Geçenlerde hisse senedi değerlemesinin ne anlama geldiğinden bahsetmiştik. Sonra bu konunun ne kadar ilginç olduğunu fark ettik: Bir hisse senedinin değeri nasıl belirlenir? Fiyatını mı, giriş noktasını mı yoksa kategorisini mi belirlemek istiyoruz? Bunu bir süre tartıştık ve sonra bu soruları cevaplamaya karar verdik. Büyüme hisselerinin, değer hisselerinin, temettü hisselerinin ne olduğunu, ne zaman alınıp satılacağını ve bir hisse senedinin adil değerden işlem görüp görmediğini nasıl kontrol edeceğinizi öğrenebilirsiniz.
🧮Hisse senedi değerlemesi: Etiketlere ihtiyacımız var mı?
Hisse senedi değerlemesi söz konusu olduğunda muhtemelen "büyüme hissesi" terimini duymuşsunuzdur, ancak "değer bazlı" terimi aynı zamanda daha derin bir temel değere sahip olduğuna inanılan hisse senetlerini ifade etmek için de kullanılır. Sonra, sektörü değiştiren veya reform niteliğindeki hisse senetleri, temettü hisse senetleri var ve bunları daha da sayabilirim.
????Literatürde bu tür kategoriler arasında ayrım yapılmaz, bunlar sadece süslü etiketlerdir. Bir yandan, şirketleri bu kategorilere ayırmanın bir temeli yoktur, diğer yandan da tüm bu kümeler görecelidir.
Microsoft (MSFTYıllık %20 büyüyen, ancak temettü ödeyen ve işletim sistemi pazarına neredeyse hakim olan ), hangi kategoriye giriyor? Yatırımcılar, etiketli hisse senetlerinin değerlemesi söz konusu olduğunda genellikle farklı beklentilere sahiptir. Bir büyüme hissesinin, bir değer hissesinden daha yüksek bir değerde işlem görmesi sorun değildir ve piyasada buna benzer başka yanlış anlamalar da vardır.
????Diğer sorun ise, bir şirketin yaşam döngüsünün bazı aşamalarında, sonraki aşamalara göre daha hızlı büyüyebilmesidir. Bu genellikle, her zaman olmasa da, şirketin henüz devasa pazar büyüklüğüyle kısıtlanmamış olmasından kaynaklanır.
Ancak daha sonra gerçek bir nakit ineği haline gelir ki bu da kötü bir aşama değildir, sadece öncekinden farklıdır. Bu durumları tespit edebilmek için kurumsal yaşam döngüsü modelini anlamanız gerekir. Bunun için bir yaklaşım olarak piyasa değerini de kullanabilirsiniz ve bu konuda da birkaç söz söyleyeceğim.
📊Hisse senedi değerlemesi: kurumsal yaşam döngüsü modeli
Şirket yaşam döngüsü modelinin anlaşılması çok kolaydır. Bir şirketin nasıl büyüdüğünü düşünün. Bunu en iyi şekilde bir startup'ı takip ederek deneyimleyebilirsiniz, bu yüzden aşağıdaki ilk 3 maddeyle pek karşılaşmayacaksınız. Startup'lar hakkında birkaç makale yazdım, bunlara buradan ulaşabilirsiniz: başlangıç makaleleri.
🔁Şirket Yaşam Döngüsü Aşamaları
- 🌱Garaj şirketi kurulur. Bir fikir ortaya çıkar, bir aile para harcar, bir prototip ürün veya hizmet yaratırlar (MVP= minimum uygulanabilir ürün).
- 🌿Şirket bir yatırımcı, bir girişim sermayesi fonu tarafından finanse edilir veya kitle fonlaması başlatılır ve gerekli sermaye elde edilir
- 🌳Şirket birkaç finansman turunu tamamladı ve büyümeye yatırım yaptığı karlar üretmeye başladı
- 🍂Girişim halka arz edilebilecek kadar büyür. —> IPO
- 📈Şirket borsada büyümeye başlar ve bu da ek gelir ve kâr olarak yansır
- 📉Olgunluk aşamasında şirketin büyümesi yavaşlar veya durur, pazara hakim olur ve para basar
- 🌱yenileme, eğer şirket bunu yapabiliyorsa
- ⚰️düşüş
📌Uygulamada: Hisse senedi portföyüne ek olarak bir de startup portföyü oluşturduğum için, şirketlerin ilk iki adımda batma oranının %2 civarında, oldukça yüksek olduğunu rahatlıkla söyleyebilirim. Bu nedenle, özellikle yüksek bir risk/getiri oranı aramıyorsanız ve elinizde harcayacak çok paranız yoksa, şu anda yatırım yapmamalısınız.
🔍Piyasa değeri
Dördüncü aşamadan sonra halka açık şirketler borsaya girer. Elbette, hiçbir zaman halka açılmayan özel şirketler de var. Örneğin IKEA, milyarlarca dolarlık değerlemesiyle rahatlıkla bir mega şirket olarak adlandırılabilir. Mesele şu ki, piyasa değeri genellikle bir şirketin döngüsünün hangi aşamasında olduğunu anlamak için kullanılabilir. Sorun şu ki, düşüş aşamasında şirketin değeri ve dolayısıyla hisselerinin fiyatı da açıkça düşüyor. Sonuç olarak, piyasa değeri de doğal olarak düşecektir. Ancak, piyasa değeri yenilenirse, fiyatın tekrar yükselmeye başlama olasılığı yüksektir; bu da hisselerin değerlemesinin de değişeceği anlamına gelir.
