡Bu veriler yalnızca yaklaşık değerlerdir, asla ciddiye alınmamalıdır. Kaliteli bir şirket 1-2 çeyrekte değil, uzun yıllar içerisinde değer yaratır. İlginçtirler, ancak hiçbir düzeyde tahminlere güvenilmemelidir. Bunun nedeni, şirketlerin analistlerin beklentilerini aşabilmek için kasıtlı olarak muhafazakar tahminler yapma eğiliminde olmalarıdır. O Yahoo Kazanç Takvimi Bunları hizmetimizde inceleyebilirsiniz ve işte karşınızda, Adobe 2020'den bu yana (yani 20 çeyrek) EPS beklentilerini her zaman aşmıştır.
Bir sonraki üç aylık rapor: 2025.06.12
Adobe Inc. Hakkında Diğer İlginç Gerçekler (ADBE) ile İlgili
Öncekilerde yer almayan her şey veya açıklanması gereken özel bir KPI - anahtar performans göstergesi - veya kavram varsa, bunlar da burada yer alır.
En tanınmış fon yöneticilerinden Terry Smith'ten Figma anlaşmasına tepki: Fundsmith fon yöneticisi, Adobe hisselerini satın aldıktan bir yıldan kısa bir süre sonra, Nisan 2023'te sattı. Karar, Adobe'nin Figma'yı 20 milyar dolara satın alma planı nedeniyle alındı ve bu durum Smith'in işlemin değeri ve gerekliliği konusunda endişe duymasına yol açtı. Adobe o yıl güçlü mali sonuçlar elde etmesine rağmen Smith, pozisyondan çıkmaya ve elde edilen sermayeyi yeni bir yatırıma yönlendirmeye karar verdi. Terry Smith hakkında okumaya değer bir yazı yatırımcılara mektup.
KPI - Temel Performans Göstergesi
ARR, yıllık tekrarlayan gelir: Bireysel iş kollarının karlılığını ölçmek için kullanılan tekrarlayan yıllık gelir. Yenilenebilir enerjiden elde edilen gelirin oranı ne kadar yüksek ve hızlı artarsa Adobe'nin geleceği de o kadar iyi olacaktır. Çok ufak dalgalanmalar görülüyor ama 10 yıllık bir süreçte aşağı yönlü bir eğilim de görebiliyorsunuz (ama buna çok kötü diyemem).
RPO, kalan performans yükümlülükleri, şirketin henüz yerine getirilmemiş ve bu nedenle henüz hasılata dahil edilmemiş yükümlülükleridir. Adobe'nin durumunda tek önemli nokta, mavi çubukların her çeyrekte daha da yükselen yukarıda belirtilen ARR'yi göstermesidir. RPO da ARR ile hemen hemen aynı doğrultuda hareket ediyor, yani Adobe'nin taahhütlerini yerine getirmediği ve bu nedenle gelirlerinin durduğu veya tam tersi, aşırı başarının halihazırda gelirlere dahil edildiği ancak gelecekte düşmesinin beklendiği anlamına geliyor.
Adobe Inc. (ADBE) özeti
Analizin özeti, çizim dersleri.
Analizin benim için iki sonucu var: Adobe değerinin altında görünüyor, ancak piyasa yavaşlayan büyümeyi fiyatlıyor ve yapay zekanın gelişmesi nedeniyle şirketin geleceğini tahmin etmek zor. Bu hizmetlerin yapay zeka tarafından değiştirilebileceğini düşünmek çok da zor değil. Bu, Adobe Inc.'in yarın sıkıntıya gireceği anlamına gelmiyor. (ADBE) olarak adlandırabiliriz ancak Microsoft, Meta ve Google'ın yapay zeka geliştirmelerinin olgunlaşması veya Adobe'nin Salesforce veya Oracle gibi şirketlere karşı Dijital Deneyim pazar segmentine hakim olması durumunda şirketin geleceğinin önümüzdeki 10-20 yıllık zaman diliminde güvence altında olduğunu düşünmüyorum. Önemli! Bunlar sadece spekülasyon, şu anda buna işaret eden bir şey yok.
Adobe zaten yapay zeka entegrasyonuna başladı ve görüntü düzenleme yazılımlarını en iyi onların ürettiğine şüphe yok, o halde neden yapay zeka araçlarını rakiplerinden daha iyi entegre edemesinler ki? Yapay zekanın internet gibi genel bir araç haline gelmesi de düşünülebilir: herkes bundan eşit şekilde faydalanacak, süreçleri hızlandıracak, ancak teknoloji için net bir "ücret toplayıcısı" olmayacak.
