🤔Miről szól a Piaci Impulzus rovat?🤔
Nem tudom, tisztában vagytok-e vele, de egy alapos fundamentális mélyelemzés elkészítése 40-50 órát is igénybe vehet. Befektetőként ennyi energiát minden egyes cég elemzésébe lehetetlen beletenni, ha kellően hosszú figyelőlistát szeretnétek hatékonyan kezelni. Ezért hoztam létre a Piaci Impulzus rovatot, amely betekintést enged pillanatkép gyanánt egy-egy részvénybe, most éppen az Nvidia (NVDA) dolgaiba, és nagyjából felvázolja az aktualitásokat. Nem mélyelemzés, inkább csak gondolatébresztő a pillanatnyi állapot alapján.
A célom nem napi kereskedési tippek osztogatása vagy technikai alakzatok elemzése. Helyette gyors, lényegre törő fundamentális minielemzéseket adok közre, amik segítenek az előszűrésben. Ezek az impulzusok segítenek észben tartani, hogy a Nvidia (NVDA) vagy más piaci szereplő aktuális árfolyammozgása érdemel-e mélyebb vizsgálatot, vagy csak egy futó piaci jelenségről van szó.
Ha az oldal mélyelemzéseit keresitek, akkor az alábbi linkre nyomjatok: iO Charts részvényelemzések.
📒Tartalomjegyzék📒
Létrehoztam egy tartalomjegyzéket, hogy könnyebben tudjatok navigálni a tartalmakban:
- 🎢Mit csinál az Nvidia (NVDA)?
- 💵Az Nvidia (NVDA) jelenlegi helyzete és vetélytársai
- 🤵Az Nvidia (NVDA) metrikái
- ✅Az Nvidia (NVDA): megszoksz vagy megszöksz?
- 📝A tézis összegzése
❓Mit csinál az Nvidia (NVDA)❓
Az Nvidia (NVDA) ma már sokkal több, mint egy videókártya-gyártó. Bár 1993-as alapításakor a PC-s játékosokat célozták meg, mára a mesterséges intelligencia és az adatközpontok megkerülhetetlen alapkövévé váltak. A cég úgynevezett „fabless” modellben működik: ők tervezik a világ legfejlettebb chipjeit, de a gyártást külső partnerekre bízzák.
Az Nvidia (NVDA) ereje nemcsak magában a hardverben, hanem a CUDA nevű szoftveres ökoszisztémában rejlik. Ez az a platform, amelyen a fejlesztők az AI-modelleket futtatják, és ez az, ami rendkívül nehézzé teszi a konkurensek számára a váltást. Ezt szoktuk „ragadós” üzleti modellnek hívni, ami a felhasználókat vagy a partnercégeket bezárja egy rendszerbe, ahonnan nagyon nehezen szabadulhatnak. Legyen szó önvezető autókról, komplex szimulációkról vagy a ChatGPT-hez hasonló nyelvi modellekről, szinte mindenhol egy Nvidia-féle microchip duruzsol a háttérben.
🏆Az Nvidia (NVDA) jelenlegi helyzete és vetélytársai
Az Nvidia (NVDA) jelenleg vitathatatlanul uralja az AI-chipek piacát, részesedése egyes becslések szerint a 80%-ot is meghaladja. Ez a dominancia azonban nem jelenti azt, hogy egyedül vannak a pályán.
Fontos megértenetek, hogy az Nvidia (NVDA) egy chiptervező vállalat. Ez azt jelenti, hogy a szellemi terméket (a chip architektúráját és a szoftvert) ők adják, de a fizikai megvalósításhoz kulcsfontosságú partnerekre van szükségük. A gyártási lánc két másik megkerülhetetlen szereplője:
- ASML (ASML): a holland vállalat, amely azokat a több százmillió dolláros litográfiai gépeket gyártja, amelyek nélkül lehetetlen lenne a legmodernebb chipek előállítása. Viszont a kínai öntödék – például a Huawei és az SMIC – már dolgoznak azon, hogy utolérjék az ASML-t az EUV technológiában és ne legyenek kiszolgáltatva a hollandoknak, áttételesen pedig az amerikaiaknak. Ennek azonban még vannak akadályai, elsősorban az ellátási lánc oldalán, hiszen például a tükröket a Zeiss, a lézereket a Trumpf szállítja az ASML-nek.
