Karmaşık bir konu, ancak neyse ki bunu anlamak için kimsenin sertifikalı bir mali müşavir, muhasebe uzmanı veya vergi uzmanı olması gerekmiyor. Amaç bu değil, hisse senetlerini analiz etmek için kullanılabilecek kurumsal veriler hakkında bilgi sağlamaktır. Elbette, bir hisse senedini "iyi bir hikayesi olduğu" için satın alabilirsiniz, ancak buna spekülasyon denir. Ayrıca, hisse senedi fiyatlarındaki hareketleri incelediğiniz teknik analizi de kullanabilirsiniz. Temel analiz, bir şirketin finansal verilerinin incelenmesidir ve bu, şirketlerin üç aylık veya yıllık raporlarında yayınlamaları gereken bir bilanço ve gelir tablosu gerektirir.
Bilanço ve gelir tablosunun incelenmesinin amacı, diğer hususların yanı sıra, şirketin verilerine dayanarak faaliyet ve süreçlerinin sürdürülebilir olup olmadığını ve sonuçlarının artırılıp artırılamayacağını tespit etmektir. Göstergelerin iyileşip iyileşmediği, kârlılığın artıp artmadığı, değer yaratılıp yaratılmadığı vb. gibi sorulara yanıt bulmanız gerekir. Kısa vadeli dalgalanmalar, çılgınlık ve panik dönemlerinin yanı sıra, bir şirketin kâr elde etme kabiliyeti ile hisse senedi fiyatı arasında pozitif bir ilişki vardır. Piyasa bir şirketin başarılı olacağına karar verirse, bu genellikle hisse senedi fiyatında bir artışa yansır. İyi bir durumda, bu durum bilanço ve gelir tablosu rakamlarına da yansır.
Bilanço ve gelir tablosu: Veriler nerede bulunur?
Konuyu daha kolay anlaşılabilmesi için önemli sadeleştirmeler yapacağım, bu nedenle sertifikalı muhasebecilerin makaleyi bunu göz önünde bulundurarak okumalarını rica ediyorum.
Genellikle bilanço ve gelir tablosu söz konusu olduğunda, kavramların bir açıklamasıyla başlarlar. Ancak, şimdi bununla başlamayacağım çünkü okuyucunun tüm düşünce trenini benimle birlikte takip etmesini istiyorum. Ve bunun için veri kaynaklarına ihtiyaç vardır, aksi takdirde bilanço ve gelir tablosu konusu, anlaşılmaz bir kavramlar kümesine dönüşecektir.
Her ülkenin mali raporların saklanması ve yayınlanması için kendine özgü bir sistemi vardır; örneğin, Macaristan'daki şirketlerin mali verileri kamuya açıktır ve elektronik raporlara Adalet Bakanlığı'nın web sitesinden ulaşılabilir:
Yabancı veri kaynakları
Amerikan şirketlerine ait veriler birçok yerde bulunabilir, bu konuda uzmanlaşmış sayısız site var, kullandıklarımdan bazılarını listeleyeceğim:
- Edgar veritabanı: ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'nun, ABD borsasında listelenen şirketlerin mali tablolarını resmi olarak yüklemeleri gereken web sitesi. Elbette, burada diğer tür belgeler de bulunabilir, örn. tahvil ihracı, yönetim değişiklikleriyle ilgili konular, vb. 10-Q tanımı üç aylık raporları, 10-K tanımı ise yıllık raporları kapsar.
- Investopedia: Bir veri sağlayıcıdan ziyade, çeşitli kısaltmaları ve teknik terimleri açıklayan bir tür sözlük. Çoğu durumda, anlamayı çok daha kolaylaştıran video açıklamaları da mevcut.
- iO Charts: Listeye neden dahil edildiğini açıklamama gerek yok. Önemli olan, trendin bir bakışta okunabileceği grafikler. Görsel olarak, eğitimli gözün gördüklerini işlemesi genellikle daha kolaydır ve saf sayıları iyi tamamlar.
- Mali.ai: Piyasadaki en iyi hisse senedi seçme sitesi, nispeten uygun fiyatlandırma ile. Harika grafikler çizebilir, ben de bunları kullanıyorum iO Charts hisse senedi analizleri için.
- Guru odak: çok miktarda veri sağlıyor ve bunlar XLS ve PDF formatlarında indirilebiliyor. Sitenin kullanımı zor, alışmanız gerekiyor ve premium hizmetleri oldukça pahalı.
- Morningstar: Bunu belirtmemin sebebi Interactive Brokers müşterilerinin finansal verileri içeren Morningstar analizlerine ücretsiz erişime sahip olmalarıdır.
- finviz: nakit akışı verisi sağlamasa da, çok sayıda gösterge sağlıyor, bazı ekstraları var ve tamamen ücretsiz.
Genel olarak, bilançolar ve gelir tabloları söz konusu olduğunda, tüm gerekli verilerin mevcut olduğu tek bir sayfa olmadığını düşünüyorum. En azından farklı göstergelerin sayısı neredeyse sonsuz olduğu için.
Bilanço ve gelir tablosu nedir ve ne işe yarar?
Bilanço ve gelir tablosu konusu gündeme geldiğinde, bu makalede yalnızca şirket analizi bağlamında bahsedildiğini belirtmek önemlidir. Bir muhasebecinin veya muhasebe yaklaşımı kullanmaktan ziyade, özellikle borsa yatırımcılarının bakış açılarını dikkate alıyorum.
Şirketleri analiz etmek isteyenler için Thomas R. Ittelson'un kitabını şiddetle tavsiye ederim (Thomas R. Ittelson - Finansal Tablolar: Finansal raporları anlama ve oluşturma konusunda adım adım bir kılavuz). Okuması oldukça zor bir eser ama bir kez okumaya değer.
