Viszonylag ismert metrika az EPS és a P/E mutató, az elemzők és a befektetők is sokat használják a cégek elemzése kapcsán. Sajnos azonban számtalan buktatója van mindkét mutatónak, ami sokszor csapdába csalhatja a gyanútlan és óvatlan befektetőket. Elsőnek megnézzük, hogy pontosan mit is mutat meg ez a két mutató, utána pedig példákon keresztül rávilágítok arra, miért problémásak ezek.

Az EPS jelentése

AZ EPS az angol earnings per share szavak kezdőbetűiből áll össze. Magyarra fordítva ez nem jelent mást, mint az egy részvényre eső adózott nyereséget, vagyis el kell osztani a nyereséget a részvények számával. Azért szeretik a befektetők és az elemzők ezt a mutatót használni, mert a nyereség az egyik olyan mutató, amit nagyon közelről követ mindenki. Elemzések épülnek rá, és viszonylag egyszerű kiolvasni belőle a lényeget. Az viszont nagyon fontos, hogy az egy részvényre eső nyereségből önmagában messzemenő következtetéseket nem érdemes levonni, viszont érdemes a negyedéves trendet követni. Ha az stabilan emelkedő, akkor az általában pozitív jelnek tekinthető.

Mivel a tőzsde rövid távon olyan mint egy szavazógép, hosszabb távon viszont mérlegként működik, ahogy azt Benjamin Graham is mondta, ezért az EPS gyors emelkedése általában felhajtja az árfolyamot. Ez azonban egyetlen negyedéves jelentés alapján általában túlzott reakció. A másik fontos dolog az EPS kapcsán, hogy az elemzők a várakozásaikat – értsd: az előrejelzéseiket, ami egy tipp – sokszor pont az EPS mutató kapcsán fogalmazzák meg. Vagyis mondhatjuk, hogy ugrik rá a piac, legalábbis rövidtávon.

A részvényárfolyam és a nyereség kapcsolata

A fentiekből viszonylag könnyű kikövetkeztetni, hogyha az EPS emelkedik vagy csak a szakértői/elemzői várakozásoknál jobb eredmények születnek, sokszor felpattan az árfolyam. Ezt egyszerűen arra alapozzák, hogy ha egy cég összességében nagyobb nyereséget képes hosszabb távon termelni – ez az EPS növekedés -, akkor annak az értéke megnövekedett, vagyis ennek meg kell jelennie az árfolyamban is. Ez természetesen egy áttételes dolog, nem feltétlenül marad meg nyereség formájában, hanem egyéb, értékteremtő dolgokba forgatja bele a vállalat. Például saját részvényt vásárol vissza, osztalékot fizet, beruházásokba kezd stb.

A dolog természetesen fordítva is igaz, ha az EPS csökken, akkor jó eséllyel az árfolyam is, vagyis a cég kisebb nyereségtermelő képességének az árfolyamban is meg kell jelennie, szükségszerűen csökkentve a részvények értékét. Vagyis ez az alapgondolat, nézzük, hogy hogyan is kell kiszámítani az EPS-t.

EPS mutató kiszámítása

Valójában az EPS-t nem kell kiszámolni, hiszen nincs olyan screener program, oldal vagy adatbázis, ahol ezt ne tüntetnék fel. Érdemes kipróbálnotok az iOcharts.io-t, ott nem különösebben bonyolult megtalálni ezt az értéket. Aki viszont valamilyen okból kifolyólag ezt mégis szeretné megtenni – például, hogy ellenőrizze a screener oldalak számait -, annak két adatot kell ismernie:

• a cég adott negyedévi nyereségét
• a részvények számát

A kettő számot egymással el kell osztani. Vagyis, ha a negyedéves nyereség 10 milliárd dollár és 5 milliárd részvénnyel rendelkezik a cég akkor az 1 részvényre jutó nyereség 2 dollár lesz. Tehát, az EPS= earningns/share, a nyereség osztva a részvények számával, vagyis nem egy nagy számmisztikai rejtvényt kell megoldanotok.

