Merck & Co. (MRK) Hisse Senedi Analizi

Merck & Co. (MRK) hisse senedi temelleri, genel bakış

Merck & Co. (MRK), 1891 yılında Alman Merck Grubu'nun Amerikan yan kuruluşu olarak kurulmuş ve I. Dünya Savaşı'ndan sonra Amerikan sermayeli ve bağımsız bir şirket haline gelmiştir. Günümüzde merkezi Rahway, New Jersey'de bulunan şirket, dünyanın en büyük ilaç şirketlerinden biridir. İş profili, dünya çapında reçeteli ilaçlar, aşılar, biyolojik tedaviler, teşhis ürünleri ve veterinerlik ürünlerinin geliştirilmesi ve dağıtımını içermektedir.

Merck & Co. yaklaşık 75000 kişiyi istihdam etmektedir. Şirketin en çok satan ürünü, geçen yıl 29.5 milyar dolar gelir elde ederek şirketin toplam gelirinin neredeyse yarısını oluşturan immünoterapi kanser ilacı Keytruda'dır. Ayrıca, gelirin %13'ünü veya yaklaşık 8.6 milyar doları oluşturan HPV aşısı Gardasil de dikkat çekicidir. Hayvan sağlığı ürünleri de toplam gelirin yaklaşık %9'unu oluşturarak önemli bir rol oynamaktadır.

Piyasa değeri: ~200 milyar ABD doları
Yatırımcı ilişkileri: https://www.merck.com/investor-relations/
iO Charts alt sayfayı paylaş: MRK

📒İçindekiler📒

Daha uzun içeriklerde gezinmenizi kolaylaştırmak için bir içerik tablosu oluşturdum:

Merck & Co. (MRK) uzmanlıkları
Merck & Co. (MRK) nasıl para kazanıyor ve hangi pazar avantajlarına sahip?
Merck & Co. (MRK) ölçümleri
Merck & Co. (MRK) satın alımları
Merck & Co. (MRK) yönetimi
Rakipler: Merck & Co. (MRK) rakipleri
Merck & Co. (MRK) hangi riskleri taşıyor?
Merck & Co. (MRK) değerlemesi
Önemli haberler ve son çeyrek
Merck & Co. (MRK) hakkında diğer ilginç gerçekler

〽️Pazar segmenti analizi〽️

Bu bölümde, pazar segmentinin dinamiklerini, nasıl işlediğini, ana oyuncularının kim olduğunu ve söz konusu pazar oyuncularının hangi olumlu veya olumsuz gelişmelerle başa çıkmak zorunda olduğunu inceliyorum. Şirketleri daha derinlemesine analiz etmeyeceğim ancak bireysel şirketlerin pazar paylarına değineceğim.

Merck & CO. (MRK) öncelikli olarak onkoloji ilaçları üreten bir şirkettir. Nasıl çalıştığını anlamak için ilaç endüstrisinin kendisini analiz etmeniz gerekir. Tek bir pazar değil, belirli bir alt alana odaklanan bir uzmanlar topluluğudur. Merck & Co. (MRK), Abbvie'nin (ABBV) otoimmün hastalık tedavisi olan Humira'nın önünde, dünyanın en çok hasılat yapan onkoloji ilacı olan Keytruda ilacıyla tanınıyor. Bir adım geriye gidelim ve ilaç endüstrisinin gerçekte nasıl işlediğine bakalım. Aşağıdaki satırlar çoğunlukla Novo Nordisk (NVO) analizimden alınmıştır, ancak bazılarını Merck & Co. (MRK) için uyarladım. Eski hisse senedinin analizini burada bulabilirsiniz ve bunu da okumaya değer: Novo Nordisk hisse senedi analizi (NVO).

Her ilacın bir markası ve etki mekanizmasını açıklayan bir etken maddesi vardır. Örneğin, Merck & Co. (MRK) tarafından üretilen Keytruda, intravenöz infüzyon için konsantre çözelti olarak uygulanan ve aktif madde olarak pembrolizumab içeren biyolojik bir kanser ilacıdır. Keytruda'nın yukarıda belirtilenlerin dışında bir tableti veya başka bir formu bulunmamaktadır.

İlaç endüstrisinde temel olarak iki tür ilaç bulunur. Bunlar:

🔬 1. Kimyasal olarak üretilen küçük moleküllü ilaçlar

🔬Bunlardan jenerik ilaçlar yapılabilir
🔬Patentleri sona erdiğinde, moleküler olarak aynı, daha ucuz ve tamamen aynı jenerik ilaçlar üretilebilir; bu da kopyalanmalarının çok kolay olduğu anlamına gelir. Taklit ilaçlar genellikle orijinalinden %50 daha ucuzdur.
🔬Bunlar laboratuvarda kimyasal sentezle üretilebilen basit, iyi bilinen bileşiklerdir.
🔬Örneğin ibuprofen, parasetamol (bunlar ateş düşürücüdür), atorvastatin (kolesterol düşürücüdür), metformin (diyabet için) ve binlercesi daha.
🔬İlaçların jenerik kopyalarının piyasaya girişi, rekabeti artıran ve fiyatları düşüren 1984 tarihli Waxman-Hatch Yasası tarafından da desteklenmektedir. Günümüzde jenerik ilaçlar pazarın %75'ini oluşturmaktadır (2009 verileri).

Evde bulduğunuz ilaçları çıkarırsanız, genellikle kimyasal olarak üretilmiş preparatlar olacaktır. Örneğin, ağrı kesicilerin veya ateş düşürücülerin aktif bileşenlerine bakın; tüm üreticiler genellikle aynı bileşenleri kullanır.

Jenerik ve biyobenzer ilaçlar arasındaki fark — kaynak: iO Chartsjenerik ve biyobenzer ilaçlar arasındaki fark

🧬 2. Biyolojik olarak türetilen ilaçlar – büyük, karmaşık, protein bazlı moleküller

🧬Bunlardan biyobenzer ilaçlar yapılabilir.
🧬Canlı hücreler (örneğin bakteri, maya, memeli hücreleri) tarafından "üretilir" ve hücreler, istenen proteini üretecek şekilde genetik olarak programlanır.
🧬Örneğin insülin analogları, monoklonal antikorlar (Keytruda, Humira), büyüme hormonları vb.
🧬Moleküler olarak %100 kopyalanamayacak kadar karmaşıktırlar, bu nedenle yalnızca işlevsel olarak benzer, ancak mükemmel olmayan bir kopya yapılabilir, buna biyobenzer ilaç denir.
🧬Bunlar genellikle Amgen gibi biyoteknoloji şirketleri tarafından geliştirilir (AMGN) veya Biogen (BIIB), ancak artık her büyük ilaç şirketinin bu tür ürünleri var. Aslında biyoteknoloji şirketleri de ilaç şirketleridir, sadece farklı bir araç setiyle çalışırlar.

Yukarıdakiler ilginçtir çünkü kimyasal olarak üretilen ilaçların kopyalanması biyolojik olarak üretilenlere göre çok daha kolaydır ve maliyetleri de daha düşüktür, çünkü çok daha az karmaşık prosedürler gerektirirler. Her ikisinin de asıl amacı, "kopya" ilaçların, bir şirketin önce ilacı geliştirmek zorunda kalması durumundan çok daha ucuz olmasıdır. İşte bu yüzden patent, orijinal ilacı tescil ettiren firmayı yıllarca korur ve rakiplerin daha ucuz ilaçlarla pazara girmesini engeller; göreceğiniz gibi bir iki özel durum hariç.

☝🏼İlaç sektörünün analiz edilmesi en zor kısımlarından biri, ilaç üreticileri tarafından geliştirilen ilaçların başarılı olup olmayacağı ve lansman sonrası yan etkilerle ilgili olayların (örneğin davalar) maliyet etkilerinin ne olacağıdır.

İlaç şirketleri, profillerinin farklı alanlarında birden fazla ilacı paralel olarak geliştirirler. Ürün geliştirme zinciri olarak da çevrilebilecek olan boru hattı, yeni ilaç adaylarının ilk laboratuvar araştırmasından pazarlama iznine kadar ilerlediği geliştirme sürecini ifade eder. Boru hattı birkaç aşamadan oluşur ve gelecekteki gelir ve büyüme potansiyeli bu yeni moleküllerin başarısına bağlı olduğundan, her ilaç şirketinin stratejisi için kilit öneme sahiptir.

💊İlaç geliştirmenin ana aşamaları:

🩸Klinik öncesi araştırma: Laboratuvar ve hayvan testleri; güvenlik, etki mekanizması ve toksisite testleri yapılır. Genellikle 1-3 yıl sürer.
🩸Faz I klinik denemesi: Güvenli doz ve yan etkilerin belirlenmesi amacıyla az sayıda sağlıklı gönüllünün katıldığı bir çalışmadır. Genellikle bir ila iki yıl sürer ve 20-100 hastayı kapsar.
🩸Faz II çalışması: Hastaların katılımıyla devam eden bu süreçte, etkinliğin ve ideal dozun belirlenmesi hedefleniyor. Genellikle iki ila üç yıl sürüyor ve 100-300 hastayı kapsıyor.
🩸Faz III çalışması : Çok sayıda hastada ilacın etkinliği plasebo veya diğer tedavilerle karşılaştırılarak incelenir ve istatistiksel olarak kanıtlanmış etkinlik ve güvenlik esas alınır. Büyük örneklemli veya geç klinik faz çalışması olarak da adlandırılır. Binlerce kişiyi ilgilendiren bu dava 3-5 yıla kadar sürebiliyor.
🩸Kayıt/Yetkilendirme: Yetkili makamlara (EMA, FDA gibi) başvuru ve onay, birçok ilacın yukarıda sıralanan dört aşamalı geliştirme sürecinden geçmesine rağmen başaramadığı bir şeydir.
🩸Faz IV (pazarlama sonrası): Piyasaya sürüldükten sonra bile yan etkiler ve uzun vadeli etkiler izlenmektedir.

💰Geliştirme süresi ve maliyetleri

Yeni bir ilacın geliştirilmesi 10 ila 15 yıl sürebilir ve başarısız projelerin maliyeti de dahil olmak üzere 1 milyar dolara kadar mal olabilir, ancak bir onkoloji ilacı geliştirmek daha da pahalıdır. Bu inanılmaz derecede pahalı ve zaman alıcı süreç, sektörün neden bu kadar odaklanmış ve kâr odaklı olduğunu kısmen açıklıyor. Çoğu ilaç geliştirme maliyetlerini asla karşılayamadığından, şirketler başarısız olan birçok geliştirmeyi finanse etmek için birkaç gişe rekortmeni ilaca ihtiyaç duyar.

☝🏼Belirli örnekler:

💊Merck & Co. (MRK), Keytruda (pembrolizumab, kansere karşı): Keytruda, ilk olarak 2006 yılında Schering-Plough'nun bir yan kuruluşu olan Organon tarafından LifeArc iş birliğiyle geliştirilmiş ve 2010 yılında Merck & Co. (MRK) tarafından satın alınmıştır. Klinik çalışmalar 2011 yılında başlamış ve FDA onayı 2014 yılında alınmıştır. Keşiften onaya kadar toplamda yaklaşık sekiz yıl sürmüştür. Keytruda için kesin rakamlar mevcut olmasa da, yeni bir onkoloji ilacı geliştirmenin şu anda 2 ila 3 milyar dolar arasında bir maliyete sahip olduğu tahmin edilmektedir.
💊Abbvie (ABBV), Humira (adalimumab, inflamatuar, otoimmün hastalıklara karşı): Humira'nın aktif bileşeni olan adalimumab, 1993 civarında Cambridge Antibody Technology (CAT) tarafından keşfedildi ve ilk klinik çalışmalar 1999'da başladı. İlaç 2002 yılında FDA onayı aldı, yani tüm geliştirme döngüsü yaklaşık dokuz yıl sürdü. Keytruda'da olduğu gibi, Humira için de belirli bir maliyet verisi mevcut değildir.

????Başarı oranı son derece düşüktür: Klinik öncesi aşamaya ulaşan moleküllerin yüzde 10'undan azı piyasaya ulaşıyor. Bu nedenle ilaç üreticileri için boru hattı yönetimi ve çeşitlendirme, yani aynı anda birçok paralel projeyi yürütmek hayati önem taşıyor.

🥺Korkunç hastalıklar nelerdir?

"Korkunç hastalıklar" terimi resmi bir tıbbi kategori olmayıp, günlük konuşma dilinde, gazetecilikte veya eğitimde kullanılan bir terimdir ve genellikle şu hastalıkları ifade eder:

☠️yüksek ölüm oranına sahiptir,
☠️ciddi, uzun vadeli veya geri döndürülemez sağlık hasarına neden olabilir,
☠️veya kitlesel hastalığa yol açabilirler.

Tipik olarak bunlar şunları içerir:

💀kanser hastalıkları (örneğin akciğer kanseri, pankreas kanseri, beyin tümörleri)
💀ciddi bulaşıcı hastalıklar (HIV/AIDS, Ebola, veba, kuş gribi)
💀sinir sistemi dejenerasyonuyla ilişkili hastalıklar (Alzheimer hastalığı, ALS)
💀ciddi kardiyovasküler hastalıklar (kalp krizi, felç)
💀tedavisi olmayan otoimmün hastalıklar (multipl sklerozun bazı formları)

Bu kelime duygusal bir anlam taşıyor ve bilimsel bir kategorilendirmeden ziyade, medyada dikkat çekmek amacıyla sıklıkla kullanılıyor.

Bunlardan en bilineni, Merck & Co'nun (MRK) ilaçlarını ürettiği onkoloji kategorisine giren kanser hastalığıdır. DSÖ raporuna göre, bu durum halihazırda her beş kişiden birini, yani yaklaşık 1.6-1.7 milyar insanı etkiliyor. İki yıl önce, her yıl yaklaşık 20 milyon yeni kanser vakası kaydediliyor ve aynı yıl 9.7 milyon kişi bu hastalıktan hayatını kaybediyordu; bu da ölüm oranının son derece yüksek olduğu anlamına geliyor.

Vaka sayısının çok yüksek olması ve olumsuz sonuç oranının yüksek olması nedeniyle ilaç üreticilerinin kanser ilaçları geliştirmeye özel önem vermesi tesadüf değildir.

🧾 Bir ilacın patent süresi ne kadardır?

📜Temel patent süresi: Başvuru tarihinden itibaren 20 yıl
📜Ancak ilaçlarda ruhsatlandırma süreci uzun sürdüğünden "Ek Koruma Belgesi" (EKS) ile patent +5 yıl uzatılabiliyor ancak bu nadir görülen bir durum olup genellikle 2-3 yıl uzatılabiliyor.
📜ABD'de FDA, ek münhasır dağıtım hakları verebilir (örneğin biyolojik ajanlar için 12 yıl), bunlar patent koruması değil, pazar korumasıdır.

🔄 Patent süresi dolduktan sonra ne olur?

👪Biyobenzer veya jenerik versiyonları ortaya çıkabilir.
🏁Rekabet, orijinal üretici üzerinde fiyat baskısı yaratır, fiyat %30-70'e kadar düşebilir.
🏭Üretici, münhasır dağıtım hakkını kaybeder, dolayısıyla gelirleri azalır, buna "patent uçurumu" denir.
💊Bu nedenle şirketler, ürünün ömrünü uzatmak için yeni endikasyonlar, yeni formüller veya kombinasyon tedavileri piyasaya sürmeye çalışıyorlar.
👨🏼‍⚕️Çoğu durumda üreticiler, pazar payını korumak için biyobenzer ilaçları kendileri geliştirirler; çünkü bu ürünlerin geliştirilmesi, orijinal üründen daha ucuzdur.

Örneğin, Keytruda örneğinde Merck, patent süresi dolduktan sonra bile hakimiyetini sürdürebilmek için yeni immünoterapi kombinasyonları ve yeni PD-1 inhibitör molekülleri üzerinde yoğun bir şekilde çalışıyor.

