🤔Miről szól a Piaci Impulzus rovat?🤔
Nem tudom, tisztában vagytok-e vele, de egy alapos fundamentális mélyelemzés elkészítése 40-50 órát is igénybe vehet. Befektetőként ennyi energiát minden egyes cég elemzésébe lehetetlen beletenni, ha kellően hosszú figyelőlistát szeretnétek hatékonyan kezelni. Ezért hoztam létre a Piaci Impulzus rovatot, amely betekintést enged pillanatkép gyanánt egy-egy részvénybe, most éppen az Alphabet (GOOGL) dolgaiba, és nagyjából felvázolja az aktualitásokat. Nem mélyelemzés, inkább csak gondolatébresztő a pillanatnyi állapot alapján.
A célom nem napi kereskedési tippek osztogatása vagy technikai alakzatok elemzése. Helyette gyors, lényegre törő fundamentális minielemzéseket adok közre, amik segítenek az előszűrésben. Ezek az impulzusok segítenek észben tartani, hogy az Alphabet (GOOGL) vagy más piaci szereplő aktuális árfolyammozgása érdemel-e mélyebb vizsgálatot, vagy csak egy futó piaci jelenségről van szó.
A részvény aloldalát részletes adatokkal itt találjátok: GOOGL részvény oldal
Ha az oldal mélyelemzéseit keresitek, akkor az alábbi linkre nyomjatok: iO Charts részvényelemzések.
📒Tartalomjegyzék📒
Létrehoztam egy tartalomjegyzéket, hogy könnyebben tudjatok navigálni a tartalmakban:
- 🎢 Mit csinál az Alphabet (GOOGL)?
- 💵 Az Alphabet (GOOGL) jelenlegi helyzete és vetélytársai
- 🤵 Alphabet (GOOGL) metrikái
- ✅ Alphabet (GOOGL): megszoksz vagy megszöksz?
- 📝 A tézis összegzése
❓ Mit csinál az Alphabet (GOOGL)? ❓
Az Alphabet (GOOGL) a világ leglátogatottabb internetes keresője és egyben az egyik legjövedelmezőbb reklámgépezet, amit valaha felépítettek. A Google keresőt naponta közel 14 milliárd lekérdezésre használják, a YouTube a világ második legnagyobb keresőjévé nőtte ki magát, a Gmail és a Chrome pedig olyan mélyen beépültek a mindennapi digitális életbe, hogy a legtöbb felhasználó észre sem veszi, hol ér véget a Google és hol kezdődik az internet. Kinek NEM Gmail-es email címe van? És hányan használtok Chrome-ot vagy Chrome alapú böngészőt? Na ugye.
Az üzleti modell három lábra támaszkodik. Az első és messze a legnagyobb a Google Services: a Search, a YouTube és az egyéb hirdetési felületek, amelyek a bevétel közel 75-77%-át termelik. A második a Google Cloud, amely az egyik leggyorsabban növekvő és egyre profitábilisabb szegmens: 2025-ben éves szinten már 70 milliárd USD-s bevételt termelt, és a negyedév végén 240 milliárd USD-s szerződésállománnyal zárt. A harmadik az Other Bets – ide tartozik a Waymo önvezető autós divízió, a Verily élettudományi részleg és a többi hosszú távú kísérlet, amelyek egyelőre jóval több pénzt égetnek, mint amennyit termelnek. Az Alphabet az egyik legismertebb spawner, más néven ikrázó vállalat, ami folyamatosan újabb, bevételt termelő lábat növeszt.
Az Alphabetet 2004-es tőzsdei bevezetése óta a keresési monopólium tette azzá, ami ma. Az a kérdés, amellyel most minden befektetőnek szembe kell néznie: a mesterséges intelligencia kiegészíti ezt a monopóliumot, vagy lassan kikezdi azt?
🏆 Az Alphabet (GOOGL) jelenlegi helyzete és vetélytársai 🏆
Az Alphabet versenyképes pozíciója egyszerre tűnik bebetonozottnak és meglepően sérülékenynek – attól függően, hogy melyik szegmenst nézitek. Többször hallottam az Alphabet kapcsán, hogy egy olyan hegy, amit elmozdítani nem, csak megmászni lehet.