Her birine bir örnek verelim. Exxon Mobil (XOM) 2012'de zirveye ulaştı ve o zamandan beri, tüm sektör gibi, büyüyemedi. Hisse senedi fiyatının yukarı doğru hareket edip edemeyeceği tam olarak belli değil; 2007'den beri yatay seyrediyor, ancak iniş çıkışlar olduğu aşikar. Tütün şirketlerinin de benzer sorunları var. Ancak Phillip Morris (PM) eğilimi tersine çeviriyor gibi görünüyor; düşük riskli ürünleri zaten güzel gelirler üretiyor ve geleneksel ürünlerdeki düşüşü telafi ediyor. Microsoft (MSFT) çok müreffeh bir şirkettir, piyasa değeri fırlamıştır ve hisse senedi fiyat grafiği örnek niteliğindedir, bu tür hisselerin değerlemesi her zaman nispeten hızlı bir şekilde artar.
Yukarıdaki etiketleme, şirketin mevcut yaşam döngüsüne göre de uygulanabilir. Hâlâ küçükse ve hızla büyüyorsa, büyüme hissesidir. Daha eski bir şirketse ve temettü, hisse geri alımı, borç azaltma veya diğer yollarla büyük bir değer yaratıyorsa, değer bazlıdır vb.
????Ne yazık ki, yatırımcıların bazı menkul kıymetlerden farklı şeyler beklemelerinin sebebi de tam olarak bu kategorizasyondur. Oysa daha önce de vurguladığım gibi, bunlar sadece etiketlerdir ve bir şirketin değerlendirilmesinde rol oynamamalıdır.
⚖️Hisse senedi değerlemesi: Uygun piyasa değeri nedir?
Bunun cevabı, gerçekten iyi bir cevap olmadığıdır. Girişim makalelerimde, 5-6 yıldır durgun olan girişimleri pek sevmediğimi yazmıştım. Bu aynı zamanda, yaşam döngülerinin ilk aşamalarında büyüyemedikleri anlamına geliyor ki bu da gelecek için iyiye işaret değil.
Neyse ki, borsada gerçekten düşük sermayeli nispeten az sayıda şirket var, ancak elbette ucuz hisse senetleri de bulabilirsiniz. Ben bu tür hisse senetlerine sahip değilim çünkü bu şirketler genellikle rakipleriyle rekabet edebilecek kadar büyük değiller. PetMed Express (PETS) da son zamanlarda böyleydi, yönetimin örneğin rakiplerinin reklamlara ne kadar harcadığı ve kendilerinin ne kadar harcadığı konusunda neler söylediğini görmek için Q raporlarını okumaya değer. Bir istisna olarak, Computer Modelling Group'un Temmuz 2025 itibarıyla piyasa değeri yaklaşık 500 milyon ABD dolarıdır, analizlerini buradan okuyabilirsiniz: Bilgisayar Modelleme Grubu Hisse Senedi Analizi (TSX:CMG).
Bunun tersi her zaman doğru değildir. Aslında, en büyük sermayeye sahip şirketler oldukça başarılı şirketlerdir, örneğin: Microsoft (MSFT) veya Alfabe (GOOGL). Burada da bu şirketleri ayrı ayrı kategorilere ayırmak ve sıkıştırmak zor olacaktır, ancak görünen o ki, çoğu 7. maddede bahsi geçen yenilemeyi yapabilecek kapasitededir. Ya da en azından her türlü vahşi filizi yetiştirmek için, çünkü hem Microsoft'un hem de Alphabet'in örneğin bulut hizmetleri ve yapay zekası var.
📈Fiyata dayalı hisse senedi değerlemesi
Bir hisse senedinin fiyat grafiğine bakıp buna göre karar vermek aşikârdır ve birçok kişi bunu yanlış yapar. Çok düştüyse ucuzdur, çok yükseldiyse pahalıdır. Bu tamamen yanlış bir çıkarımdır, ancak önemli ölçüde değer kazanmış bir hisse senedine yatırım yapmak psikolojik olarak çok streslidir. Hisse senedinin kendisi hala adil değerinin altında işlem görüyor olsa bile. Yukarıdaki sorunu gösteren iki grafik göstereceğim. Solda, Boston Beer Company (SAM), sağ tarafta ise Pfizer (PFE) hisse senedi fiyat grafiği.
Yukarıdaki görseller 2021 yılına ait ve geçmişin öğretici anlık görüntüleri. SAM ile başlayacağım çünkü çok düştü ve bir yıl önceki 52 haftalık zirvesinin yaklaşık yarısı kadar değer kaybetti. Şu soruyu soralım: Bu hisse senedi şu anda ucuz mu? Cevap, bunlara dayanarak karar verilemeyeceğidir. Çünkü fiyat hareketinden bu harekete hangi temel olayın sebep olduğunu çıkarmanın bir yolu yoktur. Bunu yapmak için, şirketi temelden analiz etmeniz ve şirkette hangi değişikliklerin meydana geldiğine nitel bir bakış açısıyla bakmanız gerekir. Bir diğer örnek ise Alibaba'dır (BABA) örneğinde ise siyasi risklerin önemli ölçüde arttığı, yaklaşık %66 oranında düştüğü, ardından tekrar yükselişe geçtiği görülmektedir.
🏢SAM vakası
Boston Beer Company, 2021'de inanılmaz derecede pahalıydı çünkü piyasa bu pazar segmentinin önemli büyüme primini fiyatlamıştı. Şirket, aslında alkollü meşrubatlardan oluşan sert sheltzer segmentinde güçlüydü. Ardından, üç aylık raporlar yayınlandığında, herkesin daha önce düşündüğü kadar büyümediği ortaya çıktı. Bu, panik satışına yol açtı ve hisse senedi fiyatını o zamanki Morningstar adil değeri olan 1030 doların altına çekti. Başka bir deyişle, hisse senedi büyük bir iniş çıkış yaşıyordu. Temmuz 2025 sonunda ne kadar? 206 dolar, zirvesinin beşte biri. Gelecek her zaman şüphelidir elbette, ancak görebileceğiniz gibi, hisseyi zirveye yakın alanlar şu anda çok sert bir düşüş içindeler ve bunun bedelini hisse senedinin adil değerinin farkında olmadıkları için ödediler.