📌Uygulamada: 2020 ile 2023 yılları arasında birçok ilaç şirketinde hissem oldu; GSK, Amgen, Pfizer, Bristol-Myers Squibb, Abbvie ve Merck'in yanı sıra yan kuruluşlarında da hisselerim vardı, ancak bunların çoğundan tam da yukarıda bahsedilen öngörülemez sorunlar nedeniyle çıktım. Patent kaybına iyi bir örnek, AbbVie tarafından geliştirilen ve 2023'te ABD'de süresi dolan Humira ilacıdır ve Amgevita ve Hyrimo gibi birkaç biyobenzer rakip ortaya çıkmıştır. AbbVie'nin Humira'dan elde ettiği gelir bir yılda 23 milyar ABD dolarından 14 milyar ABD dolarına düştü; bu çok büyük bir fark. Bu yüzden iki yıl önce hisse senedinden yaklaşık 170 ABD doları seviyesinde çıktım.

🇺🇸Amerikan sağlık sigorta sistemi nasıl yapılandırılmıştır?

Normalde, bir üreticiden bir şey satın almak istediğinizde, mağazasına gider ve ürününü satın alırsınız. Bu iki unsurlu bir zincirdir, ancak genellikle süreçte aracı olarak devreye giren bir distribütör bulunur, yani zincir daha çok üç unsurlu bir zincirdir. Örneğin, ekmek fırıncı tarafından pişirilir, perakende zinciri satın alır ve siz de perakende zincirinin mağazasına gidip ekmeği oradan satın alırsınız.

☝🏼Amerikan sağlık sisteminde ise durum böyle değil. Aynı altı unsur mevcut ve bu da Amerikan hükümetinin sağlık sigortasına GSYİH'nın %17-18'i oranında çok büyük harcama yapmasının sebeplerinden biri. Karşılaştırmanın temelini AB ortalaması olan %11 oluştururken, Almanya'da COVID pandemisi sırasında %12.9, Avusturya'da ise %11.2 idi.

1.🏭İlaç üreticisi

İlaç üreticisi, ilacın geliştirilmesinden, üretiminden ve ilk dağıtımından sorumludur. Ürünler genellikle toptancılara veya doğrudan eczanelere satılır. İlaçları doğrudan ilaç üreticisinden satın almak çok zordur, ancak Novo Nordisk'in (NVO) NovoCare nakit ödeme modeli gibi bunu başarmaya yönelik çabalar mevcuttur. Birçok aracının sorunu şudur:

🏭İlacı ilaç şirketi geliştiriyor, dolayısıyla onların tarafında büyük bir maliyet var
🏭patentler sona eriyor
🏭Üreticinin ürünleri FDA tarafından onaylanmıştır
🏭Üreticinin rekabetle rekabet etmesi gerekir

🚨Oysa sağlık sistemindeki paranın sadece %13'ünü alıyor.

2.🏥Sağlık sigortacıları

UnitedHealth, Cigna ve Anthem gibi sağlık sigortacıları, hastaların ilaç temini maliyetlerini karşılar. İlaç fiyatlarını optimize etmek ve hastaların erişimini sağlamak için PBM'lerle birlikte çalışırlar.

3.🧾Eczane Fayda Yöneticisi (PBM)

PBM'ler, sağlık sigortacıları ve ilaç üreticileriyle pazarlık yapan aracılardır. İlaç fiyatlarında indirim ve iadeler almaktan ve ilaç listesini (formül) yönetmekten sorumludurlar. PBM'ler ayrıca ödemeleri ve ek ödemeleri belirlemek için genellikle eczanelerle sözleşme yaparlar. PBM, özünde bir ilacın sağlık sistemine dahil edilmesi ve daha fazla hastaya ulaşması için fiyatını pazarlık eden bir aracıdır. Pazarlık edilen tutarın bir kısmını kendine ayırır ve geri kalanını sigortacıya iade eder.

4.💊İlaç toptancıları

McKesson, Cardinal Health ve AmerisourceBergen gibi toptancılar, ilaçları üreticilerden satın alıp eczanelere, hastanelere ve diğer sağlık hizmeti sağlayıcılarına dağıtırlar. Bunlara ilaç dağıtıcıları denir.

5.🏥Eczaneler

Eczaneler, hastaların reçeteli ilaçlarını alabilmeleri için son temas noktasıdır. Eczaneler hastalarla doğrudan temas halindedir ve genellikle katılım paylarını toplayanlar onlardır. Birçok dağıtımcının ayrıca eczane zincirleri de vardır.

6.👤Hastalar

Hastalar sonunda ilaçlarını alır ve genellikle ilaç için bir katkı payı öderler. Katkı payı tutarı, sigorta planına ve ilaç türüne bağlıdır.

📌Uygulamada: Yukarıdakileri özetlemek gerekirse, ilaç şirketi ilacı üretir, test eder ve başarılı olursa ilaç düzenleme kurumu FDA'ya (Amerikan İlaç ve Gıda Dairesi) giderek ilacın onaylanmasını sağlar. FDA onayının ardından, Medicaid, Medicare ve özel sigorta gibi çeşitli sigortalar aracılığıyla, halkın ilaca ihtiyaç duyduğu ortaya çıkar. Sigortacı, ilaç üreticisinin fiyatlarını düşürmesi ve ilacı kendi gereksinimlerine göre formül listesine eklemesi için PBM'ye başvurur. Bu yapıldıktan sonra, doktor hastayı muayene eder, reçeteyi yazar ve reçetenin sübvansiyonlu kısmı sigortacı, daha doğrusu devlet tarafından sigortacı aracılığıyla ödenir. Hasta eczaneye gider, orada bir katkı payı öder ve ilaç eczaneler aracılığıyla eczaneye ulaşır. Gün gibi açık değil mi? Değilse, işte sağlık değer zincirinin daha da karmaşık bir şeması:

kaynak: Drug Channel Institute, ABD sağlık değer zinciri

Tüm bunların, gereksiz yere karmaşık ve pahalı olmasının yanı sıra, asıl sorun, sağlık sistemindeki paranın çoğunun ilaç geliştirme riskini göze alanlara gitmemesi. Bunun yerine, para şu şekilde dağıtılıyor:

ilaç üreticisi: 13%
hastaneler: 28%
doktor muayenehaneleri: 26%
sağlık sigortasının idari maliyeti: %8❗
sigortacılar ve PBM'ler: %25❗(belki sigorta şirketleri satın almalıyız? 🤔)

🫰🏼İlaç faturasını kim ödüyor?

Yukarıda da belirttiğim gibi, onkoterapi ilaçlarının fiyatı oldukça yüksektir; Keytruda'nın fiyatı 191000 ABD dolarıdır ve hastaların büyük çoğunluğu bu fiyatı kendi cebinden ödeyemez. ABD'de, FDA bir ilacın ticarileştirilmesini onayladıktan sonra, MediCare ve MedicAid gibi eyalet sigorta sistemleri, ilaçların hangi koşullar altında geri ödeneceğine ayrı bir süreçle karar verir. Blue Cross, Aetna, Cigna, UnitedHealthCare (UNH) vb. gibi özel sigorta şirketleri, bir ilacı kendi sübvansiyonlu ilaçlar listesine dahil edip etmeyeceklerine karar vermek için kendi iç protokollerini kullanırlar. Sigortacı çoğu zaman üreticiyle anlaşma yaparak söz konusu ilacın liste fiyatı üzerinden indirim elde eder.

Eğer sigortacı ilacı kabul ederse:

🫰🏼İlacın maliyetinin genellikle %80-90'ı devlet tarafından karşılanıyor (sigorta şirketi değil, onlar sadece aracı).
🪙Hasta, yılda %5-20 hatta binlerce dolar olabilen bir katkı payı ödüyor.
💰Bazı kâr amacı gütmeyen fonlar, özellikle kanser hastaları için, muafiyeti de karşılıyor.

Peki tüm bunlar neden önemli ve anlatmak istediğim şey bu? Örneğin, ABD'de ilaç fiyatları Avrupa'dakinden çok daha yüksek.

☝🏼Yukarıdakilerin özeti şudur: Bir sigorta şirketi çok pahalı ama sübvansiyonlu bir ilacı ilaç listesine eklerse, bu ilaç çok daha geniş bir kitleye ulaşacaktır. Dolayısıyla bu tür vakalar genellikle ilacı geliştiren şirketin gelirlerini önemli ölçüde artırıyor, ancak doz başına elde edilen kâr da daha az oluyor.

🧾 Örnek: Merck & Co.'nun Keytruda'sı

FDA onayı: 2014
Medicare ve özel sigorta şirketleri tarafından kabul edilir (hayat kurtarıcı, birinci basamak tedavi olduğu için)
Merck indirimler veriyor, ancak liste fiyatı yıllık 150000-180000 ABD dolarına kadar çıkıyor (aksi takdirde 191000 ABD doları olurdu)
Hasta, sigortası varsa genellikle sadece birkaç bin ABD doları öder

Avrupa'da durum biraz daha basit, çünkü çoğu ülkede devlet sağlık sigortası var ve genellikle ilaç fiyatının yüzde 90'ına kadarını karşılıyor. Ancak ABD'de durum böyle değil. Geçen yıl, ABD'de tahmini 26 ila 28 milyon kişi, yani nüfusun %7 ila %8'i sağlık sigortasından yoksundu. Obamacare olarak da bilinen Uygun Fiyatlı Bakım Yasası sayesinde bu sayı son yıllarda azaldı, ancak milyonlarca kişi hâlâ sigortasız yaşıyor.

🙋‍♂️Merck & Co. (MRK) spesiyaliteleri🙋‍♂️

Bu bölümde, incelenen firmanın hangi uzmanlık alanlarına sahip olduğu, pazardaki konumunun ne olduğu ve rakiplerinden farklı bir şey yapıp yapmadığı inceleniyor. Eğer öyleyse, bu durum nasıl ve ne şekilde gerçekleşiyor, bu durum operasyonları üzerinde nasıl bir etki yaratıyor?

Merck & Co.'nun (MRK) hikayesiyle başlayalım, çünkü hem çok ilginç hem de onkoloji şirketlerinin maruz kaldığı riskleri vurgulamanın harika bir yolu. Merck & Co. (MRK), çoğu büyük ilaç devinin kurulduğu 1800'lerin sonlarında kuruldu. İsminden de anlaşılacağı üzere Merck & Co. (MRK) Amerikalı değil, aslen Alman bir şirketti ve 1668 yılında Darmstadt'ta kurulmuştu. Merck KGgA, diğer adıyla Merck Grubu, günümüzde de varlığını sürdürmektedir. Kurucu Friedrich Jacob Merck'in uzak bir akrabası olan Georg Merck, 1891'de ABD'ye yerleşerek New York'ta Merck & Co.'yu (MRK) kurmuştur.

I. Dünya Savaşı'ndan sonra, mağlup Almanya'nın Amerikan yan kuruluşları hükümet tarafından millileştirildi ve Merck & Co (MRK) sonunda Amerikan kontrolüne girdi ve Georg Merck tarafından bir açık artırmada geri satın alındı. Merck, I. Dünya Savaşı sırasında ecstasy olarak da bilinen aktif madde MDMA'yı geliştirmesiyle tanınıyordu; ancak iki şirket ayrılmadan önce bile, bugün narkotik olarak sınıflandırdığımız aktif maddelere sahiptiler.

II. Dünya Savaşı sırasında, bugün bildiğimiz şekliyle ilaç endüstrisi, 1920'de İngiltere'de ilk kez keşfedilen penisilinin izole edilmesiyle ortaya çıktı, ancak üretimi çok zor olduğu için 1940'ta antibiyotik yeniden keşfedilene kadar unutuldu. İngiliz bilim insanları Amerika'ya gelerek penisilin üretimi için birçok şirkete sipariş verdiler; bunlardan biri de Merck & Co. (MRK) idi. Şirket, bugünkü itibarını buna değil, Roy Vagelos yönetiminde 80'lerde elde ettiği bir dizi başarıya borçludur. Bu dönemde ürünlerinin çoğu 1 milyar dolara ulaşarak kârını üç katına, gelirini ise iki katına çıkarmıştır. 1980'de ciro sadece 2 milyar dolar iken, milenyumun başında 40 milyar dolara ulaşmıştı.

2000-2010 yılları arasında yaşanan düşüş, hisse senedi fiyatını dip seviyeye çekmekle kalmadı, aynı zamanda gelirleri de 40 milyar ABD dolarından 20 milyar ABD dolarına düşürdü. Bunun birkaç nedeni vardı:

❌Ürün geliştirme zinciri veya boru hattı, başarısız klinik deneyler nedeniyle boşaltıldı
❌Başarısız deneylere çok para harcadılar
❌Vioxx ağrı kesici davası şirkete milyarlarca dolara mal oldu

Yukarıdaki sorunlar arasında, ürün geliştirme zincirinin boşalması biyoteknoloji şirketleri için en büyük risklerden birini ortaya koyuyor: Eğer ürün geliştirme sürecinde yeterli ilaç yoksa, şirketin tek bir büyük ismi değiştirmesi son derece zorlaşıyor. Ayrıca, ilaç patentlerinin çok hassas bir şekilde formüle edilmesi gerekiyor; genellikle her endikasyon için yalnızca bir molekül korunabiliyor, bu nedenle ürünlerin mümkün olduğunca çok sayıda hastalığa karşı kullanılabilmesi önemli.

????Ayrıca patentler alındıktan sonra klinik çalışmalara başlanması için yıllar geçmesi gerekiyor, dolayısıyla patent söz konusu ilacı 20 yıl boyunca korumasına rağmen, gerçekte ilaç üreticisi bundan ancak 14-15 yıl kar elde edebiliyor. FDA bunu 2-3 yıl uzatabilir ama o zaman bile ilaçlar 17-18 yıldan fazla patentlerle korunamaz.

Ve bu bizi 2002 yılına getiriyor; Merck & Co.'nun (MRK) rakiplerinden biri olan Bristol-Myers Squibb (BMY), 1 yılında Tasuku Honjo tarafından keşfedilen PD-1990 adlı bir antikor üzerinde çalışan Medarex adlı bir şirketi satın aldı. PD-1, T hücrelerinin yüzeyinde bulunan bir kontrol noktası proteinidir ve sıklıkla vücudun frenleri olarak adlandırılır. Normalde bu reseptör, bağışıklık sisteminin kendi dokularına saldırmasını engeller ve bu da aşırı bağışıklık tepkilerini ve otoimmün hastalıkları önlemede önemlidir. Ancak birçok tümör bu mekanizmayı kullanır: Kanser hücreleri, PD-1'e bağlanarak T hücrelerini kapatan ve böylece bağışıklık sisteminin onlara saldırmasını engelleyen PD-L1 adlı bir ligand üretir. Medarex, PD-1 antikorunun, PD-1 reseptörü ile PD-L1/PD-L2 ligandları arasındaki bağlantıyı bloke ederek bağışıklık sisteminin frenlerini gevşettiğini ve böylece T hücrelerinin kanser hücrelerini tekrar tanıyıp saldırabildiğini keşfetti.

BMY, Medarex'in PD-1 ilacını 2010 yılında Faz II çalışmalarına aldı ve ismini Opdivo olarak değiştirdi. Merck & Co. (MRK) daha önce, PD-1 tabanlı denemeler yürüten LifeArc ile ortaklık kuran Organon adlı bir şirketi satın alan Schering-Plough adlı bir şirketi satın almıştı. Medarex keşfettiklerini duyurduğunda, Merck için önceki satın almalarının ne kadar değerli olduğu netleşti ve derhal şirkette büyük bir güçle klinik araştırmalara başladılar, 2014 yılına gelindiğinde BMY'ye karşı dört yıllık dezavantajlarını kapattılar ve ardından metastatik küçük hücreli olmayan akciğer kanseri için ilacı onayladılar, böylece Merck & Co.'yu (MRK) kalıcı olarak bir onkoloji devine dönüştürdüler.