A keresésnél a piac közel 90%-a a Google kezében van. Ez évtizedek alatt felépített, szinte megismételhetetlen infrastruktúra: az indexelt adatok volumene, a rangsoroló algoritmusok finomhangoltsága és a felhasználói szokások tehetetlensége együtt adnak akkora moatot, hogy a Microsoft Bingnek az OpenAI-integrációval sem sikerült érdemben betörni.
A felhőpiacon a Google Cloud a harmadik helyen áll az Amazon AWS és a Microsoft Azure mögött, de 2025-ben 48%-os éves bevételnövekedéssel és 30%-os operatív marginnal zárt a Q4-ben – ez utóbbi egy évvel korábban még csak 17.5% volt. A Google Cloud backlogja 240 milliárd dollárra ugrott, ami azt jelenti, hogy az ügyfelek már most lefoglalták a következő évek kapacitásait. Ez a szegmens egyértelműen gyorsul.
A hirdetési piacon az Amazon, a TikTok/ByteDance és a Meta egyre komolyabb fenyegetés. Az Amazon különösen figyelemre méltó: a vásárlói szándékot (purchase intent) már közvetlenül az Amazon platformján lehet elérni, ami az egyik legerősebb hirdetési kontextus, és ez a Google Search-ből szippant el forgalmat.
Az AI-versenyben az Alphabet (GOOGL) szerencsés helyzetben van: a Google DeepMind a világ egyik legerősebb AI-kutatócsoportja, a Gemini modellek 2025-ben komoly piaci visszhangot kaptak – a Gemini App havi aktív felhasználóinak száma 750 millióra nőtt –, és a Google Cloud az egyetlen felhőszolgáltató, amelyik saját fejlesztésű AI-chipeket (TPU) kínál az Nvidia GPU-k mellett. Ez komoly differenciáló tényező, különösen árérzékeny enterprise ügyfeleknek. Viszont az Anthropic féle Claude és Sonnet modellek elég durván feljöttek a nyakukra, sőt, megkockáztatom, hogy jelenleg jobbak is mint a Gemini. Viszont, képgenerálásban a Gemini féle Nanobanana még mindig nagyon ütős, szóval a verseny élesedik, de a Google a közvetlen élvonalban van.
🎢 Az Alphabet (GOOGL) metrikái 🎢
📊 Árfolyam és a CAPEX-sokk
Az Alphabet árfolyama a 2025 végi csúcsokhoz képest 10-12%-ot korrigált, és a 2026. februári negyedéves jelentés után is esett, annak ellenére, hogy az Alphabet minden fontos mutatón verte az elemzői konszenzust. Az ok? A 2026-os CAPEX-előrejelzés brutális lett: 175-185 milliárd USD, ami közel kétszerese a 2025-ös 91.4 milliárd USD-s tőkeberuházásnak. A piac erre – ahogyan a Meta esetében is láttuk – azonnal büntet.
Érdemes azonban perspektívába helyezni a mostani esést: az Alphabet árfolyama 2022-ben közel 44%-ot esett, részben a reklámpiac lassulása, részben a ChatGPT megjelenésétől való félelem miatt. Aki akkor nem adta el, az 2023-2024-ben az egyik legjobb hozamot realizálta a nagy tech részvények között. A CAPEX-pánik tehát nem új keletű jelenség az Alphabetnél – a kérdés ugyanaz, mint mindig: megtérül-e a befektetés? Pontosan ugyanúgy, ahogy azt a korábbi 3 techcég kapcsán is írtam:
- Microsoft (MSFT) – Esik a papír, ki tudja hol áll meg?
- Amazon (AMZN): a digitális gazdaság svájci bicskája
- Meta Platforms (META) – Mennyibe kerül Zuckerberg AI-fogadása?
🪙 Értékeltség: EV/NOPAT szemben az árfolyammal
Az Alphabet jelenleg 26x előretekintő P/E szorzón forog, ami a historikus átlag körül van. Ennél figyelemre méltóbb, hogy a bevétel növekedési üteme hasonló a Meta-Microsoft pároshoz, a felhőszolgáltatások szegmense gyorsabban nő, és a cash-generáló képessége az iparágban az egyik legerősebb. És ez egy nagyon jó példa arra, hogyan téveszti meg a befektetőket a P/E mutató, mert az Alphabet (GOOGL) historikusan egyáltalán nem olcsó, ha bármilyen más metrikát vesztek alapul. Elég, ha az EV/EBITDA értéket megnézitek, már azon is látszik, hogy itt bizony nincs diszkontról szó.
