Kering Hisse Senedi Analizi (PPRUY) – Gucci satmıyor

Kering hissesi (PPRUY) temelleri, genel bakış

Kering (PPRUY), 1963 yılında François Pinault'un ahşap işleme işletmesi olarak faaliyete başlayan ve daha sonra satın almalar ve dönüşümler yoluyla dünyanın önde gelen lüks marka holding şirketlerinden biri haline gelen Fransız bir lüks eşya üretim ve dağıtım grubudur. Merkezi Paris'te bulunan şirketin 43000'den fazla çalışanı bulunmaktadır ve portföyünde Gucci, Yves Saint Laurent, Balenciaga, Bottega Veneta, Alexander McQueen ve Brioni gibi ikonik moda evlerinin yanı sıra mücevher ve gözlük markaları (Boucheron, Pomellato, Kering Eyewear) da yer almaktadır. 2013 yılından bu yana, sürdürülebilirlik ve sosyal sorumluluk çalışmalarını simgeleyen "şefkat" anlamına gelen Kering adını kullanmaktadır.

Şirketin doğrudan rakipleri, küresel lüks sektörünün en büyük oyuncularıdır: LVMH, Hermès ve Richemont. Kering ise, buna karşılık, premium moda markalarına, yaratıcı yönetime ve ürün portföyü farklılaştırmasına odaklanıyor. İlginç bir şekilde, şirketin müşteri portföyünün yaklaşık %80'i kadınlardan oluşuyor ve yönetim, kadın liderlerin oranını artırmaya kararlı; şu anda yönetim kurulu üyelerinin %55'i kadınlardan oluşuyor.

Piyasa değeri: 28.9 milyar avro
Yatırımcı ilişkileri: https://www.kering.com/en/finance/
iO Charts alt sayfayı paylaş: KER.PA

---

📒İçindekiler📒

Daha uzun içeriklerde gezinmenizi kolaylaştırmak için bir içerik tablosu oluşturdum:

• Kering (PPRUY) Uzmanlıkları
• Kering (PPRUY) nasıl para kazanıyor ve piyasada ne gibi avantajlara sahip?
• Kering (PPRUY) metrikleri
• Kering (PPRUY) satın alımları
• Kering (PPRUY) yönetimi
• Rakipler: Kering (PPRUY) rakipleri
• Kering (PPRUY) hangi riskleri taşıyor?
• Kering (PPRUY) değerlemesi
• Önemli haberler ve son çeyrek
• Kering (PPRUY) hakkında diğer ilginç gerçekler

---

〽️Pazar segmenti analizi〽️

Bu bölümde, pazar segmentinin dinamiklerini, nasıl işlediğini, ana oyuncularının kim olduğunu ve söz konusu pazar oyuncularının hangi olumlu veya olumsuz gelişmelerle başa çıkmak zorunda olduğunu inceliyorum. Şirketleri daha derinlemesine analiz etmeyeceğim ancak bireysel şirketlerin pazar paylarına değineceğim.

---

Lüks pazar, birçok alt segmentten oluşan oldukça uzmanlaşmış bir segmenttir. Lüks ürünler temel olarak iki büyük gruba ayrılabilir:

• 👜yumuşak lüks ürünler – sabit, tekrarlayan tüketim, ancak daha düşük fiyatlarla karakterize edilir, bu nedenle doğal olarak daha fazla dalgalanır:
  • 💄kozmetikler: Estée Lauder, L'Oréal
  • 👔giyim ve aksesuarlar: LVMH (MC), Richemont (CFR), Hermès (RMS), Kering (PPRUY)
  • 🍷alkoller: Diageo ve Brown-Forman'ın bazı ürünlerini inceledik: Diageo (DEO), Kahverengi-Forman (BF-B)
• ⌚sert lüks ürünler – daha az sıklıkla yapılan alışverişler, ancak çok daha yüksek değer, çok yüksek gelir düzeyine sahip kişiler bunları satın aldığından enflasyonist baskıdan daha az etkilenir:
  • 🚗otomobil üreticileri: Ferrari, Lamborghini, Bugatti vb.
  • 💍mücevher: Cartier
  • ⌚saat üreticileri: Rolex, Tag Heuer, İsviçre saat üçlüsü

Başka bir deyişle, bir giyim veya spor otomobil üreticisinden ya da belki bir çanta üreticisinden bahsettiğimizde, lüks sektöründe faaliyet gösteren bir şirkete tamamen farklı bir gözle bakmamız gerekir. Bu anlamda, premium bir üretici bile, aynı sektörün lüks segmentindeki muadiline göre ortalama temel sektöre daha yakındır. Bunun çok iyi bir örneği, premium ve lüks segmentler arasında yer alan ancak artık lüks ürünlerden beklenen nitelikleri sağlayamayan bir otomobil üreticisi olan Porsche AG'dir (P911). Analizi buradan okuyabilirsiniz: Porsche AG (P911) Hisse Senedi Analizi – Gaza Basmıyorlar.

Lüks sektörünün, ortalama tüketici ürünlerinden farklı olarak şu özellikleri bulunmaktadır:

• ☝🏼Artan nüfusla birlikte, giderek daha fazla tüketici var
• ☝🏼Tüketici sayısının artmasıyla zenginlerin oranı artıyor (kaybedilenden daha fazla servet yaratılıyor)
• ☝🏼Artan sayıda zengin insan, diğer zengin insanlara (özellikle Çin gibi otorite temelli toplumlarda) daha fazlasını temsil etmek istiyor; bu da sonsuz bir büyüme yörüngesi
• ☝🏼Zenginler enflasyondan pek etkilenmezler, tüketimleri döngüsel değildir. Bu durum özellikle UHNWI yani ultra yüksek net değere sahip bireyler için geçerlidir.
• ☝🏼Lüks sektörü gelenekler üzerine kuruludur ve nesiller arası değişim, lüks ürünlerde (araba, çanta vb.) olduğu gibi, bu tutumu da sıklıkla aktarır. Bunun harika bir örneği, genellikle anneden kıza geçen Birkin çantadır, ancak klasik spor arabalardan da bahsedebilirim.
• ☝🏼Lüks ürünlere yönelik sürekli bir aşırı talep var (üreticiler arzı yapay olarak düşük tutuyor, satabileceklerinden daha az üretiyorlar), bunun çok iyi bir örneği, yılda 13000'den fazla araba üretebilecekken bunu kasıtlı olarak yapmayan Ferrari'dir.
• ☝🏼Bu, şirketlere büyük bir fiyatlandırma gücü sağlar (lüks primi ürüne dahil edilmiştir, markanın büyük gücü nedeniyle kendi başına daha pahalı olacaktır ve bu, kıtlıkla birleşir)
• ☝🏼Lüks ürünlerin liste fiyatı neredeyse her zaman ikincil piyasa fiyatından daha düşüktür (yani, mağazadan çıktıklarında fiyatları artar, ortalama bir ürünün fiyatı düşerken.) Bunun çok iyi bir örneği lüks saat pazarıdır.
• ☝🏼Lüks markaların fiyatlandırması, gerçek kullanım değerlerinden tamamen bağımsızdır; burada kullanım nesnesi olduğu için değil, sahip olma arzusu ve prestij için ödeme yapmanız gerekir.
• ☝🏼Lüks ürünler aynı zamanda bir yatırım türü olarak da iyidir, örneğin nadir spor arabaların değeri artma eğilimindedir

Beş yıl önce 259 milyar dolar olan pazar büyüklüğünün bu yıl 382 milyar dolara ulaşması bekleniyor. Statista'ya göre, önümüzdeki dört yıllık büyüme yıllık %5.4 bileşik yıllık büyüme oranına ve 419 milyar dolarlık pazar büyüklüğüne ulaşabilir. Ancak, bu analiz 2024 yılında yapıldığı için, sürekli bir büyüme beklendiği, ancak ileride göreceğiniz gibi Kering, LVMH ve Richémont'un düşüşüyle ​​desteklenmediği unutulmamalıdır.

Bazı şirketler portföy çeşitlendirmesi amacıyla diğer alt segmentlere de açılıyor. Örneğin Gucci sadece giyim ve ayakkabı üretmiyor, aynı zamanda aksesuar pazarında da yer alıyor ve kozmetik ürünleri satıyor. Hermès ise neredeyse sadece lüks deri ürünler satıyor.

👌🏼Miras, yani zamanla kazanılabilecek katma değer, bu şirketler için çok önemli olup, sektördeki yeni oyuncuların önünde engel teşkil ederek pazara girişleri zorlaştırıyor.

Kering (PPRUY) örneğinde bu durum tam olarak doğru olmasa da, şirketlerin çoğunun 100 yıllık bir geçmişi var, her şey elle üretiliyor, tüm dağıtım ağı kontrol altında ve her şirket genellikle bir aile tarafından yönetiliyor. Bu durum, genellikle portföylerine doğru markaları satın almalar yoluyla dahil eden holdingler için geçerli değil. Düşmanca satın almalar oldukça yaygın; LVMH ve onun içindeki "kaşmirdeki kurt" Bernard Arnault bu konuda öne çıkıyor.

Kering (PPRUY) öncelikli olarak bir giyim üreticisi olduğundan, sektörün alt segmentleri hangi markaya ait olduğuna göre de kategorilere ayrılabilir:

• 👗Lüks: çoğunlukla konglomeralar, amortisman yok, fazla stok imha ediliyor (örneğin Burberry skandalı), tüm tedarik zincirini kontrol ediyorlar, ürünlerine sürekli aşırı talep var, üretim Fransa veya İtalya'da yapılıyor. Yaşlı nesil, 30+ kişi satın alıyor, bazı ürünler nesilden nesile aktarılıyor, çoğunlukla fiziksel mağazalarda satılıyor, listelenen ürün sayısı az, internette fiyat yok.
  • Şirketler: LVMH, Richemont (Cartier), Hermès, Kering, Christian Dior SE (çoğunluk LVMH'ye aittir)
  • Markalar: LV, Salvatore Ferragamo, Dior, Prada, Chanel, Gucci, Bottega Veneta, Balenciaga (bu üçü Kering), Hermès, Giorgio Armani, vb.
• 👡Premium: Lüks fiyatların yarısı/üçte biri. Neredeyse hiç indirim yapılmadı.
  • Şirketler: Moncler, Burberry (burada şirketin kendisi markadır)
  • Markalar: Moncler, Burberry
• 👟Erişilebilir: Devalüasyon, az gelişmiş ülkelerde dış kaynaklı üretim, online siparişler var. Buna masstige veya uygun fiyatlı lüks de deniyor.
  • Şirketler: Nike, Adidas, Puma, VF Corp, vb.
  • Markalar: Levi's, Nike, Adidas, Michael Kors, Coach, Ralph Lauren, Tommy Hilfiger, Calvin Klein (ikisi de PVH Corp.'dur) Lacoste, Guess, vb.
• 👕Hızlı moda: Lüks endüstri oyuncularının ürünlerini düşük kalitede kopyalıyorlar. Z kuşağı lüksü satın alıp onunla karıştırıyor, örneğin Hermès çantayı Zara elbiseyle birleştiriyor.
  • Şirketler: H&M, Zara, vb.

Yukarıdakiler çok önemli çünkü tüm sektördeki ilk on oyuncu üç yıl önce gelirin %56'sından fazlasını ve kârın %76.4'ünü elde ediyordu, ne yazık ki daha yeni bir çalışma bulamadım. Değer yaratma açısından bakıldığında, neredeyse sadece lüks sektöründeki oyuncuları satın almak mantıklıdır, çünkü sermayeleri en yüksek kârı sağlar. Bu durum sadece giyim sektörü için değil, aynı zamanda otomobil üretimi için de geçerlidir; Ferrari'nin (RACE) otomobillerinden en çok gelir elde etmesi tesadüf değildir.

COVID salgını lüks markaların ne kadar güçlü olduğunu gösterdi. Moda endüstrisindeki genel gelir düşüşü %70'ti; buna karşılık LVMH fiyatları %8, Chanel %10, Hermès %6 artırdı ve pandeminin sonunda Chanel fiyatları iki yılda dört kez artırdı!Diğer rakiplerine kıyasla çok daha yüksek bir tutma gücüne (yıllık %8-10 fiyat artışı ve adil değerde %3-4 büyüme) sahip oldukları açıktır. Bunun nedeni nedir?

• ☝🏼Lüks ürünler, enflasyona gerçekten maruz kalmayan yüksek gelirli bireyler tarafından satın alınır
• ☝🏼Fiyat artışları mutlaka bir dezavantaj değildir, statü sembolleridir
• ☝🏼Sürekli aşırı talep var, bu nedenle satın almanın zevkini tatmin etmek ana itici güçtür
• ☝🏼Onlar için fiyat artışları neredeyse önemsiz

Bu noktada bahsettiğimiz üç kategoriyi tanımlamakta fayda var:

• 🪙HNWI: Kendi konut gayrimenkulleri hariç, net değeri 1 milyon dolar olan bir kişi. ABD'de özel bankalar ve varlık yöneticileri genellikle bu noktada hedefli hizmetler sunmaya başlar. Bu kişiler çok nadiren çalışandır, ancak eğer öyleyse, genellikle üst düzey yöneticilerdir.
• 👛VHNWI: Bu kategori, HNWI'nin üstündedir. 5 milyon ila 30 milyon dolar arasında net servete sahip olanları içerir. Bu, "normal" HNWI ile ultra kategori arasında bir ara seviyedir. Bu kişiler neredeyse artık çalışmıyor, şirket yöneticisi veya yatırımlarıyla geçinen özel kişilerdir.
• 💰UHNWI: Varlık yönetimi terminolojisinde en zengin bireyleri ifade eder. Bunlar, kendi konutları hariç, net serveti 30 milyon doların üzerinde olan kişilerdir. Bu grup, küresel nüfusun %0.1'inden azını oluşturmasına rağmen, lüks pazarın, özellikle de saat, mücevher, çanta ve spor araba alıcıları gibi sert lüks ürünlerin ve süper premium segmentin orantısız bir payını oluştururlar. Doğal olarak, bu kişiler de kelimenin geleneksel anlamıyla çalışmamaktadır.

Yukarıda belirtilenler, ekonomik kriz olmadığı sürece piyasanın kaldırabileceği yıllık %10-12'lik sağlıklı bir büyüme oranına işaret ediyor. Üstelik, hisselerin düşük fiyatlandırılması da bu değere katkıda bulunuyor ve bu da genellikle oldukça iyi bir toplam getiri potansiyeli sağlıyor. Başka bir deyişle, bir marka çok hızlı büyüdüğünde, kendi büyümesinde "öne geçiyor" ve ardından genellikle bir düşüş geliyor, pazar neredeyse onu yakalıyor. Örneğin, üç yıl boyunca yıllık %70 büyüyen Gucci'de bu yaşandı ki bu gerçekçi olmayan yüksek bir büyüme, ancak lüks saat segmentinden de bahsedebilirim.

????Lüks segmentte indirim yapılması yasak olduğundan stoklar genellikle imha ediliyor. veya fazla stoklar yasadışı yollarla ithal ediliyorBu durum halk tarafından pek hoş karşılanmıyor, Burberry skandalı da buna örnek..

Ürün imhasının yasadışı bir uygulama olmamasına rağmen, günümüzün bilinçli dünyasında tüketiciler tarafından genellikle büyük bir küçümsemeyle karşılandığı ve şirket markasının gücünü zedelediği unutulmamalıdır. Bu nedenle şirketler bu gerçekleri ya gizler ya da bu uygulamadan yararlanmaz. Yukarıda bahsedilenlerden dolayı bir nevi ikincil pazar ve Farfetch gibi siteler ortaya çıkmıştır. Bu uygulama tüm lüks üreticiler tarafından hoş karşılanmıyor; örneğin Kering onlarla çalışmıyor bile.

Dior, bir üründen çok fazla satılırsa, üretiminin durdurulması gerektiğini belirtti. Asıl soru, satış sonrası şirketlerin ortaya çıkmasının lüks markalar üzerinde ne kadar baskı yaratacağı. Büyük olasılıkla bu büyük bir sorun olmayacaktır, çünkü zenginler için asıl önemli olan ürünü orijinal üreticiden satın almaktır. Çünkü bir yandan sahte bir ürün satın alma riskini almak istemezler, diğer yandan da satın almanın prestiji çok daha fazladır.