İki ilacın başarısındaki fark hakkında size bir fikir vermek için, Merck'in Bristol-Myers Squibb'den önce piyasaya çıkması nedeniyle, geçen yılın gelir verilerini ekledim:

🎗️MRK Keytruda: 29.5 milyar ABD doları
💊BMY Opdivo: ~9.3 milyar ABD doları

💊Merck & Co.'nun (MRK) en çok hasılat yapan ilacı: Keytruda

Keytruda (etken madde: pembrolizumab), Merck & Co. (MRK) tarafından geliştirilen biyolojik bir ilaç, özellikle bir monoklonal antikordur. Jenerik değildir ve canlı hücrelerden üretilen karmaşık bir immünoterapi ürünü olduğu için kolayca kopyalanamaz.

🧬 Keytruda nedir?

Keytruda bir tür bağışıklık kontrol noktası inhibitörüdür: PD-1 proteinine bağlanarak bağışıklık sisteminin tümör hücrelerini tanımasını ve yok etmesini sağlar.

Endikasyonlar (Bu yıl itibariyle 40'tan fazla farklı tümör tipi için onaylanmıştır):

🎗️Melanom
🎗️Küçük hücreli olmayan akciğer kanseri
🎗️Böbrek hücreli karsinom
🎗️Baş ve boyun kanseri
🎗️Mesane kanseri
🎗️Rahim ağzı kanseri
🎗️Klasik Hodgkin lenfoma vb.

💰 Maliyeti ne kadar?

Keytruda'nın fiyatı çok yüksektir, en pahalı onkoloji ilaçlarından biridir:

ABD'deki fiyatı: Tek bir infüzyon (200 haftada bir 3 mg) yaklaşık 10000-13000 ABD dolarıdır ve hasta başına yıllık 150000-180000 ABD dolarına kadar çıkabilir. ABD'deki güncel liste fiyatı 191000 ABD dolarıdır.
Merck, Keytruda satışlarından iki yıl önce 25 milyar doların üzerinde gelir elde ederken, geçen yıl 29.5 milyar dolar gelir elde etti ve bu da onu dünyanın en çok satan ilacı haline getirdi (AbbVie tarafından üretilen bir otoimmün hastalık ilacı olan Humira ve şu anda dünyanın en çok hasılat yapan ikinci ilacı olan Ozempic'i geride bıraktı).

⏳ Geliştirme süresi

Araştırma 2006 yılı civarında başladı.
İlk FDA onayını 2014 yılında, ilk olarak melanom için almıştı.
Dolayısıyla geliştirme süreci sekiz yıl sürdü, binlerce hastaya müdahale edildi ve yüz milyonlarca, bazı tahminlere göre de 1 milyar doların üzerinde bir maliyete yol açtı.

İlaç 2028 yılına kadar patent koruması altında olduğundan, şu anda biyobenzer ilaç üretmek mümkün değil. Yukarıdakilerden, gişe rekorları kıran ilaçlar geliştirmenin çok değerli olduğu açıkça anlaşılıyor, ancak bir şirketin belirli bir ilaçla başarısız olma riski de çok büyük.

🤔Merck & Co. (MRK) ve diğer biyoteknoloji şirketlerini nasıl analiz ediyoruz?

Biyoteknoloji şirketleri aşırı risk-getiri profiline sahip olup, zaman içerisinde iflas eden şirketlerin çoğunluğunu bu segment oluşturmaktadır. Pek çok kişi bilmese de araştırmanın en yoğun olduğu sektör ilaç sektörüdür. Gelirlerinin yaklaşık %20'sini araştırma ve geliştirmeye harcıyorlar, bu da onları çip üreticilerinin bile önüne koyuyor. Bir biyoteknoloji şirketinin gerçekten rekabet avantajına sahip olup olmadığını anlamak için şunları incelememiz gerekir:

❓Şirketin ne tür bir ürün geliştirme zinciri var, kaç ilaç var ve bunlar hangi klinik aşamada,
❓hangi ticari markalara sahip olduğu ve ne kadar süredir mevcut olduğu, verilen ilacın biyobenzer bir ilaçla kopyalanmasının ne kadar zor olduğu,
❓İlaç denemeleri başarılı olursa, ilaçların piyasadaki fiyatlandırma gücü ne olacak? Bu, rakip ilaçların fiyatlandırmasından ve ilaçların beklenen endikasyonlarından tahmin edilebilir.

Bir ilaç ne kadar çeşitliyse, yani ne kadar çok endikasyona sahipse, üretici için o kadar iyidir. Çünkü bir yandan yeni ürün geliştirmek zorunda kalmazlar, diğer yandan da ürün bu kullanımlar için korunabilir. Onkoloji ilaçlarının geliştirilmesi, biyoteknoloji şirketleri arasında bile oldukça pahalıdır ve karşılığında bunlar için çok yüksek ücretler talep edebilmektedirler.

💰Merck & Co. (MRK) nasıl para kazanıyor ve hangi pazar avantajlarına sahip?💰

Bu bölümde, şirketin gelir elde etmek için tam olarak ne yaptığını, hangi ürün ve hizmetlere sahip olduğunu, bunların ne kadar vazgeçilmez olduğunu inceliyoruz. Herhangi bir rekabet avantajına (ekonomik hendek) sahip olup olmadığını, ne kadar savunulabilir olduğunu ve eğilimin azalıp azalmadığını ve uzun vadede ne olacağını inceliyoruz.

Merck & Co. (MRK), gelirlerini yalnızca onkoloji ilaçlarından elde etmekle kalmıyor, aynı zamanda gelirinin açık ara en büyük kısmını da bu ilaçlar oluşturuyor. Şirket, gelirlerini aşağıdaki alanlardan elde ediyor:

Toplam gelir: ~63.6 milyar dolar

ilaçlar: 56.67 milyar ABD doları
hayvan sağlığı: 6.1 milyar ABD doları
diğer ürün satışları: 0.82 milyar ABD doları

Hayvan sağlığı, yaklaşık 1950'ler ve 60'lardan beri şirket portföyünün bir parçası olan olgun bir pazardır. Eskiden bir kadın sağlığı segmenti vardı, ancak bu segment 2021'de Organon adlı bir şirkete devredildi. Bu tür yan kuruluşlar sektörde oldukça yaygındır; Viatris, Pfizer'dan ayrılırken, Novo Nordisk (NVO) Novozymes'i yan kuruluş olarak bünyesine katmıştır.

İlaç sektöründe 2024 yılı gelirleri şu şekilde:

Onkoloji:
- 🩸KEYTRUDA: 29.5 milyar ABD doları, onkoloji ilacı, ~40'tan fazla endikasyon
- 🩸Lynparza: 1.3 milyar dolar, PARP inhibitörü kanser ilacı, esas olarak yumurtalık, meme, pankreas ve prostat kanserlerinin tedavisinde kullanılıyor.
- 🩸Lenvima: 1 milyar ABD doları değerinde, hedefli kanser karşıtı ilaç (tirozin kinaz inhibitörü), esas olarak tiroid, karaciğer ve böbrek kanserinin tedavisinde kullanılır.
- 🩸WELIREG: 0.5 milyar ABD doları, VHL hastalığıyla ilişkili tümörlerin (örneğin böbrek kanseri, merkezi sinir sistemi hemanjiyoblastomu) tedavisi için HIF-2α inhibitörü.
- 🩸WINREVAIR: 0.4 milyar dolar, akciğer atardamar hipertansiyonunun tedavisinde kullanılan ve akciğer damarlarının işlevini iyileştiren bir ilaç.
💉aşı endüstrisi:
- 💉GARDASIL: 8.58 milyar dolarlık HPV aşısı
- 💉PROQUAD, MMR II ve VARIVAX: Çocuklara kızamık, kabakulak, kızamıkçık ve suçiçeğini önlemek için verilen 2.4 milyar dolarlık kombine ve tek bileşenli aşılar.
- 💉BRIDION: 1.7 milyar ABD doları, ameliyat sonrası non-depolarizan kas gevşeticilerin (örneğin rokuronyum, vekuronyum) etkilerini hızla tersine çevirmek için kullanılan bir enjeksiyon.
- 💉LAGEVRIO: 0.96 milyar ABD doları değerinde, COVID-19 tedavisinde kullanılan antiviral ilaç (molnupiravir).
- 💉AXNEUVANCE: Zatürre ve diğer invaziv pnömokok hastalıklarının önlenmesi için 0.8 milyar dolarlık, 15 değerlikli pnömokok aşısı.
- 💉PREVYMIS: 0.78 milyar dolar değerinde, organ nakli hastalarında CMV enfeksiyonunu önlemek için kullanılan bir ilaç.
- 💉ROTATEQ: Bebeklerde ishal ve kusma hastalıklarını önlemek için 0.7 milyar dolarlık oral rotavirüs aşısı.
- 💉SIMPONI: 0.5 milyar ABD doları değerinde, romatoid artrit, psoriatik artrit ve ülseratif kolit başta olmak üzere çeşitli hastalıkların tedavisinde kullanılan TNF inhibitörü biyolojik ilaç.
🍭Diyabetik preparatlar:
- 🍭JANUVIA/JANUMET: Tip 2.26 diyabet tedavisinde kullanılan kan şekerini düşürücü ilaçlar (DPP-2 inhibitörü veya metformin ile kombinasyon halinde) 4 milyar ABD doları değerinde. ABD'de 2026'da patent korumasını kaybedecek.

Yukarıdakilerden anlaşılacağı üzere Merck & Co. (MRK)'nin en büyük sorunu, gelirinin %46'sını Keytruda'nın oluşturması ve patentinin üç yıl içinde sona ermesidir. Biyobenzer ürünlerin pazara girmesiyle birlikte bu durumun önemli gelir kayıplarına yol açması muhtemel. Gelir düşüşünün ne kadar büyük olacağını söylemek gerçekten imkansız, bu patent uçurumu olgusudur.

📌Not: Neyse ki ilaç fiyatlarının düşüşü konusunda tahminde bulunmamıza gerek kalmıyor; zira Berndt&Atkin'in 2011'de yaptığı bir araştırmaya göre, bir ilacın münhasırlığı sona erdiğinde, piyasada fiyatının %50'si kadar bir fiyata taklitleri çıkıyor. Çalışmaya göre bu durum çok kısa sürede yaklaşık yüzde 25'lik bir piyasa kaybına neden olurken, bir yılda yüzde 27, iki yılda ise yüzde 37'lik bir fiyat düşüşüne yol açıyor. Üstelik bu hızlanan bir süreç ve zaten 14 yıllık bir çalışma olduğundan, daha büyük bir pazar kaybı ve fiyat düşüşü beklenebilir. İlginçtir ki, üreticiler genellikle buna fiyatları sabit tutarak veya artırarak tepki verirler! Böylece ürünlerle doğrudan bir rekabet olmaz. Markanın süresi 2028'de dolacağından, ilacın geliri o zamana kadar artacağı için, son kullanma tarihinde 32-33 milyar ABD doları olacağı tahmin ediliyor.

💡Yukarıdaki çeyreklik pazar kaybını da hesaba katarsak, ilacın fiyat düşüşüne ayak uydurmaması durumunda 33 milyar dolarlık gelirin 25.4 milyar doları oluşacak. Eğer öyleyse, bir yıl sonra sadece 18.5 milyar gelir elde edecek.

Keytruda'nın yanı sıra gişede güçlü tek film ise %13'lük gelirle Gardasil. Patenti de 2028'de sona eriyor. Cirosu yavaş yavaş azaldığı için ancak 8 milyar dolar civarında olmasını bekleyebiliriz. Keytruda ile birleştiğinde, iki ilaç 40-41 milyar ABD doları gelir elde edecek; Merck & Co. (MRK) bu düşüşü sadece iki yıl içinde telafi etmek zorunda kalacak.

💡Size oranlar hakkında bir fikir vermek gerekirse, en çok hasılat yapan üçüncü ilaçları olan Proquad, MMR II ve Varivax varyantları 2.5 milyar ABD doları getiriyor. Bunlardan 16'sının piyasaya sürülmesi gerekirken, Lenvima gibi ortalama gelire sahip bir ürün için 40 yeni ürünün piyasaya sürülmesi gerekiyor.

Bunun ne kadar olası olduğunu görmek için Merck. & Co.'nun (MRK) ürün geliştirme zincirini, yani hangi ürünlerin geliştirme aşamasında olduğunu incelememiz gerekiyor. Bunu bu arama sayfasında görebilirsinizToplam:

💊50 Faz II çalışması devam ediyor
💊30 Faz III çalışması devam ediyor
💊5 geliştirme programı onay aşamasında

Merck & Co.'nun (MK) 2025 2. çeyrek raporuna göre, mevcut ürün geliştirme zinciri — Kaynak: Merck & Co. (MRK) 2025 2. çeyrek raporu, mevcut ürün geliştirme zincirine dayanmaktadır

Yukarıdaki şekil Merck & Co. (MRK) şirketinin boru hattını göstermektedir ve sağdan sola doğru yorumlamakta fayda vardır. Onaylanan ilaçlar genellikle yeni ilaçlardan ziyade, farklı pazarlardaki yeni endikasyonlara yönelik prosedürleri temsil eder. Örneğin, Keytruda'nın Japonya'da ABD ve AB pazarlarında kullanım onayı alması ek gelir sağlayabilir, ancak ilacın konumunu kökten değiştirmeyecektir. Onay bekleyen ilaçlar listesindeki diğer ilaçlar şunlardır:

✅Merck & Co (MRK) ilaçları onay bekliyor

Kapvaxive: Erişkinlerde invaziv pnömokok enfeksiyonlarını (örneğin sepsis, menenjit) ve pnömoniyi önlemek amacıyla geliştirilen 21 değerlikli pnömokok konjuge aşısı.
- 👥Dava numarası: Dünya genelinde hastaneye yatırılması gereken yaklaşık 150000 vaka bulunmakta ve hastalık yaklaşık 1.5-2 milyon yetişkinin ölümüne neden olmaktadır.
- 👛Liste fiyatı: ~300 USD
Enflonsia: Yenidoğan ve küçük bebeklerde solunum sinsityal virüsünün (RSV) neden olduğu alt solunum yolu hastalıklarının önlenmesi için geliştirilmiş uzun etkili bir monoklonal antikordur.
- 👥Dava numarası: Beş yaşın altındaki çocuklarda RSV 60000-80000 kişiyi etkiliyor ve dünya genelinde 3.6 milyon bebek RSV nedeniyle hastaneye kaldırılıyor.
- 👛Liste fiyatı: ~550 USD
Winrevair (etken madde: sotatercept): Pulmoner arteriyel hipertansiyonun (PAH, WHO Grup 1) tedavisi için onaylanmıştır. Kısaca PAH.
- 👥Dava numarası: 40000 kişi
- 👛Liste fiyatı: ~14000 USD/şişe (3 haftalık tedarik)
MK‑8591A: HIV-1 enfeksiyonunun tedavisi için günde bir kez alınan, iki bileşenli tablet antiretroviral (ART) ürünü.
- 👥Dava numarası: 1.2 milyon insan
- 👛Liste fiyatı: henüz fiyat listelenmedi

Bunlardan Winrevair'in yıllık maliyetinin 238000 ABD doları olması ve bu maliyetin on yedi adet 3 haftalık doza denk gelmesi nedeniyle gişe rekorları kıracağı varsayılıyor; bu da bundan elde edilecek maksimum gelirin yaklaşık 10 milyar ABD doları olabileceği anlamına geliyor. İlaç, Merck'in dört yıl önce 11.5 milyar dolara satın aldığı Acceleron tarafından geliştirildi. Sadece PAH için değil, aynı zamanda osteoporoz, anemi ve multipl miyelom için de endikasyonları var; bu da tıpkı Keytruda'da olduğu gibi kullanım yelpazesine yeni endikasyonların eklenebileceği anlamına geliyor. Ancak unutulmamalıdır ki, yukarıdaki rakamlar Merck & Co.'nun (MRK) %100 pazar payına sahip olacağı ve herkesin ilacı alacağı anlamına geliyor ki bu da pek olası değil. Konuyla daha fazla ilgilenenler, ZENITH klinik araştırmasına bakabilirler.