Yani düşüş sadece hisse senedine sahip olmayanlar için iyi görünüyor ama bu yine de hisse senedinin gerçek fiyatını ortaya koymuyor.
📌Uygulamada: Şimdiye kadarki en büyük kişisel kaybım, 2022 başında 146.65 USD'den satın aldığım Paypal oldu. Şu anda 69.14 USD, yani yaklaşık %63'lük bir kayıp, ancak her şey henüz bitmedi. Birkaç yıl sonra bu makaleye geri dönüp hissenin nasıl performans gösterdiğine bakacağım.
🏢PFE vakası
Pfizer (PFE) COVID pandemisinden önce pek iyi durumda değildi. Viatris'in bunu dışarıdan kaynak olarak kullanmasının nedenlerinden biri de buydu (VTRS) jenerik ilaçlar adı verilen bir şirkete dönüştürülür. Bu tür yan kuruluşlar genellikle, ana şirketin kalan iş birimlerinin verimliliğini artırmak için şirketin kârsız kısımlarını dışarıdan tedarik etmesi nedeniyle gerçekleşir. Ardından salgın patlak verdi ve Pfizer aşı üretmeye başladı ve bu onlar için oldukça kârlıydı. Para akmaya devam ederken, yalnızca COVID aşılarından 26 milyar dolar gelir elde edildi ve bu da temellerin iyileşmesine ve hisse fiyatının Mart 2020'ye kıyasla iki yılda iki katına çıkmasına neden oldu. Yani hisse fiyatı şu anda yükseliş trendinde, ancak bu onu iyi bir satın alma haline getiriyor mu?
O zamandan beri neler oldu bir bakalım. COVID paniği sona erdi, ancak şirketin iç operasyonları ve uygulamaları pek iyileşmedi, bu yüzden fazla aşı üretimi biter bitmez fiyat çakıldı. Ne kadar süreyle? Önceki 30 ABD doları fiyatının %20 altına (Haziran 2025 itibarıyla) düştü. Ağaçlar göğe kadar uzamaz, tıpkı sonsuz miktarda aşı üretemeyeceğiniz gibi.
kaynak: iO Charts
Burada da SAM örneğinde olduğu gibi şunu söyleyebilirim: Bir hisse senedinin değerlemesi hakkında gerçek sonuçlara varabilmek için, altında yatan temel unsurları, nicel ve nitel unsurları görmeniz gerekir.
Evet, ama bir hisse senedinin adil değerini nasıl belirleyeceğiz? Yukarıda üç farklı örnek sıraladım, ancak bunlardan önemli bir sonuç çıkaramadım. Öyleyse, hisse senetlerinin adil değerini kabaca belirlemek için yaygın olarak kullanılan bazı yöntemlere bakalım, çünkü kimse bunu tam olarak başaramadı.
💰Hisse senedi değerlemesi: uzun vadeli P/E ortalamaları
Adil değeri belirlemek için kullanılan sayısız ölçüt vardır. Bunlardan tipik olanı, mevcut F/K değerinin 3, 5 ve 10 yıllık F/K ortalamalarıyla karşılaştırılmasıdır; bu, fiyat ve hisse başına kazancı birbirine bölüp yukarıdaki zaman dilimleri boyunca ortalamalarını almaktan ibarettir. Elbette, ortaya çıkan değerleri neyle karşılaştırdığınız önemli değildir. Şirketin mevcut F/K ortalamasını baz almakta bir sakınca yoktur. Uzun vadeli ortalamadan düşükse, şirket kendi kendine kıyasla ucuz görünür. Elbette, bu, şirketin sektör ortalamasına göre ucuz olduğu anlamına gelmez; çünkü her zaman emsallerinden çok daha yüksek değerlemelerle işlem gören şirketler vardır. Eğer görsel bir yapıya sahipseniz Simply Wall St web sitesini tavsiye ederim. Ne kadarının yeterli olduğunu göstermek için harika diyagramlar kullanıyorlar. Ayrıca EPS ve P/E metriklerinin yorumlanması ve kullanımı hakkında ayrı bir makale yazdık: EPS ve P/E oranlarının anlamı ve kullanımı
PFE'den bahsetmişken, ilaç sektörü ortalamasının 22.6'de 2021'lık bir F/K ile işlem gördüğünü belirtmekte fayda var. Karşılaştırıldığında, PFE sadece 16.8, yani bu karşılaştırmada hala nispeten ucuz görünüyor. Yanlış anlaşılmaları önlemek için, Pfizer'ın ucuz olduğunu düşünmüyorum, bunu söylemiyorum, sadece PFE'nin F/K oranının sektör ortalamasından düşük olduğunu belirtmek istiyorum. Piyasa ortalamasını eklemekte fayda var; bu, çoğu durumda S&P500 şirketlerinin ortalama P/E değerini ifade eder. Yazım sırasında bu değer 17.1'dir ve PFE'nin F/K oranı bu rakamın altındadır. Bu durum, benzer hisse senetlerinin daha yüksek değerde olması nedeniyle PFE'nin nispeten ucuz olduğu yönünde yanlış bir izlenim yaratabilir.
🧠Graham sayısı
Benjamin Graham, tüm zamanların en iyi yatırımcılarından biri olarak anılır. Aynı zamanda Warren Buffett'ın akıl hocasıdır ve Akıllı Yatırımcı kitabı da onun adıyla anılır. Graham sayısı, Benjamin Graham tarafından şirketlerin temel değerini ifade etmek için oluşturulmuştur; tam formülü burada bulabilirsiniz: Investopedia - Graham Sayısı.
Özetle, özünde, değerlemeyi belirlemek için hisse başına F/K ve defter değerini temel alması yatıyor. Formül ayrıca, aslında 22.5×15 çarpımının ayrıştırılması olan 1.5 sayısını da içeriyor. Bunlar eşik değerleri ve Graham'ın, F/K metriği 15'ten büyük değilken defter değeri 1.5'ten küçükse şirketin ucuz olduğuna olan inancını simgeliyor. Graham, bununla birlikte, o zamandan beri bir şirketin değerlemesini ifade etmek istediklerinde başvurulan iki değer ortaya koydu. Çoğunlukla F/K=<15 ile karşılaşıyorum, defter değeri artık modern şirketler için, örneğin 50-60 yıl öncesine göre çok daha az uygulanabilir.