Teljesen mást mutat a szokásos NOPAT yield, főleg úgy, hogy 2023-ban 85, míg 2025 áprilisában 150 USD körül forgott az Alphabet (GOOGL) részvénye, 6.7 és 5.5%-os, extrém magas érték mellett. Ez viszont kevés ahhoz, hogy megállapítsátok, olcsó-e a részvény, hiszen nem tudjátok, hogy mennyi volt a historikus átlag, de ezt kiszámoltam nektek:
- 🎯NOPAT yield jelenleg: ~2.9%
- 🕒NOPAT yield 3 éves átlag: 4.83%
- 📊NOPAT yield 5 éves átlag: 4.28%
- 🗓️NOPAT yield 10 éves átlag: 3.85%
- 📜NOPAT yield 20 éves átlag: 3.92%
A NOPAT yield (az EV/NOPAT-ból számolva) jelenleg 2.8-2.9% körül mozog, ami az elmúlt 5-7 év átlagánál sokkal magasabb értékeltséget mutat. Vagyis a piac hisz abban, hogy az Alphabet (GOOGL) szárnyalni fog és hogy a hatalmas költségek sem fogják földbe állítani a világ 3. legnagyobb piaci kapitalizációjú vállalatát.
🫰 Bevételek és profitabilitás
A számok önmagukért beszélnek: az Alphabet 2025-ben először lépte át a 400 milliárd dolláros éves bevételi határt, ami 15-16%-os éves növekedés. A Q4 2025-ös negyedév 113.83 milliárd dolláros bevételt hozott, ami közel 18%-os éves növekedés. A nettó nyereség 30%-kal nőtt az előző év azonos időszakához képest.
A szegmensek közül a Google Cloud a legizgalmasabb sztori: nemcsak a 48%-os bevételnövekedés, hanem a profitabilitás meredek javulása is figyelemre méltó. A Cloud operatív marzsa egyetlen év alatt 17.5%-ról 30.1%-ra ugrott Q4-ben, ez azt jelzi, hogy a skálázódás beinduló félben van, és a korábban kapacitásépítésbe ölt tőke kezd megtérülni. És a piac azt gondolja, hogy a hatalmas CAPEX sem fog ezen változtatni, hiszen ez eddig nagyon is bejött.
A Google Services (Search + YouTube + egyéb) operatív marginja 41.9% volt Q4-ben, ami kiváló szám, de ez az a szegmens, amelyiket az AI a leginkább fenyegeti strukturálisan. A YouTube éves bevétele 2025-ben átlépte a 60 milliárd USD-s határt hirdetésekből és előfizetésekből együtt, ez önmagában akkora üzlet, ami az S&P 500 legtöbb vállalatának elérhetetlen messzeségben van. Ami még durvább, az a backlog mérete: a lenti képen láthatjátok, hogy 242 milliárd USD-nyi, a vállalat által már leszerződött, de pénzügyileg még nem teljesített (és így a könyvelésben bevételként még el nem ismert) munka halmozódott fel. Tehát hegynyi megrendelése van az Alphabetnek (GOOGL) előre, ami általában nagyon jó jel.
Az Other Bets szegmens egyelőre erősen veszteséges: 370 millió USD-s bevétel mellett 3.6 milliárd USD-s operatív veszteséget termelt Q4-ben, amiben benne van egy 2.1 milliárd USD-s Waymo-kompenzációs tétel is. A Waymo 2025 végén 15 millió megtett utat zárt öt amerikai nagyvárosban – ez az egyetlen önvezető taxiszolgáltatás, amelyik valódi, folyamatos kereskedelmi működést képes felmutatni. De a Tesla önvezető rendszere is elindult taxiszolgáltatásként a korábban csak a Waymo által kiszolgált területeken 2025-ben és kérdéses, hogy a Waymo továbbra is tudja-e tartani a piacvezető szerepét.
