Az Evolution AB részvény elemzése (EVO, OTCPK:EVVTY)

On

Az Evolution AB részvény (EVVTY) alapadatai, áttekintés

Az Evolution AB (EVVTY), korábban Evolution Gaming, egy svéd székhelyű vállalat, amely élő kaszinójátékok fejlesztésére és üzemeltetésére specializálódott. A cég világszerte vezető szerepet tölt be az online szerencsejáték-iparban, különösen az élő osztós játékok, például a rulett, a blackjack, a baccarat és a póker területén. Ezeket a játékokat élő videóközvetítéssel kínálja, professzionális stúdiókból közvetítve, ahol valódi osztók irányítják a játékot. Az Evolution szolgáltatásait főként online kaszinóüzemeltetők veszik igénybe, a vállalat pedig folyamatosan bővíti kínálatát saját fejlesztésű játékműsorokkal, amit Game Shownak hívnak, és véletlenszám-generátoros játékokkal is, főként akvizíciókon keresztül, ilyen volt például a NetEnt, a Red Tiger, a Big Time Gaming és a Nolimit City.

Az Evolution AB 2006-ban alakult és székhelye Stockholm, Svédország. A vállalat több mint 22000 főt foglalkoztat világszerte, főként Európában, Észak-Amerikában és Ázsiában található stúdióiban és irodáiban. Részvényeit a Nasdaq Stockholm tőzsdén jegyzik, és a cég 2020 óta gyors ütemű nemzetközi terjeszkedést folytat. Az Evolution fő bevételi forrása a B2B (business-to-business) modellből származik, ahol a kaszinópartnerek licencdíjat és forgalom utáni jutalékot fizetnek a játékok használatáért.

Piaci kapitalizáció: 14.37 milliárd USD
Befektetői kapcsolatok: https://www.evolution.com/investors/company-overview/

📒Tartalomjegyzék📒

Létrehoztam egy tartalomjegyzéket, hogy könnyebben tudjatok navigálni a hosszabb tartalmakban:

〽️Piaci szegmens elemzése〽️

Ebben a szekcióban azt vizsgálom, hogy a piaci szegmens milyen dinamikákkal rendelkezik, hogyan működik, kik a főbb szereplői, milyen hátszéllel vagy ellenszéllel kell megküzdenie az adott piaci szereplőknek. Nem elemezek benne mélyebben vállalatokat, de az egyes cégek piaci részesedésére kitérek.

Megjegyzés az elemzéshez: a legtöbb grafikonon az EVO részvényazonosító szerepel, mert a screener program így adja ki az adatokat, de aki az amerikai részvénypiacon venné meg a céget USD-ben, az az EVVTY ticker alatt keresse a részvényeket.

Induljatok ki abból, hogy egy átlagos személy egy kaszinót mivel azonosít. Valószínűleg a Nevadában található Las Vegassal és az ottani fizikai kaszinó hotelekkel, ahol ezrek játszanak különböző játékokon, mint a black jack, a félkarú rabló vagy a rulett. Nagyjából 20 éve azonban megvan ezeknek az on-line verziója is, ahol virtuális környezetben játszhatják a szerencsejátékot az ügyfelek. Van továbbá egy élő kaszinó üzletág is, ahol egy stúdióból közvetítik a játékot, de élő osztókkal, viszont a beülő helyek virtuálisak. Úgy kell elképzelni a dolgot, mintha egy fizikai black jack asztalra, ahol az osztó ül, egy virtuális felületet húznának, virtuálisak a tétek, a nevek, de az osztó fizikailag kiosztja a lapokat, amiket egy streamen keresztül a játékosok látnak, ebben a formában érdekelt a leginkább az Evolution AB (EVVTY).

💡Minden ilyen játék egyik fontos tulajdonsága, hogy addiktív, vagyis valamilyen szintű függőséget okoz, ezért a hatóságok jellemzően erőteljesen szabályozzák azt a formát, amiben ezt űzni lehet.

Ebből a szempontból a piacok lehetnek szabályzottak és szabályozatlanok, az előbbi esetében jogszabályokkal körülhatárolta a jogalkotó, hogy ki és mit tehet, utóbbiban pedig még egy viszonylag képlékeny környezetben kell elképzelni a működést. Természetesen vannak olyan országok, ahol a szerencsejáték tiltott, ezek listáját a következő linken megtaláljátok (országok, ahol a szerencsejáték illegális).

Feljebb már említettem a különböző piaci szegmenseket, de ezeket érdemes egy kicsit kibontani:

  • hagyományos kaszinó: az ügyfél bemegy és leül egy asztalhoz vagy egy játékgép elé és játszik rajta. Ennek az a problémája, hogy kell egy épület a kaszinónak, ami általában egy hotel, ahol a játékosok is laknak, meg kell vásárolnia a berendezéseket, az asztalokat, fizetni az apparátust, illetve kialakítani a kiszolgáló létesítményeket, vagyis egy meglehetősen beruházásigényes tevékenység. Egy asztalhoz vagy játékgéphez adott számú játékos tud leülni, például félkarú rablóhoz 1, black jack asztalhoz 3-4, így nehéz növelni a méretet anélkül, hogy a fix költségek arányaiban ne emelkednének. Vannak továbbá territoriális korlátai is a dolognak, mint például az USA-ban az indián területeken megnyitott kaszinók specialitásai.
  • on-line kaszinó: ugyanaz, mint a sima kaszinó, csak a virtuális térben. Ennek előnye, hogy több játékos ülhet le egy asztalhoz, mint élőben és alacsonyabbak a beruházási költségek, nem kell épületet bérelni stb. Vagyis kisebb az a tőkeköltség, ami egy játékosra esik és sokkal több embert lehet vele elérni. A terjedését segíti a digitalizációs megatrend, ami a vállalkozások tevékenységét a virtuális térbe helyezi át. Nagy hátránya a megoldásnak, hogy elveszik az interakció és a játékélmény, ami többek között addiktívvá teszi a szerencsejátékot.
  • RNG kaszinó: egy alfaja a játékoknak, a véleltenszám-generátor típusú játékokat hívják így, ilyen például a roulette.
  • élő kaszinó: olyan, mint az on-line kaszinó, de egy stúdióból közvetítik a játékot, ahol valós asztalok vannak, valós osztókkal, kártyapaklikkal, de “kiterjesztett valóság” alapon vetítik ki a felületet, a játékosok székeit, a téteket és így tovább. A pénz virtuális, és nagyon sok beülőre jut arányaiban kis költség, illetve könnyű növelni az asztalok és a játékok számát, vagyis sokkal jobban skálázható, mint a hagyományos, fizikai kaszinók.

Az Evolution AB (EVVTY) alapvetően élő kaszinó rendszereket gyárt, amikhez egy szoftveres interfészen keresztül lehet kapcsolódni, ezt tudják a kaszinó tulajdonosok – operátorok – beintegrálni a saját rendszerükbe. Ilyen operátorok pl. a Draft Kings, a Hard Rock kaszinó, a Pokerstars, a Wiliam Hill, a LeoVegas, a BetFair, az Entain, a William Hill vagy a 888, hogy csak néhányat említsek a sok közül.

☝️Miért jobb az online kaszinó az összes többinél? Mert megvan az interakció az osztókkal, lehet beszélgetni, a szociális kapcsolódás nem marad el, megmarad a játékélmény, és a legfontosabb: nagyon olcsó üzemeltetni és viszonylag könnyű skálázni.

Ehhez a rendszerhez az Evolution AB (EVVTY) adja a szoftvert, a stúdiókat és a munkaerőt is ők biztosítják, ezzel az operátoroknak nem kell bajlódniuk. Tulajdonképpen egy egységcsomagot kapnak az operátorok, cserébe a nagy marzs az Evolution AB (EVVTY) oldalán marad. Az ellátási lánc nagyjából így néz ki:

  1. az Evolution AB (EVVTY) mint szolgáltató, legyártja a játékokat
  2. a kaszinó operátorok kapcsolódnak az Evolution AB (EVVTY)-hoz és beintegrálják a rendszerükbe az ott elérhető szolgáltatásokat
  3. a játékosok belépnek az operátorokhoz és az ő felületükön keresztül de az Evolution AB (EVVTY) játékaival szórakoznak
  4. a játékos a kaszinó operátornak fizet, aki pedig az Evolution AB (EVVTY)-nak

A lényeg az, hogy az Evolution AB (EVVTY) szoftverei egy adott kaszinó neve alá integrálódnak be, ahol a körülményeket egyedileg, a megrendelő kérése szerint alakítja ki az Evolution AB. Ilyen például a kinézet, az, hogy milyen játékok kerüljenek a repertoárban, hogy az osztók anyanyelvi beszélők legyenek-e vagy sem, és még sorolhatnám.

Evolution AB (EVVTY), 2024-es éves beszámoló
forrás: Evolution AB (EVVTY), 2024-es éves beszámoló

A fentiek elképesztően nagy megtérüléssel kecsegtető üzletmenet biztosítanak egy folyamatosan bővülő piacon, aminek a jelentős része még szabályozatlan, de az iparág folyamatosan konszolidálódik. Induljunk ki a nagy egészből, a globális játékos piac értéke 545 milliárd EUR a H2GC szerint. Ebben a szegmensben minden, ami on-line térben van, sokkal gyorsabban növekszik, mint a hagyományos, fizikai kaszinók. Jól látható tendencia, hogy a játékosok a fizikai kaszinóktól az on-line tér felé, az élő kaszinók irányába vándorolnak, ezért, amíg az előbbi látogatottsága folyamatosan csökken (a 2024-es év kivétel, pár éve még 80% felett volt a részesedése), az utóbbié pedig folyamatosan emelkedik, kétszámjegyű mértékben.

🎰A kaszinópiac territoriális sajátosságai 🎰

A kaszinó piac fontos sajátossága, hogy az ott végzett tevékenység lehet tiltott, szabályozatlan vagy szabályozott, és minden tevékenységet külön szabályoznak jogszabályi szinten az államok. Amerikában a szabályzásra egy újabb réteg rakódik, ugyanis a központi államigazgatás a tagállamok hatáskörébe utalja a szerencsejáték kérdését, viszont minden őslakos amerikai – vagyis indián – területet önálló jogállami státusszal ruház fel. Ezért van az, hogy Amerikában a kaszinók üzemeltetése sokszor az őslakos indiánokhoz kötődik. Fő szabályként az mondható el, hogy a tagállamok nagyobb része tiltja, vagy egy adott területre szorítja vissza a szerencsejátékokat és a sportfogadást, ez alól kivétel a nevadai Las Vegas, Louisiana, illetve Atlantic City.

Az online és élő kaszinók kapcsán a jogi szabályozás tendenciája leginkább a marihuána legalizálásához hasonlít: egyre több állam nyit és engedélyezi, vagyis szabályozott piaccá teszi az on-line szerencsejátékot, cserébe adót szed a tevékenység után. Ez előnyös szituáció az üzemeltető cégeknek és az államnak, egyaránt, és jelenleg az USA-ban 52 tagállamból 15-en már engedélyezték a tevékenységet. Mivel ez egy meglehetősen új dolog, az USA piaca gyakorlatilag ebben a tekintetben “üres”, vagy legalábbis kevés a szegmensben a versenyző, és kicsi a piaci részesedésük, ráadásul iszonyatosan gyorsan nő a piaci méret. A CAGR átlagosan 19% volt 2017-2021 között, míg 2033-ig 12.5%-kal számolnak évente, vagyis erőteljes a hátszél mind a jogalkotói, mind pedig a felhasználói oldalról. 

forrás: Evolution AB (EVVTY), 2024-es éves beszámoló
forrás: Evolution AB (EVVTY), az egyes kaszinók piaci növekedése

Az USA piacához képest az európai inkább érett piac, kisebb növekedéssel, de stabil bevételekkel, itt a szabályzói környezetben már végbement a változás, például Magyarországon 2016 óta van jelen az Evolution AB (EVVTY), míg az ázsiai piac az USA piachoz hasonló, de a nyitási folyamatban előrébb tart. Azt is érdemes megemlíteni, hogy az államok hozzáállása sokkal vegyesebb a kérdéshez, mint Észak-Amerikában, van aki konkrétan tiltja az ilyen típusú tevékenységeket.