Lüks sektörü çoğu kişi tarafından giyim sektörüyle ilişkilendirilir, ancak örneğin PPRUY grubuna ait bir şirket olan Gucci'nin gelirinin yalnızca %10'u giyimden geliyor. Deri ürünler çok daha fazla para kazandırıyor; Gucci %40, Prada %45, LVMH %75 ve Hermès %50, Birkin ve Kelly modelleri gibi ikonik markalar ise %XNUMX.

☝🏼Bu ürünler Rolls-Royce'lar veya Ferrari'ler gibi bir çevreyle çevrili, hatta 1 yıllık bekleme listeleri var ve sadece hak edenler bunlara sahip olabiliyor, herkes gidip bu ürünleri satın alamıyor. 

Lüks saatlere benzetilebilir; bu çantalar onlarca yıl bozulmaz, aşırı talep görürler, bu yüzden ikinci el piyasasında daha yüksek fiyatlara el değiştirirler. Sadece önemli noktalardaki mağazalardan şahsen satın alınabilirler. Tasarım, bu şeyleri tasarlayan belirli bir deha etrafında şekillenir ve bu da bir risktir. Peki ya o deha ölürse, istifa ederse ve Gucci markasını yöneten Tom Ford gibi kendi markasını kurarsa ne olur? Bunun en güzel örneği Karl Lagerfeld'dir; 4 yıl boyunca Chanel'in başındaydı.

💍Lüks markalara güç veren nedir?

Sektör oyuncularına göre, lüks bir markanın gücünü incelemek istiyorsanız, 4 temel faktörü göz önünde bulundurmanız gerekiyor:

• 💶fiyatlandırma gücü: Bir şirketin ürün veya hizmetlerinin fiyatını talepte düşüşe neden olmadan ne kadar artırabileceğini belirler. Hermès, lüks sektöründe en iyi fiyatlandırma güçlerinden birine sahiptir; son derece yüksek kaliteli deri ürünleri fiyat esnekliğine sahip değildir, yani fiyat artsa bile tüketim düşmez.
• 👀tüketim yoluyla görünüm: Ekonomist Thorstein Veblen'den türetilen ve bir satın almanın amacının yalnızca ihtiyaçları karşılamak değil, aynı zamanda sosyal statüyü göstermek olduğunu ifade eden bir kavramdır. Lüks markalar genellikle bu temele dayanır: Bir ürüne sahip olmak aynı zamanda alıcının mali durumu ve sosyal konumu hakkında çevreye bir sinyal verir.
• 💎yatırım değeri istikrarı: Marka ürünlerinin değer koruyucu niteliğini, yani ürünün içsel değerinin ötesinde temsil ettiği değeri gösterir. Örneğin, lüks saatler gibi bazı lüks ürünler, çoğu durumda resmi kaynaklardan liste fiyatının çok üzerinde satılır. Satın alındıktan sonra, nadirlikleri ve ayrıcalıkları nedeniyle fiyatları daha da artar; örneğin İsviçre saat üçlüsü, Patek Philippe, Audemars Piguet ve Richemont Grubu'na ait Vacheron Constantin.
• ⛓️Dağıtım zinciri üzerinde kontrol: Belirli bir üreticinin hammadde tedarikine, üretim sürecine, nakliyesine ve ürün dağıtımına ne kadar müdahale edebileceği. Örneğin, Kering (PPRUY), markanın gelirinin yaklaşık %15'ini oluşturan listelenmiş ürünler hariç olmak üzere Gucci'nin tüm dağıtım zincirine sahiptir.

👗Chanel Piramidi nedir?

Lüks sektöründe bu terim, Chanel moda evinin stratejisini tanımlamak için kullanılmıştır: Piramidin tepesinde, moda dünyasının en seçkin kategorisi olan ve çok dar bir kesime sunulan, yüksek prestijli haute couture yer alır. Altında hazır giyim ve aksesuarlar, en geniş tabanda ise kozmetik ve parfümler bulunur. Bu isim, Chanel'in iş modelini görsel olarak sunmak isteyen literatür ve sektör analizlerinden gelmektedir. Örneğin, Chanel piramidinin tepesinde 100000 dolarlık bir çanta veya takım elbise, altında ise daha geniş bir yelpazede küçük aksesuarlar vb. yer alır.

👜Haute couture nedir?

Haute couture, kelimenin tam anlamıyla "yüksek terzilik" anlamına gelen Fransızca bir terimdir. Moda dünyasının en seçkin kategorisi olan bu kategoriyi, Chambre Syndicale de la Haute Couture'ün (Fransız Haute Couture Derneği) izniyle yalnızca birkaç Parisli moda evi kullanabilir. Koşullar son derece katıdır, örneğin:

• 👌🏼Her giysi el yapımı, kişiye özel olmalı,
• 🪙bireysel müşteriler için, yüzlerce çalışma saatinin üzerinde,
• 🏚️Atölyede belirli sayıda zanaatkar terzi ve dikişçinin çalışması gerekiyor,
• 👚Yılda iki koleksiyon (ilkbahar/yaz ve sonbahar/kış) sunulması zorunludur.

Haute couture parçaları öncelikli olarak gelir elde etmek için değil, prestij ve yaratıcı liderlik için üretilir: moda evinin işçiliğini ve yaratıcılığını sergilerler ve bu da hazır giyim (pret-à-porter) ve aksesuar serilerine fayda sağlar.

• 👉 Örnek: Chanel, Dior, Givenchy, Valentino haute couture koleksiyonları.

☝🏼Yukarıdakilerden de anlaşılacağı gibi, markalar ve ikonik ürünler, ayrı ayrı ödenmesi gereken bir tür efsaneyle çevrilidir ve işlevi genellikle ikincil öneme sahiptir. Önemli olan, söz konusu ürünün kime ait olduğu ve aynı ürünü çok az kişinin satın alabilmesidir; bu, bu pazarda çok değerlidir.

---

🙋‍♂️Kering (PPRUY) spesiyaliteleri🙋‍♂️

Bu bölümde, incelenen firmanın hangi uzmanlık alanlarına sahip olduğu, pazardaki konumunun ne olduğu ve rakiplerinden farklı bir şey yapıp yapmadığı inceleniyor. Eğer öyleyse, bu durum nasıl ve ne şekilde gerçekleşiyor, bu durum operasyonları üzerinde nasıl bir etki yaratıyor?

---

Gucci markası, Kering'in (PPRUY) gelirlerinin yarısını, kârının ise üçte ikisini oluşturuyor. Gucci'nin tarihi, en iyi "The House of Gucci" filminden anlaşılabileceği gibi 1980'lere kadar uzanıyor. Aile içi bir anlaşmazlık nedeniyle Maurizio Gucci, amcası ve oğulları Aldo ve Paolo ile anlaşmazlığa düşmüş ve şirketin yaklaşık %50'sinin satışını zorlamış, şirket Tiffany markasının sahibi Bahreynli bir yatırım grubu olan Investcorp tarafından satın alınmıştır. Maurizio Gucci, diğer %50'nin sahibi olarak kalmış, ancak şirketi iflasın eşiğine getirmiş ve bu noktada Investcorp diğer %50'yi satın almıştır. Maurizio Gucci, 1995 yılında eski eşi Patrizia Reggiani tarafından öldürülmüştür.

1989'da Dawn Mello, şirketi yeniden ayağa kaldırmak için işe alındı ​​ve efsanevi Tom Ford'u Gucci'nin kreatif direktörü olarak işe aldı. Ford, şirketi yeniden ayağa kaldırdı ve daha sonra kendi markasını kurup 3 milyar dolara sattı. Mağaza ve ürün sayısını azalttı ve G-String gibi alışılmadık ve zamanın ruhunu yansıtan kıyafetler tasarladı. 1995'te şirketi New York Borsası'nda halka açtılar ve elde ettikleri sermayeyi kullanarak Investcorp'tan yaklaşık 1.9 milyar dolara satın aldılar.

Şirket halka açık bir şirket haline geldikten sonra, LVMH CEO'su Bernard Arnault, çeşitli paravan şirketler aracılığıyla Gucci'nin %34'lük hissesini satın alarak düşmanca devralmalar yoluyla Gucci'nin kontrolünü ele geçirmeye çalıştı. Aynı durum Hermès için de geçerliydi, ancak şirketin devralınması orada da başarısız oldu. O dönemde Gucci Group NV, Tom Ford ve şirketin avukatı Domenico De Sole, yardım için Fransız finansör Francois Pinault ve PPR'den (şimdiki adıyla Kering) yardım istedi. Pinault, şirketin %40'ını satın aldı ve hisse seyreltmesi yoluyla LVMH'nin hissesini %20.7'ye düşürdü. Anlaşmanın bir parçası olarak, Yves Saint Laurent ve Sanofi markaları da PPR'ye ait oldu ve ardından Gucci Group'a geri döndü. LVMH ile Gucci arasında bir nevi soğuk savaş yaşandı. Taraflar sonunda 2003 yılında Domenico De Sole ve Tom Ford'un Gucci-PPR'den ayrılmasıyla sonuçlanan bir anlaşmaya vardılar.

Şirket yine derin bir dalışa girdi ve şu açıkça görülüyor: Lüks markaların imajını şekillendiren yaratıcı tasarımcı ve yönetmenler, lüks markalarda önemli bir rol oynarlar. 2015'teki düşüş ve satışlardaki düşüşün sorumlusu yaratıcı yönetmen Alessandro Michele olarak gösterildi Atanması ve işi onu durdurdu. Alessandro birçok yeni şey ortaya koydu ve şirketin ürün satışlarının 2015 ile 2022 yılları arasında fırlaması onun sayesinde oldu. Çin pazarına açıldılar, Tmall'da bir Gucci mağazası açtılar ve deri ürünler, metaller gibi birçok yenilik, yeni malzemeler tanıttılar. Alessandro Michele, Ocak 2023'te markadan ayrıldı ve yerine daha önce Prada, Dolce & Gabbana ve Valentino'da çalışan Sabato De Sarno kreatif direktör olarak atandı. İkincisinin ilginç yanı ise Kering'in (PPRUY) iki yıl önce Valentino markasının yüzde 30 hissesini satın almış olması. 

Ancak Sabato se Sarno'nun işi uzun sürmedi; Şubat 2025'te Gucci'den ayrıldı ve yerine Demna Gvasalia, ya da bilinen adıyla Demna geldi. Daha önce Balenciaga'nın kreatif direktörlüğünü yaptığı için şirket bünyesine katıldı ve yönetim şimdi ondan yeni bir soluk getirmesini bekliyor.

Yukarıdakilerden birkaç sonuç çıkar:

• 🤔 Kering, birçok markasına rağmen pek de çeşitlendirilmiş bir şirket değil; gelir ve kârının büyük kısmı Gucci'den geliyor, yani esasen Kering=Gucci. Bu durum diğer sektörlerde de çok yaygın; örneğin, Brown-Forman (BF-B) Jack Daniels'a bağımlıyken, Merck & Co (MRK) esasen Keytruda satışlarına bağımlı. Ayrıca şu şirketleri de inceledim:
  • 🍸Brown-Forman Hisse Senedi Analizi (BF.B, BF-B) – Başka Bir Tur Mu?
  • ????Merck & Co. (MRK) Hisse Senedi Analizi – Yazı mı Tura mı?
• 🧠Yaratıcı yönetmenin kişiliği ve çalışması temel konulardır, Şirketin arkasında büyük bir beyin yoksa, şirket oldukça büyük krizler yaşayabilir. Operasyonlarında bir tür yaratıcı döngüsellik var. 2016'da, Tom Ford'dan önce hisse fiyatı 16 ABD dolarıydı, Mart 2021'de 91 ABD dolarıydı, Ağustos 2025'te ise yaklaşık 25 ABD doları.

Kering (PPRUY), fiilen diğer şirketlerin satın alınmasıyla ortaya çıkan bir konglomera şirketidir. Böyle bir yapının en büyük avantajı, çok daha fazla kaynağın mevcut olması, pazar büyüklüğünün daha büyük olması ve paranın daha kolay yeniden tahsis edilebilmesidir. Her bir markaya ev adı verilir ve her birinin kendi yönetimi vardır, ancak aynı zamanda holdingin liderlerine de hesap verirler. Kering, yalnızca ve yalnızca lüks markaları ve ürünleri bir araya getirir; tek istisna, şirketin portföyüne uymayan 2007'deki Puma fiyaskosudur.

Lüks sektörüyle ilgilenen herkese okumasını tavsiye ettiğim The Curious Economics of Luxury Fashion: Millennials, Influencers and a Pandemic adlı kitaptan yola çıkarak Kering (PPRUY)'in markaları şu şekildedir:

• 👗Kering (PPRUY) lüks markaları: Gucci, Bottega Veneta, Balenciaga
• 👠Diğer markalar: Yves Saint Laurent, Alexander McQueen, Brioni, Boucheron (takı, bilezik), Pomellato, DoDo, Qeelin (takı), Ginori (seramik), Kering Eyewear (gözlük), Kering Beuté (kozmetik)
• 🥋Yeni, satın alınan markalar: Valentino (moda markası), Creed (parfüm). Maui Jim (güneş gözlüğü) ve 2025'te Visard, Mistral ve Lenti gibi daha fazla gözlük markası.

Kering aslında lüks deri eşya, giyim ve aksesuar pazarında faaliyet göstermektedir. Segment oldukça yoğundur ve en büyük rakipleri şunlardır:

• 👜deri endüstrisi: LVMH, Hermès, Richemont
• 💍mücevher: Cartier
• 👃🏼parfümler: Chanel
• ⌚izlemeler: Rolex ve bazı özel saat üreticileri

ve dolaylı olarak lüks kozmetik üreticileri Estée Lauder ve L'Oreal. Şirket, temelde Pinault ailesine (Pinault-Printemps-Redoute) bağlı olup, 2013 yılında Kering adını almıştır. Şirket, CEO Francois-Henri Pinault tarafından yönetilmektedir. Kering'in kökenleri 1963 yılına kadar uzansa da, Gucci gibi bazı markaları 1953 yılında kurulmuştur.

---

💰Kering (PPRUY) nasıl para kazanıyor ve piyasada ne gibi avantajlara sahip?💰

Bu bölümde, şirketin gelir elde etmek için tam olarak ne yaptığını, hangi ürün ve hizmetlere sahip olduğunu, bunların ne kadar vazgeçilmez olduğunu inceliyoruz. Herhangi bir rekabet avantajına (ekonomik hendek) sahip olup olmadığını, ne kadar savunulabilir olduğunu ve eğilimin azalıp azalmadığını ve uzun vadede ne olacağını inceliyoruz.

---

Kering (PPRUY) bir holding şirketidir. Bu, finansal tarafta gelirin tek bir yere akmasına rağmen markaların bağımsızlıklarını koruyabildikleri anlamına geliyor. Kendi yönetimleri var ve esasen şirket içinde şirket gibi faaliyet gösteriyorlar; kendi CEO'ları, kreatif direktörleri ve ürün yelpazeleri var. Bu model hiç de benzersiz değil, LVMH de çok benzer bir iş yapısı izliyor. Bu tür şirketler, operasyonlarını birleşik bir çerçeveye yerleştirirken, yaratıcı özerklik markalarda kalıyor.

Kering (PPRUY), dikey ve yatay olarak entegre bir şirkettir. Bunun önemini anlamak için öncelikle şu iki kavramı açıklığa kavuşturmamız gerekiyor:

🌟Dikey entegrasyon

• Şirket değer zincirinin çeşitli seviyelerinde yer almaktadır.
• Örneğin: lüks bir marka olan Kering veya LVMH, sadece tasarım ve perakende kısmına sahip olmakla kalmıyor, aynı zamanda kendi üretim tesislerine, tedarikçilerine (örneğin deri işleme, gözlük camı üretimi, parfüm fabrikası) de sahip.
• Hedef: Tedarik zinciri kontrolü, daha iyi kalite güvencesi, daha yüksek marjlar, dış tedarikçilere daha az maruz kalma.

☀️Yatay entegrasyon

• Şirket, sektörde aynı seviyede büyüyerek, benzer profillere sahip birçok şirketi bir araya getiriyor.
• Örneğin Kering'in Gucci, YSL, Balenciaga, Alexander McQueen gibi çeşitli moda evleri var ancak Gözlük bölümü de ağırlıklı olarak gözlük, lens ve aksesuarlarını kapsıyor.
• Hedef: Pazar payını artırmak, ölçek ekonomisi sağlamak, daha güçlü pazarlık pozisyonuna sahip olmak, tüketicilere daha geniş yelpazede ürün sunmak.