🤞 Hatékonyság: szabad cash flow és ROIC
Az Alphabet szabad cash flow-ja 2025-ben 73.3 milliárd USD volt – ez az egész iparágban kiemelkedő szám, és azt jelzi, hogy az üzleti motor annyi készpénzt termel, hogy a masszív beruházások mellett is bőven marad tőkealokációs mozgástér. A vállalat 126.8 milliárd USD-s készpénz- és értékpapír-állománnyal (általában rövidlejáratú államkötvénnyel), és csupán 46.5 milliárd USD-s hosszú lejáratú adóssággal zárta 2025-öt – a nettó készpénzpozíció tehát közel 60 milliárd dollár.
A ROIC (befektetett tőke megtérülése) az elmúlt öt évben stabilan 30-35% között mozgott, ami az iparágban a legjobb 25%-ba sorolja az Alphabetet. 2026-ban a CAPEX megduplázódása nyomást fog gyakorolni erre a mutatóra, de ha a Cloud és az AI-alapú hirdetési bevételek elég gyorsan nőnek, a visszaesés átmeneti lesz.
🎲 Kockázati tényezők: adósság, SBC, reguláció
Az Alphabet (GOOGL) adósságának kérdését viszonylag egyszerűen el lehet intézni:
- 💵készpénz: 126.8 milliárd USD
- 👛nettó adósság: -60 milliárd USD (adósság-készpénz)
- 💵nettó profit: 132 milliárd USD
Az adósság kérdése az Alphabetnél nem egy komoly probléma: a 80 milliárd USD-s negatív adósság (vagyis nettó készpénz pozíció) önmagában elegendő biztonsági hálót jelent, és a vállalat bőven ki tudja fizetni éves adósságszolgálatát az operatív cash flow töredékéből. Figyelemre méltó azonban, hogy az Alphabet 2025-ben közel 37 milliárd dollárnyi kötvényt bocsátott ki (ebből 24.8 milliárd egyetlen negyedévben) – ahogyan a Meta, az Alphabet is egyre inkább a kötvénypiachoz nyúl az AI-infrastruktúra finanszírozásához.
A részvényalapú kompenzáció (SBC) szintén nem elhanyagolható, különösen a Waymo-szegmensben, ahol a Q4-es 2.1 milliárd USD-s egyszeri tétel a finanszírozási kör kapcsán jelent meg. Az SBC-t a rendszeres részvény-visszavásárlási program ellensúlyozza: Q4-ben 5.5 milliárd USD-s visszavásárlás történt. Viszont a sztori itt is ugyanaz, mint a Meta vagy a Microsoft estében: a nagy tehetséges megtartása csak ilyen módon megy, ez a technológiai vállalatok sajátossága, cserébe hatalmas a növekedés.
A regulációs kockázat az Alphabet esetében a legkomolyabb az összes nagy tech vállalat közül. Az Európai Bizottság 2025 Q3-ban 3.5 milliárd USD-s bírságot szabott ki versenyjogi ügyben. Az Egyesült Államokban az igazságügyi minisztérium keresőmonopólium-ügye még folyamatban van, és a legrosszabb forgatókönyv – a Chrome vagy az Android kötelező szétválasztása kis valószínűségű, de nem nulla. Ezeket a kockázatokat a piaci szorzók szerintem nem igazán tükrözik, sokkal inkább hurráoptimizmus van a vállalat körül.
💵 Alphabet (GOOGL): megszoksz vagy megszöksz? 💵
Mint minden cég esetében, így az Alpahbetnél is mindig két narratíva szokott lenni, amit a bikák és a medvék csatájának szoktak hívni. Az optimisták és a pesszimisták vívják örökké tartó harcukat, de hogy kinek lesz igaza, azt előre senki nem tudja. Viszont, mindkét oldalt meg lehet támogatni néhány ötlettel az Alphabet (GOOGL) esetében is:
🐂 Bikák mondják (Optimista szcenárió):
- 🪐 A Search nem hal meg az AI-tól – éppen ellenkezőleg: a Google keresési forgalma 2025 Q4-ben minden korábbit meghaladó szinten volt, annak ellenére, hogy az AI Overviews már az összes főbb lekérdezésnél megjelenik. Az AI Mode napi 75 millió aktív felhasználót ért el, és a keresési lekérdezések száma duplázódott a szegmensben. Úgy tűnik, az AI nem elveszi, hanem kiterjeszti a Search-öt.