Mint minden szerencsejátéknak, ennek is fontos ismérve, hogy a játékosok sok esetben függővé válnak egy adott játéktól, de ha nem is függővé, legalábbis van egy erős érzelmi visszacsatolásuk. Ez egyben azt is jelenti, hogy nem szívesen váltanak másik játékra, ha nem muszáj, hasonlóan a marihuána fogyasztókhoz vagy a dohányzókhoz. Ez persze egy fajta negatív felhangot is kölcsönöz az iparágnak, tipikus bűn részvény, mint a dohány, a kőolaj vagy a hadiipari vállalatok papírjai, viszont a játékosok kötődése nagyon erős, a tevékenység „ragadós”, nehezen váltanak a fogyasztók.

Szintén érdemes végigvezetni azt a gondolatmenetet, hogy bár az Evolution AB (EVVTY) ez elmúlt 1 évtizedben brutális növekedésen van túl, a teljes kaszinó piac csak egy kis-, míg az élő kaszinó egy jelentős szeletét uralja, de a piac folyamatosan növekszik. Úgy kell elképzelni, mint a táguló univerzumot, amiben ugyan egyre gyorsabb rakétákat épít valaki, de a távolságok is egyre nagyobbak. Hogy érzékeltessem a helyzetet, az Evolution AB (EVVTY) bevétele 2024-ben 2230 millió USD-volt, miközben a kaszinó játékok piaca 227 milliárd USD, ami százszoros különbség. Még ha a cég gyorsabban is nő, mint a piaca, akkor is iszonyatosan hosszú kifutással lehet számolni.

🙋‍♂️Az Evolution AB (EVVTY) specialitásai🙋‍♂️

Ebben a szekcióban azt vizsgálom, hogy az elemzett vállalatnak milyen specialitásai vannak, mi a helyzete a piacon, illetve máshogyan csinál-e valamit, mint a konkurensek. Ha igen, mit és hogyan, ez milyen kihatással van a működésükre.

Evolution AB (EVVTY) egyik specialitása a kaszinó piacon, hogy gyakorlatilag kiszorított az ellenlábasait, illetve akit nem, azt az elmúlt 10-15 évben felvásárolt. Hogyan volt erre képes a vállalat? A válasz viszonyleg egyszerű:

  • ők fejlesztik a legtöbb játékot, emiatt az operátorok nem nagyon engedhetik meg maguknak, hogy ne integrálják az Evolution AB (EVVTY) játékait a kínálatukba. Ezekből elég sok best-seller, ezért ha egyszer a kínálat részei, akkor nagyon sok játékost odakötnek, így azt utána már kivezetni sem nagyon lehet.
  • Az Evolution AB (EVVTY) számtalan konkurenst felvásárlásával azok játék portfólióját is magába olvasztotta, így a korábbi ismert nevek is hozzájuk kerültek
  • Az Evolution AB (EVVTY) az egyik lemegbízhatóbb szolgáltató a piacon, ez 2024-ben 99,96%-os rendelkezésre állást jelentett
  • A cégnek van a világon a legtöbb stúdiója, a világ számtalan országában, így ők tudják a legjobb szolgáltatást, a legsokrétűbb osztó garnitúrát felmutatni, hiszen az élő játékok esetében az osztó és az interakciók szerepe kiemelten fontos.
  • A one stop shop-nak hívott megoldásuk egyedülálló a piacon, gyakorlatilag a kaszinó üzemeltetők egyetlen felületről érhetik el az Evolution AB (EVVTY) összes szolgáltatását
  • Az Evolution AB (EVVTY)-nak van a legtöbb licensze a piacon, vagyis az adott szegmensben csak azok működtethetnek on-line szerencsejátékokkal kapcsolatos szolgáltatásokat, akik rendelkeznek ilyen engedéllyel. Értelemszerűen egy kaszinó operátor is csak jellemzően azokkal a szolgáltatókkal fog leszerződni, akik rendelkeznek licensszel.
❗Összefoglalva a fentieket, a kaszinó operátorok nem igazán tehetik meg, hogy az Evolution AB (EVVTY) szolgáltatásait kihagyják a saját portfóliójukból, mert ezzel túl sok népszerű játékot, megbízhatóságot, illetve egyéb, a játékosok számára kiemelten fontos jellemzőt, például, hogy az asztalnál álló osztó az anyanyelvükön beszél, de az sem véletlen, hogy rengeteg dekoratív hölgy van az osztók között, veszítenének el.

A fentieket hogyan valósítja meg az Evolution AB (EVVTY)? Úgy, hogy:

  • különböző országokban 16 darab stúdiót üzemeltetnek, ahonnan az élő adást vetítik
  • 1700 darab asztalhoz ülhetnek le a játékosok játszani
  • összesen 22000 embert foglalkoztatnak, akik különböző anyanyelvűeket szolgálnak ki, például a spanyolajkúakat Kolumbiából, míg az angol anyanyelvűeket Nagy-Britanniából
  • csak a 2024-es évben 100 új játékot adtak ki

A fentieket egyáltalán nem egyszerű megvalósítani, két okból sem:

  • nem mindegy, hogy melyik piacot melyik stúdió szolgálja ki. Például nyelvi vagy távolságbeli akadályok vannak, más költsége van a munkaerőnek egyes területeken stb.
  • különböző országokban különböző szabályzási mechanizmusok működnek vagy a piac teljes mértékben szabályozatlan.

🎥Az Evolution AB (EVVTY) stúdiói🎥

A stúdiók elhelyezkedése a játékélmény szempontjából kulcsfontosságú. Minél gyorsabb és stabilabb a kapcsolat, minél kisebb a késleltetés, minél jobban megértik a játékosok magukat az osztóval, mert például az anyanyelvi beszélő, annál inkább pozitív élményben lesz részük. Ezért az Evolution AB folyamatosan invesztál a munkaerejébe és bővíti azt, az élő adást sugárzó kaszinóikkal egyetemben. Ezek elhelyezkedése az alábbi:

  • 🎲Riga, Lettország – Ez az Evolution legnagyobb stúdiója, amely 2013 óta működik, és több mint 100 élő asztallal rendelkezik.
  • 🎲Tbiliszi, Grúzia – 2018-ban nyílt meg, és mára az egyik legnagyobb és legmodernebb stúdiója lett a vállalatnak. 5900 főt foglalkoztatnak.
  • 🎲Fort Mriehel, Málta – Nemzetközi kereskedelmi központ, ahol lokalizált nyelvi asztalok is működnek.
  • 🎲Szófia, Bulgária – Globális stúdió, több piacot kiszolgál
  • 🎲Bucharest, Románia – 2016 óta működik, az egyik első stúdió volt Kelet-Európában.
  • 🎲Madrid, Spanyolország – 2022-ben nyílt meg, a spanyol piac kiszolgálására. 1400 főt foglalkoztat.
  • 🎲Prága, Csehország – 2024 októberében indult, a Kajot Intacto kaszinóban található.
  • 🎲Yerevan, Örményország – 2022 júniusában nyílt meg, főként blackjack és baccarat asztalokkal.
  • 🎲Vilnius, Litvánia – 2021-ben indult, kisebb európai stúdióként.
  • 🎲Atlantic City, New Jersey, USA – Az első amerikai stúdió 2018-ban nyílt meg, majd 2022-ben egy második is elindult.
  • 🎲Philadelphia, Pennsylvania, USA – 2020 végén kezdte meg működését.
  • 🎲Detroit, Michigan, USA – 2021 júliusában nyílt meg.
  • 🎲Fairfield, Connecticut, USA – 2022-ben indult, az Evolution első connecticuti stúdiója.
  • 🎲Vancouver, Kanada – 2018-ban nyílt meg, a British Columbia Lottery Corporation partnereként.
  • 🎲Buenos Aires, Argentína – 2023 júliusában indult, az első latin-amerikai stúdióként.
  • 🎲Kolumbia – 2023 októberében nyílt meg egy kisebb stúdió, és 2024-re terveznek egy nagyobb létesítményt is.
Evolution AB (EVVTY) USA, élő-kaszinó
forrás: Evolution AB (EVVTY) USA, élő-kaszinó

Összesen tehát 16 stúdiójuk van, ebből 9 Európában, 5 Amerikában és 2 Dél-Amerikában, a három legnagyobb a lettországi, a grúziai és a máltai. A folyamatokat az MCR-ből, a Mission Control Room nevű helyről irányítják, ők felelnek a megfelelő biztonságért, a magas rendelkezésre állásért, hogy kit engednek be a rendszereikbe, és így tovább. A kaszinók száma folyamatosan emelkedik, mivel a cég a jövőbe invesztál, ezt a CEO, Martin Carlesund számtalan negyedéves jelentésben kiemelte. Számomra kicsit a 2 évvel ezelőtti Amazonra emlékeztet, amikor azért verték agyon a cég részvényárfolyamát, mert nagyon nagyok voltak a költségeik, hiszen növelték a raktár és kiszolgáló kapacitásukat, nagyjából ez történik most az Evolution AB esetében is. Ez a gyakorlatban azt jelenti, hogy további stúdiók nyílnak majd:

  • Brazíliában, a nagy portugál nyelvű piac kiszolgálására
  • az USA-ban, ahol dedikált stúdiók vannak, hiszen hatalmas a piac és még számtalan állam nem legitimizálta a piacán az on-line szerencsejátékot

🛑A grúziai probléma🛑

Mielőtt bárki azt gondolná, hogy ezek a stúdiók hasonló kapacitáson dolgoznak, sajnos ez koránt sem igaz. Jó példa erre a 2024 elején 8000! főre felduzzasztott grúziai stúdió, amely sztrájkba lépett, és ez komoly fennakadásokat okozott az ügymenetben. A dolgozók, főként fiatalok és egyetemisták, az alacsony bérekre, a rossz munkakörülményekre és vezetői zaklatásra panaszkodtak. A stúdióban problémák voltak a szellőzéssel, a rovarok kezelésével, a vízszivárgással és az elektromos rendszerek biztonságával is. A helyzet súlyosságát jelzi, hogy néhányan éhségsztrájkba kezdtek, egyikük 28 nap után kórházba került.

A sztrájk során a cég több mint 1000 dolgozót bocsátott el, és a stúdió kapacitása 60%-ra csökkent. Az Evolution AB vezetése szerint a sztrájk jogellenes blokádokhoz vezetett, amelyek akadályozták a működést. A cég válaszul más országokban, például Csehországban nyitott új stúdiókat, és jelezte, hogy csökkentheti grúziai jelenlétét. Ez azóta meg is történt, 2025 elején már csak 6500-an dolgoztak Grúziában. Ebből is látszik, mennyire függ az Evolution AB a munkavállalóitól és a legnagyobb stúdióitól.

🛡️Az szabályzási keretrendszer🛡️

Az Evolution AB (EVVTY) működését nagy mértékben meghatározza a szabályrendszer. Egyrészt egy piac lehet szabályozatlan, innen származik a bevétel 55%-a, míg lehet szabályozott, innen érkezik a bevétel 45%-a. A szabályzott piac esetében is lehet monopolista jellegű vagy pedig oligopolisztikus. Ezek között a különbség az, hogy:

  • ⚠️szabályozatlan piac: a hatóságok nem igazán szabályozzák a jogi keretrendszert, egyfajta megtűrt tevékenységnek számít az on-line kaszinó. Emiatt egy picikét a rablógazdálkodásra hasonlít, jogilag szürke zóna az ilyen tevékenység. Ilyen helyeken a nemzetközi szolgáltatók gyakran offshore engedélyekkel működnek, példa Málta és Curacao, és nincs helyi szabályozó hatóság, amelyik kontrollálná a működésüket vagy megvédené a játékosokat. Az Evolution ilyenkor a partner operátorain keresztül nyújt szolgáltatásokat, de ezek a bevételek kockázatosabbnak tekinthetők, pl. hirtelen jogszabályi változás vagy piaci korlátozás miatt megváltozhatnak a körülmények.
  • 📜szabályozott piac: az adott ország jogszabályokkal szabályozza az online szerencsejátékokat. Van működési engedélyezési rendszer, adózási kötelezettség, fogyasztóvédelmi szabályozás, és gyakran technikai követelményeket is előírnak a szolgáltatók számára. Ilyen pl. a játékok auditálása, a játékosvédelmi eszközök, az önkizárás lehetősége stb. Az Evolution ilyen országokban jellemzően helyi engedéllyel rendelkező operátorokon keresztül van jelen, és a tevékenységéből származó bevételek transzparensen és jogszerűen realizálhatók. Erre példák: Olaszország, Spanyolország, Svédország, Egyesült Királyság, USA egyes államai. A szabályozott piac egyik formája az, amikor egyetlen operátor leuralja az ország piacát, például állami monopólium a szerencsejáték, és emiatt csak velük köthet szerződést az Evolution AB (EVVTY).