Bilanço ve gelir tablosu önemlidir, çünkü ancak şirket hakkında bilgi sahibi olursanız bilinçli kararlar alabilirsiniz. Temel yatırımcıların İsviçre çakısı gibidir, özünü okuyabileceğiniz bir "sözlük"tür. Bu olmadan, şirketler arasında körü körüne seçim yapmak zorunda kalırsınız. Hisse senetleriyle ilgili yatırım kararlarını en az 5-10 yıl boyunca aldığınız için, bilanço ve gelir tablosunu yorumlamak çok önemlidir. Açıkçası, eğer spekülasyon yapıyorsanız veya günlük alım satım yapıyorsanız, altta yatan temel faktörler sizin için önemsizdir.
Muhasebe bilançosu nedir?
Bilanço, şirketin varlıklarını kaydeden bir belgedir. Vikipedi'nin tanımına göre: "Muhasebe bilançosu, bir şirketin belirli bir zamandaki varlıklarının (varlıklarının) bileşimini ve bu varlıkların (yükümlülüklerin) finansman kaynağını gösteren bir tablodur.başlıklı bir kılavuz yayınladı
Bilanço, borç ve varlık olmak üzere iki bölümden oluşur. İlki, paranın nereden geldiğini (öz sermaye, borç, hisse senedi ihraçları vb. olabilir), ikincisi ise paranın nereye harcandığını gösterir. Bilanço olarak adlandırılmasının nedeni, ikisinin de dengede olması gerektiğidir. Varlık tarafına varlıklar, borç tarafına ise borçlar ve alacaklar ile hissedarların öz sermayesinin toplamı olan hissedar öz sermayesi denir. Borç ve varlık tarafları eşleşmelidir ve temelde mevcut durumu gösterirler.
Gelir tablosu nedir?
Gelir tablosu, belirli bir dönem için gelirler ile giderler arasındaki farkı gösterir. Pozitifse şirket kar ediyordur, negatifse zarar ediyordur. Bunu şu şekilde de ifade edebilirim: Gelir tablosu, şirketin kar üretme yeteneği hakkında bilgi sağlar. Yatırımcılar genellikle bu bilgiyi çeşitli finansal oranları hesaplayarak belirler. Endişelenmeyin, bizim seviyemizde bunun arkasında büyük bir matematik yoktur, veri sağlayıcıları size hesaplanan değerleri döndürür.
Finansal verileri neredeyse her zaman finansallar sekmesi altında bulabilirsiniz, bilanço bilançodur ve gelir tablosu kar ve zarar tablosudur. Burada dikkatinizi, farklı veri sağlayan sitelerde sıklıkla farklı verilere rastlayacağınız gerçeğine çekmek istiyorum. Bu, özellikle karmaşık formüller hesaplıyorlarsa sorunlu olabilir, çünkü bu durumda veriler üstel olarak bozulabilir. HER ZAMAN sayıları birden fazla kaynaktan kontrol edin, asla tek bir siteden gelen verilere güvenmeyin.
Bilanço ve gelir tablosunun kullanılması
Bilanço ve gelir tablosuna bir örnek inceleyelim; ancak analize başlamadan önce birkaç noktaya dikkatinizi çekmek isterim; çünkü işler kafa karıştırıcı olabilir:
- Rakamlar hangi zaman dilimini ifade ediyor? Yıllık mı yoksa üç aylık bir dağılıma mı baktığınıza dikkat etmeniz önemlidir. H&R Block (HRB) gibi vergiyle ilgili şirketler gibi bazı şirketler, gelirlerinin çoğunu tek bir çeyrekte toplar. Döngüsel sektörlerdeki şirketlerin gelirleri, çok yıllık bir ekonomik dönem boyunca dalgalanır. Bunlar genellikle sanayi veya madencilik sektörlerindeki şirketlerdir.
- Kaç yıllık veri mevcut. Daha iyi veri sağlayıcıları 20-30 yıl öncesine ait veriler sağlar ve bunun için ücret talep eder. Bu önemlidir çünkü eğilimleri tahmin etmenin tek yolu budur.
- Sütun başlığında ne var? Önemli olan sayısal değerin, verilen satırda gördüğünüz bin, milyon, milyar gibi sayı olması ve ayrıca verildiği para birimi olması.
- Parantez içindeki değerler negatif sayıları ifade etmektedir. Bazı maddeler eklenmemeli, çıkarılmalıdır.
Bir diğer yaygın sorun ise bazı şirketlerin birden fazla borsada listelenmiş olması, yani verilerini farklı para birimlerinde görebilmenizdir. Bunun iyi bir örneği de analiz ettiğim Evolution Gaming'dir (Evrim AB analizi), hem İsveç hem de Amerikan borsalarında listelenen, ilk durumda rakamlar İsveç kronu (SEK) cinsinden, ikinci durumda ise ABD doları (USD) cinsinden gösterilir. 1 USD yaklaşık 10 SEK olduğundan, rakamları yanlış okumak ve bir büyüklük sırası hatası yapmak çok kolaydır.
Bilanço ve gelir tablosunun yorumlanması
Aşağıdaki resim, Evoluting AB'nin (EVVTY) bilançosunun ve gelir tablosunun varlık ve yükümlülük tarafını göstermektedir. Ne yazık ki, görüntüye uymuyor, ancak daha önce de belirttiğim gibi, toplam varlıklar artı toplam öz sermaye ve yükümlülükler aynıdır ve 5964.8 milyon USD'ye denk gelmektedir, bu nedenle bilanço dengede kalmaktadır.
💡Nasıl çalıştığını anlamanızı kolaylaştırmak için size basit bir örnek vereyim. Evolution AB (EVVTY), BT uzmanlarının her sahaya gidebilmesi için bir araba satın alıyor. Arabanın maliyeti 20000 ABD doları. Muhasebe açısından bakıldığında, olan tek şey, arabanın satın alma fiyatının varlık tarafındaki mevcut nakitten düşülmesi, arabanın ise varlık tarafındaki envanter kategorisine aynı tutarda eklenmesidir. Başka bir deyişle, iki varlığı takas etmiş oluyoruz. Şirket arabayı krediyle satın almış olsaydı durum farklı olurdu, bu durumda kaynak tarafında 20000 ABD doları değerinde bir kredi görünürken, araba varlık tarafında bir varlık olarak görünürdü. Her satırı incelemeyeceğim, sadece en önemli şeyleri vurgulayacağım.