A P/E mutató jelentése

A P/E mutató nem más, mint az ár osztva az EPS-szel. Vagyis a mutató egy relatív értékeltséget is kifejez, ha a P/E alacsony, akkor a cég olcsónak tűnik. Ide kapcsolódik a Bejamin Graham által használt Graham szám, ami a P/E és a P/B értéket veszi alapul. Ő a P/E-t maximum 15-ben a P/B mutatót pedig 1,5-ben határozta meg. Ebből sokan arra a következtetésre jutottak, hogy azok a cégek, amelyeknek a P/E értéke 15-nél alacsonyabb inkább olcsók, amelyeknek magasabb, pedig inkább drágábbnak minősülnek. Vagyis a P/E azt mutatja meg, hogy milyen a cég értékeltsége. Ez persze egy erőteljes kisarkítás, de akár használható kiindulási pontnak is, ha egy cégről gyorsan akartok levonni értékeltséghez köthető következtetéseket.

Mi az a P/E mutató, miben különbözik az EPS-től?

A fentiekből jól látszik, hogy a két mutató között a különbség pusztán annyi, hogy a P/E a részvény árát is figyelembe veszi, míg az EPS csak a nyereséggel foglalkozik. Mindkettő esetében az a lényeg, hogy a tendenciára figyeljetek, nem pedig az egzakt számra. Ezt leginkább úgy lehet ellenőrizni, hogy az olyan oldalakon, mint a Stockanalysis.com, ellenőrzitek az elmúlt pár év – vagyis 2-3×4 negyedév – tendenciáját, a fenti linken az M&T Bank (MTB) adatait látjátok. A Stockanalysison a financials fül alatt nézegethettek ilyen értékeket, ahogyan már említettem, a tendenciát kell figyelni.

P/E ráta kiszámítása

Természetesen ezt a mutatót sem kell kiszámolnotok, hiszen ezt is minden screener oldal megmutatja. Ha mindenképpen ragaszkodtok hozzá, akkor a részvényárat kell elosztani az egy részvényre jutó nyereséggel. Vagyis P/E=részvényár/(nyereség/részvények száma). Ennyi az egész, de ember nem számolgatja ezeket, csak megnézi valamelyik oldalon.

A P/E és az EPS mutató buktatói

Bevallom, én nagyon ritkán használom a fenti mutatókat, egyszerűen azért, mert iszonyatos torzításokra képesek, amire mutatok is egy példát.

Az első dolog, hogy önmagában az, hogy a P/E mutató mennyi, túl sok mindent nem jelent. Hiszen mennyi az adott tőzsdéhez tartozó index – mondjuk az S&P500 – átlaga? És azon belül az adott cég szektorának az átlaga? Egy közmű vállalat P/E értéke szinte kivétel nélkül alacsonyabb, mint egy tech szektorba tartozó. Ha drága a piac a P/E értékek is feljebb kúsznak, ha éppen beszakad, akkor pedig lejjebb. Tehát, már emiatt sem lehet egyértelműen kijelenteni, hogy valami jutányos vagy túl drága vétel egy adott pillanatban. Mindig kell valamilyen referencia pontot találnotok, amihez viszonyítjátok az adott árakat. Erre a legjobb modellt talán a Chuck Carnevale féle Fastgraphs találta ki, ahol a grafikonon többféle P/E értékeket is jelölnek. Mi azonban most egy kicsit mélyebben megnézzük, hogy miért lehet csapdahelyzetbe kerülni a P/E vagy az EPS mutatóval.