Benim için aynı zamanda açıklanan 25 milyar dolarlık hisse geri alım programının sermayenin en verimli kullanımı olup olmadığı da bir sorudur. Temettü ödemekten daha iyi ama uygun bir satın alma hedefi bulamadıkları için bunu zorunluluktan yapıyor olabilirler. Eğer hisse senedi fiyatı uzun süre düşerse, geri alım daha da büyük olabilir, çünkü düşen değerleme üzerinden daha fazla hisse senedi geri alınabilir ve bu da değer yaratmanın daha etkili bir yolu haline gelir.
Ancak diğer tarafta iki büyük olumlu gelişmeyi de yazmak isterim: Çok pahalı bir anlaşma olan 20 milyar dolarlık Figma anlaşması gerçekleşmedi ve bu da 25 milyar dolarlık hisse geri alımı fırsatı yarattı. Bunun çok daha iyi bir sermaye tahsisi şekli olduğunu düşünüyorum, ancak piyasada bir rakip daha bırakıyor. Başka bir deyişle, şirket şu anda alternatiflerin yokluğunda serbest nakit parasını etkili bir şekilde kullanıyor, ancak iç geliştirmeleri de hızlandırsalar fena olmazdı. Diğeri ise değerleme: Hisse senedi giderek daha cazip hale geliyor, çünkü temel tarafta büyük bir sorun yok ve fiyat düşüşü gerçek bir performans bozulmasından ziyade bir duygu unsuru gibi görünüyor.
Sıkça Sorulan Sorular (SSS)
Hisse senedi satın almak için hangi aracı kurumu seçmeliyim?
Bir broker seçerken dikkate alınması gereken birkaç husus vardır - bu konuda detaylı bir makale yazacağız - ancak dikkate değer olan birkaçını vurgulamak istiyorum:
- boyut, güvenilirlik: Aracı kurum ne kadar büyükse o kadar güvenlidir. Bankacılık geçmişi olan -Erste, K&H, Charles Schwab, vb.- daha da iyidir ve tanınmış brokerlar genellikle daha güvenilirdir.
- harcamalar: Aracı kurumlar, hesap yönetim ücreti, en kötü maliyet olan portföy ücreti, alım/satım ücreti ve döviz bozdurma maliyeti (aracı kurum hesabına USD yatırılmaması durumunda) gibi çeşitli maliyetlerle faaliyet göstermektedir.
- Enstrümanların mevcudiyeti: Hangi brokerın hangi piyasayı aktif olarak kullandığı, talep üzerine verilen enstrümanı ne kadar sürede eklediği önemli değildir.
- hesap türü: Nakit veya teminat hesabı, teminat hesabı sadece opsiyonlar için kullanılabilir. Macaristan'daki vergi mükellefleri için bir TBSZ hesabına sahip olmak önemlidir, ancak diğer ülkelerin vatandaşları için de aracı kurum tarafından desteklenen veya desteklenmeyen özel seçenekler (örneğin Amerikan 401K emeklilik tasarruf hesabı) bulunmaktadır.
- yüzey: En az değer verilen yönlerden biri olmasına rağmen, çok büyük bir zaaf da olabilir. Artık faaliyette olmayan Macar broker Random Capital'da hesabı olan herkes, 90'lardan kalma bir arayüz üzerinde çalışmanın ne demek olduğunu bilir. Erste'nin sistemi çok yavaş, Interactive Brokers havacılık sınavı gerektiriyor ve LightYear basit ama modern çözümlere inanıyor.
Yukarıdakilere dayanarak, Interactive Brokers hesabını öneriyorum çünkü:
- güçlü bir geçmişe sahip dünyanın en büyük brokeri
- Üzerinde milyonlarca enstrüman mevcut ve bir hisse senedi genellikle birden fazla piyasada listeleniyor – örneğin hem orijinal hem de ADR – hisse senetleri de mevcuttur
- az İnteraktif Komisyoncular indirimli bir komisyoncu, piyasadaki en düşük fiyatlara sahipler
- Wise hesabınızı bunlara bağlayabilir ve buradan hızlıca para transferi yapabilirsiniz
- Morningstar'ın analizleri temel gezgin altında ücretsiz olarak mevcuttur (analiz için iyidir)
- EVA çerçeve verileri temel gezgin altında mevcuttur (analiz için yararlıdır)
- hem nakit hem de teminat hesapları var, Macar vatandaşları bir TBSZ açabilir
- Üç tip arayüz kullanabilirsiniz: bir web ve PC istemcisi ve bir telefon uygulaması vardır
Hisse senetlerini analiz etmek için hangi veri kaynaklarını kullandınız?