Varlıklar
- Sabit kıymetler: Şirketin faaliyetlerine uzun vadede, bir yıldan uzun süre hizmet eden varlıklar. Örnek olarak üretim hatları, fabrika binasına ait arazi, üzerindeki gayrimenkuller, araçlar vb. verilebilir.
- Maddi olmayan varlıklar: Somut varlıklar vardır, oraya gidip onları alırsınız ve tam tersi olan somut olmayan varlıklar vardır. Şirketin faaliyetlerine doğrudan ve kalıcı olarak hizmet ederler ve finansal nitelikte değildirler. Örneğin: know-how, patentler, yazılım, iş veya şerefiye gibi fikri ürünler vb.
- Cari varlıklar: Şirketin üretim döngüsünde kısa vadede takas edilen varlıklar, yani cari varlıklardır. Bunlar nakit veya envanter, alacaklar vb. gibi eşdeğer kısa vadeli araçlar olabilir, ancak buraya ait olanları bilançonun bireysel satırlarından okuyabilirsiniz.
📌Pratik örnek: Maddi olmayan varlıklarla ilgili olarak, müşteri sadakati, marka değeri, pazar payı, yönetim uzmanlığı gibi şerefiyeyi ele almamız gerekir, yani dokunulamayan veya amortismana tabi tutulamayan varlıklar (örneğin, yazılım da maddi olmayan bir varlıktır ancak amortismana tabi tutulabilir). Yüksek şerefiye, bir şirket çok fazla satın alma yaptığında ve bunun için adil değerden çok daha fazlasını ödediğinde bir sorun olma eğilimindedir. Bu gibi durumlarda, şerefiye silinir ve bu da hissedar tarafında önemli bir değer kaybıdır.
Yukarıdaki görselde AT&T Inc.'in (T) ticari ve ticari itibar değerindeki değişimi görebilirsiniz. 200 milyar ABD doları piyasa değerine sahip şirket, ticari ve ticari itibar değerini üç yılda 146 milyar ABD dolarından 68 milyar ABD dolarına düşürdü; bu da 78 milyar ABD doları düşüş anlamına geliyor! Bu, şirket değerinin üçte birinden fazlasına denk geliyor ve hisse senedi fiyatının da o dönemde düşmesi tesadüf değil.
Yükümlülükler ve Özkaynaklar
- Özkaynak: Şirket kurulduğunda sahiplerinin ödediği veya sermaye artırımı ya da hisse senedi ihracı sırasında elde ettiği tutar. Hisse senetlerini satın alma karşılığında yatırımcı, şirkette bir pay veya mülkiyet hakkı elde eder. Önceki yıl kârlarından elde edilen kâr payları da (negatif olabilir) buraya dahil edilir.
- Uzun vadeli yükümlülükler: Sabit kıymetlerin karşılığı, vadesi 1 yıldan uzun olan her türlü yükümlülüktür.
- Cari yükümlülükler: Cari varlıkların karşılığı, vadesi 1 yıldan kısa olan veya vadesi dolmak üzere olan alacaklardır.
📌Pratik örnek: Uzun vadeli yükümlülükler pratikte borçtur. Ne yazık ki, telefon şirketleri, petrol sektörü gibi piyasada büyük borçlarla faaliyet gösteren çok sayıda zombi şirket var, ancak ilaç şirketleri bile bu durumdan muzdarip. Bu çok tehlikelidir çünkü bir durgunlukta, gelirler kuruduğunda, borç yine de ödenmek zorundadır ve faiz oranı ortamı bu dönemde sıklıkla değişir. Ve borcu daha yüksek bir faiz oranıyla yeniden finanse etmek zordur, bu da birçok şirketin çöküşüne yol açmıştır.
Yukarıdaki resimde Exxon Mobile'ın (XOM) borcunu görebilirsiniz, 2020 düşüşü COVID pandemisinin kapanış dönemidir. Petrol şirketleri hakkında birkaç kez yazdım, ancak sayılar borcun nasıl fırladığını ve gelirin nasıl düştüğünü çok açık bir şekilde gösteriyor. Ayrıca, daha sonra tartışılacak olan grafiğe net borç/EBITDA oranını da ekledim, elbette bunları bir şirketin bilançosunda ve gelir tablosunda da bulabilirsiniz.
Gelir tablosu satırları
Gelir tablosu her zaman bir önceki yılın sonuçlarını içerir. Genellikle, bir önceki yıla göre değişim de, genellikle yüzde olarak gösterilir. Görselde gösterilen Evolution AB'nin (EVVTY) gelir tablosunda, satırlar aşağıdaki gibidir:
- Hasılat: Şirketin toplam geliri. Bu genellikle çeşitli kalemlere ayrılır; örneğin gelir artışı, gelir başına maliyet vb. Tüm maliyetlerin düşülmesi size işletme kârını verecektir.
- Faaliyet geliri: Satış ve pazarlama, idari, araştırma ve geliştirme ve diğer işletme giderlerinin de brüt kârdan düşülmesi gerekir.
- Vergi Öncesi Kar (FAVÖK): İngilizcede EBIT, genellikle vergi oranı da dökümde belirtilir, ikisi arasındaki fark cari yıl/çeyrek için vergi sonrası kârdır.
- İşletme giderleri: bir şirketin işletimiyle ilişkili toplam maliyetler. Bu birçok şeyden oluşabilir, örneğin personel veya gayrimenkul maliyetleri, amortisman, itfa, araştırma ve geliştirme, vb. Bu temelde bir şirketin maliyet yapısının çok iyi bir göstergesidir.