A P/E nem más, mint két szám, az ár és az egy részvényre jutó nyereség osztása. Vagyis, a mutató akkor is lehet alacsonyabb, ha az ár esik vagy az EPS nő. Nézzünk egy egyszerű példát: X vállalat részvényének ára 100 USD, az EPS pedig 10 dollár, vagyis a P/E 10 lesz. Ez olcsónak tűnik – a szektor átlaga 15 -, csak éppen az nem derül ki, hogy az ára alacsony vagy pedig az EPS magas. Tegyük fel, hogy esik 30%-ot az ár, így már csak 70 dollárba kerül. Mivel a számlálóban szereplő szám csökkent 30%-kal, az osztás utáni érték is ennyivel lesz kevesebb, vagyis a P/E 7 lesz. Pont ugyanez történne, ha az egy részvényre jutó nyereség megemelkedne 40%-kal, 14 dollárra, a P/E értéke akkor is 7-et fog mutatni. Ugyanaz a kettő? Nem, vagyis el kell tudnotok dönteni, hogy a P/E érték mitől annyi, amennyi.

Mi látszik a P/E értékből: alulárazás, kockázat, fundamentális problémák

A P/E legnagyobb problémája az, hogy ránézésre nem lehet megállapítani, miért annyi, amennyi. Számtalan oka lehet annak, hogy esik vagy emelkedik, ezek közül a legjellemzőbbek az alábbiak:

• politikai hátszél vagy ellenszél
• piaci pánik vagy mánia
• fundamentumok sérülése vagy erősödése
• valamilyen imparitás (piaci egyenlőtlenség) bekövetkezése

Mindegyikre mutatok példát, hogy érthető legyen, miért becsapós a P/E mutató.

Politikai hátszél vagy ellenszél

Szerintem mindenki ismeri az Alibaba (BABA) nevű céget, az egyik legjelentősebb kínai vállalat, aminek éppen agyonverik az árfolyamát – a cikk írása pillanatában 155USD -, miközben a fair értéke a Morning Star szerint valahol 300 USD körül van. Ez durván 50%-os alulértékeltségről tanúskodik, előremutató P/E számmal kifejezve ez 17,36-ot jelent. Ez fair érték mellett P/E=33,6 lenne, amit csak azért írtam le, mert ennyin forogna a cég, ha valósan értékelné a piac. Ahhoz hogy megállapítsuk, ez magas vagy alacsony-e, két dolgot kell tudnunk, az egyik, hogy mennyi az iparági átlag. Gyorsan elzarándokoltam a Simply Wall St. oldalára, és megnéztem, a P/E=27,6-ot mutatott, és mintegy 40%-kal alulértékeltnek látja a részvényt. Hoppá, akkor biztosan sérültek a fundamentumok, nézzünk utána:

• Revenue: $31.6 billion, up 34%.
• Annual active customers: 1.18 billion, up 3.9%.
• Operating income: $4.8 billion, down 11%. (kapott egy egyszeri 2,8 milliárd dolláros bírságot)
• Net income: $6.9 billion, up 10%.
• Diluted EPS: $2.54, up 12%.

Nem fordítottam le angolról a kifejezéseket, csak kivágtam a negyedéves jelentésből a számokat, mert a lényeg így is látszik. Nemhogy nem sérültek a fundamentumok, hanem javultak, akkor mi lehet a probléma? A működési bevétel sor már sejteti, hogy itt valamilyen szabályzói kockázatról van szó. A kínai állam odapirított a cégeknek, illetve felmerültek egyéb kockázatok – ADR, VIE stb. – ami miatt beszakadt az árfolyam. A kínai részvények problémájáról az Elemzésközpont írt egy remek cikket, akit érdekel, olvassa el, de a lényeg az, hogy az alacsonyabb P/E-nek az oka a politikai ellenszél, nem pedig a cég működésében fellelhető problémák.