Merck & Co.'nun (MRK) geçen yılın son çeyreğine ilişkin raporuna göre kendi ürün geliştirme zinciri hakkında neler söylediğine bakalım:

Merck & Co. (MRK) 2024. Çeyrek 4 rehberliği — kaynak: Merck & Co. (MRK) 2024. Çeyrek 4 bilgileri

Resimde sadece 2 ürünün adı var, bunlar ticarileştirilebilir, geri kalanların ya sadece bir kod adı ya da aktif bileşenin adı var, yani bunlar klinik deneyler veya Keytruda'nın pembrolizumab + berahyaluronidase alfa gibi bir kombinasyonu, bunu ilk resimde MK-3475A adı altında görebilirsiniz. Bundan ne anlaşılıyor? Klinik deneylerin 8 ayda tamamlanmadığı, ki bu tamamen anlaşılabilir bir durum, ancak bu, şirketin büyük bir şeyi sergilemek için giderek daha az zamanı olduğu anlamına geliyor.

Yukarıdaki listede ilginizi çekebilecek bir başka Faz III ilaç daha var, yukarıdaki resimde görülen ilaç MK-0616 kod adıyla biliniyor ve hiperkolesterolemi için oral bir PCSK9 inhibitörü, yani bir hap. Henüz bir fiyat belirtilmemiş, ancak rakiplerine bakılırsa yıllık 10-15000 ABD doları olabilir. Bu ilginç çünkü dünyada 2.6 milyar insanda yüksek kolesterol seviyesi var ve bunların %3-5'ini, yani 90-130 milyon kişiyi ciddi hiperkolesterolemi etkiliyor. Bu büyük bir pazar, ancak aynı zamanda birçok rakip de var. Bu konuda güzel bir makaleyi burada bulabilirsiniz: Merck'in Oral İlaç AdayıZaten oldukça spekülatif olan tartışmamı daha fazla sürdürmek istemiyorum ama bu konuyu daha derinlemesine incelemek isteyenler için Fortune Well'de bu konuda yazılmış oldukça iyi bir makale var: Merch, Yeni Gişe Rekorları Kıran İlaçları Tanıtıyor.

☝🏼Ancak dikkat edilmesi gereken bir nokta var: Ne Keytruda ne de geleceğin gişe rekorları kıran ilacı Winreavir, Merck & Co.'nun (MRK) kendi geliştirdiği ilaçlar değil. Dolayısıyla şirketin büyümesinin önemli bir kısmını satın almalar sonucu ortaya çıkan ürünlerin satışı oluşturmaktadır.

🏰Ekonomik hendek🏰

Bu bölümde, şirketin, Warren Buffett'ın "ekonomik hendek" olarak adlandırdığı ve rakiplerin şirketin kalesini, yani şirketin işini kuşatıp pazarını ele geçirmesini engelleyen ekonomik rekabet avantajına sahip olup olmadığını inceledim. Merck & Co. (MRK) örneğinde bunlar şunlar olabilir:

🫸Maliyet/ölçek avantajı: evet. Tüm büyük ilaç şirketleri, küçük şirketlere kıyasla ölçek avantajına sahiptir. Çoğu gişe rekorları kıran ilaç büyük pazarları hedeflediğinden, üretimi artırmak ve doğru büyüklükte bir üretim kapasitesine sahip olmak çok önemlidir.
🫸Değişim maliyeti: çok yüksek. Özellikle hastaların hayatlarının ilaçların etkinliğine bağlı olduğu onkoloji sektöründe, bu kategoriye ait Keytruda'nın dünyanın en çok kazandıran ilacı haline gelmesi tesadüf değil. Hiçbir hasta kanser ilaçları arasında geçiş yapmayacaktır.
🫸Ağ etkisi: yok.
🫸Maddi olmayan varlıklar, know-how, marka: evet. İlaç endüstrisi, her türlü patent ve markayla dolu, en yoğun araştırma yapılan sektördür. Aslında bu, rakiplerinden farklılaşmalarını ve pazarlarını ele geçirmelerini engellemelerini sağlayan ekonomik hendeğin temelini oluşturur. Dahası, Merck & Co. (MRK) gelirlerini esas olarak onkoloji araştırmalarından elde etmektedir ve bu araştırmaların, örneğin kimyasal bazlı jenerik ilaç pazarının aksine, özellikle etkili olduğu görülmektedir.
🫸Giriş engelleri: çok yüksek. Özellikle onkoloji pazarı söz konusu olduğunda. İlaç araştırmaları muazzam miktarda araştırma ve geliştirme kaynağı gerektirir, ilaçların getirisi şüphelidir, dağıtım için büyük bir üretim kapasitesine ihtiyaç vardır, güven çok önemlidir, bu nedenle pazara girmek son derece zordur. Çoğu küçük oyuncu, daha sermaye zengini şirketler tarafından hemen satın alınır; çoğu büyük ilaç üreticisinin 100 yıllık bir geçmişe sahip olması tesadüf değildir. Mega şirketlerin sermaye gücü arttıkça pazar sürekli olarak yoğunlaşmaktadır.

Merck & Co. (MRK)'nin ekonomik açıdan, özellikle onkoloji sektöründe, en azından 2028 yılına kadar ayakta kalacağı tartışmasızdır. Keytruda dünyanın en çok hasılat yapan ilacı, ancak şirket sadece onkoloji alanında değil, aşı alanında da güçlü. Sorun, patent süresinin dolması ve gişe rekorları kıran ilaçlarını nasıl yenileyecekleri. Özellikle de Keytruda ile öncü olma avantajına sahip oldukları düşünüldüğünde. Şirket içi klinik deneyler ve gelecekteki satın almalar bu soruna bir çözüm sunabilir, ancak şimdilik, şu anda gelirin yaklaşık %60'ını oluşturan acımasız Gardasil ve Keytruda ikilisinin yerini alabilecek bir alternatif ürün görünmüyor.

🎢Merck & Co. (MRK) ölçümleri🎢

Bu bölümde, şirketi hangi metriklerin karakterize ettiğini, gelir tarafında nasıl durduğunu, hangi marjlarla faaliyet gösterdiğini, borcu olup olmadığını, bilançonun ne gösterdiğini inceledim. Aşırı olan kalemleri arıyorum - çok yüksek borç, yüksek şerefiye, vb. - şirketin hangi sermaye getirisiyle faaliyet gösterdiği, sermaye maliyetinin ne olduğu, gelir ve maliyet taraflarının nasıl yapılandırıldığı. Ayrıca eğilimleri, sahip değer yaratmayı ve şirketin üretilen nakdi nasıl kullandığını inceliyorum.

📈S&P 500 getirisi nedir?📉

Önceki testlerle karşılaştırıldığında, aşağıdaki metrikleri karşılaştırmak için yeni bir bölüm ekledim. Birçok kişi ABD borsa endeksini bir kıstas olarak kullandığı ve ayrıca S&P 500 ETF'leri satın aldığı için, şirketlerin toplu olarak ne yaptıklarına bakmakta fayda var (elbette, analiz ettiğiniz şirket bu değerleri aşarsa mutlu olmalısınız).

S&P 500 2024 verileri:

SP&500 gelir büyümesi: +%7
SP&500 kar büyümesi: +%10
SP&500 brüt marjı: %45
SP&500 net marjı: %13
S&P 500 ROE'si: %15
S&P 500 ROIC'i: %12
S&P 500 ROCE'si: %11

Her zamanki gelirle başlayalım, temelde iki kategoriye ayrılabilen gelir: Ürün kategorileri ve bölgesel. İlkine bakalım, çünkü 2024'ün dördüncü çeyrek raporunda mükemmel bir şekilde resmedilmiş. En alttakinin birkaç milyar ABD doları değerindeki oftalmoloji sektörü olduğunu da eklemek isterim; böylece toplam 4 milyar ABD doları gelir elde edildi.

kaynak: Merck & Co. (MRK) 2024 4. çeyrek raporu, kategoriye göre gelir

Gelirlerin bölgesel dağılımına gelince, ne yazık ki fiyatlar biraz yüksek ve bu durum, gişe rekorları kıran Gardasil ilacının Çin'deki satışlarının önemli ölçüde azaldığını göstermiyor. Keytruda ve Gardasil gelirin yaklaşık %60'ını oluşturduğu için, Merck çok iyi bir yıl geçirmedi ve toplam gelirde çok az bir düşüş yaşandı; grafikteki mor yüzde değerleri de tam olarak bunu gösteriyor. Önceki yıllardaki büyüme de bu iki ilaçtan kaynaklanıyordu; gelirin yaklaşık %53'ü ABD'den, %22'si ise Avrupa'dan geliyordu.

Merck & Co. (MRK) Coğrafi Dağılımına Göre Gelir — kaynak: fiscal.ai, Merck & Co. (MRK) gelirleri coğrafyaya göre

Kâr marjları, gelirlere oldukça benzer bir şekilde gelişiyor; brüt kâr marjı istikrarlı bir şekilde artıyor, ancak esasen diğer göstergeler de oldukça iyi durumda ve bu durum bazen büyük bir satın almanın etkisiyle daha da kötüleşiyor. İşletme güçlü bir nakit akışına sahip, ancak sabit bir maliyet olarak sınıflandırılmasa da, şirketin rekabet avantajını sağlayan araştırma ve geliştirme de aşağıdaki resimde göreceğiniz gibi önemli miktarda harcama gerektiriyor.

kaynak: fiscal.ai, Merck & Co. (MRK) marjları

Merck & Co (MRK) oldukça tipik bir maliyet yapısına sahiptir. Yaklaşık %10 olan COGS'yi çizdim; bu, temelde üretim ve satışları sürdürmenin maliyetidir ve idari maliyetlerden biraz daha yüksektir. Bir yandan, üretimin kendisi o kadar ucuz değil, diğer yandan reklam maliyetleri SG&A kategorisine giriyor ve ilaç üreticileri oldukça fazla reklam veriyor. Turuncu renk, araştırma ve geliştirmeyi gösteriyor; bu yanıltıcı çünkü muhasebe tarafında, etkisi açıkça yıllara yayılmış olmasına rağmen, ilgili yılda hemen siliniyor ve bu da ilaç şirketlerinin hendeğinin temelini oluşturuyor. Veya daha sonra göreceğiniz gibi, satın almalar. Ar-Ge'ye dönersek, bu %28 çok yüksek bir rakam, şirket ürün geliştirmeye tüm gücüyle para yatırıyor. Merck & Co. (MRK) özellikle büyük örneklemli, geç faz araştırmalarda oldukça iyi, dolayısıyla herhangi bir şirket bunu başarabiliyorsa MRK'nın da bundan bir şeyler elde etme şansı var.

kaynak: fiscal.ai, Merck & Co. (MRK) maliyet yapısı

İlk fikir, Merck & Co. (MRK)'nin borç ve nakit pozisyonuyla yakından ilgilidir; çünkü satın almalar genellikle bunlarla veya hisse senedi ihraçlarıyla finanse edilir. Aşağıdaki görsel şunları göstermektedir:

💰gelir: ~63.6 milyar ABD doları
🤑kâr: ~16.4 milyar ABD doları
🫰🏼nakit: 8.62 milyar ABD doları
💸net borç: 26.78 milyar dolar (gelirin %42'sı, kârın %160'si)
💶net borç/FAVÖK: ~ 0.93
👛faiz kapsamı, FAVÖK/faiz: ~ 18.9

Şirket yalnızca küçük satın almalar yapmak zorunda kalsaydı borç seviyesi kabul edilebilir olurdu, ancak son yıllarda 10 milyar dolarlık satın almalar hızla gerçekleşti. Zaman daraldıkça ve Merck & Co. (MRK) 2028 patent son kullanma tarihine yaklaştıkça, çok fazla gelir kaybetmek istemiyorsa şirket üzerindeki satın alma baskısı artacaktır. Bu konuyla ilgili daha fazla bilgiyi satın almalar bölümünde bulabilirsiniz.

kaynak: fiscal.ai, Merck & Co. (MRK) nakit ve borç

🧮ROIC ve ROCE ölçümleri ne gösteriyor?🧮

Roic – Yatırım Getirisi – Şirketin toplam yatırım sermayesini kar elde etmek için ne kadar verimli kullandığını gösterir. Daha itt.

Şirketin temel değer yaratma yeteneğini ortaya koyar.
Finansman yapısının etkisini filtreler.
Eğer ROIC sermaye maliyetini (WACC) aşarsa şirket değer yaratıyor demektir.

ROCE – Kullanılan Sermayenin Getirisi – Şirketin uzun vadeli finansman kaynaklarını ne kadar verimli kullandığını gösterir. Daha itt.

İşletme faaliyetlerinin karlılığını ölçer.
Vergisel etkiler dikkate alınmamıştır.
Farklı sektör oyuncuları arasında karşılaştırma yapmak için iyi bir temel.

Gösterge	Ne ölçüyor?	Kimler için faydalıdır?	Ne zaman iyi sayılır?
ROCE	Sermayenin toplam getirisi	Uzun vadeli yatırımcılar	Eğer sektör ortalamasından yüksekse
Roic	Yatırım sermayesinin getirisi	Sermaye yatırımcıları	WACC'den yüksekse
KARACA	Özkaynak getirisi	Hissedarlar	Eğer istikrarlı ve sürdürülebilir yüksekse

Merck & Co. (MRK) hissedar değeri yaratma

Sahiplik değeri açısından, genellikle şirketin serbest nakit akışını nasıl kullandığına bakarım. Temel olarak, bir şirket nakit kullanarak şunları yapabilir:

bunu işletmeye yeniden yatırır (bu aslında yüksek %28'lik araştırma ve geliştirme maliyetine yansır)
borcu azaltır (yavaşça artar)
temettü ödüyor (şirket şu anda %4 temettü ödüyor)
hisseleri geri satın alır (hisse sayısı son birkaç yılda azalmadı)
diğer şirketleri satın alır (ilaç pazarı doğası gereği oldukça satın almacıdır)

Klasik soru şudur: Hangisiyle başlamalıyım, iyi haberle mi, kötü haberle mi? Ben ilkiyle başlayacağım. Merck & Co. (MRK) temettü ödeyen bir şirket olup, yazının yazıldığı sırada %4 oranında temettü ödüyor ve ödeme oranı ~%48.6'dır. Bu, hisse başına yıllık 3.24 dolar anlamına geliyor ki bu da yaklaşık 8 milyar dolara denk geliyor. Merck & Co. (MRK) bu yıl 10 milyar dolarlık bir hisse geri alım programını onayladı. Son tarihi belirsiz, bu nedenle bunun gerçekleşip gerçekleşmeyeceğini henüz bilmiyoruz.

Kağıt üzerinde Merck, yatırımcılarına çok şey kazandırıyor. Kötü haber ise son on yıldır pek iyi bir performans gösterememesi; mor grafik birkaç kez %0'ın altına düştü ki bu en hafif tabirle telaşlı bir süreç. Bunun sebebi, para harcayan satın almalar. Borcu büyüyorsa, her yıl temettü ödemenin veya hisselerinin %0.7'sini geri almanın bir anlamı yok. Merck & Co. (MRK) iskontolu işlem görürken 8 milyar dolar ödemek ne kadar iyi bir anlaşma? Bu tutarın fırsatçı hisse geri alımları, değer yaratan yatırımlar veya geleceğin Keytruda'sını bulabilecek araştırma ve geliştirme için kullanılması yatırımcılar açısından çok daha iyi olacaktır. Henüz böyle bir şey olmasa da, Keytruda'nın patenti sona erdiğinde ve gelirleri düşmeye başladığında yapacakları ilk şeyin temettüye başvurmak olacağına büyük paralar yatırabilirim.

kaynak: fiscal.ai, Merck & Co. (MRK) temettü ödemesi ve hisse geri alımı

Yukarıdakiler, değer yaratma metrikleri hala iyi olsa da şirketin geleceği için oldukça kasvetli bir tablo çiziyor. WACC %6.5-7 civarında, ROIC ise %24; bu önemli bir fark, yani şirketin oldukça fazla değer yarattığı anlamına geliyor... Büyük bir şey satın almadığı zamanlarda, grafikte belirgin boşluklar olmasının nedeni bu. Bununla ilgili sorun ise, "patent döngüsü" daraldıkça, şirketin 2014'te yaptığı gibi altın yumurtlayan tavuğu tekrar bulamadığı sürece yeni satın almalar yapmak zorunda kalacak olması.

kaynak: fiscal.ai, Merck & Co. (MRK) ROIC, ROE ve ROCE değerleri

💵Merck & Co. (MRK) Satın Almaları💵

Bu bölümde şirketin ne kadar satın almacı bir yapıya sahip olduğunu ve her bir satın almanın şirketin ömrü üzerinde ne gibi bir etkisi olduğunu inceleyeceğim.