Szintén fontos azt tudni, hogy alapvetően a szabályozott piacok a biztonságosabbak, például kibertámadási szempontokból, cserébe kisebb a növekedésük, és az Evolution AB innen kevesebb bevételt is szerez, mint a szabályozatlanokról. Viszont, a világ a szabályozás irányába halad, egyszerűen azért, mert az államok az ilyen bevételekből adó formájában le akarnak csippenteni, cserébe egy stabilabb, biztonságosabb keretrendszer felé terelik a cégeket és a fogyasztókat. A szabályozott piacokon valójában könnyebb elérni nagyobb tömegeket, mert az ilyen játékok kapcsán az egyik legfontosabb dolog a biztonság. A szabályozott piacok egyik feltétele sokszor az, hogy a játékokat kiszolgáló stúdió az adott országon belül legyen, ezért az Evolution AB bizonyos helyeken muszájból is húzott fel stúdiót.

Mondanék két példát, ami rávilágít az egyes piacok problémáira:

  • nem szabályzott piac esetében az Evolution AB egy mondjuk curacao-i operátorral szerződést köt, aki egy ázsiai országba szolgáltat on-line kaszinó játékokat. Ez az operátor egyszerre több országba is szolgálat, mint aggregátor, mindenféle kétes-trükkös linkeken keresztül. Mi történik egy kibertámadásnál, ki védi meg a játékosokat az adatlopástól? Hol adóznak a játékosok, hogyan hozzák haza a nyereményt? Cserébe lehet a zavarosban halászni, máshol adózni stb.
  • egy szabályzott piac esetében az Evolution AB egy hivatalos szolgáltatóval köt szerződést, amelyik akár állami monopólium is lehet. A hatóság megvizsgálja a tevékenységet, kiad egy licenszet, meghatározza az adó mértékét, bizonyos követelményeket támaszt jogi és technikai oldalról, vizsgálatokkal zaklathatja a játékgyártókat és az operátorokat, cserébe hivatalossá válik a sokkal letisztultabb tevékenység. Több költség, kisebb marzsok, de az állampolgárok mindegyike elérhető, megnő a bizalom mértéke stb.

Felmerülhet a kérdés, hogy mi akkor a helyzet, ha egy országot szabályzott és nem szabályzott piacokon tevékenykedő operátorokon keresztül is el lehet érni. Ilyen esetben eddig az volt az Evolution AB gyakorlata, hogy mindkét irányból elérhetővé tette a szoftvereit. Ezt azonban több szabályzó hatóság, például az angol vizsgálni kezdte, és egyre inkább az a jogalkotói gyakorlat alakul ki, hogy nem az operátort, hanem a szolgáltatót kötelezi arra, hogy csak szabályzott piaci csatornákon szolgálja ki a fogyasztókat.

🔒Mi a ringfencing?🔒

A ringfencing az online szerencsejáték-iparban, azt jelenti, hogy a szabályozott piacokon a tevékenységeit jogi, pénzügyi és technikai értelemben elkülönítve kell működtetnie az egyéb, globális vagy szabályozatlan piacoktól. Ez egyfajta „kerítésen belüli” működést jelent, amely kizárólag az adott ország vagy állam hatályos szabályai szerint történik.

Mit jelent ez konkrétan az Evolution AB számára?

  1. Jogilag külön entitás: az adott országban gyakran külön leányvállalatot kell létrehozni, amely helyi licensszel rendelkezik. Például az Evolution AB USA-beli működését külön cégekbe kell szerveznie, külön adószámmal.
  2. Adózás és elszámolás: a szabályozott piacra eső bevételeket helyben kell könyvelni, és ott kell utánuk adót fizetni. Nem lehet átcsatornázni más, kedvezőbb adózású országokba.
  3. Helyi szerverek, adatkezelés: gyakran előírás, hogy az élő kaszinó stúdió vagy legalább a játékszerver fizikailag is az adott országban legyen, vagy megfeleljen a helyi adatvédelmi szabályoknak.
  4. Külön technikai infrastruktúra: az adott piac játékosai csak az adott „ringfenced” rendszerhez férhetnek hozzá, például külön lobby, külön játékasztalok, lokalizált nyelv és szabályrendszer.
Evolution AB ringfencing
forrás: iO Charts, ringfencing

Ez jelentős IT költségeket jelenthet, és egy csomó olyan piacon, ami nem játékosbarát, például a német, magas adókat vetnek ki vagy jogilag akadályozzák a játékot, ott nem fognak visszatérni a játékosok a szabályozatlan piac után a szabályozottra, hanem lemorzsolódnak.

Miért van erre szükség?

A ringfencing célja a játékosvédelem, a pénzmosás elleni fellépés és az adóelkerülés megelőzése. Emellett biztosítja, hogy a helyi szabályozó hatóság teljes ellenőrzést tudjon gyakorolni a szolgáltató felett. Például: ha az Evolution AB (EVVTY) egy szabályozott amerikai államban, mondjuk Pennsylvaniában kínál élő rulettet, akkor azt csak a pennsylvaniai játékosok érhetik el, egy külön infrastruktúrán belül, ez a ringfencing lényege.

🎰Az Evolution AB operátorai🎰

Fontos, hogy az Evolution AB direktben nem szolgáltat játékokat magánszemélyeknek, csak B2B ügyfeleknek, vagyis operátoroknak. Viszont ezeknek az operátoroknak a rendszereibe egyedileg, személyre szabva integrálják a rendszereiket, illetve ők szállítják a különböző on-line játékokat is. Jelenleg több, mint 800 ügyfelük van, amiből:

  • a legnagyobb ügyfél hozza a bevétel 13%-át.
  • a legnagyobb 5 ügyfél hozza a bevétel 46%-át, tavaly ez még csak 41% volt.

A lenti képen látható az ügyfélkoncentráció alakulása. Azt kimondhatjuk, hogy az ügyfélkör meglehetősen koncentrált, ami egyfelől rossz, hiszen egy nagy partner elvesztése jelentős bevételkiesést is jelent, más felől jó, mert az Evolution AB (EVVTY) nagyon törekszik a magas szolgáltatási minőségre és a nagy halak megtartására.

Az Evolution AB ennyire függ a nagy partnereitől
forrás: Evolution AB, éves jelentés

💰Hogyan termeli a pénzt az Evolution AB (EVVTY) és milyen piaci előnyökkel rendelkezik?💰

Ebben a szekcióban azt vizsgáljuk, hogy mit csinál pontosan a vállalat amivel bevételét termel, milyen termékei, szolgáltatásai vannak, ezek mennyire nélkülözhetetlenek. Rendelkezik-e valamilyen versenyelőnnyel (economic moat), az mennyire védhető, illetve csökkenő vagy növekvő-e a tendencia, hosszabb távon valószínűsíthetően mi fog történni.

Az Evolution AB fő bevételi forrását az operátorok által a játékosoktól elnyert összeg egy része után kifizetett jutalék képezi. Vannak egyéb tételek is, például a stúdió beállítása, az egyedi dizájn költsége, illetve feláras extrák, ilyen például, ha az adott asztal osztója anyanyelvi szinten beszél egy bizonyos nyelvet. A  bevételek nagy részét azonban az első kategória teszi ki, aminek a struktúrája az alábbi:

  • a kaszinó operátorok által nyert összegből, tehát, amikor a játékos veszít, 10%-20% az Evolutiont illeti, ezt hívják GGR-nek, vagyis a Gross Gaming Revenue-nak.
  • ha a kaszinó veszít, akkor viszont minden veszteség az operátoré, cserébe a nyeremény 90%-át megtarthatja, és nem kell bajlódnia azzal, hogy létrehozza a játékokhoz szükséges működési környezetet, vagyis az Evolution AB (EVVTY) a kockázatot áthárítja az operátorra, de ez mégis egy kölcsönösen előnyös társulás.
További előny, hogy mivel online pörögnek a pénzügyi tranzakciók, ezért a játékosok nehezebben követik nyomon a veszteségeket mintha fizikai zsetonokkal játszanának, így megnő az egy játékos által elköltött pénzmennyiség, vagyis a beszedett bevétel is.

Az Evolution AB (EVVTY) azonban nemcsak a szoftveres környezetet, ami a One Stop Shop névre hallgat, adja az operátoroknak, hanem:

  • egyedi játékokat is fejleszt, amelyek csak az ő rendszereikben érhetők el, ilyen pl. a Monoply Live. Az új játékok érkezése gyorsul, a számuk növekedik, és ezek más szolgáltatóknál nem érhetők el, így a kapcsolási költség magas. 2025-re 110 db újabb játék bevezetését tervezik.
  • az Evolution AB (EVVTY) adja a stúdiót és a munkaerőt is, illetve ő streameli az adást is, vagyis náluk van a know-how, ami viszonylag nehezen reprodukálható
  • mivel a streaming szoftvert csak egyszer kell lefejleszteni, ezért a B2B partnerek számának növekedésével folyamatosan nő a hatékonyság, ez erősíti a marzsokat

Vagy legalábbis ez volt eddig, azonban az elmúlt pár negyedévben a helyzet különböző külső és belső problémák miatt megváltozott. A lenti ábrán a bevételek megoszlása látszik, a kék a teljes bevétel, míg a piros és a sárga oszlopok az élő és az RNG kaszinó játékok közötti megoszlást mutatja.

Evolution AB bevétel
forrás: Finchat.io, Evolution AB bevétele

Eddig minden évben emelkedett a bevétel, viszont folyamatosan lassuló ütemben, aminek a megnövekedett költségek, a korábban említett ringfencing miatti szabályozott piacokra áttérés, és még néhány egyéb probléma az oka. A CEO szerint is jelentősen alulmúlják a várakozásokat, különösen annak tükrében, hogy eddig milyen brutális növekedést produkált az Evolution AB (EVVTY). Mint látható, 86%-ban az élő kaszinó felel a bevételért, míg 14% az RNG kaszinó aránya. A bevételek territoriális megoszlása az alábbi:

Evolution AB bevételek megoszlása
forrás: Finchat.io, bevételek megoszlása

A bevételektől nem elválaszthatók a költségek, így mindenképpen érdemes ismerni, hogy ezek miből tevődnek össze. A legjelentősebb tétel a 22000 munkavállaló bérköltsége, ezt követi az élő stúdiók üzemeltetése, de ettől még ez egy alacsony tőkeköltséggel működő vállalat, ezért nagy a változó költségek aránya. Ez azért nagyon előnyös, mert a stúdiókat az Evolution AB (EVVTY) többnyire bérli, vagyis a bérleti szerződéseket fel lehet bontani, az embereket pedig el lehet küldeni, így ez a költségrész dinamikusan szabályozható válság esetén. A grúziai stúdió esete is nagyjából erről tanúskodik, lásd lejjebb. A teljes forgalomból a mobile gaming 72%-ot tett ki 2025 első negyedévében, ezen a területen 2012 óta vannak jelen és folyamatosan nő a mobilhasználat aránya.