Kantitatif analiz için öncelikle çeşitli hisse senedi tarama sitelerini kullanıyoruz ve nitel analiz için şirket raporları ve Substack kanalı, podcast'ler - Business Breakdowns - ve benzeri kaynaklar gibi diğer analizleri kullanıyoruz.
Önemli olan değer mi, kalite mi?
Cevap her ikisi de, ancak kalite daha önemlidir. Ucuz ama kalitesiz bir şirketin hisselerini satın almaktansa, çok kaliteli bir şirketi adil bir fiyattan satın almak çok daha iyidir.
Hisse senedi satın almak için en iyi zaman dilimi nedir?
Minimum 5 yıldır, ancak 10 yıldan sonsuza kadar olan zaman ufkunu göz önünde bulundurmalısınız. Yaklaşımımız tipik "al ve tut" yaklaşımıdır; vurgu seçimdedir, ardından hisseleri mümkün olduğunca uzun süre tutmaya çalışırız, bu da inanç gerektirir. Nadiren satarız, özellikle de kurduğumuz tezin bozulduğunu veya bir hata yaptığımızı hissettiğimizde.
Hangisi daha iyidir: bireysel hisse senetleri mi yoksa ETF'ler mi?
Bunda hiçbir doğruluk payı yoktur. S&P 500 ETF'si ile piyasayı takip etmek oldukça kolaydır ve biraz bilgi ve pratik ile yapılabildiği için yeni başlayanlar için bile yapmaya değer. Tek tek hisse senetlerinin analizi şirket başına 30-50 saat gerektirdiğinden, bu işi sevmeyenlere tavsiye etmiyoruz.
Hisselerinizi TBSZ hesabınızda mı tutuyorsunuz?
Evet. Macaristan vatandaşı olarak, geleneksel nakit tabanlı bir hesaba göre vergi avantajı o kadar büyüktür ki, her yıl yeni bir TBSZ hesabı açmaya değer ve daha sonra para çekme işlemi de çözülür (ancak hesabınızdan hiçbir şey çekmek istemiyorsanız, bunları uzatabilirsiniz)
Analizlerinizde hisseler için neden belirli bir satın alma fiyatı belirtmiyorsunuz?
Birkaç nedenden dolayı satın alma fiyatı belirlemiyoruz: Birincisi, bir şirketin değerinin doğru bir şekilde hesaplanamaması. Öte yandan yatırım tavsiyesi veremeyeceğimiz için bu analizler sadece başkalarının kararlarını desteklemek amacıyla yapılmaktadır. Bu nedenle, diğer hizmetlerimizden aldığımız adil değer tahminlerinin yanı sıra bir miktar güvenlik payı da kullanıyoruz. Sonuç olarak inançlarınız bir şirketin sizin için ne kadar değerli olduğunu belirleyecektir.
Hangi hisse senedinin fiyatı yükselecek veya düşecek?
Bunu kimse bilmiyor, çünkü bunu söyleyebilecek sihirli bir formül yok. Matematiksel olasılıklara dayalı olabilir. Yüksek kaliteli şirketlerin hisse senedi fiyatları uzun vadede artar; çünkü bu şirketlerin gelirleri artar, yaratılan nakdi işletmeye yeniden yatırabilirler ve yüksek içsel değer yaratımına sahiptirler. Ancak kısa vadede -birkaç yıl- piyasa ve döviz kuru her yöne hareket edebilir.
Yasal ve sorumluluk beyanı (diğer adıyla feragatname): Yazılarım kişisel görüşler içermektedir, bunları yalnızca kendimi ve okuyucularımı eğlendirmek için yazıyorum. The iO ChartsSitede yer alan makaleler yatırım tavsiyesi konusunu hiçbir şekilde kapsamamaktadır. Hiçbir zaman istemedim, istemiyorum ve gelecekte de istemem. Burada verilen bilgiler yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve kesinlikle bir teklif olarak yorumlanmamalıdır. Görüş beyanı hiçbir şekilde finansal araçların satışı veya alımı için bir garanti olarak değerlendirilmemelidir. Aldığınız kararların sorumluluğu yalnızca size aittir, ben de dahil olmak üzere hiç kimse risk almayacaktır.