- 🌐 A Cloud-szegmens a következő növekedési motor: 48%-os éves bevételnövekedés, 30%-os operatív margin és 240 milliárd USD-s szerződésállomány, ami nem egy ígéret, hanem majdnem garantált növekedés. Ha a Google Cloud a következő három évben eléri az AWS jelenlegi profitabilitási szintjét, az önmagában is indokolhatja az Alphabet jelenlegi értékeltségét.
- 🪙 A 80 milliárd USD-s nettó készpénzpozíció óriási rugalmasságot ad: visszavásárlások, felvásárlások, osztalék – az Alphabet mozgástere szinte korlátlan, ami a bizonytalan makrokörnyezetben biztonsági hálót jelent a részvényeseknek.
📌Gyakorlatban: a saját tapasztalatom, hogy a SEO eszközök is kezdik AI pontszámokkal ellátni a weboldalakat, és a mesterséges intelligencia is egyre inkább hagyatkozik a weboldalak GYÍK szekciójára, emel ki definíciókat és így tovább. Tehát a dolog működik, a kérdés az, hogy ez hosszabb távon is többlet bevétellel jár-e.
🐻 Medvék mondják (Pesszimista szcenárió):
- 🌴 A Search strukturális eróziója lassú, de valós: a GenAI chatbotok – az OpenAI ChatGPT, az Anthropic Claude, a Perplexity – pontosan azt a lekérdezési típust szippantják el, amelyik a Google számára a legjövedelmezőbb: az informatív, nem tranzakcionális keresést. Ha az egy keresésre jutó átlagos hirdetési bevétel csökkenni kezd, az egy 150+ milliárd USD-s bevételi bázist érint.
- 🩹 A 175-185 milliárd dolláros CAPEX szabad cash flow-t nyel el: a 2025-ös 73.3 milliárd USD-s szabad cash flow 2026-ban várhatóan 40-50 milliárd USD-re mérséklődik. Ez még mindig komoly szám, de a szorzókon alapuló értékelési modellekbe ez a csökkenés beárazódik.
- 🔍 A regulációs kockázat aszimmetrikus: a legjobb eset az, hogy minden marad ahogy van. A legrosszabb eset viszont a Chrome és az Android kötelező szétválasztása vagy az Apple-szerződés elvesztése. Ezek nem valószínű, de nem is lehetetlen forgatókönyvek, és a részvényárfolyamban nincsenek teljesen beárazva.
📝 Az Alphabet (GOOGL) helyzetének összegzése 📝
Az Alphabet ma egyszerre a legstabilabb és a legérdekesebb részvény a tech szektorban. Egy 400 milliárd USD-s éves bevételt termelő, közel 80 milliárd USD-s, nettó készpénzzel rendelkező, 73 milliárd USD-s szabad cash flow-t generáló vállalat forog 26x előretekintő P/E szorzón – ez önmagában figyelemre méltó. Minél többször írom le, annál brutálisabbnak tűnik. A piac két dolgot áraz be egyszerre: a 175-185 milliárd USD-s CAPEX szabad cash flow-csökkentő hatását, és a Search hosszú távú eróziójának halvány, de valós lehetőségét, amit egyelőre nagyban ellentételez a brutális növekedés és a hatalmas backlog. Ez így inkább teszi jelenleg drága részvénnyé, mint nem.
Ha a Google Cloud folytatja a 2025-ös lendületet, és a Search AI-integrációja valóban a lekérdezések növekedésébe fordul át, akkor a jelenlegi szorzó retrospektíve olcsónak fog tűnni. Ha viszont a CAPEX nem hozza meg a várt Cloud-megtérülést, és a keresési láb fokozatosan veszít a piaci részesedéséből, akkor a jelenlegi értékeltség meredeken esni kezdhet. Mindenesetre az Alphabet azok közé a részvények közé tartozik, amelyeket érdemes a figyelőlistán tartani.
Ne feledjétek, ez a mini-elemzés nem helyettesíti a saját kutatásotokat, de abban segít, hogy eldöntsétek: érdemes-e sok tucat órát az Alphabet (GOOGL) mélyelemzésére szánnotok, vagy elegendő csak a figyelőlistátokon tartani a papírt.
Ha pedig tovább akartok elemezni, használjátok az iO Charts részvénykeresőjét és portfólió kezelőjét, amit itt értek el: iO Charts.