✨Küçük bir konu dışı not: Literatürde bu tür değerleme yöntemine varlık değeri ilkesi denir. Bu, bir şirketin belirli bir andaki toplam varlıkları, varlıkları ve yükümlülüklerinin değerinden hesaplanan bir değerden başka bir şey değildir.
Graham sayısına dönelim. Bir yerde bir şirketin F/K oranının 15'ten yüksek olması durumunda pahalı olarak kabul edildiğini okursanız, bu ifade muhtemelen Graham sayısı denklemine dayanıyor olabilir. Elbette, burada da F/K=<15 denklemini neyle karşılaştırdığımızı hesaba katmalıyız. Rakipler, sektör veya S&P500 ortalaması veya başka bir referans numarası? Şirketin geçmişteki değeri neydi, ileriye dönük F/K oranı nedir ve şirketin büyümesi nedir? Bu, bu kadar basit ölçümlerin maksimum yaklaşık sonucu veya hatta bunu bile veremeyeceğini açıkça gösteriyor.
💰Hisse Senedi Değerlemesi: Temettü Getirisi Teorisi
Temettü metriklerinin çok basit bir tuzağı vardır: tüm şirketler temettü ödemez. Başka bir deyişle, temettü ödemeyen şirketler bu tür değerleme metriğinin dışında tutulur. Şirketin 10-15 yıl veya daha uzun süredir temettü ödüyor olması büyük bir avantajdır, çünkü kısa bir temettü geçmişi, şüphelenmeyen yatırımcıları çok yanlış sonuçlara götürebilir. Buna iyi bir örnek, temettüsünü sekiz yıllık bir süre içinde %560 artıran Medifast'tır (MED). Açıkçası, şirket önümüzdeki 20 yıl boyunca aynı artış oranını koruyamayacaktır, ancak bence örnekten anlaşılıyor. Bir şirketin temettü artış geçmişi ne kadar uzunsa, değerlemesi hakkında sonuç çıkarmak o kadar kolay olacaktır.
☝🏼Temettü getirisi teorisi ilk olarak 1960'larda bir fon yöneticisi tarafından kullanılmış ve Yatırım Kalitesi Trendleri veya kısaca IQ Trendleri bülteninde yer almıştır. 1990'larda Geraldine Weiss-Janet Lowe'un "Temettüler Yalan Söylemez: Mavi Çip Hisse Senetlerinde Değer Bulmak" adlı kitabının yayınlanmasıyla gerçek bir popülerlik kazanmıştır.
2010'larda, o zamanlar IQ Trends'in genel yayın yönetmeni olan Kelly Wright, Dividends Still Don't Lie (Temettüler Hâlâ Yalan Söylemez) adlı kitabında temel düşünceyi güncelledi. İsterseniz okuyun, ama okumak istemiyorsanız, Simply Safe Dividends web sitesinde harika bir özet bulabilirsiniz. Ben de burada buldum: Temettü Getirisi Teorisi Özeti.
🔢Temettü Getirisi Teorisinin Özü
Yöntem temel olarak, köklü ve tanınmış şirketlere uygulanabilir. Bunlar oldukça öngörülebilir şirketlerdir; fiyatlandırmaları, her zaman geri döndükleri temettüye kıyasla nispeten sabit bir ortalama değer etrafında döngüsel olarak dalgalanır, ancak bazen fiyatları daha yüksek, bazen daha düşüktür ve tam olarak aradığımız ortalama değer budur. Ayrıca, örneğin artan kârların hisse senedi fiyatını da beraberinde çekmesi, yani hisse senedinin de yükseleceği gibi başka bağlantılar da vardır. Olgun, temettü ödeyen şirketler, bu kârın önemli bir kısmını sahiplerine ödeme eğilimindedir. Temettüler ayrıca, sahiplerine aktarıldığı için büyüklüğünü sahtekarlıkla belirlemek çok zor olduğu için de iyidir; bu da yalnızca mevcut nakit akışının temettüye temel oluşturabileceği anlamına gelir.
????Yukarıdakilerden, bir hisse senedinin fiyatı ile ödenen temettü miktarı arasında bir korelasyon olması gerektiği sonucu çıkar. Fiyat ile temettü ödeme oranı arasında ters bir ilişki olduğundan, yani fiyat ne kadar düşükse, yüzde değeri o kadar yüksek olur ve tersi de geçerlidir.
Temettü getirisi yüksekse şirketin değerinin düşük, düşükse aşırı yüksek olduğu sonucuna varmak kolaydır. Elbette bu sadece IQT'lerin bize söylediği bir şey değil, bunu destekleyen ampirik araştırmalar da mevcut: Temettü Getirisi Teorisi
📊Temettü Getirisi Teorisinin Sınırlamaları
İlk ve en önemli husus, eğer bir şirket temettü ödemiyorsa, o zaman bu yöntem ona uygulanamaz, örneğin Tesla (TSLA) veya Paypal (PYPL). Ayrıca, bunun esasen olgun, uzun vadeli temettü ödeyen şirketler için geçerli olduğu unutulmamalıdır. IQT'nin olgun bir şirket olarak kabul ettiği şey, kesin bir şekilde türetilir; örneğin, kriterlerden biri, daha önce bahsedilen Medifast'ın (İLE) örneğin yerine getiremez.
☝🏼Ancak, modelde daha büyük bir sorun olduğunu düşünüyorum; o da piyasada temettülerin toplam getirinin çok küçük bir kısmını oluşturduğu birçok şirket olması.