👉 Yukarıdakileri özetlemek gerekirse:

• Dikey = değer zincirini yukarıdan aşağıya doğru oluşturmak: hammadde → üretim → satış.
• Yatay = aynı seviyede portföyü genişletmek: daha fazla marka, daha fazla mağaza, aynı alt segmentte daha büyük pazar.

Kering'in (PPRUY) satın alma politikası son yıllarda açıkça dikey entegrasyona doğru kaymıştır, daha fazla bilgi için: Kering (PPRUY) satın alımlarıŞirket, gözlük sektöründe Maui Jim, Visard, Lenti, Lindberg ve UNT markalarını satın aldı. Ayrıca, yalnızca tasarım ve satışın değil, tedarik zincirindeki kilit noktaların da şirket bünyesinde kalmasını sağlamak için üretim ve tedarik kapasitelerini de satın aldı. Bu, daha yüksek kâr marjları, daha sıkı kalite kontrolü ve dış ortaklara olan bağımlılığın azaltılmasını sağlıyor. Benzer bir eğilim, Kering'in Creed'i satın alarak yalnızca bir marka sahibi değil, aynı zamanda fiili bir üretici haline geldiği güzellik sektöründe de gözlemlenebilir.

Grup aynı zamanda yatay entegrasyondan da vazgeçmedi: Bunun iyi bir örneği, 30 yılına kadar şirketin tamamını satın alma opsiyonu sunan Valentino'nun %2028 hissesinin satın alınmasıdır. Bu hamle, moda evi portföyünü genişleterek pazardaki varlığını yatay olarak genişletmeyi amaçlıyor. Genel olarak, Kering'in (PPRUY) stratejisi iki yönlü: Dikey entegrasyon yoluyla endüstriyel geçmişini ve tedarik zincirini güçlendirirken, LVMH ve Richemont ile rekabet gücünü korumak için yatay satın almalar yoluyla lüks marka yelpazesini daha da genişletiyor.

Sektör dışından bir örnek vermek gerekirse, yukarıdaki dikey entegrasyon Polonyalı Dino Polska (DNP) şirketi tarafından mükemmel bir şekilde hayata geçirilmiştir. Bu bir perakende zinciri ama kendi et fabrikası, nakliye için kamyonları, enerji üretimi için güneş panelleri var, kendi markalı ürünlerini üretiyorlar, akaryakıt istasyonları için Dino Oil ismini tescil ettirmişler, hatta faaliyetlerini bir eczane zinciriyle bile desteklemişler. Hatta mağazalarının bulunduğu araziyi bile satın alarak, neredeyse her türlü dış etkenden bağımsız hale geldiler. Analizlerini burada bulabilirsiniz: Dino Polska SA Hisse Analizi (WSE: DNP; ADR: DNOPY).

Gucci'nin satışlarının %65'i Y kuşağı, yani milenyum ve daha gençleri tarafından yapılıyor ki bu beni çok şaşırtıyor, örneğin spor ayakkabıları, bazı modelleri 7-800 dolar arasında değişiyor, son derece başarılı oluyor. Dünyada yaklaşık 500 Gucci butiği var, ancak elbette diğer markaların da kendi mağazaları var. Gelir, şirketin markaları arasında oldukça eşitsiz bir şekilde dağılmış durumda. Gucci, yıllarca şirketin ana markasıydı, ancak Yves Saint Laurent veya Bottega Veneta gibi daha küçük markaları da, bir sonraki bölümde göreceğiniz gibi, hatırı sayılır bir gelir elde etti.

Müşterilerin yaş dağılımını da bilmekte fayda var. ABD'de Kering (PPRUY) ürünlerini satın alanların yaş ortalaması 47-52 iken, Çin'de bu yaş ortalaması sadece 37. Bu da Uzak Doğu'da ABD veya AB'ye göre daha fazla sayıda yeni zenginin ürün satın aldığı anlamına geliyor. Bu durum, lüks sektöründeki oyuncuların, özellikle otoriter bir toplum olan Çin'de, uyum sağlamasını zorunlu kılıyor; örneğin, beyaz eldivenli bir şoför lüks çantayı teslim edip komşularının önünde uzatıyor. Başka bir deyişle, kendilerini komşularına temsil edebilecekleri gösterişli bir dekorasyona ihtiyaç duyuyorlar.

🏢Kering (PPRUY) holding şirketi: Artemis

Artemis SA, François Pinault tarafından 1992 yılında kurulan Kering'in (PPRUY) üzerindeki holding şirketidir. Bu holding şirketi Pinault ailesine aittir ve aynı zamanda Kering'in çoğunluk hissedarıdır:

• Kurucu: François Pinault (1992)
• Sahipleri: Pinault ailesi (François Pinault ve çocukları, özellikle Kering'in Yönetim Kurulu Başkanı ve CEO'su François-Henri Pinault)
• Szekhely: Paris, Fransa
• Dolaşımdaki pay: hisselerin yaklaşık %41-42'sine sahip olup, en büyük kontrol sahibi konumundadır.

🖼️Artemis'in diğer ilgi alanları

Artemis'in portföyü geniştir ve sadece Kering'i (PPRUY) içermez:

• 🎨 Christie's: Dünyanın en büyük sanat müzayede evlerinden biri (1998'den beri Pinault ailesine ait).
• 🍷 Bağlar ve Şaraphaneler: Bordeaux ve Burgonya'daki önemli şarap imalathaneleri (örneğin, Château Latour, Domaine d'Eugénie, Clos de Tart, Kaliforniya'daki Eisele Vineyard).
• 🏦 Artemis Finans Grubu: finansal yatırımlar, özel sermaye fonu.
• ⚽ Stade Rennais FC: Fransız birinci lig futbol kulübü (1998'den beri).
• 📚 Düzenleme: Bir süre bir kitap yayınevinin mülkiyetinde kalmış, daha sonra Artemis'e satılmıştır.
• 🌍 Girişimlere, gayrimenkule, teknoloji şirketlerine yapılan diğer yatırımlar

💼Artemis'in Kering (PPRUY) ile ilişkisi açısından önemi

Artemis, Kering'e stratejik bir güvence sağlıyor:

• aile kontrolü ve uzun vadeli yönlendirme sağlar,
• Çeşitlendirilmiş portföyüyle istikrarlı bir finansal temel sağlar,
• Ayrıca Pinault ailesinin kültürel ve sosyal etkisini de güçlendiriyor (örneğin sanat vakıfları, Fondation Pinault).

📌Not: Yukarıdakilere ek olarak, her Kering (PPRUY) sahibinin bilmesi gereken önemli bir nokta da, Artemis hisselerinin yaklaşık %42'sine sahip olması nedeniyle, 1700 milyon avroyu aşan yıllık temettüden kendilerine düşen payı ayırdıklarıdır; bu da temettü ödemesini sürdürmek istedikleri anlamına gelir. Bu nedenle, çok büyük bir sorun olmadığı sürece Kering'in (PPRUY) temettüsünü azaltması pek olası değildir ve dahası, bu aynı zamanda aile için bir ödeme kanalı olduğundan, Kering temettüyü artırabilirse, büyük olasılıkla artıracaktır.

Herkes temettü üzerinden vergi ödemek zorunda olduğundan, özellikle yukarıdaki gibi bir madde varsa, bu tür nakit kullanımının pek de ideal olduğunu düşünmüyorum. İki yıl önce Forbes, Pinault ailesinin servetini 31.2 milyar avro olarak tahmin ederken, geçen yıl bu rakam 25.7 milyar avroydu. Kering'in %42'sini bundan çıkarırsak, geriye hâlâ bol miktarda servet kalıyor, ancak aile muhtemelen Kering'in (PPRUY) sorun yaşaması durumunda batmasına izin vermez.

🏰Ekonomik hendek🏰

Bu bölümde, şirketin, Warren Buffett'ın "ekonomik hendek" olarak adlandırdığı ve rakiplerin şirketin kalesini, yani şirketin işini kuşatıp pazarını ele geçirmesini engelleyen ekonomik rekabet avantajına sahip olup olmadığını inceledim. Kering (PPRUY) örneğinde bunlar şunlar olabilir:

• 🫸Maliyet/ölçek avantajı: evet, ancak önemli değil. Konglomeralar, Burberry (BRBY) gibi daha küçük markalara kıyasla her zaman ölçek ekonomisine sahiptir. Kaynaklarını bir araya getirip, daha fazla parayı bireysel markalar arasında nispeten özgürce dağıtabilirler. Ancak boyuttan çok daha önemlisi ayrıcalıktır, zira örneğin Hermès en büyüklerden biri olmasa da en yüksek fiyatlara ve fiyatlandırma gücüne sahiptir. Pazar çok parçalı, en büyük oyuncuların bile %10'dan fazla payı yok, bu da büyük ölçeğe ulaşmanın ne kadar zor olduğunu gösteriyor.
• 🫸Değiştirme maliyeti: Geleneksel anlamda yok. Ancak çoğu durumda, bu ürünlerin amacı tam olarak temsiliyettir, bu nedenle daha düşük prestijli bir markaya geçmek utanç verici olabilir. Ancak, genç neslin hızlı moda kıyafetlerine lüks aksesuarlar eklemeye istekli olduğunu bilmelisiniz; örneğin, Zara elbisesine Birkin çanta, ancak tersi asla geçerli değildir. Ancak, başka bir lüks markaya geçmek de bir dezavantaj değildir; Gucci yerine, prestij kaybı yaşamadan Dior, Chanel veya Louis Vuitton ürünleri kullanabilirsiniz.
• 🫸Ağ etkisi: Yazılımsal anlamda yok. Ancak yine de dolaylı bir ağ etkisinden bahsedebiliriz. Markanın ürünlerini ne kadar çok kişi satın alıp giyerse, marka bilinirliği ve sosyal prestiji o kadar artar. Bu, yeni tüketicilerin ilgisini çeker, çünkü lüks pazarda statü ve kimlik göstergelerinin rolü belirgindir. Örneğin, Gucci logosu her yerdeyse, markanın sembolik değerini güçlendirir. Lüks marka müşterileri genellikle markaya ait olmayı bir tür kulüp üyeliği olarak algılar.
• 🫸Maddi olmayan varlıklar, know-how, marka: evet. Çoğu marka güçlü tescilli markalarla korunuyor, bu yüzden sahtecilik yaygınlaşıyor. Yine de bu şirketlerin son derece karmaşık bir üretim teknolojisine sahip olduğunu düşünmüyorum. Ancak, ürünleri elle üretmek, çok az üreticinin karşılayabileceği bir lüks. Bence her lüks üretici, yeniden üretilmesi zor, çok ciddi bir tarihe ve mirasa sahip ve bu da Várásló'ya duyulan güvenin temelini oluşturuyor.
• 🫸Giriş engelleri: yüksek. Segmente girmek pahalı olmasının yanı sıra, sıfırdan bir Gucci markası yaratılamadığı için de sorunlu. Bunun en güzel örneklerinden biri, büyük bir fiyasko olan Fenty markası. LVMH ve Rihanna'nın iş birliği başarısız oldu ve yüksek fiyatları nedeniyle ürünleri Rihanna'nın hayran kitlesine satamadılar. Fenty Beauty ve Savage x Fenty: Güzellik ve iç çamaşırı serisi ise başarıya ulaştı. Yine Rihanna'nın da yer aldığı bir makyaj markası olan Fenty Beauty ve LVMH'nin Fenty Beauty by Kendo markası, geniş cilt tonu yelpazesiyle sektörde devrim yarattı ve milyarlarca dolarlık satış rakamlarına ulaştı. Savage x Fenty iç çamaşırı, Victoria's Secret'a alternatif olarak büyük bir çıkış yakaladı.

Nadirlik ve ayrıcalık paradoksu: Bir şeyin ayrıcalıklı olması için nispeten nadir olması gerekir, çünkü her köşede aynı ürünü görürseniz prestijini kaybeder. Başka bir deyişle, lüks bir üretici bir ürünü çok fazla satamaz, çünkü bu durumda kendi marka gücünü aşındırır. Her ne kadar giderek daha fazla insan bir kulübe ait olduğunu hissetse de, kulüp çok büyükse, bir süre sonra müşteriler ayrıcalıklı olmak için gereken primi ödemeyecektir.

????Porsche (P911) ile Ferrari (RACE) arasındaki fark şu: İlki geçen yıl ortalama 310000 Avro'luk bir fiyatla yaklaşık 129000 adet otomobil satarken, ikincisi ortalama 13752 Avro'luk bir fiyatla yaklaşık 417000 adet otomobil sattı. İlki 40 milyar Avro gelir elde ederken, ikincisi yalnızca 5.7 milyar Avro kazandı. Ancak ikincisi çok daha özel bir şirket ve daha yüksek bir kâr marjıyla faaliyet gösteriyor.

Genel olarak, Morningstar'ın Kering (PPRUY) için verdiği dar hendek görüşünün doğru olduğunu düşünüyorum, ancak çok büyük rekabet avantajının doğru olmadığını düşünüyorum. Şirketin hisse senedi fiyatında bu kadar belirgin bir düşüşün ilk kez yaşanmaması da bunu açıkça ortaya koyuyor. Buna karşılık Hermès ve LVMH'nin daha geniş ekonomik hendekleri var; bunun nedeni kısmen daha güçlü portföyleri, daha yüksek ayrıcalıkları ve daha büyük boyutları. Milenyumun başında zirve fiyatı 256 EUR iken, şu anda KER koduyla işlem gören kağıdın fiyatı 211.7 EUR'dur ve Kering 2001 ile 2016 yılları arasında neredeyse yatay seyretmiştir. Hisse senedi fiyatının hiçbir zaman yükselmeyeceğini söylemiyorum, 800 EUR idi, sadece şirketin hayatında modadaki değişikliklerden veya yaratıcı yönetmenin krizinden kaynaklanabilecek dalgalanmalar olduğunu söylüyorum.

---

🎢Kering Metrikleri (PPRUY)🎢

Bu bölümde, şirketi hangi metriklerin karakterize ettiğini, gelir tarafında nasıl durduğunu, hangi marjlarla faaliyet gösterdiğini, borcu olup olmadığını, bilançonun ne gösterdiğini inceledim. Aşırı olan kalemleri arıyorum - çok yüksek borç, yüksek şerefiye, vb. - şirketin hangi sermaye getirisiyle faaliyet gösterdiği, sermaye maliyetinin ne olduğu, gelir ve maliyet taraflarının nasıl yapılandırıldığı. Ayrıca eğilimleri, sahip değer yaratmayı ve şirketin üretilen nakdi nasıl kullandığını inceliyorum.

---

📈S&P 500 getirisi nedir?📉

Birçok kişi ABD borsa endeksini bir kıstas olarak kullandığı ve ayrıca S&P 500 ETF'leri de satın aldığı için, şirketlerin toplu olarak ne yaptıklarına bakmakta fayda var (elbette, analiz edilen şirketin bu değerleri aşması sizi mutlu edecektir).