🏰Gazdasági versenyelőny (economic moat)🏰

Ebben a szegmensben azt vizsgáltam, van-e a vállalatnak valamilyen gazdasági versenyelőnye, amit Warren Buffett az „economic moat” szóösszetétellel, vagyis a gazdasági várárok jelzővel illetett, amely visszatartja a konkurenseket attól, hogy megostromolják a vállalat erődjét, vagyis az üzletmenetét, és elvegyék annak piacát. Az Evolution AB (EVVTY) esetében ezek az alábbiak lehetnek:

  • 🫸Költséghatékonyság/méretgazdaságossági előny (cost/scale advantage): igen. Többek között abból származik, hogy az on-line kaszinóban az egy asztalra virtuálisan felvetített játékosok száma növelhető. Minél több játékost ültetnek le egy asztal mellé vagy vonnak be egy játékba, arányaiban annál kisebb költség mellett termelik a bevételüket. Ahogyan egyre több stúdió és osztó kerül a céghez, úgy lesz egyre több játszható asztal és játékos.
  • 🫸Kapcsolási költség (switching cost): igen. az operátorok oldalán, mivel nem nagyon tudják az Evolution AB (EVVTY) féle One-Stop Shop szolgáltatást lecserélni, mert ezt a pakkot a konkurensektől nem kapják meg. A legjobb és legújabb játékosok az Evolutionnál vannak, ők fejlesztenek a leggyorsabban, nagyon magas a rendelkezésre állásuk. Konkurenciájuk alig van, ha pedig egy operátor akarná ezt a feladatot átvenni házon belül, akkor iszonyatosan sok költséget kellene beleölnie az Evolution AB (EVVTY) jelenlegi szolgáltatásainak reprodukálásába, üzemeltetni a rendszert és így tovább. Erre szinten nulla esélyt látok.
  • 🫸Hálózat hatás (network effect): részben. Hálózat hatásnak azt a jelenséget nevezzük, amikor egy rendszer vagy egy platform egyre értékesebb lesz, ahogyan azt egyre többen használják, ez tulajdonképpen ráhúzható az Evolution AB játékaira is. Mivel 100%-ban on-line megoldásokat értékesítenek, a magas játékosszám a rendszer működtetésének egyik alapköve, hiszen a szerencsejátékot sokszor többen, együtt űzik és ha valami jó, annak a híre el tud terjedni a játékosok között.
  • 🫸Immateriális javak, know-how, védjegy (Intangible assets): igen. Ebben az Evolution AB (EVVTY) kifejezetten erős. Egyrészt ők fejlesztik a játékokat, amiket az operátorok használnak, másrészt üzemeltetik a rendszert, ami streameli az élőképet a kaszinókból, ami egy jelentős technológiai előny. Egy év alatt több, mint 100 új játékkal állnak elő, ezt a számot mások meg sem tudják közelíteni.
  • 🫸Belépési küszöb a piacra (barriers to entry): igen. Ha csak azt nézzük, mennyire bonyolult egy videóközvetítéssel foglalkozó céget összerakni, de a technológiai oldal eléggé bonyolult, ahogyan azt majd a kockázatok részben a kibervédelemmel kapcsolatban látni fogjátok. Szintén nem annyira egyszerű egy 99,9%-os rendelkezésre állást reprodukálni az egész világon, rengeteg IT szakember kell, aztán ott van a stúdiók felhúzása, a képzett, anyanyelven beszélő osztók kiképzése, a játékok fejlesztése. Lehet, hogy külön-külön nem tűnik olyan nagy feladatnak, de együtt szinte reprodukálhatatlan az Evolution AB (EVVTY) ökoszisztémája.

Ritka az, hogy egy vállalat kapcsán minden kategóriában van valamilyen nehezen reprodukálható vívmány, a fentiek közül talán a hálózat hatás áll a leggyengébb lábakon. Viszont az Evolutin AB (EVVTY) olyan szinten bebetonozta magát a saját piacára, hogy nagyon nehezen tudom elképzelni, hogy bárki reprodukálni tudná a technológiájukat, ezért egy nagyon mély várárkot látok a vállalat üzletmenete körül. Ezt a cég metrikái is alátámasztják, a fő kockázat szabályzói oldalon jelenik meg, ahogyan azt majd később látni fogjátok.

🎢Az Evolution AB (EVVTY) metrikái🎢

Ebben a szekcióban azt vizsgáltam, hogy milyen metrikák jellemzik a vállalatot, hogyan áll bevétel oldalon, milyen marzsokkal dolgozik, van-e adóssága, mit mutat a mérleg. Keresek olyan tételeket, amelyek kirívók – túl magas adósság, magas goodwill stb. -, milyen tőkén elért megtérüléssel dolgozik a vállalat, mekkora a tőkeköltsége, hogyan épül fel a bevétel és a költségoldal. Vizsgálom a tendenciákat is, a tulajdonosi értékteremtést, illetve, hogy a megtermelt cash-t mire fordítja a cég.

📈Mennyit hoz az S&P 500?📉

Lent az S&P 500 metrikáit olvashatjátok. Mivel nagyon sokan használják az amerikai tőzsdeindexet benchmarknak, illetve vásárolnak S&P 500 ETF-et is, ezért érdemes ránézni arra, hogy mit tudnak a vállalatok aggregáltan (nyilván annak kell örülni, ha az éppen elemzett cég ezeket az értékeket túlteljesíti).

S&P 500 2024-es adatok:

  • SP&500 bevételnövekedés: +7%
  • SP&500 nyereségnövekedés: +10%
  • SP&500 bruttó marzs: 45%
  • SP&500 nettó marzs: 13%
  • SP&500 ROE: 15%
  • SP&500 ROIC: 12%
  • SP&500 ROCE: 11%

Az Evolution AB (EVVTY) metrikái megdöbbentően brutálisak voltak néhány éve, szerintem befért a Top 5-be, azok közül a cégek közül, amiket elemeztem. Mikor vannak egy cégnek kiemelkedő számai? Ha nem tőkeintenzív a működési modellje és nagy az árazási ereje. Kezdjük a marzsokkal, amik szintén a felfoghatatlan kategóriába tartoznak.

Evolution AB (EVVTY) marzsok
forrás: Finchat.io, Evolution AB (EVVTY) marzsok

A fenti számokat szerintem nem nagyon kell magyarázni, más cégek esetében a 70% a bruttó marzs szokott lenni, nem az EBITDA vagy a működési marzs. Aztán hány cégnél marad adózás után 50-60% nettó profit marzs? Van ahol a bruttó sem éri el ezt az összeget. Legalábbis így volt az elmúlt 10 negyedévben, csakhogy a számok az elmúlt negyedévben lefordultak, de már előtte is recsegett-ropogott a gépezet, nagy szerencse, hogy az alap üzletmenet elképesztően erős. Mielőtt a többi számot megmutatom, kiemelnék pár dolgot. Először is, azt már tudjátok, hogy a bevételek korábbi 30%-os negyedéves! növekedése nemhogy lelassult, hanem beszakadt 4%-ra, a különböző problémák miatt. Mik a főbb gondok az Evolution AB (EVVTY) körül? Az alábbiak:

  • a grúziai stúdió sztrájkja miatt a 2024-ben 8000 főre emelt munkaerőlétszámot le kellett csökkenteni, jelenleg 6500 fő, a maradék munkaerőt a többi stúdióba osztották szét, illetve ezekben a studiókban fogják megemelni a létszámot is. Ez egy belső probléma, ami házon belül orvosolható és már folyamatban van.
  • az Evolution AB (EVVTY) folyamatosan invesztál a jövőbe, ami költséges, és ez meglátszik a működési marzsokon is. Szintén házon belül megoldható probléma.
  • az említett ringfencig problémák miatt a szabályzott piacok felé terjeszkedik a cég, ahol sokkal kisebb a bevétel és a nyereség, mint a szabályozatlan piacokon, emiatt az előbbi aránya nő, az utóbbié csökken. Ez egy külső hatás és nehezen feloldható.
  • kibertámadások
  • nem lehet tudni, hogy a különböző országok szabályzó hatóságai milyen ütemben fogják jogi oldalról a piacokat megnyitni. Relatív kevés kihatása van rá az Evolution AB (EVVTY)-nak a folyamatra, esetleg

A fentiek nagyon erősen kihatással voltak a bevételekre, ami nemcsak visszaesett, hanem kialakult egy költségoldali nyomás is, hiszen a munkaerőt le kellett építeni, majd máshol felvenni, költeni a kibervédelemre, illetve beruházni új stúdiókba is. Ezt a többszörös mélyütést láthatjátok a lenti ábrán:

Evolution AB (EVVTY) bevétele és kiadásai
forrás: Finchat.io, az Evolution AB (EVVTY) bevétele és kiadásai

2024 végéig emelkedett a bevétel, majd durván beszakadt a fent taglalt problémák miatt, miközben a költségek enyhén emelkedtek. A korábbi 20-30%-os bevételnövekedéshez képest a jelenlegi 3.9%-os mérték elképesztően alacsony. A következő képen a munkavállalók számát, illetve a költségek bevételhez viszonyított arányát láthatjátok.

munkavállalók száma és a bevételhez viszonyított alapköltségek aránya
forrás: Finchat.io, az Evolution AB (EVVTY) munkavállalók száma és a bevételhez viszonyított alapköltségek aránya

A grúziai sztrájk 2024 júliusában tört ki, ekkor 16164 dolgozóval rendelkezett a cég, de mivel a grúziai stúdiókból több mint 1000 embert elbocsájtottak, ezért a létszám 14676 főre esett. Mint látható, utána jelentősen felpattant a létszám, mivel az új stúdiók nyitását és a grúziai stúdió asztalainak máshova irányítását csak létszámnöveléssel lehetett megoldani. Ebből azért egy dolog látszik: ha egy olyan probléma merül fel mint Grúziában, a forgalmat nagyon gyorsan át tudja terelni más helyszínekre az EVVTY, ami jelentős flexibilitást jelent, de ettől még pénzbe kerül. Az utolsó adat a grafikonon fals, ugyanis csak az állandó munkatársalat jelöli, ami 16368 főt tett ki 2025 első negyedévében, de összesen 22223 embert alkalmaz az Evolution AB (EVVTY). A lényeg az, hogy ez egy egyszeri problémának tűnik, az egy másik kérdés, hogy az Evolution ezt a helyzetet hogyan kezelte.

Ami az adósságokat és a készpénzállományt illeti, túl sok mindent nem lehet róla mondani, mivel a cég nettó pozitív készpénzállományban ül:

  • adósság: kb. 100 millió EUR
  • készpénzállomány: 970 millió EUR
  • nettó adósság: -876 millió EUR (tehát nettó készpénz pozitív a cég)

🧮Mit mutat meg a ROIC és a ROCE metrika?🧮

ROIC – Return on Invested Capital – azt mutatja meg, hogy a vállalat mennyire hatékonyan használja fel a teljes befektetett tőkéjét a nyereség generálására. Bővebben itt.

  • A vállalat alapvető értékteremtő képességét mutatja.
  • Kiszűri a finanszírozási struktúra hatását.
  • Ha a ROIC meghaladja a tőkeköltséget (WACC), a vállalat értéket teremt.

ROCE – Return on Capital Employed – azt mutatja meg, hogy a vállalat milyen hatékonyan használja fel a hosszú távú finanszírozási forrásait. Bővebben itt.

  • Az üzleti tevékenység jövedelmezőségét méri.
  • Nem veszi figyelembe az adózási hatásokat.
  • Jó összehasonlítási alap különböző iparági szereplők között.
MutatóMit mér?Kinek hasznos?Mikor számít jónak?
ROCEA teljes tőke megtérülésétHosszú távú befektetőkHa magasabb, mint az iparági átlag
ROICA befektetett tőke megtérülésétRészvénybefektetőkHa magasabb, mint a WACC
ROEA saját tőke megtérülésétRészvényesekHa stabil és fenntarthatóan magas

Ami a tőkén elért megtérülést illeti, az példás, nem is nagyon szoktam olyan cégeket elemezni, ahol nem az, mert kiesnek az előszűrésen, tisztelet a kivételnek. A WACC, az átlagos tőkeköltség 9.75% az Evolution AB (EVVTY) esetében a Gurufocus szerint, ezzel szemben a ROIC érték 25-30% között mozog, ami lényegesen meghaladja a WACC-t, vagyis a vállalat nettó értéket teremt. Nagyjából ugyanez mondható el a ROCE és a ROE mutatókról, szinte minden grafikon együttmozog, de ez nem annyira meglepő egy nem tőkeintenzív cég esetében. Egyszerűbben: minden rendben, ezek kiemelkedően jó metrikák. Ne felejtsétek az S&P 500 esetében ugyanez 11-12% közötti érték!

az Evolution AB (EVVTY) értékteremtési mutatói
forrás: Finchat.io, az Evolution AB (EVVTY) értékteremtési mutatói

Az eddigi elemzésekbe nem tettem be EVA-s keretrendszerből származó adatokat, de mivel már az Interactive Brokers (Interactive Brokers) rendszerében elérhető a „fundamental explorer” menüpont alatt, ezért érdemes erre is vetni egy pillantást. Sajnos elég ritkán frissülnek, de legalább ingyen van. A képen azt láthatjátok, hogy a kék színű tőkéhez képest mekkora értéket ad hozzá a vállalat tevékenysége, míg a szürke rész azt mutatja, hogy a piac várakozásai szerint mennyi értéket fog teremteni a vállalat a jövőben.