Merck & Co. (MRK), ilaç sektörünün en büyük satın almacılarından biridir. Satın almalar için 2014 yılına geri döndüm ve Keytruda'nın çıkış noktası olan Schering-Plough satın alımını listeye ekledim; şirketin hayatını değiştirdiğini söylemek de doğru olur. Aşağıdaki satın almanın üzücü yanı şu:

✅1995 yılında: Gelirlerinin %70'i şirket içi geliştirmeler yoluyla piyasaya sürülen ilaçlardan elde edildi
❌2025'te: Gelirlerinin %50-60'ı dış kaynaklardan, yani başkaları tarafından geliştirilen ancak satın alınan şirketlerden geliyor.

Novo Nordisk (NVO) gibi birkaç istisna dışında bu durum tüm sektör için geçerli; artık herkesin birbirini satın alması norm haline geldi. Aşağıdaki liste uzun, ancak son yıllarda bu kadar çok satın alma gerçekleştiren ve sürekli satın almacı olmayan başka bir şirket hatırlamıyorum!

Merck & Co. (MRK)'nin 2014-2025 yılları arasındaki satın alımları

2009

🧪 Schering-Pulluk (≈ 41 milyar ABD doları): Bu büyük ölçekli satın alma, Merck'in pembrolizumab'ın (Keytruda) ilk kez insanlaştırıldığı Organon'u satın almasını sağladı; bu yüzden listeye ekledim. Elbette, satın almayla Nasonex (alerji), Temodar (beyin tümörü tedavisi) ve Claritin (alerji) gibi başka ilaçlar da ortaya çıktı.

2014

💊 Idenix İlaçları (~3.85 milyar ABD Doları): Kronik viral hastalıklara karşı ilaç geliştirilmesine yatırım yapıldı.
🧬 OncoEthix (~375 milyon $): Merck'in önde gelen araştırma portföyüne erken aşama onkoloji geliştirmeleri eklendi. Hepatit C antiviralleri, Gilead'in atılımından sonra pazar hızla daralsa da Merck yine de pazara girdi.

2015

💉 Kübist İlaçlar (~9.5 milyar dolar): Antibiyotiklere ve hastane enfeksiyonlarının tedavisine odaklanan bir şirket. Şirkete, Cubicin (daptomisin, ciddi bakteriyel enfeksiyonlar), Zerbaxa ve Avycaz (çoklu ilaca dirençli bakterilere karşı) ilaçları verildi. Güçlü hastane antibiyotik portföyü.

2016

🧪 IOmet Pharma: Onkolojide yeni immünoterapi yaklaşımları.
🫁 Afferent İlaçlar (1.25 milyar ABD dolarına kadar): Kronik öksürük ve ağrıya yönelik tedavilerin geliştirilmesi.

2017-2019

🐄 Vallée SA: Brezilya hayvan sağlığı portföyünün genişletilmesi.
🧫 Rigontec: RNA tabanlı immünoterapilerin geliştiricisi.
🦠 Viraltikler: onkolitik virüslere dayalı kanser tedavi çözümleri.
📡 Antelliq Grubu: hayvanlar için dijital takip teknolojisi.
🧬 Bağışıklık Tasarımı: immünoterapi aşıları ve kanser ilaçlarının geliştirilmesi.
🔬 Peloton Terapötikleri: neoplaztik hastalıkları (örneğin kanser) hedef alan ilaçlar.
🧪 Tilos Terapötikleri: immünomodülatör antikorlar üzerine araştırmalar.
🧠 Calporta: nörodejeneratif hastalıklara yönelik tedavilerin geliştirilmesi.
🐟 Vaki: su ürünleri teknolojileri, dijital çözümler.

2020

🦠 Themis Biyobilim: COVID-19 potansiyeli olanlar da dahil olmak üzere aşılar, immünoterapi geliştirme.
💉 VelosBio: antikanser antikor-ilaç konjugatları.
💊 Onkoimmün: immünomodülatör tedaviler, COVID-19 ve onkoloji konuları.
🧬 Seattle Genetiği: ADC teknolojisine stratejik yatırım.
🐄 Miktarlandırılmış Tarım: hayvan sağlığı sensörleri.
🐖 IdentiGEN: hayvanlarda genetik izleme.

2021

🧬 Pandion Terapötikleri (≈ 1.85 milyar ABD Doları): Otoimmün hastalıkların hedefli tedavisi.
💊 Acceleron Pharma (≈ 11.5 milyar ABD Doları): PAH ve anemi tedavisine yönelik gelişmeler. Etkin maddesi sotatercept olan gişe rekorları kıran ilaç Winrevair de buradan geliyor, dolayısıyla bu da dahili bir geliştirme değil.
🐓 PrognostiX Tavukçuluk Ltd. Şti.: kümes hayvanı sağlığı teşhis çözümleri.

2022

🐄 Vence: GPS tabanlı hayvancılık ve izleme teknolojisi.
🧬 Imago BiyoBilimleri (≈ 1.4 milyar ABD Doları): Hematoloji ve onkoloji terapötik gelişmeleri.

2023

🧪 Prometheus Biyobilimleri (≈ 10.8 milyar ABD Doları): Otoimmün ve inflamatuar bağırsak hastalıkları (örneğin Crohn, ülseratif kolit) için hassas tedaviler. Bunlar hala geliştirme aşamasında ama uzun vadede gişe rekorları kırabilirler.
🧠 Kimyon Terapötikleri: Nörodejeneratif hastalıklar için hedefli tedaviler.

2024

🧬 Zıpkın Terapileri (≈ 680 milyon USD): TriTAC immüno-onkoloji teknolojisinin geliştiricisi.
🧪 ABC (≈ 208 milyon USD): ADC'lerin güvenliğinin artırılması.
👁️ GözBiyografisi (≈ 3 milyar ABD Doları): Oftalmoloji ilacı geliştirme. Maküla dejenerasyonu ve retina hastalıklarının tedavisine yönelik bir oftalmolojik tedavi olan Restoret de geliştirilme aşamasındadır.
🧬 Modifi Biyobilimler (≈ 1.3 milyar ABD Doları): Benzersiz moleküler mekanizmaya sahip DNA hedefli kanser tedavileri.

2025

🫁 Verona Eczanesi (~10 milyar dolar): KOAH ilacı Ohtuvayre, solunum portföyüne önemli bir katkı sağlıyor. İlaç geçen yıl 42 milyon dolar gelir elde etmiş, ancak dördüncü çeyrekte sadece 36 milyon dolar gelir elde etmişti. Bu yılın ilk çeyreğinde gelir %71.3 artışla 95 milyon dolara ulaştı; bu da ilacın hızla yaygınlaştığı anlamına geliyor.

Yukarıdakilerle ilgili sorun, birçok satın almanın Merck & Co. (MRK) için ya işe yaraması ya da yaramamasıdır. Aksi takdirde, şirket yatırımcıların parasını harcayarak önemli bir hissedar değerini yok ediyor demektir. Bu duruma genellikle değer düşüklüğü olarak adlandırılan ve muhasebede şerefiyeden düşülen bir değer düşüklüğü karşılığı olan amortisman denir. Bu, şirketin adil değerini fazla ödediği anlamına gelir, dolayısıyla silinen tutar aslında bir zarar olarak görünür. Aşağıdaki görselde, değer düşüklüğüne uğramamış Merck & Co. (MRK) şerefiye kategorisini görebilirsiniz. Ne kadar bilgi aradıysam da, Merck & Co. (MRK) çok fazla değer düşüklüğüne uğramamış gibi görünüyor; bu iyi bir şey, çünkü çok fazla değer kaybetmemiş.

kaynak: fiscal.ai, Merck & Co. (MRK) şerefiye değeri

Tüm zamanların en büyük fazla ödemelerinden biri, yirmi yıldan uzun bir süre önce AOL Time Warner'ın satın alınmasıydı ve bu satın alma 128 milyar dolarlık bir itibar yaratmıştı. Kısa süre sonra bu rakam 37 milyar dolara düşürüldü. İlaç sektöründen örnek vermek gerekirse, altı yıl önce Bristol Myers-Squibb (BM) borçlar dahil 74 milyar dolar bedelle Celgene adlı bir şirket satın aldı; sanırım bu şirket için dönüştürücü satın alma terimini kullanmak yerinde olur. Aşağıdaki görselde ne görüyorsunuz? 2019'dan 2020'ye gelir 22 milyar ABD dolarından 42.5 milyar ABD dolarına yükselirken, şirketin borcu da 5.6 milyar ABD dolarından 48 milyar ABD dolarına çıktı! Satın almayla birlikte Celgene'in borcunu da üstlendiler ve anlaşma kapsamında sadece nakit ödeme yapmakla kalmayıp hisse senedi de ihraç ettiler. Hisse sayısı 1.6 milyardan 2.2 milyara çıktı, dolayısıyla hisselerde ciddi bir sulanma yaşandı. Burada da şerefiye silinmemiş, yani kağıt üzerinde bir değer kaybı yaşanmamış ama 60 ayda pek bir şey değişmemiş.

kaynak: fiscal.ai, Bristol Myers-Squibb (BMY) geliri, borcu ve şerefiye değeri

Yatırımcılar son 5 yılda bunu nasıl ödüllendirdi? Bristol Myers-Squibb (BMY) % -5.6 bileşik yıllık büyüme oranı kaydetti, yani fiyatı 63.3 dolardan 47.5 dolara düştü. Merck & Co. (MRK) ile bitirelim:

☝🏼Dönüştürücü satın almalar çok tehlikelidir çünkü sonuçlarını tahmin etmek inanılmaz derecede zordur. Ve satın alınan şirketlerin patentleri de zamanla sona erecektir; borçlar kendiliğinden ortadan kalkmaz ve mülkiyet değerinin azalması da böyledir. Umarım Merck & Co. (MRK) da aynı şeyi yapmak zorunda kalmaz.

🤵Merck & Co. (MRK) yönetimi🤵

Bu bölümde şirketi kimin ve nasıl yönettiğini inceliyorum. Prim sistemi nedir, yöneticiler şirketi yönetirken ne kadar risk alırlar? Ailevi bir bağ mı var, yoksa özel bir "miras" faktörü mü?

İlaç şirketleri söz konusu olduğunda, CEO ve CFO'nun yanı sıra, Ar-Ge başkanının da kilit bir oyuncu olduğunu düşünüyorum, çünkü şirketin rekabet avantajını sürdürüp sürdüremeyeceği büyük ölçüde ona bağlı. İlaç patentlerinin süresi doldukça, sürekli yeni ilaçların geliştirilmesi gerekiyor ve bu da biyoteknoloji şirketlerinin çok pahalı bir Ar-Ge süreci yürüttüğü anlamına geliyor.

İcra Kurulu Başkanı (CEO): Robert M. Davis, 2021'den beri bu görevi yürütüyor ve aynı zamanda Yönetim Kurulu Başkanı'dır. 2014'ten atanana kadar CFO olarak görev yapmıştır. Ayrıca, Project Hope'ta İcra Başkan Yardımcısı gibi başka şirketlerde de görev almış ve Duke Energy, Baxter ve Eli Lilly'de çalışmıştır. Yıllık maaşı 23.19 milyon dolar olup, yaklaşık 85 milyon dolar değerinde bir milyon hisseye sahiptir.
Mali İşler Sorumlusu (CFO): Caroline Litchfield, 2021 yılından beri bu görevi sürdürmekte ve aynı zamanda Yönetim Kurulu Başkan Yardımcısı olarak görev yapmaktadır. Daha önce Merck'te kurumsal finanstan sorumluydu. Verizon'da bağımsız yönetim kurulu üyesidir. 1990 yılından beri Merck'te çalışmaktadır. Yıllık ücreti 7.5 milyon ABD dolarıdır. Değeri yaklaşık 30 milyon ABD doları olan 344000 Merck & Co. (MRK) hissesine sahiptir.
Ar-Ge Müdürü (Ar-Ge): Dr. Dean Li, aynı zamanda yönetim kurulu başkan yardımcısıdır. Recursion Pharmaceuticals'ın kurucusudur, Utah Üniversitesi'nde ders vermekte ve ARUP Laboratuvarları'nın geçici CEO'su olarak görev yapmaktadır. Birçok biyoteknoloji şirketinde görev yapmıştır. Yıllık maaşı 10.9 milyon ABD dolarıdır. Merck & Co. (MRK) şirketinin yaklaşık 28 milyon ABD doları değerinde 330000 hissesine sahiptir.

kaynak: Merck & Co. (MRK) Vekalet Beyanı 2024, üst düzey yöneticiler

Devam edebilirim, ancak yukarıdaki listeden iki olumsuz nokta ortaya çıkıyor: Üst düzey yönetim üyelerinin yönetim kuruluna da hakim olması. Bu, genellikle bunların birbiriyle çelişen pozisyonlar olup olmadığı meselesidir, çünkü kendi kontrolünüzü kendiniz üstlenirsiniz. 3 Merck yöneticisine denge sağlayan 9 bağımsız yönetim kurulu üyesinin olması da bu sorunu hafifletiyor.

💸Merck & Co. (MRK) yönetiminin tazminatı

Asıl soru, yöneticilerin ve şirketin çıkarlarının örtüşüp örtüşmediğidir; aksi takdirde yöneticiler, hissedarların çıkarları doğrultusunda uzun vadeli düşünmek yerine kısa vadeli hedeflere öncelik verirler. Bu durum, genellikle muhasebe yöntemleri ve benzeri yöntemlerle EPS'nin artmasının nedenidir.

Şirketin en üst düzey yöneticileri olan ve ABD'deki en yüksek maaş alan ilk 3 yönetici arasında yer alan CEO ve NEO'lar aşağıdaki tazminatları alırlar:

temel maaş: kulağa şöyle geliyor
konut: elbette üst düzey liderlere konut sağlanır,
diğer tazminatlar: araba, telefon, iş için teknik ekipman, vb.
hisse senedine dayalı olmayan ikramiye: bu esasen temel maaşa eklenen nakit anlamına gelir, aşağıdaki puan kartı tablosuna bağlıdır
Hisse senedi bazlı tazminat: geri çağrılabilir bir hisse senedi opsiyonu anlamına gelir, bu PSU ile işaretlenmiş tablodur

Yöneticilere yüksek maaş ödeniyor, ancak sektör standartlarına göre olağanüstü olduğunu düşünmüyorum. Güzel olan şey, yönetici maaşlarının çoğunun uzun vadeli, performansa dayalı ölçütlere dayanması.

kaynak: Merck & Co. (MRK) Vekalet Beyanı 2024, tazminat temeli

Yukarıdaki hedefler Ücretlendirme ve Yönetim Geliştirme Komitesi tarafından belirlenir. Üst düzey yöneticilerin hiçbiri, yöneticilerin maaşlarını kontrol eden ve onları şirket çıkarları doğrultusunda karar almaya yönlendiren komitenin üyesi değil.