- TSMC (TSM) :a tajvani öntöde, amely az ASML gépeivel fizikailag legyártja az Nvidia által megtervezett chipeket. Azt viszont fontos tudni, hogy korábban a Samsung is bérgyártott az Nvidiának, például az RTX 30-as videókártya-sorozatot. A legújabb hírek szerint fognak memóriachipeket is szállítani a Vera Rubin platformhoz.
Ez a hármas (Nvidia-ASML-TSMC) alkotja jelenleg az AI-hardverek gerincét. Az alábbi ábra szemlélteti ezt a folyamatot:
Természetesen nem szabad kihagyni a nulladik lépést, a chipgyártó cégek által használt chiptervező szoftvereket, amelyeket olyan vállalatok alkottak meg, mint a Synopsys (SNPS), a Cadence Design Systems (CDNS) vagy a Siemens EDA (SIE), illetve van még pár hasonló szereplő a piacon.
Az Nvidiára (NVDA) a legnagyobb veszély: a saját chipeket fejlesztő óriások. A vetélytársak között nemcsak az AMD-t vagy az Intelt kell figyelnetek, hanem az IT megavállalatokat is. A legnagyobb fenyegetést maguk a Microsoft, a Google és az Amazon jelentik, akik elképesztő összegeket ölnek abba, hogy saját AI-gyorsítókat fejlesszenek, csökkentve ezzel a kiszolgáltatottságukat:
- 🌐Google (GOOGL): már évek óta használják a saját fejlesztésű TPU (Tensor Processing Unit) chipjeiket az AI-feladatokhoz, legújabban pedig bemutatták az Axion nevű, ARM-alapú CPU-jukat is.
- 🛒Amazon (AMZN): az AWS felhőjében már elérhetőek a Trainium (modelltanításra) és az Inferentia (következtetésre optimalizált) chipek, valamint a saját Graviton processzoraik.
- 💻Microsoft (MSFT): nemrég debütált a Maia 100 AI-gyorsító és a Cobalt 100 CPU, amiket kifejezetten az Azure felhőhöz és az AI-munkafolyamatokhoz terveztek.
A fenti három cégben közös az, hogy mindegyik erőteljesen érdekelt a felhőszolgáltatás-szegmensben is. Hatalmas szerverparkjaik vannak, tehát rengeteg Nvidia (NVDA) terméket vásárolnak. Így érdekük valamilyen házon belüli megoldással előállni azért, hogy az Nvidia eszközeit kiváltsák, igaz, ez eddig nem sikerült.
🎢Az Nvidia (NVDA) metrikái🎢
Az NVDA esetében a számok gyakran irreálisnak tűnhetnek, ezért érdemes a mélyükre nézni, hogy lássátok: a növekedés vagy az árazás a dominánsabb. Lelövöm a poént: nem teljesen földtől elrugaszkodott az az összeg, amit a részvényekért kérnek, lássuk, miért.
📊Árfolyam és korrekció
Az árfolyamgörbe az elmúlt két évben meredeken emelkedett, és a fenti képen van még egy trükk: volt több split a részvényárban. Ha megnézitek a 2022 októberi árfolyamot, itt még csak 11,5 USD körül volt az árfolyam, míg jelenleg ~192 USD-n forog a papír, míg a maximum ~207 USD körül volt. Ami még megdöbbentőbb, hogy az elmúlt 5 évben átlagosan és 68,71%-ot emelkedett a papír ára, ami brutális, 16x emelkedést jelent. A Tesla (TSLA) árfolyama volt még hasonló 2019 és 2021 között.
A kérdés az, hogy a fenti emelkedés mögött csak az AI hype van vagy pedig valós bevételnövekedés és értékteremtés.
🪙Értékeltség: EV/NOPAT szemben az árfolyammal
Nagyon sokan használják a P/E, az EV/EBITDA, a P/FCF mutatókat az értékeltség bemutatására. Hiszen a lényeg az, hogy az árfolyam elvált-e a vállalat mögöttes értékétől vagy sem. Személy szerint jobban hiszek a NOPAT yield árfolyamhoz viszonyított arányában, ha az értékeltséget akarom megállapítani, ennek elsősorban számviteli okai vannak. A NOPAT yield (az adózott üzemi eredmény és a vállalati érték aránya) az NVDA esetében sokszor alacsonynak tűnhet a historikus átlagokhoz képest. Ez azt jelenti, hogy a piac hatalmas jövőbeli növekedést áraz be.