Örneğin, Microsoft (MSFT) veya Elma (AAPL) temettüler toplam getiriye neredeyse hiçbir şey katmıyor, ancak bu şirketler acımasız bir hızla büyüyor. Bu durumda, değerlemelerinin yalnızca temettü ödemelerinin miktarına göre belirlenemeyeceği açıktır, çünkü değerlemenin ana itici gücü bu değildir. Elde ettikleri kârın önemli bir kısmını kasıtlı olarak dağıtmazlar, bunun yerine daha yüksek getiri elde edebilecekleri büyümeye yeniden yatırırlar.
Bir de tam tersine bakalım; şirket çok fazla temettü dağıttığında, bu da son derece yüksek bir ödeme oranı ve dolayısıyla yüksek bir temettü getirisi ile sonuçlanır. Çoğu durumda bu, şirketin finansal kapasitesini aştığı ve kaçınılmaz olarak temettüleri azaltmaya yöneldiği anlamına gelir. Bu durum 2017 yılı civarında General Electric için geçerliydi, ancak Exxon (XOM) 2020-2022 yılları arasında da buna çok yakındı. Petrol şirketi COVID döneminde temettü ödemesini borçla finanse ettiğinden ve çok fazla geliri olmadığından, yüksek temettü getirisi görünüşe göre düşük değerlemeyi varsayıyordu, ancak küçük bir ayrıntı, bunun temettü kesintisi olasılığını da içermesiydi ve bu da nihayetinde gerçekleşmedi.
📆Temettü Getirisi Teorisinin Çelişkileri
Diyelim ki bir şirketin hisse senedi fiyatı piyasa tarafından düşürülüyor. Ayrıca, hisse senedinin 100 dolar fiyattan ve 5 dolar temettü ile %5 temettü getirisiyle işlem gördüğünü, ancak daha sonra bir panik yaşandığını ve hisse senedi fiyatının yarı yarıya düştüğünü varsayalım. Şirketin temelleri risk altında değil ve 5 dolar temettü ödemeye devam ediyor, ancak fiyat değişikliği nedeniyle temettü getirisi şimdi %10'a yükseliyor. Bu durumda, şirketin temettü ödemek yerine hisse geri alımı yapması mantıklı bir karar olur mu?
Muhtemelen evet, çünkü hisse senedi sayısının azalmasıyla birlikte daha az temettü ödemek zorunda kalacaklar, bu da maliyetleri düşürecekleri anlamına geliyor ve hisse geri alımları da hissedar değeri yaratıyor, birçok durumda fiyatı artırıyor ve bu artışı hissedarlara yansıtmak daha ucuz oluyor. Ancak şirket bundan kaçınırsa, birçok yatırımcı hisse senedini tam olarak öngörülebilir nakit akışı için satın aldığı ve hisse başına 5 dolar toplamaya devam etmek istediği için onlardan uzaklaşacaktır. Bu nedenle, bu model, kamu hizmetleri, gayrimenkul yönetim şirketleri ve bazı gıda şirketleri gibi yavaş büyüyen, istikrarlı şirketler için en uygunudur.
Yukarıda belirtilen nedenlerden dolayı bu tür şirketleri nadiren satın alırım, çünkü toplam getiri potansiyelinin çoğu temettülerden gelir. Şirketlerde çok fazla organik büyüme olmadığı için, toplam büyüme de düşük olacak ve hatta vergilendirme nedeniyle maliyet yaratacaktır. Elbette, bir diğer soru da piyasa bir hisse senedinin fiyatını gerçekten düşürürse, değerlemenin toparlanacağından, yani bir fiyat artışı elde edebileceğinizden ve bunun da getirinin ana itici gücü olacağından emin olup olmadığınızdır. Bu durumda, ortalamanın üzerinde bir temettü getirisi, adil değerinin altında işlem gören hisse senetlerini bulmanıza yardımcı olabilir.
🎯İndirimli nakit akışı modeli, diğer adıyla DCF
Hisse senedi değerlemesi söz konusu olduğunda bir Kutsal Kase varsa, o da DCF modelidir; hemen hemen her büyük web sitesinin bu yöntem kullanılarak belirlenmiş bir değeri vardır. Daha önce, bir şirketin varlık ve yükümlülüklerini (defter değeri gibi) inceleyen varlık tabanlı modeller olduğundan bahsetmiştim. Bu modellerin en büyük sorunu, paranın zaman değerini hesaba katmamalarıdır. Bu, bugün üretilen 100 doların, satın alma gücü azaldığı için bir yıl sonra aynı değerde olmayacağı anlamına gelir. İskontolu nakit akışı modeli, genellikle 5 yıl olan önceden belirlenmiş bir süre boyunca beklenen nakit akışını hesaplamaktan ve daha sonra bunu bugünkü değerine iskonto etmekten başka bir şey yapmaz. Burada hemen iki sorunla karşılaşacaksınız: İskontolanmış zaman diliminin ne kadar olması gerektiği ve nakit akışına nelerin dahil edileceği.
Herkes çok heyecanlanmadan önce şunu söyleyeyim, ben de genellikle şirketlerin değerini DCF modeline göre hesaplamıyorum, ancak konuyu daha derinlemesine incelemek isterseniz Investopedia makalesine göz atabilirsiniz: DCF anlamıBunun için bir Excel tablosu oluşturmak isterseniz aşağıdaki makale de faydalı olacaktır: DCF Model Eğitimi Ücretsiz RehberiŞimdi bunu yapmayacağız ve nedenini söyleyeceğim. Birinci ve en önemli sebep karmaşıklığıdır. Okuyucuların %99'unun DCF hesaplamasına başlamayacağından neredeyse eminim ve kalan %1'lik kısım ise girdi parametresini değiştirmenin çıktı değerlerinde ne kadar büyük bir farka yol açacağını fark ettiğinde vazgeçecektir.