Piaci pánik vagy mánia

Az előbbi akár tökéletes példa is lehetne a piaci pánikra, de van egy hatalmas külső befolyás, ami mozgatja az árfolyamokat. 2020 márciusában a COVID járvánnyal összefüggésben emlegetett piaci esésben az olaj árfolyama mínuszba is átcsúszott, az összes olajos cég árfolyama a béka segge alá zuhant. Akinek volt egy kis esze, az tudta, hogy ettől még a benzines és dízel autókat holnap is meg kell tankolni, meg a hajók és a repülők is üzemelnek majd valahogy, tehát egy igen brutális alulárazás következett be a szegmensben. Az olajos cégekről kettő cikket is írtam, és az összeomláskor még nem is volt szemmel látható fundamentális oka az árfolyamesésnek. 1-2 negyedévnek el kellett ehhez telnie – akkor viszont durván megjelentek a problémák a fundamentumokban -, ezt árazta előre a piac.

Ellenpélda az összes vakcinagyártó cég. Abban a pillanatban, amikor kiderült, hogy a Moderna (MRNA) képes lesz vakcinát gyártani, az árfolyama az egekbe szökött, pedig 2020 márciusában a 20-30 dolláros ársávban mozgott. Most 410 dolláron jegyzik, ami egy laza húszszoros eredmény. Ugyanez igaz volt a Pfizerre (PFE) is, 33 USD körülről 50-ig pattant fel, hasonló okokból. Persze ment a duma még januárban, hogy a vakcina nullaszaldós biznisz, csak a presztízs miatt csinálják, persze, persze. Mi azért csináltunk az iOcharts oldalán egy egyedi gráfot arra, hogy lássátok, mennyi plusz bevétel jött be a Pfizer kapcsán a vakcinákból. Mint látható, a hype-nak itt is megvolt az oka. Előre beárazták a várható fundamentális javulásokat, ami a jelenlegi 28,36-os P/E-ben nyilvánul meg.

Fundamentumok sérülése vagy erősödése

Biztos hallottatok már a mémrészvényekről. A kategória tipikus képviselői a Gamestop (GME), a Support.com (SPRT) vagy éppen a PetMed Express (PETS), amiről most lesz szó. Ha ránéztek PetMed Express árfolyamára, a szokásos 25-30 USD-s ársávból van két elég durva felpattanás is, ami az úgynevezett „short squeeze”-nek az eredménye. Ennek lényege, hogy a kisbefektetők összefogva felhajtják az árat, hogy a nagy alapoknak, amelyek shortolják a részvényt, zárniuk kelljen a pozícióikat, ezáltal meggátolva a még nagyobb mennyiségű pénz elvesztését. Vagyis, itt egy fajta mánia eredményét láthatjátok az árfolyamban. Miért hoztam akkor ezt fel pont a fundamentumok sérülése vagy erősödése részben? Azért, mert közben a PETS legutolsó negyedéve meglehetősen pocsékra sikeredett, a bevételeik mintegy 43%-kal estek, amit követett az árfolyam is. Vagyis, itt egyértelműen van fundamentális oka annak, hogy a céget a nagy alapok shortolni kezdték, ezzel szembement egy mánia, és összemosódott a két dolog. Kiemeltem néhány időpontot az árfolyamból, ami érdekes lehet:

• 2021.01.27: árfolyammaximum 57,05 USD, P/E=33,64, EPS=1,54
• 2021.06.03: árfolyammaximum 46,58 USD P/E=30,10, EPS=1,53

———————————————————————-

• 2021.07.26: árfolyamminimum 24,67 USD P/E=20,75, EPS=1,36

Mivel a P/E komponens egyik eleme az ár, a fenti számokból elsőre látszik, hogy a két szélsőérték között elég durva a különbség. Ha húzok egy vonalat a második sor alá, akkor jól láthatóan elválik a mánia okozta árfolyamhullámzás és a fundamentumok miatt “ellenshortoló” pénzügyi alapok hatása. Az első két esetben a P/E változást nem az EPS mozgás, hanem az árváltozás indukálta. A második esetben az EPS esést lekövette a részvény árfolyam, ami egy sokkal valószínűbb P/E számot eredményezett, mint a mánia idején.