- Faiz gideri: Rakamlar o kadar düşük ki şirketin neredeyse hiç borcu yok.
Veri analitiği siteleri genellikle hisse başına kazanç, nakit, temettü, çeşitli getiri oranları gibi her türlü diğer metrikleri de gösterir. Ana kategoriler daha da alt kategorilere ayrılabilir, ilgileniyorsanız örneğin Finchat.io'ya bir göz atabilirsiniz.
📌Pratik örnek: Yukarıdaki rakamlardan marjları hesaplayabilirsiniz. Marjlar neden önemlidir? Çünkü bir şirketin faaliyetlerini ne kadar etkili bir şekilde fiyatlandırabileceğini ve işini sürdürmek için ne kadar sermayeye ihtiyaç duyduğunu gösterirler. Marjlar ne kadar yüksekse o kadar iyidir. Yüksek kâr marjları, yüksek enflasyon dönemlerinde de faydalıdır, çünkü bir şirket maliyetleri tüketiciye yansıtamazsa, bunları üstlenmek zorundadır. Güçlü rekabet avantajı olan şirketler elbette bunları yansıtacaktır, ancak yansıtamıyorsa, %5 veya %100 brüt marjdan %30 enflasyonu üstlenmesi çok önemlidir. Ayrıca vergi sonrası net marj ve FCF marjı (Serbest Nakit Akışı) da önemlidir. İlki şirketin vergilerden sonra ne kadar parası kaldığını, ikincisi ise ne kadar nakit üretmesi gerektiğini gösterir.
Ben esasen, bir sektördeki rakiplerinden daha yüksek marjlara sahip şirketleri yatırım hedefi olarak seçmeye çalışıyorum. Başka bir deyişle, bilanço ve gelir tablosu şirketin kalitesini belirlemek ve uzun vadede ekstra getiri veya para yaratmak için kullanılabilir.
Bilanço ve gelir tablosu satırlarından neler okunabilir?
Artık teorik temellere aşina olduğunuza göre, tüm bunların ne işe yaradığını bilmek iyi olur. Çoğunlukla ifadelerdeki belirli şeyleri tespit etmek için. Temel olarak, trende dikkat etmeniz gerekir, kesin ve net gerçekler yoktur, ancak sayılar sürekli olarak kötüleşen bir yön gösteriyorsa veya bazı göstergeler çok yüksek veya çok düşükse, o zaman şüphelenmelisiniz. Yukarıdakilerin bazı örneklerine bakalım.
Nakit bakiyesinin artırılması: Sürekli daha fazla para varsa, bu iyiye işarettir, değil mi? Evet ve hayır. Nakit bölümünde sürekli bir artış görüyorsanız, bu şirketin bir "nakit ineği" olduğu, yani kar elde edebildiği ve bundan para biriktirebildiği anlamına gelir. Bu, şirketin uzun vadede karlı olması açısından sevindiricidir, ancak bu miktarda parayla bir şeyler yapılmalıdır. Nakit, temettü şeklinde ödenebilir veya üretken faaliyetlere yeniden yatırılabilir veya varsa kredileri azaltabilir. Çok sayıda "ekstra" nakit, kendi hisselerinin geri alımının yolunu açabilir ve bu da fiyat yükseltici bir etkiye sahip olabilir. Ancak, şirketin parayla ne yapacağını bilmemesi veya bir satın alma yapmak üzere olması ve bu nedenle para biriktirmesi de mümkündür.
Toplam varlıklara göre maddi duran varlık oranının yüksek olması: Bunlar, genellikle üretim şirketlerinin bilançosunda önemli bir kalem olarak listelenen fiziksel varlıklardır. Eğer durum böyle değilse, bunun her zaman ayrı olarak kontrol edilmesi gereken bir nedeni vardır. Aynısı tam tersi için de geçerlidir, bir hizmet şirketi durumunda maddi olmayan varlıkların oranı yüksek olmalıdır.
Yüksek maddi olmayan varlıklar: öncekinin tam tersi, maddi olmayan varlıkların, lisansların, yazılımların, ticari markaların ve benzerlerinin bir koleksiyonu. Yazılım şirketleri için yüksek olması oldukça doğaldır, ancak bir gayrimenkul yönetim şirketi için bu kategorinin neleri içerdiğine bakardım.
Bilanço ve gelir tablosu: Kredi ve borçlanma
Bu daha karmaşık bir konu, ancak özü şu ki, bir şirket borçluysa, uzun vadede kar elde etme kabiliyetini önemli ölçüde azaltabilir. Borçlanmanın birkaç nedeni vardır. Günlük işletme maliyetlerini karşılıyorsa, genellikle daha büyük bir sorundur; ancak kredinin genişleme veya tesisin boyutunu artırmak için gerekli olması durumunda daha kabul edilebilirdir. Birçok şirket krediyi yarı-“sermaye kaldıracı” olarak kullanır, düşük faiz oranı ortamında ucuza para elde ederler ve bunu genişlemeyi finanse etmek için kullanırlar. Olası bir gelir kaynağı, şirketin hisse sulandırması yoluyla sermaye elde etmesidir (yeni yatırımcılara hisse satarak mevcut sahiplerin mülkiyetini azaltmak). Bu sürecin operasyonlarına kodlandığı emlak yöneticileri, kamu hizmetleri vb. gibi şirketler vardır. Bununla genellikle faaliyetin yatırım gerektirdiği şirketlerde karşılaşırsınız.
Aldığınız kredilerin vadesinin ne zaman dolacağını göz önünde bulundurmanız önemlidir. Bu vadenin 10 yıl içinde dolması ve o zamana kadar sadece faizin veya belirli bir yıl içinde tamamının ödenmesi gerekebilir. Bir şirket, örneğin AT&T (T) uzun yıllardır önemli bir borçla mücadele ediyor ve şükürler olsun ki iyi gidiyor. Bir karşı örnek fon yöneticileridir: borçları genellikle 0'a yakındır, örn. T. Rowe Price Group (Trow).