S&P 500 2024 verileri:

• SP&500 gelir büyümesi: +%7
• SP&500 kar büyümesi: +%10
• SP&500 brüt marjı: %45
• SP&500 net marjı: %13
• S&P 500 ROE'si: %15
• S&P 500 ROIC'i: %12
• S&P 500 ROCE'si: %11

Kering (PPRUY), son iki yıldır oldukça kötü bir durumda. Gördüğünüz gibi şirket, geliri de dahil olmak üzere oldukça derin bir düşüş yaşıyor. 2024 yılı için bölgelere göre dağılım şu şekilde:

Yukarıdaki görselde görünmeyen şey, trend ve gelirin geçmişte nereye doğru hareket ettiği. 2022'den beri neredeyse her bölgenin düşüşte olduğu açık. Maalesef, görsel oldukça yoğun, bu yüzden 2023 ve 2024 için öngörülen rakamları ayrı ayrı yazdım. Kering verileri resmi olarak EUR cinsinden sağladığı için, ben de bu para birimini kullandım:

• 🌐Asya (Japonya hariç): 6848 yılında 4.3 milyon avro (+%5222), 23.7 milyon avro (-%2023)
• 🌐Batı Avrupa: 5405'te 2.9 milyon avro (-%4995), 7.6 milyon avro (-%2023)
• 🌐Kuzey Amerika: 4500'te 18.9 milyon avro (-%4095), 9 milyon avro (-%2023)
• 🌐Japonya: 1400 yılında 12.5 milyon avro (+%1423), 1.6 milyon avro (+%2023)
• 🌐Dünyanın geri kalanı: 1413 yılında 0.8 milyon avro (-%1459), 3.3 milyon avro (+%2023)
• 🌎Toplam: 19.6 milyar avrodan 17.2 milyar avroya (-%12.1), ancak son 12 ayda 15.8 milyar avroya, yani %8.3'e çıktı

Bireysel markaların gelir dağılımına baktığımızda da oldukça anlamlı bir tablo ortaya çıkıyor. Çünkü eğer müşteriler bir moda markasından uzaklaşırsa, o markanın geliri de kaçınılmaz olarak düşecektir:

• 👗Gucci: ~%44.5, 7650 milyon avro (-%23), bir yıl önce 9873 milyon avro
• 👠Yves Saint Laurent: ~%16.7; 2881 milyon avro (-%9), bir yıl önce 3179 milyon avro
• 🥻Bottega Veneta: ~%10; 1713 milyon avro (+%4), bir yıl önce 1645 milyon avro
• 🏠Diğer evler: ~%18.7, 3221 milyon avro (-%8), bir yıl önce 3514 milyon avro
• 👓Kering Gözlük ve Kurumsal (gözlük): ~%11.2, 1941 milyon avro (+%24), bir yıl önce 1568 milyon avro
• ✍🏻Açıklamalar: -212 milyon avro, bir yıl önce -213 milyon avro

🧴Kering Beauté

Daha önce telif ücretlerini de içeren başka bir kategori vardı, örneğin:

• Coty adlı bir şirket Gucci, YSK ve Bottega Veneta'nın parfüm ve kozmetik haklarına sahipti
• Şubat 2023'te Kering tarafından yeniden satın alındı ​​ve parfüm satışı için Kering Beauté adında yeni bir bölüm oluşturuldu.
• Kering Beauté'nin bünyesine kattığı Creed'in %100'ü ve Matriere Premiere'in azınlık hissesiyle satın alınması gibi birkaç satın alma da gerçekleşti.

Yukarıdakilerle yakından ilişkili olarak, Kering Beauté'nin gelirleri Kering (PPRUY) tarafından "Kering Gözlük ve Kurumsal" segmentinde raporlanmaktadır ve bu segment aslında Kering Gözlük ve Kering Beauté olmak üzere iki alt segmentten oluşmaktadır. Bunu önceki yapının sağ tarafında görebilirsiniz: itt.

Ancak Eyewear ve Beauté markaları için ayrı ayrı gelir verilerine ulaşamadım, bu da her iki markanın gelirinin önemsiz derecede düşük olduğu sonucuna varmama neden oldu. Genel olarak, Gözlük+Güzellik segmentinin tamamı yaklaşık %15'lik bir paya sahip, ancak hangi markaların itici güç olduğunu bilmek iyi olurdu. Gözlük ve Güzellik segmentleri arasında yaklaşık 5:1'lik bir oranla, önemli bir gelirin gözlüklerden geldiği anlaşılıyor. Bir yıl öncesine kıyasla %24'lük yüksek büyümenin, portföye yeni markaların eklenmesinden kaynaklandığını düşünüyorum, çünkü bu yılın ilk yarısındaki büyüme sadece %2 idi.

Kering ürünlerini temel olarak iki şekilde dağıtıyor:

• doğrudan tüketiciye: %76 (bunun %15'i daha önce online satışlardı ama geçen senekini bulamadım), bu kendi mağaza ağınız anlamına geliyor
• listelendiği gibi ürün: 24%

İkisi arasındaki fark ise doğrudan tüketiciye satışların fiziki mağazalarda gerçekleşmesi. Geçen yıl sonu itibarıyla fiziki mağaza sayısı 1813'tü ve bunların yaklaşık 500'ü Gucci butikleriydi.

????Lüks sektöründe fiziksel satışlar iyi sonuç verir, çünkü müşteriler yüksek fiyatlı, özel ürünleri bizzat görmek isterler ve hizmet de ürüne yakışır şekilde yüksek standartlardadır. 

Bu nedenle çevrimiçi satışlar nispeten düşük, yaklaşık %15 civarında, ancak fiziksel bir satın alma gibi hissettirmediği için Kering'in (PPRUY) bu kanalı zorlaması pek de değerli değil. Listelenen ürünler, lüks mağazaların ürün yelpazesini neredeyse temsil ediyor; Kering (PPRUY) muhtemelen bir üründen daha az kazanıyor çünkü kârının bir kısmını aracı ortağa aktarmak zorunda.

Yukarıdakileri şimdiye kadar analiz ettim çünkü Kering (PPRUY) örneğinde rakamların gelişimini ne kadar çok etkenin etkilediğini anlamanın en iyi yolu bu. Yukarıdaki rakamların cesaret verici olduğunu söyleyemem, ancak 2020-2022 arasındaki ani artışın da tamamen normal olmadığını bilmelisiniz. 13 milyar avrodan 20.3 milyar avroya çıkan tüketiciler, neredeyse alışverişlerinde öne geçti. Bu, %56'lık bir artışa denk geliyor. Ardından piyasadaki para tükendi ve Kering'in (PPRUY) geliri, özellikle Asya, Avrupa ve Kuzey Amerika'daki gelirlerin çöküşü nedeniyle düştü. Ne yazık ki, yukarıdaki veriler rakamların neredeyse her segmentte düştüğünü gösteriyor.

Ne yazık ki, çok daha büyük bir sorun, faaliyet sonuçlarının ve kârların daha da düşmesi ve şirketin kârlılığının neredeyse tamamen kaybolmasıdır. Bir şirketin gelirinin bu şekilde gelişmesi nadirdir:

• 2022: 5589 milyon avro
• 2023: 4746 milyon avro
• 2024: 2554 milyon avro, %55'lik bir gelir düşüşünü temsil ediyor

Bunlar yetmezmiş gibi, Kering'in (PPRUY) net kârı %70 düştü! Ki bu, en hafif tabirle acımasız bir düşüş ve böyle bir şeye nadiren rastlanıyor. Sorun şu ki, 2025'in ilk yarısında, Avrupalı ​​şirketler altı ayda bir raporlama yaptığı için, bu süreç henüz tersine dönmüş gibi görünmüyor.

Bunun bir nedeni, satışları hızla düşen Kering'in (PPRUY) kârının büyük kısmını Gucci'nin sağlaması ve bu durumun şirketin genel kârını aşağı çekmesidir. Kering'in (PPRUY) tek markalı bir şirket olmadığını söylemek zor; Gucci neredeyse %50'sini oluşturuyor. Elbette bu benzersiz bir özellik değil, çünkü ilaç sektöründeki Merck Inc. (MRK) kanser ilacı Keytruda ile aynı şeyi yaparken, alkol sektöründeki Brown-Forman (BF-B) da Jack Daniel's viskisiyle aynı şeyi yapıyor:

• Merck & Co. (MRK) Hisse Senedi Analizi – Yazı mı Tura mı?
• Brown-Forman Hisse Senedi Analizi (BF.B, BF-B) – Başka Bir Tur Mu?

Yukarıdaki gelir ve kâr kayıpları, ne yazık ki kâr marjlarına da yansıdı. Gördüğünüz gibi, ürünü üretmek için gereken maliyetlerden elde edilen brüt kâr marjı yıllardır neredeyse aynı, yaklaşık %73 seviyesinde, ancak diğer kâr marjlarının eğilimi düşüyor; en çarpıcı olanı ise net kâr marjının %15 seviyesinden %4.6'ya gerilemesi ki bu da neredeyse üç katlık bir düşüş anlamına geliyor.

Kering'in (PPRUY) maliyet yapısına da bakmakta fayda var. Ürün üretim maliyetinde hafif bir düşüş yaşandı, ancak bu düşüş şirketin gelir tarafında yaşadığı düşüş kadar büyük olmadı. Satış ve idari giderlerle ilgili değerler ise orantılı olarak arttı. Moda şirketleri, kamuoyunun gözünde kalmak için ürünlerini bolca tanıtmak zorunda olduğundan, bu şaşırtıcı değil ve çeşitli özel etkinlikler de ucuz eğlence sayılmaz. Ayrıca, iki yılda yaklaşık 5000 kişi azalan çalışan sayısını da hesaba kattım; bu işten çıkarmalara yeniden yapılanma demek daha doğru olur. Bu, lüks sektöründe genel bir trend, sadece Kering (PPRUY) etkilenmiyor.

Üstüne üstlük Kering (PPRUY), son iki yıldır birçok şirketi satın alarak veya hisse alarak ilerlemeye çalıştı ve bu da önemli mali yüklerle sonuçlandı. Burada da, ne yazık ki kötüleşen trendi izlemeye değer. Üç yıl önce, yaklaşık 4347 milyon avro nakit varken, 4420 milyon avro borcu ve 4000 milyon avro uzun vadeli kiralama yükümlülüğü vardı. Bu yıl borcu 9.5 milyar avroya yükseldi, ancak geliri ve kârlılığı önemli ölçüde düştü.

• 💰gelir: ~15760 milyon EUR (son 12 aya göre)
• 🤑kâr: ~730 milyon avro
• 🫰🏼nakit: ~4240 milyon avro
• 💸net borç: ~9500+5125 milyon EUR (~Gelirin %100'ü, kârın %2143'ü!)*
• 💶net borç/FAVÖK: ~ 5.4
• 👛faiz kapsamı, FAVÖK/faiz: ~ 3.1

* Kering (PPRUY) web sitesinde sadece 9.5 milyar avro borç gösteriyor, ancak aslında feshedilebilir ancak şu anda hala yürürlükte olan 5 milyar avrodan fazla uzun vadeli kiralama yükümlülükleri de var (Kullandığım tarayıcı web sitesindeki verilerin kısmen yanlış olduğunu düşünüyorum).

Borçluluğun artması ve karlılığın azalmasının çift yönlü bir etki olması nedeniyle Kering'in (PPRUY) finansal tarafta manevra alanı oldukça sınırlıdır. Portföye yeni markalar eklemek, kreatif direktörü değiştirmek gibi değişiklikler yapmaya çalışmaları anlaşılabilir ancak bunun sonuçları henüz rakamlara yansımış değil.

🧮ROIC ve ROCE ölçümleri ne gösteriyor?🧮

Roic – Yatırım Getirisi – Şirketin toplam yatırım sermayesini kar elde etmek için ne kadar verimli kullandığını gösterir. Daha itt.

• Şirketin temel değer yaratma yeteneğini ortaya koyar.
• Finansman yapısının etkisini filtreler.
• Eğer ROIC sermaye maliyetini (WACC) aşarsa şirket değer yaratıyor demektir.

ROCE – Kullanılan Sermayenin Getirisi – Şirketin uzun vadeli finansman kaynaklarını ne kadar verimli kullandığını gösterir. Daha itt.

• İşletme faaliyetlerinin karlılığını ölçer.
• Vergisel etkiler dikkate alınmamıştır.
• Farklı sektör oyuncuları arasında karşılaştırma yapmak için iyi bir temel.

Gösterge	Ne ölçüyor?	Kimler için faydalıdır?	Ne zaman iyi sayılır?
ROCE	Sermayenin toplam getirisi	Uzun vadeli yatırımcılar	Eğer sektör ortalamasından yüksekse
Roic	Yatırım sermayesinin getirisi	Sermaye yatırımcıları	WACC'den yüksekse
KARACA	Özkaynak getirisi	Hissedarlar	Eğer istikrarlı ve sürdürülebilir yüksekse

Kering (PPRUY) Sahiplik Değer Yaratımı

Sahip değeri tarafında, genellikle şirketin ürettiği serbest nakiti ne için kullandığına bakarım. Temel olarak, bir şirket nakitle şu şeyleri yapabilir:

1. onu tekrar işletmeye yatırır (aşağıya bakın)
2. borcu azalttı (tam tersine artırdı)
3. temettü ödüyor (%4.9 geçen yıl, %65 ödeme oranıyla)
4. hisseleri geri satın alır (tipik değil)
5. diğer şirketleri satın alır (tipiktir, borcun artmasının nedeni de budur)

Kering (PPRUY) örneğinde, geri dönüşüme geleneksel şirketlerden farklı bir açıdan bakmak gerekiyor, çünkü burada ürün geliştirme genellikle yeni koleksiyonların piyasaya sürülmesi anlamına geliyor. Elbette bu, "araştırma ve geliştirme maliyetlerine" de bağlanabilir. Borçlara gelince, büyüme hızını görebiliyorsunuz, bu yüzden şimdilik bir azalma söz konusu değil.

Kering (PPRUY), geçen yıl %4.9 temettü ödeyen ve %65 temettü ödeme oranına sahip bir şirkettir. Bu, 1716 milyon avroya denk gelmektedir. Asıl soru, Kering'in temettüsünü neden azaltmıyor? Çünkü o zaman Pinault ailesine ait Artemis, en azından geçen yılın rakamlarına göre, yıllık temettülerden 720 milyon avro kaybedecekti.

Olumlu tarafı, Kering (PPRUY) büyük hisse geri alımlarıyla bilinmese de, opsiyonlarla bunları çok fazla sulandırmıyor:

• 2021-2022: Yaklaşık yüzde 2.6'lik bir orana denk gelen 1 milyon adet hisse geri alındı.
• 2023-2024: belirli bir satın alma yapılmadı
• 2025: Genel kurul, Nisan ayında şirket hisselerinin %10'una kadar bir geri alım programını onayladı. Bu, Kering'in (PPRUY) piyasadan geri alabileceği toplam miktardır. Şirketin şu anda %0.67 hissesine sahip olması nedeniyle, yönetim teorik olarak şirketin %9.33'ünü daha geri alabilir.

Yukarıda sadece teorik bir olasılık, maksimum 700 avroluk bir fiyatla, toplam 8.6 milyar avroluk bir değer kaydedildi. Ancak bu tehlike, şirketin bunu karşılayacak parası olmadığı için onu tehdit etmiyor ve mevcut durumda likiditesini korumak çok daha önemli.

Yukarıda, borç azaltımı veya artışı, temettüler ve hisse geri alımlarının toplamı olan hissedar getirisini gösteren başka bir görsel daha ekledim. İki yıl öncesine kadar rakamlar temelde %3-5 pozitif aralıktaydı, ancak daha sonra borç grafikte büyük bir delik açmaya başladı. Bu anlamlıdır çünkü Kering (PPRUY) temelde değer yaratan bir şirkettir ve bunu tam tersi olarak değil, temel değer olarak düşünebiliriz; ancak şirket sıkıntıya girdiğinde işler geçici olarak tersine döndü. Ve burada periyodik kelimesinin altını birkaç kez çizerim, çünkü geleceği hiç kimsenin tahmin edemeyeceğinin farkındayım.

Değer yaratma ölçütlerine gelince, bunlar esasen düşen gelir ve kâr marjı verileriyle paralel hareket ediyor. Dolayısıyla Kering'in (PPRUY) sorunu sadece ürünlerini satın almamaları değil, aynı zamanda yatırdıkları sermayeyle gerçek anlamda değer yaratmamaları. Gurufocus'a göre, şirketin ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti %8.54.

☝🏼WACC, bir şirketin hissedarlarının ve alacaklılarının beklentilerini karşılamak için yatırdığı sermayeden elde etmesi gereken ortalama "getiriyi" gösterir. Bunu ROIC değeri ile karşılaştırmalısınız, eğer ROIC değeri WACC'den yüksekse Kering (PPRUY) değer yaratır.

Burada analiz edilen ilk şirket budur. blogROIC'in WACC'den düşük olduğu, yani %3.8 <%8.54 olduğu durumlar. Eksiksiz olması açısından, diğer kaynaklar sermaye maliyetinin %6.2-6.5 olduğunu söylüyor, ancak bu bile ROIC'ten yüksek, bu da her şeyi açıklıyor. Kering (PPRUY) şu anda değer kaybediyor, ancak bunun geçici bir durum olduğunu düşünüyorum, tek soru bu durumun ne zaman değişebileceği, buna daha sonra döneceğim.

---

💵Kering (PPRUY) Satın Almaları💵

Bu bölümde şirketin ne kadar satın almacı bir yapıya sahip olduğunu ve her bir satın almanın şirketin ömrü üzerinde ne gibi bir etkisi olduğunu inceleyeceğim.