Gyakran Ismételt Kérdések: Szakmai kérdések az Alphabet (GOOGL) kapcsán
Az AI tényleg veszélyezteti a Google Search-öt?
Rövid távon nem – a 2025-ös adatok éppen azt mutatják, hogy az AI Overviews és az AI Mode bevezetése növelte a lekérdezések számát, nem csökkentette azt. A valódi kérdés középtávon jön elő: ha a felhasználók egyre inkább AI-chatbotokban keresik az informatív válaszokat, a Google hirdetési konverziós rátája csökkenhet. A tranzakcionális keresések (pl. „cipőbolt Budapest”) viszont nehezebben válthatók ki chatbotokkal – és ezek a legjövedelmezőbb lekérdezések.
Mi az a TPU, és miért fontos a Google-nek?
A TPU (Tensor Processing Unit) a Google saját fejlesztésű AI-chipje, amelyet kimondottan gépi tanulási feladatokra terveztek. A hetedik generációs Ironwood TPU 2025-ben jelent meg. Azért stratégiailag fontos, mert az egyetlen felhőszolgáltató, amelyik nem kizárólag az Nvidia GPU-któl függ – ez mind árazási rugalmasságot, mind ellátásbiztonsági előnyt jelent, különösen akkor, amikor az Nvidia chipekre akkora a kereslet, hogy az allokáció maga is stratégiai fegyver. A mobil Tensor SoC-ket a Google Pixel telefonokból is ismerhetitek korábbról.
Mi a Waymo, és mikor lesz profitábilis?
A Waymo az Alphabet önvezető taxi-divíziója, amelyik 2025 végén 15 millió megtett utat zárt le öt amerikai nagyvárosban. A Waymo jelenleg az egyetlen teljes mértékben kereskedelmi robotaxi-szolgáltatás az Egyesült Államokban, de 2025-ben elindult a Tesla önvezető taxi programja is. A profitabilitás időhorizontja bizonytalan – a 2025 eleji 16 milliárd USD-s finanszírozási körének nagy részét az Alphabet finanszírozta, ami azt jelzi, hogy a cég hosszú távú opcióként kezeli a Waymo-t, nem rövid távú bevételi forrásként.
Miért bocsát ki kötvényt egy 80 milliárd USD-s készpénzállománnyal rendelkező cég?
Ez egy racionális tőkealokációs döntés: az Alphabet kötvénykibocsátással olcsó, adóoptimalizált forrást szerez a CAPEX-hez, miközben a készpénzt visszavásárlásokra, felvásárlásokra és osztalékra tartja fenn. A mai kamatkörnyezetben egy AAA-közeli minősítésű óriásvállalat számára a kötvénykibocsátás finanszírozási költsége sokszor alacsonyabb, mint a visszatartott tőke alternatív hozamvesztesége.
Mi az Other Bets szegmens, és miért nem adja el az Alphabet?
Az Other Bets olyan kísérleti vállalkozásokat tartalmaz, mint a Waymo (önvezető autó), a Verily (élettudományok), az Isomorphic Labs (AI-alapú gyógyszerfejlesztés) és mások. Évente több milliárd USD-s veszteséget termelnek összeségükben. Az Alphabet azért tartja őket, mert mindegyik egy-egy potenciálisan gigantikus piac kapuját nyithatja meg – a Waymo például a teljes személyszállítási piacot, amelynek globális értékét billió dolláros nagyságrendben mérik. Korábban a Fitbit okosóra gyártót is ezért vásárolták meg 2021-ben.
Jogi és felelősségi nyilatkozat (aka. disclaimer): a cikkeim magánvéleményt tartalmaznak, kizárólag a saját és az olvasóközönség szórakoztatására írom őket. Az itt megjelenő cikkek semmilyen formában NEM merítik ki a befektetési tanácsadás témakörét. Soha nem akartam, nem is akarok és a jövőben sem valószínű, hogy fogok ilyet adni. Az itt leírtak kizárólag információs tartalomnak tekinthetők, és NEM értelmezhetőek ajánlattételnek. A véleménynyilvánítás semmilyen formában NEM tekinthető biztosítéknak pénzügyi instrumentumok eladására vagy vásárlására. A meghozott döntéseitekért KIZÁRÓLAG TI vagytok a felelősek, ennek kockázatát senki más, így értelemszerűen én sem, vállalom magamra.