📌Pratik örnek: Temel olarak net borcun negatif olduğu, yani nakdin uzun vadeli yükümlülüklerden fazla olduğu şirketleri severim. Bu, şirketin yükümlülüklerini istediği zaman ödeyebileceği, ancak bazı nedenlerden dolayı, örneğin faiz oranı ortamının düşük olması nedeniyle kredinin avantajlı olması nedeniyle bunu yapmadığı anlamına gelir. Bu açıdan, fon yöneticileri olağanüstü, modelleri sermaye yoğun değil ve çok fazla nakit ürettikleri için neredeyse hiç borçları olmuyor. Bahsi geçen fon yöneticisini analiz ettiğimde bunu yazmıştım: TROW Hisse Senedi Analizi
Bilanço ve gelir tablosuna dayalı olarak hesaplanabilen finansal göstergeler
Kaç göstergeden seçim yapabileceğinizi göstermek için Finviz'in bir resmini ekledim. Farklı hisse senedi analiz siteleri, puan adı verilen her türlü toplu değeri ortaya çıkarmayı severler, ancak yine de geleceği tahmin etme konusunda çok iyi bir iş çıkaramazlar. Yaygın olarak kullanılan birkaç temel göstergeyi vurguladım. Ancak web'de altı yüz elli tane daha bulabilirsiniz, herkes en yararlı olduğunu düşündüğünü kullanır.
Tüm bu göstergelerin temelinde yatırımcıların gerçekten bir şirketin ne kadar değerinde olduğunu, yani değerlemesinin ne olduğunu bilmek istemeleri yatıyor. Bunlardan bazılarını aktarayım:
P / E: Bir şirketin hisse senedinin değerlemesini, yani pratikte bir fiyat/kazanç oranını gösterir. Örneğin, F/K oranı 15 ise, şirketin mevcut sabit, büyüme dışı kazançlarıyla 15 yıl içinde fiyatını telafi edeceği anlamına gelir. Gerçekte ise F/K oranıyla ilgili birçok sorun vardır; gerçek değerlemeyi göstermez, örneğin kendi hisselerini geri alarak veya başka şekillerde çarpıtılabilir ve genellikle bankalar ve GYO'lar tarafından kullanılmaz. Bu sorun hakkında daha önceki bir yazımızda ayrıntılı olarak yazmıştık: EPS ve PE göstergelerinin kullanımı
P/E yerine başka bir şey mi tercih ederdiniz?
P/B: Şirketin piyasa değerini şirketin defter değeriyle karşılaştırır. Mantık, F/K oranında kullanılan mantığa benzer. F/B oranı 5 ise, hisselerin toplam değeri, defterlerde gösterilen şirket öz sermayesinin beş katıdır. Bu tür bir ölçüm uzun zamandır faydalıdır ve aynı zamanda dünyanın belki de en ünlü yatırımcısı Warren Buffett'ın stratejilerinden biriyle de ilişkilendirilebilir ve İngilizcede "Puro İzmariti". Sorun, modern hizmet ve bilişim şirketlerinin değerinin önemli bir kısmının maddi olmayan varlıklardan oluşması ve bu varlıkların birçok şirketin değerlemesinde kullanılmasını zorlaştırmasıdır.
P / S: Önceki metriklere benzer, ancak şirketin piyasa değerini geliriyle karşılaştırır. Mantık öncekiyle aynıdır; eğer P/S oranı 10 ise, şirket 10 yılda değeri kadar gelir elde edebilir. Sadece gelirden yola çıkarak sonuç çıkaramayacağımızı görmek kolaydır; örneğin, şirketin kârlı olup olmadığını, kârın artıp artmadığını, ne kadar verimli üretim yaptığını vb. bilmiyoruz.
KARACA, ROI, ROA Varlık Kârlılığı: Her varlık kârlılığı oranı, şirketin belirli bir bilanço kategorisine göre elde ettiği getiriyi temsil eder. ROE'de öz sermaye, ROI'de yatırılan sermaye, ROA'da ise toplam varlıklar esas alınır. Örneğin, varlıklar 100 ABD doları ve vergi sonrası kâr 10 ABD doları ise, ROA oranı %10 olacaktır ve bu şekilde devam edecektir.
Borç ve likidite
Borçluluk göstergeleri: Borca birçok farklı değer atfeder ve bundan bir oran oluştururlar. Şirketlerin temel sorunlarından biri borçluluktur. Bunun yükü büyük ölçüde faiz oranı ortamına bağlıdır; borca %2 mi yoksa %10 mu faiz ödendiği önemlidir. Bu oranlardan biri, borç miktarının öz sermayeyle karşılaştırıldığı borç/öz sermaye oranıdır. Diğeri ise net borç/vergi öncesi kârdır. Net borç, borçtan nakit çıkarılmasından başka bir şey değildir.
Likidite göstergeleri: Likidite oranları, bir şirketin ödeme gücünün ne kadar yüksek olduğunu gösterir. Cari oran, cari varlıkları kısa vadeli yükümlülüklerle karşılaştırır. Hızlı oran ise benzer ancak daha karmaşık bir formül kullanır; bunu burada görebilirsiniz: Hızlı oran1 değeri genellikle iyi olarak değerlendirilir; 1'in altında ise şirket kısa vadeli yükümlülüklerini karşılayamaz, 1.5'in üzerinde ise şirket birikmiş nakitle hiçbir şey yapamaz veya yapmak istemez.
Yukarıdaki göstergelere birkaç ampirik örnek eklemek istiyorum. Birincisi, bazı hisse senedi seçim siteleri negatif sayılar görüntülerken, diğerleri değerleri hiç göstermez. Bunun birkaç nedeni olabilir, örneğin göstergelerin çoğunun matematiksel bölümlerden oluşması. Payda sıfır veya negatif bir sayı içeriyorsa, ya bölme işlemi gerçekleştirilemez ya da anlamsız bir sonuç üretilir.