---

Kering (PPRUY) ve esasen tüm lüks markalar, büyük satın almacılar olarak bilinir ve sektör sürekli bir konsolidasyon sürecinden geçmektedir. Kering, büyük ölçüde bir giyim ve deri eşya üreticisi olduğundan, kaliteden ödün vermeden portföyünü çeşitlendirmeye çalışmıştır. 2021 itibarıyla Kering, gözlük sektöründe ağırlıklı olarak dikey entegrasyonlara (LINDBERG, Maui Jim, UNT, Visard, Mistral, Lenti) odaklanırken, aynı zamanda parfüm (beauté olarak da bilinir) segmentinde de (Creed, Matière Première) faaliyet göstermektedir ve büyük bir yatay satın alma (Valentino) portföyü tamamlamıştır.

📜 Kering (PPRUY) Satın Almaları (2015–2025)

Yıl	Marka / Şirket	Bölüm	Paylaşmak	Fiyat (biliniyorsa)
2021	🇧🇷 LINDBERG (Danimarka)	Optik çerçeveler	100%	Bildirilmedi
2022	🇧🇷 maui jim (ABD)	Güneş gözlüğü	%90 → %100	~1.5 milyar EUR (basın tahmini)
2023	🇧🇷 UNT - Makina ve Nouvelles Teknolojileri (Fransa)	Gözlük bileşenleri	100%	Bildirilmedi
2023	🧴 Inanç (Fransa)	Lüks parfüm evi	100%	3.5 milyar avro (basın bülteni)
2023	👗 valentino (İtalya)	Moda evi	30%	1.7 milyar avro (kamu verileri); 2028'e kadar tam satın alma opsiyonu
2023	💍 Boucheron (Fransa)	Mücevher atölyesi	100%	Bildirilmedi
2024	🧴 Hammadde (Fransa)	Niş parfüm markası	Azınlık hissesi sahipliği	Bildirilmedi
2025	🇧🇷 Visard (İtalya)	Gözlük üreticisi	100%	Bildirilmedi
2025	🇧🇷 Karayel (İtalya)	Gözlük şirketi	Azınlık hissesi (2030'a kadar opsiyon)	Bildirilmedi
2025	🇧🇷 Aşağıda (İtalya)	Lens ve güneş gözlüğü üreticisi	100%	Bildirilmedi

Yukarıda Kering'in (PPRUY) sadece satın almalar yapmadığı, aynı zamanda gelecekte hisse satın alma opsiyonları da elde ettiği gösterilmektedir:

• 👗Valentino: Geriye kalan %70'in çağrılması Kering'e yaklaşık 4000 milyon avroya mal olacak
• 🧴Hammadde: ne fiyatı ne de hisse senedinin büyüklüğünü biliyoruz
• 🇧🇷Mistral: Hissenin fiyatını veya miktarını bilmiyoruz ama tam satın almanın 2030 yılına kadar tamamlanabileceğini biliyoruz.

Yukarıdakilerden, Kering'in (PPRUY) gelecekte satın aldığı markaların kârlılığından tam olarak emin olmadığı ve bu şirketlerin %100'ünü satın almak için çok fazla para harcamak istemediği anlaşılıyor. Satın almaların ne kadar başarılı ve maliyetli olduğunu değerlendirmek için, aşağıdaki tabloda görebileceğiniz mevcut gelir ve kâr verilerini inceledim:

📊 Satın alınan şirketlerin finansal verileri (EUR cinsinden)

Marka / Şirket	Yıl	Gelir (milyon avro)	Kâr (milyon Avro)	Megjegyzé'ler
🇧🇷 Lindberg	2021	-	~ 37	Kâr rakamı: 280 milyon DKK (2023)
🇧🇷 maui jim	2022	320-350	-	Analist tahmini, resmi veri yok
🧴 Inanç	2023	700-750	-	Basın tahmini, kesin veriler bilinmiyor
👗 valentino	2023	1310	246	Kamu verileri, 2024
⚙️ UNT	2023	-	-	Kamuya açık veri yok
🏭 Visard	2025	-	-	Kamuya açık veri yok
⚙️ Karayel	2025	-	-	Kamuya açık veri yok
🇧🇷 Aşağıda	2025	-	-	Kamuya açık veri yok
🧴 Hammadde	2024	-	-	Kamuya açık veri yok

Yukarıdakiler birçok durumda yardımcı olmuyor, çünkü birçok yerde satın alma fiyatı, gelir verisi veya kar bulunmuyor ve Kering (PPRUY) de bunları açıklamıyor, yalnızca geçen yıl toplam 1583 milyon Avro gelir elde eden Gözlük segmentini açıklıyor. Buna karşılık, bazı kaynaklara göre Creed yaklaşık 30 kat gelir çarpanıyla satın alındı, Valentino'nun %35'u ise XNUMX kattan fazla bir fiyata satın alındı. Bunlar fahiş derecede pahalı satın alımlar gibi görünmüyor, ancak bir zamanlar %XNUMX işletme marjı üreten bir marka olan Gucci ile karşılaştırılması zor. Bu satın almalar pahalı mı? Bilmiyorum, bu yüzden varlıkların değer düşüklüğüne ve satın almalardan kaynaklanan şerefiye farklarına baktım, ilki ikincisini de içeriyor, ancak aynı zamanda örneğin satılmamış koleksiyonların değer düşüklüğü de olabilir. Bunlar Kering'in (PPRUY) seviyesiyle karşılaştırıldığında önemli rakamlar değil, bu nedenle bu sorunu çözmeye yardımcı olmuyor.

Bunları bu kadar çok gündeme getirmemin sebebi, 2007 yılında Kering'in (PPRUY), o zamanki adıyla PPR'nin, portföyüne hiç uymayan Puma'yı oldukça başarısız bir şekilde satın alması ve şirketin bu satın alımdan kurtulmasının 2018 yılına kadar sürmesiydi. Ayrıca Pinault ailesine ait Artemis holdinginin, Financière Pinault SCA'ya ait olan Puma'da halen yaklaşık 29.5 milyon Avro değerinde yaklaşık %933'lik hissesi bulunmaktadır.

Ardından, 608'de elden çıkardıkları, yine lüks olmayan spor ve yaşam tarzı giyim markası olan 2018 milyon dolarlık Volcom satın alımını da anabilirim. 2014'te lüks saat üreticisi Ulysse Nardin/Girard-Perregraux'nun satın alınması portföye uysa da Kering (PPRUY) da bu konuda pek bir şey yapmadı ve 2022'de onları sattı. Çünkü Rolex veya Richemont'un Vacheron Constantin'i gibi markalarla rekabet edemeyeceklerini, yetişmeleri gerektiğini fark etmişlerdi.

❗Genel olarak Kering'in (PPRUY) satın almalarının ne kadar başarılı olduğunu değerlendirmeyi zor buluyorum çünkü şirketin verileri raporlarından veri çıkarılabilecek kadar şeffaf değil.

---

🤵Kering (PPRUY) Yönetimi🤵

Bu bölümde şirketi kimin ve nasıl yönettiğini inceliyorum. Prim sistemi nedir, yöneticiler şirketi yönetirken ne kadar risk alırlar? Ailevi bir bağ mı var, yoksa özel bir "miras" faktörü mü?

---

Kering (PPRUY), Artemis'e ait olmasına rağmen aslında markaları bir araya getiren bir holding şirketidir.

????Markalara ev denmesi tesadüf değil, çünkü onların kendi yönetimleri var, ortak çerçeve sadece finansal özgürlüğü sağlıyor, yaratıcı özgürlük ise bireysel evlere ait. Bu gereklidir, çünkü yaratıcı süreçleri dışarıdan etkili bir şekilde etkilemek ve modayı hissetmek veya doğrudan dışsal kontrolle dikte etmek mümkün değildir. 

Bu nedenle, gelirin %71.2'sini oluşturdukları için, en önemli üç marka olan Gucci, Balenciaga ve Yves Saint Laurent'in yönetimini ayrı ayrı incelemek gerçekten değerli. Ancak, hiç kimse yaşananların Arnault ailesinin isteği dışında olduğunu düşünmemeli. Artemis, Kering'de (PPRUY) yaklaşık %41 hisseye sahip olduğundan, diğer sahiplere karşı çoğunluk oyu elde etmiş durumda. Kering ikili hisse yapısı kullanmıyor, peki %41 nasıl yeterli olabilir? Loi Florange yasasını öğrenin!

⚖️Florange yasası nedir?

• 📈Kering, Alphabet veya Meta'da olduğu gibi, biri ek haklar sağlayan A ve B Sınıfı hisseler olmadığı anlamına gelen iki kademeli bir hisse yapısı kullanmıyor.
• 🧾Fransa Sermaye Piyasası Kanunu'na (loi Florange) göre, 2 yıldan uzun süre elinde tutulan hisseler iki kat oy hakkına sahip oluyor.
• 🫰🏼Bunun yerine, uzun vadeli hissedarların ve dolayısıyla Pinault ailesinin kontrolünü sağlamak için çift oy hakkı sistemini kullanıyor. Bu nedenle, Artemis'in oy hakkı %57-60 civarında, yani Pinault ailesi Kering'i (PPRUY) fiilen kontrol ediyor.
• 💎Diğer Fransız lüks markaları da benzer şekilde yasadan faydalandı (LVMH – Arnault ailesi, L'Oréal – Bettencourt ailesi).

📌Uygulamada: Yukarıdaki yasa, aslında tanınmış Fransız markalarını düşmanca devralmalara karşı korumak için 2014 yılında çıkarılmıştı. ABD'deki hisselerin tutulma süresi 2024 yılına kadar altı aydan kısalacağından, yatırımcılar hisseleri kendi aralarında hareket ettiriyor. Arnault ailesi ise hisselerin çoğunu, ancak tamamını değil, 1990'lardan beri elinde tutuyor. Bu nedenle, yüzde 41'lik hisselerinin otomatik olarak ikiyle çarpılması mümkün değil; çünkü bazı hisseleri iki yıldan daha genç. Artemis bir holding şirketi olduğundan, Kering (PPRUY) kendi hisselerini geri satın aldığında, hisseler Artemis'e gitmez, Kering'de kalır. Bu nedenle geri alınabilecek maksimum hisse sayısı %10 ile sınırlıdır. Diğer seçenek ise hisseleri piyasadan tamamen çekmektir; bu da hisse sayısını kalıcı olarak azaltır.

🧠En önemli kişi: Yaratıcı yönetmen

Her evin kendi yönetimi olsa da, en önemli kişi CD olarak adlandırılan yaratıcı yönetmendir. Yaratıcı sürecin hızını belirlediği için, öncelikle şunlara bağlıdır:

• 💫Bir marka nasıl bir imaja sahip olur?
• 💫Kime hitap edecek, gelecekteki müşterileriniz kimler olacak?
• 💫Görseller muhafazakar mı (Sabato de Sarno) yoksa alışılmışın dışında mı olacak (Alessandro Michele, Demna)?
• 💫Yeni koleksiyonlar ne zaman çıkacak?

📌Uygulamada: Yaratıcı çalışmalar zaman aldığından, CD'yi değiştirmek ve yenisini atamak, neredeyse kesin bir yön değişikliği gerektireceğinden, yayınevi için büyük bir risktir. Satışların arttığı dönemlerde, yenileri çok nadir gelir, bu nedenle eski kreatif direktör genellikle zaten sorun varken işten çıkarılır. Yeni koleksiyonlar tasarlamak, üretimi artırmak, ürünleri sunmak ve ardından mağazalara ulaştırmak yavaş bir süreçtir. Sektör açıklamalarına göre bunun 5-6 çeyrek sürebileceği öngörülüyor. Yani 2025 yılında bir yaratıcı yönetmen atanırsa, onun çalışmalarının etkisi ilk olarak 2026 yılının birinci veya ikinci çeyreğinde görülecek.

Yukarıdakilerin sonucunda moda markaları, Kering'in yaklaşık 2 yıldır muzdarip olduğu, içinden çıkılması nispeten zor bir "yaratıcı krize" girebilir. Alessandro Michele'in mirası, 2023'ün başlarında dışarıdan Sabato De Sarno tarafından devralındı, Ancak marka, minimalist tarzının hedef kitleye ulaşmaması nedeniyle Şubat 2025'te kendisinden kurtuldu. Balenciaga'nın eski kreatif direktörü olan Demna, şirketin içinden gelerek yerine atandı.

Dolayısıyla, Demna'nın Gucci üzerindeki etkisi, mevcut trendlere göre en erken 2026'nın ikinci veya üçüncü çeyreğinde hissedilmeye başlayacak. Kering'in (PPRUY) geçmişte yaşadığı krizlere baktım:

🕰️ Döngüsel krizler ve dönüm noktaları

• 📉2008–2009: küresel mali kriz
  • Lüks talebi düşüyor: Gucci ve Bottega Veneta'nın satışları düştü. Şirketin geliri durdu ve kârlılığı düştü.
• 👗2014–2015: Gucci krizi
  • Frida Giannini (kreatif direktör) ve Patrizio di Marco'nun (CEO) ayrılması. Gucci'nin satışları düştü, kâr marjları %30-35'lardan %40'un altına düştü.
  • 👉 Çözüm: Alessandro Michele (CD) + Marco Bizzarri'nin (CEO) atanması Gucci'nin 2015'ten sonraki rönesansını getirdi.
• 👔2016–2018: Tasarımcı değişiklikleri
  • Yves Saint Laurent: Hedi Slimane ayrıldı (2016), yerine Anthony Vaccarello geldi ve bu başarılı bir değişiklikti.
  • Bottega Veneta: Buharı tükendi (2018), Daniel Lee geldi, “Yeni Bottega”, yükseliş.
• 🦠2020: COVID-19 krizi
  • Gelir %15'ten fazla düştü, Gucci %22 düştü. Mağaza kapanışları, seyahat yasağı.
  • 👉 Dijital satışlar ve Çin pazarındaki hızlı toparlanma bilançoyu kurtardı.
• 👗2022–2024: Gucci'nin bir sonraki hamlesi
  • Alessandro Michele ayrıldı (2022). Gucci'nin satışları iki yıl sonra yaklaşık %20 düştü.
  • 👉 Sabato De Sarno'nun atanması, stratejik çeşitlendirme (Creed, Valentino, Eyewear).
    • 👉👉Ancak Sarno aşırı muhafazakar koleksiyonuyla başarısızlığa uğradı ve yerine Demna Gvasalia geçti.

📌Uygulamada: Kering (PPRUY) krizleri hem dış şoklardan (2008, 2020) hem de iç yaratıcı krizlerden (Gucci, Saint Laurent, Bottega Veneta) kaynaklanmıştır. İyileşme her zaman liderlik ve yaratıcı değişimlerin yanı sıra stratejik yeniden konumlandırmayla gerçekleşmiştir. Ancak, her iki durumda da gelirler ve kâr marjları mevcut durumdaki kadar düşmemiştir; bu da en azından düşündürücüdür.

🧑🏼‍⚖️Kering'in (PPRUY) CEO'su ve Yönetim Kurulu Başkanı'nın ayrılması

Bu arada önemli bir gelişme daha yaşandı: Kering'in kurucusu Francois Pinault'un oğlu olan ve 2005'ten bu yana şirketin CEO'luğunu yürüten Francois-Henri Pinault, 2025 yılında CEO'luk görevinden ayrılarak görevini Luca De Meo'ya devretti. Luca De Meo, Eylül 2025'te CEO olarak görevi devralacak.

Luca De Meo hakkında bilmeniz gerekenler: Luca De Meo bir moda uzmanı değil, otomotiv sektöründen geliyor. 2020-25 yılları arasında Renault CEO'su olarak görev yaptığı dönemde, esasen bir kriz CEO'suydu; zarar eden Renault grubunun bilançolarını dengeledi, borçlarını azalttı ve marka yapısını dönüştürdü. Dacia, gerçek bir nakit makinesi haline gelen Renault çatısı altında yer alıyor. Meo daha önce Seat'ın CEO'su ve VW ve Audi'nin pazarlama direktörüydü, ancak Toyota ve Fiat'ta da çalıştı.

Modayla nasıl bir ilişkisi var? Aslında hayır, uzmanlık alanı batan gemileri kurtarmak olan bir kriz yöneticisi. Başka bir deyişle, Kering (PPRUY) için görevi, Renault'da daha önce yaptığıyla aynı olacak: şirketi yeniden düzenlemek, maliyetleri kısmak ve Kering Güzellik, Gözlük ve Mücevher portföylerini şirkete entegre etmek. Kreatif direktörler, marka imajını geliştirmekten sorumlu olmaya devam edecek.