EVA görbe Evolution AB (EVVTY)
forrás: Interactive Brokers, EVA CVA/FVA értékek

Nem mennék jobban bele az EVA működésbe, de mint látható, a piros oszlop lényegesen magasabb, mint a kék. Javaslom mindenkinek, akinek van Interactive Brokers számlája, hogy vessen egy pillantást mondjuk a Tesla részvényére, ahol a szürke rész az egekben van a magas beárazott várakozások miatt vagy az AT&T részvényére, ahol iszonyatosan sok tőkére nagyon kevés valós értékteremtés jut. Tehát az Evolution AB (EVVTY) egy kiváló cég, de vannak problémái, amit nem lehet figyelmen kívül hagyni.

Az Evolution AB (EVVTY) tulajdonosi értékteremtése

A tulajdonosi értékteremtés oldalán általában azt szoktam vizsgálni, hogy a megtermelt szabad készpénzállományt mire fordítja a vállalat. Alapvetően az alábbi dolgokat tehet egy cég a készpénzzel:

  1. visszaforgatja az üzletmenetbe (az EVVTY esetében többnyire ez történik)
  2. adósságot csökkent (nincs neki)
  3. osztalékot fizet (4,7 %-ot fizet, 47%-os kifizetési ráta mellett)
  4. részvényt vásárol vissza (a legutolsó negyedévben, ami a 2024 Q1, több, mint 2 millió részvényt vásároltak vissza)
  5. más cégeket vásárol fel (a növekedésük nagy része organikus, de korábban a konkurensek nagy részét felvásárolták)

Az Evolution Gaming (EVVTY) céget azért is kedvelem nagyon, mert kifejezetten proaktív módon reagálnak a piaci eseményekre. Adósságuk nincsen és nem egy tőkeintenzív vállalat, így az első két pontról túl sok mindent nem tudok mondani. A cég fizet osztalékot, ez sokaknak adózási szempontból nem lesz előnyös, de mivel az üzletmenetbe nem nagyon lehetett eddig több tőkét belepumpálni, hiszen 30% körül volt a növekedésük, ezért elkezdték kifizetni a megtermelt készpénzt.

tulajdonosi értékteremtés
forrás: Finchat.io, tulajdonosi értékteremtés

Az alacsony árfolyam miatt ráadásul historikusan most kifejezetten magas az osztalék. Az Evolution Gaming (EVVTY) a sok készpénzével jelentős értéket tud teremteni azzal, hogy visszavásárolja a saját részvényeit, hiszen egységnyi összegből egyszerűen többhöz jut hozzá a piacról. A kettő összege adja ki a tulajdonosi hozamot, amihez még az adósságcsökkentés mértéke járulna hozzá, de ez gyakorlatilag nulla.

Evolution AB (EVVTY) tulajdonosi hozam
forrás: Finchat.io; Evolution AB (EVVTY) tulajdonosi hozam

A számok azért negatívak, mert a kifizetések költségként jelennek meg a vállalat könyvelésében. Ugyanezt szebben a fenti képen láthatjátok százalékos bontásban, ami egy igen magas érték:

  • osztalékráta: 4.79%
  • részvényvisszavásárlási ráta: 4.52%
  • adósságcsökkentési ráta: 0.16%
  • a kettő együtt: 9.46%

Bárhonnan is nézem, ez extrém magas, az eddigi elemzések közül a legmagasabb.

Interactive Brokers

💵Az Evolution AB (EVVTY) felvásárlásai💵

Ebben a szekcióban azt vizsgálom, hogy mennyire akvizatív a vállalat természete, illetve az egyes felvásárlások milyen hatással voltak a cég életére, ha voltak ilyenek.

Az Evolution AB (EVVTY) nem véletlenül lett piacvezető a saját piacán. Nemcsak a cég minősége kiváló, hanem a megtermelt készpénzből a konkurenseit is felvásárolta, miközben a nem szabályzott piacokon elért organikus növekedésük is parádés volt az elmúlt években. A felvásárlások egyrészt a konkurencia bekebelezésére irányultak, például NetEnt, másrészt pedig a játékpaletta bővítését célozták, különböző kisebb-nagyobb, nem transzformatív üzletekkel. Bizonyos esetekben ehhez részvényhígítást is igénybe vettek, ami egyértelműen rombolta az értékteremtést, de a mértéke sosem volt számottevő. Az Evolution AB (EVVTY) a történelme során alacsony árfolyamnál, vagyis opportunista módon mindig visszavásárolta a saját részvényeit, ami a menedzsment megfelelő attitűdjéről tanúskodik és ebben az esetben nem tekintem intő jelnek.

🧩 2018 – Ezugi: 12 millió USD, további 6 millió USD teljesítménytől függően, közvetlen konkurens volt. Az Ezugi egy élő kaszinójátékokat kínáló szolgáltató volt, amelynek felvásárlásával az Evolution bővítette globális jelenlétét és technológiai portfólióját.

🎰 2020 – NetEnt és Red Tiger Gaming: a felvásárlási összeg kb. 1800 millió EUR, készpénzzel és hígítással történt. A Red Tiger Gaming is az akvizíció része volt. Közvetlen konkurens volt. RNG, vagyis véletlenszám-generátoros nyerőgépek fejlesztői a NetEnt és leányvállalata, a Red Tiger Gaming felvásárlásával az Evolution belépett az RNG nyerőgépek piacára, diverzifikálva termékkínálatát.

🎲 2021 – Big Time Gaming: körülbelül 450 millió EUR, fizetés készpénzzel és hígítással történt, közvetlen konkurens volt, RNG nyerőgépek fejlesztőjeként. Az ausztrál Big Time Gaming a Megaways működési elv feltalálója, amely számos nyerőgép alapját képezi. Felvásárlásával az Evolution tovább erősítette RNG portfólióját.

🌀 2021 – DigiWheel: a felvásárlási összeg nem nyilvános, egyes források szerint 1 millió USD. Nem közvetlen konkurens, játékshow-technológia fejlesztője. A DigiWheel egy egyedi, forgókerék technológiát fejlesztett ki, amelyet az Evolution integrált játékshow-kínálatába.

🔥 2022 – Nolimit City: 340 millió USD, ebből 200 millió USD egyből, fizetés készpénzzel, további 140 millió USD 2023-2025 között, teljesítménytől függően. Közvetlen konkurens volt, RNG nyerőgépek fejlesztője. A Nolimit City innovatív és gyakran provokatív nyerőgépeiről ismert. Felvásárlásával az Evolution tovább bővítette kreatív kínálatát.

🎮 2024 – Livespins: felvásárlási összeg nem nyilvános. Nem közvetlen konkurens, közösségi játékstreaming platform. A Livespins lehetővé teszi a játékosok számára, hogy élőben nézzék és kövessék mások játékait, valamint együtt játszanak és fogadjanak, ezzel új közösségi élményt nyújtva.

🪐 2024 – Galaxy Gaming: 85 millió USD, teljesen készpénzzel. Közvetlen konkurens, asztali kaszinójátékok fejlesztője. A Galaxy Gaming asztali kaszinójátékokat és technológiákat fejleszt. Felvásárlásával az Evolution bővítette asztali játékportfólióját és technológiai kínálatát.

Mint látható, az Evolution Gaming (EVVTY) egy ideje már nem hajt végre transzformatív akvizíciókat, az utóbbi pár évben felvásárolt cégek mérete viszonylag pici. Sok esetben teljesítményhez kötik a vételár egy részét, hogy mérsékeljék a kockázatokat. A goodwill aránya az olyan cégeknél mint az Evolution Gaming AB (EVVTY) természetszerűleg magas, hiszen nem igazán fizikai eszközökbe forgatják a tőkéjüket, hanem szolgáltatásokba. Amire érdemes figyelni, hogy történik-e számviteli oldalon értékleírás, de 5 évre visszamenőleg nem találtam ilyet, így úgy tűnik nem fizettek túl sokat a felvásárlásokért.

🤵Az Evolution AB (EVVTY) menedzsmentje🤵

Ebben a szekcióban azt vizsgálom, hogy kik és hogyan vezetik a vállalatot. Mi a premizálás rendszere, mekkora kockázatot vállalnak – skin in the game – a vezetők a vállalat vezetése közben? Van-e családi szál, esetleg speciális “heritage” faktor?

Szerintem kevés olyan jó menedzsment van, mint amilyen az Evolution Gaming AB (EVVTY). Két kulcsa van annak, hogy egy menedzsment és egy igazgatótanács hiteles legyen:

  • következetesen ugyanazt kommunikálják, miközben védik a tulajdonosok érdekeit
  • jelentős mennyiséget birtokolnak a cég részvényeiből, vagyis az érdekeik egy irányba mutatnak a vállalatéval

Az alapító tagok is jelentős részesedést birtokolnak a vállalatban a mai napig. Az Evolution AB-t, korábban Evolution Gaming, 2006-ban alapította három svéd vállalkozó: Jens von Bahr, Fredrik Österberg és Richard Hadida.

🤵Jens von Bahr (10,58%)

  • Pozíció: az igazgatótanács elnöke
  • Részesedés: 22 millió részvény az Österbahr Ventures AB-n keresztül, ami közös tulajdon Fredrik Österberggel és további 15 310 részvényt a JOvB Investment AB-n keresztül birtokol.

🤵Fredrik Österberg (10,58%)

  • Pozíció: igazgatótanácsi tag
  • Részesedés: 22 millió részvény az Österbahr Ventures AB-n keresztül és 50000 részvény közvetlenül.

🤵Richard Hadida

  • Pozíció: alapító és kreatív igazgató
  • Részesedés: a nyilvánosan elérhető információk szerint részvényesi részesedése nem ismert.

📊 Főbb részvényesek

  • Kenneth Dart: 16.33%, a Dart Enterprises vállalat tulajdonosa, 35 millió részvényt birtokol
  • Österbahr Ventures AB, von Bahr és Österberg tulajdonsa: 10.57%, 22 millió részvényt birtokol.
  • Richard Livingstone: 1.99%, 4 millió részvényt birtokol Richard és Ian Livingston befektetőpáros. Utóbbi alanyi jogon is birtokol 500000 részvényt.
  • Joel Citron – igazgatótanácsi tag, 0.5% részesedéssel, nagyjából 1 millió részvénnyel a Tenth Avenue Holdings vállalaton keresztül és további 210000 darabot birtokol saját jogon.

A következő linken a többi igazgatósági tag javadalmazása, illetve egyéb adatai is megnézhetőek (annual report).

🔑Egyéb kulcspozícióban lévő személyek

  • Martin Carlesund – CEO – 2017 óta van a cégnél, von Bahrt váltotta. A cég 0.34%-át birtokolja 46 millió USD értékben, 684710 darab, és további 175000 darabot lehívhat, 2026-ig a fizetése kiegészítéseként.
  • Joakim Andersson – CFO, Jacob Kaplant váltotta 2025-ben, nagyon pici pozíciója van egyelőre a vállalatban, 2100 részvényt birtokol. Jacob Caplan 8 évig volt CFO.
  • Jesper von Bahr – CSO, 17500 részvényt birtokol, Jens von Bahr rokona?