DCF modeli, Citadel'in tepesindeki şehir gözlem teleskobuna benziyor. Tek büyütmede tüm alanı tarayabilirsiniz, ancak detayları göremezsiniz. Görüntüyü yakınlaştırdığınızda detaylar ortaya çıkıyor, ancak çok küçük bir hareketle bile görüntü o kadar çok zıplıyor ki nerede olduğunuzu anlayamıyorsunuz. Ne yazık ki bu durum benzer tüm modeller için geçerlidir, çünkü bunlar yalnızca bir şirketin değerinin maksimum bir yaklaşımını sağlayabilir.
🔄Ekonomik Katma Değer veya EVA
EVA çerçevesi, katma değerli bir metodoloji türüdür. Temel varsayımı, şirketlerin değer yaratma yeteneğinin muhasebe verilerine dayalı sistemlere yansımadığıdır. Bu konuyu daha önce birkaç makalede yazdım; ana fikri, bunların muhasebe kurallarına göre doğru bir şekilde gösterilmesinin çok zor olduğudur. Bunlara örnek olarak yönetim performansı, şirketin sermaye dağılımı, yaratılan nakdin nasıl harcandığı vb. verilebilir. Ayrıca yönetim, muhasebe verilerini manipüle edebilir ve EVA bunu ortadan kaldırmaya çalışır.
EVA verilerine nasıl ulaşabilirim?
- ✨Sistem oldukça karmaşık ama okunamayan bir kitap var: Ekonomik Katma Değer (EVA): Şirket Performans Tahmincisi.
- ✨Interactive Brokers hesabı olan herkes için sınırlı EVA verisi de mevcuttur; burada oldukça fazla veri bulabilirsiniz.
- ✨EVA verileriyle çalışan Macaristan kökenli, uluslararası bir bülten var: Falcon Yöntemi.
Yukarıdakileri yazmamın sebebi çok basit: Bildiğim kadarıyla, şirketleri doğru bir şekilde değerlendirebilecek daha iyi bir tahmin sistemi yok. Ancak, metriklerini hesaplamak son derece karmaşık. Hizmetlerin bir kısmını satın almak çok daha kolay; çünkü bu zaman alıcı ve sıkıcı iş başkası tarafından benim adıma yapılıyor.
🔍Tanınmış siteler ne diyor?
Hisse senetlerinin değerlemesi söz konusu olduğunda, yaklaşık adil değerini belirlemenin çok basit bir yolu daha var. Tek yapmanız gereken, büyük yatırım siteleri tarafından hesaplanan adil değerlere bakıp ortalamalarını almak. AMA, buna körü körüne inanmadan önce, kendi deneyimlerimden bazılarını ve bu konuda şimdiye kadar denediğim sitelerin listesini sizinle paylaşacağım:
- 📚Sabah yıldızı: Söz konusu şirketler incelenirken, değerlerin geriye dönük olarak izlenebildiği adil değer göstergesi ve on yıllık değerleme grafiği yer almaktadır.
- 📚Gurufocus: Ana sayfada kendilerinin hesapladığı DCF bazlı adil değer göstergesi ve Peter Lynch değerleme tablosu yer alıyor.
- 📚Sadece Wall St.: Kendileri tarafından hesaplanan gerçek bir değer göstergesi ama sanırım yapay olarak üretilmiş, açıklaması da mevcut.
- 📚Sadece Güvenli Temettüler: Site, metinsel, IQT tabanlı, temettü tabanlı adil değer hesaplaması sunmaktadır.
- 📚Alfa yayılımı: Ayrıca 3 senaryoya dayalı XNUMX gerçek değerde duruyorlar, yani aslında bir aralık tanımlıyorlar.
- 📚Diğer sayfalar: Substack ve Seeking Alpha analizlerini sayabilirim ama bunlar pek güvenilir değil.
📌Uygulamada: Hisse senedi analizlerimde genellikle yukarıdaki sayfalardaki adil değerlerin ortalamasını temel alır ve ardından bir güvenlik payıyla adil değeri belirlemek için bir aralık çizerim. Neden böyle yapıyorum? Çünkü her hesaplamada hatalar olabilir. Daha önce bahsedilen Falcon Yöntemi de çeşitli giriş fiyatları belirler ve bu yöntem profesyonelce uygulanıp geçimini bu yöntemle sağlasa da, fiyatları yine de bir aralık olarak belirler. Dahası, adil değer şirketin temel değerleriyle birlikte hareket eder; yani, temel değerler kötüleştiğinde adil değer de düşer, iyileştiğinde ise yükselir. Bu ortalamayı hisse senedi analizlerinde de görebilirsiniz: iO Charts hisse senedi analizleri.
🧱Hesaplanan bu değerler güvenilir mi?
Hisse senetlerini değerlemek için kullanılan yöntemlere körü körüne güvenmeden önce, ne yazık ki bunları çürütmem gerekiyor çünkü bazen farklı siteler tamamen farklı sonuçlar gösteriyor. Aradaki fark çok büyük ve deneyimlerime göre, yapay olarak oluşturulan gerçek değerler normalden daha da karmaşık bir tablo ortaya koyuyor. Simply Wall St. genellikle tamamen anlaşılmaz rakamlar veriyor; örneğin, onlara göre Pfizer birkaç yıl önce 113 ABD doları değerindeyken, Morningstar 44 ABD doları değerindeydi. Simply Safe Dividends ise bir şirketin temettü getirisi ve fiyat/kazanç oranına göre değerinin altında mı yoksa üstünde mi olduğuna dair yalnızca yazılı bir ipucu veriyor.
Morningstar ve Gurufocus'un değerleri çok daha ilginç, ilkiyle başlayacağım. MS'nin adil değeri genellikle oldukça iyi, ancak sitenin oldukça büyük bir kusuru var ki bu aynı zamanda bir avantajı: adil değer, şirketin performansını çok hızlı bir şekilde takip ediyor. Burada ne demek istiyorum? Şirketlerin değerleri her üç aylık analizden sonra otomatik olarak güncelleniyor. Örneğin, başarılı bir büyüme hissesi söz konusu olduğunda, aşırı performans hızla fiyata yansıtılıyor.