Bilanço ve gelir tablosu verilerinde nerede hile olabilir? Hangi istisnalar var?
Öncelikle muhasebe, ilgili devletin yasaları tarafından belirlenen belirli kurallara göre işler. Avrupa'da bu standart UFRS, ABD'de ise GAAP olarak adlandırılır. Bu standarda uyulmadığı durumlarda ise GAAP dışı standartlar kullanılır. Bu durum kafa karışıklığına yol açabilir; ancak asıl sorun, muhasebe açısından doğru olanın gerçekte her zaman faydalı olmayabileceğidir.
Örneğin, bir şirketin yönetimi, özellikle yönetici tazminatı bir kar ölçütüne bağlıysa, karları saklayabilir. Geliştirmelerini erteleyebilirler, bu da uzun vadede şirketin karlılığına zarar verebilir, ancak kısa vadede sonuçları iyileştirebilir. Bileşenlerin satışı da aynı bozucu etkiye sahiptir. Örneğin, bir tesisin satışı gelir tarafında, diyelim ki, 5 milyar dolara görünür. Bu tesisin cari yıldan elenen yıllık 500 milyon dolarlık kar elde etme kapasitesi vardı. Bu, gelecekteki kar kayıpları karşılığında cari rakamları iyileştiren 4.5 milyar dolarlık tek seferlik bir kazancı temsil eder.
Bilanço ve gelir tablosu her şeyi göstermiyor.
Muhasebenin işleyiş biçiminden kaynaklanan sorunlar da var. Örneğin, muhasebe fırsat maliyetini hesaba katmaz. Bu, yatırımcı açısından, paranızı A opsiyonuna yatırırsanız, B opsiyonunun getirisini kaybedersiniz. Örneğin, 1 milyon ABD doları ile bir ayakkabı mağazası açarsanız ve mağaza 100 bin ABD doları kazanırsa, aynı tutarı örneğin devlet tahvillerine yatırırsanız, %6 faizle kârınız 60 bin ABD doları olur. Yani, aradaki fark aslında sadece 40 bin ABD dolarıdır.
Yarı iletken üreticileri veya ilaç şirketleri gibi önemli araştırma ve geliştirme yapan birçok şirket vardır. Bu maliyetler belirli bir muhasebe yılında silinirken, etkileri yıllar sürebilir, ancak bu aynı zamanda örneğin bir reklam kampanyasının olumlu getirisi için de geçerlidir. Sermaye harcaması seviyesinden de bahsetmek gerekir. Bu, şirketin gelecekteki sonuçlara ulaşmak için ne kadar sermayeyi yeniden yatırması gerektiğinin özüdür.
Bu, araştırma ve geliştirmeye harcanan miktarlarla aynı muhasebe kayıtlarına kaydedilmez. Ancak bazı şirketler sürekli olarak geliştirmeye zorlanır, örneğin Intel (INTC) yılda 20 milyar dolar araştırma ve geliştirmeye harcıyor, ancak aynı durum ilaç geliştirme için de geçerli ve ilaç şirketleri bu harcamalar olmadan kâr elde etme yeteneklerini sürdüremezlerdi ve ilaç geliştirme için ortalama 2 milyar doların üzerinde harcama yapılıyor.
Şirketlerin bilanço ve gelir tablosu ile değer yaratımı
Şirketlerin değer yaratımına sadece bir paragraf değineceğim. Bir şirketin elde ettiği kârı nasıl kullandığı çok önemlidir. Mülkiyet açısından değer yaratan ve değer azaltan faaliyetler vardır ve bunlardan ilki hissedar olarak elbette faydalıdır. Bunu bilanço ve gelir tablosu satırlarından ilk bakışta anlamak oldukça zordur:
- kendi hisselerinin geri alımı: Bir yandan uzun vadede fiyat artırıcı bir etkiye sahipken, diğer yandan geri satın alınan hisseler için temettü ödenmesine gerek yoktur. Bir diğer etkisi de hisse başına kazancı artırmasıdır, bu da P/E değerini düşürür, ancak pahalı bir şekilde icra edilen, yani şirketin adil değerinin üzerinde işlem gören bir hisse senedi durumunda, kendi hisselerinin geri satın alınması da değer düşürücü olabilir. Bu tekniğin efsanevi biçimi ucuz geri satın alma, pahalı ihraçtır: Harry Earl Tekton
- temettü ödemesi: Şirket, nakitin bir kısmını sahiplerine ödeyebilir. Temettülerin altında yatan bir "gizem" vardır; bu, yalnızca şirketin ürettiği miktarın ödenebileceği anlamına gelir, ancak bir karşı örnek verebilirim. Elbette, temettü ödemek, şirketin ürettiği parayı verimli bir şekilde kullanamayacağı anlamına da gelebilir.
- Organik büyümeyi veya süreç geliştirme ve optimizasyonunu destekleyen yatırımlar: Ekstra kar elde etmenin birçok yolu vardır, bunlara maliyetleri düşürmek, süreçleri optimize etmek ve her türlü yatırımı yapmak dahildir. Bunların etkinliğini şu anda değerlendirmek zordur; gelecek genellikle bunların başarılı olup olmadığına dair cevabı verir.
- borç azaltma: Bir şirketin borcunu azaltması iki nedenden dolayı iyidir. Birincisi, daha düşük bir miktar için daha az faiz ödenmesi anlamına gelir ve ikincisi, şirket normalde bunu değer yaratan yatırımları finanse etmek için borç alır.
Bilanço ve gelir tablosu: Hisse geri alımları ve hisse seyreltmelerinin muhasebe mayın tarlası
Hisse geri alımları şirket için ücretsiz değildir, çünkü bunları piyasadan belirli fiyattan satın almak zorundadırlar, bu nedenle doğal olarak bilançonun ve gelir tablosunun uygun satırına dahil edilirler. Hisse geri alımları fiyat düşük olduğunda faydalıdır ve fiyat yüksek olduğunda hisselerin seyreltilmesi gerekir.