Ebben az esetben viszont nem ez történt, hanem az, hogy az Nvidia (NVDA) elképesztően brutális növekedésen van túl és az árfolyamot lehagyva szárnyalt tovább. A legmegdöbbentőbb az, hogy még csak nem is tűnik drágának, valahol a fair értéke körül forog, már amennyiben elhiszitek, hogy az 50-100%-os növekedés a továbbiakban is fent marad.
A fenti grafikonon látható 2,05% NOPAT yield önmagában kevés ahhoz, hogy megállapítsátok, olcsó-e a részvény, hiszen nem tudjátok, hogy mennyi volt a historikus átlag, de ezt kiszámoltam nektek:
- 🎯NOPAT yield jelenleg: 2,05%
- 🕒NOPAT yield 3 éves átlag: 2,00%
- 📊NOPAT yield 5 éves átlag: 2,00%
- 🗓️NOPAT yield 10 éves átlag: 2,00%
- 📜NOPAT yield 20 éves átlag: 6,67%
Érdekes, hogy az átlagok pont 2% körül adják ki a 3, az 5 és 10 éves átlagot is, de ez jelenleg sem tűnik drágának. A probléma az, hogy a fák nem nőnek az égig, a kérdés az, hogy vajon meddig tudnak. Ugyanis a piac egyik alapszabálya, hogy ahol rengeteg a bevétel és magasak a marzsok, ott szükségszerűen meg fognak jelenni a versenytársak. De, jelenleg ez még nem következett be, amit tökéletesen bemutat a következő fejezet.
🫰Bevételek és profitabilitás
A lenti képen látható számok döbbenetesen brutálisak, nagyjából összeköthetők az AI mánia 2022 októberi felfutásával. A lenti képen látható, hogy a bevétel ~27 milliárd USD-ről ~187 milliárdra ugrott fel, de ami ennél is durvább, hogy ennek a nagy része működési profitban csapódott le. Nem tudom, hogy láttam-e valaha 680%-os növekedést egyetlen év alatt, valószínűleg nem. A legérdekesebb, hogy a következő évi 147%-os emelkedés szinte nem is látszik a képeken.
A bevételek robbanásszerű növekedése mögött szinte kizárólag az adatközpont-szegmens áll, amit elsősorban a mesterséges intelligencia felfutásához használt szerverfarmokba épített chipek eladása okozta. A profitmarzsok elképesztőek: a cég olyan árazási erővel rendelkezik, amivel jelenleg senki más a piacon. Szerintem a pillanatnyi állapot szerint kimondható, hogy az Nvidia (NVDA) a világ legprofitábilisabb vállalata.
Önmagában azonban ez nem mond el semmit, ha nem látják a bevétel és a profitmarzs mögötti költségszerkezetet. Hiszen, ha ezekkel arányosan emelkedik a költség is, akkor a kettő összege lényegében nulla. De erről szó sincsen, a költségek messze elmaradnak a bevételektől, amit leginkább az Nvidia (NVDA) a megtermelt szabad készpénzáramán és a NOPAT-ján, vagyis az adózás utáni üzemi eredményén, látszik. 2023 januárja és 2025 januárja között tizenötszörösére nőtt a free cash, ami hihetetlen magas növekedésnek számít.
Végezetül egy utolsó kép a fentiek nyomatékosítására: ha külön kirakom egy grafikonra a tőkeberuházést, a CAPEX-et, a dolog érdemben akkor sem változik: a bevétel mellett a költségek eltörpülnek.
🤞Hatékonyság: ROIC és ROCE
Általában a ROIC és a ROCE értékekkel szokták kifejezni egy vállalat tőkeköltségén elért eredményeit, ahol ha a ROIC>WACC, vagyis az átlagos súlyozott tőkeköltsége alacsonyabb, akkor értékteremtés történik. Ha nem tudjátok, mennyi a WACC, akkor érdemes 10%-kal számolnotok. Erre nagyon sokféle metrika létezik, de az említett kettőt használják a leggyakrabban, de az érdekesség kedvéért betettem a ROA és a ROE értékeket is. Nézzük, hogy ez az Nvidia (NVDA) esetében hogyan néz ki:
Mint látható, szabályosan felrobbantak a számok 2023 után. Mennyi az átlag? AZ S&P500 esetében 10-12% körül van ez az érték, itt pedig 100% felett. Szermély szerint még soha nem láttam ilyen brutális számokat, de aki szeretné más cégekkel ezt összehasonlítani, annak ajánlom a Piaci Impulzus korábbi cikkét, amelyben a Microsoftról (MSFT) volt szó: Microsoft (MSFT) – Esik a papír, ki tudja hol áll meg?