Valamilyen imparitás (piaci egyenlőtlenség) bekövetkezése

A piaci egyenlőtlenségek általában arbitrázs lehetőségre adnak lehetőséget. Arbitrázsnak nevezzük a kockázat nélküli hozamot, de ilyen nem nagyon van a nagy frekvenciás kereskedések korszakában a piacon. Ennek az oka az, hogy a befektetők egyből lereagálják az eltéréseket, ezért az nem tud kialakulni. A közelmúltban azonban belefutottam egy eléggé ideillő példába, amikor az AMD (AMD) bejelentette 2020.10.27-én, hogy felvásárolja a Xilinx (XLNX) nevű céget a 2021-es év végéig. Normális esetben a felvásárlások készpénzből – illetve az ehhez szükséges hitelből – teljesülnek, például megveszi X cég Y-t 50 USD-ért, akkor Y cég árfolyama mondjuk 40-ről 50-re fog emelkedni, tehát korrelálnak az árfolyamok az X cég által fizetett összeggel.

Az AMD állítólagos – hiszen még nem következett be – felvásárlása azonban úgynevezett „all stock deal” keretében történt, vagyis a cégek összeolvadásakor a Xilinx részvényesei AMD részvényeket kapnak, egy meghatározott arány – ebben az esetben 1 db Xilinx 1,7234 db AMD-t ér – alapján. Vagyis, ha a feltételezett felvásárlás bekövetkezik, akkor 1 db 100 dolláros Xilinx részvényét 1,7324 db AMD részvényre fognak cserélni, aminek az értéke 172,34 USD kellene, hogy legyen. Nyilván nem pont ennyi lesz, és éppen ez a lényeg. Ha valamiért az AMD és a Xilinx részvényei nem együtt mozognak – pl. a Xilinx a fair értékéhez képest olcsóbb -, akkor értelemszerűen lehet abból profitálni, hogy Xilinx részvényt vásároltok, ami majd AMD-re konvertálódik. Mivel az ár a P/E osztás része, az ilyen típusú áremelkedések sem vezethetők vissza fundamentális okokra, egyszerűen a bejelentés emeli a részvények árát és kész.

Összegzés

Hogy szummázzam a fentieket, a P/E és az EPS mutatók sok mindenre jók, de mindig utána kell olvasni annak, hogy egy céggel kapcsolatban milyen hírek láttak napvilágot. Ugyanis nagyon nem mindegy, hogy ezek a metrikák miért olyanok amilyenek. Az is elképzelhető, hogy nem valós, mögöttes értékek, pánik vagy mánia mozgatja ezeket a számokat, de lehet teljesen megalapozott gazdasági teljesítmény is. Éppen ezért egy részvényre vonatkozóan messzemenő következtetést ezekből a mutatókból nem szabad levonni. Önmagukban nem jelentenek semmit, és mindig érdemes használni egy referencia pontot is, amihez képest értelmezzük őket. Ez lehet a piac – vagyis az index – vagy egy iparági átlag, de ezek is maximum csak közelítő eredményül szolgálhatnak egy cég valós értéke kapcsán. A cégérték meghatározás az egyik legnehezebb dolog, tehát nem szabad felületesen levonnotok következtetéseket, különösen nem az olyan egyszerűbb metrikákból, mint a P/E vagy az EPS.

Jogi és felelősségi nyilatkozata (aka. disclaimer): a cikkeim magánvéleményt tartalmaznak, kizárólag a saját és az olvasóközönség szórakoztatására írom őket, így az iOchartson megjelenő cikkek semmilyen formában NEM merítik ki a befektetési tanácsadás témakörét. Soha nem akartam, nem is akarok és a jövőben sem valószínű, hogy fogok ilyet adni, az itt leírtak kizárólag információs tartalomnak tekinthetők, és NEM értelmezhetőek ajánlattételnek. A véleménynyilvánítás semmilyen formában NEM tekinthető biztosítéknak pénzügyi instrumentumok eladására vagy vásárlására, a meghozott döntéseitekért KIZÁRÓLAG TI vagytok a felelősek, ennek kockázatát senki más, így értelemszerűen én sem, vállalom magamra.