Hissedarlar hisse geri alımlarını severler çünkü hisse senedi fiyatını artırırlar, çünkü birçok ölçüt gelir veya kâr gibi bir şeyin tek bir hisseden ne kadar çıktığına göre hesaplanır. Kendi hisselerini büyük ölçekte geri satın alan şirketlere genellikle yamyam şirketler denir.
📌Pratik örnek: Şirket hisseleri yalnızca hisse ihraç ederek değil, aynı zamanda yönetime gerçekçi olmayan opsiyon tazminatı vererek de sulandırılabilir. Bunlar, fiyatı sabit ve ek hisseler yaratan, yani toplam hisse sayısını artıran ve böylece yönetimin maaşını tamamlayan çağrılabilir hisse senedi paketleridir. Bunu nasıl örtbas ediyorlar? Elbette, hisseleri geri satın alarak, eğer değeri yönetimin opsiyon tazminatından yüksekse, o zaman sadece küçük bir hisse geri alımı gibi görünür. Bunu gördüğünüzde her zaman kırmızı bayraktır, bunun iyi bir örneği, yöneticilerini fahiş derecede yüksek bonuslarla şımartan Veeva Systems'dır (VEEV). Yüzdeleri gelirin bir yüzdesi olarak görebilirsiniz.
💡Gelir tablosunda hesaba katılması genellikle zordur, genellikle işletme giderleri listelenirken, bilançoda öz sermaye kısmı artar, ancak ayrı bir satırda görünmez. Ancak nakit akış tablosunda öyledir, burada bakmaya değer.
Satır aralarını okuyun!
Bunlarla ilgili temel sorun, bilanço ve gelir tablosu verilerinden okunmasının nispeten zor olmasıdır. Çoğu durumda, şirketle ilgili haberlere ayrı ayrı bakmanız, felsefelerini anlamanız, üç aylık raporları okumanız, borçlarının bileşimine, faiz yükünün ne olduğuna vb. bakmanız gerekir. Yönetim ne söyledi ve bundan ne sakladı, bu yüzden sayılar tek başına her şey için iyi değildir.
Özet
Bilanço ve gelir tablosunun analizi uzun soluklu bir konudur, ancak ben özünü özetlemeye ve örneklerle desteklemeye çalıştım. Temel analistler şirketleri incelemek için bu ifadeleri kullanırlar. Elbette, gelir tablosunun rakamlarından derlenen sayısız göstergeyi de kullanırlar, ben sadece tipik olanları listeledim. Ancak, bilanço ve gelir tablosunun satırlarından okunamayan unsurlar vardır ve bunlara özellikle dikkat etmelisiniz. Temel analiz mucizevi bir silah değildir, ancak akıllıca kullanılırsa, hisselerini satın alacağınız şirketin daha derinlemesine bir resmini oluşturabilirsiniz.
Bu çok kuru bir konu olduğundan, her şeyi anlamaya odaklanmayın, sadece kalıpları tanıyın. Bir şirketin çok fazla borcu varsa, nedenine bakın. Şirketin bir hisse geri alım programı varsa ancak hisse sayısı neredeyse hiç düşmüyorsa, bu da çok şey ifade eder. Yüksek gelir ancak az nakit mi üretiliyor? İşletmenin işletme yapısı muhtemelen iyi değildir. Şirketin temettü ödemek için yeterli kaynağı var mı? Bu ve benzeri sorulara bilanço ve gelir tablosunu anlayarak cevap verilebilir.
Sıkça Sorulan Sorular (SSS)
Yabancı dilde bilanço ve gelir tablosu nedir?
Çoğu hisse senedi analizi İngilizce yapıldığından, verileri aramanızı kolaylaştırmak için bazı terimleri İngilizce olarak listelemekte fayda var. Neyse ki, yapay zeka artık herhangi bir dili nispeten kolay bir şekilde kendi dilinize çevirebilir, ancak örneğin bir resim grafiğinde arama yapıyorsanız, bu o kadar basit değildir:
- finansallar, genellikle bu üç alt segmenti içerir
- gelir tablosu veya kar ve zarar tablosu (K&Z)
- bilanço
- nakit akış tablosu
IFRS gelir tablosu nedir?
IFRS gelir tablosu, Uluslararası Finansal Raporlama Standartlarına göre bir gelir tablosudur. Bu tablo, bir şirketin belirli bir dönem için kârlılığını uluslararası kurallara göre sunar. Amerikan eşdeğeri GAAPS'dir.
IFRS gelir tablosunun içeriğindeki tipik kalemler şunları içerebilir:
- Gelir - Hasılat
- Satış Maliyeti / Satılan Malların Maliyeti (COGS) – Satılan malların maliyeti
- Brüt kar - Brüt kazanç
- Diğer gelir – Diğer gelirler
- Dağıtım Maliyetleri – Satış giderleri
- Yönetim giderleri – İdari ve genel maliyetler
- Diğer giderler – Diğer masraflar
- İşletme Karı (EBIT) – İşletme sonucu
- Finans Geliri / Gideri – Finansal işlemlerin sonucu
- Vergi öncesi kar – Vergi öncesi kar
- Vergi masrafı – Vergilendirme
- Yıl Karı – Cari yıl sonucu (net kar)
Vergi sonrası kâr ne anlama geliyor?