Ami a javadalmazási sémát illeti, a menedzsment akkor kap lehívható opciókat, ha a részvényár egy bizonyos szint felett van. Érdekesség, hogy emiatt 2 éve alig kaptak bónuszt, olyannyira, hogy az ösztönző tervet többször módosítani kellett, majd felfüggeszteni, olyan távol volt a cég az elérendő részvényártól. Vagyis a menedzsment kevesebbet, míg az alkalmazottak többet! keresetek 2024-ben, ilyet mikor láttok bármelyik cégnél? Nem nehéz belátni, hogy a vállalat és a menedzsment érdekei erőteljesen egy irányba mutatnak, hiszen amennyiben az Evolution AB (EVVTY) részvényára emelkedik, ők is többletfizetésre számíthatnak. Ez abból a szempontból is jó, hogy az opciók így nem tudják a részvényeket hígítani és nem rombolják a tulajdonosi értéket sem.

a menedzsment kompenzáció a bevétel százalékos arányában kifizetve
forrás: Substack, Do Not Distribute; a menedzsment kompenzáció a bevétel százalékos arányában kifizetve

Szinte minden vezető tisztségviselő a szakmája veteránja, és az  éves jelentés, ami 129 oldalban taglalja a vállalat működését, rendkívül alaposan bemutatja a tagokat. Kifejezetten jó menedzsmentnek tartom az Evolution AB (EVVTY) sajátját és ez visszaköszön az éves beszámolók és a negyedéves jelentésekben fellelhető szövegekben is. Egyenes válaszok, teljes nyitottság, szakmai felkészültség jellemzi őket. Olvasgassátok Martin Carlesund ügyvezető igazgató leveleit a negyedéves jelentések elején.

🆚Konkurensek: az Evolution AB (EVVTY) ellenfelei🆚

Ebben a szekcióban azt vizsgálom, hogy kik az elemzett vállalatok konkurensei, mi a piaci helyzetük, alá-, mellé- vagy fölérendelt szerepben vannak-e. Mekkora piaci részesedésük van, illetve mi a specialitásuk? Elveszik vagy elvesztik a konkurensekkel szemben a piaci részesedésüket?

A konkurensek helyzetét egy picit nehezebb elemezni az átlagnál, mivel rengeteg kaszinós megoldásokat szállító cég foglalkozik sportfogadással, amivel az Evoution AB (EVVTY) nem. Ezt a bevételt ki kellene vonni a teljes bevételből, hogy lássuk, hogy a kaszinó szegmens pontosan mennyi bevételt termel a vállalatoknak, majd továbbosztani azt az élő kaszinó szegmensre és ebből kiszámolni a marzsokat. Szintén kérdés, hogy a hagyományos kaszinók térvesztése milyen gyorsan következik be az online és az élő megoldások javára. A lenti felsorolásban egy viszonylag tág konkurens kört szedtem össze, igazából csak az élő kaszinójátékokat gyártó vállalatok tekinthetők közvetlen konkurensnek.

🎥 Élő kaszinójátékok

Playtech

  • Nagy múltú brit vállalat, élő kaszinó stúdiókkal Európában és Ázsiában.
  • Erős licencpartneri kapcsolatai vannak, pl. bet365, Entain.
  • Veszteséges, évek óta esnek a bevételei.

Egyéb kis szereplők pártízmillió USD bevétellel: Pragmatic Play Live, Authentic Gaming, OnAir Entertainment.

Ebből jól látszik, hogy a direkt kompetitorokat vagy már felvásárolta vagy kiszorította az Evolution AB (EVVTY) a piacról. Természetesen egy RNG játékokat aggregáló vállalat is bármikor beléphet az on-line szerencsejáték piacra.

🎰 Nyerőgépes (RNG) játékok és aggregátor platformok

Light & Wonder (korábban Scientific Games)

  • Hatalmas portfólió mind RNG, mind élő kaszinó terén.
  • Széles földrajzi lefedettség, különösen Észak-Amerikában.
  • Bevétel: 3.2 milliárd USD

IGT (International Game Technology)

  • Hagyományos földi kaszinókban erős, de online jelenléte is jelentős.
  • Bevétel: 1.9 milliárd USD

Aristocrat

  • Ausztrál székhelyű, a hagyományos nyerőgépek globális óriása, de online is egyre aktívabb, pl. Big Fish Games, Roxor Gaming.
  • Bevétel: 4.42 milliárd USD (6.85 milliárd CAD)

Egyéb kis szereplők pártízmillió USD bevétellel: Play’n Go. A fentiek részben konkurensek, hiszen van RNG szekciója az Evolution Gaming (EVVTY)-nek is, de ez, ahogyan feljebb láthattátok, nem jelentős bevételi szempontokból, nagyjából a bevétel egyhetedét jelenti.

🕹️ Közösségi és új formátumú riválisok

Stake.com / Roobet

  • Nem fejlesztők, hanem operátorok, de saját játékfejlesztéssel is próbálkoznak, ez hosszú távon fenyegetést jelenthet a beszállítókra nézve is.
  • Stake revenue: 2.6 milliárd USD

A fenti riválisokról annyit érdemes tudni, hogy ezek játékfejlesztők és nincsen náluk infrastruktúra, ami az Evolution AB (EVVTY) oldalán megvan.

🏇Sportfogadás

Fanduel

  • alapvetően sportfogadásban utaznak, legnagyobb ellenfelük a Draftkings.
  • brutálisan gyorsan nő a bevételük, 2024-ben 5.8 milliárd USD volt.
  • nem közvetlen konkurense az Evolution AB (EVVTY)-nek.

Draftkings

  • alapvetően sportfogadásban utaznak, legnagyobb ellenfelük a Fanduel.
  • brutálisan gyorsan nő a bevételük, 2024-ben 4.8 milliárd USD volt.
  • nem közvetlen konkurense az Evoluton AB (EVVTY)-nek.

Egyéb sportfogadásban utazó cégek: Entain PLC, BetMGM, Caesars, ezek kisebb piaci részesedéssel bírnak, mint a Fanduel vagy Draftkings. Nem direkt konkurensei az Evolution AB-nak, sportfogadással foglalkoznak.

Összességében azt lehet elmondani, hogy a legtöbb konkurensek nemcsak online kaszinókból jön be bevétele, hanem sportfogadásból is, de a metrikáik meg sem közelítik az Evolution AB (EVVTY) számait. A legnagyobb valós konkurens a PlayTech, viszont a számaik bőven elmaradnak az Evolution AB (EVVTY)-től, ráadásul évek óta csökken a bevételük, így az Evolution egyértelműen piacvezetőnek számít.

⚡Milyen kockázatokat fut az Evolution AB (EVVTY)?⚡

Ebben a szekcióban megvizsgálok minden olyan kockázatot, ami a vállalat hosszabb távú jövőjére kihathat. Deviza, szabályzói, piaci diszrupció, és így tovább.

⚖️Szabályozói kockázat

Az Evolution AB (EVVTY) egy olyan vállalat, ami egyrészt a társadalom szempontjából viszonylag veszélyes függőséget okozó szerencsejáték piacon tevékenykedik, ezért a hatóságok vagy tiltják az ilyen jellegű tevékenységet vagy árgus szemmel figyelik. Ez elsősorban jogi szabályozásokat és egy olyan keretrendszert jelent, amelyik behatárolja, hogy mit tehet az EVVTY rendszerit előnyben részesítő felhasználó, illetve a szolgáltató cégeknek milyen alapfeltételeket kell teljesíteniük. Ezek elsősorban a felhasználók azonosítására, a pénzmozgás követésére, adófizetési kötelezettségre és hasonlókra terjednek ki. A szabályzott piacokon szinte mindig macerásabb az Evolution AB (EVVTY) játékaival játszani és az adóterhek miatt kisebb marzzsal is lehet futtatni ezeket a szolgáltatásokat.

Az egyik probléma pont ez: a szabályozatlan piacoktól a szabályozott piacok felé fordul az Evolution AB (EVVTY), ahol kisebb bevételt és alacsonyabb marzsokat lehet elérni. Volt már olyan eset, amikor kitiltottak Evolution AB játékokat egy amerikai államból, mert állítólag Iránból is használták a vállalat szolgáltatásait, ami az USA szabályozása szerint tilos. Ahogyan a politikai széljárás fordul, úgy a kaszinók működését szigorúbban szabályozhatják, kivethetnek rájuk újabb adókat, és így tovább.

Kiindulva abból, hogy folyamatosan haladnak az államok a nyitás felé, erre viszonylag kicsi esélyt látok, de azt nem szabad elfelejteni, hogy a cég bevételeinek nagyjából 45%-a nem szabályozott piacokról származik, ahol egy szabályozás akár jelentősen csökkentheti is a bevételt. Vannak továbbá olyan országok, mint Németország, ahol egyszerűen a szabályzói környezet nem játékosbarát, és bár papíron van egy viszonylag jól szabályzott piac, a gyakorlatban nagyon megnehezítik a játékosok dolgát.

Makaó látképe
forrás: The Conversation, Makaó látképe

Szintén érdemes arra kitérni, hogy rengeteg, nagyon vallásos országban egyszerűen tiltott az on-line kaszinózás és a szerencsejáték. Ilyen a legtöbb muszlim állam, a nagyon katolikus államok egy része, de például Kínában is illegális, persze mindig van kiskapu, lásd Makaót. Sok esetben nem vallási, hanem társadalmi berendezkedési vagy politikai okokból illegális egy államban a szerencsejáték. Vannak továbbá hibrid megoldások, mint amilyen Hollandiában is, ahol technikailag illegális az on-line szerencsejáték, de valójában az állam engedi, hogy külföldi szolgáltatókon keresztül az állampolgárok hozzáférjenek az ilyen szolgáltatásokhoz. Ahány állam, annyi megoldás, a szabályzás finoman szólva sem egységes.

Hosszabb távon viszont az Evolution AB (EVVTY) és a jogalkotó közötti jó kapcsolat kiépítése kulcsfontosságú, és akár a versenyelőny részévé is válhat, ha a vállalat kitapossa magának ezt az ösvényt. Viszont alapvetően az Evolution AB (EVVTY)-nek nincsen teljes ráhatása a folyamatra, külső probléma, inkább elszenvedője vagy élvezője annak.

🛡️Kibervédelmi kockázat

Az összes on-line szolgáltatónak nagy probléma a kibervédelem megoldása, nem véletlenül jönnek fel az olyan cégek, mint a Fortinet, a Palo Alto vagy a Crowdstrike de ne felejtsük el a hardveres megoldásokat szállító cégeket, mint a Cisco. Leginkább az Evolution AB (EVVTY) ázsiai piacait érinti a probléma, ahol a kaszinójátékok videóterjesztési hálózatát célozzák a támadások. Leegyszerűsítve a lényeget, a videóstreamet eltereli a támadó és azt sajátjaként terjeszti. Leginkább a különböző aggregátor oldalak feltörésével operálnak a támadók, tehát nem magát az Evolution AB (EVVTY)-t törik fel, hanem belenyúlnak a képfolyamba.

📉 Hatások a vállalatra

  • Ázsiai bevételek lassulása: 2024 negyedik negyedévében az ázsiai bevételek stagnáltak a harmadik negyedévhez képest, ami a kibertámadásoknak és a videóterjesztési problémáknak tulajdonítható. A vezetőség szerint ezek a támadások jelentős hatással voltak a régió teljesítményére.
  • Technikai védekezés: az Evolution AB (EVVTY) megerősítette a kiberbiztonsági intézkedéseit, beleértve az ISO 27001:2022 tanúsítvány megszerzését, amely a legmagasabb szintű IT-biztonsági szabványt képviseli. Emellett a vállalat évente mintegy 50 biztonsági auditot végez, beleértve a sebezhetőségi elemzéseket és a behatolási teszteket is .
  • Válaszlépések: az Evolution folyamatosan dolgozik a kiberbiztonsági intézkedéseinek megerősítésén, beleértve az IP-címek blokkolását és a technikai védelmi rendszerek fejlesztését, ez viszont plusz kiadást jelent.

A probléma méretét szerintem az mutatja meg a legjobban, hogy a CEO, Martin Carlesund, többször kiemelte a negyedéves jelentésekben, mennyit foglalkoznak a problémával. Külső probléma, de jelentős költséggel lehet védekezni ellene, és csökkenthetők a kockázatok.