Soldaki puan tablosunun bu şekilde adlandırılması, 4 kategorinin puanlanmasının vekalet belgesine göre yapılması ve yöneticilerin belirli bir puana ulaşamaması durumunda ikramiye verilmemesi nedeniyledir. Dikkat edilmesi gereken en önemli şeyin gelir büyümesi olduğunu düşünüyorum, çünkü büyüme olmadan uzun vadede hisse senedi fiyatlarında çok fazla artış olmaz. Bir ilaç üreticisinin ilerlemesi için geliştirme sürecindeki gelişmeler olmazsa olmazdır ve bu sektörün en fazla geliştirme gerektiren sektör olması tesadüf değildir.

kaynak: Merck & Co. (MRK) Vekalet Beyanı 2024, puan kartına dayalı tazminat

Tazminat, iki benzer gruba göre belirleniyor. Biri ilaç şirketleri, diğeri ise çoğunlukla ilaç dışı şirketlere dayanan yan şirketler, örneğin 3M veya Verizon. İlki gayet iyi, ancak ikincisi bence pek de iyi bir uygulama değil. Merck & Co. (MRK), örneğin IBM veya Walmart ile karşılaştırıldığında nasıl?

kaynak: Merck & Co. (MRK) Vekalet Beyanı 2024, PSU bazlı tazminat

Sağdaki tabloda performansa dayalı ücretlendirme ölçütlerini görebilirsiniz. 3 yıllık ortalamalar, aykırı değerlerin dengelenmesine yardımcı olur. Bu genellikle hisse senedi opsiyonlarını içerir. Ekli belgedeki en önemli cümle, bunların ancak medyan grubun elde ettiği sonuçlara kıyasla çok güçlü bir düşük performans olmaması durumunda çağrılabileceğidir. Gerçek rakamları aşağıdaki tabloda bileşenlerine ayrılmış şekilde görebilirsiniz:

Merck & Co. (MRK) Vekalet Beyanı 2024, yönetici tazminatı — kaynak: Merck & Co. (MRK) Vekalet Beyanı 2024, yöneticilerin kamu kuruluşu bazlı tazminatları

Yukarıdakilere bir ekleme daha: Hem CEO hem de Genel Müdür Yardımcıları, taban maaşlarına göre asgari miktarda hisse senedi bulundurmak zorundadır, bu da risk almaları gerektiği anlamına gelir. CEO için bu oran 6 kattır, ancak şu anda çok daha yüksektir ve bu, yeni atanan İK Başkanı Betty Larson hariç diğer tüm liderler için olduğu gibi olumlu bir pekiştirmedir.

kaynak: Merck & Co. (MRK) Vekalet Beyanı 2024, yönetici tazminatlarının bileşimi

👏🏼Tazminat belgesini okuyunca başım döndü. Prim hesaplamak inanılmaz derecede karmaşık, daha basit bir sistem geliştirilebilirdi sanırım. Ama sistemin kötü olduğunu düşünmüyorum, yönetimin ve şirketin çıkarları büyük ölçüde örtüşüyor.

🆚Rakipler: Merck & Co. (MRK) rakipleri🆚

Bu bölümde, analiz edilen şirketin rakiplerinin kim olduğu, pazardaki konumlarının ne olduğu, alt, ikincil veya üst bir rolde olup olmadıkları inceleniyor. Pazar payları ne kadar ve uzmanlık alanları neler? Rakiplerine karşı pazar payı kazanıyorlar mı yoksa kaybediyorlar mı?

Merck & Co. (MRK), onkoloji, aşı ürünleri, diyabet pazarı ve ayrıca immünoloji ve veteriner ilaçları gibi birçok ilaç kategorisinde rekabet ediyor. Sadece kategorilere bakarsam:

✅Onkoloji (İmmünoterapiler): Merck'in Keytruda'sı BMY'nin Opdivo'suyla rekabet ediyor ve J&J, Roche ve AstraZeneca'nın gelişmeleri de hesaba katılmalı.
✅Aşılar: Pfizer (COVID-19, pnömokok), GSK (MMR vb.), J&J de önemli oyuncular.
❌Diyabet: Novo Nordisk ve Eli Lilly bu segmente hakim olsa da, Merck de (Januvia/Janumet) mevcut. Merck & Co.'nun (MRK) burada bir fark yaratabileceğini sanmıyorum.
❌İmmünoloji/otoimmün: Bu alanda J&J (Stelara), Roche, BMS de faaliyet gösteriyor.
🤔Hayvan sağlığı: Takeda, Zoetis ve diğerleri rakip olabilir.

Elbette yukarıdakileri göz ardı edemeyiz, ancak gelirlerinin %60'ını oluşturan iki ana isimleri kanser ilacı ve HPV aşısı olduğundan, bu alanda güçlü şirketlerin hangileri olduğuna bakmakta fayda var.

🩸Merck & Co.'nun (MRK) Keytruda ilaçlarının muhalifleri

Merck & Co. (MRK), Keytruda ile piyasada rekabet eden ilaçlara sahip — Kaynak: BioSpace, Merck & Co.'nun (MRK) Keytruda ile rekabet eden ilaçları piyasada

İmmüno-onkoloji bölümüyle başlayalım, bu konuda harika bir makale var. bunu burada bulabilirsinizYukarıdaki görselde, PD-1 proteinine bağlanan bağışıklık kontrol noktası inhibitörlerini görüyorsunuz. Görselde, rakip ilaç Keytruda on yıl önce piyasaya girmişti ve 15 benzer ilaç daha ortaya çıkmıştı, ancak Keytruda, ilacın satışlarının yaklaşık %35'ini akciğer kanseri hastalarının tedavisinden elde ederek üstünlük sağlamıştı. Ayrıca 40'tan fazla endikasyonu daha var, bu nedenle diğer rakipler sadece PD-1 proteinine güvenmelerine rağmen pazarda yer edinememişlerdir.

Ancak Summit Therapeutics, Çin'de Ivonescimab adlı bir ilaçla bir deneme yaptı. Bu ilaç, yalnızca PD-1 molekülünü değil, aynı zamanda VEGF adlı bir molekülü de hedef alıyor. Çalışmanın temel sonucu, kanserin tekrar büyümeye başlamasına kadar geçen süre olan progresyonsuz sağkalımın Summit'in yeni ilacı için 11 ay, Keytruda için ise sadece 5 ay olmasıdır. Bu sonuçlara dayanarak, Summit, Keytruda'dan daha etkili görünmektedir. Bununla ilgili sorun, Çin denemelerinin ilacın ABD pazarına sunulmasına izin vermemesidir, bu nedenle klinik denemelerin orada tekrarlanması gerekecektir, bu da Ekim 2024'ten itibaren yaklaşık iki yıl sonra olacaktır, çünkü bu daha o zaman başlamıştır. Keytruda'ya ek olarak, VEGF'yi hedef alan diğer ilaçlar da ikinci ajan olarak verilebilir ve ABD'de bu tedaviyle ilgili halihazırda veriler vardır ve bunlar, standart prosedür olan sadece Keytruda ve kemoterapi kullanmaktan çok daha iyi değildir. Keytruda için şimdilik en büyük tehdit, kendi patentinin 2028'de sona ermesi gibi görünüyor. Yukarıdaki ilaçların en önemlilerini (2024 yılı satış verileri) unutmayalım:

Opdivo: 9.3 milyar dolar
Tecentriq: ~4 milyar dolar
Imfinzi: 3.5 milyar ABD doları
Libtayo: 1.22 milyar dolar

💉Merck & Co. (MRK) Gardasil/Gardasil 9 aşısı

İlk başta 268 dolarlık bir aşının yıllık 8.5 milyar dolar gelir elde etmesinin nasıl mümkün olduğunu anlayamamıştım, ama sonra konuyu araştırdığımda Merck & Co.'nun (MRK) ABD pazarındaki herkesi elediğini ve HPV aşılarında tam bir tekele sahip olduğunu gördüm. Bunun sebebini analizde birkaç kez yazdım: Rakiplerine göre çok daha fazla endikasyona sahiptir. Toplam 9 farklı HPV tipine karşı etkilidir, bu yüzden isminde 9 rakamı yer almaktadır.

İlginçtir ki, Gardasil 9, GSK'nın Cervavix'iyle rekabet ediyordu, ancak 2016 yılında ABD pazarından çekildi. Çin ve Hindistan da kendi HPV aşılarını geliştirdi, bu nedenle Gardasil 9'dan elde edilen gelir şu anda düşüyor. Özetle, ABD pazarında pazara hakim olan tek bir HPV aşısı olduğu söylenebilir: Gardasil. Amerika Birleşik Devletleri Sağlık Bakanlığı'na bağlı Hastalık Kontrol ve Önleme Merkezleri (CDC), Gardasil-9'u yalnızca HPV'ye karşı öneriyor, bu nedenle aşılama konusunda güçlü bir kurumsal destek de mevcut.

Yani Gardasil 9 için en büyük tehdit 2028 yılında kendi patentinin süresinin dolması gibi görünüyor ancak güçlü bir devlet desteğine sahip olduğu için pazarın biyobenzerlerle dolması kesin değil. Çünkü Cervarix'in ana patentleri de 2019-2021 yılları arasında sona erdi, çünkü 2000'lerin başında piyasaya sürülen bir ilaç ve o zamandan beri piyasada neredeyse hiçbir rakibi çıkmadı. İsteyenler ise Çin ve Hindistan gibi ulusal aşılama programlarını başlattı. Zaten kendi aşılarını geliştirdiler, bu da ABD dışında Gardasil 9'un diğer ürünlerden pazar payı alabileceğini pek ummadığım anlamına geliyor.

Üretici firma	Termek	2024 geliri	Megjegyzé'ler
Merck & Co. (MSD)	Gardasil / Gardasil 9	≈ 8,6 milyar ABD doları	Merck, geçen yıl gelirinin yaklaşık 8.6 milyar ABD doları olduğunu, stokların tükenmesi nedeniyle 2025 yılında Çin'e sevkiyatların geçici olarak durdurulacağını açıkladı.
GSK	Cervarix (iki değerlikli)	Yok (genişletilmemiş)	GSK, Cervarix satışlarını ayrı olarak açıklamıyor; aşı kategorisi geçen yıl Cervarix dahil 3.34 milyar sterlindi
Pekin Wantai / Xiamen Innovax (Çince)	Çekolin (iki değerlikli)	Yok (ürün seviyesi yok)	Wantai Aşı segmentinin geliri geçen yıl yaklaşık 606 milyon yuan (-%84.7 yıllık düşüş) oldu; toplam kurumsal gelir ise yaklaşık 2.245 milyar yuan (-%59) oldu. Bu düşüş, esas olarak Cecolin'in fiyat baskısından kaynaklandı.
Walvax / Zerun Biyografisi	Walrinvax (iki değerlikli)	Yok (ürün seviyesi yok)	Walvax'ın geçen yılki toplam geliri yaklaşık 387 milyon ABD dolarıydı.
Hindistan Serum Enstitüsü (SII) (Hint)	Cervavac (dörtlü rakip)	Yok (açıklanmadı)	Hindistan hükümetinin bir programı başlatıldı; özel fiyat doz başına 2000 INR, hükümet alımları için önemli ölçüde daha ucuz, doz başına ~200-400 INR'ye kadar.

⚡Merck & Co. (MRK) hangi risklerle karşı karşıyadır?⚡

Bu bölümde şirketin uzun vadeli geleceğini etkileyebilecek tüm riskleri inceleyeceğim. Para birimi, düzenleyiciler, piyasa bozulması vb.

Merck & Co. (MRK) ile ilgili olarak öngördüğüm bazı küçük riskler mevcut. Elbette, daha önce defalarca belirttiğim gibi, en büyük risk, hem araştırma hem de rekabet riski olan patent süresinin dolması. Bu konuyu bölümün sonunda daha detaylı olarak ele aldım.

🏭Üretim ve tedarik zinciri sorunları

📦Üretim kapasitesi ve tedarik: Merck & Co. (MRK) söz konusu olduğunda, bunun örneğin Avrupalı üreticiler kadar riskli olduğunu düşünmüyorum. Bir yandan Keytruda ve Gardasil nedeniyle üretimi artırmak zorunda kaldılar, diğer yandan ana pazarları ABD. Ayrıca, son birkaç ayda üretim kapasitelerini artırmayı hedefleyen çok sayıda başka tesis daha açtılar:
- 🏭Kuzey Karolina: ABD tarifelerine yanıt olarak 1 milyar dolarlık aşı üretim tesisi
- 🏭Delaware: 1'de patent süresinin dolmasına hazırlık olarak Keytruda üretimine 2028 milyar dolar yatırım yapıldı.
- 🏭Kansas: 95 yılına kadar tamamlanması planlanan aşı üretimi ve depolama kapasitesinin 2030 milyon dolar artırılması, öncelikli olarak hayvan sağlığı bölümünü destekleyecek.

📌Görüş: Merck & Co. (MRK), Keytruda sonrası döneme açıkça hazırlanıyor ve yeni ilaçlara yer açmak için üretimi artırmaya çalışıyor; bu da akıllıca bir hamle gibi görünüyor. Ayrıca, yaklaşık 3 kişinin işten çıkarılması anlamına gelebilecek 6000 milyar dolarlık bir maliyet azaltma planı da duyurdular.

🛡️BT güvenlik riskleri

💻Hacker saldırıları: Bilgisayar korsanı saldırılarının ve siber güvenliğin oldukça güncel bir tehdit olduğu tartışmasız. İlaç üreticileri çok değerli sırlarını internette saklıyor, bilgi birikimlerinin ve araştırma-geliştirme çalışmalarının çoğu elektronik ortamda saklanıyor, yıllarca süren testlerin sonuçlarını işlemenin başka bir yolu yok ve giderek daha fazla ilaç araştırması yapay zeka modellemesinin yardımıyla yürütülüyor. Örneğin, tüm verileri şifreleyen bir fidye yazılımı şirket için büyük bir baş ağrısına neden olabilir, ancak çalınan araştırma verilerini satın almaktan mutluluk duyacak bir rakip mutlaka olacaktır.

📌Görüş: Dijital dönüşüm ve her şeyin giderek daha fazla çevrimiçi ortama taşınmasıyla birlikte bu sorun tüm ilaç üreticilerini etkiliyor.

⚖️Düzenleyici ve politik riskler

⚖️Medicare görüşmeleri ve fiyatları: Enflasyon Azaltma Yasası kapsamında Medicare, ilaç üreticileriyle fiyat pazarlığı yapabiliyor ve ilaç fiyatları önemli ölçüde düşerse bu durum şirketin gelirlerini etkileyebiliyor.
📜Düzenleyici zorluklar: İlaç sektöründeki sıkı düzenlemeler ve değişen çevre, şirket için riskler yaratabilir.

📌Görüş: Bu açıdan Merck & Co. (MRK) oldukça şanslı bir konumda. Gardasil 9, düzenleyici kurumlar tarafından neredeyse tamamen onaylanmış durumda ve Keytruda, çok çeşitli kullanım alanları nedeniyle değiştirilmesi zor bir ürün ve pazara hakim olması tesadüf değil. Elbette asıl soru, 2028'den sonra ne olacağı ve gelecekte onay bekleyen ilaçların FDA onayından geçip geçmeyeceği. Bu durum, öncelikle Capvaxive ve Winrevaire ilaçlarını ve diğer pazarlara girişlerini etkileyebilir.