Érdemes azt megjegyezni, hogy a Microsoft a világ legjobb vállalatai közé tartozik, és a ROIC/ROCE értékei jellemzően 25-30% körül mozognak, ezt múlja felül az Nvidia (NVDA) nagyon sokkal.
🎲Kockázati tényezők: adósság, javadalmazás és részvényhigítás
Az Nvidia (NVDA) adósságának kérdését viszonylag egyszerűen el lehet intézni:
- 💵készpénz: 60,61 milliárd USD
- 👛nettó adósság: -~50 milliárd USD (adósság-készpénz)
- 🫰nettó profit: ~99 milliárd USD
Bár a fenti számok önmagukért beszélnek, az Nvidia (NVDA) egy szabályos pénzhegyen ül, így lehet az adóssága negatív, hiszen azt nagyon sokkal meghaladja a készpénzállomány. Ez egyben azt is jelenti, hogyha az Nvidia akarna, több pénzt is visszaforgathatna az üzletmenetbe, de valószínűleg nincs értelme. Vásárolnak vissza részvényeket? Igen, hiszen a rengeteg készpénznek egyelőre nincsen jobb helye, míg egy jelzésértékű osztalékot ugyan kapnak a befektetők, ami kevesebb, mint 1 milliárd USD, de ez nem egy osztalékfizető részvény, és szerintem nem is lesz az a közeljövőben.
A fenti képen a bevételhez viszonyított részvényvisszavásárlási arány (zöld), az osztalék (lila) és a részvényalapú kompenzáció mértéke látszik százalékos arányban. Ami nagyon lényeges, hogy ekkora bevétel mellett lényegében minden szám eltörpül, de ami brutális, az a 44 milliárd USD-s visszavásárlás, ami majdnem a duplája a 2022-es bevételnek. A vállalat szabályosan fürdik a pénzben, ami óriási mozgásteret biztosít szinte bármilyen stratégia végrehajtására, amíg a növekedése fennáll.
💵Nvidia (NVDA): megszoksz vagy megszöksz?💵
Ahogyan minden cég esetében, az Nvidia (NVDA) kapcsán is két narratíva van. Egyet az optimisták, egyet pedig a pesszimisták támogatnak, erre hoztam pár példát.
🐂Bikák mondják (Optimista szcenárió):
- Technológiai monopólium: a mesterséges intelligencia hardveres piacán az Nvidia (NVDA) piaci részesedése 80% feletti, és a szoftveres (CUDA) védőbástyák miatt ez nem is fog gyorsan változni. Ez a tendencia a videokártyák piacán egy ideje már tart, az AMD-t, korábban ATI-t évek óta veri az Nvidia (NVDA).
- Új piaci szegmensek: az önvezető autók és a humanoid robotok korszaka még csak most kezdődik, ami újabb évtizedes növekedési pályát jelenthet. Érdekesség, hogy a gépjárművekben lévő chipek száma megsokszorozódott az elmúlt pár évben és ez a tendencia nem valószínű, hogy változni fog, míg a robotikai ipar lényegében csak az első lépéseit teszi meg.
- Szuverén AI: egyre több ország (pl. Szaúd-Arábia, Egyesült Arab Emírségek) saját szuperszámítógépeket épít, ami állami szintű, stabil keresletet teremt. Nagyon sok szervezetnek van szüksége az internetről leválasztott mesterséges intelligenciára, adatbiztonsági okokból, így valószínűleg az ilyen jellegű infrastruktúrát többszörözni fogják az államok.
🐻Medvék mondják (Pesszimista szcenárió):
- Ciklikusság: a félvezetőipar (microchip szektor) történelmileg ciklikus. Ha az AI beruházások megtérülése elmarad a várakozástól, a kereslet hirtelen beszakadhat. Szintén érdemes lenne megvizsgálni az Nvidia (NVDA) backlogját, vagyis azt az értéket, ami megmutatja, mennyi még ki nem szállított megrendelést kell teljesítenie a vállalatnak.
- Konkurencia és saját chipek: ahogy fentebb említettem, a Microsoft, a Google és az Amazon saját chipjei (Maia, TPU, Trainium) idővel elszívhatják a keresletet az Nvidia elől.