👘Kering – Yönetim (2023–2025)

Marka / Pozisyon	Ad	Ne zamandan beri dolduruyorsun?	Kısa profil
kering - CEO, Yönetim Kurulu Başkanı	François-Henri Pinault	2005–2025 (CEO), 2025'ten itibaren sadece Yönetim Kurulu Başkanı	Pinault ailesinin reisi, Kering'in (PPRUY) dönüştürücü lideri
Kering – CEO	Luca de Meo	Eylül 2025'ten itibaren	Eski Renault CEO'su, marka ve organizasyon oluşturma uzmanı
kering - CEO Yardımcısı YVS - CEO	Frances Bellettini	-	Markaların stratejik gelişimi ve yaratıcı yeniden organizasyonundan sorumludur
Kering- Genel Müdür Yardımcısı, & COO	Jean-Marc Duplaix	-	Günlük operasyonların denetimi
Kering – Mali İşler Direktörü	Armelle Poulou	2023'dan itibaren	Finansal strateji ve grup düzeyinde kontrol
Gucci – CEO	Stefano Cantino	Ekim 2024'ten itibaren	Louis Vuitton'dan geldi, görevi istikrarı sağlamaktır
Gucci – Yaratıcı Yönetmen	De Sarno Cumartesi	2023-2025	“Gucci Ancora” koleksiyonu, kısa bir saltanat
Gucci – Yaratıcı Yönetmen	Demna Gvasalia	Şubat 2025'ten itibaren	Balenciaga'dan yeni kimlik binası
Bottega Veneta – CEO	Bartolomeo Rongone	2019'dan itibaren	Modernizasyon, yeni perakende stratejisi
Bottega Veneta – Yaratıcı Yönetmen	Louise Trotter	2025'dan itibaren	Matthieu Blazy'nin halefi, marka için yeni bir dönem
Balenciaga – CEO	Cedric Charbit	2016'dan itibaren	Marka iş hacmi artışı, perakende genişlemesi
Balenciaga – Yaratıcı Yönetmen	Demna Gvasalia	2015-2025	Kışkırtıcı, moda karşıtı yönelim, 2025'te bırakılacak
Balenciaga – Yaratıcı Yönetmen	Pierpaolo Piccioli	Temmuz 2025'ten itibaren	Eski Valentino lideri, yeni bir dönemin başlangıcı

Yukarıdakilerden anlaşılacağı üzere son 2 yılda inanılmaz sayıda personel değişikliği yaşanmış, ayrıca Demna'nın Balenciaga'dan Gucci'ye geçmesiyle markalar arasında da değişimler yaşanmış. Gucci'nin başındaki isim olan CEO Stefano Cantino, doğrudan rakibi Louis Vuitton'dan (LVHM'e ait) transfer edildi. Kering (PPRUY) yönetiminin, şirketin gelirinin yarısını oluşturan Gucci'nin kilit isimlerini değiştirdiği ve öncelikli olarak bu markaya odaklandığı görülüyor.

Ancak yukarıdakiler, yeni yönetimin ne kadar başarılı olacağı da dahil olmak üzere birçok soruyu gündeme getiriyor. İtiraf etmeliyim ki, hiçbir fikrim yok, şu anda hikayenin sonucunu tahmin etmem imkansız. Ama aklıma gelen birkaç soru var:

• ❓Demna'nın Balenciaga'dan Gucci'ye transferi eski markayı aşağı mı çekecek? Balenciaga'nın geliri yaklaşık 1.66 milyar avro, ki bu az bir miktar değil, ancak Gucci'nin bundan çok daha fazla, yaklaşık 7.6 milyar avro kazandığı açık, ancak bu aynı zamanda Gucci'nin başarılı olamayacağı ve Balenciaga'nın düşüşe geçeceği bir durum da yaratabilir.
• ❓Otomotiv sektöründe çalışan bir profesyonel moda sektöründe başarılı olabilir mi? Luca De Meo'nun yeteneklerinin, yaratıcı yönetmenle çalışıp yeni koleksiyonların başarılı olması durumunda Kering'in (PPRUY) kaderini değiştirebilecek kadar iyi olduğunu düşünüyorum.
• ❓Kering'in yapısal sorunları mı var yoksa bunlar sadece sektörü küresel olarak etkileyen sorunlar mı? Lüks sektöründeki tüm oyuncuların fiyatları düşmüş olsa da Kering'in durumunda düşüşün daha yüksek olduğunu düşünüyorum.
• ❓Kering gerçekten lüks bir oyuncu mu yoksa daha düşük kaliteyi mi temsil ediyor? LVMH, Richémont ve Hermès hisseleri neden Kering'in rakamları gibi düşmüyor?

Yöneticilerin Kering'e olan sermaye maruziyetini ve ücretlerini ve yönetim yorumlarını analizden çıkardım, çünkü çok az zaman geçti ve çok fazla personel değişikliği gerçekleşti ve bunların henüz alakalı olmadığını düşünüyorum. Bunun yerine herkesin önümüzdeki birkaç çeyrekte yayınlanacak Q ve H raporlarını yakından takip etmesi gerekiyor.

---

🆚Rakipler: Kering (PPRUY) rakipleri🆚

Bu bölümde, analiz edilen şirketin rakiplerinin kim olduğu, pazardaki konumlarının ne olduğu, alt, ikincil veya üst bir rolde olup olmadıkları inceleniyor. Pazar payları ne kadar ve uzmanlık alanları neler? Rakiplerine karşı pazar payı kazanıyorlar mı yoksa kaybediyorlar mı?

---

Yumuşak lüks sektöründe en çok geliri deri ürünleri elde ederken, sert lüks ürünler arasında mücevher ve saatler yer alıyor. Otomobil üretiminin yanı sıra, Kering (PPRUY) sayısız segmentte rekabet ediyor, bu yüzden tüm alt segmentlerdeki rakipleri bir araya getirmeye çalıştım. Benim için en büyük sorulardan biri, Kering'in lüks portföyünün, örneğin bir LVMH veya Hermès ile karşılaştırıldığında ne durumda olduğu, yoksa markalarının Porsche'nin otomobil üreticilerindeki gibi lüks ve premium arasında gidip geldiği mi? Analizlerini okumaya değer, Ferrari ile neden aynı seviyede olmadığını açıkça ortaya koyuyor: Porsche AG (P911) Hisse Senedi Analizi – Gaza Basmıyorlar.

Ama moda sektörüne geri dönelim, şu segmentlere bakalım:

• 👗Giyim endüstrisi: Deri ürünler için aslında sadece tamamlayıcı bir pazar söz konusu. Prada ve Dior en büyük rakipler arasında yer alırken, Moncler ve Burberry de Kering gibi alt sıralardaki markaların arasına dahil edilebilir.
• 👜deri ürünler: Kering'in bu geliri yaklaşık 9.3 milyar avro. Çanta pazarında liderler Hermès ve Louis Vuitton (LVMH), ancak tüm lüks deri eşya pazarına baktığımızda, Louis Vuitton yaklaşık %9 ile lider konumda, ikinci büyük oyuncu olarak yaklaşık %8 ile Gucci geliyor ve Bottega Veneta ise pazarın yaklaşık %1.5-2'sini ele geçiriyor.
• 💍mücevher: ~0.5 milyar EUR, Kering bu pazarda bir faktör değil, ancak en büyük rakiplerden biri Cartier olabilir
• ⌚lüks saat: Kering'in burada neredeyse hiç görünürlüğü yok.
• 🧴parfüm (Kering Beauté): ~0.3 milyar EUR, Kering bu pazarda bir etken değil, ancak en büyük rakiplerden biri Chanel olabilir.
  • kozmetikler: Aslında bu bir önceki alt pazar, Kering'in burada parfümlerden daha küçük bir payı var. Estée Lauder ve L'Oreal en büyük iki oyuncu.
• 👓gözlük: ~1.6 milyar EUR, küçük ama hızlı büyüyen Kering segmenti, en büyük oyuncu EssilorLuxottica.

👜 Deri ürünleri/moda ana rakipleri

• Hermes: ultra lüks, deri ürünlerde hakimiyet (Birkin, Kelly). Son derece güçlü fiyat esnekliği ve marka sadakati ile karakterize edilir.
• LVMH (Louis Vuitton Moët Hennessy): Dünyanın en büyük lüks grubu. Vuitton, Dior, Celine, Loewe, Gucci, YSL, Bottega Veneta serilerinde doğrudan rakipler.

📌Uygulamada: Kering'in Hermès'in ultra lüks seviyesine yakın olduğunu düşünmüyorum, ancak deri ürünlerle seyahat ettikleri için, örneğin çanta konusunda iki şirket kesinlikle çatışacaktır. LVMH belki de en büyük doğrudan rakip, çünkü burada iki holdingin markalarını karşılaştırmak nispeten kolay:

💎 Mücevher ve saatler

• Richemont (Cartier, Van Cleef & Arpels, Piaget, Jaeger-LeCoultre, Vacheron Constantin, IWC, Panerai): Lüks mücevher ve saat kategorisindeki en büyük rakip.
• Cartier: Gucci ile kıyaslanabilir bir piyasa değerine sahip olması ve kendi başına en güçlü lüks markalardan biri olması nedeniyle ayrı bir yerde vurgulanabilir.

📌Uygulamada: Eğer mücevherse o zaman konsept olan Cartier, Kering'in zayıf olduğu bir alan varsa o da bu segmenttir. Kering (PPRUY).

👓 Gözlükler / Gözlük Aksesuarları

• EssilorLuxottica: Küresel gözlük pazarında pazar lideri (Ray-Ban, Oakley ve optik ağlar). Kering Eyewear dinamik bir şekilde büyüyor, ancak Luxottica'nın büyüklüğüyle karşılaştırıldığında hala küçük bir oyuncu.

📌Uygulamada: Kering'de hızla büyüyen bir segment ve her şey olabilir, ancak EssilorLuxottica, Kering ile karşılaştırıldığında gerçek bir dev.

💄 Kozmetik ve güzellik sektörü

• LVMH Parfümler ve Güzellik Ürünleri (Dior, Givenchy, Guerlain): Creed ve Kering Beauté'ye doğrudan rakip.
• Estée Lauder, L'Oréal (L'Oréal Luxe bölümü: Lancôme, YSL Beauty, Armani Beauty): Bu gruplar lüks kozmetik pazarına hakimdir.

📌Uygulamada: Kering, parfüm sektöründe önemli satın almalar gerçekleştirdi ve bu alanda da ağırlıklı olarak LVMH ile rekabet ediyor. Lüks kozmetik pazarının düopol olduğunu düşünüyorum. L'Oréal pazar payı açısından çok önde, Estée Lauder ikinci ama yine de önemli. Kering ise şu anda pazarda görünmez durumda.

Morningstar'ın Kering'in (PPRUY) rakiplerini iyi seçtiğini düşünmüyorum. Tapestry genellikle uygun fiyatlı lüks kategorisinde ürünler satıyor ve bu kategori genellikle kitle + prestij karışımı olan "masstige" terimiyle alay ediliyor. Bence bu kesinlikle lüks değil ve Burberry için de aynı şey geçerli. Burberry deseni efsanevi olsa da, Kering (PPRUY) seviyesine ulaşamayan tek markalı, premium bir şirket. Yukarıdaki karşılaştırmaya göre Hermès ve LVMH aynı kalırken, Richemont'un sert lüks ürünleri tercih ettiğini düşünüyorum.

Üç şirketin gelir rakamlarını hızlıca çizdim ve grafik oldukça kasvetli bir tablo çiziyor. Hermès, daha önce daha büyük olan Kering'i yakaladı ve sonra geçti; LVMH ise PPRUY'nin her zaman ışık yılları önündeydi. Eğilim oldukça açık; Kering (PPRUY), diğer ikisine kıyasla kuyudaki taş gibi düşüyor. LVMH de zayıflarken, Hermès istikrarlı bir şekilde yükseliyor.

Sonraki resim de pek iyi görünmüyor, buradaki fark da şu anda şok edici. Ancak 2020-2022'de Kering ve LVMH çok daha iyi bir birliktelik sergiledi ve Hermès her zaman diğer ikisinden daha kaliteli bir şirket oldu.

Son olarak, sermaye kullanımı ve değer yaratımı. Dokuz satırdan ilk üçünün Hermès'e, sonraki üçünün ise LVMH'ye ait olması bence çok fazla açıklamaya gerek bırakmıyor. Hermès diğer ikisinden çok daha kaliteli bir şirkettir, ancak Kering (PPRUY) iyi performans gösterdiğinde, LVMH'nin performansını yıllarca yakalayabildi. Ancak artık durum böyle değil, Kering üçlünün en zayıf üyesi.

---

⚡Kering'in (PPRUY) riskleri nelerdir?⚡

Bu bölümde şirketin uzun vadeli geleceğini etkileyebilecek tüm riskleri inceleyeceğim. Para birimi, düzenleyiciler, piyasa bozulması vb.

---

Kering (PPRUY) riskleri şu anda nispeten şirkete özgü, ancak elbette tüm lüks sektörünü etkileyen genel risk faktörlerinden de bahsedilebilir. Lüks sektörünün sıkıntı çektiği açık; sadece Kering'in gelirleri düşmekle kalmıyor, Hermès de istisnaları güçlendiriyor. Ancak Kering'in, kötü ekonomik durumla çözülemeyen birçok yapısal sorunu da var.

🌍 Jeopolitik ve makroekonomik riskler

• Trump'ın gümrük vergisi riski: Potansiyel bir yeni ABD yönetimi, Avrupa'nın lüks mallarına (örneğin deri ürünler, alkol) %15 olarak belirlenen gümrük vergilerini yeniden getirebilir. ABD, ikinci büyük lüks pazarı olduğundan, Gucci ve Yves Saint Laurent özellikle savunmasızdır.
• Çin talebinde yavaşlama: Son on yıldır lüks pazarının itici gücü Çin oldu. Tüketimin burada zayıflaması durumunda, Kering özellikle etkileniyor (Gucci'nin gelirinin yaklaşık %35'i Asya'dan geliyor).
• Döviz dalgalanmaları: Gelirlerin büyük kısmı dolar ve yuan cinsinden gerçekleşmekte, ancak sonuç euro cinsinden hesaplanmakta ve bu da kur riskini doğurmaktadır (KER kodu için kağıt EUR cinsinden raporlanmakta ve PPRUY kodu için USD'ye çevrilmektedir).

📌Görüş: Trump'ın gümrük vergileri hakkında birçok analizde yazdım.Bu, esasen hesaplanması zor bir faktör ve özellikle lüks üreticiler için ciddi bir sorun teşkil ediyor çünkü gelenekler buna pek izin vermiyor ve üretimi Amerika'ya bile taşıyamıyorlar. Özellikle el yapımı, çok pahalı deri ürünler Fransa ve İtalya'ya bağlı, ancak lüks alıcılar muhtemelen tarifelerin fiyat artışları şeklinde yansımasını karşılayabilecekler. Çin talebindeki yavaşlamanın geçici olduğunu düşünüyorum ve bu genel olarak lüks pazardaki tüm şirketler için geçerli.

👗 Yaratıcı ve yönetsel riskler

• Gucci'nin (Demna) yeni kreatif direktörü: Marka 2022-24'te sert bir düşüş yaşadı ve yeni yaratıcı yönelimi henüz pazar tarafından onaylanmadı. Başarısız olursa, Gucci'nin performansı kalıcı olarak düşük kalabilir.
• Kering'in yeni CEO'su (Luca De Meo): Deneyimli bir dönüşüm uzmanı ama otomotiv sektöründen geliyor ve lükste kendini kanıtlaması gerekiyor.
• Skandallar: Balenciaga 2022 reklam kampanyası skandalı, tek bir kötü iletişimin küresel itibar kaybına yol açabileceğini gösterdi. Bu durum, herhangi bir markayı tehdit edebilir (örneğin sosyal medya etkileri).

📌Görüş: Kering'in (PPRUY) en büyük riski, yeni liderlerin nasıl performans göstereceğini bilmememiz. Moda, rakamlarla tanımlanması zor, anlaşılması güç dinamiklerin etkisiyle takip edilmesi zor bir sektör. Luca De Meo'nun moda sektöründe hiçbir deneyimi yok, ancak hem olumlu hem de olumsuz birçok yönüyle kendini gösteren gerçek bir şirket kurtarıcısı. Balenciaga skandalını hatırlayan herkes, kamuoyunun beğenisini zedeleyen bir olayın bir şirketin satışlarını önemli ölçüde azaltabileceğini bilir, bu nedenle bu risk de hesaba katılmalıdır.