👷‍♂️Munkaerő kockázat

A grúziai probléma megmutatta, milyen zavarokat tud okozni egy sztrájk. Ide annyit fűznék gondolatként, hogy szerintem az az Evolution AB (EVVTY) elég rosszul kezelte, hiszen a problémák tipikusan olyanok, amik rontják a cég renoméját. Borzalmas munkakörülmények, felsővezetői zaklatások, kosz, fertőzések, alacsony fizetések, egy csomó olyan védhetetlen dolog, ami elkerülhető lett volna.

Viszont, hosszabb távon a stúdiók számának növekedésével ez a probléma egyre kevésbé fogja érinteni a céget, egyszerűen a méretnövekedés azt hozza magával, hogy egy-egy stúdió leállása egyre kisebb részét érinti majd a fogalomnak. Ez tipikusan egy belső, szervezési probléma, és szerintem az az Evolution AB (EVVTY) tanult a múlt hibáiból.

⚠️Negatív megítélés

Nem szabad elfelejteni, hogy az egész szerencsejátéknak van egy fajta rossz társadalmi megítélése a függőség miatt, viszont akkor ilyen skrupulusokat a fegyvergyártók, az energiahordozókat forgalmazó cégek vagy éppen a dohányipari termékeket gyártó vállalatok kapcsán is fel lehet hozni. Éppen ezért nem mindenkinek valók ezek a vállalatok, akik meggyőződésből nem szereti ezeket, egyszerűen ne vásároljon a részvényekből.

Csináltam egy self-check listát, ami visszaigazolja a tézist a céggel kapcsolatban:

  1. alacsony vagy nulla adósság: IGEN/RÉSZBEN/NEM
  2. jelentős gazdasági előny, ami hosszú távon is védhető: IGEN/RÉSZBEN/NEM
  3. kiváló menedzsment: IGEN/RÉSZBEN/NEM
  4. remek mutatószámok, jelentős tulajdonosi értékteremtés: IGEN/RÉSZBEN/NEM
  5. a megtermelt készpénz visszaforgatása, nem az osztalékból jön a total return nagy része: IGEN/RÉSZBEN/NEM
  6. megfelelő értékeltség: IGEN/RÉSZBEN/NEM

Az Evolution AB (EVVTY) gyakorlatilag az összes pontban kiválóan vizsgázott, a saját piacán mély várárka van. Az egyetlen kérdés, hogy mikor és hogyan fog felülkerekedni a saját, időszakos problémáin, illetve, hogy az állami szabályzók hogyan vélekednek az on-line szerencsejátékokról. Ettől függ, hogy a korábbi üzletmenet átalakul-e majd, vagy pedig fenntartható lesz-e.

👛Az Evolution AB (EVVTY) értékeltsége👛

Ebben a szekcióban megvizsgálom a vállalat jelenlegi értékeltségét a historikus értékekhez és a konszenzusos fair értékekhez képest.

Értékeltségi adatok

A lenti két sorban értékeltségi metrikákat láthattok. Az első sor a jelenlegi értékeltséget, a második sor a historikus értékeltséget mutatja. Bár ezeket a metrikákat nem tartom különösebben jónak, mert sok mindent elfednek, de viszonyítási alapnak használhatók.

  • Részvényár (2025-05-25): 67.52 USD; P/E: 9.6; EV/EBITDA: 7.68; P/FCF: 9.67 (Gurufocus alapján)
  • Historikus medián értékeltség (10 éves átlag): P/E: 33.74; EV/EBITDA: 25.83 ; P/FCF: 45.51 (Gurufocus alapján)

Miért nem DCF modellt láthattok ebben a szegmensben? Azért, mert az egyes bemeneti adatok iszonyatosan nagy szórást produkálnak a kimeneti oldalon, és a legtöbb adat egy becsült érték. Ezért valójában az értékeltség sosem lesz egyetlen pontos számadat, inkább csak egy sávot lehet behatárolni, ahová a jelenlegi értékeltség beleesik.

Erre az ársávra kellene egy margin of safety-t, vagyis egy biztonsági ráhagyást alkalmaznotok, a kockázatvállalási hajlandóságotoknak megfelelően.

Tehát egzakt árat ne várjatok, pontosan senki nem tudja megmondani ezt egy részvény esetében. Viszont vannak fair érték előrejelző szolgáltatások, szinte minden nagyobb részvénykereső tud ilyet, ezeket aggregáltam lejjebb. Aki viszont szeretne egy jó részvénytámogatási szolgáltatást, az fizessen elő a The Falcon Method-ra, az ott elemzett részvényekre adnak meg belépési árakat. A lenti értékeket a kerekítés szabályai szerint az első kerek számra kerekítettem.

Értékeltség

  • Peter Lynch median P/E: 174.7 USD
  • Morningstar: nem elemzik
  • Gurufocus: 157.52 USD
  • AlphaSpread: 120.68 USD (26% túlértékeltség az alapesethez képest)
  • SimplyWallst: 157.68 USD
  • Valueinvest.io: 134 USD
  • Wall street estimates: 87.28-191.81=139.5 USD (az Alphaspread két szélsőérték átlagát vettem figyelembe)

Átlagár (6 értékeltség alapján): 149 USD (55%-os alulértékeltség az átlaghoz képest, a jelenlegi 67.52 USD részvényáron)

Evolution AB (EVVTY) Peter Lynch értékeltség
forrás: Gurufocus, Evolution AB (EVVTY) Peter Lynch féle értékeltség

Hogyan kell értelmezni a számokat? Úgy, hogy a meggyőződésetek szerint kell alkalmazni a fenti „margin of safety” szabályt, tehát ha ti nagyon hisztek a vállalatban, akkor akár fair értéken is megvásárolhatjátok, de, ha 10%-os lépésekkel haladtok (kinek mennyire erős a már említett meggyőződése), a matek így nézne ki:

  • 10% biztonsági ráhagyás: 149*0.9=134 USD
  • 20% biztonsági ráhagyás: 149*0.8=119.2 USD
  • 30% biztonsági ráhagyás: 149*0.7=103.3 USD
  • 40% biztonsági ráhagyás: 149*0.6=89.5 USD
  • 50% biztonsági ráhagyás: 149*0.5=74.5 USD

Természetesen a sort a végtelenségig lehetne folytatni, de a lényeg az, hogy a számotokra megfelelő vételi árat a meggyőződésetek mértéke határozza. Viszont ebben az esetben akár ki is hagyhattam volna, hiszen az 50%-os ráhagyással kiszámított érték alatt van a jelenlegi árfolyam. Sajnos a Stockanalysis oldala csak USA cégekre ad célár becsléseket, így az most, ellentétben a Nike elemzésével (Nike Inc. (NKE)) az kimaradt. Akárhonnan nézem, az Evolution AB (EVVTY) pokoli olcsó, a piac negatív növekedést áraz a cég kapcsán.

🌗Jelentős hírek és az utolsó negyedév🌗

Ebben a szekcióban megvizsgálom, mi történt az elmúlt negyedévben, voltak-e jelentős hírek/események. Amennyiben a vállalat fél évente jelent, ezt az időszakot vizsgáltuk.

A jelenlegi negyedév a cég esetében a 2024Q1-es, hiszen elég furcsán számozza ezeket a vállalat. A teljes beszámolót a következő linken olvashatjátok el (24Q1 report) olvashatjátok el. Mivel a 2025 áprilisban kiadott adatok szerepelnek a mostani elemzésben, ezért olyan nagy újdonságot nem fog tartalmazni a lenti felsorolás, de érdemes összefoglalni az eredményeket (a tavalyi év azonos időszakához képest, euróban jegyezve):

2025 első negyedév (2024Q1)

  • A nettó árbevétel 3.9%-kal 520.9 millió euróra nőtt (előző év azonos időszakában: 501.5 millió euró)
  • Az EBITDA 1.1%-kal 342 millió euróra csökkent (előző év azonos időszakában: 345.8 millió euró), ami 65.6%-os marzsnak felel meg (előző évben: 69%)
  • Az időszak nyeresége 254.7 millió eurót tett ki (előző év azonos időszakában: 269.2 millió euró)
  • Az egy részvényre jutó nyereség (hígítás előtt) 1.24 euró volt (1.27 euró)

2025 első negyedévének eseményei

  • Proaktív, saját kezdeményezésű lépések az európai szabályozott piacok elkülönítésére (magyarán a szabályozott piacok felé fordul a cég a szabályozatlanok helyett)
  • Harmadik stúdió megnyitása New Jersey államban és második stúdió elindítása Romániában (ezért is van több stúdiójuk a korábban felsoroltaknál, hiszen egy országban egynél többet is nyitnak)
  • Sajátrészvény-vásárlási program elindítása, 500 millió EUR értékben, a negyedév során összesen 2.1 millió darab saját részvényt vásároltak vissza (7.4 millió van a vállalat tulajdonában, ami nem forog a tőzsdén). Összesen 204 millió darab részvény van a piacon vagyis ez durván 1%-ot jelent.
  • További stúdiók nyitását is bejelentették Brazíliában, a Fülöp-szigeteken és Michiganben, illetve növelik a máltai, a kolumbiai, az argentin, a New-Jersey-i és a philadelphiai stúdiók kapacitását, míg a grúziait nem.
  • Felkértek egy független könyvvizsgáló céget a grúziai sztrájk kapcsán egy független auditra, ami azt állapította meg, hogy most már rendben vannak a bérek, megszűntek a korábbi munkahelyi problémák, a szabályszegéseket pedig megfelelően kezelték. Az Evolution AB (EVVTY) innentől kezdve lezártnak tekinti az ügyet.

A fentiekkel kapcsolatban két fontos dolog: az Evolution AB (EVVTY) euróban jelent, mivel svéd cég, így meghagytam az eredeti számokat és nem váltottam át USD-re. A másik, hogy a számok csalókák, hiszen az előző év azonos időszakára vonatkoznak. Azért pár dolgot kiemelnék:

  • a jelenlegi 3.9%-os árbevétel növekedés elképesztő alacsony a korábbi 25-30%-os növekedésekhez képest. Ráadásul ha a 2024 utolsó negyedévéhez hasonlítjátok, akkor azt láthatjátok, hogy 533.8 millió USD-ről 520.9 millió USD-re esett a bevétel, ami 3.5%-os csökkenést jelent. Az összehasonlítás természetesen nem teljesen korrekt, mert nem azonos időszakot vettem figyelembe, de a tendencia látható.
  • az EBITDA marzs esett, 69%-ról 65.6%-ra, ami 3.4%-os csökkentést jelent, eddig ennek inkább az ellenkezője vagy stagnálás volt a megszokott.
  • a nyereség csökkent 269.2 millió euróról 254.7 millió euróra.

Ezek nem szép számok, de azt gondolom, hogy a korábban taglalt problémák rendesen visszahúzták a cég teljesítményét. Ahogyan a CEO fogalmazott:

  • „Firstly, we are addressing the ongoing issues in Asia where we are implementing technical countermeasures to stop the criminal cyber activity, which has put pressure on revenue growth.”
  • „Secondly, and on top of what we have already done in the UK to meet regulatory requirements, we have taken proactive and self-initiated actions in February to ring-fence additional regulated markets in Europe. The effects have varied, with the largest negative revenue impact in markets where channelisation is low. We have had constructive dialogues with all the large European regulators in the quarter and continue to support them in the ways that we can.”
  • „We believe that the actions we are taking also will impact the second quarter, but that the second half of the year will be stronger. We therefore keep our full-year estimate of an EBITDA margin of 66 to 68 percent. In this context, I would like to reiterate our stance that we will always prioritise growth over margin which is why we are continuing to invest also in times when we see short-term disturbances to our business.”

Következő negyedéves jelentés: 2025-07-17

✨Egyéb érdekességek az Evolution AB (EVVTY) kapcsán✨

Minden ami a korábbiakból kimaradt, illetve ha van valamilyen speciális KPI – key performance indicator – vagy fogalom, amit ki kell fejteni, akkor az is ide került.

Evolution Gaming vagy Evolution AB: Az Evolution Gaming nevét hivatalosan Evolution AB-re változtatták 2020 októberében. A névváltoztatás célja az volt, hogy tükrözze a vállalat bővülését és átalakulását egy szélesebb körű, élő kaszinójátékokon túlmutató iGaming szolgáltatóvá. Az akvizíciók (pl. NetEnt, Red Tiger, Big Time Gaming, Nolimit City stb.) után a portfólió már nem csak élő kaszinóra korlátozódott, így a „Gaming” kifejezés szűkítőnek hatott.