🎯İlaç endüstrisi davaları

Patent uyuşmazlıkları: Bu tür hukuki uyuşmazlıklar genellikle jenerik ilaçlarla ilgili olarak ortaya çıkmaktadır.
Ürün sorumluluk davaları: İlaçların yan etkileri nedeniyle açılan davalar. Onkoloji ilaçlarında ise bu tür davalar çok nadirdir, çünkü ne yazık ki bu hastalıklarda yalnızca daha büyük ve daha az kötü arasında seçim yapmak mümkün olduğundan, hastalar ciddi durumları nedeniyle yan etkileri kabullenmek zorunda kalırlar. Ancak Merck & Co. (MRK) yalnızca bu tür ilaçlar üretmediği için böyle bir dava her zaman havada kalmaktadır.
Tekelcilik ve rekabet hukuku davaları: Bunlar her zaman antitröst davalarıdır ve genellikle devlete karşı açılır. Keytruda'nın yanı sıra onkoloji ilaçları üreten 5-6 şirket daha olduğu ve şirketin başka alt segmentlerde de faaliyet gösterdiği düşünüldüğünde, çok fazla yoğunlaşma söz konusu değildir.
Tüketici talepleri ve toplu davalar: Daha doğrusu: kitlesel davalar. Kötü ilaç/kimyasal üreticisinin vatandaşlar tarafından dava edilmesi tipik bir Hollywood filmi temasıdır, ancak bu, tarihte birçok kez yaşanmış tamamen gerçek bir senaryodur.
Düzenleyici davalar ve hükümet soruşturmaları: Bu illa ki bir dava olmayabilir, ancak bir yasak şeklinde de olabilir; örneğin, Amerikan Gıda ve İlaç Dairesi'nin (FDA) bir ilacın dağıtımını onaylamaması veya piyasadan çekmesi gibi. FDA soruşturması sonucunda birden fazla ilaç başarısız olmuştur.

📌Görüş: Çoğu insan ilaç davalarını tüketici davaları olarak düşünür ve haklıdır da. Bunlar, belirli ürünlerin kitlesel boykotlarına yol açabilen, kamuoyunu ilgilendiren, yüksek profilli davalardır. Örneğin, Merck ile Amerika Birleşik Devletleri arasında ağrı kesici Vioxx nedeniyle bir dava vardı. Şirket yaklaşık 5 milyar dolar tazminat ödemek zorunda kaldı ve bu durum, 2000'lerin ortalarındaki performansına damgasını vurdu.

🪑Merck & Co. (MRK) patentleri sona erdi: üç ayaklı sandalye

Keytruda'nın düşüşünden elde edilen geliri desteklemek için Merck & Co. (MRK) yeni ilaçlar piyasaya sürüyor. İlaç uzmanlarının "üç ayaklı tabure" olarak adlandırdığı bu çözüm, şu şekilde:

💫Acceleron'dan satın alınan sotatercept içeren Winrevair: Yavaş yavaş Winrevair'i piyasaya sürüyorlar ve bunun ölçeğin alt ucunda 2-3 milyar dolar, üst ucunda ise 8-9 milyar dolar getiri sağlaması bekleniyor. Merck elbette ikincisinden bahsediyor.
💫Prometeus satın alımından Faz III klinik ilaç: Merck & Co. (MRK), ülseratif kolit ve Crohn hastalığının tedavisi için MK-7240 kod adlı bir ilaç geliştirme aşamasındadır. Sorun şu ki, Humira ve diğer ikinci nesil tedavilerle aynı pazarda rekabet ediyor, dolayısıyla pazar segmenti oldukça doymuş durumda. Ancak, 5-10 milyon kişiyi etkileyen oldukça geniş bir alan ve ilaçlar oldukça pahalı; fiyatları yıllık yaklaşık 25000 ABD dolarından başlıyor. Örneğin, Humira'nın liste fiyatı 23099 ABD dolarıdır.
💫Antikor-ilaç konjugatı: Odaklanacağım üçüncü konu yine kanserle ilgili. Antikor-ilaç konjugatları adı verilen yeni bir ilaç modeline odaklanıyorlar. Bunu yapmak için VelosBio adlı bir şirketi 3 milyar dolara satın aldılar ve Daiichi adlı bir şirketle 4 milyar dolara ortaklık kurdular. Bunlar faz II ilaçlar ve şimdiye kadar kimse bunları gerçekten geliştiremedi.

Antikor ilaç konjugatı hakkında birkaç söz söylemek istiyorum, bu konu nedir, asıl mesele şu: Antikor-ilaç konjugatı tamamen yeni bir ilaç modelidir. Amaç, kemoterapinin kanser karşıtı etkisini çok daha az yan etkiyle sağlamaktır. İmmünoterapi (Keytruda gibi) gibi yeni tedaviler bile genellikle kemoterapiyle birlikte kullanılır, yerine başka bir tedavi uygulanmaz. Bu nedenle, kemoterapinin yan etkiler olmadan nasıl etkili bir şekilde korunabileceği konusunda yıllardır araştırmalar devam etmektedir. Antikor-ilaç konjugatları bunu başarmaya çalışır: Kemoterapi ilacını, belirli bir tümörü hedef alan bir antikora bağlayarak, bu antikorun vücudun diğer bölgelerinde değil, yalnızca tümörün bulunduğu yerde aktif olmasını sağlarlar.

Böylece bu hikayenin Keytruda ile nasıl bağlantılı olduğunu görebilirsiniz: Temel onkoloji ilaçlarının etkileri kemoterapiyle birleştirilebilir, ancak tek bir ajanla. Bu, Daiichi Sankyo adlı bir şirketin AstraZeneca ile işbirliği yaparak, trastuzumab deruxtecan olarak da bilinen T-DXd'yi geliştirmiş olması sayesinde mümkün oldu. Bu ilaç, daha önce tedavisi çok zor olan meme kanseri alt tiplerinde dikkate değer sonuçlar gösteren bir antikor-ilaç konjugatı olan Enhertu adıyla pazarlanıyor. Sadece verimlilikte değil, gelirde de Enthertu üç yılda 7.2 milyar dolar gelir elde etti. Bu başarı, antikor-ilaç konjugatları alanında gerçek bir yarışın başlamasına neden oldu ve Merck & Co. (MRK) bu yarışa 7 milyar dolarla katıldı.

????Yukarıdaki ilaçlarla ilgili tek büyük sorun şu: Ya Faz II veya Faz III ilaçlardır ya da Keytruda ve Gardasil'den çok daha küçük bir pazara sahiptirler. Diyelim ki üç ilaç da onaylandı ve klinik deneyleri 2.5 yılda tamamlayabildiler, o zaman bile gelirleri şu ankiyle aynı olacak.

Ancak çok daha bariz bir çözüm gibi görünen bir şeyden bahsedilmiyor: Keytruda'nın geç evre ve bekleyen uygulamalarının diğer hastalıklara genişletilmesi. Çünkü halihazırda 40'tan fazla farklı endikasyonu var, ancak 50 veya daha fazlasına çıkarsa, bunun için biyobenzer geliştirmek çok zor olacak. Diyelim ki her uygulama için bir biyobenzer üretmeyi başardık, yine de elli farklı ilaçtan bahsediyoruz. Keytruda'nın çok yönlü yapısı nedeniyle, ödenen ücrete değeceğinden kullanımı uzun vadede devam edebilir.

🤔Merck & Co. (MRK)'nun gişe rekorları kıran bir filminin çıkma ihtimali nedir?

Michael Mauboussin'in temel oran teorisini duymuş olan herkes, kendi iç gözlemlerimizi, çoğu zaman tabloyu gölgeleyen harici bir istatistiksel sonuçla karşılaştırmanın iyi olduğunu bilir. Merck örneğinde, geçmişte bir ilaç şirketinin, gişe rekorları kıran bir ilacın patenti sona erdiğinde neler yaşadığına bakmakta fayda var. Son 10 yıldan birkaç örnek buldum:

💊 Tıp	🏢 Üretici	📅 PATENTİN SONU	📉 Etki
zocor	Merck	2006	Kısa sürede ~−80%
Advair/Seretide	GSK	2010	8.3 milyar dolar (2013) → 5.6 milyar dolar (2015)
Lipitor	Pfizer	2011	İki yılda %66, üç ayda %71
TAMGARD	Novartis	2012	Genel ~18 ay gecikmeli
lantus	Sanofi	2015	~−%10 küresel, -%30+ ABD'de
Remicade	Johnson ve Johnson	2016	-%9.7 küresel, -%6.5 ABD yıllık düşüşü
Neulasta	Amgen	2018-2019	-28% (2019), -29% (2020)
Herceptin	Roche	2019	-%12 satış, ~1.5 milyar CHF biyosim etkisi
Tecfider	Biogen	2020	3. çeyrekte %15, hızlı gelir düşüşü
Humira	AbbVie	2023	21.1 milyar ABD doları → 14.4 milyar ABD doları, ~−%30–40/yıl
Vyvanse	Takeda	2023	Kâr çöküşü, örgütsel yeniden yapılanma

Yukarıdakilerden net olmayan bir şey, ilaç üreticilerinin gelir kaybını telafi edip etmedikleridir. Örneğin Abbvie, Humira nedeniyle kaybedilen geliri Skyrizi ve Rinvoq ile 2 yılda telafi etti, ancak ne yazık ki bu nadir görülen bir durum. Genellikle, Merck'in 2000'li yıllarda yaşadığı gibi, uzun yıllar süren bir düşüş yaşanır.

Abbvie, 2023 Humira patentinin sona ermesini 2 yılda aştı — Kaynak: fiscal.ai, Abbvie, 2023'teki Humira patentinin sona ermesinden 2 yıl içinde kurtuldu

Şirket hakkındaki tezimi doğrulayan bir öz kontrol listesi yaptım:

düşük veya sıfır borç: EVET/PARÇA/OLUMSUZ
Uzun vadede korunabilecek önemli ekonomik avantaj: IGEN/KISMEN/HAYIR
mükemmel yönetim: IGEN/KISMEN/HAYIR
mükemmel göstergeler, önemli sahip değeri yaratma: EVET/PARÇA/OLUMSUZ
Toplam getirinin büyük kısmı temettülerden değil, yaratılan nakdin yeniden yatırılmasından gelir: IGEN/KISMEN/HAYIR
uygun şirket değerlemesi: IGEN/KISMEN/HAYIR

Yukarıdaki liste ayrıca iki KISMİ değerlemeyi de içermektedir. Keytruda ve Gardasil olmadan, Merck & Co. (MRK) açıkça önemli bir ekonomik avantaja sahip olamazdı. Bu şirkette çok fazla belirsizlik olduğunu düşünüyorum; bu nedenle 2028'den sonra her şeyin eskisi gibi devam edeceğini ve Merck & Co.'nun (MRK) patent sürelerinin sona ermesinin yarattığı şoktan kolayca kurtulacağını söyleyemeyiz. Yatırımcılar da buna pek inanmıyor ve bu durum hisse senedi fiyatlarındaki düşüşe yansıyor.

👛Merck & Co. (MRK) Değerlemesi👛

Bu bölümde şirketin güncel değerlemesini, tarihsel değerlerle ve fikir birliği sağlanan adil değerlerle karşılaştırarak inceleyeceğim.

Derecelendirme metrikleri

Değerlendirme metriklerini aşağıdaki iki satırda görebilirsiniz. İlk satır güncel değerlemeyi, ikinci satır ise geçmiş değerlemeyi göstermektedir. Bu metrikleri çok iyi bulmasam da -çok fazla şeyi gizliyorlar- bir kıstas olarak kullanılabilirler.

Hisse fiyatı (2025 Eylül 08): 82.76 USD; F/K: 12.81; EV/FAVÖK: 8.2; Ü/FCF: 14 (Finchat.io'ya dayanarak)
Tarihsel medyan değerleme (10 yıllık ortalama): F/K: 25.33; EV/FAVÖK: 15.35; Ü/FCF: 22.41 (Gurufocus'a göre)

Bu segmentte neden bir DCF modeli görmüyorsunuz? Çünkü her girdi verisi çıktı tarafında çok büyük bir varyans üretiyor ve verinin büyük kısmı tahmini bir değer. Dolayısıyla değerleme aslında hiçbir zaman tek ve kesin bir rakam olmayacak, bunun yerine mevcut değerlemenin düştüğü bir aralık tanımlanabilecektir.

Risk iştahınıza göre bu fiyat aralığına bir güvenlik marjı uygulamalısınız.

Bu yüzden kesin bir fiyat beklemeyin, kimse bir hisse senedi için bunu söyleyemez. Ancak, adil değer tahmin hizmetleri mevcut; neredeyse her büyük hisse senedi tarama sitesinde bir tane var, bunları aşağıda bir araya getirdim. Ancak, iyi bir hisse senedi destek hizmeti istiyorsanız, Falcon Yöntemi'ne abone olun (Falcon Yöntemi), orada analiz edilen hisse senetleri için giriş fiyatları verilmiştir.

Derecelendirme

Wall Street tahminleri: 92.53-176.01=134.27 USD (İki uç değerin ortalaması olan Alphaspread'i hesaba kattım:)
Peter Lynch Ortanca P/E: 114.6$
Morningstar: 111 $ (4 yıldız)
Gurufocus: 116.78$
AlphaSpread: 121.9 $ (Temel duruma kıyasla %32 değer düşüklüğü)
SimplyWallst: 208.3$

Ortalama (6 incelemeye göre): 143.5 $ (%43 düşük puanlı)

Merck & Co. (MRK) için Peter Lynch Değerleme Tablosu — kaynak: Gurufocus, Peter Lynch'in Merck & Co. (MRK) için değerleme tablosu

Rakamlar nasıl yorumlanmalı? Yukarıdaki "güvenlik payı" kuralı, inançlarınıza göre uygulanmalıdır. Yani şirkete gerçekten inanıyorsanız, adil değerden satın alabilirsiniz. Ancak %10'luk artışlarla (ki inançlarınız güçlüyse) işlem yaparsanız, hesaplama şu şekilde olacaktır:

%10 güvenlik marjı: 143.5*0.9=129.15 USD
%20 güvenlik marjı: 143.5*0.8=114.18USD
%30 güvenlik marjı: 143.5*0.7=100.45 USD
%40 güvenlik marjı: 143.5*0.6=86.1 USD
%50 güvenlik marjı: 143.5*0.5=71.75 USD

Elbette liste uzayıp gidebilir, ancak asıl mesele şu ki sizin için doğru satın alma fiyatı, inanç seviyenize göre belirlenir. İşte Interactive Brokers'ın genel EVA grafiği:

kaynak: Interactive Brokers, EVA çerçevesi

Yukarıdaki, pek de yeni olmayan tabloya ilişkin olarak, bir yıl önce, yaklaşık 116 ABD doları seviyesindeyken, piyasanın Merck & Co. (MRK) için sıfır büyüme fiyatladığını belirtmek isterim. Bu şaşırtıcı değil, herkes patent süresinin dolmasından korkuyor, özellikle de şirket zaten kötü bir on yıl geçirmişken. Bu durum, negatif FGR'ye de yansıyor; hisse senedi, neredeyse adil değerinin çok altında işlem görüyor. Bir diğer darbe de, bir sonraki bölümde göreceğiniz gibi, Çin'deki Gardasil 9 hacimlerindeki düşüş oldu. Merck & Co. (MRK) hala çok ucuz, ancak bunun iyi bir nedeni var.

🌗Önemli haberler ve son çeyrek🌗

Bu bölümde son çeyrekte neler yaşandığını, önemli bir haber/olay olup olmadığını inceleyeceğim. Şirket altı ayda bir raporlama yapıyorsa bu dönemi inceledik.

Merck & Co. (MRK), 2025 Temmuz 07 tarihinde 29 yılının ikinci çeyrek sonuçlarını açıkladı. Raporda bazı şaşırtıcı unsurlar yer alsa da, ana yön aynı kaldı: 2025 yılındaki patent sürelerinin dolmasına hazırlanmak.