📉 Finansal riskler

• Borç portföyü: Kering, 2023-24 döneminde önemli satın almalar gerçekleştirdi (Creed, Valentino'nun %30 hissesi). Bu satın almalar borcu artırırken, Gucci'nin zayıflaması nakit akışının azalmasına neden oldu.
• Marj baskısı: Gucci'nin kâr marjı zirve döneminde %35'in üzerindeydi, ancak şu anda %20 civarında seyrediyor. Bu eğilim tersine dönmezse, grubun kârlılığı kalıcı olarak zarar görebilir.

📌Görüş: Bana göre ikinci en büyük risk, önemli miktardaki borçtur. Gelirleri neredeyse yok olurken, satın almalara çok para harcadılar. Bu çok büyük bir ters rüzgar ve ödenen faizin telafisi uzun zaman alacak. Artemis Group'un temettüye sonuna kadar sadık kalacağını düşünüyorum, bu da yine çok para yakacak. Bu, şimdiye kadarki en kötü nakit dağıtım biçimlerinden biri. Tüm bunlar, kalıcı olabilecek bir marj daralmasıyla birlikte geliyor, ancak Gucci markasının güçlü olmadığını ve tarih sahnesinden silineceğini düşünmüyorum.

🔮 Pazar ve tüketici riskleri

• Tüketici zevklerindeki değişim: Lüks pazarda yaratıcı bir dalga (örneğin Y2K modası, sessiz lüks trendi) talebi bir gecede yeniden düzenleyebilir.
• Sürdürülebilirlik baskısı: Yeşil dönüşüme yönelik düzenleyici ve tüketici beklentileri artıyor. Kering kendini özgün bir şekilde konumlandıramazsa, rekabette dezavantajlı duruma düşebilir.

📌Görüş: Gençlerin çevre konusunda daha bilinçli hale gelmesiyle birlikte ikinci el kıyafetler artık sorun olmaktan çıkıyor, hatta bazı ucuz setler pahalı Birkin çantalarla rahatlıkla kombinlenebiliyor. Bu aynı zamanda müşterilerin daha bilinçli tercihler yapması, örneğin giyim sektörünün neden olduğu çevresel etkiye dikkat etmesi anlamına geliyor. Bence bu, düşük hacimli ürünler üreten lüks markalardan ziyade, hızlı moda ve seri üretim yapan giyim üreticilerini daha çok ilgilendiriyor. Tüketici zevklerindeki değişimler başlı başına büyük bir rastgele faktördür ve tahmin edilmesi zordur. Kering (PPRUY) tek markalı bir şirket olmasa da, gelirinin büyük kısmını Gucci sağlıyor, yani Kering iyi performans gösterirse, Kering de iyi performans gösterir.

Şirket hakkındaki tezimi doğrulayan bir öz kontrol listesi yaptım:

1. düşük veya sıfır borç: EVET/KISMEN/NEM
2. Uzun vadede korunabilecek önemli ekonomik fayda: EVET/PARÇA/OLUMSUZ
3. mükemmel yönetim: EVET/KISMEN/HAYIR*
4. mükemmel göstergeler, önemli sahip değeri yaratma: EVET/KISMEN/NEM
5. Toplam getirinin büyük kısmı temettülerden değil, üretilen nakdin yeniden yatırılmasından gelir: EVET/PARÇA/OLUMSUZ
6. uygun şirket değerlemesi: EVET/PARÇA/OLUMSUZ

* şu anda bilmiyoruz

Kering'e (PPRUY) özellikle yüksek bir puan veremiyorum çünkü son 2 yıldır hiçbir segmentte iyi bir performans göstermedi. Liderlik değişiklikleri denkleme birçok değişken ekledi ve Kering'in (PPRUY) başarısı büyük ölçüde onlara bağlı. Gucci, YVS ve Bottega Veneta markaları nedeniyle Kering'in pazarını korumak için dar bir hendeğe sahip olduğunu düşünüyorum, ancak diğer markalar onların yanında sadece gösterişten ibaret kalıyor. Gözlük veya parfüm gibi segmentler büyümedikçe dikkate alınmaya değmez. Kalite açısından Kering'in (PPRUY), Hermès'ten ve hatta şu anda daha çeşitlendirilmiş, çok daha büyük bir şirket olan LVMH'den çok daha zayıf olduğu kesin. Bir pazarda üçüncülüğe bahis oynamaktan hoşlanmıyorum ve bu Richemont ile ilgili bile değildi.

????Ancak en büyük sorunum, modadan güçlü bir şekilde etkilenen şirketleri değerlendirmenin çok zor olması. Bu, ölçülemez, plansız bir etki ve başlı başına büyük bir risk teşkil ediyor. Sektör bana yakın değil ve dedikleri gibi: Anlamadığınız şeye burnunuzu sokmamak daha iyidir. 

---

👛Kering (PPRUY) Değerlemesi👛

Bu bölümde şirketin güncel değerlemesini, tarihsel değerlerle ve fikir birliği sağlanan adil değerlerle karşılaştırarak inceleyeceğim.

---

Derecelendirme metrikleri

Değerlendirme metriklerini aşağıdaki iki satırda görebilirsiniz. İlk satır güncel değerlemeyi, ikinci satır ise geçmiş değerlemeyi göstermektedir. Bu metrikleri çok iyi bulmasam da -çok fazla şeyi gizliyorlar- bir kıstas olarak kullanılabilirler.

• Hisse fiyatı (2025 Eylül 08): 27.38 USD; F/K: 41.3; EV/FAVÖK: 12.12; Ü/FCF: 20.68 (Finchat.io'ya dayanarak)
• Tarihsel medyan değerleme (10 yıllık ortalama): F/K: 25.56; EV/FAVÖK: 14.12; Ü/FCF: 23.51(Gurufocus'a göre)

Bu segmentte neden bir DCF modeli görmüyorsunuz? Çünkü her girdi verisi çıktı tarafında çok büyük bir varyans üretiyor ve verinin büyük kısmı tahmini bir değer. Dolayısıyla değerleme aslında hiçbir zaman tek ve kesin bir rakam olmayacak, bunun yerine mevcut değerlemenin düştüğü bir aralık tanımlanabilecektir.

Risk iştahınıza göre bu fiyat aralığına bir güvenlik marjı uygulamalısınız. 

Bu yüzden kesin bir fiyat beklemeyin, kimse bir hisse senedi için bunu söyleyemez. Ancak, adil değer tahmin hizmetleri mevcut; neredeyse her büyük hisse senedi tarama sitesinde bir tane var, bunları aşağıda bir araya getirdim. Ancak, iyi bir hisse senedi destek hizmeti istiyorsanız, Falcon Yöntemi'ne abone olun (Falcon Yöntemi), orada analiz edilen hisse senetleri için giriş fiyatları verilmiştir.

Derecelendirme PPRUY için ortalama fiyatları verdim (ADR dönüşüm oranı: 10:1, PPRUY:KER ticker'ları için)

• Wall Street tahminleri: 16.91-39.07= 27.99 USD (İki uç değerin ortalaması olan Alphaspread'i hesaba kattım:)
• Peter Lynch Ortanca P/E: 14.1$
• Morningstar: 42.06 $ (5 yıldız)
• Gurufocus: 40.93$
• AlphaSpread: 23.56 $ (Temel duruma kıyasla %12 aşırı değerli)
• SimplyWallst: 28.74$

Ortalama (6 incelemeye göre): 29.54 $ (%8 düşük puanlı)

Rakamlar nasıl yorumlanmalı? Yukarıdaki "güvenlik payı" kuralı, inançlarınıza göre uygulanmalıdır. Yani şirkete gerçekten inanıyorsanız, adil değerden satın alabilirsiniz. Ancak %10'luk artışlarla (ki inançlarınız güçlüyse) işlem yaparsanız, hesaplama şu şekilde olacaktır:

• %10 güvenlik marjı: 29.54*0.9=~26.6 USD
• %20 güvenlik marjı: 29.54*0.8=~23.6 USD
• %30 güvenlik marjı: 29.54*0.7=~20.7USD
• %40 güvenlik marjı: 29.54*0.6=~17.7 USD
• %50 güvenlik marjı: 29.54*0.5=~14.88 USD

Elbette bu liste sonsuza kadar uzatılabilir ancak önemli olan sizin için doğru satın alma fiyatını, sizin inanç seviyenizin belirlemesidir.

🧮NOPAT Getirisi Nedir?

Önceki analizlerde NOPAT getirisinden bahsetmemiştim, ancak bu metriği tanımakta fayda var. NOPAT, Vergi Sonrası Net İşletme Kârı anlamına gelir; bu nedenle en büyük avantajlarından biri, aşağıdaki gibi çarpıtıcı muhasebe kalemlerini filtrelemesidir:

• Açıklamalar: Bunlar doğası gereği tek seferliktir ve genellikle bir kriz sırasında ortaya çıkar (örneğin mağaza kapanışları, stok değer düşüklükleri, şerefiye değer düşüklüğü). Bunlar, uzun vadeli operasyonları etkilemese de net kârı büyük ölçüde bozar:
• amortisman ve itfa (D&A): Nakit harcama içermeyen muhasebe kalemleri genellikle çok büyük meblağları temsil eder (örneğin, şerefiye, lüks markaların fikri mülkiyeti gibi) ve gerçek işletme nakit akışını yansıtmaz. FAVÖK göstergesini hatırlıyor musunuz? Bu, Faiz, Vergi, Amortisman ve İtfa Öncesi Kâr anlamına gelir, yani NOPAT'ın kapsamadığı kalemleri içerir ve aynı zamanda vergi öncesi durumu da gösterir.
• nakit ve borçNOPAT getirisini hesaplamak için, dış kaynaklardan elde edilen sermayeyi, yani borcu da içeren şirket değerine de ihtiyacınız vardır. Bu önemlidir çünkü şirket değeri paydadır; yani, şirketin nakit karşılığı ayarlanmış borcu yoksa, NOPAT getirisi için daha yüksek bir değer elde edersiniz, yani şirket daha ucuz olur. Bu aynı zamanda önemlidir çünkü borç yükü altındaki şirketler yalnızca değerleme oranını dolaylı olarak düşürmekle kalmaz, aynı zamanda ek operasyonel riskler de üstlenirler.

Genellikle NOPAT getirisini kullanmıyorum çünkü filtreleme siteleri genellikle bu verileri yayınlamıyor. Ancak ben NOPAT kullanıyorum, bu yüzden stockunlock.com üzerinden şirketin 5 yıllık değerini araştırdım ve bunları bölümlere ayırdım. Sonuç bir yüzde olacaktır, ne kadar yüksekse o kadar iyidir. Gelir ve kâr verilerini ekledim ve bir tablo oluşturdum:

Yıl	Gelir (milyar €)	İşletme karı (milyar €)	NOPAT (milyar €)	Şirket değeri (milyar €)	NOPAT Yol ver
2021	17.645	5.017	3.598	93	3.87%
2022	20.351	5.589	4.044	66	6.13%
2023	19.566	4.746	3.443	62	5.55%
2024	17.194	2.554	1.857	45	4.11%

Yukarıdakilerin yorumu şu şekildedir: 2021 ve 2024 NOPAT getirileri arasında %6'lık bir fark var, ancak bu arada şirketin değeri %52 düştü! İlk bakışta ucuz görünebilir, ancak aslında fiyat hala aşağı yukarı aynı seviyede; tek fark, 2021'de çok daha yüksek bir işletme kârı ve NOPAT elde etmiş olmaları.

🔪Temel göstergelerin kötüleşmesini takiben ortaya çıkan bu tür fiyat düşüşleri genellikle ayrıca düşen bıçak olarak da adlandırılır.

Düşen bıçak etkisi, bir hisse senedi veya herhangi bir varlığın sert bir düşüşte olduğu ve yatırımcıların ucuza almaya çalıştığı, ancak fiyatın düştükçe daha da düştüğü durumları tanımlamak için kullanılan bir yatırım jargonudur. Genellikle, gelir ve kâr gibi hızla kötüleşen temel faktörlerin veya piyasa paniğinin, fiyatın aniden düşmesine ve şirketin ucuz görünmesine neden olduğu şirketlerde görülür ve Kering (PPRUY) buna çok benzer. Sorun şu ki, Kering (PPRUY) bu fiyattan bile gerçekten ucuz değil. Bu, türünün ilk analizi. blogŞunu da söylemeliyim ki, bu fiyatta bile çok sıra dışı bir satın alma değil, zira neredeyse adil değerine yakın.

---

🌗Önemli haberler ve son çeyrek🌗

Bu bölümde son çeyrekte neler yaşandığını, önemli bir haber/olay olup olmadığını inceleyeceğim. Şirket altı ayda bir raporlama yapıyorsa bu dönemi inceledik.

---

Kering (PPRUY), Temmuz 2025'te son çeyreğini raporladı. Aslında, Avrupa merkezli bir şirket olduğu için resmi olarak altı aylık raporlar yayınlıyorlar, ancak ADR nedeniyle üç aylık bir raporları da var. Aşağıdaki haber, yılın ilk yarısının tamamındaki gelişmeleri kapsıyor:

📊 Kering (PPRUY) 2025 XNUMX. Yarı temel finansal verileri

• Grup geliri (1'in ilk yarısı): 7.6 milyar avro, geçen yıla göre %15 düşüş
• 2. çeyrek geliri: 3.7 milyar avro, geçen yıla göre %18 düşüş
• İşletme karı (FAVÖK): Yıllık bazda %969 düşüşle 39 milyon avro; faaliyet kar marjı: %12.8 veya -470 baz puan.
• Grup net karı: 474 milyon avro, geçen yıla göre %46 düşüş
• Serbest nakit akışı (FCF): 2.4 milyar avroluk yatırımın 1.3 milyar avrosu gayrimenkul satışlarından geldi.

🏷️ Kering (PPRUY)'in markaya göre performansı

Marka / Bölüm	Gelir (1'in ilk yarısı)	Değiştirmek	FAVÖK / Marj
Gucci	Önemli azalma	-26 %	486 milyon avro (~%16 marj, -%8.7)
Yves Saint Laurent	Orta düzeyde azalma	-11 %	262 milyon avro (%20.4 marj, -1.6%)
Bottega Veneta	Büyüme	+% 1	127 milyon avro (%15 marj, +%0.5)
Diğer Evler	Azaltmak	-15 %	-29 milyon EUR (zarar)
Gözlük ve Kurumsal	Büyüme	+% 2	126 milyon avro (+%25 artış)
Kering Güzeli	Büyüme	+% 9	Pozitif, istikrarlı kâr

📌Not: Gucci eskiden yaklaşık %35 kâr marjına sahip bir markaydı, şimdi %16'ya düştü ki bu oldukça kötü. Ayrıca, YVS'nin geliri de düşüyor. Bu arada, Gucci'nin altında yer alıyor, Bottega Veneta biraz daha premium, hâlâ ayakta, ancak yine de kurtuluşa biraz uzak. Buna karşılık:

• LVMH: %3 organik gelir düşüşü
• Hermes: %8 organik gelir büyümesi

Ne yazık ki rakiplerle aradaki fark oldukça büyük, bu da sadece genel sektör sorunlarına işaret etmiyor.

🌍 Kering (PPRUY) gelirinin coğrafi evrimi

• 🌐Batı Avrupa: -%17
• 🌐Kuzey Amerika: -%10
• 🌐Asya Pasifik: -%19
• 🌐Japonya: -%29

🛠️ Stratejik yanıt ve liderlik değişikliği

• 🧑🏻‍⚖️Liderlik yapısı: Luca de Meo'nun Eylül ayından itibaren CEO olarak görev alacağı, François-Henri Pinault'nun ise yönetim kurulu başkanlığı görevini sürdüreceği açıklandı.
• 🫰🏻Maliyet azaltma ve yeniden yapılandırma: Mağaza kapanışları, maliyet optimizasyonu ve organizasyonel yeniden yapılanma başladı. Listelenen mağazalara gelen ürün miktarı %50 oranında azaltıldı ve 40 mağaza kapatılarak yaklaşık 500 Gucci butiği kaldı.
• ✍🏻Piyasa durumu: Gucci'nin zayıflığı grubun performansını aşağı çekti, ancak Bottega Veneta ve Eyewear büyüme gösterdi, ancak bunlar genel tabloyu çok da değiştirmiyor.