Channelling: A becsatornázás, vagyis channelling jelenség az Evolution AB esetében egy iparági és befektetői szakszó, amely a szabályozott piacok irányába történő forgalomterelést jelenti, vagyis amikor a játékosok egyre nagyobb arányban legális, engedélyezett online kaszinók felé terelődnek a nem szabályozott ún. „szürke” piacokról. A a „becsatornázási ráta” azt mutatja meg, hogy egy piacon hány százalékban származik a forgalom szabályozott forrásból. Ha ez a ráta magas, akkor sok a szabályozott forrásból származó forgalom.

Pillar 2 top-up tax: a Pillar II top-up tax az Evolution AB (EVVTY) esetében, és más nemzetközi nagyvállalatoknál is, az OECD globális minimumadó szabályozásához kapcsolódik, amely a multinacionális cégek 15%-os minimális effektív társasági adóterhét kívánja biztosítani világszerte. Ha egy adott országban alacsonyabb az effektív adókulcs, akkor a különbözetet egy másik ország „behajthatja”, ezt hívják top-up tax-nek. Az Evolution AB (EVVTY) több alacsony adókulcsú országban is jelen van, például Málta és Lettország. A Pillar II szabályozás miatt ezek után a jövedelmek után más joghatóság kiegészítő adót vethet ki, hogy a teljes adóterhelés elérje a 15%-ot. Mivel a szabályzást 2024-ben sok ország elfogadta, ezért az Evolution AB (EVVTY) az utolsó lezárt évében jóval több adót fizetett, mint korábban. A máltai és curacao-i 5,1%-on felül, ami 66 millió EUR-t tett ki, további kb. 10%-nyi adót is be kellett fizetnie a svéd államnak, ami 129 millió EUR-t tett ki. Ez érthetően visszavetette a nyerséget.

🔑Kulcsmutatók (KPI-k)🔑

RNG és élő kaszinó bevételek és az asztalok száma: az Evolution AB (EVVTY) alapvetően egy élő kaszinó iparágban utazó vállalat volt, de a felvásárlásokkal az RNG piacra is beléptek. Az előbbi bevételben a túlsúlyos, az utóbbival viszont a hagyományos kaszinókkal is versenyeznek. Érdemes figyelni, ezek a bevételek hogyan növekednek, illetve mi az arányuk egymáshoz képest. Az asztalok száma szintén jól kifejezi, hogy hány beülőt tud kialakítani virtuálisan a cég. Minél több a beülő, annál több elméletben a játékos.

RNG és élő kaszinó bevételek megoszlása és asztalszám
forrás: Finchat.io; Evolution AB (EVVTY) RNG és élő kaszinó bevételek megoszlása és asztalszám

Szabályozott és szabályozatlan piacokról érkező bevételek aránya: az elemzésben kiemelt részletességgel taglaltam, miért problémás bevételi szempontból, hogy a szabályozott piacok felé terelődik a forgalom, ez a feljebb fejtegetett channelling. Amennyiben a cég bevételeinek döntő többsége a szabályozott piacokról fog származni, akkor újra kell értékelni a növekedési kilátásokat.

Játékok és felhasználók száma: az, hogy egy évben hány játékot mutatnak be, és azokkal mennyien játszanak, egy remek metrika arra, hogy monitorozzátok az Evolution AB (EVVTY) népszerűségét. 2025-ben nagyjából 100 új játék bemutatását tervezi a cég, érdemes 2026 elején ránézni, hogy mennyi valósult meg belőle.

Alkalmazottak száma és költségszerkezet: az Evolution AB (EVVTY) általában az új stúdiók megnyitásával előremenekül és igyekszik megfelelő infrastruktúrát kiépíteni, illetve kellő számú alkalmazottat felvenni, akik a növekvő forgalmat kezelni tudják. Amennyiben a munkaerőszám esik, akkor az általában problémára utal, lásd a sokat emlegetett grúziai sztrájkot. Mivel az Evolution AB (EVVTY) egyik legnagyobb költsége a munkavállalók bérezése, ami eltolhatja a költségszerkezetet és ronthatja a profitabilitást.

Az Evolution AB (EVVTY) összegzése

Az elemzés összefoglalása, tanulságok levonása.

Az Evolution AB (EVVTY) éveken át az egyik brutális minőségi-növekedési részvény volt a piacon, mindenki a csodájára járt a számainak. Most fordulni látszik a dolog, ahogy a vállalat a szabályozatlan piacok felől a szabályozottak felé fordul. Szerencsére nem arról van szó, hogy kinőtte a saját piacát, sokkal inkább szabályzói kockázatokkal kell szembenéznie, amire igazából nincs kihatással. Ez biztosan nagy visszatartó erő lesz a következő 1-2 évben, de alapvetően ennek középtávon meg kellene oldódnia. A szerencsejáték mindig is egy „bűn” részvénynek számított, ezt tetézte a grúziai sztrájkbotrány és a kibertámadások okozta kár. Ez így összességében pedig rendesen agyonverte az árfolyamot, nagyjából két éve szenved a vállalat. Amikor végre javulni látszik a helyzet, mindig jön egy új probléma, amit egyébként elég jól megoldanak. Viszont a minőség nem változott, az értékeltség pedig elképesztően nyomott, így aki hisz a részvényben, annak ez egy remek alkalom a beszállóra. De a problémák gyors megoldódását nem várnám.

Gyakran ismételt kérdések (GYÍK)

Milyen brókert válasszak részvényvásárláshoz?

Több szempont is van, ami alapján brókert lehet választani – fogunk erről írni egy komplett cikket -, de néhányat kiemelnék, amit érdemes figyelembe venni:

  • méret, megbízhatóság: minél nagyobb egy bróker annál biztonságosabb. Amelyiknek van banki háttere – Erste, K&H, Charles Schwab, stb. – az még jobb, illetve az ismert brókerek jellemzően megbízhatóbbak.
  • költségek: többféle költséggel operálnak a brókerek, ilyen a számlavezetési díj, az állománydíj – ami a legrosszabb költség -, a vásárlási/eladási díj és a devizaváltási költség (amennyiben nem USD-t helyeztek el a brókerszámlán)
  • instrumentumok elérhetősége: nem mindegy, hogy melyik brókernél melyik piac érhető el, illetve kérésre felveszik-e az adott instrumentumot és azt milyen gyorsan.
  • számla típusa: cash vagy margin számla, utóbbin lehet csak opciózni. Magyarországi adórezidenseknek fontos a TBSZ számla megléte, de más országok állampolgárainak is vannak speciális – például az amerikai 401K nyugdíjmegtakarítási számla – lehetőségeik, amelyeket vagy támogat a bróker vagy sem.
  • felület: az egyik leginkább alulértékelt szempont, pedig giga szívás tud lenni. Akinek volt Random Capital számlája, ami egy már megszűnt magyarországi bróker volt, az tudja, milyen, mikor egy 90-es évekből ránk maradt felületen kell dolgozni. Az Erste rendszere tetű lassú, az Interactive Brokers-hez repülőgépvizsga kell, a LightYear meg az egyszerű, de modern köntösbe öltöztetett megoldásokban hisz.

A fentiek alapján az Interactive Brokers számláját ajánlom, mert:

  • a világ legnagyobb brókere, erős háttérrel
  • kismillió instrumentum érhető el rajta, egy részvényből sokszor többféle piacra bejegyzett – pl. az eredeti és az ADR is – részvény is elérhető
  • az Interactive Brokers egy diszkont bróker, a piacon nekik a legalacsonyabbak az áraik
  • be lehet kötni hozzájuk a Wise számlát, amiről gyorsan lehet átutalni pénzt
  • a Morningstar elemzései ingyenesen elérhetők a fundamental explorer alatt (elemzéshez jól használható)
  • az EVA keretrendszer adatai elérhetők a fundamental explorer alatt (elemzéshez jól használható)
  • van cash és margin számlájuk is, magyar állampolgárok nyithatnak TBSZ-t
  • háromféle felületet is használhattok: van webes és PC-s kliens és telefonos applikáció is

Milyen adatforrásokat használtok a részvények elemzéséhez?

Kvantitatív elemzéshez elsősorban különböző részvényszűrő oldalakat, kvalitatív elemzéshez a cég jelentéseit, illetve egyéb elemzéseket, például a Substack csatornáját, podcastokat – Business Breakdowns – és hasonló forrásokat használunk.

Mi számít: az értékeltség vagy a minőség?

A válasz az hogy mindkettő, de a minőség a fontosabb. Sokkal jobb megvenni egy nagyon minőségi vállalatot korrekt áron, mint egy olcsó, de rossz minőségű cég részvényeit.

Milyen időtávra érdemes részvényt vásárolni?

A minimum az 5 év, de inkább 10 évtől a végtelenig kell az időtávval számolnotok. A megközelítésünk tipikus „buy and hold”, a kiválasztáson van a hangsúly, utána minél tovább igyekszünk tartani a részvényeket, amihez meggyőződés kell. Ritkán adunk el, elsősorban, ha úgy érezzük, hogy megdőlt a felállított tézis, vagy ha hibát követtünk el.

Melyik a jobb: az egyedi részvények vagy az ETF-ek?

Ebben a kérdésben nincs igazság. Egy S&P 500 ETF-fel nagyon egyszerű lekövetni a piacot, kezdőknek ezt érdemes csinálnia, mert kis tudással és gyakorlattal is kivitelezhető. Az egyedi részvények elemzése cégenként 30-50 órát igényel, így aki ezt nem szereti, annak nem javasoljuk.

TBSZ számlán tartjátok a részvényeket?

Igen. Magyar állampolgárként olyan nagy az adóelőnye a hagyományos cash alapú számlával szemben, hogy érdemes évenként egy új TBSZ számlát nyitni, és akkor a pénzkivét is megoldott (de amennyiben nem akartok kivenni belőle semmit, akkor meg lehet hosszabbítani ezeket)

Miért nem határoztok meg az elemzéseitekben konkrét vételi árat a részvényekhez?

Több okból sem határozunk meg vételi árakat: egyrészt azért, mert egy vállalat értékét pontosan kiszámolni nem lehet. Másrészt pedig azért, mert nem adhatunk befektetési tanácsokat, ezek az elemzések csak azért születnek, hogy támogassák mások döntéseit. Ezért is használjuk más szolgáltatások fair érték becsléseit, illetve valamekkora biztonsági ráhagyást. Végső soron úgyis a meggyőződésetek dönti majd el, nektek mennyit ér egy vállalat.

Melyik részvény árfolyama fog emelkedni vagy csökkenni?

Senki nem tudja, mivel nincs varázsgömb, ami megmondaná. Matematikai valószínűségekre lehet alapozni. Azoknak a jó minőségű vállalatoknak hosszabb távon emelkedik az árfolyama, amelyeknek növekszik az árbevétele, képesek a megtermelt készpénzt visszaforgatni az üzletmenetbe, magas a belső értékteremtés mellett. De rövid távon – pár év – a piac és az árfolyam is bármerre mozoghat.

Jogi és felelősségi nyilatkozata (aka. disclaimer): a cikkeim magánvéleményt tartalmaznak, kizárólag a saját és az olvasóközönség szórakoztatására írom őket. Az iO Chartson megjelenő cikkek semmilyen formában NEM merítik ki a befektetési tanácsadás témakörét. Soha nem akartam, nem is akarok és a jövőben sem valószínű, hogy fogok ilyet adni. Az itt leírtak kizárólag információs tartalomnak tekinthetők, és NEM értelmezhetőek ajánlattételnek. A véleménynyilvánítás semmilyen formában NEM tekinthető biztosítéknak pénzügyi instrumentumok eladására vagy vásárlására. A meghozott döntéseitekért KIZÁRÓLAG TI vagytok a felelősek, ennek kockázatát senki más, így értelemszerűen én sem, vállalom magamra.

Ha hasznosnak találtad a tartalmat, iratkozz fel, hogy értesülj az új cikkekről