Bu tamamen haklıdır, çünkü 10 yıl geriye dönüp bakıldığında bile adil değerinin altında satın alınması zor olan şirketler var, çünkü adil değer sürekli yükseliyor, bunun bir örneği Monster Beverages'dır (MNST), Vize (V) veya Mastercard (MA). Ne yazık ki, şirketlerin değeri düştüğünde de bu yaklaşım kullanılıyor. Bir şirketin gerçek değerinin bir çeyrekte %20-30 oranında dalgalanmasını biraz sert buluyorum. Bu sayıların mantıksız bir şekilde hızlı değiştiğini düşünüyorum.
📌Uygulamada: En iyi şirketleri adil değerinin altında satın almak neden bu kadar zor? Çünkü bu şirketler o kadar iyi performans gösteriyor ve piyasanın beklediğinden çok daha olumlu sürprizler yapıyor ki, değerlemeleri fırlasa bile, onlarla birlikte büyümeye devam ediyorlar. Falcon Yöntemi, bu şirketlere EVA Canavarları adını veriyor. Bu şirketlerin içsel değer yaratma kapasitesi o kadar yüksek ki, performansları sürekli olarak değerlemelerini aşıyor ve bu da onları adil değerde tutmaya değer kılıyor.
🧑💼Hisse Değerlemesi: Peter Lynch Grafiği
GuruFocus'un hem geçmişi hem de geleceği gösteren çok ilginç bir grafiği var. Çok şey okuyabilirsiniz, genellikle Morningstar değerleriyle birlikte kullanıyorum, ancak ana sayfadaki Peter Lynch ölçeği çok daha ilginç.
Peter Lynch: Magellan ve Fidelity Yatırım fonlarının yöneticisi, oldukça ünlü bir Amerikalı yatırımcı. "Borsa'da Başarı" gibi kitapların yazarı. Değer yatırımına gönülden bağlı bir isim ve kendi adını taşıyan Peter Lynch grafiğini oluşturdu. Tek yaptığı, hisse başına fiyatı ve kazancı bir koordinat sistemine çizmekti. Genellikle hisse başına temettüyü de eklerler ve trendin takip edilebilmesi için genellikle oldukça uzun zaman dilimleri seçerler. Bu aslında bir F/K grafiğinden başka bir şey değildir; yalnızca iki değer bir grafikle temsil edilir.
Bu neden iyi? Çünkü iki çizginin kesiştiği yeri bir bakışta görebiliyorsunuz. Hisse başına kazanç yüksekse, hisse senedinin değeri düşüktür. Fiyat yüksekse, hisse senedinin değeri yüksektir. Bu kadar basit. Elbette bu kesin bir şey değil. Görsel bir insan olduğum için şirketin yaklaşık değerlemesini kolayca okuyabiliyorum. Eğer aşırı değerlenmişse, genellikle daha fazla bakmam, bu yüzden harika bir ön filtre olarak kullanılabilir.
Özet
Hisse senedi değerlemesi, anlaşılması nispeten zor bir konudur. Kesin olan şu ki, bunlar olmadan doğru yatırım kararları almak ve kar elde etmek çok zordur. Fazla ödeme yapmak, kârınızın önemli bir kısmını kaybetmenize neden olabilir ve aynı durum, çok geç veya yanlış zamanda yapılan bir satış için de geçerlidir. Benim için bu, yatırımın belki de en karmaşık kısmı, ancak umarım sizi çözüme yaklaştırabilmişimdir. Ancak, bir hisse senedinin tam değerini asla belirleyemeyeceğinizi unutmamak önemlidir. Tam olarak nerede alıp satacağınız, kişisel tercihlerinize göre belirlenecektir.
Sıkça Sorulan Sorular (SSS)
Hisse senedi satın almak için hangi aracı kurumu seçmeliyim?
Bir broker seçerken dikkate alınması gereken birkaç husus vardır - bu konuda detaylı bir makale yazacağız - ancak dikkate değer olan birkaçını vurgulamak istiyorum:
- boyut, güvenilirlik: Aracı kurum ne kadar büyükse o kadar güvenlidir. Bankacılık geçmişi olan -Erste, K&H, Charles Schwab, vb.- daha da iyidir ve tanınmış brokerlar genellikle daha güvenilirdir.
- harcamalar: Aracı kurumlar, hesap yönetim ücreti, en kötü maliyet olan portföy ücreti, alım/satım ücreti ve döviz bozdurma maliyeti (aracı kurum hesabına USD yatırılmaması durumunda) gibi çeşitli maliyetlerle faaliyet göstermektedir.
- Enstrümanların mevcudiyeti: Hangi brokerın hangi piyasayı aktif olarak kullandığı, talep üzerine verilen enstrümanı ne kadar sürede eklediği önemli değildir.
- hesap türü: Nakit veya teminat hesabı, teminat hesabı sadece opsiyonlar için kullanılabilir. Macaristan'daki vergi mükellefleri için bir TBSZ hesabına sahip olmak önemlidir, ancak diğer ülkelerin vatandaşları için de aracı kurum tarafından desteklenen veya desteklenmeyen özel seçenekler (örneğin Amerikan 401K emeklilik tasarruf hesabı) bulunmaktadır.
- yüzey: En az değer verilen yönlerden biri olmasına rağmen, çok büyük bir zaaf da olabilir. Artık faaliyette olmayan Macar broker Random Capital'da hesabı olan herkes, 90'lardan kalma bir arayüz üzerinde çalışmanın ne demek olduğunu bilir. Erste'nin sistemi çok yavaş, Interactive Brokers havacılık sınavı gerektiriyor ve LightYear basit ama modern çözümlere inanıyor.