📌Not: Maliyet azaltma ve yeniden yapılandırma kısmına gelince, bunun aslında daha erken başladığını, Kering'in geçen yılın sonunda yüzde 4'lük bir iş gücü azaltımına gideceğini duyurduğunu eklemek isterim. Kering'in (PPRUY) New York, Milano ve Paris başta olmak üzere belli başlı önemli lokasyonlarda mağaza satın almak için 4 milyar avro harcaması da bu duruma bir başka boyut kazandırıyor. İçeriden edinilen bilgilere göre, Kering rakiplerini geride bırakmak ve Gucci, YVS ve Balenciaga'nın en iyi lokasyonlarda temsil edilmesini sağlamak için bu mülklere fazla ödeme yaptı. Haberlere göre, şirketin daha fazla nakit elde etmek için bu hisselerden çıkması gerekiyor. Satın almalar aşağıdaki lokasyonları kapsıyor:

• 🏢New York, Beşinci Cadde: 885 milyon avro, 10700 metrekare
• 🏨Milano, Monte Napoleone 8: 1.3 milyar Avro, daha önce faaliyet göstermiş işletmelerin, örneğin YVS'nin.
• 🏩Paris, Place Vendôme ve Avenue Montaigne: 837 milyon avro, üç ikonik binanın %60'ı satıldı, %40'ı muhafaza edildi

😢Kredi derecelendirme kuruluşları, Kering'in (PPRUY) notunu üç yıl içinde üçüncü kez düşüreceklerini duyurdu. Normalde bu tür not düşürmeleri pek düşünmem ama üst üste üçüncü kez düşüş zaten bir gösterge ve şirketin yeni kredi alması zorlaşacak ve eski kredileri yeniden müzakere edemeyecek.

Kering'i (PPRUY) engelleyen diğer faktörler

• 😢Kering, daha önce Katar kraliyet ailesinin desteklediği bir yatırım fonu olan Mayhoola'dan 2028 yılına kadar Valentino'nun tamamını satın alacağını duyurmuştu. Ancak anlaşmaya dahil edilen satış opsiyonları, Kering'i (PPRUY) kalan %2026'lik hisseyi en erken 70 Mayıs ayında satın almaya zorlayabilir. Valentino'nun performansına bağlı olarak bunun için 4 milyar avroya kadar ek bir bütçe gerekebilir.
• 😢Nisan ayında Kering, mağaza kapatma ve işten çıkarmaları da içeren maliyet azaltma programının, ihtiyaç duyulması halinde erken bir satın alma işlemini finanse etmesine olanak sağlayabileceğini açıklamıştı. Şirket ayrıca, satın alma bedelinin bir kısmını ödemek için 3 milyon Kering hissesine veya öz sermayesinin %2.4'üne kadar kullanabileceğini de belirtti. Bunun tam olarak ne anlama geldiğini bilmiyorum, ancak bunun yeni bir ihraç olmadığını, mevcut hisselerin devri olduğunu varsayıyorum.
• 😢Ayrıca Kering'in sahibi olan Artemis'in de Puma'nın zayıf performansı nedeniyle vadesi dolan dönüştürülebilir tahvilinin yatırımcılarına 500 milyon avro nakit geri ödemesi gerekebileceği için sıkıntıda olduğu belirtiliyor.

📌Not: Artemis, daha önce yetenek ajansı CAA'yı satın almak için yaklaşık 3.5 milyar avro harcamıştı ve bu yıl grup bazında borcu 26.7 milyar avroya yükseldi. Artemis SA özel bir şirket olduğu için rakamları tam olarak net değil, ancak sanırım bu 26.7 milyar avroya Kering'in borcu da dahil. Yaklaşık olarak şu şekilde dağılıyor:

• 💰Artemis'in bağımsız borcu: ~7.1 milyar Avro. Holdingin Christie's, Château Latour, CAA acenteliği ve diğer yatırımların finansmanına ilişkin kendi borcu, Kering'in (PPRUY) borcunu içermiyor.
• 💰Kering'in net borcu: 9.5 milyar avro

Nasıl bakarsam bakayım, durum çok kötü görünüyor, sadece Kering değil, aynı zamanda ana şirket Artemis de çok borçlu.

Bir sonraki üç aylık rapor: 2025.10.23

---

✨Kering (PPRUY) hakkında diğer ilginç gerçekler✨

Öncekilerde yer almayan her şey, ya da açıklanması gereken özel bir KPI - anahtar performans göstergesi - veya kavram varsa, burada yer alır.

---

Pinault ailesi: Kering (PPRUY), 2005 yılına kadar Pinault-Printemps-Redoute veya kısaca PPR'nin başında bulunan ve 2013 yılında Kering olarak yeniden adlandırılan Francois Pinault tarafından kuruldu. 2005 yılından bu yana oğlu François-Henri Pinault, Artemis holding şirketi aracılığıyla holdingi yönetiyor. Artemis ayrıca Château Latour, Christie's, Pinault Collection, Creative Artists Agency ve Puma'nın bir kısmı gibi diğer markaların da sahibi. Pinault, 2009 yılından beri Salma Hayek ile evli. Pinault ailesi aynı zamanda Stade Rennais FC futbol takımının da sahibi. 113 yılında Notre-Dame'ın yeniden inşasına 2019 milyon dolarlık büyük bir bağışta bulundular.

Görünmez lüks: Gucci veya Louis Vuitton'un LV logosu dünyaca ünlüdür, ancak yeni bir akım ortaya çıkıyor: Sessiz veya görünmez lüks, yalnızca gerçekten zengin olanlar tarafından fark ediliyor. Bu nedenle Hermès çantalarında genellikle logo bulunmaz, yalnızca logoya sahip olanlar, yani başka bir ultra zenginin rastlaması durumunda fark edilir. Sessiz lükse ait markalar: Loro Piana, Brunello Cucinelli, Loewe ve Bottega
Veneta

Mark Zuckerberg'in gri tişörtü: Mark Zukerberg, hatta eski Apple CEO'su Steve Jobs'tan da bahsedebilirim, sade ve gösterişsiz giyim tarzıyla tanınır. Ancak Mark'ın durumunda bu bir aldatmaca. Gri tişörtler lüks marka Brunoello Cucinelli tarafından üretiliyor ve tanesi 300-400 ABD doları. Bu da görünmez lüks kategorisine giriyor.

🔑Temel Performans Göstergeleri (KPI'lar)🔑

• Gucci satışları: Gucci, Kering'in (PPRUY) gelirlerinin yarısını ve kârının üçte ikisini oluşturuyordu. Cirosu toparlanana kadar Kering için pek iyi bir durum görmüyorum, bu yüzden yakından takip edilmesi gerekiyor.
• Luca De Meo ve Demna'nın faaliyetleri: Demna, Gucci'nin kreatif direktörü ve markanın bundan sonra nereye gideceği neredeyse ona bağlı. Luca De Meo ise tüm Kering grubunun yönetiminden sorumlu olacak. Ancak nasıl performans gösterecekleri henüz bir muamma ve faaliyetlerinin de yakından takip edilmesi gerekecek.
• Bölgesel satışlar: Kering'in en büyük pazarları ABD ve Avrupa olsa da, bunlar olgun pazarlar ve en hızlı büyüyen pazar Asya. Asıl soru, bu pazarlara ne olacağı.
• Gözlük ve parfüm segmenti: Hızla büyüyen ancak şu anda küçük bir kısım olan bu kısım, Kering'in (PPRUY) gelecekteki lokomotifi olabilir. Ancak, örneğin Creed veya bazı gözlük markaları için fazla ödeme yapmadıklarına ikna olmadım. Bu nedenle, bilanço ve gelir tablosundaki gider kalemleri de takip edilmelidir.

Kering (PPRUY) Özeti

Analizin özeti, çizim dersleri.

---

Lüks giyim devi Kering (PPRUY), son dönemde Gucci'nin zayıflığı nedeniyle ilgi odağı haline geldi. Gucci, şirketin gelirinin yaklaşık yarısını ve kârının üçte ikisini oluşturuyor. O zamanlar hala oradaydı çünkü şirketin metrikleri gerçekten kötüydü ve tüm sektör büyük bir ekonomik baskı altındaydı. Yönetimin çok sayıda kötü karar aldığına inandığım bu durum, sayısız markanın satın alınması, gayrimenkul alımı ve önemli miktarda borç birikimi gibi kararlarla daha da kötüleşiyor.

Son kreatif direktör de verdiği sözleri yerine getiremediği için Kering (PPRUY), 2025 yılında etkisi hâlâ ölçülemeyen birkaç liderlik değişikliği yaptı. Modadaki değişimler gibi, şirketin en derin krizinden çıkıp çıkamayacağını değerlendirmek oldukça zor. En büyük sorunum modanın ölçülmesinin çok zor olması, çok fazla öznel unsur barındırması, bir ürünün müşterinin zevkine uygun olup olmayacağını kestirmenin neredeyse imkansız olduğunu düşünüyorum.

Düşük değerleme yeterli bir güvenlik marjı sağlıyorsa böyle bir riski almaya hazırım. Ancak Kering (PPRUY) için durum böyle değil, çünkü hisse senedi adil değerinin çok altında işlem görmüyor, bu yüzden ucuz bile diyemem. Mevcut durum çok tehlikeli bir durum gibi görünüyor, ve onları yakalamak her zaman çok tehlikelidir, gerçek bir geri dönüş hikayesidir. Kering (PPRUY) durgun bir hisse senedi değil ve tekrar yükselişe geçmeden önce yıllarca zorlanacağı kesin. Durum düzelirse, hatta düzelse bile, devasa borç konusunda bir şeyler yapılması gerekecek.

---

Sıkça Sorulan Sorular (SSS)

Hisse senedi satın almak için hangi aracı kurumu seçmeliyim?

Bir broker seçerken dikkate alınması gereken birkaç husus vardır - bu konuda detaylı bir makale yazacağız - ancak dikkate değer olan birkaçını vurgulamak istiyorum:

• boyut, güvenilirlik: Aracı kurum ne kadar büyükse o kadar güvenlidir. Bankacılık geçmişi olan -Erste, K&H, Charles Schwab, vb.- daha da iyidir ve tanınmış brokerlar genellikle daha güvenilirdir.
• harcamalar: Aracı kurumlar, hesap yönetim ücreti, en kötü maliyet olan portföy ücreti, alım/satım ücreti ve döviz bozdurma maliyeti (aracı kurum hesabına USD yatırılmaması durumunda) gibi çeşitli maliyetlerle faaliyet göstermektedir.
• Enstrümanların mevcudiyeti: Hangi brokerın hangi piyasayı aktif olarak kullandığı, talep üzerine verilen enstrümanı ne kadar sürede eklediği önemli değildir.
• hesap türü: Nakit veya teminat hesabı, teminat hesabı sadece opsiyonlar için kullanılabilir. Macaristan'daki vergi mükellefleri için bir TBSZ hesabına sahip olmak önemlidir, ancak diğer ülkelerin vatandaşları için de aracı kurum tarafından desteklenen veya desteklenmeyen özel seçenekler (örneğin Amerikan 401K emeklilik tasarruf hesabı) bulunmaktadır.
• yüzey: En az değer verilen yönlerden biri olmasına rağmen, çok büyük bir zaaf da olabilir. Artık faaliyette olmayan Macar broker Random Capital'da hesabı olan herkes, 90'lardan kalma bir arayüz üzerinde çalışmanın ne demek olduğunu bilir. Erste'nin sistemi çok yavaş, Interactive Brokers havacılık sınavı gerektiriyor ve LightYear basit ama modern çözümlere inanıyor.

Yukarıdakilere dayanarak, Interactive Brokers hesabını öneriyorum çünkü:

• güçlü bir geçmişe sahip dünyanın en büyük brokeri
• Üzerinde milyonlarca enstrüman mevcut ve bir hisse senedi genellikle birden fazla piyasada listeleniyor – örneğin hem orijinal hem de ADR – hisse senetleri de mevcuttur
• İnteraktif Komisyoncular indirimli bir komisyoncu, piyasadaki en düşük fiyatlara sahipler
• Wise hesabınızı bunlara bağlayabilir ve buradan hızlıca para transferi yapabilirsiniz
• Morningstar'ın analizleri temel gezgin altında ücretsiz olarak mevcuttur (analiz için iyidir)
• EVA çerçeve verileri temel gezgin altında mevcuttur (analiz için yararlıdır)
• hem nakit hem de teminat hesapları var, Macar vatandaşları bir TBSZ açabilir
• Üç tip arayüz kullanabilirsiniz: bir web ve PC istemcisi ve bir telefon uygulaması vardır

---

Gucci markası hakkında bilmeniz gerekenler nelerdir?

Gucci, Kering'in en önemli markası ve İtalyan lüks modasının en tanınmış temsilcilerinden biridir. Eklektik ve çoğu zaman abartılı tarzıyla dünya çapında ün kazanmış olsa da, son yıllarda satışları önemli ölçüde düştü ve bu durum Kering'i ciddi şekilde etkiledi.

---

Bottega Veneta markası hakkında neler bilmelisiniz?

Göze batmayan lüksün ve kaliteli deri işçiliğinin simgesi olan Bottega Veneta, sade ve logosuz tasarımlarıyla tanınıyor. Bu, Kering portföyünde istikrarlı ve dengeli bir büyümeye işaret ediyor.

---

Balenciaga markası hakkında bilmeniz gerekenler nelerdir?

Balenciaga, avangart, çoğu zaman kışkırtıcı ve cüretkar lüks modanın temsilcisidir. Son yıllarda daha genç bir kitleye hitap etse de, skandalları nedeniyle sürekli olarak ilgi odağı haline gelmiştir.

---

Yves Saint Laurent hakkında bilmeniz gerekenler nelerdir?

YSL, modern kadın pantolon takımlarıyla efsaneleşen, Fransız moda tarihinde ikonik bir markadır. Günümüzde ise güçlü büyümesiyle Kering'in en başarılı moda evlerinden biridir.

---

Cartier hakkında bilmeniz gerekenler nelerdir?

Cartier, Richemont'un amiral gemisi markalarından biri ve dünyanın en tanınmış mücevher ve saat markalarından biridir. Son derece güçlü marka değeri sayesinde lüks sektörünün zirvesinde yer almaktadır.

---

Prada hakkında neler bilmelisiniz?

Prada, minimalist ve modern tasarımı ve yenilikçiliğiyle dünya çapında tanınan bir İtalyan lüks markasıdır. Miu Miu'yu da bünyesinde barındıran Prada Grubu'na aittir.

---

Versace hakkında bilmeniz gerekenler nelerdir?

Versace, Akdeniz lüksünün ve cesur, çarpıcı tarzın simgesidir. Şu anda Capri Holdings grubuna ait olan marka, ikonik motifleriyle tanınır.

---

Giorgio Armani markası hakkında neler bilmelisiniz?

Giorgio Armani, aile işletmesi olmayı sürdüren bağımsız bir lüks markadır. Temiz zarafet ve klasik çizgilerle özdeşleşen marka, özellikle erkek modasında güçlüdür.

---

LVMH hakkında bilmeniz gerekenler nelerdir?

LVMH, moda, kozmetik, içecek ve mücevher segmentlerinde 70'ten fazla markaya sahip, dünyanın en büyük lüks grubudur. Liderliği ve finansal gücü, onu pazarda baskın bir oyuncu haline getirmektedir.

---

Hermès hakkında bilmeniz gerekenler nelerdir?

Hermès, Birkin ve Kelly çantalarıyla tanınan, el yapımı lüksün simgesidir. Deri ürünleri gelirinin neredeyse yarısını oluşturduğu için, dünyanın en kârlı lüks markalarından biridir.

---

Richemont hakkında neler bilmelisiniz?

Richemont, mücevher ve saat markaları alanında güçlü bir İsviçre merkezli holding şirketidir. Portföyünde Cartier, Van Cleef & Arpels, Piaget ve Jaeger-LeCoultre markaları yer alarak mücevher pazarının en büyük oyuncularından biri haline gelmiştir.

---

Yasal ve sorumluluk beyanı (diğer adıyla feragatname): Yazılarım kişisel görüşler içermektedir ve bunları yalnızca kendimin ve okuyucularımın eğlencesi için yazıyorum. Burada yayınlanan makaleler hiçbir şekilde yatırım tavsiyesi kapsamını kapsamamaktadır. Hiçbir zaman böyle bir niyetim olmadı, olmayacak ve gelecekte de olması muhtemel değil. Burada yazılanlar yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve bir teklif olarak yorumlanmamalıdır. Görüş beyanı, hiçbir şekilde finansal araçların alım satımı veya satın alınması için bir garanti olarak kabul edilmez. Aldığınız kararlardan YALNIZCA siz sorumlusunuz ve ben de dahil olmak üzere hiç kimse riski üstlenmez.