Şirketler ürün ve hizmet satarak gelir elde ederler. Ancak, doğru metrikleri elde etmek için bu gelirden çıkarmanız gereken birçok öğe vardır:
- brüt kazanç: Satılan malların maliyeti gelirden, yani gelir-COGS'den çıkarılmalıdır
- İşletme sonucu: Satış ve pazarlama, idari, araştırma ve geliştirme ve diğer işletme giderleri brüt kârdan çıkarılmalıdır. Kalan kısım İngilizce kısaltması EBIT olarak da adlandırılır
- FAVÖK sonucu: ayrıca EBIT+amortization+depreciation kelimelerinden oluşan bir İngilizce kısaltmasıdır
- net kar: Vergilerden sonra FAVÖK karı
EBITDA genellikle vergilerden hemen önce belirlenen kârdır, ancak yine de faiz giderlerini çıkarmanız veya faiz gelirini eklemeniz gerekir, bu da vergilerden önceki kârı oluşturur. Yukarıdakilerden vergileri çıkarırsanız, vergilerden sonraki kârı elde edeceğinizi tahmin etmek zor değildir.
Yukarıdakiler ilginçtir, çünkü bu göstergeleri toplam gelire böldüğünüzde brüt marj veya EBITDA marjı gibi marjları elde edersiniz; bu bir yüzde değeridir ve şirketlerin faaliyet verimliliğini gösterir.
Edinmenin anlamı nedir?
Acquisition, tam anlamıyla devralma anlamına gelir, İngilizcede M&A olarak kısaltılır, bu da birleşme ve satın alma anlamına gelir. Bir şirket satın alma işlemini çeşitli şekillerde gerçekleştirebilir: nakit olarak ödeyebilir, hisse seyreltmesi yoluyla ödeyebilir veya kredi alabilir, bunların hepsi gelir tablosunda görünecektir.
Capex ve opex'in anlamı nedir?
İngilizcede, sermaye maliyeti ve işletme maliyeti, yani şirketin faaliyetlerini sürdürmek için işletmeye yeniden yatırılması gereken harcama anlamına gelir. Bir şirketin sermaye harcaması maliyeti ne kadar düşükse, yazılım şirketleri, sigorta şirketleri, hizmet sağlayıcıları gibi sermaye yoğunluğu da o kadar azdır. Bunun tersi, madencilik şirketleri, kamu hizmetleri ve temel olarak endüstriyel faaliyetler gibi sermaye yoğunluğu olan şirketler için geçerlidir ve burada faaliyet göstermek için önemli yatırımlar yapılmalıdır.
Borç ne demektir?
Bir şirket işinde dış kaynakları, etkili bir şekilde krediyi üstlendiğinde, kelimenin tam anlamıyla borç anlamına gelir. Bu tutar gelir tablosuna da dahil edilir, çünkü kredi şirkete fon sağlamanın yanı sıra bir faiz ve anapara geri ödeme yükümlülüğünü de temsil eder. Borcu nakitten çıkararak net borç elde edersiniz. Negatif borç gördüğünüzde, nakit toplam borcu aşar.
EBIT ne anlama geliyor? EBITDA ne anlama geliyor?
EBIT, vergilerden önceki kazanç anlamına gelirken, EBITDA aynıdır, yalnızca amortisman ve itfa eklenir. Temel olarak, şirketler EBITDA sonuçlarına atıfta bulunur çünkü birçok ülkede vergi ödemeleri gereken vergi dilimi yıldan yıla değişebilir. Bu nedenle, işlemi gösteren nispeten kesin bir sayıdır.
Borç oranının yorumlanması
Borcun neyle karşılaştırıldığına bağlı olarak çeşitli borç oranı türleri vardır. En yaygın olanları şunlardır:
- Borç/öz sermaye oranı: toplam borçlar / Öz sermaye. Her bir öz sermaye HUF'u için kaç tane borç HUF'u olduğunu gösterir. Sayı ne kadar yüksekse şirket o kadar borçludur.
- Borç/varlık oranı: Toplam yükümlülükler / Toplam varlıklar. Varlıkların ne kadarının dış kaynaklardan finanse edildiğini gösterir. Bu değer 0,6 ise varlıkların %60'ı kredilerden finanse edilmektedir.
- Uzun vadeli yükümlülükler oranı: uzun vadeli yükümlülükler / Toplam varlıklar. Şirketin uzun vadeli borçlarını ölçer.
- Faiz karşılama oranı: EBIT / Faiz Giderleri. Şirketin faiz giderlerini işletme karından kaç kez karşılayabildiğini gösterir. 3'ün üzerindeki bir değer kabul edilebilir olarak değerlendirilir.
- net borç/FAVÖK: (Uzun vadeli + kısa vadeli borç – nakit) / EBITDA. Finansal analizdeki en önemli göstergelerden biridir. Şirketin mevcut EBITDA ile borcunu geri ödemesinin kaç yıl süreceğini gösterir.
Faiz karşılama oranını pek sevmiyorum çünkü bir şirketin uzun vadede faiz ödemelerini karşılayıp karşılayamayacağına bakmak zorundaysanız, o zaman genellikle büyük bir sorunla karşı karşıyadır. Bu oran düşükse, neredeyse her zaman temettü kesintisi, zorunlu satış, hisse senedi ihracı veya benzeri bir olay anlamına gelir. Öte yandan, net borç/FAVÖK oranı son derece faydalıdır ve şirketin kredileri sadece bir kaldıraç biçimi olarak mı kullandığını yoksa gerçekten sorunlu olup olmadığını açıkça gösterir.
Yasal ve sorumluluk beyanı (diğer adıyla feragatname): Yazılarım kişisel görüşler içermektedir, bunları yalnızca kendimi ve okuyucularımı eğlendirmek için yazıyorum. The iO ChartsSitede yer alan makaleler yatırım tavsiyesi konusunu hiçbir şekilde kapsamamaktadır. Hiçbir zaman istemedim, istemiyorum ve gelecekte de istemem. Burada verilen bilgiler yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve kesinlikle bir teklif olarak yorumlanmamalıdır. Görüş beyanı hiçbir şekilde finansal araçların satışı veya alımı için bir garanti olarak değerlendirilmemelidir. Aldığınız kararların sorumluluğu yalnızca size aittir, ben de dahil olmak üzere hiç kimse risk almayacaktır.