📜Merck & Co. (MRK) 2025 2. Çeyrek Raporu

💰 Gelir ve kâr
- 🤑Toplam gelir: 15.8 milyar ABD doları, yıllık %2 düşüş
- 💰GAAP hisse başına kazanç (EPS): 1.76 dolar (geçen yıl 2.14 dolardan düştü)
- 👛GAAP Dışı EPS: 2.13 dolar, analist beklentilerini aştı (yaklaşık 2.02 dolar)
📈 Marj ve maliyetler
- 💵Brüt kar marjı: %77.5 (bir yıl önce %76.8, yani artış)
- 🪙FAVÖK marjı: %38.7 (bir yıl önce %44.6, yani azalmış)
- 🫰🏼net marj: %28 (bir yıl önce %33.9, yani azalmış)
- 🧬Araştırma ve geliştirme (Ar-Ge) giderleri: %16'lık artış, esas olarak Lp(a) inhibitörü adayı HRS-200'nın küresel geliştirme, üretim ve satış haklarının (Çin hariç) satın alınması için yaklaşık 5346 milyon ABD doları (Hengrui Pharma) tutarındaki lisans ücretinden kaynaklanmaktadır. İlaç, Faz II klinik denemelerinde olduğundan, henüz hakkında fazla bir şey bilinmemektedir.
- ✍🏼Satış ve idari (SG&A) giderleri: %2-3 oranında düşüş, esas olarak daha düşük pazarlama ve idari giderlerden kaynaklanıyor
💊 Ürün ve pazar
- 🩸💉Keytruda: Satışlar %9 arttı, yaklaşık 8 milyar ABD doları, şirketin hala ana itici gücü
- 💉Gardasil (HPV aşısı): Yıllık %54-55 düşüş (~1.1 milyar ABD doları), esas olarak Çin'den gelen talebin azalmasından kaynaklanıyor
🔧 Stratejik adımlar
- 〽️Hedeflenen maliyet kesintileri, işten çıkarmalar, gayrimenkul ve üretim ağı optimizasyonu yoluyla yıllık 3 milyar dolar tasarruf
- Kazanma: Verona Pharma (~10 milyar dolarlık işlem), portföyüne Ohtuvayre'yi (KOAH tedavisi) ekliyor
- Güncellenen yıllık rehberlik:
  - Gelir: 64.3–65.3 milyar ABD doları
  - Hisse başına kazanç (EPS): 8.87–8.97 ABD Doları

☝🏼Olumlu yönleri: Merck & Co.'nun (MRK) 2028'deki patent süresinin dolmasına bilinçli olarak hazırlandığı çok açık:

💚3 milyar ABD dolarından fazla maliyet kesintisi yapıyorlar, 6000 çalışanı işten çıkarıyorlar
💚 boşluğu dolduracak diğer ilaçlara yatırım yapın
💚Üretimi artırmaya çalışıyorlar
💚Geliştirme aşamasında olan ve bir şeye yol açabilecek birçok yeni deneysel ilaç var

👎🏼Olumsuzlar: Asıl olumsuzluk, geçen yılkiyle aynı: Fiyatı 130 dolardan 80 dolara düştü; herkes Keytruda ve Gardasil 9 patentlerinin süresinin dolmasından korkuyor. Ancak bir şey daha var:

🖤Gardasil 9'un Çin'deki satışları düştü; bu durum geçen yılın sonunda zaten belliydi; zira distribütör Zhifei ürünü aşırı stoklayıp Çin'e gönderimini durdurmuştu. Talep %55 oranında düştü.
🖤Ulusal aşı programları aşı fiyatlarının düşmesine neden oluyor, örneğin Çin aşısı doz başına Gardasil 60'dan %9 daha ucuz.
🖤Şimdiye kadar Keytruda'nın yerini alabilecek Faz III denemelerinden çıkan gişe rekorları kıran bir ilaç yok, bu nedenle Merck adeta zamanla yarışıyor.

Sonraki rapor: 2025.10.30

✨Merck & Co. (MRK) hakkında diğer ilginç gerçekler✨

Öncekilerde yer almayan her şey, ya da açıklanması gereken özel bir KPI - anahtar performans göstergesi - veya kavram varsa, burada yer alır.

Morfin ve kokain: Wilhelm Adam Sertürner'in 1805'te afyondan morfini izole etmesinin ardından, Merck 1827'den itibaren endüstriyel morfin üretimine öncülük etti. Merck, 1884'ten itibaren kokain üretimi ve dağıtımına da destek verdi. Über Coca (1884) kitabının yazarı Sigmund Freud, Merck'in kokain araştırmalarının ateşli bir destekçisiydi ve ilacı depresyon için umut verici bir tedavi olarak kendi üzerinde test etti.

Etkin maddenin resmi adı: Etken madde tüm dillerde aynı olmalıdır; bu, DSÖ tarafından yayınlanan INN'dir. Yanıltıcı veya başka bir etken maddeye benzer olmamalıdır. İlaç grubunu belirten bir son ek içerebilir; bu da kök listesidir. DSÖ'nün, her bir son ekin terapötik bir anlamı olan, yüzlerce sayfa uzunluğunda bir "INN kökleri" listesi vardır. Bu nedenle, bir ilacın son ekini biliyorsanız, genellikle hangi tür etken madde içerdiğini de anlayabilirsiniz. Bazı örnekler:

-mab = monoklonal antikor (trastuzumab, nivolumab)
-nisan = ACE inhibitörü (enalapril, lisinopril)
-statin = kolesterol düşürücü (atorvastatin, rosuvastatin)

Çoğu durumda, her iki dilde de hiçbir anlam ifade etmeyen yapay kelimeler yaratırlar, çünkü bu şekilde olumsuz çağrışımlardan kaçınabilirler.

İlaçların marka isimleri: İlaçların marka adı genellikle büyük harflerle yazılmalıdır; bu, üretici tarafından belirlenir, ancak yetkili makamlarca onaylanmalıdır. Amaç: akılda kalıcı, akılda kalıcı ve tescilli bir isim elde etmek.

Bakış açıları:

Kısa ve birden fazla dilde telaffuzu kolay olmalı.
Piyasada bulunan diğer ilaçlarla (özellikle ses açısından) karıştırılmamalıdır.
Pazarlama açısından bakıldığında, bu etkiyi önerebilir (Klaritin – “berrak” = saf, alerjen içermeyen; Viagra – güç, Niagara Şelalesi derneği).
Belirli bir hastalık ismine atıfta bulunulamaz (düzenleyici nedenlerden dolayı).

Örnek: Keytruda

Resmi aktif madde: pembrolizumab (INN). -mab eki, monoklonal bir antikor olduğunu gösterir.
Marka adı: Üretici (Merck & Co.) Keytruda'yı seçti ve büyük olasılıkla "anahtar" (anahtar) ve kanserle savaşmanın anahtarı olan ilacı ifade eden süslü bir kelime.

🔑Temel Performans Göstergeleri (KPI'lar)🔑

Keytruda ve Gardasil gelir rakamları: Merck & Co. (MRK) hikayesinin tamamı bu iki ilaca o kadar bağımlı ki, kazançları ve ilgili ölçümleri çok yakından takip ediyorum.

Rekabet eden ilaçların araştırma sonuçları: Geliştirme aşamasında olan ürün, rekabet avantajı ve gelir getirici bir ürün olabilir. Faz III'te yirmi ilaç ve iki ila beş yıllık klinik deneme süresi bulunduğundan, 2028'e kadar yeni bir gişe rekorları kıran ürün piyasaya sürülebilir. İlaç raporlarını ve araştırmalarını okumak oldukça zor, ama ben kesinlikle bunu da takip ederdim.

Satınalmalar: Ayrıca iki nedenden dolayı önemlidirler; borcu kesinlikle artıracak veya hisseleri sulandıracaklardır ve yönetim tarafından zorunlu satın almalar veya umutsuz hamleler olabilir.

Merck & Co. (MRK) Özeti

Analizin özeti, çizim dersleri.

Merck & Co. (MRK)'nın durumu, yazı tura olayına çok benziyor: Sonuç ya yazı ya da tura olacak. Asıl sorun, Keytruda'nın inanılmaz başarısından sonra, yıllar önce olduğu gibi Gardasil-9 aşısının da iyi performans göstermesi, ancak patentlerinin 2028'de sona ermesiyle bunların yerini alacak hiçbir şeyin olmayacağından endişe edilmesi. Merck yönetimi, kıyametvari olayları önlemek için şimdiden hazırlık yapıyor, şimdiye kadar nispeten iyi satın almalar yaptılar, maliyetleri düşürüyorlar ve ürün geliştirme zincirinde birçok Faz III ilaç bulunuyor. Ne yazık ki geçmiş onların lehine değil; 2000'li yıllarda da benzer sebeplerden dolayı kötü bir on yıl geçirdiler.

Hadi fikirle oynayalım: Eğer testler zamanında tamamlanırsa, Eğer bir veya daha fazla yeni gişe rekorları kıran ilaç geliştirilirse, Eğer bunlar FDA tarafından onaylanırsa ve Eğer bunlar en azından Keytruda ve Gardasil-9'un gelir düşüşüyle aynı miktarda gelir sağlarsa, o zaman her şey yoluna girecek ve fiyatın yükselmeye başlaması için iyi bir şans var. En büyük sorun, yatırımda çok fazla ardışık olasılıklı olayın genellikle yatırımcıların lehine olmamasıdır. Bu hikayenin sonucunu değerlendirmek benim için zor, ancak bu, birkaç istisna dışında ilaç endüstrisinin bir özelliğidir. Bunlardan biri de Novo Nordisk'tir (NVO), analizine buradan ulaşabilirsiniz: Novo Nordisk hisse senedi analizi (NVO) – Tükettiğinden daha hızlı satılıyor.

🤔Şu anda Merck & Co.'nun (MRK) başarısına çok fazla güvenmenin doğru olacağını düşünmüyorum, ancak maceracı yatırımcılar muhtemelen benimle aynı fikirde olmayacaktır, çünkü hisse senedi adil değerinin çok altında işlem görüyor.

Sıkça Sorulan Sorular (SSS)

Merck nedir?

Merck & Co., Inc. (MRK), yenilikçi ilaçlar, aşılar, biyolojik ürünler ve veterinerlik ürünleri geliştiren ve pazarlayan ABD merkezli küresel bir ilaç şirketidir. Şirket, Amerika Birleşik Devletleri dışında Merck Sharp & Dohme (MSD) olarak bilinmektedir. Keytruda ve Gardasil gibi dünya çapında kullanılan birçok ilaç ve aşının üreticisidir.

Merck KGaA nedir?

Merck KGaA, 1668 yılında kurulan ve merkezi Almanya'nın Darmstadt kentinde bulunan, dünyanın hala faaliyet gösteren en eski ilaç şirketi olarak kabul edilen Almanya merkezli küresel bir kimya ve ilaç şirketidir. Şirketin ana faaliyet alanları ilaçlar, biyoteknoloji ve laboratuvar araştırma ürünleri, elektronik malzemeler ve ilaç etken maddeleri de dahil olmak üzere özel kimyasallardır. Ancak bunun Amerikan Merck & Co. ile aynı olmadığını belirtmek önemlidir: Amerika Birleşik Devletleri ve Kanada'da "Merck" isminin hakları Amerikan şirketine aitken, Alman Merck orada EMD Serono veya EMD Millipore olarak bilinmektedir.

Keytruda nedir?

Keytruda, aktif bileşeni pembrolizumab olan bir immünoterapi kanser ilacıdır. Bağışıklık hücrelerinde PD-1 adı verilen bir proteini bloke ederek vücudun kendi bağışıklık sisteminin kanser hücrelerini tanımasına ve yok etmesine yardımcı olan bir monoklonal antikordur. Melanom, akciğer kanseri ve mesane kanseri de dahil olmak üzere çeşitli kanser türlerinin tedavisi için onaylanmıştır. Dünyanın en çok hasılat yapan ilacıdır.

Gardasil nedir?

Gardasil, rahim ağzı kanseri, bazı diğer kanserler ve genital siğillere neden olanlar da dahil olmak üzere çeşitli HPV türlerine karşı koruma sağlayan bir insan papilloma virüsü (HPV) aşısıdır. Ayrıca, HPV ile ilişkili hastalıklara karşı daha geniş koruma sağlayan dört ve dokuz bileşenli versiyonları da mevcuttur.

Onkoloji nedir?

Onkoloji, kanserin önlenmesi, teşhisi, tedavisi ve araştırılmasıyla ilgilenen tıp dalıdır. Cerrahi, radyoterapi, kemoterapi ve immünoterapi gibi çeşitli tedavi yöntemlerinin yanı sıra yeni tedavi seçenekleri geliştirmeyi amaçlayan klinik araştırmaları da içerir.

Hisse senedi satın almak için hangi aracı kurumu seçmeliyim?

Bir broker seçerken dikkate alınması gereken birkaç husus vardır - bu konuda detaylı bir makale yazacağız - ancak dikkate değer olan birkaçını vurgulamak istiyorum:

boyut, güvenilirlik: Aracı kurum ne kadar büyükse o kadar güvenlidir. Bankacılık geçmişi olan -Erste, K&H, Charles Schwab, vb.- daha da iyidir ve tanınmış brokerlar genellikle daha güvenilirdir.
harcamalar: Aracı kurumlar, hesap yönetim ücreti, en kötü maliyet olan portföy ücreti, alım/satım ücreti ve döviz bozdurma maliyeti (aracı kurum hesabına USD yatırılmaması durumunda) gibi çeşitli maliyetlerle faaliyet göstermektedir.
Enstrümanların mevcudiyeti: Hangi brokerın hangi piyasayı aktif olarak kullandığı, talep üzerine verilen enstrümanı ne kadar sürede eklediği önemli değildir.
hesap türü: Nakit veya teminat hesabı, teminat hesabı sadece opsiyonlar için kullanılabilir. Macaristan'daki vergi mükellefleri için bir TBSZ hesabına sahip olmak önemlidir, ancak diğer ülkelerin vatandaşları için de aracı kurum tarafından desteklenen veya desteklenmeyen özel seçenekler (örneğin Amerikan 401K emeklilik tasarruf hesabı) bulunmaktadır.
yüzey: En az değer verilen yönlerden biri olmasına rağmen, çok büyük bir zaaf da olabilir. Artık faaliyette olmayan Macar broker Random Capital'da hesabı olan herkes, 90'lardan kalma bir arayüz üzerinde çalışmanın ne demek olduğunu bilir. Erste'nin sistemi çok yavaş, Interactive Brokers havacılık sınavı gerektiriyor ve LightYear basit ama modern çözümlere inanıyor.

Yukarıdakilere dayanarak, Interactive Brokers hesabını öneriyorum çünkü:

güçlü bir geçmişe sahip dünyanın en büyük brokeri
Üzerinde milyonlarca enstrüman mevcut ve bir hisse senedi genellikle birden fazla piyasada listeleniyor – örneğin hem orijinal hem de ADR – hisse senetleri de mevcuttur
İnteraktif Komisyoncular indirimli bir komisyoncu, piyasadaki en düşük fiyatlara sahipler
Wise hesabınızı bunlara bağlayabilir ve buradan hızlıca para transferi yapabilirsiniz
Morningstar'ın analizleri temel gezgin altında ücretsiz olarak mevcuttur (analiz için iyidir)
EVA çerçeve verileri temel gezgin altında mevcuttur (analiz için yararlıdır)
hem nakit hem de teminat hesapları var, Macar vatandaşları bir TBSZ açabilir
Üç tip arayüz kullanabilirsiniz: bir web ve PC istemcisi ve bir telefon uygulaması vardır

Yasal ve sorumluluk beyanı (diğer adıyla feragatname): Yazılarım kişisel görüşler içermektedir ve bunları yalnızca kendimin ve okuyucularımın eğlencesi için yazıyorum. Burada yayınlanan makaleler hiçbir şekilde yatırım tavsiyesi kapsamını kapsamamaktadır. Hiçbir zaman böyle bir niyetim olmadı, olmayacak ve gelecekte de olması muhtemel değil. Burada yazılanlar yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve bir teklif olarak yorumlanmamalıdır. Görüş beyanı, hiçbir şekilde finansal araçların alım satımı veya satın alınması için bir garanti olarak kabul edilmez. Aldığınız kararlardan YALNIZCA siz sorumlusunuz ve ben de dahil olmak üzere hiç kimse riski üstlenmez.

Merck & Co. (MRK) Hisse Senedi Analizi – Yazı mı Tura mı?