- Geopolitikai kockázat: mivel a gyártás Tajvanon koncentrálódik, bármilyen kínai-amerikai feszültség végzetes hatással lehet az ellátási láncra. Mivel Kína folyamatosan készül Tajvan elfoglalására, ezt a helyzetet valamilyen módon fel kellene oldani. A TSMC, mint a legnagyobb gyártó elkezdte külföldre telepíteni a kapacitásait, például az USA-ban a Fab 21-nek hívott telepre, de van nekik Japánban is. Ez azonban a teljes kapacitás 5-8%-át teszi majd csak ki, és hosszabb távon sem akar 20%-nál többet külföldre telepíteni.
📝Az Nvidia (NVDA) helyzetének összegzése📝
Az Nvidia (NVDA) jelenleg a világ legfontosabb vállalata az innováció szempontjából, de befektetőként ez a legnehezebb terep is. A fundamentumok, különösen a ROIC és a profitabilitás, hibátlanok, de az árazásba épített várakozások nem hagynak helyet a hibázásnak. Ennek ellenére több helyen olvastam, hogy az Nvidia (NVDA) fair érték körül forog vagy egy kicsit alulértékelt is, de ebbe már benne van a jövőbeni hatalmas várakozás is.
Ne feledjétek, ez a mini-elemzés segít az előszűrésben, de nem helyettesíti a mélyebb kutatást. Ha az árfolyam jelentősen korrigál, de a fundamentumok (például az adatközponti bevételek) nem sérülnek, az egy jó belépési pontot jelezhet a figyelőlistátokon. Természetesen a történet fordítva is igaz: ha bezuhan a bevétel vagy megjelenik egy komolyabb konkurens a piacon, akkor el kell gondolkodni azon, hogy megmarad-e az Nvidia (NVDA) versenyelőnye.
Ha pedig tovább akartok elemezni, használjátok az iO Charts részvénykeresőjét és portfóliókezelőjét, amit itt értek el: iO Charts.
GYÍK: Szakmai kérdések az Nvidia (NVDA) kapcsán
1. Mit takar a Blackwell architektúra és miért fontos?
Ez az Nvidia (NVDA) legújabb chip-generációja, amely többszörös teljesítményt ígér az előző H100-as szériához képest. Ez a termékvonal fogja eldönteni, hogy tartható-e a cég növekedési üteme 2026-ban is.
2. Miért hívják az Nvidia-t „fabless” cégnek?
Mert nincs saját gyáruk (fab). Ők csak a szellemi terméket (terveket) hozzák létre, a fizikai gyártást a TSMC végzi. Ez teszi lehetővé a magas profitmarzsot, de egyben függőséget is jelent a gyártókapacitásoktól.
3. Mi az a CUDA, és miért ez a cég legnagyobb versenyelőnye?
A CUDA egy programozási platform, ami lehetővé teszi, hogy a szoftverfejlesztők közvetlenül az Nvidia GPU-k erejét használják. Mivel az elmúlt 15 évben szinte minden AI-kutatás ezen futott, a váltás egy konkurensre (pl. AMD) hatalmas szoftveres átírási költséggel járna.
4. Mekkora osztalékot fizet az Nvidia (NVDA)?
A cég fizet osztalékot, de a mértéke elhanyagolható (0,1% alatti hozam). Az Nvidia (NVDA) nem osztalékrészvény, hanem tisztán növekedési papír, ahol a profitot inkább fejlesztésre költik.
5. Hogyan befolyásolja az amerikai exportkorlátozás a céget?
Az USA korlátozza a legfejlettebb microchip technológiák eladását Kínának. Ez jelentős bevételkiesést okozott, de az Nvidia (NVDA) eddig képes volt ezt a kiesést más piacokon (USA, Európa, Közel-Kelet) bőségesen kompenzálni.
Jogi és felelősségi nyilatkozata (aka. disclaimer): a cikkeim magánvéleményt tartalmaznak, kizárólag a saját és az olvasóközönség szórakoztatására írom őket. Az iO Charts-on megjelenő cikkek semmilyen formában NEM merítik ki a befektetési tanácsadás témakörét. Soha nem akartam, nem is akarok és a jövőben sem valószínű, hogy fogok ilyet adni. Az itt leírtak kizárólag információs tartalomnak tekinthetők, és NEM értelmezhetőek ajánlattételnek. A véleménynyilvánítás semmilyen formában NEM tekinthető biztosítéknak pénzügyi instrumentumok eladására vagy vásárlására. A meghozott döntéseitekért KIZÁRÓLAG TI vagytok a felelősek, ennek kockázatát senki más, így értelemszerűen én sem, vállalom magamra.