Yukarıdakilere dayanarak, Interactive Brokers hesabını öneriyorum çünkü:
- güçlü bir geçmişe sahip dünyanın en büyük brokeri
- Üzerinde milyonlarca enstrüman mevcut ve bir hisse senedi genellikle birden fazla piyasada listeleniyor – örneğin hem orijinal hem de ADR – hisse senetleri de mevcuttur
- İnteraktif Komisyoncular indirimli bir komisyoncu, piyasadaki en düşük fiyatlara sahipler
- Wise hesabınızı bunlara bağlayabilir ve buradan hızlıca para transferi yapabilirsiniz
- Morningstar'ın analizleri temel gezgin altında ücretsiz olarak mevcuttur (analiz için iyidir)
- EVA çerçeve verileri temel gezgin altında mevcuttur (analiz için yararlıdır)
- hem nakit hem de teminat hesapları var, Macar vatandaşları bir TBSZ açabilir
- Üç tip arayüz kullanabilirsiniz: bir web ve PC istemcisi ve bir telefon uygulaması vardır
📊 Hisse senedi değerlemesi: Hangi yöntemler var?
Hisse senedi değerlemesi, bir şirketin hisse senedinin gerçek değerinin, yani alım veya satımının ne kadar değerli olacağının belirlenmesi sürecidir. En bilinen yöntemlerden biri, bir şirketin gelecekteki nakit akışlarının bugünkü değerini hesaplayan iskontolu nakit akışı (DCF) modelidir. Ayrıca, belirli bir hisse senedinin fiyatını benzer diğer şirketlerle karşılaştıran P/E (fiyat/kazanç) veya P/B (fiyat/defter değeri) oranları gibi göreli değerlemeler de kullanılır.
🔎 Değerinin altında işlem gören hisse senetleri grubu nasıl bulunur?
Değerinin altında hisse senetleri bulmak, değer odaklı bir yatırım stratejisi gerektirir. Bu durumda, mevcut piyasa fiyatı hesaplanan içsel değerinden düşük olan hisse senetlerini ararız. Bunun için çeşitli filtreler kullanılabilir: düşük F/K veya F/B oranı, yüksek temettü getirisi, istikrarlı gelir ve kâr, ancak buna Graham filtresi veya hatta özel sıralama uygulamaları da dahildir. Bu tür hisse senetleri, uzun vadede değer kazanıp ortalama fiyata geri dönme eğilimindedir.
🧾 Finansta BVPS nedir?
BVPS, hisse başına defter değeri anlamına gelir. Bir şirketin tüm varlıklarını satıp tüm borçlarını ödemesi durumunda hisse başına ne kadar net değere sahip olacağını gösterir. BVPS, özellikle bir hisse senedinin gerçek varlık değerine göre düşük mü yoksa yüksek mi değerlendiğini anlamak için faydalıdır.
📈 Grafik ne anlama geliyor?
Grafik, diyagram veya grafik, bir hisse senedi fiyatının veya diğer finansal verilerin zaman içindeki görsel bir temsilidir. En yaygın türleri çizgi, çubuk ve mum grafikleridir. Trendleri, destek ve direnç seviyelerini veya hareketli ortalamaları belirlemek gibi teknik analizler yapmak için kullanılabilirler.
🧮 DCF modeli nedir?
DCF veya İskontolu Nakit Akışı modeli, hisse senetlerinin içsel değerini belirlemek için en önemli araçlardan biridir. Yöntemin özü, bir şirketin gelecekteki nakit akışlarını tahmin etmek ve ardından bunları riske göre ayarlanmış bir getiri oranı kullanarak iskonto etmek veya bugünkü değerlerine dönüştürmektir. Bugünkü değer piyasa fiyatından yüksekse, hisse senedinin değeri düşük olabilir.
💸 Yüksek temettü ödeyen hisse senetleri grubunu nasıl bulursunuz?
Yüksek temettü ödeyen hisse senetleri, yıllık temettü oranını hisse fiyatıyla karşılaştıran temettü getirisine göre filtrelenebilir. Temettü getirisi ortalamanın üzerinde, örneğin %4-5'in üzerinde olan hisse senetlerini aramak faydalı olabilir, ancak şirketin finansal istikrarı da önemli bir husustur. Temettü filtreleri, ETF'ler ve finans portalları bu konuda büyük yardımcıdır.
🏦 Hisse senedi kavramı nedir?
Hisse senedi, bir şirketteki sahipliği temsil eden bir menkul kıymettir. Hisse senedine sahip olan kişi, genel kurulda temettü ve oy hakkı alma hakkına sahip olabilen hissedardır. Hisse senetleri borsada alınıp satılabilir ve fiyatları arz-talep ve şirketin performansına bağlı olarak dalgalanır.
📋 Hisse senedi analizi kavramı!
Hisse senedi analizi sırasında yatırımcılar, bir şirketin hisselerini inceleyerek satın almaya, tutmaya veya satmaya değer olup olmadığına karar verirler. Bir şirketin finansal verilerini, piyasa konumunu ve beklentilerini değerlendiren temel analiz ve bir hisse senedinin geçmiş davranışlarını, grafiklerini ve fiyat eğilimlerini dikkate alan teknik analiz olmak üzere iki farklı analiz yöntemi mevcuttur. Bu ikisinin birleşimi, yatırım kararları için daha kapsamlı bir tablo sunabilir.
Yasal ve sorumluluk beyanı (diğer adıyla feragatname): Yazılarım kişisel görüşler içermektedir, bunları yalnızca kendimin ve okuyucularımın eğlenmesi için yazıyorum. iO ChartsBu web sitesinde yer alan makaleler hiçbir şekilde yatırım tavsiyesi kapsamını TÜKETMEZ. Gelecekte böyle bir tavsiyede bulunmayı asla düşünmedim, düşünmüyorum ve muhtemelen de düşünmüyorum. Burada sunulan bilgiler yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve bir teklif olarak yorumlanmamalıdır. Görüş beyanı, finansal araçların alım satımı için bir garanti DEĞİLDİR. Aldığınız kararlardan YALNIZCA siz sorumlusunuz ve ben de dahil olmak üzere hiç kimse riski üstlenmez.
